营收同比增速转正，盈利能力承压，维持“买入”4 月 17 日公司发布 2024 年一季报， 24Q1 实现营收 20.65 亿元（yoy+9.15%），归母净利 1.30 亿元（yoy+7.06%）。 受大环境影响，消费者消费行为偏向理性，加之小家电行业线下市场景气度下滑， 短期公司盈利能力或承压。 我们维持公司 2024-2026 年 EPS 预测值分别为 0.60、 0.64和 0.71 元。 根据 Wind 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 为 21x。公司作为行业龙头， 经营稳健，深化多品类布局，“九阳”、“Shark” 双品牌共同推动公司发展， 我们给予公司 2024 年 22xPE， 对应目标 13.2 元（前值： 12元）， 维持“买入”评级。营收同比增速转正， 推出多元新品丰富消费场景24Q1 公司营收同比+9.15%。 一方面，公司持续深耕厨小电板块，将太空技术应用于小家电创新，于今年 AWE 家电展推出 0 涂层不粘电饭煲 N1S、变频轻音破壁机 B1、太空热小净 R5、速嫩烤空气炸锅 V1Fast 等新品；另一方面，公司加速布局细分新兴品类，推出高速吹风机、防缠绕洗地机等健康家电，力争产品使用场景从厨房走向全屋。 公司作为国内小家电行业的龙头企业，有望凭借突出的研发能力和渠道建设，不断创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。盈利能力短期承压， 销售费用率同比+0.72pct24Q1 公司毛利率为 26.92%，同比-0.95pct。费用层面， 24Q1 公司总费率同比+0.10pct。 为进一步贯彻“九阳”、“Shark“双轮驱动的品牌发展战略，公司加大宣传投放， 24Q1 销售费用同比+15.47%，销售费用率同比+0.72pct。公司财务费用同比-151.40%，财务费用率同比-0.64pct，主要系利息收入增加所致。此外，公司管理费用率同比+0.24pct， 研发费用率同比-0.22pct。 公司 2024Q1 净利率为 6.32%，同比-0.13pct。国内小家电行业线上/线下景气度表现分化，挑战与机遇并存宏观大环境下，消费者消费偏向理性， 国内小家电行业线上/线下景气度表现分化。 根据奥维云网， 2024Q1 国内小家电线上市场销售额/销售量分别同比+15.49%/+10.71%，线下市场销售额/销售量分别同比-0.29%/-3.29%。面对市场挑战， 公司或凭借持续完善的多元化渠道建设把握机遇。线上，公司布局拓展多样化线上品牌旗舰店和直播间，致力于实现最短链路的销售闭环；线下，公司不断完善优化线下销售网络，探索新零售业务模式，实现了O2O 融合发展与消费者的高价值转换。 风险提示： 市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

事件：2024年3月28日，九阳股份发布2023年年报。2023年公司实现营收96.13亿元（同比-5.54%），归母净利润3.89亿元（同比-26.58%）。单季度来看，2023Q4公司营收28.32亿元（同比-12.92%），归母净利润0.26亿元（同比+2.52%）。 2023H2外销高速增长，西式电器双位数增长。1）分业务看，2023H2公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列产品收入分别为29.40/36.97/23.06/4.21亿元，分别同比-4.35/-6.26/+22.71/-33.24%，其中西式电器实现双位数逆势增长。2）分地区看，2023H2公司境内/境外收入分别为73.74/22.39亿元，分别同比-16.39/+85.84%，其中外销收入高增，或系海外整体需求恢复所拉动。 2023Q4盈利能力较为稳健。1）毛利率：2023Q4公司实现毛利率27.00%，同比-2.84pct，或系渠道结构变化所致。2）净利率：2023Q4净利率为0.91%，同比+0.16pct，表现较为稳健。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.84/4.75/4.79/-0.32%，同比分别+1.21/+0.61/+0.30/-0.17pct。 投资建议：行业端，伴随国内经济复苏，出口链改善拉动，整体需求有望回暖。公司端，产品矩阵不断丰富，渠道建设持续拓展，数字化优势赋能效率提升，公司收入业绩有望长期增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为4.66/5.61/6.13亿元，对应EPS分别为0.61/0.73/0.80元，当前股价对应PE分别为16.93/14.07/12.88倍。维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、海外市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。

事项：公司发布2023年报，实现营业收入96.1亿元，同比-5.5%；实现归母净利3.9亿元，同比-26.5%；其中，23Q4实现营业收入28.3亿元，同比-12.9%；实现归母净利0.26亿元，同比+0.9%。 评论：小家电内销需求疲弱，23年公司营收规模承压。公司23年营收整体下滑5.5%，其中国内下滑17%、海外增长69%，主要系国内小家电需求疲弱，影响公司线上渠道营收同比下滑15%。据奥维云网数据，23厨房小家电规模整体同比下滑9.6%、其中线上下滑10.7%；公司适应国内小家电需求K型分化趋势，聚焦细分品类产品创新，虽然内销短期经营筑底承压、但23年内销线下已有显著恢复、同比增长9.5%，后续伴随内销需求复苏、线上新品类推新，我们预计公司经营拐点可期。 23Q4毛利率同比下滑，期间费用率同比提升。23Q4实现归母净利0.26亿元，同比+0.9%，23年全年归母净利润同比下滑26.5%，利润端短暂承压。23Q4公司实现毛利率27%，同比-2.8pct，我们预计主要系低毛利外销业务占比提升、影响盈利能力下行，23年外销收入占比提升至23%、较22年占比提升10pct；当前内销需求呈弱复苏趋势，后续伴随国内需求复苏及公司品类拓展，预计盈利能力将逐渐修复。23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct，期间费用率合计总体同比+2pct；综合影响下，23Q4公司实现归母净利率0.9%，同比+0.1pct；我们预计伴随未来国内需求复苏，公司盈利能力将持续修复，后续季度净利率改善可期。 经营筑底短暂承压，关注需求改善下小家电龙头盈利弹性。公司为国内小家电龙头，始终坚持创新引领产品变革，洞察消费者需求痛点。报告期内，公司主打太空系列2.0产品，布局厨房小家电中高端产品线，推出0涂层不粘电饭煲等众多新品；清洁电器板块，公司创新履带滚刷活水洗地技术，运用在洗烘一体洗地机等主流产品。伴随新品推新后销量增长，我们预计公司利润改善拐点可期。 投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN持续发挥协同效应，长期增长动力充足；但当前内销终端需求整体疲弱，短期经营承压；故我们调整公司24/25年归母净利润预测为4.6/5.2亿元（原值6.6/7.5亿元），新增26年归母净利润预测为5.6亿元，24-26年对应PE分别为18/16/14倍。但短期需求不扰公司长期价值，产品创新优势下公司长期成长动力充足，参考DCF估值，调整公司目标价为14元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振

经营有所承压，Q4盈利企稳。公司2023年实现营收96.1亿/-5.5%，归母净利润3.9亿/-26.6%，扣非归母净利润3.5亿/-35.8%。其中Q4收入28.3亿/-12.9%，归母净利润0.3亿/+0.9%，扣非归母净利润0.1亿/-83.9%。公司拟每10股派现金红利1.5元（含税）。受到宏观环境及公司渠道调整的影响，公司内销承压，利润下滑；Q4公司归母净利润在低基数下企稳。 外销实现加速增长。公司2023年外销收入增长68.8%至22.4亿，其中H1/H2分别+49.2%/+85.8%，下半年外销收入实现加速增长。其中公司向关联方JS及SharkNinja销售额同比增长74.8%至20.8亿。根据关联交易公告，预计公司2024年向SharkNinja关联销售金额2.2亿美元（2023年发生额为1.5亿美元，同比+50%），向JS环球关联销售金额从2023年的1.4亿美元降至0.015亿美元。预计公司与SharkNinja的协同仍有望持续发力。 厨房小家电内销承压，公司国内收入下滑。奥维云网数据显示，2023年我国厨房小家电零售额下滑9.6%至549亿，其中豆浆机零售额增长18.8%至19亿，破壁机零售额下滑18.3%至63亿，空气炸锅下滑46.0%至45亿，电饭煲零售额增长1.1%至133亿。公司强势品类破壁机、空气炸锅等下滑明显，带动公司2023年内销收入下滑16.7%至73.7亿，H1/H2分别-17.0%/-16.4%。 西式小家电受外销带动增长稳定。公司2023年营养煲收入下滑0.2%至37.0亿，H1/H2分别+7.3%/-6.3%；食品加工机系列收入下滑10.2%至29.4亿，H1/H2分别-17.0%/-4.4%；西式小家电收入增长2.6%至23.1亿，H1/H2分别-17.1%/+22.7%，预计下半年受外销拉动；炊具收入下滑33.7%至4.2亿。 毛利率下滑主要受内外销结构拖累。公司2023年毛利率同比-3.2pct至25.9%，其中内外销毛利率同比-1.0/-0.7pct至31.1%/8.6%，公司整体毛利率下滑明显主要系内外销结构变化。公司全年费用率有所优化，期间费用率下降0.3pct至22.2%，主要系销售费用率有所下降。Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct至18.8%/4.8%/4.8%/-0.3%，Q4销售费用率提升预计与渠道调整有关。2023年公司归母净利率下滑1.2pct至4.0%，Q4归母净利率提升0.1pct至0.9%。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品销售不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到国内厨房小家电行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.5/6.2亿（前值为5.9/6.7/-亿），同比增长24%/14%/12%，对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。

业绩短期承压， 海外营收增长明显，维持“买入”3月 28日公司发布 2023年年报，2023年实现营收 96.13亿元（yoy-5.54%），归母净利 3.89亿元（yoy-26.58%）。 受大环境影响，消费者消费行为偏向理性，加之厨小电行业景气度下滑， 短期公司经营仍承压，盈利能力走弱。 我们调整公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.60、 0.64元（前值： 0.97、 1.07元），并引入 2026年 EPS 预测值为 0.71元。 根据 Wind 一致预期，可比公司 2024年平均 PE 为 19x。公司作为行业龙头经营稳健，深化多品类布局，“九阳”、“Shark” 双品牌共同推动公司发展， 我们给予公司 2024年 20xPE，对应目标 12元（前值： 17.60元）， 维持“买入”评级。 海外业务营收复苏明显，新兴细分品类快速增长2023年公司营收同比-5.54%。 分地区看，国内地区营收同比-16.68%；而海外地区业务受益于需求回暖，加之低基数影响，营收取得亮眼增长，同比+68.79%。 分产品看， 公司持续推进产品结构优化，实现西式电器类新兴品类营收规模的增长（同比+2.60%）。 通过深度挖掘不同人群和场景的需求，2023年公司推出一系列高质量新品，比如 0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等重点布局厨小电中高端市场的太空系列 2.0产品。 同时，公司进一步加强精细化运营管理； 2023年公司经营活动产生的现金流量净额达 7.63亿元，同比+25.04%。 盈利压力下主动控制销售费用投放， 提高宣传效率2023年公司毛利率为 25.86%，同比-3.23pct。费用层面， 2023年公司总费率同比-0.34pct。 盈利压力下， 公司主动控制销售费用投放， 提高宣传效率， 2023年公司销售费用同比-10.45%， 销售费用率同比-0.81pct；研发费用同比-0.31%，研发费用率同比+0.21pct； 管理费用同比+1.28%，管理费用率同比+0.27pct；财务费用率同比-0.01pct。公司 2023年净利率为 4.06%，同比-1.07pct。 国内小家电行业景气度表现分化，挑战与机遇并存宏观大环境下， 消费者消费偏向理性，同时个护意识提升， 国内小家电行业景气度表现分化。 1） 2023年国内厨小电产品需求表现相对理性； 根据奥维云网， 2023年厨房小家电零售额为 549.3亿元，同比-9.6%。 2）家居清洁/个人护理小家电细分品类规模有所增长； 根据奥维云网， 2023年清洁电器/电吹风/电动牙刷/剃须刀零售额分别同比+6.8%/+29.9%+4.2%/+11.2%。 公司作为国内小家电行业的龙头企业， 有望凭借突出的研发能力和渠道建设，不断创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

事件：投资建议：公司品牌运营能力与甲壳虫技术优势协同，有望实现1+1>2的效果，有望使公司在清洁电器领域市占率获得进一步提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.71/0.82/0.93元，同比+3%/+16%/+13%,参考同行业，给予公司2024年21xPE，维持目标价17.4元，“增持”评级。 事件：九阳股份发布公告，拟以现金方式收购深圳甲壳虫68.45%股权，交易对价为人民币1.27亿元，交易完成后，甲壳虫的股本结构为九阳（持股68%）、郑权CEO（21%）、钟智渊（3%）、甲舞虫（4%）、甲智虫（3%），深圳甲壳虫将成为九阳的控股子公司，纳入公司合并报表。 对公司影响：：11））、九阳、SSkhark的品牌运营能力与甲壳虫技术优势协同，实现112+1>2的效果。甲壳虫智能旗下XWOW晓舞全自动洗地机器人拥有多项创新。首先，产品机身自带清水和污水盒，清水注入地面瓦解污渍，污水实时回收至污水盒，边拖边洗，能保持拖布的时刻干净。 其次，全新的拖布设计打破了传统的双轮盘、滚筒、片状拖布构造，履带式拖布配合高速反转，对地接触面积和压力更大。对于九阳而言，清洁电器是其重点布局的方向之一，此次收购完成后，可利用甲壳虫在技术领域的优势，在清洁电器赛道中实现市场份额的进一步提升。 22）交易对价合理，后续该块资产有望发挥更大价值。2022年甲壳虫营收约4435万元，已初具规模，净利润-7717万元。我们认为，在行业竞争激烈的背景下，甲壳虫为实现市场份额的提升，在市场投入费用方面较大，使其有一定程度亏损，也使得估值有所下探。九阳以1.27亿人民币的价格收购甲壳虫68%的股权，反推甲壳虫的估值约为1.9亿元人民币。后续，在九阳品牌及运营能力加持下，此块业务有望迅速回温。33）被收购企业主创团队已获得一级市场及产业资本认可，具备一定研发实力。公司2021年1月成立后，已获得多轮融资。本次收购前，其股东包含了SEB、凯辉基金和万物资本等。 展望未来，我们预计九阳在甲壳虫技术团队的加持下，在清洁电器领域的布局有望加速，并有望获得市场份额的有效提升。 风险提示：产品上市节奏不及预期、市场竞争激烈使得销售表现布局预期。

公司发布23年三季报。公司23年前三季度实现收入67.81亿元，同比-2.08%，归母净利润 3.64 亿元，同比-27.96%。其中 2023Q3 实现收入 24.64 亿元，同比 11.24%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比-26.42%。 外销快速增长拉动公司收入增速回升。公司前期公告（8 月 30 日《关于调整2023 年度日常关联交易预计的公告》）上调关联交易指引由年初的 2.09 亿美元调增至 3.50 亿美元（对应 25.2 亿人民币），按照此指引，我们估计公司收入增长主要源于外销收入的大幅提升。 内外销结构因素拖累公司毛利率。外销占比提升使得公司毛利率降低，23Q3毛 利 率 -6.23pp 至 22.43% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动-2.61pp/-0.79pp/0.01pp 至 11.05%/3.26%/3.31%，23Q3 归母净利润率同比-2.42pp 至 4.72%。 盈利预测及投资建议。长期来看，我们看好小家电行业的成长性及延展性，公司从豆浆机到品质小家电的逐步转型，期待公司多品类共同发展。我们预计公司 23-25 年实现 EPS 0.66 元、0.71 元、0.75 元，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 18-20 倍 PE 估值，对应合理目标价值区间为 12.78-14.2元。维持“优于大市”评级。 风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈

2023Q3外销持续增长， 静待内销改善， 维持“买入”评级2023Q1-Q3公司实现营收 67.81亿元（-2.1%），归母净利润 3.64亿元（-28.0%），扣非归母净利润 3.38亿元（-26.15%）。单季度来看 2023Q3公司实现营收 24.64亿元（+11.2%），归母净利润 1.16亿元（-26.4%），扣非归母净利润 1.12亿元（-29.48%）。 考虑到短期内销仍承压， 我们下调 2023-2025年盈利预测， 预计归母净利润为 5.58/6.54/7.43亿元（原值为 6.14/6.98/7.86亿元），对应 EPS 为0.73/0.85/0.97元，当前股价对应 PE 为 18.9/16.2/14.2倍， 展望后续，外销预期向好， 内销方面布局新品以及渠道优化后改善值得期待， 维持“买入”评级。 2023Q3外销维持高增，内销线下保持正增长分区域， 我们预计公司外销仍实现翻倍以上增长， 根据关联交易公告，公司 2023年关联交易由年初 2.09亿美元上调至 3.5亿美元，同比增速由 21%上调至102%，预计下半年将保持高速增长。内销方面行业需求仍有压力，但我们预计公司线上降幅有所收窄，线下 KA、 Shopping Ma 等核心渠道实现同比增长，得益于公司线下渠道的持续布局以及线下消费场景回暖。 分品类， 行业层面2023Q1-Q3豆浆机恢复正增长，电饭煲、电水壶维持平稳增长，净水保持增长趋势，破壁机受经济环境影响仍有压力，我们预计公司锅煲类产品仍表现平稳。 业务结构变化影响毛利率水平，销售费用摊薄效应提高2023Q1-Q3公司毛利率 25.39%（-3.35pct），单季度来看 2023Q3毛利率 22.43%（-6.2pct），毛利率下滑或主要系低毛利外销占比提升+原材料红利走弱所致。费用端， 2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.2%/3.6%/3.7%/-0.8%，同比分别-1.56/+0.15/+0.21/+0.08pct。单季度来看 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61/-0.79/+0.01/+0.9pct，销售费用率较大幅度下降或主要系低销售费用外销占比提升所致，规模恢复带来费用摊薄效应。综合影响下，2023Q3公司净利率 4.72%（-2.4pct），扣非净利率 4.56%（-2.6pct）。 风险提示： 海外需求快速回落； 内销修复不及预期；原材料价格上涨等。

事件：九阳股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入67.8亿元，YoY-2.1%；实现归母净利润3.6亿元，YoY-28.0%。经折算，公司Q3单季度实现收入24.6亿元，YoY+11.2%；实现归母净利润1.2亿元，YoY-26.4%。我们认为，Q3九阳内销短期承压，外销持续高增，单季收入增速提升，期待业绩增长拐点。 Q3单季收入同比增速提升：分区域来看：1）内销方面，国内厨房小家电消费景气平淡，我们判断Q3九阳内销收入同比有所下降。据久谦数据推总，Q3九阳线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-9.7%。2）外销方面，根据此前公司公告的关联交易出口额度（较去年实际发生额增长102.3%），我们推断Q3公司外销收入同比增速超100%。欧美通胀压力趋缓，海外小家电客户补库存需求较高。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。Q3单季毛利率同比下降：九阳Q3毛利率22.4%，同比-6.2pct。公司单季毛利率同比有所下降，主要因为低毛利率的外销ODM占比提升。Q3经营效率改善，净利率降幅小于毛利率降幅：九阳Q3归母净利率4.7%，同比-2.4pct。公司单季净利率降幅低于毛利率降幅，主要因为：1）公司提质增效，优化费用投放效率，Q3销售、管理费用率同比-2.6pct、-0.8pct。2）公司对联营企业投资收益增加，Q3投资收益占收入比例同比+0.7pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。 Q3经营性现金流同比有所下降：九阳Q3经营性现金流净额+0.9亿元，同比-79.7%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为采购支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+30.1%。公司单季收现比为103.9%，收入质量较高，销售回款能力较强。投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。 随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2023年~2025年的EPS分别为0.78/0.96/1.16元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年20倍动态市盈率，相当于6个月目标价15.62元。风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

事件： 公司 2023 年前三季度实现营业收入 67.81 亿元，同比-2.08%，归母净利润 3.64 亿元，同比-27.96%；其中 2023Q3 实现营业收入 24.64 亿元，同比+11.24%，归母净利润 1.16 亿元，同比-26.45%。 收入端，外销高增或带动收入增长，内销新兴渠道增长较好。 分业务看，内销方面，由于厨房小家电行业需求较弱，增速承压。分渠道看， 23Q3线上收入同比略有下滑， 根据生意参谋数据显示， 23Q3 天猫平台销售同比-13.8%，环比降幅有所收窄； 根据蝉妈妈数据显示， 23Q3 抖音平台销售同比+123.3%，环比显著加速，新兴渠道增速较好。内销由于增速较快的新兴渠道销售体量较少，综合收入增速同比或略有下滑，因此我们预计公司23Q3 主要由外销代工带动收入增长。 利润端， 2023 年前三季度公司毛利率为 25.39%，同比-3.35pct，净利率为5.38%，同比-1.81pct；其中 2023Q3 毛利率为 22.43%，同比-6.23pct，净利率为 4.74%，同比-2.43pct。 我们预计是公司由于毛利率较低的外销收入占比提升带来毛利率同比下降。 费用端，公司 2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.16%、3.63%、 3.74%、 -0.78%，同比-1.56、 +0.15、 +0.21、 +0.08pct；其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.05%、 3.26%、 3.31%、 -0.45%，同比-2.61、 -0.79、 +0.01、 +0.86pct。 我们预计是销售费用率同比下降主要由于外销代工收入增加，使销售费用投入减少所致。财务费用率同比增加，我们预计主要由于汇兑贡献减少所致。 公司发布《 关于转让杭州九阳豆业有限公司股权暨关联交易的公告》， 拟将所持有的参股公司杭州九阳豆业有限公司 25.5001%的全部股权转让给Solar Blue (HK) Limited 公司，交易对价为 17,722.5695 万元；交易完成后，公司不再持有九阳豆业股权。九阳豆业 23H1 收入 4.7 亿元，归母净利润0.4 亿元。付款分两期进行，第一期付款： 10,633.5417 万元，应于本公告中的协议生效后 15 日内完成支付；第二期付款： 7,089.0278 万元，应于本公告中的协议约定的标的资产交割完成之日起 6 个月内完成支付。本次交易预计产生的税前利润约为 8,900 万元，交割完毕后将计入公司投资收益中。 投资建议： 公司外销实现高增，内销略有承压，后续随着 Q4 国内双十一等大促的推动，或有望环比继续修复。随着国内宏观环境逐步好转，公司未来有望走出内销低谷。预计 23-25 年公司归母净利润为 6.1/6.5/8 亿元（前值 6.0/6.8/7.4 亿元），对应动态 PE 为 16.7x/15.8x/12.8x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

事件概述公司发布23年三季报：23Q1-Q3：营业总收入67.81亿元（YOY-2.08%），归母净利润3.64亿元（YOY-27.96%），扣非后归母净利润3.38亿元（YOY-26.15%）。 23Q3：营业总收入24.64亿元（YOY+11.24%），归母净利润1.16亿元（YOY-26.45%），扣非后归母净利润1.12亿元（YOY-29.50%）。 分析判断收入端：结合中报趋势，且公司此前上调23年关联交易额度，我们预计外销延续高增速，内销仍较弱。 利润端：净利率下滑主要系毛利率拖累，我们判断毛利率下滑主要系收入结构变化，公司外销主要为代工模式，外销收入占比提升拉低毛利率。23Q1-Q3公司实现销售毛利率25.39%（YOY-3.35pct），归母净利率5.36%（YOY-1.93pct）；对应Q3销售毛利率22.43%（YOY-6.23pct），归母净利率4.72%（YOY-2.42pct）。 费用投放则较为谨慎。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为13.16%/3.63%/3.74%，同比分别-1.56pct/+0.15pct/+0.21pct；对应Q3分别为11.05%/3.26%/3.31%，同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct。 投资建议结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为107.07/119.04/130.68亿元（前值为113.27/123.44/134.77亿元），同比分别+5.21%/+11.18%/+9.78%。毛利率方面，预计23-25年分别为26.09%/27.09%/28.09%。对应23-25年归母净利润分别为5.76/6.69/8.64亿元（前值为7.73/8.87/10.06亿元），同比分别+8.69%/+16.16%/+29.28%，相应EPS分别为0.75/0.87/1.13元（前值为1.01/1.16/1.31元），以23年10月31日收盘价13.35元计算，对应PE分别为17.79/15.32/11.85倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现收入 67.81亿元，同比-2.08%，归母净利润 3.64亿元，同比-27.96%，扣非后归母净利润 3.38亿元，同比-26.15%。 对应 2023Q3实现收入 24.64亿元，同比+11.24%，归母净利润 1.16亿元，同比-26.42%，扣非后归母净利润 1.12亿元，同比-29.48%。 Q3收入端明显复苏，预计海外延续高增，内销表现平淡。 Q3收入同比+11%，收入增速连续两季度提振（Q1/Q2分别为-19%/+2%）。分地区来看，预计外销延续高增，上半年公司外销同比+49%，公司调整 2023年外销日常关联交易额度，由2.09亿美元上调至 3.5亿美元，预计 2023年日常关联交易商品销售金额同比+102%，由此我们预计 Q3外销业务有望延续高增。内销方面，根据魔镜数据，Q3九阳线上天猫、京东、抖音、拼多多销额同比-15%，环比 Q2降幅收窄， 但由于 Q3为行业淡季，预计内销整体表现平淡。 毛利率下降， 费用率收敛， Q3盈利能力下滑。 Q3公司毛利率为 22.43%，同比-6.23pct， 环比-4.03pct， 预计毛利率小幅下滑主要系公司低毛利的外销 ODM 业务高增长、占比提高所致， 费用端来看， Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct/+0.87pct，合计-2.52pct，销售费用率下降预计主要系公司开展快速且精准的营销策略，费用投放有所控制，财务费用率提升预计主要系汇兑收益同比减少。综合来看，Q3公司销售净利率为 4.74%，同比-2.43pct。 Q3销售商品收到现金 25.59亿元，同比+3.81%， 与营收基本吻合， Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+30%，或为旺季加大备货， Q3经营活动产生的现金流量净额为 0.91亿元，同比-79.69%， 环比有所改善。 前三季度应收账款与应收票据合计为 21.34亿元，收入占比 31.47%，同比+7.25pct，存货 5.89亿元，收入占比 8.68%，存货占比有所下降。 投资建议： 我们根据三季报对盈利预测进行调整， 预计 2023-2025年公司归母净利润为 5.00、6.54、7.56亿元，同比分别-5.6%、+31.0%、+15.6%，对应 2023-2025年 PE 分别为 20x、 16x、 13x， 维持“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营业收入 43.18亿，同比下降 8%；实现归母净利润 2.47亿，同比下降 29%；扣非归母净利润 2.26亿，同比下降 24%。其中单二季度营业收入为 24.25亿，同比上升 2%；实现归母净利润 1.26亿，同比下降 30%；扣非归母净利润 1.09亿，同比下降 23%。 核心观点Q2营收增速转正，外销业务增长亮眼。23H1公司营业收入达 43.18亿，同比下降 8%。23Q1/Q2公司营收增速分别为-19%/2%，Q2经营情况大幅改善。按产品细分来看，公司营养煲/食品加工机/西式小家电/炊具系列业务分别实现营业收入 17.60/12.55/9.41/1.90亿元，同比增速分别为 7%/-17%/-17%/-32%。23H1公司主打太空系列 2.0产品，重点布局中高端产品线，推出 0涂层不粘电饭煲 N1S、速嫩烤空气炸锅 V1Fast、变频轻音破壁机 B1等新品。 按地区细分来看，公司内销/外销分别实现营业收入 33.96/9.21亿元，同比增速分别为-17%/49%，外销业务增长亮眼，23H1公司与SharkNinja 以及 JS Global 出售商品相关的关联交易金额达 8.43亿元，较去年同期增长 64%。 Q2盈利能力同、环比有所下滑。23Q2公司销售毛利率达 26.46%，同比-4.40个 pct，环比-1.41个 pct， 公司销售净利率达 5.19%，同比-2.23个 pct，环比-1.26个 pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.82%/3.65%/3.60%/-1.35%，同比分别-3.49/+0.75/+0.13/-0.26个pct,环比分别+3.32/-0.45/-0.87/-0.86个 pct。 维持“增持”评级。考虑下游需求恢复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 95.12/109.39/123.11亿元（前值 为 110.61/121.01/132.83亿元），同比分别增长 -7%/15%/13%，归母净利润分别为 5.32/5.90/6.46亿元（前值为7.37/8.41/9.61亿元），同比分别增长 0%/11%/9%，摊薄每股收益分别为 0.69/0.77/0.84元（前值为 0.96/1.10/1.25元），对应 PE 分别为 20/18/17倍。 风险提示： 市场竞争加剧风险、汇率变动、原材料价格波动风险。

事件：23H1公司实现营业总收入 43.18亿元，同比-8.34%，归母净利润 2.47亿元，同比-28.66%，扣非归母净利润 2.26亿元，同比-24.38%；23Q2营业总收入24.25亿元，同比+1.83%，归母净利润 1.26亿元，同比-30.21%，扣非归母净利润 1.09亿元，同比-22.98%。 Q2收入转正，海外实现高增，内销稳健复苏。分地区来看，上半年内销实现收入33.96亿元，同比-17.02%，主要系国内消费需求放缓，疫后线下客流恢复，预计国内线下渠道有所修复；外销实现收入 9.21亿元，同比+49%，外销显著修复，预计主要系海外去库存结束、需求回暖。单季度来看，Q2公司收入同比转正，预计外销显著回暖，内销增速环比亦有改善。外销方面，根据公司日常关联公告，Q1外销日常关联交易金额为 20.26百万美元（去年同期约 33.14百万美元），同比-39%，上半年外销整体+49%，由此推算，Q2外销业务或实现较好增长。内销方面，根据久谦数据，公司 Q1线上（天猫+京东+抖音）合计销售额同比-17.42%，Q2同比-7.76%，Q2线上渠道降幅收窄，预计抖音等新渠道实现较快增长，公司大力发展抖音等新渠道，根据久谦数据，Q2公司抖音销售额同比+81%（Q1同比+7.6%），线下方面，去年 Q2国内疫情影响线下销售，预计 23Q2线下有所修复。 营养煲实现增长，食品加工机、西式电器、炊具业务承压。分产品来看，上半年食品加工机收入同比-17%，营养煲同比+7%，西式电器同比-17%，炊具同比-32%，其他产品同比+29%，国内消费需求转弱，食品加工机、西式电器等品类可选属性较强，短期需求收缩，公司发力电饭煲业务，收效显著，增速优于其他品类。 低毛利外销 ODM 业务占比提高，带动毛利率下滑，盈利端承压。上半年公司毛利率为 27.08%，同比-1.69pct，其中内销毛利率为 31.66%，同比+0.09pct，外销毛利率为 10.21%，同比+0.03pct，预计低毛利外销代工业务占比提高导致公司毛利 率 下 滑 。 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.85pct/+0.62pct/+0.35pct/-0.32pct，合计-0.2pct，上半年销售净利率为 5.74%，同比-1.46pct。单季度来看，Q2毛利率为 26.46%，同比-4.4pct，环比-1.4pct，毛利率下滑预计主要系业务结构变动、外销占比提高，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct，合计-2.87pct，综合来看，Q2销售净利率为 5.19%，同比-2.23pct，环比-1.26pct。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5.56、6.86、7.89亿元，同比分别+5.1%、+23.3%、+15.0%，对应的 EPS 分别为 0.73、0.89、1.03元，对应 PE 分别为 19x、16x、14x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件： 公司发布 2023 年半年报。 根据公告， 23H1 公司实现营业收入 43.18 亿元， 同比增长-8.34%， 实现归母净利润 2.47 亿元， 同比增长-28.66%， 实现扣非后归母净利润 2.26 亿元， 同比增长-24.38%； 单季度来看， 23Q2 公司实现营业收入 24.25 亿元，同比增长 1.83%， 实现归母净利润 1.26 亿元， 同比增长-30.21%， 实现扣非后归母净利润 1.09 亿元， 同比增长-22.98%。 投资要点外销超预期增长， 产品、 渠道持续优化。 分产品来看， 23H1 食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列同比增长-16.97%/7.34%/-17.12%/-31.62%， 营养煲系列实现较好增长； 分地区来看， 23H1 公司内外销收入 33.96/9.21 亿元， 同比-17.02%/+49.21%， 外销实现快速增长， 根据前期公告， 公司 Q1 实现关联交易约 0.20 亿美元，相较去年同期的 0.33 亿美元左右约下降 38.9%， 基于此预计公司 Q2 外销或实现翻倍增长。 由于 SharkNinja 已完成从 JS 环球的分拆上市， 公司因业务发展实际需要对相应的 23 年关联交易预计金额进行调整， 其中新增与 SharkNinja 相关的关联交易 1.94 亿美元， 并将与 JS 环球相关的关联交易额度由 2.09 亿美元下调至 1.56亿元， 调整后公司关联交易预计总额度约为 3.50 亿美元， 较调整前增加 1.41 亿美元。 截止 8 月 30 日， 公司关联交易已发生金额 1.52 亿美元， 占全年预计总额度的43.3%， 预计下半年仍将实现快速增长。 内销方面， 市场消费信心不足， Q2 小厨电大盘仍有承压， 根据魔镜数据， Q2 小厨电天猫京东平台销额同比下降 15.1%，对于公司内销造成一定负面影响， 在此背景下， 公司积极布局中高端和入口端产品、重磅推出太空 2.0 系列， 其中新品 0 涂层不粘电饭煲 N1S、 速嫩烤空气炸锅 V1Fast、 变频轻音破壁机 B1 等可有效解决市场痛点， 未来有望持续贡献增长。 与此同时， 公司不断发力渠道布局， 积极拓展抖音、 小红书等新兴渠道， 加强线下零售终端建设， 根据久谦中台， Q2 九阳品牌天猫/京东/抖音收入同比约-24%/+2%/+79%， 除此之外， 上半年公司还着重发展直营团队、 自营店铺的建设， 有效拉近与消费者的距离， 有望持续赋能经营。 Q2 费率管控良好， 净利率同比下滑。 23H1/Q2 毛利率为 27.08%/26.46%， 同比下降 1.69pct/4.40pct， 考虑到 H1 境内外毛利率分别提升 0.09pct/0.03pct， 整体毛利率下降预计主要是由毛利率较低的外销业务占比提升所致。 Q2 公司费率管控良好，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.82%/3.65%/3.60%/-1.35%， 同比-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct， 销售、 财务费率有所改善， 其中财务费用率改善主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加； 净利润端， 23H1/23Q2 净利率为 5.74%/5.19%， 同比-1.46pct/-2.23pct。 23H1/Q2 经营性净现金流为 3.37/0.3 亿元，较去年同期分别增长-27.5%/+194%。 投资建议： 公司技术、 品牌优势领先， 持续推出太空系列等新品发力中高端市场，并积极布局入口端产品拓宽价格带， 叠加渠道、 营销持续发力以及外销需求向好，公司经营有望拐点向上， 中长期随着清洁加快发展， 第二成长曲线有望逐步形成。 预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 104.31/115.36/129.68 亿元， 同比增长 2.5%/10.6%/12.4%， 归母净利润 6.01/6.97/8.31 亿元， 同比增长 13.6%/15.9%/19.2%， 对应 EPS 分别为 0.78/0.91/1.08 元， 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期， 新品表现不及预期， 行业竞争加剧等。