受稀土磁材等产品市场需求影响，业绩略有下滑。 公司发布 2023年第三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 20.7亿元（yoy-0.9%）；实现归母净利润 2.5亿元（yoy-11.8%） 。单季度看， 2023Q3实现营收 6.6亿元（yoy+0.7%） ；实现归母净利润 0.8亿元（yoy-6.5%） 。 公司业绩下滑的主要原因为参股公司盈利能力较去年同期下滑，公司投资收益减少（较去年同期减少 0.4亿元） ； 公司稀土永磁、芴酮等部分产品受市场需求影响，业绩同比下降。 盈利能力稳定提升，费用管控得当。 公司 2023前三季度毛利率实现 26.1%（yoy+1.7pct），同期净利率为 13.7%（yoy-1.1pct）。公司 2023前三季度实现销售费用率 2.7%（+0.9pct），主要系产品销量略有增加、检测业务加快市场开拓增加销售人员所致；管理费用率实现 5.6%（+0.2pct）；财务费用率实现-0.1%（-0.1pct），主要系利息收入增加所致；研发费用率实现 4.9%（-1.2pct）。前三季度实现经营性净现金流-0.8亿元，同比净流出减少 0.2亿元。 科技创新引领发展，检测业务稳中有进。 1）公司共有研发人员 362人，其中 12人享受国务院特殊津贴，并设有院士工作站、国家级企业博士后工作站。公司拥有专利 588项，其中发明专利 152项，将围绕产品针对国家和市场当前和未来的需要，持续开展技术创新。 2）公司检验检测产业在全国各省市设立三十四个办事处，形成强劲的检测服务网，检测规模覆盖全国，检测服务专业、设备先进、报告权威。同时， 2020年新建的智能化检测大楼主体已完工，正在对大楼进行智能化信息化建设，项目建成后，将实现整个检测流程更加智能化、自动化、机械化，有力提升公司检验检测能力和效率。 受益宝武入主，磁材业务增长可期。 当前公司拥有 5万吨电子级四氧化三锰/1.5万吨电池级四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/8000吨软磁器件及粉料/2000吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生产能力， 受益于锰系新材料需求增长，公司计划再扩建 1万吨电池极四锰产能。 2023年 7月， 宝武与中钢集团重组已办理工商变更登记，宝武通过中钢集团间接控股公司 32.9%。公司作为宝武集团旗下磁材业务平台，有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商，内部整合进程值得期待。 盈利预测： 预计 2023-2025年实现营收 28.3/39.5/47.8亿元， 归母净利润4.1/5.1/6.4亿元，对应 PE 为 15.5/12.4/9.8x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。 风险提示： 磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

Q2业绩符合预期，稳中有进公司营业收入稳中有进。2022年及 2023年上半年，公司分别实现营收 27.62亿元和 14.09亿元，分别同比增长 5.70%和下降 1.69%； 归母净利润分别为 3.9亿元和 1.7亿元，分别同比增长 80.75%和下降13.93%；扣非归母净利分别为 3.37亿元和 1.38亿元，分别同比增长94.58%和下降 15.68%。 2023Q2，公司实现营业收入 8.02亿元，同比增长 8.65%，环比增长 32.30%；归母净利润 1.14亿元，同比下降 16.36%，环比增长103.18%；扣非归母净利润 0.94亿元，同比下降 20.88%，环比增长112.48%。 四锰龙头，受益磷酸锰铁锂和钠电爆发公司四氧化三锰产量全球第一。其中，电子级四氧化三锰的国内产品市占率稳居国内前列，进口替代率逐年提升，目前已超 50%。公司拥有四氧化三锰产能 6.5万吨（电池级 1.5万吨，电子级 5万吨），公司计划继续扩产电子级锰材料 1万吨，预计三季度投产。其中电池级产品将受益磷酸锰铁锂和钠电池正极材料需求的爆发。 磁材产品矩阵丰富，受益于下游需求旺盛受益于下游如光伏、新能源、5G 应用等领域迅猛发展，拉动了软磁、永磁、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升，产能有望伴随需求释放。 截至目前，公司磁性材料新增产能：通过改扩建四季度金属磁芯、粉料产能可分别达到 5,000吨、8,000吨。 国内大基建领域内权威检验检测机构之一1）我国检验检测市场将呈现快速发展势头，未来 5年预计复合增长率达 11.0%，2026年市场规模有望突破 7000亿元，其中基建检测领域市场规模预估约 1500亿元。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，保持高增速成长 2017-2022年营收 CAGR 约 34.3%，盈利能力强，高毛利率近 60%。3）持续向其他检测领域进军，未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。 宝武重组，有望带来产业协同优势宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。1）宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。2）宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应，两者在技术、生产工艺、客户端等方面均有相关性，可发挥产业协同效应，实现共赢。 盈利预测与估值预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 32.43/39.78/46.38亿元（23-25E 下调），分别同比增长 17.39%/22. 68%/16.60%；归母净利润分 别 为 3.97/5.43/6.68亿 元 （ 23-25E 下 调 ）， 分 别 同 比 增 长1.79%/36.97%/22.96%，对应 EPS 分别为 0.52/0.72/0.88元。维持 “买入”评级。 风险提示： 上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

事件公司8月29日发布2023年半年报，1H23实现营收14.09亿元，同降1.69%；实现归母净利润1.7亿元，同降13.93%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同降15.68%。2Q23实现营收8.02亿元，环增32.13%，实现归母净利润1.14亿元，环增103.57%，实现扣非归母净利润0.94亿元，环增113.64%。 评论QQ22业绩环比翻倍，投资收益减少。上半年公司工业原料实现营收3.68亿元，同降28.32%，芴酮需求下滑，锰系材料企稳；电子元件（磁材）实现营收3.38亿元，同降0.38%，毛利率同增3.44pcts，盈利能力提升；金属制品和检验检测业务分别实现营收2.28亿元、3.21亿元，分别同增10.99%、30.39%，毛利率分别达21.51%和57.93%，实现稳步增长。上半年公司参股公司磷酸铁业务盈利能力下滑，公司投资收益同降63%至0.17亿元。 磁材产能稳步扩张，宝武有望赋能。公司磁性材料覆盖永磁和软磁，目前永磁铁氧体产能2万吨/年；稀土永磁产能2000吨/年；软磁铁氧体产能5000吨/年；通过改扩建金属磁粉芯达到产能5000吨/年，配套软磁粉产能8000吨/年。23上半年原料价格上涨、产品同质化竞争加剧等原因导致公司磁材板块利润空间被压缩。随着磁材应用场景的扩张，根据公司产能规划，预计公司23-25年磁材出货量维持15%的增长，中国宝武在23年7月正式与中钢集团实施重组，宝武将间接持股公司32.85%的股份，实现对公司的管控，宝武有望在原料铁红、市场拓展、成本管控等方面的赋能，公司磁材板块利润率将不断提升。 四氧化三锰持续放量，电池正极材料打开增长空间。公司作为四氧化三锰的龙头企业，上半年电池级四锰产销两旺，目前电子级四锰产能5万吨/年，用于锰锌软磁铁氧体的制造；电池级四锰产能1.5万吨/年，用于锰酸锂、磷酸锰铁锂和钠电正极材料制造。 受益需求增长，公司预计再扩建1万吨电池级四锰产能，预计三季度末投产。 盈利预测&投资建议根据上半年业绩情况，下调23年归母净利率11%，预计公司23-25年归母净利润分别为4.02亿元、5.15亿元、6.42亿元，对应EPS分别为0.53元、0.68元、0.85元，对应PE分别为17倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期风险、原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2022年&2023年一季度财报业绩增长超预期。2023年4月29日，中钢天源发布2022年度报告及2023年一季报。2022年，公司实现营收27.62亿元，同比增加5.70%；归母净利润3.90亿元，同比增加80.75%；扣非归母净利3.37亿元，同比增长94.58%。2023年一季度，公司实现营收6.07亿元，同比下降12.69%；归母净利润0.56亿元，同比下降8.53%；扣非归母净利0.44亿元，同比下降0.55%。 检验检测业务发展壮大，发力高端检测领域公司是国内大基建领域内权威检验检测机构之一，得益于公司积极拓展业务，检验检测业务稳步高速增长。2022年，公司检验检测业务营业收入贡献5.68亿元，同比增长26.41%，占比总营收20.57%；其毛利润为3.22亿元，同比增长44.56%，占比总毛利润49.09%；毛利率56.63%，同比增长7.09pct。 磁性材料、电池材料产品种类丰富，下游需求旺盛公司软磁材料及器件产品包括四氧化三锰、铁硅粉、铁硅铝粉、锰锌/镍锌铁氧体、变压器等，广泛用于生产软磁铁氧体及软磁金属磁粉芯。高性能软磁铁氧体磁芯的目标市场涉及5G通讯、汽车电子、光伏新能源等新兴应用领域，市场前景广阔；金属软磁粉芯则是制造电感元件的核心材料，其终端应用领域光伏、新能源汽车、储能等行业发展迅速。 此外，电池级四氧化三锰是锰酸锂、磷酸锰铁锂的重要原材料，同时也广泛应用于新能源汽车、光伏等领域及光学玻璃、颜料等功能材料，发展态势强劲。中钢天源是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业。截止2022年末，其年产10,000吨电池级四氧化三锰产线建设已完成主体设备安装和试生产调试，取得良好效果。 未来，公司将进一步拓展永磁铁氧体业务、稀土永磁业务、软磁业务，到2025年打造3个10亿级以上产业集群，其中，永磁铁氧体器件产能规划达到40,000吨，稀土永磁器件产能规划达到10,000吨，软磁铁氧体器件规划达到20,000吨。 宝武钢铁与中钢集团重组，带来产业协同优势2022年12月21日，根据中国宝武钢铁集团与中钢集团的重组计划，宝武中钢集团正式整体划入宝武。 宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应。盈利预测预计公司2023/2024/2025年实现营业收入33.02/40.89/48.62亿元（23/24E下调），分别同比增长19.54%/23.84%/18.90%；归母净利润分别为4.37/5.77/6.70亿元（23/24E下调），分别同比增长12.16%/31.87%/16.29%，对应EPS分别为0.58/0.76/0.88元。 以2023年4月28日收盘价9.45元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为16.41/12.44/10.70倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；下游需求不及预期；产能建设不及预期。

中钢集团集体划入中国宝武，公司实控人保持不变。2022年12月21日，中钢天源间接控股股东中钢集团与中国宝武实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。本次划转完成后，中国宝武将通过中钢集团间接控制本公司32.85%的股份，并实现对本公司的控制。本公司控股股东保持不变，仍为中钢资本中钢资本；本公司实际控制人保持不变，仍为国务院国资委。 产业协同&资源支持，中钢天源有望迎来加速发展。中国宝武具备强大的资源配置能力，良好的客户群体，有望对公司磁材业务及检测业务发展提供更多资源支持，加速公司发展。同时，中国宝武可为中钢天源铁氧体提供优质且较市场更具成本优势的铁红，产业协同将进一步打造行业竞争力。 不断拓宽业务范围及服务地域，检测业务持续高增长。随着“放管服”改革不断深化，我国检验检测市场将呈现快速发展势头，近5年预计复合增长率达11.0%，2026年市场规模有望突破7000亿元，其中基建检测领域市场规模预估约1500亿元。公司是国内唯一的全牌照、全国布局的基建检测机构，并不断拓宽业务范围及检测区域，积极挖掘探索环境、EMC和电子等增量市场，助力公司业绩增长。 磁材需求旺盛，公司产能稳步扩张。公司磁材品类全，目前拥有电子级四氧化三锰产能5万吨，位居国内第一。公司为电池级四氧化三锰引领者，现有产能5000吨，为满足下游市场需求的增长，在建产能1万吨将于明年投产。另外，公司有永磁铁氧体器件2万吨、软磁器件5000吨、稀土永磁器件2000吨的产能，且在建金属磁粉心年产能4000吨，金属软磁粉末年产能4000吨。公司磁材产能快速扩张，磁材业务具备高成长性。 投资建议：公司深耕磁材业务多年，同时布局软磁、铁氧体永磁及稀土永磁，且是四氧化三锰的绝对龙头；在检测领域，公司是国内唯一全牌照、全国布局的基建检测机构，国内检测业务处于高速发展阶段，检测范围及领域拓宽下业绩有望持续高速增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到32.16、40.55、53.21亿元，归母净利润分别达到3.52、4.76、6.31亿元，EPS分别为0.47、0.64、0.85。维持“买入”评级。 风险提示：磁材产能投放不及预期；磁材需求疲弱；原材料价格上涨；检测业务增长不及预期

多箭齐发，打造一流新材料企业目前公司主营业务为磁性材料及检验检测业务。根据“十四五”规划，公司远期计划到2025年实现营业收入80亿元，净利润7.2亿元的总体目标；同时期，大力扩产各类磁性材料，规划永磁铁氧体器件产能达到40000吨，稀土永磁器件产能达到10000吨，软磁铁氧体器件达到20000吨，金属软磁粉芯以及粉末分别达到5000吨和6600吨；金属制品产能由70000吨扩产至100000吨。可以预见，公司的新材料业务多箭齐发，有望打造一流新材料企业。 四锰龙头，受益磷酸锰铁锂和钠电爆发公司四氧化三锰产量全球第一。其中，电子级四氧化三锰的国内产品市占率达70%以上，进口替代率逐年提升，目前已超50%。公司拥有四氧化三锰产能5.5万吨（电池级5000吨，电子级5万吨），公司计划分别扩产电子级和电池级锰材料各1万吨。其中电池级产品将受益磷酸锰铁锂和钠电池正极材料需求的爆发。 磁材产品矩阵丰富，受益于下游需求旺盛受益于下游如光伏、新能源、5G应用等领域迅猛发展，拉动了软磁、永磁、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升，产能有望伴随需求释放。 截至目前，公司磁性材料产能如下：永磁铁氧体20000吨以及稀土永磁材料2000吨；软磁铁氧体5000吨以及金属软磁粉芯1000吨（另有配套软磁粉末产能2600吨）。 国内大基建领域内权威检验检测机构之一1）我国检验检测市场将呈现快速发展势头，未来5年预计复合增长率达11.0%，2026年市场规模有望突破7000亿元，其中基建检测领域市场规模预估约1500亿元。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，保持高增速成长2017-2021年营收CAGR约36%，盈利能力强，高毛利率50%+。3）持续向其他检测领域进军，未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。 宝武托管，有望带来产业协同优势宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。1）宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。2）宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应，两者在技术、生产工艺、客户端等方面均有相关性，可发挥产业协同效应，实现共赢。 盈利预测与估值预计公司2022/2023/2024年实现营业收入36.77/49.46/64.23亿元，分别同比增长42.09%/34.54%/29.85%；归母净利润分别为3.71/4.70/6.04亿元，分别同比增长73.59%/26.62%/28.67%，对应EPS分别为0.49/0.62/0.80元。考虑同行业水平,我们给予公司25倍PE，对应的目标价为15.5元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

磁材+检测业务双向发力，前三季度业绩亮眼。2022年前三季度公司实现营业收入 20.81亿元，同比增长 14.30%；归属于母公司净利润 2.80亿元，同比增长 81.38%。扣非净利润 2.33亿元，同比增长 109.25%。其中，第三季度实现营业收入 6.54亿元，同比下降-3.65%；归母净利润8191.17万元，同比增长 64.47%。扣非净利润 6913.32万元，同比增长62.12%。 检测业务高速增长，公司紧抓行业发展机遇。受益于工业科技细分领域不断拓展，国民生活水平不断提高及社会各界对环境保护和质量安全的关注度提升，国内第三方检测业务保持高速增长，2021年市场规模突破4000亿元，增速超 12%，未来 3-5年有望延续高增长状态。公司是国内唯一的全牌照、全国布局的基建检测机构，2021年收购吉林正达进军公路检测领域，持续拓宽检测业务范围，并建设全国性检测服务网络，积极挖掘探索环境、EMC 和电子等增量市场。紧抓行业发展机遇，公司通过收购及搭建全国性检测网络拓宽业务范围，助力公司业绩增长。 磁材需求空间广阔，公司产能有序扩张。公司同时布局多种磁性材料，且目前拥有电子级四氧化三锰产能 5万吨，位居国内第一，另外有电池级四氧化三锰 5000吨、永磁铁氧体器件 2万吨、软磁器件 5000吨、稀土永磁器件 2000吨的产能。在双碳背景下，新能源汽车、风电、节能电机等行业在未来 3-5年有望保持高景气度，进而带动磁材需求高速增长。为满足下游市场需求的增长，公司有序扩张产能，在建电池级四氧化三锰年产能 1万吨，金属磁粉心年产能 4000吨，金属软磁粉末年产能 4000吨。 投资建议：公司深耕磁材业务多年，同时布局软磁、铁氧体永磁及稀土永磁，且是四氧化三锰的绝对龙头；在检测领域，公司是国内唯一全牌照、全国布局的基建检测机构，国内检测业务处于高速发展阶段，检测范围及领域拓宽下业绩有望持续高速增长。公司营业收入有望在 2022-2024年达到 32.16、40.55、53.21亿元，归母净利润分别达到 3.52、4.76、6.31亿元，EPS 分别为 0.47、0.64、0.85。维持“买入”评级。 风险提示：磁材产能投放不及预期；下游需求疲弱；原材料价格上涨； 检测业务增长不及预期

事件10月 11日公司发布 2022年三季报业绩预增报告， 公司预计 2022年前三季度实现归母净利润约为 2.78亿元-3.09亿元， 同比增长约80%-100%。 点评前三季度业绩最高同比预增 100%。 公司预计 2022年前三季度实现归母净利润约为 2.78亿元-3.09亿元， 同比增长约 80%-100%； 预计实现归母扣非净利润 2.23亿元-2.45亿元， 同比增长约 100%-120%。 公司预计 2022年第三季度实现归母净利润约为 0.80亿元-0.90亿元， 同比增长约 60%-80%。 主要原因为检验检测业务及磁材业务发展较好、 四氧化三锰盈利水平大幅提升及投资收益增加。 磁材应用空间广阔， 检测行业发展动力强劲。 磁材方面， 稀土永磁钕铁硼在新能源汽车中作用重大， 需求持续向好。 整体来看， 2020年，中国磁材行业空间约 1027亿元，2027年有望达到 2357亿元，7年 CAGR达到 12.6%。 检测业务方面， 2022年 5月以来， 我国基础设施建设投资完成额同比增速保持在 8%以上， 2022年 8月同比增速为 10.37%， 下游的高增长或将拉动相关检测需求。 多点驱动， 共筑企业成长。 根据公司“十四五” 发展战略与规划纲要， 截至 2021年年度， 公司金属制品、 电子级四氧化三锰、 永磁铁氧体器件、 电池级四氧化三锰、 软磁铁氧体器件、 稀土永磁器件产能分别为7.0、 5.0、 2.0、 0.5、 0.5、 0.2万吨， 如果公司相关项目投产顺利， 则上述项目产能有望分别提升至 10.0、 6.0、 4.0、 1.5、 2.0、 1.0万吨。 产品方面， 正极材料产业发展将拉动四氧化三锰产业需求。 组织结构方面， 自2020年 10月， 公司交由宝武集团托管， 有望打开发展新局面。 投资建议伴 随 产 品 量 价 齐 升 ， 公 司 未 来 业 绩 将 持 续 放 量 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 3.59/4.52/6.17亿元， 对应的EPS 分别为 0.47/0.60/0.81元。以 2022年 10月 11日收盘价 9.9元为基准，对应 PE 分别 20.91/16.64/12.17倍。 结合行业景气度， 看好公司发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示环保政策收紧； 检测行业下游需求不及预期； 钕铁硼下游需求不及预期。

核心观点公司系国内前列的永磁器件生产商、 大基建权威检测机构。 公司主营磁材、 检测核心业务， 2022H1磁材贡献营收 35.5%， 检测贡献 17.3%。 磁材方面， 2022H1四氧化三锰产能为 5.5万吨， 约为全国产量的一半，是领先的四氧化三锰生产企业；以钕铁硼为主的稀土永磁产能将实现 2.5倍扩张， 增速较高。 检测方面， 公司布局广、 检测能力强， 于八省市布局实验室， 拥有约 8万平方米检测实验室， 具备近 20个检测资质。 磁材应用领域空间广阔， 市场需求未来可期。 稀土永磁钕铁硼在新能源汽车中作用重大， 需求向好。 铁氧体永磁主要用于电声产品、 变频家电等领域。 电声行业随消费电子迅速扩张， 2021年 TWS 耳机出货量近 5亿部。 变频家电引领家电行业更新换代。 软磁铁氧体是电子工业和机电工业基础材料的支柱产品， 电动机、 变压器、 发电机为主要下游。 检测领域政策频出， 基础建设投资推动增长。 建筑工程为检测行业最大细分领域， 占比 21%， 2020年市场规模达 576.40亿元。 政策方面，我国多部门出台鼓励检测服务行业市场化、 规范化、 集约化发展。 投资方面， 基础设施建设投资来自于地方政府专项债、 REITs 筹资， 2022Q1我国地方政府专项债发行同比增长 291%， 2022年 2月以来， 我国基础设施建设投资完成额同比增速保持在 8%以上， 下游市场的高速增长或将拉动相关检测需求。 内外双向发力， 共筑企业成长。 公司发布“十四五” 发展战略与规划纲要， 规划打造三大磁材业务成为 3个十亿以上产业集群， 实现检测产业“世界一流” 目标， 持续发展新能源领域。 四氧化三锰制备锰酸锂工艺技术强势领先， 正极材料产业发展逐步带来市场需求。 组织结构方面， 自 2020年 10月， 公司交由宝武集团托管， 有望打开发展新局面。 投资建议伴 随 产 品 量 价 齐 升 ， 公 司 未 来 业 绩 将 持 续 放 量 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 3.59/4.52/6.17亿元， 对应的EPS 分别为 0.47/0.60/0.81元。 以 2022年 9月 29日收盘价 10.13元为基准， 对应 PE 分别 21.40/17.03/12.45倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。 风险提示环保政策收紧； 检测行业下游需求不及预期； 钕铁硼下游需求不及预期。

业绩概要:2022年上半年公司实现营业收入14.3亿元(+25.0%);实现归母净利润1.98亿元(+89.4%)，对应EPS为0.26元;扣非后归母净利润为1.64亿元(+138%)。Q2归母净利润为1.36亿元(同比+77.5%，环比+119%)，单季度EPS为0.18元;双碳背景助推业绩表现:公司主营业务包括检验检测服务业务及各类磁性材料的研发、生产及销售，检测服务主要围绕铁路、公路等大基建领域以及磁性材料等新材料领域，同时公司具备较为完善的磁性材料产业链，是业绩高增的核心推动力。分产品营收来看，2022H1公司工业原料（主要为电子级和电池级四氧化三锰)实现营收5.07亿元(+41.8%)，主要由于在双碳背景下，下游锰酸锂电池厂商客户对电子级四氧化三锰的接受度提升带来订单增量，以及电池级四氧化三锰的产销两旺;检验检测业务实现营收2.46亿元(+46.0%)，营收增长迅速主要得益于下游大基建领域需求向好。2022H1公司销售毛利率达到23.6%，单 Q2销售净利率更是大幅提升至20.2%(同比+7.3pcts，环比+10.3pcts)，业绩高增主要得益于主营业务的盈利性大幅抬升，以及投资收益受参股公司的业绩高增而牵动，其中铜陵纳源（公司持股27.1%）2022H1净利润达到1.22亿元（+623%);分产品业务来看，2022H1工业原料/电子元器件/检验检测业务毛利率分别+7.38pcts/-9.95pcts/+19.5pcts至17.7%/7.9%/56.3%，工业原料毛利率大幅上升主要得益于新开发的电子级四氧化三锰高附加值产品订单增量，我们推测电子元器件毛利率下滑主要由于磁性材料的成本抬升以及部分行业的竞争有所加剧，而检测业务毛利率大幅提升主要由于公司大基建领域检验检测业务需求较为景气，并且公司在原有的检测市场基础上积极开拓环境、EMC和电子等增量市场;财务数据:2022年上半年，公司财务费用同比下降70.4%，主要由于本期归还银行贷款利息减少且存款利息增加;研发费用同比上升39.0%，主要由于本期加大科技投入所致，铁氧体关键技术研究项目、低成本四氧化三锰关键技术研究及产业化等研发项目均开展顺利;经营活动产生的现金流量净额同比增长154%主要由于公司本期收到的递延收益款项增加;子公司业绩贡献突出,检验检测业务未来空间广阔:控股子公司中钢集团郑州金属制品研究院主要从事检验检测技术服务以及金属丝绳制品的生产和销售，公司于2022年上半年录得4.57亿元的营收规模及9938万元的净利润，较高的业绩贡献主要得益于检验检测业务的快速增长。2021年我国检验检测行业市场规模突破4000亿元，尽管行业保持快速增长趋势，行业整体呈现出“小、散、弱”的特征。由于未来大型综合性检验检测机构有望通过较高的规范化程度、较强的技术能力和自身规模优势来获取更大的市场份额，检验检测行业整体集中度将不断上升。公司检验检测业务网络覆盖全国，未来检测业务市场空间十分广阔;多个扩产项目助力公司跨领域式成长:公司规划到2025年，对现有产品产能实施如下扩张计划:电子级四氧化三锰由5万吨增至6万吨、电池级四氧化三锰由5000吨增至15000吨、永磁铁氧体器件由2万吨增至4万吨、软磁铁氧体器件由5000吨增至2万吨、稀土永磁器件由2000吨增至1万吨、金属制品由7万吨增至10万吨。从产能口径来看,2021-2025年公司总产能扩产CAGR达 12.7%，产品下游领域涵盖新能源汽车、风电、光伏、5G新基建、轨道交通、工业节能电机、消费电子等多重领域，多个项目将助力公司实现跨产品、跨领域式成长。同时，公司规划建设各地分公司和海外检测机构，通过扩大服务范围和地域来扩充检测项目，未来市占率有望进一步攀升;投资建议:公司作为我国权威的金属制品检验检测机构、全球主要的高纯四氧化三锰制造商、我国位居前列的永磁器件供应商，未来检验检测业务的扩增及多方材料业务产能的齐头并进有望帮助公司提升细分领域中龙头企业的市场占有率，并持续助推业绩释放。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为36.3/46.3/58.5亿元，同比增长40%/28%/26%，实现归母净利润分别为3.31/5.03/6.25亿元，同比增长55%/52%/24%，对应PE31X/20X/16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动，扩产项目进程不及预期，疫情影响超预期等。

磁材、检测业 务齐发力 上半年业绩大增。2022 年上半年，公司实现营业收入14.27 亿元，同比增长24.96%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长89.436%。公司业绩大增主因检验检测业务发展态势良好，四氧化三锰产销两旺且产品及客户结构升级。 检测业务持续拓宽 保持高速增长态势。公司是国内唯一的全牌照、全国布局的基建检测机构，2021 年收购吉林正达进军公路检测领域，并不断增设立分子公司、办事处，建设全国性检测服务网络。在深耕铁路、公路等大基建检测市场的同时仍在不断拓宽检测业务范围及服务区域，加大科技创新研发力度，积极挖掘探索环境、EMC 和电子等增量市场。 另外，国内第三方检测业务保持高速增长，21 年市场规模突破4000 亿元，增速超12%，未来3-5 年有望延续高增长状态。抓住行业发展机遇，拓宽检测业务范围，助力公司业绩增长。 磁材需求高增长&公司产能扩张 磁材业务有望实现飞跃式发展。在双碳背景下，新能源汽车、风电、节能电机等行业在未来3-5 年有望保持高速发展，进而带动磁材需求大幅增长。公司拥有较完善的磁性材料产业链，目前拥有电子级四氧化三锰5 万吨、电池级四氧化三锰5000 吨、永磁铁氧体器件2 万吨、软磁器件5000 吨、稀土永磁器件2000 吨的生产制造能力。为满足下游市场需求的增长，公司有序扩张产能，在建电池级四氧化三锰年产能1 万吨，金属磁粉心年产能4000 吨，金属软磁粉末年产能4000 吨。 宝武托管利好公司发展 市场化改革激发经营活力。宝武已托管公司控股股东-中钢集团，未来宝武有望为公司供应优质铁红，并与公司共享磁材行业下游客户资源；双方协作将助力公司加速成长。此外，公司一直坚持市场化改革，股权激励已落地，奖励机制将进一步激发公司经营活力。 投资建议：公司深耕磁材多年，同时布局软磁、铁氧体永磁及稀土永磁，且是四氧化三锰的绝对龙头；在检测领域，公司是国内唯一全牌照、全国布局的基建检测机构，国内检测业务处于高速发展阶段，检测范围拓宽下业绩有望持续高速增长。公司营业收入有望在2022-2024 年达到32.16、40.55、53.21 亿元，归母净利润分别达到3.52、4.76、6.31 亿元，EPS 分别为0.47、0.64、0.85。维持“买入”评级。 风险提示：磁材产能投放不及预期 下游需求疲弱 原材料价格上涨 检测业务增长不及预期

业绩持续高增，磁材、检测表现亮眼。根据公司2022年半年度业绩预告，预计2022H归母净利润实现1.9-2.1亿元，yoy+81.8%-100.9%；扣非净利润实现1.6-1.8亿元，yoy+127.4%-156.5%；EPS实现0.25-0.28元/股。公司业绩大幅增长主要原因为：（1）磁材产业整体业绩提升，其中四氧化三锰产品盈利水平大幅提升；（2）检验检测业务发展态势良好，业绩增幅较大；（3）参股公司经营业绩同比增长较快，投资收益同比增幅较大。 注重中长期激励，检测新增看点。公司坚持深化市场化改革，员工利益与公司利益深度绑定，助推公司长足发展。2021年4月下属检测子公司中钢国检完成混改，员工持股占比达3.1%；同年9月，公司提出股权激励，拟以4.15元/股的价格向148人授予1328万股股票期权。在良好的激励条件下，检测业务高速增长，2017-2020年营收CAGR42.0%，毛利率稳定在50%以上，领先同行。且公司近两年通过并购陆续获得道路、桥梁等基建领域拓展非铁业务，并依托铁路业务市占率持续提升，创造新业务增长点。 受益碳中和，磁性材料需求迎爆发式增长。截至2021年，公司拥有5万吨四氧化三锰（全国最大），1.5万吨永磁器件，以及2.0千吨稀土永磁器件产能。公司“十四五”规划大力发展磁材业务，器件端，现规划永磁器件产能扩至3.4万吨，稀土永磁扩至5千吨，并新增1.5万吨软磁铁氧体。原材料端，未来主要扩产电池级四氧化三锰（当前产能5千吨）。电池级四氧化三锰较二氧化锰对电池性能提升较大，未来有望有益于锰酸锂、磷酸锰铁锂市场需求增大快速扩产，增厚利润。 宝武托管，关注催化。中钢集团于2020年10月由中国宝武进行托管，当前处于托管期末。宝武为世界最大钢铁企业，公司有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商。 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.5/5.0/6.8亿元，对应EPS为0.47/0.66/0.90元/股，对应PE为22.0/15.5/11.4x。公司估值与检测、磁材可比公司均值相比均较低。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

公司发布 2021年年报&2022Q1报告，营收利润高增。 2021年公司实现营收 25.9亿元（yoy+54.8%），归母净利润 2.1亿元（yoy+23.6%）。 2022Q1实现营收 6.9亿元（yoy+43.7%），归母净利润 0.6亿元(yoy+122.2%)。 公司业绩大幅增长的主要原因为①检测业务持续加大检测网络布局、设备投入、加强高层次检测人员引进等措施，业务规模不断扩大； ②磁材产业对外加快产业布局、坚持大客户开发，对内加强成本控制、加快智能化建设； ③金属制品加大军品产品开发、生产、销售，产销量增幅显著。 电子元器件、工业原料营收高增。 分板块看， 2021年公司电子元器件营收实现 5.7亿元（yoy+79.2%）， 主要系稀土永磁器件订单饱满，产销大幅提升所致。 工业原料业务实现 9.4亿元（yoy+78.1%），主要系四氧化三锰价格受原材料价格变动上浮，金属制品实现 4.4亿元（yoy+30.4%），检测实现 4.5亿元（yoy+20.68%）。 部分业务毛利率下降，费用管控得当。 2021年综合毛利率 22.7%（-3.1pct），同期净利率为 8.3%（-0.3pct）。毛利率方面，检测业务实现 49.5%， 同比下滑 2.2pct，主要系公司积极拓张桥梁、市政检测业务，毛利率低于铁路业务。 工业原料/电子元器件实现 10.8%/16.9%，同比下滑 3.8pct/2.3pct。 金属制品实现毛利率 27.79%，同比提升 1.49pct。 2021年销售费用率 2.0%（+0.9pct），主要系公司收入增加所致；管理费用率 5.3%（-0.5pct），主要系公司合并范围增加企业的费用以及工资薪酬、折旧费用等增加所致； 财务费用率 0.4%（-0.4pct），研发费用率 5.9%(+0.3pct)，主要系公司加大研发投入所致。 磁材产能持续扩张，受益碳中和享高成长。 截至 2021年，公司磁材产业拥有 5.5万吨四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/5千吨软磁器件/2千吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生产能力。公司是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业，国内位居前列的永磁器件生产企业， 目前唯一同时布局三种主流磁性材料的企业。我们认为碳中和背景下，传统家电、新能源车、风电对磁性材料需求迅速攀升，公司有望受益行业景气度持续高成长。 盈利预测： 预计 22-24年归母净利润分别为 3.4/4.8/6.7亿元，对应 EPS 为0.42/0.57/0.79亿元，对应 PE 为 20.9/15.5/11.2x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

报告摘要：磁材+检测业务驱动公司业绩持续高成长，十四五战略规划显雄心壮志。 目前公司业务较多元化，其中最核心的是磁材+检测两大业务，合计贡献近80%毛利。两大业务驱动公司业绩持续高增长，2020/2021年营收同比+21%/55%，归母净利同比+26%/23%。公司十四五规划已为未来发展勾勒出蓝图：检测+磁材业务迈向世界一流，并规划2025年营收80亿，净利润7.2亿（隐含2021-2025年CAGR 约35%），未来公司或加速成长。 积极进取的磁材综合供应商：下游需求高景气，产能正顺势快速扩张。 受益于双碳赛道，磁材产业未来或持续扩张，部分领域如软磁、稀土永磁等有望实现10%+长期复合增速，并且在新能源车、光伏等领域变革带动下，预计高性能磁材需求景气度将更高。公司目前为综合性磁材供应商，未来产能有望快速扩张：1）软磁：目前具备软磁原料四氧化三锰5万吨，全球市占率第一，未来向产业链下游延伸，软磁铁氧体5000吨扩至2万吨；2）铁氧体永磁：现有2万吨，未来扩至4万吨；3）稀土永磁：预计为公司战略重点，现有2000吨，未来至少扩至5000吨。 被低估的基建检测巨头：市场空间广阔，扩域扩项助力公司市占率稳步提升。1）检测领域市场规模超3000亿，且未来仍有望保持10%+增速，同时政策支持+市场趋势正驱动检测行业加速整合，未来行业集中度将持续提升。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，品牌力深厚，成长性、盈利性业内领先（2017-2020年营收CAGR 约40%+，毛利率50%+），未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。 国企改革：市场化改革激发经营活力，宝武入场或带来协同优势。1）公司为国企科改示范行动先锋，在公司治理、市场化用人、强化激励约束方面展开了大量积极探索。同时公司已于2022年初实施股权激励，有助于进一步激发经营活力。2）宝武托管中钢集团，有望为中钢天源带来产业协同效应，例如提供优质原料，共享下游客户等，或将加速公司成长。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为2.12、3.15、4.36亿，考虑到公司检测业务高景气、磁材产能大幅扩张，未来业绩有望实现持续高增长，首次覆盖并给予公司“增持”评级。 风险提示：需求不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅波动。

磁材+检测双轮驱动，公司业绩持续高增长。公司大力发展磁材与检验检测两大主要业务板块，此外还涉足金属制品、装备制造以及有机化工。 近年来，公司业绩增长亮眼，2020 年营业收入达到16.72 亿元，3 年CAGR 达13.06%。公司“十四五”发展规划清晰，到2025 年要在永磁铁氧体业务、稀土永磁业务以及软磁业务上打造3 个10 亿级以上产业集群，检测业务也将进一步扩大服务范围以及地域，未来有望成长为一流新材料企业。 ? 全牌照+全国布局奠定检测业务优势，第三方检测市场发展潜力巨大。 公司检测业务发展迅速，已成为基建工程检测领域唯一实现全牌照、全国布局的检测机构；2020 年检测营收为3.76 亿，CAGR 达42.36%，毛利率常年维持在50%以上。公司不断拓展检测业务范围以及服务地域，检测范围已覆盖铁路、公路、建筑建材等多个领域，并初步建成全国性检测网络。2020 年我国检测检验行业市场规模已达到3585.92 亿元，CAGR 达到14.4%，共有检验检测机构数量48919 家；在政策推动下，行业市场化进度加快，检测企业迎来发展机遇期。在稳增长的大背景下，基建投资加速，将带动基建检测需求的上升，根据测算，2022 年建筑业检测需求有望突破900 亿；铁路、公路工程检测市场分别达到161.6、308 亿，若公司实现市占率突破，铁路、公路工程检测分别对应营收4.85、6.16 亿。 ? 公司是四氧化三锰龙头，产品或替代二氧化锰用于锰酸锂生产。四氧化三锰替代二氧化锰作为锰酸锂电池材料可大幅提升电池的电化学稳定性及循环性能，在下游电动自行车与低速车领域具有广阔的市场空间。 公司是全球最大的高纯四氧化三锰生产企业，分别拥有电子级、电池级四氧化三锰产能4.5 万吨、0.5 万吨，另有1 万吨电池级四氧化三锰预备产能。自3 月起原材料电解锰价格急速回落，降幅约60%，显著降低四氧化三锰生产成本以及推广难度。四氧化三锰下游应用空间或将打开，公司有望迎来又一业绩增长点。 ? 软磁、永磁齐头并进，多样化布局有望助力业绩与产销量飞跃式发展。 公司是唯一同时布局金属磁粉芯、铁氧体软磁、铁氧体永磁、稀土永磁的上市公司，近几年公司产能扩张加速，稀土永磁产能从500 吨扩张至2000 吨，并通过定增募资投建15000 吨软磁铁氧体、20000 吨永磁铁氧体器件、1000 吨金属磁粉芯等项目。目前公司拥有产能：金属软磁粉料3000 吨、锰锌铁氧体器件5000 吨、铁氧体永磁器件1.5 万吨、稀土永磁2000 吨；2025 年规划产能：金属软磁粉料5000 吨、磁芯5000 吨、锰锌铁氧体器件2 万吨、铁氧体永磁器件4~5 万吨、稀土永磁5000 吨，产能有望实现跨越式增长。随着电动汽车、节能家电、通讯、电子行业的飞速发展，对磁性材料及制品的需求拉动效应凸显，多样化布局有望助力公司未来磁材产能与业绩实现翻倍式增长。公司股权激励落地，宝武托管利好公司业务发展。乘国企改革东风，公司实施股权激励方案，以4.15 元/股的授予价格向143 名激励对象授予共计1286 万股限制性股票。通过股权激励，公司进一步建立激励约束机制，调动管理人员及核心员工的积极性；同时，18%的顶格利润增速考核指标也彰显公司管理层对未来业绩增长的信心。2022 年是“国企改革三年行动”的收官之年，宝武重组中钢有望迎来实质性进展。若重组进展顺利，在检测、磁材的交叉业务上，双方协作有望实现共同发展。 此外，宝武优质铁红产量占全国近50%，未来有望解决公司原料供应问题；宝武硅钢产量全国领先，在磁材下游应用市场资源丰富，有望促进公司磁材产品的推广与应用。 ? 投资建议：公司深耕磁材、检测领域多年，已成为国内唯一全牌照、全国布局的基建工程检测机构；此外，公司同时布局软磁、铁氧体永磁以及稀土永磁，还是四氧化三锰的绝对龙头，磁材产能即将加速投放；同时，股权激励落地以及宝武托管公司控股股东给公司发展再添活力。公司营业收入有望在2021-2023 年达25.84、32.32、40.29 亿元，归母净利润分别达到2.14、2.87、3.65 亿元，EPS 分别为0.29、0.38、0.49。首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示：磁材产能投放不及预期 下游需求不及预期 原材料价格上涨检测业务增长不及预期