投资要点事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案。 2024年 2月 5日，公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案的公告》。 公告指出， 公司将： （1） 专注主业提升质量，积极践行“双碳”战略； （2） 加快实施创新驱动企业发展； （3） 合规经营，持续提高公司治理水平； （4） 加强沟通，提升信息披露质量； （5） 共享成果，持续稳定现金分红。 公司深耕锂电池行业十余年，装机份额位列全球前列。 公司从2006年开始致力于锂电池的研发生产销售，产品广泛应用于纯电动乘用车、商用车等新能源车领域，同时为储能电站、通讯基站等提供系统解决方案。 2023年，公司排名国内磷酸铁锂动力电池装机第四名，市场份额 5.64%。 储能领域，根据 InfoLink 数据， 公司位列 2023年前三季度全球储能电芯出货第六名。 公司积极践行国家“碳达峰、碳中和”的战略决策， 聚焦新能源行业，承担起能源结构绿色低碳转型的重任，是新能源行业领军企业。 注重研发， 创新驱动。 截至 2022年底，公司拥有研发技术人员6200多人，硕士及以上学历达 1500多人，研发人员占比达 30%。 2022年公司研发费用投入约 18亿元，同比增长 178%。公司在美国、欧洲、日本等地拥有全球八大研发中心，公司下一代产品储备丰富，包括磷酸锰铁锂电池、半固态电池、大众磷酸铁锂标准电芯等等，构建了深厚的创新产品护城河。 加速出海，剑指全球化龙头。 近两年，公司加大出海力度，在欧洲、美国、东南亚等多地规划海外生产基地。 2023年， 在德国哥廷根公司已实现首款德国产电池产品下线。 2023年业绩表现亮眼，公司推出股份回购计划彰显管理层长期发展决心。根据公司业绩预告， 2023年度公司预计实现归母净利润 8-11亿元，同比大幅增长 157%-253%，主要财务指标稳步提升。 2023年12月 5日，公司公告回购计划，拟回购 3-6亿元， 用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划。 公司近 5年累计分红约 8.5亿元，践行“以投资者为本”的发展理念，共享发展红利。 盈利预测与估值2023-2025年 ， 我 们 预 计 公 司 有 望 实 现 营 业 收 入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长 36.43%/28.11%/29.30%；有望 实 现 归 母 净 利 润 10.16/18.23/27.57亿 元 ， 同 比 增 长225.92%/79.48%/51.29%;对应 PE 估值分别为 29.41/16.39/10.83倍，维持“增持”评级。 盈利预测与估值下游需求不及预期。原材料价格波动风险。市场竞争加剧风险。

事件。 2024 年 2 月 5 日，公司发布关于推动“质量回报双提升”行动方案公告， 公司为切实保障投资者合法权益， 并加强提升上市公司质量和投资价值，将落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制， 有效增强投资者获得感。 共享成果，持续稳定现金分红： 公司坚持为股东创造长期、稳定、增长回报的发展理念，在追求自身发展的同时，合理运用股份回购、股东分红等方式，与投资者共享发展成果，提振信心。 自 2018 年以来，公司共实施了三次回购股份计划，回购股份合计 33,513,528 股，回购金额达 6.78 亿元。 公司近 5 年分红金额（含回购）合计 8.5 亿元，现金分红总金额占累计净利润 41.81%。 业绩超预期。 2024 年 1 月 30 日，公司发布业绩预告，公司预计全年实现营收 310-330 亿元，归母净利润 8.0-11.0 亿元，同比增长 157%-253%，扣非净利润 0.85-1.2 亿元，同比扭亏为盈。单看四季度，以中值计算，公司 23 年 Q4实现收入 92.2 亿元，实现归母净利润 6.6 亿元，同比增长 3 倍，环比增长接近7 倍， 实现扣非净利润 0.51 亿元，同比扭亏为盈，环比增长 243%。 产业链垂直布局，降本初步成效。 公司加码上游锂矿资源， 获江西宜春三块矿权，保证核心原材料稳定供应；中游材料端覆盖正极、负极、隔膜、电解液，当前 20 万吨磷酸铁锂正极材料已实现投产， 3 万吨高镍三元材料逐步落地，内蒙古 40 万吨负极材料当前已投产 5 万吨，原材料自供比例提升助力降本。 产能方面，公司积极拓展产业布局，设立合肥新站、合肥经开、德国哥廷根、越南、斯洛伐克、美国伊利诺伊州等十六大电池生产基地。 截至 2023 年，公司电芯产能约 115GWh，我们预计 2024 年底产能可达 178GWh，美国、泰国产能将逐步释放，积极响应东南亚和北美的战略客户。 海外市场空间广阔，出海布局夯实前行。 公司目前已成为国内电池厂商出海速度最快的企业之一，在欧洲、美国、亚太等多地进行本土化布局，产能铺设方面，公司拟在伊利诺伊州建设锂电池基地，规划产能 40GWh，并计划在密歇根州建设电池材料项目，客户方面，公司目前海外合作客户涉及大众、德国博世、斯洛伐克 InoBat、美国 Rivian、印度 TATA、越南 VinFast 等多个国际知名企业。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 317.38、 344.56 和441.48 亿元，同比增加 37.7%、 8.6%和 28.1%； 实现归母净利润 9.15、 11.86、13.20 亿元，同比增加 193.6%、 29.7%和 11.3%。当前股价对应 2023-2025 年市盈率分别为 33、 25、 23 倍，考虑公司产业链垂直布局优势明显， 出海战略同行业领先， 未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示： 全球宏观经济波动风险，行业政策调整变化风险，市场和技术竞争加剧风险，产能释放不及预期风险，应收账款风险等

投资要点公司深耕电池十余年，布局动力和储能两大赛道。 国轩高科成立于 2006年 5月， 主营动力和储能电池产品。 公司动力/储能电池出货分别位列全球第八/第六名。 回顾公司发展历程，已完成“单一产品——横纵向延伸——全球化出海”的三级跳。 从业绩情况来看， 近两年随着公司规模效应的凸显和产业链的纵向布局，公司的盈利逐步迈入收获期， 2023年前三季度，公司扣非归母净利迎来扭亏。 站在当前时点，再论公司的成长性，我们认为主要有三大看点值得关注： （1）大众：定点工作已完成，有望开启量产的新篇章和大众合作的故事，从 2020年开始就一直是公司身上的标签。 过去几年， 公司陆续完成了股权交割、管理融合、产品验证等工作。 并在 2022、 2023年先后取得了大众在中国和海外市场动力电池的定点， 这标志着公司的产品已经通过了大众的测试， 正式拿到了量产的许可函。 我们认为公司和大众的合作即将进入收获的甜蜜期。 （2）全球化： 海外市场发展前景广阔，公司出海进度领先从渗透率来看， 2023年中国新能源车渗透率已经超过了 30%，而欧洲的渗透率才刚超过 20%，美国和泰国的渗透率在 10%左右。 海外市场正处于行业成长的萌芽阶段，具有极大发展潜力。国轩高科是国内为数不多在美国取得了项目推进进展的电池公司， 在美国伊利诺伊州和密歇根州分别规划了锂电池和正负极材料生产项目。 在德国哥廷根， 公司于 2023年实现首款德国产电池产品下线。 东南亚地区，在泰国一期规划 2Gwh 产能，预计 2024Q1开始供货； 越南市场，和当地VinEs 公司合资共建磷酸铁锂电池工厂。 （3）新技术产品：创新驱动，下一代电池产品创造更多可能公司历年研发投入保持高位， 2022年研发费用投入约 18亿元，同比增长 178%。研发投入力度进一步加强，大力开展新产品技术创新。 新产品包括： 三元半固态电池， 能量密度可达 360Wh/kg， 支持1000km 续航； 启晨 L600LMFP 电芯，可实现 240Wh/kg 的质量能量密度，支持 18分钟快充。 l 盈利预测与估值2023-2025年 ， 我 们 预 计 公 司 有 望 实 现 营 业 收 入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长 36.43%/28.11%/29.30%；有望 实 现 归 母 净 利 润 10.16/18.23/27.64亿 元 ， 同 比 增 长225.92%/79.48%/51.65%;对应 PE 估值分别为 32.34/18.02/11.88倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

深耕磷酸铁锂电池领域，大众入股增添活力。 公司深耕磷酸铁锂电池领域十六年， 主要从事电池及其配套产品的研发、生产和销售，应用场景涵盖乘用车、商用车、专用车、低速车及储能市场。 21年大众持股 26.47%成为公司第一大股东，双方开展合作，助力公司管理、研发实力提升。 22年公司动力、储能业务持续突破，动力电池装机量达 14.1GWh，全球第八，国内第四；储能电池装机量达 5.5GWh，全球第八，国内第六。 公司业绩方面逐年改善， 22年实现营收和归母净利 230.52亿元和 3.12亿元，同增 122.59%、 206.15%； 23年 Q1-Q3营收和归母净利分别为 217.78亿元和 2.92亿元，同增 66.89%、 82.89%。 行业：动力、储能电池赛道广阔，各大厂商竞速突围。 动力方面， 新能源汽车市场需求高速增长，推动动力电池行业需求起量，我们预测，到 2025年， 中国新能车销量将高达 1379万辆，全球新能车销量达 2213万辆， 中国动力电池装机量将达 731GWh， 2021-2025年 CAGR 为 47.5%， 全球动力电池装机量将达 1261GWh， 2021-2025年 CAGR 为 43.6%。储能方面，全球储能市场迅速兴起， 市场成长空间广阔，我们预测，到 2025年， 中国储能市场出货量达346.1GWh，2021-2025年 CAGR 为 63.9%；全球储能市场装机量达 408GWh，2021-2025年 CAGR 为 61.5%。 核心竞争力：产业链垂直布局，制造力效能提升。 公司加码上游锂矿资源，获江西宜春三块矿权，保证核心原材料稳定供应；中游材料端覆盖正极、负极、隔膜、电解液， 原材料自供比例提升助力降本；电芯及 PACK 端， 技术研发成果丰富， 创新 JTM 技术，前瞻布局半固态电池，自研 LMFP 体系启晨电池；产能规划端：生产基地全球化布局， 25年产能超 200GWh；电池回收端响应政策号召积极布局，已与日本爱迪生能源达成战略合作。 业务驱动：海外市场空间广阔，出海布局加速推进。 一方面，欧洲碳排放限制严格，美国 IRA 法案出台倒逼中国企业实现国外本土化布局；另一方面欧美新能源汽车市场需求迅速增长， 动力电池企业将加速布局欧美本土化产业链。目前，公司已成为国内电池厂商出海速度最快的企业之一，在欧洲、美国、亚太等多地进行本土化布局，合作客户涉及大众、德国博世、 斯洛伐克 InoBat、美国 Rivian、印度 TATA、越南 VinFast 等多个国际知名企业。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现营收 317.38、 344.56和441.48亿元，同比增加 37.7%、 8.6%和 28.1%； 实现归母净利润 9.15、 11.86、13.20亿元，同比增加 193.6%、 29.7%和 11.3%。当前股价对应 2023-2025年市盈率分别为 36、 28、 25倍，考虑公司产业链垂直布局优势明显， 出海战略同行业领先， 未来成长空间广阔， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示： 市场和技术竞争加剧风险，产能释放不及预期风险等。

全球动力电池头部企业，深度受益汽车电动化浪潮公司是全球动力电池头部企业，受益于汽车行业电动化渗透率提升和新型储能市场蓬勃发展，锂电池产品出货量快速增长。2022年公司实现营业收入 230.52亿元，同比增长 123%；实现归母净利润 3.12亿元，同比增长 206%。2023年前三季度，下游市场延续旺盛需求，公司实现营业收入 217.78亿元，同比增长50.96%；实现归母净利润 2.92亿元，同比增长 94.65%。 动力电池需求进入 TWh 时代，海外市场成为新增长引擎随着新能源车替代燃油车的趋势不断演进，动力电池需求将持续增长，我们预计到 2026年全球动力锂电装机量有望达到 1657GWh，四年 CAGR 为 34%。海外车企在 IRA 法案等政策支持下将进入高速增长期，对动力电池释放出更加旺盛的需求。中国电池企业先后通过技术出海、产能出海、合资共建等方式进行全球本土化布局，有望充分分享海外新能源市场发展红利。 全产业链一体化布局加速构建，携手大众逐鹿全球市场公司作为大众集团首个标准化电芯生产企业，能够率先形成较好的技术积累、量产能力和优化经验，依托大众集团的认证背书，有望加速打入欧美高端市场，提升公司动力电池产品价值量。同时，公司聚焦一体化整合，建立了从矿产资源端、材料端，到电池产品端、再到电池回收和充电基础设施的动力电池全产业链前瞻性垂直布局。随着公司优质产能逐步释放，公司成长空间有望进一步打开。 卡位储能市场打造第二成长曲线，海内外市场齐驱并进公司储能赛道布局较早，目前已经形成了家用储能、工商业储能、电力级储能三大产品平台，实现储能全应用场景产品覆盖。自布局储能业务以来，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等一流企业的战略合作；近年来，公司加速海外市场布局，先后与 ABB、 Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison 等知名国际企业建立合作，大力开拓国内外储能市场。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球领先的动力储能电池企业，携手大众加速海外市场拓展。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 4.36、9.65和 16.44亿元，对应 EPS 分别为 0.24、0.54和 0.92元，当前股价对应的 PE 分别为 81、37和21倍。我们选取从事动力储能电池的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达作为可比公司，2023-2025年同行业平均 PE 分别为 18、 13、10倍，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高，目前公司估值水平高于同行业可比公司均值，但仍低于公司自身历史五年 PE 的中枢，给予“增持”评级。 风险提示新能源汽车销量和锂电池储能建设不及预期；磷酸铁锂电池市场份额下滑的风险；与大众合作不及预期的风险。

事件描述国轩高科发布2023年三季报，2023Q3实现收入65.40亿元，同比增长12.98%，环比下降18.88%。实现归母净利润0.83亿元，同比下降2.80%，环比下滑37.70%；实现扣非净利润0.15亿元。 事件评论收入方面，预计2023Q3国轩高科出货量环比基本持平，锂电产业链在2023Q3有进一步去库存，对出货量有一定扰动；预计储能出货呈现提升趋势；此外公司也积极推进海外市场的布局，海外市场贡献可观增量。单价方面，公司电池均价环比有所下滑，碳酸锂降价带来的联动以及储能占比提升可能造成影陞。 盈利方面，2023Q3公司报表毛利率为20.8%，环比提升8.6pct，假设传统业务毛利率稳定的情况下，动力电池、储能电池的毛利率环比有显著提升。公司电池业务盈利能力提升的原因，一是原材料带动电池降价对价格基数的影陞；二是电池厂在2023H1碳酸锂价格大幅波动时可能存在毛利压力，2023Q3逐步恢复；三是公司宜春碳酸锂项目的产量、成本下降有积极推进。 其他财务数据方面，2023Q3公司公允价值变动损益为-0.57亿元、信用减值损失为0.70亿元；2023Q3期末存货77.66亿元，环比增加12.4亿元。 国轩高科中长期战略布局清晰，国内市场加大一体化布局，构建成本领先；同时加大海外市场的落地，公司目前在欧洲、美国项目均有积极落地，静待开花结果，继续推荐。风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。

国轩高科发布三季报，三季度毛利率大幅改善国轩高科披露 2023 年三季报，2023 前三季度，公司实现营收 217.8 亿元，同比+51%；归母净利润 2.9 亿元，同比 95%；扣非归母净利润 5076.5 万元，同比+114%。 前三季度公司毛利率 17.0%，同比+2.9pct；其中 Q3 毛利率 20.8%，环比+8.7pct，明显改善，主要系碳酸锂价格下降周期下的调价滞后红利叠加海外客户出货占比提升。考虑动力储能电池行业竞争加剧，我们下调公司 2023-2024 年归母净利预测为 5.1/10.4 亿元（原 16.0/28.2 亿元），新增 2025 年归母净利预测为 16.6 亿元，2023-2025 年 EPS 为 0.29/0.59/0.94 元，对应当前股价 PE 为 90.2/44.2/27.7 倍，考虑公司出海布局领先，未来配套大众基本盘稳固，行业出清后盈利能力有望显著提升，维持“买入”评级。 公司海外业务扩展加速，关注北美新产能落地进程2023 年公司海外业务发力，2023H1 海外业务营收 30.6 亿元，同比+297%。公司已进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系并供货，并成为大众汽车海外市场定点供应商，后续将面向大众汽车集团全系列车型供货。美国国轩已于 10 月 24 日与密歇根州政府完成建设用地的购买合同及州政府专项补贴等内容的签约，产能布局进展领先行业。 储能及新产品有望贡献新增长动力公司 2016 年起布局储能市场，已通过 GB、UL、IEC、日本 JET 等标准认证。 在国内，公司深耕华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等国内客户，海外，公司先后与 ABB、Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison 等知名国际企业建立合作。同时公司第三代产品拥有可定制化尺寸的圆柱、方形等系列电芯，涵盖了多个化学体系，并与多家国际车企正在深入对接，其中 UC 电芯已获得大众全球定点，未来有望贡献新增长动力。 风险提示：竞争加剧影响盈利能力风险；公司出海进程不及预期风险。

事件：8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1,523,882万元，同比上升76.42%。实现营业利润2.21亿元，同比增长314.79%；实现利润总额2.08亿元，同比增长273.26%。其中，归母净利润20,908万元，同比上升223.75%。扣非归母净利润（3,537万元）较去年大幅提升并一举转正，同比增长120.43%。 营业收入快速增长，动力电池装机量稳定在行业前列水平。2023年上半年公司营业收入的快速增长主要受益于动力电池及储能电池的市场需求增长以及锂电池重要原材料电池级碳酸锂的价格下行。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年1-6月，我国动力电池累计装车量为152.1GWh，累计同比增长38.1%。据ICC统计，2023年1-6月全球储能电池产量98GWh，同比增长104%，出货量102GWh，同比增长118%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年1-6月我国储能电池累计销量达31.5GWh，其中磷酸铁锂电池累计销量31.2GWh。与此同时，电池级碳酸锂（99.5%安泰科）由年初的约50万元/吨降至六月底的约30万元/吨。 2023年上半年，公司动力电池的装机量为6.05GWh，市占率3.98%。其中，三元电池装机量为0.47GWh，市占率0.99%；磷酸铁锂动力电池装机量为5.58GWh，市占率5.37%。与此同时，公司储能业务重点布局发电侧、电网侧、电源侧和用户侧四大储能领域，持续大力开拓国内外市场。根据SNEresearch数据，报告期内，公司全球动力电池装机量6.5GWh，全球排名第九。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，报告期内，公司国内动力电池装机量6.05GWh，国内排名第五。 持续加大研发投入，各项电池技术不断创新。公司完善了从矿产资源端、材料端（正极材料、负极材料、隔膜、电解液）、电芯及PACK，到回收端的全产业链布局，保障了自身在动力电池行业的成本优势和技术优势，并实现了电池正极材料磷酸铁锂的完全自供。目前在中国、欧非、美洲及亚太地区已初步形成五大材料基地和十四大生产制造基地布局，从研发到制造到销售再到电池回收，构建了一体化的产业链条。2023年上半年公司研发投入12.04亿元，同比增长38.49%。公司专注于动力电池和储能电池的研发与投入，新增专利技术653项，累计授权专利4672项，主持及参与标准制定共计66项。 2023年初，公司正式获得大众汽车集团电芯测试实验室认可资质，标志着公司测试验证能力获得大众汽车集团认可，并正式进入全球领先技术管理体系。5月19日在公司第十二届科技大会上发布了自主研发的全新磷酸锰铁锂LMFP体系的L600启晨电芯及电池包，电池单体能量密度240Wh/kg，系统能量密度达190Wh/kg。目前，公司230Wh/kg磷酸铁锂电芯设计定型，已实现302Wh/kg三元电芯量产装车，系统能量密度突破200Wh/kg，360Wh/kg三元半固态电池通过严格的针刺测试，系统能量密度可实现260Wh/kg，续航里程超过1000km。处于行业领先水平。 储能业务占比不断扩大，加速开拓海外市场。2023年上半年公司储能电池业务收入414,676万元，同比增长224.33%，远高于同期动力锂电池业务的同比增长率（58.56%），占总体营业收入的比重为27.21%，较2022年上半年提升12个百分点。 2023年上半年，伴随电网侧、发电侧、电源侧、用户侧储能需求增长，新型储能市场需求快速释放，在欧洲、北美、中国等主要市场需求快速增长带动下，全球储能电池出货量规模再创新高，行业迎来规模化扩充。公司抓住了行业的爆发机遇，“做大储能”战略稳步落地。自2016年布局储能业务以来，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等一流企业的战略合作，近年来，公司加速海外市场布局，先后与ABB、Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison等知名国际企业建立合作，大力开拓国内外储能市场，为电力侧储能、家用及商用储能提供系统解决方案，储能业务实现了快速增长。 海外销售占比大幅增加，战略合作助力海外扩张。2023年上半年，公司海外业务销售收入为30.62亿元，同比增长296.74%，占总体营业收入比重为20.09%，超过了2022年全年的海外营收规模。 公司在海外市场的成功扩张得益于其现有技术优势和丰富的产品系列储备，持续构建了海外业务核心竞争力。公司新增广汽埃安、合众、哪吒等多个项目定点，与易捷特战略合作，进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系并供货。 在海外市场，公司与欧洲电池制造商InoBat达成战略合作，共同探索开拓欧洲市场；公司在去年还和越南车企VinFast共同打造越南首个磷酸铁锂电池制造工厂，加快布局东南亚市场。与此同时，战投股东大众也在持续支持公司的海外业务扩张。今年5月，公司成为大众汽车海外市场定点供应商，供应大众标准电芯（UnifiedCell），后续将面向大众汽车集团全系列车型供货。 此外，公司储能业务在海外市场也表现出色。2023年3月，公司与日本爱迪生能源达成战略合作，携手开拓日本储能和回收市场，促进可再生能源在日本普及。据公司规划，到2025年有望实现全球300GWh产能，其中海外100GWh，助力全球碳中和实现。 投资建议：受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池板块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到12000次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为9.0亿元、14.8亿元、18.8亿元,对应PE分别为54倍、33倍、26倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。 单击或点击此处输入文字。

事件：5月 10日，公司公告全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司近日收到 VolkswagenwerkAG（大众汽车集团）的采购定点函，公司将成为大众汽车海外市场定点供应商供应大众汽车磷酸铁锂“Unified Cell（标准电芯）”动力锂电池产品。该款电芯采用与中国市场相同的设计样式和规格，面向大众汽车集团全系列新能源汽车。相关产品的销售价格将以市场公允价值进行定价，产品主要销售和应用对象为海外市场。 5月 20日，公司发布自研全新 LMFP（磷酸锰铁锂）体系 L600启晨电池，该电池电芯实现 240Wh/kg 的质量能量密度，525Wh/L 的体积能量密度，常温循环 4000圈，高温循环 1800圈。采用了 L600电芯后，体积成组率达到 76%，系统能量密度达到 190Wh/kg。 标准电芯配套 SSP 平台，出海前景确定性强。公司的标准电芯产品将配套的大众汽车 SSP 平台为现有 MEB 及 PPE 平台的下一代融合平台，可以覆盖大众旗下 80%的车型，所以不仅是奥迪和保时捷，只要是 SSP 平台的车型都会用到标准电芯，而电芯都是统一验证，不存在二次验证。目前，公司是大众SSP 平台的唯一定点供应商，建设的 20GWh 大众标准电芯项目(10GWh 三元及 10GWh 磷酸铁锂)预计将于今年三季度投产。 根据大众汽车官网所描述，可扩展系统平台（SSP 平台）是大众汽车集团的下一代机电一体化平台。随着时间推移，SSP 平台将显著降低工艺流程复杂性。SSP 平台是 MQB、MSB、MLB、MEB 和 PPE 平台的延续，它将 3个燃油车平台和 2个纯电动汽车平台整合为适用于集团旗下所有品牌和所有级别车型的机电一体化平台架构。下一代 SSP 平台将是一个集纯电动、全面互联和高度可扩展性于一身的全新汽车平台。在其生命周期，预计将有 4000多万辆汽车下线。就像如今的 MEB 平台一样，SSP 平台也将对大众以外汽车制造商开放，由此可见，未来公司搭配 SSP 平台所生产的标准电芯的出口需求确定性较强。 不仅如此，此次定点的标准电芯在电芯结构设计上引入新的理念，通过先进的 PACK 工艺，实现更大成组效率的同时还拥有更高的安全性能。铁锂和三元版均采用相同的设计尺寸，整车环节标准化设计以降低成本，规避高度定制化可能带来的库存积压问题。因此，公司本次获得大众汽车集团的海外采 购定点，磷酸铁锂＂UnifitedCell＂（标准电芯）动力锂电池产品应用于大众汽车集团除中国以外的全系列新能源汽车，是继 2022年初获得大众中国三元和铁锂产品量产定点后的又一重要成果。 “做精铁锂”战略有成，自研电池彰显技术实力。2022年公司研发投入 24.16亿元，同比增长 107.09%，连续 4年占营收比重超过 10%。证明公司长期以来以实际行动不断投入技术研发，大力提升产品效能。面对锂电行业竞争激烈的现状，公司秉承“做精铁锂，做强三元，做大储能”产品路线。公司深耕磷酸铁锂电池已久，自 2007年开始生产磷酸铁锂电池，目前在全球拥有 8大研发中心，具备电池原材料、BMS 系统开发、固态电池等技术研发和生产能力，并在欧洲、东南亚、北美等全球范围内建立了生产基地，拥有完善的产品供应体系。 近年来，随着较为侧重能量密度考察的国家新能源财政补贴的逐步退坡，直至于 2022年年底彻底退出，且铁锂性能在技术加持下不断提升，磷酸铁锂（LFP）技术重获市场认可，市场份额持续提升。与此同时，量产的磷酸铁锂电池能量密度增长已进入瓶颈，进一步提高需要化学体系的提升，因此掺杂锰元素的磷酸铁锂应运而生，启晨 L600电池就是这一技术路线背景下的产物。 高能量密度，高循环次数，高续航里程助力公司拓展 B 级车市场。自 2022年起，公司正在全力以赴主攻 B 级车市场。相较于公司已占有较大优势的 A级车市场，B 级车的车长和轴距更大，平均售价更高，B 级车目标消费者普遍对续航里程的要求也更高，充电时间的要求也更快。 据公司官微披露，启晨 L600LMFP 电芯实现 240Wh/kg 的质量能量密度，525Wh/L 的体积能量密度，常温循环 4000圈，高温循环 1800圈，支持 18分钟的快充，并且通过了所有的安全测试。采用了 L600电芯后，体积成组率达到 76%，超越现在量产三元体系的 pack 能量密度，系统能量密度达到190Wh/kg。正因为启晨材料的高能量密度，即使不用三元材料，同样可以做到续航 1000km，并可满足 18分钟 1800次全时快充。刚好可以满足更高级别车型，如 B 级车市场的消费者对新能源汽车的性能需求。 投资建议：受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池版块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到 12000次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为 14.63亿元、23.09亿元、32.06亿元,对应PE 分别为 33倍、21倍、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。

事件：4月 28日，公司发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告。2022年，公司营业收入 2,305,170.15万元，同比上升 122.59%；实现营业利润19,869.35万元，同比上升 408.87%；实现利润总额 25,896.39万元，同比上升 442.69%；实现净利润 36,564.02万元，同比上升 376.03%，其中，实现归属于母公司所有者的净利润 31,157.64万元，同比上升 206.15%。 2023年一季度，公司营业收入 717,700.10万元，同比上升 83.26%；实现净利润 7,560.94万元，同比上升 134.78%。 营业收入高速增长，市占率稳定在行业前列水平。2022年公司营业收入2,305,170.15万元，同比增长 122.59%，远高于 2021年的 54.01%。主要受益于动力电池及储能电池的市场需求旺盛，公司产能逐步扩张且正在进行全产业链布局，成本控制能力有所提升。 2022年公司装机量为 13.33GWh，市占率 4.52%，同比增长 66.2%。其中，三元动力电池装机量为 1.43GWh，市占率 1.30%，磷酸铁锂动力电池装机量为 11.89GWh，市占率 6.47%；2022年公司储能业务出货 5.5GWh 左右，占总出货量约 20%，以家用储能、商用储能、电网级储能三大产品平台，重点布局发电侧、电网侧、用户侧、备电侧四大储能领域，持续大力开拓国内外市场。然而 2022年公司全年扣非净利润为负，主要是因为锂电上游原材料上涨，成本提升；研发投入增多，合计 24多亿，员工股票期权摊销近 6亿。 2023年 1季度公司营业收入 717,700.10万元，同比增长 83.26%；净利润7,560.95万元,同比增长 134.78%，主要是因为本期销售规模增加所致。根据研究机构中国汽车动力电池产业创新联盟的数据显示，2023年 1季度公司装机量为 2.65GWh，市占率 4.03%。其中，三元动力电池装机量为 0.15GWh，市占率 0.7%，磷酸铁锂动力电池装机量为 2.5GWh，市占率 5.57%。公司整体装机量长期稳定在国内行业前五水平。 技术引领企业发展，持续优化客户结构。2022年公司研发投入 24.16亿元，同比增长 107.09%，连续 4年占营收比重超过 10%。证明公司长期以来以实际行动不断投入技术研发，大力提升产品效能。面对锂电行业竞争格激烈的 现状，公司秉承“做精铁锂，做强三元，做大储能”产品路线。高镍三元 7系电芯市场应用成功，低温铁锂材料实现全面量产；铁锂电芯和半固态三元电芯研发关键技术取得新突破；104Ah 铁锂电芯、储能万次循环寿命 300Ah电池实现量产，成功开发零热失控电池包。对于制造业面临的转型问题，公司研发了电池制造数字化平台，通过提升数字化、智能化、信息化水平，以提升制造水平、研发能力、品质管控能力，其中包括自主研发智能诊断系统，保证产品全生命周期可靠性。 2022年公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为 41.34%。根据研究机构电池中国数据显示，2022年公司国内市场车企客户数在行业排名第二。客户结构持续优化，数量不断提升。对于公司营业收入占比较高的动力电池领域（80.18%），今年以来新能源整车终端客户受整体市场以降价换销量的风潮影响较为严重，存在显著的头部集中、尾部或被淘汰的趋势。如公司对单一或若干客户的依赖度过高、过于集中，易形成较大的风险敞口，不利于可持续发展。且锂电行业以定制化产品为主，很难将专为某一客户生产的电芯或电池 PACK 等产品转售给其他客户。 储能业务潜力较大，积极开拓市场进行中。2022年公司储能业务出货 5.5GWh左右，占总出货量约 20%。储能电池业务营业收入 350,797.41万元，同比增长 186.49%，高于同期动力电池业务的同比增长率（116.40%）；占总体营业收入的比重为 15.22%，较 2021年提升约 3个百分点。 公司储能产品已通过 GB、UL、IEC、日本 JET 等标准认证，并已成功应用于中国、美国、日本等全球重要储能市场。公司将持续深化与已有客户如华为、中国铁塔、国家电网、中电投、上海电气、中国电力、苏美达、Inenergy、Jinko、Borrego、Edison、Freyr、Nextera、Moxion 等国内外企业的战略合作，继续开拓海内外重点储能市场，为大储、家用及商用储能提供系统解决方案，预计 2023年的储能业务出货将明显提升。随着储能产业发展，其相比新能源汽车对动力电池的需求空间将更大。 依托大众入股优势，扬帆出海正当时。2022年，公司海外销售收入为 29.80亿元，同比增长 464.76%，占总体营业收入的比重为 12.93%，较 2021年大幅提升约 8个百分点。全年新增海外定点客户超 15家，包括海外乘用车、商用车、储能等战略性客户。公司海外运营、市场团队达 800余人，为公司全球化战略落地提供强力支撑。公司于 2022年 7月在瑞交所成功发行 GDR，募资约 6.85亿美元，伴随国际资本的引入，公司国际化战略迎来跨越式发展。 2021年公司与大众中国签署《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，协议明确表示公司与大众中国及其关联方在主营业务领域（如技术、销售等方面）的关联交易可能将进一步增加。虽大众中国是公司的第一大股东，但公司原实控人仍为持有公司第一大表决权的股东。2022年 3月，公司正式成为大众汽车集团在华电池供应商并于同年取得大众标准三元和铁锂电芯定点。6月，公司收购德国博世哥廷根工厂并逐步完成各项改造后成立的德国国轩奠基，标志公司首个开发、制造和服务于欧洲市场的新能源基地正式启动。除此之外，2022年大众集团新能源车的全球销量仅次于比亚迪和特斯拉，位居第三。双方稳固和谐的合作模式，是公司国内国外业务继续高速发展的基石。 公司规划到 2025年全球产能达到 300GWh 左右，其中国内 200GWh，海外100GWh；目前，国内已建立十大生产基地，海外地区在德国哥廷根、印度、越南等地有布局，未来海外布局将按照美洲区、欧非区、亚太区的规划持续 推进。 投资建议：受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池版块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到 12000次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为 14.63亿元、23.09亿元、32.06亿元,对应PE 分别为 34倍、22倍、16倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。

国轩高科发布公告《关于全资子公司收到大众汽车集团采购定点函》：公司全资子公司合肥国轩近日收到 Volkswagenwerk AG（大众汽车集团）的采购定点函，公司将成为大众汽车海外市场定点供应商供应大众汽车磷酸铁锂“Unified Cell（标准电芯）”动力锂电池产品。相关产品的销售价格将以市场公允价值进行定价，产品主要销售和应用对象为海外市场。 投资要点: 继大众国内市场定点的又一重大突破，与大众合作再加深：这是公司继取得大众汽车中国市场三元和磷酸铁锂电芯的正式量产定点之后取得又一重大市场突破。该款电芯采用与中国市场相同的设计样式和规格，面向大众汽车集团全系列新能源汽车。 大众集团电动化加速，对电池供应的需求相应提升： 大众汽车规划至 2026年，大众汽车将在全球推出 10款新电动车型，包括一款售价低于 2.5万欧元的纯电动车型； 2030年，大众汽车在欧交付的汽车约 80%将为纯电动汽车。大众集团电动化加速，对电池供应需求提升，目前公司已获得中国和海外定点，有望为公司的发展持续注入动力。 同时公司积极开拓其他海外优质客户，海外版图再扩展： 随着公司技术进步和产品品质提升，吸引了一大批海外优质客户。2022年，公司不断深化与大众汽车集团的合作，取得了大众标准电芯定点，与TATA 在印度设立合资公司共同开发印度锂电池市场，并与越南VinFast、泰国 Nuovo 及美国某知名整车上市公司签订战略合作协议，共同开拓国际市场。在储能领域，公司与 Nextera、Moxion 等海外企业达成合作，为公司储能业务迅速发展打下良好基础。 盈利预测和投资评级：看好公司动力领域优质客户绑定+储能市场拓展，我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 13/22/31亿元，当前股价对应 PE 为 37/23/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车和储能市场需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。