公司发布2024年年报，业绩略低于预期。24年公司实现营业收入39.29亿元（yoy+0.10%），归母净利润0.90亿元（yoy-73%），扣非后归母净利润0.03亿元（yoy-99%），毛利率15.98%（yoy-8.24pct），净利率0.73%（yoy-8.49pct），计提资产及信用减值损失共计6732.83万元，业绩略低于预期。其中24Q4公司实现营业收入为10.07亿元（yoy-0.84%，QoQ+3.71%），归母净利润为-0.62亿元（yoy-213%，QoQ-283%），扣非后归母净利润为-0.52亿元（yoy-4526%，QoQ-448%），毛利率12.96%（yoy-9.48pct，QoQ-1.72pct），净利率-6.74%（yoy-10.35pct，QoQ-7.94pct）。预计24年公司归母净利润同比下降的主要原因为：氨纶价格和盈利持续下滑，芳纶价格下行，预计24Q4公司业绩环比亦有下滑的主要原因为，期间费用率环比提升7.17pct，氨纶价格环比下跌，公司计提资产减值损失0.41亿元。 芳纶价格和盈利下行，销量同比继续提升，隔膜项目顺利推进，芳纶纸或迎产业新机遇。24年公司实现芳纶销量1.94万吨（yoy+13%），毛利润8.27亿元（yoy-16%），毛利率36.49%（yoy-4.33pct）。24年控股子公司民士达实现营业收入4.08亿元（yoy+20%），归母净利润为1.01亿元（yoy+23%），实现毛利率37.49%（yoy+3.48pct），净利率23.49%（yoy-0.19pct）。航天航空、轨道交通领域快速发展带来的芳纶纸蜂窝芯材用量激增，民士达业务实现快速放量，近期我国发起对杜邦反垄断调查，我国芳纶纸产业有望迎来新机遇。而芳纶由于终端需求不足，加之国际同行低价销售，国内外竞争日益加剧，公司持续降本增效，围绕核心客户进行产品开发，市占率有所提升。上半年公司完成宁夏信广和43.50%的股权收购，进一步打通芳纶上游布局。公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，产业化项目将于2025年投产试车。4月底公司联合星源材质共同成立烟台星和电池材料科技有限公司，双方正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程。 氨纶仍处盈利底部，供给放缓需求持续增长，静待行业拐点。24年公司实现氨纶销量6.77万吨（yoy+31%），毛利润-1.90亿元（yoy-326%），毛利率-11.86%（yoy-8.86pct），子公司宁东泰和亏损3.89亿元。根据百川盈孚，主要受行业产能扩张，以及PTMEG成本端支撑减弱影响，24年国内氨纶40D的均价同比下滑了5453元/吨至26417元/吨，均价差同比下滑了833元/吨至11337元/吨。展望今明两年，行业大面积亏损下，氨纶投产已近尾声，头部企业放缓节奏，成本曲线右侧产能存退出预期，且应用范围扩大叠加添加量的提升，催化氨纶需求持续增长，静待行业拐点。 投资分析意见：公司未来将继续扩大芳纶新材料产能叠加芳纶下游需求放量，芳纶涂覆隔膜中试线已正式投产，同时布局六大增量业务战略逐步清晰，打开长期成长空间。考虑到氨纶和芳纶价格持续走低，我们下调公司2025-26年归母净利润预测为2.12、3.03亿元（原为4.49、6.02亿元），同时新增2027年归母净利润预测为3.86亿元，对应的EPS为0.25、0.35、0.45元，当前市值对应PE为50X、35X、28X。公司当前PB（LF）为1.51，位于近五年23.86%分位数，且低于可比公司（同益中、中复神鹰、中简科技）平均PB（LF）3.42，维持增持评级。 风险提示：1）芳纶、氨纶价格下跌；2）芳纶扩产项目进度低于预期；3）原料价格大幅波动；4）新项目建设进度低于预期。

事件描述4月18日，泰和新材发布2024年年度报告，实现营业收入39.29亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降73.12%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降98.68%。其中，第四季度实现营业收入10.07亿元，同比/环比-0.84%/+3.71%；实现归母净利润-0.62亿元，同比/环比-212.78%/-283.10%；实现扣非归母净利润-0.52亿元，同比/环比-4545.95%/-448.21%。盈利能力指标方面，2024年销售毛利率15.98%，同比-8.24pct；净利率0.73%，同比-8.49pct。 氨纶产销大增难掩价格弱势表现，静待供需关系改善2024年公司氨纶产品产销量、营业收入均实现同比增长，但由于销售价格持续走低，利润空间被大幅压缩，氨纶业务出现较大亏损。产销量方面，2024年氨纶产销量7.19/6.77万吨，同比+13.83%/+30.89%，产销量放量明显。价格方面，2024年，公司主要产品氨纶市场平均价格为26390.8元/吨，同比下降17.18%，第四季度市场平均价格为24087.1元/吨，环比下跌5.88%；全年内氨纶价格一路下行，屡创多年新低。供给端，根据百川盈孚，2024年国内氨纶总产能约135万吨，同比增长9.3%，虽然部分新增产能出现进度延后或规模缩减的状况，但当年新增产能压力仍较大。同时主要原料MDI和PTMEG也呈现下跌态势，成本支撑不足，MDI年度19034元/吨，同比下跌4.70%，PTMEG市场均价14067.2元/吨，同比下跌28.46%。供给端和成本端的双重压力下，2024年第四季度氨纶、纯MDI和PTMEG的价差环比下跌5.33%。展望后市，2025年新增产能预计较2024年减少，2026年以后暂无新增产能计划，因此氨纶的供需关系将逐步改善，价格有望缓步提升。 芳纶产销上升，需求乏力叠加行业竞争加剧导致盈利能力有所承压2024年公司芳纶及其制品的产销量同比上升，但销量的上升和成本的下降尚不足以弥补价格下降产生的损失，盈利能力亦有所减弱。行业需求方面，间位芳纶中小企业聚集的化工园区推进相对缓慢，叠加当年的招标采购活动减少，国内防护需求有所减弱；工业过滤领域受水泥、钢铁、筑路等行业的影响需求持续乏力，加上行业竞争加剧带来价格端的压力。对位芳纶信息通信基建需求由快速增长逐步放缓带来光缆领域的需求下行，同时国际龙头供应恢复并采取相对激进的价格竞争策略抢夺市场份额，导致产品价格出现较大幅度的下跌。此外，受供需影响，2024年二胺和酰氯价格也有不同程度下跌。公司持续推动芳纶产业化生产，充分发挥挥芳纶产业链优势，根据公司披露，2024年公司芳纶产能约为3.2万吨，居全球第三位；产能逐渐放致使2024年实现产品销量同比增长13%。 积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著，千万平级芳纶涂覆生产线已实现连续稳定的运转。根据公司披露，公司的SAFEBM?电池芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的现场审核、验证，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类。当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，产业化项目将于2025年投产试车。随着芳纶涂覆隔膜优势凸显和新产能投产，预计未来几年内SAFEBM?芳纶涂覆隔膜市场将逐步进入产能释放期，同时芳纶涂覆的发展也会进一步带动芳纶需求的增长。 投资建议由于行业需求偏弱叠加成本端下行压力大，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2025-2027年归母净利润2.14、3.27、4.07亿元（2025-2026原值3.94、4.44亿元），对应PE为49.85X/32.61/26.18X。维持买入评级。 风险提示项目建设不及预期；锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；氨纶产品及原料价格大幅波动；氨纶、芳纶行业投产超预期；宏观经济下行。

公司Q3业绩略低于预期，氨纶、芳纶行业价差承压运行，静待需求复苏。远期新应用驱动芳纶需求高增，公司转向新材料平台型企业助力成长。 投资要点：维持“增持”评级，目标价11.74元。氨纶行业仍在底部震荡，公司Q3业绩承压，下调2024-25年EPS至0.25/0.39元（原为0.61/0.74元），新增2026年EPS预测为0.57元，参考可比公司，考虑公司是国内芳纶与氨纶双龙头，从传统主业迈向新材料平台型公司，给予25年30倍PE，下调目标价至11.74元，维持“增持”评级。 2024年Q3业绩承压。2024年前三季度公司实现营业收入29.23亿元，同比+0.43%，归母净利1.51亿元，同比-45.75%，扣非净利0.55亿元，同比-76.9%。其中Q3实现营业收入9.71亿元，同比+0.2%，环比-1.5%，归母净利0.34亿元，同比-47.0%，环比-63.6%，扣非净利0.15亿元，同比-66.8%，环比-55.1%，公司业绩环比承压。 三季度氨纶行业价差下行，静待需求复苏。据隆众资讯统计，2024年三季度氨纶40D华东市场均价25977元/吨，环比二季度-9.8%，氨纶行业平均毛利-1414元/吨，环比二季度下降1180元/吨，行业仍承压运行。2024年9月国内氨纶装置产量为8.2万吨，环比-3.5%，产能利用率81%。三季度氨纶供给偏宽松，行业承压运行，但当前氨纶行业已处于底部区间，向下空间有限，供给端行业扩产周期接近尾声，供需格局有望改善，静待需求复苏。 新应用驱动芳纶需求高增，但短期行业竞争加剧。三季度芳纶下游需求提升有限，行业逐步增加供给，芳纶行业竞争压力有所增长。但远期来看，根据帝人预测，全球芳纶市场空间2025年有望达到53亿美元，CAGR为9.7%。公司作为芳纶龙头具有10000吨对位芳纶以及16000吨间位芳纶产能，分别为全球第三和全球第二，公司有望充分受益行业增长。 风险提示：宏观经济超预期下行，新业务拓展不及预期

业绩概要:2024H1公司实现营业收入19.5亿元(+0.55%),实现归母净利1.17亿元(-45.4%),对应基本EPS为0.13元,扣非归母净利润0.40亿元(-79.2%)。其中2024Q2公司实现营收9.9亿元(同比+6.1%,环比+2.0%),实现归母净利0.92亿元(同比+16.2%,环比+267%),扣非归母净利润0.33亿元(同比-51.3%,环比+382%)。 氨纶持续投产，相关企业盈利能力分化：2024年氨纶行业尽管需求有一定复苏，但仍处于投产高峰，根据化纤信息网统计，2024年上半年产能增加5.5万吨，2024年下半年预计还有新乡化纤10万吨产能爬坡、华峰化学30万吨氨纶产能陆续投放，与此同时上游原材料PETMG价格进一步下滑，造成氨纶价格呈现单边下行趋势。在行业景气度不振的情况下，氨纶行业盈利能力呈现显著分化，2024年中报报告期内华峰化纤氨纶业务毛利率15.0%，新乡化纤氨纶毛利率2.05%，而公司毛利率为-9.0%，吨成本高于行业头部，拖累了公司整体盈利能力。 芳纶价格战正酣，公司据险而守：间位芳纶延续了2023年竞争格局，上半年国央企领域防护服装出货较好，但中小企业的需求恢复仍较为缓慢，整体防护领域需求有所减弱，传统工业过滤领域受到潜在竞争对手挑战，头部企业对入门产品进行了价格方面的调整；对位芳纶2024年上半年价格战激战正酣，杜邦供应逐步恢复，为扩大市场份额，采取了较为激进的竞争策略，导致产品价格出现了较大幅度的下跌。 营收保持平稳，毛利率环比提升：在两大业务面临较为激烈的价格竞争的过程中，报告期内公司营收保持平稳(+0.55%)，我们推测主要系芳纶、氨纶以量补价，产能爬坡带来的销量增长弥补了产品单价下滑的影响。盈利能力方面，报告期内毛利率为18.1%(-8.8pcts)，分产品来看，氨纶业务毛利率下降12.6pcts，主要系产品价格下降较多，芳纶业务毛利率环比下降2.4pcts，2024Q2整体毛利率环比提升了1.0pcts，价格战之下公司盈利能力维持较高水平，我们推测主要系公司的间位芳纶产能规模大、高端产品占比高、成本优势明显，因此毛利率保持较高水平，而对位芳纶在海外竞争对手竞价压力下价格有所回落，但产能爬坡带来的成本下降对冲了部分影响，毛利率保持平稳，随着后续项目建设陆续达产、原材料自产自用后，预计成本将进一步下降。 财务数据：财务费用同比增长60.3%，主要系汇兑损益减少的同时，利息净收入减少，所得税费用同比减少35.6%，主要系递延所得税费用影响；货币现金报告期内减少4.1%，主要系2023年收到非公开募集资金，民士达公司首次公开发行收到募集资金所致；芳纶涂覆项目继续推进：芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的审核，芳纶隔膜的验证周期较长，部分客户实现了小批量订单，芳纶涂覆3000平产线目前已达到满产状态，新的车间和产线正在施工建设，预计未来几年隔膜市场将进入产能释放期；此外，根据此前公告，目前公司正在建设间位芳纶生产线，用于芳纶涂覆使用，预计2025年投产，建成后将出售给泰和电新使用。 产能持续增长，上下游不断延申产业链：报告期内，公司宁夏芳纶1.2万吨/年项目已完成投资进度88%，预计2024年年底达到预定可使用状态，目前公司名义产能3.2万吨，预计2025年公司产能将达到4万吨以上。公司报告期内收购信广和股权用以建设间苯二胺项目，规划产能4万吨，截至报告期末工程进度约80%，预计达产后将进一步提升间位芳纶竞争优势。 投资建议：公司芳纶业务在激烈的价格战之下保持毛利率稳定，随着高端产品进一步投产，成本进一步下降，公司优势产业将保持领先，明后年业绩有望触底回升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入42.2亿元、50.4亿元、60.4亿元,同比增长7.5%、19.6%、19.8%,实现归母净利润3.1亿元、4.1亿元、5.7亿元,同比变化-5.8%、30.4%、39.8%,对应PE22X、17X、12X,给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等。

事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收19.52元，同比+0.55%；归母净利润为1.17亿元，同比-45.37%；扣非归母净利润为0.40亿元，同比-79.21%。 其中24Q2实现营收9.85亿元，同比+6.11%/环比+1.97%；归母净利润为0.92亿元，同比+16.15%/环比+266.55%；扣非后归母净利润为0.33亿元，同比-51.32%/环比+381.57%。 评论：芳纶业务毛利率小幅下滑，总体较为稳定。根据公司公告，芳纶板块营收11.10亿元，同比-6.86%，营业成本6.83亿元，同比-3.07%，毛利率38.48%，同比-2.41PCT。间位芳纶方面，受中小企业聚集的化工园区推进相对缓慢叠加当年的招标采购活动减少，国内间位芳纶的防护需求有所减弱；工业过滤领域受水泥、钢铁、筑路等行业的影响需求持续乏力。对位芳纶方面，信息通信基建需求由快速增长逐步放缓，带来光缆领域的需求下行。此外，国际龙头的供应逐步恢复，并采取价格竞争策略抢夺市场份额，导致产品价格出现较大幅度的下跌。 氨纶板块增收不增利，拖累上半年业绩。根据公司公告，2024H1氨纶板块营收8.19亿元，同比+13.99%，营业成本8.92亿元，同比+28.95%，毛利率-8.99%，同比-12.64PCT。从行业数据来看，上半年由于主原料PTMEG的价格持续走低，氨纶市场价格呈现单边下行趋势，行业多数企业处于亏损状态。根据CCFEI的数据，2024Q2氨纶市场均价为28446元/吨，同比-12.4%/环比-4.5%。价差方面，2024Q2氨纶价差均值为12553元/吨，同比-3.7%/环比-2.5%。后续来看，氨纶价格预计中短期将在底部缓慢调整。公司目前产能位居全球第五位，公司持续推进技术迭代革新和研发创新，并实现差异化产品的商业化。 新能源业务产业化持续推进，芳纶涂覆隔膜获得小批量订单。公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，预计未来几年内SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将进入产能释放期。 投资建议：预计2024-2026年实现归母净利润3.42/4.58/6.03亿元，同比增速分别为+2.7%/+34.0%/+31.6%。根据可比公司估值及历史估值来看，我们给予公司2024年25xP/E，目标价格10.00元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：氨纶价格下跌、芳纶新玩家进入等

公司发布2024年中报，实现营收19.52亿元，同比增0.55%；实现归母净利润1.17亿元，同比降45.37%；扣非归母净利润0.40亿元，同比降79.21%。其中24Q2实现营收9.85亿元，同比增6.11%，环比增1.97%；归母净利润0.92亿元，同比增16.15%，环比增266.55%；扣非归母净利润0.33亿元，同比降51.32%，环比增381.57%。 投资要点氨纶盈利承压，芳纶仍具韧性24H1公司营收实现增长，但利润同比下滑主要系产品价格承压。氨纶方面，上半年公司销量营收均同比增长，其中收入8.19亿元，同比增14%，但价格下滑使得毛利率同比降12.64pct至-8.99%。据百川盈孚，24H1氨纶均价2.8万元/吨，同比降15.6%；氨纶价差12464元/吨，同比降14.5%。芳纶板块，上半年公司芳纶及其制品的产销量同比上升，收入同比降6.86%至11.10亿元，虽然芳纶产品价格有所承压，但盈利能力仍具韧性，毛利率同比降2.41pct至38.48%。24H1公司毛利率18.19%，同比降8.68pct；净利率4.35%，同比降8.57pct。其中24Q2毛利率18.69%，环比增1.02pct；净利率7.35%，环比增6.07pct，净利率增幅明显主要系投资收益及其他收益环比增约3700万元。24H1公司存货周转率1.20，应收账款周转率3.98，同比均有所下降。据化纤信息网统计，2024年6月底国内氨纶产能约129.45万吨，较23年底增5.5万吨，下半年行业增量预期仍较多，我们预计氨纶行业盈利短期仍有所承压。芳纶方面，全球芳纶需求复合增速在5%-10%，公司现有产能3.2万吨，随着产能逐步释放，板块业绩有望稳步增长。 多个增量业务持续推进，芳纶涂覆隔膜值得期待公司近年来在智能纤维、绿色印染、芳纶涂覆隔膜、新能源汽车复合材料、绿色化工等领域已完成或即将完成业务布局。公司芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。公司当前为国内芳纶和氨纶龙头，随着后续多个增量业务逐步落地和放量，有望打开公司成长空间，我们看好公司成长潜力。 盈利预测和估值预计公司24-26年归母净利润为2.22/3.19/5.24亿元，现价对应PE分别为31.4、21.9、13.3倍。氨纶盈利大幅承压，拖累公司短期业绩，给与“增持”评级。 风险提示新产品新产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

事件 1： 2024年 4月 29日，泰和新材发布 2023年年报。公司 2023年收入为 39.25亿元，同比上升 4.67%；归母净利润为 3.33亿元，同比下降 23.59%； 扣非净利润为 2.35亿元，同比下降 25.79%。对应公司 4Q23营业收入为 10.15亿元，环比上升 4.8%；归母净利润为 0.55亿元，环比下降 13.97%。 事件 2： 2024年 4月 29日，泰和新材发布 2024年一季度报告。 公司 2024年一季度收入为 9.66亿元，同比下降 4.55%，环比下降 4.83%；归母净利润为 0.25亿元，同比下降 81.43%，环比下降 53.86%。 点评： 氨纶价格低迷拖累公司盈利水平。根据公司 2023年年报，公司 2023年 氨 纶 板 块 /芳 纶 板 块 收 入 分 别 为 14.89/24.06亿 元 ， YoY 分 别 为-6.96/+12.64%；毛利率分别为-3.00/40.82%，同比变化-3.16/+0.36pcts。 公司营收增长与产品销量提升有关。 2023年公司氨纶板块销量为 5.16万吨，同比上升 28.57%；芳纶板块销量为 1.72万吨，同比上升 21.32%。公司利润水平下滑主要与氨纶价格下滑， 氨纶产品价格处于底部有关。根据 ifind 数据， 2023年氨纶 20D 平均价格指数为 37391元/吨，同比下跌 32.05%；氨纶 40D 平均价格指数为 32481元/吨，同比下跌 23.53%。 2023年公司销售费用同比上升 53.30%，销售费用率为 2.88%，同比上升 0.91pcts；财务费用同比下降 138.20%，财务费用率为-0.13%，同比下降 0.50pcts；管理费用同比上升 31.33%，管理费用率为 7.00%，同比上升 1.42pcts；研发费用同比上升 14.35%，研发费用率为 5.08%，同比上升 0.43pcts。 1Q24氨纶价格仍处于下行通道， 拖累公司 1Q24公司业绩。 氨纶行业竞争激烈，价格持续下跌，根据 ifind数据，1Q24氨纶 20D在平均价格指数为 34293元/吨，同比下跌 16.21%，环比下跌 4.35%；氨纶 40D 平均价格指数为 29793元/吨，同比下跌 16.19%，环比下跌 5.13%。氨纶价格的持续下跌短期内拖累公司业绩。 公司各项活动产生的现金流存在一定波动。 公司 2023年经营性活动产生的现金流净额为 3.56亿元，同比下降 24.55%；投资活动产生的现金流净额为-18.46亿元，同比下降 4.69%；筹资活动产生的现金流净额为 24.83亿元，同比上升 14766.08%；期末现金及等价物余额为 20.94亿元，同比上升91.71%。应收账款同比上升 116.97%，应收账款周转率明显下降，从 25.60下降到 14.83次；存货同比上升 68.65%，存货周转率有所下降，从 3.95次下降到 3.08次。 氨纶仍处于扩产期， 供大于求局面或将延续。 根据化纤信息网统计， 2023年底全球氨纶产能 163万吨，其中国内氨纶产能约 123万吨，同比增长 13%，增速创 2016年以来的新高。 氨纶下游需求虽然有所恢复，但仍处于供过于求状态，产品价格依旧处于低位，多数企业出现亏损。短期来看，氨纶仍处于扩产高峰期，根据公司 2023年年报披露， 2024年国内氨纶预计新增产能30万吨，供给面宽松对价格产生较大压力， 公司预计产品价格或将在成本线上下浮动。 公司是国内首家氨纶生产企业， 名义产能为 10万吨/年，位居国内前五位，分布于烟台及宁夏两个基地。 我们认为氨纶价格逐步探底或将推动中小落后产能的出清，行业集中度有望逐步提高，公司作为行业头部企业之一有望在这一趋势下中长期受益。 芳纶价格短期下跌，公司运营彰显韧性，积极推进芳纶涂覆膜项目落地。 2023年国内间位芳纶价格竞争加剧；对位芳纶需求减弱叠加国际龙头恢复供给，产品价格出现下跌， 但公司 2023年芳纶及其制品的产销量、收入及毛利润均实现了不同程度的增长，凸显了公司芳纶产品的核心竞争力。根据公司2023年年报披露，公司芳纶年末名义产能已达 26000吨，在建产能为 26000吨，产能有望快速提升。 根据公司官网新闻显示， 2024年 4月 29日，公司与星源材质两大材料领军企业成功举办联合发布会，正式推出了合作开发的芳纶系列隔膜产品， 共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司。 相较于现在主流陶瓷或者 PVDF 涂覆，星和 SAFEBM 芳纶涂覆隔膜具有更优的热性能、吸液、保液性能、更轻的比重，能提高电池的电性能、安全性以及制造效率。 根据公司 2023年年报及 2024年 5月 13日投资者交流纪要披露，公司的锂电池芳纶涂覆隔膜项目于 2023年 3月建成投产， 目前为一条 3000万平米的产线， 已经给几十家客户送样检测，涂覆性能受到下游客户的一致认可。目前，芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核，同时在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展， 部分客户实现了小批量订单，新车间和产线已在施工建设之中。 我们看好公司芳纶产能的扩充以及在芳纶涂覆膜方向的布局， 我们认为公司芳纶板块盈利能力或将持续提升。 投资建议： 我们预计泰和新材 2024-2026年收入分别为 51.58/65.26/75.88亿元，同比增长 31.40%/26.53%/16.27%，归母净利润分别为 4.36/6.24/7.29亿元，同比增长 30.78%/43.16%/16.93%，对应 EPS 分别为 0.50/0.72/0.84元。结合公司 5月 22日收盘价，对应 PE 分别为 22/15/13倍。 我们基于以下两个方面： 1） 我们认为氨纶价格逐步探底或将推动中小落后产能的出清，行业集中度有望逐步提高，公司作为行业头部企业之一有望在这一趋势下中长期受益。 2） 我们看好公司芳纶产能的扩充以及在芳纶涂覆膜方向的布局，我们认为公司芳纶板块盈利能力或将持续提升，维持“买入”评级。 风险提示： 生产成本上升的风险、产品价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、管理及人才风险

事件描述公司 2023年实现收入 39.3亿元（同比+4.7%），实现归属净利润 3.3亿元（同比-23.6%），实现归属扣非净利润 2.4亿元（同比-25.8%）。 2024Q1，公司实现收入 9.7亿元（同比-4.5%），实现归属净利润 0.25亿元（同比-81.4%），实现归属扣非净利润 0.07亿元（同比-94.5%）。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 3.00元（含税）。 事件评论 公司为氨纶、 芳纶双龙头企业，专业从事高性能纤维的研发、生产及销售，现有主导产品为氨纶、间位芳纶、对位芳纶及其上下游制品。 2023年底，公司氨纶、芳纶年名义产能分别为 10万吨、 2.6万吨，在扩建芳纶 2.6万吨/年。公司布局有智能纤维、绿色印染、芳纶涂覆隔膜等三大增量业务，未来成长性卓著。 23Q4及 24Q1毛利率下降。 23Q4及 24Q1公司毛利率分别为 22.4%、 17.7%，同比-3.5pct、 -10.8pct。公司毛利率大幅下降主要由于氨纶价格持续低迷，叠加公司新产能投放产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。 氨纶供求格局变差， 景气较弱， PTMEG 价格下行， 价差有所回升。 2023年国内氨纶下游应用拓展，消费提升；国内年产能达到 123万吨，同比+13%，行业呈供过于求状态，多数企业亏损。公司宁夏园区氨纶新产线投放，较长时间处于调试状态，导致氨纶业务毛利率承压。公司 23H2氨纶毛利率为-9.2%，环比 23H1下降 12.8pct，贡献毛利润-0.71亿元。行业 23Q4、 24Q1氨纶 40D 均价分别为 30421、 28673元/吨，季度环比-1.1%、-5.7%，均价差分别为 11509、 12348元/吨，季度环比+1.9%、 +7.3%。价差环比改善的主要原因是氨纶原料 PTMEG 价格下行， 23Q4、 24Q1均价分别为 19185、 16041元/吨，季度环比-3.1%、 -16.4%。 2023年公司氨纶销量为 5.2万吨，同比增长 28.9%。 芳纶新项目建设加快推进， 收入持续增长。 2023年公司加快推进芳纶新项目建设，不断提升生产效率、降低生产成本、优化产品结构，持续优化产业链布局；同时顺应全球化发展趋势，进一步完善全球营销网络布局，海外销售持续上量突破。受益于此，公司 2023年芳纶产销量明显增量，生产量和销售量分别达到 1.89万吨、 1.72万吨，同比+25.9%、21.3%。毛利率为 40.8%，同比增长 0.4pct。受益于量增，芳纶板块的营业收入及毛利润同比分别+4.7%、 +9.6%，均有所增长。 锂电涂覆创造全新需求，可行性持续获得验证。公司研发生产的芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能，能够有效提升电池的性能，降低行业成本。 2023年公司千万平级芳纶涂覆生产线已实现连续稳定的运转，芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核，同时在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。 维持“ 买入” 评级。 公司为氨纶、芳纶双龙头企业，氨纶行业景气位于底部，芳纶进口替代空间巨大。在新材料领域，公司芳纶涂覆锂电池隔膜性能优异，未来市场空间较大。预计公司 24~26年归属净利润分别为 3.54/5.37/6.78亿元。 风险提示 1、氨纶行业竞争加剧； 2、芳纶进口替代进度低于预期； 3、芳纶锂电涂覆推进不及预期。

主要观点：事件4月28日晚，公司公告2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收39.25亿元，同比增加4.67%；归母净利润3.33亿元，同比减少23.59%；扣非归母净利润2.35亿元，同比减少25.79%。公司第四季度实现营收10.15亿元，同比/环比+7.16%/+4.80%；归母净利润0.55亿元，同比/环比-58.36%/-13.97%；扣非归母净利润-0.01亿元，同比环比均转负。 公司2024年第一季度实现营收9.66亿元，同比/环比-4.55%/-4.83%；归母净利润0.25亿元，同比/环比-81.43%/-53.86%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-94.47%，环比转正。 氨纶行业短期下行，业绩暂时承压2023年随着下游需求的恢复和应用领域的拓展，氨纶需求量有所提升，但由于产能扩张加速，行业持续呈供过于求状态，受此影响，氨纶价格维持低位震荡，公司2023年氨纶营业收入为14.89亿元，同比-6.96%。产量/销量分别为6.32万吨/5.16万吨，销量同比增长28.57%。2023年泰和新材持续推进项目建设，淘汰落后产能，提升生产效率，降低生产成本，但由于氨纶价格持续低迷，2023年氨纶40D市场均价为31866.27元，同比下降24.99%。同时，公司新产能集中投放，生产线调试时间过长，导致公司氨纶业务出现一定程度亏损。2024年春节后，随着经济复苏纺服需求预期转好，下游采购心态逐渐转暖，氨纶价差已经有所修复，根据百川盈孚数据，2024年第一季度氨纶价差为12546.55元，环比增长7.30%，盈利能力有所修复。 需求较四季度环比改善，但供应端仍有一定压力，预计2024年，氨纶需求端呈现弱复苏态势。 截至2023年末，公司氨纶名义产能为10万吨，因公司正在推进新旧产能更替，2023年年末实际产能为7万吨。目前公司氨纶产能分布为烟台1.5万吨+宁夏8.5万吨，公司顺利完成新旧产能置换及双基地布局。宁夏基地单吨氨纶的生产成本比烟台基地低2000-3000元，公司的盈利能力将显著增强。同时，新旧产能置换过程中，公司新增产能均为绿色差别化品种，提高粗旦丝、耐高温等大批号高附加值产品的供给能力，公司氨纶差异化程度进一步提升。后续，宁夏宁东基地拟新建10万吨PTMEG及用于配套氨纶项目，自产PTMEG将使得宁东基地氨纶进一步降低。 芳纶产品以量补价、积极扩展新应用领域，2023年盈利稳定芳纶产品供需格局稳定，公司芳纶板块逆势获得稳定盈利，2023年芳纶产量/销量达到1.89万吨/1.72万吨，同比增长25.86%/21.32%，实现稳步提升，毛利率40.82%，同比上升0.36pct。控股公司民士达2023年实现营收3.40亿元，同比增长20.70%；归母净利润0.82亿元，同比增长28.74%；毛利率34.00%，增长2.56pct。芳纶市场价格承压，不断下行。一方面由于下游光缆和过滤材料需求不足，另一方面由于帝人公司为了竞争市场份额而主动降价导致。 2023年公司芳纶名义产能2.6万吨，因产能搬迁置换，实际有效产能约2.1万吨。为满足芳纶需求，公司拟募集不超过30亿元用于芳纶扩建和搬迁项目，其中间位芳纶规划7000吨搬迁项目、9000吨新建项目；对位芳纶规划宁夏宁东新建12000吨项目、烟台泰和3500吨新建项目以及1500吨搬迁项目，到2025年间位及对位芳纶有望各形成2万吨产能，总产能较目前翻倍。芳纶纸方面，公司子公司民士达现有芳纶纸产能为3000吨，募投项目投产后将达到4500吨产能。 2023年，公司加大芳纶新应用领域扩展步伐。间位芳纶方面，加大高附加值的色丝产销力度，重点保障防护等高端领域的供应，适当调整工业过滤领域的销量，同时顺应市场启动芳纶涂覆隔膜中试项目，打开间位芳纶未来需求空间；对位芳纶方面，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等领域为重点，不断拓展市场份额。尤其是锂电池芳纶涂覆隔膜项目属于国内首家，具备稀缺性和开创性。 投资建议泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。我们认为公司间位芳纶在锂电涂覆上的应用空间打开，公司目前是国内唯一芳纶涂覆供应商，具有很强的稀缺性。同时，2024年公司主要产品氨纶景气度有望边际好转。 由于芳纶需求不及预期以及行业竞争加剧，我们预计泰和新材2024-2026年归母净利润5.05、7.27、8.11亿元（2024-2025原值6.69、8.90亿元），EPS0.58/0.84/0.94元，对应PE为18.15X/12.60X/11.29X。维持买入评级。 风险提示项目建设不及预期；锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；氨纶产品及原料价格大幅波动；氨纶、芳纶行业投产超预期；宏观经济下行。

24Q1 盈利承压。 公司近日发布 2023 年度和 2024 年一季度报告， 2023 年实现营收39.25 亿元，同比+4.67%，归母净利润 3.33 亿元，同比-23.59%；公司 24Q1 实现营收 9.66 亿元，同比-4.55%%，环比-4.83%，归母净利润 0.25 亿元，同比- 81.43%，环比-53.86%，盈利承压。 芳纶业务稳步增长， 涂覆隔膜打开增长空间。 公司 2023 年芳纶板块实现营收 24.06亿元，同比+12.64%，毛利率 40.82%，同比提升 0.36pct，是公司盈利增长的主要来源。 进入 2023 年下半年， 由于芳纶部分下游需求乏力，以及国际龙头的供应逐步恢复，出现价格竞争下跌情况， 但公司整体利润率仍较为坚挺，体现了公司的产品竞争优势，目前公司芳纶产品的国内市占率约 50-60%。 2024 年一季度，公司完成对宁夏信广和 43.50%股权的收购，向芳纶上游原料延伸布局， 进一步增强芳纶产品竞争力。 此外， 近日公司联合星源材质发布星和芳纶隔膜产品，并共同注资成立烟台星和电池材料科技有限公司，涂覆隔膜业务将成为公司芳纶板块新的增长点。 截至 2023 年年底，公司在建芳纶产能 2.6 万吨，芳纶板块增长可期。 氨纶业务持续承压， 静待拐点。 受行业大幅扩产影响， 公司氨纶板块业务持续承压，展望 2024 年，年内仍有约 30 万吨新增产能，短期内行业供过于求的现状难以扭转， 产品价格承压，静待行业供需变化。 由于氨纶价格下跌，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.67、 5.97、7.14 亿元（ 24-25 年原预测 12.70、 14.70 亿元），采取分部估值法，氨纶可比公司24 年 14 倍 PE，芳纶可比公司 24 年 23 倍 PE，氨纶占比 1%，芳纶占比 99%，对应 2024 年目标价 12.37 元/股，维持买入评级。 风险提示 产品需求下滑；原材料价格大幅上涨；新用途开拓不及预期；新项目进度不及预期。

事件概述公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入39.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润3.33亿元，同比下降23.59%。2024年一季度实现营业收入9.66亿元，同比下降4.55%，环比下降4.83%；归母净利润0.25亿元，同比下降81.43%，环比下降54.55%。 氨纶业务盈利下降拖累公司业绩，新旧产能转换完成实现降本增效2023年公司营收小幅增长，但利润却出现一定程度的下滑，主要系氨纶业务盈利下降影响。氨纶行业竞争激烈，价格持续下跌，根据百川盈孚数据，截至4月29日，氨纶20D华东市场价格31900元/吨，年同比下跌14.93%，相较年初下跌5.34%；氨纶40D华东市场价格27500元/吨，年同比下跌15.38%，相较年初下跌6.14%。2023年，公司实施新旧动能转换，新产能集中投放，产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。展望后市，目前氨纶行业仍处于产能扩张期（年内新增产能约30万吨），预计未来一段时间内氨纶价格仍将面临一定压力。近年来氨纶行业集中度不断提高，目前行业前五大企业产能超过70%，并且随着头部企业产能的不断扩张，行业集中度有望进一步提升。截至2023年底，公司氨纶产能约10万吨，居全国前五位，分布于烟台和宁夏两个生产基地，公司完成对老旧产能的淘汰，实现降本增效；我们认为，随着氨纶新旧产能转换的完成，公司在未来的行业竞争里具备一定的成本优势，并且随着下游纺服行业需求回暖，公司氨纶业务盈利有望筑底回升。 芳纶产能持续投放，剑指全球芳纶行业领导企业公司芳纶产能逐步投放，截至2023年底，具有芳纶产能约2.6万吨，居全球第三位，也是国内唯一一家产能过万吨的企业；公司持续加码芳纶业务，规划2.6万吨新增产能，目前正在建设当中；公司目标2030年间位、对位芳纶产能跃居全球第一，芳纶纸产能全球第二，剑指全球芳纶行业的领导者。近年来新能源汽车、航空、轨道交通的发展对轻质、安全的材料提出更高的需求，使得芳纶有了更多的应用场景；芳纶具有较高的技术壁垒，龙头企业盈利水平一直处于较好水平，2023年公司芳纶业务毛利率超过40%，贡献大部分盈利。我们认为随着公司不断加码芳纶业务，以及下游新兴应用场景的不断拓展，公司芳纶业务盈利将进一步提升。 增量业务有望贡献新的利润增长极依托对芳纶的深刻理解，公司投资建设芳纶涂覆隔膜项目，于2023年3月建成投产，实现千万平级芳纶涂覆生产线稳定运转，涂覆性能也得到下游客户的一致认可。目前芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、半固态电池等项目中取得较好进展，已经实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。绿色印染项目于2023年四季度建成投产，目前正在市场推广和产品测试阶段，传统印染行业存量市场巨大，随着纺织业对绿色环保的要求越来越高，公司绿色印染技术未来发展空间广阔。我们认为，随着公司芳纶涂覆隔膜以及绿色印染项目的稳步推进，未来有望贡献新的利润增长点。 投资建议我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为4.91/5.63/7.09亿元，对应PE为19/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动

泰和新材是国内芳纶行业龙头。公司是国内首家氨纶生产企业和芳纶领军企业，截至23H1，公司拥有芳纶产能约2.6万吨，其中，间位芳纶产能居全球第2，对位芳纶产能全球第3，芳纶纸产能全球第2；氨纶产能10万吨，位居全国前五。 芳纶市场空间广阔，技术壁垒极高，公司率先打破技术屏障。公司掌握先进的芳纶生产技术，长期来看，下游个体防护、国防军工、信息通信等行业具有很大的市场空间。全球供给主要以杜邦和帝人为主，技术壁垒高，公司在国内率先实现技术突破，有望引领国产替代。 芳纶涂覆隔膜打开新的成长空间。芳纶涂覆隔膜与现有隔膜相比，具有耐高温、抗氧化、与电解液相容性好等优点。公司依托芳纶产业优势，在涂覆设备、芳纶原料以及成本控制上都有显著优势，未来有望降低芳纶涂覆成本，驱动芳纶涂覆渗透率提升。目前公司芳纶涂覆隔膜中试线3000万㎡产能已投产。 依托超强研发实力布局新项目，搭建“泰和星系”。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、新能源、绿色化工六大领域积极布局，规划建设锂电隔膜芳纶涂覆、绿色印染、发光纤维等新项目，二次成长曲线丰富。 整合新旧产能，研发高端氨纶。公司已逐渐关闭烟台产区老产能，将产能向生产要素价格较低的宁夏转移，有望实现宁夏+烟台双基地布局，进一步提升氨纶竞争力。 盈利预测及投资建议。预计23-25年公司EPS分别为0.45、0.82、1.18元/股，结合可比公司，给予公司24年业绩25倍PE估值，对应公司合理价值为20.62元/股，给予“买入”评级。 风险提示。生产成本上升；产品价格波动；市场竞争加剧等风险。

事件：2023年10月28日，泰和新材发布2023年三季报，公司前三季度营业收入为29.10亿元，同比上升3.83%；归母净利润为2.78亿元，同比下降8.65%;扣非净利润为2.36亿元，同比下降12.21%。对应公司3Q23营业收入为9.69亿元，环比上升4.33%；归母净利润为0.63亿元，环比下降20.17%。 氨纶持续亏损叠加管理费用增加，公司业绩短期承压。公司前三季度销售费用率为2.58%，同比上升1.00pcts；管理费用率为6.33%，同比上升2.69pcts；财务费用率为-1.02%，同比上升0.62pcts；研发费用率为5.20%，同比上升0.83pcts。公司归母净利润同比出现下滑，前三季度净利率为11.17%，同比下降1.15pcts，其主要原因为氨纶板块亏损以及股权激励费用等管理费用的增加。单季度来看，3Q23公司毛利率为20.78%，2Q23公司毛利率为25.17%，环比下降4.39pcts。 前三季度公司各项现金流净额变化较大。公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为2.53亿元，同比下降31.79%；投资活动产生现金流净额为-15.29亿元，同比下降-636.95%；筹资活动产生现金流净额为29.58亿元，同比上升906.22%。 期末现金及现金等价物余额为27.83亿元，同比上升28.65%。应收账款同比上升69.48%，应收账款周转率大幅下降，由2022年同期的14.20次变为9.35次。存货同比上升57.88%，存货周转率有所下降，由2022年同期的3.10次变为2.47次。 供过于求加剧市场竞争，氨纶行业景气度下行。根据公司11月8日投资者交流纪要披露，氨纶行业短期供大于求，短期仍新增产能投产，行业目前正处于整合过程中。供需偏宽松的背景下氨纶价格下跌。根据同花顺金融数据，3Q23氨纶（20D）/氨纶（30D）/氨纶（40D）均价为36207.69/34707.69/31707.69元/吨，环比2Q23分别-4.12%/-2.91%/-2.81%。我们认为，氨纶行业短期景气度偏弱，尚待产业结构调整后逐步复苏。 芳纶板块持续扩产，未来有望推动业绩持续增长。芳纶下游应用领域广泛，国产替代化趋势明显。根据10月31日投资者交流纪要披露，公司间位芳纶主要用于过滤、防护及芳纶纸领域，对位芳纶主要用于光缆、汽车以及防护领域。公司芳纶在建产能丰富，根据11月3日投资者交流纪要披露，公司目前拥有间位芳纶产能1.6万吨/年，对位芳纶产能1.0万吨/年。在建产能包括2万吨/年间位芳纶以及1.2万吨/年对位芳纶项目，其中6000吨对位芳纶产能预计于今年年底投产，其余6000吨产能预计于明后年投产。我们看好公司芳纶板块产能持续扩张，预计未来能推动公司业绩增长。 公司产业布局日益丰富，新建项目有望第二收入增长曲线。根据公司11月9日投资者交流纪要披露，公司芳纶涂覆隔膜项目已于2023年3月投产，已经给几十家客户送样检测，目前已经有小批量销售。绿色印染项目于今年9月底投产，目前处在客户打样验证阶段。新材料复合项目主要用于芳纶纸的复合，下游应用于定子的槽间绝缘，预计在今年11月投产。我们看好公司新建项目的逐步投产，其有望为公司开辟新收入增长曲线。 投资建议：投资建议：我们预计泰和新材2023-2025年收入分别为45.32/59.01/76.22亿元，同比增长20.85%/30.21%/29.16%，归母净利润分别为3.84/7.12/10.48亿元，同比增长-11.87%/85.39%/47.21%，对应EPS分别为0.44/0.82/1.21元。结合公司11月9日收盘价，对应PE分别为36/19/13倍。我们看好公司芳纶涂覆隔膜以及绿色印染项目，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保风险

2023 年 10 月 28 日， 泰和新材发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度公司实现营业收入 29.10 亿元，同比增加 3.83%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.78 亿元，同比减少 8.65%；加权平均净资产收益率为4.16%，同比下降 3.54 个百分点。销售毛利率 24.85%，同比增加 2.66个百分点；销售净利率 11.17%，同比减少 1.15 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 9.69 亿元，同比+13.87%，环比+4.31%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比+372.66%，环比-20.25%； ROE 为0.91%，同比增加 0.57 个百分点，环比减少 0.21 个百分点。销售毛利率20.78%，同比增加 5.56 个百分点，环比减少 4.39 个百分点；销售净利率 7.67%，同比增加 6.24 个百分点，环比减少 2.05 个百分点。 投资要点: 氨纶景气低迷， 产品价格承压，公司 Q3 净利润环比下滑Q3 单季度来看， 公司实现营收 9.69 亿元，环比+4.31%；实现归母净利润 0.63 亿元，环比减少 0.16 亿元。其中，公司 Q3 毛利为 2.01亿元， 环比减少 0.33 亿元，是公司 Q3 业绩环比下滑的主要原因；公司 Q3 销售费用、 管理费用、 财务费用、 研发费用环比分别-0.07/-0.09/+0.08/-0.04 亿元，公司期间费用环比整体呈下降趋势。在公司营收环比略有增长的情况下，公司毛利环比减少主要是由于毛利率下滑。公司 Q3 毛利率为 20.78%，环比减少 4.39 个百分点。氨纶业务仍处于景气底部，根据百川盈孚，氨纶 Q2 和 Q3 市场均价分别为 31580 元/吨和 30742 元/吨，价格持续下跌；此外，氨纶行业 Q2 和 Q3 整体毛利率分别为-4.69%和-8.88%。氨纶价差收窄，毛利水平进一步下跌，拖累公司整体业绩。 此外，芳纶市场短期也面临一定波动， 间位芳纶所应用的工业过滤领域需求受到一定影响，防护市场需求仍需进一步拓展。 芳纶持续扩产，夯实公司发展基本盘截至 2022 年底，公司芳纶名义产能约为 21000 吨。 公司定增项目募集资金总金额 29.87 亿元， 涉及对位芳纶产能 17000 吨，间位芳纶 16000 吨，合计 33000 吨。 此外，公司于 2023 年 7 月 29 日发布关于投资建设高效智造间位芳纶产业化项目的公告，拟投资 13 亿元建设年产 20000 吨间位芳纶及其衍生产品， 项目建设期计划 2 年。根据公司公告，公司间位芳纶试生产产能 1.6-1.7 万吨左右，对位芳纶处于建设期间，到今年年底或明年 Q1 产能扩至 1.7 万吨左右。 公司持续推动间位芳纶、对位芳纶“双纶”驱动，随着新建项目的逐渐实施与落地，有望进一步提升公司在芳纶领域的市场地位，推动公司业绩持续增长，助力共公司巩固芳纶龙头的竞争优势。 新业务有望打开公司发展新格局，持续关注芳纶涂敷隔膜等突破公司聚焦高新技术材料主业，确定了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向，相关项目陆续进入小试和中试、产业化阶段。 公司基于自身业务基础，持续开拓新兴业务， 有望为公司打开新的发展空间， 持续关注芳纶涂覆隔膜、绿色印染等项目突破及未来放量。 在芳纶涂敷隔膜方面， 根据公司 2023 年半年报， 芳纶作为综合性能最好的涂覆材料，能够为锂电池乃至新能源汽车行业的发展带来较大价值，芳纶涂覆隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，能够显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性能。 2023 年 3 月，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入 B 阶段或 C 阶段。在绿色印染方面， 公司推出一种全新的纤维染色工艺——EcodyTM纤维绿色化处理技术，该工艺可以对棉、麻、丝、毛、皮及粘胶等材料进行涂覆改性，使涂覆后的材料对染料具有优异的吸附性能，减少染色过程中高浓度盐碱的使用，大量减少染色过程高盐废水的排放；新技术是常温染色，染色效率高，吸附染色后水可以循环使用，大大降低生产过程中水和燃动力消耗；处理后的纤维、面料具有抗菌、远红外、负离子等多种功能，将给印染行业带来革命性的改变。 2023H1，公司持续进行 EcodyTM技术开发，调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样，数码打印工厂和印染示范工厂将于 2023 年 Q3 建成投产。 公司绿色印染烟台蓬莱工厂，总规划4 万吨，做纯色染色；广东佛山印花工厂，初步规划为 1 万吨左右。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况、产品价格、新建项目及新业务市场开拓进度、下游需求等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.71、6.22、 8.62 亿元，对应 PE 为 36、 22、 16 倍。考虑到公司作为国内芳纶龙头企业，产能扩张持续性强化头部竞争优势， 芳纶涂敷隔膜、绿色印染等新业务有望推动公司新成长， 维持“买入”评级。 风险提示 产品价格持续下跌、 下游需求拓展不及预期、 新业务进展不及预期、 项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

事件描述10月27日，泰和新材发布2023年第三季度报告，实现营业收入29.10亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降8.65%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比下降12.21%；实现基本每股收益0.34元/股。其中，第三季度实现营业收入9.69亿元，同比上升13.87%，环比上升4.31%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长384.62%，环比下降20.25%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长542.86%，环比下降33.82%。盈利能力指标方面，2023年三季度销售毛利率24.85%，同比上升2.66pct；净利率11.17%，同比下滑1.15pct。ROE为5.02%。 氨纶市场景气度欠佳，四季度预计继续磨底2023年Q3，公司主要产品氨纶平均价格为33765.38元/吨，环比下降1.82%，而原料纯MDI价格涨幅较大，三季度平均价格为21193.85元/吨，环比上涨12.05%，原料价格上行带来成本端压力。根据百川盈孚，截至目前2023年共计新增产能18.2万吨，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶行业开工震荡上行，但需求仍然呈现旺季一般的状态，因此产品价格继续触底。考虑到四季度PTMEG前期投产产量或将逐渐放量，氨纶用PTEMG市场价格或将窄幅下滑，成本端或有所改善，综合来看，供大于求下，氨纶市场承压或将存在下行压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。芳纶产能持续增长，2024年预计产能达到4万吨由于供需格局相对较好，芳纶盈利能力维持稳定。间位芳纶得益于国内防护领域需求，价格依旧坚挺，工业过滤领域则受水泥、钢铁、筑路等行业的影响存在波动；由于产能投放，对位芳纶三季度价格略有下降，但随着公司市占率显著提升，议价能力有望进一步提升。公司持续推动芳纶产业化落地。公司原本为全球间位芳纶龙头，2023年大力扩产对位芳纶产能。10月初，高伸长低模量对位芳纶产业化项目一期完成竣工环境保护验收，对位芳纶年产能新增3520万吨。宁夏1.2万吨对位芳纶项目预计于四季度正式投产上量。2023-2024年陆续有新产能落地，产能规模不断扩张，到2024年预计名义产能将达到至4万吨。积极布局新材料业务，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线公司在持续加码布局氨纶、芳纶等主营业务的同时积极研发新技术，拓展新业务。间位芳纶涂覆：公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，大部分已经进入测试小批量电池阶段，有望明年开始贡献收入。绿色印染：泰和新材开发的绿色印染技术具有绿色环保、降本增效的优势，这一颠覆性技术公司在纺织品染色市场前景广阔。根据公司披露的公告，该技术以天然生物质为原料，赋予纺织品在无盐、无碱、常温条件下快速染色的性能，实现节水80%、节约蒸汽50%、节电30%、降碳35%，彻底改变传统印染行业高能耗、高污染的现状。2023年9月28日，4万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目在山东蓬莱正式投产，目前公司已经有小批量订单。绿色印染是公司发展的重要战略性项目，预计产能将持续扩大。 投资建议泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。同时公司积极布局新材料，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线。由于氨纶盈利季度低于预期，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2023-2025年归母净利润3.42、6.69、8.90亿元（2023-2025年原值6.12、11.40、13.10亿元），EPS0.40/0.77/1.03元，对应PE为38.52X/19.70X/14.81X。维持买入评级。风险提示项目建设不及预期；