四大板块协同高增， 24H1归母净利润同比增长 43.04%2024H1，公司实现营业总收入 30.95亿元，同比增加 22.16%；归母净利润 4.19亿元，同比增加 43.04%；扣非归母净利润 3.93亿元，同比增加 42.43%。 2024Q2，公司实现营业总收入 17.06亿元，同比增长 22.61%；归母净利润 2.35亿元，同比增长 24.24%；扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 22.76%。 电线业务：下游需求复苏驱动板块业务增长，高速通信线产品开发进展顺利2024H1，电线产品实现营收 7.67亿元，同比增长 38.27%；实现毛利率 15.09%，同比增加 0.21pct。在数据通信行业的快速回暖及其他下游市场领域产品需求增长的推动下，公司电线业务板块迎来发展新机遇。高速通信线方面，公司完成了 PCIe6.0产品的开发，该产品性能衰减小、可靠性高，目前已小批量试用中；完成了多款单通道 224G 高速通信线样品的开发，目前部分单通道 224G 高速通信线产品已完成了重要客户验证。 电子业务： 新兴行业市场占有率不断提升，盈利能力持续提升2024H1，电子产品实现营收 12.03亿元，同比增长 16.85%,； 实现毛利率 40.61%，同比增加 6.34pct。 随着公司高端热缩产品序列的不断拓展以及关键性能的提升，公司电子系列产品在核电、汽车、轨道交通、医疗等新兴行业市场的占有率不断提升。此外， 2024H1电子产品主要原材料价格下降亦促进了其毛利率的上升。 电力业务：国家电网工程建设投资延续稳步增长态势，全面布局各应用领域2024H1，电力产品实现营收 6.19亿元，同比增长 17.76%；实现毛利率 40.67%，同比增加 0.93pct。 公司持续推进电力电缆附件系列产品在各应用领域的全面布局，重点聚焦高压、特高压及电网智能化产品的研发创新及市场开拓；公司还积极布局海外市场，通过参加多场海外大型行业展会及采取线上推广等方式，逐步将公司电力产品推向国际市场。 新能源业务：风力发电业务稳健，直流充电枪龙头地位巩固2024H1，新能源产品实现营收 4.32亿元，同比增长 25.83%；实现毛利率 31.30%，同比减少 5.14pct。 2024H1，风电业务平稳运行，上网电量为 1.76亿 KWh。公司新能源汽车业务相关产品保持良好增势。公司投建的武汉蔡甸华中区域新材料产业园项目一期已竣工，公司新能源汽车业务的部分工序设备正在陆续投产中。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司坚定“新材料、新能源”的战略目标，深耕电子、电力、电线及新能源业务。考虑公司电子业务盈利超预期、电线业务增长超预期等，我们上调公司 2024-2026年盈利预测， 预计归母净利润分别为 8.96、 11.90、 14.05亿元（上调前分别为 8.50、 10.25、 12.01亿元），同比分别增长 27.90%、 32.87%、 18.02%， 对应EPS 分别为 0.71、 0.94、 1.12元，对应 PE 分别为 20、 15、 13倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济环境及政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营收30.95亿元，同比+22.16%；实现归母净利润4.19亿元，同比+43.04%；实现扣非净利润3.93亿元，同比+42.43%。2024年Q2公司实现营收17.06亿元，同比+22.61%，环比+22.77%；实现归母净利润2.35亿元，同比+24.24%，环比+27.58%；实现扣非净利润2.20亿元，同比+22.76%，环比+27.04%。 24H1业绩高速增长，电线业务+新能源业务贡献主要增长动力。公司2024H1营收和利润较去年同期均实现+22.16%/+43.04%的高速增长。分具体业务来看，电子/电线/电力/新能源业务分别实现12.03亿元/7.67亿元/6.19亿元/4.32亿元的营收，较去年同期+16.85%/+38.27%/+17.76%/+25.83%，各项业务均呈现增长态势，其中电线业务和新能源业务为主要增长点；盈利能力方面，24H1公司毛利率/净利率为33.23%/14.53%，同比+1.28pct/+2.00pct。其中电子/电线/电力/新能源业务毛利率分别为40.61%/15.09%/40.67%/31.30%，较去年同期+6.34pct/+0.21pct/+0.93pct/-5.14pct，除新能源产品毛利率因销售结构变化（毛利率较高的风电业务占比下降）而有所下降以外，其他各项业务毛利率均有所提升。 电线业务：电线研发进展稳步推进，高速通信线需求提升促增长可期。AI算力的高景气促进高速通信线产品有望进入快速增长阶段，据LightCounting预测，在2023-2027年间，全球高速铜缆市场将以年25%的CAGR持续扩张，预计到2027年底全球高速铜缆出货量将达2000万条。公司积极把握高速通信线需求机遇，加强研发，24H1公司完成了PCIe6.0产品的开发，该产品性能衰减小、可靠性高，目前已小批量试用中；完成了多款单通道224G高速通信线样品的开发，目前部分单通道224G高速通信线产品已完成了重要客户验证；在生产方面，公司迅速导入新生产设备，提升生产效率、保障高速通信线产品交付。此外，公司亦积极拓展工业线、汽车线的研发，完成了新型六轴工业机器人用控制电缆、机器人本体用编码器电缆、1Gbps与10Gbps混用车载以太网线缆的产品开发，并在越南建有生产基地，为公司电线业务拓宽海外市场提供了场地保障。未来受益于行业发展机遇以及公司自身研发、生产、销售的稳步推进，公司电线业务增长可期。 新能源业务：充电枪竞争力持续提升，新生产基地竣工为产能提供保障。在充电枪业务方面，公司积极推动液冷充电枪等大电流快速充电枪产品及材料开发项目，实现多款充电枪产品更新升级，最大能实现1000A电流和1000V电压的充电场景，促进国标直流充电枪在国内市场的竞争优势和市占率；同时公司不断完善欧标、美标充电枪产品序列，并有针对性地组建了海外销售团队，以进一步拓展国际市场。此外，公司持续大力拓展充电座、高压线束及高压连接器等车企业务，通过自主研究开发液冷系统，拓展新能源汽车业务新的产品线，多产品共促新能源业务营收增长。在产能方面，公司投资建设的武汉蔡甸华中区域新材料产业园项目一期已竣工，公司新能源汽车业务的部分工序设备正在陆续投产中，为公司新能源汽车业务的稳健发展提供了场地保障。 投资建议：公司坚持以“新材料+新能源”为主要发展方向，已形成电子、电力、电线及新能源四大板块为核心的业务布局。在AI算力的高景气和新能源车产持续保持快速增长的背景下，我们看好公司电线业务和新能源业务的广阔机遇，随着公司持续加强研发夯实产品实力、提升销售服务能力，并积极开拓海外新市场，叠加生产基地的投建和竣工为产能提供有效保障，公司有望继续高增。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为69.99亿元、83.78亿元、99.75亿元，同比增长22.29%、19.70%、19.06%；实现归母净利润9.32亿元、11.31亿元、13.17亿元，同比增长33.07%、21.31%、16.48%。对应EPS为0.74、0.90、1.05元，对应PE为10.1、8.3、7.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济及地缘政治风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；新技术开发风险；电线业务需求不及预期风险；新能源业务拓展不及预期风险。

公司 24H1实现营业收入 31.0亿元，同比+22.2%，实现归母净利润 4.2亿元，同比+43.0%，实现扣非归母净利润 3.9亿元，同比+42.4%。 公司 24Q2实现营业收入 17.1亿元，同比/环比分别+22.6%/+22.8%， 实现归母净利润 2.4亿元，同比/环比分别+24.2%/+27.6%，实现扣非归母净利润 2.2亿元， 同比/环比分别+22.8%/+27.0%， 电子产品受益原材料价格下降，毛利率显著提升，电线电缆业务营收增速最快。 电子产品： 24H1营收 12.0亿元，同比+16.8%，毛利率 40.6%，同比+6.3pct，主要受益于原材料价格下降，毛利润同比+38.5%；电力产品： 24H1营收 6.2亿元，同比+17.9%，毛利率 40.7%，同比+0.9pct；电线产品： 24H1营收 7.7亿元，同比+38.3%，毛利率 15.1%，同比+0.2pct；新能源产品： 24H1营收 4.3亿元，同比+25.8%，毛利率 31.3%，同比-5.1pct。 主要子公司方面，乐庭智联净利润高速增长。 上半年上海科特实现净利润为0.24亿元，同比-6.4%； 乐庭电线净利润 0.36亿元， 同比+65.2%； 沃尔新源风力发电净利润 0.49亿元， 同比+3.1%，上半年上网电量为 1.76亿千瓦时，同比+0.6%。 公司拟进一步提升乐庭智联控制权。 8月 19日公司公告乐庭智联股东香港沃尔贸易有限公司拟以 3,256.56万元自有资金购买员工持股平台所持的乐庭智联 419.94万股的股份，占总股本 3.39%， 完成后香港沃尔将直接持有乐庭智联 94.32%的股权。 乐庭智联 224G 高速通信线进展顺利，正加速产能扩张。 公司完成了多款单通道 224G 高速通信线样品的开发，目前部分单通道 224G 高速通信线产品已完成了重要客户验证。 公司已拥有绕包机一百四十多台，芯线机近二十台，仍有几十台绕包机和多台芯线机已下单。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑公司半年度业绩超预期以及高速通信线缆业务高速发展，我们上调盈利预测，预计 2024-26年归母净利润 9.1/11.5/14.3亿元，对应市盈率 19/15/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 宏观经济环境及政策风险、 股东及管理层减持、 行业竞争风险、原材料价格波动、公司经营风险、 技术路线变动等。

事件：公司于8月19日晚发布2024年上半年业绩报告，2024年上半年实现营收30.95亿元，YoY+22.16%；实现归母净利润4.19亿元，YoY+43.04%；实现扣非归母净利润3.93亿元，YoY+42.43%。 点评：2024年上半年公司各业务均实现增长，AI算力需求及相关资本开支快速提升带动高速连接线缆需求增长，公司毛利率持续提升。单季度方面，公司2024年二季度实现营收17.06亿元，YoY+22.61%；归母净利润2.35亿元，YoY+24.24%；单季度毛利率33.29%，同比提升0.64pct。2024年上半年公司电子产品、电力产品、电线产品及新能源汽车四项业务营收均实现增长，分别实现营收12.03/6.19/7.67/4.32亿元，同比增长分别为16.85%/17.76%/38.27%/25.83%。公司电线产品业务在AIGC时代有望迎来扩张周期，单通道224G高速通信线产品完成重要客户验证。英伟达推出的新一代GB200AI集群方案，在机柜内部全面采用铜连接方案替代传统光连接方案，带动上游高速率通信线缆需求有望迎来新一轮扩张周期。公司在2023年完成800G高速通信线多种规格产品开发，具备高频高传输速率等特点，部分规格已通过客户验证并小批量出货。目前公司已完成多款单通道224G高速通信线样品开发，部分样品已通过客户测试，处于小批量生产阶段。 子公司乐庭智联稳步开始生产经营活动，为下游客户持续提升的需求积极做好扩产准备。乐庭智联高速通信线缆产能稳步扩张，目前在关键生产设备方面已拥有绕包机140余台，芯线机20余台，且还有几十台绕包机和多台芯线机已下单，为进一步扩产进行积极准备。目前乐庭智联在高速通信线缆生产能力方面处于国内领先水平，具备规模化生产能力，有望在下游需求快速扩展阶段持续提升行业竞争地位。 盈利预测及投资建议：沃尔核材作为国内高分子材料及电线电缆领先企业，我们看好公司充分受益AIGC时代带动数据中心建设高景气度及对高速连接线缆需求提升。预计公司2024年-2026年实现营收66.78/79.12/91.97亿元，归母净利润9.14/12.81/15.01亿元，EPS0.73/1.02/1.19元/股，维持“买入”评级。 风险提示：数通及电信侧需求不及预期，业务发展不及预期风险。

公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年公司盈利3.8-4.7亿，同比增长30%-60%，主要得益于营业收入增长和毛利率水平提升。在英伟达的新一代NVL72服务器中，铜连接成为重要组成。安费诺目前为GB200NVL72服务器高速铜连接的主要供应商，沃尔核材与安费诺建立了长期稳定的合作关系，公司完成单通道224G高速通信线样品研发。在高速通信线产能方面，公司也具备充分的准备，有望充分受益于NVL72机柜放量后的铜连接增长浪潮。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67亿、86、107亿，归母净利润分别为8.5亿、11.9、14.5亿，对应PE分别是25x、17x和14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 事件公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年公司盈利3.8-4.7亿，同比增长30%-60%；扣除非经常损益后的净利润为3.6亿-4.4亿，同比增长30%-60%；每股收益0.3-0.37元。 简评公司发布2024年半年度业绩预告，上半年业绩同比大幅增长。 预计2024年上半年公司盈利3.8-4.7亿，同比增长30%-60%；扣除非经常损益后的净利润为3.6亿-4.4亿，同比增长30%-60%；每股收益0.3-0.37元。净利润增长的主要原因是公司营业收入增长、毛利水平提升;公司通过持续加大市场推广力度、不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率持续上升。 英伟达推出新一代GB200NVL72服务器，铜连接成为AI服务器的重要组成。无源DAC作为电通信的主要解决方案其不包含光电转换器模块，具有很高的成本效益和运营可靠性，成为实现短距离传输的优秀解决方案。GB200NVL72服务器集成化程度全面提升，其机柜内部采用高速铜缆进行通信互连。在AI服务器高集成度的趋势下，铜连接成为AI服务器的重要组成。安费诺目前为GB200NVL72服务器高速铜连接的主要供应商。沃尔核材与安费诺建立了长期稳定的合作关系，为公司电线业务的重要大客户，主要销售产品包括高速通信线、汽车工业线、工业机器人线等。公司完成单通道224G高速通信线样品研发，静待产品放量。公司子公司乐庭智联所生产的高速通信线产品从初始的25G更新迭代至目前的400G、800G、1.6T（单通道224G），乐庭智联已积累了丰富的产品开发经验和制程控制经验，产品品质得到了客户的高度认可，部分高速通信线产品达到国际先进水平。目前，公司正在配合客户进行1.6T高速通信线产品的打样，已完成了多款单通道224G高速通信线样品的开发，目前部分样品已通过客户的测试，小批量已完成交付，尚需配套客户产品进行验证。在高速通信线产能方面，公司也具备充分的准备，乐庭智联已拥有绕包机一百四十多台，芯线机近二十台；仍有几十台绕包机和多台芯线机已下单。 国家能源转型及智能电网建设加速，公司电力电缆业务乘风而上。公司电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，具备为电缆与输配电线路提供保护、连接和固定等功能。2023年度，公司自主设计研发的330kV、500kV超高压电缆附件在电力工业电气设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验，标志着公司成为国内可生产超高压电缆附件的厂家之一，为公司超高压电缆附件的市场开拓及超高压直流电缆附件的研发工作打下了坚实的基础。 投资建议：高速铜缆行业展现出强劲增长态势，公司率先完成224G高速通信线样品研发，有望充分受益于NVL72机柜放量带来的铜连接增长浪潮。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67亿、86、107亿，归母净利润分别为8.5亿、11.9、14.5亿，对应PE分别是25x、17x和14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：高速铜缆市场格局存在不确定性。高速铜缆的市场格局存在一定程度的不确定性，未来可能有更多厂商进入到铜缆供应体系，导致实际订单不及预期，电线电缆业务业绩增速可能不及预测，乐观/中性/悲观情景下预期2025年公司电线电缆产品增速为100%/70%/50%，若其他假设不变，乐观/中性/悲观情景下公司2024年营收分别为90亿/86亿/83亿，较原预测变动4.6%/0%/-3.5%，净利润分别为12.4亿/11.9亿/11.6亿，较原预测变动为4.2%/0%/-2.5%。 互联网厂商资本开支不及预期。互联网厂商是AI算力和GPU的重要采购方和使用方，如果互联网厂商资本开支不及预期，可能会对铜缆的需求情况产生不利影响。 参与厂商众多导致竞争格局恶化。在高速铜缆需求旺盛的背景下，其他厂商也有实现224G高速通信线样品研发的可能，进而导致竞争格局恶化，产品毛利率下降，预期电线电缆业务毛利率可能不及30%，乐观/中性/悲观情景下预期2025年公司电线电缆毛利率为35%/30%/25%。

公司于7月9日晚发布2024年上半年业绩预告，预计实现归母净利润3.81-4.69亿元，同比增长30%-60%；预计实现扣非归母净利润3.58-4.41亿元，同比增长30%-60%。 点评：2024年上半年公司各业务均实现增长，AI算力需求及相关资本开支快速提升带动高速连接线缆需求增长，公司毛利率持续提升。2024年上半年公司电子产品、电力产品、电线产品及新能源汽车四项业务营收均实现增长；毛利率方面，公司业务毛利率持续提升，主要得益于公司通过加大市场推广力度、提升生产自动化水平，以及降本增效措施，带动公司整体净利润率持续提升。 AIGC大模型和应用持续迭代升级，推动AI算力基础设施对高速高性能连接线缆需求提升，公司电线产品业务有望迎来扩张周期。英伟达推出的新一代GB200AI集群方案，在机柜内部全面采用铜连接方案替代传统光连接方案，带动上游高速率通信线缆需求有望迎来新一轮扩张周期。公司在2023年完成800G高速通信线多种规格产品开发，具备高频高传输速率等特点，部分规格已通过客户验证并小批量出货。目前公司已完成多款单通道224G高速通信线样品开发，部分样品已通过客户测试，处于小批量生产阶段。 子公司乐庭智联稳步开始生产经营活动，为下游客户持续提升的需求积极做好扩产准备。乐庭智联高速通信线缆产能稳步扩张，目前在关键生产设备方面已拥有绕包机140余台，芯线机20余台，且还有几十台绕包机和多台芯线机已下单，为进一步扩产进行积极准备。目前乐庭智联在高速通信线缆生产能力方面处于国内领先水平，具备规模化生产能力，有望在下游需求快速扩展阶段持续提升行业竞争地位。 盈利预测及投资建议：沃尔核材作为国内高分子材料及电线电缆领先企业，我们看好公司充分受益AIGC时代带动数据中心建设高景气度及对高速连接线缆需求提升。预计公司2024年-2026年实现营收66.78/79.12/91.97亿元，归母净利润9.14/12.81/15.01亿元，EPS0.73/1.02/1.19元/股，维持“买入”评级。 风险提示：数通及电信侧需求不及预期，业务发展不及预期风险。

投资要点：热缩材料业务起家，纵深布局“新材料+新能源”公司成立于1998年，布局电子、电力、电线及新能源四个业务板块。2019-2023年，公司营业收入从39.78亿元增长到57.23亿元，四年CAGR为9.52%；归母净利润从2.10亿元增长到7.00亿元，四年CAGR为35.21%。2024Q1，实现营业收入13.89亿元，同比增长21.62%；归母净利润1.84亿元，同比增长77.27%。 电线板块：高速通信线放量有望带动量利齐升公司电线系列产品由乐庭智联经营，主要包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电子线等产品。乐庭智联的高速通信线主要应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等的数据信号传输，部分产品达到国际先进水平。乐庭智联的高速通信线产品已批量供货给多个行业头部客户，如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。目前，400G、800G高速通信线均已实现稳定量产。单通道224G的高速通信线尚处于配合安费诺等大客户打样阶段。电子板块：热缩材料市场绝对龙头，高端领域持续突破公司自成立以来一直深耕于国内热缩材料行业，在国内占据较大份额。公司传统产品竞争力持续提升、销售规模持续扩大。同时，公司电子产品在核电、汽车、轨道交通等行业的市场占有率得到逐步提升，部分产品可应用于汽车、航空等领域，部分热缩套管产品已进入中国商飞供应体系。 电力板块：有望持续受益于电网投资加大及新能源快速发展公司电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，规模总量位于行业前列。公司大力拓展高压、特高压等产品市场，加快新能源行业电缆附件及智能化产品的开发，并积极布局海外市场。此外，公司核级电缆附件产品持续突破，中标数量属于国内前列，有望贡献业绩增量。 新能源板块：充电枪龙头强者恒强，风电贡献稳定现金流公司新能源汽车相关产品主要有电动汽车充电枪、充电座、车内高压线束及高压连接器等。目前公司的国标直流充电枪在国内市场占有率已经超过60%，处于行业领先地位；大功率液冷充电枪实现批量供货，客户订单需求持续增长。此外公司拥有3个风力发电场，装机并网总容量144.2MW，可为公司带来稳定现金流。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司坚定“新材料、新能源”的战略目标，深耕电子、电力、电线及新能源业务，业绩有望维持较高增速。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别8.50、10.25、12.01亿元，同比增速分别21%、20%、17%；EPS分别0.67、0.81、0.95元/股，对应PE分别20、17、14倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司2024年可比公司平均估值25倍，对应目标市值209亿元，目标股价16.6元，对应当前市值有21%上涨空间。 风险提示：宏观经济环境及政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：子公司乐庭智联目前已开始生产经营，产能实现持续扩张。乐庭智联生产高速通信线产品已迭代到400G/800G/1.6T（单通道224G），产品品质获得客户的高度认可，部分高速通信线产品达到国际先进水平。点评：2024年1季度营收和利润均实现快速增长，AI算力需求及相关资本开支快速提升带动高速连接线缆需求增长，公司毛利率有所提升。2023年公司实现营收57.23亿元，同比增长7.16%；毛利率32.63%，同比提升1.10pct；实现归母净利润7.00亿元，同比增长13.97%，全年业绩实现稳健增长。分季度看，2024年1季度公司实现营收13.89亿元，同比增长21.62%；毛利率33.16%，同比提升2.07pct；实现归母净利润1.84亿元，同比增长77.27%。 AIGC大模型和应用持续迭代升级，推动AI算力基础设施对高速高性能连接线缆需求提升，公司电线产品业务有望迎来扩张周期，子公司乐庭智联稳步开始生产经营活动。英伟达推出的新一代GB200AI集群方案，在机柜内部全面采用铜连接方案替代传统光连接方案，带动上游高速率通信线缆需求有望迎来新一轮扩张周期。2023年公司电线产品实现营收11.65亿元，同比下降14.52%。数据中心线缆方面，公司在报告期内完成800G高速通信线多种规格产品开发，具备高频高传输速率等特点，部分规格已通过客户验证并小批量出货。 公司电子产品业务稳健增长，新能源业务实现快速增长。23年公司电子产品实现营收22.55亿元，同比增长4.96%，其中航空领域新产品通过中国商飞认证。23年公司新能源业务实现营收8.61亿元，同比增长29.63%，在报告期内完成额定电流800A大功率油冷直流枪开发，已小批量生产；同时完成欧、美标交直流一体充电枪开发并完成TUV认证。 盈利预测及投资建议：沃尔核材作为国内高分子材料及电线电缆领先企业，我们看好公司充分受益AIGC时代带动数据中心建设高景气度及对高速连接线缆需求提升。预计公司2024年-2026年实现营收66.78/79.12/91.97亿元，归母净利润9.14/12.81/15.01亿元，EPS0.73/1.02/1.19元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数通及电信侧需求不及预期，业务发展不及预期风险。

下游多点开花市场前景广阔， 海内外布局深化客户合作网络沃尔核材专注于高分子核辐射改性新材料的研发、制造和销售， 2023年 ， 公 司 电 子 / 电 力 / 电 线 / 新 能 源 产 品 营 收 占 比 分 别 为39.40%/22.32%/20.35%/15.04%，下游多点开花。电子产品方面，公司在国内热缩材料行业市场占据较大份额，是行业龙头企业之一， 在新能源、医疗、航空等高端行业的产品持续取得突破，完成了 150℃双壁管新产品开发、 FEP 医疗热缩管性能升级和 MTCCB 超薄医疗热缩管、 MT 系列聚烯烃/氟树脂等多款医疗热缩管新产品的开发，其 N80500 常温标识色带产品顺利取得 SGS 试验检测报告并通过中国商飞认证， 应用于 ARJ21、 C919 国产机型， 有望受益于商用飞机国产化浪潮。电力产品方面，公司超高压电缆附件市场开拓方兴未艾，自主设计研发的 330kV、 500kV 超高压电缆附件在电力工业电器设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验，其成功研制的 66kV 海上风电可分离连接器系列产品已通过系列化检测认证。 目前我国核电发电量占全国发电总量比例较十年前提高了 2.75%，预计到 2035 年，我国核电发电量占比将达到 10%，因此，顺应国家大力发展核电项目的潮流，公司的核级电缆附件产品预计市场需求量将有明显提升。电线产品方面，子公司乐庭智联拥有行业先进的 67Hz 网络分析仪，生产能力位居国内前列，已完成 800G 高速通信线等多种规格产品开发，其中高速通信线部分产品达到国际先进水平，主要客户如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。新能源产品方面，公司的国标支流充电枪在国内市场占有率超过60%，居于行业领先地位；大功率液冷充电枪（最大电流 1000A、最大电压 1000V）实现国内最大充电功率并形成批量销售且订单需求持续增长，主要客户包括特来电、科士达、盛弘等。 2024 年一季度，沃尔新能源实现营业收入 1.58 亿元（未经审计），同比增长 37.48%。此外， 公司积极布局海外市场， 2023 年度海外营业收入达 7.95 亿元，占总体营业收入的 13.90%，同比增长 11.46%，目前沃尔新能源已经完成欧标直流、交流枪的 TUV 认证以及美标交流枪的 UL 认证工作。公司已分别在越南、新加坡等地设立了子公司，并在越南设有生产基地，深化客户合作关系网。 研发推动业绩锚定高增长，股份回购进一步提振信心2023 年度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 57.23 亿元/7.00 亿元/6.47 亿元，分别同比增长 7.61%/13.97%/14.89%。报告期内，产品综合毛利率为 32.63%，同比增长 1.10pct。其中，电子/电力 产 品 毛 利 率 分 别 为 36.97%/40.53% ， 分 别 同 比 增 长2.67pct/1.56pct，主要因为： 1）公司持续加大研发投入、不断提升自动化水平、开展降本增效等一系列经营措施； 2）电子、电力产品原材料采购成本下降。电线/新能源产品毛利率分别为 15.84%/31.76%，分别同比下降 4.02pct/2.32pct，主要因为： 1）电线产品销售下降； 2）电线、新能源产品销售结构变化，毛利率较高的风电业务营收占比下降，导致新能源产品整体毛利率下降。利润收入锚定高增长，股份回购提振信心。 2024 年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.84 亿元/1.73 亿元，分别同比增长77.27%/78.84%， 增速亮眼。 同时，基于对公司未来发展前景的信心与公司长期价值的认可，公司持续推进股份回购方案，计划使用 1 亿元- 1.2 亿元自有资金回购公司股份。截至 2024 年 5 月 31 日，公司累计以集中竞价交易方式回购公司股份 13,565,000 股，占公司目前总股本的 1.08%，最高成交价为 7.61 元/股，最低成交价为 7.27 元/股，不含交易费用的成交总金额为 100,050,320 元。 高速通讯线下游需求增长， 224G 研发已至配合客户打样阶段子公司乐庭智联的高速通信线产品主要应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等的数据信号传输，实现从初始的 25G 更新迭代至目前的 400G、 800G、 1.6T（单通道 224G）。目前， 400G、 800G 高速通信线均以实现稳定量产，单通道 224G 的高速通信线处于配合安费诺等大客户打样的阶段，并已完成了部分样品的开发，实现了较好的测试结果。总体而言，公司高速通讯线订单需求不断增长，加之产能的扩张，有望实现电线产品业务营收水平与占比同步提升，也为向 AI 产业供能奠定坚实基础。 盈利预测我们看好公司热缩材料行业以及支流充电枪市场的龙头地位，深度绑定分散化的下游客户，业绩稳步高升，有望进入安费诺产业链并受益于 GB200 放量。预测公司 2024-2026 年收入分别为 66.94、 79.15、94.90 亿元， EPS 分别为 0.66、 0.80、 0.96 元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、 17.2、 14.3 倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示（1）原材料价格波动风险；（2）技术迭代不及预期；（3）宏观经济变动风险

公司发布 2023年报：全年实现营业收入 57.2亿元，同比+7.2%，实现归母净利润 7.0亿元，同比+14.0%，实现扣非归母净利润 6.5亿元，同比+14.9%。 分产品看，2023年公司电子产品规模和毛利率略增，全年营收 22.5亿元，同比+5.0%，毛利率 37.0%，同比+2.7pct，23H2毛利率 39.2%，明显优于上半年 34.3%，我们认为主要受益于原材料价格下降，主要原材料价格 PE、PVC、EVA 等 2023年均价分别为 0.81/0.61/1.42万元/吨，分别同比-4%/-18%/-35%；电线产品全年营收 11.6亿元，同比-14.5%，毛利率 15.8%，同比-4pct；电力产品全年营收 12.8亿元，同比+22.3%，毛利率 40.5%，同比+1.6pct；新能源产品全年营收 8.6亿元，同比+29.6%，毛利率 31.8%，同比-2.3pct。 主要子公司方面，上海科特实现净利润 0.54亿元，同比-5.6%，沃尔香港贸易（乐庭智联母公司）实现净利润 0.6亿元，同比-42.4%，沃尔新能源实现净利润 0.68亿元，同比+16.7%，沃尔新源风力发电实现净利润 0.81亿元，同比基本持平。 24Q1业绩预计高增。根据公司预增公告，预计 24Q1实现归母净利润1.77-2.08亿元，同比增加 70%-100%，实现扣非归母净利润 1.64-1.93亿元，同比增加 70%-100%。 电线业务有望受益于 AI 服务器和智能驾驶的发展。乐庭智联生产的高速通信线为无源 DAC 铜电缆，在短距离信号传输方面，具备低功耗、高性价比、高速率等优势，广泛应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等数据信号传输，部分规格的产品可应用于 AI 服务器中，主要客户包括安费诺、豪利士、莫仕、泰科等，400G、800G 高速通信线均已实现稳定量产，单通道 224G的高速通信线尚处于配合安费诺等大客户打样阶段。汽车线方面，公司完成车载 25G 以太网线的开发，可广泛应用于汽车激光雷达、骨干网络系统的数据传输，具有信号传输速率稳定、高速、防水、耐高温等特性。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司一季度业绩超预期，我们上调盈利预测，预计 2024-26年归母净利润 8.5/9.9/11.6亿元，对应市盈率 17.5/15.0/12.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：宏观经济环境及政策风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、公司经营风险、新能源需求不及预期或技术路线变动等。

公司发布 2023年业绩快报， 业绩稳步增长2月 29日，公司发布 2023年度业绩快报。 2023年，公司预计实现营业总收入 57.48亿元，同比增长 7.63%；实现归母净利润 7.09亿元，同比增长 15.40%；实现扣非归母净利润 6.66亿元，同比增长18.31%。 公司综合毛利水平提升，业绩稳步增长， 主要系 （1） 新能源汽车产品得益于新能源产业发展机遇，增速较快； （2） 同时公司持续加大研发投入，不断提升自动化水平， 提升利润率。 “新材料+新能源”纵深发展，多元化产品矩阵沃尔核材产品包括： 热缩套管、热缩母排、热缩电缆附件、冷缩电缆附件、电缆分支箱等 2500多种产品，广泛应用于电子、电力、冶金、石化、汽车、高铁、煤矿及航天航空等领域，销售分公司遍及全国 40多个大中城市，产品远销欧美、东南亚等多个国家和地区，其质量稳定、性能可靠，已形成“沃尔核材”品牌效应。 加大研发投入力度，进军高端产品领域。 电线产品方面， 公司成功开发 400G 高速通信线，并实现稳定量产，该产品成品线径小、线材柔软，目前已应用于多个高速通信项目； 成功开发 PCIe5.0高速交换机线材，可用作高速高端机内用线。 电力产品方面， 公司自主设计研发的 330kV、 500kV 超高压电缆附件在电力工业电气设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验， 标志着公司成为国内可生产超高压电缆附件的厂家之一，公司将积极加大相关产品的市场开拓力度。 电子产品方面， 公司电子产品的研发工作取得突破，进军高端产业，航空材料完成中国商飞 CELB 系列两款绑扎式标签产品开发。 科技发展催化产业升级，拉升高性能核辐射材料需求在 5G 商用、物联网、云计算、人工智能等新兴行业的推动下，全球数据中心建设、工业机器人、新能源汽车等领域得到较快发展。 2023年 2月八部委发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，预期 2023年-2025年新增标准车桩比达 1:1，完成该目标需新增约 100万个公共充电桩新增市场规模近 500亿元。 盈利预测预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 57.48/67.44/80.41亿元，分别同比增长 7.62%/17.33%/19.23%；归母净利润分别为7.10/8.43/10.38亿元，分别同比增长 15.62%/18.67%/23.14%，对应EPS 分别为 0.56/0.67/0.82元。 以 2024年 3月 6日收盘价 7.05元为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 12.50/10.53/8.55倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期，原材料价格波动风险，项目建设不及预期等。

首次覆盖增持评级。考虑公司主业增长、风电站投运以及新能源业务对主业毛利率的改善(未考虑拟收购长园电子75%股权),我们预计2017-19年公司净利润1.59、3.37、4.21亿元,同比增速48.4%、111.5%、24.9%。对应2017-19年EPS0.13/0.27/0.33元。参考行业平均估值,基于谨慎性原则,给予公司2018年24倍PE,对应目标价6.48元,首次覆盖增持。 风电运营显著改善业绩增长预期。1)2018年公司风电站运营已进入收获期,2018年一季报预告业绩同比增长100%-150%,主要是山东莱西河头店和东大寨风电场正式运营发电。2)零贷款比例与较高的近海风电利用小时数带给公司较高的风电运营收益率。经过我们测算,公司风电站投运后的三年净利率达67%,48.6MW*2装机容量每年将带来约9000万元净利润。 公司有望复制海外巨头泰科电子的发展模式。热缩材料是泰科电子三大业务的核心资产,泰科电子收购的AMP连接器资产与其材料、线缆与零部件业务形成全产业链模式。随着公司热缩龙头地位的巩固,以及新能源市场持续酝酿沉淀,沃尔“基础材料-线材-连接器-PDU-线束”的全产业链有望复制泰科电子百亿美元巨头的发展模式。 催化剂:风电运营数据显著改善,主业毛利率上升l风险提示:竞争格局恶化而毛利率下滑风险,风电行业政策变化风险

传统业务稳固,夯实热缩套管细分行业龙头地位,国产替代向高端渗透。美国和日本、韩国等发达国家相继在1960年左右开始研发、生产热缩材料,长期占据国际领先地位。以沃尔核材料为代表的中国企业经过三十多年的发展,目前技术趋于成熟、产品性能稳定,在电子、电力相关产品领域牢固占据热缩材料中低端市场。未来随着国产汽车厂商及汽车线束厂商兴起,国产热缩材料有望逐步渗透进入高端热缩材料市场,有效替代进口产品。 业务多元化进展顺利,下游行业需求多点开花,市场份额有望持续突破。沃尔核材热缩材料业务的增量市场主要分布在轨道交通、能源产业、汽车制造业等领域。在国家“十三五”等等国家政策的推动下,高铁、城市轨道交通运营里程数持续增加、全国电网投资规模稳定推进、油气管道建设预期明朗,这都为热缩材料行业带来了长期可观的下游需求。我们认为公司作为国内热缩材料的代表性企业,未来在这些领域的市场份额将有机会实现突破性增长。 积极布局新能源产业版图,定增风场项目逐步进入盈利期,汽车充电桩有望爆发。风场发电具有无污染、可再生、运营成本低等优势,公司战略布局进入风场发电运营业务领域,随着多个风场投入运营,将逐步进入业绩释放期。随着新能源汽车兴起,“充电桩领域需求强劲,通过战略入股聚电科技,沃尔核材在充电桩领域获得业绩的新增长点,同时有利于热缩材料在新能源汽车及充电桩领域的协同销售和业绩增长。 给予“买入”评级。我们看好公司作为国内热缩套管细分龙头的未来发展,公司内生外延并举,已经形成电子/电力/电线/新能源(含风电)四大业务板块,将为公司提供新的中长期增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为:0.08/0.14/0.18元,对应市盈率分别为:85.2/47.2/36.7倍,给予买入评级。 风险提示:热缩材料行业竞争加剧,风电业务盈利不及预期。

逻辑一:战略持股长园,掌控传统产品市场定价权。2015年公司战略举牌长园集团,最终通过友好协商,促成双方深入战略合作。我们认为公司战略持股长园集团,一方面掌握了热缩管产品的行业定价权,另一方面在提高产品定价能力的同时,两家可以携手对抗海外竞争对手,共同推动产品向高端化发展,进军国防军工、航空航天等高端领域。 逻辑二:风电运营带来稳定现金流,领先产品风电母线有望成为行业标配。公司募投风电场项目预计16年下半年进入收获期,将为公司创造稳定的中长期利润与现金流。公司积累风电场建设与运营经验后,有望继续做大运营规模。领先产品风电母线通过中电投两年挂网测试,未来将通过陆续导入国内一线风电制造商成为行业标配。 逻辑三:耐火母线槽技术全球领先,有望借力耐火线缆行业标准升级获得全面推广。公司优势产品耐火母线槽,可以耐受1000℃以上温度180 分钟,处于国际绝对领先水平。未来伴随国家和地方耐火标准升级,公司产品有望全面推广。公司以材料为核心,延伸价值链,未来有望持续推出各式性能优异的产品,占据细分领域龙头。 逻辑四:“配方输出+智能制造+辐照服务”三位一体全面推动线缆行业转型升级。在辐照电线行业,公司将利用材料、制造和服务优势全面推动行业转型升级:上游配方环节公司掌握母料配方技术,中游智能制造环节通过收购华磊迅拓将研发基于MES系统的自动化产线,下游辐照服务方面,公司与中广核战略合作,借助技术优势为中小线缆企业提供辐照服务。未来公司将全面转型行业服务商。 首次覆盖,给予“买入”评级!我们认为公司业务布局协同性强,未来将借助材料和产品优势向行业服务商转型升级,从产品到服务有望打开数倍的市场空间。我们看好公司中长期转型发展趋势,预计2015~2017年EPS为0.98/0.28/0.37元,给予“买入”评级。 风险提示:风电业务开拓不如预期,行业服务转型低于预期。

增持长园集团,现有业务良性发展。2014年至今,公司及一致行动人持续增持长园集团股票,目前合计持股23.7%,通过资源整合和协商沟通,为国内热缩行业的良性发展及市场有序竞争奠定了基础。数据表明,公司电力中低压产品在2015年国网、南网招标中标额、中标率及运行业绩已稳居行业之首。 公司电子系列产品与长园集团系列产品国内市场占有率合计超过80%,由于该行业有较高的技术壁垒及较高的资金投入门槛,新入者难成气候,行业老牌企业中科英华也具备一定的竞争力,因此,行业目前已形成公司、长园集团与中科英华的三足鼎立态势。 拓展新业务,增发进军风电。目前公司手握5个风电项目,山东4个,内蒙1个,总装机25万千瓦,都已获政府核准,其中2个定增项目总装机约10万千瓦,预计2016年6月前投产,项目属于三类风区,发电小时高达2000小时左右,预计内部收益率约为8%,剩余3个项目最晚须在2017年底前投产。预计风电项目16/17年贡献净利润1528万和4242万元。 新品辐射交联电线有望受益新能源汽车增量。由于新能源汽车相对传统汽车载流量较大,国家标准要求新能源汽车对车内用线标准比传统汽车较高,公司的辐射交联电线具有截面积小、载流能力强、耐温等级高、安全系数高等优势,可用于新能源汽车和充电桩的建设。目前新能源汽车呈现出爆发性增长的态势,随着产量的扩大,未来辐射交联电线的市场空间可达30-50亿元,而公司已收购乐庭电线保障产能,并且通过入股互联网+充电桩企业——聚电科技,介入充电桩下游入口,通过后市场扩大产品市场空间。我们估计公司未来新能源汽车用线和充电桩用线的市场份额可达10-20%,即约为3-10亿元,可增加公司利润0.36-1.2亿元。 远期看点:高标准耐火母线槽。耐火母线槽是公司独家研发推出的新产品,技术指标领先世界,1100℃下可安全运行180分钟,远超目前产品的60分钟,产品在高温下可自动变形为陶瓷绝缘体,为供电安全提供充分保障。该产品取得政府和消防安全局的认可,预计未来2年将逐步实现订单,预计十三五期间随着建筑消防相关安全标准的提升,公司产品将迎来快速增长期。 盈利与估值。我们预计公司15、16、17年EPS分别为0.98/0.50/0.68元,其中15年投资收益占比较高,扣除投资收益后,预计公司15-17年EPS分别为0.31/0.43/0.62元。参考电线电缆类可比公司16年平均PE估值为30倍、风电类可比公司平均估值为40倍,考虑到公司研发方面的领先优势,以及新产品需求可能因为新能源汽车增长而超我们保守预期,给予公司16年32倍的PE估值,目标价16元,首次给予“增持”评级。