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山金国际 有色金属行业 2024-10-29 18.25 -- -- 19.07 4.49%
19.07 4.49%
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Q3归母净利润为6.52亿元,环比增14%2024Q1-Q3,公司实现营收120.71亿元,YOY+70%,归母净利润17.27亿元,YOY+54%。2024Q3单季实现营业收入55.66亿元,环比+49%;归母净利润6.52亿元,环比+14%,再次创造历史最好的单季度业绩。 产量:黄金产销量维持稳定公司在2023年年报中指出:2024年生产经营计划为黄金产量不低于8吨。Q1公司矿产金为1.98吨,Q2公司矿产金产量为2.18吨,Q3产金量为2.12吨,Q1-Q3共计产金6.28吨,完成既定的生产计划。销量:Q1销售矿产金2.28吨,Q2销售矿产金2.13吨,Q3销售矿产金2.1吨,Q2和Q3基本实现了产销平衡。 成本:Q3黄金成本环比仍有下降趋势成本控制能力领先,环比成本仍有下降趋势。24年Q1-Q3,公司矿产金单位销售成本(合并摊销后,下同)为142.8元/g,矿产银为2.75元/g,由此我们推算得出:2024Q3,公司矿产金成本为134.97元/g,矿产银为2.83元/g,其中矿产金成本环比Q2继续下降了1.08元/g,环比依然存在下降趋势。 海外收购完成,远期增量空间打开公司实施对加拿大矿业公司OsinoResourcesCorp.的收购计划,开启了国际化资源布局的第一步,增加了公司的矿产资源储备(将新增黄金资源量约127.2吨),预计投产后提供5吨/年的黄金产能,远期增长空间打开。截至2024年8月29日,收购的交割已完成,后续公司将申请Osino股票退市,完成对Osino的私有化。本次收购完成后,公司间接持有Osino100%股权,纳入合并报表范围。 盈利预测:我们预计2024-2026年,黄金价格依旧强势,公司成本控制能力保持,预计山金国际实现归母净利润为24.02/27.14/30.08亿元,YOY为68.66%/12.96%/10.84%,对应PE为22.30/19.74/17.81,维持“买入”评级。 风险提示:黄金价格超预期下跌,公司成本超预期提升。
山金国际 有色金属行业 2024-10-28 18.60 22.30 26.49% 19.07 2.53%
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公司披露 24年三季度业绩。 公司 24年前三季度实现营业收入 120.71亿元,同比增长 70%;实现归母净利润 17.27亿元,同比增长 54%;实现扣非归母净利润 17.86亿元,同比增长 64%。单季度来看,公司 24年 Q3实现营业收入 55.66亿元,同比增长 121%,环比增长 49%;实现归母净利润 6.52亿元,同比增长 70%,环比增长 14%;实现扣非归母净利润 6.59亿元,同比增长75%,环比增长 5%。 降本增效持续落地,产量略有下滑。 量: 公司 24年前三季度分别实现矿产金/银产量 6.28/ 122.82吨,销量 6.51/122.08吨。其中, 24年 Q3实现矿产金/银产量 2.12/40.58吨,分别环比变动-3%/-34%;销量 2.10/47.95吨,分别环比变动-1%/+8%。 价: 24年 Q3金银均价分别为 569/7.5元/克,分别同比24%/30%,环比变动 3%/-1%。 本: 公司 24年前三季度矿产金/银销售成本142.80/2.75元/克,其中, 24年 Q3销售成本 134.97/2.83元/克,分别环比变动-1%和+9%。 玉龙矿业探转采落地。 2024年 9月,控股子公司玉龙矿业 1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权,开采方式为地下开采,生产规模为 99万吨/年。该采矿权矿石资源量 3651.8万吨,其中银金属量 3026吨,平均品位 82.86g/t;铅金属量 23.23万吨,平均品位 0.68%;锌金属量 60.83万吨,平均品位 1.71%; 铜金属量 12.09万吨,平均品位 0.38%;锡金属量 2.74万吨,平均品位 0.1%。 我们认为,玉龙矿业 1118高低铅锌矿探矿权转为采矿权后,公司白银业务资源优势有望加速转化为产量和利润优势,成长空间被进一步打开。 内生外延空间广阔。 持续推进海外 Osino 项目: 截至 2024年 8月 29日,Osino 收购交割已完成,后续公司将申请 Osino 股票退市,完成对 Osino 的私有化。本次收购完成后,公司间接持有 Osino 100%股权,新增黄金资源量约 127.2吨。 注重现有资源接续: 2024年 8月,控股子公司吉林板庙子与吉林省自然资源厅签订《矿业权出让合同》,并取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权,勘查矿种为金,勘查面积 15.08平方千米,勘查工作程度为普查。 盈利预测与估值。 公司增储扩产空间广阔,成长性持续凸显,我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产,公司净利润将处于快速增长期。我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.86、 0.98和 1.20元/股。参考可比公司估值水平,给予 2024年 26-27倍 PE 估值,对应合理价值区间 22.30-23.15元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。 扩产进展不及预期; 金价不及预期;原材料成本上升。
山金国际 有色金属行业 2024-10-25 18.83 21.80 23.65% 19.07 1.27%
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事项:10月21日,公司发布2024年三季报,公司前三季度实现营业收入120.71亿元,同比增长70.14%;实现归母净利润17.27亿元,同比增长54.46%;实现扣非归母净利润17.86亿元,同比增长64.21%。其中第三季度,公司实现营业收入55.66亿元,同比增长120.65%,环比增长49.17%;归母净利润6.52亿元,同比增长69.99%,环比增长14.04%;扣非归母净利润6.59亿元,同比增长75.15%,环比增长5.13%。 评论:业绩符合预期,金价上涨带动盈利能力大幅提升。前三季度,国内黄金、白银价格分别同比+21%、+29%,其中三季度,黄金和白银国内均价分别为569元/克、7493元/千克,分别同比+23.9%、+30.4%,分别环比+3%、-0.9%。受益于黄金价格上行、公司金属贸易收入增加以及公司运营管理能力稳步提升,公司前三季度实现营业收入120.71亿元,同比增长70.14%;实现归母净利润17.27亿元,同比增长54.46%,其中第三季度实现营业收入55.66亿元,同比增长120.65%,环比增长49.17%;归母净利润6.52亿元,同比增长69.99%,环比增长14.04%。 三季度金银产量略有下滑。2024年前三季度,公司实现矿产金产量6.28吨,销量6.51吨;矿产银产量122.82吨,销量122.08吨;铅精粉产量7956吨,销量7841吨;锌精粉产量11026吨,销量11777吨。其中三季度,公司矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉产量分别为2.1吨/40.6吨/2892吨/5407吨,分别环比-3%/-34%/-27%/+28%,销量分别为2.1吨/48吨/3406吨/5153吨,分别环比-1%/+8%/+15%/+20%。 克金生产成本下降明显,铅锌银成本略有提升。2024年前三季度,公司主产品合质金成本明显下滑,单体矿山克金成本123.8元,相比23年下降9%,相比24H1下降2%,合并摊销后克金成本142.8元,相比23年下降19%,相比24H1下降3%,矿产金实现毛利率73.1%,相比23年增加12pct;单体矿山银/铅/锌成本分别为2.21元/克、6922元/吨、7891元/吨,分别相对2023年增加21%、9%、29%,带动银铅锌产品毛利率相比23年分别-1.5pct、-0.4pct、+0.8pct,相比24H1分别-1.5pct、+0.9pct、+0.1pct。考虑公司贸易收入占营业收入比重上升,公司前三季度综合毛利率为25.92%,同比-3.15ptc,净利率15.89%,同比-1.52pct。 Osino完成交割,探矿增储持续推进。2024年8月,公司完成收购Osino项目,公司间接持有Osino100%股权,纳入合并报表范围。该收购增加了公司的矿产资源储备,新增黄金资源量约127.2吨,项目交割完成后,公司将尽快启动Twinhills项目的建设工作,预计2027年初投产。此外,子公司吉林板庙子矿业取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权,勘查矿种为金,勘查面积15.08平方千米;子公司内蒙古玉龙矿业1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权,转采后采矿权名称为内蒙古玉龙矿业股份有限公司巴彦温都日矿区银多金属矿,开采矿种:银矿、锌、铜、铅,生产规模:99万吨/年,矿区面积:3.4821平方公里,有效期28年,有望扩大公司资产规模,提高未来盈利能力。 投资建议:考虑金价上涨、克金成本下降和贸易业务规模提升,我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润22.56亿元、27.46亿元、36.25亿元(前值为22.56/23.70/30.52亿元),分别同比增长58.4%、21.7%、32%。我们看好公司成长性,参考公司近期股价变动和可比公司估值,给予公司25年22倍PE,对应目标价21.8元,维持“强推”评级。 风险提示:金属价格大幅波动;安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。
山金国际 有色金属行业 2024-10-25 18.83 -- -- 19.07 1.27%
19.07 1.27%
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业绩: 2024年前三季度公司实现营收 120.71亿元, yoy+70.14%;归母净利润 17.27亿元, yoy+54.46%;扣非归母净利润 17.86亿元, yoy+64.21%。其中 Q3实现营收 55.66亿元, yoy+120.65%,环比+49.17%;归母净利 6.52亿元,同比+69.99%,环比+14%;扣非归母净利润 6.59亿元,同环比分别增长 75.15%/5.1%。 金价持续上行,矿产品产销稳定,盈利能力维持强劲黄金: 24Q1-3公司矿产金产销量为 6.28/6.51吨,其中 Q3矿山金产销量为2.12吨/2.1吨,环比-2.8%/-1.4%。矿产金合并摊销后单位成本约 142.8元/克,较上半年下降 2.55%;前三季度毛利率约 73.1%,较上半年提升 1.21pct。 白银: 24Q1-3公司矿产银产销量为 122.8/122.1吨,其中 Q3矿产银产销量为 40.58吨/47.95吨,环比-34.1%/+7.8%。矿产银合并摊销后成本约 2.75元/克,较上半年增长约 1.85%;前三季度毛利率约 47.7%,较上半年下滑1.45pct。 铅锌: 24Q1-3铅产销量 0.8/0.78万吨, Q3铅产量 0.29万吨,环比下滑 27%; 24Q1-3锌产销量 1.1/1.2万吨, Q3锌产量 0.54万吨,环比+28%; 24Q1-3铅/锌精矿毛利率分别为 41.06%/40.41%,较上半年小幅提升。 伴随金价强势上行与成本持续优化,公司黄金板块盈利能力强劲。此外,公司三季度投资净收益0.49亿元,补回部分上半年由套期保值记录的亏损,增厚三季度利润。 完善国际资源版图,高速成长正当时2024年 8月 29日,公司完成纳米比亚 Osino 公司 100%股权交割,收购后新增资源量 127.2吨,预计 2026年投产后黄金产量 5.04吨/年,全维持成本 1011美元/盎司,投产后有望新增利润贡献。 24-26年公司矿产金产量目标 8/12/15吨,到 2030年产量达 28吨,内生+外延并购助力产量持续高增,高速成长正当时。 盈利预测及投资建议考虑黄金、白银、锌价持续上涨,公司受益量价齐升,我们上修盈利预测,预 计 2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润 26.0/34.2/39.6亿 元 ( 前 值20.89/33.94/36.49亿元),对应EPS 0.94/1.23/1.43元/股(前值0.75/1.22/1.31元/股),对应 PE 20.57/15.68/13.51倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 金属价格波动风险,安全和环保风险,资源管理风险,测算具有主观性风险
山金国际 有色金属行业 2024-10-25 18.83 -- -- 19.07 1.27%
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事件:公司披露2024年三季度报告,实现营业收入55.66亿元,同环比分别增长120.65%/49.17%;实现归母净利润6.52亿元,同环比分别增长69.99%/14.04%;实现扣非归母净利润6.59亿元,同环比分别增长75.15%/5.1%;实现基本每股收益0.23元/股,同比增长69.97%。三季度自有矿山毛利率环比基本维稳,投资净收益贡献主要利润亮点,持续看好避险溢价叠加通胀溢价下的金价表现以及未来公司业绩兑现。 矿山业务毛利维稳;投资净收益由负转正增厚利润表现。2024Q3公司矿山金产销量分别为2.12吨/2.1吨,环比-2.75%/-1.41%,产销量基本维稳。白银方面,2024Q3公司矿产银产销量分别为40.58吨/47.95吨,环比-33.87%/+7.78%。前三季度成本方面,矿产金合并摊销后单位成本约142.8元/克,较上半年下降2.55%;前三季度毛利率约73.1%,较上半年提升1.21%。矿产银合并摊销后成本约2.75元/克,较上半年增长约1.85%;前三季度毛利率约47.72%,较上半年下滑1.45%。铅锌方面,前三季度毛利率分别为41.06%/40.41%,较上半年小幅提升。整体矿山业务成本三季度小幅波动,其中贵金属板块仍维持较强盈利能力。此外,公司三季度投资净收益环比由负转正,环比正向影响利润+1.91亿元,基本对冲了二季度投资亏损带来的负面影响,同时增厚了三季度利润表现。 海外布局Osino矿落地,国内新增探矿权和采矿权。海外,2024年8月29日,公司收购OsinoResourcesCorp.收购项目落地,间接持有Osino100%股权,纳入合并报表范围。本次收购增加了公司的矿产资源储备(将新增黄金资源量约127.2吨),海外资源布局初见成效。国内,三季度公司分别取得南岔村岩金矿普查探矿权,并完成玉龙矿业1118高地铅锌矿“探探转采工作,资源量一步增厚,夯实未来自有矿山业务成长性。 通胀与地缘溢价推动下金价维持高位震荡。美国至10月12日当周初请失业金人数不及预期录得24.1万人(前值26万人,预期值26万人),美国9月零售销售月率超预期录得0.4%(前值0.1%,预期值0.3%);劳动力市场未见一步疲软,消费端零售明显回温,数据看降息落地后美经济软着陆通道拓宽,而对于通胀二次升温预期则对金价形成步定支撑。地缘上,朝鲜方面炸毁部分朝韩间通路,韩军随后向韩朝军事分界线以南一行应对射击;以军称打死哈马斯领导人辛瓦尔,中东局势升级;地缘风险也同给予黄金避险溢价。整体看,黄金目前受益于二次通胀升温预期与地缘风险溢价的双重支撑;同时在现阶段美经济软着陆还未确认的情况下,黄金交易“探非美资产工属性逻辑仍在。看好金价高位下公司业绩兑现。 投资建议:公司自有矿山业务维持较强盈利能力,叠加通胀与地缘溢价对金价的双重支撑,持续看好公司业绩兑现。预计公司2024-2026年营业收入分别为144.7/151.4/159.8亿元。归母净利润分别为22.8/25.9/28.1亿元,对应PE分别为23.6/20.8/19.2倍,维持探买入工评级。 风险提示:美联储紧缩风险,矿山项目一展不及预期风险,地缘风险等
山金国际 有色金属行业 2024-10-23 19.30 -- -- 19.99 3.58%
19.99 3.58%
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核心观点:Q3归母净利润环增14%。公司发布24年三季报,据三季报,24年3季度公司实现营业收入55.7亿元,同增121%,环增49%;实现归母净利6.52亿元(业绩预告区间6.0-6.55亿元),同增70%,环增14%;实现扣非归母净利6.59亿元(业绩预告区间6.20-6.75亿元),同增75%,环增5%;基本每股收益0.23元/股。截至3季度末,公司资产负债率21.08%,较23年末上升3.1PCT。24年3季度公司业绩环比继续增长,主要系公司下属各矿山保持稳健经营且金银价格上涨。 Q3国内金价、银价环比提升。据Wind,24年3季度SHFE黄金均价565.44元/克,同增23%,环增6%;SHFE白银均价7559元/千克,同增33%,环增11%。 Q3矿产金成本维稳,量增目标稳步推进。据三季报,按照季度销量折算,24年3季度公司矿产金销售成本合并摊销前、摊销后分别为119元/克、135元/克,环比分别增0.6%、降0.8%;3季度矿产金、矿产银产量分别为2.12吨、40.58吨,环比分别降3%、降34%,销量分别为2.10吨、47.95吨,环比分别降1.4%、增8%。3季度,公司完成Osino收购交割,新增黄金资源量约127吨;吉林板庙子、玉龙矿业分别取得南岔村岩金矿探矿权、巴彦温都日矿区银多金属矿采矿权。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为0.92/1.06/1.15元/股,对应最新收盘价的PE分别为21/18/17倍。考虑在价格预期上行、成本维稳和量增预期下,公司业绩兑现度持续较高,资金和资源实力为其规划目标保驾护航,参考公司历史估值情况,我们认为给予公司24年30倍PE估值较为合理,对应公司合理价值27.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示。成本抬升、金价波动、汇率波动风险;增量不及预期风险。
山金国际 有色金属行业 2024-10-23 19.30 -- -- 19.99 3.58%
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量价齐升, Q3业绩创新高2024Q1-3,公司实现营业收入 120.71亿元,同比+70.14%,归属于上市公司股东的净利润 17.27亿元,同比+54.46%。 2024Q3单季实现营业收入 55.66亿元,环比+49.17%;归属于上市公司股东的净利润 6.52亿元,环比+14.04%。 2024Q1-3,公司销售、管理、财务及三费费率分别为 0.03%、 1.99%、 0.01%、 2.03%,同比分别+0.01pct、 -1.44pct、 -0.22pct、 -1.65pct。 2024、 2025年金价中枢有望继续抬升, 我们上调 2024-2026年盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润分别为 23.15、28.83、 31.22亿元(2024-2026年前预测值分别为 18.77、 23.93、 26.56亿元),EPS 分别为 0.83、 1.04、 1.12元,当前股价对应 PE 分别为 23.3、 18.7、 17.3倍。 公司海外资源并购打开新篇章,克金成本领先,维持“买入”评级。 成本控制能力显著, 黄金产量符合年度计划2024Q1-3,公司黄金产量 6.28吨,销量 6.51吨,黄金产量符合年度计划, 我们预计全年产金量在 8吨以上,黄金合并摊销后的克金成本 142.80元/克,环比半年报下降 3.73元/克,毛利率达到 73.10%,成本控制与优化能力显著。 公司白银产量 122.82吨,销量 122.08吨,合并摊销后成本 2.75元/克, 毛利率 47.72%。 公司铅精粉产销量分别为 7955.69吨、 7841.43吨, 锌精粉产销量分别为 11026.01吨、 11776.52吨,毛利率分别为 41.06%、 40.41%。 完成对 Osino 的私有化, 新增探矿权和采矿权报告期内,公司完成对 Osino 的私有化, 公司间接持有 Osino100%股权,纳入合并报表范围。本次收购增加了公司的矿产资源储备(将新增黄金资源量约 127.2吨)。 公司取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权,控股子公司内蒙古玉龙矿业股份有限公司 1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权, 将提升公司银铅锌产量, 开采方式为地下开采,生产规模 99万吨/年,矿区面积 3.48平方公里,有效期 28年。 风险提示: 公司战略规划落地不及预期,金价出现较大波动等。
山金国际 有色金属行业 2024-09-23 16.10 -- -- 20.00 24.22%
20.00 24.22%
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事件:2024年8月20日,山金国际发布2024年半年度报告,公司2024年上半年营业收入为65.05亿,同比上涨42.27%;归母净利润为10.75亿元,同比上涨46.35%;扣非净利润为11.27亿元,同比上涨58.41%。对应公司2Q24营业收入为37.32亿元,同比上涨56.77%;归母净利润5.72亿元,同比上涨30.53%;扣非净利润为6.27亿元,同比上涨45.52%。 点评:1H24公司利润同比显著增长。2024年上半年公司总体销售毛利率为30.53%,较2023年同期下降0.11pcts。2024年上半年公司财务费用同比下跌242.05%,主要因为利息收入增加,利息费用减少;销售费用同比上涨61.12%,主要因为货物仓储费用增加。2024年上半年公司净利率为18.40%,较2023年同期增加0.76pcts。我们认为,公司2024年上半年能够实现“质效双升”,主要在于公司通过优化生产流程、加强现场管理实现有效的成本管控,提高了公司精益生产水平。 1H24公司经营活动净现金流同比上涨。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为20.42亿元,同比上涨34.15%,主要因为合质金销售收入和金属贸易收入增加。投资性活动产生的现金流量净额为-14.54亿元,同比下跌282.00%,主要因为公司1H24理财投资支出金额大于投资收回金额。 筹资活动产生的现金流量净额为-12.09亿元,同比上涨8.30%。期末现金及现金等价物余额为12.18亿元,同比下跌32.19%。应收账款0.69亿元,同比下跌13.12%,应收账款周转率上升,从2023年同期的76.45次变为116.81次。存货周转率上升,从2023年同期的2.50次变为3.20次。 公司以价值创造为中心,是国内黄金厂商的领跑者之一。公司是一家成长性的国际黄金矿业公司,是中国领先的黄金生产商之一,业务涵盖黄金勘探、开采、销售等领域。公司产品涉及3种金属,分别为合质金(含银)、铅精粉(含银)和锌精粉(含银)。公司黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦基地的主要产品均为合质金,其中黑河洛克为高银合质金,吉林板庙子、青海大柴旦均为低银合质金,在销售时金银均单独计价;玉龙矿业的主要产品为铅精粉(含银)和锌精粉(含银);华盛金矿复产后的产品为合质金、金精矿。 根据公司2024半年报,公司现拥有4座金矿矿山与1座铅锌银多金属矿山,其中黑河洛克是国内入选品位较高的金矿,吉林板庙子是国内生产管理水平较为先进的矿山,青海大柴旦探矿增储潜力巨大,玉龙矿业是目前国内矿产银(含量银)最大的单体矿山之一。此外,公司还拥有一家境外黄金勘探和开发公司OsinoResourcesCorp.,和一家以贵金属和有色金属贸易为主业、以金融工具为风控手段的综合型贸易服务商——上海盛鸿融信。 公司资产质地优良,治理规范完善,在业内有着领先的资源、资金、人才、技术、管理优势。此外,公司矿产资源储量丰富,品位较高,勘探前景广阔,矿山的数字化管理水平和安全环保管理水平在国内处于领先位置,已发展成为国内贵金属行业具有重要影响力的上市公司。根据公司2024半年报,2023年,公司矿产金产量在全国黄金上市公司中排名第六位,实现净利润在全国黄金矿业上市公司中排名第四位。 1H24黄金市场增长强劲,黄金价格屡创新高。根据公司2024半年报,2024年上半年,全球黄金市场经历了一段强劲的增长期,为全球投资者带来了超过大多数投资品类的效益。各国央行持续购金、亚洲投资者的强势入场、全球零售消费需求韧性等多种因素都为黄金价格增长提供了有效助力,特别是2024年3月中旬到5月中旬,黄金价格屡创新高。根据世界黄金协会数据显示,2024年上半年黄金价格同比已上涨12%,且2Q24大部分时间黄金价格都在2300美元/盎司以上运行。国内市场黄金价格持续高位攀升,走势强于国际黄金价格。根据上海黄金交易所数据显示,截至2024年6月末,Au9999黄金收盘价为549.88元/克,较年初开盘价480.80元/克上涨约14.37%;上半年加权平均价格为514.12元/克,较去年同期432.09元/克上涨18.98%。 1H24国内黄金行业整体产量有所抬升。黄金价格高位运行,更大的利润空间促使各大黄金矿山企业和黄金冶炼企业调整产能结构,优化生产布局,紧抓黄金价格高企的有利时机,使得我国黄金产量有所抬升。根据中国黄金协会数据显示,2024年上半年,我国原料黄金产量179.634吨,同比增长0.58%,其中黄金矿产金141.496吨,有色副产金38.138吨。此外,我国进口原料产金72.026吨,同比增长10.14%,若加上这部分进口原料产金,全国共生产黄金251.660吨,同比增长3.14%。根据中国黄金协会数据显示,2024年上半年,全国金条及金币消费量为213.635吨,同比增长46.02%。 公司矿山勘探前景广阔,奠定其产量扩大的基础。资源储备是衡量资源类公司发展潜力的重要指标之一,丰富的资源储备可以为公司未来的业绩增长打下坚实的基础。根据公司2024半年报,截至1H24,公司五家矿山子公司共有15宗探矿权,探矿权的勘探范围达175.42平方公里。其中,玉龙矿业拥有6宗银铅锌矿探矿权证,探矿权的勘探范围达42.84平方公里。同时,玉龙矿业矿区还是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区。其所处的大兴安岭有色金属成矿带和华北地块北缘多金属成矿带蕴藏着丰富的有色金属资源,具备多种有色金属和贵金属大型矿区的优势条件。 此外,吉林板庙子、青海大柴旦、黑河洛克及金诚盛鑫共有9宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围达132.58平方公里。这些矿区保证了公司资源的持续稳定性,提高公司的可持续经营能力。我们认为,公司矿区优势孕育着公司资产体量和矿产品产量增长的巨大潜能。 公司固本增量,实现“质效双升”。2024上半年,公司紧抓黄金市场高景气机遇,努力实现“固本增量,质效双升”的目标。在矿山产能方面,公司积极通过优化生产流程和加强现场管理,加强“六率”(开采回采率、贫化率、选冶回收率、共伴生矿产资源综合利用率、设备运转率、全员劳动生产率)指标管理,积极打造生产系统顺畅高效、三级矿量平衡、采-掘-充均衡的局面。1H24公司实现黄金产量4.16吨,完成全年计划指标的52%。在成本管控方面,公司坚持开源与节流并重,挖潜与增效并举,实施了加强井下生产计划及现场施工管控、降低采场贫化率、加强选矿流程管理、改进选厂工艺等一系列举措,力促成本不断降低、效益不断提升。 国际化资源布局开启,收购海外企业扩充产能。随着黄金行业的加速发展,全球化投资并购将成为主流,“走出去”将成为中国黄金矿企的战略选择。 目前,我国面临着老矿山易开采资源逐渐减少、新建矿山面临深井建设难等问题,国内产量不及预期,急需充分利用海外资源来填补需求空缺。公司在探索自身产能释放途径的同时,还积极开展国内外资源并购的“双向”布局。 根据公司2024半年报及其发布的《关于收购OsinoResourcesCorp.股权交割完成的公告》,1H24公司实施对加拿大矿业公司OsinoResourcesCorp. 的收购计划,开启了国际化资源布局的第一步。通过本次收购,公司可以快速获得海外优质资源、提高黄金资源储备,预计投产后可提供5吨/年的黄金产能。我们认为,公司此次收购是向全球领先黄金企业对标学习,形成高效的资源并购管理架构,重塑矿权和资源储备新格局的一次重要探索,产能的进一步释放将进一步扩大公司的核心竞争优势,争取更大的市场份额。 投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为102.11/116.05/131.65亿元,实现归母净利润分别为22.65/25.62/29.83亿元,对应EPS分别为0.82/0.92/1.07元,当前股价对应的PE倍数分别为19.6X、17.3X、14.9X。我们基于以下几个方面:1)全球黄金价格有望维持较高位,公司黄金产品或将保持较大的利润空间;2)公司现有矿山勘探前景广阔,产能有望进一步释放;3)公司开启国际化布局,扩充黄金产能及储备量,利好未来业绩增长。我们看好公司资源储备及其海外布局,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:金属价格波动风险;安全和环保风险;资源管理风险;海外投资风险等。
山金国际 有色金属行业 2024-09-16 16.44 -- -- 20.00 21.65%
20.00 21.65%
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背靠山金,聚焦黄金,拓展海外山金国际主营贵金属和有色金属矿采选及金属贸易,旗下拥有四家境内黄金矿山企业(黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦、芒市华盛)、一家铅锌银多金属矿山企业(内蒙古玉龙矿业)和一家境外黄金开发勘探公司(Osino)。2023年公司收入/归母净利润分别为81.1/14.2亿元,2024年以来黄金价格上行带动业绩提升,24H1收入/归母净利同比分别+42%/+46%,其中合质金收入/毛利占比分别为35%/83%,矿山产金贡献主要利润。美联储开启降息通道,贵金属板块确定性强根据芝商所的推测,9月美联储将开启降息通道,预计到2025年年中延续降息,利率下降过程中黄金作为无息资产的持有价值提升,金价有望持续上涨。近年俄乌、巴以等冲突影响,全球避险情绪升温、美国在欧洲、中东等区域的控制力削弱,黄金作为避险资产配置价值提升,美元在外汇储备中的占比下降,全球央行增持黄金储备,黄金价格具备长期上涨空间。境内外矿山禀赋优质,增量项目持续推进截至2023年末,公司保有资源量:金金属量146.66吨、银金属量8018.82吨、铜金属量12.62万吨等,2024年全资收购Osino新增黄金资源量约127.2吨。公司现有矿山中,青海大柴旦两个采矿权周边有多处物化探异常、增储潜力大,黑河洛克东安金矿黄金品位较高、具备找矿潜力,吉林板庙子生产管理水平先进、维持探采平衡,玉龙矿业所处矿带有色金属资源丰富、勘探前景广阔。后续现有矿山增储增产、芒市华盛金矿复产以及Osino纳米比亚金矿投产持续贡献黄金等金属增量。公司2023年资产负债率仅17.98%,具备较强的融资能力,叠加山金国企背书,后续通过各类融资渠道增加现金,有望持续收购标的,增加资源储量。 投资建议公司矿产金利润贡献占比高,美联储开启降息通道后金价有望延续上涨,公司利润弹性较大,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.7/26.8/31.9亿元,对应PE分别为21/17/14倍,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示金属价格大幅波动;项目建设不及预期;矿山安全生产及环保风险等。
山金国际 有色金属行业 2024-08-29 17.00 -- -- 17.88 5.18%
20.00 17.65%
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事件公司发布 2024年半年度报告, 2024年上半年公司实现营业收入 65.05亿元,同比增长 42.27%;归母净利润 10.75亿元,同比增长 46.35%;扣非归母净利润 11.27亿元,同比增长 58.41%。 2024Q2公司实现营业收入 37.32亿元,同比增长 56.77%,环比增长 34.57%;归母净利润 5.72亿元,同比增长 30.53%,环比增长 13.70%;扣非归母净利润 6.27亿元,同比增长 45.52%,环比增长 25.51%。 金银价格上涨, 2024Q2业绩创新高公司净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和产销量的增加。 根据 iFinD,2024H1沪金均价为 523元/克,同比提高 20.4%; 2024Q1/Q2沪金均价分别为490/555元/克,分别同比提高 16.7%/23.8%。 2024H1沪银均价为 6799元/千克,同比提高 27.8%; 2024Q1/Q2沪银均价分别为 6023/7562元/千克,分别同比提高18.4%/36.3%。 2024年随着通胀压力逐步缓解,以美联储为代表的海外发达经济或将开启降息周期,有望推动金银价格中枢继续上移。 产销量稳健增长,低成本优势继续强化2024H1公司实现矿产金/矿产银产量分别为 4.16/82.24吨;其中, 2024Q1/Q2矿产金产量分别为 1.98/2.18吨,矿产银产量分别为 20.88/61.36吨。 2024H1公司积极推行降本增效,吉林板庙子、黑河洛克的克金成本均实现不同程度降低。 2024H1公司矿产金单位成本(合并摊销后)为 146.53元/克, 较 2023年全年的176.42元/克下降 29.89元/克。 资源并购步伐加快, 外延增长筑牢发展根基根据公司 2023年年度报告,公司规划“十四五”末、“十五五”末矿产金产量分别达到 12、 15吨,金资源量及储量分别达到 240、 600吨以上。 2024H1公司实施对加拿大矿业公司 Osino Resources Corp.收购计划,开启了国际化资源布局的第一步。通过本次收购,公司可以快速获得优质资源、提高黄金资源储备,预计投产后提供 5吨/年黄金产能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 97.43/109.50/125.00亿元,分别同比增长 20.20%/12.39%/14.15%,归母净利润分别为 21.45/26.49/32.26亿元,分别同比增长 50.60%/23.51%/21.76%, EPS 分别为 0.77/0.95/1.16元,当前股价对应 P/E 分别为 21.44/17.36/14.26倍,维持“买入”评级。 风险提示: 美联储降息不及预期;金价大幅波动风险;安全和环保风险;海外投资风险。
山金国际 有色金属行业 2024-08-27 17.70 21.67 22.92% 17.45 -1.41%
20.00 12.99%
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山金国际 有色金属行业 2024-08-27 17.70 20.40 15.71% 17.45 -1.41%
20.00 12.99%
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公司发布42024年中报2024年上半年实现营业收入65.05亿元,同比+42.27%;实现归母净利润10.75亿元,同比+46.35%;实现扣非归母净利润11.27亿元,同比+58.41%。其中二季度公司实现营业收入37.32亿元,环比+34.57%,归母净利润5.72亿元,环比+13.70%,扣非归母净利润6.27亿元,环比+25.51%。 公司24H1非经常性损益-0.51亿元,其中-0.79亿元来自公允价值变动损益及处置金融资产和金融负债产生的损益。 2Q2黄金产销平衡,成本显著下降增厚利润价:24H1沪金均价523.30元/克,同比+20.5%,沪银均价6022.45元/千克(不含税),同比+28.0%。24Q2沪金均价555.44元/克,同比+23.8%,环比+13.2%;沪银均价6701.35元/千克(不含税),同比+36.5%,环比+25.7%。 量:公司Q2黄金产销平衡,24H1矿产金销量4.41吨,其中Q1/Q2分别为2.28/2.13吨;矿产银销量74.13吨,其中Q1/Q2分别为29.64/44.49吨。24H1矿产金产量4.16吨,其中Q1/Q2分别为1.98/2.18吨;矿产银产量82.24吨,其中Q1/Q2分别为20.88/61.36吨。 成本:24H1黄金单位销售成本146.53元/克,白银单位销售成本2.7元/克,分别相比2023年全年-29.89元/克、+0.36元/克。黄金单位销售成本显著下降,主因公司提升矿山产能效率,部署降本增效新举措,矿山企业落实精益成本管理理念,实施了加强井下生产计划及现场施工管控、降低采场贫化率、加强选矿流程管理、改进选厂工艺等一系列举措。总部招采通过优化采购、提高生产效率等措施,有效降低了成本。 oOsino收购审批程序完成公司计划收购OsinoResourcesCorp.,开启国际化资源布局的第一步,预计投产后提供5吨/年的黄金产能。公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序,以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会(NCC)的批准。截至目前,本次收购的所有审批程序都已经完成,双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。投资建议:公司注重成本管控,Osino收购推进助力远期产量增长。黄金价格屡创新高,量价双增业绩增速可观。预计2024-2026年营业收入分别为93.67、110.63、132.53亿元,预计净利润22.64、28.15、35.77亿元,对应EPS分别为0.82、1.01、1.29元/股,目前股价对应PE为21.5、17.3、13.6倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价20.4元/股,对应24年PE约25倍。 风险提示:需求不及预期,金属价格大幅波动,项目进度不及预期,收购失败风险。
山金国际 有色金属行业 2024-08-27 17.70 -- -- 17.45 -1.41%
20.00 12.99%
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公司发布中报: 上半年实现营收 65.05亿元, 同比+42.27%; 实现归母净利润 10.75亿元, 同比+46.35%。 24Q1/Q2分别实现营收 27.73/37.32亿元, Q2环比+34.57%; 24Q1/Q2分别实现归母净利润 5.03/5.72亿元, Q2环比+13.70%。 成本优势突出, 盈利能力强。 凭借优质的资源禀赋, 以及优秀的管理效率,公司克金成本优势突出, 盈利能力居前。 2023年, 公司合并摊销后克金成本为 176.42元/克, 毛利率达 60.76%, 远优于行业平均水平; 2024年上半年,公司部署降本增效新举措, 成本管控效果显著, 合并摊销后克金成本为146.53元/克, 毛利率达 71.89%。 资源为先, 发展目标清晰。 2023年 7月, 山东黄金正式获得公司的控制权。 新发展阶段, 公司提出全新战略目标, 要以资源为先, 全球布局, 实现长期接续, 谋求二次飞跃。 2024年上半年, 公司矿产金产量 4.16吨, 销量 4.41吨。 2024年, 公司经营目标是黄金产量不低于 8吨, 十四五末矿产金产量目标 12吨, 十五五末矿产金产量目标 28吨。 计划收购 Twin Hills 金矿。 今年 2月末, 公司公告拟以现金方式收购 Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。 Osino 主要资产为位于纳米比亚的 Twin Hills 金矿项目, 金储量 66.86吨, 资源量 99.21吨。Twin Hills项目已于 2023年 3月取得《238号采矿证》 , 6月完成可研, 计划在 2024年 7月启动项目建设, 露天采矿。 按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨, 全维持性成本为 1011美元/盎司。 该项目黄金产量较大, 且成本较低。 截至目前, 本次收购的所有审批程序都已经完成, 双方已将 2024年 8月 29日定为《交割协议》 的完成日期。 风险提示: 项目建设进度不及预期; 黄金价格大幅回调; 安全和环保风险; 远期扩张摊薄回报的风险。 投资建议: 维持“优于大市” 评级。 受益于金价上涨, 公司上半年业绩表现突出, 上调公司全年盈利预测。 预测公司 2024-2026年实现营收 125.83/130.23/135.55(原预测 87.84/98.14/110.39)亿元, 同比增速 55.2%/3.5%/4.1%; 归母净利润 23.08/25.74/27.47(原预测 17.98/21.89/27.08)亿元, 同比增速 62.1%/11.5%/6.7%; 当前股价对应 PE 为 21/19/18X。 考虑到公司资源禀赋突出, 管理水平优, 克金成本低, 盈利能力强; 未来, 随着资源挖潜, 黄金产量存在较大提升空间,维持“优于大市” 评级。
山金国际 有色金属行业 2024-08-26 17.70 -- -- 17.73 0.17%
20.00 12.99%
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事件: 8月 20日,公司发布 24年半年报。 2024H1公司实现营收 65.05亿元,同比+42.27%;实现归母净利润 10.75亿元,同比+46.35%;实现扣非归母净利 11.27亿元,同比+58.41%。其中公司 2024Q2实现营收 37.32亿元,同比+56.77%,环比+34.57%;归母净利润 5.72亿元,同比+30.53%,环比+13.70%。 产销数据平稳运行, 矿产金成本进一步优化量: 公司 24H1年矿产金产销量分别为 4.16/4.41吨, 24Q2产销量分别为2.18/2.13吨; 24H1矿产银产销量 82.24/74.13吨, 24Q2产销量分别为61.36/44.49吨; 24H1铅精粉产销量 5063.33吨/4435.16吨; 24H1锌精粉产销量 5618.67吨/6624.03吨。 公司 24年全年 8吨矿产金的生产目标目前已实现 52%。 价: 24Q2COMEX 黄金均价为 2350.60美元/盎司,同比+18.23%,环比+13.02%, 24Q2COMEX 白银均价为 28.93美元/盎司,同比+18.86%,环比+23.21%。 国内来看,据上海黄金交易所, 24Q2黄金(Au9999)均价为 552.59元/克,同比+23.43%,环比+12.96%; 24Q2白银(Ag99.99)均价为 7.71元/克,同比+38.18%,环比+28.13%。 公司业绩充分享受了贵金属价格上行带来的弹性。 成本: 2024H1公司销售成本分别为矿产金 146.53元/克,矿产银 2.70元/克。 24H1矿产金成本相比 23全年 176.42元/克有大幅的下降,矿产金毛利率达到 71.89%。 Osino 项目收购进展顺利公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序,以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会(NCC)的批准。截至目前,本次收购的所有审批程序都已经完成,双方已将 2024年 8月 29日定为《交割协议》的完成日期。 该项目完全达产后年产金约 5吨。 投资建议: 考虑金价上涨及公司矿产金成本下降,我们将 24-26年归母净利润由 19.51/30.37/32.57亿元上修为 20.89/33.94/36.49亿元,对应 PE 为23.5/14.5/13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示: 黄金价格波动风险; 项目进度不及预期风险;宏观经济波动风险。
山金国际 有色金属行业 2024-08-23 17.89 -- -- 17.73 -0.89%
20.00 11.79%
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2Q2归母净利润为为25.72亿元,环比增13.72%公司于24年8月20日晚发布半年报。2024年上半年实现营业收入65.05亿元,同比增加42.27%,实现归母净利润10.75亿元,同比增加46.35%。Q2单季度公司实现归母净利润5.72亿元,环比Q1增加13.72%,业绩基本符合市场预期。 矿产金产量环比提升,销量环比保持稳定公司在2023年年报中指出:2024年生产经营计划为黄金产量不低于8吨。Q1公司矿产金为1.98吨,Q2公司矿产金产量为2.18吨,上半年共计产金4.16吨,完成既定的生产计划。销量:Q1销售矿产金2.28吨,Q2销售矿产金2.13吨,在Q1完成库存销售后,Q2公司基本形成上了产销平衡。 矿产金成本环比改善明显,成本优势再突出2024年Q1,公司矿产金单位销售成本(合并摊销后,下同)为156.32元/g,矿产银为2.86元/g。2024H1,公司矿产金成本为146.53元/g,矿产银为2.7元/g。由此我们推算得出:2024Q2,公司矿产金成本为136.05元/g,矿产银为2.59元/g,环比Q1分别下降了20.27元/g和0.27元/g。我们推断成本下降的主要原因是公司在Q2提升了产量,矿山入选品位可能有所提升,叠加规模效应进一步提升所导致。 投资收益暂时拖累利润,但不具有持续性公司2024年Q2投资收益为-1.42亿元,一定程度上影响了公司的业绩释放,我们推断可能是因为套期保值所导致,虽然暂时影响了公司利润的释放,但预计不具有持续性,预计该影响在未来会持续减弱。 海外收购接近完成,远期增量空间打开公司实施对加拿大矿业公司OsinoResourcesCorp.的收购计划,开启了国际化资源布局的第一步。预计投产后提供5吨/年的黄金产能,符合公司战略目标。目前公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序,以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会(NCC)的批准。截至目前,本次收购的所有审批程序都已经完成,双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。 盈利预测我们预计2024-2026年,公司营业收入为93.59/98.06/101.61亿元,YOY为15.46%/4.77%/3.62%,归母净利润为22.00/22.77/25.70亿元,YOY为54.49%/3.49%/12.89%,对应PE为21.97/21.23/18.81,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名