紫光国微成立于2001年，前身唐山晶源裕丰电子股份有限公司，2005年公司在深交所上市，成为同行业第一家登陆A股的公司。公司在发展过程中始终坚持“自主研发”的宗旨，公司成立初期专注于石英晶体元器件业务，成长过程中通过内生+外延的模式整合优质资产，收入方面，四大业务来看：①智能安全卡（紫光同芯微电子）2021H1收入7.71亿元（+40.12%），收入占比33.64%、②高可靠IC（深圳国微电子）2021H1营收13.70亿元（+69.91%），收入占比59.77%，③石英晶体（晶源电子）业务2021H1收入1.29亿元（+49.60%），④存储器业务占比较低。紫光国微主要有三个核心子公司，①国微电子主营高可靠集成电路；②紫光同创主营民用FPGA；③同芯微主营智能安全芯片。核心利润来源于国微电子。高可靠IC业务收入从2016年5.13亿元增长至2020年16.73亿元，CAGR高达34.38%。营收占比从2016年36.15%提升至2021H159.77%，智能安全芯片业务营收从2016年的5.69亿元增长至2020年的13.63亿元，CAGR为24.41%，营收占比由2016年的40.1%降至2021年上半年的33.64%。毛利方面，2020年高可靠IC和智能安全芯片分别贡献毛利13.33亿元、3.38亿元，占毛利比重分别为78%、20%。特种集成电路业务毛利率水平长期稳定在高位，毛利率由2016年的65.34%提升至2020年的79.64%。 高可靠IICC处于景气周期，智能安全芯片边际改善深圳国微：靠高可靠IICC领域国产替代空间广阔，国微电子“软硬一体”受益高可靠CIC谱系扩张，竞争优势明显根据Gartner预计，2019年全球FPGA规模69亿美元，中国FPGA市场约120亿人民币，其中民用市场约100亿元，国产渗透率仅约4%，靠高可靠IICC（FPGA、高可靠存储器、高可靠模拟器件、总线、高可靠微处理器、新一代SOPC芯片、接口驱动器件、电源管理芯片）广泛应用于指挥控制信息处理设备、软件雷达信息处理设备、便携式无线指挥终端、其他信息处理终端及专用模块等一系列信息化装备。 科思科技参与了指挥控制信息处理系统、军用雷达信息处理系统、军用模拟训练系统、火力控制系统、反坦克导弹武器系统、侦察系统等军用装备系统的研制，根据科思科技招股书披露，公司芯片境外采购比例2017-2019年为73.94%，82.72%和75.86%，或反映我国高可靠芯片国产化率不高，存在较大国产化空间。特种领域需求来看：十四五期间，①机载领域：机载计算机核心，高可靠IC受益军机更新换代及信息化含量提升；②弹载领域：弹载计算机核心，高可靠IC受益导弹产业链步入高景气；③C4ISR：以FPGA为典型代表的高可靠IC在C4ISR领域应用广泛；④装备从机械化走向信息化、智能化趋势不可逆。我们认为高可靠IC（FPGA、高可靠存储器、高可靠模拟器件、总线、高可靠微处理器、新一代SOPC芯片、接口驱动器件、电源管理芯片）有望受益武器列装、装备信息化、国产化趋势三大趋势。 靠国微电子高可靠CIC谱系、门类国内最全，成本控制能力强。国微电子在研+批产型号覆盖七大系列500多种IC产品（FPGA、高可靠存储器、高可靠模拟器件、总线、高可靠微处理器、新一代SOPC芯片、接口驱动器件、电源管理芯片），紫光国微2012-2020年年报，公司历年新增的可销售产品数量（款）逐步增加，2014年增加可销售产品为14款，而2018/2019/2020年分别增加的可销售产品为43/40/67款。 门类齐全，覆盖面更广，同时七大门类组合销售有利于公司成本控制。紫光国微FPGA芯片业务所属的特种集成电路业务板块毛利率分别为66.47%、74.35%、79.64%和76.77%，毛利率较高主要系其特种FPGA产品产业化成效显著，在国内取得了较高的市场占有率。 软件++硬件一体化，IIPP核资源丰富。FPGA的使用需要配套软件，有了软件环境后才能用，软件环境是难度极大，FPGA每增加一个数量级的规模（例如从100K到400K），软件难度是成指数增加的。国微电子开发出完整的基础单元库，积累了丰富的IP核，如32位嵌入式微控制器核、嵌入式FPGA、高速SERDES等。公司目前硬件设计平台包括SUN公司的服务器及HP服务器工作站群，同时并配备有先进的EDA软件、测试系统。掌握了数字逻辑（Digital）、模拟混合（Mixed-Signal）芯片的设计方法和设计流程。在高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类器件、总线器件、接口驱动器件、电源芯片和其它专用芯片等领域具有芯片设计能力以及相应整机产品的应用方案开发能力。 盈利能力提升，紫光同芯发力超级SSMIM卡及车载控制芯片公司长期致力于安全支付、身份识别、物联网、移动通信等领域的安全芯片设计。智能安全芯片采用领先的工艺技术节点和高效设计，性能、成本、可靠性等具有显著优势，拥有银联芯片安全认证、国密二级认证、国际SOGISCCEAL、ISCCCEAL4+等国内外权威认证资质，以及AEC-Q100车规认证，广泛应用于金融支付、身份识别、物联网、移动通信、智能终端、车联网等多个领域。公司持续保持较高研发投入，布局超级SIM领域，2021H1紫光同芯毛利率回升至29.69%，盈利边际改善。 根据IHS的预测，到2025年，中国汽车半导体市场将达到1200亿元，如果加上自动驾驶相关的需求，市场空间将达到1700亿元。公司可转债于2021年7月14日上市，本次可转债募集资金15亿，投向新型高端安全系列芯片研发及产业化项目，车载控制器芯片研发及产业化项目和补充流动资金，为公司打开新增长点。 FFAPGA通信领域空间广阔，参股企业紫光同创位列国内民用FFAPGA第一梯队紫光同创曾是国微电子全资子公司，是国微电子“核高基”专项高可靠FFAPGA的产业延伸。我国企业目前已完成中低端FPGA全部研制工作，但相比于国外赛灵思、英特尔、莱迪斯、阿尔特莱具备从IP到FPGAEDA再到高端FPGA的设计能力，我国企业目前仍有不小差距，FFAPGA需求端来看，中国FPGA市场需求巨大，根据Gartner预计，2019年全球FPGA规模69亿美元，中国FPGA市场约120亿人民币，其中民用市场约100亿元，国产渗透率仅约4%，2018年FPGA下游市场中通信领域占比超40%。FFAPGA供给端来看，紫光同创凭借股东实力、资金实力、强研发投入位列国内FFAPGA第一梯队。未来在高强度的研发投入下，公司FPGA有望向高端FPGA突破。 投资建议我们按照整体估值法给予紫光国微估值：基于以上观点，我们预计公司2021-2023年营业收入52.84亿元，69.15亿元和90.31亿元；2021-2023年归母净利润分别为18.34亿元，25.51亿元和33.19亿元；对应2021-2023年EPS分别为3.02元、4.20元、5.47元，按照2021年11月1日收盘价206.86元计算，对应PE分别为68.46倍，49.21倍和37.82倍。参考可比公司估值水平，基于公司所处行业地位以及产品未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价280元，对应2021-2023年PE分别为92.72倍、66.67倍、51.19倍。风险提示新一代高可靠IC产品研发不及预期；下游特种装备采购进度不及预期；紫光同创高额研发投入持续给上市公司造成较大投资亏损；安全智能卡业务竞争加剧，产品毛利率持续走低；贸易摩擦的风险。

事件：公司发布 2021三季报。前三季度实现营收 37.90亿元（YOY+63.33%），归母净利润 14.57亿元（YOY+112.90%），接近预告上限。EPS 为 2.40元。 特种订单需求饱满，毛利率继续增加。2021Q3公司实现营业收入37.90亿元（YOY+63.33%），归母净利润 14.57亿元（YOY+112.90%），接近预告上限。Q3单季度实现营收 14.97亿元（YOY+74.93%），归母净利润 5.82亿元（YOY+105.87%）。毛利率进一步提升达到 59.87%，同比增加 5.31个百分点，相比于 Q2，毛利率增加 2.85个百分点。受预收研发服务款及产品货款增加，公司合同负债 2.23亿元元，较年初增长 47.48%。 营收净利润快速增长主要由于：①公司所处各细分行业下游需求旺盛，订单饱满；②公司特种集成电路业务的产品竞争力强、客户认可度高，需求和产能大幅增长，同时紫光同创 FPGA 产品，交付能力持续提升；③智能安全芯片业务收入快速增长，盈利能力改善显著。 特种集成电路需求持续爆发，仍有望保持高增长。特种微处理器和配套芯片组产品持续推出；新一代的 2x 纳米的大容量高性能 FPGA系列产品获得了市场的广泛认可，继续保持领导地位，交付能力逐渐提升；特种存储器产品保持着巨大的市场领先优势。其他在网络总线、接口产品市场占有率均处于领先。 我们认为：①特种需求爆发性增长，军机业务预测在未来三年复合增长率预测超 50%；导弹业务未来三年复合增长率预测超 60%。②2021年上半年疫情影响，公司石家庄工厂出现管壳等缺口，下半年产能已完全补足，其主要代工厂华宏半导体交付能力充足。③公司联营公司紫光同创 FPGA 产品实现规模交付能力，在手订单超过十亿元。公司产品交付能力的升级，有望满足订单增长量，进一步夯实业绩。 智能卡芯片快速增长，订单持续增长。公司电信芯片产品布局完整，将在 5G 时代迎来巨大发展机会。中标中国移动 1.114亿张超级SIM 卡产品集采项目，中移动 7000万片 eSIM 战略订单，超级 SIM 卡在中国 23个以上省市销售。手机 SIM领域海外市场的出货量快速增长，逐步蚕食三星份额成为市场主流。同时在金融支付安全产品、车规级安全芯片、可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片等业务均有突破。 我们认为公司智能卡芯片业务将继续维持高速增长，主要是由于： ①三星放弃海外 SIM 卡市场，公司填补了海外市场空间。②中标移动 1.14亿片 5Gsim 卡芯片订单，7000万片 eSIM 战略订单。③超级 SIM卡逐步放量。 投资建议：紫光国微是特种芯片龙头，订单快速增长，同时超级SIM 业务快速放量，以及车载控制器芯片的国产替代机遇，我们看好公司长期成长。维持预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 17.6亿/26.2亿/36.2亿元不变，对应 EPS 分为别 2.90/4.32/5.97，维持“买入”评级，目标价 296元。 风险提示：特种芯片、超级 SIM 卡增长不及预期，FPGA 研发不及预期；

事件： 2021年10月25日，公司发布2021年3季报，公司21年前三季度营业收入为37.9亿元，同比增长63.33%；实现归母净利润14.57亿元，同比增长112.90%； 点评： 21Q3业绩快速增长，毛利率提升明显：公司21年前三季度实现归母净利润14.57亿元，同比增长112.90%；公司21年前三季度毛利率为59.87%，同比增长5.31pcts； 净利率为39.17%，同比增长9.55pcts。公司业绩快速增长主要系公司特种集成电路业务的产品竞争力强、客户认可度高，交付能力持续提升，营业收入和净利润均保持高速增长；智能安全芯片业务收入快速增长，盈利能力改善显著。展望全年， 在智能安全芯片海外持续放量和特种集成电路业务高景气背景下，公司业绩仍能快速增长。 单季度来看：公司2021Q3营业收入为14.97亿元，单季环比增长11.73%，单季同比增长74.93%；实现归母净利润5.82亿元，单季环比增长5.44%，单季同比增长105.87%；实现扣非归母净利润5.57亿元，单季环比增长12.85%，单季同比增长107.68%。公司2021Q3毛利率为64.24%，单季环比增长5.08pcts，单季同比增长10.56pcts；净利率为40.13%，单季环比减少1.37pcts，单季同比增长6.82pcts。 第二增长曲线持续发力：“超级金融芯”生态日益丰富，从系列金融支付安全芯片、金融终端安全芯片到麟铠安全芯片操作系统和数字人民币解决方案，公司提供了涵盖硬件芯片、系统软件平台以及应用解决方案的全方位服务。超级SIM 卡在量子安全通信领域取得成功实践，将广泛应用于量子加密通话、量子加密视频会议、量子安全金融支付等丰富场景中。“双碳”目标下，“超级汽车芯”已经切入车规级通用安全芯片和车规级晶振等多个汽车细分赛道，通过募集可转债资金，投入车载控制器芯片、面向5G 车联网V2X 的高性能安全芯片等项目，有望进一步推动国产汽车芯片的研发与产业化。 紫光国微子公司深圳国微电子是中国特种集成电路龙头企业。国微电子产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。受益下游行业高景气度，公司特种集成电路业务近年实现收入利润高速增长，2019年和2020年分别实现收入10.79和16.73亿元，同比增长76.5%和55.1%；分别实现净利润5.06和8.77亿元，同比增长101.0% 和73.3%，占上市公司总净利润比例分别为125%和109%。 国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。国微电子是首家启动国家“909” 工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目200多项和多项国家重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公司为特种FPGA 及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA 等众多领域， 相较国内科研院所拥有更强市场化机制和更高的竞争壁垒。 特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气。 （1）新一代的大规模可编程器件FPGA 系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位； （2）可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成为国内的标杆性产品； （3） 高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应用领域实现了国产化率提升； （4） 3D 封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。 智能安全芯片业务市场拓展推进顺利。公司智能安全芯片业务实现了高速增长， 公司支持客户中标中国移动1.114亿张超级SIM 卡产品集采项目，公司电信芯片产品在海外市场的出货量快速增长，逐步成为市场主流。金融支付安全产品方面，公司产品支持多种数字支付方案，为新型金融支付应用提供支撑，在国内银行IC 卡芯片市场份额继续提升；社保卡市场积极推进，在多个项目中取得突破； 着重发力海外市场，银行卡、支付终端产品销量持续增长。此外，公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，并实现批量供货。可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化相关工作开展顺利，将为公司未来发展带来新的动力。 盈利预测、估值与评级：公司作为中国特种IC、安全IC、FPGA 三大赛道龙头企业，目前受益特种IC 下游高景气公司实现快速增长。短期看公司在特种IC 下游高景气下将保持持续高增长，长期看公司不断发力高端智能卡芯片市场，FPGA 业务国产替代空间巨大且公司技术实力处于国内领先位置，我们看好紫光国微未来广阔的发展空间，我们维持公司21-23年净利润分别为17.81、26.33、35.72亿元，对应PE 分别为71x、48x、35x，维持“买入”评级。 风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。

事件：10月25日公司发布公告，公司前三季度实现营业收入37.90亿元，同比增长63.33%，实现归属于上市公司股东的净利润14.57亿元，同比增长112.9%司公司Q3业绩符合预期，特种集成电路及智能安全芯片业务发展良好。2021Q3，公司共实现营收14.97亿元，同比增长74.93%；实现归母净利润5.82亿元，同比增长105.87%，基本符合预期。子公司深圳国微凭借深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局，在特种集成电路需求高景气的背景下抓住市场机遇，实现了业绩的快速增长。子公司紫光同芯积极拓展创新市场，除身份识别安全产品持续稳定供应外，在电信SIM卡、金融支付和汽车电子领域均有新突破，整体业务发展态势良好。 产品结构变化叠加规模效应，公司盈利能力大幅提升。毛利率方面，今年以来，随着公司高毛利的特种产品占比不断上升，叠加产能提升带来的规模效应，推动公司毛利率水平快速提升，Q1-Q3分别达到54.00%，59.16%，64.24%。公司前三季度整体毛利率为59.87%，同比提升5.31pct。同时公司强化内部管理，期间费用率有所减少，净利率方面，截至2021Q3，公司净利率达到39.17%，同比提升9.55pct，达到历史最高水平。 特种集成电路前景广阔，子公司深圳国微大有可为。子公司深圳国微是国内核心特种集成电路供应商，产品线齐全、产品竞争力强。目前，国内特种集成电路行业正处于高速发展期，行业核心产品国产化率较低，国产厂商的份额正在快速提升。 由于该行业存在资质、技术、市场等多重壁垒，竞争格局相对稳定，目前国内特种集成电路领域主要供应商包括深圳国微、中电五十八所、上海复旦微、成都华微电子、航天科技七七二所等，竞争格局相对稳定。深圳国微凭借其深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局，有望在国产化的浪潮中进一步巩固市场优势地位。 智能芯片下游需求旺盛，子公司紫光同芯未来可期。子公司紫光同芯是业界领先的安全芯片供应商，下游旺盛的市场需求将助力该业务快速发展。受益于社保卡芯片、智能IC卡、SIM卡等存量市场的更新换代，以及智能门锁、车联网等新兴产业的兴起，智能芯片下游需求旺盛。电信芯片方面，不仅公司支持客户中标中国移动1.114亿张超级SIM卡产品集采项目，同时eSIM卡海外布局也较为顺利。 金融支付安全产品方面，公司在国内银行IC卡芯片市场份额继续提升，同时社保卡业务也已在多个项目中取得突破。车规级安全芯片方面，公司目前已导入众多知名车企，并实现批量供货，同时可转债募投项目也将为公司未来发展带来新的动力。 盈利预测与投资建议：综上，我们维持之前对公司的判断，预计21-23年公司归母净利润分别为17.11亿元、23.18亿元、32.52亿元，对应PE70、52、37倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，紫光集团债务风险

事件公司10月25日发布2021年三季报， 2021年前三季度公司实现营收37.9亿元，同比增长63%，归母净利润14.6亿元，同比增长113%，扣非归母净利润13.6亿元，同比增长118%；2021Q3公司实现营收15亿元，同比增长75%，环比增长12%，归母净利润5.8亿元，同比增长106%。 经营分析2021Q3公司业绩保持快速增长，盈利能力进一步提升。前三季度公司综合毛利率59.9%，逐季提升，单三季度为64.2%，同比增加10.6pct，环比增加5.1pct。公司所处各细分行业下游需求旺盛，订单饱满，公司特种集成电路业务的产品交付能力持续提升，营业收入和净利润均保持高速增长；智能安全芯片业务收入快速增长，盈利能力改善显著。同时公司合同负债较年初增长47.5%，主要系公司预收研发服务款及产品货款持续增长，在手订单持续提升。 特种IC 高增速：新一代的2x 纳米特种FPGA 获得市场广泛认可；特种SoPC 平台产品已发展为公司重要收入来源；电源芯片、电源模组、电源监控产品市场份额持续扩大。我国特种装备信息化价值量持续提升，叠加特种芯片国产化，行业市场空间快速增长。深圳国微拥有跨品类的全面研发实力，部分产品在航空等细分赛道中市占率高，有望在国产化趋势中最先受益。 智能安全芯片：公司SIM 卡芯片海外出货量快速增长并成为市场主流，eSIM 持续推进并布局海外；银行IC 卡芯片国内市场份额继续提升，同时海外销量持续增长；社保卡在多个项目中取得突破，智能安全芯片业务的盈利能力也大幅提升。此外车规级安全芯片方案已导入众多车企并批量供货。 参股公司紫光同创中小规模FPGA 多款产品稳步上量发货，并在视频图像处理、工控和消费市场领域取得重要进展。公司开始研发第一代SoPC 产品，为嵌入式终端、边缘计算、云计算加速等特定领域提供深度优化的极具竞争力的系统级解决方案。 盈利调整与投资建议公司受益于特种IC 行业景气度超预期、智能安全芯片利润率快速回升，预计公司2021-23年营收52/71/93亿元，均上调5%，归母净利润预测为18.6/27.1/37.4亿元，上调6%/4%/5%，同比增长131%/46%/38%，对应PE 为68/47/34，维持“买入”评级。 风险提示特种集成电路需求不及预期，特种集成电路毛利率下行风险，间接股东资产重组风险。

事件：公司发布 2021前三季度业绩预告。第三季度预计归母净利润达5.51-6.36亿元，同比增长95%-125%。EPS 预计达0.91-1.05元，同比增长95%-125%。 特种订单需求饱满，公司营收快速增长。上半年，公司实现营业收入22.92亿元（YOY+56.54%），归母净利润8.76亿元（YOY+117.84%）。 其中特种集成电路营收13.70亿元（YOY+70%），智能安全芯片营收7.71亿（YOY+40.2%）；Q3预计归母净利润达5.51-6.36亿元（YOY+95%-125%），EPS 预计达0.91-1.05元（YOY+95%-125%），利润实现进一步增长。 Q3预计营收增长主要由于下游需求旺盛，主要组成部分为特种产品需求与产能的大幅增长，以及智能卡芯片订单在5G 时代的快速爆发。同时紫光同创FPGA 产品实现规模交付。 特种集成电路需求持续爆发，仍有望保持高增长。特种微处理器和配套芯片组产品持续推出，在重要嵌入式领域获得批量应用；特种FPGA 产品推陈出新，新一代的2x 纳米的大容量高性能FPGA 系列产品获得了市场的广泛认可，继续保持领导地位；特种存储器产品保持着巨大的市场领先优势。其他在网络总线、接口产品市场占有率均处于领先。随着特种SoPC 平台产品的广泛应用，系统级芯片以及周边配套产品已经成为公司的一个重要收入来源。在模拟产品领域，电源芯片、电源模组、电源监控等产品的市场份额持续扩大。在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域部分关键技术上已取得突破，有望在十四五期间成为公司新的增长点。 我们认为：①特种需求爆发性增长，军机业务预测在未来三年复合增长率预测超50%；导弹业务未来三年复合增长率预测超60%。②2021年上半年疫情影响，公司石家庄工厂出现管壳等缺口，下半年产能已完全补足，其主要代工厂华宏半导体交付能力充足。③公司联营公司紫光同创FPGA 产品实现规模交付能力，在手订单超过十亿元。公司产品交付能力的升级，有望满足订单增长量，进一步夯实业绩。 智能卡芯片上半年业绩超预期，下半年订单持续增长。公司电信芯片产品布局完整，将在5G 时代迎来巨大发展机会。中标中国移动1.114亿张超级SIM 卡产品集采项目，中移动7000万片eSIM 战略订单，超级SIM 卡在中国23个以上省市销售。手机SIM 领域海外市场的出货量快速增长，逐步蚕食三星份额成为市场主流。金融支付安全产品方面，公司在国内银行IC 卡芯片市场份额继续提升；公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，并实现批量供货。可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化相关工作开展顺利，有望成为公司新的业务增长点。 公司智能卡芯片业务上半年增长超预期，营收增长40%。我们认为公司智能卡芯片业务将继续维持高速增长，主要是由于：①三星放弃海外SIM 卡市场，公司填补了海外市场空间。②中标移动1.14亿片5Gsim 卡芯片订单，7000万片eSIM 战略订单。③超级SIM 卡逐步放量。 投资建议：紫光国微是特种芯片龙头，订单有望迎来快速增长，同时超级SIM 业务快速放量，以及车载控制器芯片的国产替代机遇，我们看好公司长期成长。维持预测公司2021-2023年归母净利润分别为17.6亿/26.2亿/36.2亿元不变，对应EPS 分为别2.90/4.32/5.97，维持“买入”评级，目标价296元。 风险提示：特种芯片、超级SIM 卡增长不及预期，FPGA 研发不及预期；

事件：紫光国微发布2021年前三季度业绩预增公告：3Q21归母净利润为5.51-6.36亿元，同比增长95%-125%；2021年前三季度归母净利润为13.35亿元-15.4亿元，同比增长95%-125%。 点评：Q3净利润大幅增长，超市场预期。3Q21公司单季度归母净利润为5.51-6.36亿元，同比增长95%-125%，取中值5.94亿元，同比增长110%，业绩同比大幅增长，环比亦有提升。三季度净利润大幅增长主要得益于公司所处各细分行业下游需求旺盛，在手订单饱满，供不应求。 公司特种集成电路竞争力强，国产替代需求旺盛，推动公司营收和利润均保持高速增长。公司特种集成电路老产品市场份额持续扩大，新产品研发进展顺利：（1）特种微处理器新产品及配套芯片持续推出，在重要嵌入式领域获得批量应用；（2）新一代的2x纳米的大容量高性能特种FPGA芯片在市场快速铺开；（3）特种存储器产品保持市场领先技术优势；（4）模拟产品领域，公司的电源芯片、电源模组、等产品的市场份额持续扩大；（5）数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC、保护电路等新领域已有关键突破。公司作为国内特种集成电路龙头企业，行业规模持续扩大+国产替代双重逻辑将推动公司维持高速增长态势。 智能安全芯片收入快速增长，盈利能力显著改善，5G时代迎巨大发展机遇。公司智能安全芯片各产品均表现亮眼：（1）公司5GSIM卡芯片受益于5G手机的渗透率提升，引领SIM卡产品发展趋势，公司电信芯片产品在海外市场的出货量快速增长，逐步成为市场主流；（2）公司eSIM卡芯片受益于IoT连接数增长，持续推进并布局海外；（3）此外，公司积极布局高端车载安全芯片和车载MCU芯片，项目研发进展顺利，车规级安全芯片已顺利导入众多知名车企，未来有望引领公司第二增长曲线。 半导体功率器件持续研发投入和市场开拓。公司持续优化超级结MOSFET、中低压MOSFET，产品竞争力进一步提升；积极布局第三代半导体SiCSBD/MOSFET产品和GaN器件，打开工业电源及快充市场。未来公司将持续开拓5G、新能源、光伏逆变等市场，推动功率器件业务在未来几年稳定成长。 盈利预测与投资评级：紫光国微作为国内特种集成电路、智能安全芯片龙头企业，受益于下游旺盛需求以及国产替代加速，公司业绩有望维持高速增长态势。我们预计21/22/23年公司归母净利润分别为18.2/27.1/35.9亿元，对应PE为72/48/37倍。我们看好公司在国内特种集成电路、智能安全芯片的领先地位，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情反复，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

事件公司发布前三季度业绩预增公告，预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为13.3亿元~15.4亿元；对应Q3单季度归母净利润为5.5亿元~6.4亿元，Q2单季度归母净利润为5.5亿元；特种集成电路业务呈现爆发式增长，围绕SoPC 核心产品构建平台型公司公司深耕计算领域数十载，目前已经形成CPU+FPGA 两款拳头产品。同时公司不断提高自身SOC 能力，将更多IP 集成到自己的计算平台中如电源管理、接口、桥片、总线、存储以及FPGA，逐渐形成了自己的生态。随着公司SoPC 产品和生态的完善，公司产品逐步从单一硬件过渡为提供底层核心系统，完成了从“IP”到“Sysytem”的变换。此外，公司在全面布局V1-V7系列同时，还开始预研Ultra Scale 系列产品，产品竞争力持续保持领先。同时，公司还在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC 等领域加大研发投入，在部分关键技术上已取得突破，有望在十四五期间成为公司新的增长点智能安全芯需求向上毛利率改善，车用MCU 等新产品研发顺利公司智能安全芯片业务短期主要受益于国产安全芯片在金融领域渗透率的提升。当前我国现有大量银行卡陆续进入更换期，在原有需求叠加更换需求的情景下，我国银行卡规模将持续扩大，公司将持续受益于安全芯片在金融领域渗透率的提升。同时国内二代身份证也即将迎来换卡期，公司作为身份证芯片的4家供应商之一，未来将持续受益。在需求保持景气得同时，公司毛利率实现大幅增长。这主要得益于行业和公司的战略变化。在银行领域，恩智浦以及国内其他厂商的逐步退出，行业竞争格局逐渐形成寡头趋势，目前市场主要由紫光和华大为主导，产品单价呈现出底部企稳且回暖的趋势。同时公司战略也已经从抢市场过渡为争利润，尽量规避一些低毛利产品。同时由于三星逐步退出SIM 市场，整体SIM 单价也呈现上升态势。 公司全力发展车规级MCU，目前公司车规级MCU 产品已完成设计，现在已提交流片。2021年，公司发行可转换公司债券募资共15亿元深化布局高端安全芯片及车规领域，其中4.5亿元用于车载MCU 研发及产业化项目。公司的研发重点是汽车电机控制类32位MCU，主要用于汽车整车控制领域，承担数据交换、安全管理、驾驶员意图解释及能量流管理的任务。此外，公司NFC 芯片进展研发顺利，在大客户测试认证中进展较快，未来有望替代恩智浦。同时，新款SWP SIM 卡需要支持与NFC 进行通信，公司有望形成SWP SIM 和NFC 芯片双布局。 投资建议基于特种集成电路行业和安全芯片行业持续景气，我们调整此前盈利预测，预计2021~2023年公司营收分别由此前的53.23亿元，83.79亿元，117.10亿元上调至59.08亿元、94.33亿元、151.81亿元；归属于母公司股东净利润分别由此前的14.91亿元，25.97亿元和37.28亿元上调至17.43亿元、31.70亿元、54.64亿元；EPS 分别由此前的2.46元，4.28元和6.14元上调至2.87元/股、5.22元/股、9元/股，对应2021年10月12日收盘价193元PE 分别为67X、37X、21X。维持“买入”评级。 风险提示特种行业预算支出不及预期风险。公司目前大部分净利润来源于特种集成电路业务，特种集成电路业务与其行业预算支出较为相关，未来如果行业预算支出不及预期，公司的业绩面临受到较大影响的风险；毛利率波动风险。特种集成电路竞争激烈，未来行业可能会引入供应厂商。特种集成电路业务未来如果行业竞争加剧或公司无法通过持续研发完成产品的更新换代导致公司产品毛利率波动，将对公司的业绩产生较大影响；芯片产能供给受限。疫情反复无常，导致芯片代工厂产能受限，公司有可能无法拿到充足的产能，导致无法顺利为客户提供芯片，影响公司收入；智能安全芯片下游需求不及预期；FPGA 民用市场拓展不及预期。

事件：公司发布半年度报告，2021年上半年实现营收 22.92亿元，同比增长 56.54%；实现母净利润 8.76亿元，同比增长 117.83%。 业绩增长超预期，行业景气度再次得到验证。公司 2021H1营收 22.92亿元（YoY +56.5%），归母净利 8.76亿元（YoY +117.8%），超出公司此前 50%-100%的业绩指引，行业景气度再次得到验证。分季度看，2021Q1和 Q2分别实现营收 9.52亿元（YoY +47.4%）和 13.40亿元（YoY +63.7%），归母净利润 3.24亿元（YoY +70.3%）和 5.52亿元（YoY +160.5%），公司业绩增速有加快趋势，表现超市场预期。 主营业务多点开花，特种+通用领域齐头并进。公司 2021H1智能安全芯片业务营收 7.71亿元（YoY+40.12%），占总营收 33.64%。公司支持客户中标中国移动 1.1亿张超级 SIM 卡产品集采项目；在国内 IC卡芯片市场份额继续提升；车规级芯片实现批量供货。未来公司有望凭借国内和海外市场的双重驱动，继续巩固行业龙头地位。在特种集成电路领域，受到军品市场需求放量的影响，公司该业务板块增长迅速，2021H1实现营收 13.07亿元（YoY+69.91%），占总营收 59.77%。 新一代特种 FPGA 获得市场认可，品牌效应逐步凸显。公司电子元器件（晶体频率器件）营收 1.29亿元（YoY+49.60%），占总营收 5.65%。 随着“5G 通信设备用小型化 OCXO 及专用 IC 研发科技成果转化”项目的投产，电子元器件业务发展有望提速。 盈利能力提升，经营质量改善。因产品结构的变化，公司 2021H1毛利率同比提升 2pct，得益于规模效应，期间费用率同比下降 4.2pct，盈利能力明显提升。公司在业务规模大幅增长的同时也保证了回款质量，2021H1经营现金流净额同比增长 172.98%，现金流明显改善。 此外，公司合同负债（1.90亿元，较期初+25.8%）和存货（10.30亿元，较期初+15.6%）皆实现较快增长，某种程度上反映公司下游需求和订单情况，持续增长可期。 募投项目进展顺利，产能释放一如预期。公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，并实现批量供货。可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化工作开展顺利。随着后续项目的逐步建成投产，公司将迎来新的发展动能。 投资建议：预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 15.5亿元、24.2亿元和 34.1亿元，EPS 分别为 2.6元、4.0元和 5.6元，当前股价对应 PE 为 93X、60X 和 42X。参照可比公司估值，公司虽无明显优势，但鉴于公司是特种集成电路龙头，深度受益于本轮军工装备的大规模需求放量。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司研发和产能扩张不及预期的风险。

事件：公司近日发布 2021年中报，实现营业收入 22.92亿元，同比增 56.54%，归母净利润 8.76亿元，同比增 117.84%，EPS 为 1.44元。 业绩超预期，毛利率提升。上半年，公司实现营业收入 22.92亿元（YOY+56.54%），归母净利润 8.76亿元（YOY+117.84%）。其中特种集成电路营收 13.70亿元（YOY+70%），智能安全芯片营收 7.71亿（YOY+40.2%）。公司收入同比大幅增长，主要来自特种芯片需求的快速增长，以及电信芯片的在 5G 时代的快速爆发。同时西安紫光存储投资收益贡献了 8540万。 上半年公司的综合毛利率 57.02%，相比去年同期提升了 1.95个百分点，特种集成电路毛利率下降了 2.78个百分点，智能安全芯片毛利率上升了 3.38个百分点。 特种集成电路需求持续爆发，仍有望保持高增长。特种微处理器和配套芯片组产品持续推出，在重要嵌入式领域获得批量应用；特种FPGA 产品推陈出新，新一代的 2x 纳米的大容量高性能 FPGA 系列产品获得了市场的广泛认可，继续保持领导地位；特种存储器产品保持着巨大的市场领先优势。其他在网络总线、接口产品市场占有率均处于领先。随着特种 SoPC 平台产品的广泛应用，系统级芯片以及周边配套产品已经成为公司的一个重要收入来源。在模拟产品领域，电源芯片、电源模组、电源监控等产品的市场份额持续扩大。在数字电源、高性能时钟、高速高精度 ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域部分关键技术上已取得突破，有望在十四五期间成为公司新的增长点。 我们认为：①特种需求爆发性增长，同比增长 70%，随着行业需求的持续，此业务仍然有望保持高速增长。②公司将很多中低端芯片部分外包，聚焦高端芯片，预计公司的毛利率继续提升，或将会超过80%。 深耕智能安全芯片领域，5G 时代迎来发展机遇。公司电信芯片产品布局完整，将在 5G 时代迎来巨大发展机会。中标中国移动 1.114亿张超级 SIM 卡产品集采项目，中移动 7000万片 eSIM 战略订单，超级 SIM 卡在中国 23个以上省市销售。手机 SIM 领域海外市场的出货量快速增长，逐步蚕食三星份额成为市场主流。金融支付安全产品方面，公司在国内银行 IC 卡芯片市场份额继续提升；公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，并实现批量供货。可转债募投项目高端安全楷体 芯片和车载控制器芯片的研发及产业化相关工作开展顺利，有望成为公司新的业务增长点。 我们认为公司智能卡芯片业务将继续维持高速增长：①中标移动1.14亿片 5Gsim 卡芯片订单。②超级 SIM 卡逐步放量。③芯片没有断供，芯片涨价对公司影响较小（代工厂商涨价幅度很小）。④三星放弃海外 SIM 卡市场，公司填补了海外市场空间。往年平均收入增长率约 20%左右，上半年收入同比增长是 40%，大幅超预期。 紫光集团配合司法审查，公司业务不受影响。司法重整是专业选择和正常流程，对紫光系子公司影响较小。重整集中在集团，紫光国微具有单独治理架构，紫光集团只是股东之一，且只持有 32%的股份。 因此，紫光国微的正常生产经营活动和员工权益都不会受到此次司法重整的直接影响。 投资建议：紫光国微是特种芯片龙头，订单有望迎来快速增长，同时超级 SIM 业务快速放量，以及车载控制器芯片的国产替代机遇，我们看好公司长期成长。预测公司 2021-2023年归母净利润分别上调为 17.6亿/26.2亿/36.2亿元，对应 EPS 分为别 2.90/4.32/5.97，维持“买入”评级，目标价 296元。 风险提示：特种芯片、超级 SIM 卡增长不及预期，FPGA 研发不及预期；

事件：公司发布2021年半年报：2021H1公司实现营收22.92亿元，同比增长56.54%；归母净利润8.76亿元，同比增长117.84%。 投资要点：2021H1业绩超预期，特种集成业务表现亮眼。受益于行业高景气，特种芯片需求旺盛，叠加国防信息化以及国产替代，公司业绩迅速增长，公司2021H1公司整体毛利率57.02%，同比增长1.95pct，净利率为38.19%，同比增长10.74pct。我们测算公司2021Q2单季度实现营收13.40亿元，同比增长63.73%，环比增长40.70%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长160.49%，环比增长70.46%。分产品来看，1）特种集成芯片业务：国微电子生产实现营收13.70亿元（+69.91%），毛利率76.77%（-2.78pct）；2）智能安全芯片业务：同芯微生产实现营收7.71亿元（+40.12%），毛利率29.69%（+3.38pct）；3）晶体元器件业务：紫光同创生产实现营收1.29亿元（+49.60%），毛利率19.31%（-3.05pct）。费费用端端，公司费用把控能力稳步提升，2021H1公司期间费用率(不含研发)8.13%(-3.33pct)，其中销售、管理和财务费用率分别为4.05%(-2.38pct)、3.68%(-0.54pct)，0.4%(-0.42pct)，均呈下降态势。 研发多点开花，发行可转债深度布局高端安全芯片及车规领域，公司成长动能充足。公司持续推进新产品研发，为公司长期发展注入动能，2021H1研发投入2.04亿元（+42.59%），成果显著：1））特种集成电路领域，公司持续推出特种微处理器和配套芯片组产品并在重要嵌入式领域获得批量应用；新一代的2x纳米的大容量高性能FPGA系列产品获得了市场的广泛认可，在信号处理、信息安全等重要领域继续保持领导地位。在模拟产品领域，公司的电源芯片、电源模组等产品的市场份额持续扩大。另外，公司还在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC等领域加大研发投入，在部分关键技术上已取得突破，有望为公司未来发展提供动能。2））智能安全芯片领域，公司支持客户中标中国移动1.114亿张超级SIM卡产品集采项目，在eSIM领域，持续推进并布局海外；同时，公司电信芯片在海外市场出货量快速增长，逐步成为市场主流。 在金融支付安全方面，公司在国内银行IC卡、社保卡等积极推进，持续提升市场份额。公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，并实现批量供货。2021年6月，公司发布公告，拟发行可转债募资15亿元，投入新型高端安全系列芯片研发及产业化项目和车载控制器芯片研发及产业化项目。我们认为此次募资有助于确保公司安全芯片产品供应链的安全，同时卡位汽车芯片景气赛道，培育新的利润增长点。 盈利预测和投资评级：公司作为国内特种集成电路和智能安全芯片龙头，产品技术领先，在下游高景气度及国内半导体产业链自主可控的大背景下有望持续受益。公司抢位车载芯片国产化先机，已成功打开车规级通用安全芯片等多个市场，同时拟发行可转债加码布局车载芯片领域，开辟新的利润增长点。基于审慎原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩及股本的影响，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为17.36（+3.42）/23.32（+5.19）/29.83（+7.13）亿元，对应EPS分别为2.86/3.84/4.92元/股，对应当前PE估值分别为83/62/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发和客户导入不及预期风险；可转债发行进度不及预期风险。

业绩总结：202] 1H1，公司实现营业收入 22.9亿元，同比增长 56.5%；实现归母净利润 8.8亿元，同比增长 117.8%。 公司业绩超预期，核心业务大幅增长。2021H1：1）从营收端来看，公司核心业务业绩显著增长，特种集成电路业务订单量大幅增长，用户规模继续扩大，报告期内公司总营收实现同比增长 56.5%，增长幅度较往年显著提高。2）从利润端来看，主要业务集成电路及电子元器件毛利率大幅提升，公司整体毛利率为 57.0%，同比增加 1.9pp；净利率为 38.6%，同比增加 11.1pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为 4.1%，同比下降 2.4pp；管理费用率为 3.7%，同比下降 0.5pp；研发费用率为 8.9%，同比下降 0.9pp。 业务国产化空间广阔，特种集成电路大有可为。复杂多变的国际形势对我国电子信息产业的供应链造成了巨大挑战。受益于国防信息化建设快速增长，未来特种集成电路国产化率将持续提升。公司的特种集成电路业务产品竞争力不断提高，获得客户广泛认可和大批量选用，科研、生产均进入了良性循环的规模应用阶段。报告期内，公司新增 116个新产品立项、新增 67款可销售产品、技术创新 20余项，在特种网络交换技术、高 ESD 设计技术、超低噪声设计技术等方面表现突出，产品应用市场不断扩大。随着公司在特种集成电路新产品的研制与开发工作持续推进，为后续发展提供了巨大的动力。 研发投入力度不断加大，智能安全芯片创新成果显著。公司在专利和创新成果均有新收获。2020年，公司新增知识产权授权 65项，同比 2019年度增加 11项。公司在智能安全芯片领域创新成果突出，THD89系列芯片成为国内首款取得全球最高安全等级认证 SOGIS CC EAL6+及国内首款支持 EMV 一芯双应用的安全芯片，该款芯片搭载的 SM9算法获得国密二级认证，成为国内首批获得该项认证的安全芯片。公司持续加强研发创新力度，不断推出系列创新产品，有望增强自身核心竞争力、巩固市场优势地位。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年，公司 EPS 分别为 2.84元、3.92元、5.29元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 58%以上。我们给予公司 2021年 100倍 PE 估值，对应目标价 284.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济波动的风险；新冠疫情反复带来需求不确定风险。

楷体 事件：公司 8月 24日发布半年报，2021H1营业收入 22.92亿元（+56.54%），归母净利润 8.76亿元（+117.84%），扣非归母净利润8.02亿元（+125.21%），毛利率 57.02%（+1.95pcts），净利率 38.55%（+11.08pcts）。 投资要点： 特种集成电路持续发力，归母净利润增速超越业绩预告上限2021H1营业收入 22.92亿元（+56.54%），归母净利润 8.76亿元（+117.84%），扣非归母净利润 8.02亿元（+125.21%），其中归母净利润超过公司上半年业绩预告（6.03亿元-8.04亿元；+50%-+100%）上限，分板块看： ①特种集成电路营收 13.70亿元（+69.91%），毛利率 76.77%（-2.78pcts）,主要系全资子公司深圳国微电子特种集成电路业务高速增长，2021H1营收13.70亿元（+69.91%），净利润 7.61亿元（+86.52%），我们认为，随着下游特种装备放量、特种 IC 国产替代、信息化三重因素驱动，公司凭借规模效应+高附加值产品谱系扩张，成长动力充沛。 ②智能安全芯片营收 7.71亿元（+40.12%），毛利率 29.69%（+3.38pcts），主要系全资子公司同芯微电子盈利边际改善，2021H1营收 6.39亿元（+29.35%），净利润 0.38亿元（+245.45%），智能安全芯片业务除身份识别安全产品持续稳定供应外，在 eSIM 领域，持续推进并布局海外，逐步成为市场主流。 ③电子元器件营收 1.29亿元（+49.60%），毛利率 19.31%（-3.05pcts）,主要系公司晶体频率器件业务积极对接国内通信设备厂商频率组件的国产化需求，并加大集团内部产业协同，大力开拓 5G 网络通信、物联网、汽车电子、医疗器械、工业控制等市场领域； ④存储器芯片营收 61.42万元（-94.43%）,毛利率 0.43%（+4.36pcts）。 特种集成电路高景气+智能安全芯片边际改善，公司整体毛利率、净利润、ROE 大幅增长公司 2021H1综合毛利率 57.02%（+1.95pcts），净利率 38.55%（+11.08pcts），ROE 14.20%（+5.36pcts），我们认为，公司毛利率、净利率、 ROE 提升，主要是①智能安全芯片业务边际改善，毛利率29.69%(+3.38pcts)，公司支持客户中标中国移动 1.114亿张超级 SIM 卡产品集采项目，同时，公司电信芯片产品在海外市场的出货量快速增长;②特种集成电路业务作为公司最高附加值业务，受益下游特种领域需求旺盛，规模快速增长，在公司整体业务比重提升至 59.77%（+4.70pcts），楷体 拉动公司整体盈利能力。 整体费用基本保持增长，加大研发投入突破关键技术费用端来看，公司 2021H1整体费用保持增长，其中管理费用 0.84亿元（+36.62%），销售费用 0.93亿元（-1.36%），财务费用 0.09亿元（-23.07%）；公司研发投入 3.38亿元（+62.65%），根据公司公告，内部开发支出主要包括“特种集成电路研发项目”，“高端智能芯片研发项目”“半导体功率器件研发项目”“电子元器件及其他研发项目”，覆盖公司各项主营业务，持续的研发投入有利于公司在数字电源、高性能时钟、高速高精度 ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域实现关键技术突破，推动业务在未来几年的稳定成长。 应收账款增加，经营现金流状况良好资产负债端看，公司 2021H1应收账款 26.27亿元，其中账龄在一年以内金额为 24.28亿元，账龄一年以上金额为 2.58亿元；应收票据 8.40亿元，账龄全部在一年以内。应收账款占总资产比例 26.09%，较 2020年末提高 4.26个百分点,我们认为应收账款出现较大增长主要是集成电路业务规模增加所致。 现金流量端来看，公司经营活动现金流 1.81亿元（+172.98%），主要是公司利润增加及销售回款增加所致。2021年 6月 10日，公司完成 15亿元可转换公司债券的公开发行，募资投向主要是新型高端安全系列芯片研发及产业化项目，车载控制器芯片研发及产业化项目和补充流动资金。我们认为公司当前的经营性现金流为未来公司偿付 15亿元可转债本息提供了充裕资金。 国微电子：受益“十四五”期间下游特种装备需求旺盛、国产替代、信息化三重因素驱动，产品谱系快速扩张公司全资子公司深圳国微电子在特种集成电路技术领域处于国内领先地位，覆盖七大系列 500多种 IC产品（FPGA、高可靠存储器、高可靠模拟器件、总线、高可靠微处理器、新一代 SOPC 芯片、接口驱动器件、电源管理芯片），具体研发和应用来看： ①特种微处理器和配套芯片组产品持续推出，在重要嵌入式领域获得批量应用； ②特种 FPGA 产品推陈出新，新一代的 2x 纳米的大容量高性能 FPGA 系列产品获得了市场的广泛认可，在信号处理、信息安全、网络互联、自动控制等重要领域继续保持领导地位③特种存储器产品技术先进、品种丰富，是国内特种应用领域覆盖最广泛的产品系列，保持着巨大的市场领先优势④在网络总线、接口产品方面，公司继续保持着领先的市场占有率。 ⑤在模拟产品领域，公司的电源芯片、电源模组、电源监控等产品的市场份额持续扩大。 ⑥公司还在数字电源、高性能时钟、高速高精度 ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域加大研发投入，在部分关键技术上已取得突破，有望在十四五期间成为公司新的增长点。 我们认为，随着下游特种装备放量、特种 IC 国产替代、信息化三重因素驱动，公司凭借规模效应+高附加值产品谱系扩张，业绩有望高速增长。 同芯微：支持客户中标中国移动 1.114亿张超级 SIM 卡产品集采项目，车规级安全芯片方案已导入众多知名车企我国智能卡产业取得了显著的成绩，现在已经成为世界上最大的智能卡市场之一，金融、交通、通信、电力、社保和身份识别等成为智能卡的主要应用领域。同芯微是智能安全芯片龙头厂商，公司智能安全芯片采用领先的工艺技术节点和高效设计，性能、成本、可靠性等具有显著优势，拥有银联芯片安全认证、国密二级认证、国际 SOGISCCEAL、ISCCCEAL4+等国内外权威认证资质，以及 AEC-Q100车规认证，广泛应用于金融支付、身份识别、物联网、移动通信、智能终端、车联网等多个领域。 分领域看：①电信 IC：公司的电信芯片产品布局完整，为全球市场提供了丰富的产品选型，将在 5G时代迎来巨大发展机会。报告期内，公司支持客户中标中国移动 1.114亿张超级 SIM 卡产品集采项目，该产品支持 5G、数字货币、数字身份等创新应用的需求，代表着 SIM 卡产品的发展趋势。在 eSIM 领域，持续推进并布局海外。同时，公司电信芯片产品在海外市场的出货量快速增长，逐步成为市场主楷体 流。 ②金融 IC：金融支付安全产品方面，公司凭借优异的产品品质和服务继续保持行业领先，产品支持多种数字支付方案，为新型金融支付应用提供支撑。报告期内，公司在国内银行 IC 卡芯片市场份额继续提升；社保卡市场积极推进，在多个项目中取得突破；着重发力海外市场，银行卡、支付终端产品销量持续增长。 ③车载 IC：公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，并实现批量供货。可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化相关工作开展顺利，将公司未来发展带来新的动力。 我们认为，2012-2019年，全球 SIM 卡芯片市场竞争激烈，导致公司毛利率呈下滑趋势（从 37.56%降至 22.27%），随着公司发力海外 SIM 卡市场和国内高端安全智能卡市场，公司智能安全芯片收入规模超预期增长 40.12%，毛利率回升，已呈现边际改善趋势。 紫光同创：大规模 FPGA 研发进展顺利，中小规模 FPGA 多款产品稳步上量发货，首次实现半年度盈利深圳市紫光同创电子有限公司为公司参股子公司，专业从事可编程逻辑器件（FPGA、CPLD 等）研发与生产销售。2021年上半年，紫光同创完成新一轮增资，持续加大研发投入。大规模 FPGA 研发进展顺利，中小规模 FPGA 多款产品逐步成熟、稳步上量发货，并在视频图像处理、工控和消费市场领域取得了重要进展。已初步完成新一代技术创新产品可编程系统平台芯片 SoPC 的规划工作，第一代 SoPC 产品开始研发，内嵌处理器、可编程模块、高速接口及多种应用类 IP 等丰富资源，拥有基础版、边缘版、云计算版等多个子系列产品分支，为嵌入式终端、边缘计算、云计算加速等特定领域提供深度优化的极具竞争力的系统级解决方案。 2018-2020年，紫光同创亏损 0.09亿元，2.28亿元和 2.61亿元，主要 FPGA 高额研发投入所致，2021H1首次实现盈利 0.89亿元，为公司带来投资收益。我们认为，FPGA 作为性能优势显著的高端芯片在通信、工业控制、消费电子领域具备广阔空间，根据 Market Research Future 数据，FPGA 全球市场规模在 2025年有望达到约 125.21亿美元。从国内市场来看，FPGA 市场规模将达 120亿元，紫光同创作为我国 FPGA 领先企业，价值不容忽视。 投资建议： 基于以上观点，我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 51.30亿元、71.89亿元和 99.20亿元，归母净利润分别为 17.97亿元、25.63亿元、32.84亿元，EPS 分别为 2.96元、4.22元、5.41元，公司 8月 24日收盘价 226.23元，对应 2021-2023年 PE 为 76.40倍，53.56倍，41.80倍。基于公司所处行业地位以及产品未来的发展前景，我们给予“买入”评级，目标价 280元，对应 2021-2023年 PE分别为 94.56倍、66.29倍、51.74倍。 风险提示：新一代特种 IC 产品研发不及预期；下游特种装备采购进度不及预期；安全智能卡业务竞争加剧，产品毛利率走低；紫光同创高额研发投入持续给上市公司造成较大投资亏损；贸易摩擦的风险。

事件：公司于2021年8月24日发布2021年半年报：上半年实现营业收入22.92亿元，同比增长56.54%；归母净利润8.76亿元，同比增长117.84%；截至2021年6月30日，公司总资产100.69亿元，同比增长32.01%；归属于上市公司股东的所有者权益61.66亿元，同比增长24.26%。 点评：特种集成电路业务表现亮眼，营收和利润高速增长。上半年公司特种集成电路业务实现营收13.70亿元，同比增长69.91%，占公司总营收的比例进一步提升至59.77%。公司持续推出特种微处理器和配套芯片组产品，在重要嵌入式领域获得批量应用；特种FPGA 产品推陈出新，新一代的2x 纳米的大容量高性能FPGA 系列产品获得市场广泛认可。另外，公司还在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC 等领域加大研发投入，部分关键技术已取得突破，有望成为公司新的业绩增长点。 智能安全芯片业务稳定增长，产品布局完整。上半年公司智能安全芯片业务实现营收7.71亿元，同比增长40.12%。电信芯片方面，公司支持客户中标中国移动1.114亿张超级SIM 卡产品集采项目；金融支付安全产品方面，公司在国内银行IC 卡芯片市场份额继续提升，社保卡业务在多个项目中取得突破； 此外，公司可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化相关工作开展顺利，有望为公司未来发展带来新的动力。 研发投入明显增高，技术优势明显。上半年公司研发投入共计3.38亿元，同比增长62.65%。特种集成电路技术方面，公司已形成七大系列产品，已成功推出具备现场可编程功能的高性能系统集成产品（SoPC）；智能安全芯片技术方面，公司已掌握六大核心技术，通过一系列技术认证，部分产品在安全性方面已达到国际顶尖水平。 投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为45.34/57.27/74.74亿元， 归母净利润分别为14.10/17.31/23.20亿元， 对应EPS 为2.32/2.85/3.82元，对应PE97.51/79.38/59.22X, 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：晶圆产能不足、技术研发不及预期、新冠疫情反复

事件：8月 25日公司发布公告，公司上半年实现营业收入 22.92亿元，同比增长56.54%，实现归属于上市公司股东的净利润 8.76亿元，同比增长 117.84%主要子公司营收、业绩大幅增长，主营业务特种集成电路及智能安全芯片业务均表现亮眼。子公司深圳国微凭借其深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局，在特种集成电路放量的背景下，抓住了市场机遇，实现营收 13.70亿元，同比增长 69.91%，实现净利润 7.61亿元，同比增长 86.71%，净利率为 55.55%，同比提升 5.00pp。子公司紫光同芯积极拓展创新市场，除身份识别安全产品持续稳定供应外，在电信 SIM 卡、金融支付和汽车电子领域均有新突破，整体业务发展态势良好，实现营收 6.39亿元，同比增长 29.23%，实现净利润 0.38亿元，同比增长 238.25%，净利率为 5.88%，同比提升 3.63pp。 盈利能力有所提升，经营情况不断向好。毛利率方面，2021H1，公司特种集成电路毛利率为 76.77%，同比下降 2.78pp；智能安全芯片毛利率为 29.69%，同比提升 3.38pp。同时，由于公司高毛利率特种集成电路业务占比的进一步提升，带动公司综合毛利率同比提升 1.95pp，达 57.02%。期间费用方面，2021H1，公司期间费用率 17.01%，同比下降 4.20pp。各项费用率均有下降，其中销售费用率下降最多，同比下降 2.37pp，主要系公司营收大幅增长，但销售费用同比略减所致。 净利率方面，2021H1，公司净利率为 38.55%，同比提升 11.08pp，已达历史最高水平。 特种集成电路前景广阔，子公司深圳国微大有可为。子公司深圳国微是国内核心特种集成电路供应商，产品线齐全、产品竞争力强。目前，国内特种集成电路行业正处于高速发展期，预计未来五年年均复合增速在 50%以上；此外，该行业核心产品国产化率较低，国产厂商的份额正在快速提升。由于该行业存在资质、技术、市场等多重壁垒，竞争格局相对稳定，目前国内特种集成电路领域主要供应商包括深圳国微、中电五十八所、上海复旦微、成都华微电子、航天科技七七二所等，竞争格局相对稳定。深圳国微凭借其深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局，有望在国产化的浪潮中进一步巩固市场优势地位。 智能芯片下游需求旺盛，子公司紫光同芯未来可期。子公司紫光同芯是业界领先的安全芯片供应商，下游旺盛的市场需求将助力该业务快速发展。受益于社保卡芯片、智能 IC 卡、SIM 卡等存量市场的更新换代，以及智能门锁、车联网等新兴产业的兴起，智能芯片下游需求旺盛。电信芯片方面，不仅公司支持客户中标中国移动 1.114亿张超级 SIM 卡产品集采项目，同时 eSIM 卡海外布局也较为顺利。 金融支付安全产品方面，公司在国内银行 IC 卡芯片市场份额继续提升，同时社保卡业务也已在多个项目中取得突破。车规级安全芯片方面，公司目前已导入众多知名车企，并实现批量供货，同时可转债募投项目也将为公司未来发展带来新的动力。 盈利预测与投资建议：由于公司上半年优秀的营收、业绩表现，我们将公司 21-23年的归母净利润由原来的 13.76亿元、19.51亿元、27.76亿元，上调至 17.11亿元、23.18亿元、32.52亿元，对应 PE 80、59、42倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，紫光集团债务风险