公司披露 2023 年年报。 23 年营业收入 658.7 亿元，同比减少 5.4%；归母净利润 17.8 亿元，同比减少 14.5%， 毛利率与净利率分别为10.0%、 2.7%，相较 22 年分别下降 1.13PCT、 0.29PCT。 2023 年，公司营收同比减少或与 AI 服务器的销售波动相关。 23 年 10月，美国商务部公布了对于先进计算和超级计算产品出口管制政策的更新修正案，更进一步限制包括英伟达高端 AI 芯片的出口。浪潮的 AI服务器有较大比例搭载的是英伟达 AI 芯片。我们认为，公司 AI 服务器出货量受政策影响较大，这是导致其全年营收减少的重要因素。 2023 年公司毛利率和净利率下降的主要原因或与 AI 服务器向互联网厂商销售增加相关。 23 年， 公司毛利率和净利率均同比下降。 我们认为， 公司 23 年营收贡献较大的 AI 服务器下游客户以互联网厂商为主，议价能力较强，其贡献营收比例的提升，或对公司利润率有一定影响。 2024 年，公司营收有望恢复平稳增长。 一方面，英伟达针对美国 AI 算力产品出口的管制政策，在中国市场推出了性能调整和剪裁后的 H20产品，中短期有望推动公司 AI 服务器的销售量。另一方面，公司的通用服务器的销售有望随着宏观经济回暖以及科技公司资本开支的调整而逐渐恢复。 2024 年，公司营收增速有望企稳。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26 年 EPS 为 1.30、 1.48、 1.61 元/股。 参考可比公司， 给予公司 24 年 30 倍 PE，对应合理价值为 39.13 元/股， 维持“增持”评级。 风险提示。 国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险；海外高端 AI 芯片受限，导致互联网等下游客户减少资本开支或调整采购方案的风险；竞争对手市场策略的不确定性；芯片等核心元器件供需格局的不确定性。

2024年 4月 2日， 根据 IDC 最新数据： 2023年， 中国加速服务器市场规模达到 94亿美元， 同比增长 104%。 其中， GPU 服务器占比 92%，达到 87亿美元； NPU、 ASIC 和 FPGA 等非 GPU 加速服务器占比 8%，超过 7亿美元， 同比增长 49%。 出货厂商中， 浪潮、 新华三、 宁畅的销售额位居前三， 合计份额近 70%。 投资要点： AI 服务器： 训练+推理需求强劲， 公司布局全球化、 多元架构公司在人工智能计算领域具备硬件、 平台、 管理和框架等全面的业务布局， AI 服务器市场份额连续多年位居中国第一。 我们预计， 2024年大模型在训练和推理侧算力需求将持续增长， 面对国内市场高端 AI 芯片供给的不确定性风险， 公司 AI 业务仍具备多个看点： （1）多元 AI 算力： 根据 IDC 数据， 2023年， 中国加速芯片市场规模近 140万张， 其中， 中国本土 AI 芯片品牌出货量超过 20万张。 随着国产 AI 芯片性能持续提升、 产业链和生态完善， 国产算力需求将进一步扩大。 公司积极布局多元算力创新， 将受益于多元 AI 芯片需求放量。 （2） AI 推理算力： 根据 IDC 数据， 2023年， 中国加速芯片市场中推理芯片占比 67%。 推理芯片是 AI 应用的关键基础设施， 2024年或将是大模型应用元年， 长期看 AI 推理算力市场空间尤为广阔。 公司在 AI领域持续保持全球领先， 推理型 AI 服务器有望实现持续增长。 （3） 海外 AI 算力： 公司海外收入包括海外客户的订单以及国内客户在海外交付的订单两部分， 2023H1， 公司海外收入达 45.16亿元， 同比增长 47.44%。 大模型浪潮席卷全球， 2024年， 全球 CSP 巨头普遍上调 AI 资本开支指引， 将驱动海外 AI 算力需求增加。 （4） NVIDIA H20： 据据 IT 之家， 英伟达 H20中国渠道定价设定在 12000~15000美元（约 8.63-10.8万人民币）， H20预计 2024Q1开始少量出货， 预计将在 2024Q2批量出货。 通用服务器： 行业整体需求回暖， 长期受益于数字化、 智能化公司牵头或参与了服务器全部国标， 是唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商， 并不断创新产品技术和交付模式， 突破高端市场。 2023年， 服务器出货量和销售额均位居全球第二， 存储销售额、 出货量位列中国前二， 边缘服务器份额蝉联中国第一。 根据 DIGITIMES 数据： 2024Q1全球服务器出货量预计环比增长1.7%， 并有望恢复同比增长。 美系大型云服务商 2023年下半年因竞相购买高价 AI 服务器， 导致传统通用型服务器采购减少， 2024Q1重启新一轮通用服务器采购。 据 TrendForce 数据， 2024年全球服务器整机出货量约 1,365.4万台， 同比增长 2.05%。 长期看， 数字化、 智能化发展将驱动通用算力规模持续增长。 核心技术： 液冷+服务器 OS 不断强化， 驱动长期高质量增长公司持续强化服务器产业链核心竞争力， 在液冷、 服务器 OS 等方面加大投入， 强化核心竞争力。 （1） 液冷： 公司确立“All in 液冷” 战略， 全栈布局液冷并不断加大研发投入。 据 IDC 数据， 公司在 2023H1中国液冷服务器市场份额接近 50%， 位列第一。 2024年， 公司产品 NF5180G7成为业界首个可支持浸没式液冷 50℃进液温度的服务器， NF5180G7通过浸没式液冷散热解决高功耗问题， 能满足金融交易、 电商平台、 在线游戏、 大模型训练等高强度计算应用产业苛刻的计算密集型和图形渲染需求。 （2） KOS： 2022年， 浪潮信息以整机厂商身份加入了龙蜥社区，同 年 推 出 了 面 向 智 算 时 代 的 服 务 器 操 作 系 统 云 峦 KeyarchOS 。 KeyarchOS 是基于龙蜥操作系统开发的衍生商业版， 支持多种芯片架构和计算场景。 截至目前， KOS 累计装机量突破 25万台， 广泛服务于金融、 教育、 能源、 通信等关键行业。 盈利预测和投资评级： 公司是全球服务器行业领军企业， 全球化、多元算力布局， 短期受益于通用服务器行业回暖和 AI 训推需求， 长期受益于各产业的智能化、 数字化发展。 结合公司供应链和需求侧变化， 我们调整公司盈利预测及投资评级， 预计 2024-2025年公司归母净利润分别为 25.30/35.64亿元， EPS 分别为 1.72/2.42元/股，当前股价对应 PE 分别为 22.90/16.26X， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求， AI 算力需求不及预期， 上游供应链不稳定， 中美博弈加剧， 市场竞争加剧等。

事件：NVIDIA宣布将于3月18日至21日在圣何塞会议中心举办GTC2024大会。从生成式AI、机器人再到汽车，亲临线下GTC大会的参会者可以与数十个最先进的演示进行互动.浪潮信息在AI服务器领域仍然具备显著优势。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，服务器继续保持中国第一；2023年Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一。而根据IDC的数据，2023年三季度，浪潮信息服务器出货量在全球份额达到10.3%，位列第二位。公司近年来在服务器领域深度布局，行业地位稳固。 H20大批量出货在即，仍是大模型训练的重要选择。根据科创板日报消息，记者从产业链人士方面了解到，英伟达对华“特供版”AI芯片H20将在今年的GTC2024大会（3月18日-3月21日）开完之后，全面接受预订，最快四周可以供货。H20系列芯片在卡间互联、集群能力等方面仍具备突出优势，是大模型训练的重要算力底座，预计2024年仍是以互联网大厂为代表的AI客户的选择。 市场或低估浪潮信息在AI服务器领域的持续性。浪潮信息2023Q3实现单季度营收233亿元，同比增长30%，强势扭转上半年下滑的趋势。公司在AI服务器领域拥有深厚积淀，同时凭借全球服务器龙头的优势，在服务器零部件供应链中拥有出众的地位，同时与大型互联网客户保持良好的客情关系。我们认为公司有望维持自身在AI服务器环节的领先地位，保持AI服务器业务的持续成长。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为16.94、22.50、27.11亿元，当前市值对应23/24/25年的估值分别为35/26/22倍，综合考虑浪潮信息合同负债充沛，服务器行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；供应链风险；技术更新换代风险。

事件：11 月 21 日，山东省人民政府与华为技术有限公司（以下简称“华为”）在深圳签署全面深化制造强省数字强省建设战略合作协议。济南市历下区人民政府、威海火炬高技术产业开发区、山东省机场管理集团有限公司、恒丰银行股份有限公司、浪潮集团有限公司、万华化学集团股份有限公司、歌尔集团有限公司分别与华为公司签署合作协议。 全球 AI 服务器龙头，行业地位凸显。根据 Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023 年 Q1，浪潮信息在 1）服务器继续保持中国第一；2）存储装机容量位列全球前三、中国第一。在2022 年，公司的人工智能服务器连续 3 年全球第一，连续 6 年保持中国第一；边缘服务器市占率 54.7%,连续三年保持中国第一。考虑到公司在服务器领域的包括产能、供应链合作关系与管理能力，公司有望在国产算力发展壮大后成为服务器环节的核心供应商之一。 贸易禁令持续升级，国产算力地位有望持续提升。10 月 17 日，美国商务部工业和安全局（BIS）公布新的先进计算芯片、半导体制造设备出口管制规则，限制中国购买和制造高端芯片的能力，并将中国 GPU 企业及其子公司列入了实体清单。根据最新的规则，英伟达包括 A100、A800、H100、H800、L40S 及 RTX4090 在内的芯片对华出口都将受到影响。在美国贸易禁令持续升级的背景下，国产算力有望成为重要的替代方案，进而加速国内厂商的市场份额提升，促进国内算力生态加速发展。 与华为深化合作，适配国产算力比例有望提升。本次华为与山东省政府签署的全面深化制造强省数字强省建设战略合作协议，其中浪潮信息作为重点企业同样与华为签署了合作协议，考虑到华为的昇腾、鲲鹏体系在国产算力领域的领军地位，浪潮在芯片层面有望持续提升国产供应商比例，进而降低供应链风险，应对持续升级的美国贸易禁令。 投资建议：预计公司 23-25 年归母净利润分别为 18.04、25.33、30.12 亿元，当前市值对应 23/24/25 年的估值分别为 30/21/18 倍，综合考虑浪潮信息合同负债充沛，服务器行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；供应链风险；技术更新换代风险

事项：公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%，EPS为0.50元。 平安观点：公司单三季度营收同比大幅增长。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%（vsYoY-28.85%，23H1），降幅较上半年明显收窄；实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%（vsYoY-65.91%，23H1），业绩负增压力同样有所减缓。分季度看，公司2023年第三季度实现营收232.99亿元，同比大幅增长30.04%，单三季度营收增速出现明显拐点；实现归母净利润4.61亿元，同比下降22.06%，相比上半年降幅收窄了43.85个百分点。 公司2023年前三季度毛利率和期间费用率均同比下降。公司2023年前三季度毛利率为9.67%，同比下降2.35个百分点。公司2023年前三季度期间费用率为7.41%，同比下降1.10个百分点。公司高度重视研发投入，在营收同比下降的背景下，仍保持了研发费用的同比增长。2023年前三季度，公司研发费用为21.67亿元，同比实现正增长；研发费用率为4.51%，同比提高0.48个百分点。分季度看，公司2023年一、二、三季度毛利率分别为13.01%、10.42%、7.82%，公司单三季度毛利率仍然承压。 公司全球服务器行业龙头地位稳固，长期将深度受益于算力需求增长。 根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，公司服务器继续保持中国第一，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，公司人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一。2023年10月，工信部等六部门联合发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确到2025年算力发展目标，进一步打开未来国内算力产业的成长空间。根据IDC数据，2023年上半年中国加速服务器市场规模达31亿美元，同比增长54%，预计到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。当前，美国对华半导体出口管制升级，根据英伟达公告，美国商务部工业与安全局（BIS）于10月17日发布的对华半导体出口管制最终规则将立即执行。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，考虑美国对华半导体出口管制升级对公司的影响，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为16.21亿元（前值为22.57亿元）、21.92亿元（前值为29.54亿元）、27.63亿元（前值为35.52亿元），EPS分别为1.10元、1.49元和1.88元，对应11月6日收盘价的PE分别约为28.0、20.7、16.5倍。 当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。虽然我们下调了公司未来三年的盈利预测，但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。（2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。如果英伟达芯片的供应链的负面影响超出预期，则公司的AI服务器业务发展将存在不达预期的风险。（3）公司大模型算法业务发展不达预期。当前，“源1.0”作为新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能和全栈的工具链服务能力，助力千行百业开发运行更多的智能应用。如果“源1.0”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源1.0”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

公司披露了 2023年三季报，前三季度营收 480.96亿，同比-8.85%，归母净利润 7.87亿，同比-49.12%，扣非归母净利润 4.30亿，同比-69.30%，业绩超预期。 单季度收入高增，毛利率暂时承压单 Q3营收 232.99亿，同比+30.04%，归母净利润 4.61亿，同比-22.06%，扣非归母净利润 4.19亿，同比-25.63%； 毛利率 7.82%，同比减少 3.6pct，环比减少 2.6pct。 推动 AIGC 技术创新， G7平台支持多种加速芯片单 Q3销售/管理/研发费用率为 1.55%/0.59%/3.19%，同比减少0.59/0.18/1.16pct； 公司持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局， 公司发布的全新一代 G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的 16款产品，采用开放多元的架构设计， 支持 x86、 ARM 等国际国内 8种通用处理器和 51种加速芯片。 加大备货，供应体系逐步多元公司近三个月持续加大备货力度， Q3末公司存货达到 211亿，同比+24.93%， 于二季度末环比+5.48%， 公司将 JDM 商业模式的探索同供应链创新相结合，将人工智能、 5G、边缘计算、云计算等新技术融入供应链之中， 打造了数字化、智能化的供应链管理系统，提供科学决策依据，通过趋势预判、策略备货、核心部件验证替换等，减少供应链波动。 盈利预测和估值考虑到美国逐步加大芯片限制的情况，因此预计公司 23-25年营业收入730.75/840.29/924.32亿（+5.10%/+14.99%/+10.00%），归母净利润15.36/20.36/23.12亿（-26.17%/+32.57%/+13.56%），对应 PE 为28.92/21.81/19.21，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、汇率波动的风险、人力成本上升的风险、技术更新换代的创新风险、管理风险、供应链风险等。

2023年 10月 31日， 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3，公司实现营收 480.96亿元(YoY-8.85%)；实现归母净利润 7.87亿元(YoY-49.12%)。 投资要点: 2023Q3业绩超预期， 净利润环比+301%2023年前三季度，公司实现营业收入 480.96亿元，同比下降 8.85%； 归母净利润 7.87亿元，同比下降 49.12%。2023Q3，公司实现营收 232.99亿元，同比增长 30.04%、 环比增长 51.32%； 归母净利润 4.61亿元，同比下降 22.06%、 环比增长 301.09%。 我们认为， 公司业绩超预期主要系前三季度 AI 服务器订单高增，三季度 AI 芯片供应链改善导致。 截至 2023Q3，公司存货较上年末增加40.44%，主要系经营备货增加； 合同负债较上年末增加 62.01%，主要系预收货款增加，表明公司 AI 芯片等核心部件库存与在手订单较为充足。 行业结构影响短期毛利率， 看好长期盈利回归正常2023Q3， 公司销售毛利率为 7.82%，同比下降 3.6pct，毛利率大幅下降，我们认为主要系下游互联网行业占比提升导致。 2023Q3， 销售/管理/研发费用率分别为 1.55%/0.59%/3.19%，分别同比-0.59pct/-0.19pct/-1.16pct，费用率显著下降，或由于 AI 服务器规模效应显现。 根据 10月 9日公司回复投资者，公司将通过提高产品质量、拓展产品种类、优化工艺降低成本、 产品集约化发展等方式提升毛利率。 我们认为， AI 服务器是数字产业大势所趋，长期看随着下游客户行业结构逐步恢复正常， 公司产品规模效应显现， 利润率有望企稳回升。 公司支持多元异构算力， 期待全球 AI 芯片供应链好转2023年 10月 17日，美国商务部发布针对芯片的出口禁令新规，更加严格地限制中国购买英伟达 A100\A800\H100\H800\L40S 等高端芯片。 短期看， NVIDIA 等 AI 芯片供应紧张将增加公司未来业绩不确定性。 公司将积极应对挑战， 作为全球服务器领军企业的核心竞争力仍然强劲。 公司作为算力系统供应商，支持多元异构算力，可适配多种架构的AI 加速芯片。目前，公司正在积极推进更加多元化的算力系统研发创新，致力为客户提供持续稳定的产品服务。 盈利预测和投资评级： 公司是少数几家掌握高端服务器、大型存储等高端信息化核心装备技术的厂商之一。 根据前三季度经营情况， 我们调整公司 2023-2025年归母净利润分别为 21.48/25.60/31.96亿元，EPS 分别为 1.46/1.74/2.17元/股，当前股价对应 PE 分别为20.36/17.09/13.69X， 下调为“增持”评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求， 大模型应用不及预期，技术迭代升级不及预期， 市场竞争加剧， 中美博弈加剧等。

事件：浪潮信息于10月31日发布2023年三季报，公司2023年前三季度，实现营业收入480.96亿元，同比减少8.85%；实现归母净利润7.87亿元，同比减少49.12%；实现扣非净利润4.30亿元，同比减少69.3%。 Q3单季度收入大幅增长，备货力度进一步加大。从Q3单季度表现看，公司实现营业收入232.99亿元，同比增长30.04%；实现归母净利润4.61亿元，同比减少22.06%；实现扣非净利润4.19亿元，同比减少25.63%。利润端承压，公司前三季度信用减值损失较去年同期增加1.37亿元，主要系应收款项较期初增长额同比上升，相应计提坏账准备增多所致。公司三季度存货科目达到211亿元，同比增长25%，显示公司应对原材料供应风险持续加大储备。 费用端管控较好，合同负债增幅大。1）费用端：公司23年前三季度的销售、管理、研发费用同比为-11.75%/-15.20%/+1.86%，销售、管理费用管控良好，研发投入略有增强。2）合同负债：公司23年三季度底，合同负债较22年末增加62.01%，达27.51亿元，主要系预收货款增加所致，合同负债大幅增长，有望给公司未来带来收入增长。 政策推动算力基建发展，AI服务器需求大增。1）算力需求不断增长，政策落地利好公司业务：2023年10月10日，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，制定了到2025年的主要发展目标，提出了完善算力综合供给体系、提升算力高效运载能力，以满足算力需求的增加，伴随着后续政策落地，有望给公司服务器业务带来收入增长；2）AI服务器需求大增：根据研究机构TrendForce2023年6月1日发布的预测，随着AI服务器与AI芯片需求的同步看涨，预计2023年AI服务器（包含搭载GPU、FPGA、ASIC等主芯片）的出货量将接近120万台，年增38.4%，占整体服务器出货量近9%，至2026年占比将进一步提升至15%，AI服务器需求稳步增长。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为18.04、25.33、30.12亿元，当前市值对应23/24/25年的估值分别为24/17/15倍，综合考虑浪潮信息合同负债充沛，服务器行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；供应链风险；技术更新换代风险。

公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入247.98亿元，同比下降28.85%，实现归母净利润3.25亿元，同比下降65.91%，EPS为0.22元。 平安观点： 公司2023年上半年业绩承压。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入247.98亿元，同比下降28.85%。其中，服务器及部件业务实现收入244.99亿元，同比下降29.03%；IT终端及散件业务实现收入1.84亿元，同比增长7.15%。公司上半年营收下降幅度较大，我们判断，主要是因为上半年AI芯片供应紧张等因素的影响。公司2023年上半年实现归母净利润3.25亿元，同比大幅下降65.91%，主要是因为营收同比下降幅度较大。公司是全球服务器行业龙头企业。根据根据 Gartner、IDC 发布的最新数据，2023年一季度，公司服务器产品市占率继续保持中国第一，存储装机容量位列全球前三、中国第一。2022年，公司人工智能服务器市占率连续 3年全球第一，连续 6年保持中国第一；边缘服务器市占率 54.7%,连续三年保持中国第一。 公司2023年上半年毛利率有所下降，期间费用率有所提高，研发投入持续加大。公司2023年上半年毛利率为11.40%，同比下降0.92个百分点。 公司2023年期间费用率为9.57%，同比提高0.75个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比提高0.46个百分点、0.18个百分点、1.87个百分点、-1.76个百分点。2023年上半年，公司持续加大在AIGC、液冷等领域的研发。公司研发投入金额为14.83亿元，同比增长5.55%。 公司在AIGC技术创新方面取得积极成果，AIGC算力将推动公司下半年业绩加速增长。在AIGC算力方面，公司持续推动 AIGC 领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023年，发布全新一代 G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据 、人工智能等应用场景的 16款产品，采用开放多元的架构设计，支持最广泛的通用处理器和加速芯片，一经上市即创造多项性能纪录。最新一代融合架构的 AI 训练服务器 NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近 7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组 OAM 高速互联的面向生成式 AI 领域的新一代 AI 服务器 NF5698G7。我们认为，凭借公司在国内人工智能服务器领域的领先优势，面对 AIGC 产业发展带来的算力提升需求，随着下半年AI芯片供应紧张有望逐渐缓解，AIGC算力将推动公司下半年业绩加速增长。在智算调度系统层面，公司推出 AIStation 智能业务创新生产平台，通过全生命周期的一体化监控及调度系统，构建起完备的模型训练失效恢复持续方案，满足大模型分布式训练中高稳定、高稳健性等特性要求，实现训练异常和故障诊断的自动处理，缩短断点续训时间 90%。在算法层面持续推动源大模型在文生图、多模态领域技术创新，在智能客服、智慧政务、智能文创领域持续推动产业落地应用。 同时，通过“源 1.0”开源开放计划，开放模型 API、工具链、数据集，构建“开放、共赢”的开发者社区生态，助力开发者快速创新，目前“源开发者社区”已汇聚了近万名高水平开发者，孵化出众多创新应用。 “源 1.0”作为 新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能和全栈的工具链服务能力，助力千行百业开发运行更多的智能应用。我们认为，公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司的 2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为22.57亿元（前值为25.26亿元）、29.54亿元（前值为30.38亿元）、35.52亿元（前值为36.69），EPS 分别为1.53元、2.01元和2.41元，对应8月25日收盘价的 PE 分别约为24.4、18.7、15.5倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。我们认为，公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑，公司将深度受益大模型对算力需求的增长。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）公司在国内 CSP 行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP 行业市占率将存在下降的风险。 （2）公司 AI 服务器业务发展不达预期。当前，公司在全球和中国 AI 服务器市场处于领先地位，但随着人工智能产业的发展，如果公司不能持续保持 AI 服务器产品和技术领先，公司 AI 服务器业务将存在发展不达预期的风险。 （3）公司大模型算法业务发展不达预期。 当前，“源 1.0”作为新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能和全栈的工具链服务能力，助力千行百业开发运行更多的智能应用。如果“源 1.0”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源 1.0”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

GPU供给紧张，业绩短期承压公司发布2023年半年度报告。据半年报，报告期内公司实现营业收入247.98亿元，同比-28.85%；实现归母净利润3.25亿元，同比-65.91%。其中，二季度单季度实现营业收入153.97亿元，同比-12.38%；实现归母净利润1.15亿元，同比-81.46%。业绩短期承压，主要受传统服务器销量下滑、AI服务器GPU供应紧张导致。海外营收增速较快，报告期内海外营收45.16亿元，同比增长47.44%。 费用控制较好，研发投入持续增加公司费用控制较好，销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降14.53%、19.35%和125.48%。持续加大研发投入，上半年研发费用14.23亿元，同比增长5.56%。 在算力方面，公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023年，发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品。最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。 在智算调度系统层面，浪潮信息推出AIStation智能业务创新生产平台，构建起完备的模型训练失效恢复持续方案，实现对大模型训练异常和故障诊断的自动处理，缩短断点续训时间90%。 在数据基础设施方面，浪潮信息全面布局了集中式存储、备份和归档存储等平台型产品，已经成为银行、保险、证券、通信等用户核心业务的主要供应商。浪潮信息存储具备存储软件栈和SSD全栈技术研发能力，可以通过盘控协同，推进SSD面向特定场景的定向调优，提升存储系统性能。 英伟达中报业绩暴增，算力逻辑强化8月24日，英伟达发布截至今年7月30日的第二季度财报，期内实现收入135.1亿美元，同比上涨101%，高于预期的111.9亿美元；净利润61.9亿美元，同比上涨843%。其中，数据中心业务收入为103.2亿美元，同比增长171%，环比增长16%，占总营收的比重增至76.4%，创下历史纪录，算力逻辑再次得到验证。 AI服务器需求旺盛受益于人工智能浪潮，AI服务器需求旺盛。据国际数据公司IDC、浪潮信息、清华大学全球产业研究院联合发布的《2022-2023全球计算力指数评估报告》显示，2022年，中国整体服务器市场规模保持6.9%的正增长，占全球市场比重达25%。其中，生成式AI计算市场规模将从2022年的8.2亿美元骤增到2026年的109.9亿美元，成为驱动互联网、金融、教育、医疗和制造业行业未来创新发展的重要引擎。 根据IDC发布的《中国半年度加速计算市场（2022下半年）跟踪》报告，2022年加速服务器市场规模达到67亿美元，同比增长24%。 其中GPU服务器依然是主导地位，占据89%的市场份额，达到60亿美元。IDC预测，到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。 供给端：英伟达出现产能扩张迹象从GPU供给端看，英伟达产能有望增长，国内AI服务器市占率龙头浪潮信息率先收益。据DigiTimes报道，台积电打算将其CoWoS产能从现在的每月8,000片扩大到今年年底的每月11,000片，到2024年底达到约20,000片/每月。到那时，Nvidia使用的产能仍将是台积电产能的一半左右。设备厂商估算，英伟达将取得年产能14.4万~15万片。与此同时，AMD也在努力为明年预订额外的CoWoS产能。随着供给端边际改善，公司下半年业绩有望迎来拐点。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为1.70、2.15、2.63元，当前股价对应的PE分别为22.04、17.44、14.22倍。上半年受到传统服务器需求下滑及GPU供给紧张等因素的影响，公司业绩短期承压，随着全球GPU供给边际改善，公司有望在三季度迎来业绩拐点，维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。

2023年8月26日公司发布公司2023年半年报。报告期内，公司营业总收入247.98亿元，同比下降28.85%；归属于上市公司股东净利润3.25亿元，同比下降65.91%。 分析判断:业绩短期承压，期待AI浪潮下业绩反转+爆发收入端来看，报告期内，公司营业总收入247.98亿元，同比下降28.85%；归属于上市公司股东净利润3.25亿元，同比下降65.91%。单从Q2判断，公司营收153.97亿元，同比下降12.38%，环比上升63.79%,Q2实现归母净利润1.15亿元，同比下降81.46%，环比下降45.3%。我们认为其主要原因是主要系专用芯片供应紧张等因素影响所致，同时受到下游厂商传统X86建设周期影响，因此符合预期。我们判断公司业绩短期承压，随着产业供应链问题得到改善，同时伴随着下游X86建设周期拐点将至，伴随着公司JDM销售模式，公司AI服务器业绩有望快速兑现，从而实现收入与利润剪刀差。此外，我们再次强调，算力依旧为大模型时代的稀缺要素，以英伟达为首的芯片供不应求，其本质依旧是算力的稀缺性和必要性，我们判断上游芯片的供不应求与价格上涨带动服务器价格同步上行。浪潮信息是全球服务器龙头厂商，同样也是AI服务器龙头厂商，因此深度受益AI浪潮，期待下半年业绩反转与爆发。 深耕服务器二十载，IT基础设施龙头企业浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，背靠山东国资委。目前已经构建产品全面、性能先进、绿色安全的IT基础设施群，其中包括通用服务器、边缘计算服务器、GPU服务器、存储服务器、全液冷服务器、交换机等。公司各项业务保持快速增长势头。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，服务器继续保持中国第一；2023年Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一；2022年，边缘服务器市占率54.7%,连续三年保持中国第一，彰显浪潮信息在服务器领域的龙头地位。计算正在加速向智算变革，计算产业需要构建新发展格局，多元算力融合成为关键，浪潮信息有望在AI爆发与算力爆发的大背景下，充分受益。 抓住数实相融产业机遇，全面布局AI生态浪潮信息作为IT龙头企业，抓住数实相融的产业机遇，在算力方面，公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。算力方面：2023年，公司发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品，采用开放多元的架构设计；最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7；智算调度方面：浪潮信息推出AIStation智能业务创新生产平台，能够满足大模型分布式训练中高稳定、高稳健性等特性要求，缩短断点续训时间90%；算法层面:公司持续推动源大模型在文生图、多模态领域技术创新，在智能客服、智慧政务、智能文创领域持续推动产业落地应用。同时，“公1源司.0”作为新型的大模型算法基础设施，助力千行百业开发运行更多的智能应用。液冷：浪潮信息持续践行“Allin液冷”战略，在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，数据中心产品体系不断完善。 投资建议AIGC大爆发，算力为先行指标，公司有望开启新一轮成长曲线，维持2023-2025年公司营业收入预测762.77/914.41/1060.02亿元亿元，维持2023-2025年EPS预测为1.64/2.19/2.69元，对应2023年8月25日收盘价37.44元，PE分别为22.8/17.1/13.9倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示1）核心技术水平升级不及预期的风险；2）政策推进不及预期的风险；3）科技创新风险；4）供应链风险。

事件：浪潮信息于 8月 25日晚发布 2023年半年报，公司 2023H1实现营业收入 247.98亿元，同比下滑 28.85%；实现归母净利润 3.25亿元，同比下滑65.91；实现扣非净利润 0.11亿元，同比下滑 98.70%。 GPU 供应紧张致 Q2收入同比下滑 12%，相较于一季度显著收窄。具体到公司 2023Q2业绩表现看，浪潮 2023Q2实现营收 153.97亿元，同比下滑12.38%，相较于一季度下滑趋势显著收窄（23Q1营收增速为-46%）。公司在中报业绩预告、半年报中均有所披露，营收下滑主要为受全球 GPU 及相关专用芯片供应紧张等因素的影响，我们认为随着 GPU 产能持续释放，下游客户 IT 预算逐步回暖，公司整体营收增速有望持续回暖。 费用控制稳定，利润端短期有所承压。2023年上半年公司毛利率基本保持稳定，23H1毛利率为 11.4%，同比下降 0.9pct；公司销售费用/管理费用/研发费用分别为 6.76/3.89/14.23亿元，同比增速分别为-15%/-19%/+6%，在整体收入承压的背景下公司在费用端做出了良好的控制。但短期收入端受限于 GPU等关键原材料紧缺难以完成订单确认，导致短期利润承压较为显著，公司2023Q2归母净利润为 1.15亿元，同比下滑 81.46%。 全球服务器龙头，AI 算力持续创新。公司持续推动 AIGC 领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023年，发布全新一代 G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的 16款产品。最新一代融合架构的 AI 训练服务器 NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近 7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组 OAM高速互联的面向生成式 AI 领域的新一代 AI 服务器 NF5698G7。 完成换帅，有望进入发展新阶段。根据浪潮信息 7月 17日晚公告，公司董事长发生变更：为减少兼职，原董事长、工程院院士王恩东辞去公司职务，总经理彭震被选举为董事长。彭震现任浪潮信息副董事长、总经理，历任公司副总经理等职，是浪潮抢占互联网市场，跻身中国服务器龙头的重要领军人物。而根据8月 25日晚公告，公司聘任胡雷钧先生为公司总经理，胡雷钧现任浪潮信息副董事长、首席技术官，历任公司副总经理等职。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别为 23. 12、29.78、35.94亿元，同比增速分别为 11%/29%/21%，当前市值对应23/24/25年PE为24/19/15倍。考虑到公司是服务器行业的龙头企业，在算力需求高增长的背景下，有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济形势波动；供应链风险；美国实体清单制裁。

AI 服务器需求旺盛受益于人工智能浪潮， AI 服务器需求旺盛。据国际数据公司 IDC、浪潮信息、清华大学全球产业研究院联合发布的《2022-2023全球计算力指数评估报告》显示， 2022年，中国整体服务器市场规模保持6.9%的正增长，占全球市场比重达 25%。 其中，生成式 AI 计算市场规模将从 2022年的 8.2亿美元骤增到 2026年的 109.9亿美元，成为驱动互联网、金融、教育、医疗和制造业行业未来创新发展的重要引擎。 根据 IDC 发布的《中国半年度加速计算市场（2022下半年）跟踪》报告， 2022年加速服务器市场规模达到 67亿美元，同比增长 24%。 其中 GPU 服务器依然是主导地位，占据 89%的市场份额，达到 60亿美元。 同时 NPU、 ASIC 和 FPGA 等非 GPU 加速服务器以同比 12%的增速占有了 11%的市场份额，达到 7亿美元。 2022年，从厂商销售额角度看，浪潮、新华三、宁畅位居前三，占据了 60%以上的市场份额；从服务器出货台数角度看， 浪潮、坤前、宁畅位居前三名，占有近 60%的市场份额。 IDC 预测，到 2027年中国加速服务器市场规模将达到 164亿美元。 供给端：英伟达出现产能扩张迹象从 GPU 供给端看，英伟达产能有望增长，国内 AI 服务器市占率龙头浪潮信息率先收益。 据 DigiTimes 报道， 台积电打算将其 CoWoS产能从现在的每月 8,000片扩大到今年年底的每月 11,000片，到 2024年底达到约 20,000片/每月。到那时， Nvidia 使用的产能仍将是台积电产能的一半左右。 设备厂商估算，英伟达将取得年产能 14.4万~15万片。 与此同时， AMD 也在努力为明年预订额外的 CoWoS 产能。 英伟达正主推新款特供产品 H800去年英伟达为了绕开美国施加的相关出口限制， 阉割部分性能推出了 A800系列计算卡，专供中国市场使用。 英伟达今年采用了相同的方法， 推出了 H800系列计算卡， H800主要参数和 H100一样，算力P 数没有变化， 阉割的地方主要有： （1） FP64高精度计算阉割到0.8~1tflops； （2） 互联速度： SXM 版本由 900GB/s 降至 400GB/s， Pcle版本由 600GB/s 降至 400GB/s。 尽管相比 H100系列性能有所影响，但H800系列计算卡完全符合出口管制法规。 2023OCP 峰会即将开幕，提升行业景气度8月 10日，由 OCP 社区主办、浪潮信息承办的 OCP China Day2022（开放计算中国技术峰会）在北京举行。 浪潮作为开放网络的引领者和推动者， 去年在 2022OCP 全球峰会上展示了 4款新认证的开放服务器， 还宣布并展示了与主要行业领导者的合作伙伴关系和合作。 本次峰会阵容强大，包含 50场数据中心技术领袖报告、 10+开放 基础设施重磅新品发布、 70项前沿开放技术创新成果展示、 1000+技术先锋面对面交流，有望带动 AI 算力板块共振。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 1.70、 2.15、 2.63元，当前股价对应的 PE 分别为 28.67、 22.69、 18.50倍。 人工智能催生 AI服务器需求爆发，公司在 AI 服务器领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，将充分受益；二季度受外部环境影响短期业绩承压，三季度有望迎来修复。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。

算力龙头，乘风破浪。算力芯片供不应求，据集微网、财联社等消息，三个月内两度涨价，我们判断AI芯片价格持续大幅涨价象征着以英伟达为首的算力芯片依旧是供不应求，算力芯片依旧为大模型时代的稀缺要素，同时上游芯片带动服务器价格同步上行。浪潮信息是全球服务器龙头厂商，同样也是AI服务器龙头厂商，我们判断公司业绩短期承压，其主要原因是受下游厂商X86建设周期影响，然而我们判断，随着产业供应链问题得到改善，同时伴随着下游X86建设周期拐点将至，伴随着公司JDM销售模式，公司AI服务器业绩有望快速兑现，从而实现收入与利润剪刀差。 深耕服务器二十载， IT基础设施龙头企业。浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，背靠山东国资委，股权结构稳定，公司业绩持续高速增长，10年平均CAGR为42%，目前已经构建产品全面、性能先进、绿色安全的IT基础设施群，其中包括通用服务器、边缘计算服务器、GPU服务器、存储服务器、全液冷服务器、交换机等；浪潮是全球服务器龙头企业，中国AI服务器龙头企业，根据IDC的数据，2021年X86服务器市场和AI服务器市场中，浪潮信息均位列第一，市场占比分别为30%，52.4%。 乘AI之风，迈向成长。浪潮信息创造JDM模式，客户需求驱动商业模式定制化，显著缩短研发周期。同时公司算力方面浪潮持续布局算力底层，其中：通用服务器：强劲性能，高效计算；AI产品，软硬兼顾，应用广泛；存储：高效融合，存力爆发；液冷方面，All in 液冷策略，助力性能提升。此外，AI方面，公司已经构建元脑生态，成就行业AI大脑，加速行业数智化转型；同时平台方面，AIStation平台进行可本地化部署，提高大模型开发效率；公司于2021年已经发布巨量模型“源1.0”，着力算法模型建设，打造全栈开发能力，有效推进AI产业化。 ü 投资建议: AIGC大爆发，算力为先行指标，公司有望开启新一轮成长曲线，同时我们判断公司JDM模式与AI服务器有望带来公司毛利率的提升：预计2023-2025年公司的营业收入为762.77/933.33/1097.72亿元，归母净利润为24.13/34.19/46.74亿元，每股收益（EPS）为1.64/2.32/3.18元，对应2023年8月4日收盘价50.6元，PE分别为30.9/21.8/15.9倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）核心技术水平升级不及预期的风险；2）政策推进不及预期的风险；3）科技创新风险；4）供应链风险。