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分众传媒 传播与文化 2020-10-19 9.21 10.80 16.88% 9.65 4.78% -- 9.65 4.78% -- 详细
事件:公司披露三季报预告,预计前三季度实现归母净利润19.7亿元-22.23亿元,同增45.07%-63.44%。其中三季度单季预计实现归母净利润11.5亿元-14亿元,同增97.45%-140.37%。 收入回暖+成本降低,业绩大超预期。我们预计公司三季度业绩大超:预期主要系:(1)疫情下品牌客户投放线上比重上升,致线下投放成本相对线上出现明显优势,经济复苏周期中品牌客户加大梯没广告投放,公司收入端自二季度以来持续回暖。根据CTR媒介动量,7月、8月楼宇广告刊例价同比增速均超过50%,电梯LCD刊例价7月、8月分别同增42.8%、33.2%;电梯海报刊例价7月、8月分别同增55.8%、59.4%。(2)疫情加速行业出清,行业竞争格局明显优化,公司营业成本下降明显。根据历年财报拆解,2017年Q1-Q4营业成本/营业收入的比例约25%-30%(32.40%、26.78%、25.02%、26.10%),2018年Q3开始该比例明显上升,至2019年Q1达到峰值63.46%,直至2020年Q1均保持在50%-60%之间,2020年Q2明显下降至39%,我们预计Q3、Q4该比例将持续下降。 阿里赋能梯媒数字化升级,加速品效合一。公司已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台,并于2019年双十一与天猫全面打通,验证分众广告投放效果。目前公司已加入阿里“UniMarketing”全域营销体系、“天合计划”、“U众计划”等(信息来源:和讯科技、腾讯网)。我们认为梯媒数字化有利于:(1)增加广告库存、提高上刊率及客单价:梯媒是线下强曝光效果的展示平台,数字化升级将赋予梯媒千楼千面、效果监测、投放优化等互联网媒体属性及功能,参照互联网广告逻辑,广告库存将突破空间物理限制明显增加,且精准度也有利于提高上刊率(加载率)及刊例价。 (2)拓展中小客户:梯媒数字化后可实现在线预付及下单,甚至实时竞价,解决中小客户坏账风险较高及拓展成本较高的问题。若分众客群由大品牌主(偏品牌)拓展向中小广告主(偏效果),将明显扩展公司的收入边界。 (3)顺应于5G潮流,打造物联网营销。梯媒作为线下数字化终端,可实现与物联网设备互联互通,积累数据资产,加大媒体属性及变现价值。投资建议:疫情加速行业出清,竞争格局优化,竞争烈度明显降低,有利于利润率明显改善。公司三季度业绩大超预期,我们上调盈利预测,2020-2022年净利润分别约30.91亿元、40亿元、48亿元,对应EPS0.21元、0.27元、0.33元,给予2021年40倍估值,对应目标价10.8元,维持“买入-A”评级。 风险提示:竞争恶化、疫情反复致收入不及预期、成本下降幅度不及预期的风险。
分众传媒 传播与文化 2020-09-22 8.02 11.10 20.13% 9.87 23.07% -- 9.87 23.07% -- 详细
3年草根数据看业绩将持续改善:1)扣除影院和楼宇减租免租的影响,公司通过点位优化的方式已将主营成本同比缩减15%左右,单季度主营成本将从高峰期的16.7亿降为稳态情况下的14亿左右。2)根据我们的草根数据,2020年1-8月份(扣除疫情高发期)单城市单联播网的每周上刊品牌均值为14.65个,比2019年同期多1.3个品牌数。7月份之后每周上刊品牌数持续优于去年同期数据,并且广告主的质量较高(如在线教育龙头等),此类广告的投放量大且持续时间预计较长,我们对公司Q3和Q4的楼宇业务保持乐观预期。 业绩可突破历史峰值:1)根据国际咨询机构MAGNAGlobal的预测,国内广告市场2021年增速回归至+6.8%,传统广告在分众生活圈渠道预计触底反弹。2)2017-18年二手车和购物平台板块性投放带动分众业绩高增长,2019年公司缺乏此类新品牌大规模投放,但是2020年开始在线教育、食品饮料等细分行业有集体品牌投放的趋势,投放周期可持续性较长,预计对公司业务带动明显。3)酒水饮料、奶粉、化妆品等国产消费品牌正在崛起,分众作为线下品牌传播工具有望持续收益。 再议市场格局:1)碧桂园服务收购城市纵横后自有点位规模有限(约17万个),单城市物业项目仅有9.1个,与头部梯媒的差距较大。2)尽管物业管理行业的市占率在不断提升,但是单物业公司市占率低(最高尚不足2%,未来难突破5%),其点位发散&单城市覆盖率低,可预期时间范围之内难以冲击现有梯媒市场格局。3)新潮已优化点位和人员规模,现阶段以做收入为主,我们认为梯媒市场竞争环境比前两年有明显改善。 盈利预测:我们预测公司2020-22年的营收分别为99.85亿、141.62亿、160.78亿,净利润分别为26.04亿、41.46亿、54.17亿,对应目前股价的PE分别为45倍、28倍、22倍。给予未来两年30倍PE,对应目标价为11.1元,尚有近40%的空间。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)疫情反复;2)竞争恶化;3)竞争对手上市;3)营收不及预期;4)大股东减持;5)实际控制人脱离管理和业务;6)资产减值。
分众传媒 传播与文化 2020-08-26 7.74 -- -- 8.02 3.62%
9.87 27.52% -- 详细
业绩表现强劲,成本降低推动盈利能力显著改善2020年上半年,公司营收46.10亿元(-19.3%),归母净利润8.23亿元(+5.8%)。其中二季度单季营收26.72亿元(-14.0%),归母净利润7.86亿元(+79.5%)。在宏观经济承压下,公司保持强劲的收入韧性;点位优化、竞争减弱之下成本显著降低,带动盈利水平显著改善。l楼宇媒体坚挺,点位优化持续进行中受疫情影响,影院媒体收入大幅下滑,租金也相应减免;楼宇媒体收入抗压能力强,同比个位数下滑。2020年上半年,楼宇媒体业务收入44.44亿(yoy-5.4%),毛利率51.2%,随着点位优化、成本降低,毛利率提升明显;影院媒体业务收入1.45亿(-85.2%),毛利率31.6%。截止7月31日公司电梯电视媒体中自营设备约66.3万台,较19年底减少优化4.6万;电梯海报媒体中自营媒体约167.2万个,较19年底减少优化10.8万个。点位优化持续进行中,相比19年下半年,财报期楼宇媒体成本下降4.5亿。l客户结构变化有助提升稳定性,持续看好楼宇媒体独特营销价值日用消费品广告主投放占比进一步提升,汽车、商业服务广告投短期承压。从结构上看,日用消费品占比达38.6%,互联网占比25.8%,汽车与交通占比9.3%;从增速上看,日用消费品增长1.5%,互联网下降6.1%,汽车与交通下降47.5%。客户消费属性凸显,有助降低经营波动;越来越多消费品认可梯媒价值,楼宇广告也成为传统消费品转型、抢占用户心智的桥头堡。l风险提示:行业竞争加剧;互联网广告对传统线下广告挤压。l投资建议:维持“买入”评级。我们预计2020-2022年归母净利润26/35/47亿元(原预测值68/88/107亿,受疫情及点位扩张影响,下调62%/60%/60%),同比增速40/35/33%;摊薄EPS=0.18/0.24/0.32元(下调62%/60%/60%),当前股价对应PE=36/27/20x。收入恢复、成本改善背景下公司业绩有望持续恢复,继续维持“买入”评级。
分众传媒 传播与文化 2020-08-26 7.74 -- -- 8.02 3.62%
9.87 27.52% -- 详细
上半年业绩超预期,毛利回升、经营现金流持续改善。收入端,由于梯媒收入在二季度回暖,报告期内公司营收同比下降19.35%,小于成本端降幅。成本端同比下降31.63%,主要系媒体租赁成本减少8.19亿元所致,其中影院停工(-5.56亿元)和楼宇减免部分租赁成本(-2.46亿元)。费用端,政策减免文化事业建设费,税金及附加同比减少1.46亿元。由此带动公司毛利率同比增加8.83pct、净利率同比增加4.42pct。 现金流方面,由于租赁成本减免、疫情延缓公司付款节奏等因素,报告期内公司经营性现金流净额20.21亿元,较去年同期增加9.43亿元;其中,经营性应收项目减少5.69亿元、经营性应付项目增加2.42亿元,一定程度体现出公司对下游广告主和上游租赁方议价能力的提升。 梳理低效广告点位,优化客户结构、持续引爆品牌势能。截至2020年7月底,公司较2019年末减少境内自营电梯电视和电梯海报媒体5.4和10.8万个、签约影院数量300家。疫情影响下,公司积极调整客户结构,把握住了日用消费品、在线教育等行业的市场机会。截至报告期末,楼宇媒体营收占比top3的行业依次为日用消费品(37.09%)、互联网(25.12%)、通讯(3.5%)。公司具备持续吸引优质客户的能力,既能帮助老品牌重新定位,又可引爆新品牌势能,如元气森林、饿了么、飞鹤奶粉等。 行业需求回暖,下半年表现可期。广告主需求加速回暖,6月梯媒广告同比增速已超20%;黄金档优质大片归位+上座率放开,影院媒体业务有望于国庆档贡献收入。展望下半年,需求端,广告主投放信心恢复;价格端,7月刊例价有所提升、一二线城市刊挂率良好;成本端,广告点位梳理已进入后半程,看好公司下半年表现。 投资建议与盈利预测:国内长期消费升级趋势不变,品牌赋予超额收益的定律不改;梯媒是品牌效率最高的传统媒体,看好公司所处的梯媒广告赛道;二季度公司盈利好转,基本面向上拐点确立。预计公司2020-2022年营收分别为108.00/133.93/150.00亿元,归母净利润为24.01/28.40/30.38亿元,EPS为0.16/0.19/0.21,对应PE分别为48.19/40.53/36.71倍。参考同行业给予公司40-45倍PE,对应价格区间7.60-8.55元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:广告主需求恢复不及预期;市场竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2020-08-26 7.74 -- -- 8.02 3.62%
9.87 27.52% -- 详细
客户结构调整作用开始显现。公司自2019年开始逐渐调整广告主客户结构,不断提高日用消费品行业广告客户的收入比例,2020年上半年公司来自于日用消费品行业广告客户收入增加了25.14%,收入占比也从2019年同期的23.90%提升至37.09%,达到17.10亿元。主要的增量贡献来自于食品饮料、医药保健、服装和化妆品等细分类别。 另外在收入排名第二的互联网广告客户方面,收入增加了2.72%,占比从19.37%提升至25.12%,主要来自于在线教育、在线招聘、在线医疗等在线行业广告主投放增加。 根据CTR数据显示,2020年5月与6月,国内电梯广告行业复苏明显,电梯LCD投放同比分别增加47.3%与28.9%,电梯海报投放同比分别增加22.9%与25.2%。其中元气森林、蒙牛、伊利、飞鹤、君乐宝等日用消费品品牌以及猿辅导、学而思、斑马英语等在线教育品牌在疫情之后投放的复苏比较明显。 疫情+点位优化双重因素降低营业成本。上半年公司营业成本22.66亿元,同比减少31.63%。影院媒体方面,全国影院上半年暂停营业,公司来自于影院广告的收入仅为1.45亿元,同比减少85.23%,但同时对于影院广告业务的租赁成本也随着停业大幅减少了89.77%。在楼宇媒体方面,上半年部分楼宇媒体虽然受到疫情的影响,部分城市地区的广告发布受限,收入减少5.41%至44.44亿元,但公司楼宇媒体租赁成本也减少了14.35%。租赁成本的减少主要来自于两个方面: (1)部分社区和受影响的写字楼相应减免了受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本; (2)公司优化了部分媒体点位。营业收入降幅低于营业成本降幅,毛利率和经营性现金流都有改善。受到营业成本明显减少的影响,公司2020年上半年毛利率为50.84%,相比2019年同期提升了8.8pct。同时由于媒体租赁成本减少,付款节奏也有放缓,经营活动现金流出减少了21.62亿,总体经营性现金流净额增加9.44亿元,增加了87.57%。 影院广告业务有望随行业复苏回暖。自7月20日电影行业复工以来,票房和观影人次等数据正在显著回升,在近期热映影片《八佰》的带动下,周末单日票房已经达到2亿元以上,接近过往暑期档水平,预计随着十一黄金周假期的到来以及大片的定档,预计公司影院广告业务自Q3开始会有明显的好转。 投资要点与盈利预测:随着疫情的有效控制,二季度广告主的投放需求逐渐回暖,电梯广告的投放力度也有所加大。公司自Q2开始业绩也有了明显的好转。公司从2019年开始调整客户结构也取得了明显的成效,目前收入占比最高的日用消费品客户投放相对稳定,具备一定的抗周期能力,另外公司对于媒体点位的优化也对营业成本的控制起到了助推作用,目前点位优化工作基本进入后期,未来公司将持续挖掘优质点位,提升核心竞争力。预计2020年与2021年公司EPS为0.16元与0.22元,按照8月24日收盘价7.71元计算,对应PE为49.4倍与35.7倍,维持“增持”评级。
分众传媒 传播与文化 2020-08-26 7.74 -- -- 8.02 3.62%
9.87 27.52% -- 详细
事件:分众传媒发布20H1业绩,净利增长超预期。分众传媒20H1营收46.11亿元,同比下滑19.3%;归母净利8.23亿元,同增5.8%;扣非归母净利6.22亿元,同增62.9%。20H1非经常性损益主要来自政府补贴。单季度来看,Q2收入26.72亿元,同比下滑14%,下滑主要是因为影院关停影院媒体未贡献收入,楼宇广告我们预估Q2略有增长,收入符合我们预期。Q2归母净利7.86亿元,同增79.5%;扣非归母净利6.47亿元,同增142.7%,净利增长超预期。 楼宇媒体中日用快消品广告主持续增长,互联网广告主20H1投放同比略有增长。楼宇媒体及其他的广告主中,日用快消20H1营收增长25.14%,日用快消客户持续拓展,今年典型广告主包括元气森林等,元气森林投放期间可以看到茶π、日加满、东方树叶等饮料品牌也开始增加投放。印证我们的观点“某一品类开始在分众上投放之后,竞争对手会效仿投放”。互联网广告主20H1贡献营收同增2.72%,Q1受疫情影响同比下滑,Q2投放较多弥补Q1下滑,Q2互联网典型广告主包括猿辅导、B站等,以及618期间投放密集的电商平台。 投资建议。我们认为随着近期广告主的投放恢复,以及典型广告主投放案例的不断积累,分众的长期价值正在逐步验证,Q2收入持续回暖也印证了我们的观点。考虑成本端下降以及营业税金的减免,我们略上调对公司今年的盈利预测,预计分众传媒20-21年实现整体营收为109.4/142.1亿元,同比增速分别为-9.9%/29.9%;实现归母净利25.8/40.9亿元,EPS分别为0.18/0.28元/股,考虑绝对估值,我们认为分众传媒的合理价值为8.61元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济回暖不及预期;行业竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2020-08-24 7.10 -- -- 8.15 14.79%
9.87 39.01% -- 详细
事件:分众传媒发布2020年半年度报告,公司实现营业收入46.11亿元(-19.35%),实现归属于上市公司股东的净利润为8.23亿元(+5.85%),扣非归母净利润6.22亿元(+62.90%)。 二季度公司楼宇广告业务迅速恢复。2020上半年,公司实现营收46.11亿元,其中楼宇媒体收入44.44亿元,影院媒体1.45亿元,其他媒体0.22亿元。通过拆分可以发现,剔除Q1影院媒体收入1.45亿元,楼宇媒体Q1实现营收17.93亿元,Q2实现营收26.50亿元,楼宇媒体营收环比增长48%。楼宇媒体收入达到去年下半年单季度收入水平,显示公司楼宇媒体广告业务在Q1疫情之后已经迅速恢复。 抓住消费品机遇,楼宇媒体业务收入快速回升。公司Q2楼宇广告业务迅速恢复主要源于公司主动调整客户结构,把握疫情之后日用消费品、在线教育等行业的市场机遇。2020年上半年,公司来自于日用消费品行业客户的楼宇广告收入17.10亿元,占比37.09%,同比增长25.14%。 展望下半年,我们预计公司楼宇媒体业务预计仍会保持增长趋势。依据如下:根据公司中报显示,截至2020年6月底,公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.81亿元,其中,30.25亿元预计将于2020年下半年确认收入,1.55亿元预计将于2021年度确认收入,90万元预计将于2022年度确认收入。大额订单合同在手主要源于分众宣布对7月之后签约客户提价,促使广告主提前下单。对于大广告主,公司团购明星带货服务赠送。2020年8月起,分众联手小沈龙、谢娜、华少推出“分众好物节”直播带货活动,8.8、8.13、8.28三场分众好物节参与品牌多达几十个,印证公司下半年订单充足。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年的公司归母净利润分别为23.53亿元,33.44亿元和45.44亿元,EPS分别为0.16元,0.23元以及0.31元,现有股价下对应的PE分别为44X,31X和23X。我们认为,危机是分众的试金石,渡过这次危机,公司抗风险能力大幅提升,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)广告市场复苏不及预期;(2)竞争格局尚未显著改善;(3)业务违规风险;(4)媒体资源租赁变动的风险。
分众传媒 传播与文化 2020-06-16 5.21 -- -- 6.24 19.77%
8.15 56.43%
详细
高经营杠杆彰显利润弹性。楼宇媒体是高经营杠杆的商业模式,一块屏幕铺下后,成本即已发生,不会因楼宇媒体公司的不同而出现租金价格和营业成本明显不同的情况,单屏成本也不会因为承接广告数量的多少而显著波动。这也就意味着一块屏幕上多一则广告产生的收入,几乎全部贡献为纯毛利,广告收入的边际成本几乎为零,播放广告数量越多,利润率就会越高。 单屏营收 再临周期性 拐点 ,业绩预计将有显著改善。回顾公司历史,每当屏幕数大幅扩张,需求跟不上供给增加,刊挂率都会出现下滑,基于高经营杠杆的特性,公司盈利能力一般会表现出负面的变化。与之相反,在屏幕数缩减或缓慢增长,需求增加,刊挂率走高的阶段,都会对应公司盈利能力较好的时期。在经历 2018-19年经济低迷与屏幕扩张收缩的双重影响后,单屏营收再迎拐点,经营状况进入向上周期。 竞争格局 进入 改善 周期 ,降低公司盈亏平衡点,盈利弹性增大。公司屏幕数由 2018年底的 266.2万块降至 2019年末的 248.9万块,减少了 17.3万块屏,单屏营业成本 2105元,对应 3.64亿的成本缩减。叠加今年以来疫情对经济增长和市场需求造成显著的负面影响,竞争对手与分众均已着手与物业谈判降低租金水平,按照租金水平 10%的同比下滑计算,租金成本将减免 3.67亿元。也就意味着因竞争格局进入改善周期,由此带来的成本缩减总额为 7.3亿元,公司盈亏平衡点已显著降低,一旦经济回暖,公司收入提升,公司业绩将出现更大的弹性。 成长性依然大于周期性。公司 2019年营业收入的下滑全部来自于互联网客户投放缩减,而传统行业广告主依然同比增长了 7.81%,因此是广告主结构性的变化导致了收入的下滑,在经济不景气的背景下,传统广告主在分众上的预算投放依然是提升的,突显出楼宇媒体的地位在增强。当前传统行业广告主占整体营收的比重已经提高至 79.5%,成为影响公司业绩的最重要因素。而这部分广告主的广告投放总额与自身收入正相关,同时楼宇媒体占其总预算的比重也在持续增加,也就意味着公司业绩实际具备持续增长的动力,因此公司依然具备持续的成长性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020/2021/2022年收入分别为108.73/135.66/151.74亿元,同比增长-10.41%/24.77%/11.85%,归母净利润分别为 22.04/34.43/44.41亿元,分别同比增长 17.5%/56.2%/29.0%,对应 PE 分别为 35.03/22.42/17.38倍。当前公司基本面受疫情影响处于底部区间,且盈亏平衡点已下移,预计随着疫情好转,公司业绩会展现比以往更大的弹性,我们维持公司“买入”评级,建议积极布局。 风险提示:疫情持续时间超预期、宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利
分众传媒 传播与文化 2020-05-04 4.70 -- -- 5.28 11.16%
6.41 36.38%
详细
事件:公司发布2019年年度报告以及2020年一季度报告。 业绩情况:公司2019年营业收入121.36亿元,同比减少16.60%;归属上市公司股东净利润18.75亿元,同比减少67.80%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润12.82亿元,同比减少74.49%;经营活动产生现金流量净额34.30亿元,同比减少9.33%;基本每股收益0.13元;向全体股东每10股派发现金0.70元(含税)。 2020年一季度营业收入19.38亿元,同比减少25.76%;归属上市公司股东净利润3788万元,同比减少88.87%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润-2422万元,同比减少120.94%;经营活动产生现金流量净额6.58亿元,同比增加13.20%;基本每股收益0.0026元。 投资要点: 宏观经济影响投放需求,调整客户结构对抗风险。2019年国内广告市场整体疲软,根据CTR数据显示2019年前三季度广告市场整体下滑8.0%,公司营业收入也同比减少16.6%。公司客户结构中互联网广告客户由于一级市场融资环境等原因缩减广告投放预算,导致了公司营业收入减少,从2018年56.05亿元减少至24.91亿元,同比减少55.56%。 但公司通过调整客户结构,提高日用消费品等传统客户的收入比例,一定程度对抗了互联网企业广告投放收缩的风险,来自于日用消费品客户的收入从2018年的34.55亿元增加至41.97亿元,同比增加21.45%,收入占比从23.75%提升至34.58%。通过调整客户结构,公司自2019年下半年开始营业收入下滑幅度逐渐收窄。 扩张点位导致成本大幅增长,未来成本端有望企稳。由于自2018年下半年开始公司大幅扩张了电梯媒体资源点位,导致公司2019年营业成本相比2018年上涨了35.3%。在营业成本占比最高的媒体租赁成本上,楼宇业务媒体租赁成本上涨46.75%,影院业务租赁成本增长7.80%。2019年二季度末三季度初媒体资源点位数量以及预计的年租金成本都达到了峰值。 但是自2019年开始,公司逐渐优化低效的电梯媒体点位,相比2018年境内电梯电视媒体和电梯海报媒体点位分别减少了3.3万和15.8万,其中电梯电视媒体在一线城市/二线城市/三线及以下城市分别减少了0.3万/1.9万/1.1万台,变动比例为-1.5%/-4.7%/-10.7%;电梯海报媒体在一线城市/二线城市/三线及以下城市分别减少了6.1万/6.5万/3.2万台,变动比例为-12.3%/-6.4%/-7.7%;另外影院媒体签约银幕数也由12700块减少至11000块。 在另一方面,公司2019年产生折旧费用4.67亿元,大幅增加125.12%,主要是在扩张媒体资源的同时将原有的液晶电梯电视、数码海报以及电梯海报都进行了升级换代,导致2018年与2019年合计媒体设备购置成本19.01亿元。此部分更新替换在2019年上半年基本完成。预计随着点位扩张步伐的放缓、点位资源的优化以及设备更新替换的完成,未来租赁成本以及折旧费用都有望企稳。 疫情减少公司收入,但公司成本也相应减少。2020年一季度公司营业收入同比减少25.76%至19.38亿元,主要是由于新冠疫情导致国内影院自1月份以后全部关闭以及部分城市、社区及道路采取封闭管理,广告正常发布受限。但在另一方面,公司营业成本也减少了26.93%至12.11亿元,其中媒体租赁成本相比2019年同期减少了3.09亿元,降幅26.66%,通过公司与各方协商,大部分影院减免了影院关闭期间的媒体租赁成本,部分社区以及受影响的写字楼也相应减免了疫情期间不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本。虽然疫情影响了公司的营业收入,但在营业成本同时减少的情况下,一季度公司毛利率为37.55%,相比2019年同期的36.54%反而出现了小幅上升。 投资建议与盈利预测:公司是电梯广告行业的龙头公司,市场占有率极高。虽然受到新冠疫情的影响,广告行业的投放需求出现了明显的缩减,但自3月开始,电梯广告已经出现了复苏痕迹,预计随着全社会复工复产以及包括上海“五五消费节”、“6·18电商大促”等在内不同省市以及线上线下不同平台的刺激消费措施的陆续出现,广告投放的需求有望进一步复苏。加上疫情的有效控制,影院逐渐开放,影院广告业务也会逐渐恢复正常。 从成本端来看,公司目前媒体点位的扩张速度放缓,加上设备更新换代的完成,参考过去公司营业成本增速已经连续5个季度下滑并且2020年一季度出现了明显的负增长的情况,未来成本端企稳的概率较高,公司业绩有望持续改善。 预计公司2020年与2021年EPS为0.13元与0.18元,按4月28日4.62元收盘价,对应PE为35.9倍与25.4倍,维持“增持”评级风险提示:外部经济环境波动较大;广告行业竞争加剧分流客户投放预算;坏账风险。
分众传媒 传播与文化 2020-05-01 4.77 -- -- 5.28 9.32%
6.41 34.38%
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事件:公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年年报:2019年公司实现营收121.4亿元(yoy-16.6%),归母净利润18.8亿元(yoy-67.8%),扣非归母净利润12.8亿元(yoy-74.5%)。 2020年一季报:2020年Q1公司实现营收19.4亿元(yoy-25.8%),归母净利润0.4亿元(yoy-88.9%),扣非归母净利润-0.2亿元(yoy-120.9%)。 2019年公司业绩符合预期,主要受制于宏观经济下行压力影响:(1)广告行业作为与经济高度相关的行业,2019年受宏观经济影响,中国广告市场需求疲软,行业景气度欠佳。(2)客户端,公司客户结构中互联网类广告主因市场融资环境等原因调减广告预算,互联网行业广告收入的大幅缩减。 2020Q1公司营收和利润大幅下滑,疫情对线下媒体冲击较大。疫情之下,影院仍未营业,公司影院广告自春节以来暂停播放,而与人流高度相关的楼宇媒体需求也受延迟复工的影响骤减。 不断改善广告主结构,成本控制能力强。(1)下半年以来,营业收入下滑幅度呈收窄态势,公司业绩逐季好转。2019年末,以日用消费品为代表的传统行业客户的收入持续增长,一定程度上抵消互联网客户的影响。除此之外,公司在增加优质资源点位的同时,对存量的电梯电视和电梯海报媒体资源进行了点位梳理和优化,精细化运营提升效率。(2)公司2020Q1收入下降的同时,成本也得到了相应的控制。报告期内,公司营业成本为12.1亿元,较去年同期16.6亿元减少26.9%,其中,媒体租赁成本较去年同期减少3.1亿元,降幅26.66%。主要是由于公司与各方协商,大部分影院方已经减免了影院封闭停业期间公司的影院媒体租赁成本,部分社区和受影响的写字楼也相应减免了公司受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本。 国内最大的城市生活圈媒体网络,看好未来业绩弹性。公司拥有最优质的媒介点位资源和广告客户资源,在全国电梯电视媒体、电梯海报媒体和影院银幕广告媒体领域都拥有绝对领先的市场份。伴随疫情的控制良好,国内全面复工的推进,广告主的投放需求有望快速上升,预计Q2收入将有较好的恢复。后疫情时代,公司凭借优于同业竞争者的抗风险能力和成本管控能力,有望进一步提升市场占有率。 盈利预测与投资评级:公司具备稀缺的媒体价值,目前公司股价处于历史低位,静候国内生活恢复常态,业绩触底反弹在即。我们预计公司2020-2022年的EPS为分别为0.10元、0.21元、0.25元,对应的PE为46.2倍、21.8倍、18.2倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济的不确定性、全球疫情的控制,行业竞争的加剧。
分众传媒 传播与文化 2020-04-30 4.56 -- -- 5.23 13.45%
6.41 40.57%
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公司2019年实现收入121.36亿元,同比下滑16.6%,归母净利润18.75亿元,同比下滑67.8%,其中四季度实现收入32.3亿元,同比下滑12.1%,实现归母净利润5.15亿元,同比下滑49.2%。公司同时公布2020年一季报,实现收入19.38亿元,同比下滑25.8%,归母净利润0.38亿元,同比下滑88.9%,符合之前业绩指引。 2019年业绩逐季改善,疫情影响公司复苏进程:根据公司2019年4个季度的收入和利润变化,可以发现公司经营状况本已有明显改善,收入和利润降幅逐季收窄,但2020Q1疫情的出现,使得公司业绩受到了较大的冲击。疫情使得公司影院广告自春节以来暂停播放,楼宇媒体受需求下滑和延迟复工影响也出现一定程度下滑,武汉地区在疫情期间业绩几乎停摆,上述因素共同导致公司业绩在经历2个季度的边际好转后又出现较大程度的下滑。 成本扩张结束,楼宇屏幕开始缩减,疫情之下,影院广告业务租金被减免,楼宇媒体租金有下调空间:自2019Q1开始公司的营业成本已无明显变化,因此公司受竞争导致的成本扩张已告一段落。而且受经济不景气影响,公司已相应缩减屏幕,并且有望降低楼宇媒体的租金水平,两者将减轻公司盈利下滑的压力。 回款情况好于预期,减值压力有望减小:应收账款减值成为过去一年拖累公司业绩的主要因素之一,但应收账款总额自去年四季度开始已经有所减少,2020年一季度应收账款环比出现大幅度下滑,应收账款减值准备计提比例也相应缩减,表明公司应收账款结构有所改善。我们预计2020年公司应收账款减值压力会大大减小。 客户结构持续改善,互联网广告主占比大幅减小:互联网客户投放额同比减少31.14亿,而同期公司整体营收下滑24.15亿,因此去年下半年以来一级市场融资规模的缩减,导致新经济广告主投放意愿降低,是公司营收下滑的主要原因。但占公司营收大头的传统行业广告主依然实现了96.45亿营收,同比增长了7.81%,相比于上半年增速加快,占整体营收的比重由去年同期的61.5%迅速提高至79.5%,鉴于传统类型的广告主广告支出的相对稳定性,公司营收结构得到了一定程度的改善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020/2021/2022年收入分别为106.8/130.3/145.8亿元,同比增长-12.0%/22%/11.8%,归母净利润分别为20.4/31.68/39.25亿元,分别同比增长8.8%/55.3%/23.9%,对应PE 分别为32.38/20.85/16.83倍。当前公司基本面受疫情影响处于底部区间,预计随着疫情好转,公司业绩会出现逐季好转的迹象,且当前行业竞争格局也已出现一定改善,我们维持公司“买入”评级,建议积极布局。 风险提示:疫情持续时间超预期,宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利
分众传媒 传播与文化 2020-04-29 4.50 -- -- 5.23 14.95%
6.41 42.44%
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公司2019年实现收入121.36亿元,同比下滑16.6%,归母净利润18.75亿元,同比下滑67.8%,其中四季度实现收入32.3亿元,同比下滑12.1%,实现归母净利润5.15亿元,同比下滑49.2%。公司同时公布2020年一季报,实现收入19.38亿元,同比下滑25.8%,归母净利润0.38亿元,同比下滑88.9%,符合之前业绩指引。 2019年业绩逐季改善,疫情影响公司复苏进程:根据公司2019年4个季度的收入和利润变化,可以发现公司经营状况本已有明显改善,收入和利润降幅逐季收窄,但2020Q1疫情的出现,使得公司业绩受到了较大的冲击。疫情使得公司影院广告自春节以来暂停播放,楼宇媒体受需求下滑和延迟复工影响也出现一定程度下滑,武汉地区在疫情期间业绩几乎停摆,上述因素共同导致公司业绩在经历2个季度的边际好转后又出现较大程度的下滑。 成本扩张结束,楼宇屏幕开始缩减,疫情之下,影院广告业务租金被减免,楼宇媒体租金有下调空间:自2019Q1开始公司的营业成本已无明显变化,因此公司受竞争导致的成本扩张已告一段落。而且受经济不景气影响,公司已相应缩减屏幕,并且有望降低楼宇媒体的租金水平,两者将减轻公司盈利下滑的压力。 回款情况好于预期,减值压力有望减小:应收账款减值成为过去一年拖累公司业绩的主要因素之一,但应收账款总额自去年四季度开始已经有所减少,2020年一季度应收账款环比出现大幅度下滑,应收账款减值准备计提比例也相应缩减,表明公司应收账款结构有所改善。我们预计2020年公司应收账款减值压力会大大减小。 客户结构持续改善,互联网广告主占比大幅减小:互联网客户投放额同比减少31.14亿,而同期公司整体营收下滑24.15亿,因此去年下半年以来一级市场融资规模的缩减,导致新经济广告主投放意愿降低,是公司营收下滑的主要原因。但占公司营收大头的传统行业广告主依然实现了96.45亿营收,同比增长了7.81%,相比于上半年增速加快,占整体营收的比重由去年同期的61.5%迅速提高至79.5%,鉴于传统类型的广告主广告支出的相对稳定性,公司营收结构得到了一定程度的改善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020/2021/2022年收入分别为106.8/130.3/145.8亿元,同比增长-12.0%/22%/11.8%,归母净利润分别为20.4/31.68/39.25亿元,分别同比增长8.8%/55.3%/23.9%,对应PE分别为32.38/20.85/16.83倍。当前公司基本面受疫情影响处于底部区间,预计随着疫情好转,公司业绩会出现逐季好转的迹象,且当前行业竞争格局也已出现一定改善,我们维持公司“买入”评级,建议积极布局。 风险提示:疫情持续时间超预期,宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利
分众传媒 传播与文化 2020-02-19 5.62 -- -- 5.94 5.69%
5.94 5.69%
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业绩承压,但基本面逻辑依旧:收入端受宏观经济下行+客户结构调整影响,成本端逆势扩张大幅提升租赁、折旧成本,导致公司短期业绩出现下行波动。但我们对广告媒介中楼宇媒体的价值始终看好,其覆盖主流人群+高频次强制性到达的特点难以被其他广告形式颠覆。公司深耕行业多年,掌握核心点位、核心客户资源,助力企业提升营销效果经验丰富,并实现了数字化赋能,在线上红利释放殆尽、经济结构性增长趋向明显的当下,价值更为凸显 短期改善趋势:疫情影响下,短期或会降低广告主投放意愿,但行业竞争形势会有所趋缓,疫情结束后“报复性反弹”可期,疫情对公司影响总体有限;宏观经济回暖,点位逐步消化,公司“经营杠杆”优势得以体现,利润有望加速释放。 长期改善趋势:1)点位优化,点位价值提升。通过精准投放与效果分析,投放更高效,广告投入产出比提升。2)下沉+出海,拓宽护城河、增加新赢利点。“新中产”在低线城市快速崛起,公司及时下沉渠道应对这块逐步成熟的市场,并在海外部分国家核心城市布局。基于相似商业逻辑,复刻国内方式成果可期。3)携手阿里,拓展更多合作可能,长期增长空间打开。阿里战略入股,除数字化赋能效果外,长期来看双方可实现多维度的合作。就目前现有现象来看,公司可凭较少成本开拓新客户,入驻天猫的中长尾商家、本地商户市场打开。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司实现营业收入为119.27、128.16、146.42亿元,归母净利润分别为18.03、29.03、42.43亿元,对应EPS为0.12、0.20、0.29元,现价对应PE为50.95X、31.65X、21.66X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:疫情进展超出预期;宏观经济下行超出预期;颠覆性媒介出现;竞争对手进一步获得融资。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名