公司发布 2023年一季度报告，实现营收 10.12亿元，同比下降 4.10%，环比增长6.84%；实现归母净利润 1.36亿元，同比下降 7.05%，环比增长 3.46%；实现扣非归母净利润 1.24亿元，同比下降 9.65%，环比增长 1.59倍。 投资要点氨纶盈利逐步修复，公司盈利环比提升23Q1公司实现归母净利润 1.36亿元，环比增长 3.46%，我们认为主要是氨纶逐步回暖，带动公司利润环比提升。根据万得，23Q1氨纶 40D 均价为 3.52万元/吨，较 22Q4环比提升 2.59%；价差为 1.64万元/吨，环比提升 6.20%。根据投资者交流公告，22年公司氨纶业务亏损约 1亿元，随着氨纶盈利逐步修复，公司盈利能力逐步提升，23Q1毛利率为 28.44%，环比提升 2.47PCT；销售净利率为15.86%，环比提升 1.14PCT。当前公司氨纶产能位于行业第一梯队，随着宁夏新产能逐步投产，公司成本有望优化。我们认为随着氨纶盈利逐步修复，叠加公司芳纶新产能逐渐放量，公司盈利有望逐步向好。 在建项目稳中求进，公司发展前景可期23Q1公司在建工程为 17.91亿元，同比大幅增长 54.05%。当前公司主要在建项目包括 6万吨氨纶、1.9万吨氨纶，根据此前年报披露上述项目于 23Q1陆续投产，上述项目落地后，公司氨纶、芳纶产能将突破 10万吨、4万吨。此外，公司几大增量业务也稳步推进，锂电隔膜芳纶涂覆中试已如期投产，公司芳纶涂覆隔膜已送至四五家国内头部企业进行验证；公司莱特美?纤维锂电池中试项目首期产线 500万米，预计将于 2023Q2建成投产，满产后预期产值超 5000万元； Ecody?绿色印染产业化项目数码打印工厂预计将于 2023Q2投产，印染示范工厂将于 2023Q3投产。公司当前为国内芳纶和氨纶龙头，新产能放量将进一步巩固公司市场地位，驱动公司业绩中枢上移，锂电隔膜、绿色印染等增量项目稳步推进，有望打开公司成长空间，我们看好公司成长潜力。 盈利预测和估值氨纶弱复苏，预计 23-25年公司营业收入分别为 54.57/70.88/88.38亿元，同比增速分别为 45.52%、29.89%、24.69%，归母净利润分别为 7.67/10.76/13.79亿元，同比增速分别为 75.97%、40.32%、28.16%，EPS为 0.89/1.25/1.60元/股，对应 PE分别为 24. 13、17.20、13.42，芳纶持续放量，新项目稳步推进，我们看好公司长期成长性。维持“买入”评级。 风险提示芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

氨纶拖累业绩：泰和新材发布 2022年年报，公司全年实现营业收入 37.50亿元，同比-14.85%，实现归母净利润 4.36亿元，同比-54.86%。分板块来看，氨纶板块实现营收 16.00亿元，毛利率 0.16%，同比下滑 35.34个 pct；芳纶板块实现营收21.36亿元，毛利率 40.46%，同比增长 0.15个 pct。氨纶板块拖累业绩。 氨纶触底，23年有望反弹：2022年是氨纶运行极化的一年，一方面产能增量大，另一方面需求订单流失以及国外高通胀等因素影响，下游纺织服装内外销疲软，需求出现罕见的负增长。2022年国内氨纶需求较 2021年回落 6.9%至 71.3万吨，2022年氨纶行业年均负荷在 76.4%，同比下滑 18.2个 pct。2022年氨纶行业常规品种价格出现 50%左右的下滑，是跌幅极为明显的一年。进入 2023年，随着经济的恢复，氨纶从年初的 33000元/吨最高反弹至 37500元/吨，目前 35000元/吨。 芳纶涂覆带来成长空间：锂电池隔膜是隔离电池正负极防止短路、保证锂离子通过微孔实现充放电的关键材料。伴随新能源汽车的迅速发展，其市场前景广阔。公司适时启动了锂电隔膜芳纶涂覆的研发工作，芳纶涂覆隔膜具有耐温性高、抗穿刺性好、浸润性好、结合力强等特点，能够有效提升电池的安全性能、快充性能和循环性寿命。公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平。 由于氨纶价格下跌，我们调整公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.06、12.70、14.70亿元（原预测 10.75、13.93、-亿元），采取分部估值法，氨纶可比公司 23年13倍 PE，芳纶可比公司 23年 28倍 PE，氨纶占比 16%，芳纶占比 84%，对应 2023年目标价 23.76元/股，维持买入评级。 风险提示 产品需求下滑；原材料价格大幅上涨；新用途开拓不及预期；新项目进度不及预期。

事件3月 20日晚，公司公告 2022年报。2022年实现营收 37.50亿元，同比减少 14.85%；归母净利润 4.36亿元，同比减少 54.86%；扣非归母净利润 3.17亿元，同比减少 62.76%。公司第四季度实现营收 9.48亿元，同比减少 15.57%；归母净利润 1.31亿元，同比减少 44.09%。 行业面临多重打击，氨纶逐渐走出低谷期，泰和新材完成新旧产能置换+双基地布局2022年全年，行业面临产能投放、原材料价格快速上涨、需求下滑销量下降等问题，氨纶价格一度跌至 31000元/吨左右，到达历史 26.22%分位数。全年氨纶板块毛利率 0.16%，同比下滑 35.34pct。四季度初始，行业开工低货源紧，工厂挺价意愿强烈，同时 MDI 和 PTMEG 成本支撑较强，氨纶价格价差有所修复。2023新年后，随着疫后复苏纺服需求预期转好，下游采购心态逐渐转暖，氨纶价格价差已经有所修复。根据百川资讯，截止 2023/03/15，氨纶 40D 价格达到 36500元/吨，较低点 31000元/吨上涨 18%。需求较四季度环比改善，但供应端仍有一定压力，预计 2023年，氨纶需求端呈现弱复苏态势。 公司 2022年氨纶名义产能 4万吨，因产能搬迁置换实际有效产能 4.5万吨（烟台原有 4.5万吨氨纶已于 2022年全部关停）。2023年烟台公司产能新增 1.5万吨，宁夏基地在原有 3万吨基础上新增 3万吨。2024预计宁夏基地届时还有 2万吨产能投产，届时公司总产能将达到 9.5万吨（烟台 1.5万吨+宁夏 8万吨），公司顺利完成新旧产能置换及双基地布局。宁夏基地单吨氨纶的生产成本比烟台基地低 2000-3000元，公司的盈利能力将显著增强。同时，新旧产能置换过程中，公司新增产能均为绿色差别化品种，提高粗旦丝、耐高温等大批号高附加值产品的供给能力，公司氨纶差异化程度进一步提升。后续，宁夏宁东基地拟新建10万吨 PTMEG 及用于配套氨纶项目。自产 PTMEG 将使得宁东基地氨纶进一步降低。 芳纶产品积极扩展新应用领域， 2023年产能建设加速芳纶产品供需格局稳定，公司芳纶板块逆势获得稳定盈利，2022年芳纶产量/销量达到 1.51万吨/1.41万吨，实现稳步提升，毛利率 40.46%，同比上升 0.15pct。控股公司民士达 2022年实现营收 2.82亿元，同比增长 29.48%；归母净利润0.63亿元，同比增长 70.10%；毛利率 31.44%，同比增长 2.68pct。 2022年公司芳纶名义产能 2.1万吨，因产能搬迁置换，实际有效产能约 1.5万吨。为满足芳纶需求，公司拟募集不超过 30亿元用于芳纶扩建和搬迁项目，其中间位芳纶规划 7000吨搬迁项目、9000吨新建项目； 对位芳纶规划宁夏宁东新建 12000吨项目、烟台泰和 3500吨新建项目以及 1500吨搬迁项目，到 2025年间位及对位芳纶有望各形成 2万吨产能，总产能较目前翻倍。芳纶纸方面，公司子公司民士达现有芳纶纸产能 1500吨，预计 2023年新增 1500吨，总产能达到 3000吨。 2022年，公司加大芳纶新应用领域扩展步伐。间位芳纶方面，加大高附加值的色丝产销力度，重点保障防护等高端领域的供应，适当调整工业过滤领域的销量，同时顺应市场启动芳纶涂覆隔膜中试项目，打开间位芳纶未来需求空间；对位芳纶方面，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等领域为重点，不断拓展市场份额。尤其是锂电池芳纶涂覆隔膜项目属于国内首家，具备稀缺性和开创性，我们预估该领域市场空间将达到100亿元。 确定六大新材料方向，公司高管跟投芳纶涂覆隔膜、绿色印染项目彰显信心公司聚焦高新技术材料主业，确定了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向，相关项目陆续进入小试和中试开发阶段。锂电池隔膜中试项目正在调试期，将于 2023年一季度末建成投产，进入送样验证程序。莱特美?纤维锂电池中试项目正式启动，预计将于2023年二季度建成投产。数码打印工厂将于2023年二季度建成投产，印染示范工厂将于 2023年三季度建成投产。这些新项目将为公司未来 3年发展注入新的力量。 另外，公司 3月 20日晚发布公告，芳纶涂覆隔膜及绿色印染项目参与决策的人员（含公司董事及高级管理人员）将各自对参与项目进行跟投。 芳纶涂覆隔膜项目公司直接间接持股 60%，核心人员和相关方持股总计40%。绿色印染项目公司直接持股 51%，核心人员和其余相关方持股总计 49%。这一举措也充分彰显管理层对项目信心，公司灵活激励体制对项目注入能量。 投资建议泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。我们认为公司间位芳纶在锂电涂覆上的应用空间打开，公司目前是国内唯一芳纶涂覆供应商，具有很强的稀缺性。同时，2023年公司主要产品氨纶景气度有望边际好转。我们预计泰和新材 2023-2025年归母净利润 7.63、11.40、13.10亿元，EPS0.88/1.32/1.52元，对应 PE 为 24.84X/16.63X/14.47X。维持买入评级。 风险提示项目建设不及预期； 锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期； 氨纶产品及原料价格大幅波动； 氨纶、芳纶行业投产超预期； 宏观经济下行。

22年公司芳纶量价齐升，受氨纶拖累公司业绩有所下滑2022年公司实现营收 37.50亿元，同比下降 14.85%，实现归母净利润 4.36亿元，同比下降 54.86%，主要系公司氨纶需求承压，盈利能力同比大幅下降所致。根据化纤信息网，2022年氨纶需求 71.3万吨，同比下滑 6.9%。受氨纶需求下滑影响，22年公司氨纶销量 4万吨，同比下降 12.22%；氨纶均价 3.99万吨，同比下降 35.33%。量价齐降背景下，公司氨纶板块实现营收 16亿元，同比下降43.25%；毛利率为 0.16%，同比减少 35.34pct。公司芳纶板块持续向好， 22年销量为 1.41万吨，同比增加 21.18%；芳纶均价为 15.11万元/吨，同比增加 12.09%。 量价齐增背景下，公司芳纶板块实现营收 21.36亿元，同比增加 35.83%，毛利率为 40.46%，同比增加 0.15pct。虽然公司芳纶产能有序释放，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使公司 2022年整体业绩下滑明显。 氨纶盈利修复，芳纶持续放量，公司步入发展快车道氨纶方面，2022年底公司名义产能 4万吨，当前在建 6万吨产能，23Q1起将陆续投产。随着新旧动能完成置换，公司将形成烟台、宁夏双基地布局，有望提高公司氨纶成本竞争力。根据万得，当前氨纶 40D 价格为 3.6万元/吨，较年初上涨 9%，价差已修复至 1.61万元/吨。我们认为随着氨纶需求逐步恢复，公司成本逐渐优化，公司氨纶盈利有望改善。 芳纶方面，公司持续加码芳纶产能，拟于 24年形成 2万吨间位芳纶产能、2.15万吨对位芳纶产能，产能较 22年翻倍。根据公司年报，公司 7000吨应急救援用间位芳纶和部分功能化间位芳纶已建成试生产，烟台、宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进，将于 2023年逐步试车投产。芳纶扩产稳步推进，驱动公司业绩中枢上移。 设立员工跟投平台，看好公司新材料项目的发展潜力公司聚焦高新技术材料主业，拓展了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、绿色化工六大新业务板块，储备项目丰富。根据公司年报，公司锂电隔膜芳纶涂覆中试已进入调试期，将于 23年 Q1末建成投产；Ecody?绿色印染产业化项目正有序推进，其中数码打印将于 2023Q2投产，印染示范将于23年 Q3投产。针对芳纶涂覆隔膜、绿色印染两个项目，公司拟成立跟投平台，与项目决策者、项目经营团队及重要管理人员等核心骨干形成深度绑定。公司新材料项目丰富，我们看好公司新材料项目的发展潜力。 盈利预测和估值芳纶持续放量，氨纶盈利逐步修复，芳纶锂电隔膜涂覆规模化生产在即，我们看好公司长期成长性。预计 2023-2025年公司营业收入分别为 56.42/72.16/94.32亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 50.43%、27.90%、30.71%， 归 母 净 利 润 分 别 为8.01/11.18/15.17亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 83.84%、39.54%、35.65%，EPS 为0.93/1.30/1.76元/股，对应 PE 分别为 23.65、16.95、12.49，维持“买入”评级。

事件公司发布2 022 年年度报告，2022 年实现营业收入 37.50 亿元，同比下降14.85%；归母净利润4.36 亿元，同比下降54.86%；扣非归母净利润3.17 亿元，同比下降62.76%；基本每股收益0.64 元/股。 芳纶业务持续增长，但氨纶盈利下降拖累公司业绩表现 2022 年公司氨纶销量40096 吨，同比下降12.2%；此外，氨纶毛利率0.16%，同比下降35.34 个百分点，主要系氨纶行业产能持续增长、下游需求萎缩，公司氨纶价格大幅下跌，利润受到挤压。芳纶方面，出口逐步恢复叠加内需持续增长，公司产能扩张，实现销量14139 吨，同比增长21.2%；毛利率40.46%，同比增加0.15 个百分点，利润稳步提升。整体来看，公司毛利率23.14%，同比下降14.08 个百分点；芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，导致2022 年业绩同比降幅较大。 氨纶双基地布局、实施低成本和差别化战略，保持行业相对竞争优势 2023 年消费市场存回暖预期，但受制于供应压力，预计氨纶价格将围绕成本线波动。公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地。 在烟台园区瞄准国际一流水平，新建1.5 万吨/年高效差别化粗旦氨纶项目，推动差别化产品提效率、上规模、增效益；同时，在生产要素价格相对较低的宁夏地区，大力实施低成本扩张策略（单吨成本较烟台低2000-3000 元），着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品，新建3 万/吨年绿色差别化氨纶智能制造工程项目。 芳纶发展前景广阔，公司持续扩张产能、成长可期 一方面，阻燃防护、防弹防护、通信、汽车、航空、轨道交通等领域需求有望持续增加；另一方面，锂电隔膜芳纶涂覆有望打开芳纶新的成长空间。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过募投项目持续加码芳纶业务。截至2022 年末，公司芳纶名义产能2.1 万吨/年，在建产能1.9 万吨/年，若规划产能均如期投产，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。 新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔 公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美?智能发光纤维产业化生产，正在进行市场开拓；莱特美?纤维锂电池中试项目预计将于2023 年二季度建成投产。 公司纤维绿色化处理技术有望颠覆印染行业，中试项目有序推进，其中数码打印工厂将于2023 年二季度建成投产，印染示范工厂将于2023年三季度建成投产。据高工锂电预测，2025 年全球动力电池出货量将达到1550GWh，对应隔膜需求约295 亿平米，假设涂覆渗透率70%，对应涂覆隔膜市场需求200 亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。 公司锂电池芳纶涂覆制膜3000 万平/年中试生产项目将于2023 年一季度末建成投产，进入送样验证程序，后续将根据市场情况调整建设步伐。随着上述新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。 投资建议 在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计2023-2025 年公司营收分别为50.6、63.9、74.7 亿元，同比增长34.9%、26.4%、16.8%；归母净利润分别为7.96、9.67、11.99 亿元，同比增长82.6%、21.6%、24.0%；EPS（摊薄）分别为0.92、1.12、1.39 元，对应PE 分别为26.5、21.8、17.6 倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

业绩简评2022 年3 月20 日公司披露年报，2022 年实现营收37.50 亿元，同比下降14.85%；实现归母净利润4.36 亿元，同比下降54.86%。 其中，Q4 实现营收9.48 亿元，同比下降15.57%；实现归母净利润1.31 亿元，同比下降44.09%。 经营分析2022 年氨纶表现相对承压，带动公司整体利润下行。2022 年氨纶40D 的价格同比下行了约37%，而由于同时受到原材料价格提振和终端需求不足的影响，氨纶40D 的价差同比下行约90%，价差大幅缩窄使得行业整体明显承压，一方面需求受到疫情影响明显不足另一方面21 年新建的产能需要市场消化，行业整体盈利在三季度同时表现为价差收窄至最差，同时行业库存大幅贬值，四季度虽然较3 季度有所好转，但整体依然表现为承压态势。 芳纶新增产能稳步推进，产品维持较高盈利水平。公司是国内唯一一家间位、对位双产品布局的企业，2022 年拥有1.5 万吨有效产能，至年底已经拥有2.1 万吨产能，公司2023 年还将继续进行对位芳纶的产能扩建，烟台提升产能0.35 万吨，宁夏提升产能6万吨，为公司芳纶产销进一步增长提供基础。2022 年公司实现芳纶销售1.41 万吨，单吨售价约为15.1 万元/吨，公司通过持续优化改善产品结构，产品盈利维持较好水平；加大力度推进芳纶涂覆等增量业务，提升发展空间。公司成立了控股子公司烟台泰和电池新材料有限公司执行芳纶涂覆项目，其中公司持股比例为50%，全资子公司泰和研究院持股10%，关联团队员工持股10%，，控股股东旗下投资平台持股20%。通过员工跟投的方式有利于加速促进项目落地，加快项目进程，公司目前在进行3000 万平中试线调试，今年有望可以实现和下游合作优化生产，为公司在现有芳纶业绩兑现后实现进一步的发展空间的延伸。 盈利预测、估值与评级2023 年公司加速芳纶产能释放，推动增量项目落地。预测公司2023-2025 年归母净利润为7.87、11.52、13.08 亿元，EPS 预测为0.91、1.34、1.52 元，公司股票现价对应PE 估值为26.76、18.28、16.09 倍，维持“买入”评级。 风险提示芳纶涂覆中试线建设不达预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

【事项】 3月1日，泰和新材公布2022年度业绩快报，2022年全年实现营收37.50亿元，同比下降14.85%；归母净利润4.55亿元，同比减少52.86%。预计2022Q4实现营业收入9.48亿元，环比提升11.37%，归母净利润1.50亿元，环比大幅提升1020.43%。 【评论】 氨纶盈利下降，利润短期承压。由于疫情对氨纶需求的影响，2022年氨纶价格出现大幅下跌，氨纶40D产品2022年平均价格42475元/吨，较2021年67439元/吨下降37.02%，盈利水平大幅下降。2022年，公司氨纶营收占比已低于50%，并将继续保持下降趋势。 国产替代，芳纶市场前景广阔。公司具备芳纶生产的核心工程化能力、设备自主研发生产能力，目前已打破美国杜邦、日本帝人的芳纶垄断地位，国产替代逻辑强。间位芳纶方面，2022年，公司防护服领域产品销量大增，应急救援用间位芳纶新旧产能顺利切换；对位芳纶方面，烟台、宁夏双基地项目将于2023年逐步投产，产能利用率进一步提升。 动力电池放量，芳纶涂覆隔膜进入中试阶段。芳纶涂覆能够将锂电池的耐温性从130℃提升至300℃，海外针刺实验通过率100%，且其良好的浸润性有助于实现电池快充与提高电池生产效率。日前，特斯拉宣布将在内达华新增100Gwh大圆柱产能，公司芳纶涂覆有望切入4680电池，抢占特斯拉日本隔膜供应商的部分份额。根据GGII预测，2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，假定芳纶涂覆在动力电池隔膜中的渗透率将达到20%，对应2025年全球芳纶涂覆隔膜需求量约46.5亿平方米，潜在空间巨大。目前，公司单线产能3000万平的芳纶涂覆项目已处于中试调试阶段。 【投资建议】作为国内芳纶龙头，公司芳纶产能释放进展顺利，布局芳纶涂覆隔膜有望为公司打开新市场。我们预计2022-2024年公司营收分别为37.50/51.80/75.51亿元，归母净利润分别为4.55/8.73/14.18亿元，EPS分别为0.53/1.01/1.64元，对应市盈率分别为50.42/26.29/16.20倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 芳纶涂覆隔膜产能释放不及预期。

公司发布2022年业绩快报，公司实现收入37.50亿元，同比下降14.85%；实现归母净利润4.55亿元，同比下降52.86%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比下降61.23%。其中Q4单季度实现收入9.48亿元，同比下降15.57%，环比增加11.37%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降35.85%，环比增加10.20倍；业绩符合预期。 投资要点氨纶板块需求承压，拖累公司短期业绩根据公司业绩快报，2022年公司实现营收37.50亿元，同比下降14.85%，实现归母净利润4.55亿元，同比下降52.86%。主要原因系氨纶需求持续低迷，产品价格大幅下降。根据万得，氨纶40D均价由2021年的6.70万元/吨下降至2022年的4.26万元/吨，同比下跌36.43%；氨纶40D的年均价差由2021年的3.19万元/吨下降至2022年的1.48万元/吨，同比下跌53.51%。虽然公司芳纶产能有序释放，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使公司2022年整体业绩下滑明显。 氨纶景气低点已过，芳纶持续放量，公司步入业绩上升期氨纶方面，公司完成新旧动能置换，形成烟台1.5万吨、宁夏8万吨的产能布局，提高公司氨纶成本竞争力。根据万得，当前氨纶40D价格为3.75万元/吨，较年初上涨14%，价差已修复至1.73万元/吨。我们认为随着氨纶需求逐步恢复，公司成本逐渐优化，公司氨纶盈利有望改善。 芳纶方面，公司持续加码芳纶产能，拟于24年形成2万吨间位芳纶产能、2.15万吨对位芳纶产能，产能较22年翻倍。根据公司业绩快报，公司7000吨应急救援用间位芳纶和部分功能化间位芳纶已建成试生产，烟台、宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进，将于2023年逐步试车投产。芳纶扩产稳步推进，驱动公司业绩中枢上移。 新材料项目储备丰富，看好公司长期成长性公司聚焦高新材料主业，拓展了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、绿色化工六大新业务板块，储备项目丰富。根据公司公告，当前3000万平方米锂电隔膜中试已进入调试期，有望于3月底完成调试，实现规模生产；Ecody绿色印染产业化项目正式启动，其中数码打印将于2023H1投产；莱特美纤维锂电池中试项目在建。公司新材料项目储备丰富，随着上述项目逐渐落地，有望打开公司新成长空间。 盈利预测和估值芳纶持续放量，氨纶盈利逐步修复，芳纶锂电隔膜涂覆规模化生产在即，我们看好公司长期成长性。预计2022-2024年公司营业收入分别为37.50/53.80/68.26亿元，同比增速分别为-14.84%、43.45%、26.88%，归母净利润分别为4.55/7.90/11.17亿元，同比增速分别为-52.85%、73.51%、41.35%，EPS为0.53/0.92/1.29元/股，对应PE分别为50.44、29.07、20.56，维持“买入”评级。 风险提示芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

国内芳纶、氨纶先行者及领军者，产能规模持续提升公司是国内氨纶和芳纶首家生产企业。泰和新材创建于1987年，专业从事高性能纤维的研发与生产，是国内首家氨纶和芳纶生产企业。当前公司间位芳纶名义产能约1.7万吨（因搬迁实际产能低于1.7万吨，预计2023年1月完成搬迁），居国内第一、全球第二，对位芳纶产能0.6万吨，居国内第一，全球第四。未来国内芳纶需求旺盛，公司持续加码产能，拟于2024年底形成2万吨间位芳纶产能、2.15万吨对位芳纶产能。氨纶方面公司现有产能7.5万吨（因产能搬迁实际产能约5万吨），预计2023年将扩至9.5万吨，产能居国内前五。随着公司新旧产能完成置换，公司氨纶有望实现宁夏+烟台双基地布局，进一步提升氨纶竞争力。 芳纶方兴未艾，泰和持续加码产能把握芳纶需求机遇，公司持续加码产能。当前全球间位芳纶需求约4万吨，国内约8000吨，未来在个体防护、绝缘与蜂窝芯材的拉动下，国内需求增速有望达10%；对位芳纶方面，当前全球对位芳纶需求8-9万吨，国内约1.2-1.3万吨，未来国内需求增速有望超过10%，主要受益于国内5G通信、橡胶增强的拉动。未来芳纶需求有望强势增长，当前国内外企业纷纷扩产以弥补需求缺口，泰和芳纶当前在建产能落地后有望形成4.15万吨产能，较22年产能翻倍，我们认为泰和新材此轮大规模扩产有望提升公司市场竞争地位及国内芳纶自主权。 芳纶锂电隔膜涂覆，打开公司新成长空间未来电池能量密度不断提升，对锂电隔膜的性能要求更高，当前芳纶涂覆无论是在耐高温、抗穿刺性能还是电解液亲润性都具有明显的优势，不过制备成本较高是制约其发展的主要原因。我们认为随着专业芳纶材料企业-泰和新材亲自参与芳纶涂覆制备，其在原材料成本、专利费用、溶剂回收以及收率上都具有优势，有望降低芳纶涂覆成本，驱动芳纶涂覆渗透率提升，根据我们测算，若2025年全球芳纶涂覆渗透率提升到8%，锂电涂覆领域芳纶需求有望达3394吨。公司当前在建3000万平方米中试产线，预计23年3-4月投产，芳纶锂电隔膜涂覆有望打开公司新成长空间。 新旧动能置换+双基地布局，提升公司氨纶竞争力受益于主要原材料价格大幅回落，当前氨纶价差已恢复至1.6万元/吨的水平，根据百川盈孚，PTMEG当前价格为1.85万元/吨，同比降幅达到58%，纯MDI价格也有小幅回落。我们认为当前氨纶已处于周期底部，未来随着国内需求逐渐修复，氨纶行业有望迎来底部反转。公司4.5万吨新旧产能置换有望于22年完成，并拟于宁东扩建新产能，预计到2023年将形成烟台1.5万吨，宁东8万吨的产能布局。根据我们测算，凭借宁东基地水电等成本优势，公司宁东氨纶成本有望降低近3000元/吨，我们认为公司通过新旧产能置换，逐渐将氨纶产能置换至宁东，有利于氨纶生产成本的降低，提升公司氨纶竞争力。 盈利预测与估值芳纶产能持续提升，氨纶新旧动能完成置换，并布局芳纶锂电隔膜涂覆，我们看好公司长期成长性。预计2022-2024年公司营业收入分别为36.08/53.80/68.26亿元，同比增速分别为-18.08%、49.13%、26.88%，归母净利润分别为4.36/7.90/11.16亿元，同比增速分别为-54.83%、81.03%、41.32%，EPS为0.51/0.91/1.29元/股，对应PE分别为51.84、28.63、20.26，首次覆盖，给与买入评级。 风险提示芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

事件 公司发布 2022年年度业绩预告，归母净利润 3.5-4.5亿元，同比下降 53.40%-63.76%；扣非归母净利润 2.7-3.7亿元，同比下降56.54%-68.29%；基本每股收益 0.51-0.66元/股。 芳纶业务持续增长，但氨纶盈利下降致公司业绩下滑 受氨纶下游需求疲弱等影响，2022年氨纶价格大幅下降，全年均价 42298元/吨，同比下降 37.3%；价差同比下降 54.9%。公司氨纶业务盈利水平同比大幅下降。另一方面，公司芳纶产品产能逐步释放，同时市场需求旺盛，产销量增加，利润稳步提升。但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，导致 2022年业绩同比降幅较大。 氨纶价差底部向上，公司双基地布局、实施低成本和差别化战略22Q3氨纶盈利深陷谷底，随后景气向上逐季反转；我们预计，氨纶将由亏损逐渐转向盈亏平衡的局面。公司拥有烟台、宁夏双基地，氨纶产能居国内第五。在烟台园区瞄准国际一流水平，新建 1.5万吨/年高效差别化粗旦氨纶项目，推动差别化产品提效率、上规模、增效益； 同时，在生产要素价格相对较低的宁夏地区，大力实施低成本扩张策略（单吨成本较烟台低 2000-3000元），着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品，新建 3万/吨年绿色差别化氨纶智能制造工程项目。 芳纶发展前景广阔，公司持续扩张产能、成长可期 一方面，防护工装、防弹防护、5G 建设等领域将带来芳纶增量需求；另一方面，通过进口替代和加大出口的方式将扩大国内企业在对位芳纶存量市场的份额。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过募投项目持续加码芳纶业务。若规划产能均如期投产，2024年公司芳纶产能有望翻倍，实现国内龙头向国际龙头的跃迁。 新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔 公司锂电池芳纶涂覆制膜3000万平/年中试生产项目已启动，预计 2023年上半年实现规模生产。 中试线产品验证后，公司将根据市场情况调整建设步伐。据高工锂电预测，2025年全球动力电池出货量将达到 1550GWh，对应隔膜需求约295亿平米，假设涂覆渗透率 70%，对应涂覆隔膜市场需求 200亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。此外，公司莱特美智能纤维项目已于年初投产，首期生产线产能 500万米/年，满产后预计产值 5000万元以上，目前正与下游多领域龙头开展合作，推进应用场景设计开发。 公司纤维绿色化处理技术具备环保、高效等特点，有望颠覆印染行业，目前首个 4万吨/年的示范项目正在建设，预计 2023年下半年建成投产。 随着上述新兴业务的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。

2022 年1 月30 日公司发布业绩预告，2022 年归母净利润约为3.5-4.5 亿元，同比下降63.76%—53.40%；扣非净利润2.7-3.7亿元，同比下降68.29%—56.54%。 在建项目稳步推进，加快推进新产能建设：四季度，公司在建项目稳步推进，烟台的间位芳纶产能搬迁稳步推进，有望在2023 年年初实现1.5 万吨以上的产能，对位芳纶产能加紧建设，烟台的3500 吨产能有望率先投产，6000 吨宁东产能下半年建成，为公司2023 年业绩增长提供产能基础；而公司的芳纶涂覆项目目前的3000 万平试验线，设备已经进厂，目前进入设备安装尾声，如果调试顺利，公司有望在2 季度进行验证测试工作，进入新的成长曲线。同时公司布局的莱特美?纤维锂电池中试项目正在建设期，绿色印染产业化项目正式启动，公司也在陆续培育新业务增长点。 四季度业绩依然承压，但较三季度有所恢复：根据公司的业绩预告，公司四季度归母净利润约0.45-0.95 亿元，扣非后归母净利润约0-1 亿元。整体来看，公司四季度的运行依然有所承压，四季度氨纶虽然运行较三季度逐步趋稳，但是公司老设备整体运行成本相对较高，氨纶行业未有明显提升，整体业务依然表现相对承压，同时公司四季度间位芳纶的老旧产能进行搬迁，对生产销售也有一定的影响，氨纶业务环比三季度略好，但整体行业表现并未明显好转，芳纶业务未有明显的产能释放，原有产能也略有影响，预计伴随产能搬迁完成，新建产能逐步释放，公司业绩有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级：公司三季度受到氨纶原材料和产品价格下行影响，四季度表现有所好转，但依然有所承压，下调公司2022 年业绩预测5%，预测公司2022-2024 年归母净利润为4.36、7.93、11.23 亿元，对应的EPS 分别为0.64、1.16、1.64 元，当前股价对应PE 为27.71、15.23、10.76 倍，维持“买入”评级。 风险提示：芳纶涂覆中试线建设不达预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

泰和新材：中国高性能纤维事业开拓者烟台泰和新材料股份有限公司，1987年创建，1993年股改，2008年在深交所上市，专业从事高性能纤维的研发与生产，主要产品包括芳纶、氨纶，总员工 2138人（2021年末）。2022H1芳纶实现收入 10.08亿（收入占比 52%），氨纶 9.37亿（占比48%），国内收入占比 80%。公司实控人为烟台市国资委，2022年 11月发布第一次限制性股票激励计划（草案），2023年 1月定增融资 29.87亿元扩建芳纶产能。 芳纶：四大高性能纤维之一，龙头推动国产替代芳纶纤维具有轻质、阻燃、耐温、绝缘、抗辐射、高强度、高弹性模量等优异性能。公司 2004年量产间位芳纶，2011年推出对位芳纶泰普龙。 （1）对位芳纶：应用领域主要为光纤增强+防弹防护，关注公司规模效应+产品结构升级。对位芳纶主要采用低温溶液缩聚法进行生产，生产壁垒高，国内主要应用于光纤增强及防弹防护。2021-2022H1光纤光缆景气度上行，拉动对位芳纶需求。目前国内市场需求约 1.1万吨，年增长约 10%。公司是国内对位芳纶先行者，积极扩产实现规模化效应，6000吨产能处于满产满销状态，后续新增产能投产后公司品种结构更多向高端领域倾斜，增加出口打开海外市场，盈利能力增强。 （2）间位芳纶：应用领域主要为高温过滤材料，公司产能全球第二。间位芳纶由于阻燃耐热性能出色而用于军事、消防等，全球间位芳纶中高端应用占比更高，我国主要集中在低端高温过滤材料领域，《个体防护装备配备规范》出台推动需求量增长。国内生产企业数量较少，2022年初公司间位芳纶产能达 1.1吨（预计 2022年底静态产能较年初有所增加），居国内第 1、全球第 2。实现上游原材料间苯二甲酰氯自供，降低生产成本以及毛利率波动风险。 （3）芳纶涂覆隔膜：匹配快充+安全性能提升，2023年中有望投产中试线。芳纶涂覆隔膜比陶瓷的整体性能高，耐高温性、浸润性、抗穿刺功能、抗氧化性更好，主要用于锂电池。公司目前已启动试生产项目，产能约 3000万平，3C 和动力同步开启验证。 （4）芳纶纸：子公司民士达拟于北交所上市。主要用于电气绝缘和蜂窝结构材料，22H1公司芳纶纸产销量约 600吨，在建产能达产后年产能达 3000吨。民士达专业从事芳纶纸生产制备，22H1营收 1.31亿，计划于北交所上市。 氨纶：周期波动突出，双基地布局降本 （1）氨纶下游纺服为主，行业供过于求影响价格。氨纶主要原材料为 PTMEG（占比63%）和纯 MDI（11%）。下游主要应用于服装消费领域，2021年氨纶表观需求量78.34万吨，同比+9.21%；产能 99.79万吨，同比+5.27%。截至 2022年 11月，氨纶表观需求量 68.79万吨，同比-3.8%。 （2）双基地布局，新旧产能转换，实现降本增效。公司稳步推进烟台、宁夏双基地战略，通过新旧动能转换，重新构筑氨纶业务竞争新优势。 投资建议：重点推荐泰和新材，我们看好①国内芳纶龙头企业，产能规模迅速扩张，②芳纶产品结构优化，高端应用占比提升，③拓宽应用领域，关注隔膜涂覆进展，④氨纶价格止跌，盈利能力触底。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 4.26、8.32和 11.65亿元，现价对应 PE 分别为 40、20、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能消化不及预期；原材料价格大幅波动；芳纶涂覆进展不及预期。

芳纶盈利稳步提升，进入扩产周期全球芳纶需求将由2021年的11.74万吨提升至2026年的16.90万吨，CAGR约7.6%，市场规模将由2021年的39亿美元增长至2026年的63亿美元，CAGR 约为9.7%，未来芳纶主要新增需求来自军用防护、民用防护等领域。目前公司拥有对位、间位芳纶产能分别为0.6、1.1万吨/年，公司拟募集30亿元用于对位、间位芳纶的扩产，2022年8月公司非公开发行已获得证监会核准批复，未来随着公司芳纶的持续建设扩产，预计在2025年公司对位、间位芳纶产能均将超过2万吨。公司芳纶进入新一轮投资周期，且毛利率水平较为稳定，未来有望持续为公司带来稳定的α。 氨纶周期见底，静待行业回暖氨纶行业经过2021年一轮大幅上涨后，由于行业持续扩产叠加下游需求受疫情影响，氨纶价格持续走跌，2022年8月氨纶价差跌至负值，开工率跌至50%左右的历史低点，此后氨纶价差逐步回暖，开工率逐步恢复，我们预计未来随着全球经济的持续回暖，氨纶行业盈利能力有望走出底部区间。公司目前拥有氨纶产能8万吨/年，未来还将持续扩产，我们判断2022年Q3是公司氨纶业务的至暗时刻，未来静待曙光。 布局芳纶涂覆，打开成长新曲线根据公司公告显示，公司3000万㎡/年芳纶涂覆中试产线预计于2022年底建成，2023年将陆续进入投产、送样阶段，我们预计到2025年芳纶涂覆市场渗透率有望达到10%左右，若按照单㎡3元价、格盈利1元计算，芳纶涂覆市场、利润空间分别有望达到90、30亿元。公司作为芳纶龙头企业，进行产业链布局延伸，具有极大的优势，未来公司有望在芳纶涂覆领域占有重要地位。投资建议 由于本轮氨纶幅度下跌超预期，而目前氨纶在触底回升阶段，我们调整之间的盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为35.67/42.74/65.60亿元（此前分别47.76/61.57/77.34亿元），同比-19.0%/19.8%/53.5%；归母净利润分别为4.61/6.85/10.32亿元（此前为5.90/9.22/13.24亿元），同比-52.3%/48.7%/50.6%；EPS分别为0.67/1.00/1.51元（此前分别为0.86/1.35/1.94元），对应2022年11月22日收盘价20.89元，PE分别为31/21/14倍，我们看好公司在氨纶行业景气度触底，同时芳纶稳定的α以及未来公司在芳纶涂覆领域将形成的0-1的重大突破，公司未来将进入高速发展阶段，对比化工新材料公司，给予目标价30.00元，对应2023年30倍PE，上调至“买入”评级。 风险提示 氨纶持续下行、芳纶投产进度不及预期、芳纶涂覆进展不及预期、非公开发行不确定性等风险。

事件 11月 7日，公司发布限制性股票激励计划， 拟授予不超过 2000万股限制性股票，占公司总股本的 2.92%， 首次及预留授予价格为 9.25元/股。 分析 落实激励考核标准， 预期发展进入快车道： 此次的激励计划的业绩考核目标相对较高，以 2019-2021年净利润均值为基数， 2023年净利润增长率不低于 20%（或不低于同行业或对标企业 75分位值， 后同）， 2023-2024年净利润平均值增长率不低于 35%或 2024年净利润增长率不低于 50%， 2023-2025年净利润平均值增长率不低于 62%或 2025年净利润增长率不低于115%，根据测算增长率 20%、 50%、 115%对应的净利润水平约为 6.51、8. 14、 11.67亿元。 目前公司处于快速产能扩张期，预计未来 2-3年公司间位和对位芳纶产能将分别提升至 2万吨以上，且公司多年进行装备优化，已经能够实现投资规模的大幅下降，预计伴随着公司新增产能的投放，成本有望获得进一步优化，降低生产成本，加大公司进行市占率提升的优势。 激励对象范围较广，提升员工积极性，带动公司不断成长。 公司此次的激励对象不超过 367人，包括公司董事、高级管理人员、享受高管待遇的其他班子成员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员，股票授予价格较低，考虑公司的后期产能扩充和新业务的布局，预计激励力度相对较大。 公司作为国有企业，通过国有企业改革后整体的考核体系相对成熟，此次激励机制范围较广，可以带动公司的员工积极性。公司目前在做芳纶涂覆中试线建设，有望通过 3000万平中试线的建设，带动公司在芳纶涂覆领域的需求推动，有望扩展公司新的发展业务，从而提升公司长期的发展空间，从中短期的产能扩建，到长期的新业务培育，公司有望获得长期成长。 三季度氨纶业务盈利明显承压，伴随原材料和产成品价格稳定，产品的盈利有望获得一定的修复。 二三季度原材料价格大幅骤降，产品需求支撑不足，价差大幅收窄，三季度公司同时承担原材料跌价和价差收窄双重压力，行业盈利大幅回落，进入四季度，产品和原材料价格逐步趋于平稳，产品盈利有小幅恢复，预计整体的盈利压力将有明显缓解。 投资建议 预测公司 2022-2024年归母净利润 4.60、 8.80、 11.84亿元， EPS 分别为0.67、 1.29、 1.73元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧影响产品盈利风险，新增产能市场消化不足风险等。

事件:10月30日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入28.03亿元，同比-14.60%；实现归母净利润3.05亿元，同比-58.31%；加权平均净资产收益率为7.70%，同比减少12.51个百分点。 销售毛利率22.19%，同比减少15.56个百分点；销售净利率12.32%，同比减少14.18个百分点。 其中，2022年Q3实现营收8.51亿元，同比-26.40%，环比-5.02%；实现归母净利润0.13亿元，同比-95.39%，环比-91.10%；加权平均净资产收益率为0.37%，同比减少9.05个百分点。销售毛利率15.22%，同比减少25.53个百分点，环比减少10.78个百分点；销售净利率1.43%，同比减少28.56个百分点，环比减少17.25个百分点。 投资要点:氨纶低迷致三季度业绩承压，芳纶增长依旧护航公司行稳致远2022年前三季度及Q3，公司营收下滑，尤其是归母净利润出现了较大程度下滑，主要是由于氨纶产品售价下降、成本上升所致。今年随着头部企业氨纶产能释放、原料价格上涨等，氨纶毛利下滑较大。 根据百川盈孚，氨纶市场均价从2021年Q3最高点80000元/吨一路下跌至2022年Q3最低31000元/吨，价差也呈现大幅缩窄的态势。2022年Q3，氨纶行业毛利及毛利率基本均为负，整个行业处于亏损状态，导致公司盈利能力下滑，对公司造成较大的拖累效应。尽管芳纶业务增长幅度比较可观，但可能仍无法完全弥补氨纶业务的下滑。 公司多措并举保证氨纶业务竞争力，叠加近期氨纶价格及价差呈现一定回升态势，公司氨纶业务有望自底部获得一定程度修复。公司2021年年报显示，公司在建氨纶产能45000吨。此外，公司2022年上半年适时启动烟台园区搬迁工作，积极推动宁夏园区氨纶新项目的建设，通过新旧动能转换，提高新产能的竞争力；根据生产及市场情况，及时调整产品结构，加强与终端品牌、下游行业龙头、原料、设备厂家的联系合作与互动，挖掘资源；针对宁夏新项目投产实行重点推广，加强海外布局，保持行业相对竞争优势。芳纶业务维持强势，筑牢公司坚实的基本盘。公司现有芳纶产能合计17000吨，其中间位芳纶11000吨，对位芳纶6000吨，双双位于国内领先地位。公司芳纶业务整体上延续了预计增幅，包括防护工装领域的国标落地，增长幅度较为可观。整体上芳纶强势增长，现阶段来看公司的利润基本上都是芳纶贡献的，公司资源也倾向于芳纶业务，公司的目标是芳纶做到全球第一。间位芳纶方面，公司积极推进新项目建设，优化产业链，随着个体防护装备配备标准的逐步推进，高端防护领域的销量实现了快速增长，品种结构的优化也带来售价的稳步提升。对位芳纶方面，随着公司技改项目的投产，市场开发工作也在有序推进，光通信及橡胶领域需求保持旺盛，同时海外市场销量得到提升。公司芳纶业务多点开花，经营优化、产能提升叠加下游需求不断拓展，公司芳纶产业延续强劲势头。公司锂电隔膜芳纶涂覆不断推进，有望打开芳纶发展新格局锂电池隔膜是隔离电池正负极，防止短路并保证锂离子通过微孔实现充放电的关键材料。伴随新能源汽车领域的迅速发展，其市场前景十分广阔。2022年上半年公司根据市场需求适时启动了锂电隔膜芳纶涂覆的调研和实验工作。根据公司的调研和实验结果，芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强，离子电导率高等性能，能够有效提升电池的循环性能和安全性能，公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本，提升电池隔膜制备技术水平。目前公司锂电池芳纶涂覆制膜中试生产项目已经启动，目前设备订购已经完成，预计项目有望于2023年上半年实现规模生产，目前公司规划的中试线是大约3000万平米产能。公司拥有芳纶原料自我供应这一明显优势，将保证公司隔膜芳纶涂覆的成本优势，使公司在该领域拥有更多拓展可能。同时，公司芳纶新应用的开发与推进，将打开更多需求空间，并提升芳纶产品附加值，推动公司芳纶产业向更高质量方向发展。 定增项目助力公司芳纶业务跨越式发展，巩固龙头地位公司本次定增募集资金总额不超过29.87亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投入对位芳纶和间位芳纶相关产业化项目。定增项目涉及对位芳纶产能17000吨，间位芳纶16000吨，合计33000吨，是目前总产能的近两倍。2022年8月3日，公司收到中国证监会出具的《关于核准烟台泰和新材料股份有限公司非公开发行股票的批复》，公司定增获证监会核准批复。公司持续推动间位芳纶、对位芳纶“双纶”驱动，随着定增项目的逐渐实施与落地，有望进一步提升公司在芳纶领域的市场地位，推动公司业绩持续增长，助力芳纶龙头再次升级与腾飞。盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.12、8.29、11.61亿元，对应PE分别27.97x、13.90x、9.93x。公司作为国内芳纶龙头企业，产能不断扩大，将充分受益于芳纶国产替代进程，首次覆盖，给予“买入”评级。（基于审慎原则，暂不考虑本次定增融资）风险提示项目投产进度不及预期、定增项目存不确定性、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。