受益于长三角一体化建设,轨交业务有望进入快速上升通道:根据我们统计,2018Q4发改委累计批复长三角重点项目6247亿,占发改委批复项目总投资的57%左右,凸显了长三角一体化的战略升级及在基建补短板中的重要地位。而由于1)发展空间最为广阔,2)申请城市通常为人口密集、财政实力良好的一二线城市及3)2018H2国家批复4个长三角轨道交通项目,项目建设预计在2019H2开始加速,轨道交通是我们长三角地区最为看好的基建子板块。公司作为长三角轨道交通区域龙头(轨道交通订单占比43%)核心受益,轨交业务有望进入快速上升通道; 市政业务预计稳定增长:考虑到1)长三角一体化的建设将进一步刺激产业园、工业产房、市政中心的建设;2)由于长三角地区互联互通需求的提升,我们预计市内公路的改造需求十三五期间也将稳定增长及3)长三角流域环境治理、海绵城市的建设将提振给排水及相关工程需求,我们认为十三五期间长三角地区市政工程建设需求将保持强劲,从而支撑公司相关业务稳定增长; 深耕华东,在手订单充裕,成长确定性高:2018年,公司80%收入来自于华东地区,资产负债率维持在80%以下的良好水平。同时,截止2018年底,公司在手未完成订单266.3亿元,是公司2018年收入的2.7倍,订单保障充足,因此我们认为公司未来两年内生增长的确定性较高。而同时目前公司估值处于历史底部,考虑到较高的增长确定性,我们认为公司估值有充分的修复空间; 投资建议:预计公司2019/2020年净利润3.82/4.42亿元,同比分别增长27.1%/15.7%,EPS 0.35/0.40。给予公司2019E净利润18x PE估值,目标价6.24元,首次覆盖给予“买入”评级; 风险提示:基建投资恢复慢于预期,毛利结转低于预期。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收98.88亿,同增21.67%,实现归母净利润3亿,同增10.47%,实现扣非4.23亿,同增55.11%; 营收和扣非增速亮眼,涉诉致归母增速低于预期但无碍长远发展。公司Q4营收/归母/扣非增速为36%/-11%/139%,同比变化61pp/-29pp/93pp,环比变化9pp/-21pp/130pp,全年营收/归母/扣非增速为22%/10%/55%,同比分别变化29pp/-6pp/23pp,营收和扣非增速亮眼,归母增速低于预期,系公司因地产子公司涉诉计提预计损失2.61亿归入营业外支出,我们认为公司当前专注于市政轨交领域,该次计提无碍整体长远发展。同时少数股东损益-1.02亿,较上年的55万大幅减少,增厚归母;n涉诉致净利率下降,开发支出致现金流延续下滑。全年毛利率12.38%,同增2pp;销售/管理/财务费率为0.11%/4.71%/1.32%,分别变化-0.2pp/2.6pp(研发费2.81亿计入)/-0.5pp,期间费同增73%,费率5.89%同比提升1.8pp;减值/投资净收益为1616万/3713万,占净利润比例8.2%/18.8%,占比分别下滑21.1pp/提升7.6pp;涉诉致营业外支出2.64亿、大幅同增2.6亿、所得税率33.66%同增6.8pp以及净利率2%同减1.4pp;收付现比96%/77.4%,分别变化-13.7pp/0.5pp,经营现金流4.1亿同减63%,系支付上海颛桥镇保障房项目出让款6.18亿所致;投资现金流净额-5.2亿流出翻倍,系高铁项目出资;负债率78.89%,同增2.1pp; 民企市政轨交翘楚,当前专注长三角/市政轨交市场,订单充裕,主业增长迅猛,有望充分受益沪苏杭三地轨交项目落地。公司拥有建筑市政双特资质,深耕上海市场二十余载,系国内首家进行盾构施工的民企,轨交业务遍及18座城市,现拥有盾构装备35台,累计完成隧道盾构掘进超160km,位居民企前列。全年建筑业中标132亿,对应当期收入的1.3倍,其中轨交市政占76%,包括杭州3/4/7号线和苏州6号线等。期末在手订单266亿对应当期收入2.7倍。报告期内建筑/房产/新能源收入为87.8亿/9.5亿/1.4亿,同增28%/-14%/-1%;建筑业务中轨交/市政/房建收入为40.8亿/34.9亿/12.1亿,同增41%/35%/12%;华东收入79.1亿同增43%,占比提升12pp至80%;2018H2发改委新批7736亿地铁,包括上海(2983亿)、杭州(955亿)、苏州(933亿),公司参与度较高将持续受益; 2018年公司推出员工持股激励计划,已买入总股本4.41%,有望释放活力;n盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为108.04亿元、120.75亿、136.12亿元;归母净利润分别为3.77亿元、4.53亿元和5.35亿元;EPS分别为0.34元、0.41元和0.49元,对应PE分别为13.6X、11.35X和9.6X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、项目进度不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。

公司是国内市政工程民企龙头,业务包括市政路桥、轨道交通等建筑业务、房地产开发业务、新能源业务、投资业务,是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业,具有较高门槛的核心技术,能够提供项目投融资、规划设计、施工建设、运营管理一体化的解决方案和服务。近年来建筑施工主业增速由负转正并大幅增长。 公司新签订单增速持续回升,落地速度明显加快。2018年公司新签订单达到132亿元,在手订单收入保障倍数接近3倍,未来业绩保障较强。PPP 业务方面,在手PPP 项目皆入库且处于执行阶段,并且全部落地;从PPP 项目类型来看,公司切入PPP 水治理万亿市场,并联合中标了第一个民营控股高铁项目,PPP 业务结构持续优化。 长三角一体化暖风不断,轨交项目密集批复。2018年9月以来,发改委密集批复轨交规划,上海、杭州、苏州合计批复接近5000亿元,金额占比达到78%,长三角经济和财政实力普遍较强,预计批复后轨交项目有望加速开工。在政策方面,2019年的政府工作报告将长三角区域一体化上升国家战略,预计长三角一体化的推进速度有望加快,推动区域市政、轨交项目订单快速增长。 轨交业务深度布局江浙沪,充分受益长三角一体化。公司轨交新签订单稳步提升,业务占比持续提升,年复合增速达到38%,民企轨交龙头优势明显。从区域来看,公司轨交业务集中在长三角,并且主要集中在上海、杭州,考虑到江浙沪轨交项目密集批复,叠加长三角一体化的暖风不断,公司轨交业务有望充分受益。 我们预计公司2018-2020年实现净利润3亿元、3.84亿元、4.43亿元,对应的EPS 分别为0.27元、0.35元、0.40元,2019年3月11日股价对应的PE 分别为16.2倍、12.7倍、11.0倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、单落地不及预期、新签订单不及预期、粤港澳区域业务开拓不及预期

深耕轨交,资质齐全,员工持股绑定核心员工利益 公司作为全国第一家成功进入上海地铁盾构施工领域的民营企业,资质齐全,能够承接市政、轨道交通、地下工程、房屋建筑等多领域工程,具备地上、地面、地下全面的建筑工程施工能力。轨道交通为公司核心业务,公司现已发展为民营轨交龙头,在上海地区拥有较高的市场份额。公司近期实施员工持股计划绑定核心员工利益,有助于激发员工活力,截至18年12月末,公司员工持股计划购买已完成,占公司股本的4.41%。 营收业绩稳健增长,在手订单充足支撑公司未来收入及业绩增长 根据公司业绩快报,公司预计18年营业收入同增20.7%,归母净利润同增10.6%,收入增速明显提升,业绩增速较前期略有下滑。分行业看,建筑施工业务快速增长,地产业务受行业下行趋势影响出现明显下滑,整体营收仍保持高速增长态势。相比于其他施工企业,公司应收账款周转率具有明显优势,现金流情况优异。订单方面,公司18年建筑业新承接工程订单132亿元,同比下滑13%,若不考虑PPP订单,则新签订单实现同增36%。且公司订单收入比近几年逐年提升,在手订单充足有助于支撑公司未来收入及业绩增长。 轨交行业大有可为,东部轨交建设成为基建补短板重点 公司18上半年轨交收入占比约46%,较17年提升9pct,18年全年轨交订单占比已达到49%,轨交业务对公司的重要性持续提升。此外,轨交业务毛利率较高,18年上半年轨交业务毛利贡献达80%以上。近期发改委批复了上海、杭州等多个城市的城轨建设规划,其中上海/江苏/杭州三地的轨交投资额高达6119亿元,预计19年华东地区将有大批城轨项目进入投标开工期。公司在长三角地区拥有一定的市场份额,轨交规划的密集批复将直接带动公司华东地区的订单复苏。预计19年华东地区将有大批城轨项目进入投标开工期,公司作为民营轨交龙头,有望受益于各地轨交规划的稳步推进。 盈利预测与投资评级 公司在华东地区轨交市场拥有一定的市场份额,随各地轨交建设方案审批落地,未来几年将迎来高增长,预计18-20年归母净利润分别为3.00/3.90/4.49亿元,公司业务结构比相似的A股施工类民营企业平均PE(TTM)约27倍,而公司目前PE(TTM)仅15.9倍,公司估值存修复空间。且公司经营更为稳健,在各地轨交规划批复的推动下,业绩将超预期增长。我们给予公司19年16倍的PE估值较为合理,此外我们预测公司2019年EPS为0.35元/股,则对应合理价值5.6元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资及基建投资增速下行,基建资金落实不到位,新签订单增速继续下滑,融资环境紧张影响公司现金流。

深耕轨交市场,城轨订单快速增长:公司是轨交建设行业的区域龙头,是全国第一家成功进入上海地铁盾构施工领域的民营企业,同时具备地面、地上、地下全面的市政工程施工能力,业务以建筑施工及市政基础设施投资业务为主,2017年营收占比达84.51%。房地产业务于2008年成为公司第二主营业务,2016年营收占比接近40%,2017年占比下滑,为13.63%。2018年新签建筑类订单总额达132亿元,其中轨交订单57.15亿元,占43.30%,是推动公司订单增加的主要动力。 发改委密集批复轨交项目,行业增速有望提升:过去8年,地铁运营里程从1167公里增长到3881公里,增幅超过200%,2017年地铁在建规模巨大,超过了5000公里,轨交建设潜力巨大。2018年以来,发改委批复了7个地铁建设规划,总投资高达7044.22亿元,占全年批复总额49%,预计未来2-3年内轨道项目投资将快速落地。在近期基建开始回暖的背景下,城轨建设值得关注。从十三五规划数据来看,城市轨道交通方面的投资为各省在除公路、铁路投资之外投入最大的交通领域,2015-2020年将从3300公里扩建到6000公里。其中,华东、华南两地区地铁规划里程达到2411公里,约占全国各省规划总里程的60%,这与公司业务区位结构(2017年华东占比68.23%,华南占比10.71%)相当吻合,区域优势有利于公司拿单,将极大助力未来发展。 净利润增速稳定,资产负债率降低:公司营收波动增长,2018年前三季度增速达到15.51%。受转型影响,毛利率降至历史低位7.26%,但净利率受益于期间费用率降低,2016以来增长0.9%至3.51%。最近三年公司的负债率明显下降,由最高点81.64%降低到76.81%,截至2018年Q3,资产负债率回升了0.62%。 投资建议:轨交行业空间增速加快,近期发改委批复了7个地铁建设规划,总投资高达7044.22亿元。受益于华东与华南轨交工程快速推进,我们预计2018-2020年EPS分别为0.28、0.32与0.37元,对应PE为14.4、12.6倍与10.9倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:基建投资落实不到位;中长期资金成本控制及回收风险。

事件: 公司于2018.8.21发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入40.82亿元,同比增加9.13%;实现归母净利润1.53亿元,同比增加26.7%,扣非归母同比增加16.69%。其中Q2实现营业收入19.63亿,同增8.35%;实现归母净利润0.71亿,同增40.38%。 观点: 1. 业绩增长符合预期,转型步伐不止、在手订单充裕 业绩增长基本符合预期。报告期内实现营收40.82亿,同增9.13%,实现归母净利润1.53亿,同增26.7%,扣非同增16.69%。其中建筑施工业务收入38.4亿,同增30.9%,房产销售业务收入1.74亿,同减76.7%,新能源业务收入0.67亿,同增15.8%; 进一步深化转型。公司重视从地产业务向基建业务的转型升级以扩大业务规模,积极开发轨道交通、市政工程等基建项目,上半年建筑施工业务收入38.4亿,同增30.9%,增速较上年同期增加近17个pct。占比94%,同增近16个pct,较2017全年提升近9个pct; 主业在手订单充裕。公司建筑施工业务2016/2017新接项目分别同增30%/51%,占当期收入比高达1.8倍/2.2倍,充裕订单推动该业务2017/2018H1收入同增23%/31%。2018H1新接业务同减2%,在市场环境趋近背景下拿单速度有所放缓,订单量与去年基本持平,仍保持2.1倍的高订单收入比,预计未来 随着浙江大湾区基建项目释放,公司作为区域基建佼佼者,订单增速将有回升。当前在手已签约未完工合同额约283.9亿,为2017全年营收的1.9倍。基于对在手订单工程进度的预测,我们预计建筑施工业务2018年收入同比增速将高达34%,带动公司整体营收增速从2017年-7.6%扭负为正提高到18.7%。公司已预告2018.1-9归母净利润同增在0%-30%区间,符合我们预期; 2. 去地产化后毛利下降但整体盈利水平略有提升,对SPV出资致投资现金流出加大 地产业务占比降低致毛利率显著下滑。地产业务毛利率水平远高于施工业务,二者2017毛利率分别为20.6%/7.9%。报告期内地产业务占比4.3%同减15.6个pct,致使整体毛利率下滑。上半年毛利率5.82%,较2017H1/2017全年分别下滑3.1/3.9个pct。其中二季度单季毛利率5.8%创新低,环比减少1.4个pct,同减5.1个pct; 期间费率全面降低,叠加税率下降使整体盈利水平略有提升:报告期内销售费率/管理费率/财务费率为0.13%/2.06%/1.53%,同比分别降低0.5/0.5/0.2个pct,合计期间费率3.72%,较2017H1/2017全年分别降低1.2/0.4个pct,判断主因是地产业务下降使对应销售和管理费用减少,同时偿还银行借款减少利息费用。另一方面,由于业务调整,母公司(所得税率15%)利润占比提升,致上半年整体税率14.7%,较2017H1/2017全年分别显著降低9.7/12.1个pct。整体盈利水平略有提升,净利率3.76%,较2017H1/2017全年均提升近0.4个pct; 对SPV出资致投资性现金流出加大。报告期内公司经营性现金流量净额5.5亿相较上年同期5亿变化不大,对台州杭绍台高铁投资管理合伙企业(有限合伙)出资近2.3元致投资性活动现金流量净额-2.5亿同减近1.5亿。筹资活动现金流量金额-3.8亿较上年同期-2.3亿流出加大,系公司偿还银行贷款。 结论: 报告期内,公司进一步深化业务转型,基建施工业务占比继续提高,其高速增长拉动整体营收增速扭负为正,当前在手订单为17年收入1.9倍,基于工程进度预测,我们预计该项业务18年收入同增34%,带动整体营收同增19%。业务结构调整虽致毛利率下滑,但期间费率全面降低,叠加税率下降使整体盈利水平有所提升。预计公司2018年-2020年营业收入分别为96.46亿元、109.2亿元和119.38亿元;每股收益分别为0.31元、0.37元和0.43元,对应PE分别为12.2X、10.2X和8.8X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:管理风险、财务风险、PPP 项目执行不及预期

公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入37.4亿元,同比增长4.56%,归母净利润1.21亿元,同比增长20.11%。点评如下:订单快速增长,发力PPP成效初现。 17年上半年,公司建筑业新中标工程80.29亿元,同比增长73%,完成全年计划的53.5%,其中包括福州市金山片区水系综合治理PPP等多项PPP项目,加强PPP业务市场开发成效初现。在国内房地产市场去库存的良好态势下,新签商品房销售合同10.62亿元,同比增长6%。三个PPP项目本期新增投资2.28亿元。 营收小幅增长,业务结构逐步改善。 17年上半年,公司实现营业收入37.4亿元,同比增长4.56%。公司稳步开拓全国市场,进入设计施工一体化和大盾构等新业务领域,上半年实现建筑施工及基础设施投资业务收入29.3亿元,同增13.92%,房地产业务实现收入7.46亿元,同减20.8%,整体业务结构持续改善。剔除“营改增的影响之后,计算得出2017上半年毛利率为8.35%,基本保持平稳。 期间费用率下降,归母净利润持续上升。 公司17年上半年期间费用率4.88%,同比下降0.58个百分点,其中,销售费用率与管理费用率基本保持平稳,财务费用率同比下降0.77个百分点,主要由汇兑损失和利息支出均较大幅度减少所致。公司本期收回或转回部分坏账准备,使资产减值损失同比大幅下降217.03%至-2968万元,净利率同比上升0.41个百分点至3.22%。上半年实现归母净利润1.21亿元,同比增长20.11%。公司前三季度业绩预计将保持稳定增长,归母净利润预估在1.59亿元至2.07亿元间,同比增长0至30%。 现金流情况较好,非公开发行已获反馈,助力主业拓展。 17年上半年收现比1.13,较去年同期提高0.12个百分点,付现比0.76,较去年同期下降0.11个百分点,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为5.01亿元,主要系房地产销售业务现金流较好所致,目前现金流较为充裕,经营情况向好。公司非公开发行募集12亿资金用于PPP项目的申请,目前已收到证监会反馈意见通知书并已披露反馈意见回复公告。若募集资金到位,公司的资本实力将得到增强。 投资建议。 目前公司新签订单快速增长,现金流充裕,回款良好,PPP项目持续推进,预计盈利将进一步提升。预计公司2017~2019年EPS为0.26、0.31、0.36元/股,对应PE为23、19、16倍,维持“增持”评级。风险提示:固定资产投资增速持续下降;PPP项目落地不及预期

毛利率有所下滑,资产减值损失减少提升业绩。上半年公司建筑施工业务收入29.31 亿元,同比增长13.92%,房地产业务收入7.46 亿元, 同比减少20.80%;上半年建筑施工毛利率下滑3.29pct 至6.88%,带动综合毛利率下降3.13pct 至9.62%;本期管理、销售费用率分别上行0.12pct、0.06pct,但由于利息支出减少较多,财务费用率下降0.77pct, 期间费用率降至4.88%;由于收回或转回坏账准备金额2053 万元,本期坏账损失为-2968 万元,而去年同期为2536 万元,与本期归母净利润增加2018 万元对比,资产减值损失的减少是本期归母净利润增加的主要因素。 订单快速增长,推进业务转型升级。今年上半年公司建筑业新承接工程超过80.29 亿元,同比去年增长73%,增速较去年下半年有所提高, 截至期末公司已签约未完工项目167.89 亿元,订单储备较为充足;公司重视业务转型升级,借助国家大力发展PPP 的契机,以PPP 的模式逐步切入新市场、新领域,积极开发轨道交通、市政工程等基础设施项目,二季度中标未签约的订单中PPP 项目占比0.65,已超过施工业务,目前已经落地1 单PPP 项目,投资额14 亿元,随着旺季的到来, 下半年新签PPP 项目预计仍会有增长,上半年新承接工程中轨道交通、市政占比约为90%,较去年有进一步提升,公司通过投资PPP 项目, 将逐步进入铁路、水务、环境等新的领域。 定增稳步推进,当前股价倒挂。公司定增12 亿元投资中兴大桥PPP 项目,本项目预计可获得税后内部收益率为6%,定增已获得反馈意见, 正在稳步推进中。如定增顺利落地,有助于公司PPP 项目的推进,降低公司负债率,优化财务结构,当前股价较定增价6.81 元已倒挂近20%,安全性较高。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为3.08、3.61、4.22 亿元,EPS 为 0.28、0.33、0.38 元,对应PE 分别为21X、18X、15X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:业务转型进度不及预期,定向增发推进不及预期。

基建相关业务结构持续改善,PPP发力高额目标有望实现 公司2016年建筑施工业务新承接订单超过100亿元,同增30%,签订商品房销售合同21.97亿元,同增23.84%。轨道交通、地下工程及市政、路桥承接业务占比为85%,业务结构持续改善。去年9月发改委已批复43个城市8600公里轨道交通项目,公司作为区域龙头将继续受益于此。2017年公司计划新承接施工业务150亿元,与16年实际中标额相比增长50%,其中PPP项目60亿元,可见公司在此发力的决心。在政府积极引入社会资本的大背景下,PPP有望引领公司业绩增长。 营收小幅增长,毛利率上升 公司2016年营业收入87.98亿元,同增3.41%,其中:建筑施工收入56.06亿元,同减9.61%,报告期PPP项目投入金额9.94亿元;房地产业务收入30.72亿元,同增43.21%。主要原因为抓住房地产去库存良好态势,加快销售。17年计划实现销售93亿元,增速小幅上升,预计PPP项目的收入占比逐步增加,若实现公司盈利将显著上升。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为9.03%,与去年相比上升1.5个百分点。主要原因为PPP项目带动综合毛利提升。 期间费用率下降,经营现金流充沛 期间费用率4.68%,较去年同期上升1.21个百分点,销售费用与管理费用率基本不变,财务费用同增88.39%,主要是由报告期内利息资本化金额较上年大幅减少以及公司海外房地产开发项目当期发生汇兑损失所致。归母净利润2.33亿元,同比增长10.36%。经营活动产生的现金流量净额同增34%,主要原因为报告期内公司收到已完工BT项目回购款及商品房销售款。 收现比基本维持去年同期水平,付现比由去年0.68下降为0.56。 非公开发行已受理,助力公司主业拓展 公司非公开发行募集12亿资金用于PPP项目的申请已获证监会受理。若募集资金到位,公司的资本实力将增强,该项目预计内部收益率为6%,因此将进一步提升盈利。 投资建议 公司新签订单持续增长,现金流充裕,资本实力或将提升;发力PPP基建项目,盈利能力有望进一步提升。综上,公司经营情况稳健,我们预计2017-2019年EPS为0.26、0.31、0.36元/股。对应PE为26、22、18倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:PPP项目进度不及预期;投资增速不及预期

本报告导读: 第三批PPP示范项目公布,交运/市政合计约8247亿元占比最大,公司将充分收益,公司已公告拟布局在线教育,具想象空间,维持目标价11.88元,增持。 投资要点: 维持增持。维持预测公司2016/17年EPS分别为0.25/0.37元(考虑定增摊薄为0.21/0.32)。考虑到第三批PPP示范项目规模大,交运/市政项目占比最高,PPP/轨交投资大爆发且公司已公告筹划对外投资事项或以12-20亿现金收购在线教育标的,维持目标价11.88元,对应2016/17年PE估值分别为48/32倍,增持。 第三批PPP示范项目交运/市政占比最大,公司具市政特级资质料充分受益。1)财政部公布第三批PPP示范项目清单,计划总投资11708亿,其中交运/市政示范项目规模合计8247亿;2)拟以不低于6.81元/股定增不超过1.8亿股募资不超过12亿元投向“三路一桥”PPP项目,料推升PPP承接实力;3)公司为少数市政特级资质企业之一,上半年订单超50亿/+100%,已承接PPP项目近30亿,1-7月PPP订单金额占比44%,全年比例或达50%,区域布局从长三角扩展中西部提升PPP落地预期。 轨交景气度高,在线教育布局具想象空间。1)超万亿轨交PPP项目/未来3年轨交投资CAGR高达43%,公司市值/营收仅87/85亿弹性大;2)公司9月2日公告正在筹划重大对外投资事项,进入在线教育领域,预计交易方式为现金收购、利用非公开发行募集资金收购等,预计总投资12亿元至20亿元。9月13日公司公告正在积极推进上述投资项目的尽调,洽谈等工作,鉴于该投资项目金额较大,尽调,洽谈等时间较长,公司将持续披露进展情况。 核心风险:PPP落地/业绩不及预期,教育布局未落地,定增未完成

投资要点: 维持增持。我们维持预测公司2016/17年EPS分别为0.25/0.37元(考虑定增摊薄为0.21/0.32)。考虑到PPP/轨交投资大爆发且公司轨交纯度高弹性大,已公告筹划对外投资事项或以12-20亿现金收购在线教育标的,提升公司目标价至11.88元,对应2016/17年PE估值分别为48/32倍,增持。 拟定增资金实力料大幅扩,仍存巨大稀释空间。1)拟以不低于6.81元/股定增不超过1.8亿股募资不超过12亿元投向“三路一桥”PPP项目(总投资17.5亿,IRR6%),料推升PPP承接实力;2)控股股东及实际控制人定增前合计持有公司约60%股份,若发行完成两者持股合计比例下降至52%,资产负债率则从81%下降至75%,仍存股权稀释融资空间。 轨交第一股爆发。1)超12万亿PPP入库项目/超万亿轨交PPP项目/未来3年轨交投资CAGR高达43%,公司市值/营收仅为89/85亿弹性大;2)公司轨交订单占比最高且为少数市政最高资质企业之一,布局城市已达15个,有望成为“轨交第一股”;3)上半年订单超50亿/+100%,已承接PPP项目近30亿,1-7月PPP订单金额占比44%,全年比例或达50%。 在线教育布局超预期。公司9月2日公告正在筹划重大对外投资事项,进入在线教育领域,预计交易方式为现金收购、利用非公开发行募集资金收购等,预计总投资12亿元至20亿元。9月13日公司公告正在积极推进上述投资项目的尽调,洽谈等工作,鉴于该投资项目金额较大,尽调,洽谈等时间较长,公司将持续披露进展情况。 核心风险:PPP落地/业绩不及预期,教育布局未落地,定增未完成等

本报告导读: PPP/轨交爆发,公司体量小空间大;资质/经验/地缘优势兼具,料成轨交第一股,PPP项目落地提速;布局新能源出具成果,预期提升。提升目标价至10元,增持。 投资要点: 维持增持。PPP加速落地/轨交行业爆发/新能源布局深化,上调公司2016/17年EPS为0.25/0.37(原0.25/0.35)元。参考可比公司估值水平,并考虑公司PPP/轨交加速及布局新能源/充电桩的溢价,上调目标价至10元,对应2016年40倍PE,维持增持评级。 大行业,小企业,未来空间大。1)PPP规模大(总投资13.5万亿)/落地提速(示范项目落地率近50%)/参与度高(第三批示范项目申请数达1070个),其中轨交为PPP项目热门领域,入库项目超万亿;2)轨交行业将迎3年爆发期,投资年复合增速将达43%,未来3年轨交行业重点推进项目投资超1.6万亿,是2015年轨交3000亿投资的5.33倍;3)公司高纯度(轨交订单占比最高)/小体量(市值83.7亿,营收85亿),成长空间大。 PPP/轨交加速落地。1)最高资质(全国12家市政公用工程施工总承包特级资质企业之一)+丰富经验(布局城市已达15个)+地缘优势(长三角为轨交建设最热区域),有望成为“轨交第一股”;2)PPP订单落地提速,已承接PPP项目总金额近30亿,2016年1-7月公告订单中PPP订单金额占比44%,全年比例或达50%。 新能源深化布局预期提升。1)公司布局新能源较早,并已初获成功,现已具备80兆瓦光伏发电能力;2)国家大力扶植充电桩发展(政策+补贴),预计十三五期间市场规模将超1000亿,较“十二五”期间增长至少67%;3)公司公告称拟布局充电桩/站项目,延伸产业链,新能源布局逐步深化。 核心风险:轨交增速、公司轨交订单落地情况不及预期

地产、投资表现良好,带动净利润微升:公司房地产业务抓住房地产去库存的良好形势表现良好,拉动营业收入同比实现增长。盈利能力方面,报告期内公司承接的部分ppp项目毛利率偏高以及楼市价格上升,公司核心业务及第二主业毛利率均小幅上升,导致综合毛利率上升1.62%。费用方面,财务费用变化较明显,较去年同期增加0.37亿元,主要系部分BT项目进入回购期导致利息收入减少,以及部分利息支出停止资本化。同时,应收账款计提坏账准备增加导致资产减值损失较去年同期增加0.24亿元,投资收益较去年同期增加0.21亿元。综合来看,毛利率上升叠加投资收益增加贡献突出,导致最终净利润1.00亿元,同比增长5.43%。 公司发布业绩预告,前3季度实现净利润1.52~1.97亿元,同比增长0.00%~30.00%,EPS0.14~0.18元,据此计算3季度实现净利润0.52~0.97亿元,同比增长-8.30%~71.60%,EPS0.05~0.09元。 新型基建与ppp齐飞,主业发展留想象空间:经济新常态下,经济结构转型升级,政策发力支持轨交、综合管廊等新型基建。与此同时,PPP当道从资金端解决基建资金问题。值此大好背景形势,公司作为轨交建设的区域龙头加之丰富的PPP项目经验,主业发展留想象空间。 布局新能源进军充电桩市场,期待新型业务多点开花:公司2010年进入光伏行业,2015年切入充电桩市场,在政策推动以及市场的不断完善之下,新能源以及充电桩的市场愈发广阔,期待新型业务多点开花。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.24元、0.28元,对应PE分别为30倍、26倍,给予“买入”评级。

事件: 公司公布201 6年H1业绩快报,H1营收/归属净利润分别为35.8/1.01亿元,分别同比增长1.01%/5.72%。 评论: 增持。公司公布2016年上半年业绩快报,上半年业绩同比增长5.72%, 符合我们此前预期。考虑订单承接有望超预期,维持预测公司2016/17年EPS 为0.25/0.35,参考可比公司估值水平,考虑公司在新能源/充电桩等方面的布局显示转型积极性,维持目标价8.26元,对应2016年32倍PE, 维持增持评级。 业绩进入加速上升通道。公司上半年建筑业营收约25.7亿元,同比-18%,房地产营收约9.4亿元,同比+189%。建筑业务新签订单大幅度增长目前或因尚未大面积开工导致建筑业务营收下滑。公司2014/15年H1净利润分别占全年净利润比重约46%/45%,每年度下半年业绩高于上半年,考虑到2016年H1承接订单超50亿元(同比增长达100%),此外高毛利率的轨交市政业务占比超80%,我们预计公司H2业绩将拐点上升。 积极财政政策有望加码,PPP&轨交/城市管廊爆发在即。1)公司具有市政公用工程施工总承包特级,轨道交通、公路桥梁、基础工程等6项一级资质,在大跨径桥梁、深地下空间等领域具有核心技术;2)PPP 项目库已超10万亿,未来3年轨交行业投资年复合增速预计高达43%,浙江省十三五市政交通设施投资达1.2万亿(较十二五期间增1倍);3)6月CPI/PPI 持续低位运营,民间投资5-6月持续下滑,财政部部长楼继伟提出货币政策边际效益下降,经济友好型财政政策边际效应上升,我们预计轨道交通/城市管廊/海绵城市等基础设施投资有望继续加码。 充电桩等新兴产业转型在路上,融资空间大转型可期。1)2015年7月公告投资10亿建设充电桩并已承接充电桩EPC 订单,宣告公司进入充电桩市场,未来在充电桩EPC 及投资运营上或将持续深化布局;2)大股东及一致行动人持股超61%且上市之后从未减持,我们测算至少存1.98亿股再融资空间,近期聘请产业投资高管,显示公司转型逐步推进未来落地可期。 风险提示:业绩低于预期,转型低于预期等

投资要点: 增持。考虑订单承 接有望超预期,我们提升预测公司 2016/17 年 EPS 为 0.25/0.35/0.45 元(原0.25/0.32/0.40 元),参考可比公司估值水平,考虑公司在新能源/充电桩等方面的布局显示转型积极性,防汛带来城市管廊催化,提升目标价至8.26 元,对应2016 年32 倍PE,维持增持评级。 PPP&轨交/城市管廊爆发在即,业绩增长前途光明。1)公司具有市政公用工程施工总承包特级,轨道交通、公路桥梁、基础工程等6 项一级资质, 在大跨径桥梁、深地下空间等领域具有核心技术;2)PPP 项目库已超10 万亿,未来3 年轨交行业投资年复合增速预计高达43%,浙江省十三五市政交通设施投资达1.2 万亿(较十二五期间增1 倍);另外洪涝灾害或将促城市管廊投资加速落地,公司有25 台盾构机将充分受益城市地下管廊建设提速;3)2015 年公司轨交订单占比45%,为建筑板块占比最高企业;轨交业务进入16 个城市,1-5 月承接工程业务45 亿(同比+125%), 其中市政工程、轨道交通占比超80%。 充电桩业务料深化,融资空间大转型可期。1)2015 年7 月公告投资10 亿建设充电桩并已承接充电桩EPC 订单,宣告公司进入充电桩市场,未来在充电桩EPC 及投资运营上或将持续深化布局;2)大股东及一致行动人持股超61%且上市之后从未减持,我们测算至少存1.98 亿股再融资空间,近期聘请产业投资高管,显示公司转型逐步推进未来落地可期。 催化剂:定期业绩报告、订单落地、充电桩布局深化、转型事项等 风险提示:业绩低于预期,订单低于预期,转型进展低于预期等