事件：公司发布2023年年报，实现营收79.5亿元，同比-34.0%；归母净利7.0亿元，同比-87.4%，扣非净利1.3亿，同比-97.7%。其中Q4营收13.2亿元，同环比-66.1%/-29.3%；归母净利-3.9亿元，同环比由盈转亏；扣非净利-3.5亿元，同环比由盈转亏。 量增难以弥补价跌，公司业绩承压。1）公司2023年锂盐产销同比微增。①锂盐方面，2023年实现产量5.67万吨，同比+19.0%；销量5.29万吨，同比+11.5%；截止2023年末库存量为5450吨，同比+234.3%；②锂精矿方面，2023年实现产量17.3万吨，同比大增219%主要系津巴布韦萨比星20万吨锂矿项目于年内顺利投产；截止2023年末公司自产矿库存为10.6万吨，同比+15044%；2）但售价快速下跌导致盈利能力下滑。2023年公司不含税锂盐售价14.7万元/吨，同比大幅下滑41.9%。同时，由于精矿价格（成本项）跌速相对锂盐（收入项）有所滞后（2023年SMM碳酸锂均价同比-46.7%，锂精矿均价同比仅-17.3%），公司毛利率同比-48.2pct至11.9%，毛利润缩水62.9亿元至9.5亿元。3）库存减值进一步拖累业绩，但投资收益大幅增厚。公司2023年资产减值损失达2.0亿元，系期末锂盐价格较低，公司计提部分存货跌价准备所致。投资收益方面，斯诺威公司破产重整，公司债权投资确认5.4亿元收益，大幅增厚利润。 萨比星项目投产带动资源自有率提升，公司抗风险能力显著增强1）资源端：①自有矿：2023年公司自有矿产能大幅提升20万吨至27.5万吨。津巴布韦萨比星20万吨锂矿项目于2023年5月投产，目前已实现达产；此外，公司于报告期内不断增持木绒锂矿股权至48%。 木绒矿山已探明Li2O资源量99.0万吨，为亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，公司正有序推进探转采手续，投产后或进一步带来20万吨产能增量；②外购矿：深度绑定Pilbara，强化原料保障。公司于24年2月与Pilbara达成包销锂协议，将在2024-2026年期间采购锂辉石精矿8.5万吨、15万吨、15万吨，合计38万吨。2）冶炼端：当前产能产能7.7万吨，24年进一步扩至13.7万吨。①盛新金属一期5000吨产能顺利于4Q23投产，带动冶炼总产能提升至7.7万吨；②印尼6万吨锂盐项目预计1H24投产，届时公司锂盐产能将达13.7万吨。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现归母净利润6.86、7.44、14.25亿元，考虑到公司资源自给率持续提升强化成本优势，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险

公司发布32023年度报告2023年盛新锂能实现营业收入79.51亿元，同比-33.96%。2023年全年实现归母净利润7.02亿元，同比-87.35%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-97.72%。其中2023年Q4营业收入13.23亿元，同比-66.09%、环比-29.29%；归母净利润-3.93亿元，扣非归母净利润-3.49亿元，同环比均转亏。 业绩转亏与矿盐价格倒挂相关，23年碳酸锂均价为25.9万元/吨，同比-46.36%；氢氧化锂均价26.3万元/吨，同比-43.84%。 产销稳步增长，单吨利润下滑产能产量方面：据年报，2023年公司已建成锂盐产能7.7万吨和金属锂产能500吨（其中致远锂业：碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨、氯化锂0.2万吨；遂宁盛新：氢氧化锂3万吨；盛新金属：碳酸锂/氯化锂0.5万吨+盛威锂业：金属锂500吨）；锂产品产量5.67万吨，同比增长19.03%；锂精矿产量为17.3万吨。 销量方面：2023年锂盐销量5.29万吨，同比增长11.45%。 单吨收入及毛利：2023年公司锂盐不含税单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为14.72、12.10、2.62万元/吨。 子公司方面：致远锂业净利润0.089亿元（H1为2.97亿元）、遂宁盛新净利润0.24亿元（H1为亏损1亿元）、奥伊诺矿业（业隆沟锂矿）净利润3.59亿元（H1为1.75亿元）。 自有资源逐步扩张，保障能力进一步增强自有资源：公司现主要持有业隆沟、木绒锂矿、津巴布韦萨比星、阿根廷SDLA盐湖等锂矿项目。 1）业隆沟锂辉石矿已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨/年；2）公司拥有萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年，已于2023年5月投产；3）公司合计持有惠绒矿业48.06%股权，惠绒矿业已探明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，正在办理探矿权转采矿权相关手续；4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，在产年产能为2500吨LCE；5）公司将推动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨LCE的氯化锂晶体中试生产线建设。公司锂盐业务上游锂矿石资源的保障力度得到进一步增强。包销资源：与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议。 冶炼产能稳步提升，放量节奏良好公司现有2.5万吨碳酸锂产能，4.5万吨氢氧化锂产能、0.7万吨氯化锂产能；另外印尼盛拓1万吨碳酸锂产能、5万吨氢氧化锂产能正在建设中，预计2024年上半年建成投产，项目投产后，公司锂盐产能超13万吨，市场占有率将进一步提高。另外盛新金属规划产能为年产1万吨锂盐（已投产5000吨），利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂；盛景锂业在射洪经济开发区锂电产业园规划建设2万吨碳酸锂；盛威锂业规划金属锂1000吨产能，一期600吨金属锂项目已建成500吨产能，剩余产能积极建设中。 投资建议：假设碳酸锂2024-2026年维持12万元/吨，预计公司2024-2026年营业收入分别为63.11、97.41、101.70亿元，预计净利润10.95、15.51、16.62亿元，对应EPS分别为1.19、1.68、1.80元/股，目前股价对应PE为17.1、12.1、11.3倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为35.7元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

受锂价下跌影响，Q4 归母净利-3.93 亿元。据公司年报，23 年，公司实现营收 79.51 亿元，同降 33.96%；归母净利 7.02 亿元，同降 87.35%；经营活动现金净流 15.30 亿元，同降 11.23%。Q4，公司实现营收 13.23亿元，环降 29.29%；归母净利-3.93 亿元，环比降 8.76 亿元。业绩环比下降主要系锂价下跌、成本倒挂、毛利转负。 萨比星锂矿如期放量。据公司年报，23 年公司锂精矿产量 17.3 万吨（折 LCE 2.6 万吨），同增 219%；锂产品产量 5.67 万吨，同增 19%；销量 5.29 万吨，同增 11%；库存 0.54 万吨，同增 234%。目前，公司矿产锂产能 4.1 万吨 LCE，其中津巴布韦萨比星、四川业隆沟锂矿分别为 3 万吨、1.1 万吨 LCE，萨比星已达产；锂盐（含金属锂）合计已建成产能 7.75 万吨，在建或规划建设 6.55 万吨。 锂价趋稳，公司锂盐业务盈利有望改善。据公司年报，子公司奥伊诺矿业、致远锂业、遂宁盛新，23 年分别实现净利润 3.59、0.09、0.24 亿元，去年同期分别为 7.35、29.29、20.19 亿元，H2 净利润分别为 1.83、-2.88、1.25 亿元。公司锂盐产能高于矿产锂产能，锂价大幅波动时，锂盐和精矿价格的不同步导致了冶炼端成本倒挂。随着锂价趋稳，公司加工环节盈利有望改善。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年 EPS 分别为 1.46/1.55/1.67元/股，对应最新收盘价的 PE 分别为 13.2/12.4/11.5 倍。行业处于底部位置，公司：1.自产锂成本优势；2.冶炼端盈利将改善；3.拥有亚洲规模最大的硬岩型单体锂矿木绒矿山 48.06%股权，该矿在办理探转采相关手续，具有一定成长性，我们认为给予公司 24 年 18 倍 PE 估值较为合理，对应公司合理价值为 26.20 元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。需求低迷、成本上升风险；项目运营、汇率波动风险

投资要点锂价大跌，公司盈利被压缩。 2023 年预计实现归母净利润 7.0- 8.0 亿元，同比下降 85.59%-87.39%，扣除非经常性损益后的净利润为 1.3-1.95 亿元，同比下降 96.48%-97.65%。预计 2023Q4 归母净利润为-2.95 亿元至-3.95 亿元，扣非净利润为-2.8 亿元至-3.45 亿元。公司业绩下降主要受锂电新能源行业市场环境影响，锂盐价格大幅下降，成本同比有所上升，锂盐产品的盈利空间被压缩。建成产能 7.7 万吨，规划项目达到 14.2 万吨。 公司目前已建成锂盐产能 7.7 万吨，其中位于四川德阳的致远锂业年产能为 4.2 万吨，位于四川射洪的遂宁盛新年产能为 3 万吨，公司在四川射洪规划的盛新金属 1 万吨锂盐项目一期 5000 吨产能目前已经建成投入试生产。公司在印尼还规划了 6 万吨锂盐项目，目前各项工作在有序推进，预计 2024 年上半年建成投产。金属锂方面，盛威锂业规划产能为年产 1000 吨金属锂，目前已建成产能 500 吨，剩余产能在积极建设中。全球范围内陆续布局锂资源项目：（1）奥伊诺矿业在川西地区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权，其中业隆沟项目已于 2019 年 11 月投产，原矿生产规模 40.5 万吨/年，折合锂精矿约 7.5 万吨/年，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2） Max Mind 津巴布韦拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目已于 2023 年 5 月进入试生产，原矿生产规模 90 万吨/年，折合锂精矿约 20 万吨/年； （3）公司拥有阿根廷 SDLA 盐湖项目在产年产能为 2500 吨碳酸锂当量；公司将启动阿根廷 Pocitos 盐湖年产 2000 吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。木绒拥有百万吨氧化锂资源，助力盛新提升原料的自给率。 2024年 1 月 18 日据央视报道，我国已经在四川雅江探获锂资源近百万吨，是亚洲迄今探明最大规模伟晶岩型单体锂矿。根据新京报贝壳财经报道， 该矿山为木绒矿山，同时 1 月 21 日盛新锂能回复称合计持有其48.06%股权。 根据四川省矿产资源储量评审中心在 2023 年 8 月出具的《〈四川省雅江县木绒矿区锂矿勘探报告〉矿产资源储量评审意见书》木绒矿区锂矿探矿权内 Ι 号、 Ⅱ 号矿体总计探明的资源情况为： （探明+控制+推断） Li2O（氧化锂） 98.963 万吨，平均品位 1.62%。 盈利预测预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润为 7.56/12.79/16.21 亿元，对应 EPS 为 0.82/1.39/1.76 元，对应 PE 为 24.64/14.57/11.50倍。 维持“买入”评级 风险提示：下游需求不及预期，项目扩产不及预期，锂价大幅下跌等风险。

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入66.3亿元，同比-18.6%；实现归母净利润11.0亿元，同比-74.8%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比-89.1%。分季度看，23Q3公司实现营业收入18.7亿元，同比-37.8%；实现归母净利润4.8亿元，同比-63.7%；实现扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降99.1%。此外，2023Q3公司持有的成都兴能债权得到清偿（成都兴能原持有斯诺威矿业54.29%股权，斯诺威公司因破产重整），确认投资收益5.38亿元，丰厚公司利润。 矿价依然高企，公司业绩承压。根据百川数据，23 Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%；Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。公司部分外购精矿来自Mt Cattlin，该矿Q3包销价格为2,625美元，环比-39%，矿价下跌幅度小于锂盐下调幅度，但仍然相对偏高，矿价高企公司业绩承压。 非洲矿产能释放为公司注入发展新动力。公司目前有两座在产矿山：1）四川业隆沟：原矿生产规模40.5万吨，折合锂精矿约7.5万吨，于2019年11月投产，22年产出5.43万吨精矿。近几年通过补充勘探，业隆沟矿区的锂资源量较取得采矿权证时的资源量翻了一倍，截至2022年底已探明Li2O资源量16.95万吨，资源仍有进一步提升空间。2）津巴布韦萨比星：其中5个矿权折合高品位锂精矿约20万吨/年，折合LCE约3万吨，已于今年5月进入试生产，目前产能爬坡情况良好，已接近满产，首批锂精矿自9月开始从非洲港口运往国内，并将于近期陆续到达国内港口。为锂辉石单一品种矿山，管理和技术团队经验丰富，距津巴布韦首都哈拉雷及莫桑比克贝拉港的距离较近，生产成本较低。公司目前拥有矿山51%股权，根据协议可包销全部锂精矿，为公司冶炼产能注入新动力。 盈利预测与投资建议：综合锂价和矿价下调情况，以及公司生产情况，我们修改了锂价和产量假设，预计23-25年公司归母净利润为16.34/19.68/20.24亿元（原值23.02/33.36/33.57亿元），给予2024年13.6倍PE估值，对应目标价格29.06元，维持“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期

事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收47.58亿元，同比-7.3%；归母净利润6.11亿元，同比-79.75%。分季度看，23Q2实现营收19.74亿元，同环比-42.7%/-29.1%；归母净利润1.48亿元，同环比-92.4%/-68.1%。 锂价持续下调，公司业绩承压。1）量：H1锂盐产量2.98万吨，同比增长46.04%；销量2.86万吨，同比增长54.44%。2）价： Q2中国电氢均价27.4万元，同环比-44.5%/-40.1%；电碳均价25.5万元，同环比-47.1%/-38.9%。3）利：H1公司毛利率19.4%，较22全年下降40.6pct。 资源端项目持续推进，非洲矿产能释放在即。1）四川业隆沟：原矿生产规模40.5万吨，折合锂精矿约7.5万吨，22年产出5.43万吨精矿。2）津巴布韦萨比星：其中5个矿权折合高品位锂精矿约20万吨/年，已于今年5月进入试生产，截止目前已产出2万余吨精矿，预计第一批矿即将发运。 3）四川木绒：品位1.63%，折合LCE约159万吨，目前正在进行探转采，截至目前合计持股比例已增加至41.20%。4）阿根廷SDLA：卤水产能2,500吨LCE当量，具有一定卤水库存，将被送往盛新金属再次加工成锂盐。5）阿根廷Pocitos：将启动年产2,000吨LCE当量的中试生产线建设。 冶炼端产能稳步扩张。1）致远锂业：已建成产能碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨、氯化锂2,000吨；2）遂宁盛新：已建成3万吨氢氧化锂产能，其中1万吨可柔性生产碳酸锂，盛景锂业在建2万吨碳酸锂作为遂宁盛新柔性生产安排；3）盛新金属：规划产能1万吨锂盐，利用盐湖锂原料，一期5,000吨产能将于2023年下半年建成；4）印尼盛拓：设计产能为年产5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂，预计23年年底投产。5）盛威锂业：规划产能为年产1,000吨金属锂，目前已建成产能500吨，同时超薄超宽锂带实现小批量生产。 盈利预测与投资建议：综合锂价波动和公司H1生产情况，我们更改了锂价和产量假设，预计23-25年公司归母净利润23.02/33.36/33.57亿元（原值62.5/64.1/64.5），给予2024年9.2倍PE估值，对应目标价格33.38元，维持“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期

盛新锂能发布2022 年度报告：公司全年实现营业收入120.39 亿元，同比增长299.03%；实现归母净利润 55.52 亿元，同比增长541.32%；扣除非经常性损益的归母净利润55.41 亿元， 同比增长 531.87%。 投资要点 业绩同比大增，主因锂盐产品量价齐升公司锂产品主要包括碳酸锂，氢氧化锂和金属锂。2022年产量4.77 万吨锂产品，同比增长18.29%。锂产品销量为4.75 万吨，同比增长12.77%。锂产品产销持续上涨，主要原因为下属子公司遂宁盛新 3 万吨锂盐项目在2022 年年初建成投产，全年处于爬产期。 售价方面，根据计算2022 年公司实现锂产品单吨售价达到了25.36 万元，而2021 年实现的单吨售价为6.62 万元。 业绩期内实现的锂产品单吨售价同比上一年高出283.2%。 锂盐国际化布局，产能进一步释放锂产品方面，公司在全球布局四大锂产品生产基地，目前锂盐在产产能达到7 万吨，金属锂产能达500 吨。其中致远锂业拥有4 万吨锂盐产线（ 2.5 万吨碳酸锂+1.5 万吨氢氧化锂）；遂宁盛新拥有3 万吨锂盐产能。盛威锂业规划年产1,000 吨金属锂，目前已建成产能500 吨，剩余产能积极建设中。 此外，2022 年印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利工业园（IMIP）的6 万吨锂盐项目处于在建中，预计2023 年底建成投产。届时，公司锂盐总产能将达到13 万吨。 锂资源方面，津巴布韦项目接近投产，进一步提升锂矿自给量公司目前具有国内业隆沟锂辉石矿的40.5 万吨/年，原矿生产产能，折合锂精矿7.5 万吨。国外具有阿根廷SDLA 盐湖项目独立运营权，在产产能为2500 吨碳酸锂当量。 Max mind 津巴布韦有于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40 个稀有金属矿块的采矿权证，对应原矿生产规模90 万吨/年，折合锂精矿约20 万吨，项目将于近期投产。 盈利预测预测公司2023-2025 年归母净利润分别为53.36 、60.31、69.33 亿元，EPS 分别为5.85、6.61、7.60 元，当前股价对应PE 分别为6.1、5.4、4.7 倍。由于2023 年以来，碳酸锂价格开始回落，预计2023 年公司业绩有较大波动，但是随着公司新产能进一步投放，预计2024 年开始业绩重回增长轨道，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）公司锂盐投产进度不及预期等。

投资要点：事件：公司发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入120.39亿元，同比+299.03%；归母净利润55.52亿元，同比+541.32%；扣非后归母净利润55.41亿元，同比+531.87%。2022Q4公司实现营业收入39.01亿元，同比+263.13%，环比+29.74%；归母净利润12.03亿元，同比+284.03%，环比-9.69%；扣非后归母净利润11.96亿元，同比+241.71%，环比-10.01%。 主营产品量价齐升，新能源业务贡献主要增量。1）量：公司实现锂盐产销量4.77/4.75万吨，同比+18.29%/12.77%；锂精矿生产量5.43万吨，同比+29.78%。2）价：根据百川盈孚数据，2022年电池级碳酸锂均价为49.45万元/吨，同比+310.49%，电池级氢氧化锂为48.07万元/吨，同比+325.03%。3）利：得益于自有锂资源产能爬坡以及公司包销多个锂资源项目，公司新能源材料业务盈利能力提高，2022年实现毛利率60.07%，同比+13.44pct。 自有资源+包销齐发力，资源自给率稳步提升。公司现有资源包括四川业隆沟项目约1万吨LCE产能、23年Q1投产的津巴布韦萨比星锂钽矿约3万吨LCE产能和南美SDLA盐湖2500吨LCE当量富锂卤水；远期资源包括能够大幅缓解公司资源自给率问题的四川木绒锂矿（探转采），四川太阳河口锂多金属矿和南美Pocitos 盐湖 2000吨碳酸锂当量的中试项目，资源自给率有望在2024年提升至40%。同时通过包销银河资源、AVZ、马尔康党坝、ABY和DMCC公司锁定上游锂资源，加强锂资源供应保障。 锂盐产能全球扩张，远期产能行业领先。公司现有锂盐产能7万吨，远期产能合计14万吨，其中印尼盛拓6万吨锂盐和四川遂宁1万吨利用盐湖锂资源原料制取锂盐的项目预计于24年放量，锂盐产能全球布局，规模全行业领先。 盈利预测与投资建议：由于资源端产能释放扰乱以及锂产品价格波动，锂精矿的定价和获取难度增加，我们下调了公司包销外购锂精矿的数量以及2024年锂价，我们调整公司2023-2025年归母净利润为62.5/64.1/64.5亿元（原23-24年为68.27/71.75亿元），维持目标价57.20元和“买入”评级不变。 风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

事件：3 月7 日公司发布2022 年报。（1）2022 年公司实现营收120.39 亿元，同比增加299.03%；归母净利润55.52 亿元，同比增加541.32%；扣非归母净利润55.41 亿元，同比增加531.87%。（2）2022Q4 公司实现营收39.01亿元，同比增加263.02%，环比增加29.79%；归母净利润12.03 亿元，同比增长285.06%，环比减少9.66%；扣非归母净利11.96 亿元，同比增加241.87%、环比减少10.00%。（3）公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.5 元。 产销两旺，量价齐升推动业绩增长。公司锂业务维持高增长，全年实现营收120.36 亿元，同比+319.63%。（1）价：据亚洲金属网，2022 年电池级碳酸锂的价格由年初的27.75 万元/吨上涨至年末的51.95 万元/吨，电池级氢氧化锂的价格由年初的21.35 万元/吨上涨至年末的52.05 万元/吨。（2）量：2022 年公司锂产品产量4.77 万吨，同比增长18.29%，销量4.75 万吨，同比增长12.77%，库存1630 吨，同比增长13.11%；公司锂精矿产量5.43 万吨，同比增长29.78%，销量5.80 万吨，同比增长55.1%，库存量699.2 吨，同比下降84.22%。 全球资源布局开启，多渠道保障原料供应。为保障公司锂产品生产的原料供应，公司在全球范围内陆续控股、参股、包销锂资源项目：（1）奥伊诺矿业业隆沟锂矿原矿生产规模40.5 万吨/年，折合锂精矿约7.5 万吨，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）Max Mind 在津巴布韦正在建设原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20 万吨，该项目将于近期建成投产；（3）公司参股惠绒矿业合计25.29%股权，截止2020 年12 月底已探明Li2O 资源量64.29 万吨，平均品位1.63%；（4）公司拥有阿根廷SDLA 盐湖项目的独立运营权，在产年产能为2,500 吨碳酸锂当量；公司将启动阿根廷Pocitos 盐湖年产2,000 吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。（5）与金鑫矿业、银河锂业、ABY 公司、AVZ矿业、DMCC 公司等境内外企业签署了长期承购协议。 冶炼产能大幅扩张，跻身全球一线。公司在全球范围内建有四大锂产品生产基地，现有锂盐产能7 万吨，规划在建产能6 万吨：（1）致远锂业、已建成产能为年产4 万吨锂盐；（2）遂宁盛新、年产3 万吨锂盐项目已于2022 年1 月建成投产；（3）印尼盛拓设计产能为年产6 万吨锂盐，目前正在建设中，预计2023年年底建成；（4）盛威锂业规划产能为年产1,000 吨金属锂，目前已建成产能500 吨，剩余产能在积极建设中，为固态/半固态电池的发展提前做好准备。 投资建议：公司锂盐产能快速扩张，自有资源同步放量，公司未来业绩有望维持高位。我们假设2023-2025 年碳酸锂含税均价为33/25/22 万元/吨，对应公司2023-2025 年归母净利为37.9 亿元、44.3 亿元和58.1 亿元，对应3 月7日收盘价的PE 分别为9、8 和6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。

事件：公司发布 2022 年年报，全年实现营业收入 120.39 亿元，同比增长299.03%；实现归母净利润55.52 亿元，同比增长541.32%；扣非后归母净利润为55.41 亿元，同比增长531.87%。其中，来自锂盐业务的收入为120.36亿元，同比增长319.63%，占比达到99.98%。 点评： 产品产销量稳步提升，锂盐市占率不断提升。2022 年，锂产品产量4.77万吨，同比增长18.29%，销量4.75 万吨，同比增长12.77%；锂精矿产量5.43 万吨，同比增长29.78%。2022 年，锂电池新能源汽车产量每月创新高，带动动力电池需求上升，锂电池在储能领域的需求量不断增长，磷酸铁锂及三元正极材料的产量更是不断创新高，对碳酸锂、氢氧化锂基础锂盐的需求不断增长。锂盐供需平衡整体呈紧张的状态，尤其是第四季度碳酸锂、氢氧化锂等产品价格出现历史新高。 锂产品产能规模持续扩大，产能规模行业领先。公司在全球范围内建有四大锂盐生产基地：包括已经建成的致远锂业4 万吨锂盐（碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5 万吨）和遂宁盛新3 万吨锂盐；印尼盛拓设计产能为年产6 万吨锂盐，目前正在积极建设中，预计2023 年底建成投产；公司在遂宁还规划了1 万吨的锂盐项目，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂；盛威锂业规划产能为年产1000 吨金属锂，目前已建成产能500 吨，剩余产能在积极建设中。公司远期产能合计达14 万吨，产能规模行业领先。 硬岩+盐湖双重布局，锂资源供应能力日益增强。公司拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿探矿权，其中业隆沟原矿生产规模40.5 万吨/年，折合锂精矿约7.5 万吨；津巴布韦萨比星锂钽矿项目原矿生产规模90 万吨/年，折合锂精矿约20 万吨，将于近期建成投产；公司参股惠绒矿业25.29%股权，惠绒矿业目前拥有1 项探矿权；公司拥有阿根廷SDLA 盐湖项目的独立运营权，项目在产年产能为2500 吨碳酸锂当量；公司将启动阿根廷Pocitos 盐湖年产2000 吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设，并积极推进其他参股盐湖项目的勘探工作。此外，公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY 公司、AVZ 矿业、DMCC公司等境内外企业签署了长期承购协议，解决短期内公司自有资源与冶炼产能不匹配的问题；另外，公司积极利用各种渠道，继续寻找海内外优质锂资源标的，通过投资、运营、包销等形式锁定上游锂资源。 公司引入比亚迪作为战略投资者，实现资源共享、优势互补。目前，公司主要客户包括比亚迪、宁德时代、中创新航、瑞浦能源、LG 化学、SKO、浦项化学、容百科技等行业领先企业。2022 年，公司引入比亚迪作为战略投资者，双方将在原材料购销和加工、技术合作交流、矿产资源合作开发、产业链资源协同等领域进一步深化合作，实现资源共享、优势互补。 双碳目标下，全球锂电新能源产业发展势头强劲。根据EVTank 数据，2022 年全球新能源汽车销量达1082.4 万辆，同比增长61.6%。展望未来，EVTank 预计全球新能源汽车的销量在2025 年和2030 年将分别达到2542.2 万辆和5212.0 万辆，新能源汽车的渗透率价格持续提升并在2030 年超过50%。根据EVTank 数据显示，2022 年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。EVTank 预计到2025年和2030 年，全球锂离子电池的出货量将分别达到 2211.8GWh 和6080.4GWh，其复合增长率将达到22.8%。全球市场“绿色低碳”发展趋势将驱动锂电材料在新能源汽车、储能等应用领域的需求快速提升，进而有望驱动上游锂盐的需求。 盈利预测与投资评级：随着矿产建设逐步推进，锂盐产能匹配进行，公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为65.88 亿元/75.07 亿元/76.12 亿元，EPS 为7.22/8.23/8.35 元/股，当前股价对应的PE 为5.26x、4.62x、4.56x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车需求有望长期景气，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放不及预期。

事件公司3 月6 日晚发布2022 年年报，2022 年实现营收120.39亿元，同增299.03%；实现归母净利润55.52 亿元，同增541.32%；实现扣非归母净利润55.41 亿元，同增531.87%；实现EPS 为6.4元，同增481.82%。 评论Q4 业绩符合预期。Q4 公司归母净利润12.03 亿元，环减9.6%；Q4 碳酸锂均价55.22 万元/吨，氢氧化锂均价54.81 万元/吨，均环比增长15%；因公司目前精矿自给率较低，精矿成本随锂价抬升，导致Q4 业绩环比下滑。全年来看，公司锂盐产量4.77 万吨，同增18.29%；销量4.75 万吨，同增12.77%；锂精矿产量5.43 万吨。 遂宁盛新3 万吨氢氧化锂项目Q2 投产后开始爬坡，但Q3 受四川限电影响，全年出货量略低于预期，预计Q4 出货量环比增长约25%。 萨比星项目即将投产，自给率有望提升。目前公司资源布局：业隆沟（持股75%）精矿产能7.5 万吨/年；木绒（持股25.29%）勘探中；津巴布韦萨比星（持股51%）设计原矿产能90 万吨/年，折锂精矿约20 万吨，将于近期建成投产，其他35 个矿权也将准备进行勘探；阿根廷 SDLA 盐湖2500 吨LCE/年经营权；Pocitos盐湖2000 吨LCE 的氯化锂晶体中试生产线建设；此外，公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY 公司、AVZ 矿业、DMCC 公司等境内外企业签署了原料长期承购协议，预计公司25 年自给率有望70%以上。 印尼6 万吨锂盐产能预计年底投产。公司目前碳酸锂产能2.5万吨/年、氢氧化锂产能4.5 万吨/年（其中1 万吨为碳酸锂、氢氧化锂柔性产线）。印尼规划5 万吨/年氢氧化锂和1 万吨/年碳酸锂产能，预计23 年底投产。四川射洪规划1000 吨金属锂产能，已建成500 吨。四川遂宁规划年产1 万吨锂盐（利用盐湖锂资源生产电池级碳酸锂或氯化锂）。预计23-24 年公司锂盐产能将达到约14 万吨/年。 盈利预测&投资建议根据公司业务规划与目前锂价走势，分别下调公司23-24 年归母净利润19%、32%，预计公司23-25 年归母净利润分别为53.37亿元、54.63 亿元、58.78 亿元，对应EPS 分别为5.85 元、5.99元、6.45 元，对应PE 分别为6.5 倍、6.4 倍、5.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。

自有资源+包销齐发力，资源自给率稳步提升。（1）自有资源：公司现有资源包括四川业隆沟项目约1万吨LCE产能、23年Q1投产的津巴布韦萨比星锂钽矿约3万吨LCE产能和南美SDLA盐湖2500吨LCE当量富锂卤水；远期资源包括能够大幅缓解公司资源自给率问题的四川木绒锂矿（探转采），四川太阳河口锂多金属矿和南美Pocitos盐湖项目。根据我们测算，公司资源自给率有望从22年的24%提升至24年的40%。（2）包销：公司先后包销银河资源和AVZ（6和16万吨锂精矿），金鑫矿业（50%以上产量），ABY（6-8万吨锂精矿），DMCC公司50万吨锂原矿，可帮助公司解决短期自有锂资源端和冶炼段产能不匹配的问题，提升公司锂盐产能利用率。 锂盐产能全球扩张，远期产能行业领先。公司现有锂盐产能7万吨，包括已达产的致远锂业2.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂产能、22年1月投产的遂宁盛新3万吨氢氧化锂产能和已建成50%产能的盛威致远1000吨金属锂产能。在建产能6万吨，包括预计在23年年底建设完成的印尼盛拓1万吨碳酸锂和5万吨氢氧化锂产能。远期产能合计13万吨，规模全行业领先。 与下游优质客户深度绑定，发挥产业链协同效应。公司目前已经与宁德时代、比亚迪、中创新航、LG化学等行业领先企业建立了稳定的合作关系。今年引进战略投资者比亚迪，加强双方锂产品采购的产业链协同以及全球锂资源产业链的协调合作，有助于公司业绩增长。 23年锂供需保持紧平衡，锂价仍然高企。疫情影响持续，政治因素凸显，部分锂资源开发项目进度不及预期，全球锂供给端扰动加剧；下游储能电池和动力电池产能不断释放，拉动锂需求高增长。我们预计2022-2024年供需平衡分别为-5.7/-0.3/7.7万吨LCE，锂供需偏紧的问题在23年仍然延续，全年锂均价可保持在42万元左右。根据2024年成本曲线，以及锂价下跌后供需关系的再平衡，预计2024年锂均价可维持在33万元/吨左右。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2024年营收、归母净利润CAGR分别为97%和104%。给予公司新能源材料业务2023年7.6倍PE估值,对应市值522亿，对应目标价57.20元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

公司10 月24 日晚发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收81.39 亿元，同增311.14%；实现归母净利润43.5 亿元，同增700.62%；实现扣非归母净利润43.45 亿元，同增740.61%；实现EPS 为5.03 元。 评论 受四川限电影响，Q3 出货量略低于预期。Q3 公司归母净利润13.31 亿元，环减32%。Q3 锂价环比小幅增长，电碳均价48.2 万元/吨，环增2.3%；电氢均价47.5 万元/吨，环增0.4%。公司遂宁盛新3 万吨氢氧化锂项目已于Q2 投产，产能开始爬坡，但受四川限电影响，预计Q3 产销量环比持平，同时公司目前精矿自给率较低，精矿成本随锂价抬升，导致Q3 业绩环比下滑，预计Q4 锂盐产销量提升显著，锂价开启加速上涨，业绩值得期待。 设立境外子公司，期待自有资源释放。资源布局：业隆沟（持股75%）22年7-8 万吨精矿满产；木绒（持股25.29%）勘探中；津巴布韦萨比星（持股51%）设计原矿产能90 万吨/年，折锂精矿约20 万吨，预计22 年底建成投产，同时公司设立津巴布韦和尼日利亚子公司，进一步开发非洲锂矿资源；阿根廷 SDLA 盐湖2500 吨LCE/年经营权；Arizaro 盐湖（持股智利锂业19.86%）勘探中；Mt Cattli 6 万吨/年、Maoo 12 万吨/年、Keticha6 万吨/年、党坝50%精矿包销等，预计25 年自给率有望70%以上。 冶炼产能快速提升。公司目前碳酸锂产能2.5 万吨/年、氢氧化锂产能4.5 万吨/年。遂宁盛新3 万吨氢氧化锂项目已通过试生产，预计爬坡后Q3 产量环比提升显著。印尼规划5 万吨/年氢氧化锂和1 万吨/年碳酸锂产能，预计23年下半年投产。预计22-23 年公司锂盐权益规划产能分别为6.34 万吨/年、10.24 万吨/年，锂盐产量分别为6 万吨、8.5 万吨。此外，公司定增引入比亚迪方案于7 月进行调整，目前尚处于审核阶段。 盈利预测&投资建议 预计公司22-24 年归母净利润分别为64.76 亿元、65.82 亿元、80.60 亿元；对应EPS 分别为7.48 元、7.61 元、9.31 元；对应PE 分别为6 倍、6倍、5 倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。

业绩亮眼，归母净利润超预期。公司发布2022上半年财报，上半年实现营收51.33亿元，同比增长325.76%；归母净利润30.19亿元，同比增长950.4%，超过此前预告中上限29亿元。2022Q2公司实现营收34.46亿元，同比增长417.46%，环比增长104.28%；归母净利润为19.49亿元，同比增长979.68%，环比增长82.19%。 锂盐持续放量，原材料库存充足。2022H1公司锂盐产品产量2.04万吨，同比增长10.48%；销量1.85万吨，同比增长4.88%。2022H1公司平均的销售价格为31.35万元/吨（含税），锂精矿的成本预计为1130美元/吨，单吨毛利约为20.6万元/吨。 预计2022Q1-2022Q2公司锂盐的销量为0.65万吨和1.2万吨，平均价格为29.33万元/吨（含税）和32.45万元/吨（含税），对应的锂精矿成本预计为936美元/吨、1132美元/吨。价格相比于市场价较低的原因或由于公司订单以长协为主，主要保供行业龙头。成本低于市场价的原因或由于公司原材料库存储备较多，2022H1公司原材料库存为5.82亿元，较2021年底增加了2.19亿元。 预计2022年全年锂盐产量达到6万吨，远期权益产能11万吨。 目前致远锂业4万吨项目运行良好，遂宁盛新3万吨项目预计全年产量为2万吨。印尼盛拓设计产能为6万吨锂盐，预计2023年下半年建成。公司合计权益产能达到11万吨，未来成长有保障。 盛新目前权益资源量为71.5万吨LCE当量，预计2022年包销+自产满足50%的锂盐生产。自有矿山：（1）公司业隆沟锂精矿2022年产量预计为7万吨。（2）萨比星锂钽矿规划锂精矿产能约20万吨。锂精矿包销：公司和银河资源、AVZ、国城、ABY签订锂精矿供货协议。 携手比亚迪，成长属性加强。公司非公开募集23亿元，发行完成后比亚迪将持股5%。引入比亚迪作为战略投资者之后，两者在原材料采购销售加工、游矿产资源方面开发，锂产品的采销上、锂电池技术发展路径、全球产业链资源的协调上进行合作。当前锂价高企影响到下游正常生产，上下游直接对接协同合作成为趋势，盛新和比亚迪的合作为产业链提供了有力的模范，上游的成长属性得以强化，下游的原料供应得以保障，构筑良性、双赢的产业链。盈利预测与估值预计2022/2023/2024年公司归母净利润为61.36/66.05/69.13亿元，对应EPS为7.09/7.63/7.99元，对应PE为8.24/7.66/7.32倍，考虑同行水平给予9-12倍估值，对应目标价为63.8-85.1元。首次覆盖，给予“推荐”评级风险提示需求不及预期，项目扩产不及预期，锂价大幅下跌等风险。

事件：7月26日公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收51.33亿元，同比增长353%；归母净利润30.18亿元，同比增长938%；扣非归母净利30.16亿元，同比增长250%。超出此前发布的业绩预告上限。 分析与判断：产销两旺，遂宁盛新产能建成投产，自有锂矿逐步放量降本，量价齐升推动业绩增长。单季度来看，2022Q2公司实现营收34.46亿元，同比增长475.11%、环比增长104.29%；归母净利润19.49亿元，同比增长943%、环比增长82%；扣非归母净利19.47亿元，同比增长1072%、环比增长82%，大幅超出我们之前的预期以及业绩预告的上限。22Q2业绩变动原因：1）量：锂产品产销量同比增长。公司2022上半年锂盐产品产量2.04万吨，同比增长10%；锂盐销量1.85万吨，同比增长4%。公司子公司遂宁盛新氢氧化锂产能已于2022年1月建成投产，我们预计22Q2公司受益于新产能爬坡放量，锂盐产量环比将有所增长。2）价：锂价环比上涨，公司盈利提升。2022年Q2锂盐均价环比上涨，根据亚洲金属网数据，电池级碳酸锂Q2均价为47.25万元/吨，环比上涨11.9%；电池级氢氧化锂Q2均价为47.38万元/吨，环比上涨29.1%。3）成本：公司旗下在产锂矿山为业隆沟锂矿，年产锂精矿约7.5万吨左右，随着冬歇结束，我们预计Q2开始公司自有锂矿放量将助力公司大幅降本。 冶炼产能大幅扩张，自有资源有望同步快速放量。公司旗下冶炼产能远期有望达到13万吨，跻身一线锂盐厂商：（1）致远锂业已建成产能为年产4万吨锂盐（其中碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨）；（2）遂宁盛新年产3万吨锂盐（全部为氢氧化锂）项目已于2022年1月建成投产；（3）印尼盛拓设计产能为年产6万吨锂盐，目前正在建设中，预计2023年下半年建成。自有资源来看，公司全球化锂资源布局稳步推进，未来有望和冶炼产能同步释放：（1）奥伊诺矿业（75%股权）：旗下业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）MaxMind香港51%股权：其下属津巴布韦孙公司拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产；（3）惠绒矿业25.19%股权：截止2020年12月底已探明Li2O资源量64.29万吨，平均品位1.63%；（4）阿根廷SESA公司100%股权：SESA拥有对UT联合体的运营权，UT联合体经营阿根廷SDLA项目，项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量。 投资建议：公司锂盐产能将在未来逐步释放，业绩有望快速释放。我们上调公司2022-2024年归母净利预测至53.8亿元、57.8亿元和71.6亿元，对应7月27日收盘价的PE分别为9、9和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。