事件：8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1,523,882万元，同比上升76.42%。实现营业利润2.21亿元，同比增长314.79%；实现利润总额2.08亿元，同比增长273.26%。其中，归母净利润20,908万元，同比上升223.75%。扣非归母净利润（3,537万元）较去年大幅提升并一举转正，同比增长120.43%。 营业收入快速增长，动力电池装机量稳定在行业前列水平。2023年上半年公司营业收入的快速增长主要受益于动力电池及储能电池的市场需求增长以及锂电池重要原材料电池级碳酸锂的价格下行。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年1-6月，我国动力电池累计装车量为152.1GWh，累计同比增长38.1%。据ICC统计，2023年1-6月全球储能电池产量98GWh，同比增长104%，出货量102GWh，同比增长118%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年1-6月我国储能电池累计销量达31.5GWh，其中磷酸铁锂电池累计销量31.2GWh。与此同时，电池级碳酸锂（99.5%安泰科）由年初的约50万元/吨降至六月底的约30万元/吨。 2023年上半年，公司动力电池的装机量为6.05GWh，市占率3.98%。其中，三元电池装机量为0.47GWh，市占率0.99%；磷酸铁锂动力电池装机量为5.58GWh，市占率5.37%。与此同时，公司储能业务重点布局发电侧、电网侧、电源侧和用户侧四大储能领域，持续大力开拓国内外市场。根据SNEresearch数据，报告期内，公司全球动力电池装机量6.5GWh，全球排名第九。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，报告期内，公司国内动力电池装机量6.05GWh，国内排名第五。 持续加大研发投入，各项电池技术不断创新。公司完善了从矿产资源端、材料端（正极材料、负极材料、隔膜、电解液）、电芯及PACK，到回收端的全产业链布局，保障了自身在动力电池行业的成本优势和技术优势，并实现了电池正极材料磷酸铁锂的完全自供。目前在中国、欧非、美洲及亚太地区已初步形成五大材料基地和十四大生产制造基地布局，从研发到制造到销售再到电池回收，构建了一体化的产业链条。2023年上半年公司研发投入12.04亿元，同比增长38.49%。公司专注于动力电池和储能电池的研发与投入，新增专利技术653项，累计授权专利4672项，主持及参与标准制定共计66项。 2023年初，公司正式获得大众汽车集团电芯测试实验室认可资质，标志着公司测试验证能力获得大众汽车集团认可，并正式进入全球领先技术管理体系。5月19日在公司第十二届科技大会上发布了自主研发的全新磷酸锰铁锂LMFP体系的L600启晨电芯及电池包，电池单体能量密度240Wh/kg，系统能量密度达190Wh/kg。目前，公司230Wh/kg磷酸铁锂电芯设计定型，已实现302Wh/kg三元电芯量产装车，系统能量密度突破200Wh/kg，360Wh/kg三元半固态电池通过严格的针刺测试，系统能量密度可实现260Wh/kg，续航里程超过1000km。处于行业领先水平。 储能业务占比不断扩大，加速开拓海外市场。2023年上半年公司储能电池业务收入414,676万元，同比增长224.33%，远高于同期动力锂电池业务的同比增长率（58.56%），占总体营业收入的比重为27.21%，较2022年上半年提升12个百分点。 2023年上半年，伴随电网侧、发电侧、电源侧、用户侧储能需求增长，新型储能市场需求快速释放，在欧洲、北美、中国等主要市场需求快速增长带动下，全球储能电池出货量规模再创新高，行业迎来规模化扩充。公司抓住了行业的爆发机遇，“做大储能”战略稳步落地。自2016年布局储能业务以来，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等一流企业的战略合作，近年来，公司加速海外市场布局，先后与ABB、Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison等知名国际企业建立合作，大力开拓国内外储能市场，为电力侧储能、家用及商用储能提供系统解决方案，储能业务实现了快速增长。 海外销售占比大幅增加，战略合作助力海外扩张。2023年上半年，公司海外业务销售收入为30.62亿元，同比增长296.74%，占总体营业收入比重为20.09%，超过了2022年全年的海外营收规模。 公司在海外市场的成功扩张得益于其现有技术优势和丰富的产品系列储备，持续构建了海外业务核心竞争力。公司新增广汽埃安、合众、哪吒等多个项目定点，与易捷特战略合作，进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系并供货。 在海外市场，公司与欧洲电池制造商InoBat达成战略合作，共同探索开拓欧洲市场；公司在去年还和越南车企VinFast共同打造越南首个磷酸铁锂电池制造工厂，加快布局东南亚市场。与此同时，战投股东大众也在持续支持公司的海外业务扩张。今年5月，公司成为大众汽车海外市场定点供应商，供应大众标准电芯（UnifiedCell），后续将面向大众汽车集团全系列车型供货。 此外，公司储能业务在海外市场也表现出色。2023年3月，公司与日本爱迪生能源达成战略合作，携手开拓日本储能和回收市场，促进可再生能源在日本普及。据公司规划，到2025年有望实现全球300GWh产能，其中海外100GWh，助力全球碳中和实现。 投资建议：受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池板块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到12000次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为9.0亿元、14.8亿元、18.8亿元,对应PE分别为54倍、33倍、26倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。 单击或点击此处输入文字。

事件：5月 10日，公司公告全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司近日收到 VolkswagenwerkAG（大众汽车集团）的采购定点函，公司将成为大众汽车海外市场定点供应商供应大众汽车磷酸铁锂“Unified Cell（标准电芯）”动力锂电池产品。该款电芯采用与中国市场相同的设计样式和规格，面向大众汽车集团全系列新能源汽车。相关产品的销售价格将以市场公允价值进行定价，产品主要销售和应用对象为海外市场。 5月 20日，公司发布自研全新 LMFP（磷酸锰铁锂）体系 L600启晨电池，该电池电芯实现 240Wh/kg 的质量能量密度，525Wh/L 的体积能量密度，常温循环 4000圈，高温循环 1800圈。采用了 L600电芯后，体积成组率达到 76%，系统能量密度达到 190Wh/kg。 标准电芯配套 SSP 平台，出海前景确定性强。公司的标准电芯产品将配套的大众汽车 SSP 平台为现有 MEB 及 PPE 平台的下一代融合平台，可以覆盖大众旗下 80%的车型，所以不仅是奥迪和保时捷，只要是 SSP 平台的车型都会用到标准电芯，而电芯都是统一验证，不存在二次验证。目前，公司是大众SSP 平台的唯一定点供应商，建设的 20GWh 大众标准电芯项目(10GWh 三元及 10GWh 磷酸铁锂)预计将于今年三季度投产。 根据大众汽车官网所描述，可扩展系统平台（SSP 平台）是大众汽车集团的下一代机电一体化平台。随着时间推移，SSP 平台将显著降低工艺流程复杂性。SSP 平台是 MQB、MSB、MLB、MEB 和 PPE 平台的延续，它将 3个燃油车平台和 2个纯电动汽车平台整合为适用于集团旗下所有品牌和所有级别车型的机电一体化平台架构。下一代 SSP 平台将是一个集纯电动、全面互联和高度可扩展性于一身的全新汽车平台。在其生命周期，预计将有 4000多万辆汽车下线。就像如今的 MEB 平台一样，SSP 平台也将对大众以外汽车制造商开放，由此可见，未来公司搭配 SSP 平台所生产的标准电芯的出口需求确定性较强。 不仅如此，此次定点的标准电芯在电芯结构设计上引入新的理念，通过先进的 PACK 工艺，实现更大成组效率的同时还拥有更高的安全性能。铁锂和三元版均采用相同的设计尺寸，整车环节标准化设计以降低成本，规避高度定制化可能带来的库存积压问题。因此，公司本次获得大众汽车集团的海外采 购定点，磷酸铁锂＂UnifitedCell＂（标准电芯）动力锂电池产品应用于大众汽车集团除中国以外的全系列新能源汽车，是继 2022年初获得大众中国三元和铁锂产品量产定点后的又一重要成果。 “做精铁锂”战略有成，自研电池彰显技术实力。2022年公司研发投入 24.16亿元，同比增长 107.09%，连续 4年占营收比重超过 10%。证明公司长期以来以实际行动不断投入技术研发，大力提升产品效能。面对锂电行业竞争激烈的现状，公司秉承“做精铁锂，做强三元，做大储能”产品路线。公司深耕磷酸铁锂电池已久，自 2007年开始生产磷酸铁锂电池，目前在全球拥有 8大研发中心，具备电池原材料、BMS 系统开发、固态电池等技术研发和生产能力，并在欧洲、东南亚、北美等全球范围内建立了生产基地，拥有完善的产品供应体系。 近年来，随着较为侧重能量密度考察的国家新能源财政补贴的逐步退坡，直至于 2022年年底彻底退出，且铁锂性能在技术加持下不断提升，磷酸铁锂（LFP）技术重获市场认可，市场份额持续提升。与此同时，量产的磷酸铁锂电池能量密度增长已进入瓶颈，进一步提高需要化学体系的提升，因此掺杂锰元素的磷酸铁锂应运而生，启晨 L600电池就是这一技术路线背景下的产物。 高能量密度，高循环次数，高续航里程助力公司拓展 B 级车市场。自 2022年起，公司正在全力以赴主攻 B 级车市场。相较于公司已占有较大优势的 A级车市场，B 级车的车长和轴距更大，平均售价更高，B 级车目标消费者普遍对续航里程的要求也更高，充电时间的要求也更快。 据公司官微披露，启晨 L600LMFP 电芯实现 240Wh/kg 的质量能量密度，525Wh/L 的体积能量密度，常温循环 4000圈，高温循环 1800圈，支持 18分钟的快充，并且通过了所有的安全测试。采用了 L600电芯后，体积成组率达到 76%，超越现在量产三元体系的 pack 能量密度，系统能量密度达到190Wh/kg。正因为启晨材料的高能量密度，即使不用三元材料，同样可以做到续航 1000km，并可满足 18分钟 1800次全时快充。刚好可以满足更高级别车型，如 B 级车市场的消费者对新能源汽车的性能需求。 投资建议：受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池版块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到 12000次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为 14.63亿元、23.09亿元、32.06亿元,对应PE 分别为 33倍、21倍、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。

事件：4月 28日，公司发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告。2022年，公司营业收入 2,305,170.15万元，同比上升 122.59%；实现营业利润19,869.35万元，同比上升 408.87%；实现利润总额 25,896.39万元，同比上升 442.69%；实现净利润 36,564.02万元，同比上升 376.03%，其中，实现归属于母公司所有者的净利润 31,157.64万元，同比上升 206.15%。 2023年一季度，公司营业收入 717,700.10万元，同比上升 83.26%；实现净利润 7,560.94万元，同比上升 134.78%。 营业收入高速增长，市占率稳定在行业前列水平。2022年公司营业收入2,305,170.15万元，同比增长 122.59%，远高于 2021年的 54.01%。主要受益于动力电池及储能电池的市场需求旺盛，公司产能逐步扩张且正在进行全产业链布局，成本控制能力有所提升。 2022年公司装机量为 13.33GWh，市占率 4.52%，同比增长 66.2%。其中，三元动力电池装机量为 1.43GWh，市占率 1.30%，磷酸铁锂动力电池装机量为 11.89GWh，市占率 6.47%；2022年公司储能业务出货 5.5GWh 左右，占总出货量约 20%，以家用储能、商用储能、电网级储能三大产品平台，重点布局发电侧、电网侧、用户侧、备电侧四大储能领域，持续大力开拓国内外市场。然而 2022年公司全年扣非净利润为负，主要是因为锂电上游原材料上涨，成本提升；研发投入增多，合计 24多亿，员工股票期权摊销近 6亿。 2023年 1季度公司营业收入 717,700.10万元，同比增长 83.26%；净利润7,560.95万元,同比增长 134.78%，主要是因为本期销售规模增加所致。根据研究机构中国汽车动力电池产业创新联盟的数据显示，2023年 1季度公司装机量为 2.65GWh，市占率 4.03%。其中，三元动力电池装机量为 0.15GWh，市占率 0.7%，磷酸铁锂动力电池装机量为 2.5GWh，市占率 5.57%。公司整体装机量长期稳定在国内行业前五水平。 技术引领企业发展，持续优化客户结构。2022年公司研发投入 24.16亿元，同比增长 107.09%，连续 4年占营收比重超过 10%。证明公司长期以来以实际行动不断投入技术研发，大力提升产品效能。面对锂电行业竞争格激烈的 现状，公司秉承“做精铁锂，做强三元，做大储能”产品路线。高镍三元 7系电芯市场应用成功，低温铁锂材料实现全面量产；铁锂电芯和半固态三元电芯研发关键技术取得新突破；104Ah 铁锂电芯、储能万次循环寿命 300Ah电池实现量产，成功开发零热失控电池包。对于制造业面临的转型问题，公司研发了电池制造数字化平台，通过提升数字化、智能化、信息化水平，以提升制造水平、研发能力、品质管控能力，其中包括自主研发智能诊断系统，保证产品全生命周期可靠性。 2022年公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为 41.34%。根据研究机构电池中国数据显示，2022年公司国内市场车企客户数在行业排名第二。客户结构持续优化，数量不断提升。对于公司营业收入占比较高的动力电池领域（80.18%），今年以来新能源整车终端客户受整体市场以降价换销量的风潮影响较为严重，存在显著的头部集中、尾部或被淘汰的趋势。如公司对单一或若干客户的依赖度过高、过于集中，易形成较大的风险敞口，不利于可持续发展。且锂电行业以定制化产品为主，很难将专为某一客户生产的电芯或电池 PACK 等产品转售给其他客户。 储能业务潜力较大，积极开拓市场进行中。2022年公司储能业务出货 5.5GWh左右，占总出货量约 20%。储能电池业务营业收入 350,797.41万元，同比增长 186.49%，高于同期动力电池业务的同比增长率（116.40%）；占总体营业收入的比重为 15.22%，较 2021年提升约 3个百分点。 公司储能产品已通过 GB、UL、IEC、日本 JET 等标准认证，并已成功应用于中国、美国、日本等全球重要储能市场。公司将持续深化与已有客户如华为、中国铁塔、国家电网、中电投、上海电气、中国电力、苏美达、Inenergy、Jinko、Borrego、Edison、Freyr、Nextera、Moxion 等国内外企业的战略合作，继续开拓海内外重点储能市场，为大储、家用及商用储能提供系统解决方案，预计 2023年的储能业务出货将明显提升。随着储能产业发展，其相比新能源汽车对动力电池的需求空间将更大。 依托大众入股优势，扬帆出海正当时。2022年，公司海外销售收入为 29.80亿元，同比增长 464.76%，占总体营业收入的比重为 12.93%，较 2021年大幅提升约 8个百分点。全年新增海外定点客户超 15家，包括海外乘用车、商用车、储能等战略性客户。公司海外运营、市场团队达 800余人，为公司全球化战略落地提供强力支撑。公司于 2022年 7月在瑞交所成功发行 GDR，募资约 6.85亿美元，伴随国际资本的引入，公司国际化战略迎来跨越式发展。 2021年公司与大众中国签署《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，协议明确表示公司与大众中国及其关联方在主营业务领域（如技术、销售等方面）的关联交易可能将进一步增加。虽大众中国是公司的第一大股东，但公司原实控人仍为持有公司第一大表决权的股东。2022年 3月，公司正式成为大众汽车集团在华电池供应商并于同年取得大众标准三元和铁锂电芯定点。6月，公司收购德国博世哥廷根工厂并逐步完成各项改造后成立的德国国轩奠基，标志公司首个开发、制造和服务于欧洲市场的新能源基地正式启动。除此之外，2022年大众集团新能源车的全球销量仅次于比亚迪和特斯拉，位居第三。双方稳固和谐的合作模式，是公司国内国外业务继续高速发展的基石。 公司规划到 2025年全球产能达到 300GWh 左右，其中国内 200GWh，海外100GWh；目前，国内已建立十大生产基地，海外地区在德国哥廷根、印度、越南等地有布局，未来海外布局将按照美洲区、欧非区、亚太区的规划持续 推进。 投资建议：受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池版块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到 12000次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为 14.63亿元、23.09亿元、32.06亿元,对应PE 分别为 34倍、22倍、16倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。

国轩高科发布公告《关于全资子公司收到大众汽车集团采购定点函》：公司全资子公司合肥国轩近日收到 Volkswagenwerk AG（大众汽车集团）的采购定点函，公司将成为大众汽车海外市场定点供应商供应大众汽车磷酸铁锂“Unified Cell（标准电芯）”动力锂电池产品。相关产品的销售价格将以市场公允价值进行定价，产品主要销售和应用对象为海外市场。 投资要点: 继大众国内市场定点的又一重大突破，与大众合作再加深：这是公司继取得大众汽车中国市场三元和磷酸铁锂电芯的正式量产定点之后取得又一重大市场突破。该款电芯采用与中国市场相同的设计样式和规格，面向大众汽车集团全系列新能源汽车。 大众集团电动化加速，对电池供应的需求相应提升： 大众汽车规划至 2026年，大众汽车将在全球推出 10款新电动车型，包括一款售价低于 2.5万欧元的纯电动车型； 2030年，大众汽车在欧交付的汽车约 80%将为纯电动汽车。大众集团电动化加速，对电池供应需求提升，目前公司已获得中国和海外定点，有望为公司的发展持续注入动力。 同时公司积极开拓其他海外优质客户，海外版图再扩展： 随着公司技术进步和产品品质提升，吸引了一大批海外优质客户。2022年，公司不断深化与大众汽车集团的合作，取得了大众标准电芯定点，与TATA 在印度设立合资公司共同开发印度锂电池市场，并与越南VinFast、泰国 Nuovo 及美国某知名整车上市公司签订战略合作协议，共同开拓国际市场。在储能领域，公司与 Nextera、Moxion 等海外企业达成合作，为公司储能业务迅速发展打下良好基础。 盈利预测和投资评级：看好公司动力领域优质客户绑定+储能市场拓展，我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 13/22/31亿元，当前股价对应 PE 为 37/23/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车和储能市场需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

事件: 2月 7日公司宣布其全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与欧洲电池制造商 InoBat 签署谅解备忘录。双方将凭借各自的技术优势、互补能力，以及共同的可持续发展理念，携手探索包括在欧洲合资建设40GWh 产能在内的合作机会，推动动力电池和储能领域的变革。 欧洲新电池法规引导电池企业属地化生产：根据我国商务部网站关于技术性贸易措施的指引，2020年 12月 10日欧盟发布了新电池法的提议草案，拟废除欧盟现行电池指令（2006/66/EC），实施方式由“指令”变为“法规”，以确保投放欧盟市场的电池在整个生命周期中都变得可持续，高性能和安全。该法规拟于 2022年 1月 1日起实施，现行电池指令除部分条款外将从 2023年 7月 1日起不再有效。该法案中对内部存储及容量大于2kWh 电动汽车电池和可充电的工业电池新增碳足迹要求，并分阶段实施相关管理。第一阶段，2024年 7月 1日起，电池随附的技术文档中应包含根据授权法案起草的碳足迹声明；第二阶段，2026年 1月 7日起，电池加贴表明该电池碳足迹性能等级的标签，并在技术文档中说明申明的碳足迹以及碳足迹性能等级是根据委员会制定的授权法案计算的；第三阶段，2027年 7月 1日起，最终在电池随附的技术文档中证明生命周期碳足迹低于授权法案设定的最大限制。 目前除少量混动车型，市面在售的大部分新能源汽车的电池容量都超过了2kWh，故该法案对动力电池厂商在欧洲发展的前景至关重要。动力电池相关碳足迹的组成除了工业生产环节，还包括交通运输环节。与在中国本土生产相比，公司未来与 InoBat 合资在欧洲属地化生产的动力电池因距离优势将大大降低其在交通运输环节的碳足迹影响，更容易符合欧洲新电池法规的相关要求，有利于公司海外业务的长期发展。 加强与欧洲联系，规避潜在政策风险：2022年，我国新能源汽车出口 67.9万辆，同比增长 1.2倍。随着我国新能源汽车出口的进一步放量，以史为鉴，去年美国推出反通胀法案（IRA），明确仅给予在美国、加拿大或墨西哥组装的新能源汽车和二手新能源汽车税收抵免，抵免额度高达 7500美金和 4000美金。同时该新能源汽车所装配的动力电池关键矿物和组件 必须有一定比例在北美三国开采或回收，这个比例将逐年增长。而早在十年前，欧盟对华光伏反倾销案更是对我国光伏企业造成了致命性打击。 因此，在疫情后全球经济动荡复苏的宏观背景下，我国动力电池企业有理由未雨绸缪，通过加强与欧洲当地企业的合作互利共赢，规避潜在政策风险。Inobat 创办于 2019年，是一家来自欧盟成员国斯洛伐克的初创型电池企业，估值数亿英镑，已获得来自国际矿业巨头 Rio Tinto、印度知名电池集团 Amara Raja 的数轮投资，并将来自纳斯达克上市公司 Ideanomics的投资用于建设研究中心和全尺寸电池工厂。 主动拥抱欧洲市场，顺应新能源整车海外战略：根据 ev-volumes 的统计数据，尽管在 2020~2022年期间全球的整体汽车销量因疫情打击呈现出同比&环比双双下滑的趋势，新能源汽车的表现却较为稳健，在欧洲市场取得了 15%的增长（同期欧洲整体汽车销量减少 6.2%）。今年 2月 15日，欧洲议会通过 2035年禁售燃油车协议。按照其要求，到 2030年，欧洲销售的乘用车和轻型商用车二氧化碳排放量，相较 2021年分别削减 55%和50%。从 2035年起，欧洲销售的乘用车和轻型商用车必须是零排放车型，即禁售燃油车。合理推测，未来欧洲市场因新能源汽车的渗透率逐步提高将新增对动力电池的大量需求，而动力电池本身属于定制化产品，需要整车厂与动力电池厂共同研发，紧密协作。公司在欧洲地区合作设厂有利于抢占先机，既能精确匹配我国新能源汽车整车厂出海战略的需求，又能积极争取欧洲传统整车厂向新能源转型过程中自然产生的市场份额。 并且公司早在 2021年已与大众中国签署《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，协议明确表示公司与大众中国及其关联方在主营业务领域（如技术、销售等方面）的关联交易可能将进一步增加。虽大众中国是公司的第一大股东，但公司原实控人仍为持有公司第一大表决权的股东。2022年，大众集团新能源车的全球销量仅次于比亚迪和特斯拉，位居第三。双方稳固和谐的合作模式，是公司国内国外业务继续高速发展的基石。 投资建议：受特斯拉降价影响，新能源汽车整车板块或掀起价格战的达摩力克之剑高悬。且新能源汽车补贴已完全退出，导致部分潜在消费者在短期内持币观望情绪浓重，对尚未形成生产规模化，需求稳定在一定量以上，和自身品牌辨识度的行业排名靠后的新能源汽车整车厂形成了强烈的市场挤出效应。故重点关注动力电池版块中的非绝对龙头企业，因近期或可涌现的新能源汽车降价潮将带动部分购车需求；且新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。我们预测公司 2023~2024年归母净利润分别为 19.91亿元、30.89亿元,对应 PE 分别为 25倍、16倍，首次“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。

动力+储能双驱增长，铁锂电池正处于高速增长期电车市场高速增长， 储能市场处于 0-1爆发期。 21年全球电动车销量 626万辆， 我们预测 25年达 2301万辆， 4年 CAGR 为 38%。 储能电池逐步起量，21年装机量为 32GWh，我们预测 25年装机量 464GWh，4年 CAGR95%。 受益于铁锂电池在乘用车装机占比提升+储能高增速，我们预计 21-25年铁锂电池需求量复合增速在 74%。 动力： 受益于 CTP 和刀片电池技术，铁锂电池在乘用车占比从 19年的 15%提升至 21年的 26%，我们预计 25年在 45%（全球口径）， 对应 21年动力铁锂需求在 79GWh， 25年在 581GWh，复合增速 65% 储能： 储能对循环次数&安全要求高，铁锂/三元主流循环次数在10000+/2000次，故我们预计未来储能主流是铁锂电池。 我们预计21-25年铁锂在储能装机量由 29GWh 提升至 417GWh， 21-25年 CAGR为 95%， 全球占比达 90%。 国轩高科：国内动力电池上市第一股，磷酸铁锂电池先驱者低谷期已过，营收高速增长。 公司 21年实现收入 104亿元，同增 54%，归母净利 1.02亿元，同减 32%； 22H1收入 86亿元，同增 143%，利润 0.7亿元，同增 34%， 21年业绩下滑主要系原料涨价和股权激励较重。 铁锂电池乘风破浪，三元电池方兴未艾。公司主要业务为磷酸铁锂电池（21年装机量占比 93%）， 21年动力电池装机量达 8GWh，市占率 5%， 高镍三元自 15年布局， 现已具备 302Wh/kg 生产能力，预计 23年中进一步放量。 核心看点： 深度绑定大客户，动力储能迎来放量期， 碳酸锂布局完善深耕铁锂多年，携手大众全面开拓市场。 公司 LFP 电池市占率达 7.4%，位居第三。 国内客户覆盖奇瑞、吉利、上汽通用； 海外客户进展领先： 我们预计大众标准电芯产能 24年释放；美国获新客户 Rivian+200GWh铁锂大单。 储能市场全方位布局， 客户涵盖国家电网、华为、 Invenergy 等。 公司自14年探索储能业务，产品覆盖大储、户储等领域，并通过加拿大 CSA、美国 UL、南德 IEC 等多项认证，22H1储能业务营收 12.79亿元，毛利率 10.2%，营收占比 14.8%， 与国家电网、华为、 Invenergy 等优质客户达成深入合作。 公司供应链布局完善， 控制多处碳酸锂矿产。 公司供应链布局完善， 覆盖铁锂、三元、负极、隔膜； 于 21年开始布局碳酸锂，先于碳酸锂涨价浪潮，现有白水洞、水南段两处采矿权， 22年/23年生产成本预计有望降至 20/18万元。 考虑碳酸锂价格仍处高位且短期未有消退趋势，碳酸锂布局有望为公司带来成本管控收益。 我们预计公司 22、 23年实现收入 277/535亿元，同增 168%/93%，实现归母净利润 3.5/20.0亿元，同增 244%/472%。考虑碳酸锂自供率高+储能上量，结合同行估值，我们给予公司 23年 35X 估值，对应股价 39.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产能建设不及预期，储能业务放量速度不及预期，电池业务盈利改善不及预期，原材料价格波动风险，政府补助可持续性风险， 主观测算风险

事件：8月26日，公司发布2022年半年度报告。上半年公司实现营业收入86.4亿元，同比增长143.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长34.2%。Q2单季度实现营收47.2亿元，同环比分别增长109.0%和20.6%；实现归母净利润0.3亿元，同环比分别增长12703.1%和0.7%。上半年实现政府补助2.9亿元，扣除非经常性损益后，公司实现归母净利润为-1.7亿元，同比增长-52.9%。 成本传导不畅致业绩承压，下半年盈利有望修复上行。22H1公司电池组实现收入66.1亿元，同比增长113.9%，占比达76.5%。由于上游原材料价格上涨，且未能及时向下游传导，电池组毛利率同比下降6.8pcts，为12.5%。从而使得整体毛利水平有所下降。上半年公司综合毛利率和净利率分别为14.42%和0.90%，Q2单季度为14.37%和0.87%，Q2毛利率水平达历史低点。然而当前成本传导已通畅，预计下半年毛利率将得以改善。 公司电池技术布局全面，将受益下游车市繁荣及磷酸铁锂份额提升。公司电池技术布局全面，包括磷酸铁锂及三元材料，并覆盖方形、软包、圆柱电池等。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，上半年公司在全球以及中国的装机量达5.8/5.5GWh，分别占比2.9%/5.0%，排名全球第8/全国第4。公司主要生产的电池以磷酸铁锂材料为主，在国内装机量达4.9GWh，占比7.5%，位列全国第三。 而上半年国内磷酸铁锂电池出货量占比已超三元电池，达58.4%，同比+5.7pcts。 当前公司旗下的南京新能源智能制造20GWh及宜春国轩10GWh动力电池项目已正式投产，公司计划到2025年实现300GWh的电池产能。随着下游整车市场的繁荣叠加磷酸铁锂市占率的提升，公司动力电池出货量有望进一步抬升。 手握储能优质客户，抓住行业向上机遇。目前公司已实现全生命周期阳极锂离子补偿技术应用，其将锂离子电池的寿命延长到了1.2万次循环，远超行业均值。 公司具有华为、皖能集团、国家电网、中电投等头部优质客户，且已成功应用于中美日等全球重要储能市场。根据EVTank预测，2030年全球储能领域对锂离子电池的需求量将近1TWh，CAGR为33.8%。 上游全面布局+海外收入占比提升，利润水平具备上行空间。公司在上游材料的布局已涵盖锂、钴、镍、前驱体等大部分锂电生产原料。据8月28日投资者关系活动记录，预计2022-2023年江西碳酸锂产出将达8000吨及2.5万吨，2025年产能将达12万吨，对应200GWh的电池产量。除对上游原材料进行布局之外，公司亦加大海外市场开拓，上半年海外收入达7.7亿元，占比8.9%，收入及占比均创历史新高。而相比于国内13.1%的毛利率，海外毛利率高达27.8%。目前公司已成为大众汽车集团在华电池供应商，并收购德国博世哥廷根工厂。预计随着上游原料的全方位布局、海外收入占比的提升，公司盈利水平将有望持续改善。 盈利预测与估值：预计公司22-24年实现收入268.0/449.0/581.5亿元，实现归母净利润6.7/17.9/35.7亿元，对应PE为90.7x/34.2x/17.1x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司8月26日发布22年半年报：1）1H22，公司营收86.38亿元，同比+143.24%，归母净利润0.65亿元，同比+34.15%，扣非净利润-1.73亿元，同比-52.92%。 经营分析 电池业务：1）公司上半年动力电池业务毛利率为12.49%，同比下降6.78pct,主要系22Q1部分订单尚未顺价所导致，目前公司已基本完成顺价机制；2）公司上半年储能电池毛利率为10.24%，主要系公司与部分储能客户价格传导相对滞后所致，预计22H2将会改善。3）公司电池业务22年22Q1出货约5.4GWh、22Q2出货约5.8GWh,我们预计公司22年全年电池出货有望达35Gwh以上。 资源端+中游材料：1）碳酸锂：公司布局碳酸锂产能12万吨（国轩科丰2万吨已于22年一季度投产、宜丰国轩和奉新国轩各5万吨预计22年四季度小批量试产），预计22年出货6000吨以上，至2023年预计权益碳酸锂自给率将接近60%；2）中游材料：携手星源布局隔膜（持股27.69%）、携手中冶瑞木布局正极（持股30%）、携手安徽铜冠铜箔保障铜箔供应（持股3.5%）、设子公司精密涂布量产涂碳铝箔。 展望未来：未来几年公司产能和装机量迈入加速增长期。预计22 年公司电池产能将达到100GWh,25 年规划达到300GWh，公司目前已拥有合肥（新站、经开、庐江、肥东）、南京、青岛、唐山、南通、柳州、宜春等十大生产基地，并于2021 年收购博世在德国哥根廷的工厂，开启在欧洲本地化生产的进程。是国内规划产能最大的电池厂之一。 盈利预测与投资建议 公司是未来几年碳酸锂自给率最高的电池企业之一，预计2022-2024 年公司归母净利润为7.48、21.64、26.47亿元，当前股价对应PE分别为90/31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险。

国轩高科： 1） 5.24发布2022年股票期权激励计划； 2） 截止到5.31日，公司回购0.65亿元股票，回购均价约29.5元/股。 投资要点 优化治理，股权激励+回购彰显长期信心公司5月24日发布2022年股票期权激励计划，拟授予0.6亿份股票期权，占公司总股本的3.6%，其中首次授予80%，即0.48亿份，覆盖1757人，行权价格为18.77元。考核方面，以2021年收入为基数， 2022年/2023年/2024年收入相较于2021年增长率分别不低于100%/200%/300%。公司于2022年5月发布回购计划，拟回购不低于2亿元，不超过4亿元，回购价格不超过45元/股，截止到5.31，公司已回购0.65亿元，回购均价约29.5元/股。 公司是老牌动力电池厂商， 2006年成立， 2015年借壳东源电器上市， 2021年大众成为公司第一大股东，持股26.47%。公司治理不断优化，大众入股之后有望焕发活力，再次拾起往日辉煌。 产能持续扩张，囊括众多海内外潜力客户公司2021年动力电池销量约16GWh，电池业务收入约98亿元/yoy+56%，对应毛利率为17.88%，公司电池收入体量达近100亿元，持续快速增长。 2021年底公司产能达约50GWh，2022年底有望达约100GWh， 2025年公司规划产能达300GWh。 客户方面，公司已获得华为、塔塔、江淮、五菱、奇瑞、长安、长城、零跑、威马等订单，预计2022年销量有望达40GWh，增长迅速。公司2021年底与美国大型上市汽车公司签订200GWh采购合同，协议执行期间为2023年-2028年。此外，公司与大众多维度紧密合作，未来有望成为其核心供应商。 整体而言，公司产能持续扩张，以备旺盛需求，公司客户多元化，海内外客户并举，储能+动力齐发力，未来成长可期。 前瞻布局锂资源，自给率提升强化竞争力公司前瞻性布局锂资源，冶炼方面，公司收购的科丰具有2万吨产能，宜丰和奉新分别规划5万吨产能，其中一期均2万吨，公司冶炼现有+规划产能达12万吨。资源方面，公司已经拿下白水洞和水南矿段，未来有望拿下更多资源，为冶炼产能提供矿资源。另外，公司与JEMSE签署合作协议，拟在阿根廷开展锂资源开发。在一体化布局方面，公司与星源合资隔膜、与瓮福集团等布局磷化工、入股铜冠铜箔等，公司在自产正极，进一步强化成本优势。 公司强化一体化布局，尤其在当前锂资源供需紧张、价格高昂背景下，公司锂资源布局强度大，且布局时间较早，伴随产能陆续投放，有望为公司贡献业绩弹性。 盈利预测预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为7/15/25亿元， eps为0.40/0.91/1.52元，对应PE分别为100/44/27倍。 公司产能积极扩张，海内外客户并举，涨价不断落地叠加锂资源自给率提升，我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“推荐” 评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年营业收入103.56亿元，同比增长54.01%；归属于母公司所有者的净利润1.02亿元，同比减少31.92%。 2022年一季度营业收入39.16亿元，同比增长203.14%；归属于母公司所有者的净利润3220.37万元，同比减少32.79%。 收入高速增长，盈利端承压：2021Q4公司营业收入46亿元，同比+75%，环比+113%；归母净利润0.34亿元，同比-47%，环比+70%。由于原材料成本上涨，公司2021年毛利率18.61%，同比下滑6.6pct；21Q4毛利率18.98%，环比提升3.27pct；22Q1毛利率14.49%，环比下滑5.5pct。 磷酸铁锂装机市占率领先，拓展海内外优质客户：2021年，公司实现动力电池销量约16GWh，同比翻番，根据GGII数据，公司电池装车量近40万台，国内排名第三，市占率高达11.2%。根据动力电池产业创新联盟的数据，公司动力电池装机量8.02GWh，国内第四，市占率5.2%；磷酸铁锂装机量国内第三，市占率9.5%。乘用车领域与江淮、奇瑞、零跑、长安等车企深化合作，定点海外多家国际车企，进入国际市场。2021年，公司完成大众战投，借鉴大众经验优化管理，携手大众布局国际。 宜春碳酸锂项目进展积极，产业链上下游布局完善：公司江西宜春碳酸锂项目今年有望实现产出，保障碳酸锂供应和降低原材料成本。公司产业链布局完善，子公司精密涂布实现涂碳铝箔量产，与中冶科工合资布局三元前驱体，与星源材质合资进行隔膜开发，参股铜冠铜箔保障铜箔供应，与上海电气合资进军储能。 实施股权激励，助力长期发展。公司发布激励计划草案，拟授予核心高管及核心技术（业务）人员等1757名激励对象的股票期权数量为6,000万份，约占公布日股本总额的3.6%，行权价格为18.77元/股。业绩考核目标为2022-24年营收分别不低于2021年营业收入的100%/200%/300%。公司预测2022-25年股权激励费用分别为1.34/1.53/0.65/0.17亿元。 盈利预测、估值与评级：上游原材料价格上涨公司盈利能力承压，并考虑股权激励费用，下调22-23年净利润预测（-34%/-22%）、新增24年净利润预测分别为5.92/9.67/13.67亿元，当前股价对应PE分别为71/44/31x。大众入股后有望带来先进制造技术和管理经验，公司盈利能力和高端乘用车客户占比有望提升，宜春碳酸锂布局有望提供成本优势，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款风险；原材料价格持续上涨；竞争加剧导致盈利能力下滑。

大众定增终落地，国轩高科迈向全球电池龙头12月 12日国轩高科发布公告宣布向大众定增落地，本次交易后大众共持有约 4.4亿股，持股比例为 26.47%，是公司名义上第一大股东，大众中国的表决权为13.17%，创始股东方李缜及其一致行动人持股比例 18.17%，表决权比例 18.17%，李缜及其一致行动人仍为公司实控人。 我们维持此前预期，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.19/8.40/10.99亿元， EPS 分别为 0.31/0.50/0.66元，当前股价对应 PE 为 191.9/118.6/90.6倍，维持“买入”评级。 2025年大众在国内标准电芯的需求量有望超过 40GWh （1）正极材料： 铁锂和三元兼顾，标准电芯偏好铁锂； （2）标准电芯预计出货时间： 预计在 2024年前后； （3）标准电芯工艺： 预计是方形、叠片； （4）大众电池需求量： 大众预计 2025年电车占比约 20%， 2030年电车占比约 50%，参照大众在华年销量约 400万辆（假设大众在华年销量相对稳定在 400万辆），则 2025年电车销量有望达 80万辆， 2030年有望达 200万辆。以每辆车 65KWh（ID4入门款带电量约 57KWh，长续航款带电量超过 80KWh，均为三元电池，铁锂相同体积带电量预计较少，假设均车 65KWh）计量， 2025年预计需要 52GWh 电池，假设其中 80%为标准电芯，对应需要 41.6GWh 的标准电池。 上游碳酸锂布局降低正极成本，下游与头部自主品牌逐一建立合作上游方面： 在其他原材料价格相对稳定的背景下，目前电池上游成本压力最大的原材料是碳酸锂， 11月下旬以来碳酸锂价格持续小幅攀升，已经上升至接近 23万元/吨，仅碳酸锂的成本已约占电池材料成本的 25%-30%。国轩高科是业内除宁德时代，在锂资源端有一定布局的电池企业。公司在宜春的碳酸锂项目， 2022年有望做到 1万吨/年， 1万吨可供公司约出货 16GWh 电池，碳酸锂出货有望显著降低原材料采购成本（碳酸锂成本低于 3-4万元/吨）。 下游方面： 国轩高科与国内的长安、长城、造车新势力中零跑、威马、合众新能源建立广泛合作。潜在客户包括小鹏（送样阶段）、吉利（谈判过程中）、广汽（2022年重点突破）。 产风险提示： 上游原材料价格波动、 行业竞争加剧

事件：12 月12 日，公司发布非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书，大众入股定增落地。 大众入股成为第一大股东，定增落地：本次非公开发行股票数量为384,163,346 股，不超过公司发行前总股本的30%。募集资金总额为73.03 亿元，扣除发行费用后募集资金净额为72.31 亿元，股票将于12 月15 日上市。本次非公开发行和股份转让完成后，大众中国将合计持有公司440,630,983 股，占公司总股本的26.47%，为公司第一大股东，李缜及其一致行动人将合计持有公司302,500,435 股，占公司总股本的18.17%，为公司第二大股东。 公司控制权不变更：在本次非公开发行及股份转让完成后，李缜及其一致行动人仍为持有公司第一大表决权的股东，且高于持有公司第二大表决权的股东大众中国的表决权比例5%以上，李缜及其一致行动人有权提名的董事占公司董事会半数以上席位。因此，本次非公开发行及股份转让完成后，李缜仍为公司实际控制人，本次发行不会导致公司的控制权发生变化。 强强联合，协同发展：本次发行将引入大众中国作为战略投资者，大众汽车集团是世界领先的汽车制造商之一，到2025 年前，大众汽车集团计划将产品阵容中的电动汽车车型比例增至35%，国轩有望受益大众的电动化战略。本次非公开发行募集的资金将主要用于新建国轩电池年产16GWh高比能动力锂电池产业化项目、新建国轩材料年产30,000 吨高镍三元正极材料项目，助力国轩2025 年300GWh 的产能规划。 盈利预测、估值与评级：2021 年以来上游原材料价格上涨，公司盈利能力承压， 预计22 年将逐步缓解；公司下游客户拓展顺利，新增产能释放为公司未来收入增长打下坚实基础，下调21 年、上调22-23 年净利润预测至2.43/8.94/12.36 亿元（变化幅度-54%/+2%/+17%），当前股价对应PE 分别为412/112/81x。公司坚持“做精铁锂，做强三元，做大储能”的产品路线，并向电动两轮车、电动船舶领域延伸。大众入股后有望凭借客户以及产品优势打开市场空间，公司将受益于大众的全球电动化布局，大众入股后有望带来先进的制造技术和生产管控经验，国轩高科的盈利能力和高端整车客户占比有望提升，具备业绩超预期的空间，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策变更风险；大众与公司合作进度不及预期；竞争加剧导致盈利能力下滑。