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泰和新材 基础化工业 2020-08-03 13.78 16.50 3.77% 16.28 18.14% -- 16.28 18.14% -- 详细
事件:公司发布2020半年度业绩快报,实现营业收入10.89亿元(同比-14.18%),实现归母净利润1.23亿元(同比+31.20%)。第二季度实现营业收入6.00亿元(同比-2.11%、环比+22.77%),实现归母净利润0.71亿元(同比+33.35%、环比+34.02%)。 公司灵活应对宏观冲击,氨纶业务经济效益改善。受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响,国内纺织行业持续低迷,据国家统计局数据,上半年化纤布产量同比下滑10.18%。氨纶行业产能过剩,价格不断下滑,根据CCFEI价格指数,今年上半年氨纶40D均价为2.92万元/吨,同比-9.93%。面对量价双重挑战,公司快速调整产品结构,抓住口罩等医用氨纶产品的机遇,烟台基地加大粗旦丝生产力度。同时,据公告,公司加强生产管理和成本控制,烟台基地实现了较大幅度的减亏;协调推进烟台、宁夏双基地战略,加快新旧动能转换,宁夏基地基本实现生产稳定、质量提升,上半年实现扭亏为盈。 公司是国内芳纶龙头企业,宁夏3kt项目全线贯通大幅提升竞争力。公告,疫情对芳纶部分应用市场需求造成影响,公司项目进度有所延缓。面对这一局面,公司努力降本增效、维护客户,间位芳纶上半年销量虽有下滑、但市场份额稳中有升,对位芳纶在光通信领域和极细电缆领域实现销售增长。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断,公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业,将充分受益需求增长及国产替代。公司积极推进项目建设,并于6月份实现了宁夏基地高性能对位芳纶项目的全线贯通,大大提高公司对位芳纶的供应能力。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.01亿元、3.94亿元、4.59亿元。 风险提示:产品价格剧烈波动,行业竞争激烈化,项目进度不及预期,安全生产。
泰和新材 基础化工业 2020-06-29 14.96 16.33 2.70% 15.19 1.54%
16.28 8.82% -- 详细
芳纶业务助力公司毛利率、盈利增长:2019年,受益于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长,公司盈利水平出现了较大幅度的提升。实现收入25.42亿元(+17.01%),实现归母净利润2.16亿元(+38.32%),毛利率为18.15%(+0.82pcts)。分产品来看:氨纶业务收入为15.08亿元(收入占比59.32%),毛利率0.16%(-2.05pcts);芳纶业务收入10.10亿元(收入占比39.72%),毛利率44.22%(+6.81pcts)。可以看出公司芳纶业务规模化扩展,有效地提升了芳纶业务的整体毛利率,同时也提高了公司整体毛利率水平。 各业务版块有序建设扩产: ①氨纶业务:公司是国内首家氨纶生产企业,其产能及市场占有率位居国内前列。但近年来随着氨纶应用的普及,需求增速逐步放缓,产能过剩的局面已延续多年。短期看整个行业产能过剩,市场竞争日益激烈。中长期来看,氨纶行业面临难得的整合机遇,预计未来行业集中度将会不断提升。 针对上述情况以及氨纶市场及价格低迷,公司实行烟台、宁夏双基地战略。在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目(1.5万吨/年),推动差别化产品提效率、上规模、增效益;在宁夏地区,大力实施低成本扩张策略,着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目(3万吨/年)。 根据实施进度,逐步对落后产能进行淘汰。通过新旧动能转换,重筑氨纶业务的竞争新优势。 ②芳纶业务:公司是国内芳纶行业(分为间位和对位芳纶)的领军企业,其间位芳纶及对位芳纶产能目前均居全国首位。芳纶行业的竞争相对寡头,主要是美国杜邦、日本帝人所主导。自2017年起,由于供应偏紧、需求增长,行业供需环境发生较大变化,产销两旺的形势比较明显,盈利情况不断改善。 根据公司五年发展规划,公司计划将对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2万吨/年。 间位芳纶方面,公司在烟台园区实施防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目,新建产能为8000吨/年,预计2020年三季度投产;对位芳纶方面,公司在宁夏地区扩建的3000吨/年高性能对位芳纶工程项目目前已经试产成功,实现全线贯通,目前拥有4500吨/年产能。 对位芳纶军事化应用需求增长,国产替代空间广阔:我国对位芳纶需求超过1万吨/年,但80%以上依赖进口,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。6月18日,公司公告宁夏3000吨/年对位芳纶产线正式投产,根据公司预测,项目投产后,预计年均可贡献4.27亿元收入以及1.02亿元利润。叠加公司原有1500吨/年产能,公司将拥有4500吨/年对位芳纶产能。对位芳纶可用于防弹衣、防弹装甲等方面,随着我国军事化训练不断增加以及中美摩擦的不断加剧,对位芳纶的军事化应用需求将快速提升,同时公司也将在国产化替代中充分受益。 实施重大重组,整合集团,拓展下游产业链:公司拟吸收合并母公司泰和新材集团、收购民士达65.02%股权并非公开发行股票募集不超过5亿元配套资金,发行价格为9.27元/股。本次交易完成后,公司将对集团资产进行整合,减少层级,提升企业决策效率、优化公司治理结构;通过收购民士达股权,公司业务将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 收购民士达芳纶纸业务,增加公司收入:收购后完成后,公司将持有民士达96.86%股份。民士达主要产品为间位芳纶纸和对位芳纶纸及其衍生产品,拥有芳纶纸产能2200吨/年,目前年产量大约500吨。其中间位芳纶纸可用于飞机、舰船、高铁等蜂窝芯材结构件,对位芳纶纸可用于航空航天蜂窝芯材。下游客户包括航空工业等军工用户,而随着相关型号装备量产,收购公司有望充分受益。业绩承诺方面,民士达于2020-2022年收入不低于1.51亿元、1.65亿元和1.72亿元。若重组未能于2020年完成,则承诺延后至2023年,收入不低于1.74亿元。 受疫情影响,公司一季度收入下降:公司2020年一季度受疫情影响实现收入4.89亿元(-25.46%),实现归母净利润0.53亿元(+28.43%)。尽管公司收入下降,但受公司毛利率提升(24.74%,+14.42pcts)的影响,公司利润实现稳定增长。我们认为毛利率上升是由于公司氨纶业务逐步减亏。全年来看,公司收入一定程度会受疫情影响,但在芳纶业务以及新旧动能转换,成本降低的影响下,毛利率提升,公司全年有望实现盈利。 投资建议:公司作为国内芳纶龙头企业,随着新增产能释放,有助于公司业绩增长,而对位芳纶国产替代进程的不断推进,公司有望充分受益。同时,公司宁夏基地产品投产,将有效控制成本,增厚盈利。不虑考重组及配套融资时,我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.49亿、3.58亿、4.68亿,EPS分别为0.41元、0.59元、0.77元,当前股价对应PE分别为33.97倍、23.65倍、18.09倍;考虑重组及配套融资时,公司2020-2022年归母净利润分别为2.68亿元、3.80亿元、4.92亿元,EPS分别为0.38元、0.54元、0.70元,当前股价对应PE分别为35.71倍、25.20倍、19.44倍。在不考虑重组时我们认为公司2020年PE在40倍左右相对合理,6个月目标价16.33元,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、产能投产不畅等。
泰和新材 基础化工业 2020-05-01 11.83 14.00 -- 13.40 13.27%
15.19 28.40%
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事件:公司公布2020年一季报,报告期内实现营收4.89亿元(同比-25.46%,环比-27.10%),实现归母净利润0.53亿元(同比+28.43%,环比-19.36%)。 点评:公司业绩同比增幅略超预期,疫情影响产品销售。报告期公司实现收入4.89亿元(同比-25.46%,环比-27.10%),实现毛利润1.21亿元(同比+0.26亿元,环比-0.04亿元),毛利率24.68%(同比+10.27pct,环比+6.15pct),营收降低我们认为需考虑公司受疫情影响导致氨纶等产品销量下降所致,随着疫情缓和以及下游刚需释放,此影响有望逐步消散;同时,公司毛利率同环比皆有所提高,体现出公司芳纶等产品盈利能力有所提升,为公司未来业绩提供有力保障。报告期公司四费与税金0.50亿元(同比-0.10亿元,环比-0.23亿元),销售费用率2.63%(同比+0.77pct,环比-2.07pct),管理费用率2.79%(同比+0.32pct,环比-1.11pct),研发费用率3.09%(同比-0.71pct,环比+0.07pct),公司成本控制能力在短期内有所提高,未来有望助力营收增长。 细分行业领先者,产能扩张与更新步伐稳健:公司目前具有间位芳纶产能7,000吨、对位芳纶产能1,500吨,立足于行业优势地位,同时不断进行产能扩张与更新:芳纶产品方面,当前公司3,000吨/年高性能对位芳纶工程项目在建设过程中,投产后有望年实现4.27亿元营收,此外2019年4月公告的8,000吨/年防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目也在有序进行,投产后公司间位芳纶产能将达到12,000多吨(部分淘汰老旧产能),年实现营收8.79亿元,从而对盈利能力产生提振;氨纶产品方面,公司于2019年4月公告称拟投资30,000吨/年绿色差别化氨纶智能制造工程项目及15,000吨/年高效差别化粗旦氨纶工程项目,并逐步对老旧落后产能逐步关停置换,项目建成后有望分别形成10.09亿元以及5.51亿元营收,从而增强公司竞争力。 吸收合并泰和集团,定增收购纳入芳纶纸业务:2019年12月,公司公告称计划吸收合并泰和集团,同时通过定增方式发行股票收购民士达公司65.02%的股权,承诺民士达2020-2022年收入不低于1.51亿、1.65亿、1.72亿元。同时通过民士达实施年产3,000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目,项目投产后有望助力公司进一步打造产业集群,增强公司综合实力,提振营收。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.08亿元、3.84亿元、5.06亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期。
泰和新材 基础化工业 2020-05-01 11.83 -- -- 13.40 13.27%
15.19 28.40%
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一、事件概述4月29日,公司披露2020年一季报,实现营业收入为4.89亿元,同比下降25.46%,公司归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元,同比上升28.43%。 二、分析与判断?毛利率回升助力利润稳定增长一季度受疫情影响,公司收入端出现下降;但公司整体销售毛利率提升至24.74%,去年同期为14.42%,助力利润稳定增长。毛利率提升主要是三方面的因素,一是芳纶产品一季度受进口受阻影响价格出现上涨,芳纶毛利率有所上升;二是宁夏基地氨纶置换本部装置后,氨纶综合成本降低,毛利率增加;三是一季度疫情对氨纶的销售影响较芳纶大,导致氨纶的销量占比下降,而氨纶的毛利率较低,所以综合毛利率有所提高。 芳纶有序扩张,有望推动业绩持续增长公司计划对位芳纶、间位芳纶各增产至1.2万吨/年,目前正有序推进。公司的扩产计划有利于解决公司的芳纶产能瓶颈问题,大幅度提高公司保障市场、保障客户的能力。 公司宁夏基地3000吨的对位芳纶预计今年开始逐步贡献新增量,烟台本部预计明年逐步投产3000吨对位芳纶以及4000吨间位芳纶。近几年国内芳纶需求每年保持约15%的速度增长,较全球增速快。芳纶的技术壁垒高,公司有望凭借先发优势,抢占国内市场份额,同时推动业绩增长。 实施低成本扩张策略,氨纶有望逐步扭亏受全球经济及行业内产能过剩影响,氨纶需求低迷,价格仍然较为低迷。针对氨纶行业的一系列变化,公司实施双基地战略,计划在烟台基地新建高效差别化粗旦氨纶项目,并在宁夏基地大力实施低成本扩张策略,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目。 通过新旧动能转换,重新构筑业务的竞争新优势,推动公司氨纶逐步扭亏。 三、投资建议公司作为国内芳纶领军企业,未来随着新产能的陆续投放,业绩有望迎来持续的增长。 我们预计公司2020-2022年EPS为0.41、0.58、0.86元,对应当前市值PE为28.4、20.3、13.7倍。公司PB(LF)为3.05,行业平均值为3.15,维持“推荐”评级。 四、风险提示:芳纶投产进度不及预期;氨纶需求不及预期;原材料价格大幅上涨等。
泰和新材 基础化工业 2020-04-07 11.31 -- -- 12.44 9.99%
13.95 23.34%
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事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入25.42亿元,同比增长17.01%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长38.32%,扣非后归母净利润1.61亿元,同比增长28.90%。其中2019Q4单季实现营收6.70亿元,同比增长11.33%,实现归母净利润6526.51万元,同比增长331.59%,实现扣非归母净利润2799.74万元,同比增长578.37%。 从整体看:19年业绩符合预期,芳纶依旧向好,氨纶仍在承压。根据公司年报数据,公司当前业务收入贡献主要来自于氨纶和芳纶两部分: (1)氨纶业务,受到产能过剩带来氨纶售价下滑等因素影响,报告期内,氨纶业务实现收入15.08亿元(占全年总营收的59.32%),同比增长21.77%,对应产品毛利率0.16%,同比去年下降2.05pct。 (2)芳纶业务(包括间位芳纶和对位芳纶),报告期内,受益于间位、对位芳纶两大业务板块的增长,公司芳纶业务实现收入10.10亿元(占比全年总营收39.72%),同比增长10.00%,对应产品毛利率约44.22%,同比去年增加6.81pct。现金流方面,截至2019年年末,公司经营活动现金流量净额2.90亿元,同比增长194.92%,现金流大幅提升主要归因于营收及贷款回收增加,购买商品支付现金减少和政府补助增加。总结2019年业绩,公司整体收入及净利润情况符合我们此前预期。从各业务盈利水平来看,芳纶业务在过去一年时间里盈利能力持续向好;而氨纶业务,尽管收入贡献有所增加,但受到氨纶行业产能过剩带来氨纶产品价格持续下滑影响,当前氨纶业务仍在拖累公司业绩。 分拆业务—氨纶:中长期看,我们认为氨纶业务有望逐步改善。尽管公司氨纶业务2019年全年盈利能力承压,但通过对比公司2019年年报及2019年半年报数据,我们发现2019年下半年,公司主要生产氨纶业务的子公司宁夏宁东及烟台星华分别实现营收3.30亿元和0.73亿元,环比上半年分别增长5.43%和18.82%,两子公司下半年分别实现营业利润2168.01万元和114.88万元(上半年则分别为-4659.80万元和-669.37万元),这就意味着,单从2019年下半年来看,公司两子公司氨纶业务其实已经实现了扭亏,一直以来拖累公司业绩的氨纶业务有望逐步改善。 从价格方面来看,根据卓创资讯数据,2019年氨纶市场均价31020元/吨,较2018年34898元/吨的市场均价下滑3878元/吨,下跌幅度为11.11%,氨纶的价格仍处底部区间。从中长期看,我们认为,在污染防治日趋严格的形势下,氨纶行业小中型企业一直生存艰难,而今年以来的疫情及原油价格下跌等因素也进一步挤压了氨纶行业的盈利能力,落后产能有望加速出清。倘若未来氨纶价格迎来价格上行周期,公司氨纶业务将具有较高爆发力。 分拆业务—芳纶:新增产能有序投产,芳纶业务盈利能力有望持续增强。 根据公司2019年年报,公司芳纶业务盈利能力继续向好,报告期内,芳纶收入和毛利率均有所提升,保障了公司的业绩。目前公司宁夏基地3000吨/年对位芳纶产能已经投产(根据公司可研报告,该新增产能可增厚公司4.28亿元营收及1.02亿元利润),公司烟台基地计划新建的8000吨/年高性能间位芳纶产品一期项目(一期4000吨/年产能)也有望于2020年三季度投产。目前国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为1万吨/年和5500吨/年,其中对位芳纶国内需求量超过1万吨/年,进口依赖度较高。 公司作为国内芳纶行业龙头企业,目前已拥有间位、对位芳纶产能分别为7000吨/年和4500吨/年,根据公司五年规划,公司对位、间位芳纶均将扩产至1.2万吨。我们认为当前公司已在芳纶产业崭露头角,未来有望凭借规模及技术优势,逐步实现芳纶产品进口替代,盈利能力有望持续增强。 收购民士达,积极布局芳纶纸业务,芳纶纤维产业链日趋完善。2019年12月,公司发布重组预案公告,拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有公司、收购烟台民士达特种纸业股份有限公司65.02%股权、非公开发行股票募集不超5亿元配套资金。民士达拥有芳纶纸产能2200吨/年,目前年产量大约500吨。经过多年的市场开拓,民士达产品已逐步得到ABB、中航工业集团、中国中车在内的国内外200多家客户的认可,业务量逐年稳定提高。我们看好公司此次在芳纶纸业务上的布局,我们认为通过此次收购,公司芳纶业务有望向下游逐步延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 投资建议:公司是国内芳纶行业龙头企业,目前芳纶产品满产满销,公司新建对位芳纶新产能目前已经投放,未来新增产能布局规划清晰,公司业绩增长确定性较高。另外,尽管当前氨纶业务仍处于亏损状态,但随着宁夏基地氨纶稳定生产及行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。此外,公司去年年底收购民士达布局芳纶纸业务,公司高性能芳纶纤维产业链日趋完善。我们看好公司长期发展,预计公司2020-2022年,实现营收27.36亿,34.98亿,41.94亿,同比增长7.7%,27.8%,19.9%;实现归母净利润2.47亿,3.69亿,4.87亿,同比增长14.1%,49.3%,32.1%,对应PE 依次为27.84、18.64、14.11倍,上调评级为“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,市场开拓不及预期。
泰和新材 基础化工业 2020-04-02 11.25 -- -- 12.44 10.58%
13.95 24.00%
详细
一、事件概述3月30晚间,公司披露的年报显示,2019年公司营业收入为25.42亿元,同比上升17.01%,公司归属于上市公司股东的净利润为2.16亿元,同比上升38.32%。 二、分析与判断受益于芳纶业务增长,公司盈利水平提升公司作为国内芳纶行业龙头,间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶1500吨/年,均位列全国第一,今年即将投产3000吨对位芳纶,投产后合计4500吨对位芳纶。公司间位芳纶在防护领域保持着高端市场占有率,对位芳纶通过新应用领域的不断开发和销售,持续带动利润稳步增长。2019年,公司芳纶业务收入10.10亿元,同比上升10%,毛利率达44.22%,芳纶业务带动公司业绩增长。 芳纶产能扩张计划有望带动业绩持续增长公司计划将间位芳纶产能在目前的基础上提高70%,对位芳纶产能在目前的基础上提高7倍,公司的扩产计划有利于解决公司的芳纶产能瓶颈问题,大幅度提高公司保障市场、保障客户的能力。公司高性能对位芳纶工程项目及防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目正在实施,力争在新项目的建设上提高一倍以上的生产效率,进一步提高产品质量、降低成本、扩大竞争优势。 实施低成本扩张策略,推动氨纶市场占有率提升受全球经济及行业内产能过剩影响,氨纶需求低迷,价格仍然较为低迷,2019年,公司氨纶业务收入15.08亿元,毛利率为0.16%。针对氨纶行业的一系列变化,公司实施双基地战略,计划在烟台基地新建高效差别化粗旦氨纶项目,并在宁夏基地大力实施低成本扩张策略,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目。通过新旧动能转换,重新构筑业务的竞争新优势,推动公司氨纶市场占有率提升。 三、投资建议公司作为国内芳纶领军企业,未来随着新产能的陆续投放,业绩有望迎来持续的增长。 我们预计公司2020-2022年EPS为0.41、0.58、0.86元,对应当前市值PE为27.3、19.5、13.1倍。公司PB(LF)为2.93,行业平均值为3.78,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 芳纶投产进度不及预期;氨纶需求不及预期等。
泰和新材 基础化工业 2020-04-02 11.25 -- -- 12.44 10.58%
13.95 24.00%
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公司发布2019年年报,业绩符合预期。全年实现营业收入25.42亿元(YoY+17.0%),归母净利润2.16亿元(YoY+38.3%),扣非后归母净利润1.61亿元(YoY+28.9%),业绩符合预期。其中Q4营业收入6.70亿元(YoY+11.3%,QoQ+11.1%),归母净利润0.65亿元(YoY+331.6%,QoQ+14.0%),扣非后归母净利润0.28亿元(YoY+578.4%,QoQ-46.2%)。 芳纶业务维持高景气,毛利率进一步提升。虽然氨纶业务持续低迷,但芳纶业务行业供给呈现紧平衡状态,景气持续上行。报告期内,公司芳纶业务实现营收10.10亿元,同比增长10.0%,毛利率44.2%,同比提升6.8pct。2019年公司对位和间位芳纶受制于产能瓶颈,销量增长有限。当前公司宁夏3000吨对位芳纶新产能处于调试阶段,有望于二季度逐步投产释放。我国对位芳纶约85%依赖进口,由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用,而全球贸易环境不确定性增强,敏感性应用领域易受海外牵制,使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切。公司是全球第二大间位芳纶企业,国内第一大对位芳纶企业,未来产能持续扩张,有望巩固先发优势,把握国产替代机遇。 氨纶行业低迷拖累业绩,下半年宁夏基地实现扭亏。截至2019年末,氨纶国内总产能已达85万吨(yoy+8.1%),需求量约为62万吨(yoy+5.8%),消费增速较前三年均值13.2%有所下滑。受产能过剩,需求放缓影响,19年氨纶市场价格持续下跌,根据中纤网的报价,2019年氨纶40D均价同比下滑11.5%至35190元/吨,原料PTMEG、纯MDI均价同比分别下滑12.6%、28.5%,氨纶价差同比下滑5.2%。19Q4氨纶40D均价同比环比分别下滑11.8%、1.1%,价差同比下滑6.0%,环比增长2.7%。2019年公司宁夏基地产能释放,销量大幅增长,公司氨纶业务实现营收15.08亿元,同比增长21.8%,毛利率0.16%,同比下降2.1pct。其中宁夏宁东泰和新材实现营业收入6.53亿元,同比增长83.4%,净利润亏损1849万元,较去年同期减亏2663万元。由于宁夏基地2019年下半年效率提升,原材料价格下降等因素,下半年实现盈利约2105万元。公司通过烟台、宁夏双基地发展战略,逐渐完成新旧动能转换,发展差异化产品战略,盈利有望底部回升。 费用率有所下降,在建工程大幅增长。公司期间费用率同比下降1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为-0.06/-0.09/-1.01/+0.16pct。其中四季度三费6755.68万元(YoY-20.6%,QoQ+23.2%),此外四季度资产减值1014万元,去年同期1905万元。截止2019年底,公司在建工程3.82亿元,较2018年底增加3.53亿元。主要是高性能对位芳纶以及防护用高性能间位芳纶进入建设期。公司当前氨纶产能7.5万吨,对位芳纶1500吨,间位芳纶7500吨,未来规划产能氨纶9万吨,对位芳纶、间位芳纶各1.2万吨。公司未来进入新一轮高强度资本开支阶段,有望支撑未来长期发展。 重大资产重组助力集团整体上市,进一步提升综合竞争力。上市公司拟通过发行股份方式吸收合并控股股东泰和集团,并收购下游芳纶纸关联企业民士达。本次重大资产重组,一方面通过吸收合并的方式,公司治理结构将更为扁平化,有利于提高管理和运营效率;另一方面,民士达并入上市公司,有利于减少关联交易,并且上市公司主营业务将向下游芳纶纸延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善,进一步提升综合竞争力。 投资建议:维持“增持”评级,暂不考虑资产重组影响,维持2020-21年、新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润3.16、4.19、4.93亿元,对应EPS0.52、0.69、0.81元,PE21X、16X、14X。 风险提示:芳纶行业景气下行,新建项目进度低于预期,原料价格大幅波动。
泰和新材 基础化工业 2020-04-01 11.17 13.00 -- 12.44 11.37%
13.95 24.89%
详细
业绩大幅提升,芳纶业务盈利改善明显:2019年公司盈利增长主要来自于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长。间位芳纶不断优化产品结构,差异化、功能化、时尚化的产品主导市场,在防护领域做全产业链,保持高端市场占有率;对位芳纶主要涵盖光通信、防护、橡胶及工业增强等领域,保证货源向优质客户倾斜,加强高端领域的开发和销售。2019年公司芳纶产品营收同比增长10%,毛利率大幅提升6.81pct达到44.22%。2019年公司化纤产品总销量达到6.3万吨,同比提升28.18%。 芳纶行业进口替代空间大,公司产能建设加速:据公告,目前全球芳纶产能约12万吨,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。其中间位芳纶产能4万吨,对位芳纶8万吨。国内间位芳纶结构性过剩,低端竞争激烈,但近两年因原料间苯二胺与环保等因素行业供需有所改善;对位芳纶仅有少数企业能够生产,进口依存度高达八成。公司目前具有间位芳纶产能7000吨、对位芳纶1500吨。公司公告高性能对位芳纶新产能3000吨于2019年9月建设、2020Q1调试并有望于Q2投放市场,总产能规划为1.2万吨;间位芳纶计划新增8000吨产能,分两期各4000吨建设,一期最快于2020Q3投产。2019年末在建工程较上年末增长1207.71%,2019Q4单季度构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到3.65亿元,环比提升187%。 整体上市方案获批,纳入芳纶纸业务打造产业集群:2019年12月公司发布重组方案,2020年2月获烟台市国资委批复。计划吸收合并泰和新材集团,发行股份收购民士达公司65.02%股份,并通过民士达公司实施高性能芳纶纸基材料产业化项目。承诺民士达2020-2022年收入不低于1.51亿、1.65亿、1.72亿元。整体上市后,国有股东将直接持有上市公司的股份,有利于实现国有资本的证券化,提高国有资本的流动性和增值空间。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为3.2亿、4.1亿、5.4亿元,对应PE21、16.5、12.5倍。维持买入A评级,目标价13元。 风险提示:原料价格波动、需求不及预期、产能建设不及预期等。
泰和新材 基础化工业 2020-03-06 14.04 -- -- 14.50 3.28%
14.50 3.28%
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业绩受益于芳纶业务快速增长,氨纶业务仍未扭亏 公司业绩增长主要受益于间位、对位芳纶业务的增长,公司具备7000吨间位芳纶,4500吨对位芳纶,公司不断优化间位芳纶产品结构,差异化、功能化、时尚化的产品主导市场,开拓对位芳纶产品在高端领域的应用和销售。氨纶行业受中美贸易摩擦、全球经济不振等因素的影响,原材料价格下滑,氨纶产品价格不断下滑,氨纶40D2019年行业均价仅为3.1万元/吨,受制于烟台产能装置老旧、宁夏基地产能处于推广期,该板块处于亏损。 芳纶产能持续放量,氨纶业务板块有望扭亏 对位芳纶全球供给偏紧,国内目前总需求1万吨,公司产品市占率将逐步提升,公司3000吨新建对位芳纶已经投产,公司计划新建8000吨间位芳纶产品,其中一期4000吨将于2020年Q3投产。氨纶板块,公司不断提升宁夏基地产能效率,积极推广宁夏氨纶产品,加快新旧动能转换,该板块有望扭亏,氨纶行业CR4集中度高,龙头公司受益于落后产能逐步出清。公司规划2022年形成间位芳纶年产能1.2万吨,对位芳纶年产能1.2万吨,氨纶年产能9万吨,芳纶纸年产能3000吨,发展空间广阔。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.35元、0.53元、0.73元,对应当前股价市盈率分别为40倍、26倍、19倍。维持“推荐”评级。 风险提示 产品价格下滑;需求不及预期;环保监管。
泰和新材 基础化工业 2020-03-03 13.00 -- -- 14.50 11.54%
14.50 11.54%
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事件:公司公告2019年度业绩快报,2019年实现营业收入 25.4亿元,同比增长 17.0%;实现归母净利润 2.1亿元,同比增长 35.4%,EPS 为 0.35元;其中2019年第四季度实现营收 6.7亿元,同比增长 11.5%,实现归母净利润 0.61亿元,同比增长 307%。 芳纶盈利大幅提升,氨纶亏损拖累业绩。公司是国内芳纶、氨纶行业龙头,具备间位芳纶产能 7000吨/年、间位芳纶产能 4500吨/年、氨纶产能 7.5万吨/年。 公司芳纶板块受益于原材料上涨、国内民用、军用需求提升,价格持续上涨。 公司芳纶满产满销,间位芳纶持续优化产品结构,以项目为抓手引导市场需求;对位芳纶开发高端应用领域,不断优化客户结构。氨纶板块方面,公司实行烟台、宁夏双基地战略,氨纶产销实现较大幅度增长,但由于行业产能过剩,2019年氨纶价格持续下降,40D 价格由 2019年初 33000元/吨下跌至年末 29500元/吨,跌幅超过 10%,2019年度均价 31100元/吨,同比下降 12%,受此影响氨纶板块仍未扭亏,对业绩造成一定拖累。 氨纶行业景气触底,看好行业价格复苏。2019年国内氨纶产能约 85万吨/年,产量 68.5万吨,开工率 80%,较 2018年提高 1pp,目前行业半数以上产能处于亏损状态,未来行业将向着集中化、低成本化、差异化的趋势发展,龙头企业优势将愈加突出。从氨纶价格以及价差来看,行业景气度已经基本触底,目前氨纶 40D 价格 29000-29500元/吨,基本与 2016年 28500元/吨的历史最低价持平,处于 5%价格分位;氨纶-PTMEG-MDI 价差为 14500元/吨,也仅处于10%分位。公司宁夏基地能源成本、折旧均较烟台基地具备优势,随着宁夏基地新产能效率不断提高,烟台老基地负荷降低,看好公司氨纶板块扭亏。 芳纶进入产能投放期,氨纶发展低成本化、差异化。公司宁夏基地 3000吨/年对位芳纶产能,已于 2020年初投产,目前国内对位芳纶产能约 5500吨/年,需求 10000吨/年,其中公司产能 4500吨/年,新增产能将受益于国产化替代贡献业绩增量;烟台基地在建 4000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计 2020年三季度投产。芳纶方面,公司目前在建宁夏基地二期 3万吨/年绿色差别化纤维、烟台基地 1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计 2021年建成投产,将逐步替代老旧产能,提高氨纶盈利能力。公司规划 2022年形成间位芳纶年产能 1.2万吨,对位芳纶年产能 1.2万吨,氨纶年产能 9万吨,芳纶纸年产能 3000吨,发展空间广阔。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35元、0.51元和 0.82元,对应 PE 分别为 37倍、25倍和 16倍,公司是国内芳纶龙头,对位芳纶新增产能已经投产,间位芳纶新增产能进展顺利,未来两年复合增长率超过 50%,上调至“买入”评级。 风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。
泰和新材 基础化工业 2020-03-03 13.00 -- -- 14.50 11.54%
14.50 11.54%
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芳纶应用领域不断扩大,需求增加带动盈利水平提升 公司作为行业龙头,芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能4500吨/年,均位列全国第一。公司间位芳纶已从低附加值过滤领域转向以高附加值防护领域为主,对位芳纶进口依存度高达80%,国产替代空间大。芳纶下游逐步由通信、防护、橡胶等拓展到新能源领域,公司产品不断向高端领域进军,对位、间位芳纶两大业务板块持续拉动业绩增长。 芳纶产能扩建打破发展瓶颈,未来业绩成长性强 近两年国产芳纶可满足进口替代的要求,公司芳纶供不应求,基本处于满负荷状态,公司不断加快新产能的投放,优化产业布局,以促进销量的持续增长。宁夏3000吨/年对位芳纶投产后,公司对位芳纶总产能为4500吨/年。公司五年规划对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2万吨。随着产能的逐步投放,公司有望突破芳纶的产能瓶颈,并带动业绩的持续提升。 氨纶行业仍处整合期,低成本扩张利于度过行业寒冬 在氨纶行业洗牌的背景下,公司实施低成本扩张策略,在生产要素价格相对低的宁夏建设基地,现有3万吨产能投入生产,二期将再建3万吨,据公司公告,宁夏单吨生产成本较东部沿海下降约2000元/吨,低成本扩张利于公司度过行业寒冬。 投资建议 公司作为国内芳纶领军企业,未来随着新产能的陆续投放,业绩有望迎来持续的增长。我们预计公司2019-2021年EPS为0.34、0.48、0.67元,对应当前市值PE为31.3、22.1、15.8倍,公司PB(MRQ)为3.42,行业中位值为3.61,维持“推荐”评级。 风险提示:芳纶投产进度不及预期;氨纶需求不及预期等。
泰和新材 基础化工业 2020-02-12 11.82 -- -- 14.60 23.52%
14.60 23.52%
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氨纶、芳纶双线发展,“双基地”助力产能扩张。公司专业从事氨纶、芳纶纤维研发生产,实际控制人为烟台市国资委。当前具有氨纶产能7.5万吨/年,间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨/年。自2016年业绩触底以来,尽管氨纶景气低迷,但随着芳纶景气度的持续提升,公司业绩持续改善。2019年前三季度归母净利润1.51亿元,同比增长6.9%。公司积极应对行业变化,在烟台新厂区和宁夏实施“双基地”战略,未来将形成氨纶产能9万吨/年、对位芳纶产能1.2万吨/年、间位芳纶产能1.2万吨/年。 间位芳纶防护市场增量可观,对位芳纶进口替代需求迫切。目前间位芳纶全球消费量约2.7万吨,国内约5-6千吨,主要用于绝缘、阻燃防护、高温过滤等领域。间位芳纶已开始应用于军用个体防护服,根据测算现役军人战训服需求量有望达到7200吨。再加上各行业阻燃、耐高温等特种防护市场,未来增量可观。对位芳纶全球消费量约8万吨,国内消费量约1万吨,主要用于安全防护、车用摩擦材料、光纤保护增强等领域。对位芳纶生产工艺壁垒高,美国杜邦和日本帝人占据全球约70%份额,国内80%以上依赖进口。由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用,而全球贸易环境不确定性增强,敏感性应用领域易受海外牵制,使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切。公司是全球第二大间位芳纶企业,国内第一大对位芳纶企业,未来产能持续扩张,有望巩固先发优势,把握国产替代机遇。 氨纶行业静待底部回升,公司低成本差异化扩张有望走出低谷。氨纶行业由于产能过剩,2011年以来景气整体呈下行趋势。2019年全行业80%以上企业亏损。叠加安全环保压力不断增大,小企业生存愈发困难,落后产能开始淘汰退出,2016年至今已陆续退出约7万多吨产能。未来头部企业掌握扩产主动权,行业集中度进一步提升,随着库存逐步去化、下游需求回暖,氨纶行业有望走出低迷,景气逐步回升。公司是国内第一家实现氨纶工业化生产的企业,当前氨纶业务处于历史底部拖累业绩,公司在宁夏建立第二基地,依托宁夏地区价格较低的生产要素实施低成本扩张,同时产品结构向产业化产品进阶,未来有望逐步走出低谷。 重大资产重组助力集团整体上市,进一步提升综合竞争力。上市公司拟通过发行股份方式吸收合并控股股东泰和集团,并收购下游芳纶纸关联企业民士达。本次重大资产重组,一方面通过吸收合并的方式,公司治理结构将更为扁平化,有利于提高管理和运营效率;另一方面,民士达并入上市公司,有利于减少关联交易,并且上市公司主营业务将向下游芳纶纸延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善,进一步提升综合竞争力。 投资建议:2020年开始公司在烟台新厂区和宁夏双基地建设的芳纶、氨纶新装置产能将陆续释放,对位芳纶业务把握进口替代机遇,助力军工装备发展,氨纶新旧动能转换,提升差异化产品结构,有望逐渐走出低谷。预计2019-21年归母净利润2.02、3.16、4.19亿元,暂不考虑资产重组影响,对应EPS 0.33、0.52、0.69元,PE 37X、24X、18X。若考虑2020年资产重组完成后总股本为6.50亿股,加5亿配套融资,2020-21年备考归母净利润3.41、4.48亿元,对应PE 25X、19X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:芳纶行业景气下行,新建项目进度低于预期,原料价格大幅波动
泰和新材 基础化工业 2020-01-17 11.78 -- -- 13.20 12.05%
14.60 23.94%
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公司简介:公司是国内氨纶及芳纶行业龙头,目前拥有氨纶产能7.5万吨/年,产能居国内第五,间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨,分别居全球第二及第三位。公司一方面积极扩充现有产能,不断提高主营产品市占率,在建产能包括4.5万吨氨纶,8000吨间位芳纶和3000吨对位芳纶,另一方面通过吸收合并集团公司实现整体上市,收购完成后将持有芳纶纸龙头企业民士达纸业96.9%的股份,向下游芳纶产业链进行纵向延伸。 高端芳纶进口替代空间大,公司积极扩张有望收获成长:芳纶一种具有高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维,由于技术壁垒较高,供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等少数公司,其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、安全防护织物和高温过滤等领域,预计未来每年需求增速在20%左右。对位芳纶可用于单兵防护、武器装备、通讯、汽车、体育用品等领域,国内年消耗量1万吨左右,但自给率仅有15%。公司间位及对位芳纶目前产能均居国内首位,新增产能投放后将打破现有产能瓶颈,加快进口替代。 氨纶行业底部整合,看好公司双基地策略下重塑竞争力:随着消费升级的需求,氨纶在纺织品中的消费还将逐步增加,我们认为经历了过去两年需求增速的放缓,氨纶终端市场需求有望逐步底部企稳,行业供给端新增产能仍将以龙头企业为主,行业整合有望提速,氨纶行业供需过剩的格局有望得到缓解。公司积极实施双基地发展战略,一方面在烟台基地实施新旧动能转换,在烟台新园区新建1.5万吨差别化产品,另一方面在宁夏建设低成本生产基地,一期3万吨满负荷生产后,二期在建3万吨预计将于2021年一季度试车,我们看好公司作为国内最早引进氨纶技术的企业重塑行业领导地位。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年的归母净利润为2.05、3.18及4.52亿元,对应EPS分别为0.34、0.52和0.74元/股,对应三年PE为36、23和16倍。我们看好公司芳纶业务逐步放量,氨纶行业供需格局将逐步缓解,公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移,有望重新获得竞争优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。
泰和新材 基础化工业 2020-01-10 11.40 -- -- 13.20 15.79%
14.60 28.07%
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事件: 1月4日,公司宣布宁夏宁东对位芳纶项目第一条纺丝线试车成功,产出合格芳纶产品,该项目将填补我国西北地区高性能功能性纤维材料空白, 项目总投资6亿元,年产能3000吨,是目前国内已实现量产规模最大的对位芳纶生产项目, 项目采用国际先进设备和自主知识产权的核心技术,经过16个月快速建设,首条纺丝线成功试车。 投资要点: 进口替代不断提升市占率,产能释放提升公司业绩芳纶产业具有高技术门槛、资金门槛和工艺设备门槛的特点, 因此整个行业呈现高度集中的竞争格局, 对位芳纶方面,全球产能约为8万吨/年,美国杜邦占比超50%,日本帝人占比38%, 韩国可隆占比约8%。目前对位芳纶全球供给偏紧, 国内目前总需求1万吨, 公司产品满产满销, 随着公司3000吨新建产能投产,公司具备4500吨产能, 公司产品市占率逐步提升,公司业绩将不断增长。 整合民士达提升协同效应, 宁夏基地氨纶低成本竞争力强民士达的主营业务为芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售, 拥有芳纶纸产能2,200吨/年, 下游主要变压器、电池、电机等中的绝缘材料, 蜂窝和新能源汽车的发展潜力大,整合之后提升市场开拓的协同效应。 宁夏基地能源成本低于东部地区,靠近PTMEG原材料供应商,将作为公司未来主要的氨纶基地,公司依据市场情况,计划宁夏基地再投3万吨产能。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.32元、 0.49元、 0.68元,对应当前股价市盈率分别为34倍、 22倍、 16倍。维持“推荐”评级。 风险提示产品价格下滑;需求不及预期; 环保监管
泰和新材 基础化工业 2019-12-11 10.50 -- -- 11.45 9.05%
14.60 39.05%
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事件概述:公司发布重组预案公告,拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有限公司、收购烟台民士达特种纸业股份有限公司65.02%股权、非公开发行股票募集不超5亿元配套资金。 吸收合并泰和集团,实现集团整体上市。泰和集团目前是公司控股股东,持有公司35.5%股权,泰和集团目前股东为国丰控股(持股51%,烟台市国资委100%控股)和裕泰投资(持股49%,公司高管及核心员工持股平台)。公司拟通过向国丰控股、裕泰投资发行股份,价格为9.27元/股,国丰控股、裕泰投资将成为吸收合并后上市公司的股东。泰和集团目前资产主要包括公司35.5%股权、裕兴纸制品41.7%股权(提供配套纸制品包装物)、泰祥投资40.9%股权(关联出租工业土地及厂房)、康舜基金49.5%股权(持有宁夏泰和芳纶10%股权)、民士达16.8%股权。此次吸收合并一方面落实国务院关于国有企业深化改革的意见,国有股东将直接持有上市公司的股份;另一方面减少持股层级,有效减少关联交易,公司治理结构将更为扁平化,有利于提高公司的管理和运营,增强公司独立性。 收购芳纶纸龙头民士达纸业,主营业务向下游延伸。公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12名自然人发行股份购买其持有的民士达65.0%股份,价格为9.27元/股。目前公司直接持有民士达15.0%股份,泰和集团持有民士达16.8%股份,本次交易完成后,上市公司将合计持有民士达96.9%股份。民士达主营芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售,拥有芳纶纸产能2200吨/年,产品包括间位芳纶纸、对位芳纶纸、芳纶基菱格点胶纸、芳纶纸板及芳纶纸复合材料等。民士达下游客户主要为变压器、电动机、蜂窝芯材等工业机械制造厂商,包括ABB、中航工业集团、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外200余家企业。2017-2019H1营收分别为8704.9、11223.4和6794.7万元,归母净利润分别为1156.2、1635.7和1083.1万元。通过此次收购公司主营业务将向下游进一步延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 公司在建产能进展顺利,产能即将释放看好未来发展。公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,现有间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨/年,氨纶产能7.5万吨/年,其中烟台基地4.5万吨/年,宁夏基地3万吨/年,目前,公司宁夏基地在建3000吨/年对位芳纶,预计2020年初投产;烟台基地在建8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计2020年四季度试车。公司在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计2020年底、2021年初建成投产。产能陆续释放将为公司提供新的增长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33元、0.51元和0.82元,对应PE分别为32倍、20倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名