特种集成电路高速增长，成长逻辑持续兑现 近期紫光国微涨幅较高，公司成长逻辑获得市场认可。我们认为目前为止，对紫光国微的估值仍然存在预期差：市场认为紫光特种集成业务成长性缺乏持续性，实际2019年特种集成业务指引+70%，实际增速+75%；2020年市场预期35%~40%，我们测算2020H1特种集成业务增速+50%~60%，全年有望继续超越40%预期。我们认为国产替代的步伐只会加速不会放缓，特种集成电路行业门槛高赛道广，预计未来市场规模加速上行。公司凭借优秀的研发实力和产品平台化能力，有望率先拔得头筹。 通用FPGA产品战略卡位，明年有望放量 紫光同创系深圳国微电子2013年成立的全资子公司，2018年紫光集团增资后，公司持股比例降低至36.5%；紫光同创是国内高性能通用FPGA芯片龙头，是国内唯一进入两大通信设备商FPGA供应链的企业。2020年紫光同创4000万门通讯基站FPGA实现批量出货，2021年有望推出集成transceiverFPGA。作为国内FPGA行业开拓者，同创新产品可满足下游大客户迫切需求，目前研发投入较高，后续经营逐步向好后有望成为公司未来业绩催化剂。 盈利预测及估值 预计公司2020～2022年实现归母净利润为8.9、13.6、19.4亿元，对应摊薄后EPS分别为1.49、2.24、3.21元，基于特种IC市场竞争格局及成长确定性，以及公司在FPGA领域战略卡位，继续看好公司未来业绩成长性，维持“买入评级”。我们持续看好紫光国微未来三年的成长性，给予第一步目标价181.22元，对应市值1100亿，对应21/22年PE65/45倍。 风险提示 1）贸易冲突导致制裁加剧波及公司风险； 2）2）特种集成电路认证进展不及预期风险； 3）3）智能卡业务不及预期风险。

国产安全IC、特种IC核心厂商，首次覆盖给予“买入”评级紫光国微是紫光集团旗下的半导体设计公司，专注于石英元器件、智能安全芯片、特种集成电路等产品的研发，已成为国内领先的安全芯片和军用芯片厂商。为减轻资金投入压力，2018年和2019年紫光国微分别降低对紫光同创和西安紫光国芯持股比例，剥离了FPGA和存储芯片业务。受益于存储芯片业务的剥离及特种IC持续放量，2020Q1公司归母净利润同比增速高达183.4%。我们预计公司2020-2022年归母净利润为9.08/12.49/16.22亿元，对应EPS为1.50/2.06/2.67元，当前股价对应PE为85/62/48倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 终止收购Linxens、不改长期价值潜力，金融IC国产替代有望加速2020年7月8日，紫光国微宣布终止定增收购Linxens；Linxens是智能安全芯片微连接器、RFID嵌体及天线等方面的国际领军企业，与紫光国微的安全芯片业务有较强协同作用。紫光国微的THD89产品成功通过国际SOGISCCEAL6+安全认证，解决了金融IC国产化的技术难点；自2016年以来，我国金融IC累计发卡量保持25%左右的增速提升，且金融IC的国产化率持续提升，预计凭借紫光国微通过SOGISCCEAL6+安全认证的技术支持，金融IC国产化率有望进一步提升。 供应国产大飞机C919，特种IC前景广阔2020年，紫光国微成为国产大飞机C919的芯片供应商之一，为其提供网络通信类的机载总线交换芯片，意味着公司将全面进入民用航空装备市场；除C919外，紫光国微的FPGA芯片也将应用于无人机市场。2017-2019年，我国国防预算支出同比增速维持在7%左右，并且，相较于其他国家军费支出占GDP比重，2019年我国国防军费占GDP比重仅为1.9%，低于全球平均水平2.2%。随着我国军用装备信息化的持续推进，国产军用芯片极富潜力。 风险提示：受国防装备信息化投资影响，特种IC营收增速存在不确定性；超级SIM卡放量情况存在较大不确定；中低端安全芯片竞争存在进一步加剧风险。

事件:7月8日,公司发布关于终止发行股份购买资产暨关联交易事项的公告,公司董事会决定终止发行股份购买北京紫光联盛科技有限公司100%股权事项。 终止收购是合理决策,有利于公司估值提升。本次收购方案中紫光联盛股东全部权益的交易价格约180亿元,发行股份数量约5亿股,发行价格为35.51元/股。当前股价120.6元,5亿股对应约600亿市值,已经远超方案初期的估值范围,终止收购是合理决策。紫光联盛2018、2019年利润约5-6亿,如果按照600亿来算,PE为100-120倍,估值较高。紫光联盛的产品载带(聚酯玻璃纤维)属于成熟产品,有一定技术门槛,但是仍不足以和核心芯片的高估值相媲美。 聚焦芯片领域,业绩估值具有持续成长性。特种集采电路业务拓展顺利,为业绩高成长奠定基础。公司现有核心业务发展良好,仍将聚焦现有芯片设计业务。特种集成电路业务受疫情影响较小,FPGA在通信、工控和消费类市场都有重要进展,并且有望保持高毛利率水平。 5G超级SIM卡加快导入,伴随5G换机潮打开成长空间。疫情期间由于客户无法到运营商门店办理SIM卡业务,超级SIM导入较慢,当前疫情影响消除,客户可以重新到店办理,超级SIM卡导入有望加快。 收购终止不影响协同关。收购终止不影响紫光国微与紫光联盛的协同关系,仍旧可以通过市场化的方式协同供货和拓展市场,关系更简单。预计公告出来后,集团会重新包装收购方案,寻找新的买方,预计收购会持续比较长时间。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为8.47亿/12.77亿/16.98亿元,对应EPS分别为1.40/2.10/2.80元,维持“买入”评级,目标价145元。 风险提示:特种芯片、超级SIM卡增长不及预期,FPGA研发不及预期;

紫光国微子公司国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。紫光国微的特种集成电路业务由子公司深圳国微电子承担,产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司,已承接特种装备重点项目200多项和多项国家重大专项项目,是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业,同时公司为特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括:微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种,横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA等众多领域。国微电子2019年实现收入10.79亿元,同比增长76.5%;实现净利润5.06亿元,同比增长101.0%。根据20Q1业绩预告,紫光国微2020年上半年净利润同比增长40-60%也由国微电子贡献。 特种集成电路业务各个品类发展空间巨大。(1)新一代的大规模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成,该产品的市场前景巨大,是用户国产化率提升的核心器件之一,该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位;(2)公司的可编程系统集成芯片(SoPC)产品已经成为国内的标杆性产品;(3)公司的高性能电源类产品的用户快速增长,在多个应用领域实现了国产化率提升;(4)3D封装集成存储器产品销售快速增长,产品应用覆盖面逐步扩大。(4)DC/DC电源产品已经被多个用户选型使用,后期将形成批量应用。 盈利预测、估值与评级。紫光国微子公司国微电子作为中国特种集成电路平台型龙头公司,有望深度受益于特种集成电路行业高速增长。此外,我们预计紫光国微FPGA子公司紫光同创收入快速增长和同比扭亏。我们上调紫光国微2020-2022年净利润为9.13、11.77和15.38亿元,我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子2020年分别贡献8.0、0.7、0.1、0.1亿元净利润;较2019年5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。维持“买入”评级。 估值比较:紫光国微估值仍有提升空间。参照A股半导体设计板块各个领域龙头公司,根据Wind市场一致预期和2020年7月5日收盘价,澜起科技(2020年11.5亿元净利润预测、1150亿元市值,2020PE=100x,同下)、韦尔股份(22.6亿元、1800亿元、80x)、卓胜微(7.9亿元、720亿元、90x)、斯达半导(1.8亿元、320亿元、180x)、圣邦股份(2.6亿元、460亿元、175x),而目前紫光国微(9.1亿元、588亿元、64x),估值仍有提升空间。 风险提示:特种集成电路行业预算支出不及预期风险,毛利率波动风险。

复工复产按部就班，特种业务加速恢复：年初受到疫情影响，特种业务一季度受到一定影响。但随着目前我国疫情逐步得到控制，复工复产目前正在按部就班进行。特别是特种IC领域，需求恢复超预期。同时由于特种IC领域行情普遍是下半年优于上半年，公司在特种领域有望进一步扩大规模巩固自己龙头的优势。公司FPGA产品在国内处于绝对龙头地位，公司7千万、8千万和1亿门产品研发顺利。同时公司凭借自己FPGA领域的领先地位，正在推广SoPC一体化解决方案。此类产品不但符合客户轻量化小型化的特点，也助推公司简化产品治理和提高毛利水平。目前公司SoPC产品正在适配全新的型号产品，未来有望进一步推动公司盈利。同时，公司不断发挥下属子公司协同能力，与西安子公司一起开发特种领域内的存储类产品，目前产品进展十分良好。此外，公司在电源领域也取得了不俗的进展已经开发了20余款产品。公司在特种领域的营收构成逐渐从FPGA占比单一的情形扩展到百花齐放的状态。 安全芯片国内首家获得CCEAL6+认证，公司短期与长期发展目标清晰：公司THD89成为国内首款通过国际SOGISCCEAL6+安全认证的芯片产品，是全球安全等级最高的安全芯片之一，实现了中国在该领域的重大突破，刷新了我国芯片安全认证最高等级记录，产品安全等级可以于NXP,ST和三星比肩。虽然疫情期间，公司在安全领域收入受到一定的影响，但公司规划清晰，卡位优势明显，我们看好公司在该领域未来发展。短期看安全芯片在银行卡领域还有约50%的市场份额没有实现国产替代。5G超级SIM卡也在各地区开始售卖，三星最新旗舰手机S20成为产品适配机型之一。长期看，紫光集团收购法国linxens，在智能卡领域形成了芯片+条带的一体化解决方案模式，进一步巩固了公司在该领域的竞争优势。虽然目前公司收购法国linxens存在很大不确定性，但是公司在该领域加强整合、提高市占率和走向国际化的目标是不会改变的。此外未来在物联网、车联网以及数字货币领域的终端产品都需要安全芯片。目前公司产品THD89系列产品成功通过AEC-Q100车规认证，我们预计ETC前装以及车联网应用很快将会为公司提供新的成长动力。同时公司安全领域外，也开发了NorFlash和无线充电产品线。公司凭借和华虹、联电长期合作关系，在NOR产品线上可以拿到较好的代工价格，目前已经量产中小容量产品。在无线充产品领域，推出迎合主流市场的20W高功率无线充电解决方案。该方案包含发射端芯片和接收端模组两部分。目前该产品也已经大规模出货，月均出货量可达15kk/月左右。 其它业务同样现高速发展：公司是国内为数不多的国产FPGA厂商，公司FPGA业务全面开拓通信和工控市场，积极推进Titan系列高性能FPGA和Logos系列高性价比FPGA芯片的应用及产业化工作，已开始实现生产销售。Compact系列CPLD新产品已于2018年推向通信等市场，并已顺利导入部分客户项目。同时PangoDesignSuite是紫光同创基于多年FPGA开发软件技术攻关与工程实践经验而研发的一款拥有国产自主知识产权的大规模FPGA开发软件，可以支持千万门级FPGA器件的设计开发。完整的EDA工具使得公司形成了极宽的护城河。随着5G进程的不断推进，公司产品已经进入烽火，中兴和华为等通信设备厂商测试。随着国际局势的变化，这一进程或将加快，有望加速实现国产替代步伐。 上调“强烈推荐”评级：虽然疫情期间，公司在安全领域收入受到一定的影响，但公司规划清晰，卡位优势明显，我们看好公司在该领域未来发展。随着国密算法的应用渗透率逐步提升，公司在国内的市场份额将会进一步加大。此外公司进行垂直整合，巩固安全芯片业务能力，同时也为公司拓展海外业务做好了准备。在特种IC领域，需求恢复超预期。由于特种IC领域行情普遍是下半年优于上半年，公司在特种领域有望进一步扩大规模巩固自己龙头的优势。公司FPGA产品在国内处于绝对龙头地位，公司7千万、8千万和1亿门产品研发顺利。在特种集成电路业务持续拓宽产品线导入大客户，国产化率提高的脚步有望加速。此外公司特种领域内其他芯片进展加速，在特种领域的营收构成逐渐从FPGA占比单一的情形扩展到百花齐放的状态。其次公司消费级FPGA取得重大突破，未来或将受益5G基础建设。我们看好公司未来发展。我们上调公司2020年-2022年归母净利润（不含收购）为8.29亿、10.98亿及15.38亿，对应PE为58.53X、44.23X及31.57X。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：产品毛利率降低；市场需求减弱；5G进展不及预期；疫情影响反复无常；

盈利能力显著提升,Q1业绩靓丽 。公司 2019年年报披露,预计一季度归母净利润区间为 1.74亿元-2.08亿元,同比增幅区间为 160%-210%。本次一季报披露归母净利润 1.90亿元,同比增长 183.41%,位于一季度业绩预告区间中值附近。一季度业绩增长主要源于 IC设计业务经营规模的持续增长,特别是特种集成电路业务持续贡献稳定的利润。毛利率方面,20Q1毛利率为 58.05%,同比大幅提升。费用率方面,20Q1销售费用率为 5.31%,同比增加 1.7个百分点;管理费用率为 4.65%,同比减少 0.01个百分点;财务费用率为 0.22%,同比减少 0.12个百分点。 拟收购紫光联盛,延伸 智能安全芯片产业链。公司于 2019年 6月发布资产重组预案,拟发行股份收购紫光联盛 100%股权,标的资产作价 180亿元。紫光联盛旗下Lixes主业为设计与生产智能安全芯片微连接器、RFID嵌体及天线和超轻薄柔性 LED灯带,是全球销售规模最大的智能安全芯片组件生产厂商之一,与公司智能安全芯片协同性较高。2019年,紫光联盛备考合并报表营收 33.14亿元,归母净利润 4.98亿元。 持续完善FPGA 产品线 线, , 引领自主可控。 。公司旗下子公司紫光同创在FPGA领域具有较深技术积累,已经形成 Tita、Logos、Compact三个系列产品,在通信、工控和消费类市场都有重要进展,2019年全年实现销售额过亿元。2019年,公司完成了新一代 FPGA Logos2系列更高性价比产品的设计平台建设,典型产品已成功投片,并开启了下一代 FPGA Tita3系列高带宽、大容量、高性能 FPGA产品的研发。 估值预计公司 2020-2022年的 EPS分别为 1.073、1.301和 1.636元,对应 PE分别为 55、46和 36倍,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险疫情对全球经济影响;新产品推广不及预期。

公司概况:紫光国微聚焦“安全芯片”领域。公司创建于2001年,目前主要产品为智能安全芯片、特种集成电路和晶体元器件,分别由紫光同芯微电子、深圳国微电子和唐山国芯晶源三个核心子公司承担。公司2019年度实现收入和归母净利润分别为34.30亿元和4.06亿元,同比增长39.54%和16.61%。 智能安全芯片业务快速增长,特种集成电路业务亮眼。1、智能安全芯片:智能卡下游应用领域广泛,同方微电子的第二代居民身份证专用芯片、电信SIM卡系列芯片、金融支付类芯片等产品均有望保持快速增长;2、特种集成电路:国微电子的产品包括微处理器、存储器、FPGA/SoPC、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种,覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域,特种装备国产化率提升驱动行业快速增长该业务2019年度实现收入10.79亿元,同比增长75.30%,大客户数、合同量、销售额均大幅增长。 FPGA业务有望打开广阔空间。FPGA是站在集成电路金字塔顶端的“万能”芯片,下游应用广泛。根据MRFR数据,在5G和AI的驱动下,2018和2025年市场规模分别约60和125亿美元,年复合增长率10.2%。FPGA的高技术壁垒构筑双寡头格局,Xilinx和Altera占据约90%全球市场。紫光国微子公司紫光同创技术实力处于国内领先水平,目前已向通信设备客户批量出货。 紫光国微拟180亿元并购Linxens集团形成智能安全芯片全产业链布局。Linxens集团前身为全球领先的连接器生产制造商FCI集团的微连接器事业部,目前的主营业务为微连接器、RFID嵌体及天线等产品的研发、设计、生产、封测和销售。紫光国微完成对Linxens集团的收购后,将完成“芯片设计-微连接器制造-模组封装-RFID嵌体和天线”产业关键节点布局。本次交易中,紫光国微拟发5.07亿股作为股份支付对价并购Linxens集团,交易对价180亿元,业绩承诺方紫光联盛承诺Linxens集团2020-2022年净利润为5.80、8.51、12.16亿元。本次交易完成后,上市公司将间接持有Linxens集团95.43%的股权。 盈利预测、估值与评级:我们预计紫光国微2020-2022年EPS分别为1.13、1.39、1.71元,当前股价对应PE分别为53x、43x、35x;考虑Linxens集团成功并购和股本增厚后,我们预计公司2020-2022年备考EPS分别为1.12、1.49、2.00元,当前股价对应PE分别为53x、40x、30x,估值低于行业平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品研发风险、智能安全芯片下滑风险、毛利率波动风险、Linxens集团业绩不确定性风险。

特种集成电路业务已形成极高的行业壁垒,媲美国外同类产品确保业绩持续增长:特种集成电路领域对产品性能要求高,易与客户形成较强黏性,行业进入门槛较高,属于高壁垒行业。公司一直采用无工厂半导体公司(FABLESS)运作模式,拥有28nm以上芯片设计能力;配备有EDA软件、测试系统。掌握了数字逻辑、模拟混合芯片的设计方法和设计流程。在高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类器件、总线器件、接口驱动器件、电源芯片和其它专用芯片等领域具有芯片设计能力以及相应整机产品的应用方案开发能力。国产特种集成电路采购浪潮带来国微电子业务高速增长性。公司营收呈爆发式增长,优质大客户数量不断增加,产品应用市场不断扩大,业务进入高速发展阶段,主流成熟产品竞争力不断提高。2019年,毛利率为74.35%,比上年同期增加了7.88%,为该业务毛利率历史最高。营收爆发增长的同时毛利率大幅提升,说明公司主流成熟产品性能媲美国外同类产品,受到下游专业客户充分认可,开始被大批量选用,进入了良性规模应用阶段。 作为智能安全芯片领域领导者,将携手Linxens整合产业链上下游:公司凭借丰富的产品和广泛的客户资源等优势,在市场份额上继续保持着领先地位。2019年,公司公告收购控股股东紫光集团有限公司下属控股公司北京紫光联盛100%股权。紫光联盛自身暂未开展业务,系为控制Linxens集团而在境内设立的特殊目的公司。Linxens是全球销售规模最大的智能安全芯片组件生产厂商之一,2018年营收33.38亿元。紫光国微并入Linxens,共享国内外客户资源,实现“安全芯片+智能连接”的布局,构建更为完整的智能安全芯片产业链。收购成功后,紫光国微将在巩固和提升公司产品的核心竞争力的同时,推进原有业务和创新业务快速成长。原有业务中,中国智能安全芯片卡市场2018年实现销售208.3亿元,下游产业如电信、金融、电子政务、交通等行业均保持较快发展。截至2019年末,全国银行卡在用发卡数量84.19亿张,同比增长10.82%。随着需求扩张和国产化渗透率的稳定提升,以紫光国微为代表的国产智能安全芯片企业将占据更加主动的竞争地位。创新业务方面,市场+政策双重刺激,公司布局物联网新赛道。 参股子公司紫光同创通用FPGA产品在2019年批量生产,受益国产替代有望加速成长:现在国际上FPGA的主流厂家实际只剩Xilinx,Altera(Intel),Lattice和Microsemi四家。而前两者是绝对的霸主,其中Xilinx和Altera分别占据全球市场56%和31%,占据全球市场总份额的近90%,处在绝对领先地位。在中国FPGA市场中,Xilinx和Altera占比也高达52%和28%。由于技术、资金、人才、产能上的壁垒,行业领导者地位较为稳定,国产厂商目前在中国市场占比约4%。FPGA作为完全被美国垄断的行业,国内FPGA设计公司均有较大机会代替国外产品。公司参股子公司紫光同创专业从事通用可编程逻辑器件(FPGA、CPLD等)研发与生产销售工作,是中国FPGA领先厂商,承担紫光集团通用FPGA的研发与销售任务。公司目前有多个产品系列和自主知识产权的大规模FPGA开发软件。2020年,公司28nm工艺千万门级Logos-2系列FPGA首发上市,该系列产品采用28nmCMOS工艺制程,相对于40nm工艺Logos-1系列FPGA性能提升50%,总功耗降低40%,进一步丰富了公司产品线,满足视频图像处理、工业自动化、消费电子等市场的应用需求。该产品已向工业领域重点客户送样,即将量产发货。2019年公司在通信、工控和消费类市场都有重要进展,实现批量发货,实现全年销售额过亿元。同创自身优势在于技术脱胎特种半导体行业,拥有成熟的设计与应用经验。到2025年全球FPGA市场总额预计为125亿美元,其中通信约占44亿美元份额。受益于我国庞大的5G基础建设,我们假设全球通信产业对FPGA的三分之一需求来自国内,则有接近100亿市场规模。2019年公司营收刚刚破亿,未来增长空间十分巨大。 投资建议:公司作为FPGA与智能安全芯片双龙头,业绩迈入高速增长阶段。我们预测公司2020-2022年分别实现营业收入31.74亿元、40.43亿元和51.59亿元,实现归母净利润7.06亿元、9.80亿元和13.11亿元,EPS分别为1.16元、1.62元和2.16元。公司当前股价对应的PE分别为50X、36X和27X。持续覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:FPGA市场竞争激烈,智能安全芯片毛利率下降风险;经济下行需求疲软风险;收购紫光联盛不确定性风险;外汇风险;商誉减值风险。

事件 紫光国微2019年报营收34.3亿元,同比增长39.54%,归母净利润4.06亿元,同比增长16.61%。同时预告20年一季度归母净利润为1.74-2.08亿元,较去年同期增长160%~210%。 简评 一、19年业绩稳健进步,特种IC带动20Q1增速亮眼 紫光国微2019年营收34.3亿元,同比增长39.54%,归母净利润4.06亿元,同比增长16.61%,表现稳健。剔除掉非经常损益,扣非净利润3.87亿元,同比增长98.19%,主业高速成长。同时预告20年一季度归母净利润为1.74-2.08亿元,较去年同期增长160%~210%,区间中值为1.91亿元,同比增长185%。在19年半导体整体需求较疲软背景下,公司持续技术升级及新品开发,下游客户不断突破,IC设计业务高速成长,20Q1业绩表现亮眼,主要受益于高毛利率特种IC业务持续19Q3/Q4高景气趋势。 二、智能安全芯片地位继续提升,需求旺盛带动特种IC高成长 公司智能安全芯片19年营收13.2亿元,是第一大主营业务,深耕多年,市占率国内领先。公司从卡安全芯片向终端安全芯片延伸:(1)卡安全芯片方面,SIM卡整体稳健,高端SIM海外出货大幅增长,eSIM持续增长,超级SIM运营商推进顺利。身份识别产品稳定供应,电子证照取得重大突破,而银行IC卡国产份额大幅提升,公司占据领先,业绩增长亮眼。(2)终端安全芯片方面,终端安全芯片方面,传统USB-Key、智能POS等稳健,非接触读头与终端安全芯片激增,并延伸至无线充电/智能门锁/车规级安全芯片等新品。(3)同时拟收购Linxens,获得稳定的微连接器和RFID供应,拓展海外客户,加码智能安全芯片产业链。特种IC业务受益于下游特种需求旺盛,19年保持高速增长,营收超过10亿元,40多项新品通过考核验证,特种FPGA/存储/总线驱动/SoC/模拟电源等产品具备优势,出货不断增长,20Q1景气度持续,带动净利润增速亮眼,判断受疫情影响有限,有望贯穿全年。 三、5G建设带动晶体业务向好,同创FPGA不断突破营收过亿 晶体元器件和功率器件仍具看点,公司属于国内唯一掌握全系列压电晶体制造技术的龙头,5G/物联网带动晶振需求,超小型高精度的中高端产品属于利润较好供需偏紧领域,公司正在积极布局。功率业务涵盖MOS、SJMOS、IGBT等先进产品,19年营收过亿,亦有望国产突破。而同创FPGA业务,年销售过亿元,发展态势良好。国内通信FPGA业务领先,持续扩充了Logos系列和Compact系列CPLD型号。公司正研发28nm、40nm新产品,规划上亿门级16nm芯片,全面推动Titan、Logos、Compact系列产品在通信、工控和消费类市场实现客户扩展和批量出货。

事件:公司2020年4月2日发布2019年年报,公司实现营业收入34.30亿元,同比增长39.54%;归母净利润为4.06亿元,同比增长16.61%;扣非净利润为3.87亿元,同比增长98.19%。 特种集成电路业务高速增长同时毛利率提升,持续受益我国半导体产业升级:公司特种集成电路业务收入为10.79亿元,同比增长75.30%;毛利率为74.35%,比上年同期增加了7.88个百分点。营收爆发增长的同时毛利率大幅提升,说明公司产品受到下游专业客户充分认可,性能媲美国外同类产品。报告期内,特种集成电路新产品的研制与开发工作持续推进,40多款芯片完成了样品研制,还有40多款芯片通过了产品考核鉴定,为后续发展提供了巨大的动力。预计未来该项业务产品应用市场不断扩大,业务进入高速发展阶段。 特种FPGA市场占有率高,通用FPGA实现批量发货:根据公司年报披露,特种FPGA产品已经广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域,在国内取得了很高的市场占有率,最新开发的基于2x纳米的新一代大容量高性能FPGA系列产品也正在推向市场,特种FPGA业务有望持续向好。公司联营企业紫光同创涉足通用FPGA开发,其2019年实现营业收入1.01亿元,相比2019年半年报0.16亿元收入有明显增幅。报告期内,公司FPGA芯片持续扩充了Logos系列高性价比产品和Compact系列CPLD产品的型号,基本形成CPLD的全系列产品。完成了新一代FPGALogos2系列更高性价比产品的设计平台建设,典型产品已成功投片。开启了下一代FPGATitan3系列高带宽、大容量、高性能FPGA产品的研发。公司全面推动Titan、Logos、Compact三个系列产品的应用及产业化工作,在通信、工控和消费类市场都有重要进展,实现批量发货。预计未来公司在该领域将继续深挖国内市场潜力,实现我国FPGA行业的产业升级。 金融支付安全产品为智能安全芯片最大亮点,后续并购加速开拓国内外市场:2019年,智能安全芯片业务收入达13.21亿元,同比增长27.50%。报告期内,公司金融支付安全产品市场取得长足进步,成为年度业绩增长的最大亮点。随着国产银行IC卡芯片的全面推广应用,国内市场份额大幅提高。公司凭借优异的产品和积极的市场策略,占据了领先的市场地位。除此之外,公司2018年12约28日公告称筹划以发行股份的方式购买北京紫光联盛科技有限公司100%股权,并购完成后,上市公司将间接控制全球智能卡微连接器的领导者法国Linxens公司,截至年报披露日,该事项正在有序进行中。 转让西安紫光国芯部分股权,聚焦公司核心业务:根据公司全资子公司西安紫光国芯的经营情况,为保障其持续健康发展,及减轻上市公司资金投入压力,改善财务状况和盈利能力,结合紫光集团在存储器领域的总体战略布局,公司拟将西安紫光国芯76%股权转让给紫光集团下属全资子公司北京紫光存储科技有限公司,经交易双方协商确定为1.68亿元人民币。本次股权转让完成后,公司仍持有西安紫光国芯24%股权,其将不再纳入公司合并报表范围。2020年3月4日,完成了股权转让工商变更登记手续。西安紫光国芯自2019年12月末起不再纳入公司合并财务报表范围。 一季度业绩表现亮眼,疫情影响有限:2020年以来,公司严格疫情防控、积极复工复产,各项经营活动已正常开展。2020年1-3月归属上市公司股东的净利润1.74亿至2.08亿元,同比变动160.00%至210.00%,目前为止疫情对公司业务开展影响有限。 盈利预测:我们预计2020-2022年实现利润7.06亿元、9.80亿元与13.11亿元,对应当前股价的PE为43、31和23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:特种集成电路订单不及预期,FPGA市场开发不及预期,智能安全芯片订单增长不及预期。

特种集成电路持续高增,推动公司新阶段:2019年公司实现营收34.3亿元(39.54%YoY),归母净利润4.06亿元(16.61%YoY),扣非归母净利润3.87亿元(98.19%)。分业务看,智能安全芯片业务营收13.2亿元,同比增长27.50%;特种集成电路业务营收10.79亿元,同比增长75.30%;存储器芯片营收8.43亿元,同比增长30.67%;晶体元器件营收1.68亿元,同比增长7.43%。毛利率方面,2019年公司特种集成电路业务毛利率为36.74%,同比提升5.69pct,电子元器件业务毛利率18.45%,同比提升2.83pct,业绩符合预期。尽管受到中美贸易摩擦、宏观经济增速放缓等多重因素影响,公司经营业绩仍保持了高速增长,特种集成电路和智能卡芯片两大核心业务盈利能力持续提升,经营业绩增长显著。在联营企业紫光同创计入当期损益的研发支出大幅增加导致公司权益法核算确认的投资损失大幅增加的情况下,仍然实现了净利润的稳定增长。 布局eSIM业务,强化智能卡芯片行业地位:随着通信技术的发展更迭,伴随着物联网、可穿戴设备的大量出现,eSIM将得到广泛应用。2019年,公司与联通华盛签署战略合作协议,就eSIM业务展开合作;同时成立紫光&联通物联网联合创新中心,携手推动物联网的全面创新与安全落地。公司在继续扩大传统智能安全芯片业务市场份额的同时,也在推动安全芯片创新业务的发展。随着5G通讯的到来,智能安全芯片创新业务将为公司带来新的增长点。 存储芯片业务剥离,盈利能力进一步提升:公司原全资子公司西安紫光国芯从事DRAM存储器芯片的开发与销售,报告期内公司将其76%股权转让于北京紫光存储科技有限公司,持股比例降为24%,自2020年起不再将其纳入公司合并报表范围。公司存储芯片业务受限于Fabless模式,成本高于同业,影响公司净利润表现,股权转让后,存储芯片不再作为主营业务,仅以投资收益核算,有助于公司提升盈利能力。 投资策略:公司预计2020年第一季度公司归母净利润大幅度预增(160%-210%)。我们认为公司的特种集成电路业务在国产替代的大趋势下,将成为公司利润增长的核心驱动力,智能卡芯片业务在5G时代有望继续保持较高增速。我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为5.8/6.46/7.46亿元(原2020-2021年归母净利润预测为5.18/5.68亿元),对应PE为57.5/51.6/44.7倍。目前全球疫情拐点尚不明确,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)疫情风险:2019年底开始快速传播的新冠肺炎毒疫情,首先冲击国内2020年第一季的整体经济运行。自2020年3月中,在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至全球各国,目前全球都笼罩在新冠肺炎疫情的恐慌中,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性。2)智能卡芯片业务不及预期:智能卡芯片由于智能卡芯片产业的技术门槛较低、国内竞争激烈,未来公司可能面临毛利率较大幅度下滑的风险。3)收购Linxens不达预期风险:公司收购Linxens意在强化市场和产品优势,巩固和提升公司产品核心竞争力。但电子产品市场变化较快,不排除未来eSIM加速推行,从而导致Linxens微连接器失去市场竞争力。

事件:公司发布19年年报,2019年实现营收34.3亿元,同比增长39.54%;归母净利润4.06亿元,同比增长16.61%;扣非净利润3.87亿元,同比增长98.19%。同时,公司公布2020年一季度预计归母净利润1.74亿至2.08亿,同比增长160%-210%。 业绩增长符合预期,集成电路业务增长最为突出。公司各项业务发展顺利,特种集成电路增长尤为突出,营收达到10.79亿元,同比增长75.30%,毛利率提升7.88个百分点,达到74.4%。智能安全芯片、存储芯片业务也均保持30%左右增速,市占率进一步提升。 成熟产品竞争力提升,新一代FPGA等新品推进顺利。公司研发取得丰硕成果,有40多款芯片完成了样品研制,还有40多款芯片通过了产品考核鉴定,新一代大容量高性能FPGA正推向市场,随着华为、中兴大规模5G建设,2020年预计营收增长在300%以上。公司主流成熟产品的竞争力不断提高,获得用户广泛认可和大批量选用。 5G超级SIM卡加快投放市场,换机潮下有望爆发式增长。超级SIM卡是SIM卡与存储卡合二为一,包括32G99元、64G199元、128G399元,主要通过5G换机或换套餐营销的方式赠送给客户。运营商推广积极性很高,2020年已经拓展到北京、山西、湖南等市场。终端方面当前除苹果外已经适配了200款以上的终端,产业链全部打通。我们预计2020年5G手机销量1.5亿部,渗透率20%,将有3000万销售额,净利润3元/片,则带来近1亿净利润。 Q1盈利大幅增长,联盛并表增厚公司业绩。公司预计2020年Q1实现净利润1.74-2.08亿,同比增长160%-210%,为全年高增长奠定基础。我们预计收购联盛有望在2020年7月落地,联盛旗下Linxens是卡类连接材料供应商,将打通上下游,成为市场垄断者。我们预计联盛并表之后每年带来新增利润10亿,将大幅增厚公司业绩。 风险提示:5G用户发展不及预期;海外疫情影响市场需求;

公司发布2019年年报:报告期内实现营收34.30亿元,同比增长39.54%;归母净利润4.06亿元,同比增长16.61%;扣非归母净利润3.87亿元,同比增长98.19%。 支撑评级的要点n盈利能力持续提升,扣非净利润高增长。2019年公司扣非净利润同比增长98.19%。受益联营企业紫光同创计入当期损益的研发支出大幅增加影响,公司权益法核算确认的投资损失大幅增加,归母净利润同比增长16.61%。分业务看,智能安全芯片业务营收13.2亿元,同比增长27.50%;特种集成电路业务营收10.79亿元,同比增长75.30%;存储器芯片营收8.43亿元,同比增长30.67%;晶体元器件营收1.68亿元,同比增长7.43%。 毛利率方面,2019年公司集成电路业务毛利率为36.74%,同比提升5.69个百分点,电子元器件业务毛利率18.45%,同比提升2.83个百分点。 安全芯片创新业务快速成长,注入新的增长点。公司在继续扩大传统智能安全芯片业务市场份额的同时,也在推动安全芯片创新业务的发展。 2019年,公司与联通华盛签署战略合作协议,就eSIM业务展开合作;同时成立紫光&联通物联网联合创新中心,携手推动物联网的全面创新与安全落地。随着5G通讯的到来,智能安全芯片创新业务将为公司带来新的增长点。 FPGA芯片业务进展顺利,产品系列持续扩充。报告期内,公司持续扩充Logos系列高性价比产品和Compact系列CPLD产品的型号,基本形成CPLD的全系列产品,并完成新一代FPGALogos2系列更高性价比产品的设计平台建设,典型产品已成功投片,开启下一代FPGATitan3系列高带宽、大容量、高性能FPGA产品的研发。2019年,FPGA芯片产品实现全年销售额过亿元。 估值n考虑公司盈利能力的提升和疫情对全球经济的影响,调整公司20-22年的EPS至1.07、1.30和1.64元,对应PE分别为47、38和31倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险nLinxens发展不及预期;新产品推广不及预期。

支撑评级的要点 IC设计业务快速发展,扣非归母净利润高增长。公司三季报预计,2019年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为40,016.99至50,456.20万元,同比增幅为15.00%至45.00%。此次业绩快报披露归母净利润4.05亿元,同比增长16.29%,位于三季报披露业绩区间,但扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为3.90亿元,同比增速达到99.70%。公司业绩增长主要源于IC设计业务的快速增长。 eSIM+超级SIM卡,5G时代有望迎发展机遇。公司作为国内物联网eSIM产业的重要成员,在该领域布局较早,安全芯片产品在2018年已通过中国联通eSIM管理平台测试。随着5G时代的到来,物联网产业崛起将为eSIM带来发展机遇。另外,公司超级SIM卡产品同时具备SIM功能和存储功能,能为产业链带来多方共赢,在5G大存储容量需求下,有望迎来发展机会。 收购Lixes,加码智能安全芯片业务。公司拟发行股份收购紫光联盛100%股权,标的资产作价180亿元。紫光联盛旗下Lixes主业为设计与生产智能安全芯片微连接器、RFID嵌体及天线和超轻薄柔性LED灯带,与公司智能安全芯片业务协同性较强。通过本次收购,公司智能安全芯片业务竞争力将进一步提升。 估值 鉴于业绩快报公告,调整公司19~21年的EPS至0.67/0.92/1.14元,当前股价对应PE为93/68/55X。考虑IC业务的成长性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 Lixes发展不及预期;新产品推广不及预期。

首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价50.96元。我们预计2019-2021 年公司归母净利润为4.66、5.94、7.55亿元,同比增长34%、28%、27%,EPS 分别为0.77、0.98、1.24元,给予公司2020年52倍PE,对应股价50.96元。 紫光国微是国内领先的芯片设计企业。公司的主要业务为集成电路芯片设计与销售,主要产品包括智能安全芯片、特种集成电路和存储器芯片。过去五年,公司营业收入规模从10.87亿元增长至24.58亿元,年复合增长率达22.63%。 IC核心业务稳定发展,5G时代迎新市场。智能安全芯片是公司最大规模的业务,营业收入稳定。特种集成电路业务发展前景广阔,增速明显。28nm先进工艺FPGA测试片即将发布上市,率先将国产自主产权FPGA带入新一代工艺节点。5G和物联网的发展拉动上游半导体的需求,为智能卡芯片、FPGA等业务带来更大市场。 收购+剥离,整合业务进一步强化领军地位。1)收购全球最大的智能安全芯片卡微连接器生产企业Linxens,实现“安全芯片+智能连接”的布局,增强公司抗风险能力,促进产业链上下游协同发展。2)公司拟剥离受到制造代工产能等方面的限制的存储器芯片业务,缓解公司资金业绩与后续研发投入的压力,提升公司盈利水平。结合紫光集团在存储器领域的总体战略布局,保障持续发展对资金的需求。 风险提示:全球半导体景气度下滑;国产替代不及预期。