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王华君 1 1
中航光电 电子元器件行业 2022-09-28 60.25 -- -- 61.60 2.24% -- 61.60 2.24% -- 详细
第三期股权激励计划发布,国企改革提质增效成果显著1)在前两期股权激励基础上,公司第三期激励计划对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计 1480人,授予 4,192.6万股票,约占激励计划公告时公司总股本的 2.64%,授予价格为 32.37元/股,预计整体摊销费用为 13.5亿元。 2)公司股权激励解锁条件处于较高水平,以 2021年为基准,2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于 15%,净资产收益率不低于 13.80%,同时不低于对标企业 75分位值。公司作为集团内历次改革制度创新的先行者,率先进行三期股权激励,将为公司业绩的稳步增长提供坚实保障。 特种连接器龙头,持续受益装备放量+用量提升双重驱动1)军队现代化建设带来武器装备放量,公司下游航空、航天等高增速行业占比较高,赛道优异有望充分享受下游高增长。 2)军队信息化建设促进电子设备用量提升,连接器作为电子设备基础元件,有望持续受益新式装备信息化程度的提升,增速也将快于下游。 3)特种连接器行业壁垒高,竞争格局稳定。公司作为行业龙头,市占率接近一半,有望持续受益我国军队现代化、信息化建设的提速。 新能源车+5G 通信需求,有望开辟公司第二增长曲线1)新能源车崛起改变了传统车载连接器的配套格局,公司高压连接器快速打开市场并做到份额领先,未来有望持续受益新能源车渗透率与公司市占率的提升。 2)通信领域公司客户覆盖全球领先的 5G 设备厂家,在国内 5G 建设稳步推进、海外 5G 建设不断加速的背景下,公司通讯连接器业务有望实现快速增长。 上调关联交易销售预计额度,特种连接器龙头业绩将提速1)公司上调 2022年预计关联交易销售额至 31.4亿元,相比年初预计的 26.7亿元提升 18%,调整后额度同比 2021年实际关联交易销售额增长 62%。 2)截至 2022H1,公司合同负债达到 7.95亿元,同比增长 109%;存货达到 51.29亿 元,同比增长 42%。合同负债、存货高增预示下游景气,我们判断公司在手订单饱满,全年业绩将提速。 中航光电:预计 2022-2024年归母净利复合增速 31%预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为 26.9/34.9/44.7亿 元 , 同 比 增 长35%/30%/28%,CAGR=31%,对应 PE 为 38/29/23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)特种业务订单持续性不及预期;2)民品业务扩展不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2022-09-05 62.41 -- -- 67.60 8.32% -- 67.60 8.32% -- 详细
事件: 2022年 8月 31日,公司发布 2022年中报,营收 81.91亿元,同比增长 22.93%;归母净利润 15.09亿元,同比增长 35.45%;扣非净利润 14.73亿元,同比增长 34.95%。 投资要点 上半年公司营收同比增长 22.93%,效益稳步提升。 公司 2022H1营收81.91亿元,同比增加 22.93%;归母净利润 15.09亿元,同比增长 35.45%; 扣非净利润 14.73亿元,同比增长 34.95%;毛利率 37.55%(-1.26pct),净利率 19.70%(+1.99pct);单看 2022Q2,公司业绩创单季度新高,实现营收 42.25亿元,同比增长 28.92%,实现归母净利润 7.71亿元,同比增加 57.58%, 毛利率 35.45%(-4.34pct),净利率 19.55%(-0.31pct)。 三大领域项目持续推进,下游需求市场高景气。 2022H1,公司加速产业布局,推进华南产业基地项目工程建设,基础器件产业园项目一期全面开工,德国子公司正式实现商业运营,越南子公司正式成立, 同时,公司全面保障防务领域重点型号项目的研制交付;通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整;新能源汽车领域渗透率不断提升,围绕电动化、智能化、网联化汽车发展方向,立足动力总成、充/换电、智能网联领域,不断提升重点车企配套份额,公司上半年存货 51.29亿元再创新高,备产备货充足,合同负债为 7.95亿元,同比增加 108.36%,表明下游订单饱满,需求市场高景气,预计随着产能增加,公司业绩将迎来新的突破。 持续加强技术升级,发展应用智能装备。 公司占据了国内军用连接器的主要市场,该领域存在技术门槛以及资质门槛,可保持高毛利率,公司依托自身优势持在耐高温接触件、大电流充电等方面取得技术突破;以“智能制造结构化工艺”为主线,开展工艺、工序及工装标准化建设,模塑成型、热表处理、玻璃封接、特种焊接等工艺能力进一步发展,精密装配工艺效率和稳定性持续提升;重点建设自动化装备、数字化和智能化车间,发展应用智能装备,培育新型制造模式, 提升现场制造能力,数智化生产效果初显。 盈利预测与投资评级: 基于十四五期间军工行业高景气,并考虑公司军用连接器市场龙头地位以及通信、新能源汽车等业务的快速发展,我们维持公司 2022-2024年归母净利润 27.22/33.76/42.11亿元的盈利预测; 对应 PE 分别为 37/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 下游需求及订单波动; 2)公司盈利不及预期; 3) 产品毛利率下降。
中航光电 电子元器件行业 2022-09-05 62.30 -- -- 67.60 8.51% -- 67.60 8.51% -- 详细
事件:公司发布半年报,营收81.91 亿元,同比增长22.93%;归母净利润15.09 亿元,同比增长35.45%。 业绩增长略超预期,Q2 业绩创新高。公司22H1 营收81.91 亿元(YOY+22.9%),归母净利润15.09 亿元(YOY+35.5%)。增收更增利源于Q2 收入端的较快增长和上半年期间费用率的大幅下降。公司Q2 营收42.25 亿元(YOY+28.9%),归母净利润7.71 亿元(YOY+57.6%),分别环比上升6.5%和4.6%,创单季度历史新高。 盈利能力有所提升。公司当期综合毛利率37.6%,同比下降1.2pct,主要因季度间客户结构、产品结构波动和H1 大宗商品价格上行共同导致。当期期间费用率为6.0%,同比减少2.3pct,主要因汇兑收益增加致财务费用大幅下行,财务费用率同比减少1.8pct。 各业务快速成长,多领域持续深耕。分产品看,电连接器及集成组件实现营收63.49 亿元(YOY+22.5%),总营收占比77.5%;光器件及光电设备13.51 亿元(YOY+16.2%),总营收占比16.5%;流体、齿科等产品因基数较低,增长最快,当期实现营收4.91 亿元(YOY+54.2%),总营收占比6%。分业务来看,公司在防务领域重点保障型号项目的研制交付;通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整,强化工业细分领域产品布局和市场开拓;新能源汽车领域不断提升重点车企配套份额,实现新能源汽车业务持续健康发展。 关联交易调增,防务需求增长超预期。22H1 公司存货51.3 亿,相比年初增长8.4%,合同负债8.0 亿,较年初减少22.9%,环比减少10.0%。因防务市场需求增多,产品订货大幅增长,公司调增关联交易预计额度,预计2022 年向航空工业下属单位销售产品31.4 亿,较年初预计的26.67 亿提升17.8%,比21 年实际发生额增长62.0%。公司当前已发生金额18.3 亿元(YoY+28.2%),剩余额度13.3 亿,较21H2 实际发生额增长156.1%,未来防务业务快速增长可期。 产能逐步释放,下游需求扩张将得到有效支撑。公司目前各业务生产任务比较饱满,产能利用率在 90%左右。随着光电技术产业基地(二期)陆续转固,产能紧张情况将得到进一步缓解。另外,公司华南产业基地项目一期预计2022 年底建成投产;洛阳基础器件产业园项目预计2024 年实现投产,未来下游需求扩张将得到有效支撑。 投资建议:预计公司2022 至2024 年归母净利分别为27.31/34.03/41.38亿元,EPS 分别为1.72/2.14/2.60 元,当前股价对应PE 为35/28/23x。 参照可比公司估值,公司具备估值优势。我们看好公司的连接器行业龙头地位,强者恒强,维持“推荐”评级。 风险提示:“十四五”军品放量不及预期和产能扩张不及预期的风险。
中航光电 电子元器件行业 2022-09-01 63.49 76.30 31.55% 67.60 6.47% -- 67.60 6.47% -- 详细
事件:公司8月30日发布2022年中报及关联交易公告等。1H22实现营收81.9亿元,YoY+22.9%;归母净利润15.1亿元,YoY+35.4%;扣非净利润14.7亿元,YoY+34.9%。业绩表现略超此前市场预期。主要原因是公司作为国内特种连接器龙头,下游需求持续景气,核心业务实现快速增长。2Q22业绩增长58%;营收利润均创历史新高。 单季度看,1)2Q22营收42.2亿元,YoY+28.9%;归母净利润7.7亿元,YoY+57.6%。2Q22营收与归母净利润均创单季度历史新高。2)2Q22毛利率同比下滑0.6ppt至35.5%;净利率同比提升3.7ppt至19.6%。1H22毛利率同比下滑1.3ppt至;净利率同比提升2.0ppt至19.7%,费用管控能力增强,净利率创历史同期最高。核心业务快速增长;募投项目顺利推进。分产品看,1H22:1)电连接器及集成组件营收63.5亿元(营收占比78%),YoY+22.5%;毛利率同比下滑1.8ppt至40.7%。2)光器件与光电设备营收13.5亿元,YoY+16.2%;毛利率同比提升1.6ppt至25.6%。3)流体、齿科及其他营收4.9亿元,YoY+54.2%。公司于2021年定增34亿元用于项目建设,截至6月30日,华南产业基地进度;基础器件产业园一期全面开工,进度11%。此外,德国子公司正式实现商业运营,加快布局欧洲市场;越南子公司正式成立,产线建设有序进行。费用管控能力增强;上调关联交易预计金额。1H22期间费用率同比减少2.1ppt至,为历史同期最低水平。1)销售费用率同比减少0.1ppt至2.6%;2)管理费用率同比减少0.4ppt至4.9%;3)财务费用率同比减少1.8ppt至-1.5%,系美元汇率上涨,汇兑收益增加所致;4)研发费用率同比增加0.2ppt至9.0%。截至2Q22末,1)应收账款及票据103.7亿元,较年初增加11.1%;2)预付款项0.9亿元,较年初增加60.2%;3)存货51.3亿元,较年初增加8.4%,余额创历史新高,公司备产应对快速增长的需求;4)合同负债7.9亿元,较年初减少22.9%。5)经营净现金流4.5亿元,YoY+3.7%。公司调整对航空工业集团内关联人2022年销售产品的金额,由年初的26.7亿元调整至31.4亿元(上调17.8%),较2021年实际额增长62.0%,特种产品高增长势头有望延续。投资建议:公司是我国特种连接器龙头,坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进;同时深挖新能源等业务增长点,上半年在该领域渗透率不断提升,实现多项重点客户/车型项目定点。公司上半年入选国资委第二批“科改示范企业”,改革持续深入推进。 我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为26.05亿元、34.59亿元、45.65亿元,当前股价对应2022~2024年PE为37x/28x/21x。我们考虑到公司下游需求景气及业务布局较强的竞争力,给予2023年35倍PE,2023年EPS为2.18元/股,对应目标价76.30元。维持“推荐”评级。风险提示:下游需求不及预期;募投项目建设不及预期等。
中航光电 电子元器件行业 2022-05-10 55.55 -- -- 63.15 13.68%
67.67 21.82%
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事件:近日,公司发布2022年一季报,2022Q1公司实现营业收入39.66亿元,同比增长17.13%,实现归母净利润7.37亿元,同比增长18.10%。业绩环比大幅增长,符合预期。公司一季度营业收入环比增长32.65%,归母净利润环比增长100.35%。2021年公司防务产品多集中在前三季度交付,导致四季度营收、利润增速均低于前三季度,2022Q1营收增速、利润环比大幅改善,表明公司防务产品交付恢复正常节奏。2022Q1公司毛利率39.79%,同比下降1.64ct,环比提升6.79pct,是高价值的防务产品交付环比大幅增加所致。期间费用率下降,经营活动现金流量净额减少。 2022Q1公司期间费用率15.61%,同比下降0.82pct。其中销售费用率和研发费用率分别为2.07%、7.54%,同比下降0.74pct、0.78pct;管理费用率5.99%,同比增加0.52pct;公司近年来财务费用控制较好,2022Q1财务费用率接近于0,同比增加0.18pct。公司经营活动现金流量净额-5.50亿元,同比减少73.22%。预付账款、存货和合同负债明显增加,反映下游需求旺盛。2022Q1公司预付账款0.97亿元,同比增加79.38%,主要系预付材料款增加所致;公司存货50.15亿元,同比增长63.55%,较期初增长6.03%;公司合同负债8.83亿元,同比增加219.53%。公司积极备料、备货及大额合同负债表明下游需求旺盛,公司订单饱满。军、民品协同发展,充分受益于下游需求扩张。十四五期间,国防信息化程度不断提升,公司防务用连接器交付量持续增长;随着全球5G建设进入关键期及新能源车渗透率的不断提高,公司民品将不断发力,增速甚至超过防务产品,成为公司业绩的重要贡献板块。募投项目逐渐落地,产能释放助力业绩再攀高峰。光电技术产业基地(二期)预计今年建成达产,华南产业基地项目一期、二期预计分别在2023年、2025年达产,基础器件产业园项目(一期)预计在2024年达产,随着产能逐年释放,公司业绩有望再攀高峰。 投资建议:十四五期间国防信息化加快推进叠加5G、新能源车应用市场打开,我们预测公司2022年-2024年净利润分别26.44/34.10/40.75亿元,对应PE分别为34.9/27.1/22.6,维持“增持”评级。风险提示:军品交付节奏放缓,5G、新能源车市场拓展不利。
中航光电 电子元器件行业 2022-05-09 54.59 -- -- 63.15 15.68%
67.67 23.96%
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军用连接器龙头:公司占据了国内军用连接器的主要市场,数据显示2018年公司产品航空超市占率超80%,超船舶市占率超50%,并在航天、兵器和信息化等领域也有重要应用,未来快速增长主要基于四个逻辑:1)目前我国军机无论是从数量上还是质量上都与美国存在较大差距,十四五期间三/四代战机快速放量,叠加上信息化建设快速推进,下游需求旺盛;2)连接器在新上线装备的单机价值量逐步提升;3)公司依托航空工业集团,拥有国内较全面的连接器产业体系,技术上可满足要求,可以对市场新需求快速做出反应,新启动洛阳基础器件产业园项目,公司产能将逐步释放;4)军用连接器存在技术门槛以及资质门槛,是一个参与者稀少的细分领域,可保持高毛利率。 新能源汽车持续放量,高压连接器长期受益:新能源汽车板块已由政策驱动转向消费驱动,产销量有望实现大幅增长。国内新能源汽车产业链在全球占据优势地位,有望逐步带动汽车连接器实现国产替代。高压连接器串联起新能源汽车充电桩、电池箱、三电系统以及车载设备,需求量和单价远高于传统汽车连接器,因此高压连接器有望跟随新能源汽车同步实现放量,进一步增厚公司业绩。 通信业务有望充分受益行业需求释放的红利。5G与数据中心建设推动通信连接器需求:4G向5G转变的过程,将为基站提供广阔的增量市场,现代社会对算力日益增长的需求和国家提出的“新基建”、“东数西算”政策将促进数据中心蓬勃发展,公司积极推进通信业务结构和客户结构调整,客户逐步优化,基本覆盖全球领先的5G设备厂家,同时国产替代和国际市场取得突破有望令公司通讯连接器订单持续增长,在行业需求释放的红利中获得超额收益。 盈利预测与投资评级:基于十四五期间军工行业高景气,并考虑公司军用连接器市场龙头地位以及通信、新能源汽车等业务的快速发展,预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.22/33.76/42.11亿元;对应EPS分别为2.40/2.97/3.71元,对应PE分别为33X、27X、21X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)新冠疫情反复导致公司产能释放不及预期;2)军品业务毛利率下降;3)新能源汽车产销量不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2022-04-18 51.55 -- -- 83.11 14.45%
67.67 31.27%
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事件: 公司发布 2021年年度报告, 2021年实现营收 128.67亿元,同比增长24.86%;归母净利润 19.91亿元,同比增长 38.35%。 合同负债大幅提升,关联交易预期持续向好2021年,公司实现营收 128.67亿元,同比增长 24.86%;归母净利润为 19.91亿元,同比增长 38.35%。单季度来看, Q4实现营收为 29.90亿元,同比增长13.31%;归母净利润为 3.68亿元,同比增长 8.27%, Q4整体符合历史季度波动规律。公司期间费用率为 19.87%,同比增加 0.31pct,主要原因为管理费用、研发费用增长较快,其中研发费用为 13.06亿元,同比增长 35.66%,公司持续加大自主创新能力投入。利润率方面,毛利率为 37%,同比增加 0.97pct; ROE为 18.22%,同比增加 2.14pct,降本增效、运营质量提升进一步推动公司盈利能力增长。 资产负债表端,合同负债为 10.3亿元,较期初大幅增长 246%,表明在手订单充足;存货为 47.3亿元,较期初增长 69%,其中原材料 8.29亿元(+66%)、在产品 12.5亿元(+53%)、库存商品 26.5亿元(+80%)。现金流量表端,经营活动现金流净额为 20.62亿元,同比增长 62.74%,回款显著向好。 关联交易方面,预计 2022年向关联方销售商品 26.74亿元,相较去年发生额提升 37.5%;向关联方采购原材料 6.13亿元,较去年发生额提升 25.5%。 新能源汽车或为公司长期发展推动力, 2035远景目标剑指全球一流公司是国内最早介入新能源汽车产业的连接器公司, 2021年公司新能源汽车业务战略转型加快,全年订货实现翻番增长,成功定点多个国内外重点车型项目,通过多家国际一流车企供应商审核,业务逐步向优质客户聚集。新能源汽车中长期成长趋势明确,我们认为公司新能源汽车业务有望迎来快速发展阶段。通讯与工业业务结构调整成效初显,经营质量显著提升。未来公司将继续明确“一流”发展愿景,军民品有望持续快速发展。 开启新一轮募投扩产,持续提升公司行业竞争力公司于 21年 12月完成非公开发行股票,募集资金用于华南产业基地项目、基础元器件产业园项目(一期)、补充流动性。华南产业基地在地理位置上更接近民品主要市场,有利于形成产业集群效应,有效提升公司整体产业链的稳定性和行业地位;基础元器件产业园项目(一期)项目针对军品,加强航空、航天等防务领域高端特种连接器的研制和关键核心技术的攻关。公司提前部产应对,为“十四五”持续较快增长奠定基础。 盈利预测: 公司为军用连接器龙头,充分受益于下游武器装备放量, 民品新能源汽车业务未来或持续突破,通过募投连续进行产业化布局,看好公司实现2035年远景目标。 由于 21年净利润实际值略低于此前预测值,出于审慎原则我们将 22-23年净利润由 27.95/34.62亿元略微下调至 26.34/33.53亿元,2024年为 42.15亿元,对应 EPS 为 2.32/2.95/3.71元,对应 PE 为 30.63/24.06/19.14X,维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期;新能源汽车补贴退坡导致需求下降;外部环境对于公司采购进口物料产生影响。
中航光电 电子元器件行业 2022-04-08 58.49 -- -- 82.45 0.06%
67.67 15.69%
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投资要点:中航光电披露2021年年报:公司2021年实现营业收入128.67亿元,同比增长24.86%;实现归属于上市公司股东的净利润19.91亿元,同比增长38.35%;基本每股收益1.86元/股。公司2021年度利润分配预案为:以公司权益分派实施时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利5.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 军民业务双双高速增长,流体齿科新业务逐步发力公司2021年实现营业收入128.67亿元,同比增长24.86%;实现归母净利润19.91亿元,同比增长38.35%,业绩高速增长。 其中2021年Q4营业收入为29.9亿,同比增长13.31%,归母净利润3.68亿,同比增长8.27%。主要原因是Q1交付较多,全年事实上实现均衡生产,同时2020年因疫情因素Q1基数低,Q2-Q4产品交付基数较高。 分产品看,2021年电连接器及集成组件实现营业收入95.55亿,同比增长23.78%,占公司主营收入比例为74.91%,继续保持了电连接器主业高速增长。 2021年光器件及光电设备实现营业收入26亿,同比增长22.86%,占公司主营收入比例为20.53%。 2021年流体、齿科等新产品实现营业收入7.12亿,同比增长51.45%,新业务占比仍然较低,但增速较快,逐步发力。 公司毛利率、净利率提升明显,经营现金流、合同负债大幅增长2021年度公司销售毛利率37.0%,同比提升0.97pct;净利率16.52%,同比提升1.66pct,扣非净利率14.88%,同比提升1.49pct。毛利率提升主要原因是通信产品毛利率显著提升了4.7pct。 2021年公司加权ROE 为18.22%,比去年提升2.14pct,盈利能力提升明显。 2021年公司经营现金净流量20.62亿元,同比增长62.74%,公司经营现金流情况较好。 2021年报公司合同负债10.3亿,同比增长246%,表明公司订单大幅增长。 募投项目扩产助力未来业绩增长公司几次较快的增长都离不开产能扩张。公司2013年、2018年分别通过定增、可转债募资8亿、13亿扩产,也带来了2014年至今公司的持续高速发展。 2022年1月14日公司完成定增34亿融资,投向华南产业基地项目和基础器件产业园项目(一期)两个项目,建设期2年。 共计投入资金49.28亿,其中自筹15.28亿,定增募资34亿。 本轮定增项目扩产主要针对军工、5G 新能源汽车等高成长的细分方向,随着公司产能的不断扩产,未来增长空间和确定性提高。 盈利预测与估值我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为167.39亿、209.22亿、255.66亿,归母净利润分别为27.35亿、34.83亿、42.91亿,对应的PE 分别为32.66X、25.65X、20.82X,估值合理,与公司未来几年业绩增速匹配,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:1:军工产品交付进度不及预期;2:国防开支预算增速不及预期;3:原材料价格上涨;4:行业竞争加剧。
中航光电 电子元器件行业 2022-04-07 57.65 66.44 14.55% 83.55 2.87%
67.67 17.38%
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事件:公司发布2021年年报,全年实现营业收入128.67亿元(+24.86%);实现归母净利润19.91亿元(+38.35%)。2021Q4单季度公司实现营业收入29.90亿元(+13.31%),实现归母净利润3.68亿元(+8.27%)。 营收规模快速增长,净利率创十年内新高。21年公司军品在手订单饱满,通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品,新能源汽车业务聚焦主流客户和产品,实现营收128.67亿元(+24.86%)。21年归母净利润19.91亿元(+38.35%),利润增速明显快于营收增速,毛利率提升+0.97pct至37.00%,可能是受益于公司军品占比提升&产品和客户结构优化。21年公司期间费用率为19.87%(+0.31pct),其中研发费用率提升+0.81pct至10.15%,高研发投入为公司长远发展奠定基础。21年公司净利率达十年来最高水平,达到16.52%(+1.66pct)。 存货和合同负债大幅增长,前瞻性指标预示持续高景气。21年末公司存货达47.30亿元,同比大幅增长69.41%,由于公司连接器基本为定制化产品,采取“以销定产”模式,存货大幅增加说明下游需求旺盛,未来增长潜力大。同时,公司合同负债高达10.30亿,同比大幅增长246.00%,说明公司防务业务十四五持续性高,未来业绩有望保持高增长。 “十四五”军品高景气+品民品5G产品结构优化等带来业绩弹性,公司保持快速增长。军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,5G建设启动订单增速快,公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。 新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。 根据21年报,调整光器件等业务营收以及考虑到公司研发费用率有所上升,调整22~23年eps为2.34、2.96元(原为2.52、3.24元),新增24年eps3.74元,参考可比公司22年40倍市盈率,给予目标价93.6元,维持“买入”评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期
中航光电 电子元器件行业 2022-04-04 57.65 -- -- 83.55 2.87%
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事件:近日,公司发布2021年年报,全年实现营业收入128.67亿元,同比增加24.86%;实现归母净利润19.91亿元,同比增加38.35%;实现扣非归母净利润19.14亿元,同比增长 38.77%。 公司营收增长稳健,盈利能力有所提升。分产品营收方面,2021年,公司电连接器实现营收95.55亿元,同比增长23.78%;光器件及光电设备实现营收26.00亿元,同比增长22.86%;流体、齿科及其他产品实现营收7.12亿元,同比增长51.45%。毛利率方面,2021年公司电连接器毛利率为40.99%,同比增加0.03pp;光器件及光电设备毛利率为23.83%,同比提升4.70pp。公司综合毛利率同比提升0.97pp,达37.00%。费用率方面,2021年,公司四费用率合计为19.87%,同比提升0.31pp 。公司销售/ 管理/ 研发/ 财务四项费用率分别为2.84%/6.47%/10.15%/0.41%,同比分别提升-0.34pp/+0.34pp/+0.81pp/ -0.51pp。 净利率方面,2021年公司净利率为16.52%,同比提升1.66pp,创历史新高。 存货与合同负债有所增加,关联交易预计值大幅提升。存货方面,公司存货账面价值为47.30亿元,相比期初增长69.4%。其中存货科目下原材料较期初增长65.99%。合同负债方面,公司合同负债为10.30亿元,较期初增长245.64%。公司预计向关联人销售产品预计金额26.75亿元, 较2021年实际发生额增长37.55%。原材料和合同负债的增加,或表明公司当前在手订单充足,正在积极备货,次年关联交易预计值大幅增长,或预示2022年防务业务有望上涨。 连接器前景广阔,中航光电有望强者恒强。在防务连接器领域,考虑到其技术壁垒及航空航天领域对高可靠性的极致追求,新进厂商难以挑战现有厂商行业地位,市场竞争格局稳定。公司凭借数十年来几级探索和优质管理,稳居行业龙头地位,有望充分受益于下游武器装备放量和信息化程度提升。在 5G 通讯领域,连接器在一般通讯设备中的价值占比约为 3%-5%,而在一些大型设备中的价值占比则超过10%。公司与全球行业领先的5G 设备厂家均建立了良好的合作关系,在 5G建设加速的背景下,公司通讯相关订单有望持续增长,带动业绩持续上升。在新能源汽车领域,公司客户基本覆盖了国内前十大新能源整车、国际主流新能源整车企业以及电池电机厂,在国内新能源汽车电连接器市场份额第一。伴随着新能源汽车行业的快速发展,公司有望充分享受其发展红利。 盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润为27.10亿元、33.47亿元、40.16亿元,对应PE 33、26、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工电子行业竞争加剧,防务订单不及预期,民品市场增长不及预期
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事件:公司发布2021年年度报告,报告期内实现营业收入128.67亿元,同比增长24.86%,归母净利润19.91亿元,同比增长38.35%。 营收保持高速增长,毛利率进一步提升。公司三大主营业务电连接器及集成组件、光器件与光电设备、流体与齿科产品营收增速分别为23.78%、22.86%、51.45%,较去年提升14.63pct、0.07pct、22.24pct;毛利率分别为40.99%、23.83%、31.65%,较去年提升0.02pct、4.70pct、0.59pct。国防信息化建设加快推动防务产品需求提升,叠加新能车渗透率的增加带来车用连接器市场打开,公司防务和新能源车用连接器销量旺盛,推动营收高速增长。防务产品价值较高,在公司产品结构中占比较大以及规模效应带来的成本减少,使得公司毛利率稳步提升。 军品交付节奏改变及费用计提导致四季度营收、利润增速有所下降。公司四季度营业收入和净利润分别为29.90亿元、3.69亿元,同比增加13.31%、8.27%,低于全年平均水平。目前军工行业的交付节奏提前,相应地,公司防务产品交付多集中在前三季度,导致四季度营收增速低于前三季度。公司在四季度进行全年薪酬统算,各项费用计提全年最高以及高价值的防务产品营收占比减少导致利润增速低于全年平均水平。 合同负债和存货较年初大幅增长,为未来业绩高企筑基。公司合同负债10.30亿元,较期初增加246.00%。期末存货47.29亿,较期初增加69.41%。合同负债及存货大幅增加表明公司下游需求旺盛、紧迫,公司积极备产以保障产品顺利交付,为未来业绩高企打下基础。 募投项目逐渐落地,产能释放助力业绩再攀高峰。光电技术产业基地(二期)预计今年建成达产,华南产业基地项目一期、二期预计分别在2023年、2025年达产,基础器件产业园项目(一期)预计在2024年达产,随着产能逐年释放,公司业绩有望再攀高峰。 投资建议:十四五期间军工装备信息化加快逻辑不变叠加新能源车应用市场打开,我们预测公司2022年-2024年净利润分别26.44亿元、34.10亿元、40.75亿元,对应PE 分别为34.9、27.1、22.6。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:军品交付节奏放缓,新能源车用连接器价格大幅下滑。
中航光电 电子元器件行业 2022-04-04 57.65 -- -- 83.55 2.87%
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事件:公司发布 2021年年度报告,营业收入 128.67亿元,同比上升24.86%;归母净利润 19.91亿元,同比上升 38.35%。 业绩增长符合预期,Q4业绩因交付节奏环比下降。公司 2021年营业收入 128.67亿元(YoY+24.9%),归母净利润 19.91亿元(YoY+38.4%)。增收更增利主要源于毛利率提升以及所得税费用的减少。因防务产品占比提升带来的产品结构变化,和规模效应逐步显现,2021年公司综合毛利率 37.0%,同比增长 1.0pct。 1)分季度来看,公司 Q4实现收入 29.90亿元(YoY+13.3%),归母净利润 3.68亿元(YoY+8.3%),分别环比下降 6.9%和 27.7%。收入方面,不同于以往四季度集中交付,现阶段航空领域更加强调均衡生产,主机单位及关键客户的产品计划和生产组织也会随之调整,因此 Q4受客户提货进度影响收入略有波动;利润方面,公司 2021Q4利润率水平与 2020年同期大体相当,环比 2021Q3有所下降主要因公司 Q4统算年度薪酬,期间费用达到全年最高水平。 2)分产品来看,电连接器及集成组件全年稳定增长(YoY+23.8%)并贡献最多营收(占比 74.3%)。流体、齿科等产品因基数较低,增长最快(YoY+51.5%);分业务来看,防务领域增速较快;民品业务中,新能源汽车领域渗透率不断提升,订单实现翻番增长;通讯领域国内业务较为稳定,国际业务实现大幅增长。 期间费用合理优化,科技创新引领公司产业升级。期间费用率为9.7%,同比减少 0.50pct。研发费用同比增加 35.7%,研发费用率提升0.81pct 至 10.2%,主要投向包括微矩形表贴连接器等创新产品,涵盖防务、通信、海洋、新能源等应用场景。公司研发能力始终走在国内前列,有望持续向市场推出新产品,提升市场竞争力,增强科技创新对产业升级的引领作用。 存货与合同负债高企,未来快速增长可期。21年末,公司存货 47.3亿,相比期初增长 69.4%,环比增长 14.5%,其中库存商品较期初增长 79.8%;公司合同负债 10.3亿,较期初增长 245.6%,环比增长 87.6%。 此外,公司预计 2022年向航空工业下属单位销售产品 26.66亿,比21年实际发生额增长 37.5%,叠加公司存货与合同负债持续高企,未来快速增长可期。 产能逐步释放,下游需求扩张将得到有效支撑。公司目前各业务生产任务比较饱满,产能利用率在 90%左右。随着光电技术产业基地(二期)陆续转固,产能紧张情况将得到进一步缓解。另外,公司华南产业基地项目一期预计 2022年底建成投产;洛阳基础器件产业园项目预计 2024年实现投产,未来下游需求扩张将得到有效支撑。 投资建议:预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 27.13亿元、33.85亿元和 41.20亿元,EPS 分别为 2.39元、2.98元和 3.63元,当前股价对应 PE 为 33X、27X 和 22X,维持“推荐”评级。 风险提示:十四五军品放量不及预期,产能扩张不及预期。
王华君 1 1
中航光电 电子元器件行业 2022-04-01 56.60 -- -- 83.55 4.79%
67.67 19.56%
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事件:3月30日晚间,公司发布2021年年报公司2021年营收同比增长25%,归母净利同比增长38%公司2021年实现营收128.7亿元,同比增长25%;实现归母净利润19.9亿元,同比增长38%。单季度看,公司Q4季度实现营收29.9亿元,同比增长13%;实现归母净利润3.7亿元,同比增长8%。 防务领域:公司全力保障生产交付,市场认可度不断提升;通讯与工业领域:公司在智能出行、数据中心等方向取得突破,海外业务实现较快增长;新能源车领域:公司把握行业增长机遇,深化重点客户合作,全年订货实现翻番增长。 公司盈利能力持续提升,在手订单充足近年来公司盈利水平不断提升,2021年整体毛利率达到37.0%,同比提升0.97pct;净利率达到16.5%,同比提升1.66pct。费用端公司持续加大研发投入,2021年研发费用同比增长36%;销售、管理费用分别同比增长12%、32%。 2021年年底公司存货达到47.3亿,较年初增长70%,合同负债达到10.3亿元,较年初大幅增长246%,表明公司生产任务饱满,在手订单充足。 军队现代化建设推动特种连接器需求,公司作为行业龙头有望充分受益根据前瞻产业研究院数据,2010-2020年我国特种连接器市场复合增速达11%,展望十四五,军队信息化与现代化建设的提速将进一步推动特种连接器需求。 特种连接器行业壁垒高,竞争格局稳定,公司作为行业龙头有望充分受益。 新能源车放量+5G 通信需求,有望开辟公司第二增长曲线新能源车的崛起改变了传统车载连接器的配套格局,公司高压连接器快速打开市场并做到份额领先,未来有望持续受益新能源车渗透率与公司市占率的提升。 通信连接器领域公司客户覆盖全球领先的5G 设备厂家,在国内5G 建设稳步推进、海外5G 建设不断加速的背景下,公司通讯连接器业务有望实现快速增长。 发行34亿定增募资扩产,公司优势地位进一步巩固根据公司1月14日公告,公司以定增价95.57元/股,发行股数3557.6万股,募集资金34亿元,用于连接器产能扩建。项目建设完成后将为公司各项业务的增长提供有力支撑,进一步巩固公司在连接器行业的优势地位。 中航光电:预计未来三年业绩复合增速31%我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.3/34.5/45.0亿元,同比增长32%/31%/30%,对应PE 为34/26/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:特种业务订单不及预期;民品业务扩展不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2022-02-15 84.60 76.05 31.12% 90.34 6.78%
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事件:近期,公司发布 2021年业绩快报:2021年实现营业收入 129亿元,YOY +25.18%;归母净利润 19.91亿元,YOY +38.37%;扣非净利润 19.08亿元,YOY +38.30%。单季度看,公司 2021年 Q1~Q4单季归母净利润分别是6.24亿、4.90亿、5.09亿和 3.68亿,同比增速分别是 281.43%、-1.96%、16.71%、8.35%。报告期末,公司总资产 269.97亿元,YoY +40.47%;净资产149.27亿元,YoY +53.27%;加权平均 ROE 为 18.22%,YoY +2.14%。 下游需求旺盛,盈利能力不断提升。1)三大业务齐头并进。公司 2021年在收入端和利润端均继续保持增长势头,防务领域,公司全力以赴保障生产交付,不断提升市场认可度;通讯与工业业务的调整初见成效,在智能出行、数据中心等领域取得突破;在新能源汽车业务中,公司把握行业增长机遇,深化重点客户合作、稳步提升主流车系渗透率,订货实现翻番增长。2)注重基础研发能力培养。公司持续加大研发投入力度,2021年 Q1~Q3,公司研发费用占营业总收入比分别是 8.32%、8.73%和 9.17%,同比分别提高 0.43ppt、1.10ppt 和 1.48ppt。 公司持续开展科研项目,加强建设核心能力。3)降本增效提升运营质量。公司细化成本管理单元,多措并举降本增效,同时深入推进产品结构和业务结构的调整,运营质量显著提升。在高利润率的电连接器扩产及占收入比重持续提升的双重作用下,公司的盈利能力有进一步提升的潜力。 募资 34亿扩产增能,进一步打开成长空间。公司定增 35,576,016股,于2022年 1月 17日在深交所上市。募集资金 34亿元,计划分别投入 11亿、13亿元用于“华南产业基地项目”和“基础器件产业园一期项目”建设。华南产业基地项目旨在帮助公司适应行业发展趋势,满足未来开拓通讯、新能源汽车行业相关的高速连接器业务的战略需求,建设期 48个月,税后内部收益率 13.29%。 基础器件产业园项目定位为防务特种领域互连产品及适航业务等基础器件产业研发生产基地,产品定位为特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等,建设期 30个月,税后内部收益率 17.20%。产能顺利扩充叠加下游确定性景气,公司未来成长空间值得期待。 投资建议:我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别是 19.91亿元、27.06亿元、35.41亿元。当前股价对应 2021~2023年 PE 为 49x/37x/28x。 结合公司龙头地位和优秀的治理能力,给予 2022年 45倍 PE。公司 2022年EPS 为 2.38元/股,对应目标价 107.14元。我们首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求增速放缓;募投项目建设不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2021-11-02 92.11 75.09 29.47% 105.00 13.99%
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事件:公司发布2021年三季度报告,前三季度实现营收98.77亿元(+28.83%),实现归母净利16.23亿元(+47.66%)。 核心观点升业绩符合预期,前三季度毛利率和净利率分别提升2.74pct和和2.09pct。公司2021年Q3单季实现营收32.13亿元(+12.50%),归母净利润5.09亿元(16.71%)。2021前三季度公司净利润增速明显快于收入,主要由于毛利率38.21%,较去年同期的35.48%大幅提升2.74pct。毛利率提升的因素包括: (1)高毛利率的军品收入占比提升 (2)民品产品结构和成本优化。 前三季度公司净利率为17.45%(+2.09pct),三费率及研发费用率合计17.65%(+1.48pct):主要是是由于研发费用增长大(公司加大研发投入).管理费用率和销售费用率略有上升,主要是去年同期受疫情影响费用较少。 长存货和合同负债均大幅增长,较年初分别增长48.01%和和84.46%。21年9月末公司存货账面价值为41.32亿元,较年初增长48.01%,主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货的增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。此外,公司9月末合同负债高达5.49亿,同比大幅增长84.46%,主要是收到客户十四五大批量采购预付款,说明公司防务业务十四五持续性好,业绩有望保持高增长。 十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性,公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品高景气度,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:长期配套国内外通信巨头,5G建设启动订单增速快;公司5G相关产品参与多个编码的研制供货,高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。 财务预测与投资建议考虑到公司毛利率提升,我们微调盈利预测,预计21~23年eps为.1.94、2.52、3.24元(上次为1.90、2.43、3.12元),参考可比公司22年42倍市盈率,给予目标价105.78元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名