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海鸥住工 建筑和工程 2020-08-25 14.22 17.00 84.78% 14.15 -0.49%
14.15 -0.49% -- 详细
Q2业绩增长迅速,新品类拓展顺利,国内收入增速亮眼。公司单Q2实现营业收入8.67亿元,同比增长34.4%,归母净利润0.62亿元,同比增长24.72%。分产品来看,2020H1五金龙头类/智能家居类/浴缸陶瓷类/整装卫浴/定制橱柜/瓷砖产品分别实现收入8.52/0.48/0.69/0.86/0.97/1.34亿元,各类产品同比分别为-6.56%/5.63%/-27.53%/-7.91%/100%/100%,各类产品营收占比分别为64.53%/3.67%/5.26%/6.49%/7.38%/10.16%。其中,五金龙头类产品贡献主要收入,因疫情影响其收入有所下滑;定制橱柜和瓷砖为新增业务,二者营收占比合计已达17.54%,公司完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖两大品牌的股权收购及整合,瓷砖新业务为公司业绩释放再添新翼。分地区来看,国内疫情逐步控制下智能家居与定制橱柜布局带动国内营收增长,2020H1国内公司实现营收5.49亿元,同增40.32%,收入占比41.59%,同增8.77pct;国外终端销售因海外疫情冲击受挫,实现收入7.71亿元,同降3.75%,收入占比58.41%。 毛利率基本稳定,智能领域布局及股权收购等致净利率短期承压。2020H1毛利率23.51%,同降0.12pct,其中单Q2毛利率26.58%,同增1.98pct,Q2毛利率边际改善。从主要产品来看,五金龙头类产品毛利率同降4.37pct至19.39%;瓷砖毛利率较高,达42.08%。分地区来看,2020H1国内毛利率提升至28.52%;国外毛利率19.94%。随着国内业务的推进和新品瓷砖占比的提升,毛利率有望持续向好。费用率方面,2020H1公司销售费用率达6.46%,同增1.27pct,主要原因为公司收购科筑集成进入万科等精装房住宅项目,完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖的收购进军瓷砖行业,新增子公司的销售费用导致销售费用率增长;管理费用率6.60%,同降0.08pct;财务费用率2.03%,同增0.21pct;研发费用率3.51%,主要系公司持续开拓智能家居领域,发展智能安防互联网服务平台,有序推进贝喜欧、吉门第、云变科技在智能马桶、智能门锁等产品的研究。销售费用与研发费用增加下,2020H1净利率同降1.16ptc至3.49%。 投资建议:新品布局拓前路,发力国内稳增长,维持“强推”评级。公司向瓷砖、智能家居、整体橱柜等领域的拓展成效良好,新品类推动公司向综合性内装工业化装配式整装卫浴全产业链布局发展,内销市场持续推进助力公司营收增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.58/1.99/2.42亿元,EPS分别为0.28/0.36/0.44元,对应当前股价PE分别为50/40/33倍。考虑到公司在卫浴五金制造的龙头地位及在新品类产品、国内市场的布局,我们上调公司目标价至17元/股(原目标价6元/股),对应2020年60倍PE,并维持“强推”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期;汇率波动;新业务拓展不及预期。
海鸥住工 建筑和工程 2020-08-25 14.22 -- -- 14.15 -0.49%
14.15 -0.49% -- 详细
受一季度疫情影响,上半年盈利能力有所下降报告期内,公司毛利小幅下滑0.11pct 至23.51%。期间费用率上升1.06pct 至18.59%,其中,销售费用率增加1.28pct 至6.46%,主要是由于新增子公司销售费用增加;管理费用率下降为10.11%,同比下降0.42pct;财务费用率2.03%,同比提升0.21pct;研发费用率3.51%,同比下降0.35pct。由于第一季度因春节及节后开工受疫情影响滞后,且开工后受湖北籍员工限制出行,开工率不足对一季度经营影响较大,导致上半年整体盈利能力有所下降。 Q2国内市场发力,公司业绩大幅改善随着疫情的逐步好转,市场需求明显回暖。第二季度,公司内销5.5亿元,同比增长40%,其中,整装卫浴实现营收6,077.36万元,同比增长27.78%。同时,公司持续加速推进内装工业化进程,完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖两大品牌的股权收购及整合,上半年公司瓷砖业务贡献1.34亿元收入,未来瓷砖业务有望成为公司业绩新的增长驱动。 装配式建筑政策持续落地,有望快速打开行业增长空间根据《建筑业发展“十三五”规划》提出的目标,到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%,装配式建筑面积占新建比例达到15%。报告期内,公司整装卫浴接单3.79亿元,同比增长170%,其中Q2接单2.81亿元,同比增长296%。未来,随着各省市装配式建筑政策的出台和持续落地,装配式整装卫浴渗透率加速和行业空间将快速增长,公司有望迎来新的发展机遇。 三、投资建议预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.32/0.44/0.57元,对应PE 为41/29/23倍,考虑到家具板块TTM 估值为37倍。我们持续看好装配式建筑行业发展前景,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动、国外经营环境恶化。
海鸥住工 建筑和工程 2020-08-25 14.22 -- -- 14.15 -0.49%
14.15 -0.49% -- 详细
2020Q2业绩环比Q1大幅提升,收入、净利润均实现30%以上高增长,其中内销收入Q2单季同比增长76%。随着房地产企业全面恢复施工、家居消费环境回暖,前期由于疫情积压的订单在Q2开始加快落地转化为收入。2020Q2,公司实现营业收入8.67亿元,同比增长34.40%;归母净利润0.62亿元,同比增长24.72%;扣非后归母净利润0.56亿元,同比增长20.63%。2020Q1,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.54亿元(-17.16%)、-0.21亿元(-548.28%)、-0.16亿元(-21320.09%),Q2各项增速环比Q1分别提升51.56、573.00、21340.72个百分点,Q2营业收入规模环比Q1增长90.97%。 2020H1期间费用率显著增加,毛利率、净利率有所下降。2020H1,公司毛利率同比下滑0.11pct至23.51%,净利率同比下滑1.15pct至3.49%,期间费用率同比增加1.06pct至18.59%,其中销售费用率为6.46%(+1.28pct),主要系报告期内新增子公司的销售费用增加所致;管理费用率为10.11%(-0.42pct),其中研发费用0.27亿元,同比增长0.76%;财务费用率为2.03%(+0.21pct)。分产品来看,龙头及配件毛利率为19.39%,瓷砖毛利率为42.08%;分地区来看,内销业务毛利率为28.52%(+2.08pct),外销业务毛利率为19.94%(-2.03pct)。 整装卫浴B端+C端双渠道布局,收购科筑集成进入精装房住宅项目,2020上半年接单量迎来爆发式增长,Q2接单金额同比增长近3倍。2020Q2,公司整装卫浴业务实现营业收入6,077.36万元,同比增长27.78%。2020H1整装卫浴接单3.79亿元(同比+170.71%),其中Q2整装卫浴接单金额达到2.81亿元(同比+295.77%),位居行业第一。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,高、中、低产品线覆盖差异化定位市场,拥有柔性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件,目前B端已拓展8家战略集采供应商,C端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。 报告期内,公司突破瓷砖整装卫浴技术,收购科筑集成100%股权,成功进入万科等精装房住宅项目。公司现有整装卫浴产能超过20万套/年,浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。 内装工业化全产业链布局进一步完善,全屋空间+全品类部品部件版图初步形成。从营收结构来看,2020H1公司五金龙头类产品实现收入8.52亿元、瓷砖1.34亿元(新增)、定制橱柜0.97亿元、整装卫浴0.86亿元、浴缸陶瓷类0.69亿元、智能家居类产品0.48亿元,占总营业收入的比重分别为64.52%、10.16%、7.38%、6.49%、5.26%和3.67%。公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈,积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场,配合国家整体建筑业升级,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务;同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略,继续拓展内销市场及一带一路市场,深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本,并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为1.63、2.04、2.57亿元,同比增长24.65%、25.01%、26.07%,对应EPS为0.29/0.37/0.46元,PE为44.15、35.32、28.01倍,上调至“买入”评级。
海鸥住工 建筑和工程 2020-05-14 4.93 -- -- 8.89 80.32%
11.96 142.60%
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事件事件一:据克尔瑞研究中心数据统计,4月份TOP100房企单月实现全口径销售金额9002.3亿元,环比增长17.2%,同比增长0.6%,同比年内首次转正。5月1日至5日期间,北京新房市场成交量同比去年“五一”假期增长4.85倍;同时,北京二手房5月1日当天成交量比去年同期增长超过100%. 事件二:5月7日,海鸥住工发布《关于广东科筑住宅集成科技有限公司通过高新技术企业认定并取得证书的公告》,公司三级全资子公司广东科筑住宅集成科技有限公司在2019年通过高新技术企业的认定,认定当年起三年内可享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策、按15%的税率缴纳企业所得税。 事件三:4月30日,海鸥住工发布2020年一季报。 公司2020Q1实现营业收入4.54亿元,同比下滑17.16%;归母净利润为-0.21亿元,同比下滑548.28%;扣非后归母净利润为-0.16亿元,同比下滑21320.09%。 我们的分析和判断 20Q1业绩暂时承压,整装卫浴整合成效显现 公司目前拥有有巢氏和福润达两大定制整装卫浴品牌,2019年持续深化转型升级战略,积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。公司前期战略布局的整装卫浴等业务成效凸显,2019年实现营业收入25.69亿元,同比增长15.50%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长212.03%。 一季度是传统淡季,但新冠疫情影响下,公司业绩仍暂时承压。2020Q1公司营业收入同比下降17.16%;归母净利润为亏损0.16亿元,同比下滑548.28%。同时需要注意到,由于预收货款增加导致2020Q1预收账款同比增长117.78%,前期积压订单有望在疫情缓解后带来收入回升。 疫情期间盈利水平有所下滑,但期间费用控制得当 盈利能力方面,2020Q1公司销售毛利率为17.63%,同比下降4.84pct;销售净利率为-5.13%,同比下降5.96pct。一季度为传统销售淡季,叠加疫情影响复工产出,因此销售收入降幅较大,盈利能力短期承压。 期间费用方面,2020Q1期间费用率为21.64%,同比上升0.90pct。其中销售费用率同比下降0.14pct至5.96%,主要为疫情期间销售下滑导致;管理费用率同比上升1.06pct至8.31%,主要系管理费用多为刚性支出所致;研发费用率同比上升0.89pct至4.27%,主要由于公司重点加速智能化生产进程,低成本自动化应用方面效果显著,开发快速成型工艺、低成本自动化技术等,利用智能化装备助力转型升级,提升公司竞争优势;财务费用率同比下降0.91pct至3.10%,原因是一季度汇率变动,汇兑收益同比增加所致。 全产业链开拓,整装卫浴发展可期 公司致力于内装工业化定制整装卫浴全产业链的布局,自2015年转型战略升级进军定制整装卫浴事业,在深耕整装卫浴部品部件的制造服务能力的同时,不断拓展整装卫浴产业链范围。2019年公司与西门子签订《技术协助协议》,进一步推动公司精益化生产;收购并直接持有雅科波罗67.27%股权,丰富了公司现有整装卫浴内部品部件种类,为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础;与冠军建材签订合作意向协议,将业务拓展至瓷砖的生产经营,有利于定制整装卫浴产品线与装配式装修住宅市场的布局,将促进公司整装卫浴新业务更快发展。 2020年公司延续全面整合产业链资源战略,于1月份签订协议拟收购科筑集成100%股权。科筑集成是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商,本次收购有利于加快进入住宅整装卫浴领域,促进整装卫浴新业务更快发展,进一步扩大整装卫浴市场份额,巩固市场地位,增强公司在整装卫浴板块的核心竞争力。 投资建议: 我们预计海鸥住工2020-2021年营业收入为29.58、36.94亿元,同比增长15.14%、24.87%;归母净利润为1.55、1.90亿元,同比增17.94%、23.07%,对应最新PE分别为17.4x、14.1x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响超出预期;地产销售持续下行;整装卫浴发展不及预期等。
海鸥住工 建筑和工程 2020-04-03 4.34 -- -- 5.22 9.66%
10.27 136.64%
详细
2019Q4营收同比增长13.45%,归母净利润同比增长212.71%,全装修政策与订单驱动下迎来快速增长。公司2019Q4实现营业收入7.36亿元,同比增长13.45%;归母净利润0.22亿元,同比增长212.71%;扣非后归母净利润0.13亿元,同比下滑51.57%(主要系Q4计提股权激励费用1100万所致)。公司2019Q1/Q2/Q3营收增速分别为9.24%/18.24%/21.09%;归母净利润增速分别为-78.67%/172.24%/1086.09%;扣非归母净利润增速分别为-82.59%/202.31%/401.97%/-51.57%。 盈利能力显著改善,各类产品毛利率均有显著提升。2019年毛利率同比提升4.64pct至24.34%,净利率同比提升3.37pct至5.25%,期间费用率同比提升1.30pct至17.97%,其中销售费用同比增加2.41pct至5.69%,研发支出同比增加9.98%至1.02亿元,占营业收入比例为3.97%。分产品来看:铜合金类产品毛利率提升2.41pct至22.74%,锌合金产品毛利率提升1.35pct至26.81%,整装卫浴产品毛利率提升12.50pct至35.00%。 回款有所加快,现金流量情况向好。2019年公司经营性净现金流量净额同比增长96.68%至1.24亿元;销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升1.54pct至4.82%;经营活动现金流量净额/营业收入比重同比提升1.99pct至4.82%。 整装卫浴业务持续快速释放,2019年销售收入同比增长170.22%。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,2019年整装卫浴实现收入1.83亿元,同比增长170.22%,占营业总收入比重提升4.08pct至7.13%。报告期内,公司已覆盖成为龙湖地产、越秀地产、万科地产、旭辉领寓、卓越集团、上坤、华润、绿地香港的战略集采供应商。公司整装卫浴产能达到20万套/年,浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。2019年上半年公司建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域,有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面。 投资建议 预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为1.58、2.11、2.52亿元,同比增长20.60%、33.88%、19.28%,对应EPS为0.31/0.42/0.50元,PE为16.24/12.13/10.17倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装卫浴业务发展不及预期等。
海鸥住工 建筑和工程 2020-04-02 4.56 5.93 -- 5.22 4.40%
10.27 125.22%
详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收 25.69亿元,同比增长 15.5%,实现归母净利润1.31亿元,同比增长212.03%,扣非后增长111.22%(主要为政府补助及公允价值变动损益)。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别增长9.2%/18.2%/21.09%/13.45% , 净利润同比变动-78.7%/+172.2%/+1086.09%/+212.71% 。经营活动现金流同比增加96.68%至1.24亿元。此外,公司预计2020Q1实现净利润-3000万元至-1000万元(主要受疫情影响)。 点评:业绩符合预期,内销拉动效果明显。①从收入端看,整装卫浴业务同比增长170.22%至1.83亿元,2019年收购的雅科波罗贡献收入1.4亿元,有力拉动整体业绩增长。分地区看,海鸥国内收入同比增长42.21%,海外收入同比增长3.8%,公司继续推进内销转型;②从盈利能力看,得益于原材料价格同比回落,毛利率同比增长4.64pct 至24.34%;而费用率受整装卫浴、四维等新业务投入影响,期间费用率同比增加1.3pct 至18%,其中销售费用率同比增加2.4pct 至5.7%。 产品矩阵快速完善,加速内装工业化布局。公司整装卫浴业务高速发展,已成为龙湖地产、越秀地产、万科地产等企业的战略集采供应商。 在此基础上,公司收购雅科波罗67.27%股权、与冠军建材签署合作意向协议(收购冠军建材60%股权)、收购科筑集成100%股权,快速丰富整装卫浴部件种类,拓展包括定制橱柜、衣柜、瓷砖等新业务领域,推进内装工业化布局。此外,公司积极推进内销品牌&智能家居建设,四维卫浴&珠海爱迪生有望在后续贡献业绩增量。 投资建议:公司短期受疫情影响,对未来2年的业绩预测小幅下调,预计2020-2021年EPS 分别为0.31/0.39/0.47元,对应PE 分别为17.2/13.8/11.4X,同时下调目标价格,维持买入评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;地产订单下滑;原材料成本波动。
海鸥住工 建筑和工程 2020-04-02 4.56 5.47 -- 5.22 4.40%
10.27 125.22%
详细
整装卫浴强力拉动营收增长,并表雅科波罗,战略布局初见成效。并表雅科波罗的定制橱柜贡献1.37亿元营收,占比5.33%。剔除雅科波罗后2019年营收录得24.29亿元,归母净利润1.30亿元,同比增加9.18%和208.5%.整装卫浴收入1.83亿元,占比7.13%,同比增长170.22%,公司现已拥有苏州、青岛、珠海、嘉兴、佛山五大整装卫浴制造基地。积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。 报告期内公司完成收购并直接持有雅科波罗67.27%股权,借助其在定制家居尤其是定制橱柜方面一站式服务平台,将卫浴的部品部件延伸至厨房空间;拟收购冠军建材子公司60%股权,通过产业链整合,拓展至瓷砖的生产经营;2020年1月公告,拟收购科筑集成100%股权,加快进入住宅整装卫浴领域。 毛利率净利率同比大幅提升,期间费用随业务扩张有所增加。2019年毛利率水平24.34%%,同比+4.64pct,主要因浴缸陶瓷类产品毛利率由2018年0.47%提升至2019年11.71%以及整装卫浴业务由22.50%提升至35.00%,及新收购的定制橱柜业务毛利率较高所致。2019年公司销售费用率5.69%,同比+2.41pct,主要系苏州海鸥有巢氏业绩增长、收购雅科波罗引起的销售费用增加;管理费用率10.83%,同比-1.21pct。2019净利率水平5.25%,同比+3.37pct。 整装卫浴工程渠道高速发展,零售渠道开店计渐次展开。工程端:2019年工程渠道整装卫浴业务快速发展,孙公司海鸥福润达中标万科、龙湖地产整装卫浴集采资格并完成批量出货,苏州海鸥有巢氏继参与雅世合金公寓、泽信公馆、利锦府百年宅项目后,完成鲁能集团领秀城P2公园世家项目的交付;零售端:公司目前在苏州有巢氏位于吴中区展厅的基础上,发展成工厂店面对C端客户;在苏州城区,建立2B和2C的定制整装卫浴店面,未来苏州海鸥有巢氏计划建设38家直营店,发展200家经销商代理经营;四维卫浴品牌已覆盖全国约27个省市区,终端门店大约320家。 发掘国内整装蓝海,升级拓宽产品服务,维持“强推”评级。公司在产品与服务升级上,收购多个国内品牌,扩品类发力橱柜、智能家居等业务,建新厂、扩产能,扩大内销占比。我们调整公司盈利预测2020-2021年归母净利润1.31、1.69亿元至2020-2022年1.58、1.99、2.42亿元,对应当前市值PE分别为18、14、12倍,考虑到公司整装卫浴业务快速发展,维持6元/股目标价(20年21倍PE)及“强推”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期,汇率波动,重大客户依赖风险。
海鸥住工 建筑和工程 2020-03-09 6.00 -- -- 6.19 3.17%
9.75 62.50%
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2019Q4营收同比增长13.41%,归母净利润同比增长228.57%。公司业绩拐点已至,全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。根据业绩快报,我们测算公司2019Q4实现营业收入7.36亿元,同比增长13.41%;归母净利润0.23亿元,同比增长228.57%。公司2019Q1/Q2/Q3营收增速分别为9.24%/18.24%/21.09%;归母净利润增速分别为-78.67%/172.24%/1086.09%。 新冠疫情影响下,公司以装配式整体卫浴分批援建河南、武汉“小汤山”医院,参照日本装配式住宅发展历史,此次事件有望推动我国装配式卫浴的普及与发展进程,2020年有望迎来快速增长。装配式整体卫浴采用部件化、工厂化生产方式,安装只需4小时,传统装修则需要14天以上,有效提高整体效率。除了目前的防疫医院外,公寓、酒店、学校、别墅、住宅、商办都适合装配式卫浴。国家近年来持续推进装配式建筑的落地,在2017年发布《“十三五”装配式建筑行动方案》中,提出到2020年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上的工作目标。 整装卫浴收入贡献显著提升,业绩持续快速释放。公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,产能及客户资源充足。 整装卫浴收入环比加速明显,业绩持续高速释放。2019Q1-3公司整装卫浴实现营收1.37亿元,同比增长319.77%;Q3实现营收4347.27万元,同比增长401.97%,单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%。2019上半年,公司整装卫浴实现收入9307.73万元,同比增长382.51%,整装卫浴收入占比达到7.80%,相对18上半年提升5.96个百分点。公司整装卫浴产能达到20万套/年,浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。2019年上半年公司通过整合重点城市营销中心,建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域,有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面;海鸥福润达2019年先后中标成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商,同时还是龙湖地产、越秀地产以及万科地产SMC和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商。 地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转,利好公司业绩企稳回升。地产竣工边际改善超预期,2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,12月住宅竣工面积增速继续加快,回暖程度显著;住宅销售自年初触底回升、增速由负转正。据国家统计局数据显示,1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米,同比增长1.50%,增速比去年同期下降0.70pct,环比1-11月回落0.10pct;全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,增速比去年同期回升11.10pct,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求。 投资建议 预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为1.31、1.60、2.00亿元,同比增长212.03%、21.91%、25.44%,对应EPS为0.26/0.31/0.39元,PE为23.92/19.62/15.64倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装卫浴业务发展不及预期等。
海鸥住工 建筑和工程 2020-01-09 6.72 -- -- 6.92 2.98%
6.92 2.98%
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事件描述 海鸥住工控股孙公司拟收购科筑集成 100%股权: 1月 6日晚,海鸥住 工发布公告称, 公司控股孙公司苏州有巢氏拟以现金 3731.76万元收购广 东科筑住宅集成科技有限公司(简称“科筑集成”) 100%股权。本次收购 完成后,科筑住宅集成科技将成为苏州有巢氏的全资子公司。 事件点评 拟收购标的科筑集成为佛山万科孙公司, 有利于增强公司在整装卫浴 板块的核心竞争力。 科筑集成成立于 2017年 6月 27日,注册资本为 2900万人民币,是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装 配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商,本次控股孙公司拟收购科筑集成 100%股权,有利于公司加快打开住宅整装卫浴领域,促进公司整装卫浴新 业务更快发展,进一步扩大整装卫浴市场份额,巩固市场地位,增强公司 在整装卫浴板块的核心竞争力。 以收购延展产业链,传统外销代工企业转型脚步清晰,公司逐步培育 海鸥自有品牌、内装工业化、整装家居版图。 2014年以来,公司相继收购 了南欧卫浴、珠海爱迪生、苏州有巢氏、四维卫浴、雅科波罗等多家行业 内公司, 将业务延伸至整装卫浴、智能家居、定制家具等领域。 12月 24日, 公司与冠军建材股份有限公司签署合作意向协议,拟收购冠军建材全 资子公司不超过 60%股权,将业务拓展至瓷砖的生产经营。 公司业绩拐点已至, 全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。 2019年前三季度,公司实现营业收入 18.33亿元,同比增长 16.34%,净利润 1.08亿元,同比增长 211.89%,三季度末预收账款 3560万元,同比增长 225%。 单季度来看, 公司营收、净利润规模及增速环比显著增长。 2019Q1/Q2/Q3, 公司分别实现营业收入 5.48、6.45、 6.41亿元,同比分别增长 9.24%、 18.24%、 21.09%;对应的净利润分别为 0.05、 0.50、 0.54亿元,同比分别增长-78.67%、 172.24%、 1086.09%。 公司预计 2019年实现净利润 1.08~1.50亿元,同比增 长 158.46%~257.59%。 2019前三季度整装卫浴业绩超预期,收入贡献显著提升, 业绩持续快 速释放。 2019Q1-3公司整装卫浴实现营收 1.37亿元,同比增长 319.77%; Q3实现营收 4347.27万元,同比增长 401.97%, 单三季度整装卫浴营收占比已达 6.78%。 2019上半年, 公司整装卫浴实现收入 9307.73万元,同比 增长 382.51%,整装卫浴收入占比达到 7.80%,相对 18上半年提升 5.96个 百分点。 整装卫浴收入环比加速明显, 业绩持续高速释放。 整装卫浴板块, 公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制 整装卫浴品牌, 产能及客户资源充足。 公司 SMC、彩钢板和瓷砖涵盖高中 低档需求,整装卫浴产能达到 20万套/年,浙江 13万套和苏州 6.5万套年 产能预计 2020年底投产。 2019年上半年公司通过整合重点城市营销中心, 建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域,有 利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面;海鸥福润达 2019年先后中标成为旭辉 领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商,同时还是 龙湖地产、越秀地产以及万科地产 SMC 和彩钢板两种材质整装卫浴集采供 应商。 公司商誉规模及减值风险较小, 偿债能力、 现金流量表现良好。 截至 2019三季度末, 公司商誉规模仅为 585.89万元, 巨额商誉减值风险较小; 资产负债率为 44.84%, 速动比率为 1.35, 短期内基本不存在偿债压力。 同 时, 2019年前三季度, 公司经营现金流净额为 0.94亿元,较去年同期增长 209.90%,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为 96.89, 较去年同期增 加 6.44个百分点, 销售回款有所加快。 投资建议 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 1.27、 1.56、 2.03亿元, 同比增长 201.45%、 23.57%、 29.65%,对应 EPS 为 0.25/0.31/0.40元, PE 为 26.35/21.33/16.45倍, 首次覆盖予以“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场 推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展 不及预期等。
海鸥住工 建筑和工程 2020-01-08 6.52 7.21 -- 6.92 6.13%
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事件:公司控股孙公司苏州有巢氏与深圳市金衔投资中心(有限合伙)、广东科筑建设管理有限公司于 2020 年 1 月 6 日签订《关于广东科筑住宅集成科技有限公司 100%股权转让协议》,公司控股孙公司苏州有巢氏拟以 3,731.76 万元收购科筑集成 100%股权,待收购完成后,科筑集成将成为苏州有巢氏的全资子公司。 点评:收购科筑集成,开启进军住宅类整装卫浴市场的里程碑。科筑集成是万科集团旗下的模块化产业链公司,成立于 2017 年 6 月,致力于装配式住宅整体卫浴、厨房挂墙板、公区挂墙板等部品的研发、设计、生产、销售、安装和维护,拥有整体卫浴年产能 5 万套。通过收购科筑集成,获取了住宅类项目的承接资质,从公寓领域进入到住宅领域,开启了公司进军住宅类整装卫浴市场的里程碑。2019 年 1-11 月,精装开盘项目中,住宅与公寓房间累计数量比为 9.07:1。住宅精装新开盘项目累计数量为 3069 个,同比增长 28%,整装卫浴住宅相比公寓的市场空间更加广阔,公司通过此次收购,将新增住宅类项目订单,进一步打开市场空间,推动整装卫浴业务持续爆发,助力公司市场份额不断扩大。 整装卫浴持续放量,产品矩阵丰富有助于业务开拓。今年前三季度公司整装卫浴业务实现营收 1.37 亿元,同比增长 319.77%。公司持续投入研发,目前整装卫浴彩钢板产品已完成出货,瓷砖型产品完成样品确认。彩钢板与瓷砖型产品质感较传统的 SMC 产品好、定位较高,解决了消费者对 SMC 产品接受度不高的问题,有望成为公司未来拓展整装卫浴 C 端市场的主要产品,同时更加丰富的产品矩阵有助于公司开发更多的 B 端客户,将推动公司整装卫浴业务持续高速增长。
海鸥住工 建筑和工程 2020-01-03 6.55 -- -- 6.92 5.65%
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业务拓展至瓷砖生产经营,整装卫浴发展可期 海鸥住工此次合作的老牌瓷砖企业冠军建材,创立于1972年11月,已于1992年在中国台湾上市,并在大陆以江苏昆山为全国营销中心,在山东蓬莱、安徽宿州两地建立专业化绿色瓷砖生产基地。“冠军”品牌为冠军建材自创,2018年至今连续两年荣获家居“十大瓷砖品牌”,连续11年入选世界实验室“中国500最具价值品牌”排行榜。同时冠军建材是众多明星工程的大客户的重要合作伙伴,如:北京奥运鸟巢、水立方、上海浦东国际机场、上海磁悬浮车站、台北火车站等,并与国际知名连锁品牌肯德基、麦当劳、星巴克、宝马、凯迪拉克、盒马鲜生等结成战略合作关系,成为万科、绿地、保利、万达等知名地产、酒店、豪宅等高档装修优选品牌。凭借良好的信誉及过硬的品质,冠军建材得到了市场的高度认可,产品畅销美、日、德、法、英、韩、澳、非、东南亚等70多个国家和地区。 海鸥住工此次收购冠军建材子公司60%股权,拓展瓷砖生产经营业务。目前市场上整装材质主要分为SMC、彩钢板、瓷砖三种,公司除了传统的SMC产品外,彩钢板产品已实现出货,瓷砖产品也完成样品确认。2019年前三季度公司整装卫浴业务实现收入1.37亿元,同比增长319.77%;2019Q3当季实现收入4347.27万元,同比增长401.97%,整装卫浴业务持续高增。如若此次合作正式达成,公司将通过产业链整合,实现业务拓展至瓷砖生产经营,推动整装卫浴新业务持续更快发展。 精装房大势所趋,海鸥住工整装卫浴布局初见成效 公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,2019年上半年为扩大整装卫浴销售区域覆盖面,公司通过整合重点城市营销中心,建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域;凭借良好的品牌形象及过硬的产品品质,海鸥福润达继成为龙湖地产、越秀地产、万科地产SMC和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商后,进一步扩大市场份额成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团集采供应商。 2019年7月25日,海鸥住工完成向雅科波罗增资工商变更登记手续,直接持有雅科波罗67.27%股权。雅科波罗是集设计、生产、销售、安装和售后服务于一体的橱柜、衣柜等全屋定制家居企业,是恒大、碧桂园、越秀、保利、富力等全国知名房地产集团公司精装房橱柜、衣柜、浴柜工程配套的战略合作伙伴;雅科波罗的加入,丰富了公司现有整装卫浴内部品部件种类,为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础。 作为整装卫浴行业技术领先的内装整体方案提供商之一,公司积极参与相关行业标准制定,目前参与制定的标准包括《装配式适老化卫生间》、《装配式适老化卫生间应用技术规程》。此外,公司前期参编的《装配式整体卫生间应用技术标准》(JGJ/T467-2018)已由住房和城乡建设部正式发布,自2019年5月1日起实施。 公司持续深化转型升级战略,积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务,前期战略布局的整装卫浴等业务初见成效。根据公司公告,2019年公司归母净利润预计为10841.98—15000.33万元,同比增长158.46%—257.59%。 投资建议:暂不考虑此次《合作意向协议》交易事项,我们预计海鸥住工2019-2020年归母净利润分别为1.29、1.50亿元,同比增长208.02%、16.27%,对应当前PE分别为25.4x、21.8x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:整装卫浴发展不及预期;原材料价格大幅波动等。
海鸥住工 建筑和工程 2019-12-26 6.80 7.21 -- 6.92 1.76%
6.92 1.76%
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业务有望拓展至瓷砖生产经营,助力整装卫浴快速发展。本次合作的冠军建材创立于1972年,后于1992年在中国台湾上市,其在山东蓬莱、安徽宿州建立了专业化绿色瓷砖生产基地。冠军建材自创“冠军”品牌,2018年至今连续两年荣获家居“十大瓷砖品牌”,具有较高的品牌美誉度。海鸥住工本次公告与老牌瓷砖企业冠军建材展开合作,业务有望拓展至瓷砖生产经营。今年前三季度公司整装卫浴实现营收1.37亿元,同比增长319.77%;单三季度实现营收4347.27万元,同比增长401.97%,环比加速明显,单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%,整装卫浴业务持续爆发。当前除SMC产品外,公司彩钢板产品已完成出货,瓷砖型产品完成样品确认。彩钢板与瓷砖产品质感较传统的SMC更好、产品定位较高,有助于解决消费者对SMC产品接受度不高的问题,将成为公司拓展整装卫浴C端客户的主要产品。本次合作若达成,公司业务将拓展至瓷砖生产经营,并且有望加速整装卫浴瓷砖型产品的开发,助力整装卫浴业务快速发展。 盈利预测与估值:本次签署的《合作意向协议》为意向性约定,交易事项尚存在不确定性,因此我们保持此前的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.27、0.31、0.35元,对应当前PE分别为26X、22X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅升值,业务拓展不及预期。
海鸥住工 建筑和工程 2019-10-28 5.70 -- -- 7.47 31.05%
7.47 31.05%
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公司披露三季报,利润高速增长表现亮眼 公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入18.33亿元(YoY+16.34%),归母净利润1.08亿元(YoY+211.89%)。其中,单Q3实现营业收入6.41亿元(YoY+21.09%),相较于Q1、Q2继续提速,单Q3实现归母净利润5395万元,相比去年同期扭亏且实现大幅利润增长。 原材料降价+规模效应推动毛利率提升,偿还债务逐步释放利润 公司Q1/Q2/Q3归母净利率分别为0.85%/7.72%/8.42%,自Q2起看到显著改善。一方面,原材料价格同比回落,叠加产品规模效应释放,推动公司毛利率提升(Q3毛利率24.69%,同比提升6.61pct);另一方面,公司债务财务压力减小,Q2/Q3财务费用率大幅下降。 多产品矩阵布局,推动内销市场扩张 受益全装修及装配式建筑相关政策,整装卫浴持续维持高增长,根据中报披露,目前公司已成为龙湖(00960.HK)、万科(000002.SZ)等地产的供应商;四维卫浴持续改善产品结构、改革渠道,预计持续减亏;Q3并表的雅科波罗橱柜丰富公司产线、增厚利润,也有助加深与客户的合作关系。 盈利预测与投资建议 装配式建筑受益政策春风,多品类业务逐步改善,看好公司未来业绩前景。预计公司2019年业绩取得高速成长,2020-2021年能够取得20%+较高增速,2019-2021年EPS分别为0.28、0.35、0.45元/股,对应PE20.6、16.5、12.8倍。结合公司在装配式卫浴行业的布局和地位,参考家居行业估值,给予公司2019年23倍合理估值,对应合理价值6.4元/股。给予公司“买入”评级。 风险提示 装配式装修政策推进不及预期;与地产商合作不及预期;零售渠道梳理调整不及预期。
海鸥住工 建筑和工程 2019-10-24 5.47 6.42 -- 7.47 36.56%
7.47 36.56%
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整装卫浴持续放量,新业务占比继续提升。今年前三季度公司整装卫浴业务实现营收1.37亿元,同比增长319.77%;单三季度整装卫浴实现营收4347.27万元,同比增长401.97%,环比加速明显,单三季度整装卫浴业务营收占比已达6.78%,整装卫浴行业爆发逻辑继续得到验证。另外,公司持续投入研发,目前整装卫浴彩钢板产品已完成出货,瓷砖型产品完成样品确认。彩钢板与瓷砖型产品质感较传统的SMC产品好、定位较高,解决了消费者对SMC产品接受度不高的问题,有望成为公司未来拓展整装卫浴C端市场的主要产品;另外,更加丰富的产品矩阵有助于公司开发更多的B端客户,这将推动公司整装卫浴业务将继续高速增长。 越南设立孙公司,加速国际化布局。公司公告称子公司海鸥(香港)拟在越南投资设立孙公司海鸥住工(越南),注册资本250万美元,主要从事生产厨房、卫生间、浴室设施及零配件。我们认为,这是公司为加大国际化布局,拓展东盟市场的重要一步。 盈利预测与估值:受公司三季度盈利超预期,我们小幅上调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应当前PE分别为21X、18X、15X。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名