事件：11 月 21 日，山东省人民政府与华为技术有限公司（以下简称“华为”）在深圳签署全面深化制造强省数字强省建设战略合作协议。济南市历下区人民政府、威海火炬高技术产业开发区、山东省机场管理集团有限公司、恒丰银行股份有限公司、浪潮集团有限公司、万华化学集团股份有限公司、歌尔集团有限公司分别与华为公司签署合作协议。 全球 AI 服务器龙头，行业地位凸显。根据 Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023 年 Q1，浪潮信息在 1）服务器继续保持中国第一；2）存储装机容量位列全球前三、中国第一。在2022 年，公司的人工智能服务器连续 3 年全球第一，连续 6 年保持中国第一；边缘服务器市占率 54.7%,连续三年保持中国第一。考虑到公司在服务器领域的包括产能、供应链合作关系与管理能力，公司有望在国产算力发展壮大后成为服务器环节的核心供应商之一。 贸易禁令持续升级，国产算力地位有望持续提升。10 月 17 日，美国商务部工业和安全局（BIS）公布新的先进计算芯片、半导体制造设备出口管制规则，限制中国购买和制造高端芯片的能力，并将中国 GPU 企业及其子公司列入了实体清单。根据最新的规则，英伟达包括 A100、A800、H100、H800、L40S 及 RTX4090 在内的芯片对华出口都将受到影响。在美国贸易禁令持续升级的背景下，国产算力有望成为重要的替代方案，进而加速国内厂商的市场份额提升，促进国内算力生态加速发展。 与华为深化合作，适配国产算力比例有望提升。本次华为与山东省政府签署的全面深化制造强省数字强省建设战略合作协议，其中浪潮信息作为重点企业同样与华为签署了合作协议，考虑到华为的昇腾、鲲鹏体系在国产算力领域的领军地位，浪潮在芯片层面有望持续提升国产供应商比例，进而降低供应链风险，应对持续升级的美国贸易禁令。 投资建议：预计公司 23-25 年归母净利润分别为 18.04、25.33、30.12 亿元，当前市值对应 23/24/25 年的估值分别为 30/21/18 倍，综合考虑浪潮信息合同负债充沛，服务器行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；供应链风险；技术更新换代风险

事项：公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%，EPS为0.50元。 平安观点：公司单三季度营收同比大幅增长。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%（vsYoY-28.85%，23H1），降幅较上半年明显收窄；实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%（vsYoY-65.91%，23H1），业绩负增压力同样有所减缓。分季度看，公司2023年第三季度实现营收232.99亿元，同比大幅增长30.04%，单三季度营收增速出现明显拐点；实现归母净利润4.61亿元，同比下降22.06%，相比上半年降幅收窄了43.85个百分点。 公司2023年前三季度毛利率和期间费用率均同比下降。公司2023年前三季度毛利率为9.67%，同比下降2.35个百分点。公司2023年前三季度期间费用率为7.41%，同比下降1.10个百分点。公司高度重视研发投入，在营收同比下降的背景下，仍保持了研发费用的同比增长。2023年前三季度，公司研发费用为21.67亿元，同比实现正增长；研发费用率为4.51%，同比提高0.48个百分点。分季度看，公司2023年一、二、三季度毛利率分别为13.01%、10.42%、7.82%，公司单三季度毛利率仍然承压。 公司全球服务器行业龙头地位稳固，长期将深度受益于算力需求增长。 根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，公司服务器继续保持中国第一，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，公司人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一。2023年10月，工信部等六部门联合发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确到2025年算力发展目标，进一步打开未来国内算力产业的成长空间。根据IDC数据，2023年上半年中国加速服务器市场规模达31亿美元，同比增长54%，预计到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。当前，美国对华半导体出口管制升级，根据英伟达公告，美国商务部工业与安全局（BIS）于10月17日发布的对华半导体出口管制最终规则将立即执行。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，考虑美国对华半导体出口管制升级对公司的影响，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为16.21亿元（前值为22.57亿元）、21.92亿元（前值为29.54亿元）、27.63亿元（前值为35.52亿元），EPS分别为1.10元、1.49元和1.88元，对应11月6日收盘价的PE分别约为28.0、20.7、16.5倍。 当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。虽然我们下调了公司未来三年的盈利预测，但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。（2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。如果英伟达芯片的供应链的负面影响超出预期，则公司的AI服务器业务发展将存在不达预期的风险。（3）公司大模型算法业务发展不达预期。当前，“源1.0”作为新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能和全栈的工具链服务能力，助力千行百业开发运行更多的智能应用。如果“源1.0”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源1.0”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

2023年 10月 31日， 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3，公司实现营收 480.96亿元(YoY-8.85%)；实现归母净利润 7.87亿元(YoY-49.12%)。 投资要点: 2023Q3业绩超预期， 净利润环比+301%2023年前三季度，公司实现营业收入 480.96亿元，同比下降 8.85%； 归母净利润 7.87亿元，同比下降 49.12%。2023Q3，公司实现营收 232.99亿元，同比增长 30.04%、 环比增长 51.32%； 归母净利润 4.61亿元，同比下降 22.06%、 环比增长 301.09%。 我们认为， 公司业绩超预期主要系前三季度 AI 服务器订单高增，三季度 AI 芯片供应链改善导致。 截至 2023Q3，公司存货较上年末增加40.44%，主要系经营备货增加； 合同负债较上年末增加 62.01%，主要系预收货款增加，表明公司 AI 芯片等核心部件库存与在手订单较为充足。 行业结构影响短期毛利率， 看好长期盈利回归正常2023Q3， 公司销售毛利率为 7.82%，同比下降 3.6pct，毛利率大幅下降，我们认为主要系下游互联网行业占比提升导致。 2023Q3， 销售/管理/研发费用率分别为 1.55%/0.59%/3.19%，分别同比-0.59pct/-0.19pct/-1.16pct，费用率显著下降，或由于 AI 服务器规模效应显现。 根据 10月 9日公司回复投资者，公司将通过提高产品质量、拓展产品种类、优化工艺降低成本、 产品集约化发展等方式提升毛利率。 我们认为， AI 服务器是数字产业大势所趋，长期看随着下游客户行业结构逐步恢复正常， 公司产品规模效应显现， 利润率有望企稳回升。 公司支持多元异构算力， 期待全球 AI 芯片供应链好转2023年 10月 17日，美国商务部发布针对芯片的出口禁令新规，更加严格地限制中国购买英伟达 A100\A800\H100\H800\L40S 等高端芯片。 短期看， NVIDIA 等 AI 芯片供应紧张将增加公司未来业绩不确定性。 公司将积极应对挑战， 作为全球服务器领军企业的核心竞争力仍然强劲。 公司作为算力系统供应商，支持多元异构算力，可适配多种架构的AI 加速芯片。目前，公司正在积极推进更加多元化的算力系统研发创新，致力为客户提供持续稳定的产品服务。 盈利预测和投资评级： 公司是少数几家掌握高端服务器、大型存储等高端信息化核心装备技术的厂商之一。 根据前三季度经营情况， 我们调整公司 2023-2025年归母净利润分别为 21.48/25.60/31.96亿元，EPS 分别为 1.46/1.74/2.17元/股，当前股价对应 PE 分别为20.36/17.09/13.69X， 下调为“增持”评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求， 大模型应用不及预期，技术迭代升级不及预期， 市场竞争加剧， 中美博弈加剧等。

GPU供给紧张，业绩短期承压公司发布2023年半年度报告。据半年报，报告期内公司实现营业收入247.98亿元，同比-28.85%；实现归母净利润3.25亿元，同比-65.91%。其中，二季度单季度实现营业收入153.97亿元，同比-12.38%；实现归母净利润1.15亿元，同比-81.46%。业绩短期承压，主要受传统服务器销量下滑、AI服务器GPU供应紧张导致。海外营收增速较快，报告期内海外营收45.16亿元，同比增长47.44%。 费用控制较好，研发投入持续增加公司费用控制较好，销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降14.53%、19.35%和125.48%。持续加大研发投入，上半年研发费用14.23亿元，同比增长5.56%。 在算力方面，公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023年，发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品。最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。 在智算调度系统层面，浪潮信息推出AIStation智能业务创新生产平台，构建起完备的模型训练失效恢复持续方案，实现对大模型训练异常和故障诊断的自动处理，缩短断点续训时间90%。 在数据基础设施方面，浪潮信息全面布局了集中式存储、备份和归档存储等平台型产品，已经成为银行、保险、证券、通信等用户核心业务的主要供应商。浪潮信息存储具备存储软件栈和SSD全栈技术研发能力，可以通过盘控协同，推进SSD面向特定场景的定向调优，提升存储系统性能。 英伟达中报业绩暴增，算力逻辑强化8月24日，英伟达发布截至今年7月30日的第二季度财报，期内实现收入135.1亿美元，同比上涨101%，高于预期的111.9亿美元；净利润61.9亿美元，同比上涨843%。其中，数据中心业务收入为103.2亿美元，同比增长171%，环比增长16%，占总营收的比重增至76.4%，创下历史纪录，算力逻辑再次得到验证。 AI服务器需求旺盛受益于人工智能浪潮，AI服务器需求旺盛。据国际数据公司IDC、浪潮信息、清华大学全球产业研究院联合发布的《2022-2023全球计算力指数评估报告》显示，2022年，中国整体服务器市场规模保持6.9%的正增长，占全球市场比重达25%。其中，生成式AI计算市场规模将从2022年的8.2亿美元骤增到2026年的109.9亿美元，成为驱动互联网、金融、教育、医疗和制造业行业未来创新发展的重要引擎。 根据IDC发布的《中国半年度加速计算市场（2022下半年）跟踪》报告，2022年加速服务器市场规模达到67亿美元，同比增长24%。 其中GPU服务器依然是主导地位，占据89%的市场份额，达到60亿美元。IDC预测，到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。 供给端：英伟达出现产能扩张迹象从GPU供给端看，英伟达产能有望增长，国内AI服务器市占率龙头浪潮信息率先收益。据DigiTimes报道，台积电打算将其CoWoS产能从现在的每月8,000片扩大到今年年底的每月11,000片，到2024年底达到约20,000片/每月。到那时，Nvidia使用的产能仍将是台积电产能的一半左右。设备厂商估算，英伟达将取得年产能14.4万~15万片。与此同时，AMD也在努力为明年预订额外的CoWoS产能。随着供给端边际改善，公司下半年业绩有望迎来拐点。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为1.70、2.15、2.63元，当前股价对应的PE分别为22.04、17.44、14.22倍。上半年受到传统服务器需求下滑及GPU供给紧张等因素的影响，公司业绩短期承压，随着全球GPU供给边际改善，公司有望在三季度迎来业绩拐点，维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。

2023年8月26日公司发布公司2023年半年报。报告期内，公司营业总收入247.98亿元，同比下降28.85%；归属于上市公司股东净利润3.25亿元，同比下降65.91%。 分析判断:业绩短期承压，期待AI浪潮下业绩反转+爆发收入端来看，报告期内，公司营业总收入247.98亿元，同比下降28.85%；归属于上市公司股东净利润3.25亿元，同比下降65.91%。单从Q2判断，公司营收153.97亿元，同比下降12.38%，环比上升63.79%,Q2实现归母净利润1.15亿元，同比下降81.46%，环比下降45.3%。我们认为其主要原因是主要系专用芯片供应紧张等因素影响所致，同时受到下游厂商传统X86建设周期影响，因此符合预期。我们判断公司业绩短期承压，随着产业供应链问题得到改善，同时伴随着下游X86建设周期拐点将至，伴随着公司JDM销售模式，公司AI服务器业绩有望快速兑现，从而实现收入与利润剪刀差。此外，我们再次强调，算力依旧为大模型时代的稀缺要素，以英伟达为首的芯片供不应求，其本质依旧是算力的稀缺性和必要性，我们判断上游芯片的供不应求与价格上涨带动服务器价格同步上行。浪潮信息是全球服务器龙头厂商，同样也是AI服务器龙头厂商，因此深度受益AI浪潮，期待下半年业绩反转与爆发。 深耕服务器二十载，IT基础设施龙头企业浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，背靠山东国资委。目前已经构建产品全面、性能先进、绿色安全的IT基础设施群，其中包括通用服务器、边缘计算服务器、GPU服务器、存储服务器、全液冷服务器、交换机等。公司各项业务保持快速增长势头。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，服务器继续保持中国第一；2023年Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一；2022年，边缘服务器市占率54.7%,连续三年保持中国第一，彰显浪潮信息在服务器领域的龙头地位。计算正在加速向智算变革，计算产业需要构建新发展格局，多元算力融合成为关键，浪潮信息有望在AI爆发与算力爆发的大背景下，充分受益。 抓住数实相融产业机遇，全面布局AI生态浪潮信息作为IT龙头企业，抓住数实相融的产业机遇，在算力方面，公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。算力方面：2023年，公司发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品，采用开放多元的架构设计；最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7；智算调度方面：浪潮信息推出AIStation智能业务创新生产平台，能够满足大模型分布式训练中高稳定、高稳健性等特性要求，缩短断点续训时间90%；算法层面:公司持续推动源大模型在文生图、多模态领域技术创新，在智能客服、智慧政务、智能文创领域持续推动产业落地应用。同时，“公1源司.0”作为新型的大模型算法基础设施，助力千行百业开发运行更多的智能应用。液冷：浪潮信息持续践行“Allin液冷”战略，在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，数据中心产品体系不断完善。 投资建议AIGC大爆发，算力为先行指标，公司有望开启新一轮成长曲线，维持2023-2025年公司营业收入预测762.77/914.41/1060.02亿元亿元，维持2023-2025年EPS预测为1.64/2.19/2.69元，对应2023年8月25日收盘价37.44元，PE分别为22.8/17.1/13.9倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示1）核心技术水平升级不及预期的风险；2）政策推进不及预期的风险；3）科技创新风险；4）供应链风险。

事件：浪潮信息于 8月 25日晚发布 2023年半年报，公司 2023H1实现营业收入 247.98亿元，同比下滑 28.85%；实现归母净利润 3.25亿元，同比下滑65.91；实现扣非净利润 0.11亿元，同比下滑 98.70%。 GPU 供应紧张致 Q2收入同比下滑 12%，相较于一季度显著收窄。具体到公司 2023Q2业绩表现看，浪潮 2023Q2实现营收 153.97亿元，同比下滑12.38%，相较于一季度下滑趋势显著收窄（23Q1营收增速为-46%）。公司在中报业绩预告、半年报中均有所披露，营收下滑主要为受全球 GPU 及相关专用芯片供应紧张等因素的影响，我们认为随着 GPU 产能持续释放，下游客户 IT 预算逐步回暖，公司整体营收增速有望持续回暖。 费用控制稳定，利润端短期有所承压。2023年上半年公司毛利率基本保持稳定，23H1毛利率为 11.4%，同比下降 0.9pct；公司销售费用/管理费用/研发费用分别为 6.76/3.89/14.23亿元，同比增速分别为-15%/-19%/+6%，在整体收入承压的背景下公司在费用端做出了良好的控制。但短期收入端受限于 GPU等关键原材料紧缺难以完成订单确认，导致短期利润承压较为显著，公司2023Q2归母净利润为 1.15亿元，同比下滑 81.46%。 全球服务器龙头，AI 算力持续创新。公司持续推动 AIGC 领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023年，发布全新一代 G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的 16款产品。最新一代融合架构的 AI 训练服务器 NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近 7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组 OAM高速互联的面向生成式 AI 领域的新一代 AI 服务器 NF5698G7。 完成换帅，有望进入发展新阶段。根据浪潮信息 7月 17日晚公告，公司董事长发生变更：为减少兼职，原董事长、工程院院士王恩东辞去公司职务，总经理彭震被选举为董事长。彭震现任浪潮信息副董事长、总经理，历任公司副总经理等职，是浪潮抢占互联网市场，跻身中国服务器龙头的重要领军人物。而根据8月 25日晚公告，公司聘任胡雷钧先生为公司总经理，胡雷钧现任浪潮信息副董事长、首席技术官，历任公司副总经理等职。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别为 23. 12、29.78、35.94亿元，同比增速分别为 11%/29%/21%，当前市值对应23/24/25年PE为24/19/15倍。考虑到公司是服务器行业的龙头企业，在算力需求高增长的背景下，有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济形势波动；供应链风险；美国实体清单制裁。

AI 服务器需求旺盛受益于人工智能浪潮， AI 服务器需求旺盛。据国际数据公司 IDC、浪潮信息、清华大学全球产业研究院联合发布的《2022-2023全球计算力指数评估报告》显示， 2022年，中国整体服务器市场规模保持6.9%的正增长，占全球市场比重达 25%。 其中，生成式 AI 计算市场规模将从 2022年的 8.2亿美元骤增到 2026年的 109.9亿美元，成为驱动互联网、金融、教育、医疗和制造业行业未来创新发展的重要引擎。 根据 IDC 发布的《中国半年度加速计算市场（2022下半年）跟踪》报告， 2022年加速服务器市场规模达到 67亿美元，同比增长 24%。 其中 GPU 服务器依然是主导地位，占据 89%的市场份额，达到 60亿美元。 同时 NPU、 ASIC 和 FPGA 等非 GPU 加速服务器以同比 12%的增速占有了 11%的市场份额，达到 7亿美元。 2022年，从厂商销售额角度看，浪潮、新华三、宁畅位居前三，占据了 60%以上的市场份额；从服务器出货台数角度看， 浪潮、坤前、宁畅位居前三名，占有近 60%的市场份额。 IDC 预测，到 2027年中国加速服务器市场规模将达到 164亿美元。 供给端：英伟达出现产能扩张迹象从 GPU 供给端看，英伟达产能有望增长，国内 AI 服务器市占率龙头浪潮信息率先收益。 据 DigiTimes 报道， 台积电打算将其 CoWoS产能从现在的每月 8,000片扩大到今年年底的每月 11,000片，到 2024年底达到约 20,000片/每月。到那时， Nvidia 使用的产能仍将是台积电产能的一半左右。 设备厂商估算，英伟达将取得年产能 14.4万~15万片。 与此同时， AMD 也在努力为明年预订额外的 CoWoS 产能。 英伟达正主推新款特供产品 H800去年英伟达为了绕开美国施加的相关出口限制， 阉割部分性能推出了 A800系列计算卡，专供中国市场使用。 英伟达今年采用了相同的方法， 推出了 H800系列计算卡， H800主要参数和 H100一样，算力P 数没有变化， 阉割的地方主要有： （1） FP64高精度计算阉割到0.8~1tflops； （2） 互联速度： SXM 版本由 900GB/s 降至 400GB/s， Pcle版本由 600GB/s 降至 400GB/s。 尽管相比 H100系列性能有所影响，但H800系列计算卡完全符合出口管制法规。 2023OCP 峰会即将开幕，提升行业景气度8月 10日，由 OCP 社区主办、浪潮信息承办的 OCP China Day2022（开放计算中国技术峰会）在北京举行。 浪潮作为开放网络的引领者和推动者， 去年在 2022OCP 全球峰会上展示了 4款新认证的开放服务器， 还宣布并展示了与主要行业领导者的合作伙伴关系和合作。 本次峰会阵容强大，包含 50场数据中心技术领袖报告、 10+开放 基础设施重磅新品发布、 70项前沿开放技术创新成果展示、 1000+技术先锋面对面交流，有望带动 AI 算力板块共振。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 1.70、 2.15、 2.63元，当前股价对应的 PE 分别为 28.67、 22.69、 18.50倍。 人工智能催生 AI服务器需求爆发，公司在 AI 服务器领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，将充分受益；二季度受外部环境影响短期业绩承压，三季度有望迎来修复。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。

算力龙头，乘风破浪。算力芯片供不应求，据集微网、财联社等消息，三个月内两度涨价，我们判断AI芯片价格持续大幅涨价象征着以英伟达为首的算力芯片依旧是供不应求，算力芯片依旧为大模型时代的稀缺要素，同时上游芯片带动服务器价格同步上行。浪潮信息是全球服务器龙头厂商，同样也是AI服务器龙头厂商，我们判断公司业绩短期承压，其主要原因是受下游厂商X86建设周期影响，然而我们判断，随着产业供应链问题得到改善，同时伴随着下游X86建设周期拐点将至，伴随着公司JDM销售模式，公司AI服务器业绩有望快速兑现，从而实现收入与利润剪刀差。 深耕服务器二十载， IT基础设施龙头企业。浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，背靠山东国资委，股权结构稳定，公司业绩持续高速增长，10年平均CAGR为42%，目前已经构建产品全面、性能先进、绿色安全的IT基础设施群，其中包括通用服务器、边缘计算服务器、GPU服务器、存储服务器、全液冷服务器、交换机等；浪潮是全球服务器龙头企业，中国AI服务器龙头企业，根据IDC的数据，2021年X86服务器市场和AI服务器市场中，浪潮信息均位列第一，市场占比分别为30%，52.4%。 乘AI之风，迈向成长。浪潮信息创造JDM模式，客户需求驱动商业模式定制化，显著缩短研发周期。同时公司算力方面浪潮持续布局算力底层，其中：通用服务器：强劲性能，高效计算；AI产品，软硬兼顾，应用广泛；存储：高效融合，存力爆发；液冷方面，All in 液冷策略，助力性能提升。此外，AI方面，公司已经构建元脑生态，成就行业AI大脑，加速行业数智化转型；同时平台方面，AIStation平台进行可本地化部署，提高大模型开发效率；公司于2021年已经发布巨量模型“源1.0”，着力算法模型建设，打造全栈开发能力，有效推进AI产业化。 ü 投资建议: AIGC大爆发，算力为先行指标，公司有望开启新一轮成长曲线，同时我们判断公司JDM模式与AI服务器有望带来公司毛利率的提升：预计2023-2025年公司的营业收入为762.77/933.33/1097.72亿元，归母净利润为24.13/34.19/46.74亿元，每股收益（EPS）为1.64/2.32/3.18元，对应2023年8月4日收盘价50.6元，PE分别为30.9/21.8/15.9倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）核心技术水平升级不及预期的风险；2）政策推进不及预期的风险；3）科技创新风险；4）供应链风险。

事件：浪潮发布2023中报业绩预告。浪潮信息于7月11日晚发布2023年中报业绩预告，2023年上半年公司收入预计同比下降30%左右（对应2023H1营收为243亿元）。预计实现归母净利润2.9-3.8亿元，同比下降60%-70%；实现扣非后归母净利润0.06-1.02亿元，同比下降88%-99%。 GPU供应紧张至Q2业绩承压。公司上半年预计实现营收243亿元左右，同比下滑30%左右，考虑到2023Q1实现营收94亿元，同比下滑45.6%，据此计算2023Q2实现营收150亿元，同比下滑15%左右，相较于Q1显著收窄。 公司二季度业绩承压，一方面受全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素的影响；另一方面，受到宏观环境的影响下游客户对于通用服务器采购的支出承压。 浪潮是全球AI服务器龙头，领先地位显著。根据IDC的数据，2021年浪潮信息在全球AI服务器的市占率达20.9%，稳居全球第一，浪潮信息AI服务器中国市场占有率达52.4%，连续五年市占率超50%。随着人工智能产业化应用的加速发展，全球AI基础设施支出持续呈现高增长态势，浪潮信息作为AI服务器龙头有望充分受益。展望Q3，一方面GPU供应紧张格局有望缓解，另一方面公司完成换帅，叠加去年下半年相对较低的业绩基数，公司下半年业绩有望回暖。 随着国内AI大模型的开发及应用拉动更多AI服务器需求，中国AI服务器市场空间有望进一步提升，公司有望在AI服务器出货量提升的催化下迎来拐点。 新任董事长上任，公司进入发展新阶段。根据浪潮信息7月17日晚公告，公司董事长发生变更：为减少兼职，原董事长、工程院院士王恩东辞去公司职务，总经理彭震被选举为董事长。彭震现任浪潮信息副董事长、总经理，历任公司副总经理等职，是浪潮抢占互联网市场，跻身中国服务器龙头的重要领军人物。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为23.98、30.96、37.46亿元，同比增速分别为15%/29%/21%，当前市值对应23/24/25年PE为31/24/20倍。考虑到公司是服务器行业的龙头企业，在算力需求高增长的背景下，有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济形势波动；供应链风险；美国实体清单制裁。

事件：7月12日，浪潮信息发布2023年半年度业绩预告。2023年上半年，公司预计营收同比下降30%左右；实现归母净利润2.86-3.82亿元，同比下降60%-70%，实现扣非净利润0.06-1.02亿元，同比下降88%-99%。 点评：受GPU及相关专用芯片供应紧张等因素影响，公司业绩下滑。2023年上半年，受通用服务器客户需求节奏变化、全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素的影响，公司营业收入出现下滑。经公司初步测算，预计2023年上半年营业收入同比下降30%左右，导致公司业绩出现同比下降。 AI需求旺盛，GPU供不应求。伴随人工智能大模型等应用热潮，作为算力基础的AI服务器端需求骤增，但由于主要供应商政策影响，A800芯片在国内市场供不应求，公司AI服务器业务增速受限。数据显示，2017至2022年，公司AI服务器连续6年稳居中国市场第一，保持了智慧计算领导地位。随着未来GPU供应逐渐恢复正常，AI算力需求的释放有望给公司带来广阔增长空间。 持续创新液冷技术，践行“Allin液冷”战略。2022年，浪潮信息将“Allin液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷。目前，公司建成亚洲最大的液冷数据中心研发生产基地，已经实现了液冷产品的标准化、品质化、系列化生产，年产能达10万台，实现业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，实现PUE小于1.1。 投资建议：公司掌握高端服务器核心技术，人工智能等领域业界领先，业务有望受益于数字经济和AI行业的快速发展。预计公司2023-2025年营业收入分别为740.17、875.09、1073.39亿元，归母净利润分别为19.27、27.79、37.98亿元，EPS分别为1.32、1.90、2.59元/股。维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期；供应链改善不及预期；下游市场需求不及预期；行业竞争加剧的风险。

公司服务器业务全球前二，AI服务器全球第一公司是中国市场第一、全球市场前列的服务器供应商，拥有业内最全的AI计算全堆栈解决方案， 2022年，公司AI服务器市占率居全球第一，连续6年居中国AI服务器市场第一（2017-2021年市占率超过50%）。通过技术创新、JDM商业模式创新、推动开放计算，公司市占率持续提升，2012-2022年营收和归母净利润CAGR均超过40%。 公司在算力产业全栈布局，不断夯实技术壁垒1）存储：包括分布式存储、集中式存储及数据管理与保护系统等，2022H1，浪潮存储装机容量稳居全球前三、中国第一。 2）边缘计算：边缘微中心、边缘服务器、边缘微服务器等，已连续 3年位居中国边缘计算市占率第一。 3）大模型： 2021年9月，公司发布面向中文的超大规模预训练自然语言大模型源1.0，参数规模达2457亿，训练使用了5TB的高质量中文数据。4）操作系统：2022年12月发布服务器操作系统 KOS。5） 液冷：2022年确立“All in 液冷”发展战略，建成亚洲最大的液冷数据中心研发生产基地，具有业界领先的液冷数据中心交付能力。 服务器行业：大模型驱动行业进入新景气周期服务器是数字经济的重要基建。 根据Counterpoint、IDC数据，预计2022年，全球和中国服务器收入分别为1117亿美元、273.4亿美元，同比+17%、+8.97%。其中，全球和中国AI服务器收入分别为183亿美元、 67亿美元，同比+17.3%、+24%。 ChatGPT的发布将开启科技产业“十年新周期”，大模型训练和推理需求高增，将驱动AI服务器行业将进入高速增长期。 投资建议我们预计2023-2025年归母净利润分别为22.85/29.10/38.87亿元，EPS分别为1.55/1.98/2.64元/股，当前股价对应PE分别为36.53/28.69/21.48X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型迭代不及预期，大模型应用不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

全球领先的数据中心产品和服务提供商，JDM模式持续赋能业绩成长公司深耕服务器行业二十载，通过“硬件重构+软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建了满足多样化场景的智慧计算平台；公司通过创新的JDM模式与客户深度融合绑定，在疫情期间保持了收入的稳健增长和毛利率的稳定。 大模型训练需求打开AI服务器业务成长空间，公司作为行业龙头有望持续获益GPT大模型的推出和持续迭代引发全球生成式AI发展的大浪潮，各大巨头纷纷进行大模型的训练，驱动训练算力需求的持续高涨，短期全球范围内训练芯片供不应求，公司作为全球AI服务器行业龙头，在核心元器件的供应上具备一定的优势，有望持续获益于下游需求的扩张，同时AI服务器均价往往高于x86服务器，公司毛利率水平也有望持续提升。 具备AI计算全栈技术能力，批量前瞻部署液冷产品在产品端，公司在AI计算等领域发布的M6超大规模数据中心AI服务器已打破165项SPEC世界性能测试纪录；在生态端，公司携手智源研究院推出了一站式、高质量开源项目FlagAI，打造了大模型本地化开发方案；在温控端，公司积极布局液冷生产线，亚洲最大液冷研发生产基地“天池”年产能达10万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付。 盈利预测与估值公司作为全球领先的服务器供应商，有望持续受益于大模型训练和推理带来的算力需求扩张，同时AI服务器单价更高，公司毛利率水平也有望改善，带动公司利润率的提升，预计2023-2025年整体营业收入分别为813.48/943.51/1,084.65亿（+17.01%/15.98%/14.96%），归母净利润分别为27.33/32.46/37.80亿（+31.36%/18.80%/16.44%），首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示主要头部客户资本开支不及预期、大模型训练及推理的算力需求不及预期、更具性价比的算力芯片新产品持续发布速度超过算力需求实际增速、算力芯片供应不及预期、行业竞争加剧、技术更新换代的风险、国际局势风险等。

事件：浪潮信息于 4月 11日晚发布 2022年报，2022年全年实现营业收入 695.25亿元，同比增长 3.70%；实现归母净利润 20.80亿元，同比增长 3.88%； 实现扣非后归母净利润 17.38亿元，同比下降 3.28%。 Q4单季度短期承压，海外市场迅速拓展。从 Q4单季度看，在疫情影响交付进度的大环境下，以及中国数据中心运营商势头低迷，而 Meta 和谷歌等云服务提供商的需求疲软的背景下，浪潮信息实现营收 167.59亿元，同比下降19.43%。分地区看，2022年公司国内实现营收 603.61亿元，同比增长 0.7%，海外地区实现营收 91.65亿元，同比增长 29.4%，海外市场不断拓展。 费用管控加强，持续加大研发投入。1）利润端：公司 2022年度毛利率为11.2%，相较于 2021年微降 0.2pct；公司 2022年度实现归母净利率 20.80亿元，归母净利率为 2.99%，同比提升 0.01pct，在疫情和缺芯等背景下整体盈利水平与 2021年相当；2）费用端：公司 2022年度销售费用 15.09亿元，同比增长 3.30%；管理费用 7.08亿元，同比下降 2.12%；研发费用 32.3亿元，同比增长 10.58%，在费用端保持良好的控制能力，同时不断加大研发投入。 经营质量向好，存货大幅下降。公司 2022年度经营活动产生的现金流量净额 18.00亿元，同比增长 121.71%，主要系销售回款良好及采购付款减少所致。 从存货端看，截至 2022年末公司存货科目 150亿元，较年初下降 33%，说明公司供应链上下游的稳定性提高。 服务器业务实现高增长。公司的核心主业是服务器及部件业务，2022年公司服务器和部件业务实现营收 689.48亿元，同比增长 7.16%，占公司整体营收的 99.2%，主要系超大规模企业在超级计算、边缘计算和 5G 部署领域的投资规模加大，对服务器需要增加所致。2022年公司 IT 终端及散件业务实现营收 3.03亿元，同比下降 87.7%，其他业务实现营收 2.75亿元，同比增长 11.0%。 算力军备竞赛开启，浪潮作为全球 AI 服务器龙头有望受益。ChatGPT 横空出世，引发算力需求暴增，推动 AI 服务器市场发展。根据 IDC 的数据，2021年浪潮信息在全球 AI 服务器的市占率达 20.9%，稳居全球第一，浪潮信息 AI 服务器中国市场占有率达 52.4%，连续五年市占率超 50%。随着人工智能产业化应用的加速发展，全球 AI 基础设施支出持续呈现高增长态势，浪潮信息作为 AI 服务器龙头有望充分受益。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别为 26.04、31.30、35.95亿元，同比增速分别为 25%/20%/15%，当前市值对应23/24/25年PE为25/21/18倍。考虑到公司是服务器行业的龙头企业，在算力需求高增长的背景下，有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济形势波动；供应链风险

事件： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 695.25亿元，同比增长3.70%；归母净利润 20.80亿元，同比增长 3.88%；扣非后的归母净利润 17.38亿元，同比减少 3.28%。全年业绩略低于预期。 利润率保持稳定，费用控制较好。2022年公司净利率为 2.96%，毛利率为 11.18%，与去年同期基本持平。销售费用 15.09亿元，同比增长 3.30%；管理费用 7.08亿元，同比下降 2.12%；财务费用 0.84亿元，同比增长 236.76%，主要由于公司债务融资规模扩大，相应利息支出增加所致。 持续加大研发投入，驱动公司快速发展。2022年公司研发费用为32.3亿元，同比增长 10.58%。公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能、边缘计算等不同形态的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，各项业务保持快速增长势头。公司牵头或参与了服务器全部国标，是唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商，同时在全球系统性能评测标准组织 SPEC 中担任开放系统指导委员会委员。 全球服务器龙头，紧抓数实相融产业机遇。公司抓住数实相融的产业机遇，通过不断创新算力、算法、数据基础设施，推动智算中心新基建，助力数字经济高质量发展。1）算力方面，公司在人工智能计算领域完成了在硬件、平台、管理和框架等四个层面的业务布局；2）产品技术创新层面，发布国内首款元宇宙服务器 MetaEngine，将为元宇宙数字空间的创建和运行提供强大算力；3）算法方面，“源”发布全新技能模型，深入推进“源”开源开放计划，持续加强开发者社区建设及行业应用落地，打造了“AI 剧本杀”“心理咨询 AI 陪练”“AI反诈”“金陵诗会”等爆款应用，目前社区已经拥有超过 3000名开发者；4）数据基础设施方面，浪潮存储持续完善产品布局，重点打造集中式存储、备份和归档存储等平台型产品，携手伙伴、客户共创场景化方案。 公司 AI 服务器性能优异，将充分受益人工智能算力需求的增长。 公司目前最新的 AI 服务器 NF5688M6AI 计算性能最高可达每秒 5000万亿次，搭载 8颗 NVIDIA A800GPU。生态方面，公司产品支持 CUDA全球开发生态，以及 ChatGPT 应用的 PyTorch 深度学习框架。公司产 品在市场上具有较高的竞争力，根据 Gartner、IDC、Synergy 2022年发布的最新数据，公司服务器、存储产品在 2022年 Q1全球市占率10.4%位居第二，在中国市占率 36.4%保持第一。在人工智能浪潮的推动下，公司 AI 服务器有望凭借优异性能，充分受益于算力需求的释放，预计公司 2023年有望迎来营收高增长。 投资建议：公司是我国服务器行业的龙头企业，营收保持稳定增长态势。在人工智能浪潮的推动下，公司有望充分受益算力需求的释放，迎来更大发展。我们预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 1.76元、2.13元和 2.53元，维持“买入”评级。 风险提示：下游支出不及预期；行业竞争加剧。