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浪潮信息 计算机行业 2021-04-29 27.49 -- -- 28.41 3.35% -- 28.41 3.35% -- 详细
一、事件概述 浪潮信息于4月23日发布年报,2020年实现营收630.38亿元,同比增长22.04%;实现归母净利润14.66亿元,同比增长57.90%;扣非净利润14.09亿元,同增75.89%。 二、分析与判断 2020年业绩高速增长,AI服务器增长可期 营收增速达到22%,AI服务器贡献主要增量。公司20年营收630.38亿元,同增22%,其中服务器及部件收入618.55亿元,同比增长20.34%。浪潮服务器市场地位继续稳固,根据IDC最新数据,2020年浪潮通用服务器全球市占率9.9%,蝉联全球第三,成为全球前五中增速最高的服务器厂商;在中国市场,浪潮通用服务器市占率超35.6%,浪潮边缘服务器以32%的市占率居中国市场第一。浪潮AI服务器成长迅速,2020在中国市场市占率提高至53.5%,AI服务器在服务器收入从2017年的8.3%提升至24%。2021年全球服务器预计增长,国内市场继续拓展。根据集邦咨询研究,近年全球企业同时面临着快速变化的市场需求,以及新冠疫情的高度不确定性,促使企业对于云端服务的需求于近两年持续增温,预计2021年全球服务器出货量将增长同比增长超过5%。2021年第一季度中国服务器使用量约占全球27.2%。 经营状况持续改善,利润与现金流创历史新高 20年实现归母净利润、经营性净现金流分别为14.66、23.30亿元,均创历史新高。2020年全球及国内服务器市场景气度提升,公司得益于在服务器行业的领先优势,持续高研发投入下20年核心业务收入稳步快速增长。20年归母净利润达到14.66亿元,同比增长57.90%,利润率显著增加,达到2.39%,同增29pct;经营性净现金流达到23.30亿元,同比增长169.29%,经营质量显著提升。 海外收入提升显著,规模效应带动高增长 20年公司海外收入108.74亿元,同比增长82.75%。受益于公司在海外的提早布局,20年公司海外收入在疫情影响下逆势增长82.75%。公司的产品质量得到世界认同,20年海外收入占公司全部营收从19年13%提高到17%,海外业务成为公司主要增长动力之一。公司产品市占率的进一步提升能够发挥规模效应,提升上下游议价能力,公司的海外业务拓展未来可期。 三、投资建议 预计公司21-23年营收分别为814.2、997.47、1097.22亿元,归母净利润分别为18.71、24.21、29.01亿元。可比公司在Wind一致预期下对应21年PE均值为34.55倍,公司作为服务器行业领军企业,目前市值对应21年PE为21.2倍。故维持“推荐”评级 四、风险提示 服务器需求不及预期;市场竞争加剧;中美贸易摩擦导致的供应链风险
浪潮信息 计算机行业 2021-04-26 27.50 -- -- 28.41 3.31% -- 28.41 3.31% -- 详细
公司2020年营收加速增长:根据公司公告,公司2020年实现营业收入630.38亿元,同比增长22.04%,营收增速同比提高12个百分点,营收实现加速增长,主要是因为,公司通用服务器全球市占率进一步提高。根据IDC最新数据,2020年公司通用服务器全球市占率为9.9%,蝉联全球第三,是全球前五中增速最高的服务器厂商。公司2020年实现归母净利润14.66亿元,同比增长57.90%,归母净利润增速同比提高16.88个百分点,归母净利润持续高速增长。根据公司此前公告的2021年第一季度业绩预告,预计2021年一季度实现归母净利润2.18亿元至2.59亿元,同比增长60%至90%,公司业绩增长势头良好。 公司毛利率同比基本持平,期间费用率同比下降,经营性现金流状况持续向好:公司2020年毛利率为11.70%,相比2019年11.97%的毛利率水平基本持平。公司2020年期间费用率为8.65%,同比下降0.42个百分点。公司2020年持续加强研发投入,以市场为导向,积极推动各产品线技术自主创新,强化技术突破,掌握核心技术,不断提升产品的市场竞争力,持续为市场打造具有世界级水准的“金刚钻”产品。公司2020年研发投入金额为25.34亿元,同比增长13.17%。在经营性现金流方面,公司2020年经营性现金流净额为23.30亿元,同比大幅增长169.29%,超出同期归母净利润8.64亿元,经营性现金流状况持续向好。 公司持续推进智慧计算战略,云、AI、边缘计算领域持续领先:2020年,公司持续推进智慧计算战略,坚持“开放、融合、敏捷”策略,在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新,在云、AI、边缘计算领域持续领先。云计算领域,公司浪潮SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%,i48是全球第一款通过ODCC认证的天蝎多节点服务器。在AI计算领域,根据IDC数据,公司以16.4%的市占率,位居2020年上半年全球AI服务器市场第一。公司AI服务器连续4年以过半市场份额稳居中国市场第一。在边缘计算领域,公司边缘服务器以32%的市占率居中国市场第一。当前,国家对新基建投资的重视程度明显提升,新基建包含的5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网等都会产生对服务器的市场需求,作为服务器行业龙头企业,我们认为,公司将深度受益新基建的推进。 盈利预测与投资建议:根据公司的2020年年报,我们调整业绩预测,预计公司2021-2023年的归母净利润分别为20.84亿元(原预测值为19.23亿元)、28.91亿元(原预测值为26.93亿元)、38.18亿元,EPS分别为1.43元、1.99元、2.63元,对应4月23日收盘价的PE分别约为19.0、13.7、10.4倍。公司是我国服务器行业龙头企业,2020年公司在全球通用服务器市场占有率进一步提高,行业领先地位进一步巩固。公司持续推进智慧计算战略,在云服务器、AI服务器等领域积极布局,把握行业未来增长点。当前,国家对新基建投资的重视程度明显提升,我们认为,公司将深度受益新基建的推进。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)中美贸易战升级影响公司采购IntelCPU的风险:公司的X86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU,如果中美贸易战持续升级,将有可能影响到公司对于IntelCPU的采购,从而影响公司服务器业务的发展。(2)公司在国内CSP行业市占率下降的风险:当前,公司在国内CSP行业市占率高,有力拉动了公司营收的增长。但是,国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高,如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同,公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险。(3)公司AI服务器业务发展不达预期:当前,公司在全球和中国AI服务器市场处于领先地位,但随着人工智能产业的发展,如果公司不能持续保持AI服务器产品和技术领先,公司AI服务器业务将存在发展不达预期的风险。
浪潮信息 计算机行业 2021-04-26 27.50 -- -- 28.41 3.31% -- 28.41 3.31% -- 详细
公司发布2020年报:实现营收630.38亿元,同比增长22.04%;归母净利14.66亿元,同比增长57.90%;扣非归母净利14.09亿元,同比增长75.89%,扣非净利率同比提升0.69pct,达到2.24%。公司在国内通用服务器市场份额由19年的28.7%提升至20年的35.6%。 20Q4:营收175.35亿元,同比增加30.63%;归母净利8.38亿元,同比增加103.90%;扣非归母8.01亿元,同比增加141.11%。 存货与合同负债处在高位,印证行业需求依然较饱满。公司年末存货为109亿元,处于较高水平,公司经营模式为以销定产,即通常会根据具体订单提前储备上游元器件;公司年末合同负债为40.9亿元,较Q3末增加18.43亿元,达到历史最高水平,在行业生态成熟、交付周期较短背景下,预收科目增加或印证了下游需求仍然较为饱满。 业绩大幅增长是下游需求改善与规模效应下的费用率持续降低共同作用的结果。(1)20年Q3以来下游大客户资本开支数据映射了国内外服务器市场较高的景气度趋势,此外,中美博弈背景下,对供应链安全的担忧也促使国内科技巨头加强了对服务器等基础设施的采购备货;(2)服务器整机制造上下游均为业界巨头,整机厂商在成本与收入端的议价力较弱,故提升规模的同时优化内部管理效率,实现费用率的持续降低是浪潮信息重要的战略目标。公司20年控费效果显著:管理费用仅同比增长5.27%,占收入比下降0.21pct;在研发人员数量增长34%的情况下,研发费用仅增长12.26%,占收入比下降0.37pct。 预计21-23年业绩1.20元、1.49元、1.92元/股。根据可比公司估值,维持21年33倍PE 的观点,合理价值39.50元/股,“买入”评级。 风险提示。外部环境变化对下游资本开支形成短期扰动;20年部分客户基于防备供应链风险做了冗余采购,21年或存在库存消化压力。
浪潮信息 计算机行业 2021-04-19 27.15 -- -- 28.41 4.64% -- 28.41 4.64% -- 详细
2021年4月14日,公司发布20年业绩快报及21年一季度业绩预告,全年实现归母净利润14.7亿元,同比增长57.90%;21年Q1预计实现归母净利润2.2亿-2.6亿元,同比增长60%-90%,总体业绩符合预期。 经营分析20年业绩大幅增长,21年年Q1继续发力。20年全年营收630.38亿元,同比增长22.04%;归母净利润14.66亿元,同比增长57.90%。公司积极把握云计算、人工智能、5G等新一代信息技术发展趋势,在人工智能、边缘等技术领域的率先布局以及在云计算市场的长期耕耘,核心业务收入稳步快速增长,服务器市场份额进一步提升。我们判断公司业绩增长主要来源于产品结构优化、上游供应链议价能力增强提升毛利率,以及经营管理提升效率、费用率下降,营业收入增长与盈利能力可持续性强。 海内外市占率持续提升,规模效应带动高增长。2020年浪潮x86服务器全球市占率增长2PP至9.6%,稳居世界第三,且前两大厂商市场份额均有所下滑,公司未来有望赶超。公司AI服务器以16.4%的全球市占率高居世界第一,且以55%的市场份额继续稳居中国市场第一。公司海外存储业务进步明显,20年国内市占率8%,居行业第三,且在20年Garter主存储魔力象限中成功实现跃升,晋级“挑战者”象限。公司市场份额的进一步提升证明了其产品实力,提升公司的上下游议价能力。同时规模效应帮助公司降本增效、提高经营效率,促使产业利润同比增加。 受益中国市场快速发展红利,公司未来增长可期。政府在十四五规划中将数字中国列为工作重点,新增了对“数字经济核心产业增加值占GDP比重”的考核,服务器作为基本的算力支撑,处于发展蓝海,公司作为中国市场领先者,享受快速增长红利。海内外云巨头资本开支持续增加,2020年英特尔DCG集群收入同比增长11%,预示全球云计算市场复苏。此外,国内云厂商增速更快、确定性强,预计未来3年复收入复合增速约20%。 盈利调整与投资建议我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景,根据业绩预告调整盈利预测,预计20-22年公司营业收入630.38(-8.8%)/765.54(-14.8%)/918.20(-18.2%)亿元,归母净利润14.66/19.74/23.38(-5.9%)亿元,维持“买入”评级。 风险提示服务器需求不及预期;市场竞争加剧;中美贸易摩擦导致的供应链风险。
浪潮信息 计算机行业 2021-04-07 27.70 -- -- 28.41 2.56%
28.41 2.56% -- 详细
2020年4季度公司业绩增长超预期。4季度公司净利润和扣非净利润分别增长了75.6%和108.4%(业绩预告下限),成为了2018Q3以后表现最佳的一个季度。根据IDC数据,2020年4季度公司和华为市场份额皆有较为明显的增长。这说明在美国制裁生效以后,华为继续在服务器市场取得了良好的成绩,也说明公司的高增长并非来自填补华为空白的因素。 公司稳坐服务器市场全球第三和中国第一宝座。2020年公司在全球服务器市场中的份额从7.6%增长到9.6%,而全球第二大服务器厂商HPE的份额从上年的14.6%下滑到12.7%。如果以这样的速度,公司或将在2021年正式超过HPE,成为全球第二大服务器厂商。此外,公司X86服务器单价连续2年提升,表明公司产品的竞争力在持续提升。 2020年,公司继续以55%的市场份额稳居中国AI服务器市场第一,市场份额较上年同期继续上涨了4个百分点。同时2020年上半年,公司以16.4%的市场份额位居全球AI服务器市场第一。 2020年公司存储业务进步显著。2020年公司以8%的国内市场份额成为中国企业级外部存储行业第三,同时存储产品累计完成3次SPC-1测试刷榜,成为唯一一家在性能和单位成本性能两大榜单领跑的厂商。此外在2020年Gartner的主存储魔力象限中,还成功晋级了“挑战者”象限。 维持对公司“买入”的投资评级。作为立足于中国数字经济快速成长起来的服务器厂商,公司有望持续受益于数字中国的发展和新科技对算力需求的提升,值得长期关注。考虑到公司未来两年研发费用上升可能对业绩带来的影响,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.96元、1.14元、1.52元,按4月2日收盘价27.62元计算,对应PE为28.9倍、24.2倍、18.2倍,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:中美摩擦可能带来的影响;行业竞争格局对盈利能力的影响。
浪潮信息 计算机行业 2021-02-04 31.99 -- -- 34.64 8.28%
34.64 8.28%
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公司是国产服务器龙头。公司抓住云计算发展初期开源计算机遇,接连加入OCP与ODCC开源计算联盟,以JDM模式与下游云计算厂商进行联合开发,业务规模“乘云直上”,市场占有率持续提升。根据IDC数据,2020年Q3公司全球市场份额超过9%,是除戴尔、HPE之外全球第三大、国内第一大服务器厂商。 上游领先指标显行业景气回升信号。从上游来看,自2018年以来,Aspeed营收同比增长率便达到相对低位水平,增速短期低迷后,2019年12月同比增速为69.44%,回到历史相对高位水平,随后由于下游去库存导致增速再次下滑,浪潮以及全球服务器市场增速亦有相应表现,自2020年10月触底以来,已呈现逐步回升趋势。Aspeed作为服务器厂商的上游,业绩的提升意味着服务器厂商库存储备的加速。我们认为,由于dAspeed营收增长相对于服务器厂商出货提速具有提前性,其02020年010月后增速向好,表明服务器市场有望重回高景气。 IAI服务器已成为公司主要业绩增长源,国内市场份额过半。根据IDC数据,公司历年来在国内AI服务器市场份额超过50%,2020年H1达到53.5%。 以2018年数据来看,公司AI服务器平均单价(收入/出货量)约为2.6万美元,而其他厂商平均单价在2.0-2.4万美元区间。2017至2020年H1,AI服务器占公司收入比重从8.3%提升至16.1%,已经成为公司主要收入来源。我们认为,市场份额与产品单价数据表明公司在IAI服务器领域竞争力强劲,行业高速发展下,有望享受更多行业红利。同时高毛利率的IAI服务器收入比重提升,将提升公司综合毛利率。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为我国服务器龙头厂商,技术壁垒高,产品竞争力强,盈利能力稳中有升,有望持续受益于行业发展红利。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.00/1.38/1.89元,市盈率分别为29/21/15倍,与行业内可比公司对比估值偏低,处于自身历史估值中位。首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:1.AI与边缘计算等新兴下游需求不及预期2.市场竞争加剧导致盈利能力下滑3.存货积压造成高额减值损失。
浪潮信息 计算机行业 2021-02-04 31.99 -- -- 34.64 8.28%
34.64 8.28%
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事件:浪潮信息发布2020年度业绩预告。公司预计2020年归母净利润约13.5-16.3亿元,同比增长45.36%–75.51%;扣非后归母净利润13.0-15.9长亿元,同比增长62.30%–98.50%。 全年整体表现超预期,Q4业绩大幅增长::2020年疫情催化下,各行业线上化进程加速,服务器升级扩容需求大幅增长,公司作为服务器龙头,积极把握市场机遇,全年预计实现归母净利润13.5-16.3亿元,同比增长45.36%-75.51%,扣非后归母净利润13.0-15.9亿元,同比增长62.30%-98.50%,业绩表现超市场预期。单季度来看,预计20Q4归母净利润为7.22-10.02亿元,较Q3增长223.77%-349.33%;扣非后归母净利润为6.92-9.82亿元,同比增长108.43%-195.78%,环比增长174.60%-289.68%,经历Q3大量备货后(公司Q3存货较期初增加59.73%)Q4业绩迎来集中释放。 全球场服务器市场Q3表现平稳,上下游联动放量或提示景气回归::据IDC数据,20Q3全球服务器市场规模226亿美元,同比上升2.2%;出货量近310万台,同比下降0.2%,对比20Q2的高增速表现有所缓和。其中,排名前三的戴尔、HPE、浪潮市占率(营收口径)分别为16.65%、15.94%、9.37%,公司收入增速7.2%在前三中持续领先,但低于排名4、5的联想11.4%及华为19.9%。通过上游数据来看,BMC芯片龙头信骅20年12月营收2.81亿新台币,同比增长6%,环比增长23%,为近16个月份最高值;同时,下游国内互联网厂商资本开支延续增长,上下游联动验证服务器行业回暖,我们判断随着下游需求确定性不断释放,全球服务器市场正从疫情的扰动中恢复,逐步回归景气持续上行态势。 持续研发技术创新,强化边缘计算领先布局::2020年11月,浪潮5GMEC边缘计算一体机iAIO通过ECReady边缘计算认证并正式上市,标志着公司边缘计算产品在边缘设备、边缘方案和边缘服务三方面达到行业领先水平。作为浪潮云熠边缘计算产品体系中的重要组成部分,其提供软硬件高度集成的边缘计算一体化解决方案,可以有效地提高边缘站点的建设和运维效率。同时,2020年12月,浪潮作为百度战略合作伙伴,与百度联合发布边缘计算解决方案——百度边缘计算盒子,在推动边缘计算基础设施规模落地方面发挥重要作用。随着5G、AI、物联网等技术的发展,边缘计算逐渐成为行业应用创新驱动力,公司未来将充分受益于边缘计算的领先布局。 投资建议:预计公司2020-2022年实现营业收入663.84、791.91、975.31亿元,实现净利润14.15、16.90、21.67亿元,EPS分别为0.97、1.16、1.49元,对应PE为31X、26X、20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:芯片、内存等成本端进一步上涨;互联网企业资本开支下滑;ODM厂商竞争加剧;云计算、5G、AI进程不及预期;新技术产品落地不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2021-02-03 30.00 -- -- 34.64 15.47%
34.64 15.47%
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事件: 公司发布2020年业绩预告:2020年,公司实现归母净利润13.5-16.3亿元,同比增长45.36%-75.51%;扣非归母净利润13.0-15.9亿元,同比增长62.3%-98.5%。 点评: 业绩超预期,四季度高速增长 20Q4实现归母净利润预计为7.22-10.02亿元,同比增长75.7%至143.8%;实现扣非净利润为6.92-9.82亿元,同比增长108.4%至195.8%,超出预期。上游上半年高增长,三季度处于消化库存阶段,业绩有所下行。四季度预计因计提转回、补库及春节前防疫备货及规模持续显现三个因素共同驱动。 Intel新一代芯片换代+数字新基建,有望驱动行业新一轮高景气 上游来看,新一代10nm芯片规模放量,产能增长3倍。下游来看,阿里、腾讯、百度相继公布大手笔新基建投资规划:阿里云未来三年将新增服务器超200万台,未来将建超10座超级数据中心。腾讯计划未来五年投入5000亿加码新基建。百度拟在未来十年扩张服务器超500万台。新一代芯片+新基建,有望驱动行业新一轮高景气。 份额提升、规模效应驱动公司高成长 公司业务遍布全球,已覆盖120个国家和地区,有8个全球研发中心及2个全球服务中心。依靠在成本、制造交付、技术、渠道等方面的综合优势,公司市场份额将进一步提升,中国龙头有望成为全球龙头。2011-2019年的9年中,公司营收增长40.9倍,而销售费用和管理费用(含研发)仅增长了13.4倍和16.5倍,规模效应持续体现。随着业务规模将进一步扩大,费用率有望持续降低,带动公司利润率水平上升。 投资建议:行业拐点+份额提升+规模效应三大趋势驱动公司高成长。预计公司2020-2021年实现归母净利润14.12、19.42亿元,看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:5G商用节奏低预期、Iaas厂商资本支出低预期、贸易摩擦的不确定性,行业竞争加剧。业绩为初算结果,具体见公司正式年报。
浪潮信息 计算机行业 2021-02-02 28.00 40.00 50.49% 34.64 23.71%
34.64 23.71%
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Q3业绩短期压制后Q4集中爆发,带动全年经营业绩大幅增长。测算公司Q4单季度实现归母净利润7.2-10.0亿元,同比增长75.2%-143.3%,占20年全年50%+。单季度业绩大幅增长主要由于2020年全球云计算市场已走出19年去库存周期,公司把握住云计算和AI变革发展机遇,完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局,因此服务器市场份额进一步提升。反映公司坚持以市场为导向,重研发技术创新,持续开拓市场渠道现成效。 公司在全球市场份额进一步提升,服务器龙头地位稳固。根据IDC数据,2020Q3全球云IT基础设施的供应商收入浪潮信息排第三,市场份额从19Q3的7.2%提升至20Q3的8.7%。2020年上半年浪潮AI服务器销售额达到6.88亿美元,市场份额占比提升至53.5%,蝉联第一。我们认为公司市场份额进一步提升印证产品实力,且业务规模扩大有利于公司增强在产业链的话语权,未来可在上下游账期、采购、回款等方面进行主动管理。 下游资本开支保持高景气,行业整体仍处上升期,看好公司未来增长。海内外云巨头资本开支持续加码(北美FAMGA合计20Q3资本开支YOY29%,国内BAT最新数据20Q3资本开支YOY47%)。长期看,硬件基础设施市场已达到了引爆点,浪潮信息等服务器行业龙头公司依然享受全球云计算厂商高收入增速、高资本开支红利。此外,国内云厂商增速更快、确定性强,公司在国内市场收入占比超80%,未来增长可期。 盈利调整与投资建议 我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景,上调未来三年盈利预测,提升收入增速预测至33.9%,提升毛利率预测0.5PP,预计20-22年公司营业收入691.55/898.40/1122.40亿元,归母净利润为15.06(较上次预测提高7.22%)/19.82/24.84亿元,维持“买入”评级。 风险提示 服务器需求不及预期;中美贸易摩擦导致的供应链风险。
浪潮信息 计算机行业 2021-02-01 26.47 -- -- 34.64 30.87%
34.64 30.87%
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事件: 2021年1月29日晚,公司发布2020年业绩预告,报告期内,公司 预计实现归母净利润13.50-16.30亿元,同比增长45.36%–75.51%,预计 实现扣非后归母净利润13.00– 15.90亿元,同比增长62.30%–98.50%, 增长超预期。 2020年Q4业绩快速恢复高增长。 受疫情因素干扰,下游需求集中前置, 在2020年上半年快速增长后,公司三季度增长显著降速, Q3单季收入和 归母净利润有所下滑; 根据公司年度业绩预告数据推算, 2020年Q4公司 实现单季度归母净利润7.22-10.02亿元,同比增长75.57%-143.68%,实 现扣非后归母净利润6.92-9.82亿元,同比增长108.35%-195.62%,重拾 高速增长。 把握云计算、 AI变革机遇,份额持续提升。 报告期内,公司坚持以市场为 导向,持续研发技术创新,加强市场渠道开拓,积极把握云计算和AI变革 发展机遇,完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局,服务器市场 份额进一步提升,带动公司经营业绩大幅增长。 投资建议: 根据公司业绩预告, 我们上调盈利预测,预计公司 2020年 -2022年的归母净利润为 14.66、 19.11和 24.72亿元, EPS 为 1.01、 1.31和 1.70元,对应 PE 26、 20和 15倍,估值处于历史低位; 上游厂 商动态方面,信骅(5274.TWO) 月度经营数据 2020年 11月以来,同 比和环比增速均回正,关注行业景气上升带来公司盈利估值双提升机会, 维持公司“买入”评级。
浪潮信息 计算机行业 2020-11-09 29.16 40.00 50.49% 31.29 7.30%
32.14 10.22%
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季节性波动导致单季度业绩下滑,但总体经营情况依然良好。 公司 Q3单季 度营收 152.17亿元,同比减少 8.82% ,归母净利润 2.51亿元,同比减少 8.91% 。单季度业绩下滑主要由于疫情导致需求在 Q2集中释放, Q3需求 放缓, 我们判断后续需求端会有所反弹。公司单季度净利率稳步提升,较去 年同期上涨 0.19PP, 且报告期内销售、管理费用率保持低位,我们认为公 司在规模扩张之下表现出较好的经营与管理水平。 国内市占率蝉联第一,服务器龙头地位稳固。 根据 Gartner 数据, 2020Q2浪潮 x86服务器与 AI 服务器在国内市占率分别为 43.5%和 53.5%,蝉联全 国第一; 2020Q1多节点云服务器蝉联全球出货量与销售额双料第一。 尽管 Q3单季度上游芯片厂商披露的收入情况不容乐观(英特尔 YOY-11.48%, 澜起科技 YOY -25%,信骅 YOY 6%, 9月当月 YOY -15.2%), 浪潮信息营 收降幅仍略好于其他友商。 我们认为由于业务规模扩大,公司在产业链中的 话语权有所增强, 未来可在上下游账期、采购、回款等方面进行主动管理。 下游资本开支保持高景气,行业整体仍处上升期, 短期回调不改长期展望。 受益于 5G 规模建网, 云计算、边缘计算快速发展,海内外云巨头营收与资 本开支增加(北美 FAMGA 合计 Q3营收 YOY 17.94%,资本开支 YOY 29%,国内 BAT 最新数据 Q2营收 YOY 24.59%,资本开支 YOY 97%), 根据历史经验, 上升周期大约持续 7-8个季度, 19年 Q4云厂商资本开支开 始回暖, 我们判断从年度总体看今明两年仍是云计算大年。 此外,国内云厂 商增速更快、确定性强,公司在国内市场收入占比超 80%, 增长可期。 我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景,维持上期盈利预测,预 计 20-22年公司营业收入 650.43/799.61/959.08亿元 ,归母净利润为 14.03/19.34/25.57亿元,维持“买入”评级。
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事件:公司发布2020年第三季度财报,实现营业收入455.03亿元,同比增长19.02%;实现归母净利润6.28亿元,同比增长21.37%;实现扣非归母净利润6.08亿元,同比增长29.64%。 投资要点: Q3业绩略有放缓,毛利率稍有增长:公司第三季度营收为152.17亿元,同比下降8.82%,增速略有放缓,主要受服务器市场整体景气度下滑所致。前三季度整体毛利率11.58%,较去年同期增长0.43pct。此外,公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少46.16%,主要系公司业务规模扩大,经营性资金占用增多所致。 财务费用下降,持续加强研发投入:公司前三季度财务费用较上年同期减少50.42%,主要系公司加强外汇管理,汇兑收益增加所致。研发费用前三季度较去年同比增长29.89%,第三季度同比增长17.69%,研发力度持续加强。 公司2020上半年行业龙头地位稳固,AI服务器市场市占率可观:根据IDC发布的最新一期《2020H1中国AI加速计算报告》中数据统计,2020年上半年浪潮AI服务器销售额达6.88亿美元,市场份额占比达53.5%,同比增长3.3pct;同时,根据IDC发布的《2020年Q2全球服务器市场报告》中数据统计,浪潮服务器销量达到10.5%的市场份额,位居全球第三,同比增速高达77%。在新基建及人工智能、5G等的带动下,浪潮也将不断创新AI算力,推进各产业与人工智能的智慧融合,持续领跑服务器市场。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为671.49、839.37和1007.24亿元,归母净利润分别为13.02、17.54、22.80亿元,EPS分别为0.90、1.21、1.57元,对应PE为30.9、22.9和17.6倍,维持“增持”评级。 风险因素:技术创新不达预期、市场竞争风险、人力成本上升。
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一、事件概述。 公司于2020年10月30日晚发布三季报,前三季度实现营收455.03亿元,同比增长19.02%;实现归母净利润6.28亿元,同比增长21.37%。其中第三季度单季营收152.17亿元,同比下滑8.82%;单季实现归母净利润2.23亿元,同比下滑8.91%。 二、分析与判断 三季度营收增速放缓,毛利率略有下滑费用控制保持优化。 三季度单季营收环比下滑20.13%,毛利率略微下降至10.98%。由于三季度服务器市场需求整体放缓,公司营收增速放缓,单季度营收同比下滑8.8%,环比下滑20.13%。而作为关键指标的毛利率,同样受营收增速下滑的影响出现小幅下降,Q3单季毛利率为10.98%,环比下滑0.96pct。从期间费用的角度看,公司Q3单季销售费率、管理费率、研发费率分别为2.73%、1.27%、4.04%,环比变动分别为0.03pct/-0.19pct/-0.2pct,费用控制能力继续优化。 Q3服务器市场需求略有下滑,公司龙头地位进一步提升。 多因素叠加三季度服务器景气度下滑,公司Q2市占率提升至40%。三季度的服务器市场需求有所放缓有多方面原因,一方面二季度市场强劲复苏透支部分需求,根据IDC的数据,2020上半年我国服务器市场规模89.44亿美元,同比增长19.3%,其中Q2单季市场规模同比增长39.8%;另一方面整体经济缓慢恢复,企业服务器采购略有下滑。根据Digitimes等机构的预测,三季度服务器市场环比有接近5%左右的下滑。回顾二季度整个行业的情况看,浪潮作为国内服务器龙头领先地位进一步提升,市占率提升2pct至39.5%。展望四季度,从公司层面看,三季度合同负债环比增加9.87亿元至22.43亿元,单季度备货支付的现金流205亿元与二季度基本持平,经营情况保持稳定增长。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年营收分别为630.62/820.34/1001.74/亿元,归母净利润分别为10.69/15.81/20.19亿元,对应PE分别为41.5/28/22倍。公司是我国领先的服务器供应商,过去一年估值中枢在56.35倍,目前估值受到行业短暂景气度下滑的压制,我们仍长期看好公司作为服务器龙头的投资价值,故维持“推荐”评级。 四、风险提示 服务器需求不及预期;回款情况不及预期;疫情影响下游资本开支。
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公司发布20年三季报:前三季营业收入为455亿元,同比增加19.0%;归母净利润为6.3亿元,同比增加21.4%;扣非归母净利润为6.1亿元,同比增加29.6%。前三季度销售商品及提供劳务收到现金为568亿元,同比增长44.5%。 前三季销售费用率同比减少0.1个百分点,管理费用率同比减少0.3个百分点。前三季度扣非净利润率为1.34%,同比提升0.11个百分点。 2020前三季度资产减值为-7.24亿元,对业绩影响较大,上年同期为-1.9亿元。从公司历史数据来看,资产减值主要由存货跌价损失构成。 存货处于高位,可印证下游需求依然饱满。公司经营模式为以销定产,即通常会根据具体订单提前储备上游元器件。公司9月末存货延续了自今年Q1以来的高位水平,为137亿元。因此我们判断,以云计算为主的下游行业对服务器需求依然旺盛。 9月末合同负债为22.4亿元,较6月末增长9.87亿元,预收款处于历史高位。在物流恢复、行业自身生态成熟背景下,收入未确认或是实际出货较多不及确认造成,同时考虑高位存货,预计今年季节间收入波动较小,对公司Q4营收可持较乐观态度。 预计20-22年业绩为0.86元、1.16元、1.56元/股。疫情致政府及部分传统行业需求延后,略下调公司盈利预测。我们判断疫情等外部环境因素进一步恶化概率较小,海内外云计算巨头资本开支或将重回向上周期。根据可比公司估值,给予公司21年33倍PE,合理价值为38.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情等外部环境变化对云计算及互联网客户资本开支形成短期扰动;疫情影响政府采购意愿的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名