公司发布 2019年半年报: 2019年上半年,公司实现营收 15.59亿元,较上年同期增长 48.05%; 实现归母净利润 1.93亿元,较上年同期增长 61.02%。 支撑评级的要点 上半年业绩高增长, 特种芯片贡献显著。 公司上半年营收和归母净利润同比高增长主要源于特种集成电路和智能安全芯片业务的增长拉动。上半年,公司特种集成电路业务实现营收 4.99亿元,同比增长 117.01%,毛利率 73.22%,同比增长 12.76个百分点;智能安全芯片业务实现营收6.07亿元,同比增长 30.32%。上半年,公司综合毛利率 35.72%,同比增长 8.68个百分点;销售费用率为 3.37%,同比下降 0.9个百分点;管理费用率为 13.28%,同比提升 2.18个百分点;财务费用率为 0.54%,同比提升 0.41个百分点。 根据半年报披露,预计 2019年 1-9月,公司归母净利润区间为 2.88-3.74亿元,同比增幅区间为 0%-30%。 收购 Lixes, 拓展智能安全芯片产业链。 公司于 2019年 6月发布资产重组预案,拟发行股份收购紫光联盛 100%股权,标的资产作价 180亿元。 紫光联盛旗下 Lixes 主业为设计与生产智能安全芯片微连接器、 RFID 嵌体及天线和超轻薄柔性 LED 灯带,是全球销售规模最大的智能安全芯片组件生产厂商之一, 主要客户覆盖电信、交通、酒店、金融服务、电子政务和物联网等领域。本次收购将加强公司在智能芯片领域的布局。 FPGA 芯片产品类型持续扩充, 客户拓展顺利。 公司 FPGA 芯片业务主要由子公司紫光同创主导。上半年,公司进一步扩充 Logos 系列高性价比和 Compact 系列 CPLD FPGA 产品型号,积极推动 Tita、 Logos、 Compact三个系列产品的应用及产业化工作。目前,公司的 FPGA 产品已向通信、工控和消费类市场陆续批量出货。基于 28m 工艺的新一代 FPGA 产品研发进展顺利,已完成功能与性能验证工作。 估值 预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.64、 0.83和 1.03元,对应 PE 分别为 85、66和 53倍。 考虑公司在智能安全芯片领域技术领先,拟收购标的资产与原主业协同效应明显, 维持 买入评级。 评级面临的主要风险 资产重组进展不及预期; FPGA 业务市场开拓不及预期。

公司于8月22日发布2019年半年度报告,2019年上半年,公司实现营业收入15.59亿元,较上年同期增长48.05%。实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,较上年同期增长61.02%。实现扣非后归母净利润2.18亿元,较上年同期增长110.66%。此外公司预告前三季度净利润同比增长0%-30%,对应净利润2.88-3.74亿元。 特种集成电路营收和毛利率齐增,其他产品稳定出货。2019年上半年,公司智能安全芯片产品营收为6.07亿元,同比增长30.32%,主要是由于智能安全芯片产品销量及销售额增长强劲所致;特种集成电路产品营收为4.99亿元,同比增长117.01%,主要是因为大客户数、合同量、销售额均大幅增长;存储器芯片产品营收为3.75亿元,同比增长35.32%,主要是因为在DRAM价格持续走低的情形下公司出货稳定,带动营收增长;晶体业务产品营收为0.75亿元,同比下滑4.62%,主要受产品供过于求带来的产品价格下滑所致。公司19年上半年毛利率为35.72%,同比增长8.68pct,主要是由于高毛利的特种集成电路产品营收和毛利率大幅增长所致。期间费用中,销售费用为0.52亿元,同比增加16.55%;管理费用为1.46亿元,同比增加129.39%,主要系人工费用、中介顾问咨询费增加所致;财务费用为0.08亿元,同比增长526.45%,主要系汇兑损失、现金折扣增加所致;研发投入为2.38亿元,同比下滑1.9%,主要系去年同期含同创电子的研发投入额6200万元。 产业链并购加国产替代助推业绩增长。公司拟收购Linxens以打通产业链上下游,加大协同效应,在持有Linxens的技术、市场和用户后,公司海外市场拓展有望顺利进行。5G时代将扩充FPGA市场容量,随着公司FPGA产品型号的持续完善,FPGA产品国产替代进程有望加速。 给予“买入”评级。我们看好未来国产替代带来的公司业绩增长。预计公司2019~2021年EPS分别为0.80/0.97/1.16元,对应PE为63.90/52.38/44.01倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购进展不及预期,新产品研发推广不及预期。

2019年H1业绩高速增长,看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年中报:2019年H1实现营收15.59亿元(+48.05%),归母净利润1.93元(+61.02%),符合我们之前预期。同时预计2019年前三季度净利润区间为2.88-3.74亿元,同比增长0%-30%。我们认为作为国内领先的综合型IC设计公司,随着物联网、云计算以及5G的发展,在国产自主替代的大背景下,公司智能安全芯片业务、FPGA业务以及特种集成电路芯片业务将实现持续快速增长。预计公司2019-2021年归母净利润(不考虑并购Linxens影响)分别为4.67/5.93/7.25亿元,对应EPS分别为0.77/0.98/1.19元,对应2019-2021年PE估值分别为65/51/42倍。维持“强烈推荐”评级。 公司多项业务高速增长,特种集成电路业务是利润的最大来源 分业务来看,智能安全芯片业务,2019年H1公司实现营收6.07亿元(+30.32%),毛利率为21.84%,同比降低1.5个百分点);特种集成电路业务,得益于大客户数量、合同量、销售额方面均实现大幅增长,公司特种集成电路业务高速增长,是公司利润的最大来源。2019年H1公司实现营收4.99亿元(+117.01%),毛利率为73.22%,同比提升12.76个百分点;存储器业务方面,公司DRAM芯片继续保持了稳定的出货增长,公司2019年H1实现营收3.75亿元(+35.32%);其他方面,公司晶体业务受到行业产能释放以及国际贸摩擦带来的影响业务出现小幅萎缩,2019年H1实现营收0.75亿元(-4.62%)。此外FPGA方面,公司积极推动Titan、Logos、Compact三个系列产品的应用及产业化,28nm工艺的新一代FPGA产品的研发进展顺利。 聚焦IC设计,三大核心业务未来发展前景广阔 公司聚焦IC设计业务,智能安全芯片、特种集成电路和FPGA是公司集成电路三大核心业务。智能安全芯片业务,公司与拟收购的Linxens协同性较强,有望实现稳步持续增长;受益于装备信息化大趋势,公司特种集成电路市场地位进一步强化,有望实现持续增长;FPGA方面,公司战略布局多年,紫光同创已成为国内FPGA龙头,受益于国产替代,未来成长空间巨大。 风险提示:并购进展不顺利、FPGA产品进展不及预期、贸易摩擦加剧。

国内领先的综合IC设计企业,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 紫光国微聚焦IC设计业务,主要包括集成电路和晶体两大领域,其中,集成电路业务包括:智能安全芯片、特种集成电路、存储芯片半导体功率器件、FPGA。我们认为随着物联网、云计算及5G的快速发展,在国产自主替代的大背景下,公司智能安全芯片业务、FPGA业务以及特种集成电路业务将迎来发展良机。预计公司2019-2021年归母净利润(暂不考虑并购linxens)分别为4.28/5.45/7.03亿元,对应2019-2021年EPS分别为0.71/0.90/1.16元,对应PE分别为66/52/40倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 下游需求向好,智能安全芯片、特种集成电路及FPGA市场前景广阔 万物互联对于信息和连接的安全需求将拉动智能安全芯片的增长,根据GSMA信息,到2025年全球物联市场将达到1.1万亿美元,受益于国产替代和未来物联网的发展,国产智能安全芯片正在迎来黄金发展期;对比美国信息化技术成本占装备成本比例,中国军费中用于信息化建设的投资占比明显偏低,潜在增长市场空间巨大,受益于武器装备信息化趋势,公司特种集成电路前景广阔;FPGA因灵活性高、开发周期短、并行计算效率高等优点明显而被广泛应用,未来随着云计算、物联网及5G的发展,FPGA有望迎来新一轮发展良机,根据GlobalMarketsInsight预测,未来6年内全球FPGA市场年均增速为8.4%,2022年全球FPGA市场空间将达到118.1亿美元。 三大核心业务迎发展良机,收购Linxens强化智能安全芯片领军地位 公司集成电路业务中,智能安全芯片和特种集成电路是利润的主要来源。公司拟收购的Linxens是全球最大的智能安全芯片组件厂商之一,其业务与公司智能安全芯片业务具有很强的协同效应,交易完成后,公司将建成更为完整的智能安全芯片产业链,进一步强化在智能安全芯片领域的领军地位;公司特种集成电路产品主要用于航空、航天等对产品稳定性、可靠性有极高要求的应用领域,未来将持续快速增长;在FPGA领域,公司战略布局多年,紫光同创已成为国内FPGA龙头,受益于国产替代,成长空间巨大。 风险提示:并购进展不及预期;FPGA产品研发、下游需求不及预期。

事件: 紫光国微发布 2019上半年业绩快报, 上半年实现收入 15.59亿元,同比增长 48.05%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 61.02%,位于前期指引 1.74-2.1亿元的中位;其中扣非归母净利润 2.18亿元,同比增长 110.66%。 点评: 公司扣非归母净利润超预期, 2019Q1扣非归母净利润为 3770.4万元, 同比增速-3.82%; 2019Q2扣非归母净利润为 1.8亿元,同比高达180.49%, 超市场预期。 2019Q1营收 6.69亿元,同比增速 29.8%, 2019Q2营收 8.9亿,同比增长 65.42%, 增速亮眼。 我们预计主要系特种集成电路业务订单同比大幅增长所致。 公司基本面持续向好,坚定推荐。 智能安全芯片技术领先, 紧抓新科技带来的机遇, 与联通合作 eSIM 打开更广阔市场。公司在智能安全芯片方面一直保持着国内甚至国际领先地位。 去年,公司安全芯片 T9集成了阿里云 Link ID▓设备身份认证服务,获得阿里云 ID ▓ INSIDE 商标授权;新一代金融 IC 卡芯片获得国际权威 SOGIS CC EAL5+安全认证,达世界领先水平; 交通部标准卡市场份额保持领先, 高端卡仍存在上升空间, EMV 卡及物联网成为公司未来市场的有力增长点。 公司与联通公司在 eSIM 领域展开合作, 把握 5G、 AI 等物联网发展趋势;在消费电子、车联网、智慧家居等领域展开深层次合作, 迅速抢占新兴市场。 “ 特种集成电路+FPGA”双轮驱动。 特种设备的技术应用以及网络化、自动化要求日益提高,推动特种集成电路需求高速增长。 FPGA 在电子通信领域增加带宽的应用有望得到迅速扩张,以 5G+AI 为主要应用场景的需求将迅速提升 FPGA 的市场容量。国内厂商 FPGA 产品在国内市场的份额总计不足 5%, 国产替代空间巨大。 子公司紫光同创及其前身已有 10余年可编程逻辑器件发展史, 以“实现 FPGA 产品完全自主可控”为愿景, 最近的 FPGA产品已经开始小批量对客户发货, 且反馈良好。我们认为随着 FPGA 技术成熟、出货放量,将为公司提供新的有力的增长引擎。 拟收购紫光联盛, 继续为智能安全芯片业务增砖添瓦。 公司拟收购紫光联盛协同效应明显。 纵向协同上,紫光国微将获得安全、稳定的微连接器供应源, 实现“安全芯片+智能连接”的布局,构建更为完整的智能安全芯片产业链;横向协同上,紫光国微将借助紫光联盛在海外的销售渠道和客户关系,拓展公司的海外智能安全芯片业务,提升其市场份额和全球竞争力。 同时,依托紫光国微在智能安全芯片领域多年的客户积累,本次交易将为 Linxens 带来更广阔的商业机会。 基于公司两大核心业务的超预期增长及 FPGA 的放量预期, 我们将公司2019-2021年 0.66、 0.91、 1.14的 EPS 上调至 0.8、 1.1、 1.37元/股,维持目标价 63.7元, 给予“买入”评级。 风险提示: 收购紫光联盛不达预期; 物联网拓展不及预期; FPGA 进展不及预期; 中美贸易战不确定性

智能安全芯片技术领先,拟收购紫光联盛,协同效应明显。公司在智能安全芯片领域技术领先,2018年实现销售额10.36亿元,多款先进工艺产品实现量产,并且安全芯片射频技术、安全算法和防攻击技术等进一步的提升。近期,公司公告拟发行股份购买紫光联盛100%股权,标的资产的价格初步定价180亿元。紫光联盛为持股型公司,旗下核心资产为Linxens。Linxens主业为设计与生产智能安全芯片微连接器等,销售规模全球领先,与公司智能安全芯片业务协同效应明显。 FPGA芯片全面开拓通信和工控市场,受益国产替代。子公司紫光同创主要从事通用FPGA的研发和销售,已经完成3大系列产品的开发,可满足通信、工业控制等市场需求,预计2019年能够实现小批量的销售出货。FPGA的国产化率较低,在外部环境存在不确定性的背景下,国产替代有望加速,公司将受益。 拟剥离存储器业务,减轻利润拖累。公司存储器业务2018年实现营收6.45亿元,同比增长超过93%,但DRAM存储器芯片需求第四季度开始急剧回落,影响公司盈利。根据公司公告,拟将西安紫光国芯76%股权转让给控股股东紫光集团全资子公司紫光存储,转让价为1.68亿元。股权转让完成后,西安紫光国芯将不再纳入合并报表。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.64、0.83、1.03元,当前股价对应PE分别为69X、53X、43X。考虑公司在智能安全芯片和FPGA芯片领域的领先优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 存储业务剥离进度不及预期;资产重组进度不及预期;GPGA芯片市场开拓不及预期。

事件:紫光国微2019.06.02发布公告称,公司拟通过发行股份的方式向紫光神彩、紫锦海阔、紫锦海跃、红枫资本和鑫铧投资购买其合计持有的北京紫光联盛科技有限公司(“紫光联盛”)100%股权,交易对价初步约定为180亿元,增发定价35.51元/股。 紫光国微--致力成为“安全芯片领导者”。公司是领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商,聚焦集成电路芯片设计领域,业务涵盖智能安全芯片、高稳定存储器芯片、特种集成电路、FPGA(通用)、半导体功率器件及石英晶体器件等方面,占据领先市场地位。其中安全芯片及特种集成电路是公司目前主要收入来源。公司拟剥离存储芯片业务,专注于安全芯片涉及领域,致力成为“安全芯片领导者”。 紫光联盛--全球销售规模最大的智能安全芯片组件厂商之一。紫光联盛为持股型公司,通过旗下核心资产Linxens在法国、德国、新加坡、泰国、中国等国家设有运营实体,是在智能安全芯片组件领域技术和市场地位领先的科技公司。Linxens主营业务为设计与生产智能安全芯片微连接器、RFID嵌体及天线和超轻薄柔性LED灯带,是全球销售规模最大的智能安全芯片组件生产厂商之一。 联动共赢,拓展智能安全芯片产业链。此次交易的协同效应明显,纵向协同上,紫光国微将获得安全、稳定的微连接器供应源,实现“安全芯片+智能连接”的布局,构建更为完整的智能安全芯片产业链;横向协同上,紫光国微将借助紫光联盛在海外的销售渠道和客户关系,拓展公司的海外智能安全芯片业务,提升其市场份额和全球竞争力。同时,依托紫光国微在智能安全芯片领域多年的客户积累,本次交易将为Linxens带来更广阔的商业机会。 FPGA--“5G主题下规模扩张+国产替代逻辑”双引擎推动。特种集成电路市场尚存较大空间+民用FPGA国产替代双重推动,公司FPGA未来市场广阔。FPGA在电子通信领域增加带宽的应用有望得到迅速扩张,以5G+AI为主要应用场景的需求将迅速提升FPGA的市场容量,全球FPGA市场规模持续增长中,全球主要玩家为国外巨头。国产化加速中,我国的FPGA市场国产化率非常低,国产应用率不足30%,提升空间巨大。紫光同创及其前身已有10余年可编程逻辑器件发展史,是中国国产FPGA领先厂商,将首享FPGA“规模扩张+国产化替代”双引擎带来的红利。 基于紫光国微智能安全芯片龙头地位及FPGA的广阔市场前景,我们预计公司2019-2021 EPS为0.66、0.91、1.14元/股(不考虑紫光联盛未来并表贡献),维持目标价63.7元,给予“买入”评级 风险提示:并购活动遇阻,无法顺利进行;协同效应不及预期;终端市场需求不及预期。

事件: 2019年 5月 20日, 公司公告称正在筹划以发行股份购买资产的方式收购间接控股股东紫光集团有限公司下属控股公司北京紫光联盛科技有限公司 100%股权事项,预计本次交易涉及的金额将达到重大资产重组的标准, 亦构成关联交易。 公司通过收购紫光联盛将间接收购微连接器和物联网设备优质标的: 根据公司 2018年 12月 28日公告称,紫光集团通过其间接控股子公司北京紫光联盛科技有限公司控股 FiaciTre Lully A SAS, FiaciTre Lully ASAS 通过 Lixes Frace SA 持有 Lixes Sigapore 82.3%的股权,通过其他子公司持有 Lixes Sigapore17.7%的股权,合计持有其 100%的股权。 此次收购后,上市公司将间接控制法国 Lixes 公司。 法国 Lixes 公司为全球优质标的: Lixes 成立于 1979年, 是智能卡微连接器的全球领导者。 2017年 4月, Lixes 收购 SMARTRAC 的安全ID 与交易部门,该公司是 RFID 嵌体和天线开发与生产领域的全球领导者。 目前, Lixes 已经成为安全和身份验证市场提供微连接器, RFID 天线的国际龙头企业。公司产品广泛应用于智能卡片、芯片、计算机模块组件等,涉及电信、金融、 电子政务、 医疗、物联网等多种行业。 Lixes在欧洲、亚洲和北美共有 8个生产基地和 4个研发中心。 根据相关产业链调研, Lixes 条带封装产品占国外市场约 70-80%份额。 根据上市公司关联交易公告显示,截至 2018年 9月 30日, Lixes 总资产为 3.70亿美元,净资产为 3.51亿美元;实现营业收入 1.47亿美元,净利润为 1亿美元(未经审计)。 根据 Lixes 官网显示, 公司 18年收入 4亿美元, 同比增速为200%。 仿宋 公司其它业务同样将实现高速发展: 首先特种集成电路业务持续拓宽产品线导入大客户,国产化率提高的脚步有望加速。 公司特种集成电路业务主要产品包括:特种微处理器、特种可编程器件、特种存储器、特种总线及接口、特种电源电路、特种 SoPC 和定制芯片等几大类。公司特种动态存储器产品、高性能及新一代 FPGA 产品、第二代 SoPC 平台产品都将逐步进入批量应用阶段。 此外, 由于外部不确定的因素以及我国特种设备行业的产业升级,元器件国产化率将进一步提高,国内优质特种设备芯片供应厂商将因此受益。 其次 FPGA 芯片取得重大突破,未来或将受益 5G 基础建设: 公司是国内为数不多的国产 FPGA 厂商, 公司 FPGA 业务全面开拓通信和工控市场,积极推进 Tita 系列高性能 FPGA 和 Logos 系列高性价比 FPGA 芯片的应用及产业化工作,已开始实现生产销售。 Compact系列 CPLD 新产品已于 2018年推向通信等市场,并已顺利导入部分客户项目。基于 28m 工艺的新一代高性能 FPGA 研发进展顺利,已完成功能模块研发。 随着 5G 进程的不断推进, 公司产品已经进入烽火,中兴和华为等通信设备厂商测试。 随着国际局势的变化,这一进程或将加快, 有望加速实现国产替代步伐。 维持“推荐”评级: 随着国密算法的应用渗透率逐步提升,公司在国内的市场份额将会进一步加大。此外公司进行垂直整合, 巩固安全芯片业务能力,同时也为公司拓展海外业务做好了准备。公司其他业务同样实现高速发展,特种集成电路业务持续拓宽产品线导入大客户,国产化率提高的脚步有望加速。 其次 FPGA 芯片取得重大突破,未来或将受益 5G 基础建设。 我们看好公司未来发展。预估公司 2019年-2021年归母净利润为 3.96亿、4.73亿及 5.61亿,对应 PE 为 69.05X、 57.81X 及 48.77X。 维持“推荐”评级。 风险提示: 产品毛利率降低;市场需求减弱; 5G 进展不及预期; 收购不及预期等;

发布日期: 2018年 05月 04日 事件: 公司披露了 18年第一季度报告。 18年第一季度公司实现净利润 4739万元,同比减少 11.31%,基本每股收益 0.078元。公司预计 18年上半年净利润为 1.79-2.16亿元,同比增长 45%-75%,增长原因系公司智能安全芯片业务快速增长及紫光同创增资后增加投资收益。 点评: Q1收入取得较快增长,预计全年增速加快。 18年第一季度公司实现营业收入 5.16亿元,同比增长 28.28%,主要因集成电路业务销量增长所致。 考虑到公司 17年年报中收入占比第一大和第三大的智能安全芯片和存储器芯片业务均呈快速增长势头以及芯片国产化的趋势,预计 18年全年收入增速将有所加快。 Q1毛利率有所回落,预计全年将小幅回落。 公司 18年第一季度毛利率为25.65%,同比回落 4.26个百分点,主要因营业成本提升较多所致。依据公司中报业绩预测推测, 18年 Q2盈利能力较 Q1将有明显提升,预计 18年全年毛利率将小幅回落。 17年度智能卡与智能终端安全芯片产品市场表现强劲。 公司通信 SIM 卡芯片已全面导入先进工艺,为保持公司产品竞争优势提供了保障;全球SIM 卡市场稳中有升,主要增长点是国内物联网应用和东南亚以及印度地区的 4G 网络升级需求。公司身份识别安全产品销量保持增长趋势,其中: 第二代居民身份证芯片供货稳定增长;居住证市场保持稳定,公司产品持续出货;公司交通部标准的交通卡芯片已经在全国多个地市实现批量应用,市场份额继续保持领先;此外,公司的 ETC、电子证照等新应用正在市场推广过程中,将成为新的增长点。公司金融支付安全产品销量实现了快速增长;银行 IC 卡芯片市场, 进口芯片占比进一步下降,国产芯片开始全面替代进口芯片,凭借产品优势,公司已经在各主要商业银行实现了规模供货,市场份额不断攀升。考虑到安全需求及替代进口,预计智能安全芯片业务收入在 18年仍将快速增长。 盈利预测与投资建议: 预测公司 2018-19年全面摊薄后 EPS 分别为 0.69元与 0.86元,按 18年 5月 4日 56.12元收盘价计算,对应的 PE 分别为81.9倍与 65.1倍。目前公司估值相对电子行业水平较高,考虑到芯片国产化的趋势下,公司主营业务前景光明,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 存储器芯片业务毛利率进一步回落、系统性风险。

紫光国微--智能卡芯片领军者 公司2012年以来主要通过外延并购、战略合作、设立子公司等方式进军集成电路领域,目前专注于集成电路芯片设计开发业务,是领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商。公司聚焦集成电路芯片设计领域,业务涵盖智能安全芯片、高稳定存储器芯片、特种集成电路、FPGA(民用)、半导体功率器件及石英晶体器件等方面,占据领先市场地位。实际控制人为教育部,与清华大学有着长期且密切的合作,人才优势显著。 智能卡规模持续扩张及物联网高速发展扩大安全芯片成长边界。 国内的金融IC卡在2015年后从“数量+渗透率”迅速扩张双升的增长红利转化至“数量”稳定增长+“国产替代”逻辑的行业阶段。EMV迁移是金融IC 卡市场发展的主要推动因素之一,而公司在国内交通部标准卡市场份额保持领先。物联网安全芯片方面,下游物联网设备数量及规模的持续增长为物联网安全芯片扩大增长空间。根据Gartner发布的数据及预测,预计2020年全球物联网终端市场规模将达到2.93万亿美元,保持年均25-30%的高速增长。公司在物联网安全芯片领域重点发力通信类产品中物联网应用的比重快速攀升,正成为公司未来市场的有力增长点。 FPGA--“5G主题下规模扩张+国产替代逻辑”双引擎推动 军费支出尚存较大空间以及国产化替代双重推动,特种集成电路未来市场广阔。FPGA在电子通信领域增加带宽的应用有望得到迅速扩张,以5G+AI为主要应用场景的需求将迅速提升FPGA的市场容量,全球FPGA市场规模持续增长中,全球主要玩家为国外巨头。国产化加速中,我国的FPGA市场国产化率非常低,国产应用率不足30%,提升空间巨大。紫光同创及其前身已有10余年可编程逻辑器件发展史,是中国国产FPGA领先厂商,将首享FPGA“规模扩张+国产化替代”双引擎带来的红利。 盈利预测与估值 我们预测2019-2021净利润分别为4.02、5.53、6.91亿元,EPS分别为0.66、0.91、1.14元/股。对标美股FPGA龙头赛灵思,根据wind的数据,截至2019年4月19日,赛灵思享受着美国同行业平均约1.36倍的估值溢价。相应的,我们给予公司20年70X的估值,约为国内可比公司平均估值的1.36倍。预计公司20年EPS为0.91元/股,给予公司2020年63.7元的目标价格。 风险提示:宏观经济下行风险,下游终端市场需求疲软;智能卡市场不及预期,FPGA国产替代进程缓慢。

营收及归母净利润双双增长。近期,紫光国微发布2018年年报。2018年公司实现营业收入24.58亿元,同比增长34.41%,公司智能安全芯片、特种集成电路及存储器业务对于总体营业收入的增长均有贡献;实现归属于上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长24.33%,增速慢于营业收入的增长,主要原因一是公司主要产品智能安全芯片毛利率下降了3.7个百分点,二是公司管理费用增幅较大。管理费用增幅较大的原因是报告期费用化的研发支出增加较多。 智能安全芯片业务规模化经营能力不断提高。2018年,公司智能安全芯片产品市场表现强劲,营业收入达到10.36亿元,同比增长27.41%。公司的智能安全芯片包括智能卡安全芯片和智能终端安全芯片。智能卡安全芯片方面,公司的物联网安全芯片获中移物联网招标大单,成功取得市场先机,公司的新一代金融IC卡芯片获得国际权威SOGIS CC EAL 5+安全认证,在六大国有银行全部入围。智能终端安全芯片方面,在USB-Key整体市场规模略有减少的背景下,公司产品实现了稳定出货;公司的新型mPOS主控芯片和非接触读写芯片市场稳定增长。 部分特种集成电路产品实现批量应用,存储器业务实现突破性增长。2018年,紫光国微特种集成电路业务实现营业收入6.16亿元,同比增长达到了19.29%。报告期内,公司主流成熟的产品获得用户广泛认可,进入良性规模应用阶段。其中,公司特种动态存储器产品、高性能及新一代FPGA产品、第二代SoPC平台产品都已经开始逐步进入批量应用阶段。2018年,紫光国微存储器业务实现营业收入6.45亿元,同比增长达到了92.71%。目前,公司的DRAM存储器芯片和内存模组已经形成完整的产品系列,在服务器、PC、机顶盒、电视机等方面的出货稳步增加,进一步强化了国产DRAM存储器供应商的领导地位。 盈利预测及评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为32.72、42.19、51.43亿元,归属于母公司净利润分别为3.62、3.81、4.17亿元,按最新股本计算摊薄每股收益分别为0.60、0.63、0.69元,最新股价对应PE分别为77、73、67倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济发展缓慢;存储器业务拓展不及预期,毛利率大幅下降。

2018年10月27日,公司发布了2018年第三季度报告。2018年1-9月公司实现营业收入17.11亿元,同比增长30.84%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长35.07%;实现扣非净利润1.52亿元,同比减少13.88%。 投资要点: 三季报业绩符合预期公司2018年1-9月实现营业收入17.11亿元,同比增长30.84%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长35.07%,处于半年报预估区间20%-50%的中值附近;实现扣非净利润1.52亿元,同比减少13.88%。其中第三季度实现营业收入6.58亿元、归母净利润1.68亿元、扣非净利润0.48亿元,分别同比增长29.71%、87.60%和-36.81%。从盈利能力看,前三季度毛利率为29.93%,相比于2017年同期下降了2.85个百分点。公司预计2018年全年实现归母净利润3.36-4.20亿元,同比增长20% -50%。 投资收益与资产减值损失激增报告期公司实现投资收益1.11亿元,同比增加3991.74%,主要是公司原间接控股子公司紫光同创因持股比例下降不再纳入合并报表范围所形成的投资收益。 另外,公司报告期的资产减值损失达0.71亿元,同比增长1135.06%,主要是公司对晶体业务LED衬底生产线和集成电路业务部分存货计提资产减值所致。 公司实际控制人转让紫光集团部分股权公司实际控制人清华控股正在筹划转让其持有的公司间接控股股东紫光集团部分股权事项。目前清华控股与深圳市投资控股有限公司及紫光集团共同签署了《合作框架协议》,拟向深投控转让紫光集团36%股权,并拟约定在本次股权转让完成后由清华控股和深投控一致行动或作出类似安排,达到将紫光集团纳入深投控合并报表范围的条件,以实现深投控对紫光集团的实际控制。 我们认为该股权转变是校企改革的一部分,而深圳是高科技企业聚集的区域,加入深投控有利于紫光集团与当地企业的合作,进一步提升市场竞争力。 转让存储业务,聚焦安全芯片公司将转让全资DRAM存储器芯片设计子公司西安紫光国芯的全部股权,以后专注于安全芯片设计领域,致力于成为“安全芯片领导者”。从短期来看,转让存储业务有利于提高公司毛利率,改善财务报表。 公司存储器芯片目前还处于研发阶段,总体属于亏损。2018上半年存储器芯片的毛利率仅为7.77%,远低于智能安全芯片(23.34%)和特种集成电路(60.46%)。以2018年半年报为例,剔除掉存储芯片业务后,公司毛利率可以提高7个百分点。所以,剥离亏损业务,短期将使公司业绩好转。 从长期来看,如果没有新的高增长业务注入,公司未来业绩增长的爆发性可能受损。因为公司目前已有的安全芯片业务属于成熟市场,增长空间有限,物联网芯片市场能否成为公司未来业绩增长点还有待确认。 盈利预测与投资建议预计公司2018-2020年的EPS分别为0.63、0.80、1.07元,对应2018年10月26日收盘价30.72元的PE分别为48.76、38.40、28.71倍,下调为“增持”评级。 风险因素半导体行业景气度下滑;芯片国产化进程不及预期

事件:2018 年8 月24 日,紫光国微发布2018 年中报,2018 年上半年公司实现营业收入10.53 亿元,同比增长31.55%, 实现归属于上市公司股东净利润11973.56 万元,同比下降3.03%。 点评: 归属于母公司股东净利润下降速度放缓。2018 年上半年,在智能安全芯片及存储器芯片业务快速发展的带动下,公司整体营收实现了快速的增长,行业地位进一步增强;归属于母公司所有者的净利润进一步下滑,同比下降了3.03%,但较2017 年同期的17.86%和2017 年全年的16.73%,下降速度有所放缓。归属于母公司股东净利润下滑的主要原因是产品毛利率下滑,其中,智能安全芯片产品、存储器芯片产品的毛利率分别下滑了4.46、1.81 个百分点。此外,由于折旧摊销租赁及物业费的大幅增长导致的管理费用增长也影响了归属于母公司股东的净利润的增长。 智能安全芯片业务延续高速增长态势。2018 年上半年,公司的智能安全芯片业务延续了2017 年的高速增长态势,产品销量及销售额均实现了大幅增长,实现营业收入4.66 亿元,同比增长37.36%,毛利率达到23.34%,较去年同期下降了4.46 个百分点。报告期内,公司电信SIM 卡芯片顺利完成新旧工艺产品换代工作,全球市场占有率保持稳定增长;公司凭借产品技术优势,在国内移动物联网市场发力,市场占有率国内领先,成为重要业绩增长点;公司金融支付产品销量实现了跨越式增长,其中,在银行IC 卡芯片市场,国产芯片开始全面替代进口芯片,公司凭借产品优势以及积极的市场推广,已经入围各大国有银行发卡项目,并覆盖绝大多数股份制银行项目,占据国密银行卡芯片市场领先地位。 存储芯片业务占公司整体营收比例显著提升。2018 年上半年,在细分产品供不应求的大背景下,公司DRAM 存储器芯片和内存模组系列产品继续在服务器、个人计算机、机顶盒、电视机等方面稳定出货,保持国产DRAM 存储器供应商的领导地位,报告期内,实现营业收入2.77 亿元,同比增长84.48%,占公司整体营收的比例由去年同期的18.78%提升到了26.33%。公司的DDR4 和LPDDR4 等产品的开发进展顺利,质量认证和优化设计稳步推进中。虽然公司DRAM 产品的营收同比增幅较大,但相对市场整体而言出货规模较小,由于市场上代工厂商有限,在需求旺盛时期公司的代工成本较高,因此,在营收大幅增长的同时,存储芯片的毛利率依旧保持在低位,为7.77%。 特种集成电路及功率器件产品市场推广顺利。2018 年上半年,公司的微处理器、可编程器件等特种集成电路产品市场开拓进展顺利,大客户数和合同量均实现快速增长;半导体功率器件方面,公司完成了多款超结MOSFET、中低压MOSFET 的开发和客户认证工作,为未来进一步拓展新业务打下了良好的基础。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为24.56、32.86、42.59亿元,归属于母公司净利润分别为4.21、4.84、5.71亿元,按最新股本6.07亿股计算每股收益分别为0.69、0.80、0.94元,最新股价对应PE分别为64、56、47倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济发展缓慢;存储器业务拓展不及预期,汇兑损失扩大,毛利率大幅下降。

投资要点1:2017年,金融IC卡芯片国产化替代全面爆发,紫光国微的智能卡芯片业务全面复苏。公司作为智能卡芯片龙头企业,THD88在产品性能上已经可以和国外产品竞争,目前已经拿下四个关键认证:CCEAL5+,银联芯片安全认证,国密二级认证,国际EMVCo。THD88进入农行、中行、邮储、交行等国有银行。此外,毛利率更高、性能更好的新一代产品也即将量产,17年THD88已经开始全面供货。根据银联的数据,未来金融IC卡出货量每年约为8亿张,而目前金融IC卡芯片国产化率仅为15%,18年将真正开启金融IC卡芯片国产化之路。另外在金融终端芯片领域,由于“黑天鹅”事件,行业可能面临重新洗牌,市场集中度将变得更强,紫光国微将会在此领域提高相应市场份额。 投资要点2:其他卡类面临换卡高峰,增厚公司业绩。首先在社保卡方面,中国人力资源和社会保障部计划于2017年发行第三代社保卡。未来3-5年,社保卡将会迎来换卡潮发卡数量将会大幅增加,公司将受益于此。其次在交通卡(一卡通)方面,由于交通部接管一卡通并制定新的标准,并称到2020年基本实现全国范围内跨市公交卡互联互通。交通卡也将面临换卡潮。另外,在身份证方面,将迎来到期潮。大量身份证面临过期和换发。预计17-19年,身份证出货量将提高50%。 投资要点3:存储芯片领域,公司拥有国内唯一具有国际主流DRAM设计团队和技术。在产品方面公司DDR3性能略胜国际巨头三星同类产品,而新产品DDR4经过多年研发已经上市,进一步追赶世界主流产品。但公司目前属于fabless模式,导致在DRAM市场火热时拿不到产能,不能实现规模出货。为解决国内存储芯片制造“零”的问题,间接控股紫光国微的紫光集团,先后在武汉和南京建设Foundry厂制造存储芯片。一旦形成规模量产,紫光国微可依靠紫光集团的产能形成设计+制造的强强联合,最终实现存储芯片的国产化。此外,公司会相应增加IP设计和测试服务,以提高公司利润。 投资要点4:特种集成电路领域稳中有升,产品持续保持60%左右高毛利率。公司产品覆盖航空、航天、电子、船舶等领域。该领域对产品性能要求高,易与客户形成较强黏性,导致行业进入门槛较高。由于国家持续在航空航天领域增加投入,且公司的产品经过多年发展,已经发展出系列化产品来应对不同项目以降低公司研发费用。由于我国加快推进自主可控替代计划、构建安全可控的信息技术体系,特种集成电路作为国家核心战略资源,其国产化程度已经成为重要的采购标准,加快推进国产自主可控替代的要求已经迫在眉睫,对特种装备用集成电路产品国产化率的硬性要求必将激发特种装备生产企业对国产集成电路的新一轮采购需求。在特种装备需求高速增长的今天,国微电子产品涉足领域持续保持稳步增长,公司也从中受益。国微电子近年来一直保持稳定增长态势,未来公司在特种集成电路领域将持续保持20%的增长。 风险提示:政策落地不达预期;智能卡芯片价格下跌;DRAM芯片研发不达预期;DRAM价格周期波动价格下跌;