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兔宝宝 非金属类建材业 2022-11-16 9.40 -- -- 10.88 15.74% -- 10.88 15.74% -- 详细
装饰板材龙头品牌,业绩保持稳定增长公司深耕板材行业三十年,目前稳坐国内板材行业龙头,主营装饰材料和定制家居两大板块, 2022H1 分别占比77%/22%,其他业务占比1%。公司为装饰板材领域龙头,2021 年营收65.82 亿元,毛利率13.68%,2022 年位居中国板材网“板材十大品牌”之首,高端品牌形象深入人心。近年来公司定制家居业务增势迅猛,2016-2021 年从2.98 亿元增长至26.87 亿元,CAGR 达55.28%,2021 年毛利率25.19%,相比2016 年提升了4.16pct。 公司多年增长稳定,2017-2021 年营收从41.2 亿元增长至94.26 亿元,CAGR 达22.99%;净利润从3.64 亿元增长至7.37 亿元,CAGR 达19.29%。2022 年行业受到疫情管控和下游地产行业低迷的影响较大,但是公司经营情况仍然稳健,三季度实现现金流边际改善:1)公司2022 年营收承压,前三季度公司营收58.73%,同比-7%。2)盈利能力保持稳定,2022 前三季度公司毛利率18.19%,净利率6.85%,相比2021年分别+0.49pct、-0.97pct。3 )公司现金流保持良好,2022Q3 公司账面货币资金留存4.96 亿元, Q2/Q3 经营性现金净流入3.79/4.10 亿元, Q3 收现比/ 净现比分别为1.08X/2.63X,环比+0.13X/+0.30X,2022Q3 短期借款相比于2022H1 减少了2.52 亿元,公司现金流环比改善明显。 大行业小企业,装饰板材龙头提升空间巨大装饰板材市场规模大,集中度低,供给侧改革+新规收紧推动行业集中度提升。我国是人造板生产消费第一大国,应用于定制家具及装饰板材产品的市场规模接近3000 亿元。目前行业集中度较低,企业众多,2020 年国内人造板企业超过1.6万家,兔宝宝市占率不足5%,未来提升空间巨大。同时我国供给侧结构性改革加速淘汰落后产能,2020 年底全国累计注销、吊销、停产胶合板类产品生产企业约1.75 万家。2021年10 月1 日公司参与制定的国家标准《人造板及其制品甲醛释放量分级》正式施行,新规将进一步带动全行业产品环保品质升级,加速非标企业退出市场,促进行业集中度提升。 依靠行业领先的环保技术,公司有望充分受益于行业格局的变化,加速提升市占率。1)公司重视研发投入,建有省级重点企业研究院、国家级博士后科研工作站等各类科研平台,2018-2022 年研发费用均超过5000 万元。2)得益于公司持续的研发投入,公司产品环保性能较好。目前市场上仍存在大量环保等级为E1 级(甲醛释放量≤0.124mg/m3)板材,而公司主打产品生态板均已达到E0 级( 甲醛释放量≤0.050mg/m3),与加拿大厂商Norbord 合作的OSB 板已经达到ENF 级(甲醛释放量≤0.025mg/m3)。公司作为板材环保领域先行者,有望抓住机会提高市场份额。3)顺应绿色建材发展趋势,公司迎来发展机会。2022 年11 月工信部等四部门印发《建材行业碳达峰实施方案》,继续推动建材行业绿色低碳化发展,该领域未来发展空间广阔,公司凭借较高的研发能力与先进的环保技术将迎来提高市占率的宝贵机会。 业务+渠道多元化发展驱动公司业绩增长家具行业个性化定制需求兴起,公司抓住机遇及时切入定制家居赛道。根据艾瑞咨询,家装消费中35 岁以下人群占比达到了51.9%,年轻人对于定制化需求更高,定制家居市场规模逐渐扩大,2022 年定制橱柜/衣柜/木门市场规模分别达到了1461/950/520 亿元, 相比于2016 年增长了53.14%/55.99%/176.60%。公司定制家居业务2016-2021 年CAGR 达到55.28%,2021 年整体单店营收达到了66.70 万元,同比增长39.76%。 公司渠道兼顾BC 两端,渠道多元化发展进一步巩固自身行业领先地位。公司多年来深耕C 端,持续拓宽经销渠道。截至2021 年末,拥有各类专卖店共3542 家,其中装饰材料/成品家居专卖店分别为2635/907 家,其中公司在板材业务基础上布局以全屋定制为主的健康家居门店体系,2021 年底家居综合店/全屋定制店/地板店/木门店分别有305/229/276/97家。同时公司进一步向县级市场和乡镇市场下沉,2021 年末各地营销网点已经超过1000 家。 易装模式为公司创造板材增值价值,打造C 端渠道差异化优势。截至2021 年末,公司易装专卖店已由2018 年末的45 家增加至797 家,公司C 端市场进一步拓展。兔宝宝易装核心业务包括整合设计、产品以及服务,为消费者提供从材料选择到风格设计再到上门安装的一站式服务。易装模式解决了消费者在板材选购、加工过程中面临的痛点,顺应了行业定制化趋势。 公司大力拓展家具厂、家装公司等B 端渠道。2022H1 公司全国布局十六大分公司,承载渠道拓展、渠道管理、市场监督和售后服务等职能,赋能经销商开展B 端业务,截至2021 年末公司已经与5800 多家定制家具企业达成业务合作。 收购裕丰汉唐,加码定制家居大B 端业务布局。公司在2021年取得裕丰汉唐95%的股份,一方面公司可以拓展自身工程端渠道,裕丰汉唐与万科、融创、旭辉等房企合作密切,公司可以借此实现与优质客户的深度绑定。另一方面裕丰汉唐可以利用公司品牌以及产品设计增强服务能力,提高自身盈利能力。 股权激励调动核心人员积极性2022 年10 月公司发布《2021 年限制性股票激励计划》(草案修订稿)。本次激励计划向任职的董事、核心管理人员、核心技术人员等461 人授予3000 万份限制性股票,占公司总股本的4.03%,授予价格为5.01 元/股。解锁日期分别为2022/2023/2024 年审计报告披露之日起12 个月内,解锁比例分别为40%/30%/30%。以公司2021 年扣非净利润为基数,业绩考核目标分别为2022/2023/2024 年净利润增长率不低于20%/35%/55%。为此次激励计划对象范围较广,股票授予价格较低,旨在充分调动中高级管理人员与核心技术人员的积极性,彰显公司治理决心。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为98.33、114.46、137.09亿元,EPS 分别为0.88、1.11、1.32 元,当前股价对应PE分别为9.7、7.7、6.5 倍,给予“买入”投资评级。 风险提示1)疫情反复导致终端销售不及预期;2)公司渠道开拓情况不及预期;3)下游地产端资金风险持续加大,恢复情况不及预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2022-10-31 8.20 -- -- 10.88 32.68% -- 10.88 32.68% -- 详细
事件:公司发布三季报,22Q1-Q3公司实现营业收入 58.73亿元,同比减少 7%,归母净利润 3.89亿元,同比减少 25.63%,实现扣非净利润 3.3亿元,同比减少14.09%。其中 22Q3公司实现营业收入 21.41亿元,同比减少 13.88%,归母净利润 1.23亿元,同比减少 41.51%,扣非净利润 1.16亿元,同比减少 17.55%。 工程业务下行拖累业绩,毛利率维持较高水平。22Q1-Q3盈利拆解后,青岛裕丰汉唐扣非净利润为-4,803.70万元,本部扣非净利润为 3.78亿元,同比增长 0.98%,受到大 B 端开发商施工面积大幅减少影响,裕丰汉唐工程定制业务业绩下滑幅度较大。22Q1/Q2/Q3营收同比+18.97%/-14.48%/-13.88%,同期归母净利润同比-7.71%/-18.57%/-41.51%,公司三季度营收同比降幅缩窄,归母净利润降幅扩大,其中公司营业成本控制较好,22Q3毛利率为 17.17%,相比去年同期增加 0.93pct,归母净利大幅下滑一方面是由于公司营收规模下降,另一方面是期间费用、公允价值变动损失导致。22Q3公司期间费用率为 9.2%,相比去年同期期间费用率7.48%增加 1.72pct,管理费率/销售费率分别增加 1.5pct/0.7pct,管理费用增长主要系计提股权激励费用增加,公允价值变动损益科目为-0.11亿元,主要系同期公司持有的大自然家居股权公允价值变动收益同比减少。剔除子公司裕丰汉唐亏损和股权激励费用,公司扣非利润实现同比正增长,我们认为,此次工程定制业务受大 B 端需求下滑影响较大,在后期保交付政策下,公司零售端板材和定制业务或继续受益于竣工端需求释放。 Q3应收款项增加,整体经营现金管控提升。22Q3公司收现比为 1.086,21Q3收现比为 0.99,22Q3经营性现金净流入为 4.1亿,去年同期 21Q3经营性现金净流出 0.4亿,相较去年同期公司经营性现金流好转,一方面是由于公司现金回流能力增强,另一方面公司购买商品、支付劳务支付的现金大幅减少。应收方面,22Q3公司应收账款和应收票据同比增加 31.3%,应收票据数额较少,当期同比减少38.9%,应收账款同比增加 47.9%,其他应收款同比增加 48.3%,其他应收增加主要受公司支付履约保证金影响。虽然或受裕丰汉唐下游资金紧张影响,公司应收账款增幅较大,但整体现金回流速度加快,公司经营性现金管控能力提升。 调整股权激励授予条件,鼓舞士气完成目标。原第二期员工持股计划中,股权激励授予条件为以 2021年公司扣非净利(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2022/2023/2024年净利润(调整后)分别增长 20%/45%/75%,并且 第 一 / 二 / 三 个 解 除 限 售 期 比 例 为 40%/30%/30% , 现 授 予 条 件 改 变 为2022/2023/2024年净利润分别增长 20%/35%/50%,同时第一/二/三个解除限售期比例为 40%/30%/30%分别乘标准比例系数,公司调整股权激励授予条件,在下游行业需求弱势时期调动员工积极性完成股权激励目标,将职工与股东利益深度绑定,提供公司内部凝聚力和竞争力。 投资建议:“保交楼”项目逐步落地,我们认为竣工端工程和零售端需求将逐步释放,但考虑目前地产下行带来的需求下滑,我们下调公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 5.72/7.73/10.22亿元,对应 EPS 分别为 0.77/1.04/1.37元,PE 估值分别为 9.87/7.30/5.52倍,维持“买入”评级。 风险提示: 开发商资金短缺问题未得到有效解决导致竣工需求延迟释放;22下半年疫情突发导致零售门店和装修施工难以正常进行;供给端落后产能退出节奏放缓;原材料木材价格经历大幅波动。
兔宝宝 非金属类建材业 2022-09-21 8.70 13.80 43.60% 9.08 4.37%
10.88 25.06% -- 详细
国内高端人造板龙头,产品结构持续升级。公司作为华东起家的人造板龙头企业,多年来凭借打造高端绿色板材品牌,成为以华东区域为中心并辐射全国的知名板材企业。随着家居消费升级,公司迎合消费者需求,在装饰辅材板块,打造“细木工板+多层胶合板+欧松板(OSB 板)”的环保基材组合,并且开发“木皮饰面/装饰膜饰面”板材和功能性板材新产品系列,重点提升板材饰面的花色设计和开发能力,以及附加除醛抗菌、阻燃、防潮等功能,通过开发高端产品系列,持续升级产品结构。板材行业中小企业众多,在建材产业供给侧结构性改革、人造板甲醛排放新标发布以及渠道升级等一系列因素影响下,中小企业落后产能面临不断被淘汰的局面,公司作为板材龙头市占率有望进一步提高。 家居建材消费场景变革,改善型需求占比逐步提升。在城镇化进程放缓、人口结构变革以及地产调控背景下,新开发住房供需均难回归“高周转”模式下高增长趋势,然而国内仍存大量改善型住房需求,以及二手房、旧改、保障房等带来的装修需求。C 端方面,受消费升级等因素影响,家居设计个性化和绿色环保等特性被愈加重视,消费者观念改变助推家居建材企业进行产品升级和渠道改革,全屋定制即家居企业为满足消费者个性化、快捷、环保等要求推出的 “采购+设计+加工+安装”一站式产品加服务模式。B 端渠道方面,虽然预计未来新开发住房需求进入平缓期,然而由于华东精装修市场规模较大、木作品配置率高达99.9%,B 端工装需求仍是家居建材企业重要下游市场。 立足零售销售网络,渠道转型下布局 B 端定制业务。随着装修模式转变,全屋定制和整装模式不断渗透,板材客户由零售端扩展至零售和 B 端并重,头部企业对接 B 端业务具备规模和渠道拓展优势。在巩固 C 端板材营销网络的同时,公司加速打造“全屋定制+木门+地板”多品类综合门店,推出全屋定制提升门店客单值,在 B 端通过裕丰汉唐对接工程渠道定制业务,打通“大 B 端+小 B 端家具厂/家装公司+C 端专卖店”全渠道营销网络。 投资建议:随着 2022H2防疫常态化、“保交楼”项目逐步落地,我们认为竣工端工程和零售端需求将逐步释放,同时改善型住房需求有望弥补新开工住房缺口,公司作为全国代表性板材龙头企业,下游需求依然具备弹性。由于公司业务包含家居和板材业务,我们分别选取两个业务板块具有代表性的上市公司索菲亚和大亚圣象作为可比公司。我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 7.4、10.3和 13.43亿元,对应 EPS 分别为 1/1.38/1.81元,PE 估值分别为 8.77/6.31/4.84倍,结合可比公司估值和竣工端需求释放带来的业绩弹性,基于 23年 EPS给予 10倍 PE,目标价 13.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:开发商资金短缺问题未得到有效解决导致竣工需求延迟释放;22下半年疫情反复导致零售门店运营和室内装修施工难以正常进行;供给端落后产能退出节奏放缓;原材料木材价格经历大幅波动。
兔宝宝 非金属类建材业 2022-05-02 8.45 -- -- 9.73 9.82%
11.95 41.42%
详细
事件:公司披露 2021年年报、2022年一季报。公司 2021年收入同比增长 46%至 94.3亿元,归母净利润同比增长 77%至 7.1亿元,扣非净利润同比增长 40%至 5.8亿元。公司 2022年一季度收入同比增长 19%至 16.3亿元,归母净利润同比下降 8%至 0.9亿元,扣非净利润同比增长 8%至 0.8亿元。对此点评如下: 公司 2021年收入、扣非净利润分别同比增长 46%、40%;深化分公司运营、拓展区域渠道,装饰材料业务进入高增长区间。1)深化分公司运营、拓展区域渠道,装饰材料收入高增 51%。公司装饰材料业务实现收入 65.82亿元,同比增长51%,毛利率同比下降 1.7个百分点至 13.7%。其中板材产品收入为 45.68亿元,同比增长 35%;板材品牌使用费(含易装品牌使用费)2.63亿元,同比增长 16%;其他装饰材料 17.51亿元,同比增长 138%。2021年,公司持续深化分公司运营,打造全国范围的营销网络;重点协助和引导经销商开发家具厂、装饰公司和工装业务等渠道;外围区域重点加大空白市场的开发力度,对经销商开展培训和营销支持,改善经销商的运营方式和经营质量。2021年,公司新增装饰材料专卖店 522家,其中饰材专卖店 287家,易装专卖店 235家,截至年末,公司装饰材料专卖店共 2635家,其中易装专卖店 797家。公司重视家具厂渠道业务,发挥多品类基材和辅材配套能力优势;2021年,公司与经销商共服务家具厂客户约 5800家。2)零售+工程双轮驱动,定制家居收入同比增长 36%。公司定制家居业务紧紧围绕定制柜类、地板和木门等产品,依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐的客户资源,打造“零售+工程”双轮驱动战略。 2021年实现收入 27.17亿元,同比增长 35.54%,毛利率 25.8%,同比基本持平。2021年,成品家居零售业务渠道新增家居专卖店 162家,公司重新整合部分地板、木门店,截至年末,公司成品家居专卖店共 907家,其中家居综合店 305家,全屋定制 229家,地板店 276家,木门店 97家。精装工程业务强风控调结构,实现业务持续稳健增长;2021年,裕丰汉唐实现收入 18.94亿,同比增长 31.23%。 公司 2022年一季度收入、扣非净利润同比增长 19%、8%,计提股权激励费用影响业绩释放。公司 2022年一季度收入同比增长 19%至 16.3亿元,归母净利润同比下降 8%至 0.9亿元,扣非净利润同比增长 8%至 0.8亿元。一季度公司非经常损益同比下降 44%至 0.18亿元,主要由于公司持有大自然股权公允价值变动损益同比减少所致。一季度,公司综合毛利率同比增长 2.1个百分点至 18.5%。一季度管理费用同比增加 65%。主要系报告期计提股权激励费用同比增加 2,406.41万元所致。若剔除股权激励费用同比增长的影响,公司利润总额增速将达到 15%。 2021年 11月公司推出第二期员工持股计划,计划筹集资金总额上限为 5596.17万元,拟受让回购股票的价格为每股 5.01元(公司回购股份的平均回购价格为 7.50元/股)。本次参加认购的员工总人数不超过 74人,其中参与认购本员工持股计划的上市公司董事、监事和高级管理人员不超过 9人。本次涉及受让股票数量不超过 1117万股,约占公司现有股本总额的 1.50%。本次持股计划公司业绩考核目标为:以公司 2021年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2022、2023、2024年扣非净利润(调整后)增长率分别不低于 20%、45%、75%。以 2021年 11月 22日标的股票收盘价8.83元/股预测算,预计 2022年至 2025年员工持股计划费用摊销分别为 22 13、1359、567、128万元。 2021年 11月公司发布 2021年限制性股票激励计划,授予价 5.01元/股,2022~2024年调整后扣非净利润目标为:较 2021年增长 20%、45%、75%。 本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 3000万股,占草案公告日公司股本总额的 4.03%。授予的激励对象共计 461人,主要包括公司公告该激励计划时在公司任职的董事、核心管理人员、核心技术(业务)人员。激励对象未同时参加两个或两个以上上市公司的股权激励计划。该激励计划授予限制性股票的授予价格为 5.01元/股。各年度公司业绩考核目标为:以公司 2021年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2022、2023、 2024年扣非净利润(调整后)增长率分别不低于20%、45%、75%。董事会已 确定本激励计划的授予日为 2021年 12月 30日,本激励计划授予限制性股票对 2022~2025年管理费用的影响分别为 5729、3519、1468、311万元。 公告非公开发行预案,控股股东德华集团现金认购,募资总额不超过 5亿元,发行价 7元/股,锁定期 3年。本次非公开发行股票的发行价格为 7.00元/股。 本次非公开发行股票的发行对象为公司控股股东德华集团控股股份有限公司。 本次发行的股票全部采用现金方式认购。发行对象认购的股份自本次非公开发行结束之日起 36个月内不得转让。本次非公开发行募集资金总额为不超过50,000万元,扣除发行费用后,将全部用于公司偿还银行贷款和补充流动资金。 投资建议:21年收入、扣非净利润分别同比增长 46%、40%,装饰材料业务进入高增长区间,维持增持评级。预计公司 2022~2024年归母净利润分别达到7.5、9.4、11.9亿元,同比增长 5%、26%、26%,对应估值 9、7、6倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5%。公司零售+工程双轮驱动。2021年下半年地产投资承压下,下半年扣非业绩仍稳健增长。控股股东德华集团现金参与 5亿元增发,展示股东信心。 风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;应收款回收进度低于预期; 装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2022-01-31 11.42 -- -- 13.16 15.24%
13.16 15.24%
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事件:公司披露2021年年度业绩预告,预计2021年归母净利润6.6~7.6亿元,同比增长63.89%~88.72%;扣非净利润5.4~6.2亿元,同比增长29.69%~48.90%。 对此点评如下:预增区间中值应对应21年第四季度扣非业绩同比增长10%。1))地产需求承压下,去年下半年扣非稳健增长。2021年年度业绩预告,预计2021年归母净利润6.6~7.6亿元,同比增长63.89%~88.72%;扣非净利润5.4~6.2亿元,同比增长29.69%~48.90%。根据预增区间中值计算,全年归母净利润、扣非净利润分别达到7.1、5.8亿元,对应第四季度归母净利润、扣非净利润分别为1.9、2.0亿元,同比增速分别为-11%、10%。2021年第三季度归母净利润、扣非净利润同比增速分别为40%、-2%。2))本部零售板块业务增长较快,工程板块裕丰汉唐收入维持快速增长。2021年,公司装饰材料业务继续深化分公司运营机制,加大推动多渠道销售,研发和优化渠道产品体系,在外围空白市场进行快速覆盖,成熟市场推进渠道下沉和密集分销等工作,业务保持稳步增长;定制家居业务零售+工程体系布局已经形成,其中本部零售板块发展“全屋定制+地板+木门”的产品体系,快速推进专卖店营销网络建设,业务增长较快。 工程板块(裕丰汉唐木业)2021年度营业收入约为18.94亿元,同比增长31.25%;2021年度实现净利润约14201万元,同比增长13%;2021年下半年收入、净利润同比增速分别为21%、-5%。3))益大自然家居公允价值产生收益1.2亿元;2021年年约股权激励费用影响净利润约4028万元。公司于2020年实施了兔宝宝第一期员工持股计划,2021年四季度实施了兔宝宝2021年限制性股票激励计划和第二期员工持股计划,2021年全年累计确认股权激励费用4969万元,影响净利润约4028万元。非经常性损益对净利润的影响约为13083万元,去年同期此项金额为-1367万元。主要变动原因为:公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为11618万元,去年同期此项金额为-9324万元;公司控股股东德华集团控股股份有限公司在其成立30周年之际,德华集团董事长丁鸿敏决定向德华集团的核心员工奖励其个人持有的德华集团股份,其中亦包括部分兔宝宝上市公司的员工,影响净利润约4840万元。推出第二期员工持股计划,计划筹集资金总额上限为5596.17万元,拟受让回股购股票的价格为每股5.01元(公司回购股份的平均回购价格为7.50元/股)。 本次参加认购的员工总人数不超过74人,其中参与认购本员工持股计划的上市公司董事、监事和高级管理人员不超过9人。本次涉及受让股票数量不超过1117万股,约占公司现有股本总额的1.50%。本次持股计划公司业绩考核目标为:以公司2021年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2022、2023、2024年扣非净利润(调整后)增长率分别不低于20%、45%、75%。以2021年11月22日标的股票收盘价8.83元/股预测算,预计2022年至2025年员工持股计划费用摊销分别为22 13、1359、567、128万元。 布发布2021年年限制性股票激励计划,价授予价5.01元/股,2022~2024年调整后扣较非净利润目标为:较2021年增长20%、45%、75%。本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为3000万股,占草案公告日公司股本总额的4.03%。 授予的激励对象共计461人,主要包括公司公告该激励计划时在公司任职的董事、核心管理人员、核心技术(业务)人员。激励对象未同时参加两个或两个以上上市公司的股权激励计划。该激励计划授予限制性股票的授予价格为5.01元/股。各年度公司业绩考核目标为:以公司2021年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2022、2023、2024年扣非净利润(调整后)增长率分别不低于20%、45%、75%。假设公司2021年12月30日授予限制性股票,根据初步测算,本激励计划授予限制性股票对2022~2025年管理费用的影响分别为5943、3651、1523、344万元。 过公告非公开发行预案,控股股东德华集团现金认购,募资总额不超过5亿元,价发行价7元/股,锁定期3年。本次非公开发行股票的发行价格为7.00元/股。 本次非公开发行股票的发行对象为公司控股股东德华集团控股股份有限公司。 本次发行的股票全部采用现金方式认购。发行对象认购的股份自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行募集资金总额为不超过50,000万元,扣除发行费用后,将全部用于公司偿还银行贷款和补充流动资金。 投资建议:第四季度扣非业绩稳健增长,员工持股、股权激励制定较高增速目标,维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到7.2、7.9、9.6亿元,同比增长79%、9%、21%,对应PE估值 12、 11、9倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5%。 公司零售+工程双轮驱动。2021年下半年地产投资承压下,下半年扣非业绩仍稳健增长。控股股东德华集团现金参与5亿元增发,展示股东信心。 风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;应收款回收进度低于预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2022-01-11 12.77 16.24 62.73% 13.29 4.07%
13.29 4.07%
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传统板材龙头, 渠道下沉带动收入放量, 低估值高分红特征显著兔宝宝是传统板材行业龙头, 2010年开始尝试 OEM,轻资产模式获得收入的快速增长, 2018年后进行渠道布局和下沉,零售端推进易装模式,快速布局家居定制成品市场,工渠端大力推进工装、家装、家具厂等小 B 端,推动传统板材业务复苏, 21Q1-3装饰板材收入同比+72%,传统板材业务复苏。 2019年收购青岛裕丰汉唐,切入地产商大 B 渠道,成立区域销售分公司。近期公司公布新一期股权激励计划,按照激励目标测算未来 3年扣非业绩复合增速为 20.5%,我们预计 21-23年公司归母净利润为 7.6/7.9/9.6亿元,当前市值对应 22-23年估值水平为10.91/9.02倍,此外公司公告 22-24年每年以现金方式累计分配的利润应不少于公司当年实现可供分配利润的 50%,分红率的提升有助于提升长期投资价值。 发展易装提供一站式解决方案,差异化切入成品家居市场人造板行业发展总体保持平稳,胶合板属于最大的消费品类,占比超过 60%,家居类胶合板行业产值约为 2500亿,兔宝宝市占率不足 5%,面对精装修和定制化两大趋势,公司发展易装模式,而经过几年时间的孵化,易装模式逐步从基础的柜体加工延伸到五金等其他配套产品的销售,现在是万家店的模式是所有订单向公司下单,公司再指派到加工中心,加工好后板材做好,安装服务由加工中心提供,经销商要配备设计师上门测量和设计, 2020年公司新开易装门店 350家,签约合作加工中心 50多家,易装进入快速发展阶段,从商业模式来看,易装业务的放量从财务上将带动现有装饰板材和其他辅材业务(材料客单价提升)收入的放量。 收购裕丰汉唐,打造“零售+工程”双轮驱动战略裕丰汉唐以全屋木作类家具定制为核心, 2008年进入万科体系, 2013年首批荣获“万科 A 级供应商”,其后凭借产品和服务与多家地产客户签约战略合作协议。截止2020年末,公司合作的地产集团战略客户共 37家,其中前 30强地产 16家,地产开发商头部效应明显,客户结构方面, 21H1万科 45.74%,融创 15.7%,龙湖11.14%,东源地产 6.25%,新城 5.87%,旭辉 4.32%,除万科外的其他地产客户占比逐渐提升。旗下品牌“优菲”家居,目前共有城阳、即墨、诸城、德清四大生产基地,年产能 55万套,后续随着流亭生产基地于 2022年投产,预计合计年产能达 85万套,产能释放有望支撑业务的发展。 后续裕丰汉唐逐步融合进兔宝宝的地板、木门以及板材, 产业协同效应逐步凸显。 传统板材龙头转型升级可期, 首次覆盖, 给予“买入”评级我们看好易装模式和渠道下沉对传统板材业务的带动作用,同时裕丰汉唐为公司大B 端的业务提供增量, 产业协同有望加深。 我们预计 21-23年公司归母净利润7.6/7.9/9.6亿元, 参考可比公司 2022年平均 PE 13x(wind 一致预期),认为可给予公司 22年 16x PE 水平,对应目标价 17.02元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 易装模式发展不及预期、板材销售不及预期、原材料价格上涨压力较大、商誉减值风险。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-10-12 9.84 -- -- 9.87 0.30%
12.82 30.28%
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事件:公司披露2021年三季度业绩预告,归母净利润比上年同期上升159%~185%,达到5.0~5.5亿元。对此点评如下:前三季度,公司收入同比增速达约64%,归母净利润同比增速达159%~185%;对应第三季度,公司收入同比增速达约31%,归母净利润同比增速达24%~57%。前三季度,公司归母净利润比上年同期上升159~185%,达到5.0~5.5亿元。1)收入:前三季度,公司各项业务稳步推进,营业收入同比去年增长约为64%,公司利润也有较大增长。其中:装饰材料业务通过深化分公司运营机制,推动多渠道销售,优化产品结构,拓展外围市场,推进渠道下沉和密集分销等措施,取得了比较明显的效果;定制家居业务强化零售+工程双轮驱动的业务布局,零售渠道加强建店速度及提升招商质量等工作,工程渠道重视风险控制,优化客户结构,确保业务继续保持稳健的增长。2)非经常损益:前三季度,公司非经常性损益对净利润的影响约为13,900万元,去年同期此项金额为-4,520万元,其中公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为9,500万元,去年同期此项金额为-9,438万元。 公司收购裕丰汉唐剩余25%股权;今年上半年,裕丰汉唐实现收入5.23亿,同比增长68%。上半年,公司收购裕丰汉唐剩余25%股权,持股比例已达95%,在不断加码工程业务的同时,将风险控制放在重要的位置,在保持核心客户份额稳定增长的基础上,重点突破优质地产新客户,进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势,实现健康长远发展。在面对行业竞争日益加剧的环境中,坚持降本增效,加快产品升级和品类扩充,推进供应链和信息化的融合工作,充分挖掘客户和供应商资源。持续提升工程管理团队能力,真正做到品质提升、服务提升与管理提升,提高产品交付速度和客户满意度。 3亿元股份回购注销完成,回购均价为9.7元/股。截至2021年6月23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为3083万股,占公司目前总股本的3.98%,支付的总金额为人民币2.99亿元,成交均价为9.7元/股,本次回购股份用于注销并减少注册资本。公司本次回购公司股份已经实施完毕。本次回购股份的注销日期为2021年7月16日。 投资建议:深化分公司运营、推动多渠道销售,收入维持高速增长,维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到6.8、8.8、11.4亿元,同比增长69%、30%、29%,对应PE 估值12、9、7倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5%。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。 风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-08-19 11.13 -- -- 11.34 1.89%
11.37 2.16%
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事件:公司披露 2021年半年报,2021年上半年,公司收入同比增长 95%至 38.3亿元,归母净利润同比增长 633%至 3.1亿元,扣非归母净利润同比增长 157%至 2.4亿元。对此点评如下: 成立区域分公司,推动多渠道运营效果显现,今年上半年公司收入、归母净利润增速分别达到 95%、633%,较 2019年上半年复合增速 41%、58%。1)公司上半年收入快速增长,主要业务装饰材料、柜类产品均表现良好。2021年上半年,公司收入同比增长 95%至 38.3亿元,较 2019年上半年复合增速41%。分产品来看,2021年上半年,公司装饰材料收入同比增长 109%至 27.5亿元,较 2019年上半年复合增速 33%;公司柜类产品收入同比增长 84%至 6.6亿元,较 2019年上半年复合增速 250%;公司品牌使用费收入同比增长 44%至 1.5亿元,较 2019年上半年复合增速 8%。2)因会计处理调整、原材料涨价、业务结构变化等因素,综合毛利率有所下降。2021年上半年,公司装饰材料毛利率同比下降 1.0个百分点至 10.3%;柜类产品毛利率同比下降 3.0个百分点至 24.2%;品牌使用费毛利率同比增长 0.4个百分点至 99.1%。2021年上半年,公司综合毛利率下降 3.1个百分点至 17.4%。根据新收入准则,今年上半年将销售产品相关的运费调整至营业成本核算,去年同期未调整。剔除运费调整的影响,去年上半年可比综合毛利率为 19.6%,公司上半年综合毛利率同比下降 2.2个百分点。可比综合毛利率下降的原因包括原材料涨价、柜类业务毛利率下降、公司业务结构的变化(相对低毛利的装饰材料业务增速较快)等。3)费用率显著下降,大自然家居公允价值正收益,公司净利润率显著提升。公司上半年收入快速增长带动规模效应,费用管控得当;今年上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降 3.0、1.2、1.0个百分点。管理费用率在上半年计提 2006万元股权激励费用的情况下,仍出现下滑。购买大自然家居股权公允价值产生正收益,今年上半年公允价值变动净收益从去年同期的-0.97亿元快速增长到 0.42亿元。今年上半年公司净利润率从去年同期的 2.2%增长的 8.2%。 公司收购裕丰汉唐剩余 25%股权;今年上半年,裕丰汉唐实现收入 5.23亿, 同比增长 68%。上半年,公司收购裕丰汉唐剩余 25%股权,持股比例已达 95%,在不断加码工程业务的同时,将风险控制放在重要的位置,在保持核心客户份额稳定增长的基础上,重点突破优质地产新客户,进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势,实现健康长远发展。在面对行业竞争日益加剧的环境中,坚持降本增效,加快产品升级和品类扩充,推进供应链和信息化的融合工作,充分挖掘客户和供应商资源。持续提升工程管理团队能力,真正做到品质提升、服务提升与管理提升,提高产品交付速度和客户满意度。 3亿元股份回购注销完成,回购均价为 9.7元/股。截至 2021年 6月 23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 3083万股,占公司目前总股本的 3.98%,支付的总金额为人民币 2.99亿元,成交均价为 9.7元/股,本次回购股份用于注销并减少注册资本。公司本次回购公司股份已经实施完毕。本次回购股份的注销日期为 2021年 7月 16日。 投资建议:多渠道运营效果显现,上半年业绩快速增长,维持增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 6.8、8.9、11.4亿元,同比增长 69%、30%、28%,对应估值 13、 10、8倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足 5%。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。 风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-07-21 10.80 -- -- 11.53 6.76%
11.53 6.76%
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1、公司简介:家具板材行业龙头,主营装饰材料和成品家具。2020年,公司收入结构中,装饰材料、定制柜类、地板、品牌授权业务、木门、其他分别占63.7%、24.9%、5.0%、3.7%、0.7%、2.0%。 2、装饰材料业务:成立区域分公司,推动多渠道运营 成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。人造板行业集中度较为分散,根据公司年报,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足 5%。2020年装饰材料销售公司已成立九大分公司。各分公司将团队建设、渠道开拓、服务赋能作为重点,落实营销支持前移,协助经销商开发家具厂、装饰公司和工装工程等多渠道业务,加大空白市场开发和下沉乡镇市场。根据公司业绩预测数据计算,2021年上半年剔除裕丰汉唐的本部收入同比增长 100%,较 2019年同期复合增速 31%。 5大优势打造公司核心竞争力,包括品牌、产品、研发与技术、营销渠道、供应链优势。公司是首批国家林业重点龙头企业,曾获浙江省政府质量奖、中国年度影响力十大环保品牌、中国十大生态板品牌等荣誉。2020年,公司投入大量资金及人力持续进行新产品研发、产品配方优化及生产工艺改进。近几年研发投入和占比逐年增加,公司技术人员达到 245人。截至2021年 6月,公司已在全国建立了 3000多家各体系专卖店,营销网点遍布全国各地。 以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司 2020年度将易装业务作为重点战略项目,狠抓运营提升和终端落地。门店端全年共营建易装店350家,截止 2020年末共 632家;加工端共签订合作柜体加工中心 58家,门板工厂 18家。2021年,公司将加速推进易装门店落地,以加工中心为支点,打造最佳服务半径的全国销售网络和加工中心服务体系。 辅料产品结构体系日益完善,品类逐步延伸。2020年,公司装饰材料业务中,其他装饰材料收入 7.36亿元,同比增长 17.20%。公司目前的辅料业务涉及胶粘剂、木皮、涂料、顶地辅材、五金等领域,基本覆盖了装修施工中除水电材料之外的所有辅料产品。 3、成品家具业务:零售+工程双轮驱动2020年,公司成品家居业务全年实现收入 19.89亿元,同比增长 327.86%,主要产品包括柜类、地板、木门,收入占比分别为 81%、16%、2%。其中裕丰汉唐实现营收 14.43亿元,净利润为 1.26亿元。公司的成品家居业务主要有地板、木门、全屋定制等产品。公司坚持打造木作一体化,零售+工程双轮驱动的发展战略,发展以兔宝宝品牌的零售渠道体系和裕丰汉唐的工程道体系。 成品家居业务紧紧围绕衣橱柜、地板、木门产品,依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐的客户资源,打造“零售+工程”双轮驱动战略。2020年全年工作主要为以下几点:整合团队资源,优化销售渠道、助力裕丰汉唐,加快成品业务工程渠道布局、加强团队建设,提升供应能力。 零售业务:依托兔宝宝品牌优势,拓展全屋定制、木门、地板等品类。 2020年,剔除裕丰汉唐,公司本部成品家居收入 5.46亿元,同比增长 18%。 兔宝宝木门在各方面走在家具行业的前列,多项技术获国内专利,从选材、油漆、工艺、技术等方面,都拥有行业领先的优势。兔宝宝全屋定制采用环保基材,推行 5D 健康魔方定制系统,融合健康与空间,创造出一种从产品、功能、设计到心境家具的健康生活方式。 工程业务:收购裕丰汉唐剩余 25%股权,近期业绩快速增长。裕丰汉唐于 2020年 1月纳入兔宝宝合并报表范围,作为成品家居业务板块重要的新增力量,公司完善了成品家居业务的渠道布局。2021年 6月,兔宝宝投资公司拟以人民币 25,000万元受让漆勇及赵越刚持有的裕丰汉唐 25%的股权,受让后合计持股比例达到 95%。 4、推出员工持股、股份回购:优化激励机制,展示股东信心。1)员工持股: 2020年 11月,第一期员工持股计划过户完成,拟受让回购股票的价格为每股5.25元,涉及受让股票数量为 1549万股,参加总人数不超过 240人。2)股份回购:截至 2021年 6月 23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 30,834,221股,占公司目前总股本的 3.98%,支付的总金额为人民币 2.99亿元,公司本次回购公司股份已经实施完毕。 5、投资建议:家具板材行业龙头,装饰材料、成品家具多维拓展,首次给予增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 6.8、8.9、11.4亿元,同比增长 69%、30%、28%,对应估值 12、 10、7倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足 5%。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。 6、风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-04-23 11.52 -- -- 11.38 -3.15%
11.16 -3.13%
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收入增速逐季抬升,业绩符合预期 2020年实现营收64.7亿元,同比+39.6%,归母净利4.03亿元,同比+2.1%,扣非归母净利4.2亿元,同比+46.3%,EPS为0.54元/股,并拟10派2元(含税),考虑裕丰汉唐并表贡献营收14.4亿元、净利1.3亿元,同时大自然家居公允价值变动影响-1.1亿元,剔除后收入同比+8.4%,净利同比+9.5%,符合市场预期;其中Q4单季营收26.3亿元,同比+84.5%,Q1-Q3增速-28.2%/+18.0%/+45.9%,归母净利2.1亿元,同比+48.8%,Q1-Q3增速-130.7%/+111.2%/+17.9%,增速逐季抬升。2021Q1延续高增长,实现营收13.7亿元,同比+188%,归母净利润1.03亿元,上年同期为-0.28亿元,其中非经常性损益增厚利润3124.7万元,上年同期为-564.8万元,主因大自然家居股票公允价值变动损益2384.1万元,较上年同期增加4895.2万元。 毛利率稳步提升,费用率总体稳定 2020年实现综合毛利率18.97%,同比+1.82pct,其中Q4毛利率17.98%,同比+3.21pct,考虑会计准则调整,运输费用5043万元计入营业成本,还原后全年毛利率19.75%,Q4毛利率19.9%,均为历史较高水平。期间费用率8.68%,同比-0.49pct,还原后9.46%,同比+0.29pct,费用率总体稳定。 大力推进易装业务,工程渠道布局持续拓展 装饰材料领域,大力推进易装业务,截至期末拥有装饰材料专卖店2230家,含易装店632家,其中2020年共营建易装店350家;加工端签订合作柜体加工中心58家、门板工厂18家。成品定制领域,助力裕丰汉唐加快工程渠道布局,全年共签订战略客户37家,其中地产TOP30强客户16家,进一步巩固工程定制市场领先优势。 产品渠道转型升级,业绩弹性有望逐步释放,维持“买入”评级 公司作为装饰板材龙头企业,拥有多年积累的专卖店渠道优势和品牌优势,目前市占率不足5%,未来提升空间巨大,同时在成品化、精装化趋势下,加快推进易装项目实现从板材向成品定制的转型发展,并布局B端提供增长新引擎,业绩弹性有望逐步释放。预计21-23年EPS为0.77/0.96/1.19元/股,对应PE为14.7/11.7/9.5x,维持“买入”评级。 风险提示:易装推进不及预期;裕丰汉唐拓展不及预期
兔宝宝 非金属类建材业 2021-04-21 11.46 16.05 57.51% 11.89 1.80%
11.66 1.75%
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事件:公司 2020年全年实现营收 64.7亿元,同比增长 39.6%,归母净利润 4.0亿元,同比增长 2.1%。2021年 Q1营收 13.7亿元,同比增长 188.0%,归母净利润 1.0亿元,同比扭亏为盈。 业绩逐季加速,经营向好。公司 2020年 Q1-Q4营收增速分别为-28.2%、18.0%、45.9%和 84.5%,21年 Q1营收增速 188.1%;2020年 Q1-Q4扣非后归母净利润分别为-0.2、1.2、1.4、1.8亿元,增速-203.8%、13.6%、52.0%、174.3%,21年 Q1利润 0.7亿元,大幅扭亏,相对 2019年 Q1增速 227.6%,业绩逐季加速。具体拆分来看,公司 2020年裕丰汉唐营收 14.4亿元,利润 1.26亿元,超额完成 1.05亿元利润承诺,21年 Q1裕丰汉唐营收约 1.8亿元,利润约 357万(历年 Q1均为淡季),公司持有的大自然家居港股股价 20年波动带来公允价值变动-1.1亿元,21年 Q1为+2384万。若剔除裕丰汉唐并表利润贡献和大自然家居的影响,20年全年营收增速约 8.4%,利润增速约 9.5%,21年 Q1营收同比 20年增速约 179.5%,同比 19年增速约 80.2%,利润同比 20年 Q1增速约 1121.2%,同比 19年增速约 100.7%。同时公司 20年经营性现金流 8.1亿元,是净利润的 2倍,经营层面向好。 传统板材市占率继续提升,易装业务突破有望贡献显著利润弹性。零售板材市场预计约 1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7%。兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略,外围市场重点发力渠道扩张,板材业务市占率有望不断攀升。2020年公司易装业务实现了起步,门店数量 632家,58家加工中心,2021年公司易装业务将继续完善壮大,除提供板材外,将拓展门板和五金辅料 OEM厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善,实现对终端销售赋能,业务规模有望快速壮大,测算利润弹性超过 5000万元。 裕丰汉唐带动 B 端业务不断壮大。裕丰汉唐从 2006年开始接手房地产工程项目,在精装领域先发优势显著,具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力,连续 8年荣获“万科 A 级供应商”称号,同时也是新城控股的 A 类材料设备供应商,2020全年新签地产战略客户 37家,其中地产 top30客户 16家。受益精装率长期趋势提升,叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑,裕丰汉唐成长稳健。21年御风汉唐利润承诺 1.4亿元,有望超额完成。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.2、7.9和9.9亿元,对应 PE 分别为 15、12和 9倍,维持“买入”评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-04-02 10.77 16.05 67.01% 12.06 11.98%
12.06 11.98%
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事件:公司发布一季度业绩预告,2021年 Q1预计营收增速约 190%,预计实现归母净利润 8000-10000万元,上年同期亏损 2833.3万元,扭亏为盈。 公司经营边际改善明显,一季度业绩高增。2021年一季度公司板材等业务较去年疫情时期显著改善,叠加裕丰汉唐释放业绩增量、大自然家居股价上涨产生的公允价值变动,Q1业绩预测中值利润 9000万元,较为亮眼。具体拆分来看: 1)裕丰汉唐 Q1实现营收 1.8亿元,同比增长 265%,贡献净利润约 250万元,2020年同期影响净利润为-1372.9万元;2)公司非经常性损益影响净利润约3200万元,2020年同期非经常性损益-565万元,其中来自大自然家居股票公允价值变动损益的影响约为 2000万元,2020年同期为-2100万;3)扣除裕丰汉唐和非经常性损益后,公司板材、易装等主业 21年 Q1利润预计为 4550-7550万元,中值约 5550万元,相对于 2020年增量超 6000万元,相对于 2019年也有约 150%的增长,经营层面边际改善明显。 传统板材仍有增量空间。受到成品定制家具的强烈冲击,零售板材整体规模趋于缩减,但考虑到目前市场空间仍在千亿左右,且格局高度分散,兔宝宝作为业内龙头对应市占率尚不足 10%,份额上行空间充足,板材零售韧性仍存。兔宝宝凭借严格的生产质量把控、强大的品牌力和根深蒂固的环保理念,塑造了强大的零售竞争优势,通过重点开发数量庞大的定制家具厂渠道、以及快速填补外围空白市场等措施,后续有望稳步打开板材业务增量空间。 易装发展势头正劲,切入定制赛道开启新的增长极。兔宝宝易装是公司从基材向定制转型升级的重要抓手,依托高端环保板材优势在定制赛道中走出差异化竞争路线可行性高,21年将是易装业务快速发展的一年。公司现开设有易装终端店面 550家,签约配套加工中心 58家,部分地区经过前期摸索实践,已获得一定的市场认可,终端销售进入快速增长期。2021年公司将统筹板材、门板及五金辅料等定制柜体原材料的全供应,保障材料质量的同时也将进一步增厚利润,通过店面营建中心、设计中心、供应中心、广告中心、信息系统、培训商学院等对易装经销商进行赋能, 21年计划再造易装店近千家,加工中心拟增至80家,优势区域的成功经验有望向弱势区域复制,推动业务规模不断壮大。 盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4、6和 7.9亿元,对应 PE 分别为 20.7、13.9和 10.6倍,维持“买入”评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-02-24 11.38 -- -- 11.60 1.93%
12.06 5.98%
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公司披露 2020年业绩快报, 预计 2020年实现营收 64.64亿元,同比+39.55%, 归 母净利 4.05亿元,同比+2.65%,扣非后归母净利 4.19亿元,同比+47.25%。其中, 推出单四季度实现营收 26.24亿元,同比+84.4%,归母净利 2.12亿,同比+50.35%。 增长动力: 营收高幅增长主因①2020年 1月并表裕丰汉唐,增加营收 14.41亿元; ②下半年创收加速抵消疫情不利影响。 扣非后归母净利同比高幅增长 47.25%,主 因①汉唐贡献归属净利 8673.55万元( 推出汉唐净利率约 8.6%) ; ②公司持有的 大自然家居股权本期公允价值变动损益同比减少 13,150.84万元,相应净利润同 比减少 11,178.21万元,影响当期净利润-9,323.94万元。 易装模式有望进入快车道。 我们总结易装模式 2大立足点: 一是专业化定制团队 与兔宝宝品牌影响力对接,易装类似创业型平台, 为熟悉定制的创业群体提供较 高知名度的合作品牌以及合作支持。 二是定制市场需求分层且庞大, 公司立足环 保板材+本地化加工中心,与传统定制形成有效区分。历经多年摸索,易装模式有 望进入快车道。 以 C 端为主,“三道红线”影响有限。 近期房屋销售景气高, 1月百强房企销售额 合计 9863亿,同比增长 71%, 二手房交易景气环比上升, 1月北上广深等 18个城 市链家二手房实际成交量环比增加 23%,成交绝对水平处在 2019年以来新高。 C 端建材需求持续回升。 此外, 汉唐是公司大 B 端业务经营主体, 橱衣柜、 木门属 于后端工序,临近房屋交付,回款好于前端材料。 公司现金流充裕可以提供支持。 自我革新,力推渠道改变。 公司设立区域分公司, 以推行易装+工程板为契机,深 度改革原有销售渠道,不再依赖区域总代模式,力推扁平化。 公司积极应对行业变化,新一轮业绩增长周期有望开启。 截止 2021年 1月底公司 回购近 1.7亿元( 含交易费) , 积极维护广大股东利益,增强投资者信心。 我们 预计 2020-2022年归母净利分别为 4.05、 5.89、 7亿元, EPS 分别为 0.52、 0.76、 0.9元, 2月 22日股价对应动态 PE 分别为 15.3x、 10.5x、 8.9x,维持“审慎增持” 评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-02-24 11.38 -- -- 11.60 1.93%
12.06 5.98%
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事件:公司发布业绩快报,2020年全年实现营收64.64亿元,同比增长39.55%,全年实现归母净利润4.05亿元,同比增长2.65%。 下半年以来原有业务逐步复苏,裕丰汉唐贡献新增量。2020年疫情之后家装需求得到释放,公司通过加强渠道管理等措施积极恢复自身业务,叠加销售分公司模式落地及易装业务的有序推进,剔除大自然股价影响后,原有业务全年实现营收50.23亿元,同增8.44%,实现净利润4.11亿元,同增9.45%。2020年裕丰汉唐并表,全年贡献收入14.41亿元,贡献净利润8673.55万元。单季度拆分来看,公司业绩呈逐季稳步上升态势,剔除大自然家居和裕丰汉唐并表因素,Q4单季度原有业务创收17.89亿元,同增25.71%,实现净利润1.42亿元,同增58.62%,扣非后归母净利润为1.08亿元,同增65.69%。 深耕传统板材零售市场,挖潜增效提升市占率。零售板材市场预计约1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7%。公司自身零售竞争优势突出,面对来自定制家具的强烈冲击,兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略,外围市场重点发力渠道扩张,要求3年内实现空白宜建店城市的全覆盖,多重举措并用,板材业务市占率有望不断攀升。 从板材到易装,实现自我升级和产业链延伸。兔宝宝易装业务由公司、经销商和加工中心三部分组成。2021年公司易装业务将逐步完善成为2.0模式,除提供板材外,将拓展门板和五金辅料OEM厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善、业务规模进一步壮大。根据我们上篇报告测算数据,易装模式2021、2022年有望分别贡献0.7和1.7亿净利润。 并购裕丰汉唐,快速进入地产集采,完善战略版图。裕丰汉唐从2006年开始接手房地产工程项目,在精装领域先发优势显著,具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力,连续8年荣获“万科A级供应商”称号,同时也是新城控股的A类材料设备供应商,2020上半年新签地产战略客户32家,其中地产top30客户12家。受益精装率长期趋势提升,叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑,裕丰汉唐成长稳健。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4、6和7.9亿元,对应PE分别为19.7、13.2和10.1倍,给予“买入”评级。 风险提示:易装业务拓展不及预期风险;裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-02-10 10.19 16.05 67.01% 11.60 13.84%
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深耕传统板材零售,市场,挖潜增效提升市占率。零售板材市场预计约1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7%。公司90%产能来自OEM,通过研发和严苛的OEM管理,造就了其优异的产品质量和轻资产灵活运营的能力,叠加突出的品牌力和与时俱进的经销渠道管理,兔宝宝板材零售竞争优势突出。在零售板材受到定制家具挤压的市场环境下,兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略,外围市场重点发力渠道扩张,要求3年内实现空白宜建店城市的全覆盖,随着新店开设的有序落实,板材业务市占率有望持续提升。 从板材到易装,实现自我升级和产业链延伸。兔宝宝易装业务由公司、经销商和加工中心三部分组成。1)客户向门店下单,经销商负责销售接单、设计和售后服务,经销商通过终端加价赚取利润;2)订单传到加工中心进行加工,获取加工利润;3)兔宝宝负责品牌运营、统筹管理、以及为加工中心提供板材原材料,利润来自板材销售和易装品牌授权费,在解决消费者购买传统板材操作麻烦、用时长、质量难以保证、款式或细节不尽人意等痛点的同时,实现从板材到定制家具的自我升级,既可以覆盖原有零售板材消费者实现服务增值,亦可拓展新的定制家具客户带动业绩增长。2021年公司易装业务将逐步完善成为2.0模式,除提供板材外,将拓展门板和五金辅料OEM厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善、业务规模进一步壮大。根据测算易装模式2021、2022年有望分别贡献0.7和1.7亿净利润。 并并购裕丰汉唐,快速进入地产集采,完善战略版图。裕丰汉唐从2006年开始接手房地产工程项目,在精装领域先发优势显著,具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力,连续8年荣获“万科A级供应商”称号,同时也是新城控股的A类材料设备供应商,2020上半年新签地产战略客户32家,其中地产top30客户12家。受益精装率长期趋势提升,叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑,裕丰汉唐成长稳健。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4、6和7.9亿元,对应PE分别为19.7、13.2和10.1倍。考虑到公司具备较高的成长性,且现金流良好,给予2021年22倍PE估值,对应目标价17.16元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示::易装业务拓展不及预期风险;裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名