事件:分众传媒借壳宏达新材上市,盈利规模在传媒行业处领先地位。 宏达新材6 月2 日发布重组预案,拟通过资产置换、发行股份及支付现金收购资产及配套募集资金的一系列交易,实现分众传媒借壳上市,后者交易作价达457 亿元,对应2014 年PE 为19 倍,2015 年PE 为15 倍。 分众传媒主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等;80%以上收入与毛利由楼宇媒体贡献。2012-2014 年,公司净利润分别为13.3 亿元、20.78 亿元、24.17亿元,三年复合增长率38.6%。公司盈利规模在传媒行业中处于领先地位。 分众传媒为稀缺的在生活圈媒体领域形成垄断性优势的龙头公司。 分众传媒在全国楼宇视频媒体领域市占率约95%,在电梯框架媒体领域市占率约70%;在影院映前广告领域市占率约55%。在楼宇媒体细分领域已具备行业垄断能力,在影院媒体领域也已成为龙头;拥有强大的市场定价和议价能力,旗下媒体资源价格持续提升,且综合毛利率维持在70%左右。公司为传媒产业中稀缺的、在细分领域形成垄断性优势的龙头公司。 技术与业务升级,打造中国领先的LBS 和O2O 精准媒体互动平台。 分众传媒将立足于现有的媒体资源网络,打造中国领先的LBS 和O2O精准媒体互动平台;向上打造云端大数据,向下落实O2O 互动,实现由云端控制屏端、屏端与终端互动的LBS 和O2O 精准媒体互动平台。目前公司通过新增互动LCD 屏,部署WiFi 热点和iBeacon 网络,已实现O2O 互动的广告营销、促销功能。 2015-2017 年预期复合增长率17.5%,2017 年净利润有望近40 亿。 未来公司的成长性将来自于:楼宇视频媒体数量增长与附加值及价格提升,楼宇框架媒体资源数量与挂刊率增长,银幕媒体数量、挂刊率、销售单价的高速发展潜力。2015-2017 年预期复合增长率仍高达17.5%;2017年净利润有望接近40 亿。 估值与评级。 以分众传媒业绩承诺为参照,预测2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.46、0.53、0.61 元。参照蓝色光标、省广股份、利欧股份等广告营销龙头公司2015 年平均PE 为71 倍,给予公司2015 年PE 为71 倍估值,预计借壳上市合理价为32.66 元。首次给予“买入”评级。 风险提示:审批风险,宏观经济不景气影响广告投放,业务升级不成功。

投资要点 借壳宏达新材,分众传媒进军A股市场,资产注入价格相对合理。1)宏达新材将其拥有的全部资产和负债作为支出置产与分众传媒100%的股权的等值部分进行置换;置出资产交易价格为8.80亿元,分众传媒100%股权交易价格为457亿元;2)分众传媒原股东承诺2015/16年/17年扣非后净利润分别不低于29.58/34.22/39.23亿元,本次收购分别对应同期15.4/13.5/11.6倍PE,显著低于二级市场营销板块平均估值水平。 分众传媒是国内领先的生活圈媒体运营商,并发力LBS与O2O媒体平台。1)分众传媒主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等;2)截至2014年12月31日,分众传媒覆盖全国约220多个城市的生活圈媒体网络,具备显著垄断优势;同时公司正致力于打造国内领先的LBS与O2O媒体平台。 广告行业市场规模稳步增加,生活圈媒体价值有望持续提升。1)根据CTR统计,2014年媒体广告刊例花费达到9030亿元,预计2017年刊例花费规模将达到1.16万亿,其中数字营销增速更快;2)基于场景、技术等手段所带来的精准营销潜力,生活圈媒体价值有望得到持续提升。 盈利预测与投资评级:预计15/16/17年全面摊薄备考EPS分别为0.46/0.50/0.61元(考虑配套融资股本增发影响);公司停牌前股价分别对应15/16/17年19/18/15倍PE,显著低于传媒行业同期平均估值水平,股价存在较大上行空间,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:1)业绩不达预期;2)收购交易风险。

近期产品价格持续提升。三季度以来,国内有机硅产品价格持续反弹,其中DMC价格从8月底的16000元/吨上涨到目前的17700元/吨;混炼胶价格从10月份15600元/吨提升到目前的16000元/吨。从下游看,由于房地产等有所好转,室温胶等有机硅产品需求提升,有机硅行业整体开工率在10月份提升大约9%左右。 浓酸水解装置改造进行中,单体生产正常进行。9月10日公司公告,长江分公司进行浓酸水解装置改造,有机硅单体将停产3-4个月。 但由于近期有机硅原料供应紧张,公司在进行改造的同时,利用原有恒沸酸水解装置维持单体正常生产。 受前期市场低迷影响,3万吨高温硅胶项目进展放缓。去年以来,由于有机硅下游市场的需求和价格都受到较大程度的冲击,公司3万吨高温硅橡胶项目放慢了建设进程。未来公司将根据市场行情,对高温硅橡胶项目的进程进行调节。 5000吨/年液态胶项目正在进行市场推广。公司液态胶项目已于今年4月份试产成功并投放市场,目前公司正在进行市场推广。液态胶的流动性好,硫化速度快,可以浇注成型也可以注射成型。主要用于医疗整形领域、模具制造、电子模块灌封等等。该领域国内生产仍处于空白区间,市场前景看好。 预计今年业绩可扭亏为盈。预计公司2012-2014年EPS分别为0.01元、0.05元、0.19元,给予“增持”评级。

报告摘要: 全年净利润-0.18亿元。2011年度,公司实现营业收入9.45亿元, 较2010年的9.49亿元下降0.42%,报告期内净利润为-0.18亿元, 2010年净利润为0.91亿元。报告期内产品综合毛利率13.03%,同比下降9.4个百分点,主要由于硅橡胶市场竞争激烈导致价格下降所致。 有机硅产品价格持续走低,影响到公司利润。公司主营的高温硅橡胶产品,其主要下游行业有:房地产业、家电下乡、全球消费、电网建设等。2011年硅橡胶下游市场长期低迷,其中家电配件行业市场严重萎缩;另一方面道康宁在中国张家港投资的41万吨有机硅单体投产以及国内多家单体生产厂家的投产或扩产,导致整个有机硅单体市场供应远远大于需求,有机硅单体价格在2011年持续不断下跌,导致公司在2011年面临巨大压力。 下游多种产品陆续投放市场,成为重要的业绩增长点。今年公司投放市场的项目有:3万吨高温硅橡胶改扩建项目、5000吨液态胶项目、5000吨甲基苯基二氯硅烷项目、3000吨有机硅酮密封胶项目。预计这些项目将成为公司重要的利润增长点。 参股旭业光电,拓展下游领域。公司公告,将出资2600万元,参股旭业光电29.03%股权。旭业光电主营光学镜头、电子产品、模具、塑胶制品;2011年全年销售收入9233.73万元,实现净利润1221.26万元。参股旭业光电,有利于公司拓展产业领域和完善产业布局。 业绩预测。预计12-14年EPS 分别为0.25、0.45元、0.77元,鉴于公司进入高速发展时期,给予“买入”评级。给予13年20倍PE, 目标价格9.00元。

2011年三季度公司实现营业收入7.38亿元,同比增长8%; 营业利润7569.11万元,同比下降2.76%;归属母公司所有者净利润6259.85万元,同比增长1.34%;基本每股收益0.14元/股。 第三季度业绩同比增长19%,环比增长173%。第三季度实现归属股东净利润2851万元,占前三季度6259.85万元的45.54%,同比增长18.73%;从环比角度看,且相对于今年二季度的1043万元提升173%。环比改善主要是公司销售力度的增大和新产品的贡献。 推进长江分公司年产7万吨中间体项目,继续完善原料供给。 提升混炼胶规模。2010年8月公司公告,投资1.5亿元在东莞新东方化工有限公司原年产混炼胶1万吨/a项目基础上进行改扩建,项目完工后公司年产混炼胶将增至4万吨/a,预计2011年12月竣工,预计年效益2500万元。 向纺织助剂、室温胶和有机硅高端产品拓展。2010年11月份,公司公布两项投资项目。①计划投资1.9亿元建设“年产3万吨高温硅橡胶及5000吨/年液态胶项目(东莞宏达实施),预计每年新增效益3600万元,此项目2010年12月开工,计划2012年3月建成投产。②在长江分公司内,投资1.63亿元建设“5000吨/年甲基苯基二氯硅烷项目”及5000万元建设“3000吨/年有机硅酮密封胶项目”;苯基氯硅烷至2012年底建设完成,密封胶项目2011年6月产品开始投放市场。甲基苯基氯硅烷是生产甲基苯基硅橡胶的原料,甲基苯基硅橡胶耐高低温范围达到-70—350°C,为有机硅特种材料,主要用于航天和军工领域。 预计公司2011年和2012年全面摊薄每股收益为0.21和0.24元,按8月20日收盘价8.29元计算对应的市盈率为27和23倍;我们看好公司一体化成本优势和高温硅橡胶的应用潜力,维持公司“增持”评级。 风险提示:有机硅单体及中间体景气程度低迷风险。

报告摘要: 前三季度实现每股收益0.14元。今年前三季度,公司共实现营业收入7.38亿元,同比增长8.0%;实现归属于上市公司股东的净利润6259.8万元,同比增长1.34%;前三季度公司实现每股收益0.14元。 有机硅产品价格持续走低,影响到公司利润。今年二、三季度,由于有机硅产品需求下滑,同时供给充足,因此产品价格持续走低。其中DMC 产品由一季度23000元/吨下滑到三季度的18500元/吨,其它有机硅深加工产品价格也有不同程度下跌。公司主营的高温硅橡胶产品,其主要下游行业有:房地产业、家电下乡、全球消费、电网建设等。三季度高温硅胶价格也受到一定影响,公司盈利空间因此被压缩。 三季度仍然保持满负荷生产。公司目前拥有高温硅橡胶产能8万吨,三季度公司处于满负荷生产,预计今年硅橡胶产量将达8万吨左右。 下游多种产品陆续投放市场,成为重要的业绩增长点。目前公司在建项目有:3万吨高温硅橡胶改扩建项目、5000吨液态胶项目、5000吨甲基苯基二氯硅烷项目、3000吨有机硅酮密封胶项目。预计今年四季度这些项目将陆续投产,成为公司重要的利润增长点。 副产物综合利用项目开始产生收益。公司自行开发的催化歧化、裂解歧化等工艺,将一甲、高沸副产物回收利用,用以生产二甲产品。目前公司已有两套歧化装置,运行平稳;公司正在扩建4套歧化装置,完全建成后,将大大降低公司生产成本,提升产品竞争力。 业绩预测。预计11-13年EPS 分别为0.22、0.74元、1.67元,给予“买入”评级。鉴于公司进入高速发展时期,给予12年20倍PE,第一目标价格14.80元。

报告摘要:三季度满负荷生产,全年硅橡胶产量可达8万吨。公司是国内最大高温硅橡胶生产商,目前拥有高温硅橡胶产能8万吨。影响到公司经营的因素主要有:房地产业、家电下乡、全球消费、电网建设等。上半年硅橡胶价格比较稳定,三季度公司处于满负荷生产,预计今年硅橡胶产量可达8万吨。 单体、硅氧烷产能仍有提升空间,下游多种产品陆续投放市场公司原有有机硅单体设备总产能7.5万吨,经过改造后目前已经达到总产能每年10万吨。去年11月份投建的7万吨硅氧烷定增项目,正处于安装阶段,预计明年四月份完工。未来公司仍可能通过技改等手段提高原有设备的利用效率,产能仍有提升空间。 目前公司在建项目有:3万吨高温硅橡胶改扩建项目、5000吨液态胶项目、5000吨甲基苯基二氯硅烷项目、3000吨有机硅酮密封胶项目。预计今年11月份3万吨高温硅橡胶项目、3000吨有机硅酮密封胶项目完工;织物整理剂、液态硅橡胶预计10月份完工;今年即可开始贡献部分利润。 副产物综合利用项目开始产生收益。公司自行开发的催化歧化、裂解歧化等工艺,将一甲、高沸副产物回收利用,用以生产二甲产品。目前公司已有两套歧化装置,运行平稳;公司正在扩建4套歧化装置,除了可以把公司自身有机硅副产物完全回收外,还可以外购部分价格低廉的有机硅生产废物,用以提取更多的二甲产物。 业绩预测。预计11-13年EPS分别为0.22、0.74元、1.66元,给予“买入”评级。鉴于公司进入高速发展时期,给予12年20倍PE,第一目标价格14.80元。

报告摘要:上半年营业利润同比下降10.73%。今年上半年公司实现主营业务收入48000.75万元,比去年同期增长12%;归属于母公司所有者的净利润为3408.48万元,比去年同期下降10.73%。上半年公司实现基本每股收益0.08元。 二季度高温硅橡胶价格下跌对公司业绩影响较大。去年以来国内有机硅单体产能扩建较快,因此二季度相关产品的价格降幅较大。上半年公司主要产品高温硅橡胶平均销售价格17856元/吨,同比下滑2.1%;销售量23139吨,同比增长10%。上半年公司产品综合毛利率22.19%,同比下滑0.46个百分点。 57万吨硅氧烷项目投产后,成本将大幅降低。去年11月份公司定向增发募投7万吨硅氧烷项目,该项目是公司完善有机硅产业链的又一重大举措。项目完工后,公司硅氧烷总产能近11万吨,除了满足公司自身高温混炼胶的生产需求,还将用以生产硅油、硅酮密封胶等深加工产品。这有利于公司降低成本、提升综合毛利率。 今年多种有机硅深加工产品投放市场,成为新的利润增长点。公司有机硅单体装置已实现平稳运行,因此开始把发展重点集中于下游深加工产品。预计公司陆续投产的项目有:3万吨高温硅橡胶项目、5000液态胶项目、5000吨甲基苯基二氯硅烷项目、3000吨有机硅酮密封胶项目等。这些产品将成为公司新的利润增长点。 业绩预测:今年可实现EPS0.33元。预计11-13年EPS分别为0.260.74元、1.70元,鉴于公司进入高速发展时期,给予“买入”评级给予2012年20倍PE,第一目标价格14.80元。

公司主营有机硅产品的研发、生产和销售。公司目前拥有7.5万吨有机硅单体产能,实际产能已经达到9万吨。公司还将新建15万吨有机硅单体生产装置。目前公司有机硅深加工的主打产品为高温硅橡胶,现有产能5万吨。公司在建项目众多,如果工艺问题解决和销售渠道拓展顺利,2012年开始公司业绩有望大幅提升。 近年来,全球有机硅工业发展速度保持在5%—8%,在汽车和建筑方面增长最为强劲。新用途的不断开发将继续拓展有机硅材料的市场空间,预计2011-2015年全球有机硅产品消费平均增长速度将在6%左右。 2010年我国有机硅单体产量约68万吨,表观消费量约为100万吨,产能超过150万吨。2011年开始,我国有机硅单体的产能进入释放期,总产能有望超过200万吨。根据国内有机硅行业发展形势预计,2015年我国有机硅单体需求量不超过200万吨,“十二五”期间我国有机硅单体产能将严重过剩。 未来我国有机硅行业将出现一轮洗牌,单一化的单体或中间体生产企业利润将难以提高,拥有一体化产业链和有机硅深加工技术的企业将获得优势。 如果只计算新增的高温硅橡胶项目,预计公司2011-2013年的EPS为0.32、0.39和0.45元。保守预计公司其它深加工项目2012和2013年可分别贡献每股收益0.23和0.32元,综上所述公司2011-2013年的EPS为0.32、0.62和0.77元。另外公司还有107胶项目(室温硅胶原料)和股权投资项目,将为公司业绩锦上添花。目前主要可比公司2012年PE均值为23倍。给予公司2012年25倍PE,目标价格15.50元。 风险提示:单体产能过剩拖累深加工产品市场,公司新产品下游销售渠道拓展受阻;宏观经济下滑导致有机硅产品需求萎缩。

下游电子电器、医疗设备等行业需求旺盛。公司一季度净利润同比增长54%,主要为原因为今年硅橡胶市场需求量、销售价格均呈现上升趋势;另外公司前期募投项目4.5万吨有机硅单体、3万吨硅橡胶项目平稳运行,公司产品毛利率、销量均有提升。一季度公司销售毛利率22.52%,同比提升3.54个百分点。 单体、硅氧烷产能仍有提升空间,下游多种产品陆续投放市场 目前公司有机硅单体项目总产能7.5万吨,运行正常。去年11月份的7万吨硅氧烷定增项目,已经完成设备订购、土建,进入安装阶段,预计年底投产。 目前公司在建项目有:3万吨高温硅橡胶项目、5000吨液态胶项目、5000吨甲基苯基二氯硅烷项目、3000吨有机硅酮密封胶项目。预计今年硅酮密封胶、织物整理剂、107胶等产品可以投放市场,液态硅橡胶等产品明年可投放市场。 副产物综合利用项目开始产生收益。公司通过自行研发,将一甲、三甲产物回收利用,使得原有单体设备的二甲产物收率明显提高(目前已经超过85%)。随着该工艺的逐步成熟,公司二甲产物收率将有进一步提升。未来公司还可以外购部分价格低廉的有机硅生产废物,用以提取更多的二甲产物。 业绩预测。预计11-12年EPS分别为0.33、0.91元(摊薄后),给予“买入”评级。鉴于公司进入高速发展时期,给予12年25倍PE,第一目标价格22.85元。

一季度净利润增长54%。根据公司公告,一季度公司实现营业收入2.53亿元,同比增长21.90%;实现净利润2366万元,同比增长54.86%。一季度公司实现每股收益0.08元。 下游电子电器、医疗设备等需求旺盛,是业绩增长主要原因。公司业绩增长的主要为原因为今年硅橡胶市场需求量、销售价格均呈现上升趋势;另外公司前期募投项目4.5万吨有机硅单体、3万吨硅橡胶项目平稳运行,公司产品毛利率、销量均有提升。一季度公司销售毛利率22.52%,同比提升3.54个百分点。 7万吨硅氧烷项目投产后,成本将大幅降低。去年11月份公司定向增发募投7万吨硅氧烷项目,该项目是公司完善有机硅产业链的又一重大举措。项目完工后,公司硅氧烷总产能近11万吨,除了满足高温混炼胶的生产需求,还将用以生产硅油、硅酮密封胶等深加工产品。 今年多种有机硅深加工产品投放市场,成为新的利润增长点。公司有机硅单体装置已实现平稳运行,因此开始把发展重点集中于下游深加工产品。目前公司在建项目有:3万吨高温硅橡胶项目、5000液态胶项目、5000吨甲基苯基二氯硅烷项目、3000吨有机硅酮密封胶项目。这些产品预计于今明两年陆续投产,将成为公司新的利润增长点。 业绩预测:今年可实现EPS0.33元。预计11-12年EPS分别为0.33、0.91元(摊薄后),给予“买入”评级。鉴于公司进入高速发展时期,给予12年25倍PE,第一目标价格22.85元。

11-13年复合增长率90%,积累赢取爆发,给予“增持”评级 十二五期间将是公司技术积淀迅速产业化、业绩爆发的关键时期:11年下半年到12年初时项目密集投产期,增长效应尤其明显;13年之后,公司的主要增长依靠甲基苯基硅橡胶的放量及创投项目的回报。我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.47、0.99和1.91元,三年复合增长率90%以上,按明年20倍估值计,目标价19.8元,给予“增持”评级。

报告摘要: 2010年度净利润同比增长126%。2010年度,公司实现营业收入9.49亿元,同比增长51.79%;实现净利润0.91亿元,同比增长126.51%; 实现年度EPS0.35元。 混炼胶销量增长51.11%、毛利率提升3.68个百分点。2010年度,公司首发募投的3万吨混炼胶项目、7.5万吨有机硅单体项目顺利投产; 由此公司混炼胶总体产能达到5万吨,有机硅单体实际产能达到9万吨以上。由于经营规模扩大,公司的主营产品混炼胶在2010年实现销售4.57万吨,同比增长51.11%;单体项目的顺利运行,在一定程度上降低了公司的单位成本,提升了产品毛利率。 新产品不断推出,进入高速增长时期。随着公司单体装置的顺利投产, 公司开始更多地集中于下游深加工产品开发。今明两公司陆续投放市场的产品有107胶、硅酮密封胶、D5、液态硅橡胶等,新产品的大量推出,将给公司业绩带来高速增长。 股权激励加速公司发展。根据公司的股权激励草案,在首次授予的225万份股权激励对象中,核心技术人员、中层管理人员,占计划总量的81.85%。这显示了公司对于生产、技术人员的高度重视,该股权激励计划的实施将利于公司进一步增强技术领先优势。 业绩预测:2010年EPS0.47元。公司的有机硅上游工艺已经完全打通,下游的新产品将不断投放市场。预计11-12年EPS 分别为0.47、1.26元,给予“买入”评级。签于公司进入高速发展时期,给予12年20倍PE,目标价格25.20元。

一、激励方案可以看出,公司未来实现较高增速的可能性较大 从公司的激励方案来看,公司未来应该能保持较高增速。第一个行权期条件为, 以2010 年营业收入为基数,2013 年营业收入增长率不低于180%;以2010 年净利润为基数,2013 年净利润增长率不低于150%;即未来三年净利润复合增长率不低于36%。 二、高温胶前景较好,公司产品结构优化,毛利率提升 公司主导产品高温胶前景较好,未来两年供需平衡;公司正在向盈利能力强的高档高温硅橡胶和室温胶领域拓展;公司增发项目的副产物综合利用将进一步提升公司盈利能力。 三、盈利预测与投资建议 维持公司净利润预测不变。由于公司增发股本增加,预测公司2010 年、2011 年和2012 年EPS 为0.28 元、0.39 元和0.53 元。维持推荐评级。

宏达新材主要从事有机硅单体以及硅橡胶的生产和销售,公司是由扬中县有机氟集团公司和香港拱基有限公司共同投资设立的中外合资经营企业镇江宏达化工有限公司整体改制而成,目前拥有5.3万吨/年高温硅橡胶、7.5万吨有机硅单体生产能力,有近200个牌号的硅橡胶系列产品,2006年公司高温硅橡胶产品产销量全国第一,部分产品还远销亚太、欧美等20多个国家和地区,是国内高温硅橡胶的龙头企业。目前硅橡胶占我国有机硅材料消费结构的80%以上,受益于下游房地产、电子电器、手机、笔记本电脑等行业的快速发展,预计未来五年内高温硅橡胶和室温硅橡胶的增长速度各将保持20%和15%以上。 公司在完成了募集资金项目3万吨高温硅橡胶和4.5万吨有机硅单体之后,产能分别达到5.3万吨和7.5万吨,产业链发展均衡,为进一步发展有机硅制品打开了空间。公司计划通过非公开增发建设7万吨聚硅氧烷项目,建成后公司的单体产能相当于22万吨,具备了较好的规模经济优势;同时公司也计划将高温硅橡胶产能提升到11万吨,并进入室温硅橡胶领域,建设3万吨107胶项目。公司的技术研发实力也逐渐体现出来,将逐步投资甲基苯基硅橡胶、织物整理剂等有机硅材料新品种。 根据预测,公司2010-2012年每股收益分别为0.35、0.45和0.70元,动态市盈率分别为51.90、39.79和25.99倍,公司在新材行业中基本属于合理估值水平。考虑公司增发6000万股后的摊薄,公司2011-2012年摊薄后每股收益为0.37、0.57元,动态市盈率分别为48.42倍和31.09倍,考虑到公司的有机硅橡胶产品属于化工新材料产品,未来发展空间广阔,公司的产业链优势也将在未来越来越明显的体现出来,我们认为公司在未来依旧将具有较好的发展空间,给予增持评级。