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兔宝宝 非金属类建材业 2019-12-05 6.85 -- -- 7.16 4.53% -- 7.16 4.53% -- 详细
兔宝宝2019Q1-Q3公司营收/净利润32.1/2.5亿元,YOY+3.2%/-4.2%。其中,第三季度增长明显,实现营收/净利润12.9/1.3亿元,YOY+6.9%/+71.4%。2010年起,公司受益于OEM轻资产模式,开始加大经销商网络布局和渠道建设,业绩迅速提升迎来拐点。 定制家居是行业未来发展趋势,工装渠道潜力巨大。定制家具解决了家中预留空间与成品家居不配套等问题,而且随着80、90后成为家居市场主力消费人群,对个性化的需求更高。从销售渠道来看,我国精装房渗透率相比发达国家(约80%),仍有较大提升空间。受政策以及房地产企业推动影响,我国精装房渗透率逐年提升。 OEM轻资产模式保障公司成长。轻资产OEM模式使得业务在异地的扩展更加便捷。业务拓展无须在当地建厂,而只需加强当地的渠道建设即可。2019Q1-Q3公司核心、重点、外围市场的增速情况为7%、9%、42%。我们预计公司未来开店主要集中在外围市场,经过结构性调整之后,公司有望迎来第二轮增长。 公司凭借环保板材优势,积极向下拓宽产品品类。公司在原有的地板、衣柜和木门的基础上继续推出橱柜跟儿童家具,公司定制类家具的产业链布局已基本完善。顺应定制化发展趋势,易装模式起航。易装针对消费者的需求,向消费者提供的一系列加工服务,进而提升传统板材附加值和盈利能力。 收购裕丰汉唐,完善B端渠道。19年9月公司公告拟以现金7亿元购青岛裕丰汉唐木业有限公司70%的股权,裕丰汉唐凭借轻资产模式,规模扩张迅速。2018年收入/归母净利润达5.77/0.49亿元,YOY+83.0%/+238.3%。裕丰汉唐承诺在19/20/21年实现净利润分别不低于0.7/1.05/1.4亿元。裕丰汉唐是万科柜类A类供应商。此次收购一方面丰富了公司产品品类,另一方面有利于进一步加强公司在全装修工程领域的业务拓展能力,完善大B端渠道。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年公司EPS分别为0.46、0.59、0.62元/股,对应PE为14.8x、11.6x、11.0x(根据11月27日收盘价)。 风险提示:地产销售大幅下滑;易装推广不及预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-10-28 5.25 9.98 41.56% 6.53 24.38%
7.26 38.29% -- 详细
维持“增持”评级。前三季度实现收入 32.08亿元,同增 3.19%;归母净利润 2.53亿元,同降 4.21%,EPS 0.32元,好于预期。考虑到上半年经营压力,我们下调 2019-2021年 EPS 至 0.44、0.54、0.63(-0.08、-0.06、-0.05)元,我们看好后续需求好转,维持目标价 9.98元。 收入端有所回暖,9月竣工端转正,后周期需求有望持续好转。公司Q3收入增长 6.86%,2018Q4-2019Q1收入增速分别为 2.48%、1.10%、0.75%、6.86%,三季度收入端有所好转。我们注意到 9月开始竣工端数据已经开始转正,或预示地产后周期品种需求有望跟随逐步抬升。 三季度利润大幅增长,主要由于贴牌费结构变化导致。公司 Q3归母净利增幅 71.40%,我们判断有两方面原因:i)投资大自然的收益贡献;ii )公司 2018年 7月对贴牌费(B 类)收入做出调整导致不少经销商在 6月集中贴牌,18Q3收入实际都是 A 类收入;而 19Q3贴牌费用占比提升,导致业绩增速大幅增长,净利率同比提升 3.64个百分点至 7.90%。我们估算公司 Q3实际净利润增幅约 10%。 拟收购青岛裕丰汉唐木业,拓展精装领域能力。该企业主要为地产龙头万科、融创、泰禾等龙头提供精装房装修中整体厨房、衣柜、卫浴柜、玄关柜等设计制造安装,是万科的 A 类供应商,我们认为收购有利于公司在现有零售渠道领域的基础上,进一步加强精装修工程领域的业务拓展能力,促进公司在家居装饰综合服务的全面布局。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-10-25 5.05 5.59 -- 6.34 25.54%
7.26 43.76% -- 详细
19Q3扣非业绩高增长,维持“增持”评级 公司19年前三季度收入/归母净利润32.1/2.5亿元,同比+3.2%/-4.2%,扣非归母净利润2.2亿,同比+7.8%;19Q3实现收入/归母净利润12.9/1.3亿,同比+6.9%/71.4%,净利率9.9%,同比+3.7pct,扣非归母净利润0.94亿,同比+79%,主要源于去年毛利率基数较低所致,符合预期。公司前三季度经营性现金净流入4.5亿,同比+101%,主要源于付现比下降。小幅调整19-21年EPS为0.43/0.54/0.66元(前值0.48/0.55/0.63元),调整目标价至5.59-6.88元/股(13-16x2019年目标PE),维持“增持”评级。 Q3收入增速提速,毛利率同比改善 公司19Q3收入同比增速达6.9%,显著高于19Q1/19Q2同比增速1.1%/0.7%,预计加速增长主要因:1)Q3竣工有所好转带动板材需求好转;2)成品业务产销布局取得初步进展,易装业务加速推进,预计四季度收入有望继续加速。公司Q3毛利率17.2%,同比提升3.3pct,主要系产品结构变化,今年品牌授权类业务占比高于去年同期;期间费用率为8.0%,同比下降0.1pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别+0.2/-0.2/-0.1pct,另外公司委托贷款取得较多投资收益,大自然股票公允价值有所提升,最终公司Q3净利率9.9%,同比提升3.7pct。 经营性现金流大幅改善,盈利质量优异 19年前三季度公司经营性现金净流入4.5亿,同比增101.3%,其中Q3单季度经营性现金净流入2.4亿,同比增207.7%。前三季度收现比110.8%,同比增加0.9pct,付现比104.6%,同比减少5.1pct,收现比高于付现比,付现比降低和收现比增加带动公司经营性现金流继续改善,公司的轻资产生产模式和经销商零售为主的商业模式保障公司较优的盈利模式。 拟收购青岛裕丰汉唐,优化大B端渠道 针对精装房占比快速提升的趋势,公司近2年大力推进工装、家装、家具厂等B端渠道布局,同时今年9月公司公告拟以现金7亿元购青岛裕丰汉唐木业有限公司70%的股权,裕丰汉唐承诺在19/20/21年实现净利润分别不低于0.7/1.05/1.4亿元。裕丰汉唐是国内房地产全装修工程业务领域的优秀企业,已与万科、融创等房地产龙头企业形成战略合作,此次收购有利于进一步加强全装修工程领域的业务拓展能力,完善大B端渠道。 微调盈利预测,维持“增持”评级 面对精装占比提升及定制家居成品化趋势,公司近两年积极进行渠道和服务方面创新布局,预计20年有望逐步见效,考虑到收购尚未完成暂不考虑其影响,因前三季度收入增速略低于前次预期,累计公允价值变动负贡献,小幅调整19-21年EPS为0.43/0.54/0.66元(前值0.48/0.55/0.63元),参考可比公司19年16xP/E估值,给予公司13-16x目标PE,调整目标价至5.59-6.88元/股(前值7.68~8.16),维持“增持”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-09-05 5.39 -- -- 5.68 5.38%
7.26 34.69%
详细
公司披露2019年中报,上半年实现收入19.22亿元,同比增长0.87%,实现归母净利润1.26亿元,同比下滑33.75%。 业绩下滑来自于公允价值变动损益及去年上半年的高基数。2019上半年公司归母净利润同比下滑33.75%,一方面在于投资收益的影响,公司持有大自然家居(02083.HK)股权,由于大自然家居股价下跌带来5332万公允价值变动损失,如果剔除这一影响,公司上半年归属净利润同比-6%;另一方面在于去年上半年高基数,行业景气度从去年上半年开始回落(源自房地产销售回落),从上下半年环比来看,剔除上述公允价值变动损益影响,公司今年上半年归属净利润环比去年下半年+27%。 核心业务装饰材料保持正增长,贴牌及成品家具下滑拖累业绩。分业务来看,上半年公司核心业务装饰材料收入仍保持正增长,同比增长3.94%,其中核心市场、重点市场、外围市场收入同比增长3.05%、2.43%、9.54%;而贴牌业务收入同比下滑15.56%,主要因为去年上半年的高基数,预计下半年将实现正增长。成品家具业务收入同比下滑19.93%,拖累了整体业绩,公司将以易装业务为抓手,进军成品领域,值得重点关注。 人员投入力度加大带动销售、管理费用提升。从费用端来看,我们注意到销售费用和管理费用中的工资薪酬分别增长36%、41%,公司开始尝试销售分公司运营,加大了团队建设投入,为未来蓄势。 经营现金流保持良好态势。公司上半年经营净现金流2亿元,同比增长44%,资本支出才3171万元。财务费用1924万元,同比增长205%,主要在于去年持续现金回购,今年短期借款增加,带来的利息支出同比增长399%;但同时公司来自理财的投资收益4544万元,同比也增加26%。 加大国际优质供应链布局。2019年8月28日,公司公告分别以2,530.68和1,005.66万元人民币收购柬埔寨五月花木业及柬埔寨美洲狮木业的工业厂房、土地使用权及底板生产设备,加大国际优质供应链布局。 投资建议:维持”买入”评级。基础板材行业空间大,公司已成为引领企业,建立起核心竞争力;公司以易装业务为抓手,以销售分公司运营为突破口,加快渠道转变,进军成品家具领域,未来发展值得期待。行业景气下滑和团队、信息化前期投入带来过去一年半业绩下行趋势环比已有所改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.40/0.50/0.62元,最新收盘价对应PE分别为13.2/10.7/8.6倍。考虑到投资收益对公司2019年业绩的一次性影响,我们根据可比公司2020年PE估值均值14.7倍,给予公司2020年15xPE,合理价值7.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业景气度大幅下行,易装业务推进低预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-08-26 5.35 -- -- 5.68 6.17%
6.92 29.35%
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收入端装饰板材业务快速增长。 分产品看:19H1公司装饰板材业务收入稳定增长,同比+3.20%,其他装饰材料业务收入稳中略降,同比-3.74%;地板业务营业收入大幅下跌,同比-30.71%,主因出口端销售收入下降。 分地区看:19H1国内装饰材料渠道销售收入同比+3.94%,占总收入78.22%,其中核心市场同比+3.05%,重点市场同比+2.43%,外围市场增速最高,达到同比+9.54%;国内家居成品销售及国内非渠道销售同比分别变动-6.47%,-14.72%;国外地区销售收入同比+0.42%,占总营收4.85%。 公司毛利率稳中略降,装饰板材略有提升。 19H1公司毛利率略降0.66pct至18.90%。其中装饰板材业务毛利率同比+0.17pct至8.73%;品牌授权费毛利率同比-0.60pct至98.61%;其他装饰材料业务毛利率同比+7.30pct至21.18%。 期间费用率管控良好,经营性现金净流量持续提升。 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别+0.43pct/+0.10pct/-0.03pct/+0.67pct至4.78%、3.35%、1.38%、,财务费用增加主要系去年下半年流动资金借款增加所致。净利率下降3.44pct至6.52%。 19H1公司实现经营性现金净流量2.09亿元,去年同期为1.45亿元,较去年同期提升44.1%。 投资建议: 根据公司的中报情况,我们预计公司2019-2020年营业收入为43.95、48.71亿元,同比增长2.07%、10.82%;归母净利润为2.94、3.28亿元,同比增长-10.91%、11.42%,对应EPS分别为0.38、0.42元/股;对应PE分别为14.28X、12.81X,维持“增持”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,原材料波动风险,下游地产增速不达预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-07-23 5.82 -- -- 5.99 2.92%
5.99 2.92%
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公司2018年开始提高市场覆盖力度和同时加强渠道建设:公司2018年装饰材料事业部新建专卖店312家,累计专卖店家数接近2,000家。同时公司加强2B端的建设,引入销售分公司,加强渠道把控力度。重点对接好各类流量入口,同时把握好地产类的“大B”客户和家装公司以及定制家具等“小B”客户。 易采平台上线有望提升运营效率:2018年公司易采平台上线,将有效解决经销商辅料采购周期长、仓库备货少、品类不齐全等痛点;同时为打通一二级经销商,家装公司,定制家具公司等客户采购提供完整平台,提升公司乃至整个产业链的运营效率。 完善定制家居业务,提升全产业链覆盖率:公司2018年大力推进“易装”项目,落地专卖店45家。同时公司大力推进橱柜、地板、木门等五大体系建设,逐步实现由基础板材供应商向定制家具供应商转型。 旧改政策推进,公司有望充分受益:随着旧改政策推进,入户装修将涉及部分装饰板材以及家具的更新,对人造板形成较大需求。公司加强渠道建设的同时,有望借旧改政策春风提升2B端渠道的渗透力度。 估值 考虑2018年公司业绩有所放缓,业绩基数有所下调,我们预计2019-2021年,公司营收分别为47.91、52.60、57.04亿元;归母净利润分别为3.75、4.27、4.85亿元;EPS为0.484、0.551、0.626元,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 旧改政策推进不及预期,渠道建设效果不及预期,现金流压力加大。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-05-08 5.95 -- -- 6.35 2.42%
6.37 7.06%
详细
收入增长4.54%,归母净利润增长-9.33%,拟10派2.5元 2018年全年公司实现营业收入43.06亿元,同增4.54%,品牌授权B类收入折算后营收76.18亿,同增5.81%,实现归母净利润3.31亿元,同减9.33%,扣非后归母净利润2.5亿,同减20.05%,EPS为0.41元/股,并拟10派2.5元(含税),符合此前业绩快报。公司核心业务装饰板材(占比68.5%)实现收入29.51亿,同增1.61%,增速承压主要受房地产市场影响,随着精装房比例增长,尤其是江浙沪较发达地区,定制化和成品化趋势影响材料销售;整体利润增速较收入低主要受费用端增长拖累。 盈利能力承压,团队扩张追求长远发展 公司毛利率实现16.68%,同比降低0.68pct,主要受原辅材料上涨影响;净利率实现7.66,同比降低1.18pct,公司三项费用率实现7.88%(+1.52pct),主要由于新设立分公司、团队薪酬以及市场宣传费用增加导致销售和管理费用增加,但长远来看有助于公司持续发展;财务费用主要由于短期借款增加所致。 深化拓宽渠道建设,着力布局B端市场 报告期内公司提高市场覆盖和渠道下沉力度,全年装饰材料事业部新建专卖店312家,累计专卖店总数1996家。受地产精装趋势推动,公司正式全面改革并导入销售分公司运营模式,重点推进经销商开展家装公司、定制家具企业等“小B”端业务,以及培养地产公司、工装公司等“大B”端业务。 大力推进“易装”项目,完善定制家居业务 为顺应定制家居成品化趋势,公司易装项目全年落地专卖店45家,获得公司论证的易装加工中心115家,成为未来C端业务增速主要来源。报告期内公司新组建橱柜、儿童家居业务团队,大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,新建各品类专卖店412家,累计达1644家。 转型升级,推进大家居产业链布局,继续给予“买入”评级 公司通过调整产品结构,正在由基础板材供应商向全屋定制服务商转型升级,未来还将以渠道建设为重点,努力推进基础材料和易装业务的协同发展,围绕定制家居进行大家居全产业链布局,预计19-21年EPS分别为0.47/0.53/0.58元/股,对应PE为14.1/12.6/11.5x,继续给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;产业链布局推进不及预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-04-09 7.08 -- -- 7.67 3.93%
7.36 3.95%
详细
事件:近日公司发布2018年年报,2018年度公司实现营业收入约43.1亿元,同比增约4.5%(品牌授权B 类收入折算后合计的营业收入为76.2亿元,同比增约5.8%);归属于上市公司股东的净利润约3.31亿元,同比下滑约9.3%;EPS约0.41元。其中第4季度收入约12.0亿元、同比增约2.5%;归母净利润约0.66亿元,同比下降约36.8%。公司拟每10股派现2.5元。 点评: l 重点、外围市场高增托底板材收入,辅材类业务继续放量。 由于2018年房地产竣工节奏一般(全年竣工面积同比下降7.8%),公司2018年主营产品装饰板材的收入约为67.65亿元(B转A后),同比仅增长6%。分区域看,公司核心市场收入同比下降6%,重点市场继续放量同比增长22%,外围市场逐步成熟增速最高,同比增长47%,重点市场和外围市场托底板材收入继续增长。 2018年公司辅材类其他装饰材料表现亮眼,收入同比增长约38%,继续高速增长。我们认为这与公司重视渠道变现,在专卖店销售装饰板材的同时鼓励销售辅材有关。2018年10月底,易采上线开展五金等其他装饰材料销售与推广,直接打通了一、二级经销商,家装公司,家具公司等小B端客户的采购通路,整体运营效率大幅提升,我们认为未来辅材销售高增仍值得期待。 l 板材毛利率基本保持稳定,三项费用率均有所增加拖累净利率下滑。 2018年公司A类板材毛利率约8.0%,同比下降0.2pct,基本保持稳定,同时考虑到品牌授权毛利率小幅提升0.05pct至98.79%,我们认为公司板材业务毛利率整体保持稳定。 2018年公司销售、管理(含研发)、财务费用率同比分别增长0.3pct、0.7pct、0.6pct,拖累公司2018年公司表观净利率下滑1.18pct至约7.66%。其中财务费用大幅增长的原因主要是由于公司对外投资增加、回购社会公众股及股权激励股后,流动资金不足,流动资金借款利息支出增加。. 公司板材市占率提升可期,易装易采新模式助力成品家居、辅材销售,积极外延石膏板业务。公司基础板材的环保卖点塑造、渠道布局广度及深度、品牌营销推广力度均领先同行,积极开拓家装公司、精装房等市场,品牌影响力的扩大有望助力公司市占率持续提升。公司已开启成品领域的“易装”模式,希望利用自身现有强势的板材渠道资源、通过提供对家具板材的深加工增值服务,切入定制家居市场。易采有望带动公司辅材销售,积极外延与恒基伟业合作建设2条4000万平方米的石膏板生产线,有望借助公司专卖店销售,增加公司利润来源。 给予“优于大市”评级。基础板材呈“大行业小龙头”格局,公司市占率提升空间仍大;家居宅配(地板、衣柜、木门) 规划明确,易装易采模式的推进值得期待,积极布局石膏板业务。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约0.51、0.56、0.62 元。给予公司2019 年PE 22~25 倍,合理价值区间11.22~12.75 元。 风险提示。1)成品家居渗透率提升速度较快;2)板材市占率提升不达预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-04-05 7.14 7.37 4.54% 7.67 3.09%
7.36 3.08%
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18年业绩低于我们预期,关注大家居战略成效 公司18年实现营业收入43亿元,YoY+4.5%,实现归母利润3.3亿元,YoY-9.3%,其中,18年Q4单季度实现营业收入12亿元,YoY+2.5%,归母利润0.66亿元,YoY-36.8%,与业绩快报基本一致,低于我们之前的预期。18年公司面临更激烈的竞争环境,全装修与定制化企业不断挤压市场份额,公司积极推进大家居战略,效果仍待观察,调整19-20年EPS为0.48/0.55元(前值0.56/0.67元),引入2021年EPS预测0.63元,参考可比公司估值,给予公司19年16-17倍目标PE,上调目标价至7.68-8.16元(前值6.02-6.45元),维持“增持”评级。 2018收入增速放缓,期间费用率提升 公司18年收入增速放缓,装饰材料/家居宅配/互联网事业部收入同比增速分别为6%/5%/0%,主要源于全装修与定制化企业不断挤压公司市场份额,装饰材料领域分区域看,公司核心市场同比下滑6%,但重点市场/外围市场分别同比增长22%/47%,反应出公司渠道下沉取得一定成效。2018年毛利率16.7%,较2017年下降0.6pct,销售净利率7.7%,较2017年减少1.2pct;2018年期间费用率9.1%,同比增加1.6pct,其中财务/管理/销售费用率较2017年分别增加0.6/0.6/0.3pct,财务费用率增加主要是由于短期借款增加8亿元(用于对外投资、回购等),2018年资产负债率44%,同比增加17pct,但公司加大分红力度。 推进渠道下沉,B端推进销售分公司运营模式改革 2018年通过密集分销和渠道下沉,进一步提高市场覆盖和市场占有率,装饰材料事业部新建专卖店312家,截至2018年底,累计投入运营的装饰材料专卖店总数达到1996家。B端18年11月决定全面导入销售分公司运营模式的改革,核心市场和重点市场以行政省为单位设立省级销售分公司,外围市场以跨省的区域为单位设立区域销售分公司,重点推进家装公司、定制家具企业等“小B”端业务,着力培育房地产公司、工装公司、大型定制家具等“大B”端业务。 优化易采平台建设,提升运营效率 18Q4,兔宝宝易采平台的正式上线,有效解决了经销商辅料采购周期长、服务响应慢、仓库备货少、品类不够齐备等问题,为打通一、二级经销商,家装公司,家具公司及小B端客户的采购通路提供了完整平台,公司整体运营效率提升。此外,辅料产品具有高毛利的特征,公司通过加大经销商销售返点激励、降低采购成本的方式,占领专卖店辅料产品市场,为公司整体毛利率的上升提供了动力。 下调盈利预测,维持“增持”评级 18年受到竞争格局恶化影响,公司2018年利润增速下滑,公司积极深化渠道和产品改革,推行大家居战略,但效果仍待观察,考虑到目前竣工市场回暖可能带动板材需求,19年公司收入增速将较18年提速。调整19-20年EPS为0.48/0.55元(前值0.56/0.67元),引入2021年EPS预测0.63元,参考可比公司19年20xP/E估值,考虑到兔宝宝业绩增速低于可比公司,给予公司19年16-17倍目标PE,上调目标价至7.68-8.16元(前值6.02-6.45元),维持“增持”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。
兔宝宝 非金属类建材业 2018-10-26 5.23 -- -- 6.39 22.18%
6.39 22.18%
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事件兔宝宝发布2018年三季报,公司实现营业收入31.09亿元,同比增长5.35%;归属于上市公司股东净利润 2.64亿元,同比增长1.79%;基本每股收益0.32元。其中第三季度单季度公司实现营业收入12.04亿元,同比增长 6.89%;归属于上市公司股东净利润0.74亿元,同比下降27.06%。 简评营收增速放缓,核心市场精装化与产品化趋势对销售产生影响公司营收31.09亿元,同比增长5.35%,实现归母净利润2.64亿元,同比增长1.79%;其中第三季度营收12.04亿元,同比增长6.89%。第三季度归母净利润为0.74亿元,同比下降27.06%。 公司前三季度毛利率为17.38%,同比上升17.16%;第三季度毛利率为13.92%,同比下降3.55%,环比下降5.44%。营收出现增速放缓的主要原因在两方面,一方面与整体地产周期下滑相关,另一方面由于公司主要针对零售市场,而核心市场江浙皖鄂精装房工程投放比例越来越高,以及产品化、定制化的市场趋势,进而对业绩造成影响;核心市场销售收入出现下降,重点市场、外围市场同比。分产品来看,木门、衣柜销售同比增长,地板销售同比下降,由于地板营收占比较大,地板营收的下降会对整体营收产生较大的影响。 出口受限,毛利率单季下滑公司前三季度毛利率为17.38%,同比小幅上升0.22%;第三季度毛利率为13.92%,同比下降3.55%,环比下降5.44%,出口受到美国对原产地认证更加严格的影响,出口在量价方面都受到一定影响。此外毛利率结构发生变化,毛利率较高部分出口占比有所下降。成品家具方面毛利率下降,主要是由于加大了促销活动的投入;橱柜和儿童家具作为新业务仍处于投入期,存在一定亏损。对毛利也造成一定的影响。 期间费用上升,费用率小幅提高,单季出现下滑公司2018年1-9月期间费用率为7.59%,同比上升0.20%。 其中销售费用率为4.16%,同比上升0.42%,管理费用率为2.96%,同比下降0.64%。财务费用率为0.42%,同比上升0.42%.单季度来看,公司第三季度期间费用率为7.05%,同比下降0.22%。其中单季度销售费用与管理费用均出现一定程度下降,销售费用率为3.87%,同比增长0.20%,管理费用率为2.49%,同比下降1.09%。 易装业务成“重中之重”,服务推进大幅加快易装符合精装化、产品化的趋势,作为公司重点推动的C 端新发展业务,公司对易装推进方案做出一定的调整,由原来的建立区域化加工中心,在加工中心辐射范围内拓展业务,转变为允许有条件的经销商都可以开展易装业务,服务推进进度大幅加快。之后公司计划逐步规范加工与服务体系,预计未来易装业务将成为公司新的增长点。 投资评级和盈利预测公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。向“全屋定制解决方案综合服务商”转型,研发实木和实木复合产品走差异化发展道路:随着消费升级,装修成品化趋势加快,为满足一站式购物和高端消费者的需求,公司在原有地板、衣柜、木门基础上,导入橱柜、儿童家居等,进一步完善定制家居的产业链布局,并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。在核心市场精装化与产品化的趋势下,公司全面推进“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。公司三季度受地产销售、精装占比提升和出口影响,业绩低于预期。预计公司18-19年营业收入44.29亿元和50.93亿元,同比增长7.5%和15.0%;实现净利润3.67亿元和4.16亿元,同比增长0.6%和13.4%。对应EPS 分别为0.44和0.50元/股,PE 分别为16.1和14.2倍。维持“增持”评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2018-10-24 5.61 5.77 -- 6.39 13.90%
6.39 13.90%
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2018Q3利润增速承压,下调公司评级至“增持” 10月21日,公司发布2018年三季报,实现营收31.09亿元,YoY+5.35%,归母净利润2.64亿元,YoY+1.79%;其中18Q3实现营业收入12.04亿元,同比增长6.89%,归母净利润0.74亿元,同比减少27.06%,业绩略低于我们预期。公司营收增速稳健,我们预计2018-2020年EPS为0.43/0.56/0.67元,下调至“增持”评级。 毛利率略有提升,资产负债结构有待优化 2018年1-9月公司销售毛利率17.38%,较去年同期增加0.22pct,销售净利率8.49%,较去年同期减少0.27pct;2018年1-9月期间费用率7.59%,同比增加0.20pct,其中销售/财务费用率较2017年1-9月分别增加0.42pct/0.41pct,财务费用率增加主要系公司借款增加导致利息支出增加;管理费用率较去年同期减少0.63pct,管理费用控制能力进一步加强;2018年1-9月经营现金净流入2.23亿元,同比减少36.34%,主要系购买商品支付的现金和支付给职工的工资增加。2018年1-9月资产负债率45.12%,同比增加17.42pct,资产负债结构有待优化。 顺应“大家居”趋势,寻求差异化发展道路 2018年前三季度公司大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进,加大实木和实木复合产品的研发力度,推进兔宝宝电商业务的发展,充分发挥多羸网络有限公司的人才优势,推进日常的线上导流和B2C线上直销业务,利用“6.18”和“双11”两场线上线下大型专场营销活动,提升兔宝宝品牌的线上影响力和销量,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。 经营环境承压,三大销售板块转型有望增厚利润 2018年受房地产调控、环保政策、各地精装房以及定制家居快速发展等多种政策和行业因素的影响,装饰材料行业竞争加剧。面对复杂的国内外经济形势和行业环境,公司积极调整销售策略,将销售板块分为三类,C端市场、小B端市场(地方家具企业、装修公司)、大B端市场(大型房开商、定制化企业)。C端市场继续做渠道下沉和密集分销工作;公司正在筹备区域销售分公司,继续推进经销商做小B端业务。我们认为,未来销售板块的三块业务转型变革有望增厚公司利润。 公司财务状况有待改善,下调公司评级至“增持” 下游需求走弱,叠加定制家居冲击,公司2018Q3利润增速下滑,应收增速、预付增速大于营收增速,显示公司上下游承压。我们下调2018-2020年EPS预测值为0.43/0.56/0.67元(原值0.58/0.84/1.07元),同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则并参考18年行业平均PE15.48x水平,我们调低2018年公司PE区间为14-15x(原值15-17x),对应公司目标价为6.02-6.45元,下调公司评级至“增持”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。
兔宝宝 非金属类建材业 2018-08-27 6.77 -- -- 7.25 7.09%
7.25 7.09%
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公司发布2018 年中报,营收19.05 亿元,同增4.41%;归母净利1.90 亿元, 同增20.38%;EPS0.36 元,同增22.2%。公司利润率同比小幅上升。新业务推进将受益住宅全装修以及长租公寓普及,进一步优化公司业务结构。 支撑评级的要点 营收增长稳健,负债率有所上升,现金流小幅回落:公司上半年营收19.05 亿元,同增4.41%;归母净利润1.90 亿元,同增20.38%。毛利率上行2.6pct 至19.57%,各项期间费用均有所增加,管理、销售、财务费率分别同增0.56pct,1.06pct,0.26pct。管理费用来自股权激励与研发;销售费用来自新渠道铺设;财务费用来自负债率提升。公司上半年经营现金净流入同比减少0.60 亿元;公司负债率明显提升,与年初相比提升14.05pct。公司对外收购以及2B 类业务开拓是导致经营现金流回落以及负债率提升的重要原因。 收购大自然股权,完善全产业链布局:公司以4.18 亿港元收购大自然家居第二大股东所持有股票2.7 亿股,占大自然家居 股份18.39%。收购公司主营复合地板,在全国有门店3600 余家,有强大的产品投放能力,未来将进一步受益住宅全装修普及以及长租公寓,实现营收增长。公司投资大自然家居,有利于增厚业绩,并围绕自身家居宅配业务进行布局。 工程业务部与品牌授权业务协同推进B 端市场开发: 公司B 端业务开发相对落后,未来随着下游地产装修行业集中度提升,B 端将有更多成长空间。工程业务与品牌授权协同,未来将为公司提供新的业绩增长点。 评级面临的主要风险 新业务推进不及预期,新业务导致负债率提升与现金流恶化 盈利预测与估值 公司业绩增长基本符合预期,考虑未来业务不确定性,预计2018-2020 年公司营业收入为45.01、48.59、52.10 元,归母净利4.77、5.60、6.32 亿元。EPS 为0.57、0.67、0.76 元。维持买入评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2018-08-24 6.75 -- -- 7.25 7.41%
7.25 7.41%
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收入增长4.41%,归母净利润增长20.39%,EPS0.23元/股 2018H1公司实现营业收入19.05亿元,同比增长4.41%,实现归母净利1.9亿元,同比增长20.39%,EPS为0.23元/股,符合此前业绩预告;其中,Q2单季度实现营业收入12.51亿元,同比增长8.95%,实现归母净利润1.35亿元,同比增22.57%。预计1-9月归母净利2.60-3.38亿元,同比增长0%-30%。 主营装饰板材增长平平,品牌授权收入显著增长 公司上半年业绩增长主要受益于品牌授权费收入的增长,共实现1.57亿元,同比大幅增长63.95%,一方面由于公司为提高供货响应速度,销售公司提供订单流转时间短、响应快的B类品牌授权业务受到青睐,另一方面公司努力开拓江浙沪皖鄂外的市场,非核心市场以外的重点市场和外围市场更多选择B类品牌授权业务,其装饰材料销售分别同比增长21.39%和33.45%。其他细分产品方面,受上半年房地产调控等因素影响,主营装饰材料板块未出现明显增长,实现-0.32%增速,家居成品板块推进相对顺利,收入同比增长14.06%。 盈利水平显著提升 受益于上半年品牌授权费的增加,公司盈利水平得到明显提升,综合毛利率达19.56%,较去年同期提高2.59pct,净利率实现9.96%,同比提高1.35个百分点。从具体业务来看,装饰材料和家居成品分别实现毛利率9.7%和18.62%,同比提高0.23和0.59个百分点。上半年三项费用率实现9.35%,较去年同期增长1.89pct,主要受市场推广、人工增加、股权激励费用等因素影响。 收购大自然家居,进一步巩固产业链布局 今年上半年公司以3.4亿元人民币收购大自然家居18.39%的股权,大自然是国内地板行业中最具影响力品牌之一,已经形成地板、木门、橱衣柜、壁高壁纸等多元化产品体系,公司通过此次投资将与大自然家居发挥协同效应,在市场、渠道、技术、运营等方面形成优势互补、资源整合以,促进全产业链布局,有助于公司未来进一步扩大市场份额。 战略目标持续推进,新业务有待进一步观察,维持“买入”评级 公司致力于打造国内最具影响力的装饰材料综合服务商,继续加快全国市场渠道布局建设,巩固和提升零售市场占有率,积极推进“易装”业务,家居业务布局稳步推进。新业务推进有待进一步观察。预计18-20年EPS分别为0.43/0.47/0.52元/股,对应PE为15.7/14.5/13.1x,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资失速;B类品牌授权业务出现不确定性;易装推进不畅
兔宝宝 非金属类建材业 2018-08-23 6.87 8.35 18.44% 7.25 5.53%
7.25 5.53%
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18H1符合预期,业绩稳定增长 2018年8月21日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入19.05亿元,同比增长4.41%,实现归母净利润1.90亿元,同比增长20.39%,其中18Q2实现营业收入12.51亿元,同比增长8.95%,归母净利润1.35亿元,同比增长22.57%,业绩符合我们与市场预期。公司盈利增速稳健,我们预计2018-2020年EPS(最新摊薄)为0.58/0.84/1.07元,维持“买入”评级。 经营性现金流优化,资本结构有待改善 公司18H1销售毛利率19.56%,较17H1提升2.59pct,销售净利率9.96%,较17H1增加1.35pct,公司盈利能力增强;18H1期间费用率9.35%,同比增加1.89pct,其中销售/管理/财务费用率较17H1分别增加0.56/1.07/0.26pct,销售费用增加主要系儿童家居、橱柜分公司人员费用增加,管理费用增加主要系职工薪酬、“三名企业”、“南太湖精英计划”等项目研发费用增加;18H1经营现金净流入1.45亿元,其中18Q2经营现金净流入2.31亿元,较17Q2同比增长10%,经营性现金流量优化;18H1资产负债率40.81%,同比增加13.41pct,资产结构有待进一步改善。 家居成品增长较快,“易装”业务加速推进 公司18H1装饰板材收入12.40亿元,同比减少5.72%;家居成品收入2.09亿元,同比增长14.06%,其中地板、衣柜收入分别同比增长19.62%、20.99%,原木收入同比减少36.34%,主要系子公司德兴绿野林场销售原木减少。其他装饰材料收入同比增加33.67%,主要系石膏板、封边条、装修五金等装饰材料销售量提升;17年公司新建专卖店774家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,18H1公司加快推进“易装”项目建设,公司预计全年易装落地专卖店200家,落地业务转化率20%,建设加工中心50家,公司通过对家具板材的深加工增值服务,积极布局定制家居市场。 顺应“大家居”趋势,寻求差异化发展道路 18H1公司大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进,加大实木和实木复合产品的研发力度,推进兔宝宝电商业务的发展,充分发挥多羸网络有限公司的人才优势,推进日常的线上导流和B2C线上直销业务,利用“6.18”和“双11”两场线上线下大型专场营销活动,提升兔宝宝品牌的线上影响力和销量,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。 公司盈利增速稳健,维持“买入”评级 公司18H1归母净利润实现较快增长,我们略微调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为4.97/7.28/9.21亿元(原值为5.0/7.35/9.28亿元),18-20年EPS(最新摊薄)为0.58/0.84/1.07元(原值为0.58/0.85/1.07元),参考18年行业平均PE18.64x水平,考虑到地产产业链端发展承压,出于审慎原则给予2018年公司PE区间为15-17x(原值为20-25x),对应公司目标价为8.70-9.86元,维持“买入”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。
兔宝宝 非金属类建材业 2018-08-10 6.86 -- -- 7.17 4.52%
7.25 5.69%
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公司概况:板材龙头,产品和业务模式加速拓展:公司创建于1993年,在二十多年内公司已经从生产人造板起步,发展成为国内装饰板材行业最具影响力的企业之一。受益于独具特色的OEM轻资产扩张方式,公司快速且稳健地在全国范围内建立起经销网络和销售渠道,截至2017年底,累计投入运营的专卖店总数达到3013家,尤其在浙、苏、皖、鄂、沪四省一市的核心市场场渠道布局已实现全覆盖。在发展板材业务的同时,公司还继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度,重点推进地板和儿童家居业务发展。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。公司已经步入了产品、销售对象、模式、增值服务等全方位的拓展阶段。 整体形态:以各类装饰板材为核心的家装全产业链:近五年来,公司装饰板材整体表现良好,营收呈现稳步增长,年均符合复合增长率41.23%。公司与加拿大的OSB板(顺芯板),是目前国内市场性价比最高的板材之一。经过近几年公司的强势推广,顺芯板已逐渐为国内消费者了解和接受,2017年国内销量同比增长高达58.58%。公司成品家居业务多方向的铺展,包括地板、橱柜、木门、整体衣柜、儿童家居等各业务也重点发展,兔宝宝也已经从单纯的板材空头向家装产业链的建成迈出了坚定的步伐。 销售渠道:B端和C端业务双管齐下,打破增量天花板:进一步通过渠道下沉和密集分销的方式,深入挖掘C端市场潜力。渠道下沉策略主要是考虑核心市场的重点乡镇也具有较强的购买力,密集分销策略则聚焦于消费能力较强的地级以上城市,在这些区域内兔宝宝专卖店多仅分布在市内最大的建材市场,难以充分满足消费者的需求,造成部分业务单量的损失。公司明确未来几年将以每年200-300家新增专卖店的速度继续扩张。新建专卖店的培育时间是3年左右。B端业务开拓迫在眉睫:随着精装修占比提升,家装中整装占比的提升,C端市场蛋糕被精装修和家装公司等挤占。公司自去年下半年组建了B端业务团队全力推动相关业务的拓展工作。其中,大B端业务的合作对象主要是房地产开发商、大型工装公司和大型定制家居企业,由公司主导开拓;而小B端业务的合作对象多为家装公司和地方定制家居企业,以经销商为主导,公司负责配套。 模式更新:价值链向下游延伸,开辟易装业务进军定制家居市场:易装业务起步,明确定位瞄准消费痛点,原先消费者从兔宝宝专卖店购买板材后需要自己聘请家装公司或者施工团队进行深加工,麻烦且效果不易保证,而易装服务正是瞄准这一痛点。公司推出的易装服务包括三种类别--易装1.0、易装2.0和易装3.0。易装1.0是公司把板材加工成柜体销售;易装2.0是配套的门板、封条、装饰柱等都由公司提供,直接做成成品家具;易装3.0就是全屋定制的模式。公司计划未来消费者的最低限度达到易装1.0的层次,并希望通过提高层层转化的效率实现销售格局的改变。公司的易装业务与定制家居企业的目标客户不同不构成直接竞争,在同品质板材的基础上占据一定价格优势。目前易装业务开展顺利未来将成为公司新的业绩增长点。 投资建议和盈利预测:公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。向“全屋定制解决方案综合服务商”转型,研发实木和实木复合产品走差异化发展道路:随着消费升级,装修成品化趋势加快,为满足一站式购物和高端消费者的需求,公司在原有地板、衣柜、木门基础上,导入橱柜、儿童家居等,进一步完善定制家居的产业链布局,并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。预计公司18-19年营业收入55.00亿元和75.66亿元,同比增长33.5%和37.6%;实现净利润4.75亿元和6.52亿元,同比增长30.3%和37.1%。对应EPS分别为0.55和0.76元/股,PE分别为12.5和9.1倍。看好公司未来发展,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名