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国轩高科 电力设备行业 2021-07-16 54.78 -- -- 65.98 20.45%
65.98 20.45%
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事件: 7月 13日, 公司与大众汽车集团签署《关于电池战略合作关系的谅解备忘录》 ,主要内容包括: (1) 开发用于在德国萨尔茨吉特生产的三元标准电芯,进一步探讨合作开发磷酸铁锂电芯; (2) 将在欧洲建设零碳排放工厂,并将共同开发欧洲其他潜在的生产基地; (3) 双方考虑对上游原材料(包括但不限于矿产资源、四种核心材料)、机械设备采取联合采购或联合投资的形式;捆绑采购双方生产基地(合肥和萨尔茨吉特)所需生产设施和设备; (4) 在满足条件的情况下选择国轩高科作为其标准电芯的战略供应商, 在基础设施建设, 梯次利用和电池回收, JTM、 CTP、 CTC 等研发等领域开展合作; (5) 设立专家交流计划。 点评: 公司将核心受益于大众全球电动化战略。 大众在 3月份举办的“Power Day”上推出 Unified Cell(标准电芯),该电芯将于 2023年量产, 有望使电池成本减少一半, 2030年装车率达到 80%。到 2030年,大众集团将与合作伙伴在全球范围内建设 6个动力电池工厂,总产能预计为 240GWh。其中,大众位于瑞典和德国本土的各一家动力电池工厂产能将会增加到 40GWh。 公司作为大众的子公司, 将受益于大众电动化目标。 合作进度与范围超预期。 《谅解备忘录》 明确双方将在欧洲共建生产基地、布局上游供应链,有望发挥双方优势,利用大众的资金优势和品牌优势帮助国轩打开国际市场, 国轩利用其本土化供应链和生产制造优势, 帮助大众在中国建立全面的供应链体系,互利共赢。 公司磷酸铁锂实力突出,与大众合作开发三元标准电芯,技术路线全面布局。 2020年新能源汽车以及磷酸铁锂电池市场回暖,公司磷酸铁锂技术深厚,受益于 A00级电动车市场需求旺盛。根据公司年报和 GGII 数据, 2020年,国内动力电池装机量约 62.85GWh,同比上升约 1%。公司动力电池装机量约 3.27GWh,国内市占率约 5.2%,排名全国第五,其中磷酸铁锂电池装机量约 2.9GWh,约占国内市场的 12.06%,排名全国第三。据年报,公司规划实现 2025年产能达100GWh、国内份额不低于 20%的目标。 上调至“买入”评级: 维持盈利预测,预计 21-23年净利润 5.27/7.88/10.21亿元,对应 PE 129/86/66x。 公司坚持“做精铁锂,做强三元,做大储能”的产品路线,并向电动两轮车、电动船舶领域延伸。 大众入股后有望凭借客户以及产品优势打开市场空间, 核心受益大众全球电动化布局,发展潜力巨大, 上调至“买入”评级。 风险提示: 新能源车需求不及预期; 与大众合作计划落实不及预期;竞争加剧。
王帅 4
国轩高科 电力设备行业 2021-04-23 34.61 -- -- 35.78 3.38%
58.25 68.30%
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事件:公司发布2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营业收入67.24亿元,同比上升35.60%;实现归母净利润1.50亿元,同比上升192.02%;扣非实现归母净利润-2.36亿元,同比增长31.62%。公司一季度实现营收12.92亿元,同比增长77.09%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长42.49%,扣非后实现归母净利润384.33万元,同比增长106.07%。 二线龙头位置稳固,锂电业务增长显著。公司电业务实现收入66.77亿元,同比增长45.27%,2020年公司动力电池装机量约为3.27GWh,国内市占率约为5.2%,行业排名全国第五;其中磷酸铁锂电池装机量约为2.9GWh,约占国内市场磷酸铁锂电池装机总量的12.06%,排名全国第三,仅次于宁德时代和比亚迪,二线龙头位置稳固。 宏光mini爆款延续,动力锂电高速增长。公司与五菱宏光深度合作,是爆款车型宏光mini电池的主供应商,目前份额占比预计在50%左右。宏观mini3月实现销量2.94万辆,继续稳居新能源车销量榜头名。此外公司与长安、吉利等一批国内主流车企保持合作,提供配套产品。在下游车型持续放量以及储能业务快速增长背景下,公司2021年出货预计仍将保持高速增长,2021年全年出货有望达到接近14GWh。 大众入局进展顺利,定点推进放量可期。公司增发申请获证监会批准,大众入局事宜进展顺利。大众定点方面,目前项目进展顺利,公司产品获得大众中国的初步认可,后续合格供应商认证工作正在进行中。此外,大众将向公司开放世界一流的电池测试标准,进一步完善公司的研发和测试体系。通过学习参考大众的测试标准和研发体系,公司未来在产品生产和研发能力有望取得显著进步,通过技术和生产实力的提升,有望进一步导入其他优质汽车厂商供应链,继续向国际一流锂电池供应商迈进。 投资建议:我们预计伴随新能源车销量增长,公司2021/2022/2023年归母净利润为5.87/7.48/10.57亿元,对应PE为75/59/42倍,维持公司买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;储能市场增长不及预期
王帅 4
国轩高科 电力设备行业 2021-03-17 37.27 -- -- 40.33 8.21%
40.33 8.21%
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事件:于公司于2021年年3月15日收到中国证监会出具的《关于请做好国轩高科股份有限公司非公开发行股票发审委会议准备工作的函》,中国证监会发行监管部已召开初审会讨论了公司非公开发行股票申请文件,将于近期提交发审委会议审核。 大众入局稳步推进,国轩受益未来可期。此前公司曾于2月23日晚发布公告,对非公开发行二次反馈意见进行了回复,表示双方通过合作以加强国轩高科的竞争力,支持国轩高科获得大众中国及其相关关联方、以及大众在中国境内的合资企业的供应商定点。此次通过初审会,公司与大众公司的重组又向前迈出重要一步,未来若顺利通过发审委审核,则意味着双方的重组事宜在监管机构审核环节取得圆满结果。 公司历史积淀雄厚,未来有望占据大众供应链重要位置。公司作为二线锂电龙头,具备很强的历史积淀和技术积累。2020年公司在国内动力电池领域市占率为5.2%,位居行业第五,其中在其主打的磷酸铁锂李电池领域,公司市占率达到13%,仅次于宁德时代和比亚迪,处在行业第三名的位置。未来在公司产品技术实力和资本纽带的共同作用下,公司有望成为大众的重要电池供应商。 众大众MEB。平台持续发力,看好大众中国新能源汽车市场。2021年开始,大众基于MEB平台的车型在国内也将开始发力,根据大众集团的规划,到2025年在国内销售新能源车150万辆,对应的锂电池需求可达100GWh。其中仅大众集团控股的大众安徽预计到2025年产量可达20-25万辆,对应锂电池需求为15GWh。 大众定点稳步推进,公司已经获得了初步认可。大众中国派出专家团队帮助国轩高科针对大众汽车集团MEB电动汽车平台进行产品开发工作。目前项目进展顺利,公司产品获得大众中国的初步认可,后续合格供应商认证工作正在进行中。 大众入局将带来体系和标准的融合,公司未来瞄准国际一流动力电池供应商。大众将向公司开放了世界一流的电池测试标准,进一步完善公司的研发和测试体系;在电池模组设计、电池PACK设计、电池系统热管理等领域拥,以及工艺和质量管控方面都有望使公司获得长足进步,未来公司将瞄准国际一流动力电池供应商,看好公司长期发展。
王帅 4
国轩高科 电力设备行业 2021-02-25 40.65 -- -- 41.99 3.30%
41.99 3.30%
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事件:2021年2月23日晚,国轩高科发布公告,对非公开发行二次反馈意见进行了回复。大众中国承诺将尽商业上的合理努力,通过合作以加强国轩高科的竞争力,支持国轩高科获得大众中国及其相关关联方、以及大众在中国境内的合资企业的供应商定点。此外,大众中国目前及未来3年没有作为战略投资者参与从事汽车动力锂电池生产业务的国内上市公司非公开发行的计划。 大众定增入局国轩高科持续推进,未来国轩在大众供应链地位具备保障。大众目前国内供应商以宁德时代为主,车企为了提升议价能力具备引入新供应商的主观能动性。公司作为二线锂电龙头,技术实力和历史积淀较为雄厚,同时公司作为大众在国内唯一战略投资的动力电池企业,在资本纽带连接的助推下,国轩高科未来在大众供应链上有望占据重要位置。 补贴退坡促进磷酸铁锂装机回升,公司作为磷酸铁锂龙头有望分享增长红利。去年以来在补贴退坡的背景下,国内磷酸铁锂电池装机开始逐步回升。公司作为磷酸铁锂龙头,技术实力优异,目前单体磷酸铁锂电池能量密度可达210Wh/kg,并且通过JTM技术降低成本,提升系统效率,磷酸铁锂龙头保持稳固,有望受益本轮铁锂的增长红利。 储能持续快速增长,公司提早卡位增长可期。储能领域虽然目前规模较小,但是近年来增速保持在40%以上,预计未来几年仍将保持快速增长,2025年储能规模达到2019年7倍以上。储能领域对于成本更为敏感,具备成本优势的磷酸铁锂电池仍将是主流选择。公司前期与中国铁塔和华为达成战略合作,与国网和中电投在储能领域携手开拓市场,提早卡位有望分享储能市场快速增长的红利。 投资建议:公司收益磷酸铁锂市场快速增长和下游三元客户的持续开拓,预计公司2020年、2021年和2022年锂电池销量分别为7.92GWh、12.95GWh和18.13GWh,对应归母净利润1.62亿元、5.72亿元和7.79亿元,对应PE282倍/86倍/63倍,给予买入评级。
国轩高科 电力设备行业 2021-01-12 44.05 -- -- 45.44 3.16%
45.44 3.16%
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“ 做精铁锂、做强三元”。 公司为磷酸铁锂电池行业巨头, 2019年动力电池装机量 3.2Gwh,国内第三,磷酸铁锂装机 2.9Gwh,国内第二,铁锂市占率不断提升; 2020年公司在未牺牲控制权情况下,拟引入大众为第一股东,下游三元客户有望持续开 拓。公司目前产能稳定爬坡,预计产能 2020年达 28Gwh, 2023年 80Gwh, 2025年 100Gwh。 公司有四大看点: 1)铁锂电池行业需求有望在 2021年实现高增长,公司迎来业绩拐点。 我们预计 2021年全球对磷酸铁锂电池需求有望达 102.7Gwh, YOY105%,其中动力领域或达 58GWh,电力和通信领域分别有望超 10Gwh 和 16Gwh,两轮车领域有望超 8Gwh。 A.动力电池领域。 公司铁锂电池系统能量密度已实现 160Wh/kg, 叠加 JTM 技术, 铁锂研发端处于领先地位。客户层面, 公司全面覆盖 A00级乘用车, 逐步渗透 A0级和 A 级, 配套的五菱宏光 Mini EV 我们预计 2021年销量或达 30-40万辆; 客车客 户有望在 2021年收复份额,专用车有望继续保持优势;海外客户覆盖博世和印度塔 塔。 B. 通信&电力储能领域。 通信领域,携手华为和铁塔;储能领域的国内外合作伙伴 包括华为、 国家电网、南瑞继保和美国客户; 两轮车领域牵手滴滴,我们看好公司 逐步扩张锂电池份额, 未来 3年有望逐步做大非电动车业务。 2)三元技术不断突破,大众入局有望做强三元。 三元电池研发端单体能量密度可达 302Wh/kg,行业领先。三元电池已匹配奇瑞、东风和吉利等下游客户。大众入股后, 公司拟扩产 16Gwh,有望被逐步纳入大众在华电池供应体系并成为核心供应商,公 司或将得益于大众做强电动车的实力与雄心。 3)全产业链布局,成本端或带来业绩弹性。 2019年电池组单位成本 0.6元/Wh, 成本控制处于电池生产厂商较高水平,公司与新源材质合作生产隔膜、与中国冶金 科工集团成立子公司自给三元前驱体,硅基负极与三元正极材料等项目 2021年有望 逐步达产,成本端未来仍有下行空间。 4) 抢跑固态电池,能量密度升级无忧。 公司目前半固态电池能量密度超 300Wh/kg, 2025年有望出产 400Wh/kg 的全固态电池,固态电池研究商业化已有预计时间表。 公司采用 PS 估值法更加合适, 2020-2022年公司营收分别为 59.81、 91.09、 125.75亿元, 根据 1月 9日收盘价与市值, 对应 PS 为 9.20/6.04/4.38。可比公司 2021年 PS 8-13倍,公司合理价值 57.32元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 行业政策风险, 与大众合作进展不及预期,销量不及预期风险,估值偏 差风险。
国轩高科 电力设备行业 2020-09-07 24.31 -- -- 25.50 4.90%
31.84 30.97%
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事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入24.22亿元,同比-32.85%。由于上半年受全球新冠疫情影响,动力锂电池行业整体业绩短期承压,公司实现净利润0.34亿元,同比-90.25%;实现归母净利0.36亿元,同比-89.72%;扣非归母净利润-0.88亿元,同比-130%。 7月动力电池装机增速同比转正,行业有望复苏。公司动力锂电池业务占公司收入的80%以上,为公司主要利润来源。报告期内动力锂电池业务实现营收22.4亿元,同比-32%;毛利率25%,同比-5pcts。输配电业务实现营收1.17亿元,同比-49%;毛利率6%,同比-8.3pcts。7月国内新能源汽车产销与动力电池装机增速由负转正,行业下半年有望复苏。 公司动力电池装机排名回升,磷酸铁锂装机占比领先。根据GGII 的数据,公司2020年1-7月动力电池装机量为1.03GWh 排名第5;7月装机0.36GWh,同比+156%,市占率7.3%,重返第4。根据GGII 的数据,公司磷酸铁锂电池上半年在乘用车方面装机量占市场份额的60%,国内排名第一;在专用车方面,国内排名第二。 积极开拓优质客户,引入战略投资者,技术优势凸显。报告期内,公司持续与江淮汽车、塔塔、吉利商用车、长安汽车、上汽通用五菱、宇通客车等车企展开合作,同时公司通过转让股份及非公开发行的方式引入国际战略投资者大众中国。公司磷酸铁锂电池单体能量密度突破200Wh/kg,系统能量密度达到160Wh/kg,循环寿命达3000周;长循环储能电芯循环寿命可达6000周;高功率电芯产品方面,实现5C~40C 不同倍率充电,循环寿命可达7500周,技术优势凸显。 维持“增持”评级:受疫情影响,新能源汽车产销及动力电池需求下滑,下调公司2020-22年归母净利润至4.3/6.6/7.8亿元(原预测为5.1/7.2/8.8亿元),对应EPS 分别为0.34/0.53/0.62元。下半年新能源汽车市场有望复苏,引入战略投资者有利于市场拓展提升公司核心竞争力,公司盈利能力有望修复,考虑公司在磷酸铁锂电池行业地位和长期成长空间良好,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险影响新能源汽车销量;全球市场竞争加剧导致市占率及毛利率下降的风险;应收账款余额较高的风险。
国轩高科 电力设备行业 2020-07-03 26.70 -- -- 33.78 26.52%
33.78 26.52%
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国信电新观点:1)公司此次与柳州投资成立合资公司旨在拓展地方新能源汽车市场,配套整车产能加速地方To B+C端布局;2)公司继大众入股后,稳扎稳打,有望迎来黄金发展期。3)风险提示:新能源汽车销量不及预期;行业政策不及预期;公司与大众合作进度不及预期。4)投资建议:锂电池在新能源汽车中的成本较高,对新能源汽车性能影响较大,布局锂电池生产企业有利于大众加快车型开发以及保证产能配套,国轩高科在大众入股之后有望迎来基本面改善,获得资金、订单及技术上的支持,分享国内外电动市场更多份额,继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润4.84/8.42/11.87亿,对应EPS 为0.32/0.56/0.78元,对应当前股价PE 为83.5/48.0/34.1X,维持“买入”评级。
国轩高科 电力设备行业 2020-02-05 23.01 27.17 -- 29.60 28.64%
29.60 28.64%
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公司是新能源汽车商业化之路的开启者,专注锂电制造 公司深耕磷酸铁锂制造,动力电池出货量行业第三,市占率超过5%,其中磷酸铁锂出货量排名第二。需求端,公司下游江淮、奇瑞、吉利商用车、北汽新能源、长安等新能源车型不断投放,公司乘用车配套占比不断提升(>50%),回款情况不断改善。供给端,2019年已建设16GWh有效产能,1G三元软包产能今年投产,进入产能快速释放阶段。 电动化提速,丰富车型供给,供给打开需求,迈向消费驱动 后补贴时期,双积分政策接力加快电动化进程。众多车厂电动化战略初步落地,高产品力的平台车型投放更加丰富,新能源车与燃油车平价周期不断缩短,市场逐渐迈向消费驱动。高产品力趋势下更加考验动力电池企业在化学材料与生产工艺上的积累,同时行业自身对资本开支要求较高,加速行业洗牌,龙头集中趋势愈演愈烈。 铁锂自身优势及持续的升级不容忽视,应用空间不断拓展 磷酸铁锂的技术瓶颈在不断突破,铁锂电池能量密度持续提升,尤其体积比能量有较大进步空间。铁锂满足不同场景需求,主要厂商铁锂与三元并重,铁锂产能持续扩张。铁锂较现阶段量产的三元保持20%成本优势,即使不考虑技术进步情况下,预计在2022年仍有4%-8%的成本优势。此外,锂电池在电化学储能中的应用开始铺开,基站储能成为铁锂的重要突破口,预计2020年新建5G基站备电需求超过10GWh。 公司锂电技术领先,动力电池外场景不断拓展 1)公司铁锂技术领先,不断打破能量密度上限,不仅用于小微车型铁锂回潮,更高级别车型有望渗透;2)三元电池量产在即,合肥市经开区第一期4GWh的三元方形VDA电芯和1GWh的软包电芯,预计2020年实现量产;3)切入博世供应链,2020年开始为博世供应12V启停电池,有望向48V轻混电池渗透,成长空间更为开阔;4)联手华为,布局5G时代储能。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营收分别为68.55亿元、88.41亿元、103.11亿元,增速分别为33.72%、28.96%、16.63%,归母净利润6.89亿元、8.31亿元、10.04亿元,对应EPS0.61、0.73、0.88,目前股价对应PE分别为37X、31X、25X。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 行业补贴政策风险;产品价格降幅过快;原材料上涨;应收账款风险等。
国轩高科 电力设备行业 2019-12-18 13.29 -- -- 17.50 31.68%
29.60 122.72%
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可转债发行启动,资本结构有望优化。2019年10月18日,公司发行可转债申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。2019年12月4日,公司发行可转债申请获得中国证监会核准批复。本次可转债集资金不超过18.5亿元,发行期限6年,主体评级、债项评级均为AA,配置价值较高。 若最终可转债实现大比例转股,将有助于缓解公司资金压力,降低财务杠杆,优化资本结构。 持续扩产抢占市场,可转债有望助力项目快速落地。目前,公司正在加快前次募集资金项目的建设,其中南京国轩“年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目”、青岛国轩“年产2Gwh高比能动力锂电池项目”,国轩电池“年产4GWh高比能动力锂电池产业化项目”等已实现部分产线分批投产,上述项目全部达产后,预计公司总产能将超过14GWh。本次可转债主要用于南京和庐江的动力锂离子电池产业化项目,募集资金将保障项目快速落地。 补贴退坡下磷酸铁锂市场回暖,市场开拓效果显著。磷酸铁锂产品相比于三元材料,其优势主要体现在安全性、生产成本上,后补贴时代性价比逐渐显现。根据GGII统计,2019上半年我国磷酸铁锂电池装机电量约7.66GWh,同比增长23%,未来仍值得期待。目前,公司已经开发出单体能量密度超190Wh/kg的磷酸铁锂电芯,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户。同时,公司持续与国际知名整车企业和汽车零部件供应商就动力锂电池展开多方位探讨与合作,2019年2月及5月,公司分别与BOSCH和印度塔塔公司合作,产品正式进军国际市场;储能领域,公司成为华为重要的储能电池供应商。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为73.21亿元、93.90亿元、111.86亿元,EPS为0.62元、0.79元、0.97元,对应当前股价PE为20.7倍、16.3倍、13.2倍。随着公司产能持续增加及磷酸铁锂市场回暖,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)需求不及预期的风险;2)产品价格大幅下降的风险;3)应收账款回款不及预期的风险。
国轩高科 电力设备行业 2019-12-02 12.10 13.00 -- 14.80 22.31%
29.60 144.63%
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磷酸铁锂为本,三元并举。公司主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大板块。其中合肥国轩主要从事动力锂电池业务,东源电器主要从事输配电业务。公司2018年动力电池业务收入占比89%,装机量稳居国内动力电池企业排名前三名,仅次于宁德时代和比亚迪。公司的磷酸铁锂电池在能量密度方面不断取得突破,单体电芯能量密度已提升至190Wh/kg,配套乘用车系统能量密度突破140Wh/kg,并已成功研发出能量密度达302Wh/kg,循环次数超过1,500次的软包三元电芯。 新能源汽车销量短期承压,长期增长趋势不改。2019年1-10月新能源汽车销量为94.7万辆,同比增长10.2%。受到国内补贴大幅退坡的影响,新能源汽车的销量在7-10月降幅较大,短期销量承压。公司2019年Q3营收51.5亿元,同比增速25.75%,受益储能领域订单的爆发以及补贴退坡后磷酸铁锂的性价比优势凸显,公司营收有望重回高增长。随着传统车企发力新能源,新能源汽车工艺的提升,整车成本的下降以及充电设施的配套完善,我们有信心在不久的将来,新能源汽车能够以更优异的性能获得市场消费者的青睐。 产能规划充足,可转债获批缓解资金压力。公司现有产能16GWh,规划产能达35GWh,公司公开发行可转换公司债券的申请于2019年10月18日获得证监会审核通过,本次可转债的发行总额不超过人民币18.5亿元,将极大缓解资金需求。 公司深度绑定华为,充分受益5G基站建设。公司与华为签订了《锂电供应商采购合作协议》,双方将开展锂电领域的战略合作。预计三大运营商5G基站订单华为占比50%,未来5年华为需要50GWh的储能电池需求,按照华为每年10GWh需求,国轩占比20%计算,国轩今后每年将会有2GWh储能订单需求,将充分受益5G基站建设带来的红利。 布局上游材料,增强产业链话语权。公司布局正、负极材料,并参与投资湿法隔膜,一方面能够保证原材料供应的数量和质量要求,另一方面也有助于公司增强与上游议价的能力,增强在产业链中的话语权,达到控制成本的目的。 首次覆盖给予“增持评级”。预期公司19/20/21年总营业收入为68.12/89.15/107.5亿元,归母净利润为6.77/7.44/7.64亿元,对应eps为0.6/0.65/0.67元。给予公司20年20-22倍PE,对应目标价13-14.3元,公司深耕动力电池行业多年,动力电池装机量在行业稳定排名前三,未来储能领域的需求的爆发将为公司带来新的盈利增长点,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。应收账款余额较大的风险。新能源汽车销量不及预期的风险。行业技术路线变化的风险。动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。
于潇 5
国轩高科 电力设备行业 2019-11-22 11.84 14.00 -- 13.75 16.13%
29.60 150.00%
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5G建设提升通信储能需求,公司与华为签订合作协议,储能电池有望高速增长。在国家大力推动5G发展的政策背景下,5G基站及设备建设正紧锣密鼓推进。国内三大运营商都已确定了详细的实施方案,华为公司表示,在未来2年内华为的5G基站将超过200万个。根据赛迪顾问预测,2020年国内将建设30万个基站,2021年建设47万个基站。传统铅酸电池虽然单价较低,但在能量密度、充放电次数等方面较磷酸铁锂电池有明显短板,磷酸铁锂电池将是5G基站储能的首选方案,将伴随5G建设快速发展。国轩高科今年6月公告与华为签订采购合作协议,协议有效期达5年,双方将在锂电池储能应用领域开展深入合作,预计公司储能电池在通信领域将取得高速成长。 动力电池装机稳定前3持续增长,磷酸铁锂电池料将受益于乘用车低成本路线。公司动力电池业务持续较好增长,根据真锂研究数据,公司今年前10月动力电池装机为2.44GWh,同比增长44.38%,市占率5.20%排名第三。公司磷酸铁锂电池能量密度不断提升,新开发的圆柱电芯能量密度能达到190Wh/kg,系统能量密度将达到160Wh/kg。在今年新能源汽车补贴大幅下滑的背景下,部分乘用车企今年探索磷酸铁锂的低续航、低成本路线,公司积极推进磷酸铁锂电池在乘用车领域的推广,具有较好的成本优势。 可转债申请获证监会审核通过,发行后有望加快公司产能建设。10月18日,公司公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过。本次可转债的发行总额不超过人民币 18.5 亿元,将投入于国轩南京年产15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期5GWh)、庐江国轩新能源年产2GWh动力锂电池产业化项目和补充流动资金。可转债发行后,料将有助于公司产能释放和缓解资金压力。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润7.22、8.87、10.31亿元,同比增长25%、23%、16%,EPS为0.64、0.78、0.91元,由于今年新能源汽车行业销量低于预期,我们下调公司的目标价至14元,对应2019年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-11-04 12.26 -- -- 13.61 11.01%
25.42 107.34%
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公司三季报实现扣非盈利4.09亿元,同比增长2%:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入51.52亿元,同比增长25.75%,实现盈利5.78亿元,同比下降12.25%,实现扣非盈利4.09亿元,同比增长2.02%;其中第三季度单季实现营业收入15.45亿元,同比增长3.68%,环比下降16.70%,实现盈利2.27亿元,同比增长17.22%,环比增长51.19%,实现扣非盈利1.17亿元,同比下降14.13%,环比增长1.74%。 第三季度单季盈利能力明显回升:前三季度公司毛利率30.80%,同比下降2.33个百分点,其中三季度单季毛利率33.80%,同比提升1.70个百分点,环比提升4.79个百分点;前三季度公司净利率11.18%,同比下降4.88个百分点,其中三季度单季净利率14.60%,同比提升1.72个百分点,环比提升6.59个百分点。前三季度公司期间费用率20.87%,同比提升2.71个百分点,其中销售费用率同比下降0.84个百分点至3.88%,管理费用率同比下降1.19个百分点至5.25%,研发费用率同比提升2.95个百分点至8.26%,财务费用率同比提升1.79个百分点至3.48%。前三季度公司经营活动现金净流出3.74亿元,同比去年同期净流出3.15亿元有所恶化。 可转债获证监会审核通过:公司拟发行可转换公司债,募集资金不超过18.5亿元,用于动力锂电池产业化项目、国轩南京15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期5GWh)、庐江国轩新能源2GWh动力锂电池产业化项目。公司可转债获得证监会审核通过,助力公司产能扩张。 估值 在当前股本下,根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.63/0.73/0.81元(原预测每股收益分别为0.63/0.77/0.88元),对应市盈率为19.6/17.0/15.2倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。
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2019年 1-9月,公司实现营收 51.5亿元,同比增长 25.8%;实现归母净利润 5.8亿元,同比下滑 12.3%;实现扣非归母净利润 4.1亿元,同比增长2%。 业绩基本符合预期。经营分析Q3单季业绩分析: Q3公司实现营收 15.4亿元,同比增长 3.7%,环比下降16.7%,营收环比出现下滑主要是因为: 1)新能源车生产不及预期,公司电池出货环比出现下滑, 2) 电池产品价格环比下滑;实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 17.2%,环比增长 51.2%,环比大幅增长主要是因为 Q3政府补贴大幅增加;实现扣非归母净利润 1.2亿元,同比下滑 14.1%,环比增长 1.3%。 利润率方面, Q3毛利率为 33.8%,同比提升 1.7pct,环比提升4.8pct。费用率方面, Q3公司费用率合计为 20.9%,环比提升 1.4pct,主要是因为研发费用率环比提升 2.6pct; 2019年 1-9月,公司费用率合计为18.6%,同比提升 0.1pct,费用率整体较为稳定。 乘用车铁锂需求回暖和通讯储能有望率先放量: 磷酸铁锂成本较三元低20%左右,但是体积、能量密度较低,受补贴影响, 乘用车动力电池逐步由磷酸铁锂切换为三元。 2019年,补贴大幅退坡后磷酸铁锂电池成本优势凸显。公司为磷酸铁锂电池巨头,乘用车磷酸铁锂需求回暖显著利好公司市场开拓。 储能方面,受 5G 影响,通讯小储能需求有望率先放量,预计全球对应需求超过 200GWh,为公司磷酸铁锂产品提供又一广阔空间。 拟募资扩产已获证监会审核通过: 公司拟发行可转债项目募资不超过 18.5亿元,用于南京年产 15GWh 和庐江年产 2GWh 新基地建设,建成投产后可保证公司充足产能供应。该转债募资项目目前已获证监会审核批准。盈利调整及投资建议预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 7.06亿元、 8.16亿元和 9.05亿元,同比增速分别为 22%、 16%、 11%,给予“增持”评级不变。风险提示811电池降本速度超预期;磷酸铁锂电池出货不及预期;新能源车增速不及预期,低续航电动车销量不及预期;上游产品价格波动超预期;应收账款、存货周转天数偏长。
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事件: 公司发布 2019年三季度报告,报告期内实现营收 51.52亿元,同比增长 25.75%。实现归母净利润 5.78亿元,同比下滑 12.25%,扣非归母净利润 4.09亿元,同比增长 2.02%。 归母净利润降低主要系: 1.研发管理投入显著加大。 2.受补贴滑坡影响,产品价格承压。 其中,公司 Q3营收 15.45亿元, 同比增长 3.68%,环比下滑 15.30%; 毛利率 33.80%, 同比增长 1.70pcts, 环比增长 4.79pcts;归母净利润为2.27亿元, 同比和环比分别增长 17.22%和 51.19%, 业绩略超预期。 5G 需求提升,储能潜力巨大:报告期内,公司在新能源汽车市场的同时,不断加大储能市场开拓, 积极推进用户侧储能电站、电网侧储能电站及其他储能领域的工程应用,充分发挥磷酸铁锂电池的高安全性、高性价比等商业价值,并积极探索储能行业新的商业模式。 受 5G宏基站建设需求的提升, 9-12月份华为订单量高达 571.20MWh,成为国轩第二大客户,据 GGII 统计,预计明年 5G 宏基站的建设规模将达80万, 带动 LFP 电池需求达 12GWh,公司新增需求将达 2.5-3GWh,显著提升公司营收及利润水平。 海外合作走强,国际化布局加快:公司与德国博世签约,将于 2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等,该合作全面开启了公司的全球化进程,有望进一步提升公司在高端市场的竞争力;与印度Tata 合资建企,出资 400万占有 40%股权,国际化进程进一步加速,此合作有望整合印度本土资源,进军印度市场增厚公司业绩。此外,公司积极建设海外研发中心,目前,公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。 做强铁锂发力三元,产品研发卓有成效: 2019前三季度,公司研发投入同比提高 42.45%,在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。 LFP 电芯单体能量密度超 190Wh/kg,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户,使得 LFP 电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过 210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破 1500周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。 投资建议: 我们预计公司 19-21年的收入分别为 80/115.35/140.26亿元,净利润分别为 7.54/10.68/13.08亿元,EPS 分别为 0.66、 0.94、 1.15。 给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 16元。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。
于潇 5
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动力电池装机前3,持续拓展国内外优质客户。根据高工锂电统计,国轩高科今年上半年动力电池装机1.75GWh,市占率5.88%排名第3。上半年公司动力锂电池销售32.79亿,同比增长48.72%,预计销量约3GWh。毛利率为30.35%,同比降低2.12%,主要是由于动力电池价格下降。公司持续拓展乘用车市场,不断巩固与江淮、北汽新能源、奇瑞、吉利等车企的合作,公司产品结构中乘用车出货已经超过商用车。在国际市场,公司与德国BOSCH签订采购框架协议,成功进入 BOSCH 全球供应链体系。 产能建设积极推进,上游布局保障原料供应。公司目前已建成的产能为7GWh,南京国轩3亿Ah项目、青岛国轩2Gwh项目、合肥国轩4GWh项目已实现部分产线分批投产,全部达产后将达到14GWh。公司与中冶集团在唐山曹妃甸设立合资公司,主要从事于锂离子电池三元正极材料前驱体项目。公司年产1万吨高镍三元正极材料项目部分产线已进入生产阶段,年产5000吨硅基负极材料项目已完成设备选型及技术协议谈判,公司预计今年底可达到预计可使用状态。公司在前驱体和正、负极材料的布局,将保障原材料供应和进一步降低材料成本。 期间费用率同比降低,经营性现金流同比下滑。公司上半年销售费用1.47亿,同比降低8.47%,管理费用1.74亿,同比增长9.91%,由于收入快速增长,销售和管理费用率分别降低2.08%和1.29%。财务费用为1.35亿,同比增长335%,由于公司银行借款、绿色债券利息支出增加较多,公司拟发行不超过18.5亿元可转债,若发行成功将缓解财务压力。公司上半年研发投入1.74亿,同比增长30.93%,研发投入占收入比重为4.82%。公司存货为24.07亿,较年初增长5.70%低于营收增幅,应收帐款为66.58亿,较年初增长33.13%,由于应收款增加较多,公司经营活动现金流净流出2.61亿,同比下滑87.96%。 投资建议:由于公司动力电池价格受补贴政策影响同比下滑,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.22、8.87、10.31亿元(前值为2019-2020年归母净利润10.16、11.76亿),同比增长25%、23%、16%,EPS为0.64、0.78、0.91元,对应2019-2021年19、16、14倍PE,参考同行业估值水平,给予2019年25倍PE,目标价16元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名