维持目标价 62.18 元，维持“增持”。公司受益于十四五航空航天行业高景气度，叠加产品业务结构不断升级，推进战略协同，业绩有望保持高增速。我们维持 2023-25 年 EPS 为 1.67/2.16/2.75 元，维持目标价 62.18 元，维持“增持”评级。 业绩符合预期，盈利能力持续提升。1）公司2023Q3实现营收46.01亿元（+7.94%），归母净利 9.40 亿元（+21.25%），扣非净利润 9.24亿元（+22.39%），业绩符合预期；2）2023 年前三季度盈利能力持续提升，销售毛利率 38.79%，比去年同期提升 1.85pct，ROE 为14.55%，比去年同期提升 1.04pct；3）我们认为公司受益下游高景气，推进战略协同，聚焦提质增效，全力挖潜拓新，加强成本管理，“十四五”利润复合增速有望超过 30%，若不考虑股权激励摊销费用对公司净利润端的影响，23 年公司业务端实际增速或达 40%。 产品结构加速升级，提升制造能力与国际化。1）公司业务结构加快升级，军品领域着力提升互连方案解决能力，不断加大对新产品的研发投入，持续推动制造能力升级，军用连接器龙头地位稳固；2）民品进一步提升制造技术水平与生产能力，巩固新领域优势。公司拟投资 27.2 亿元在洛阳市建设高端互连科技产业社区，重点提升连接器及组件、光器件及组件、微波光子器件及组件、液冷散热组件及设备等产品的研发生产能力；中航光电德国公司生产基地一期工程达产。一总部多中心能力格局初步构建，国内国际同步加快能力建设，产业发展新格局已加速成型，核心竞争力不断增强。 催化剂：组件类和新产品快速发展、新能源业务持续取得突破。 风险提示：下游需求不及预期、民品竞争格局恶化

事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023 年 1-6 月实现营业收入 107.58 亿元，较上年同期增长 31.33%；归属于上市公司股东的净利润 19.53 亿元，较上年同期增长 29.40%；基本每股收益 0.94 元，较上年同期增长 27.79%。 各项业务稳步推进，盈利能力持续提升。报告期内，公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计 2024年初实现投产；子公司沈阳兴华聚焦航空发动机细分领域及风机电机业务，启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工；子公司中航富士达拟向特定对象发行 A 股股票募集资金 3.5 亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。公司上半年综合毛利率水平为 38.05%，较上年同期提升了 0.50 个百分点；加权平均净资产收益率为 10.63%，较上年同期提升了 1.08 个百分点，企业经营效率和盈利能力持续提升。 加大研发投入力度，科技创新成效显著。报告期内，公司研发投入 9.47 亿元，较上年同期增长 28.76%。公司持续推进“领先创新力工程”，加强“基础、前沿、原创”技术研究，在高速传输技术、射频传输技术、深水密封技术等方面取得技术突破；持续推动制造能力升级，聚焦关键核心工序，大力开展行业技术难题技术攻关，重点提升光、电缆组件自动化生产能力；加速推动数字化智能化转型升级，以软件为支撑，以智慧仓储物流系统和自动化设备为载体，助力实现制造技术水平行业领先，科技创新成效显著。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025 年的净利润为 34.65亿元、43.26 亿元、52.29 亿元，EPS 为 1.63 元、2.04 元、2.47 元，对应 PE 为 27 倍、22 倍、18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

事件：公司于8月22日发布2023年半年报。2023H1实现营收107.58亿元（+31.33%），归母净利润19.53亿元（+29.40%）。单季度看，2023Q2实现营收54.16亿元（+28.19%），归母净利润9.60亿元（+24.34%）。 23H1收入实现快速增长，业绩增速略超预期，净利率维持高位。2023H1实现营收107.58亿元（+31.33%），上半年公司以客户为中心，大力开拓市场，营收端实现快速增长。分产品看，电连接器及组件实现营收84.4亿元（+32.1%），光器件实现营收16.1亿元（+27.8%），流体连接器及其他实现营收7.1亿元（+30.5%）。 2023H1公司实现归母净利润19.53亿元（+29.40%）。净利率维持高位，略下降至19.10%（-0.61pct）。毛利率提升至38.05%（+0.49pct）。期间费用率提升至15.79%（+0.77pct），主要由于股权激励摊销增加导致管理费用率提升至5.50%（+0.58pct），受汇兑损益影响财务费用率提升至-0.93%（+0.53pct）。 固定资产较年初增长32%，经营性现金流情况有所改善。2023H1末固定资产42.50亿元，较年初+31.80%，公司前期募投项目逐步转固；上半年，公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。23H1公司经营性现金流净额为5.92亿元，同比+30.32%，主要为期初应收票据到期所致。 “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。 军品：信息化建设+十四五军品高景气，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯与工业：聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整，加强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车：23年上半年公司实现多项项目定点，涉及国内、国际主流车企及设备平台，未来成长空间广阔，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测，预计公司23-25年归母净利润为34.29、42.34、53.37亿元，参考可比公司23年32倍PE，给予目标价51.84元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；盈利预测与投资建议

事件公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入107.58亿元，同比增长31.33%，归母净利润19.53亿元，同比增长29.40%。 业绩稳健增长，单季度营收创新高。公司开拓市场卓有成效，23H1营收107.58亿元（YOY+31.3%），Q2单季营收54.16亿元（YOY+28.2%）,单季营收创新高。2023H1公司归母净利19.53亿元（YOY+29.4%），Q2单季归母净利润9.6亿（YOY+24.3%），业绩维持平稳态势。 分业务看：公司各产品业务增长稳健：电连接器及集成互连组件收入84.38亿元（YoY+32.1%），营收占比78.4%；光连接器、光电设备业务16.06亿元（YOY+27.8%），营收占比14.9%；流体连接器和齿科等实现营收7.14亿元（YOY+30.5%），营收占比6.6%。 费用端：公司23H1期间费用率（含研发）15.8%，小幅提升0.8pct。 23H1管理费用率5.5%，同比提升0.6pct，主因管理费用中股票激励摊销1.51亿元，同比增长221.4%。因汇兑收益减少，财务费用率同比增加0.5pct。研发费用率和销售费用率基本保持稳定，同比皆减少0.2pct。 毛利率：公司23H1毛利率38.0%，同比增长0.4pct，其中电连接器及集成互连组件产品毛利率41.5%，光连接器以及光电设备22.5%，按最新收入口径调整后，两业务毛利率分别同比-1.62pct和+1.28pct。 现金流端：因应收票据到期承兑，经营性现金流5.92亿元，同比增加30.3%，回款情况向好。 产能逐步释放，下游需求扩张得到支撑。公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，截止23H1项目进度为35.4%，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。子公司沈阳兴华启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工，抢抓液冷行业发展机遇；子公司中航富士达拟定增3.5亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。多项目并举提升公司产能，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 建立“研发+生产”一体化发展平台，为中长期发展赋能。公司拟投资27.2亿元建设高端互连科技产业社区项目，重点提升微小型低矮化集成传输连接器及组件、光传输器件及组件等产品研发及生产能力。项目建设期3年，拟于2023年10月开工，2025年12月建成投产。达产后有望年新增收入39.63亿元，利润总额7亿元。公司通过项目的持续落地来搭建“研发+生产”一体化发展平台，积极推动光电产业链发展，助力公司中长期规划目标落地。 投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为34.6/42.7/52.4亿，未来三年业绩复合增速24.5%，EPS为1.63/2.01/2.47元，当前股价对应PE为27x/22x/18x。公司作为国内连接器龙头，深耕行业50余年，行业竞争力和公司治理能力俱佳，持续覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。

事件： 公司于 2023年 8月 22日发布半年报，上半年实现营业收入为 107.58亿元，同比增长 31.33%。归母净利润为 19.53亿元，同比增长 29.40%，基本每股收益为 0.94元。 连接器行业继续保持稳步增长2023年，随着下游终端需求开启增长新局面、技术不断更迭，全球连接器市场规模有望进一步扩大，预计至 2023年末市场规模有望超过 900亿美元。未来五年，根据 Bishop 预计连接器行业的复合年增长率将达到 5.8%。 从中国市场来看，随着经济活动的快速恢复，预计在新能源汽车、工业互联网、商业航空航天、数据中心、光伏储能等行业的发展和拉动下，中国连接器市场继续保持全球第一大市场。 在股权激励摊销影响下，归母净利润依然保持快速增长受益于行业发展及公司大力开拓市场，2023H1公司实现营业收入为 107.58亿元，同比增长 31.33%。在管理费用及研发费用中的股权激励摊销较上年增长 1.73亿元的情况下，2023H1公司期间费用 7.52亿元，同比增长51.92%；研发费用 9.47亿元，同比增长 28.76%。在费用整体上涨的情况下，公司归母净利润为 19.53亿元，同比增长 29.40%，增速依然较快。 技术持续迭代进步报告期内，公司持续推进“领先创新力工程”，在高速传输技术、射频传输技术、深水密封技术等方面取得技术突破；建立面向研发制造的工艺技术综合评价机制，精密组装工艺技术更加成熟；聚焦关键核心工序，重点提升光、电缆组件自动化生产能力；加速推动数字化智能化转型升级，以智慧仓储物流系统和自动化设备为载体，助力实现制造技术水平行业领先。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 196.03/242.61/291.47亿元，对 应 增 速 分 别 为 23.77%/23.76%/20.14% ， 归 母 净 利 润 分 别 为33.92/43.70/54.57亿元，对应增速 24.85%/28.82%/24.88%，EPS 分别为1.60/2.06/2.57元/股，3年 CAGR 为 26.17%。鉴于公司技术先进、产品种类丰富、军工连接器的行业龙头地位，参考可比公司，给予公司 2023年 35倍 PE，目标市值 1187.31亿元，对应股价 56.00元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

投资要点： 8月 22日晚间，中航光电披露 2023年半年度报告。今年上半年，中航光电实现营业收入 107.58亿元，同比增长 31.33%；利润总额 22.76亿元，同比增长 26.45%；实现归属于上市公司股东的净利润 19.53亿元，同比增长 29.40%。 中报稳健增长，各项连接器业务齐头并进公司 2023年中报实现营业收入 107.58亿元，同比增长 31.33%，半年营业收入首次突破 100亿；实现归属于上市公司股东的净利润 19.53亿元，同比增长 29.40%。 分季度看，2023年 Q1、Q2公司营业收入分别为 53.42亿、54.16亿，分别同比增长 34.68%、28.19%；Q1、Q2公司归母净利润分别为 9.93亿、9.6亿，分别同比增长 34.71%、24.34%。 2023年中报分业务看： 1）电连接器及集成组件营业收入 84.38亿元，同比增长 32.09%； 2）光连接器及器件营业收入 16.06亿元，同比增长 27.84%； 3）流体连接器及齿科等产品营业收入 7.14亿，同比增长 30.46%。 公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、新能源汽车等高端制造领域。受益于通信、消费电子、新能源汽车、工控安防等下游行业的持续发展，连接器市场需求保持着稳定增长的态势，公司作为国内中高端连接器龙头持续受益。 公司经营稳健，盈利能力保持较稳定水平公司经营稳健，各项盈利指标都保持稳定水平。2023H1，公司毛利率、净利率分别为 38.05%、19.1%，分别同比+0.5pct、-0.6pct，主要原因是股权激励摊销同比增加 221.4%至 1.51亿元，导致管理费用率增加 0.58pct。 分业务来看，公司电连接器、光连接器、流体齿科连接器业务毛利率分别为 41.51%、22.46%、32.23%，分别同比+0.72pct、-2.08pct、+3.04pct。 2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.42%、5.5%、8.8%、-0.93%，分别同比-0.16pct、+0.58pct、-0.18pct、+0.53pct。公司四项费用率为 ，同比提高了 15.79% 0.77pct。主要原因有两个：1）股权激励费用摊销导致管理费用率增加 0.58pct，2）汇兑收益较去年同期减少近 8000万导致财务费用率增加了 0.53pct。 供给需求双发力，公司业绩增长持续性强公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。子公司沈阳兴华聚焦航空发动机细分领域及风机电机业务，启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工，开启抢抓液冷行业发展机遇，推进液冷业务跨越式发展的新阶段。随着几大募投项目陆续投产，公司产能极大扩张，业绩增长可持续强。 2023年国防支出预算增速 7.2%，同比提高 0.1个百分点，连续两年增速提高。军工需求的增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。 盈利预测与估值我们预测公司 2023年-2025年营业收入分别为 200.89亿、251.75亿、309.32亿，归母净利润分别为 35.56亿、45.14亿、56.62亿，对应的PE 分别为 26.02X、20.5X、16.34X，未来三年复合增速有望近 30%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

事件：公司 8月 22日发布 2023年中报，1H23实现营收 107.58亿元，YoY+31.3%；归母净利润 19.53亿元，YoY +29.4%；扣非净利润 19.19亿元，YoY+30.2%。业绩表现略好于市场预期。公司大力开拓市场，业绩实现快速增长。 2Q23营收创单季历史新高；毛利率保持在较高水平。1）单季度看：2Q23实现营收 54.16亿元，YoY +28.2%；归母净利润 9.60亿元，YoY +24.5%；扣非净利润 9.40亿元，YoY +26.1%。2Q23营收创下单季度规模历史新高。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升 1.2ppt 至 36.6%；净利率同比下滑 0.9ppt 至18.7%。1H23毛利率同比提升 0.5ppt 至 38.0%；净利率同比下滑 0.6ppt 至19.1%。公司毛利率持续保持在较高水平。 核心产品连接器增长 32%；华南产业基地一期正式运营。1H23，分产品看： 1）电连接器及集成互连组件：营收 84.4亿元，YoY +32.1%，占总营收 78%，毛利率同比提升 0.72ppt 至 41.5%；2）光连接器及其他光器件以及光电设备： 营收 16.1亿元，YoY +27.8%，占总营收 15%，毛利率同比下滑 2.08ppt 至22.5%；3）流体连接器及组件、齿科及其他：营收 7.1亿元，YoY +30.5%。产能建设：1）华南产业基地一期的运营使得公司高端制造产业化水平迈上新台阶； 2）洛阳基础器件产业园预计 24年初投产，产能陆续释放。子公司：1）沈阳兴华聚焦航发细分领域及风机电机，实施航发线束及小型风机产能提升项目；2）泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目开工，抢抓液冷发展机遇；3）中航富士达拟定增募资 3.5亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。 经营活动现金流改善；激励费用摊销增加期间费用率。1H23期间费用率同比增加 0.8ppt 至 15.8%，其中，管理费用率同比增加 0.6ppt 至 5.5%，主要系股权激励摊销同比增加 221.4%至 1.51亿元所致；研发费用率同比减少 0.2ppt至 8.8%；研发费用同比增加 28.8%至 9.5亿元。截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 130.02亿元，较 1Q23末增加 5.0%；2）预付款项 0.92亿元，较 1Q23末减少 26.2%；3）存货 40.91亿元，较 1Q23末减少 14.0%；4）合同负债 4.28亿元，较 1Q23末减少 15.9%。1H23经营活动净现金流为 5.92亿元，1H22为 4.54亿元，经营活动现金流有所改善。 投资建议：公司是国内特种连接器龙头，深耕行业 50余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，不断优化产业布局，形成国内外发展新格局。2023年计划营收 175亿元；利润总额 33.6亿元，上半年两项指标均实现双过半。我们预计公司 2023～2025年归母净利润分别为 34.0亿元、43.7亿元、56.2亿元，当前股价对应 2023～2025年 PE 为 27x/21x/17x。我们考虑到下游需求的持续景气及公司业务布局较强竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件：公司4 月28 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收53.4 亿元，YoY+34.7%；归母净利润9.9 亿元，YoY +34.7%；扣非净利润9.8 亿元，YoY +34.6%。 业绩表现略好于市场预期，主要是公司在手订单饱满，营收/利润实现快速增长。 1Q23 保持高毛利水平；持续加大研发投入。1）1Q23 营收及归母净利润连续三年同比增长且规模均创下同期历史新高。2）1Q23 毛利率为39.5%，同比下滑0.3ppt；净利率为19.5%，同比下滑0.3ppt，利润率虽有微幅下滑，但连续三年一季度保持在较高水平。3）1Q23 期间费用率同比增加0.7ppt 至16.3%，具体看：销售费用率同比增加0.3ppt 至2.4%，系业务费增长所致；管理费用率同比增加0.6ppt 至6.6%，系三期股权激励摊销增加所致；财务费用率为-0.6%，去年同期为0.004%；研发费用率同比增加0.4ppt 至8.0%。 经营活动现金流改善；资产减值损失计提减少。截至1Q23 末，公司：1）应收账款及票据123.8 亿元，较年初增加19.8%；2）预付款项1.2 亿元，较年初减少0.9%；3）存货47.6 亿元，较年初减少12.1%；4）合同负债5.1 亿元，较年初减少43.1%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为-4.4 亿元，去年同期为-5.5 亿元；2）投资活动净现金流为-5.1 亿元，去年同期为-16.0 亿元；3）筹资活动净现金流为2.1 亿元，去年同期为-0.3 亿元。1Q23，公司：1）资产减值损失为0.42 亿元，1Q22 为0.62 亿元，系计提存货减值损失下降所致；2）信用简直损失为0.41 亿元，1Q22 为0.34 亿元。 设立子公司进行战略布局；募投项目稳步推进。2022 年，公司新设全资子公司越南睿连，符合长远战略规划；投资设立控股子公司中航光电互连（南昌），布局EWIS 领域相关产品。截至2022 年底，募投项目：1）华南产业基地：投资进度68.74%，预计于2024 年12 月31 日达到预定可使用状态；2）基础器件产业园（一期）：投资进度24.15%，预计于2024 年3 月31 日达到预定可使用状态。公司在防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用产品业务结构不断升级，深挖龙头客户需求和优质客户培育；在各大新能源主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。 投资建议：公司是国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，同时多领域布局，把握新能车机遇，2022 年营收翻倍增长。公司优化产业布局，形成国内外发展新格局，目前产品谱系齐全，在全球行业综合排名列第12 位 。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为34.02 亿元、43.75亿元、56.22 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 为27x/21x/16x。我们考虑到公司下游需求的持续景气及业务布局较强的竞争力，给予2023 年30 倍PE，2023 年EPS 为2.09 元/股，对应目标价62.70 元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件：公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入158.38亿元，同比增长23.09%，归母净利润27.17亿元，同比增长36.47%。 电连接器及集成组件是公司业绩稳定增长的压舱石，流体连接器及组件、齿科及其他产品增速较快。分产品看：电连接器及集成互联组件实现收入121.89亿元，同比增长26.98%；光连接器及其他光器件及光电设备实现收入24.73亿元，同比增长2.01%；流体连接器及组件、齿科及其他产品实现营收11.76亿元，同比增长39.40%。分地区看：公司国内销售收入达147.47亿元，同比增长23.78%，毛利率为37.33%，同比减少0.76pct。国外销售收入10.92亿元，同比增长14.45%，毛利率为25.94%，同比增加2.55pct。 期间费用管控良好，净利率不断提升。2022年公司期间费用率为17.08%，同比减少2.79pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.20pct/0.72pct/0.07pct/1.81pct。公司研发费用高达15.97亿元，同比增长22.28%，重点投入民机机载互连系统、板载模块用高密度光互连组件、新能源车载动力系统平台化大电流连接器及组件、纽扣式流体连接器等项目。公司持续吸纳研发人才，2022年研发人员数量达4602人，同比增长12.88%。公司整体毛利率36.54%，同比减少0.46pct。 公司净利率18.32%，同比提升1.80pct。 存货较年初有所增加，投资活动现金流量净额有所下降。公司存货54.16亿元，较三季度末增加0.42%，较年初增加14.51%。公司合同负债8.94亿元，较三季度末增加9.04%，较年初减少13.25%。经营活动现金流量净额21.18亿元，较年初增加2.72%。投资活动现金流量净额-14.66亿元，同比减少37.60%，主要系2022年公司支付洛阳基础器件产业园基建款、华南产业基地基建款、中航富士达定昆池项目基建款以及购置设备款所致。 募投项目逐渐落地，产能释放助力业绩再攀高峰。华南产业基地项目预计在2024年底达产，基础器件产业园项目（一期）预计在2024年一季度达产。随着产能逐年释放，公司业绩有望再攀高峰。 投资建议：公司是全球领先的连接器生产企业，产品涉及光、电、流体等多种应用场合。公司研发的各类产品达300多个系列，25万多个品种，广泛用于防务、商业航空航天、通信、数据中心、新能源车等领域。 十四五期间军工装备信息化持续推进带来防务领域市场稳定向好叠加民用领域市场不断拓宽，公司未来业绩有望保持稳定增长态势。我们预测公司2023年-2025年净利润分别34.54亿元、43.39亿元、54.14亿元，对应PE分别为24.7、19.7、15.8。维持“增持”评级。 风险提示：军品交付节奏放缓，产品价格大幅下滑。

事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入158.38亿元（+23.09%）；实现归母净利润27.17亿元（+36.47%）。2022Q4单季度公司实现营业收入33.84亿元（+13.18%），实现归母净利润4.33亿元（+17.63%）。 多业务发力驱动营收快速增长，净利率持续提升。公司22年全年实现营收158.38亿元（+23.09%），归母净利润27.17亿元（+36.47%），利润增速明显快于营收增速。公司营收快速增长，主要是由于：①防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；②民品业务开启倍增发展新征程：通信与工业产品业务结构不断升级；新能源车业务各大主流车企获得多点突破，市场渗透率不断提升，收入实现翻番增长。22年全年公司毛利率略下滑至36.54%（-0.46pct），但净利率上升至18.32%（+1.80pct），主要是由于各项费用率较去年同期均略有下降，期间费用率降至17.08%（-2.79pct）。 增在建工程同比高增125%，公司加快能力建设，筑牢高质量发展基础。2022年年末公司存货账面价值为54.16亿元，较去年同期增长14.51%。2022年年末公司在建工程余额为11.43亿元，较去年同期增加125.18%。公司加快能力建设，从产能角度为未来的高质量发展奠定坚实基础，洛阳基础器件产业园项目主体工程顺利封顶，华南产业基地一期工程如期完工，“一总部多中心”能力格局初步构建。 “十四五”军品高景气+品民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。 新能源汽车：公司在国产新能源车市场布局占有率高，22年公司在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点，未来成长空间广阔。 根据22年年报略下调营业收入增速，下调23、24年归母净利润为33.92、42.07亿元（前值为34.30、42.95亿元），新增25年归母净利润53.31亿元，参考可比公司23年31倍市盈率，给予目标价64.48元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期

事件：公司披露2022 年报，2022 年实现营业收入158.38 亿元（YoY+23.09%），归母净利润27.17 亿元（YoY+36.47%）。 业绩平稳增长，盈利能力小幅提升。公司22 年营收158.38 亿元（YoY+23.09%），主因下游客户订货的快速增长。归母净利润为27.17亿元（YoY+36.47%），系：1）公司因汇率上涨实现汇兑收益 1.57亿元，使得财务费用大幅下降521.5%，若剔除该影响，公司归母净利润25.6 亿元（YoY+28.6%）。公司已决议以不超过 2.5 亿美元自有资金开展外汇套期保值业务，金额与22 年持平，将有望规避一定的汇率风险。2）受益于规模效应，公司管理费用率、销售费用率和研发费用率皆有不同程度下降，分别同比减少0.4pct、0.2pct 和0.1pct。 分季度来看，公司22Q4 营收33.84 亿元（YoY+13.2%，QoQ-20.6%），归母净利润4.33 亿元（YoY+17.6%，QoQ-44.17%），Q4 业绩同比稳定增长。营收、利润环比下降较快，我们认为主要原因是1）公司业绩呈一定季节性，收入确认集中在Q2、Q3，自2020年起Q4 业绩通常较Q3 环比下降7%左右。2）公司Q4 汇兑收益较少，因此公司Q4 单季财务费用环比增加较多。 分产品来看，电连接器及集成互连组件收入121.9 亿元（YoY+27.0%），营收占比77.0%；光连接器、光电设备业务24.73亿元（YOY+2.0%），营收占比15.6%；流体连接器及组件、齿科等产品因基数较低，增长最快，当期实现营收11.76 亿元（YOY+39.4%），营收占比7.4%。 分业务来看，公司防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用业务开启倍增发展新征程，强化工业细分领域产品布局和市场开拓，其中通讯与工业业务推进客户和产品结构调整；新能源汽车业务在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。 关联交易预期大幅增长，防务需求无忧。基于对 2023 年航空领域市场需求增长的良好预期，公司预计2023 年与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易42.0 亿元，较上年实际完成数增速57.5%，较上年预计披露数增长32.6%。若假设23 年实际完成率同22 年持平（84.1%），公司与航空工业关联营收有望达35.3 亿元，需求无忧。 产能逐步释放，下游需求扩张得到支撑。随着光电技术产业基地（二期）、定昆池产业基地（一期）陆续达产，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华南产业基地项目、洛阳基础器件产业园项目预计2024 年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 三期股权激励实施，彰显公司信心。公司第三期股权激励于22 年12 月授予完毕，以59.94元/股价格向核心骨干1465 人授予股份4138 万股（占总股本2.60%）。2023-2025 对应摊销股权激励费用4.12/3.96/2.11 亿元。解锁条件包括2023-2025 年扣非归母净利润复合增速不低于15%（以2021 年为基数），且不低于航天电器等21 家对标企业 75 分位值等条件。 对比第二期激励解锁条件（扣非利润复合增长率不低于10%），第三期业绩要求更为严格且激励人员范围更广，彰显公司对未来发展信心。 投资建议：预计公司2023 至2025 年归母净利分别为33.60/43.22/55.95 亿元，EPS 分别为1.67/2.06/2.65 元，当前股价对应PE 为32/26/20x。我们看好公司的连接器行业龙头地位，强者恒强，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

投资要点： 中航光电于 2023年 3月 16日披露年报，公司 2022年实现营业总收入158.38亿元，同比增长 23.1%；实现归母净利润 27.17亿元，同比增长36.5%；每股收益为 1.72元。中航光电发布 2022年度分配预案，拟 10转增 3派 5.5元(含税)。 年报符合预期，军工电连接器持续高增长带动业绩增长公司 2022年报业绩符合预期。2022年分业务看： 电连接器及组件实现营业收入 121.89亿，同比增长 26.98%，占总营业务收入比例为 76.95%； 光连接器及组件实现营业收入 24.73亿，同比增长 2.01%，占总营业收入比例 15.62%； 流体连接器及齿科产品实现营业收入 11.76亿，同比增长 39.4%，占主营业收入 7.42%。 四项费用率显著降低，盈利能力稳步提升公司 2022年毛利率 36.54%，同比下降了 0.46个百分点；净利率 18.32%，同比上升了 1.8个百分点；加权 ROE 为 16.82%，同比下降了 1.4%。 分产品看，2022年公司各项产品毛利率都有不同程度小幅下滑。其中，电连接器业务毛利率 40.06%，下滑 1.04个百分点；光连接器毛利率 22.73%，下滑 0.08个百分点；流体连接器及齿科产品毛利率 37.33%，下滑 0. 76个百分点。 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.65%、5.74%、10.09%、-1.4%，同比分别下降 0.19、0.73、0.06、1.81个百分点。规模效应及管理优化致各项费用率下滑，因此净利率在毛利率微微下滑的情况下仍有较大增长。 财务费用降低较大主要原因是报告期内汇率波动，2022年公司实现汇兑收益约 1.57亿。 发布第三期股权激励有效提升公司管理层和员工积极性公司 2022年 12月 26日发布第三期股权激励计划完成公告。第三期激励计划对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计 1472人，授予4,176.9万股票，约占激励计划公告时公司总股本的 2.63%，授予价格为32.37元/股。 第三期股权激励解锁条件处于较高水平：以 2021年为基准，2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于 15%，净资产收益率不低于 13.80%，同时不低于对标企业 75分位值。 公司作为中航工业集团国企改革典范，率先进行三期股权激励，极大提升管理层和员工积极性，为公司机制优化、业绩增长提供坚实保障。 供给需求双发力，公司业绩增长持续性强公司募投项目华南产业基地和中航光电基础器件产业园项目截止到2022年报分别完成 68.74%、24.15%。公司募投扩产，有望进一步提升公司产品供应能力，提高公司增长天花板。 2023年国防支出预算增速 7.2%，同比提高 0.1个百分点。这也是连续两年增速提高。军工需求的增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。 盈利预测与评级我们预测公司 2023年-2025年营业收入分别为 200.89亿、251.75亿、309.32亿，归母净利润分别为 35.56亿、45.27亿、56.73亿，对应的PE 分别为 24.22X、19.03X、15.18X，未来三年复合增速有望达到近30%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

事件：公司3月15日发布2022年报，全年实现营收158.4亿元，YoY+23.1%；归母净利润27.2亿元，YoY+36.5%；扣非净利润26.2亿元，YoY+37.0%。业绩表现基本符合市场预期。2022年，公司在防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续增强；工业与民用业务产品结构不断升级。 电连接器快速增长；全年净利率创历史新高。1）单季度看：4Q22实现营收33.8亿元，同比增长13.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长17.6%。2）分产品看：2022年，电连接器及集成互联组件实现营收121.9亿元，YoY+27.0%，营收占比77.0%，毛利率同比下滑1.0ppt至40.1%；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收24.7亿元，YoY+2.0%，毛利率同比下滑0.1ppt至22.7%。连接器全年产量6.9亿只，YoY+1.6%；销量6.6亿只，YoY+0.5%。 3）盈利能力：2022年毛利率同比下滑0.5ppt至36.5%；净利率同比提升1.8ppt至18.3%，公司不断加强费用管控能力，净利率持续提升并创下历史新高。 费用管控能力持续提升；预付款增加132%。2022年期间费用率同比减少2.8ppt至17.1%，为近15年最低水平，其中：1）销售费用率同比减少0.2ppt至2.6%；2）管理费用率同比减少0.7ppt至5.7%；3）财务费用率-1.4%，去年同期为0.4%，2022年受汇率上涨影响，公司实现汇兑收益1.6亿元；4）研发费用率同比减少0.1ppt至10.1%。截至2022年末，公司：1）应收账款及票据103.4亿元，较年初增加10.8%；2）预付款项1.3亿元，较年初增加131.6%；3）存货54.2亿元，较年初增加14.5%；4）合同负债8.9亿元，较年初减少13.2%。 2022年经营活动现金流净额为21.2亿元，同比增加2.7%，现金流有所改善。 实施三期股权激励；提高23年关联销售预计额。2022年12月，公司实施第三期股权激励，一期、二期已分别于2017年1月、2019年12月实施。三期股权激励彰显公司长期发展的坚定信心。公司预计2022年与航空工业下属单位发生销售商品/提供劳务关联交易31.7亿元，实际发生额为26.6亿元。公司预计2023年：1）向关联方采购原材料/接受劳务金额为8.0亿元；2）向关联方销售产品/提供劳务金额为42.5亿元，较2022年实际发生额增加59.5%。 投资建议：公司是我国特种连接器龙头，深耕行业50余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。2022年公司优化产业布局，形成国内外发展新格局，目前产品谱系齐全，在全球行业综合排名列第12位。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为36.43亿元、47.27亿元、60.28亿元，当前股价对应2023～2025年PE为25x/19x/15x。我们考虑到公司下游需求的持续景气及业务布局较强的竞争力，给予2023年30倍PE，2023年EPS为2.23元/股，对应目标价66.90元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

中航光电披露2022 年三季度报告。今年前三季度，公司实现营业收入124.54 亿元，同比增长26.09%；净利润22.84 亿元，同比增长40.74%。 三季度高增长持续，全年业绩无忧公司三季报业绩快速增长，营业收入增长26.09%，归母净利润增长40.74%，略超市场预期。 其中，2022 年Q3 单季度公司实现营业收入42.63 亿，同比增长32.65%，环比增长0.9%，实现归母净利润7.75 亿，同比增长52.33%，环比增长0.52%，业绩持续高增长，全年业绩无忧。 从各业务领域来看，防务领域持续完善产品谱系，不断拓展宇航、适航等新领域，整体将保持稳定的增长。民用领域新能源汽车业务抓住行业发展机遇，实现了高速增长。此外公司重点培育的数据中心、光伏储能等领域前景良好，仍有较大的增长空间。公司坚持防务与民品协同发展的理念，过去多年一直坚持军民协同发展，军民业务比例大致保持1:1 的状态，今年防务领域景气度较高，防务领域占比达 60%左右。 规模效应明显，各项费用率下滑，毛利率下滑但净利率仍有上升2022 年三季报公司毛利率36.94%,同比下降1.27pct，其中，Q3 单季度毛利率35.76%，同比下滑1.22pct。公司产品毛利率始终保持相对稳定。 2022 年三季报公司净利率19.62%，同比上升2.17pct。在毛利率小幅下滑的形势下净利率仍有明显上升，主要原因是公司规模效应明显，各项费用率明显下降，2022 年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.41%、5.11%、8.77%、-1.7%，同比分别下滑0.27、0.5、0.4、1.89pct，四项费用率总计14.59%，同比下降3.06pct。 2022 年三季报公司扣非摊薄ROE 为14.24%，同比下滑1.23pct。 公司持续加码扩产，募投产能逐步投放，助力公司未来发展公司统筹国内国际，加速产业布局，推进华南产业基地项目工程建设，基础器件产业园项目一期全面开工，德国子公司正式实现商业运营，加快欧洲市场拓展，越南子公司正式成立，各条产线布局和建设有序进行。 目前，公司募投产能项目主要有华南产业基地、基础器件产业园一期以及光电技术产业基地（ C二 6期 楼）项目等。光电技术产业基地（二期） C 6 楼项目已于 9 月末投产使用 。华南产业基地一期已于2022 年 8 月份封顶，预计 2022 年底能够建成， 2023 年初实现投产。 基础器件产业园项目一期已于 2022 年4 月全面开工建设，预计 2024 年实现投产，产能随建设进度陆续释放。 公司近年持续加码扩产，募投的光电技术产业基地、华南产业基地逐步投入生产，基础器件产业园2024 年投产。大量的新建募投产能投放将助力公司打破产能瓶颈，在军工和新能源行业高度景气的形势下扩大市场份额，助力公司未来高速发展。 公司开启第三期股权激励计划，激发管理层员工积极性公司发布第三期股权激励草案，本次股权激励计划拟对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1480 人，授予4,192.6 万股票，约占激励计划公告时公司总股本的2.64%，授予价格为32.37 元/股。激励解锁条件以2021 年为基准，2023-2025 年每年公司扣非归母净利复合增速不低于15%，净资产收益率不低于13.80%。 公司作为军工体制内国企改革代表性企业，先后进行了三期股权激励，激励效果良好，充分调动管理层和员工积极性，为公司业绩的稳步增长提供坚实保障。 盈利预测与估值鉴于公司是国产军工、新能源连接器的龙头企业，受益军工、新能源、通信等多领域连接器需求良好，站在长坡厚雪的成长赛道。公司历史管理水平优秀，股权激励到位。我们维持预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为167.39 亿、209.22 亿、255.66 亿，维持预测公司2022 年-2024 年归母净利润分别为27.35 亿、34.83 亿、42.91亿，对应的PE 分别为36.07X、28.33X、22.99X，公司估值合理，与业绩增速匹配，继续维持“买入”评级。 风险提示：1：国防开支预算增速不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：军工产品需求或产品交付不及预期；4：通信、新能源行业连接器需求不及预期；5 募投产能投放不及预期。

事件：公司发布22 年三季报，22 年前三季度实现营收124.54 亿元（+26.09%），归母净利润22.84 亿元（+40.74%）；22Q3 实现营收42.63 亿元（+32.65%），归母净利润7.75 亿元（+52.33%）。 前三季净利率提升2.16pct，Q3 单季度业绩实现50%以上增长。22 年公司军品在手订单饱满，通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品、挖掘增长点，新能源汽车业务聚焦主流客户和产品，前三季度实现规模和利润的快速增长，Q3 创单季度营收、业绩新高。22 年前三季度公司毛利率略下滑至36.94%（-1.28pct），净利率上升至19.62%（+2.16pct），主要是由于各项费用率较去年同期均略有下降，期间费用率降至14.59%（-3.06pct）。 存货较去年同期大幅增长30.52%预示下游景气。22 年三季度末公司存货账面价值为53.93 亿元，较去年同期大幅增长30.52%，主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。22 年三季度末固定资产为32.08 亿元，较去年同期大幅增长45.01%，说明公司募投项目顺利推进，在建工程逐步转固，为公司长期发展奠定产能基础。 “十四五”军品高景气+民品5G 产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G 建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。 新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020 年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 根据22 年三季报情况调整收入、其他收益等，调整22-24 年eps 为1.75、2.16、2.70 元(原为1.70、2.17、2.73 元)。参考23 年可比公司平均37 倍PE，给予目标价79.92 元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期