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国轩高科 电力设备行业 2020-07-03 26.70 -- -- 33.78 26.52%
33.78 26.52% -- 详细
国信电新观点:1)公司此次与柳州投资成立合资公司旨在拓展地方新能源汽车市场,配套整车产能加速地方To B+C端布局;2)公司继大众入股后,稳扎稳打,有望迎来黄金发展期。3)风险提示:新能源汽车销量不及预期;行业政策不及预期;公司与大众合作进度不及预期。4)投资建议:锂电池在新能源汽车中的成本较高,对新能源汽车性能影响较大,布局锂电池生产企业有利于大众加快车型开发以及保证产能配套,国轩高科在大众入股之后有望迎来基本面改善,获得资金、订单及技术上的支持,分享国内外电动市场更多份额,继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润4.84/8.42/11.87亿,对应EPS 为0.32/0.56/0.78元,对应当前股价PE 为83.5/48.0/34.1X,维持“买入”评级。
国轩高科 电力设备行业 2020-02-05 23.01 27.17 7.48% 29.60 28.64%
29.60 28.64%
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公司是新能源汽车商业化之路的开启者,专注锂电制造 公司深耕磷酸铁锂制造,动力电池出货量行业第三,市占率超过5%,其中磷酸铁锂出货量排名第二。需求端,公司下游江淮、奇瑞、吉利商用车、北汽新能源、长安等新能源车型不断投放,公司乘用车配套占比不断提升(>50%),回款情况不断改善。供给端,2019年已建设16GWh有效产能,1G三元软包产能今年投产,进入产能快速释放阶段。 电动化提速,丰富车型供给,供给打开需求,迈向消费驱动 后补贴时期,双积分政策接力加快电动化进程。众多车厂电动化战略初步落地,高产品力的平台车型投放更加丰富,新能源车与燃油车平价周期不断缩短,市场逐渐迈向消费驱动。高产品力趋势下更加考验动力电池企业在化学材料与生产工艺上的积累,同时行业自身对资本开支要求较高,加速行业洗牌,龙头集中趋势愈演愈烈。 铁锂自身优势及持续的升级不容忽视,应用空间不断拓展 磷酸铁锂的技术瓶颈在不断突破,铁锂电池能量密度持续提升,尤其体积比能量有较大进步空间。铁锂满足不同场景需求,主要厂商铁锂与三元并重,铁锂产能持续扩张。铁锂较现阶段量产的三元保持20%成本优势,即使不考虑技术进步情况下,预计在2022年仍有4%-8%的成本优势。此外,锂电池在电化学储能中的应用开始铺开,基站储能成为铁锂的重要突破口,预计2020年新建5G基站备电需求超过10GWh。 公司锂电技术领先,动力电池外场景不断拓展 1)公司铁锂技术领先,不断打破能量密度上限,不仅用于小微车型铁锂回潮,更高级别车型有望渗透;2)三元电池量产在即,合肥市经开区第一期4GWh的三元方形VDA电芯和1GWh的软包电芯,预计2020年实现量产;3)切入博世供应链,2020年开始为博世供应12V启停电池,有望向48V轻混电池渗透,成长空间更为开阔;4)联手华为,布局5G时代储能。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营收分别为68.55亿元、88.41亿元、103.11亿元,增速分别为33.72%、28.96%、16.63%,归母净利润6.89亿元、8.31亿元、10.04亿元,对应EPS0.61、0.73、0.88,目前股价对应PE分别为37X、31X、25X。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 行业补贴政策风险;产品价格降幅过快;原材料上涨;应收账款风险等。
国轩高科 电力设备行业 2019-12-18 13.29 -- -- 17.50 31.68%
29.60 122.72%
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可转债发行启动,资本结构有望优化。2019年10月18日,公司发行可转债申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。2019年12月4日,公司发行可转债申请获得中国证监会核准批复。本次可转债集资金不超过18.5亿元,发行期限6年,主体评级、债项评级均为AA,配置价值较高。 若最终可转债实现大比例转股,将有助于缓解公司资金压力,降低财务杠杆,优化资本结构。 持续扩产抢占市场,可转债有望助力项目快速落地。目前,公司正在加快前次募集资金项目的建设,其中南京国轩“年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目”、青岛国轩“年产2Gwh高比能动力锂电池项目”,国轩电池“年产4GWh高比能动力锂电池产业化项目”等已实现部分产线分批投产,上述项目全部达产后,预计公司总产能将超过14GWh。本次可转债主要用于南京和庐江的动力锂离子电池产业化项目,募集资金将保障项目快速落地。 补贴退坡下磷酸铁锂市场回暖,市场开拓效果显著。磷酸铁锂产品相比于三元材料,其优势主要体现在安全性、生产成本上,后补贴时代性价比逐渐显现。根据GGII统计,2019上半年我国磷酸铁锂电池装机电量约7.66GWh,同比增长23%,未来仍值得期待。目前,公司已经开发出单体能量密度超190Wh/kg的磷酸铁锂电芯,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户。同时,公司持续与国际知名整车企业和汽车零部件供应商就动力锂电池展开多方位探讨与合作,2019年2月及5月,公司分别与BOSCH和印度塔塔公司合作,产品正式进军国际市场;储能领域,公司成为华为重要的储能电池供应商。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为73.21亿元、93.90亿元、111.86亿元,EPS为0.62元、0.79元、0.97元,对应当前股价PE为20.7倍、16.3倍、13.2倍。随着公司产能持续增加及磷酸铁锂市场回暖,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)需求不及预期的风险;2)产品价格大幅下降的风险;3)应收账款回款不及预期的风险。
国轩高科 电力设备行业 2019-12-02 12.10 13.00 -- 14.80 22.31%
29.60 144.63%
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磷酸铁锂为本,三元并举。公司主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大板块。其中合肥国轩主要从事动力锂电池业务,东源电器主要从事输配电业务。公司2018年动力电池业务收入占比89%,装机量稳居国内动力电池企业排名前三名,仅次于宁德时代和比亚迪。公司的磷酸铁锂电池在能量密度方面不断取得突破,单体电芯能量密度已提升至190Wh/kg,配套乘用车系统能量密度突破140Wh/kg,并已成功研发出能量密度达302Wh/kg,循环次数超过1,500次的软包三元电芯。 新能源汽车销量短期承压,长期增长趋势不改。2019年1-10月新能源汽车销量为94.7万辆,同比增长10.2%。受到国内补贴大幅退坡的影响,新能源汽车的销量在7-10月降幅较大,短期销量承压。公司2019年Q3营收51.5亿元,同比增速25.75%,受益储能领域订单的爆发以及补贴退坡后磷酸铁锂的性价比优势凸显,公司营收有望重回高增长。随着传统车企发力新能源,新能源汽车工艺的提升,整车成本的下降以及充电设施的配套完善,我们有信心在不久的将来,新能源汽车能够以更优异的性能获得市场消费者的青睐。 产能规划充足,可转债获批缓解资金压力。公司现有产能16GWh,规划产能达35GWh,公司公开发行可转换公司债券的申请于2019年10月18日获得证监会审核通过,本次可转债的发行总额不超过人民币18.5亿元,将极大缓解资金需求。 公司深度绑定华为,充分受益5G基站建设。公司与华为签订了《锂电供应商采购合作协议》,双方将开展锂电领域的战略合作。预计三大运营商5G基站订单华为占比50%,未来5年华为需要50GWh的储能电池需求,按照华为每年10GWh需求,国轩占比20%计算,国轩今后每年将会有2GWh储能订单需求,将充分受益5G基站建设带来的红利。 布局上游材料,增强产业链话语权。公司布局正、负极材料,并参与投资湿法隔膜,一方面能够保证原材料供应的数量和质量要求,另一方面也有助于公司增强与上游议价的能力,增强在产业链中的话语权,达到控制成本的目的。 首次覆盖给予“增持评级”。预期公司19/20/21年总营业收入为68.12/89.15/107.5亿元,归母净利润为6.77/7.44/7.64亿元,对应eps为0.6/0.65/0.67元。给予公司20年20-22倍PE,对应目标价13-14.3元,公司深耕动力电池行业多年,动力电池装机量在行业稳定排名前三,未来储能领域的需求的爆发将为公司带来新的盈利增长点,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。应收账款余额较大的风险。新能源汽车销量不及预期的风险。行业技术路线变化的风险。动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-11-22 11.84 14.00 -- 13.75 16.13%
29.60 150.00%
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5G建设提升通信储能需求,公司与华为签订合作协议,储能电池有望高速增长。在国家大力推动5G发展的政策背景下,5G基站及设备建设正紧锣密鼓推进。国内三大运营商都已确定了详细的实施方案,华为公司表示,在未来2年内华为的5G基站将超过200万个。根据赛迪顾问预测,2020年国内将建设30万个基站,2021年建设47万个基站。传统铅酸电池虽然单价较低,但在能量密度、充放电次数等方面较磷酸铁锂电池有明显短板,磷酸铁锂电池将是5G基站储能的首选方案,将伴随5G建设快速发展。国轩高科今年6月公告与华为签订采购合作协议,协议有效期达5年,双方将在锂电池储能应用领域开展深入合作,预计公司储能电池在通信领域将取得高速成长。 动力电池装机稳定前3持续增长,磷酸铁锂电池料将受益于乘用车低成本路线。公司动力电池业务持续较好增长,根据真锂研究数据,公司今年前10月动力电池装机为2.44GWh,同比增长44.38%,市占率5.20%排名第三。公司磷酸铁锂电池能量密度不断提升,新开发的圆柱电芯能量密度能达到190Wh/kg,系统能量密度将达到160Wh/kg。在今年新能源汽车补贴大幅下滑的背景下,部分乘用车企今年探索磷酸铁锂的低续航、低成本路线,公司积极推进磷酸铁锂电池在乘用车领域的推广,具有较好的成本优势。 可转债申请获证监会审核通过,发行后有望加快公司产能建设。10月18日,公司公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过。本次可转债的发行总额不超过人民币 18.5 亿元,将投入于国轩南京年产15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期5GWh)、庐江国轩新能源年产2GWh动力锂电池产业化项目和补充流动资金。可转债发行后,料将有助于公司产能释放和缓解资金压力。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润7.22、8.87、10.31亿元,同比增长25%、23%、16%,EPS为0.64、0.78、0.91元,由于今年新能源汽车行业销量低于预期,我们下调公司的目标价至14元,对应2019年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-11-04 12.26 -- -- 13.61 11.01%
25.42 107.34%
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2019年 1-9月,公司实现营收 51.5亿元,同比增长 25.8%;实现归母净利润 5.8亿元,同比下滑 12.3%;实现扣非归母净利润 4.1亿元,同比增长2%。 业绩基本符合预期。经营分析Q3单季业绩分析: Q3公司实现营收 15.4亿元,同比增长 3.7%,环比下降16.7%,营收环比出现下滑主要是因为: 1)新能源车生产不及预期,公司电池出货环比出现下滑, 2) 电池产品价格环比下滑;实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 17.2%,环比增长 51.2%,环比大幅增长主要是因为 Q3政府补贴大幅增加;实现扣非归母净利润 1.2亿元,同比下滑 14.1%,环比增长 1.3%。 利润率方面, Q3毛利率为 33.8%,同比提升 1.7pct,环比提升4.8pct。费用率方面, Q3公司费用率合计为 20.9%,环比提升 1.4pct,主要是因为研发费用率环比提升 2.6pct; 2019年 1-9月,公司费用率合计为18.6%,同比提升 0.1pct,费用率整体较为稳定。 乘用车铁锂需求回暖和通讯储能有望率先放量: 磷酸铁锂成本较三元低20%左右,但是体积、能量密度较低,受补贴影响, 乘用车动力电池逐步由磷酸铁锂切换为三元。 2019年,补贴大幅退坡后磷酸铁锂电池成本优势凸显。公司为磷酸铁锂电池巨头,乘用车磷酸铁锂需求回暖显著利好公司市场开拓。 储能方面,受 5G 影响,通讯小储能需求有望率先放量,预计全球对应需求超过 200GWh,为公司磷酸铁锂产品提供又一广阔空间。 拟募资扩产已获证监会审核通过: 公司拟发行可转债项目募资不超过 18.5亿元,用于南京年产 15GWh 和庐江年产 2GWh 新基地建设,建成投产后可保证公司充足产能供应。该转债募资项目目前已获证监会审核批准。盈利调整及投资建议预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 7.06亿元、 8.16亿元和 9.05亿元,同比增速分别为 22%、 16%、 11%,给予“增持”评级不变。风险提示811电池降本速度超预期;磷酸铁锂电池出货不及预期;新能源车增速不及预期,低续航电动车销量不及预期;上游产品价格波动超预期;应收账款、存货周转天数偏长。
国轩高科 电力设备行业 2019-11-04 12.26 -- -- 13.61 11.01%
25.42 107.34%
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公司三季报实现扣非盈利4.09亿元,同比增长2%:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入51.52亿元,同比增长25.75%,实现盈利5.78亿元,同比下降12.25%,实现扣非盈利4.09亿元,同比增长2.02%;其中第三季度单季实现营业收入15.45亿元,同比增长3.68%,环比下降16.70%,实现盈利2.27亿元,同比增长17.22%,环比增长51.19%,实现扣非盈利1.17亿元,同比下降14.13%,环比增长1.74%。 第三季度单季盈利能力明显回升:前三季度公司毛利率30.80%,同比下降2.33个百分点,其中三季度单季毛利率33.80%,同比提升1.70个百分点,环比提升4.79个百分点;前三季度公司净利率11.18%,同比下降4.88个百分点,其中三季度单季净利率14.60%,同比提升1.72个百分点,环比提升6.59个百分点。前三季度公司期间费用率20.87%,同比提升2.71个百分点,其中销售费用率同比下降0.84个百分点至3.88%,管理费用率同比下降1.19个百分点至5.25%,研发费用率同比提升2.95个百分点至8.26%,财务费用率同比提升1.79个百分点至3.48%。前三季度公司经营活动现金净流出3.74亿元,同比去年同期净流出3.15亿元有所恶化。 可转债获证监会审核通过:公司拟发行可转换公司债,募集资金不超过18.5亿元,用于动力锂电池产业化项目、国轩南京15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期5GWh)、庐江国轩新能源2GWh动力锂电池产业化项目。公司可转债获得证监会审核通过,助力公司产能扩张。 估值 在当前股本下,根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.63/0.73/0.81元(原预测每股收益分别为0.63/0.77/0.88元),对应市盈率为19.6/17.0/15.2倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-11-04 12.26 16.00 -- 13.61 11.01%
25.42 107.34%
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事件: 公司发布 2019年三季度报告,报告期内实现营收 51.52亿元,同比增长 25.75%。实现归母净利润 5.78亿元,同比下滑 12.25%,扣非归母净利润 4.09亿元,同比增长 2.02%。 归母净利润降低主要系: 1.研发管理投入显著加大。 2.受补贴滑坡影响,产品价格承压。 其中,公司 Q3营收 15.45亿元, 同比增长 3.68%,环比下滑 15.30%; 毛利率 33.80%, 同比增长 1.70pcts, 环比增长 4.79pcts;归母净利润为2.27亿元, 同比和环比分别增长 17.22%和 51.19%, 业绩略超预期。 5G 需求提升,储能潜力巨大:报告期内,公司在新能源汽车市场的同时,不断加大储能市场开拓, 积极推进用户侧储能电站、电网侧储能电站及其他储能领域的工程应用,充分发挥磷酸铁锂电池的高安全性、高性价比等商业价值,并积极探索储能行业新的商业模式。 受 5G宏基站建设需求的提升, 9-12月份华为订单量高达 571.20MWh,成为国轩第二大客户,据 GGII 统计,预计明年 5G 宏基站的建设规模将达80万, 带动 LFP 电池需求达 12GWh,公司新增需求将达 2.5-3GWh,显著提升公司营收及利润水平。 海外合作走强,国际化布局加快:公司与德国博世签约,将于 2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等,该合作全面开启了公司的全球化进程,有望进一步提升公司在高端市场的竞争力;与印度Tata 合资建企,出资 400万占有 40%股权,国际化进程进一步加速,此合作有望整合印度本土资源,进军印度市场增厚公司业绩。此外,公司积极建设海外研发中心,目前,公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。 做强铁锂发力三元,产品研发卓有成效: 2019前三季度,公司研发投入同比提高 42.45%,在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。 LFP 电芯单体能量密度超 190Wh/kg,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户,使得 LFP 电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过 210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破 1500周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。 投资建议: 我们预计公司 19-21年的收入分别为 80/115.35/140.26亿元,净利润分别为 7.54/10.68/13.08亿元,EPS 分别为 0.66、 0.94、 1.15。 给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 16元。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。
国轩高科 电力设备行业 2019-09-09 13.00 16.00 -- 15.10 16.15%
15.10 16.15%
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动力电池装机前3,持续拓展国内外优质客户。根据高工锂电统计,国轩高科今年上半年动力电池装机1.75GWh,市占率5.88%排名第3。上半年公司动力锂电池销售32.79亿,同比增长48.72%,预计销量约3GWh。毛利率为30.35%,同比降低2.12%,主要是由于动力电池价格下降。公司持续拓展乘用车市场,不断巩固与江淮、北汽新能源、奇瑞、吉利等车企的合作,公司产品结构中乘用车出货已经超过商用车。在国际市场,公司与德国BOSCH签订采购框架协议,成功进入 BOSCH 全球供应链体系。 产能建设积极推进,上游布局保障原料供应。公司目前已建成的产能为7GWh,南京国轩3亿Ah项目、青岛国轩2Gwh项目、合肥国轩4GWh项目已实现部分产线分批投产,全部达产后将达到14GWh。公司与中冶集团在唐山曹妃甸设立合资公司,主要从事于锂离子电池三元正极材料前驱体项目。公司年产1万吨高镍三元正极材料项目部分产线已进入生产阶段,年产5000吨硅基负极材料项目已完成设备选型及技术协议谈判,公司预计今年底可达到预计可使用状态。公司在前驱体和正、负极材料的布局,将保障原材料供应和进一步降低材料成本。 期间费用率同比降低,经营性现金流同比下滑。公司上半年销售费用1.47亿,同比降低8.47%,管理费用1.74亿,同比增长9.91%,由于收入快速增长,销售和管理费用率分别降低2.08%和1.29%。财务费用为1.35亿,同比增长335%,由于公司银行借款、绿色债券利息支出增加较多,公司拟发行不超过18.5亿元可转债,若发行成功将缓解财务压力。公司上半年研发投入1.74亿,同比增长30.93%,研发投入占收入比重为4.82%。公司存货为24.07亿,较年初增长5.70%低于营收增幅,应收帐款为66.58亿,较年初增长33.13%,由于应收款增加较多,公司经营活动现金流净流出2.61亿,同比下滑87.96%。 投资建议:由于公司动力电池价格受补贴政策影响同比下滑,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.22、8.87、10.31亿元(前值为2019-2020年归母净利润10.16、11.76亿),同比增长25%、23%、16%,EPS为0.64、0.78、0.91元,对应2019-2021年19、16、14倍PE,参考同行业估值水平,给予2019年25倍PE,目标价16元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-09-06 13.06 14.74 -- 15.10 15.62%
15.10 15.62%
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中报略低于预期,维持“增持”评级 公司19H1营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.07亿,3.52亿,2.92亿,分别同比+38.36%,-24.49%,+10.34%,略低于预期。受产品降价影响,公司动力电池毛利率下滑。同时,公司现金流压力仍存。经营改善之处在于海外市场开拓有突破。我们预测19-21年EPS分别为0.67元,0.76元,0.93元,给予19年公司合理PE区间22-24倍,对应目标价14.74-16.08元,维持“增持”评级。 19H1扣非业绩同比略增,现金流压力仍存 公司19H1营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.07亿,3.52亿,2.92亿,分别同比+38.36%,-24.49%,+10.34%。19H1综合毛利率29.51%,同比下滑4.20pct,其中动力电池和输配电设备毛利率分别同比下滑2.12pct,15.29pct。19H1费用率之和17.63%,同比-1.09pct,除了财务费用率同比+2.55pct,其余费用率均下滑。19H1公司经营性净现金流为-2.62亿,而应收账款从年初的50.01亿增加至年中的66.58亿。年中存货为24.07亿,其中产成品16.19亿,意味至少1.5GWh动力电池库存。 19Q2业绩环比下滑,主要系产品降价毛利率下滑 公司19Q2收入18.55亿,环比+5.85%,扣非净利润1.16亿,环比-34.09%,综合毛利率29.01%,环比-1.03pct。根据合格证数据,19Q2公司装机量1.27GWh,环比19Q1的0.49GWh增156%。由于19Q1为政策真空期,价格按照18年末的执行,19Q2环比降价5%-10%。19Q2的收入环比增速远小于装机量增速,我们推测主要系19Q1有部分18年的订单推迟确认。 19H1动力电池市占率同比基本持平,海外市场开拓有新进展 根据合格证数据,公司19H1实现装机量1.76GWh,同比增96%,市占率5.87%,同比基本持平。公司产品以磷酸铁锂为主,19H1装机量中,磷酸铁锂占比89%,由于铁锂电池经济性的优势,江淮,奇瑞、北汽等乘用车车型配套公司铁锂电池。上半年公司与博世签订采购框架协议,与印度tata成立合资公司,海外市场开拓迈出重要一步。 动力电池降价使得业绩承压,下调业绩预期,维持“增持”评级 由于我们对19年新能源车销量预期不如年初多,且考虑公司业绩受降价影响比预期大,我们调整公司19-21年EPS分别至0.67元,0.76元,0.93元(此前预测19-20为0.88元,0.99元)。参考可比公司19年平均PE30倍,考虑公司业绩中非经常性损益占比较高(19H1为0.6亿,主要是政府补助,在归母净利润中占比21%),给予一定估值折价,给予19年公司合理PE区间22-24倍,对应目标价14.74-16.08元,维持“增持”评级。 风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-09-03 12.44 15.40 -- 15.10 21.38%
15.10 21.38%
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19H1扣非净利润 2.92亿元,同比增 10.3%,符合预期: 公司 2019年上半年实现营收 36.07亿元,同比增长 38.36%;归母净利润 3.52亿元,同比下降 24.49%,其中非经常性损益 0.60亿元,同比下降 70.3%。 19H1扣非净利润 2.92亿元,同比增长 10.34%。盈利能力看,上半年公司毛利率为 29.51%,同比下降 4.2pct。分季度看,公司 2019年二季度实现营收 18.55亿元,同比增长 19.89%,环比增长 5.86%;归母净利润 1.5亿元,同比下降 50.76%,环比下降 25.58%。盈利能力看,二季度公司毛利率为 29.01%,同比下降 5.28pct, 环比下降 1.03pct。 电池销量高增长,毛利率相对稳定: 动力电池业务 19H1实现营收 32.79亿元,同比增长 48.72%,占比总营收 90.1%。 1)铁锂放量,三元初起步: 19H1国轩高科装机电量 1.76gwh,同比增长 93%,其中磷酸铁锂装机 1.57gwh,同比增长 85%,铁锂市占率达到 20.5%,较 18全年提升 10个百分点,仅次于宁德时代、比亚迪;三元装机电量 0.2gwh,同比增204%。 上半年预计出货 3.2gwh 左右。 2)铁锂广泛拓展乘用车客户,且储能起量:公司开发能量密度 190wh/kg 铁锂电池,成功应用于江淮、奇瑞等乘用车上。 19H1国轩装机主要客户为江淮、奇瑞、安凯、吉利。 主要配套车型为江淮 iEV6E、奇瑞 eQ1、江淮 iEVA50、江淮 iEV7、众泰Z500等。其中奇瑞为公司最大的新增客户,由于公司铁锂电池更具备成本优势,配套 a00级车单车电池成本可节省 0.4-0.5万元,因此迅速在奇瑞 eQ1上放量。 3)成本下降弥补价格下降,毛利率环比回升维持高位: 19H1电池毛利率 30.35%,同比下降 2.12pct,环比提升 5pct。 我们预计公司铁锂价格 1.1元/wh,同比下降 20%,但由于原材料成本下降、能量密度提升,公司毛利率得以维持高位。 输变电业务萎缩: 19H1实现营收 2.29亿元,同比降 25.2%,毛利率14.34%,同比下滑 15.29pct。输变电业务采用先招标后采购,按合同约定结算的模式, 19H1招标项目数量大幅缩减,对经营造成较大影响。 财务费用大增,管理和销售费用控制加强,三费费率同比下降 1.1pct: 上半年,公司三费合计 6.35亿元,同比增长 30.21%,费用率为 17.61%,同比提下降 1.1个百分点。 应收账款、库存商品维持高位,经营现金流承压: 2019年上半年公司存货为 24.07亿,较年初增加 5.7%,其中库存商品 16.19亿元,较年初增长 63%;应收账款 66.58亿,较年初增长 33.13%。 盈利预测与投资评级:预计公司 19-21年归母净利润 6.86/8.72/11.24亿,同比增长 18%/27%/29%, EPS 为 0.60/0.77/0.99元/股,对应 PE 为20x/16x/13x。考虑到公司在铁锂电池市场技术储备和客户资源布局深厚,新产能投放顺利,给予 20年 20倍 PE,对应目标价 15.4元,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期
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事件8月 29日公司发布 2019半年报,报告期内实现营业收入 36.07亿元,同比增长 32.86%;实现归母净利润 3.52亿元,同比下滑24.49%;实现扣非后归母净利润 2.92亿元,同比增长 10.34%; 实现基本每股收益 0.31元,同比下降 24.39%;实现经营活动净现金流-2.61亿元。 简评上半年装机量大增带动收入快速增长, 费用控制效果较好公司是国内磷酸铁锂动力电池龙头,上半年在国内新能源汽车市场合计装机量约 1.77GWh,同比大增 92.98%。 受益于此,公司电池组收入 32.79亿元,同比大增 48.71%;电池组毛利率 30.35%,同比小幅下滑 2.12个百分点,环比 2018下半年则上升 5个百分点;输配电产品毛利率 14.34%,同比下滑较多。 费用控制方面,销售费用率、管理费用率分别下降 1. 10、 1.57个百分点,财务费用率上升 2.54个百分点,期间费用率下降 1.1个百分点。 磷酸铁锂实力突出,三元电池蓄势待发公司通过材料体系优化、电芯结构设计改进、设备控制能力提升等措施,是目前唯一开发出单体能量密度超 190Wh/kg 磷酸铁锂圆柱电芯电池企业,并已成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等乘用车用户,根据高工锂电统计公司上半年乘用车用磷酸铁锂电池装机量占公司整体比重接近 4成。 随着补贴继续退坡,磷酸铁锂电池有望依赖其高性价比优势,继续加大在乘用车领域渗透率,公司作为磷酸铁锂龙头,抢先布局乘用车用磷酸铁锂电池,是核心受益标的。 在三元电芯产品上,公司已完成设计验证并实现量产, 目前已经在为奇瑞小蚂蚁等车型批量供应三元电池产品。公司三元电池已实现单体能量密度超过 210Wh/kg,循环寿命突破 1500周。 随着三元产线升级改造完成,年产 4GWh 三元投产后有望实现铁锂、三元并驾齐驱。 全产业链布局, 可有效应对补贴退坡影响公司现有磷酸铁锂正极材料产能 13000吨、三元 622正极产能6000吨,正在建设 16000吨磷酸铁锂、 10000吨高镍三元正极材料和 5000吨硅碳负极材料,并通过与星源材质合资方式布局有8000万平米湿法隔膜产能,后续将继续扩建至年产能 5亿平米。 公司通过布局中游电池材料, 可基本保证材料自给自足, 能有效降低生产成本, 在补贴退坡大背景下稳定毛利率水平。 积极布局储能蓝海市场, 海外远期有望带来新增量磷酸铁锂电池较三元电池具有安全性好,循环寿命长、成本低等优势,在动力以外市场如储能、电动工具等领域具有广阔应用前景。 近期公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与华为签订《锂电供应商采购合作协议》,约定将在锂电池储能应用领域开展深入合作。 此外,公司已与博世签署采购协议,作为博世合格供应商为其提供锂离子电池、模组和电池包产品。 海外市场方面, 公司近期公告拟与印度塔塔集团在印度设立合资公司,印度新能源行业起步较晚,电动汽车渗透率极低,未来新能源汽车发展潜力巨大,公司有望进军印度动力电池市场,享受海外市场红利。 盈利预测我们预计 2019~2020年营收分别为 81.95亿元、 119.68亿元、 164.88亿元;归母净利润分别为 7.38亿元、 8.78亿元、 10.79亿元;当前股价对应 PE 分别为 19.44、 16.34、 13.29倍。 维持“买入”评级。
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事件: 8月28日,公司公布半年报,上半年实现营收36.07亿元,YOY+38.36%;实现归母净利润3.52亿,YOY-24.49%;扣非后归母净利润2.92亿,YOY+10.34%。Q2实现营收18.55亿元,YOY+19.89%,环比+5.86%;实现扣非后归母净利润1.15亿元,YOY-12.28%,环比-34.51%。 点评:H1公司装机量同比高增,装机量维持国内前三。19H1国内新能源汽车产量60.8万辆,YOY+62%;动力电池装机量30.0GWh,YOY+102%。公司上半年装机量1.77GWh,YOY+108%,市占率5.9%,较18A提升0.4个百分点,继续位居第三位。上半年公司电池组业务实现营收32.79亿元,YOY+48.72%;毛利率30.35%,较去年同期下滑2个百分点,但较18H2提升5个百分点。 Q2补贴退坡挤压盈利,公司现金流情况略有好转但仍显紧张。公司Q2毛利率29%,较Q1下滑1个百分点。Q2经营活动现金净流量-0.57亿元,仍未转正,但较Q1的-2.04亿元略有好转。公司截至半年报应收75.44亿元,仅比Q1末提高3亿元。但H1公司财务费用高达1.35亿元,较去年同期提高2.5个百分点,短期+长期借款35亿元,应付债券+长期应付款16亿元,财务压力相对较大。 海外有进展,三元或有突破。公司主要乘用车客户集中在江淮、北汽及奇瑞等,客车则有江淮、安凯等。公司年初与博世签订采购协议,产品获得国际一流客户认可。公司在三元方面厚积薄发,在乘用车端逐步实现突破。 盈利预测及评级:由于新能车终端需求相对低迷,我们下修公司盈利预测,预计19-20年分别实现归母净利润7.4/9.1亿元,对应PE分别为20/16倍,铁锂龙头受益铁锂景气度恢复&三元突破提振估值,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不达预期。
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半年报扣非盈利同比增长10.34%:公司发布2019年半年报,实现营业收入36.07亿元,同比增长38.36%;盈利3.52亿元,同比下降24.49%;扣非盈利2.92亿元,同比增长10.34%。其中二季度单季实现营业收入18.55亿元,同比增长19.89%;盈利1.50亿元,同比下降50.76%;扣非盈利1.15亿元,同比下降12.28%。 动力电池产能快速释放,盈利能力有所下滑:上半年公司动力电池业务实现营业收入32.79亿元,同比增长48.72%。公司加快募集资金项目建设,其中南京国轩3亿Ah、青岛国轩2GWh和国轩电池4GWh动力电池已实现部分产线分批投产,公司动力电池产能快速释放。上半年动力电池业务毛利率30.35%,同比下降2.12个百分点。 产品开发卓有成效:公司铁锂电池能量密度突破190Wh/kg,预计2019年底单体电芯能量密度最高提升至200Wh/kg,在乘用车市场具备竞争力,并成功应用于江淮、奇瑞等客户。公司三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超210Wh/kg,循环寿命突破1500周。随着公司年产4GWh三元电池产线逐步投产,以及下游客户新车型陆续上市,三元电池销量占比有望提升。 期间费用率有所下降:上半年公司期间费用率17.61%,同比下降1.10个百分点,其中销售费用率同比下降2.08个百分点,管理费用率同比下降1.29个百分点,研发费用率同比下降0.28个百分点,费用管控成效显著。 估值 结合中报情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.63/0.77/0.88元(原预测每股收益为0.76/0.91/1.05元),对应市盈率20.8/17.0/14.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。
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事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现营收36.06亿,同比增长38.37%;归母净利润3.52亿元,同比降低24.49%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长10.34%。归母净利润降低主要系:1.研发管理投入显著加大。2.受补贴滑坡影响,产品价格承压。 深耕战略客户,市场拓展顺利:报告期内,公司大力拓展乘用车市场、稳步发展商用车市场、精心耕耘专用车市场,做大做强储能应用领域,动力锂业务营收同比提升48.72%。经过多年深耕,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、奇瑞汽车、北汽福田以及湖北新楚风等一批战略性合作客户。同时,公司积极开拓乘用车市场,与江淮汽车、北汽新能源、奇瑞汽车等建立了常年战略合作模式,2019H1公司产品结构中,乘用车占比已超过商用车。 海外合作走强,国际化布局加快:公司与德国博世签约,将于2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等,该合作全面开启了公司的全球化进程,有望进一步提升公司在高端市场的竞争力;与印度Tata合资建企,出资400万占有40%股权,国际化进程进一步加速,此合作有望整合印度本土资源,进军印度市场增厚公司业绩。此外,公司积极建设海外研发中心,目前,公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。 渗透产业链上下游,建立先发优势:上游原材料方面,公司与中冶集团合作,在曹妃甸合资建立中冶瑞木,主要经营三元正极材料前驱体,建立了稳固的钴镍原料供应关系,保障公司三元材料供应。下游应用方面,公司与上海电气合资成立储能公司上海电气国轩,主营动力锂电池储能业务,实现公司储能产品市场的快速拓展。目前公司已经实现动力锂电池正极材料自供,为后续自身降低电池成本提供了有效路径;南京国轩、青岛国轩、国轩电池等动力电池项目亦陆续投产。 公司对产业上下游的充分渗透有望先发制人,为公司建立领先优势。 做强铁锂发力三元,产品研发卓有成效:2019H1,公司研发投入同比提高30.93%,在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。LFP电芯单体能量密度超190Wh/kg,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户,使得LFP电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破1500周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入分别为80/115.35/140.26亿元,净利润分别为7.54/10.68/13.08亿元,EPS分别为0.66、0.94、1.15。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名