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九阳股份 家用电器行业 2020-05-14 33.01 37.91 16.54% 33.20 0.58% -- 33.20 0.58% -- 详细
九阳,从豆浆机到品质生活小家电。九阳股份成立于1994年,主要从事健康饮食电器的研发、生产和销售,深耕小家电领域二十余载,国民健康品牌形象深入人心。公司成立之初以生产销售豆浆机产品为主,对单一品类依赖较大,随着公司战略及时调整,逐步开始培育营养煲、西式小家电等系列产品以扩充产品矩阵,多元化产品结构为公司贡献新的收入增长点,公司正在从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型。盈利能力方面,自上市以来,公司毛利率相对保持稳定,随着公司深度精细化成本管理,优化产品设计,生产成本有望得到缩减;从收入端来看,公司持续推进价值登高战略,高端新品频出,有望带动整体产品结构优化,未来公司盈利能力有望保持较高水平。 短期逻辑:产品升级、渠道优化、架构调整,三轮动力助增长。1)产品升级: 公司坚持进行横纵向品类拓展,多元化产品矩阵日益完善。一方面公司坚定把握在食品加工机品类的优势,通过技术创新进行产品纵向升级;另一方面公司不断扩充产品线横向拓展品类,推出迎合年轻消费群体需求的西式小家电系列。此外公司坚持推进“价值登高”和“价值营销”策略,助推产品结构持续升级,“SKY”高端系列产品投放市场效果良好。2)渠道优化:公司主动进行渠道优化调整,线下渠道方面,经销商扁平化叠加门店升级,助力品牌形象转型;线上渠道方面,公司电商收入保持高速增长,持续领跑行业及竞争对手,线上份额稳中有升;新兴渠道方面,公司积极搭建系统化直播体系,全员拥抱内容电商,引流获客成效显著。3)架构调整:公司股权结构高度集中,现金分红比例亮眼,高分红率为股东提供了较为稳定的股息收益。2019年公司完成组织架构调整,由原先的总部+事业部的模式调整为BU制,助力产品端持续推新。 长期逻辑:小电行业前景广阔,协同效应开启发展新篇章。我国小家电产品普及渗透率相对较低,消费升级趋势下推动小家电行业规模稳健增长。此外由于小家电品类繁多且消费者差异化需求凸显,未来料将多细分龙头并存,随着线上流量红利消退,内容电商正逐步成为主流消费方式之一,九阳产品研发创新能力突出以及渠道运营经验丰富,作为龙头企业料将优先受益。此外,九阳携手SharkNinja开启发展新篇章,SharkNinja在美国小家电市场多个品类均占据龙头位置,九阳将借助Shark的品牌优势以及自身渠道优势布局国内清洁电器领域,协同优势将为双方提供更多的发展空间。2019年双方共同控股股东JS环球生活在港股上市,未来协同效应深化可期,关联交易订单有望持续为九阳贡献收入增量。 投资建议:我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.22/1.38/1.57元,对应PE分别为27/24/21倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现,多品牌协同效应将逐步释放,未来发展值得期待。参考可比公司估值,上调公司目标价至38.6元(原:35元),对应21年28倍PE,公司经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-07 30.77 -- -- 33.20 7.90%
33.20 7.90% -- 详细
推出热点新品满足时下需求,调整销售策略拉动内销业务 受疫情期间线下销量下滑的影响,公司20Q1营收同比-5.37%。虽然线下销售受到影响,但公司积极在产品和渠道方面进行拓展和尝试。产品方面,公司推出了顺应当下热点的一系列具备蒸汽杀菌功能的厨房小家电产品,其中,Shark蒸汽除菌拖把已连续10个月成为天猫蒸汽拖把行业TOP1,产品备受好评,甚至一度出现个别型号售罄的情况。渠道方面,公司及时调整了销售策略,通过自建的新零售体系、系统化的全民直播体系等方式,努力实现了内销业务的正增长。通过网红带货的营销手段,九阳LINEFRIENDS联名款三明治机直播销量破万台。 毛利率略有上升,销售管理费用下降 公司20Q1毛利率、净利率33.34%、8.57%,同比分别+0.61pct、-0.3pct。 毛利率略有上升主要是公司营收成本下降0.75亿,同比-6.24%所致。从费用端来看,公司20Q1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.68pct、+0.14pct、+0.29pct、-0.72pct,从绝对值来看,销售费用下降129.02万元,同比-0.5%;管理费用下降84.93万元,同比-1.4%;研发费用增加94.64万元,同比1.3%;财务费用下降1261.23万元,同比-192.4%,主要系本期存款利息增加及汇率变动所致。 营业周期拉长,现金流情况稳定 从资产负债表看,20Q1期末货币资金+交易性金融资产为19.72亿元,同比41.17%,主要系本期购买理财增加所致。应收账款+票据15.62亿元,同比-13.19%。存货6.89亿元,同比21.83%。预收款项2.58亿元,同比35.75%。 周转方面,公司20Q1年存货及应收账款周转天数分别同比+21.59天、+1.47天,主要系疫情期间存货增加所致。 从现金流量表看,20Q1经营活动产生的现金流量净额1.43亿元,同比-19.3%。其中销售商品、提供劳务收到的现金23.16亿元,同比-2%。 投资建议:公司新品推出以及产品结构的改变将带动公司实现高质量发展,伴随公司积极尝试拓展新媒体销售渠道以及与SharkNinja的协同效应逐步显现,预计公司业务将进一步做大做强。基于公司一季报的情况以及此次疫情的影响,预计20-22年净利润分别为8.9/11.2/13.2亿元(前值9.3/11.4/13.4亿元),对应动态估值分别为27.2x、21.6x、18.2x,给予“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期;Shark品牌销售不达预期;原材料波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-01 31.33 37.71 15.92% 33.20 5.97%
33.20 5.97% -- 详细
事件:九阳股份公布2020年一季报。公司2020Q1实现收入17.0亿元,YoY-5.4%; 实现业绩 1.5亿元,YoY-9.9%。我们认为,Q1九阳经营较为稳健,疫情对公司冲击可控。当前,国内疫情已得到控制,我们预期,今年 Q2~Q4,公司销售将会逐步恢复正常水平。 疫情影响有限 ,1Q1经营稳健 :公司 2020Q1收入降幅较小,优于同业企业,展现出了较强的经营韧性,我们分析,其原因为:1)从渠道来看,2020Q1,受疫情影响较小的电商收入正增长。我们预计,2020Q1公司线上收入占内销比重超过 60%。2)从产品来看,面条机、空气炸锅、炒菜机、烘焙类等产品销售情况较好,满足了消费者居家餐饮的需求。展望未来几个季度,受疫情影响,消费者生活习惯改变,更加偏好居家餐饮,利好公司厨房小家电品类销售。 渠道提货积极性高,Q Q11打款积极:2020年一季度末,公司合同负债金额为 2.6亿元,YoY+35.8%,反映了经销商对未来经营预期积极,我们预计,公司 Q2收入端将延续快速增长态势费用率提升 、投资收益下降 ,1Q1净利率小幅下 :九阳 Q1净利率为 8.6%,同比-0.3pct,主要因:1)Q1销售费用率同比+0.7pct。2)根据公告,因联营企业亏损,Q1投资收益占比同比-0.7pct。 积极开展营销活动 :在疫情期间,九阳开展了一系列营销活动,推广产品。根据官方微信公众号,今年 3月,公司数千名线下导购员开展直播,7天共计组织进行了 2万多场的直播;公司邀请薇娅带货 LINE FRIENDS 联名款三明治机,取得较好销售效果。我们认为,九阳已搭建起完善的直播营销体系,线上线下联动,有利于公司发展。 投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。在疫情期间,公司开展直播营销、推广联名产品,应对积极,展现了较强的竞争力。我们预计公司 2020年~2021年的 EPS 分别为 1.13/1.28元,维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为 38.40元,对应 2021年 30倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
九阳股份 家用电器行业 2020-05-01 31.33 34.37 5.66% 33.20 5.97%
33.20 5.97% -- 详细
事项: 九阳股份发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营业总收入 17.02亿元,同比-5.37%,归母净利润 1.47亿元,同比-9.91%,扣非归母净利润 1.44亿元,同比-6.60%。 评论:Q1表现符合预期,内销业务实现正增长。 。2020年一季度公司实现营收 17.02亿,同比-5.37%,符合此前预期。受疫情冲击公司一季度收入小幅下滑,但公司品牌优势突出,线上运营能力良好,表现优于行业整体。根据奥维云网数据,2020Q1小家电(电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶、豆浆机、料理机)零售额规模为 114.9亿元,同比-23.7%。此外,由于小家电普遍体积较小且安装属性弱,疫情期间部分线下需求转移至线上。公司及时调整营销策略,积极自建系统化新零售体系及全民直播体系。3月公司举办了首届“九阳直播购物节”活动,7天共计组织进行了 2万多场的直播,营销方式转变助力收入增长成效显著,据公司披露,一季度成功实现内销业务正增长。随着疫情态势逐步好转,公司全年高质量发展可期。 毛利率持续提升,宣传研发投入加码。 。2020年一季度公司实现利润总额 1.86亿元,同比-10.95%。受益于产品结构升级以及原材料价格下行,Q1毛利率同比+0.62pct 至 33.34%。费用方面,报告期内受新渠道宣传投入加大影响,公司 2020Q1销售费用率同比+0.68pct 至 13.92%。财务费用率同比-0.72pct 至-0.36%,主要系本期存款利息增加及汇率变动所致。此外,公司研发投入持续加码,研发费用率同比提升 0.29pct 至 4.49%。综合影响下 Q1公司期间费用率合计为 21.59%,同比+0.39pct,归母净利率为 8.63%,同比小幅下降 0.43pct。 健康家电需求释放,协同效应优势渐显 。疫情利于消费者健康生活习惯养成,加速健康家电需求释放,推动小家电行业消费升级,公司作为行业龙头有望优先受益。为顺应趋势,公司积极推出一系列具备蒸汽杀菌功能的厨房小家电产品,新品投放市场效果良好,有望持续为公司贡献收入增量。此外,凭借自身品牌优势及九阳的自有渠道优势,Shark 有望快速实现对中国市场的渗透,据公司披露,Shark 蒸汽除菌拖把已连续 10个月成为天猫蒸汽拖把行业 TOP1,协同效应优势渐显。未来随着双方合作深化,协同效应有望进一步显现。 投资建议: 我们维持公司 20/21/22年 EPS 预测分别为 1.22/1.38/1.57元,对应PE 分别为 27/24/21倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现,多品牌协同效应将逐步释放,未来发展值得期待。参考可比公司估值,上调公司目标价至 35元(原值:32元),对应 21年 25倍 PE,公司经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-01 31.33 -- -- 33.20 5.97%
33.20 5.97% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报。公司2020年第一季度实现营业收入17.02亿元,同比减少5.37%;归母净利润1.47亿元,同比减少9.91%,扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降6.60%。 疫情影响下内销收入仍维持正增长。Q1在疫情影响下,小家电需求在不同渠道增长分化,更多消费者的消费转向线上,根据奥维数据显示,Q1电饭煲、料理机线上渠道销售额同比增速分别为4%、68%,线下渠道销售额同比增速分别为-47%、-45%。1)内销中:公司此前备货充足,产品供给端无忧,销售端及时调整销售策略,克服了线下门店停业、春节线下推广活动取消、物流效率放缓等诸多不利因素,通过自建的新零售体系、系统化的全民直播体系等方式(明星网红、KOL、KOC和线下门店导购团队共同搭建系统化的直播体系),实现了内销业务的正增长。2)出口方面:公司订单受到一定影响,导致公司一季度整体收入出现小幅个位数下降。3)展望全年:二季度随着疫情减弱,公司收入将能环比改善;出口业务也将逐步走向正轨。 我们预计公司全年能够实现双位数增长。 盈利能力整体保持稳定。2020Q1毛利率33.34%,同比提升0.62pct,主要是受益于原材料成本红利以及毛利率较低的出口业务占比减少;Q1销售费用、管理费用和研发费用投入基本平稳,由于规模有所降低,销售费用率同比增长0.68pct至13.92%,管理费用率同比上升0.14pct至3.54%,研发费用率同比增加0.29pct至4.49%。Q1公司财务费用率下降0.72pct至-0.36%。整体2020年第一季度净利率同比下降0.3pct至8.57%,盈利能力基本保持平稳。公司一季度经营活动产生的现金流量净额1.43亿元,同比下降19.35%,除了收入整体下降之外,主要系应收款项和存货有所上升。 公司2020年考核目标增速仍较为可观,期待公司经营新周期。公司考核目标为:2020年销售额、净利润增长率不低于11%、9%,解除60%限售股份,低于上述目标不解除限售;2020年销售额、净利润增长率不低于13%、11%,解除当期80%限售股份;2020年销售额、净利润增长率不低于15%、13%,解除当期100%限售股份,仍十分可观。2020年公司将进一步发挥九阳和shark的协同效应,发力吸尘器业务,九阳品类也将受益新品周期。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为9.16/10.01/11.05亿元,同增11.2%/9.2%/10.4%,对应PE为22.9/21.0/19.0倍,公司产品产品战略调整聚焦大单品,整体不断实现年轻化,积极发力新营销,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期;行业增速放缓
九阳股份 家用电器行业 2020-05-01 31.33 -- -- 33.20 5.97%
33.20 5.97% -- 详细
短期海外需求承压,内销线上增长加速,新零售建设成效凸显。 一季度小家电行业表现分化,大部分品类线下零售额下滑50%以上,而线上零售额则实现正增长,尤其是煎烤机等较新兴品类增长翻倍。疫情期间公司调整销售策略,通过线下自建的新零售系统和全民直播体系等实现双线导流,带动公司表现优于行业,整体内销实现正增长。公司线上成立有自己的直播团队,去年实现内容直播营销过亿的突破,疫情期间公司抓住在线直播的风口进一步加大投入,3月下旬开办首届直播购物节,千名线下导购7天带来2万场直播,期间公司官旗直播排位赛稳居淘宝小家电榜TOP1。目前公司已与各大主流直播平台进行合作,并通过新零售系统实现线下门店导购团队及购物场景与线上平台的融合,完成了由明星网红、KOL(意见领袖)、KOC(意见消费者)组成的公司系统化直播体系搭建,小家电龙头如虎添翼。 协同Sharkninja布局厨房+清洁电器,新兴多元品类加快开发。 公司与Sharkninja协同发展,引入Shark优势产线及研发实力布局吸尘器、蒸汽拖把等清洁品类,疫情期间消费者对消毒除菌类产品关注度和购买需求大幅提高,Shark品牌蒸汽除菌拖把持续热卖甚至售罄,带动公司清洁品类突破式增长;此外公司的优势品类厨房小家电的多款产品亦搭载杀菌功能产品,如小魔方洗碗机、一键高温蒸汽除菌的不用手洗豆浆机、能够高温蒸汽消毒的无涂层蒸汽饭煲等。公司在品类的横向多元拓展和纵向产品深挖上均体现出对行业趋势和用户需求的准确把握,且BU制下公司以用户需求为导向实行产品、渠道双轮驱动,大幅提升研发落地及生产效率,细分品类开发加快推进。2020年Q1公司研发费用率达到4.49%,同比/环比分别提升0.3pct/0.65pct,公司坚持大力投入研发,以消费群体痛点为导向推出新品,以技术和产品创新领先行业实现增长。 产品结构优化持续改善盈利能力。 公司Q1毛利率33.34%,同比提高0.61pct,费用率同比提高,其中财务费用率同比减少0.72pct,而销售费用率和管理费用率分别提高0.67pct和0.14pct,使得净利率同比小幅下降0.30pct。费用率的小幅提升预计一方面是受收入规模影响,另一方面公司仍在发力投入直播等营销渠道前期,随着新兴营销体系逐步成熟费用结构有望优化。目前公司的新品SKY系列定位偏高端市场,价格均在2000元以上,此外公司亦发力布局榨汁杯、三明治机、原汁机等高毛利新品类,产品结构优化有望带动公司内销毛利率提升。 投资建议 公司与SharkNinja的协同效应凸显较快,海外收入得到迅速提升,国内受益疫情影响下吸尘器、蒸汽拖把等品类的渗透率有明显提升,市场品类教育进程加快,国内市场新零售转型成效显著。维持盈利预测不变,预计公司2020~2022年营收分别为107.17/123.12/141.40亿元,同比增长14.6%/14.9%/14.9%;归母净利润为9.63/11.33/13.19亿元,同比增长16.8%/17.6%/16.5%;EPS分别为1.25/1.48/1.72元,当前股价对应PE分别为26.53/22.41/19.28倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-01 31.33 -- -- 33.20 5.97%
33.20 5.97% -- 详细
公司一季度收入-5.37%,下滑幅度小于行业公司一季度实现营业总收入17.02亿元,同比下降5.37%;实现归母净利润1.47亿元,同比下降9.91%。疫情对公司生产、物流、线下门店销售多方面影响较大,据奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示,2020年Q1小家电(电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶、豆浆机、料理机)零售额规模为114.9亿元,同比-23.7%,公司整体表现好于行业。 新营销配合新产品,疫情下实现内销正增长由于疫情对线下零售业务的冲击,公司及时调整了销售策略,在满足疫情防控要求的前提下,通过自建的新零售体系、系统化的全民直播体系等方式,努力实现了内销业务的正增长。公司通过明星网红、KOL、KOC的直播带货矩阵,主推除菌消毒类产品和网红小品类LINE系列厨电产品,今年公司还将推出更多适合新经济时代主力消费群体的新品,在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。 公司今年产品方向有三个维度策略:1、核心SKY系列推新,同时价格端下沉,进入更多中国家庭。2、在网红新品三明治机、环杯垫、养生壶、面条机等产品上注重颜值设计,持续发力。3、在净水器、蒸汽拖把等提升生活品质的健康类产品上创新,增长空间较大。 公司将在五一节后和三季度两个时间节点陆续推出一些新品,预计二季度和三季度新品会持续拉动内销增长。外销方面,由于欧美下半年是旺季,预计受疫情影响不大,2020年计划目标预期可以达成。 盈利能力相对平稳,经营现金流健康2020年一季度毛利率提升0.61个百分点至33.34%。销售费用率提升0.67个百分点至13.92%,管理费用率提升0.14个百分点至3.54%,研发费用率提升0.3个百分点至4.49%。 公司净利率下降0.30个百分点至8.57%,预计疫情过后会恢复至以往水平。经营现金流净额1.43亿,同比小幅下滑19.35%,公司一直保持着健康的现金流及储备,可以较好应对疫情突发情况。 盈利预测及估值从阿里平台数据看,九阳厨房小家电产品一季度实现销售额11.88亿元,同比增长39.8%,1月/2月/3月/4月(预计)分别同比+2%/+52%/+64%/+54%。预计二季度销售额增长在50%以上,全年同比增长超过30%。我们预计公司2020-22年归母净利润分别为9.06亿元、10.14亿元和11.42亿元,同比增速分别为9.9%、11.9%和12.7%,对应PE分别为26.6倍、23.8倍和21.1倍,给予“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期;国内竞争格局加剧;出口放缓;原材料价格和汇率大幅波动
九阳股份 家用电器行业 2020-05-01 31.33 -- -- 33.20 5.97%
33.20 5.97% -- 详细
公司公告2020年一季报,收入、利润下滑幅度显著小于行业。Q1实现收入17.0亿元(YoY-5.4%),归母净利1.5亿元(YoY-9.9%),毛利率33.3%(YoY+0.6pct),净利率8.6%(YoY-0.4pct)。2020Q1收入、利润同比下滑,这主要受疫情影响,线下销售受阻,但公司下滑幅度显著小于行业,整体内销实现正增长,这主要由于:(1)疫情激发小家电需求,与公司产品相契合;(2)疫情期间,线下销售渠道受影响,但是线上销售渠道并不受影响,一方面,公司线上渠道销售收入占比50%以上,另一方面公司线上渠道的运营能力在行业内领先,疫情期间开展的“九阳直播购物节”等线上活动成效显著,据淘数据,2020Q1天猫旗舰店九阳销售额同比增长39%。利润下滑幅度略大于收入,主要原因:(1)公司疫情期间加大线上渠道的开拓和投入力度,销售费用率为13.9%(YoY+0.7pct);(2)公司加大研发投入力度,研发费用率为4.5%(YoY+0.3pct)。 产品、渠道再升级,未来有望实现良好增长。(1)产品力:公司传统品类不断优化升级,同时积极寻求多元化突破,积极与IP合作搭配萌潮产品打入年轻群体,产品力持续提升。(2)渠道力:线上,公司大力投入电商直播,将享受直播电商渠道发展红利。线下,公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略,稳步推进O2O和新零售渠道的建设。 盈利预测和投资建议。预计行业集中度持续提升,我们预测2020-2022年归母净利为9.0、10.0、10.9亿元,最新收盘价对应2020年28xPE。 参考可比公司2020年平均PE估值24倍,考虑到公司为小家电创新龙头,渠道力、产品力持续提升,业绩好于同行,给予九阳2020年32xPE,对应合理价值37.42元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争恶化。
九阳股份 家用电器行业 2020-04-17 29.46 -- -- 33.63 12.10%
33.20 12.70% -- 详细
小家电渗透率有望持续提升。 (1)长期:我国小家电保有量较低,与发达国家存在较大差距,未来提升空间较大。 (2)短期:新冠疫情激发消费者对健康、烹饪小家电的需求,相关小家电品类在线上渠道销售情况亮眼,破壁机、料理机等品类一季度线上销售同比增长超70%。同时,直播带货模式有助于提高小家电产品的普及率。 高端化与特色化并行,公司产品力持续提升。在“价值登高”战略的推进之下,公司传统品类不断优化升级,同时积极寻求多元化突破,拓展产品线。具体来看: (1)高端化:传统品类迈向高端,推出SKY 系列凸显价值,公司核心业务保持高速增长; (2)新品类:与SharkNinja(Hong Kong)合作推出Shark 系列家居清洁产品,拓展进入“客厅经济”领域,协同效应逐步显现; (3)特色化萌系产品:IP 合作搭配萌潮产品打入年轻群体,提升认可度的同时也推进线上销售。 大力投入电商直播,线上渠道再升级。 (1)线上渠道:行业渠道变换下,公司积极拥抱电商直播,形成“全员+全域直播”新模式,品牌数字化转型进展顺利。据中国家电网报道,公司直播团队在2019年就已实现了内容直播营销过亿的突破,并获得2019淘宝年度直播最佳商家,渠道再升级下电商表现优异。 (2)线下渠道:公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略,稳步推进O2O 和新零售渠道的建设。 盈利预测和投资建议。基本假设:预计行业集中度持续提升,我们预测2020-2022年归母净利为9.0、10.0、10.9亿元,最新收盘价对应2020年26xPE。参考小家电公司2020年平均PE 估值25倍,考虑到公司为小家电创新龙头,渠道力、产品力持续提升,给予九阳2020年30xPE,对应合理价值35.1元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争恶化。
九阳股份 家用电器行业 2020-04-08 28.84 -- -- 33.30 13.38%
33.20 15.12% -- 详细
公司发布 2019年度报告,2019全年公司实现营业收入 93.51亿元,同比增长 14.48%;实现归母净利润 8.24亿元,同比增长 9.26%;扣非后归母净利润 7.54亿元,同比增长 32.48%,业绩增长基本符合预期。据此推算公司2019Q4实现营业收入30.96亿元,同比增长13.40%; 实现归母净利润 2.06亿元,同比增长 11.47%。此外,公司拟以767169000股为基数每 10股派现 5.8元(含税),分红金额约 8.28亿元,分红比例达 100.52%,对应股息率 2.04%。核心品类稳步增长带动整体量价齐升: 渠道改善红利释放, 价值登高策略卓有成效。拆分整体量价来看,公司主营业务收入增速15.01%,销售量同比增长10.63%,预计均价同比提升3.96%;分产品来看,2019年核心品类增长稳健,食品加工机、营养煲、西式电器三大系列收入+20.20%/13.32%/7.23%,而据奥维云网数据,2019年电饭煲、料理机零售额+6.6%/7.6%,公司明显领先同期行业整体,我们认为公司所取得的优异表现主要得益于公司渠道改善红利的释放以及品牌价值登高策略的积极执行。渠道端:传统和新兴渠道“两手抓”,公司线上及时把握在线直播风口与薇娅、李佳琦等头部网红主播合作带货并向店铺引流,天猫、京东自营官旗粉丝数分别超过200万和400万,线下传统终端门店优化提升以及高端品牌店建设同步推进,渠道调整和下沉逐步到位带动线下增长转正。产品端:产品线布局进一步完善,2019年公司重点推进K系列免手洗破壁豆浆机、Y系列免手洗破壁机和S系列蒸汽饭煲等创新产品,K和S系列定位更倾向高端,销售情况良好,随着SKY产品系列化逐步成形以及高端产品层次趋于丰富,公司在主销价位段不同价位的布局将更加饱满。 外销高增长,与S S harkNinja。 协同提速。2019年公司内销、外销收入+12.04%/81.47%,其中公司向SharkNinja(Hong Kong)销售约3.86亿元,占外销收入比重约74%。自2017年10月以来,公司一直在品牌、渠道、研发等多个方面寻求与SharkNinja的协同,一方面致力于Shark的中国本土化改造,通过铺设线下独立旗舰店、导入九阳的高端优质渠道进行品牌推广,同时研发了折叠吸尘器、蒸汽拖把等轻量化、系列化特色产品,另一方面在生产方面的协同,公司与Ninja合作研发的Foodie销往北美市场颇受欢迎,2020年公司与Shark Ninja(Hong Kong)预计关联交易销售额为5亿元,同比19年实际金额增长约30%。 随着未来Shark在国内市场的快速发展,有望为公司贡献新的增长点。 产品结构优化带动盈利能力提升 ,良好回款改善现金流 。报告期内食品加工机、西式电器产品毛利率分别+0.43/1.18pct至39.44%/33.58%,食品加工机系列营收占比达43.81%/+2.08pct,高毛利产品占比提升向上带动整体毛利率+0.39pct至32.52%。同期销售/管理/财务/研发费用率-1.06/+0.36/-0.13/-0.11pct,整体费用率变动平稳。得益于营收稳健增长以及经销商积极回款,报告期内公司经营性现金流净额12.53亿元/+206.59%。 疫情压力下调整 股权激励考核 目标提振 信心 。今年以来疫情蔓延导致原股权激励业绩考核承压,公司为提振员工信心和积极性,对2020年限制性股票激励计划的业绩考核要求进行调整,原第三次解除限售的考核要求为:以2019年度为基准年, 2020年销售额增长率不低于17%,2020年净利润增长率不低于15%,调整后的考核要求为:1)2020年销售额增长率不低于11%且净利润增长率不低于9%,解除当期60%限售股份,若不满足其中任意一条则不予解除;2)2020年销售额增长率不低于13%且净利润增长率不低于11%,解除当期80%限售股份;3)2020年销售额增长率不低于15%且净利润增长率不低于13%,解除当期100%限售股份。对比原考核目标,新目标预期增速虽略有下滑但仍可观,分比例考核也有利于灵活兑现业绩考核激励,提振管理层信心。【投资建议】随着渠道调整已经逐步到位,与 SharkNinja 的协同效应也得到进一步强化,我们认为公司已进入向上经营周期,内销稳中有升叠加海外协同扩张加速将有力支撑公司度过疫情难关,并推动公司未来业绩稳健增长。考虑到短期受疫情影响业绩承压概率较大,我们略微下修营收、归母净利润,预计公司 20/21/22年实现营业收入 104.62/116.59/130.75亿元,实现归母净利润 9.15/10.52/11.81亿元,EPS 1.19/1.37/1.54元,对应 PE24/21/18倍,维持“增持”评级。【风险提示】海外疫情加剧削弱外销需求; 内销竞争加剧; 汇率波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-04-06 28.84 -- -- 33.30 13.38%
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事件:公司2019年实现营业收入93.51亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润8.24亿元,同比增长9.26%;19Q4季度实现收入30.96亿元,同比增长13.38%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长11.50%,收入及利润表现符合业绩快报。分红方案:每10股派5.8元,合计将派发现金红利4.45亿元(含税),19H1派发现金红利3.84亿元(含税),对应全年100.6%的现金分红率以及约3.8%股息率。 聚焦主流品类,产品结构明显提升 19Q4公司营收水平继续实现双位数的增长,但环比Q3的增速略有放缓。根据公司披露的分品类数据,19年食品加工机系列、营养煲系列、电磁炉系列、西式电器系列营收同比分别为20.20%、13.32%、-8.68%和7.23%。 公司有新产品推出的品类增速更快。 产品结构变化提升毛利率,人员增加提升管理费用率 从费用端来看,公司2019年销售、管理、财务、研发费用率同比分别为-1.06、+0.36、-0.13、-0.11pct。管理费用率上升主要是公司用于股权激励的费用0.44亿计入管理费用中的职工薪酬,使管理费用子项的职工薪酬同比增加25.92%,除去股权激励费用后职工薪酬同比增加0.52%。 周转效率提升,现金流情况良好 从资产负债表来看,2019年期末公司现金+其他流动资产(主要为银行理财)合计16.99亿元,同比增长30.39%。应收票据+账款14.42亿元,同比下降43.90%,主要系应收票据到期所致。存货余额10.86亿元,同比增长45.38%。应付票据+账款27.81亿元,同比增长57.65%。预收账款0.17亿元,同比下降66%。从周转情况看,2019年公司存货周转天数上升11.28天,应收账款周转天数上升0.65天。从现金流看,2019年销售商品、提供劳务收到的现金105.04亿元,同比增长16.54%,与收入增速基本匹配。经营性净现金流12.53亿元,同比增长206.59%,从子科目的细项来看,主要是由于长期待摊费用摊销同比增长162.64%所致。 投资评级 公司新品推出以及产品结构的改变将带动公司实现高质量发展,同时公司与SharkNinja的协同效应也逐步显现,预计公司业务将进一步做大做强。基于公司2019年年报的情况以及此次疫情的影响,我们略下调2020年的业绩,预计20-22年净利润分别为9.32、11.35、13.44亿元(20-21年前值9.71、11.42亿元),对应动态估值分别为23.2x、19.0x、16.1x,给予“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期;Shark品牌销售不达预期;原材料波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-04-06 28.48 -- -- 33.30 14.83%
33.20 16.57% -- 详细
盈利预测、估值与评级 公司2019年收入端内销业务多点开花,主要品类增长环比提速,同时新增长点开始有所表现。产品创新和品牌升级效果显现,真实盈利能力和盈利质量明显提升。随着疫情结束,20Q2销售回暖是大概率事件,2020年将是公司经营转向后集中展现成效的一年。维持2020-21年EPS预测为1.26/1.45元,增加2022年EPS预测为1.64元,对应PE为22/19/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、国内需求不及预期;2、新品牌本土化较慢;3、市场竞争加剧。
九阳股份 家用电器行业 2020-04-06 28.48 31.43 -- 33.30 14.83%
33.20 16.57% -- 详细
一、营收端维持高质量增长 2019年,公司实现营业收入93亿元,同比提高14.48%。从产品结构角度看,食品加工机类产品、营养煲类产品和其他产品的营收分别同比增长20.2%、13.32%、70.65%,增幅显著,为公司总营收增长起到了拉动作用。从业务地区角度看,境内销售为公司的主要收入来源,占比94.45%,境外销售占比有所上升,由2018年3.5%增至2019年的5.55%,营收增幅明显,达81.73%,体现出SharkNinja与九阳的协同作用。 二、线上线下协同发展,紧跟新零售风潮 公司发力线上营销,2019年初签约一线流量明星邓伦作为品牌代言人,同时积极推进户外新媒体、社交媒体、垂直媒体等新媒介渠道的推广力度,运用短视频、在线直播、内容种草、深度体验等新兴传播途径与粉丝、用户、消费者进互动沟通,提升新时代主力消费群体对品牌的认知度、忠诚度和选购意愿。 受双十一购物节影响,天猫全平台销量于2019年11月高达304万件,终端销售额超10亿元。在此次居家防疫期间,公司组织的“宅居免疫大挑战”活动通过线上线下店铺的直播、导购员自播等各种形式,创造了亿级以上的自媒体传播影响力。公司官方旗舰店切换为自营后,店铺销量迎头赶上,自营比例不断提高有望提振公司毛利率,公司销售费用的投放性价比更高。 线下基于4万个销售终端积极探索新零售业务模式,2019年新开品牌店数十家,专卖店数百家,并通过举办各类线下粉丝互动活动进行引流,建立数字化信息系统以实现线上线下相互倒流。 三、多品牌协同发展,多品类优化布局 公司施行多品牌多品类的产品布局。凭借自建三级研发体系,针对用户“痛点”进行产品创新。新推出的SKY系列产品(K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲)市场反馈积极,且公司将其系列化,丰富其在不同价位上特别是主销价位段的布局。 公司尝试与高流量萌潮品牌IP跨界合作,推出了以LINEFRIENDS为代表的潮流新品,吸引了众多新生代年轻用户群体的关注与购买,通过此类品牌IP合作可以提升九阳的品牌影响力。 与此同时,九阳与美国科技清洁品牌Shark(鲨客)成立合资公司尚科宁家(中国)科技有限公司,鲨客旗下产品包括折叠吸尘器、蒸汽除菌拖把、随手吸等。九阳与鲨客在研发领域进行协同性探索,在中国市场推进本土化、轻量化、系列化产品。 四、大力投入研发,专利数大幅提升 2019年,公司加大研发投入,新增专利申请权1770项(其中发明申请256项,实用新型1316项,外观设计申请198项),截至报告期末,公司共拥有专利技术6521项(其中发明专利316项,实用新型5,284项,外观专利921项)。 五、盈利预测 综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为14.0%和14.0%,净利润增速分别为15.4%、15.1%,对应EPS分别为1.24、1.43。 六、风险提示 行业景气度下行,原材料成本上行等。
九阳股份 家用电器行业 2020-04-03 28.17 -- -- 33.30 16.11%
33.20 17.86% -- 详细
公司发布19年年报,收入、归母净利润同比增长14.5%和9.3%。公司2019年实现营业总收入93.5亿元,同比+14.5%;归母净利润8.2亿元,同比+9.3%。其中19Q4单季营业总收入31.0亿元,同比+13.4%;归母净利润2.1亿元,同比+11.5%。另外公司公告2019年年度分红,拟按每10股派发现金红利5.8元(含税),共计发放现金红利4.45亿元,叠加公司2019年半年度分红,公司2019年总计分红8.28亿元,分红总额为年度归母净利润的100.5%(股息率3.8%)。 内销稳健增长,豆浆机业务均价份额双升,产品创新效果显现,毛利率提升明显。公司内销实现收入88.3亿元,同比增长12%,外销实现收入5.2亿元,同比增长81.7%(其中关联交易贡献3.86亿元,占据全年外销的74%)。从中怡康数据上来看,公司明星品类豆浆机均价份额双升,19年公司豆浆机销量份额提升6.4pct至70%,销售额份额提升8pct至80%,均价提升10%,我们认为得益于产品结构持续优化等因素,公司2019年内销毛利率同比提升1pct至34%,公司产品创新效果显现。 关联交易指引大幅增长,受疫情影响下调2020年激励目标。根据关联交易指引公告,2020年度九阳股份向关联人销售产品收入预计金额为5亿元,同比增长29.4%,九阳股份向关联人采购产品预计金额2.5亿元,同比增长190%。由于受疫情影响,公司下调2018年限制性股票激励计划中对2020年的业绩考核指标,由原来的“2020年销售额增长率不低于17%,2020年净利润增长率不低于15%”调整至“1)2020年销售额增长率低于11%,或2020年净利润增长率低于9%,当期限售股份不予解除;2)2020年销售额增长率不低于11%,且2020年净利润增长率不低于9%,解除当期60%限售股份;3)2020年销售额增长率不低于13%,且2020年净利润增长率不低于11%,解除当期80%限售股份;4)2020年销售额增长率不低于15%,且2020年净利润增长率不低于13%,解除当期100%限售股份。”l盈利预测与投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja在中国地区业务,多品类共同发展,我们预计2020-22年公司归母净利分别同比增长11%、15%,12%,EPS分别为1.19、1.36、1.52元,目前收盘价对应2020年24倍PE,给予公司2020年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为23.8-29.75元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动,下游竞争激烈。
九阳股份 家用电器行业 2020-04-03 28.17 31.43 -- 33.30 16.11%
33.20 17.86% -- 详细
2019全年收入同比增14.5%、归母净利同比增9.3%,维持“买入”评级 公司披露2019年报,符合此前预期,2019年公司实现营业总收入93.51亿元,同比+14.48%,归母净利8.24亿元,同比+9.26%,扣非后归母净利7.54亿元,同比+32.48%。其中,公司2019Q4收入30.96亿元,同比+13.40%,归母净利同比+11.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.8元,分红率为54%。SKY系列产品提升品牌形象,核心品类有望继续增长,Shark合作效果显现,清洁电器及外销长动能或能持续。我们预计公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元,维持“买入”评级。 传统产品具备优势,与Shark协同带来增量空间 2019年公司食品加工机收入40.97亿元,同比+20.20%,营养煲收入31.05亿元,同比+13.32%,西式电器收入11.53亿元,同比+7.23%,电磁炉收入6.03亿元,同比-8.68%。一方面,公司破壁机及免清洗豆浆机继续获得市场认可,带动食品加工业务快速增长,另一方面,公司与Shark的协同发展加速,为NinjaFoodie提供ODM代工业务带动出口增长,同时将Shark清洁电器技术优势与国内市场需求快速结合,快速渗透国内市场。 收入结构优化,实现毛利率提升 公司受益于整体产品结构调整,K系列免洗豆浆机重新激活豆浆机市场需求,S系列饭煲及Y系列破壁机有效拓展公司核心品类,提升产品高端形象,带来更高的毛利率水平。2019年公司毛利率为32.52%,同比+0.39pct,其中,食品加工机业务毛利率为39.44%,同比+0.43pct(受益于破壁及免洗产品结构升级),营养煲业务毛利率为25.02%,同比-1.03pc(t受到Shark合作ODM业务毛利率较低影响),西式电器业务毛利率为33.58%,同比+1.18pct(受到新引入国内市场的清洁电器业务毛利率更高的带动)。 精准营销,优化费用支出、提升营销效率 2019年公司期间费用率整体优化。公司调整销售模式,削减线下支出,并积极拥抱直播营销和社交媒体,与KOL及网红合作、强化线上精准营销投入,销售费用率为15.79%,同比-1.06pct。管理费用率为4.16%,同比+0.36pct。公司保持较高新产品研发投入,研发费用率为3.53%,同比-0.11pct。受益于利息收入增加,财务费用率为-0.26%,同比-0.13pct。 核心品类聚焦,Shark协同合作效果已显 我们预计公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元(2020-2021年前值为1.30、1.50),截止2020年3月31日,可比行业2020年平均PE19x,对比行业基准,公司作为A股厨房小家电龙头公司,核心产品新品储备领先,立足年轻人需求、优化产品结构,有望享受小家电行业中高端需求提速红利。同时与Shark协同合作效果已经显现,有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2020年25-26xPE,对应目标价格32.00~33.28元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名