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兔宝宝 非金属类建材业 2020-04-29 8.23 -- -- 11.31 37.42%
11.31 37.42% -- 详细
产品销量增长及毛利率提升,19年净利同比增长19.2% 据公司公告,2019年营收46.3亿元,同比增长7.6%,归母净利3.9亿元,同比增长19.2%,归母扣非净利2.8亿,同比增13.7%。公司营收净利快速增长主要是产品销量增长和毛利率提升所致,其中科技木销量9060立方,同比增29%,贴面板销量1787万张,同比增11%,胶合板销量619万张,同比降11%,地板销量273万平,同比降7%,粘合剂销量2.4万吨同比增8%,木门及门框销量7.5万扇,同比降14%,原木销量8838立方,同比增17%,衣柜销量82.4万平方,同比增24%。毛利率方面,装饰材料销售毛利率10.37%,同比提升1.02个百分点,品牌授权销售毛利率98.49%,同比下降0.3个百分点。财务费用3969万,同比增32%,主营是报告期借款增加。经营活动产生现金流净额7亿,同比增132%,主要是报告期销售商品提供劳务收到的现金增加。 品牌优势、渠道网络优势、技术壁垒等打造公司牢固护城河。 公司以装饰板材为核心,经过二十多年发展公司已成为国内产销规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品种最全的行业领军企业。品牌优势:公司始终坚持“兔宝宝,让家更好”的使命,成功打造了高端环保品质的品牌形象,成就了装饰板材行业第一品牌的市场地位。渠道网络优势:下游渠道方面,截至2019年底公司已在全国建立了3800多家各体系专卖店,营销网点遍布全国各地;并与众多家装公司及建筑装饰公司、知名地产公司建立了良好的合作关系。上游渠道方面,公司与供应商、经销商之间实现了分工协作和快速反应。一方面,通过大数据分析对供应商在产品发展趋势、成本优化、生产规划等方面进行指导;另一方面,加大差异化产品的采购力度,扩大定制产品的范围和比重,缩短供应链层级,进一步降低供应链运行成本提升对消费者响应速度,增强了公司盈利能力。技术优势:公司建有省级重点企业研究院、国家级博士后工作站、省级博士后工作站等。截至2019年年底,公司共承担国家、省部级项目119项;申请专利343件,其中发明专利186件,授权专利224件,其中发明专利82件,还有科技木行业国内唯一的美国、意大利等国际发明专利;主持/参与标准制修订140项,其中参与国际标准6项,主持各类标准6项。 装饰板材领军企业,将持续受益行业集中度提升和精装比例提升 当前家居建材行业开始出现产业发展模式转型,未来企业从分散到集约,从粗放到精益,从耗能到增效,行业集中度将持续提升。此外,据公司公告2019年中国住宅精装修比例超过30%,未来随着物质生活水平提升精装比例有望进一步提升。公司作为领军企业将持续受益行业集中度提升和精装比例提升。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.56元、0.69元、0.82元,对应PE分别为14.4倍、11.9倍、10.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为25倍,给予推荐评级。 风险提示:地产增速下滑;精装比例提升放缓。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-03-04 7.68 9.98 4.50% 8.92 16.15%
11.31 47.27%
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维持“增持”评级。公司公布2019年业绩快报,营业收入46.32亿,同比增长7.56%,归母净利润3.96亿,同比增长19.77%,超出市场预期。据此,我们上调2019-2021年EPS预测至0.51、0.64、0.79(+0.07、0.10、0.16)元,维持目标价9.98元,维持“增持”评级。 四季度销量继续保持良好增长。我们观察到竣工数据从8月开始逐步好转,我们估算四季度公司实际销量增速10%左右(B类转A类后),2018Q4-2019Q3收入增速分别为2.48%、1.10%、0.75%、6.86%,呈逐步抬升趋势。我们认为受疫情影响,2020年地产竣工端需求或有所延后,但是从目前疫情控制情况看,预计对全年业绩影响有限。 四季度业绩大幅增长,主要由于贴牌费结构变化导致。公司Q4归母净利增幅达116%,我们判断一方面由于投资大自然的收益及理财收益;另一方面可能来自于贴牌费结构变化。我们估算剔除以上两个原因,公司Q4实际净利润增幅在10%左右,与收入增速匹配。 并购裕丰汉唐,2020年B端有望发力。公司2020年初完成收购裕丰汉唐70%股份;该企业主要为地产龙头万科、融创、泰禾、新城等龙头提供精装房装修中整体厨房、衣柜、卫浴柜、玄关柜、衣帽间等设计制造安装,是万科的A类供应商,我们认为收购有利于公司在现有零售渠道领域的基础上,进一步加强精装修工程领域的业务拓展能力,促进公司在家居装饰综合服务的全面布局。 风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-01-13 8.52 -- -- 8.45 -0.82%
8.92 4.69%
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事件描述 近日公司发布公告,拟回购股份用于股权激励或员工持股。 事件评论 股份回购:公司拟以自有资金不低于人民币1亿元(含)且不超过人民币2亿元(含),以集中竞价形式回购公司股份,价格不高于8.5元/股,回购实施期限为12个月。按照2亿回购总额、8.5元/股回购价格测算,约占总股本3.04%。 激励准备:回购股份将全部用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。上市以来公司共进行过2次股权激励,分别为2014、2017年。当前时点公司再做激励准备,展现了对公司未来的信心并有利于提高管理层经营积极性。 最难的时候或已经过去。因定制家具渗透率快速提升、精装房冲击等,经历2014-2017年的高增长之后,2018年公司销售开始承压,增速开始下滑。目前时点除地产竣工修复带来行业β改善外,公司中期逻辑也在发生积极变化,经营拐点或已出现。在连续几个季度负增长之后,Q3销售回暖,重回正增长: 裕丰汉唐收购落地:裕丰汉唐专注精装房木作领域,公司现金收购70%股权,承诺2019-2021年净利润不低于0.7、1.05、1.4亿。 裕丰为万科A级战略供应商,2018年占比万科份额20%以上。未来几年精装修有望继续增长,裕丰充分受益。近日裕丰汉唐股权已完成变更,公司也已完成第二期价款支付,共计2.8亿元。 易装&小B助主业回升。经过前期模式摸索,2019年公司易装业务开始加速落地,曲线切入定制家具领域以性价比和环保口碑进行差异化竞争;小B渠道针对地方家具厂和家装公司,拓展也已初见成效,有望带动板材主业回升。 低估值继续推荐:考虑裕丰汉唐并表并剔除大自然股价变动带来的公允价值损益,预计2020年公司业绩约4.9亿,对应估值仅12倍。 风险提示: 1.地产销售大幅下滑; 2.地产调控政策趋严。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-01-09 7.77 8.68 -- 8.72 12.23%
8.92 14.80%
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裕丰汉唐收购完成,拟回购实施股权激励或员工持股 兔宝宝公告:1)公司已完成收购裕丰汉唐70%股权的第二期价款支付,已完成支付2.8亿元,2020年1月2日裕丰汉唐70%股权已变更至兔宝宝名下,正式纳入合并报表范围。2)董事会会议决议公告同意在未来集中竞价交易方式回购1-2亿元公司股票,回购价不超过8.50元/股,按回购上限股价计算,预计可回购股份约1176-2353万股,占总股本1.52%-3.04%,回购用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。19年考虑到公司所持大自然家居股价好于预期,20/21年考虑到裕丰汉唐并表影响,调整19-21年净利润预测为3.6/4.8/5.6亿元(前值:3.4/4.2/5.1亿元)。 完成裕丰汉唐收购,完善大B渠道,保障业绩增长 19年9月公告拟以现金7亿元收购裕丰汉唐70%股权,20年开始正式并表,根据公司业绩承诺及7%的净利率假设(参考公司历史净利率),预计裕丰汉唐20/21年收入分别为15/20亿元,净利润分别为1.05/1.4亿元,预计并表贡献0.74/0.98亿元,并承诺购买3.2亿元兔宝宝股票。裕丰汉唐主要为房地产全装修业务提供木作产品的设计、生产、安装、服务的一站式解决方案,产品系列涵盖整体厨房、衣柜、卫浴柜、玄关柜、衣帽间等,已与万科、融创等房地产龙头企业形成战略合作,此次收购有利于进一步加强全装修工程领域的业务拓展能力,完善大B端渠道。 易装模式符合行业发展趋势,板材业务收入增长可期 针对精装和成品家居的冲击,公司近2年板材板块积极开拓B端渠道,公司19年组建工程公司,发展多家工程代理商,通过设立销售分公司协助经销商推进家装公司及地方家具企业等小B端业务。长期来看,公司17年提出易装模式,符合行业发展趋势,重点定位重视板子品质与兔宝宝品牌的消费者,更注重产品性价比,由经销商提供上门量尺,加工安装等服务,带动板材销售,我们认为公司易装模式在经过18,19的摸索期后,在南京、西安等地顺利推进,20年更多板材专卖店将转型易装专卖店,我们预计公司板材业务20年有望实现10%的增长。 回购彰显信心,上调盈利预测,维持“增持”评级 公司近两年积极进行渠道和服务方面创新布局,预计20年有望逐步见效。19年考虑到公司所持大自然家居股价好于预期,20/21年考虑到裕丰汉唐并表影响,调整19-21年净利润预测为3.6/4.8/5.6亿元(前值:3.4/4.2/5.1亿元),公司19Q3收入拐点初现,公布回购计划拟回购股票用于激励,彰显长期发展信心,参考可比公司14.9x 2020e P/E,给予公司2020年14-16x目标PE,上调目标价至8.68-9.92元/股(前值:5.59-6.88),维持“增持”评级。 风险提示:回购计划实施不达预期;易装业务开展不达预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-01-08 7.83 -- -- 8.72 11.37%
8.92 13.92%
详细
事件描述: 公司拟使用自有资金 1 至 2 亿元以集中竞价交易方式回购公司 股份,回购价不超过 8.50 元/股,预计可回购股份数量约为 2353 万股, 占公司目前总股本的 3.04%; 回购股份将用于股权激励或员工持股计划。 彰显公司发展信心,完善长效激励机制。 公司本次回购的股份将用于对公 司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划,有利于充分调动公司核心 骨干员工的积极性,完善公司长效激励机制,彰显了公司未来发展信心。 收购汉唐木业进展顺利,完成家居成品领域 B 端渠道布局。 公司已完成收 购第二期价款支付,共支付交易款 2.8 亿元,裕丰汉唐 70%股权已变更至 公司名下,并纳入合并报表范围。精装房正在改写家居成品行业格局,完 成对汉唐木业的收购有利于公司在精装修比例逐步提升的趋势下抢占家 居成品赛道。 裕丰汉唐承诺在 2019 年、 2020 年、 2021 年实现净利润分 别不低于 7000 万元、 10500 万元、 14000 万元,公司正处于快速增长期, 随着两家公司协同效应产生,业绩存超预期可能,将明显增厚公司业绩。 投资建议: 2020 年房地产竣工趋势性回升,行业下游需求回暖将带动公 司整体业绩回暖。装饰材料业务,公司保持龙头地位,凭借品牌优势,渠 道下沉、 异地布局、新产品新领域开拓,驱动业务继续较快增长。 在家居 成品领域,公司通过收购切入工程渠道,青岛汉唐木业在精装修渠道先发 优势明显,处于领先地位,未来将处于快速增长期。 对于成品零售业务, 公司将加快推进易装业务,易装差异化定位、突出产品性价比,现有密集 零售网点是其拓展基础,预计 2020 年开始将逐步成为公司新增长点。整 体来看,公司今年是业绩底部,业绩增速未来将趋势性回升,具备中线机 会。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.46、 0.60、 0.76 元, 参考 可比公司估值水平以及公司业绩增长预期, 给予合理价值为 9.6 元/股的判 断,对应 2020 年 PE 16x,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产行业景气度下行,易装业务推进低预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-01-02 7.43 -- -- 8.72 17.36%
8.92 20.05%
详细
品牌致胜的板材龙头公司是全国最大家装板材龙头,采取品牌服务商的商业模式。供应端, OEM代工使得异地扩张更容易; 销售端, 采取经销商加盟制, 赚取品牌使用费。 兔宝宝模式成功的关键在于, 环保品牌定位,抓住消费者痛点, 由此得到品牌溢价。 经过前期门店建设等铺垫, 2015年下半年公司进入快速增长通道。 山重水复后迎来曙光最难的时候或已经过去。 因定制家具渗透率快速提升、 精装房冲击等, 高增长之后, 2018年公司销售开始承压, 增速开始下滑。 目前时点除地产竣工修复带来行业β改善外,公司中期逻辑也在发生积极变化,经营拐点或已出现: 收购裕丰汉唐,乘精装修之势。 裕丰汉唐专注精装房木作领域,公司现金收购 70%股权, 承诺 2019-2021年净利润不低于 0.7、 1.05、 1.4亿。 裕丰为万科 A 级战略供应商, 2018年占比万科份额 20%以上。 未来几年精装修有望继续增长,裕丰充分受益, 且依靠较强供应链整合和服务能力,有望不断开拓新客户并提高份额,增长确定性高, 近年战略合作地产商在持续增加。 易装加速落地,板材降维打击。 经过前期模式摸索, 2018年建成易装店 45家, 2019年门店开始加速落地。 易装模式和现有品牌定制企业相比, 最突出的优势在于板材的环保, 且在环保板价格相对较高情况下, 由于渠道加价率较低,终端售价依然具备优势。未来易装业务放量, 一方面其作为增值服务将会提升公司板材盈利能力, 另一方面板材之外也会带动辅料等产品销售。 发力小 B 业务,中期逻辑改善。 小 B 业务针对地方性定制家具企业及家装公司,公司成立销售分公司, 赋予其开拓小 B 客户职能,进一步督促和服务经销商的业务拓展。 对于地方定制家具厂,其品牌、渠道和龙头定制企业相比差距明显, 兔宝宝环保品牌口碑为其提供突破口, 进而实现产品导流和溢价; 长期看存量市场广阔, 家装公司等专业渠道不容忽视,也是公司发展重点。 拐点现+低估值+高分红收购裕丰汉唐, 打开大 B 成长空间; 易装以及小 B 业务推进,中期成长逻辑改善; 考虑到公司此前的分红规划以及实控人持股比例的提升,预计未来有望保持高分红率。考虑裕丰并表并剔除大自然扰动, 预计 2020年公司业绩约 4.9亿,对应估值仅 12倍。按照 60%分红率计算的,当前股息率约 4%。 风险提示: 1. 地产销售大幅下滑; 2. 地产调控政策趋严。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-12-05 6.85 -- -- 7.65 11.68%
8.72 27.30%
详细
兔宝宝2019Q1-Q3公司营收/净利润32.1/2.5亿元,YOY+3.2%/-4.2%。其中,第三季度增长明显,实现营收/净利润12.9/1.3亿元,YOY+6.9%/+71.4%。2010年起,公司受益于OEM轻资产模式,开始加大经销商网络布局和渠道建设,业绩迅速提升迎来拐点。 定制家居是行业未来发展趋势,工装渠道潜力巨大。定制家具解决了家中预留空间与成品家居不配套等问题,而且随着80、90后成为家居市场主力消费人群,对个性化的需求更高。从销售渠道来看,我国精装房渗透率相比发达国家(约80%),仍有较大提升空间。受政策以及房地产企业推动影响,我国精装房渗透率逐年提升。 OEM轻资产模式保障公司成长。轻资产OEM模式使得业务在异地的扩展更加便捷。业务拓展无须在当地建厂,而只需加强当地的渠道建设即可。2019Q1-Q3公司核心、重点、外围市场的增速情况为7%、9%、42%。我们预计公司未来开店主要集中在外围市场,经过结构性调整之后,公司有望迎来第二轮增长。 公司凭借环保板材优势,积极向下拓宽产品品类。公司在原有的地板、衣柜和木门的基础上继续推出橱柜跟儿童家具,公司定制类家具的产业链布局已基本完善。顺应定制化发展趋势,易装模式起航。易装针对消费者的需求,向消费者提供的一系列加工服务,进而提升传统板材附加值和盈利能力。 收购裕丰汉唐,完善B端渠道。19年9月公司公告拟以现金7亿元购青岛裕丰汉唐木业有限公司70%的股权,裕丰汉唐凭借轻资产模式,规模扩张迅速。2018年收入/归母净利润达5.77/0.49亿元,YOY+83.0%/+238.3%。裕丰汉唐承诺在19/20/21年实现净利润分别不低于0.7/1.05/1.4亿元。裕丰汉唐是万科柜类A类供应商。此次收购一方面丰富了公司产品品类,另一方面有利于进一步加强公司在全装修工程领域的业务拓展能力,完善大B端渠道。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年公司EPS分别为0.46、0.59、0.62元/股,对应PE为14.8x、11.6x、11.0x(根据11月27日收盘价)。 风险提示:地产销售大幅下滑;易装推广不及预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-10-28 5.25 9.98 4.50% 6.53 24.38%
8.72 66.10%
详细
维持“增持”评级。前三季度实现收入 32.08亿元,同增 3.19%;归母净利润 2.53亿元,同降 4.21%,EPS 0.32元,好于预期。考虑到上半年经营压力,我们下调 2019-2021年 EPS 至 0.44、0.54、0.63(-0.08、-0.06、-0.05)元,我们看好后续需求好转,维持目标价 9.98元。 收入端有所回暖,9月竣工端转正,后周期需求有望持续好转。公司Q3收入增长 6.86%,2018Q4-2019Q1收入增速分别为 2.48%、1.10%、0.75%、6.86%,三季度收入端有所好转。我们注意到 9月开始竣工端数据已经开始转正,或预示地产后周期品种需求有望跟随逐步抬升。 三季度利润大幅增长,主要由于贴牌费结构变化导致。公司 Q3归母净利增幅 71.40%,我们判断有两方面原因:i)投资大自然的收益贡献;ii )公司 2018年 7月对贴牌费(B 类)收入做出调整导致不少经销商在 6月集中贴牌,18Q3收入实际都是 A 类收入;而 19Q3贴牌费用占比提升,导致业绩增速大幅增长,净利率同比提升 3.64个百分点至 7.90%。我们估算公司 Q3实际净利润增幅约 10%。 拟收购青岛裕丰汉唐木业,拓展精装领域能力。该企业主要为地产龙头万科、融创、泰禾等龙头提供精装房装修中整体厨房、衣柜、卫浴柜、玄关柜等设计制造安装,是万科的 A 类供应商,我们认为收购有利于公司在现有零售渠道领域的基础上,进一步加强精装修工程领域的业务拓展能力,促进公司在家居装饰综合服务的全面布局。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-10-25 5.05 5.59 -- 6.34 25.54%
8.72 72.67%
详细
19Q3扣非业绩高增长,维持“增持”评级 公司19年前三季度收入/归母净利润32.1/2.5亿元,同比+3.2%/-4.2%,扣非归母净利润2.2亿,同比+7.8%;19Q3实现收入/归母净利润12.9/1.3亿,同比+6.9%/71.4%,净利率9.9%,同比+3.7pct,扣非归母净利润0.94亿,同比+79%,主要源于去年毛利率基数较低所致,符合预期。公司前三季度经营性现金净流入4.5亿,同比+101%,主要源于付现比下降。小幅调整19-21年EPS为0.43/0.54/0.66元(前值0.48/0.55/0.63元),调整目标价至5.59-6.88元/股(13-16x2019年目标PE),维持“增持”评级。 Q3收入增速提速,毛利率同比改善 公司19Q3收入同比增速达6.9%,显著高于19Q1/19Q2同比增速1.1%/0.7%,预计加速增长主要因:1)Q3竣工有所好转带动板材需求好转;2)成品业务产销布局取得初步进展,易装业务加速推进,预计四季度收入有望继续加速。公司Q3毛利率17.2%,同比提升3.3pct,主要系产品结构变化,今年品牌授权类业务占比高于去年同期;期间费用率为8.0%,同比下降0.1pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别+0.2/-0.2/-0.1pct,另外公司委托贷款取得较多投资收益,大自然股票公允价值有所提升,最终公司Q3净利率9.9%,同比提升3.7pct。 经营性现金流大幅改善,盈利质量优异 19年前三季度公司经营性现金净流入4.5亿,同比增101.3%,其中Q3单季度经营性现金净流入2.4亿,同比增207.7%。前三季度收现比110.8%,同比增加0.9pct,付现比104.6%,同比减少5.1pct,收现比高于付现比,付现比降低和收现比增加带动公司经营性现金流继续改善,公司的轻资产生产模式和经销商零售为主的商业模式保障公司较优的盈利模式。 拟收购青岛裕丰汉唐,优化大B端渠道 针对精装房占比快速提升的趋势,公司近2年大力推进工装、家装、家具厂等B端渠道布局,同时今年9月公司公告拟以现金7亿元购青岛裕丰汉唐木业有限公司70%的股权,裕丰汉唐承诺在19/20/21年实现净利润分别不低于0.7/1.05/1.4亿元。裕丰汉唐是国内房地产全装修工程业务领域的优秀企业,已与万科、融创等房地产龙头企业形成战略合作,此次收购有利于进一步加强全装修工程领域的业务拓展能力,完善大B端渠道。 微调盈利预测,维持“增持”评级 面对精装占比提升及定制家居成品化趋势,公司近两年积极进行渠道和服务方面创新布局,预计20年有望逐步见效,考虑到收购尚未完成暂不考虑其影响,因前三季度收入增速略低于前次预期,累计公允价值变动负贡献,小幅调整19-21年EPS为0.43/0.54/0.66元(前值0.48/0.55/0.63元),参考可比公司19年16xP/E估值,给予公司13-16x目标PE,调整目标价至5.59-6.88元/股(前值7.68~8.16),维持“增持”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-09-05 5.39 -- -- 5.68 5.38%
7.26 34.69%
详细
公司披露2019年中报,上半年实现收入19.22亿元,同比增长0.87%,实现归母净利润1.26亿元,同比下滑33.75%。 业绩下滑来自于公允价值变动损益及去年上半年的高基数。2019上半年公司归母净利润同比下滑33.75%,一方面在于投资收益的影响,公司持有大自然家居(02083.HK)股权,由于大自然家居股价下跌带来5332万公允价值变动损失,如果剔除这一影响,公司上半年归属净利润同比-6%;另一方面在于去年上半年高基数,行业景气度从去年上半年开始回落(源自房地产销售回落),从上下半年环比来看,剔除上述公允价值变动损益影响,公司今年上半年归属净利润环比去年下半年+27%。 核心业务装饰材料保持正增长,贴牌及成品家具下滑拖累业绩。分业务来看,上半年公司核心业务装饰材料收入仍保持正增长,同比增长3.94%,其中核心市场、重点市场、外围市场收入同比增长3.05%、2.43%、9.54%;而贴牌业务收入同比下滑15.56%,主要因为去年上半年的高基数,预计下半年将实现正增长。成品家具业务收入同比下滑19.93%,拖累了整体业绩,公司将以易装业务为抓手,进军成品领域,值得重点关注。 人员投入力度加大带动销售、管理费用提升。从费用端来看,我们注意到销售费用和管理费用中的工资薪酬分别增长36%、41%,公司开始尝试销售分公司运营,加大了团队建设投入,为未来蓄势。 经营现金流保持良好态势。公司上半年经营净现金流2亿元,同比增长44%,资本支出才3171万元。财务费用1924万元,同比增长205%,主要在于去年持续现金回购,今年短期借款增加,带来的利息支出同比增长399%;但同时公司来自理财的投资收益4544万元,同比也增加26%。 加大国际优质供应链布局。2019年8月28日,公司公告分别以2,530.68和1,005.66万元人民币收购柬埔寨五月花木业及柬埔寨美洲狮木业的工业厂房、土地使用权及底板生产设备,加大国际优质供应链布局。 投资建议:维持”买入”评级。基础板材行业空间大,公司已成为引领企业,建立起核心竞争力;公司以易装业务为抓手,以销售分公司运营为突破口,加快渠道转变,进军成品家具领域,未来发展值得期待。行业景气下滑和团队、信息化前期投入带来过去一年半业绩下行趋势环比已有所改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.40/0.50/0.62元,最新收盘价对应PE分别为13.2/10.7/8.6倍。考虑到投资收益对公司2019年业绩的一次性影响,我们根据可比公司2020年PE估值均值14.7倍,给予公司2020年15xPE,合理价值7.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业景气度大幅下行,易装业务推进低预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-08-26 5.35 -- -- 5.68 6.17%
6.92 29.35%
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收入端装饰板材业务快速增长。 分产品看:19H1公司装饰板材业务收入稳定增长,同比+3.20%,其他装饰材料业务收入稳中略降,同比-3.74%;地板业务营业收入大幅下跌,同比-30.71%,主因出口端销售收入下降。 分地区看:19H1国内装饰材料渠道销售收入同比+3.94%,占总收入78.22%,其中核心市场同比+3.05%,重点市场同比+2.43%,外围市场增速最高,达到同比+9.54%;国内家居成品销售及国内非渠道销售同比分别变动-6.47%,-14.72%;国外地区销售收入同比+0.42%,占总营收4.85%。 公司毛利率稳中略降,装饰板材略有提升。 19H1公司毛利率略降0.66pct至18.90%。其中装饰板材业务毛利率同比+0.17pct至8.73%;品牌授权费毛利率同比-0.60pct至98.61%;其他装饰材料业务毛利率同比+7.30pct至21.18%。 期间费用率管控良好,经营性现金净流量持续提升。 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别+0.43pct/+0.10pct/-0.03pct/+0.67pct至4.78%、3.35%、1.38%、,财务费用增加主要系去年下半年流动资金借款增加所致。净利率下降3.44pct至6.52%。 19H1公司实现经营性现金净流量2.09亿元,去年同期为1.45亿元,较去年同期提升44.1%。 投资建议: 根据公司的中报情况,我们预计公司2019-2020年营业收入为43.95、48.71亿元,同比增长2.07%、10.82%;归母净利润为2.94、3.28亿元,同比增长-10.91%、11.42%,对应EPS分别为0.38、0.42元/股;对应PE分别为14.28X、12.81X,维持“增持”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,原材料波动风险,下游地产增速不达预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-07-23 5.82 -- -- 5.99 2.92%
5.99 2.92%
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公司2018年开始提高市场覆盖力度和同时加强渠道建设:公司2018年装饰材料事业部新建专卖店312家,累计专卖店家数接近2,000家。同时公司加强2B端的建设,引入销售分公司,加强渠道把控力度。重点对接好各类流量入口,同时把握好地产类的“大B”客户和家装公司以及定制家具等“小B”客户。 易采平台上线有望提升运营效率:2018年公司易采平台上线,将有效解决经销商辅料采购周期长、仓库备货少、品类不齐全等痛点;同时为打通一二级经销商,家装公司,定制家具公司等客户采购提供完整平台,提升公司乃至整个产业链的运营效率。 完善定制家居业务,提升全产业链覆盖率:公司2018年大力推进“易装”项目,落地专卖店45家。同时公司大力推进橱柜、地板、木门等五大体系建设,逐步实现由基础板材供应商向定制家具供应商转型。 旧改政策推进,公司有望充分受益:随着旧改政策推进,入户装修将涉及部分装饰板材以及家具的更新,对人造板形成较大需求。公司加强渠道建设的同时,有望借旧改政策春风提升2B端渠道的渗透力度。 估值 考虑2018年公司业绩有所放缓,业绩基数有所下调,我们预计2019-2021年,公司营收分别为47.91、52.60、57.04亿元;归母净利润分别为3.75、4.27、4.85亿元;EPS为0.484、0.551、0.626元,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 旧改政策推进不及预期,渠道建设效果不及预期,现金流压力加大。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-05-08 5.95 -- -- 6.35 2.42%
6.37 7.06%
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收入增长4.54%,归母净利润增长-9.33%,拟10派2.5元 2018年全年公司实现营业收入43.06亿元,同增4.54%,品牌授权B类收入折算后营收76.18亿,同增5.81%,实现归母净利润3.31亿元,同减9.33%,扣非后归母净利润2.5亿,同减20.05%,EPS为0.41元/股,并拟10派2.5元(含税),符合此前业绩快报。公司核心业务装饰板材(占比68.5%)实现收入29.51亿,同增1.61%,增速承压主要受房地产市场影响,随着精装房比例增长,尤其是江浙沪较发达地区,定制化和成品化趋势影响材料销售;整体利润增速较收入低主要受费用端增长拖累。 盈利能力承压,团队扩张追求长远发展 公司毛利率实现16.68%,同比降低0.68pct,主要受原辅材料上涨影响;净利率实现7.66,同比降低1.18pct,公司三项费用率实现7.88%(+1.52pct),主要由于新设立分公司、团队薪酬以及市场宣传费用增加导致销售和管理费用增加,但长远来看有助于公司持续发展;财务费用主要由于短期借款增加所致。 深化拓宽渠道建设,着力布局B端市场 报告期内公司提高市场覆盖和渠道下沉力度,全年装饰材料事业部新建专卖店312家,累计专卖店总数1996家。受地产精装趋势推动,公司正式全面改革并导入销售分公司运营模式,重点推进经销商开展家装公司、定制家具企业等“小B”端业务,以及培养地产公司、工装公司等“大B”端业务。 大力推进“易装”项目,完善定制家居业务 为顺应定制家居成品化趋势,公司易装项目全年落地专卖店45家,获得公司论证的易装加工中心115家,成为未来C端业务增速主要来源。报告期内公司新组建橱柜、儿童家居业务团队,大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,新建各品类专卖店412家,累计达1644家。 转型升级,推进大家居产业链布局,继续给予“买入”评级 公司通过调整产品结构,正在由基础板材供应商向全屋定制服务商转型升级,未来还将以渠道建设为重点,努力推进基础材料和易装业务的协同发展,围绕定制家居进行大家居全产业链布局,预计19-21年EPS分别为0.47/0.53/0.58元/股,对应PE为14.1/12.6/11.5x,继续给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;产业链布局推进不及预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-04-09 7.08 -- -- 7.67 3.93%
7.36 3.95%
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事件:近日公司发布2018年年报,2018年度公司实现营业收入约43.1亿元,同比增约4.5%(品牌授权B 类收入折算后合计的营业收入为76.2亿元,同比增约5.8%);归属于上市公司股东的净利润约3.31亿元,同比下滑约9.3%;EPS约0.41元。其中第4季度收入约12.0亿元、同比增约2.5%;归母净利润约0.66亿元,同比下降约36.8%。公司拟每10股派现2.5元。 点评: l 重点、外围市场高增托底板材收入,辅材类业务继续放量。 由于2018年房地产竣工节奏一般(全年竣工面积同比下降7.8%),公司2018年主营产品装饰板材的收入约为67.65亿元(B转A后),同比仅增长6%。分区域看,公司核心市场收入同比下降6%,重点市场继续放量同比增长22%,外围市场逐步成熟增速最高,同比增长47%,重点市场和外围市场托底板材收入继续增长。 2018年公司辅材类其他装饰材料表现亮眼,收入同比增长约38%,继续高速增长。我们认为这与公司重视渠道变现,在专卖店销售装饰板材的同时鼓励销售辅材有关。2018年10月底,易采上线开展五金等其他装饰材料销售与推广,直接打通了一、二级经销商,家装公司,家具公司等小B端客户的采购通路,整体运营效率大幅提升,我们认为未来辅材销售高增仍值得期待。 l 板材毛利率基本保持稳定,三项费用率均有所增加拖累净利率下滑。 2018年公司A类板材毛利率约8.0%,同比下降0.2pct,基本保持稳定,同时考虑到品牌授权毛利率小幅提升0.05pct至98.79%,我们认为公司板材业务毛利率整体保持稳定。 2018年公司销售、管理(含研发)、财务费用率同比分别增长0.3pct、0.7pct、0.6pct,拖累公司2018年公司表观净利率下滑1.18pct至约7.66%。其中财务费用大幅增长的原因主要是由于公司对外投资增加、回购社会公众股及股权激励股后,流动资金不足,流动资金借款利息支出增加。. 公司板材市占率提升可期,易装易采新模式助力成品家居、辅材销售,积极外延石膏板业务。公司基础板材的环保卖点塑造、渠道布局广度及深度、品牌营销推广力度均领先同行,积极开拓家装公司、精装房等市场,品牌影响力的扩大有望助力公司市占率持续提升。公司已开启成品领域的“易装”模式,希望利用自身现有强势的板材渠道资源、通过提供对家具板材的深加工增值服务,切入定制家居市场。易采有望带动公司辅材销售,积极外延与恒基伟业合作建设2条4000万平方米的石膏板生产线,有望借助公司专卖店销售,增加公司利润来源。 给予“优于大市”评级。基础板材呈“大行业小龙头”格局,公司市占率提升空间仍大;家居宅配(地板、衣柜、木门) 规划明确,易装易采模式的推进值得期待,积极布局石膏板业务。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约0.51、0.56、0.62 元。给予公司2019 年PE 22~25 倍,合理价值区间11.22~12.75 元。 风险提示。1)成品家居渗透率提升速度较快;2)板材市占率提升不达预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-04-05 7.14 7.37 -- 7.67 3.09%
7.36 3.08%
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18年业绩低于我们预期,关注大家居战略成效 公司18年实现营业收入43亿元,YoY+4.5%,实现归母利润3.3亿元,YoY-9.3%,其中,18年Q4单季度实现营业收入12亿元,YoY+2.5%,归母利润0.66亿元,YoY-36.8%,与业绩快报基本一致,低于我们之前的预期。18年公司面临更激烈的竞争环境,全装修与定制化企业不断挤压市场份额,公司积极推进大家居战略,效果仍待观察,调整19-20年EPS为0.48/0.55元(前值0.56/0.67元),引入2021年EPS预测0.63元,参考可比公司估值,给予公司19年16-17倍目标PE,上调目标价至7.68-8.16元(前值6.02-6.45元),维持“增持”评级。 2018收入增速放缓,期间费用率提升 公司18年收入增速放缓,装饰材料/家居宅配/互联网事业部收入同比增速分别为6%/5%/0%,主要源于全装修与定制化企业不断挤压公司市场份额,装饰材料领域分区域看,公司核心市场同比下滑6%,但重点市场/外围市场分别同比增长22%/47%,反应出公司渠道下沉取得一定成效。2018年毛利率16.7%,较2017年下降0.6pct,销售净利率7.7%,较2017年减少1.2pct;2018年期间费用率9.1%,同比增加1.6pct,其中财务/管理/销售费用率较2017年分别增加0.6/0.6/0.3pct,财务费用率增加主要是由于短期借款增加8亿元(用于对外投资、回购等),2018年资产负债率44%,同比增加17pct,但公司加大分红力度。 推进渠道下沉,B端推进销售分公司运营模式改革 2018年通过密集分销和渠道下沉,进一步提高市场覆盖和市场占有率,装饰材料事业部新建专卖店312家,截至2018年底,累计投入运营的装饰材料专卖店总数达到1996家。B端18年11月决定全面导入销售分公司运营模式的改革,核心市场和重点市场以行政省为单位设立省级销售分公司,外围市场以跨省的区域为单位设立区域销售分公司,重点推进家装公司、定制家具企业等“小B”端业务,着力培育房地产公司、工装公司、大型定制家具等“大B”端业务。 优化易采平台建设,提升运营效率 18Q4,兔宝宝易采平台的正式上线,有效解决了经销商辅料采购周期长、服务响应慢、仓库备货少、品类不够齐备等问题,为打通一、二级经销商,家装公司,家具公司及小B端客户的采购通路提供了完整平台,公司整体运营效率提升。此外,辅料产品具有高毛利的特征,公司通过加大经销商销售返点激励、降低采购成本的方式,占领专卖店辅料产品市场,为公司整体毛利率的上升提供了动力。 下调盈利预测,维持“增持”评级 18年受到竞争格局恶化影响,公司2018年利润增速下滑,公司积极深化渠道和产品改革,推行大家居战略,但效果仍待观察,考虑到目前竣工市场回暖可能带动板材需求,19年公司收入增速将较18年提速。调整19-20年EPS为0.48/0.55元(前值0.56/0.67元),引入2021年EPS预测0.63元,参考可比公司19年20xP/E估值,考虑到兔宝宝业绩增速低于可比公司,给予公司19年16-17倍目标PE,上调目标价至7.68-8.16元(前值6.02-6.45元),维持“增持”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名