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九阳股份 家用电器行业 2021-05-03 34.00 -- -- 38.47 13.15%
38.47 13.15% -- 详细
oracle.sql.CLOB@7270eebe
九阳股份 家用电器行业 2021-05-03 34.00 -- -- 38.47 13.15%
38.47 13.15% -- 详细
oracle.sql.CLOB@55b09562
九阳股份 家用电器行业 2021-04-08 33.33 -- -- 34.30 2.91%
38.47 15.42% -- 详细
Q4收入逐步回暖,疫情不改国内小家电龙头本色,维持“买入”评级2020/2020Q4公司实现营收112.24亿元(+20.02%)/41.41亿元(+33.73%),Q4收入端显著回暖。考虑原材料成本上升,行业竞争加剧影响,下调2021-2022年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润10.25/11.52/12.99亿元(此前预测2021-2022年归母净利润为10.98/12.61亿元),以最新股本计算,对应EPS为1.34/1.50/1.69元,当前股价对应PE为25.2/22.4/19.9倍,公司作为小家电龙头,产品端聚焦核心主流品类推陈出新,渠道端电商优势不断扩大,线下销售网络持续优化,品牌端定位年轻化、品质生活形象,吸引更多Z世代消费群体,并采用服饰美妆打法,通过会员体系和私域流量运营提升附加值,维持“买入”评级。 西式小家电、与SN关联交易推动内外销收入增长,整体运营情况良好分业务看,2020年西式小家电业务收入同比增长33%。分渠道,2020年公司内销/外销收入66.17亿元(+14%)/8.6亿元(+80%),外销收入中与SN的关联交易贡献7.41亿元,根据公告2021年关联交易预计发生额约11亿元(+48%)。费用管控良好,2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.64%/3.55%/3.08%/0.01%,同比变动+0.85pct/-0.61pct/-0.45pct/+0.27pct。利润端低利润率关联交易提升带来净利率略有下滑,现金流改善明显,运营指标良好。 股权激励方案夯实增长信心公司在3月31日晚间发布股权激励草案公告。此次股权激励拟向107人(包含董事、高管及核心骨干人员)共计授予1800万份股票期权(占公告日股本的2.35%),授予价格为21.99元/股。此次股权激励的业绩考核目标为以2020年为基数,2021-2023那边收入增长不低于15%、33%、56%,净利润增长不低于5%,16%,33%。以最低要求换算,2021-2023年收入同比增速分别为15%,15.7%,17.3%,利润增速为5%,10.5%,14.7%。折合为复合增速,未来三年收入端CAGR不低于16%,净利润CAGR不低于10%。彰显公司未来发展信心。 风险提示:原材料价格上升、行业竞争加剧等。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-07 33.71 -- -- 34.30 1.75%
38.47 14.12% -- 详细
事件:九阳股份公布2020年年报。公司全年实现收入112.2亿元,YoY+20.0%;实现业绩9.4亿元,YoY+14.1%;实现扣非业绩6.8亿元,YoY-9.8%。折算公司2020Q4单季度实现收入41.4亿元,YoY+33.7%;实现业绩3.0亿元,YoY+43.5%;实现扣非业绩0.8亿元,YoY-54.3%。公司拟每10股分红10元(含税),分红比例81.4%。 我们认为,九阳内销快速增长,外销持续发力,Q4公司经营表现较为稳健。 QQ44单季收入增速提升:剔除土地收储影响,2020Q4九阳收入YoY+26.3%,环比Q3增速有所提升,我们判断主要因为:1)内销持续受益于小家电电商红利,我们判断Q4九阳内销增速约17%(剔除收储收入)。公司线上销售额延续快速增长态势。 据天猫数据,Q3/Q4公司全品类线上销售额YoY+24.6%/+19.7%,其中Shark品牌表现突出,线上销售增速提升,Q3/Q4销售额YoY+39.9%/+144.6%。2)外销持续受益于海外需求提升。年报披露,2020年公司与SharkNinja(HongKong)的实际关联交易出口7.4亿元。我们判断,Q4公司对SharkNinja(HongKong)销售额约3.5亿元,YoY+361.8%。公告显示,公司预计2021年关联交易出口1.68亿美元(约11亿人民币),YoY+48.9%。展望后续,我们认为公司收入有望延续较高增速:1)随着线下消费复苏,公司前期布局的优质线下门店有望发力;2)海外需求持续复苏,九阳和SharkNinja有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。 QQ44公司毛销差有所下降:九阳Q4毛销差同比-1.6pct,主要由于Q4公司线上促销费用和平台成本增加,单季度销售费用率同比+2.4%。剔除土地收储影响,我们判断Q4九阳毛利率同比小幅下降,主要由于后疫情时代,小家电持续向线上转移,九阳相对较低毛利率的线上渠道占比增加。 QQ44单季度经营性现金流大幅提升:九阳Q4经营性现金流净流入11.7亿元,YoY+254.3%,主要由于公司销售回款能力增强。Q4期末公司合同负债余额5.7亿元,YoY+26.5%,显示出渠道商较为积极的销售预期。 投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司公布2021年股票期权激励方案,2021-2023年,每年收入增速分别不低于15.0%/15.7%/17.3%,业绩增速分别不低于5.0%/10.5%/14.7%,有望激发管理层动力。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。考虑到近期电商平台竞争加剧,原材料成本上行,我们调低了对公司2021年的收入和业绩的预期,预计公司2021年~2023年的EPS分别为1.36/1.52/1.73元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
九阳股份 家用电器行业 2021-04-07 33.71 -- -- 34.30 1.75%
38.47 14.12% -- 详细
Q4营收增长超预期,业绩略承压公司2020年实现营收112.24亿元/+20.02%,归母净利润为9.40亿元/+14.07%,归母扣非净利润为6.80亿元/-9.76%,拟每10股派现金红利10元(含税),符合此前业绩快报。其中Q4实现营收41.41亿元/+33.7%,归母净利润为2.96亿元/+43.54%,归母扣非净利润为0.78亿元/-54.31%。非经营性损益主要来自于土地收储等非流动资产处置损益(1.55亿)、公允价值变动损益(0.66亿)和投资收益(0.62亿)。 外销助力营收增长,高费用投放下盈利承压高费用投放下盈利承压外销方面,公司境外收入9.34亿元/+79.88%,其中向SharkNinja的关联销售为7.41亿元/+91.85%。以10月26日公告发生关联销售4.4亿元计算,预计Q4关联销售在3.12亿元以上,接近去年全年水平。 内销方面,公司积极转战线上,搭建起系统化的直播体系。根据淘数据,公司在淘系平台的销售额同比增长36.55%,其中Q4增长19.92%。 2020年全年公司内销实现收入102.89亿元/+16.50%。外销占比提升,拖累毛利率,2020年毛利率为32.05%/-0.47pct,国内毛利率为34.24%/+0.29pct,海外毛利率为7.94%/-0.32pct。高费用投放下盈利承压:为了及时抓住直播的机会,公司加大了销售费用投放的力度,全年销售费用率达到16.64%/+0.85pct,致使盈利承压,归母净利率为8.38%/-0.86pct,扣非归母净利率为6.06%/-0.91pct。 营销快速反应,龙头基本面稳固营销快速反应,龙头基本面稳固疫情期间,公司紧握产品和渠道两大主引擎,快速调整销售策略,新品稳步推进。销售端,公司抓住电商直播等所带来的新商业机会,推动数字化和裂变式新零售,实现多平台、多时段、高频次的线上直播,搭建系统化的直播体系,扩大品牌露出和影响力。品牌端,品牌定位年轻化,推出年轻品牌“独奏”,模仿服饰、美妆的打法,增加品牌潮酷个性。产品端,公司聚焦不用手洗的破壁机和豆浆机以及无涂层的蒸汽饭煲等主流刚需品类,实现产品系列化和多价位段覆盖。 内外销协同逐渐释放,维持“买入”评级公司内销有望依托SharkNinja扩品类,外销有望借助跨境电商和丰富运营经验实现高速增长。基于股权激励业绩指引,我们略微下调公司盈利预测,预计21-23年EPS为1.31/1.49/1.73元/股(前值为1.38/1.53/1.78),对应PE为26/23/20x,维持“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-07 33.71 -- -- 34.30 1.75%
38.47 14.12% -- 详细
事件:九阳股份发布2020年度报告,2020年实现营业收入112.24亿元,同比+20.02%,实现归母净利润9.40亿元,同比+14.07%;对应20Q4实现营业收入41.41亿元,同比+33.73%,实现归母净利润2.96亿元,同比+43.54%。公司已完成股权激励目标最高档(收入和净利润同比增速分别不低于15%和13%),将解除当期100%限售股份。 收入端:产品创新促高增,内外销齐发力公司2020年实现营业收入112.24亿元,同比+20.02%;对应20Q4营业收入41.41亿元,同比+33.73%。预计公司出让土地实现其他业务收入2.3亿元,形成其他业务成本0.71亿元,若剔除该部分,2020年公司实现营收109.9亿元,同比+17.6%,对应20Q4实现营业收入39.11亿元,同比+26.3%;2020年实现归母净利润7.81亿元,同比-5.2%,对应Q4实现归母净利润1.37亿元,同比-33.4%。公司把握新时代下小家电的消费新趋势,积极进行产品创新及渠道革新,实现营收高增。 利润端:规模效应显著,业绩稳健公司2020年归母净利率为8.38%,同比-0.44pct,对应Q4归母净利率7.15%,同比提升0.49pct;具体看,2020年公司毛利率为32.05%,同比-0.47pct,对应Q4毛利率33.68%,同比提升0.79pct,预计由于内销盈利能力高的品类占比结构提升,推动公司盈利能力小幅提升。公司Q4销售费用率为21.18%,同比+2.42pct,四季度促销旺季,公司加大营销投入,把握在线直播及内容电商机遇。公司Q4管理/研研发发/财务费用率同比分别-0.5pct/-0.8pct/+0.9pct,管理费用率、研发费用率均有所下降,公司有效管理费用投放,规模效应显著,财务费用率小幅提升因为汇兑损失所致。 投资建议:我们预计2021-2023年公司营收分别为129.5、150.6、176.7亿元,同比分别增长15.4%、16.3%、17.3%,归母净利润分别为10.4、11.7、13.6亿元,同比分别增长10.1%、12.8%、16.7%,EPS分别为1.35、1.52、1.78元/股,当前股价分别对应2021-2023年24.84x、22.02x、18.87xPE,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致小家电线下消费及海外消费不及预期风险;新品类扩张不及预期风险。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-05 33.70 40.00 16.96% 34.30 1.78%
38.47 14.15% -- 详细
事件:九阳股份发布 2020年年报,2020年实现营业收入 112.24亿元,同比增长 20.02%;归母净利润 9.40亿元,同比增长 14.07%; 销售毛利率 32.05%,同比下滑 0.47pct。公司拟以现有总股本 7.67亿股为基数,向全体股东每 10股派发现金 10元(含税)。 2020Q4实现营业收入 41.41亿元,同比增长 33.73%;归母净利润2.96亿元,同比增长43.54%;销售毛利率33.68%,同比提升0.79pct。 一、收入端维持高增长,海外高增、线下回暖2020年 Q4收入亿元,同比增长 33.73%,收入和增速均创历史单季度新高。内销方面,20Q4淘系终端收入同比增长 20.1%,21Q1延续高增走势;线下渠道去年全年呈现前低后高。外销方面,全年收入9.34亿,同比增长 79.9%,其中 SharkNinja 关联销售金额 7.41亿(2019年 3.86亿)。品类中,西式电器类产品取得较好增长,食品加工机类产品、营养煲类产品和其他产品保持着平稳发展,公司产品结构不断优化。 公司品牌优势显著,围绕九阳+shark 布局厨房和清洁电器品类。 厨房电器中豆浆机、破壁机、面条机、榨汁机等优势品类牢牢占据市场第一位置,其他大部分品类位列行业前三。淘系收入体量中,shark约占九阳 5.3%。 二、原材料成本、销售费用影响利润率,土地收储贡献 1.59亿收益公司 2020年净利润率 8.16%,同比下降 0.46pct。由于原材料成本上升,公司 2020年毛利率 32.05%,同比下降 0.47pct;公司销售费率 16.64%,同比上升 0.85pct;管理费用率 3.55%,同比下降 0.61pct。 经营活动现金流量净额 20.09亿,同比上升 60.36%,主要系本年营业收入增长且回款较好所致。 2020年度公司财务费用中汇兑损失 2908万元,为有效防范进出口业务中面临的汇率风险,降低汇率波动对公司成本控制和经营业绩造成的不利影响,公司拟开展累计金额不超过 15亿元的外汇套期保值业务。2020年 12月公司杭州经济技术开发区一地块被收储,贡献 1.59亿元收益。 三、2021年 Q1表现强劲,盈利能力有望提升根据淘数据,小家电行业 20Q1中九阳终端收入走势强劲同比增长约 30%,产品均价 2月份扭转去年全年同比下滑走势,盈利能力有望出现拐点公司加强数字化的运营能力,通过微信、微博、抖音、快手、销售终端、售后网点等渠道集合了 2000多万名的用户粉丝,实现业务在线、用户在线、场景在线,公司已在新零售和在线直播等领域展开了系列探索与实践。产品和供应端的智能化与一体化不断加强。公司通过运用 PTS 产品质量追溯、WMS 仓储管理等现代化信息系统,开发全新的网络运维支持平台,实现软硬件的智能生态集成。 四、股权激励为公司长远发展奠定良好基础公司 2021年股票期权激励计划拟向 107名董事、高管和核心骨干人员授予 1800万份股票期权,约占股本 2.35%。行权价格 21.99元(3月 31日收盘价 30.79元的 71.42%)。行权条件为 2021-2023年收入增速不低于 15.00%、15.65%、17.29%,2021-2023年净利润增速不低于5.00%、10.48%、14.66%。通过股权激励计划推动公司及公司管理者与股东利益的统一,奠定了公司长远发展的良好基础。 五、盈利预测综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2021-2022年的收入增速分别为 17%、18%,净利润增速分别为 10%、15%,对应 EPS 为 1.35、1.52元。 六、风险提示行业景气度下行,原材料成本上行等
九阳股份 家用电器行业 2021-04-05 33.70 -- -- 34.30 1.78%
38.47 14.15% -- 详细
事件: 公司发布 2020年年报。 公司 2020年实现营收 112.24亿元 ( +20.02%);归母净利润 9.40亿元,同比+14.07%。其中, 2020Q4单季 营收为 41.41亿元,同比+33.73%;归母净利润为 2.96亿元,同比+43.54%。 公司拟每股派现 1.00元, 全年分红率 81.59%。 公司同时发布 2021年度关 联交易预计公告,预计向 JS 出口 1.68亿美元(约 11亿元),较 2020年实 际出口额+48.45%。 外销高增长,内销表现稳健。 公司全年收入同比+20.02%, 20Q4收入增速 环比 20Q3( 22.07%)提升 11.65pct。 分区域看, 公司内销、外销实现收入 102.90/9.34亿元,同比+16.50%/+79.88%。 其中 2020H2内销收入同比 +19%,增速环比+6.07pct。 2020H2外销发力明显,收入同比+277%,环 比提升显著。 公司 2020年关联交易出口 7.41亿元,同比+92%, 预计 2021年外销仍维持高景气。 分品类看, 西式电器增速较高, 食品加工机和营养煲 稳 步 发 展 。 2020年 西 式 电 器 、 食 品 加 工 机 、 营 养 煲 收 入 同 比 +32.86%/+16.07%/12.06%。 此外, 九阳净水、 尚科宁家(中国)收入实 现 3.49/2.34亿元, 同比+144%/+75%, 成为新增长点。 盈利能力基本平稳,经营性现金流大幅改善。 2020年公司毛利率同比 -0.47pct 至 32.05%( 20Q4毛利率同比+0.79pct 至 33.68%), 主要系毛利 率较低的线上渠道占比提升叠加成本红利减弱。 2020年销售/管理/研发/财 务费率同比+0.85/-0.42/-0.28/+0.27pct,其中 20Q4大促时间较往年延长, 公司加大营销投入,单季销售费率同比+2.43pct。 土地收储事项,公司已收 到政府补偿款 9192万元,剩余 1.37亿元计入其他营收。公司全年净利率同 比-0.45pct 至 8.16%。 2020年经营活动性现金流净额同比+60.36%,其中 Q4经营现金流同比+254.30%,主要系公司全年营收增长且回款较好所致。 2021-2023年公司净利润同比 2020年不低于 5%/16%/33%。 公司发 布 2021年限制性股权激励计划业绩指标, 2021-2023年主营收入同比 2020年不低于 15%/33%/56%,净利润同比 2020年不低于 5%/16%/33%。 2021年公司将进一步发挥九阳和 shark 的协同效应。 同时,公司将继续推动年轻 化营销, 不断拓展增加 IP 联名款产品的布局。 2021年 2月,公司受让乐秀 科技股权, 布局进军个护领域,或打造公司第二增长曲线。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 10.08/11.18/12.68亿, 同增 7.2%/11.0%/13.4%。 维持此前“买入”评级。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-05 33.70 -- -- 34.30 1.78%
38.47 14.15% -- 详细
一、事件概述 九阳股份于 2021年 3月 31日晚间发布年报,据公司公告显示, 2020年公司共实现营 业收入 112.24亿元,同比+20.02%;实现归母净利润 9.40亿元,同比+14.07%;实现扣 非归母净利润 6.80亿元,同比-9.76%。 二、分析与判断 营收首次突破百亿,西式电器与外销表现亮眼 公司在 Q1遭受疫情冲击的前提下迅速调整运营策略,全年营业收入同比增长超 20%, 营收总额首次突破百亿,其中 Q1-Q4营收分别实现同比-5.4%, +19.6%, +22.1%, +35.0% 的增速,逐季修复节奏明显。 其中,食品加工机、营养煲及西式电器三大品类分别实现 同比 16.1%、 12.1%和 32.9%的收入增长,以新兴品类为主的西式电器表现亮眼;内外销 方面,尽管外销收入仅 9.34亿元,体量仍较小,但同比实现 79.9%的增长, 增势迅猛。 毛利率同比微降 0.47PCT,销售费用与研发费用增长良好 据公司公告, 2020年公司实现毛利率 32.0%,同比微降 0.47PCT,或由于毛利率水平较 高的豆浆机类产品占比的下滑以及整体产品结构的年轻化所致。同时,公司加大了产品 营销投入与渠道,致使销售费用率同比+0.85PCT 至 16.6%。公司整体期间费用率同比 +0.06PCT,全年实现归母净利率 8.8%,同比-0.57PCT。 产品渠道双引擎升级,产品矩阵叠加渠道融合共同开启上行空间 产品端,公司独创 SKY 系列产品已从中高端市场稳步推向主销航道, 清洁电器借由消 毒、轻便等细分优势快速打入市场,同时外销方面 Foodi 等反哺类产品的尝试也进入快 速铺货阶段;渠道端,公司积极布局 Shopping Mall 等高价值新兴线下渠道,以直播内 购等互联网手法推动线下渠道升级与渠道间融合,同时在线上继续拥抱社交电商新玩法 及红利。中长期维度看,公司开始进入产品与渠道共振区间,或将迎来新一轮高速成长。 三、 投资建议 综上预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.41, 1.58, 1.80元,对应 PE21.8x, 19.5x, 17.1x, 当前行业可比公司 Wind 一致性预期平均估值为 25.3x,考虑到公司高端新品与 清洁电器共同开启上行周期,内外销协同成长空间值得期待,维持“推荐” 评级。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-05 33.70 -- -- 34.30 1.78%
38.47 14.15% -- 详细
事件描述2020年,公司实现营业收入112.24亿元,较上年同期增长20.02%;实现归母净利润9.4亿元,同比增长14.07%。基本每股收益1.23元。 Q4实现营收41.4亿元,同比增长33.7%;当期归母净利润3亿元,同比增长43.5%。 事件点评九阳在优势品类地位稳固2020年家电行业的线下门店受疫情冲击明显,线上小家电消费呈现爆发式增长,线上渗透率达到73%,较19年提升11pct。从品牌集中度来看,小家电三足鼎立(九苏美)之势稳固,品牌数量虽有增多但主要稀释的是长尾类份额。头部品牌以价换量,推动渗透率加速,破壁机品类规模大幅提升,同比增速基本维持在50%以上。九阳在豆浆机、破壁机、面条机、榨汁机等优势品类维持市场第一,其他大部分品类也位列行业前三。九阳具有在传统品类品牌联想度高的优势,在豆浆机等品类的市场份额将维持领先地位。 “公域”++“私域”全渠道拓展提升营销转化率九阳以小家电为主并向清洁家电延伸。公司顺应市场趋势进行全面数字化转型,积极整合线上线下资源,构建全渠道发展策略。公司在渠道打通方面除了在京东、淘宝传统电商设立旗舰店外,还借助社交电商、在线直播、短视频等方式减少B2C的渠道环节,以立体化多层级的销售网络实现对不同圈层消费人群的精准化覆盖,实现产品精准投放,提升营销转化率。在维护公域流量的同时,九阳还提高对私域流量的重视。公司加大对品牌APP、小程序、社群、线下门店等媒介的重视,盘活私域流量,实现生态闭环,最终形成流量沉淀和产品复购,特别是小家电具有品类众多、更新迭代快、相对复购率高的特性,更加适合在私域流量发展。 公司重视客户培育公司以客户群体全面覆盖为目标,从以Z世代为代表的年轻人,到以宝妈为代表的中产家庭,以及注重健康养生为代表的中老年人。公司通过推出不同品牌、不同市场定位的产品,以满足不同消费人群的个性化需求,深度挖掘市场容量,保持公司市场占有率的稳步提升。如,公司与高流量萌潮品牌IP跨界合作,推出了以LINEFRIENDS、可口可乐为代表的联名超品,从几十元的净水产品到近千元的面条机都有涉猎,吸引了众多Z世代年轻用户的关注与购买,以“萌趣”引导年轻用户转化为品牌粉丝,令九阳成功从小家电出圈。 公司盈利能力稳定,营运能力提升2020年公司毛利率为32.05%,下降0.47pct,我们认为一方面是原材料成本增加,一方面是以价换量所致。销售费用率16.64%,同比上升0.85个百分点;管理费用率3.55%,同比下降0.61pct;研发投入34,584.19万元,同比增长4.68%,研发费用率3.08%,同比下降0.45pct。2020年,公司继续加大研发投入,公司新增专利申请权2,227项(其中发明申请307项,实用新型1,710项,外观设计申请210项)。营运方面有明显提升:存货周转率为7.51,同比提升0.63;应收账款周转率53.68,同比增加3.94;固定资产周转率16.92,同比提升3.39。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.54\1.83\2.17,PE分别为20/16.8/14.2,上调至“买入”评级。 存在风险市场需求疲弱,原材料价格波动大,行业壁垒偏低。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-02 30.66 -- -- 34.30 11.87%
38.47 25.47% -- 详细
投资建议:买入评级 公司核心厨房小家电品类表现稳健,份额稳定;且当前不断打开清洁、个护、净水等新赛道,发掘新成长空间;同时与JS的关联交易一定程度上保障了短期业绩稳定性,新推股权激励更是坚定了公司未来的发展信心。 预计2021-2023年归母净利润9.9、11.0、13.0亿元,同比+5%、12%、18%,对应PE24、22、19X。维持买入。 风险提示 原材料成本上升、出口订单不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-02 30.66 -- -- 34.30 11.87%
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业绩总结:公司发布2020年年报,2020年公司实现营收112.2亿元,同比增长20%;归母净利润9.4亿元,同比增长14.1%;扣非净利润6.8亿元,同比减少9.8%。由于子公司处置部分土地获得收益1.6亿元以及公司持有交易性金融资产等而获投资收益1.2亿元,2020年非经常性损益同比增加1.9亿元。公司拟派发现金股利1元/股,分红率为81.6%。 单季度来看,Q4公司实现营收41.4亿元,同比增长33.7%。一方面土地出售增厚收入,另外快速增长的外销收入贡献了主要增量,公司H2外销收入增长达到276.7%;Q4归母净利润3亿元,同比增长43.5%;扣非后归母净利润0.8亿元,同比减少54.3%。Q4单季度销售费用率为21.2%,同比提升2.4pp。单季度费用投放加大,导致扣非净利润有所下滑。 多产品矩阵发力,外销增速亮眼。凭借多元化的产品矩阵,公司营收保持快速增长。分产品来看,公司食品加工机、营养煲、电磁炉和西式电器分别实现营业收入47.6亿元/34.8亿元/5.5亿元/15.3亿元,同比变动+16.1%/+12.1%/-9.5%/+32.9%。2020年公司聚焦破壁机、豆浆机以及蒸汽饭煲等主流刚需品类,不断丰富主销价位段的布局。与此同时,公司还尝试与萌潮品牌IP跨界合作,推出了以LINEFRIENDS、可口可乐为代表的潮流新品,吸引了众多年轻用户的关注与购买。分地区来看,公司内销实现收入102.9亿元,同比增长16.5%;公司与sharkninja合作的进一步深入,公司外销实现收入9.3亿元,同比增长79.9%。 盈利能力保持相对稳定。报告期内,公司综合毛利率为32.1%,同比减少0.5pp。其中食品加工机机/营养煲/西式电器毛利率同比减少1.5pp/1.7pp/0.7pp。公司各产品系列毛利率均有所下滑,我们推测主要是产品结构的变化所致。报告期内公司盈利能力较低的外销增速较快,带动公司整体盈利略有下行。2020年外销营收占比为8.3%,同比提升2.8pp。费用率方面,公司销售费用率为16.6%,同比提升0.9pp;管理费用率为6.6%,同比减少1.1pp。综合来看,公司净利率为8.2%,同比-0.5PP。 全渠道融合发展。线上渠道方面,公司根据不同产品品类,已布局拓展相应品类的线上品类旗舰店,并快速推进多平台、高频次的线上直播。随着公司电商优势的不断扩大,凭借多元产品矩阵,预期公司线上将继续保持较好的增长。 线下渠道方面,公司不断完善优化销售网络,新开ShoppingMall品牌店数百家。与此同时,还通过线上直播和线下体验,实现了O2O新零售融合发展。随着疫情影响逐步弱化,线下客流量逐步恢复,公司提前布局的线下渠道将充分受益,重回增长轨道。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.41/1.61/1.87元,未来三年归母净利润将保持15.1%的复合增长率。考虑公司产品矩阵完善,渠道全面发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、新品拓展不及预期、汇率大幅波动等风险。
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产品结构持续优化,海外业务快速发展。 分业务来看,公司 2020年业务结构相对稳定,食品加工机、营养煲、西式小家电、电磁炉系列产品营 业 收 入 分 别 为 47.55/34.79/15.32/5.46亿 元 , 分 别 同 比 增 长16.06/12.05/32.87/-9.45%。分地区来看,大陆业务同比增长 13.34%,而海外及其他地区业务分别同比增长 79.96%、 501.02%,海外业务的高速增长主要收益于 Foodi 系列产品在海外热销及海外小家电生产停滞带来的需求转移。 Q4毛利率有所提升,营销费用持续加码。 公司 2020年实现综合毛利率为 32.05pct,同比下降 0.5pct, Q4毛利率 33.68%,同比+0.79pct。 同比增长食品加工机、营养煲、西式小家电、电磁炉系列产品毛利率水平均有所下滑,分别下降 1.54/1.69/0.68/0.54pct。从费用率看公司 2020年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.85/-0.61/-0.45/+0.27pct,Q4销售、管理、研发、财务费用率分别+2.42/-0.45/-0.78/+0.91pct,整体期间费用率同比大幅上升 2.1pct,公司 Q4加码两大购物节宣传显著提升销售费用率,汇率波动带来的汇兑损益导致财务费用率明显提高。 预收账款快速增长,经营性现金流表现优异。 1) 20年公司现金+其他流动资产合计 20.56亿元,同比+21%;合同负债+其他流动负债(原预付账款)合计 6.42亿元,同比+42.62%,体现了公司未来强劲的收入增长潜力;应收票据和应收账款合计 21.08亿元,扣除收储应收同比+36.58%。 2)从周转情况来看,公司存货、应收账款周转天数分别同比-4.37、 -0.53天,整体周转效率明显提升。 3) 20年公司经营性现金流净额 20.10亿元,同比+60.36%, Q4经营性现金流净额 17亿,同比+208.06%.SharkNinja 关联交易贡献新增长点,品牌协同发展未来可期。 2020年公司与 SharkNinja( HongKong)发生销售商品类关联交易金额 7.41亿元,同比增长 91.86%,占公司年度销售收入的 6.81%。公司预计 2021年销售类关联交易不超过 168百万美元( 11亿人民币),同比 21年增长约 45%。公司通过 SharkNinja 积极向清洁家电品类拓展,疫情推动了健康家电需求的释放,未来随着 Shark 进一步向中国市场渗透,九阳与 Shark 在研发、渠道等方面协同优势将进一步显现。 投资建议: 九阳不断调整产品结构,实现价值推高,线上线下渠道同步拓展,积极向清洁类家电和个人护理类产品扩展,与 SharkNinja 关联交易成为公司新增长点,股权激励计划彰显公司发展信心,我们预计公司未来将继续保持稳定高速增长。 我们预计公司 21-23年收入为129.96/151.84/179.50亿元,同比+15.8/16.8/18.2%;归母净利润10.36/11.70/13.47亿 元 , 同 比 +10.2/13.0/15.1% , 对 应 PE 为22.81/20.19/17.54倍,给予“买入”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,新品开拓不及预期,国内外疫情原材料价格大幅上涨等
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事件:九阳股份发布 2020年年报,2020年公司实现营业收入 112.24元,较上年同期上升 20.02%;实现归母净利润 9.40亿元,同比上升14.07%;经营现金流量净额 20.09亿元,同比上升 60.36%。 多产品发力,内销稳增,外销高增。2020年公司营收同比增长 20.02%,其中 Q4营收 41.41亿元,同比增长了 33.73%,主要原因为公司外销收入增加和出售土地。报告期内,公司丰富“SKY”系列产品在不同价位特别是在主销价位段布局,并尝试与高流量萌潮品牌 IP 跨界合作,推出了潮流新品,取得了较好成绩,豆浆机、破壁机、面条机、榨汁机等产品占据市场第一的位置,其他大部分品类也位列行业前三。分产品来看,公司食品加工机类产品、营养煲类产品和西式电器继续维持高速增长,营收分别为 47.55、34.79和 15.32亿元,同比增长了16.07%、12.06%和 32.86%,电磁炉系列营收 5.46亿元,下滑 9.49%。 分地区来看,公司境内外销售营收为 102.9亿元和 9.34亿元,其中境外收入同比增加了 79.88%,外销受海外小家电需求高增影响,公司与SharkNinja 合作进一步深化,报告期内公司对 SharkNinja 的销售额为7.41亿元。2020年公司归母净利润同比上升 14.07%,扣非归母净利润同比减少 9.8%。其中 Q4单季归母净利润 2.96亿元,同比增加了43.54%,扣非后归母净利为 0.78亿元,同比下降了 54.31%。主要原因为公司 20Q4获得政府收储补偿款 2.3亿,产生了收益 1.6亿元及公司投资收益增加。2020年公司非经常性损益 2.60亿元,同比增加了 1.9亿元。公司实现经营活动产生的现金流量净额 20.09亿元,同比上升60.36%,主要系本年营业收入增长且回款较好所致。 盈利能力小幅下滑。2020年公司销售毛利率 32.05%,相比 2019年的32.52%下降了 0.47PCT,分产品来看,食品加工机系列、西式电器系列和营养煲系列的毛利率有所下降,下降幅度为 1.54、0.68和 1.54PCT。 我们认为毛利下降主要是因为出口占比增加、原材料成本变动和公司产品结构调整。2020年,公司销售、管理、财务、研发费用率为 16.64%、3.55%、0.01%和 3.08%,同比变动 0.85、-0.61、0.27和-0.45PCT。公司销售费用同比上升 26.50%,其中 Q4销售费用 8.77亿元,同比增加51.01%,我们认为主要原因为公司加大广告投放和渠道布局。公司 2020年渠道、售后及广告费为 11.13亿元,同比增加了 36%。财务费用同比增加主要原因为汇兑损失。报告期内公司汇兑损益 2908万元,为有效防范公司及其子公司进出口业务中面临的汇率风险,公司及子公司拟开展外汇套期保值业务,累计金额不超过 15亿元人民币或等值其他币种。综合来看,公司销售净利率为 8.16%,同比下降了 0.46PCT。 公司制定 2021年股票期权激励计划。公司制定 2021年股票期权激励计划,激励计划首次授予的激励对象共计 107人,包括公司公告本激励计划时在公司任职董事、高管和核心骨干人员,本激励计划拟向激励对象授予 1,800万份股票期权,约占公司股本的 2.35%,股票期权的行权价格为 21.99元/股。股票期权在授权完成日起满 12个月后分三期行权,每期行权的比例分别为 40%、30%、30%,行权考核目标为营收和净利以 2020年为基准,2021-2023年增长率高于 15%、33%、56%和 5%、16%、33%。 投资建议。公司产品竞争力强,市场份额稳定。伴随着公司产品结构的优化和渠道的融合,业绩未来有望保持稳健增长。我们预测公司 2021/2022归母净利润 10.76/12.04亿元,对应 EPS 为 1.40/1.57,维持“推荐”评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,疫情影响超预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名