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唐凯 3 9
海鸥住工 建筑和工程 2021-04-15 6.36 8.60 15.28% 7.75 21.86% -- 7.75 21.86% -- 详细
公司发布 2020年年报:公司 2020年实现营业收入 33.4亿元,同比增长29.99%;实现营业利润 1.92亿元,同比增长 25.79%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长 16.28%。公司 2020年四季度实现营业收入 10.22亿元,同比增长 38.86%;实现归母净利润 0.56亿元,同比增长 154.55%。 点评内销订单放量,Q4营收继续高增长。2020年四个季度公司营业收入分别增长-17.16%/ 34.40%/ 55.68%/ 38.86%。国内/国外销售额分别为 14.27/19.13亿元,同比增长 48.08%/ 19.14%,内销增速较快的原因是公司逐步切入整装卫浴业务,2020年下半年在手合同陆续施工验收,整体卫浴业务迎来高速增长。展望未来,整体卫浴渗透率提升,海鸥在整体卫浴市场中的占比将不断提升,公司有望保持较快收入增速。 公司持续拓展新业务,发力智能家居、整体橱柜、瓷砖等领域。一方面公司收购科筑集成 100%股权,成功进入万科等头部开发商精装房集采项目,另一方面公司并表大同奈瓷砖及冠军瓷砖,进军瓷砖行业。2020年公司瓷砖业务收入为 4.96亿元,占全部营业收入比重达到 14.85%; 2020年公司整体橱柜业务收入为 2.03亿元,占全部营业收入比重达到7.42%;2020年公司智能家居业务收入为 1.22亿元,占全部营业收入比重达到 3.65%。 新业务前期投入较多,期间费用率较高。公司前期在业务开拓方面持续投入:公司开拓头部开发商精装房集采业务,前期投入较多,且新增子公司销售费用较多,2020年公司销售费用同比增长 35.82%。预计随着公司新业务收入规模持续增长,相关费用率将被摊薄。 投资建议:我们预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.41/ 0.49/ 0.63元,当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 16.0倍/ 13.5倍/ 10.6倍,建议买入。
唐凯 3 9
海鸥住工 建筑和工程 2021-03-16 6.59 8.60 15.28% 7.40 12.29%
7.75 17.60% -- 详细
事件 公司发布2020年度业绩快报:公司2020年实现营业收入33.4亿元,同比增长29.99%;实现营业利润1.92亿元,同比增长25.79%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长17.15%。公司2020年四季度实现营业收入10.22亿元,同比增长38.86%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长154.55%。 点评 出口内销订单放量,Q4营收继续高增长。2020年四个季度公司营业收入分别增长-17.16%/34.40%/55.68%/38.86%。出口业务方面,海外消费者居家时间延长带动卫浴洁具需求增长;内销业务方面,公司由逐步切入整装卫浴业务,下半年在手合同陆续施工验收,整体卫浴业务迎来高速增长。展望未来,整体卫浴渗透率提升,海鸥在整体卫浴市场中的占比将不断提升,公司有望保持较快收入增速。 新业务前期投入较多,期间费用率较高。2020年四个季度公司净利润率分别为-4.62%/7.17%/5.60%/5.48%。公司前期在业务开拓方面持续投入:公司开拓头部开发商精装房集采业务,前期投入较多,且新增子公司销售费用较多。预计随着公司新业务收入规模持续增长,相关费用率将被摊薄。 公司持续拓展智能家居、整体橱柜、瓷砖等领域。一方面公司收购科筑集成100%股权,成功进入万科等头部开发商精装房集采项目,另一方面公司并表大同奈瓷砖及冠军瓷砖,进军瓷砖行业。新品类拓展帮助公司构建综合性装配式整装卫浴业务护城河,加强内销市场,支撑公司营收业绩持续增长。 投资建议:由于开发商整装业务增速有一定不确定性,我们调整公司盈利预期,预计公司2020~2022年EPS分别为0.28/0.43/0.53元,当前股价对应2020~2022年PE分别为23.1倍/14.8倍/12.1倍,建议买入。 风险提示:地产调控超预期,业绩预测和估值不达预期的风险。
海鸥住工 建筑和工程 2021-03-15 6.59 -- -- 7.40 12.29%
7.75 17.60% -- 详细
事件描述述布公司发布2020年度业绩快报::报告期内,公司实现营业收入33.40亿元,同比增长29.99%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长17.15%。业绩表现超预期。 事件点评2020Q4营业收入同比+39%,归母净利润同比+155%,内销收入大幅增长。根据业绩快报,我们测算公司2020Q4单季度实现营收10.22亿元,同比增长38.86%,归母净利润0.56亿,同比增长154.55%。2020Q3,公司实现营业收入9.97亿元,同比增长55.68%;归母净利润0.56亿元,同比增长3.50%。其中,Q3内销收入同比增长87%。报告期内,公司持续深化内装工业化产业链布局,完成海鸥冠军56.45%、越南大同奈51.45%、广东有巢氏100%股权收购并有效整合。同时,装配式整装战略升级,公司业务拓展至瓷砖模块,加速进入住宅整装卫浴领域,完成全品类布局。公司布局越南,为进一步开拓RCEP区域市场打下基础,外销产品在欧美国家属抗疫必需产品,订单持续饱满,因此,公司内外销业务均实现了较快增长。 浴整装卫浴B端+C,端双渠道布局,收购科筑集成进入精装房住宅项目,2020上半年接单量迎来爆发式增长。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,高、中、低产品线覆盖差异化定位市场,拥有柔性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件,目前B端已拓展8家战略集采供应商,C端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。报告期内,公司突破瓷砖整装卫浴技术,收购科筑集成100%股权,成功进入万科等精装房住宅项目。公司现有整装卫浴产能超过20万套/年,浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。 内装工业化全产业链布局进一步完善,全屋空间+全全品类部品部件版图初步形成。公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈,积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务;同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略,继续拓展内销市场及一带一路市场,深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本,并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为1.53、1.93、2.44亿元,同比增长17.15%、24.95%、27.36%,对应EPS为0.27/0.34/0.44元,PE为23.26、18.61、14.61倍,维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装卫浴业务发展不及预期等。
海鸥住工 建筑和工程 2020-11-03 9.06 -- -- 9.56 5.52%
9.56 5.52%
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海鸥住工披露三季报, Q3收入同比增长 55.68%,归母净利润同比增 长 3.5%。 Q1-3营收 23.18亿元,同比增长 26.43%,归母净利润 0.97亿元,同比下滑 10.57%。 其中 Q3营收 9.97亿元,同比增长 55.68%, 创历史新高; 归母净利润 0.56亿元, 同比增长 3.5%。 分内外销来看, 据海鸥住工投资者关系平台小程序, Q1-3内销收入 10.09亿元,同比 增长 58.18%; Q1-3外销收入 13.09亿元,同比增长 9.49%; Q3内销 4.59亿元,同比增长 86.57%; Q3外销 5.38亿元,同比增长 36.39%。 整装卫浴业务持续保持高增长态势, 2B+2C 齐发力。 据海鸥住工投资 者关系平台小程序, Q3整装收入 6102.29万元,同比增长 40.42%; Q3整装签约 1.45亿元,同比增长 94.49%; Q1-3整装收入 1.47亿元, 同比增长 7.47%; Q1-3整装签约 5.24亿元,同比增长 124.20%; 截 至报告期末,公司整装 2C 签约 3700万元,签约经销商 60家。 Q3销售毛利率保持稳健,销售净利率有所下滑。 Q3公司销售毛利率 为 25.26%,同比上升 0.57pct,环比下滑 1.32pct; Q3公司销售净利 率为 6.40%,同比下滑 2.14pct,环比下滑 1.60pct。销售净利率下滑 主要系人民币升值,公司财务费用增加,以及子公司销售费用增加。 盈利预测: 预计公司 2020-2022年收入分别为 33.00、 39.67、 47.63亿元,同比增长 28.4%、 20.2%、 20.1%; 归母净利润分别为 1.52、 2.29、 3.04亿元,同比增长 16.0%、 50.6%、 32.9%,对应当前 PE 分 别为 33X、 22X、 16X。整装卫浴行业放量,公司成长性高,参考可比 公司估值和公司业绩增速预期( 预计2020年~2022年CAGR=41.5%), 给予公司 2021年 30倍 PE 合理估值,对应合理价值 12.37元/股,维 持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易战持续;房地产市场波动;全球疫情对产销影响、 汇率波动风险
海鸥住工 建筑和工程 2020-11-02 9.06 17.00 127.88% 9.56 5.52%
9.56 5.52%
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Q3业绩增长提速,出口需求释放下业绩增长趋势有望持续。公司 2020Q1-Q3实现营收 23.18亿元,同增 26.43%,其中单 Q3实现营业收入 9.97亿元,同比增长 55.68%(Q2同增 34.40%),主要受益于疫情消退后出口及家居回暖行情,公司出口大幅增长,内生业务逐步复苏利好,营收环比持续提升。公司由公寓逐步切入公寓整装卫浴业务,疫情受控需求复苏下 B 端订单有望加速确认营收向好。同时公司加码布局 C 端市场,与主要经销商合作稳定,整装卫浴产品及渠道优势逐渐凸显,长期来看收入规模效应有望形成。未来伴随疫情抑制的家居需求进一步释放,海外出口增长延续,整装卫浴及延伸产品订单归入营收,装配式业务赛道成长性长期向好,公司有望保持业绩增长态势。 毛利改善净利承压,现金流趋势向好。2020Q1-Q3毛利率 24.26%,同增 0.27pct,其中单 Q3毛利率 25.26%,同增 0.57pct,Q3毛利率边际改善。费用率方面,销售费用率达 6.91%,同增 1.62pcts,主要原因为公司前期进入万科等精装房住宅项目持续投入,完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖的收购进军瓷砖行业,新增子公司的销售费用导致销售费用率增长;管理费用率 6.06%,同降 0.55pct;财务费用率 2.33%,同增 1.32pcts;研发费用率 3.42%。因此 2020Q1-Q3净利率同降 1.73pcts 至 4.18%。现金流方面,2020Q3经营性活动现金流 6255.31万元,同增 328.77%,趋势向好。 产品线延伸布局内装工业化,海外需求稳增长。公司持续开拓智能家居领域,延伸拓展产品线,新收购冠军瓷砖的瓷砖产业链渐次导入,橱柜产品体系发展完善,有序推进贝喜欧、吉门第、云变科技在智能马桶、智能门锁等产品的研究。此外,公司向瓷砖、智能家居、整体橱柜等领域的拓展成效良好,渠道客户资源逐步累积,瓷砖橱柜等新品类推动公司向综合性内装工业化装配式整装卫浴全产业链布局发展,疫情逐渐消退下海外市场需求持续回暖,助力公司营收增长。我们维持公司盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为1.58/1.99/2.42亿元,EPS 分别为 0.28/0.36/0.44元,对应当前股价 PE 分别为32/25/20倍。考虑到公司在卫浴五金制造的龙头地位及在新品类产品、国内市场的布局,我们维持目标价 17元/股,对应 2020年 61倍 PE,并维持“强推”评级。 风险提示:地产行业景气度下降;新业务开拓不及预期;市场需求不及预期。
海鸥住工 建筑和工程 2020-10-30 9.10 -- -- 9.56 5.05%
9.56 5.05%
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2020Q3营收增速环比 Q2大幅提升,其中内销收入增长 87%, 由于受 到销售费用和财务费用的拖累, 公司净利润显著下滑,但在预期范围内。 随着房地产企业全面恢复施工、家居消费环境回暖, 前期由于疫情积压的 订单下半年开始加快落地转化为收入。 2020Q3, 公司实现营业收入 9.97亿 元,同比增长 55.68%; 归母净利润 0.56亿元,同比增长 3.50%;扣非后归 母净利润 0.42亿元,同比下滑 19.06%。 2020Q2,公司营业收入、 归母净 利润、 扣非后归母净利润分别为 8.67亿元(+34.40%)、 0.62亿元(+24.72%)、 0.56亿元(+20.63%), Q2各项增速环比 Q1分别变化 21.28、 -21.22、 -39.69个百分点。 毛利率小幅回升, 期间费用率显著增加, 导致净利率显著下降。 2020前三季度,公司毛利率同比提升 0.27pct 至 24.26%, 净利率同比下滑 1.27pct 至 4.74%,期间费用率同比增加 2.06pct 至 18.71%,销售费用率为 6.91% (+1.62pct), 主要系报告期内新增子公司的销售费用增加所致;管理费用 率为 9.47%(-0.89pct), 其中研发费用 0.79亿元,同比增长 15.24%;财务 费用率为 2.33%(+1.33pct), 财务费用同比增加 3552.11万元, 主要系报告 期内汇率变动,汇兑收益同比减少所致。 整装卫浴 B 端+C 端双渠道布局, 收购科筑集成进入精装房住宅项目, 2020上半年接单量迎来爆发式增长。 公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达” 两大定制整装卫浴品牌, 高、中、低产品线覆盖差异化定位市场,拥有柔 性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件, 目前 B 端已拓展 8家战略集 采供应商, C 端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。 报告 期内,公司突破瓷砖整装卫浴技术,收购科筑集成 100%股权,成功进入万 科等精装房住宅项目。 公司现有整装卫浴产能超过 20万套/年,浙江 13万 套和苏州 6.5万套年产能预计 2020年底投产。 内装工业化全产业链布局进一步完善,全屋空间+全品类部品部件版图 初步形成。 公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、 雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈,积极进入国内内装工业化部品 部件及服务的市场,配合国家整体建筑业升级,大力发展定制整装卫浴、 橱柜、智能家居的自有品牌内销业务;同时公司加快转型升级步伐及配合 国家战略,继续拓展内销市场及一带一路市场,深化智能制造、机器换人、 大数据信息化等措施努力降低经营成本,并积极布局在越南等东南亚国家 海外设厂。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 1.26、 1.77、 2.38亿元, 同比增长-3.50%、 40.40%、 34.35%,对应 EPS 为 0.23/0.32/0.43元, PE 为 41.6、 29.6、 22.1倍, 维持“买入”评级。
海鸥住工 建筑和工程 2020-10-30 9.10 -- -- 9.56 5.05%
9.56 5.05%
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事件:海鸥住工发布2020年三季报:2020年前三季度公司实现营业收入23.18亿元,同比增长26.43%;归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比下降10.57%;扣非净利润0.82亿元,同比下降16.32%。经营活动净现金流1.21亿元,同比增长29%。其中,Q3单季度营收9.97亿元,同比增长55.68%;归母净利润0.56亿元,同比增长3.5%;扣非后净利润0.42亿元,同比下滑19.06%。 Q3内生增长提速,4季度趋势有望延续。2020年公司Q1/Q2/Q3单季度营收同比增速为-17.16%/34.40%/55.68%,三季度受外延并表及内生业务修复影响,公司营收环比提速。剔除瓷砖业务并表影响,我们预计公司Q3单季度内生增速近30%。展望4季度,伴随代工订单需求进一步修复及订单逐步确认收入,公司营收增长趋势有望延续。 汇兑损益致财务费用提升,规模效应提升空间广阔。2020前三季度公司毛利率24.26%(+0.27pct.),净利率4.74%(-1.27pct.),其中Q3单季度毛利率25.26%(+0.57.pct.)、净利率6.4%(-2.14pct.)。我们认为伴随整装卫浴等业务起量,规模效应提升空间广阔。前三季度期间费用率(加回研发费用)18.71%(+2.06pct.),其中,销售费用率6.91%(+1.62pct),主要系报告期内子公司的销售费用增加所致,伴随瓷砖业务整合及运营优化,规模效应将逐步显现;管理费用率(加回研发费用)9.47%(-0.89pct),财务费用率2.33%(+1.33pct),主要系报告期内汇率变动、汇兑收益同比减少所致。 从公寓切入住宅,看好整装卫浴长期成长性。2020H1公司整装卫浴接单3.79亿元,我们预计前三季度整装卫浴营收约1.5亿,Q4整装卫浴B端订单将加速确认。此外,公司逐步布局整装卫浴C端市场,目前C端经销商约60家。公司整装卫浴产品优势和渠道优势突出,看好装配式建筑赛道成长性,公司整装卫浴收入规模迅速提升的同时规模效应将逐步显现。 瓷砖切入B端市场,内装工业化布局成型。2019年起,公司先后收购雅科波罗、海鸥冠军、大同奈等企业,围绕整装卫浴延伸产品线,导入橱柜和瓷砖产业链,同时积累B端客户渠道资源。目前冠军瓷砖已正式与中城联盟签约,进军品牌房产联盟。 投资建议:我们预计公司2020-2022年销售收入为33.9、42.4、50.6亿元,同比增长31.8%、25.2%、19.5%,实现归属于母公司净利润1.55、2.31、2.91亿元,同比增长18.7%、48.4%、26.4%,EPS为0.28、0.42、0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、整装卫浴需求不及预期风险、市场空间不及预期的风险。
海鸥住工 建筑和工程 2020-08-25 14.22 17.00 127.88% 14.15 -0.49%
14.15 -0.49%
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Q2业绩增长迅速,新品类拓展顺利,国内收入增速亮眼。公司单Q2实现营业收入8.67亿元,同比增长34.4%,归母净利润0.62亿元,同比增长24.72%。分产品来看,2020H1五金龙头类/智能家居类/浴缸陶瓷类/整装卫浴/定制橱柜/瓷砖产品分别实现收入8.52/0.48/0.69/0.86/0.97/1.34亿元,各类产品同比分别为-6.56%/5.63%/-27.53%/-7.91%/100%/100%,各类产品营收占比分别为64.53%/3.67%/5.26%/6.49%/7.38%/10.16%。其中,五金龙头类产品贡献主要收入,因疫情影响其收入有所下滑;定制橱柜和瓷砖为新增业务,二者营收占比合计已达17.54%,公司完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖两大品牌的股权收购及整合,瓷砖新业务为公司业绩释放再添新翼。分地区来看,国内疫情逐步控制下智能家居与定制橱柜布局带动国内营收增长,2020H1国内公司实现营收5.49亿元,同增40.32%,收入占比41.59%,同增8.77pct;国外终端销售因海外疫情冲击受挫,实现收入7.71亿元,同降3.75%,收入占比58.41%。 毛利率基本稳定,智能领域布局及股权收购等致净利率短期承压。2020H1毛利率23.51%,同降0.12pct,其中单Q2毛利率26.58%,同增1.98pct,Q2毛利率边际改善。从主要产品来看,五金龙头类产品毛利率同降4.37pct至19.39%;瓷砖毛利率较高,达42.08%。分地区来看,2020H1国内毛利率提升至28.52%;国外毛利率19.94%。随着国内业务的推进和新品瓷砖占比的提升,毛利率有望持续向好。费用率方面,2020H1公司销售费用率达6.46%,同增1.27pct,主要原因为公司收购科筑集成进入万科等精装房住宅项目,完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖的收购进军瓷砖行业,新增子公司的销售费用导致销售费用率增长;管理费用率6.60%,同降0.08pct;财务费用率2.03%,同增0.21pct;研发费用率3.51%,主要系公司持续开拓智能家居领域,发展智能安防互联网服务平台,有序推进贝喜欧、吉门第、云变科技在智能马桶、智能门锁等产品的研究。销售费用与研发费用增加下,2020H1净利率同降1.16ptc至3.49%。 投资建议:新品布局拓前路,发力国内稳增长,维持“强推”评级。公司向瓷砖、智能家居、整体橱柜等领域的拓展成效良好,新品类推动公司向综合性内装工业化装配式整装卫浴全产业链布局发展,内销市场持续推进助力公司营收增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.58/1.99/2.42亿元,EPS分别为0.28/0.36/0.44元,对应当前股价PE分别为50/40/33倍。考虑到公司在卫浴五金制造的龙头地位及在新品类产品、国内市场的布局,我们上调公司目标价至17元/股(原目标价6元/股),对应2020年60倍PE,并维持“强推”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期;汇率波动;新业务拓展不及预期。
海鸥住工 建筑和工程 2020-08-25 14.22 -- -- 14.15 -0.49%
14.15 -0.49%
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受一季度疫情影响,上半年盈利能力有所下降报告期内,公司毛利小幅下滑0.11pct 至23.51%。期间费用率上升1.06pct 至18.59%,其中,销售费用率增加1.28pct 至6.46%,主要是由于新增子公司销售费用增加;管理费用率下降为10.11%,同比下降0.42pct;财务费用率2.03%,同比提升0.21pct;研发费用率3.51%,同比下降0.35pct。由于第一季度因春节及节后开工受疫情影响滞后,且开工后受湖北籍员工限制出行,开工率不足对一季度经营影响较大,导致上半年整体盈利能力有所下降。 Q2国内市场发力,公司业绩大幅改善随着疫情的逐步好转,市场需求明显回暖。第二季度,公司内销5.5亿元,同比增长40%,其中,整装卫浴实现营收6,077.36万元,同比增长27.78%。同时,公司持续加速推进内装工业化进程,完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖两大品牌的股权收购及整合,上半年公司瓷砖业务贡献1.34亿元收入,未来瓷砖业务有望成为公司业绩新的增长驱动。 装配式建筑政策持续落地,有望快速打开行业增长空间根据《建筑业发展“十三五”规划》提出的目标,到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%,装配式建筑面积占新建比例达到15%。报告期内,公司整装卫浴接单3.79亿元,同比增长170%,其中Q2接单2.81亿元,同比增长296%。未来,随着各省市装配式建筑政策的出台和持续落地,装配式整装卫浴渗透率加速和行业空间将快速增长,公司有望迎来新的发展机遇。 三、投资建议预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.32/0.44/0.57元,对应PE 为41/29/23倍,考虑到家具板块TTM 估值为37倍。我们持续看好装配式建筑行业发展前景,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动、国外经营环境恶化。
海鸥住工 建筑和工程 2020-08-25 14.22 -- -- 14.15 -0.49%
14.15 -0.49%
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2020Q2业绩环比Q1大幅提升,收入、净利润均实现30%以上高增长,其中内销收入Q2单季同比增长76%。随着房地产企业全面恢复施工、家居消费环境回暖,前期由于疫情积压的订单在Q2开始加快落地转化为收入。2020Q2,公司实现营业收入8.67亿元,同比增长34.40%;归母净利润0.62亿元,同比增长24.72%;扣非后归母净利润0.56亿元,同比增长20.63%。2020Q1,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.54亿元(-17.16%)、-0.21亿元(-548.28%)、-0.16亿元(-21320.09%),Q2各项增速环比Q1分别提升51.56、573.00、21340.72个百分点,Q2营业收入规模环比Q1增长90.97%。 2020H1期间费用率显著增加,毛利率、净利率有所下降。2020H1,公司毛利率同比下滑0.11pct至23.51%,净利率同比下滑1.15pct至3.49%,期间费用率同比增加1.06pct至18.59%,其中销售费用率为6.46%(+1.28pct),主要系报告期内新增子公司的销售费用增加所致;管理费用率为10.11%(-0.42pct),其中研发费用0.27亿元,同比增长0.76%;财务费用率为2.03%(+0.21pct)。分产品来看,龙头及配件毛利率为19.39%,瓷砖毛利率为42.08%;分地区来看,内销业务毛利率为28.52%(+2.08pct),外销业务毛利率为19.94%(-2.03pct)。 整装卫浴B端+C端双渠道布局,收购科筑集成进入精装房住宅项目,2020上半年接单量迎来爆发式增长,Q2接单金额同比增长近3倍。2020Q2,公司整装卫浴业务实现营业收入6,077.36万元,同比增长27.78%。2020H1整装卫浴接单3.79亿元(同比+170.71%),其中Q2整装卫浴接单金额达到2.81亿元(同比+295.77%),位居行业第一。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,高、中、低产品线覆盖差异化定位市场,拥有柔性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件,目前B端已拓展8家战略集采供应商,C端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。 报告期内,公司突破瓷砖整装卫浴技术,收购科筑集成100%股权,成功进入万科等精装房住宅项目。公司现有整装卫浴产能超过20万套/年,浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。 内装工业化全产业链布局进一步完善,全屋空间+全品类部品部件版图初步形成。从营收结构来看,2020H1公司五金龙头类产品实现收入8.52亿元、瓷砖1.34亿元(新增)、定制橱柜0.97亿元、整装卫浴0.86亿元、浴缸陶瓷类0.69亿元、智能家居类产品0.48亿元,占总营业收入的比重分别为64.52%、10.16%、7.38%、6.49%、5.26%和3.67%。公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈,积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场,配合国家整体建筑业升级,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务;同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略,继续拓展内销市场及一带一路市场,深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本,并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为1.63、2.04、2.57亿元,同比增长24.65%、25.01%、26.07%,对应EPS为0.29/0.37/0.46元,PE为44.15、35.32、28.01倍,上调至“买入”评级。
海鸥住工 建筑和工程 2020-08-24 12.99 -- -- 14.22 9.47%
14.22 9.47%
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盈利预测及评级:预计2020-2022年公司归母净利润1.64亿元、2.33亿元、3.07亿元,对应8月20日PE分别为36.6倍、25.7倍、19.5倍,给予“审慎增持”评级。
海鸥住工 建筑和工程 2020-05-14 4.93 -- -- 8.89 80.32%
11.96 142.60%
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事件事件一:据克尔瑞研究中心数据统计,4月份TOP100房企单月实现全口径销售金额9002.3亿元,环比增长17.2%,同比增长0.6%,同比年内首次转正。5月1日至5日期间,北京新房市场成交量同比去年“五一”假期增长4.85倍;同时,北京二手房5月1日当天成交量比去年同期增长超过100%. 事件二:5月7日,海鸥住工发布《关于广东科筑住宅集成科技有限公司通过高新技术企业认定并取得证书的公告》,公司三级全资子公司广东科筑住宅集成科技有限公司在2019年通过高新技术企业的认定,认定当年起三年内可享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策、按15%的税率缴纳企业所得税。 事件三:4月30日,海鸥住工发布2020年一季报。 公司2020Q1实现营业收入4.54亿元,同比下滑17.16%;归母净利润为-0.21亿元,同比下滑548.28%;扣非后归母净利润为-0.16亿元,同比下滑21320.09%。 我们的分析和判断 20Q1业绩暂时承压,整装卫浴整合成效显现 公司目前拥有有巢氏和福润达两大定制整装卫浴品牌,2019年持续深化转型升级战略,积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。公司前期战略布局的整装卫浴等业务成效凸显,2019年实现营业收入25.69亿元,同比增长15.50%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长212.03%。 一季度是传统淡季,但新冠疫情影响下,公司业绩仍暂时承压。2020Q1公司营业收入同比下降17.16%;归母净利润为亏损0.16亿元,同比下滑548.28%。同时需要注意到,由于预收货款增加导致2020Q1预收账款同比增长117.78%,前期积压订单有望在疫情缓解后带来收入回升。 疫情期间盈利水平有所下滑,但期间费用控制得当 盈利能力方面,2020Q1公司销售毛利率为17.63%,同比下降4.84pct;销售净利率为-5.13%,同比下降5.96pct。一季度为传统销售淡季,叠加疫情影响复工产出,因此销售收入降幅较大,盈利能力短期承压。 期间费用方面,2020Q1期间费用率为21.64%,同比上升0.90pct。其中销售费用率同比下降0.14pct至5.96%,主要为疫情期间销售下滑导致;管理费用率同比上升1.06pct至8.31%,主要系管理费用多为刚性支出所致;研发费用率同比上升0.89pct至4.27%,主要由于公司重点加速智能化生产进程,低成本自动化应用方面效果显著,开发快速成型工艺、低成本自动化技术等,利用智能化装备助力转型升级,提升公司竞争优势;财务费用率同比下降0.91pct至3.10%,原因是一季度汇率变动,汇兑收益同比增加所致。 全产业链开拓,整装卫浴发展可期 公司致力于内装工业化定制整装卫浴全产业链的布局,自2015年转型战略升级进军定制整装卫浴事业,在深耕整装卫浴部品部件的制造服务能力的同时,不断拓展整装卫浴产业链范围。2019年公司与西门子签订《技术协助协议》,进一步推动公司精益化生产;收购并直接持有雅科波罗67.27%股权,丰富了公司现有整装卫浴内部品部件种类,为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础;与冠军建材签订合作意向协议,将业务拓展至瓷砖的生产经营,有利于定制整装卫浴产品线与装配式装修住宅市场的布局,将促进公司整装卫浴新业务更快发展。 2020年公司延续全面整合产业链资源战略,于1月份签订协议拟收购科筑集成100%股权。科筑集成是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商,本次收购有利于加快进入住宅整装卫浴领域,促进整装卫浴新业务更快发展,进一步扩大整装卫浴市场份额,巩固市场地位,增强公司在整装卫浴板块的核心竞争力。 投资建议: 我们预计海鸥住工2020-2021年营业收入为29.58、36.94亿元,同比增长15.14%、24.87%;归母净利润为1.55、1.90亿元,同比增17.94%、23.07%,对应最新PE分别为17.4x、14.1x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响超出预期;地产销售持续下行;整装卫浴发展不及预期等。
海鸥住工 建筑和工程 2020-04-03 4.34 -- -- 5.22 9.66%
10.27 136.64%
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2019Q4营收同比增长13.45%,归母净利润同比增长212.71%,全装修政策与订单驱动下迎来快速增长。公司2019Q4实现营业收入7.36亿元,同比增长13.45%;归母净利润0.22亿元,同比增长212.71%;扣非后归母净利润0.13亿元,同比下滑51.57%(主要系Q4计提股权激励费用1100万所致)。公司2019Q1/Q2/Q3营收增速分别为9.24%/18.24%/21.09%;归母净利润增速分别为-78.67%/172.24%/1086.09%;扣非归母净利润增速分别为-82.59%/202.31%/401.97%/-51.57%。 盈利能力显著改善,各类产品毛利率均有显著提升。2019年毛利率同比提升4.64pct至24.34%,净利率同比提升3.37pct至5.25%,期间费用率同比提升1.30pct至17.97%,其中销售费用同比增加2.41pct至5.69%,研发支出同比增加9.98%至1.02亿元,占营业收入比例为3.97%。分产品来看:铜合金类产品毛利率提升2.41pct至22.74%,锌合金产品毛利率提升1.35pct至26.81%,整装卫浴产品毛利率提升12.50pct至35.00%。 回款有所加快,现金流量情况向好。2019年公司经营性净现金流量净额同比增长96.68%至1.24亿元;销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升1.54pct至4.82%;经营活动现金流量净额/营业收入比重同比提升1.99pct至4.82%。 整装卫浴业务持续快速释放,2019年销售收入同比增长170.22%。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,2019年整装卫浴实现收入1.83亿元,同比增长170.22%,占营业总收入比重提升4.08pct至7.13%。报告期内,公司已覆盖成为龙湖地产、越秀地产、万科地产、旭辉领寓、卓越集团、上坤、华润、绿地香港的战略集采供应商。公司整装卫浴产能达到20万套/年,浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。2019年上半年公司建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域,有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面。 投资建议 预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为1.58、2.11、2.52亿元,同比增长20.60%、33.88%、19.28%,对应EPS为0.31/0.42/0.50元,PE为16.24/12.13/10.17倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装卫浴业务发展不及预期等。
海鸥住工 建筑和工程 2020-04-02 4.56 5.47 -- 5.22 4.40%
10.27 125.22%
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整装卫浴强力拉动营收增长,并表雅科波罗,战略布局初见成效。并表雅科波罗的定制橱柜贡献1.37亿元营收,占比5.33%。剔除雅科波罗后2019年营收录得24.29亿元,归母净利润1.30亿元,同比增加9.18%和208.5%.整装卫浴收入1.83亿元,占比7.13%,同比增长170.22%,公司现已拥有苏州、青岛、珠海、嘉兴、佛山五大整装卫浴制造基地。积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。 报告期内公司完成收购并直接持有雅科波罗67.27%股权,借助其在定制家居尤其是定制橱柜方面一站式服务平台,将卫浴的部品部件延伸至厨房空间;拟收购冠军建材子公司60%股权,通过产业链整合,拓展至瓷砖的生产经营;2020年1月公告,拟收购科筑集成100%股权,加快进入住宅整装卫浴领域。 毛利率净利率同比大幅提升,期间费用随业务扩张有所增加。2019年毛利率水平24.34%%,同比+4.64pct,主要因浴缸陶瓷类产品毛利率由2018年0.47%提升至2019年11.71%以及整装卫浴业务由22.50%提升至35.00%,及新收购的定制橱柜业务毛利率较高所致。2019年公司销售费用率5.69%,同比+2.41pct,主要系苏州海鸥有巢氏业绩增长、收购雅科波罗引起的销售费用增加;管理费用率10.83%,同比-1.21pct。2019净利率水平5.25%,同比+3.37pct。 整装卫浴工程渠道高速发展,零售渠道开店计渐次展开。工程端:2019年工程渠道整装卫浴业务快速发展,孙公司海鸥福润达中标万科、龙湖地产整装卫浴集采资格并完成批量出货,苏州海鸥有巢氏继参与雅世合金公寓、泽信公馆、利锦府百年宅项目后,完成鲁能集团领秀城P2公园世家项目的交付;零售端:公司目前在苏州有巢氏位于吴中区展厅的基础上,发展成工厂店面对C端客户;在苏州城区,建立2B和2C的定制整装卫浴店面,未来苏州海鸥有巢氏计划建设38家直营店,发展200家经销商代理经营;四维卫浴品牌已覆盖全国约27个省市区,终端门店大约320家。 发掘国内整装蓝海,升级拓宽产品服务,维持“强推”评级。公司在产品与服务升级上,收购多个国内品牌,扩品类发力橱柜、智能家居等业务,建新厂、扩产能,扩大内销占比。我们调整公司盈利预测2020-2021年归母净利润1.31、1.69亿元至2020-2022年1.58、1.99、2.42亿元,对应当前市值PE分别为18、14、12倍,考虑到公司整装卫浴业务快速发展,维持6元/股目标价(20年21倍PE)及“强推”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期,汇率波动,重大客户依赖风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名