年报摘要: 公司2014年实现营业收入7.34亿元,同比增长9.12%;归母净利润5065.28万元,同比增长4.92%;基本每股收益0.26元。2015年一季度,公司实现营业收入1.5亿元,同比减少19.71%;归母净利润为983.81万元,同比减少13.38%;基本每股收益为0.02元,同比减少66.67%。 点评: 业绩整体表现平稳。 公司2014年收入同比增长9.12%;利润增长4.921%,基本符合我们之前的预期。尽管2014年国内外经济形势仍旧严峻,并且轮胎行业受整体经济环境以及美国双反调查影响动荡不安,但公司在2013年橡胶机械行业订单需求旺盛的形势下,2014年上半年总体趋势平稳,不过从下半年开始订单数量呈现下降趋势,并有一定的资金回笼压力。整体上公司业绩表现平稳。 产品结构持续改善 精细化管理有效控制成本。 公司的主要产品包括成型设备、挤出设备、裁断设备、钢丝圈缠绕设备和检测设备等。由于在生产工艺、制造难度上存在客观差异,成型机产品是相关设备中单机价格和毛利率水平最高的产品。随着下游轮胎制造行业需求的回暖,公司在产品结构的优化进程中掌握了更大的主动权,成型机在产品结构中的占比不断提升。同时针对以销定产、产品定制化的特征,公司通过优化零部件选型、合理分配外协加工量、加强供应链及设计生产服务各环节的有序衔接等措施,以流程化制度化的方式形成成本控制机制,促进了公司产品生产效率的稳步提高。 投资建议。 尽管公司受宏观环境影响,订单数量受到影响,但公司通过精细化管理有效控制成本,有望抵御系统性风险。预计公司2015-2017年EPS 分别为:0.07、0.08、0.08元/股,给予公司增持的投资评级。

投资要点: 业绩低于市场预期。 2014年前三季度,公司实现营业收入49,026.62万元,同比增加4.35%;实现归属于上市公司股东净利润3,487.70万元,同比增长0.86%;摊薄每股收益为0.18元/股。三季度单季实现营业收入12332.10万元,同比下降21.02%;实现归属于上市公司股东净利润971.45万元,同比下降28.45%;同时由于季节性因素影响,收入和利润指标均出现环比下滑,整体表现略低于我们之前的预期。 扩产高峰周期结束 行业增长趋于平稳。 2013年公司的直接下游市场——轮胎制造行业的投资水平出现了触底反弹的快速回升,我国的轮胎市场也呈现出产销两旺的态势,在此带动下,全球橡胶机械的销售均实现了较大幅度的增长。2014年,随着市场竞争的加剧,轮胎行业开始步入“价格下降、增产易增收难”的境地,随着峰值的消退,产能扩张的速度将趋于常态,并由此拉动赛象科技在内的橡机行业步入平稳增长通道。 产品结构持续改善 精细化管理有效控制成本。 公司的主要产品包括成型设备、挤出设备、裁断设备、钢丝圈缠绕设备和检测设备等。由于在生产工艺、制造难度上存在客观差异,成型机产品是相关设备中单机价格和毛利率水平最高的产品。随着下游轮胎制造行业需求的回暖,公司在产品结构的优化进程中掌握了更大的主动权,成型机在产品结构中的占比不断提升。同时针对以销定产、产品定制化的特征,公司通过优化零部件选型、合理分配外协加工量、加强供应链及设计生产服务各环节的有序衔接等措施,以流程化制度化的方式形成成本控制机制,促进了公司产品生产效率的稳步提高。 盈利预测与投资建议。 预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润0.70亿元、0.86亿元和0.99亿元,同比分别增长45.44%、22.93%和15.27%,对应全面摊薄EPS 分别为0.35元、0.44元和0.50元,综合考虑公司的主业经营业绩及外延扩张的能力,上调公司评级至“买入”

事件: 我们近期实地调研了赛象科技,与公司管理层就经营现状进行了交流。 点评: 受益下游轮胎厂商投资意愿恢复,公司去年收入与订单均大幅增长。公司2013年收入同比增加48%,而在手订单目前也很充沛,已排产至今年下半年。公司下游需求强劲反弹主要是因为过去两年天然橡胶价格大幅下跌,轮胎企业盈利状况好转,轮胎行业进入新一轮投资周期。 国内市场提升空间有限,公司未来将重点发展海外市场。由于国内轮胎产能已趋于饱和,且子午化率接近90%,行业产能提升的潜力已不大。公司国内客户目前还是以国产品牌为主,下一步将加大与米其林、普利司通等国际一线轮胎厂商的合作力度,提高供货规模。另外,公司将提高出口业务比重,重点开拓印度、东欧等海外市场。公司希望未来3年出口收入能占到总收入的30%-40%,是目前的2-3倍。公司目前出口的工程子午胎成套专用装备毛利水平能达到30%,比国内高出10个点。未来随着出口收入比例的提升,公司盈利能力也会随之改善。 寻求跨领域发展,空客项目提升公司形象。公司在轮胎制造机械外,努力寻找新的进入领域。公司自2007年开始,为空客天津、欧洲和美国的总装工厂提供A320/321机型的运输夹具。空客项目未来的持续性虽不确定,但有利于提高公司的生产管理能力,提升公司在市场中的形象。公司未来除了在航空装备领域拓展外,还继续在自动化、成套装备等领域寻找好的发展机会。 投资建议:公司受益于下游轮胎厂商投资复苏,新签订单大幅增长,预计今年业绩仍将稳定增长。由于国内轮胎产能接近饱和,我们认为轮胎机械市场增长空间有限,公司未来需要在寻找轮胎机械以外新的发展领域。我们预计公司2013-2015年EPS分别至为0.25、0.31、0.35元,对应PE为47、38、34倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1.轮胎厂投资下滑;2.原材料价格大幅波动。

下游市场回暖 业绩如期反转 10 月28 日赛象科技公布了三季报,1-9 月公司实现营业收入46,984.17 万元, 同比增加25.56%;实现归属于上市公司股东的净利润3,458.13 万元,同比增长103.28%;扣除非经常损益后的归属于上市公司股东的净利润2,564.68 万元,同比增长505.21%;每股收益为0.18 元/股。 受益轮胎行业扩产和制造升级 销售订单显著增长 近年来固特异、普利司通、倍耐力、米其林等主要轮胎制造商相继提高轮胎价格,并提高了轮胎扩产和制造升级的投资预算,公司紧紧抓住国内外轮胎生产厂家投资周期到来这一市场机遇,新签销售订单显著增长,在手订单量的执行周期有望延续至2014 年下半年。 海外市场带动盈收增长 随着我国轮胎企业海外建厂呈加速之势,公司凭借自身的技术优势、良好的客户关系和行业龙头的竞争地位,积极拓展以越南、印度、泰国、印尼等为代表的具有较大市场潜力的东南亚新兴市场,预计随着市场认可度的进一步提升,海外销售将为公司贡献更多的收入,并凭借出口产品在单价和毛利率上的优势,有效带动公司盈利水平的提升。 盈利预测 公司预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为4,287-4,918 万元,净利润变动幅度为同比增长240%-290%,我们下调之前的盈利预测, 预计公司2013-2015 年EPS 分别为 0.25 元、0.29 元和0.33 元,给予推荐评级。

调研情况: 8月20日我们对赛象科技进行了实地调研,与董秘朱洪光、证代王佳就公司半年报情况、行业发展趋势和未来公司经营展望进行了交流。 投资要点: 受益下游需求回暖业绩超市场预期 2012年下半年,公司抓住国内轮胎生产厂家投资周期到来这一市场机遇,新签销售订单显著增长,且该趋势延续至今并继续加大。2013年上半年,公司实现营业收入31,370.34万元,同比增长22.21%;实现营业利润2,311.15万元,同比增长27.15%。 海外市场发力有效带动盈收增长 公司对海外市场的预判曾较为保守,随着2012年海外拓展的逐渐展开,发现国际市场,特别是以越南、印度、泰国、印尼等东南亚新兴市场为代表的国家具有较大的市场潜力,专用设备需求广阔。2013年上半年公司出口实现营业收入11,739.02万元,同比增长346.77%,实现营业利润3,670.39万元,同比增长465.63%,在收入构成和利润构成中的占比分别达到了37.42%和53.11%,增长显著,预计随着认可度的进一步提升,海外销售将为公司贡献更多的收入,且出口产品在单价和毛利率上的优势也有利于公司盈利水平的提高。 再度牵手空客积极介入航空装备市场 7月31日公司举行了第三次空客项目合作签约仪式,此次公司将为空客美国总装工厂提供A320/321机型的运输夹具。这是继公司2007年成为空客在欧洲之外第一家运输夹具总承包方之后的又一次合作,几年间公司相继为空客提供了A320系列和A350系列的运输夹具,服务对象涵盖天津总装线和欧洲总装线。此次合作标志着公司在航空装备领域技术和产品的进一步成熟,也为今后进入航空装备市场打下良好的基础。 盈利预测 我们看好公司下半年在新订单获取、收入确认、以及海外市场和大客户拓展方面的潜力,给予“推荐”投资评级,预计13-14年EPS分别为0.35、0.44元/股。

公司主营载重胎和工程胎的生产设备,是国内首屈一指的橡胶轮胎制造设备生产商。轮胎生产设计密炼,压延,覆胶、挤出,截断、成型、硫化等工艺,公司主要生产挤出、截断、成形设备。在载重胎和工程胎市场方面具有很高的声誉。 国内经济的快速发展带动载重胎和工程胎需求上升近几年来中国基础设施建设急剧拉动了重型卡车和工程机械的需求,刺激了载重胎和工程胎的消费量上升,重型卡车主要应用于工程和物流方面,工程重卡占主要地位。可以预计在4万亿投资带动下,重卡轮胎和工程轮胎还将继续保持较为稳健的增长态势,有利于公司的轮胎制造机械产品的销售。 公司各类轮胎机械产品需求有望复苏公司在2010年出口继续下降,但国内市场的繁荣基本弥补了出口下降的损失,公司销售的总台套数基本持平,2011年公司轮胎机械订单已经有所复苏。 产品毛利率逐渐趋于稳定2010年公司产品价格15-20%的下降,是造成公司10年销售收入下降的重要原因,公司的产品需要根据用户要求订制,因此并非完全标准产品,目前毛利率已降至30-35%,价格已趋于稳定,继续大幅下降空间不大,有利于公司业绩的恢复。 公司有望重新发展轻卡和乘用车市场公司近年来主攻载重和工程轮胎市场,由于乘用车和轻卡市场持续高速繁荣,公司正在积极发展轻卡和乘用车轮胎技术,希望在这一更大市场上获取新的成长空间盈利预测与投资建议我们预计赛象科技10,11,12年每股收益可以达到0.76,0.84,0.90元,按11年35倍PE估值,合理价值30.00元左右,推荐。