泰和新材是国内芳纶行业龙头。公司是国内首家氨纶生产企业和芳纶领军企业，截至23H1，公司拥有芳纶产能约2.6万吨，其中，间位芳纶产能居全球第2，对位芳纶产能全球第3，芳纶纸产能全球第2；氨纶产能10万吨，位居全国前五。 芳纶市场空间广阔，技术壁垒极高，公司率先打破技术屏障。公司掌握先进的芳纶生产技术，长期来看，下游个体防护、国防军工、信息通信等行业具有很大的市场空间。全球供给主要以杜邦和帝人为主，技术壁垒高，公司在国内率先实现技术突破，有望引领国产替代。 芳纶涂覆隔膜打开新的成长空间。芳纶涂覆隔膜与现有隔膜相比，具有耐高温、抗氧化、与电解液相容性好等优点。公司依托芳纶产业优势，在涂覆设备、芳纶原料以及成本控制上都有显著优势，未来有望降低芳纶涂覆成本，驱动芳纶涂覆渗透率提升。目前公司芳纶涂覆隔膜中试线3000万㎡产能已投产。 依托超强研发实力布局新项目，搭建“泰和星系”。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、新能源、绿色化工六大领域积极布局，规划建设锂电隔膜芳纶涂覆、绿色印染、发光纤维等新项目，二次成长曲线丰富。 整合新旧产能，研发高端氨纶。公司已逐渐关闭烟台产区老产能，将产能向生产要素价格较低的宁夏转移，有望实现宁夏+烟台双基地布局，进一步提升氨纶竞争力。 盈利预测及投资建议。预计23-25年公司EPS分别为0.45、0.82、1.18元/股，结合可比公司，给予公司24年业绩25倍PE估值，对应公司合理价值为20.62元/股，给予“买入”评级。 风险提示。生产成本上升；产品价格波动；市场竞争加剧等风险。

事件：2023年10月28日，泰和新材发布2023年三季报，公司前三季度营业收入为29.10亿元，同比上升3.83%；归母净利润为2.78亿元，同比下降8.65%;扣非净利润为2.36亿元，同比下降12.21%。对应公司3Q23营业收入为9.69亿元，环比上升4.33%；归母净利润为0.63亿元，环比下降20.17%。 氨纶持续亏损叠加管理费用增加，公司业绩短期承压。公司前三季度销售费用率为2.58%，同比上升1.00pcts；管理费用率为6.33%，同比上升2.69pcts；财务费用率为-1.02%，同比上升0.62pcts；研发费用率为5.20%，同比上升0.83pcts。公司归母净利润同比出现下滑，前三季度净利率为11.17%，同比下降1.15pcts，其主要原因为氨纶板块亏损以及股权激励费用等管理费用的增加。单季度来看，3Q23公司毛利率为20.78%，2Q23公司毛利率为25.17%，环比下降4.39pcts。 前三季度公司各项现金流净额变化较大。公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为2.53亿元，同比下降31.79%；投资活动产生现金流净额为-15.29亿元，同比下降-636.95%；筹资活动产生现金流净额为29.58亿元，同比上升906.22%。 期末现金及现金等价物余额为27.83亿元，同比上升28.65%。应收账款同比上升69.48%，应收账款周转率大幅下降，由2022年同期的14.20次变为9.35次。存货同比上升57.88%，存货周转率有所下降，由2022年同期的3.10次变为2.47次。 供过于求加剧市场竞争，氨纶行业景气度下行。根据公司11月8日投资者交流纪要披露，氨纶行业短期供大于求，短期仍新增产能投产，行业目前正处于整合过程中。供需偏宽松的背景下氨纶价格下跌。根据同花顺金融数据，3Q23氨纶（20D）/氨纶（30D）/氨纶（40D）均价为36207.69/34707.69/31707.69元/吨，环比2Q23分别-4.12%/-2.91%/-2.81%。我们认为，氨纶行业短期景气度偏弱，尚待产业结构调整后逐步复苏。 芳纶板块持续扩产，未来有望推动业绩持续增长。芳纶下游应用领域广泛，国产替代化趋势明显。根据10月31日投资者交流纪要披露，公司间位芳纶主要用于过滤、防护及芳纶纸领域，对位芳纶主要用于光缆、汽车以及防护领域。公司芳纶在建产能丰富，根据11月3日投资者交流纪要披露，公司目前拥有间位芳纶产能1.6万吨/年，对位芳纶产能1.0万吨/年。在建产能包括2万吨/年间位芳纶以及1.2万吨/年对位芳纶项目，其中6000吨对位芳纶产能预计于今年年底投产，其余6000吨产能预计于明后年投产。我们看好公司芳纶板块产能持续扩张，预计未来能推动公司业绩增长。 公司产业布局日益丰富，新建项目有望第二收入增长曲线。根据公司11月9日投资者交流纪要披露，公司芳纶涂覆隔膜项目已于2023年3月投产，已经给几十家客户送样检测，目前已经有小批量销售。绿色印染项目于今年9月底投产，目前处在客户打样验证阶段。新材料复合项目主要用于芳纶纸的复合，下游应用于定子的槽间绝缘，预计在今年11月投产。我们看好公司新建项目的逐步投产，其有望为公司开辟新收入增长曲线。 投资建议：投资建议：我们预计泰和新材2023-2025年收入分别为45.32/59.01/76.22亿元，同比增长20.85%/30.21%/29.16%，归母净利润分别为3.84/7.12/10.48亿元，同比增长-11.87%/85.39%/47.21%，对应EPS分别为0.44/0.82/1.21元。结合公司11月9日收盘价，对应PE分别为36/19/13倍。我们看好公司芳纶涂覆隔膜以及绿色印染项目，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保风险

2023 年 10 月 28 日， 泰和新材发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度公司实现营业收入 29.10 亿元，同比增加 3.83%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.78 亿元，同比减少 8.65%；加权平均净资产收益率为4.16%，同比下降 3.54 个百分点。销售毛利率 24.85%，同比增加 2.66个百分点；销售净利率 11.17%，同比减少 1.15 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 9.69 亿元，同比+13.87%，环比+4.31%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比+372.66%，环比-20.25%； ROE 为0.91%，同比增加 0.57 个百分点，环比减少 0.21 个百分点。销售毛利率20.78%，同比增加 5.56 个百分点，环比减少 4.39 个百分点；销售净利率 7.67%，同比增加 6.24 个百分点，环比减少 2.05 个百分点。 投资要点: 氨纶景气低迷， 产品价格承压，公司 Q3 净利润环比下滑Q3 单季度来看， 公司实现营收 9.69 亿元，环比+4.31%；实现归母净利润 0.63 亿元，环比减少 0.16 亿元。其中，公司 Q3 毛利为 2.01亿元， 环比减少 0.33 亿元，是公司 Q3 业绩环比下滑的主要原因；公司 Q3 销售费用、 管理费用、 财务费用、 研发费用环比分别-0.07/-0.09/+0.08/-0.04 亿元，公司期间费用环比整体呈下降趋势。在公司营收环比略有增长的情况下，公司毛利环比减少主要是由于毛利率下滑。公司 Q3 毛利率为 20.78%，环比减少 4.39 个百分点。氨纶业务仍处于景气底部，根据百川盈孚，氨纶 Q2 和 Q3 市场均价分别为 31580 元/吨和 30742 元/吨，价格持续下跌；此外，氨纶行业 Q2 和 Q3 整体毛利率分别为-4.69%和-8.88%。氨纶价差收窄，毛利水平进一步下跌，拖累公司整体业绩。 此外，芳纶市场短期也面临一定波动， 间位芳纶所应用的工业过滤领域需求受到一定影响，防护市场需求仍需进一步拓展。 芳纶持续扩产，夯实公司发展基本盘截至 2022 年底，公司芳纶名义产能约为 21000 吨。 公司定增项目募集资金总金额 29.87 亿元， 涉及对位芳纶产能 17000 吨，间位芳纶 16000 吨，合计 33000 吨。 此外，公司于 2023 年 7 月 29 日发布关于投资建设高效智造间位芳纶产业化项目的公告，拟投资 13 亿元建设年产 20000 吨间位芳纶及其衍生产品， 项目建设期计划 2 年。根据公司公告，公司间位芳纶试生产产能 1.6-1.7 万吨左右，对位芳纶处于建设期间，到今年年底或明年 Q1 产能扩至 1.7 万吨左右。 公司持续推动间位芳纶、对位芳纶“双纶”驱动，随着新建项目的逐渐实施与落地，有望进一步提升公司在芳纶领域的市场地位，推动公司业绩持续增长，助力共公司巩固芳纶龙头的竞争优势。 新业务有望打开公司发展新格局，持续关注芳纶涂敷隔膜等突破公司聚焦高新技术材料主业，确定了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向，相关项目陆续进入小试和中试、产业化阶段。 公司基于自身业务基础，持续开拓新兴业务， 有望为公司打开新的发展空间， 持续关注芳纶涂覆隔膜、绿色印染等项目突破及未来放量。 在芳纶涂敷隔膜方面， 根据公司 2023 年半年报， 芳纶作为综合性能最好的涂覆材料，能够为锂电池乃至新能源汽车行业的发展带来较大价值，芳纶涂覆隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，能够显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性能。 2023 年 3 月，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入 B 阶段或 C 阶段。在绿色印染方面， 公司推出一种全新的纤维染色工艺——EcodyTM纤维绿色化处理技术，该工艺可以对棉、麻、丝、毛、皮及粘胶等材料进行涂覆改性，使涂覆后的材料对染料具有优异的吸附性能，减少染色过程中高浓度盐碱的使用，大量减少染色过程高盐废水的排放；新技术是常温染色，染色效率高，吸附染色后水可以循环使用，大大降低生产过程中水和燃动力消耗；处理后的纤维、面料具有抗菌、远红外、负离子等多种功能，将给印染行业带来革命性的改变。 2023H1，公司持续进行 EcodyTM技术开发，调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样，数码打印工厂和印染示范工厂将于 2023 年 Q3 建成投产。 公司绿色印染烟台蓬莱工厂，总规划4 万吨，做纯色染色；广东佛山印花工厂，初步规划为 1 万吨左右。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况、产品价格、新建项目及新业务市场开拓进度、下游需求等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.71、6.22、 8.62 亿元，对应 PE 为 36、 22、 16 倍。考虑到公司作为国内芳纶龙头企业，产能扩张持续性强化头部竞争优势， 芳纶涂敷隔膜、绿色印染等新业务有望推动公司新成长， 维持“买入”评级。 风险提示 产品价格持续下跌、 下游需求拓展不及预期、 新业务进展不及预期、 项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

事件描述10月27日，泰和新材发布2023年第三季度报告，实现营业收入29.10亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降8.65%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比下降12.21%；实现基本每股收益0.34元/股。其中，第三季度实现营业收入9.69亿元，同比上升13.87%，环比上升4.31%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长384.62%，环比下降20.25%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长542.86%，环比下降33.82%。盈利能力指标方面，2023年三季度销售毛利率24.85%，同比上升2.66pct；净利率11.17%，同比下滑1.15pct。ROE为5.02%。 氨纶市场景气度欠佳，四季度预计继续磨底2023年Q3，公司主要产品氨纶平均价格为33765.38元/吨，环比下降1.82%，而原料纯MDI价格涨幅较大，三季度平均价格为21193.85元/吨，环比上涨12.05%，原料价格上行带来成本端压力。根据百川盈孚，截至目前2023年共计新增产能18.2万吨，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶行业开工震荡上行，但需求仍然呈现旺季一般的状态，因此产品价格继续触底。考虑到四季度PTMEG前期投产产量或将逐渐放量，氨纶用PTEMG市场价格或将窄幅下滑，成本端或有所改善，综合来看，供大于求下，氨纶市场承压或将存在下行压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。芳纶产能持续增长，2024年预计产能达到4万吨由于供需格局相对较好，芳纶盈利能力维持稳定。间位芳纶得益于国内防护领域需求，价格依旧坚挺，工业过滤领域则受水泥、钢铁、筑路等行业的影响存在波动；由于产能投放，对位芳纶三季度价格略有下降，但随着公司市占率显著提升，议价能力有望进一步提升。公司持续推动芳纶产业化落地。公司原本为全球间位芳纶龙头，2023年大力扩产对位芳纶产能。10月初，高伸长低模量对位芳纶产业化项目一期完成竣工环境保护验收，对位芳纶年产能新增3520万吨。宁夏1.2万吨对位芳纶项目预计于四季度正式投产上量。2023-2024年陆续有新产能落地，产能规模不断扩张，到2024年预计名义产能将达到至4万吨。积极布局新材料业务，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线公司在持续加码布局氨纶、芳纶等主营业务的同时积极研发新技术，拓展新业务。间位芳纶涂覆：公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，大部分已经进入测试小批量电池阶段，有望明年开始贡献收入。绿色印染：泰和新材开发的绿色印染技术具有绿色环保、降本增效的优势，这一颠覆性技术公司在纺织品染色市场前景广阔。根据公司披露的公告，该技术以天然生物质为原料，赋予纺织品在无盐、无碱、常温条件下快速染色的性能，实现节水80%、节约蒸汽50%、节电30%、降碳35%，彻底改变传统印染行业高能耗、高污染的现状。2023年9月28日，4万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目在山东蓬莱正式投产，目前公司已经有小批量订单。绿色印染是公司发展的重要战略性项目，预计产能将持续扩大。 投资建议泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。同时公司积极布局新材料，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线。由于氨纶盈利季度低于预期，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2023-2025年归母净利润3.42、6.69、8.90亿元（2023-2025年原值6.12、11.40、13.10亿元），EPS0.40/0.77/1.03元，对应PE为38.52X/19.70X/14.81X。维持买入评级。风险提示项目建设不及预期；

2022年10月28日公司披露三季报，前三季度实现营收29.10亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降8.65%。 其中，Q3实现营收9.69亿元，同比增长13.87%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长372.66%。 氨纶行业持续承压，盈利依然受到较大影响。三季度氨纶行业依然表现为明显承压，行业内企业多数处于亏损状态，根据中纤网数据，三季度行业氨纶40D产品价格环比下降约1.6%，同比下降1.6%，行业内新增产能的消化过程带动了行业的产品价差收窄，整体行业内的压力有进一步提升，根据时时价差来看，三季度的氨纶压力进一步加深，但行业内仍有规划新增产能，预计行业的好转向上还需要时间。 芳纶产能逐步提升，新能源涂覆的拓展将有望带动公司业务进一步放量。公司下半年布局的对位芳纶产能将逐步进入投产阶段，一方面产能爬坡需要时间，另一方面公司在满足国内需求后还需要拓展海外市场，国内低端应用市场竞争加剧，供给增量逐步释放，带动产品价格形成一定的压力，三季度公司的芳纶运行也有一定的压力。整体看公司三季度产品的毛利率约为20.78%，环比下降约4.39%，营业收入微服增长，但盈利出现下行。 划规划22万吨高效智造间位芳纶产业化项目，为公司未来新材料业务发展提供充足材料供应。公司自去年来持续进行芳纶涂覆工艺研发和产线建设，未来将加速产能布局，而公司此次投资13亿元，建设芳纶产能，为未来进一步实现下游应用提供了前段配套，加速公司下游芳纶涂覆等新型应用的市场拓展。目前看公司的芳纶涂覆技术获得了较大突破，有望在未来实现高端涂覆领域的渗透，进一步拓展公司的发展空间，而借助芳纶材料及芳纶涂覆环节的高壁垒要求，公司有望长期保证高盈利水平。 2023年公司芳纶产能释放，但低端产品竞争加剧，氨纶业务行业明显承压，下调公司2023年的盈利预测45%，预估公司2023-2025年归母净利润为4.22、7.95、9.91亿元，EPS预测为0.49、0.92、1.15元，公司股票现价对应PE估值为31.23、16.58、13.30倍，维持“买入”评级。 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

事件 公司发布三季度报告， 2023年前三季度合计实现营业收入 29.10亿元，同比增长 3.83%；实现归母净利润 2.78亿元，同比下降 8.65%。其中， Q3单季实现营业收入 9.69亿元，同比增长 13.87%、环比增长 4.33%；实现归母净利润 0.63亿元，同比增长 372.66%、环比下降 20.17%。 氨纶价差环比回落， 公司 Q3业绩承压 公司三季度销售毛利率、销售净利率分别为 20.78%、 7.76%，环比分别下降 4.39、 2.05个百分点。 我们认为， 三季度公司业绩表现不佳或与氨纶业务承压有关。一方面，三季度氨纶（40D）市场均价 31716元/吨，环比下降 1.7%；另一方面，上游主要原材料 PTMEG、纯 MDI 市场均价 19820、 21226元/吨，环比上涨 1.7%、 12.1%。氨纶市价走低叠加原料成本抬升，导致三季度氨纶价差环比下降。 四季度以来，氨纶价差略有回升， 或有助于板块盈利企稳。 氨纶双基地布局，实施低成本和差异化战略 公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地，实施低成本和差异化发展战略。 今年以来，我国纺服内需强势修复，外需表现疲弱。 1-9月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额9935亿元，同比增长 10.6%；较 2019年同期增长 4.8%。同期， 我国纺织服装累计出口额 2231亿美元，同比下降 10.1%。美国批发商仍处于去库存阶段，但销售额触底回升，随着库存压力逐步消化，后续有望进入主动补库存阶段，我国纺服出口有望边际改善。 后续氨纶需求有望增长，但考虑行业供应压力仍存，预计氨纶盈利仍将承压。 芳纶发展前景广阔， 产能扩张剑指国际龙头 伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。 7月 28日， 公司公告投资建设高效智造间位芳纶产品化项目，即 2万吨/年高性能间位芳纶及其衍生产品生产线，将进一步巩固公司行业龙头地位。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。 新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔 1） 据高工锂电预测， 2025年全球动力电池出货量将达到 1730GWh，按照 1GWh 动力电池消耗隔膜 1500万平，对应隔膜需求约 260亿平米，假设涂覆渗透率 70%，对应涂覆隔膜市场需求182亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。 2023年 3月，公司锂电池芳纶涂覆制膜 3000万平/年中试生产线实现稳定运转， 目前产品质量稳定，成本符合预期， 正在进行客户验证，已获小批量订单。 2）Ecody 绿色印染技术成本低于传统印染，且有助于终端品牌 ESG 和生产效率的提升。 2023年 9月， 公司4万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目正式投产， 目前正在进行试单打样。 3） 2022年公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美?智能发光纤维产业化生产； 2023年 4月 ，公司纤维状锂电池中试项目正式投产， 相关产品正处于市场开拓期。 随着新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。 投资建议 考虑到三季度氨纶恢复不及预期 ，环比继续下探 ， 以及供应压力依然较大等因素， 我们调整此前盈利预期。 在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计 2023-2025年公司营收分别为 41.93、 48.78、 59.55亿元，同比增长 11.82%、 16.32%、 22.08%；归母净利润分别为 4.06、 6.07、 8.78亿元，同比增长-6.83%、 49.37%、 44.82%； EPS（摊薄）分别为 0.47、 0.70、1.02元，对应 PE 分别为 32.45、 21.72、 15.00倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。

领军高性能纤维行业，开拓创新树行业标杆。公司主营氨纶、芳纶两大产品体系，广泛应用于纺织服装、医疗保健、轨道交通、航空工业、安全防护等重要领域。公司持续进行产能扩张，目前氨纶产能居国内前五名，间位芳纶产能居全球第二位，对位芳纶居全球第三位，已成为国内规模化高性能纤维的标杆企业。 芳纶：率先打破国外技术封锁，产能加码巩固龙头地位。芳纶技术壁垒高，长期受国外技术封锁，主要被杜邦、帝人等国外企业垄断，公司为国内芳纶龙头，国内自给率将持续提升。据公司2022年年报统计，2022年全球芳纶名义产能约15万吨，其中包括间位芳纶5.7万吨，对位芳纶9.4万吨。 当前全球芳纶需求约11-12万吨，未来将持续受益于下游光纤光缆、个体防护等领域的需求增长。 （1）间位芳纶：技术壁垒高，产能加码巩固龙头地位。间位芳纶现有产能由少数寡头企业垄断，全球间位芳纶产能主要集中于美、中、日、韩四国手中。截至目前，美国杜邦产能达到3万吨，占比为53%。公司目前产能约1.5万吨，位居全球第二，另外规划间位芳纶产能2.4万吨，持续巩固龙头地位。 （2）对位芳纶：进口依赖度高，国内替代加速推进。对位芳纶市场集中度高，杜邦和帝人合计产能占据全球产能约70%，且多集中于中高端领域。 国内对位芳纶需求约1.2-1.3万吨，进口依赖度较高。公司是国内少数能够规模化供应市场的企业之一，现有6000吨对位芳纶产能，另外规划1.5万吨产能将于今年起陆续投产。 （3）芳纶锂电涂覆一体化，贡献业绩新增量。芳纶涂覆兼具无机涂覆和有机涂覆的优异性能，使隔膜的耐高温性能较陶瓷涂覆隔膜更为优异，由于其成本较高，在国外应用范围更广。作为国内芳纶生产和技术龙头，公司布局芳纶涂覆的一体化优势明显，部分型号已进入B轮验证阶段。锂电出货量的攀升将拉动隔膜及芳纶涂覆需求，预计2025年释放数千吨芳纶需求。 氨纶：烟台+宁夏双基地布局，新旧动能转换促生产。氨纶行业具有比较强的周期性，在“扩产能、弱复苏”的背景下，行业目前处于磨底阶段。2022年底，公司氨纶年均有效产能4.5万吨，积极布局烟台、宁夏双基地战略，通过新旧动能转换，实现氨纶生产降本增量。在产业升级的大环境下，公司有望受益于“头部集中化”和“区域化”的趋势。此外，公司积极布局绿色印染项目，有望联动氨纶业务发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入41.5、55.3、76.0亿元，同比增长10.7%、33.2%、37.6%，实现归母公司净利润5.1、7.6、11.0亿元，同比增长15.8%、51.1%、44.2%，对应EPS为0.58、0.88、1.27元，对应PE为33.2、22.0、15.2，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：生产成本上升的风险，下游需求不足、市场竞争加剧的风险，芳纶涂覆项目进展不及预期的风险。

事件：2023 年7 月29 日，泰和新材发布2023 年中报，公司1H23 营业总收入为19.41 亿元，同比下降0.55%;归母净利润为 2.15 亿元，同比下降26.21%;扣非净利润为1.92 亿元，同比下降26.75%。对应公司2Q23 营业总收入为9.29 亿元，环比下降8.27%；归母净利润为0.79 亿元，环比下降41.40%。 氨纶板块拖累整体业绩，芳纶板块实现快速发展。公司1H23 氨纶/芳纶板块收入分别为7.18/11.92 亿元，YoY 分别为-23.37%/18.20%，毛利率分别为3.66%/40.88%，同比分别-7.03/+2.25pcts。公司营收同比下降主要与氨纶板块下游需求不足叠加产能集中释放，产品价格下跌有关。销售费用同比增加100.85%，系运费仓储费随产品销量增加以及公司因薪酬改革而确认股权激励费用所致，销售费用率为2.64%，同比上升1.33pcts；管理费用同比上升118.32%，系公司因薪酬改革而确认股权激励费用以及安环费用与管理咨询等费用增加所致，管理费用率为6.34%，同比上升3.45pcts；财务费用同比上升44.55%，系上年同期收到财政贴息所致，财务费用率为-1.02%，同比上升0.81pcts；研发费用同比上升41.29%，系研发项目增多所致，研发费用率为5.29%，同比上升1.57pcts。1H23 公司归母净利润出现下滑，净利率为12.92%，同比下降4.15pcts，其主要原因为氨纶产品价格下跌，盈利水平大幅下降。 1H23 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为1.51 亿元，同比下降19.12%；投资活动产生现金流净额为-15.08 亿元，同比下降328.58%， 系上期结构性存款赎回较多所致；筹资活动产生现金流净额为29.63 亿元，同比上升1247.49%，系公司非公开发行及民士达首次公开发行收到募集资金所致。期末现金及现金等价物余额为27.09 亿元，同比上升39.96%。应收账款同比上升28.99%，应收账款周转率明显下降，由2022年同期的9.31 次变为7.12 次。存货同比上升26.33%，存货周转率有所下降，由2022 年同期的1.92 次变为1.66 次。 下游需求不足叠加行业内产能过剩，氨纶板块盈利水平明显下滑。氨纶下游应用领域主要可分为休闲服、手套、游泳衣等纺织服装领域以及绷带、创可贴等产业用纺织品领域。2023 年上半年全球经济逐步复苏，但制造业和商品贸易部门复苏态势仍不明朗。氨纶行业下游纺织领域需求不足，同时行业内产能进一步释放，根据化纤信息网数据，截止2023 年6 月，国内氨纶产能已达121.15 万吨，比2022 年12 月增加11.5 万吨，环比增加10.5%。在需求端与供给端的双重压力下，氨纶行业竞争更加激烈，产品价格较去年出现明显下滑。根据化纤信息网数据，尽管氨纶价格受到原材料价格上涨等因素影响一季度出现小幅上涨，二季度以来氨纶价格受新增产能释放影响出现明显回落，截至2023 年6 月，氨纶产品均价同比下降30%以上，处于历史低位，行业负荷均值为79.8%，同比下降7.4pcts。2023 下半年，氨纶需求预计受海外库存补充以及偏厚保暖等面料需求的拉动，出现小幅回升，但氨纶产品价格受制于供过于求的行业背景仍难有大幅度反弹。公司作为国内首家氨纶生产企业，依托烟台及宁夏两个生产基地，产能位居国内前五位。公司产品种类齐全，可根据下游需求及时调整产品结构，满足下游客户差异化化需求。在氨纶行业需求有所回升的大背景下，我们认为公司依托自身产品差异化优势以及行业地位，氨纶板块盈利能力将得到一定修复。 芳纶板块前景良好，公司凭借技术及产能优势实现快速发展。芳纶具有优异的耐高温、阻燃、绝缘、耐化学腐蚀性能，下游应用领域广泛。由于生产工艺的复杂性，芳纶产业化具有极高的行业壁垒，行业格局较好。根据公司2023年中报，2023 年上半年全球芳纶名义产能约为15-16 万吨。间位芳纶国内防护领域价格保持稳定，工业过滤领域价格受下游需求影响产生较大波动，对位芳纶国内外需求均保持增长势头，产品价格相对稳定，预计2023 下半年芳纶需求将会在个人防护、阻燃等主要应用领域的拉动下保持稳定上升，同时锂电池隔膜芳纶涂覆的出现也将为产品需求带来新的增长空间。公司是我国首家实现间位芳纶、对位芳纶以及芳纶纸产业化的企业，目前间位芳纶产能居全球第 2 位；芳纶纸产能居全球第 2 位；对位芳纶产能居全球第 3 位，产品受到下游客户的广泛认可。在芳纶市场前景良好的背景下，我们看好公司芳纶产品的行业地位以及新建产能的逐步投产，预计公司芳纶板块盈利水平将进一步提升。 打造先进创新平台，实现多项产品国产化。公司拥有国家芳纶工程技术研究中心、国家认定企业技术中心等 19 个行业领先的研发平台，并积极进行“产学研”结合，与多所高校以及科研院所展开合作，组建5 个联合实验室。公司陆续研发形成了氨纶、间位芳纶、芳纶纸、对位芳纶的国产化技术和全球首创的智能纤维产业化技术，带头制定了100 多项国家与行业标准，3 次荣获国家科技进步二等奖，被评为“山东省芳纶产业技术创新中心”和“宁夏自治区企业技术中心”。我们看好公司卓越的研发能力以及先进的研发平台，预计未来会在产品品类以及品质等方面实现进一步突破。 六大业务发展方向有望打造新收入增长曲线。公司围绕新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大方向实现布局，多个项目已进入小试、中试以及产业化阶段。新能源汽车方向，公司加快推进芳纶隔膜涂覆技产业化，芳纶涂覆膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，具有广阔的市场前景。2023 年3月，公司芳纶涂覆膜中试线已实现稳定运转，目前若干下游客户验证已进入B 或C 阶段。智能穿戴方面，公司实现了了全球首创的莱特美智能发光纤维产业化生产。2023 年4 月，纤维状锂电池已进入中试阶段，目前相关产品正处于市场开拓期，其可突破智能穿戴能源供应瓶颈，推动我国智能穿戴领域创新升级。绿色制造方面，公司推出了一种全新的纤维染色工艺——Ecody纤维绿色化处理技术，其可对棉、麻、毛等传统材料表面进行涂覆改性，增强面料对于染料的吸附能力，以减少染色过程中高浓度盐碱的使用。此外，涂覆过后的面料具有抗菌、远红外、负离子等多种附加功能，给印染行业带来历史性的变革。数码打印工厂和印染示范工厂预计将于 2023 年三季度建成投产。我们看好公司在新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大方向的持续投入，预计相关板块可为公司开辟新收入增长曲线。 投资建议：我们预计泰和新材2023-2025 年收入分别为45.32/59.01/76.22亿元， 同比增长20.85%/30.21%/29.16% ， 归母净利润分别为5.92/8.55/11.76 亿元，同比增长35.91%/44.39%/37.50%，对应EPS 分别为0.69/0.99/1.36 元。结合公司8 月21 日收盘价，对应PE 分别为29/20/15倍。我们基于以下三个方面，1）氨纶在下游需求不足以及供给过剩的双重压力下，价格处于低位。下半年在海外库存补充以及偏厚保暖等面料需求的拉动下，氨纶需求将出现回升。我们看好公司凭借自身产品差异化优势以及行业地位，实现氨纶板块盈利水平回升。2）芳纶行业需求不断增长且行业壁垒较高，我们看好公司现有间位、对位产能优势以及新建产能的逐步达产，看好锂电池隔膜芳纶涂覆在下游市场的推广，预计芳纶板块营收规模将进一步提升。3）公司围绕新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大方向实现布局，多个项目已进入小试、中试以及产业化阶段。我们看好公司在新兴领域的持续投入，预计相关板块可为公司开辟新收入增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险原材料价格波动风险，需求不及预期风险，产品价格下跌风险，技术迭代风险

投资摘要事件概述7月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入19.41亿元，同比-0.55%，实现归母净利润2.15亿元，同比-26.21%；其中二季度单季实现营业收入9.29亿元，同比+3.63%，环比-8.20%，实现归母净利润0.79亿元，同比-45.41%，环比-41.91%。 分析与判断氨纶板块承压，盈利水平大幅下降。2023年上半年氨纶行业需求不及预期，同时行业产能还在持续投放，根据化纤信息网统计数据，上半年氨纶行业产能净投放增加11.5万吨，行业竞争愈发激烈；同比2022年上半年，氨纶市场均价下跌超过30%，公司氨纶业务承压，盈利水平同比大幅下降。上半年氨纶业务共实现营收7.18亿元、毛利0.26亿元，收入占比下降至37.01%，盈利水平和营收占比进一步被压缩。 芳纶行业需求增长稳定，收入占比进一步提升。2023年上半年公司芳纶业务发展良好，产销量、收入、利润均实现同比上升；共实现营收11.92亿元，毛利率保持在40%左右，业务收入比例提升至61.41%，成为公司主要收入来源。作为我国首家实现间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸产业化的企业，公司间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸的产能均位居世界前列，各项产品已在下游行业中形成良好口碑，市场地位领先，销量逐年提高。随着公司芳纶产品质量的提升和产能的逐步释放，以及未来国内阻燃防护市场需求的不断扩大和防护、橡胶领域推广力度的提高，我们认为公司芳纶产品在各领域的销量将继续保持增长态势。 芳纶涂覆放量在即，新能源领域需求打开未来成长空间。锂电池隔膜作为电池充放电过程中的关键材料，未来前景十分广阔，而芳纶是目前已知的综合性能最好的涂覆材料，经过芳纶涂覆后的隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，能够显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性。公司依托芳纶产业链优势切入锂电隔膜涂覆行业，具有较强的竞争力；目前公司芳纶涂覆隔膜中试生产线运转良好，正在与下游电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有部分客户的验证进入B阶段或C阶段（大批量大电池测试），项目进展顺利。 投资建议受氨纶行业需求不及预期影响，公司上半年营收出现小幅下滑，但芳纶业务盈利稳定，收入占比进一步提升，同时公司芳纶涂覆隔膜项目已有部分客户验证进入B阶段或C阶段。预计2023-2025年公司营业收入分别为52.20/73.80/93.00亿元，同比增速分别为39.2%、41.4%、26.0%， 归母净利润分别为7.05/10.21/13.88 亿元， 同比增速分别为61.8%、44.8%、35.9%，EPS 为 0.82/1.18/1.61元/股，对应PE分别为28x、19x、14x。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，新项目进展低于预期

事件描述 7月28日，泰和新材发布2023年半年度报告，实现营业收入19.41亿元，同比下降0.55%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降26.21%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比下降26.75%；实现基本每股收益0.26元/股。其中，第二季度实现营业收入9.29亿元，同比上升3.63%，环比下降8.20%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降45.41%，环比下降41.91%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降45.58%，环比下降45.16%。 芳纶经营稳健，氨纶需求触底有望恢复，利润弹性释放2023年半年经营盈利修复。氨纶和芳纶系列产品是公司主要的盈利来源，2023年半年氨纶板块贡献毛利0.26亿元，同比减少73.81%，环比上升126.80%；芳纶板块实现毛利4.87亿元，同比上升25.08%，环比上升2.74%。2023年半年氨纶市场景气度仍然较低，虽然一季度成本支撑，纺织下游开工刺激需求，但二季度龙头企业产能释放，氨纶市场供大于求，价格下滑。芳纶板块盈利表现亮眼，间位芳纶得益于防护领域需求提升，对位芳纶在光通信、防弹等领域市场持续扩大，供需情况持续保持良性。 盈利能力指标方面，2023年半年销售毛利率26.87%，同比上升1.64pct；净利率12.92%，同比下滑4.14pct。ROE为3.90%，同比下滑3.50pct。费用方面，2023Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.34%/7.53%/-1.94%，环比变动+1.26pct/+2.29pct/-1.74pct。研发费用率5.71%，公司研发投入保持较高水平。 氨纶市场景气度欠佳，金九银十需求有望修复2023上半年氨纶板块实现营收7.18亿元，同比/环比-23.37%/+8.30%。根据我们的跟踪，氨纶板块价差氨纶-纯MDI-PTMEG/PTMEG-BDO价差季度环比-12.44%/+13.39%，同比-0.83%/24.14%。氨纶整体景气度较低，2023Q1成本支撑附加纺织下游开工刺激需求价差回升；Q2在需求不达预期、产能增速较大的情况下，市场竞争更加激烈，产品价格价差继续震荡调整。 随着传统“金九银十”旺季补库需求及偏厚保暖等面料的带动，氨纶库存预计将有所去化，盈利能力将进入修复通道中。但2023年下半年氨纶供应量仍有提升，预计对价格弹性带来压力。同时，也将带来一定内贸订单，整体需求或有向好预期。芳纶产能持续放量，芳纶涂覆业务产业化元年来临2023上半年芳纶板块实现营收11.92亿元，同比/环比+18.25%/+5.67%。芳纶盈利能力维持稳定。间位芳纶得益于国内防护领域需求，价格依旧坚挺，工业过滤领域则受水泥、钢铁、筑路等行业的影响存在波动；对位芳纶市场景气度高，国内、国外需求均保持增长状态，产品价格相对稳定。公司持续推动芳纶产业化落地，2023年陆续有新产能落地，产能规模不断扩张，到2024年预计名义产能将达到至4万吨。 泰和新材是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，大部分已经进入测试小批量电池阶段。同时正在设计芳纶涂覆产能规划。投资建议泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。我们认为公司间位芳纶在锂电涂覆上的应用空间打开，公司目前是国内唯一芳纶涂覆供应商，具有很强的稀缺性。同时，2023年公司主要产品氨纶景气度有望边际好转。 由于氨纶二季度低于预期，我们下调2023年公司盈利预期，预计泰和新材2023-2025年归母净利润6.12、11.40、13.10亿元（2023年原值7.63亿元），EPS0.71/1.32/1.52元，对应PE为31.77X/17.07X/14.86X。维持买入评级。风险提示项目建设不及预期；锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；氨纶产品及原料价格大幅波动；氨纶、芳纶行业投产超预期；宏观经济下行。

2022年 7月 29日公司披露半年报，上半年实现营收 19.41亿元，同比下降 0.55%；实现归母净利润 2.15亿元，同比下降 24.71%。 其中，Q2实现营收 9.29亿元，同比增长 3.63%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降 45.41%。 氨纶行业持续承压，二季度业绩受到较大影响。二季度氨纶行业依然表现为明显承压，一方面行业新增产能远高于退出产能，导致供给产能增多，但需求改善并不明显，二季度氨纶价格在需求支撑不足的情况下出现一定程度的回落，根据中纤网数据，二季度氨纶价格环比下行 8.83%，同比下行 31.28%，但原材料调整相对有限，氨纶盈利空间环比一季度进一步下行，使得公司整体单二季度的产品毛利率环比一季度下行超过 3个点，带动公司二季度明显承压。 下半年芳纶产能进一步提升，有望带动芳纶业务逐步放量。公司下半年布局的对位芳纶产能将逐步进入投产阶段，通过不断提升负荷，公司有望在下半年提升芳纶产量，实现市场率的进一步提升，解决公司对位芳纶产能不足的影响，预计伴随新项目的稳定运行，有望进一步优化产品的生产成本，带动下半年产品销量进一步增长。 规划 2万吨高效智造间位芳纶产业化项目，为公司未来新材料业务发展提供充足材料供应。公司自去年来持续进行芳纶涂覆工艺研发和产线建设，未来将加速产能布局，而公司此次投资 13亿元，建设芳纶产能，为未来进一步实现下游应用提供了前段配套，加速公司下游芳纶涂覆等新型应用的市场拓展。目前看公司的芳纶涂覆技术获得了较大突破，有望在未来实现高端涂覆领域的渗透，进一步拓展公司的发展空间，而借助芳纶材料及芳纶涂覆环节的高壁垒要求，公司有望长期保证高盈利水平。 2023年公司加速芳纶产能释放，推动增量项目落地。预测公司2023-2025年归母净利润为 7.63、11.65、13.66亿元，EPS 预测为 0.88、1.35、1.58元，公司股票现价对应 PE估值为 25.51、16.70、14.24倍，维持“买入”评级。 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

事件 公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入 19.4亿元，同比下降 0.5%；实现归母净利润 2.2亿元，同比下降 26.2%。其中，23Q2单季度实现营业收入 9.3亿元，同比增长 3.6%、环比下降 8.3%； 实现归母净利润 0.8亿元，同比下降 45.4%、环比下降 41.4%。 氨纶价差收窄叠加期间费用提升，公司 Q2盈利环比下降 上半年，受下游需求萎缩、外单乏力、产能持续增长影响，氨纶价格同比大幅回落；芳纶国际龙头供应逐步恢复，供应紧张状况有所缓解；间位芳纶在国内防护领域价格坚挺、工业过滤领域价格有所调整；对位芳纶国内、国外需求保持增长，产品价格相对稳定；原料二胺、酰氯价格震荡下行。上半年，公司芳纶和氨纶业务实现营收 11.9、7.2亿元，同比变化 18.2%、-23.4%；芳纶业务发展良好，产销量、利润同比上升； 芳纶毛利率 40.9%，同比增长 2.2个百分点；氨纶毛利率 3.7%，同比下降 7.0个百分点。分季度来看，Q2公司毛利率、净利率环比分别下降 3.3、6.1个百分点。我们认为，Q2公司盈利环比下降主要受氨纶景气度下降以及期间费用抬升等因素影响。Q2氨纶价差 12295元/吨（考虑库存影响），环比下降 9.1%，景气度有所下降。另外，Q2期间费用有所提升，尤其是销售费用、管理费用增幅较大。Q2期间费用 1.4亿元，环比增长 12.0%；其中，销售费用、管理费用环比分别增长 49.7%、33.8%。 氨纶双基地布局，实施低成本和差异化战略 下半年预计随着海外补库需求及偏厚保暖等面料的带动，氨纶需求有望增长，但供应压力仍存，氨纶盈利能力或将小幅恢复。公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地。其中，烟台园区瞄准国际一流水平，上半年 1.5万吨/年高效差别化粗旦氨纶项目全线投产，生产效率和综合竞争力持续提升。宁夏园区生产要素价格相对较低，公司大力实施低成本扩张策略，着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品，布局绿色差别化氨纶智能制造工程项目及扩建项目。 芳纶发展前景广阔，公司产能持续扩张 伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。2023年行业虽有新增产能投产，但需求亦有望在新领域的带动下出现较大增长。7月 28日，公司公告投资建设高效智造间位芳纶产品化项目，即 2万吨/年高性能间位芳纶及其衍生产品生产线，将进一步巩固公司行业龙头地位。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。 新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔 1）据高工锂电预测，2025年全球动力电池出货量将达到 1730GWh，按照 1GWh 动力电池消耗隔膜 1500万平，对应隔膜需求约 260亿平米，假设涂覆渗透率 70%，对应涂覆隔膜市场需求 182亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。2023年 3月，公司锂电池芳纶涂覆制膜 3000万平/年中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户验证进入 B阶段或 C 阶段。2）2022年公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美?智能发光纤维产业化生产；2023年 4月，公司纤维状锂电池中试项目正式投产。相关产品正处于市场开拓期。3）Ecody 纤维绿色化处理技术将给印染行业带来革命性改变，公司持续进行 Ecody 技术开发，调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样，数码打印工厂和印染示范工厂预计将于 2023年 Q3建成投产。随着新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。 投资建议 在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计 2023-2025年公司营收分别为 42.4、49.1、59.4亿元，同比增长 12.9%、15.8%、21.1%；归母净利润分别为5.87、7.60、10.23亿元，同比增长 34.7%、29.4%、34.6%；EPS（摊薄）分别为 0.68、0.88、1.19元，对应 PE 分别为 33.1、25.6、19.0倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。

投资摘要公司深耕氨纶和芳纶市场，行业龙头地位显著。 公司是国内首家氨纶生产企业和芳纶领军企业，掌握氨纶、间位芳纶、对位芳纶等纤维的产业化技术。经过数十年发展沉淀，现拥有芳纶产能2.1 万吨，其中间位芳纶产能居全球第 2 ，对位芳纶产能居全球第 4 ，芳纶纸产能全球第2；氨纶方面年均有效产能4.5 万吨，产能位居全国前五。 芳纶市场空间广阔，供需格局持续良性。 芳纶是三大超强纤维之一，集众多优势于一身，广泛用于防火、高温、电气绝缘隔热、建材、电子电器、防弹制品、交通、军事、航空等领域。2022年全球总需求约11-12万吨，同比增长6%，随着《防护服装阻燃服》《个体防护装备配备规范》等国家强制标准的实施，间位芳纶国内防护领域的需求持续提振；对位芳纶国内市场保持高增长状态，光通信、 胶管、防弹先后成为市场主力，海外市场的防弹、光通讯需求也比较旺盛。行业供需格局持续保持良性。 依托产业优势布局芳纶涂覆隔膜，新项目布局打开成长空间。 未来随着锂电池能量密度、安全性不断提升，对锂电隔膜性能的要求更高，相较于现在主流的陶瓷涂覆，芳纶涂覆在在耐高温、抗穿刺性能还是电解液浸润性都具有明显的优势，公司依托芳纶产业优势，进军锂电隔膜涂覆赛道，在涂覆设备、芳纶原料以及生产良率控制上都有显著优势；依托公司出色的工程化能力，未来有望降低芳纶涂覆成本，驱动芳纶涂覆渗透率提升。同时，公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、新能源、绿色化工六大领域积极布局，规划建设绿色印染、发光纤维及纤维锂电池等新项目，其中数码打印工厂和印染示范工厂都将于2023年建成投产。 新旧动能置换完成，公司竞争力显著增强。 公司适时启动烟台园区搬迁工作，大幅淘汰落后产能，积极推动新项目建设，提高高附加值产品供给能力，通过新旧动能转换，降低生产成本、提高生产效率和综合竞争力。宁夏宁东生产基地依托宁夏煤化工优势，原料供给稳定，在税收、电价方面均有优惠政策，生产成本相对较低，有利于增强公司盈利能力。 投资建议公司是氨纶、芳纶行业龙头企业，产品产能位居全球前列，同时依托产业优势和出色的工程化能力布局芳纶锂电隔膜涂覆和绿色印染行业，新项目打开未来成长空间。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为53.55/73.65/92.00亿元， 同比增速分别为42.8%、37.5%、24.9%， 归母净利润分别为7.53/10.83/14.48 亿元 ， 同比增速分别为72.7%、43.8%、33.8%，EPS 为 0.87/1.25/1.68元/股，对应PE分别为25x、17x、13x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，新项目进展低于预期

公司发布 2023年一季度报告，实现营收 10.12亿元，同比下降 4.10%，环比增长6.84%；实现归母净利润 1.36亿元，同比下降 7.05%，环比增长 3.46%；实现扣非归母净利润 1.24亿元，同比下降 9.65%，环比增长 1.59倍。 投资要点氨纶盈利逐步修复，公司盈利环比提升23Q1公司实现归母净利润 1.36亿元，环比增长 3.46%，我们认为主要是氨纶逐步回暖，带动公司利润环比提升。根据万得，23Q1氨纶 40D 均价为 3.52万元/吨，较 22Q4环比提升 2.59%；价差为 1.64万元/吨，环比提升 6.20%。根据投资者交流公告，22年公司氨纶业务亏损约 1亿元，随着氨纶盈利逐步修复，公司盈利能力逐步提升，23Q1毛利率为 28.44%，环比提升 2.47PCT；销售净利率为15.86%，环比提升 1.14PCT。当前公司氨纶产能位于行业第一梯队，随着宁夏新产能逐步投产，公司成本有望优化。我们认为随着氨纶盈利逐步修复，叠加公司芳纶新产能逐渐放量，公司盈利有望逐步向好。 在建项目稳中求进，公司发展前景可期23Q1公司在建工程为 17.91亿元，同比大幅增长 54.05%。当前公司主要在建项目包括 6万吨氨纶、1.9万吨氨纶，根据此前年报披露上述项目于 23Q1陆续投产，上述项目落地后，公司氨纶、芳纶产能将突破 10万吨、4万吨。此外，公司几大增量业务也稳步推进，锂电隔膜芳纶涂覆中试已如期投产，公司芳纶涂覆隔膜已送至四五家国内头部企业进行验证；公司莱特美?纤维锂电池中试项目首期产线 500万米，预计将于 2023Q2建成投产，满产后预期产值超 5000万元； Ecody?绿色印染产业化项目数码打印工厂预计将于 2023Q2投产，印染示范工厂将于 2023Q3投产。公司当前为国内芳纶和氨纶龙头，新产能放量将进一步巩固公司市场地位，驱动公司业绩中枢上移，锂电隔膜、绿色印染等增量项目稳步推进，有望打开公司成长空间，我们看好公司成长潜力。 盈利预测和估值氨纶弱复苏，预计 23-25年公司营业收入分别为 54.57/70.88/88.38亿元，同比增速分别为 45.52%、29.89%、24.69%，归母净利润分别为 7.67/10.76/13.79亿元，同比增速分别为 75.97%、40.32%、28.16%，EPS为 0.89/1.25/1.60元/股，对应 PE分别为 24. 13、17.20、13.42，芳纶持续放量，新项目稳步推进，我们看好公司长期成长性。维持“买入”评级。 风险提示芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

氨纶拖累业绩：泰和新材发布 2022年年报，公司全年实现营业收入 37.50亿元，同比-14.85%，实现归母净利润 4.36亿元，同比-54.86%。分板块来看，氨纶板块实现营收 16.00亿元，毛利率 0.16%，同比下滑 35.34个 pct；芳纶板块实现营收21.36亿元，毛利率 40.46%，同比增长 0.15个 pct。氨纶板块拖累业绩。 氨纶触底，23年有望反弹：2022年是氨纶运行极化的一年，一方面产能增量大，另一方面需求订单流失以及国外高通胀等因素影响，下游纺织服装内外销疲软，需求出现罕见的负增长。2022年国内氨纶需求较 2021年回落 6.9%至 71.3万吨，2022年氨纶行业年均负荷在 76.4%，同比下滑 18.2个 pct。2022年氨纶行业常规品种价格出现 50%左右的下滑，是跌幅极为明显的一年。进入 2023年，随着经济的恢复，氨纶从年初的 33000元/吨最高反弹至 37500元/吨，目前 35000元/吨。 芳纶涂覆带来成长空间：锂电池隔膜是隔离电池正负极防止短路、保证锂离子通过微孔实现充放电的关键材料。伴随新能源汽车的迅速发展，其市场前景广阔。公司适时启动了锂电隔膜芳纶涂覆的研发工作，芳纶涂覆隔膜具有耐温性高、抗穿刺性好、浸润性好、结合力强等特点，能够有效提升电池的安全性能、快充性能和循环性寿命。公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平。 由于氨纶价格下跌，我们调整公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.06、12.70、14.70亿元（原预测 10.75、13.93、-亿元），采取分部估值法，氨纶可比公司 23年13倍 PE，芳纶可比公司 23年 28倍 PE，氨纶占比 16%，芳纶占比 84%，对应 2023年目标价 23.76元/股，维持买入评级。 风险提示 产品需求下滑；原材料价格大幅上涨；新用途开拓不及预期；新项目进度不及预期。