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银泰黄金 有色金属行业 2021-04-01 8.52 11.67 28.24% 9.77 11.53%
11.45 34.39%
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2020年公司归母净利润同比增长43.77%,创历史新高。2020年公司实现营业收入约79.06亿,同比+53.54%;实现归母净利润12.42亿,同比+43.77%;基本每股收益0.4475元,同比+42.7%;实现Ebitda23.81亿,同比+37.62%;拟每10股派发现金红利2.5元(含税);其中2020Q4单季度实现归母净利2.87亿,同比+39.28%,环比-17.05%。2020年业绩增长主要得益于黄金价格上涨和黄金销量增加,符合此前业绩预告。 2020年归母净利变化主要源于三点。利润增厚项即毛利增厚显著。2020年公司实现毛利21.58亿,同比+38.8%。一是贵金属业务量价齐升,铅精矿业务以量补价。2020年国内黄金现货均价387.44元/g,同比+24%,白银现货均价4576元/kg,同比+16%;电解铅现货均价1.49万元/吨,同比-10.37%。2020年公司合质金产量6.11吨,同比+0.16%,销量6.54吨,同比+12.56%;矿产银产量156.01吨,同比+23.51%,销量162.48吨,同比+39.06%;铅精矿产量0.96万吨,同比+23.71%,销量1万吨,同比+45.93%。据我们测算,2020年合质金业务实现毛利16.12亿,同比+31.9%,铅精矿含银实现毛利4.23亿,同比+110.7%。二是锌精矿业务量价齐跌。2020年国内锌现货均价1.83万/吨,同比-9.42%,公司锌精矿产量1.15万吨,同比+15.48%,销量1.15万吨,同比-24%。主要是玉龙矿业受新冠肺炎疫情影响复工较晚所致。 综合来看,贵金属业务量价齐升是公司毛利增厚的主要原因。拆分子公司来看,一是玉龙矿业销售铅精矿约1万吨,锌精矿1.15万吨,银147.38吨,实现净利润3.26亿,同比+47%。 考虑到受新冠肺炎疫情影响,复工比较晚,加上玉龙矿业本年度补缴了以前年度的矿产资产补偿费及滞纳金,造成全年利润不及此前预期。二是黑河银泰2020年综合处理矿石23.81万吨,同比+17.3%,平均入选品位金9.63g/t,银64.21g/t(去年平均入选品位金15.27g/t,银112.35g/t),销售黄金2.54吨、白银12.77吨,实现净利润5.58亿,同比+5%。三是吉林板庙子处理矿石72.76万吨,同比+20%,平均入选品位3.34g/t(去年平均入选品位2.8g/t),销售黄金1.92吨,实现净利润3.05亿元,同比+199%。2020年完成了年产80万吨扩产能项目的验收及安全生产许可证的换证工作,在疫情爆发严重的情况下,吉林板庙子克服困难保证公司平稳运营,保障了全年金属量任务的完成。四是青海大柴旦累计处理矿石81.91万吨,同比+48%,平均品位2.88g/t(去年平均品位3.94g/t,),销售黄金2.07吨,实现净利润3,15亿,同比+60%。从成本端来看,据我们测算2020年公司合质金生产成本为135.16元/g,同比+39%,或与部分矿山入选品位回落及成本端大宗商品价格上涨有关。 利润减项主要有两点,一是营业税金附加及费用的增加,但增幅控制得当。2020年营业税率为2.4%,增加0.4pct;期间费率3.85%,同比下降1.72pct。二是所得税和少数股东损益项增加。所得税率从2019年的18.8%升至22.4%,少数股东损益/净利润比从2019年的9.6%降至9.1%,主要是受非全资子公司盈利上升所致。 未来成长性值得期待。一是库存,2020年末公司存货升至10.27亿,环比2020Q3增加约2.36亿,结合处理量、品位、销量,我们判断这主要源于黄金产品库存上升,目前金价高达362.2元/g,后续库存若释放将显著增厚业绩。二是产量,2020年6月,西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿技术改造项目安全设施进行了竣工验收。2020年11月,玉龙矿业2,000吨/日选矿厂完成一系列保温技术改造工作,玉龙矿业将实现全年生产。2020年9月,黑河银泰1,250吨/日的选厂改扩建工程全部完工。2020年12月,黑龙江省自然资源厅为黑河银泰矿业开发有限责任公司东安金矿颁发了新的采矿许可证,生产规模由原来的14.85万吨/年提升至37.5万吨/年。2020年,吉林板庙子完成了年产80万吨扩产能项目的验收及安全生产许可证的换证工作。未来公司黄金产量有望进一步提升至8吨以上。三是资源禀赋,截至2020年底,银泰黄金合计总资源量(含地表存矿)矿石量7,863.92万吨,金金属量96.38吨,银金属量7,359.54吨,铅+锌金属量173.5万吨,铜金属量6.35万吨,锡金属量1.82万吨。四是外延潜力,截至2020年底公司理财+现金合计约20亿,资产负债率仅14.26%,举债潜能大,实控人资金实力雄厚,公司又是决策机制较为灵活的民企,具备扩张潜力。 投资建议:维持公司“买入--AA”投资评级,6个月目标价为12元。中期来看,全球疫苗加速落地叠加美国财政刺激,美国通胀预期快速升温,引致美债收益率快速上行,实际利率出现上行风险,金价预计将受到一定压制。2021~2023年在金价均为365、365、365元/克的假设下,我们预计公司归母净利分别为14.4、15.1、16.4亿。考虑到公司未来成长性值得期待,黄金产量有望进一步提升,长期继续看好金价上行趋势,维持公司“买入-A”投资评级,6个月目标价12元/股,分别相当于2021年~2023年23.1x、22.1x、20.3x。风险提示:1)黄金价格不及预期;2)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;3)玉龙矿业铅锌产品产量不及预期。
银泰黄金 有色金属行业 2021-04-01 8.52 -- -- 9.77 11.53%
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主营产品量价齐升 业绩基本符合市场预期:近期公司发布 2020年年报,2020年实现营业收入 79.06亿元,同比增长 53.54%;归母净利润 12.42亿元,同比增长 43.77%;扣非后归母净利润 11.63亿元,同比增长 36.38%; EPS 为 0.45元/股;利润分配预案为每 10股派发现金 2.5元。2020年公司整体毛利率 27.30%,较去年下滑 2.90pct,主要原因在于收入结构中低毛利率贸易业务占比提升;利润增长主要归功于黄金业务的量价齐升,2020年公司三大金矿产金约 8吨,销售黄金 6.5吨,黄金产销同比增长超过10%,同时年度金价涨幅达到 25%,推动公司业绩大幅增长。根据公司黄金产销情况来看,目前黄金库存在 2吨以上,以单吨价格 3.6亿元测算,随着库存释放利润有望显著增厚。 主力矿山扩产项目均已完成 支撑公司业绩稳步增长:玉龙矿业:花敖包特技改安全设备已验收,2000吨/日选厂保温技改完成,可实现全年生产。 黑河东安金矿:1250吨/日选厂改扩建工程完工,新采矿证规模由 14.85万吨/年提升至 37.5万吨/年。吉林板庙子金矿:80万吨扩产能项目已验收。 青海大柴旦:金龙沟探矿权首采区完成立项及资源开发利用方案评审,预计 2021年可取得采矿证。随着公司主力矿山扩产项目纷纷落地,公司 2021年黄金与银铅锌产量有望稳步提升,业绩值得期待。 金价自高点大幅回落 新基建或对金价有所支撑:随着 2020年底以来疫苗研发及接种逐步推进,全球疫情基本得到控制,金价自高点回落,而国内金价受到国际金价及美元汇率双重影响,回落幅度超过 20%。近期随着经济恢复预期升温,美债收益率显著走高,同时鲍威尔表态将逐步减少购买美国国债和抵押贷款支持证券数量,市场对于货币宽松预期有所回落;但美国继 1.9万亿美元纾困法案后或将启动 2-3万亿美元的大规模基建,从美债发行角度看黄金价格尚具一定支撑,后续金价大概率维持震荡态势。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.56元/0.58元/0.64元,对应 PE 分别为 15.8/15.4/13.8倍,维持“推荐”评级。
银泰黄金 有色金属行业 2020-11-02 10.04 -- -- 10.83 7.87%
10.83 7.87%
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公司发布 2020年三季报 公司 2020年 1-9月实现营业收入亿 64.4亿元,同比+66.3%,归母净利润 9.56亿元,同比+45.2%,其中 Q3实现营业收入 26.42亿元,归母净利润 3.46亿元,同比+57%,环比+3%。前三季度实现 EPS 为 0.34元/股,符合 预期。 充分受益金价上行,铅锌环比企稳 2020年 Q3金银价格持续上行, 前三季度金价均价 385元/克,同比+26.5%, 白银均价 4519元/千克,同比+19%,其中 Q3金银均价分别达到 413元/克, 5473元/克,环比持续上涨 7.7%, 37.7%。前三季度铅锌均价分别为 14863元/吨, 18038元/吨,同比下降 12%/15%,但 Q3铅锌均价分别达到 15640元/吨, 19626元/吨,环比增长 9%/15%。金银价格上涨,铅锌价格修复, 是公司 Q3业绩环比增长的主要原因。 青海大柴旦实现全年生产带来增量, 玉龙有望修复 公司三大主力黄金矿山持续发力, 青海大柴旦 2019年 4月投产以来产量逐 步爬坡;吉林板庙子矿权影响消除、 采选规模小幅提升至 80万吨/年, 黑 河东安金矿仍有望保持较高入选品位, 选矿处理能力有望达到 1200吨/日; 带来黄金产量提升。公司主力黄金矿山 2020年累计有望超过 8吨产量,如 果完全销售同比增幅达到 38%。同时,玉龙上半年受疫情影响复工推迟, 且 5月缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金, 原股东已经按比 例给予上市公司补偿,且铅锌价格 Q3以来企稳回升,下半年玉龙经营业 绩有望实现修复。 勘探空间较大,黄金业务有望持续发力。 截至 2019年底,公司合计总资 源量矿石量 8,018.22万吨,金金属量 99吨,银金属量 7706吨,铅+锌金 属量 178.37万吨,铜金属量 7.54万吨,锡金属量 1.96万吨,其中青海大 柴旦位于滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区,成矿条件优越,在两个采 矿权周边有多处物化探异常,找矿潜力巨大,板庙子、黑河仍存在外围找 矿潜力。 公司现有资源勘探空间较大,同时并购发展战略下资源储备有望 不断夯实,黄金业务有望持续发力。 盈利预测与评级。 矿产金的量价齐升有望持续带动公司业绩继续增长,我 们预测公司 2020-2022年将分别实现 EPS 分别为 0.45元/股、 0.51元/股, 0.56元/股,对应当前收盘价 2020-2022年动态 PE 分别为 23倍、 20倍、 18倍。 风险提示: 公司资源勘探低于预期,铅锌金属价格下跌,全球流动性收紧 黄金价格下跌
银泰黄金 有色金属行业 2020-11-02 10.04 -- -- 10.83 7.87%
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受益金价上涨,Q3单季度归母净利同增56.95%,业绩符合预期。据三季报,公司前三季度实现营收64.45亿元,同增66.28%;归母净利9.56亿元,同增45.18%;经营活动现金流18.32亿元,同增92.56%;资产负债率14.90%,较年初基本持平,环比有所下降。三季度单季实现营收26.42亿元,同增96.08%,环增41.81%,实现归母净利3.46亿元,同增56.95%,环增2.98%,业绩整体符合预期,盈利提升主要是受益于金价上涨。 优质的矿山资产和强劲的现金流,有望支撑公司外延成长。公司四大矿山全面进入收获期,前三季度,剔除资本开支3.87亿元后,公司实现自由现金流约14亿元;截至三季度末的货币资金+交易性金融资产余额已达到19.71亿元,公司存货余额仍有7.91亿元,在目前的高金价下,后续实现销售后的利润和现金流仍可期;同时,公司目前资产负债率仍处于较低水平,提高杠杆经营仍有一定的空间。进入2019年以后,随着金价的上涨,全球黄金矿业市场的收购与合并交易愈加活跃,公司拥有优质的矿山资产和强劲的现金流,有望支撑公司实现外延式的快速成长。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.53/0.56/0.56元/股,对应10月29日收盘价的PE分别为19/18/18倍。我们维持2月23日报告《金价阶段新高,投资机会显现》的观点,认为金价趋势上行,考虑到强劲的现金流带来的发展动力,参考可比公司21年的PE估值均值,我们认为给予公司21年25倍的PE估值较为合理,对应公司合理价值14元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。高存货的减值风险;露天转地下可能带来成本增加;美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动。
银泰黄金 有色金属行业 2020-11-02 10.04 -- -- 10.83 7.87%
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投资建议 公司最为国内黄金行业新贵,在贵金属价格上涨周期其旗下三大金矿与白银玉龙矿山产能逐步释放,将使公司业绩强劲增长。而在进入北半球秋冬季后全球疫情复发,欧美各国在应对再度严峻的局面时或将推出新的财政刺激方案以及货币宽松措施,这或将驱动黄金价格进一步上涨。我们预计公司2020、2021年EPS为0.48、0.67元,对应2020、2021年PE为21x、15x,维持“推荐”评级。 风险提示 1)有色金属下游需求大幅萎缩; 2)黄金、白银价格出现大幅下跌; 3)矿山项目推进不及预期; 4)海外矿山因遭遇外力而停产。
银泰黄金 有色金属行业 2020-09-04 11.71 18.91 107.80% 11.69 -0.17%
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公司20H1归母净利润同比增39.26%,上调至买入评级公司20H1实现营收38.02亿元,同比增50.40%;实现归母净利润6.10亿元,同比增39.26%;Q2归母净利润3.56亿元,同比增25.39%,环比增22.41%。20H1公司黄金业务受益金价上涨和销量增加,归母净利润贡献率达86.04%,有效冲抵了铅锌业务的业绩下滑,帮助公司实现业绩正增长。我们预计20-22年EPS为0.74/1.07/1.33元(前值0.57/0.63/0.70元),上调至买入评级。 公司金金属等储量丰富,勘探前景广阔据20年中报,至19年底银泰黄金合计总资源量矿石量8,018.22万吨;其中金金属量99.311吨,银金属量7,706.03吨,铅+锌金属量178.37万吨,铜金属量7.54万吨,锡金属量1.96万吨。(上述资源储量中部分储量尚未经评审)。公司四家矿山子公司共有10宗探矿权,勘探范围达217.11平方公里。其中,玉龙矿业拥有4宗银铅锌矿探矿权证,勘探范围达41.11平方公里;黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有6宗金矿探矿权证,勘探范围达176平方公里。 20H1公司铅锌矿业绩不及预期,黄金业务受益产量和价格上涨20H1玉龙矿业(铅锌矿)实现净利润3,075.96万元,同比下降63.23%,主要是因玉龙矿业受疫情影响,春季复工时间较往年推迟,且20年5月玉龙矿业缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金(原股东已经按比例给予上市公司补偿),造成玉龙矿业上半年利润不及预期。20H1黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共销售黄金3.85吨,同比19H13.27吨销售量增加17.74%;同时受益金价上涨,合计实现净利润64,870.85万元,同比增71.65%,对公司归属于母公司股东的净利润贡献率为86.04%。 全球实际利率有望继续下行,黄金具备中长期配置价值近期国际地缘政治关系紧张或提振贵金属避险需求,叠加全球货币宽松政策,10年期美通胀指数国债利率已降至负值,且美联储预期接近于零的利率将维持至2022年底。随着经济复苏,大宗商品价格预期企稳回升,实际负利率有望继续下行,继续推升金价,此背景下黄金具备较强配置价值。黄金价格上涨有望增强公司后续盈利能力。 金价上涨和销量上升改善盈利能力,上调至“买入”评级公司黄金业务受益金价上涨和销量增加,有效冲抵了铅锌业务的业绩下滑,帮助公司20H1实现业绩正增长。我们调升金、银价格和调降铅锌价格预期,预计公司20-22年归母净利润为14.65/21.25/26.38亿元(前值11.31/12.42/13.94亿元)。可比公司20年Wind一致预期PE均值为36.8倍,我们给予其20年36.8倍PE,预测20年EPS为0.74元,对应目标价27.23元(前值15.96-18.24元),上调至“买入”评级。 风险提示:黄金、银等主要产品价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
银泰黄金 有色金属行业 2020-09-04 11.71 -- -- 11.69 -0.17%
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公司发布2020中报公司2020年H1实现营业收入38亿元,同比增长50%,归母净利润6.1亿元,同比增长39.3%,经营活动现金流12.6亿元,同比增长66%,小幅超预期。 黄金业务核心地位巩固,量价齐升为利润增长的来源2020H1国内金价均价369元/克,同比增长28%,黄金业务受益金价上涨。 2020年上半年,公司三大黄金主力矿山黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共销售黄金3.85吨,同比增长约0.6吨,实现净利润6.49亿元,黄金业务公司归母净利润占比达到86.04%,较2019年再提升近4个百分点。 从三大主力金矿来看,吉林板庙子矿权影响消除、采矿规模小幅提升带来产量修复、青海大柴旦产量逐步爬坡,分别带来业绩增长1.14亿元、1.2亿元,黑河东安金矿保持较高入选品位,带来利润增长0.37亿元。黄金量价齐升是公司利润增长的核心来源,尽管公司综合生产成本较2019年小幅上升,伴随三个主力金矿稳定生产背景下成本进一步上浮空间有限,黄金业务盈利有望伴随金价上行趋势持续增长。 玉龙矿业小幅拖累。2020H1铅锌价格承压,铅、锌现货均价分别为1.44万元/吨,1.72万元/吨,同比分别下滑15%、23%,主营铅锌精矿(含银)子公司玉龙矿业受疫情影响复工推迟,且5月缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金造成玉龙矿业上半年利润不及预期,同比下滑0.56亿元。考虑原股东已经按比例给予上市公司补偿,且铅锌价格Q3以来企稳回升,下半年玉龙经营业绩有望实现修复。 勘探空间较大,黄金业务有望持续发力。截至2019年底,公司合计总资源量矿石量8,018.22万吨,金金属量99吨,银金属量7706吨,铅+锌金属量178.37万吨,铜金属量7.54万吨,锡金属量1.96万吨,其中青海大柴旦位于滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区,成矿条件优越,在两个采矿权周边有多处物化探异常,找矿潜力巨大,板庙子、黑河仍存在外围找矿潜力。公司现有资源勘探空间较大,同时并购发展战略下资源储备有望不断夯实,黄金业务有望持续发力。 盈利预测与评级。矿产金的量价齐升有望持续带动公司业绩继续增长,Q3以来铅锌金银价格分别上涨9%、12%、12%、36%,我们小幅上调公司盈利预测至2020-2022年将分别实现EPS 分别为0.63元/股、0.71元/股,0.78元/股(前值为0.55、0.62、0.68元/股),对应当前收盘价2020-2022年动态PE 分别为27倍、24倍、22倍。 风险提示:公司资源勘探低于预期,铅锌金属价格下跌,全球流动性收紧黄金价格下跌
银泰黄金 有色金属行业 2020-09-03 11.98 -- -- 11.85 -1.09%
11.85 -1.09%
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事件:公司发布2020中报。公司上半年实现营业收入38.02亿元,同比增长50.4%;实现归母净利润6.10亿元,同比增长39.26%;实现归母扣非净利润5.52亿元,同比增长26.44%;基本每股收益0.31元,同比增长37.51%。 公司矿产资源储量丰富:截止2019年底,公司合计总资源量矿石量8018.22万吨;金金属量99.31吨,银金属量7706.03吨,铅+锌金属量178.37万吨,铜金属量7.54万吨,锡金属量1.96万吨。(上述资源储量中部分储量尚未经评审)。2020年7月22日玉龙矿业1118高地勘探报告获评审通过。 核心黄金业务保持高增长态势:2020上半年SHFE金T+D均价369.6元/克,同比增+28.4%。产销方面,上半年三大金矿子公司产量持续释放,黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦合计实现黄金销售3.85吨,同比/环比+17.7%/+51.6%,合计实现净利润6.49亿元,同比+71.65%,对公司归母净利润贡献率达到86.04%。受益于价量齐升,公司合质金业务营收13.69亿元,同比+47.1%,毛利8.43亿元,同比+35.2%。 不利因素渐除,玉龙矿业产销预计恢复:玉龙矿业作为公司业务版图的重要补充,2020上半实现营收2.67亿元,同比-5.5%;净利润3076万元,同比-63.2%。业绩低于预期主因疫情导致的复工推迟,以及5月缴纳欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金。预计2020下半年玉龙矿山产销将逐步恢复正常,到2021年营收贡献回升至7亿元以上,毛利达到3.9亿元(按当前铅锌银价格),较2020年业绩具备向上修复弹性。 多个项目产能有序扩张,矿金产量具备提升空间:黑河银泰的东安金矿已转入地下开采,选矿产能将提升至1200吨/日;板庙子采矿许可证生产规模扩至80万吨/年;2020年作为青海大柴旦的首个完整生产年度,预计产金2吨以上。2020-2022年公司黄金整体产量预计分别为7.6/8.2/8.6吨。 黄金上行周期不改,年内均价破400元/克可待:全球流动性宽松的大背景下,考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金与实物持仓ETF的一致性及趋势性,黄金价格预计将维持高位,短期波动不改长期向上格局,人民币黄金年内均价破400元/克可待。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为69.21/76.83/82.20亿元;归母净利润11.21/13.77/15.15亿元;EPS分别为0.57/0.69/0.76元,对应PE为30.3/24.7/22.5,给予“推荐”评级。 风险提示:金属价格下跌;产销量不达预期;开采品位下滑;
银泰黄金 有色金属行业 2020-09-03 11.98 -- -- 11.85 -1.09%
11.85 -1.09%
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公司业绩稳步增长 单季创历史最好表现:近日银泰资源发布2020年半年报,公司上半年实现营收38.02亿元,同比增长50.40%;归母净利润6.10亿元,同比增长39.26%;扣非后归母净利润5.52亿元,同比增长26.44%。 二季度单季实现营收18.63亿元,同比增长33.11%;归母净利润3.36亿元,同比增长25.39%;扣非后归母净利润2.84亿元,同比增长5.44亿元,为上市以来最好单季表现。 玉龙矿业短期扰动因素消退 黄金业务推动业绩增长:上半年黄金业务是公司业绩主要增长点,黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦共销售黄金3.85吨,同比增长17.7%,实现净利润6.49亿元,对归母净利润贡献率达86.04%。玉龙矿业上半年实现营收2.67亿元,实现净利润3076万元,较去年同期显著下滑,主要原因在于疫情拖累春季复工节奏以及上半年公司缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金。目前来看玉龙矿业业绩扰动因素业已消除,下半年业绩有望恢复正常;而Q3以来金价大幅上涨,黄金业务有望再度发力,公司下半年业绩值得期待。 公司发布资本公积转增预案 有利于增强股票流动性:根据公告,公司拟以现有股本19.83亿股为基数,以资本公积每10股转增4股,转增金额为7.93亿元,转增后公司股本总额为27.77亿股。本次转增尚需经股东大会审议通过,完成后有利于优化公司股本结构,增强股票流动性。 投资建议:我们预计公司2022-2022年EPS 分别为0.73元/0.87元/0.88元,对应PE 分别为22.13/18.66/18.30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:贵金属价格风险,项目推进不及预期,美联储政策转鹰,铅锌下游复苏不及预期
银泰黄金 有色金属行业 2020-09-02 11.61 16.25 78.57% 12.03 3.62%
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黄金销量增加+金价上涨,业绩符合预期。公司上半年实现营收同比增长50.40%,归母净利润同比增长39.26%,主要得益于矿山企业的销量增加和金价的大涨:公司依托于黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦拥有的品位高、盈利能力强的黄金矿业资产,2020年上半年共销售黄金3.85吨,同比增长18%; 2020上半年国际金价均价为1645.42美元/盎司,较上年同期上涨25.9%,国内市场黄金平均价格为370.0元/克,同比上升28.5%。因此公司矿山企业净利润均实现增长:黑河银泰净利润同比增加13.34%,吉林板庙子净利润同比增加149.73%,青海大柴旦净利润同比增加515.22%。 银铅锌采选业务业绩不及预期,金属贸易业务业绩大幅增长。2020年上半年,从事银铅锌采选业务的玉龙矿业实现营业收入26650.39万元,净利润3075.96万元,同比减少63.23%,净利润同比下降主要是因为玉龙矿业受疫情防控影响,春季复工时间较往年推迟以及缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金;从事金属贸易业务的银泰盛鸿2020上半年共实现净利润1430.53万元,比上年同期增长62.05%,主要得益于上下游市场和有色金属贸易品种的开拓: 其作为公司矿产品的销售平台除销售合质金和铅精矿外,还开展了白银、铜、锡、镍、铝、锌等贸易活动,并且通过套期保值等方式降低了贸易风险,锁定了贸易利润。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为67亿元、71.6亿元和75.1亿元;EPS分别为0.60元、0.72元和0.80元,对应P/E为27X、23X、20X。按行业可比公司2020年PE均值39X对应的目标价为23.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、产量不及预期、国际政治经济形势变化造成黄金价格波动等风险。
银泰黄金 有色金属行业 2020-09-02 11.61 14.58 60.22% 12.03 3.62%
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事件:银泰黄金发布半年报,2020年上半年公司实现营业收入38.02亿元,同比增长50.40%;归属于上市公司股东的净利润6.10亿元,同比增长39.26%。 点评:1、黄金业务平稳,单季利润再创历史新高:上半年公司黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共销售黄金3.85吨(同比+18%),在金价大幅上行的背景下,实现净利润6.49亿元,对公司母净利润贡献率为86.04%。2020年二季度单季,公司实现3.36亿元的归母净利润,再次创下历史新高(一季度单季2.74亿为历史次高)。从当前金价走势看,下半年仍有上行空间,公司业绩环比或继续提升。 2、疫情等影响,玉龙矿业利润不及预期:我们3月份报告判断公司今年业绩增量可观,一方面基于黄金价格上涨公司产量提升,另一方面卡考虑意外事件扰动消除后,玉龙矿业开工率大幅回升。但上半年玉龙矿业实现营收2.67亿元,净利润3076万元,整体不及预期。 原因在于玉龙矿业因疫情防控推迟春季复工时间,以及缴纳以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金、铅锌价格疲弱等因素。 3、金属贸易业务大幅扩张:上半年公司收入大幅增加,源自于贸易业务。除了原先的黄金、铅锌等业务,白银、铜、铝等收入也有较大增幅。2020上半年公司贸易业务共实现净利润1431万元,同比增长62.05%,基本与规模增速匹配。 4、盈利预测及投资建议:预计公司2020-22年归母净利润13.79、18.07、21.43亿元,暂不考虑公司拟资本公积转增股本(拟10转4),预计2020-22年EPS为0.70/0.91/1.08元。在金价上行预期良好的背景下,对公司维持买入评级,并提升目标价至21元(不考虑转增)。 5、风险提示:金价上行不及预期
银泰黄金 有色金属行业 2020-09-01 11.70 -- -- 12.44 6.32%
12.44 6.32%
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受益金价上涨,上半年归母净利同增39.26%,业绩符合预期。据半年报,公司上半年实现营收38.02亿元,同增50.40%;归母净利6.10亿元,同增39.26%;经营活动现金流12.56亿元,同增66.28%;资产负债率17.09%,较年初增加2.16个百分点,业绩整体符合预期,盈利提升主要是受益于金价上涨,据Wind,上半年SHFE黄金均价达到371.56元/克,同比增长28.3%。其中,黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦、玉龙矿业分别实现净利润3.16/1.89/1.43/0.31亿元。 黄金销量同增18%,外延成长可期。公司上半年实现黄金销量3.85吨,同比增长18%,青海大柴旦金矿已经达产,黑河银泰露天转地下顺利完成过渡,公司四大矿山全面进入收获期。上半年,剔除资本开支2.92亿元后,公司实现自由现金流9.64亿元,截至上半年末的货币资金+交易性金融资产余额已达到18.04亿元;同时,公司存货余额仍有8.01亿元,在目前的高金价下,后续实现销售后的利润和现金流仍可期。强劲的盈利能力和现金流为公司的外延式并购打下坚实的基础,随着金价持续高位运行,全球金矿资产的交易逐步活跃,作为一家成长性的黄金矿业企业,公司的发展或将迎来机遇期。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.84/0.94/0.94元/股,对应8月28日收盘价的PE分别为19/17/17倍。我们维持2月23日报告《金价阶段新高,投资机会显现》的观点,认为金价趋势上行,考虑到强劲的现金流带来的发展动力,参考可比公司20年的PE估值均值,我们认为给予公司20年25倍的PE估值较为合理,对应公司合理价值21.12元/股,给予“买入”评级。 风险提示。高存货的减值风险;露天转地下可能带来成本增加;美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动。
银泰黄金 有色金属行业 2020-07-15 12.18 -- -- 14.85 21.92%
14.85 21.92%
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受益黑河银泰选矿产能投产、青海大柴旦复产、吉林板庙子采矿证完成延期、玉龙矿业产量恢复拉动,预计2020年公司产销量及利润将进一步增厚。上调公司2020-2022年归母净利润分别约13.6亿元、15.5亿元、17.0亿元,对应EPS分别为0.68元、0.78元、0.86元,以7月13日收盘价17.54元/股对应的PE为26X、22X、20X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:金银价下跌;铅锌价格波动;资源综合回收利用率低于预期。
银泰黄金 有色金属行业 2020-05-15 15.88 -- -- 17.66 11.21%
20.80 30.98%
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旗下金矿品位较高。黑河银泰是国内入选品位最高的金矿之一,2019年金矿品位达15.27g/t,远高于国内其他主要黄金上市公司金矿;公司另外两家下属金矿,吉林板庙子是国家级绿色矿山,青海大柴旦是省级绿色矿山,于2019年4月恢复生产,其金矿品位分别为2.8g/t、3.94g/t。 积极探矿增储。公司拥有4个金矿采矿权、6个金矿探矿权、2个银铅锌矿采矿权、4个银铅锌矿探矿权,探矿权的勘探范围达217.11平方公里,勘探前景广阔。公司2019年度投入勘探资金12,445.09万元,其中资本化勘探投资12,212.06万元,费用化勘探投入233.03万元。 技改支持产能扩张。公司矿产金产量在中国黄金上市企业中排名第五。 为保障产能扩张,除实施积极勘探外,还通过技术改造,提升矿石处理量。2019年,黑河银泰下的东安金矿选矿厂改造施工接近完工,新建尾矿库一、二期工程完工已投入使用。采选系统扩建验收后,选矿处理能力将达到1200吨/日,较当前日处理量增加约47.8%。青海大柴旦于2019年4月26日复工生产,2020年可实现全年生产。 单位成本低于同业。2018、2019年,公司整体矿产金单位成本分别为101.87元/克、96.64元/克,低于山东黄金(山东黄金2018年矿产金单位成本为154元),主要受益于旗下金矿品位较高。 资产负债率同行最低。2019年,公司财务费用支出2850万元,同比-30.28%,主要是借款余额减少所致。此外,公司资产负债率同行中最低,2020年Q1末仅有16.14%,具有较强的融资能力,有助往后收购优质资产。 投资建议。给予公司推荐评级。增产可期,有望受益于合质金量价齐升:随着旗下子公司产能恢复及技改增产,公司合质金产能有望逐步放量,且预期2020-2021年黄金价格持续上升,业绩将受益于合质金的量价齐升。长期看,公司收购鼎盛鑫后,将提高铅锌产量。加杠杆收购潜力大:此外,公司资产负债率远低于同行,流动比率高于行业平均,具有较强融资能力,加杠杆收购潜力大,便于收购优质资产。 估值低于行业平均:在不考虑收购鼎盛鑫的情形下,预计公司2020年和2021年公司营业收入分别为70.94亿元、79.41亿元,归母净利润分别为10.54亿元、16.06亿元,EPS分别为0.53元、0.81元,5月8日收盘价对应PE分别为30.49倍、19.95倍,低于行业平均, 风险提示。黄金价格大幅下跌,旗下矿上产能恢复不及预期,矿山品位下滑,行业政策风险。公司主营业务可能存在金属价格波动、安全和环保及资源管理等风险。
银泰黄金 有色金属行业 2020-05-11 16.15 -- -- 17.66 9.35%
20.80 28.79%
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投资建议。银泰黄金作为A股黄金新贵,旗下金矿品位高,盈利能力强,我们看好金价上行,预计公司2020年金、银、铅锌产量有望增长,量价齐升助推利润增厚。 疫情下净利润逆势增长。2019年公司营业收入51.49亿元,同比增长6.69%;归母净利8.64亿元,同比增长30.43%。2020Q1归母净利2.74亿元,同比增长61.05%。公司2019年销售黄金5.81吨,锌精矿产量9929.12吨,铅精矿(含银)产量7906.52吨,黄金资产对公司归母净利贡献率为82.26%,资产负债率仅为14.93%,财务状况较好。 公司旗下东安金矿是国内品位最高、最易选冶的金矿之一,2019年平均入选品位高达金15.27g/t,银112.35g/t。截至2019年底,银泰黄金合计总资源量:金99.311吨,银7706.03吨,铅+锌178.37万吨,铜7.54万吨。黑河银泰、青海大柴旦等金矿勘探前景广阔,有望延续矿山服务年限。 大柴旦进入完整生产年度,有望贡献2020年增量。公司青海大柴旦于2019年4月26日复工生产。2019年矿石入选平均品位为3.94g/t,销售黄金1.45吨,净利润约1.97亿元,2020年大柴旦全年达产,贡献黄金产量增长。 玉龙技改及板庙子矿权延续完成,2020年生产恢复常态。2019年,公司部分矿山生产遇到一些特殊情况影响:1、玉龙矿业受同地区其它矿山矿难影响,推迟了开工时间,造成全年利润不及预期;2、吉林板庙子在办理采矿证延期时,由于受财政部和原国土资源部35号文影响,矿权权益金未能及时核定,造成采矿权证未能如期接续,矿山正常生产受到一定影响。 我们认为,随着公司已经顺利完成玉龙矿业技改工程,吉林板庙子矿权延续等重点工作,公司黄金、银、铅锌等金属产量在2020年均将提升。美联储持续降息,实际利率下行利好金价,我们看好公司量价齐升,利润释放。 盈利预测与估值。银泰黄金重组后矿产金产量在中国黄金企业中排名前列,拥有的黄金矿山品位高,盈利能力强。公司黄金业务毛利占比高,在黄金上涨行情中体现高业绩弹性。我们持续看好黄金价格上涨,预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、0.78和0.83元/股,参考可比公司估值水平,给予2020年29-30倍PE估值,对应合理价值区间20.01-20.70元,给予“优于大市”评级。 风险提示:美国经济增速超预期,美联储降息不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名