中航光电公布2023年年报。2023年全年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归属于上市公司股东的净利润33.39亿元，同比增长22.86%，再创新高。 年报稳健增长，军民业务齐头并进2023年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归母净利润33.39亿元，同比增长22.86%，扣非归母净利润32.45亿，同比增长23.73%。 分季度看，2023年Q1-Q4公司营业收入分别为53.42亿、54.16亿、46.01亿、47.15亿，分别同比增长34.68%、28.19%、7.94%、39.34%；2023年Q1-Q4归母净利润分别为9.93亿、9.6亿、9.4亿、4.46亿，分别同比增长34.71%、24.34%、21.25%、2.92%。 2023年报分业务营业收入看：1）电连接器及集成组件营业收入155亿元，同比增长27.17%，占营收比例77.21%；2）光连接器及器件营业收入31.47亿元，同比增长27.26%，占营收比例15.68%；3）液冷解决方案及其他产品营业收入14.27亿，同比增长21,35%，占营收比例7.11%。 公司毛利率稳中有升，股权激励和研发投入加大净利率小幅波动公司经营稳健，各项盈利指标较为稳定。 2023年年报公司毛利率、净利率分别为37.95%、17.61%，分别同比+1.4pct、-0.71pct，毛利率提升但净利率下降的主要原因是1）公司股权激励摊销同比增加165.14%至3.01亿元，导致管理费用率增加0.9pct；2）公司加大研发投入，2023年研发费用总额21.97亿元，同比增长37.55%，致公司研发费用率提升0.84pct；3）2023年汇兑收益大幅减少，从去年同期的1.57亿减少到0.1亿，导致财务费用增加了0.65pct。 2023年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%、6.64%、10.95%、-0.75%，分别同比+0.01pct、+0.9pct、+0.84pct、+0.65pct。公司四项费用率为19.5%，同比+2.42pct。 公司较大部分股权激励费用和研发费用在2023Q4结算，2023Q4公司管理费用4.79亿，环比增长83%，同比增长75.23%，研发费用8.79亿，环比增长136.35%，同比增长74.16%。因此2023Q4单季度营业收入同比增长39.34%，归母净利润仅同比增长2.92%。 分业务来看，公司电连接器、光连接器、流体齿科连接器业务毛利率分别为40.92%、26.44%、31.12%，分别同比+0.86pct、+3.71pct、+1.91pct。 产能建设持续推荐，军民业务持续拓展，公司增长持续性强公司加速推进现代化产业能力建设。基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，预计2024年一季度末投入使用；华南产业基地（一期）开启，二期在建，预计2024年底投入使用；高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶。 随着几大募投项目陆续投产，公司产能极大扩张，业绩增长可持续强。 2023年公司连接器生产8.17亿只，同比增长17.89%，销售7.95亿只，同比增长21.03%。公司连接器生产能力的提高主要受益产能持续扩张。 2024年国防支出预算增速7.2%，继续保持较高水平增长。军工需求的稳定增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。 公司民用业务聚焦战略新兴产业，通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。 公司主要下游军工、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求增长稳健，中长期可持续增长，预计公司军民业务增长仍将较有持续性。 盈利预测与估值我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为248.5亿、302.12亿、351.34亿，归母净利润分别为41.94亿、50.69亿、59.51亿，对应的PE分别为17.18X、14.22X、12.11X，未来三年复合增速21%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

事件3月16日，中航光电发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入200.74亿，同比增长26.75%，实现归母净利润33.39亿，同比增长22.86%。 点评1、2023年，公司实现营业收入200.74亿，同比增长26.75%，实现归母净利润33.39亿，同比增长22.86%，业绩实现持续较快增长。公司整体毛利率为37.95%，同比提升1.41个百分点，盈利能力进一步加强；管理费达13.33亿，同比增长46.52%，是因为股权激励摊销金额增加所致；研发费用达21.97亿，同比增长37.55%，研发投入占营收比例保持在10%以上。 2、公司专注连接主业，加快市场布局，市场拓展取得新突破。 受益于下游新能源汽车、数据中心等领域的发展拉动，全球连接器行业预计保持6%的增速，公司营收增速快于行业增速，其中，防务领域市场拓展实现新突破，互连方案供应商首选地位持续巩固，综合竞争力稳步提升；民用高端制造业务聚焦战略新兴产业，通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点；国际化布局持续加快，“大客户+区域”市场开拓模式落地，全球化平台支撑作用逐步显现。 3、产业化能力稳步提升。公司加速推进现代化产业能力建设，基础器件产业园（一）工程顺利竣工，华南产业基地（一期）开启高端制造新征程，高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶。 4、各业务领域市场潜力较大，公司调增“十四五”发展目标。 公司根据整个市场发展情况及战略业务发展方向，调增既定发展目标，进一步明确“专业化发展、集团化运营、资本化运作、国际化开拓、精准化管控”的“五化”发展策略。2024年，公司以“稳增长、可持续、高质量发展”为要旨，坚持战略聚焦，专注主业，加大战新产业拓展，推进未来产业布局落地，打造“第二增长曲线”。根据公司财务预算，公司2024年度计划实现营业收入221亿元，同比增长10.09%；计划实现利润总额41.10亿元，同比增长10.08%。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为41.17、49.90、58.46亿元，同比增长23%、21%、17%，对应当前股价PE分别为19、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业增速放缓；行业竞争加剧；公司业务拓展低于预期。

事件： 公司 3月 15日发布 2023年报，全年实现营收 200.7亿元， YoY+26.7%；归母净利润 33.4亿元， YoY +22.9%；扣非净利润 32.4亿元， YoY+23.7%。 业绩表现符合市场预期。 公司 2024年计划实现营收 221亿元， YoY+10.09%；利润总额 41.1亿元， YoY +10.08%。 4Q23营收增长 39%； 盈利能力保持较高水平。 1） 单季度看： 4Q23实现营收 47.2亿元， YoY +39.3%；归母净利润 4.5亿元， YoY +2.9%；扣非净利润4.0亿元， YoY +2.1%。 2） 盈利能力： 4Q23毛利率同比增加 0.1ppt 至 35.2%； 净利率同比减少 3.1ppt 至 10.5%。 2023年毛利率同比增加 1.4ppt 至 38.0%； 净利率同比减少 0.7ppt 至 17.6%。 公司盈利能力持续保持在较高水平。 三大业务板块均实现增长； 重点提升自动化生产能力。 分产品看， 2023年： 1） 电连接器及集成互连组件：营收 155.0亿元， YoY +27.2%，占总营收 77%，毛利率同比增加 0.86ppt 至 40.9%； 2） 光连接器及其他光器件以及光电设备： 营收 31.5亿元， YoY +27.3%，占总营收 16%，毛利率同比增加 3.71ppt 至26.4%； 3） 液冷解决方案及其他产品：营收 14.3亿元， YoY +21.4%，占总营收 7%。 2023年，公司持续巩固其在防务领域互连方案供应商首选地位； 在数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长； 主流新能源车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。此外， 公司重点提升光、电缆组件自动化生产能力，全年投入自动化产线近百条，装配自动化率持续提升，新能源智能化车间、华南产业基地智能仓储及物流项目投入使用，打造可推广标杆型示范应用场景。 激励摊销致费用率增加； 创新应收管理模式改善回款。 2023年期间费用率同比增加 2.4ppt 至 19.5%： 1） 销售费用率同比增加 0.01ppt 至 2.7%； 2） 管理费用率同比增加 0.9ppt 至 6.6%，系公司三期股权激励费用摊销所致； 3） 财务费用率-0.8%， 2022年为-1.4%； 4） 研发费用率同比增加 0.9ppt 至 10.9%； 研发费用同比增加 37.6%至 22.0亿元。 截至 2023年末，公司： 1） 应收账款及票据 131.8亿元，较年初增加 27.5%；2） 预付款项 0.8亿元，较年初减少 39.7%； 3）存货 41.9亿元，较年初减少 22.6%；4）合同负债 4.5亿元，较年初减少 50.2%。 2023年经营活动净现金流为 30.9亿元， YoY +45.8%， 回款改善明显。 投资建议： 公司作为国内特种连接器龙头， 坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。 未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线” ，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力” 。 我们预计公司 2024～2026年归母净利润分别为 39.27亿元、 45.63亿元、 52.88亿元，当前股价对应 2024～2026年 PE 为 19x/16x/14x。 我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件：2024年3月15日，公司发布2023年报，2023年实现营收200.74亿元，同比增长26.75%，实现归母净利润33.39亿元，同比增长22.86%。 投资要点多元市场开拓增益营收，电连接器行业地位巩固：公司2023年实现营业收入200.74亿元，同比+26.75%，营业成本124.56亿元，同比+23.94%，归母净利润33.39亿元，同比+22.86%。主要系防务领域市场持续拓展，数据中心、石油装备、光伏储能等新兴领域高速增长，新能源汽车主流车企客户覆盖率提升，国际市场布局加快所致。分产品看，公司23年电连接器主营业务实现营收155亿元，同比+27.17%，毛利率稳定在40%以上，反映公司作为互连方案供应商的首选地位持续巩固。 在建工程陆续结项，产品放量带动业绩增长：公司23年连接器产量81720万只，同比+17.89%，主要得益于扩产项目。1)华南产业基地项目（一期）2023年正式投入运营，产能落地推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶，迭代产品利润率有望提高；2)洛阳基础器件产业园项目2024年初基本建成，伴随开工率提升和产能爬坡释放，公司业绩成长空间有望逐步打开；3)洛阳高端互连科技产业社区项目建设启动，届时有效提升公司人才凝聚力和科研实力。 宏观政策叠加“走出去”策略显效发力，新能源汽车业务预期稳中有进：公司以光、电、流体连接为主业，瞄准战略新兴产业进行先发布局，连接器产品兼具军民融合和高端专业化两个高附加值属性，在国内外市场均具备完善营销网络。24年以来，在经济景气度偏低的背景下，国家已出台多项高瞻远瞩的经济刺激政策。随着经济入春回暖，预期在新能源汽车、通信、消费电子等下游行业需求的盘活拉动下，公司营收能力将显著提升。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司军用连接器市场领先地位以及下游业务的快速发展，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.97(-3.20)/50.19(-2.60)/60.83亿元；对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术研发不及预期；2）下游需求及订单波动；3）公司盈利不及预期；4）宏观政策超预期调整。

维持目标价 62.18 元，维持“增持”。公司受益于十四五航空航天行业高景气度，叠加产品业务结构不断升级，推进战略协同，业绩有望保持高增速。我们维持 2023-25 年 EPS 为 1.67/2.16/2.75 元，维持目标价 62.18 元，维持“增持”评级。 业绩符合预期，盈利能力持续提升。1）公司2023Q3实现营收46.01亿元（+7.94%），归母净利 9.40 亿元（+21.25%），扣非净利润 9.24亿元（+22.39%），业绩符合预期；2）2023 年前三季度盈利能力持续提升，销售毛利率 38.79%，比去年同期提升 1.85pct，ROE 为14.55%，比去年同期提升 1.04pct；3）我们认为公司受益下游高景气，推进战略协同，聚焦提质增效，全力挖潜拓新，加强成本管理，“十四五”利润复合增速有望超过 30%，若不考虑股权激励摊销费用对公司净利润端的影响，23 年公司业务端实际增速或达 40%。 产品结构加速升级，提升制造能力与国际化。1）公司业务结构加快升级，军品领域着力提升互连方案解决能力，不断加大对新产品的研发投入，持续推动制造能力升级，军用连接器龙头地位稳固；2）民品进一步提升制造技术水平与生产能力，巩固新领域优势。公司拟投资 27.2 亿元在洛阳市建设高端互连科技产业社区，重点提升连接器及组件、光器件及组件、微波光子器件及组件、液冷散热组件及设备等产品的研发生产能力；中航光电德国公司生产基地一期工程达产。一总部多中心能力格局初步构建，国内国际同步加快能力建设，产业发展新格局已加速成型，核心竞争力不断增强。 催化剂：组件类和新产品快速发展、新能源业务持续取得突破。 风险提示：下游需求不及预期、民品竞争格局恶化

事件： 公司近日发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收 153.59亿元（+23.33%），归母净利润 28.94亿元（+26.64%） 。 单季度看， 2023Q3实现营收46.01亿元（+7.94%），归母净利润 9.40亿元（+21.25%）。 23年前三季度营收符合预期，业绩表现优于营收， Q3单季度毛利率高达 40.53%。 23年前三季度公司实现营收 153.59亿元（+23.33%）， 体现出公司军民市场协同发展的增长韧性。 23年前三季度实现归母净利润 28.94亿元（+26.64%）， 23Q3单季度实现归母净利润 9.40亿元（+21.25%），单季度毛利率高达 40.53%，或是得益于产品结构和成本优化。 23年前三季度净利率略增长至 19.81%（+0.19pct），其中 ： 毛 利 率 提 升 至 38.79% （ +1.85pct ） ； 期 间 费 用 率 提 升 至 15.61%（+1.02pct ） ， 主 要 由 于 股 权 激 励 摊 销 增 加 导 致 管 理 费 用 率 提 升 至 5.56%（+0.45pct），受汇兑损益影响财务费用率提升至-0.86%（+0.84pct）。 存货有所下滑，固定资产较年初增长 32.17%。 23年三季度末存货余额为 41.58亿元，较年初-23.22%，或与公司产品交付和压降两金有关。 23年三季度末固定资产为 42.61亿元，较年初+32.17%， 主要由于在建工程转固。公司前期项目华南产业基地（一期）已正式投入运营，叠加未来洛阳基础器件产业园建成，产能将陆续释放，更好服务公司中长期战略。 “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。 军品：信息化建设+十四五军品高景气，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯与工业：聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整，加强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车： 23年上半年公司实现多项项目定点，涉及国内、国际主流车企及设备平台，未来成长空间广阔，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测，预计公司 23-25年 EPS 为 1.62、 2.00、 2.52元， 参考可比公司 23年 29倍 PE，给予目标价 46.98元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期

事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023 年 1-6 月实现营业收入 107.58 亿元，较上年同期增长 31.33%；归属于上市公司股东的净利润 19.53 亿元，较上年同期增长 29.40%；基本每股收益 0.94 元，较上年同期增长 27.79%。 各项业务稳步推进，盈利能力持续提升。报告期内，公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计 2024年初实现投产；子公司沈阳兴华聚焦航空发动机细分领域及风机电机业务，启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工；子公司中航富士达拟向特定对象发行 A 股股票募集资金 3.5 亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。公司上半年综合毛利率水平为 38.05%，较上年同期提升了 0.50 个百分点；加权平均净资产收益率为 10.63%，较上年同期提升了 1.08 个百分点，企业经营效率和盈利能力持续提升。 加大研发投入力度，科技创新成效显著。报告期内，公司研发投入 9.47 亿元，较上年同期增长 28.76%。公司持续推进“领先创新力工程”，加强“基础、前沿、原创”技术研究，在高速传输技术、射频传输技术、深水密封技术等方面取得技术突破；持续推动制造能力升级，聚焦关键核心工序，大力开展行业技术难题技术攻关，重点提升光、电缆组件自动化生产能力；加速推动数字化智能化转型升级，以软件为支撑，以智慧仓储物流系统和自动化设备为载体，助力实现制造技术水平行业领先，科技创新成效显著。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025 年的净利润为 34.65亿元、43.26 亿元、52.29 亿元，EPS 为 1.63 元、2.04 元、2.47 元，对应 PE 为 27 倍、22 倍、18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

事件：公司于8月22日发布2023年半年报。2023H1实现营收107.58亿元（+31.33%），归母净利润19.53亿元（+29.40%）。单季度看，2023Q2实现营收54.16亿元（+28.19%），归母净利润9.60亿元（+24.34%）。 23H1收入实现快速增长，业绩增速略超预期，净利率维持高位。2023H1实现营收107.58亿元（+31.33%），上半年公司以客户为中心，大力开拓市场，营收端实现快速增长。分产品看，电连接器及组件实现营收84.4亿元（+32.1%），光器件实现营收16.1亿元（+27.8%），流体连接器及其他实现营收7.1亿元（+30.5%）。 2023H1公司实现归母净利润19.53亿元（+29.40%）。净利率维持高位，略下降至19.10%（-0.61pct）。毛利率提升至38.05%（+0.49pct）。期间费用率提升至15.79%（+0.77pct），主要由于股权激励摊销增加导致管理费用率提升至5.50%（+0.58pct），受汇兑损益影响财务费用率提升至-0.93%（+0.53pct）。 固定资产较年初增长32%，经营性现金流情况有所改善。2023H1末固定资产42.50亿元，较年初+31.80%，公司前期募投项目逐步转固；上半年，公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。23H1公司经营性现金流净额为5.92亿元，同比+30.32%，主要为期初应收票据到期所致。 “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。 军品：信息化建设+十四五军品高景气，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯与工业：聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整，加强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车：23年上半年公司实现多项项目定点，涉及国内、国际主流车企及设备平台，未来成长空间广阔，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测，预计公司23-25年归母净利润为34.29、42.34、53.37亿元，参考可比公司23年32倍PE，给予目标价51.84元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；盈利预测与投资建议

事件公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入107.58亿元，同比增长31.33%，归母净利润19.53亿元，同比增长29.40%。 业绩稳健增长，单季度营收创新高。公司开拓市场卓有成效，23H1营收107.58亿元（YOY+31.3%），Q2单季营收54.16亿元（YOY+28.2%）,单季营收创新高。2023H1公司归母净利19.53亿元（YOY+29.4%），Q2单季归母净利润9.6亿（YOY+24.3%），业绩维持平稳态势。 分业务看：公司各产品业务增长稳健：电连接器及集成互连组件收入84.38亿元（YoY+32.1%），营收占比78.4%；光连接器、光电设备业务16.06亿元（YOY+27.8%），营收占比14.9%；流体连接器和齿科等实现营收7.14亿元（YOY+30.5%），营收占比6.6%。 费用端：公司23H1期间费用率（含研发）15.8%，小幅提升0.8pct。 23H1管理费用率5.5%，同比提升0.6pct，主因管理费用中股票激励摊销1.51亿元，同比增长221.4%。因汇兑收益减少，财务费用率同比增加0.5pct。研发费用率和销售费用率基本保持稳定，同比皆减少0.2pct。 毛利率：公司23H1毛利率38.0%，同比增长0.4pct，其中电连接器及集成互连组件产品毛利率41.5%，光连接器以及光电设备22.5%，按最新收入口径调整后，两业务毛利率分别同比-1.62pct和+1.28pct。 现金流端：因应收票据到期承兑，经营性现金流5.92亿元，同比增加30.3%，回款情况向好。 产能逐步释放，下游需求扩张得到支撑。公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，截止23H1项目进度为35.4%，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。子公司沈阳兴华启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工，抢抓液冷行业发展机遇；子公司中航富士达拟定增3.5亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。多项目并举提升公司产能，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 建立“研发+生产”一体化发展平台，为中长期发展赋能。公司拟投资27.2亿元建设高端互连科技产业社区项目，重点提升微小型低矮化集成传输连接器及组件、光传输器件及组件等产品研发及生产能力。项目建设期3年，拟于2023年10月开工，2025年12月建成投产。达产后有望年新增收入39.63亿元，利润总额7亿元。公司通过项目的持续落地来搭建“研发+生产”一体化发展平台，积极推动光电产业链发展，助力公司中长期规划目标落地。 投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为34.6/42.7/52.4亿，未来三年业绩复合增速24.5%，EPS为1.63/2.01/2.47元，当前股价对应PE为27x/22x/18x。公司作为国内连接器龙头，深耕行业50余年，行业竞争力和公司治理能力俱佳，持续覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。

事件： 公司于 2023年 8月 22日发布半年报，上半年实现营业收入为 107.58亿元，同比增长 31.33%。归母净利润为 19.53亿元，同比增长 29.40%，基本每股收益为 0.94元。 连接器行业继续保持稳步增长2023年，随着下游终端需求开启增长新局面、技术不断更迭，全球连接器市场规模有望进一步扩大，预计至 2023年末市场规模有望超过 900亿美元。未来五年，根据 Bishop 预计连接器行业的复合年增长率将达到 5.8%。 从中国市场来看，随着经济活动的快速恢复，预计在新能源汽车、工业互联网、商业航空航天、数据中心、光伏储能等行业的发展和拉动下，中国连接器市场继续保持全球第一大市场。 在股权激励摊销影响下，归母净利润依然保持快速增长受益于行业发展及公司大力开拓市场，2023H1公司实现营业收入为 107.58亿元，同比增长 31.33%。在管理费用及研发费用中的股权激励摊销较上年增长 1.73亿元的情况下，2023H1公司期间费用 7.52亿元，同比增长51.92%；研发费用 9.47亿元，同比增长 28.76%。在费用整体上涨的情况下，公司归母净利润为 19.53亿元，同比增长 29.40%，增速依然较快。 技术持续迭代进步报告期内，公司持续推进“领先创新力工程”，在高速传输技术、射频传输技术、深水密封技术等方面取得技术突破；建立面向研发制造的工艺技术综合评价机制，精密组装工艺技术更加成熟；聚焦关键核心工序，重点提升光、电缆组件自动化生产能力；加速推动数字化智能化转型升级，以智慧仓储物流系统和自动化设备为载体，助力实现制造技术水平行业领先。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 196.03/242.61/291.47亿元，对 应 增 速 分 别 为 23.77%/23.76%/20.14% ， 归 母 净 利 润 分 别 为33.92/43.70/54.57亿元，对应增速 24.85%/28.82%/24.88%，EPS 分别为1.60/2.06/2.57元/股，3年 CAGR 为 26.17%。鉴于公司技术先进、产品种类丰富、军工连接器的行业龙头地位，参考可比公司，给予公司 2023年 35倍 PE，目标市值 1187.31亿元，对应股价 56.00元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

投资要点： 8月 22日晚间，中航光电披露 2023年半年度报告。今年上半年，中航光电实现营业收入 107.58亿元，同比增长 31.33%；利润总额 22.76亿元，同比增长 26.45%；实现归属于上市公司股东的净利润 19.53亿元，同比增长 29.40%。 中报稳健增长，各项连接器业务齐头并进公司 2023年中报实现营业收入 107.58亿元，同比增长 31.33%，半年营业收入首次突破 100亿；实现归属于上市公司股东的净利润 19.53亿元，同比增长 29.40%。 分季度看，2023年 Q1、Q2公司营业收入分别为 53.42亿、54.16亿，分别同比增长 34.68%、28.19%；Q1、Q2公司归母净利润分别为 9.93亿、9.6亿，分别同比增长 34.71%、24.34%。 2023年中报分业务看： 1）电连接器及集成组件营业收入 84.38亿元，同比增长 32.09%； 2）光连接器及器件营业收入 16.06亿元，同比增长 27.84%； 3）流体连接器及齿科等产品营业收入 7.14亿，同比增长 30.46%。 公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、新能源汽车等高端制造领域。受益于通信、消费电子、新能源汽车、工控安防等下游行业的持续发展，连接器市场需求保持着稳定增长的态势，公司作为国内中高端连接器龙头持续受益。 公司经营稳健，盈利能力保持较稳定水平公司经营稳健，各项盈利指标都保持稳定水平。2023H1，公司毛利率、净利率分别为 38.05%、19.1%，分别同比+0.5pct、-0.6pct，主要原因是股权激励摊销同比增加 221.4%至 1.51亿元，导致管理费用率增加 0.58pct。 分业务来看，公司电连接器、光连接器、流体齿科连接器业务毛利率分别为 41.51%、22.46%、32.23%，分别同比+0.72pct、-2.08pct、+3.04pct。 2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.42%、5.5%、8.8%、-0.93%，分别同比-0.16pct、+0.58pct、-0.18pct、+0.53pct。公司四项费用率为 ，同比提高了 15.79% 0.77pct。主要原因有两个：1）股权激励费用摊销导致管理费用率增加 0.58pct，2）汇兑收益较去年同期减少近 8000万导致财务费用率增加了 0.53pct。 供给需求双发力，公司业绩增长持续性强公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。子公司沈阳兴华聚焦航空发动机细分领域及风机电机业务，启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工，开启抢抓液冷行业发展机遇，推进液冷业务跨越式发展的新阶段。随着几大募投项目陆续投产，公司产能极大扩张，业绩增长可持续强。 2023年国防支出预算增速 7.2%，同比提高 0.1个百分点，连续两年增速提高。军工需求的增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。 盈利预测与估值我们预测公司 2023年-2025年营业收入分别为 200.89亿、251.75亿、309.32亿，归母净利润分别为 35.56亿、45.14亿、56.62亿，对应的PE 分别为 26.02X、20.5X、16.34X，未来三年复合增速有望近 30%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

事件：公司 8月 22日发布 2023年中报，1H23实现营收 107.58亿元，YoY+31.3%；归母净利润 19.53亿元，YoY +29.4%；扣非净利润 19.19亿元，YoY+30.2%。业绩表现略好于市场预期。公司大力开拓市场，业绩实现快速增长。 2Q23营收创单季历史新高；毛利率保持在较高水平。1）单季度看：2Q23实现营收 54.16亿元，YoY +28.2%；归母净利润 9.60亿元，YoY +24.5%；扣非净利润 9.40亿元，YoY +26.1%。2Q23营收创下单季度规模历史新高。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升 1.2ppt 至 36.6%；净利率同比下滑 0.9ppt 至18.7%。1H23毛利率同比提升 0.5ppt 至 38.0%；净利率同比下滑 0.6ppt 至19.1%。公司毛利率持续保持在较高水平。 核心产品连接器增长 32%；华南产业基地一期正式运营。1H23，分产品看： 1）电连接器及集成互连组件：营收 84.4亿元，YoY +32.1%，占总营收 78%，毛利率同比提升 0.72ppt 至 41.5%；2）光连接器及其他光器件以及光电设备： 营收 16.1亿元，YoY +27.8%，占总营收 15%，毛利率同比下滑 2.08ppt 至22.5%；3）流体连接器及组件、齿科及其他：营收 7.1亿元，YoY +30.5%。产能建设：1）华南产业基地一期的运营使得公司高端制造产业化水平迈上新台阶； 2）洛阳基础器件产业园预计 24年初投产，产能陆续释放。子公司：1）沈阳兴华聚焦航发细分领域及风机电机，实施航发线束及小型风机产能提升项目；2）泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目开工，抢抓液冷发展机遇；3）中航富士达拟定增募资 3.5亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。 经营活动现金流改善；激励费用摊销增加期间费用率。1H23期间费用率同比增加 0.8ppt 至 15.8%，其中，管理费用率同比增加 0.6ppt 至 5.5%，主要系股权激励摊销同比增加 221.4%至 1.51亿元所致；研发费用率同比减少 0.2ppt至 8.8%；研发费用同比增加 28.8%至 9.5亿元。截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 130.02亿元，较 1Q23末增加 5.0%；2）预付款项 0.92亿元，较 1Q23末减少 26.2%；3）存货 40.91亿元，较 1Q23末减少 14.0%；4）合同负债 4.28亿元，较 1Q23末减少 15.9%。1H23经营活动净现金流为 5.92亿元，1H22为 4.54亿元，经营活动现金流有所改善。 投资建议：公司是国内特种连接器龙头，深耕行业 50余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，不断优化产业布局，形成国内外发展新格局。2023年计划营收 175亿元；利润总额 33.6亿元，上半年两项指标均实现双过半。我们预计公司 2023～2025年归母净利润分别为 34.0亿元、43.7亿元、56.2亿元，当前股价对应 2023～2025年 PE 为 27x/21x/17x。我们考虑到下游需求的持续景气及公司业务布局较强竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件：公司4 月28 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收53.4 亿元，YoY+34.7%；归母净利润9.9 亿元，YoY +34.7%；扣非净利润9.8 亿元，YoY +34.6%。 业绩表现略好于市场预期，主要是公司在手订单饱满，营收/利润实现快速增长。 1Q23 保持高毛利水平；持续加大研发投入。1）1Q23 营收及归母净利润连续三年同比增长且规模均创下同期历史新高。2）1Q23 毛利率为39.5%，同比下滑0.3ppt；净利率为19.5%，同比下滑0.3ppt，利润率虽有微幅下滑，但连续三年一季度保持在较高水平。3）1Q23 期间费用率同比增加0.7ppt 至16.3%，具体看：销售费用率同比增加0.3ppt 至2.4%，系业务费增长所致；管理费用率同比增加0.6ppt 至6.6%，系三期股权激励摊销增加所致；财务费用率为-0.6%，去年同期为0.004%；研发费用率同比增加0.4ppt 至8.0%。 经营活动现金流改善；资产减值损失计提减少。截至1Q23 末，公司：1）应收账款及票据123.8 亿元，较年初增加19.8%；2）预付款项1.2 亿元，较年初减少0.9%；3）存货47.6 亿元，较年初减少12.1%；4）合同负债5.1 亿元，较年初减少43.1%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为-4.4 亿元，去年同期为-5.5 亿元；2）投资活动净现金流为-5.1 亿元，去年同期为-16.0 亿元；3）筹资活动净现金流为2.1 亿元，去年同期为-0.3 亿元。1Q23，公司：1）资产减值损失为0.42 亿元，1Q22 为0.62 亿元，系计提存货减值损失下降所致；2）信用简直损失为0.41 亿元，1Q22 为0.34 亿元。 设立子公司进行战略布局；募投项目稳步推进。2022 年，公司新设全资子公司越南睿连，符合长远战略规划；投资设立控股子公司中航光电互连（南昌），布局EWIS 领域相关产品。截至2022 年底，募投项目：1）华南产业基地：投资进度68.74%，预计于2024 年12 月31 日达到预定可使用状态；2）基础器件产业园（一期）：投资进度24.15%，预计于2024 年3 月31 日达到预定可使用状态。公司在防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用产品业务结构不断升级，深挖龙头客户需求和优质客户培育；在各大新能源主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。 投资建议：公司是国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，同时多领域布局，把握新能车机遇，2022 年营收翻倍增长。公司优化产业布局，形成国内外发展新格局，目前产品谱系齐全，在全球行业综合排名列第12 位 。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为34.02 亿元、43.75亿元、56.22 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 为27x/21x/16x。我们考虑到公司下游需求的持续景气及业务布局较强的竞争力，给予2023 年30 倍PE，2023 年EPS 为2.09 元/股，对应目标价62.70 元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件：公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入158.38亿元，同比增长23.09%，归母净利润27.17亿元，同比增长36.47%。 电连接器及集成组件是公司业绩稳定增长的压舱石，流体连接器及组件、齿科及其他产品增速较快。分产品看：电连接器及集成互联组件实现收入121.89亿元，同比增长26.98%；光连接器及其他光器件及光电设备实现收入24.73亿元，同比增长2.01%；流体连接器及组件、齿科及其他产品实现营收11.76亿元，同比增长39.40%。分地区看：公司国内销售收入达147.47亿元，同比增长23.78%，毛利率为37.33%，同比减少0.76pct。国外销售收入10.92亿元，同比增长14.45%，毛利率为25.94%，同比增加2.55pct。 期间费用管控良好，净利率不断提升。2022年公司期间费用率为17.08%，同比减少2.79pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.20pct/0.72pct/0.07pct/1.81pct。公司研发费用高达15.97亿元，同比增长22.28%，重点投入民机机载互连系统、板载模块用高密度光互连组件、新能源车载动力系统平台化大电流连接器及组件、纽扣式流体连接器等项目。公司持续吸纳研发人才，2022年研发人员数量达4602人，同比增长12.88%。公司整体毛利率36.54%，同比减少0.46pct。 公司净利率18.32%，同比提升1.80pct。 存货较年初有所增加，投资活动现金流量净额有所下降。公司存货54.16亿元，较三季度末增加0.42%，较年初增加14.51%。公司合同负债8.94亿元，较三季度末增加9.04%，较年初减少13.25%。经营活动现金流量净额21.18亿元，较年初增加2.72%。投资活动现金流量净额-14.66亿元，同比减少37.60%，主要系2022年公司支付洛阳基础器件产业园基建款、华南产业基地基建款、中航富士达定昆池项目基建款以及购置设备款所致。 募投项目逐渐落地，产能释放助力业绩再攀高峰。华南产业基地项目预计在2024年底达产，基础器件产业园项目（一期）预计在2024年一季度达产。随着产能逐年释放，公司业绩有望再攀高峰。 投资建议：公司是全球领先的连接器生产企业，产品涉及光、电、流体等多种应用场合。公司研发的各类产品达300多个系列，25万多个品种，广泛用于防务、商业航空航天、通信、数据中心、新能源车等领域。 十四五期间军工装备信息化持续推进带来防务领域市场稳定向好叠加民用领域市场不断拓宽，公司未来业绩有望保持稳定增长态势。我们预测公司2023年-2025年净利润分别34.54亿元、43.39亿元、54.14亿元，对应PE分别为24.7、19.7、15.8。维持“增持”评级。 风险提示：军品交付节奏放缓，产品价格大幅下滑。