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马莉 3
华孚时尚 纺织和服饰行业 2021-04-22 5.11 -- -- 5.97 16.83% -- 5.97 16.83% -- 详细
纱线行业:需求稳定集中度提升,棉价具备支持利好纺纱企业从终端需求看,预计我国服装消费依旧会平稳提升。在经历疫情短暂扰动后,我们看到 20H2开始我国服装消费逐步恢复中低个位数的正常增长状态,我们预期终端需求的稳定也会带动棉纱行业需求平稳增长。 行业集中度提升将会成为长期趋势。 (1)龙头企业凭借资金和管理优势在东南亚快速扩张,充分利用东南亚成本/关税/税收等多方面优势。 (2)行业目前对原料和生产技术创新要求不断提升,龙头企业多年积累的优势以及规模优势下不断的研发费用投入,让其有望持续在产品和生产技术上拉开差距。我们认为纺纱行业在未来有望像家电行业一样出现寡头垄断的局面。 棉价方面,我们认为当前棉价在 21年全球服装需求释放、全球供给收缩的情况下具备较强支撑。因此纺纱龙头有望受益过去半年的低价库存棉在 21年获得较强业绩弹性。 华孚主业优势稳固:资源、技术、客户资源均领先行业作为全球色纺纱龙头企业,我们认为华孚在资源禀赋、技术实力和客户资源上均有着领先行业的优势。 (1)资源禀赋:公司在新疆通过与新棉集团的合作,在棉花上游掌控资源; (2)技术实力:华孚在纺纱工艺、专利数量、产品创新、环保水准、管理水准以及与外部科研机构的合作上均优势明显,; (3)客户资源: 受惠于色纺纱在色彩上的优势,华孚在流行趋势上具备话语权,与品牌客户合作更加紧密,华孚已和 1000余家海外头部品牌合作。 面向未来:迈出工业互联网在纺织行业落地第一步华孚作为纺纱行业龙头主动求变,于 20H2开始在新疆阿克苏搭建行业首个应用于纺织行业的工业互联网平台,希望用数据化的方式全面提升公司本身乃至全行业的运营效率。 (1)目前技术落地:在 IOT 环节,华孚依靠工业网关采集纺纱机器数据,同时依靠自研的 MES 系统对生产管理、产量、设备状态、设备参数等方面进行全面数据分析。 (2)试点工厂效率提升明显:全面实时的数据分析,让纺纱厂原先人工为主,依靠经验、被动、滞后的管理模式,以及分散、无序的数据分析体系均将得到明显改善,工厂得以更科学地进行工人及订单调度、机器状况监测、以及故障报修。从目前新疆 15万锭试点工厂看,系统上线半年后工厂产量提升近 10%,我们预估利润率提升达到 2pct,营业利润额提升有望超过 30%。 (3)远期希望进行产业整合行业产能整合:面对纺纱行业大市场、集中度低的特点,华孚希望在自身系统跑出高效率之后,通过向中小工厂输出系统的方式,一方面提升行业整体生产效率,另一方面进行供应链的轻资产扩张。中小工厂在生产流程被线上系统监控后,华孚可以将自己接到的订单向中小工厂分派,逐步形成云工厂搭建工业互联网平台。按照行业 1.5万亿规模假设,若华孚整 合其中 10%的产能,其系统提升效率带来的额外单年利润有望达到 30亿,这将成为华孚未来增长的长期发展方向。 主业复苏明确+工业互联网打开长期空间,当前估值具备安全边际 (1)公司主业复苏明确,棉价带来 21年业绩弹性:在下游客户需求恢复的同事,目前公司账上 15万吨左右的棉花库存有望为公司带来每吨 2000-3000元左右的业绩弹性; (2)工业互联网打开长期空间:公司正在努力开拓的工业互联网平台项目,将会是未来纺织服装全行业升级的必经之路,这为公司的长期增长打开了新天花板。 我们预计公司 20/21/22年归母净利-4.05/4.68/5.36亿元,对应 21/22年估值16.9X/14.7X。同时,公司账面拥有超过 8000亩土地,估值垫充足。 我们认为,公司目前正处于主业短期拐点明确、长期受益集中度提升的大周期下;同时我们认可公司对产业长期整合的动作,在当前估值仍旧合理,公司价值垫充足的情况下,维持“买入”评级。
马莉 3
华孚时尚 纺织和服饰行业 2021-03-23 4.79 -- -- 5.41 12.94%
5.97 24.63% -- 详细
主业复苏明确+工业互联网打开长期空间,当前估值具备安全边际 (1)公司主业复苏明确,棉价带来21年业绩弹性:在下游客户需求恢复的同事,目前公司账上15万吨左右的棉花库存有望为公司带来每吨2000-3000元左右的业绩弹性; (2)工业互联网打开长期空间:公司正在努力开拓的工业互联网平台项目,将会是未来纺织服装全行业升级的必经之路,这为公司的长期增长打开了新天花板。 我们预计公司20/21/22年归母净利-3.73/4.65/5.27亿元,对应21/22年估值15.9X/14.0X。同时,公司账面拥有超过8000亩土地,估值垫充足。 我们认为,公司目前正处于主业短期拐点明确、长期受益集中度提升的大周期下;同时我们认可公司对产业长期整合的动作,在当前估值仍旧合理,公司价值垫充足的情况下,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
马莉 3
华孚时尚 纺织和服饰行业 2021-02-22 4.40 -- -- 5.37 22.05%
5.97 35.68% -- 详细
色纺纱行业龙头,订单修复+棉价上涨,有望带来业绩复苏 公司作为全球最大的色纺纱龙头之一,截止20H1拥有189万锭纱线产能(其中,新疆110万锭/越南28万锭),可年产25万吨新型纱线。公司作为中高端色纺纱领域的双寡头之一,在规模和技术的双重优势下已成为全球主要品牌的首选合作商之一,同时也是世界色彩潮流趋势引领者之一。 棉花作为公司重要原材料成本,价格上行对业绩有明显拉动作用。公司纱线业务每年用棉量在25~35万吨之间,同时由于其的在库棉花周期也在半年左右的维度,我们估算公司用于纱线主业的棉花库存在10~15万吨之间。由于20H2棉花均价在13500元/吨上下,相较目前棉价已有2000元/吨的差价。因此我们认为低价库存在棉花价格上行下,将为公司业绩带来明显帮助。 同时我们认为随着疫情的逐步修复,公司来自品牌客户的订单也在明显好转,产能利用率的重新提升也为公司整体业绩的复苏提供了坚实保障。 网链业务保持稳定,同样受益于行业整体景气度提升 网链业务主要为棉花贸易,其主要为棉花种植到加工到仓储到最后交易的一整套供应链服务业务。该部分贸易19年也能提供86.5亿收入及3.1亿毛利润。虽然网链业务整体周转较快,但棉价的上涨同样也对贸易业务的利润表现有正面推动作用。此外,公司在新疆收购的诸暨博忆在20上半年产生了7762万的收入,未来也将择机开展袜子、手套等小商品制造,以更充分利用新疆纱线产能。 盈利预测及估值: 我们认为,棉价上涨和订单修复对公司纱线主业将有比较明显的拉动作用;同时产业链景气度的提升也会为其棉花供应链业务提供助力。我们预计公司在21年盈利能力有望大幅好转,业绩有望恢复19年的水平。预期20/21/22年归母净利-3.73/4.65/5.27亿元,对应21/22年估值14.2X/12.5X。在棉价仍处于上升周期的情况下,我们认为公司业绩仍有较明显向上弹性,维持“买入”评级。 风险提示:疫情再次反复,终端需求恢复不及预期
马莉 3
华孚时尚 纺织和服饰行业 2020-09-02 5.96 -- -- 6.23 4.53%
8.18 37.25%
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事件:公司公布半年度业绩,2020年Q2收入降幅由Q1的37%收窄至13%,但由于棉价持续下跌导致毛利率承压,单季度净亏损1.6亿元。从整个上半年来看,收入同比下滑24%至55.5亿元,净亏损1.9亿元,但经营性现金流保持在5.4亿元,较去年同期持平微增,流转顺畅。 疫情下订单量承压、棉价下跌亦影响产品定价,纱线行业上半年整体承压。2020上半年受疫情影响下游下单更为谨慎,同时棉价同比去年下行幅度较高影响产品定价,因此纱线行业企业总体经历艰难时期。具体到华孚,上半年纱线主业收入下滑36%至23.7亿元,纱线主业量/价下滑幅度分别为20%+/10%+,由于纱线业务60%以上营业成本为原材料,棉花高价成本结转背景下纱线毛利率承压,上半年毛利率同比下降11pp至3.54%(但由于棉花期货套保,投资收益盈利1.2亿元)。从单季度来看,纱线业务收入降幅由Q1的43%收窄到Q2的28%,3、4季度来看,由于主要开始排产21春夏订单,20春夏库存未完全消化背景下,预计下游客户仍将谨慎下单、有节奏恢复。网链业务Q2毛利率亦承受棉价压力,新袜业开始贡献收入。 网链业务主要为棉花贸易业务,上半年收入同比下降15.5%至30.9亿元,盈利能力同样与棉价息息相关,因此毛利率同比也下降5.06pp至-0.44%,由于棉价二季度有小幅度回升,网链业务收入降幅由Q1的27%收窄至Q2的8%。此外,公司在新疆收购的诸暨博忆在20上半年产生了7762万的收入,未来也将择机开展袜子、手套等小商品制造,以更充分利用新疆纱线产能。 盈利预测及估值:上半年业绩下跌基本来自原材料高价成本结转,现金流周转整体顺畅,随着棉价上行以及海外订单的逐渐恢复,预计下半年订单基毛利率情况好于上半年,亏损缩窄,预期20/21/22财年归母净利09.73/2.18/6.92亿元,对应21/22年估值4.2/6.9亿元,作为色纺纱全球龙头长期竞争力仍在,越南未来待扩张产能也非常充分,“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期
马莉 3
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 6.43 -- -- 6.77 5.29%
7.88 22.55%
详细
事件:公司公布三季报,19年前三季度同比增长3%至110.6亿元,归母净利同降44%至4.07亿元,具体到三季度,收入同降6%至37.1亿元,归母净利同降69%至5576万元,三季度收入及利润下降主要与集中进行纱线及网链库存处理有关。 纱线主业方面:加大库存处理力度,带动19Q3单季度棉花业务收入同增25%+,但毛利率由此受限。经历了连续三个季度的内外需疲软,19Q3为集中处理纱线库存,公司做了适当降价清库处理,带来单季度收入增长25%+,但毛利率方面,由于棉价仍然疲软,叠加公司清库存降价销售,单季度毛利率下降到中单位数水平。 产能方面,18年底公司纱线产能已达到189万锭,新疆/东部沿海/海外越南分别达到110/51/28万锭,另外18年12月公司宣布的越南100万锭新型纱线扩产计划亦已开始建设,预计2020年开始陆续有产能释放。 网链业务方面:Q3单季度收入同比下降20%+。Q3棉价继续低位震荡,公司Q3网链销售仍然承受压力,交易规模较去年同期收缩的同时由于高价库存的成本结转,单季度毛利率承压也比较明显。 财务分析:毛利率下行影响盈利,但清库举措下周转及现金流改善。19Q3单季度来看,由于网链业务收入规模同比收缩较多,其在收入中占比又在50%以上,由此虽纱线业务收入增长较快,单季度收入整体仍有6%下降,叠加清库操作带来毛利率下降4.55pp至2.9%,导致单季度毛利率下行64%,费用端销售、管理、研发费用总体稳定,但财务费用同比增长较多,由此营业利润及归母净利降幅达到69%。周转和现金流方面,清库举措有效降低Q3库存至45亿元,较去年同期持平微降,Q3单季度经营性现金流也达到了10.2亿元,改善明显。 盈利预测与投资评级:Q3清库存举措之后Q4轻装上阵,2020年越南新产能启动有望带来利润增量,我们预计19/20/21年收入同比增长5%/17%/15%至151/177/203亿元,归母净利同增-39%/35%/14%至4.6/6.2/7.0亿元,对应PE22/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示:棉花价格大幅波动、终端需求前景不明朗带来的订单不稳定。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-09-18 7.50 -- -- 7.78 3.73%
7.78 3.73%
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事件公司 19H1实现营业收入 73.49亿元,同比增长 8.22%;归母净利润 3.51亿元,同比下降 36.36%;扣非归母净利润 2.10亿元,同比下降 46.33%。 简评贸易冲突+棉价下跌影响纱线收入,网链高速增长公司 Q1、 Q2收入分别同增 19.78%、 -1.12%, 中美贸易冲突和棉价下行是今年以来公司的主要影响因素。 上半年纱线产能189万锭,基本和年初保持一致,整体收入同降 9.10%至 36.65亿元, Q2纱线销售压力较大,收入下滑,其中出口方面,受中美贸易冲突影响,外部订单整体谨慎,同时美国终端客户减少中国相应上游供应商采购量,因此虽然公司基本无直接出口美国订单,但受到较大间接波及,上半年出口收入同降 25.32%至 14.79亿元。用纱线整体收入扣除公司出口收入,作为纱线国内销售的估计,测算得纱线国内收入同增 6.55%至 21.86亿元。 另外今年以来棉价持续下行,导致成本加成下公司产品单价相应下跌,拉低收入增速。 网链业务保持良好增长, H1收入同增 41.35%至 36.56亿元,公司控制新疆棉花加工、交易规模继续扩大,以收取加工、仓储、运输等固定费用为主, Q2环比 Q1加速增长。 网链继续拉低毛利率,业绩承压H1综合毛利率 9.87%,同降 2.87个 pct; Q2毛利率 9.30%,同降 4.08个 pct。主因低毛利率网链业务占比提升,上半年网链业务毛利率同比略降 0.32个 pct 至 4.62%。纱线毛利率亦同比略降 0.23个pct至 14.75%,其中出口毛利率同降 2.60个 pct至 1.37%,棉价持续下跌影响定价和毛利空间。 H1期间费用率 7.22%,同增 0.98个 pct,管理费用率同增 0.63个 pct 至 3.18%,主因网链业务规模扩大;财务费用率同增 0.47个 pct 至 1.83%,主因贷款增加以及利率政策变更导致。收入增速放缓、毛利率降而费用率升,导致上半年扣非业绩出现下滑。 非经常损益方面, 受益棉花期货交易和可供出售金融资产收益大增, H1投资收益同增 205%至 0.64亿元,但其他收益同降 20.82%至 1.28亿元,主因政府补助减少,上半年计入损益的政府补助金额合计 2.09亿元,同降 28.45%。综合影响下 H1整体业绩跌幅收窄至 36.36%。 H1末存货金额同增 13.9%至 53.48亿元, 周转天数同增 3天至 147天,纱线销售放缓有所影响,但仍在健康水平。应收账款周转天数同降 2天至 19天。经营活动现金净流入达 5.31亿元,去年同期仅 0.11亿元,主因上半年在棉价持续下跌的情况下,公司采购更加谨慎,购棉支出显著减少。 投资建议: 公司新疆、越南产能双轮驱动, 目前越南约 30万锭, 第一期 50万锭已开建,预计明年开始陆续释放,越南产能未来将随下游节奏合理有序释放。上半年由于贸易冲突一波三折,外部订单持续谨慎,叠加需求不振下棉花持续下跌,造成去年棉花成本相对较高,不利于收入计价和毛利率。下半年 3000亿美元加税名单落地实施,纺服行业关税压力进一步加大的概率不大,同时新棉上市后有望对成本带来有效摊薄,缓解毛利率压力,我们预计公司在跨越上半年底部位置后,下半年迎来环比改善, 预计 2019-2020年归母净利润分别为5.74亿、 6.92亿元,对应 PE 分别为 13倍、 11倍, 看好公司色纺纱产业链突出优势,新疆上游网链持续扩大,明年在低基数下有望实现较高弹性, 维持“买入”评级。 风险因素: 新产能建设不及预期;棉价波动风险;网链业务开拓不顺;汇率及贸易摩擦影响出口等。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-09-02 7.22 -- -- 7.85 8.73%
7.85 8.73%
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1H2019实现收入73.49亿元,同比+8.22%;归母净利润3.51亿元,同比-36.36%;扣非归母净利润2.1亿元,同比-46.33%。受中美贸易战不断升级影响,公司产销平衡压力有所加大,1H2019公司整体经营放缓,纱线业务订单有所下滑,网链战略持续推进。其中公司2019Q2实现收入36.34亿元,同比-1.12%;归母净利润1.79亿元,同比-46.16%;扣非归母净利润1.21亿元,同比-52.42%。 分业务来看:1H2019公司纱线营收达36.65亿元,同比-9.1%,毛利率同比-0.23pct至14.75%;网链业务实现营收36.56亿元,同比+41.35%,毛利率同比-0.32pct至4.62%。纱线方面,公司现已形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五个生产区域,截至1H2019产能达到189万锭。分地区来看:1H2019公司出口营收14.79亿元,同比-25%,毛利率同比-2.60pct至10.37%;内销营收58.70亿元,同比+22%,毛利率同比-0.73pct至9.52%。 1H2019毛利率和净利率有所下滑,存货周转天数有所上升:1H2019年公司综合毛利率为9.87%,净利率为4.97%。毛利率同比-2.87pct,主要与1H2019棉花价格下跌纱线、网链业务毛利率均下滑,以及毛利率较低的网链业务占比提升有关。1H2019公司销售费用率为1.61%,同比-0.31pct;管理费用率(含研发费用)为3.78%,同比+0.82pct,主要由网链业务扩张所致;财务费用率为1.83%,同比+0.47pct,主要由贷款规模增加及利率政策变更所致;其他收益(政府补助)占比同比下降,1H2019为1.74%,同比-0.64pct。整体来看,净利率为4.97%,同比-3.42pct。从营运角度来看,1H2019公司存货周转天数为147.31天,同比+3天;应收账款周转天数为19.08天,同比-2天;应付账款周转天数为10.35天,同比-17天。 投资建议 期待下半年纱线业务的订单企稳以及网链业务的持续推进。预计19-21年归母净利润分别为8.35亿元、9.33亿元、10.43亿元,EPS分别为0.55、0.61、0.69元,当前市值对应PE分别为12、11、10倍,维持评级。 风险提示 原材料价格波动、政府补贴变动、中美贸易战带来的订单波动、汇率波动。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-09-02 7.41 -- -- 7.85 5.94%
7.85 5.94%
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收入增速放缓,利润端压力较大 公司2019年上半年实现营业收入73.49亿元、同比增8.22%;归母净利润3.51亿元、同比降36.36%;扣非净利润2.10亿元、同比降46.33%;EPS0.23元。利润降幅较大主要为毛利率下降、费用率上升。 分季度看,18Q1~19Q2单季度收入分别增30.96%、21.12%、14.23%、-4.10%、19.78%、-1.11%,归母净利润分别增31.88%、22.22%、8.02%、-72.38%、-21.47%、-46.16%。2018年二季度以来中美贸易摩擦一波三折、国内外需求疲软影响纱线业务接单,19年贸易摩擦继续升级,市场更为严峻、公司收入端Q2有所承压。 收入分拆:中美贸易摩擦导致纱线出口下滑明显,网链业务增长 分拆业务来看:1)19H1公司纱线业务收入36.65亿元、同比降9.10%,对比Q1增长高个位数、Q2下滑明显,主要为国内外需求均疲软,出口方面受影响更大、主要系中美贸易摩擦影响海外客户信心从而下单减少、间接影响公司接单(公司几乎无直接出口美国产品)。拆分来看,纱线出口、国内收入分别降25.32%、增6.56%。另外,网链业务同比增41.35%至36.56亿元,其中Q2增速高于Q1。2)分地区来看,国内收入58.42亿元、同比增25.96%主要为网链业务拉动,出口收入14.79亿元、同比降25.32%。3)纱线产能方面,19年6月末总产能189万锭、较年初持平。 毛利率降,产大于销、库存有所增加 19H1公司毛利率同比下降2.87PCT至9.87%,主要为纱线、网链业务毛利率均有下降,同时网链业务毛利率偏低、增速高从而占比提升所致。纱线业务、网链业务毛利率分别为14.75%(-0.23PCT)、4.62%(-0.32PCT)。对纱线业务再进行拆分,国内、出口毛利率分别为17.71%(+0.79PCT)、10.37%(-2.60PCT),出口下滑幅度较大。 Q1/Q2单季度毛利率分别-1.51、-4.08PCT。二季度毛利率降幅较大与业务结构变化有关,另外纱线业务二季度接单变差也有影响。 对纱线业务毛利率分析:1)棉花为公司主要原材料、占成本比例60%以上,19年内外棉价均走弱,年初至今(8月29日)国内棉花328指数下跌15.52%至12983元/吨,国际棉价CotlookA指数下跌14.29%至69.30美分/磅。2)接单价格方面,上半年公司产销平衡压力加大,公司尽量保持产能利用率的稳定、预计销量下滑幅度不大,纱线收入下滑9.10%主要为单价下降所致。公司存货中库存商品6月末为22.83亿元、较年初增加1.55亿,主要为需求不佳同时产能同比有增加的背景下产大于销。 费用率略增,采购减少促经营现金流大增 费用率:19H1期间费用率同比略提升0.98PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别提升-0.31PCT、0.82PCT、0.47PCT。 其他收益同比减少20.82%至1.28亿元,系政府补助减少。 投资收益同比增205.37%至6370万元,主要为棉花期货交易收益、可供出售资产持有投资收益增加贡献。 经营净现金流同比大增4879.67%至5.32亿元、净增5.21亿元,主要为购买商品、接受劳务支付现金净减少4.33亿元,系公司备货更为谨慎、原材料采购减少所致。 短期业绩存在压力,关注需求端筑底企稳 我们认为:1)短期公司业绩承压,主要为外部环境影响,公司虽然几乎无直接出口美国产品,但中美贸易摩擦影响纺织服装制造行业景气度,公司客户下单积极性减弱、接单压力加大,同时国内消费增速亦有放缓,下游需求端国内外均显疲弱。目前美方加征关税范围已经囊括全部纺织服装出口产品、自9月1日开始征税,若中美贸易摩擦逐步尘埃落定、需求端悲观预期和对不确定性的担心得到消化,公司接单有望企稳,纱线业务收入和毛利率望得到修复,仍需关注外部环境变化。2)公司目前将继续消化产大于销的压力,采取相对谨慎的策略,19年产能投放速度将有所放缓。3)第三期员工持股计划于2019年6月完成购买,总额1.99亿元、均价7.32元/股。 考虑到公司上半年业绩低于预期、下游需求未现改善、中美贸易谈判等外部环境暂不明朗,我们下调19~21年EPS为0.38/0.44/0.48元,19年PE19倍,下调至“增持”评级。 风险提示:棉价下跌或者大幅波动,中美贸易摩擦加剧影响公司接单,产能建设项目推进不及预期,网链新业务推进不及预期,汇率波动较大。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-04-30 6.70 -- -- 7.42 5.70%
7.57 12.99%
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扩产促持续增长,关注国内外需求变化 短期公司业绩压力较大,主要受到如下两方面因素影响:1)国内外下游需求疲弱。公司产品虽不直接受美方拟加征关税影响,但18年二季度以来中美贸易摩擦影响国外品牌客户下单积极性,同时国内宏观经济存下行压力,一方面影响公司纱线业务接单,另一方面也压制了棉价形成全年略下跌态势、影响网链业务拓展。在需求不振背景下,公司产能仍有扩张致产大于销,从而纱线毛利率同比下降,且纱线库存增加、相应计提增加影响利润端(尤其体现在18Q4)。19Q1下游需求端环比18Q4略有改善、尚未完全修复,纱线和网链业务收入增长环比18Q4有所回升。2)非经营层面,公司18 年、19Q1 投资收益增加较多(主要为棉花期货投资),但19Q1 政府补贴同比下滑致净利润降幅较大。 我们认为:1)公司作为色纺纱龙头产能持续投放,带来持续增长动力。2)短期关注需求端变化情况,中美贸易谈判落地、外围贸易环境好转以及国内宏观经济稳定、消费信心回升有望促公司订单迎来好转,但短期消化库存和新增产能可能影响毛利率。3)国内产不足需的棉花格局有望形成中长期上行趋势,公司作为色纺纱龙头棉花储备相对较充足,目前纱线业务用棉储备4~5 个月左右、棉价若上涨公司将受益,网链业务处于拓展中、19 年增速若回升,也有望直接从棉花贸易中受益。4)政府补贴19Q1 同比下降较多对业绩影响较大,后期有望改善。 考虑到公司19Q1 业绩增速不及预期、下游需求仍较弱,我们下调19~20 年EPS、新增21 年EPS 为0.55/0.63/0.70 元,19 年PE13 倍,公司龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:棉价下跌或者大幅波动,中美贸易摩擦加剧影响公司接单,产能建设项目推进不及预期,网链新业务推进不及预期,汇率波动较大。
马莉 3
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-04-29 6.78 -- -- 7.40 4.23%
7.57 11.65%
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事件:公司公布年报及一季报,2018年收入同增13.58%至143.07亿元,归母净利同增10.98%至7.52亿元,分红方面,计划每10股派发3.5元现金股利,现金分红比例达到70%。2019Q1,公司收入同增19.78%至36.34亿元,归母净利同降21.47%至1.72亿元。 纱线主业方面:18年收入增长22.7%至72.2亿元,新疆、越南产能布局加码。18年纱线销量增长12.3%至22.6万吨,平均吨单价增长9.3%至31941元/吨,毛利率较去年同期上升0.7pp至15.7%;吨单价与毛利率的上升主要与公司本期开始将过往年度放在“其他收入”中的废棉相关收入计入纱线业务收入有关,若不考虑该因素,纱线业务毛利率较去年同期下滑1pp左右,主要与中美贸易摩擦以及国内消费需求走平带来的订单较往年偏淡有关;2019Q1纱线业务增速为高单位数。产能方面,2018年公司纱线产能达到189万锭(2017年为180万锭),新疆/东部沿海/海外越南产能分别达到110/51/28万锭,考虑18年12月公司宣布的越南100万锭新型纱线扩产计划,我们预计公司19年的扩产重心将主要在越南(预计在15万锭左右),国内新疆地区根据需求情况也灵活决定是否扩产。 网链业务方面:18H2棉价波动剧烈,为防止价差损失主动控制增速,19年预计保持稳健发展,长期发展目标不变。2018年棉花价格总体稳中有降,在此背景下公司主动控制棉花贸易业务规模增长速度,全年网链收入同增7.3%至70.2亿元,同时毛利率较去年下滑0.9pp至4.7%;19Q1棉价相对稳定,网链业务增速已恢复到30%以上,预计19全年将保持稳健发展。网链业务上,公司远期下控100个轧花厂、年交易100万吨棉花的发展目标不变。财务分析:经营稳定,19Q1盈利下降与纱线主业增速放缓以及新疆补贴政策调整相关。具体来看,19Q1收入高增20%主要来自毛利率较低的网链业务增张,由此综合毛利率有1.5pp的下滑,加之由于新疆补贴中贷款贴息部分力度减轻,“其他收益”中补贴较去年同期减少4800万元,带来归母净利同比下降21.5%。 盈利预测与投资评级:我们预计未来三年公司纱线主业仍将维持10%左右的收入复合增速、网链业务保持20%以上收入复合增长,从而带来公司整体收入同比增长16%/15%/15%至165/190/219亿元,归母净利同增11%/10%/9%至8.4/9.2/10.1亿元,对应PE13/12/11X,公司自2018/11/21首次回购,截止2019/4/2已以4.75亿元累计回购7595万股,回购数量达到总股本5%,侧面彰显对公司长期发展信心,维持“买入”评级。 风险提示:棉花价格大幅波动、终端需求前景不明朗带来的订单不稳定。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-04-26 6.82 -- -- 7.18 0.42%
7.57 11.00%
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维持增持评级:产能稳步提升带动纱线收入增长,由于网链业务低于预期,下调2019-2021年EPS至0.54(-0.12)、0.60(-0.16)、0.67元,参考可比公司给予2019年15.4倍PE,上调目标价至8.32元。 全年业绩稳健,Q1环比改善。2018年营业收入143.07亿,同比+13.58%,归母净利润7.52亿,同增10.98%,业绩符合预期。其中纱线收入72.22亿(yoy+22.70%),增速提升9.8pct。纱线快速增长主要受到产能增长的带动。网链收入同比增长7.32%至70.17亿,受下半年棉价波动影响增速略有下滑。2019Q1收入36.34亿(yoy+19.78%),归母净利润1.72亿(yoy-21.47%),环比有所改善。 新疆越南齐头并进,产能布局优化调整。2018年末公司产能达到189万锭,同比增加9万锭,其中新疆新增15万锭。为优化产能布局,公司将浙江原有6万锭产能转移至经济效益较高的西部地区。未来公司将加快产能投放,2019年越南15万锭产能有望落地,全年新增约30万锭,年末总产能将达到210万锭。产能增长的同时,格局优化持续进行,聚焦新疆和越南两地,发挥协同作用降本增效。 棉价企稳回暖,提升盈利水平。受消费承压和贸易战影响,2018下半年棉价有所回落。随着服装销售筑底回升,贸易战态势逐渐明朗,2019年棉价回稳,预计未来将环比改善。棉价复苏,纱线销售转好,网链业务增长提速,预计未来公司整体盈利水平将逐步攀升。 风险提示:棉价波动风险,产能投放不及预期。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-03-26 6.98 -- -- 8.15 11.49%
7.78 11.46%
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拟发行可转债,募投资金将用于越南纱线项目及还贷 公司近期公告拟发行可转换公司债券,募集资金总额不超过25亿元,债券期限为自发行之日起6年,扣除发行费用后的募集资金将投资于华孚(越南)50万锭新型纱线项目(18亿)和偿还银行贷款(7亿)。截至2018年底公司拥有188万锭产能,分布在浙江、长江、黄淮、新疆和越南。其中越南产能28万锭,占全部产能的14.89%。募投项目的建设,有助于公司借助越南劳动力成本低,出口欧美关税低,加上税收及政策优惠等优势进一步扩张产能,同时巩固与向外扩张的现存客户的合作关系,并且拓展新客户网络,进一步提升公司的市场占有率。截至2018年三季报,公司资产负债率57.47%。其中,短期借款合计73.60亿元,短期负债规模较大。通过本次发行可转债募集的部分资金用于偿还银行贷款,可以有效降低公司负债水平,缓解公司短期内的偿债压力,改善公司财务结构。 我们预计公司2019年业绩有望保持稳健增长 首先,受益中美贸易摩擦缓和,公司订单有望回升。其次,公司新疆和越南产能稳步扩张,根据公司早前关于阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议的公告,在2020年前要建成100万锭色纺纱产能(2018年已投产63万锭),另外公司在2018年底公告25亿在越南投资新型纱线项目50万锭。最后,公司2018年先后与中国农业发展银行新疆分行和国家开发银行新疆分行签署战略合作协议,为前端网链业务的发展提供了充足的保障。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.59/0.66元/股,现价对应今年PE为13倍,可比公司2019平均PE13倍,公司作为色纺纱行业寡头有估值溢价,给予2019PE14倍,合理价值8.26元,维持“买入”评级。 风险提示 公司原材料价格波动的风险;中美贸易摩擦加剧,订单减少的风险。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-03-07 6.50 -- -- 7.98 22.77%
8.15 25.38%
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2019年2月27日,公司发布业绩快报:预计2018年营业总收入143.06亿元,同比+13.57%;归母净利润7.80亿元,同比+15.14%。公司2018年度业绩指引中归母净利润预计区间为7.45亿元~8.81亿元,同比+10%~+30%。 Q4单季度营收预计同比下滑,影响全年营收增速:2018年Q4单季度预计营业总收入为35.72亿元,同比-4.13%。从单季度营收来看,公司Q1、Q2、Q3营业总收入分别为30.34亿元、37.56亿元和39.44亿元,同比增速分别为30.96%、21.12%和14.23%,营收增速逐季放缓。我们认为公司收入增速放缓主要原因为18年下半年下游需求转弱,公司订单价格和数量均受到一定影响。 越南16万锭高档色纺纱项目建成达产,提供持续增长动力:截止2019年2月22日,公司募投项目“华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目”已经建设完成。该项目计划投入募集资金总额为1.3亿美金,实际投入募集资金总额9,891.93万美金,结项结余资金用于永久补充流动资金。目前公司纱线产能遍布浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区,未来有望依托国家一带一路战略,形成全球均衡布局。 2018年10月以来积极实施回购方案,目前已累计回购股份比例达3.12%:2018年10月22日,公司公告将以自有资金通过集中竞价交易的方式回购公司股份,回购股份的资金总额在人民币3~6亿元,回购股份的价格不超过10.00元/股。截至2019年1月31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份4745.90万股,占公司总股本的3.12%。 投资建议 2018-2020年预测归母净利润分别为7.8/8.7/9.7亿元,目前股价对应PE分别为12.6/11.3/10.1倍,维持评级。 风险 原材料波动、政府补贴变动、订单波动、汇率波动。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-03-05 6.47 -- -- 7.95 22.87%
8.15 25.97%
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贸易摩擦使得公司四季度业绩有所下滑 公司四季度单季营业收入下滑4.14%,营业利润下滑5.39%,利润总额增长5.27%,归母净利润下滑33.74%。营业收入下滑我们预计主要由于贸易摩擦导致下游客户下单谨慎,公司纱线主业预计有所下滑所致,另外考虑到2018年下半年棉价持续走弱,公司前端网链业务预计出于防范风险的角度发展有所控制。营业利润的变动幅度和营业收入基本一致,我们预计主要和公司对费用支出进行了有效控制有关。 2019年一季度包括全年预计业绩有望回升 首先,贸易摩擦有所缓和并向积极方向发展,公司近期订单预计有所回暖,其次,2019年公司纱线产能有望实现低双位数增长,除了新疆阿克苏的纱线产能稳步推进外,公司2018年底公告还将规划100万锭新型纱线项目,其中一期50万锭将在越南开工;第三,公司加大了开发新产品的力度,纱线业务毛利率有望保持平稳,最后,公司2018年先后与中国农业发展银行新疆分行和国家开发银行新疆分行签署战略合作协议,为前端网链业务的发展提供了充足的保障。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.59/0.66元/股,现价对应PE分别为13/11/10倍,根据可比公司2019年平均PE估值12倍,公司作为色纺纱行业寡头给予一定估值溢价,给予公司2019年PE估值14倍,合理价值8.26元,维持“买入”评级。 风险提示 公司原材料价格波动的风险;贸易摩擦加剧,订单减少的风险。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-12-07 5.76 6.21 5.97% 5.75 -0.17%
7.13 23.78%
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本报告导读: 公司新疆、越南产能同步扩张,棉价看涨产品获利差扩大,网链业务提升业绩对棉价敏感度,首次覆盖给予增持评级。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年EPS 为0.54/0.66/0.76元,参考纺织同业估值和公司自身业绩弹性,给予公司2019 年10 倍PE,目标价6.65 元,首次覆盖给予增持评级。 深耕新疆扩张产能,掌握优质棉花资源,享受政策福利:目前公司在疆已有接近100 万锭的产能,业务涵盖棉花种植、交易等多个环节,充分保障色纺纱优质原材料供应。公司将持续加大在疆投资,未来两年年均新增产能20 万锭,产能不断扩张。受益于对于棉纺织业的政策扶持和丰厚补贴,新疆地区净利率显著较高。 供需缺口叠加国储低位库存,棉价中长期看涨,获利剪刀差扩大:全球棉花供需缺口重现。国内棉花市场长期供不应求,受到配额限制,供需缺口依赖消耗库存弥补。国储棉接连三年抛储,目前库存不足275 万吨,明年继续抛储后,将进入历史低库存阶段。进入低位的国储库存将支撑棉价上行。色纺纱产品售价及毛利与棉价正相关。未来棉价中长期看涨,已有低价充足棉花库存将拉大公司获利空间。 开拓越南市场,网链业务高速发展提升棉价敏感度:顺应产业转移趋势,加大越南投资,提速产能建设进程,预计越南产能占比将不断提升。向色纺纱产业链前后两端延申,前端深入棉花市场,建成棉花贸易平台;后端切入时尚产业,提供互联网供应链服务。网链业务提升业绩对于棉价敏感度,棉价上行阶段,获利弹性大于单一纺织公司。 风险提示:棉价上涨不及预期风险,人民币汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名