上半年营业收入同比+0.6%，归母净利同比+10.1%。2024年上半年公司实现营业收入27.3亿元，同比+0.6%，实现归母净利润1.40亿元，同比+10.1%。 2024年第一/第二季度分别实现营业收入12.4/14.9亿元，同比+2.3%/-0.7%，分别实现归母净利润0.55/0.85亿元，同比+5.8%/+11.8%。 受下游需求偏弱影响，公司收入增速放缓，但受益于毛利率上升，归母净利润实现稳健增长。 海外订单同比增长153%，传统优势领域订单保持较高增速。2024上半年公司实现新签合同额46.22亿元，同比+13.0%，海外实现新签合同额11.68亿元，同比大幅增长153%，上半年海外订单占比达到25.3%。分业务看，工程总承包新签合同额36.2亿元，同比+42.4%，带动整体合同额稳健增长，而设计/监理/咨询业务分别实现新签合同额6.3/3.0/0.7亿元，同比-34.6%/-36.3%/-38.0%，均有明显下滑。分行业订单看，公司传统优势领域制浆造纸/食品发酵/日用化工分别实现新签合同额16.4/9.2/4.1亿元，分别同比+43.4%/+37.0%/-12.6%，三项合计新签合同额占比为64.2%。 工程服务业务盈利能力显著增强。2024上半年公司整体毛利率为15.84%，较上年全年提升1.28个百分点，较上年同期提升2.43个百分点。分业务看，上半年承包/设计/监理/咨询毛利率分别为9.22%/36.94%/16.15%/46.79%，分别较上年同期提升+0.42/+9.58/+4.04/+14.68个百分点。尽管设计咨询等工程服务业务收入下降，但受益于人均生产效率的持续提升，业务盈利能力显著增强。 研发投入加大推动期间费用率有所上升。2024上半年公司期间费用率为9.31%，较上年同期上升1.69个百分点，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为5.54%/4.08%/0.52%/-0.84%，分别较上年同期+0.02/+1.08/-0.01/+0.59pct。公司管理费用率保持稳定，人员薪酬增速放缓，研发费用率上升主要由于公司定增募集资金投资的研发项目持续推进，财务费用率上升主要由于汇兑收益同比下降。 经营性现金流和收付款节奏保持稳健。2024上半年公司经营性现金流入27.8亿元，同比+5.9%，经营性现金流出27.3亿元，同比-3.6%，经营活动产生的现金流净额为0.6亿元，较上年同期多流入2.5亿元。2024年前两季度收现比分别为118.4%/77.3%，付现比分别为78.1%/78.0%，二季度付款节奏有所加快，公司整体对上下游的收付款节奏仍保持在相对健康水平。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是轻工工程设计和总承包龙头，收入利润保持稳定增长。公司品牌力和客户资源扎实，有望跟随客户出海布局，开拓海外市场，同时公司加快推进总承包转型，有望充分发挥公司设计环节的专业优势，提升业务规模和盈利能力。预测2024-2026年公司营业收入66.94/70.81/77.20亿元（前值67.26/72.29/82.65亿元），归母净利润3.37/3.60/3.80亿元（前值3.37/3.54/4.13亿元)，每股收益0.72/0.77/0.82元（前值0.72/0.76/0.89元），对应PE为11.4X/10.6X/10.1X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、总承包转型进展不及预期的风险、海外经营的风险等。

事件：2023年公司实现营业收入66.52亿元，同比增长16.30%；归母净利润3.10亿元，同比增长50.23%；扣非后归母净利润2.78亿元，同比增长66.42%。公司2024年一季度营收12.39亿元，同增2.30%；归母净利润0.55亿元，同增6.61%；扣非归母净利润0.55亿元，同增10.00%。点评如下：工程总承包营收增速较快，Q4营收和利润高增长。分行业看，公司工程总承包、设计业务、监理业务、其他主营业务分别实现营收46.71、12.90、4.10、1.57、1.06亿元，分别同增23.63%、-1.20%、-9.27%、-4.15%、904.29%。分地区看，境内和境外分别实现营收56.41和10.11亿元，分别同增15.68%和19.94%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4单季度营收分别同比增长9.78%、8.79%、13.41%、27.44%，归母净利润分别同比增长31.90%、15.11%、0.70%、252.01%，扣非后归母净利润分别同比增长25.68%、7.49%、-13.40%、1203.92%；单季度净利率分别为4.28%、5.04%、4.68%、4.61%。 毛利率有所上升，净利率上升，减值下降，经营现金流净流出上升。毛利率方面，2023年毛利率同增1.27个pct至14.56%，其中工程总承包、工程设计、工程监理、工程咨询毛利率分别同增2.71、0.06、-0.72、5.41个pct。期间费用率方面，2023年期间费用率同增1.39个pct至8.67%，其中销售费用率同增0.21个pct至0.66%；管理费用率（含研发费用）同增0.54个pct至8.76%；财务费用率同增0.65个pct至-0.75%。资产+信用减值合计0.23亿元，同比减少0.81亿元。净利率方面，2023年净利率同增1.05个pct至4.67%。2023年经营现金流净流出2.37亿元，流出增加2.37亿元；其中收现比同减28.38个pct至91.12%，付现比同增4.59个pct至78.81%。2024Q1，毛利率同增1.07个pct至14.65%，期间费用率同增1.43个pct至9.34%，此外资产减值+信用减值合计0.02亿元，同比减少0.05亿元；综上，净利率同增0.18个pct至4.46%；经营现金流净流入1.65亿元，流入增加5.09亿元。 高基数下新签订单下滑，日用化工、新能源新材料、医药行业新签订单高增长。公司2023年新签订单80.16亿元，同减19.22%。分行业看，公司制浆造纸、日用化工、食品发酵、新能源新材料、民建公建、环保、市政、医药和其他行业新签订单17.11、13.88、12.37、11.39、8.26、8.21、2.89、1.71、4.33亿元，分别同增-49.93%、101.50%、-39.81%、70.14%、-24.46%、-40.30%、26.20%、172.51%、30.62%、-19.22%。分地区看，境内和境外新签订单67.10亿元和13.06亿元，分别同减16.69%、30.12%。 盈利预测与评级。轻工行业全过程龙头，看好公司未来增长前景。我们预计公司24-25年EPS分别为0.77和0.92元，给予24年20-22倍市盈率，合理价值区间15.40-16.94元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

2023年公司工程总承包业务拉动收入增长，叠加毛利率提升、减值下降等，全年业绩增速较快。公司通过深化企业改革、数字化转型，盈利能力将继续提升。 投资要点：维持增持。[Table_Summary]由于公司2023年及2024Q1订单出现明显下滑，下调预测2024-2025年EPS至0.72/0.78元(原0.80/0.94元)增8/8%，预测2026年EPS为0.83元增7%。参考可比公司2024年20倍PE，下调目标价至14.40元。 2023年归母净利增50%，工程总承包收入增长较快。(1)2023年营收67亿元增16%(Q1-Q4增10/9/13/27%)，工程总承包47亿元增23%；归母净利3.1亿元增50%(Q1-Q4增32/15/1/252%)。(2)毛利率14.56%(+1.27pct)，净利率4.67%(+1.05pct)，ROE16.28%(+3.16pct)，资产负债率59.76%(-13.05pct)。(3)2024Q1营收12.4亿元增2.3%，归母净利5526万元增6.6%。 2024Q1经营现金流同比改善，2023年减值损失大幅减少。(1)2023年经营净现金流-2.4亿元(上年9.0亿元)主要因按计划支付应付款项，Q1-Q4为-3.4/1.5/2.8/-3.2亿(上年为-2.5/6.1/2.3/3.2亿元)。2024Q1经营净现金流1.7亿元(上年同期-3.4亿元)同比改善。(2)2023年收现比91%(上年120%)，付现比79%(上年83%)。(3)2023年减值损失0.23亿元(上年1.04亿元)。 通过深化企业改革、强化数字化支持，盈利能力将继续提升。(1)2023年新签80亿元下降19%，2024Q1新签17亿元同比下降26%。(2)2024年将全面深化改革，挖掘内生动力；积极推进资本运作，寻找收并购目标。 (3)加强数据分析和决策支撑，大力推进项目经理责任制和全过程全成本动态管理。(4)股权激励考核2023-2025年扣非ROE≥10.65/11.09/11.62%，营业利润(以2021为基准)复合增长率≥10.58/10.88/11.00%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，海外业务经营风险等。

轻工工程设计龙头，上下游议价能力突出。公司是轻工工程设计龙头，受益于行业投资回升，公司近年来营收实现较快速增长。公司在设计环节影响力强，根据公司官网援引《解放日报》报道，公司设计了国内超过70%的轻工行业大中型项目，垃圾焚烧发电设计业务市场占有率超过40%。公司以轻资产模式运营，流动资产占总资产的比例保持在90%左右，应收账款规模占比持续下降。公司预收款比例明显高于行业平均水平，在手预收款和应付款规模较大，收现比与付现比稳定的差值为公司提供充足的流动性，体现公司较强的收款能力和对分包商较强的占款能力。 与国内外大型企业长期合作，有望跟随客户出海布局。2023年公司海外新签合同13.1亿元，占比16.3%，尚有较大提升空间。公司积极拓展海外市场，海外工程项目集中在东南亚、中亚、中东、非洲等一带一路地区，同时在美国、瑞士、新加坡等发达国家地区也有业务布局。公司主要合作伙伴中不乏如伊利、百威、金光集团、宝洁、费列罗等国内外跨国企业，受益于海外需求增长，公司有望跟随客户“借船出海”承接海外项目。 公司加速总包转型，改革红利有望持续释放。由于EPC模式具有低毛利高净利的特点，EPC占比提升将有效会提升企业整体盈利能力。2021年起，公司调整组织架构，促进本部与各子公司间的合理分工与有效合作，充分整合营销资源，强化重大总承包项目的获取和履约能力，总包收入占比和毛利率持续提升。 估值与投资建议：公司是轻工工程设计和总承包龙头，收入利润保持稳定增长。公司品牌力和客户资源扎实，有望跟随客户出海布局，开拓海外市场，同时公司加快推进总承包转型，有望充分发挥公司设计环节的专业优势，提升业务规模和盈利能力。预测公司2023-2025年归母净利润3.17/3.63/3.71亿元，每股收益0.74/0.85/0.87元，对应当前股价13.75/11.99/11.74x。 结合绝对估值法和相对估值法，公司合理每股价值区间为13.71-15.54元，较当前股价有32.08%-49.71%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、总承包转型进展不及预期的风险、海外经营的风险等。

事件：公司发布 2022年半年度报告。报告期公司实现营业收入 24.81亿元，同比增长 9.45%；实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 23.76%。 业绩如期稳健提升，境外收入快速增长。2022年上半年，公司实现营业收入 24.81亿元，同比增长 9.45%，其中，工程总承包营收 15.91亿元，同比增长 14.94%。咨询业务营收8.86亿元，同比增长 1.13%。境内营收 21.78亿元，占比87.79%，同比增长 2.84%；境外营业营收达 3.03亿元，占比12.21%，同比增长 104.23%。公司实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 23.76%。实现扣非后净利润 0.97亿元，同比增长18.92%。报告期内，公司毛利率为 13.15%，同比增加 1.61pct，其中，设计和咨询毛利率较高，分别为 25.40%和 31.46%。 公司净利率为 4.23%，同比增加 0.49%。 工程总承包新签合同增速快，环保和制浆造纸订单饱满。报告期内，公司新签合同 40.32亿元，同比增长 20.68%。其中，境内业务新签订单 39.23亿元，同比增长 33.19%；受海外疫情及后疫情时代国内管控需要的双重影响，境外业务新签订单 1.09亿元，同比下降 72.46%。按业务分类，工程总承包业务、设计业务、监理业务和咨询业务分别新签合同额 27.01亿元、8.78亿元、3.63亿元和 0.89亿元，同比分别变化+43.20%、-11.07%、+7.21%和-30.65%。公司业务涉及多个行业，包括环保、制浆造纸、民建公建、食品发酵、日用化品、新能源材料、市政、医药等。其中，环保、制浆造纸、食品发酵行业新签合同额增速较快，分别新签合同 12.73亿元、11.42亿元和 4.19亿元，分别同比增长 149.61%、110.01%和 32.87%，主要得益于公司整合内部资源，抓住轻工业提质升级的市场机遇，在环境方面成立行业市场拓展部及兰州办事处，在食品发酵方面成立白酒事业部等。 积极布局新能源新材料产业。2022年上半年，公司新签新能源新材料行业合同 1.73亿元。海诚股份长沙公司深入锂电行业，与行业企业、高校、研究机构成立产业技术创新战略联盟，不断拓展和拓宽在锂电材料技术领域的工程化业务，逐步实现产业升级，签订了广西时代汇能锂电材料科技有限公司、华友新能源科技（衢州）有限公司、浙江时代锂电材料有限等重大项目。 投资建议：预计公司 2022年 EPS 为 0.47元/股，对应动态市盈率为 19.95倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

知名轻工业工程品牌，业界持续领先。公司秉承“客户优先”的经营原则和“客户满意”的服务宗旨，品牌在轻工行业积累了相当的美誉度，目前每年老客户项目占比30%+，业绩持续性有较强的保障。公司在长达60多年的规划设计业务中积累了丰富的工程设计技术和经验。作为高新技术企业，公司18-20年研发费用占比均在3%以上，拥有4800余优秀工程技术人才。 国资国企改革持续推进，大央企小平台资产优化值得期待。2017年保利集团在与公司控股股东中轻集团进行重组时明确表示，如果未来与中国海诚在主营业务方面构成实质性同业竞争或利益冲突，将放弃同业竞争业务机会或将相关业务注入中国海诚。2022年国企改革将进入深水区，我们认为公司作为大央企小平台的灵活性优势将非常明显。 风险管控能力提高，业绩稳步恢复。公司此前在2016年签订的阿联酋ITTIHA《年产33万吨文化纸工程》2.555亿美元总承包项目中因工期延误遭业主方索赔，经协商最终于2020年4月签订最终结算协议，公司实际获得结算价款调降0.469亿美元至2.086亿美元。受此事项影响公司2019/2020年净利润大幅下降。经历该事件后，公司在业务中加强了对总承包项目，特别是海外项目的风险管控。因公司克服新冠疫情不利影响，且阿联酋项目事件影响已消除，公司业绩预告显示，2021年归母净利润预计1.50-1.85亿元（同比增长134.93%-189.74%），扣非归母净利润1.38-1.73亿元（同比增长399.53%-526.62%），盈利恢复至正常水平。 在手订单充裕，充分挖掘产业市场。公司2021年新签订单66.44亿元，同比增长10.16%。其中，工程承包/设计/监理/咨询订单分别为40.83/18.34/5.08/2.18亿元，同比增长11.48%/19.03%/-18.51%/7.03%，在手订单充裕。公司紧紧把握国家“双循环”新发展格局，深耕传统优势领域同时积极拓展新业务，2021年新签订单中含新材料新能源订单4.94亿元，主要是宜昌容汇锂电新材料公司年产6万吨电池级碳酸锂、6.8万吨电池级单水氢氧化锂工程一期工程项目。 为首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价为8.72元。预计公司2021-2023年实现归母净利润1.68/2.10/2.52亿，对应PE为17.84/14.24/11.87倍风险提示：业绩预测和估值不达预期，。

事件：公司发布2021年三季报。公司实现营业收入33.32亿元，同比下降1.44%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长543.34%；实现扣非净利润1.12亿元。 净利润回升，对去年阿联酋项目损益调整。2021年前三季度，公司实现营业收入33.32亿元，同比下降1.44%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长543.34%；实现扣非净利润1.12亿元，去年同期为0.01亿元。报告期公司净利润增长，主要系去年同期全资子公司中国中轻国际工程有限公司与阿联酋ITTIHAD 项目业主签订《最终结算协议》，根据此协议，公司在2020年半年度报告中对该项目损益进行调整，导致公司去年同期净利润有所下降，今年同期无此类重大事项。 公司经营活动现金流净额为 2.61亿元，同比增加0.31亿元。 资产负债率为69.98%，同比降低1pct。 盈利能力有所提升,期间费用率下降。2021Q1-3，公司毛利率为11. 4%，同比提高3.72pct。净利率为3.46%,同比提高2.93pct。期间费用率为7.31%，同比降低0.3pct。合同负债期末数为11.72亿元，比期初数8.37亿元增加40.11%，主要是部分总承包项目预收款增加所致。应付职工薪酬期末数为3.24亿元，比期初数1.97亿元增加64.04%，主要是当期计提的工资尚未发放所致。 制浆造纸和新能源新材料业务新签订单增速较快。2021Q-3公司累计新签订单56.15亿元，同比增长16.78%。分业务看，咨询业务新签订单1.87亿元，同比增长16.85%；监理业务新签订单4.69亿元，同比增长1.99%。设计业务新签订单15.26亿元，同比增长34.03%；工程总承包业务新签订单34.33亿元，同比增长12.56%。分行业看，制浆造纸新签订单12.84亿元，同比增长68.67%。环保业务新签订单11.48亿元，同比增长25.41%。民建工建新签订单7.74亿元，同比增长16.81%。食品发酵新签订单6.96亿元，同比下降43%。 日用化工新签订单5.82亿元，同比增长17.37%。新能源新材料新签订单5.11亿元，此前未新签此类订单。分地域看，境内业务新签订单51.19亿元，同比增长20.66%；境外业务新签订单4.96亿元，同比下降12.36%。公司始终站在国内轻工制造行业技术发展的前列，掌握了制浆造纸、食品发酵、日用化工、环保等行业的核心工艺技术。 投资建议：预计公司2021-2022年EPS 分别为0.46/0.53元/股，对应动态市盈率分别为13.46/11.68倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单增速不及预期的风险；境外项目经营不及预期的风险。

扣非业绩高增长,主营业务增长稳健 2018年公司实现营收52.25亿,同比增长24.43%;实现归母净利润2.12亿,同比增长5.73%,扣非归母净利润增速为80.41%。其中主营业务工程承包实现收入36.55亿,同比增长36.11%;工程咨询业务实现收入15.33亿,同比增长2.71%。全年新签订单58.52亿,同比增长-0.02%,截至2019年一季度末在手订单达到75.56亿。 利率提升,现金流有所下滑 l公司2018年ROE为15.43%,同比下降0.77pct。毛利率为11.50%,同比提升0.25pct;净利率为4.06%,同比下降0.72pct。期间费用率为6.61%,同比提升0.85pct;其中管理费用率提升1.46pct至6.87%,财务费用率下降0.55pct至-0.47%,销售费用率下降0.05pct至0.22%。总资产周转率为1.27次,同比提升16.51%,应收账款周转率为7.08次,同比下降6.35%;资产负债率为66.70%,同比提升0.23pct,偿债能力保持平稳。实现经营性净现金流-0.29亿,经营性净现金流/营业收入为-0.55%,同比下降0.65pct。 Q4营收增长提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收9.57亿、11.02亿、11.36亿、20.31亿,同比增长-3.18%、20.92%、36.19%、38.55%;实现净利润0.42亿、0.55亿、0.51亿、0.64亿,同比增长-2.62%、24.51%、52.79%、-19.90%。四季度公司营收增长有所提速。 海外业务增长强劲,有望受益国企改革 报告期内,公司海外市场开拓稳步推进,阿联酋等在手项目进展顺利,海外业务取得收入14.06亿,同比大幅增长136.20%,在总营收中的占比提升至14.18%。2017年公司控股股东中国轻工集团整体并入保利集团,完成央企重大整合,近期保利集团已被纳入国改“双百企业”名单,未来国企混改和股权多元化改革有望取得新进展。盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.63/0.76/0.91元,PE分别为20.4/16.9/14.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。

在手订单饱满。2017年,公司新签订单58.53亿元。2018年前三季度,公司新签订单金额约为38.90亿元,公司累计已签约未完工工程总承包项目数量145个,金额合计60.32亿元。公司在手订单充裕,业绩有保障。 业绩增长提速,四大主业稳步增长。2018年前三季度公司实现营业收入31.95亿,同比增长16.87%,自去年营收触底后拐点进一步得到确认,且增长持续提速。实现归母净利润1.49亿元,同比增长22.52%;实现扣非净利润为1.33亿元,同比增长45.05%,扣非利润高增长主要系报告期内公司收到政府补助同比减少及上年同期处置子公司股权所致;公司承包/设计/监理/咨询四大业务分别实现营业收入13.5/4.5/1.7/0.8亿元,同比增加8.8%/6.7%/7.3%/0.2%,均呈现稳健增长态势。公司预计2018年度净利润的同比增速为-20%-20%,对应归母净利润区间为1.61-2.41亿元。 净利率有所提升,期间费用率大幅下降。2018Q1-3公司毛利率为10.22%,同比下降0.20pct;净利率为4.65%,同比上升0.21pct。净资产收益率为10.95%,同比提高0.85pct,净利率有所提升。2018年前三季度公司期间费用率为4.58%,同比大幅降低0.92pct。管理费用率为4.83%,同比降低0.12pct;财务费用率为-0.57%,同比降低0.83pct;销售费用率为0.32%,同比微增0.03pct。公司费用率情况得到持续改善,盈利结构优化。 央企整合促进优势互补,海外拓展迎来机遇。公司作为中轻集团的子公司,在中轻集团与保利集团的重组整合完成后,也整体并入保利集团。重组改革后,公司将结合保利集团强大的资本背景和业务拓展能力,充分利用轻工业设计与施工的专业优势,延伸产业链,提高经营效率;同时利用保利拥有的丰富的海外渠道和客户资源,公司将迎来在海外拓展的机遇。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.70/0.81元/股,对应动态市盈率分别为12/10/9倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

公司2018年单季度业绩逐季提速,作为国内轻工龙头将受益央企合并重组,未来有望形成优势互补,且环保等多元业务稳步推进,给予谨慎增持评级。 谨慎增持。公司1-9月营收/净利32亿元(+17%)/1.5亿元(+23%)符合预期;考虑订单增速下滑等影响,下调预测公司2018/19年EPS至0.58/0.68元(原0.60/0.71元),增速20/17%;考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018年12.5倍PE,下调目标价至7.25元,谨慎增持。 Q3单季度业绩亮眼,毛/净利率保持稳定。1)Q1-Q3单季净利0.42/0.55/0.51亿元,增速-3%/25%/53%逐季提升;2)毛利率10.2%、净利率4.7%基本稳定;3)期间费用率3.7%(-1.8pct),其中管理费用率4%(-1pct)因研发费用单独列支、财务费用率-0.6%(-0.8pct)因美元计提的汇兑收益增加及利息收入增加;4)经营净现金流1.1亿元(+122%)因总承包项目收款增加;5)资产减值损失占比0.3%(-0.07pct)、应收账款占比22.5%(+2pct)基本稳定。 合并重组助成长,新兴业务稳推进。1)据公司公告,前三季度新签订单38.9亿元(-15%)因上年同期有重大合同(若考虑近期7.5亿环保项目约为持平),其中工程总承包19.6亿元(-34%)、设计14.2亿元(+23%),截至Q3末工程总承包已签约未完工60.3亿元(保障倍数1.4倍);2)前三季度新签订单按行业分类,民用建筑7.1亿元(+27%)、日用化工3.7亿元(+140%)表现亮眼,制浆造纸整体平稳;3)中轻集团整体并入保利,保利主营地产开发、国际贸易等,系国务院国资委管理的大央企,重组后将实现业务协同发展;4)10月18日公告签订7.5亿环保项目,未来环保布局或提速。 催化剂:基建增速企稳回升,国企改革提质增效等 核心风险:订单增长低于预期、基建增速低迷、海外项目风险等

业绩符合预期,订单有所下滑 2018年前三季度公司实现营业收入31.95亿,同比增长16.87%,自去年营收触底后拐点进一步确认;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿,同比增长22.52%,业绩符合预期。公司新签订单额38.90亿,受到基建投资整体下滑的影响订单同比减少15.21%,其中主营业务工程承包新签订单19.57亿,同比减少33.61%;设计业务新签订单14.20亿,同比增长23.18%。公司预计2018年度净利润的同比增速为-20%至20%。 盈利能力显著提升,期间费用率大幅下降 公司2018年前三季度的毛利率为10.22%,同比下降0.20pct;净利率为4.65%,同比上升0.21pct。净资产收益率为10.95%,同比提升0.85pct,盈利能力显著提升。期间费用率下降1.77pct至3.73%,,其中管理费用率下降0.97pct至3.98%,财务费用率下降0.83pct至-0.57%,销售费用率上升0.03pct至0.32%。运营能力指标出现分化,总资产周转率为0.77%,同比提升0.07pct,应收账款周转率为4.60%,同比下降0.84pct;资产负债率为68.71%,虽有小幅提升但仍低于行业平均水平。 Q3业绩增长持续加速 公司今年Q1、Q2和Q3分别完成营收9.57亿、11.02亿、11.36亿,分别同比增长-3.18%、20.92%、36.19%;实现净利润0.42亿、0.55亿、0.51亿,分别同比增长-2.62%、24.51%、52.79%。由于前期订单逐渐释放,公司Q3业绩增长明显提速。 央企整合促进优势互补,海外拓展迎来机遇 作为中轻集团的子公司,随着中轻集团与保利集团的重组整合完成,公司也整体并入保利。重组改革后,公司将充分利用轻工业设计与施工的专业优势,结合保利强大的资本背景和业务拓展能力,延伸产业链,提高经营效率;保利拥有丰富的海外渠道和客户资源,也将极大地提升公司的海外市场竞争力。盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.58/0.69/0.82元,对应PE分别为11.6/9.8/8.2倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,央企内部整合效果不佳,轻工固定资产投资放缓等。

投资事件 公司公告半年度报告。 2.我们的分析与判断 营收稳健增长,业绩持续提升。2018年上半年公司实现营业收入20.59亿元,同比增长8.38%。实现归母净利润0.98亿元,同比增长11.08%;实现扣非净利润0.89亿元,同比增长45.20%,主要是因为报告期内公司收到的政府补助同比减少以及上年同期处置子公司股权所致。EPS为0.23元/股,同比增长9.52%。 毛利率提升,期间费用率基本稳定。2018年上半年公司毛利率为10.84%,同比提高1.03pct;净利率为4.75%,同比提高0.12pct。上半年公司期间费用率为4.89%,同比提高0.05pct,基本保持稳定。其中,销售费用率增加0.05pct至0.32%;管理费用率为4.87%,同比增加0.16pct;财务费用率同比减少0.16pct至-0.30%,主要原因是本报告期汇兑收益增加。公司盈利能力稳中有升。 经营活动现金流转好。报告期公司经营活动产生的现金流量净额为-7,681.18万元,同比增加3,231.14万元,主要原因是本报告期工程结算收入增加。投资活动产生的现金流量净额为-2,065.95万元,同比增加6,676.70万元,主要原因是本报告期购买理财产品净支出减少。筹资活动产生的现金流量净额为-8,700.97万元,同比减少1,030.19万元。公司经营现金流向好。 业务多元化成效显著,新签订单充裕饱满。上半年公司多项业务发展良好,四项主营业务中,总承包业务全年实现收入13.47亿元,同比增长8.84%;设计业务全年实现收入4.50亿元,同比增长6.71%;监理业务全年实现收入1.68亿元,同比增长7.34%;咨询业务全年实现收入0.75亿元,同比增长0.19%。新签订单25.34亿元,同比增长14.56%,公司新签订单充裕,未来业绩有保障。 母公司与保利集团重组,或实现业务协同发展。中轻集团与中国保利集团公司(以下简称“保利集团”)于2017年3月20日签署了重组框架协议,中轻集团整体产权无偿划转进入保利集团。中轻集团持有公司51.90%股权,公司实际控制人变更为保利集。中国保利集团公司系大型中央企业,主营房地产开发、国际贸易、民用爆炸物品产销及相关服务。国际贸易和民爆等业务有望实现协同发展。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.58/0.69/0.79元/股,对应动态市盈率分别为13/11/9倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

主业经营稳健,订单充足 年上半年公司实现营业收入20.59亿,YOY+8.38%;归属于上市公司股东的净利润0.98亿,YOY+11.08%。主营业务工程承包增长稳健,完成营收13.47亿,YOY+8.84%,占总营收比重为65.44%;设计咨询业务营收6.93亿,YOY+6.11%;海外业务持续增长,完成营收4.41亿,YOY+15.9%。公司新签订单额25.34亿,YOY+14.56%,其中主营业务工程承包新签订单12.61亿,YOY+8.51%。目前在手订单充足,未来业绩有保障,公司预计今年前三季度净利润的同比增速为0%至30%。 盈利能力显著提升,运营能力有所下降 公司2018年上半年毛利率为10.84%,上升1.03pct;净利率为4.75%,上升0.12pct。毛利率提升主要是因为公司设计咨询业务经营效率提高、毛利率显著提升。期间费用率上升0.05pct至4.89%,其中管理费用率上升0.16pct至4.87%,财务费用率下降0.16pct至-0.30%,销售费用率上升0.05pct至0.32%。运营能力有所下降,总资产周转率同比提升2%,应收账款周转率则同比下降20.72%;资产负债率为67.72%,虽有小幅提升但仍处于行业平均水平。 Q2业绩增速回升 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收8.34亿、14.66亿、9.57亿、11.02亿,分别同比增长-12.92%、24.40%、-3.18%、20.92%;实现净利润0.33亿、0.79亿、0.42亿、0.55亿,分别同比增长363.32%、47.66%、-2.62%和24.51%。由于前期订单逐渐释放,公司Q2业绩增速企稳回升。 央企整合与海外拓展迎机遇 作为中轻集团的子公司,随着中轻集团与保利集团的合并完成,公司也整体并入保利。重组改革后,公司将充分利用轻工业设计与施工的专业优势,结合保利强大的资本背景和业务拓展能力,延伸产业链,提高经营效率;保利拥有丰富的海外渠道和客户资源,也将极大地提升公司的海外市场竞争力。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.55/0.64/0.73元,对应PE分别为13.1/11.4/9.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定投资放缓、海外拓展不及预期等。

事件 中国海诚发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入20.6亿元,同比增长8.38%;实现归母净利润9777万元,同比增长11.08%;扣非后归母净利润8852万元,同比增长45.20%,EPS0.23元。 简评 单二季度业绩同比增长20.8%,四大主业稳步增长 报告期内,公司承包/设计/监理/咨询四大业务分别实现营业收入13.5/4.5/1.7/0.8亿元,同比增加8.8%/6.7%/7.3%/0.2%,均呈现稳健增长态势。其中,公司Q1、Q2分别实现收入9.6和11.0亿元,同比变动-3.18%和20.83%;实现归母净利润4243和5534万元,同比变动-2.62%和24.50%;实现扣非归母净利润3633和5218万元,同比增长23.12%和65.92%。扣非利润高增长主要系报告期内公司收到政府补助同比减少及上年同期处置子公司股权所致。 新签订单同增14.6%至25.3亿,制浆造纸行业订单增长较快 报告期内,公司新签订单额25.34亿元,同比增长14.56%。分业务来看,公司承包/设计/监理/咨询四大主业分别实现新签订单12.6/9.2/2.6/0.9亿元,同比增长8.51%/25.60%/10.30%/14.35%。一方面,各项主业新签订单均实现稳健增长,公司未来收入提升空间有保障;另一方面,毛利率较高的设计/监理/咨询增速相对较快,有利于公司盈利能力的持续提升。 分行业看,报告期内公司获得制浆造纸/民用建筑/日用化工等行业的新签订单金额为7.3/5.0/2.9亿元,分别同比增长77.5%/41.4%/160.3%。受益于制浆造纸行业投资稳健增长,公司作为轻工设计行业龙头,订单有望持续复苏。 综合毛利率同增1.03pcts至10.84%:监理业务毛利率上升较快,咨询业务毛利率较高 报告期内公司综合毛利率10.84%,同比增长1.03个百分点。分业务来看,公司承包/设计/监理/咨询四大主业分别实现毛利率6.87%/17.81%/17.87%/20.78%,较上年同期上升0.74/1.14/4.55/1.89个百分点,监理业务贡献毛利率增长弹性。 财务费用大幅减少112%,系汇兑收益增加所致 报告期内,公司实现净利率4.75%,较上年同期提升0.12个百分点;实现期间费用率为4.89%,比上年同期提升0.05个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.32%、4.87%、-0.30%,分别较去年同期变动+0.05、+0.16和-0.16个百分点。财务费用同比大幅减少112%,主要原因是本报告期汇兑收益增加。 工程结算进度加快叠加理财产品投资减少,现金流改善明显 报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-7681万元,较上年同期增长3231万元,主要原因是报告期工程结算收入增加。投资活动产生的现金流量净额为-2066万元,较上年同期增长6677万元,主要原因是报告期公司购买理财产品净支出减少。筹资活动产生的现金流量净额为-8701万元,较上年同期减少1030万元,主要原因是本报告期公司2017年度分红较2016年度有所增加。总体而言,公司报告期内现金流改善明显。 轻工设计龙头稳健成长,给予“增持”评级 公司作为轻工设计行业龙头,基本面持续向好,新签订单逐步回暖,主营业务毛利率持续提升,同时公司大股东战略重组后有望延伸产业链,实现多元业务协同发展。考虑到公司已预告2018年前三季度归母净利润增速区间在0%-30%之间,我们预计公司2018-2020年的归母净利润为2.54、3.07和3.58亿元,EPS为0.61、0.74和0.86元,目标价8.10元,对应PE为13.3/10.9/9.4X。给予“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不及预期;订单增长不及预期;海外项目落地不及预期。

本报告导读:公司2017年前三季度业绩略低于预期,但考虑到中轻集团将并入保利集团,未来有望优势互补,且转型升级稳步推进,维持增持。 投资要点:维持增持。公司2017年1-9月净利1.2亿元(+51%)略低于预期,因订单结转、项目开展进度较慢,预测2017年净利1.6~2.1亿元(+20%~+60%)。下调预测公司2017/18年EPS至0.50/0.60元(原0.55/0.68元),增速54/22%,下调目标价至15.09元(25%空间),2017年30倍PE,增持。Q3单季度亮眼,毛/净利率提升。1)Q1-Q3单季净利0.44/0.44/0.33亿元,增速-10%/-1%/363%,Q3净利增速为2016Q2以来首度扭负为正且为历史最高;2)1-9月毛利率10.4%(+1pct),净利率4.4%(+2pct),净利率增幅超过毛利率因上年同期诉讼损失及坏账计提;3)期间费用率5.5%(+1.3pct),其中财务费用率0.26%(+0.54pct),因美元汇率波动使汇兑损失增加及利息收入减少;4)经营净现金流-1.3亿元(上年同期-0.5亿元),因总承包项目收款较上年同期减少;5)应收账款占比14.1%(-0.6pct)保持稳定。合并重组助成长,转型升级稳推进。1)1-9月新签订单45.9亿元(-25%),降幅较大因上年同期签订重大合同(若扣除此影响订单增速约47%),其中工程总承包29.5亿元(-39%)、设计11.5亿元(+35%),截至Q3末工程总承包已签约未完工141个65.2亿元;2)1-9月新签订单按行业分类,环保8.7亿元(+281%)、市政1.4亿元(+108%)表现亮眼;3)中轻集团将整体并入保利,保利主营地产开发、国际贸易等,系国务院国资委管理的大央企,重组后将实现业务协同发展;4)拟11.99元/股定增(已过会等批文)募资不超过7亿元用于增资控股长泰并投入智能装备提质扩产项目等。 核心风险:国企改革进展、订单增长低于预期、海外项目风险等