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伟星新材 非金属类建材业 2021-04-22 22.35 30.80 23.40% 23.69 6.00% -- 23.69 6.00% -- 详细
公司20年归母净利润同比增长21%,净利率创新高公司4月16日晚发布2020年年报,全年实现营业收入51.05亿元,YoY+9.45%,实现归母净利润11.92亿元,YoY+21.29%,Q4单季度实现收入/归母净利润18.84/4.58亿元,YoY+22.03%/57.60%。受益于公司主业盈利能力提升以及投资收益增长,公司20年净利率达23.4%,创下历史新高,经营性现金流净流入13.5亿,实现进一步增长。我们预计公司C端业务21年有望迎来较快增长,B端业务稳健提升,预计公司21-23年净利润14.1/15.7/17.4亿元,维持“买入”评级。 C端业务21年有望放量,市政工程业务稳步增长公司20年收入实现逆势上涨,主要系销量增长带动,全年生产管材产品27.12万吨,销售26.54万吨,同比分别增长16.21%/17.95%,其中家装类塑料管道受疫情影响较大,需求有所下降,但行业集中度进一步提升,根据国家统计局,21年Q1建筑及装潢材料零售总额达382亿元,同比提升48.9%,我们预计21年零售端有望迎来明显恢复,工程端受益于市政工程业务增长带动,一方面因政策推动力度加大,同时公司业务模式优化效果发挥,共同驱动市政工程业务稳步增长。 20年净利率创新高,经营性现金流进一步增长20年公司整体毛利率43.5%,同比下降2.9pct,主要因公司将销售运费1.27亿元调整至营业成本,剔除后毛利率约46%,同比提升2.5pct,虽然20年公司产品销售均价有所下降,但受益于原材料价格下降更多,毛利率仍实现上涨。20年期间费用率18.1%,同比下降3.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.6/+0.1/-0.4/-0.1pct。公司20年投资净收益7248万元,因合营企业新疆东鹏合立投资的企业2020年在科创板上市,贡献较多投资收益。20年净利率23.4%,同比提升2.3pct,净利率创历史新高。经营性现金流净流入13.5亿元,同比大幅提升50.5%。 看好B端端C端双轮驱动,维持“买入”评级我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显,未来精装修冲击逐渐减弱,且公司持续加大外围区域渠道下沉,零售业务21年有望继续保持较快增长趋势,长期来看,存量需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期;工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力。维持21-22年盈利预测至14.1/15.7亿元,补充23年盈利预测17.4亿元,当前可比公司对应21年Wind一致预期PE34.2倍,给予公司21年35倍PE,对应目标价30.80元,维持“买入”评级。 风险提示:需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-21 22.61 -- -- 23.69 4.78% -- 23.69 4.78% -- 详细
事件: 公司发布 2020年报。 2020年实现营业收入 51.05亿元(+9.45%), 归母净利润 11.93亿元( +21.29%),扣非归母净利润 11.47亿元 (+22.72%);其中 Q4实现营业收入 18.84亿元(+22.03%),归母净利 润为 4.58亿元(+57.6%),扣非归母净利润 4.43亿元(+56.66%)。 点评: 工程+零售业务稳健发展, 新业务逐步放量。 分业务来看, 2020年公司 PPR 管材实现收入 24.18亿元,同比下降 0.9% ; PE 管材实现收入 16.24亿元, 同比增长 24.29%; PVC 管材实现收入 7.36亿元,同比增长 9.84%。 公司 PPR 管材受疫情影响零售端需求疲弱,一季度同比下滑 23%,三 季度开始零售逐步复苏,全年来看 PPR 管材收入基本持平。 PE 和 PVC 管材业务则受益竣工修复、 渠道下沉、市政业务扩展实现较大增长。同 时,公司的“同心圆” 战略发展顺利, 新拓防水、净水和其他业务实现 营收 2.27亿元,同比增长 16%。 毛利率受业务结构变化和新会计准则影响出现下滑,净利率创历史新 高。 公司 2020年综合毛利率 43.50%, 同比下滑 2.97pct,主要受新会计 政策下运费计入营业成本影响, 剔除此影响公司毛利率约 46%,同比下 滑 0.47pct,主要系毛利较低的 PE 和 PVC 管材收入占比提升。 公司 2020年销售净利率为 23.42%, 创历年新高,主要得益于公司的三费把控增 强、投资收益大幅增加和递延所得税抵扣增加。 投资建议: 公司未来将继续下沉渠道、拓展市场、 延伸品类,在零售和 工程端持续发力, 公司经营稳健, 管理及业务团队优秀,业绩有望实现 持 续 的 稳 步 增 长 。 预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 12.97/14.78/16.74亿, 对应 PE 分别为 29/25/22倍,给予“增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、原材料价格大幅上涨风险; 市场竞争加 剧风险;业务拓展不及预期风险。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-21 22.61 -- -- 23.69 4.78% -- 23.69 4.78% -- 详细
“双轮驱动”逆势增长,业绩逐季恢复超预期 2020年公司实现营收 51.05亿元, 同比增长 9.45%, 归母净利润 11.93亿元, 同比增长 21.29%, 扣非归母净利润 11.47亿元, 同比增长 22.72%, EPS 为 0.76元/股,并拟 10派 5元(含税);其中 Q4单季 度实现营收 18.84亿元, 同比增长 22.03%( Q1-Q3增速分别为 -27.88%、 -6.25%、 39.54%),归母净利润 4.58亿元,同比增长 57.6% ( Q1-Q3增速分别为-33.84%、 -13.7%、 51.76%),主要受益于工程 业务加速拓展,同时积极推进同心圆战略,零售业务回暖复苏。 盈利水平维持高位,投资收益增厚利润 全年实现管材销量 26.5万吨, 同比增长 17.95%, 其中 PPR/PE/PVC 分别实现收入 24.18/16.24/7.36亿元, 同比-0.9%/+24.29%/+9.84%, 收入占比 47.37%/31.81%/14.41%,毛利率 56.3%/35.81%/23.08%,同 比-1.57/-2.29/-3.35pct;新品类业务拓展效果明显,实现收入 2.27亿 元, 同比+16.01%,收入占比 4.44%, 毛利率 42.35%, 同比+4.35pct。 综合毛利率 43.5%, 同比-2.94pct, 主因会计准则变化, 销售运费由原 来的销售费用调至营业成本所致, 还原后毛利率 45.98%, 同比 -0.46pct,期间费用率 18.08%, 同比-3.08pct,还原后 20.56%, 同比 -0.6pct,同口径下毛利率和费用率基本保持平稳,实现净利率 23.42%, 同比+2.3pct,净利率创历史新高主要受益于投资收益大幅增厚。 营运能力改善, 现金流大幅提升 2020年公司实现经营活动现金流净额 13.46亿元, 同比+50.5%,主要 受益于应收账款的良好控制,报告期应收账款和存货周转率分别为 18.37和 3.85, 上年同期为 17.16和 3.62。 业绩重回增长通道,持续看好未来发展,维持“买入”评级 公司作为管道行业领军企业,品牌、渠道、技术服务优势显著,随着 零售端需求回暖复苏,工程端结构性调整和业务模式持续优化,“双轮 驱动”战略持续推进,未来有望进一步释放,持续看好长期发展。 预 计 2021-2023年 EPS 分别为 0.86/0.99/1.11元/股,对应 PE 为 27.1/23.6/21.0x,维持“买入”评级
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-20 23.97 28.16 12.82% 23.69 -1.17% -- 23.69 -1.17% -- 详细
事件:公司2020年实现营收51.05亿元(+9.45%),归母净利润11.93亿元(+21.29%),扣非归母净利润11.47亿元(+22.72%);其中Q4实现营收18.84亿元(+22.03%),归母净利润为4.58亿元(+57.6%),扣非归母净利润4.43亿元(+56.66%)。 点评: 下半年零售需求快速释放,公司业绩表现亮眼:公司Q1-Q4营收增速分别为-27.88%、-6.25%、39.54%、22.03%,随着国内疫情的边际好转,2020年下半年C端需求快速恢复,公司零售业务逐步放量,20H2收入增速明显加快;Q1-Q4净利润增速分别-33.84%、-13.7%、51.76%、77.7%,呈逐季度加速态势,2020年管材实现销量26.54万吨,同比增长17.95%,防水、净水等其他产品营收同比增长约16%,均保持快速增长。我们判断,下半年业绩高增长,除管材业务快速恢复外,公司投资收益大幅增加,主要是公司合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)投资的企业2020年在科创板发行上市公允价值上升所致,下半年投资收益约6700万(全年为7200万)增厚公司业绩。同时,公司坚持”零售+工程“双轮驱动,面对近2年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击,公司也积极推动建筑工程业务,培育优质战略合作大客户,实现稳健增长;公司市政工程业务持续调整优化,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,保证经营质量。 毛利率有所下滑,净利率创新高:2020年公司综合毛利率为43.5%,同比下降约2.9个pct,其中PPR管材管件毛利率为56.3%(下降1.57个pct),PE管毛利率为35.8%(下降2.3个pct),PVC管材毛利率为23.08%(下降3.4个pct),主要是部分销售费用调整至营业成本及人工成本有所上升所致;公司2020年综合净利率约为23.42%及Q4净利率为27.5%,均创历史新高,我们判断,公司盈利能力提升一方面得益于公司费用管控能力进一步提升,全年期间费用率由21.2%降至18.9%,其中销售费用率下降3.34个pct,主要是会计准则变化,部分销售费用调到营业成本所致;另一方面公司投资收益大幅增加增厚公司业绩,从而推升净利率水平;其中四季度PVC原材料价格大幅上涨,在部分原材料上涨的背景下盈利能力进一步提升实属不易,体现了公司管理层优秀的管理水平及执行力。 资产负债表强劲,维持高分红比例:报告期末公司在手现金为20.24亿元,同比增长27.3%,经营性净现金流为13.46亿元,同比增长50.5%, 现金流充沛,充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行;另一方面偿还债务,优化债务结构,公司长短期借款均为0,资产负债率为23.2%,扣除掉预收账款资产负债率仅为15.6%,资产负债表强劲。与此同时,18-20年分红比例为80.4%、80%、66.75%,在同行业中维持较高的分红比例,长期回馈股东。 实施第三期股权激励,激发员工积极性:2020年公司颁布第三期股权激励涉及股票数量1900万股,占总股本的1.21%,授予价格为7元/股,激励对象为高管及中层骨干人员等143人;此次股权激励是继2016年后的新一轮股权激励,覆盖范围较上期更大(16年为57人);根据股权激励的解锁条件来看,20-22年业绩至少达到9.6亿(-2.4%)、10.88亿(13.4%)、12.21亿(12.2%);我们认为,股权激励将员工利益与公司利益绑定,充分调动员工积极性,同时表明了公司未来三年稳定增长,重回高质量发展通道。 零售端恢复+工程端发力,成长可期。随着C端消费逐步恢复,公司零售业务重回正轨,尤其21年上半年,在C端低基数的背景下,将保持高增长;同时精装修的高端化,公司建筑工程业务也紧跟市场,保持快速发展;而防水业务稳步推进,未来有望成为第二主业,带来新的业绩增长点。过去三年地产销售面积均在17亿平米以上,随着疫情影响减弱,地产先开工加速向竣工传导,在竣工周期的支撑下,需求有望稳步增长,公司优秀的管理团队与超强的执行力,有望在竣工周期走出α属性。 投资建议:公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们调整2021-2022年公司业绩分别为13.9和15.6亿元,对EPS分别为0.88和0.98元,对应21-22年PE估值分别为26.8和24倍,上调目标价至28.16元(原目标价25.8元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-20 23.97 -- -- 23.69 -1.17% -- 23.69 -1.17% -- 详细
业绩总结:公司2020年实现营收51亿元,同比增长9.5%,完成年度目标的104.2%;实现归母净利润11.9亿元,同比增长21.3%,扣非后归母净利润达11.5亿元,同比增长22.7%。 下半年业绩复苏明显。20年公司业务开展整体呈先抑后扬的态势,其中家装零售业务受疫情影响较大且恢复较慢,工程业务受益于基建端发力恢复快速。分产品来看,以零售为主的PPR全年收入24.2亿元,同增-0.9%,其中H2实现收入15亿元,同增19.5%;防水净水业务收入2.3亿元,增速16%;以市政工程为主的PE收入16.2亿元,同比增长24.3%,增速明显高于其他品类;以建筑工程为主的PVC收入7.4亿元,增速9.8%。分季度来看,2020年Q4实现营收18.8亿元,同增22%,Q1-Q3单季度增速分别为-27.9%、-6.3%、39.5%,下半年以来收入及业绩大幅提速,同时公司加强了成本费用管控,利润增速快于收入增速,全年净利率为23.4%,较去年提高2.3个百分点。 零售业务韧性较强,公司品牌及渠道实力过硬。尽管近两年家装零售业务受精装房及疫情冲击力度较大,但零售格局相对分散,伟星核心优势产品PPR的全国市占率仅有8%,后续随着中西部空白市场的填补以及强势地区渠道下沉,叠加同心圆战略的不断演进,零售规模有望平稳扩张。公司C端实力强劲,业内首推并不断精进的“产品+服务”销售模式铸就了品牌壁垒,健全的营销网络为业务拓展及高效服务体系的搭建提供了强有力保障,目前公司已在全国设立了30多家销售分公司,拥有1700多名营销人员,铺设有营销网点超28000个。 工程业务调整阵痛期已过,释放业绩增量。为顺应渠道变革趋势,公司主动提升工程项目的战略地位,规模与质量兼顾,总体发展节奏稳健。市政工程方面,公司自身调整优化效果持续显现,优选自来水公司、燃气公司等长期合作的大客户,同时直销经销占比更加趋于合理化,并且引入“星工匠”服务机制保证施工质量。建筑工程方面,加强与优秀地产商的战略合作力度。工程体量保持良好增势,有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.3、15.6、17.9亿元,对应PE为28X、23.9X、20.8X,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:B端业务拓展不及预期风险,品类扩展效果不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-20 23.97 -- -- 23.69 -1.17% -- 23.69 -1.17% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告,实现营业收入51.05亿元,同比增长9.45%;实现归母净利润11.93亿元,同比增长21.29%。 2020H2业绩加速增长,毛利率保持稳定 分季度来看,公司2020Q1-Q4实现营收5.64/12.41/14.16/18.84亿元,同比-27.88%/-6.25%/39.54%/22.03%;实现归母净利润分别为0.86/2.70/3.78/4.58亿元,同比-33.84%/-13.70%/+51.76%/+57.60%。2020年公司销售毛利率43.50%,同比下降2.93pct;如果剔除销售运费记入营业成本影响,2020年公司销售毛利率约为46%,同比基本持平,相比2020H1有所提升,我们判断与高毛利产品PPR管材的发货回升有关。 B端业务拓展深化,新品类逆势增长 2020年公司管件合计销售量为26.54万吨,同比增长17.95%。分产品来看,2020年公司PPR管材实现营收24.18亿元,同比减少0.90%;PE管材实现营收16.24亿元,同比增长24.29%;PVC管材实现营收7.36亿元,同比增长9.84%;防水、净水等其他产品同比增长16.01%。PPR管材、PE管材和PVC管材毛利率分别为56.30%/35.81%/23.08%,同比下降1.57/2.29/3.35pct。其中PPR管材2020H2营收同比增速19.55%,回暖明显,体现竣工复苏对C端需求的拉动,该因素我们认为2021年会加速演绎。考虑到2020年受疫情影响,以基建为代表的工程业务复苏早于零售业务,公司毛利最高的PPR管材在2021年仍有较大业绩潜力待释放。同时我们看好以防水、净水为代表的新品类实现比管材主业更高的营收增速。PE和PVC管材2020年营收均实现正增长,体现公司B端业务拓展深化。2020年公司市政工程业务持续结构性调整,同时聚焦重点客户与核心业务领域,积极把握市场机会,实现快速健康发展。建筑工程继续坚持以建筑给水、排水、采暖、消防四大系统为核心,有效把握全装修、旧改、房企集中化、高端化等市场机会。 现金流创造能力依然优秀 费用率方面,公司2020年销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为10.64%/5.22%/-0.83%/3.06%,同比-2.65/+0.09/-0.11/-0.40pct;期间费用率总体同比下降3.08pct,主要是销售运费记入营业成本,但剔除该影响后公司销售费用率仍同比微降。同时,公司继续保持了优秀的现金流创造能力,2020年经营性净现金流13.46亿元,同比增长4.52亿元;自由现金流同比继续提升1.74亿元,达到13.74亿元。2020年净现比由去年同期的0.93提升至1.13,主要是公司对应收账款的管控能力增强。 传统优势区域保持韧性,业务扩张空间可期 分地区来看,2020年公司在华东、华北和东北地区表现相对较好,营收同比增长分别为14.90%、12.70%和3.97%,考虑到华东地区2020H1营收同比下滑11.94%,2020H2回升较为明显。华东地区是公司传统优势区域,营收占比46.87%,虽受疫情和降雨双重影响,业绩仍保持韧性,显示出公司在华东的强大竞争力。此外,公司在中西部业务开拓力度加大,自2012年以来布局了重庆工业园一期项目和西安工业园两大重点项目。我们测算重庆工业园一期还有1.5亿左右的年营收空间没有释放;西安工业园一期到2021年也将实现2.8亿元左右的新增营收规模,而按照6-12亿元年产值的长期规划,年新增营收规模将达5.8-11.5亿元。 投资建议 公司在国内管材行业中具备强大品牌效应,零售与工程的双轮驱动有助于业务平稳发展。同时,公司新品类开拓较为顺利,提供了新的业绩增长点。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.39/16.77/20.69亿元,对应EPS分别为0.84/1.05/1.30元,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期;新品类拓展不及预期;工程渠道开拓不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-19 22.80 28.05 12.38% 23.97 5.13% -- 23.97 5.13% -- 详细
事件: 4月16日伟星新材发布2020年度报告,2020年公司营业收入51.05亿元,同比增长9.45%;归母净利润11.93亿元,同比增长21.29%;基本每股收益0.76元,同比增长20.63%。 点评: 成本传导渠道畅通,盈利能力稳中有升。20年公司PPR/PE/PVC管材毛利率56.3%/35.81%/23.08%,剔除运输费用会计准则变化影响后,主营业务毛利率46.66%,仍旧维持较高水平。受海外出口需求激增影响,管材原料价格显著上涨,但公司有着扁平化的经销渠道,且在下游品牌效应明显,能够有效传导成本压力,预计21年仍能保持良好的毛利水平。剔除运输费用影响后,公司20年三费费用率13.12%/8.28%/-0.83%,同比降低0.17/0.31/0.11pct,管理效能进一步提升。综合来看,公司20年净利率23.42%,ROE为27.59%,盈利水平稳中有增。 业绩恢复强有力,未来发展多点开花。20年公司坚持工程零售双轮驱动,PE、PVC业务增速24.29%/9.84%,合计占营收比46.22%,已然成为公司增长第二极。防、净水业务依托公司良好服务口碑保持较高增速,同比增长16.01%,占公司营收4.44%,未来或成为公司新的业绩支柱。此外,公司积极开拓国外市场,于新加坡设立全资子公司专注东南亚市场统筹管理,在德国、泰国建立本土工厂进行属地化经营,未来海外市场打开后将为公司带来更广阔的增长空间。总体来看,公司成长性较好,后期业绩有望小步快跑稳步上扬。 稳健经营管控风险,不减价值投资属性。2020年公司应收账款约2.92亿元,较年初增加10.92%;经营性现金流净额约13.46亿元,较上年同期大增50.48%,主要系公司严格把控业务拓展,注重资金回流所致,公司现金流一如既往十分良好。公司第三期股权激励要求扣非归母净利增速达到2.64%/13.36%/12.20%,增长稳健表明管理层信心,为业绩再添确定性。本年度公司分红比例66.75%,回馈股东彰显价值投资属性。给予公司“买入”评级。根据年报调整盈利预测与估值。预计公司2021-2023年EPS为0.85/0.95/1.06元,对应PE为27.63/24.76/22.11倍。 风险提示:原材料价格大幅波动,盈利预测与估值不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-03-05 22.90 -- -- 25.98 13.45%
26.81 17.07% -- 详细
事件伟星新材发布业绩快报。2020年实现营业收入51.03亿,同比增长9.41%。实现归母净利润12.51亿,同比增长27.26%。基本每股收益0.80元。ROE为30.83%。 四季度业绩超预期增长公司2020年四季度业绩超预期,单季度实现营业收入18.82亿,同比增长21.89%,归母净利润5.17亿,同比增长77.67%。实现超预期增长的原因一是公司成本管控加强,费用率有所下降,净利率明显提升,四季度净利率27%,较2019年同期大幅增长8.6个百分点。二是公司子公司新疆东鹏合立股权投资合伙企业投资的企业2020年在科创板上市,投资收益增加。 C端业务下半年快速增长2020年上半年受新冠肺炎疫情影响,公司营收和净利均出现同比下滑。下半年随着疫情得到控制,上半年积压的家装需求在三四季度得到集中释放,同时精装率在2020年有所下降,B端业务对公司C端业务冲击有所放缓。随着地产竣工端回暖以及存量房改造需求的释放,预计2021年公司管道业务将获得进一步增长。 同心圆战略稳步推进公司积极推进管道业务相关的同心圆产业链产品业务增长,包括防水、净水等配套产品。公司可以利用现有渠道以及服务资源,复制公司“产品+服务”的盈利模式。目前公司防水涂料产品在市场需求、消费者认知、服务模式上得到了一定认可,后续品牌知名度和美誉度进一步提升将有力拓展公司的成长空间。 第三期股权激励计划授予完成近期,公司完成第三期股权激励计划限制性股票的授予登记工作。以7.00元/股的授予价格想公司143名激励对象定向发行1900股,占公司总股本的1.21%。此次股权激励计划覆盖范围较广,包括高管、中层管理骨干以及核心技术和业务骨干。股权激励计划将有效提升员工的工作积极性,促进公司业务进一步发展。 投资建议公司作为塑料管道行业零售龙头,在品牌、服务方面具有明显优势,随着地产竣工端回暖,公司零售业务将持续受益。同时公司“同心圆”战略的防水、净水产品有望拓展公司的成长空间。 调高公司21年、22年盈利预测。预计公司21-22年归母净利润为13.60亿/16.10亿,21-22年每股收益为0.85元/1.01元,对应市盈率为25倍/21倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格涨幅超预期的风险;多业务发展不及预期的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2021-03-04 21.80 28.99 16.15% 25.98 19.17%
26.81 22.98% -- 详细
C端恢复强劲+投资收益增多,业绩快报超市场和我们预期3月1日公司公布2020年业绩快报:实现营业收入51.0亿,同比+9.4%,归母净利12.5亿,同比+27.3%,超出Wind一致预期(10.6亿)和我们预期(10.7亿元),主要系20Q4C端恢复较好带来收入增长,以及控本降费和投资收益增多。我们预计21年C端有望持续恢复,叠加公司星管家/同心圆战略以及产能的持续扩张,有望继续带来规模提升,我们上调公司盈利预测,预计20-22年EPS0.79/0.91/1.04元(前值0.68/0.78/0.90元),目标价28.99元,维持“买入”评级。 20Q4同环比延续高增长,零售市场恢复强劲我们测算20Q4营业收入/归母净利分别为18.8/5.2亿元,同比+21.9%/+77.8%,环比+32.9%/+36.9%,同环比均延续Q3的强劲增长,此外Q4归母净利率为27.5%,环比+0.8pct,在行业原材料涨价背景下逆势提升。据公司业绩快报,收入和利润高增主要系1)业务快速拓展,20Q4消费延续复苏,C端继续维持快速增长;2)控费降本得当,费用率同比下降;3)合营公司东鹏合立投资的寒武纪/新致软件分别于20年7月和20年12月在科创板上市,导致其股权投资公允价值增加,公司投资收益增加。 隐蔽工程系统服务商加速成型,C端网点快速开拓公司作为管道行业零售龙头,在原主业稳健发展的同时,积极实施品类扩张,推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。其中业内首创的“星管家”产品+服务在为业主提供管道系统的同时,提供产品验真/水压测试/绘制管线图等全方位服务;“同心圆”战略加速业务开拓,一是PPR产品为核心的管道系列产品,包括PVC管道、管道系统等,二是防水、净水等相关配套产品。此外,据公司投资者活动关系记录表(20210120),公司年均销售网点净增加约1000-2000家,公司有望维持较快的市场扩张速度。 司看好公司C端优势,维持“买入”评级我们认为公司有望维持较快的市场扩张,且C端占比较高带来利润率优势有望继续维持,我们继续看好公司发展,上调公司20-22年归母净利润预测至12.5/14.4/16.5亿元(前值10.7/12.3/14.2亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均32xPE,我们认可给予公司21年32x目标PE,目标价28.99元(前值20.28元),维持“买入”评级。 风险提示:原料大幅涨价;零售端收入增长不及预期;业务拓展不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-03-04 21.80 27.30 9.38% 25.98 19.17%
26.81 22.98% -- 详细
事件概述。伟星公布2020年业绩快报,收入51.03亿元同增9.4%,营业利润14.17亿元同比增长18.7%,归母净利12.51亿元,同比增长27.3%。 销量逆势上升,成本管控见效,业绩超预期。根据公告测算,2020Q4单季度收入18.82亿元同增21.9%,归母净利单季度5.17亿元同增77.7%;公司对业绩增长给出主要原因有二:一是通过多策并举、合力攻坚,公司营业收入逆势增长,同时加强成本费用管控,费用率有所下降;二是因新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)投资的企业2020年在科创板发行上市公允价值上升,相应的投资收益增加。我们估算,剔除该投资收益后,Q4公司归母净利润同比增长60-70%。 2020H2线下渠道恢复,伟星重回增长通道。疫情影响下2020H1被压抑的需求在下半年集中释放,2020Q3单季度公司收入14.16亿元同增39.5%,Q3归母净利剔除投资收益同增34.9%,而Q4利润方面继续加速,反映了出线下零售随着疫情缓解而逐渐恢复,同时零售端随着交房周期的出现需求总量也有望出现持续回升,而精装房2020年零增长的情况下,伟星代表的零售端持续得到释放,公司也重新回到过往的增长轨道上;我们粗略估算2020Q4公司零售渠道取得10%以上的增长,市政工程和房产渠道销售增速30%以上,市政渠道和客户梳理已经完成;双位数增长中枢有望保持,估值水平有望继续扩张。我们认为由于疫情后经济恢复,且公司核心市场华东地区精装房渗透率已经较高,对零售渠道的边际冲击或减弱,公司零售渠道将继续随着渠道渗透而保持稳定增长,在非华东区域市场份额上升势头很快,同时随着市政工程、地产工程业务的开拓,以及同心圆(防水、净水)业务的发展,公司未来有望保持双位数的增长中枢。公司2020年的激励计划体现了公司管理层的信心,我们看好公司长期发展及管理,机遇良好的现金流和过往高比例股息分派率,未来估值仍有扩张空间。 投资建议。上调销量假设,对应上调2021/2022年收入预测13.2%/14.1%至60.9/70.3亿元,归母净利润预测31.6%/32.9%至14.53/16.62亿元,同比增长16.0%/14.4%。给予公司2021年盈利预测30xPE估值,对应提升目标价至27.30元(原:18.20元),维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
伟星新材 非金属类建材业 2021-03-04 21.80 26.40 5.77% 25.98 19.17%
26.81 22.98% -- 详细
公司20年归母净利润同比增长36%,净利率创历史新高公司发布2020年业绩快报,全年实现营业收入51亿元,YoY+9.4%,实现归母净利润12.5亿元,YoY+27.3%,Q4单季度实现收入/归母净利润18.8/5.2亿元,YoY+21.9%/77.7%。受益于费用率改善以及投资收益增长,公司20年净利率达24.5%,创下历史新高。我们预计公司20-22年净利润12.5/14.1/15.7亿元(前值11.0/12.0/13.0亿元),调高至“买入”评级。 C端业务迎向上拐点,市政工程业务稳步增长公司20年收入实现逆势上涨,我们认为原因如下:1)上半年因疫情影响所积压的家装需求在下半年迎来集中释放,根据国家统计局,20年全年限额以上建筑装潢材料批发零售额累计同比-2.8%,其中10/11/12月单月同比分别达4.2%/7.1%/12.9%,带动公司零售端快速增长;2)工程端受益于市政工程业务增长带动,一方面因政策推动力度加大,同时公司业务模式优化效果发挥,共同驱动市政工程业务稳步增长。 20年净利率创新高,主要受益于费用率改善及投资收益增加公司20年归母净利润同比增长27.3%,净利率24.5%,同比提升3.4pct,净利率创下历史新高,因公司加强费用管控,费用率有所下降,另外公司合营企业新疆东鹏合立投资的企业(新致软件、寒武纪)2020年在科创板上市,贡献部分投资收益。 看好B端端C,端双轮驱动,“同心圆”战略孕育新的增长极我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显,未来精装修冲击逐渐减弱,且公司持续加大外围区域渠道下沉,计划每年净增销售网点1000-2000家,公司零售业务21年有望继续保持较快增长趋势,长期来看,存量需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期,工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健。公司通过“同心圆”战略加快品类扩张,通过渠道协同以及服务模式复刻,防水、净水业务维持良好增长,未来有望成为公司新的增长极。 上调盈利预测,调高至“买入”评级公司系管道行业零售龙头,双轮驱动初显成效,“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力,21年原材料价格上涨明显,公司借助C端渠道优势或通过提价转移成本上涨压力,根据公司业绩快报情况,预计20-22年EPS0.79/0.88/0.98元(前值0.70/0.76/0.82元),当前可比公司对应21年Wind一致预期PE32倍,给予公司21年30倍PE,对应目标价26.40元,调高至“买入”评级。 风险提示:需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、快报为初步核算数据,请以年报为准。
伟星新材 非金属类建材业 2021-03-04 21.80 25.80 3.37% 25.98 19.17%
26.81 22.98% -- 详细
事件:公司3月1日发布20年业绩快报,报告期实现营业总收入约51.03亿元,同比增长9.41%;营业利润约14.17亿元,同比增长18.72%;归属于上市公司股东的净利润约12.51亿元,同比增长27.26%。 点评:四季度业绩超预期,管材需求进一步释放。公司单四季度营收/归母净利润约18.82/5.17亿元,同比增长21.89%/77.66%,环比增长32.91%/37.14%,业绩增长超预期。自国内疫情得到有效控制以来,下游复产复工带动管材需求逐步释放,公司业绩恢复强有力,在三季度业绩增速转正的基础上再取得新突破,确认迈过经营拐点。 加强成本费用管控,盈利能力再登新台阶。在下半年多策并举扩大营收的同时,公司提高管理效率,加强成本费用管控,保持三季度费率降低趋势,增厚净利润。此外,公司的新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)投资的企业2020年成功在科创板注册上市,相应地增加了公司投资收益。公司ROE在期内达到了30.83%,盈利能力优秀。 工程端步入正轨,业务扩张增强业绩稳健性。自2018年公司确立重塑工程业务战略规划以来,我国旧改、城市地下综合管廊建设以及海绵城市建设要求对公司的市政业务开拓提供支撑。当前,公司建筑、市政等市场持续开拓,并通过聚焦优质客户、提升服务质量、保证客户服务体验增加市政客户粘性并且保证账期以及回款。未来工程业务占比有望稳步提升。 股权激励调动员工积极性,同心圆战略稳步发展。公司在报告期推出的股权激励方案要求2020-2022年扣非归母净利润需达到9.6/10.88/12.21亿元,结合公司本次业绩快报,该解锁标准将充分调动员工积极性,为未来业绩增速再添确定性。此外,公司利用零售渠道的良好口碑,积极推进同心圆战略,开发防水、净水业务,业务协同下未来将为公司开辟新的利润增长点。 给予公司买入评级,根据业绩快报上调盈利预测以及目标价。预计公司2020-2022年EPS为0.79/0.86/0.94元。对应PE为24.80/22.71/20.68倍。 风险提示:
伟星新材 非金属类建材业 2021-03-04 21.80 25.80 3.37% 25.98 19.17%
26.81 22.98% -- 详细
事件:公司发布 2020年业绩快报,2020年公司实现营收 51.03亿元(+9.41%);归母净利润 12.51亿元(+27.26%);其中 Q4实现营收18.82亿元(+21.89%),归母净利润为 5.17亿元(+77.7%)。 点评: 20H2零售端需求快速释放,公司业绩超预期:公司 Q1-Q4营收增速分别为-27.88%、-6.25%、39.54%、21.89%,随着国内疫情的边际好转,2020年下半年 C 端需求快速恢复,公司零售业务逐步放量,20H2收入增速明显加快;Q1-Q4净利润增速分别-33.84%、-13.7%、51.76%、77.7%,呈逐季度加速态势,管材、防水、净水业务均保持快速增长,我们判断,下半年业绩高增长,除管材业务快速恢复外,公司投资收益大幅增加,主要是公司合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)投资的企业 2020年 在科创板发行上市公允价值上升所致,我们预计投资收益有大几千万(Q3投资收益约 4100万)增厚公司业绩。同时,公司坚持”零售+工程“双轮驱动,面对近 2年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击,公司也积极推动建筑工程业务,培育优质战略合作大客户,实现稳健增长;公司市政工程业务持续调整优化,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,保证经营质量。 四季度净利率创新高,盈利能力突出:公司 Q4综合净利率约为 27.5%,环比提升 0.8个 pct,同比提升 8.64个 pct,再创历史新高,我们判断,公司盈利能力提升一方面得益于公司费用管控能力进一步提升,全年费用率同比有所下降;另一方面公司投资收益大幅增加增厚公司业绩,从而推升净利率水平。其中四季度 PVC 原材料价格大幅上涨,在部分原材料上涨的背景下盈利能力进一步提升实属不易,体现了公司管理层优秀的管理水平及执行力。 实施第三期股权激励,激发员工积极性:近期公司第三期股权激励涉及股票数量 1900万股,占总股本的 1.21%,授予价格为 7元/股,激励对象为高管及中层骨干人员等 143人;此次股权激励是继 2016年后的新一轮股权激励,覆盖范围较上期更大(16年为 57人);根据股权激励的解锁条件来看,20-22年业绩至少达到 9.6亿(-2.4%)、10.88亿(13.4%)、12.21亿(12.2%);我们认为,股权激励将员工利益于公司利益绑定,充分调动员工积极性,同时表明了公司未来三年稳定增长,重回高质量发展通道。 零售端恢复+工程端发力,成长性可期:随着 C 端消费逐步恢复,公楷体 司零售业务重回正轨,尤其 21年上半年,在 C 端低基数的背景下,将保持高增长;同时精装修的高端化,公司建筑工程业务也紧跟市场,保持快速发展;而防水业务稳步推进,未来有望成为第二主业,带来新的业绩增长点。过去三年地产销售面积均在 17亿平米以上,随着疫情影响减弱,地产先开工加速向竣工传导,在竣工周期的支撑下,需求有望稳步增长,公司优秀的管理团队与超强的执行力,有望在竣工周期走出 α 属性。 投资建议:公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。暂时调整 2021-2022年公司业绩分别为 13.7和 15.3亿元,对 EPS 分别为 0.86和 0.96元,对应 21-22年 PE 估值分别为 21.7和 19.5倍,上调目标价至 25.8元(原目标价 20.25元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2021-03-04 21.80 -- -- 25.98 19.17%
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公司发布2020年业绩快报,预计实现营收和归母净利分别为51.03和12.51亿,分别同比增长9.41%和27.26%。预计实现每股收益0.8元。 公司下游需求的恢复有韧性且有持续性。公司业绩在2020Q3出现拐点,归母净利同比大增51.76%,根据公司业绩预告,2020Q4归母净利增速继续上行,同比增长77.66%,我们测算公司2020年全年扣非归母净利增速在18%左右。2020年下半年公司业绩增速保持较高水平,我们认为原因来自多方面的共振:一是疫情带来的房屋改善需求以及宽松信贷政策助推二手房交易量增加,C端装修需求在疫情后持续恢复;二是疫情影响之下,部分现金流紧张地产商将精装房改为毛坯房,以此促销,精装渗透率提升斜率有所减缓;三是公司加大渠道下沉力度,深入乡镇乡村设点销售,渠道下沉取得成效;四是疫情后逆周期基建项目上马推动公司建筑工程增速迅速恢复。 展望未来,我们认为2020年地产销售的超预期会对公司下游需求形成一定支撑,且随着公司渠道下沉战略在2021年的继续推进,三四线及以下城市的装修需求将会维持C端需求保持一定韧性。另外基建存量项目和2021年十四五开局之年的新需求将会持续支撑公司基建工程业务板块,总的来看,我们认为伟星新材需求端的恢复有较强韧性。 消费建材护城河优势明显,价格传导能力强,稳健增长大幕拉开。2021年全球需求复苏之下,作为公司主要原材料的PE、PVC以及PPR等价格在年初以来涨幅较大,伟星新材作为C端建材品的优秀代表,依靠原创性的星管家服务、优质产品以及扁平化的渠道销售网络建立起稳固的护城河,面对上下游议价能力较强,我们认为公司能够将成本端的压力往终端进行有效传导,公司盈利水平依然会高位稳定。此外,公司在2020年推出新一轮股权激励,激励对象涉及包括公司高管、中层管理人员以及业务骨干在内的138人,考核目标为2020-2022年扣非归母净利分别不少于10.06亿、12.09亿和13.57亿,基于公司既往护城河优势带来的强大议价能力,以及下游需求的韧性,在股权激励充分调动管理层和核心骨干干事创业热情的驱动下,我们认为公司将步入新一轮稳健成长周期。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为51.03亿元、60.50亿元和66.62亿元,归属于母公司的净利润为12.49亿元、14.59亿元和15.85亿元,对应的EPS分别为0.79、0.93和1.01元,对应的动态PE分别为25倍、21倍和19倍,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产和基建增速不及预期。防水净水新业务推广进度不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-03-04 21.80 -- -- 25.98 19.17%
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投资建议:持续看好地产销售与竣工带动装修景气上行,同时消费属性强成本传导能力历史验证,未来发展空间可聚焦区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升、市政发力,激励方案(草案)出台,提振信心,体现决心。根据业绩快报调整盈利预测,我们预计2020-22年归母净利分别为12.5亿元、15.0亿元、16.7亿元,EPS分别为0.79、0.96、1.06元,3月1日股价对应动态PE分别为24.6x、20.4x、18.3x,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名