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九阳股份 家用电器行业 2020-02-17 29.29 -- -- 31.50 7.55% -- 31.50 7.55% -- 详细
复盘公司增长与调整的十年。公司从豆浆机起家,2008年-2018年,总收入CAGR为6.57%,净利润CAGR为3.43%,增速较同行业稍显平淡,主要存在两方面原因:1)豆浆机和电磁炉两大支柱产品行业需求出现大幅下滑;2)新品类的开拓在带来近6倍收入增长的同时,也存在因对新品商业化能力关注度不足,导致整体财务表现与研发投入并不同步。 2019年公司正式开启战略新篇章。产品层面变革:公司大力创新核心大单品(豆浆机、电饭煲、破壁机), 2019年上半年针对消费者对产品特点的需求,执行价值登高策略,推出定位高端的SKY系列,2019年下半年推出性价比更高的同系列产品,提升市场份额;在小单品进行微创新,并以三人小组机制提升产品的商业化精准度。组织构架调整:公司由事业部制组织结构转变成产品BU和渠道BU结构,在新组织构架下权责更明晰、激励更明确,运行效率更高。协同效应发挥:2018年公司携手SharkNinjia,进军清洁品类,依据中国市场特色推出蒸汽除菌拖把等新品,获得市场良好反馈,并借助九阳已有渠道迅速布局中国市场。 以更懂年轻人的方式进行渠道和营销调整。渠道层面:2016年公司整合经销商,将数量从470家减少到300多家,采用更扁平的经销商模式提升公司战略服务销量。线上,公司领跑市场,2018年线上收入占比50%,线下,开启体验店等拓展新零售渠道助推业绩增长。营销层面:公司充分了解年轻消费群体特点,利用新媒体实现流量转化,进行产品推广。 未来公司经营处于向上周期。从内销层面看,基于小家电行业的产品周期性,SKY系列的型号拓展,预计将在2020年对公司的收入形成较大拉动力。外销层面,九阳向Sharkninja出售厨房小家电,带来海外收入的大幅增长: 2019年上半年,出口Foodi产品贡献销售收入约2.6亿。股权激励角度看,公司设立较高股权激励目标,2019年和2020年净利润增长率分别不低于8%和15%,彰显管理层对公司未来增长信心。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司收入分别为93.98/110.02/124.79亿元,同增15.05%/17.06%/13.43%,归母净利润分别为8.16/9.45/10.65亿元,对应摊薄EPS分别为1.06/1.23/1.39元。公司现价29.2元,对应为PE 23.5/20.3/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:Shark国内业务拓展不及预期,新产品拓展不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2020-02-05 24.51 -- -- 31.50 28.52% -- 31.50 28.52% -- 详细
2019年12月,我们发布九阳股份动态跟踪报告《两个中长期增长点逐渐明朗》,市场反馈较为积极,但大部分投资者依然对九阳股份经营能力的变化及其根本原因认知不足。 我们希望通过第二篇跟踪报告,传递我们的理解:对于九阳未来开启新一轮增长的信心,并不是基于短期数据跟踪,而是基于公司经营思路的转向,以及相应的组织架构变革,以配合新战略的落地。 过去变化的背后原因:反思不足,经营转向用户导向 2017年以来九阳持续发生的积极变化,都源于17年开始公司管理层对过去经营中不足之处的彻底反思,并推动经营转向用户导向。具体措施包括:1)创新回归核心品类;2)推动线下渠道的新零售转型;3)积极拥抱新消费浪潮,开放吸纳人才,补充新鲜血液…… 未来变化的机制保障:BU制激发活力,专业资源能力平台化 经营转向之外,为了配合新战略的实施,在19年初,管理层主导将组织架构从“事业部制”调整为“BU制+专业资源平台”,包括两方面变化:1)将事业部拆分为产品BU和渠道BU,实现更细致的考核;2)过去各事业部部分职能部门整合为整个公司的专业资源共享平台。 BU制将推动公司内部组织小型化,在经营上更灵活,同时赏罚更分明,更有活力。而采购等专业资源的平台化,将减少组织冗余,实现更强的规模效应,强化专业资源能力。 疫情只是小波澜,开启新一轮增长是大概率事件 疫情当前,公司经营面临线下客流下滑和供应链恢复等挑战,但我们认为疫情只是小波澜,并不影响公司经营能力的趋势性提升,疫情影响过后,中长期增长点将持续兑现,九阳开启新一轮增长是大概率事件。 投资建议: 我们认为,经营转向和组织焕新是公司经营能力趋势性提升的根本原因,疫情只是小波澜,九阳开启新一轮增长是大概率事件,尚存在预期差。维持2019-21年EPS预测为1.07/1.26/1.45元,对应PE为23/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、国内市场竞争加剧;2、新品牌本土化较慢。
九阳股份 家用电器行业 2020-02-05 24.51 -- -- 31.50 28.52% -- 31.50 28.52% -- 详细
厨房小家电行业增速稳健,美苏九三家份额稳中有升 厨房小家电行业使用频率较高,需求相对确定,同时细分领域新品层出不穷,增长动力充足,行业需求保持平稳增长。Euromonitor数据显示,2018年我国厨房小家电行业销售规模达544.6亿元,2010-2018年行业规模实现复合增速8.1%。竞争格局方面,美的、苏泊尔、九阳三家龙头较早进入市场竞争,产品线与渠道布局完备,份额领跑行业,保持稳中有升态势。 九阳多元化产品矩阵已现,清洁电器有望注入新增长点 九阳近年来积极扩充产品矩阵,豆浆机产品收入占比已不足三成,建立起以豆浆机、破壁机、电饭煲、西式小家电及吸尘器等多品类共同增长的多元化产品矩阵,增长动力充足。同时收购SharkNinja后有望在产品、研发、渠道等多方面协同,拓宽国内清洁电器市场的同时逐步开拓海外市场,全球化布局可期。 产品技术储备充足,高端产品引领差异化竞争 九阳产品技术储备充足,产品力领先市场,紧扣市场“懒人”痛点和集成化趋势先后推出“SKY”系列高端产品。一方面免洗等功能在市场中鲜有竞品,引领差异化竞争,另一方面带动公司整体产品结构优化,在毛利率较高的豆浆机产品占比下降的同时维持整体毛利率保持稳定。 渠道调整叠加门店升级,渠道实力承载高端产品放量 公司已于2018年完成对经销商渠道的优化调整,实力较弱的经销商被清理,渠道实力得以提升的同时,配合Shopping Mall店铺、品牌形象店铺等高端店铺的建设,渠道稳步向高端化转型以承载公司高端产品销售。 投资建议 综上,预计2019-2021年公司将实现归母净利润8.61/9.99/11.52亿元,对应EPS1.12/1.30/1.50元,PE23.9/20.6/17.9x。2019年行业平均可比估值水平27.3x,考虑到公司产品矩阵完备,产品力领先市场,同时新品类有望持续开辟新增长点,表现持续优于行业,给予推荐评级。 风险提示 行业需求走弱,新品推进低于预期等。
九阳股份 家用电器行业 2019-12-31 22.94 -- -- 27.80 21.19%
31.50 37.31% -- 详细
投资思考:协同创新,勇拓疆土。“小单品”的产品属性,相对较短的产品生命周期,供给能够创造需求,是小家电的典型特征--创新与升级是小家电行业的核心驱动力,新品周期可在一定程度上视为小家电公司的经营周期。作为豆浆机的发明者,公司将经营品类成功实现了横向扩展与纵向升级;近期与SharkNinja的协作又实现了从厨房小家电到家居电器的领域拓展。如果2019更像是布局与探索的年份,那么2020九阳能否迎来收获期? 厨房小家电创新成果绽放,经营周期向上。1)公司为料理机领域绝对王者:据燃数科技监测,2019.11线上食品加工机领域公司市占率近四成,且遥遥领先于其他品牌;传统豆浆机升级后,具有搅拌、刨冰等多重功能,豆浆机与料理机边界模糊,九阳品牌内涵更广,品牌形象升级。2)新品红利助推公司步入向上经营周期:2019.3以来,公司陆续推出无人豆浆机、蒸汽饭煲等新品,Q4促销节点密集,产品放量显著;2019.10-11月线上食品加工机销额同比+26.5%,九阳+58.5%,九阳品牌2019年线上累计销额同比+34.5%,在小家电头部企业中增速领先于竞争对手。3)独创产品赋予公司定价权,价格策略灵活,成本优化后新品下沉可期:以蒸汽饭煲为例,由于是公司独有产品,上市初期价格定价较高,后期随着配件标品化,成本显著下行,为价格下探留有余地,新品价格调整后有望进一步刺激销量。 携手SharkNinja,家居清洁电器大有可为。Eg.1吸尘器:当前戴森虽优势显著,但吸尘器市场整体较为分散,线上市占率3%以下的小品牌,合计仍占有线上市场约三成的份额(吸尘器线下销售占比仅一到两成左右),市场格局未定,Shark作为产品、品牌、渠道都有一定优势的新进入者,抢占市场份额并非难事。Eg.2蒸汽拖把:九阳&Shark协同下产品引进的典型。Shark旗下的蒸汽拖把在其大本营美国受当地生活习惯的影响,并非主打产品,但却天然迎合了中国人“爱拖地”的清洁习惯,产品可直接平移至中国市场销售创造增量。未来建议持续关注九阳与Shark广阔的协同空间:吸尘器领域除协同研发的随手吸产品表现不俗外,未来仍可重点关注其他主力产品本土化的形象与功能设计;Ninja也为北美料理机知名品牌,在真空榨汁等领域具有技术储备;九阳的面条机、空气炸锅等产品,也与SharkNinja具有潜在的合作机会。小家电本就无明显的市场空间边界,优势产品在供给端有望创造需求。 2020年,成长之余不乏安全边际。1)高比例分红稳定:公司始终坚持轻资产的运营模式,且现金充裕,无大规模资本开支计划,过去五年九阳平均派息率约80%。2)Shark中国2020年有望扭亏:2019年的Shark中国业务仍处于渠道布局初期,投入较大,逐渐成长的Shark中国业务预计2020年有望至少实现盈亏平衡。3)2020年股权激励的考核标准有望带动公司整体经营积极性。2020年为公司股权激励计划第三个考核年度,考核标准为营业收入+17%,净利润+15%,此考核标准显著高于前两个考核年度。 投资建议:经营向好,择机布局。公司经过两年的渠道调整和产品升级后,成果逐步显现。在较强的产品力与灵活的市场策略配合下,叠加跨品牌协同带来的增长空间,15%+的业绩增速可期;聚焦内在价值,九阳是家电行业高分红比例的公司之一,2020年预期归母净利9.5亿,预期股息率4.3%。当前市值对应2020年PE18.4x。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,公司新品销售不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-12-20 23.57 -- -- 25.89 9.84%
31.50 33.64% -- 详细
间接控股股东JS环球生活港股上市,JS环球生活是拥有九阳、Shark和Nanja的全球小家电企业。JS环球生活港股上市,按照每股发行价格5.2港元计算,估计公司募集净额约23.7亿港元,其中50%用于偿还银行定期贷款,20%用于开发新产品及进一步整合开发供应链,20%用于全球市场营销,10%用于营运资金及一般用途。上海力鸿及Biting持有九阳股份50.11%和16.93%股份,JS环球生活100%控股Biting且通过Sunshine Rise持有上海力鸿82.90%股份,JS环球生活为九阳股份的间接控股股东。JS环球生活拥有九阳、Shark和Nanja三大小家电品牌,2018年JS环球生活实现收入26.82亿美元,其中九阳、Shark和Nanja分别贡献44.8%、40.7%和14.5%。根据JS环球生活招股书援引弗若斯特沙利文报告,2018年JS环球在全球、中国、美国的市场份额分别为4.5%、8.8%和8.1%。 关联交易增厚收入,公司公告上调尚科宁家向关联人采购商品交易额度至0.95亿元。九阳股份和关联人的交易主要分为两个部分:九阳向关联人销售商品、尚科宁家向关联人采购商品,根据2019年年初关联交易预计公告,两项交易在2019年预计发生金额为4.5亿元和0.6亿元,且公司于11月26日上调尚科宁家向关联人采购商品的交易额度至0.95亿元,我们预计在关联交易贡献下,公司外销收入占据公司全年收入可达5%。 九阳股份引入Shark品牌将公司业务拓展至家居清洁电器领域,Shark品牌在中国拓展顺利。Shark品牌目前在中国销售的产品主要有吸尘器和蒸汽拖把两大品类,其中蒸汽拖把双十一销售实现线上平台行业第一。我们认为中国家居清洁电器市场空间较大,根据JS环球生活招股书援引弗若斯特沙利文报告,2018年中国家居环境电器市场规模约为86亿美元,预计2018-2023年复合增速为16.4%,而吸尘器及扫地机器人为家居环境电器的最大产品类别且中国市场渗透率较低,预计其2018-2023年复合增速分别为25.2%和30.8%,我们认为Shark的销售收入将受益于行业渗透率及自身市场份额的提升实现快于行业的增长。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja在中国地区业务,多品类共同发展,我们预计2019-21年公司归母净利分别同比增长9%、13%,12%,EPS分别为1.07、1.21、1.35元,目前收盘价对应19年22倍PE,若按照2019年80%分红比例来算,公司股息率为3.6%,参考可比公司,给予公司19年20-25倍PE,对应合理价值区间为21.4-26.75元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。
九阳股份 家用电器行业 2019-11-20 23.55 -- -- 24.90 5.73%
31.50 33.76%
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公司向品质生活小家电的战略转型成功。九阳作为豆浆机起家,近几年公司产品结构已经步入多元化阶段,单品依赖度持续下降,逐步实现从单一豆浆机业务向厨房及生活电器业务转型的目标。同时受益于渠道调整、研发优势及品牌优势,九阳恢复良性发展,收入端及销售毛利率近年来明显向好,其中产品结构优化在毛利率提升的贡献度上超过成本优化。 营销策略顺应市场发展。1)九阳积极打造“立体化的渠道网络+自有零售系统”,在为消费者营造一站式全品类购物场景的同时实现数据监测、粉丝互动、顾客引流、就近配送等一系列智能便捷的消费体验(覆盖范围在3公里以内)。2)受粉丝经济在市场规模权重提升的影响,九阳在代言人选择上将目光投向当红未婚流量,并快速完成流量与购买力之间的高价值转换。3)九阳将传统媒体与社交媒体等新媒体传播渠道相结合实现精准化的价值营销,利用直播平台等新媒体,积极跟明星及网红达人合作在线直播卖货,同步实现推广与销售。据统计网红达人直播的同时在线观看人数通常在百万人次以上(参与者基数庞大),且直播通常有低于官网售价的优势,直接拉动品牌电商大促实现流量转化。 JS协同效应提升九阳未来业绩空间。JS环球作为九阳的间接控股公司经营多个品牌:九阳、Shark及Ninja。目前,以美国业务为主的SharkNinja已经成为JS环球最主要的业务之一。JS若成功登陆港股,将通过研发、供应链、产品及销售网络持续提升九阳和SharkNinja之间的协同效应。一方面基于全球研发平台提高旗下产品的研发效率,缩短新品研发周期,提升其在全球市场的份额;一方面SharkNinja可借助九阳在国内成熟的渠道优势加快本土化布局,对标戴森等国际品牌,抢占国内中高端市场份额。 盈利预测、估值分析:预计公司19-21年的EPS为1.18\1.43\1.63,PE分别为19.76/16.34\14.33,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动超预期风险;行业进入壁垒低;KA渠道拓展缓慢。
九阳股份 家用电器行业 2019-11-08 25.08 -- -- 25.46 1.52%
30.50 21.61%
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事件2019年 10月 30日,九阳股份发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 62.55亿元,同比增长15.02%;实现归母净利润 6.18亿元,同比增长 8.54%;实现扣非归母净利润 5.83亿元,同比增长 25.2%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 20.68亿元,同比增长14.98%;实现归母净利润 2.12亿元,同比增长 6.35%;实现扣非归母净利润 2.05亿元,同比增长 18.68%。 简评 1、小家电行业 Q3遇冷,新品助推九阳营收稳增Q3小家电行业增长有所失速,中怡康数据显示,2019年 Q1-3小家电实现零售额 954亿元,同比下降 3.5%, 其中 Q3同比降幅达 13.3%,线上、线下降幅分别为-9.9%与-17.9%。 品类方面, Q3个护小家电表现较好,整体增速为 23.4%;厨房与环境小家电表现不佳,降幅约为-5.5%与-7.6%, 其中豆浆机、榨汁机线下降幅分别为-2.0%与-36.7%,破壁机作为豆浆机更新品类增长较好。 面对行业压力,九阳依托创新引领,内外销发力并拓,营收继续稳健增长, 公司 2019Q1-3实现营业总收入 62.55亿,同比增长 15.02%,高于整体行业表现。 Q3营业收入同比增速为 14.98%,环比 Q2( 15.3%)基本持平,细分品类中, Q3单季破壁机增速约为 20%, 电饭煲与压力煲合计接近双位数增长,引领厨房小家电整体稳增。 2、盈利能力有所提升,销售费用合理管控公司 2019Q3实现归母净利润 2.12亿元,同比增长 6.35%; 扣非归母净利润为 2.05亿元,同比增长 18.68%,受 18Q3非经常性损益基数影响,扣非增速快于整体利润增长。 19Q1-3公司综合毛利率为 32.34%,同比下降 0.06pct, Q3单季毛利率为 32.35%,同比增长 1.23pct,毛利率提升系因高毛利新品占比提升以及原材料成本红利贡献。 19Q1-3公司销售费用率为 14.32%,同比下降 2.01pct,主要因 2018年世界杯营销高费用基数所致; Q3单季销售费用率为 13.32%,同比下降 0.91pct。 19Q1-3管理费用率(含研发)为 7.44%,同比增长 0.58pct; Q3单季管理费用率为 7.88%,同比增长 0.36pct,主要系管理人员工资及相应办公差旅、股权激励摊销增加所致。19Q1-3财务费用率为-0.11%;同比增长 0.18pct, 主要系汇兑收益下降所致。 3、研发推新步步为营,线上线下渠道并拓产品方面, 九阳继续加大研发力度,保持推新节奏,引领行业发展。 2019年 Q1-3公司研发费用同比提升8.76%至 2.11亿元。继上半年推出 Y88自动清洗的破壁机、 K 系列等三款全新豆浆机之后, Q3公司继续推出新一代自清洗蒸汽饭煲,刷新用户体验。合作方面,公司持续与 SharkNinja 联合创新,拓展多元化、智能化的产品线建设,加强协同效应。 渠道方面,公司对线上线下渠道开展整合, 立体化渠道网络稳步搭建。 线上方面,公司积极拥抱新媒体营销,通过淘宝直播、微信推广等方式与流量大 V 合作进行产品推广。上半年公司正式开始直营天猫平台的“joyoung 九阳官方旗舰店”业务,实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的 O2O 购物体验。 线下方面,公司持续加强”Shopping Mall”、 “九阳之家”等品牌店的拓展建设;同时加强与消费者的沟通,通过亲子活动、推介会、健康讲座等活动提升九阳品牌的认可度。此外,九阳根据不同消费人群的个性化需求,重点推出针对性的产品与服务,市占率稳步提升。 4、存货及应收账款有所提升,经营性现金流大幅增长库存方面,19Q1-3公司库存量较 18年同期有所提升,三季度末公司存货为 7.08亿元,较去年同期上升 21.64%,存货周转天数上升 6天至 46天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 114.82%至 4.81亿元,周转天数为 14天,较去年同期提升 5天,整体处于合理水平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 9.22亿元,较去年同期提升 120.33%,其中 Q3单季实现经营性现金流 7.45亿元,同比增长 282.4%,主要系收入增加,回款提升贡献。 投资建议: 我们预计九阳股份 2019-2020年归母净利润分别为 8.35亿、 9.60亿,同比增 10.71%、 15.02%,对应 PE 分别 23.62、 20.53倍,维持 “增持”评级。 风险提示:豆浆机销量下滑;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨。
九阳股份 家用电器行业 2019-11-05 23.20 -- -- 26.24 13.10%
27.80 19.83%
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九阳股份发布19年三季报,19年前三季度实现收入及归母净利增速15%和9%。公司19前三季度实现营业收入62.55亿元,同比增长15.02%,实现归母净利润6.18亿元,同比增长8.54%;其中19Q3实现营业收入20.68亿元,同比增长14.98%,归母净利润2.12亿元,同比增长6.35%。公司2019年来连续三个季度保持15%左右的收入增速,整体表现稳健。 内销稳健增长,关联交易增厚收入。分地区来看,我们估计公司三季度延续上半年趋势,内销实现高个位数增长,由于关联交易贡献收入,我们推测外销实现远高于整体的收入增长。如果按照年初关联交易公告预计,全年九阳向Sharknanja销售达4.5亿元,则全年外销可实现翻倍以上增长。分渠道来看,目前公司线上渠道已经成为公司的主要销售渠道,我们推测公司线上渠道增速高于线下渠道。从盈利能力上看,公司19Q3毛利率同比提升1.2pct至32.3%,销售费用率同比降低0.9pct至13.3%,管理费用率同比提升1.2pct至4.6%,研发费用率同比降低0.8pct至3.3%,最终公司归母净利率同比降低0.6pct至10.5%。 新零售渠道逐步布局,价值登高持续推进,产品渠道双改善逐步验证。线下方面,公司不断完善优化销售网络,积极探索新零售业务,新开Shopping Mall“九阳之家”门店、品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等各类门店,推进价值登高。线上方面,公司上半年在天猫平台新开直营店铺“Joyoung九阳官方旗舰店”,拉近公司与用户距离,并与线下品牌店进行互联、互通、互导、互动,实现O2O融合发展。短期公司进行渠道布局、品牌宣传、产品研发等不断投入资源,公司利润端增速低于收入端,但我们认为公司收入端的高速增长正在逐步验证公司的“产品”“渠道”双改善。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja在中国地区业务,多品类共同发展,我们预计2019-21年公司归母净利分别同比增长9%、13%,12%,EPS分别为1.07、1.21、1.35元,目前收盘价对应19年19.6倍PE,参考可比公司,给予公司19年20-25倍PE,对应合理价值区间为21.4-26.75元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。
九阳股份 家用电器行业 2019-11-05 23.20 26.62 -- 26.24 13.10%
27.80 19.83%
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事件: 九阳股份公布 2019年三季报。公司 2019年 1~9月实现收入 62.5亿元, YoY+15.0%;实现业绩 6.2亿元, YoY+8.5%。折算 2019Q3单季度实现收入 20.7亿元, YoY+15.0%;实现业绩 2.1亿元, YoY+6.4%。 我们认为,九阳股份经营稳健,产品结构逐步优化, 看好公司长期发展。 Q3收入保持快速增长: 今年以来,公司已连续三个季度实现收入 15%的增长,我们认为,九阳经营改善的原因为: 1)渠道调整逐步显效, 推算 2019年 1~9月,公司线下销售为正增长。2)破壁料理机销售快速增长,估算 2019Q3公司破壁料理机收入增速约为 20%。我们分析,考虑到公司积极推进渠道下沉、拓展新品类,预计九阳未来收入端有望保持快速增长。 产品结构调整,毛利率改善:根据公告,九阳 2019Q3单季度毛利率为 32.4%,同比+1.2pct。我们认为, Q3公司推出新品,加之原材料价格较低,盈利能力得到了提升。根据公告, 2019Q3九阳推出了“ 不用手洗破壁机” Y1、蒸汽饭煲 S3等新品,取得一定销售成绩。 Q3经营性现金流大幅增长: 2019Q3公司经营性现金流量净额为 7.5亿元,同比增加 5.6亿元。 我们认为, Q3九阳现金流有所增长, 主要因销售商品、提供劳务收到的现金较上年增加 8.5亿元。 另外,公司对上游供应商议价能力上升,三季度末,九阳应付票据与应付账款总额同比上升 8.8亿元。 投资建议: 九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,盈利能力有望改善,我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。我们预计公司 2019年~2020年的EPS 分别为 1.08/1.21元, 首次覆盖给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为26.62元,对应 2020年 22倍动态市盈率。 风险提示: 原材料价格可能大幅上涨,汇率波动的风险
九阳股份 家用电器行业 2019-11-04 23.20 25.10 -- 26.24 13.10%
27.80 19.83%
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18年非经常性收益高基数令 19Q3业绩低于预期,产品创新和渠道改善共振,带来公司经营改善,公司业绩重回稳健增长周期,增持。投资要点: 下调盈利预测,维持目标价,增持。产品创新和渠道改善共振带来公司经营改善,公司业绩步入稳健增长周期。18年非经常性收益高基数令 19Q3业绩低于预期,下调 19-20年 EPS 为 1.06/1.22元(同比-5%/-2%),维持21年 EPS1.36元,维持目标价 25.10元,对应 19年 23.7xPE,增持。 18年非经常性收益较多使得 19Q3业绩低于此前预期。19Q1-Q3公司营收62.55亿元(+15.0%),归母净利润 6.18亿元(+8.5%),扣非归母净利润5.83亿元(+25.2%),毛利率 32.3%(-0.1pct),净利率 9.9%(-0.6pct),扣非净利率 9.3%(+0.8pct)。2019Q3公司营收 20.68亿元(+15.0%),归母净利润 2.12亿元(+6.4%),扣非归母净利润 2.05亿元(+18.7%),毛利率 32.3% (+1.2pct),净利率 10.2% (-0.8pct),扣非净利率 9.9% (+0.3pct)破壁机、豆浆机等优势品类表现亮眼,整体经营表现稳健。19Q3破壁机增长超 20%成公司最大成长动能,豆浆机凭产品升级实现小幅增长,蒸汽饭煲等电热新品在 19Q3发布带来双煲产品内销大个位数增长。19Q3SharkNinja 出口部分订单贡献收入增量约 1亿元。于此同时销售/管理/研发/财务费用率分别-0.9/+1.2/-0.8/+0.7pct。 产品持续创新打开成长空间,SharkNinja 协同发展增厚业绩。公司遵循产品创新、品牌年轻化、拓展环境类电器的策略,新品持续推出有望开启新一轮增长。九阳为 SharkNinja 厨房小家电品类提供产品支持进展顺利,2019全年关联交易金额有望超过年初预计的 4.5亿元。 核心风险:国内需求不及预期;新产品推出不及预期。
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业绩总结 公司发布2019 年三季报,报告期内实现营业收入62.6 亿元,同比增长15%;实现归母净利润6.2 亿元,同比增长8.5%;实现扣非后归母净利润5.8 亿元,同比增长25.2%,主要是去年同期处置子公司产生的投资收益较多。 Q3 单季度实现营业收入20.7 亿元,同比增长15%;实现归母净利润2.1 亿元,同比增长6.4%;实现扣非后归母净利润2.1 亿元,同比增长18.7%。公司扣非净利润增速亮眼。 新品热销,营收快速增长。公司注重研发,陆续发布各类新品,据悉,三季度公司在上述核心新品类上也推出了更具吸引力的新型号产品,如不用手洗破壁机Y1、蒸汽饭煲S3 等。公司从去年二季度起连续6 个季度实现收入15%左右的双位数高质量增长。营收快速增长,带来应收账款和现金流入增加。报告期内,公司应收账款为4.8 亿元,较年初增长182.5%;经营活动现金流净额为9.2 亿元,同比增长120.3%。 盈利能力维持平稳。报告期内,公司毛利率为32.3%,同比微幅变动,其中Q3单季度毛利率为32.3%,同比增长1.2pp。费用端,公司销售费用率和管理费用率分别为14.3%和7.4%,同比变动-2pp 和0.7pp。公司股权激励摊销费增多导致管理费用增长。财务费用率同比增长0.2pp,主要是汇兑收益下降所致。受非经常性损益影响,公司净利率为9.7%,同比减少0.7pp。 渠道融合发展,营运放缓。公司深入探索新零售渠道建设,开发自零售系统为自有渠道提供技术支持;线上开设旗舰店,线下建设立体化渠道网络,努力实现线上线下融合发展,推行精准化的价值营销。报告期内,公司存货周转次数和应收账款周转次数分别为5.8 和19.2,同比均有所下降。我们推测旺季备货致使存货周转率有所下降,渠道深度融合,线上增速较高,导致公司账期拉长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.08 元、1.24 元、1.40元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新品市场拓展不利风险。
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事件概述公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 62.55亿元,同比增长 15.02%,归母净利润 6.18亿元,同比增长 8.54%。其中 2019Q3实现营业收入 20.68亿元,同比增长 14.98%,归母净利润 2.12亿元,同比增长6.35%。 分析判断: 新品开发与升级贡献营收增速, 毛利率持续提升小家电行业景气度较高,行业规模增速领先。但品类间的景气度亦有差异,产品更新迭代速度强。 传统品类如豆浆机、榨汁机等产品经历高速增长后,增速逐渐回落,而新兴品类如料理机、破壁机等产品正处于高速增长期。 公司在小家电领域深耕,顺应市场需求进行新品类的开发, 食品加工机系列、营养煲系列和西式小家电系类贡献主要营收增速。 产品品类的扩充和布局保障公司业绩稳定增长,免洗破壁机、无涂层蒸汽饭煲市场效果较好,同时新品开发带来产品结构的升级优化, 2019Q3毛利率 32.35%,同比提高 1.23pct,环比提高 0.31pct。 渠道优化同时销售费用率改善, 非经常性收益高基数下净利率小幅下滑在渠道建设层面,公司不断优化渠道销售网络, 推进新零售模式,完善立体化渠道网络布局。 2019年前三季度公司销售费用率 14.32%,同比下降 2.01pct,其中 2019Q3销售费用率 13.32%,同比下降0.91pct,环比下降 2.67pct。 公司 2018年渠道布局下广告投放费用较多导致销售费用率较高, 2019年渠道持续优化的同时销售费用率回落。 从费用端来看, 2019年 Q1-Q3公司管理费用率和财务费用率分别为 4.07%和-0.11%,同比提高0.77pct 和 0.18pct;其中 2019Q3公司管理费用率和财务费用率分别为 4.60%和-0.13%,同比提高1.18pct 和 0.66pct,环比提高 0.48pct 和 0.32pct。 此外,公司去年处置子公司资产导致投资收益和资产处置收益基数较高,非经常性收益贡献业绩。今年资产处置收益和投资收益较低, 2019年前三季度净利润 6.08亿元,同比增长 7.47%,净利率 9.71%,同比下降 0.6pct。其中 2019Q3净利润2.08亿元,同比增长 7.38%,净利率 10.04%,同比下降 0.71pct。 经营现金流充足,营业周期拉长。 2019年前三季度公司经营活动现金流量净额 9.22亿元,同比增长 120.33%, 其中 2019Q3公司经营活动现金流量净额 7.45亿元,同比增长 282.4%。公司 2019Q3销售商品、提供劳务收到的现金增速高于 2019Q3营业收入增速,从预收款项和应付账款科目来看,公司 2019年三季度末预收款项 2.72亿元,较期初下降 49.53%;应付票据 7.5亿元,较期初提高 88.16%;应付账款 10.95亿元,较期初下降 19.8%。 从周转率来看, 2019年三季度末公司存货 7.08亿元, 存货周转率 5.82次,存货周转天数较期初提高 5.39天;应收账款 4.81亿元,应收账款周转率 19.2次,应收账款周转天数提高 7.5天。 投资建议公司是小家电领域的龙头企业,新品储备及研发能力强,同时高分红凸显公司内在价值。经测算 , 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 实 现 营 业 收 入 93.60/108.85/128.87亿 元 , 同 比 增 长14.6%/16.3%/18.4%, EPS 为 1.10/1.25/1.44元,对应当前股价 PE 倍数为 19/17/15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品增速不及预期、渠道开拓不及预期。
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线上渠道表现靓丽,出口增量如期兑现:三季度内销延续稳健增长,其中电商约实现20%的较好增长,线下预计增速约5%;当季与SharkNinja代工出口收入增量贡献依旧可观,且伴随出口旺季来临,全年超过年初目标较为确定;分产品来看,传统核心品类豆浆机三季度延续小个位数增长,破壁机在份额提升驱动下仍实现20%以上优异增长;且shark国内销售累计已至7000万以上,全年1亿销售目标有望兑现。 毛利率大幅改善,扣非业绩表现优异:当季公司毛利率同比提升1.23pct,主要在于高毛利业务占比提升带动;费用率层面,当期公司贴现票据转而投资理财,综合财务费用率及投资净收益变动产生微幅正影响;而合计管理、销售及研发费用率下滑0.54pct;若进一步考虑政府补助减少及捐赠支出增加,公司当季归属净利率下滑0.83pct,但扣非后公司三季度归属净利润同比增长18.68%至2.05亿元,表现优异。 经营质量健康,长期逻辑有望稳步兑现:三季度经营性现金流净额大幅增长282%至7.45亿,改善极为显著,主要由于下游集中回款,销售收到的现金增加且收现比提升。期末货币资金同比大幅提升72%至10.70亿,预计与加大票据贴现有关,相应应收票据期末下滑14%至12.55亿;而应收账款同比大幅提升115%,应主要受到出口海运周期、经销商授信政策以及电商创新模式影响;整体公司经营质量较为健康。 维持公司“买入”评级:公司在渠道增效、新品类放量及代工订单转移等多重动力带动下,收入延续2018年以来的改善趋势;而综合毛利率受高毛利业务占比提升带动明显改善,虽然受政府补贴及捐赠支出等非经常损益影响,三季度盈利能力略有下滑,但业绩仍在收入较快增长带动下实现个位数增长。综上预计公司19、20年EPS分别为1.07及1.24元,对应当前股价PE分别为19.55及16.94倍,维持“买入”评级。
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近期公司披露 2019三季报:收入、归母、扣非 62.55亿、 6.18亿、 5.83亿,同比+15.02%、 +8.54%、 25.20%; 对应 2019Q3:收入、归母、扣非 20.68亿、 2.12亿、 2.05亿,同比+14.98%、+6.35%、 +18.68%; 收入业绩符合预期。 一、 收入分析: 产品研发创新、 渠道效率提升、 外销订单加速拉动增长2019Q1-3收入 62.55亿元,同比+15.02%; 2019Q3营收 20.68亿元,同比+14.98%。 产品研发创新、 渠道效率提升、 外销订单加速, 三方面共同带动九阳收入快速增长。 产品方面, 公司积极研发新品, 上半年推出自清洗破壁豆浆机 K1S、 K 迷你豆浆机、 Ksolo 豆浆机、 无涂层蒸汽饭煲 S5等。 第三季度公司在新品类基础上推出更具优势的新型号产品, 如免手洗破壁机 Y1、 蒸汽饭煲 S3等。 渠道方面, 公司着力推进渠道转型升级, 建设 Shoppig Mall 等高端商业综合体门店建设,促进中高端产品放量;品牌店升级改造,优化消费体验; 同时试水新零售,与阿里合作“一盘货”模式, 降低货物流转成本。 外销方面, 公司凭借优秀的国内供应链管理能力,快速承接 SharkNija 订单。 预计未来产品创新、 渠道效率提升和外销加速有望持续,带动公司稳定增长。 二、 盈利分析: 毛利率净利率略有下滑,销售费用率进一步改善毛利率:2019Q1-3为 32.34%, 同比-0.05pct。 2019Q3为 32.35%, 同比+1.23pct。 总体而言, 公司毛利率长期以来稳定在 32%左右, 对营业成本管控能力很强。 费用率: 2019Q1-3销售、 管理和期间合计费用率为 14.32%、 4.07%、 21.65%,同比-2.01pct、 +0.76pct、 -1.26pct。 Q3单季销售、管理和期间合计费用率为13.32%、 4.07%、 21.07%,同比-0.91pct、 +1.18pct、 +0.02pct。 销售费用率下降源于:一方面去年同期存世界杯宣传费用,另一方面渠道调整结束后效率提升有所带动。 管理费用率提升主要系管理人员工资、 差旅费以及股权激励摊销增加导致。 净利率: 2019Q1-3为 9.71%,同比-0.69pct 至; 2019Q3为 10.04%,同比-0.71pct。 结合历史净利率数据, 该值属于合理波动范围。 公司外销虽因 ODM 订单承接而毛利率略有下移但净利率较高, 未来外销订单有望维持双位数增长、 持续贡献 EPS 增量; 费用率将随收入扩张和效率提升延续改善趋势; 加之尚科宁家(中国)整合推进,上半年清洁领域手持吸尘器与蒸汽拖把引入表现优异,未来有望扭亏为盈。 共同带动整体盈利水平稳中有升。 三、 现金流分析: 应收、 应付款比例上升, 经营现金流猛增期末存货 7.08亿, 同比+21.65%; 应收账款 4.81亿元, 同比+114.73%; 应付款18.45亿, 同比+91.99%。 2019Q1-3经营活动产生的现金流量净额 9.22亿, 同比+120.33%。 存货的增长原因有三: (1)符合电商企业周期性规律, 为迎合年末大型电商活动备货; (2) SharkNija 关联订单要求公司提前备货; (3) 与阿里合作“一盘货” 使存货模式转变。 应收账款的增加主因收入增加所致; 供应链金融开具应付票据付款增加导致了应付款的上升; 经营活动现金净流量上升主要与销售商品、 提供劳务收到的现金量暴涨有关, 而现金净流出项目增长有限。 预计第四季度现金流状况将随合作推进,供应链效率、渠道效率提升逐渐改善。 四、未来展望:从研发协同到供应链整合,空间可期展望未来, 九阳股份最大看点在于“ Shark” 品牌家居清洁与西式厨电两大领域产品引入中国、以及 SharkNija 持续增加 ODM 订单转移带来的可观增量, 公司持续较快增长可期!本文预计 19-21年收入分别为 89.25亿元、 99.31亿元和 113.42亿元,归母净利润为 9.04亿元、 10.67亿元和 12.70亿元, 当前股价对应 PE18x、 15x、 13x; 维持“ 买入”评级。 风险提示: 新品不及预期风险、行业竞争加剧风险、 原料成本上升风险
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收入保持稳步提升,创新提升产品力 公司Q3收入保持了今年以来的稳步增长,主要受今年年初在核心品类豆浆机、破壁机上发布的具备颠覆性技术的创新产品拉动,三季度更是持续推出了蒸汽饭煲等极具吸引力的新产品,公司在产品上的持续创新能力得以验证。根据天猫数据,公司Q3破壁机及豆浆机销量同比分别+61%、-26%,豆浆机的下滑主要受行业整体的影响,而公司在该品类均价上则大幅提升,同比+22%,产品结构上有明显改善。 产品结构改善带动毛利率明显提升 公司19Q3毛利率、净利率32.35%和10.04%,同比分别+1.23、-0.71pct,蒸汽饭煲等创新产品带动毛利率有较为明显的提升,从费用端来看,公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.19、+1.18、-0.81、+0.66pct,管理费用的提升主要与人员工资及相应办公差旅、股权激励摊销有关,财务费用则是受汇兑收益下降影响,期间费用控制较好。 现金流状况稳定 从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为17.92亿元,环比H1增加1.55亿元;应收账款+票据17.36亿元,环比增加0.13亿元,同比+3.67%,应收款项增加反映公司本期收入规模的提升;存货7.08亿元,环比增加0.63亿元,同比+21.64%。周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+6.09天、+5.31天,营业周期增加11.40天,营业周期拉长。从现金流量表看,Q3经营活动产生的现金流量净额7.45亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比+33.50%,环比Q2增加32.72%。 投资建议:随着公司创新产品的推出,有望带动公司实现高质量发展,在SharkNinjia国内品牌知名度不断提升的情况下,公司业务将进一步做大做强,同时公司正在实施股权激励计划,全年收入及业绩增速可期。基于三季报的情况,公司表现基本符合预期,我们预计19-21年净利润分别为8.57、9.91、11.46亿元,对应动态估值分别为18.8x、16.2x、14.0x,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期;Shark品牌销售不达预期;原材料波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名