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浪潮信息 计算机行业 2019-12-10 29.90 42.51 32.10% 32.44 8.49% -- 32.44 8.49% -- 详细
多个领先指标预示需求已呈回暖趋势 , 行业周期底部拐点已现 , 预计2019Q4-2020Q1全球服务器行业开始回暖: 上游芯片周期领先服务器 2-3个季度反映, 19Q1及 19Q3Aspeed 和 Intel 均产生回暖趋势; 云计算市场: 2019Q3,海外主要 CSP 厂商资本开支增速回升至 13.2%,国内阿里环比改善明显,腾讯超预期,其他互联网厂商需求逐渐起量, 20年趋势明确; 运营商市场: 2019年为服务器采购小年, 5G 商用临近, 2020年大概率迎来大年,中移动及中联通采购意愿明确;叠加中国移动千亿公有云投资计划,预计 20年起运营商市场将为行业带来更多增量。 我们认为行业将实现自主创新和对外合作齐头并进的产业趋势, x86与 ARM 服务器均有良好增长契机,坚定看好 20年起国内服务器市场的发展,浪潮信息龙头地位持续扩张,有望成为行业回暖最大受益者: 1)云计算: 国内一线公有云厂商 3季度来资本开支回升趋势明显, 预计, 20年阿里、 腾讯采购量有望迎来再次增长; 19年京东、头条等互联网厂商需求亦有明显起量;预计 20年互联网厂商收入增长 30%+; 2)运营商: 浪潮过去份额约 21%,仅次于华为;中移动进军公有云后,保守预计运营商市场份额有望增至 25%+,预计 20年运营商市场收入增长 40%+; 3)国内份额持续提升, 19Q3已达到历史最优水平(全球份额 9.0%),同时公司规模效应正在显现:人效水平及运营效率持续提升; 4)自产上游材料, 19年起公司逐步开始对上游原材料进行自产, 我们预计长期能够提升公司净利率 0.5-1%; 5)山东省全力推动数字山东建设,将信息化作为发展新动能的核心驱动力,浪潮作为山东省信息产业领导企业,将充分收益; 6)未来如果行业在芯片等领域有所变化,公司作为行业龙头也将快速实现对接,继续保持龙头地位。 盈利预测: 预计 2019-2021年,公司营业收入分别为 540/722/912亿元,净利润为 8.7/13.7/19.9亿元,对应 EPS 为 0.68/1.06/1.55元; 2020年 40x PE,目标市值548亿,对应目标价 42.40元,给予“买入”评级。 风险提示: CSP 厂商资本开支回暖不及预期,对竞争格局份额调整过度乐观。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-25 31.20 -- -- 32.44 3.97% -- 32.44 3.97% -- 详细
1)销售费用率:随着公司海外知名度的持续上升,整体销售费用率出现稳中有降的情况,因此给予19-21E的销售费用率为2.65%,2.60%,2.40%。 2)管理费用(含研发费用):随着公司未来AI服务器销售占比的上升,我们认为其对云服务器和AI服务器的研发投入会持续加大,故研发费用率上涨会促使整体管理费用率上涨,因此给予19-21E的管理费用率为5.25%,5.30%,5.40%。 3)财务费率:随着公司调整上下游账期,财务费用会有所下降,因此给予19-21E财务费用率为0.68%,0.51%,0.43%。 净利润:我们预测公司19-21E的归母净利润为8.78/12.65/17.10亿元,增速为33.40%,44.00%和35.20%,对应现价PE为45X/31X/23X。在该时点我们应考虑2020年的估值,对比wind电脑硬件行业2020PE为40X,而公司作为龙头,其2020年PE低于行业均值,故维持“推荐”评级。
刘高畅 8 9
浪潮信息 计算机行业 2019-11-21 32.40 -- -- 32.44 0.12% -- 32.44 0.12% -- 详细
年初我们发布年度策略《投资新起点渐进,产业互联网与云交织》,重点推荐金融 IT 与安全可控, 5月发布《投资新起点确立,聚焦安可与云》,前瞻把握住 Q1/Q3两次板块性机会。综合考虑产业景气趋势、估值水平、交易因素, 8月和 9月分别推荐中国软件和同花顺。另外,在 4月底、 9月底结合产业长期趋势及领军公司壁垒分别推荐了云计算与医疗 IT。 10月底高层对区块链政策态度超预期,反映国家对先进科技的高度重视。 11月金股浪潮信息也已取得不俗涨幅。本文将重点讨论我们如何结合产业链数据精细研究以及公司经营拐点,把浪潮信息作为 11月份金股。 IT 代际来临,云、 5G 和 AI 催生产业长期需求。 1)全球云计算进入甜蜜点, IaaS 市场主导增长。对比中美发展阶段,国内云计算行业将中长期处于景气周期。中国移动等运营商也掀起云计算建设高潮。 2) 2019年国内5G 快速推进:牌照提前发放、国内主要城市 5G 基站建设快速推进、三大电信运营商 5G 套餐预约数量破千万。网络改善后短视频等新应用的流量爆发。 3)自 2012年以来 AI 算力的需求增长超过三十万倍,对服务器需求呈指数级增长。特别是短视频和 AI新闻推荐等应用催生 AI服务器需求强劲。 诸多信号显示 2020年服务器行业需求拐点明确。 1)2019Q3亚马逊 CAPEX环比大幅回暖, AWS 营收仍维持高位。另外,微软、谷歌和 Facebook 资本支出均出现恢复信号。 2) Intel 2019Q3财报大幅改善,全球云计算现复苏信号。时隔四年以后, Intel 第十代 10nm 制程消费级 CPU 今年终于发布,预计 2020年 10nm“至强”系列 CPU 性价比优势极高,云计算厂商升级需求将集中释放。 3)IDC 统计的国内服务器行业数据显示, 2017Q1开启上一轮采购周期。行业经验来看,服务器更换周期:互联网 3年、企业 5年。因此预计 2020年为新一轮换机周期开始。 4)国内云计算长期赛道明确,阿里云 CAPEX 消化后有望恢复。 2019Q3阿里云收入达到 92.91亿元,同比增长 60.88%。另外,腾讯云 Q3资本支出环比增长 52.04%,而上一季度环比增速为-3.20%,实现大幅回暖。 三季报预示公司经营迎来拐点,多项核心指标有望继续改善。 1)公司前三季度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。 2)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。 3) 2016年以来公司人员规模增长相对稳定,但同期人均毛利润大幅增长,实际就是经营规模效应的体现。 4)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加 54.13%,主要系公司改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收所致。 5)三季度利息费用为 6785.23万元,同比下降 25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。另外,近三年公司存货、应收账款和应付账款周转天数均在改善,佐证规模效应形成的议价权。 风险提示: 贸易摩擦加剧;财政支出不及预期; 金融监管影响金融创新; 经济下行超预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-21 32.40 -- -- 32.44 0.12% -- 32.44 0.12% -- 详细
本文用数据解答当前影响浪潮信息基本面的五大问题:云厂商CAPEX/移动入局公有云/云投资持续度/服务器处理器与PCIE计算节点/浪潮信息市占率。 互联网巨头动作CAPEX指引2020乐观。1)根据AWS最近季报法说会,资本支出同比增速回到40%以上;2)腾讯资本开支从过去三个季度负增速转正,Q3单季同比增11%;3)GoogleQ2Q3连续同比增长30%左右;4)阿里Q3降幅收窄(-45%至-23%),环比提升47.85%。 根据C114通信网,中国移动新增最新催化剂,目标三年投资千亿,服务器+存储最受益。 11月14日,2019中国移动全球合作伙伴大会在广州开幕。中国移动云能力中心副总经理吴世俊表示,“移动云的发展目标是三年内进入国内云服务商第一阵营,三年投资总规模在千亿级以上”。云计算基础硬件中服务器+存储占比超过70%,移动入局公有云,服务器+存储最先受益。 通信行业服务器需求占比12%,移动入局是公有云市场增量,增加公有云投资2020年确定性,且可能延续至2021年。此前,服务器需求行业结构方面,通信行业服务器需求12%远低于互联网行业40%,原因即公有云投资规模差异。若移动入局公有云市场,实际是增量需求。 2020开始的服务器处理器/PCIE计算节点,会缓慢产生正面影响。2020开始英特尔新一代Whitley平台和10nm服务器CPUicelake逐渐成为主流。过去10年,4次服务器大年,2次由制程升级带动,两次由云计算投资直接带动。 横向产业格局改善,浪潮信息市占率提升逻辑将被持续验证。根据IDC最新数据,最新浪潮信息国内出货量市占率约29%。考虑华为曙光市场战略变化,叠加浪潮信息具备成本优势和制造规模性,预计未来市占率可能继续上升。 19年互联网投资低点,但5年维度,云计算相关公司仍处于投入高增时期,维持“买入”评级。考虑互联网投资的周期性,暂不考虑移动入局云计算带来的需求增量,维持19-21年盈利预测,预计营业收入539、733、930亿元,归母净利润为8.94亿、13.43亿元、19.27亿元。维持“买入”评级。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-15 30.30 30.93 -- 32.92 8.65% -- 32.92 8.65% -- 详细
服务器龙头,产业地位不断提升浪潮信息是国内服务器领域龙头企业。根据 IDC & Gartner 2018 全年数据,浪潮在服务器销售额、出货量以及市场份额三类排名均为全国第一。我们认为,全球服务器需求增速向上的拐点或将在 2020Q1-Q2 出现,浪潮作为全球服务器领域龙头企业,或将受益于全服务器需求的回暖。我们预计,公司 2019-2021 年 EPS 分别为 EPS 分别为 0.75、1.16、1.69 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 通过外部变量分析服务器需求的拐点为了分析研究服务器需求拐点到来的时点,我们选取了服务器产业链中的几个外部变量进行分析:1)Intel 数据中心芯片的收入和出货量数据,通过历史数据研究发现,该指标领先服务器出货指标增速约 2-3 个季度。2)Aspeed 为 BMC 芯片收入和出货量数据,通过研究发现,Aspeed 收入和出货量增速走势同样领先服务器收入增速走势约 2-3 个季度。3)DRAM 总营收,通过研究发现,全球 DRAM 厂商内存总营收增速领先服务器出货量增速约 2-3 个季度。4)服务器下游厂商 Capex 支出数据。我们选取了全球 6 大云厂商 Capex 支出数据,发现该数据与服务器需求也有一定相关性。 2020Q1-Q2 服务器需求有望迎来需求拐点1)Intel 数据中心收入和出货量增速在 2019Q3 出现向上拐点,Aspeed 收入增速和出货量增速也在 2019Q3 出现向上拐点。这两个指标一般领先服务器需求 2-3 个季度。我们预计,2020Q1-Q2 或是服务器市场需求增速向上拐点。2)从内存角度来看,我们预计,内存市场 2019 底或 2020 年初有望企稳回升。服务器出货量一般滞后 DRAM 大概 2-3 个季度左右,因此,基于内存这一变量,全球服务器需求有望在 2020Q2-Q3 迎来需求向上拐点。3)从 CSP 厂商资本开支来看,2019Q3 已逐步出现增速向上拐点。 综合以上,我们认为,服务器需求向上的拐点有望在 2020Q1-Q2 出现。 服务器龙头受益于需求回升,首次覆盖,给予“买入”评级我们预计公司 2019-2021 年分别实现营收 539.6 亿元、728.3 亿元、961.2亿元;实现净利润分别为 9.64 亿元、14.91 亿元、21.80 亿元,同比增长46%、55%、46%;EPS 分别为 0.75、1.16、1.69 元,对应 PE38、25、17 倍。根据 Wind 一致预期,可比公司 2019 年平均市盈率为 41 倍,考虑到浪潮未来两年有望迎来服务器需求的新周期,带动公司业绩快速增长。 给予公司 2019 年目标 PE41-45 倍,对应目标价 30.93-33.63 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:云服务厂商资本开支恢复性增长低于预期风险;服务器价格竞争加剧的风险。
刘高畅 8 9
浪潮信息 计算机行业 2019-11-15 30.30 -- -- 32.92 8.65% -- 32.92 8.65% -- 详细
事件: 腾讯发布 2019Q3财报: 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%。 单季度资本开支为 66.32亿元,同比增长 11.01%,环比增长52.04%。 腾讯云服务持续高增速, Q3资本支出大幅回暖。 1) 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%,主要由于现有客户增加使用量,以及教育、金融、民生和零售业等客户基础扩大。如:腾讯云获得深圳罗湖智慧教育云平台运营合同;公司发布 SaaS 生态“千帆计划”,通过整合云服务及企业微信等腾讯内部资源,联合外部 SaaS 企业,以培养更多垂直领域 SaaS 解决方案,从而带动云服务营收。 2) Q3资本支出环比增长 52.04%, 而上一季度环比增速为-3.20%,实现大幅回暖。 亚马逊和 Intel 2019Q3财报大幅改善, 全球云计算现复苏信号。 根据财报, 2019Q3Amazon 单季度 Capex 同比增长 34%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。 2019Q3Intel 的 DCG 部门收入同比增长 4%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和 2%)也出现大幅改善。 亚马逊旗下 AWS 作为全球云计算领军,而 Intel 是主流 x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。 行业今年阶段性承压, 2020年或迎需求拐点。 2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析: 1)互联网厂商出货量占比超过 50%,受益于全球云计算趋势、 5G 大规模应用、 AI 算力需求以及服务器和 Intel CPU 芯片的更新周期, 2020年大概率需求爆发,其中仅 AI服务器的新增需求将达200亿元。 2)运营商在 IDC 市场占比超过 50%,受益于上云趋势和 5G 带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动), 2020年大概率需求爆发。 3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计 2020年行业需求将迎需求拐点。 2019Q3公司逆行业周期加速超预期增长, 毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点显现。 1)公司前三季度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。 2)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。 3)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元, 较上年同期增加 54.13%,主要系公司改善上下游账期、 控制采购节奏、 加强货款回收所致。 并且,三季度利息费用为 6785.23万元,同比下降 25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。 维持“买入”评级。 根据关键假设以及财报, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险
浪潮信息 计算机行业 2019-11-13 28.83 36.57 13.64% 32.92 14.19%
32.92 14.19% -- 详细
5G 商业化渐行渐近,制式升级驱动流量高增长。 Iaas 巨头资本支出逐步回暖,云服务器行业复苏在即 (1) 5G 方面, 当前,三大运营商均已获得 5G 牌照, 5G 产业链进一步发展, 5G 商业化全面商用化指日可待。 5G 的建设有望带来全网设备接入量的大幅上升,带来流量的高速增长。据思科预测,从 2016-2021年,流量消费增速将不断提升, 2019年流量消费为每月 24EB,而 2021年,流量消耗将翻倍增长; (2)云计算方面, 云计算资本支出周期通常在 3-5年。 当前, 美国云计算巨头资本支出出现上行信号。 对比美国巨头,中国云计算厂商阿里云、腾讯云体量相差甚远(阿里云 2019年营收 213亿元, AWS云服务在 2018年营收 1732亿元)国内 Iaas 厂商存在广阔的发展空间。在阿里云收入持续保持高增长的前提下,我们预计,后续阿里云的资本支出将逐步回暖。 5G 制式升级+Iaas 巨头资本支出回暖的背景下, 服务器需求将会迎来新一轮高峰。 贸易战影响供给端格局,公司市占率有望进一步提升2018年以来,美国展开全面的贸易战和科技战,贸易摩擦使得国内服务器市场供给端格局发生变化。浪潮信息业务已覆盖 113个国家和地区,有 8个全球研发中心及 2个全球服务中心。根据 IDC 数据, 2019年第一季度,公司在国内 X86服务器市场份额达 27.3%。公司在产品、技术实力得到充分认可,有望成为本次贸易摩擦服务器转单的主要承接方,市场份额有望进一步扩大。。 智能工厂协助人均效能持续提升, 规模效应摊薄成本公司已建成业界领先的智能高端服务器工厂,集成了“中国制造 2025”核心技术,成为业界领先的标杆工厂。 2012-2018年的 7年中,营收增长了21.42倍,而生产人员和销售人员仅增长了 6.07倍和 2.94倍。人均效率进一步提升。 近年公司体量迅速扩张, 三费比率呈现下降趋势,在行业需求回暖+公司份额上升的驱动下,公司收入规模将进一步扩大,费用率有望持续降低, 带动公司利润率水平上升。 投资建议:我们预测, 预计公司 2019-2021年实现净利润 8.76、13.47、19.31亿元,参考可比公司估值, 可比公司当前股价对应 2019-2021PE 均值为48.01倍、 33.93倍和 25.18倍。考虑行业回暖及公司市占率的提升,我们给予公司 2020年 35倍目标 PE,对应 2020年市值 471.45亿元,对应目标价 36.57元/股,看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示: 5G 商用节奏低预期、 Iaas 厂商资本支出低预期导致 IDC 需求延后、贸易摩擦的不确定性
浪潮信息 计算机行业 2019-11-11 28.58 -- -- 32.92 15.19%
32.92 15.19% -- 详细
事件:日前浪潮信息公布三季报,报告期内公司实现营业收入382.3亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润5.2亿元,同比增长39.1%。 投资要点: 全球X86销量下滑,公司销量/营收逆市向好。公司前三季度营收同比增长13.8%,其中Q3单季同比增长15.6%,毛利率达到10.3%,同比提升0.35个百分点,延续上半年高速增长趋势。IDC数据显示,2019Q2全球X86服务器市场销售额/出货量自2016Q4以来首次同比下滑(-11.6%/-9.3%)。在全球X86服务器市场增速放缓的背景下,公司凭借独创的JDM模式提高客户粘性,成为Q2唯一一家市占率增长的服务器厂商(市占率8.7%),预计Q3依旧延续了逆势扩张趋势。 费用控制得当,净利润表现超预期。公司Q3单季期间费用同比增长5.7%,其中销售费用/管理费用/研发费分别同比增长3.1%/8.7%/3.3%,远低于营收增速。我们认为,费用改善的主要原因仍是规模效应以及品牌效应进一步显效。净利润方面,受益费用增速放缓和毛利率提升,公司净利润增长超预期,净利率提升0.25个百分点。 上下游账期管理见效,经营性现金流改善明显。公司在Q3的经营性现金流量净额为-8.5亿元,较去年同期的-12.1亿元大幅改善。事实上,经营性净现金流自2018Q4开始持续向好,主要是由于公司业务持续扩张,在产业链中的话语权增强,从而在上下游账期和货款回收取得主动。预计随着市场份额进一步提升,经营活动净现金流将持续改善。 云巨头资本开支回暖叠加5G建设推进,行业景气度上行。北美云巨头资本开支从Q2起回暖,Q3亚马逊、谷歌资本开支分别增长40.1%/27.5%,判断国内云巨头资本开支也有望在2020年初开启回暖趋势。此,5G进入规模建网期,公司于10月中标中国移动边缘计算服务器首单,边缘计算服务器推进顺利,有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.7/1.0/1.4元,对应当前股价的PE分别为42.0/29.3/19.7倍,维持“增持”评级。 风险因素:云服务商资本开支不达到预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦升级。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-08 28.49 -- -- 32.92 15.55%
32.92 15.55% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入382.30亿元,同比增长13.79%,归母净利润5.18亿元,同比增长39.09%,归母扣非净利4.69亿元,同比增长37.39%,毛利率11.15%,同比增长0.29pct。 投资摘要: 营收与净利增速逆势回暖。三季度单季公司实现收入166.90亿元,同比增长15.57%,同比增速较二季度单季加速12.97pct;单季度单季实现归母净利润2.44亿元,同比增长38.66%,同比增速较二季度增加10.27pct。在全球云服务商资本开支增速普遍放缓的背景下,我们预计公司受益客户转单影响,营收和净利逆势回暖。 财务指标有效控制,现金流大幅改善。在营收和净利快速增长的背景下,公司的费用得到有效控制,规模效应凸显。三季度单季公司支出研发费用5.22亿元,同比增长3.28%,销售费用3.62亿元,同比增长3.13%,管理费用2.33亿元,同比增长8.69%。同期,公司积极控制采购节奏、加速回款、改善上下游账期等举措收到良好效果,经营性现金流得到大幅改善,三季度单季经营性现金流净流出8.49亿元,较去年同期净流出12.11亿元显著收窄。海外云计算巨头资本开支出现反弹迹象,下游需求料将回暖。在下游客户需求普遍低迷的行业现状下,公司维持了难得的较快增长,据IDC数据,2019年上半年中国X86服务器出货量下降8.4%,而浪潮维持了连续两个季度超过10%的正增长,出货量市场份额达到8.7%。另一方面,我们看到海外云计算巨头的资本开支有望出现边际回暖,英特尔、亚马逊、谷歌等三季度财报已出现回暖迹象,我们认为服务器行业的需求拐点有望确立。 积极布局AI和边缘计算,受益5G建设新需求。公司前瞻储备了AI服务器、边缘服务器等新业务方向,前期公司公告其产品NE5260M5中标中移动研究院的OTII服务器设备采购项目,意味着公司的产品已经获得下游核心客户的初步认可,为进入边缘计算市场奠定了良好基础。 盈利预测及投资建议:我们认为公司是国内领先的服务器厂商,流量升级背景下,数据中心和行业应用的新兴需求将持续保障服务器行业景气度,叠加国产化率提升、5G建设等因素,看好公司持续快速增长。我们预计公司2019-2021年实现收入534.24/634.67/779.98亿元,归母净利润8.78/12.05/16.69亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;云计算市场增长不及预期;5G推广不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-07 28.86 -- -- 32.92 14.07%
32.92 14.07% -- 详细
行业拐点与业绩弹性拐点交织 我们看好浪潮信息的投资价值,源自我们对公司未来数年业绩弹性的信心。 而其业绩弹性,又源自双拐点交织的双轮驱动,即服务器行业中期向上的拐点以及公司规模效应带来的业绩弹性拐点。 行业处于什么阶段? 复盘国内服务器二十载风雨历程,其一共历经两轮大级别周期,即2013-2015年的第一轮去IOE周期以及2017Q4开始的依托云计算以及AIOT开启的第二轮扩张周期。这从近年全球与中国服务器市场表现与头部云计算厂商的资本开支表现呈现高度一致性即可验证。然而当前海内外服务器行业的收缩引发市场担忧,但我们认为2018Q4以来的行业收缩仅为第二轮扩张周期中的阶段性背离。从最新上下游数据来看,服务器上游芯片厂商Intel数据中心业务以及控制芯片厂商Aspeed最新财报数据均呈现回暖迹象;与此同时,2019Q2海外服务器下游的云计算厂商资本开始率先回暖,国内BAT资本开支有望在2019年底筑底,2020年国内云计算资本开支有望进入新一轮上行周期,由此拉动服务器行业增速重归中高速增长通道。 公司处于什么阶段? 从成长性来看,我们认为公司处于新一轮5-10年的技术创新周期起点,主要理由基于,服务器行业处于新一轮扩张周期的起点,公司作为行业领军将最充分受益。纵使市场自2017年开始便一直疑虑服务器行业的竞争门槛,担忧白牌等对格局造成冲击,但是公司的份额持续提升,且呈现加速趋势,这里面包含的是市场对于公司之于上游的议价能力、管理模式、研发模式以及交付能力的全面认可。加之科技摩擦导致部分竞争对手被动收缩市场,预计公司的“马太效应”将会愈发明显。从2018年公司财报的现金流、预付款等指标均可以看出公司与供应商的关系发生微妙变化。同时,我们预计随着渠道固化,公司后续费用端可维持相对刚性,随之而来的或许是规模效应的显现,预计中期利润弹性拐点已经到来。而从股价阶段来看,公司过往股价表现最好的阶段恰好对应2013-2015年的去IOE阶段,而本轮云计算、5G以及AIOT驱动的更长的景气周期才刚刚开始,股价有望迎来中期级别的盈利与估值戴维斯双击。预计2019与2020年归属于上市公司股东净利润分别为8.53亿以及13.82亿,对应PE分别为40倍与25倍,给予“买入”评级。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-07 28.86 -- -- 32.92 14.07%
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Q3业绩表现良好,期间费用控制良好。2019年Q3单季度,公司实现营收166.90亿元,同比增长15.57%,归母净利润2.44亿元,同比增长38.66%,扣非净利润2.28亿元,同比增长43.06%。前三季度,公司毛利率为11.15%,较去年同期提升0.29pct;销售费用率为2.76%,较去年同期上升0.33pct;财务费用率为0.64%,较去年同期下降0.32pct;管理费用率为1.69%,较去年同期上升0.32pct;研发费用为14.45亿元,同比增长17.42%;公司前三季度经营活动现金流净额明显改善,同比增长54.13%,主要系公司改变上下游账期,控制采购节奏,加强货款回收所致。 服务器市占率持续提升,彰显公司竞争力。据IDC全球服务器季度追踪报告数据显示,2019年第二季度全球服务器市场厂商营收下滑11.6%至200亿美元。2019年第二季度戴尔和HPE/新华三分别以19.0%和18.0%的市场份额分列全球服务器市场第一、第二。第三名是浪潮/浪潮商用机器,营收同比增长32.3%,全球市占率达到7.2%,较去年同期提升2.4pct。公司营收在全球市场萎缩的情况下逆势提升,足以体现公司在国际市场上的竞争力。 5G催生边缘计算服务器需求,公司抢占先发优势。5G时代的多元化应用催生了边缘计算的快速发展。据IDC预测,到2020年全球将有超过500亿的终端与设备联网,超过50%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储。伴随着5G的商用,边缘服务器市场将开始爆发,边缘计算市场规模将超万亿。公司产品NE5260M5成功中标中国移动有限公司研究院的OTII服务器设备采购项目,成功抢占市场先发优势,为公司后续在边缘计算市场获取更多的市场份额奠定基础。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.64、12.28和16.60亿元,对应EPS分别为0.67、0.95和1.29元,现价对应2019-2021年PE分别为42.5、29.9和22.1倍。作为国内服务器行业龙头公司,浪潮全面贯彻智慧计算战略,深度布局边缘计算、云计算和AI服务器领域。在云计算巨头与运营商资本开支增速回升的背景下,公司有望突破重围持续提升市场占有率,我们看好公司的发展前景,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:云计算巨头及运营商资本开支增速回落的风险;海外业务发展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;中美贸易摩擦带来的芯片采购风险。
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事件 10 月31 日,公司发布2019 年三季报:前三季度,公司实现营业总收入382.30 亿元,同比增长13.8%,实现归母净利润5.18 亿元,同比增长39.1%,实现扣非归母净利润4.69 亿元,同比增长37.4%。 点评 收入、利润均超预期,预计由于友商转单影响第三季季度,公司实现收入167 亿元,同比增长15.57%,超市场12%-14%预期;实现归母净利润5.18 亿元,同比增长39.09%,超市场20%-30%预期。 实现扣非利润2.28 亿元,同比增长43.06%,超出市场预期。三季度,公司利润增长超过收入增长主要由于资产减值及信用减值损失的减少。 毛利率提升、费用率下降,规模效应进一步显现2019 年三季度,公司实现毛利率10.28%,较2018Q3 的9.93%提升0.35%;2019Q3 销售费用率为2.17%,较2018Q3 的2.43%降低0.26%;2019Q3 管理费用率为1.40%,较2018Q3 的1.49%降低0.09%。管理费用率合计3.568%,较去年同期减少0.35%,规模效应进一步显现。 行业景气拐点+公司市占率提升,促使公司进入新一轮高速发展期行业层面:随着5G 的持续发展,流量有望翻倍增加,驱动数据中心建设需求。同时,云计算加速发展,Iaas 厂商资本支出回暖,北美地区Iaas 厂商资本支出已经出现回暖。预计国内厂商将陆续加大云数据中心建设,行业有望进入景气周期拐点。份额方面,在贸易战背景下,部分友商服务器芯片禁运,其客户陆续出现转单现象。浪潮作为国内服务器龙头,有望在享受新一轮行业红利的基础上,进一步扩大市占率。 投资建议:由于19 年宏观下行影响,参考三季报,我们将公司2019 年收入615 下调至545 亿元,并将19 年净利润由9.19 亿元下调至8.76 亿元。 19 年四季度开始,行业有望进入新一轮景气周期,公司市占率预计将持续提升,我们将公司2020、2021 年收入增长率由32%、28%提升至33.5%、29%,对应将公司20-21 年收入由772、937 亿元调整至727、938 亿元。 随着公司收入不断壮大,规模效应将进一步显现(毛利率上升、费用率下降),利润率有望进一步提升,我们将20-21 年净利润由12.46、16.38 亿元调升至13.47、19.31 亿元。,19-21 年EPS 分别0.68/1.04/1.50 元。看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海外拓展不及预期;行业竞争加剧。
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事件公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 382.30亿元,同比增长 13.79%; 实现归母净利润 5.18亿元,同比增长39.09%;扣非后归母净利润为 4.69亿元,同比增长 37.39%;公司 2019Q3单季度实现收入 166.90亿元,同比增长 15.57%;实现归母净利润 2.44亿元,同比增长 38.66%。 简评销量逆势上涨, 业绩超预期。 规模效应下行业话语权增加,经营性现金流净额改善明显。 公司前三季度实现营业收入 382.30亿元,同比增长 13.79%。 Q3单季度实现收入 166.90亿元,同比增长 15.57%,收入增速相比 Q2有所回暖。 IDC 数据显示, 2019Q2全球 X86服务器出货量为 265.5万台,同比下降 9.8%,销售额为184.0亿美元,同比下降 10.6%。在全球服务器行业持续萎缩的情况下,公司二季度出货量同比增长 14.1%,是全球前五大服务器企业中唯一销量逆势上涨的厂商,凸显公司竞争实力。 2019年前三季度毛利率为 11.15%,相比去年小幅提高 0.29%。 前三季度期间费用率为 8.87%,同比提高 0.45pct。其中,销售费用率提高0.33pct,管理费用率提高 0.32pct,研发费用率提高 0.12pct,财务费用率降低 0.32pct,其中管理费用率提高主要系本期期权费用摊销增加所致。 现金流方面, 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期的-82.35亿元大幅好转,主要系公司改善上下游账期、 控制采购节奏、加强货款回收所致,显示公司随着规模不断扩大,行业话语权不断增加。 浪潮 NE5260M5成功中标移动边缘计算服务器采购, 5G 时代有望受益边缘计算服务器发展。 浪潮中标移动研究院的 OTII 服务器设备采购项目,中标产品为 NE5260M5,主要用于移动研究院边缘计算试点类和测试类业务场景, 这是三大电信运营商首次采购边缘计算服务器。 根据 Markets and Markets 预计,边缘计算在2018-2022年有望保持 35.4%的年复合增长率。公司为 5G 应用场景设计的 NE5260M5可适应空间狭小、高温高湿的环境, 此次中标意味着公司有望在电信运营商下一步的边缘计算采购中获得更大的份额,充分受益 5G 边缘计算发展。 黑体宋体2019Q3美国五大云计算厂商资本开支继续反弹,英特尔数据中心收入超预期, 上下游共同印证需求持续回暖。 Bloomberg 数据显示, 2019Q3美国五大云计算厂商资本开支合计 190.27亿美元,同比增长 16.1%,环比增长 6.0%。其中,亚马逊同比增长 40.1%,谷歌同比增长 27.5%, 两家巨头率先增加资本开支。同时,英特尔数据中心部( DCG) 三季度实现收入 63.83亿美元,同比增长 4.3%,环比增长 28.10%, 相比于 2019Q1(同比下降 6.3%)、 Q2(同比下降 10.2%)负增长,公司业绩有所回暖,同时公司预计 Q4在云计算需求复苏及 NAND 定制增长等因素推动下,数据中心业务 Q4有望同比增长 6-8%。 上下游巨头的财报共同印证行业需求持续回暖。 盈利预测与投资评级公司作为国内服务器龙头, 在行业需求萎缩的背景下实现销量逆势上涨,显示公司产品具有极强的市场竞争力,未来份额仍将持续提升。同时,随着行业回暖以及公司在边缘计算器、 AI 服务器领域的领先布局, 预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 8.9、 12.5、 16.8亿元,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.69、 0.97、1.30元,对应当前股价 PE 分别为 39、 28、 21倍, 维持买入评级。
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业绩增速符合40%预判,降本增效显著。净利润近39%增速符合我们对全年40%的预期展望。远超营收14%的增速,主因一是紧抓市场机会,继续扩大市占率,根据IDC统计公司2019Q2国内X86市占率环比提升1.6pct至28.9%,二是经营效率提升,品类增加带动毛利率提升并贯彻降本增效,如销售/管理/研发/财务费用YOY分别为29%/40%/17%/-24%,均较去年同期增速大幅下降。 H1全球下滑趋势下,依靠行业突破和国际渠道确保继续领先。国内服务器市场在2019H1增速放缓,主因是互联网和公有云厂商采购明显缩减,TOP5超大规模互联网客户的整体采购量出现负增长,在此背景下公司有望靠行业突破和国际渠道拓展继续领先。(1)H1金融和制造业的出货量增速均超过10%,公司在金融电信和制造业优势明显,且该部分产品毛利率高于云服务器。(2)10月公司与欧洲ABGroup、ALSO、Duttenhofer三大分销商达成战略合作,有望在欧洲的开放市场再创佳绩。综合两大策略看即使云厂商资本开支回暖过程较慢,公司也有望继续领先。 中标中国移动边缘计算首单,切入海量市场。IDC预测2020年将有超过50%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储,运营商将是5G边缘计算投资先行主力。近期NE5260M5产品中标中国移动研究院OTII服务器设备采购项目,成为业内首单,后续产品将不断切入边缘计算海量市场。 估值 预计2019~2021年净利润为9.3/13.4/18.3亿,EPS为0.72/1.04/1.42元,对应PE为35/25/18倍。龙头地位稳固,高增依然可期,当前估值依然在中枢底部,维持买入评级。 评级面临的主要风险 云厂商资本开支不及预期;新产品研发不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-04 26.79 39.00 21.19% 32.92 22.88%
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公司前三季度实现营业收入 382.3亿元, YoY +13.8%;实现归母净利润5.18亿元, YoY +39.1%。 Q3单季度实现营业收入 166.9亿元, YoY+15.6%;实现归母净利润 2.44亿, YoY +38.9%。 业绩略超预期。 经营分析 Q3收入加速,费用率大幅改善。收入端,对比 Q2仅 2.6%的同比增速,公司在 Q3实现了加速增长,验证了此前我们关于 Q2营收增速触底、 Q3起有望出现重大边际改善的观点,符合预期, 我们判断收入加速主要受益竞争格局改善、市场份 额提升。费 用端, Q3销售 /管理 /研发 费用 YoY 仅+3.1%/+8.7%/3.3%,远低于收入增速, 我们认为主要受益规模以及品牌效应。 Q3期间费用整体 YoY+ 5.7%, 受益费用投放增速放缓以及毛利率小幅提升,公司净利率提升 0.25pct.,导致净利润增长略超预期。 上下游账期管理效果明显, 经营活动现金流持续改善。 公司 Q3经营性现金流量净额为-8.5亿,去年同期为-12.11亿,有显著改善。公司在经营性净现金流方面延续了自去年 Q4起的向好趋势,我们认为主要是由于业务规模扩大,公司在产业链中的话语权有所增强,使得公司可以在上下游账期、采购节奏、货款回收等方面做一些主动管理。我们预计, 随着市场份额的提升,公司在经营活动净现金流方面的向好趋势将持续。 北美云巨头资本开支回暖叠加 5G 建设推进,行业重回高增长时间窗口临近。 北美云巨头资本开支从 Q2起回暖, Q3主要云计算厂商亚马逊、谷歌分别实现了 YoY +40.1%、 +27.5%的增长( Q2分别为 YoY +9.8%、+11.8%)。此外, Q3英特尔数据中心营收 YoY +4%( Q2为 YoY -10%),从数据上看北美云相关厂商资本开支回暖迹象明显,据此推测国内云巨头资本开支有望在明年初回暖。此外, 5G 进入规模建网期,边缘计算建设推进(公司于 10月中标中移动边缘计算服务器首单)、 5G 规模商用在即,服务器行业有望重新迎来高增长, 我们认为公司将充分受益行业发展红利。 投资建议 下游需求回暖叠加竞争格局改善,重申公司高增长拐点已至。 维持 2019-2021年归母净利润 8.96/14.03/18.62亿元的盈利预测,当前股价对应 PE37/23/18倍。给予 2020年目标价 39元, 目标市值 500亿元,“买入”评级。 风险提示 云计算厂商及运营商资本开支不及预期;中美贸易摩擦对公司业务影响存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名