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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中航光电 电子元器件行业 2020-05-04 35.51 -- -- 37.19 4.73%
47.67 34.24%
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疫情致使收入利润同比下滑。 报告期内公司收入利润同比下滑,主要为受疫情影响,上游供应链复工复产延缓导致生产配套延迟。目前公司在手订单充足,上下游产业链已基本恢复正常,公司预期将积极应对疫情影响,抓紧组织生产交付,完成年度目标。 毛利率下滑,期间费用整体下降。 公司2020Q1实现销售毛利率28.04%,同比下降4.68pct。报告期内发生期间费用3.05亿元,同比减少19.72%。其中发生销售费用0.63亿,同比减少33.53%,系受疫情影响费用支出减少所致;发生研发费用1.42亿元,同比减少12.55%;发生财务费用-0.18亿元,同比减少155.82%,主要原因为上期末可转债转股利息费用降低及汇率变动汇兑收益增加;发生管理费用1.18亿元,同比增加31.17%,系二期股权激励摊销增加所致。 在手订单充足,向上趋势不改。 公司军品订单稳定,受益于十三五最后一年装备采购加速,在保持稳定增长的同时存在提速可能;民品方面,公司下游通讯领域未来受到5G建设的驱动,相关产品可能迎来爆发期。 盈利预测及估值。 公司军品业务增速稳定,毛利率较高;民品受益于5G建设或将迎来高增长。公司实施股票激励计划,不断加大技术研发投入,拓展业务边界。基于当前股价,继续给予“增持”评级,预计2020-2022年公司EPS为1.16/1.38/1.67元/股,对应PE为30/25/21X。 风险提示:产品毛利率下滑;5G建设缓慢。
中航光电 电子元器件行业 2020-04-28 34.61 46.00 -- 37.35 7.45%
47.67 37.73%
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维持目标价46.2元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们认为疫情影响一季度生产节奏,系短期因素,当前公司已恢复生产,缺口将逐步弥补,我们维持2020-2022年EPS预期1.14/1.37/1.88元。我们依旧看好公司发展前景,维持目标价46.2元,维持增持评级,空间33%。 疫情对一季度生产造成短期影响,全年依旧向好。1)2020年一季度公司实现营收18亿元(-16.52%),归母净利1.64亿元(-29.7%),疫情影响公司一季度生产,公司业绩符合预期。2)我们认为疫情影响系短期因素,当前公司已恢复正常生产,逐步弥补缺口。下游军工、通信行业分别受益于国防和5G建设,需求景气,2020年业绩增长确定性较强,看好公司全年稳定增长。 军民协同发展,长期趋势向好。1)受益于国防建设稳步投入,军品订单有望稳增长。2)5G建设发力,未来三年通信业务有望高速增长。3)高速连接器持续取得技术、应用突破,百亿国产化市场逐步打开。4)布局国产大飞机与卫星互联网,孕育新契机。长期增长值得期待,考虑股权激励费用影响,我们预计2020年业绩增速在15%以上。 催化剂:5G建设加速。 风险提示:军费增速不及预期;5G和新能源需求释放进度低于预期。
中航光电 电子元器件行业 2020-04-27 34.61 -- -- 37.35 7.45%
47.67 37.73%
--
中航光电 电子元器件行业 2020-04-27 34.45 -- -- 37.35 7.95%
47.67 38.37%
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事件:4月23日,中航光电披露2020年第一季度报告,实现营业收入18.00亿元,同比下降16.52%;归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,同比下降29.71%;基本每股收益0.1541元。 疫情影响复产推迟,在手订单充足。报告期内,实现营业收入18.00亿元,同比下降16.52%,主要受到疫情影响,上游供应链复工复产迟缓导致生产配套延迟。目前公司在手订单充足,上下游产业链已基本恢复正常,公司抓紧组织生产交付,努力完成年度目标。 经营效率同比提升,资本开支规模扩大。第一季度期间费用实现压缩,期间费率同比降低0.67个百分点,其中管理费用同比大幅增长31.17%主要由于股权激励计划费用摊销,另研发费率同比有所上升,财务与销售费用占比实现下降。订单结算亦加快步伐,销售回款现金流入同比增长21.99%。此外,公司工程预付款增加,资本开支同比增长107.36%至1.75亿元,为未来发展蓄力。 军品下游预计保持景气,民品市场发展空间广阔。公司作为军工防务领域连接器龙头,紧跟国家重点项目,成功助力长征十一号、高速磁悬浮列车等多项国之重器首航首发,全力助推国产大飞机研制试飞工作,2020年为十三五收官之年,预计下游装备交付保持景气。民品市场,通信领域全面参与客户5G全球平台项目,高速背板连接器产品打破国际垄断,批量用于客户全球平台;新能源汽车领域成功进入国际一流车企供应链;充电产品、液冷产品进入国际顶级客户供应链,民品未来发展空间广阔。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为108.63/129.32/153.99亿元,同比增长18.60%/19.05%/19.08%;实现归母净利润12.87/15.50/18.72亿元,同比增长20.16%/20.44%/20.74%;对应EPS分别为1.17/1.41/1.70元;对应PE为30/25/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场行业激烈竞争风险;盈利能力下滑风险;5G建设不及预期;新产品和海外市场开拓带来的未知风险。
中航光电 电子元器件行业 2020-04-27 34.45 -- -- 37.35 7.95%
47.67 38.37%
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上游供应链复工复产延迟致业绩下滑。公司2020Q1实现营收18亿元,同比减少16.52%;归母净利润1.64亿元,同比减少29.71%;扣非后归母净利润1.49亿元,同比减少35.01%。母公司2020Q1实现营收14.39亿元,同比减少16.07%,净利润1.61亿元,同比减少26%。公司报告期内业绩下降主要是由于受疫情影响,上游供应链复工复产延缓致生产配套延迟所致。目前公司在手订单充足,上下游产业链已基本恢复正常,公司将积极应对疫情影响,抓紧组织生产交付,努力完成年度目标。 期间费用率下降,毛利率下滑。2020Q1,公司整体毛利率为28.04%,同比减少4.67pct。公司期间费用3.05亿元,同比减少19.72%,期间费用占营收比重16.93%,同比减少0.67pct;其中,销售费用0.63亿元,同比减少33.53%;管理费用1.18亿元,同比增长31.17%;财务费用-0.18亿元,同比大幅减少155.82%;研发费用1.42亿元,同比减少12.55%。 现金流及回款情况仍待好转。2020Q1经营活动产生的现金流净额-2.56亿元,去年同期为-0.18亿元;投资活动现金流量净额-1.75亿元,去年同期为-0.86亿元;筹资活动现金流量净额4.33亿元,去年同期为-0.08亿元。应收项目合计71.87亿元,同比增长11.80%;存货21.65亿元,同比增长9.66%。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年净利润12.27/14.54/17.40亿元,EPS为1.11/1.32/1.58元/股,对应4月23日收盘价的PE为31/26/22倍,维持“审慎增持”评级。
中航光电 电子元器件行业 2020-04-08 34.45 -- -- 37.35 7.95%
42.11 22.24%
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事件:公司2020年3月30日发布2019年年报,营业收入为91.59亿元,同比增长17.18%(2018年数据已追溯调整,下同),归母净利润为10.71亿元,同比增长12.56%。 营收稳健增长,研发费用增加致利润增速低于营收增速。公司2019年实现营收91.59亿元(YoY17.18%),毛利率为32.68%(同比增加0.09pct),期间费用率为19.16%(同比增加0.72pct;其中销售费用率同比降低0.52pct;管理费用率(含研发)同比增加0.89pct,研发费用同比增加2.56亿元,增幅38.55%;财务费用率同比增加0.36pct)。此外其他收益较2018年增加1901万元,投资收益较2018年减少1302万元,资产减值损失较2018年减少1419万元,因此实现利润总额12.54亿元(YoY12.54%),净利润11.63亿元(YoY15.45%,净利率12.69%,同比减少0.19pct)。另由于少数股东损益为0.91亿元(较2018年增加0.36亿元),最终归母净利润10.71亿元(YoY12.56%)。 不同业务收入均稳健增长。分产品来看,电连接器和集成组件2019年实现营收70.72亿元(YoY16.02%),占公司整体营收的比重为77.22%,毛利率36.48%,同比提高0.19pct;光器件及光电设备2019年实现营收17.23亿元(YoY15.39%),占公司整体营收的比重18.81%,毛利率为17.61%,同比提高0.32pct;流体、齿科及其他产品2019年实现营收3.64亿元(YoY59.69%),占公司整体营收的比重3.97%,毛利率为30.15%,同比降低5.42pct。控股或参股公司层面,中航富士达2019年净利润0.64亿元(YOY152.80%);沈阳兴华2019年净利润0.86亿元(YOY18.63%);深圳翔通2019年净利润0.37亿元(YOY7.96%);合营企业中航海信2019年净利润0.42亿元(YOY-17.83%)。 不断实现业务拓展新突破。据公司2019年年报,通讯领域紧跟5G建设,全面参与客户5G全球平台项目,高速背板连接器产品打破国际垄断,批量用于客户全球平台;积极谋划石油、电力、医疗平台型产品推广,实现产品结构转型升级。新能源汽车领域坚持聚焦国际一流及国内主流车企,成功进入国际一流车企供应链,顺利通过某国际主流车企SOP审核,实现量产。 推行第二期限制性股票激励计划。据公司2019年年报,2019年12月25日,公司临时股东大会同意为部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干合计1182人授予3149.34万股股票,授予价格为23.43元/股。据公司2019年11月披露的《A股限制性股票激励计划(第二期)(草案)》,本次授予的限制性股票解锁需满足条件:(1)公司层面可解锁日前一财务年度净资产收益率不低于13.60%,且不低于对标企业75分位值;归属于上市公司股东的扣非净利润较2018年度复合增长率均不低于10.00%,且不低于对标企业75分位值;EVA(经济增加值)指标完成情况达到航空工业下达的考核目标,且△EVA大于0。(2)激励对象层面解锁与绩效评价结果挂钩。我们认为,本次股权激励计划将促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.15、1.37、1.61元,结合可比公司2020年平均PE,给予公司2020年30-38倍估值区间,对应合理价值区间34.50-43.70元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。
中航光电 电子元器件行业 2020-04-03 33.84 -- -- 36.07 6.12%
42.11 24.44%
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事件近日,公司发布2019年年报,实现营业收入91.59亿元,同比增长17.18%,归母净利润10.34亿元,同比增长12.56%。 简评近日,公司发布2019年年报,实现营业收入91.59亿元,同比增长17.18%,归母净利润10.34亿元,同比增长12.56%。分板块来看,电连接器及集成组件同比增长16.02%,光器件及光电设备增长15.39%,流体齿科等大幅增长59.69%。从分部信息来看,母公司分部实现营业收入72.1亿元,净利润9.85亿元,占利润比例为90%以上。 沈阳分部实现营业收入9.74亿元,净利润0.61亿元,西安分部实现营业收入5.18亿元,净利润0.60亿元。深圳分部实现营业收入5.82亿元,净利润0.33亿元。国际化发展开启新征程,充电产品、液冷产品进入国际顶级客户供应链,海外市场增长17.75%。 三费同比增速高于营收增速,净利润增幅低于营收增速。由于原材料成本下降等原因,2019年公司毛利率水平小幅提高,电连接器毛利率提高0.19个百分点至32.48%,光器件及光电设备毛利率提高至17.61%。三费情况来看,公司研发费用大幅增加2.56亿元至9.19亿元,同比增长38.55%,研发费用加计扣除抵消部分所得税,公司所得税率降至7.32%。与此同时,销售费用、管理费用增长较低,三费共同比增长21.79%,略高于营收增速使其利润水平下降。 分业务来看,军品增速保持稳定,预计未来两年公司军品业务仍将保持稳健增长。2019年通信板块增速低于2018年,但是5G产品方面取得进展,公司通讯领域紧跟5G建设,全面参与客户5G全球平台项目,高速背板连接器产品打破国际垄断,批量用于客户全球平台。 随着5G建设高峰期的到来,预计2020年公司通信领域有望实现较高增长。新能源汽车领域坚持聚焦国际一流及国内主流车企,成功进入国际一流车企供应链,顺利通过某国际主流车企SOP审核,实现量产。 2020年受新冠疫情影响,增速或会有所下降,但国家延长新能源汽车补贴政策等政策激励,长期我们看好该领域公司发展前景。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展公司是中高端连接器市场国内龙头,近两年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益军改完成后订单补偿性释放影响,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计2020年-2021年增速有望达到15-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,长期看好该领域业务发展。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。受新冠疫情影响,2020年新能源汽车增速可能低于前期高增速,但新能源汽车发展符合政策方向,长期增长可期。 通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,今年5G牌照发放后,预计5G商业化建设将提前,各运营商资本开支或将比预期提速,预计从今年公司通讯板块业务仍将保持较快增长,2020年或将进入5G高速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2020年至2022年归母净利润分别为12.72、15.67和18.80亿元,同比增长分别为18.75%、23.19%、20.01%,相应20年至22年EPS分别为1.16、1.42、1.71元,对应当前股价PE分别为29.75倍、24.15倍、20.12倍,维持买入评级。
中航光电 电子元器件行业 2020-04-03 33.84 44.81 -- 36.07 6.12%
42.11 24.44%
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业绩增长符合预期,研发投入及财务费用增加等因素导致利润增速略低:期内公司业绩符合市场预期,其中归母净利润增速低于收入增速的主要原因包括研发费用达到9.2亿同比大幅增加38.55%,财务费用因为美元汇率波动影响和可转债导致利息增加等同比增加0.33亿元,以及子公司业绩增长明显导致少数股东损益同比增加65%。另外公司经营性现金流净额为8.22亿元,同比增长3倍以上,改善明显。 主业保持稳定增长,子公司业绩亮眼:公司连接器主业保持稳健增长,其中电连接器及集成组件实现收入70.71亿元,占比77.2%,同比增长17.85%,毛利率36.48%,同比增加0.19%;光器件及光电设备实现收入17.23亿元,占比18.8%,同比增长15.42%,毛利率17.61%,同比增加0.32%,主业保持稳定增长且盈利有所提升。四家主要子公司业绩改善明显,利润合计同比增长25.07%,其中沈阳兴华和中航富士达分别实现利润0.86亿元和0.64亿元,同比分别增加18.63%和152.83%。 展望未来,公司三大业务发展趋势向好,我们看好公司的发展前景: 军品业务预计仍将保持较快增长趋势:公司军品业务占比超过50%,在十三五进入收官之年、军改影响逐步消除以及军队信息化提升的背景下,预计公司军品业务仍将保持较快增长趋势。 通讯业务随着5G的发展迎来战略机遇:通信业务领域,公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,围绕客户重点项目,开展多项产品研发项目并取得订货。目前公司与华为、中兴、三星和诺基亚等国际通信设备巨头均有深入合作。未来随着5G建设的逐步展开以及国产化的推进,公司通讯业务迎来战略机遇,有望得到更大的发展。 新能源车业务拓展新客户逐步取得成效:新能源汽车领域,公司围绕高压大电流连接器产品,巩固国内自主品牌比亚迪、宇通等车企市场的基础上,成功与合资、外资车企进行合作,新客户的拓展一方面将扩大公司新能源车业务的规模,另一方面将改善公司产品结构、提升产品技术水平,中长期看,新能源车行业仍处于快速发展时期,公司在产品不断丰富、结构不断调整、客户持续拓展的情况下,前景依然十分看好。 重视研发投入,不断拓宽护城河:公司持续加大研发投入,2019年研发费用率达到10.04%,创近年来新高,处于行业领先地位,新申请专利220项,不断拓宽在军工、通讯和新能源等高端工业领域连接器的护城河。 体制机制改革先锋,有望持续释放发展潜力:2016年,公司推出第一期股权激励,向266名对象授予600.10万股股票;2019年11月继续推行第二期股票激励,覆盖范围更广,激励力度更大,也成为至今国有军工企业中唯一一家两次实施股权激励的公司。公司通过股权激励将核心员工利益与公司长远发展进行绑定,有望持续释放发展潜力。 盈利预测、估值及投资评级:考虑上述因素,我们预测公司2020-2022年归母净利润为12.15亿、14.76亿和19.07亿(原2020-2021年预测11.91亿和14.42亿),对应EPS为1.10元、1.34元和1.73元(原2020-2021年预测EPS为1.08元和1.31元)。考虑到公司2020-2021年有较大的股权激励费用摊销,剔除摊销费用影响公司2020年归母净利润规模在13.5亿左右,公司2018年至今PE估值范围在30-43倍,估值中枢为38,综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景,我们按照剔除摊销影响后业绩给予公司2020年38倍估值,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:军品订单增速低于预期;5G建设速度低于预期;新能源汽车毛利率下滑。
中航光电 电子元器件行业 2020-04-02 34.03 -- -- 35.73 4.53%
42.11 23.74%
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公司发布2019年报:营收91.59亿元,同比增长17.18%;归母净利润10.71亿元,同比增长12.56%;扣非后归母净利润10.34亿元,同比增长17.12%;加权平均净资产收益率15.78%,略下滑1.99pct。 营收稳定增长,毛利率略增,国内业务增长,国际业务略有收缩。2019年国内经济增速放缓的情况下,公司营收增速虽略有下降,但仍保持在15%以上。分主营业务看,2019年公司各项业务营收保持10%以上的增长率稳健成长、毛利率稳中略增。分地域看,2019年公司国内业务营收84.48亿元,同比增长17.15%;国际业务营收6.04亿元,同比略降0.12%。 研发费用持续增加。公司2019年研发费用占比营业收入已达10.04%,同比增加1.55pct,主要系公司加大自主产品研发和提升工艺能力所致。 预计关联交易大幅增加。2019年公司向航空工业集团销售商品关联交易额为12.65亿元,同比增12.44%。2020年,公司预计销售商品关联交易16.87亿元,较2019年实际金额大增33.39%,较2019年计划金额增长20.19%。 盈利预测与投资建议。我们根据2019年报调整对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年净利润12.27/14.54/17.40亿元,对应3月30日收盘价的PE为31/26/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:收入确认进度低于预期;市场竞争加剧、毛利下滑等。
中航光电 电子元器件行业 2020-04-02 34.03 -- -- 35.73 4.53%
42.11 23.74%
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事件:3月30日,公司发布2019年年度报告,报告期内报告期内,公司实现营业收入91.59亿元,同比增长17.18%;归属于上市公司股东的净利润10.71亿元,同比增长12.56%;扣非归母净利润10.34亿元,同比增长17.12;基本每股收益1.0422元。 主营业务规模高速增长,研发投入大幅提升。报告期内,实现营业总收入91.59亿元,同比增长17.18%,毛利率同比提升0.12个百分点至32.68%。其中连接器产品实现销售收入90.30亿元,占营收比重为98.59%,同比增长16.99%;销售量4.63亿只,同比增长22.29%;毛利率同比提升0.14个百分点至32.62%。由于研发投入同比大幅增长38.55%,占营收比重增加1.55个百分点,带动整体期间费率上行0.79个百分点至19.17%。最终公司实现归属于上市公司股东的净利润10.71亿元,同比增长12.56%。 公司展开措施推进回款,债转股优化资本结构。本期公司净现金流为2.45亿元,同比降低约8亿元,主要由于2018年发行13亿可转换公司债券,2019年度筹资净现金流下降15.59亿元,同时债转股也抵消了应付债券项目,公司负债规模降低而所有者权益规模增加,资本结构实现优化;而经营活动产生的现金流量净额为8.22亿元,较去年同期增加约8亿元,主要系公司开展供应链金融,多渠道、多方式引入付款方式,销售回款情况改善。 子公司业绩创新高,整体盈利能力提升。公司旗下四家较为重要的参控股公司分别为沈阳兴华、中航富士达、深圳翔通与中航海信,除合营企业中航海信2019年净利润出现下滑外,另外三家控股子公司2019年净利润同比增幅皆在17%以上,尤其是中航富士达,净利润实现0.64亿元,同比增幅达到152.8%。不考虑合并抵消情况,四家子公司按持股比例合计净利润达到1.32亿元,同比增长27.82%,整体净利率亦实现同比提升2.13个百分点至12.53%。 公司注重科技创新,多项技术实现突破。2019年公司研发费用为9.20亿元,同比增长2.56亿元,新申请发明专利220项。拉动研发费用的增长主要为材料费与专项费用,分别同比提升67.27%和63.49%,增加规模分别为1.81和1.56亿元,材料费的高速增长或表明公司在研产品的研发试验在加速推进。报告期内,公司在多个领域实现技术突破:高速、印制板表贴等一系列技术取得新成果,比肩国际领先水平;成功突破万米深水环境下密封连接技术,填补国内空白;“智能检测、无线传输”等预先研究技术取得突破性成果。 军品紧跟国家大型项目,民品市场实现重大拓展。公司作为军工防务领域连接器龙头,紧跟国家重点项目,圆满完成建国70周年阅兵保障任务,成功助力长征十一号、高速磁悬浮列车等多项国之重器首航首发,全力助推国产大飞机研制试飞工作。民品市场,通信领域全面参与客户5G全球平台项目,高速背板连接器产品打破国际垄断,批量用于客户全球平台;新能源汽车领域成功进入国际一流车企供应链;充电产品、液冷产品进入国际顶级客户供应链,国内外市场开拓实现重大进展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为108.63/129.32/153.99亿元,同比增长18.60%/19.05%/19.08%;实现归母净利润12.87/15.50/18.72亿元,同比增长20.16%/20.44%/20.74%;对应EPS 分别为1.17/1.41/1.70元;对应PE为29/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场行业激烈竞争风险;盈利能力下滑风险;5G建设不及预期;新产品和海外市场开拓带来的未知风险。
中航光电 电子元器件行业 2020-03-26 33.84 44.81 -- 35.73 5.12%
37.34 10.34%
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中航光电创建于1970年,至今正好五十年历史,期间从年产值二三十万的航空插销厂成长为销售额接近百亿、我国规模最大的军用连接器企业,营收规模实现了两个十年十倍的增长。2007年上市之后,公司的成长也为投资者提供了丰厚的回报,从2008年金融危机后的全市场低点算起,公司股价上涨27倍,总市值增长超37倍,可谓是当之无愧的大牛股。 本篇报告为中航光电系列报告第一篇,我们将介绍公司基本情况,并从发展历程维度深度复盘中航光电的发展成长之路,回顾公司成立至今的五十年发展史,试图探索、总结公司不同发展阶段的特点与思路,希望以史为镜,引发思考。 初始光电:高端连接器与解决方案提供商,业绩与股价齐飞。公司隶属于中国航空工业集团,是专业为国防军工和高端制造领域提供最优互连方案的高科技企业,产品覆盖光、电、流体连接器多领域,目前公司已自主研发各类连接器产品300多个系列、25万多个品种。公司2007年上市以来,公司收入和利润复合增长率超过20%,每个年度均实现了正向增长,虽然期间受到金融危机、原材料价格波动、产品结构和公司组织架构调整等因素影响,增速存在波动,但整体呈现出稳定增长趋势。公司股价从2008年金融危机后低点至2019年末上涨27倍,市值增长超37倍,这样的涨幅在整个A股市场可以排进前15位。 从发展历程维度来看,公司五十年发展历程可分为四个阶段: 第一阶段(1970-1985)艰难生存阶段:这一阶段是公司发展最艰苦的阶段,一方面是国防开支缩减导致公司军品业务受到较大影响,另一方面改革开放刚刚起步,公司在市场化的改革和拓展方面受大环境的制约还没有开始,整体发展缓慢,勉强生存。 第二阶段(1985-2007)崛起上市阶段:这一阶段公司积极推进变革,从而建立起了研制开发、生产管理、市场拓展、售后服务等一系列全新的体系,在产品开发和市场开发方面取得了质的突破,发展进入良性循环,公司成长基因开始铸就和显现。 第三阶段(2007-2016)资本助力做大规模阶段:这一阶段是公司上市之后借助资本做大规模的全新阶段。2007年上市的同时整合沈阳兴华解决同业竞争问题,2012年开始先后投资中航海信、收购中航富士达、并购深圳翔通、投资成立精密电子,分别弥补了光电收发模块的欠缺,增强了公司在射频同轴连接器领域的技术实力,延伸了高端光器件产业链布局,填补了在精密连接器开发生产能力上的短板。同时募资扩产建立新的产业基地。公司在连接器领域的领先地位在这一阶段得到扩大。 第四阶段(2016-今)提质增效阶段:经历过上市初十年的快速发展,接近百亿营收的光电已经不能再埋头狂奔,这一阶段公司更加注重“质”的发展,从而提高效益是这一阶段公司重要的发展主线,推行股权激励措施,并组建多个事业部,力求更加市场化、精细化运营。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为10.71亿、11.91亿和14.42亿,分别对应EPS为0.97元、1.08元和1.31元。 综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景,我们按照剔除摊销影响后业绩给予公司2020年38倍PE,维持目标价45元,考虑到当前环境下公司成长的趋势没有改变,上调至“强推”评级。 风险提示:军品订单低于预期;5G建设速度低于预期;新能源汽车业务毛利率下滑。
中航光电 电子元器件行业 2020-03-04 39.53 -- -- 39.98 0.71%
39.81 0.71%
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事件:2月28日,公司发布2019年年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入91.59亿元,同比增长17.18%;实现归属于上市公司股东的净利润10.71亿元,同比增长12.56%;基本每股收益1.03元/股,加权平均净资产收益率15.79%。 业务规模高速发展,研发投入大幅提升。报告期内,实现营业总收入91.59亿元,同比增长17.18%,保持相对稳定,主要由于公司防务领域紧跟型号项目研制配套,通讯领域全面参与客户5G全球平台建设,销售收入保持较快增长;公司实现归属于上市公司股东的净利润10.71亿元,同比增长12.56%,利润增速低于收入增速主要系公司加大核心产品和核心能力建设,研发投入同比增长38.48%所致。此外,由于公司发行的可转换公司债券转股,本期加权平均ROE同比下降2.05%。 军用防务连接器龙头,紧跟国家项目终端需求稳定。在军用航空产业加速发展的大背景之下,公司作为军工防务领域连接器的绝对龙头,紧跟国家重点项目,成功助力长征十一号“一箭七星”首次海上发射。并且,公司仍然保持大幅高于营业收入增幅的增速投入研发创新,谋划多项重大科研项目,2019年已实现在流体连接器、高速背板连接器、光纤连接器、深水密封连接器等多个产品方向取得的技术突破,始终保持产品的先进性和竞争力。未来有望继续跟随国家重点项目建设实现军品业务的加速增长,保障业绩的稳健向上。 民品市场积极有序前行,新兴市场与新兴行业同步拓展。民品业务方面,公司多年深耕于通讯领域聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,围绕客户重点项目,开展多项产品研发项目并取得订货,竞争优势明显,且海外市场业务开拓良好,布局不断完善,因此民品业务有望受益于5G等行业的确定性增长与高端元器件国产化代替步伐的加速,为公司新业绩增长潜力创造良好的空间。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为91.59/111.41/134.43亿元,同比增长17.18%/21.64%/20.67%;实现归母净利润10.71/12.94/15.57亿元,同比增长12.30%/20.79%/20.34%;对应2019-2021年EPS分别为1.00/1.18/1.42元。维持“买入”评级。 风险提示:市场行业激烈竞争风险;盈利能力下滑风险;5G建设不及预期;新产品和海外市场开拓带来的未知风险。
中航光电 电子元器件行业 2020-03-03 40.00 -- -- 40.75 1.88%
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收入快于利润增速,公司加大研发支出 公司发布2019年度业绩预告,公司实现营业总收入91.59亿元,较上年同期增长17.18%,实现归母净利润10.71亿元,同比增长12.56%。公司防务领域紧跟型号项目研制配套,通讯领域全面参与客户5G全球平台建设,销售收入保持较快增长。利润增速低于收入增速主要系公司加大核心产品和核心能力建设,研发投入同比增长38.48%所致。报告期内,加权平均净资产收益率、归属于上市公司股东的每股净资产较上年同期下降比例分别为2.05%、0.16%,主要系公司发行的可转换公司债券转股所致。 军品保持稳定增长,民品发展势头强劲 1)公司是国内军用连接器排名第一的龙头企业,竞争优势明显,且部分领域占据垄断地位。受益于十三五最后一年装备采购加速,预计公司军品业务增速将稳中有升。2)公司民用产品主要涉及光、电、流体连接器的研发和生产,下游主要为通信、新能源车、轨道交通等领域。通信领域未来受到5G相关建设的驱动,公司相关产品可能迎来新的增量增长;新能源车方面,在补贴政策下调的大背景下,公司积极拓展产品及市场,相关业务将保持较高增速。 盈利预测及估值 公司军品增速稳定,市场地位强势且产品毛利率高;民品受益于5G建设将迎来快速增长。公司在现有基础上完善产品结构,同时加大投入新技术及新产品的研发,不断拓展业务边界。基于当前股价,继续给予“增持”评级,预计2019-2021年公司EPS为1.41/1.71/2.13元/股,对应PE为28/23/18X。 风险提示:5G建设缓慢。
中航光电 电子元器件行业 2019-12-31 39.50 -- -- 40.99 3.77%
41.92 6.13%
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中航光电是专业为航空及防务和高端制造提供最优互连方案的高科技企业。目前已经成为国内最大,世界第二大的军工连接器供应商。在电信与数据通信应用领域是全球第十大、国内第二的供应商。在军品领域,公司受益于国防投入的持续增长。在民品领域的通信和新能源汽车板块盈利重大发展机遇。公司近期开展第二期限制性股票激励计划,有助于激发公司增长潜力。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。 航空工业集团下属优质上市公司,倾力打造全球一流的互连方案提供商。中航光电科技股份有限公司隶属于中国航空工业集团,2007年在深交所上市,主要从事中高端光、电、流体连接技术与设备的研究与开发,是专业为航空及防务和高端制造提供最优互连方案的高科技企业。 连接器行业市场空间巨大,中国已成为最重要的连接器市场。根据权威机构BISHOP ASSOCIATES 的调查显示,全球连接器市场从 2016年开始进入新一轮上涨周期,2018年的市场规模已达 667亿美元,期间复合增涨率为8.62%。而在全球市场中,中国市场已经成为全球最大且增速最快的市场。 2018年,中国连接器市场销售额达到 209亿美金,占到全球的 31.33%。同时中国市场预计在 2019年实现 6.3%的高增长率,增速领先全球。汽车与电信/通信市场分别占到下游全部市场空间的 23.69%与 22.04%,是连接器产品的主要应用领域。受益于 5G 的快速建设,电信与信息通信板块是增长最快的子板块,而军工连接器占全部市场空间的 5.85%,但增速较为稳定。 以军工与通信为特色,跻身国际知名国内领先的连接器供应商。中航光电凭借军工企业的技术背景以及多年的技术研发,目前已经成为国内最大,世界第二大的军工连接器供应商。在电信与数据通信应用领域也已经成为全球第十大、国内第二的供应商,在细分领域公司较竞争者在盈利能力和研发支出上都有较大优势,帮助公司提升核心竞争力,向全球一流的互连方案供应商迈进。 军品业务保持稳定增长,民品业务迎来重大发展机遇。在军品领域,中航光电的产品涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、通信指挥等多个领域,是国内绝对龙头,受益于国防投入的持续增长。在民品领域,公司主要下游的通信板块受益于于 5G 建设大潮来临,有望进入快速增长期。在新能源汽车板块:公司抓住国内新能源汽车增长机遇,切入新能源汽车连接器市场,力争实现对国际巨头的加速超越。 激励机制完善,军工企业市场化经营典范。公司作为传统军工央企,却拥有深刻的的市场化基因。对外贯彻以客户为中心,对内实现按劳分配的管理理念,符合市场规律。公司近期公告开展第二期股限制性股票激励计划,拟向激励对象 1182人授予 3,149.34万股股票,约占公司总股本的 2.94%。授予价格为 23.43元/股。规模力度远超第一期,有助于激发公司增长潜力 盈利预测和投资建议:预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 11.54亿、14.30亿和 17.35亿元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险,资本运作不及预期的风险。
中航光电 电子元器件行业 2019-12-17 39.01 -- -- 40.99 5.08%
41.92 7.46%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 y公司 12月 9日发布《限制性股票激励计划(第二期)(草案修订稿)》,公司拟向激励对象授予限制性股票数量由 3206.5万股减少至 3149.34万股。员工持股计划涉及人数由 1215人减少至 1182人,其中董事、监事、高级管理人员由 10人减少至 9人,被授予对象通过非交易过户方式取得公司股票的价格为23.43元/股,持股计划存续期 48个月。 公司此次持股计划是继 2016年员工激励结束后的又一次员工激励,彰显管理层对公司长期发展的坚定信心以及对员工激励的积极态度。公司此次激励授予股份数占公司股本总额的比例(2.94%)高于中航沈飞、菲利华、钢研高纳最近一次激励计划,显示出公司此次员工激励的强劲力度。 公司 2019年股份回购方案为:拟以不超过 41元/股的价格回购 0.7-1.35亿元的股份用于股权激励(2019年 5月 17日实施 2018年度权益分派方案后,回购价格上限由 41元/股调整为 31.44元/股)。由于公司股票市场价格持续超出回购价格上限(2019年 12月 9日收盘价为 39.35元/股,近一个月股价均值为 39.1元/股),回购股份无法实施。截至 2019年 12月 9日,公司以39.18-40.1元/股的价格通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为 29.63万股,约占公司目前总股本的 0.03%,支付总金额为1178万元(不含交易费用)。公司此次终止回购股份事项,不存在损害公司及全体股东利益的情形,不会对公司正常生产经营造成不利影响。 公司收入从 2007年的 6.14亿元增长至 2018年的 78.16亿元,是军工领域最优秀、成长性最强的企业之一。当前公司正处于以全球连接器龙头为目标实现跨越式发展的关键时期,通过实施第二期股权激励,业务骨干有望进一步形成合力,公司治理结构有望进一步改善。暂不考虑激励成本摊销,我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 11.74、14.59、17.55亿元,对应 2019-2021年 PE 为 35/29/24倍(2019/12/13),维持“审慎增持”评级风险提示:高端民品业务拓展低于预期;军品需求增速低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名