公司2023年三季度业绩低于预期，23Q4消费电子市场有望回暖，公司加大项目投入持续助力车载光学发展，公司有望恢复增长步伐。 投资要点：维持增持评级。我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为-0.05/0.33/0.53元，维持公司2024年40xPE，维持目标价13.2元，增持评级。 亏损幅度环比持续缩小，业绩有望迎来修复。公司此前公布2023年业绩三季度报告，23Q1-23Q3公司的归母净利润分别为-1.77、-1.02、-0.49亿元，亏损金额逐季度环比减小。公司前三季度持续亏损原因主要为上半年需求萎缩、消费电子市场低迷、公司研发投入增加、原材料价格上涨和部分物料供应短缺、市场竞争日趋激烈等多方面因素。 消费电子有望逐步回暖，加大项目投入助力车载光学高速发展。公司是全球高清广角镜头龙头企业，业务与总体消费电子出货有较大关联，23Q4全球范围的节日季及促销活动季到来，消费电子迎来旺季，公司业绩有望加速改善。车载光学方面，公司Q3在建工程投入新增达5.47亿元，旨在聚焦车载光学系列产品，推动多个研发制造项目。 目前公司车载镜头和影像模组产品已成功打入国内外知名客户供应链，有望随车企智能化军备竞赛，硬件需求持续增长，进一步打开成长空间。 催化剂：消费电子光学需求恢复；车载光学产品市占率上升。 风险提示：触控需求恢复不及预期；ADAS进展不及预期。

事件： 10月 30日晚，公司披露 2023年第三季度报告，根据公司三季报，前三季度公司实现营收 70.90亿元，同比-10.29%；实现归母净利润-3.28亿元，同比-260.90%；实现扣非归母净利润-3.72亿元，同比-378.53%。 2023Q3单季度公司实现营收 28.90亿元，同比-4.64%；实现归母净利润-0.49亿元，同比-148.57%； 实现扣非归母净利润-0.71亿元，同比-209.23%。 Q3营收利润环比延续复苏趋势，盈利能力有望改善。 （1）营收端： 23Q1-Q3的公司营收分别为 19.58/22.42/28.90亿元，单季度同比-2.37%/-21.82%/-4.64%，单季度环比-35.44%/14.52%/28.89%，公司连续第二个季度营收环比为正，同比降幅也有所收窄，说明公司收入逐渐回暖。 （2）毛利端： 23Q1-Q3公司单季度毛利率分别为 8.30%/9.45%/7.67%，单季度净利率分别为-9.81%/-4.75%/-2.14%，虽然公司净利率仍未能扭亏为盈，但是净利率连续两个季度实现环比微增，盈利能力有望得到改善。 （3）利润端： 23Q1-Q3公司单季度归母净利润分别为-0.49/-1.02/-1.77亿元，持续三个季度亏损但是环比有所改善，延续复苏趋势， 23年前三季度合计亏损-3.28亿元，主要是由于财务费用、研发费用大幅增加所致。 消费电子曙光初现，坚定看好车载光学前景。 （1）传统光学： 三季度多家手机品牌新品上市，叠加未来四季度又将迎来国庆节、双十一购物节，将有助于消费电子产品更新换代，进而催化沉寂已久的消费电子产业加速复苏。公司作为全球高清广角镜头龙头企业，在传统光学领域（高清广角和手机光学业务）具有核心竞争力，伴随着消费电子曙光初现，公司传统光学业务有望得到良好改善。 （2）车载光学： 2021年特斯拉将 Transformer 引入自动驾驶领域， BEV+Transformer赋能汽车自行高精度感知周边环境的能力，自动驾驶得以逐渐摆脱对高清地图的依赖，多传感器融合+高精地图的自动驾驶路线逐渐被“重感知，轻地图”模式所取代。目前华为、蔚小理、地平线、百度、小马智行、毫末智行等国内主流的智驾玩家都跟随了 BEV“重感知”路线，并在今年城市 NOA 的落地中大展身手。 根据焉知汽车分析，在 BEV+Transformer 路线下，每辆车要增加 4-6个摄像头，6-8个串行芯片以及 2-3个解串行芯片，有望为智驾视觉产业链带来机会。 加大研发和产能布局，稳固现有海外业务。 为了积极快速开发北美光学和影像市场，利用已形成的精密光学元件制造基础及已经建立的良好市场口碑，围绕移动智能终端、汽车高级辅助安全驾驶、智能家居等战略性新兴产业和重点领域的应用需求，进一步扩大光学镜头和光电组件的市场占有率，推动公司产品和客户服务的国际化进程，进一步提高公司在国际市场上的知名度，同时稳固公司现有的海外业务。公司于 7月 24日审议通过了《关于增资子公司建设墨西哥工厂的议案》，并且表示墨西哥工厂正在建设中，计划将于今年年底投产。 投资建议： 受下游需求较为疲软的影响，我们调整公司 2023-2025年营业收入预期至 105.87/120.70/139.50亿元，调整公司归母净利润预期至-1.50/2.08/6.02亿元，以 11月 1日市值对应 2024、 2025年 PE 分别为 53、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游智能驾驶发展不及预期风险。

事件：8月 30日晚，公司披露 2023年半年报。根据公司半年报，2023H1公司实现营收 42.00亿元，同比-13.81%；实现归母净利润-2.79亿元，同比-370.32%； 扣非净利润为-3.01亿元，同比-539.94%。 单季度盈利能力环比改善，光学及触控显示产品毛利端承压。单 23Q2公司实现营业收入 22.42亿元（yoy：-21.82%，qoq：14.52%），实现归母净利润-1.02亿元（yoy：-261.22%，qoq：42.53%），实现销售毛利率 9.45%（23Q1销售毛利率 8.30%，环比有所改善）。分业务看，23H1光学产品以及触控显示产品毛利率略有下降，对营收产生一定影响，23H1光学产品收入 11.35亿元（yoy：-24.70%），触控显示产品收入 12.71亿元（yoy：-39.96%）；应用终端营收及毛利率均有提升，23H1实现营收 13.14亿元（yoy：83.27%），毛利率提升 1.67pct 至 5.11%。 特 斯 拉 引 领 智 驾 BEV+Transformer ， 视 觉 路 线 重 要 性 进 一 步 加 强 。 BEV+Transformer 为特斯拉提出的“重感知”自动驾驶算法路线，BEV（Bird’s EyeView）结合 Transformer 神经网络模型，以视觉感知为核心，为自动驾驶开启上帝视角，将传统 2D 图像转换为鸟瞰图视角下的 3D 感知。BEV+Transformer 赋能汽车自行高精度感知周边环境的能力，自动驾驶得以逐渐摆脱对高清地图的依赖，多传感器融合+高精地图的自动驾驶路线逐渐被“重感知，轻地图”模式所取代。 目前在特斯拉引领下，华为、蔚小理、地平线、百度、小马智行、毫末智行等国内主流的智驾玩家都跟随了 BEV“重感知”路线，并在今年城市 NOA 的落地中大展身手。据焉知汽车分析，在 BEV+Transformer 路线下，每辆车要增加 4-6个摄像头，6-8个串行芯片以及 2-3个解串行芯片，有望为智驾视觉产业链带来机会。 公司为国内 ADAS 镜头主力供应商，持续加深与海内外知名客户合作。2023年上半年，公司仍保持高清广角镜头的全球行业领先地位，在车载与手机两大业务中不断加深布局。在车载 ADAS 镜头和影像模组方面，公司继续加大与海外车企T 公司的合作，深化与 Mobileye、Nvidia 等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，扩大车载镜头在欧美知名汽车电子厂商 Aptiv、Valeo、Magna等的市场占有率。公司也重视与地平线、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，扩大车载镜头和影像模组在蔚来、比亚迪、吉利等国内知名终端车厂的合作。随着政策、造车新势力、传统车厂、方案商及科技大厂等多方共同推动，汽车智能驾驶技术实现快速发展，市场对车载光学产品的需求持续增加，单车搭载的摄像头数量和摄像头规格不断提升，公司未来发展前景广阔。 投资建议：基于公司 2023年半年报业绩，我们调整公司 2023-2025年营业收入预期至 109.54/120.70/139.50亿元，调整公司归母净利润预期至 0.12/3.98/6.69亿元，以 9月 1日市值对应 PE 分别为 856.70/25.73/15.30倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游智能驾驶发展不及预期风险。

事件：7月25日，联创电子公告全资子公司江西联创电子有限公司以自有资金对其全资子公司联创光学（美国）有限公司增资不超过1,090万美元，以美国子公司为主体与墨西哥当地合作单位Prodensa公司签订合作协议，投资总额不超过1,090万美元建设墨西哥工厂。 加码墨西哥，深化北美战略布局：：2016年公司开始与大客户合作，为其舱内镜头独家供应商，2020年在其全新的Autopilot4.0算法平台中标5款车载镜头，目前产品供应覆盖1M到5M，为公司车载摄像头业务核心客户。我们认为墨西哥工厂建设标志着国际化战略的落地，后续有望打开北美重要客户多元市场，进一步纳入全球供应链发展，符合公司长远战略发展布局。 战略聚焦车载光学，业务占比升高：公司车载光学业务主要生产摄像头镜头及模组，通过与海外T公司、蔚来等车企，Valeo、Aptiv、ZF等Tier1，以及Mobileye、Nvidia、地平线、华为等智能驾驶辅助方案公司展开战略合作，车载业务收入逐年攀升。2022年公司车载光学业务收入7.67亿元，占比达到7.02%，成为光学业务增长主要推动力之一。我们预计，伴随海内外大客户放量，BEV+Transformer视觉路线推广，以及高阶智能驾驶传感器价量齐升，车载业务收入2023、2024有望实现逐年翻倍。 公司在手订单充足，车载光学业务放量加速：2022年，公司与蔚来汽车合作的8MADAS影像模组顺利量产出货，同时与Valeo、Magna、Aptiv、比亚迪、零跑等知名客户顺利拓展。产能方面，公司现有车载镜头产能达到3KK/月，车载影像模组产能达到800K/月，合肥二期预计于2025年完成，未来将形成年产8000万颗车载镜头和6000万颗影像模组的生产能力，为后续订单交付提供保障。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料成本上升风险，新能源汽车渗透率不及预期等。

事件：公司 7月 15日披露 23年中报业绩预告，预计 23H1归母净利润亏损 1.9亿-3亿元，扣非净利润亏损 2.1亿-3.2亿元。公司 Q1归母净利润亏损 1.78亿，预计 Q2亏损 0.12-1.22亿元，单 2季度小幅减亏。 特 斯 拉 引 领 智 驾 BEV+Transformer ， 视 觉 路 线 重 要 性 进 一 步 加 强 。 BEV+Transformer 为特斯拉提出的“重感知”自动驾驶算法路线，BEV（Bird’sEye View）结合 Transformer 神经网络模型，以视觉感知为核心，为自动驾驶开启上帝视角，将传统 2D 图像转换为鸟瞰图视角下的 3D 感知。BEV+Transformer赋能汽车自行高精度感知周边环境的能力，自动驾驶得以逐渐摆脱对高清地图的依赖，多传感器融合+高精地图的自动驾驶路线逐渐被“重感知，轻地图”模式所取代。目前在特斯拉引领下，华为、蔚小理、地平线、百度、小马智行、毫末智行等国内主流的智驾玩家都跟随了 BEV“重感知”路线，并在今年城市 NOA 的落地中大展身手。据焉知汽车分析，在 BEV+Transformer 路线下，每辆车要增加4-6个摄像头，6-8个串行芯片以及 2-3个解串行芯片，有望为智驾视觉产业链带来机会。 公司为国内 ADAS 镜头主力供应商，绑定海外客户共享行业红利。公司 2022年实现车载光学收入 7.67亿元，占营业收入比例 7.02%，同比增长 403.98%，毛利率高达 40.75%。公司继续加大与海外车企 T 公司的合作，深化与 Mobileye、Nvidia等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，扩大车载镜头在欧美知名汽车电子厂商 Valeo、Aptiv、ZF、Magna 等的市场占有率。公司也重视与地平线、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，扩大车载镜头和影像模组在国内知名终端车厂的市场份额。 投资建议：我们预计 2023-2025年实现收入 112/121/142亿元，实现归母净利润0.55/4.2/7.3亿元，以 7月 14日市值对应 PE 分别为 213/28/16倍。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游智能驾驶发展不及预期风险

深耕光学赛道，产品矩阵丰富联创电子成立于 2006年，是一家专业从事研发、生产及销售为消费电子、智能驾驶、智能家居等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品及智能终端产品制造的高新技术企业。2008年，公司以生产触控显示产品起家，以“大客户战略”为核心，逐步与京东方、深天马等头部面板厂商建立密切合作。2009年，公司承接台资股东的光学产业基础，开启光学产品业务，随后切入手机、车载、高清广角镜头及模组领域。公司战略聚焦光学赛道，持续加大研发投入，为公司长期成长奠定深厚基础。 车载光学需求提升，车载摄像头市场空间巨大随着 5G 及 AI 技术的成熟与渗透，以及新能源汽车、汽车电动化渗透率的提高，智能化硬件的加速发展必将带来电子零部件的增量需求。由于汽车智能驾驶辅助技术的快速发展、ADAS 功能升级与车新势力的崛起，不断提升市场对车载摄像头及其他车载光学器件的需求，单车的车载摄像头无论是搭载数量还是摄像头规格均不断提高，根据前瞻产业研究院的预计，2025年全球车载摄像头出货量将达约 7.24亿颗。 光学业务厚积薄发，产品结构持续优化，把握优质客户资源在车载光学领域，公司具有明显先发优势，以镜头为基础，向产业链上下游延伸，自主生产模造玻璃实现降本增效，保障 产 品 良 率 及 供 应 稳 定 。 客 户 方 面 ， 公 司 持 续 深 化 与Mobileye、Nvidia 的战略合作，扩大车载镜头在 Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna 等 Tier1厂商的市占率及与国产造车新势力的合作规模。2022年上半年，公司与蔚来合作的8M ADAS 影像模组已经顺利量产出货。产能方面，2022年公司现可实现 3KK/月车载镜头和 800K/月的模组生产。同时，为满足车载光学下游需求的快速增加，公司持续扩充车载镜头和影像模组产能，合肥车载光学产业园正在加速建设，预计于 2025年完成，未来将形成年产 8000万颗车载镜头和6000万颗影像模组的生产能力。 在高清广角镜头和全景影像模组领域，公司与 GoPro、大疆、影石、AXON 等运动相机、无人机、全景相机等领域的国内外知名客户深度合作，持续保持行业领先地位。 在手机镜头和模组领域，公司继续保持与华勤、闻泰、龙旗等 ODM 厂商的合作，玻塑混合镜头产品性能优秀，同时推出VR/AR 光学方案，静待市场大规模应用爆发。 在触控显示产业领域，公司积极调整触控显示业务发展方向，优化产品结构与生产布局，战略聚焦车载显示，触控显示业务的转型升级有望提升该业务的盈利能力。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 105.91、122.68、138.41亿元，EPS 分别为 0.28、0.56、0.80元，当前股价对应 PE分别为 43、22、15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险等。

事件：公司发布 2022年三季报 三季报业绩符合预期，持续高投入研发。 22Q1-3，公司实现营收 79.0亿元， yoy+11%，归母净利润 2.0亿元， yoy+8%，其中， 22Q3实现营收30.3亿元， yoy+31%，归母净利润 1.0亿元， yoy+11%。 受益车载光学业务高增长，公司 22Q3毛利率达到 12.4%， yoy+2.6pct。 同时公司持续加大研发投入， 22Q1-3研发费用为 3.0亿元， yoy+93%。 车载镜头及模组业务迎持续高速增长。 受益蔚来、 T 等客户的需求放量，22Q1-3公司车载镜头及模组营收同增 718%，带动光学业务营收同增38%。客户方面，公司与 Mobileye、 Nvidia、地平线、华为等智能驾驶方案平台商开展合作，在 Valeo、 Conti、 Aptiv、 ZF、 Magna 等汽车电子厂商的市占率持续提升，并实现向特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等终端车厂供货规模的扩大，与蔚来合作的 8M ADAS 影像模组已顺利量产出货。产能方面，公司年产 2400万颗智能汽车光学镜头及 600万颗影像模组产业化项目正在加速建设，并计划于 2025年底前形成车载镜头和影像模组各 5000万颗的生产能力，伴随产能快速扩充，公司未来有望深度受益自动驾驶趋势下的车载摄像头需求增长。 布局中控屏、激光雷达、 HUD，卡位车载光学平台型公司。 公司调整触控显示产业布局，将发展重点向智能汽车等领域倾斜， 车载中控屏配套项目进展顺利，并深入布局激光雷达、 HUD、车载照明等车载光学领域，基于公司在车载摄像头领域积累的技术及客户资源，公司卡位车载光学平台型公司，有望迎来车载光学全领域业务的高速增长。 盈利预测与投资评级： 公司作为国内领先的车载镜头和模组厂商，布局模造玻璃-镜头-模组全产业链，有望充分受益车载摄像头市场的快速增长。我们维持公司的盈利预测， 2022-2024年归母净利润为 3.09/5.06/7.58亿元，当前市值对应 PE 分别为 47/29/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 自动驾驶渗透率不及预期；光学镜头出货不及预期；毛利率下滑风险。

光学细分领域龙头，光电与触显“两翼齐飞”。公司成立于 2006年，2015年联创电子成功在深交所借壳上市，是一家专业从事研发、生产及销售为智能手机、平板电脑、智能驾驶、运动相机、智能家居、VR/AR 等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品及智能终端产品制造的高新技术企业。公司主业收入增长良好，2021年触控显示业务同比增长 92.10%，光学业务同比增长 70.58%。 聚焦光学主航道，平台型光学厂商动力充足。1）车载领域：布局高端 ADAS镜头，与 Mobileye、英伟达、华为等解决方案厂商及蔚来、特斯拉等知名车企保持良好的合作关系。2）手机光学：为闻泰、华勤等 ODM 厂商核心供应商，有望借助玻塑混合技术弯道超车。3）AR/VR：具备 AR 几何光波导技术，VR/AR 光电组件相关研发设计、制作及测试经验，主要客户包括Magic Leap、Leap motion、Jabil 等。4）高清广角：行业领先地位，产品覆盖运动相机、无人机、警用执法仪、安防监控和全景相机等，是 GoPro和 Insta360的核心供应商。 智能化硬件上车元年，车载光学放量正式加速。随自动驾驶等级提升，感知层硬件配置要求相应提高，今年为搭载 11颗摄像头及激光雷自动驾驶硬件高配车型上量元年，车载光学放量正式开启加速。车载 ADAS 镜头需采用全玻璃方案，技术壁垒高，公司是汽车 ADAS 领域具备强技术积淀的公司，目前已是特斯拉、蔚来 ADAS 镜头核心供应商，与 Mobileye、Nvidia、华为战略合作。在车载智能化大浪潮中，公司有望在镜头环节横向攫取全球化市场份额。 投资建议：我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 3.02亿元/5.49亿元/9.30亿元，对应 PE 45.77/25.18/14.87倍。考虑公司是车载高端 ADAS镜头核心供应商，享受行业量价齐升红利，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：车载进展不及预期、核心人员流失的风险、消费电子竞争加剧

8月车载核心客户全面开花。 1）蔚来： 8月交付新车 10,677辆，同环比分别+82%/+6%，其中蔚来 ET7、 ES7分别交付 3,126辆、 398辆，ET7预计将于 Q4在欧洲上市销售， 新车型 ET5预计将于 9月 30日开启交付。 2）比亚迪： 8月新能源汽车销量 174,915辆，同环比分别+185%/+8%， 携元 PLUS、海豚、海豹等车型进军欧洲、日本等市场后， 8月海外销售新能源乘用车合计 5,092辆，环比+ 26%。 3） 吉利极氪： 8月交付新车 7,166辆，环比+43%，创单月交付新高，订单方面表现亮眼，极氪 001大定订单量连续 2月破万， 极氪首款 MPV 极氪 009将于年内发布、 23Q1交付。 车载镜头及模组业务客户资源丰富，高速增长有望延续。 22H1公司车载镜头及模组营收同增 910%，带动光学业务营收同增 49%至 15.1亿元。 目前，公司已与 Mobileye、 Nvidia、地平线、华为等智能驾驶方案平台商开展合作，在 Valeo、 Conti、 Aptiv、 ZF、 Magna 等汽车电子厂商的市占率持续提升，并实现向特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等终端车厂供货规模的持续扩大，与蔚来合作的 8M ADAS 影像模组已顺利量产出货。 未来，公司将持续受益下游车载核心客户的快速增长，同时不断拓展更多优质客户， 车载镜头及模组业务的高速增长有望延续。 布局中控屏、激光雷达、 HUD，卡位车载光学平台型公司。 公司调整触控显示产业布局，将发展重点向智能汽车等领域倾斜，车载中控屏配套项目进展顺利， 并深入布局激光雷达、 HUD、车载照明等车载光学领域，基于公司在车载摄像头领域积累的技术及客户资源，公司卡位车载光学平台型公司，有望迎来车载光学全领域业务的高速增长。 盈利预测与投资评级： 公司作为国内领先的车载镜头和模组厂商，布局模造玻璃-镜头-模组全产业链，有望充分受益车载摄像头市场的快速增 长 。 我 们 维 持 公 司 的 盈 利 预 测 ， 2022-2024年 归 母 净 利 润 为3.09/5.06/7.58亿元，当前市值对应 PE 分别为 56/34/23倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 自动驾驶渗透率不及预期；光学镜头出货不及预期；毛利率下滑风险。

事件：8.22日公司发布2022年第二期股票期权与限制性股票激励计划（草案），本次拟授予权益总计3750万份，包括2500万份股票期权和1250万份限制性股票。首次授予股票期权/限制性股票为2396万份/1198万股，对应行权价格/授予价格分别18.43元/股和9.22元/股，覆盖核心管理层及技术/业务人才等激励对象共计405人。首次授予的股票期权/限制性股票分三期行权/解除限售期，每期行权/解除限售期的比例分别为30%/30%/40%，对应行权/解除限售目标为2022-2024年主营业务收入不低于100/120/140亿元，且车载光学收入不低于5/12/18亿元，或相较于2021年归母净利润增幅不低于165%/260%/350%（对应2022-24年归母净利润不低于2.99/4.05/5.06亿元）。 n 股权激励彰显成长信心，方案落地解除股价干扰：由于上半年受外围不确定性因素影响，公司股价大幅波动，为充分发挥股权激励计划对核心人才的激励作用，公司于4.29日终止了2.15日发布的第一期股权激励计划。相比于上次股权激励计划，此次激励计划的激励力度和对车载光学业务的考核目标均有所提升，拟授予权益从3300万份提升至3750万份，首次授予覆盖的员工人数从335人增加至405人，2022-2024年的车载光学收入考核目标从不低于5/10/15亿元提升至不低于5/12/18亿元。新激励计划的落地解除了股价干扰因素，亦进一步彰显公司对车载光学的高成长信心。 管理聚焦光学&绑定核心人才，整装上阵拥抱时代机遇：2021年底公司进行董事会改选，光学骨干当选为核心管理层，从管理层面上确定光学业务的战略地位，公司得以集中资源大力发展光学业务。此外，针对市场担心的核心人才的激励问题，此次激励计划从激励力度和覆盖面来看都实现了充分激励，包括四位光学副总裁等光学技术/业务核心骨干在列，光学业务领头人曾吉勇先生通过此前的员工持股计划也已获得激励。核心人才借助股权激励计划共享公司经营成果，将进一步增强团队凝聚力，同心协力助力公司光学业务不断开疆拓土，发展壮大。 光学业务盈利提升，巩固ADAS摄像头领域核心地位：公司在车载摄像头、高清广角镜头等产品持续扩大市场竞争力和份额，随着车载摄像头等高毛利产品的收入占比提升，公司光学业务盈利能力持续上行，22H1光学业务收入达到15.1亿元，同比+49.4%；毛利率提升至27.5%，同比+9.6pct。同时，公司持续巩固在车载ADAS摄像头的行业领先地位，提高在特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等终端车企及知名tier 1厂商的出货规模；8M模组顺利量产出货，独供蔚来ET7/ ES7/ET5中7颗8M模组产品，为比亚迪供应8M模组产品，同时在特斯拉新平台HW4.0切入更多份额。下半年蔚来三款车型同时交付，比亚迪预计22Q3开始贡献增量，有望驱动公司车载摄像头业务实现高增，并将在明年迎来爆发。 盘活已有资源增强业务协同，光学打造多类增长点：公司将传统触控显示产品向盈利能力更好的车载触控显示产品转型，盘活已有资源优化传统业务，并增强与车载摄像头等光学业务的协同性。此外，公司积极布局激光雷达、AR-HUD以及VR/AR等新兴高成长光学赛道，借助在车载摄像头多年积累的技术实力和客户资源，有望围绕光学业务打造多类中长期增长点，持续打开成长空间。 投资建议：我们预计2022-24年公司归母净利润为3.5/5.5/9.5亿元，对应PE为57/36/21倍，维持“买入“评级。 风险提示：汽车智能化升级不及预期，终端需求不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

公司发布2022年半年报，车载镜头及模组业务高速增长公司发布2022年半年报，上半年实现收入48.73亿元，同比增长1.30%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长6.13%；实现扣非净利润0.68亿元，同比增长2.72%。业务中核心光学业务发展顺利，车载镜头及模组收入同比增长910.30%，持续看好公司在汽车智能化大潮下光学业务的卡位优势和发展机会。考虑到消费电子需求承压，我们小幅下调公司的业绩预期，预计公司2022-2024年归母净利润3.05（-0.71）/5.64（-0.67）/7.88（-0.44）亿元，对应EPS分别为0.29（-0.06）/0.53（-0.06）/0.74（-0.04）元/股，对应当前股价的PE分别为66.0/35.7/25.5倍，鉴于公司前景明朗，仍维持“买入”评级。 核心光学业务高速增长，研发投入力度加大分业务来看，2022年上半年公司光学元件业务实现收入15.07亿元，同比增长49.43%，毛利率27.51%，同比提升9.55pct，公司在高清和广角镜头市场市占率和市场地位稳步提升，车载光学领域公司与Mobieye、英伟达等客户合作进一步深入，并积极扩大车载影像模组合作范围，业务表现积极；触控显示业务实现收入21.17亿元，同比下降9.95%，终端制造和集成电路分别实现收入7.17/3.46亿元，同比增速分别为12.45%和-47.96%；主要受消费电子行业景气度影响。费用端，2022年第二季度公司期间费用率5.11%，同比环比均有所下降，研发费用率3.06%，同比提升1.56pct，维持较高水平。曙光初现，光学镜头龙头有望充分受益汽车智能化公司在光学镜头领域依靠模造玻璃等技术形成较强竞争力，在高清广角镜头和广角影像模组领域供货GoPro、大疆、影石、华为等客户，合作不断加深份额持续提升。车载领域公司与汽车辅助安全龙头公司深度合作，并配套法雷奥、大陆、博世、采埃孚等知名全球汽车零部件供应商，8M镜头已经获得蔚来等头部整车厂定点并陆续出货，未来随着高端车载摄像头渗透率提升公司市场份额有望进一步扩大。此外产能端公司积极推进合肥光学产业园建设，将有力支持业务推进。 风险提示：上游原材料价格波动、行业需求不及预期、市场竞争激烈。

近日，联创电子发布了2022年半年报，公司通过提高手机产品、车载产品的行业地位和市场占有率，以冲抵消费电子终端需求的持续疲软，实现营业收入48.73亿元，较上年同期增长1.30%；实现归母净利润1.03亿元，同比上涨6.13%；扣非后归母净利润为0.68亿元，同比上升2.72%，业绩符合预期。 产品结构优化带动毛利水平增长，经营状况稳中求进。2022H1公司毛利率水平为11.06%，同比上涨2.54pct。从费用端来看，受业务持续扩张影响，公司三费支出略有上升，合计5.85%，同比上升1.03pct。公司持续加大研发投入，上半年研发费用为1.83亿元，同比增加56.82%。公司偿债能力稳健，报告期内速动比率、现金比率为0.92、0.42，同比分别上升11.72%、22.75%；营运能力稳中有升，上半年公司存货周转率为2.55次，相较于去年同期的1.88次提升显著。 保持光学业务的行业领先地位，积极把握汽车电子发展机遇。公司在高清广角镜头和高清广角影像模组领域的下游客户主要包括GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域的国内外知名客户；与华为在智能监控和智能驾驶等多个领域；与大疆在航拍、智能避障等领域都展开了深度合作。在车载光学领域，公司合肥车载光学产业园正在加速建设，快速扩充车载镜头和影像模组产能。报告期内，公司继续深化与Mobileye、Nvidia等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作。同时，公司也重视与地平线、华为、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，扩大车载镜头和影像模组在特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等国内外知名终端车厂的合作规模，其中与蔚来汽车合作的8MADAS影像模组已顺利量产出货。 优化触显产品结构，业务持续平稳发展。公司依据制定的发展战略，与地方政府合作以多种方式稳健发展触控显示产业，调整触控显示产业布局，优化产品结构，重点发展智能汽车、安防监控、智慧家居、智能家电、教育等领域的中大尺寸产品。2022年，公司继续围绕京东方、深天马等具有上游面板资源的大客户开展深入合作，丰富了触控显示一体化产品结构，提升了产品技术水平。目前，触显业务已与深天马、京东方、vivo、华勤、闻泰等客户合作密切；印度联创克服海外局势影响，业务增速明显。 【投资建议】 公司深耕光学领域，具有持续的研发创新优势、优质的客户资源，智能汽车行业等新兴赛道亦具有前瞻布局，有望受益于汽车智能化发展趋势。我们维持原来的盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为110.86、127.49、141.51亿元，归母净利润分别为3.97、5.51、6.46亿元，对应EPS分别为0.37、0.52、0.61元/股，对应PE分别为47、34、29倍，维持“增持”评级。

联创电子是国内少有的具备模造玻璃量产能力的光学企业，公司顺应智能汽车发展浪潮，持续研发车载镜头及模组产品，产品目前已成功导入特斯拉、蔚来、比亚迪等终端客户。在智能汽车加速渗透的大背景下，我们认为公司将凭借模造玻璃制造优势和性能优异的产品成为全球领先的ADAS镜头及模组供应商。 模造玻璃技术优势明显，深度绑定优质客户模造玻璃是汽车ADAS镜头的关键，公司完全自主拥有生产玻璃镜头的模具与设备，产能国内第一、全球第二。公司于2015年切入车载镜头赛道并迅速实现量产，2016年进入特斯拉供应链，先后通过自动驾驶方案商Nvidia和MobileyeEyeQ4-EyeQ6认证，已与全球众多车企、方案商、Tier1供应商建立长期合作关系。2021年公司与特斯拉签约4个定点项目，两个项目已经量产，另外两个项目即将进入量产；2022年独家供应7颗8MPADAS镜头的蔚来ET7和ET5也将陆续上市，车载镜头及模组产品即将进入放量期。 智能化趋势确定，车载光学市场空间广阔受益于智能驾驶汽车加速渗透，单车摄像头搭载数量持续提升，我们认为2022年是汽车ADAS镜头需求高速增长元年，预计2022年全球车载镜头市场规模为124.3亿元，2025年将达到198.6亿元，3年CAGR为16.9%。公司作为国内车载镜头赛道领先厂商，产品与模造玻璃制造优势明显，将在下游需求高增长过程中率先受益，有望成为全球汽车ADAS镜头/模组核心供应商。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为115.24/127.22/145.97亿元，同比增速分别为9.15%/10.40%/14.73%，3年CAGR为11.4%；归母净利润分别为3.76/6.02/9.58亿元，同比增速分别为234.5%/59.94%/59.18%，3年CAGR为104.5%；EPS分别为0.35/0.57/0.90元，对应2022-2024年盈利预测PE分别为49/30/19倍。DCF绝对估值法得到公司每股价值18.66元，可比公司2022年平均PE为38倍，考虑到公司规模效应形成进入快速成长阶段，综合绝对估值法和相对估值法结果，给予公司2022年60倍PE，目标价21元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智能驾驶汽车渗透不及预期；上游原材料涨价风险；产线扩建、产能达产不及预期；行业空间测算偏差风险。

联创电子发布2022年半年度报告：2022年上半年公司实现营业收入48.73亿元，同比增长1.30%，实现归母净利润为1.03亿元，同比增长6.13%。 投资要点光学元件领域持续发力，营业收入大幅上升受益于科技创新与消费需求的提升，以及汽车ADAS系统的快速发展，2022年上半年公司各细分主营业务保持良好的收入增长，触控显示业务营收21.17亿元，同比下降9.95%；光学元件业务营收15.07亿元，同比增长49.43%，其中车载镜头及车载影像模组业务同比大幅增长910.30%。盈利能力方面，2022年上半年公司实现毛利率11.06%，同比增加2.54pct，其中光学元件业务毛利率达27.51%，同比增长9.55%，触控显示模组业务市场竞争加剧，毛利率下滑明显，为4.65%，同比下降2.01%。费用方面，公司销售、管理、财务费用率分别为0.37%、3.17%、2.30%，其中销售费用同比增加44.14%，主要是职工薪酬增加，管理费用同比增加37.54%，主要在于公司资产摊销及股权激励分摊费用增加。研发费用方面，2022年上半年公司研发费用为1.83亿元，同比增长56.82%，新增专利授权119项。公司进一步加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，为公司紧跟市场、持续创新赋能。 车载光学器件需求提升，车载摄像头市场空间巨大随着5G及AI技术的成熟与渗透，以及新能源汽车、汽车电动化渗透率的提高，智能化硬件的加速发展必将带来电子零部件的增量需求。由于汽车智能驾驶辅助技术的快速发展、ADAS功能升级与车新势力的崛起，不断提升市场对车载摄像头及其他车载光学器件的需求，单车的车载摄像头无论是搭载数量还是摄像头规格均不断提高，根据前瞻产业研究院的预计，2025年全球车载摄像头出货量将达约7.24亿颗。 光学产业增长势头强劲，产品结构优化市场占有率不断提升2022年上半年公司光学业务仍保持高清广角镜头和全景影像模组的行业领先地位，与GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机和警用监控及华为在智能监控和智能驾驶等领域的国内外知名客户深度合作，市场占有率和行业地位得到了进一步巩固和提高。同时公司加大车载光学及模组的研发与销售，在车载光学领域公司继续深化了与Mobileye、Nvidia的战略合作，扩大车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna等的市场占有率，同时扩大与国内知名终端车厂的合作规模，2022年上半年，公司与蔚来汽车合作的8MADAS影像模组顺利量产出货。此外，为满足车载光学下游需求，聚焦汽车智能化、电动化方向，公司快速扩充车载镜头和影像模组产能，合肥车载光学产业园正在加速建设。手机镜头和模组领域，公司推进玻塑混合镜头等产品供应，继续保持与华勤、闻泰、龙旗等ODM厂商的合作。 触控显示产业领域，公司不断调整触控显示产业布局，优化产品结构。2022年，公司继续围绕京东方、深天马等具有上游面板资源的大客户开展深入合作，丰富触控显示一体化产品结构，提升产品技术水平。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为105.91、122.68、138.41亿元，EPS分别为0.27、0.49、0.70元，当前股价对应PE分别为66、36、25倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。

事件：2022年8月8日，公司发布22H1财报，公司22H1年实现收入48.73亿元，同比增长1.3%；归母净利润1.03亿元，同比增长6.1%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长2.7%。其中2Q22单季度实现收入28.68亿元，同比增长13.4%；归母净利润0.63亿元，同比增长3.3%；扣非归母净利润0.36亿元。2022年上半年，公司整体营收和净利润均实现了同比正增长。 业绩增长符合预期，公司进入盈利关键节点。公司22H1年实现总营收48.7亿元，归母净利润为1.03亿元。其中公司上半年的光学业务收入为15亿元，同比增长40%，在总收入的占比达31%，22H1公司光学业务毛利率为27.5%，同比增长9.6pct，增长主要得益于高毛利率的车载光学产品和高清广角光学产品的快速放量。我们预计22年下半年公司车载光学将会进一步放量，进入盈利关键节点。公司22H1的研发费用达1.8亿，同比增长57%，主要系车载等新项目研发费用的提升。 车载业务定点超预期，业务进入放量周期。公司合作伙伴阵营持续扩大，公司与自动驾驶方案商Mobileye、英伟达、华为等均有战略合作；与Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex等Tier1厂商合作的车载系列镜头逐步迎来放量。除此之外，公司车载业务从镜头拓展至车载模组，和蔚来、比亚迪供应的多款高像素的ADAS车载镜头和模组也将逐步落地。公司基于车载摄像头的行业地位、光学领域深厚的技术积累和车载摄像头积累的客户资源，正在积极布局激光雷达、AR-HUD、车内监控和车载触控显示屏等。总体来看，公司车载业务进入放量周期，平台构建逐步成型。 高清广角和条码扫描等新业务多点开花，公司智能化布局深远。公司以高清广角镜头产品为基础，向高价值量的智能化赛道拓展：1）高清广角：主要服务于GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域的国内外知名客户，与华为在智能监控和智能驾驶等多个领域、与大疆在航拍、智能避障等领域都展开了深度合作，并成为国际知名警用执法仪公司AXON警用摄像模组的独家供应商；2）条码扫描：与全球知名条码扫描仪公司Zebra合作的条码扫描仪镜头和影像模组持续量产出货。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润为3.96/5.85/10.26亿元，对应现价PE为47/32/18倍，公司为ADAS产品头部厂商之一，且智能化多元化布局，竞争优势强，维持“推荐”评级。 风险提示：车载出货不及预期，疫情影响需求，行业竞争加剧，新产品研发进展不及预期的风险。