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天润工业 机械行业 2021-03-31 6.82 10.41 12.78% 6.81 -1.02%
6.75 -1.03%
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事件:公司发布2020年报,全年营业总收入44.3亿元,同比增长23%,归母净利润5.1亿元,同比增长44%。同时公司还发布了一季报业绩预告,预计21Q1实现归母净利润1.58-1.85亿元,同比大幅增长80%-110%。 点评:20年重卡销量超预期,公司传统主业受益。天润传统主业为柴油发动机的曲轴和连杆。20年重卡全年销量162万辆,同比+38%,大超市场预期的原因主要有 (1)国三重卡加速淘汰; (2)支线治超加严,政策带来的重卡车型结构变化和部分车型销量的增长; (3)经济总量增长带动物流货运总量需求增长,进而带动物流重卡保有量增长。 规模效应叠加降本增效,利润率持续提升。公司20年全年净利率为11.5%,相比19年的9.8%提升了1.7个百分点。分季度来看,公司20Q1-Q4的净利率分别为9.6%、10.8%、11.1%和13.9%,逐季度提升。我们认为得益于: (1)规模效应的影响; (2)降本增效的持续推进,公司20年完成了14条生产线的自动化改造,截止20年底生产线自动化覆盖率达79%。 空气悬架业务进展迅速,20年已经贡献5767万元的营业收入。公司空气悬架的业务主体天润智控自20年5月成立以来已运行超过半年。目前新业务已有部分组件批量供货以及小批量系统集成供货,且已进入客户测试阶段。20年全年已经开始明显贡献营收,达5767万元,毛利率25.5%。短期来看,我们预计空悬业务21年-22年将贡献3亿元和9亿元的营收;长期来看,公司重卡空气悬架业务有望达到50亿元的营收规模,新业务有望再造一个“天润”。 21Q1业绩预告同比增长80-110%。公司发布了21年1季报预告,预计21Q1实现归母净利润1.58-1.85亿元,同比大幅增长80%-110%。这主要受益于 (1)21Q1货车市场继续景气,公司订单饱满; (2)降本增效持续推进; (3)新业务继续开拓,为公司提供了增长新动能。 投资建议:我们预计公司21-23年的归母净利润分别为6.0亿、7.3亿和8.9亿,对应PE分别为13倍、11倍和9倍,目标价维持10.50元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业销量下滑风险,连杆业务发展不及预期,空气悬架业务进展不及预期
天润工业 机械行业 2021-02-24 6.51 10.41 12.78% 7.24 11.21%
7.24 11.21%
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事件: 公司发布 2020年业绩快报, 全年实现营业总收入 44亿元,同比增长 23%, 实现归母净利润 5.1亿元,同比增长 43%,业绩再超市场预期。 点评: 业绩再超预期,净利率继续提升。 我们认为公司业绩超预期一方面受益于 重卡行业的高景气度,另一方面也受益于公司经营质量持续提高,盈利水 平提升, 20年净利润增速高于营收增速。全年来看, 20年净利率为 11.4%, 相比 19年的 9.8%提升了 1.6个百分点。同时根据全年业绩快报, 可以计算 出 20Q4公司实现归母净利润 1.66亿元,同比大幅增长 66%,环比增长 22%, 超市场预期。 20年重卡销量超预期,公司传统主业受益。 天润传统主业为柴油发动机的 曲轴和连杆。 20年重卡全年销量 162万辆,同比+38%,大超市场预期的原 因主要有( 1)国三重卡加速淘汰;( 2)支线治超加严,政策带来的重卡车 型结构变化和部分车型销量的增长;( 3)经济总量增长带动物流货运总量 需求增长,进而带动物流重卡保有量增长。 新业务加速推进,部分空悬组件已实现批量供货。 公司空气悬架的业务主 体天润智控自 20年 5月成立以来已运行超过半年, 目前部分生产线正处于 安装调试状态,部分已成功投产。 20年 11月,公司八气囊空气悬架产品 顺利下线,标志第二主业项目正式落地投产。目前新业务已有部分组件批 量供货以及小批量系统集成供货,且已进入客户测试阶段;公司同步进行 乘用车和商用车相关业务的开发,将有利于新业务未来的进一步推广。 天润切入空悬市场,有天然优势。( 1) 客户资源群体一致, 与传统主业曲 轴连杆客户重叠。( 2)制造能力优势,空悬产品中 70%是结构件, 公司强 大的铸锻能力为生产环节提供支持。( 3) 目前国内空悬都是电控系统和结 构件分离,天润空悬系统定位以整体设计为主,关键零部件自制,电控系 统自主开发,提供系统集成服务方案,满足国内市场需求。 我们维持 21年重卡行业销量 150万辆的预期,天润有望继续受益行业高 景气。重卡板块内标的有望继续受益预期差的修复带来的盈利和估值双升。 21年 1月重卡行业销量为 18.3万辆,同比+57%,继续超市场预期。 投资建议: 业绩预告超预期, 我们上调 20-22年的归母净利润预期至 5.1亿、 6.0亿和 7.3亿(此前预期分别为 4.8亿、 5.6亿和 7.1亿),对应 PE 分 别为 14倍、 12倍和 10倍, 目标价维持 10.50元,维持“买入”评级。 风险提示: 重卡行业销量下滑风险,连杆业务发展不及预期,空气悬架业 务进展不及预期
天润工业 机械行业 2020-11-25 7.39 10.41 12.78% 7.75 4.87%
7.75 4.87%
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八气囊空气悬架产品顺利下线,标志着第二主业项目正式落地投产。 首批 下线的八气囊空气悬架产品,应用于重型卡车,主要部件包括大支架、均 衡梁、 V 型推力杆等。与传统空气悬架系统相比,均衡梁采用上置方式, 对于低洼等复杂路段通过性能好,且整体重量减轻 200—500公斤,车辆 对公路和桥梁的冲击进一步降低。 天润切入空悬市场,有天然优势。( 1) 客户资源群体一致,同是面向下游 商用车客户,与传统主业曲轴连杆客户重叠。( 2)制造能力优势,公司的 铸锻能力强,空气悬架产品中 70%是结构件,需要铸锻环节配合。( 3) 目 前国内空气悬架都是电控系统和结构件分离,天润工业汽车悬架系统的定 位以整体设计为主,关键零部件自制,电控系统自主开发,提供系统集成 服务方案,满足国内市场需求,达到国际同类产品标准。 底盘电气化、智 能化也是汽车行业的未来主要发展方向,空气悬架系统的推出也将帮助公 司卡位智能底盘赛道。 增资天润智控,空悬业务进入快车道。 公司向空气悬架业务主体——天润 智控增资 2.6亿元,增资后,公司对天润智控的持股比例从 75%提升到 93%。 本次增资为天润智控建设产品生产线、检测平台、系统研发及经营发展提 供资金支持,提升生产能力,加大研发投入,推动空气悬架项目顺利实施。 增资也体现了公司对空气悬架业务的看好。 空悬市场空间大,我们预计未来有望再造一个天润。 对天润来说,新产品 对应的单车价值比曲轴连杆提升了 6倍多, 短期来看, 我们预计空悬业务 20年-22年将贡献 0.4亿元、 3亿元和 9亿元的营收; 长期来看, 2025年, 假设天润市占率达到 25%,则公司重卡空气悬架业务能达到 50亿元的营收 规模,新业务有望再造一个“天润”。 投资建议: 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 4.8亿、 5.6亿和 7.1亿,对应 PE 分别为 17倍、 15倍和 12倍。目标价维持 10.50元,维持“买 入”评级。 风险提示: 重卡行业销量下滑风险,连杆业务发展不及预期,空气悬架业 务进展不及预期
天润工业 机械行业 2020-10-27 6.24 10.41 12.78% 7.47 19.71%
7.75 24.20%
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事件:公司发布2020三季报:公司前三季度实现营业收入32.2亿元,同比+23%,实现归母净利润3.4亿元,同比+34%。其中Q3实现营收12.2亿元,同比+65%,实现归母净利润1.4亿元,同比+79%。 点评:3季度业绩超预期,净利润同比环比均大幅增长。受益重卡行业高景气,Q3实现营收12.2亿元,同比+65%,归母净利润1.4亿元,同比+79%,环比+16%。净利润的增速高于营收增速,主要得益于规模效应+经营效率提升带来的费用率降低。公司Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.2%、3.3%、0.6%,其中销售费率同比下降2.2个百分点。单季度1.4亿元的净利润也创了历史新高。 重卡前三季度销量超去年全年,公司传统主业受益。自4月以来,重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录,前三季度重卡累计销量达到123万辆,同比+39%,超过19年全年117万的销量;其中Q3重卡销量42万辆,同比大幅增长81%,远超市场预期。我们预计全年重卡销量有望突破150万辆,公司传统主业曲轴与连杆业务有望持续受益。 增资天润智控,空悬业务进入快车道。公司拟向空气悬架业务主体——天润智控增资2.6亿元,增资后,公司对天润智控的持股比例从75%提升到93%。本次增资为天润智控建设产品生产线、检测平台、系统研发及经营发展提供资金支持,提升生产能力,加大研发投入,推动空气悬架项目顺利实施。增资也体现了公司对空气悬架业务的看好。 空悬市场空间大,目前公司已发货部分结构件。公司空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件,包括悬架系统上的平衡梁和支架。短期来看,我们预计空悬业务20年-22年将贡献0.4亿元、3亿元和9亿元的营收;长期来看,2025年,假设天润市占率达到25%,则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模。 投资建议:传统业务盈利和空悬业务进展超预期,我们上调20-22年的归母净利润预测至4.8亿、5.6亿和7.1亿(此前预期分别为4.2亿元、5.0亿元和6.1亿元),对应PE分别为14倍、12倍和10倍。维持公司21年21倍目标PE,由于21年业绩预期上调,对应目标价上调至10.50元(此前为9.43元),维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业销量下滑风险,连杆业务发展不及预期,空气悬架业务进展不及预期
天润工业 机械行业 2020-08-24 7.46 9.35 1.30% 7.78 4.29%
7.78 4.29%
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事件: 公司公布2020半年报:上半年实现营业收入20.0亿元,同比增长7%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长15%。 点评: 重卡行业高景气,公司传统主业受益。1季度受疫情影响,行业需求受到压制,Q1重卡销量27万辆,同比-16%。但2季度需求迅速回暖,Q2重卡销量54万辆,同比大增63%。整个上半年重卡行业销量81万辆,相比去年同期的66万辆大幅增长24%,远超市场预期。 上半年公司业绩亮眼,Q2净利润大增38%。20Q1行业受疫情影响,公司营收和归母净利润分别同比下滑9%和5%,但随着Q2景气回升,Q2公司实现营收10.8亿元,同比+26%,实现归母净利润1.2亿元,同比+38%。重型曲轴上半年销量37.8万支,同比+6%;连杆上半年销量278.5万支,同比继续高速增长27%。受益规模效应和降本增效,20H1毛利率为26.0%,相比去年同期的25.5%,提高了0.5个百分点。 下半年工程重卡接力,重卡行业将继续高景气。今年以来专项债额度提升,带来了更多的基建项目,因而提升了工程重卡的需求。在今年Q1、Q2相对表现更好的是以半挂牵引车为主的物流重卡,工程重卡旺季后移,我们预计Q3和Q4的工程重卡的需求会继续向好。 进军重卡空悬市场,危化品重卡强制安装政策已实施。4月公司变更股票简称,由“天润曲轴”变更为“天润工业”;5月与张广世博士签署了合作协议成立合资公司,进军空气悬架领域。危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定,之后有望逐步推广到更多的车型。 已有部分空悬零部件供货,新业务有望实现快速增长。公司的空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件,整体空悬系统正在开发中,预计8月底后生产出样件,交付客户进行相关测试。短期来看,我们预计空悬业务20年-22年将贡献0.4亿元、3亿元和8亿元的营收;长期来看,2025年,假设天润市占率达到25%,则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模。 投资建议:重卡行业继续保持高景气,天润空悬业务加速落地,我们预计20年-22年的归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元和6.1亿元,对应PE分别为21倍、18倍和15倍。给予公司21年21倍目标PE,对应目标价9.43元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业销量下滑风险,连杆业务发展不及预期,空气悬架政策推进不及预期。
天润工业 机械行业 2020-07-21 6.72 9.35 1.30% 7.85 16.82%
8.05 19.79%
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设立天润智控,开拓空气悬架领域业务。4月30日公司变更股票简称,由“天润曲轴”变更为“天润工业”,5月12日公司与张广世博士签署了《天润智控技术有限公司合资合作协议》,进军空气悬架领域。 空气悬架市场有望复制“恒立液压”的进口替代路径。恒立液压11年开始在原有油缸业务基础上开始布局液压泵阀,19年液压泵阀营收占比超过20%,打破了外资的垄断,是完成进口替代公司的典范。目前乘用车和商用车的空气悬架基本上被外资垄断,商用车的空气悬架由于国产能力较弱所以一直没有普及渗透,未来有望通过重卡空气悬架的国产化完成大规模普及,并逐步延展到轻卡和乘用车领域。 公司主业产品竞争力超强,在国内市场曲轴打败蒂森克虏伯,连杆打败马勒,是明确的制造业优秀企业。公司的曲轴与连杆产品为潍柴、康明斯、戴姆勒、锡柴等国内外优质客户配套,市场占有率高,我们预计近几年重卡行业将持续景气,公司传统业务也能稳中有升。同时我们认为公司依托优异的生产能力,有望成为未来的空气悬架龙头。 空气悬架具备诸多优势,市场空间增长潜力大。空气悬架既能够提升社会效益:(1)减少超载;(2)减少对路面的损耗;也能够提升客户效益:(1)减重以提高承载能力;(2)减少货物颠簸;(3)提高驾驶舒适性;(4)提升安全性。因此无论是政策端还是需求端都会增大对空气悬架的需求。危化品重卡的空气悬架强制安装要求已经推出,我们认为未来有望推广到更多的车型。 新业务有望再造一个“天润”。对天润来说,新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6倍多。我们预计2025年时,重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%,重卡空气悬架市场在2025年有望达到200亿的市场规模。假设天润市占率达到25%,则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模,保守估计净利率为10%,则新业务净利润能达到5亿元,对标恒立液压,新业务给予30倍PE,对应的天润中长期市值增长空间约为150亿元。 投资建议: 我们预计公司20年-22年的归母净利润分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元(此前预期为4.1亿元、4.7亿元和5.1亿元),对应PE分别为17倍、15倍、13倍。给予公司21年23倍目标PE,对应目标价上调至9.43元(此前为5.70元),继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,连杆业务发展不及预期,空气悬架政策推进不及预期,技术风险。
天润工业 机械行业 2020-05-14 4.16 5.61 -- 4.82 15.04%
7.85 88.70%
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公司是中国规模最大的曲轴专业生产企业,主营业务已形成船机、重卡、轻卡和轿车曲轴,以及连杆、铸件、锻件七大主要业务板块。 公司是重卡曲轴的龙头企业。曲轴是发动机的核心零部件,被誉为“发动机心脏”。目前公司在中重型发动机曲轴国内市场占有率在50%以上,轻型发动机曲轴国内市场占有率在20%以上。公司已成为全球第二大曲轴制造企业,是目前国内规模最大、市场配套率最高的发动机曲轴研发与生产企业。 重卡行业持续景气,利好公司。重卡行业自16年下半年以来进入新一轮景气周期,我们分别对物流重卡、工程重卡、重卡出口进行测算,预计20-22年重卡的销量分别为107、102和110万辆。我们认为105-110万辆是新的行业销量中枢,行业销量难以出现断崖式下跌。公司的最大客户是潍柴动力,直接受益于重卡行业的持续景气。同时轻卡行业近年的稳定发展,公司轻型发动机曲轴在17-19年中连年增长,在总营收中占比稳定在12%-13%,公司曲轴板块已经形成以重型发动机曲轴和轻型发动机曲轴两类为主的格局。 连杆业务是公司近三年增长最明显的板块,未来有望继续增长。连杆是连接活塞和曲轴的零部件,公司连杆业务以胀断连杆为主,目前是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。连杆是公司仅次于重型发动机曲轴的第二大产品,也是近年来公司营收的主要增长点。19年连杆销量达到472万支,营收占总营收比例达到22%。 公司提升产品竞争力,探索增量空间。公司在近年大力实施自动化、智能化改造,改造率已超过40%,预计2020年底可完成90%。公司持续加大研发投入,公司过去研发费用占比稳定在4%-5%之间,19年研发费用显著增加到2.2亿元,同比增长57.5%,占总营收比例达到6.1%。 改名彰显公司锐意进取的决心。4月30日公司变更股票简称,由“天润曲轴”变更为“天润工业”,公司计划在发展原有业务的同时,拟在汽车、高端装备等领域开拓发展新的业务和板块,以实现公司长远可持续发展。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为4.1亿、4.7亿和5.1亿,对应PE分别为11倍、10倍和9倍。给予公司21年14倍目标PE,对应目标价5.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,连杆业务发展不及预期,新业务拓展进展不及预期。
天润曲轴 机械行业 2018-08-24 3.74 -- -- 3.82 2.14%
3.82 2.14%
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重卡行业景气,曲轴需求旺盛。2018年上半年,受治理超载超限、柴油货车污染等政策的影响,重卡的市场空间、更新换代需求出现了增长,国内重卡市场已累计销售67.18万辆,比去年同期的58.37万辆上涨15.1%。天润曲轴的传统业务在重卡曲轴领域,是国内重卡曲轴的龙头企业。在重卡市场需求旺盛的驱动下,公司重型发动机曲轴产品订单饱满,公司重型发动机曲轴板块营业收入增长。上半年公司重型发动机曲轴板块实现营业收入8.65亿元,占总收入的48%,较去年同期增长24.71%。2018年,环保政策的持续加码使得更新换代需求大,下半年的重卡销量的稳定性将持续超预期。 产品多元化布局,各板块稳定增长。天润曲轴目前具有曲轴、连杆、铸件和锻件四大业务板块。其中重卡曲轴的比重最大,利润贡献度也最高。为了抵御重卡行业周期性的风险,积极加大其它业务板块的投入。上半年,连杆业务板块实现营业收入3.24亿元,较去年同期增长77.02%,轻型发动机曲轴板块、船机曲轴板块、铸件板块、锻件板块营业收入较去年同期增幅均超30%。未来公司将继续多元化发展,降低对重卡业务的依赖性。 开拓新市场,开发新项目。公司不断加强市场开发力度和新产品研发投入。上半年,公司先后完成了潍柴、一汽动力锡柴、东康、上柴、上汽等主机厂共计约11个曲轴、连杆新产品项目的开发,尤其加大了新一代国六曲轴连杆以及大马力船机曲轴的开发;完成了潍柴、上柴、上汽、戴姆勒、大通等主机厂9个锻件新产品开发;博世降成本项目3个和卡特head项目两个铸件新产品正式启动;国贸部成功开发了新客户PSI,成功开发了1个PSI曲轴产品和3个MWM连杆产品。新产品、新客户的持续开发为公司持续发展提供源源不断的业绩增长动力。 公司充分受益于重卡行业景气,我们预计公司最近三年PE为12x、10x以及9.8x;首次覆盖给予“增持”评级 风险提示: 宏观经济增速不及预期、重卡行业景气度不及预期、多元化业务开展不及预期等均会对公司业绩造成影响。另外,本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等,敬请投资者注意投资风险。
天润曲轴 机械行业 2018-04-24 4.78 5.33 -- 5.07 5.19%
5.03 5.23%
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重卡行业持续景气,曲轴市场需求旺盛。公司的传统业务在重卡曲轴领域,是国内重卡曲轴的龙头企业。2017年由于国家排放标准的升级以及基建开工对市场的持续刺激,重卡行业持续景气。2017年重卡累计销售111.69万辆,同比增长52.4%。我们认为此次重卡行业景气与2010年有着本质的不同,2018年重卡市场不会出现断崖式下跌。公司作为重卡行业的上游企业,业绩仍将受益于重卡行业的景气。 优化调整产品结构,各业务板块增量明显。公司目前具有曲轴、连杆、铸件、锻件四大业务板块。其中重卡曲轴在国内市占率第一,每年为公司带来的利润贡献也最高。因此,公司整体利润受重卡行业周期性影响较大。为了增加抵抗周期性风险的能力,公司加大了其他业务板块的投入力度。今年公司连杆业务板块实现营业收入4.64亿元,较去年同期增长201%,铸件板块同比增长99%,未来公司将继续多元化发展,降低重卡行业波动的影响。 新客户、新产品销售稳定增长,持续增强抗风险能力。公司不断加强市场开发力度和新产品研发投入,2017年成功开发了广汽三菱、江苏康沃动力等新客户,完成了潍柴、东康、广汽三菱等主机厂曲轴、连杆新产品项目的开发,为公司的持续发展提供源源不断的业绩增长动力,也相应提高了公司抵抗行业周期变化的能力。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.65亿、4.06亿、4.58亿,EPS分别为0.32元、0.36元、0.41元,市盈率分别为15倍、14倍、12倍,给与“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气度不及预期;多元化业务拓展低于预期。
天润曲轴 机械行业 2018-04-23 4.90 -- -- 5.07 2.63%
5.03 2.65%
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2017年实现营收30.21亿元,同比+65.88%,归母净利3.35亿元,同比+72.49%,净利增速大于营收增速。由于报告期内原材料价格上涨,公司综合业务毛利率26.77%,同比-1.76pct;总费用率为12.98%,同比-3.15pct,其中销售费用率3.53%,同比-1.71pct,管理费用率为8.14%,同比-1.65%,财务费用率1.30%,同比+0.21pct。净利率11.30%,同比+0.29pct。分业务看,公司创收主力仍为发动机及船级曲轴,全年实现营收22.08亿,同比+54.08%,占总收入比为73.10%,同比-5.59pct,毛利率28.21%,同比-1.42pct;连杆业务营收4.64亿元,同比+201.40%,增速最快,占收入比为15.36%,同比+6.90pct,毛利率22.55%,同比-1.57pct;曲轴毛坯及铸锻件营收2.98亿元,同比+57.56%,占收入比9.87%,同比-0.52pct,毛利率26.38%,同比-2.08pct;其他业务营收0.50亿元,同比+12.56%。分地区看,公司国内营收27.53亿,同比+66.62%,占比91.13%,毛利率27.45%,同比-1.87pct,海外营收2.68亿,同比+58.60%,占比8.87%,毛利率24.09%,同比-2.22pct。综上,公司2017年营收与净利实现大幅增长,毛利虽小幅下降,但预计今年有望改善,且费用率控制出色。 国内国外双向开拓市场,优质高端客户数量持续增加。2017年公司成功开发了2个国内新客户,1个国际新客户,5个铸件新客户,全年荣获了戴姆勒、康明斯、潍柴、锡柴、上柴、约翰迪尔、上菲红、昆明云内等多家主机厂最佳供应商奖、优秀供应商奖,基本实现供应商体系全覆盖。公司拥有研发人员309人,占总人数11.24%,研发投入占营收比4.16%,先后完成了戴姆勒、潍柴、福田康明斯等主机厂96个曲轴新产品的开发试制,23个曲轴新产品进入批量生产阶段,7个曲轴新产品进入小批量生产阶段;完成了卡特彼勒、潍柴、康明斯等主机厂63个连杆新产品开发试制;完成了卡特彼勒、云内、格林策巴赫等主机厂20个曲轴铸件新产品、30个外协铸件新产品试制。公司重卡曲轴市占率国内第一,并逐渐深入国际供应链,预期公司未来市占率有望稳固提升。 2017重卡销量实现高增长,公司营收增速高于行业,市占率提升。2017年我国卡车市场累计销量363.34万辆,同比+16.9%,而国内重卡全年销量111.7万辆,同比大幅+52.38%。由于国内限载政策、物流运量增大以及基建投资增速较快,带来重卡新增需求,而环保政策趋严叠加重卡产能替换周期则持续刺激更新需求,公司重卡曲轴营收14.86亿元,同比+79%,高于行业增速26.62pct。2018年重卡热度不减,根据中汽协统计,2018Q1重卡累计销售32.3万,同比+13.9%,为历史上Q1销量最高水平,与此同时公司2018Q1业绩预告归母净利0.75亿至1.04亿,同比+30%至80%。 产品多元化布局抵御周期波动。公司曲轴、连杆、铸件、锻件四大业务协同发展,2017年公司连杆业务营收增速最快,达201.40%,占收入比15.36%,同比+6.90pct,轻型发动机与乘用车发动机曲轴板块营收同比均+30%。公司将继续加大连杆、铸锻件等非重卡业务的发展力度,降低对于重卡业务的依赖性,平滑业绩周期性波动,带来增量业绩贡献。 盈利预测与投资评级:公司产品多元化布局成效显著,国内重卡景气度持续旺盛,“一带一路”稳步推进,预测公司2018-2020年EPS为0.36/0.45/0.49元,对应PE14/11/10X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡销量不及预期,汽车固定投资总额下滑,钢材价格上涨过快,连杆业务发展不及预期,“一带一路”拓展进度不及预期
天润曲轴 机械行业 2017-10-26 6.42 -- -- 6.49 1.09%
6.49 1.09%
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事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入21.90亿元,同比增长84.26%,归母净利润2.27亿元,同比增长82.10%。公司业绩增长有三个个主要推动因素:第一是前三季度重卡行业持续景气,前三季度累计销量为86.8万辆,同比增长76.5%。第二是公司新客户、新产品销售稳步增长。公司持续对产品结构的不断调整,除重卡曲轴外的其他产品不断放量。 重卡曲轴龙头,受益行业景气。公司的传统业务在重卡曲轴领域,是国内重卡曲轴的龙头企业。2017年由于新国标政策以及基建开工对市场的持续刺激,重卡行业持续景气。9月份重卡销量约10万辆,创当月历史新高。前三季度重卡累计销量86.8万辆,同比增长超过75%,我们预计全年全行业重卡销量能够达到110万辆,将超过2010年。公司作为重卡行业的上游企业,从中受益颇丰,订单及销量大幅增长。 积极研发新产品、开发新客户,增强抗风险能力。公司目前整个业务量增加还来自于前期开发的新客户、新产品在去年至今年的持续放量,新客户数量的增加以及产品品种的增多为公司的持续发展提供源源不断的业绩增长动力,也相应提高了公司抵抗行业周期变化的能力。 积极拓展横向业务,轻卡与乘用车曲轴增量明显。公司目前具有曲轴、连杆、铸件、锻件四大业务板块。其中重卡曲轴在国内市占率第一,每年为公司带来的利润贡献也最高。因此,公司整体利润受重卡行业周期性影响较大。为了增加抵抗周期性风险的能力,公司加大了轻卡曲轴与乘用车曲轴的投入力度。我们预计今年公司的轻卡曲轴与乘用车曲轴两个板块也能够大幅上量。 投资建议与评级:我们预计公司2017-2019年净利润为3.11亿元、3.57亿元和4.10亿元,EPS为0.28元、0.32元和0.36元,PE为24倍、21倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度不及预期,连杆业务拓展不及预期。
天润曲轴 机械行业 2017-08-30 6.63 8.24 86.41% 7.10 7.09%
7.10 7.09%
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受益重卡高景气,公司营收、利润大幅增长。2017H1公司实现营收13.39亿元,同比增长64.19%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长66.49%。 公司为中国重卡曲轴龙头,未来增长亮点多。公司不仅仅受益于重卡的高景气度,公司努力拓展连杆、铸件业务,努力拓展轻卡、乘用车、工程机械等领域,深耕汽车零部件领域。 1-9月归母净利润预计增长50%-100%,有望保持高增长。公司公告1-9月归母净利润预计可达1.87-2.49亿,同比增长50%-100%;我们认为重卡市场需求持续旺盛,公司订单大幅增加,下半年有望保持高增长趋势。 重卡曲轴国内龙头,有望参与全球化竞争。公司在重卡曲轴领域国内第一,国际第三,国内市场市占率50%以上,关键产品70%以上。公司近几年目前出口占比在10%左右,未来有望参与全球竞争,成为全球市场有力参与者。 产业结构优化调整,抗风险能力逐渐增强。公司近几年对产品结构进行优化调整,形成了目前的曲轴、连杆、铸件、锻件业务板块同步发展的战略新格局。 2017H1,公司曲轴、连杆、铸锻件板块营收占比分别为77%、14%、8%。未来公司将继续多元化发展,降低重卡行业波动的影响。 连杆业务占比不断提高,致力成为卡车涨断连杆龙头。2017年H1公司连杆营收达到1.83亿元,同比增长153%,成为公司增长最快的业务。连杆销量达到101万支,超过2016年全年。连杆业务占比达到13.69%,同比提升4.82pct。 公司未来几年致力发展成为中国最大的卡车涨断连杆生产厂商。 重卡此轮增长周期有望延续,公司将充分受益。重卡行业呈现7年左右周期性,2010年重卡销量达到102万辆的顶峰后持续走低,2016年开始回暖,2017年进入放量增长阶段,上半年重卡销售量达到58.37万辆,同比增长71.5%。由于新国标的更新改造、治超引起的单车运力下降以及下游基建较高增速,我们预计重卡销量这一轮快速增长尚未见顶,高景气态势有望持续。 产业链完善、柔性生产线转换优势;管理先进。公司产业链完善,生产线均为柔性生产线,可根据市场形势快速调整产品结构,使产能得到充分利用,降低行业波动风险。 投资建议:公司为重卡曲轴国内龙头,受益重卡行业高景气,收入利润大幅提升。同时公司推动业务多元化发展,拓展连杆、轻卡、乘用车曲轴市场。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.3/0.35/0.44元,维持“增持”评级。
天润曲轴 机械行业 2017-08-25 6.56 -- -- 6.90 5.18%
7.10 8.23%
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事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入13.39亿元,同比增长64.19%,归母净利润1.34亿元,同比增长66.49%。公司业绩增长有两个主要推力:第一是上半年重卡行业持续景气,重卡销量超过58万辆,同比增长70.5%。第二是对产品结构的不断调整,除重卡曲轴外的其他产品不断放量。目前公司其他曲轴(除重卡曲轴外)、连杆、铸件业务收入分别占公司总营收的25%,14%,8%。 重卡曲轴龙头,受益行业景气。公司的传统业务在重卡曲轴领域,是国内重卡曲轴的龙头企业。上半年,由于第一季度超治政策与第二季度基建开工对市场的持续刺激,重卡行业持续景气,上半年重卡销量58万辆,我们预计全年全行业重卡销量能够达到105万辆,超过2010年。公司作为重卡行业的上游企业,从中受益颇丰。上半年公司重卡曲轴销量约30万根,市场占有率50%,实现营收6.94亿元,同比增长85%。 积极拓展横向业务,轻卡与乘用车曲轴增量明显。公司生产的重卡曲轴在国内市占率第一,每年为公司带来的利润贡献也最高。因此,公司整体利润受重卡行业周期性影响较大。为了增加抵抗周期性风险的能力,公司加大了轻卡曲轴与乘用车曲轴的投入力度。我们预计今年公司的轻卡曲轴与乘用车曲轴两个板块也能够大幅上量。 连杆产能扩大,放量可期。公司今年继续在连杆上投入,产能持续爬升,上半年公司连杆销量101万支,实现营收1.83亿,较去年同期增长153%。预计今年连杆销量将超过200万支。在今后两年,连杆板块也将成为公司业绩的主要增长点之一。 投资建议与评级:我们预计公司2017-209年净利润为2.90亿元、3.61亿元和4.41亿元,EPS为0.26元、0.32元和0.39元,PE为25倍、20倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度不及预期,连杆业务拓展不及预期。
天润曲轴 机械行业 2017-08-25 6.56 -- -- 6.90 5.18%
7.10 8.23%
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公司中报营收13.4亿元,同比+64.2%,归母扣非净利润1.3亿元,同比+78.0%。公司目前具有曲轴、连杆、铸件、锻件四大业务板块。2017年上半年,公司曲轴、连杆、铸锻件营收占比分别为77%、14%、8%,同比-5pct、+4.8pct、+0.3pct,连杆业务占比增加。其中重型发动机曲轴销量约30万支,市占率50%,营收6.9亿元,同比+85%;连杆销量101万支,营收1.8亿元,同比+153%;铸件营收约1亿元,同比+81%,公司各大业务板块均实现快速增长。公司国际板块营收1.2亿元,同比+38%,营收占比9%,同比-1.8pct。综合毛利率25.98%,同比-2.95pct,主要是受钢材价格及折旧因素影响。 公司新客户数量持续增加,持续增强抗行业下滑的风险能力。2017年上半年,公司成功开发了广汽三菱、江苏康沃动力和江西五十铃3家新客户,先后完成了潍柴、东康、广汽三菱、扬柴、全柴、安徽华菱等主机厂22款曲轴、连杆新产品项目的开发,完成了格林策巴赫、博世、卡特彼勒等7种铸件新产品开发,完成了卡特彼勒、康明斯、潍柴、上汽、扬柴等主机厂13个锻件新产品开发,尤其是铝合金连杆锻件的开发试制,迈出了公司锻件轻量化发展的第一步。公司下游供货能力持续加强,如果行业整体下滑,扩大的客户范围利于托底公司的业绩,使其增强抗行业周期变化的能力。 重卡七月销量持续高增长,显著超越市场预期。根据东吴汽车观点:1)据第一商用车网,重卡7月销量约9.4万辆,同比+89.0%,延续高增长趋势;环比仅-3.7%,降幅显著小于往年(2014、2015、2016年同期数据分别为-21%、-26%、-16%),超越市场预期。2)超限超载治理带来的新增需求叠加工程车复苏,驱动重卡销量增速不断超预期。3)根据调研情况,八月较大可能与七月持平,预计销量将维持8.5万-9万。由于四季度为行业旺季,环比增速明显提升,保守估计月销量在8万以上,全年累计销量超过108万,因此预测2017年重卡销量目标至110万辆,同比增长约51.0%。 根据东吴汽车观点,超限超载治理和工程车更新需求将重卡长期均衡销量区间上推至70-90万,重卡行业景气有望持续至2018年。1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)考虑到行业库存仍处于较低水平,宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,重卡行业景气度有望持续至2018年,增速将在5%-10%左右。另外,根据公司投资者关系记录表,因公司排产饱满,目前每个月有20%的客户订单无法满足,只能放弃,鉴于此,我们认为即便2018年中重卡销量增速不及预期,其现阶段不能满足之客户订单可以补强公司生产制造,预期公司业绩受行业波动的风险较小。 公司预测三季度归母净利润1.9-2.5亿元,同比+50%-100%。业绩增长原因有如下几点:重卡市场受国家治超新政实施及基础建设固定资产投资启动的推动持续增长,公司重卡曲轴板块订单、销量增长较大;公司新客户、新产品销售稳定增长;公司加强技术创新及成本管理,对生产线实行自动化改造,生产效率提升。 盈利预测与投资评级:公司产品多元化布局成效显著,重卡景气度持续旺盛,预期2018年可持续,即便行业下滑20%,对公司自身业绩影响甚微。预测2017-2019年EPS为0.32/0.39/0.48元,对应PE为20/16/14倍,公司目前估值底部,三季度和全年业绩有保障,维持公司“增持”评级。
天润曲轴 机械行业 2017-07-14 6.64 -- -- 6.83 2.86%
7.10 6.93%
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重卡曲轴主业稳定发展,积极横向发展促进多元化布局。公司的传统业务在重卡曲轴领域,是国内重卡曲轴的龙头企业。但重卡行业受周期性影响波动较大,因此公司积极拓展海外业务,并加大了轻卡,乘用车曲轴与连杆的投入力度。多元化布局提高公司抗风险能力。 重卡行业持续景气,重卡曲轴销量有保障。重卡行业的主要驱动因素为:1)新国标颁布,超载监管趋严,导致重卡运力下降15%左右,将新增重卡需求。同时,超限治理也加速了国内重卡向海外结构(大排量发动机)靠拢;2)重卡更新周期约为5-7年,目前行业更新需求旺盛。10年至12年重卡销量综合约254万辆,平均约为85万辆,目前该批车型更新周期已到;3)国V排放标准实施,颗粒物排放标准更加严格,加速了重卡更新需求。公司今年的业绩仍将受益于重卡行业的景气。 轻卡与乘用车曲轴放量明显。公司在技术要求相对较高的重卡曲轴上取得了成功。同时也准备在需求量更大的轻卡和乘用车曲轴市场大展身手。因为物流行业的景气与“一带一路”政策的激励,轻卡市场有望在今年复苏,公司今年的轻卡曲轴销量有望增加100%。同时公司加大了在乘用车曲轴的投入,今年销量预计翻番。这些举措提升了公司抗周期性风险的能力。 连杆有望迎来爆发式增长。公司今年增加了两条连杆生产线,产能将由目前的300万提高到500万,同时业务量也将大幅提高,预计今年连杆产量将增加100%。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿、3.6141亿、4.29亿,EPS分别为0.26元、0.32元、0.39元,市盈率分别为25倍、20倍、17倍,给予“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度不及预期,连杆业务拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名