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九阳股份 家用电器行业 2020-09-02 44.43 -- -- 45.98 3.49%
45.98 3.49% -- 详细
公司上半年收入8.87%,收入利润高质量增长。 公司上半年实现营业收入45.59亿元,同比增长8.87%,其中二季度实现28.56亿元,同比增长19.60%。公司上半年实现归母净利润4.18亿元,同比增长2.90%,其中二季度实现2.71亿元,同比增长11.49%。公司克服疫情带来的不利因素,针对不同用户需求推出新产品,配合新销售渠道,精准触达客户,实现二季度收入和利润的双位数高质量增长。 强创新力配合渠道跨界,双循环带来新机遇。 公司针对上半年突发的疫情积极调整销售策略,挖掘新零售渠道道,把握住特殊时期带来的潜在市场机会。针对不同群体消费需求,公司推出了不同品牌、不同市场定位的产品,主要含以下三个系列:1、对原有SKY 系列产品进行技术升级和再创新,推出SKY 系列化产品(S 系列无涂蒸汽饭煲、K 系列不用手洗破壁豆浆机、Y 系列不用手洗破壁机);2、针对上半年消费者关心的健康问题,推出了具备蒸汽杀菌消毒功能的小家电产品;3、与萌潮品牌IP 合作,针对主打年轻消费群体推出系列化萌潮产品。 渠道方面,2020H1公司内销实现收入43.72亿元,同比增加13.09%。线下业务在原有的全国4万余个销售终端的基础上,不断完善优化销售网络,持续探索新零售业务模式,通过结合线上直播带货和Shopping mall 品牌旗舰店的建设推广,对不同圈层的消费者进行覆盖。面对在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,公司始终积极实现全面数字化转型,在不同领域实现跨界运营,并且实现多品牌多品类的协同发展,提高品牌影响及市场占有率。 毛利率平稳上升,经营现金流大幅增加。 2020年上半年公司毛利率同比提升0.29个百分点至32.62%,公司净利润同比下降0.41个百分点至9.14%,主要源于内销业务稳定快速增长,线上销售额大幅增加(线上占内销比重65%),第二季度实现较好盈利。经营现金流量净额5.27亿,同比大幅增长198%,公司的风险承受能力大幅加强,保持健康的现金流,也有助应对疫情带来的不确定性。 盈利预测及估值。 从阿里平台数据看,九阳厨房小家电产品二季度在淘系实现销售额14.45亿元,同比增长52.7%,4月/5月/6月/7月分别同比+54%/+42%/+60%/+25%。预计公司三季度阿里平台销售额增长在25%以上,全年同比增长超过30%。 我们预计公司2020-22年归母净利润分别为9.32亿元、10.91亿元和12.33亿元,同比增速分别为13.1%、17.0%和13.1%,对应PE 分别为33.5倍、28.6倍和25.3倍,给予“买入”评级。 风险提示。 新品推广不及预期;国内竞争格局加剧;出口放缓;原材料价格和汇率大幅波动。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-31 43.41 50.00 11.48% 45.98 5.92%
45.98 5.92% -- 详细
持续聚焦主流刚需品类,Q2收入表现明显加速。产品端:疫情期间催生消费者居家烹饪与深度清洁的刚性需求,公司顺势推出高温蒸汽除菌的不用手洗豆浆机和破壁机、蒸汽除菌拖把等系列具备蒸汽杀菌消毒功能的小家电产品,其中shark蒸汽拖把备受消费者青睐,登顶天猫、京东等主流电商平台该品类的销售榜首。此外,公司稳步推进与高流量萌潮品牌IP跨界合作,上新了LINE FRIENDS、皮卡丘、Hello Kitty等联名款产品,有望助力拓展公司用户群体且进一步提升品牌知名度。渠道端:积极加码线上布局,建立了由明星网红、KOL(意见领袖)、KOC(意见消费者)组成的系统化的直播体系。公司紧握产品和渠道两大主引擎,推动20H1营业收入实现同比增长8.87%,其中二季度随着国内疫情态势趋缓收入表现明显加速(+19.60%)。分品类来看,H1食品加工机系列(+14.58%)、西式电器系列(+34.78%)受居家烹饪需求持续释放影响收入增长较为优异;分地区来看,国内市场:受益于持续的产品创新与渠道完善,内销收入43.72亿元,同比增长13.09%;外销市场:或受海外严峻疫情拖累,H1外销收入同比下滑明显(-41.89%)。 综合毛利率小幅提升,经营现金流表现优异。20H1公司实现利润总额4.87亿元,同比增长3.98%,归母净利润4.18亿元,同比增长2.90%。20H1公司实现毛利率32.62%,同比+0.28pct,主要系高毛利率的食品加工机系列(38.27%)及西式电器系列(33.69%)收入占比有所提升。单季度来看,20Q2公司实现毛利率32.18%,同比提升0.14pct,费用率方面,Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为16.16%、3.09%、2.50%和-0.31%,同比分别+0.17pct、-1.03pct、-0.33pct和+0.15pct。综合影响下,20Q2公司实现归母净利率9.48%,同比-0.69pct。此外,公司现金流表现优异,Q2实现经营性现金流净额3.84亿元,较去年同期实现扭亏为正(19Q2:-0.01亿元)。 多品牌协同发展可期,静待九阳乘风破浪。公司目前拥有“九阳”、“shark”和“独奏”三大品牌,其中九阳品牌:小家电龙头地位巩固,在豆浆机、破壁机、榨汁机等品类牢牢占据市场第一,且近年来已逐步实现“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型;shark:作为美国科技清洁第一品牌,目前在中国市场已推出蒸汽拖把等热销产品,后续有望凭借与九阳品牌渠道间的协同效应,快速实现对市场的渗透。此外公司与SharkNinja合作有望进一步深化。2020年公司日常关联交易预计金额为7.5亿元,H1已实现1.68亿元,预计随着合作加深关联交易将为下半年公司营收增长持续贡献一定增量。 投资建议:我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.22/1.38/1.57元,对应PE分别为36/32/28倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现,多品牌协同效应将逐步释放,未来发展值得期待。参考可比公司估值,上调公司目标价至50元(原值:35元),对应21年36倍PE,公司经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-31 43.41 -- -- 45.98 5.92%
45.98 5.92% -- 详细
事件:公司2020年上半年实现营业收入45.59亿元,同比8.87%,归母净利润4.17亿元,同比2.9%;其中,Q2收入28.56亿元,同比19.6%,归母净利润2.71亿元,同比11.49%。 西式小家电推动营收增长,除菌类产品和萌系小家电深受市场好评 公司Q2营收增速重回双位数增长,单季度增速接近20%。分品类看,西式电器系列营收为7.16亿元,同比34.78%。上半年,公司烘焙类产品销售额大幅增加。公司积极与高流量萌潮品牌IP跨界合作,推出了主打年轻消费市场的系列化萌潮产品,如三明治机、便携式原汁机Mini烤箱等,进一步扩大了九阳在年轻消费群体的认知度。此外,Shark主打的蒸汽除菌拖把备受消费者喜爱,成功登顶天猫京东等主流电商平台该品类的销售榜榜首。 产品结构提升改善整体毛利率,管理费用率同比下降 2020H1公司毛利率为32.62%,同比+0.29pct;其中Q2毛利率32.18%,同比上升0.14pct。净利率为9.14%,同比-0.41pct。其中Q2净利率为9.49%,同比-0.57pct。分品类看,20H1核心品类食品加工机系列、营养煲系列和西式电器系列分别为38.27%、25.95%和33.69%,同比分别-1.86、+1.73和+0.01pct。上半年公司推出的无涂层的蒸汽电饭煲销量较好,对营养煲系列毛利率有正向贡献。我们认为公司整体毛利率的上升是由于产品结构提升所致。从费用端来看,公司2020H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.5pct、-0.6pct、-0.2pct和-0.2pct;其中Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.2pct、-1.0pct、-0.3pct和+0.1pct。 应收款项大幅提升,公司现金流充足 从资产负债表看,20H1货币资金+交易性金融资产为24.76亿元,同比101.53%,其中交易性金融资产同比增加12.05亿元,主要是公司现金流情况向好使理财产品同比增加575.4%。从应收款项看,20H1应收账款+应收票据13.19亿元,同比-23.45%;应付账款+应付票据18.15亿元,同比大幅提升56.97%;存货6.45亿元,同比0.06%。从周转情况看,20H1期末存货和应收账款周转天数分别为50.74、12.33天,同比分别+6.51、-2.22天,公司回款周期缩短。 投资建议:公司新品推出以及产品结构的改变将带动公司实现高质量发展,伴随公司新媒体销售渠道的完善和SharkNinja的协同效应逐步显现,预计公司业务将进一步做大做强。基于公司中报的情况,我们上调了西式小家电和其他产品的营收水平,预计20-22年净利润分别为9.5/12.6/15.0亿元(前值8.9/11.2/13.2亿元),对应动态估值分别为35.4x、26.6x、22.4x,给予“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期;Shark品牌销售不达预期;原材料波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-31 43.41 -- -- 45.98 5.92%
45.98 5.92% -- 详细
收入环比改善明显,业绩超预期。公司公告2020年中报,2020H1实现营业收入45.6亿元(YoY+8.9%),归母净利4.2亿元(YoY+2.9%),毛利率32.6%(YoY+0.3pct),净利率9.2%(YoY-0.5pct)。Q2单季营业收入28.6亿元(YoY+19.6%),归母净利2.7亿元(YoY+11.5%),毛利率32.2%(YoY+0.1pct),净利率9.5%(YoY-0.7pct)。Q2收入增速环比Q1加快25pct,改善明显,主要原因:(1)公司业务以内销为主,Q2国内疫情逐步缓解;(2)小家电进入消费升级加速期,尤其是厨房小家电,需求旺盛。2020H1利润增速慢于收入增速,主要原因:(1)销售费用率增加0.5pct;(2)投资收益及其他收益同比减少。销售收入良好增长,销售回款良好,带动经营净现金流同比增长198%。 食品加工与西式小家电品类增长较快。分产品,2020H1食品加工机业务收入20.6亿元(YoY+14.6%),我们认为,这主要由国内市场破壁机收入快速增长所带动;营养煲收入12.4亿元(YoY-13.5%),主要由于出口下滑所致;电磁炉收入2.2亿元(YoY-21.1%);西式电器收入7.2亿元(YoY+34.8%);其他产品收入2.6亿元(YoY+115.1%)。 分地区,境内收入43.7亿元(YoY+13%),境外收入1.9亿元(YoY-42%),受海外疫情影响,代工订单减少,导致外销收入下滑。 投资建议:公司注重产品研发,新品销售良好,同时加强直播等新兴渠道推广,收入、利润实现良好增长。我们预计行业集中度持续提升,预测2020-22年归母净利为9.2、10.3、11.5亿元,最新收盘价对应2021年33xPE。参考可比公司2021年平均PE估值35-36倍,考虑到公司为小家电创新龙头,渠道力、产品力持续提升,给予九阳2021年36xPE,对应合理价值48.10元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争恶化。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-31 43.41 -- -- 45.98 5.92%
45.98 5.92% -- 详细
九阳股份公布2020年半年报,报告期内,营业收入45.5亿元,同比增长9.87%,归母净利润4.2亿元,同比增长2.90%,其中第二季度收入同比增长19.60%,净利润同比增长4.20%。报告期业绩整体符合预期,分项收入有超预期。 食品加工机收入超预期增长,破壁料理机市占率平稳上升。报告期该部分收入+14.6%,收入占比45%。公司业务收入4成线下,前期预期疫情冲击线下,对该料理机等销售有冲击。但是,1)公司通过技术升级和再创新,在原有SKY系列基础上,把SKY系列产品推入主销价位段;2)奥维数据显示,九阳破壁机线上市占率:线上去年12月14%,今年6月16%;线下去年12月23%,今年6月26%。九阳竞争力强,在线上和线下市占率平稳上升。3)不过该部产品可能有所降价,毛利率由19H1的40.1%下降为20H1的38.3%。 营养煲业务下滑,关联交易出口低于预期,电饭煲、电压力煲行业整体下滑。报告期该部分收入-13%,收入占比27%,关联交易给SharkNinja出口部分合并在此项目。1)报告期内关联交易出口发生额9232万元,预计实现5亿元,主要由于美国疫情影响使得经销商减少备货,公告中表示下半年会弥补并实现预计额。2)电饭煲和电压力煲行业整体下滑,奥维数据显示,1-6月,线上累计,电饭煲+10%,电压力锅+5%,线下累计,电饭煲-39%,电压力锅-37%。 西式电器超预期增长,SharkNinja在中国销售预料超预期。报告期该部分收入+35%,收入占比16%,SharkNinja在中国销售合并在该部分,净利润按51%股权合并报表。SharkNinja在中国销售快速增长,主打的蒸汽拖把、吸尘器等产品受到热捧,产品矩阵丰富、线上销售推进加速铺开,因此得到放量增长。 盈利预测与投资建议:半年报亮点颇多,支柱的破壁料理机实现超预期增长,拓展空间的Shark在中国销售同样超预期。不足是关联交易出口依然低于预期,营养煲业务伴随行业整体下滑。财报整体亮眼,维持盈利预测基本不变,预计20-22年EPS为1.15、1.36、1.52元,43元/股对应PE为38、32、28倍。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-28 41.21 51.20 14.16% 45.98 11.57%
45.98 11.57% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比+8.87%/+2.90%,维持“买入”评级公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入45.58亿元,同比+8.87%,归母净利4.18亿元,同比+2.90%,其中,2020Q2营收同比+19.60%,归母净利同比+11.49%。公司产品为本,加速产品迭代、满足疫情下消费者核心诉求,且积极适应线上经济、把握线上流量,并灵活运用直播、短视频、口碑营销等方式,核心产品继续迎来出货放量,且在高毛利率产品占比提升的情况下,整体盈利能力提升,我们依然看好公司全年实现收入及净利润较快增长。我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测,维持“买入”评级。 发挥渠道与产品优势,2020H1公司收入实现同比增长公司积极利用新零售渠道,发挥产品优势,收入快速恢复增长。分产品来看,2020H1食品加工机收入20.62亿元,同比+14.58%,把握线上渠道机会,破壁料理机产品销售态势良好,奥维云网数据显示,2020年1-6月,公司破壁料理机线上销售额同比+116%。Shark出口收入包含在营养煲收入中,受出口拖累影响(2020H1公司整体海外收入同比-41.89%),营养煲收入12.42亿元,同比-13.46%。西式电器收入7.16亿元,同比+34.78%,疫情下西式烘焙、Shark清洁电器内销均有突出表现。 2020H1整体毛利率同比+0.28pct高毛利率产品收入占比提升,拉动公司毛利率同比+0.28pct,公司2020H1毛利率为32.62%。其中,2020Q2毛利率同比+0.14pct。分产品来看,2020H1食品加工机毛利率同比-1.86pct,降为38.27%,营养煲产品毛利率同比+1.73pct,达到25.95%,西式电器毛利率为33.69%,基本持平。 2020H1期间费用率下降2020H1,公司整体期间费用率同比下降0.44pct。其中,公司广泛开展直播平台合作,把握线上新零售发展机遇,渠道及运输费用增长明显,2020H1销售费用率同比+0.51pct,达到15.32%。办公、差旅费大幅降低,管理费用率同比-0.55pct,为3.26%。折旧摊销降低,研发费用率同比-0.17pct,为3.25%。手续费大幅减少,财务费用率为-0.33%,同比-0.22pct。 核心品类线上表现稳健,Shark国内市场已显爆款趋势我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测,截至2020年8月25日,根据Wind一致预期,行业可比公司2020年平均PE37x,公司作为A股厨房小家电龙头公司,灵活应对疫情冲击,把握线上流量,核心品类线上有较好表现,且近年维持较高研发投入,在新品储备领先,有望享受行业线上渠道聚焦及中高端需求提速红利。同时与Shark协同合作效果已经显现,部分清洁产品已经展现出线上爆款趋势,有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2020年40xPE,对应目标价格51.20元(前值40.32~42.88元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-28 41.21 -- -- 45.98 11.57%
45.98 11.57% -- 详细
事件:九阳股份公布2020年中报。公司2020H1实现收入45.6亿元,YoY+8.9%;实现业绩4.2亿元,YoY+2.9%。折算公司2020Q2单季度实现收入28.6亿元,YoY+19.6%;实现业绩2.7亿元,YoY+11.5%。我们认为,九阳经营稳健,疫情对公司的影响逐步消退。当前,国内疫情已得到控制,我们预期,2020H2公司销售将会继续恢复。 Q2收入恢复快速增长:公司2020Q2收入增速快于同业企业,展现出了较强的经营实力,我们分析,其原因为:1)从产品来看,受疫情影响,消费者倾向于居家生活、自制餐饮,对环境卫生也更加重视。受益于此,公司炊具、厨具、清洁类等产品销售情况较好,满足了消费者需求。根据公告,2020H1九阳西式电器业务(含清洁类电器)收入为7.2亿元,YoY+34.8%;其他产品(含炊具、厨具)收入为2.6亿元,YoY+115.1%。2)从渠道来看,Q2受疫情影响较小的电商表现较好。我们判断,2020Q2公司线上收入占内销比重60%~70%。展望未来几个季度,我们判断,受疫情影响,消费者生活习惯有所改变,更加偏好居家餐饮,利好九阳小家电销售。 Q2经营性现金流明显增长:根据公告,九阳2020Q2经营性现金流净额为3.8亿元,上年同期为-0.01亿元。公司现金流有所改善,有两方原因:1)因收入增长,Q2销售商品与提供劳务收到的现金同比增加5.4亿元(与Q2收入增幅相近),反映了收入增长是有质量的。2)公司对上游供应商应付款增加,Q2购买商品与接受劳务支付的现金同比下降1.7亿元,这与公司的货款结算周期相关。 经销商销售积极性高,Q2打款积极:2020年6月底,九阳合同负债金额为3.0亿元,YoY+20.0%,反映了渠道对2020H2经营持积极预期。我们预计,公司下半年收入端有望延续快速增长态势。 投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。在疫情期间,公司开展直播营销、推广联名产品,应对积极,展现了较强的竞争力。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为1.16/1.29元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
九阳股份 家用电器行业 2020-08-28 41.21 -- -- 45.98 11.57%
45.98 11.57% -- 详细
万联证券 事件: 昨晚,公司发布 2020年半年度财务报告,报告期内公司实现营业总收入45.59亿元,同增 8.87%;实现归母净利 4.18亿元,同比增长 2.90%。其中,Q2营业总收入 28.56亿元,同增 19.60%;营业收入 28.56亿元,归母净利 2.71亿元,同增 11.49%。Q2报表环比改善显著,我国疫情已得到较好控制,H2预计公司将保持恢复势头。 投资要点: 分品类看,20H1食品加工机系列实现营收20.62亿元,同增14.58%,毛利率为38.27%,同降1.86pct;20H1营养煲系列实现营收12.42亿元,同减13.46%,毛利率为25.95%,同增1.73pct;20H1西式电器系列实现营收7.16亿元,同增34.78%,毛利率为33.69%,同增0.01pct;20H1电磁炉系列实现营收2.23亿元,同减21.06%。高毛利产品占比上升拉高公司综合毛利率同增0.29pct至32.62%。COVID-19疫情期间,宅家烹饪与深度清洁的刚性需求得到激活,公司顺势而为推出相关产品,主动迎合主力消费者需求。 费用投放:期间费用率下行主因管理费用率下行。公司20H1期间费用率同降0.44pct至21.50%,其中销售费用同增12.64%,销售费用率同增0.51pct至15.32%,主因公司加码新零售渠道,费用投放力度加大;管理费用同降6.95%,管理费用率同降0.55pct至3.26%,主因办公费、差旅费及折旧摊销费大幅下降;财务费用大幅下降主因手续费变动。 现金流及预收款:公司20H1经营活动产生的现金流量净额同比增长197.94%,主因本期营收增长且回款较好所致。截至Q2末,公司合同负债(预收款指标)3亿元,同比增长19%,渠道打款积极。 盈利预测及投资建议:我们维持公司20-22年归母净利润预测为9.12/10.56/11.89亿元,同比增长10.62%/15.84%/12.55%,对应EPS分别为1.19/1.38/1.55元,8月25日股价对应PE为36.74/31.72/28.18倍。根据可比公司估值分析,维持“增持”评级。 风险因素:市场风险;宏观经济风险;竞争加剧风险;疫情风险
九阳股份 家用电器行业 2020-08-27 42.50 -- -- 45.98 8.19%
45.98 8.19% -- 详细
1.事件九阳股份发布2020年半年报,2020年上半年实现营业收入45.58亿元,同比增长8.87%;实现归母净利润4.18亿元,同比增长2.90%。Q2单季度实现营收28.56亿元,同比增长19.60%;实现归母净利润2.71亿元,同比增长11.49%。 2.我们的分析与判断(一)Q2营收快速增长2020年上半年公司营收同比增加了8.87%,其中Q1和Q2分别为-5.37%和19.60%,我们认为主要原因为疫情推动小家电特别是西式小家电消费快速增长。奥维云网数据显示上半年破壁机、搅拌机和煎烤机零售量同比增长了55.2%、47.5%和65.3%。 分业务来看,报告期内公司食品加工机类、营养煲类、西式电器、电磁炉和其他产品类同比变动14.58%、-13.46%、34.78%、-21.06%和115.07%,营收占比分别为45.24%、27.24%、15.71%、4.90%和5.71%,其中西式电器和其他产品营收占比比去年同期提升了3.01和2.82PCT,公司产品结构进一步优化。分地区来看,公司境内外收入同比变动13.09%和-41.89%,海外收入下滑较多,我们认为主要原因为海外疫情造成公司代工订单减少。 报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额5.27亿元,同比上升197.94%,主要系本期营收增长且回款较好所致。分季度来看,公司Q2现金流净额增长较多,2020年Q1和Q2的经营现金流净额分别为1.43和3.84亿元,去年同期分别为1.77和-0.01亿元。 (二)销售毛利提升,期间费用率下降2020上半年公司销售毛利率为32.62%,同比上涨0.29PCT,主要原因为公司食品加工及和西式电器系列产品销售占比提升且毛利较高。报告期内公司食品加工机系列、营养煲系列和西式电器系列的毛利率分别为38.27%、25.95%和33.69%,同比变动-1.86、+1.73和+0.01PCT。 报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+12.64%/-6.95%/-246.72%/3.41%,费用率分别为15.32%/3.26%/-0.33%/3.25%,同比+0.51/-0.56/-0.23/-0.17PCT,期间费用率下降了0.45PCT,由于公司投资净收益由去年同期的0.33亿元减少到0.15亿元等原因,造成公司净利率同比下降了0.41PCT至9.14%。(三)产品渠道双引擎助推公司业绩增长公司聚焦核心主流品类,创新推出的SKY系列产品(K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲)获得了较好的市场反馈并已成功进入了主销价位段,Shark(鲨客)也运用其核心技术优势,为中国家庭量身定制创新型产品。渠道方面,线下业务在原有的全国4万余个销售终端的基础上,不断完善优化销售网络,积极开拓新兴市场渠道,新开ShoppingMall品牌旗舰店数十家。与此同时,公司还通过线上全民直播,并积极与各大主流直播平台进行合作,借助直播的营销风口机会,拓展传播渠道。 3.投资建议公司为小家电龙头企业,积极投入研发,推出适合新时代主力消费群体的新产品,并进行渠道跨界整合,业绩未来有望保持稳健增长。我们预测公司2020/2021实现归母净利润9.34/11.06亿元,对应EPS为1.22/1.44,维持“推荐”评级。 4.风险提示行业竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,疫情影响超预期的风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-27 42.50 -- -- 45.98 8.19%
45.98 8.19% -- 详细
公司Q2收入超预期。2020年上半年,公司实现营业收入45.59亿元,同比增长8.87%;实现归母净利润4.17亿元,同比增长2.90%。其中Q2营业收入为28.56亿元,同比增长19.60%;Q2归母净利润为2.71亿元,同比增长12.78%。公司收入和净利润均实现增长,表现好于行业。聚焦核心品类,Q2收入端改善明显。疫情之下,公司通过新营销、聚焦核心品类等措施,实现超越行业的增长。分区域看,2020H1公司国内收入43.72亿元,同比增长13.09%。海外销售由于疫情影响导致下滑。分品类看,食品加工机和西式电器增速较高,表现亮眼。主要原因是疫情期间健康类产品得到重视,破壁机、搅拌机等产品线上销售较好,同时烘焙类等西式品质小家电持续走强。 盈利能力基本平稳。2020H1公司内销毛利同比略有下降,主要原因是公司推出平价版SKYmini产品,拓宽产品价格带,以价格下沉方式实现销售放量。由于低毛利率的出口占比下降导致公司综合毛利率小幅上涨。除销售费率外,其余期间费率均同比下降,净利率基本稳定。销售费率增加主要系疫情期间公司线上渠道销售占比明显提升,导致运输费用大幅增加。管理费率、研发费率和财务费率的下降主要系营收规模扩大,费用占比略有下降。 公司经营性现金流增长显著。2020H1经营活动性现金流净额同比增长197.94%,其中Q2经营现金流同比增长117%,主要系Q2销售回暖,公司营收增长较快且回款较好,2020H1现金流绝对金额(5.27亿元)高于净利润(4.17亿元)。2020H1应收账款为4.19亿元,同比增长103.57%;预收账款2.99亿元(注:由于公司执行新收入准则,预收账款计入合同负债科目),同比增长18.58%;存货为6.45亿元,下降40.59%。 产品迭代叠加年轻化营销拓宽成长空间。公司持续进行产品迭代升级,并积极布局新零售新渠道。营销渠道方面,公司紧跟在线直播风潮,实行“TOP达人直播+店铺自播”战略,拓展产品营销渠道。同时,公司大力推动年轻化营销,通过IP联名、跨界营销等手段不断推出新品,如与年轻人认可的喜茶联合推出四款新品,迎合年轻人生活态度,助推消费新趋势。 盈利预测与投资建议。公司上半年收入略超预期,我们维持公司2020-2022年净利润分别为9.10/9.88/10.88亿元的盈利预测,同比增长10.5%/8.5%/10.2%,对应PE为33.7/31.1/28.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。
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Q2收入业绩均斩获双位增长,小家电龙头护城河逐步夯实据公司公告,2020Q2公司单季度营收同比+19.6%,归母净利润同比+12.8%,收入利润均恢复双位数以上高景气增长,除20Q1受到疫情影响外,公司自18Q4以来连续7个季度实现双位数稳健增长,优质品类赛道及灵活渠道政策优势得以逐步夯实。 “健康”基因叠加新零售,产品渠道双引擎助力业务稳步修复产品端,公司聚焦“健康”基因及用户痛点,把握免洗食品加工机,无涂层蒸汽饭煲及蒸汽除菌拖把等优质品类赛道,同时推动SKY等核心系列产品进入主销价位段,进一步抢占主流市场。其中上半年公司食品加工机、西式电器、及以Shark清洁电器为主的其他产品分别同比增长14.6%、34.8%、115.1%,收入占比分别提升至45.2%、15.7%及5.7%;渠道端,延续一季度以来新渠道探索,在线直播、内容种草等模式结合,精准触达目标消费客群的同时,带动公司线上线下渠道实现快速复苏。 产品结构优化带动毛利率同比+0.3PCT,经营性现金流同比大幅增长近2倍2020H1公司实现毛利率32.6%,同比+0.3PCT,食品加工机、西式电器及清洁电器等毛利率较高的产品占比提升带来整体产品结构优化,而毛利率相对较低的营养煲业务主要受到海外疫情冲击,收入占比大幅下降7.0PCT,推动公司毛利率结构性提升;同时,公司研发费用同比+3.41%维持较高投入水平;净利率同比-0.5PCT至9.2%;经营性现金流同比大幅+198.0%综上预计公司2020-2022年EPS分别为1.21,1.41,1.61元,对应PE36.1x,31.1x,27.1x,行业可比公司Wind一致性预期2020年平均估值为41.8x,考虑到公司高端新品与清洁电器共同开启上行周期,内外销协同成长空间值得期待,维持“推荐”评级。
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一、财务分析:Q2营收业绩回暖①收入:2020H1收入同比+8.87%,其中Q1/Q2分别-5.37%/+19.60%; 拆分品类看:食品加工机/营养煲/西式电器/电磁炉/其他产品分别+14.58%/-13.46%/+34.78%/-21.06%/+115.07%。核心品类食品加工表现稳健;新品类西式电器在疫情下加速渗透;其他产品中包含新拓的净水、炊具等品类,增速表现突出。 ②利润:2020H1归母净利同比+2.90%,其中Q1/Q2分别-9.91%/+11.49%,Q1/Q2扣非归母净利同比-6.60%/+11.49%,利润端增速落后于收入端,主因公司销售费用同比+12.64%。 ③毛利率:2020H1毛利率32.62%,同比+0.29pct,其中Q1/Q2毛利率33.34%/32.18%,H1毛利率提升主因毛利率较高的食品加工和西式电器中的烘焙类产品占比提升; ④费用率:2020H1期间费用率21.50%,同比-0.44pct;H1销售费用率15.32%,同比+0.51pct,销售费用率提升主因公司加大了对新媒体、社交媒体、垂直媒体等媒介渠道的推广力度;H1管理、研发、财务费用率3.26%、3.25%、-0.33%,同比-0.55pct、-0.17pct、-0.23pct,基本保持稳定。 ⑤净利率:公司H1净利率9.14%,同比-0.41pct,H1扣非净利率8.62%,同比-0.39pct,主因销售费用率大幅增加。 ⑥现金流:Q1/Q2经营现金流+1.43/+3.84亿,Q2现金流改善显著,主因营收增长且Q2收现同比+21.46%。 二、经营回顾:内销稳健增长,海外下半年有望回暖1.内销:SKY价格带放宽+Shark蒸汽拖把放量公司H1实现内销收入43.7亿元,同比+13.09%。预计收入增长主要来自线上,据淘数据,Q1/Q2九阳淘系平台销售额同比+39%/+68%。 上半年疫情催化小家电线上高增,Q1趣味性小家电表现亮眼,Q2刚需品类表现稳健,轮动拉动公司增长。20H1公司核心亮点在于: ①SKY系列价格带拓宽。上半年疫情带动小家电需求高增,公司顺势拓宽SKY系列产品价格带,目前已经进入主销价格段,拉动公司食品加工品类H1收入同比+14.58%。 ②Shark系列蒸汽拖把持续放量。据奥维,2020H1Shark吸尘器及蒸汽拖把品类销售额同比+1194.0%。 ③炊具、净水器等新品类拉动增长。公司新品类炊具、净水器定位性价比,以低价打开市场。长期看行业集中度较低,仍有可为空间。 2.外销:海外需求仍强,全年关联交易目标有望维持公司H1实现外销收入1.86亿元,同比-41.89%。其中向SharkNinja出口0.92亿元,同比-64.78%。 海外需求仍然强劲,下半年外销有望回暖。据九阳母公司JS环球生活公告,20H1实现净利润不少于1亿美元,同比增幅不低于357%,主因收入在北美和欧洲市场迎来强劲增长。预计与国内小家电催化趋势相同,海外厨房、清洁小家电亦受疫情拉动需求,公司外销后续回暖存保障。 全年外销关联交易目标仍有望维持。据2020年公司关联交易指引,九阳向SharkNinja出口金额为5亿元,较上年实际销售额同比+29.41%。考虑海外旺季在疫情影响下有所推迟(如Primeday从7月延迟至10月),公司Q3有望集中出货,全年计划有望维持。 三、投资建议:买入评级公司核心品类表现稳健,份额稳定;联手SharkNinja协同确定,蒸汽拖把已有爆品之势,后续清洁电器品类更有望借势拓张;炊具、净水等信托品类表现较好。短期内20H2小家电线下表现有望复苏,公司业绩有望受正向拉动。 预计2020-2022年归母净利润9.3、10.7、12.1亿元,同比+13%、14%、13%,对应PE36、32、28X。维持买入。
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业绩总结:公司2020年上半年实现营业收入45.6亿元,同比增长8.9%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长2.9%;实现扣非后归母净利润3.9亿元,同比增长4.1%。Q2单季度实现营收28.6亿元,同比增长19.6%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长11.5%;实现扣非后归母净利润2.5亿元,同比增长11.5%。公司迅速调整,收入业绩重回增长轨道。 积极调整销售策略,内销业务快速增长。公司大力推进线上直播营销等方式,努力降低疫情的负面影响。分产品来看,公司食品加工机和西式小家电实现营收20.6亿元和7.2亿元,同比增长14.6%和34.8%。传统产品营养煲和电磁炉实现营收12.4亿元和2.2亿元,同比下降13.5%和21.1%。分地区来看,随着国内疫情逐步控制,公司境内营收43.7亿元,同比增长13.1%。受到海外疫情影响,境外收入1.9亿元,同比减少41.9%。 盈利能力保持稳定。报告期内,公司毛利率为32.6%,同比提升0.3pp,盈利能力稳中有升。费用方面,公司销售费用率和管理费用率分别为15.3%和6.5%,同比变动+0.5pp和-0.7pp。公司加强品牌宣传,销售费用率有所增长。整体来看,公司净利率为9.1%,同比下降0.4pp。 洞悉用户需求,聚焦主流产品。公司洞悉消费者需求,在疫情期间推出一系列具备蒸汽杀菌的功能的小家电产品。为了迎合年轻群体的消费习惯,公司联名IP跨界合作,推出LINEFRIENDS、皮卡丘、HelloKitty、喜茶为代表的潮流新品。此外,公司与Shark的合作稳步推进中。目前Shark推出本土化产品,如B系列随手吸、无线电动拖把、自清洁扫地机等等,其主打的蒸汽拖把在天猫、京东等主流电商平台品类销售榜第一。 渠道跨界融合,品牌宣传升级。公司统筹运用短视频、内容种草、垂直媒体等新兴传播媒介,完成了线上线下全渠道的直播体系。公司推进数字化和裂变式新零售,全力培养新用户、吸引新粉丝、建立新渠道,努力实现全面数字化转型,在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.17元、1.35元、1.49元,未来三年归母净利润将保持11.5%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,新品拓展不及预期、品牌协同不及预期。
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事件描述2020年上半年,公司实现营业收入45.6亿元,较上年同期上涨8.87%;实现归属上市公司股东净利润4.18亿元,同比增长2.90%。其中Q2实现营收28.56亿元,同比增长19.6%,当期归母净利润2.71亿元,同比增长11.5%。实现经营活动产生的现金流量净额52,679万元,较上年同期上升197.94%。事件点评公司各品类的市场地位稳定公司一直专注健康饮食电器产业,主要产品位列行业前三。上半年,公司在原有SKY系列产品的基础上,成功推出了SKY系列化产品并进入主销价位段。作为传统中式小家电,电饭煲线上市场一直存在竞争激烈局面。根据奥维推总,公司电饭煲市场份额居第三,线上份额11%,较去年同期略有下降,线下份额11.5%,同比提升约1.5pct。破壁机品牌集中度提升,九阳全渠道表现突出。从零售额表现来看,上半年公司破壁机线上市场份额43.2%,较去年同期提升约9pct,线下份额35.6%,仅次于美的36.4%。搅拌机市场线上竞争更为激烈,九阳线上、线下零售额份额均居第一,分别为15.4%和42.4%,但份额较去年同期均约有3-4pct的下滑。Shark品牌主要定位家居清洁领域,目前已推出一系列本土化和轻量化产品,其主打蒸汽除菌拖把位列主流电商平台细分品类销售第一。 公司收益质量良好公司综合毛利率32.62%,同比上涨0.29pct;销售费用率15.32%;同比上升0.51pct;管理费用率6.5%,同比下降0.73pct;研发费用率3.25%,同比下降0.17pct。公司营运能力得到明显优化:存货周转率3.55,同比变动-0.52,应收帐款周转率14.6,同比变动+2.23,固定资产周转率6.77,同比变动+0.74。跨界融合,构建全渠道策略受疫情推动,公司线上业务继续保持较快增长,是公司重要的营收组成部分。公司主动适应线上线下全渠道发展新趋势,逐渐淡化传统渠道的定义与分工,构建全渠道发展策略,形成了在线直播、软文推荐、线下体验、线上下单、就近配送等丰富的新零售业务模式,实现精准化的推广与营销。公司在社交电商、在线直播等不同领域实现跨界运营,实现了品牌、产品、用户无缝联接,已经集合了2000多万名用户粉丝,在积累粉丝的同时,吸引更多的公域流量用户转化为私域流量用户。 投资建议预计公司2020-2022年EPS为1.22\1.31\1.5,PE为35.9\33.5\28.9,维持“买入”评级。存在风险产品竞争激烈,消费需求疲弱,原材料价格波动加大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名