事件:三钢闽光发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年公司实现营业总收入516.58 亿元，同比减少17.7%（可比口径，全文同）；实现归母净利润1.39 亿元，同比减少96.5%。2023Q1 公司实现营收119.70 亿元，同比下降6.8%；实现归母净利润-0.66 亿元，同比减少112.5%。 投资要点: 2023Q1 营收环比好转，但平均毛利下降致短期业绩承压。2022 年钢铁行业在供需双弱，预期转弱的冲击下，钢铁行业整体盈利承压，下半年钢企生产积极性降低，主被动减产以缓解供需矛盾。公司2022 年产钢1102.7 万吨，同比减少3.3%；生铁936.3 万吨，同比减少3.1%；钢材1085.0 万吨，同比减少4.7%；公司冶金制造行业平均售价4398.2 元/吨，同比减少14.6%。因商品销量和售价同比减少，叠加上游原燃料价格高企，公司2022 年归母净利润同比减少96.5%。2023Q1 公司营收同环比分别为-6.8%/2.1%；归母净利润同比减少112.5%，主要系公司钢材平均毛利率下降所致。 期间费用管理可控，成本优势凸显。公司2022 年期间费用率为4.69% ， 同比+1.23pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.09%/1.31%/ 2.94%/0.34%。其中，研发费用率同比+0.74pct，主要系公司加大产品研发与应用所致。公司扎实推进“对标挖潜”与“全流程降成本”等活动，不断将降本增效工作提高到新的高度，2022 年吨钢费用低于行业均值的46.0%。 福建地区龙头，确立品牌特质，受益本省投资稳增长。公司是福建省最大的钢企，拥有闽光本部、泉州闽光、罗源闽光等主要生产基地，具备年产钢能力1200 多万吨，产品包括建筑用材、中厚板材、H 型钢等六大系列。公司产品销售以福建省钢材需求为依托，立足区域市场，并辐射周边省份。公司产品质优，深受用户欢迎，建材产品市占率达50%左右；圆钢产品省内市占率长期保持在70%以上，中板材产品市占率稳定在80%以上。2022 年福建省固定资产投资增长7.5％，增速高于全国、领跑东部；2023 年，福建省固定投资增速目标为6%，已确定的重点项目有1580 个，预计年度计划投资6480 亿元，公司有望受益区域经济稳增长。 国有企业融资与资金优势显著。公司作为国有企业，在银行融资系统拥有良好的口碑。2022 年末，公司取得银行综合授信额度326亿元，用信153 亿元，剩余额度173 亿元，充分利用云商公司与闽光系各公司贸易背景真实、发票充足的优势，打通开具银行承兑汇票的融资通道。公司综合资金成本控制在2.80%，大幅降低融资成本；资产负债率基本控制在50%水平，优质资产夯实。 我们预计2023 年钢铁行业仍将整体承压，钢价整体高位窄幅震荡为主。下游需求端较为稳定，下半年行业潜在平控因素将缓解供需矛盾，行业盈利面有望得到修复。公司是福建地区龙头，区域内具有高知名度及市占率，具有成本及资金优势，且未来将持续受益区域经济稳增长。因此，我们预计2023-2025 年实现营业收入522.5/545.9/564.7 亿元，同比分别为1.1%/4.5%/3.4%；实现归母净利润4.7/7.5/8.9 亿元，同比增长238.1%/59.8%/18.2%，对应2023-2025 年PE 为24.20/15.14/12.82 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险、基建投资增速或不达预期。

事件公司 4月 26日晚发布 2021年报，2021年公司实现营收 627.53亿元，同比增长 29.02%；实现归母净利润 39.79亿元，同比增长 55.69%；实现扣非归母净利润 40.48亿元，同比增长 56.58%；实现 EPS 为 1.64元。 评论钢材产量平稳，全年业绩符合预期。21年公司产钢 1140.39万吨，同增0.29%；生铁 966.03万吨，同减 0.27%；钢材 1138.9万吨，同减 1.23%； 焦炭 44.69万吨，同减 2.2%；入炉烧结矿 1240.6万吨，同增 3.59%；球团184.75万吨，同增 19.54%。21年公司综合毛利率 12.3%，同增 0.61pcts。 22年公司计划产钢 1128万吨、生铁 960万吨、钢材 1111万吨、焦炭 51.3万吨、入炉烧结矿 1190万吨、球团 209万吨。 推进转型升级，着力成本控制。公司将加快产能臵换升级项目审批、建设进程，推进三明本部 360m2烧结机、焦炉升级改造二期、新 1#高炉等项目开工建设。拓展本部二炼钢 3#连铸机生产品种，启动罗源闽光工业用材、H型钢品种研发。公司持续强化全流程降本，21年三明本部、泉州闽光、罗源闽光分别实现全流程降成本 33.08元/吨、34.47元/吨、10.6元/吨，合计降本增效 3.38亿元。 整合省内优势资源，区域龙头渐成型。19年前公司通过定增收购等方式，先后收购三安钢铁 100%股权，并设立漳州闽光等三家全资子公司。20年公司以自有资金收购三钢集团持有的罗源闽光 100%股权。此次收购再拓宽其销售网络，整合区域客户资源，大大发挥协同效应，提升公司长期盈利能力。收购后公司总产能增至 1300万吨左右，降低运输成本，提升全省市占率达 70%左右，区域龙头地位逐渐形成。 盈利预测&投资建议根据公司 22年经营目标，分别下调 22-23年归母净利润 17%、19%，预计22-24年公司归母净利润分别为 32.90亿元、33.08亿元、33.16亿元，对应EPS 分别为 1.34元、1.35元、1.35元，对应 PE 分别为 5倍、5倍、5倍，维持“增持”评级。 风险提示钢铁行业强周期的市场经营风险；原材料及能源价格大幅波动风险等。

产量受限，三季度业绩环比下降2021年前三季度，公司受益行业机遇，实现营业收入486.6亿元，同比上涨38.3%；归母净利润33.6亿元，同比上涨70.1%。三季度单季，公司产量受限，季度粗钢产量278.7万吨，环比下降10.0%，叠加焦炭价格大幅上涨的不利影响，公司业绩下滑。单季实现营业收入175.7亿元，环比增长6.1%；归母净利润6.3亿元，环比下降65.2%。 产能置换方案公布，新疆购入产能得到应用10月26日，福建省工业和信息化厅公告三钢闽光产能置换方案，根据方案，公司将退出包括新疆购入钢产能100万吨在内的385万吨钢产能和366.5万吨铁产能，在泉州闵光建设100吨转炉2座，在罗源闵光建设110吨转炉1座，在本部建设1950m3高炉2座，合计建设钢产能355万吨、铁产能331.8万吨。项目计划建设时间跨度从2021年到2025年，未来公司钢铁主业将继续强化发展。 行业供给严格受控，盈利仍处较高水平当前，行业供给大幅下行，四季度秋冬季限产即将展开，且冬奥会召开在即，重点区域限产有望延续。在需求走弱背景下，粗钢产量的大幅下降一方面支撑钢材供需，钢材库存持续去化；另一方面抑制原料需求，打压原料价格，形成了在供需双弱格局下，行业盈利相对保持景气的局面。公司地处福建，当地长材价格长期高于北方地区，特别是在冬季，南北方施工差异将导致价差进一步扩大，有利公司盈利。 风险提示需求端出现超预期下滑。粗钢产量平控政策落地力度不及预期。 投资建议：维持 “增持”评级公司作为区域龙头，产品享有市场溢价，分红稳健。考虑到粗钢产量平控政策对公司产量的影响， 我们下调了业绩预测。预计公司2021-2023年归母净利润40.8/41.6/43.3（原预测46.2/49.1/51.6亿元），同比增速59.6%/2.0%/4.0%；摊薄EPS 为1.7/1.7/1.8元，当前股价对应PE 为4.3/4.2/4.0x，维持“增持”评级。

事件：公司发布三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润为33.03亿元，同比增长67.32%；第三季度归母净利润为5.74亿元，同比下降28.16%，较4-6月下降68.20%。 如若公司全年产量维持不增长，下半年粗钢产量环比将回落14.48%：2021年1-8月，福建省粗钢产量累计为1772万吨，同比增长8.3%，其中4-6月粗钢日均产量为8.52万吨，7-8月粗钢日均产量为6.64万吨，较4-6月下降22.03%；三钢闽光2020年粗钢产量为1137万吨，占福建省粗钢产量的比例为46.1%，假设公司今年全年粗钢产量与去年持平，则下半年粗钢产量预计为524.19万吨，同比下降7.02%，环比下降14.48%。 三季度钢材价格有所回落，预计公司钢材产品毛利将有所下滑：：公司产品以螺纹钢为主，三季度由于原料备库等原因成本处于较高水平，预计整体产品毛利率将有所回落。以福州地区螺纹钢吨钢毛利（成本滞后30天）为例，2021年7-9月测算吨钢毛利均值为758元，环比二季度下降17.23%。 公司增资首山化工，进一步稳定上游焦、煤供应链：2021年7月，公司拟以将收到的首山化工公司2020年度的分红款2273.97万元参与首山化工增资，公司对首山化工的持股比例维持不变为6.87%。近年来，三钢闽光通过战略参股首山化工公司，与首山化工公司的控股股东中平能化集团及其权属企业建立并保持着长期稳定的焦、煤供应链关系，参与本次增资有利于继续巩固与上游焦、煤燃料供应商的战略合作伙伴关系。此次增资有助于稳定公司焦、煤供应链。 四季度，公司有望进一步受益于长材供应收缩预期：2021年1-7月，非重点钢企产量增幅（12.49%）大于重点钢企产量增幅（8.69%），这也意味着8-12月以生产建筑钢材为主的非重点钢企减产的压力更大，且近期江苏地区限产趋严，区域内长材产量占比较高，预计后续建筑钢材供应收缩力度加大。公司作为长材龙头企业，预计将大幅受益于四季度长材价格及利润的修复。截至10月8日，上海地区热卷与螺纹吨钢价差已由正转负降至-130元/吨，螺纹现货吨钢利润达到了1173元，达到了2019年以来高位水平，热卷现货吨钢利润仅为827元。 盈利预测、估值与评级：作为长材龙头企业，三钢闽光将大幅受益于四季度长材价格及利润提升，盈利能力有望进一步改善。我们维持对公司2021-2023年的盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为46.81、49.29、50.38亿元，对应EPS分别为1.91、2.01、2.06元，维持公司“增持”评级。 风险提示：福建省粗钢产量压减预期趋严；建筑钢材下游需求大幅回落

2020年实现归母净利润25.6亿元，业绩符合市场预期2020年，公司完成罗源闽光100%股权收购，形成四大生产基地，具备年产钢能力1200万吨。疫情影响下，公司上半年主动减产，全年粗钢产量1137.1万吨，同口径同比下降8.3%。此外受到原材料价格大幅上涨和高炉大修影响，公司实现归母净利润25.6亿元，同比下降40.9%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。 板强长弱，长材产品毛利率回落板强长弱，长材产品毛利率回落公司产品以长材为主，产品销售价格长期高于周边城市，2020年，闽光建材省内市场均价高于周边上海、杭州、南昌、广州均价31元/吨。 公司虽享有一定的产品溢价，但在需求偏弱而原材料价格大幅上涨的环境下，毛利率下降明显。2020年，公司螺纹钢产品毛利率为13.8%，同比下降5.8个百分点；中板毛利率为18.1%，同比上涨1.8个百分点。 一季度盈利大幅改善一季度盈利大幅改善一季度随着行业需求改善，钢材售价抬升，钢厂盈利改善。一季度福州地区螺纹钢、中板均价分别升至4689元/吨、5042元/吨，同比分别增长26.3%、28.9%。在此环境下，公司产销情况明显改善，预计实现归母净利润8.6-9.8亿元，同比增长50.7%-71.7%。近期北方钢厂限产，抑制产量增速，钢价持续上涨，截至4月22日，福州地区螺纹钢、中板均价分别升至5160元/吨、5750元/吨。 风险提示：钢材消费大幅下滑。 投资建议：维持维持““增持”评级”评级公司作为区域龙头，产品享有市场溢价，分红稳健，且未来产能具备增长空间。近期，钢材价格大幅上涨，考虑到碳中和背景下行业盈利有望持续改善，我们上调了业绩预测。预计公司2021-2023年收入554/580/610亿元，同比增速13.9%/4.8%/5.0%，归母净利润32.6/33.7/34.5亿元，同比增速27.4%/3.4%/2.4%；摊薄EPS为1.3/1.4/1.4元，当前股价对应PE为6.5/6.3/6.2x。估值存在修复空间，维持“增持”评级。

20Q3归母净利同比增3% 20年10月23日，公司发布三季报，20年M1-9营收352亿元（yoy-5%），归母净利20亿元（yoy-41%）；20Q3营收123亿元（yoy-6%），归母净利8亿元（yoy+3%），因罗源闽光于20年中报并表并追溯调整，20Q3营收、归母净利环比情况无法考证。公司已完成对罗源闽光收购并于20年中报并表，区域龙头地位进一步凸显，我们看好公司未来发展。维持前期盈利预测，预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元，维持“增持”评级。 20Q3销售毛利率环比改善2.1pct 20Q3，公司销售毛利率13.6%（yoy+2.1pct），同比改善较多，一方面或因福建地区地产等建筑用钢需求表现较好，据Wind，20Q3福建地产投资同比增15.1%，高于全国11.8%的增速表现；区域钢价表现坚挺，同期福建地区螺纹钢均价同比仅降0.9%，好于全国3.2%的降幅表现。另一方面或因物联云商项目持续发力，推动公司降低原材料成本，据20年中报，公司积极开展采购降本，力争全年采购国内铁矿100万吨以上。20Q3，期间费用率4.8%（yoy+2.1pct），主要因研发投入加大、研发费用增加；销售净利率6.5%（yoy+0.5pct）。 罗源闽光、漳州闽光仍有降本增效空间 罗源闽光20Q3营收、归母净利无法考证，但从20年中报看，20H1三明本部（近似用母公司口径替代）、泉州闽光、漳州闽光、罗源闽光（均未上市）净利润分别为7.2、2.9、-0.2、1.1亿元，净利率为6.1%、6.4%、-6.0%、2.0%，漳州闽光、罗源闽光盈利能力相对较低，考虑两者均为公司于近期并入管理，且物联云商项目对购销两端渠道进行整合，或仍有降本增效空间，未来盈利能力或可改善。20Q4地产新开工或较好，基建投资或偏温和地产方面，据Wind，百城住宅用地成交面积是地产新开工面积的领先指标，基于近月百城住宅用地成交面积的表现，我们认为20Q4地产新开工将有较好同比表现。基建方面，据华泰固收《增速测不准与重点看结构》（2020.10.19）观点，20Q4政府工作重心或沿着十四五规划向中长期考虑，新项目或留至明年初开工，基建投资或保持温和态势。 区域龙头地位进一步凸显，维持“增持”评级 公司已完成对罗源闽光收购并于20年中报并表，粗钢产能规模达1202万吨，区域龙头地位进一步凸显；另外，公司钢材区域、品牌溢价优势仍在，沿海靠港可降低原料运输成本。我们维持前期盈利预测，预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元。可比公司PB（2021E，Wind一致预期）均值为0.73倍，考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势，给予公司0.8倍PB（2021E）估值，BPS（2021E）取为9.32元，对应目标价7.46元（前值为7.73元），维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；疫情发展超出预期。

20H1归母净利同比降54%，维持“增持”评级20H1，公司实现营收229亿元（yoy-5%），归母净利12亿元（yoy-54%）；因罗源闽光于20年中报并表并追溯调整20H1业绩，20Q2公司真实业绩情况无法追溯。罗源闽光并入后，公司粗钢产能达到1202万吨，区域龙头地位进一步凸显，且钢材区域、品牌溢价仍在。考虑到罗源闽光并入，我们预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元，仍维持“增持”评级。 20H1长材毛利率下滑幅度更大20年6月，公司正式完成对罗源闽光100%股权的收购，于20年中报正式并表，公司粗钢产能从1000万吨扩张至1202万吨。20H1，公司分别产铁、钢、材496、573、567万吨，以粗钢产量年化测算，20H1产能利用率达95%。20H1，公司钢铁主业毛利率12.2%（yoy-5.5pct）；分品种看，长材毛利率下滑更多（其中螺纹钢同比降8.8pct），板材表现相对较好，毛利率达18.4%（yoy-1.8pct）。另外，公司积极开展采购降本，力争全年采购国内铁矿100万吨以上。 罗源闽光盈利能力相对较低，未来或可改善20H1，费用中变动较大的为财务费用，达0.91亿元（yoy+1.05亿元），主要因利息支出增加；期间费用率达3.8%（yoy+0.7pct），主要因财务费用率上行较多（yoy+0.5pct）。销售净利率5.1%（yoy-5.5pct），主要因毛利率下滑、费用率上行。分基地看，20H1三明本部（近似用母公司口径替代）、泉州闽光、漳州闽光、罗源闽光净利润分别为7.2、2.9、-0.2、1.1亿元，净利率为6.1%、6.4%、-6.0%、2.0%，漳州闽光、罗源闽光盈利能力相对较低，考虑到物联云商项目对购销两端渠道进行整合，未来或可改善。 20H1，经营性现金流25.6亿元（yoy+10.8亿元），主要因支付税费减少。 地产表现不弱，预计基建仍然乐观据国家统计局，20年7月地产、基建、制造业投资当月同比分别为11.7%、7.9%、-3.1%，制造业仍处分化。据华泰固收《经济继续修复，金融边际放缓》（2020.8.25）观点，地产方面，虽然融资政策边际收紧，但短期地产投资增速或仍处高位、有一定韧性；基建方面，财政“弹药”充足、洪涝影响消退以及保就业诉求倒逼，后期基建投资增速仍较乐观。 区域龙头地位进一步凸显，维持“增持”评级公司已于完成对罗源闽光收购，粗钢产能规模达1202万吨，区域龙头地位进一步凸显；另外，公司钢材区域、品牌溢价优势仍在，沿海靠港可降低原料运输成本。考虑到罗源闽光并入，我们预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元（前值为0.99/1.11/1.14元）。可比公司PB（2020E，Wind一致预期）均值为0.87倍，考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势，给予公司0.9倍PB（2020E）估值，BPS（2020E）取为8.59元，对应目标价7.73元（前值为7.96-8.38元），维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；疫情发展超出预期。

二季度业绩环比改善：上半年特别是一季度，公司受新冠疫情影响比较大。公司一季度生铁、粗钢、钢材产量分别为202万吨、227万吨、227万吨，同比分别下降6%、10.5%、8.7%（不含罗源闽光）；同时，公司一季度钢材价格同比也出现下降，据公司披露的数据：1月6日至4月26日期间，公司主要产品价格都出现下调，其中建材下调250-300元/吨；圆钢及制品材下调550-600元/吨；中厚板下调100元/吨。整体上看，一季度公司量价齐跌，受疫情影响较大。自3月下旬开始，公司生产强度逐步恢复正常。5月份，公司三明本部铁、钢、材等产量均创月产历史最好水平。同时，二季度公司完成罗源闽光现金收购并纳入半年报合并范围，若扣除罗源闽光盈利数据（2020年上半年净利润1.14亿元），公司二季度净利润5.59亿元，环比一季度净利润增长10.69%（同口径），业绩明显改善。 公司拟回购股份，彰显对公司发展前景的信心：基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司价值的判断，公司拟以自有资金总额不低于1亿元(含)，且不超过2亿元(含)，以集中竞价交易方式回购公司股份，并用于实施股权激励。回购价格为不超过10.50元/股。本次回购股份的实施期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。公司本次实施股权激励，将有利于进一步健全公司长效激励机制，充分调动核心员工积极性，提高公司竞争力，推动公司长远发展。 盈利预测与投资建议：根据公司最新经营情况，我们维持公司2020-2022年归母净利润为21.38亿元、22.18亿元、23.08亿元的盈利预测。公司成本控制能力与营运能力在行业内依然位于前列，同时公司产品在周边区域享有一定溢价空间；公司27日收盘价距回购股份价格上限还有超过50%的空间，维持“推荐”评级。 风险提示：1、疫情反复导致经济增速大幅放缓的风险。如果疫情不断反复，将拖累全球经济恢复进程进而影响国内经济增速，导致行业景气度进一步下降。2、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨，将造成公司生产成本上升，导致公司利润被侵蚀，影响公司经营和健康发展；3、生产安全事故影响。黑色冶金行业生产安全事故易发生，容易造成相关行业公司生产经营不稳定。

事件 8月28日，公司公布2020年半年报：公司2020年上半年实现营收229.02亿元，同比降低4.63%；实现归母净利润11.75亿元，同比降低54.08%。此次合并利润表范围包含了2020年6月收购的罗源闽光经营利润，并对2019年经营数据进行了追溯调整。 降本增效难抵趋势性压力受疫情业绩下滑明显 20年上半年受疫情影响，下游需求滞后、钢材库存高位运行、原材料价格持续攀升20年一季度月以来铁矿石价格持续高位，根据mysteel数据显示，20年6月62%澳洲粉矿远期现货价格为109.10美元/干吨，环比上涨5.11%，钢铁行业业绩普遍受到冲击。2020年上半年，公司产钢573.39万吨，生铁495.78万吨，钢材567.45万吨，焦炭20.89万吨，入炉烧结矿624.73万吨，球团矿88.71万吨。公司积极稳工稳产降本增效，3月份已将产能利用率恢复至100%，上半年国内矿采购总量同比增长48.62％，进口矿综合采购价格低于普氏均价1.5美元/吨，但多重压力下，业绩仍呈现趋势性下滑。20年H1公司实现营收229.02亿元，同比下降4.63%；实现归母净利润11.75亿元，同比下降54.08%，基本每股收益0.479元，同比下降54.12%。 整合产能加快升级创新强力推动公司转型 20年6月公司以自有资金215,182.84万元收购了罗源闽光100%股权，罗源闽光成为公司全资子公司，完成集团钢铁板块整体上市。同时，公司持续推进信息化建设，中板全过程质量跟踪系统一期项目、高新研发费用ERP归集信息系统上线运行，设备信息管理系统、人力资源管理系统功能进一步优化，数字档案室、电子签章系统开始着手建设。4月1日漳州闽光物联云商项目正式上线，公司四个生产基地物联云商项目已全部上线，实现钢铁全品种的一体化线上管控；罗源闽光产能升级改造项目、本部焦炉升级改造等项目建设全面推进；闽光大数据中心项目正式开工建设，技术创新将不断驱动公司科技、绿色、高效转型。此外，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金金额1-2亿元，回购价格不超过10.5元/股，本次回购股份将用于实施股权激励，这将助益公司内部管理。 投资建议 受疫情及原材料价格上涨影响，公司盈利有所下滑，因此我们将公司2020-2022EPS由1.60/1.77/1.79元/股调整为0.83/0.95/1.00元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期改变，原材料价格大幅波动及公司自身经营变动等。

2019年业绩:钢材量增价跌,实现营收455.1亿元、同比增25.6%,归母净利润36.7亿元、同比减43.5%。每股收益1.50元/股,ROE 为19.6%、同比降15.9PCT。 (1)2019年分红预案:拟每10股派现金红利2.5元,占2019年归母净利润的16.7%。 (2)产量:生产铁、钢、材和焦炭分别875.8、1037.1、1042.9、72.1万吨,同比分别增长5.8%、7.4%、8.7%和-16.6%。 (3)业务结构:长材营收、毛利占比分别为67.4%、84.6%,板材营收、毛利占比分别为12.6%、14.1%。 (4)盈利能力:吨钢盈利能力优于行业均值,吨钢期间费用较为稳定。 (5)经营质量:营运能力明显提升,获现能力和偿债能力有所下降。 2020Q1业绩:公司钢材产量同比下降8.7%,钢价同比涨、环比跌,营收、归母净利润分别同比增27.6%、减47.6%至106.5、5.0亿元。 2020年计划:公司计划生产钢材963.0万吨、较2019年实际产量减7.7%,营收、利润分别减少5.2%、33.6%,环保计划投资2.2亿元。 公司看点:福建省钢材需求较好,粗钢产量占福建省的43.4%,区域市占率高;积极购买钢铁产能指标,做大钢铁主业;控本能力较强,盈利韧性有望增强,持续稳定分红,PB_LF 估值处2011年来低位。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS 为1.06/1.16/1.25元,对应2020年5月7日收盘价,2020-2022年PE 为6.82/6.26/5.80倍,2020年PB 为0.86倍。综合考虑公司历史PB 估值中枢,区域优势明显,控本能力提升和盈利韧性增强,参照可比公司估值水平,我们预计公司2020年合理PB 为1.2倍左右,以2020年预测每股净资产8.43元计算,公司合理价值为10.12元/股,对应2020年PE 为9.55倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,计划产量完成度低于预期;新冠疫情对需求的影响。

营收增长,盈利下滑 2019年,公司钢铁产量有所增加,但受到铁矿石价格大幅上涨以及钢材价格下滑的不利影响,公司营业收入增长但盈利有所下滑。2019年,公司产钢1037.05万吨;实现营业收入455.11亿元,同比增长25.55%;归属于上市公司股东的净利润36.73亿元,同比下降43.55%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。公司业绩符合预期。 产品以长材为主,毛利率较高 公司是福建省钢铁龙头企业,“闽光”牌建筑用材是福建建筑钢材第一品牌。公司产品质量优秀,具备议价能力。2019年,公司螺纹钢产品实现营业收入188.88亿元,占总营业收入的41.52%,产品毛利率受成本上升影响下降至19.59%,但仍处于较高水平。 高效率,低成本,低负债 公司专注高效组织生产,各项技术指标持续进步。全流程降本工作不断推进,2019年合计降本增效1.29亿元。公司吨钢三费保持较低水平,2019年为146.57元,较2018年增长3.74元。年末公司资产负债率为36.86%,远低于行业平均水平。 强化钢铁主业发展 公司坚持钢铁主业强化发展路线,2019年成功购得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司的铁、钢产能指标(各100万吨);漳州闽光带钢生产逐步转入正轨,全年产量25.2万吨,2020年计划产钢36万吨。此外,公司也在积极推进罗源闽光收购相关工作,推动公司沿海战略的实现。 风险提示:钢材消费大幅下滑;罗源闽光收购进度不及预期。 投资建议:维持“增持”评级 公司属于区域龙头,产品享有市场溢价,成本管控优势突出,且未来产能具备增长空间。预计公司2020-2022年收入431/438/445亿元,同比增速-5.3%/1.6%/1.6%,归母净利润33.3/34.7/36.1亿元,同比增速-9.4%/4.1%/4.0%;摊薄EPS为1.36/1.41/1.47元。估值存在修复空间,维持“增持”评级。

事件4月 16日,公司发布 2019年年度报告:2019年公司实现归母净利润 36.73亿元,同比减少 43.55%;四季度归母净利润 8.48亿元,环比增长 30.03%。 报告期内实现基本每股收益 1.5元/股,上年为2.65元/股。公司计划以24.52亿股为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 2.5元(含税),按照 4月15日收盘价进行计算,股息率为 3.12%。 行业盈利能力 普遍下滑 公司 吨钢盈利水平 仍 维持领先2019年,公司钢材产销量1042.85万吨、1045.03万吨,同比分别增长8.71%、8.34%。但报告期内行业供给增加导致钢价承压,2019年福州地区螺纹钢、中板年均售价分别为 4076.80元/吨、4040.12元/吨,同比分别下跌 6.05%、8.81%。与此同时铁矿石价格的大幅上涨抬升公司生产成本,2019年公司营业成本同比增长 50.45%。虽然公司持续推进全流程降本,报告期内公司三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本 16.17元/吨、2.88元/吨,合计降本增效 1.29亿元,但在钢材价格回落与原材料成本上升的双重压迫下,公司业绩同比下滑。2019年,钢铁行业盈利能力普遍下降,但公司吨钢盈利水平仍维持行业领先,报告期内实现吨钢净利润 352.23元/吨,仍处于目前已披露 2019年年报的上市普钢企业前列。 产能 仍有扩张潜力 利于进一步 提升区域集中度公司是福建省最大的钢铁生产基地,目前具有年产 1000万吨的粗钢产能。 产品以建材为主,报告期内公司建材产品营收占比 52.83%。2019年,公司成功受让山钢新疆公司 100万吨的产能指标,同时计划拟以现金支付方式向控股股东三钢集团收购罗源闽光 100%股权。交易完成后,公司产能规模将进一步扩张,区域行业集中度增强。此外,公司产品在福建省具有较高的市占率与品牌优势,2019年公司 78.79%的营业收入均来自于福建省内,建材、普板和圆钢产品省内市场占有率分别在 55%、80%、68%左右,议价能力强。2020年福建确定省重点项目 1567个,总投资 3.84万亿元,省内钢材需求有望继续保持较高水平,同时“一带一路”建设将使得福建省钢材需求持续放量,公司作为福建地区钢铁行业的龙头企业将持续受益。 投资建议我们认为公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.60元/股、1.77元/股、1.79元/股,对应 PE 分别为 4.70、4.23、4.19,公司整体经营稳健,维持“买入”评级。 风险 提示 :上游原材料价格大幅波动、疫情导致需求出现大幅下降、及公司自身经营风险等。