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分众传媒 传播与文化 2021-04-01 9.69 10.80 9.98% 9.80 1.14% -- 9.80 1.14% -- 详细
分众主营业务为电梯广告和影院广告,是线下品牌广告龙头。从多元化探索到聚焦主业,公司坚持深耕生活圈媒体。2020Q2以来,经济逐渐走出疫情,广告主数量增多、梯媒景气度持续回升,预计2020年梯媒单屏收入提高约20%,驱动单屏毛利率增加16pct至64%。 分众市占率较高,行业增长空间依然广阔。1)梯媒端。分众梯媒广告收入市占率一般稳定在70%-80%,预计疫情冲击下的市占率提升至80%-85%。从上而下的广告支出角度看,未来5年梯媒广告收入空间182亿元-306亿元,假设分众市占率达到85%,则梯媒收入规模可达280亿元,对应年化增速20%。2)影院端。分众银幕渗透率不足20%,预计影院广告收入市占率在40%-50%。从单银幕广告收入角度看,预计未来5年影院广告收入空间80亿元-120亿元,假设分众市占率达到70%,则影院广告收入规模可达70亿元,对应年化增速29%。 经济复苏态势延续,梯媒增量看“提价+扩屏+次级点位释放价值”。 1)需求端,经济复苏延续+国产新消费品牌崛起+客户结构改善,预计全年投放稳中有涨;2)增长点,提价尚有超过30%的空间+预计2021年点位柔性扩张10%+智能屏在线DSP系统拓展下沉市场中小客户以释放次级点位价值;3)租金降低+人工成本优化,整体成本控制良好,预计梯媒毛利率继续提高。 供需向好,全年影院广告有望贡献超预期利润。1)需求端,全年观影需求不弱,广告主投放信心逐步恢复,全年票房有望恢复至2019年水平;2)供给端,竞争对手退出,“双寡头”格局基本定型,分众整合优质院线资源,市场集中度进一步提升;3)原有合同租金成本向下调整,预计新签影院成本也有所降低,全年有望贡献超预期利润。 投资建议与盈利预测:我们认为2021年分众业绩增长确定性较高,看好此轮消费升级背景下国产新消费品牌对公司业绩增长的驱动作用。 预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元,归母净利润为58.08/69.36亿元,EPS为0.40/0.47元,对应PE分别为23.68/20.15倍。 以2021年为基准,给予公司27-30倍PE,对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行;政策监管风险;市场竞争加剧;广告主投放不及预期;电影票房恢复不及预期。
分众传媒 传播与文化 2021-03-30 9.58 10.80 9.98% 9.80 2.30% -- 9.80 2.30% -- 详细
事件:3月24日,公司发布2020年度业绩快报和2021Q1业绩预告。 1)2020全年实现营业收入120.97亿元,同比增速-0.32%;归母净利润40.04亿元,同比增速113.55%,整体符合预期。2)2021Q1实现净利润12.2亿元-13.8亿元,同比增长3120.08%-3542.39%,整体略超预期。 梯媒端:复苏势头延续,全年增长可期。(1)2020下半年,梯媒广告回到正常增长轨道。2020全年梯媒广告收入115.76亿元,较2019年同比增长15.2%,占公司全年收入比重达95.69%。其中,第一、二、三和四季度的同比增速分别为-12.21%、基本持平、19.79%和47.05%。 我们认为,随着宏观经济复苏、外部竞争改善、内部削减点位和优化人工成本,公司已于2020下半年回到正常增长轨道。(2)2021Q1盈利略超预期,预计全年增长可期。2021Q1实现归母净利润12.2亿元-13.8亿元,远高于2019Q1的3.4亿元,略高于2018Q1的12.02亿元。 随着需求端宏观经济复苏态势延续,成本端点位扩张导致小幅上涨,公司也仍有提价和扩屏的逻辑有待兑现,预计全年同比增长仍有空间。 影院端:新增资源整合优化,全年有望贡献超预期利润。2020年影院端实现收入4.78亿元,其中第一、三、四季度分别为1.45亿元、0.17亿元和3.16亿元;2020年影院端租赁成本较2019年大幅减少10.39亿元,据此估算2020年影院端的营业成本约2.42亿元、毛利约2.36亿元。2021年影院端有望贡献超预期利润:1)资源端:新增中影、博纳旗下银幕,以及中影和华夏的全部进口影片的贴片广告权,预计公司目前合作银幕数达13000块;2)需求端:2021春节档票房开局良好,较2019年同期增长近30%;CTR显示,2020年10月-2021年1月的影院广告收入同比分别为8%、12%、7%和10.1%,广告主信心恢复良好;3)成本端:与上海电影的合作协议显示,单银幕租金较原来下降了37%。 投资建议与盈利预测:中长期,看好消费升级背景下国产新消费品牌对公司业绩增长的驱动作用。短期来看,公司业绩仍有提升空间:1)收入端,公司仍有较高提价空间;2)资源端,预计全年媒体点位数量有10%增幅;3)成本端,预计点位扩充带动全年营业成本小幅上行。 预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元,归母净利润为58.08/69.36亿元,EPS为0.40/0.47元,对应PE分别为24.63/20.96倍。 以2021年为基准,给予公司27-30倍PE,对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险;宏观经济波动;广告主需求不及预期;行业竞争加剧。预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元,归母净利润为58.08/69.36亿元,EPS为0.40/0.47元,对应PE分别为24.63/20.96倍。 以2021年为基准,给予公司27-30倍PE,对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险;宏观经济波动;广告主需求不及预期;行业竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2021-03-29 9.98 -- -- 9.80 -1.80% -- 9.80 -1.80% -- 详细
2020年业绩快报点评:1)快报业绩符合预期(位于预告区间中值),此前业绩预告利润区间为38.6亿--42.6亿(中值为40.6亿)。2)梯媒营收115.76亿(yoy:+15.19%);影院广告营收4.78亿(yoy:-75.9%)。3)成本方面:影院业务减租10.39亿,受减税政策影响,2020年营业税金及附加减少2.19亿,回款改善,信用减值损失减少52.02%(约3.85亿)。 2021Q1业绩预告点评:1)单季度业绩表现超预期,剔除去年影院业务疫情影响,可反推出2021Q1梯媒业务营收实现较快增长。2)超预期的原因分析,一方面是梯媒持续景气,根据我们的草根数据,教育品牌持续投放,特别是思维启蒙类广告形成了板块投放效应(含火花思维、豌豆思维、腾讯开心鼠、瓜瓜龙、班马AI);以支付宝、饿了么为主的互联网广告Q1也有明显投放反弹;另外游戏广告(贪玩等)、食品饮料(巴比食品、乌江榨菜等)、化妆品(花西子、倩碧等)均有明显释放。另外影院广告反弹,在春节档高票房带领下业务逐步恢复,该业务黑暗时刻已过。 盈利预测:我们长期看好公司的业务发展和核心竞争力,国内消费行为和品牌升级的未来也是分众的未来,预计公司2021-22年的营收分别为165.04亿、187.7亿(原值为161.39亿、183.52亿),净利润分别为61.53亿、74亿(原值为59.26亿、71.32亿),对应目前股价的PE 分别24倍、和20倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业绩不及预期; 3)竞争格局恶化;3)大股东减持;4)实际控制人脱离公司、脱离管理;5)政策变化。
分众传媒 传播与文化 2021-03-26 10.34 -- -- 10.47 1.26% -- 10.47 1.26% -- 详细
公司事件2020年3月24日,公司发布2020年度业绩快报及2021年第一季度业绩预告:2020年全年,公司实现营收120.97亿元(YOY-0.32%);取得归母净利润40.04亿元(YOY+113.55%)。2021Q1,公司预计实现归母净利润12.2-13.8亿元,同比增长3120%-3542%。 事件点评220020年新消费品牌崛起与在线教育市场蓬勃发展为公司营收带来增量。 2020年上半年受困于疫情影响,广告主需求大幅下滑。2020年下半年开始,日用消费品类广告客户投放需求恢复较好,主要需求来自两方面:一方面是新经济类品牌,比如完美日记、元气森林、花西子等;另一方面是老品牌年轻化,比如海澜之家、飞鹤奶粉、奶酪妙可蓝多等。此外,在线教育类互联网客户亦带来较大增量,比如火花思维、高图、作业帮等。众多品牌引爆案例不仅让公司在新消费行业的崛起浪潮中占据了十分重要的位置,也大幅提高了客户对公司的认同度,提升了公司媒体资源的整体刊挂率。 220020年清理低效点位,控成本、提升效能。1)2020年受困于疫情影响,公司点位的租金在疫情期间获得了部分减免,比如影院端相关租赁成本大幅减少了10.39亿元。同时,政府出台相关税收优惠,使得公司2020年营业税金及附加较去年减少2.19亿元;2)对于公司在2018年签的一些点位的合同,公司在2020年与物业重新续签,租金成本得到一定程度的下降;3)2020年公司集中做点位规划,砍掉了部分点位。 12021Q1符合预期,全年业绩增长可期。2021Q1公司归母净利润同比增速超30倍,业绩同比大幅增长主要由于2020Q1在新冠疫情影响之下公司业绩基数较低。通常来说,一季度营收是全年四个季度的低点,在目前2021Q1净利润中位数13亿元的指引下,我们维持此前对于2021全年业绩的预测。同时,我们预计,2021Q1公司的利润主要来自梯媒,影院媒体贡献较小且尚处于恢复的过程之中,全年贡献增量可期。之前热议的“校外培训机构乱象”问题,我们认为并不会对公司业绩产生巨大影响,一方面教育客户投放占比有限,2020年在10%以内,另一方面,在线教育类客户的集中投放行为主要是受到行业发展阶段的影响,只要在行业规范上以及广告宣传内容上不出问题,那么投放的确定性将不会变。 投资建议因为假期因素,通常一季度是公司业绩的低点,基于一季度净利润数据以及2020年业绩快报数据,我们微调了原有对公司业绩的预测,预计2020-2022年公司实现营业收入120.12亿元/161.53亿元/192.71亿元,净利润40.02亿元/56.49亿元/71.81亿元,对应EPS为0.27/0.38/0.49元,PE为36.20X/25.64X/20.17X,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济环境恢复不及预期;监管政策风险;在线教育公司广告投放情况不及预期;传统消费品类公司新品推出及新经济类消费品牌推出不及预期;影院恢复不及预期;疫情反复;行业竞争加剧
分众传媒 传播与文化 2021-02-23 12.31 -- -- 11.75 -4.55%
11.75 -4.55% -- 详细
业绩增长重回顺周期,营业成本//营业收入比例持续下降。2018-2019年,公司营业成本占营业收入比重由26.1%陡升至63.5%,2020Q1达到峰值62.5%。2020Q2开始,营业成本占营业收入比重明显下降,2020Q3降至29.5%,逐渐恢复至正常水平。营业成本占比下降主要受成本下降及需求上升双重影响::(1)成本端持续优化:疫情导致竞争格局优化,公司主动收缩并优化媒体投放点位;(2)需求端持续火热:需求回暖叠加新国货崛起,行业预计重回景气通道。 疫情致竞争格局优化,公司龙头地位稳固。公司竞争对手新潮传媒主要依靠融资进行市场竞争,现金流压力较大,疫情期间遭遇强烈冲击,停止扩张点位并以优化为主。公司同期现金流较为稳健,抵御风险能力较强,行业竞争趋缓,公司巩固行业龙头地位。未来行业有望进入良性竞争状态,公司侧重一二线核心城市的写字楼楼宇,而新潮传媒则更加侧重住宅楼宇,两家公司分属不同领域竞争,未来长期处于良性竞争,行业竞争环境有望长期改善。 ,疫情逐渐好转带动广告主需求回暖,一级市场持续景气带动创业公司广告投放需求。1)疫情好转,经济复苏,带动广告主需求回暖;(2)注册制推进下,一级市场持续景气,创业企业尤其在线教育投放楼宇广告明显提升;(3)新国货崛起,代工思维转为品牌思维,带动品牌广告投放需求明显提升;(4)线下成本流量优势在疫情催化下进一步放大。 影院广告市场随票房回暖,公司资源端持续扩充。1)影院复工以来,我国电影行业快速复苏并崛起,国庆档、春节档票房屡创新高。电影市场的高景气将会推动影院广告市场发展重回正轨;2)公司与中影、博纳深入合作,子公司分众晶视将独家代理两家公司旗下影院的映前广告业务;此外,公司也成为了同时拥有中影及华夏双授权的全国贴片广告发布业务运营商。公司影院广告预计重回增长通道。 投资建议:公司已进入顺周期增长通道,且景气度持续提升:(1)新国货崛起带动大量新增品牌广告投放需求;(2)注册制下一级市场融资持续景气,创业公司投放广告需求持续上升;(3)竞争格局优化,公司成本端重回正常水平。需求端大幅增加叠加价格提升公司已进入量价齐升的增长通道。我们预计2020-2022年公司实现营业收入分别为148.82亿元、202.82亿元、260.20亿元,归母净利润分别为39.39亿元、58.88亿元、75.96亿元,对应EPS0.27元、0.40元、0.52元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期的风险,中国广告市场需求不确定的风险,媒体行业市场竞争进一步加剧的风险,疫情反复的风险。
分众传媒 传播与文化 2021-02-01 11.12 -- -- 13.19 18.62%
13.19 18.62% -- 详细
主要观点我们本篇报告聚焦于分众的收入端分析,总结了历史上营收的波动,以及对未来的营收从下游客户的角度进行判断。我们之所以选择讨论公司营收是因为,我们认为营收是跟踪分众最重要的指标,一方面梯媒的商业模式决定了其成本刚性,利润端随着营收的增加有较大弹性,另一方面当我们回看2017年至今的股价变化,虽然2018年下半年开始扩点位带来的成本增加与2020年收缩点位带来的成本下降对净利润影响同样重大,但公司市值基本与季度收入线性外推获得的年度收入正相关。 在厘清上述问题后,我们需要分析公司营收与哪些因素相关,我们认为有以下几点:点:1、公司经营的稳定性,护城河是否安在;2、行业格局变化,是否、行业格局变化,是否有竞争者分一杯羹;有竞争者分一杯羹;3、广告主的投放意愿。 追溯分众发展的历史,我们认为其护城河是对高质量点位的独占,护城河的构成可以描述为:创新性发现市场(先发优势)——抢占优质点位——发展优质客户——证明梯媒价值——发展更多点位,并以此循环。其核心还是点位的独占,尤其是优质的点位,在此基础上才有愿意支付溢价的大客户,才有高的刊挂率。 就目前而言,我们认为公司护城河安在,并且行业龙头地位无虞。 在2018、2019年与新潮传媒的竞争中,公司对核心竞争力有清晰的认知并做出了正确的回应——拉低毛利率扩点位保证覆盖率,2020年的收缩点位更像是打扫战场的行为。 那么我们认为现阶段最需要关注的是广告主投放的意愿,本报告分析了互联网行业与日用消费品行业这两个合计贡献公司60%营收的行业的情况。我们认为,在线教育、社区团购等互联网细分赛道的激烈竞争与消费迭代背景下新消费品牌的不断涌现带来的广告持续投放将是未来驱动公司营收增长的动能,驱动公司营收增长的动能,2021年公司营收增长具有较大的确定性年公司营收增长具有较大的确定性。 投资建议我们认为在公司点位优势、行业竞争格局等方面暂无重大变化之际,看好下游客户持续投放给公司未来收入端带来的确定性。预计公司2020年至2022年营业收入分别为119.72亿元、159.91亿元、190.77亿元,归母净利润分别为40.39亿元、56.75亿元、72.02亿元,EPS分别为0.28元、0.39元、0.49元,对应PE分别为35.87X、25.53X、20.12X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济环境恢复不及预期;在线教育公司广告投放情况不及预期;传统消费品类公司新品推出及新经济类消费品牌推出不及预期;影院恢复不及预期;疫情反复风险;行业竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2021-01-06 10.04 13.78 40.33% 12.36 23.11%
13.19 31.37%
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投资建议:综上,我们认为分众传媒正处于历史最佳发展期,且具备一定经营持续性,而去年年末推出的第二期员工持股计划亦表明管理层的经营信心。从资产属性上看,公司是A 股市场上稀缺的公司经营α与宏观β兼具的标的。我们维持公司“买入-A”的投资评级,目标价上调至13.78元(原目标价7.17元),对应2021/2022年预测EPS 的35.0/28.6倍。 风险提示:宏观经济复苏不及预期、电影市场复苏不及预期、楼宇媒体行业竞争加剧、应收账款坏账风险、新冠疫情出现重大反复。
分众传媒 传播与文化 2021-01-01 9.73 11.40 16.09% 12.36 27.03%
13.19 35.56%
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营收持续回暖,正经营杠杆带来高利润弹性,首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内梯媒和影院媒体广告龙头。楼宇媒体业务方面,行业竞争相对放缓,上一轮大的扩屏周期结束且点位不断优化,疫情后经济复苏,广告主投放需求持续恢复,营收回暖;影院媒体业务方面,国内电影市场已基本恢复,公司影院广告从今年10月开始陆续复苏。公司经营具有杠杆效应,营收复苏将带动高业绩弹性释放。我们预计公司20-22年归母净利润40.04/55.38/68.19亿元,对应EPS分别为0.27/0.38/0.46元,采用可比公司估值法,考虑公司营收市占率领先,结合增速给予21年PE30X,对应目标价11.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司经营特征突出:周期性、成长性、经营杠杆效应 周期性:公司所处行业与宏观经济波动具有高度相关性,社会消费品零售额变动情况与公司营收变动情况联系紧密。成长性:公司2005-19年业绩整体呈现成长向上趋势,也与点位和受众覆盖面不断扩大有关。经营杠杆效应:楼宇媒体业务高经营杠杆下,EBIT对于单点营收具有较高的敏感性,我们测算,2019年单点营收对公司EBIT的影响达2.4倍,放大作用明显。 疫情后顺周期复苏,同业竞争放缓,点位扩张期结束 根据CTR,2020年9月全媒体广告刊例花费同比增速由负转正,重返成长轨道。疫情后多行业恢复营业,为广告主营收提供支持,利好分众的持续复苏,公司自身20Q2开始出现业绩环比向上的拐点。行业内竞争对手新潮传媒19H2开始战略重心调整,停止扩张并将以点位优化为主,行业竞争相对趋缓。截至19H1分众传媒的最新一次点位大幅扩张周期结束,19H2开始的点位优化+上刊率提高,提高经营效率。 未来展望:优质点位和刊例价有望提升,LBS挖掘中小客户价值 公司将点位优化作为近期主要战略。点位优化将从淘汰低效点位和扩张优质点位两方面着手;增加优质点位的数量,主要体现在一二线城市点位加密,增强公司议价能力,刊例价提价效果2021年有望明显显现。叠加宏观经济继续复苏,广告主需求持续提升,刊挂率和刊例价预计双升。此外,阿里技术赋能智能化改造,通过LBS+大数据精准营销,打造品牌生态圈,助力分众拓展本地中小商户客户群。 顺周期向上,提价+扩优质点位和LBS拓展,助力公司业绩增长 目前经济回暖+行业竞争趋缓+上一轮大幅扩屏周期结束,共振带来公司经营杠杆正向放大;明年将加密一二线优质点位,挂刊率与刊例价有望双升。公司预告2020年归母净利38.6-42.6亿元,同比增长105.84%-127.17%。 我们预计公司20-22年归母净利润40.04/55.38/68.19亿元,对应EPS分别为0.27/0.38/0.46元,采用可比公司估值法(可比公司wind一致预期21年PE为17.21X),考虑公司营收市占率领先,结合营收增速,给予21年PE30X,对应目标价11.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:广告行业景气度不及预期、行业竞争加剧等。
分众传媒 传播与文化 2020-12-23 9.96 -- -- 12.05 20.98%
13.19 32.43%
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全年净利润增长超 100%。根据公司 2020年度业绩预告显示,2020年全年预计盈利 38.6亿元-42.6亿元,同比增长 105.84%-127.17%。测算 Q4单季度预计净利润 16.58亿元-20.58亿元,同比增长222.56%-299.61%,环比增长 20.23%-49.23%。业绩增长的主要原因是随着国内宏观经济的整体回暖,新消费品赛道高速增长,众多品牌引爆案例不仅让公司在新消费行业的崛起浪潮中占据了十分重要的位置,也大幅提高了客户对公司的认同度,使得公司整体刊挂率不断提升,带来公司业绩的快速反弹。 根据 CTR 公布的数据显示,9月与 10月国内广告刊例花费分别同比增长 1.1%和 10.1%,自 2018年 7月以后首次回归同比正增长,行业拐点出现;环比增速方面自 2020年 2月疫情影响下投放规模触底后,3月-10月刊例花费环比均有不同程度增加。其中电梯海报在 5月-10月间刊例花费同比增幅维持在 23%-60%之间,电梯 LCD 在 5月-10月间刊例花费同比增幅维持在 29%-47%之间,远超其他广告投放渠道,比较高的景气度显示出广告主对于电梯广告赛道的认可度较高。考虑到 Q4存在“双十一”、“双十二”电商大促活动,对于广告投放需求较多,预计 11月与 12月广告投放能够继续维持在相对比较高的水平。 从 9月与 10月梯媒的客户结构来看,在线教育(学而思、斑马 AI 课等)、消费品(小仙炖、妙可蓝多、波司登、九牧王等)以及互联网服务类(唱吧、58到家、京东金融、支付宝等)广告主投放力度较大。 影院广告业务有望 2021年实现同比大幅增长。根据猫眼数据显示,10月单月票房 63.61亿元,超过了 7月、8月、9月 3个月票房总和,行业复苏明显。10月单月影院渠道广告投放环比增长 224.7%,同比 2019年 10月也增长了 8.0%。根据过往数据显示,影院广告业务收入占公司年收入的 16%-17%左右,预计伴随影院的正常营业,影院广告的回暖对公司 Q4提供一定的业绩贡献,但对全年业绩贡献可能相对有限。 在影院常态化营业之后,2021年影院广告业务有望恢复实现同比大幅增长。 刊挂率和刊挂价格同时提升叠加租赁成本下降带动利润率提升。得益于广告主对于公司品牌引爆能力的认可,公司整体刊挂率提升,同时公司也在 7月恢复涨价。从成本端来看,公司优化低效点位叠加市场竞争减弱带动了整体点位租赁成本的下降,前三季度公司楼宇媒体租赁成本同比降幅 18.41%。 受益于收入端恢复增长以及点位租赁成本减少,公司 Q3单季度毛利率楷体 投资建议与盈利预测:在经历疫情之后,随着国内经济整体回暖,广告行业重回正增长周期,其中梯媒领域景气度维持着明显较高的景气度。公司作为梯媒行业的龙头公司,多个品牌引爆案例提高了公司整体刊挂率以及广告主对公司的认同度。另外公司 7月恢复涨价,预计未来还会继续根据市场环境与当市场状况进行刊挂价格的调整。 预计公司 2020年月 2021年 EPS 为 0.27元与 0.37元,按照 12月 18日 10.29元收盘价,对应 PE 为 37.6倍与 27.7倍,维持“买入”评级。
分众传媒 传播与文化 2020-12-23 9.96 -- -- 12.05 20.98%
13.19 32.43%
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事件: 公司公布2020年年度业绩预告,预计 2020年财年将实现归母净利润区 间为 38.6-42.6亿元,同比 2019年 18.7亿的水平增长约 106%-127%,呈现出 高速复苏的态势。 第四季度回到近年来的最佳水平段。 2020年前三季度,分众传媒累计实现净利 润约 22亿元,以此计算,公司第四季度的利润区间为 16.6-20.6亿元,回顾过 去三年,仅 2017年第四季度有此利润水平。我们认为,该现象显示出公司的供 需两端改善都已经开始在财务数据上兑现。 经济恢复之上,是广告主的选择变化。 我们认为,分众传媒的需求端改善主要 体现在两个维度上,分别是经济周期和广告主的选择。从经济周期来看,经过 了上半年的疫情冲击,全国经济开始逐步恢复,广告作为经济周期行业,跟随 经济走势的大格局,也开始逐步复苏;尤其是新兴经济和网红经济,分众传媒 是目前最好的营销渠道之一。从广告主的选择来看,分众传媒的营销模式有较 好的到达情况,这是如今广告主逐步追求广告效果所更青睐的,所以投放意愿 也更加强烈。 成本改善得将会延续。 经过了前期扩张以后,分众传媒调整了发展节奏,削减 了部分性价比相对较差的广告位,开始更加注重成本的控制。根据公司在 2020年中报之中公布的未来一年所必须支出的租赁金额来看,该数字为 27.77亿, 较 2019年年报中 30.56亿的水平进一步下降。我们预计,在公司不出现超预期 扩张行为前提下, 2021年至少上半年公司的成本将持续维持在一个相对较低的 区间。 盈利预测与投资建议。 由于 2020年公司的复苏程度超出预期,我们上调了公司 的盈利预测。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.28元、 0.41元、 0.53元, 对应的 PE 为 33倍、 23倍、 18倍。考虑到 2021年公司的边际改善有进一步 强化的预期、 5G 时代新兴商业模式的兴起对公司宣传媒介的需求,维持“买入” 评级。 风险提示: 国家政策出现变化的风险、经济复苏不及预期的风险、疫情发展超 出预期的风险,影院恢复不及预期的风险。
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预测盈利同比增长 105.84%-127.17% 公司于 12月 18日披露 2020年度业绩预告,预计归属上市公司股东的净利润 386,000万元 -426,000万元,同比增长 105.84%-127.17%, 这意味着公司 Q4实现 净利润约 16.58亿元-20.58亿元,较去年同期的 5.15亿元同比增长 超过 3倍, 业绩预告超市场预期,并且已经回到两年前营收净利持 续增长的水平,公司业绩预计实现同比上升。 经济持续向好带动企业广告支出, 市场回暖明显 2020年尽管受 到新冠疫情的影响,国内广告市场需求在上半年度较去年同期有较 大幅度下滑,公司业绩受到一定冲击。但随着国民经济持续稳定恢 复,居民消费需求稳步释放,也推动企业广告支出随之增加,公司 疫后收入回升明显。据 CTR 媒介智讯数据显示, 2020年 9月广告市 场首次回归同比正增长,环比提升 8.2%。同比提升 1.1%, 10月广 告市场花费继续保持同比和环比双增长,同比提升 10.1%,环比提 升 5.8%,市场回暖明显 。 其中梯媒自三季度起持续延续增长态势, 7月-10月电梯电视广告花费环比增长 10.3%/1.7%/7.1%37.6%,同比 增 长 42.8%/33.2%/27.2%/41.3% , 电 梯 海 报 广 告 花 费 环 比 增 长 8.9%/11.0%/38.4%/-32.0%,同比增长 55.8%/59.4%/50.8%/43.9%。 同 时 9月影院视频广告总量增加,环比增长率大于 1000%, 10月影院 广告继续上行,环比增长 224.7%,同比较上一年增长 8.0%,预计 Q4梯媒投放的延续以及映前广告收入回暖将助力公司业绩提升。 刊挂率不断提升,继续降本拉动利润上升 2019年分众传媒总体 点位数量同比-5.23%, 2020年上半年点位较 2019年底继续收缩 6.19%,点位结构得到持续优化,其中收缩的点位主要为单点位收入 较低的点位,所以单点位收入得到提高。同时单屏租赁成本下降也 使得成本端得到有效控制, 2020年前三季度公司楼宇媒体租赁成本 较上年同期减少 47,193.6万元,降幅为 18.41%。同时刊挂率的不断 提升使公司的毛利率改善明显,年初至今毛利率为 59.98%,较 2019年 42.51%增幅明显,盈利能力持续提升。 新消费品牌客户认可度高,广告主结构持续优化 对于广告主来 说,公司的点位是大众日常的核心接触点,品牌价值可以得到有效 传播。下半年以来,公司大规模引入新增客户,其中新消费品牌公 司增加大量投放,由此推动了公司业绩持续反弹。 投资建议 考虑到国内经济持续向好,公司 Q3营收增幅明显,资源 点位价值持续优化,成本管控效应明显, Q4预计业绩再次实现高增 长。 此外公司 12月 15日拟推出第二期员工持股计划,股权激励彰 显公司成长信心。 我们上调公司 2020/2021年归属于上市公司股东的 净利润至 40.54/55.94亿元,同比增长 116.19%/37.99%, 对应 EPS 分 别为 0.28/0.38, 对应 PE 分别为 34X/25X, 维持推荐评级。 风险提示 广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管 控风险、 公共卫生风险等。
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一、事件概述 公司发布 2020年度业绩预告,预计实现归母净利润 38.6亿元-42.6亿元,较 2019年同 比增长 105.84%-127.17%,业绩增长主要系新消费品“赛道” 多品牌引爆案例使得公司 挂刊率不断提升。 二、分析与判断 受益于新消费广告投放增加和成本优化,公司业绩快速恢复 2020年度公司预计实现归母净利润 38.6亿元-42.6亿元,较 2019年同比增长 105.84%-127.17%, 2020Q4公司预计实现归母净利润 16.58-20.58亿元,同比增长 222%-300%,增速较 2020Q3提升 85.23-163.23pct,业绩逐季好转。主要原因在于: 1) 新消费品“赛道” 高速增长,众多品牌引爆案例使得公司整体刊挂率不断提升; 2)公 司成本持续优化, 2020Q1/Q2/Q3公司发生营业成本分别为 12.11/10.56/9.64亿元,较 2019年同期分别下降 26.93%/36.32%/42.2%,公司资源优化效果显著。 行业端:线上流量成本涨价,新消费拓宽营销“赛道” 新消费行业快速崛起, 生鲜电商、国货美妆、在线教育等行业曝光需求激增,营销投入 逐渐增加,梯媒营销空间逐渐打开。 线上流量成本涨价, 相较之下, 梯媒绑定新消费潮 流下核心用户人群,营销优势凸显, 在广告预算向头部平台集中的趋势下,公司作为行 业龙头有望率先享受需求溢出效应。 公司端:广告主结构持续优化, 股权激励、 成本管控迎接下一阶段增长 从二季度开始,疫情逐渐好转,公司把握日用消费品、在线教育等行业的市场机遇,实 现了楼宇媒体收入的快速回升。 1) 2020年前三季度,公司消费品收入占比达到 38%, 日用消费品客户的持续增长有效助力公司进一步实现客户结构的优化; 2) 2020年 12月 15日,公司公告第二期员工持股计划,此次员工持股计划持有份额不超过 770万股, 员工总人数不超过 200人,支付对价 0元/股,估计将充分调动骨干员工的积极性, 提 高员工凝聚力和公司竞争力; 3)公司持续点位优化战略,通过数字化营销降本增效, 盈利能力持续提升。 三、 投资建议 分众传媒作为梯媒行业龙头地位稳固,未来有望持续受益行业复苏和格局改善。映前广 告市场自 2020下半年逐渐复苏,预计利润贡献环比逐渐改善。看好公司单屏产出持续 提升,同时公司未来持续拓张优质点位,预计 2020-2022年归母净利润分别为 36.53、 49.22、 59.7亿元, EPS 分别为 0.25、 0.34、 0.41元/股,当前股价对应 PE 分别为 41X/31X/25X,目前公司 PE(TTM)处于 2017年以来的 86.14%分位数,首次覆盖给予 “推荐”评级。 四、风险提示: 广告业务恢复不及预期、疫情反复风险、行业竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2020-12-21 10.25 14.00 42.57% 11.76 14.73%
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全年业绩大超市场: 如果按照公司利润区间中值 40.6亿测算,则大超市 场一致预期 6.57亿( wind 一致预期公司 2020年利润为 34.03亿)。 业绩大幅增长原因: 随着国内宏观经济的整体回暖,新消费品赛道高速增 长,众多品牌引爆案例不仅让公司在新消费行业的崛起浪潮中占据了十分 重要的位置,也大幅提高了客户对公司的认同度,使得公司整体刊挂率不 断提升,带来公司业绩的快速反弹。 业绩拆解: 1)受疫情影响,影院广告业务 Q4才展开,业绩贡献应该相 对有限;公司业绩增长主要来自梯媒业务,通过反推的方式估计公司梯媒 Q4营收增速 30%以上。 2) 推测广告增量主要来自消费品(如元气森林 等)、互联网(如电商、外卖平台等)、教育(如猿辅导等)。 盈利预测: 我们长期看好公司的业务发展和核心竞争力,并且上调公司盈 利预测,预计公司 2020-22年的营收分别为 117.23亿、 161.39亿、 183.52亿(原值分别为 117.23亿、 150.15亿、 164.12亿),净利润分别为 40.77亿、 59.26亿、 71.32亿(原值分别为 35.21亿、 47.78亿、 56.97亿), 对应目前股价的 PE 分别 34倍、 23倍和 19倍,维持“强烈推荐”评级、 上调目标价至 14元(原目标价 11.1元)。 风险提示: 1)疫情反复带来的行业波动; 2)业务大幅波动或增速不及预 期; 3)竞争对手以“烧钱”等非理性方式竞争; 4)竞争对手再融资或 IPO 的情绪冲击; 5)大股东减持; 6)实际控制人脱离公司、脱离管理; 7) 股权投资失败带来的损益。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名