主要观点:持续盈利能力行业领先。公司2012年上半年营业收入与净利润分别同比下滑23.98%与29.88%。同类公司中太原重工同期净利润预计同比下滑133%、中国一重和二中重装一季度净利分别下滑83.22%、1076%。显示了公司不一般的成本控制能力和市场开拓能力。公司主要增长来自冶金机械和出口,分别增长77.48%和104.9%,尤其值得注意的是公司在中报中已经预测三季度业绩将实现正增长。 业绩下滑主要由风电业务造成。公司是华锐风电的主要配件商,是风电配件企业的龙头,上半年以来风电投资大幅下滑和华锐风电业务的收缩导致公司风电业务销售收入大幅下降,反映在中报中就是综合机械收入大幅下滑65.81%。但是据我们了解,目前风电订单呈现转好的势头。 节能环保推动焦炉机械爆发增长。冶金机械大幅增长77.48%则是因为公司推出的节能环保型焦炉机械和冶炼设备销售火爆造成的,炼焦和有色金属冶炼行业上大压小以及对节能环保要求的提高为公司的产品提供了热销的机会。节能环保已经成为国家十二五规划的重要战略之一,随着对煤炭机械设备节能环保要求的提高,许多企业面临设备更新换代,下半年预计节能环保型焦炉机械将进一步扩大销售范围。冶金机械占营业收入的比重为33.39%,已经取代综合机械,在下半年将成为公司新的利润增长点,同时也或成为公司业绩恢复增长的主要推动力。 盈利预测与评级。鉴于对风电行业未来增幅的不确定性,我们调低2012-2013公司盈利预测至1.49元和1.63元,我们认为公司较强的持续盈利能力足以支撑2012年15倍的市盈率,而目前市盈率只有9倍。

事项: 公司拟申请将依托大连重工〃起重集团有限公司组建的“国家风电传动及控制工程技术研究中心”(以下简称风电技术中心)变更为依托本公司组建,组建该风电技术中心总投资金额15000万元,其中国家科技部拨款300万元,地方拨款1000万元,公司承诺自依托主体变更获批后向该风电技术中心投入13700万元,主要用于工程技术课题研究开发、试验检测及仪器、设备、软件购置等,资金来源为自筹 主要观点: 国内风电配件龙头企业。目前公司内部已具备1.5兆瓦及3兆瓦风电齿轮箱、1.5兆瓦及3兆瓦电控系统、1.5兆瓦及3兆瓦轮毂、偏航齿圈、主机架、偏航驱动器、变桨减速机等核心零部件制造能力。其风电控制系统已经在华锐风电大量替代进口产品。 国内风电传动和控制技术最高水平象征。该风电技术中心建成后,将成为我国风电传动与控制工程技术的创新与集成基地、先进技术的集散地和科技成果的转化基地,通过新技术的研究、开发、集成以及技术成果、产品的推广、 培训与服务,可促进我国风电技术的进步和产业的整体发展,对进一步扩大公司在行业的影响力具有重要意义。在未来我国风电传动和控制行业标准,新产品检测评审中,该中心将起到主导性作用,将进一步巩固公司在风电传动和控制等核心配件领域的行业地位。 有利于作为进军其他领域的依托。风电设备对传动和控制技术要求较高,公司已经在风电传动和控制技术上取得了国内领先的业绩,依托公司强大的传动、控制技术,公司有望在装备制造业其他对传动控制有较高要求的领域取得突破。例如海洋钻井平台的动力系统、动力定位系统,轨道交通控制系统等领域。 盈利预测和投资评级。我们维持公司2011-2013年全面摊薄每股收益分别为2.08元、2.36元和2.60元的盈利预测,维持“买入”投资评级,目标价维持40.16元

投资要点: 连续17年重工行业盈利第一。拟定向增发臵入的大连重工起重集团曾经在中国重型机械工业协会所属中国一重集团、二重集团、太重集团等重工企业中盈利规模连续17年名列第一,显示公司持续强大的盈利能力和背后的企业管理和文化积淀。 管理层持股激发创业精神。管理层持股后以创业的心态参与公司的管理,其敬业程度和执行力大大强于国企同行,甚至不要与民营企业。这是集团能连续17年排名重工机械行业第一,华锐风电能在5、6年的时间内从零做到了国内第一和世界前三的风机制造商的根本原因。 传统业务逆势增长。为应对公司传统业务冶金机械的增长放缓,公司抓住国家焦化行业上大压小的政策机遇,适时推出国际领先的节能环保型焦炉机械,获得了大量订单,成为产业升级的受益者。为扩大起重机的市占率,推出优化设计的轻型起重机系列,强力拓展新领域,从国际大厂商德马格和科尼手里夺取市场份额。目前公司冶金机械和起重机在手订单充足,未来三年有望保持20%以上的增长速度。 新业务进口替代空间巨大。公司是我国最大的风电配件供应商,在风电电控系统、齿轮箱、变桨系统等要害部件的生产方面都处于国内领先的地位。电控系统等风电核心配件进口替代空间巨大,明年将开始恢复增长。同时,公司还是国内领先的大型船用曲轴、盾构机和高端铸锻件制造商,这些产品都处于进口替代的快速进行时期,未来增长潜力巨大。 盈利预测与估值。冶金机械和风电配件明年都将实现增长,参考公司对业绩的承诺,假设2011年增发完成,我们预测公司2011-2013年全面摊薄每股收益分别为2.08元、2.36元和2.60元,同类公司中国一重等6家公司2011-2013年平均市盈率分别达30倍、22倍和18倍,市盈率中值分别为24倍、17倍、和15倍。即使按保守的原则,华锐铸钢也可以支承2011年20倍市盈率,合理价位在40.16元。 不同之处: 风电行业未来3-5年依然能维持20%以上的增长。核电在中国发展受

并购重组已获通过,整体上市渐行渐近公司的资产重组已于9月底获证监会有条件通过,公司10月公告将变更公司名称和经营范围,整体上市渐行渐近。通过此次重组,公司将在原有铸锻件业务的基础上,增加起重重工集团风电设备、起重机械、冶金设备、港口设备、船用曲轴等业务,从而由单一铸锻件企业转型为综合类装备制造集团公司。 行业龙头注入上市公司,置入价格合理大连重工·起重集团连续十年在国内七大重型机械企业综合经济指标排名中位列第一。公司以工程总包、技术升级、扩大出口为手段,使得散料装卸机、翻车机、冶金设备、起重机、港机等产品近两年毛利率保持稳定,有力地化解了成本上涨和市场竞争的压力,ROE水平超出行业平均值一倍。 本次注入的标的资产预估值为54.50亿元,发行价25.40元/股,发行总量21457万股。注入总净资产23.33亿元,2010年营业收入195.51亿元,净利润7.09亿元。注入市净率2.3倍,市盈率7.7倍,显著低于重工类公司估值,有利于上市公司每股盈利的提升。 行业十二五增速16%,面临大型化成套化智能化多重机遇根据中国重型机械工业协会制定的行业“十二五”规划,行业产销年均增长的目标是16%,未来5年累计增长率为110%。规划强调质量和创新方向的发展,以及装备的大型化、成套化及智能化。在“十二五”期间,计划培养5至6家销售收入超过300亿元,1至2家销售收入超过500亿元的大型装备制造企业集团。2010年,我国传统7大重工销售收入均不超过150亿元,其中大连重工133亿元居前列,未来有望通过兼并重组等方式成为规划中所指的大型装备制造集团。 当前股价对应估值洼地,未来三年复合增长率超过25%与一重、二重等重机行业同行相比,大重产品定位独特,技术储备丰厚,企业运营管理和成本控制水平较高,在多种细分市场牢牢占据领先地位。公司今年备考盈利预测2.07元,我们预测为2.20元,对应目前股价PE仅12倍,远低于一重、二重、太重等公司。我们给予公司“买入”评级,目标价35元,建议市场高度关注并充分认识集团整体上市后的新变化和新预期。

资产估价不算高。本次交易拟购买的标的资产预估值约为54.50亿元,本次A股股票发行价格为人民币25.40元/股,方发行A股股票总量约为21,457万股。注入资产2010年按股权比例简单加总净资产23.33亿元,营业收入195.51亿元,净利润7.09亿元。置入市净率2.34倍,置入市盈率7.69倍,大大低于重工类上市公司估值(基本在20倍市盈率以上 重工起重集团实现整体上市。上市公司将在原有大型高端铸锻件产品的基础上,增加散料装卸机械、冶金机械、起重机械、港口机械四大类传统主导产品和兆瓦级风力发电设备核心部件、大型船用曲轴、隧道掘进机/盾构机、核电站用设备等新拓展产品,从而由单一铸锻件制造业公司变为综合性装备制造业公司。 盈利预测与估值。注入资产后的上市公司2010年追溯调整净利润8.45亿元,根据利润补偿协议,重工起重集团承诺注入资产2011、2012、2013年净利将分别不低于79,000万元、84,000万元、88,000万元,据此预测2011-2013年注入资产后的上市公司净利分别可达9.46亿元、10.30亿元、11.14亿元,增发后每股收益分别为2.20元、2.40元和2.59元,中国一重、二重重装、通裕重工、太原重工等四家相近公司2011年平均市盈率为27倍,2012年为20倍,如果照此推算,华锐铸钢注入集团资产后合理股价具有较大的增长空间。