深耕空港装备，协同应急救援装备，形成“双主业” 格局。 公司深耕空港装备三十余年，从机场电源设备发展为全球空港地面设备品种最全的供应商，在国内市场遥遥领先，部分主导产品市占率达 50%以上；公司 2010年收购北京中卓时代， 强势切入消防车领域； 公司 2015年通过收购营口新山鹰，拓展消防报警装备业务，进一步完善在应急救援装备领域布局。 空港装备行业受疫情影响较大， 2024年有望进入加速复苏通道。 公司核心业务为空港装备，该业务受下游机场及航司疫情期间盈利不佳影响，设备采购需求显著放缓。公司核心财务指标在 2020年之前保持较好态势， 2012-2020年，公司营业收入由 8.11亿元增至 29.7亿元， CAGR 为 17.6%；归母净利润由 0.89亿元增至 3.83亿元， CAGR 为 20.0%。 2021年以来，受空港装备需求不足及商誉减值处理影响，公司业绩表现有所波动。公司 2021-2023年营业收入分别为 30.8/23.5/24.0亿元；归母净利润分别为 0.51/2.40/1.29亿元。 国内空港装备业务 2023年四季度以来逐步复苏，进入 2024年需求呈现快速增长态势。公司预计， 2024年一季度实现归母净利润 4590-5049万元，同比增长50-65%。随着下游航司及机场盈利能力的逐步修复，公司空港装备国内业务有望进入加速复苏通道。 发力出海硕果累累，向全球空港装备龙头迈进。 公司电动化的空港装备 2019年起已在多国机场试用，为全面发力出海打下坚实基础。 2023年以来，公司积极参与各类国际展览会和贸易洽谈会， 通过展示创新产品和解决方案，进一步提升品牌影响力。 公司 2023年与 AERO-GSE 以及 TCR 开展交付及签约仪式； 2024年参加 Swissport 全球大区经理会议，强化全球战略合作伙伴关系。 公司依靠优质的产品和口碑，通过强化与海外空港地服及租赁龙头的合作发力出海， 硕果累累。 2023年前三季度， 公司国际空港装备签订合同 3.6亿元，同比增长超三倍； 2023年 11月，公司与 TCR 签订约 8-10亿元重大销售协议； 截至 2024年 3月 21日，公司新签国际订单 2.8亿元，同比增长超五倍。 公司作为国内领导品牌发力海外，有望打造成全球空港装备龙头。 大应急体系为应急救援装备打开蓝海市场。 自 2018年成立应急管理部，“大应急、全灾种”也成为新时代的救援处置要求。《“十四五”应急救援力量建设规划》 目标到 2025年，国家级专业应急救援力量任务范围基本覆盖近 20年重大灾害事故发生区域和新生高风险区域。应急救援装备优化结构、补齐短板将为公司应急救援产品销售提供机遇。 此外， 中央财政于 2023年四季度增发 2023年特别国债 1万亿元， 部分资金将用于支持实施救援能力工程建设。 公司消防车业务平台北京中卓时代已成为华北地区规模最大的消防车制造企业，将显著受益大应急体系建设。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 24.0、 30.1、 37.3亿元；归母净利润分别为 1.29、 3.09、 4.16亿元； EPS 分别为 0.24、 0.58、 0.78元。 考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，给予公司2024年 25倍 PE，对应目标价为 14.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动致下游需求减弱；海外市场拓展不及预期； 商誉减值风险； 市场竞争加剧致盈利能力下降等。

事件：威海广泰发布威海广泰发布2023年度业绩快报和2024年第一季度业绩预告年第一季度业绩预告，公司业绩拐点显现：：1）2023年公司营收24.03亿（+2.43%），归母净利润1.29亿（-46.34%）。2）预计2024Q1公司实现归母净利润4590-5049万，同比增长50-65%；实现扣非净利润4096-4457万，同比增长70-85%。 点评：点评：威海广泰是国内领先的空港装备与应急救援装备龙头，国内需求拐点已至，产品出海持续提速，万亿国债万亿国债+设备换新+低空经济政策催化，低空经济政策催化，重申“买入”评级。市场可能担心海外市场竞争激烈，但我们认为，1）公司持续加大研发投入，空港装备性能国际先进，电动化产品全球领先；2）公司持续推行国际化战略，不断加深与头部租赁、地服公司合作的广度、深度，全球市占率有望不断提升。3）我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.29/3.2/4.33亿，CAGR为83.3%，对应PE分别为41/16/12倍，重申“买入”评级。 2024Q1单季业绩同比增长50-65%，创下2021Q2以来最高以来最高单季增速：单季增速：1））国内空港装备需求拐点已至：自2023Q4以来逐步复苏，公司取得订单同比大幅增加。2）产品出海）产品出海不断提速：：2023年以来，公司国际空港装备业务取得重大突破，订单大幅增长，规模逐季加大。3）24Q1新签订单新签订单数额亮眼：截至2024年3月20日，公司新取得国际订单2.8亿元（+520%）、国内订单1.9亿元（+179%），空港装备业务新订单合计4.7亿元（+312%）。4））公司积极采取预投、提高生产效率等方式，生产与交付效率逐步提升。 持续推动国际化战略，市场天花板有望迎来质的飞跃：：1）全球空港装备市）全球空港装备市场空间广阔：：据美国AlliedMarketResearch数据显示，2019年全球地面支持设备市场规模130.2亿美元，预计2020-2027年CAGR为6.7%。2））海外销售模式与国内不同，更多的是面向与机场和航空公司合作的第三方服务商：：包括全球最大的地服设备租赁公司TCR，全球头部地服公司Swissport、Dnata、明捷（Menzies）、新翔集团等。3）公司）公司通过与第三方服务商合作，市场提升潜力较大：面对100多个国家、1000多个机场和航空公司的全球市场，设备采购需求量较大。 持续加深与第三方服务商合作，产品出海有望提速：产品出海有望提速：1）国际化战略步入收）国际化战略步入收获期：2023年11月公司与TCR签订重大销售协议，3年销售300台电动摆渡车、食品车和一定数量的移动充电电源，标的金额8-10亿元，首批货物将于2024Q1交付，货值1284万美元。2）合作深度不断加深：2024年3月11-15日，TCR来公司访问，深度交流了全套机场电动化解决方案、全球产品布局、售后合作等事项。3）出海合作有望多点开花：2024年2月6日公司与Swissport全面深入交流，提出2024年将在中东、澳大利亚及拉丁美洲地区重点开展合作，同时在欧洲市场针对电动化产品加深合作。 风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，产品出海不及预期风险，商誉减值风险

威海广泰是国内领先的空港装备与应急救援装备龙头，随着民航业景气拐 点显现、公司出海战略提速，以及低空经济、万亿国债、设备换新等政策催化，公司或将迎来业绩、估值的双提升，首次覆盖给予“买入”评级。市场可能担心后疫情时代民航业景气波动，但我们认为，1）2023年以来国内民航业生产稳健恢复，空港设备需求拐点将至，公司作为空港装备龙头有望充分受益；而低空经济、万亿国债、设备换新等政策亦有望刺激应急救援装备需求增长。2）公司持续推行国际化战略，持续加强与全球前五大地服/租赁公司合作，产品出海不断提速，全球市场份额有望持续提升。3）我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.55/3.2/4.33亿，CAGR 为67%，对应PE 为31/15/11倍，给予“买入”评级。 量变到质变，30年如一日的技术积累奠定威海广泰从“追随者”到“领跑者”的蜕变：1）复盘过去，公司从仿形到自主创新，逐步成为全球领先的空港装备厂商：产品覆盖飞机所需所有地面设备，部分主导产品国内市占率超50%。2）2016-2021年公司营收CAGR 达14.6%：自15.6亿增至30.8亿；2022年受疫情影响需求萎缩，公司营收降至23.5亿（-23.8%）。3）展望未来，供需共振，新产能或为公司成长提供新动能：公司于2023年11月发行可转债募资7亿元用于产能建设，达产后将新增年产520台应急救援装备、95台空港装备的产能，较现有产能分别增加43%/7.6%。4） 回购股份彰显发展信心：截至2024年2月，公司以7393万元累计回购1120.45万股（占总股本2.1%），价格区间5.82-7.29元，均价6.6元。 拐点：国内民航运输业景气修复，空港装备需求拐点将至：1）2023年我国民航业运输生产稳健恢复：运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别恢复到2019年的91.9%、93.9%、87.6%，全行业减亏1872亿元。2） 2024年1月我国民航业进一步恢复：国内、国际航线旅客周转量分别增长33.2%、723.3%，达到2019年同期的118.3%、70.7%；3）国际航空市场恢复进一步加快：据民航局数据，2023/2024冬春航季共有150家国内外航空公司的每周16680班客运航班计划申请获得批复；到2024年3月31日，中美对开航班数有望达到每周100班。 出海：公司国际化战略步入收获期，市场天花板或迎质的飞跃：1）全球地面支持设备市场空间广阔：据Allied Market Research 数据，2019-2027年全球地面设备市场规模有望自130.2亿美元增至220亿美元，CAGR 为6.7%。2）国际合作多点开花，市场天花板不断打开：2023年以来，公司与TCR 签订8-10亿元重大销售协议，并持续加强与Swissport 等全球地服龙头合作，目标客群拓宽为100多个国家、1000多个机场和航空公司。3）装备出海成果丰硕，全球份额或将持续提升：公司业务现已遍布全球70多个国家和地区，2022年装备出海量增长95%。4）我们认为，随着与全球龙头的合作不断加深，未来公司产品出海有望进一步提速。 受益于万亿国债、设备换新、低空经济政策催化，应急救援装备有望成为公司发展新引擎：1）万亿国债有望拉动救援装备需求：财政部消息，万亿国债中自然灾害应急能力提升工程补助资金585亿元，将用于支持实施救援能力工程建设；子公司中卓时代作为华北规模最大的消防车制造商，或将充分受益。2）移动医疗装备有望成为公司业绩增长新亮点：子公司广泰医疗中标吉林国家紧急医学救援基地项目，总金额5451.97万元。3）无人机业务有望受益于低空经济发展浪潮：公司已成功开发多系列固定翼无人机，正在研制多旋翼、大载荷消防救援无人机，我们认为，公司无人机产品或与应急救援装备互为补充，有望为公司发展开辟新市场、新机遇。 风险提示：宏观经济波动风险，产品出海不及预期风险，商誉减值风险

国产空港装备龙头企业，应急救援装备主要供应商，竞争优势明显： 公司空港装备涵盖机场六大作业单元飞机所需的所有地面设备，具备为一座机场配套所有地面保障设备的能力， 部分主导产品国内市场占有率达50%以上，是全球空港地面设备品种最全的供应商。 应急救援装备各板块处于优势竞争地位。公司技术实力强劲，自主创新能力突出，智能制造水平领先。所在的业务领域对装备供应商均设有严格的准入门槛与认证要求，有利于公司形成稳定的销售网络，同时也使得新竞争对手难以进入。系列产品在空港装备行业已形成了很高的品牌认知度。 民航复苏+柴油换电，凭技术和成本优势快速拓展国际业务： 威海广泰空港装备产品种类齐全，品种数量位居全球第一，竞争优势明显。 公司拥有科技部认定的行业唯一“国家空港地面设备工程技术研究中心”实验室，有力支撑公司技术自主创新，已经完成全系列空港装备电动化。公司电动空港产品领先全球。 已经获得国内外市场青睐，产品全球影响力不断提升。国内外航空产业稳步复苏，国内市场新改扩建机场业务需求上升，公司积极参加国际空港装备展会，同全球头部地服公司与 GSE设备租赁公司深化合作， 2023 前三季度， 公司国际空港装备签订合同再创新高，累计签订合同金额达 3.6 亿元，同比增长 324%，实现销售收入 2.18 亿元，同比增长超 300%。 作为电动化空港装备的引领者，在国际市场实现了换道超车。子公司广大航服业务质量也获得 Swissport等国际大客户认可，取得深入合作意向。 万亿救灾国债+以旧换新+低空经济，公司产品深度契合国家最新政策需求，有望深度受益。 威海广泰占据我国消防行业前三大市场份额， 也是方舱类移动医疗设备领域主要供应商， 同时系无人机产业链中游飞控系统代表性企业，业务竞争优势明显。 2023-2024 年国家前后出台“万亿救灾国债”、“以旧换新”、“低空经济”等相关文件，将会带来大量装备需求， 公司有望抓住发展机遇，在新一轮政策红利中深度受益。 盈利预测与投资评级： 国内外航空业恢复叠加公司电动化技术优势，公司国际业务开辟新局面，提供强劲增长动力。 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 24.11/30.43/36.26 亿元；归母净利润 1.60/3.34/4.43 亿元；对应 PE 分别为 29/14/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；市场竞争加剧的风险；商誉减值风险

公司发布2022年半年报：上半年实现营收10.7亿元，同比-25.3%；归母净利润0.91亿元，同比-56.2%。 投资要点 疫情影响空港及特殊行业招标采购节奏公司二季度单季实现营收5.43亿元，同比-34%；实现归母净利润0.29亿元，同比-78%，空港装备及特殊行业招标及需求节奏均受到疫情影响，业绩出现明显波动。公司上半年综合毛利率31.8%，同比-3.1pct；净利率8.34%，同比-6.3pct；期间费用中，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0%、7.7%、7.9%、0.5%，同比分别+0.6pct、+2.3pct、+2.1pct、+0.2pct。公司上半年研发支出为0.84亿元，同比+2.3%，研发投入强度未受业绩短期波动影响。 空港装备拐点已近，海外市场空间广阔2022年上半年受到疫情反复影响，民航运输生产规模大幅萎缩。随着该轮疫情逐渐得到有效控制，叠加相应出台惠及民航政策，航空运输市场这逐步恢复，公司作为空港龙头将率先受益。国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，增加民航应急贷款额度1500亿元，支持航空业发行2000亿债券，并研究解决民航基础设施建设资金短缺等问题。1-5月份，国内民航完成固定资产投资达到343亿元，同比+6.60%。从国际市场来看，2022年1-5月航空旅客周转量同比+85.9%，预计2022年全球航空旅客运输量将升至37.8亿人；全球货物运输量将达0.68亿吨，同比+4.30%。此外，公司新设广泰德国，剑指国际空港装备市场；公司与Hitzinger联合研发生产的储能电源车完成在慕尼黑机场的试用，并确定长期批量采购需求，标志着初步打开欧洲市场。 军品领域业务拓宽，可持续发展强公司2022年上半年实现军品收入2.34亿元，同比-67.2%，占公司收入比重21.9%。公司持续加强特种装备升级改造形成新增量，加强技术研发投入，并向移动医疗、制氧装备、后勤保障等新方向积极拓展市场。我国2022年国防支出预算1.45万亿元，同比+7.10%。与军事大国相比，我国国防费仍处于较低水平。伴随十四五等一系列规划陆续出台，军队全面加强实战化练兵备战成为大势所趋，机械化、信息化、智能化融合发展成为新的方向，保障了军工业务需求长期稳定增长。 盈利预测公司航空和军品业务招标进度受疫情影响显著，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为27.6、34.3、40.9亿元，归母净利润分别为2.79、3.90、5.16亿元，当前股价对应PE分别为17、12、9倍，随着疫情影响的减弱，航空需求已出现恢复迹象，考虑到公司股价经过调整，当前估值已具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；军品周期性采购对公司收入波动性的风险；国际市场开拓不及预期的风险等。

计提商誉轻装上阵，剔除影响后经营稳健公司2021年实现营收30.8亿元，同比+3.85%，归母净利润为0.51亿元。受计提商誉减值3.44亿元及军品审价影响，公司利润显著下滑。若剔除以上因素影响，公司全年实际营业收入为31.4亿元，同比+5.78%，归母净利润为4.44亿元。同比+15.85%。公司经营性现金流净流出4.22亿元，主要受结算效率影响，有3.6亿元货款在2022年1月1日收到，另外受疫情影响部分回款有所延迟。公司2022年一季度实现收入5.26亿元，同比-12.8%；归母净利润6183万元，同比-17.5%。 民用空港设备需求复苏可期2021年，国内民航业逐步恢复增长，民航完成投资约1150亿元，同比增长6.4%。据中国民用航空局，2021年我国境内运输机场共有248个，同比新增7个。《“十四五”民用航空发展规划》指出，中国民航业2021-2022年是恢复期和积蓄期，加快重大项目实施，调控运力投放，稳定扶持政策，积蓄发展动能，促进行业恢复增长，力争2022年底颁证运输机场达256个，同比将再增加8个。2020-2021年受疫情影响，采购招标不及预期，而机场的新建及改扩建仍在进行，预计前期积蓄的空港设备需求将在未来两年持续释放，公司作为空港地面设备龙头将显著受益。另一方面，公司持续加大研发投入力度，2021年研发投入2.03亿元，同比增长29.0%，研发费用率提升1.3pct至6.6%。公司完成了登机桥研发，实现空港地面设备品类全覆盖；35T电动平台车及50T电动牵引车填补行业空白。而在国际市场方面，公司与全球大型的地服公司Swissport签订三年框架采购协议，部分产品完成了CE认证和澳洲认证。公司还设立广泰德国，以欧洲空港装备市场为突破口，迈出全球化步伐。 军工需求旺盛，新款无人机完成验证公司2021年实现军品收入14.1亿元，同比增长40.9%，占公司收入比重提升至46%。我国2022年国防支出预算1.45万亿元，同比增长7.1%，环比提升0.3pct。我国国防实力与全球经济地位并不匹配。在多变的安全形势挑战下，我国国防建设将推动军品保持旺盛需求。另外，公司多款新型无人机研发顺利推进，一款新型无人机已完成全系统全过程飞行验证。该机型是公司自主研发、具有完全独立知识产权、国内先进的高亚音速无人机，具备高空、高亚音速、高机动飞行能力，有望提升公司无人机产品在特殊领域需求的份额。 盈利预测预计公司2022-2024年收入分别为35.7亿元、42.8亿元、51.5亿元；归母净利润分别为4.13亿元、5.13亿元、6.22亿元，当前股价对应动态PE分别为10、8、7倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险等。

事件：公司 8月 24日公告，2021年上半年营业收入 14.30亿元（+34.62%），归母净利润 2.08亿元（+62.01%），毛利率 34.82%（+1.31pcts），净利率 14.62%（+2.49pcts）。其中，2021年第二季度营业收入 8.27亿元（+32.45%）。 投资要点： 营收规模性增长，盈利能力显著提升：公司秉承“多品种、小批量、定制化”发展战略，业务领域包括空港装备、消防救援装备、军工装备、无人机、移动医疗装备、电力电子装备等。2021年上半年，面对全球疫情持续反复，国际空港市场回暖缓慢，国内机场采购订单推迟，原材料大幅上涨等一系列复杂多变的内外部环境，公司实现营业收入 14.30亿元（+34.62%），归母净利润 2.08亿元（+62.01%），扣非归母净利润 1.95亿元（+57.03%）。子公司中卓时代实现营收 6.11亿元（+38.43%），净利润 4606.96万元（+27.66%），主要是军工产品订单增加。 行业维度，航空产业实现收入 7.23亿元（+ 41.27%），占比 50.59%，毛利率 46.87%（+4.43pcts）；消防行业 6.67亿元（+38.37%），占比 46.67%，毛利率 21.48%（-3.19pcts）。产品维度，空港地面设备收入 7.19亿元（+55.20%），占比 50.28%，毛利率 46.83%（+4.57pcts）；消防车及装备 6.06亿元（+39.71%），占比 42.42%，毛利率 20.06%（-2.82pcts）；消防报警设备 6085.51万元（+26.31%），占比 4.26%，毛利率 35.58%（-5.13pcts）。其中，空港地面设备毛利率水平较高，是公司规模最大、成熟度最高、实力最强的板块，产品品种数量位居全球第一，部分主导产品国内市场占有率达 50%以上；消防救援装备包含消防装备业务和应急救援保障装备业务，整体实力在我国消防车行业位居前三，市占率 10%左右。报告期内消防救援装备毛利率水平有所下降，主要由原材料价格上涨导致，消防车及装备和消防报警设备产品营业成本同比增速（44.82%和 37.25%）均高于营业收入同比增速（39.71%和 26.31%）。 客户维度，面向军队实现收入 7.14亿元（+191.26%），消防救援队 2.83亿元（-12.61%），机场 1.18亿元（-51.01%），航空公司 6008.59万元（+22.12%），建筑承包商 6092.11万元（+26.45%），出口 1326.96万元（-45.07%），其中，面向军队收入大幅提升。军工装备包含军用机场设备及特种车辆业务，涉及 20多个系列近百种型号，覆盖全部军兵种，是各航空兵部队地面保障装备研制的引领者，其他军兵种的重要参与者；无人机包含固定翼和多旋翼军用无人机。 报告期内，公司销售费用 7734.70万元（+8.38%），主要因售后服务费及营销费用增加；管理费用 7711.38万元（+24.80%），主要因股权激励费用和管理人员薪酬增加；财务费用 497.01万元（-61.72%），主要因利息收入及汇兑收益增加。研发投入 8246.80万元（+36.34%），增幅较大，因委托外部研发费用及研发材料投入增加，同时由于公司效益提高，技术人员薪酬增加。 报告期末，公司应收账款 14.44亿元（较上年末+25.25%），存货 13.81亿元（较上年末+3.17%），合计占总资产比例 51.84%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-7.80亿元（-440.51%），主要因报告期内实现收入部分在2020年已收到预收款，以及支付采购款、税金及职工薪酬增加；投资活动产生的现金流量净额为 2.40亿元（-29.90%），主要因赎回理财产品与购买理财产品差额较上年同期减少，同时固定资产及股权投资增加较多；筹资活动产生的现金流量净额为 1.30亿元（+157.49%），因吸收投资和借款增加导致。由于报告期内公司业务量增多，尤其是军品占比提升，现金流出现波动，预计随着已有合同执行和新签合同落地，现金流情况会有所改善。 军品在手订单充足，市场需求旺盛：2021年 7月 1日，公司发布公告，称收到与特殊客户签订的 6份《订购合同》，合计金额为 6.56亿元，涉及 4型特种产品，占公司 2020年营业收入 22.12%，为公司获取的批次金额最大的特殊业务合同。无人机方面，报告期内新产品任务型干扰机及某型靶机成功进入市场。2021年 3月 12日，公司发布公告，公司拟投资不超过 18亿元在威海市临港经济技术开发区投资设立子公司，建造新的装备生产基地，用于空港装备、消防装备、特殊装备、应急救援装备等各类产品的生产制造。项目建成后可大幅提升公司生产能力，缓解生产压力。2020年 12月23日，中央军委发布《军队后勤条例》，重塑军队后勤体系，理顺后勤保障关系，健全后勤工作制度。随着武器装备的不断升级、实战化训练水平和层次的不断提升、后勤工作的不断加强，军用保障装备的需求持续扩大。公司计划在保持定型产品稳定增长的基础上，重点围绕十三五、十四五科研项目招投标开展工作，为后续市场可持续发展奠定基础。 全球空港地面设备品种最全的供应商，未来拟定三点战略规划：目前公司在国内和亚太地区的市场均占有主导地位，公司拟定三点未来战略规划： （1）把握电动化、智能化机遇，2020年以来，“碳中和”理念驱动下，国内电动化空港装备占比逐步提升，重点区域内机场严格按照新购产品 100%电动化考核。2021年上半年，公司所有电动产品均投入市场，电动无杆牵引车成功落地商飞，电动化产品销售持续增加； （2）加快廊桥和电动抱轮牵引车等新产品研发，其中，廊桥项目完成整机装配，进入调试验证阶段，争取尽快投放市场；抱轮牵引车项目计划今年取得资质，年内形成销售； （3）凭借国内经济复苏先发优势开拓国际市场，在未来五年成为全球空港装备制造龙头企业。2021年 7月 14日，公司发布公告称，拟以自有资金出资 25万欧元在德国投资设立全资子公司，同时组建销售中心和研发中心，负责公司产品在欧洲地区的销售与维修。公司计划在疫情好转之后迅速抢占市场份额，进一步打开欧洲空港装备市场。 业绩增长势头强劲：2018年至 2020年是公司经营业绩持续快速增长时期。2018年至 2020年分别实现营业收入 21.87亿元（+21.23%）、25.51亿元（+16.65%）、29.65亿元（+16.21%）；扣非净利润为 2.16亿元（+137.06%）、2.53亿元（+17.05%）、3.69亿元（+45.60%）。2020年 12月 14日，公司通过 2020年限制性股票激励计划，各年度业绩考核目标为以 2019年业绩为基数，2020年/2021年/2022年营业收入增长率不低于 10%/21%/33%。公司计划经过 5年努力从传统生产制造企业向智能制造企业的转型，从以国内市场为主发展成全球化企业，未来业绩有望保持强劲的增长势头。 投资建议：公司是先进的智能化高端保障装备制造平台企业，连续多年实现营收规模性增长，盈利能力显著提升。空港地面设备产品种类齐全，国内市场占有率领先，国际市场积极布局，未来发展方向规划明确；军品在手订单充足，市场需求旺盛，受益十四五期间军工行业高景气度；消防救援装备、移动医疗装备和电力电子装备持续开拓，各板块协同发展。综合以上因素，我们认为公司还存在进一步的业绩增长空间。 我们预测公司 2021、2022、2023年归母净利润分别为 5.14亿元、6.77亿元、8.12亿元，EPS 为 0.96元、1.27元、1.52元，当前股价对应 PE 分别为 16.65倍、12.58倍、10.51倍，结合公司盈利能力及行业景气程度，同时参考同行业平均水平，给予公司 2021年 20倍 PE 水平，给予“买入”评级，目标价格为 19.20元。 风险提示：新冠肺炎疫情、宏观经济风险、民航运输风险、市场竞争加剧风险、国际业务开拓风险。

事件：2021年8月24日，公司发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入14.30亿元，同比增长34.62%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长62.01%。 以智能化高端保障装备制造平台为目标，航空运输稳健恢复，核心业务稳步发展，盈利能力提升明显：空港装备方面，公司空港地面设备产品种类齐全，涵盖飞机所需的所有地面设备，具备为一座机场配套所有地面保障设备的能力，部分主导产品国内市场占有率达50%以上，是全球空港地面设备品种最全的供应商。2021年上半年航空旅客运输稳健恢复，国内市场恢复到疫情前水平。上半年，全行业共完成旅客运输量2.45亿人次，同比增长66.4%，恢复到2019年同期的76.2%。二季度，行业旅客运输量恢复到2019年同期的89.0%，较一季度大幅提高25.6个百分点。2021年上半年，公司在航空产业实现营业收入7.23亿元，同比增长41.27pct，毛利率同比提升4.43pct。随着航空业的逐步复苏。公司的电动化产品销售持续增加，产品图谱不断丰富，新产品研发持续发力，市场占有率进一步提升。军工装备方面，根据十三届全国人大三次会议的消息，2021年中国国防费适度稳定增长，比上年增长6.8%，国防支出预算为13,795.44亿元。此外，伴随十四五等规划陆续出台，促进了军工业务需求长期稳定增长。今年上半年，公司来自于军队的收入增长迅速，合计为7.14亿元，同比上涨191.26%，占营业收入的比例为49.92%。公司不断增加军品市场投入，军品订单实现快速增加。 公司坚持创新驱动，自主研发优势明显，更好应对未来市场及新技术的变化：公司在空港装备方面继续大力拓展高端装备市场，零部件国产化替代工也在作持续推进，液压、电气件目前已逐步进入上车试验阶段，并已在产品上应用。公司把握设备电动化、智能化替代的历史机遇期，加快实现电动产品全系列化。随着公司产品图谱不断丰富，新产品研发的持续发力，公司的市场占有率有望进一步提升。军工装备方面，公司不断增加军品市场投入，紧跟客户需求，当前公司重点围绕十三五、十四五科研项目招投标开展工作，为后续市场可持续发展奠定基础。2021年上半年，公司研发投入为8247万元，同比增长36.34%。公司持续加大研发力度，可以帮助公司在未来更好的应对市场及新技术的变化。 公司核心业务协同效应明显，军工业务有望持续扩张：公司涉及空港设备、消防产业、军工装备、无人机产业等，公司业务间实现技术共享、渠道共享、市场共享等极强的协同效应。军工装备市场需求不断增加，多军兵种拓展成效显著，2021年上半年，公司军品订单大幅增加。公司紧紧抓住军民融合的契机，充分发挥空港及其他保障装备的技术优势和产品优势，把装备推广到多军兵种军用机场和后勤保障市场。目前我国国防仍存在大量老旧装备，亟待淘汰更新、升级改造、研发采购，未来将打造以高新技术装备为骨干的武器装备体系，随着武器装备的不断升级、实战化训练水平和层次的不断提升、后勤工作的不断加强，军用保障装备的需求持续扩大，在此背景下，军品订单有望继续保持扩张，带动公司整体业绩高增长，未来军品业绩可期。 投资建议：鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进，我们继续给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为4.76亿元、6.00亿元、7.11亿元，EPS分别为0.89元、1.12元、1.33元，对应PE为18倍、14倍、12倍。 风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险，公共卫生事件加剧对航空业的冲击及招投标节奏放缓等。

军品业务高增，盈利能力显著提升：公司2021年上半年实现营业收入14.3亿元，同比增长34.6%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长62.0%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比增长57.0%；公司综合毛利率34.8%，同比提升1.31pct，毛利率提升主要由于高毛利率军品业务占比提升；公司净利率为14.6%，同比提升2.49pct，净利率显著提升主要得益于毛利率增加以及公司近年推动经营效率提升。 军品业务，放量，“十四五”仍将保持较快增长：公司军工事业部发挥空港设备和消防装备在民用领域技术和产品优势进而推广到军用领域，业务发展状态可持续性强。公司2020年累计新签军品合同17.9亿元，同比增长38.4%，军品业务收入占公司整体收入比重由去年全年的34%提升至占今年上半年的49.9%。我国2021年国防支出预算1.38万亿元，同比增长6.8%，增速高于2020年的6.56%。随着军队全面加强实战化练兵备战，将带动军工装备需求在“十四五”期间保持较快增长，公司在军用空港装备、军用消防车、后勤保障装备以及无人机领域将持续受益。 民用空港装备将进入恢复期，打造智能化高端保障装备制造平台：受新冠疫情影响，公司今年上半年来自机场和航空公司收入合计1.78亿元，同比下降38.5%。今年二季度我国民航全行业完成旅客运输量已恢复到2019年同期89%，预计公司空港装备业务将逐步进入恢复期。另一方面，“十四五”作为碳达峰的关键时期，碳减排压力将推动空港设备电动化，公司已树立民航电动化技术标杆，将显著受益。 消防装备方面，公司消防车业务市占率逐步提升，同时随着应急管理体系和能力建设的推进，应急救援装备市场需求有望持续增加。 维持。“买入”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为40.0亿元、49.7亿元、61.2亿元，归母净利润分别为5.33亿元、6.76亿元、8.67亿元，对应当前股价，动态PE分别为16、 12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险等。

事件：公司公布2020年年度报告，2020年全年实现营业收入29.65亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长15.42%；实现扣非后归母净利润3.69亿元，2019年同期为2.53亿元，同比增长45.60%。 公司公布2021年第一季度报告，公司实现营业收入6.03亿元，同比增长37.71%；实现归母净利润7497万元，同比增长40.95%；实现扣非后归母净利润7006万元，同比增长37.27%。 公司以智能化高端保障装备制造平台的目标，核心业务稳步发展，军工业务订单再创新高，公司综合实力稳步提升：公司对原“双主业一军工”业务布局进行梳理，确定了将公司发展成为一家集空港装备、消防装备、军工装备、无人机、移动医疗装备、电力电子装备于一体的智能化高端保障装备制造平台的目标。在空港装备方面，公司继续拓展高端装备市场，积极深入国产替代进程，随着全球疫情趋势持续向好，海外疫情好转有利于国际航班恢复，公司的空港业务有望随着航空业的逐步复苏迎来进一步发展；消防装备方面，公司的消防产业在2020全年实现营收12.61亿元，同比增长30.17%，并且多种高端装备相继研发成功，实现技术全面升级，已经达到国内领先水平；军工装备方面，公司强化市场开拓及产品研发，军品订单实现快速增加，全年累计签订合同17.90亿元，同比增长38.43%，实现销售收入10.02亿元，同比增长103.22%，军工装备市场需求不断增加，多军兵种拓展成效显著，公司在军工领域的布局优势逐渐体现。 降本增效效果明显，研发投入稳步增加，现金流改善明显：：2020年，销售费用/管理费用/财务费用分别为1.87/1.33/0.25亿元，同比变动分别为-11.21%/2.89%/41.75%，销售费用下降的主要原因系公司将运输费从销售费用科目调整至营业成本科目核算，并且受疫情影响差旅费及招待费下降；财务费用发生大幅减少的原因为销售回款较好，贷款金额减少及银行融资成本下降。2020年全年，公司研发投入1.57亿元，同比增长36.51%；研发费用率为5.31%，同比上涨0.79pct。公司自主研发优势明显，并持续推进各版块的研发投入，稳定增长的研发费用将成为公司持续发展的源动力。公司现金流明显改善，经营效益不断增强，2020年公司经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，同比增长31.94%。 公司核心业务协同效应明显，军工业务有望持续扩张：公司涉及空港设备、消防产业、军工装备、无人机产业等，公司业务间实现技术共享、渠道共享、市场共享等极强的协同效应。军工装备市场需求不断增加，多军兵种拓展成效显著，2020公司全年订单再创新高。公司紧紧抓住军民融合的契机，充分发挥空港及其他保障装备的技术优势和产品优势，把装备推广到多军兵种军用机场和后勤保障市场。目前我国国防仍存在大量老旧装备，亟待淘汰更新、升级改造、研发采购，未来将打造以高新技术装备为骨干的武器装备体系，随着武器装备的不断升级、实战化训练水平和层次的不断提升、后勤工作的不断加强，军用保障装备的需求持续扩大，在此背景下，军品订单有望继续保持扩张，带动公司整体业绩高增长，未来军品业绩可期。 投资建议：鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进，我们继续给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为4.76亿元、6.00亿元、7.11亿元，EPS分别为1.25元、1.57元、1.86元，对应PE为15倍、12倍、10倍。 风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险，公共卫生事件加剧对航空业的冲击及招投标节奏放缓等等。

业绩符合预期，扣非归母净利润大增：公司2020年实现营业收入29.65亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长15.4%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长45.6%；实现综合毛利率31.8%，同比提升1.2pct。此外，公司经营性现金流实现净流入8.04亿元，同比增长31.9%。经营性现金流连续两年大幅高于净利润，足见公司在财务效率提升及资产结构改善成果显著。 军品业务放量，新签订单高增：公司军工事业部发挥公司空港设备业务的技术和产品优势，把民用空港设备推广到多军兵种军用机场，每年持续新签科研项目，业务发展状态可持续性强。公司2020年累计新签军品合同17.9亿元，同比增长38.4%；实现收入10.0亿元，同比增长103%，占总收入比重提升至34%。公司军品业务保持良好的增长势头，并在多军兵种、多产品拓展方面取得突破性进展，屡屡签约军方大额订单，产品质量获得军方高度认可。在军民融合国家战略背景下，军队现代化建设加快，实战化需求提升，未来军品业务有望持续贡献业绩。 定位智能化高端保障装备制造平台，民品稳定增长可期：公司确定以集空港装备、消防装备、军工装备、无人机、移动医疗装备、电力电子装备于一体的智能化高端保障装备制造平台为产业定位，围绕已有产品小批量、多品种、定制化的特点，充分发挥在机械、电气、液压方面众多的专利、专有技术和经验，以智能化、数字化赋能，聚焦智能化高端保障装备行业持续深度拓展。空港设备方面，公司已树立民航电动化技术标杆，将显著受益于民航推进“蓝天保卫战”；消防装备方面，公司消防车业务市占率逐步提升，同时随着应急管理体系和能力建设的推进，应急救援装备市场需求有望持续增加；消防报警方面，公司加大地级代理商开拓以及央企总包单位品牌入围力度，并着力研发两总线产品以及应急照明智能疏散指示系统等产品并进展顺利，预计将逐步进入稳健增长通道。 维持“买入”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为40.0亿元、49.7亿元、61.2亿元，归母净利润分别为5.33亿元、6.76亿元、8.67亿元，对应当前股价，动态PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险等。

业绩稳健增长，盈利能力提升：公司2020年实现营业收入29.69亿元，同比增长16.4%，业绩稳定增长，其中航空产业和消防产业稳步发展，特殊业务收入大幅增长；2020年实现归母净利润3.84亿元，同比增长15.8%，实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长45.3%，主要由于公司加强市场拓展，主营业务持续增长以及公司积极降本增效，经营效率得以提升。 军民融合进程推进，军品业务放量带来增量：公司设立军工事业部，业务覆盖全系列军用机场设备、特种装备，产品涉及24个系列69种型号。军工事业部发挥公司空港设备业务的技术和产品优势，把民用空港设备推广到多军兵种军用机场，每年持续新签科研项目，业务发展状态可持续性强。2020年，公司新签军品订单保持良好的增长势头，在多军兵种、多产品拓展方面取得突破性进展，屡屡签约军方大额订单，产品质量获得军方高度认可。截至公司2021年1月4日披露，公司2020年累计签订军品业务合同金额17.90亿元，同比去年增长超过38.4%，军品业务已经成公司新的业绩增长点。在军民融合国家战略背景下，军队现代化建设加快，实战化需求提升，未来军品业务有望持续贡献业绩。 电动化空港设备或提振业绩，应急救援装备需求有望发力：空港设备方面，民航大力推进“蓝天保卫战”，或引导未来航空公司和机场采购电动空港设备，公司持续进行电动化系列的研发，获取多项电动车资质，树立了民航电动化技术标杆，有望带来更多业绩贡献。消防装备业务方面，公司消防车业务市占率逐步提升，稳居国内消防车企业的第一梯队；同时，随着应急管理体系和能力建设的推进，应急救援装备市场需求有望增加，预计未来将成为公司利润增长点。 维持“买入”评级。预计公司2021-2022年营业收入分别为40.1亿元、49.3亿元，归母净利润分别为5.34亿元、6.85亿元，对应当前股价，动态PE分别为11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险等。

实施股权激励：公司公布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票675.89万股，其中首次授予 550万股，预留 125.89万股。授予对象主要包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。首次授予限制性股票设立限售期，分别为自相应授予登记完成之日起12/24/36个月，解除限售要求对公司和个人两个层面业绩进行考核。 公司层面业绩目标为，在第 1/2/3个解除限售期，分别实现以 2019年业绩为基数，营收增长率不低于 10%/21%/33%。公司实施股权激励，有利于充分调动公司管理人员和核心骨干员工的主动性和创造性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 空港地面设备技术研讨会召开，电动化趋势已然成风：第二届空港地面设备技术研讨会于 11月 19日-20日在山东威海召开。由公司负责建设运营国家空港地面设备工程技术研究中心已全面开展各系列产品的电动化设计开发，开发完成 33个产品。其中，35T 电动升降平台、50T 电动牵引车世界领先。公司在充分吸收中心创新成果的基础上，推动一大批新产品实现了电动化和产业化，公司将持续受益于国内空港地面设备电动化浪潮。 军民品同发力释放业绩弹性：民航大力推进“蓝天保卫战”，航空公司和机场采购电动空港设备需求有望持续打开。公司树立了民航电动化技术标杆，同时深耕新建、改扩建机场项目，有望提升市场份额。 消防装备方面，我国城镇化率持续提升，国内消防车缺口较大，需求依然旺盛。军民融合大背景下，国防装备支出增加，公司军品订单方面取得突破性进展，多款产品首次在军队中标，多兵种市场扩张顺利，军品业务有望成为公司重要增长极。 维持“买入”评级。预计公司 2020-2022年营业收入分别为 30.1亿元、40.1亿元、49.3亿元，归母净利润分别为 3.80亿元、5.34亿元、6.85亿元，对应当前股价，动态 PE 分别为 17、 12、10倍，维持 “买入”评级。 风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险；业绩受疫情影响波动的风险；铁路、公路运输对航空业市场可替代性的风险等。

起步空港地面设备，整合消防、无人机形成“双主业一军工”格局：公司创立于1991年，从机场电源设备发展为全球空港地面设备品种最全的供应商；2010年收购中卓时代，目前消防车业务成为国内消防车领域龙头，管理层整合能力卓越；2015年收购营口新山鹰和全华时代，业务拓展至消防报警装备和无人机领域。公司2010-2019年收入/净利润复合增速分别为17.6%/17.4%。公司预计2020净利润达3.48-4.15亿元，同比增速5-25%；扣非归母净利润同比增速为20-50%。 民航运能建设仍处增长期，民航运能建设仍处增长期，电动化提升空港地面设备行业天花板：我国2003-2019机场固定投资年均增速7.1%。民航提出将在2035年实现从航空运输强国向多领域民航强国的跨越，规划运输机场提升至450座。机场扩容增加设备采购及更新需求将持续提升市场空间。蓝天保卫战正大力推动机场更新电动化设备，公司具有明显的先发优势及品牌地位，空港地面设备电动化趋势将加快行业集中度进一步提升并推动高端产品进口替代。2020年以来公司电动化产品订单明显增多，受疫情影响压抑的新增与更新需求将在2021-2022年得到释放。 消防装备业务将重回增长轨道：消防部队体制改革及疫情对我国消防车市场需求影响将逐步减弱。在城镇化率持续提升的背景下，国内消防车缺口较大，需求依然旺盛。公司2019年在军用消防车领域取得重大突破，2020年订单量再上台阶。另外，公司消防报警设备业务将随着代理商梳理整顿与扩容的完成，有望重回收入利润双升轨道。 军品军品业务放量，军民融合大有可为：得益于军民融合，公司从单一军用空港设备向空港、消防、无人靶机多品类、多军种发展格局。公司军品业务收入由2009年0.26元增长至2019年的4.93亿元，复合增速达34.3%，2019年军品占收入比重提升至24%。公司新签军品订单呈现各产品齐头并进态势，今年以来新签订单已达14.4亿元，保持快速发展态势。在军民融合国家战略背景下，军队现代化建设加快，实战化需求提升，预计公司军品业务将继续保持快速发展。 维持“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为30.1亿元、40.1亿元、49.3亿元，归母净利润分别为3.80亿元、5.34亿元、6.85亿元，对应当前股价，动态PE分别为17、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险；业绩受疫情影响波动的风险；铁路、公路运输对航空业市场可替代性的风险等。

在手订单充足，盈利能力进一步提升：：公司上半年实现营收10.6亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长13.5%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长27.8%；上半年综合毛利率同比显著提升5.0pct至33.5%。上半年新签订单13.2亿元，同比增长31.9%；截至6月底，公司在手订单共26.1亿元。公司在手和新签订单充足，预计下半年仍能保持稳健的增长。 军品订单取得突破，无人机与消防装备齐发力：公司多款产品首次在军队中标，军队客户实现收入2.45亿元，占收入比重提升至23%；同时，公司上半年新签军品订单4.97亿元，在手军品订单已达9.8亿元。公司与中国航空研究院成立航空联合技术中心，有助于研发军用无人机新产品，并将在原有产品基础上开发高端军用无人机，有利于公司在无人机业务上实现行业领先的技术和产品储备。此外，公司子公司中卓时代签订4.11亿元军用装备订单，标志着公司消防装备业务在军方市场取得突破性进展。 空港设备毛利率提升，电动智能化抢占先机：公司上半年空港地面设备实现营收4.63亿元，同比增长3.1%；毛利率大幅提升9.1pct至42.3%，预计主要由于军品订单交付增多及空港电动化设备占比提升。公司深耕新建、改扩建机场项目，开拓电动化设备市场成果显著，签订天津机场、菏泽机场、长沙机场等七个千万以上的项目；公司正推进产品智能化，开展合作将无人操控、网联遥控等技术实车应用，无人驾驶电动空港设备已在机场测试使用。此外，贸易摩擦和疫情影响加速了进口替代步伐，作为国内空港装备和消防车领域的龙头将进一步提升市场份额。 维持“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为30.3亿元、37.0亿元、45.3亿元，归母净利润分别为3.84亿元、4.77亿元、5.71亿元，对应当前股价，动态PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险等。