1.本次交易情况:利润规模1.02亿,收购对应2017年PE11倍 根据发布的预案,银光民爆、盘江民爆、开源民爆17年的净利润分别为3531.74万元、5486.99万元和1160.06万元,总计1.02亿元,本次收购对应17年PE分别为13X、9X和12X,综合PE11X。 2.标的公司情况: (1)银光民爆:主要产品为乳化炸药、现场混装多孔粒状铵油炸药等两种工业炸药,炸药许可产能6.8万吨,其中山东6.4万吨、新疆0.4万吨; (2)盘江民爆:主要产品为乳化炸药、膨化硝铵炸药、多孔粒状铵油炸药、现场混装多孔粒状铵油炸药等四种工业炸药和雷管,炸药许可产能12.55万吨,其中贵州9.6万吨,山东2.95万吨; (3)开源爆破:主要从事爆破服务,包括矿山采剥爆破服务、基础设施建设爆破服务(机场、高速公路、轻轨、棚户区等项目爆破)等,拥有爆破作业单位一级资质、矿山工程总承包贰级资质等,主要业务在贵州。 3.久联发展:收购实现产能翻倍,民爆一体化竞争优势不断强化 久联发展是贵州省内产能最大的民爆器材生产企业,也是国内民爆器材产品品种最为齐全的企业之一,2016年公司销售总值占全国民爆器材市场13.35%的份额,在贵州省民爆器材生产企业中排名第一。本次交易完成后,公司炸药产能将增加19.35万吨,达到40.25万吨;工业雷管产能将增加0.80亿发,达到2.10亿发,公司的规模优势及竞争优势将更加明显。 另外,公司一直在致力打造民爆“科研、生产、销售、爆破服务”一体化经营,公司拥有爆破与拆除专业承包一级资质、土石方工程专业承包一级资质、爆破作业单位许可证(营业性)一级资质,本次收购标的相关爆破服务业务公司进一步强化了民爆一体化经营的综合实力。 4.保利集团:民爆战略定位不改,民爆行业整合持续推进 保利集团对民爆板块作为集团“十三五”核心战略板块的定位不改,是唯一以民爆为主业之一的央企,而久联发展是其民爆业务唯一平台。借助保利的平台、资源、渠道等多方面优势,以及和保利集团相关民爆业务、军民品业务协同发展,久联将继续引领民爆行业的横向整合、纵向一体化以及国际化进程,向国际民爆巨头的目标迈进。 5.投资建议 我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为0.8亿元和2.1亿元,EPS为0.24和0.64元,对应PE为52X和19X(目前行业平均估值48X)。公司是民爆行业龙头企业,料将引领行业跨区域整合和国际化进程,基本面底部持续改善。维持“强推”评级。 6.风险提示 民爆需求低迷,行业整合低于预期。

事项 公司发布三季报,2015年1-9月,公司共实现营业收入25.59亿元,同比下降0.41%,归属于上市公司股东净利润0.97亿元,同比减少38.07%,EPS 0.27元。 主要观点 1. 营收小幅下滑,毛利率边际回升。 报告期内,公司共实现营业收入25.59亿元,同比下降0.41%,主要原因是经济形势低迷,民爆行业市场需求下降;公司综合毛利率为25.81%,同比小幅下降3.69%,主要原因是今年年初民爆产品价格放开对行业冲击较大,民爆产品价格下滑,盈利缩水;但单季看,三季度单季毛利率27.16%,环比增长2.19%,主要原因是贵州省内民爆需求仍较好,三季度末公司与盘江民爆在销售战略上达成默契,产品价格有所回升。 2. 业绩低于预期,费用有望削减。 报告期内,归母净利润0.97亿元,同比减少38.07%,主要因为费用率大幅提升,公司三季度单季的期间费用率为25.45%,同比增长2.32%,环比增长9.96%,其中财务费用率7.59%,环比增长3.42%;管理费用率13.47%,同比增长2.55%,环比增长5.35%。目前,公司短期借款13.34亿元,前三季度财务费用为1.42亿元,预计全年可达1.7亿元。但随着明年增发资金的到位, 公司负债及财务费用均有望大幅削减。 3. 长期投资逻辑不改。 久联的核心逻辑来自于利润端的快速增长(国内外并购整合)+估值端的预期提升(国际化+一体化+集团内部版块协同),目前看这一逻辑并未改变,而根据我们长期跟踪的结果,各项战略目标的推进都是符合预期的。 4. 盈利预测及投资评级。 久联发展往下安全边际明显(保利集团内部民爆资产注入的高确定和进度的超预期),而作为保利集团的核心战略和五年内国际一流民爆巨头的定位,公司股价向上空间巨大。预计公司2015-2017年EPS 分别为:0.43、0.98(考虑摊薄)、1.57元,对应PE65X、29X、18X,维持强推。 风险提示:1.民爆需求持续下降;2.行业整合不及预期。

上半年收入增速放缓,净利润负增长。2015年上半年,久联发展实现营业收入18.68亿元,同比+0.31%;实现归属母公司净利润0.92亿元,同比-9.21%;实现扣非净利润0.90亿元,同比-10.88%;加权平均净资产收益率4.61%。每股指标方面,上半年公司实现EPS0.28元,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.36元,归属于上市公司股东的每股净资产为6.10元。 前三季度业绩预测。预计2015年1~9月公司净利润同比变动-40%~-10%,净利润预计为8614.15~12921.23万元,2015年前三季度EPS0.40~0.59元;3Q2015单季度净利润-546.99~3760.09万元,单季度同比减少净利润-4813.76~-506.68万元,EPS-0.02~0.11元。 产能扩张,爆破工程一体化服务不断加强。公司不断加强自身的爆破工程一体化服务,2015年上半年公司工程施工业务的营业收入同比+26.86%,相比2014年上半年以及全年呈现出不断增长的态势,有望成为全国、乃至国际范围内具备强烈竞争力的民爆龙头企业。 理顺现场混装炸药管理政策,实现预期效益。公司于2014年申请到爆破资质,一定程度上满足了行业管理的要求,上半年销售混装炸药6657吨,同比增长58.73%,实现毛利1021万元,毛利率32.38%,现场混装扩能项目在上半年已达到预期效益。 保利集团入主久联,成为民爆业务整合平台。保利久联集团计划对公司进行整合,整合完成后公司的炸药产能将提高到44.25万吨,公司有望成为全国、乃至国际范围内具备强烈竞争力的民爆龙头企业。 公司将受益于西部大开发、“一带一路”战略。西部大开发战略实施以来,西部地区固定资产投资增速明显,同时借助“一带一路”战略的实施,下游行业景气度有望提升,公司业绩也有望回暖。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.41、0.77、1.11元(按照本次增发完成后总股本5.09亿股计算)。按照2016年EPS以及40倍PE,我们给予公司30.80元的目标价,给以“增持”投资评级。 风险提示。爆破工程订单的不确定性;硝酸铵价格大幅上涨的风险;资产注入进度不达预期;海外业务拓展不达预期。

事件:2015年8月26日久联发展发布了2015半年报,报告期内公司实现营业收入和净利润分别为18.68亿元和9161万元,同比分别增长0.31%和-9.21%,实现每股EPS 0.28元;其中2015Q2实现营业收入和净利润分别为11.09亿元和6710万元,同比分别增长-6.52%和-13.92%,环比分别增长46.11%和173.81%。预计2015年1-9月公司的净利润区间为8614万元~12921万元,同比增长-40%~-10%。 点评: 工程施工和爆破业务继续高速增长。2015H1公司工程施工和爆破服务业务营收12.65亿,同比增长26.86%,是上半年公司营收增长的主要驱动力,同时综合毛利率提升0.68%达到21.19%。爆破服务是民爆企业未来发展的方向,市场空间也是炸药的4~5倍,公司资质齐全,经验丰富,同时地处西部,未来基础设施建设和矿山开发需求旺盛,公司爆破业务有望持续受益。 炸药市场竞争加剧,价格放开后毛利率下降明显。报告期内公司炸药的营收同比下滑27.27%,毛利率下滑0.88%。2015年国家放开了民用爆破器材的价格管制,使得行业竞争加剧,在国家宏观经济不景气的背景下,炸药产能过剩的局面愈加显现,我们预计未来炸药的毛利率还将有进一步下降的压力和空间。 保利入主,未来资产整合想象空间大。保利集团将民爆作为其5大核心业务板块之一,三年目标炸药产能100万吨,做大做强的决心可见一斑,保利入主前自身旗下有保利民爆,2015年又收购盘江股份,未来这些资产都将装入公司,到时公司炸药产能将占据国内的10%,根据国家民爆“十二五”规划,未来将打造3~5家大型民爆集团,我们认为公司是最有希望成为其中之一的民爆上市企业。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2015-17年公司EPS分别为0.63、0.75和0.85元,对应当前的股价24.80元,PE分别为39.4X、33.1X、29.3X,考虑到未来资产注入和行业整合的预期强烈,给予16年40PE,目标价30元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济低迷,炸药需求下降导致价格下降超预期;2)资产注入节奏低于预期。

事项 公司发布中报,2015年1-6月,公司共实现营业收入18.68亿元,同比上升0.31%,归属于上市公司股东的净利润9161.14万元,同比下降9.21%,EPS 0.28元。 主要观点 1. 爆破工程大幅增长支撑业绩平稳,经营性现金流边际大幅转正。 在民爆市场需求持续疲软,民爆产品产销增长维持低位的情况下,上半年公司营收仍能保持同比小幅增长,主要因为是爆破工程业务的大幅增长。上半年公司爆破及施工工程业务收入达到12.65亿元,同比大幅增长25.77%,符合我们之前的预期。单季看,二季度公司营业收入11.09亿元,同比小幅下降,环比大幅增长46.11%,二季度归母净利润6710万元,环比大幅增长173.81%。上半年,公司综合毛利率25.32%,净利率5.08%,基本维持稳定。 值得注意的是,公司上半年经营性现金流-1.18亿元,但二季度单季经营性现金净流入1.17亿元,同比环比均大幅转正,主要系公司工程项目现金支付大幅下降。 2. 民爆产品价格放开,市场竞争区域分化。 今年年初,国家发改委、工信部和公安部三部联合发文,决定充分发挥市场自身的调节机制,放开民爆器材出厂价格。受此影响,竞争格局较为激烈的部分市场,产品价格大幅下滑(民爆上市公司业绩均大幅下滑)。上半年,公司民爆产品业务收入同比大幅下滑33.81%。分区域看,公司目前炸药产能主要分布在贵州、甘肃和河南,贵州省内仅两家国有民爆企业。在这些主要业务覆盖区域中,河南地区收入大幅下降41.72%,而贵州等其他区域,由于市场需求旺盛,行业竞争格局明朗,民爆产品价格放开影响较小。 3. 不破不立,价格市场化利好区域龙头。 民爆行业受制于产能和价格管制,民爆供给端增长有限。民爆产品价格市场化虽然对短期盈利有所影响,但长期来看,部分竞争力较弱的中小民爆企业将逐渐退出或被其他企业整合,并产生区域龙头企业,而那些自身竞争力强,有平台资源支撑的民爆企业将脱颖而出。目前,保利集团已开始启动国内重点区域大规模并购整合,行业集中度有望快速大幅提升。由于民爆产品生产运输使用仍受监控与管制,区域垄断龙头将充分受益于价格市场化进程。 4. 国企改革核心受益标的。 作为本轮国企改革首家强势央企与地方政府的合作,保利集团入主久联发展是本轮国企改革具有标杆意义的事件。保利集团的作为唯一以民爆为核心主业的央企,而久联是保利民爆业务的唯一整合平台,未来在横向整合、海外扩张和军民融合等方向将不断超市场预期。未来3-5年内,公司有望成为国际一流的民爆巨头企业。 5. 盈利预测及投资评级。 考虑股本摊薄(2015-2017年分别3.27、5.1、5.1亿),我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.62、0.99、1.58元,对应PE为40X、25X、16X。维持强烈推荐的评级。 风险提示:1.民爆需求下降;2.重组进程不及预期。

投资要点: 贵州民爆龙头。久联发展目前拥有19.9万吨/年炸药产能,2013年民爆行业生产企业生产总值的排名中,久联发展在全国生产企业内位列第四,在贵州省内位列第一。在民爆器材生产企业最主要的两项指标工业炸药产量及工业雷管产量上,公司在全国范围内分别位列第3和第13位,处于行业领先地位。 业务向全国拓展。2007年,公司通过资产收购暨合并的方式成立控股子公司甘肃久联民爆有限责任公司,公司民爆业务拓展至甘肃省。2012年,公司收购河南神威公司部分股权,公司民爆业务拓展至河南省。2012年底,公司在西藏设立子公司。久联发展业务逐步向全国拓展。 西部民爆行业继续发展。在西部大开发战略下,西部地区固定资产投资增速高于全国平均水平,从而带动西部地区民爆需求增长。此外“一带一路”战略的实施也将拉动西部地区经济增长。久联发展主要业务位于贵州、甘肃等西部省份,未来业绩增长有保障。 背靠保利,央企民爆业务整合平台。2014年,保利集团入主久联发展,成为其实际控制人,久联发展的控股股东变更为保利久联集团。保利久联集团计划在2015年年底前完成对盘化集团民爆资产的整合工作,并计划将盘化集团、以及保利久联集团旗下其余民爆资产(保利化工100%股权、银光民爆70%股权、利民爆50.6%股权)以适当方式注入久联发展。久联发展将成为保利集团民爆业务的整合平台。在以上资产整合完成后,久联发展的炸药产能将提高到44.25万吨/年。 盈利预测与投资评级。我们认为受益于西部大开发以及“一带一路”政策,贵州及西部地区未来几年内固定资产投资将保持较高增长,西部地区民爆行业仍将快速发展,久联发展将因此而受益。此外随着保利集团入主久联发展,久联发展将成为保利集团旗下民爆资产的整合平台,有望成为全国范围内的民爆龙头企业,同时海外业务也将逐步开拓。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.53、0.81、1.11元(按照本次增发完成后总股本5.09亿股计算)。按照2016年EPS以及55倍PE,我们给予公司44.55元的目标价,给以“增持”投资评级。 风险提示: (1)爆破工程订单的不确定性。 (2)硝酸铵价格大幅上涨的风险。 (3)资产注入进度不达预期。 (4)海外业务拓展不达预期。

民爆行业整合速度加快,久联发展有望成为整合中心:民爆作为高度敏感行业,整合是大趋势。工信部“十二五”规划就曾明确要求提高集中度,形成3-5 家龙头企业,久联集团在保利入主后,同时也定下3-5 年100 万吨工业炸药产能的国内整合目标,同时国务院国资委同意保利将民爆作为五大主营业务之一。我们判断未来保利将拉动国内民爆行业整合的大幕,而久联作为集团旗下唯一民爆上市公司平台,未来有望成为行业整合中心。 一带一路提供重大海外机遇,久联发展资源独一无二:一带一路作为国家级战略重要程度不言而喻,而保利集团也已经将一带一路放到很重要的位臵,同时保利旗下保利科技和中纺集团分别作为军品和民品贸易的龙头企业,在海外拥有大量资源。而基建未动民爆先行,同时保利军品贸易渠道非常有利于民爆业的扩张,我们相信这是其他国内民爆企业不具备的优势。 产业链延伸是大势所趋,爆破一体化方向明确:民爆企业产业链延伸至爆破服务将大幅提高收入和利润水平(1 万吨炸药销售仅有1 亿,而全部通过爆破服务输出则可以达到8-9 亿)。公司目前提升爆破服务收入的空间非常大(仅有约10%的产品做到了一体化),量变已经在不断积累,同时公司资质的提高、民爆技术和能力的提升以及保利集团背书等影响下,我们认为爆破业务将较快迎来质变期。 军品可期:民爆和军品只是隔层纸。此前在保利入主久联后不久,久联发展子公司就公告获得军队装备承制资格。由于公司主业为民爆用品的生产和销售,我们判断未来军品方向可能将成为公司研发生产的业务方向之一,考虑到保利科技的军工背景,我们认为从远期看军工或将成为上市公司未来潜在的发展领域之一,值得关注和跟踪。 继续坚定看好成为全球民爆业巨擎,维持“买入-A”评级,目标价70 元:我们认为久联发展通过国内产能整合、国际战略布局、爆破一体化延伸和未来或有军品业务的开展,未来有可能成为全球民爆业巨头。我们认为公司目前200 亿左右的市值明显低估(考虑增发摊薄),建议投资者重点关注!第一目标价70 元。 风险提示:整合进度不达预期

独到见解 保利集团目前定位民爆板块为集团“十三五”核心战略板块,并于去年年底将民爆业务更改为主业之一,久联发展是其民爆业务唯一平台。借助保利的平台、资源、渠道等多方面优势,以及和保利民爆业务、军民品业务协同发展,久联有望引领民爆行业的横向整合、纵向一体化以及国际化进程,向国际民爆巨头的目标迈进。 投资要点1. 利润端:以高效快速的并购整合实现盈利高速增长。 民爆产品的特点决定了民爆行业的长期区域垄断特性,而目前该局面正被两股趋势打破:(1)区域内整合到跨区域并购;(2)炸药混装助推民爆生产服务跨区域。保利入主将加速该进程:(1)以往民爆行业在各地国资委手中,跨省整合难度大,保利集团以核心央企优势及清晰的集团主业定位,公司有望引领民爆行业跨区域横向整合;(2)保利在各地拥有大量的煤炭矿产资源,未来公司有望通过炸药混装技术实现跨区域民爆生产使用,并带动民爆下游一体化进程的加速。此外,民爆行业的区域垄断性将使公司长期受益于民爆价格管制放开和市场化进程提升。 2. 估值端:“一体化”+“国际化”,国际民爆巨头雏形初现。 按照集团内部定位,预计3-5年内,保利集团将主导国内民爆行业的并购整合,炸药产能预计将达到20%左右市占率(对应凭照产能100万吨左右);而更大的市场空间来自一体化服务和国际化扩张:(1)纵向一体化:国内400多万吨炸药需求对应4000亿以上的爆破一体化服务体量,目前占比不到5%。而保利战略定位即为民爆一体化提供商,依托保利海内外大量的能源资产和业务,久联的民爆纵向一体化有望提速。(2)国际化:保利科贸军工出口额占50%以上的市场份额,实力遥遥领先。借助保利渠道,久联发展有望通过出口、当地建设混装产能等大幅拓展海外民爆和爆破业务。此外,基建未动,民爆先行,随着我国“一带一路”战略的不断深化落地,公司有望逐渐成为核心受益标的。 3. 集团内部资源优势互补可期。 保利集团下属保利能源、保利科贸等核心子公司与久联发展均有业务协同,预计未来国际化扩张将与保利科贸等形成强大互补,同时久联集团也是保利集团下属上市公司中唯一涉足军品业务的平台,未来内部相关资源整合可期。 盈利预测。 按摊薄后股本5.1亿股计算,假设:(1)保利民爆、银光民爆资产注入,以及盘化集团资产整合的影响;(2)盘化集团2015年年内完成整合后并表时间较短,对15年影响不大。据此预计公司2015-2017年EPS 为0.46、1.04、1.71元,利润端高速增长叠加估值中枢上移,我们预计3-5年内公司即将跻身国际一流民爆巨头行列,作为本轮国企改革的极大受益企业,不可错过,维持强推!风险提示。 1.民爆需求下降。2.重组进程不及预期。

事项 公布定增预案:向控股股东保利集团在内不超过10 名机构投资者非公开增发不超过30 亿元补流,保利集团超额认购;保利久联集团与盘化集团资产整合达成初步意向;公司2014 年收入39 亿元,+15%。净利润2.2 亿元,+7%,EPS 0.67 元;2015 年一季度业收入7.6 亿元,+12%。净利润2450 万元,+7%,EPS 0.07 元。 主要观点 1. 业务不断扩张,收入稳定增长。 2014 年公司实现销售收入39.07 亿元,同比上升14.69%。公司营收增长的原因是贵州加大基础建设投资,民爆产品需求旺盛:(1)公司的安顺5 万吨炸药生产线于6 月顺利建成,并于12 月通过验收,本报告期生产炸药8400 吨;(2)公司现场混装炸药销售量呈现较快的增长趋势,本报告期较去年同期销量增加约4000 吨;(3)子公司贵州新联爆破公司的爆破工程实施进度达到预期,收入比2013 年增加约4.5 亿。净利润增速慢于收入增速,主要是费用呈现上升趋势:一是2014 年人工成本刚性上涨;二是因民爆产品的市场竞争日趋激烈,销售费用增加;三是因公司业务的扩张使负债增加,财务费用增加。 2. 保利集团超额认购彰显定位和信心。 公司公告增发预案,向包括控股股东保利集团在内的不超过10 名机构投资者发行股份募集不超过30 亿元补充流动资金,增发价格16.49 元/股,锁定期三年。保利集团目前将民爆板块定位为集团“十三五”核心战略板块,并于去年年底将民爆业务更改为主业之一,久联发展是其民爆业务唯一平台。本次定增,保利久联集团承诺认购金额不低于10 亿元,保利投资承诺认购金额不低于1亿元,则保利集团将认购本次定增额度的33%左右,超额认购(控股30%),彰显保利集团对久联发展的重要定位和发展信心。 3. “一体化”+“国际化”,国际民爆巨头雏形初现。 按照集团内部定位,预计3-5 年内,保利集团将主导国内民爆行业的并购整合,炸药产能预计将达到30%左右市占率(保利久联集团对盘化集团的整合预计今年下半年即将落地);而更大的市场空间来自一体化服务和国际化扩张:(1)纵向一体化:国内400 多万吨炸药需求对应4000 亿以上的爆破一体化服务体量,目前占比不到5%。而保利战略定位即为民爆一体化提供商,依托保利海内外大量的能源资产和业务,久联的民爆纵向一体化有望提速。(2)国际化:保利科贸军工出口额占50%以上的市场份额,实力遥遥领先。借助保利渠道,久联发展有望通过出口、当地建设混装产能等大幅拓展海外民爆和爆破业务。此外,基建未动,民爆先行,随着我国“一带一路”战略的不断深化落地,公司有望逐渐成为“一带一路”战略的核心受益标的。 4. 集团内部资源优势互补可期。 根据公告,本次定增保利集团内部兄弟公司也有参与,预计未来国际化扩张将与保利科贸等形成强大互补,同时久联集团也是保利集团下属上市公司中唯一涉足军品业务的平台,未来内部相关资源整合可期。 5. 盈利预测及投资评级。 按摊薄后股本5.5 亿股计算,我们先谨慎预计公司2015-2017 年EPS 为0.67、1.09、1.72元,对应停牌前股价的PE 分别为29X、18X、11X。久联发展是本轮国企改革大牛股,不可错过,维持强推!风险提示:民爆需求下降,重组进程不及预期。

事件:公司公告保利集团在完成对久联集团增资的工商变更并成为久联集团实际控制人后,保利久联集团近期减持上市公司约0.26%的股份从而使久联集团持有久联发展的股权减至30%以下,避免发起收购要约。 保利集团已正式入主,新篇章开启:此前公司公告保利增资久联集团的工商变更已经完成,同时近期集团公司和上市公司的管理层换届也已进入尾声,而集团持股变动避免发起收购要约下则表明保利集团已正式入主,大股东变更后我们认为久联发展的新篇章就此开启。 国企改革的最佳标的之一,看好其成为全球民爆巨擘:公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6 亿元对久联集团增资,持有其51%股份成为控制方,成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60 个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司,行业巨无霸崛起。目前保利久联集团的换届已经完成,后续上市公司的换届等近期也将开始,我们认为上市公司整合发展的大戏即将展开,我们看好保利在民爆领域发展的实力和决心,并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。 民爆整合和爆破服务等发展速度和空间或超市场预期:首先民爆内部整合方面,公司民爆用品产能约20 万吨,主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆;而保利产能约17 万吨,分布在辽宁、江西、山东和新疆,产能互补性强,未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业,竞争力大大增强。第二爆破服务方面,保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源,未来外包部分与久联合作的可能性较大,有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展,同时我们相信未来上市公司的订单获取能力将显著提高。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景,未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快,我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。 看好未来的发展速度和空间,维持买入:我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑,未来公司民爆产能有望倍增,同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。暂不考虑未来的资产注入,我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.77、0.94 和1.15 元,暂维持买入-A 评级和20 元的目标价,对应15 年PE 为21 倍。 风险提示:并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等

事件:公司公告子公司新联爆破集团中标汇川区九节滩至汇川大道城市骨干道及片区开发建设项目(三标段工程项目),建设项目为土石方场平,含土石方爆破、挖运等。总投资约5.3亿元(按实际情况确定,预计金额将有所下调)。 重大合同中标验证爆破业务提速:我们认为公司此次的中标项目具有较大的意义,该建设项目主要为土石方场平等爆破项目,而不是公司原有主要的含道路建设的市政BT项目,因此回款周期更短同时盈利能力将更强,这个符合公司此前压缩市政工程占比而转向爆破服务的目标。此外虽然投资金额将较原来5.3亿有所下调,但这依然是公司历史上较大的爆破服务订单,具有标志意义。 国企改革的最佳标的之一,看好其成为全球民爆巨擘:公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资,持有其51%股份成为控制方,成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司,行业巨无霸崛起。目前保利久联集团的换届已经完成,后续包括保利集团的挂牌、上市公司的换届等近期也将开始,我们认为上市公司整合发展的大戏即将展开,我们看好保利在民爆领域发展的实力和决心,并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。 民爆整合和爆破服务等发展速度和空间或超市场预期:首先民爆内部整合方面,公司民爆用品产能约20万吨,主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆;而保利产能约17万吨,分布在辽宁、江西、山东和新疆,产能互补性强,未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业,竞争力大大增强。第二爆破服务方面,保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源,未来外包部分与久联合作的可能性较大,有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展,同时我们相信未来上市公司的订单获取能力将显著提高。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景,未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快,我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。 看好未来的发展速度和空间,目前股价或存低估,维持买入:我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑,未来公司民爆产能有望倍增,同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。暂不考虑未来的资产注入,我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元,维持买入-A评级和20元的目标价,对应15年PE为21倍。 风险提示:并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等

事件:久联发展发布14年三季报,1-9月实现收入25.7亿元、同比增长14.3%,归母净利润1.4亿元、同比增长0.9%,EPS为0.44元。公司并且预计今年全年净利润同比增长约0-30%,相当于净利润预计为2.06亿-2.68亿。 保利入主久联集团并承诺放入民爆资产,行业巨无霸起航:公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资,持有其51%股份成为控制方,成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司,行业巨无霸崛起。目前合并正处于国资委审核和工商变更阶段,我们认为一旦完成集团的合并,则上市公司整合发展的大戏将展开,我们看好保利在民爆领域发展的实力和决心,并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。 民爆业务内外部整合将带来大发展:首先民爆内部整合方面,公司民爆用品产能约20万吨,主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆;而保利产能约17万吨,分布在辽宁、江西、山东和新疆,产能互补性强,未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业,竞争力大大增强。第二,保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源,未来外包部分与久联合作的可能性较大,有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展,同时我们相信未来上市公司的订单获取能力将显著提高。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景,未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快,我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。 军工合作或远超市场预期,打开估值天花板:公司子公司甘肃久联8月25日公告获得军队装备承制资格,由于公司主业为民爆用品的生产和销售,我们判断未来军品方向可能将成为公司研发生产的业务方向之一,考虑到保利科技的军工背景,我们认为从远期看军工或将成为上市公司未来潜在的发展领域之一,值得关注和跟踪。 投资建议:我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑,未来公司民爆产能有望倍增,同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。暂不考虑未来的资产注入,我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元,维持买入-A评级和20元的目标价。 风险提示:并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等

独到见解 市场认为保利入主久联后,产能规模、布局及扩张实现简单的叠加效应。我们认为这仅是公司的量变,而真正的质变是民爆板块进入保利集团核心业务板块,久联发展将成保利发展核心业务的唯一平台,借助保利渠道,公司海内外市场空间完全打开,横向整合和爆破业务进展都将进入高速发展轨道。同时,公司向军品业务等下游拓展也将受益与保利军贸业务的协同效应,估值盈利进入双重提升空间。 投资要点 1. 做大做强民爆业务,民爆航母蓄势待发 此次重组是强强联合,保利民爆业务的注入后,久联发展将成为业界新航母(36.65 万吨产能)。生产基地遍布贵州、甘肃、河南等七省市。有利于扩大销售覆盖范围, 同时实现生产线的优化布局。此外,保利集团旗下拥有丰富的煤炭、金属等资源业务,有利于公司快速涉足爆破服务业务,实现由市政爆破向矿山爆破,省内市场向省外市场的双跨越。 2. 借助保利全球布局,公司有望成为全球化民爆巨头 保利集团矿产资源全球布局,且炸药业务渠道畅通。久联发展能够借助保利集团的全球业务布局,乘势走出国门,公司有望成为全球化民爆巨头。 3. 合纵连横,久联发展将成为行业变革的最大受益者 未来国内对民爆产品需求将会持续萎缩,行业并购重组将加速进行。久联发展作为整合后国内最大,民爆服务业界领先的企业,将占据先发优势,推动民爆行业变革, 作为行业的领头羊,将成为最大的受益者,是公司的里程碑事件。 4. 盈利预测与投资评级 暂不考虑保利资产注入及其他横向整合因素的影响,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为:0.74、0.93、1.02 元,对应PE 分别为20X、16X、15X。保利入主是久联发展历程上最重要的转折点,公司在调整两年之后,重新步入全新增长轨道, 维持强烈推荐的投资评级。

事件:我们近日参加久联发展投资者交流,与管理层就公司基本面进行了沟通。 保利入主久联集团并承诺放入民爆资产,行业巨无霸起航:公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资,持有其51%股份成为控制方,成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司,行业巨无霸崛起。 民爆业务内外部整合将带来大发展:首先民爆内部整合方面,公司民爆用品产能约20万吨,主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆;而保利产能约17万吨,分布在辽宁、江西、山东和新疆,产能互补性强,未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业,竞争力大大增强。第二,保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源,未来外包部分与久联合作的可能性较大,有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景,未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快,我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。 军工合作或远超市场预期,打开估值天花板:公司子公司甘肃久联8月25日公告获得军队装备承制资格,由于公司主业为民爆用品的生产和销售,我们判断未来军品方向可能将成为公司研发生产的业务方向之一,且通过保利集团的军方背景在国内外军品贸易渠道上和品种开发上都具有非常大的想象空间,估值天花板打开。 投资建议:我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑,未来公司民爆产能有望倍增,同时军工业务的开拓存在很较大超预期的空间。暂不考虑未来的资产注入,我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元,给予买入-A评级和20元的目标价,对应15年PE为21倍。 风险提示:并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等

事项 公司发布中报,2014年1-6月,实现营业收入18.59亿元,同比增长31.74%,归属母公司净利润1.0亿元,同比增加15.42%,EPS0.31元,业绩符合预期。 主要观点 1.爆破业务重回高增长轨道,民爆产品增长稳健。 公司报告期内营业收入大幅增长,同比增长31.74%,主要受益于上半年市政爆破服务业务快速增长,爆破服务业务上半年营业收入9.97亿元,同比增长50.05%。此外公司民爆产品增长收入8.00亿元,同比增长10.47%,爆破产品毛利率略有下降。公司利润增速低于营业收入主要原因是爆破服务业务占比超过53%。由于公司爆破服务业务主要为BT模式,因此其应收账款也有所增长,同比增长13.47%。 公司是西部民爆龙头企业之一,炸药产能分布在贵州、甘肃、河南等西部地区。旗下新联爆破集团爆破服务业务实力雄厚,综合实力和资质在上市公司中居前。公司积极推进“爆破服务一体化”战略,受益于贵州省“三年大会战”以及国家西部大开发等基础建设,公司将市场爆破业务将长期保持高速增长。 2.安顺民爆园项目进展顺利,期待产能全面释放。 子公司安顺久联于2014年6月获得批准投入试生产,项目正式投产后将充分释放公司炸药生产许可能力以及新增产能。公司混装分公司产能建设完毕,上半年已销售混装炸药2959吨,同比增加2029吨,实现毛利468万元,预计全年销售量将达6000吨。此外,西藏墨竹工卡久联项目进展顺利。 3.保利集团民爆资产注入,久联成贵州国企改革先行军。 公司8月14日发布公告,控股股东贵州久联集团、保利集团拟以8.1亿元现金及旗下民爆股权资产合计13.6亿元对久联集团进行增资,取得久联集团51%的股权,同时承诺5年之内将旗下民爆资产注入上市公司。保利集团入主久联是贵州省国企改革的标杆性事件,久联发展控股股东由贵州省国资委升级为国务院国资委,保利旗下16.75万吨炸药产能注入上市公司后,久联发展凭照产能增长到36.65万吨,跃升国内第一。我们预计1-2年内民爆资产将陆续注入上市公司。本次收购事项是久联发展历史上质的飞跃,保利集团入主后,久联发展从平台、业务和高管激励等各方面都完全打开了超预期的市场空间,二次腾飞即将启动。 4.盈利预测 暂不考虑保利资产注入及其他横向整合因素的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为:0.74、0.93、1.02元,对应PE分别为17X、14X、13X。维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:1、宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降;2、重组进程受阻。