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泰和新材 基础化工业 2020-02-12 11.82 -- -- 13.49 14.13% -- 13.49 14.13% -- 详细
氨纶、芳纶双线发展,“双基地”助力产能扩张。公司专业从事氨纶、芳纶纤维研发生产,实际控制人为烟台市国资委。当前具有氨纶产能7.5万吨/年,间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨/年。自2016年业绩触底以来,尽管氨纶景气低迷,但随着芳纶景气度的持续提升,公司业绩持续改善。2019年前三季度归母净利润1.51亿元,同比增长6.9%。公司积极应对行业变化,在烟台新厂区和宁夏实施“双基地”战略,未来将形成氨纶产能9万吨/年、对位芳纶产能1.2万吨/年、间位芳纶产能1.2万吨/年。 间位芳纶防护市场增量可观,对位芳纶进口替代需求迫切。目前间位芳纶全球消费量约2.7万吨,国内约5-6千吨,主要用于绝缘、阻燃防护、高温过滤等领域。间位芳纶已开始应用于军用个体防护服,根据测算现役军人战训服需求量有望达到7200吨。再加上各行业阻燃、耐高温等特种防护市场,未来增量可观。对位芳纶全球消费量约8万吨,国内消费量约1万吨,主要用于安全防护、车用摩擦材料、光纤保护增强等领域。对位芳纶生产工艺壁垒高,美国杜邦和日本帝人占据全球约70%份额,国内80%以上依赖进口。由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用,而全球贸易环境不确定性增强,敏感性应用领域易受海外牵制,使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切。公司是全球第二大间位芳纶企业,国内第一大对位芳纶企业,未来产能持续扩张,有望巩固先发优势,把握国产替代机遇。 氨纶行业静待底部回升,公司低成本差异化扩张有望走出低谷。氨纶行业由于产能过剩,2011年以来景气整体呈下行趋势。2019年全行业80%以上企业亏损。叠加安全环保压力不断增大,小企业生存愈发困难,落后产能开始淘汰退出,2016年至今已陆续退出约7万多吨产能。未来头部企业掌握扩产主动权,行业集中度进一步提升,随着库存逐步去化、下游需求回暖,氨纶行业有望走出低迷,景气逐步回升。公司是国内第一家实现氨纶工业化生产的企业,当前氨纶业务处于历史底部拖累业绩,公司在宁夏建立第二基地,依托宁夏地区价格较低的生产要素实施低成本扩张,同时产品结构向产业化产品进阶,未来有望逐步走出低谷。 重大资产重组助力集团整体上市,进一步提升综合竞争力。上市公司拟通过发行股份方式吸收合并控股股东泰和集团,并收购下游芳纶纸关联企业民士达。本次重大资产重组,一方面通过吸收合并的方式,公司治理结构将更为扁平化,有利于提高管理和运营效率;另一方面,民士达并入上市公司,有利于减少关联交易,并且上市公司主营业务将向下游芳纶纸延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善,进一步提升综合竞争力。 投资建议:2020年开始公司在烟台新厂区和宁夏双基地建设的芳纶、氨纶新装置产能将陆续释放,对位芳纶业务把握进口替代机遇,助力军工装备发展,氨纶新旧动能转换,提升差异化产品结构,有望逐渐走出低谷。预计2019-21年归母净利润2.02、3.16、4.19亿元,暂不考虑资产重组影响,对应EPS 0.33、0.52、0.69元,PE 37X、24X、18X。若考虑2020年资产重组完成后总股本为6.50亿股,加5亿配套融资,2020-21年备考归母净利润3.41、4.48亿元,对应PE 25X、19X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:芳纶行业景气下行,新建项目进度低于预期,原料价格大幅波动
泰和新材 基础化工业 2020-01-17 11.78 -- -- 13.20 12.05%
13.49 14.52% -- 详细
公司简介:公司是国内氨纶及芳纶行业龙头,目前拥有氨纶产能7.5万吨/年,产能居国内第五,间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨,分别居全球第二及第三位。公司一方面积极扩充现有产能,不断提高主营产品市占率,在建产能包括4.5万吨氨纶,8000吨间位芳纶和3000吨对位芳纶,另一方面通过吸收合并集团公司实现整体上市,收购完成后将持有芳纶纸龙头企业民士达纸业96.9%的股份,向下游芳纶产业链进行纵向延伸。 高端芳纶进口替代空间大,公司积极扩张有望收获成长:芳纶一种具有高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维,由于技术壁垒较高,供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等少数公司,其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、安全防护织物和高温过滤等领域,预计未来每年需求增速在20%左右。对位芳纶可用于单兵防护、武器装备、通讯、汽车、体育用品等领域,国内年消耗量1万吨左右,但自给率仅有15%。公司间位及对位芳纶目前产能均居国内首位,新增产能投放后将打破现有产能瓶颈,加快进口替代。 氨纶行业底部整合,看好公司双基地策略下重塑竞争力:随着消费升级的需求,氨纶在纺织品中的消费还将逐步增加,我们认为经历了过去两年需求增速的放缓,氨纶终端市场需求有望逐步底部企稳,行业供给端新增产能仍将以龙头企业为主,行业整合有望提速,氨纶行业供需过剩的格局有望得到缓解。公司积极实施双基地发展战略,一方面在烟台基地实施新旧动能转换,在烟台新园区新建1.5万吨差别化产品,另一方面在宁夏建设低成本生产基地,一期3万吨满负荷生产后,二期在建3万吨预计将于2021年一季度试车,我们看好公司作为国内最早引进氨纶技术的企业重塑行业领导地位。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年的归母净利润为2.05、3.18及4.52亿元,对应EPS分别为0.34、0.52和0.74元/股,对应三年PE为36、23和16倍。我们看好公司芳纶业务逐步放量,氨纶行业供需格局将逐步缓解,公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移,有望重新获得竞争优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。
泰和新材 基础化工业 2020-01-10 11.40 -- -- 13.20 15.79%
13.49 18.33% -- 详细
事件: 1月4日,公司宣布宁夏宁东对位芳纶项目第一条纺丝线试车成功,产出合格芳纶产品,该项目将填补我国西北地区高性能功能性纤维材料空白, 项目总投资6亿元,年产能3000吨,是目前国内已实现量产规模最大的对位芳纶生产项目, 项目采用国际先进设备和自主知识产权的核心技术,经过16个月快速建设,首条纺丝线成功试车。 投资要点: 进口替代不断提升市占率,产能释放提升公司业绩芳纶产业具有高技术门槛、资金门槛和工艺设备门槛的特点, 因此整个行业呈现高度集中的竞争格局, 对位芳纶方面,全球产能约为8万吨/年,美国杜邦占比超50%,日本帝人占比38%, 韩国可隆占比约8%。目前对位芳纶全球供给偏紧, 国内目前总需求1万吨, 公司产品满产满销, 随着公司3000吨新建产能投产,公司具备4500吨产能, 公司产品市占率逐步提升,公司业绩将不断增长。 整合民士达提升协同效应, 宁夏基地氨纶低成本竞争力强民士达的主营业务为芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售, 拥有芳纶纸产能2,200吨/年, 下游主要变压器、电池、电机等中的绝缘材料, 蜂窝和新能源汽车的发展潜力大,整合之后提升市场开拓的协同效应。 宁夏基地能源成本低于东部地区,靠近PTMEG原材料供应商,将作为公司未来主要的氨纶基地,公司依据市场情况,计划宁夏基地再投3万吨产能。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.32元、 0.49元、 0.68元,对应当前股价市盈率分别为34倍、 22倍、 16倍。维持“推荐”评级。 风险提示产品价格下滑;需求不及预期; 环保监管
泰和新材 基础化工业 2019-12-11 10.50 -- -- 11.45 9.05%
13.49 28.48% -- 详细
事件概述:公司发布重组预案公告,拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有限公司、收购烟台民士达特种纸业股份有限公司65.02%股权、非公开发行股票募集不超5亿元配套资金。 吸收合并泰和集团,实现集团整体上市。泰和集团目前是公司控股股东,持有公司35.5%股权,泰和集团目前股东为国丰控股(持股51%,烟台市国资委100%控股)和裕泰投资(持股49%,公司高管及核心员工持股平台)。公司拟通过向国丰控股、裕泰投资发行股份,价格为9.27元/股,国丰控股、裕泰投资将成为吸收合并后上市公司的股东。泰和集团目前资产主要包括公司35.5%股权、裕兴纸制品41.7%股权(提供配套纸制品包装物)、泰祥投资40.9%股权(关联出租工业土地及厂房)、康舜基金49.5%股权(持有宁夏泰和芳纶10%股权)、民士达16.8%股权。此次吸收合并一方面落实国务院关于国有企业深化改革的意见,国有股东将直接持有上市公司的股份;另一方面减少持股层级,有效减少关联交易,公司治理结构将更为扁平化,有利于提高公司的管理和运营,增强公司独立性。 收购芳纶纸龙头民士达纸业,主营业务向下游延伸。公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12名自然人发行股份购买其持有的民士达65.0%股份,价格为9.27元/股。目前公司直接持有民士达15.0%股份,泰和集团持有民士达16.8%股份,本次交易完成后,上市公司将合计持有民士达96.9%股份。民士达主营芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售,拥有芳纶纸产能2200吨/年,产品包括间位芳纶纸、对位芳纶纸、芳纶基菱格点胶纸、芳纶纸板及芳纶纸复合材料等。民士达下游客户主要为变压器、电动机、蜂窝芯材等工业机械制造厂商,包括ABB、中航工业集团、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外200余家企业。2017-2019H1营收分别为8704.9、11223.4和6794.7万元,归母净利润分别为1156.2、1635.7和1083.1万元。通过此次收购公司主营业务将向下游进一步延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 公司在建产能进展顺利,产能即将释放看好未来发展。公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,现有间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨/年,氨纶产能7.5万吨/年,其中烟台基地4.5万吨/年,宁夏基地3万吨/年,目前,公司宁夏基地在建3000吨/年对位芳纶,预计2020年初投产;烟台基地在建8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计2020年四季度试车。公司在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计2020年底、2021年初建成投产。产能陆续释放将为公司提供新的增长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33元、0.51元和0.82元,对应PE分别为32倍、20倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。
泰和新材 基础化工业 2019-12-10 11.41 -- -- 10.96 -3.94%
13.49 18.23% -- 详细
本次重大资产重组预案的核心在于整体上市。综合泰和集团、泰和新材和民士达报表可以看出,民士达和泰和新材是泰和集团的最核心资产。公司的核心产品对位芳纶08年中试,11年产业化,17年底实现稳定运行,民士达主营芳纶纸的销售,核心业务迎来拐点,整体上市可以充分调动各方面的积极性。 中美贸易摩擦背景下,对位芳纶业务值得关注。泰和新材目前有对位芳纶在役装置1500吨,在建装置3000吨,远期规划产能1.2万吨。间位芳纶在役装置7000吨,在建装置4000吨,远期规划产能1.2万吨。氨纶在役装置7.5万吨,远期规划产能9万吨。芳纶业务投资强度大,安全稳定高效运行较难,经过近五年的产业整合,国内的间位芳纶基本形成寡头垄断的格局,公司是国内唯一实现对位芳纶商业化运行的企业。目前,中美贸易摩擦加剧,芳纶,尤其是对位芳纶的军用以及5G等领域的商用战略价值凸显,发展相关产业迫在眉睫。 控股民士达向下延伸产业链。民士达主营芳纶纸的销售,客户包括ABB、中航工业、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外200多家客户,2017/2018/2019H1期间净利润分别为1156.20万元、1635.71万元、1083.14万元。上市公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12名自然人发行股份购买其持有的民士达65.02%股份,本次交易完成后,上市公司将合计持有民士达96.86%股份。 非公开发行募集配套资金。计划向不超过10名符合条件的特定投资者非公开募集资金不超过5亿元,其中国丰控股或其关联企业拟认购不超过8000万元,募集资金拟用于本次交易标的公司项目建设及交易费用。 盈利预测与投资评级:暂不考虑重组后的股本摊薄,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为25.56亿元、32.27亿元和37.77亿元,归母净利润分别为1.98亿元、2.88亿元和3.91亿元,EPS分别为0.32元、0.47元和0.64元,当前股价对应的PE分别为32X、22X和16X。考虑公司所处行业龙头地位及新增3000吨间位芳纶(权益65%)产能释放在即带来成长性的预期,维持“买入”评级。 风险提示:芳纶产品价格下降,氨纶行业需求疲软,项目建设进度低于预期。
泰和新材 基础化工业 2019-10-24 10.37 -- -- 10.63 2.51%
12.17 17.36%
详细
事件: 公司发布三季报,2019年前三季度收入18.71亿元,同比增长19.19%,归母净利润1.51亿元,同比增长6.92%。Q3单季度收入6.03亿元,同比增长5.10%,环比下降1.68%,Q3单季度归母净利润5715万元,同比增长39.32%,环比增长8.05%。 投资要点: 芳纶产品价格提升,新增芳纶产能推动短期业绩上行:芳纶产品受供给影响价格大幅提升,Q3单季度归母净利润同比增长39.32%,但芳纶产能受限叠加氨纶价格仍在下行,前三季度增幅有限。芳纶板块短期内有新增产能,将推动业绩上行,其中宁夏泰和芳纶(65%权益)的3000吨/年对位芳纶项目预计19年底建成,泰和新材烟台基地8000吨/年间位芳纶(一期4000吨)项目当前处于土建阶段,预计2020年底投产。 对位芳纶壁垒较高,需求明确:由于国内对位芳纶技术成熟度较低,项目投资强度大且产能利用率维持低水平,公司通过技术进步,产线投资强度仅为竞争对手的40%,产能利用率提升至50%,具备较强的技术壁垒。目前,全球对位芳纶的需求7-8万吨,国内的需求约1万吨、供给约2000吨。目前受中美贸易摩擦的影响,杜邦等企业已经开始限制对位芳纶的对华出口。同时,国内的军工、5G等领域的新增需求较大。对位芳纶板块发展空间广阔。 间位芳纶需求也在稳步打开:间位芳纶全球需求3-4万吨,随着全球产业环境的变化,我们预计公司在森工、消防等相关领域会取得突破。目前国内仅有公司和江苏圣鸥具备间位芳纶生产技术。公司远期规划间位芳纶1.2万吨(含老厂区的8000吨产能置换),主要用于特种领域的工装、部队作训服等,有望成为远期业绩增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为25.56亿元、32.27亿元和37.77亿元,归母净利润分别为1.98亿元、2.88亿元和3.91亿元,EPS分别为0.32元、0.47元和0.64元,当前股价对应的PE分别为32X、22X和16X。考虑公司所处行业龙头地位及新增产能带来成长性的预期,维持“买入”评级。 风险提示:芳纶产品价格下降,氨纶行业需求疲软,项目建设进度低于预期。
泰和新材 基础化工业 2019-10-23 10.48 -- -- 10.63 1.43%
12.17 16.13%
详细
事件:公司发布2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营收18.71亿元,同比增长19.19%;归母净利润1.51亿元,同比增加6.92%;扣非归母净利润1.33亿元,同比增长1.77%。公司第三季度单季实现营收6.03亿元,同比增长5.10%,环比下降1.63%,实现归母净利润0.57亿元,同比增长39.32%,实现扣非归母净利润0.52亿元,同比增长35.56%。 价差继续收窄,氨纶行业仍处调整期:2019Q3,氨纶、PTMEG和纯MDI的市场均价分别为30033元/吨、15414元/吨和18129元/吨,同比分别下降13.22%、15.46%和35.19%;氨纶40D、30D和20D价差分别为14077元/吨、19536元/吨和20619元/吨,同比分别下降351元/吨、94元/吨和252元/吨,环比分别下降208元/吨、505元/吨和220元/吨,当前氨纶价差仍在不断收窄。产能方面,目前国内氨纶产能约80万吨/年,需求约60万吨/年。受供应过剩、中美贸易摩擦等因素影响,市场持续低迷,产品价格不断下滑。另一方面,氨纶行业处于调整期,“小散乱”企业受环保政策趋严影响频频退出,行业供需格局正在重塑。公司此前收购宁夏越华氨纶资产,将氨纶业务转移至能源成本具有明显优势的宁夏基地,目前一期规模为3万吨/年的产能已经建成投产。我们认为随着公司宁夏基地氨纶的稳定生产及行业格局的逐步改善,公司氨纶业务盈利能力有望逐步好转。 对位芳纶进口依赖度高,新产能投放有望提升公司业绩。目前全球间位芳纶和对位芳纶的需求量分别为8万吨/年和4万吨/年,产能主要集中在美国杜邦和日本帝人等外资企业。而国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为1万吨/年和2500吨/年,其中对位芳纶国内需求量超过1万吨/年,进口依赖度较高。公司作为国内芳纶行业龙头企业,目前拥有间位、对位芳纶产能分别为7000吨/年和1500吨/年,芳纶产线处于满负荷状态,但仍无法满足市场需求。公司宁夏基地在建3000吨/年对位芳纶项目有望于2019年底完工投产,根据可研报告,新增产能投放后有望增厚公司4.28亿元营收及1.02亿元利润。此外,公司烟台基地还在建设8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计2020年三季度投产,未来随着新增产能的逐步投放,公司盈利能力有望不断增强。 投资建议:公司是国内芳纶行业龙头企业,目前芳纶产品满产满销,公司新建对位芳纶新产能有望于今年年底投放,公司业绩增长确定性较高。另外,尽管当前氨纶业务处于亏损状态,但随着宁夏基地氨纶稳定生产及行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。我们看好公司长期发展,预计公司2019-2021年,实现营收25.89亿,31.58亿,38.97亿,同比增长19.2%,22.0%,23.4%;实现归母净利润2.08亿,2.72亿,3.46亿,同比增长32.8%,30.8%,27.2%,对应PE依次为30.48、23.29、18.31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,市场开拓不及预期。
泰和新材 基础化工业 2019-10-22 10.45 -- -- 10.63 1.72%
12.17 16.46%
详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入18.7亿元,同比增长19.2%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长6.9%;EPS为0.25元。 芳纶维持高景气,氨纶行业持续低迷。公司第三季度实现营收6.0亿元,同比增长5.1%,环比下降1.7%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长39.3%,环比增长8.1%。公司营收和利润增长主要受益于芳纶行业高景气度,公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,现有间位芳纶产能7000吨/年,为国内第一、全球第二;对位芳纶产能1500吨/年,为国内第一、全球第四。今年公司的对位芳纶和间位芳纶售价和毛利率均有提高,且产品供不应求,保持满产满销。公司的氨纶业务则一定程度上拖累业绩,公司现有氨纶产能7.5万吨/年,其中烟台基地4.5万吨/年,宁夏基地3万吨/年,开工率均在7-8成,今年前三季度氨纶均价31630元/吨,同比下降11.8%;平均价差14400元/吨,同比下降3.9%,氨纶价格价差下跌,公司氨纶板块全年盈利能力有限。公司三费总体较为稳定,前三季度三费率为8.9%,同比上升0.2pp,销售、管理、财务费用率分别为3.0%、5.4%和0.5%,分别同比+0.3pp、-1.0pp和+0.9pp,管理费用率下降主要由于营收增加导致研发费用率略有下降,财务费用率上升主要由于银行借款增加,利息费用增加。 公司在建产能进展顺利,产能即将释放看好未来发展。公司计划总投资70亿元,建设山东烟台、宁夏宁东“双生产基地”,构建氨纶、芳纶“双产品集群”,加快新旧动能转换,到2022年形成间位芳纶年产能1.2万吨,对位芳纶年产能1.2万吨,氨纶年产能9万吨,芳纶纸年产能3000吨,间位芳纶、芳纶纸产能保持全球前二位,对位芳纶产能跻身全球前三位,氨纶产能保持全球前五位。目前,公司宁夏基地在建3000吨/年对位芳纶,预计2019年底建成;烟台基地在建8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计2020年三季度投产。公司在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计2020年底建成投产。产能陆续释放将为公司提供新的增长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33元、0.51元和0.82元,对应PE分别为32倍、20倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。
泰和新材 基础化工业 2019-08-21 10.68 -- -- 11.49 7.58%
11.49 7.58%
详细
事件: 公司发布 2019年上半年业绩报告, 报告期内公司实现营收 12.69亿元, 同比增长 27.29%; 归母净利润 0.94亿元, 同比下降 6.33%; 扣非归母净利润 0.82亿元,同比下降 12.06%。公司第二季度单季实现营收 6.13亿元, 同比增长 9.63%,实现归母净利润 0.53亿元, 同比下降 18.01%,实现扣非归母净利润 0.48亿元, 同比下降 19.86%。 芳纶业务继续向好, 氨纶业务拖累业绩: 2019年上半年,公司三大业务冷热不均,间位芳纶、对位芳纶继续向好,氨纶盈利能力持续低迷。报告期内,公司芳纶业务实现营收 5.26亿元(同比+14.60%), 毛利率 42.36%(同比+6.55pct); 氨纶业务实现营收 7.35亿元(同比+38.68%),毛利率-0.95%(同比-1.29pct)。 间位芳纶方面, 市场需求稳定,产品供给趋紧,在原料供应短缺及成本上涨的推动下,公司间位芳纶产品量价略有上涨; 对位芳纶方面, 受益于光缆、 防弹需求的持续向好,供不应求局面得以延续,产品价格继续上升。 氨纶业务方面,尽管子公司宁夏基地新增产能投放带来了整体销量提升,氨纶业务实现营收正增长,但由于烟台基地生产装置老旧、宁夏基地产品尚处于市场推广期,同时产品价格处于历史低位、原料价格居高不下, 上半年氨纶业务出现较大亏损,拖累公司整体业绩。 根据公司半年报数据, 若排除公司子公司宁夏宁东及烟台星华氨纶业务造成的亏损(报告期内,二者分别为-3954.1万元和-714.6万元), 2019年上半年公司母公司实现利润总额 1.48亿元(同比+23.29%),净利润 1.30亿元(同比+17.46%),盈利能力依然呈现良好势头。 氨纶行业格局正在重塑, 公司氨纶业务有望逐步好转。截至目前,国内氨纶产能约 80万吨/年, 需求约 60万吨/年。受供应过剩、中美贸易摩擦等因素影响,市场持续低迷,产品价格不断下滑。另一方面, 氨纶行业正进入深度调整期,“小散乱” 企业受环保政策趋严影响频频退出, 行业供需格局正在重塑。 公司此前收购宁夏越华氨纶资产,将氨纶业务转移至能源成本具有明显优势的宁夏基地,目前一期规模为 3万吨/年的产能已经建成投产。 我们认为随着公司宁夏基地氨纶的稳定生产及行业格局的逐步改善, 公司氨纶业务盈利能力有望逐步好转。 投资建议: 公司是国内芳纶行业龙头企业,目前芳纶产品满产满销,公司新建对位芳纶新产能有望于今年年底投放,公司业绩增长确定性较高。另外, 尽管当前氨纶业务处于亏损状态,但随着宁夏基地氨纶稳定生产及行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。 我们看好公司长期发展, 预计公司 2019-2021年,实现营收26.57亿, 31.75亿, 37.83亿,同比增长 22.3%, 19.5%, 19.2%;实现归母净利润 1.98亿, 2.60亿, 3.19亿,同比增长 26.8%, 31.2%, 22.5%,对应 PE 依次为 31.91、 24.32、 19.85倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期, 市场开拓不及预期。
泰和新材 基础化工业 2019-08-20 10.36 -- -- 11.49 10.91%
11.49 10.91%
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泰和新材 基础化工业 2019-08-08 10.29 -- -- 11.49 11.66%
11.49 11.66%
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公司是芳纶、氨纶行业的龙头企业, 受益于芳纶行业景气,公司业绩持续提升: 公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,现有间位芳纶产能 7000吨/年,为国内第一、全球第二; 对位芳纶产能 1500吨/年,为国内第一、全球第四。 公司现有氨纶产能 7.5万吨/年,规模居国内前五。 公司 2018年实现营收 21.7亿元,同比增长 39.7%, 实现归母净利 1.56亿元,同比增长 56.3%。 2019Q1实现营收 6.56亿元,同比增长 49.9%,实现归母净利 0.41亿元,同比增长14.8%。 受益于间位芳纶需求结构改善,对位芳纶进口替代加速,芳纶行业持续景气: 芳纶具有阻燃、 绝缘、 耐高温、高强度、高模量、绝缘等突出性能。 间位芳纶主要应用于高温过滤、安全防护、绝缘材料等领域, 国内间位芳纶超过 60%用于高温过滤材料, 但安全防护服饰、 芳纶纸、芳纶长丝等高端产品仍待开发,未来需求结构改善空间巨大。对位芳纶主要应用于通讯光缆、安全防护等领域,2018年国内需求量约 1万吨,自给率只有 15%,未来需求仍以每年 10%稳定增长,进口替代潜力巨大。 公司宁夏基地在建 3000吨/年对位芳纶,预计 2019年底建成;烟台基地在建 8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计 2020年三季度投产。 氨纶行业向集中化、低成本化、差异化的趋势发展, 龙头企业优势明显: 目前我国氨纶总产能约 85万吨/年, 需求约 65万吨/年,供需矛盾较为突出。氨纶行业集中度偏低,东部地区仍存在较多高耗低能、装备落后的企业。随着“供给侧”改革不断深入以及环保督查的趋严,未来成本高企的产能将逐步被淘汰,行业格局有望重塑, 将向着集中化、低成本化、差异化的趋势发展,龙头企业优势将愈加突出。 公司在建宁夏基地二期 3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计 2020年底建成投产。 公司实施双基地战略, 在建产能进展顺利, 未来发展规划明晰: 公司计划总投资 70亿元,建设山东烟台、宁夏宁东“双生产基地”,构建氨纶、芳纶“双产品集群”,加快新旧动能转换,到 2022年形成间位芳纶年产能 1.2万吨,对位芳纶年产能 1.2万吨,氨纶年产能 9万吨,芳纶纸年产能 3000吨,间位芳纶、芳纶纸产能保持全球前二位,对位芳纶产能跻身全球前三位,氨纶产能保持全球前五位。 盈利预测与投资建议。 我们选取光威复材、华峰氨纶作为可比公司。光威复材主要从事碳纤维的研发与生产,对标公司芳纶业务,华峰氨纶主要从事氨纶纤维的研发和制造。考虑到公司 2018年芳纶业务毛利润占比超过 90%,可比公司 2019-2021年加权平均 PE 分别为 37倍、29倍和 23倍。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.33元、 0.51元和 0.82元,对应 PE 分别为 31倍、 20倍和 12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。
泰和新材 基础化工业 2019-04-24 12.11 -- -- 12.20 0.25%
12.14 0.25%
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事件: 公司发布2018年年报,2018年实现营业收入21.72亿元,同比增长39.72%;归母净利润1.56亿元,同比增长56.25%;基本每股收益0.26元/股,同比增长62.50%。2018Q4实现营业收入6.02亿元,同比增长102.64%,环比增长4.88%;归母净利润0.15亿元,同比下降50.87%,环比下降63.41%。 公司发布2019Q1季报,实现营业收入6.56亿元,同比增长49.86%,环比8.97%;归母净利润0.41亿元,同比增长14.75%,环比增长173.33%。 投资要点: 氨纶行业仍在整合,有望底部复苏,公司差别化和园区化发展迎来新契机。当前我国氨纶行业整体偏过剩,根据公司年报数据,2018年全国氨纶总产能达到78.6万吨,同比增长约11%;而国内氨纶表观需求量仅58.5万吨,同比增长10%。新增产能多于退出的落后产能,供过于求的问题依然突出,行业利润较同期相比出现下降趋势。2019年,预计国内氨纶产能达到86万吨,表观需求量约64万吨,短期内仍将维持供过于求的局面。但随着环保和园区化政策的不断推进,部分小产能有望加速退出,行业供需趋向平衡。2018年公司氨纶业务带来营收12.38亿元,同比增长30.59%,约占总营收57.00%;但毛利率由2017年10.93%下滑至2.21%,主要是原材料价格涨幅较大以及宁夏越华处于试生产,长调试周期带来高成本,导致2018年公司的氨纶业务出现亏损。公司本部现有氨纶产能4.5万吨/年,公司计划在未来五年推行双基地建设,规划在烟台开发区化工园建设3万吨高附加值的差别化氨纶项目,目前一期1.5万吨/年产能正在建设中;同时,在生产要素价格相对较低的宁夏地区实施低成本扩张策略,积极参与行业重整,规划形成氨纶产能6万吨/年。新园区建设完毕后,公司将关停本部现有4.5万吨/年产能,实现退城入园。预计2019年氨纶原料价格同比有一定的下降,且宁夏越华达产,公司氨纶业务有望实现扭亏为盈。 芳纶下游需求旺盛,未来市场空间广阔,公司作为国内芳纶产业龙头,成功推动业务转型,业绩发展进入快车道。芳纶产品主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道,在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了进展。目前国内芳纶产能投放有限,且下游需求持续增加,产品供不应求,销售价格呈上涨态势,芳纶市场仍具有广阔的增长空间。公司是国内首家实现芳纶量产的企业,拥有间位芳纶年产能7000吨、对位芳纶年产能1500吨,芳纶产能居全国第一。受原材料价格上涨以及芳纶行业供需紧张影响,公司芳纶销售价格持续上涨,生产线满负荷运行,产量、销量、盈利水平同比大幅增长。2018年公司芳纶业务带来营收9.18亿元,同比增长56.12%;占总营收的比例达到42.27%,较同期增长约4.5个百分点;毛利率高达37.41%,较同期增长约11.9个百分点,成为公司贡献利润的主要业务,公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道。 公司芳纶产能将持续扩增,加速国产化替代进程。目前,国内芳纶需求仍较多依赖进口,作为重要的战略性材料,芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材发布《未来五年发展规划》,将在规划期内扩建间位芳纶、对位芳纶年产能各1.2万吨,实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率25%、10%,国内市场占有率60%、40%,发展成为全球芳纶龙头企业之一。2018年7月21日,泰和新材在宁夏启动3000吨/年产能高性能对位芳纶工程建设,预计将于2020年一季度投入试生产,目前基础工程已建设完毕。另外2019年公司将推进烟台8000吨/年间位芳纶项目,预计2020年投产。届时公司间位芳纶产能将达1.5万吨/年,对位芳纶产能将达4500吨/年,龙头地位进一步巩固。 盈利预测和投资评级:公司作为芳纶龙头企业,将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势;公司氨纶和芳纶在建项目稳步推进,但产能投放后移,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.06/2.56/5.43亿元,EPS分别为0.34/0.42/0.89元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;氨纶行业复苏低于预期;项目建设进度低于预期;公司产品价格下行风险。
泰和新材 基础化工业 2019-02-22 11.21 -- -- 12.11 8.03%
13.09 16.77%
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一、事件概述 公司于2019年2月20日发布2018年业绩快报,2018年实现营收21.76亿元,同比增长40%,归属于上市公司股东的净利1.62亿元,同比增长62%,基本每股收益0.26元。加权平均净资产收益率7.7%。 二、分析与判断 芳纶量价齐升是业绩大增增长主因,氨纶出现亏损拉低业绩。间位芳纶2018年供应偏紧,需求旺盛,公司7000吨间位芳纶产能满负荷运行,产量、销量均实现大幅增长。对位芳纶多年来的市场培育取得成效,1500吨产能继续满产满销,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,使得公司对位芳纶项目盈利能力增加。芳纶产品的量价起升是公司2018年业绩增长的主要推动力。另一方面,公司氨纶业务受供给过剩、成本偏高等因素影响,出现亏损,拉低了公司的整体业绩。我们测算,氨纶业务亏损幅度约在6000万元以上。 芳纶:价格仍有向上空间,2.7万吨扩产计划有序推进。目前对位芳纶的价格超过20万元/吨,间位芳纶价格大约12万元/吨。由于需求旺盛,并且公司在附加值更高的军用防护等领域销售占比有望提升,预计公司对位芳纶价格有继续上涨的空间。2018年,公司发布《未来五年发展规划(2018-2022)》,计划到2022年底投资35亿元在烟台新园区建成对位、间位芳纶各1.2万吨,预计2019年一期项目中的间位芳纶项目将率先开工建设。另外,公司计划投资6亿元,在宁夏建设3000吨/年高性能对位芳纶项目,预计该项目将于2020年初建成投产。 氨纶:降本提质并举,未来氨纶有望扭亏。公司计划未来五年推行双基地建设,投资30亿元形成9万吨氨纶产能。在低成本的宁夏地区计划投资20亿元,规划产能6万吨/年,目前一期3万吨已经建成投产,预计达产后氨纶吨成本比烟台本部低2000~3000元。烟台:公司计划在新园区投资10亿元新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目(老产能退出),新项目具有更好的产品附加值。通过产能转移和升级,未来氨纶有望扭亏,成为公司重要的业绩增长点。 三、投资建议:预计公司2018~2020年每股收益0.27元、0.35元、0.50元,对应PE分别为41倍、31倍、22倍。参考申万化学纤维板块2019年平均14倍PE水平,考虑公司芳纶高技术壁垒、氨纶长期有望扭亏,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:氨纶、芳纶等产品价格出现超预期波动;新建项目进展不及预期。
泰和新材 基础化工业 2019-02-22 11.21 -- -- 12.11 8.03%
13.09 16.77%
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事件:公司发布2018年业绩快报,报告期内公司共实现营业利润1.64亿元,同比上升32.78%;利润总额1.63亿元,同比上升32.67%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比上升61.57%;基本每股收益0.26元,同比上升62.50%。 芳纶业务高景气,公司业绩快速增长。2018年,受益于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长,公司盈利水平出现了较大幅度的提升。间位芳纶方面,由于供应偏紧、需求增长,成本上涨的推动,芳纶销售价格持续上涨,产销量实现较大幅增长。对位芳纶方面,公司多年来的市场培育取得成效,下游需求持续增加,销售价格不断上涨,产品继续满产满销,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,经济效益大幅增加。氨纶原料价格高位运行,下游市场需求不旺,氨纶业务出现亏损,减少了公司业绩的增长幅度。 芳纶产能扩建打破发展瓶颈,未来业绩成长性强。随着下游应用领域逐渐打开,公司芳纶产线虽然处于满负荷状态仍无法满足市场需求。公司目前在宁夏基地建设3000吨/年对位芳纶项目已动工,预计2019年底或2020年初完工投产,烟台产业园12000吨/年间位芳纶、12000吨/年对位芳纶项目预计2019年动工,2022年底完成二期项目。扩产项目完成后,公司将拥有间位芳纶,对位芳纶产能都将得到大幅度提升。 氨纶行业处深度调整期,未来公司业绩弹性大。截至目前,国内氨纶年产能约71万吨,年需求约53万吨。受供应过剩、中美贸易摩擦等因素影响,市场持续低迷,产品价格不断下滑;同时,行业进入深度调整期,“小散乱”退出,头部企业继续扩产。公司实行烟台、宁夏双基地战略,在低成本地区收购氨纶项目,积极优化产业布局,巩固提升竞争实力,全年产量、销量均实现大幅增长。随着未来行业格局改善,氨纶盈利水平有望得到提升。 投资建议:公司作为国内芳纶领军企业,有望充分受益于行业景气的上行;未来随着新产能的陆续投放,业绩有望迎来持续的增长;低成本的扩张战略有利于公司度过氨纶行业整合期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.26、0.32、0.41元,维持“推荐”评级。 风险提示:项目建设进程不及预期;宏观经济下行等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名