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九阳股份 家用电器行业 2022-04-01 15.70 -- -- 17.35 3.77%
16.30 3.82% -- 详细
事件: 九阳股份 2021年报显示,公司实现营业收入 105.40亿元(-6.09%),归母净利润 7.46亿元(-20.69%),ROE 为 17.45%,同比减少 6.38pct,毛利率为 27.44%,同比减少 3.84pct。 成本上涨导致盈利能力短期承压:公司全年毛利率 27.44%,同比减少3.84%;扣非后净利率 5.66%,同比减少 0.4pct。盈利能力承压主要受大宗商品持续涨价,线上渠道流量碎片化,厨房小家电行业竞争加剧等因素影响。当前不锈钢、铜和铝等原材料价格趋于历史高位,预计后续成本端压力边际递减;中长期来看,在居民可支配收入不断增长的背景下,小家电行业仍将向好,市场发展空间较大。 营养煲和炊具系列产品增长迅速:分产品来看,营养煲和炊具系列产品营业收入分别实现 38.32亿元和 7.52亿元,同比增长 11.87%和 68.70%; 食品加工机和西式电器系列产品营业收入为 43.54亿元和 13.25亿元,同比增长-17.87%和-13.49%。整体来看,公司在豆浆机、破壁机、空气炸锅、面条机和榨汁机方面竞争力仍较强,依托“悦享健康”的品牌理念,健康化和年轻化应用场景渗透率仍值得期待。 渠道变革持续推进:公司深耕行业多年,线下经销网络发达,能够为客户提供良好的场景化体验。线上渠道方面,针对内容电商快速发展,九阳也开展了高频次、多样化的线上直播,通过内容种草、粉丝互动、线上线下相融合等多种方式,用立体化的销售网络对不同圈层消费人群进行覆盖,更好的契合年轻人生活。 投资建议:预计公司 2022-2024年营收增速分别为 15.08%、12.06%、12.38%,归母净利润增速分别为 18.87%、20.41%、30.63%,公司 2022至 2024年 EPS 分别为 1.16/ 1.39/ 1.82元,对应最新收盘价 PE 分别为 14.17x / 11.77x / 9.01x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、销量不及预期、行业竞争加剧
余昆 6
九阳股份 家用电器行业 2022-03-31 15.42 18.14 21.74% 17.35 5.66%
16.30 5.71% -- 详细
事件:九阳股份公布2021年年报。公司2021年实现收入105.4亿元,YoY-6.1%;实现业绩7.5亿元,YoY-20.7%。经折算,Q4单季度实现收入35.1亿元,YoY-15.3%;实现业绩0.8亿元,YoY-72.2%。我们认为,Q4行业消费景气低迷,原材料成本压力提升,九阳单季度经营表现承压。 Q4行业景气低迷,公司单季收入同比下滑:九阳21Q4单季收入同比有所下降,考虑到去年同期高基数影响,相比于19Q4,九阳21Q4单季收入增长13.3%,体现出较为稳健的经营实力。1)内销方面,厨房小家电消费景气度下降且行业竞争有所加剧,我们推断,Q4公司内销收入同比双位数下降。据生意参谋数据,Q4九阳淘系平台的厨房小家电销售额YoY-14.2%。据财报数据,21H2九阳食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具收入YoY-20.5%/-8.5%/-8.4%/+94.5%,公司核心品类增速承压,但炊具业务增速亮眼。公司积极布局炊具行业,推出大磨王耐磨不粘炒锅,炊具业务有望持续贡献收入增量。2)外销方面,考虑到海运运力紧张,我们判断Q4九阳外销收入同比有所下降。公司预计2022年关联交易出口2.1亿美元(约13.5亿人民币),YoY+13.6%。我们认为,九阳和SharkNinja将发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应,公司外销收入有望稳步提升。 Q4原材料成本压力凸显,单季盈利能力有所下降:九阳Q4毛销差同比-4.5pct,其中毛利率同比-10.2pct。Q4大宗原材料价格处于高位,公司生产成本压力较大,且销售规模下滑制约规模效应体现。展望后续,随着原材料价格逐步企稳,且公司积极推动产品结构优化升级,公司盈利能力有望回升。 Q4单季经营性现金流净额同比下降:九阳Q4经营性现金流净额+4.3亿元,YoY-63.8%。公司经营性现金流状况有所下降,主要因为Q4公司内外销承压,销售收入下降导致销售商品、提供劳务收到的现金YoY-16.0%,且原材料价格上涨,公司支付的原材料款有所增加,导致Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY+50.3%。 投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理机构,对管理层的股权激励充分,并拟推出第一期员工持股计划。我们预期公司未来业绩有望保持快速增长。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.07/1.22/1.40元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价19.31元,相当于2022年18倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
九阳股份 家用电器行业 2022-03-31 15.42 -- -- 17.35 5.66%
16.30 5.71% -- 详细
事件:九阳股份发布2021年报。公司2021年实现营收105.40亿元,同降6.09%;归母净利润7.46亿元,同降20.69%。其中,2021Q4单季营收为35.09亿元,同降15.27%;归母净利润为0.82亿元,同降72.16%。 产品结构优化,外销取得较高增长。分品类看,公司产品结构持续优化,炊具、营养煲系列取得较好增长,同比提升68.7%/11.87%,占总营收比重进一步上升至7.13%/36.35%,主要系公司持续推新,大磨王耐磨不粘炒锅等明星产品紧抓消费者痛点;分区域看,21年公司内销/外销收入同比-11.73%/+56.09%至91亿元/15亿元,其中外销占比由8.32%进一步提升至13.83%,主要系Ninja海外表现较佳,美国亚马逊显示Ninja多款产品被标注“Amazon’s Choice”。同时,公司发布2022年度关联交易出口预计,全年预计实现2.11亿美元出口(约13.5亿元人民币),较2021年实际出口额同增13.63%。 外销毛利率实现较快增长,费用控制良好带来公司净利稳健。毛利端:21年公司毛利率同比下滑4.27pct。公司内销、外销毛利率分别同比-3.96pct/+4.33pct至30.28%/12.28%。其中,由于原材料成本上涨较多,调价相对滞后导致内销毛利率短期承压,外销则受益于在年初即签订订单,提前锁价,同时前期订单的低毛利基数也使得21年外销毛利同比表现较好。费率端:21年公司的销售费用率、管理费用率分别同比下降1.65pct/0.22pct,研发费用率同比提升0.3pct,21年公司为更好应对市场竞争新增专利2068项。净利端:综合来看,21年公司净利率同比下降1.31pct至7.07%。 发布第一期员工持股计划(草案),完善利益共享机制。公司拟推出第一期员工持股计划,拟受让回购股票不超过1200万股,约占当前总股本的1.56%。本次持股计划的持有人总人数预计不超过30人,主要包括公司的高级管理人员和核心管理人员,拟筹资金额上限为3.5亿元,业绩考核以2022-2026年5年为评估年度,存续期为72个月,分5期等比例解锁,实现公司与股东、员工的利益一致。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润8.24/9.61/10.76亿元,同比增长10.5%/16.7%/12.0%,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不达预期、原材料价格、汇率及海运费持续上升等。
九阳股份 家用电器行业 2021-11-02 23.35 -- -- 25.30 8.35%
25.30 8.35%
详细
收入与利润季度降幅收窄公司发布 2021三季报, 2021Q1-Q3收入-0.7%至 70亿元,归母净利润+3%至 6.6亿元。扣非净利润-9%至 5.5亿元。单 Q3收入-9.4%至23亿元,归母净利润-6.4%至 2.1亿元,扣非利润-5.5%至 2.0亿元。 非经常性收益主要来政府补贴及金融资产价值变动损益。 品类稳中有进,龙头地位依然稳固Q3收入降幅较 Q2收窄至个位数,从奥维口径的市占率来看,公司传统品类破壁机、饭煲、压力锅等线上份额稳定在 45%/11%/16%,同比波动分化但仍保持市场前三的稳定水平。 而新拓展的锅具淘系销额市占率也从上年 4%的水平提升到 2021年 9月的 6.3%。 另外 10月华为开发者大会九阳发布了搭载鸿蒙系统的小家电,同时还发布了豆浆机、破壁机领域的智能家电技术标准,展现出智能领域的领军话语权。 盈利能力边际改善公司 2021Q3单季度毛利率变动已经由 Q2转正,同比基本持平至28.4%,但由于年初以来原材料成本叠加外销占比提升等影响, Q1-Q3毛利率仍下滑 2.3pct 至 30%。费用整体维稳,销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.3/+0.3/-0.6pct 至 11.5%/3.8%/3.1%/-0.5%,整体期间费用率较上年同期持平至 18%,因此扣非净利润率在毛利率费用率维稳、投资收益略有增加的背景下略增 0.3pct 至 8.6%。 集团协同推进,外销景气维持根据公司关联交易公告,公司 Q1-Q3向母公司旗下 JS Global Trading发生关联交易额 1.29亿美元,同比实现翻倍增长,同时公司也将全年关联交易额由年初 1.68亿美元调增 24%至 2.08亿元。考虑到美国截至 8月小家电销额仍保持 11%的稳健高增而母公司 JS环球生活在欧洲仍处扩张期,未来协同内销持续增长可期。 投资建议: 给予“买入”评级考虑到成本压力,下调 2021-2023盈利预测至 9.7、 10.9、 12.9(前值为 10.0/11.3/13.3亿),对应 PE 为 18/16/14倍, 给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧; 原材料价格上涨;外销拓展不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2021-10-28 22.90 -- -- 25.30 10.48%
25.30 10.48%
详细
事件:九阳股份发布2021年第三季度报告,21Q1-Q3实现营业收入70.32亿元,同比下滑0.72%,归母净利润6.63亿元,同比增长2.98%,扣非后归母净利润5.46亿元,同比下滑9.24%。单季度来看,21Q3实现营业收入22.88亿元,同比下滑9.35%,归母净利润2.12亿元,同比下滑6.42%,扣非后归母净利润1.98亿元,同比下滑5.51%。 收入端:业务保持稳健发展,上调出口关联金额21Q1-Q3公司实现营业收入70.32亿元,同比下滑0.72%,其中主要出口业务预计实现翻倍增长;21Q3公司营业收入22.88亿元,同比下滑9.35%,分业务来看,我们预计:内销业务或仍明显承压。根据奥维云网数据显示,21Q3九阳品牌线下多数品类销额均有明显下滑(豆浆机-12%,料理机-31%、电饭煲-15%,压力锅-12%);线上除电压力锅、煎烤机外,豆浆机(-26%)、料理机(-23%)等其余主要品类销额亦有不同幅度下滑。四季度重要促销双十一已开启,根据商指针数据显示,截至10月25日,天猫厨房小家电品类中九阳品牌以3324万元的预售额位居该品类第3位,后续表现值得期待。 上调全年出口关联金额。公司调增出口相关的关联交易金额,2021年全年向关联方JS GlobaTrading HK Limited 销售商品金额预计上调至2.08亿美元(预计不超过人民币13.5亿元,调增前原值1.68亿美元),调增后相较于2020年(向SharkNinja(Hong Kong) Company Limited 销售)实际金额增长82%左右。 利润端:产品结构持续优化,盈利能力稳中略升21Q3公司实现毛利率28.4%,同比小幅提升0.05pct。在原材料价格依旧高企且低毛利率外销业务占比提升背景下,公司整体毛利率依旧提升,或主要受益于内销产品结构的升级推动。费用率方面,21Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为11.5%、3.8%、3.2%和-0.5%,同比分别-0.1pct、+0.3pct、+0.4pct和-0.5pct。综合影响下,21Q3公司归母净利率9.3%,同比略微提升0.3pct。 现金流净额略有承压21Q3公司销售商品、提供劳务收到现金21.79亿元,同比下滑16.84%,绝对数额与收入规模基本吻合。截至21Q3应收票据+应收账款合计20.33亿元,占营收比例28.92%;存货7.78亿元,占营收比例为11.07%,库存水平与20年同期相比有所提升,较19年同期相比则较为平稳。 投资建议公司积极适应新消费时代趋势,提早大幅调整组织架构顺应新消费快速响应需求、品牌年轻化转型顺利,成效初现,同时公司兼具龙头规模及供应链、研发等能力基础优势,长期看好公司新消费下半场的竞争表现。我们预计2021-2023年公司营收分别为129.1、150.8、175.9亿元,同比分别增长15.0%、16.8%、16.7%,归母净利润分别为9.9、11.1、12.7亿元,同比分别增长5.1%、12.7%、14.3%,EPS 分别为1.29、1.45、1.66元/股,当前股价分别对应2021-2023年17.63x、15.64x、13.68xPE,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致小家电线下消费及海外消费不及预期风险;新品类扩张不及预期风险。
九阳股份 家用电器行业 2021-09-03 21.31 -- -- 22.79 6.95%
25.30 18.72%
详细
事件:2021年H1公司实现营业收入 47.44亿元,同比+4.06%;实现归母净利润4.51亿元,同比+8.06%。Q2公司实现营业收入25.01亿元,同比-12.45%;实现归母净利润2.71亿元,同比+0.17%。 点评: 收入短期承压,海外营收增长亮眼。Q2实现营业收入25.01亿元,同比20/19年分别-12.45/4.71%。分地区来看,21H1公司境内/境外收入分别同比-6.14/243.20%。境外收入占比稳定上升,占公司总营收的13.49%,较去年同期提升9.40pct,境外收入的快速增长主要来源于公司与JS Global Trading HK Limited 销售的增加。 原材料上涨成本承压,毛利率小幅下滑。Q2毛利率29.97%,同比-2.21pct。为了应对成本压力,公司对内部效率进行一定优化,Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-8.84/-30.49/+5.21/-53.64%,费用率率分为为16.83/2.45/3.01/-0.16% , 分别同比+0.67/-0.64/+0.51/+0.14pct。因此,在毛利下滑的情况,Q2公司净利率达到10.34%,同比+0.85pct,实现小幅提升。 现金流状况不佳,未来收入增长潜力良好。1)21H1期末公司货币资金+交易性金融资产合计30.83亿元,同比+24.50%,应收票据和应收账款合计181.50亿元,同比+37.63%,体现出较好的收入增长能力;预付款项0.74亿元,同比+47.535,主要原因是公司为应对原材料上涨,采取预付款项锁定原材料价格。 2)从周转率来看,21H1存货、应收账款和应付账款周转天数分别-3.81/+6.35/+2.27天,公司存货周转能力明显有所提升。3)21H1公司经营活动产生的现金流量净额-3.23亿元,同比-163.10%,Q2经营活动产生的现金流量净额-1.52亿元,同比-139.74%,主要系本期支付上期原材料款所致。 积极推进新兴渠道布局,Shark 品类拓张提供新可能。公司策略明确,借助Shark 倾力进入清洁小家电领域,上半年推出了Shark 吸拖一体机V5、Shark 蒸汽电动拖把T21,通过技术创新推动公司品类拓展做大做强。同时,公司协调发展传统电商与内容电商、O2O 新零售与下沉市场,逐渐完善数字化经营,为消费者提供更加高效、便捷的体验。 盈利预测与投资评级:尽管九阳短期收入、业绩增长承压,但公司通过不断调整产品结构,拓宽产品矩阵,积极向清洁类家电和个人护理类产品扩展,与SharkNinja 的关联收入不断增加,我们认为公司下半年公司经营状况将逐渐好转, 我们预计公司21-23年收入为129.96/151.84/179.50亿元,同比+15.8/16.8/18.2%;归母净利润10.39/11.76/13.55亿元, 同比+10.5/13.2/15.2% , 对应PE 为15.69/13.86/12.03倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、品牌竞争加剧、疫情反复导致销售生产停滞
九阳股份 家用电器行业 2021-09-03 21.31 -- -- 22.79 6.95%
25.30 18.72%
详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入47.44亿元,同比+4.06%;实现归母净利润4.51亿元,同比+8.06%,扣非后归母净利润3.49亿元,同比-11.22%。 点评:受行业需求走弱和去年高基数影响,业绩短期承压。公司Q2单季度实现营收25.01亿元,同比-12.45%,实现归母净利润2.71亿元,同比+0.17%,在去年同期高基数叠加行业需求端走弱下,Q2业绩承压。分地区看,21H1公司内销/外销分别实现营收43.72/6.4亿元,同比分别变动-6.1%/+243.2%,外销实现高增,主要来源于与JS的关联交易。根据此前公告,2021年JS关联交易指引为11亿元,预计有望超额完成。 盈利能力保持稳定。2021H1公司毛利率同比-1.95pcts至30.7%,低毛利外销业务占比提升拖累毛利率水平,其中内销毛利率同比+0.51pcts至34.1%,在原材料成本上涨情况下依然稳中有升,主要由于产品结构优化,高毛利产品销售占比提升。期间费用率同比+0.87pcts至22.4%,其中,销售费用率+1pcts至16.3%,我们认为销售费用率提升主要由于公司拓展渠道布局,加大营销推广力度。其他期间费用率基本稳定,费控良好。综合影响下,净利率同比+0.01pcts至9.15%,盈利能力保持稳定。 各品类增速分化,新品上市助推销售增长。分产品看,食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收19.55/18.25/5.78/2.73亿元,同比分别变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。营养煲需求偏刚性,收入增长主要来源于饭煲和压力煲的增长;炊具系列目前已成为公司重点产品线,未来有望成为新业绩增长点,21H1营收增长主要源于新品,下半年预计加快渠道布局、推出系列产品助推销量进一步提升。同时,Shark品牌上半年创新推出了吸拖一体洗地机V5,并于近期发布ED200洗地机,家用清洁电器市场高景气,随着公司研发加码推动产品迭代升级,洗地机产品预计有亮眼表现。 投资建议:公司积极拓展线上/线下新渠道,促进海内外业务协同发展,重视全品类多品牌布局,持续探索新业务增长点,业绩有望恢复快速增长。我们预计公司21/22/23年归母净利润为10.3/11.6/13.4亿元,对应当前市值PE分别为16/14/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、渠道拓展不及预期,新品迭代不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2021-09-02 21.03 24.98 67.65% 22.68 7.85%
25.30 20.30%
详细
事件:2021年8月30日晚,九阳股份披露了2021年中报业绩,2021H1实现营业收入47.44亿元,yoy+4.06%;实现归母净利润4.51亿元,yoy+8.06%;其中2021Q2实现营业收入25.01亿元,yoy-12.43%;归母净利润2.71亿元,yoy+0.17%。 点评:营养煲、炊具营收强势增长,外销表现抢眼。公司2021H1实现营业收入47.44亿元,yoy+4.06%。分产品看,2021H1食品加工机、营养煲、西式电器、炊具分别实现营收19.55、18.24、5.78、2.7亿元,yoy-14.44%、48.21%、-19.28%、36.91%。分市场看,外销需求激增,2021H1海外实现营收6.40亿元,yoy+243.20%,境外收入的增长主要来源于与JS环球生活的相关销售的增加。 原材料价格上涨影响毛利率,未来压力有望缓解。在2021H1铜、铝、钢等原材料价格大幅上涨背景下,公司依托整合采购和供应链优势出,使毛利率稳定在30.6%,较同期-1.96pct,略有下降。此外,公司2021H1销售/管理/研发费用率分别为16.32%/6.26%/3.25%,较去年同期+1.00/-0.24/+0.00pct,展现了优秀的成本控制能力。最终公司2021H1实现归母净利润4.5亿元,yoy+8.1%;其中2021Q2实现2.71亿元,yoy+0.17%。若未来原材料价格回落,公司盈利能力有望修复。 聚焦主流、刚需产品研发,数字化转型与精准营销合力。产品端方面,上半年,公司创新落地主流产品和刚需品类,重点推出了鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、智能炭钢釜电饭煲F921等;Shark品牌定位家居清洁领域,创新推出了Shark吸拖一体洗地机V5、Shark蒸汽电动拖把T21等。渠道端方面,公司自建数字中台网络,数字化经营制度逐渐完善,线上和线下融合越发完善。在内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等环节形成新零售O2O购物体验闭环。 投资建议:预计公司2021-2023年营收增速分别为12.34%、14.4%、15.71%,归母净利润增速分别为8.76%、11.27%、11.64%,当前股价对应2021年估值为17.02倍,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨,销售业绩不及预期
九阳股份 家用电器行业 2021-09-02 21.03 -- -- 22.68 7.85%
25.30 20.30%
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事件:九阳股份发布 2021年半年报,21H1实现营业收入 47.44亿元,同比增长4.06%,归母净利润 4.51亿元,同比增长 8.06%,扣非后归母净利润 3.49亿元,同比下滑 11.22%。单季度来看,21Q2实现营业收入 25.01亿元,同比下滑 12.45%,归母净利润 2.71亿元,同比微增 0.17%,扣非后归母净利润 1.87亿元,同比下滑 24.90%。 收入端:炊具拓展获效显著,Q2经营略显承压21H1公司实现营收 47.44亿元,同比增长 4.06%,较 19H1复合增长 6.44%;21Q2实现营收 25.01亿元,同比下滑 12.45%。公司持续聚焦主流产品和刚需品类,且积极把握细分市场需求,年初以来大力推进炊具、净水等品类拓展,H1已推出免洗破壁机 Y521、智能炭钢釜电饭煲 F921、晶钻耐磨不粘锅、热小净 RO 反渗透净热一体机等热销产品。 分品类来看,21H1公司营养煲(18.25亿元,+48.21%)、炊具(2.73亿元,+36.91%)品类增长亮眼,其中营养煲增长主要系饭煲和压力煲推动,炊具则主要受益于晶钻耐磨不粘锅等各类新品的推出;而西式电器系列(5.78亿元,-19.28%)、食品加工机(19.55亿元,-14.44%)或受同期基数影响呈不同幅度下滑。 分地区来看,境内市场:H1实现境内收入 41.04亿元,同比下滑 6.14%;境外市场: H1实现境外收入 6.40亿元,同比增长 243.20%,其中公司向 JS Global Trading HKLimited 销售商品金额 5.29亿元,较 20H1(向 SharkNinja (Hong Kong) CompanyLimited 销售商品 9232.3万元)同比增长近 473%。 利润端:内销毛利有所提升,整体盈利水平稳健21H1公司实现毛利率 30.66%,同比下滑 1.95pct,其中境内市场通过技术创新和产品结构优化毛利率(34.14%)实现同比正增长(+0.51pct),而境外市场或受原材料价格等多因素影响毛利率下滑明显。21H1公司归母净利润 4.51亿元,同比增长8.06%,扣非后归母净利润 3.49亿元,同比下滑 11.22%,主要系当期公司获得较高的品牌研发投入专项补贴(6000万元)且理财收益大幅增长。 单季度来看,21Q2实现毛利率 29.97%,同比下滑 2.21pct,或主要系低毛利率(21H1毛利率约 8.4%)的出口业务占比有所提升(21H1收入占比:13.49%,同比+9.4pct); 费用率方面,21Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.83%、2.45%、3.01%、-0.16%,分别同比+0.67pct、-0.64pct、+0.51pct、+0.14pct。 另外 21Q2公司其他收益 0.66亿元,同比增长 410%,主要系品牌研发投入专项补贴明显增加。综合影响下,21Q2公司实现归母净利率 10.85%,同比提升 1.37pct; 扣非后归母净利率 7.49%,同比下滑 1.24pct。 现金流净额略有承压,存货水平保持平稳21Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金 32.14亿元,同比增长 4.21%,经营活动现金流净额-1.52亿元,同比下滑 139.74%,主要系本期支付上期原材料款所致。截至 21H1公司应收票据+应收账款 18.15亿元,占营收比 38.26%;存货 7.70亿元,占营收比达 16.23%。 投资建议公司积极适应新消费时代趋势,提早大幅调整组织架构顺应新消费快速响应需求、品牌年轻化转型顺利,成效初现,同时公司兼具龙头规模及供应链、研发等能力基础优势,长期看好公司新消费下半场的竞争表现。我们预计 2021-2023年公司营收分别为 129.1、150.5、176.4亿元,同比分别增长 15.0%、16.6%、17.2%,归母净利润 分别为 10.1、11.3、13.0亿元,同比分别增长 7.5%、11.6%、15.4%,EPS 分别为1.32、1.47、1.70元/股,当前股价分别对应 2021-2023年 17.2x、15.4x、13.4xPE,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致小家电线下消费及海外消费不及预期风险;新品类扩张不及预期风险。
九阳股份 家用电器行业 2021-09-02 21.03 -- -- 22.68 7.85%
25.30 20.30%
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一、事件概述九阳股份于8月30日晚间发布2021年半年度报告,据公司公告,2021H1公司共实现营业收入47.4亿元,同比+4.06%;实现归母净利润4.51亿元,同比+8.06%;实现扣非归母净利润3.49亿元,同比-11.22%。 二、分析与判断 研发智造行业领先,外销同比增长超200%公司持续通过技术创新及产品迭代引领行业发展方向,报告期内公司在免手洗破壁机、智能碳钢釜电饭煲、洗拖一体洗地机、蒸汽电动拖把等先进小家电领域均有旗舰产品布局。强势产品力带动公司外销收入持续高增,据公司公告,2021H1公司共实现外销收入6.4亿元,同比+243.2%,外销收入占公司收入比例提升至13.5%。同时,公司通过技术创新和优化产品结构,实现了内销毛利率的正增长,同比提升0.51个百分点至34.14%。 渠道跨界融合赋能新型营销,助力品牌年轻化转型公司积极布局拓展线上线下新渠道,线上渠道方面,协调发展传统电商与内容电商,把握直播风口及短视频平台,搭建了行业内较快的强大自播矩阵;线下渠道方面,公司以终端门店为核心,新开Shopping Mall 高端门店近200家。线上线下渠道协同联动,构建更为灵活精准的数字化全域营销运营体系,全面提升主力消费群体对品牌的认知度、忠诚度及购买意愿。同期,公司销售费用率同比+1PCT 至16.3%。 多品类注入多维增长点,有望进一步开启上行天花板2021H1公司营养煲及炊具系列产品收入分别同比+48.2%和36.9%,成为公司主要增长动力。其中,营养煲系列产品增长主要来自饭煲及压力煲系列产品;炊具系列产品增长主要来自高端新品的放量,2021上半年炊具产品占公司收入比例首度超过5%。多品类多维度布局,有望为公司进一步开启上行天花板。 三、投资建议综上预计公司2021-2023年EPS 分别为1.36,1.53,1.76元,对应PE16.6x,14.8x,12.9x,当前行业可比公司Wind 一致性预期平均估值为17.7x,考虑到公司高端新品与清洁电器共同开启上行周期,内外销协同成长空间值得期待,维持“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格上涨,行业竞争格局加剧。
九阳股份 家用电器行业 2021-09-01 22.69 -- -- 22.68 -0.04%
25.30 11.50%
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业绩总结:公司发布2021年半年报,2021年H1公司实现营收47.4亿元,同比增长4.1%;实现归母净利润4.5亿元,同比增长8.1%;实现扣非后归母净利润3.5亿元,同比下降11.2%。非经常性损益主要是政府补助7025.5万元。Q2单季度实现营收25亿元,同比下降12.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长0.2%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比减少24.9%。 内销经营承压,外销倍速增长。内销方面,国内经济恢复仍然不稳定,受此影响公司内销实现营收41亿元,同比下降6.1%。其中,考虑到2020Q2较高的基数以及今年以来线上小电竞争加剧的影响,我们推测Q2公司内销经营承压,营收有所下滑。外销方面,公司外销实现营收6.4亿元,同比增长243.2%,主要是与JSGobaTradingHKLimited的关联销售。随着Sharkninja海外市场顺利拓展,九阳与Sharkninja在供应链等方面的协同强化,预期公司外销有望进一步增长。 新品迭代升级,产品矩阵持续丰富。上半年公司重点推出了鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、智能炭钢釜电饭煲F921、晶钻耐磨不粘锅、热小净RO反渗透净热一体机以及Shark吸拖一体洗地机V5等新品。受益于新品的推动,公司营养煲以及炊具实现了快速增长。具体来看,公司食品加工机、营养煲、西式电器和炊具分别实现营业收入19.6亿元/18.2亿元/5.8亿元/2.7亿元,同比变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。随着公司新品持续发力,产品矩阵不断丰富,预期公司净水器、炊具以及清洁电器细分领域将有不错的表现。 盈利能力保持相对稳定。报告期内,公司综合毛利率为30.7%,同比下降2pp。 我们认为毛利率下降的主要原因如下: (1)公司盈利能力较低的外销收入呈倍速高增长,内销收入有所下滑,营收结构变化降低整体盈利能力。 (2)国际大宗商品价格、海运运费等上涨,对企业的经营效益产生一定的负面影响。费用方面,公司销售费用率为16.3%,同比增加1pp;管理费用率为6.3%,同比下降0.2pp;财务费用率为-0.2%,同比增加0.1pp,主要系汇率波动所致。综合来看,公司净利率为9.1%,维持相对稳定。 线上线下全渠道融合发展。公司继续积极布局和拓展线上线下新渠道。线上渠道方面,公司协调发展传统电商与内容电商、O2O新零售与下沉市场,把握直播风口,着力发展抖音、快手等新兴平台,搭建了行业内较快的强大自播矩阵。 线下渠道方面,公司以终端门店为核心,新开ShoppingMa高端门店近200家,致力于构建更全面、更灵活、更精准的O2O数字化全域营销运营体系,全面提升主力消费群体对品牌的认知度。公司主动适应线上线下全渠道发展的大趋势,构建全渠道发展策略,搭建完成了内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等丰富的新零售O2O购物体验闭环,拉近了与消费者、用户、粉丝的距离。 盈利预测与投资建议。公司作为小家电行业优质企业,全渠道融合发展,产品矩阵持续丰富,预计2021-2023年EPS分别1.36/1.53/1.76元,未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。
九阳股份 家用电器行业 2021-06-29 32.78 35.42 137.72% 32.21 -1.74%
32.21 -1.74%
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以创新为基因,由豆浆机第一稳步成长为品质生活小家电领导品牌。九阳品牌自1994年创立以来,通过产品、渠道持续创新,逐步实现“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略转型。当前厨房小家电构成公司主要收入来源,2020年食品加工机系列、营养煲系列收入占比达76%;2018年公司通过收购Shark中国运营公司尚科宁家51%的股权进军家庭清洁电器领域,当前收入占比仅2%,正快速增长。2021年新一期股权激励方案落地,行权条件为2021-2023年主营业务收入同比增长15%、16%、17%,净利润同比增长5%、10%、15%,彰显公司增长信心。 九阳品牌:依托产品、渠道双引擎持续创新求变,实现年轻化转型升级。以豆浆机、破壁机为主的食品加工机系列为公司现金牛及明星业务,公司一方面以“SKY系列”原创产品持续深耕传统核心品类、推进价值登高,并逐步拓宽价格带,实现不同圈层的消费升级;另一方面面向Z世代,推出子品牌“独奏”定位一人食,同时联合LINEFRIENDS等IP推出萌潮小家电产品,把握新兴品类需求快速增长的趋势。与SharkNinja研发协同持续推进下,公司为Ninja品牌代工的Foodi系列自2018年推出以来快速增长,2020年收入达7.41亿元,同比增速达92%;未来伴随Foodi系列品类持续延展,公司该部分外销ODM收入有望延续高增长。渠道侧,公司以“渠道围绕客流”的策略搭建起覆盖不同圈层的立体渠道网络,积极推进品牌年轻化转型。 Shark品牌:与SharkNinja协同持续发挥,有望乘行业快速扩容之势实现高增。中国当前清洁电器渗透率仅12%,技术升级驱动下未来有望快速提升,预计未来十年行业销量CAGR将达10%以上。Shark品牌主营产品含蒸汽拖把、电动拖把等,清洁电器产品矩阵正日益丰富;根据淘数据统计,近12个月Shark品牌蒸汽拖把、电动拖把线上份额分别位居行业第一、第二,市占率分别达52%、10%;Shark自2018年并表以来收入快速增长,2020年同比增长118%至2.34亿元,未来与SharkNinja协同效应持续发挥,有望乘清洁电器行业快速扩容之势实现高增长。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为9.97/11.71/13.33亿元。可比公司2021年调整后平均PE为30倍,考虑到九阳品牌通过产品、渠道创新双引擎驱动,转型成效已逐步显现,Shark则有望受益中国清洁电器渗透率快速提升实现高增长,且二者协同效应正持续提升,共同驱动公司业绩稳健增长,给予公司2021年30倍市盈率估值,对应目标价38.98元,首次给予“增持”评级。 风险提示研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期;行业竞争加剧;贸易政策大幅变化
九阳股份 家用电器行业 2021-05-03 32.89 -- -- 38.47 13.15%
37.22 13.17%
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oracle.sql.CLOB@55b09562
九阳股份 家用电器行业 2021-05-03 32.89 -- -- 38.47 13.15%
37.22 13.17%
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oracle.sql.CLOB@7270eebe
九阳股份 家用电器行业 2021-04-08 33.33 -- -- 34.30 2.91%
38.47 15.42%
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Q4收入逐步回暖,疫情不改国内小家电龙头本色,维持“买入”评级2020/2020Q4公司实现营收112.24亿元(+20.02%)/41.41亿元(+33.73%),Q4收入端显著回暖。考虑原材料成本上升,行业竞争加剧影响,下调2021-2022年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润10.25/11.52/12.99亿元(此前预测2021-2022年归母净利润为10.98/12.61亿元),以最新股本计算,对应EPS为1.34/1.50/1.69元,当前股价对应PE为25.2/22.4/19.9倍,公司作为小家电龙头,产品端聚焦核心主流品类推陈出新,渠道端电商优势不断扩大,线下销售网络持续优化,品牌端定位年轻化、品质生活形象,吸引更多Z世代消费群体,并采用服饰美妆打法,通过会员体系和私域流量运营提升附加值,维持“买入”评级。 西式小家电、与SN关联交易推动内外销收入增长,整体运营情况良好分业务看,2020年西式小家电业务收入同比增长33%。分渠道,2020年公司内销/外销收入66.17亿元(+14%)/8.6亿元(+80%),外销收入中与SN的关联交易贡献7.41亿元,根据公告2021年关联交易预计发生额约11亿元(+48%)。费用管控良好,2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.64%/3.55%/3.08%/0.01%,同比变动+0.85pct/-0.61pct/-0.45pct/+0.27pct。利润端低利润率关联交易提升带来净利率略有下滑,现金流改善明显,运营指标良好。 股权激励方案夯实增长信心公司在3月31日晚间发布股权激励草案公告。此次股权激励拟向107人(包含董事、高管及核心骨干人员)共计授予1800万份股票期权(占公告日股本的2.35%),授予价格为21.99元/股。此次股权激励的业绩考核目标为以2020年为基数,2021-2023那边收入增长不低于15%、33%、56%,净利润增长不低于5%,16%,33%。以最低要求换算,2021-2023年收入同比增速分别为15%,15.7%,17.3%,利润增速为5%,10.5%,14.7%。折合为复合增速,未来三年收入端CAGR不低于16%,净利润CAGR不低于10%。彰显公司未来发展信心。 风险提示:原材料价格上升、行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名