精品板材龙头之一，产品结构、绿色低碳优势显著公司是首钢集团下属钢铁上市公司，现有迁顺、京唐两大基地，是国内精品板材龙头企业之一。随着公司产能搬迁、环保投入等较高资本开支基本完成，公司吨钢折旧、吨钢财务费用等有望迎来拐点，同时公司产品结构、绿色低碳优势显著，我们认为公司有望逐步进入收获期，看好公司长期发展。我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.17/0.20/0.23元，BVPS 分别6.24/6.36/6.51元，参考可比公司估值，2024年 Wind 一致预期 0.55x PB，考虑公司汽车板、电工钢等产品龙头地位，给予公司 2024年 0.62x PB 估值，对应公司目标价 3.94元，维持“增持”评级。 定位高端板材、技术领先，战略产品保障盈利能力公司三大战略产品（电工钢、汽车板、镀锡板）处于行业领先地位，其中电工钢方面，公司是全世界第四家全低温工艺产业化的企业，超薄规格高磁感取向电工钢连续五年国内销量第一，引领行业发展；汽车板方面，公司在核心主机厂份额稳中有升，实现弯道超车；镀锡板方面，公司已实现高端客户全覆盖，迈入国内镀锡板生产企业第一方阵。公司高端产品占比持续提升，彰显公司在技术、装备、认证等方面的领先优势，同时保障公司在行业景气低点仍有较好盈利表现。 行业首家实现全流程超低排放，绿色低碳优势凸显公司下属迁钢基地是行业首家实现全流程超低排放改造，并进一步推进极致能效工程。一方面，迁钢公司、京唐公司持续保持河北省环保绩效评价“A级”企业，可根据相关政策要求，采取自主减排措施。同时，公司持续推进技术革新，强化源头降碳，据 Wind，公司 ESG 评级为 A 级，位列钢铁行业前列。在双碳背景下，随着碳交易、碳税等正式启动，碳排放差异将直接转化为各企业成本差异，公司绿色低碳优势有望愈发凸显。 集团资源保障原料供应，且有望注入上市公司首钢集团在国内拥有水厂铁矿、杏山铁矿等，拥有铁精粉产能 400万吨，并在建马城铁矿，具备储量高、成本低等优势，建成后将形成 700万吨铁精粉产能；同时首钢集团控股秘鲁铁矿，拥有铁精粉年产能 2000万吨。据公司 2022年年报，集团于 2018年承诺公司是首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，在矿业资产实现连续稳定盈利，且行业整体状况不会出现较大波动的情况下，集团将启动首钢矿业等优质资产注入首钢股份事宜，有望进一步增厚公司业绩。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争格局恶化，在建项目进度不及预期。

11月 30日晚，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》。 公司拟通过发行股份方式购买首钢集团持有的钢贸公司 49%股权，交易总对价 58.59亿元，同时向不超过 35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过 25亿元。 同时，公司发布《关于未来三年（2022-2024年）股东分红回报规划》。 未来三年， 公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均母公司和合并报表可供分配利润的 30%。 投资要点 京唐、迁安两大基地整体进入上市公司本次交易前，首钢股份持有钢贸公司 51.00%的股权，钢贸公司持有京唐公司29.8177%股权。本次交易完成后，上市公司将直接持有钢贸公司 100%的股权，并直接以及通过钢贸公司合计持有京唐公司 100.00%的股权。 根据公司 2021年上半年产量情况，京唐公司上半年实现钢、钢材产量分别为 766万吨、 700万吨。交易完成后，公司权益粗钢产量增加 230万吨，钢材产量增加 210万吨。 利润有望增厚 10亿元以上上半年，钢贸公司实现净利润 8.98亿元，京唐公司实现净利润 29.27亿元，按照持股 29.8177%折算，京唐公司贡献利润 8.73亿元，占比 97%。上半年，京唐公司吨钢净利为 418元，据此测算，新增产量部分带来利润接近 9亿元。考虑到公司产品持续向高端化推进，盈利稳定在高位。明年京唐基地有望随着原材料价格大幅下降盈利进一步增加。交易完成后并表后，利润有望增厚 10亿元以上。 公司进入业绩释放阶段，有望持续长期回报股东公司致力于向高端化产品集群发展，战略产品电工钢、汽车板、镀锡板产量稳步上升。未来战略产品利润总额占比有望突破 50%。另外，公司成本进入拐点期，吨钢折旧+摊销及费用端持续下行。因此，公司有望持续保持高盈利装填。 公司制定未来三年分红股东回报方案，将持续回报股东。 盈利预测及估值公司作为新能源软磁材料（电工钢）龙头及高端工业用板材头部企业，未来有望长期受益于制造业增长及公司自身产品升级+内部挖潜带来的盈利能力提升。我们预计， 2021-2023年公司实现营业收入 1185.92/1351.54/1365.06亿元，实现归母净利润 80.02/94.60/103/60亿元，对应 EPS1.51/1.79/1.96元，对应 2021-2023年 PE4.19/3.55/3.24倍。看好公司未来成长，维持“买入”评级。 风险提示： 本次交易可能被暂缓、 中止或取消，上游原材料价格大幅上涨，减产执行力度不及预期等。

10月7日晚，公司发布《北京首钢股份有限公司前三季度业绩预告》。 前三季度，公司实现归母净利润56.4亿元-60.4亿元，同比增长380%-414%；其中，2021Q3实现归母净利润22.07亿元-26.07亿元。 投资要点地京唐基地19%股权全部并表，增厚母公司业绩上半年，公司完成发股购买京唐少数股权落地，三季度开始完成并表。公司两大基地中，京唐公司具有规模大，品种全，物流优势明显等特征，整体盈利能力在全行业处于领先位置。今年二季度，京唐吨钢盈利560元，领先行业平均水平。另一方面，京唐基地成本端折旧高峰已过，财务费用逐步下降，成本拐点已现。预计明年，公司有望进一步落地收购京唐余下少数股权。 公司受益全行业减产行业下半年粗钢产量快速下降。预计四季度产量下降存有加速可能。公司两大基地作为超级排放A类企业，享受自主减排。因此，公司下半年仍将保持稳定生产，而全行业供给收缩利好产品市场价格稳定。 强高端电工钢盈利稳定，未来成长性强公司是电工钢龙头企业。电工钢产量占比接近权益产量的10%。作为电力及新能源行业必须的钢材产品，随着新能源行业的快速发展，电工钢产品供不应求。 上半年，电工钢价格维持高位。且由于电工钢对于技术、装备要求极高，供给释放弹性较弱，使得电工钢价格维持在高位运行。目前，能耗双控对于工业企业节能及电网升级需求明显提升，高端无取向及取向硅钢未来市场空间巨大。 盈利预测及估值公司向高附加值钢材产品发展，未来战略产品有望持续获得提升。因此，预计公司产品市场价格未来波动较小。另外，战略产品占比逐步提升将提升公司整体利润水平。预计公司2021-2023年实现归母净利润80/95/104亿元，对应PE分别为4.84/4.09/3.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，需求不及预期等

8月19日晚，公司发布《2021年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入633.78亿元，同比增长89.99%；实现归母净利润34.33亿元，同比增长556.25%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。 投资要点 2021年H1量价齐升，后续有望继续维持高位受益于京唐二期去年下半年实现投产，公司2021H1实现铁、钢、材产量分别为1102万吨、1208万吨、1125万吨，同比增长11%、35%、37%。同时，公司高端产品比例提升叠加市场价格上涨，公司实现量价齐升。下半年，钢铁行业启动减产，公司作为超低排放A 类企业，下半年不受减产限制。同时，受益行业整体供给收缩及原材料价格下降，公司有望继续保持高位盈利。 公司正式进入高盈利+分红阶段公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。我们认为，公司此次分红意义重大，一方面代表公司对于未来稳定高盈利的信心，另一方面，公司未来正式迈进“高盈利+分红”的模式，将持续回报市场。 高端电工钢产量上升，新产线进展顺利公司是我国高端电工钢龙头企业。2021年上半年，公司智新公司完成电工钢产量80万吨，同比增长7%。另外，上半年公司35万吨新能源汽车专用线已完成近50%。预计2022年6月份有望顺利实现投产。我们认为，电工钢作为公司重点战略产品，未来将持续在产量、技术规格、下游应有领域实现突破。目前高端电工钢市场供不应求，在下游电气化发展趋势大背景下，公司将在电工钢赛道持续未来公司带来成长机遇及业绩弹性。 盈利预测及估值下半年公司有望受到行业整体供给收缩的机遇，持续实现高盈利。另外，公司5月份完成京唐基地部分少数股权注入，下半年有望为公司整体业绩带来较大增量。预计公司2021-2023年实现归母净利润69.67/75.90/80.66亿元，对应2021-2023年PE 为5.54/5.09/4.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，限产执行力度不及预期，原材料价格大幅波动。

报告导读8月2日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》公告，拟向不超过412名激励对象授予7,024.40万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司股本总额66.85亿股的1.05%，授予价格为3.35元/股。 投资要点 未来三年公司战略产品产量仍将保持高增长截至2021H1，公司三大战略产品（电工钢、汽车板、镀锡版）累计产量为297.18万吨，同比增加10.85%，预计公司全年实现战略产品产量600万吨左右。根据公告，公司未来三年将战略产品产量增长纳入考核范围，公司未来高端战略产品产量将继续保持高速增长，彰显公司向高端市场迈进的决心。 未来三年公司资产负债率持续降低至65%公司为搬迁钢厂，搬迁带来的大量投资导致公司资产负债率高于行业平均水平。 截至2021Q1，公司资产负债率为72.62%，仍高于行业平均值。今年以来，公司利润进入释放期，根据公告，公司未来三年仍将降低资产负债率作为主要目标，一方面降低公司经营风险，同时也显示出公司管理层对于持续盈利的信心。 未来三年科技投入不低于3.55%公司自搬迁以来，由长材产比转向高附加值板材产品，先后先发出高端电工钢、汽车板、镀锡板等三大战略产品。此次公告将未来三年科技投入占营收比重列入业绩考核范围内，充分说明公司未来将继续向高端产品研发深度发展。目前公司在电工钢、汽车板领域均进入市场第一梯队，尤其电工钢产品技术、产量均处于领先低位。高研发投入将助力公司继续巩固高端钢材市场低位，为公司长期稳定盈利提供保障。 盈利预测及估值公司股权激励落地，彰显公司未来发展信心。根绝业绩考核目标可以看出，公司在稳定盈利的同时，未来仍将大力研发高附加值产品，巩固公司产品技术优势。同时，积极降低负债率水平，有利于公司抵抗外部风险。预计公司2021-2023年实现归母净利润69.67/75.90/80.66亿元，对应PE 为5.09/4.67/4.39倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，产业政策执行不及预期等。

报告导读2021年6月30日，公司公布《2021年半年度业绩预告》。上半年，公司预计实现归母净利润33.6亿元，同比增长542%，二季度环比增长122%。 实现基本每股收益0.59元。 投资要点 高端电工钢占比高，盈利能力强公司是目前电工钢市场在产量、研发能力、技术储备方面领先的龙头企业。电工钢产量占比接近权益产量的10%。作为电力及新能源行业必须的钢材产品，随着新能源行业的快速发展，电工钢产品供不应求。上半年，电工钢价格维持高位。且由于电工钢对于技术、装备要求极高，供给释放弹性较弱，使得电工钢价格维持在高位稳定运行。预计下半年电工钢市场仍将维持景气状态。 完成京唐基地少数股权收购，权益产量再增长公司发行股份购买资产完成后，公司持有京唐公司股权变为85.39%，上市公司权益产能增加270万吨左右。京唐公司少数股权部分将为公司今年下半年增加产能135万吨左右，2022年将全部释放。因此，上市公司口径下半年将实现产量的增长。 成本端已进入拐点阶段公司两大基地生产已经投产运营10年以上，高折旧期已经度过。随着运营效率提升，公司三项费用率已经趋势性下降。同时，随着京唐公司二期一步项目投产运营，一期项目公辅设施利用效率进一步提升，成本有望进一步下降，公司规模效应见效，未来吨钢成本拐点性下降。 盈利预测及估值公司产品高端化将为公司持续高盈利提供保障。同时，首钢集团2020年产量达到3400万吨，上市公司权益产能仅1800万吨左右。为解决同业竞争，首钢集团承诺相关资产（钢铁、铁矿）在具备条件后注入公司。另外，预计公司硅钢产品未来仍有释放空间。预计公司2021-2023年实现归母净利润69.67/75.90/80.66亿元，对应PE 为4.27/3.92/3.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，产业政策执行不及预期等。

报告导读5月19日、5月24日公司分别发布新增股份上市公告及与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署战略合作两份公告。公司发行股份收购京唐公司少数股权，使得权益产能进一步增加，在钢铁行业高景气度阶段，“新增”产能将增厚公司利润；与腾讯云战略合作将为公司钢铁主业进一步提效降本、优化生产、供应链方面赋能，其他相关业务将打开市场对公司的想象空间。 投资要点 部分少数股权进入上市公司，权益产能再增长公司发行股份购买资产完成后，公司持有京唐公司股权变为85.39，预计较交易完成前，上市公司权益产能增加270万吨左右。因为，2021年仅剩7个月时间，预计京唐公司少数股权部分将为公司增加产能150万吨左右，2022年将全部释放，因此，上市公司未来两年产能产量将确定性增长。 数字化布局助力钢铁主业高速发展对于公司钢铁主业，信息化、数字化转型将有助于公司对于上下游产业链整理行程更高效的协同效应，对于生产环节将在工控自动化、智能化方面起到促进作用，在供应链方面，提高公司供应管理能力提升，通过云计算、大数据等技术应用，实现首钢内部各生态体系的有机整合。除了赋能钢铁主业外，公司未来有望在数字化、信息化等方面取得业务发展给予，或将打开市场想象空间。 盈利预测及估值京唐基地部分少数股权注入，上市公司规模扩大。预计公司2021-2023年实现营业收入1178.92亿元，1220.31亿元，1232.52亿元，实现归母净利润69.67亿元，75.90亿元，80.66亿元，对应市盈率分别为4.19倍，3.85倍，3.62倍。 风险提示：钢材产品价格不及预期，上游原材料大幅上涨，产业政策执行不及预期，与腾讯云合作落地情况不及预期等风险。

对京唐持股或增至81%,有望增厚业绩 6月12日晚,公司公告拟将所持有的北京汽车12.83%股权与首钢集团持有的钢贸公司51%股权进行置换。置换后,公司对京唐公司控股比例从51%提升至80.82%。我们认为,京唐公司具备成本优势,公司盈利能力有望受益,我们保守测算或增厚公司2020年归母净利润2.1亿元。考虑到公司对京唐公司持股增多或增厚业绩,且下游汽车、挖机产销强劲,或利好卷板,故上调盈利预测,预计2020-22年公司EPS分别为0.20、0.22、0.23元(前值0.15、0.18、0.19元),维持“增持”评级。 拟与集团置换钢贸公司资产,此后对京唐公司持股81% 6月12日晚,公司公告拟将所持有的北京汽车股份有限公司12.83%股权与首钢集团持有的北京首钢钢贸投资管理有限公司51%股权进行置换。拟置入、置出资产价格分别为48.9亿、43.7亿元,差额5.2亿元将由公司以现金方式支付。置换后,一方面公司控股钢贸公司,将大幅减少关联交易,另一方面公司对京唐公司控股比例从51%提升至80.82%。我们认为,京唐公司位于曹妃甸港,具备物流优势,且设备、技术领先,二期一步投产后规模优势明显提升,公司业绩有望受益。 持续降本增效,经营范围新增电信等业务 根据公司官网,公司吨钢降本逐月突破,5月完成吨钢成本-471元/吨,环比-40元/吨,主要是从攻关协同、工序协同和产销协同三方面,实现生产到销售各环节降本。2019年3月公司产销一体化智能制造项目上线,产销智能化程度提升,生产到销售的全流程效率提升明显。此外,公司6月2日公告经营范围拟新增电信、软件开发等业务,业务或有延伸。 汽车、挖机产销强劲,利好卷板钢企 据中汽协,6月上旬,11家重点汽车生产企业产销环比分别+63.4%、+40.8%,同比分别+86.1%、+34%;5月乘用车产销量同比分别+11.2%、+7.0%,为年内首次转正。此外,据Wind,5月全国主要企业挖掘机销量同比+68%,4月挖掘机产量同比+49.5%。我们认为,汽车、挖机产销强劲,有望促进卷板需求,叠加前期部分钢厂将卷板产线转为生产螺纹,导致短期卷板产量上行有限,短期卷板价格或强势,公司或受益。 对京唐持股增加或增厚利润,维持“增持”评级 2019年京唐公司净利润10亿元,虽今年京唐公司有产能释放,但考虑到疫情影响,我们谨慎假设2020年京唐公司净利润同比下行30%,若公司持股比例增至80.82%,或增厚归母净利润2.1亿元。我们预计公司2020-22年BVPS为4.94/5.16/5.39元(前值4.89/5.07/5.26元),当前股价对应PB为0.83/0.79/0.76倍,可比公司平均PB(2020E)为0.67倍,考虑公司产能不断释放、产品种类不断增多、高端产品比例提升,给予公司2020年0.85-0.90倍PB估值,目标价4.20-4.45元,维持“增持”评级。 风险提示:资产置换交易失败;汽车产销复苏不及预期;原材料涨价风险。

定位高端板材,产能持续放量 首钢股份定位高端板材,汽车板、电工钢市占率全国居前,智能化程度不断提升。公司是首钢集团钢铁、铁矿产业唯一整合平台,未来有望注入集团优质资产。公司是少有的产能扩张钢企,2019年粗钢产能1770万吨,随着京唐二期达产,我们预计2021年产能有望达2670万吨。此外,公司6月2日公告经营范围拟新增电信、软件开发等业务。我们认为,国内疫情影响逐步减弱,汽车产销增速有望于20Q2转正,且2024年后汽车产销稳态增速或为2%,预计高强钢需求增速更高,公司或受益。我们预计公司2020-22年EPS为0.15、0.18、0.19元,首次覆盖给予“增持”评级。 首钢集团钢铁业唯一整合平台,定位高端板材 首钢集团承诺,公司将作为集团在中国境内的钢铁、铁矿产业整合和整体上市的唯一平台,集团相关优质资产有望注入公司。目前,首钢集团粗钢产能3331万吨,公司粗钢权益产能1295万吨;我们预计京唐公司在2021年全面达产后,集团粗钢产能或达到4231万吨、公司粗钢权益产能仅1754万吨,公司理论整合空间2477万吨。2019年公司汽车板、电工钢市占率全国第二,仅次于宝武集团;同期公司已成为宝马、长城、北汽、吉利等汽车板主要供应商,无取向电工钢在美的、格力、日立等市场份额第一。 两大基地具备地理优势,超低排放领跑行业 公司钢铁主业基本搬迁至河北唐山,形成迁顺、京唐两大钢铁生产基地,下属主要有迁钢公司、京唐公司。迁顺、京唐基地资源、产品优势互补,地理位置较优。京唐公司地处曹妃甸港码头,迁钢公司与亚洲最大的露天铁矿首钢矿业水厂矿区相毗邻,物流优势大。公司环保改善领先,2020年1月,迁钢公司成为全国第一家、唯一一家通过全工序超低排放评估验收的企业;靠海的京唐公司是唐山限产比例最低钢企之一。 汽车产销复苏或致卷板走强,高强钢仍具较大空间 4月上汽集团、长安汽车等车企汽车销量增速转正,具备标杆意义;同期乘用车产、销量同比增速较3月分别+45.3、45.8pct,改善明显,叠加4月汽车零售额同比持平,以及经销商库存压力缓解、看好后市汽车需求,我们认为汽车产销有望趋于正常化,20Q2汽车产销或实现正增长,有望提振卷板需求,将利好下游需求含汽车用钢的钢企。此外,我们预计2024年后汽车销量稳态增速2%,考虑到不断提高的高端钢材应用比例,我们预计2028年高强钢、镀锌板需求较2019年分别有23%、27%上行空间。 产能持续放量,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-22年BVPS为4.89/5.07/5.26元,当前股价对应PB为0.76/0.73/0.71倍,可比公司平均PB(2020E)为0.66倍,考虑公司产能不断释放、产品种类不断增多、高端产品比例提升,给予公司2020年0.80-0.85倍PB估值,目标价3.91-4.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势变化;汽车产销复苏不及预期;原材料涨价风险。

首钢股份发布2019年三季报,归母净利润同比下降42%。 公司2019年1-9月实现营业收入503亿元,同比增长3.8%,主要是由于京唐二期项目产量逐步增长;实现归母净利润12.36亿元,同比下降42.2%,主要是由于钢铁行业景气度下行;经营净现金流34.96亿元,同比下降61%;ROE为4.72%;资产负债率为72.1%,较年初下降1个百分点。 铁矿成本上涨拖累毛利率,降本增效显现效果。 公司2019年1-9月毛利率为10.72%,同比下降3.41pct,主要是由于铁矿石原材料等成本提升,钢材盈利水平有所下降;期间费用率为6.42%,同比下降0.33pct,其中财务费用下降1.85亿元,降本增效显现效果;投资收益2.74亿元,同比增长0.54亿元;所得税率13.4%,同比提升2pct。 2019Q3单季归母净利润同比下降67%。 2019Q3单季度公司实现营业收入175.05亿元,同比增长3.5%,环比增长0.6%;归母净利润2.34亿元,同比下降67.3%,环比下降67.8%。2019年三季度公司铁矿石成本上涨显著,影响了利润水平。 京唐二期有望提供未来产能和盈利弹性。 公司持有京唐钢铁51%股权,京唐二期一步项目计划钢产能510万吨,约占公司当前钢产量30%,目前产量正在逐步增长,未来有望为公司提供产量和盈利增长弹性。 维持“增持”评级。 公司2019Q3盈利下滑,我们预计钢铁行业景气度下降,因此调低公司2019-2021年预计EPS分别为0.31元、0.35元、0.37元。京唐二期逐步投产,有望提供长期产量和盈利增长弹性,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:钢铁行业供给量过多或需求不振拖累钢价及钢材盈利;铁矿石成本上涨过快;公司京唐二期项目投产进度不及预期。

业绩概要:首钢股份公布2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入502.884亿元,同比增长3.78%。实现归属于上市公司股东净利润12.36亿元,同比下降42.25%;对应EPS为0.23元,其中1-3季度EPS分别为0.05元、0.14元以及0.04元; 三季度盈利环比回落:根据公司单季度钢材产量约430万吨进行测算,首钢股份实现吨钢净利81元,环比二季度下降135元,与一季度盈利基本相当。公司单季度业绩下滑主要是行业盈利波动所致。我们测算三季度热卷、冷轧吨钢盈利环比降幅分别280元、150元,公司盈利要小于行业平均水准,显示首钢盈利稳定性较强特征。三季度行业盈利之所以出现回落,最核心的原因在于7月唐山等地环保限产不及预期导致淡季累库明显,产业链心态悲观带动钢价大幅下挫; 打造绿色先进生产钢企:公司三大钢铁生产基地,分别位于北京及河北的迁安、曹妃甸地区,是我国历次环保限产的重点区域。公司环保投入在行业内处于较高水准,迁钢与京唐钢铁公司已经达到河北省超低排放标准,可最大程度规避环保限产对其正常生产的影响。另外,公司京唐二期一步取得批复产能为年产铁449万吨、钢400万吨、材427.6万吨,项目于今年8月1日进入试生产阶段,3#高炉炉况运行总体平稳,水平提升较快,年内有望实现达产; 四季度钢厂盈利回落有限:虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合前期的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议:公司作为国内一流的大型板材生产集团,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,家电板做到全国第一。虽然今年受环保限产放开影响,板材盈利中枢较往年有所回落,但在终端整体需求维持高位之际,行业绝对盈利水平依然有支撑。预计公司2019-2021年EPS为0.28元、0.26元以及0.32元。考虑到其当前整体估值已经处于极低水平,充分反应了盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间,维持“增持”评级; 风险提示:钢铁需求持续回落;供给端大幅释放。

1.事件首钢股份发布 2019年三季度报告。 公司 2019年前三季度实现营收 502.88亿元,同比增长 3.78%;归属于上市公司股东净利润12.36亿元,同比下降 42.25%。 Q3单季实现营收 175.05亿元, 同比增长 3.46%,;归属于上市公司股东净利润 2.34亿元,同比下降67.55%;基本每股收益 0.04元/股。 2.我们的分析与判断(一) 成本上升、钢价下跌降低 Q3盈利公司 Q3归母净利润环比下跌 67.86%,我们认为原料端成本上升即产品价格下滑是盈利明显下滑的主要原因。中钢协数据显示,报告期内铁矿石价格指数持续上涨,环比 Q2上涨 2.04%;而国内钢材综合价格指数环比 Q2下滑 3.20%。整体钢铁呈下降趋势,同时叠加环保限产的相对放松、产能置换释放出的部分产能以及即将到来的不温不火的冬储,公司盈利下滑应为正常现象。 ( 二) 钢铁需求或可提升钢价钢铁市场虽然整体偏弱,但仍有向好可能。首先,社会库存方面钢铁表现相对积极:中钢协数据显示, 2019年 Q2社会库存相比Q1环比下降 20.13%,而 Q3相对 Q2环比上涨 0.67%,由此预计 Q4库存量仍没有大幅提升;其次,国家统计局数据显示,房地产仍在支撑钢材需求。房屋新开工面积累计同比数值虽降低,但整体仍呈增长趋势( 7、 8、 9月数值分别为 9.6%、 8.9%、 8.8%)。我们认为,钢铁实际需求的维持或将促进钢价回升。 ( 三) 京唐二期一步试运行,公司 Q4盈利或提升公司京唐二期一步于 8月 1日进入试生产阶段,取得批复产能为年产铁 449万吨、钢 400万吨、材 427.6万吨,主打产品包括船舰用钢、海洋用钢及管线钢,此项目将完善公司的产品种类,提升其产品市场占有率。此外, 京唐基地属 B 类绩效评价钢厂,受环保管控影响相对较小,因此其生产状况在业内具有较大争力。 考虑到钢铁市场需求的维持及公司在产能管控严格时期仍可提升生产规模并优化产业结构,我们认为公司盈利在未来将会改善。 3.投资建议公司属业内龙头, 京唐基地生产产品定位高端,且公司取向硅钢、汽车板、家电板市占率较高。 我们预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.32元、 0.37元,对应 PE 分别为 10X、 9X,并维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示下游需求不及预期、 原料价格不及预期、京唐项目推进不及预期。

三季度业绩回落 2019年前三季度,公司实现营业收入502.88亿元,同比增长3.78%;归属于上市公司股东的净利润12.28亿元,同比降低42.25%。其中三季度单季,公司实现营业收入175.05亿元,环比增长0.63%;归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,环比下降67.79%。 高矿价拉低盈利 三季度,铁矿石价格大幅上涨,7月末达到价格顶峰。考虑到大中型钢厂原料库存通常在1个月左右,以京唐港PB粉价格为例,6-8月均值为820.98元/湿吨,较3-5月均价上涨23.37%。展望四季度,随着铁矿石价格的回落,行业成本端压力有望缩减。 环保管控重点区域,或免除限产 公司迁顺、京唐两大基地均处于环保标准严格的唐山市,目前两大基地均已达到钢铁行业超低排放标准,迁钢是目前唐山地区唯一一家A类绩效评价钢厂,京唐基地绩效评价为B类,历次环保限产比例要求相对较小或不限产。在10月唐山大气污染防治强化管控工作中,唐山32家钢企中仅有迁安钢铁、首钢京唐和纵横丰南3家钢厂免除限产,公司2大基地均在不限产之列。 京唐二期一步建设为公司提供新的增长点 京唐二期一步取得批复产能为年产铁449万吨、钢400万吨、材427.6万吨,项目于2019年8月1日进入试生产阶段,产品以高端船舰用钢、海洋用钢和管线钢为主。项目投产后,可使公司产量规模得到提升,产品结构优化,平均成本降低。在产能严控的背景下,公司是少量规模仍具备成长性的企业之一。 风险提示:钢材消费大幅下行,项目进度不及预期。 投资建议:维持“增持”评级 公司产品定位高端,三大战略产品市场占有率不断提升,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入683/768/827亿元,同比增速3.9/12.4/7.6%,归母净利润16.8/24.3/27.6亿元,同比增速-30.0/44.3/13.8%;摊薄EPS为0.32/0.46/0.52元,当前股价对应PE为10.6/7.3/6.4x。公司估值已充分反映市场悲观预期,维持“增持”评级。

上半年,业绩同比下滑,Q2环比改善明显 上半年,公司实现归母净利润10.02亿元,同比下滑29.66%,主要源于钢价下跌掣肘收入叠加矿石涨价推升成本。分季度看,公司2季度业绩环比大幅增长165.39%,主要源于:1、受旺季开工带动,2季度钢价综合指数均值环比上涨3.62%,带动公司Q2毛利率环比提升1.28个百分点至12.23%;2、3月底秋冬季环保限产结束,2季度公司粗钢产量应高于1季度;3、或主要受北汽分红影响,公司Q2实现投资净收益2亿元,环比Q1的0.31亿元大幅增长1.69亿元。 过往,周转、财务劣势+环保限产,盈利受掣 在不考虑京唐二期项目的情况下,首钢股份粗钢总产能达1770万吨,其中迁钢830万吨(包括供给冷轧公司基料),京唐940万吨(公司持股比例51%),产品结构基本为板材。过往,公司盈利能力相比行业偏弱,主要源于:1)冷轧汽车板认证转化期相对较长、京唐一期投资较大等,公司因此资产周转效率不高,同时财务费用、折旧成本也相对较大;2)公司地处河北,近年秋冬季限产致使公司粗钢产量下滑明显。 如今,智造精品+环保领先,共助长期远航 如今,随着项目投建落地、高端品种销售稳顺,以及环保限产压制缓解,公司盈利能力有望整体改善。一方面,低投资成本的京唐二期项目逐步建成落地、冷轧汽车板认证转化效益逐步释放等,公司资产周转效率及综合折旧成本或因此改善。另一方面,随着环保不断强化投入,公司绿色制造水平位居行业前列,加之环保限产禁止“一刀切”政策,有望降低公司后续限产概率。 综合而言,立足长远,公司中长期比较优势正在逐步构建。 投资,低估值+比较优势,股价具备安全边际 一方面,公司当前PB及相对PB分别为0.68倍和0.41倍,处于2000年以来1.24%和2.19%的历史底部分位;另一方面,中长期比较优势的逐步建立,也有助于增强公司抗周期能力,二者兼备,一定程度构筑了公司股价安全边际,这在当前行业处于扁平化周期阶段,尤为凸显。 预计公司2019年、2020年EPS分别为0.31元、0.32元,对应PE分别为11.14倍、10.90倍,给予“买入”评级。

量价齐升,二季度业绩环比增长165% 2019年上半年,公司实现营业收入327.84亿元,同比增长3.95%;归属于上市公司股东的净利润10.02亿元,同比降低29.66%。其中二季度,公司实现营业收入173.96亿元,环比增长13.05;归属于上市公司股东的净利润7.28亿元,环比增长165.39%,业绩环比大幅改善。 高环保标准,降低限产影响 公司迁顺、京唐两大基地均处唐山,近年来持续受到环保限产的不利影响,但公司作为河北地区环保标准的领跑者,两大基地均已达到钢铁行业超低排放标准,历次环保限产比例要求相对较小。环保方面的持续优化使公司能够降低限产影响,上半年实现了钢材产量的全面增长。上半年迁钢公司生产钢材395万吨,同比增长15.78%,京唐公司生产钢材401万吨,同比增长7.90%。 降本增效,二季度业绩改善优于行业平均水平 公司业绩改善受多因素影响,首先,公司持续提升高端领先产品产量,产品结构向盈利能力较好品种倾斜。其次,公司有效实施原料采购成本的把控,公司部分使用内矿,并通过积极开展贸易矿采购,波段采购进口矿的方式,降低了采购成本。此外,公司二季度实现投资收益2亿元。 京唐二期一步建设为公司提供新的增长点 截至报告期,京唐二期一步工程已累计投资184.4亿元,项目进度已达到93.18%。项目计划产能450万吨,投产后,可使公司产量规模得到提升,产品结构优化,平均成本降低。在产能严控的背景下,公司是少量规模仍具备成长性的企业之一。 风险提示:钢材消费大幅下行,项目进度不及预期。 投资建议:维持“增持”评级 公司产品定位高端,三大战略产品市场占有率不断提升,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入683/768/827亿元,同比增速3.9/12.4/7.6%,归母净利润16.8/24.3/27.6亿元,同比增速-30.0/44.3/13.8%;摊薄EPS为0.32/0.46/0.52元,当前股价对应PE为10.7/7.4/6.5x。公司估值已充分反映市场悲观预期,维持“增持”评级。