经营表现承压。 公司 2024年实现营收 88.5亿/-7.9%， 归母净利润 1.2亿/-68.6%， 扣非归母净利润 1.2亿/-66.4%。 其中 Q4收入 26.7亿/-5.8%， 归母净利润 0.2亿/-4.9%， 扣非归母净利润-0.1亿/-179.0%。 公司拟每 10股派发现金股利 1.5元， 现金分红率为 93.5%。 2024年公司内销面临消费趋势及小家电竞争加剧的影响、 外销受关税政策波及， 经营表现有所承压。 内销收入表现稳健， 外销下降较多。 2024年我国厨房小家电量增价减， 奥维云网数据显示， 2024年厨房小家电零售额 609亿/-0.8%， 其中销量同比增长1.2%， 均价同比下降 1.1%。 公司 2024年内销收入下降 1.9%至 72.4亿， 其中 H1/H2分别+4.7%/-7.4%； 外销收入同比下降 28.0%至 16.1亿， H1/H2分别-9.7%/-40.8%。 公司外销收入拖累较大， 主要与关联交易有关， 2024年公司向关联方 JS 及 SharkNinja 销售额同比下降 29.1%至 14.8亿， 预计系 SN出于关税考虑将部分订单转移至海外代工厂。 2025年公司预计关联交易金额1.3亿美元（约合人民币 9.2亿元） ， 同比下降 37.6%， 预计外销仍有压力。 食品加工机系列小幅增长， 其余品类承压。 公司 2024年食品加工机系列收入同比增长 1.8%至 29.9亿， H1/H2分别+13.6%/-6.9%； 营养煲系列收入同比下降 2.0%至 36.2亿， H1/H2分别+4.7%/-8.1%； 西式小家电系列收入同比下降 26.9%至 16.9亿， H1/H2分别-10.0%/-38.6%； 炊具收入同比下降 25.2%至 3.1亿， H1/H2分别-25.7%/-24.8%。 毛利率小幅提升， 费用投入加大拖累盈利。 同口径下， 公司 2024年毛利率同比+0.7pct 至25.5%， 其中内外销毛利率同比+0.0/-2.4pct 至29.8%/6.2%。 公司新品推出较多， 销售费用投入加大， 2024年销售费用率同比+3.2pct 至17.0%；管理/研发/财务费用率分别+0.4/+0.0/-0.6pct至4.3%/4.1%/-1.2%。 2024年归母净利率下降 2.7pct 至 1.4%； Q4归母净利率 0.9%， 同比持平。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 新品销售不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级公司系我国小家电头部企业， 依托产品创新突破， 抢抓市场新趋势新机遇。 考虑到小家电行业竞争情况及公司加大营销投入力度， 中美关税或对公司外销业务产生拖累， 下调盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润为3.1/3.7/4.3亿（前值为 4.8/5.5/-亿） ， 增速为+156%/+18%/+15%， 对应PE=23/19/17x， 维持“优于大市” 评级。

事件描述公司披露年报：公司2024年实现营业收入88.49亿元，同比下降7.94%，实现归母净利润1.22亿元，同比下降68.55%，实现归母扣非净利润1.19亿元，同比下降66.40%。公司2024年四季度营业收入26.67亿元，同比下降5.80%，实现归母净利润2428.77万元，同比下降4.87%，实现归母扣非净利润-1133.35万元，同比下降179.04%。同时，公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），对应分红率为93.54%。 事件评论内销需求小幅波动，外销拖累较多，公司全年及Q4营收均个位数下滑。公司2024年实现营业收入同比下降7.94%，根据奥维云网推总数据，2024年厨房小家电整体零售额同比下降0.8%，面临刚需单品饱和、品需品类融合集成的发展态势。其中分品类维度，2024年公司食品加工机系列销售收入同比上升1.84%，营养煲系列销售收入同比下降2.03%，西式电器系列销售收入同比下降26.91%，炊具系列销售收入同比下降25.24%，其他品类销售收入同比下降7.29%；分区域维度，2024年境内销售收入同比下降1.86%，境外销售收入同比下降27.97%；分渠道维度，2024年公司线上销售收入同比增长1.44%，线下销售收入同比下降19.05%。其中公司2024年四季度营收同比下降5.80%。展望来看，根据奥维云网数据，2025年W1-W12各品类受国补拉动，线上市场需求回暖明显，其中电饭煲销量同比上升1.84%，电磁炉销量同比上升5.5%，豆浆机销量同比上升14.41%，榨汁机销量同比上升15.49%，预期对公司业绩存在拉动作用。 全年整体毛利率略微提升，各项费用率出现上升，毛销差回落使得公司业绩阶段承压。公司2024年毛利率同比上涨0.66个百分点，其中食品加工机同比上涨0.02个百分点，营养煲类同比下降1.03个百分点，西式电器系列同比上升3.64个百分点；分区域维度，境内销售毛利率同比上升0.03个百分点，境外销售毛利率同比下降2.36个百分点；分渠道维度，线上销售毛利率同比上升0.19个百分点，线下销售毛利率同比下降0.44个百分点。在此基础上，公司2024年销售费用率同比上涨3.21个百分点，管理费用率同比提升0.38个百分点，研发费用率同比提升0.03个百分点，财务费用率同比下降0.57个百分点，综合使得公司2024年经营性利润（毛利额-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）为0.69亿元，同比下降78.04%。其中2024年单四季度，公司毛销差同比下降1.08个百分点，管理费用率同比提升0.44个百分点，综合使得公司经营性利润率同比下降12.16个百分点。与此同时，2024年年末存货为6.3亿元，占总资产比例同比上升1.03%，存货周转速度有所降低。 投资建议：公司定位于高品质的小家电企业，积极拥抱需求和渠道等变化，善于自我调整并参与新兴渠道体系，挖掘潜在消费需求增量，积极优化运营效率。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.53、2.78和3.03亿元，对应PE估值分别为30.1、27.3和25.1倍，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、行业竞争加剧带来的规模与效率回落的风险。

公司发布24年年报。公司24年实现收入88.49亿元，同比-7.94%，归母净利润1.22亿元，同比-68.55%。其中24Q4实现收入26.67亿元，同比-5.80%，实现归母净利润0.24亿元，同比-4.87%。公司公告每10股派现1.5元，分红率94%，对应股息率1.45%。 外销拖累公司收入增速。公司全年实现外销16.12亿元，同比-27.97%，实现内销72.37亿元，同比-1.86%。外销来看，大客户采购额大幅降低拖累公司整体收入增速，内销来看，公司实现线上收入增长1%而线下收入降低10%，线上收入占比达到73%。 行业竞争加剧，公司短期利润率承压。公司2024年毛利率同比降低0.36pp至25.50%，其中内销毛利率提升0.03pp，外销毛利率降低2.36pp，公司销售/管理/研发费用率分别变动2.19pp/0.38pp/0.03pp至17.02%/4.35%/4.08%，行业竞争加剧导致公司销售费用率提升明显，最终公司2024年归母净利润率同比降低2.66pp至1.38%。 盈利预测及投资建议。长期来看，我们看好小家电行业的成长性及延展性，公司从豆浆机到品质小家电的逐步转型，期待公司多品类共同发展。展望2025年，公司预计关联交易销售额不超过1.26亿美元（对应约8.9亿元人民币），外销收入仍有一定压力，内销在国家补贴政策推动下有望实现恢复性增长。我们预计公司2025年实现归母净利润4.03亿元，给予公司2025年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为9.36-10.4元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。

公司发布 2024年报： 营收 88.49亿元，同比-7.94%； 归母净利 1.22亿元，同比-68.55%（24年我们预期归母净利润 4.01亿元）。 其中， 24Q4营收同比-5.80%，归母净利同比-4.87%。 24年外销增长放缓，国内营销投入加大，叠加理财产品减值损失，利润承压。但随着消费提振政策的加码，我们认为今年国内费用率有望从高位回落，并释放利润弹性。维持“买入”评级。 2H24营收增长放缓， 25年内外销表现或更为分化分区域看， 2024年公司境内销售 72.37亿元，同比-1.86%（24H1： +4.66%），主要系 2024年下半年国内消费日趋理性所致；境外销售 16.12亿元，同比-27.97%（24H1： -9.69%），主要系海外客户补库存进入尾声，下单节奏放缓所致。 我们预计 2025年公司外销存在同比下滑的压力，内销有望受消费提振政策的影响维持稳定。 24年综合毛利率保持稳定， 25年外销毛利率或继续承压公司 2024年毛利率为 25.50%，同比+0.66pct。 分区域看，境内销售毛利率同比+0.03pct，通过推新公司实现内销毛利率保持稳定；境外销售毛利率6.24%，同比-2.36pct，我们认为主要系 ODM 产品结构下行所致。 展望 2025年，我们预期国内毛利率维持稳定（产品结构优化），外销毛利率或将继续在低位运行。 24年公允价值变动损失集中显现， 25年利润端有望“轻装上阵”2024年公司整体期间费用率同比+3.06pct，主要受加大营销提振终端需求所致。 2024年公司销售费用率同比+3.21pct，其次管理、 研发费用率同比分别为+0.39pct、 +0.03pc， 财务费用率同比-0.57pct（因利息收入增加）。 此外， 2024年公司计提 1.13亿元的公允价值变动损益，主要系信托计划产品公允价值变动所致，并对当期利润产生较大拖累。 我们看好 25年公司业绩弹性我们预计 25-27年归母净利为 3.29亿元、 3.59亿元和 4.07亿元（25-26年前值： 4.52亿元、 5.08亿元），对应 EPS 为 0.43、 0.47和 0.53元。 其中，25年外销或面临高基数压力，我们下调收入预期，而基于国内消费提振政策利好，我们预期 25年销售费用率同比下降，并保持稳定。截至 2025年 3月 27日， Wind 一致预期可比公司 25年平均 PE 为 20.45x， 25年公司利润存在低基数高增长的可能，利润弹性大，有望享受一定估值溢价，给予公司 25年 27xPE，对应目标价 11.61元（前值： 11.44元），维持“买入”。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

维持“增持”评级。考虑到2024年小家电行业整体低迷，行业竞争激烈，结合公司所发布的2024年业绩预告所公布的区间，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.16/0.41/0.55元（原值0.18/0.43/0.57元），同比-69%/+163%/+34%，参考同行业，给予公司2025年28xPE，下调目标价至11.5元，“增持”评级。 业绩预告：公司2024年实现业绩0.9-1.35亿元，同比下降76.87%至65.30%，其中公司Q4业绩-0.08至0.37亿元，同比-0.34亿元至+0.11亿元。 预计Q4内销增速环比Q3未有显著改变，外销符合全年关联交易预期。内销：行业层面，根据奥维云网，2024年Q4电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶线上零售量同比-2%、-5%、-1%、+2%。2024Q4整体厨小电表现疲软。公司层面，根据久谦数据2024年10月和11月，公司天猫、京东、抖音平台生活电器/厨具餐具收入同比分别为+19%/-16%/-21%，对比2024Q3公司天猫、京东、抖音平台销额同比-15%，预计Q4内销增速环比Q3未有显著改变；外销，根据公司关联交易公告，2024年公司及公司控股子公司/孙公司向关联人销售商品/服务为231百万美元（2023年为291百万美元），同比-21%，预计Q4外销仍有所下滑。 展望2025年，预计内销随着尾部品牌出清格局有望改善，带动利润率提升，外销层面，根据关联交易公告，预计2025年日常关联交易商品销售和提供服务总金额不超过126百万美元，按交易发生时的即期汇率折算不超过人民币8.9亿元（2024年关联交易公告预计为231百万美元）。 风险提示：以旧换新拉动效果不及预期，行业竞争加剧。

事件： 公司 2024年预计归母净利润 0.9-1.35亿元，同比-76.87%~-65.3%； 预计实现扣非归母净利润 1-1.5亿元，同比-71.66%~-57.49%。其中 24Q4预计实现归母净利润-806.39~3693.61万元，同比-132%~+45%；预计实现扣非归母净利润-2990.42~2009.58万元，同比-309%~+40%。 收入端， 内销表现平稳，外销收入利润承压。国内小家电市场表现平稳，根据线上奥维数据显示， 24Q4公司核心品类破壁机/豆浆机表现较好，销额同比+19%/+31%。电蒸锅和养生壶表现亮眼，销额同比+57%/+39%。电饭煲、电压力锅和空炸增速承压，销额同比-8%/-9%/-4%。内销以旧换新政策对公司 Q4销售有一定正向拉动。外销方面，公司境外业务受国际局势影响较大，对公司境外业务的利润产生了较大不利影响。 费用端， 公司进行了较多的费用投入，用以推进技术创新、新品研发、品牌高端化建设与推广等，因投入的相关业务板块尚处于培育期，因此对短期业绩产生了不利影响，但公司管理层已开始调整相关经营策略。 投资建议： 公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好。根据公司的业绩预告，我们适当下调了长尾品类的收入增速，同时上调了费用率， 预计 24-26年公司归母净利润为 1.1/2.4/3.2亿元（前值 2.6/3.6/4.0亿元），对应动态PE 为 65.6x/30.2x/23.5x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。业绩预告数据是公司财务部门初步测算的预计数据。具体数据将以公司 2024年年度报告为准。

2025年内销格局有望改善带动利润率提升，外销根据关联交易预计规模有所下滑。 投资要点： 下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到 2024年小家电行业整体低迷，行业竞争激烈， Q4未见显著好转，我们下调盈利预测， 预计2024-2026年 EPS 为 0.18/0.43/0.57元（原值 0.62/0.74/0.85元），同比-65%/+144%/+33%，参考同行业，给予公司 2025年 28x PE，目标价 12元，“增持”评级。 预计 Q4内销增速环比 Q3未有显著改变，外销符合全年关联交易预期。 内销层面，根据久谦数据 2024Q3公司天猫、京东、抖音平台销额同比-15%， 2024年 10月和 11月，公司天猫、京东、抖音平台生活电器/厨具餐具收入同比分别为+19%/-16%/-21%,预计 Q4内销增速环比 Q3未有显著改变； 外销层面， 根据公司关联交易公告， 2024年公司及公司控股子公司/孙公司向关联人销售商品/服务为 231百万美元（ 2023年为 291百万美元），同比-21%，预计 Q4外销仍有所下滑。 展望 2025年， 预计内销随着尾部品牌出清格局有望改善，带动利润率提升，外销层面，根据关联交易公告， 预计 2025年日常关联交易商品销售和提供服务总金额不超过 126百万美元， 按交易发生时的即期汇率折算不超过人民币 8.9亿元（ 2024年关联交易公告预计为231百万美元）。 风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动风险、 2025年行业销量恢复不及预期。

事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收61.82亿元，同比下降8.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降73.02%。单三季度公司实现营收17.95亿元，同比下降27.12%，实现归母净利润-0.77亿元，同比转负。 内销需求疲软、外销高基数下增速承压。三季度公司实现营收17.95亿元，同比下降27%，拆分地区来看：①当前中国厨小电市场仍处于低景气度时期，根据奥维云网的统计数据，2024年前三季度中国厨小电整体零售额同比下降4.6%、单三季度同比下降2.7%，在行业需求疲软的背景下预计公司内销收入有所下降。②外销方面，考虑到海外补库进入尾声且去年同期基数相对较高，预计公司三季度外销业务承压。此外，公司近期上调全年关联交易金额约184万美元至2.31亿美元，调整后较去年实际发生金额下降20.5%；同时公司新增向关联方提供研发服务关联交易，预计发生金额为2400万元。 费用率增加，三季度盈利水平同比下降。2024年三季度公司实现毛利率21.85%，同比下降0.6pct，推测主要系行业竞争加剧、铜等原材料价格提升。同期公司期间费用率为27.89%，同比提升10.7pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升8.1/1.2/1.5pct，推测主要系在内需低迷的背景下费用转化能力弱化。三季度公司归母净利率为-4.31%，同比下降9.0pct，盈利承压。 拟出售甲壳虫智能股权，提升整体盈利能力。公司于近期发布公告，考虑到当前行业市场环境变化以及标的公司仍处于投入期等因素，公司拟以1.69亿元向HoneycombRobotics（HK）Limited出售其持有的深圳甲壳虫智能有限公司（晓舞品牌）约68.4517%的股权，预计实现投资收益约3500万元。 结合行业需求情况适当调整内外销收入假设，结合收入结构适当调整毛利率与费用率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为1.64/3.61/3.87亿元（此前预计2024/2025为6.35/7.01亿元），对应的EPS分别0.21/0.47/0.50元，根据可比公司给予2025年24倍市盈率估值，对应目标价11.28元，维持“增持”评级。 风险提示研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动的风险。

事件描述公司披露三季报：公司2024年前三季度实现营业收入61.82亿元，同比-8.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比-73.02%，实现扣非归母净利润1.30亿元，同比-61.62%。公司2024年单三季度实现营业收入17.95亿元，同比-27.12%，实现归母净利润-0.77亿元，同比-166.46%，实现扣非归母净利润-0.81亿元，同比-172.45%。 事件评论单三季度厨小电板块相对承压，公司营收有所回落。公司2024年前三季度实现营收61.82亿元，同比-8.84%，其中单三季度实现营收17.95亿元，同比-27.12%。行业维度，据奥维云网数据，2024年前三季度全渠道推总数据来看，厨房小家电（包含品类：咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台式单功能小烤箱、空气炸锅）整体零售额371亿元，同比-4.6%；零售量18898万台，同比+0.2%；均价196元，同比-4.8%。单三季度来看，厨小电销额、销量、均价均出现不同程度下滑，分别同比-2.65%/-0.25%/-2.4%。 毛利率同比小幅下滑，费用率大幅提升，综合使得盈利阶段性明显承压。单三季度公司毛利率达21.85%，同比-0.58pct。费用端来看，单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别达19.12%/4.48%/4.77%/-0.49%，分别同比+8.07/+1.22/+1.46/-0.04pct，分别环比-0.06/+1.20/+0.51/+1.07pct，销售费用率同比大幅提升，环比小幅下滑，或主要系公司三季度延续今年前期对品牌建设相对高投入的策略。综合上述影响，公司单三季度归母净利率达-4.31%，同比-9.03pct。 面对需求形势的变化，公司针对性开发产品，积极拓展新渠道新场景，并强化运营效率。 公司于今年推出0涂层不粘电饭煲40N9UPro、太空热小净R5Pro、全能破壁营养大师Y8等太空科技3.0系列新品，引领新的厨房革命。在此基础上，公司积极布局和拓展新兴渠道，协调发展货架电商与内容电商、ShoppingMall新零售与下沉市场，重点发展小红书、抖音等内容电商平台，指导有经验的终端门店和导购员，开展场景化演示、直播带货等等，实现销售的同时也会公司拓展了新的用户。同时，公司通过平台化生产、柔性化交付、产销节奏联动等提质增效的举措，实现了各业务板块都以零售终端为导向驱动，提高用户需求满足度并且实现高销售转化率，有利于公司把握需求机会实现规模扩张。 投资建议：公司定位于高品质的小家电企业，积极拥抱需求和渠道等变化，善于发挥洞察消费者需求及快速满足需求的优势，针对性的开发产品，自我调整并参与新兴渠道体系，挖掘潜在消费需求增量，并积极的优化运营效率，有望实现规模与效率的提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.42、2.13和2.73亿元，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、行业竞争加剧带来的规模与效率回落的风险。

事件： 九阳股份公布 2024年三季报。 公司前三季度实现收入61.8亿元， YoY-8.8%；实现归母净利润 1.0亿元， YoY-73.0%。 经折算， 公司 Q3单季度实现收入 18.0亿元， YoY-27.1%；实现归母净利润-0.8亿元， YoY-166.5%。 我们认为， Q3国内小家电需求较低迷，九阳单季经营表现承压，期待后续经营改善。 Q3单季收入同比有所下降： 分区域来看： 1）国内厨房小家电消费景气低迷，我们推断 Q3九阳内销收入同比下降。 据久谦数据显示， Q3九阳线上（天猫+京东+抖音）销售额 YoY-16.6%。 2） 受外销代工需求波动影响，我们推断公司 Q3外销收入同比有所下降。 展望后续， 各地以旧换新政策持续发力，部分省市补贴政策增加电饭煲、蒸烤箱、微波炉等小家电品类， 有望提振小家电消费景气，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升。 Q3单季盈利能力同比下降： 九阳 Q3归母净利率-4.3%，同比-9.0pct。公司单季净利率转负，主要因为： 1） 公司加大营销推广和研发投入力度， Q3期间费用率同比+10.7pct，其中销售费用率、研发、管理费用率同比分别+8.1pct、 +1.5pct、 +1.2pct。 2） 收入规模下降导致规模效应减弱，且受到原材料价格上涨和汇率波动影响， Q3毛利率同比-0.6pct。 Q3经营性现金流同比显著改善： 九阳 Q3经营性现金流净额 1.9亿元， YoY+109.5%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为备货支出减少， Q3购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-19.8%。 本期末，公司货币资金余额 25.8亿元， YoY+38.4%，现金储备较为充裕。 投资建议： 九阳积极拓展产品品类，优化产品结构， 持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。 随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司 2024年~2026年的 EPS 分别为 0.18/0.65/0.79元，维持买入-A 的投资评级， 给予公司 2025年 20倍动态市盈率，相当于 12个月目标价12.90元。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

事件：公司2024年前三季度实现营业收入61.82亿元，同比-8.84%，归母净利润0.98亿元，同比-73.02%；其中2024Q3实现营业收入17.95亿元，同比-27.12%，归母净利润-0.77亿元，同比-166.46%。 收入端，内销由于厨房小家电内需表现较弱，大部分品类增速有所承压，其中公司核心品类豆浆机表现相对较好，根据奥维数据显示，24Q3线上销额同比+10%。Q4随着内销大促叠加部分厨房小家电品类以旧换新国补的落地，我们预计公司收入增速有望环比继续向好。 2024年前三季度公司毛利率为26.27%，同比+0.88pct，净利率为1.48%，同比-3.9pct；其中2024Q3毛利率为21.85%，同比-0.58pct，净利率为-4.51%，同比-9.25pct。利润率方面，在内需低迷和行业竞争激烈的环境下，毛利率同环比皆有所下降。 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.18%、3.98%、4.4%、-1.1%，同比+4.01、+0.35、+0.67、-0.32pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.12%、4.48%、4.77%、-0.49%，同比+8.07、+1.22、+1.46、-0.03pct。公司费用率同比显著提升，我们认为或主要由于收入同比下降较多所致。 投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好；根据公司三季报的情况，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年公司归母净利润为2.6/3.6/4.0亿元（前值为4.2/4.8/5.5亿元），对应动态PE为29.6x/21.3x/19.0x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

事件：公司发布2024年三季度报告。公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-Q3实现营业收入61.82亿元，同比-8.84%；实现归母净利润0.98亿元，同比-73.02%。扣非归母净利润1.30亿元，同比-61.62%。单季度来看，2024Q3实现营收17.95亿元，同比-27.12%；归母净利润-0.77亿元，同比-166.46%；扣非归母净利润-0.81亿元，同比-172.45%。 受行业需求低迷影响，公司Q3收入承压。 销售费用率提升明显，盈利水平下滑。1）毛利率：2024Q1-Q3/24Q3同比+0.88pct/-0.58pct至26.27%/21.85%。2）费率端：2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率同比+4.01pct/+0.35pct/+0.67pct/-0.32pct至17.18%/3.98%/4.40%/-1.10%；24Q3销售/管理/研发/财务费率同比+8.07pct/+1.22pct/+1.46pct/-0.03pct至19.12%/4.48%/4.77%/-0.49%。3）净利率：公司2024Q1-Q3/24Q3净利率同比-3.90pct/-9.25pct至1.48%/-4.51%。 盈利预测与投资建议。考虑到24Q3公司收入利润下滑明显，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.57/2.84/3.14亿元，同比-33.8%/+10.2%/+10.5%，下调至“增持”评级。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。

事项：公司发布24年中报，实现营收43.9亿元、同比+1.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比-29%；拆分单季度来看，24Q2实现营收23.2亿元，同比-4.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比-63.9%。 评论：内销增长外销下滑，食品加工机品类规模修复。公司24H1营收同比增长1.6%，拆分内外销来看，内销24H1实现营收35.5亿元、同比增长4.7%；外销24H1实现营收8.3亿元，同比下滑9.7%。24H1国内小家电行业需求疲弱，公司内销表现优于行业，预计主要系食品加工机品类规模修复驱动。拆分品类来看，24H1食品加工机、营养煲、西式电器、炊具同比分别+13.6%、+4.7%、-10%、-25.7%，主要贡献规模的品类食品加工机及营养煲规模修复增长，西式电器下滑预计主要系空气炸锅、净水品类规模下滑影响。展望后续，我们预计小家电行业需求将逐渐修复，公司也有望取得优于行业的增长表现。 24Q2毛利率同比提升，公允价值变动损益影响24H1净利润。24Q2公司实现归母净利润0.5亿元，同比-63.9%。24Q2公司实现毛利率29.1%，同比+2.6pct，扭转24Q1毛利率同比下行趋势，预计主要系产品结构优化。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.4/-0.4/+0.7/-0.2pct，期间费用率合计总体同比+3.4pct，销售费用增加主要系公司加大渠道推广力度；此外，24H1公司信托及基金产品产生公允价值变动损失0.59亿元，占24H1利润总额31.2%。综合影响下，24Q2公司实现归母净利率2.0%，同比-3.2pct；我们预计后续季度净利率改善可期。 太空科技3.0系列产品上市，创新驱动小家电龙头成长。报告期内，公司发布0涂层不粘电饭煲40N9UPro、热小净R5Pro、全能破壁营养大师Y8系列太空科技3.0产品。公司坚持产品创新驱动，未来将继续发挥消费者需求洞察与需求满足的产品研发优势，以零售动销驱动，全面发展新兴渠道，期待小家电龙头后续取得亮眼表现。 投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN持续发挥协同效应，长期增长动力充足；净利润短期受公允价值变动损益影响；故调整公司24/25/26年归母净利润预测为3.4/4.4/4.9亿元（原值4.6/5.2/5.8亿元），24-26年对应PE分别为21/16/14倍。产品创新优势下公司长期成长动力充足，参考DCF估值，调整公司目标价为11元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。

2024Q2盈利承压，关注后续内外销改善下利润弹性，维持“买入”评级2024H1公司实现营收43.87亿元（+1.6%），归母净利润1.75亿元（-29.04%），扣非归母净利润2.11亿元（-6.56%）。2024Q2营收23.21亿元（-4.29%），归母净利润0.45亿元（-63.88%），扣非归母净利润0.86亿元（-21.34%），非经常性损益主要来自于公允价值变动。 考虑到非经常损益及内需疲软影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.55/4.23/4.83亿元（原值为4.38/5.00/5.54亿元），对应EPS分别为0.46/0.55/0.63亿元，当前股价对应PE分别为20.5/17.2/15.1倍，关注内外销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。 2024H1内销增长优于外销，内销受益于食品加工类/营养煲类增长分区域，2024H1境内/境外分别实现营收35.55/8.32亿元，同比分别+4.66%/-9.69%，内销受益于食品加工类小家电需求改善实现优于外销表现，奥维云网数据显示2024H1公司优势品类豆浆机/榨汁机零售额同比分别+38.6%/+2.5%。分品类，2024H1食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他产品/其他业务分别实现营收14.3/18.4/8.5/1.4/0.5/0.8亿元，同比分别+13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%/-59.52%/+52.8%。2024Q2毛利率受益结构优化有所提升，整体费用率提升较大致利润率下降2024Q1/2024Q2毛利率26.92%/29.10%，同比分别-0.95/+2.64pct。2024H1境内/境外毛利率同比分别+1.5/-3.8pct，2024Q2毛利率提升或系高毛利境内占比提升所致，品类结构优化+内部降本下预计内销毛利率仍维持平稳。 费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为20.69%/25.16%，同比分别+0.1/+3.44pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.18%/3.28%/4.26%/-1.56%，同比分别+3.36/-0.37/+0.66/-0.21pct，销售费用率增加主要系渠道售后和广告费支出增加所致。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为6.29%/1.96%，同比分别-0.12/-3.23pct；扣非归母净利率分别为6.07%/3.7%，同比分别-0.11/-0.8pct。 风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；新品销售不及预期等。