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三钢闽光 钢铁行业 2019-12-19 8.96 10.92 24.23% 9.58 6.92%
9.58 6.92% -- 详细
四季度业绩预估单季最高,全年业绩望超预期。根据我们的模拟测算,今年Q1-Q4(截至目前)螺纹钢的平均毛利分别为516元、506元、289元、549元,最新的吨钢毛利为665元,即使12月份毛利相较于11月份略有下滑,整个四季度也将是全年盈利水平最好的。我们预计四季度业绩可达到13亿,同比持平去年四季度,环比三季度翻倍增长,全年业绩预计可达到41亿,高于万德一致预期的38.4亿。 高分红传统有望延续,股息率预计可达到7%以上。公司历史股利支付率较高,17年的股利支付率为38%,18年的股利支付率为50%。公司目前货币现金高达51亿,具有高分红的能力。假设今年延续前期高分红传统,股利支付率在38%-50%之间,则分红金额可以达到15.68-20.63亿,对应的股息率为7.26%-9.56%,股息率水平较高。 明年成本下移,业绩望进一步改善。从需求角度看,地产、基建、家电和汽车等下游明年大概率都是正增长的,则钢铁需求无需悲观。从供给角度看,明年的产能置换多为长流程置换短流程且净增长不大,成本曲线进一步优化。因此明年供需基本面应该和今年接近,供给阶段性过剩,通过季节性利润变动调节电炉开关,由长短流程成本差来为长流程利润提供保护。但明年铁矿产量增长在7000万吨左右,铁矿价格中枢理论上会出现明显下移,而焦炭去产能不及预期,价格大概率偏弱运行,因此长流程成本很可能出现下移。而废钢偏紧状况难以明显改善,对价格有支撑作用。综上我们认为公司成本大概率出现明显下移,业绩有进一步提升空间,预估明年业绩可达到46亿。 罗源闽光收购预期提供业绩进一步增长空间。年初公司发布了意向收购罗源闽光的公告,罗源闽光归属于公司控股股东三钢集团,托管在上市公司,位于沿海地区,物料运输成本比本部低了200元以上,年产建筑钢材190万吨左右,2018年前三季度盈利达到了9.3亿元。根据三安钢铁的收购案例,公司收购集团资产的估值都会处在较为合理的水平,目前收购工作仍在进行,若收购完成,公司的盈利和估值优势会进一步凸显。 沿海战略提供较强成长性。公司产能有进一步扩张空间。公司以本部和罗源闽光产能淘汰作为置换条件的新建产能正在集团的主导下进行建设,新项目位于罗源沿海地区,两座高炉分别为1250m3和1280m3。此外,公司还购买了104万吨铁产能,100万吨钢产能指标,并拟以该产能作为资源,与福建当地的亿鑫钢铁(拥有置换后铁产能96万吨,钢产能120万吨)合作,成立合资公司进行新项目建设,按框架协议,若合作顺利进行公司拥有合资公司控股权。以上项目都位于沿海地区,为公司后续发展提供了产能扩张空间。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2019-2021年实现的归母营业收入分别为370/372/374亿元(原预测为361/366/373亿元),对应的归母净利润为41/46/46亿元(原预测为34/36/38亿元),对应的PE为5.3/4.6/4.6,由于四季度钢铁行业需求持续偏强,盈利较好,故上调盈利预测,根据调整后的盈利预测,结合公司历史估值和行业平均水平,给予6.5倍PE,对应的目标价为10.92元。公司估值低分红高,行业盈利修复和公司产能扩张兼具,上调评级至“强推”。 风险提示。钢铁需求下行,废钢价格下行。
三钢闽光 钢铁行业 2019-11-28 8.62 -- -- 9.04 4.87%
9.58 11.14% -- 详细
需求超预期下, 供给收缩、 低库存下再去库存刺激钢价反弹,铁矿石等成本稳定下行业盈利能力增强, 公司业绩在行业的利润反弹的带动下有望边际改善,低估值有望修复。 钢铁行业持续推进供给侧改革,市场供需格局改善,景气度较高,行业经济效益创历史最好水平。 流动性宽松、强基建的政策利好、暖冬天气和冬储需求等拉动钢材需求的增长。 地产销售和新开工回暖, 在中央经济工作稳增长和基建补短板的政策指导下, 基建托底和工程机械等相关下游需求或将发力,提振钢材的价格和行业利润。 公司作为福建长材的龙头企业, 比较优势明显,盈利能力和未来盈利稳增长的预期强,股东权益回报率高。 1.产品价格较高。 公司产品以建筑钢材为主,尤其是螺纹钢占比较大,受益于 2017的地条钢出清,福建钢材产量增速较小, 而固定资产投资保持高位需求旺盛,支撑了钢材的高价格, 公司的钢材售价比全国平均价格高出156.5元/吨。 2.全流程降本,负债率低,期间费用率创新低。 公司地处东南沿海,产品结构以螺纹钢等长材为主,在生产工艺、原燃料成本、物流运输成本、环保成本和新国标成本等方面具备一定的成本优势, 吨钢成本优势在 700元/吨左右,而费用率全行业最低较行业平均水平低 6.71个百分点。 3. ROE 位列行业前列。 公司资产周转率高,经营稳定高效, 权益乘数较低, ROE 质量很高并且未来有进一步提高的空间。 优质钢铁资产注入,意向收购罗源闽光,未来业绩看点较多。 公司收购三安钢铁、 漳州闽光之后, 经过深度整合, 经营规模进一步扩大,市场占有率提高,盈利能力增强。 目前公司已经发布意向收购罗源闽光的公告,待收购成功,进一步强化福建钢铁龙头的地位。 公司股利分红回报和资本增值的预期回报较高。在通过股利分红回报股东方面,公司在行业中表现优异,股利分红比例为 51.64%,股息率位于行业前三,预计 2019年的股息率为 8.74%-11.89%。 通过横向和纵向比较, 目前公司的估值存在低估,具备一定的长期投资价值。 公司的 P/E 在行业中较低, 较行业平均水平被低估49.93%;从历史 P/B 演变来看,目前公司 1.24倍的 P/B 低于供给侧改革之前的水平,考虑到公司较强的盈利能力、股东权益回报能力和股利分红能力,公司的估值具有修复的潜力。 投资建议: 地产需求超预期低库存下钢材价格反弹,行业利润扩张的同时成本稳定带来估值修复的机会。 预计公司 2020-2021年EPS 为 1.58/1.67,对应的 PE 为 5.32/5.01倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 1) 钢铁价格大幅下跌; 2)下游基建、房地产需求不及预期; 3)原料能源成本大幅上涨; 4)产能释放、收购进程不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-11-08 7.85 8.34 -- 9.10 15.92%
9.58 22.04% -- 详细
三季度钢价整体承压,螺纹和中板跌幅最大。由于夏季淡季期间累库较多,三季度钢价出现了集体下跌,其中螺纹、中板分别下跌了228元和194元,是所有品种中跌幅最大的。公司主要品种是螺纹钢和中板,因此业绩受影响较大。 三季度铁矿石成本压力较大。vale事故以来,铁矿石价格大涨,其中6月单季均价109美元,7月单季均价120美元,按照一个月的库存周期,则三季度消耗的铁矿石是全年成本最高的,较高的成本价格对业绩有明显的压制。 四季度业绩进一步下滑,但长流程仍有利润空间。四季度钢铁需求仍然较强,但经济下行,需求不济的悲观预期对钢价和利润有明显压制。高成本电炉+低成本高炉的供给格局保证了长流程在最差的情况下也能有200元左右的利润,四季度仍然有利润空间。 分红预期强。公司目前货币现金有51亿,未分配利润97亿,过去两年的股利支付率分别为40%和50%,假设四季度公司实现归母净利润6个亿,全年业绩34亿,股利支付率在40%-50%之间,则每股分红0.56-0.69元,对应的股息率7%-8.5%,股息率较高。 投资建议和盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现营收361/366/373亿元(原预测372/377/384亿元);归母净利润分别为34/36/38亿元(原预测45/47/49亿元),对应的PE分别为5.5X、5.3X、5.0X,预期股息率在7%-8.5%之间,结合公司发展情况,给予6倍估值,目标价8.34元,给予“推荐”评级。 风险提示:螺纹钢、中板价格继续下降,钢材需求不足。
三钢闽光 钢铁行业 2019-11-04 7.55 -- -- 9.10 20.53%
9.58 26.89% -- 详细
1.事件三钢闽光发布 2019年三季度报告。 公司 2019年前三季度实现营收 318.20亿元,同比增长 18.62%;归属于上市公司股东净利润28.25亿元,同比下降 45.45%。 Q3实现营收 129.00亿元, 同比下降 39.75%,;归属于上市公司股东净利润 6.52亿元,同比下降66.47%;基本每股收益 0.27元/股,较上年同期下降 65.82%。 2.我们的分析与判断 (一) 成本上升、钢价下跌影响 Q3利润公司 Q3归母净利润下滑较明显,我们认为是由于原料端成本上升及产品价格下滑导致。成本端来看,根据中钢协数据, Q3铁矿石价格指数延续上涨趋势,环比 Q2上升 2.04%。 销售端来看,福州地区螺纹钢 HRB400: 20mm 在 Q3均价为 4250元/吨,环比 Q2的 4152.58元/吨略微上涨 2.29%,然而福州地区普碳中板 20mm 的Q3均价环比 Q2下滑约 4.86%,整体售价呈下降趋势。结合当前环保限产相对放松及产能置换导致的供给上升,行业盈利回落属正常趋势。 ( 二) 托管炼焦资产, 推进沿海战略公司公告称将托管三明化工焦炉项目。当前,公司外购焦炭约265万吨(约占总需求量 75%)。托管项目若满载运行可涉及公司外购焦炭量的 39%,从而帮助公司进一步控制成本。此外,公司对罗源闽光的收购工作在进一步推进中。若收购成功,罗源闽光自身明显的物流成本优势(低于公司本部约 40元/吨)及地处沿海的地理位置优势将进一步巩固公司的沿海战略。 ( 三) 行业盈利有望回升当前大背景利好钢铁市场,如环保趋势有望重新收紧、地产需求仍将保持韧性,加之基建相应政策的陆续出台等因素都将缓解建筑钢材市场供给端压力。 从价格方面看,虽然铁矿石价格指数仍呈上行趋势,但涨幅逐渐降低:Q2环比 Q1增加 15.39%,而 Q3环比 Q2仅增加 2.04%。 加之公司经营状况良好,财务费用较上年同期减少 129.17%,叠加托管炼焦资产带来的降本增效收益以及公司在福建沿海区域良好的议价能力, 公司未来业绩有望企稳回升。 3.投资建议公司经营管理表现良好, 诸多项目的成功推进强化了公司优势。加之成本端有望收窄,大环境支撑钢价,因此我们预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 1.48元、 1.58元,对应 PE 分别为 5.3X、 4.9X,并维持“推荐”评级。 4.风险提示下游需求不及预期、 罗源闽光项目推进不及预期、 原材料及钢价不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-11-04 7.55 -- -- 9.10 20.53%
9.58 26.89% -- 详细
事件公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 318.20亿元,同比增长 18.62%; 实现归属于母公司股东净利润 28.25亿元,同比回落 45.45%;第三季度公司实现营业收入 128.99亿元, 同比上涨 39.75%;实现归属于母公司股东净利润6.52亿元,同比回落 66.47%。 点评公司三季度业绩在钢材价格回落及铁矿石涨价等因素影响下跌幅较大。 公司三季度业绩同比回落 66.47%,降幅相对较大,我们认为公司业绩回落一方面是由于去年同期公司盈利较好、基数较高; 另一方面则是由于钢材价格自 7月份回落及 5月份开始的铁矿石涨价在库存周期的影响下滞后一个月体现在三季度铁水成本上, 数据上来看, 7-9月福州地区螺纹钢均价分别为 4100、 3875、 3893元,同比降幅分别为 3.4%、 15.0%、 15.2%, 6-8月港口铁矿石均价分别为 8 12、894、 766元,同比涨幅分别为 69.8%、 83.1%、 49.7%。 罗源闽光存在注入预期, 产能扩张有望提升公司长期盈利能力。 据公司前期发布的投资者关系活动记录表,在三钢集团解决罗源闽光收购三金钢铁所遗留的合规性问题后公司将用 100天左右的时间履行相关程序,完成公司对罗源闽光的收购。在罗源闽光有注入公司后,公司粗钢产能将接近 1300万吨,中长期盈利能力有望进一步提升。 公司钢铁业务中长期具备成长性, 维持“增持”评级。 当前福建省内莆炎高速、福厦高速、浦梅铁路、兴泉铁路等一批大型基建项目正在建设, 区域内钢材需求相对稳定, 公司作为福建省内建筑钢材领军钢企, 钢材产品需求保障性较强。 2018年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充,后续集团下属罗源闽光有望注入公司,公司钢铁业务中长期具备成长性。 预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.45、 1.57、 1.68元,对应 PE 为 5.37、 4.97、 4.66倍, 对公司维持“增持”评级。 风险提示: 钢材需求不及预期、 收购罗源闽光进展不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-10-29 7.77 10.57 20.52% 8.97 15.44%
9.58 23.29%
详细
公司 2019年前三季度业绩有所下滑,受铁矿价格上升影响,吨钢毛利下降。公司是福建龙头钢企,受益地区良好供需格局。Q4矿价回落,公司业绩有望回暖。 投资要点: 维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营收 318.20亿元,同比升18.62%;归母净利润 28.25亿元,同比降 45.45%;公司 Q3单季营收 129亿元,同比升 39.75%;单季归母净利润为 6.52亿元,同比降 66.47%,公司业绩有所下滑。考虑到行业供给大幅上升,下调公司 2019-2021年 EPS至 1.51/1.55/1.56元,原 2.05/2.09/2.12元),参考同类公司,给予公司 2019年 PE7倍,下调目标价至 10.57元(原 15.48元) , “增持”评级。 吨钢毛利下行,三季度盈利有所下滑。我们以公司上半年粗钢产量为基础测算 2019年前三季度公司粗钢产量为 760万吨,吨钢售价为 4187元/吨,吨钢毛利为 644元/吨,吨钢三费为 137元/吨,吨钢净利 372元/吨,其中三季度单季吨钢毛利为 499元/吨,吨钢三费 129元/吨,吨钢净利255元/吨,公司吨钢毛利、净利有所下滑。 期间费用保持低位,股息率有望保持高位。2019年前三季度公司期间费用率为 1.25%,同比下降 0.31个百分点,资产负债率为 35.3%,同比下降0.1%,整体保持平稳。如果公司分红率今年维持 50%,那么按照目前市值,公司的股息率将达到 9.3%,保持较高水平。 规模不断扩张的地区龙头钢企,充分受益地区良好供需格局。罗源闽光并入后,公司产能由 900万吨上升至 1100万吨,地区内钢材市场市占率进一步提高,竞争优势凸显,将充分受益地区良好的供需格局。矿价高位回落背景下,公司四季度业绩有望回暖。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-10-29 7.77 -- -- 8.97 15.44%
9.58 23.29%
详细
高成本消化期,盈利下降2019年三季度,受到铁矿石价格大幅上涨的不利影响,消化高价铁矿石的过程使公司营业成本增幅远大于收入增幅,盈利水平再度收敛。前三季度,公司实现营业收入 318.20亿元,同比增长 18.62%;归属于上市公司股东的净利润28.25亿元,同比下降 45.45%。三季度单季,公司实现归母净利润 6.52亿元,环比下降 46.13%,同比下降 66.47%。 相对于已披露三季报业绩预告的南方长材企业柳钢股份和韶钢松山三季度单季归母净利润预计环比下降 60.2%-93.6%和下降 54.7%-59.6%,公司盈利环比下降幅度相对较小。 区位优势明显,钢价更具韧性公司所处福建省建材消费旺盛,钢材价格相对北方各地较高。以三季度单季为例,福州地区 20mm 螺纹钢均价为 3959.39元/吨,较北京、上海地区均价分别高 202.73元/吨、 148.64元/吨,较广州地区均价低 152.88元/吨。展望四季度,因为南北气温差异,南方可施工时间远长于北方,福建地区建材消费的韧性表现将更加明显。对比去年四季度,北京、上海、福州、广州地区螺纹钢均价环比分别下降 4.1%、下降 2.4%、上涨 4.0%、上涨 1.1%。 铁矿石价格影响逐步消化今年,受到巴西淡水河谷溃坝事故等因素影响,铁矿石价格一路攀升,到 7月末达到顶峰。考虑到公司铁矿石库存周期为 24-30天,对财务数据的影响通常滞后约一个月,则三季报对应 6-8月连云港 PB 粉均价为 812.79元/吨,较 3-5月均价上涨 147.29元/吨。当前,铁矿石价格逐步回落,截至 10月 22日,连云港 PB 粉价格降至 680元/吨,对于公司成本的影响已逐步减弱。 风险提示: 钢材消费大幅下行。 投资建议: 维持 “ 增持”评级考虑到公司属于区域龙头,产品享有市场溢价,且成本管控优势突出,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司 2019-2021年收入405/408/415亿元,同比增速 11.8/0.7/1.7%,归母净利润 39.1/44.5/49.1亿元,同比增速-39.9/13.8/10.4%;摊薄 EPS 为 1.59/1.81/2.00元。公司分红稳健,估值存在修复空间,维持“增持”评级
三钢闽光 钢铁行业 2019-10-25 7.83 -- -- 8.56 9.32%
9.58 22.35%
详细
产量增加,吨钢盈利下滑。根据中钢协数据,我们估算公司前三季度钢材产量771万吨,同比增长6.21%,其中估算三季度单季钢材产量263万吨,同比增长11.44%,环比增长2.04%。行业层面,钢价环比二季度有所下滑,以福州螺纹钢价格为例,三季度均价环比下降4.59%。原料端,随着四大矿山发货量逐步恢复,进口矿价格在7月初见顶后回调,考虑到公司铁矿石库存对财务数据的影响通常滞后约一个月,实际上铁矿石成本还是对公司盈利产生较大的压力。根据估算,公司三季度实现吨钢毛利和净利分别为477、248元,同比分别下降699、576元,环比分别下降283、222元。期间费用率下降。公司降本增效,期间费用率在原有低基础上继续压缩,公司前三季度期间费用率3.27%,同比下降0.85个百分点,三季度单季度费用率2.51%,同比下降1.14个百分点,其中除销售费用率因为直销钢材运输费用增加有所上升外,其他费用率均有所下降。 托管三钢(集团)三明化工全能量热回收焦炉项目,焦炭掌控更进一步。三明化工全能量热回收焦炉项目投资约12亿,于2019年9月全面投产,设计焦炭产能103万吨/年,项目生产的焦炭将大部分供应给公司使用,三明化工拟将项目资产委托公司经营管理。公司年焦炭使用量约350万吨,其中约25%为自产,其余外购。全能量热回收焦炉项目项目的投产和托管将进一步提高公司焦炭的保障。 重点布局沿海,预计未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入后顺利运作的泉州闽光、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地,区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,预计上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司收购罗源闽光影响,预计2019-2021年归母净利润40.83/38.75/37.88亿元,对应EPS1.67、1.58、1.54元。当前股价对应PE4.9/5.1/5.2倍。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级!
三钢闽光 钢铁行业 2019-10-24 7.96 9.50 8.32% 8.56 7.54%
9.58 20.35%
详细
事件 10月22日晚间,公司公布2019年三季度报告。报告期内,公司实现归母利润28.25亿元,同比下滑45.45%;实现基本每股收益1.15元/股,同比下滑45.50%。公司第三季度实现归母净利润6.52亿元,环比第二季度下降46.16%。 原材料价格上涨及产品销售价格下滑致归母净利润下降 公司铁矿石库存周期大概为25天,因此从原料端来看,铁矿石成本也相对滞后25天。公司第三季度铁矿石成本为105.97美元/干吨,环比二季度上涨19.2%。从产品端销售价格来看,今年三季度福州地区螺纹钢HRB400:20mm销售均价为3959.39元/吨,二季度为4152.58元/吨,环比下降4.7%;板材价格则下滑则更为明显,福州地区普碳中板20mm三季度销售均价为4002.58元/吨,二季度为4206.94元/吨,环比下降4.9%。原料端成本大幅上升及成材销售价格下滑严重影响了公司三季度业绩表现,导致归母净利润下滑明显。 成本回调价格窄幅震荡四季度业绩有望企稳 从经营管理上来看,公司本身吨钢三项费用处于全国领先地位。7月份以来,铁矿石价格已经逐步进入下行周期,考虑到铁矿石成本滞后因素影响,我们认为公司四季度铁矿石成本或将围绕90美元/干吨的价格中枢波动,相对三季度有所下降。而今年废钢价格长期维持2300元/吨-2500元/吨价格区间波动,或将对钢材现货价格起到一定支撑作用,叠加公司建材产品在福建省的市场掌控能力及议价能力,我们认为公司四季度业绩有望逐渐企稳。 投资建议 考虑到铁矿石价格持续高位及普钢价格下滑影响,我们将公司2019-2021年EPS由1.88元/股、2.02元/股、2.06元/股调整为1.46元/股、1.60元/股、1.78元/股,按照2019年目标6倍PE估算并考虑到分红收益,将目标价格由11.28元调整为9.5元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不确定性,自身经营变化等。
三钢闽光 钢铁行业 2019-10-24 7.96 -- -- 8.56 7.54%
9.58 20.35%
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业绩概要:公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入318.2亿元,同比增长18.6%;实现归属上市公司股东净利润28.25亿元,同比降低45.5%;扣非后归母净利润为27.67亿元,同比降低36.2%。今年前三季度EPS为1.15元,单季度EPS分别为0.39元、0.49元、0.27元; 三季度盈利回落至2017年上半年水平:今年以来,虽然在地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然稳健,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40%-75%。三钢业绩回落幅度低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。分季度来看,三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌。从行业层面来看,三季度盈利达年内新低,与2017年上半年水平相当,根据我们的测算,考虑到原材料库存周期,行业层面螺纹钢前三季度单季度吨钢毛利分别为542元、640元和315元。公司产品以建材为主,三季度归母净利润环比下降46%,与行业趋势基本一致。从毛利率角度来看,公司三季度销售毛利率基本已回落至2016年平均水平,主要由于较低盈利水平的闽光云商业务的展开摊薄了销售毛利率,体现为在三季度钢价整体环比回落的背景下,公司三季度营收环比增长近22%; 沿海发展战略稳步落实:公司通过竞拍取得的山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),目前资产交割已完成,与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势。另外,对集团罗源闽光的整合已提上日程,继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,公司总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰; 行业盈利有望企稳:低利率环境叠加低库存,四季度地产投资有望维持强势,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,总体来看地产支撑下国内建筑钢材需求年内无忧。另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧,供给端得到一定程度控制,行业盈利端有望企稳回升; 投资建议:公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势。下游需求依然稳健,环保限产有所加严,供需面偏强行业盈利有望企稳,宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为1.46元、1.56元和1.67元,对应PE分别为5.5X、5.2X和4.9X,维持“增持”评级; 风险提示:框架协议无法履行,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。
三钢闽光 钢铁行业 2019-10-24 7.96 -- -- 8.56 7.54%
9.58 20.35%
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三季度业绩概况。2019年1-9月,公司营业收入为318.20亿元,同比增长18.62%;营业利润为37.49亿元,同比下降45.51%;归属于母公司所有者净利润为28.25亿元,同比下降45.45%,相应EPS为1.15元。分季度看,三季度归属于母公司所有者净利润为6.52亿元,同比与环比变化分别为-66.47%/-46.13%。 收入增长主要源于销量提升。2019年前三季度公司营业收入同比增长18.62%,三季度同比与环比分别增长39.75%/22.01%。从价格端看,前三季度Myspic综合钢价指数同比下跌6.05%,三季度Myspic综合钢价指数同比与环比分别下降10.65%/3.73%。可见,在价格下跌的情况下公司收入有所增长主要是销量增加所致。 成本提升较多,综合毛利率被压缩。公司前三季度销售毛利率为15.39%,同比下滑12.37个百分点。分季度看,公司2019Q1-Q3的综合毛利率分别为20.13%/18.55%/9.74%,产品盈利能力呈现逐季下滑趋势,且在三季度下滑幅度较大。一方面铁矿石价格自5月中旬至7月中旬起开始上涨幅度大幅高于钢价;另一方面企业铁矿石库存周期一般为24-30天,成本反应会滞后一个月,所以相对而言6月中旬至8月中期是公司成本压力较大的时期,所以对三季度盈利能力影响比较明显,毛利率出现了较大幅度的下滑。 规模存在持续扩张动力。自2016年起,三钢集团逐步推进钢铁主业整体上市工作,目前仅有罗源闽光尚未注入到公司平台中。按照集团承诺,待条件成熟时可以并入上市公司,届时公司钢材产能规模将增长近20%至1155万吨。此外公司使用自有资金购买铁104万吨、钢100万吨的产能指标,生产规模持续增长,产业布局逐步完善。 投资建议。暂不考虑罗源闽光注入及外购产能影响,预计2019-2021年营业总收入为405.39/389.25/411.18亿元;归属于母公司所有者净利润为38.25/36.11/39.03亿元,对应EPS为1.56/1.47/1.59元,相应PE为5.2/5.5/5.1倍。当前行业吨钢盈利仍在底线区域,钢价与原料在捆绑下调,吨钢盈利波动也具备一定韧性,且有触底回升预期,普钢标的则存在阶段性估值修复行情。公司作为福建优势区域龙头企业,一方面可以享受区域内相对景气的供需基本面;另一方面吨钢盈利相对行业具有超额收益;此外,公司每股未分配利润仍处于行业领先地位,我们认为除了必要的资本开支外,公司未来仍可保持相对较高的分红水平,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:环保限产、去产能不及预期风险;需求下滑超预期风险;罗源闽光注入不确定性风险。
三钢闽光 钢铁行业 2019-10-24 7.96 8.75 -- 8.56 7.54%
9.58 20.35%
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19Q3公司盈利6.5亿元,同比降66.5% 2019年10月22日,公司发布2019年三季报:2019Q3营业收入129.0亿元(YoY+39.8%,QoQ+22.0%);归属于母公司股东净利润6.5亿元(YoY-66.5%,QoQ-46.1%)。由于19Q3矿价仍居高位,超出中报点评时的预期,因此我们下调业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.46、1.57、1.66元,前值为1.68、1、73、1.80元;对应PE分别为5.54、5.18、4.89倍,前值为4.83、4.68、4.50倍。对应目标价为8.75~9.13元,维持“增持”评级。 矿价上涨压低盈利空间,财务费用表现亮眼 19Q3公司销售毛利率、净利率分别为9.7%、5.1%(YoY-20.3、-16.0pct,QoQ-8.8、-6.4pct),同环比均明显下滑,主要因19Q3矿价明显上涨,同期唐山铁精粉、澳洲矿均价(不含税)分别为708、733元/吨(YoY+190、+310元/吨,QoQ+87、130元/吨)。费用方面,19Q3销售费用、管理费用、研发费用分别同比变动+58.2%、+10.2%、-15.8%,其中销售费用同比上涨较多主要因直销钢材运费上行;同期,财务费用-677万元,同比减少571万元,主要因利息收入增加916万元。 公司区位优势明显,享区域溢价利好 公司地理区位较好,福建及周边区域钢企少,且GDP全国占比高于粗钢全国占比,为钢材净流入区域,钢价长期相对北方有溢价。2019年前9月,福州地区螺纹、高线、中板价格较全国平均水平分别高出41、22、110元/吨。另外,公司“闽光”牌产品具备品牌溢价,进一步增厚公司盈利空间。 托管三明化工炼焦资产,有望进一步降本增效 同期,公司发布公告称将托管三明化工全能量热回收焦炉项目,设计焦炭产能103万吨/年,已于2019年9月投产,大部分产品供应公司使用,其中三明化工系三钢集团全资子公司,拥有公司1.07%股权。据投资者关系活动记录表(2019.9.5),公司焦炭年对外采购量约为265万吨,此次托管项目若满产,则约占公司所需外购焦炭量的38.9%。公司托管该项目后,可进一步提高全生产环节的协同效率,有望进一步降本增效。 19H2-20H1有望收购罗源闽光,维持“增持”评级 据投资者关系活动记录表(2019.7.15、2019.9.5),目前三钢集团正在解决罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题,解决后公司计划用100天左右完成对罗源闽光(炼钢产能200万吨)的收购,且罗源闽光为临海、临港布局,吨钢铁矿运输成本较本部低40元。随着山钢新疆产能指标落地及罗源闽光收购完成,公司优势地位或增强。我们预计公司19-21年EPS为1.46、1.57、1.66元,可比公司PB(2019E)均值为1.09,考虑公司自身优势及产能扩张,给予公司1.15-1.2倍PB估值,取2019年预测BPS7.61元,对应目标价8.75~9.13元,维持“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;标的业绩不及预期等。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-11 8.46 -- -- 8.92 5.44%
9.10 7.57%
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福建钢材需求旺盛且稳定,公司作为区域龙头区位优势维持 福建省位于“一带一路”起点,邻近台湾,区域经济发展前景良好。福建省正在加快科学发展、跨越发展、自贸区建设且对台区位优势明显,2019-2020年福建省计划在基础设施、工业领域、保障性安居工程等领域将进行大量的投资,这将拉动福建省区域市场钢材需求增长,为公司提供广阔的市场空间和良好的发展机遇。“闽光”品牌的建筑用材是福建建筑材第一品牌,市场占有率达到70%左右。 钢材利润回归市场化中枢,公司成本优势凸显 供给侧改革尾声,叠加地产用钢需求承压,钢铁行业利润或将回归市场化利润中枢。节奏上看,地产下行压力预计从下半年开始明显传导至钢材需求端。利润压缩趋势下,成本控制仍是钢企核心竞争力,公司坚持全流程降本、提高资金效率等多种途径降本,生产成本长期处于国内钢厂成本曲线最左端。 购入产能指标,未来公司钢铁业务仍有成长空间 公司在2018年完成了对集团下属的三安钢铁收购后,产能实现扩充,后在2019年1月,公司成功以9.87亿人民币价格购得莱钢新疆产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),未来集团下属罗源闽光有望注入公司,公司未来粗钢产能或将接近1300万吨,中长期盈利能力进一步提升。 首次覆盖予以“增持”评级 公司为福建省内建筑钢材领军钢企,畅享区域内旺盛用钢需求带来高钢价红利。2018年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充,后续集团下属罗源闽光有望注入公司,公司钢铁业务中中长期具备成长性,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为371.01、375.53、381.12亿元,净利润有望达到40.83、42.23、43.87亿元,EPS分别为1.67、1.72、1.79元/股,对应PE分别为4.82、4.66、4.48倍。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;建筑钢材需求不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-04 8.02 -- -- 8.92 11.22%
9.10 13.47%
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原料成本明显上升,公司增收不增利:2019年上半年,公司铁、钢、材产量分别为432.68、511.26、508.35万吨,同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算公司吨钢售价3587元、吨钢成本2883元、吨钢毛利703元,同比分别增加104元、333元和下降229元,出现了明显的增收不增利现象,与行业趋势基本一致。上半年原材料成本尤其是铁矿石价格显著上涨,极大的压缩了公司产品盈利空间,净利同比出现下滑。但从公司吨钢盈利能力来看,仍然位居行业先进水平。 区位优势明显,产品享有较高溢价:公司所处福建省固定资产投资增速长期高于全国水平,钢材消费相对旺盛。公司作为当地龙头企业,主要产品在区域市场内拥有一定的价格话语权,产品价格享有溢价。上半年,“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州) 均价81元/吨、128元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价分别高37元/吨、52元/吨。螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%,位于行业前列。 资产整合继续稳步推进:公司于2018年上半年完成对泉州闽光的整合后,目前粗钢产能达到近950万吨,收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升了市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,而在上半年,公司已经成功受让山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标,该指标或将用于罗源闽光项目。若罗源闽光收购项目顺利完成,公司将实现集团钢铁主业整体上市,总粗钢产能将超过1100万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上,规模优势进一步提升,沿海战略布局进一步完善。 盈利预测与投资建议:公司作为福建省龙头钢企,产品享有溢价空间,在行业整体盈利水平下滑的情况下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为45.12亿元、49.56亿元、51.01亿元(原预计2019-2020分别是75.49亿元、78.05亿元)。但公司分红稳健,资产整合稳步推进,估值存在修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期; 2、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;3、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-03 7.93 11.28 28.62% 8.92 12.48%
9.10 14.75%
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整体产量略有增长规模仍有提升空间 上半年公司通过技术管理提升,粗钢、生铁产量分别为511.26万吨、432.68万吨,同比增长3.60%、1.59%。公司后期或将收购罗源闽光100%的股权,届时三钢集团钢铁主业全部注入上市公司,加上2018年11月份竞拍成功的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁122万吨、钢135万吨),钢铁总产能或将达到1300万吨。优质资产注入解决了控股股东的同业竞争问题,并将进一步增强企业市场话语权。我们认为,公司作为福建龙头企业,规模扩大有望进一步提高区域集中度,利于福建钢材市场稳定和企业业绩提升。 经营管理提升对冲成本升高盈利水平维持行业领先 上半年铁矿石价格同比上涨28.88%,生产成本大幅提升。公司通过维持高市场占有率实现产品溢价,上半年公司生产的“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)均价81元/吨、128元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价分别高37元/吨、52元/吨。同时,通过提升经营管理水平有效实现降本增效,工业增加值、总资产贡献率、成本费用利润率、人均利润、销售利润率等指标均居全行业前列,其中三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本17.78元/吨钢、4.44元/吨钢,合计降本增效7147.49万元。我们认为,公司是国内普钢企业中盈利最好企业之一,上半年在全行业盈利出现显著下滑情况下,通过管理提升等手段,二季度环比增幅处于行业领先水平,进一步验证公司经营管理能力。后期随着原材料价格回落,业绩有望进一步恢复。 投资建议 考虑到铁矿石价格同比高位或将导致盈利下滑以及公司转增股本摊薄因素影响,我们将公司2019-2021年EPS由3.28元/股、3.58元/股、3.88元/股调整为1.88元/股、2.02元/股、2.06元/股,按照目标6倍PE进行计算,将目标价由18元调整为11.28元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不确定性,公司后期股份收购不确定性,以及自身经营变化等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名