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联创电子 电子元器件行业 2020-11-13 11.80 -- -- 12.55 6.36% -- 12.55 6.36% -- 详细
联创电子为光学镜头龙头企业,并向模组和整机制造拓展联创电子是一家光学镜头为主业,同时投资布局声学和 IC 芯片的企业。依托在光学镜头领域的优势,公司从两个维度进行业务拓展:品类上,公司由主流的手机,向无人机、AR/VR、智能穿戴、安防等领域拓展;制造环节上,由镜头结构件,向镜头模组、指纹和触显模组乃至 TWS 整机延伸。 手机多摄带来光学镜头显著弹性,前瞻布局享车载爆发红利在手机出货量饱和的前提下,手机升级聚焦光学领域——多摄和 3D sensing为其中重要方向。单机镜头数量成倍增加,由此带来上游镜头厂商极大的业绩弹性。公司具备 6P、7P 及玻塑镜头制造能力,客户结构优质,未来随着高端产能投放,有望在手机镜头升级浪潮中占得先机。 车载镜头市场增长迅猛,凭借 ADAS 镜头打开车载领域高成长空间。据 Yole,全球单车镜头搭载数,有望从 2016年的 0.99颗升至 2023年的 2.99颗。车规级镜头尤其 ADAS 镜头要求性能稳定玻璃镜片。联创电子在玻璃镜头领域深耕多年,具备成熟的模具制造和模压成型技术,在玻璃镜头制造上享有成本优势。 投资布局无线充电芯片和声学公司,有望获得丰厚投资收益无线充电生态渐成,大幅渗透奇点来临。iPhone 12全系标配无线充电,标志着无线充电大幅渗透几点的来临,未来无线充电有望向安卓中低端手机渗透。公司子公司江西联智,为国产无线充电龙头之一,产品型号全、客户结构优质,未来有望充分受益于无线充电的爆发。公司联营公司联创宏声,在声学器件及耳机 ODM 领域深耕多年,近年 TWS 爆发已使得业绩呈现较快增长,未来仍有望受益于 TWS 高景气。 盈利预测、估值与评级联创电子为国产车载光学镜头龙头之一,光学业务发展迅速。我们预计,公司 2020-2022年营收分别为 89/120/152亿元,归母净利分别为 3.3/5.0/6.3亿元,对应 EPS 分别为 0.35/0.53/0.68元/股,最新收盘价下对应的 PE 分别为34/22/18倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期;下游客户导入不及预期等。
联创电子 电子元器件行业 2020-11-09 11.42 18.20 54.24% 12.55 9.89% -- 12.55 9.89% -- 详细
受益于光学业务产品销量爆发, 三季度营收大幅增长。 公司前三季度 营收大幅增长主要系核心光学业务高速增长所致, 核心光学业务前三 季度营收同比增长 45%, 其中车载和手机光学贡献较大, 车载镜头收 入同比增长 300%, 手机镜头及影像模组增长 44.26%, 高清广角镜头今 年受疫情影响, 增幅较小, 但随着大疆等新客户需求放量, 高清广角 镜头收入将大幅增长。 从单季度来看, 第三季度高清光镜头业务售收 入同比增长 13.09%, 车载镜头销售收入同比增长 300%, 手机镜头及影 像模组销售收入同比增长 93.40%, 光学镜头配件销售收入同比增长 921.96%。 卡位车载镜头, 受益 ADAS 渗透率提升。 公司的模造玻璃镜片能力全 球领先, 玻塑混合镜头的工程技术能力较强。 过去几年公司与 Mobileye、英伟达保持长期合作关系,同时和特斯拉合作,确保了在 汽车高级辅助驾驶光学领域的技术优势地位。 车载镜头主要以玻塑和 全玻方案为主, 公司凭借自身技术优势, 车载镜头项目已经拿到定点 文书, 2021年销售额预计达到 3亿左右 2022年将达到 6亿元左右, 2023年将达到 9亿左右。 公司将利用现有优势, 进一步围绕智能终端 加大资本投入, 全力扩大光学业务的市场占有率。 维持“买入”评级。 考虑到今年疫情对公司业绩的影响, 我们调整公 司 2020-2022年 EPS 至 0.30/0.52/0.76元, 对应 PE 为 36.8/21.43/14.63倍, 给予明年 35倍 PX, 略微下调目标价, 维持“买入” 评级。 风险提示: 疫情控制不及预期, 产品销量不及预期,市场竞争加剧
联创电子 电子元器件行业 2020-11-04 10.63 15.12 28.14% 12.55 18.06% -- 12.55 18.06% -- 详细
Q3核心光学业务恢复快速增长 :公司前三季度营收 56.7亿元,YoY+32.5%,归母净利润 1.9亿元,YoY-6.7%,其中 Q3营收 31.5亿元,YoY+97.1%,归母净利润 1.2亿元,YoY+20.1%。第三季度,公司核心光学业务恢复快速增长:1)手机镜头及影像模组销售收入单季度同比增长93.4%;2)车载项目销售收入单季度同比增长 300%;3)高清广角镜头单季度销售收入同比增长 13.1% 手机镜头及影像模产能快速释放,行业需求旺盛带动业绩快速增长:产能方面,手机光学镜头产能从去年年底 10kk/月扩产至 Q3的 18kk/月,预计年底到 25KK/月,产能主要集中在 5P、6P 等高端镜头,影像模组产能从去年年底 6kk/月左右扩产至 Q3的 10kk/月。技术方面:公司传统镜头技术储备深厚,与 ODM 龙头厂商深度合作,并和安卓大客户合作研发高端玻塑混合镜头,目前公司 1G6P 镜头良率已经达到 45%,批量供货安卓大客户。受益行业需求旺盛,公司产品供不应求,前三季度,手机镜头及影像模组营收同比增长 44.3%,毛利率上升 3.64pct,未来随着产能的进一步释放和高端镜头占比不断提升,公司手机光学业务有望迎来量价齐升。 车载镜头正在快速起量,高清广角有望成为新增长点:公司车载镜头一直与全球领先的车载摄像头方案商和终端厂商 Mobieye、英伟达、华为、特斯拉深度合作,ADAS 车载镜头正在快速放量,Q3公司车载镜头业务销售收入单季度同比增长 300%。车载镜头验证周期长,双方一旦合作,不会轻易更换供应商,并且 ADAS 车载摄像头单个镜头价值远高于手机镜头,公司有望充分享受行业增长带来的红利。公司高清广角镜头持续拓展新客户,三季度完成华为、大疆、法雷奥等多个新增大客户和新增项目的导入并开始量产出货,该项业务已经扭转上半年受疫情影响销量下降的情况,Q3单季度销售收入同比增长 13.1%。 财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22年归母净利润为 3.2/4.97/7.77亿元(原预测 20-21年为 4.39/6.5亿元,下调了光学业务毛利率预测),根据可比公司 21年 28倍估值,对应目标价为 15.12元,维持买入评级。 风险提示光学镜头出货不及预期,行业竞争激烈毛利率下滑风险。
联创电子 电子元器件行业 2020-11-04 10.63 -- -- 12.55 18.06% -- 12.55 18.06% -- 详细
2020前三季度,公司营业收入56.56亿元,同比上升32.54%。其中核心光学业务发展顺利,同比增长41.64%,手机镜头及影像模组增长44.26%,毛利率上升3.64%。公司2020Q3归母净利润1.23亿元,同比增长20%。 2020Q3,公司营业收入31.5亿元,同比增长97.11%。其中光学高清广角镜头扭转上半年受疫情影响销量下降的情况,车载镜头、无人机镜头等领域发展势头良好,三季度完成华为、大疆、法雷奥等多个新增大客户和新增项目的导入并开始量产出货,增长明显,单季度销售收入同比增长13.09%,车载项目销售收入单季度同比增长300%。手机镜头及影像模组销售收入单季度同比增长93.40%,光学镜头配件销售收入单季度同比增长921.96%。 车载业务卡位布局,有望逐渐起量。公司辅助安全驾驶(ADAS)镜头目前已通过与安波福、法雷奥、麦格纳、采埃孚、大陆等世界知名的Tier1厂合作,获得如奔驰,宝马,特斯拉,沃尔沃、大众等全球十几家主流车企和国内外知名新能源汽车厂订单。公司的车载镜头被核心方案商认可,在Tier1厂中被广泛采用,将逐步在今年四季度和2021年度量产出货。2021年-2025年在手订单饱满,如与安波福、采埃孚、法雷奥在该期间的订单都超过5亿元,总订单近30亿元。 来定增加码投入光学,把握未来5G、汽车市场机会。公司拟定增募集不超过22亿元投入于手机镜头、车载镜头及影像模组。基于对未来5G市场、车载市场的判断和信心,定增项目全部投入光学核心赛道,打造光学镜头新龙头。 基于公司深厚的技术积淀,在车载镜头、手机镜头、高清镜头等领域的持续研发投入和市场开拓,中短期看消费电子业务起量,长期看车载业务卡位优势,定增加码光学业务,业绩有望迎来持续增长。预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.66、4.85、7.10亿元。维持“买入”评级。 风险提示:
联创电子 电子元器件行业 2020-11-04 10.63 -- -- 12.55 18.06% -- 12.55 18.06% -- 详细
20年Q3业绩恢复增长 前三季度营收56.56亿元(+32.5%),归母净利润2.09亿元(-6.6%),扣非归母净利润1.47亿元(-21.9%)。其中Q3单季营收31.49亿元(+97.1%),归母净利润1.22亿元(+20.1%),扣非归母净利润0.81亿元(-17.5%),收入和扣非归母净利润增速逐季提升。上半年受疫情影响,收入利润下滑。三季度在光学业务带动下,收入快速增长,利润端受触控显示利润影响增速单季度增长20%,业绩符合预期。 光学业务放量,长期战略清晰 公司将光学业务定为未来发展核心方向。公司具备较强的玻塑镜头制造能力,并且正在同步扩大模组产能。公司正与特斯拉、Mobileye等客户合作开展车载项目;手机领域与H、S客户直接合作,同时通过ODM厂商与下游多家终端品牌开展业务。光学整体业务毛利率达到33%,大幅超过公司整体毛利率。前三季度光学收入超10亿元,三季度单季度光学收入5亿元左右,同比增速超过80%,占总收入比例16%。其中手机镜头及模组业务快速增长,增速超过90%;高清广角镜头平稳,增速达到13%;车载项目单季度收入同比增长300%。 传统触控显示业务寻找战略合作方,降低企业运营成本 10月13日公司发布公告与黄石市国有资产经营有限公司合实施中大尺寸触控显示项目,公司以实物资产及现金出资占比48%。通过与战略合作方合作,公司触控显示资产年收入在30亿左右,净利润在1亿元级别。通过与战略合作方合作,公司有望降低触控显示业务的运营成本,同时又能做大规模,实现双方共赢。 风险提示:光学业务客户需求波动导致市场开拓低于预期l投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。预计20-22年归母净利润2.89/3.92/5.08亿元,同比增速8/35/29%;摊薄EPS=0.31/0.42/0.557元,当前股价对应PE=32/23/18x,维持“买入”评级。
联创电子 电子元器件行业 2020-11-02 10.30 -- -- 12.55 21.84% -- 12.55 21.84% -- 详细
三季度拐点如期而至,光学业务迎可持续高增长 公司公告了2020年三季报,前三季度,公司实现收入56.56亿元(+32.54%),归母净利润2.10亿元(-6.57%),扣非归母净利润1.47亿元(-21.93%)。第三季度,实现收入31.50亿元(+97.11%),归母净利润1.23亿元(+20.12%),扣非归母净利润0.81亿元(-17.25%)。手机、车载、高清广角三引擎全面发力,光学业务迎来高增长,驱动公司经营在三季度开始拐点向上。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为2.94/5.05/6.62亿元,对应EPS分别为0.32/0.54/0.71元/股,当前股价对应PE分别为31.8/18.5/14.1倍,维持“买入”评级。 光学三引擎全面发力,手机、车载业务高增长,高清广角业务放量在即 2020年1-9月,公司核心光学业务发展势头良好,同比增长41.64%。其中,手机镜头及影像模组作为光学业务核心驱动,实现了44.26%的收入同比增长,在镜头的拉动下(+921.96%),毛利率也提升了3.64%。单季度看,公司光学三引擎同步发力,手机镜头及影像模组业务逆市增长,收入同比增长93.40%;车载业务实现快速导入,收入同比增长300%;高清广角镜头业务扭转疫情影响,收入同比增长13.09%。随着公司手机模组产能的进一步扩展、ADAS的加速渗透和升级,以及大疆、华为等客户的导入和全景相机独角兽影石科技IPO的加速,公司光学业务有望延续高速增长,正式迎接属于模造玻璃时代的“高光时刻”。 光学产能供不应求,坚定扩产彰显未来发展信心 公司目前光学业务产能远远不能满足客户需求,仍需要大幅度扩产。其中,以手机镜头及影像模组业务为例,根据募投项目投产计划,我们预计目前公司手机镜头产能已经达到18kk/月,2020年有望达到25kk/月,2021年有望扩产至40kk-50kk/月;COB模组现产能13kk,预计年底有望扩产到15kk。基于高像素光学镜头及模组需求的快速提升,并综合考虑在手订单情况,公司对未来发展信心蓬勃,扩产决心坚定。随着定增募集资金的陆续到位,公司现金压力将有所缓解,产能有望加速释放。 风险提示:扩产进度低于预期,行业需求下滑、竞争加剧,核心大客户流失等。
联创电子 电子元器件行业 2020-11-02 10.30 -- -- 12.55 21.84% -- 12.55 21.84% -- 详细
事件:公司于10月30日晚发布2020年第三季度报告,2020年前三季度营业收入56.56亿元,同比增长32.54%;归母净利润2.10亿元,同比减少6.57%;扣非归母净利润1.47亿元,同比减少21.93%。 投资要点,业绩创新高,核心光学业务发展迅速。公司前三季度核心光学业务发展顺利,同比增长41.64%,手机镜头及影像模组增长44.26%,毛利率上升3.64%,发展迅猛,盈利能力强。第三季度营业收入31.5亿元,同比增长97.11%,光学高清广角镜头Q3开始回暖,车载镜头、无人机镜头等领域发展势头良好,同时,Q3公司还完成华为、大疆、法雷奥等多个新增大客户和新增项目的导入并开始量产出货,增长明显,公司光学业务Q3开始迎来拐点。 车载镜头大幅增长,手机镜头稳步扩产。车载镜头方面,受益于ADAS放量,公司车载镜头Q3发展迅猛,营收同比增长300%,Q4将继续高速增长,未来三年将有望呈现倍数级增长态势,成为公司重要利润来源,同时客户资源优质,目前客户涵盖奔驰、宝马、特斯拉、沃尔沃、大众等全球十几家主流车企和国内外知名新能源车企。手机光学方面,Q3收入同比增长93.4%,且公司目前产能远远不能满足客户需求,仍需要大幅度扩产,目前公司手机镜头产能已经达到18kk/月,年底将达到25kk/月,明年年底将扩产至40kk-50kk/月,随着手机镜头扩产逐步达成,稼动率及良率逐步提升,公司手机光学业务将有望充分受益于手机单摄向多摄升级、像素升级以及玻塑混合的大趋势,业绩有望实现高速增长。 光学业务潜力充足,各项业务有望快速增长。公司以核心技术驱动,未来将以光学为核心业务。其中:1)高清广角:GoPro市场有望恢复,公司切入大疆和华为供应链,Q4需求将放量,未来预计将实现快速增长;2)车载镜头:客户涵盖奔驰,宝马,特斯拉等众多主流车企和国内外知名新能源车企,形成独特的竞争优势,随着ADAS普及未来有望实现高速增长;3)手机光学:手机镜头持续扩产,未来有望充分受益多摄渗透率提升、像素升级、玻塑混合带来的新机遇。 盈利预测与投资评级:公司光学镜头市场地位突出,未来仍将重点布局光学业务,实现业绩快速增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为77.02/88.67/105.17亿元,同比增长26.6%/15.1%/18.6%;2020-2022年归母净利润分别为2.80/4.50/6.01亿元,同比增长4.8%/60.5%/33.6%;实现EPS为0.30/0.48/0.65元,当前股价对应PE为33/21/16倍。公司未来业绩的增长动能充足,我们看好公司光学业务快速成长,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高;下游市场需求波动;行业竞争加剧。
联创电子 电子元器件行业 2020-10-29 10.80 -- -- 12.55 16.20%
12.55 16.20% -- 详细
聚焦磨造玻璃优势,光学新势力崛起正当时,首次覆盖给予“买入”评级公司深耕光学十余载,凭借模造玻璃技术为核心依托构造了独特的竞争优势,模造玻璃镜头制造工艺及产能全球领先,并依托核心镜头自给自足的差异化优势,开拓了手机、车载、高清广角等多个业务领域,同时向模组端加速拓展。公司当前聚焦光学产业发展,其他业务稳健发展,G+P类高端手机镜头产品已量产出货,并随着产能的快速提升不断收获大客户认可;车载业务也已完成客户认证,随着ADAS渗透率的提升以及单车摄像头数量的提升,订单饱满,且持续稳定。 公司当前产能需求迫切,扩产信心坚定,随着产能的逐步释放,公司有望在玻璃镜头时代充分彰显龙头优势,迎来拐点性增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.94/5.05/6.62亿元,对应EPS分别为0.32/0.54/0.71元/股,当前股价对应PE分别为33.0/19.3/14.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 光学赛道创新应用不止,模造玻璃大有可为近年手机、汽车ADAS和VR领域光学赛道景气度持续向好,光学创新不断,其中手机领域搭载G+P的方案逐渐增加,48M以上像素、多倍变焦、3D结构光等高端产品上大概率将用到模造玻璃。而汽车ADAS和VR全景领域由于对成像效果和作业环境的较高要求,多以玻璃材质镜头为主。在WLG(晶圆级玻璃镜片)工艺尚未真正进入量产阶段,模造玻璃技术在工艺成熟度、量产规模等方面都具有相对优势,模造玻璃在光学赛道中有望得到大量应用。 短期看看手机、中期看车载、长期看VR及高清广角,三大业务轮番接力高成长历经多年技术沉淀和客户认知,公司手机和车载业务正开花结果,G+P、屏下指纹识别、激光准直等高端镜头上已为知名客户量产出货;ADAS车载镜头更是拥有汇聚“一超两巨多强”的30多亿大客户订单,随着公司产能扩充,两项业务有望放量。同时,公司绑定全景相机龙头Insta360、运动相机龙头Gopro两大核心客户,在VR引领的全景视频浪潮中,高清广角产品也有望迎来加速成长。 风险提示:手机镜头G+P渗透低预期,VR等光学下游市场需求不及预期等
联创电子 电子元器件行业 2020-10-13 11.36 -- -- 11.75 3.43%
12.55 10.48% -- 详细
手机镜头快速增长,高清广角保持优势地位。手机镜头和摄像头模组领域,具有华勤、闻泰、龙旗等重要客户,以及中兴、联想等品牌客户,出货量同比增长较快。公司服务于GoPro、大疆、Instar360、AXON等运动相机、无人机和警用监控等领域的国内外知名客户,公司还与国内品牌大客户在手机、智能监控、智能驾驶等多个领域开展深度合作,市场占有率和行业地位得到了进一步巩固和提高。 车载业务卡位布局,有望逐渐起量。公司与Mobileye、Nvidia等战略合作;多款车在镜头通过Valeo、Conti、Aptiv等认证,并量产出货;Tesla镜头稳定量产出货中。公司业务主要面向ADAS镜头,随着智能驾驶、辅助驾驶技术发展,对于车载镜头成像要求越来越高,模造玻璃技术具有重要应用。车载业务发展确定性强,将是公司未来发展的关键看点之一。 在光学领域形成较强技术实力和工艺能力。公司光学产业已设立车载镜头研究所、手机镜头研究所、中山研发中心,分别对车载镜头、手机镜头、高清广角镜头进行设计研发。公司拥有镜头领域较强的技术实力和完备的工艺能力,技术优势主要在玻璃镜头、玻璃复合结构镜头和模造玻璃技术等方面。公司模造玻璃产能全球第二,运动相机镜头销量第一,市场占有率也是第一。2018年开始公司玻塑镜头在高像素、良率、轻薄等方面具有技术优势。 定增加码投入光学,把握未来5G、汽车市场机会。公司拟定增募集不超过22亿元投入于手机镜头、车载镜头及影像模组。基于对未来5G市场、车载市场的判断和信心,定增项目全部投入光学核心赛道,打造光学镜头新龙头。 基于公司深厚的技术积淀,在车载镜头、手机镜头、高清镜头等领域的持续研发投入和市场开拓,中短期看消费电子业务起量,长期看车载业务卡位优势,定增加码光学业务,业绩有望迎来持续增长。预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.54、4.64、6.60亿元。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、新产品拓展不及预期、供应链风险。
联创电子 电子元器件行业 2020-08-26 12.38 -- -- 12.75 2.99%
12.75 2.99%
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一、事件概述8月24日,公司发布2020年半年报:营收25.1亿元,同比-6.1%,归母净利润8714.9万元,同比-28.8%,扣非后归母净利润6598.6万元,同比-27%;基本EPS 为0.09元,同比-45.2%。 二、分析与判断 Q2业绩环比明显改善,在手订单充裕20Q2单季营收15.3亿元,同比-5.7%,环比+57%;20Q2归母净利润6300万元,同比-23%,环比+161%,扣非归母净利润5078万元,同比-29%,环比+234%;20Q2毛利率13.64%,同比+0.07pct,环比+1.2pct;20Q2净利率为3.86%,同比-0.86pct,环比+1.46pct。 20H1研发投入为1.4亿元,同比增长41%,主要用于光学镜头等领域。截至6月30日,光学业务在手订单或意向性订单为31.41亿元,触控业务在手订单或意向性订单约42.11亿元。上半年信用减值损失1千万,若剔除该影响,业绩更佳。 20H1光学逆势增长17%,智能手机、车载镜头取得重要突破1)光学景气度较高。20H1光学业务收入5.5亿元,同比增长17%,毛利率28.23%,同比持平。公司镜头产品线较广,具备玻璃镜头、塑料镜头、玻塑混合镜头研发和制造能看,受益汽车ADAS、手机多摄渗透率提升、安防监控等趋势。 2)手机镜头和模组出货同比较大增长。1G6P 玻塑混合镜头量产出货,48M 6P 手机镜头和前置摄像头量产出货。公司与H 客户在手机、智能监控、智能驾驶等深度合作,成为其正式认证供应商,手机镜头份额持续提升。 3)车载镜头深化大客户合作,高清广角镜头地位稳定。公司已有十多款车载镜头通过了Mobileye 的认证,与其EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5配套,多款车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv 等得到认可并量产出货,特斯拉车载镜头稳定出货。公司是全球最大得运动相机镜头供应商,高清广角镜头深化与GoPro、大疆、Insta360、AXON 合作,在大疆的航拍、智能壁障等多个产品线大批量出货,行业地位稳固。 可转债成功发行,拟定增加码光学主业20Q1公司成功发行可转债,募资3亿元,用于年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目及补充流动资金。本项目投产后预计将带来营收3.05亿元/年、税后净利润3911万元/年。公司拟定增募资不超过22亿元,用于年产2.6亿颗高端手机镜头项目、年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组项目,第一个项目达产后预计实现营收14.4亿元,税后净利润1.58亿元,第二个项目达产后预计营收15.7亿元,税后净利润1.05亿元。目前定增申请已获得中国证监会审核通过。 触控显示产品结构优化,联合黄石国资扩产5G 终端触控屏20H1触控显示收入10亿元,同比下滑22.5%,毛利率16.8%,同比-1.45pct。公司与京东方等深化合作,全面屏、窄边框贴合等产品优化,打孔屏量产出货,在一线品牌手机、平板、智能家居等份额提升,重庆两江联创电子三期年产3000万片触控显示项目进展顺利。公司与黄石国资拟设立项目公司,投资5G 网络智能终端用中大尺寸触控显示屏项目,其中黄石国资以现金认缴出资4.8亿元,公司以实物资产+现金出资4.8亿元,项目公司管理层出资0.4亿元,产品定位7-20英寸中大尺寸触控显示屏。 三、投资建议公司是国内领先的光学镜头供应商,受益多摄/3D Sensing/屏下光学指纹渗透率提升,智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长,长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。预计公司20-22年归母净利润为3.0、4.1、5.3亿元,对应估值为39、29、22倍。参考SW电子制造行业PE(整体法)为42倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示:1、智能手机出货量不及预期;2、光学镜头出货不及预期;3、行业竞争加剧;4、触控显示业务产能过剩。
联创电子 电子元器件行业 2020-05-08 10.96 14.08 19.32% 12.64 15.33%
14.81 35.13%
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光学和触显业务快速增长,受疫情影响,Q1产能利用率有所下滑。 触控显示收入为33.04亿元,同比增长38.44%,毛利率为15.76%,同比增长0.08pct;光学产品收入为12.75亿元,同比增长92.44%,毛利率为31.80%,同比下滑5.81pct;集成电路产品收入为14.70亿元,同比增长29.97%,毛利率为0.03%,同比下滑0.03pct。2019年公司总体毛利率为15.26%,同比上升2.15pct,期间费用率为9.50%,同比上升1.90pct,主要是因为和客户的产品联合研发持续扩大,研发费用和财务费用提高所致。2020年第一季度公司净利润同比下滑主要是因为疫情停产将近1个月,导致整体劳动效率不高,叠加政府补贴确认的延后,公司Q1毛利率为12.44%,同比下滑1.74pct,期间费用率为10.54%,同比下滑1.1pct。其中,销售费用率和管理费用率略有上升,研发费用率为2.41%,同比下滑1.59pct,主要原因为报告期部分研发项目已研发完成投产;财务费用率为3.27%,同比下滑0.60pct,主要原因为报告期归还银行贷款及外汇汇率变动。 公司光学订单充沛,扩产动能强劲。公司在手机镜头及手机影像模组领域客户包括华勤、闻泰、中兴、联想等国内知名客户,玻塑混合镜头也已量产出货,屏下光学指纹镜头也应用于知名手机品牌中。公司模组将从6kk扩产至10kk,预计年中完成,镜头将从11kk扩产至18kk,预计7月份完成。公司约十多余款车载镜头也获得了国际知名车厂的认可并量产出货。 维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS为0.61/0.81/0.98元,对应PE为23.42/17.40/14.53倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,产品销量不及预期,市场竞争加剧。
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公司 2019年实现收入 60.82亿元,同比增长 26.7%;实现归母净利润 2.67亿元,同比增长 8.8%。2020Q1实现收入 9.75亿元,同比下降 6.7%;扣非归母净利润 1520万元,同比下降 18.9%。考虑到研发、财务费用项目,2019年经营性业绩表现良好,研发费用 2.88亿,与核心客户联合开发紧密。 一季度受疫情影响停产一个月,扣非净利润下降 18.9%。 光学业务快速增长。分业务看,2019年公司光学产品收入 12.75亿元,同比增长 92%;触控显示收入 33.04亿元,同比增长 38.44%。光学业务渐入佳境,技术储备厚积薄发,产能逐渐增加,新产品、客户持续开拓。 定增加码投入光来 学,把握未来 5G 、汽车市场机会。公司拟定增募集不超过22亿元投入于手机镜头、车载镜头及影像模组。基于对未来 5G市场、车载市场的判断和信心,定增项目全部投入光学核心赛道,打造光学镜头新龙头。 在光学领域形成较强技术实力和工艺能力。公司光学产业已设立车载镜头研究所、手机镜头研究所、中山研发中心,分别对车载镜头、手机镜头、高清广角镜头进行设计研发。公司拥有镜头领域较强的技术实力和完备的工艺能力,展望未来,手机多摄趋势推动光学业务稳步上升,车载业务布局厚积薄发更值得期待。 光学产品线逐渐丰富,具有良好的客户关系网络。公司已经与华勤、闻泰科技、H 公司、vivo、三星、中兴、特斯拉、龙旗,高端系列推出了准直镜头、G+P 高端镜头、潜望式长焦镜头等产品。车载镜头领域,公司与 Mobileye、Nvidia、Aurora 形成战略合作关系,十余款车在镜头产品获得 Mobileye 认证。高清广角领域,公司是 Insta360、Gopro 的核心供应商。 基于公司深厚的技术积淀,在车载镜头、手机镜头、高清镜头等领域的持续研发投入和市场开拓,业绩有望迎来快速增长。预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 4. 14、5.59、7.19亿元。维持“买入”评级。 风险提示 :
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一、事件概述4 月27 日,公司发布2019 年度报告和2020 年一季报:(1)19 年营收60.8 亿元,同比+26.7%,归母净利润2.7 亿元,同比+8.8%,扣非后归母净利润1.5 亿元,同比4.9%;经营活动现金净流量为4.1 亿元,同比+228%;基本EPS 为0.37 元,同比+8.8%;(2)20Q1 营收9.8 亿元,同比-6.7%,归母净利润2415 万元,同比-40.4%,扣非后归母净利润1520 万元,同比-18.9%。 二、分析与判断 光学业务营收高增长,加码手机和车载镜头卡位光学核心赛道1、19 年营收大幅提升,研发费用和财务费用大幅增长影响部分业绩:2019 年毛利率15.3%,同比+2.2pct;净利率4.4%,同比-0.9pct;加权平均ROE 为12.3%,同比-0.04pct;期间费用率为9.5%,同比+1.9pct(财务费用率大幅增长);研发投入为2.88亿元,同比增长46.9%,主要用于多个核心客户在指纹手机镜头、玻塑混合高端镜头、车载镜头等核心产品方面研发;在建工程为6.1 亿元,同比增长27%,因为光学业务扩产。19 年公司计提信用减值损失约7258 万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。 2、19Q4 单季度营收大幅增长:19Q4 单季营收18.1 亿元,同比+43.6%,环比+13.6%;19Q4 归母净利润4286 万元,同比-31.2%,环比-58%,19Q4 毛利率为16.7%,同比+1pct;19Q4 净利率为2.4%,同比-2.6pct。Q4 表观利润明显下滑,主要是计提信用减值损失约5149 万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。 3、受疫情影响,20Q1 单季度收入小幅下滑:20 Q1 毛利率为12.4%,同比-1.7pct;净利率为2.4%,同比-0.9pct。20Q1 表观利润同比下滑,主要是一季度受疫情影响,收入小幅下滑。 4、19 年光学业务营收大幅增长92%,市占率大幅提升:1)19 年触控显示营收为33 亿元,同比+38.4%,营收占比为54%,毛利率为15.8%,同比+0.08pct。营收增长主要受益于触控显示一体化模组产能扩产。 2)光学元件营收为12.8 亿元,同比+92.4%,营收占比为21%,毛利率为31.8%,同比-5.8pct,主要受益手机和车载镜头新产品量产出货。 3)集成电路营收为14.7 亿元,同比+30%,营收占比为24%,毛利率为0.03%,同比-0.03pct,受益芯片国产替代趋势。 5、光学业务在产品和客户方面取得重要突破,受益光学高景气1)车载镜头深化大客户合作,高清广角镜头地位巩固。公司与Mobileye、Nvidia 等达成战略合作,已有十多款车载镜头通过了Mobileye 的认证,与其EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5配套,多款车载镜头在Valeo、Conti、特斯拉等量产出货。高清广角镜头产品线延伸至全景相机、视频会议中,已成为 Insta360、Gopro 的镜头核心供应商。 2)手机镜头高端产品量产出货。手机镜头和模组业务具有华勤、闻泰、龙旗、中兴、联想、H 公司等客户,19 年出货量同比大幅增长,玻塑混合手机镜头批量应用于国内知名手机品牌。屏下光学指纹镜头在世界知名手机品牌中量产出货。公司后续将提升5M/8M手机镜头市占率,持续导入13M/24M 手机镜头,同时联合品牌手机客户重点开发32M、48M、64M 的5P、6P、1G6P 手机镜头及长焦镜头3)光学高景气。智能手机、无人机、车载镜头、安防监控、机器视觉等领域对镜头需求强劲,汽车ADAS 和手机多摄渗透率提升、安防监控等发展将持续推动光学高景气。 6、股权激励实施,可转债+定增加码手机和车载光学镜头,卡位光学核心赛道1)公司实施了2019 年股权激励,授予日为6 月6 日,期权授予人数137 人,授予数量236 万股,限制性股票授予133 人,实际授予283 万股。 2)完成可转债发行加码高端手机镜头,受益手机光学高景气。公司发行可转债募资3 亿元,用于年产6000 万颗高端智能手机镜头产业化项目(2.1 亿元)、补充流动资金项目(0.9 亿元)。本项目投产后预计将带来营收3.05 亿元/年、税后净利润3911 万元/年。 3)拟定增加码手机和汽车光学镜头。公司拟定增募资不超过22 亿元,用于年产2.6 亿颗高端手机镜头项目、年产2400 万颗智能汽车光学镜头及600 万颗影像模组项目、补充流动资金,第一个项目达产后预计实现营收14.4 亿元,税后净利润1.58 亿元,第二个项目达产后预计营收15.7 亿元,税后净利润1.05 亿元。 7、整合韩国芯片资源服务核心大客户,触控显示扩产1)战略投资美法思切入芯片行业。公司通过产业基金入股韩国美法思成为其第一大股东,占比15.4%,并设立合资江西联智公司承接了美法思的模拟芯片测试生产线转移,并通过了三星公司的工厂审核。江西联智在无线充电芯片领域取得突破,已经建成5-20W 低功率到中功率无限充电全覆盖产品线,部分芯片已大批量供应,并在韩国全球一线品牌手表项目量产出货,预计二季度在全球一线手机/小家电品牌客户方面将批量供货。 2)触控显示持续扩产。子公司重庆两江联创电子三期年产3000 万片新一代触控显示一体化项目于19 年1 月开工,年底一期工程主厂房封顶,建设进度如期推进。印度联创电子年产3000 万片触控显示一体化项目第一阶段于19 年11 月中旬投产。打孔屏产线建成试产验证。中尺寸产品得到多家品牌客户认证,上量迅速。 三、投资建议公司是国内领先的光学镜头供应商,受益多摄/3D Sensing/屏下光学指纹渗透率提升,智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长,长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。考虑到疫情对全球智能手机销量、汽车销量造成负面影响,预测公司20-22 年归母净利润为4.1、5.5、6.7 亿元,对应估值为29、21、17 倍。参考4 月28 日SW 电子制造行业PE(整体法)为29 倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示:1、智能手机出货量不及预期;2、光学镜头出货不及预期;3、行业竞争加剧;4、触控显示业务毛利率大幅降低。
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事件:2020年4月27日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营业收入60.82亿元,同比上升26.65%;归属于上市公司股东净利润2.67亿元,同比上升8.81%;扣非后归母净利润1.49亿元,同比上升4.87%。2020年Q1公司实现总收9.75亿元,同比下降6.69%;归属于上市公司股东净利润0.24亿元,同比下降40.40%;扣非后归母净利润0.15亿元,同比下降18.93%。 深耕光学领域,触控产能逐步释放。公司深耕光学领域,在镜头和模组领域均有布局,根据公告,在手机镜头和手机影像模组领域,公司已经具有华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机ODM客户,以及中兴、联想等品牌手机客户,手机镜头和手机影像模组的出货量较前一年有较大的增长。研制的玻塑混合手机镜头已量产出货,应用于国内著名品牌手机中,1G+6P玻塑混合镜头良率超过40%;研制的屏下光学指纹镜头已大量出货,应用于世界知名品牌手机中。在触控显示产业,公司继续紧紧围绕京东方集团等上游资源客户的战略布局开展深入合作,扩大了触控显示一体化产品规模,新建年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目已经全部完成,预计未来产能将逐步释放。 ADAS渗透率提升,车载产品持续发力。受益ADAS驱动镜头用量提升和自动驾驶渗透率提升,单车镜头用量也不断增长,预计未来汽车光学市场将成为蓝海。公司持续强化与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司Mobileye、Nvidia等的战略合作。根据公告,目前已有十多款车载镜头通过了Mobileye的认证,与其EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5配套。公司另有多款车载镜头获得了国际知名汽车电子厂商Valeo、Conti等的认可,并量产出货,和Tesla的车载镜头也在稳定量产出货中。预计未来公司在车载领域将逐步进入收获期,未来车载领域将成为公司业绩新的增长点。 定增加码扩充光学生产。公司日前发布非公开发行预案,拟通过非公开发行的方式募资不超过22亿元,其中9亿元投资实施年产2.6亿颗高端光学镜头产业化项目,替代与南昌经开区金开集团或其下属子公司共同设立项目公司的方案。除此之外,拟投资7亿元用于建设年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目,剩余6亿元用于补充流动资金。扩产成功后,未来公司将进一步打破产能瓶颈,扩大市场份额。 投资建议:我们预计公司2020年-2021年的收入分别为70.60亿元、83.79亿元,净利润分别为4.36亿元、5.99亿元,成长性突出,给予买入-A的投资评级。 风险提示:智能手机出货量不及预期,行业竞争加剧,研发及扩产进度不达预期。
联创电子 电子元器件行业 2020-02-28 19.12 -- -- 18.57 -2.88%
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联创电子是国内优质光学镜头厂商,玻塑混合镜头技术全球领先,主要产品为车载镜头、广角高清镜头、手机镜头及模组等,主要客户覆盖了汽车、消费电子、运动相机以及AR/VR等行业。近年来公司业务呈现快速发展趋势,15~18年收入复合增速50%,净利润复合增速15%;19年前三季度实现营收43亿元,同比增长21%;归母净利润2.24亿元,同比增长22%。 手机光学创新不断,玻璃镜片利用率提升 多摄有着较好的用户体验,华为、苹果引领智能手机的多摄浪潮,带动摄像头需求量不断提升,预计2020年手机摄像头出货量60亿颗,同比增长36%。3D技术快速发展,其中结构光存在发热问题,玻塑混合镜头成为必备。手机光学变焦成为未来趋势,潜望式带动光学玻璃器件需求提升。高像素是安卓手机品牌主要卖点之一,随着像素的提高7P镜头需求量上升,而厚度限制下,玻璃镜片拥有更高的透光率、折射率以及稳定性,能够在控制机身轻薄的前提下,更好地提高拍摄质量,6P1G、5P2G玻塑混合镜头迎来市场契机。 公司具备光学镜片优势,业务多点开花 公司同时具备模造玻璃镜片和塑料镜片的制造技术,拥有国内少有的玻塑混合镜头的研发能力。公司6P1G玻塑混合镜头的良率已经达到了40%,超过了8P镜头良率,实现了国内手机品牌的小批量供货。车载镜头业务已与Mobileye、Nvidia、Aurora、Tesla等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司及整车厂商达成战略合作,八款车载镜头已经通过Mobileye的认证。公司在高清广角镜头领域布局已久,是国内极少数具有AR/VR光学镜头和模组供应能力的厂商之一,公司的高清广角镜头广泛应用于运动相机,全球市场占有率超过 70%。公司屏下指纹与国内主流芯片厂神盾达成合作,受益屏下指纹市场放量。 首次覆盖,给予“增持”评级 公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出,我们持续看好公司在玻塑混合趋势下的市场前景,预计19~21年净利润3.56/4.51/5.72亿元,对应PE42/34/26X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:玻塑混合渗透率低于预期,大客户拓展低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名