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泰和新材 基础化工业 2020-11-26 15.78 -- -- 16.87 6.91% -- 16.87 6.91% -- 详细
库存持续下降,氨纶行业顺周期上行2020年1~10月,纺织纱线、织物及制品出口同比增长34.8%,受防疫用品口罩和防护服系带以及国内运动服饰需求增长,国内氨纶表观消费量同比增长4%。纺织服装行业景气度的回升必将带动氨纶市场的需求,氨纶库存水平处于历史底部,已经下降至15天左右,氨纶40D华东上涨至40000元/吨,环比10月上涨20%,氨纶价差持续扩大,氨纶行业景气度持续提升。 对位芳纶“泰普龙”成功投产,进口替代持续公司宁夏基地3000吨对位芳纶成功投产,成本下降10~20%,公司具备4500吨产能,产品被广泛地应用于军民领域,最大市场为光纤增强领域,随着5G和F5G时代的到来,每年有望保持两位数以上的增长;泰普龙是新能源汽车中不可缺少的骨架增强材料及重要的环保型增强耐磨材料,需求持续增长;在单兵防弹领域,将受益于陆军防弹军备升级。国内对位芳纶,仍需进口国外产品,随着应用场景持续增加,国产化率提升空间大。 烟台基地新建4000吨间位芳纶,收购完成进一步完善产业链公司具备7000吨间位芳纶产能,泰美达间位芳纶拥有11大系列230多个品种,为国际上最有影响力的品牌之一。公司计划2020年底前在烟台新生产基地一期新建4000吨/年间位芳纶,新产能成本下降10%左右,产能市占率将进一步提升。芳纶纸为间位芳纶的下游下品,每年需求两位数以上增长,公司完成对民士达的收购,延伸自身产业链,增加市场话语权。 盈利预测公司芳纶产能将持续放量,氨纶持续降低成本提高行业竞争力。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.40元、0.58元、0.76元,对应当前股价市盈率分别为40倍、27倍、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示产品价格下滑;疫情反复;新项目进度不及预期;环保督察
泰和新材 基础化工业 2020-11-11 15.43 -- -- 17.57 13.87% -- 17.57 13.87% -- 详细
氨纶芳纶双向发展,业绩稳定向好前三季度公司实现毛利润 4.07亿元,毛利率 24.16%,净利率11.48%。根据公司 2020年中报,氨纶毛利率为 11.87%,比2019年全年的 0.16%提升 11.71pct,芳纶毛利率 43.26%,同比提升 0.9pct。氨纶在公司的收入占比超过 50%,氨纶毛利率提升对增厚公司业绩起重要作用。 资产重组完成,优化股权机构公司通过向泰和集团的全体股东国丰控股、裕泰投资发行股份,吸收合并泰和集团,同时向民士达的股东裕泰投资、国盛控股、交运集团、国资经营公司和姚振芳等 12名自然人发行股份,购买民士达 65.02%股份,向下游芳纶纸拓展。完成资产重组后,国丰控股成为上市公司的控股股东,实际控制人仍为烟台市国资委,管理层持股的裕泰投资直接持有上市公司 18.39%的股份。员工持股平台从集团层面转移到上市公司层面,能够直接分享公司盈利增长和分红带来的收益,有利于公司长期发展。 突破芳纶技术工艺壁垒,盈利能力逐渐提升公司在烟台原有对位芳纶产能 1500吨/a,宁夏泰和 3000吨/a对位芳纶新项目于年初开始试生产,目前开工率已达 80%左右。公司烟台老厂区原来有间位芳纶产能 7000吨/a,目前新厂区在建 4000吨/a 间位芳纶产能,预计今年年底投产。公司芳纶产品的毛利率近年来逐渐提升,2019年达到了 44%。近三年来,芳纶成为公司利润的主要贡献者,尤其是在 2019年公司氨纶不盈利的情况下,芳纶贡献了 4.5亿的毛利润。 氨纶逐渐走出景气底部,宁夏氨纶提升竞争力根据卓创资讯,截止 2019年底国内氨纶产能 84.8万吨/a,产能利用率达到 81%,产能增速从 2015年开始进入较低水平,近5年的平均增速为 6.7%,2015-19年有 5.8万吨/a 产能停产, 未来 2021-23年每年的新增产能(分别为 6/4/1.5万吨/a)保持较低水平,随着消费量提升,氨纶将逐步走出价格低谷。宁东泰和现有 3万吨/a 氨纶产能,由于宁夏具有较低的电力及人工成本,公司氨纶的整体市场竞争力得到提升。 投资建议公司为国内芳纶龙头企业,氨纶和芳纶产品双轮驱动,氨纶处于景气底部向上阶段,芳纶长期成长性确定,我们预计公司2020-2022年实现营收分别为 24.87、30.93、39.21亿元,归母净利润 2.83、4.07、5.32亿元,同比增长 31%、44%、31%。 当前股价对应 PE 37X、26X、20X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新建项目进度不及预期,原材料价格剧烈波动,疫情等不可抗力因素导致需求下降。
泰和新材 基础化工业 2020-10-30 14.91 -- -- 17.57 17.84%
17.57 17.84% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季报,报告期内,公司实现营收 16.85亿元,同比-9.75%;归母净利润 1.82亿元,同比+12.12%;扣非归母净利润 1.54亿元,同比+13.27%。其中 Q3单季公司实现营收 5.96亿元,同比-0.37%,环比-0.67%,实现归母净利润 0.58亿元,同比+5.14%,环比-18.31%。 纺织服装旺季或将拉动氨纶需求,氨纶业务盈利有望回升。氨纶业务是公司主要业务之一,公司现有氨纶产能 7.5万吨/年(烟台基地 4.5万吨/年+宁夏基地 3.0万吨/年)。价格及价差方面,根据 CCFEI 数据,2020Q3季度,氨纶 20D、氨纶 40D、PTMEG(1800)和纯 MDI 的市场均价分别为35516元/吨、28567元/吨、14119元/吨和14214元/吨,同比分别下降2.90%、4.88%、15.50%和 19.33%;氨纶 20D、40D 的原材料价差分别为 21221元/吨和 14272元/吨,同比分别上升 1732元/吨和 1325元/吨,环比二季度分别下降 517元/吨和 80元/吨。开工率及库存方面:根据卓创资讯数据,截至 10月 26日,氨纶厂家的平均开工率已经提升至 90%附近,而氨纶库存水平目前已经下降至 20天左右,库存水平已经处于历史低位。需求方面,氨纶的下游主要是纺织服装行业,目前国内纺服行业迎来需求旺季,而海外印度等国家由于疫情因素纺服订单回流中国,进一步加大了国内氨纶需求。我们认为四季度伴随着氨纶的需求旺季到来叠加原材料价格上涨支撑,氨纶产品或将迎来涨价潮。公司方面,截至今年上半年,公司两子公司氨纶业务实现了扭亏,一直以来拖累公司业绩的氨纶业务有望逐步改善。我们持续看好公司氨纶业务的发展,认为随着新旧动能转换的逐步完成,公司氨纶业务盈利能力有望逐步增强。 芳纶业务良好发展,新建产能有望年底投放。芳纶作为公司另一大主营业务,上半年受新冠疫情影响,芳纶部分应用市场需求下滑,致使公司产品销量有所下降。目前公司宁夏基地 3000吨/年对位芳纶产能已于 2020年 6月试车成功(根据公司可研报告,该新增产能投产后可增厚公司 4.28亿元营收及 1.02亿元利润);根据公司三季报,截至 9月底,公司在建工程仿宋 环比二季度末减少 3.41亿元至 2.85亿元,主要系宁夏 3000吨对位芳纶投产顺利转固;另外,截至 6月底,公司烟台基地在建的 8000吨/年高性能间位芳纶产品一期项目(一期 4000吨/年产能)项目进度已完成 25%,预计 2020年底可以建成投产。目前国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为 1万吨/年和 5500吨/年,其中对位芳纶国内需求量超过 1万吨/年,进口依赖度较高。公司作为国内芳纶行业龙头企业,目前已拥有间位、对位芳纶产能分别为 7000吨/年和 4500吨/年,根据公司五年规划,公司对位、间位芳纶均将扩产至 1.2万吨。我们认为当前公司已在芳纶产业崭露头角,未来有望凭借规模及技术优势,逐步实现芳纶产品进口替代,盈利能力有望持续增强。 合并泰和集团获证监会核准,公司芳纶业务有望向下游逐步延伸。去年年底,公司发布重组预案公告,拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有公司。今年 6月,公司吸收合并泰和集团项目获得证监会核准,泰和集团核心资产有望迎来整体上市,公司整体实力有望得到增强。另一方面,去年公司还收购了烟台民士达特种纸业股份有限公司 65.02%股权,民士达拥有芳纶纸产能 1500吨/年,芳纶纸目前主要用于绝缘领域,如电器、电视上,未来还有望在新能源汽车、锂电池等新兴市场逐步开拓。目前民士达芳纶纸年产量大约 500吨,经过多年的市场开拓,民士达产品已逐步得到ABB、中航工业集团、中国中车在内的国内外 200多家客户的认可,业务量逐年稳定提高。我们看好公司吸收合并泰和集团的战略决策以及公司在芳纶纸业务上的布局,我们认为公司芳纶业务有望向下游逐步延伸,持续提升公司盈利能力。 制定职业经理人薪酬激励实施办法,企业活力有望得到激发。为进一步深化企业改革,充分调动高管积极性与创造性,报告期内,公司制定了《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》,其中年利润总额超过目标值 0-10%、10%-20%、20%-30%及 30%以上的部分,分别按照超额部分的 5%、10%、15%和 20%计提,超额利润计提金额用于高管和其他骨干的提成激励。我们认为本次薪酬激励实施方案有望充分调动管理层及骨干员工的工作动力,利好公司持续发展。 投资建议:公司是国内芳纶行业龙头企业,公司新建的高性能间位芳纶新产能有望年底投放,公司业绩增长确定性较高。另外,随着烟台和宁夏基地氨纶生产动能的逐步转换,以及氨纶行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。此外,公司去年年底收购民士达布局芳纶纸业务,公司高性能芳纶纤维产业链日趋完善。我们看好公司长期发展,预计公司 2020-2022年,实现营收 22.96亿,26.87亿,32.81亿,同比增长-9.7%,17.0%,22.1%;实现归母净利润 2.55亿,3.72亿,5.31亿,同比增长 18.1%,45.8%,42.7%,对应 PE 依次为 38.53、26.41、18.52倍,维持“强烈推荐”评级。
泰和新材 基础化工业 2020-10-27 15.48 18.50 10.65% 17.57 13.50%
17.57 13.50% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入16.85亿元(同比-9.75%),实现归母净利润1.82亿元(同比+12.12%)。第三季度实现营业收入5.96亿元(同比-0.37%、环比-0.70%),实现归母净利润0.58亿元(同比+5.14%、环比-17.50%)。 芳纶项目大幅转固,公司竞争力提升。据公告,截至9月底,公司在建工程2.85亿元,较截至年中的6.26亿元大幅转固3.41亿元,主要是宁夏3kt高性能对位芳纶等项目转固所致;另外,公司仍有烟台4kt防护用高性能间位芳纶等项目在建。项目投产初期,受疫情及转固影响,公司芳纶产品利润率可能有所下滑,但长期看,待项目达产后,公司供应能力将大幅提升、产品利润率回升、行业话语权亦将有所加强。 公司灵活应对宏观冲击,氨纶业务经济效益有望改善。受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响,国内纺织行业持续低迷。氨纶行业产能过剩,价格不断下滑,根据CCFEI价格指数,今年1-9月氨纶40D均价为2.90万元/吨,同比-8.30%;但Q3环比Q2略有下滑1.43%,且9月以来氨纶价格上涨4000元/吨至3.25万元/吨,若需求持续改善,氨纶价格有望继续回暖。面对量价均有所下滑的挑战,公司快速调整产品结构,抓住口罩等医用氨纶产品的机遇,烟台基地加大粗旦丝生产力度;加强生产管理和成本控制,叠加原材料价格下滑,氨纶生产成本有所下降,上半年烟台基地实现了较大幅度的减亏;协调推进烟台、宁夏双基地战略,加快新旧动能转换,宁夏基地基本实现生产稳定、质量提升,上半年实现扭亏为盈。整体来看,公司氨纶业务毛利率有望持续改善。 吸收合并泰和集团完毕,深化芳纶一体化布局。据公告,2019年公司启动了吸收合并烟台泰和新材集团有限公司及发行股份购买资产并募集配套资金项目,并于2020年9月14日完成资产交割手续。本次吸收合并是泰和集团核心资产的整体上市,有助于拓展公司芳纶产业链、增强整体实力。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断,公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业,将充分受益需求增长及国产替代。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.01亿元、3.94亿元、4.60亿元。 风险提示:产品价格剧烈波动,行业竞争激烈化,项目进度不及预期,安全生产。
泰和新材 基础化工业 2020-10-27 15.48 -- -- 17.57 13.50%
17.57 13.50% -- 详细
逐步克服疫情影响, 氨纶业务重新走向增长轨道,芳纶产品积极拓展新应用领域公司主营产品为氨纶及芳纶,下游应用分布较为广泛,对应了消费、电力、工业等多个领域。今年以来,国内疫情的走向较大程度影响了公司的业绩表现:一季度国内疫情较为严重,公司实现营收 4.89亿元,同比大幅降低 25.46%;二季度国内疫情趋缓,公司实现营收 6亿元,同比降幅收窄至 2.13%;进入三季度,国内疫情影响逐步消散,公司实现营收 5.96亿元,同比降幅进一步收窄至 0.37%,已经基本恢复至去年同期水平。 公司对现有氨纶产能进行持续的改进, 积极调结构、控成本, 氨纶板块烟台基地实现了较大幅度的减亏, 宁夏基地实现扭亏。 氨纶板块毛利率由 2019年的 0.16%大幅提升至 2020H1的 11.87%,助力公司今年净利润水平同比出现明显改善。 对位芳纶方面,受疫情影响汽车领域销量下滑,公司积极维护重点领域,以光通信领域和极细电缆领域为突破口,通过调整产品结构,加强产销衔接,满足疫情前期延后的订单需求,同时积极推进新项目建设,于 6月份实现了宁夏基地高性能对位芳纶项目的全线贯通,大大提高公司对位芳纶的供应能力。 预计疫情对芳纶需求影响将逐步削弱,公司新增对位芳纶产能有望持续贡献利润,今年有望实现营收利润的双增长。 研发投入大幅提升, 高性能芳纶产品、差异化氨纶产品蓄势待发2020年前三季度公司研发费用为 0.78亿元, 同比上升 69.6%。其中第三季度研发费用达到 0.29亿元,同比大幅提高 163.6%。公司研发费用的大幅提升,将直接推动公司芳纶产品及差异化氨纶产品快速投放市场,为公司业绩的长期稳定增长提供保障。 公司是国内第一家氨纶制造商,同时也是为数不多的实现对位芳纶,间位芳纶大规模生产的龙头企业。公司拥有国家级企业技术中心、国家芳纶工程技术研究中心,先后承担国家级科技项目 18项,荣获国家科技进步二等奖 2次,牵头和参与编写了 40多项国家和行业标准,被中国化学纤维工业协会授予 “国家高性能纤维材料研发生产基地” 。 泰和新材在氨纶、芳纶领域的技术优势较为明显,尤其是对位芳纶的垄断地位难以打破,持续增长的研发投入将不断巩固优势地位,为公司不断提高盈利能力提供有力保障。 产能建设奠定未来发展基础,逐步释放带来业绩持续增量氨纶市场目前处于同质化激烈竞争的格局之中。公司为适应新形势下的竞争需要,不断需求差异化、功能化产品的突破。公司将在烟台基地投资 5亿元新建两期 1.5万吨/年高效差别化粗旦氨纶生产装置,预计一期 1.5万吨/年产能将于 2021年建成投产。公司还在宁夏基地新建 一套 3万吨/年的绿色差别化氨纶只能制造项目,该项目预计将于 2021年底建成投产。公司未来规划氨纶产能将达到 9万吨/年。 公司目前现有间位芳纶产能 7000吨/年,位于烟台厂区。由于下游需求持续旺盛,公司已于 2019年开工建设新的 8000吨/年间位芳纶产能,未来产能规划在 1.2~1.5万吨/年(老产能将部分退出)。对位芳纶方面,公司烟台本部现有 1500吨/年产能,宁夏基地先建 3000吨/年产能已于今年 6月建成投产。公司未来规划对位芳纶产能将达到 1.2万吨/年。 公司在烟台本部和宁夏基地的产能建设将在未来 1-3年逐步释放,结合公司下游应用研发的逐步开展,将贡献为来一段时间内持续的业绩增量。 股权结构调整与下游并购将成为公司进一步发展的催化剂2019年底,公司公告将通过发行股份的购买资产的方式吸收合并母公司烟台泰和新材集团,该合并案完成后,公司将直接成为烟台国丰投资子公司,实现泰和新材集团的整体上市。公司与母公司及其旗下子公司有众多业务管理,此次吸收合并将简化公司管理层级,优化业务结构,是公司迈向精益管理的重要一步。 2020年 1月,公司公告拟通过发行股份的方式收购烟台民士达 65.02%的股权,该收购案完成后,公司将持有民士达 96.86%的股权。烟台民士达是国内芳纶纸细分领域的龙头企业,拥有芳纶纸产能 1500吨/年。 民士达的芳纶纸产品下游应用主要面向变压器电动机、蜂窝芯材等领域,下游客户包括 ABB、航空工业集团、中国中车等。收购民士达将帮助泰和新材拓展其产业链条,丰富产品结构,创造新的业绩增长点。 投资建议预计公司 2020-2022年收入分别为 27.38亿元、 33.34亿元、 39.91亿元,归母净利润分别为 2.88、 3.84、 4.85亿元,同比增速为 33.2%、33.2%、 26.5%。对应 PE 分别为 35.38、 26.57和 21倍。公司为国内芳纶龙头企业,将充分受益于下游需求增长国产替代机遇,首次覆盖,给予“买入”评级
泰和新材 基础化工业 2020-10-27 15.48 -- -- 17.57 13.50%
17.57 13.50% -- 详细
事件: 公司发布 2020年三季度报告,报告期内公司报告期内公司实现营收 16.85亿元, 同比-9.75%,归母净利润 1.82亿元,同比+12.12%,其中 Q3单季度实现营收 5.96亿元,同比-0.37%,环比-0.67%,归母净利润 0.58亿元,同比 5.14%,环比-18.31%,公司三季度业绩略低于预期。 氨纶价格短期回落,销量下滑以及汇兑损失是三季度业绩下滑的主要原因。 公司氨纶产能 7.5万吨,其中烟台 4.5万吨,在建 1.5万吨,宁夏氨纶产能 3万吨,在建 3万吨。 三季度公司氨纶粗旦丝价格及销量环比均出现下滑 ( 140D 氨纶 Q3均价 27627元/吨,环比-4.23%, 70D 氨纶 Q3均价 27909元/吨,环比-2.28%) ,加上三季度汇兑损失,使得公司 Q3单季度业绩环 比下降。目前氨纶行业周度库存 3.99万吨,处于近两年来行业库存历史低 位, 国外印度等国家疫情引发纺织订单回流中国,下游纺织服装行业高景气, 10月 70D 氨纶均价 30617元/吨,环比 9月份上涨 8.15%, 加之上游原材 料价格推动,我们预计氨纶行业景气度持续回升,氨纶价格有望继续上涨。 高端芳纶进口替代空间大, 积极布局下游产业链, 新增产能带动业绩增长。 芳纶一种高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维,由于技术壁 垒较高,供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等 少数公司,其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、 安全防护织物和高温过滤等领域,预计未来每年需求增速在 20%左右。对 位芳纶可用于防护、通讯、汽车、体育用品等领域,公司间位及对位芳纶目 前产能均居国内首位。 目前拥有间位芳纶产能 7000吨,在建 8000吨,对 位芳纶产能 4500吨,其中 3000吨是今年三季度投产,随着新投产对位芳 纶开工负荷提升,预计四季度将持续贡献更多业绩增量。 此外公司通过收购 烟台民士达特种纸业积极布局芳纶下游产业链, 民士达是国内规模最大的芳 纶纸制造企业, 拥有芳纶纸产能 2000吨/年,拓展产业下游有利于进一步拓 宽产业壁垒,增强公司盈利能力。 吸收合并泰和集团,竞争力进一步增强。 公司通过向国丰控股、裕泰投资发 行股份,吸收合并泰和集团, 实现母公司资产整体上市,国丰控股将成为泰 和新材控股股东,烟台市国资委仍为泰和新材实控人。 集团整体上市后公司 决策效率进一步提升,行业竞争力进一步增强,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润为 2.61、 4.04及 5.12亿元, 目前股价对应 PE 分别为 37、 24和 19倍。我们看好公司芳 纶业务逐步放量,氨纶行业供需格局将逐步缓解,公司通过新旧动能转换及 向低成本区域进行产能转移,有望重新获得竞争优势, 维持“买入”评级。 风险提示: 项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅 释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。
谢楠 4
泰和新材 基础化工业 2020-10-26 15.48 -- -- 17.57 13.50%
17.57 13.50% -- 详细
事件: 公司发布 2020年前三季度报告,实现营业收入 16.85亿元,同比下滑 9. 75%,实现归母净利润 1.82亿元,同比增加 12.12%。其中第三季度实现营业收 入 5.96亿元,同比下滑 0.37%,环比下滑 0.70%;实现归母净利润 5833万元, 同比增加 5.14%,环比下滑 17.50%。公司业绩略低于市场预期。 前三季度业绩略低于预期。 2020年, 受益于公司高毛利芳纶占比提高以及氨 纶降本提效, 公司 Q1-3毛利率为 24.16%,同比+6.15pct。公司 Q1-3期间费用 率为 11.86%,同比+2.96pct,主要系管理费用率(7.86%,同比+2.41pct)增 加。 其中由于加大研发投入, 研发费用率提高幅度较大(4.64%,同比+2.16pc t)。 芳纶需求旺盛,公司积极扩张。 公司芳纶业务产品主要是间位芳纶和对位芳纶。 间位芳纶方面,由于供应偏紧、需求增长,同时受到原料成本上涨的推动,芳 纶销售价格持续上涨,公司在烟台园区推进 8000吨/年间位芳纶项目。对位芳 纶方面,下游需求持续增加,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地, 经济效益大幅增加,公司在宁夏园区 3000吨/年高性能对位芳纶已经投产。 氨纶底部向好。 尽管 2020年氨纶行业预计新增产能较多,但在宏观经济压力 加大、氨纶盈利维持低位的情况下,真正拥有扩产能力的仅有位于成本线左侧 的龙头企业。未来一方面随着原油与 MDI 价格见底回升,成本端支撑氨纶价格; 另一方面,纺服行业在经历疫情冲击后正缓慢回暖,需求端存改善预期,预计 未来氨纶价格向下空间有限,待新产能逐步消化后,氨纶价格中枢有望上移。 产能持续投放,助力公司发展。 公司持续资本开支,新产能陆续释放。 2020年 6月,公司宁夏基地 3000吨对位芳纶已投产,目前处于产能爬坡阶段。公 司烟台基地 4000吨间位芳纶预计 2020年年底投产。公司宁夏基地 3万吨绿色 差别化氨纶智能制造工程项目预计 2021年底投料试车。公司烟台基地新建 3万吨高效差别化粗旦氨纶,分为两期各 1.5万吨,一期预计 2021年底投产。 “买入”评级。 考虑到疫情对公司业绩有所影响,下调公司 2020-2022年归母 净利润为 2.66、 4.04和 5.39亿元(原预测值为 3.04、 4.04和 5.39亿元), E PS 为 0.41、 0.62和 0.83元, PE 为 38、 25和 19倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、环保与安全风险、 项目建设不达预期风险。
谢楠 4
泰和新材 基础化工业 2020-10-20 16.43 -- -- 16.88 2.74%
17.57 6.94% -- 详细
国内芳纶和氨纶双龙头企业。公司是国内首家氨纶生产企业,产能居国内前五位;公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,产能均位居国内首位。公司产品主要应用于下游纺织服装、个体防护、电气绝缘、光缆等领域。公司现有产能为75000吨/年氨纶、7000吨/年间位芳纶和4500吨对位芳纶,公司远期产能目标为90000吨氨纶、12000吨间位氨纶和12000吨对位氨纶。公司收购民士达纸业,其拥有1500吨/年芳纶纸产能,公司产业链进一步向下游延伸。 。芳纶需求旺盛,公司积极扩张。公司芳纶业务产品主要是间位芳纶和对位芳纶。 随着我国高端装备制造业的发展,国产芳纶在通信、汽车、航空、轨道交通等领域的用量也将逐步增加。间位芳纶方面,由于供应偏紧、需求增长,同时受到原料成本上涨的推动,芳纶销售价格持续上涨,公司及时调整产能,在烟台园区推进8000吨/年防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目。对位芳纶方面,下游需求持续增加,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,经济效益大幅增加,公司在宁夏园区3000吨/年高性能对位芳纶已经投产。 氨纶底部向好。尽管2020年氨纶行业预计新增产能较多,但在宏观经济压力加大、氨纶盈利维持低位的情况下,真正拥有扩产能力的仅有位于成本线左侧的龙头企业。未来一方面随着原油与MDI价格见底回升,成本端支撑氨纶价格;另一方面,纺服行业在经历疫情冲击后正缓慢回暖,需求端存改善预期,预计未来氨纶价格向下空间有限,待新产能逐步消化后,氨纶价格中枢有望上移。 产能持续投放,助力公司发展。公司持续资本开支,新产能陆续释放。2020年6月,公司宁夏基地3000吨对位芳纶已投产,目前处于产能爬坡阶段。公司烟台基地4000吨间位芳纶预计2020年年底投产。公司宁夏基地3万吨绿色差别化氨纶智能制造工程项目预计2021年底投料试车。公司烟台基地新建3万吨高效差别化粗旦氨纶,分为两期各1.5万吨,一期预计2021年底投产。 “买入”评级。预测公司2020-2022年营收分别为23.21、25.05和33.82亿元,归母净利润分别为3.04、4.04和5.39亿元,对应EPS分别为0.47、0.62和0.83元,PE分别为35倍、26倍和20倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。
泰和新材 基础化工业 2020-09-04 15.31 -- -- 15.52 1.37%
17.57 14.76%
详细
事件:公司发布2020年上半年业绩报告,报告期内,公司实现营收10.89亿元,同比-14.19%;归母净利润1.23亿元,同比+31.38%;扣非归母净利润1.0亿元,同比+26.55%。其中Q2单季公司实现营收6.00亿元,同比-2.13%,环比+22.75%,实现归母净利润0.71亿元,同比+33.66%,环比+34.33%。经营活动现金流量净额1.66亿元,同比+43.10%,主要系公司销售收入下降,销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。另外,报告期内,公司综合毛利率达到24.25%,较去年同期+7.06pct。 氨纶业务毛利率同比+12.81pct,公司氨纶业务具有较高爆发力。氨纶业务是公司主要业务之一,上半年受新冠疫情、全球经济不振等因素影响,国内纺织行业持续低迷,在氨纶产能过剩情况下,氨纶价格不断下降。报告期内,公司氨纶业务实现收入6.59亿元(收入占比60.57%),同比-10.29%,但氨纶业务实现毛利率11.8%,同比+12.81pct。毛利率提升主要归因于以下两面因素:1)口罩等医用氨纶产品为公司带来机遇。上半年面对疫情,公司积极优化产品结构,抓住口罩市场机遇,加强与终端客户的合作,提升了产品盈利能力;2)新旧基地动能转换情况良好提升业绩。报告期内,公司主要生产氨纶业务的子公司宁夏宁东及烟台星华分别实现营业利润516.58万元和356.22万元(去年同期分别为-4659.80万元和-669.37万元),这就意味着,公司两子公司氨纶业务目前已经实现了扭亏,一直以来拖累公司业绩的氨纶业务有望逐步改善。当前公司拥有氨纶产能7.5万吨,我们认为,随着下半年国内市场需求逐步恢复,氨纶市场格局逐步向好,公司氨纶业务有望更进一步。 芳纶业务良好发展,新建产能有望年底投放。芳纶作为公司另一大主营业务,上半年受新冠疫情影响,芳纶部分应用市场需求下滑,致使公司产品销量有所下降,报告期内,公司芳纶业务实现收入4.22亿元(收入占比38.75%),同比-19.72%,实现毛利率43.26%,同比+0.90pct。公司宁夏基地3000吨/年对位芳纶产能已于2020年6月试车成功(根据公司可研报告,该新增产能投产后可增厚公司4.28亿元营收及1.02亿元利润);根据公司公告,截至6月底,公司烟台基地在建的8000吨/年高性能间位芳纶产品一期项目(一期4000吨/年产能)项目进度已完成25%,预计2020年底可以建成投产。目前国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为1万吨/年和5500吨/年,其中对位芳纶国内需求量超过1万吨/年,进口依赖度较高。公司作为国内芳纶行业龙头企业,目前已拥有间位、对位芳纶产能分别为7000吨/年和4500吨/年,根据公司五年规划,公司对位、间位芳纶均将扩产至1.2万吨。我们认为当前公司已在芳纶产业崭露头角,未来有望凭借规模及技术优势,逐步实现芳纶产品进口替代,盈利能力有望持续增强。 合并泰和集团获证监会核准,公司芳纶业务有望向下游逐步延伸。2019年12月,公司发布重组预案公告,拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有公司。今年6月,公司吸收合并泰和集团项目获得证监会核准,泰和集团核心资产有望迎来整体上市,公司整体实力有望得到增强。另一方面,去年年底,公司还收购了烟台民士达特种纸业股份有限公司65.02%股权,民士达拥有芳纶纸产能2200吨/年,目前年产量大约500吨,经过多年的市场开拓,民士达产品已逐步得到ABB、中航工业集团、中国中车在内的国内外200多家客户的认可,业务量逐年稳定提高。我们看好公司吸收合并泰和集团的战略决策以及公司在芳纶纸业务上的布局,我们认为公司芳纶业务有望向下游逐步延伸,持续提升公司盈利能力。 制定职业经理人薪酬激励实施办法,企业活力有望得到激发。为进一步深化企业改革,充分调动高管积极性与创造性,报告期内,公司制定了《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》,其中年利润总额超过目标值0-10%、10%-20%、20%-30%及30%以上的部分,分别按照超额部分的5%、10%、15%和20%计提,超额利润计提金额用于高管和其他骨干的提成激励。我们认为本次薪酬激励实施方案有望充分调动管理层及骨干员工的工作动力,利好公司持续发展。 投资建议:公司是国内芳纶行业龙头企业,公司新建的高性能间位芳纶新产能有望年底投放,公司业绩增长确定性较高。另外,随着烟台和宁夏基地氨纶生产动能的逐步转换,以及氨纶行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。此外,公司去年年底收购民士达布局芳纶纸业务,公司高性能芳纶纤维产业链日趋完善。我们看好公司长期发展,预计公司2020-2022年,实现营收22.19亿,30.64亿,38.42亿,同比增长-12.7%,38.1%,25.4%;实现归母净利润2.50亿,3.43亿,4.65亿,同比增长15.8%,36.9%,35.8%,对应PE依次为28.59、20.88、15.38倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期,市场开拓不及预期,产品价格大幅下跌,疫情加剧致使下游需求不及预期等。
泰和新材 基础化工业 2020-09-04 15.31 -- -- 15.52 1.37%
17.57 14.76%
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一、事件概述。 8月30日,公司发布2020年中报,公司2020H1实现营业收入10.89亿元,同比下降14.19%,实现归母净利润1.23亿元,同比增长31.38%。其中2020Q2实现营业收入6.00亿元,环比增长22.75%,实现归母净利润0.71亿元,环比增长34.33%。 二、分析与判断?调结构、控成本,整体业绩逆势增长。 2020H1公司实现营收10.89亿元,同比减少14.19%,主要因为受疫情影响,公司氨纶、芳纶收入均有所下滑;实现归母净利润1.23亿元,同比增长31.38%,主要由于公司采用了调结构、控成本、抓管理等措施,氨纶盈利水平实现大幅提升。2020H1公司毛利率24.25%,同比提升7.06pct;经营性现金净流量1.66亿元,同比增加42.87%。 氨纶毛利率同比大幅提升,烟台宁夏双基地盈利均有所改善。 公司氨纶业务产能居国内前五,生产基地主要分布在烟台、宁夏,其中烟台基地现有产能4.5万吨,在建产能1.5万吨,宁夏基地现有产能3万吨,在建产能3万吨,预计均在2021年下半年投产。2020H1氨纶业务实现营收6.59亿元,同比减少10.29%,营收占比60.57%,同比提升2.63pct;毛利率11.87%,同比大幅提升12.81pct。上半年氨纶主要原料跌幅较大,公司抓住口罩耳带等医用氨纶机遇,使得氨纶业务毛利率转其中烟台基地大幅减亏,宁夏基地实现扭亏为盈。 ?国内芳纶行业龙头,新建产能逐步释放将进一步增厚公司业绩。 公司是国内芳纶行业龙头,间位芳纶现有产能7000吨,在建产能8000吨,一期预计2020年底投产;对位芳纶现有产能1500吨,在建的宁夏3000吨高性能对位芳纶工程已于6月实现全线贯通;芳纶纸现有产能1500吨。2020H1芳纶业务实现营收4.22亿元,同比减少19.72%,营收占比38.75%,同比减少2.67pct;毛利率43.26%,同比提升0.90pct。公司芳纶市场份额稳中有升,随着新建产能的逐步释放,芳纶龙头地位将进一步稳固。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年每股收益0.52、0.72和1.01元,对应PE分别为29、21和15倍。 参考SW化学纤维板块当前平均20倍PE水平,考虑公司氨纶盈利逐步改善,芳纶新建产能投产将进一步稳固公司龙头地位,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 氨纶、芳纶价格波动风险;新建项目产能释放不及预期。
泰和新材 基础化工业 2020-09-02 15.35 18.50 10.65% 15.71 2.35%
17.57 14.46%
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事件:公司发布2020中报,实现营业收入10.89亿元(同比-14.19%),实现归母净利润1.23亿元(同比+31.38%)。第二季度实现营业收入6.00亿元(同比-2.13%、环比+22.75%),实现归母净利润0.71亿元(同比+33.66%、环比+34.33%)。 公司灵活应对宏观冲击,氨纶业务经济效益改善。受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响,国内纺织行业持续低迷,据国家统计局数据,上半年化纤布产量同比下滑10.18%,同期氨纶需求量同比减少5.8%。氨纶行业产能过剩,价格不断下滑,根据CCFEI价格指数,今年上半年氨纶40D均价为2.92万元/吨,同比-9.93%。受到量价齐跌的双重影响,公司氨纶板块实现收入6.59亿元(同比-10.29%),但公司直面挑战,快速调整产品结构,抓住口罩等医用氨纶产品的机遇,烟台基地加大粗旦丝生产力度;加强生产管理和成本控制,叠加原材料价格下滑,氨纶生产成本有所下降,烟台基地实现了较大幅度的减亏;协调推进烟台、宁夏双基地战略,加快新旧动能转换,宁夏基地基本实现生产稳定、质量提升,上半年实现扭亏为盈。整体来看,公司氨纶产品上半年毛利率11.87%,较去年同期提升12.81pct。 公司是国内芳纶龙头企业,宁夏3kt项目全线贯通大幅提升竞争力。据公告,疫情对芳纶部分应用市场需求造成影响,公司产品销量有所下滑,收入4.22亿元(同比-19.72%);但由于芳纶行业竞争相对寡头,盈利水平受疫情影响较小,上半年公司芳纶产品毛利率为43.26(同比+0.90pct)。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断,公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业,将充分受益需求增长及国产替代。公司积极推进项目建设,在建工程较年初增加64.09%,主要是宁夏3kt对位芳纶项目及烟台4kt间位芳纶项目投资增加所致,其中对位芳纶项目已于6月份试车成功,项目投产后,有望大幅提高公司的供应能力。 吸收合并泰和集团获证监会核准,深化芳纶一体化布局。据公告,2019年公司启动了吸收合并烟台泰和新材集团有限公司及发行股份购买资产并募集配套资金项目,并于2020年6月15日收到中国证券监督管理委员会核发的《关于核准烟台泰和新材料股份有限公司吸收合并烟台泰和新材集团有限公司及向烟台国盛投资控股有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(证监许可[2020]1103号)。本次吸收合并是泰和集团核心资产的整体上市,有助于拓展公司芳纶产业链、增强整体实力。 公司制定《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》激发企业活力。据烟台市国资委,为深入贯彻落实中央、省市关于“推行职业经理人制度、实施内部培养与外部引进相结合,畅通现有经营管理者与职业经理人身份转换通道”,“构建充满活力的选人用人机制”的有关精神,结合监管企业实际情况,市国资委印发了《关于在市国资委监管企业试行职业经理人制度的指导意见》,明确了职业经理人制度实施的基本原则和职业经理人的资格条件、选聘方式,对职业经理人的监督、管理和考核提出了相关要求。职业经理人改革旨在进一步深化国企改革,健全市场化的选人用人机制和科学合理的激励约束机制,造就一批德才兼备、作风过硬、善于经营、充满活力的职业经理人队伍,充分发挥职业经理人作用,实现监管企业的高质量发展。据此,公司为进一步深化企业改革,改革发展的内生动力,充分调动高管积极性与创造性,制定《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》,其中关于超额利润提成的激励,扩大了人员范围为高管+其他骨干;年度利润总额超过目标值0-10%/10-20%/20-30%/30%以上的部分,分别按照超额部分的5%/10%/15%/20%计提。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.01亿元、3.94亿元、4.59亿元。 风险提示:产品价格剧烈波动,行业竞争激烈化,项目进度不及预期,安全生产。
泰和新材 基础化工业 2020-09-02 15.35 -- -- 15.71 2.35%
17.57 14.46%
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芳纶受疫情影响营收下降,氨纶调结构业绩大幅改善。公司是国内芳纶、氨纶行业龙头,目前具备间位芳纶产能7000吨/年、对位芳纶产能4500吨/年、氨纶产能7.5万吨/年,2020年上半年公司毛利率大幅提高7.1pp至24.3%。分板块来看,芳纶板块实现营收4.2亿元,同比-19.7%,毛利率上升0.9pp至43.3%,主要由于疫情影响导致国内项目进度放缓,国外订单出现延迟,芳纶产销出现下滑;氨纶板块实现营收6.6亿元,同比-10.3%,毛利率大幅提高12.8pp至11.9%,主要由于公司氨纶实行烟台、宁夏双基地战略,通过提高宁夏新产能效率、降低烟台老产能负荷,持续优化产能结构。宁夏基地上半年营收2.9亿元,净利润550万元(2019上半年亏损3950万元),成功实现扭亏为盈;烟台基地主要以生产粗旦为主,受益于口罩等医用氨纶产品需求爆发,实现较大幅度减亏。 氨纶行业景气触底,看好行业价格复苏。截止2020年6月,国内氨纶产能约87万吨/年,同比+2.6%,2020H1产量33.1万吨,同比+2.6%,开工率76%,需求量28.3万吨,同比-5.8%,产能依然过剩。目前行业半数以上产能处于亏损状态,未来行业将向着集中化、低成本化、差异化的趋势发展,龙头企业优势将愈加突出。2020年上半年氨纶价格继续下降,40D均价29200元/吨,同比-10%,由于原材料价格下跌盈利能力略有改善,PTMEG均价14500元/吨,同比-13.3%,纯MDI均价15300元/吨,同比-30.6%。目前氨纶-PTMEG-MDI价差为14500元/吨,也仅处于10%分位。近期随着原材料价格上行,氨纶价格开始上调,我们认为氨纶行业目前处于景气底部,看好行业未来景气复苏。公司目前宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维、烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶项目即将开工,2021年底有望建成投产,将逐步替代老旧产能,提高氨纶盈利能力。 芳纶进入产能投放期,有望贡献业绩增量。公司宁夏基地3000吨/年高性能对位芳纶工程项目已于2020年6月试车成功,下半年有望贡献1500吨增量。目前国内对位芳纶产能约5500吨/年,需求10000吨/年,其中公司产能4500吨/年,新增产能将受益于国产化替代贡献业绩增量;烟台基地在建4000吨/年防护用高性能间位芳纶,半年报显示项目进度为25%,预计2020年年底投产。公司规划2022年形成间位芳纶年产能1.2万吨,对位芳纶年产能1.2万吨,氨纶年产能9万吨,芳纶纸年产能3000吨,发展空间广阔。推行职业经理人薪酬激励体系,有望激发企业活力。公司发布《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》,旨在充分调动高管积极性与创造性,促进公司持续发展。《办法》规定职业经理人薪酬由基本年薪、绩效年薪、聘期激励收入及长期激励四部分构成,其中聘期激励收入与聘期业绩考核结果挂钩;长期激励则采取超额利润提成、股权激励等手段,对骨干员工进行激励。按照“业绩升、薪酬升,业绩降、薪酬降”原则管理,有望激发出企业新的活力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.50元、0.69元和0.89元,对应PE分别为31倍、22倍和17倍,公司是国内芳纶龙头,对位芳纶新增产能已经投产,间位芳纶新增产能进展顺利,维持“买入”评级。 风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。
泰和新材 基础化工业 2020-08-03 13.78 16.50 -- 16.77 21.70%
16.88 22.50%
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事件:公司发布2020半年度业绩快报,实现营业收入10.89亿元(同比-14.18%),实现归母净利润1.23亿元(同比+31.20%)。第二季度实现营业收入6.00亿元(同比-2.11%、环比+22.77%),实现归母净利润0.71亿元(同比+33.35%、环比+34.02%)。 公司灵活应对宏观冲击,氨纶业务经济效益改善。受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响,国内纺织行业持续低迷,据国家统计局数据,上半年化纤布产量同比下滑10.18%。氨纶行业产能过剩,价格不断下滑,根据CCFEI价格指数,今年上半年氨纶40D均价为2.92万元/吨,同比-9.93%。面对量价双重挑战,公司快速调整产品结构,抓住口罩等医用氨纶产品的机遇,烟台基地加大粗旦丝生产力度。同时,据公告,公司加强生产管理和成本控制,烟台基地实现了较大幅度的减亏;协调推进烟台、宁夏双基地战略,加快新旧动能转换,宁夏基地基本实现生产稳定、质量提升,上半年实现扭亏为盈。 公司是国内芳纶龙头企业,宁夏3kt项目全线贯通大幅提升竞争力。公告,疫情对芳纶部分应用市场需求造成影响,公司项目进度有所延缓。面对这一局面,公司努力降本增效、维护客户,间位芳纶上半年销量虽有下滑、但市场份额稳中有升,对位芳纶在光通信领域和极细电缆领域实现销售增长。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断,公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业,将充分受益需求增长及国产替代。公司积极推进项目建设,并于6月份实现了宁夏基地高性能对位芳纶项目的全线贯通,大大提高公司对位芳纶的供应能力。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.01亿元、3.94亿元、4.59亿元。 风险提示:产品价格剧烈波动,行业竞争激烈化,项目进度不及预期,安全生产。
泰和新材 基础化工业 2020-06-29 14.96 16.33 -- 15.19 1.54%
16.77 12.10%
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芳纶业务助力公司毛利率、盈利增长:2019年,受益于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长,公司盈利水平出现了较大幅度的提升。实现收入25.42亿元(+17.01%),实现归母净利润2.16亿元(+38.32%),毛利率为18.15%(+0.82pcts)。分产品来看:氨纶业务收入为15.08亿元(收入占比59.32%),毛利率0.16%(-2.05pcts);芳纶业务收入10.10亿元(收入占比39.72%),毛利率44.22%(+6.81pcts)。可以看出公司芳纶业务规模化扩展,有效地提升了芳纶业务的整体毛利率,同时也提高了公司整体毛利率水平。 各业务版块有序建设扩产: ①氨纶业务:公司是国内首家氨纶生产企业,其产能及市场占有率位居国内前列。但近年来随着氨纶应用的普及,需求增速逐步放缓,产能过剩的局面已延续多年。短期看整个行业产能过剩,市场竞争日益激烈。中长期来看,氨纶行业面临难得的整合机遇,预计未来行业集中度将会不断提升。 针对上述情况以及氨纶市场及价格低迷,公司实行烟台、宁夏双基地战略。在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目(1.5万吨/年),推动差别化产品提效率、上规模、增效益;在宁夏地区,大力实施低成本扩张策略,着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目(3万吨/年)。 根据实施进度,逐步对落后产能进行淘汰。通过新旧动能转换,重筑氨纶业务的竞争新优势。 ②芳纶业务:公司是国内芳纶行业(分为间位和对位芳纶)的领军企业,其间位芳纶及对位芳纶产能目前均居全国首位。芳纶行业的竞争相对寡头,主要是美国杜邦、日本帝人所主导。自2017年起,由于供应偏紧、需求增长,行业供需环境发生较大变化,产销两旺的形势比较明显,盈利情况不断改善。 根据公司五年发展规划,公司计划将对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2万吨/年。 间位芳纶方面,公司在烟台园区实施防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目,新建产能为8000吨/年,预计2020年三季度投产;对位芳纶方面,公司在宁夏地区扩建的3000吨/年高性能对位芳纶工程项目目前已经试产成功,实现全线贯通,目前拥有4500吨/年产能。 对位芳纶军事化应用需求增长,国产替代空间广阔:我国对位芳纶需求超过1万吨/年,但80%以上依赖进口,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。6月18日,公司公告宁夏3000吨/年对位芳纶产线正式投产,根据公司预测,项目投产后,预计年均可贡献4.27亿元收入以及1.02亿元利润。叠加公司原有1500吨/年产能,公司将拥有4500吨/年对位芳纶产能。对位芳纶可用于防弹衣、防弹装甲等方面,随着我国军事化训练不断增加以及中美摩擦的不断加剧,对位芳纶的军事化应用需求将快速提升,同时公司也将在国产化替代中充分受益。 实施重大重组,整合集团,拓展下游产业链:公司拟吸收合并母公司泰和新材集团、收购民士达65.02%股权并非公开发行股票募集不超过5亿元配套资金,发行价格为9.27元/股。本次交易完成后,公司将对集团资产进行整合,减少层级,提升企业决策效率、优化公司治理结构;通过收购民士达股权,公司业务将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 收购民士达芳纶纸业务,增加公司收入:收购后完成后,公司将持有民士达96.86%股份。民士达主要产品为间位芳纶纸和对位芳纶纸及其衍生产品,拥有芳纶纸产能2200吨/年,目前年产量大约500吨。其中间位芳纶纸可用于飞机、舰船、高铁等蜂窝芯材结构件,对位芳纶纸可用于航空航天蜂窝芯材。下游客户包括航空工业等军工用户,而随着相关型号装备量产,收购公司有望充分受益。业绩承诺方面,民士达于2020-2022年收入不低于1.51亿元、1.65亿元和1.72亿元。若重组未能于2020年完成,则承诺延后至2023年,收入不低于1.74亿元。 受疫情影响,公司一季度收入下降:公司2020年一季度受疫情影响实现收入4.89亿元(-25.46%),实现归母净利润0.53亿元(+28.43%)。尽管公司收入下降,但受公司毛利率提升(24.74%,+14.42pcts)的影响,公司利润实现稳定增长。我们认为毛利率上升是由于公司氨纶业务逐步减亏。全年来看,公司收入一定程度会受疫情影响,但在芳纶业务以及新旧动能转换,成本降低的影响下,毛利率提升,公司全年有望实现盈利。 投资建议:公司作为国内芳纶龙头企业,随着新增产能释放,有助于公司业绩增长,而对位芳纶国产替代进程的不断推进,公司有望充分受益。同时,公司宁夏基地产品投产,将有效控制成本,增厚盈利。不虑考重组及配套融资时,我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.49亿、3.58亿、4.68亿,EPS分别为0.41元、0.59元、0.77元,当前股价对应PE分别为33.97倍、23.65倍、18.09倍;考虑重组及配套融资时,公司2020-2022年归母净利润分别为2.68亿元、3.80亿元、4.92亿元,EPS分别为0.38元、0.54元、0.70元,当前股价对应PE分别为35.71倍、25.20倍、19.44倍。在不考虑重组时我们认为公司2020年PE在40倍左右相对合理,6个月目标价16.33元,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、产能投产不畅等。
泰和新材 基础化工业 2020-05-01 11.83 14.00 -- 13.40 13.27%
15.19 28.40%
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事件:公司公布2020年一季报,报告期内实现营收4.89亿元(同比-25.46%,环比-27.10%),实现归母净利润0.53亿元(同比+28.43%,环比-19.36%)。 点评:公司业绩同比增幅略超预期,疫情影响产品销售。报告期公司实现收入4.89亿元(同比-25.46%,环比-27.10%),实现毛利润1.21亿元(同比+0.26亿元,环比-0.04亿元),毛利率24.68%(同比+10.27pct,环比+6.15pct),营收降低我们认为需考虑公司受疫情影响导致氨纶等产品销量下降所致,随着疫情缓和以及下游刚需释放,此影响有望逐步消散;同时,公司毛利率同环比皆有所提高,体现出公司芳纶等产品盈利能力有所提升,为公司未来业绩提供有力保障。报告期公司四费与税金0.50亿元(同比-0.10亿元,环比-0.23亿元),销售费用率2.63%(同比+0.77pct,环比-2.07pct),管理费用率2.79%(同比+0.32pct,环比-1.11pct),研发费用率3.09%(同比-0.71pct,环比+0.07pct),公司成本控制能力在短期内有所提高,未来有望助力营收增长。 细分行业领先者,产能扩张与更新步伐稳健:公司目前具有间位芳纶产能7,000吨、对位芳纶产能1,500吨,立足于行业优势地位,同时不断进行产能扩张与更新:芳纶产品方面,当前公司3,000吨/年高性能对位芳纶工程项目在建设过程中,投产后有望年实现4.27亿元营收,此外2019年4月公告的8,000吨/年防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目也在有序进行,投产后公司间位芳纶产能将达到12,000多吨(部分淘汰老旧产能),年实现营收8.79亿元,从而对盈利能力产生提振;氨纶产品方面,公司于2019年4月公告称拟投资30,000吨/年绿色差别化氨纶智能制造工程项目及15,000吨/年高效差别化粗旦氨纶工程项目,并逐步对老旧落后产能逐步关停置换,项目建成后有望分别形成10.09亿元以及5.51亿元营收,从而增强公司竞争力。 吸收合并泰和集团,定增收购纳入芳纶纸业务:2019年12月,公司公告称计划吸收合并泰和集团,同时通过定增方式发行股票收购民士达公司65.02%的股权,承诺民士达2020-2022年收入不低于1.51亿、1.65亿、1.72亿元。同时通过民士达实施年产3,000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目,项目投产后有望助力公司进一步打造产业集群,增强公司综合实力,提振营收。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.08亿元、3.84亿元、5.06亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名