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中航光电 电子元器件行业 2021-06-23 77.42 -- -- 86.11 11.22%
92.36 19.30% -- 详细
国内防务用连接器龙头,自上市以来营收、业绩持续稳健增长。公司隶属于中国航空工业集团,是国内军用连接器龙头企业。2020 年公司实现营收103.05 亿元,同比增长12.52%;实现归母净利润14.39 亿元,同比增长34.36%。公司营收、业绩自上市以来持续保持正增长,营收从2007年的6.1亿元增长至2020年的103.1亿元,年平均复合增长率达24.3%。归母净利润由1.0亿元增长至2020年的14.4亿元,年平均复合增长率达22.8%。公司营收、业绩长期保持稳健增长,“军茅”属性显著。随着“十四五”武器装备建设加速,新能源汽车、轨交等行业高速发展,公司业绩增长兼具确定性和持续性。 防务连接器技术壁垒高,竞争格局稳定,市场空间广阔。防务连接器是武器装备的重要元器件之一,为满足多样化的连接需求,连接器品类众多。由于通常需要经历反复插拔,并在复杂的力学及自然环境下保持可靠连接,因此对设计方案合理性、工艺稳定性等提出很高要求,其技术壁垒仍未被市场充分认知。目前航空航天用连接器厂商主要包括中航光电、航天电器、永贵电器、杭州825厂、郑州693厂、四川华丰、陕西华达等。考虑到其技术壁垒及航空航天行业对高可靠性的极致追求,新进厂商难以挑战现有厂商行业地位,市场竞争格局稳定。中航光电凭借数十年来几级探索和优质管理,稳居行业龙头地位,有望充分受益于下游武器装备放量和信息化程度提升。 民用连接器市场广阔,公司民品市场拓展顺利。公司积极布局民品市场,在新能源汽车领域,正逐步实现“国际一流、国内主流”的转型发展目标,已与多家自主品牌车企建立深度合作。在轨交领域,公司通过资产重组进一步整合优势资源,致力于打造轨道交通连接器领域一流领军企业。伴随着下游新能源汽车、轨交等领域的快速发展,公司有望充分享受行业发展红利。 盈利与投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为20.57亿元、25.63亿元、31.32亿元,对应PE 40、32、26倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军工电子行业竞争加剧,海外市场拓展不及预期,民品市场增长不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2021-06-04 76.63 -- -- 81.20 5.96%
92.36 20.53% -- 详细
军用连接器景气度高,业绩高增长可期公司多年来深耕连接器主业,不断拓宽产品系列和型号,自主研发各类连接产品300多个系列、25万多个品种,已成为国际一流的互联解决方案提供商。2020年公司实现营业收入达103亿元,首次突破百亿规模,2021年公司军品景气度继续保持,武器装备放量、装备信息化率提升、国产化替代三重驱动促使公司业绩放量,公司一季度实现营收33.86亿元,同比增长88.14%;实现归母净利润6.24亿元,同比增长281.43%。公司预计1-6月实现归母净利润9.28亿-11.27亿元,同比增长40-70%。 产品扩展效果显著,互联综合实力稳步提升公司产品已从连接器单品,拓展至光电组件、光电系统、整体解决方案,集成化程度和产品附加值不断提升将充分受益于客户数量拓展和下游需求增长而持续健康发展。此外公司立足流体连接器优势,向液冷系统外延,拥有流体连接器、液冷管路、液冷冷板、液冷机箱以及液冷源等系列产品的研发制造能力,目前已应用于武器装备系统、超级计算机系统、数据中心系统、风电变流柜系统、牵引变流器系统等,未来随着液冷散热技术的应用领域日趋广泛,公司液冷系统产品有望保持高速增长。 经营管理能力突出,竞争优势持续扩大公司经营管理能力极强,上市以来生产标准化、供应链管理和设备自动化水平方面均取得了良好成绩;公司设置了市场化程度高的激励机制,在产品创新、销售方面均有十分灵活的薪酬机制,有效促进了新品开发和市场开拓,保证了产品的毛利率水平,同时华南基地扩产有助公司实现规模效应,马太效应进一步凸显。 投资建议我们预计公司21-23年分别实现营收127.28亿元,154.79亿元和189.19亿元,分别实现归母净利润22.07亿元,26.74亿元和32.18亿元,对应EPS分别为2.01元,2.43元和2.92元,对应PE分别为38X、31X和26X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1)公司军用连接器产品毛利率较高,老型号存在降价压力;2)公司民品连接器毛利率较低,但竞争更为激烈,存在新领域拓展不及预期的风险;3)公司华南基地建设存在进展不及预期的风险。
中航光电 电子元器件行业 2021-05-10 66.98 85.55 3.20% 79.96 18.72%
92.36 37.89% -- 详细
oracle.sql.CLOB@16c017ac
中航光电 电子元器件行业 2021-05-03 71.40 -- -- 79.30 10.45%
92.36 29.36%
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oracle.sql.CLOB@16bfa2e0
中航光电 电子元器件行业 2021-04-13 75.58 -- -- 79.46 4.55%
86.11 13.93%
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事件:公司发布2021年一季报预告,预计盈利6.06亿元至6.55亿元,同比增长270%-330%。 一季度业绩大超预期,单季度业绩历史最高 预计2021年一季度,公司盈利6.06亿元至6.55亿元,同比增长270%-330%,为历史最高单季度业绩。环比来看,21Q1归母净利润较20Q4提升78%-93%,我们认为大超市场预期。一方面因为2020年一季度受新冠疫情影响,同期基数较低,另一方面,本报告期内公司整体生产、经营情况良好,在手订单饱满,营业收入快速增长,毛利率水平较去年同期提升,报告期内归母净利润实现大幅增长。一季度业绩同比、环比大幅提升奠定了全年业绩高增长基调,推测军品订单持续放量,新能源汽车产品实现恢复式增长。 关联交易大幅提升,表观显示订单饱满,彰显公司持续高增长能力 公司披露2021年关联交易预计金额为61.59亿元(+39.9%),主要增长项目为向航空工业下属单位销售商品(22.43亿元,+33%)以及向航空工业财务公司获取贷款(24亿元,+60%)等,表明公司产品销售有望持续提升,经营能力向好。资产负债表方面,2020年末合同负债2.98亿元(+120.7%),存货为27.92亿元(+36.3%),其中原材料4.99亿元(+68.6%),推测公司在手订单饱满,积极备货。 收入规模迈入新台阶,确立成为“全球一流”目标,“十四五”开启全新篇章 2020年公司实现营业收入103.05亿元,首登百亿台阶,相较于“十三五”首年增长76%。面向“十四五”,公司明确了迈向“全球一流”目标,未来将加速外延发展,完善产业布局,拓宽互连业务边界,在军品领域持续提升竞争力,扩大国内领先优势,向国际一流看齐。全球一流互联供应商安费诺2020年财务数据为,营业收入561亿元、净利润78.5亿元、ROE22.35%,为了达成公司远景目标,公司基本面将持续向好。我们认为,军品业务仍是支撑公司“十四五”快速发展的核心,寡头化格局推动市占率进一步提升,公司有望保持快速增长。 新能源汽车业务有望恢复式增长,通信产品受益于5G建设加速 2020年新能源汽车行业受疫情和行业政策影响,同比下降,下半年以来已经出现恢复性增长。公司是国内最早介入新能源汽车产业的连接器公司,未来有望突破国际电动车市场,实现放量。去年通信产品同样受疫情影响出现下滑,随着5G建设持续加快,未来公司将着力于产品结构和客户结构调整,板块有望实现规模提升。 连续实施股权激励计划,深度捆绑核心员工推动快速发展 公司先后实施两次股权激励计划,分别授予高管及核心骨干595.72万股和3149.34万股,深度捆绑核心员工利益。第一期股权激励计划已完成第三次解锁,各项考核指标均超过行业平均水平,激励效应显著。二期股权激励仍在考核期,有望推动公司“十四五”期间延续稳定较快增长态势。盈利预测与评级:公司为军用连接器龙头,充分受益于下游武器装备放量,新能源汽车和通信产品有望恢复式增长,看好公司长期发展。由于一季度业绩显著超预期,我们上调2021-22年营业收入由131.44/165.80亿元至140.33/174.43亿元,2023预测营收为215.05亿元,归母净利润为23.87/29.55/36.48亿元(21-22年前值为19.26/25.04亿元),对应EPS为2.17/2.68/3.31元(21-22年前值为1.75/2.27元),对应PE为31.56/25.49/20.65x,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;新能源汽车补贴退坡导致需求下降;外部环境对于公司采购进口物料产生影响;业绩预告为初步测算结果,具体数据以2021年一季报为准。
中航光电 电子元器件行业 2021-04-13 75.58 -- -- 79.46 4.55%
86.11 13.93%
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公司一季报同比增长 270%-300%,十四五开门红 公司公告一季度盈利: 60,569.11万元– 65,480.12万元,同比增长 270% - 300%,中位数 285%。一方面去年 2020年一季度受新冠疫情 影响,基数较低;另一方面,公司整体生产、经营情况良好,在手订 单饱满,营业收入快速增长,军品增长势头毛利率水平较去年同期提 升,报告期内归母净利润实现大幅增长。 军品增长势头强劲拉动毛利率明显提升 军品结构的提升对公司毛利率提升效果很明显,一季度收入中预计军 品的增长势头延续,甚至包括部分节余。类比公司 2020年整体毛利率 36.03%,较去年提升 3.35个百分点,主要原因也是因为公司军品占 比的增加以及规模效应的体现。 公司十四五快速发展可期, 21年是新征程起点 防务领域方面,公司产品涉及航空、航天、船舶、船舶、通信指挥以 及兵器等几乎所有军工领域。预计十四五期间,伴随着我国武器装备 现代化进程加速,信息化占比不断提高推动军用连接器需求不断增长。 公司作为我国高端军用连接器的领军企业以及军工行业上游元器件公 司,将全面受益于行业的高景气。民用领域,公司是国内首家进入商 飞合格供方目录的连接器供应商,伴随着国产大飞机 C919的起量以 及国产替代的进程加速,公司也将核心受益。此外,公司在通讯领域、 新能源汽车领域、工业、医疗等领域,订单增长明显。 投资建议:维持 “买入”评级。 军工连接器龙头,全面受益十四五军工行业的高景气度。我们认为公 司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强,同 时通讯和新能源行业的市场前景广阔,公司治理结构、激励制度优越, 十四五将不断的突破发展界限。 2021-2023年净利润上调至 22/ 28/ 35亿元(原 19/ 24/ 29亿元),同比增速 54/27/26%,当前股价对 应 PE=34/27/21x,维持“买入”评级
中航光电 电子元器件行业 2021-04-13 75.58 -- -- 79.46 4.55%
86.11 13.93%
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事件:公司发布2021年一季度业绩预告,预计归母净利润同比增长270%~300%,达6.06~6.55亿元。主要增长原因为公司整体生产、经营情况良好,在手订单饱满,营业收入快速增长,毛利率水平较上年同期提升。 评论: 1、业绩增长超预期,订单充足利润爆发。依据公司公告显示,公司业绩大幅增长的原因一方面系2020年Q1受新冠疫情影响基数较低,另一方面,报告期内公司整体生产、经营情况良好,在手订单饱满,营业收入快速增长,毛利率水平较去年同期提升,归母净利润实现大幅增长。本次事件大幅超预期,充分反映了公司当前订单充足、产能稳健、交付顺利、结转回款较快、使得公司业绩兑现,利润释放。我们认为随着下游主机厂及防务装备需求不断增长,公司将受益于行业快速发展,作为连接器龙头与军工代表优质企业对板块整体形成拉动支撑。 3、国内连接器龙头供应商,防务领域深度受益十四五军工高速建设,民用航空市场拓展态势良好,三条业务线共驱增长。公司防务领域产品广泛涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等板块,在多个细分领域处于领先地位,占据主要市场份额。预计随着我国军用装备更新换代需求加速释放,信息化程度提高带动电子器件需求不断增长,公司既是我国高端连接器的领军企业,又是军工上游元电子元器件主供应商,双重利好率先受益于行业的高景气发展。同时根据相关公告,公司已成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商,伴随着国产大飞机的放量以及国产化替代,公司未来有望在民用航空市场获得高速发展。在新能源汽车领域,公司实现了“国际一流、国内主流”转型发展,2020年完成多个重点车型项目定点。 4、新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,军民齐头并进。电子产业发展迅速,连接器产品、技术更新不断,预计至2025年全球连接器行业将迎来以5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。目前公司通讯业务产能已基本全部利用,前期公告拟建设的华南产业基地,满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求,规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建成达产后,预计年销售收入可达40亿元,净利润2.8亿元,有力支撑公司实现军民齐头并进。 5、上调预测,维持中航光电买入评级不变。(1)公司质地好:军用连接器龙头+业绩兑现增幅稳健+军工市场广泛覆盖;(2)民用市场需求量大,2021年增长有望进一步提速;(3)长期来看,军队信息化建设需求大,产品更新换代任务迫切,公司增长空间巨大且确定性强;(4)公司聚焦主业、提升产能、高质高产双重发展,坚持市场驱动战略,整体经营稳健利润可观。依据公司一季度预增公告上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润20.78/26.11/32.42亿,PE36/29/23倍,给予买入评级。
中航光电 电子元器件行业 2021-04-12 74.85 -- -- 79.46 5.57%
81.87 9.38%
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事件:公司公布2020年年报,实现营收103.05亿元,同比增长12.52%,实现归母净利润14.39亿元,同比增长34.36%;其中,单四季度实现营收26.39亿元,同比增长16.42%,实现归母净利润3.40亿元,同比下降41.67%。 投资要点。营收首破百亿,业绩稳中有进。公司三大业务板块分别为防务、通讯数据与新能源汽车业务。防务业务营收占比超过50%。通讯数据与新能源汽车领域受疫情影响,增速趋缓。但行业景气度高,未来增长可期。 公司盈利能力稳步上涨。2020年,公司毛利率为36.03%,同比增长10.24%,为近五年来新高。净利率为14.86%。期间费用率为19.56%,同比增长2.10%。其中,销售费率为3.18%,同比下降22.17%,主要是由于疫情导致差旅费、办公费等费用下降明显。管理费率为15.47%,主要是由于第二期股份激励费用需分摊。 财务费率为0.92%,同比增长较大,主要是由于当期汇兑情况受疫情影响较大。公司研发费用率为9.34%。 防务订单增长加速,民用产品订单预计稳步增长。公司关联交易金额体现防务业务运营情况。2021年,公司预计日常关联交易总金额为61.59亿元,较上年增长39.86%。该大幅度增长预示防务业务订单上涨明显。民用产品业务重点在于5G通讯板块与新能源汽车板块。随着行业复苏与疫情受控,公司预计民品订单将补偿式增长。整体来看,公司期末存货为27.91亿元,同比增长36.24%。预计公司正处于备产备量加速进程中。此外,合同负债为2.98亿元,同比增长120.62%。预计未来销售增长强劲。 多个技术攻关取得突破,民品产能扩张前景广阔。 (1)公司获得19项国家级、省级、上级单位科技奖项、申请311项专利与主导编制13项IEC国际标准。在高速传输、深水密封等多个技术攻关取得突破。产品应用场景丰富、高速连接器产品比肩国际。 (2)公司新能源自动化设备已研制成功,个智能化车间已投入使用。设备质量均处于业内领先水平,有望推动业绩提升。华南产业基地投产后,将全面购置自动化、智能化产线,预计全年增加销售收入40.38亿元,净利润2.81亿元。 投资建议:我们预测2020-2022年公司营业收入分别为126.72亿元、158.41亿元、201.24亿元,归母净利润分别为18亿元、23.54亿元、30.50亿元,对应EPS分别为1.63元、2.14元、2.77元,维持买入-A评级。 风险提示:航空、航天相关军备增速达不到预期;疫情持续影响民用连接器市场;5G连接器市场增长停滞;市场竞争力激烈导致公司产品价格下降;市场竞争力激烈导致公司市场份额下降;公司研发成果不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2021-04-12 74.85 -- -- 79.46 5.57%
81.87 9.38%
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事件: 公司晚间发布2021一季度业绩预告:预计盈利6.1-6.5亿元,同比增长270%-300%,大幅超市场预期。 点评: 在手订单饱满,业绩呈现爆发式增长。公司预计2021Q1归母净利润6.1-6.5亿(YOY:270%-300%,QOQ:80%-91%,同比和环比皆高速增长),系成立以来单季度净利润最高水平。根据公司公告,业绩大幅增长,一方面系2020年Q1受新冠疫情影响基数较低,另一方面,报告期内公司整体生产、经营情况良好,在手订单饱满,营业收入快速增长,毛利率水平较去年同期提升,归母净利润实现大幅增长;此外我们认为也有20年结转订单等因素。本次一季报业绩大幅超预期反映了公司当前订单饱满、产能充足、生产和交付顺利、业绩释放顺畅。我们认为随着防务领域需求不断增长,公司将持续受益于行业的高景气。关联交易及资产负债表预示全年增长。2021年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4亿元(+33%);资产负债表来看,期末合同负债较期初增长121%,反映当前订单饱满;期末存货28亿(+36%),其中原材料4.99亿(+69%),公司处于加紧采购状态。 全球一流目标再次明确,十四五迈入发展新阶段。公司在2020年报中提出,市场前景良好,公司须抢抓发展机遇,加快迈向全球一流的步伐。同时公司也提出了2021年的工作重点:1)明晰全球一流发展的路径和举措,加速外延发展,完善产业布局,加速国际布局步伐;2)打造领先创新力,提升核心能力,赋能企业高质量发展;3)优化公司治理机制,市值与业绩增长匹配,持续加强激励约束与评价体系建设;4)夯实基础管理,保障公司行稳致远。本次公司明确了全球一流的发展目标,同时多个关键词首次提出。我们认为,对标安费诺,公司在收入体量、产品结构、盈利能力方面仍有差距(安费诺2020年收入561亿元,净利润78.52亿元,毛利率30.98%,净利率14.11%,ROE22.35%),我们认为十四五公司在以上各方面有较为明显的进步。 股权激励助力长期发展。2021年1月17日,公司公告限制性股票激励计划(第一期)完成第三次解锁,公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均,2019年净资产收益率为15.23%(行业平均5.71%),2020年继续提升至15.41%;17-19年营收复合增速19.99%(行业平均11.36%),2019年营业利润率13.58%(行业平均8.76%),2020年提升至16.13%,显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划(第二期)也完成股份授予,我们认为公司十四五快速发展可期。 投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商,十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加,预计未来较好发展;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们上调前期业绩预期,预计2021-2023年净利润分别为22、29、37亿元,对应当前股价的PE分别为34、26和20倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品业务放量不及预期;上游原材料涨价;新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期
中航光电 电子元器件行业 2021-04-12 74.85 -- -- 79.46 5.57%
81.87 9.38%
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收入破百亿,十三五圆满收官,十四五迈入新征程 2020年实现营收 103.05亿元( +12.52%),归母净利润 14.39亿元 ( +34.36%),扣非归母净利润 13.79亿元( +33.39%)。营收中防 务产品增长势头猛,但是通信、新能源受疫情等影响表现一般。单看 四季度单季营收 26.38亿元( +16.42%),归母净利润 3.40亿元 ( +41.67%) , 扣非归母净利润 3.15亿元( +44.57%)。收入和净利 润同比增速保持在较高水平,但环比有所下降, 符合历史 Q4业绩一 般低于或者与 Q3业绩持平的情况。 军品增长势头强劲拉动毛利率明显提升 整体毛利率 36.03%,较去年提升 3.35个百分点,主要原因为公司军 品占比的增加以及规模效应的体现。期间费用率 19.56%( +0.4%), 其中销售净利率 14.86%,公司高毛利军品增长势头以及不断的规模效 应体现,预计未来毛利率和净利率有望保持较高水平。 资产负债表多项指标预示下游景气 合同负债 2.98亿元,同比增长 120.6%,预示后期订单充足;存货 27.92亿,同比增长 36.2%,公司备货积极,保证后续订单的顺利交付。经 营活动产生的现金流量净额 12.67亿元,比同期多流入 4.45亿元,主 要系销售商品收到的现金较去年同期增加所致。投资活动产生的现金 流量净额-4.13亿元,主要是光电技术产业基地(二期)和新技术产业 基地项目建设购建固定资产所致。 投资建议:维持 “买入”评级。 军工连接器龙头,全面受益十四五军工行业的高景气度。我们认为公 司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强,同 时通讯和新能源行业的市场前景广阔,公司治理结构、激励制度优越, 十四五将不断的突破发展界限。预计 2021-2023年净利润 19/ 24/ 29亿元,同比增速 34/24/21%,当前股价对应 PE=39/32/26x,维持“买 入”评级。
中航光电 电子元器件行业 2021-04-09 67.68 -- -- 79.46 16.75%
81.20 19.98%
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事件:公司发布2020年年度报告,2020年1-12月公司实现营业收入103.05亿元,较上年同期增长12.52%;归属于上市公司股东的净利润14.39亿元,较上年同期增长34.36%;基本每股收益1.35元,较上年同期增长29.10%。 研发投入持续提升,科技创新成效显著。报告期内,公司持续加大研发投入力度,2020年研发投入金额9.63亿元,较上年同期增长4.71%,研发投入占营业收入的比例达到9.34%;研发人员数量3,689人,较上年同期增长0.99%,研发人员数量占比达到27.76%;全年获得国家级、省级、上级单位科技奖项19项,新申请专利311项。报告期内,公司全力保障防务领域配套交付,重点配套保障大型水陆两栖飞机AG600实现海上首飞,成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商;高速传输、深水密封等关键技术比肩国际先进水平,精密成型及微组装等核心工艺能力大幅提升,新能源交流充电产品自动化生产线等研制成功,在同类自动装配技术中达到行业先进水平。 完成轨交业务重组,母子公司协同发展。报告期内,公司对轨交业务进行重组,以洛阳本部轨交业务资产评估作价6,969.00万元增资沈阳兴华华亿轨道交通电器有限公司,同时引入北京中航一期航空工业产业投资基金(有限合伙)和兴华华亿拟设立的员工持股平台分别以现金10,000.00万元和1,447.04万元增资兴华华亿。我们认为,重组轨交业务有利于整合优势资源,推进母子公司协同发展,增强轨交业务的核心竞争力。随着我国轨道交通行业投资力度的加大,轨交里程数将持续提升,同时由于高铁动车整车国产化率的提高,将会带动上游国产连接器等元器件需求的增长,公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年的净利润为18.51亿元、22.19亿元、25.64亿元,EPS为1.68元、2.02元、2.33元,维持“买入”评级。
中航光电 电子元器件行业 2021-04-05 69.42 -- -- 79.46 13.82%
81.20 16.97%
详细
事件:公司发布《2020年年度报告》,2021年3月30日,公司发布2020年年报:实现营收103亿元,同比增长12.5%,实现归母净利润14.4亿元,同比增长34.4%。 评论: 1、营收破百亿净利润达历史高点,双向高质发展更上新台阶。2020年公司销售收入在中航光电的历史上首次突破了百亿达到103.05亿,同比增长12.52%;净利润达14.39亿,同比增长34.36%,利润规模历史上最高点;经营性现金净流量大幅度改善,达到了12.67亿,同比增长54.18%。这三个指标充分说明了中航光电在规模、效益同步有了增长。公司归母净利扣非达13.79亿,同比增长33%;销售毛利率达历史高点36.03%,成本费用率83%,同比下降2%-3%,达到行业先进水平,公司在费用有效性上大大的提高了资金的资源配置的能力和产出的效力。公司20年贯彻双向作战目标,超预期完成既定任务,实现高质量高利润双增长,年报亮点频频。 2、军品稳中向好增速喜人,交付加速主旋律不改。依据公司年报业绩交流会显示,20年军民品收入比例突破了历史的结构,民品一般都是35%-40%,今年军品占比达65%-70%(历史55%-60%),民品收入占比30%-35%(历史35%-40%),军品增速约30%左右,表明军工稳中向好增速可观,十四五期间国家加强军备、加速生产、及时交付主旋律不改,公司军品业务高增长态势可期。20年民品增长10%-15%,民品的增长主要受新能源、华为通讯的影响,相较董事会预定指标差1-2亿,主要原因为下游新能源市场疫情的影响,增速及需求放缓。 3、防务领域深度受益十四五军工高速建设,民用航空市场拓展态势良好。公司防务领域产品广泛涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等军品市场。预计随着我国军用装备更新换代需求加速释放,信息化程度提高带动电子器件需求不断增长,公司既是我国高端连接器的领军企业,又是军工上游元电子元器件主供应商,双重利好率先受益于行业的高景气发展。同时根据相关公告,公司已成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商,伴随着国产大飞机的放量以及国产化替代,公司未来有望在民用航空市场获得高速发展。 4、新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,军民齐头并进。电子产业发展迅速,连接器产品、技术更新不断,预计至2025年全球连接器行业将迎来以5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。目前公司通讯业务产能已基本全部利用,前期公告拟建设的华南产业基地,满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求,规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建成达产后,预计年销售收入可达40亿元,净利润2.8亿元,有力支撑公司实现军民齐头并进。 5、首次覆盖,给予中航光电买入评级。(1)公司质地好:军用连接器龙头+业绩兑现增幅稳健+军工市场广泛覆盖;(2)民用市场需求量大,2021年增长有望进一步提速;(3)长期来看,军队信息化建设需求大,产品更新换代任务迫切,公司增长空间巨大且确定性强;(4)公司聚焦主业、提升产能、高质高产双重发展,坚持市场驱动战略,整体经营稳健利润可观。 预计2021-2023年净利润18.32/24.07/30.11亿,PE41/31/25倍,给予买入评级。
中航光电 电子元器件行业 2021-04-05 69.42 75.41 -- 79.46 13.82%
81.20 16.97%
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事件:公司2020年实现营收103.05亿(+12.52%),归母净利润14.39亿(+34.36%)。 核心观点长归母净利润大幅增长34.36%,毛利率和净利率为近十年最高,盈利水平再上新台阶。公司20年实现营收103.05亿,同比增长12.52%,归母净利润14.39亿,同比上升34.36%。利润端增速明显高于营收端和净利率的明显提升(+2.27pct)主要是由于毛利率提升(32.68%->36.03%)。毛利率提升主要是由于 (1)高毛利军品收入占比提升 (2)通信民品结构和成本优化;20年公司期间费用率保持平稳,其中管理/销售/财务/研发费用率为6.13/3.18/0.92/9.34%,同比+1.44/-0.90/+0.56/-0.70pct,管理和财务费用增加分别由股权激励(第二期)摊销和汇兑损失增加所致。预计“十四五”期间军品高景气+公司持续做优民品,盈利水平有望保持高位。 资产负债表预示未来订单饱满产值再提升,经营性现金流情况明显好转。公司期末存货为27.92亿元(+36.24%),由于公司的连接器基本是定制化高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式。存货明显增加意味着下游需求好,未来收入增长潜力大。期末在建工程6.59亿元(+66.41%),主要用于新技术产业基地项目建设以及光电技术产业基地项目(二期)楼体建设,未来公司产能将进一步释放,更好满足十四五军民品产品需求。20年公司现金流明显好转,经营活动现金流净额为12.67亿元(+54.18%)。 “十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化带来业绩弹性,公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,5G建设启动订单增速快;公司5G相关产品参与多个编码的研制供货,高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高今年已实现“国际一流、国内主流”转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。 财务预测与投资建议由于公司毛利率净利率提升,上调21-22年每股收益为1.76、2.32元(原为1.66、2.14元),新增23年eps3.03元,参考可比公司21年平均43倍估值,给予目标价75.83元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;海外业务受疫情等影响低于预期
中航光电 电子元器件行业 2021-04-02 67.22 70.58 -- 79.46 17.56%
81.20 20.80%
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事件: 公司发布2020年度报告,全年实现营业收入103.05亿元,同比增长12.52%;归母净利润14.39亿元,同比增长34.36%;扣非归母净利润13.79亿元,同比增长33.39%。归母净利润超过我们此前对于公司的盈利预期。利润分配预案为:以公司权益分派实施时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。 点评: 防务与民品、国内与国外业务均获突破性进展:2020年公司全力保障防务领域配套交付,重点配套保障大型水陆两栖飞机AG600实现海上首飞,持续进行业务推广,成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商;站稳国内5G市场;新能源汽车领域实现“国际一流、国内主流”转型发展,全年完成多个重点车型项目定点。公司工业领域增幅显著,医疗行业实现翻番增长,消费出行业务初具规模。国际业务保持较快发展速度,成功拿下多个重点平台项目。 积极扩大生产规模,现金流提升:公司20年末与19年同期相比,应收票据增长35.65%,应收账款增长8.6%;存货增长36.26%,其中原材料增长68.65%;应付票据增长9.2%,应付账款增长37.72%,合同负债增长120.74%。以上科目的变化反映公司任务饱满,正在积极备货,为后续的生产做准备。公司此前公告,投资建设华南基地,主要产品面向通信、新能源汽车等民用领域,进一步扩大产能以提升生产规模。经营活动产生的现金流量净额较19年同期上升54.18%,主要系公司销售商品收到的现金同比增加。 各业务及综合毛利率同步提升:电连接器业务毛利率提升4.48PCT,光器件及光电设备业务毛利率提升1.52PCT,流体、齿科及其他业务毛利率提升0.91PCT,三项分业务毛利率实现同步提升。综合毛利率提升3.35PCT至36.03%。我们认为毛利率的提升与公司产品形成规模效应、加强管理,以及公司对下游客户所在领域及具体客户的选择策略有关。考虑连接器类互联产品在各个行业均存在广泛的应用需求,叠加公司的行业龙头地位以及产品的军工品质等因素,我们认为后续公司的综合毛利率有望保持相对较高水平。 整体费用率因股权激励摊销等因素略有提升:期间费用中,销售费用降低12.43%,费用率降低0.9PCT;公司加大研发投入,研发费用增长4.71%,费用率降低0.7PCT;管理费用因新增A股限制性股票激励计划(第二期)摊销而增长47.09%,费用率提升1.44PCT;财务费用因汇率波动,汇兑损失增加,增长190.96%,费用率提升0.56PCT。整体费用率小幅提升0.4PCT。 盈利预测、估值与评级:受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长,公司业务规模、经营效益有望持续稳定增长。我们看好公司未来发展,上调对公司2021、2022年的盈利预测至17.86亿元(上调17.58%)、21.51亿元(上调18.45%),并预测2023年净利润为25.69亿元。预计2021-2023年EPS分别为1.62、1.95、2.33元,当前股价对应PE分别为44X、36X、30X。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、市场及业务经营风险、管理风险、应收账款增加的风险。
中航光电 电子元器件行业 2021-04-01 70.75 -- -- 79.46 11.70%
81.20 14.77%
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事件:2021年3月30日,公司发布2020年年报:实现营收103亿元,同比增长12.5%,实现归母净利润14.4亿元,同比增长34.4%。 点评: 1)受益军工行业高景气,2020净利润增速为近五年最高,军民齐头并进,十四五增长可期。2020年实现营收103亿元(+12.5%),净利润14.4亿元(+34.4%)。营收增速较往年有所放缓,结合半年报我们认为系民品或受到新能源汽车、通讯等行业影响有所下滑,而2020年净利润增速则显著高于营收,且为近五年最高水平,我们认为主要系防务领域需求较好,毛利率水平更高的军品占比提升致使公司盈利能力提升。根据公司公告,报告期内公司全力保障防务领域配套交付任务,2021年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4亿元(+34%),也预示防务领域的高景气;此外报告期内公司在通讯领域站稳5G市场,工业、医疗等领域订单增长明显;新能源汽车领域重点客户重点新项目数量大幅提升,军民齐头并进,预计公司十四五增长可期。毛利率36%(+3.35pct),净利率14%(+1.27pct),规模效应体现。2020年公司毛利率同比提升3.35%,我们认为主要系毛利率水平更高的军品占比提升所致;期间费用率19.56%(+0.4pct),其中销售费用率下降0.9pct,或系规模效应体现;研发费用率下降0.7pct,但仍保持历史较高水平;财务费用了提升0.56pct,主要系汇兑损失增加;管理费用率提升1.44pct,主要系股权激励摊销所致。我们认为伴随着防务领域的高景气以及民品市场的恢复,规模效应将不断体现。单季度看,2020Q4实现营收26.4亿元(同比增长16.41%),实现归母净利润3.4亿元(同比增长41.7%),收入和净利润同比增速保持在较高水平,环比有所下降。主要原因系,一方面,历史情况看Q4业绩一般低于或者与Q3业绩持平,2020年或因军品收入确认加速使得这一现象更加明显。另一方面,根据公司投资者关系记录表,2019年研发投入绝对值(9.2亿)和占比达到了历史高点,2020年研发投入的绝对值继续提升,前三季度生产任务较重导致研发费用有所下滑,Q4研发投入达3.7亿元(+40%),为近五年单季度研发投入最高,或影响单季度净利润。 2)资产负债表反映下游高景气,处于加紧扩产和生产状态,现金流改善明显。期末在建工程6.59亿元(+66%),系公司新技术产业基地项目建设以及光电技术产业基地项目(二期)楼体建设;期末合同负债较期初增长121%,反映当前订单饱满;期末存货28亿(+36%),其中原材料4.99亿(+69%),公司处于加紧采购状态。2020年经营活动产生的现金流竟然为12.67亿元(+54%),公司现金流改善明显。 3)防务领域核心受益十四五高景气,民航拓展顺利。公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放,信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长,公司作为我国高端连接器的领军企业,同时作为军工行业上游元器件公司,将率先受益于行业的高景气。公司业绩增速为近五年最高水平,也验证我们对于行业高景气的判断。此外,根据公司公告,公司成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商,伴随着民航的起量以及国产替代的进程,公司核心受益。 4)新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,军民齐头并进。电子产业发展迅速,连接器产品、技术更新不断,预计至2025年全球连接器行业将迎来以5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。目前公司通讯业务产能已基本全部利用。前期公告拟建设的华南产业基地,满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求,规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建成达产后,预计年销售收入可达40亿元,净利润2.8亿元,有力支撑公司实现军民齐头并进。 5)股权激励助力长期发展。2021年1月17日,公司公告限制性股票激励计划(第一期)完成第三次解锁,公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均,2019年净资产收益率为15.23%(行业平均5.71%),2020年继续提升至15.41%;17-19年营收复合增速19.99%(行业平均11.36%),2019年营业利润率13.58%(行业平均8.76%),2020年提升至16.13%,显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划(第二期)也完成股份授予,我们认为公司十四五快速发展可期。 投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商,十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加,预计未来较好发展;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们预计2021-2023年净利润分别为19、23.32和28亿元,对应当前股价的PE分别为41、34和28倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品业务放量不及预期;新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名