事件：公司近日发布2022年年度报告，报告期内公司实现营收17.43亿元，同比下降1.21%；实现归母净利润-2.83亿元，同比下降762.13%。 投资要点：数字效果流量占比增加，剥离部分游戏业务致毛利率略有下降。 2022年公司继续优化业务结构，数字流量效果业务实现营收15.62亿元，营收占比86.18%，同比增长18.41%；品牌内容流量业务实现营收1.85亿元，同比下降3.64%；游戏业务下降至0.24亿元，同比下降92%，主因公司于2021年底剥离幻想悦游所致。毛利率端同比下降2.47pct至16.75%，下降主要因高毛利游戏业务占比下降；归母净利润同比大幅下降，主因公司参股公司业绩亏损及计提较大股权减值准备。费用方面，销售费用同比上升6.71%至1.23亿元，管理费用率同比下降1.97pct至8.53%，财务费用受上期汇兑损益影响同比上升至-0.04亿元；研发费用同比-28.80%至0.63亿元；报告期内资产减值损失为1.55亿元，主因对长期股权投资减值损失所致，其中公司对DotCUnitedInc公司计提减值1.07亿元。 数字营销业务已成支柱，AI中台助力智能营销。报告期内公司流量和数据经营业务收入占比已达96%，主营业务转型以基本完成。 公司流量营销业务以字节跳动、快手等流量平台为基础，拥抱AI技术发展，针对各种营销场景打造了一系列AI生产力工具，“MetaSurfing-元享智能云平台”专注元宇宙虚拟人营销，推出国内数字人头部IP“天妤”，并与壹心娱乐合作开启虚拟艺人身份，在身份型虚拟人和服务型虚拟人方向共同发展；“移动应用分发智能推荐系统”解决推荐体验问题，推动CPA收入大幅增长；“魔方Mix-AIGC短视频智能营销助手”解决短视频制作和投放效率问题，报告期内使用其生产短视频超过75万支，每天创建20万条投放计划、平均与媒体接口交互超800万次。“AI内容营销系统”平台解决内容营销问题，通过标签筛选、智能匹配、在线监播等实现品牌内容营销的“千人千面”。在品牌营销方面，公司在保险销售、3C数码及配件、母婴及跨境保健等领域与品牌客户建立深厚合作。 围绕数据要素夯实优势地位，创新“园区+平台+金融”模式。公司投资运营的山西数据流量生态园是全国首家以数据要素为特色的数字经济园区，目前入园企业数量突破470家，数据要素流通规模突破27亿元，带动入园企业累计产生超120亿元营业收入，生态园影响力不断扩大，有望协同带动公司业绩增长。另外，公司具有自有流量平台爱思助手，具有移动应用分发平台和海量用户资源优势，形成了爱思商城PC端、爱思商城移动端等12个渠道，报告期内商城累计注册用户超过202万人，构成公司数据业务重要板块。盈利预测公司与字节、快手等流量平台合作紧密，具有深厚的营销渠道基础，并有望在AI技术对营销行业的影响下实现降本增效及获得更多营销流量。我们预计公司2023-2025年实现营业收入20.43/23.13/25.21亿元，预计实现归母净利润0.61/1.02/1.38亿元，实现EPS为0.04/0.06/0.08亿元，对应2023年4月14日股价的动态PE为168/100/74倍，首次覆盖，给予“增持”风险提示：技术发展风险；市场竞争加剧风险；宏观经济风险。

投资要点 事件：公司2022 年实现营收17.43 亿元，同比减少1.21%，归母净利润-2.83 亿元，出现亏损；基本每股收益-0.17 元；不转增不分红。 参股公司与新业务布局引发亏损：公司早年参股34%的子公司DotC 报告期出现3.24 亿元的重大亏损，造成公司超过1 亿的投资收益损失；考虑到长期风险，公司对应计提了长期股权投资减值，并导致了1.5 亿的资产减值损失。但参股公司亏损，并不会影响公司经营与现金流。此外，公司近两年结合原有营销与游戏业务，在数字人、电商与休闲电竞平台方面做了布局，2022 年仍处于运营初的投入期。 领先市场深度布局数字人，快速结合AI 技术。公司于2021 率先投入大量资金，重点深度地布局了数字人业务，随着近期ChatGPT/AIGC 技术的快速发展与国家数字中国战略的加速推进，公司快速将新技术与数字人及流量营销业务结合，打造了“MetaSrfing-元享智能云平台”、“移动应用分发智能推荐系统”、“魔方Mix-AIGC 短视频智能营销助手”及“AI 内容营销系统”等AI 生产力工具，实现了公司业务的全方位智能化与降本增效，有利于未来进一步获取客户提升收入，预计2023 年AI 数字人等相关业务将出现大幅度增长。 数据生态园业务快速发展。公司投资运营的态园投入运营2 年以来，入园企业数快速突破470 家，产生数据要素流通规模突破27 亿元，带动入园企业累计产生超120亿元营业收入，目前已为公司持续贡献业绩。 给予“增持-A”评级。疫情后经济与广告投放恢复，利于公司营销业务增长。公司提前布局并快速发展的数字人等AIGC 业务符合人工智能发展的大方向，将形成新的利润增长点。预计2023-25 年EPS 为0.04/0.07/0.12 元，对应PE 为183/97/53倍。 风险提示：数字人等新业务拓展不及预期；参股公司亏损与减值等。

事件：公司2022年实现营业收入17.43亿元，同比下降1.21%；净亏损2.83亿元，同比止盈转亏，去年同期净利4272.07万元；基本每股收益为-0.17元。 点评：l数字效果流量业务稳步增长，AI中台赋能业务发展报告期内，部分参股公司业绩出现较大亏损，对公司在权益法核算下确认的投资损益产生较大影响，同时公司对部分参股公司计提长期股权投资减值准备，对公司整体业绩产生一定影响。公司2022年度发展的亮点在于数字效果流量业务在当期的营收稳步增长，同时以公司投资运营的山西数据流量生态园为主体的其他业务营收出现大幅增长。 具体业务来看，在数字效果流量业务方面，2022年公司整合内外部优势资源，打造了AI中台，针对元宇宙营销、移动应用分发、短视频营销等场景快速打造了“MetaSurfing-元享智能云平台”、“移动应用分发智能推荐系统”、“魔方Mix-AIGC短视频智能营销助手”、“AI内容营销系统”等AI生产力工具，推动数字营销向智能营销迈进。（1）基于“MetaSurfing-元享智能云平台”打造的国内首个文化出海的国风虚拟数字人“天妤”，已成为国内虚拟数字人头部IP并取得全网粉丝近550万、全网视频播放量超4亿、抖音点赞超2600万的破圈成绩。此外，“MetaSurfing-元享智能云平台”用AIGC加速构建数字人拟人化的外在与智能化的内在，同时接入GPT等大语言模型，并通过海量数据资源针对不同场景进行调优，已陆续为匹克、腾讯、AMD、沪上阿姨、度小满、外研社等一线客户以及众多用户提供服务。（2）在“移动应用分发智能推荐系统”驱动下，公司移动应用分发平台新增注册用户数超2700万人，总注册用户数达2.86亿人，持续为抖音、快手、小红书等头部应用提供推广服务。 其他业务方面，截至目前，公司投资运营的山西数据流量生态园入园企业数量突破470家，包括上市公司9家、独角兽企业2家、“专精特新”企业12家，涵盖数字能源、数字零售、数字农业等10余个数字经济细分领域，数据要素流通规模突破27亿元，带动入园企业累计产生超120亿元的营业收入。 l投资评级与盈利预测公司目前聚焦主业发展，在虚拟人业务方面的布局进入快速发展阶段，使公司的数字效果流量业务存在进一步降本增效的空间。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，预计2023-2025年公司EPS分别为0.03、0.05和0.09元/股。风险提示公司业务发展不达预期，产品运营不达预期，游戏行业政策风险，数据流量生态园政策及运营风险等，商誉、长投等减值的风险。

公司半年度营业收入 851,513,886.07元，同比增加 36.23%，归属上市公司股东的净利润-16,069,773.46元，同比减少 137.73%。 点评： 加码虚拟人业务投入，业务结构持续调优公司本期净利润大幅减少的原因主要系： （1）公司本期加大虚拟人等数字流量相关新业务的投入，成本大幅增长； （2）公司因重组前诉讼产生一次性 3700万营业外支出； （3）参股公司 DotC 持续亏损导致该部分财务投资亏损近1500万这三个原因所致。考虑到公司今年对虚拟人业务方面的持续投入，以及对部分盈利能力弱的业务的进一步处理，我们认为公司今年整体的业务结构将日趋合理。 数字竞技平台推动休闲游戏进入“全民竞技”时代报告期内公司自有数字竞技平台 PK.NOW!持续提升了休闲游戏的活跃度，打开休闲游戏广阔增量空间。今年 3月，《PK.NOW!》在虎扑发起的“电竞女神节挑战赛”在虎扑平台的实际曝光量超 4200万，一度在虎扑热门话题霸榜。截止今年上半年，PK.NOW!注册用户数达 72万，男性与女性用户数约各占比近一半，推动休闲游戏进入“全民竞技”时代。 数据流量平台重构元宇宙“人货场截至上半年，公司旗下山西数据流量生态园已集聚 215家数字经济领域企业，形成了数字能源、数字物流、数字农业、数字营销、数字电商、数字文娱等10余个特色产业领域，构建出“数据要素+流量变现+场景应用+数据生态”的数据流量全栈闭环体系。 公司以虚拟人技术链为基础，进行全场景业务布局，重构元宇宙“人货场”，逐渐形成了从以“天妤”、“之初”“本善”为代表的虚拟人矩阵。报告期公司自建 400平米超大光学动捕基地，整合了业内领先的动态光场扫描建模技术，自研高精度人体三维重建流程与动作捕捉、表情驱动等技术，大幅优化了传统制作管线，进一步实现超写实虚拟数字人“批量化、短周期、低成本”制作目标。在虚拟数字人 IP 运营方面，公司打造了国内首个文化出海的国风虚拟数字人“天妤”，在上线三个月时间便打造成现象级 IP 并取得全网粉丝突破 300万、全网视频播放量超 1.6亿、抖音点赞超 1000万、主话题“#虚拟人天妤”播放量近 2亿、海外 TikTok 账号上粉丝突破 11万、TikTok 总播放量突破 110万的破圈成绩。 投资评级和盈利预测公司目前聚焦核心业务发展，数据流量业务的增收能力在持续释放中，在虚拟人业务方面的布局目前也进入快速发展阶段，对公司营销服务业务的进一步发展存在较大的扩展空间。综上我们给予公司“增持”的投资评级，预计2022-24年 EPS 分别为 0.01、0.02和 0.04元/股。 风险提示公司新业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险，数据流量生态园政策及运营风险等，商誉、长投等减值的风险。

事件：公司近日发布半年报，报告期实现收入8.52亿，同比增长36.23%，归母净利润亏损0.16亿元；基本每股收益-0.0097元。重组前诉讼产生较多一次性营业外支出，参股公司DotC仍有较大投资收益亏损。半年报亏损主要因重组前诉讼产生一次性3700万营业外支出，以及参股公司DotC持续亏损导致该部分财务投资亏损近1500万。公司未来将继续处理相关亏损资产，彻底消除重组前的负面因素，进一步优化资产结构及业务布局，尽早实现新业务盈利。 电竞与流量业务发展迅速，将形成后续核心增长点。公司出售了海外重度游戏发行亏损业务，聚焦休闲竞技赛道，打造休闲电竞平台PK.NOW!，打破了电竞选手多为男性的规律，推动休闲游戏进入“全民竞技”时代；依托《SunvyPoker》的国际扑克对抗赛逐步发展为全球化赛事，覆盖人群超1亿，虎牙、YouTube、Twitter同步直播累计观看人次逾千万。流量业务方面，流量园已签约215家企业较年初增长40%；爱思助手及海外版注册用户超3亿，上线8年仍实现5%的用户增长；依托数据与客户的持续积累，公司代理的日本准医美品牌FAITH与自有护肤品牌“蔻之初”，均实现了良好销量与影响力。加码数字人，布局元宇宙核心赛道。近日北京发布国内首个数字人产业专项支持政策--《北京市促进数字人产业创新发展行动计划(2022-2025年)》，到2025年仅北京市数字人产业规模突破500亿。公司一方面自建光学动捕基地，整合并自研业内领先技术，实现超写实数字人“批量化、短周期、低成本”制作；另一方面针对虚拟人IP运营，打造了国内首个文化出海的国风数字人“天妤”，上线三个月全网粉丝破300万、视频播放量超1.6亿，打通了虚拟人业务创收路径。维持“增持”评级。 暂不考虑新业务增长，给予公司2022-24年0.01/0.2/0.04元的盈利预测，维持“增持”评级风险提示：新业务发展不及预期的风险；商誉长投等减值的风险

事件：公司发布21年年报，期间实现营收17.64亿元，同比增长77.07%；实现归母净利润4272.07万元，同比下降72.07%；基本每股收益0.0257元。 点评：经营回归正轨，业务优化持续推进21年是公司完成重整后的首个完整经营年度，报告期内公司撤销退市风险警示，经营全面回归正轨，以电竞驱动游戏，数据流量驱动实体经济为战略，在优化业务结构和产业布局上进行持续优化，整体经营质量稳步提升。21年归母净利润下降以及扣非净利润出现亏损的主要原因是部分参股公司业绩出现亏损，对公司在权益法核算下确认的投资损益产生较大影响，同时公司对部分参股公司计提长期股权投资减值准备，对公司的净利润造成影响。我们预计22年公司的各项业务将继续推进，在21年部分业务风险得到释放的背景下，22年轻装上阵的整体经营形势将会更加明朗。 游戏业务：公司出售了海外重度游戏发行亏损业务，聚焦休闲竞技赛道，打造数字竞技平台“PK.NOW!”。“PK.NOW!”将休闲游戏与电子竞技相融合，聚合了动作、射击、棋牌、跑酷、竞速、节奏、消除、解谜等多元游戏组合与多维宣发渠道。公司通过与WCAA等电竞赛事平台的深度合作，将休闲游戏赛事常态化，并充分利用与虎牙等头部直播平台的合作，不断拓展平台覆盖面、提升影响力。截至21年底，已经有60余款精品休闲游戏和“PK.NOW!”合作，其中包括《疯狂动物园》、《滑雪大冒险》等头部产品。目前“PK.NOW!”注册用户数达58万，其中43%为女性用户，基本达到了男女用户平衡。此外公司自研并运营的《傲剑》、《飞升》、《苍穹变》、《SunvyPoker》等游戏产品活跃度获得提升，生命周期持续拉长，在新用户注册、留存及付费数据表现优异。 数据流量业务：自21年1月正式运营至年底，公司旗下山西数据流量生态园生态园吸引了包括数字物流、数字能源、数字零售等10余个数字经济细分领域逾150家企业入园，依托自有媒体平台和合作媒体平台，为品牌商家、中小商家、内容创作者与应用开发者提供涵盖数据分析、用户洞察、流量分发、投放优化、创意提效、品牌运营的全链路数字化解决方案，实现了数字营销与内容营销的协同。自有媒体平台方面，公司旗下爱思助手总注册用户数达2.61亿人，新增注册用户数2842万人，月活用户数达1944万人，日活跃用户数达178万人；海外平台3uToos已覆盖全球主要市场区域，平台总注册用户数达2249万人，报告期内新增用户数765万人，月活跃用户数达170万人，日活跃用户数达16万人。合作媒体平台方面，截止21年年底公司累计服务客户逾1000家，代表性客户有B站、SOUL、网易严选、小红书等，全年累计完成创意素材制作133.3万条，创意素材点击5.03亿次。品牌内容营销方面，公司基于“数据智能+网络协同”，构建了涵盖影视剧、电梯媒体、综艺、栏目授权的全场景营销体系，实现了品牌内容营销的“千人千面”，长期服务五粮液、习酒、京东、君乐宝、链家等一线企业。 此外，公司依托在短视频、直播、内容营销等领域的数据流量优势，在提供整合营销服务的同时，公司同部分品牌商家深度绑定，通过直播销售分成、独家销售授权、品牌合作共创等模式，挖掘产品增长和品牌成长红利，围绕“品效销”逐步形成了“流量运营-品牌服务-产品开发”业务闭环，在保险销售、3C配件、美妆护肤等领域初见成效，打开新增长空间，合作主要客户包括：众安保险、平安保险、泰康保险、中华保险、华农财产保险，日本美容品牌FAITH妃颐思等。 布局虚拟数字人，探索全真互联网。依托在电竞游戏和数据流量领域的丰富应用场景，公司聚焦在虚拟数字人研发生产与IP孵化运营两个方面。研发生产方面，整合动态光场扫描建模、三维重建算法、运动捕捉、AI驱动等技术，建设专业级虚拟数字人视觉捕捉基地，同步推进定制型数字人营销平台（ToB）与消费型数字人生成系统（ToC）研发，实现超写实、沉浸式实时互动。 IP孵化运营方面，发挥数字虚拟人“人设好”、“不塌房”、“不会累”等优势，孵化虚拟数字人IP，为品牌代言、带货。 投资评级与盈利预测公司目前在电竞游戏和数据流量的业务布局进入持续发展释放期，数据流量优势在逐步挖掘和变现中，整合营销服务业务稳步增长。我们预计22年公司整体的盈利潜力处于持续释放中。综上我们给予公司“增持”的投资评级，预计2022-24年EPS分别为0.07、0.11和0.15元/股。 风险提示公司业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险；数据流量生态园政策及运营风险等。

事件：公司近 日发布年报，2021年实现收入17.64亿，同比增长 77.07%，实现归母净利润4272.07 万元，同比下降72.07%；基本每股收益0.03 元。不分红，不转增。 重组后公司逐步剥离或计提亏损业务，非经常性损益对业绩影响较大。2021 年业绩下滑主要因部分参股公司亏损较大，并计提长期股权投资减值影响；以及2020 年公司因债务重组有大额投资收益所致。预计公司未来将继续处理相关亏损资产，进一步优化资产结构及业务布局，为新业务提供充足的资金及资源支持。 电竞游戏业务由“重”转“轻”，数字竞技平台强势起步。2021年，公司出售了海外重度游戏发行亏损业务，聚焦休闲竞技赛道，打造数字竞技平台“PK.NOW!”，开创性地将休闲游戏与电子竞技相融合，通过低成本、高频次的数字竞技赛事赋能，显著提升了休闲游戏活跃度。截至报告期末，已有60余款精品休闲游戏和“PK.NOW!”合作，注册用户数达58万，其中43%为女性用户，打破了电竞平台以男性用户为主的行业惯例。 数据流量业务由“点”到“面”，拥抱数字经济新蓝海。流量运营方面，公司数据流量生态园已集聚逾150 家企业，新组建的数字营销业务线当年就实现了10 亿元+的收入。同时，公司布局了虚拟数字人业务，将依托在电竞游戏和数据流量领域的丰富应用场景，聚焦在虚拟数字人生产与IP孵化运营两个方向的业务发展。 维持“增持”评级。公司重组后持续剥离早期投资或参与的亏损业务，未来将继续坚持“电竞驱动游戏，数据流量驱动实体经济”的业务方向，抓住数字经济发展的历史机遇。向虚实融合的全真互联网加速延伸。给予公司2022-24 年0.08/0.14/0.20 元的盈利预测，对应59/34/23 倍 PE，维持“增持”评级 风险提示：业务发展不及预期的风险；商誉长投等减值的风险

21年预计归母净利润为 3500-5200万元天神娱乐（002354）发布业绩预报，2021年预计归母净利润约为 3500万元~5200万元，同比下降 66.0%~77.11%，每股收益为 0.021元/股-0.0313元/股。 投资收益影响了公司的业绩，布局在持续优化中整体看公司的经营仍在持续恢复中。21年是公司撤销退市风险警示后的首个会计年度，整体的盈利能力还是获得了较为明显的提升；全年归母净利润下降以及扣非净利润出现亏损的主要原因是部分参股公司业绩出现亏损，对公司在权益法核算下确认的投资损益产生较大影响，同时公司拟对部分参股公司计提长期股权投资减值准备，对公司的净利润造成影响。我们预计 22年公司的各项业务将继续推进，在 21年部分业务风险得到释放的背景下，22年轻装上阵的整体经营形势将会更加明朗。 21年公司非经常性损益约为 2.34亿元，主要系公司转让持有的北京幻想悦游网络科技有限公司 93.5417%股权，预计将影响公司净利润约 1.3亿元；交易性金融资产的公允价值变动，预计将影响公司净利润约 0.6亿元。此次公司出售幻想悦游不仅有助优化整体的业务布局，同时因资产出售产生的收益也将为公司新业务的开展提供充足的资金及资源支持。 盈利预测与投资评级公司目前在电竞游戏和数据流量的布局进入持续发展释放期，游戏与流量业务相互促进、协同发展的效应逐步显现，因此我们预计 22年公司整体的盈利潜力处于持续释放中。综上我们给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计 2021-23年 EPS 分别为 0.03、0.14和 0.21元/股。 风险提示公司业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险；数据流量生态园政策及运营风险等。

事件：11月29日，大连天神娱乐股份有限公司（002354.SZ）发布公告称，公司拟将公司名称由“大连天神娱乐股份有限公司”变更为“天娱数字科技（大连）集团股份有限公司”，证券简称由“天神娱乐”变更为“天娱数科”。 点评：更名顺应了公司致力于在数字经济领域多元化转型的发展趋势，突出了公司对数字经济战略的聚焦公司对数字经济战略的聚焦目前，公司下属控参股公司80余家，分布在游戏研发与发行、电子竞技、移动应用分发、精准营销、数字流量等领域，其发展思路是围绕“电竞驱动游戏，数据流量驱动实体经济”的双轮驱动战略，在数字经济领域搭建具备强大竞争力的生态体系。前三季度公司共实现营业收入11.68亿元，同比增长55.31%，实现归母净利润2663.51万元，同比增长113.50%，主要原因系数据流量业务收入增长所致，经营趋势持续向好。 与工会合作拓宽获客渠道，“棋牌与工会合作拓宽获客渠道，“棋牌+电竞”赛事持续火热2021年上半年，公司与多家游戏公会达成合作，并针对棋牌产品进行合作运营，通过举办丰富的德扑线上赛事，开启了新的获客渠道资源。在近期由公司和WCAA（世界电子竞技大赛）合作举办的“WCAA第二季德州扑克大师赛”中，累计超过3万+人次参赛，同时开赛以来，用户的报名参赛率一路飙升：从开始的88.74%到后期持续在94%左右，期间峰值达到98.39%；总决赛直播间峰值热度更是首次突破100万大关，且在直播期间黄金时段占据虎牙首页长达5小时，直播间内热度高企。 “休闲游戏“休闲游戏+电竞”电竞”拓宽变现路径，全民休闲电竞平台有望近期正式上线，全民休闲电竞平台有望近期正式上线公司正在国内打造首个全民休闲电竞平台——“PK.NOW！”，以电竞赋能休闲游戏赛道，为休闲游戏开发者创造新的盈利模式。公司期望用电竞赋能休闲游戏，致力于解决休闲、超休闲游戏所面临的盈利性差、买量成本高、渠道盘剥严重的三大难题，激活休闲游戏市场潜力和动能，并正聚拢国内多家休闲游戏开发商与第三方赛事品牌开展线上赛事合作，通过高频次、低成本电竞赛事拓宽休闲游戏变现路径。目前，公司已正式公布了《“后浪”CP扶持计划》，该计划旨在通过PK.NOW!平台专业赋能，聚力整合多方资源，广泛发掘潜力CP团队，全力孵化好产品，在研发资源、运营资源、电竞扶持、出海扶持、资金扶持五个方面全方位赋能休闲游戏CP发展。此外，公司已与北京大数据研究院展开深度合作，期望通过数据驱动，聚焦锁定精准人群、挖掘爆款游戏、优化竞技生态完善赛事体系，寻找商业联动爆点，持续提升PK.NOW!平台的核心竞争力与盈利能力。目前该产品仍处于测试阶段，预计近期有望正式上线。 以数据流量生态园为载体，打造全场景数据流量运营服务优势全场景数据流量运营服务优势山西数据流量生态园从上半年正式投入运营至今，已吸引覆盖数字物流、游戏应用、数字营销、网红工作室、MCN供应链等互联网数字领域的各个细分赛道共计逾100家企业入驻，入园企业互联网流量投放合计近10亿元。与此同时，公司在园区投资设立的控股子公司聚为科技，陆续获得巨量引擎、快手核心代理资质与磁力金牛运营牌照、以及巨量千川抖音电商营销服务商资质，依托抖音、快手等头部流量平台生态，为客户提供全方位精准数字营销服务，已累计服务客户逾6000家，累计完成创意素材制作10.88万条，创意素材点击8.43亿次，流量投放总数已超224亿次。上半年，公司已为为聚为科技的全资子公司山西鹏景在今日头条和快手广告业务提供了合计9000万元信用额度支持，使山西鹏景获得在一定额度和期限内的付款账期，无需全额预付款项，大幅了提升山西鹏景的资金使用效率，提升了公司在短视频领域的数字营销业务规模。此外，11月9日，公司发布公告称，董事会已同意公司为山西鹏景向今日头条和快手提供提供不可撤销的连带责任保证担保，《保证合同》所担保债权之最高金额为1.3亿元，预计将进一步扩大公司数据流量业务的规模效应，提升公司核心竞争力。 出售亏损资产及时止损，进一步优化整合集团业务出售亏损资产及时止损，进一步优化整合集团业务目前，公司已收到控股子公司幻想悦游相关股权转让履约保证金775.19万美元，折合人民币约5000万元，此次转让控股子公司股权事项的工商变更登记已经办理完成，幻想悦游已领取了变更后的营业执照。按目前进度，可以预计天神娱乐将在四季度确认1.3亿元收益，这将为公司新业务的开展提供充足的资金及资源支持；同时，我们预计公司的资产结构、业务布局及运营风险将得到进一步优化。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级公司目前在电竞游戏和数据流量的布局进入持续发展释放期，游戏与流量业务相互促进、协同发展的效应逐步显现，我们预计公司在2022年的整体盈利能力将得到继续提升。综上我们给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计2021-23年EPS分别为0.16、0.23和0.3元/股。 风险提示风险提示公司业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险；数据流量生态园政策及运营风险等。

21年前三季度公司扭亏为盈天神娱乐（002354）发布 2021年三季报，期间公司共实现营业收入 11.68亿元，同比增长 55.31%，实现归母净利润 2663.51万元，同比增长 113.50%，基本每股收益为 0.02元。 数据流量业务表现优秀，业务优化持续推进报告期内，公司围绕“电竞驱动游戏，数据流量驱动实体经济”的发展战略，打造电竞游戏和数据流量双业务引擎，构筑了电子竞技赋能游戏运营、品牌内容营销与精准数字营销多维推广、自有流量平台与移动应用分发同步增强的产品矩阵和流量生态。 21年前三季度公司营业收入同比增加 55.31%，主要原因系本期数据流量业务收入增长所致，经营趋势持续向好。报告期内公司依托海量数据资源打造数据流量平台，实现了数字效果流量与品牌内容流量协同并举，提供涵盖流量分发、投放优化、创意提效、内容营销的全场景数据流量运营服务；以山西数据流量生态园为创新载体，聚合多维数据与海量内容，聚合品牌商家、中小商家、内容创业者、MCN 机构、新个体经济等核心要素，挖掘客户痛点，创新服务体系。报告期内公司与湖北中创融资担保有限公司签订《最高额反担保保证合同》，目的是为了湖北今日头条科技有限公司和北京快手广告有限公司能为公司控股子公司山西鹏景提供信用额度支持，使山西鹏景获得在一定额度和期限内的付款账期，无需全额预付款项，能够大幅提升山西鹏景的资金使用效率，提升公司在短视频领域的数字营销业务规模，进一步扩大业务规模效应，提升公司数据流量业务竞争力。 此外，公司业务优化正在持续推进中，报告期内子公司幻想悦游出售事项正在顺利推进中，根据公司公告，截至 9月已收到交易对手方支付的共计 3000万元人民币等值美元的保证金，按目前进度，公司预计将在四季度确认 1.3亿元收益。此次公司出售幻想悦游不仅有助优化整体的业务布局，同时因资产出售产生的预计 1.3亿元收益也将为公司新业务的开展提供充足的资金及资源支持。 盈利预测与投资评级公司整体的经营已经迈入正轨，目前在电竞游戏和数据流量的布局进入持续发展释放期，游戏与流量业务相互促进、协同发展的效应逐步显现，因此我们预计公司整体的盈利能力将得到持续改善。综上我们给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计 2021-23年 EPS 分别为 0.16、0.23和0.3元/股。 风险提示公司业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险；数据流量生态园政策及运营风险等。

布局双业务引擎， 游戏与流量双栖并行天神娱乐成立 11年， 通过多年发展，形成电竞游戏和数据流量双业务引擎，游戏与流量业务相互促进，协同发展。 2021H1数据流量收入占比大幅提升至 71.68%。 2018、 2019游戏业务资产减值、管理层被立案调查导致债务风险， 2020年末公司顺利完成司法重整、 业绩回归正轨、 稳步上升。 电竞驱动游戏，创新赛道激活用户增长公司创新了电竞赋能模式， 引领棋牌游戏回暖、激发休闲游戏变现潜能。 经过德州扑克类游戏成为监管整顿重点的考验，公司于 2020年 1月起与 WCAA电子竞技大赛合作，将旗下棋牌产品全面接入 WCAA 云平台， 2020Q2总注册用户数环比增速 170%，21H1新用户付费及留存超现有用户 10%以上。2021推出的全民休闲游戏电竞平台“PK.NOW!”创造了新的盈利模式。 生态园助力数据流量， 爱思助手用户持续增长公司数据流量业务 21H1营收同比增长 90.6%。 公司于 2020年创立山西数据流量生态园作为国内先例，打造互联网价格洼地。生态园成立半年多已超 100家企业入驻、 持续汇聚数据流量业务生态。 爱思助手作为公司流量业务重要布局， 21H1新增用户 1490万人，稳健增长。同时公司深化全球布局， 推出爱思助手海外版 3uToos， 进一步完善产品矩阵。 发挥流量优势，合作潜力品牌分享增长红利依托在短视频、直播、内容营销等领域的流量优势，公司深度合作潜力品牌、实现流量反哺。今年 7月，公司为日本院线级头部美妆品牌 FAITH 妃颐思成立中国市场的电商代理运营和销售主体， 通过时尚博主、小红书达人推广、明星直播带货、 跨界合作、 携手天猫超级进口日等模式刺激销量， 实现品牌增值。公司也将借助此类“流量+” 业务持续扩大市场布局。 看好公司电竞游戏常态化、优质品牌内容制作、 流量生态园可持续模式，公司已回归常态经营，未来可期， 首次覆盖给予“推荐”评级。 公司已顺利摆脱债务困境、业绩转盈，游戏结合电竞协同发展、数据流量业务有持续向好潜力，公司自有流量平台、品牌内容、流量生态园模式的增长空间值得期待。 预计公司 2021/2022/2023年净利为 2.78/3.65/4.67亿，同增61.39%/31.5%/27.9%，当前股价对应 PE 分别为 19/14/11倍。 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 公司战略推进不及预期、业务发展不及预期、 数据流量业务政策风险、海外经营不利、游戏发行渠道竞争加剧、人才流失等。

布局三大平台和数据双循环天神娱乐于20年完成债务重整，21年5月实现摘星脱帽。目前公司围绕山西数据流量生态园，以电竞游戏和数据流量为双主业，打造了休闲电竞平台、整合营销平台和数字经济赋能平台，整体的经营已经进入正轨。 休闲电竞平台：提升休闲游戏的发展天花板面对国内休闲游戏付费率低、人均付费值低和变现模式单一的困境，公司推出休闲电竞平台PK.now!，开展休闲游戏竞技模式，为CP 带来变现模式和玩家体验的多元化，努力提升国内休闲游戏行业的发展天花板。 整合营销平台：一站式、低成本营销平台公司在山西数据流量生态园搭建了一站式、低成本的营销平台。目前公司拥有字节跳动、快手的广告核心代理资质和电商代理资质，同时结合自有的品牌广告业务以及生态园的流量补贴优势，对广告主极具吸引力。 数字赋能平台：全面赋能数字经济企业山西数据流量生态园汇聚了大量数字经济企业，除了休闲电竞、整合营销两大平台的数据内循环外，生态园通过“聚”、“留”、“创”的“三步走”战略，整合园区大数据，构建基于三大平台的数据外循环，形成双循环格局，全面赋能园区数字经济企业。 盈利预测和投资评级公司是国内第一家进行重整的互联网民营上市公司，通过司法重程序顺利实施全额债转股，化解了公司的债务危机，目前的经营基本回归到正常节奏中。 公司在电竞游戏和数据流量的布局具备一定的发展潜力，游戏运营与电子竞技互促共进、品牌内容营销与精准数字营销及自有流量平台也存在一定的协同发展效应，未来的整体发展需要进一步跟踪观察。综上所述，我们给予公司“增持”的投资评级，预计2021-23年EPS 分别为0.16、0.23和0.3元/股。 风险提示公司业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险；数据流量生态园政策及运营风险，实际控制权变更风险等。

事件：公司近日发布公告，公司股票自5月25日起撤销退市风险警示，证券简称由“。 ST天娱”变更为“天神娱乐”。 最艰难时期已过，脱星摘帽平稳落地。公司先前受大额减值拖累，并发债务危机，使公司陷入经营困境并面临退市风险。经过管理层的积极自救，公司于2020年末完成债务重整，债务经转股后已得到全面清偿，账面商誉减至6.2亿元，未来将不再拖累公司报表。公司2020年度经重组后实现归母净利润1.53亿元，实现了业绩的扭亏为盈。经过一年的努力，公司已度过了最艰难的时期，脱星摘帽后各项经营及融资业务将重新回到良性发展的轨道。 持续打造电竞游戏和数据流量业务双引擎。公司持续在电竞游戏和数据流量业务领域发力。电竞游戏方面，公司独创的“棋牌+电竞”业务模式逐渐获得市场的认可，2020年总注册用户数第2、3、4季度环比增速达1079%、170%、30%。数据流量方面，公司打造的山西数据流量生态园以其流量价格洼地的特色，成立数月已引入超70家企业入园；在此驱动下，公司进一步巩固流量分发、精准数字营销以及品牌内容流量业务，截至2020年3月末，公司旗下爱思助手总用户数达2.32亿人，精准数字营销业务累计服务国内客户207家，并加大品牌合作项目的开发，新增了森马、双汇、中粮、滴滴出行等众多客户。 给予“增持”评级。公司重组后淡化了需要重金投入的游戏研发业务，选择了休闲游戏叠加电竞运营的模式，既符合创后重建的需要，也开拓了休闲游戏的创新变现手段；流量生态园业务全速发展，预计未来入园企业数目可观。我们给予公司2021-23年0.13/0.17/0.27元的盈利预测，对应27/21/13倍PE，给予“增持”评级。 风险提示：业务发展不及预期的风险；商誉减值的风险。

2月27日晚间,公司发布2017年度业绩快报,全年营收31.06亿元,较上年增加14.31亿元,增长85.47%;归母净利润突破10亿,达10.14亿元,较上年同期增长85.63%。从业绩快报可见,天神娱乐报告期内营收和净利润的大幅提升,主要系幻想悦游、合润传媒和嘉兴乐玩合并报表所致,公司在产业链上不断拓展,业务端得到持续延伸。 重点发力游戏业务,多款新作年内上线。1、研发方面:公司游戏研发重心已从页游转向手游,经典IP改编的《琅琊榜》、《凯瑞利亚》、《凰权》等拳头产品将陆续上线,有望继续带动18年业绩增速;2.发行方面:报告期内并表的游戏海外发行和运营商幻想悦游,助力公司游戏产品出海;3.产品类型:除了深耕重度游戏类型外,公司从2016年起开始布局流水稳定、生命周期长的棋牌游戏领域,进一步丰富游戏品类,增长潜力可期。 移动互联网分发平台稳定增长,板块协同效应显著。公司旗下爱思助手已成为国内规模较大的移动应用分发和游戏联运平台,自2013年上线截至17年三季度报告期末,总的应用游戏分发量达45亿次,与公司移动游戏业务板块产生了显著的协同效应,业务范围成功拓展至东南亚、欧美、南美市场,海外业务或成为新的盈利增长点。 围绕IP为核心,泛娱乐生态初长成。公司不断挖掘和储备文学、影视、动漫等方面的优质IP,目前已取得了著名影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP。公司通对合润传媒的并购,搭建以IP为核心的泛娱乐生态。合润传媒作为国内全场景营销的创领者,合润传媒在海内外影视大片的广告植入领域占据领军地位,已与猫眼微影、淘票票达成线上购票场景合作,逐步打通观影全流程内容营销,并向音乐、综艺、艺人等全娱乐内容方向持续拓展,影视产业链完备。 盈利预测与投资评级:公司在网络游戏、移动互联网应用分发、移动互联网广告和影视娱乐领域持续稳定的发展,各业务协同推进泛娱乐生态的搭建。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.18元、1.31元、1.65元,对应的PE分别为18倍、16倍、13倍,维持评级“买入”。 风险提示:市场竞争加剧,海外市场风险,系统性风险。

2017年三季度业绩情况:公司前三季度实现营业收入22.37亿元,同比增长70.79%,归母净利润7.5亿元,同比增长121.66%,2017年H1完成对合润传媒、幻想悦游、嘉兴乐玩的收购,合并范围较上年同期增加,因此业绩较上年同期增长幅度较大。第三季度营业收入6.48亿元,同比增长43.65%,归母净利润2.45亿元,同比增长79.54%。公司预计2017年实现归母净利润9亿-11.25亿元,同比增长64.53%-105.67%,主营业务稳定增长,全年业绩有望兑现。 游戏业务增长迅速,合理布局为公司业绩提供保障。 公司游戏《苍穹变》、《黎明之光》、《坦克风云》等游戏产品运营稳定,Q3季度上线的《十万个冷笑话番剧版》流水表现出色,预计第四季度将集中上线经典IP改编的《琅琊榜》、《坦克风云2》、《上吧MT》等拳头产品,有望继续带动下半年业绩增速。公司在棋牌游戏布局的一花科技预计收入在8000万左右,新并表的地方棋牌公司嘉兴乐玩预计收入在4-5亿之间。另外,通过并购基金持有的无锡新游和口袋科技游戏运营和流水表现稳定。2017年新并购的幻想悦游作为国内领先的游戏海外发行和运营商,代理了50余款热门游戏,总注册用户超过1亿人。公司通过在手游、页游、休闲手游和手游出海四大游戏业务布局,能够成为未来业绩增速的主要增长点。 丰富的IP储备+影游,业绩增速未来有望继续保持。 公司不断挖掘和储备文学、影视、动漫等方面的优质IP,目前已取得《琅琊榜》、《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、《妖神记》等多个IP,同和新并购的整合营销及影视公司合润传媒,未来有望利用自身游戏研发优势和影视创作能力为IP提供更有价值变现途径。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为10.19亿元、13.32亿元和16.58亿元。对应PE2017-2019年分别为18倍、14倍和11倍。考虑到公司在游戏业务布局合理和丰富的IP储备并具备变现能力,看好公司未来业绩继续增长,维持“推荐”评级。