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九阳股份 家用电器行业 2021-03-04 31.30 38.00 15.54% 33.07 5.65% -- 33.07 5.65% -- 详细
线上景气+线下回暖,经营表现环比加速。 公司预计 20Q4实现营业总收入 41.80亿元,同比增长 35.0%,较 20Q3( +22.1%)明显加速,主要系内外销市场表 现均较为亮眼。 产品端: 公司在推动 SKY 系列产品进入主销价位段的同时积 极布局符合年轻消费者需求的长尾品类,持续加强 IP 联名的合作,目前已拥 有 Line Friends、宝可梦、喜茶、可口可乐等多款萌潮系列; 渠道端: 公司积 极推动线上线下渠道融合的新零售模式,线上加码直播等布局,阿里平台数据 显示 20Q4九阳厨房小家电线上销售额同比增长 18%,延续前期的增长态势; 线下拓展以 Shopping Mall 为代表的高价值新兴渠道, 随着疫情趋缓、 线下商 场客流的恢复,此前线下的优质布局料将为公司后续增长贡献动力。另外,公 司于 12月 24日再次调增向 SharkNinja (Hong Kong) Company Limited 的全年 销售金额至 7.8亿元(前值: 7.0亿元),预计较 2019年( 实际销售额 3.86亿元) 增长 102%,或主要系供应链内移及海外小家电需求持续释放推动。 龙头韧性依旧,盈利稳中有升。 公司预计全年营业利润 10.66亿元,同比增长 13.07%,预计归母净利润 9.39亿元,同比增长 13.94%,其中 20Q4预计归母 净利润 2.95亿元,同比增长 43%,较前期明显恢复( 20Q3+6.8%)。预计公 司 20Q4归母净利率 7.1%,同比提升 0.4pct, 或主要系: 1) 产品结构的优化。 随着疫情趋缓线下商超客流恢复, 我们预计公司线下渠道将迎来复苏,核心品 类 SKY 优势或进一步凸显。 2) 政府收储子公司部分土地,预计该事项可增加 收益 1.35亿元, 料将对四季度贡献明显业绩增量。 增持乐秀科技股份, 品类布局日益完善。 2020年 12月公司控股孙公司珠海横 琴玖玖以现金出资 346万元受让乐秀科技 0.35%股权并以现金 1454万元增资 乐秀科技。交易完成后,王旭宁(公司实控人)、 朱泽春(监事)和珠海横琴 玖玖合计持有乐秀科技 12%股权。此次交易帮助公司加码布局个护电器品类, 利于与公司主营的厨房、清洁家电产品形成战略上的有机结合,进一步拓展公 司在智能家居领域的外延式发展。品牌方面,公司已经拥有“九阳”、“shark” 和“独奏”三大品牌,目前独奏和 Shark 品牌仍在品牌的加速培育期,未来有 望充分发挥九阳和 Shark 的产品优势,为用户提供套系化优质产品。 盈利预测、估值及投资评级: 考虑到渠道恢复及产品结构的优化,我们上调公 司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.22/1.34/1.49元(前值: 1.14/1.27/1.42元), 对应 PE 分别为 25/23/20倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现,多 品牌协同效应将逐步释放,未来发展值得期待。参考可比公司估值, 调整公司 目标价至 38元(原值: 50元) ,对应 21年 28倍 PE,公司经营表现稳健, 龙头优势依旧,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动
九阳股份 家用电器行业 2021-03-04 31.30 -- -- 33.07 5.65% -- 33.07 5.65% -- 详细
事件: 根据公司 2020年业绩快报,公司实现营业收入 112.63亿元,同比+20.44%;公司综合毛利率 31.86%,同比-0.66pct;归母净利润 9.39亿元,同比+13.94%;其中, 20Q4实现营业收入 41.8亿元,同比+35%;归母净利润 2.95亿元,同比+43.5%。 Q4核心品类收入大幅上涨,海外及线上贡献主要增量Q4总营收 42亿,同比+11亿。 出口业务方面, 12月 24号公告上调关联交易总额,销售相关关联交易总额全年 7.8亿,根据公告,截至 10月 26日公司与 SharkNinja(Hong Kong)累计已发生的各类交易的总金额为 4.29亿元,由此我们预计 20年 Q4约 3.8亿,假设 19年 Q4约 0.6个亿,则 20Q4同比约+3.2亿,去除关联交易部分公司 Q4营收约+7.8亿。 国内方面,随着 SKY 系列产品在主销价位段持续发力,公司核心刚需品类同比得到提升。根据天猫数据显示, 20Q4九阳破壁机销额同比+25%。西式电器类产品保持着平稳发展,公司产品结构构成不断优化,对单一品类的依赖程度不断降低。根据天猫数据, 20Q4九阳净水器同比增速达 26%。 Shark 主打的蒸汽除菌拖把备受消费者喜爱,根据天猫数据, 20年 11-12月 shark 蒸汽拖把同比+33%。 从渠道的角度看,通过运用 5G 移动互联,努力实现全面数字化转型,在社交电商、在线直播、 O2O 新零售等不同领域实现跨界运营,让品牌、产品、用户无缝联接。假设 20Q4线上占比为 65%,以扣除关联交易后的营收来计算,则线上收入约 24.2亿元,线下收入约 13.02亿元。对比 19Q4营收 31亿元来看,线上收入增长成为公司收入增量的重要贡献因素。 20全年公司毛利率 31.86%,同比-0.66pct,我们预计公司毛利率的下滑或与快速增长的关联交易有关。20Q4公司归母净利润2.95亿元,同比+43.5%。 如果假设公司收储补偿款到账,那么扣除税后,预计公司归母净利润约 1.81亿,同比约-12%。如果到账属实,我们预计公司利润端下降或是大规模投放费用所致。 公司对细分市场的挖掘下持续推出创新产品,有望实现高质量发展;伴随SKY 系列产品在主销价位段持续发力,公司核心刚需品类在主销市场的份额有望持续提升;公司新媒体销售渠道的完善和 Shark Ninja 的协同效应逐步显现,公司业务有望进一步扩大。考虑到关联交易的增加对公司毛利率的影响,我们预计 20-22年净利润分别为 9.39/10.71/12.36亿元(前值: 9.35/12.75/15.12亿元),对应动态估值分别为 24.8/21.7/18.8x,维持“增持”评级
九阳股份 家用电器行业 2021-03-04 31.30 -- -- 33.07 5.65% -- 33.07 5.65% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报。报告期内公司实现营业收入 112.6亿元,同比增长 20.4%;实现归母净利润 9.4亿元,同比增长 13.9%。我们据此测算,2020年 Q4单季度公司实现营业收入 41.8亿元,同比增长 35%;实现归母净利润 3亿元,同比增长 43.2%。 Q4营收增速环比提升。面对新冠疫情的严峻考验,公司及时调整销售策略,迎合消费者需求,推出 ip 联名产品;大力推进新零售和线上直播的营销方式,努力降低疫情所带来的负面影响。2020年公司营收业绩均呈现高速增长。单季度来看,Q4公司营收增速为 35%,环比增速大幅提升。我们推测原因可能有三: (1)随着疫情影响弱化,线下销售逐步恢复。 (2)线上销售持续增长。双十一期间公司 ip 联名小家电售出 33万台,九阳品牌销售额突破 12亿元。 (3)受益于海外需求的提升,公司与 SharkNinja 合作进一步深入,预期外销增长较快。2020年 12月,公司发布公告上调与 SharkNinja 的关联交易额度至 7.8亿元,较年初预计金额增长 56%。 Q4业绩增速超过营收。2020年 Q4单季度公司业绩增长 43.2%,直接带动公司 2020年全年业绩实现双位数增长。公司推进数字化运营和裂变式新零售,经营效率提升,单季度盈利能力或有提升。此外,政府收购子公司部分土地给予补偿金额 2.3亿元,而该土地账面净值为 7156.9万元,也带来投资收益的正向增长。 盈利预测与投资建议。随着疫情影响逐步减弱,预期小家电线下渠道恢复疫前增速水平,线上依旧维持稳健增长。公司作为小家电行业明星企业,线上线下渠道布局全面,产品推陈出新迎合消费者需求,预期公司将保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,新品拓展不及预期、品牌协同不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2021-03-04 31.30 -- -- 33.07 5.65% -- 33.07 5.65% -- 详细
事件:公司2020年营业总收入112.63亿元,同比增长20.44%;营业利润10.66亿元,同比增长13.07%;归母净利润9.39亿元,同比增长13.94%;平均每股收益1.23元/股,同比增长14.95%。Q4营业收入41.80亿元,同比增长34.99%;Q4归母净利润2.95亿元,同比增长43.00%。 点评:点评:Q4营业收入营业收入超预期,增速持续回暖。公司2020年营业总收入112.63亿元,同比增长20.44%,公司2020年Q4营业收入41.80亿元,同比增长34.99%,增速较Q2、Q3(22.07%、19.60%)继续回暖。扣除关联交易额,我们预计单季度原有业务收入增速约为25%-30%。政府拟收储公司子公司杭州九阳地块,搬迁补偿总金额为2.39亿元,预计可增加收益1.35亿元,对当期收入没有影响,对归母净利润有明显贡献。 线上渠道增速放缓,线下收入恢复显著。根据淘数据全网口径数据,九阳厨房电器、大家电、生活电器三大品类2020Q4销量、销额分别同比增长28.09%,18.30%,较三季度增速(47.73%、26.98%)有所放缓。 我们预计线下渠道收入显著恢复,且预计Q4季度费用率投放也明显上升。 原材料涨价影响滞后,均价上涨带动原材料涨价影响滞后,均价上涨带动Q4毛利率稳步回升。毛利率稳步回升。根据淘数据全网口径,Q4九阳线上单品均价较第3季度提升60元,较去年同期提价幅度(+41元)明显上升。Q4毛利率我们预计同比上涨0.26个百分点,达33.15%。尽管2020Q4铜铝钢等大宗原料价格延续大幅上涨趋势,但公司拥有一定原材料储备,且产业链地位保证公司受原材料价格影响有限。随着原材料价格上行势头不减,成本端承压或将在2021年Q1、Q2体现。 投资建议和盈利预测:九阳不断调整产品结构,实现价值推高,线上线下渠道同步拓展,不断拓宽产品矩阵,积极向清洁类家电和个人护理类产品扩展,与SharkNinja关联交易也将为公司带来新增长点,我们预计公司未来将继续保持稳定高速增长,我们预计公司20-22年收入为107.60/123.33/140.23亿元,同比+15.1/14.6/13.7%;归母净利润9.54/10.51/11.87亿元,同比+15.8/10.2/12.9%,对应PE为24.54/22.27/19.73倍,给予“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,国内外疫情原材料价格大幅上涨等
九阳股份 家用电器行业 2021-03-03 33.00 41.40 25.87% 33.07 0.21% -- 33.07 0.21% -- 详细
公司2020Q4收入与净利润均有出色表现,维持“买入”评级 3月1日公司发布业绩快报,预计2020年实现营收112.63亿元,同比+20.44%,预计同期归母净利9.39亿元,同比+13.04%,净利低于我们此前预期(9.85亿元),我们推算Q4单季收入同比+35.0%、归母净利同比+43.0%。公司以产品及渠道调整应对疫情冲击,积极运用新零售推广,并加大出口力度,收入呈现出积极态势,短期虽面临出口毛利率偏低压力,但我们仍看好公司快速迭代、品牌年轻化的策略,并提升出口产品技术实力,提高议价能力,或改善出口毛利率。我们调整公司2020-2022年EPS预测为1.22、1.38、1.63元(前值为1.28、1.47、1.66元),维持“买入”评级。 线上核心品类维持较高增长,出口业务大幅增长 结合公司业绩快报,我们推算公司2020Q4收入同比+35.0%(Q3同比+22.1%)。公司内销继续发挥产品及品牌优势,把握线上渠道机会,同时公司发力产品出口(2020年12月26日调增与SharkNinja之间2020年关联交易金额至7.8亿元,2019年向SharkNinja销售额仅3.86亿元),有望大幅提升海外业务收入规模。奥维云网数据显示,2020Q4,公司产品线上零售额,料理机同比+35.3%(Q3同比+48.5%)、电饭煲同比+28.3%(Q3同比+11.5%)、电压力锅同比-3.3%(Q3同比-3.3%)、shark品牌吸尘器同比+112.7%(Q3同比+137.4%)。 Q4单季净利润表现突出,或受到补偿款等因素影响 结合公司业绩快报,我们推算2020Q4公司归母净利润同比+43.0%(Q3同比+6.8%),单季增速表现好于收入,或受到政府收储补偿款(公司预计可增加收益约13,450.16万元)、费用率变化、线下销售恢复等影响,进而影响净利润表现。 2020年积极拓展线上及出口业务,2021年有望继续发挥优势 结合业绩快报与出口业务快速增长对毛利率及费用率影响,我们调整公司2020-22年预测EPS为1.22、1.38、1.63元(前值1.28、1.47、1.66元),截至2021年3月1日,根据Wind一致预期,行业可比公司2021年平均PE 31x,公司积极把 握年轻消费者需求,运用新零售工具,核心品类线上有较好表现,且持续加大研发投入、推陈出新,有望把握市场扩容机会。同时公司与Shark协同合作效果显现,出口及内销均表现突出,有望持续拓展公司收入天花板,但依然受到出口毛利率偏低的挑战,认可给予公司2021年30x PE,对应目标价格41.40元(前值51.45元),维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
九阳股份 家用电器行业 2021-03-03 33.00 -- -- 33.07 0.21% -- 33.07 0.21% -- 详细
事件:九阳股份公布2020年业绩快报。公司全年实现收入112.6亿元,YoY+20.4%;实现业绩9.4亿元,YoY+13.9%。折算公司2020Q4单季度实现收入41.8亿元,YoY+35.0%;实现业绩2.9亿元,YoY+43.0%。我们认为,九阳内销稳健增长,外销持续发力,Q4单季收入和业绩增速超预期。 Q4单季收入增速提升:2020Q4九阳展现出了较强的经营实力,我们判断主要因为:1)内销持续受益于小家电电商红利,我们判断Q4九阳内销增速超过20%。公司线上销售额延续快速增长态势。据天猫数据,Q3/Q4公司全品类线上销售额YoY+24.6%/+19.7%,其中Shark品牌表现突出,线上销售增速提升,Q3/Q4销售额YoY+39.9%/+144.6%。2)外销持续受益于海外需求提升。2020年12月,公司年内第二次调增与SharkNinja(HongKong)的关联交易额度至7.8亿元。我们判断,Q4公司对SharkNinja(HongKong)销售额约3.9亿元,YoY+413.2%。展望后续,我们认为公司收入高增长态势有望延续:1)随着线下消费复苏,公司前期布局的优质线下门店有望发力;2)海外需求持续复苏,九阳和SharkNinja有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。 Q4公司净利率同比提升:九阳Q4净利率同比+0.4pct至7.1%。我们判断,主要原因为:1)规模效应和产品结构优化提升毛利率。Q4公司经营表现突出,内外销收入规模持续扩大,叠加SKY系列产品销量持续增长(据天猫数据,Q4九阳破壁机/电饭煲线上销额YoY+22.1%/+49.1%),带动毛利率同比+0.3pct至33.2%。2)2020年12月,公司公告政府拟收储九阳子公司地块,预计可增加收益约1.3亿元。 受让增资乐秀科技,加速布局个护领域:2月6日,九阳公告其控股孙公司横琴玖玖受让乐秀科技股权,并以现金增资乐秀科技,交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.4%股权,王旭宁、朱泽春、横琴玖玖合计持有乐秀科技12.2%股权。乐秀科技为小米生态链企业,旗下拥有个护电器品牌“直白”和生活电器品牌“乐秀”。2020年,乐秀科技实现营收6.3亿元,YoY+94.5%,净利润2048.5万元,YoY+1239.4%。公司此举或释放出其加速布局个护电器的信号,未来双方可实现优势互补,有助于整合产业资源,发挥协同效应。 投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。公司持续开展直播营销、推广联名产品,展现了较强的竞争力和产品力。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为1.42/1.58元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
九阳股份 家用电器行业 2021-03-03 33.00 -- -- 33.07 0.21% -- 33.07 0.21% -- 详细
事件:公司公布2020年业绩快报。公司预计2020年实现收入112.63亿元,同比增长20.44%;实现归母净利润9.39亿元,同比增长13.94%。其中,公司20Q4单季度实现收入41.80亿元,同比增长35.00%;实现归母净利润2.95亿元,同比增长43.02%。公司2020年12月披露政府收储子公司土地的金额补偿公告,若排除本次土地交易影响,预计公司实际业绩增速或低于快报增速数据。 20Q4收入增速较高,主要系外销表现亮眼。公司20Q4实现收入41.80亿元,同比增长35.00%,环比2020Q3增速(22.07%)提升12.93pct,主要系外销业务高增长。外销方面:公司披露三季报后调增2020全年关联交易出口金额2.0亿元至7.0亿元,对应20Q4约3.1亿元外销收入,同比增加2亿元以上。内销方面:淘宝网显示,10-12月“九阳”品牌线上零售额增速为49%/17%/7%,逐月增速略有放缓。21Q1收入预判:公司于2020年12月23日再次调增与SharkNinja (Hong Kong)关联交易额度8000万元至7.8亿元,预计21Q1外销增速仍维持高景气。 20Q4毛利率小幅提升。2020Q4公司利润端增速为43.02%,环比2020Q3增速(6.80%)大幅提升36.22pct。毛利率方面,公司2020年度综合毛利率为31.86%,同比下降0.66pct,其中2020Q4公司毛利率为33.15%,同比提升0.25pct。主要原因可能系线下市场回暖带动毛利较高的SKY系列销售增长,改善整体盈利能力。 公司收入端、利润端增速可解锁100%限售股份。公司2020年收入端、利润端增速分别为20.44%/13.94%,达到“2020年销售额、净利润增长率不低于15%、13%,解除当期100%限售股份”的限售解除条件。2021年公司将进一步发挥九阳和shark的协同效应。同时,公司将继续推动年轻化营销,不断拓展增加IP联名款产品的布局,目前旗下已拥有Line Friends、宝可梦、Hello Kitty、喜茶、哆啦A梦等多个萌潮IP系列产品。2021年2月,公司受让乐秀科技股权,布局进军个护领域,或打造公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。我们略微上调盈利预测,预计2020-2022年收入分别为112.63/126.24/137.43亿元,同比增速分别为20.4%/12.1%/8.9%;归母净利润分别为9.38/10.25/11.06亿元,同比增速分别为13.9%/9.2%/7.9%。公司未来发展可期,维持此前“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。
九阳股份 家用电器行业 2021-03-03 33.00 -- -- 33.07 0.21% -- 33.07 0.21% -- 详细
一、事件概述 九阳股份于3月1日发布2020年业绩快报,据公告显示,公司2020年共实现营业收入112.63亿元,同比+20.4%;实现归母净利润9.39亿元,同比+13.9%,业绩表现实现稳步复苏。 Q4单季度收入增长35%,逐季加速修复 据公司公告,2020Q4单季度公司实现收入41.80亿元,同比+35.0%。Q1-Q4收入分别同比-5.4%,+19.6%,+22.1%,+35.0%。由于公司线下渠道占比在小家电公司当中相对较高,在Q1确系受到了疫情的冲击。但公司及时调整销售策略,紧握产品和渠道两大主引擎,不断推出消毒、清洁、自清洗类等迎合消费者需求的产品同时积极探索门店直播等线上线下渠道的融合。帮助公司自Q2开始迅速进入复苏节奏,并逐季加速。 净利率同比-0.5PCT,盈利能力基本实现同比持平 在销售结构线上化、产品结构新品化等背景下,公司仍然通过积极推进产品结构优化等方式实现了盈利能力的基本持平。据公司公告,2020年公司实现毛利率31.9%,同比-0.66PCT;实现净利率8.34%,同比-0.48PCT。一定程度反馈了公司在产品运营与费用控制方面的优异表现。 产品渠道双引擎升级,百亿小电龙头多点开花空间广阔 产品端,公司独创的SKY系列旗舰类产品已从中高端市场稳步推向主销航道,清洁电器借由消毒、轻便等细分领域优势快速打入市场,同时外销方面Foodi等反哺类产品的尝试也进入快速铺货阶段;渠道端,公司积极布局ShoppingMall等高价值新兴线下渠道,以直播内购等互联网手法推动线下渠道升级与渠道间融合,同时在线上继续拥抱社交电商新玩法及红利。中长期维度看,公司开始进入产品与渠道共振区间,或将迎来新一轮高速成长。 投资建议 综上预计公司2020-2022年EPS分别为1.22,1.36,1.57元,对应PE24.8x,22.3x,19.3x,当前行业可比公司Wind一致性预期平均估值为29.1x,考虑到公司高端新品与清洁电器共同开启上行周期,内外销协同成长空间值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨。
九阳股份 家用电器行业 2021-02-09 32.78 -- -- 33.49 2.17% -- 33.49 2.17% -- 详细
事件:2月5日公司控股孙公司横琴玖玖与公司监事朱泽春和其他投资方共同签署《股份转让协议》及《增资协议》,横琴玖玖拟以现金出资346.15万元受让乐秀科技0.35%股份,并以现金形式向乐秀科技增资1453.85万元,前述交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.4239%股份。 点评:九阳拓宽战略布局,加码投资进军个护领域。此次交易前,九阳股份实际控制人及董事长王旭宁控制的旭宁投资已持有乐秀科技10%股权。此次加码投资或释放出公司加速进军个护电器领域的积极信号,意在整合公司产业资源、完善公司产品结构、拓宽公司战略布局。九阳多年来深耕厨房小电领域,而乐秀科技主要从事于个人护理电器产品的研发与销售业务,与九阳可以做到优势互补、有机结合。 乐秀科技快速壮大,未来成长空间可期。乐秀科技成立于2017年2月,法定代表人喻金明,企业定位于精致生活品牌运营商,主营个人护理电器产品。2019年与2020年乐秀科技分别实现营收3.25/6.31亿元,同比增长94.15%;实现净利润152.9/2048.5万元,同比增长1239.76%,业绩取得飞跃式增长。若此次交易顺利达成,九阳系公司及个人将合计持有乐秀科技12.2262%的股权,仅次于乐秀CEO喻金明。 双品牌驱动,乐秀旗下产品获市场好评:乐秀科技旗下拥有个人护理电器品牌“直白”和家居清洁护理品牌“乐秀”。爆款产品直白高速吹风机获得iF、红点、IDEA等多项国际设计大奖,2020年天猫双11国产品牌全渠道排名第一,明星宋轶及多位头部KOL为其代言推介。 盈利预测与投资评级:我们看好九阳股份未来依旧能在小家电赛道保持龙头地位,同时九阳不断拓展家居、个护电器等领域也将为公司带来新的收入增长点。我们预计公司20-22年收入为103.28/118.24/134.59亿元,同比+10.4/14.5/13.8%;归母净利润9.05/10.45/11.76亿元,同比+9.8/15.4/12.6%,对应PE为27.79/24.08/21.39,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。
九阳股份 家用电器行业 2021-02-08 32.78 -- -- 33.49 2.17% -- 33.49 2.17% -- 详细
事件:公司控股孙公司横琴玖玖以现金346万元受让卢玲女士持有乐秀科技0.35%的股权,并以现金1454万元增资乐秀科技,交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.42%股权,王旭宁、朱泽春与珠海横琴久久合计持有乐秀科技约12%股权。 乐秀科技成立于2017年,获得了小米科技及顺为资本的联合投资,为小米生态链企业。公司主要从事个护及生活电器的研发和销售业务,旗下有浙江焕美科技、直白科技和杭州乐潮汇科技三家子公司,包括家居清洁护理电器品牌“乐秀”和个人护理电器品牌“直白”,其中,“直白”品牌聚焦个护领域,产品涵盖自动洗手液机、负离子吹风机、电动牙刷、负离子卷发棒等,“乐秀”品牌聚焦生活电器领域,产品涵盖挂烫机、即热式开水机、加湿器、电暖气、电风扇等。 2020年,乐秀科技实现营业收入6.32亿元,同比+95%,净利润2048万元,同比1239%。优质的个护企业乐秀科技可与公司在主营业务在战略上形成有机结合,在帮助公司迈向个护及智能家居领域拓展的同时,有利于公司整合产业资源,实现可持续性发展。 除此之外,乐秀科技大股东喻金明曾任职九阳事业部经理,更利于公司发挥产业协同效应,形成互惠互利的发展态势。乐秀核心创业团队和研发设计团队由九阳、美的、飞利浦、松下等一线家电品牌专业人员组成在产品设计、供应链管理、品牌营销等方面已有20余年经验。大股东喻金明在本次交易后持股达37%,在成立乐秀科技之前,喻金明曾担任九阳净水事业部经理,与公司长久的渊源更有利于二者发挥产业协同效应,共同发展。 投资建议 对个护品牌的增持体现了公司对优质新赛道的进一步尝试,更有利于公司健康可持续发展;主业方面公司对细分市场的挖掘下持续推出创新产品,有望实现高质量发展;伴随SKY系列产品在主销价位段持续发力,公司核心刚需品类在主销市场的份额有望持续提升;公司新媒体销售渠道的完善和SharkNinja的协同效应逐步显现,公司业务有望进一步扩大。考虑到本次收购对公司目前业绩影响还不大,我们暂时不对业绩进行调整,预计20-22年净利润分别为9.35/12.75/15.12亿元,对应动态估值分别为26.9/19.7/16.6xPE,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期;原材料价格波动风险;shark品牌不达预期
九阳股份 家用电器行业 2021-02-05 30.15 -- -- 33.49 11.08% -- 33.49 11.08% -- 详细
九阳,从豆浆机到品质小家电。1994年,九阳第一台豆浆机诞生。从此豆浆走进了寻常百姓家,也让九阳股份有限公司开启了专注健康饮食电器研发、生产和销售的旅程。迄今为止,九阳深耕小家电领域26年,公司主要产品覆盖豆浆机、面条机、料理机、破壁机、电饭煲、净水机等多个系列三百多个型号。 品类扩张谋求可持续发展之路。公司逐渐摆脱对于豆浆机等食品处理类小家电的单一品类依赖,中式小家电向西式小家电延伸,满足消费者多样化的需求。中低端产品向高端扩展,坚持价值推高,扩宽产品价格带。厨房到客厅,打破产品矩阵边界。收购尚科宁家,进军清洁类电器市场。 看好小家电行业赛道红利,中长期大有可为。我国小家电市场从品类丰富和保有量上远未到达天花板,年轻消费者的增多也会带来更多个性化需求,从而带来小家电产品长尾化。同时在新零售渠道红利加持下,我们看好行业在未来3-5年内仍处于高速增长赛道。 公司以“变”应“变”,持续领跑小家电行业。1)内部架构变革适应消费者导向市场,三级研发系统保证公司可持续推新;2)公司扁平化渠道管理,提高公司存货、应收账款等管理能力;快速适应线上渠道新变革,巧妙利用内容电商、直播等方式拓宽公司线上渠道;3)抓住核心消费人群,开启品牌营销年轻化战略。 母公司JS环球生活助力公司内外协同发展。2017年10月九阳控股股东上海力鸿企业管理有限公司投资并购SharkNinja,随后经过整合SharkNinja与九阳归入境外平台JS环球生活旗下,JS环球生活全资控股SharkNinja及九阳59%股权,九阳控股尚科宁家(中国)。JS环球生活现拥有九阳、Shark和Ninja。JS为九阳带来的协同效应主要可以分为3点:1)供应链协同化。共享优质供应商,生产规模化相应降低成本;2)销售网络协同化。线上:借鉴九阳线上经验,运用于海外市场拓展;线下:依托SharkNinja原有海外渠道探索新可能。3)研发协同化。共享5大全球研发平台,借鉴九阳三级开发体系。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年收入为103.28/118.24/134.59亿元,同比+10.4/14.5/13.8%;归母净利润9.05/10.45/11.76亿元,同比+9.8/15.4/12.6%,对应PE为25.96/22.49/19.98倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,国内外疫情原材料价格大幅上涨等。
九阳股份 家用电器行业 2020-12-31 32.30 -- -- 34.46 6.69%
34.46 6.69% -- 详细
小家电赛道较优。我国小家电保有量低,与发达国家存在着一定的差距,随着中国家庭可支配收入的不断提高,消费者对小家电的需求将逐步释放,我国小家电市场空间较大;线上销售为小家电销售主要渠道,今年疫情加速家电销售向线上转移,由于直播作为线上销售的一个重要渠道发展速度较快、小家电“决策链条短”的特点与私域流量“效率追求”相契合,小家电企业纷纷布局直播及私域流量。从市场格局来看,传统小家电格局稳定,新兴小家电市场格局较为分散,以清洁电器为例,清洁电器产品线上市场市占率均处于较低水平。 产品持续创新升级,清洁家电拓展品类版图。公司注重研发投入,建有三级研发体系,及时对市场需求改变做出反应,推出满足消费者需求的产品,具体包括:价值登高,推出“SKY”系列,主打高端市场,并价格下探,拓展中高端市场,覆盖满足更多消费者;萌潮系列,与高流量萌潮品牌 IP 跨界合作,主打 95、00后新时代主流消费群体; 携手 SharkNinja,进军清洁家电,深入了解中国市场的本土化需求,推出 Shark 系列家居清洁产品。 线上线下渠道联动升级,私域流量有望再发力。公司线上渠道布局充分,除了官方旗舰店外,还根据不同产品品类拓展的相应品类旗舰店,紧抓在线直播的营销风口机会,与各大主流直播平台进行合作,搭建完成了系统化的公司直播体系;公司布局线下新零售渠道,主动调整、减少经销商数量,提升线下渠道效率,推进 Shopping Mall 为代表的高端品牌店建设;公司打造私域流量,并致力于线上线下联动,积极开展经销商及导购员直播带货,开展多平台、多时段、高频次的全民直播,小红书种草等,通过提高曝光频次、线下终端体验、数据化运营等方式,实现了 O2O 融合发展与高价值的转换。 投资建议:我们预计公司 2020~2022年营业收入 105.07/117.93/132.52亿元,同比增速 12.36%/12.24%/12.36%;归母净利润 9.18/10.76/12.04亿元,同比增长 11.43%/17.21%/11.87%。EPS 为 1.20/1.40/1.57元,对应当前股价 PE 倍数为 27/23/21倍,维持“推荐”评级。
九阳股份 家用电器行业 2020-12-31 32.30 -- -- 34.46 6.69%
34.46 6.69% -- 详细
九阳过去是一家产品驱动的公司,未来能够走向品牌驱动,当前市场对九阳品牌力塑造能力的认知还不够充分。 盈利能力弱能不能解决,怎么解决?九阳过去盈利能力不强,主要原因在于激进多元化和创新转化率不高。目前公司已经通过1))回归主品类、主销价格段的战略聚焦主业,提高研发势能,把创新能力变现。目前弱势品类已经取得成效,破壁机和豆浆机强者恒强。2)SKY系列提升公司在中高端市场的竞争力。目前SKY销量份额上升,产品矩阵不断丰富,产品深化持续推进。从竞争格局和商业模式来看,未来能更上一层楼。 未来拓品能做成什么样?拓品是厨房小家电公司持续成长的必经之路,九阳过去在厨房小电之外,和美、苏具有较大的品类实力差距,未来通过与SharkNinja协同发展打开品类成长空间。1)为Ninja代工形成研发协同和外销增量。美国食品加工电器格局较为分散,未来九阳能够持续为Ninja赋能,其在北美的市场份额能够提升。2)运营Shark品牌形成销售协同和品类增量。从竞争格局、定价策略、竞争优势来看Shark在中国市场具备持续提升渗透率的基础。 与美、苏相比,竞争优势在哪里?九阳相较美、苏处在一个可选性更强的赛道,通过持续的产品创新和迭代来保持竞争力是其商业模式重要的一环,但产品力是竞争优势的必要而非充分条件。我们认为真正的竞争优势在于形成一个能持续输出产品力的机制和平台:1)从管理到研发再到渠道,更快应对市场变化的组织架构;2)强大的供应链整合能力,通过研发和营销提升品牌附加值。从而赋予九阳区别于美、苏的品牌调性。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.15、1.29和1.48元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为28、25和21倍。看好公司由产品驱动走向品牌驱动,上调评级为“强烈推荐”。 风险提示:SKY系列发展不及预期、Shark品牌发展不及预期、供应链出现重大变动、研发和营销团队出现重大变动。
九阳股份 家用电器行业 2020-10-29 38.60 -- -- 38.61 0.03%
38.61 0.03%
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事件: 公司于10月26日发布2020年第三季度报告,公司前三季度实现营业总收入70.8亿元(YoY+13.24%),实现归母净利润6.4亿元(YoY+4.23%),扣非归母净利为6.0亿元(YoY+3.35%)。其中,Q3实现营业总收入25.2亿元(YoY+22.07%),归母净利润2.3亿元(YoY+6.80%),扣非归母净利为2.1亿元(YoY+1.92%)。整体来看,收入端略超预期,利润端略低于预期。 投资要点: Q3收入端高增长主因线上发力叠加外销贡献,利润承压主因毛利率下滑。公司收入增长靓丽主要受益于线上渠道的快速增长,抓住疫情期小家电受益的机会,叠加Q3公司与SharkNinja(HK)关联交易订单快速上涨,Q3约达到3亿元,同比增长约2亿元。Q3利润增速不及预期主因毛利率下滑4pct至28.4%,原因有二:①低毛利率业务(外销关联交易及线上业务)收入占比提升;②SKY系列实施价格下沉策略,进入主销航道。公司控费效果明显,Q3销售/管理/研发费用率分别同比下降1.8pct/1.1pct0.5pct,Q3归母净利率下滑1.28pct至8.96%,降幅小于毛利率降幅。 短期重视Q4收入业绩增长,中长期看品类升级及扩张、渠道创新,叠加SN协同效应释放。短期来看,Q4线下消费恢复,线上购物节加持,费用端公司加强管控及平滑,Q4预计不会如往年般成为全年高点。中长期来看,产品端公司技术优势出众,具备创新基因,未来将积极推进产品创新及品类扩张,积极布局IP联名产品;渠道端公司积极布局以ShoppingMall为代表的高价值新兴线下渠道,努力实现全面数字化转型,在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。公司调增全年关联交易出口额度2亿元至7亿元,对应Q4收入约3亿元。公司与SN的合作协同收入增长可期,双方在品类、研发、供应链等层面均有合作空间。 盈利预测及投资建议:我们小幅下调公司20-22年归母净利润预测为8.88/10.30/11.59亿元,同比增长7.8%/15.9%/12.6%,对应EPS分别为1.16/1.34/1.51元,10月27日股价对应PE为35/30/27倍,维持“增持”评级。 风险因素:市场风险;宏观经济风险;竞争加剧风险;疫情风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-10-28 43.48 51.45 56.43% 38.99 -10.33%
38.99 -10.33%
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2020Q3单季收入/归母净利同比+22.07%/+6.80%,维持“买入”评级 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入70.83亿元,同比+13.24%,归母净利6.44亿元,同比+4.23%,其中,2020Q3营收同比+22.07%,归母净利同比+6.80%。公司以产品变革应对行业渠道变化,积极运用直播、短视频、口碑营销等方式传播公司品牌,收入呈现出积极态势,我们仍看好公司维持产品快速迭代、年轻化品牌的产品及品牌策略,有望在不同的需求环境下,实现核心产品继续出货放量,我们依然看好公司全年实现收入及净利润较快增长。我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测,维持“买入”评级。 2020Q3公司收入继续同比高增长,产品及品牌优势拉动力强 2020Q3公司单季营收25.24亿元,同比+22.07%。我们预计公司一方面通过发挥产品及品牌优势,把握线上渠道机会,线上收入快速实现增长,另一方面,海外二次疫情影响下,SharkNinja订单加速向国内转移,我们预计公司出口增长明显,内外销的出色表现驱动整体收入规模提升。奥维云网数据显示,2020年Q3公司产品线上零售额,料理机同比+48.5%,电饭煲同比+11.5%,电压力锅同比+12.4%,豆浆机同比-25.5%,Shark品牌吸尘器同比+137.4%。 2020Q3整体毛利率同比-3.99pct 公司2020Q1-Q3毛利率13.99%,同比-0.33pct,其中,2020Q3毛利率同比-3.99pct。由于公司出口业务毛利率较低(公司仅披露2020H1数据,外销毛利率为8.83%、而内销为33.63%),出口业务的高增长或拖累整体毛利率表现。2020Q3期间费用率下降,加强信用支持、经营性现金流下降2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.42pct,其中,Q3同比-3.13pct,除财务费用率外各项费用率均有所下降。2020Q3销售费用率同比-1.75pct、管理费用率同比-1.08pct、研发费用率同比-0.49pct、财务费用率+0.19pct。2020Q3经营活动现金流净额同比-58.44%,公司加强信用支持政策,回款有所减少(截至2020Q3末公司应收账款同比+168.63%)。 继续看好线上表现,清洁家电拓展收入天花板 我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测,截至2020年10月26日,根据Wind一致预期,行业可比公司2021年平均PE31x,公司在厨房小家电上持续推陈出新,积极把握年轻消费者需求,且灵活运营新零售工具、汇聚线上流量,核心品类线上有较好表现。且公司近年维持较高研发投入,在新品储备领先,有望享受行业线上渠道聚焦及中高端需求提速红利。同时与Shark协同合作效果已经显现,部分清洁产品已经展现出线上爆款趋势,有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2021年35xPE,对应目标价格51.45元(前值51.20元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名