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泰和新材 基础化工业 2021-05-27 17.99 -- -- 19.95 10.89% -- 19.95 10.89% -- 详细
我们认为公司是公司是芳纶、氨纶行业的龙头企业。芳纶方面,公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,现有间位芳纶产能7000吨/年、对位芳纶产能4500吨/年,受益于间位芳纶需求结构改善,对位芳纶进口替代加速,芳纶行业持续景气。公司间位芳纶在建4000吨/年产能有望2021年中投产,对位芳纶1500吨/年技改产能有望2021年底投产。 氨纶方面, 行业向集中化、低成本化、差异化的趋势发展,龙头企业优势明显,行业未来有望维持高景气度。公司实施烟台、宁夏双基地战略,利用宁夏基地成本优势构筑氨纶护城河。公司现有氨纶产能75000吨/年,在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计2021年底建成投产,逐步替代老旧产能降本增效提高公司盈利能力。 我们预计公司2021/22/23年营业收入达到33.71/41.65/44.93亿元,同比增速分别为38.08/23.58/7.86%,对应的2021/22/23年公司归母净利润分别为6.75/7.98/8.67亿元,同比增速159.01/18.19/8.69%,结合绝对估值法和相对估值法, 未来一年的合理估值区间在24.75-27.72元,较当前股价溢价47.6-65.3%,首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑 一、 公司芳纶产能释放带来降本增效, 2020/21年对位芳纶新增产能3000/1500吨, 2021年间位芳纶新增产能4000吨。 二、公司氨纶行业维持高景气度,公司布局烟台、宁夏双基地降低成本,大力发展差别化纤维提升竞争力,宁夏基地3万吨绿色差别化纤维、烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计2021年底建成投产。 与市场差异之处 一、市场对芳纶的技术壁垒和竞争格局认识还不充分,对位芳纶是世界三大高性能纤维之一,未来国产化替代空间巨大,个体防护准备强制国标颁布,大幅拉动间位芳纶需求。公司作为二级市场稀缺的芳纶标的,将受益于市场关注度提升所带来的估值提升。 二、市场认为氨纶行业的周期属性较强,因此对公司氨纶未来的盈利能力存疑。我们认为随着人们对服饰舒适度要求的提高,氨纶需求将快速增加,行业周期性减弱。 氨纶行业未来将向集中化、低成本化、差异化的趋势发展, 虽然行业有一定新增产能,但主要集中在行业龙头,且有望置换掉部分老旧产能,公司作为行业龙头议价能力与盈利能力有望大幅提升。 股价变化的催化因素 一、氨纶景气度、盈利能力持续性超出预期,芳纶价格上涨超预期; 二、 公司氨纶、芳纶在建产能进度超出预期。 核心假设或逻辑的主要风险 一、 氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险; 二、原材料价格大幅上涨的风险; 三、新建项目建设进度不及预期的风险。
泰和新材 基础化工业 2021-05-03 16.24 -- -- 19.84 22.17%
19.95 22.84% -- 详细
oracle.sql.CLOB@359c38d9
泰和新材 基础化工业 2021-04-23 16.23 21.02 7.35% 18.22 12.26%
19.95 22.92% -- 详细
事件:公司4 月20 日公告,2020 营收24.41 亿元(-3.69%),归母净利润2.61 亿元(+10.93%),毛利率23.24%(+5.09pcts),净利率11.77%(+3.33pcts)。 投资要点: 芳纶是军工基础材料,公司具备军工资质:公司专业从事氨纶、芳纶等高性能纤维,主导产品为纽士达?氨纶、泰美达?间位芳纶、民士达?芳纶纸、泰普龙?对位芳纶及其上下游制品。其中氨纶主要应用在纺织领域及医疗卫生领域,用于增加织物的弹性,芳纶一直是国防军工领域的关键基础材料,主要用于军警作战服、蜂窝结构材料,防弹衣、防弹装甲等。目前公司已具备参与军工科研生产许可的所有资质。 氨纶价格恢复,盈利同比增长:2020 年,受中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延、全球经济下行的影响,公司收入出现了小幅下滑(-3.69%),但受益于氨纶业务板块售价和盈利的恢复,全年盈利水平出现了较大幅度的提升(+10.93%)。毛利率(23.24%)方面也恢复到近十年最高位。具体业务来看:1. 氨纶业务:实现收入为14.96 亿元(-0.77%),毛利率15.99%(+15.83pcts)。2020年在疫情下,医用防护口罩、居家运动服等需求增加,叠加行业内部短期新产能投放速度减缓,总体改善氨纶行业低迷情况。氨纶价格在三季度触底拉涨,特别是四季度涨幅较大,促使公司氨纶业务毛利率恢复,盈利大幅增长。 双基地建设,新旧动能转换。目前氨纶行业呈现两大特征,一是行业产能将加速向头部企业聚集,二是产能区域转移的趋势将更加明显。针对行业变化,公司实行烟台、宁夏双基地战略。在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目(1.5 万吨/年),推动差别化产品提效率、上规模、增效益;在宁夏地区,大力实施低成本扩张策略,着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目(3 万吨/年)。目前公司氨纶有效产能约5 万吨,在建产能为4.5 万吨,预计在2021 年底建成投产,随后逐步对落后产能进行淘汰。通过新旧动能转换,重新构筑氨纶业务的竞争新优势。 2. 芳纶业务:实现收入9.35 亿元(-6.83%),毛利率34.88%(-10.16pcts)。受疫情影响,间位芳纶与对位芳纶市场需求一定程度上均受到影响,价格竞争压力显现。 芳纶行业的竞争相对寡头,主要是美国杜邦、日本帝人所主导。作为我国芳纶产业的开拓者,与国外同行相比,公司具有本地化供应的优势;与国内同行相比,公司具有规模优势和质量优势。 加快新项目的建设,扩大竞争优势。根据公司五年发展规划,公司计划将对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2 万吨/年。间位芳纶方面,公司在烟台园区实施防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目,新建产能为8000 吨/年,首期4,000 吨/年产能顺利推进,预计2021 年二季度可以投产,届时间位芳纶产能将达到1.1 万吨/年。对位芳纶方面,公司在宁夏地区扩建的3000 吨/年高性能对位芳纶工程项目投产,一定程度增厚了对位芳纶的利润贡献,叠加烟台1500 吨/年产能,目前共有4500吨/年的对位芳纶产能。芳纶纸方面,公司2020 年募资收购民士达,增加芳纶纸业务,募投资金去向为年产3000 吨高性能芳纶纸基材料产业化项目,随着项目的推进建成,有望进一步扩大盈利。 对位芳纶军事化应用需求增长,国产替代空间广阔:我国对位芳纶需求超过1 万吨/年,但80%以上依赖进口,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。公司拥有4500 吨/年对位芳纶产能。对位芳纶可用于防弹衣、防弹装甲等方面,随着我国军事化训练不断增加以及中美摩擦的不断加剧,对位芳纶的军事化应用需求将快速提升,同时公司也将在国产化替代中充分受益。 合并吸收泰和集团,拓展下游产业链:2020 年,公司吸收合并母公司泰和新材集团并收购民士达65.02%股权,公司对集团资产进行整合,可减少层级,提升企业决策效率、优化公司治理结构;通过收购民士达股权,公司业务将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 收购民士达,受益军工装备增量:间位芳纶纸可用于飞机、舰船、高铁等蜂窝芯材结构件,对位芳纶纸可用于航空航天蜂窝芯材。下游客户包括航空工业等军工用户,而随着相关型号装备量产,民士达业务有望充分受益。从业绩承诺方面来看,预计民士达2021-2023 年收入不低于1.65 亿元、1.72 亿元和1.74 亿元。 投资建议:①氨纶市场转暖,公司氨纶产能上线,进一步提升公司市占率,增厚业绩;②双基地建设,新旧动能转换,有效控制成本,增厚盈利;③ 对位芳纶国产替代进程的不断推进,公司有望充分受益。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为33.62 亿元、41.74 亿元和50.07 亿元,归母净利润分别为4.02 亿元、5.14亿元和6.37 亿元,EPS 分别为0.59 元、0.75 元和0.93 元。我们给予“买入”评级,目标价21.90 元,对应2021-2023 年预测EPS 的37 倍、29 倍及24 倍PE。 风险提示:原材料价格上涨、产品价格下跌、建设项目投产不顺等。
谢楠 9
泰和新材 基础化工业 2021-04-05 15.85 -- -- 17.48 5.81%
19.95 25.87% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报预告,预计实现归母净利润1.3-1.9亿元,同比增加149%-263%,环比增加49%-118%,公司业绩符合市场预期。 业绩预告符合预期。2021年Q1,氨纶下游领域需求旺盛,受原料价格上涨和需求拉动的影响,公司氨纶产品价格逐步回升,同时产品销量也出现一定幅度的增长,氨纶业务盈利能力实现较大幅度提升;芳纶产能释放及产销有效衔接,公司芳纶产品的产销量大幅增加,芳纶业务实现的利润同比增幅较大。 芳纶不断放量,成本逐步降低。对位芳纶领域,2020年6月公司宁夏基地3000吨对位芳纶投产,产能持续爬坡,成本不断降低,公司以光通信领域和防护领域为突破口,通过调整产品结构,加强产销衔接,满足相关订单需求,同时通过创新销售模式、加强与客户的合作开发,加快新产品的研发与应用,产品持续放量。间位芳纶领域,公司不断优化产品结构,与产业链客户共同开发新产品、开拓新市场。国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会于2020年底发布了2020年第31号中国国家标准公告,即《个体防护装备配备规范》。该标准为强制性国家标准,将于2022年1月1日起全面实施。标准主要针对特种行业产业工人个体穿戴防护装备制定,对防护工装的标准的阻燃性能、物理性能提出了更为明确、严格的要求。本标准将为阻燃材料及相关行业带来新的市场空间。公司产能持续释放,间位芳纶首期4000吨/年产能顺利推进。 氨纶持续向好。2021年,伴随着全球经济复苏,纺织服装景气向上,需求持续向好,叠加原材料端PTMEG价格上涨,氨纶价格持续向上。据Wind,2021Q1氨纶40D均价50620元/吨,同比+21154元/吨,(氨纶-纯MDI-PTMEG价差)为23020元/吨,同比+10252元/吨。公司宁夏基地3万吨绿色差别化氨纶预计2021年底投产,烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶预计2021年底投产。 “买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润为2.70、5.53和6.47亿元,EPS为0.39、0.81和0.95元,PE为40、20和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。
谢楠 9
泰和新材 基础化工业 2021-03-01 19.11 -- -- 20.80 4.47%
19.96 4.45%
详细
事件:公司发布2020年年业绩快报,预计实现营业收入24.41亿元,同比下滑3.69%,实现归母净利润2.70亿元,同比增加18.93%。其中第四季度实现营业收入7.56亿元,同比增加12.84%,环比增加26.85%;实现归母净利润8723万元,同比增加33.66%,环比增加49.55%。公司业绩符合市场预期。 业绩预告符合预期。2020年,受中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延、全球经济下行的影响,公司收入出现了小幅下滑,但受益于氨纶业务板块售价和盈利的恢复,全年盈利水平出现了较大幅度的提升。氨纶方面,公司实行烟台、宁夏双基地战略,积极优化产业布局。上半年面对疫情影响,公司及时调整产品策略,抓住口罩等医用氨纶产品机遇,进行生产改造,降低生产成本,保证防疫物资供应;下半年下游纺织服装景气上行,带动氨纶需求快速增长,销售价格同步上涨,氨纶产品盈利能力快速提升。间位芳纶方面,受中美贸易冲突和疫情影响,部分项目进度延缓,国外订单出现延迟,芳纶产业链条需求放缓。公司不断优化产品结构,积极维护大客户,与产业链客户共同开发新产品、开拓新市场;防护领域推动相关标准落地,引领防护新发展理念,提升高端市场占有率;同时积极推进在建项目建设,防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目首期4000吨/年产能顺利推进。对位芳纶方面,受疫情影响相关领域需求乏力,公司以光通信领域和防护领域为突破口,通过调整产品结构,加强产销衔接,满足相关订单需求,同时通过创新销售模式、加强与客户的合作开发,加快新产品的研发与应用,为销量的增长提供保证。2020年年中宁夏基地3000吨/年对位芳纶全线贯通,大大提高公司对位芳纶的产能,全年销量实现较大幅度增长。 氨纶持续向好。2021年,伴随着全球经济复苏,纺织服装景气向上,氨纶需求持续向好,供给端氨纶新增产能较少,行业库存低位,氨纶价格持续上涨。 芳纶不断放量。2020年6月,公司宁夏基地3000吨对位芳纶已投产,目前处于产能爬坡阶段。公司烟台基地4000吨间位芳纶预计2021年一季度投产。公司远期产能目标12000吨间位芳纶和12000吨对位芳纶,产能持续放量。 “买入”评级。考虑氨纶行业景气向上,上调公司2020-2022年归母净利润为2.69、5.50和6.53亿元(原预测值为2.66、4.04和5.39亿元),EPS为0.39、0.80和0.95元,PE为52、25和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。
泰和新材 基础化工业 2021-02-04 18.31 -- -- 22.77 24.36%
22.77 24.36%
详细
行情展望: 2021年氨纶、间位和对位都有上行空间。 其中氨纶当前产能 主要集中在中国, 产能集中度稳步提升, 疫情对穿衣需求的压制逐步弱 化, 内需已经启动, 叠加海外需求复苏,氨纶盈利水平持续提升; 下半 年间位芳纶看《个体防护装备配备规范》的进展,对位芳纶的下游军工 +光缆( 2020年触底回升) +胶管, 需求有望增加 30-40%。 个体防护装备配备规范打开间位芳纶的空间。 公司现有间位芳纶 7000吨,在建产能 4000吨,预计 21年初投产。目前的间位芳纶大部分应用 于工业过滤料,盈利偏薄。近期,国家有关部门发布《个体防护装备配 备规范》,该国家标准系强制标准, 将于 2022年 1月 1日起全面实施, 预计间位芳纶有望量价齐升。 对位芳纶产能快速扩张。 公司烟台本部对位芳纶 1500吨,宁夏基地 3000吨的对位芳纶(权益 65%), 目前两个基地基本均实现稳产。对位芳纶 的主要下游军用、光缆、电子、胶管均处于高景气状态或者景气回升状 态。 氨纶处于高景气状态。 公司目前本部有 4.5万吨的氨纶,处于搬迁状态, 宁夏基地有氨纶 3万吨(权益 72.5%)。目前烟台在建产能 1.5万吨,宁 夏在建产能 4万吨。氨纶经历格局优化, 且疫情影响消退、 需求持续回 升,已经进入景气上升周期。 激励机制就位,企业活力焕发。 公司根据烟组发[2019]32号《关于印发 <市管企业职业经理人制度试行工作方案>的通知》、烟国资〔 2020〕 37号《关于推进市管企业实施中长期激励的试点意见》指定了管理团队超 额利润提成、股权激励等措施,充分调动了核心技术、管理人员的积极 性。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 29.18亿元、 34.53亿元和 37.23亿元,归母净利润分别为 2.70亿元、 4.11亿元和 5.02亿元, EPS 分别为 0.39元、 0.60元和 0.73元,当前股 价对应的 PE 分别为 44X、 29X 和 23X。 考虑公司主业氨纶、芳纶的景 气回升, 维持“买入”评级。 风险提示: 芳纶产品价格下降,氨纶行业需求疲软,项目建设进度低于 预期。
谢楠 9
泰和新材 基础化工业 2021-01-07 15.55 -- -- 18.55 19.29%
22.77 46.43%
详细
事件:近日,国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会发布了2020年第31号中国国家标准公告,其中,《个体防护装备配备规范第1部分:总则(GB39800.1-2020)》、《个体防护装备配备规范第2部分:石油、化工、天然气(GB39800.2-2020)》、《个体防护装备配备规范第3部分:冶金、有色(GB39800.3-2020)》、《个体防护装备配备规范第4部分:非煤矿山(GB39800.4-2020)》4项标准在列,泰和新材系该标准总则的起草单位。 据证券日报网,个体防护装备是安全生产工作中的重要组成部分。当技术措施还不能完全消除生产中的危险和有害因素时,佩戴个体防护装备就成为劳动者防御外来伤害,保证个人安全和健康最后也是唯一的手段。《个体防护装备配备规范》的制定,将为石油、化工、天然气、冶金、有色、非煤矿山等特种业人员的个体防护装备配备管理提供配备、执法和监管的依据,并为生产企业提供个体防护装备配备指导和配备约束,从而保障广大从业人员的生命健康安全。该标准为强制性国家标准,将于2022年1月1日起全面实施。标准主要针对特种行业产业工人个体穿戴防护装备制定,对防护工装的标准的阻燃性能、物理性能等提出了更为明确、严格的要求。本标准在全面实践“以人为本”和“体面劳动”精神的同时,也将为阻燃材料及相关行业带来新的市场空间。 公司间位芳纶有望迎来快速放量。间位芳纶具有优异的耐高温、阻燃、绝缘性能,广泛应用于个体防护、环境保护、航空航天、电气绝缘等领域。此次标准的发布,将有效拉动间位芳纶需求。公司目前间位芳纶年产能为7000吨,位居国内首位,全球第二位。公司目前在烟台推进8000吨/年间位芳纶项目,建成置换后,远期间位芳纶产能将达到12000吨,充分受益间位芳纶行业大发展。 产能持续投放,助力公司发展。公司持续资本开支,新产能陆续释放。2020年6月,公司宁夏基地3000吨对位芳纶已投产。公司烟台基地4000吨间位芳纶预计2021年一季度投产。公司宁夏基地3万吨绿色差别化氨纶预计2021年底投料试车。公司烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶预计2021年底投产。 “买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润为2.66、4.04和5.39亿元,EPS为0.39、0.59和0.79元,PE为38、25和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。
泰和新材 基础化工业 2020-11-26 15.78 -- -- 17.16 8.75%
22.77 44.30%
详细
库存持续下降,氨纶行业顺周期上行2020年1~10月,纺织纱线、织物及制品出口同比增长34.8%,受防疫用品口罩和防护服系带以及国内运动服饰需求增长,国内氨纶表观消费量同比增长4%。纺织服装行业景气度的回升必将带动氨纶市场的需求,氨纶库存水平处于历史底部,已经下降至15天左右,氨纶40D华东上涨至40000元/吨,环比10月上涨20%,氨纶价差持续扩大,氨纶行业景气度持续提升。 对位芳纶“泰普龙”成功投产,进口替代持续公司宁夏基地3000吨对位芳纶成功投产,成本下降10~20%,公司具备4500吨产能,产品被广泛地应用于军民领域,最大市场为光纤增强领域,随着5G和F5G时代的到来,每年有望保持两位数以上的增长;泰普龙是新能源汽车中不可缺少的骨架增强材料及重要的环保型增强耐磨材料,需求持续增长;在单兵防弹领域,将受益于陆军防弹军备升级。国内对位芳纶,仍需进口国外产品,随着应用场景持续增加,国产化率提升空间大。 烟台基地新建4000吨间位芳纶,收购完成进一步完善产业链公司具备7000吨间位芳纶产能,泰美达间位芳纶拥有11大系列230多个品种,为国际上最有影响力的品牌之一。公司计划2020年底前在烟台新生产基地一期新建4000吨/年间位芳纶,新产能成本下降10%左右,产能市占率将进一步提升。芳纶纸为间位芳纶的下游下品,每年需求两位数以上增长,公司完成对民士达的收购,延伸自身产业链,增加市场话语权。 盈利预测公司芳纶产能将持续放量,氨纶持续降低成本提高行业竞争力。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.40元、0.58元、0.76元,对应当前股价市盈率分别为40倍、27倍、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示产品价格下滑;疫情反复;新项目进度不及预期;环保督察
泰和新材 基础化工业 2020-11-11 15.43 -- -- 17.57 13.87%
18.55 20.22%
详细
氨纶芳纶双向发展,业绩稳定向好前三季度公司实现毛利润 4.07亿元,毛利率 24.16%,净利率11.48%。根据公司 2020年中报,氨纶毛利率为 11.87%,比2019年全年的 0.16%提升 11.71pct,芳纶毛利率 43.26%,同比提升 0.9pct。氨纶在公司的收入占比超过 50%,氨纶毛利率提升对增厚公司业绩起重要作用。 资产重组完成,优化股权机构公司通过向泰和集团的全体股东国丰控股、裕泰投资发行股份,吸收合并泰和集团,同时向民士达的股东裕泰投资、国盛控股、交运集团、国资经营公司和姚振芳等 12名自然人发行股份,购买民士达 65.02%股份,向下游芳纶纸拓展。完成资产重组后,国丰控股成为上市公司的控股股东,实际控制人仍为烟台市国资委,管理层持股的裕泰投资直接持有上市公司 18.39%的股份。员工持股平台从集团层面转移到上市公司层面,能够直接分享公司盈利增长和分红带来的收益,有利于公司长期发展。 突破芳纶技术工艺壁垒,盈利能力逐渐提升公司在烟台原有对位芳纶产能 1500吨/a,宁夏泰和 3000吨/a对位芳纶新项目于年初开始试生产,目前开工率已达 80%左右。公司烟台老厂区原来有间位芳纶产能 7000吨/a,目前新厂区在建 4000吨/a 间位芳纶产能,预计今年年底投产。公司芳纶产品的毛利率近年来逐渐提升,2019年达到了 44%。近三年来,芳纶成为公司利润的主要贡献者,尤其是在 2019年公司氨纶不盈利的情况下,芳纶贡献了 4.5亿的毛利润。 氨纶逐渐走出景气底部,宁夏氨纶提升竞争力根据卓创资讯,截止 2019年底国内氨纶产能 84.8万吨/a,产能利用率达到 81%,产能增速从 2015年开始进入较低水平,近5年的平均增速为 6.7%,2015-19年有 5.8万吨/a 产能停产, 未来 2021-23年每年的新增产能(分别为 6/4/1.5万吨/a)保持较低水平,随着消费量提升,氨纶将逐步走出价格低谷。宁东泰和现有 3万吨/a 氨纶产能,由于宁夏具有较低的电力及人工成本,公司氨纶的整体市场竞争力得到提升。 投资建议公司为国内芳纶龙头企业,氨纶和芳纶产品双轮驱动,氨纶处于景气底部向上阶段,芳纶长期成长性确定,我们预计公司2020-2022年实现营收分别为 24.87、30.93、39.21亿元,归母净利润 2.83、4.07、5.32亿元,同比增长 31%、44%、31%。 当前股价对应 PE 37X、26X、20X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新建项目进度不及预期,原材料价格剧烈波动,疫情等不可抗力因素导致需求下降。
泰和新材 基础化工业 2020-10-30 14.91 -- -- 17.57 17.84%
17.85 19.72%
详细
事件:公司发布 2020年三季报,报告期内,公司实现营收 16.85亿元,同比-9.75%;归母净利润 1.82亿元,同比+12.12%;扣非归母净利润 1.54亿元,同比+13.27%。其中 Q3单季公司实现营收 5.96亿元,同比-0.37%,环比-0.67%,实现归母净利润 0.58亿元,同比+5.14%,环比-18.31%。 纺织服装旺季或将拉动氨纶需求,氨纶业务盈利有望回升。氨纶业务是公司主要业务之一,公司现有氨纶产能 7.5万吨/年(烟台基地 4.5万吨/年+宁夏基地 3.0万吨/年)。价格及价差方面,根据 CCFEI 数据,2020Q3季度,氨纶 20D、氨纶 40D、PTMEG(1800)和纯 MDI 的市场均价分别为35516元/吨、28567元/吨、14119元/吨和14214元/吨,同比分别下降2.90%、4.88%、15.50%和 19.33%;氨纶 20D、40D 的原材料价差分别为 21221元/吨和 14272元/吨,同比分别上升 1732元/吨和 1325元/吨,环比二季度分别下降 517元/吨和 80元/吨。开工率及库存方面:根据卓创资讯数据,截至 10月 26日,氨纶厂家的平均开工率已经提升至 90%附近,而氨纶库存水平目前已经下降至 20天左右,库存水平已经处于历史低位。需求方面,氨纶的下游主要是纺织服装行业,目前国内纺服行业迎来需求旺季,而海外印度等国家由于疫情因素纺服订单回流中国,进一步加大了国内氨纶需求。我们认为四季度伴随着氨纶的需求旺季到来叠加原材料价格上涨支撑,氨纶产品或将迎来涨价潮。公司方面,截至今年上半年,公司两子公司氨纶业务实现了扭亏,一直以来拖累公司业绩的氨纶业务有望逐步改善。我们持续看好公司氨纶业务的发展,认为随着新旧动能转换的逐步完成,公司氨纶业务盈利能力有望逐步增强。 芳纶业务良好发展,新建产能有望年底投放。芳纶作为公司另一大主营业务,上半年受新冠疫情影响,芳纶部分应用市场需求下滑,致使公司产品销量有所下降。目前公司宁夏基地 3000吨/年对位芳纶产能已于 2020年 6月试车成功(根据公司可研报告,该新增产能投产后可增厚公司 4.28亿元营收及 1.02亿元利润);根据公司三季报,截至 9月底,公司在建工程仿宋 环比二季度末减少 3.41亿元至 2.85亿元,主要系宁夏 3000吨对位芳纶投产顺利转固;另外,截至 6月底,公司烟台基地在建的 8000吨/年高性能间位芳纶产品一期项目(一期 4000吨/年产能)项目进度已完成 25%,预计 2020年底可以建成投产。目前国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为 1万吨/年和 5500吨/年,其中对位芳纶国内需求量超过 1万吨/年,进口依赖度较高。公司作为国内芳纶行业龙头企业,目前已拥有间位、对位芳纶产能分别为 7000吨/年和 4500吨/年,根据公司五年规划,公司对位、间位芳纶均将扩产至 1.2万吨。我们认为当前公司已在芳纶产业崭露头角,未来有望凭借规模及技术优势,逐步实现芳纶产品进口替代,盈利能力有望持续增强。 合并泰和集团获证监会核准,公司芳纶业务有望向下游逐步延伸。去年年底,公司发布重组预案公告,拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有公司。今年 6月,公司吸收合并泰和集团项目获得证监会核准,泰和集团核心资产有望迎来整体上市,公司整体实力有望得到增强。另一方面,去年公司还收购了烟台民士达特种纸业股份有限公司 65.02%股权,民士达拥有芳纶纸产能 1500吨/年,芳纶纸目前主要用于绝缘领域,如电器、电视上,未来还有望在新能源汽车、锂电池等新兴市场逐步开拓。目前民士达芳纶纸年产量大约 500吨,经过多年的市场开拓,民士达产品已逐步得到ABB、中航工业集团、中国中车在内的国内外 200多家客户的认可,业务量逐年稳定提高。我们看好公司吸收合并泰和集团的战略决策以及公司在芳纶纸业务上的布局,我们认为公司芳纶业务有望向下游逐步延伸,持续提升公司盈利能力。 制定职业经理人薪酬激励实施办法,企业活力有望得到激发。为进一步深化企业改革,充分调动高管积极性与创造性,报告期内,公司制定了《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》,其中年利润总额超过目标值 0-10%、10%-20%、20%-30%及 30%以上的部分,分别按照超额部分的 5%、10%、15%和 20%计提,超额利润计提金额用于高管和其他骨干的提成激励。我们认为本次薪酬激励实施方案有望充分调动管理层及骨干员工的工作动力,利好公司持续发展。 投资建议:公司是国内芳纶行业龙头企业,公司新建的高性能间位芳纶新产能有望年底投放,公司业绩增长确定性较高。另外,随着烟台和宁夏基地氨纶生产动能的逐步转换,以及氨纶行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。此外,公司去年年底收购民士达布局芳纶纸业务,公司高性能芳纶纤维产业链日趋完善。我们看好公司长期发展,预计公司 2020-2022年,实现营收 22.96亿,26.87亿,32.81亿,同比增长-9.7%,17.0%,22.1%;实现归母净利润 2.55亿,3.72亿,5.31亿,同比增长 18.1%,45.8%,42.7%,对应 PE 依次为 38.53、26.41、18.52倍,维持“强烈推荐”评级。
泰和新材 基础化工业 2020-10-27 15.48 -- -- 17.57 13.50%
17.85 15.31%
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逐步克服疫情影响, 氨纶业务重新走向增长轨道,芳纶产品积极拓展新应用领域公司主营产品为氨纶及芳纶,下游应用分布较为广泛,对应了消费、电力、工业等多个领域。今年以来,国内疫情的走向较大程度影响了公司的业绩表现:一季度国内疫情较为严重,公司实现营收 4.89亿元,同比大幅降低 25.46%;二季度国内疫情趋缓,公司实现营收 6亿元,同比降幅收窄至 2.13%;进入三季度,国内疫情影响逐步消散,公司实现营收 5.96亿元,同比降幅进一步收窄至 0.37%,已经基本恢复至去年同期水平。 公司对现有氨纶产能进行持续的改进, 积极调结构、控成本, 氨纶板块烟台基地实现了较大幅度的减亏, 宁夏基地实现扭亏。 氨纶板块毛利率由 2019年的 0.16%大幅提升至 2020H1的 11.87%,助力公司今年净利润水平同比出现明显改善。 对位芳纶方面,受疫情影响汽车领域销量下滑,公司积极维护重点领域,以光通信领域和极细电缆领域为突破口,通过调整产品结构,加强产销衔接,满足疫情前期延后的订单需求,同时积极推进新项目建设,于 6月份实现了宁夏基地高性能对位芳纶项目的全线贯通,大大提高公司对位芳纶的供应能力。 预计疫情对芳纶需求影响将逐步削弱,公司新增对位芳纶产能有望持续贡献利润,今年有望实现营收利润的双增长。 研发投入大幅提升, 高性能芳纶产品、差异化氨纶产品蓄势待发2020年前三季度公司研发费用为 0.78亿元, 同比上升 69.6%。其中第三季度研发费用达到 0.29亿元,同比大幅提高 163.6%。公司研发费用的大幅提升,将直接推动公司芳纶产品及差异化氨纶产品快速投放市场,为公司业绩的长期稳定增长提供保障。 公司是国内第一家氨纶制造商,同时也是为数不多的实现对位芳纶,间位芳纶大规模生产的龙头企业。公司拥有国家级企业技术中心、国家芳纶工程技术研究中心,先后承担国家级科技项目 18项,荣获国家科技进步二等奖 2次,牵头和参与编写了 40多项国家和行业标准,被中国化学纤维工业协会授予 “国家高性能纤维材料研发生产基地” 。 泰和新材在氨纶、芳纶领域的技术优势较为明显,尤其是对位芳纶的垄断地位难以打破,持续增长的研发投入将不断巩固优势地位,为公司不断提高盈利能力提供有力保障。 产能建设奠定未来发展基础,逐步释放带来业绩持续增量氨纶市场目前处于同质化激烈竞争的格局之中。公司为适应新形势下的竞争需要,不断需求差异化、功能化产品的突破。公司将在烟台基地投资 5亿元新建两期 1.5万吨/年高效差别化粗旦氨纶生产装置,预计一期 1.5万吨/年产能将于 2021年建成投产。公司还在宁夏基地新建 一套 3万吨/年的绿色差别化氨纶只能制造项目,该项目预计将于 2021年底建成投产。公司未来规划氨纶产能将达到 9万吨/年。 公司目前现有间位芳纶产能 7000吨/年,位于烟台厂区。由于下游需求持续旺盛,公司已于 2019年开工建设新的 8000吨/年间位芳纶产能,未来产能规划在 1.2~1.5万吨/年(老产能将部分退出)。对位芳纶方面,公司烟台本部现有 1500吨/年产能,宁夏基地先建 3000吨/年产能已于今年 6月建成投产。公司未来规划对位芳纶产能将达到 1.2万吨/年。 公司在烟台本部和宁夏基地的产能建设将在未来 1-3年逐步释放,结合公司下游应用研发的逐步开展,将贡献为来一段时间内持续的业绩增量。 股权结构调整与下游并购将成为公司进一步发展的催化剂2019年底,公司公告将通过发行股份的购买资产的方式吸收合并母公司烟台泰和新材集团,该合并案完成后,公司将直接成为烟台国丰投资子公司,实现泰和新材集团的整体上市。公司与母公司及其旗下子公司有众多业务管理,此次吸收合并将简化公司管理层级,优化业务结构,是公司迈向精益管理的重要一步。 2020年 1月,公司公告拟通过发行股份的方式收购烟台民士达 65.02%的股权,该收购案完成后,公司将持有民士达 96.86%的股权。烟台民士达是国内芳纶纸细分领域的龙头企业,拥有芳纶纸产能 1500吨/年。 民士达的芳纶纸产品下游应用主要面向变压器电动机、蜂窝芯材等领域,下游客户包括 ABB、航空工业集团、中国中车等。收购民士达将帮助泰和新材拓展其产业链条,丰富产品结构,创造新的业绩增长点。 投资建议预计公司 2020-2022年收入分别为 27.38亿元、 33.34亿元、 39.91亿元,归母净利润分别为 2.88、 3.84、 4.85亿元,同比增速为 33.2%、33.2%、 26.5%。对应 PE 分别为 35.38、 26.57和 21倍。公司为国内芳纶龙头企业,将充分受益于下游需求增长国产替代机遇,首次覆盖,给予“买入”评级
泰和新材 基础化工业 2020-10-27 15.48 17.75 -- 17.57 13.50%
17.85 15.31%
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事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入16.85亿元(同比-9.75%),实现归母净利润1.82亿元(同比+12.12%)。第三季度实现营业收入5.96亿元(同比-0.37%、环比-0.70%),实现归母净利润0.58亿元(同比+5.14%、环比-17.50%)。 芳纶项目大幅转固,公司竞争力提升。据公告,截至9月底,公司在建工程2.85亿元,较截至年中的6.26亿元大幅转固3.41亿元,主要是宁夏3kt高性能对位芳纶等项目转固所致;另外,公司仍有烟台4kt防护用高性能间位芳纶等项目在建。项目投产初期,受疫情及转固影响,公司芳纶产品利润率可能有所下滑,但长期看,待项目达产后,公司供应能力将大幅提升、产品利润率回升、行业话语权亦将有所加强。 公司灵活应对宏观冲击,氨纶业务经济效益有望改善。受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响,国内纺织行业持续低迷。氨纶行业产能过剩,价格不断下滑,根据CCFEI价格指数,今年1-9月氨纶40D均价为2.90万元/吨,同比-8.30%;但Q3环比Q2略有下滑1.43%,且9月以来氨纶价格上涨4000元/吨至3.25万元/吨,若需求持续改善,氨纶价格有望继续回暖。面对量价均有所下滑的挑战,公司快速调整产品结构,抓住口罩等医用氨纶产品的机遇,烟台基地加大粗旦丝生产力度;加强生产管理和成本控制,叠加原材料价格下滑,氨纶生产成本有所下降,上半年烟台基地实现了较大幅度的减亏;协调推进烟台、宁夏双基地战略,加快新旧动能转换,宁夏基地基本实现生产稳定、质量提升,上半年实现扭亏为盈。整体来看,公司氨纶业务毛利率有望持续改善。 吸收合并泰和集团完毕,深化芳纶一体化布局。据公告,2019年公司启动了吸收合并烟台泰和新材集团有限公司及发行股份购买资产并募集配套资金项目,并于2020年9月14日完成资产交割手续。本次吸收合并是泰和集团核心资产的整体上市,有助于拓展公司芳纶产业链、增强整体实力。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断,公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业,将充分受益需求增长及国产替代。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.01亿元、3.94亿元、4.60亿元。 风险提示:产品价格剧烈波动,行业竞争激烈化,项目进度不及预期,安全生产。
泰和新材 基础化工业 2020-10-27 15.48 -- -- 17.57 13.50%
17.85 15.31%
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事件: 公司发布 2020年三季度报告,报告期内公司报告期内公司实现营收 16.85亿元, 同比-9.75%,归母净利润 1.82亿元,同比+12.12%,其中 Q3单季度实现营收 5.96亿元,同比-0.37%,环比-0.67%,归母净利润 0.58亿元,同比 5.14%,环比-18.31%,公司三季度业绩略低于预期。 氨纶价格短期回落,销量下滑以及汇兑损失是三季度业绩下滑的主要原因。 公司氨纶产能 7.5万吨,其中烟台 4.5万吨,在建 1.5万吨,宁夏氨纶产能 3万吨,在建 3万吨。 三季度公司氨纶粗旦丝价格及销量环比均出现下滑 ( 140D 氨纶 Q3均价 27627元/吨,环比-4.23%, 70D 氨纶 Q3均价 27909元/吨,环比-2.28%) ,加上三季度汇兑损失,使得公司 Q3单季度业绩环 比下降。目前氨纶行业周度库存 3.99万吨,处于近两年来行业库存历史低 位, 国外印度等国家疫情引发纺织订单回流中国,下游纺织服装行业高景气, 10月 70D 氨纶均价 30617元/吨,环比 9月份上涨 8.15%, 加之上游原材 料价格推动,我们预计氨纶行业景气度持续回升,氨纶价格有望继续上涨。 高端芳纶进口替代空间大, 积极布局下游产业链, 新增产能带动业绩增长。 芳纶一种高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维,由于技术壁 垒较高,供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等 少数公司,其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、 安全防护织物和高温过滤等领域,预计未来每年需求增速在 20%左右。对 位芳纶可用于防护、通讯、汽车、体育用品等领域,公司间位及对位芳纶目 前产能均居国内首位。 目前拥有间位芳纶产能 7000吨,在建 8000吨,对 位芳纶产能 4500吨,其中 3000吨是今年三季度投产,随着新投产对位芳 纶开工负荷提升,预计四季度将持续贡献更多业绩增量。 此外公司通过收购 烟台民士达特种纸业积极布局芳纶下游产业链, 民士达是国内规模最大的芳 纶纸制造企业, 拥有芳纶纸产能 2000吨/年,拓展产业下游有利于进一步拓 宽产业壁垒,增强公司盈利能力。 吸收合并泰和集团,竞争力进一步增强。 公司通过向国丰控股、裕泰投资发 行股份,吸收合并泰和集团, 实现母公司资产整体上市,国丰控股将成为泰 和新材控股股东,烟台市国资委仍为泰和新材实控人。 集团整体上市后公司 决策效率进一步提升,行业竞争力进一步增强,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润为 2.61、 4.04及 5.12亿元, 目前股价对应 PE 分别为 37、 24和 19倍。我们看好公司芳 纶业务逐步放量,氨纶行业供需格局将逐步缓解,公司通过新旧动能转换及 向低成本区域进行产能转移,有望重新获得竞争优势, 维持“买入”评级。 风险提示: 项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅 释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。
谢楠 9
泰和新材 基础化工业 2020-10-26 15.48 -- -- 17.57 13.50%
17.78 14.86%
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事件: 公司发布 2020年前三季度报告,实现营业收入 16.85亿元,同比下滑 9. 75%,实现归母净利润 1.82亿元,同比增加 12.12%。其中第三季度实现营业收 入 5.96亿元,同比下滑 0.37%,环比下滑 0.70%;实现归母净利润 5833万元, 同比增加 5.14%,环比下滑 17.50%。公司业绩略低于市场预期。 前三季度业绩略低于预期。 2020年, 受益于公司高毛利芳纶占比提高以及氨 纶降本提效, 公司 Q1-3毛利率为 24.16%,同比+6.15pct。公司 Q1-3期间费用 率为 11.86%,同比+2.96pct,主要系管理费用率(7.86%,同比+2.41pct)增 加。 其中由于加大研发投入, 研发费用率提高幅度较大(4.64%,同比+2.16pc t)。 芳纶需求旺盛,公司积极扩张。 公司芳纶业务产品主要是间位芳纶和对位芳纶。 间位芳纶方面,由于供应偏紧、需求增长,同时受到原料成本上涨的推动,芳 纶销售价格持续上涨,公司在烟台园区推进 8000吨/年间位芳纶项目。对位芳 纶方面,下游需求持续增加,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地, 经济效益大幅增加,公司在宁夏园区 3000吨/年高性能对位芳纶已经投产。 氨纶底部向好。 尽管 2020年氨纶行业预计新增产能较多,但在宏观经济压力 加大、氨纶盈利维持低位的情况下,真正拥有扩产能力的仅有位于成本线左侧 的龙头企业。未来一方面随着原油与 MDI 价格见底回升,成本端支撑氨纶价格; 另一方面,纺服行业在经历疫情冲击后正缓慢回暖,需求端存改善预期,预计 未来氨纶价格向下空间有限,待新产能逐步消化后,氨纶价格中枢有望上移。 产能持续投放,助力公司发展。 公司持续资本开支,新产能陆续释放。 2020年 6月,公司宁夏基地 3000吨对位芳纶已投产,目前处于产能爬坡阶段。公 司烟台基地 4000吨间位芳纶预计 2020年年底投产。公司宁夏基地 3万吨绿色 差别化氨纶智能制造工程项目预计 2021年底投料试车。公司烟台基地新建 3万吨高效差别化粗旦氨纶,分为两期各 1.5万吨,一期预计 2021年底投产。 “买入”评级。 考虑到疫情对公司业绩有所影响,下调公司 2020-2022年归母 净利润为 2.66、 4.04和 5.39亿元(原预测值为 3.04、 4.04和 5.39亿元), E PS 为 0.41、 0.62和 0.83元, PE 为 38、 25和 19倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、环保与安全风险、 项目建设不达预期风险。
谢楠 9
泰和新材 基础化工业 2020-10-20 16.43 -- -- 16.88 2.74%
17.57 6.94%
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国内芳纶和氨纶双龙头企业。公司是国内首家氨纶生产企业,产能居国内前五位;公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,产能均位居国内首位。公司产品主要应用于下游纺织服装、个体防护、电气绝缘、光缆等领域。公司现有产能为75000吨/年氨纶、7000吨/年间位芳纶和4500吨对位芳纶,公司远期产能目标为90000吨氨纶、12000吨间位氨纶和12000吨对位氨纶。公司收购民士达纸业,其拥有1500吨/年芳纶纸产能,公司产业链进一步向下游延伸。 。芳纶需求旺盛,公司积极扩张。公司芳纶业务产品主要是间位芳纶和对位芳纶。 随着我国高端装备制造业的发展,国产芳纶在通信、汽车、航空、轨道交通等领域的用量也将逐步增加。间位芳纶方面,由于供应偏紧、需求增长,同时受到原料成本上涨的推动,芳纶销售价格持续上涨,公司及时调整产能,在烟台园区推进8000吨/年防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目。对位芳纶方面,下游需求持续增加,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,经济效益大幅增加,公司在宁夏园区3000吨/年高性能对位芳纶已经投产。 氨纶底部向好。尽管2020年氨纶行业预计新增产能较多,但在宏观经济压力加大、氨纶盈利维持低位的情况下,真正拥有扩产能力的仅有位于成本线左侧的龙头企业。未来一方面随着原油与MDI价格见底回升,成本端支撑氨纶价格;另一方面,纺服行业在经历疫情冲击后正缓慢回暖,需求端存改善预期,预计未来氨纶价格向下空间有限,待新产能逐步消化后,氨纶价格中枢有望上移。 产能持续投放,助力公司发展。公司持续资本开支,新产能陆续释放。2020年6月,公司宁夏基地3000吨对位芳纶已投产,目前处于产能爬坡阶段。公司烟台基地4000吨间位芳纶预计2020年年底投产。公司宁夏基地3万吨绿色差别化氨纶智能制造工程项目预计2021年底投料试车。公司烟台基地新建3万吨高效差别化粗旦氨纶,分为两期各1.5万吨,一期预计2021年底投产。 “买入”评级。预测公司2020-2022年营收分别为23.21、25.05和33.82亿元,归母净利润分别为3.04、4.04和5.39亿元,对应EPS分别为0.47、0.62和0.83元,PE分别为35倍、26倍和20倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名