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兔宝宝 非金属类建材业 2022-01-11 12.77 17.02 39.62% 13.29 4.07% -- 13.29 4.07% -- 详细
传统板材龙头, 渠道下沉带动收入放量, 低估值高分红特征显著兔宝宝是传统板材行业龙头, 2010年开始尝试 OEM,轻资产模式获得收入的快速增长, 2018年后进行渠道布局和下沉,零售端推进易装模式,快速布局家居定制成品市场,工渠端大力推进工装、家装、家具厂等小 B 端,推动传统板材业务复苏, 21Q1-3装饰板材收入同比+72%,传统板材业务复苏。 2019年收购青岛裕丰汉唐,切入地产商大 B 渠道,成立区域销售分公司。近期公司公布新一期股权激励计划,按照激励目标测算未来 3年扣非业绩复合增速为 20.5%,我们预计 21-23年公司归母净利润为 7.6/7.9/9.6亿元,当前市值对应 22-23年估值水平为10.91/9.02倍,此外公司公告 22-24年每年以现金方式累计分配的利润应不少于公司当年实现可供分配利润的 50%,分红率的提升有助于提升长期投资价值。 发展易装提供一站式解决方案,差异化切入成品家居市场人造板行业发展总体保持平稳,胶合板属于最大的消费品类,占比超过 60%,家居类胶合板行业产值约为 2500亿,兔宝宝市占率不足 5%,面对精装修和定制化两大趋势,公司发展易装模式,而经过几年时间的孵化,易装模式逐步从基础的柜体加工延伸到五金等其他配套产品的销售,现在是万家店的模式是所有订单向公司下单,公司再指派到加工中心,加工好后板材做好,安装服务由加工中心提供,经销商要配备设计师上门测量和设计, 2020年公司新开易装门店 350家,签约合作加工中心 50多家,易装进入快速发展阶段,从商业模式来看,易装业务的放量从财务上将带动现有装饰板材和其他辅材业务(材料客单价提升)收入的放量。 收购裕丰汉唐,打造“零售+工程”双轮驱动战略裕丰汉唐以全屋木作类家具定制为核心, 2008年进入万科体系, 2013年首批荣获“万科 A 级供应商”,其后凭借产品和服务与多家地产客户签约战略合作协议。截止2020年末,公司合作的地产集团战略客户共 37家,其中前 30强地产 16家,地产开发商头部效应明显,客户结构方面, 21H1万科 45.74%,融创 15.7%,龙湖11.14%,东源地产 6.25%,新城 5.87%,旭辉 4.32%,除万科外的其他地产客户占比逐渐提升。旗下品牌“优菲”家居,目前共有城阳、即墨、诸城、德清四大生产基地,年产能 55万套,后续随着流亭生产基地于 2022年投产,预计合计年产能达 85万套,产能释放有望支撑业务的发展。 后续裕丰汉唐逐步融合进兔宝宝的地板、木门以及板材, 产业协同效应逐步凸显。 传统板材龙头转型升级可期, 首次覆盖, 给予“买入”评级我们看好易装模式和渠道下沉对传统板材业务的带动作用,同时裕丰汉唐为公司大B 端的业务提供增量, 产业协同有望加深。 我们预计 21-23年公司归母净利润7.6/7.9/9.6亿元, 参考可比公司 2022年平均 PE 13x(wind 一致预期),认为可给予公司 22年 16x PE 水平,对应目标价 17.02元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 易装模式发展不及预期、板材销售不及预期、原材料价格上涨压力较大、商誉减值风险。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-10-12 9.84 -- -- 9.87 0.30%
12.82 30.28%
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事件:公司披露2021年三季度业绩预告,归母净利润比上年同期上升159%~185%,达到5.0~5.5亿元。对此点评如下:前三季度,公司收入同比增速达约64%,归母净利润同比增速达159%~185%;对应第三季度,公司收入同比增速达约31%,归母净利润同比增速达24%~57%。前三季度,公司归母净利润比上年同期上升159~185%,达到5.0~5.5亿元。1)收入:前三季度,公司各项业务稳步推进,营业收入同比去年增长约为64%,公司利润也有较大增长。其中:装饰材料业务通过深化分公司运营机制,推动多渠道销售,优化产品结构,拓展外围市场,推进渠道下沉和密集分销等措施,取得了比较明显的效果;定制家居业务强化零售+工程双轮驱动的业务布局,零售渠道加强建店速度及提升招商质量等工作,工程渠道重视风险控制,优化客户结构,确保业务继续保持稳健的增长。2)非经常损益:前三季度,公司非经常性损益对净利润的影响约为13,900万元,去年同期此项金额为-4,520万元,其中公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为9,500万元,去年同期此项金额为-9,438万元。 公司收购裕丰汉唐剩余25%股权;今年上半年,裕丰汉唐实现收入5.23亿,同比增长68%。上半年,公司收购裕丰汉唐剩余25%股权,持股比例已达95%,在不断加码工程业务的同时,将风险控制放在重要的位置,在保持核心客户份额稳定增长的基础上,重点突破优质地产新客户,进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势,实现健康长远发展。在面对行业竞争日益加剧的环境中,坚持降本增效,加快产品升级和品类扩充,推进供应链和信息化的融合工作,充分挖掘客户和供应商资源。持续提升工程管理团队能力,真正做到品质提升、服务提升与管理提升,提高产品交付速度和客户满意度。 3亿元股份回购注销完成,回购均价为9.7元/股。截至2021年6月23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为3083万股,占公司目前总股本的3.98%,支付的总金额为人民币2.99亿元,成交均价为9.7元/股,本次回购股份用于注销并减少注册资本。公司本次回购公司股份已经实施完毕。本次回购股份的注销日期为2021年7月16日。 投资建议:深化分公司运营、推动多渠道销售,收入维持高速增长,维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到6.8、8.8、11.4亿元,同比增长69%、30%、29%,对应PE 估值12、9、7倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5%。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。 风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-08-19 11.13 -- -- 11.34 1.89%
11.37 2.16%
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事件:公司披露 2021年半年报,2021年上半年,公司收入同比增长 95%至 38.3亿元,归母净利润同比增长 633%至 3.1亿元,扣非归母净利润同比增长 157%至 2.4亿元。对此点评如下: 成立区域分公司,推动多渠道运营效果显现,今年上半年公司收入、归母净利润增速分别达到 95%、633%,较 2019年上半年复合增速 41%、58%。1)公司上半年收入快速增长,主要业务装饰材料、柜类产品均表现良好。2021年上半年,公司收入同比增长 95%至 38.3亿元,较 2019年上半年复合增速41%。分产品来看,2021年上半年,公司装饰材料收入同比增长 109%至 27.5亿元,较 2019年上半年复合增速 33%;公司柜类产品收入同比增长 84%至 6.6亿元,较 2019年上半年复合增速 250%;公司品牌使用费收入同比增长 44%至 1.5亿元,较 2019年上半年复合增速 8%。2)因会计处理调整、原材料涨价、业务结构变化等因素,综合毛利率有所下降。2021年上半年,公司装饰材料毛利率同比下降 1.0个百分点至 10.3%;柜类产品毛利率同比下降 3.0个百分点至 24.2%;品牌使用费毛利率同比增长 0.4个百分点至 99.1%。2021年上半年,公司综合毛利率下降 3.1个百分点至 17.4%。根据新收入准则,今年上半年将销售产品相关的运费调整至营业成本核算,去年同期未调整。剔除运费调整的影响,去年上半年可比综合毛利率为 19.6%,公司上半年综合毛利率同比下降 2.2个百分点。可比综合毛利率下降的原因包括原材料涨价、柜类业务毛利率下降、公司业务结构的变化(相对低毛利的装饰材料业务增速较快)等。3)费用率显著下降,大自然家居公允价值正收益,公司净利润率显著提升。公司上半年收入快速增长带动规模效应,费用管控得当;今年上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降 3.0、1.2、1.0个百分点。管理费用率在上半年计提 2006万元股权激励费用的情况下,仍出现下滑。购买大自然家居股权公允价值产生正收益,今年上半年公允价值变动净收益从去年同期的-0.97亿元快速增长到 0.42亿元。今年上半年公司净利润率从去年同期的 2.2%增长的 8.2%。 公司收购裕丰汉唐剩余 25%股权;今年上半年,裕丰汉唐实现收入 5.23亿, 同比增长 68%。上半年,公司收购裕丰汉唐剩余 25%股权,持股比例已达 95%,在不断加码工程业务的同时,将风险控制放在重要的位置,在保持核心客户份额稳定增长的基础上,重点突破优质地产新客户,进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势,实现健康长远发展。在面对行业竞争日益加剧的环境中,坚持降本增效,加快产品升级和品类扩充,推进供应链和信息化的融合工作,充分挖掘客户和供应商资源。持续提升工程管理团队能力,真正做到品质提升、服务提升与管理提升,提高产品交付速度和客户满意度。 3亿元股份回购注销完成,回购均价为 9.7元/股。截至 2021年 6月 23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 3083万股,占公司目前总股本的 3.98%,支付的总金额为人民币 2.99亿元,成交均价为 9.7元/股,本次回购股份用于注销并减少注册资本。公司本次回购公司股份已经实施完毕。本次回购股份的注销日期为 2021年 7月 16日。 投资建议:多渠道运营效果显现,上半年业绩快速增长,维持增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 6.8、8.9、11.4亿元,同比增长 69%、30%、28%,对应估值 13、 10、8倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足 5%。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。 风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-07-21 10.80 -- -- 11.53 6.76%
11.53 6.76%
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1、公司简介:家具板材行业龙头,主营装饰材料和成品家具。2020年,公司收入结构中,装饰材料、定制柜类、地板、品牌授权业务、木门、其他分别占63.7%、24.9%、5.0%、3.7%、0.7%、2.0%。 2、装饰材料业务:成立区域分公司,推动多渠道运营 成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。人造板行业集中度较为分散,根据公司年报,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足 5%。2020年装饰材料销售公司已成立九大分公司。各分公司将团队建设、渠道开拓、服务赋能作为重点,落实营销支持前移,协助经销商开发家具厂、装饰公司和工装工程等多渠道业务,加大空白市场开发和下沉乡镇市场。根据公司业绩预测数据计算,2021年上半年剔除裕丰汉唐的本部收入同比增长 100%,较 2019年同期复合增速 31%。 5大优势打造公司核心竞争力,包括品牌、产品、研发与技术、营销渠道、供应链优势。公司是首批国家林业重点龙头企业,曾获浙江省政府质量奖、中国年度影响力十大环保品牌、中国十大生态板品牌等荣誉。2020年,公司投入大量资金及人力持续进行新产品研发、产品配方优化及生产工艺改进。近几年研发投入和占比逐年增加,公司技术人员达到 245人。截至2021年 6月,公司已在全国建立了 3000多家各体系专卖店,营销网点遍布全国各地。 以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司 2020年度将易装业务作为重点战略项目,狠抓运营提升和终端落地。门店端全年共营建易装店350家,截止 2020年末共 632家;加工端共签订合作柜体加工中心 58家,门板工厂 18家。2021年,公司将加速推进易装门店落地,以加工中心为支点,打造最佳服务半径的全国销售网络和加工中心服务体系。 辅料产品结构体系日益完善,品类逐步延伸。2020年,公司装饰材料业务中,其他装饰材料收入 7.36亿元,同比增长 17.20%。公司目前的辅料业务涉及胶粘剂、木皮、涂料、顶地辅材、五金等领域,基本覆盖了装修施工中除水电材料之外的所有辅料产品。 3、成品家具业务:零售+工程双轮驱动2020年,公司成品家居业务全年实现收入 19.89亿元,同比增长 327.86%,主要产品包括柜类、地板、木门,收入占比分别为 81%、16%、2%。其中裕丰汉唐实现营收 14.43亿元,净利润为 1.26亿元。公司的成品家居业务主要有地板、木门、全屋定制等产品。公司坚持打造木作一体化,零售+工程双轮驱动的发展战略,发展以兔宝宝品牌的零售渠道体系和裕丰汉唐的工程道体系。 成品家居业务紧紧围绕衣橱柜、地板、木门产品,依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐的客户资源,打造“零售+工程”双轮驱动战略。2020年全年工作主要为以下几点:整合团队资源,优化销售渠道、助力裕丰汉唐,加快成品业务工程渠道布局、加强团队建设,提升供应能力。 零售业务:依托兔宝宝品牌优势,拓展全屋定制、木门、地板等品类。 2020年,剔除裕丰汉唐,公司本部成品家居收入 5.46亿元,同比增长 18%。 兔宝宝木门在各方面走在家具行业的前列,多项技术获国内专利,从选材、油漆、工艺、技术等方面,都拥有行业领先的优势。兔宝宝全屋定制采用环保基材,推行 5D 健康魔方定制系统,融合健康与空间,创造出一种从产品、功能、设计到心境家具的健康生活方式。 工程业务:收购裕丰汉唐剩余 25%股权,近期业绩快速增长。裕丰汉唐于 2020年 1月纳入兔宝宝合并报表范围,作为成品家居业务板块重要的新增力量,公司完善了成品家居业务的渠道布局。2021年 6月,兔宝宝投资公司拟以人民币 25,000万元受让漆勇及赵越刚持有的裕丰汉唐 25%的股权,受让后合计持股比例达到 95%。 4、推出员工持股、股份回购:优化激励机制,展示股东信心。1)员工持股: 2020年 11月,第一期员工持股计划过户完成,拟受让回购股票的价格为每股5.25元,涉及受让股票数量为 1549万股,参加总人数不超过 240人。2)股份回购:截至 2021年 6月 23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 30,834,221股,占公司目前总股本的 3.98%,支付的总金额为人民币 2.99亿元,公司本次回购公司股份已经实施完毕。 5、投资建议:家具板材行业龙头,装饰材料、成品家具多维拓展,首次给予增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 6.8、8.9、11.4亿元,同比增长 69%、30%、28%,对应估值 12、 10、7倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足 5%。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。 6、风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-04-23 11.52 -- -- 11.38 -3.15%
11.16 -3.13%
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收入增速逐季抬升,业绩符合预期 2020年实现营收64.7亿元,同比+39.6%,归母净利4.03亿元,同比+2.1%,扣非归母净利4.2亿元,同比+46.3%,EPS为0.54元/股,并拟10派2元(含税),考虑裕丰汉唐并表贡献营收14.4亿元、净利1.3亿元,同时大自然家居公允价值变动影响-1.1亿元,剔除后收入同比+8.4%,净利同比+9.5%,符合市场预期;其中Q4单季营收26.3亿元,同比+84.5%,Q1-Q3增速-28.2%/+18.0%/+45.9%,归母净利2.1亿元,同比+48.8%,Q1-Q3增速-130.7%/+111.2%/+17.9%,增速逐季抬升。2021Q1延续高增长,实现营收13.7亿元,同比+188%,归母净利润1.03亿元,上年同期为-0.28亿元,其中非经常性损益增厚利润3124.7万元,上年同期为-564.8万元,主因大自然家居股票公允价值变动损益2384.1万元,较上年同期增加4895.2万元。 毛利率稳步提升,费用率总体稳定 2020年实现综合毛利率18.97%,同比+1.82pct,其中Q4毛利率17.98%,同比+3.21pct,考虑会计准则调整,运输费用5043万元计入营业成本,还原后全年毛利率19.75%,Q4毛利率19.9%,均为历史较高水平。期间费用率8.68%,同比-0.49pct,还原后9.46%,同比+0.29pct,费用率总体稳定。 大力推进易装业务,工程渠道布局持续拓展 装饰材料领域,大力推进易装业务,截至期末拥有装饰材料专卖店2230家,含易装店632家,其中2020年共营建易装店350家;加工端签订合作柜体加工中心58家、门板工厂18家。成品定制领域,助力裕丰汉唐加快工程渠道布局,全年共签订战略客户37家,其中地产TOP30强客户16家,进一步巩固工程定制市场领先优势。 产品渠道转型升级,业绩弹性有望逐步释放,维持“买入”评级 公司作为装饰板材龙头企业,拥有多年积累的专卖店渠道优势和品牌优势,目前市占率不足5%,未来提升空间巨大,同时在成品化、精装化趋势下,加快推进易装项目实现从板材向成品定制的转型发展,并布局B端提供增长新引擎,业绩弹性有望逐步释放。预计21-23年EPS为0.77/0.96/1.19元/股,对应PE为14.7/11.7/9.5x,维持“买入”评级。 风险提示:易装推进不及预期;裕丰汉唐拓展不及预期
兔宝宝 非金属类建材业 2021-04-21 11.46 16.83 38.06% 11.89 1.80%
11.66 1.75%
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事件:公司 2020年全年实现营收 64.7亿元,同比增长 39.6%,归母净利润 4.0亿元,同比增长 2.1%。2021年 Q1营收 13.7亿元,同比增长 188.0%,归母净利润 1.0亿元,同比扭亏为盈。 业绩逐季加速,经营向好。公司 2020年 Q1-Q4营收增速分别为-28.2%、18.0%、45.9%和 84.5%,21年 Q1营收增速 188.1%;2020年 Q1-Q4扣非后归母净利润分别为-0.2、1.2、1.4、1.8亿元,增速-203.8%、13.6%、52.0%、174.3%,21年 Q1利润 0.7亿元,大幅扭亏,相对 2019年 Q1增速 227.6%,业绩逐季加速。具体拆分来看,公司 2020年裕丰汉唐营收 14.4亿元,利润 1.26亿元,超额完成 1.05亿元利润承诺,21年 Q1裕丰汉唐营收约 1.8亿元,利润约 357万(历年 Q1均为淡季),公司持有的大自然家居港股股价 20年波动带来公允价值变动-1.1亿元,21年 Q1为+2384万。若剔除裕丰汉唐并表利润贡献和大自然家居的影响,20年全年营收增速约 8.4%,利润增速约 9.5%,21年 Q1营收同比 20年增速约 179.5%,同比 19年增速约 80.2%,利润同比 20年 Q1增速约 1121.2%,同比 19年增速约 100.7%。同时公司 20年经营性现金流 8.1亿元,是净利润的 2倍,经营层面向好。 传统板材市占率继续提升,易装业务突破有望贡献显著利润弹性。零售板材市场预计约 1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7%。兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略,外围市场重点发力渠道扩张,板材业务市占率有望不断攀升。2020年公司易装业务实现了起步,门店数量 632家,58家加工中心,2021年公司易装业务将继续完善壮大,除提供板材外,将拓展门板和五金辅料 OEM厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善,实现对终端销售赋能,业务规模有望快速壮大,测算利润弹性超过 5000万元。 裕丰汉唐带动 B 端业务不断壮大。裕丰汉唐从 2006年开始接手房地产工程项目,在精装领域先发优势显著,具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力,连续 8年荣获“万科 A 级供应商”称号,同时也是新城控股的 A 类材料设备供应商,2020全年新签地产战略客户 37家,其中地产 top30客户 16家。受益精装率长期趋势提升,叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑,裕丰汉唐成长稳健。21年御风汉唐利润承诺 1.4亿元,有望超额完成。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.2、7.9和9.9亿元,对应 PE 分别为 15、12和 9倍,维持“买入”评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-04-02 10.77 16.83 38.06% 12.06 11.98%
12.06 11.98%
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事件:公司发布一季度业绩预告,2021年 Q1预计营收增速约 190%,预计实现归母净利润 8000-10000万元,上年同期亏损 2833.3万元,扭亏为盈。 公司经营边际改善明显,一季度业绩高增。2021年一季度公司板材等业务较去年疫情时期显著改善,叠加裕丰汉唐释放业绩增量、大自然家居股价上涨产生的公允价值变动,Q1业绩预测中值利润 9000万元,较为亮眼。具体拆分来看: 1)裕丰汉唐 Q1实现营收 1.8亿元,同比增长 265%,贡献净利润约 250万元,2020年同期影响净利润为-1372.9万元;2)公司非经常性损益影响净利润约3200万元,2020年同期非经常性损益-565万元,其中来自大自然家居股票公允价值变动损益的影响约为 2000万元,2020年同期为-2100万;3)扣除裕丰汉唐和非经常性损益后,公司板材、易装等主业 21年 Q1利润预计为 4550-7550万元,中值约 5550万元,相对于 2020年增量超 6000万元,相对于 2019年也有约 150%的增长,经营层面边际改善明显。 传统板材仍有增量空间。受到成品定制家具的强烈冲击,零售板材整体规模趋于缩减,但考虑到目前市场空间仍在千亿左右,且格局高度分散,兔宝宝作为业内龙头对应市占率尚不足 10%,份额上行空间充足,板材零售韧性仍存。兔宝宝凭借严格的生产质量把控、强大的品牌力和根深蒂固的环保理念,塑造了强大的零售竞争优势,通过重点开发数量庞大的定制家具厂渠道、以及快速填补外围空白市场等措施,后续有望稳步打开板材业务增量空间。 易装发展势头正劲,切入定制赛道开启新的增长极。兔宝宝易装是公司从基材向定制转型升级的重要抓手,依托高端环保板材优势在定制赛道中走出差异化竞争路线可行性高,21年将是易装业务快速发展的一年。公司现开设有易装终端店面 550家,签约配套加工中心 58家,部分地区经过前期摸索实践,已获得一定的市场认可,终端销售进入快速增长期。2021年公司将统筹板材、门板及五金辅料等定制柜体原材料的全供应,保障材料质量的同时也将进一步增厚利润,通过店面营建中心、设计中心、供应中心、广告中心、信息系统、培训商学院等对易装经销商进行赋能, 21年计划再造易装店近千家,加工中心拟增至80家,优势区域的成功经验有望向弱势区域复制,推动业务规模不断壮大。 盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4、6和 7.9亿元,对应 PE 分别为 20.7、13.9和 10.6倍,维持“买入”评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-02-24 11.38 -- -- 11.60 1.93%
12.06 5.98%
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公司披露 2020年业绩快报, 预计 2020年实现营收 64.64亿元,同比+39.55%, 归 母净利 4.05亿元,同比+2.65%,扣非后归母净利 4.19亿元,同比+47.25%。其中, 推出单四季度实现营收 26.24亿元,同比+84.4%,归母净利 2.12亿,同比+50.35%。 增长动力: 营收高幅增长主因①2020年 1月并表裕丰汉唐,增加营收 14.41亿元; ②下半年创收加速抵消疫情不利影响。 扣非后归母净利同比高幅增长 47.25%,主 因①汉唐贡献归属净利 8673.55万元( 推出汉唐净利率约 8.6%) ; ②公司持有的 大自然家居股权本期公允价值变动损益同比减少 13,150.84万元,相应净利润同 比减少 11,178.21万元,影响当期净利润-9,323.94万元。 易装模式有望进入快车道。 我们总结易装模式 2大立足点: 一是专业化定制团队 与兔宝宝品牌影响力对接,易装类似创业型平台, 为熟悉定制的创业群体提供较 高知名度的合作品牌以及合作支持。 二是定制市场需求分层且庞大, 公司立足环 保板材+本地化加工中心,与传统定制形成有效区分。历经多年摸索,易装模式有 望进入快车道。 以 C 端为主,“三道红线”影响有限。 近期房屋销售景气高, 1月百强房企销售额 合计 9863亿,同比增长 71%, 二手房交易景气环比上升, 1月北上广深等 18个城 市链家二手房实际成交量环比增加 23%,成交绝对水平处在 2019年以来新高。 C 端建材需求持续回升。 此外, 汉唐是公司大 B 端业务经营主体, 橱衣柜、 木门属 于后端工序,临近房屋交付,回款好于前端材料。 公司现金流充裕可以提供支持。 自我革新,力推渠道改变。 公司设立区域分公司, 以推行易装+工程板为契机,深 度改革原有销售渠道,不再依赖区域总代模式,力推扁平化。 公司积极应对行业变化,新一轮业绩增长周期有望开启。 截止 2021年 1月底公司 回购近 1.7亿元( 含交易费) , 积极维护广大股东利益,增强投资者信心。 我们 预计 2020-2022年归母净利分别为 4.05、 5.89、 7亿元, EPS 分别为 0.52、 0.76、 0.9元, 2月 22日股价对应动态 PE 分别为 15.3x、 10.5x、 8.9x,维持“审慎增持” 评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-02-24 11.38 -- -- 11.60 1.93%
12.06 5.98%
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事件:公司发布业绩快报,2020年全年实现营收64.64亿元,同比增长39.55%,全年实现归母净利润4.05亿元,同比增长2.65%。 下半年以来原有业务逐步复苏,裕丰汉唐贡献新增量。2020年疫情之后家装需求得到释放,公司通过加强渠道管理等措施积极恢复自身业务,叠加销售分公司模式落地及易装业务的有序推进,剔除大自然股价影响后,原有业务全年实现营收50.23亿元,同增8.44%,实现净利润4.11亿元,同增9.45%。2020年裕丰汉唐并表,全年贡献收入14.41亿元,贡献净利润8673.55万元。单季度拆分来看,公司业绩呈逐季稳步上升态势,剔除大自然家居和裕丰汉唐并表因素,Q4单季度原有业务创收17.89亿元,同增25.71%,实现净利润1.42亿元,同增58.62%,扣非后归母净利润为1.08亿元,同增65.69%。 深耕传统板材零售市场,挖潜增效提升市占率。零售板材市场预计约1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7%。公司自身零售竞争优势突出,面对来自定制家具的强烈冲击,兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略,外围市场重点发力渠道扩张,要求3年内实现空白宜建店城市的全覆盖,多重举措并用,板材业务市占率有望不断攀升。 从板材到易装,实现自我升级和产业链延伸。兔宝宝易装业务由公司、经销商和加工中心三部分组成。2021年公司易装业务将逐步完善成为2.0模式,除提供板材外,将拓展门板和五金辅料OEM厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善、业务规模进一步壮大。根据我们上篇报告测算数据,易装模式2021、2022年有望分别贡献0.7和1.7亿净利润。 并购裕丰汉唐,快速进入地产集采,完善战略版图。裕丰汉唐从2006年开始接手房地产工程项目,在精装领域先发优势显著,具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力,连续8年荣获“万科A级供应商”称号,同时也是新城控股的A类材料设备供应商,2020上半年新签地产战略客户32家,其中地产top30客户12家。受益精装率长期趋势提升,叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑,裕丰汉唐成长稳健。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4、6和7.9亿元,对应PE分别为19.7、13.2和10.1倍,给予“买入”评级。 风险提示:易装业务拓展不及预期风险;裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-02-10 10.19 16.83 38.06% 11.60 13.84%
12.06 18.35%
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深耕传统板材零售,市场,挖潜增效提升市占率。零售板材市场预计约1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7%。公司90%产能来自OEM,通过研发和严苛的OEM管理,造就了其优异的产品质量和轻资产灵活运营的能力,叠加突出的品牌力和与时俱进的经销渠道管理,兔宝宝板材零售竞争优势突出。在零售板材受到定制家具挤压的市场环境下,兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略,外围市场重点发力渠道扩张,要求3年内实现空白宜建店城市的全覆盖,随着新店开设的有序落实,板材业务市占率有望持续提升。 从板材到易装,实现自我升级和产业链延伸。兔宝宝易装业务由公司、经销商和加工中心三部分组成。1)客户向门店下单,经销商负责销售接单、设计和售后服务,经销商通过终端加价赚取利润;2)订单传到加工中心进行加工,获取加工利润;3)兔宝宝负责品牌运营、统筹管理、以及为加工中心提供板材原材料,利润来自板材销售和易装品牌授权费,在解决消费者购买传统板材操作麻烦、用时长、质量难以保证、款式或细节不尽人意等痛点的同时,实现从板材到定制家具的自我升级,既可以覆盖原有零售板材消费者实现服务增值,亦可拓展新的定制家具客户带动业绩增长。2021年公司易装业务将逐步完善成为2.0模式,除提供板材外,将拓展门板和五金辅料OEM厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善、业务规模进一步壮大。根据测算易装模式2021、2022年有望分别贡献0.7和1.7亿净利润。 并并购裕丰汉唐,快速进入地产集采,完善战略版图。裕丰汉唐从2006年开始接手房地产工程项目,在精装领域先发优势显著,具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力,连续8年荣获“万科A级供应商”称号,同时也是新城控股的A类材料设备供应商,2020上半年新签地产战略客户32家,其中地产top30客户12家。受益精装率长期趋势提升,叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑,裕丰汉唐成长稳健。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4、6和7.9亿元,对应PE分别为19.7、13.2和10.1倍。考虑到公司具备较高的成长性,且现金流良好,给予2021年22倍PE估值,对应目标价17.16元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示::易装业务拓展不及预期风险;裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-11-11 9.61 19.75 62.02% 10.17 5.83%
10.40 8.22%
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零售复苏,装饰板材主业现拐点,长期增长潜力值得期待。3季度装饰板材主业开始出现强劲复苏,单三季度(折算为A类)同比超25%,前三季度装饰板材收入(折算为A类)基本持平。从装饰板材行业来看,目前仍是“大行业小公司”格局(行业规模在千亿级别),公司折算后的板材收入市占率从2013年的1%提升至2019年的7%,已是品牌和规模显著领先的行业龙头;公司正在通过新市场和新渠道继续打开装饰板材业务成长空间。 转型家居成品拐点期,差异化竞争,转型家居成品拐点期,差异化竞争,C端和B端有望双发力端有望双发力。易装模式今年已形成了成熟的、易于推广的“1+N”社区店模式,差异化竞争,明年有望进入快速复制期,门店数量快速增长,订单和规模逐渐放量,具备战略价值。裕丰汉唐(优菲)专注精装房工程渠道,持续拓展新客户的同时优化调整客户结构,正处于快速放量期,且随着规模效应显现及品类进一步拓展,裕丰汉唐盈利能力有望提升。 公允价值变动损益影响公司业绩表现。 投资建议。装饰板材“大行业小公司”,公司是品牌和规模显著领先的龙头,正通过新市场和新渠道继续打开成长空间,增长潜力仍较大,随着零售复苏,3季度出现拐点,预计高增长至少可持续到明年二季度;公司正处于从装饰材料向家居成品转型的拐点期,易装模式已逐渐成熟,明年进入快速复制期,裕丰汉唐专注精装房渠道,客户快速开拓复制,家居成品差异化竞争打开公司成长天花板;公司经营拐点已现,中长期增长空间较大。我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.81/1.05元/股,对应PE分别为16.7x/11.8x/9.1x,参考可比公司估值,维持公司合理价值20.14元/股的判断,对应21年PE25x,维持“买入”评级。 风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐和易装不及预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-11-02 9.70 -- -- 10.17 4.85%
10.40 7.22%
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公司发布2020年三季报,前三季度收入38.4亿元,同比+19.66%;归母净利润1.93亿元,同比-23.81%;归母扣非净利润2.38亿元,同比+8.48%。单三季度收入18.77亿元,同比+45.9%;归母净利润1.5亿元,同比+17.94%;归母扣非净利润1.43亿元,同比+51.99%。 前三季度业绩下降主要因为公允价值变动损益影响,单三季度扣非业绩同比大增。前三季度归母净利润同比-23.81%,归母扣非净利润同比+8.48%,主要来自公司持有的大自然家居股权股价下滑导致公允价值变动收益同减7201万元、理财收益同减2006万元;若在归母扣非净利润基础上进一步剔除裕丰汉唐并表贡献的利润,则前三季度业绩同比+2%,单三季度业绩同比+39.3%,本部仍然实现超预期增长。 板材市场回暖明显,公司主业实现高速增长。单三季度本部超预期增长,来源于板材、易装和成品家居多业务开花。(1)前三季度板材主业收入(折算为A类)接近持平,预计单三季度同比超25%,零售需求复苏支撑公司装饰材料业务增长,新市场和新渠道打开成长空间;(2)易装业务通过“1+N”社区店模式快速进行渠道覆盖,社区店营建速度快、投入和运营成本低,三季度门店数量快速增长,放量明显。 裕丰汉唐增长依然强劲。单三季度裕丰汉唐增速较低的原因是结算手续影响Q3收入确认,但Q3发货趋势较好;收入将在四季度集中确认。 现金流整体情况良好。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.81/1.05元/股,对应PE分别为17.0x/12.0x/9.2x,给予2021年PE25x的判断,对应合理价值20.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产竣工需求大幅下滑,精装修率不再提升,裕丰汉唐业绩不及预期,易装业务拓展进度慢。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-11-02 9.70 -- -- 10.17 4.85%
10.40 7.22%
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报告期披露第一期员工持股计划(草案),10月26日临时股东大会通过。时隔数年再出激励措施,体现管理层对未来发展重振信心。B/C端业务边际向上+易装模式弹性可期+估值相对板块偏低。装饰板材销售持续回暖,收购汉唐、拓展小B、开发易装体现公司灵活应对行业变化,新一轮业绩增长周期有望开启。我们预计2020-2022年归母净利分别为4.36、5.73、6.75亿元,EPS分别为0.56、0.74、0.87元,10月29日股价对应动态PE分别为17.1X、13X和11.1X,维持“审慎增持”评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-10-09 10.30 -- -- 11.03 7.09%
11.03 7.09%
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事件描述。2020年10月8日,公司公告第一期员工持股计划(草案),参与对象包括董高监9人,其他核心骨干员工231人(占员工持股计划份额)。拟受让股票不超过1549.4万股(约占总股本2.00%),拟受让价为5.25元/股,分三期按40%/30%/30%解锁,解锁条件是:以2019年归母扣非净利润为基数,公司2020年、2021年、2022年的归母扣非净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。 员工持股计划给予公司发展动力,彰显管理层发展信心。若要全部达到本期员工持股计划考核条件,考虑股份支付费用,2020年下半年归母扣非净利润增速要达到68.5%以上,2020年、2021年、2022年归母扣非净利增速分别要达到27.7%、11.8%、29.7%以上。此次员工持股计划对公司发展意义重大,一方面给予公司骨干员工充足的激励动力;另一方面,公司提出较高的业绩考核条件,彰显了公司管理层对未来三年的发展信心,同时给予管理层经营压力,促使其积极推进公司各项业务发展。 投资建议:维持“买入”评级。公司在装饰板材业务通过品牌和渠道已构筑起宽深护城河,预计3季度板材主业从疫情后复苏;公司从装饰材料向成品转型带来新的增长点,打开公司成长天花板,裕丰汉唐是精装修木作类家居头部企业,看好未来三年高增长潜力,易装通过社区店形式加速落地,预计下半年和明年门店数量继续高增。我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.81/1.05元/股,对应PE分别为17.5x/12.3x/9.5x,给予2021年PE 25x的判断,对应合理价值20.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,精装修率不再提升,裕丰汉唐业绩不及预期,易装业务拓展进度慢。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-09-04 13.34 -- -- 13.80 3.45%
13.80 3.45%
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上半年业绩下降主要因为公允价值变动损益影响,二季度追赶效应明显。公司发布2020年半年报,上半年实现收入19.62亿元,同比增长2.1%;归母净利润4282万元,同比下滑66.01%;扣非归母净利润9470万元,同比下滑24.34%。其中,Q2实现收入14.88亿元,同比增长17.99%;归母净利润7115万元,同比增长111.2%;扣非归母净利润1.17亿元,同比增长13.62%。若同时剔除公司持有的大自然家居(02083.HK)产生的公允价值变动损益影响和裕丰汉唐并表贡献的利润,2020上半年公司主业实现归母净利润13673万元,同比下滑23.74%,Q2归母净利润12662万元,同比下滑14.06%。同时报告期内公司的投资收益(委托贷款利息收入、理财收益)较去年同期减少1300万元,也带来一定拖累。 装饰板材主业经营风险充分释放,下半年板材市场有望回暖。下半年竣工需求有望持续复苏,拉动公司主业销售逐步回暖。公司在多元化拓展销售方式,积极开拓小B渠道和工程代理商渠道,有望成为装饰材料新增长点。 加速推进易装模式落地,“1+N”社区店模式快速进行渠道覆盖。截至2020年6月底,公司建立易装店362家,配套易装加工中心50家,预计下半年到明年易装门店将实现快速增长,易装业务有望逐渐放量。裕丰汉唐强劲增长,上半年实现盈利。报告期内裕丰汉唐实现营收3.11亿元,同比增长69.68%,净利润400.85万元(其中Q1和Q2分别为-1906万元和2307万元)。上半年裕丰汉唐收入增长强劲,客户结构实现优化调整,同时新客户拓展也取得较好成果。2020年上半年新签订战略客户32家,其中地产TOP30强客户12家。目前裕丰汉唐收入保持较高增速,看好持续高增长前景,盈利能力有望提升。 投资建议:维持“买入”评级。公司在装饰板材业务通过品牌和渠道已构建起宽深护城河,近几年加速家居成品布局:裕丰汉唐是精装修木作类家居头部企业,看好未来三年高增长潜力,易装通过社区店形式加速落地,预计下半年到明年门店将快速增长。公司经营拐点已现,中长期增长空间较大。我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.81/1.05元/股,对应PE分别为22.1x/15.6x/12.0x,我们给予2021年PE25x的判断,对应合理价值20.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,精装修率不再提升,裕丰汉唐业绩不及预期,易装业务拓展进度慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名