事件: 2021年7月9日，紫光集团称收到北京市第一中级人民法院送达的《通知书》，相关债权人以集团不能清偿到期债务，资产不足以清偿全部债务且明.显缺乏清偿能力,具备重整价值和重整可行性为由向法院申请对紫光集团进行破产重组。 点评: 司法重整是专业选择和正常流程，对紫光系子公司影响较小。司法重整是专业选择和正常流程。司法重整是- -种市场化、法治化的债务化解方式，有利于用法律形式固化前期与战略投资者的沟通成果，保护债权人权益;也有利于化解債务人的債务风险，改善资产负债结构。目前，国内司法重整流程已较为成熟。 由于紫光集团债务规模大，境内外债权人多，债务关系比较复杂，采用一般的协商手段必然会出现耗时长、效率低的情况。因此，启动司法重整是一种专业选择,有利于加快促成不同债权人诉求达成一致。 通过司法重整确定债权人的权益，一方面便于尽快和投资人一起达成最终方案;另一方面也便于投资人方案的确定。 不会减持子公司股份:司法重整对子公司基本无影响。重整集中在集团:紫光国微具有单独治理架构，紫光集团只是股东之一，且只持有32%的股份。因此，紫光国微的正常生产经营活动和员工权益都不会受到此次司法重整的直接影响。 不会减持子公司股份:首先，紫光集团债务规模较大，卖股票回笼资金可谓杯水车薪，故减持子公司股份的方案并不可取。更为可行的解决的方向是在工作组牵头下引进战略投资人。再者,重整期间不能变动资产，流程.上也不允许减持子公司股份。 集团不会资不抵债:国家级工作组主导+投资人基本接洽完毕+资产潜在价值大。工作组主导: 2020年11月，紫光集团引入专门工作团队，通过国家级力量的介入，协调多方力量稳住企业基本面。至此，紫光集团债务风险化解工作迎来重要转机。 “雷”已经基本预示解除。 资产价值大:紫光集团旗下的紫光国微、紫光股份核心团队稳定，生产经营稳定向好。紫光国微2020年报利润同比增长100%，2101同比增长>70%。此外，集团多项业务为国字号业务(特种芯片(国微电子)、FPGA芯片 (紫光同创)、存储芯片(长江存储)、手机芯片(展锐) )承担国家使命。虽然其负债规模加大，但是资产多为优质资产，资产质量高、价值大。 投资人意愿强烈:工作组入驻的8个月，与多家投资人进行了接洽,投资人参与意向浓厚。据悉可能将会有地方国资委和大型产业资金参与集团改制。 投资建议:此次紫光集团司法重整对紫光国微影响甚微，公司是特种芯片龙头，订单有望迎来快速增长，同时超级SIM业务快速放量，预测公司2021-2023年归母净利润分别为13. 3亿/18.0亿/23.7亿元,对应EPS分为别2. 19/2.96/3. 90，公司价值被显著低估，维持“买入”评级。 风险提示: 特种芯片、超级SIM卡增长不及预期，FPGA 研发不及预期;

我们认为， 紫光国微不止于中国特种装备信息化的基石，更是国家治理数字化的尖兵。公司未来发展构成：国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用 FPGA 的领军企业。 我们此次上调公司的业绩，预计 2021~2023年归母净利润分别为 14.51、 21.47、 30.31亿元，对应估值为 62X、42X、 30X，维持“买入”评级。 1、 国微电子：国产特种芯片龙头， 是特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。 特种芯片行业高速增长： 我国特种装备即将进入放量建设期，机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升，此外叠加特种芯片国产化，我们预计 2020年特种数字芯片市场规模约 100亿元，未来 5年行业规模 CAGR 超 40%以上。 市占率提升： 特种芯片国产化率有很大提升空间，我们预计我国特种数字芯片国产化率水平约 30%，未来全面自主可控有很大提升空间。 净利率有望继续提升： 作为 IC 设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。 2017~2020年国微电子营收复合增速 48.24%，净利润复合增速 63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。 此外，特种芯片有严格的市场准入壁垒，以及至少 5~7年以上的研制周期，因此国微电子特种芯片在其细分赛道上拥有很高的市占率，未来将迎来高确定性的高增长。 关于特种芯片行业的供给，无论是封装、管壳等方面的扩产进程或超市场预期，我们认为短期的供需不平衡或快被打破，后面特种芯片交付有望加速。 2、同芯微： 我们认为其是中国国家治理数字化的尖兵，随着国家治理数字化的逐步深入，未来应用领域拓展想象空间巨大。国家治理的数字化，对数据的安全性提出了极高的挑战，智能安全芯片为其提供基础硬件保障。 立足当下： 同芯微凭借国内领先的安全芯片设计技术以及规模优势， 已经成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。 以 SIM 卡产品为例，随着公司海外竞争者的退出以及换发周期的到来，公司迎来业绩反转。目前同芯微是全球约 1/4的 SIM 芯片供应商，我们预计随着海外竞争者的退出，同芯微 SIM 卡芯片有望迎来量价齐升时期。 展望未来：同芯微正在布局国家治理数字化的多个领域。 如提供面向物联网、 5G、云计算、大数据等新兴市场，也有车载控制、支付领域等诸多市场的安全芯片。随着国家治理数字化的逐步深入，或许会有在越来越多的领域应用到同芯微的安全芯片，其也将成为中国国家治理数字化的排头兵。 1）物联网、车载等领域： 可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片： 高端安全芯片项目满足物联网、 5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；车载控制器芯片项目，旨在实现车载控制器芯片自主可控。 2）支付领域： 同芯微已经布局的 NFC-SIM 卡支付方式拥有广阔的市场空间，我们测算 NFC 芯片的每年市场空间约 30亿元规模。 同芯微作为国内银行 IC 卡芯片核心供应商，在金融支付芯片领域具备领先的技术优势和先进的生产工艺，其 NFC-SIM支付方案有望较其他公司优先应用。 3、紫光同创： 参股子公司，国内通用 FPGA 领军企业。 据 elecfans 数据， 2018年国内通用 FPGA 市场规模约 100亿元，但是主要由海外企业供应， 国内厂商市场份额仅 3%。 紫光同创作为国内通用 FPGA 领导者，已实现技术突破并在通信等领域批量供货， 以其在 FPGA 的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。 风险提示： 集团债务问题， 特种装备高景气度、智能安全芯片应用领域拓展不及预期。

面向物联网时代，推动新型高端安全系列芯片研发随着数字化和科技的迅猛发展，物联网、5G、云计算、大数据、工业互联网等新兴市场安全芯片的市场进一步扩大，为满足日益增长的市场需求，新型高端安全系列芯片研发和产业化项目建设完成后可以大幅度提高芯片的算法性能，提供高性能运算能力，提升产品的性能以及安全性，在进一步提升公司在高端安全芯片的市场占有率以及竞争力，保证技术领先优势。 IC 卡近年来正在逐步替代磁条卡，成为未来发展趋势。我们认为传统智能安全芯片存量市场也将保持个位数增长，公司已经取代欧美厂商成为国内头部供应商，同时海外业务持续高增长。 eSIM 虽然短期内不会取代 SIM，但在 5G 时代，无论消费级应用还是物联网应用都迎来了全方位的爆发，传统 SIM 卡无法适应大规模物联网部署。Strategy Analytics 最新研报预测，2020年支持 eSIM 的智能手机在西欧市场的出货量达到 3900万台，占西欧智能手机出货总量的32%，高于 2019年不到 20%的占比。作为国内领先的专业 eSIM 产品解决方案提供商，紫光国微旗下 eSIM 卡芯片产品已成系列化，并早已与三大运营商展开深入合作。 加码车载控制器研发，着眼车联网智能化下一代汽车系统将应用于混合动力车、电动车等新型车型，因此需要汽车系统中的各控制单元具备更高效能、更高功能的整合度，以便能够对周边通信设备及时响应，同时运用丰富的图形化接口展示人机交互界面，提升用户体验度。对于车载高端控制器芯片的研发，基于公司深耕安全芯片的技术和资源积累， 进一步实现公司多元化的市场布局， 提升公司的核心竞争力，培育新的利润增长点，增强公司的可持续发展能力。 投资建议我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别是：42.21亿元、49.72亿、59.00亿元，归母净利润分别是 13.85亿元、17.41亿元、21.64亿元，对应 EPS 分别为 2.28元、2.87元、3.57元，维持公司“买入”评级。

事件：2021年年6月月8日发布可转债募集说明书，公司通过可转债募资不超过15中亿元，其中6亿元用于新型高端安全系列芯片研发及产业化项目，4.5亿元用于车载控制器芯片研发及产业化项目，4.5亿元用于补充流动资金。 1）可转债具体信息：可转债初始转股价格为137.78元/股；债券期限为2021年6月10日至2027年6月9日；第1~6年的票面利率分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%；转股期限为2021年12月17日至2027年6月9日。 2）新型高端安全系列芯片研发及产业化项目：安全芯片具有数据存储、传递、处理等功能，广泛用于消费电子、通信、安全存储加密等领域。该项目旨在实现三大目标：第一，满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；第二，提高芯片的算法性能及安全性，提升公司市占率及竞争力；第三，研发安全开源内核，填补国内空白并保证供应链安全。据测算项目计算期8年，其中建设期为3年，计算期第5年收入达到最大值为14.71亿元，该项目达到完全运营状态时毛利率为33.56%，投资回收期（含建设期）为6.71年，税后内部收益率为15.26%，具有较好经济效益。 3））车载控制器芯片研发及产业化项目：车载控制器多核控制器芯片是汽车控制器核心部件，对车辆动力性能、安全性能影响很大，目前该领域对海外依赖性较强，该项目旨在实现车载控制器芯片自主可控。据测算项目计算期13年，其中建设期为4年，计算期第5年开始产生收入，第11年达到最大值为11.02亿元，该项目达到完全运营状态时毛利率为56.89%，投资回收期（含建设期）为9.87年，税后内部收益率为15.50%，具有较好经济效益募投项目主体括同芯微主营智能安全芯片，包括SIM卡芯片、证件类芯片、银行行IC卡芯片等，目前随着智能安全芯片景气周期到来，公司已迎来业绩拐点。 1）SIM卡芯片：2015年4G卡换发结束后，市场竞争激烈，SIM卡芯片毛利率不断下降，导致同芯微毛利率由2015年的33.14%降至2020年的24.83%，2020年海外主要竞争者由于芯片产能紧张，逐渐退出SIM卡芯片业务，叠加5G换卡巨大需求，同芯微SIM卡芯片有望进入量价齐升时期。 2）证件类芯片：2004~2005年是我国上一轮二代身份证集中换发期，2024年我国将再次进入二代身份证集中换发期，由于芯片会提前备货，因此我们预计2022~2023年二代身份证芯片会有较大幅度增长。此外随着疫情影响淡化，护照、港澳通行证芯片需求有望回暖。 3）银行IC卡芯片：根据移动支付网、StrategyAnalytics等数据，国内存量银行卡中IC卡占比不断提升（由2014年的24.84%提至2019年的57.09%），此外国内银行IC卡芯片的国产化率也在不断提升（2016年国产银行IC卡芯片占比为20.72%，2019年高达47.12%），公司是国内领先金融IC卡芯片企业，率先在五大行及其他商业银行批量供货，将持续受益于银行IC卡渗透率的提升。 国微电子：我国特种芯片核心卡位芯片龙头，公司最大利润来源，2020年实现净利润8.77亿元，占上市公司归母净利润108.77%。国微电子产品包括特种微处理器、特种可编程器件等7大类，部分产品性能国际领先，在多个特种装备领域拥有高市占率，卡位特征十分显著。 来大空间：装备信息化持续升级带来特种芯片长期成长空间，我们预计未来5年我国模特种芯片市场规模CAGR高达30%以上。行业扩容主要看三大驱动因素：1）特种装备放量增长：特种装备从“研制定型、小批量”转向“放量列装”，带动特种集成电路需求由“稳健增长”向“高速增长”迈进。 2）国防信息化持续升级：机械化向信息化持续升级，装备信息化价值量不断提升。 如飞机航电系统升级，美国三、四代机电子设备价值比分别为35%、45%，无人机在55%以上，由此带来特种芯片增速高于装备增速。 3）国产化率提升：我国部分高端芯片依赖进口，国产化率提升刻不容缓。以科思科技为例，2017-2019年境外采购芯片额分别占73.9%、82.7%和75.9%，国产化率有很大提升空间。 对于国微电子，产品种类在不断横向扩展，行业空间进一步打开。从紫光国微的研发支出来看，2020年研发支出6.04亿元（占营收18.46%），新研制产品不断推出，横向扩张产品种类使其成长空间进一步加大，也有利于保持高毛利率水平。 高确定性的高增长。首先，特种芯片有严格的准入和技术壁垒，需要完成“预研、科研、型研”体系，一般需要5~7年以上的研制周期，高壁垒特征下难有新进入者，国微电子将以其高市占率充分享受特种芯片行业高增长的红利。其次，国微电子作为芯片设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。2017~2020年国微电子营收复合增速48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。 股紫光同创：参股36.5%子公司，国内民用FPGA领军企业。 市场空间大：FPGA具备可重复编程、灵活性高、实时处理能力好等性能优势，广泛用于通信、消费电子等领域，根据MRFR和elecfans数据，2020年全球FPGA市场规模达75亿美元，国内FPGA市场规模约120亿元，未来5G、AI产业的发展将进一步打开FPGA市场空间。 产打破海外寡头垄断的国产FPGA排头兵：由于FPGA编译难度大，前期需投入大量研发资金，技术、资金壁垒高，目前主要集中在赛灵思、因特尔等海外企业，国内企业尚处于起步阶段。紫光同创研发能力国内领先，研发人员占比超85%，FPGA专利数量和质量居中国FPGA厂商首位，2015年即推出中国第一款完全自主产权千万门级FPGA，并率先在中兴通讯和新华三通信等企业批量应用，近年来营收快速增长，2019、2020年营收分别为1.02、3.16亿元，但由于研发投入较大导致公司尚未盈利，2019、2020年分别亏损2.28、2.61亿元，我们认为随着FPGA产业化进程推进未来盈利可期，且以其在FPGA的领军产业地位我们认为当前也可给市值。 投资建议：国微电子是特种装备产业中拥有非常核心卡位的企业，由于其高壁垒、高市占率等优势，其订单是否交付、业绩是否释放，往往决定了特种装备产业链交付情况，是特种装备产业高景气度验证的源头。此外，同芯微多个产品即将进入换发周期，其在智能安全芯片领域具有显著优势，未来几年同芯微有望给公司提供业绩增长。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为13.51、19.48、27.14亿元，对应估值为62X、43X、31X，维持“买入”评级。 风险提示：集团债务问题；特种装备高景气度低于预期。

公司历经起步积累、业务拓展和集团整合三个发展阶段，目前已成为国内领先的集成电路设计企业。近5年来，公司营收、业绩双双实现高速增长，营收CARR为23.21%，业绩CARR为24.45%；产品结构不断改善，以特种集成电路为主的高毛利率板块营收占比从2016年的36.15%增加至2020年的51.16%；费用端控制良好，期间费用率从2016年的21.01%不断降低至2020年的9.84%；重视研发投入，研发支出2020年已达6.04亿元。整体来看，近年来公司发展情况良好，综合竞争力强。 特种集成电路前景广阔，子公司国微电子大有可为。特种集成电路在现代军事武器中应用广泛，美国的科技封锁、我国的政策支持以及国防信息化的需求牵引为我国特种集成电路产业发展提供沃土。由于该行业存在资质、技术、市场等多重壁垒，竞争格局相对稳定。国微电子凭借其深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局，有望在国产化的浪潮中进一步巩固市场优势地位。 智能芯片下游需求旺盛，子公司紫光同芯未来可期。受益于社保卡芯片、智能IC卡、SIM卡等存量市场的更新换代，以及智能门锁、车联网等新兴产业的兴起，智能芯片下游需求旺盛，预计到2023年智能芯片市场规模将达到129.82亿元，年均复合增长率约为6.24%。紫光同芯是业界领先的安全芯片供应商，掌握多项核心技术，目前已与多个头部客户达成深度合作关系，有望乘胜追击，进一步提高市场份额。 FPGA国产替代空间大，联营公司紫光同创前景广阔。FPGA是数字领域的万能芯片，应用领域广阔，预计国内FPGA市场规模到2025年将达到332.2亿元，年均复合增长率约为17.1%。但该行业目前基本被国外厂商垄断，国产化率不足10%。当下，中美贸易摩擦进一步催化国产替代需求，国产替代凸显紧迫性和必要性。联营公司紫光同创资金、技术实力雄厚，在软件、硬件方面均有布局，是国内领先的FPGA供应商，有望在行业大背景变革中深度受益。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为13.76亿元、19.51亿元、27.76亿元，对应PE 61、43、30倍。考虑特种集成电路下游武器装备的高景气度及国产替代带来的市场空间，公司作为国内集成电路设计领军企业，享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特种集成电路需求不及预期，特种集成电路毛利率下行风险，智能安全芯片下游需求不及预期，FPGA民用市场拓展不及预期。

事件：1、公司发布2020年年报和2021Q1一季报：2020年公司实现营收32.7亿元(-4.67%)，归母净利润8.06亿元(+98.74%)。其中2020Q4单季度实现收入9.50亿元(+0.91%)，归母净利润1.22亿元(+199.55%)。2021Q1实现营收9.52亿元（+47.44%，环比+0.25%），归母净利润3.24亿元（+70.31%，环比+165.65%）。 2、公司预计2021H1将实现归母净利润6.03-8.04亿元，同比增长50%-100%。 投资要点：投资要点：特种集成芯片业务表现亮眼，下游需求强劲叠加自主可控行业发展空间广阔。2020年公司部分存储业务出表，剔除报表合并范围影响，2020年同口径营收增长26.38%，主要得益于部分高毛利产品放量以及用户规模持续扩大。分产品来看，2020年智能安全芯片业务实现营收13.63亿元（+3.13%），毛利率24.83%（+2.56pct）；特种集成芯片业务实现营收16.73亿元（+55.03%），毛利率79.64%（+5.21pct）；晶体元器件业务实现营收1.97亿元（+16.85%），毛利率19.75%（+0.83pct）。 费用方面，公司费用把控能力稳步提升，2020年公司期间费用率(不含研发)9.83%(-1.03pct)，其中销售、管理和财务费用率分别为5.81%(+1.71pct)、4.00%(-1.91pct)，0.02%(-0.83pct)，销售费用增加主要系人工费用、市场营销费用增加所致，2021Q1期间费用率进一步降至9.47%（-0.71pct）。受益于国内厂商技术突破、下游需求强劲，叠加国产替代趋势，特种集成电路和智能安全芯片行业发展空间广阔。特种集成电路方面，2019年FPGA全球市场规模达69亿美元，下游主要应用于通讯（~40%）、消费电子（~23%）、汽车电子（~16%）、数据中心（~8%）等领域，受益于5G、AI等不断突破，以及下游汽车电子、数据中心等领域快速发展，2025年FPGA全球市场规模有望达到125.21亿美元，2019-2025年CAGR为10.44%。从竞争格局来看，FPGA市场呈现双寡头垄断格局，赛灵思和阿尔特拉在国内市场份额分别为52%和28%，国产化率不足一成，随着国产厂商技术突破，FPGA领域国产替代空间广阔。智能安全芯片方面，2018年中国智能安全芯片行业市场规模为1063.8亿只，5G时代已来，交通、日常消费、公共服务等多领域需求快速增长，2023年预计中国智能安全芯片市场规模将以11%年复合增长率增至1793.9亿只。我国政府推动IC卡快速应用，银行IC卡芯片国产替代化进程加快，逐步实现批量商用，渗透率逐步提高，未来三年全面换卡时代来临，市场空间广阔。产品研发多点开花，公司成长动能充足。公司持续推进新产品研发，为公司长期发展注入动能，2020和2021Q1研发费用分别为3.47亿元（+97.23%）和0.80亿元（-20.08%），2021Q1下降主要系报表合并范围变动所致。从研发成果来看：1））特种集成电路领域，公司2020年新增116个新产品立项、67款可销售产品，公司凭借品牌优势扩大客户粘度，业务整体进入高速阶段。其中FPGA业务国内领先，已广泛应用于电子系统、信息安全、自动化控制等领域。2018年紫光同创PGT180H芯片通过中兴通讯和新华三通信测试，是国产FPGA芯片首次在通信市场量产应用。最新开发的基于2x纳米的新一代大容量高性能FPGA系列产品也开始批量应用；2））智能安全芯片领域，紫光国微开创小容量eSIM细分市场，紫光芯成为国内首款通过联通eSIM发卡能力测试的中国芯，同时作为第一候选人中标中移物联7000万颗eSIM晶圆大单和安全芯片招标项目大份额订单。当前数字货币快速发展，公司多种数字货币电子钱包应用芯片处于开发中，此外得益于汽车芯片市场需求旺盛，公司车规级安全芯片已导入众多知名车企，公司成长动能充足。 发行可转债深化布局高端安全芯片及车规领域，面向增量市场公司乘风而起快速成长。2021年4月，公司发行可转债获批，公司拟募资15亿元主要用于：1）新型高端安全系列芯片研发及产业化项目（本次募资拟投入6亿元）；2）车载控制器芯片研发及产业化项目（本次募资拟投入4.5亿元）；3）补充流动资金（本次募资拟投入4.5亿元）。新型高端安全系列芯片项目：该项目包含自主知识产权内核的安全芯片、面向5G多应用的大容量芯片、面向5G车联网V2X的高性能安全芯片以及面向服务器和云计算的高性能安全芯片。项目完成后可大幅度提高芯片算法性能，同时可以填补安全芯片采用开源安全内核的空白，确保公司安全芯片产品的供应链安全；车载控制器芯片项目：该项目针对国内车载控制器芯片日益旺盛的市场需求设计，项目达产后可形成工艺技术能力和量产能力，培育新的利润增长点。目前我国汽车芯片市场规模大约为450亿元，随着汽车“三化”趋势，预计到2025年国内汽车芯片的市场规模将超过1200亿元，目前汽车芯片整体国产化率不足5%，国产替代空间广阔。公司经过二十余年的芯片市场开拓，已形成强大的销售网络，现已成功切入车规级通用安全芯片和车规级晶振等多个汽车细分赛道，我们认为车规芯片认证严苛，借助公司强大的销售网络和客户优势，公司新产品推广阻力将大大减轻，此项目利于公司进一步打破国外厂商垄断，抢位车载芯片国产化先机，开辟新的利润增长点。 盈利预测和投资评级：公司作为国内特种集成电路和智能安全芯片龙头，产品技术领先，在下游高景气度及国内半导体产业链自主可控的大背景下有望持续受益。公司抢位车载芯片国产化先机，已成功打开车规级通用安全芯片等多个市场，同时拟发行可转债加码布局车载芯片领域，培育新的利润增长点。基于审慎原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩及股本的影响，我们预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为13.94/18.13/22.70亿元，对应EPS分别为2.30/2.99/3.74元/股，对应当前PE估值分别为58/45/36倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；可转债发行进度不及预期风险。

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事件： 公司发布《2020年年度报告》， 实现营业收入 32.70亿元，同 比增长 26.38%；实现归母净利润 8.06亿元， 同比增长 98.74%；实现 扣非归母净利润 6.96亿元， 同比增加+79.91%；实现经营性现金流净 额 4.18亿元，同比增加 57.06%。 评论： 1、 军用芯片带动业绩高增长， 特种集成电路受益下游装备型号放量， 新型产品高速推进，共驱助力后续发展。 2020年，公司集成电路业务 营收占比 93.17%，毛利率 54.83%（+18.06%），主要原因系公司剥离 了低毛利的存储器芯片业务；子公司国微电子营收 16.73亿元， （+55.03%），净利润 8.77亿元，（+73.42%），为上市公司业绩提升做 出显著贡献； 特种装备集成电路放量规模效应导致公司盈利能力有所 提升（毛利率 79.64%， +5.21）；同时公司加大研发投入力度（研发费 用 3.47亿元， +96.05%），立足技术开拓产品系列型号， 持续高强度 推进特种集成电路新产品研制开发， 20年新增 116个新产品立项，新 增 67款可销售产品，有效保障公司长期高增速发展。 2、 特种集成电路产品高市占率，国微电子业绩有望随装备放量快速 增长。 深圳子公司国微电子， 产品包括特种微处理器、特种可编程器 件、特种存储器、特种网络总线及接口、特种模拟器件、特种 SoPC 系统器件和定制芯片等七大主营业务类别。国微电子作为专业军工特 种集成电路平台，具备跨类别产品整合研制能力以及提供系统解决方 案的能力，公司计算机系统芯片装配至多款型号主战机型，防务装备 芯片高市占率配置下游主战型号，未来随着军用飞机大幅扩增扩产、 实弹化演练的不断推进以及防务装备的快速放量， 公司业务有望迎来 新爆发，多重下游市场共促业绩兑现。 3、首次覆盖， 给予紫光国微买入评级。 （1）公司质地好： 智能芯片/ 特种芯片双主业+新品型号快速增长+军工装备大幅放量+下游客户 稳定； （2） 公司聚焦 IC 设计， 技术水平领先、研发投入深厚、 产品 市占率高； （3）长期来看， 下游军用主战型号受益于“十四五”快速放 量， 公司增长空间巨大且确定性强； （4）赛道稀缺标的，配置价值提 升。 预计 2021-2023年归母净利润 13.78/18.24/21.48亿， PE49/37/31倍， 给予买入评级。

事件：公司发布2020年度业绩快报及2021年Q1业绩预告，2020年实现营业收入32.99亿元，同比下降3.83%，扣除合并范围变动影响，同口径增长27.50%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长99.94%。 预计2021Q1归母净利润2.85亿元至3.8亿元，同比增长50%至100%。 “十四五”开局特种业务发力，1Q1业绩高增长超预期。公司2020年营收有小幅下降，主要是因为西安紫光国芯出表，扣掉存储业务后，同口径的营收增长27.50%。公司抓住行业发展的战略机会，推动核心业务快速发展，其中，特种集成电路业务全年营收、利润同比增长超过50%；智能安全芯片年度出货量再创历史新高，呈现出良好的发展趋势，公司综合竞争力进一步加强。 安全芯片应用领域不断拓宽，车联网相关芯片已进入试用阶段。 4月8日，公司与中国汽车技术研究中心签订汽车芯片战略合作协议，双方将共同开展汽车芯片领域前沿技术的创新与应用。公司瞄准车载芯片市场，布局车载控制器芯片，有望打破国外厂商在该领域的垄断，抢位车载芯片国产化发展先机。目前公司车联网应用相关的安全芯片已经开始进入试用阶段，车载控制芯片正在紧密开发过程中。 公司获得12021年度“十大中国CIC设计公司”奖，超级SSMIM卡有望放量。中国IC设计成就奖是中国电子业界最具专业性和影响力的技术奖项之一。紫光国微获评十大中国IC设计公司，代表着其IC设计能力、技术服务水平与业界地位都获得了广泛认可。公司5G超级SIM卡可满足5G时代用户指数级增长的存储需求，拥有最大256GB的容量，目前已经在三大运营商支持下全面上市，覆盖线上线下全渠道，在北京、广东、四川、黑龙江、江苏等数十个省市落地，为公司营收带来新动能。随着5G换机潮来临，5G超级SIM卡将迎来更大的发展空间。 投资建议：我们预测公司2021年业务增长会比较迅猛，收入增幅有望接近50%，净利润有望超过13亿，维持“买入”评级，目标价170元。 风险提示：特种芯片、超级SIM卡增长不及预期，FPGA研发不及预期；

报告亮点本篇报告主要探讨： 1、公司的当前技术优势下高毛利业务板块； 2、阐述公司传统智能安全卡业务增量市场和高毛利特种集成电路的双发展驱动力。 顺应信息化装备趋势，特种集成电路将保持高毛利高增速根据 Market Research Future 的研究，在 2017年到 2023年的预测区内，特种集成电路全球市场的复合年增长率可能会达到 9%。结合我国十四五规划，我们认为该领域国内市场将保持高双位数增长。 2020H1经我们测算该业务板块营业收入同比增速 83.5%，毛利率从2019年 74.35%上升到 79.55%。成本端，公司该板块的产品多使用较为成熟的工艺以及特种工艺，将会维持在较低的水平。我们认为该板块贡献了公司毛利 79.52%，未来随着客户订单放量，毛利占比有望进一步提高，同时毛利率随着产品结构调整优化将会维持在高水平。 面向未来增量市场的智能安全芯片公司该业务已形成智能卡安全芯片和智能终端安全芯片两大领域。 IC 卡近年来正在逐步替代磁条卡，成为未来发展趋势。2018年全球智能卡出货量达 368亿张，较 2017年上涨 2%。预计到 2022年全球智能卡出货量将达到 384亿张。电子证件行业，二代身份证，电子护照等证件的普及业带动该市场增长。我们认为传统智能安全芯片存量市场也将保持个位数增长，公司已经取代欧美厂商成为国内头部供应商。 eSIM 虽然短期内不会取代 SIM，但在 5G 时代，无论消费级应用还是物联网应用都迎来了全方位的爆发，传统 SIM 卡无法适应大规模物联网部署。Strategy Analytics 最新研报预测，2020年支持 eSIM 的智能手机在西欧市场的出货量达到 3900万台，占西欧智能手机出货总量的32%，高于 2019年不到 20%的占比。根据 ABI Research 的预测，到2024年内置 eSIM 的消费电子设备将达到 6.44亿，其中智能手机约 5亿，而在 M2M、物联网领域，2024年时 eSIM 设备也有望达到 2.32亿（年复合增长率 18%），其中超过 1亿来自汽车。作为国内领先的专业eSIM 产品解决方案提供商，紫光国微旗下 eSIM 卡芯片产品已成系列化，并早已与三大运营商展开深入合作。

事件： 公司在互动平台表示，目前下游代工产能整体偏紧，芯片 产品的供应能力受到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能。 公司旗下紫光同芯独家中标中移物联 7000万颗 eSIM 晶圆大单。 全球芯片代工产能偏紧，芯片有望涨价。 据《电子时报》报道， 全球范围内已有多家芯片代工企业为 2021年 8英寸晶圆提价。其中， 联电、格罗方德和世界先进等公司在 2020年第四季度，将价格提高了 约 10%-15%，紧急订单提价幅度甚至达到 40%。 紫光国微主营集成电路 芯片设计与销售。 公司在互动平台表示， 由于芯片产品的供应能力受 到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能， 鉴于公司芯片市 场份额高，需求刚性强，对公司收入增长有拉动作用。 eSIM 将促进万物互联快速推进，公司先发优势明显。 目前三大 运营商均已获批 eSIM 全国应用许可。 eSIM 卡将大幅降低物联网模组 的制造成本和难度，提升模组厂商大规模出货能力，并且推动物联网 应用发展。 公司作为国内物联网 eSIM 产业的重要成员，在该领域布局 较早，安全芯片产品在 2018年已通过中国联通 eSIM 管理平台测试。 10月 27日， 公司旗下紫光同芯独家中标中移物联 7000万颗 eSIM 晶 圆大单。 双方的这次合作将助力中国移动的 eSIM 物联网发展进程。 积极布局新型高端安全芯片和车载安全控制器芯片，打开未来成 长空间。 公司拟发行不超过 15亿元可转债，募集资金净额将用于新型 高端安全系列芯片、车载控制器芯片等项目。 我们看好公司在智能安 全芯片领域的投入，将大幅度提高芯片的算法性能，提供高性能运算 能力。通过上述项目布局车载控制器芯片， 公司有望打破国外厂商垄 断，抢位车载芯片国产化发展先机。 投资建议： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.7亿 /13.6亿/17.9亿元，对应 EPS 分别为 1.43/2.24/2.94元， 维持“买 入”评级，目标价 170元。 风险提示： 特种芯片、超级 SIM 卡增长不及预期， FPGA 研发不及 预期；

事件：公司在互动平台表示，目前下游代工产能整体偏紧，芯片产品的供应能力受到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能。 公司旗下紫光同芯独家中标中移物联7000万颗eSIM晶圆大单。 全球芯片代工产能偏紧，芯片有望涨价。据《电子时报》报道，全球范围内已有多家芯片代工企业为2021年8英寸晶圆提价。其中，联电、格罗方德和世界先进等公司在2020年第四季度，将价格提高了约10%-15%，紧急订单提价幅度甚至达到40%。紫光国微主营集成电路芯片设计与销售。公司在互动平台表示，由于芯片产品的供应能力受到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能，鉴于公司芯片市场份额高，需求刚性强，对公司收入增长有拉动作用。 MeSIM将促进万物互联快速推进，公司先发优势明显。目前三大运营商均已获批eSIM全国应用许可。eSIM卡将大幅降低物联网模组的制造成本和难度，提升模组厂商大规模出货能力，并且推动物联网应用发展。公司作为国内物联网eSIM产业的重要成员，在该领域布局较早，安全芯片产品在2018年已通过中国联通eSIM管理平台测试。 10月27日，公司旗下紫光同芯独家中标中移物联7000万颗eSIM晶圆大单。双方的这次合作将助力中国移动的eSIM物联网发展进程。 积极布局新型高端安全芯片和车载安全控制器芯片，打开未来成长空间。公司拟发行不超过15亿元可转债，募集资金净额将用于新型高端安全系列芯片、车载控制器芯片等项目。我们看好公司在智能安全芯片领域的投入，将大幅度提高芯片的算法性能，提供高性能运算能力。通过上述项目布局车载控制器芯片，公司有望打破国外厂商垄断，抢位车载芯片国产化发展先机。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为8.7亿/13.6亿/17.9亿元，对应EPS分别为1.43/2.24/2.94元，维持“买入”评级，目标价170元。 风险提示：特种芯片、超级SIM卡增长不及预期，FPGA研发不及预期；

事件： 公司发布三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 23.2亿元， 扣掉存储业务后，同口径的营收增长 23%；归属于上市公司股 东的净利润 6.85亿元，同比增长 87.5%；扣非净利润 6.24亿元，同 比增长 66.6%。同时，公司预计 2020年全年实现归母净利润为 7.51-8.72亿元，同比增长 85%-115%。 业绩高增长符合预期，特种集成电路业务发展迅猛。 公司营收有 小幅下降，主要是因为西安紫光国芯出表， 扣掉存储业务后，同口径 的营收增长 23%。公司特种集成电路业务保持快速增长，持续贡献稳 定利润，带动综合毛利率大幅提升到 54.46%，较 2019年底增长 18.78个百分点， 盈利能力不断提升。 拟发行不超 15亿元可转债， 布局新型高端安全系列芯片。 公司 拟发行规模不超过 15亿元的可转债，募集资金净额将用于新型高端安 全系列芯片研发及产业化项目、车载控制器芯片研发及产业化项目， 以及补充流动资金。 公司继续加大智能安全芯片领域投入，将大幅度 提高芯片的算法性能，提供高性能运算能力。车载芯片市场是近年来 发展最快的 IC 芯片应用市场之一，受益于汽车智能化、数字化等因素 的影响，车载芯片增速显著。公司瞄准车载芯片市场，通过上述项目 布局车载控制器芯片，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，抢位车 载芯片国产化发展先机。 超级 SIM 卡等创新业务持续推进，与量子加密技术融合。 公司 5G 超级 SIM 卡市场拓展已包含北京、重庆、湖南、贵州等 13个省市，全 面覆盖三大运营商。 9月 18日， 国盾量子和中国电信首次展出了与紫 光国微合作推出的量子安全超级 SIM 卡， 该产品支持 SD3.0标准规范， 具备国产加密算法资质、商密型号认证以及国际 CC EAL6+安全等级 认证，是全球最高等级的安全芯片之一。这款安全创新产品可广泛应 用于量子加密通话、量子加密视频会议、量子安全 VPN 接入、量子安 全移动办公以及量子安全金融支付等丰富场景。 投资建议： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.7亿 /13.6亿/17.9亿元，对应 EPS 分别为 1.43/2.24/2.94元， 维持“买 入”评级，目标价 145元。 风险提示： 特种芯片、超级 SIM 卡增长不及预期， FPGA 研发不及 预期