事件: 安妮股份1月22日晚间公告,公司拟向北京艾米塔艺术基金会捐赠现金人民币700万元,推动冬宫IP资源在国内的传播普及和价值开发。北京艾米塔艺术基金会是一家文化艺术公益平台,已与俄罗斯联邦国立艾尔米塔什博物馆(以下简称“冬宫”)签署合作框架协议,拥有冬宫IP的合理使用权。 捐赠对象艾米塔基金会拥有冬宫IP的合理使用权 北京艾米塔艺术基金会已与冬宫签署了“《艾尔米塔什走进中国》项目实施程序和条件的框架协议”,及基于该框架协议下的系列相关协议。协议中冬宫对基金会赋予如下授权:对冬宫及其馆藏品的名称、符号、商标、高分辨率的收藏品图像、收藏品描述及其他知识产权(以下简称“冬宫IP”)进行合理使用;在中国建设和运营永久的中国冬宫博物馆、建立冬宫中国多功能展示中心、设立冬宫VR博物馆;推动冬宫IP资源在国内的传播普及和价值开发等。 公司嫁接冬宫资源,有望打开艺术品IP授权商业开发业务空间: 冬宫是世界知名的博物馆,俄罗斯最大的博物馆,馆藏艺术品IP资源丰富。公司通过此次捐赠行为,将与艾米塔基金会就冬宫IP的开发和利用进行深入探讨,在此基础上就推动冬宫IP资源在国内的传播与价值开发展开一系列的合作,打开艺术品IP授权商业开发的业务空间。目前,公司的版权业务主要集中在传统的图文视听领域,艺术品IP资源较少。随着《国家宝藏》热播、故宫口红爆火,年轻用户对艺术品IP的热情提升,艺术品IP授权业务发展前景可期,安妮股份嫁接冬宫资源探索艺术品IP的商业授权业务,有望成为“第一个吃螃蟹的人”,引领该细分业务的开拓。 看好公司聚焦版权业务推进,维持“推荐”评级: 我们维持公司2018-2020年净利润分别为1.50、1.92、2.19亿元,对应EPS分别为0.24、0.31、0.35元,当前股价对应2018-2020年PE分别为21、17和15倍。我们看好公司聚焦版权业务的持续推进,维持“推荐”评级。 风险提示:版权产业发展不及预期,收购公司业绩承诺不能实现。

事件: 安妮股份于2018年8月21日晚间发布半年度业绩报告,公司上半年实现营收3.41亿元,同比增长19.06%,实现归母净利润4989.34万元,同比增长32.25%。 版权业务发展亮眼,收入增长超过32%,占比提升至57%: 分业务看,公司版权业务营收1.96亿元,同比增长32.21%,占营业收入比重57.49%,同比提升5.72个百分点;互联网营销业务308.89万元,同比下降20.91%,占营业收入比重0.91%;商务信息用纸1.39亿元,同比增长5.55%,占营业收入比重40.95%。 版权业务投入加大致毛利率小幅下滑,费用率下降: 公司上半年综合毛利率为26.71%,比去年中报的28.17%下降1.46个百分点。分业务来看,版权业务毛利率31.65%,同比下降3.19个百分点;商业用纸业务毛利率18.6%,同比增加19.2个百分点。公司销售费用2652.87万元,同比增长55.43%,管理费用2887.1万元,同比下降22.3%,综合费用率为16.15%,相比去年同期下降1.63个百分点。 加快构建全版权运营平台,未来发展可期: 公司对“版权家”产品的诉求是快速提高版权人的资源和数量,目前公司“版权家”的入库版权数量仅为150万件,公司计划2018年通过营销手段等方式迅速提高到1000万以上。有了规模效应,其版权交易平台的价值才能更好发挥,也将为公司带来更大的业绩增长可能。 版权产业价值将逐渐释放,维持“推荐”评级: 我们调整公司2018-2020年净利润分别为1.50(-0.05)、1.92(+0.24)、2.19亿元,对应EPS分别为0.24、0.31、0.35元,当前股价对应2018-2020年PE分别为33、25和22倍。从版权价值增长角度来看,未来版权产业价值将逐渐释放,为公司版权业务奠定增长基础,因此我们维持“推荐”评级。 风险提示:版权产业发展不及预期,新产品市场表现不及预期。

事件: 公司于2018年7月25日发布半年报业绩快报:2018年上半年实现归母净利润4903.62万元,同比增长29.98%。 点评: 半年报业绩符合预期。公司2018年上半年预计实现归母净利润4903.62万元,较上年同期增长29.98%,主要源于全资子公司畅元国讯业务稳步增长。公司通过旗下子公司畅元国讯开展版权保护业务,搭建“版权家”平台提供版权服务,形成版权入口,同时对接稿稿等平台作为互联网微版权内容运营服务平台,实现了从流量引入到交易变现的版权服务产业链布局。 与九次方的合作稳步推进,开发政府客户资源。畅元国讯与九次方合资成立北京安知大数据公司,其中畅元国讯以1020万元出资额占股51%,公司凭借在版权服务领域的丰富经验,以输出技术与运营为主,而九次方凭借政府大数据场景应用的经验,则以提供商务渠道为主,共同推动知识产权平台与知识产权大数据交易中心在全国的落地。目前,双方已开始展开部分省市知识产权大数据合作业务。 积极拓宽版权保护业务,业绩有望进一步释放。公司在知识产权运营领域具有较强的专业性,同时依托区块链、AI智能方面的技术积累,不断加码版权保护业务,提升版权保护能力。2018年以来,公司与首届全国智能体育运动会组织委员会达成战略合作,在大型赛事IP领域开展版权保护业务;公司与九次方的合作将快速推进版权服务项目在各地政府的落地,搭建政府知识产权服务平台,长期来看,政府渠道的开拓一方面会促进公司版权服务平台流量增长,另一方面也将更快更多的发现有价值的版权并实现版权增值收益。 投资建议:公司与九次方合作逐渐深入,版权服务业务渠道将进一步拓宽,预计公司2018-2020年净利润分别为1.40亿元、1.78亿元、2.15亿元,EPS0.22元、0.29元、0.34元,对应当前股价PE为32、25、21倍。随着未来版权产业价值的逐渐释放,公司版权保护业务将充分受益,给予公司2018年45倍目标PE,对应目标价9.90元,给予“买入-A”评级。 风险提示:版权市场竞争恶化风险,版权业务推广不及预期风险。(以上数据来源于公司公告)

智能体育是区别于传统体育的新型体育形态,围绕智能体育赛事将会产生一系列赛事IP。智能体育运动会是国家体育总局根据全民健身项目宗旨推出的赛事,首届将于2018年11月在浙江省由浙江省体育总局承办。智能体育打造的运动项目可以打破时间与空间的局限,智能体育运动会不同于在线下实体场馆中举行的传统体育赛事,而是通过相关运动APP产品参加初赛。首届全国智能体育运动会是由中华全国体育总会主办的有关智能体育唯一赛事IP,是智能体育领域首次综合性赛事,体育赛事将产生一系列的IP,包括会徽、吉祥物、赛事转播权等。 智能体育是公司在大型赛事IP方面的第一次试点项目,公司将持续拓展版权保护的品类。公司依托其所具备的版权保护专业技术与服务能力,为首届全国智能体育运动会运营过程中产生商标、专利、版权等产权资源进行全方位保护,以及为赛事开发配套的系统,相关版权保护及赛事系统协议收入合计1120万元。同时,基于公司的区块链、大数据、人工智能等技术对赛事运营所产生的各类数据资源,开展数据分析、数据挖掘、数据利用等数据运营业务。智能体育运动会项目是公司在传统的“图文视听”版权保护服务之外,在大型赛事IP上的第一次试点项目,未来公司将继续拓展版权保护的品类。 基于大版权概念,版权产业价值将逐步释放。公司通过智能体育这一互联网赛事IP版权服务项目,旨在让市场对于版权的边界及版权产业有全新的认识。版权产业有核心版权与相关版权之分,国家版权局阎晓宏曾提出“版权产业大于文化产业”,传统的“图文视听”在版权产业中被设定为核心版权,基于大版权概念,各行各业均存在版权的问题,版权的概念将从文化产业延伸至工业以及其他领域。 投资建议:公司在传统的“图文视听”版权保护服务之外,积极在大型赛事IP以及其他领域开展版权保护业务,预计公司2018-2020年净利润分别为1.40亿元、1.78亿元、2.15亿元,EPS0.34元、0.43元、0.52元,对应当前股价PE为41、32、27倍。从版权延展性的角度,未来版权产业价值将逐渐释放,为公司版权保护业务奠定增长基础,给予公司2018年45倍目标PE,对应目标价15.30元,“增持-A”评级。 风险提示:版权市场竞争恶化风险,版权业务推广不及预期风险。

互联网布局稳步推进,专注数字版权业务。2010年以来,公司逐渐剥离运营效率低、盈利能力差的资产与业务,在传统主业结构不断优化的同时,积极向互联网领域拓展。2017年前三季度,公司分别实现营业收入、归母净利润4.37亿元、6320万元,同比增长66.1%、473.5%,系2016年9月收购畅元国讯并表所致,新增数字版权服务业务板块。 搭建三大内容分发平台促进版权业务高速增长。畅元国讯深耕数字版权服务领域十余年,在数字版权服务领域积累深厚,是全国首家开通线上版权基础服务的技术服务商。内容分发的本质是服务升级,进入版权时代,随着内容概念的扩大,平台内容输送环节的价值凸显。畅元国讯目前已上线运营的平台主要有“版权家”、“就爱就玩”与“华云音乐”,借助于三大平台及其背后依托的版权大数据库平台,聚合版权集中分发给客户,畅元国讯的版权储备及版权资源具有一定的可持续性与发展性,且在版权价格逐年上升的趋势下,公司业务有望获得高速发展。 联手蓝猫动漫,运营优质内容,提升自身内容分发能力。此次与蓝猫动漫合作将全面提升公司作为综合数字版权服务商的版权保护服务能力及对优质版权内容的运营分发能力,为公司开展版权全品类运营服务奠定良好基础。并且,公司子公司微梦想拥有众多自媒体账号,具有强大的自媒体运营能力,通过运营“蓝猫”优质版权内容及其衍生品,将带来广告及电商收入、内容分发收入,预期将对公司的经营业绩产生积极影响。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为1.03亿元、1.39亿元、1.79亿元,EPS 0.25元、0.33元、0.43元,对应当前股价PE为42、31、24倍。内容分发的本质是服务升级,进入版权时代,随着内容概念的扩大,平台内容输送环节的价值凸显,看好公司数字版权业务的持续性发展。采用分部估值法,给予2018年公司传统业务15倍目标PE,给予互联网相关业务2018年45倍目标PE,对应目标价14.29元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:版权市场竞争加剧的风险,数字版权业务推广不及预期的风险。

2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入2.86亿元,同比增长83.90%,归母净利润3,772.62万元,同比增长554.61%。其商务用纸业务营业收入1.32亿元,同比减少5.59%,互联网数字营销业务营业收入390万元,同比减少69.44%。数字版权服务业务营业收入1.48亿元,同比增长100%。 畅元国讯并表,数字版权服务板块拉动利润增长。 2017年H1公司营业收入、归母净利润分别比上年同期增加83.90%、554.61%。主要原因为2016年9月收购畅元国讯并表造成。并表后新增数字板块服务经营收入板块,在2017年H1实现营业收入1.48亿元,毛利率高达38.84%。上线的版权大数据平台“版全家”,可为版权人提供安全、快捷的数字作品版权登记接入服务通道,已实现版权作品的快速确权、授权交易、便捷监测、实时取证等功能。在游戏、阅读、音乐、动漫、影视等领域为版权人实现版权价值,业务位居互联网游戏出版业务行业前列。 优化商务信息用纸业务结构,统筹管理有望恢复互联网营销业务增长商务信息用纸业务营业收入1.32亿,同期下跌5.59%。通过多年发展,业务已经形成了一体化生产体系优势和多产品系列优势,在市场中仍有较强竞争力。2017年H1,通过转让了子公司广州安妮纸业有限公司100%股权,优化资产结构和业务结构,有望实现商务信息用纸业务的平稳发展。互联网营销业务营业收入相比去年同期减少69.44%。通过把互联网营销业务纳入到版权事业部统筹管理,进行经营团队优化和产品加速升级。目前已构建微信、微博、 QQ 空间、知乎账号的媒体矩阵,通过优质原创内容来提升自媒体广告业务,导入了扩展孵化授权、电商导流分成等新的流量变现模式。 盈利预测与评级: 我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.25、1.55和1.68亿元。 对应当前市值估值17-19年分别为39.8、32.1和29.6倍。考虑到上半年为数据版权平台建设初期,数据版权市场将会进一步增长,未来将会带来更多的盈利,看好公司在数据版权业务的发展,首次覆盖给于“推荐”评级。 风险提示:并购整合不顺风险,版权市场竞争加剧风险。

投资要点 传统商用纸业务发展平稳,经营持续优化毛利率回升。 公司原有的传统商业信息用纸业务发展平稳,据16年年报数据显示,原有业务16年实现收入2.84亿元,同比减少23.55%,毛利率实现了1.71个百分点的提升,达23.07%;公司不断提升商用纸类业务经营管理水平,优化资产结构,逐渐剥离亏损的商用纸制造资产。由于热敏纸业务发展空间有限,我们预计公司造纸业务收入存在持续下降的可能。 版权服务业务收入占比高,版权综合服务商崭露头角。 自2016年9月份畅元国讯业务并表以来,版权业务收入成为公司收入结构中的重要一环。报告期内,畅元国讯实现营收6570万元,实现净利润1671.65万元。畅元国讯凭借以DCI 技术为核心的版权保护体系,为客户提供版权技术、版权保护、版权交易及版权增值等一系列版权服务。报告期内,公司版权服务业务推进快速,17年3月28日,数字内容版权服务平台“版权家”正式上线,使得公司在构建版权服务平台方面更进一步,未来随着版权大数据项目的落地,版权技术开发、内容渠道合作等方面的快速发展,公司将成为国内为数不多的版权综合服务商,版权综合服务将成为公司利润的核心来源。 以优带劣,希望重燃:公司优化互联网营销业务。 据公司16年年报披露,公司互联网营销收入不达预期,由于内容原创能力较弱,产品升级滞后等原因,16年公司互联网营销收入达1533万元,同比减少64.13%;公司因此对收购微梦想形成的商誉计提2577万元的减值。目前,公司将对经营管理团队实施优化,将互联网营销业务纳入到版权事业部统筹管理,委派了富有内容运营经验的管理人员;同时,公司将重点推进微梦想业务和公司版权服务业务的协同,构建互联网原创内容创作、交易和传播平台。另外,在自有自媒体的运营上,公司将加大原创内容的创作,提升内容质量,汇聚用户。 盈利预测及估值。 公司的版权服务业务正处于高速发展阶段,我们认为公司最为国内最具先发优势的版权综合服务商,未来高速发展逻辑确定,随着公司进一步改善原有纸类业务,构建以版权服务为核心的版权增值服务,我们预计2017-2019年公司业绩将大幅提升,营收分别为9.32、11.78、13.58亿元,净利润分别为1.05、1.56、1.75亿元;EPS 为0.25、0.38、0.42元,对应PE 分别为52.32、35.29、31.60倍,维持“买入”评级。

投资要点: 计提商誉减值使业绩低于预期。安妮股份公布2016年年报,公司实现营业收入4.31亿元,同比减少1.18%,实现归属上市公司股东的净利润1166万元,同比上升7.15%。业绩低于业绩快报中2275万元的16年归母净利润水平,较业绩快报减少48.75%,主要由于公司基于谨慎原则,对微梦想(互联网营销业务)计提商誉减值2577.33万元所致。 募集配套资金大幅减少财务费用。16年公司销售费用为3005万元,同比减少2.61%,管理费用5199万元,同比增加9.99%,财务费用121万元,同比减少84.06%,主要是由于公司配套募集资金10亿元,利息收入增加所致。 公司经营活动产生的现金流量金额同比上年减少35.35%,主要是因为商务信息用纸业务规模缩减,公司从上游供应商所获得的账期优惠减少,以及版权服务业务结算周期较长所致。 商务信息用纸业务平稳发展,持续优化。传统商业用纸业务报告期内发展平稳,收入2.84亿元,同比减少23.55%,毛利率同比提升1.71个百分点至23.07%,乃公司持续优化商务信息用纸业务的业务结构和资产结构、逐渐剥离盈利能力较差的业务所致。目前公司商业用纸中重要收入来源的热敏纸业务发展受限,预期公司造纸主业收入或将持续下降。此外报告期内,受台风莫兰蒂影响,公司部分存货受损。因此公司商务信息用纸库存量减少40.24%。 互联网营销业务未来有望重焕活力。报告期内公司互联网营销业务收入1533万元,同比减少64.13%,毛利率同比提升7.14个百分点至94.76%。收入的大幅减少是由于业务存在产品升级滞后,内容原创能力较弱等情况。报告期因收购微梦想形成的商誉计提减值准备减少公司净利润2577万元。公司已将互联网营销业务纳入到版权事业部统筹管理,优化管理团队,加强与版权业务的协同发展,在移动营销市场高增长的环境下预计未来收入可得到提升。 版权服务将成为公司核心业务。畅元国讯自2016年9月并入公司报表,报告期内为公司贡献收入1.25亿元、净利润3821.86万元,目前公司该项业务尚处于启动阶段,未来随着公司版权大数据项目的逐步落地,版权服务将成为公司核心的业务。畅元国讯的主营业务包括基于DCI体系的版权技术服务、版权保护业务、版权交易业务及版权增值服务。报告期内,公司版权服务业务快速发展,在版权服务技术开发、综合服务平台构建、内容和渠道合作等方面均获得长足进步。2017年3月28日,公司重点投入的“版全家”正式上线,作为数字内容版权确权服务的平台,将助力版权增值业务将快速发展。 畅元国讯16至18年承诺业绩为0.76/1.00/1.30亿元,16年实现业绩7924.75万元,超额完成承诺。作为数字版权服务的领导者,畅元国讯未来将成为公司业绩的主要贡献,版权服务也将发展成为公司的核心业务。 盈利预测与评级。我们预测公司17-19年营业收入为8.91亿、10.58亿、12.00亿元,同比增长106.97%%、18.75%、13.38%,净利润分别为1.03亿元、1.28亿元、1.55亿元,同比增长783.40%、24.45%和20.96%。对应EPS为0.25元、0.31元、0.37元。参考可比公司的估值情况,给予公司17年75倍PE,对应目标价为18.75元/股,“增持”评级。 风险提示:畅元国讯未完成承诺业绩;互联网营销业务持续滞后。

事件 3月28日公司在北京举行版全家1.0产品上线发布会,北京版全家科技发展有限公司推出数字版权服务APP及PC端的1.0产品。版全家1.0产品可以快速完成数字作品版权的在线填报,提供数字版权登记服务。 简评 子标题1.数字版权业务稳步推进,入口环节布局完成 安妮股份通过收购畅元国讯100%股权,全面介入全产业链版权服务,基于DCI版权保护体系开展版权技术业务、版权保护业务、版权交易业务和版权增值业务。 为了促进版权业务发展,落实版权大数据平台建设,2017年2月安妮在北京设立北京版全家科技发展有限公司和北京安妮全版权科技发展有限公司两家全资子公司。其中北京版全家科技发展有限公司主要负责建立公司版权登记服务平台,开展版权综合服务;北京安妮全版权科技发展有限公司主要负责公司版权服务技术开发、技术管理及营销技术支持。 安妮股份此次推出的版全家产品是DCI版权保护体系首批示范应用平台,使用了创新的智能AI技术及区块链技术,从而实现为版权人提供快捷、便捷的版权登记及查询功能。此外版全家是中国版权保护中心的战略合作伙伴,版权保护中心内的版权鉴定机构是进入到最高人民法院、北京市高级人民法院鉴定机构名录,其所提供的电子版作品登记证书具备法律效力。 2.依托DCI体系,逐步介入版权服务全产业链 公司所依靠的DCI版权保护体系的三大核心功能为版权登记、费用结算以及监测取证。通过向版权人发放DCI码(唯一标识符)、DCI标(以图标展示的支持DCI信息在线验证的服务组件)、作品登记证书(电子版,具备法律效力)从而完成版权的登记,透明的费用结算功能实现利益分享机制,通过有效打击侵权盗版行为完成监测取证功能。 此次公司版全家1.0产品的推出,表明公司已经初步完成在版权服务领域第一个环节——版权登记领域的布局。未来版全家将依托版权登记服务,展开更多关于内容运营及版权费结算的新服务。 投资建议:安妮股份稳步推荐版权服务业务布局,版权服务市场空间广阔,公司互联网营销业务保持稳定增长,传统商务信息用纸业务持续优化。我们预计公司2017~2018年净利润分别为1.18亿元和1.5亿元,其中2017年数字版权业务贡献净利润1亿元,传统商务信息用纸业务及互联网营销业务贡献利润约1800万元,EPS为0.24元/股和0.3元/股,对应P/E为72x和57x,维持“买入”评级。 风险提示:数字版权业务开展不及预期。

投资要点 造纸行业产能过剩,剥离亏损资产轻装上阵 1)受政策等方面影响,造纸行业近几年处于去产能、调结构期,目前造纸行业筑底弱复苏,部分造纸龙头企业积极多元化转型升级。2)公司通过注销或转让的形式进行业务调整并剥离亏损子公司,预期未来传统业务拖累减少,企业造纸主业收入维持平稳。 收购畅元国讯,擎起数字版权保护大纛 数字版权行业市场可观。1)版权政策从紧,版权意识增强,版权登记需求旺盛,版权确权市场可观;2)社交媒体扁平化发展,自媒体兴起,更多优质IP倾向于移动出版,移动出版将继续引领数字版权市场发展。同时数字音乐、有声阅读、网游产业将助推版权行业发展。畅元国讯为数字版权服务领航者。1)畅元国讯提供基于DCI体系开展的版权综合服务,是中国权威的版权业务全产业链服务商、全国首家开通线上版权服务的版权综合服务商。2)公司未来业绩增长点是基于版权家和艺百家平台的版权增值和版权交易业务,我们预测畅元国讯2016-2018年收入分别为3.94、9.48和15.58亿元,承诺净利润将达到0.76、1.00和1.30亿元。 收购微梦想,继续深化互联网业务布局 公司收购微梦想,今年再次增持,预期将持有微梦想81%股权。微梦想采用“战略创新路线”布局微信+新浪微博移动营销市场,目前是国内最大新媒体运营机构。未来微梦想运营情况平稳,助力打造互联网业务闭环。 盈利预测及估值 假设公司收购的畅元国讯资产能于9月顺利完成过户,业绩从2016年9月起开始并表。我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润为0.21、0.97、1.56亿元,对应EPS为0.07、0.33、0.53元,对应PE为285.57、60.54、37.55倍,考虑到公司未来在互联网版权服务领域的长足发展,给予公司买入评级。

一、事件概述 公司公布2016年三季报。报告期内,公司实现营业收入2.63亿元,同比减少14.89%;归属于上市公司股东的净利润0.11亿元,同比增长29.56%。实现基本每股收益0.03元。 二、分析与判断 畅元国讯并表贡献业绩,盈利能力得到提升 由于去年3月起公司彩票业务暂停,以及整合商务信息用纸业务、剥离低效低盈利的子公司,前三季度营收同比减少14.89%,但归母净利同比增长29.56%。Q3单季度实现营收1.08亿元,同比增长12.12%,实现归母净利526万元,同比增长102.83%,业绩实现大幅提升,其主要原因是畅元国讯9月份并表,贡献利润1346万元。报告期内,由于高毛利率的互联网业务规模的扩大以及商务信息用纸业务的调整,公司毛利率同比提高4.31pct至31.15%,净利率提高0.30pct至5.47%,盈利能力得到提升。 收购畅元国讯,打造数字版权综合服务龙头 今年9月,公司完成对畅元国讯100%股权的收购,介入数字版权服务领域。目前畅元国讯是国内最权威的数字版权服务商,立足于DCI体系开展数字版权技术、保护、交易、增值服务,本次收购完成后,公司业务领域得到了进一步丰富,也将新增收入来源。而且畅元国讯与中国电信、咪咕互动娱乐、奇虎科技、有妖气等多家公司都建立了战略合作关系,随着自主研发、设计、建设的服务平台陆续上线,前期投入与资源积累将逐步转化为业绩增长。根据股权收购协议,畅元国讯的业绩承诺为2016-2018年的扣非归母净利分别达到0.76、1.00、1.30亿元,并表后有望为公司带来盈利能力的持续提升。 收购微梦想、增资桎影数码与尚彩科技,持续加大互联网布局 公司继续推进战略转型步伐,加大互联网领域的布局:去年3月收购微梦想51%的股权,布局移动互联网社交媒体营销;去年6月向上海桎影数码科技增资930万获得10%股权,布局虚拟现实,依托桎影数码的VR技术为公司日后拟构建的互联平台提供内容与数据支持;向深圳尚彩科技增资取得17%的股权;今年7月完成对微梦想30%股权的收购,持股比例达到81%,进一步提升公司的互联网营销能力,未来也有望与畅元国讯形成协同效应,实现在互联网产业的综合布局。 三、盈利预测与投资建议 我们看好畅元国讯数字版权综合服务未来的发展空间以及公司造纸主业整合后的业绩支撑作用,预计2016、17、18年能够实现基本每股收益0.11、0.31、0.48元/股,对应2016、17、18年PE分别为180X、61X、40X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、畅元国讯业绩不达承诺;2、原材料价格上涨。

重组完成,三季度业绩大幅上升。公司前三季度实现营业收入2.63亿元,同比减少15%;归属上市公司股东净利润1102万元,同比增加29%;扣非净利润656万元,同比下降14%。其中第三季度实现营业收入1.08亿元,同比增加12%;净利润525万元,同比增长103%。业绩变动主要原因:公司收缩商务信息用纸业务,营业收入减少;自16年9月起,公司合并报表范围新增北京畅元国讯科技有限公司,畅元国讯当期贡献利润1345.53万元;公司在报告期内列支重大资产重组费用,冲减部分净利润。预计16年全年净利润为2720万元~3264万元,同比增长150%~200%。 收购畅元国讯100%股权事项已完成,借助资本平台优势,数字版权业务业绩爆发可期,募集配套资金事项尚在进行中。“畅元国讯”为数字版权业务全产业链服务商,将打造权威的数字版权综合服务平台。06年以来我国数字出版产业保持高速增长,年均复合增速为41.32%,14年我国数字出版产业收入超3387亿元,同比增长33.36%。畅元国讯的主营业务包括基于DCI体系的版权技术服务、版权保护业务、交易业务及增值服务,内容包括音乐、视频、动漫、阅读、图片、游戏等,合作对象包括天翼阅读、炫彩互动、咪咕互娱、天翼爱音乐、中广传播等,并与奇虎360、新浪微博、阿里巴巴旗下的爱九游等深入开展合作。畅元国讯在数字版权领域积累掌握了数字版权服务技术和市场先发优势,结合上市公司资本平台的作用,将打造权威的数字版权综合服务平台。收购事项完成,并表后显著提升公司业绩,募集配套资金事项尚在进行中。公司以发行股份及支付现金的方式收购“畅元国讯”100%股权,交易对价11.38亿元,“畅元国讯”的股东持股价格为15.76元/股,截止9月8日,股权过户手续及工商登记事项已全部完成,畅元国讯成为公司全资子公司。同时公司拟向不超过10名投资者非公开募集资金不超过10亿元,发行价格不低于22.52元/股,募集资金将用于支付收购方案中的现金对价及建设版权大数据库。交易完成后公司总股本共计增加约1.10亿股。承诺业绩为16-18年扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为7600万、1亿、1.3亿元人民币。15年公司净利润不到1100万元,交易完成后将显著提升公司业绩。弹性业绩补偿及超额业绩奖励方案充分激励管理层,未来运营稳定。若未来三年实际业绩达不到上述金额,不足部分将由股东于本次交易中获得的上市公司股份进行补偿。对于既获得股份又获得现金的股东,优先由股份进行补偿,不足部分再以所获现金进行补偿。除盈利承诺补偿条款之外,公司对其业务方面也有所要求,“畅元国讯”的主营业务应该为版权业务,16-18年公司基于版权业务的毛利额应该占到其当年毛利总额的30%、50%、80%以上。如果实际业绩超过当期承诺业绩的105%,超出部分的30%将用于奖励畅元国讯公司核心团队成员。交易完成后畅元国讯原始股东均持有上市公司股份,利益充分绑定且激励到位。 控股深圳“微梦想”技术有限公司,发挥其在自媒体领域的优势,提升互联网营销能力。15年2月公司收购深圳微梦想技术有限公司51%股权,16年收购其30%股权的交易已经于7月完成,目前公司总计持有其81%股权。自媒体领域营销能力强。“微梦想”的主营业务是基于移动互联网社交平台,运营以生活娱乐信息为主的自媒体账号,汇聚起海量用户流量后,为客户提供以原生内容广告形式为主的移动互联网营销推广解决方案。营收稳定,毛利率高。15年“微梦想”实现营业收入4694.83万元,净利润2689.31万元,15年年报显示互联网服务业务毛利率高达88.44%。16年业绩承诺为净利润不低于2690万元,收购完成后将进一步增厚公司业绩。业务上可与“畅元国讯”形成协同效应。一方面,“微梦想”可以借助畅元国讯的数字版权服务优势,获得更多优质作品,提升所经营的自媒体内容质量,从而提升盈利能力和持续经营能力;另一方面,“畅元国讯”积累的优质小微内容也可通过“微梦想”进行价值变现。 盈利预测与投资建议。公司重组已经完成,畅元国讯成为公司全资子公司,考虑并表因素,我们上调公司16-18年营业收入至5.19亿、8.57亿、10.03亿元,同比增长19.06%、65.20%、17.06%。净利润分别为3173万元、1.13亿元、1.48亿元,同比增长191.61%、255.98%和30.64%。对应EPS为0.09元、0.32元、0.41元。参考可比公司的估值情况,给予公司17年75倍PE,对应目标价为24元/股,“增持”评级。 风险提示。数字版权行业发展速度缓慢,畅元国讯未能实现其承诺业绩,畅元国讯与微梦想协同效应较低。

2016年前三季度,公司实现营业收入2.63亿元,同比下降15%;实现净利润1102.08万元,同比增长30%。三季度单季,公司实现营业收入1.08亿元,同比增长12%;实现净利润525.77万元,同比增长103%;9月份,公司完成对畅元国讯100%股权的收购,正式进入数字版权服务领域,从而确认本次重大资产重组费用。 版权业务进展顺利,极大增厚上市公司业绩。畅元国讯9月份贡献净利润1345.53万元,继续保持高速增长,完成全年7600万对赌利润具有极大可能性。目前,公司版权保护、技术服务、交易以及增值业务均进展顺利,“汇聚-变现-增值孵化”的版权生态不断完善。 数字内容市场空间大,数字版权稀缺标的方才起航。2014年我国数字出版收入超过3300亿元(终端消费金额),同比增长33.36%。按照30%的增速估计,2016年数字内容消费规模超过5000亿,其中,非互联网广告内容消费规模约2700亿元。终端消费规模中,一般分给版权人的比例是25%左右,也就是对应版税市场规模675亿(尚不包括中间流转环节)。以音乐领域的版税现状为例,索尼音乐一年从中国市场能拿到1个多亿的版税收入,索尼音乐认为连真实版税的十分之一还没有收回。公司作为数字版权领域的稀缺标的,相比竞争对手具有先发优势,随着收购完成及后续定增资金到位,公司发展基础更加优化,权威数字版权综合服务商正式起航。 预测2016-2018年EPS为0.10、0.36、0.63元。采用分部估值法,给予传统业务2017年12XPE;互联网业务(包括原互联网业务及版权业务)2017年84XPE,溢价率为40%。对应目标价28元,给予”买入”评级。

公司公告16年三季度报告,1月-9月实现营收2.6亿元,同比增速-14.9%,归属于母公司净利润0.11亿元,同比增长29.6%;实现EPS0.03元。 利润增速回升源于并表畅元国讯:2016年上半年、前三季度归母净利润增速分别-2.6%、29.6%,其中单三季度净利润增速102.8%,主要由于9月5日并表畅元国讯所致(当期贡献利润1345万元),展望2017年,我们预计,畅元国讯依托IP全产业链布局有望带动安妮利润的快速增长。 并购畅元国讯完成,依托IP入口打造版权全产业链服务提供商:我们在3月29日发出的行业报告《DCI体系应用爆发在即》已论述了DCI体系价格低、时效性快、处理能力强等特点,未来应用DCI体系可以面向许多之前没有登记的数字作品,这也给了畅元国讯提供版权全产业链服务的机会,并且畅元国讯作为DCI体系的技术支撑和运营单位在大数据分析和应用方面具有明显优势,我们认为畅元国讯依托DCI体系在版权领域将具有明显的竞争优势。 分发业务与版权登记有望形成更多协同效应:分发业务作为版权资产增值的重要环节将成为畅元国讯版权全产业链服务的主要利润增长点,畅元通过DCI体系入口的优势已逐渐获得游戏开发商的认可,近期公司与新动集团的战略合作并分发《鬼吹灯3D》游戏便是CP方对于畅元价值的认可,未来公司还将合作《九州蛮血录》、《哆啦A梦童话大冒险》等新的IP手游产品,联合新动集团一起实现IP产品保护和IP产品发行变现,同时也将引入“众乐互娱”作为新的战略合作伙伴。 维持“增持“评级:公司作为起家商务信息用纸起家的传统企业,依托资本市场平台优势在互联网+领域实现多点布局,本次收购畅元国讯将迅速切入数字版权领域,有望享受数字出版行业带来的成长性,我们预计2016-2017年EPS0.10元、0.30元,维持”增持“评级。 风险提示:国家对于数字版权政策出现变动、畅元核心管理层流失

投资要点: 公司积极布局互联网业务。 传统业务承压,公司积极加快战略转型步伐,通过收购布局互联网业务。 公司于2015年2月以自有资金收购深圳市微梦想网络技术有限公司51%的股权,进军移动互联网营销领域;2016年6月进一步收购,目前累计持有深圳微梦想81%股权,未来将充分发挥微梦想在移动社交平台的用户优势,进一步提升公司的互联网营销能力。 2016年8月公司收购畅元国讯100%股权的方案,经证监会审核无条件通过。 数字版权技术是畅元国讯的核心竞争力,大量技术研究成果已被国家采纳为行业标准,并为国家级项目提供技术支撑和运营服务:是“全国新闻出版标准化技术委员会”专家会员、“国家版权标准化技术委员会”的主要成员、国家财政部文资办“面向全社会的数字出版版权交易和分发结算平台”的技术支撑和运营单位等。畅元国讯多年来在数字版权领域积累的技术、先发优势明显,公司依托畅元国讯首创的“高效认证+版权大数据+版权集成分发+透明结算”生态模式,抢占数字版权服务市场的巨大市场机会,有望打造权威的数字版权综合服务平台,亦为微梦想整合更多数字内容形成独特的互联网营销平台提供支持。 盈利预测。 我们预期2016-2018年畅元国讯数字版权业务将处于高速增长状态;预计畅元国讯将于今年九月份完成过户,故2016年并表期为3个月。综上,预测公司2016-2018年归母净利润为0.28亿元、0.74亿元、1.23亿元,对应EPS为0.14元、0.35元、0.59元。采用分部估值法,给予2017年公司传统业务PE为15X,给予互联网相关业务2017年PE为75X,对应目标价24.45元/股,首次给予“买入”评级。 风险提示。 畅元国讯资产过户进度不达预期、畅元国讯版权大数据平台建设进度不达预期、数字版权交易市场竞争加剧等风险。