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分众传媒 传播与文化 2022-01-10 8.24 -- -- 8.60 4.37% -- 8.60 4.37% -- 详细
分众传媒通过调整客户结构加强自身ALPHA能力,经济周期波动属性逐渐减小。1)2019年起公司积极提升消费类广告主在营收中的占比,未来还有较大的提升空间。消费类广告主不同于互联网广告主,其广告的投放战略极具规律性,消费类企业每年均有产品发布宣传的需求,因此其广告投放占营收固定比例,并不会像互联网企业出现较大波动。在2019年互联网广告主大幅下调广告投放时期,其消费类客户依然保持了21%的增长,由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑,其广告投放也将保持稳定。2)未来新能源车行业竞争加剧,无论传统车企还是造车新势力也都将加大广告投放,其客户群体和分众梯媒所面对的中高端客户相吻合。未来消费和新能源客户都将出现较大增量,分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。 分众传媒将受益于广告主将广告预算投放从线上切换到线下的趋势。线上广告受到技术投放的精准度下降、流量价格上涨、视频类节目不确定性加大和消费企业大量采用品牌认知战略的影响,未来有大量企业将广告投放从线上切换为线下。分众传媒作为梯媒龙头,在一、二线覆盖范围具有绝对的优势,是广告主投放广告时优先选择的主流媒体,将显著受益于线下广告份额上升的趋势。 广告行业BETA有望在2022年见底反弹,估值或将迎来大幅的修复。 目前对于宏观经济的预期处在最悲观时刻,未来伴随着流动性的改善、基建和消费政策的刺激,宏观经济基本面有望在明年迎来前低后高的走势,在经济逐渐验证上行之后公司估值有望再次上修。2022年1月5日起过往3年的PETTM平均值达到33.6和29.5。过往的大幅估值下行包含了对宏观经济的悲观预期,根据分众目前营收状况及未来营业预测,我们认为目前的PE估值水平被显著低估,存在较大的上涨空间。 2022年竞争格局改善成本上涨空间有限,我们预计分众在点位上将保持持5%以内的增长:尽管分众传媒最大的竞争对手新潮将在香港上市融资,但不论新潮在香港上市融资金额的大小,新潮在未来都不会大幅扩张点位,只会优化其现有点位。目前情况下,新潮首先需要保证的是盈利水平,大幅扩张将造成其亏损,因此两家不会再有点位竞争的格局。 因此分众传媒不会进行大量点位的扩张,其成本增幅较小,而在广告价格和客户投放上都将保持较高的增长,利润增长空间可期。 盈利预测与投资评级:基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因,我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年实现EPS0.42/0.51/0.61元,对应当前PE分别为19.63/16.19/13.52倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利
分众传媒 传播与文化 2021-12-17 7.83 10.10 26.25% 8.75 11.75%
8.75 11.75% -- 详细
股权激励体现长期导向,H股上市计划助力海外市场发展。1)公司共推出2期员工持股计划,锁定核心人才,提升长期发展能力;2)公司海外业务已发展至30多个城市,现进行H股上市将实现与业务发展的互促。 公司商业模式的本质:加速品牌突破受众圈层。 1)品牌广告SVS效果广告:流量成本上涨背景下,品牌广告的持续性影响更显价值;品牌广告与被动传达式媒体天然契合。 2)公司基本逻辑:规模和体量效应下的“圈层”突破。公司通过高密度点位渗透实现突破,截至21年上半年,公司的自营电梯电视、自营海报媒体、合作影厅数分别为75.6万、170.8万和1.35万。 3)公司经营模式:根据不同产品区别制定备选方案。LCD联播屏、框架海报、电影映前广告面向大型广告商,智能屏适宜长尾客户。 4)竞争格局:公司领跑行业,龙头地位稳固。公司在梯媒、影媒业务均占有点位资源数量的较大优势。 展望2022:关注消费变化趋势,新能源车具备潜力。 1)从行业投放看过去几次风口。公司始终站在下游行业增长风口,目前消费与互联网贡献主要营收,1H21分别占比39.27%/32.71%。 2)消费品牌仍为今年重要广告主,关注2022年消费变化。2021年新消费品牌仍是梯媒广告刊例榜单重要广告主,2021年社零走势中,疫情演绎依旧为重要变量,关注2022年变化趋势。 3)新能源车新车型密集上市有望催化广告投放,广告主结构或有变。政策规划2025年新能源车新车销量占比达20%,C端需求有望放量;2022年新车型密集上市,有望催化车企加强广告投放。 投资建议投资建议预计公司2021/2022/2023年营收分别为158/189/225亿元,归母净利润分别为61/71/87亿元,对应归母净利率38.6%/37.5%/38.6%,EPS分别为0.42/0.49/0.60元。给予公司21年24倍PE估值,对应目标价10.1元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示国内经济不及预期;行业竞争加剧;海外进展不及预期;H股发行不成功。
分众传媒 传播与文化 2021-11-01 7.19 -- -- 7.82 8.76%
8.75 21.70% -- 详细
公司发布2021年三季报,2021Q1-3公司实现营业收入111.48亿元,yoy+41.56%,归母净利润44.23亿元,yoy+100.81%,扣非归母净利润40.31亿元,yoy+108.86%;其中2021Q3实现营业收入38.21亿元,yoy+17.06%,qoq+2.35%,归母净利润15.22亿元,yoy+10.39%,qoq-0.63%,扣非归母净利润14.39亿元,yoy+10.07%,qoq+4.71%,业绩符合市场预期。同时公司预计2021Q4实现归母净利润15.97-17.77亿元(yoy-11.32%~-1.33%,qoq+4.93%~+16.76%)。 教培政策收紧下Q3楼宇媒体业务同比增长11.6%,影院媒体受疫情影响营收单季度环比下滑。公司前三季度收入同比高增长,主要系受疫情影响,去年同期基数较低。前三季度公司楼宇媒体实现营收102.67亿元,同比增长33.66%,其中Q3营收为36.13亿元,同比增长11.6%,环比增加5.93%,经营状况逐步改善;疫情影响减弱,影院媒体实现营收8.48亿元,同比增长422.49%,其中Q3营收为1.96亿元,环比减少37.29%,我们认为主要受Q3部分地区疫情,以及排片数量较少影响。 毛利率环比改善,现金回款良好。2021Q3公司毛利率为69.02%,同比下降1.45pct,环比上升2.99pct,我们认为主要系竞争格局改善,楼宇单屏成本有所下滑,我们预计后续将维持相对稳定趋势。2021Q3公司研发费用率及期间费用率稳中有降,销售费用率17.17%(yoy-0.38pct,qoq-0.50pct),管理费用率2.98%(yoy-0.87pct,qoq-0.29pct),研发费用率0.54%(yoy-0.14pct,qoq-0.01pct),财务费用为-0.81亿元,Q2为-0.11亿元;净利率为39.99%(yoy-2.32pct,qoq-1.29pct)。2021Q3末公司应收账款余额32.19亿元,环比减少2.17%,Q3单季度经营性现金流净额25.42亿元,同比增长136.43%,环比增长3.17%,现金回款持续改善。 广告主结构优化效果明显,品牌广告占比有望持续提升。考虑到去年Q3 K12教育培训机构广告投放强劲,公司今年Q3仍然实现营业收入与归母净利润的同比增长,我们认为主要系公司持续加大各行业广告主的开发力度,推进收入结构多元化,教育类广告投放减少实际产生的影响有限。根据2021年上半年数据,日用消费品及互联网收入占比分别为40%、30%,我们预计Q3教育类广告收入缺位主要由日用消费品及互联网广告填补。同时我们持续看好楼宇媒体在广告大盘的比重提升,随着广告主预算的转移,楼宇媒体依然具备长期的收入增长空间。 盈利预测与投资评级:基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因,我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年实现EPS 0.43/0.52/0.62元,对应当前PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。
分众传媒 传播与文化 2021-09-16 7.01 14.87 85.87% 8.05 11.65%
8.30 18.40%
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小年逆势稳步增长,对2022年保持乐观:1)客观理解2019年公司业绩的波动,其波动不代表公司具有强周期属性。2018-19年公司处于“产能”扩充期,楼宇点位规模增长80%以上,导致成本大涨。同期公司客户占比最高的互联网行业集体入“下半场”,导致其在分众的广告减少超30亿。 经过2019-20年的经营调整,公司已经平稳过渡至以消费行业为主的客户结构。2)2020-21年疫情依然在反复,而且公司众多下游客户受到政策的重大冲击,比如教培、互联网、游戏、医美等。在疫情背景下2020年营收仅下滑0.32%,2021年上半年公司实现营收增速58.90%,楼宇业务比2018年同期(历史峰值期)高15.2%。公司在此背景下的业绩依然保持稳定增长,足以证明公司的竞争壁垒和业务稳定性。3)对公司2022年保持乐观,点位规模基本维持稳定,成本端不会对业绩产生压力。营收端预计出现边际变化,下游客户行业政策必然边际改善,另外消费行业持续在细化,细分行业的增量客户依然可期。4)行业格局恢复稳定,公司龙头地位已不可逆。在此背景下,公司每年刊例涨价的行为预计能够维持。 渠道触达价值递增,细分行业爆发,分众处于最好的时代:1)梯媒的“绝对”触达价值递增,渠道价值随城镇化不断上升,国内城镇化的特点是人口的高度社区化,利于梯媒渠道的触达。互联网流量进入“存量”阶段,流量的现状已到了“僧多粥少”而价格飞涨的地步,分众的线下渠道“相对”触达价值亦凸显。线上销售模式逐步线下化,商品走线下如果要做广触达,那分众几乎是不可饶开的渠道。2)分众的渠道投放有“门槛”,以各领域的头部企业为主,头部企业长期来看稳定性最强,KA 模式其实淡化了公司的业务波动。3)随着国内经济的不断发展,行业的多样性已经非常明显,不再局限于少数产业、少数企业和少数品牌,消费、服务、医疗、先进制造等行业都到了多点开花的阶段。分众的客户也得以多样化,细分行业的头部企业有意愿且有能力投放品牌广告,如近期兴起的新消费,包含了化妆品、医美、食品、饮料等等细分领域的头部公司。 投资建议及估值:维持公司盈利预测不变,2021-23年的利润分别为63.36亿、75.04亿和89.37亿,对应目前股价的PE 分别仅有16.8倍、14.2倍和11.9倍。回顾历史,公司在业绩稳定增长期(2016-18年)的PE 区间在20-30倍,尽管2019年公司经营经过波动调整而估值受到影响,但是2020年至今公司已经证明了其业绩稳定增长的能力,未来有望保持。我们对公司2022年的业绩保持乐观,给予目标价15.3元(2022年EPS--0.51元*30倍PE),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)疫情反复,影院业务持续“关停”,疫情进一步恶化可能影响楼宇广告上刊;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东减持。
分众传媒 传播与文化 2021-09-02 7.00 9.72 21.50% 7.68 6.67%
7.82 11.71%
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事件: 8月26日,公司发布2021中报,上半年实现营收73.27亿元,同比增长58.90%;归母净利润29.00亿元,同比增长252.23%。其中,2021Q2实现营收37.34亿元,同比增长39.71%;归母净利润15.32亿元,同比增长95.03%。此外,公司拟每10股派发现金2.08元(含税),合计派发现金红利30亿元;同时,将“用于员工持股计划或者股权激励”调整为“用于注销以减少注册资本”,预计注销回购2.36亿股。 整体财务:业绩增长稳健,销售回款良好。1)成本、费率稳定,盈利水平提升。上半年公司营收和归母净利润均已创造历史同期最佳水平;营业成本同比涨幅仅10.29%;期间费用率21.97%,同比降低5.59pct,主要源于去年同期计提了优化运维人员的离职补偿金(近1亿元)所致;毛利率和净利率分别为65.88%和39.79%,同比分别增加15.04pct和22.07pct;投资净收益2.40亿元,同比增加2.13亿元,主要源于联营企业经营好转所致。2)销售回款质量提高,坏账损失降低。截至报告期末,公司应收账款规模32.90亿元,较2020年末降低9.09%;信用减值损失0.97亿元,同比减少1亿元。3)资金充裕,现金流健康。 截至报告期末,公司货币资金和交易性金融资产分别为55.53亿元和30.74亿元,较2020年末分别增加8.23亿元和15.98亿元。报告期内,公司经营活动现金流净额40.36亿元,同比增长99.70%,主要源于:一是上半年销售回款良好,叠加政府补助同比增加1.15亿元;二是根据新租赁准则,归还租赁负债本金列入筹资活动现金流出。截至报告期末,租赁负债余额约27.58亿元(租赁负债7.97亿元+一年内到期的非流动负债19.61亿元),较2020年末增长9.79%。4)三季报业绩预告仍稳健。公司预计2021Q3实现净利润14.8亿元-16.3亿元,同比增长7.33%-18.22%。2021年行业运行及公司经营节奏已基本恢复正常,虽然三季度部分行业的广告需求受到国内疫情反复的影响,但消费品行业仍保持较快增长,整体需求呈现平稳态势。 梯媒端:消费市场的认知度不断提升,长期主流人群渠道价值凸显。1)收入端。上半年梯媒收入66.54亿元,同比增长49.73%,占公司营收比重90.81%。其中,2021Q1和2021Q2梯媒收入分别为32.44亿元和34.10亿元,主要受教培整顿影响,二季度梯媒收入有所放缓。分行业看,2018年以来消费品行业客户逐渐取代互联网客户占据主导地位,而消费品行业一般回款质量较高、投放也较为稳定,预计能为平滑公司业绩波动起到一定作用。2021上半年日用消费品和互联网行业投放占比分别为39.27%和32.71%,二者合计占比超70%。2)成本端。上半年楼宇媒体的营业成本为19.91亿元,同比下降8.16%;预计单屏成本同比约降12.93%,主要源于去年疫情后,楼宇租金向下调整所致。 随着行业竞争格局趋稳,预计未来楼宇租金成本将保持稳定。3)资源端。截至2021年7月末,公司自营电梯媒体数量246.4万台(电梯电视/电梯框架分别是75.6万台/170.8万台),较2020年末增加3.92%。 其中,电梯电视数量增长10.69%,以国内的一二线城市及境外为主;电梯海报数量增长1.18%,主要在国内的二线城市和境外。公司的扩张战略主要在不断加密全国核心城市,同时通过智能屏服务更多的区域中小客户;此外,随着海外疫情的缓和,海外市场扩张也有望加速。 影院端:受疫情持续影响呈亏损状态,但整体占比较小、影响有限。1)收入端。上半年影院媒体收入6.51亿元,较2019H1下滑33.71%,占公司营收比重8.88%。其中,2021Q1和2021Q2影院媒体收入分别为3.39亿元和3.12亿元,主要受疫情反复及优质影片供应制约,年初以来的电影大盘呈下行趋势,对影院广告主投放造成影响。展望下半年,十一档或有望迎来需求小高峰。2)成本端。上半年影院媒体成本5.09亿元,同比增加4.28亿元,较2019H1降低了20.72%。主要系受疫情影响,2020年1月下旬至6月未发生影院成本租赁成本。3)资源端。 年初以来,公司新获中影、华夏、博纳等旗下影院的独家合作权。目前共签约影院1951家、1.35万个银幕,覆盖国内288个城市。 投资建议与盈利预测:短期来看,公司通过加密核心城市点位、优化客户结构来提升议价权、加强业绩稳定性;中长期来看,公司覆盖了城市主流人群,品牌广告的渠道价值凸显。预计公司2021年/2022年/2023年营收分别为162.10亿元/194.52亿元/233.43亿元,归母净利润为60.42亿元/72.83亿元/86.75亿元,EPS 为0.42元/0.50元/0.60元,对应PE 分别为24.63/20.96倍。自公司借壳上市以来的PE(TTM)中位数约25倍左右,参考未来两年的业绩增速,以2022年为基准给予公司20-25倍PE,目标价格区间10.00-12.50元。维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险;广告主投放不及预期;行业竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2021-08-30 7.48 -- -- 7.68 -0.26%
7.82 4.55%
详细
公司事件2021年8月25日,公司发布2021年半年报:报告期内,公司实现营收73.27亿元,同比增长58.90%;归母净利润29.00亿元,同比增长252.33%。2021Q2,公司实现营收37.34亿元,同比增长39.71%;归母净利润15.32亿元,同比增长95.03%。同时公司在半年报中披露,预计公司2021年1-9月,实现归母净利润43.8-45.3亿元,同比增长98.89-105.7%,即2021年7-9月实现归母净利润14.8-16.3亿元,同比增长7.32%-18.2%。 事件点评上半年业绩符合此前披露预计区间。收入端:2021上半年度公司整体经营节奏已基本恢复正常,需求端表现稳健,得益于近年来营收结构的调整,受教育行业政策影响较小。楼宇媒体业绩较好,同期增长49.73%达66.54亿元,占总营收的90.82%。毛利率为70.08%,比上年同期增加18.85pct,单看21Q2,实现营收37.34亿元,为历史上Q2单季表现第二好。分行业看,上半年日用消费品广告营收同比增长51.84%达25.96亿元,占总营收的35.44%;互联网行业广告增长迅速,营收同比提升94.56%达22.54亿元,占总营收的30.76%,结构稳定而健康。影院媒体业绩有所复苏,全年仍不乐观。影媒营收6.51亿元,同比增长349.15%,占总营收的8.89%,各类广告营收同比增长较大,其中日用品消费广告同比增长303.12%达2.81亿元,占总营收3.84%,为影院媒体类广告第一。 成本端:截至2021年7月31日,电梯电视自营媒体数量较去年底提升10.7%达75.6万台,电梯海报媒体较去年底提升1.2%至170.8万个,公司影院媒体签约1951家。在点位上,公司符合我们前期的判断,新增点位主要用于对一二线城市加密。,营业成本同比增加10.29%达2.33亿元,其中楼宇媒体成本同比减少8.16%至1.77亿元,梯媒成本下降主要是由于前期与新潮争夺点位时高价签约的点位在逐步到期,目前租赁市场重回买方市场,整体租金成本有所下降,我们认为未来成本端将继续保持稳定微增的态势。影院媒体成本同比增长509.14%至4.11亿元,主要系去年同期影院因疫情影响停业封闭未发生租赁成本,本期恢复正常。 与往年不同的是,2021年公司首次进行年中分红,公司以144.42亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.08元,共30.04亿元,以8月25日收盘价计算股息率为2.6%。并且公司将进行库存股注销,完成后公司总股本将由146.78亿股变更为144.42亿股。我们认为中期分红与注销库存股均表现了公司对未来业务发展的看好,并且表达了注重投资者利益的态度。我们认为,随着公司收入结构的逐渐改善,日消类客户占比提高将平滑业绩的波动性,在新消费长逻辑的驱动下,公司的周期性将有所减弱。 并且成本端保持稳定,经营杠杆作用凸显,未来随着影院媒体业务的正常化,净利润端将会有良好表现,分众有望得到估值提升的行情。公司具有线下流量入口的稀缺性,未来随着季度数据的逐步兑现,我们看好全年业绩增长以及估值提升带来的投资机会。 投资建议我们预计2021-2023年公司实现营业收入165.55/199.71/238.34亿元,归母净利润64.52/80.68/102.47亿元,对应EPS为0.44/0.55/0.70元,PE为22.73X/18.18X/14.31X,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济环境恢复不及预期;监管政策风险;传统消费品类公司新品推出及新经济类消费品牌推出不及预期;影院恢复不及预期;疫情反复;行业竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2021-08-27 8.10 14.87 85.87% 7.80 -6.36%
7.82 -3.46%
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事项:1)H1数据:营收73.26亿元(yoy:+58.90%);归母利润29亿元(yoy:+252.23%);扣非后归母利润25.92亿元(yoy:+316.44%)。 2)Q2数据:营收37.34亿元(yoy:+39.71%);归母利润15.32亿元(yoy:+95.03%);扣非后归母利润13.75亿元(yoy:+112.60%)。 3)Q3业绩预告:14.8亿~16.3亿(yoy:+3.32%~+18.2%),中值15.55亿(yoy:12.76%)。 4)半年度分红:每股分红0.208元(含税)。 平安观点:1、业绩平稳向上,并有超预期之处,1)Q3单季度利润预告中值为15.55亿,理论上Q4环比经营数据更强(有电商节等因素加持),则全年利润有保障。2)Q2单季度营收增速39.71%表现亮眼,扣除不可比的影院营收(2020年同期疫情影响影院关闭),则楼宇Q2创收增速为30.33%也表现强劲(对比2019年同期,则增速为30.34%)。而且是在未剔除教育广告、新经济IPO放缓等不利因素后产生的营收,说明公司经营具有较强的韧性。3)公司半年度预计分红30亿,每股0.208元,对应目前股价的股息率为2.6%。能在目前市场环境下分红,说明公司现金流充沛,对未来经营有信心。另外,公司注销回购的股票2356.81万股,占总股本的1.61%。 2、Q2业务拆分,1)楼宇业务营收34.1亿(yoy:+30.33%),环比增长5.14%。2)影院业务营收3.13亿(去年同期仅3400万),该业务受疫情影响而仍处于亏损状态。3)从广告客户的行业来看,上半年互联网、日用消费品分别增长了94.56%和51.84%(绝对值增加10.96亿和8.86亿)。3、成本端稳定&非经常性损益小,1)上半年营业成本增长10.29%,成本端比较稳定。截止到7月31日,电梯电视点位75.6万个,比2020年末+10.7%,海报170.8万个,比2020年末+1.2%,合计自有点位246.4万个,比20年末+3.9%。2)期间费用维持平稳。3)非经常性损益3.09亿,其中政府补贴2.97亿。 4、展望,1)收入端持续平稳,新消费广告依然强劲,典型如食品饮料(日加满、秒飞、贝拉米等)、化妆品(水密码、花西子、娇韵诗等)、新单品如唱吧K个宝、开课吧、恰恰小黄袋等。2)成本端预计不会发生太大的变化,但是优质的点位还会缓慢增加。3)竞争格局不可逆,优质物业资源的稀缺性和经营的规模效应决定了梯媒市场不大可能发生格局变化。 盈利预测:基本维持预测不变,预计公司2021-23年的营收分别为165.82亿、195.88亿、225.20亿,净利润分别为63.36亿、75.04亿、89.37亿,EPS分别为0.43元、0.51元、0.61元,对应目前股价的PE分别18.5倍、15.6倍和13.1倍。坚持我们对公司的判断:1)国内消费行为和品牌升级的未来也是分众的未来。2)分众的底层逻辑是流量的独占性和高经营杠杆,维持“强烈推荐”评级,维持目标价15.3元。 风险提示:1)疫情反复带来广告主预期悲观,进而导致广告预算减少。2)宏观经济环境变化。3)新经济投融资环境变化,包括境内外IPO政策变化。4)竞争对手的非理性竞争。5)大股东减持。
分众传媒 传播与文化 2021-06-02 10.07 -- -- 10.22 0.20%
10.09 0.20%
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主要观点:分众传媒为电梯广告和影院广告龙头。分众传媒成立于2003年,2005年在美国纳斯达克上市,2013年完成私有化退市并于2015年借壳七喜控股回归A股。除去2020年疫情影响,公司楼宇广告和影院广告的占比约稳定在80%-85%和15%-20%之间。截至2021年3月末,公司电梯电视媒体自营设备约70.6万台;电梯海报媒体自营设备约168.4万个,参股公司海报媒体设备约24.5万个,已覆盖国内60个城市;公司影院媒体签约影院约2000家。 媒公司实际控制人为江南春,持有分众传媒23.34%的股份。根据公司2021年一季报,公司实控人江南春、香港中央结算有限公司(陆股通)、阿里巴巴及其一致行动人持股比例分别为23.34%、12.1%和8.74%。 广告行业分析:1))响受疫情影响2020年中国广告刊例花费同比下降11.6%。其中,只有电梯海报和电梯LCD广告实现正增长,增速分别为28.9%和23.8%;影院视频广告降幅最大,增速为-62.6%。2))广告产业链上,上游互联网广告、电视广告和楼宇电梯广告的龙头媒介拥有话语权。根据2020年年报,广告代理商竞争激烈,毛利率普遍低于10%,而分众传媒和腾讯的网络广告业务毛利率则分别达到了63.05%和51.37%。 电梯广告行业分析:1)2020年电梯海报和电梯LCD广告增速创近五年新高。主要是电梯媒体具有高频、高到达率、低干扰、低成本等特点,能高覆盖城市主流人群,因而具有品牌引爆力。2))竞争格局上分众传媒为楼宇广告龙头。2018年中国楼宇电梯广告市场规模达162.7亿元,而2018年分众楼宇广告实现营收120.76亿元,市占率约为74.22%。 影院广告行业分析:1)2021年影院广告行业或将回暖。2021年1-4月累计票房已恢复至2019年同期累计票房的87.93%。2))影院广告行业为分众传媒和万达电影双寡头格局。根据2019年年报数据,分众和万达的银幕渗透率分别为15.76%和7.66%。分众传媒的银幕数、广告收入都在万达电影之上,但是单银幕广告收入低于万达。 2018Q3-2020Q1业绩大幅下滑:1、龙二新潮传媒发起价格战,降低刊例报价并增加媒体点位租金掠夺市场,分众传媒被动提升媒体点位租金。2、日用消费品和互联网行业贡献了分众传媒近六成的营收。宏观经济下行,传统类广告主削减品牌广告预算以及互联网广告主因一级市场募资不景气而减少广告投放。3、疫情影响下影院停业半年,影院广告收入大幅下滑。 2020Q2起业绩回暖业绩增长符合预期:1、分众传媒有强护城河,新潮传媒烧钱模式不可持续,2020年点位租金回落至价格战之前的水平。2、2020年2月起,经济有所回暖,社会消费品零售总额月增速逐月好转。 分众传媒有较深较宽的护城河:1)大品牌广告主和刚拿到融资的互联网创投企业有较多广告预算——必投品牌类媒介。2)楼宇电梯广告为可以瞬间触达5亿城市人口的品牌投放媒介——必投楼宇电梯广告。3)分众传媒的市占率约75%——必投分众。 分众传媒依然有较大的市场空间::根据城市电梯保有量测算,2019年我国电梯保有量为709.75万台,近几年年化增速均在10%-20%,我们假设每台电梯内外共安装三块广告屏,预计可容纳2000万块广告屏。而分众目前的楼宇媒体点位数为237万,渗透率不到12%,未来依然有较大市场空间。 公司估值:根据预测,2021年/2022年/2023年营收分别为157.26亿/188.71亿/207.59亿。归属于母公司的净利润为44.45亿元/54.1亿元/60.15亿元。摊薄后每股收益0.3元/0.37元/0.41元。对应2021年6月1日10.08元的收盘价,PE分别为33.6、27.24和24.59倍。 风险因素:竞争风险、经济下行风险、政策风险
分众传媒 传播与文化 2021-04-30 10.45 13.77 72.13% 11.07 4.53%
10.93 4.59%
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oracle.sql.CLOB@3ba3bfca
分众传媒 传播与文化 2021-04-29 10.41 -- -- 11.07 4.93%
10.93 5.00%
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2021年 4月 23日,公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 2020年度,公司实现营收 120.97亿元,同比下降 0.32%;归母净利 润为 40.04亿元,同比大幅上升 113.51%;扣非净利润为 36.46亿元, 同比上升 184.41%。 其中, 公司第四季度实现营收 42.22亿元,同比 上升 30.70%,环比上升 29.31%;单季度归母净利润同比大幅上升 249.84%至 18.01亿元,环比上升 30.63%。 2021年一季度实现营收 35.93亿元,同比上升 85.4%;归母净利润同 比大幅上升 3511.3%至 13.68亿元;扣非净利润为 12.17亿元,同比 上升 5125.3%。 2021年一季报中,公司预计 2021年 1-6月实现营业收入 28.3-29.8亿元,同比增长 243.7%-261.9%;其中第二季度实现归母净利润 14.6-16.1亿元,同比增长 86.1%-105.2%,环比增长 6.6%-17.5%。 2020年业绩优于预期, 梯媒业务二季度起快速反弹。 公司楼宇媒体业 务随着新冠疫情影响减弱和公司品牌效应增强,在二季度开始展现强 劲的复苏态势,全年实现营收 115.76亿元,同比增长 15.19%,占总 营收比重为 95.69%;其中, 日用消费品行业投放需求高增,实现营收 42.9亿元,同比增长 27.93%,占梯媒业务总收入的 35.45%。 成本控制效果显著, 利润率显著提升。 2020年, 公司营业成本共计 22.47亿元,较 2019年同比下降 33.12%;其中,由于影院未发生租 赁成本以及人效大幅提升,媒体租赁成本和职工薪酬分别下降 37.14% 和 39.74%。报告期内,公司毛利率为 63.24%,同比上升 18.03pct; 净利率为 33.07%,同比上升 17.78pct。 费用方面, 2020年度, 公司 的销售/管理/财务/研发费用率分别为 17.8%/5.7%/-1.1%/0.85%, 同 比变动分别为-0.81pct/+0.91pct/-0.89pct/-0.37pct;公司期间费 用率为 23.23%(2019年同期 24.40%)。(2019年同期 24.40%)。 2021年一季度, 公司毛利率为 65.7%,同比上升 28.18pct;净利率为 38.2%, 同比上升 36.47pct。 公司作为行业龙头, 近年来广告点位资源持续稳步扩张,客户结构不断优化,数字化、 智能化营销能力持续提升, 在行业内优势显著。 同时, 随着疫情影响减弱, 宏观经济复苏,公司梯媒业务快速反弹,映前广告业务逐渐恢复,结合公司当前业绩情况,我们上调公司 2021/2022年营业收入至161.0/192.0亿元, 归母净利润 60.2/73.5亿元,并引入 2023年营业收入/归母净利润预测,分别为 218.2/84.2亿元。 2021/2022/2023年对应 EPS分别为 0.41/0.50/0.57元,对应 PE 分别为 26/21/18倍,维持公司“增持”评级。
分众传媒 传播与文化 2021-04-28 10.40 14.68 83.50% 11.07 5.03%
10.93 5.10%
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持续超预期表现:1)21H1的业绩指引上限近 30亿,从行业和公司历史季度数据来看,下半年业务更多(受 618、双 11、双 12等影响),全年业绩理论上能超 60亿。2)21年 Q1营收 35.93亿,创历史同期新高,超历史高点 18年同期 21.4%、19年同期 37.61%(可比性最高)。3)21年Q1和 H1的业绩是在线教育广告受政策压制的背景下完成的。4)财报质量持续走高,应收款持续下降,账期控制严格。 展望 2021年,景气度持续:1)公司已对在线教育广告做保守预估,但是其他行业的广告预期依然强劲,典型如食品饮料(巴比、简爱等)、化妆品(润百颜、薇诺娜等)、新能源汽车(亚迪汉、极狐等)、互联网平台(饿了么、美团等)等。2)成本端整体预期平稳,点位规模波动幅度有限。3)竞争格局难再变化。 盈利预测:我们调整公司 2021-23年的营收分别为 165.81亿、195.88亿、225.20亿(2021-22年原值分别为 165.04亿、187.7亿),净利润分别为63.18亿、75.1亿、89.23亿(2021-22年原值分别为 61.53亿、74亿),对应目前股价的 PE 分别 23.4倍、19.7倍和 16.5倍,维持“强烈推荐”评级,目标价 15.3元。
分众传媒 传播与文化 2021-04-27 10.05 -- -- 11.07 8.74%
10.93 8.76%
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公司 2020年实现收入 120.97亿,同比基本持平,归母净利润 40.04亿, 同比增长 113.51%。其中 Q4实现收入 42.22亿,同比增长 30.7%,归母 净利润 18.01亿,同比增长 249.84%。公司 2021Q1实现收入 35.93亿, 同比大幅增长 85.35%,实现归母净利润 13.68亿元,同比增长 249.84%。 公司同时预计 Q2实现归母净利润 14.62-16.12亿元,同比增长 86.12%- 105.22%。业绩好于市场预期。 公司 2020年收入基本持平,主要原因在于疫情导致影院停业, 全年影 院媒体收入仅为 4.78亿元, 同比减少 75.87%。而楼宇媒体收入表现亮 眼,受疫情影响后恢复进度大超预期,由 Q1的 18.27亿,到 Q2的 26.17亿, Q3达到 32.37亿元, Q4达到 39.06亿元, 经营状况改善明显。 2021年一季度收入和利润均创历史同期新高, 营收拆分结构来看,楼宇 32.4亿,同比 77.5%,影院广告 3.39亿,同比 232.2%,业务增长延续 了去年 Q4以来的景气度。 教育培训政策收紧对公司业绩影响有限。 公司 2021Q2利润没能环比大 幅高于 Q1,主要源于: 1、 2021年春节返乡人口大幅减少; 2、教育培 训机构广告投放受政策影响出现收紧, 分众在线教育广告主广告投放受 到负面影响。但公司收入结构多元,在线教育类广告主虽占据一定营收 比重,但分众在持续加大各个行业广告主的开发力度, 因此导致负面影 响有限。回顾 2020年,公司收入增长大超市场预期,是因为新消费、 金融类、游戏类等不同行业广告主的加大投放所致,甚至新消费、基金 类广告主的出现都是事先未能预料的。宏观经济回暖带来众多行业广告 主盈利情况改善是加大楼宇媒体等品牌广告投放的重要原因。 科技赋能分众,数字化变革正当时。 数字化的加速变革正在改善分众的 业务模式,分众运用云端分发,精准投放,数据回流,品效协同等技术, 引领线下媒体数字化的营销效率的提升。 2020年三季度公司在智能屏 领域逐步向授权代理商开放了 DSP 系统,让代理商在线进行精准选楼 和选时间,在线投放和监测,为生活服务类实体终端开启了基于地理位 置的在线 LBS 屏幕广告服务。“第二曲线”逐步步入正轨。 盈利预测与投资评级: 由于互联网教育政策收紧对公司业绩仅带来短期 影响且影响有限, 我们维持公司 2021年 EPS 为 0.41元,将 2022年 EPS 由 0.47上调为 0.51元,预计 2023年 EPS 为 0.60元,同比增长 48.8%/25.8%/17.6%,对应 PE 分别为 24.78/19.71/16.76倍。我们维持公 司“买入”评级。
分众传媒 传播与文化 2021-04-27 10.05 -- -- 11.07 8.74%
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业绩总结:公司2020年全年实现营业收入121亿元,同比减少0.3%;实现扣非后归母净利润36.5亿元,同比增长184%。2021年一季度实现营业收入35.9亿元,同比增长85.4%;实现扣非后归母净利润12.2亿元,同比大幅增长5125%。公司预计2021年上半年实现净利润28.3-29.8亿元,同比增长244%-262%。 疫情影响逐步消除,业绩表现优异。受新冠疫情影响,公司营业收入较2019年同比略微下降。其中,影院媒体受全国影院暂停营业影响,实现收入4.8亿元,同比减少75.9%;楼宇媒体迅速走出疫情不利影响,全年实现营收116亿元,较2019年增长15.2%,2020年Q4实现收入39亿元,同比增长47%。 2020年,公司综合毛利率为63.2%,同比增长18pp,主要由影院业务租赁成本大幅下降所致。报告期内,公司期间费用率同比减少1.2pp至23.2%,销售费用同比减少4.7%,由销售人员职工薪酬减少导致;管理费用增长18.8%,系计提离职补偿金、年终奖所致;由于运用闲置资金购买银行大额存单,利息收入较2019年增加9925万元。公司成本管控得力,使得报告期内经营性净现金流流入52亿元,较去年同期增长52.3%。 国内梯媒龙头优势显著,客户结构持续优化。公司是国内最大的城市生活圈媒体平台,拥有电梯电视71万台(包括自营和加盟资源,覆盖了国内超过108个城市,韩国、泰国等地区30余个城市)、193万余电梯海报媒体(包括自营及参股公司媒体设备,覆盖超过130个城市)、签约影院2000家(覆盖国内290个城市的观影人群),已成为可有效触达城市中产阶级的重要媒介网络。随着对优质点位的深入布局,公司竞争壁垒有望更加深厚。 在不断巩固传统客户合作关系的同时,公司不断开拓新客户。新消费品牌、新经济领域客户的不断进入,日用消费品和互联网客户收入占比分别增长至35.5%和27.1%(主要针对楼宇媒体,因影院媒体情况特殊未予考虑),进一步优化了公司客户结构,增强了公司的抵抗风险能力。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.43元、0.52元、0.62元,对应估值分别为24倍、19倍和16倍。梯媒是线下重要的媒体网络之一,公司在细分领域具备绝对领导地位,继续维持“买入”评级。 风险提示:疫情加剧的风险、新竞争对手出现的风险。
分众传媒 传播与文化 2021-04-27 10.05 -- -- 11.07 8.74%
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公司事件 2021年 4月 22日, 公司发布 2020年年报及 2021年一季报: 2020年 度,公司实现营收 120.97亿元,同比下滑 0.32%;实现归母净利润 40.04亿元,同比增长 113.55%。 2020Q1,公司实现营收 35.93亿元,同比增 长 85.35%;实现归母净利润 13.68亿元,同比增长 3511.27%。同时, 公司在一季报中披露,预计公司 2021年 1-6月,实现归母净利润 28.3-29.8亿元,同比增长 243.70%-261.91%。 事件点评 公司 2020年业绩符合我们的预期。收入端: 营收同比微降,系疫情导致 全国影院停业,致使影院媒体收入同比下降 75.87%,仅为 4.78亿元, 主要靠楼宇媒体业务撑起全年营收。受益于新消费品牌蓬勃发展,楼宇 媒体营收自 20Q2起快速反弹,全年增长了 15.19%,达 115.76亿元, 占公司营收比重为 95.69%。在 2020年楼宇媒体业务中,日用消费品类 广告占营收比重提升到了 35.45%,同比增长了 26.50%。 成本端: 营业 成本同比下降 33.12%,减少了 22.03亿元,主要因疫情期间影院停业, 致使影院媒体租赁成本未发生,相较于去年同期减少了 10.39亿的租赁 成本,同比下降 81.75%。同时受益于税收政策,公司税金及附加较去年 同期减少了 2.19亿元。 公司 2021Q1业绩处于业绩预告的上限。我们预计 2021Q1公司的利润 主要来自梯媒,影院媒体贡献较小且尚处于恢复的过程之中。同时,根 据我们跟踪的分众广告投放情况来看,目前在线教育类客户已大幅缩减, 消费类广告客户大幅提升。这表明削减在线教育类客户对公司营收影响 有限,目前公司梯媒 LCD 广告投放情况已恢复至未对在线教育类客户限 制投放前的水平。 公司 2021Q2业绩略超我们的预期。 根据 20H1预告测算,预计 2021Q2公司实现归母净利润 14.62-16.12亿元,同比增长 86.12%-105.22%, 主 要因为去年业绩基数较低, 受困于疫情公司 2020Q2业绩为近五年历史 低点。 此外, 广告主对广告投放渠道的选择符合正反馈机制,从历年在 分众上投放的日用消费品类客户数持续增长,可以看出公司的众多品牌 引爆案例对客户的吸引力逐步增强,其广告投放平台会呈现强者愈强态 势,刊挂例有望不断提升。根据 CTR 数据, 2021年 2月,食品行业在 电梯 LCD 投放同比大增,高达 302.7%。 公司成本端保持稳定,得益于 前期优化点位以及点位低价续签,我们认为公司成本端在 2021年将处于 缓增态势。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司实现营业收入 160.06/193.24/230.42亿元, 归 母净利润 60.88/76.45/97.31亿元, 对应 EPS 为 0.41/0.52/0.66元, PE 为 24.08X / 19.18X /15.07X, 维持“增持”评级。
分众传媒 传播与文化 2021-04-26 10.05 -- -- 10.93 8.76%
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4月23日,公司披露20年年报和21年一季报。20年公司实现营业收入120.97亿元(YoY-0.32%),其中楼宇媒体业务115.76亿元(YoY+15.19%),影院媒体业务4.78亿元(YoY-75.87%);实现归母净利润40.04亿元(YoY+113.51%),扣非归母净利润36.46亿元(YoY+184.41%)。21Q1公司实现营收35.93亿元(YoY+85.35%,其中楼宇媒体32.44亿元、影院媒体3.39亿元),归母净利润13.68亿元(YoY+3511.27%),处于此前预告区间的上游。 投资要点: 梯媒业务单屏收入回升,影院媒体业务走出疫情低谷:1)楼宇媒体:疫情冲击后梯媒率先复苏,CTR 数据显示20年广告市场全渠道刊例收入同比下降11.6%,但梯媒成为其中唯一增长的类别。随着公司点位优化、刊挂率提升以及刊例价提高,2020年度单屏收入同比提升23.75%;由于梯媒点位成本相对刚性,营收增长推动毛利率回升至64.13%,较去年同期提升16.37pct,实现利润快速增长。21年1月,梯媒价格继续提升10-30%,由于疫情对客户亦是一场检验,马太效应下头部客户有更强的投放意愿,故对提价相对不敏感。2)影院媒体:20年1月下旬-7月中旬期间影院停业,致使广告投放大幅下降;而21年在已知“阵容最强春节档”下仍超预期地创造“史上票房最高春节档”,据CTR 数据,2月影院视频广告花费环比增长54.7%。 元旦档、春节档的亮眼表现不仅使得Q1分众影院媒体业务强势增长,也奠定了影院持续复苏的信心基础,保障该业务的持续向好。媒体资源方面,相较20H1公司新增签约影院约600家,达到2000余家,覆盖国内约290个城市的观影人群,公司银幕媒体市占率进一步提升的同时,单位租金亦有所下降。看好21年观影需求提升和公司银幕渗透率提高下,影院媒体业务加速反弹。 日用消费品与互联网客户维持中流砥柱地位,新消费品与在线教育行业拉动疫情后第一波广告投放增长:1)日用消费品客户:维持第一大行业客户地位,在梯媒中占比持续提升7.52pct 至35.45%(YoY+26.50%)。消费品具有刚需属性,该类客户占比高有效提升了公司应对宏观经济下行等不利因素影响的能力,在疫情后成为楼宇媒体收入快速回升的增长引擎。而公司助推元气森林、完美日记等新国货新消费品的品牌引爆能力也极大提升了更多行业客户的认可度。2)互联网客户:作为第二大客户在疫情后有所回流,占比提升8.60pct 至27.13%(YoY+45.92%),其中在线教育行业表现尤其活跃。 在相关部门监管尺度收紧前,据CTR 数据显示,21Q1电梯LCD 广告品牌榜单中以作业帮直播课、火花思维和高途课堂为代表的在线教育企业均在投放排名中位居前列。游戏领域线上买量成本不断攀升,越来越多产品选择立体化营销,线上效果广告与线下品牌广告并重,多个新老品牌在21年加大投放作为线上推广的补充,如《原神》《万国觉醒》《原始传奇》《大话西游》《神武4》等。 现金流大幅提升,内部运营进一步优化:1)现金流提升、货币资金充裕。由于支出减少、付款放缓,20年经营性活动现金流净额大幅提升至52.23亿元(YoY+52.29%);包括货币资金、低风险银行理财、大额存单等类现金资产共95.56亿元(YoY+54.05%)。公司资金充足,足以抵御短期市场风险和信用风险。2)技术提升,管理费用等人工费用下降。受数字化升级加速、人效大幅提升影响,各部门人员数量都有不同程度的下降(上刊运维、研发等),职工薪酬同比减少了39.74%。3)税金减免。由于免征文化事业建设费,20年度公司税金及附加较上年同期下降2.19亿元(YoY-77.57%),21年政策持续。 4)回款改善。2020年度公司信用减值损失3.7亿元(YoY-50%)。 媒介优势愈发凸显、客户需求强劲,撑起分众长期价值:1)客户需求强劲:分众助力新兴行业公司破圈引爆、传统行业公司品牌翻新与认知提升。新兴行业如企业SaaS(钉钉)、社区生鲜(橙心优选、京东买菜)、新能源汽车(比亚迪、威马、小鹏、蔚来)、互联网医疗(阿里健康、京东健康)等都选择在分众投放,在品牌扩大影响力过程中有巨大投放需求。分众作为行业龙头,凭借点位优势(广度、密度,特别是坐拥核心点位)与品牌引爆能力成为越来越多企业的投放首选。对传统行业企业品牌翻新、重塑或建立客户认知,投放分众依然是重要选择,如飞鹤奶粉的品牌定位找准、洽洽的品类扩张,以及各基金公司在产品同质化下抢占客户心智,均离不开在分众上高频次、强制性触达的投放。2)媒介优势凸显。线上红利早已步入尾声,2020年初疫情影响流量价格相对偏低以及近两年来短视频、直播带货的崛起部分吸纳广告主的投放预算,但随着线上流量价格走高、如上投放成为各家标配后难以获得α优势,梯媒、影院媒体价值更加凸显。越来越多品牌意识到,品牌认知的提升不仅能自然获量、也有助于线上获量后的转化率提升。3)客户多元化,摆脱单一行业依赖风险。尽管3月以来,在线教育广告投放受限在一定程度上会带来营收波动(据业绩交流会,21Q1在线教育投放约占6%),但公司优质客户资源丰富且分散,不会对单一行业的过度依赖,公司能够在短时间内找到替代以应对其不利影响。4)市场需求与认可度撑起持续提价空间。据业绩说明会介绍,21年7月公司将再次对新客户提价10%, 并持续保持价格稳定上升,毛利率有望进一步提高。21年宏观经济复苏趋势延续,广告主投放需求有增无减,看好在营收向上周期中公司“经营杠杆”与刊例价提升共同加速利润释放。5)出海+下沉拓展地域市场,复制成熟打法,实现业绩扩张;LBS 智能屏打开中小商家客户市场。公司相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国等海外核心市场进行布局,20年境外梯媒点位达7.3万个(YoY+78.0%)。在海外疫情得到有效控制后,有望迎来大幅增长。国内市场,20年三线及以下城市梯媒点位占比为15%,已覆盖国内330个主要城市,由于多数城市点位密度不够,需达到一定阈值后方可使得广告投放有效。 对此,公司表示今年点位将以新增为主,在加固主流城市点位的基础上积极向三四线城市扩张,节奏上为逐个打通而非整体扩张,满足广告主下沉需求。LBS 智能屏销售起步,打开中小商家、本地生活服务市场空间。公司在20H2成立了新零售部门,分时销售、自主化投放,主要在CBD 区域进行高密度投放,内测效果良好。 盈利预测与投资建议:本次较上次营收预测维持不变,并新增23年预测,预计21-23年分别实现营收159.51/182.69/209.27亿元,同比增长32%/15%/15%;考虑到公司控费力度超此前预期,故归母净利润较上次调升,分别为61.80(+6.34)/72.00(+3.85)/87.97亿元,同比增长54%/17%/22%;对应4月23日的10.06元收盘价PE 分别为24X/21X/17X,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险;互联网领域融资收紧、政策监管风险;新兴媒介分流广告主预算;竞争对手进一步获得融资。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名