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三钢闽光 钢铁行业 2020-05-11 7.02 -- -- 7.35 0.96%
7.18 2.28% -- 详细
2019年业绩:钢材量增价跌,实现营收455.1亿元、同比增25.6%,归母净利润36.7亿元、同比减43.5%。每股收益1.50元/股,ROE 为19.6%、同比降15.9PCT。 (1)2019年分红预案:拟每10股派现金红利2.5元,占2019年归母净利润的16.7%。 (2)产量:生产铁、钢、材和焦炭分别875.8、1037.1、1042.9、72.1万吨,同比分别增长5.8%、7.4%、8.7%和-16.6%。 (3)业务结构:长材营收、毛利占比分别为67.4%、84.6%,板材营收、毛利占比分别为12.6%、14.1%。 (4)盈利能力:吨钢盈利能力优于行业均值,吨钢期间费用较为稳定。 (5)经营质量:营运能力明显提升,获现能力和偿债能力有所下降。 2020Q1业绩:公司钢材产量同比下降8.7%,钢价同比涨、环比跌,营收、归母净利润分别同比增27.6%、减47.6%至106.5、5.0亿元。 2020年计划:公司计划生产钢材963.0万吨、较2019年实际产量减7.7%,营收、利润分别减少5.2%、33.6%,环保计划投资2.2亿元。 公司看点:福建省钢材需求较好,粗钢产量占福建省的43.4%,区域市占率高;积极购买钢铁产能指标,做大钢铁主业;控本能力较强,盈利韧性有望增强,持续稳定分红,PB_LF 估值处2011年来低位。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS 为1.06/1.16/1.25元,对应2020年5月7日收盘价,2020-2022年PE 为6.82/6.26/5.80倍,2020年PB 为0.86倍。综合考虑公司历史PB 估值中枢,区域优势明显,控本能力提升和盈利韧性增强,参照可比公司估值水平,我们预计公司2020年合理PB 为1.2倍左右,以2020年预测每股净资产8.43元计算,公司合理价值为10.12元/股,对应2020年PE 为9.55倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,计划产量完成度低于预期;新冠疫情对需求的影响。
三钢闽光 钢铁行业 2020-04-21 7.26 -- -- 7.43 -1.33%
7.18 -1.10% -- 详细
营收增长,盈利下滑 2019年,公司钢铁产量有所增加,但受到铁矿石价格大幅上涨以及钢材价格下滑的不利影响,公司营业收入增长但盈利有所下滑。2019年,公司产钢1037.05万吨;实现营业收入455.11亿元,同比增长25.55%;归属于上市公司股东的净利润36.73亿元,同比下降43.55%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。公司业绩符合预期。 产品以长材为主,毛利率较高 公司是福建省钢铁龙头企业,“闽光”牌建筑用材是福建建筑钢材第一品牌。公司产品质量优秀,具备议价能力。2019年,公司螺纹钢产品实现营业收入188.88亿元,占总营业收入的41.52%,产品毛利率受成本上升影响下降至19.59%,但仍处于较高水平。 高效率,低成本,低负债 公司专注高效组织生产,各项技术指标持续进步。全流程降本工作不断推进,2019年合计降本增效1.29亿元。公司吨钢三费保持较低水平,2019年为146.57元,较2018年增长3.74元。年末公司资产负债率为36.86%,远低于行业平均水平。 强化钢铁主业发展 公司坚持钢铁主业强化发展路线,2019年成功购得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司的铁、钢产能指标(各100万吨);漳州闽光带钢生产逐步转入正轨,全年产量25.2万吨,2020年计划产钢36万吨。此外,公司也在积极推进罗源闽光收购相关工作,推动公司沿海战略的实现。 风险提示:钢材消费大幅下滑;罗源闽光收购进度不及预期。 投资建议:维持“增持”评级 公司属于区域龙头,产品享有市场溢价,成本管控优势突出,且未来产能具备增长空间。预计公司2020-2022年收入431/438/445亿元,同比增速-5.3%/1.6%/1.6%,归母净利润33.3/34.7/36.1亿元,同比增速-9.4%/4.1%/4.0%;摊薄EPS为1.36/1.41/1.47元。估值存在修复空间,维持“增持”评级。
三钢闽光 钢铁行业 2020-04-20 7.25 -- -- 7.54 0.27%
7.27 0.28% -- 详细
事件4月 16日,公司发布 2019年年度报告:2019年公司实现归母净利润 36.73亿元,同比减少 43.55%;四季度归母净利润 8.48亿元,环比增长 30.03%。 报告期内实现基本每股收益 1.5元/股,上年为2.65元/股。公司计划以24.52亿股为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 2.5元(含税),按照 4月15日收盘价进行计算,股息率为 3.12%。 行业盈利能力 普遍下滑 公司 吨钢盈利水平 仍 维持领先2019年,公司钢材产销量1042.85万吨、1045.03万吨,同比分别增长8.71%、8.34%。但报告期内行业供给增加导致钢价承压,2019年福州地区螺纹钢、中板年均售价分别为 4076.80元/吨、4040.12元/吨,同比分别下跌 6.05%、8.81%。与此同时铁矿石价格的大幅上涨抬升公司生产成本,2019年公司营业成本同比增长 50.45%。虽然公司持续推进全流程降本,报告期内公司三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本 16.17元/吨、2.88元/吨,合计降本增效 1.29亿元,但在钢材价格回落与原材料成本上升的双重压迫下,公司业绩同比下滑。2019年,钢铁行业盈利能力普遍下降,但公司吨钢盈利水平仍维持行业领先,报告期内实现吨钢净利润 352.23元/吨,仍处于目前已披露 2019年年报的上市普钢企业前列。 产能 仍有扩张潜力 利于进一步 提升区域集中度公司是福建省最大的钢铁生产基地,目前具有年产 1000万吨的粗钢产能。 产品以建材为主,报告期内公司建材产品营收占比 52.83%。2019年,公司成功受让山钢新疆公司 100万吨的产能指标,同时计划拟以现金支付方式向控股股东三钢集团收购罗源闽光 100%股权。交易完成后,公司产能规模将进一步扩张,区域行业集中度增强。此外,公司产品在福建省具有较高的市占率与品牌优势,2019年公司 78.79%的营业收入均来自于福建省内,建材、普板和圆钢产品省内市场占有率分别在 55%、80%、68%左右,议价能力强。2020年福建确定省重点项目 1567个,总投资 3.84万亿元,省内钢材需求有望继续保持较高水平,同时“一带一路”建设将使得福建省钢材需求持续放量,公司作为福建地区钢铁行业的龙头企业将持续受益。 投资建议我们认为公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.60元/股、1.77元/股、1.79元/股,对应 PE 分别为 4.70、4.23、4.19,公司整体经营稳健,维持“买入”评级。 风险 提示 :上游原材料价格大幅波动、疫情导致需求出现大幅下降、及公司自身经营风险等。
三钢闽光 钢铁行业 2020-04-17 7.39 -- -- 7.56 -1.31%
7.29 -1.35% -- 详细
事件公司发布2019年年报,公司全年实现营业收入455. 11亿元,同比增长25. 55%;实现归属于母公司股东净利润36. 73亿元,同比下降43. 55%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),以4月15日收盘价计算股息率为3.12%。 点评产量稳增助力全年营收增长,公司四季度利润环比上行。2019年公司营收在钢材产量增长,及子公司物联云商业务收入增加的助力下大幅增长,全年实现营业收入455亿元,同比增长25. 55%;从生产端看,公司全年实现钢材1042. 85万吨,同比增长8.71%;其中2018年底点火试运行的子公司漳州闽光生产逐步转入正轨,全年实现产量25.2万吨。从利润端来看,2019年公司盈利在钢材价格小幅回落、及铁矿石价格上行的综合影响下降幅较大,全年实现净利润36亿元,同比下降43. 55%;但得益于2019年四季度建筑钢材需求好转、及铁矿石价格回落,公司四季度实现利润8. 48亿元,同比增长30. 03%;具体来看,成本端,2019年12月末进口铁矿石均价降至90.52美元/吨,较三季度进口矿价格高点回落25美元;利润端,我们测算四季度钢材吨钢毛利达到681元/吨,而三季度吨钢毛利仅为480元/吨。 区位优势下,公司全年盈利受疫情影响或相对较小。一季度新冠疫情对公司的.影响主要体现在销售及生产两方面:销售端,疫情影响下终端需求滞后、钢材库存高企; 2月末,福建地区钢材社会库存达到208万吨,其中“闽光”牌钢材约125万吨,高企的库存对公司钢材销售形成了较大压力;生产端,2月份公司在需求滞后和高库存的背景下降低生产强度,两个生产基地均安排了部分厂内自修项目,截止2月末公司本部及泉州闽光粗钢产量同比下降约18%;综合一季度公司产量及吨钢利润均呈现下行态势,预计一季度公司业绩同比、环比下降确定性较高。但更长维度看,相对华北、华中等地区,福建地区疫情较轻,且区域内温度较高、重点工程和建设项目复工节奏较快,福建区域市场具备较早从疫情影响中走出来的客观条件;随着疫情对公司经营影响逐渐消退,预计后续公司生产、盈利情况将出现显著好转,整年维度看疫情对公司业绩影响或相对较小。 罗源闽光存在注入预期,产能扩张有望提升公司长期盈利能力。据公司前期发布的投资者关系活动记录表,在三钢集团解决罗源闽光收购三金钢铁所遗留的合规性问题后,公司将用100天左右的时间履行相关程序,完成对罗源闽光的收购。在罗源闽光有注入公司后,公司粗钢产能将接近1300万吨,中长期盈利能力有望进一步提升。 公司钢铁业务中长期具备成长性,维持“增持”评级。当前福建省内莆炎高速、福厦高速、浦梅铁路、兴泉铁路等一批大型基建项目正在建设,区域内钢材需求相对稳定,公司作为福建省内建筑钢材领军钢企,钢材产品需求保障性较强。 2018年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充,后续集团下属罗源闽光有望注入公司,公司钢铁业务中长期具备成长性。预计公司2020-2022年EPS分别为1.39、1. 44、1.49元,对应PE为5. 78、5. 56、5. 39倍,对公司维持“增持”评级。 风险提示:钢材需求不及预期、收购罗源闽光进展不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2020-04-13 7.72 8.20 16.81% 8.18 0.74%
7.78 0.78% -- 详细
福建省最大钢企,19年盈利下滑符合预期。公司目前拥有年产900多万吨钢的综合生产能力,主要产品有“闽光”牌建筑用材省内市占率约为70%。 根据2019年公司业绩快报,产量继续增长带动营收同比上升25.53%;而受到矿价大幅上涨以及钢价中枢小幅下移的影响,归母净利润36.76亿元,同比下降43.51%,但总体略好于行业平均,符合预期。 布局沿海战略,实现区域内整合。公司为改变地处山区、运输受限、生产成本高等劣势条件,开始适时整合重组省内钢企,布局沿海战略。过年几年,先后通过收购集团泉州闽光100%股权、竞买山钢新疆钢铁产能指标、拟收购集团罗源闽光100%股权(目前仍在推进中),加快沿海地区转移。 精细化管理,抵御行业下行风险。 公司通过精细化管理,在全流程同口径对标挖潜、降本增效工作获得显著成效,2014-2018年期间“降本”策略对业绩贡献合计超过11亿元。费用控制能力处于全行业领先,也造就了公司出色的盈利能力。过去三年平均吨钢净利统计,公司在全部上市公司中排名第二。 我们判断2020年钢铁行业钢价、成本整体小幅下降,而行业内区位优势显著、管理优异的公司有望跑赢平均水平。预计2020年钢价同比下降250-300元/吨,原材料矿石供需总体宽松,矿价将整体有所回落。 同时,考虑到整体华南市场溢价,以及公司成本管控能力,判断2020年公司吨钢利润或仅为小幅下降。 高现金、低负债,具备持续分红能力。公司负债比例低,资产负债率仅35.30%,较行业平均值低15%左右。流动性充足,货币现金高达51亿元。 公司具备可持续分红能力,历史上,公司股利支付率较高,17、18年分别达到了38.01%、50.24%,同行业中分红能力靠前。 投资建议 预计公司20年、21年实现归母净利润分别为32.1亿元、33.0亿元,同比增长-11.4%、3.0%,对应PE 分别为6.1倍、5.9倍。给予20年6.4倍PE,目标价8.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险 疫情对生产及下游需求的持续影响;钢铁置换产能释放再超预期。
三钢闽光 钢铁行业 2020-02-28 8.19 -- -- 9.27 13.19%
9.27 13.19%
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事件 2月25日,公司发布2019年度业绩快报:2019年公司实现归母净利润36.76亿元,同比下降43.51%;四季度实现归母净利润8.51亿元,环比增长30.52%。年内实现基本每股收益1.50元/股,上年调整后为2.65元/股。 下游需求整体较为稳健四季度业绩环比上涨 2019年四季度单季,公司实现营收136.82亿元,环比增长6.06%;实现归母净利润8.51亿元,环比增长30.52%。2019年四季度,下游建材需求整体较为稳健,需求端韧性使得螺纹钢利润水平环比明显提升,当年1-4季度螺纹钢平均毛利分别为741元/吨、728元/吨、400元/吨和703元/吨。公司作为以建材产品为主的区域龙头企业,盈利能力优于其他品种为主的钢铁企业;纵向比较来看,2019年四季度归母净利润较三季度也出现明显改善。 全年业绩下滑符合预期,产量增加及云商项目支撑收入 2019年,公司实现营收455.01亿元,同比上升25.53%,实现归母净利润36.76亿元,同比减少43.51%。其中营收上涨主要归因于公司钢铁产量的增加以及子公司福建闽光云商收入的提升。但2019年以来,供给释放导致行业过剩程度增加,全年全国粗钢、钢材产量分别达到99634万吨、120477万吨,同比分别增长8.3%、9.8%,钢价承压。叠加铁矿石等原材料价格的上涨,钢铁行业盈利水平压缩,公司业绩下滑符合预期。 疫情或将影响一季度,但基本面边际已在改善 受春节疫情爆发,全国实施停工停产,钢材实际需求停滞。截至上周,全国钢材库存总量为3428.27万吨,创历史新高。其中钢厂库存1285.02万吨,同样为历史新高。但受高库存以及现金流影响,长流程已经开始连续减产,节后三周的产能利用率分别为77.29%、75.12%、73.59%,螺纹钢周产量分别为300.37万吨、281.59万吨、264.15万吨。减产效果已经开始显现,库存增速开始下降。同时随着下游需求开始重启,需求也在边际向好。我们认为,福建省是全国疫情较轻的省份之一,同时从气温上看也是最具备建筑行业复工的省份之一,下游需求进度有望领先其他地区启动。 投资建议 我们认为公司2020-2021年EPS分别为1.60元/股、1.78元/股,对应PE分别为5.04、4.53,公司整体经营稳健,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动、疫情导致需求出现大幅下降、及公司自身经营风险
三钢闽光 钢铁行业 2020-02-27 7.97 8.35 18.95% 9.27 16.31%
9.27 16.31%
详细
19年公司盈利36.8亿元,同比降43.5% 2月25日,公司发布2019年度业绩快报:19年实现营收455.0亿元(YoY+25.5%),归属于母公司股东的净利润36.8亿元(YoY-43.5%);19Q4实现营收136.8亿元(YoY+45.2%、QoQ+6.1%),归属于母公司的净利润8.5亿元(YoY-35.9%、QoQ+30.4%),业绩符合我们前期预期。考虑到新冠疫情影响,我们下调公司20-21年业绩预测,预计公司19-21年EPS为1.50、1.35、1.39元(前值为1.46、1.57、1.66元);对应PE为5.37、5.96、5.80倍,维持“增持”评级。 子公司贡献营收增量,19年营收上行明显 19年公司实现营业收入455.0亿元,同比增长25.5%,根据19年业绩快报披露,或主要因:一方面子公司漳州闽光开始贡献产量,其于2018年底点火调试,拥有60万吨轧钢产能(占整体6.5%),目前仍未满产,月产量约为3万吨,预计后期可继续贡献增量;另一方面物联云商项目建成,闽光云商平台电子交易系统于2018年底上线,2019年开始贡献营收增量。 矿价下行、钢价上行,19Q4业绩环比上行 19Q4公司业绩同比下降、环比上行,同比下降主要因矿价同比上行、钢价同比下行;环比上行主要因铁矿价格环比下行:19年初VALE矿难冲击逐渐消退,矿价自19年9月开始下行,19Q4澳洲矿均价(不含税)597元/吨,环比跌115元/吨。另外同期福建地区螺纹钢价表现强势,均价(不含税)为3634元/吨(QoQ+131元/吨),同期全国均价(不含税)为3492元/吨(QoQ+7元/吨),或主要因当期东北钢厂检修致排产计划偏慢叠加港口大风、压港问题,发运节奏被打乱,北材南运滞后,推高南方地区钢价。 疫情短期冲击明确,但不改公司优质特性 2020年1月,新冠疫情爆发,各行业多停、缓复工,钢铁行业受冲击明显,我们在周报(2020.2.23)中预计建筑用钢需求最早或于3月中旬修复。另疫情得到初步遏制,且逆周期调节力度加大,后期下游需求或反弹。我们认为公司优质特性不改:一方面福建省疫情相对较轻,复工节奏较快,规上企业复工率达75.8%(2.18);另外公司成本、费用管控能力强,且收购罗源闽光工作有序推进,仍有近300万吨产能(占整体31.6%)扩张空间。 期待收购罗源闽光落地,维持“增持”评级 目前三钢集团正在解决罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题,解决后公司计划用100天左右完成对罗源闽光(炼钢产能200万吨)的收购;另外公司成本、费用管控能力强,在行业盈利下行时优势或更为凸显。我们预计公司19-21年EPS分别为1.50、1.35、1.39元,可比公司PB(2020E)均值为1.08倍,给予公司1.05-1.15倍PB(2020E)估值,2020年预测BPS为8.24元,对应目标价为8.66-9.48元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;新冠疫情发展超出预期;收购罗源闽光进度滞后。
三钢闽光 钢铁行业 2020-02-27 7.97 -- -- 9.27 16.31%
9.27 16.31%
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事件:公司发布2019年度业绩快报,报告期内实现营业收入455亿元,同比增长25.5%;实现归属上市公司股东净利润36.76亿元,同比下降43.5%。报告期内EPS为1.5元,单季度EPS分别为0.59元、0.49元、0.27元和0.35元; 全年盈利回落,幅度优于行业:回顾2019年,虽然在房地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然强劲,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据我们的测算,考虑到原材料库存周期,2019年行业层面热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板产品的平均吨钢毛利分别为313元、-23元、524元和193元,同比分别下降57%、106%、39%和70%。从前期披露的上市钢企2019年年报业绩预告来看,多数公司净利润同比下滑幅度高达50%-90%。公司产品以建筑钢材为主,盈利表现优于其他板材品种为主的钢铁企业。在2019年钢价回落的大背景下,报告期内公司营业收入逆势大幅增长的原因,主要来自公司钢铁产量的增加以及子公司福建闽光云商有限公司业务收入增加。另外,公司2019年底发布公告,固定资产报废处置确认损失1.06亿元,影响当年税前利润1.06亿元; 四季度盈利环比改善:2019年三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌,多数钢企三季度盈利创年内新低。低利率环境叠加低库存,四季度地产投资依然稳健,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,宏观悲观情绪修复背景下钢价得以反弹,盈利有所抬升。按照业绩公告,四季度公司归母净利润为8.51亿元,环比增幅为30.5%; 产能扩张有待落地:公司通过竞拍取得的山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),资产交割已完成,前序公司与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,但经与对方友好协商,已中止上述合作事项。另外,对集团罗源闽光的整合已提上日程,继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,公司总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上; 短期疫情造成负面影响:本次疫情事件对公司生产环节影响有限,基本处于连续生产状态,但下游工业企业复工进度受到较大影响,距离全面复工仍需时间。目前钢材厂库及社会库存达到历史峰值,供需关系阶段性恶化,钢价承压力度加大。但随着逆周期调控政策持续加码,疫情消退需求回归正常水平后,盈利有望回升; 投资建议:公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,未来产能具备扩张空间,提升物流成本优势。短期下游需求受到疫情影响,供需格局阶段性恶化,但随着逆周期调控政策加码,待疫后复工后行业盈利有望修复。预计公司2019-2021年EPS分别为1.50元、1.43元和1.53元,对应PE分别为5.4X、5.6X和5.3X,维持“增持”评级; 风险提示:疫情加重,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。
三钢闽光 钢铁行业 2019-12-19 8.96 10.53 50.00% 9.58 6.92%
9.58 6.92%
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四季度业绩预估单季最高,全年业绩望超预期。根据我们的模拟测算,今年Q1-Q4(截至目前)螺纹钢的平均毛利分别为516元、506元、289元、549元,最新的吨钢毛利为665元,即使12月份毛利相较于11月份略有下滑,整个四季度也将是全年盈利水平最好的。我们预计四季度业绩可达到13亿,同比持平去年四季度,环比三季度翻倍增长,全年业绩预计可达到41亿,高于万德一致预期的38.4亿。 高分红传统有望延续,股息率预计可达到7%以上。公司历史股利支付率较高,17年的股利支付率为38%,18年的股利支付率为50%。公司目前货币现金高达51亿,具有高分红的能力。假设今年延续前期高分红传统,股利支付率在38%-50%之间,则分红金额可以达到15.68-20.63亿,对应的股息率为7.26%-9.56%,股息率水平较高。 明年成本下移,业绩望进一步改善。从需求角度看,地产、基建、家电和汽车等下游明年大概率都是正增长的,则钢铁需求无需悲观。从供给角度看,明年的产能置换多为长流程置换短流程且净增长不大,成本曲线进一步优化。因此明年供需基本面应该和今年接近,供给阶段性过剩,通过季节性利润变动调节电炉开关,由长短流程成本差来为长流程利润提供保护。但明年铁矿产量增长在7000万吨左右,铁矿价格中枢理论上会出现明显下移,而焦炭去产能不及预期,价格大概率偏弱运行,因此长流程成本很可能出现下移。而废钢偏紧状况难以明显改善,对价格有支撑作用。综上我们认为公司成本大概率出现明显下移,业绩有进一步提升空间,预估明年业绩可达到46亿。 罗源闽光收购预期提供业绩进一步增长空间。年初公司发布了意向收购罗源闽光的公告,罗源闽光归属于公司控股股东三钢集团,托管在上市公司,位于沿海地区,物料运输成本比本部低了200元以上,年产建筑钢材190万吨左右,2018年前三季度盈利达到了9.3亿元。根据三安钢铁的收购案例,公司收购集团资产的估值都会处在较为合理的水平,目前收购工作仍在进行,若收购完成,公司的盈利和估值优势会进一步凸显。 沿海战略提供较强成长性。公司产能有进一步扩张空间。公司以本部和罗源闽光产能淘汰作为置换条件的新建产能正在集团的主导下进行建设,新项目位于罗源沿海地区,两座高炉分别为1250m3和1280m3。此外,公司还购买了104万吨铁产能,100万吨钢产能指标,并拟以该产能作为资源,与福建当地的亿鑫钢铁(拥有置换后铁产能96万吨,钢产能120万吨)合作,成立合资公司进行新项目建设,按框架协议,若合作顺利进行公司拥有合资公司控股权。以上项目都位于沿海地区,为公司后续发展提供了产能扩张空间。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2019-2021年实现的归母营业收入分别为370/372/374亿元(原预测为361/366/373亿元),对应的归母净利润为41/46/46亿元(原预测为34/36/38亿元),对应的PE为5.3/4.6/4.6,由于四季度钢铁行业需求持续偏强,盈利较好,故上调盈利预测,根据调整后的盈利预测,结合公司历史估值和行业平均水平,给予6.5倍PE,对应的目标价为10.92元。公司估值低分红高,行业盈利修复和公司产能扩张兼具,上调评级至“强推”。 风险提示。钢铁需求下行,废钢价格下行。
三钢闽光 钢铁行业 2019-11-28 8.62 -- -- 9.04 4.87%
9.58 11.14%
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需求超预期下, 供给收缩、 低库存下再去库存刺激钢价反弹,铁矿石等成本稳定下行业盈利能力增强, 公司业绩在行业的利润反弹的带动下有望边际改善,低估值有望修复。 钢铁行业持续推进供给侧改革,市场供需格局改善,景气度较高,行业经济效益创历史最好水平。 流动性宽松、强基建的政策利好、暖冬天气和冬储需求等拉动钢材需求的增长。 地产销售和新开工回暖, 在中央经济工作稳增长和基建补短板的政策指导下, 基建托底和工程机械等相关下游需求或将发力,提振钢材的价格和行业利润。 公司作为福建长材的龙头企业, 比较优势明显,盈利能力和未来盈利稳增长的预期强,股东权益回报率高。 1.产品价格较高。 公司产品以建筑钢材为主,尤其是螺纹钢占比较大,受益于 2017的地条钢出清,福建钢材产量增速较小, 而固定资产投资保持高位需求旺盛,支撑了钢材的高价格, 公司的钢材售价比全国平均价格高出156.5元/吨。 2.全流程降本,负债率低,期间费用率创新低。 公司地处东南沿海,产品结构以螺纹钢等长材为主,在生产工艺、原燃料成本、物流运输成本、环保成本和新国标成本等方面具备一定的成本优势, 吨钢成本优势在 700元/吨左右,而费用率全行业最低较行业平均水平低 6.71个百分点。 3. ROE 位列行业前列。 公司资产周转率高,经营稳定高效, 权益乘数较低, ROE 质量很高并且未来有进一步提高的空间。 优质钢铁资产注入,意向收购罗源闽光,未来业绩看点较多。 公司收购三安钢铁、 漳州闽光之后, 经过深度整合, 经营规模进一步扩大,市场占有率提高,盈利能力增强。 目前公司已经发布意向收购罗源闽光的公告,待收购成功,进一步强化福建钢铁龙头的地位。 公司股利分红回报和资本增值的预期回报较高。在通过股利分红回报股东方面,公司在行业中表现优异,股利分红比例为 51.64%,股息率位于行业前三,预计 2019年的股息率为 8.74%-11.89%。 通过横向和纵向比较, 目前公司的估值存在低估,具备一定的长期投资价值。 公司的 P/E 在行业中较低, 较行业平均水平被低估49.93%;从历史 P/B 演变来看,目前公司 1.24倍的 P/B 低于供给侧改革之前的水平,考虑到公司较强的盈利能力、股东权益回报能力和股利分红能力,公司的估值具有修复的潜力。 投资建议: 地产需求超预期低库存下钢材价格反弹,行业利润扩张的同时成本稳定带来估值修复的机会。 预计公司 2020-2021年EPS 为 1.58/1.67,对应的 PE 为 5.32/5.01倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 1) 钢铁价格大幅下跌; 2)下游基建、房地产需求不及预期; 3)原料能源成本大幅上涨; 4)产能释放、收购进程不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-11-08 7.85 8.04 14.53% 9.10 15.92%
9.58 22.04%
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三季度钢价整体承压,螺纹和中板跌幅最大。由于夏季淡季期间累库较多,三季度钢价出现了集体下跌,其中螺纹、中板分别下跌了228元和194元,是所有品种中跌幅最大的。公司主要品种是螺纹钢和中板,因此业绩受影响较大。 三季度铁矿石成本压力较大。vale事故以来,铁矿石价格大涨,其中6月单季均价109美元,7月单季均价120美元,按照一个月的库存周期,则三季度消耗的铁矿石是全年成本最高的,较高的成本价格对业绩有明显的压制。 四季度业绩进一步下滑,但长流程仍有利润空间。四季度钢铁需求仍然较强,但经济下行,需求不济的悲观预期对钢价和利润有明显压制。高成本电炉+低成本高炉的供给格局保证了长流程在最差的情况下也能有200元左右的利润,四季度仍然有利润空间。 分红预期强。公司目前货币现金有51亿,未分配利润97亿,过去两年的股利支付率分别为40%和50%,假设四季度公司实现归母净利润6个亿,全年业绩34亿,股利支付率在40%-50%之间,则每股分红0.56-0.69元,对应的股息率7%-8.5%,股息率较高。 投资建议和盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现营收361/366/373亿元(原预测372/377/384亿元);归母净利润分别为34/36/38亿元(原预测45/47/49亿元),对应的PE分别为5.5X、5.3X、5.0X,预期股息率在7%-8.5%之间,结合公司发展情况,给予6倍估值,目标价8.34元,给予“推荐”评级。 风险提示:螺纹钢、中板价格继续下降,钢材需求不足。
三钢闽光 钢铁行业 2019-11-04 7.55 -- -- 9.10 20.53%
9.58 26.89%
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1.事件三钢闽光发布 2019年三季度报告。 公司 2019年前三季度实现营收 318.20亿元,同比增长 18.62%;归属于上市公司股东净利润28.25亿元,同比下降 45.45%。 Q3实现营收 129.00亿元, 同比下降 39.75%,;归属于上市公司股东净利润 6.52亿元,同比下降66.47%;基本每股收益 0.27元/股,较上年同期下降 65.82%。 2.我们的分析与判断 (一) 成本上升、钢价下跌影响 Q3利润公司 Q3归母净利润下滑较明显,我们认为是由于原料端成本上升及产品价格下滑导致。成本端来看,根据中钢协数据, Q3铁矿石价格指数延续上涨趋势,环比 Q2上升 2.04%。 销售端来看,福州地区螺纹钢 HRB400: 20mm 在 Q3均价为 4250元/吨,环比 Q2的 4152.58元/吨略微上涨 2.29%,然而福州地区普碳中板 20mm 的Q3均价环比 Q2下滑约 4.86%,整体售价呈下降趋势。结合当前环保限产相对放松及产能置换导致的供给上升,行业盈利回落属正常趋势。 ( 二) 托管炼焦资产, 推进沿海战略公司公告称将托管三明化工焦炉项目。当前,公司外购焦炭约265万吨(约占总需求量 75%)。托管项目若满载运行可涉及公司外购焦炭量的 39%,从而帮助公司进一步控制成本。此外,公司对罗源闽光的收购工作在进一步推进中。若收购成功,罗源闽光自身明显的物流成本优势(低于公司本部约 40元/吨)及地处沿海的地理位置优势将进一步巩固公司的沿海战略。 ( 三) 行业盈利有望回升当前大背景利好钢铁市场,如环保趋势有望重新收紧、地产需求仍将保持韧性,加之基建相应政策的陆续出台等因素都将缓解建筑钢材市场供给端压力。 从价格方面看,虽然铁矿石价格指数仍呈上行趋势,但涨幅逐渐降低:Q2环比 Q1增加 15.39%,而 Q3环比 Q2仅增加 2.04%。 加之公司经营状况良好,财务费用较上年同期减少 129.17%,叠加托管炼焦资产带来的降本增效收益以及公司在福建沿海区域良好的议价能力, 公司未来业绩有望企稳回升。 3.投资建议公司经营管理表现良好, 诸多项目的成功推进强化了公司优势。加之成本端有望收窄,大环境支撑钢价,因此我们预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 1.48元、 1.58元,对应 PE 分别为 5.3X、 4.9X,并维持“推荐”评级。 4.风险提示下游需求不及预期、 罗源闽光项目推进不及预期、 原材料及钢价不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-11-04 7.55 -- -- 9.10 20.53%
9.58 26.89%
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事件公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 318.20亿元,同比增长 18.62%; 实现归属于母公司股东净利润 28.25亿元,同比回落 45.45%;第三季度公司实现营业收入 128.99亿元, 同比上涨 39.75%;实现归属于母公司股东净利润6.52亿元,同比回落 66.47%。 点评公司三季度业绩在钢材价格回落及铁矿石涨价等因素影响下跌幅较大。 公司三季度业绩同比回落 66.47%,降幅相对较大,我们认为公司业绩回落一方面是由于去年同期公司盈利较好、基数较高; 另一方面则是由于钢材价格自 7月份回落及 5月份开始的铁矿石涨价在库存周期的影响下滞后一个月体现在三季度铁水成本上, 数据上来看, 7-9月福州地区螺纹钢均价分别为 4100、 3875、 3893元,同比降幅分别为 3.4%、 15.0%、 15.2%, 6-8月港口铁矿石均价分别为 8 12、894、 766元,同比涨幅分别为 69.8%、 83.1%、 49.7%。 罗源闽光存在注入预期, 产能扩张有望提升公司长期盈利能力。 据公司前期发布的投资者关系活动记录表,在三钢集团解决罗源闽光收购三金钢铁所遗留的合规性问题后公司将用 100天左右的时间履行相关程序,完成公司对罗源闽光的收购。在罗源闽光有注入公司后,公司粗钢产能将接近 1300万吨,中长期盈利能力有望进一步提升。 公司钢铁业务中长期具备成长性, 维持“增持”评级。 当前福建省内莆炎高速、福厦高速、浦梅铁路、兴泉铁路等一批大型基建项目正在建设, 区域内钢材需求相对稳定, 公司作为福建省内建筑钢材领军钢企, 钢材产品需求保障性较强。 2018年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充,后续集团下属罗源闽光有望注入公司,公司钢铁业务中长期具备成长性。 预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.45、 1.57、 1.68元,对应 PE 为 5.37、 4.97、 4.66倍, 对公司维持“增持”评级。 风险提示: 钢材需求不及预期、 收购罗源闽光进展不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-10-29 7.77 10.19 45.16% 8.97 15.44%
9.58 23.29%
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公司 2019年前三季度业绩有所下滑,受铁矿价格上升影响,吨钢毛利下降。公司是福建龙头钢企,受益地区良好供需格局。Q4矿价回落,公司业绩有望回暖。 投资要点: 维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营收 318.20亿元,同比升18.62%;归母净利润 28.25亿元,同比降 45.45%;公司 Q3单季营收 129亿元,同比升 39.75%;单季归母净利润为 6.52亿元,同比降 66.47%,公司业绩有所下滑。考虑到行业供给大幅上升,下调公司 2019-2021年 EPS至 1.51/1.55/1.56元,原 2.05/2.09/2.12元),参考同类公司,给予公司 2019年 PE7倍,下调目标价至 10.57元(原 15.48元) , “增持”评级。 吨钢毛利下行,三季度盈利有所下滑。我们以公司上半年粗钢产量为基础测算 2019年前三季度公司粗钢产量为 760万吨,吨钢售价为 4187元/吨,吨钢毛利为 644元/吨,吨钢三费为 137元/吨,吨钢净利 372元/吨,其中三季度单季吨钢毛利为 499元/吨,吨钢三费 129元/吨,吨钢净利255元/吨,公司吨钢毛利、净利有所下滑。 期间费用保持低位,股息率有望保持高位。2019年前三季度公司期间费用率为 1.25%,同比下降 0.31个百分点,资产负债率为 35.3%,同比下降0.1%,整体保持平稳。如果公司分红率今年维持 50%,那么按照目前市值,公司的股息率将达到 9.3%,保持较高水平。 规模不断扩张的地区龙头钢企,充分受益地区良好供需格局。罗源闽光并入后,公司产能由 900万吨上升至 1100万吨,地区内钢材市场市占率进一步提高,竞争优势凸显,将充分受益地区良好的供需格局。矿价高位回落背景下,公司四季度业绩有望回暖。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-10-29 7.77 -- -- 8.97 15.44%
9.58 23.29%
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高成本消化期,盈利下降2019年三季度,受到铁矿石价格大幅上涨的不利影响,消化高价铁矿石的过程使公司营业成本增幅远大于收入增幅,盈利水平再度收敛。前三季度,公司实现营业收入 318.20亿元,同比增长 18.62%;归属于上市公司股东的净利润28.25亿元,同比下降 45.45%。三季度单季,公司实现归母净利润 6.52亿元,环比下降 46.13%,同比下降 66.47%。 相对于已披露三季报业绩预告的南方长材企业柳钢股份和韶钢松山三季度单季归母净利润预计环比下降 60.2%-93.6%和下降 54.7%-59.6%,公司盈利环比下降幅度相对较小。 区位优势明显,钢价更具韧性公司所处福建省建材消费旺盛,钢材价格相对北方各地较高。以三季度单季为例,福州地区 20mm 螺纹钢均价为 3959.39元/吨,较北京、上海地区均价分别高 202.73元/吨、 148.64元/吨,较广州地区均价低 152.88元/吨。展望四季度,因为南北气温差异,南方可施工时间远长于北方,福建地区建材消费的韧性表现将更加明显。对比去年四季度,北京、上海、福州、广州地区螺纹钢均价环比分别下降 4.1%、下降 2.4%、上涨 4.0%、上涨 1.1%。 铁矿石价格影响逐步消化今年,受到巴西淡水河谷溃坝事故等因素影响,铁矿石价格一路攀升,到 7月末达到顶峰。考虑到公司铁矿石库存周期为 24-30天,对财务数据的影响通常滞后约一个月,则三季报对应 6-8月连云港 PB 粉均价为 812.79元/吨,较 3-5月均价上涨 147.29元/吨。当前,铁矿石价格逐步回落,截至 10月 22日,连云港 PB 粉价格降至 680元/吨,对于公司成本的影响已逐步减弱。 风险提示: 钢材消费大幅下行。 投资建议: 维持 “ 增持”评级考虑到公司属于区域龙头,产品享有市场溢价,且成本管控优势突出,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司 2019-2021年收入405/408/415亿元,同比增速 11.8/0.7/1.7%,归母净利润 39.1/44.5/49.1亿元,同比增速-39.9/13.8/10.4%;摊薄 EPS 为 1.59/1.81/2.00元。公司分红稳健,估值存在修复空间,维持“增持”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名