事件：公司发布2020年度业绩快报及2021年Q1业绩预告，2020年实现营业收入32.99亿元，同比下降3.83%，扣除合并范围变动影响，同口径增长27.50%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长99.94%。 预计2021Q1归母净利润2.85亿元至3.8亿元，同比增长50%至100%。 “十四五”开局特种业务发力，1Q1业绩高增长超预期。公司2020年营收有小幅下降，主要是因为西安紫光国芯出表，扣掉存储业务后，同口径的营收增长27.50%。公司抓住行业发展的战略机会，推动核心业务快速发展，其中，特种集成电路业务全年营收、利润同比增长超过50%；智能安全芯片年度出货量再创历史新高，呈现出良好的发展趋势，公司综合竞争力进一步加强。 安全芯片应用领域不断拓宽，车联网相关芯片已进入试用阶段。 4月8日，公司与中国汽车技术研究中心签订汽车芯片战略合作协议，双方将共同开展汽车芯片领域前沿技术的创新与应用。公司瞄准车载芯片市场，布局车载控制器芯片，有望打破国外厂商在该领域的垄断，抢位车载芯片国产化发展先机。目前公司车联网应用相关的安全芯片已经开始进入试用阶段，车载控制芯片正在紧密开发过程中。 公司获得12021年度“十大中国CIC设计公司”奖，超级SSMIM卡有望放量。中国IC设计成就奖是中国电子业界最具专业性和影响力的技术奖项之一。紫光国微获评十大中国IC设计公司，代表着其IC设计能力、技术服务水平与业界地位都获得了广泛认可。公司5G超级SIM卡可满足5G时代用户指数级增长的存储需求，拥有最大256GB的容量，目前已经在三大运营商支持下全面上市，覆盖线上线下全渠道，在北京、广东、四川、黑龙江、江苏等数十个省市落地，为公司营收带来新动能。随着5G换机潮来临，5G超级SIM卡将迎来更大的发展空间。 投资建议：我们预测公司2021年业务增长会比较迅猛，收入增幅有望接近50%，净利润有望超过13亿，维持“买入”评级，目标价170元。 风险提示：特种芯片、超级SIM卡增长不及预期，FPGA研发不及预期；

报告亮点本篇报告主要探讨： 1、公司的当前技术优势下高毛利业务板块； 2、阐述公司传统智能安全卡业务增量市场和高毛利特种集成电路的双发展驱动力。 顺应信息化装备趋势，特种集成电路将保持高毛利高增速根据 Market Research Future 的研究，在 2017年到 2023年的预测区内，特种集成电路全球市场的复合年增长率可能会达到 9%。结合我国十四五规划，我们认为该领域国内市场将保持高双位数增长。 2020H1经我们测算该业务板块营业收入同比增速 83.5%，毛利率从2019年 74.35%上升到 79.55%。成本端，公司该板块的产品多使用较为成熟的工艺以及特种工艺，将会维持在较低的水平。我们认为该板块贡献了公司毛利 79.52%，未来随着客户订单放量，毛利占比有望进一步提高，同时毛利率随着产品结构调整优化将会维持在高水平。 面向未来增量市场的智能安全芯片公司该业务已形成智能卡安全芯片和智能终端安全芯片两大领域。 IC 卡近年来正在逐步替代磁条卡，成为未来发展趋势。2018年全球智能卡出货量达 368亿张，较 2017年上涨 2%。预计到 2022年全球智能卡出货量将达到 384亿张。电子证件行业，二代身份证，电子护照等证件的普及业带动该市场增长。我们认为传统智能安全芯片存量市场也将保持个位数增长，公司已经取代欧美厂商成为国内头部供应商。 eSIM 虽然短期内不会取代 SIM，但在 5G 时代，无论消费级应用还是物联网应用都迎来了全方位的爆发，传统 SIM 卡无法适应大规模物联网部署。Strategy Analytics 最新研报预测，2020年支持 eSIM 的智能手机在西欧市场的出货量达到 3900万台，占西欧智能手机出货总量的32%，高于 2019年不到 20%的占比。根据 ABI Research 的预测，到2024年内置 eSIM 的消费电子设备将达到 6.44亿，其中智能手机约 5亿，而在 M2M、物联网领域，2024年时 eSIM 设备也有望达到 2.32亿（年复合增长率 18%），其中超过 1亿来自汽车。作为国内领先的专业eSIM 产品解决方案提供商，紫光国微旗下 eSIM 卡芯片产品已成系列化，并早已与三大运营商展开深入合作。

事件： 公司在互动平台表示，目前下游代工产能整体偏紧，芯片 产品的供应能力受到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能。 公司旗下紫光同芯独家中标中移物联 7000万颗 eSIM 晶圆大单。 全球芯片代工产能偏紧，芯片有望涨价。 据《电子时报》报道， 全球范围内已有多家芯片代工企业为 2021年 8英寸晶圆提价。其中， 联电、格罗方德和世界先进等公司在 2020年第四季度，将价格提高了 约 10%-15%，紧急订单提价幅度甚至达到 40%。 紫光国微主营集成电路 芯片设计与销售。 公司在互动平台表示， 由于芯片产品的供应能力受 到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能， 鉴于公司芯片市 场份额高，需求刚性强，对公司收入增长有拉动作用。 eSIM 将促进万物互联快速推进，公司先发优势明显。 目前三大 运营商均已获批 eSIM 全国应用许可。 eSIM 卡将大幅降低物联网模组 的制造成本和难度，提升模组厂商大规模出货能力，并且推动物联网 应用发展。 公司作为国内物联网 eSIM 产业的重要成员，在该领域布局 较早，安全芯片产品在 2018年已通过中国联通 eSIM 管理平台测试。 10月 27日， 公司旗下紫光同芯独家中标中移物联 7000万颗 eSIM 晶 圆大单。 双方的这次合作将助力中国移动的 eSIM 物联网发展进程。 积极布局新型高端安全芯片和车载安全控制器芯片，打开未来成 长空间。 公司拟发行不超过 15亿元可转债，募集资金净额将用于新型 高端安全系列芯片、车载控制器芯片等项目。 我们看好公司在智能安 全芯片领域的投入，将大幅度提高芯片的算法性能，提供高性能运算 能力。通过上述项目布局车载控制器芯片， 公司有望打破国外厂商垄 断，抢位车载芯片国产化发展先机。 投资建议： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.7亿 /13.6亿/17.9亿元，对应 EPS 分别为 1.43/2.24/2.94元， 维持“买 入”评级，目标价 170元。 风险提示： 特种芯片、超级 SIM 卡增长不及预期， FPGA 研发不及 预期；

事件：公司在互动平台表示，目前下游代工产能整体偏紧，芯片产品的供应能力受到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能。 公司旗下紫光同芯独家中标中移物联7000万颗eSIM晶圆大单。 全球芯片代工产能偏紧，芯片有望涨价。据《电子时报》报道，全球范围内已有多家芯片代工企业为2021年8英寸晶圆提价。其中，联电、格罗方德和世界先进等公司在2020年第四季度，将价格提高了约10%-15%，紧急订单提价幅度甚至达到40%。紫光国微主营集成电路芯片设计与销售。公司在互动平台表示，由于芯片产品的供应能力受到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能，鉴于公司芯片市场份额高，需求刚性强，对公司收入增长有拉动作用。 MeSIM将促进万物互联快速推进，公司先发优势明显。目前三大运营商均已获批eSIM全国应用许可。eSIM卡将大幅降低物联网模组的制造成本和难度，提升模组厂商大规模出货能力，并且推动物联网应用发展。公司作为国内物联网eSIM产业的重要成员，在该领域布局较早，安全芯片产品在2018年已通过中国联通eSIM管理平台测试。 10月27日，公司旗下紫光同芯独家中标中移物联7000万颗eSIM晶圆大单。双方的这次合作将助力中国移动的eSIM物联网发展进程。 积极布局新型高端安全芯片和车载安全控制器芯片，打开未来成长空间。公司拟发行不超过15亿元可转债，募集资金净额将用于新型高端安全系列芯片、车载控制器芯片等项目。我们看好公司在智能安全芯片领域的投入，将大幅度提高芯片的算法性能，提供高性能运算能力。通过上述项目布局车载控制器芯片，公司有望打破国外厂商垄断，抢位车载芯片国产化发展先机。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为8.7亿/13.6亿/17.9亿元，对应EPS分别为1.43/2.24/2.94元，维持“买入”评级，目标价170元。 风险提示：特种芯片、超级SIM卡增长不及预期，FPGA研发不及预期；

事件： 公司发布三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 23.2亿元， 扣掉存储业务后，同口径的营收增长 23%；归属于上市公司股 东的净利润 6.85亿元，同比增长 87.5%；扣非净利润 6.24亿元，同 比增长 66.6%。同时，公司预计 2020年全年实现归母净利润为 7.51-8.72亿元，同比增长 85%-115%。 业绩高增长符合预期，特种集成电路业务发展迅猛。 公司营收有 小幅下降，主要是因为西安紫光国芯出表， 扣掉存储业务后，同口径 的营收增长 23%。公司特种集成电路业务保持快速增长，持续贡献稳 定利润，带动综合毛利率大幅提升到 54.46%，较 2019年底增长 18.78个百分点， 盈利能力不断提升。 拟发行不超 15亿元可转债， 布局新型高端安全系列芯片。 公司 拟发行规模不超过 15亿元的可转债，募集资金净额将用于新型高端安 全系列芯片研发及产业化项目、车载控制器芯片研发及产业化项目， 以及补充流动资金。 公司继续加大智能安全芯片领域投入，将大幅度 提高芯片的算法性能，提供高性能运算能力。车载芯片市场是近年来 发展最快的 IC 芯片应用市场之一，受益于汽车智能化、数字化等因素 的影响，车载芯片增速显著。公司瞄准车载芯片市场，通过上述项目 布局车载控制器芯片，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，抢位车 载芯片国产化发展先机。 超级 SIM 卡等创新业务持续推进，与量子加密技术融合。 公司 5G 超级 SIM 卡市场拓展已包含北京、重庆、湖南、贵州等 13个省市，全 面覆盖三大运营商。 9月 18日， 国盾量子和中国电信首次展出了与紫 光国微合作推出的量子安全超级 SIM 卡， 该产品支持 SD3.0标准规范， 具备国产加密算法资质、商密型号认证以及国际 CC EAL6+安全等级 认证，是全球最高等级的安全芯片之一。这款安全创新产品可广泛应 用于量子加密通话、量子加密视频会议、量子安全 VPN 接入、量子安 全移动办公以及量子安全金融支付等丰富场景。 投资建议： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.7亿 /13.6亿/17.9亿元，对应 EPS 分别为 1.43/2.24/2.94元， 维持“买 入”评级，目标价 145元。 风险提示： 特种芯片、超级 SIM 卡增长不及预期， FPGA 研发不及 预期

事件：公司发布三季报。 核心观点前三季度净利润接近业绩预告上限：公司前三季度营收23.2亿元，yoy-6.78%;实现归母净利润6.85亿元，yoy+87.5%，接近中报业绩预告上限。 前三季度毛利率维持在54.6%的较高水平。公司预计2020全年净利润为7.51~8.72亿元，同比增长85%~115%。 特种集成电路维持高速增长：特种装备信息化、网络化、智能化的发展趋势，推动特种集成电路的需求激增。公司特种集成电路业务包括特种微处理器、特种FPGA、特种存储器、特种网络总线及接口、特种模拟器件、特种SoPC系统器件和定制芯片等七大方向。多款特种微处理器进入了重要的嵌入式特种应用领域；特种FPGA广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，新一代的大容量高性能FPGA系列获得市场认可；已具有国内特种应用领域最广泛的存储器系列；网络、总线及驱动产品保持较高的市占率；SoPC平台等系统级芯片已成为公司的重要方向。公司在电源芯片、电源模组、特种电源变换类、特种电源监控类产品、微型DC/DC电源变换器等领域进展顺利。特种集成电路高速增长是公司业绩主要的拉动点。 智能卡芯片稳步增长，盈利改善：公司第二代居民身份证芯片供货平稳增长，机读旅行证件、工业互联网标识等新应用逐步推广。公司中高端电信SIM卡芯片的份额持续扩大，海外市场保持高速增长，优化了产品结构，并带来智能卡盈利改善。公司智能卡技术储备丰富，业务持续增长动能强：1）已完成高性能、高可靠、大容量的电信安全芯片布局，超级SIM卡渠道合作顺利推进；2）持续提升金融支付安全芯片技术水平，成功取得安全芯片领域最高水平的国际SOGISCCEAL6+认证，有利于全面进军海外市场；3）布局5GSIM、eSIM、数字货币钱包、物联网SE（安全模块）、车联网SE、手机终端SE、车载安全控制器芯片等新产品财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为1.4/1.88/2.38元（原预测1.16/1.55/1.96元,根据季报上调业绩），根据可比公司21年68倍估值，对应目标价127.84元，维持增持评级。 风险提示特种集成电路产品研发风险；智能安全芯片业务下滑风险；投资收益不确定性。

Q3净利润增长超预期，全年利润预期较为谨慎。公司Q3销售净利率达到33.31%，环比+7.28pct，盈利能力大幅提升的主要原因在于投资净收益亏损缩窄和减值损失降低。其中投资净收益亏损缩窄是由于参股子公司（紫光同创）亏损显著降低，且紫光同创业绩改善趋势有望在Q4持续。公司预期Q4单季度净利润为0.66-1.87亿元，显著低于前三季度单季度利润，已将年底费用计提和资产减值充分考虑，实际情况有超预期可能。 特种IC需求旺盛，公司收入有望持续高增长。公司Q3实现收入8.56亿元，环比+4.58%，收入增速有所放缓，但是公司特种IC需求旺盛，我们认为放缓与特种IC收入确定时间点有关，且智能卡安全IC收入受招标采购复苏影响也在增长，公司Q4收入环比提升幅度有望显著增长。 发行可转债募投安全IC和车载控制器项目，提升发展天花板。公司拟募资不超过15亿元来投资高端安全IC和车载控制器项目，有望进一步提升公司在安全IC行业的竞争力，完善在车联网领域的布局，实现公司多元化的市场布局，打开公司的成长天花板。 投资建议。 由于公司给出了2020年的净利润预计，出于谨慎考虑，我们下调了公司2020年净利润至8.71亿元（-5.95%），维持“买入”评级。 风险提示。 智能安全芯片业务毛利率波动风险；FPGA研发不及预期风险；特种IC订单量下滑风险；中美科技冲突加剧风险。

专注安全、军工赛道成效凸显，2020Q3净利润大幅增长紫光国微是国内领先的安全芯片和军用芯片厂商，专注于石英元器件、智能安全芯片、特种集成电路等产品的研发。为减轻资金投入压力，2018年和2019年紫光国微分别降低对紫光同创和西安紫光国芯持股比例，剥离了FPGA和存储芯片业务。受西安紫光国芯出表影响，2020Q3公司营业收入为23.20亿元、同比下降6.78%，但相较2019年同期扣除西安紫光国芯后同比增长23%。受益于存储芯片业务的剥离及特种IC持续放量，2020Q3公司归母净利润为6.85亿元、同比增长87.51%，其中2020Q3单季度归母净利润同比增长64.05%。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为9.08/12.49/16.22亿元，对应EPS为1.50/2.06/2.67元，当前股价对应PE为84/61/47倍，维持“买入”评级。 终止收购Linxens、不改长期价值潜力，工安全、军工IC两翼齐飞2020年7月8日，紫光国微宣布终止收购Linxens；Linxens是智能安全芯片微连接器、RFID嵌体及天线等方面的国际领军企业，与紫光国微的安全芯片业务有较强协同作用。在终止收购紫光联盛后，紫光国微的安全和军工业务仍有不俗的表现：1.紫光国微的THD89产品成功通过国际SOGISCCEAL6+安全认证，解决了金融IC国产化的技术难点。2.紫光国微成为国产大飞机C919的芯片供应商之一，为其提供网络通信类的机载总线交换芯片，意味着公司将全面进入民用航空装备市场；除C919外，紫光国微的FPGA芯片也将应用于无人机市场。 可转债进度稳步推进，深度布局汽车赛道2020年10月9日，紫光国微宣布公开发行不超过15亿元可转换债券，用于新型高端安全系列芯片项目（6亿元）和车载控制器芯片项目（4.5亿元）。此次发行可转债计划，一方面用于强化公司安全芯片的竞争优势，另一方面推动公司安全芯片、功率器件和石英元器件产品持续向车规级产品发展。 风险提示：安全芯片推广不及预期、中美贸易摩擦不确定性加剧、军工芯片放量速度存在不确定性

事件：2020年10月20日，紫光国微发布2020年三季报：公司前三季度实现收入23.20亿元，同比-6.78%，扣除合并范围变化的影响，同比+23%；实现归母净利润6.85亿元，同比+87.51%。实现扣非归母净利润6.24亿元，同比+66.57%；经营活动现金流-1.12亿元，上年同期-2.39亿元。 点评：Q3表现接近业绩预告上限， 特种集成电路高速增长公司前三季度实现归母净利润6.85亿元，接近2020年中报业绩预告值5.48~6.94亿元上限，主要系公司特种集成电路业务快速增长。公司预计全年净利润数额约为7.51~8.72亿元，相较上年同期+85%~115%。公司前三季度毛利率为54.56%，同比+19pcts，随着特种集成电路业务占比逐渐加大，公司盈利能力大幅改善。 公司20Q3实现收入8.56亿元，同比-7.96%。实现归母净利润2.82亿元，同比+64.05%，实现扣非归母净利润为2.68亿元，同比+71.08%，单季度净利润实现了快速增长。单季度毛利率为53.68%，同比+18pcts，毛利率大幅增长主要系公司产品结构发生改变，盈利能力较强的特种集成电路业务快速增长。 可转债加码安全芯片和车载芯片，竞争力不断增强公司于2020年10月9日发布可转换公司债券预案，拟募集资金15亿元用于高端芯片产业化项目，其中6亿元投向高端安全系列芯片项目，重点布局5G应用、云计算和车联网领域、4.5亿元投向车载控制器芯片项目，持续拓展汽车电子产业，4.5亿元补充流动资金。公司持续布局新型高端芯片研发项目，市场竞争力不断增强。 5G SIM卡推进顺利，数字货币解决方案有望打开新空间公司5G SIM卡销售版图已拓展至北京、重庆等13个省市，实现三大运营商全覆盖。公司量子安全超级SIM卡亦顺利推出，广泛用于量子加密通话，量子加密视频会议等多样化场景，公司超级SIM卡推进顺利。公司旗下“THD89”系列智能安全芯片，已通过CC EAL 6+ 认证，成为国内首款取得全球最高安全等级认证的安全芯片，可提供基于手机-SIM卡、手机-安全SD卡等各种硬件数字钱包形态的数字货币支付终端解决方案，数字货币的不断普及将有望带动公司进入新的成长空间。 国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目200多项和多项国家重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公司为特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA等众多领域，相较国内科研院所拥有更强市场化机制和更高的竞争壁垒。特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气（1）新一代的大规模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位；（2）可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成为国内的标杆性产品；（3）高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应用领域实现了国产化率提升；（4）3D封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。 盈利预测、估值与评级：紫光国微作为中国特种 IC、安全 IC、FPGA 三大赛道龙头企业，2020年净利润规模预计是 A 股半导体设计、A 股特种行业前 5名企业且保持快速增长，特种 IC 业务高景气、自主可控且与中美摩擦无关。我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子 2020年分别贡献 8.2、0.3、0.1、0.1亿元净利润；较 2019年 5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。根据公司全年业绩预告，我们下调紫光国微 2020-2022年净利润为 8.7、11.5、15.2亿元（前值为 9.1、11.8、15.4亿元），当前约 770亿元市值对应 PE 分别为 88x、66x、50x，维持“买入”评级。 风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。

2020前三季度业绩符合预期： 公司前三季度营收23.2亿元，同比-6.78%；归母净利润6.85亿元，同比+87.5%，扣非后归母净利润6.24亿元，同比+66.6%，公司前三季度业绩贴近业绩预告上限；毛利率54.6%，同比+18.73pct；净利率29.6%，同比+15pct。利润率同比大幅增长原因主要系存储业务剥离盈利能力改善。公司预计2020年度净利润为7.51亿元至8.72亿元，同比增长85%至115%。 2020第三季度利润创历史新高： 公司第三季度营收8.56亿元，同比-7.96%，环比+4.58%；归母净利润2.83亿元，同比+64.1%，环比+33.4%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比+70.7%，环比+48.9%；单季度毛利率53.7%，同比+17.67pct，环比+0.95pct；单季度净利率33.3%，同比+14.85pct，环比+7.28pct；单季度利润率环比增长原因主要系特种IC业务持续高速增长。 受益于国产装备升级，特种IC成长逻辑持续兑现。 特种IC行业准入门槛较高，与国内其他竞争对手相比，公司研发实力及产品化能力优势显著，多款特种微处理器产品进入了重要的嵌入式特种应用领域；特种FPGA产品广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，公司在特种IC利基市场未来三年有望持续保持40%以上增长。 智能卡业务环比持平，疫情影响下。 公司在智能卡安全芯片领域持续投入，竞争力不断提升，目前已经通过AEC-Q100、CCEAL6+认证，THD89成为国内首款通过安全认证的芯片产品，实现了中国在该领域的重大突破，随着海外疫情改善和5G商用，智能卡业务有望重新提速。 盈利预测及估值。 2020前三季度净利润6.85亿元，同比+87.5%。预计公司2020-2022年实现归母净利润为8.49、12.21、17.79亿元，对应摊薄后EPS分别为1.40、2.01、2.93元，维持“买入”评级。 风险提示： 1）贸易冲突导致制裁加剧波及公司风险；2）代工企业受到制裁波及供货风险；3）特种集成电路认证不及预期风险；4）智能卡业务不及预期风险；5）疫情反复风险。

公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收23.20亿元，同比减少6.78%； 实现归母净利润 6.85亿元，同比增长 87.51%；扣非后归母净利润 6.24亿元，同 比增长 66.57%；基本每股收益 1.13元/股，同比增长 87.52%；加权平均净资产收 益率 15.20%，同比增加 6.03个百分点。 公司预计 1-9月份归母净利润同比增长 50%-90%，归母净利润实际增长 87.51%，接近预计上限； 2020年，公司主要业务 板块盈利能力不断提升，同时特种集成电路业务保持快速增长，持续贡献稳定利 润，公司预计全年实现归母净利润 7.51-8.72亿元，同比增长 85%-115%。 分季度看， 2020Q1、 Q2、 Q3分别实现营业收入 6.46、 8.18、 8.56亿元，分 别同比变化-3.47%、 -8.04%、 -7.96%， Q3季度营收环比增长 4.58%； Q1、 Q2、 Q3分别实现归母净利润 1.90、 2.12、 2.83亿元，分别同比变化 183.41%、 68.49%、 64.05%， Q3季度归母净利润环比增长 33.42%。 2020Q3毛利率为 53.68%，同比增加 17.86个百分点； 2020Q3净利率 33.31%， 同比增加 14.85个百分点。 2020年前三季度，公司期间费用为 4.42万元，同比增 长 16.11%，期间费用占营收比重 19.05%，同比增加 3.75个百分点。 2020年前三 季度，公司经营活动产生的现金流净额-1.11亿元，同比减少 53.18%，主要系公 司业务增长及库存消化加快所致； 投资活动产生的现金流量净额-4.05亿元，同比 增长 33.98%；筹资活动产生的现金流量净额 3.14亿元，同比增长 100.08%，主要 系公司集成电路业务增长，营运资金需求加大，银行借款相应增加所致。 我们调整盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 8.14/12.54/19.3亿元， 对应 10月 20日收盘价 PE 为 94/61/40倍。维持“审慎增持”评级。

特种特种IC需求旺盛，盈利能力节节攀升。国防信息化叠加国产替代为特种IC提供持续发展动能，具备消耗属性的装备采购增加更是特种IC需求催化剂。公司特种IC技术全国领先，产品种类超过200款，下游应用广泛，总线产品还打入了C919大飞机供应链中，业绩显著受益于国防采购提升和大飞机国产化影响。目前公司特种IC毛利率接近80%，净利率超过50%，且仍处于快速提升状态，预计未来将拉动公司整体盈利能力节节攀升。 智能安全智能安全IC产品结构逐渐改善，物联网是发展新机遇。产品结构逐渐改善，物联网是发展新机遇。随着国外企业的退出和公司产品认证的通过，公司智能卡IC在SIM卡和金融卡的全球份额有望在三年之内翻倍，高端产品占比的提升将会显著改善智能卡业务盈利。公司eSIM和智能终端IC在物联网市场快速发展，其中THD89系列更是获AEC-Q100车规认证，已经成为车载安全IC领域的标杆产品。 FPGA国产替代刻不容缓，公司是行业领头羊。2019年我国FPGA市场规模为176亿元，市场被国外巨头垄断。目前美国已经开始对出口到我国的FPGA进行严格审查，国产替代刻不容缓。公司Titan、Logos、Compact三个系列FPGA产品已经披露出货并开始产业化工作，实现全年销售额过亿元，是我国实现FPGA国产替代的领头羊。 投资建议与估值投资建议与估值我们预测公司2020-2022年归母净利润为9.25/12.94/17.40亿元，同比增速分别为127.96%/39.93%/34.42%，目前股价对应77/55/41倍动态PE，公司是国内特种IC和智能安全IC龙头，根据Wind一致预期，2021年半导体龙头平均PE为65倍，我们看好公司未来的发展，给予公司2021年67倍目标PE，对应股价142.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险智能安全芯片业务毛利率波动风险；FPGA研发不及预期风险；特种IC订单量下滑风险；中美科技冲突加剧风险

紫光国微子公司深圳国微电子是中国特种集成电路龙头企业。国微电子产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。受益下游行业高景气度，公司特种集成电路业务近年实现收入利润高速增长，2019年和 2020H1分别实现收入 10.79和 8.1亿元，同比增长 76.5%和 62.8%；分别实现净利润 5.06和 4.10亿元，同比增长101.0%和 99.0%，占上市公司总净利润比例分别为 125%和 102%。 国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目 200多项和多项国家重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公司为特种 FPGA 及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件 FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近 400个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA 等众多领域，相较国内科研院所拥有更强市场化机制和更高的竞争壁垒。 特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气。 （1）新一代的大规模可编程器件 FPGA 系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位； （2）可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成为国内的标杆性产品； （3）高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应用领域实现了国产化率提升； （4）3D 封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。 FPGA 业务有望打开广阔空间。FPGA 是集成电路金字塔顶端的“万能”芯片，下游应用广泛。根据 MRFR 数据，在 5G 和 AI 的驱动下，2025年市场规模约125亿美元；FPGA 的高技术壁垒构筑双寡头格局，Xilinx 和 Altera 占据约 90%全球市场，Xilinx 目前市值约 250亿美元，中国地区收入占比约 30%。紫光国微子公司紫光同创是民用 FPGA 龙头，目前已向通信设备客户批量出货；我们预计紫光国微民用 FPGA 业务 2020年收入有望超过 3亿元。 盈利预测、估值与评级。紫光国微作为中国特种 IC、安全 IC、FPGA 三大赛道龙头企业，2020年净利润规模预计是 A 股半导体设计、A 股特种行业前 5名企业且保持快速增长，特种 IC 业务高景气、自主可控且与中美摩擦无关。我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子 2020年分别贡献 8.4、0.3、0.1、0.1亿元净利润；较 2019年 5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。我们维持紫光国微 2020-2022年净利润为 9.1、11.8、15.4亿元，当前约 700亿元市值对应PE 分别为 76x、59x、45x，估值低于行业平均，维持“买入”评级。 风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。

公司发布2020年半年报：报告期，公司实现营收14.64亿元，较上年同期下降6.08%，扣除合并范围变化的影响，同比增长24.14%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长108.47%。 支撑评级的要点盈利能力显著提升，Q3业绩指引持续高增长。上半年公司营收同比增长24.14%，归母净利润同比增长108.47%，主要得益于特种IC业务的销售增长， 以及盈利能力的提升，20H1公司毛利率55.07%，同比提升19个百分点。Q2单季营收8.18亿元，同比下滑8.04%；归母净利润2.12亿元，同比增长68.49%；毛利率为52.73%，同比提升10.30个百分点。公司半年报预计，2020年前三季度累计净利润区间为5.48-6.94亿元，同比增长 50%-90%。 特种IC 业务高增长，智能卡新领域拓展继续推进。上半年智能卡业务实现销售收入5.50亿元，同比下滑9.34%，毛利率同比提升4.46个百分点； 特种IC 业务实现销售收入8.06亿元，同比增长61.74%，毛利率同比提升5.98个百分点，晶体业务实现销售收入8653万元，同比增长15.89%，毛利率提升3.35个百分点。在智能卡新业务拓展方面，公司积极开拓5G SIM、eSIM、数字货币钱包等应用形态市场，推进物联网、5G 和手机终端领域的安全芯片开发。另外，公司在原有通过AEC-Q100车规级认证的安全芯片的基础上，规 划设计更多种类的车载安全控制器芯片，全面布局汽车电子领域。 FPGA 研发进展顺利，市场推广持续推进。子公司紫光同创FPGA 产品研发工作进展顺利，Logos 系列高性价比产品和Compact 系列CPLD 产品的型号持续扩充，CPLD 产品基本形成全系列产品，并完成Logos-2系列新一代高性价比FPGA 产品设计平台的建设，典型产品已小批量生产。目前，正全力研发Titan-2新一代高性能 FPGA 产品，进展顺利。在市场推广方面， Titan、Logos、Compact 三个系列产品的应用及产业化工作正全面推进，并在通信、工 控和消费类市场都取得重要进展，实现规模销售。 估值考虑公司盈利能力的提升，我们调整公司2020-2022年的EPS 至1.445、1.804和2.245元，对应PE 分别为89、71和57倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品推广不及预期；产品毛利率下滑。