公司发布23年三季报。公司23年前三季度实现收入67.81亿元，同比-2.08%，归母净利润 3.64 亿元，同比-27.96%。其中 2023Q3 实现收入 24.64 亿元，同比 11.24%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比-26.42%。 外销快速增长拉动公司收入增速回升。公司前期公告（8 月 30 日《关于调整2023 年度日常关联交易预计的公告》）上调关联交易指引由年初的 2.09 亿美元调增至 3.50 亿美元（对应 25.2 亿人民币），按照此指引，我们估计公司收入增长主要源于外销收入的大幅提升。 内外销结构因素拖累公司毛利率。外销占比提升使得公司毛利率降低，23Q3毛 利 率 -6.23pp 至 22.43% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动-2.61pp/-0.79pp/0.01pp 至 11.05%/3.26%/3.31%，23Q3 归母净利润率同比-2.42pp 至 4.72%。 盈利预测及投资建议。长期来看，我们看好小家电行业的成长性及延展性，公司从豆浆机到品质小家电的逐步转型，期待公司多品类共同发展。我们预计公司 23-25 年实现 EPS 0.66 元、0.71 元、0.75 元，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 18-20 倍 PE 估值，对应合理目标价值区间为 12.78-14.2元。维持“优于大市”评级。 风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈

2023Q3外销持续增长， 静待内销改善， 维持“买入”评级2023Q1-Q3公司实现营收 67.81亿元（-2.1%），归母净利润 3.64亿元（-28.0%），扣非归母净利润 3.38亿元（-26.15%）。单季度来看 2023Q3公司实现营收 24.64亿元（+11.2%），归母净利润 1.16亿元（-26.4%），扣非归母净利润 1.12亿元（-29.48%）。 考虑到短期内销仍承压， 我们下调 2023-2025年盈利预测， 预计归母净利润为 5.58/6.54/7.43亿元（原值为 6.14/6.98/7.86亿元），对应 EPS 为0.73/0.85/0.97元，当前股价对应 PE 为 18.9/16.2/14.2倍， 展望后续，外销预期向好， 内销方面布局新品以及渠道优化后改善值得期待， 维持“买入”评级。 2023Q3外销维持高增，内销线下保持正增长分区域， 我们预计公司外销仍实现翻倍以上增长， 根据关联交易公告，公司 2023年关联交易由年初 2.09亿美元上调至 3.5亿美元，同比增速由 21%上调至102%，预计下半年将保持高速增长。内销方面行业需求仍有压力，但我们预计公司线上降幅有所收窄，线下 KA、 Shopping Ma 等核心渠道实现同比增长，得益于公司线下渠道的持续布局以及线下消费场景回暖。 分品类， 行业层面2023Q1-Q3豆浆机恢复正增长，电饭煲、电水壶维持平稳增长，净水保持增长趋势，破壁机受经济环境影响仍有压力，我们预计公司锅煲类产品仍表现平稳。 业务结构变化影响毛利率水平，销售费用摊薄效应提高2023Q1-Q3公司毛利率 25.39%（-3.35pct），单季度来看 2023Q3毛利率 22.43%（-6.2pct），毛利率下滑或主要系低毛利外销占比提升+原材料红利走弱所致。费用端， 2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.2%/3.6%/3.7%/-0.8%，同比分别-1.56/+0.15/+0.21/+0.08pct。单季度来看 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61/-0.79/+0.01/+0.9pct，销售费用率较大幅度下降或主要系低销售费用外销占比提升所致，规模恢复带来费用摊薄效应。综合影响下，2023Q3公司净利率 4.72%（-2.4pct），扣非净利率 4.56%（-2.6pct）。 风险提示： 海外需求快速回落； 内销修复不及预期；原材料价格上涨等。

事件：九阳股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入67.8亿元，YoY-2.1%；实现归母净利润3.6亿元，YoY-28.0%。经折算，公司Q3单季度实现收入24.6亿元，YoY+11.2%；实现归母净利润1.2亿元，YoY-26.4%。我们认为，Q3九阳内销短期承压，外销持续高增，单季收入增速提升，期待业绩增长拐点。 Q3单季收入同比增速提升：分区域来看：1）内销方面，国内厨房小家电消费景气平淡，我们判断Q3九阳内销收入同比有所下降。据久谦数据推总，Q3九阳线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-9.7%。2）外销方面，根据此前公司公告的关联交易出口额度（较去年实际发生额增长102.3%），我们推断Q3公司外销收入同比增速超100%。欧美通胀压力趋缓，海外小家电客户补库存需求较高。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。Q3单季毛利率同比下降：九阳Q3毛利率22.4%，同比-6.2pct。公司单季毛利率同比有所下降，主要因为低毛利率的外销ODM占比提升。Q3经营效率改善，净利率降幅小于毛利率降幅：九阳Q3归母净利率4.7%，同比-2.4pct。公司单季净利率降幅低于毛利率降幅，主要因为：1）公司提质增效，优化费用投放效率，Q3销售、管理费用率同比-2.6pct、-0.8pct。2）公司对联营企业投资收益增加，Q3投资收益占收入比例同比+0.7pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。 Q3经营性现金流同比有所下降：九阳Q3经营性现金流净额+0.9亿元，同比-79.7%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为采购支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+30.1%。公司单季收现比为103.9%，收入质量较高，销售回款能力较强。投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。 随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2023年~2025年的EPS分别为0.78/0.96/1.16元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年20倍动态市盈率，相当于6个月目标价15.62元。风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现收入 67.81亿元，同比-2.08%，归母净利润 3.64亿元，同比-27.96%，扣非后归母净利润 3.38亿元，同比-26.15%。 对应 2023Q3实现收入 24.64亿元，同比+11.24%，归母净利润 1.16亿元，同比-26.42%，扣非后归母净利润 1.12亿元，同比-29.48%。 Q3收入端明显复苏，预计海外延续高增，内销表现平淡。 Q3收入同比+11%，收入增速连续两季度提振（Q1/Q2分别为-19%/+2%）。分地区来看，预计外销延续高增，上半年公司外销同比+49%，公司调整 2023年外销日常关联交易额度，由2.09亿美元上调至 3.5亿美元，预计 2023年日常关联交易商品销售金额同比+102%，由此我们预计 Q3外销业务有望延续高增。内销方面，根据魔镜数据，Q3九阳线上天猫、京东、抖音、拼多多销额同比-15%，环比 Q2降幅收窄， 但由于 Q3为行业淡季，预计内销整体表现平淡。 毛利率下降， 费用率收敛， Q3盈利能力下滑。 Q3公司毛利率为 22.43%，同比-6.23pct， 环比-4.03pct， 预计毛利率小幅下滑主要系公司低毛利的外销 ODM 业务高增长、占比提高所致， 费用端来看， Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct/+0.87pct，合计-2.52pct，销售费用率下降预计主要系公司开展快速且精准的营销策略，费用投放有所控制，财务费用率提升预计主要系汇兑收益同比减少。综合来看，Q3公司销售净利率为 4.74%，同比-2.43pct。 Q3销售商品收到现金 25.59亿元，同比+3.81%， 与营收基本吻合， Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+30%，或为旺季加大备货， Q3经营活动产生的现金流量净额为 0.91亿元，同比-79.69%， 环比有所改善。 前三季度应收账款与应收票据合计为 21.34亿元，收入占比 31.47%，同比+7.25pct，存货 5.89亿元，收入占比 8.68%，存货占比有所下降。 投资建议： 我们根据三季报对盈利预测进行调整， 预计 2023-2025年公司归母净利润为 5.00、6.54、7.56亿元，同比分别-5.6%、+31.0%、+15.6%，对应 2023-2025年 PE 分别为 20x、 16x、 13x， 维持“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营业收入 43.18亿，同比下降 8%；实现归母净利润 2.47亿，同比下降 29%；扣非归母净利润 2.26亿，同比下降 24%。其中单二季度营业收入为 24.25亿，同比上升 2%；实现归母净利润 1.26亿，同比下降 30%；扣非归母净利润 1.09亿，同比下降 23%。 核心观点Q2营收增速转正，外销业务增长亮眼。23H1公司营业收入达 43.18亿，同比下降 8%。23Q1/Q2公司营收增速分别为-19%/2%，Q2经营情况大幅改善。按产品细分来看，公司营养煲/食品加工机/西式小家电/炊具系列业务分别实现营业收入 17.60/12.55/9.41/1.90亿元，同比增速分别为 7%/-17%/-17%/-32%。23H1公司主打太空系列 2.0产品，重点布局中高端产品线，推出 0涂层不粘电饭煲 N1S、速嫩烤空气炸锅 V1Fast、变频轻音破壁机 B1等新品。 按地区细分来看，公司内销/外销分别实现营业收入 33.96/9.21亿元，同比增速分别为-17%/49%，外销业务增长亮眼，23H1公司与SharkNinja 以及 JS Global 出售商品相关的关联交易金额达 8.43亿元，较去年同期增长 64%。 Q2盈利能力同、环比有所下滑。23Q2公司销售毛利率达 26.46%，同比-4.40个 pct，环比-1.41个 pct， 公司销售净利率达 5.19%，同比-2.23个 pct，环比-1.26个 pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.82%/3.65%/3.60%/-1.35%，同比分别-3.49/+0.75/+0.13/-0.26个pct,环比分别+3.32/-0.45/-0.87/-0.86个 pct。 维持“增持”评级。考虑下游需求恢复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 95.12/109.39/123.11亿元（前值 为 110.61/121.01/132.83亿元），同比分别增长 -7%/15%/13%，归母净利润分别为 5.32/5.90/6.46亿元（前值为7.37/8.41/9.61亿元），同比分别增长 0%/11%/9%，摊薄每股收益分别为 0.69/0.77/0.84元（前值为 0.96/1.10/1.25元），对应 PE 分别为 20/18/17倍。 风险提示： 市场竞争加剧风险、汇率变动、原材料价格波动风险。

事件： 公司发布 2023 年半年报。 根据公告， 23H1 公司实现营业收入 43.18 亿元， 同比增长-8.34%， 实现归母净利润 2.47 亿元， 同比增长-28.66%， 实现扣非后归母净利润 2.26 亿元， 同比增长-24.38%； 单季度来看， 23Q2 公司实现营业收入 24.25 亿元，同比增长 1.83%， 实现归母净利润 1.26 亿元， 同比增长-30.21%， 实现扣非后归母净利润 1.09 亿元， 同比增长-22.98%。 投资要点外销超预期增长， 产品、 渠道持续优化。 分产品来看， 23H1 食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列同比增长-16.97%/7.34%/-17.12%/-31.62%， 营养煲系列实现较好增长； 分地区来看， 23H1 公司内外销收入 33.96/9.21 亿元， 同比-17.02%/+49.21%， 外销实现快速增长， 根据前期公告， 公司 Q1 实现关联交易约 0.20 亿美元，相较去年同期的 0.33 亿美元左右约下降 38.9%， 基于此预计公司 Q2 外销或实现翻倍增长。 由于 SharkNinja 已完成从 JS 环球的分拆上市， 公司因业务发展实际需要对相应的 23 年关联交易预计金额进行调整， 其中新增与 SharkNinja 相关的关联交易 1.94 亿美元， 并将与 JS 环球相关的关联交易额度由 2.09 亿美元下调至 1.56亿元， 调整后公司关联交易预计总额度约为 3.50 亿美元， 较调整前增加 1.41 亿美元。 截止 8 月 30 日， 公司关联交易已发生金额 1.52 亿美元， 占全年预计总额度的43.3%， 预计下半年仍将实现快速增长。 内销方面， 市场消费信心不足， Q2 小厨电大盘仍有承压， 根据魔镜数据， Q2 小厨电天猫京东平台销额同比下降 15.1%，对于公司内销造成一定负面影响， 在此背景下， 公司积极布局中高端和入口端产品、重磅推出太空 2.0 系列， 其中新品 0 涂层不粘电饭煲 N1S、 速嫩烤空气炸锅 V1Fast、 变频轻音破壁机 B1 等可有效解决市场痛点， 未来有望持续贡献增长。 与此同时， 公司不断发力渠道布局， 积极拓展抖音、 小红书等新兴渠道， 加强线下零售终端建设， 根据久谦中台， Q2 九阳品牌天猫/京东/抖音收入同比约-24%/+2%/+79%， 除此之外， 上半年公司还着重发展直营团队、 自营店铺的建设， 有效拉近与消费者的距离， 有望持续赋能经营。 Q2 费率管控良好， 净利率同比下滑。 23H1/Q2 毛利率为 27.08%/26.46%， 同比下降 1.69pct/4.40pct， 考虑到 H1 境内外毛利率分别提升 0.09pct/0.03pct， 整体毛利率下降预计主要是由毛利率较低的外销业务占比提升所致。 Q2 公司费率管控良好，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.82%/3.65%/3.60%/-1.35%， 同比-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct， 销售、 财务费率有所改善， 其中财务费用率改善主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加； 净利润端， 23H1/23Q2 净利率为 5.74%/5.19%， 同比-1.46pct/-2.23pct。 23H1/Q2 经营性净现金流为 3.37/0.3 亿元，较去年同期分别增长-27.5%/+194%。 投资建议： 公司技术、 品牌优势领先， 持续推出太空系列等新品发力中高端市场，并积极布局入口端产品拓宽价格带， 叠加渠道、 营销持续发力以及外销需求向好，公司经营有望拐点向上， 中长期随着清洁加快发展， 第二成长曲线有望逐步形成。 预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 104.31/115.36/129.68 亿元， 同比增长 2.5%/10.6%/12.4%， 归母净利润 6.01/6.97/8.31 亿元， 同比增长 13.6%/15.9%/19.2%， 对应 EPS 分别为 0.78/0.91/1.08 元， 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期， 新品表现不及预期， 行业竞争加剧等。

事件：23H1公司实现营业总收入 43.18亿元，同比-8.34%，归母净利润 2.47亿元，同比-28.66%，扣非归母净利润 2.26亿元，同比-24.38%；23Q2营业总收入24.25亿元，同比+1.83%，归母净利润 1.26亿元，同比-30.21%，扣非归母净利润 1.09亿元，同比-22.98%。 Q2收入转正，海外实现高增，内销稳健复苏。分地区来看，上半年内销实现收入33.96亿元，同比-17.02%，主要系国内消费需求放缓，疫后线下客流恢复，预计国内线下渠道有所修复；外销实现收入 9.21亿元，同比+49%，外销显著修复，预计主要系海外去库存结束、需求回暖。单季度来看，Q2公司收入同比转正，预计外销显著回暖，内销增速环比亦有改善。外销方面，根据公司日常关联公告，Q1外销日常关联交易金额为 20.26百万美元（去年同期约 33.14百万美元），同比-39%，上半年外销整体+49%，由此推算，Q2外销业务或实现较好增长。内销方面，根据久谦数据，公司 Q1线上（天猫+京东+抖音）合计销售额同比-17.42%，Q2同比-7.76%，Q2线上渠道降幅收窄，预计抖音等新渠道实现较快增长，公司大力发展抖音等新渠道，根据久谦数据，Q2公司抖音销售额同比+81%（Q1同比+7.6%），线下方面，去年 Q2国内疫情影响线下销售，预计 23Q2线下有所修复。 营养煲实现增长，食品加工机、西式电器、炊具业务承压。分产品来看，上半年食品加工机收入同比-17%，营养煲同比+7%，西式电器同比-17%，炊具同比-32%，其他产品同比+29%，国内消费需求转弱，食品加工机、西式电器等品类可选属性较强，短期需求收缩，公司发力电饭煲业务，收效显著，增速优于其他品类。 低毛利外销 ODM 业务占比提高，带动毛利率下滑，盈利端承压。上半年公司毛利率为 27.08%，同比-1.69pct，其中内销毛利率为 31.66%，同比+0.09pct，外销毛利率为 10.21%，同比+0.03pct，预计低毛利外销代工业务占比提高导致公司毛利 率 下 滑 。 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.85pct/+0.62pct/+0.35pct/-0.32pct，合计-0.2pct，上半年销售净利率为 5.74%，同比-1.46pct。单季度来看，Q2毛利率为 26.46%，同比-4.4pct，环比-1.4pct，毛利率下滑预计主要系业务结构变动、外销占比提高，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct，合计-2.87pct，综合来看，Q2销售净利率为 5.19%，同比-2.23pct，环比-1.26pct。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5.56、6.86、7.89亿元，同比分别+5.1%、+23.3%、+15.0%，对应的 EPS 分别为 0.73、0.89、1.03元，对应 PE 分别为 19x、16x、14x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入 43.18 亿元，同比-8.43%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比-28.66%；实现扣非后归母净利润 2.26 亿元，同比-24.38%。 外销显著修复，上调全年关联交易额。Q2 单季度实现营业收入 24.25亿元，同比增长 1.83%；实现归母净利润 1.26 亿元，同比-30.21%；实现扣非后归母净利润 1.09 亿元，同比-22.96%。分业务来看，上半年公司食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具系列、其他产品分别实现营收 12.55、17.60、9.41、1.90、1.18 亿元，同比-16.97%、+7.34%、-17.12%、-31.62%、+29.27%。分内外销来看，境内、境外分别实现营收 33.96、9.21 亿元，同比-17.02%、+49.21%，内销受整体消费需求复苏缓慢拖累，外销则显著修复。 根据公司公告，2023 年公司及公司控股子公司/孙公司向 JS 环球、SharkNinja 销售商品关联交易上调至 3.50 亿美元，截至目前已发生1.52 亿美元，去年全年为 1.73 亿美元，因此我们认为下半年公司外销增长将得到有力支撑。 内外销毛利率稳定，销售费用率有所降低。2023H1 公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct，净利率为 5.74%，同比-1.46pct。Q2 单季度公司毛利率为 26.46%，同比-4.40pct，净利率为 5.19%，同比-2.23pct。 我们认为盈利能力下降主要由于公司毛利率较低的外销业务占比提升。 分品类来看，上半年公司食品加工系列、营养煲系列、西式电器系列毛利率分别为 35.03%、21.07%、28.12%，同比+0.00、+1.18、-5.72pct。 分内外销来看，上半年公司境内、境外业务毛利率分别为 31.66%、10.21%，同比+0.09、0.03pct。 费用率方面，23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 14.37%、3.85%、3.98%，分别同比-0.85、+0.62、+0.35pct；单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 15.82%、3.65%、3.60%，分别同比-3.49、+0.75、+0.13pct，单季度销售费用率明显下降。 应收账款有所增加，存货周转提速。1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 19.72 亿元，同比+3.63%；应收票据和应收账款合计20.55 亿元，同比+11.75%；公司存货为 6.26 亿元，同比-23.47%；应付票据和账款合计 30.21 亿元，同比+8.09%。2）从周转情况来看，公司 23 年 H1 期末存货周转天数同比-12.72 天，应收账款周转天数同比+9.39 天。3）23 年 H1 公司经营性现金流净额为 3.37 亿元，同比-27.37%，23 年 Q2 经营性现金流净额为 0.30 亿元，同比+193.75%。 盈利预测 与投资评级 ：我们预计公司 23-25 年营业收入分别为101.20/109.85/119.78 亿元，分别同比-0.6%/+8.5%/+9.0%；归母净利润 5.64/6.41/7.41 亿元，分别同比+6.5%/+13.8%/+15.5%, 对应 PE 为 19.01/16.71/14.46 倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：2023Q1公司实现营收 18.92亿元，同比-18.74%，实现归母净利润 1.21亿元，同比-26.98%，实现扣非后归母净利润 1.17亿元，同比-25.63%。 Q1国内淡季、海外去库存，收入端略有承压。分地区来看，外销方面，根据公司日常关联公告，Q1已发生日常关联交易金额为 20.26百万美元（去年同期约 33.14百万美元），同比-39%，折算人民币约 1.39亿元(按 3月 31日美元兑人民币即期汇率：6.8713)，同比-34%，预计海外仍处于库存消化阶段；内销方面，根据外销收入推算得出内销同比下滑约 17%，根据魔镜数据，公司 Q1线上（天猫+京东+拼多多+苏宁+国美）合计销额同比-28%，公司大力发展抖音等新渠道，预计保持较快增长，综合来看，淡季导致线上或有所放缓，线下方面，随着国内疫情防控放开，公司线下渠道预计有所恢复，降幅或有收窄。从具体品类来看，根据奥维云网，Q1公司电饭煲线上、线下销售额同比分别+16%、+12%，空气炸锅线上、线下销售额同比分别-55%、+35%，料理机线上、线下销售额同比分别-19%、-18%，公司发力电饭煲业务，收效显著，增速优于大盘，受淡季影响，料理机表现偏弱。 毛利率同比改善，费用刚性、净利率持平略降。Q1公司毛利率为 27.87%，同比+1.24pct，预计主要受益于原材料价格同比下降；费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.47/+0.54/+0.67/-0.29pct，财务费用率下降预计系汇兑收益增加，而收入增速放缓、规模效应减弱，导致 Q1期间费用率整体+2.4pct，综合来看，Q1净利率为 6.45%，同比-0.54pct。 4月 26日，公司召开 2023太空科技系列新品发布会，发布电饭煲、空气炸锅、破壁机、豆浆机四款新品。1）0涂层不粘电饭煲 N1S：定价 799元，相比上一代，内胆增加硬度处理工艺，硬度为 316L 不锈钢的 3.5倍，采用点阵微坑水润膜技术，不粘性能从 IV 级不粘升级至 II 级不粘，耐磨易清洗；2）速嫩烤空气炸锅 V1Fast： 定价 599元，240℃远红外高温，烹饪提效 50%+，蒸汽锁水仓，保留食物鲜嫩口感；3）变频轻音破壁机 B1：定价 999元，主打轻音不扰、多种口感、一机多能； 4）低嘌呤免手洗豆浆机 K7：定价 1599元，主打低嘌呤、自制豆花、免手洗。公司太空系列产品矩阵进一步完善，新品再次凸显公司优质的技术基因，在新品及618大促带动下，Q2公司内销有望迎来回暖。 投资建议：随着海外库存消化完毕，公司外销业务有望逐步修复，内销方面，公司陆续完善太空系列产品矩阵、把握内容电商发展红利，疫后内销有望恢复稳健增长，而在产品结构优化、平台标准化、原材料降价等因素驱动下，公司盈利能力有望持续修复。我们预计 2023-2025年归母净利润为 7.4、8.4、9.3亿元，同比+40%、+13%、+10%，对应 PE 分别为 16x、14x、13x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件公司发布2023年一季度报告，23Q1公司营业收入18.92亿元，同比下滑19%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑27%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比下滑26%。 投资要点Q1营收下滑，静待反转。23Q1公司营收同比下滑，据奥维云网数据显示，2023年2-3月中国小家电线上零售额规模同比增速分别为7%/-4%；线下同比增速分别为-20%/-12%，行业增速整体下滑。公司核心品类营养煲有望保持增长，23Q1公司电饭煲品类线上市场份额达12.3%（同比+2.5%）；线下市场份额达14%（同比+2.3%），展望未来，公司继续做大做强“家庭厨房”+“公益厨房”+“太空厨房”的品牌资产价值，提升品牌与产品竞争力；另外，23年3月公司发布第一期员工持股计划，有利于提升员工、团队工作积极性，静待营收增速反转。 Q1毛利率同比改善。23Q1公司销售毛利率为27.87%，同比+1.24个pct，环比-1.97个pct；毛销差为15.37%，同比-0.23个pct，环比+3.16个pct。受原材料价格回落以及“太空”系列新品营收贡献占比提升影响，毛利率同比改善。 Q1净利率环比改善，业绩降幅收窄。23Q1公司销售净利率为6.45%，同比-0.54个pct；环比+5.70个pct。费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.5%/4.1%/4.47%/-0.49%，同比分别+1.47/+0.54/+0.67/-0.29个pct，环比分别-5.13/-0.04/-0.02/0.34个pct。相较于22Q4，公司归母净利润降幅大幅收窄，一方面，公司销售费用率有所回落；另一方面，公司资产减值损失、信用减值损失、公允价值变动损失大幅减少。 维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为111/121/133亿元，同比分别增长9%/9%/10%，归母净利润分别为7.37/8.41/9.61亿元，同比分别增长39/14/14%，摊薄每股收益分别为0.96/1.10/1.25元，对应PE分别为17/14/13倍。 风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、海外需求下滑风险。

事件：2022 年公司实现营业收入101.77 亿元，同比下降3.45%，实现归母净利润5.30 亿元，同比下降28.98%；单四季度公司实现营业收入32.52 亿元，同比下降7.32%，同期实现归母净利润0.25 亿元，同比下降69.79%。 内销体现韧性，外销短期承压。拆分地区来看，公司2022 年实现内销/外销收入约88.50/13.26 亿元，同比分别下降3%/9%。根据奥维云网的统计数据，2022 年中国厨小电主流品类全渠道零售额同比下降7%，受行业景气度影响，公司内销收入小幅下滑；此外受海外高通胀等因素影响，公司外销收入短期承压，公司预计2023 年向关联方JS 环球生活的销售金额同比增长21%，彰显恢复信心。拆分渠道来看，2022 年公司线上/线下渠道收入同比分别下降0.2%/8%，依托于货架电商业务的稳步推进以及内容电商的成长，公司线上渠道收入基本维稳；线下渠道受疫情因素扰动，收入有所下滑。拆分业务来看，2022 年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具业务实现营收32.73/37.06/22.48/6.34 亿元，同比分别增长-8%/-3%/+5%/-16%。 四季度盈利水平同比小幅改善。2022 年公司实现毛利率29.09%，同比提升约1pct，主要系以太空科技系列为代表的高毛利新品占比提高且公司供应链能力不断增强。2022 年公司期间费用率22.54%，同比提升约1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.4/+0.4/-0.5pct。单四季度公司毛销差同比提升约4pct，推测主要系产品结构持续优化。2022 年公司实现归母净利率5.20%，同比下降约2pct；单四季度公司归母净利率为0.8%，同比下降约2pct，主要系公司信托及基金产品公允价值变动损失较多，剔除非经常性损益影响后，公司单四季度扣非归母净利率为2.73%，同比提升约1pct，盈利水平小幅改善。 发布员工持股计划，激发公司发展活力。公司于近期发布员工持股计划，主要面向公司董事、高管及核心管理人员，预计总人数不超过50 人。本次员工持股计划筹资资金总额上限为2.08 亿元，股票主要来源于公司回购专用账户回购、二级市场购买等方式，其中受让公司回购的股票不超过800 万股，受让价为1 元/股；从二级市场购买股票的金额不超过2 亿元，购买价格依照届时市场价格。新一轮的员工持股计划深度绑定核心员工利益，有助于激发公司成长活力。 我们预测公司2023-2025 年归母净利润为7.82/8.74/9.77 亿元（此前预测2023-2024 年为8.03/8.50 亿元），根据可比公司给予2023 年21 倍市盈率估值，对应目标价21.40 元，维持“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动的风险

事件：九阳股份发布 2022年年报。2022年公司实现营业收入 101.77亿元，同比-3.45%；实现归母净利润 5.30亿元，同比-28.98%；实现扣非归母净利 5.47亿元，同比-8.30%。2022Q4单季实现营收 32.52亿元，同比-7.32%；归母净利润 0.25亿元，同比-69.79%；实现扣非归母净利 0.89亿元，同比+76.66%。公司拟向全体股东每 10股派现金红利 3元，合计派发现金股利 2.29亿元。 公司经营短期承压。2022年公司营业收入同比下降 3.45%，其中 Q4营收降幅环比扩大。1）分地区来看，内销业务实现营业收入 88.50亿元，同比-2.56%。外销业务营业收入实现 13.26亿元，同比-9.03%，主要原因为海外高通胀和高库存。公司预计 2023年日常关联交易 2.09亿美元（约 14.2亿人民币），较 2022年实际发生金额约+22%，外销业务收入有望恢复。2）分品类来看，食品加工机、营养煲、西式电器系列分别实现营业收入 32.73、37.06和 22.48亿元，同比-7.50%、-3.30%和+4.97%，西式电器系列受益于空气炸锅品类实现逆势增长。从收入占比来看，公司食品加工机系列收入占比为 32.16%，相比 2021年下降 1.4PCT，公司收入结构优化。3）分销售模式来看，公司线上、线下营收同比变动-0.22%和-8.02%，线下销售营收占比为 39.47%。 毛利率小幅提升，净利率有所下降。2022年公司毛利率为 29.09%，同比提升 1.30PCT，单 4季度毛利率为 29.84%，同比提升 6.35PCT，主要原因为产品结构升级和供应链降本增效。2022年公司销售、管理、财务、研发费用分别同比+0.78%、+7.26%、-270.93%和+9.20%，费用率分别为15.65%、3.70%、-0.64%和 3.83%，同比+0.66、+0.37、-0.47和+0.44PCT，财务费用变动较多主要原因为汇兑收益大幅增加。此外，由于投资的基金和信托价值波动，公司 2022年公允价值变动损益为-0.95亿元，占收入比重同比-1.23PCT，另外资产减值损失和信用减值损失合计占收入比重同比-0.34PCT，导致 2022年公司销售净利率为 5.13%，同比-1.52PCT。 核心员工股权激励充分。公司通过股权激励深绑核心员工利益，根据公司发布的 2023年第一期员工持股计划，本次持股计划总人数由不超过 30人增加至不超过 50人，核心管理人员由不超过 27人增加至不超过 45人，激励范围进一步扩大，有利于进一步改善公司治理水平、促进公司长远发展。 投资建议：公司为厨房小家电龙头企业，经营情况已环比改善，后续增长动力较强。预计公司 2023-2025年归母净利润为 7.43、8.56和 9.43亿元，对应的 EPS 为 0.97和 1.12和 1.23元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；海外需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件公司发布2022 年年度报告，2022 年公司营业收入101.77 亿元，同比下滑3.45%；实现归母净利润5.30 亿元，同比下滑28.98%；实现扣非归母净利润5.47 亿元，同比下滑8.30%。其中，单四季度实现营业收入32.52 亿元，同比下滑7.32%；归母净利润0.25 亿元，同比下滑69.79%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比提升76.66%。 2022 年公司实现基本每股收益0.24 元/股，拟向全体股东每10股派发现金红利5.0 元（含税）。 投资要点产品结构优化，发力新兴渠道。产品结构方面：2022H2 公司营养煲、食品加工机、西式小家电、炊具系列产品分别实现收入20.66/17.62/11.13/3.56 亿元，同比分别+3%/-27%/+49%/-26%。食品加工机及西式小家电变动原因主要系公司将空气炸锅品类由食品加工机转入西式小家电品类，公司食品加工机+西式小家电产品业务实现收入28.75 亿元，同比分别下滑9%，公司核心品类营养煲保持正增长，未来，公司继续做大做强“家庭厨房”+“公益厨房”+“太空厨房”的品牌资产价值，提升品牌与产品竞争力。销售区域方面：2022H2 公司国内、国外分别实现收入47.57/7.09 亿元，同比分别-4%/-13%。2022年国内受新冠疫情影响，海外受俄乌冲突、通胀高企影响，小家电需求下滑，行业整体承压。销售渠道方面：公司持续发力抖音、小红书等线上新兴渠道，完善优化线下销售网络，2022 年公司线上、线下渠道收入分别为61.60/40.17 亿元，同比分别+0.22%/-8.02%。 Q4 毛利率同比改善。2022 年公司销售毛利率为29.09%，同比+1.3pct；毛销差为13.44%，同比+0.64 个pct，其中Q4 单季销售毛利率为29.84%，同比+6.35个pct，环比-1.16 个pct；毛销差为12.21%，同比+4.21 个pct，环比-2.79 个pct。受原材料价格回落以及“太空”系列新品营收贡献占比提升影响，毛利率同比改善。 Q4 单季净利率有所下滑。2022 年公司销售净利率为5.13%，同比-1.52 个pct，其中Q4 单季销售净利率为0.75%，同比-1.16 个pct；环比-6.42 个pct。费用端来看，公司Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.63%/4.14%/4.49%/-0.15% ， 同比分别+2.14/+0.71/+0.76/-0.24 个pct，一方面，公司重视抖音、小红书等新兴渠道开拓，营销费用投放增大；另一方面，受信托及基金产品公允价值变动影响，公司公允价值变动损失、信用减值损失以及资产减值损失等非经常性损失拖累公司业绩表现。剔除非经常性损益影响后，公司Q4 扣非归母净利率达2.74%，同比+1.34 个pct。 维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为111/121/133 亿元，同比分别增长9%/9%/10%，归母净利润分别为7.37/8.41/9.61 亿元，同比分别增长39/14/14%，摊薄每股收益分别为0.96/1.10/1.25 元，对应PE 分别为17/15/13 倍。 风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、海外需求下滑风险。

事件：公司发布 2022年年度报告，全年实现营业收入 101.77亿元，同比-3.45%；实现归母净利润 5.30亿元，同比-28.98%，实现扣非后归母净利润 5.47亿元，同比-8.30%；拟每 10股派发现金红利 3元（含税）。 点评： 2022年小家电需求疲软，公司经营短期承压。分业务看，2022全年公司 营 养 煲 / 食 品 加 工 机 / 西 式 小 家 电 / 炊 具 业 务 分 别 实 现 营 收37.06/32.73/22.48/6.34亿元，同比分别-3.30%/-7.50%/+4.97%/-15.60%，其中以空炸和净水为主的西式小家电增长较稳健，营养煲及食品加工机受外部环境影响承压下滑。分区域看，2022年公司内/外销收入同比分别-2.56%/-9.03%至 88.50/13.26亿元，出口下滑主要系外销业务中自有品牌业务拖累，根据测算，2022年外销收入中代工规模同比基本持平，自有品牌业务收入规模同比呈双位数下滑。根据公司公告，2023年公司关联交易金额预计同比+17%，我们认为伴随海外代工业务压力缓解，公司外销收入有望企稳回升，经营表现后续将逐季改善。 毛利率有所改善，受非经常性损益影响净利润率小幅下滑。2022年公司毛利率同比+1.30pct 至 29.09%，原材料成本下降、中高端产品结构改善带动毛利率提升。2022年公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.66pct/+0.37pct/+0.44pct 至 15.65%/3.70%/3.83%，销售费用率提升主要系期内公司对零售终端的建设力度加大，综合影响全年净利率同比-1.52pct 至 5.13%，剔除年内投资的信托产品公允价值变动及非经常性损失影响，全年公司扣非净利润率仅同比-0.28pct，整体经营状况良好。 员工持股计划利于绑定核心管理层利益，看好中长期发展。4月 1日，公司发布第一期员工持股计划修订稿，持股计划覆盖人数上限从 30人提升到 50人，此外持股计划新增公司新聘任总经理郭浪与副董事长韩润，二者拟分别认购持股计划中 10%的份额，通过员工持股计划将核心管理层与公司利益进行深度绑定，利于公司长远稳定发展。 投资建议：渠道建设稳推进，中高端产品有望增厚利润空间，维持“增持”评级。我们微调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.67/8.55/9.31亿元（原 2023-2024年预测值分别为 8.07/9.18亿元），对应当前市值 PE 分别为 17/15/14倍，维持 “增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件概述公司发布 2022年年报：22年收入 101.77亿元（YOY-3.45%），归母净利润 5.30亿元（YOY-28.98%），扣非归母净利润 5.47亿元（YOY-8.30%）。对应 Q4收入 32.52亿元（YOY-7.32%），归母净利润 0.25亿元（YOY-69.79%），扣非归母净利润 0.89亿元（YOY+76.66%）。 分析判断收入端：全年承压，Q4降幅走阔。分品类看，22年全年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列实现收入同比分别-7.5%/-3.3%/+5.0%/-15.6%。其中食品加工机系列降幅较 21年明显收窄（ 21年 yoy-27%） ,占收入比例进一步下降 1.4pct 至32.2%。分地区看，22年境内销售同比下滑 2.6%，境外销售同比下滑 9.0%。拆分渠道，线上略有下滑（yoy-0.2%）,线下受疫情等影响较为严重，同比下滑 8%。 盈利端：22年公司整体毛利率为 29.1%，同比增加 1.3pct，其中境内销售/线下渠道提升更为显著，同比分别+1.8/+2.1pct。 我们判断主要受益于 1）太空系列产品热销，在相应品类中占比提升带动毛利率抬升；2）线下渠道持续推进 ShoppingMall为代表的太空科技样板终端建设，转化率提高。Q4公司整体毛利率达 29.8%，同比增加 6.3pct。费用率方面，22年销售/管理/研发费用率同比分别+0.7/+0.5/+0.4pct，对应 Q4同比分别+2.1/+0.7/+0.8pct，公司在费用投放上更加积极。此外，受信托及基金产品公允价值变动影响，公司 22年存在－1.06亿元非经常性投资收益，且主要计入 Q4，拖累业绩端表现。综合影响下 22年全年公司归母净利率水平为 5.2%，同比-1.9pct，若以扣非口径计算，则扣非归母净利率为 5.4%，同比-0.3pct。 投资建议厨房小家电龙头，在原有优势品类食品加工机承压下滑背景下积极寻求新品类突破，饭煲、空气炸锅等品类表现亮眼，全资持股尚科宁家中国叠加新总经理赋能，清洁品类有望实现快速发展。产品策略上主打太空系列，销售占比提升带动公司整体毛利率持续改善。 我们预计 23-25年公司收入分别为 113.27/123.44/134.77亿元，同比分别增长 11.30%/8.98%/9.18%。毛利率方面，考虑到高端战略推进、大宗价格回落，预计 23-25年毛利率稳步提升。费用率方面，公司费用投放较为积极，预计费用率仍将有所抬升。对应 23-25年归母净利润分别为 7.73/8.87/10.06亿 元，同比分别增长 46.01%/14.77%/13.34%，相应 EPS 分别为1.01/1.16/1.31元，以 23年 3月 31日收盘价 17.92元计算，对应 PE 分别为 17.78/15.49/13.67倍。可比公司 23年平均 PE为 18.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示国内消费复苏不及预期；清洁电器品类拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。