公司发布三季报：前三季度实现营收133.0 亿元（+4.6%），归母净利润3.01 亿元（-32.5%），扣非净利润2.82 亿元（-16.7%）；单Q3 收入47.7 亿元（+14.5%），归母净利润805 万元（-94.4%），扣非净利润571 万元（-95.3%）。 纱线下游需求疲软，棉价快速下行下游需求疲软，纱线业务量价齐降。受国内局部地区疫情反复及海外通胀、地缘危机等影响，Q3 纱线内外需均延续Q2 的疲软态势，新疆阿克苏工厂受疫情影响暂停开工；此外，棉价下行带动纱线售价大幅下滑，预计Q3 纱线收入同比下滑25%左右至14 亿元，前三季度纱线累计收入约45 亿元，同比下滑15%左右。 棉价快速下行，高价库存导致毛利率承压。由于棉花需求疲软，进入6 月后，棉价从上半年的2.1~2.2 万元/吨的高位快速下行，目前已降至1.5~1.6 万元/吨，下滑幅度接近30%。由于公司滚动消化前期高价棉花库存，预计Q3 纱线毛利率为7%（同比下滑10pct，环比下滑5pct）。 网链及袜制品增长强劲，毛利率同比亦下滑棉价下行期网链业务交易量明显增长。预计Q3 网链业务收入约32 亿元，同比增长接近50%，主要是由于棉价下行期棉花产业链交易量大幅增长，带动前三季度网链累计收入增速接近20%。预计Q3 网链毛利率2.3%，环比Q2 下降2pct，但同比去年同期的低基数上升2pct。 阿大袜业增长势头强劲。Q3 袜制品已摆脱Q2 的物流发货影响，预计单季收入约0.9 亿元，再次回到Q1 翻倍以上的增速；预计前三季度累计收入2.7 亿元，同增60%以上。同样受到高价库存棉影响，预计Q3 袜制品毛利率18.5%，同比和环比均下降7pct 左右。 费用率同比改善，集团管理效率提升。各业务毛利率均有不同程度的同比下滑，同时低毛利率的网链业务占比提升，Q3 公司整体毛利率为4.2%，同比/环比下滑4.7pct/3.7pct，是Q3 公司净利润大幅下降的主要原因。从费用端看，Q3 期间费用率5.0%（-0.4pct），集团管理效率有所提升。 扩产及数智化改造稳步推进，静待终端回暖逆势之下，公司仍持续推进扩产及数字化进程。 1）产能扩张：在目前206 万锭纱线产能基础上（国内177 万锭+海外 29 万锭），继续建设安徽淮北剩余 20 万锭新产能，预计其中 10 万锭于年底投产，同时启动另外10 万锭的车间土建。2）数字化建设：公司于 7 月成立华孚数字化子公司，预计年底完成所有纱线及袜机的数字化改造，同时进行纱线轻资产扩张模型搭建以及袜业交易平台搭建，致力于长期提升行业整体效率。 盈利预测及投资建议：公司短期内仍面临下游需求低迷压力，但棉价自8 月以来已处于相对平稳的低位，未来下行空间有限，预计随着高价库存棉消耗，毛利率将有所改善。长期来看，公司无论订单结构还是生产管理效率，均呈现改善趋势，同时网链业务及袜业板块展现较好的成长性，预计 22-24 年归母净利润3.9/6.5/7.7 亿元，同比增长 -32%/67%/18%，对应 PE 为 14/8/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响下游需求或工厂开工，棉价持续下行

22Q2收入 43.89亿（yoy-6.82%），归母净利 1.42亿（yoy-16.42%）公司 22H1收入 85.36亿元，同比减少 0.22%，；其中 22Q1为 41.47亿元，同增 7.87%， 22Q2为 43.89亿元，同减 6.82%。 22H1归母净利润 2.92亿元，同比减少 3.03%；其中 22Q1为 1.50亿元，同增 14.36%， 22Q2为 1.42亿元，同减 16.42%。 分产品看， 22H1纱线收入 30.62亿（占总 35.88%），同比减少 10.60%；网链 52.34亿（占总 61.32%），同比增长 5.54%；袜制品收入 1.81亿（占总2.12%），同比增长 42.05%。 22Q2毛利率 7.88%（yoy-0.23pct），归母净利率 3.27%（yoy-0.42pct）公司 22H1毛利率 9.05%，同比增长 1.18pct，其中 22Q1为 10.28%， 同增2.71pct， 22Q2为 7.88%，同减 0.23pct。 分产品看， 22H1纱线毛利率 16.34%，同比增长 3.63pct；网链毛利率 3.87%，同比减少 0.08pct，袜制品毛利率 23.97%，同比增长 12.33pct。 22H1归母净利率 3.53%，同比减少 0.14pct，其中 22Q1为 3.80%， 同增0.15pct， 22Q2为 3.27%，同减 0.42pct。 色纺纱产业引领者， 深化数智化和产业互联网优势公司作为全球最大的色纺纱制造商和供应商之一，主营中高档色纺纱线，配套提供高档新型的坯纱、染色纱并提供增值服务。 ①公司坚持品类创新与模式创新相结合，深耕国内市场，伴随国潮品牌强势崛起，挖掘价值客户，持续拓展国内市场空间。 ②积极主动实施数字战略， 推进数字化工厂建设，推行生产数智化管理，积极探索绿色低碳转型。 ③共享产业，专业垂直培育新业务， 拥抱产业互联网机遇，打造专业品类的纺织供应链平台。 调整盈利预测，维持买入评级。 公司将继续努力提升抗风险能力，调整生产经营方案，优化营销渠道和市场， 未来预计内销市场将有所改善。 我们预计公司 2022-24年收入分别为 172、 191、 216亿，归母净利分别为 5.8、6.6、 7.6亿元， EPS 分别为 0.34、 0.39、 0.45元/股， PE 分别为 10.9、 9.6、8.3x。 风险提示： 国内终端消费需求增速放缓；疫情反复，线下渠道店效提升不及预期，线上渠道增速放缓；童装市场竞争加剧等风险。

公司于 8月 24日公布 2022年半年报， H1收入 85.4亿元， 同降 0.2%，净利润 2.9亿元， 同降 3.0%。 扣非净利润 2.8亿元，同增 26.8%。 持续看好棉价支撑下，智能化改革推进，业绩有望实现高增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 疫情致 Q2收入波动， 袜制品业务保持高增长。 Q2单季公司收入 43.9亿元，同降 6.8%， 主要系疫情抑制下游需求与海运出货，同时 21年 Q2基数较高。归母净利润 1.4亿元，同降 16.4%。分产品看，纱线业务同降 10.6%至 30.6亿元， 棉价与去年同期相比上涨， 带动纱线业务提价，同时疫情影响下游需求，产能利用率下降，纱线销量有所承压，致纱线业务收入下降。 网链业务同增 5.5%至 52.3亿元，保持稳健增长。此外，公司袜制品业务维持高速成长趋势， 多元棉袜品牌驱动袜制品业务放量， H1实现收入 1.8亿元，同比增长 42.1%。 综合来看， 公司利用品牌与产品优势发力内销市场， H1收入保持稳健增长。 棉价回升拉动纱线产品盈利提升， 存货短期上涨。 公司 H1毛利率为 9.1%，同增 1.2pct，主要受益于棉价上涨以及工业互联网布局工厂生产效率提升，纱线业务毛利率上涨。 费用率受疫情影响微增，在公司持续降本增效举措的推动下保持稳定。期间公司公允价值变动亏损 0.45亿元，主要系棉花期货公允价值变动。公司扣非净利率为 3.2%，同增 0.7pct。 2022H1公司存货周转天数为 148天，同增 40天，主要系疫情致服装市场消费需求下降以及供应链波动。 应收账款周转天数同增 4天至 23天，整体保持可控。 数字战略提升经营效率， 多元业务深耕国内市场。 公司工业互联网推进有望持续提升工厂端效率，提升产能利用率和生产效率。纱线业务有望在工厂智能化背景下产量逐步提升，同时公司培育垂直新业务， 打造专业品类纺织供应链平台。棉袜业务方面， 公司积极开展自主品牌，发展授权业务， 深耕国内市场， 有望成为公司第二增长极。 估值 当前股本下，考虑国内服装需求波动以及棉价回落，我们下调 2022至 2024年 EPS 至 0.32/0.40/0.46元；市盈率分别为 12/9/8倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。

上半年收入、归母净利润分别同比-0.22%、-3.03% 公司22 年上半年实现营业收入85.36 亿元、同比下滑0.22%；归母净利润2.92 亿元、同比下滑3.03%，扣非净利润2.77 亿元、同比增长26.79%，与归母净利润间差异主要来自资产处置收益和投资收益减少。EPS 为0.17 元，拟每股派发中期现金红利0.18 元。 分季度来看，22Q1、Q2 单季度营业收入分别同比+7.87%、-6.82%；归母净利润分别同比+14.36%、-16.42%；扣非净利润分别同比+126.44%、-9.59%。 纱线受疫情影响收入同比-11%，网链/袜制品向好、收入同比+6%/+42% 分产品来看：上半年公司纱线、网链、袜制品、其他收入分别占36%、61%、2%、1%，收入分别同比-10.60%、+5.54%、+42.05%、+37.68%。 分地区来看：主营业务的境内、境外销售收入各占87%、13%，收入分别同比+2.38%、-14.94%。推算纱线业务国内、出口收入各同比-8.00%/-14.94%，纱线业务中的国内收入占比提升2PCT 至64%。 产能方面：22 年6 月末公司总产能为206 万锭、较年初持平，其中国内、国外产能占比各为86%、14%，产能布局各为177 万锭、29 万锭。22 年上半年产能利用率为85%、同比下降10PCT，国内、国外产能利用率分别为85%、86%；公司在建产能主要为安徽淮北20 万锭智能纺纱工厂。 毛利率提升、费用率持平，存货和应收账款周转放缓，经营现金流减少 毛利率：上半年公司毛利率同比提升1.18PCT 至9.05%。分产品来看，纱线、网链、袜制品毛利率各为16.34%（同比+3.63PCT）、3.87%（-0.08PCT）、23.97% （+12.33PCT），纱线毛利率提升主要受益于国内棉价上涨，截至22 年6 月末国内328 棉价指数同比上涨14%；分地区来看，主营业务的境内、境外销售毛利率各为7.89%（+1.64PCT）、14.96%（-0.12PCT）。 期间费用率：上半年公司期间费用率同比提升0.20PCT 至5.20%、基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.80%（+0.13PCT）、2.12%（+0.01PCT）、0.70%（+0.02PCT）、1.59%（+0.04PCT）。 其他财务指标方面：1）存货22 年6 月末较年初减少5.12%至62.25 亿元、同比增加42.95%，存货周转天数为148 天、同比增加40 天。其中纱线、原棉+色纤库存分别同比+143.05%、-11.98%，周转天数分别为108 天、117 天，纱线库存同比大幅增加主要系疫情影响下游服装消费需求下降以及供应链遭遇卡顿所致。2）应收账款22 年6 月末较年初增加32.50%至12.22 亿元、同比增加11.51%，应收账款周转天数为23 天、同比增加3 天。3）经营净现金流上半年同比减少57.12%至7.65 亿元，主要由于应收账款及存货同比增加。 盈利预测与投资建议：上半年在国内疫情多点散发背景下，服装下游消费需求收缩， 公司接单和物流运输均受到一定阻碍。下半年疫情影响环比减弱，预计内销市场环境逐步改善、公司业绩将迎来好转。长期来看公司作为色纺纱龙头、抗风险能力较强，公司积极整合优化纱线主业、大力发展网链业务，并积极推进数智化升级和绿色低碳战略，专业垂直培育新业务、打造纺织供应链平台。考虑疫情影响存在不确定性，我们下调公司22~24 年盈利预测（归母净利润较前次分别下调8%/8%/9%）， 对应22~24 年EPS 分别为0.34、0.39、0.45 元，22、23 年PE 分别为11 倍、9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；新业务袜制品拓展不及预期；棉价或汇率大幅波动。

上半年业绩基本持平，前后端网链保持正增长公司发布2022 年中报： 22H1 实现营收85.36 亿元（-0.2%），归母净利润2.93 亿元（-3.0%）；Q2 单季实现营收43.89 亿元（-6.8%），归母净利润1.42 亿元（-16.4%），在严峻消费环境下，上半年基本维持了去年的良好态势。分业务来看，22H1 纱线/网链/袜制品收入分别同比-10.6%/+5.5%/+42.0%， 占比为36%/61%/2%。 纱线业务下游需求承压，棉价5 月以来高位回落年初尤其是Q2 以来，国内局部地区疫情反复，海外面临通胀、地缘危机及美联储加息等复杂局势，全球服装消费需求下降且供应链遭遇卡顿，公司22H1 纱线收入同比下滑10.6%至30.62 亿元，产能利用率同比下降10pct 至85%（国内/国外产能分别为85%/86%），纱线库存同比增加143%至7.82 万吨。 22H1 国内棉价总体处于2.0~2.2 万元/吨的高位（5 月以来进入下行期），而去年同期棉价约1.5~1.6 万元/吨，因此预计22H1 纱线平均售价显著高于去年同期，收入下滑主要系销量减少所致。毛利率方面，在产能利用率及棉价下行之下，22H1 纱线毛利率仍保持16.3%高位（同比+3.6pct），主要是得益于产品结构及订单结构的优化（聚焦高支数等高毛利产品，同时前期拓展国内市场接的低毛利订单占比降低）。 网链业务逆势稳健增长，袜制品成长势头依旧迅猛网链业务主要是提供棉花“种植-加工-仓储-交易”的一整套供应链服务，打造专业品类的互联网平台，以实现产业转型升级。22H1 网链业务收入52.34 亿元（+5.5%），占比同比提升3.1pct 至61.3%，毛利率维持稳定在3.9%（-0.1pct）。 公司于2021 年实现从纱线向下游袜业的延伸，22H1 袜制品（不含袜纱）收入1.81 亿元（+42%），毛利率24.0%（+12.3pct）；其中电商销售0.63 亿元（占比35%），毛利率27.4%。分季度来看，袜制品Q1 单季实现翻倍以上增长，Q2 由于疫情影响物流发货而有所下滑，随着疫情得到控制，预计下半年将延续Q1 之前的高增速。 持续推进扩产及数智化改造，静待终端回暖尽管下半年国内外市场形势预计依旧严峻，但公司逆势下将持续坚定深化转型战略，静待下游需求回暖。1）产能扩张：公司目前纱线产能为 206 万锭（国内177 万锭+海外29 万锭），目前正在建设安徽淮北20 万锭项目，其中10 万锭预计年底投产。2）数智化建设：公司持续推进数字化工厂建设，预计年底完成所有纱线及袜机的数字化改造，同时进行纱线轻资产扩张模型搭建以及袜业交易平台搭建。 盈利预测与估值公司纱线订单短期受损，叠加Q3 以来棉价下行预计导致单价及毛利率承压，但长期来看，无论产品及订单结构还是生产管理效率，均呈现明显的改善趋势；在网链业务稳健增长及袜业新板块快速成长之下，预计22/23/24 年归母净利5.85/6.69/7.80 亿元，同比增长3%/14%/17%，对应PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响终端消费，原材料价格波动

业绩简评公司8.24发布1H22业绩，实现收入85.4亿元（-0.2%），实现归母净利2.9亿元（-3.0%），实现扣非净利2.8亿元（+26.8%）。其中单Q2实现收入43.9亿元（-6.8%），实现归母、扣非净利1.42亿元、1.45亿元，分别同比下滑16.4%、9.6%，低于此前预期。 经营分析需求放缓导致纱线业务收缩，袜业持续增长：分业务，纱线/网链/袜业分别实现营收30.6/52.3/1.8亿元，同比-10.6%/+5.5%/+42.1%，占比35.9%（-4.2pct）/61.3%（+3.4pct）/2.1%（+0.6pct），其中纱线占比下滑主要受下游服饰需求下降及供应链短缺影响。分地区，国内/出口业务分别实现收入74.4/10.9亿元，同比+2.4%/-14.9%，海外需求疲软导致出口订单有所收缩。产能方面，截至1H22公司总产能达206万锭，较1H21新增6万锭产能，其中国内/海外产能分占86%/14%；疫情拖累下产能利用率较去年同期下滑10pct 至85%。当前公司在建产能主要为淮安20万锭智能纺纱工厂，预计随着疫后国内需求复苏叠加智能投产推进，下半年订单有望环比改善。 毛利率有所提升，电商费用拖累净利率表现：1H22公司毛利率为9.1%（+1.2pct），其中纱线/袜业毛利率分别+3.6/+12.3pct 至16.3%/24.0%，提升主要受益于棉价上涨、数字化降本增效等；1H22公司净利率为3.4%，同比下滑0.1pct 主要系网链后端袜业快速发展下电商相关开支有所提升。 存货水平增加，周转放缓： 截至1H22末公司存货为62.3亿元，同增42.9%，其中纱线/原棉色纤存货同比+143%/-12%，且纱线存货周转天数同比+57天至108天，周转放缓主要系终端需求疲软叠加供应链不畅。 投资建议与风险提示投资建议：公司色纺纱主业客户结构持续优化，叠加数字化改革提效，领先优势突出，同时预计后端网链业务将维持快速增长，促进整体业绩提升。考虑到下游消费环境整体承压，下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利为6.12/7.48/9.09亿元，对应PE 为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不达预期，人民币汇率波动等。

随着行业回暖，21年纱线及网链业务迅速恢复性增长，工业互联网改造及阿大袜业取得重大突破。 投资要点事件：公司发布21年报及22年一季报：2021年实现营收167.1亿元（+17.4%），归母净利润5.7亿元，扣非净利润3.5亿元，扭亏为盈；22Q1实现营收41.5亿元（+7.9%），归母净利润1.5亿元（+14.4%）。 纱线主业恢复性高增，期待数字化改造全面落地21年纱线订单整体回暖，3月以来海外订单短期承压。21年全球服饰消费恢复性增长，东南亚疫情导致海外订单回流中国，同时在新疆棉事件后，公司与多家国内品牌建立合作，有效弥补海外订单缺口，推动纱线收入同增16.2%至66.3亿元。在国内市场开拓之下，公司内销收入同增68.5%，占比提升4.0pct至13.1%。年初至今，由于国内疫情反复以及东南亚产能恢复，海外订单回流趋势减弱，尤其3月以来订单外流趋势抬头，预计纱线收入增速有所放缓。 棉价及产能利用率上行推动毛利率快速恢复。21年公司纱线毛利率为15.6%（+14.1pct），接近历史高位，主要原因是：1）棉价从21年年初的1.5万元/吨持续上涨至2.2~2.3万元/吨，公司保有的3~6个月的低价棉花库存（年均用棉量约25~35万吨）带来显著利润空间；2）订单饱满驱动公司产能利用率由20年的71%提升至93%；3）截至2021年底，公司已完成新疆阿克苏100万锭产能的数字化改造，生产效率大幅提升。 工业互联网全面落地在即，长期有望实现轻资产扩张。公司目前拥有纱线产能206万锭（国内177万锭+越南29万锭），此外还有20万锭工厂在建。预计22年公司将完成全部纱线产能的数字化改造，并开始向中小纺纱工厂推广，通过生产监控及统一订单输出，解决产能-订单错配的问题，推动整体利润率提升，同时改善自身资产结构。 网链业务稳健发展，袜业新品类实现突破网链业务量利齐增，显著增厚公司业绩。网链业务主要为从棉花种植、加工、仓储到最终交易的一整套供应链服务业务，21年前三季度公司把握市场行情实现高速增长，21Q4由于棉价短期上涨过快，交易量有所下降。全年该业务收入同增16.3%至96.5亿元，毛利率同比提升2.8pct至3.6%。 持续推进袜业板块，打造第二成长曲线。2021年完成了对卡拉美拉（品牌）、博亿（OEM制造）、易孚（材料）三家袜业的并购，实现了从纱线向下游袜业的延伸，全年袜子收入2.7亿元（+80%），毛利率大幅提升20.6pct至37.4%。 目前已布局三个定位鲜明的自主品牌，在天猫等平台实现一定头部效应，并借助屈臣氏、酷乐潮玩、盒马等快速铺开渠道。在目前2000台袜机的基础上，公司规划5年内投产5000台袜机，年产量可达3亿双。盈利预测及估值棉价在供给收缩、需求旺盛的背景下仍有较强支撑，公司纱线主业有望保持稳健增长；同时工业互联网及袜业板块将大有可为。预计22/23/24年归母净利6.1/7.0/7.9亿元，对应增速6%/16%/13%，对应估值10/9/8X，我们认为公司收入结构、资产结构等商业模式将逐步改变，估值体系将随着逐步切换，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，终端需求不及预期

事件 公司4月27日发布21年及1Q22业绩，21全年合计实现营收167.1亿元（+17.4%），归母净利5.7亿元（+228.25%），位于预告中枢。其中4Q21公司实现收入39.9亿元，受疫情影响有所下滑28%；实现归母净利1.24亿元（+162%）。1Q22公司实现收入41.47亿元（+7.9%），归母净利1.5亿元（+14.36%），扣非净利1.32亿元（+126.44%），符合此前预期。 业绩简评纱线主业：修复显著，数智化改革成效初显。纱线业务方面，公司积极拓展国内市场，产能利用率大幅回升至93%（+22pct），带动收入提升16%至66.3亿元；且截至21年底公司已有100万锭产能的工厂完成工业互联网改造，22年预计将全面完成，带动整体净利率提升2pct，并将数字化方案向行业输出，助力公司实现轻资产扩张，打开规模成长天花板。 网链业务：前端贸易量利齐增，后端袜业拓展边界。前端棉花贸易方面，公司充分把握市场行情，收入同增16%至96.55亿元；后端网链方面，公司于三季度末并表阿大互联业务，约增厚收入2.7亿元（+79.88%）。且由于袜业毛利率为37.41%，显著高于纱线（15.6%）及前端网链（3.63%）业务，预计促进公司整体盈利能力提升。 盈利能力提升显著，1Q22环比提速。公司21年受益于产能利用率回升、业务拓展、数字化降本增效、棉价上涨等，毛利率同比大幅提升8.13pct至9.64%，净利率较19年提升1.08pct至3.67%。1Q22公司毛/净利率继续环比提升0.64/0.13pct至10.28%/3.80%，预计全年仍将保持提升趋势。 棉花库存增加存货周转减弱，营运整体维持健康。21年公司整体存货周转天数上升2.87天至139.5天，其中原材料（174天）慢于纱线业务（135天），且原材料存货余额同比增加53.9%，主要系棉花库存增加所致。 投资建议与风险提示公司色纺纱主业客户结构持续优化，叠加数字化改革提效，领先优势突出，同时预计后端网链业务将维持快速增长，促进整体业绩提升。维持22-23年、新增24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为6.64/7.64/8.20亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不达预期，人民币汇率波动，限售股解禁等。

投资逻辑龙头优势突显，21年业绩迎来拐点：公司主营色纺纱业务，产品时尚度、环保工艺优于普通纱线。作为行业双寡头之一，公司工艺技术领跑行业，产能扩张稳步推进，预计每年新增 20万锭；上游网链业务锁定优质棉花资源，提高经营稳定性；下游与国产品牌合作深化，国产订单提升至 60%；21年业绩扭亏为盈，业绩预告全年净利约5.5-6.3亿元。21年10月公司非公开发行2.74亿股、募集资金11.3亿元主要用于扩产及补充流动资金。 数智化改革提效初现，依托“云产能”打开成长空间：公司20年在阿克苏工厂试点工业互联网平台后设备效率增至97%、成品产量提升10%、管理成本下降10%；截至21年底已有100万锭产能的工厂完成改造，22年预计将全面完成，对整体净利率预计提升2%。长期公司计划将数字化方案向行业输出，通过派发高毛利订单、资源平台、原材料优势与腰部企业绑定，以外协生产的方式完成订单，助力公司实现轻资产扩张，打开规模成长天花板。 从袜业切入下游，业务协同、数字赋能：20年成立阿大互联，目前业务包括自有品牌、品牌授权、贴牌业务及纱线经营。品牌方面形成卡拉美拉、ISKU、I look like 三大矩阵定位年轻个性人群，目前我国袜子零售端品牌意识尚未成形，有望借机快速占领市场。公司搭建数智化平台以连接订单和中小袜厂，通过智能订单分配整合行业资源，提升管理、经营效率。自有产能方面，公司目前有袜机2000台，另外在阿克苏规划5000台，计划5年分两批投产，满产后预计年产袜子3亿双。 投资预测及投资建议色纺纱主业恢复显著、产能扩张有序推进；数智化改造提效的同时有望向行业延展，助力公司轻资产扩张，规模空间进一步打开。预测公司21-23年营收191.62/223.20/244.85亿元，同增34.6%/16.5%/9.7%，归母净利润5.78/6.64/7.64亿元，同增230.2%/14.9%/15.0%，对应EPS 0.34/0.39/0.45元，给予公司22年14倍PE，对应目标价5.47元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示原材料下跌，终端需求不达预期，人民币汇率波动，限售股解禁。

公司发布2021年业绩预告，棉价上行背景下，公司自身产能智能化升级显效，预计实现归母净利润5.5~6.3亿元，扣非净利润3.3~4.1亿元，扭亏为盈。 未来棉价支撑下，公司智能化改革推进，业绩高增长可期，维持增持评级。 支撑评级的要点工业互联网业务快速发展，棉袜业务并表，拉动2021全年扭亏为盈，Q4单季度增长亮眼。公司2021年预计实现归母净利润5.5~6.3亿元，扣非净利润3.3~4.1亿元，全年业绩扭亏为盈。其中2021Q4预计实现归母净利润1.0~1.8亿元，实现扭亏为盈。公司2021年进行棉袜业务并表，进一步延长产品线、切入自主品牌他提升盈利能力；公司进一步落实工业互联网战略布局，完成新疆百万锭产能数字化改革，生产效率提升成果显著。 棉价处于上行通道，公司具有低成本库存优势，进一步拉高盈利能力。 2022年以来棉价处于22000～23000元/吨的较高水平，在供需缺口下棉价的较高水平有望延续至2022年上半年。公司作为棉纺龙头具有3～6个月的较低成本库存优势，将会进一步拉高公司的业绩弹性。 未来在棉价的持续支撑下，公司工业互联网业务持续推进，业绩有望高速增长。目前公司已经完成国内新疆地区100万锭左右产能的智能化升级，预计2022年智能化工业互联网业务将继续推进至公司海内外产能，产能效率大幅提升可期。棉价支撑下公司低成本库存优势进一步凸显，2022年盈利能力有望增加。棉袜业务方面，以打造科技型袜业为目标，开展自主品牌业务、品牌授权业务、贴牌加工业务、纱线业务，未来快速增长有望拉动公司业绩提升。 估值考虑到公司业绩弹性较大，当前股本下，上调2021至2023年每股收益分别为0.32元、0.37元、0.42元（原预测数据为0.30、0.35、0.41元）；市盈率分别为14、12、11，维持增持评级。 评级面临的主要风险消费复苏不及预期、越南疫情管控不及预期、汇率波动预期。

公司发布 2021年业绩预告：预计实现归母净利润 5.5~6.3亿元，扣非净利润3.3~4.1亿元，扭亏为盈；单 Q4达到近十年最好水平。 投资要点 纱线主业保持健康增长，网链放缓之下 Q4仍亮眼Q4扣非净利润达到近十年来最好水平。预计 Q4归母净利润 1.0~1.8亿元，扣非净利润-0.1~0.7亿元，由于 Q4为公司淡季，除 2019Q4之外，自 2012年以来 Q4扣非净利润均为负值。Q4非经常性损益金额较大，预计主要是资产出售所致。 纱线订单需求整体回暖，预计 Q4高单位数稳健增长。21年以来全球服饰消费恢复性增长，东南亚疫情反复导致部分海外订单回流国内，以及公司在新疆棉事件后积极开拓国内市场，公司纱线订单旺盛，产能利用率恢复至接近100%；Q4由于服饰消费受到疫情影响较大，预计纱线收入增速较前三季度有所放缓，但依旧有高单位数增长，延续稳健趋势。 Q4棉价稳定在高位，纱线业绩持续受益。棉价从 21年年初的 1.5万元/吨持续上涨，进入 Q4后突破 2万元/吨并一直稳定在 2.2~2.3万元/吨的高位。由于公司每年用棉量在 25~35万吨之间，且根据市场情况保持 3~6个月的棉花库存，因此 Q4仍持续受益于大量的低价库存。 预计 Q4网链业务增速放缓，袜业贡献千万以上利润。网链业务主要为从棉花种植、加工、仓储到交易的一整套供应链服务业务。由于棉价短期涨幅过高，预计 Q4网链业务交易量下降，增速较前三季度有所放缓。此外，公司 21年完成对卡拉美拉、博亿、易孚三家袜业的并购，实现了从纱线向下游袜业的延伸，预计 Q4袜业贡献千万以上利润。 期待 22年工业互联网全面落地及袜业板块持续推进22年将全面落地工业互联网，并开始向中小工厂推广。截至 2021年 12月，公司已完成新疆阿克苏 100万锭产能的数字化改造，预计 22年完成华孚全部200万锭产能的改造，并在 22年中期开始向中小工厂推广。预计公司利润率将进一步提升，在进行行业整合的同时实现自身轻资产扩张，期待由此带来的巨大业绩弹性。 22年持续推进袜业板块，预计带来显著业绩增量。公司在 21年的并购基础上，将在 22年持续推进袜业“自有品牌、贴牌制造、品牌授权、纱线经营”四大业务板块，持续孵化差异化的品牌矩阵，加速线上渠道建设、线上渠道进驻及新疆袜机进场，同时将工业互联网由纱线延伸至袜业，预计袜业板块将明显增厚业绩。 盈利预测及估值棉价在供给收缩、需求旺盛的背景下仍有较强支撑，公司纱线主业有望保持稳健增长；同时工业互联网及袜业板块将大有可为。预计 21/22/23年归母净利6.0/6.5/7.6亿元，对应估值 13X/12X/10X，我们认为公司收入结构、资产结构等商业模式将逐步改变，因此在业绩提速的同时，估值体系将逐步切换，当前估值有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，终端需求不及预期

在过去的2021年，华孚工业互联网改造首年成效显著，阿大袜业体系搭建初步完成；期待22年两大改革持续推进之下带来的业绩弹性。 投资要点工业互联网项目全面落地在即，重塑商业模式工业互联网试点成效显著，目前已完成新疆阿克苏工厂整体改造。公司于2020年启动数字化转型，并于当年9月开始将新疆阿克苏工厂的15万锭产能接入IOT+MES系统进行试验。该系统实现了前端生产机器的可视化与数字化，在优化订单分配、规范员工操作、自动上报故障等方面取得良好效果，试点工厂的设备故障停机时间缩短90%，设备生产效率提升7%，成品产量增加10%。截至2021年12月，公司已完成新疆阿克苏全部100万锭产能的数字化改（约占公司总纱线产能的1/2）。 全企业的数字化管理体系于将于22年年落地升，利润率有望提升2pct。一方面，公司计划在2022年将华孚全部200万锭产能接入工业互联网平台；另一方面，除了生产环节的数字化，公司还将从库存管理、客户画像、成本管控等方面着手，最终形成覆盖全企业各环节的数字化管理体系。若项目顺利推进，我们预计公司整体利润率将提升2pct左右，在纺纱行业平均毛利率仅5%左右的环境下，2pct的提升将带来巨大业绩弹性。 中长期将向中小工厂推广，实现行业整合与自身轻资产扩张。面对市场规模大、集中度低的纺纱行业，公司计划将自身的工业互联网向行业内中小企业推广，解决小企业产能-订单错配、人员管理和设备维护水平低下等问题；同时，通过对小企业的生产状态监控和订单输出，公司能有效实现自身轻资产扩张；在连接足够多的工厂及设备后，公司有望取代从纱到布的多级批发商，成为撮合交易的平台，最终提升行业整体效率。 从纱到袜，多业态布局勾勒袜业新蓝图公司于2020年成立阿大数智互联，并在2021年完成了对卡拉美拉（品牌）、博亿（OEM制造）、易孚（材料）三家袜业的并购，实现了从纱线向下游袜业的延伸。阿大袜业将以“自主品牌+OEM贴牌生产”为两大核心业务，同时从事品牌授权经营和纱线经营，目标成为全球领先的科技型全产业链袜业龙头。 抓住新国民品牌缺位的机遇，构建互补性的品牌矩阵。国内传统袜业品牌老化，缺少像海外的Tutuanna、HappySocks这类兼具设计感与品质、定位新兴消费群体的袜业品牌，存在巨大的新国民品牌崛起的机会。 品牌方面，阿大目前已布局三个定位鲜明的自主品牌：卡拉美拉caramella（甜美可爱）、ISKU（趣味潮流）、ILooklike（简约轻设计），并且22年还计划孵化运动、休闲商务、医疗等多个功能性品牌。渠道方面，卡拉美拉立足于线上自营销售渠道（覆盖天猫、抖音、小红书等全平台），其中天猫粉丝数超过200万，已形成一定的头部效应；线下以分销联营为主要形态，目前已进驻全国5000家屈臣氏门店和600家酷乐潮玩门店，22年初开始进驻盒马。 上游纱线赋能，是公司有望在传统袜子代工赛道实现突围的关键。公司目前已有袜机约2000台，还在新疆阿克苏小商品产业园规划5000台袜机，计划五年内分两批投产，满产后预计年产基础款袜子3亿双（体量将达到国内前3），为全球的品牌和渠道客户提供贴牌生产业务。从纱线向袜子生产延伸，最直接的协同效应体现为阿大的棉纱采购成本下降2%，同时在原材料品控、快速交期、新型纱线开发应用等方面的优势进一步加强，另外华孚强大的客户资源亦能大幅减少阿大市场开拓的难度和成本。我们认为，凭借垂直一体化产业链优势，公司能够在激烈的袜子代工市场抢占一席之地。 阿大数智互联平台：袜业的工业互联网，整合诸暨袜业产业链。浙江诸暨大唐是全球袜业集聚地，占据全国70%/全球30%的产能，但行业高度分散、资源配置效率较低（小工厂平均产能利用率仅80%），与纱线一样具有巨大的行业整合空间。阿大数智互联通过SaaS平台连接新疆自有袜厂和诸暨中小袜厂，可清晰观测各工厂生产进度并智能分配订单，袜厂的综合管理效率及生产效率可提升20%。由于袜业生产设备相对简单，因此工业互联网的搭建速度将比纱线更快，并且改造后效率提升更为明显。 盈利预测及估值工业互联网在公司内部全面推行后，公司年产量及利润率将得到明显提升，同时棉价在供给收缩、需求旺盛的背景下仍有较强支撑，公司纱线主业有望保持稳健增长。公司切入袜业后将于纱线主业形成巨大的协同效应，新业务大有可为。 预计21/22/23年归母净利5.4/6.4/7.4亿元，对应估值17X/14X/12X，我们看好公司的战略规划可能带来的业绩弹性，随着新业务快速成长，对应估值体系将逐步切换，当前估值仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，终端需求不及预期

公司多年深耕色纺纱行业，是色纺纱行业龙头企业，具备客户资源、产能布局、工艺技术等优势，在同行业具备稳固的龙头地位。在棉价具备较强支撑的背景下，未来公司业绩有望维持随着海内外产能投放以及效率提升稳健增长。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点全球领先的纱线供应商，打造全产业链业务，疫情后周期恢复弹性较大。公司主营中高档色纺纱线，配套提供高档新型的坯纱线、染色纱线。公司2017-2019年收入为125.97/143.07/158.87亿元，复合增速26.12%，维持较为稳定增长。2021Q1~Q3公司收入快速恢复，同比增长46.84%至127.15亿元。 色纺纱行业竞争格局集中，棉价具备支撑背景下，色纺纱龙头有望受益。 色纺纱比传统纺纱在质量和成本上优势凸显，行业市场集中度高，华孚时尚、百隆东方市占率约为国内色纺纱行业40%左右，龙头企业优势明显。 国内棉花市场存在长期缺口，棉价将持续上行。公司约有较多的低成本棉花库存，棉花价格上涨带动产品价格上涨，公司业绩弹性有望显现。 国内外产能布局成熟全面，国产品牌崛起为公司内地产能需求端打开成长空间。目前公司在越南有30万锭左右产能，2021年10月完成定增项目15亿元用于建设越南产业基地，50万锭纱线产能逐渐落地有望进一步打开市场空间。同时公司从阿克苏开始大力开发布局新疆优质原棉产区，与国内其他三个产业基地（浙江、长江、黄淮三大基地）协同互补，形成170万锭左右的生产规模，保障公司产能发展。国内品牌崛起提升下游市场需求，为公司内地产能的需求端打开空间。 盈利预测和估值预计公司2021-2023年营收分别为177.95/205.92/233.50亿元，归母净利润为5.38/6.27/7.27亿元，对应EPS0.30/0.35/0.41元/股，当前股价对应2021E-2023E市盈率14/12/11倍。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险消费复苏不及预期、越南疫情管控不及预期、汇率波动预期。

报告导读公司延续此前恢复趋势，短期棉花上涨继续利好今明两年业绩，数字化为长期空间奠定基础。 投资要点公司公布21三季报：单三季度收入41.6亿（同增34.1%，较19Q3增长12.1%），归母净利润1.44亿，归母净利润已经逐步向18年贸易战/疫情/新疆棉等事件前的水平靠拢。 21Q3纱线业务延续此前高增趋势，棉价上涨继续利好Q3纱线业务订单饱满，量价齐升带动高速增长。21Q3我们预计公司纱线业务在订单需求回暖以及棉价上涨的双重利好下，延续上半年高速增长趋势，单季度收入增长有望超过20%。从订单层面来说，新疆棉事件后，公司积极开拓国内市场，与多家头部品牌建立战略合作关系，弥补了海外订单的缺口，21H1公司内销收入72.7亿元（+65%），占比明显提升。在纺织服装国货崛起趋势下，预计国内品牌的纱线需求有望持续提升。 产能扩张稳步推进，开拓业绩上升空间。在订单增长下，公司产能利用率由去年的60%回升至近100%，公司稳步推进纱线产能扩张，预计年底将达到200万锭（国内171万锭+越南29万锭），预计明年新增产能20万锭达产，充分保障订单端持续增长。 棉价在Q2高基数上继续上涨，价格上行对今明年业绩拉动明显。棉价在国庆后突破2万/吨，并一直保持在高位。公司纱线业务每年用棉量在25~35万吨之间，由于其在库棉花周期为半年左右，我们估算公司用于纱线主业的棉花库存在10~15万吨之间。21Q2棉花均价在15000元/吨上下，相较目前已有5000元/吨的差价。因此我们认为低价库存在棉花价格上行下，将会持续在今明年为公司业绩带来明显帮助。 网链业务预计Q4将放缓，工业互联网项目全面落地在即网链业务主要为棉花贸易，其主要为棉花种植到加工到仓储到最后交易的一整套供应链服务业务。21Q3网链业务依旧保持高速增长，但是我们预计由于短期棉价上涨较快，网链业务的交易量增速在Q4预计会稍有放缓。 加快推进数智化纺纱工厂建设步伐，期待效率全面提升。公司今年将在新疆超过100万锭的产能中推行数字化系统，并预期明年将在公司整体推广，该举措将对公司产业链效率有全面提升（已运行的工厂产量提升10%，机器故障率明显下降），期待公司效率迎来全面提升。 盈利预测及估值：在订单和棉价双重利好下，公司纱线业务有望持续保持健康增长，但是考虑到Q4网链业务收入由于棉价短期涨幅过高带来的交易量增速放缓以及研发费用 的加大投入，我们略下调21年盈利预测，但维持22及23年业绩增长趋势。预计21/22/23年归母净利5.3/6.4/7.4亿元，对应估值14X/12X/10X。我们看好公司长期的订单恢复以及工业互联网带来的长期增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情再次反复，终端需求恢复不及预期

纱线行业：需求稳定集中度提升，棉价具备支持利好纺纱企业从终端需求看，预计我国服装消费依旧会平稳提升。在经历疫情短暂扰动后，我们看到 20H2开始我国服装消费逐步恢复中低个位数的正常增长状态，我们预期终端需求的稳定也会带动棉纱行业需求平稳增长。 行业集中度提升将会成为长期趋势。 （1）龙头企业凭借资金和管理优势在东南亚快速扩张，充分利用东南亚成本/关税/税收等多方面优势。 （2）行业目前对原料和生产技术创新要求不断提升，龙头企业多年积累的优势以及规模优势下不断的研发费用投入，让其有望持续在产品和生产技术上拉开差距。我们认为纺纱行业在未来有望像家电行业一样出现寡头垄断的局面。 棉价方面，我们认为当前棉价在 21年全球服装需求释放、全球供给收缩的情况下具备较强支撑。因此纺纱龙头有望受益过去半年的低价库存棉在 21年获得较强业绩弹性。 华孚主业优势稳固：资源、技术、客户资源均领先行业作为全球色纺纱龙头企业，我们认为华孚在资源禀赋、技术实力和客户资源上均有着领先行业的优势。 （1）资源禀赋：公司在新疆通过与新棉集团的合作，在棉花上游掌控资源； （2）技术实力：华孚在纺纱工艺、专利数量、产品创新、环保水准、管理水准以及与外部科研机构的合作上均优势明显，； （3）客户资源： 受惠于色纺纱在色彩上的优势，华孚在流行趋势上具备话语权，与品牌客户合作更加紧密，华孚已和 1000余家海外头部品牌合作。 面向未来：迈出工业互联网在纺织行业落地第一步华孚作为纺纱行业龙头主动求变，于 20H2开始在新疆阿克苏搭建行业首个应用于纺织行业的工业互联网平台，希望用数据化的方式全面提升公司本身乃至全行业的运营效率。 （1）目前技术落地：在 IOT 环节，华孚依靠工业网关采集纺纱机器数据，同时依靠自研的 MES 系统对生产管理、产量、设备状态、设备参数等方面进行全面数据分析。 （2）试点工厂效率提升明显：全面实时的数据分析，让纺纱厂原先人工为主，依靠经验、被动、滞后的管理模式，以及分散、无序的数据分析体系均将得到明显改善，工厂得以更科学地进行工人及订单调度、机器状况监测、以及故障报修。从目前新疆 15万锭试点工厂看，系统上线半年后工厂产量提升近 10%，我们预估利润率提升达到 2pct，营业利润额提升有望超过 30%。 （3）远期希望进行产业整合行业产能整合：面对纺纱行业大市场、集中度低的特点，华孚希望在自身系统跑出高效率之后，通过向中小工厂输出系统的方式，一方面提升行业整体生产效率，另一方面进行供应链的轻资产扩张。中小工厂在生产流程被线上系统监控后，华孚可以将自己接到的订单向中小工厂分派，逐步形成云工厂搭建工业互联网平台。按照行业 1.5万亿规模假设，若华孚整 合其中 10%的产能，其系统提升效率带来的额外单年利润有望达到 30亿，这将成为华孚未来增长的长期发展方向。 主业复苏明确+工业互联网打开长期空间，当前估值具备安全边际 （1）公司主业复苏明确，棉价带来 21年业绩弹性：在下游客户需求恢复的同事，目前公司账上 15万吨左右的棉花库存有望为公司带来每吨 2000-3000元左右的业绩弹性； （2）工业互联网打开长期空间：公司正在努力开拓的工业互联网平台项目，将会是未来纺织服装全行业升级的必经之路，这为公司的长期增长打开了新天花板。 我们预计公司 20/21/22年归母净利-4.05/4.68/5.36亿元，对应 21/22年估值16.9X/14.7X。同时，公司账面拥有超过 8000亩土地，估值垫充足。 我们认为，公司目前正处于主业短期拐点明确、长期受益集中度提升的大周期下；同时我们认可公司对产业长期整合的动作，在当前估值仍旧合理，公司价值垫充足的情况下，维持“买入”评级。