业绩表现： 公司发布公告， 2024年公司全年实现收入 122.62亿（ yoy+3.01%），实现归母净利润 51.55亿（ yoy+6.80%），实现扣非后归母净利润 46.68亿（ yoy+6.73%）。 25Q1实现收入 28.58亿（ yoy+4.70%），实现归母净利润 11.35亿（ yoy+9.14%），实现扣非后归母净利润 9.88亿（ yoy+4.56%）。 公司以 144亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 2.30元（含税）， 24年全年实现分红 47.66亿元，股利支付率为 92.5%，股息率为 4.7%。 消费品类支撑楼宇媒体稳健增长2024年，楼宇媒体实现收入 115.5亿元（ yoy+3.9%）；影院媒体实现收入 6.9亿元（ yoy-10.4%）。其中，日用消费品为收入占比最大品类，在楼宇媒体行业中，消费品收入占比为 58.76%，同比增加 5.96pct，互联网、房产家居和娱乐品类占比均有不同程度下滑。 点位上， 24年末，公司共计拥有电梯电视媒体数量 126万台（海外 15万台），同比增加 4万台，主要是一二线城市点位增加。目前公司电梯电视媒体覆盖超 230个城市， 电梯海报媒体覆盖超 120个城市。 收购新潮 100%股权， 媒体覆盖结构优化4月 10日，公司发布公告宣布收购新潮 100%股权， 新潮产品上主要为户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等， 业务上与分众重合度较高。 截至 2024年三季度末，新潮传媒梯媒平台在 200个城市共运营约 74万部智能屏，其中约 64万个智能屏分布在 4.5万个住宅小区。业绩方面， 2024年前三季度，新潮传媒实现营业收入 14.97亿元，净亏损 509.85万元。 新潮传媒与分众传媒点位布局重合度较低，分众收购新潮有望扩充三线城市梯媒市场，完善户外广告赛道的资源点位布局。同时分众与新潮均为行业头部公司，收购后在点位上竞争压力减少，价格空间有望得到释放。长期看，户外广告市场资源将进一步整合，公司在行业内竞争力持续增强。 投资建议预计公司 25-27营业收入分别为 130.38/135.77/141.12亿元，归母净利润分别为 60.00/ 65.78/ 68.57亿元， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

事件描述分众公布2024年报和2025年一季报：2024年，公司实现营收122.62亿/+3.01%，实现归母净利51.55亿/+6.80%；2025Q1，公司实现营收28.58亿/+4.70%，实现归母净利11.35亿/+9.14%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税）。 事件评论收入稳健增长，毛利率略有上行。CTR数据显示，2024年国内广告市场同比上升1.6%，增幅略有减缓。收入端：2024年，公司楼宇媒体业务实现收入115.49亿元，同比增长3.87%；影院媒体业务实现收入6.89亿元，同比下滑10.43%。成本端：2024年，公司部分电梯电视和电梯海报媒体资源等固定资产折旧完毕，设备折旧费同比下降51.81%。 毛利端：公司楼宇媒体业务毛利率同比提升0.24pct至66.10%，带动公司整体毛利率恢复至66.26%，同比增长0.78pct。费用端：2024年公司销售费用率同比持平，管理费用率和财务费用率同比增长0.4pct、0.5pct。 点位持续扩张，收购新潮后有望实现协同发展。公司继续加大点位开拓，截至2025Q1，公司电梯LCD自营点位在一二线城市较2023年底分别增长12.6%和14.1%；同时分众已与美团达成意向合作，展开包括三四线城市在内的下线城市电梯视频媒体的开发及运营，截至2025Q1，公司LCD自营点位在三线及以下城市较2023年底增长68.7%。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%股权，发行价格为5.68元/股，预估值为83亿。新潮收入稳步增长，同时专注社区智能屏，将与公司在点位上形成有效互补，截至24Q3，新潮运营约74万部智能屏，其中约64万个智能屏投放于住宅小区。 日用消费品投放维持较高水平。2024年公司楼宇媒体中日用消费品占总营收比为58.76%，较上年增长5.96pct，仍为占比最大的行业，其中日用消费品类下的衣着和化妆品的表现尤为突出；日用消费品投放金额同比增加14.63%，高于2024年梯媒整体增幅。 除日用消费品外，2024年公司楼宇媒体中占总营收比较大的品类为互联网、房产家居、娱乐及休闲、交通、商业及服务和通讯等。 投资收益和政府补助助力净利增长，信用减值损失有所增加。2024年权益法核算长期股权投资和处置交易性金融资产、非流动金融资产取得投资收益7.07亿元/+71.87%推动净利增速快于收入增长。应收账款和合同资产计提减值损失合计1.41亿（去年同期为转回0.09亿）。此外，2024/2025Q1公司收到政府补助推动其他收益同比增长7.27%/49.86%。 重视股东回报，保持高分红预期。公司公布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税），共计派发33.22亿元。此外公司发布中期分红预告，中期分红上限为归母净利润的100％，保持高分红预期。 盈利预测：我们持续看好楼宇媒体赛道的投资价值，假设25年内完成并购，预计公司2025-2026年实现归母净利56/68亿，对应当前估值18/15X，维持“买入”评级。 风险提示1、经济复苏和广告回暖不及预期；2、梯媒市场竞争加剧。 请阅读最后评级说明和重要声

2024年公司营业收入122.62亿元，同比增加3.01%，归母净利润51.55亿元，同比增加6.80%，扣非后归母净利润46.68亿元，同比增加6.73%。2025Q1营业收入28.58亿元，同比增加4.70%，归母净利润11.35亿元，同比增加9.14%，扣非后归母净利润9.88亿元，同比增加4.56%。 投资要点：楼宇媒体稳步增长，日用消费品客户贡献较大。分媒体来看，公司楼宇媒体稳步增长，营业收入115.49亿元，同比增加3.87%，毛利率66.10%，同比提升0.24pct；影院媒体营业收入6.89亿元，同比减少10.43%，可能受2024年电影市场整体需求不振拖累，但同时影院媒体业务的成本同比减少30.08%，带动影院媒体毛利率同比提升8.47pct至69.87%，预计媒体租金成本有较大程度的减少。而公司整体租金成本相比2023年提升5.49%，主要是由于LCD及智能屏点位数量增加所致。综合来看，公司毛利率66.26%，同比提升0.78pct，净利率41.36%，同比提升1.04pct，均处于近几年来较高的水平。在客户层面。日用消费品行业的客户营业收入75.91亿元（楼宇+影院），同比增加13.40%，收入占比进一步提升至61.90%，来自互联网、房产家居等其他行业客户的收入均有不同程度的减少。 加快三线城市布局，出海范围扩大。从点位结构变化来看，公司电梯电视媒体数量有明显增长，其中三线城市增长更加显著，2025Q1末相比2023年末增加了68.7%；而电梯海报数量则有所减少。此外，公司在境外的媒体点位数量增加也较为明显，截至2025Q1末，境外电梯电视媒体数量15.0万台，电梯海报数量2.6万台，相比2023年末分别增加了10.3%和62.5%，覆盖地区包括韩国、泰国、新加坡、印尼、马来西亚等多个国家。 收购新潮传媒有望进一步增强公司实力。4月10日公司发布公告称拟以发行股份及支付先进的方式收购新潮传媒100%的股权，交易对价约83亿元。根据公司交易预案显示，截至2024年9月30日，新潮传媒在约200个城市运营了约74万部智能屏，其中64万个智能屏投放于4.5万个住宅小区。2022、2023、2024年1-9月新潮传媒净利润分别为-4.69亿元、-2.79亿元和-509.85万元，亏损幅度持续收窄。通过收购新潮传媒，一方面能够将公司的媒体资源覆盖密度以及结构进一步优化，提升线下品牌营销的覆盖范围，拓宽覆盖场景；另一方面双方可在多个方面实现业务协同，提升综合服务能力并降低服务成本，助推公司在户外广告领域的发展实力和影响力。维持高比例分红。公司拟向全体股东每10股派发现金2.30元，预计派发现金红利33.22亿元，加上2024年半年度现金分红14.44亿元，2024年合计派发现金红利47.66亿元，占全年归母净利润的92.45%。以4月29日为基准，股息率约4.67%。此外公司也拟定了2025年中期利润分配方案。 投资建议：公司经营具备较强韧性，业绩增长稳健。国家提振经济与消费的政策有望推动国内消费品市场增长，基于公司目前的客户结构来看，有望随政策进一步受益。若成功收购新潮传媒，公司能够一定程度避免恶性竞争，提升获客能力以及对上下游的议价能力，公司竞争力和盈利能力将进一步增强。考虑目前收购交易涉及较多环节未完成，暂不考虑交易对公司盈利预测的影响。预计2025-2027年公司EPS为0.38元、0.40元、0.41元，对应PE为18.45倍、17.82倍、17.14倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济变化影响广告投放需求；广告投放媒体变化；应收账款回款风险；收购交易发生重大变化

事件：公司公告《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》。上市公司拟以发行股份及支付现金的方式购买张继学、重庆京东、百度在线等50个交易对方持有的新潮传媒100%的股权。本次交易将以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式，股份和现金对价比例尚未确定。本次交易标的公司100%股权预估值为83亿元，购买资产股份发行的发行价为5.68元/股。交易对方之一张继学增发股份上市后锁定12个月，12个月后分批解锁：上市后第12、24、36、48及60个月届满之日起，该等股份的25%、10%、10%、35%及剩余20%可解锁转让。 投资要点：新潮传媒是户外广告开发与运营商，与分众资源点位重合度较低。根据公告，新潮传媒主要业务为户外广告的开发和运营，以社区智能屏户外视频广告媒体和牛框框海报、祥云门门禁等户外平面广告媒体为主，资源点位与上市公司重合度较低。截至2024年9月30日，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏，其中约64万个智能屏投放于约4.5万个住宅小区。新潮盈利能力逐步提升，亏损逐年缩窄。2022年度、2023年度及2024年1-9月，新潮传媒收入19.4亿/19.3亿/15.0亿，净利润（未经审计）分别为-4.7亿、-2.8亿及-0.05亿。 分众并购新潮有望优化整合媒体资源，降本增效，提升运营效率和盈利能力。相较于分众传媒的全面性覆盖，新潮传媒则侧重于户外视频广告业务，将目标锁定在写字楼之外的中产社区，通过灵活动态的智能投放方式服务数量庞大的中小广告主，深耕下游长尾市场。 通过本次重组，一方面，上市公司媒体资源覆盖的密度和结构优化，能覆盖更多广告主，提供更多形式的广告服务，提升单屏的刊挂率和收入；另一方面，双方可实现在市场、开发渠道、经销管理等方面的业务协同，提升综合服务能力并有效降低服务成本。 看好城市化带来的楼宇媒体长期空间，和分众中长期的利润空间。分众传媒受益于中国城市化发展，人口向一二线城市集中。我们看好随着城市化进程深化带来的空间资源开发，以及数字技术赋能的创意升级，国内户外广告市场持续增长。根据中国广告业协会数据，2024年中国户外广告市场852亿元，预计2029年市场规模有望突破约1,202亿元。分众传媒整合新潮传媒后，有望获得更多广告预算，提升在户外媒体广告市场的市占率。 维持“买入”评级。考虑交易方案尚需审批，我们维持原预测，预计24-26年分别实现收入126.29亿，135.35亿及145.06亿，实现归母净利润53.39亿，58.72亿及64.79亿。 对应PE分别为19倍、18倍及16倍。维持“买入”评级。 风险提示：交易未能顺利落地；新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期。

投资要点 分众传媒拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒 100%的股权。 本次交易完成后，新潮传媒将成为上市公司全资子公司。本次交易将以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式，股份和现金对价比例尚未确定 100%股权预估值为 83亿元。 所发行的股份未来将会实行分批解禁，创始人和大股东的解禁期限更长。 新潮拥有 74万个点位资源，过往 3年亏损持续收窄。 截至 2024年 9月30日，新潮传媒电梯媒体平台在约 200个城市运营了约 74万部智能屏，其中约 64万个智能屏投放于约 4.5万个住宅小区。祥云门作为新潮传媒控股的子公司，专注于社区门禁广告，其运营的媒体资源覆盖全国 15座城市，约 3.5万面门禁覆盖约 6,500个住宅小区。 2022、 2023、2024年 1-9月新潮传媒营收分别为 19.40、 19.32、 14.97亿元，分别净亏损 4.69、 2.79、 0.05亿元，近 3年亏损持续收窄。 完成收购新潮后，分众传媒的收入和利润有进一步提升的空间： 1）过往分众传媒和新潮传媒竞争激烈，在价格上起到相互牵制的影响，在收购完成后，一方面分众自身点位未来提价的价格传导将会更为顺利，另一方面新潮单点位过往价值量低于分众，未来收购的新潮点位价值量也有大幅提升的空间。 2）分众传媒和新潮传媒拥有大量业务重合人员，在收购完成后有望在成本和费用端实现资源整合以实现更好的利润表现。 宏观背景改善下业绩或临拐点，看好 2025年分众业绩修复： 分众传媒在经济疲软背景下业绩仍保持稳健增长，彰显消费品牌主韧性与公司优选消费组合能力。其拥有充分的现金储备，且公司业绩保持稳定增长，我们预计现金叠加发行股份的方式并不会影响到其分红表现。未来在政策利好下业绩或临拐点，看好 2025年分众释放业绩弹性。 盈利预测及投资评级： 由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持 2024-2026年的 EPS 预测 0.39/0.43/0.50元， 2024-2026年对应当前 PE 分别为 16.80/15.05/13.05倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速不及预期，行业竞争超预期。

随着部分中小梯媒公司退出，公司在高线城市LCD的媒体价值更为凸显，基本盘巩固。增长维度，公司积极推进与美团合作发展下沉城市，还积极进行海外扩张。同时，公司还维持高分红政策，注重股东回报，维持“强烈推荐”评级。 24Q3收入端逆势增长，彰显公司阿尔法，我们认为部分得益于奥运会带来的增量投放。24Q3公司营业收入同比增长4.3%至32.94亿元；归母净利润同比增长7.6%至14.75亿元。根据CTR数据，2024年1-11月年电梯LCD、电梯海报刊例价同比分别为21.4%/15.1%，影院视频广告也有7.4%的同比增长。展望Q4，双十一整体上看稳定。目前学而思学练机、SK2、南极人、淘宝直播、天猫双十一等上刊稳定。毛利率保持历史较高水平，受数禾科技投资收益影响利润增速超收入增速。24Q3毛利率同比微降至68.2%，但整体维持在相对较高水平。 资产负债表处于相对健康状态，风险相对可控。截止24Q3，应收账款/合同资产同比增加9.2亿元至26.7亿元；24Q3经营活动现金流净额同比下降8.13%至为17.0亿元。经营性现金周转略有下降，但我们认为考虑到日用消费品及大客户占比相对较高，与19年互联网公司占比相对较高引起的现金周转能力下降有所区别，整体仍处于相对健康状态。 随着部分中小梯媒退出，公司在高线城市LCD的媒体价值更为凸显，基本盘稳固。此外，影院媒体也有望受益于哪吒2票房爆发及电影大盘恢复而快速增长。25年一季度总票房预计同比去年增长明显。截止2月18日20:27，2025年全国电影总票房共实现201.8亿，24年一季度共实现总票房163.5亿。25年影片储备还包括《无名之辈2》《志愿军3》《刺杀小说家2》等优质国产影片待定档。在增长维度，公司积极推进与美团合作发展下沉城市，还积极进行海外扩张。 考虑到公司将持续加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，不断优化公司媒体资源覆盖的密度和结构，我们认为公司将持续扩大生活圈媒体的领先优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外扩张不及预期风险、中国广告市场需求不确定的风险。

事件：2024年前三季度公司实现营收92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%。单Q3实现营收32.94亿元，同比、环比增速分别为4.30%、1.74%；归母净利润14.75亿元，同比、环比增速分别为7.59%、1.46%。 公司业绩稳健，经营韧性略好于大盘表现。大盘方面，2024年前三季度中国GDP（不变价）同比增速4.8%，中国社会消费品零售总额同比增速3.3%。单Q3来看，中国GDP（不变价）同比增速4.6%，7月/8月/9月中国社会消费品零售总额同比分别为2.7%/2.1%/3.2%，CTR数据显示的整体广告市场同比增速分别为3.3%/5.2%/-3.5%。公司表现略好于大盘，经营韧性强，整体盈利能力稳中有升。2024年前三季度，公司盈利能力略有提升，毛利率、净利率分别为66.22%、42.15%，同比分别增加0.71pct、0.85pct；单Q3盈利相对稳定，毛利率、净利率分别为68.19%、44.06%，同比分别变化-0.06pct、1.08pct，环比分别变化0.15pct、-0.39pct回款变慢，应收账款占比增加，坏账损失有所提升。受大环境及行业景气度影响，公司回款速度放慢，导致应收账款占比增高、资产减值损失增加。截至2024Q3末，公司应收账款规模25.72亿元（同比增加9.65亿元、环比2024H1末增加1.64亿元），占当期营收比重27.77%（同比增加9.24pct）；相应的信用资产减值损失0.99亿元（去年同期为转回0.84亿元）。我们认为，公司主要客户分布在消费品行业，广告投放相对具备更好的持续性，目前公司整体资产减值损失规模占比较小，相对风险不大。 投资建议：公司在国内的梯媒龙头地位稳固，业绩韧性较强，高分红彰显长期投资价值。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收127.97亿元/135.25亿元/141.26亿元，归母净利润52.07亿元/55.38亿元/57.72亿元，EPS分别为0.36元/0.38元/0.40元，对应PE为19.92倍/18.72倍/17.96倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

引言： 广告是变现注意力的生意，媒体平台的收入是品牌方为获得注意力而让渡的部分利润，天然具有顺周期的特点。 作为全球最大的线下媒体平台之一的分众，是如何分享中国消费变迁的红利， 是否具有商业模式上的壁垒，又是否具有超越周期的成长性？ 在本篇报告中，我们回答这些问题。 周期： 顺周期是底色，但消费类广告主占比提升在淡化周期性。 广告是自然增长的周期性行业， 周期性是分众的底色。回 A 股上市以来，除了 19年受到新潮竞争的影响， 导致 2020年出现超越广告行业 beta 的修复外，公司收入增速与宏观经济保持同向变动。 但 18年以来， 日用消费品广告主在分众收入中的占比持续提升，拆分发现乳制品、饮用水、酒类等必选消费品是主要投放的垂类赛道， 这类企业的销售费用比较刚性，因此分众周期性在逐渐淡化。 竞争： 壁垒深厚， 环境改善。 分众的优势在于绑定了电梯和影院场景，具有可替代性低、信息传递效率高、自然筛选高价值量受众的特点。加之其在一二线城市核心点位的高覆盖率、高占有率，分众得以获得大比例的线下品牌广告投放预算，并且有容量承接优质、大体量、投放稳定的全国性广告主。 而物理设备的客观条件+点位长租约的特点，导致电梯媒体大规模重置的成本极高，先发优势很大。复盘新潮崛起过程，其正好满足了新产品形式+大额融资的挑战先发者“入场条件”。 当前随着行业增速放缓+物理空间减少+新潮案例，预计后续再满足上述条件的难度加大，后续竞争环境有望改善。 成长： 产业变革卖铲人， 紧跟每一轮变迁， 往后更看消费基本盘。 广告自然成长，梯媒更高景气。 我们认为过去基本每轮产业变革，如 15-18年的互联网、新经济， 20-21年的在线教育， 22年的新能源车和当前的新国货， 都产生了较大的广告投放需求，分众作为梯媒龙头获益。 市场担心分众未来成长性，我们认为， 疫情疤痕效应尚未褪去，经济仍处在往中低速换挡的过渡期，分众作为社会销售费用的体现，百亿体量之后增速放慢也在情理之中，但分众龙头地位稳固， 享受梯媒高景气，同时基本盘更稳健，新客户景气较高；中长期还可享受出海红利。 具体看： ? 基本盘： 展望现有垂类拓客，潜力赛道挖掘和库存稳健增长。 需求端白酒、乳制品等现有垂类投放意愿强、转化率高，展望横向拓客； 婴幼儿护理、小家电、保健品等细分品类景气度较高，且龙头实力较强的潜力赛道仍可挖掘。 广告库存提质增效结构性增长，预计总量维持中低速增长状态。 ? 景气度： 新兴企业的品类塑造需求，成熟企业预算加大或迁移。 1） 新兴品类遇冷？一级阶段性平淡，但悦己消费、精神消费或仍是大势所趋。 2） 大牌投放固化？ 成熟品牌投放预算同时受到多因素影响，行业竞争加剧、发展战略迁移或事件驱动的景气度变化均有望为分众带来增量。 3）海外业务或有百亿体量市场空间。 盈利预测与投资建议： 我们维持对公司 2024-2026年收入预测 127/140/149亿元 ， YOY+7%/10%/7%； 维 持 归 母 净 利 润 预 测 53/58/62亿 元 ，YOY+10%/9%/7%，对应当前市值 PE20/18/17x。 我们给予公司 2025年目标PE 22x，对应目标市值 1270亿元，目标价 8.80元，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动、行业竞争加剧、点位开拓不及预期。

公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入92.61亿元，同比增长6.76%；实现归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；实现扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。其中，单三季度，公司实现营业收入32.94亿元，同比增长4.30%，环比增长1.74%；实现归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%，环比增长1.46%；实现扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%，环比增长7.32%。 持续优化一二线点位，积极探索下沉市场业务发展。根据CTR数据，2024年1-8月广告市场同比上涨3.1%；其中，电梯LCD和电梯海报广告的刊例花费同比分别上涨24.3%和16.9%，影院视频广告同比增长1.9%。分行业来看，衣着、化妆品/浴室用品、酒精类饮料、药品、饮料等行业在户外广告的投放有明显增长；同期，食品和交通的户外广告投放有所下降。报告期内，公司持续拓展一、二线城市优质点位；同时，公司积极渗透下沉市场，并与美团合作，选取部分城市作为试点，探索推进下线城市广告业务的进一步覆盖开展。 利润率有所提升，应收账款/合同资产受回款影响增加。前三季度，公司实现毛利率66.22%，同比提升0.71pct；实现净利率42.15%，同比提升0.84pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.67%/3.86%/-0.20%/0.44%，同比变动分别为0.37pct/0.26pct/0.56pct/-0.09pct；公司期间费用率同比提升1.11pct至22.78%。此外，受回款影响，公司应收账款/合同资产的合计账面余额为26.75亿元，较2023年末增加9.20亿元。【投资建议】报告期内，头部行业投放韧性强劲，公司也持续探索低线城市和海外业务新布局，未来经营业绩有望继续稳健增长。结合公司当前经营情况，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为130.67/138.42/144.01亿元，归母净利润分别为54.13/58.72/61.89亿元，EPS分别为0.37/0.41/0.43元,对应PE分别为19.32/17.81/16.89倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】宏观经济下行；行业竞争加剧。

事项：业绩符合预期，彰显经营韧性。公司披露24Q3财报，单季度实现收入33亿元，YOY+4%，QOQ+2%；实现毛利润22.5亿元，YOY+4%，QOQ+2%；实现归母净利润14.7亿元，YOY+8%，QOQ+1.5%；实现扣非归母净利润13.4亿元，YOY+5%，QOQ+7%；业绩符合预期。此外，24Q1-Q3公司实现收入93亿元，YOY+7%；实现归母净利润40亿元，YOY+10%；实现扣非归母净利润35亿元，YOY+9%。评论：广告市场大盘稳健，但结构性分化明显，梯媒明显领先。24年前三季度GDP同比增长5.3%/4.7%/4.6%，维持稳步增长。自上而下的视角看，互联网广告、传统品牌广告大盘整体稳健，但也可以较为明显的结构性分化：在互联网广告板块超额主要来自于库存的增长；而传统品牌广告中梯媒（24年1-8月电梯LCD、电梯海报刊例花费分别YOY+24%/+17%，大盘则增长3%）相对其他媒体平台领先。我们认为这实际反映了电梯场景在转化率的优势。 基本盘稳健，奥运会贡献边际景气。公司24H1在日用消费行业广告主实现收入38亿元，占比64%，YOY+14%，为第一大下游细分垂类。而消费类客户预算投放较为稳定，叠加7月-8月巴黎奥运会四年一度的营销节点提供增量，支撑Q3公司收入利润稳健增长。 主业强韧性，静候宏观经济复苏东风。展望后续，一方面我们认为在平稳增长的宏观环境中，投资者应该优先关注有强Alpha的媒体平台；另一方面，广告行业本质上还是强顺周期的行业，后续顺周期的复苏能力是弹性来源。10月以来，多地发放新一轮消费券，看好顺周期促销费政策支撑Q4双十一景气度。 盈利预测与投资建议：根据三季度的经营情况，我们调整公司2024-2026年收入预测至127/140/149亿元（原预测为130/140/150亿元），YOY+7%/+10%/+7%；实现归母净利润53/58/62亿元，YOY+10%/+9%/+7%，对应当前市值PE20/19/18x。给予公司2025年目标PE22x，对应目标市值1270亿元，对应目标价8.80元。我们认为公司经营韧性十足，且在本轮周期中获得了更好的市场格局和点位资源，看好后续宏观经济复苏后，更好的弹性。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；点位拓展进度不及预期；海外业务拓展进度不及预期。

【事件】公司披露24Q3财报：24Q3实现营业收入32.94亿元(yoy+4.30%)，归母净利润14.75亿元(yoy+7.59%)，扣非归母净利润13.44亿元(yoy+4.54%)；年初至报告期末实现收入92.61亿元(yoy+6.76%)，归母净利润39.68亿元(yoy+10.16%)，扣非净利润35.41亿元(yoy+8.71%)。 Q3收入增速有所放缓，消费品等投放保持韧性。公司24Q3收入同比增长4.30%，增速相较前几个季度有所放缓，但仍然好于大盘表现。根据国家统计局，7/8/9月社零同比增速分别为2.7%/2.1%/3.2%。根据CTR数据，7月/8月的广告市场刊例花费同比分别上涨3.3%/5.2%。我们判断公司收入增速相对稳健主要系奥运赛事以及中秋节的广告营销效应，公司作为梯媒龙头，在具有挑战的宏观环境下持续获得广告主青睐，如消费品在公司的广告投放维持韧性。 投资收益增厚利润，建议关注回款情况。24Q3公司毛利率为68.19%，与去年同期基本持平。销售费用率同比上升1.24ppt至18.99%，管理费用率同比上升0.73ppt至4.01%。24Q3公司其他收益和投资收益分别为1.26亿元和2.44亿元，占收入比合计为11.24%。此外，宏观环境影响下广告主账期略有延长，截至9月30日应收账款25.71亿元（23年末为18.21亿元），24Q3公司计提信用减值损失0.89亿元，约占总营收的2.69%。24年前三个季度应收账款周转天数延长至64天，建议关注后续回款情况。 看好梯媒核心竞争力，以及海外和下沉市场拓展。我们看好公司梯媒的差异化心智，预计Q4在双11和年末大促等节点迎来新一波投放高峰。此外，分众与美团在下沉城市的合作，有望打通线上线下的营销渠道，更好服务于本地生活服务为代表的中小广告主，提高各自在低线城市的渗透率。海外方面，公司海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等过的100个主要城市，覆盖屏幕终端超17.5万个。 我们略微调整此前预测，公司24-26年归母净利润为52.29/56.64/60.41亿元（前值为52.55/56.99/60.86亿元），对应EPS为0.36/0.39/0.42元。维持前次给予24年21倍PE，目标价7.60元/股，维持“买入”评级。 风险提示AI应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期

前三季度营收及利润增长稳健。公司披露24年三季度财报：1）前3季度实现营业收入92.61亿元、归母净利润39.68亿元，同比分别增长6.76%、10.16%；对应摊薄EPS0.27元；实现扣非归母净利润35.41亿元、同比增长10.16%；2）Q3单季度公司实现营收32.94亿元、归母净利润14.74亿元，同比分别增长4.30%、7.59%，对应摊薄EPS0.10元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。 毛利率及净利率提升，点位扩张背景下盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率达到65.5%、相比去年同期提升1个百分点，其中Q1、Q2分别为61.7%、68.0%,Q3继续保持上行至68.2%（23年同期分别为61.8%、65.8%、68.2%）；净利率则达到41.3%，其中Q1、Q2、Q3分别为37.1%、44.5%、44.1%，相比上年同期均有所提升（23年同期分别为36.8%、43.5%、43.0%），处于近年来的较高水平；考虑到公司点位去年以来持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。 资源点位优势稳固、中长期关注下沉市场及海外进展；客户结构优良，有望率先复苏向上。1）根据公司中报数据，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。其中电视媒体自营设备109.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.6万台）、电梯海报媒体自营设备约154.9万台（包括境外子公司的媒体设备约1.9万台），影院媒体合作影院1835家，约1.3万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约8.4万台、参股公司电梯海报媒体设备约40.3万个，媒体资源点位领先优势显著；2）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（中报收入占比59%，同比增长11.66%），此外房产家居、交通表现较好（同比分别增长26.23%、16.04%）；宏观预期复苏之下，客户投放有望持续改善。 风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。 投资建议：我们维持2024/25/26年归母净利润分别为57.22/65.87/69.76亿元，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元，当前股价对应PE=18/16/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，宏观预期改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。

分众 2024Q3实现营收 32.94亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 14.75亿元，同比增长 7.59%；扣非归母净利润 13.44亿元，同比增长 4.54%。 计入本年前三季度的政府补助为 3.67亿，同比增长 13.8%；计入 2024Q3当期损益的政府补助 1.26亿元，同比 2023Q3增长 44.15%。 宏观承压下仍保持业绩增长，关注品牌主韧性和公司优选消费组合能力。 2024H1日用消费品广告主占公司收入比例达 59.0%，食饮日用类商品高频刚需的特性决定了品牌主的高投放韧性，也决定了分众的业绩韧性。同时，公司善于捕捉细分赛道成长机会，在提供广告渠道以外，协助客户梳理产品、提升品牌社交共振效果。 营业成本同比微升，点位数量不断提升下有望释放经营弹性。 2024Q3分众营业成本为 10.5亿元，同比仅增长 4.5%。 对比 2019年以来有了大幅得下降，而期间公司点位数量突破新高，凸显公司高经营杠杆属性。伴随消费环境改善带动单屏收入提升，我们认为未来公司的经营弹性将进一步释放。 宏观背景改善下业绩或临拐点，看好 2025年分众业绩修复： 1） 9月后财政货币政策密集释放利好，预计各级政府将继续推出消费补贴等支持性政策。我们认为公司将明确受益于消费回暖，在顺周期下释放业绩弹性。 2）公司与美团共同开辟低线市场，由美团负责市场开发与投放屏幕，分众提供硬件及推送系统，目标为将分众覆盖城市大幅提升，继续提升市场占有率。 3）伴随中国品牌出海加速，分众海外市场拓展进度良好，目前东南亚、中东市场增长具备确定性。公司已进军日本市场，有望开启第二增长曲线。 盈利预测及投资评级： 由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持 2024-2026年的 EPS 预测 0.39/0.43/0.50元， 2024-2026年对应当前 PE 分别为 18.75/16.80/14.57倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速不及预期，行业竞争超预期。

公司媒体点位和品牌传播优势明显，在生活圈媒体中保持龙头地位，同时积极拓展下沉市场媒体资源，在大数据和AI赋能下，有望实现更高的广告投放效率。 投资要点：品牌营销价值凸显，望率先受益消费回暖。公司在2024年前三季度虽面临外部环境的挑战，但经营业绩依旧取得了稳健增长。且在长期的运营中媒体资源已覆盖超过4亿的中国城市主流人群，并不断提高下沉市场覆盖率，同时积累了大量的大型和优质客户，建立了长期、稳定的合作关系。短期来看，广告主对投放预算的调整一般滞后于当期消费情况，公司收获的预算增速可能不及此前预期，故下调2024-2026年EPS预期至0.37/0.41/0.43元（前值0.40/0.45/0.50元）。但考虑到近期较多促进消费政策出台，且公司除受益传统消费品广告预算增长外，在经济回暖的趋势中，亦能收获更多新消费的广告投放预算，故维持目标价8.58元，维持“增持”评级。 事件：公司公布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入92.61亿元，同比增长6.76%；实现归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；实现扣非后归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。第三季度实现营业收入32.94亿元，同比增长4.30%；实现归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%；实现扣非后归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。 业绩符合预期，三季度梯媒稳健增长。根据CTR的统计，2024年1-8月各类户外广告渠道中，电梯LCD、电梯海报和火车/高铁站三种媒体广告花费实现同比正增长，其中电梯LCD增长最快，同比增速约为24%，电梯海报同比增长接近17%，公司作为梯媒行业的龙头，引领行业实现逆势上涨。从广告投放行业来看，预计衣着行业投放金额提升较快，饮料、化妆品、酒类等快消品仍是梯媒投放的中流砥柱。 部分受回款节奏影响，投资收益增长较多。公司三季度应收账款/合同资产的合计账面价值为26.75亿元，较二季度末增加9.20亿元，主要受回款节奏影响。投资收益为5.87亿元，同比增长接近80%，主要因权益法核算数禾科技等联营公司的长期股权投资收益和处置其他非流动金融资产取得的投资收益。 风险提示：广告市场需求不确定风险，行业竞争加剧风险。