事件：2023 年 8 月 15 日，公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入10.16 亿元，同比-5.00%，实现归母净利润 0.27 亿元，同比+641.31%，实现扣非归母净利润 0.10 亿元，同比+160.80%。 产品结构优化推动盈利能力显著提升公司上半年营业收入同比微降，主要系家用缝纫机马达销售收入下降。公司归母净利润实现扭亏为盈，主要系 1）扁线电机、800V 高压驱动电机等产品销售占比提升推动驱动电机业务结构有所改善；2）通过制造过程优化、产品技术方案的改进和新项目产品的研发及产业化等诸多措施推动智能控制器产品毛利率提升；3）盈利能力较高的智能控制器产品销售占比提升。 上半年公司毛利率 15.44%，同比+4.15pct，净利率 2.63%，同比+3.38pct。 新获定点+产能释放，业绩有望高速增长上半年公司已获取理想汽车某电驱动项目定点，同时与小鹏汽车签订战略合作协议，公司在新能源汽车领域的客户资源进一步丰富。公司驱动电机产能持续提升，目前浙江丽水拟新建年产 180 万台驱动电机项目已有部分产能投入量产，浙江德清拟新建年产 300 万台驱动电机项目的一期年产 80万台项目已完成主体厂房建设，部分产线也已量产。随着公司在项目定点与产能两方面的持续推进，公司业绩有望高速增长。 下游需求旺盛，智能控制器产能布局持续优化上半年智能控制器客户科沃斯、添可等需求旺盛，智能控制器实现营收 3.44亿元，同比+7.26%。公司通过多措施推动智能控制器盈利能力提升，对业绩增长做出主要贡献。上半年公司在越南成立子公司并已完成产线建设和客户认证，2022 年在浙江德清建设华东生产基地并已开始量产。公司将在华东、华南、越南形成三大智能控制器生产基地，助力业绩进一步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 24.61/38.31/50.04 亿元，同比增速分别为 5.57%/55.68%/30.64%，3 年 CAGR 为 29.01%，归母净利润分别为 1.03/2.02/3.08 亿元，同比增速分别为 143.96%/96.41%/52.62%，EPS分别为 0.21/0.40/0.62 元/股，对应 PE 分别为 31.4/16.0/10.5 倍。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 10.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，新产品开发不及预期

事件：10月14日，方正电机发布公告：1）公司控股股东将由卓越汽车变更为湖州智驱科技，实控人变更为湖州莫干山高新区管委会；2）公司与湖州莫干山高新区管委会签署项目合作协议，建设年产600万套新能源汽车智能驱动系统项目，分两期各300万套。 股权改革顺利推进，新股东定增助力公司发展。公司控股股东卓越汽车及其一致行动人中振汉江拟在限售期满后3个月内，分别向智驱科技转让公司股份2500万、2000万股，并且卓越汽车拟在股权转让完成后，将剩余1500万股对应表决权委托给智驱科技，同时智驱科技拟全额认购公司向其发行的1亿股股票。 本次交易完成后，智驱科技将直接持有公司1.45亿股股票，并合计可控制公司26.69%的表决权，公司控股股东将由卓越汽车变更为智驱科技，实际控制人变更为湖州莫干山高新区管委会。 本次股权改革对公司影响包括：1、控股股东持股比例显著提升，表决权提升至25%以上，对公司控制权进一步提升，治理结构更加清晰，公司决策效率进一步提升；2、湖州智驱科技成为实控人后，与公司合作开展新的扩产计划，市场份额有望加速提升。 产能快速扩张，市场份额有望提升。公司与实控人签订“年产600万套新能源汽车智能驱动系统项目合作协议”，该项目分两期进行，一期投资约32亿元，新建15条电驱系统产线和5条核心零部件产线，投产后将形成年产300万套驱动电机的产能，年产值约60亿元，二期根据公司产能需求情况而定。 一期项目再分两个阶段实施，第一阶段募资6.69亿元，2023年3月投产，形成年产80万套驱动电机产能（52万套扁线电机+28万套圆线电机）；第二阶段2024年10月投产，形成年产220万套驱动电机产能。国资股东入股后，公司扩产规划清晰：1、一期扩产计划投产后，叠加丽水接近200台的产能，有望在24-25年形成约500万台驱动电机的产能，市场份额有望提升至20%以上；2、规模效应驱动的成本优势进一步体现，叠加中高端客户占比提升，毛利率有望保持在15%以上，盈利能力有望持续改善。 222022H2拐点可期，收入和业绩有望双升。2022Q4有望迎来拐点：1）蔚来、小鹏和长城等客户的多个中高端车型Q4开始量产，公司单季度出货量和中高端占比均有提升；2）原材料价格逐步趋稳，价格传导逐步体现。长期来看，公司收入有望保持高增长，盈利能力改善可期：1）产品结构高端化，根据公告，公司高功率扁线电机出货量占比提升，单车价值量逐步提升；2）新客户拓展顺利，公司新客户包括蔚来、小鹏、长城和上汽等头部新势力车企和自主品牌客户；3）产能快速扩张，扁线电机自动化产线价值量较高，国资入主后，助力公司产能扩建，市场份额有望加速提升。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入25.5/44.7/80.4亿元，净利润为0.4/2.2/4.4亿元，当前股价对应PE为101/20/10倍，维持“买入-A”评级，维持6个月目标价15元/股。 风险提示：汽车行业缺芯的影响，新能车销量不及预期风险，原材料价格波动的风险。

事件： 公司披露了2022年半年报，上半年公司实现总营收10.69亿元，同比增长21.69%；归母净利润-725.49万元，同比减少204.19%；扣非归母净利润-1918.01万元，同比减少5391.41%。公司业绩符合预期。 疫情及激励摊销等因素致使业绩承压公司上半年出现亏损主要有三方面原因： 1） 22Q2受疫情影响， 4月、 5月国内汽车行业销量大幅下滑，公司汽车发动机控制器及驱动电机业务产销量低于预期。 2） 公司于2021年3月实施了股权激励计划， 22年上半年摊销了激励费用1972万元，较上年同期增加了1506万元。 3） 公司上年同期持有子公司丽水方德智驱研究院有限公司52%股权，其少数股东持股48%部分对应的亏损计入了少数股东损益2595万元； 自2022年开始公司已持有其100%股权。 驱动电机业务维持高增速，产品结构有望优化上半年公司汽车应用类业务实现营收5.74亿元，同比增长58.75%；公司新能源驱动电机出货量继续稳居第三方独立供应商第一，仅次于比亚迪、特斯拉。 公司已与多家国内头部传统自主品牌整车厂、造车新势力及国际Tier1等客户建立配套合作关系， 随着驱动电机下游配套结构向蔚来、小鹏、吉利、长城等车企的B级及以上车型倾斜， 我们认为或将提升公司盈利能力。 发布定增拟募资10亿元，加码驱动电机产能建设公司此前发布定增计划，拟新增180万套/年新能源汽车驱动电机产能建设，相较2021年底具备的70万套/年的产能扩产幅度较大，将解决当前的产能瓶颈，增强规模优势。公司新增产能将以扁线电机为主，随着特斯拉、比亚迪等车型纷纷搭载扁线电机， 下游需求有望加速提升，有助于将公司此前的长期战略储备逐渐兑现到业绩。 盈利预测、估值与评级考虑到上半年疫情等因素对公司业绩的影响， 我们下调了对公司2022年的盈利预测，预计2022-2024年收入分别为27.75（前值为29.63）/47.73/77.30亿元，对应增速分别为46.74%/72.04%/61.94%，归母净利润分别为0.61（前值为1.03） /2.58/4.20亿元，对应增速分别为140.32% /327.03%/62.57% ，EPS分别为0.12/0.52/0.84元/股，三年CAGR为155.52%，对应PE分别为74/17/11倍。维持“买入”评级。 风险提示： 1）新能源汽车销量不及预期风险； 2）行业竞争加剧风险； 3）上游原材料涨价风险； 4）商誉减值风险。

事件：7月15日，公司发布2022年半年度业绩预告：预计2022H1归母净利润亏损750万元-550万元，同比下滑208%-179%；扣非后归母净利润预计亏损2100万元-1800万元，同比下滑5912%-5053%。 疫情和股权激励等因素短期扰动盈利，公司2022H1业绩承压。公司上半年度归母净利润和扣非后归母净利润出现亏损，主要影响因素有：1）2022Q2受疫情影响，4月和5月国内汽车销量下滑，导致公司驱动电机业务及汽车发动机控制器业务的产销量略低于预期；2）公司2021年3月实施股权激励计划，向公司董事、高管等182名核心人员骨干授予限制性股票3075万股，上半年摊销费用为1972万元，比上年同期增加1506万元，对公司业绩产生影响；3）少数股东损益，公司上年同期持有子公司丽水方德智驱研究院有限公司52%股权，其少数股东持股48%部分对应的亏损计入了少数股东损益2,595万元，自2022年开始公司已持有100%股权。 2022H2收入和业绩拐点可期，驱动电机业务有望实现“量价利”齐升。公司驱动电机业务现有核心客户包括小鹏、蔚来等新势力，以及长城、吉利和上汽通用五菱等自主品牌，中高端驱动电机的占比逐步增加，公司2022H2有望迎来业绩拐点，主要驱动因素包括：1）B级以及上客户快速放量，公司下半年有蔚来ET5/ES7、小鹏G9、柠檬混动DHT平台车型等多个B级及以上项目迎来量产，产品结构优化，产品附加值与盈利能力提升；2）规模效应的逐步体现，随着定点项目逐步进入爬坡和量产阶段，公司出货量有望进一步增加，公司费用率有望进一步摊薄；3）下游车型排产逐步恢复，随着疫情逐步得到控制，汽车上游供应链开始修复，下游需求开始释放，主机厂排产改善。我们认为公司2022年驱动电机出货量有望超过80万台，营收和业绩拐点可期。 驱动电机高端化持续推进，未来营收与业绩有望高增长。传统业务有望实现稳中有升：微特电机业务有望成功实现应用领域从缝纫机到电动工具的拓展，智能控制器业务有望随着科沃斯、添可等小家电龙头的高速发展而快速放量，汽车电子业务有望拓展甲醇、氢气发动机控制器等新领域实现修复。驱动电机业务有望实现高速发展：1）产品结构的高端化，公司产品逐步从五菱宏光miniev的A00级车型拓展至蔚来、小鹏、长城等车企的B级及以上车型，单车价值量提升；2）客户结构的高端化，公司目前已经实现从传统自主品牌向新势力以及外资Tier1的拓展，未来有望进一步渗透国内外知名车企和Tier1厂商；3）产能的快速扩张，2022年6月公司发布定增公告，拟募资10亿元投资“年产180万套新能源汽车驱动电机”项目，进一步扩充扁线电机产能。未来随着驱动电机新产能与新客户的逐步落地，公司驱动电机有望实现快速放量，公司营收与业绩有望高速增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为27.98/45.33/77.07亿元，归母净利润分别为0.78/2.81/5.31亿元，对应PE分别为66、19、10倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价15元/股。 风险提示：原材料价格波动风险；新能源销量不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扁线电机渗透不及预期风险。

事件： 4月 14日，公司发布 2021年年报及 2022年一季报， 2021全年实现营业收入 18.9亿，同比增长 65.5%，归母净利润 0.25亿， 2021年实现扭亏， 毛利率 8.83%； 2022年 Q1实现营业收入 5.71亿，同比增长 38%，归母净利润 0.06亿，同比下降约12%，毛利率 10.37%。 一季度扣非后扭亏，盈利能力改善可期。 2021年 Q4单季度公司实现收入 5.89亿元，同比增长 48%，毛利率为 5.6%，受到 2021年原材料大幅上涨影响，全年扣非后归母净利润为-1.45亿元。 2022年 Q1业绩同比下滑原因包括： 1） 受疫情影响，深圳、上海等地的子公司停产，导致产能利用率下降，业绩短期承压； 2） 硅钢片、铜、铝等大宗商品价格持续上涨， 2022年初公司已经调整售价，部分原材料价格影响已经传导，但是 Q1原材料价格上涨仍影响盈利，价格传导存在滞后。 2022年 Q1公司毛利率环比 2021年 Q4提升约 4.8个百分点，扣非后归母净利润实现盈利。公司盈利能力改善： 1） 公司驱动电机产品价格提高，传导部分上涨的原材料成本； 2） 产品结构改善，公司从 A00级车型逐步拓展到新势力车企的中高端车型扁线电机产品， 价值量改善明显； 3）规模效应逐步体现，成本有望持续优化。综合来看，公司的毛利率随着上述变化的逐步兑现，有望改善到 15%-20%的区间内，盈利能力的边际改善有望逐步体现。 驱动电机持续扩产，传统业务稳中有升。 1）驱动电机业务： 根据公司公告，目前公司产能约 85万台，其中圆线电机约 70万台，扁线电机约 15万台， 公司拟定增募资 10亿元，扩产 180万台新能源汽车驱动电机产能，公司已经开始新一轮扩产的前期工作，预计在未来 2-3年内加速落地。 根据公告， 公司将积极拓展其他客户，并逐步为新增客户匹配新的产能，预计 2025年公司年产能有望超过 400万套，营收有望持续高增长。 2）传统业务： 公司缝纫电机客户结构以国际龙头为主，收入和盈利能力稳定，产能逐步转移至越南，成本进一步优化；电动工具电机和雨刮器电机等微特电机， 新客户加速拓展中，收入有望保持稳定增长； 汽车电子业务短期受到上海疫情扰动，中长期受益于国六产品订单， 收入和盈利能力均有望改善； 智能控制器一季度受到深圳疫情影响，短期盈利盈利能力承压，中长期随着公司核心客户科沃斯、伊莱克斯等头部企业的出货量而稳定增长。 积极拓展新客户，产品走向高端市场。 2021年，公司整体的出货量约 45万台，其中接近 80%为上汽通用五菱的 A00级车型的驱动电机，贡献收入接近 4亿元，小鹏贡献收入约 3亿元。公司现有核心客户包括小鹏、蔚来、长城、吉利和上汽通用五菱等， 2022-2023年主要增量来自蔚来、小鹏和长城等核心客户。随着公司对现有客户的稳定供货，公司仍将持续拓展国内其他主要新势力车企、自主品牌客户以及部分国际客户，预计公司 2022年出货量可以达到 100万台左右。 我们认为， 2022年公司传统业务有望稳定增长，驱动电机业务有望实现量价利齐升的状态： 1） 公司进一步完善定价机制，上游铜、铝等原材料成本有望继续传导至下游； 2）拓展新客户，产品配套车型高端化； 3）公司持续扩产，产品放量在即。实现扭亏为盈后，量价齐升有望助力公司业绩未来持续高增长。 投资建议： 由于一季度疫情影响，公司出现部分子公司停产以及下游客户停产情况，影响公司收入和业绩情况，故调整公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年收入分别为 27.98亿元、 45.33亿元、 77.07亿元，归母净利润分别为 0.78亿元、 2.81亿元、 5.31亿元，对应当前市值 39亿元， PE 分别为 50、 14、 7倍， 维持“买入-A”评级， 6个月目标价 15元/股。 风险提示： 原材料价格波动风险； 新能源销量不及预期风险；客户拓展不及预期风险； 扁线电机渗透不及预期风险。

事件：公司于2022年4月14日正式披露2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现总营收18.91亿元，同比增长65.47%；归母净利润0.25亿元，同比增长103.94%，实现扭亏为盈；基本EPS为0.05元/股。2022年一季度公司实现营收5.71亿元，同比增长37.96%；归母净利润0.06亿元，同比减少12.29%；基本EPS为0.01元/股。 点评：受益于新能源汽车行业高速发展，公司业绩扭亏为盈受益于新能源汽车行业快速发展，2021年公司新能源汽车驱动电机业务较上年同期增长188%，规模效应初显。但由于铜、硅钢片、铝、稀土等大宗商品价格快速大幅上涨，成本上升短期内无法传导至下游客户，导致公司综合毛利率下滑1.65pct至8.83%。同时由于市场项目需求变更、产品切换等原因，公司对存货、无形资产计提资产减值准备2904万元。但在此情况下公司依旧实现扭亏为盈，2021年实现归母净利润0.25亿元，同比增长103.94%。 驱动电机产品供不应求，市场份额稳居三甲经过多年的技术积累和市场开拓，公司新能源驱动电机产品获客户认可，与吉利、上汽通用五菱、小鹏、蔚来、奇瑞等客户建立配套供货关系，并且公司产能始终保持满产状态。得益于宏光MINIEV、小鹏P7等车型的热销，2021年公司驱动电机市场份额位居国内第三，仅次于比亚迪与特斯拉。 定增扩产，巩固龙头地位为满足下游客户不断增长的需求，公司自2021年下半年开始扩产。公司拟定增募资不超过10亿元，其中7亿元用于扩产180万套新能源汽车驱动电机产能，新增产能中主要以扁线电机为主。 盈利预测及投资建议考虑到今年上游原材料涨价影响仍未消除，我们预计公司2022-2023年营业收入分别为29.63/47.73亿元，归母净利润分别为1.03/2.59亿元（前值1.56和2.65亿元），同时增加2024年盈利预测营收为77.3亿元，净利润4.2亿元，对应EPS分别为0.21/0.52/0.84元/股，对应PE为37.7x/15x/9.2x。维持“买入”评级。 风险提示1）新能源汽车销量不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）上游原材料涨价风险；4）商誉减值风险。

事件：公司发布2021年业绩预告：公司预计2021年实现营收18.5亿元-19.0亿元，同比增速超过60%，实现归母净利润0.18亿元-0.27亿元，扣非后规模净利润约亏损1.15亿元-1.24亿元。 QQ44收入高增长，原材料上涨影响盈利能力。2021年，公司驱动电机出货量超过40万台，预计新能车驱动电机业务营收约8亿元，同比增长超过250%；传统业务收入超过10亿元左右，同比增长超过10%。根据业绩预告，2021年单Q4营收约5.5亿元-6.0亿元之间，同比增长超过30%，主要为新能车驱动电机高增长贡献。驱动电机的原材料中，主要为硅钢片、铜、铝等原材料，每种材料占比均在10-30%之间，叠加驱动电机此前定价普遍以年度为时间单位，因此2021年公司驱动电机业务收入端高增长，但是盈利能力受到原材料影响较大。 中高端客户占比提升，222022年盈利拐点可期。根据公司公告，基于公司原有的上汽通用五菱、吉利等客户之外，公司已经拓展了包括小鹏、蔚来、长城等多个新势力和自主品牌项目，并仍在继续拓展国内主要新势力和自主品牌车企，公司为中高端车型配套的高功率驱动电机占比有望加速提升。2022年公司有望将部分原材料价格上涨的压力向下传导，公司驱动电机产品涨价确定性较高，叠加中高端产品占比的逐步提升，222022年公司有望实现盈利拐点，并陆续拓展国内主要新势力和强自主客户，市场份额有望持续提升。 研发投入持续增加，技术优势明显。公司2019年、2020年和2021年Q1-Q3研发费用分别为0.83亿元、1.19亿元和1.14亿元，每年的单季度平均研发费用分别约0.21亿元、0.30亿元和0.38亿元，公司研发投入主要方向为扁线电机产业化、圆线油冷电机、8层高压扁线电机、高压三合一与控制器、碳化硅超高压电控及电驱平台等。公司驱动电机的功率密度和电机效率等技术指标相比同行优势明显，并且拥有规模化的批量生产能力。 规模效应和产品高端化，盈利能力有望提升。根据公司公告，公司公司现有产能超过50万台，计划扩产100万台驱动电机，总投资额约5亿元，并有望随着下游的高景气度持续增加扩产计划。公司驱动电机高增长的因素包括：1）新客户的拓展，包括小鹏、蔚来、长城的柠檬混沌车型等，并有望持续拓展国内其他新势力车企和强自主品牌；2）产品结构改善，从部分A00级车的20kw电机逐步拓展到新势力接近200kw功率的电机，电机价值量改善明显；3）双电机车型占比提升，公司配套的新势力和自主品牌车型从单电机拓展到双电机；4）新能源汽车渗透率加速提升。 综合来看，由于行业的高景气度，以及原材料上涨幅度明显，成本端的压力可以传导至下游，叠加公司新客户拓展和产品结构的改善，2022年公司的盈利能力的拐点可期。 投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为17.25、27.95、47.51亿元，实现净利润0.20、1.75、3.19亿元，对应EPS分别为0.04、0.35、0.64元/股，目前股价对应PE为285、33、18倍。公司业绩拐点清晰，维持“买入-A”评级，6个月目标价15元/股。 风险提示：新能源销量不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扁线电机渗透不及预期风险

微特电机多年深耕， 相关业务全面发展。 公司目前主要业务包括缝纫 电机、雨刮器电机、汽车控制器、小电器电机电控和新能源驱动电机 等。 公司经营进入稳定期，盈利情况企稳。 汽车电动化为新能源乘用车驱动电机创造广阔空间。 作为电动车增 量部件“三电”之一， 驱动电机总成价值量占比 5%-10%。 汽车电动 化大势所趋， 新能车档次升级+豪华车双电机配备趋势提升驱动电机 的单车价值量，驱动电机行业“量价齐升”。我们预计 2025年电机总 成市场空间 709亿元，驱动电机市场 248亿元， 5年 CAGR 达 35%。 行业出清，格局重塑，方正第三方领先地位凸显。 当前驱动电机市场 自产、合资、第三方三分天下，我们预计在规模化、成熟化产业进程 下，第三方公司将更为受益。近年来市场的激烈竞争以及特殊的产业 链供应关系，使得市场集中的趋势仍在继续。方正逐渐成长为第三方 领军企业， 2019年市占率 6%（ 4th）公司领先地位进一步凸显。 踩点下游真实需求， 公司加速成长。 2020年疫情后，终端市场 C 端 主导的趋势逐渐确立，“漏斗型”的需求结构逐渐形成， 爆款车型在 车级两端涌现。 公司凭借与五菱的长期合作持续增配“爆款小车”宏 光 MINI，同时配套高端豪华车小鹏 P7。产品结构进一步优化，铸造 品牌效应，有望实现客户的持续突破。 新技术研发铸造长期竞争力。 公司持续研发投入， 2019年研发支出 为 1.1亿元，研发费用率高达 7.4%。 扁线电机研发顺利进行， 成为蔚 然动力的合格供应商。 在目前驱动电机行业较为垂直独立的供应体系 中，公司以 Tier2的形式切入，变相的扩大自身份额。 盈利预测及评级： 我们预计公司 2020-2022年分别实现营收 11.92/15.57/19.24亿元，实现归母净利润-0.17/0.70/1.58亿元，对应 PE 为-211.48/50.79/22.35倍。公司目前处于业绩拐点，订单充足盈利转 好，边际向上。驱动电机业务配套高端华车，完善产品布局，第三方 驱动电机专家加速成长。首次覆盖，给予买入评级。

高溢价收购,彰显卓越汽车对公司发展前景信心 本次协议转让卓越汽车以4亿元受让1800万股,转让价格达22.27元/股,较股价溢价较高,体现出卓越汽车对上市公司经营状况及未来发展前景的信心。 卓越汽车是专用车制造龙头,转型方向与公司构成协同效应 卓越汽车目前持有楚胜汽车90%股权,楚胜汽车是国内专用车制造龙头,2017年、2018年专用车的销量分别为1.14、1.34万辆,实现营业收入10.84亿元、12.67亿元,净利润1814.05万元、3654.37万元。卓越汽车正向新能源、智能化、轻量化的方向转型,预计与方正电机业务形成协同效应。 中车交通控制力显现,后续大产业平台协同值得期待 (1)卓越汽车,股东为德清中车绿脉新能源投资中心(简称德清基金)、上海中振交通装备有限公司(简称中振交通),而德清基金、中振交通拥有共同股东中车城市交通有限公司(简称中车交通),并且德清基金的普通合伙人和执行事务合伙人为中车绿脉,中车绿脉的控股股东即中车交通。 (2)中车交通,是中国中车集团与地方国资、战略投资人合作发起设立的混合所有制企业,定位为国有资本投资的试验田、商业模式创新的探路者、中车品牌输出的承载体。公司在过去三年实现高速成长,2016-2018年营收分别为17.2、42.8、112.7亿元,资产总计分别为5.5、13.8、27.5亿元。公司主要业务为提供城市低能耗公共交通整体解决方案,提供包括轨道交通、有轨无轨电车、公交BRT、新能源公交、智能停车库、充电设施等在内的绿色、智能、立体公共交通系统的整体规划、研发定制、投资建设、运营维保等集成服务。 (3)产业协同上,方正电机新能源驱动电机系列产品已与上汽集团、玉柴集团、吉利汽车等国内新能源整车企业建立配套合作关系,自主研发的新能源系统驱动集成项目已经实现批量化生产,收购完成后公司将获得中车交通大产业平台、德清经开政府平台推荐和背书,尤其将优先获得中车交通体系下企业电驱系统集成和低排放技术产品订单,并有望获取更多优质客户及订单。 (4)研发协同上,卓越汽车主要股东中车交通与同济大学共同打造中车捷运研究院有望为上市公司提供研发技术指导及支持,并有助于上市公司引进高层次技术人才。 (5)战略协同上,卓越汽车旨在建立新能源专用车全球设计、销售总部和“油改电”整车制造核心基地,收购后与上市公司将实现资源共享和优势互补,进一步提升上市公司盈利能力。 持续加码新能源车电机业务,优质客户资源支撑潜能释放 公司拥抱新能源汽车市场变化,持续推进电驱动集成系统的研发和量产,开发布局了扁线电机产品。公司定增建设年产35万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目,继续加码新能源车电机布局。作为国内新能源驱动电机和电驱动系统行业龙头企业,公司综合市场占有率近7%,物流车总成产品市占率全国第一。公司驱动电机产品覆盖乘用车、物流车、低速车和大巴车等全系列电动汽车,且已经进入五菱、吉利、众泰、东风、玉柴、宇通、御捷等配套体系。公司成功打入吉利供应链,标志公司乘用车电机供应车型从A00级扩展至A级。优秀的客户资源为之后公司营收爆发形成有力支撑。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营收分别为14.04亿元、16.22亿元、19.61亿元,归母净利润分别为0.57亿元、1.07亿元、1.50亿元,当前股价对应PE分别为45.47、24.20、17.27倍。维持“买入”评级。

事件: 方正电机发布半年报,上半年公司实现营业收入5.95亿元,同比增长9.52%,实现归属净利润4449万元,同比下降21.77%,扣非后净利润4045.8万元,同比下降23.68%。 投资要点: 受海能电子业绩下滑影响,公司利润下滑 二季度收入2.7亿,同比下降7.67%,净利润2588万元,同比下降26.18%。主要因海能电子业绩出现了较大下滑,拖累了公司整体利润表现。汽车座椅电机业务仍有稳定增长。由于气体发动机的下滑和新能源汽车电机不及预期,公司预计三季度业绩中值2676万,同比下滑10%。 海能电子受到行业调整影响,业绩出现大幅下滑 上半年海能电子实现收入7302万元,同比下降40.1%,净利润2234万元,同比下降41.6%。海能电子主要产品为气体发动机控制系统,受到17年底气荒的影响,18年上半年以LNG重卡为代表的天然气汽车产销量出现了大幅下滑,同比下降近60%,海能业绩受到较大影响。我们认为天然气发动机的下降主要受偶然事件的影响,当前LNG价格已经回归至合理水平,天然气重卡的产销量有望逐步修复,在政府对环保治理力度空前的环境下,天然气汽车排放的优势会越来越明显,看好天然气汽车的长远发展,因此海能业绩未来仍有保障。 汽车座椅电机持续增长,新能源汽车电机低于预期 上半年公司汽车业务收入2.59亿元,同比下降1.6%,毛利率25.65%,下降2.2个百分点。扣除海能电子收入同比下降4900万的影响,公司汽车电机业务收入1.86亿元,同比增长32%,毛利率基本持平。公司座椅电机业务增长明显,上半年实现产销超过300万台,同比增长超过50%,并且在高端项目上取得突破,已经陆续通过捷豹路虎、宝马BMW等高端汽车品牌的认证,并开始批量交货。公司在汽车座椅电机方面已经占据了领先优势,未来将持续增长。湖北方正受到商用车行业增长的带动,汽车雨刮器业务拓展良好,实现收入4434.5万元,同比增长30%。 受到政策调整影响,纯电动物流车上半年尚无批量销售,预计下半年将明显放量。新能源乘用车驱动电机方面,公司客户开拓成效显著,目前已经成为上汽通用五菱旗下宝骏E100、E200的主要电机供应商。上半年宝骏E100销售1万辆,E200下半年有望接力。同时,公司在2018年进入了吉利供应链,成为帝豪EV的电机供应商,预计年底会起量。未来市场占有率有望持续提升。在产品方面,集成式驱动系统是驱动电机未来发展方向。公司新能源集成式驱动系统的研发和量产工作已经完成,搭载公司集成式驱动系统的宝骏E200已经上市销售。新产品方面,公司的扁线电机的开发工作顺利。在代表未来行业发展方向的集成式驱动系统和扁线电机方面,公司已经走在国内企业前面。 智能控制器恢复增长,缝纫电机稳定发展 公司智能控制器业务实现收入1.86亿元,同比增长39.6%,实现净利润1185.2万元,同比增长57.3%。经过2017年的调整后,深圳高科润的产品结构和客户都实现了升级。缝纫电机业务收入1.08亿元,同比下降7.31%,毛利率15.17%,同比下降6个百分点。借助越南制造成本低的优势,公司在越南的工厂实现了稳定增长,未来越南将成为公司缝纫电机业务的发展主体。 人才实力有望大幅加强,未来可期 6月底,公司公告聘请牛铭奎博士担任公司总经理。牛博士在汽车行业有丰富履历,同时又是电驱动方面的专家,为公司未来业务的发展带来充分想象空间。上半年,方正上海研究院正式建立,公司在人才和研发上的实力将大大增强,助力公司成为国内新能源汽车驱动系统的领先厂商之一。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为0.24元、0.32元、0.41元,对应当前股价市盈率分别为26倍、19倍以及15倍,短期内公司业绩承压,但公司战略清晰,对新能源汽车驱动系统布局前瞻,长期看好公司发展潜力。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、天然气发动机超预期下滑;2、新能源汽车电机业务不及预期;3、原材料价格大幅上涨。

事件 公司发布2018年半年报,报告期内,公司营业收入为5.95亿元,较上年同期增9.52%;归母净利润为0.44亿元,较上年同期减21.77%。 简评 原材料涨价及产品结构变化影响毛利率稳定 报告期内,公司智能控制器业务营收大幅增长39.59%,促进公司整体营收同比增9.52%。但由于原材料涨价及产品结构变化,导致公司净利润同比降21.77%。从各个业务看,汽车应用类业务,实现营收2.59亿元,同比基本持平。缝纫机应用类业务,实现营收1.08亿元,同比降7.31%。智能控制器业务,实现营收1.86亿元,同比增39.59%。从毛利率看,汽车应用类业务毛利率同比降2.22pct,原因在于新能车用电机的原材料价格上涨及产品降价压力。缝纫机业务毛利率同比降5.99pct,但和去年全年相比基本持平,未来随着产能继续转移越南,毛利率有望改善。智能控制器业务毛利率同比降1.3pct,但是和去年全年相比,出现了回升,后续随着公司产品品类不断突破与应用领域的升级,毛利率有望持续改善。 软硬实力同步提升,下游客户资源支撑潜能释放 (1)软件及硬件提升方面:公司持续大力投入研发,在已有的以公司为主体、依托高校与科研院所的研究体系上进一步建设方正电机研究院,研发费不少于4%的年销售额,大力度进行新能源汽车集成系统系列产品的研发,以期发展出拥有自主知识产权的电驱动系统。同时,公司将在2018年底完成汽车电机产线的电机自动化改造,并计划在2020年实现全车间AGV小车自动送料。公司大力进行研发、制造创新,有助于提升产品竞争力、降低成本提升效益;(2)新产品开发方面,公司拥抱新能源汽车市场变化,持续推进电驱动集成系统的研发和量产,开发布局了扁线电机产品,同时电驱动集成系统即将落地装配,搭载该驱动系统的上汽通用五菱宝骏E200车型上市在即。新产品带来新市场,公司不断创新将实现更稳固的行业地位;(3)客户方面,公司客户结构优质。作为国内新能源驱动电机和电驱动系统行业龙头企业,公司综合市场占有率近7%,物流车总成产品市占率全国第一。公司驱动电机产品覆盖乘用车、物流车、低速车和大巴车等全系列电动汽车,且已经进入五菱、吉利、众泰、东风、玉柴、 宇通、御捷等配套体系。公司成功打入吉利供应链,标志公司乘用车电机供应车型从A00级扩展至A级。优秀的客户资源为之后公司营收爆发形成有力支撑。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为1.00亿元、1.72亿元、2.69亿元;对应EPS分别为0.22/0.38/0.6元,PE分别为30.6/17.8/11.4倍,维持“买入”评级,目标价9.00元。 风险提示:新能源车行业发展不及预期;驱动系统产品价格下跌超预期;公司新产品投产不及预期。

前舍弗勒高管加盟,公司实力大增,业务开拓将加速。 公司作为新能源车电机龙头,不断实现产品升级与技术跨域。产品端实现了从A00级车用电机到A级车用电机的升级,进入吉利供应链是实力提升的重要标志。技术端布局扁线电机及集成系统等下一代高壁垒、高性价比产品,而且已经取得阶段性良好结果。公司坚持技术创新、成本最优化控制的发展思路,和目前产业升级、补贴退坡趋势相符。本次变动的核心人物牛铭奎先生曾任舍弗勒贸易(上海)有限公司汽车事业部副总裁,公司聘任牛铭奎先生作为总经理,我们认为这将为公司未来在集成系统业务上的多方位突破打下坚实基础,公司技术实力和管理水平有望达到新的高度。我们认为公司已不仅仅是一家电机公司,未来在新能源车驱动系统领域将具有更强话语权,公司整体价值有望重估。 新能源物流车拐点已至,公司作为物流车总成龙头有望受益。 新能源物流车补贴下调幅度从过渡期的60%回升至35%-43%,行业再次启动势头已至。从行业整体看,按照新能源物流车目前一年10万辆量级的销量,渗透率不足5%,发展空间巨大。从政策端看,2017年9月,交通部、发改委、工信部等14个部门联合发布《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》,指出要加强城市配送车辆技术管理,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利;2018年初,国务院又发布了《关于推进电子商务与快递物流协同发展的意见》,指出要鼓励快递物流领域加快推广使用新能源汽车和满足更高排放标准的燃油汽车。公司作为新能源物流车总成龙头,将受益于行业巨大发展前景及近期拐点的到来。 预计公司2018-2020年营业收入分别为17.1、24.3、30.9亿元,归母净利润分别为1.37、2.09、3.17亿元,EPS分别为0.3、0.46、0.7元,对应PE分别为23.9x、15.6x、10.3x。维持“买入”评级,对应目标价10元。

公司毛利率承压。公司受原材料等因素影响,2017年及2018年一季度综合毛利率分别下降2.0及2.7个百分点,同时德沃仕业绩不达预期、研发投入增加等导致公司业绩不达预期。公司2017年研发费用占营收比例4.68%,同时公司预计每年对于研发费用的投入不少于4%的年销售额占比,更高的研发费用短期会对公司业绩有一定影响。 天然气行情促使海能高增长,主驱电机竞争力强。公司收购的上海海能2017年实现扣非归母净利润9092.15万元,超过业绩承诺8.24%。主要是由于2017年受国家“煤改气”的影响,天然气需求旺盛,从而传导至天然气重卡销售上。2018年受到天然气价格影响,我们预计海能业绩增速有所下滑。驱动电机方面公司目前已有120kW主驱电机供应吉利帝豪,证明公司产品的优秀品质,公司电机产品向上空间已经打开,未来有望进一步提升市场占有率。 募集资金增加电机产能,有望进一步增厚业绩。公司拟定增4.1亿用于20万台电机及15万台电驱动集成系统,预计2019年正式投产。其中扁线电机相对圆线电机具有更高的功率密度、更好的散热性、更低的噪音及节约材料等多种优势。根据科技部《“新能源汽车”试点专项2017年度项目申报指南》的要求,乘用车电机峰值功率≥4KW/kg(≥30秒),而目前主流产品级电机峰值功率在3.2-3.3KW/kg左右,要实现30%左右峰值功率的提升,扁线电机是无法绕开的技术路线,是未来驱动电机发展的大趋势。电驱动集成系统指的是新型的电机与减速箱的一体化集成,项目实施以后,公司有望占据行业领先地位,提升公司竞争力,从而进一步增厚公司业绩。 盈利预测及评级:不考虑定向增发的情况下,我们预计公司2018年、2019年、2020年EPS分别为0.38、0.46、0.56元,对应2018年5月10日收盘价(8.67元)的PE分别为23、19、16倍,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:下游汽车销量超预期,公司新产品进度超预期。

2017年营收同比上升25.61%,净利润同比上升11.84%。公告2017年报,收入13.18亿元,同比增25.61%。归母净利润1.32亿元,同比增11.84%。综合毛利率23.40%,同比降1.98pct;期间费用率13.4%,同比增0.46pct。每10股派发现金红利0.5元(含税)。公司收入的增长主要源于汽车应用类产品收入同比大幅增长,其中新能源汽车驱动电机对于上汽通用五菱的供货快速上量,汽车电子控制器基于重卡高景气度,也实现了高增长。毛利率方面,缝纫机应用类产品毛利率同比下降8.36pct,源于收入下滑而一些成本相对固定。直接人工和制造费用显著增加导致智能控制器毛利率同比降2.46pct。 2018年一季度营收同比增29.48%,净利润同比降14.68%。2018年一季度,公司收入3.26亿元,同比增29.48%;归母净利润1861万元,同比降14.68%,归母净利润同比下滑主要源于 (1)综合毛利率同比降2.71pct至19.37%。 (2)研发投入、汇兑损失提升期间费率0.27pct:财务费用同比增126.72%至609万元;管理费用同比增21.79%至3471万元。 2018半年利润同比变动:-20%至20%。公司同时公告,2018年上半年预计归母净利润区间4549.5-6824.3万元,同比变化-20%至20%。公司在新能源驱动电机业务研发投入增加。 汽车应用类:新能源驱动电机新客户,重卡高景气推动该板块放量。2017年,公司汽车应用类业务营收7.19亿元,同比增长45.38%,营收占比达到54.55%,毛利率27.81%,同比增1.11pct。 1.新能源汽车驱动电机:客户拓展成效显著。 公司已与上海汽车、玉柴集团、吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱等建立配套合作关系。新增重点车型: (1)通用五菱宝骏E100,2017年9月形成批量生产,公司是其驱动电机唯一供应商。 (2)吉利FE-3ZA/GE12车型,供应驱动电机总成。合同有效期2017年12月至2018年11月底,我们预计整体合同金额约在8000万元左右。我们认为公司切入吉利后续纯电动车型亦存可能。 2.座椅电机:客户持续拓展,突破高端车豪华车型。 公司座椅电机主要客户包含丰田、宝马、奔驰、沃尔沃、福特、荣威等,出货量由2016年的280万台增加至430万台,同比增长54%。2017年,公司正式进入路虎捷豹车型供应链,首次突破高端豪华车型,彰显产品品质和竞争力,随着下游客户持续拓展,我们预计2018年公司座椅电机销量有望达到750-800万台。 3.主要业务主体:德沃仕2017年,德沃仕扣非净利润2596.91万元,完成业绩承诺74.20%,对应商誉减值损失3375.69万元,主要受新能源汽车补贴政策调整,新能源物流车销售不及预期影响。德沃仕2015-2017年累计扣非净利润5501.86万元,与承诺业绩差额2048.14万元,德沃仕业绩承诺方将作出股份补偿,按期末市价计算对应公允价值6916.67万元。 4.主要业务主体:上海海能2017年,上海海能扣非净利润9092.15万元,完成业绩承诺108.24%。2015-2017年累计实现扣非净利润2.41亿元,完成业绩承诺。 重卡市场高景气度带动了汽车电子控制器的销量高增,公司ECU、GCU、DCU等产品全年产销超过30万套,同比增长超过30%。公司研发的符合国六标准的GCU产品,顺利通过玉柴的配套验收,为后续天然气发动机控制市场的持续增长打下坚实的基础。 5.我们对公司该板块后续成长性的判断公司汽车电机,尤其是新能源汽车驱动电机,未来依然是推动该板块成长的主要驱动。2018年,公司对通用五菱宝骏的供货会进一步爬坡,对吉利的供货也将上量,后续吉利新车型、上汽的拓展也值得关注。 公司在新能源汽车用轻量化高功率密度(扁线电机),集成式驱动系统的研发、市场推广紧密进行中。集成产品对标海外技术路线,实现“电机+电控+减速器”高精度一体化,有望实现从单纯电机到3合1集成产品的逐步切换。 虽然研发在短期内,或一定程度影响净利润表现,但是长期来看,公司将在技术水准、客户结构、竞争力等层面进一步提升。 缝纫机应用类:继续向越南转移。 2017年,公司缝纫机应用类收入2.11亿元,同比降11.49%。毛利率15.88%,同比降8.36pct。 收入的下降源于订单有所下滑导致缝纫机电机销量同比减少5.37%;美元贬值对收入的影响;毛利率下滑主要是收入下滑而一部分成本固定。家用缝纫机整机产能继续往越南转移,未来盈利能力有望提升。 智能控制器:营收同比增9.49%。 2017年,公司智能控制器收入3.01亿元,同比增9.49%;毛利率13.15%,同比降2.46个百分点,主要是直接人工成本和制造费用均有显著提升,分别同比增57.48%和121.25%。我们预计公司该板块体量未来维持平稳态势。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别1.48亿元、2.01亿元、2.62亿元,对应每股收益0.33、0.45、0.58元。 由于公司近年大力搭建电动车“电机+电控+减速器”集成产品,以及电控产品团队,一定程度提升了研发费用,虽然在短期对净利润有一定程度影响,但是对于公司技术水准、市场竞争力的提升,有长期深远的意义。 基于电动车新客户出货量持续爬坡,扁线电机、集成产品的推出,公司未来在电动车电机电控领域,技术水准、产品线、客户结构,都会持续优化。给予2018年PE30X,目标价9.90元/股。“买入”评级。

支撑评级的要点 毛利率下滑,研发费用增加,短期业绩承压。研发费用增加、商誉减值增加、汇兑损失等导致公司2017年业绩低于预期。受原材料涨价等因素影响,2017年及2018Q1公司整体毛利率分别下降了2.0和2.7个百分点,期间费用率相对稳定。毛利率下滑,研发费用增加,公司短期业绩承压。 新能源汽车销量持续高增长,配套五菱吉利有望持续受益。公司新能源汽车电机产品覆盖低速车、物流车、乘用车和大巴车等全系列电动汽车,已经进入五菱、吉利、众泰、玉柴、宇通等供应体系。公司此前公布吉利订单,配套五菱、吉利等车型已陆续量产,有望推动业绩持续增长。 大举投入研发和制造,新能源汽车电机厚积静待薄发。公司拟增发募资不超过4.1亿元,投入年产35万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目、新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院项目。在研发端,公司在上海成立研究院,积极引进高端人才开发扁铜线电机、集成式驱动系统等高附加值产品。在制造端,公司加大自动化设备投入,提升生产效率,改进产品品质。新能源汽车销量高速增长,公司大举投入新能源汽车电机研发制造,厚积有望薄发,前景可期。 评级面临的主要风险 1)新能源汽车业务发展不及预期;2)柴油机电控等业务发展不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.34元、0.41元和0.54元,考虑到公司在新能源汽车电机等领域的良好前景,维持买入评级。