业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈，维持“买入”评级公司发布年报：2023年公司实现营业收入63.78亿元，同比-8.27%；实现归母净利润14.32亿元，同比+10.40%；实现扣非后归母净利润12.75亿元，同比+0.53%。其中Q4实现营业收入26.32亿元，环比-5.67%；实现归母净利润5.58亿元，环比+5.6%；实现扣非后归母净利润4.28亿元，环比-19.38%。综合毛利率44.32%，同比+4.56pct；净利率22.91%，同比+4.06pct。房地产销售下行，行业竞争激烈，拖累公司营收；原材料成本回落，公司毛利率提升。考虑到公司C端零售占比较高，品牌、服务、渠道竞争力强及“同心圆”战略的加速推进，我们适当上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润15.8/17.4/19.6亿元（2024-2025前值为14.81/16.37亿元），同比+10.3%/+10.0%/+12.9%；EPS分别为0.99/1.09/1.23元；对应当前股价PE为16.6/15.1/13.4倍。考虑到公司高比例分红彰显长期投资价值长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 管材主业营收均有下滑，毛利率提升幅度较大（1）分产品看：公司PPR/PE/PVC管材业务分别实现收入29.90/15.28/9.00亿元，占比分别为46.88%/23.96%/14.12%，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct；新兴业务保持较快增长：2023年其他产品收入（防水、净水等）同比+35.33%至9.14亿元，占比14.33%，主要系防水产品及新加坡捷流业务增长较快，以及收购浙江可瑞及广州合信影响。（2）分区域看：华东地区相对稳健，收入33.08亿元，同比-6.21%，华南/境外地区收入2.31/2.83亿元，同比+2.56%/+2.05%，逆势实现正增长，西部/华北/华中/东北地区分别收入8.43/8.00/5.97/3.15亿元，同比-9.64%/-16.78%/-9.84%/-13.95%。（3）深耕零售，拓展“同心圆”产业链：公司狠抓渠道拓展和优化，聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，快速提升市占率，2023年公司市占率提升3pct以上。加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水。 现金流良好，费用率略有上升，分红力度加大（1）费用率略有上升：公司期间费用率合计19.83%，同比+3.19pct。其中，销售费用同比+10.87%，费用率13.03%、同比+2.25pct；管理费用费用同比+8.79%，费用率4.75%、同比+0.74pct；财务费用率-1.12%，费用率同比-0.25pct；研发费用同比+7%，费用率3.17%、同比+0.45pct。（2）现金流量好：收现比111.31%、同比提升3.71pct；经营活动产生的现金流量净额13.7亿元，同比减少1.57亿元，整体保持良好。公司继续保持无长期借款，短期借款仅0.01亿元。（3）分红力度加大：2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。2023年每10股派发现金红利8元，股利支付率为87.8%。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期

事件： 伟星新材发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 63.78亿元，同比下降 8.27%；归母净利润 14.32亿元，同比增长 10.40%； 扣非后归母净利润 12.75亿元，同比增长 0.53%。 其中， 2023Q4实现营业收入 26.32亿元，同比下降5.67%；归母净利润 5.58亿元，同比增长 5.60%；扣非后归母净利润 4.28亿元，同比下降 19.38%。 深耕零售，业绩韧性凸显， 投资收益进一步厚增企业业绩。 2023年受地产下行压力、消费动力不足等影响，市场需求疲软。 在行业需求整体走弱背景下 ，公司深耕零售业务 ，加快渠道拓展和优化，聚焦核心市场， 23年公司市占率提升 3pct 以上， 业绩仍保持较强韧性。 2023年营业收入同比下降 8.27%， 其中单季度营收降幅逐步收窄； 归母净利润实现逆势增长 ， 2023年公司归母净利润同比增长 10.40%。 2023年公司毛利率/净利率分别为 44.32%/22.91%，同比增长 4.56pct/4.06pct。公司毛利率增加一方面受 23年原材料价格低位盘整所致，另一方面公司利用新技术、新工艺等提质降本。 2023年公司期间费用率 为 19.83%， 同 比 增 加 3.19pct， 其 中 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，同比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct，销售费用率增加主要原因系公司拓展渠道、优化服务等费用增长所致。此外，投资东鹏合立取得的投资收益进一步厚增公司业绩 ，此部分产生的非经常性损益为1.87亿元， 公司 2023年扣非后归母净利润同比增长 0.53%。 主业塑管毛利率改善，“同心圆” 稳健增长。 公司 2023年 PPR/PE/PVC 管材管件产品收入分别为 29.90/15.28/9.00亿元，同比减少 8.97%/14.17%/18.07%，主业管道收入下降主要系市场需求疲软所致。 2023年公司 PPR/PE/PVC 管材管 件 产 品 毛 利 率 分 别 为 58.08%/34.32%/27.70%， 同 比 增 加 3.46pct/3.66pct/12.56pct，各类管材产品毛利率均有提升，其主要受原材料价格下降所致 ， 2023年 PE/PP/PVC 日均价格分别同比下降 4.32%/9.82%/20.31%。 此外， 公司加速防水业务市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水 ，完善销售模式， 业务稳健增长， 23年公司防水等其他产品实现营收同比增长 35.33%。 高分红回馈投资者， 24年业绩目标彰显公司发展信心。 2024年公司将聚焦塑管优势产品，继续推进“同心圆” 业务，全面提升市占率 ；继续做好风险控制，做好工程业务提质转型 ；推进国际化 ，拓展新商机 。公司 2024年营收目标力争达到 73亿元，成本及费用力争控制在 57亿元左右，高业绩目标彰显公司发展信心。此外， 2023年公司拟向全体股东按每 10股派发现金红利 8元，分红率达 87.79%，股息率为 4.86%，公司高分红回馈投资者。 投资建议： 公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道等方面均具有明显优势，公司深耕零售业务，随着渠道进一步拓展及优化，公司市场份额有望进一步提升，此外，“同心圆” 产业链及国际业务方面持续推进， 将进一步抬升公司业绩。预计公司 24-26年归母净利润为 14.52/15.64/16.93亿元， 24-26年每股收益为 0.91/0.98/1.06元，对应市盈率为 17.61/16.36/15.11倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险，原材料价格波动超预期的风险。

伟星新材（002372）发布2023年年报，2023年公司实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%。 公司2023年业绩稳健增长。公司2023年全年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%；归属上市公司股东扣非净利润12.74亿同比增长0.53%；基本每股收益0.9元，同比增长9.76%。其中第4季度单季营业收入26.32亿元，同比下降5.67%，环比增长74.48%；归母净利润5.58亿元，同比增长5.60%，环比增长46.80%，显示公司四季度业绩有所好转。 主要产品收入有所下降，新业务增长理想。分产品看，PPR系列产品营业收入为29.90亿元，同比下降8.97%；PE系列产品营业收入为15.28亿元，同比下降14.17%；PVC系列产品营业收入为9.00亿元，同比下降18.07%。 而其他产品营业收入达到9.14亿元，同比大幅增长35.33%，主要得益于加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务的增长。 整体毛利率上升。公司2023年全年毛利率和净利率均有所增长，全年毛利率44.58%，较去年同期增长4.26pct，净利率为22.46%，同比增长3.80pct。其中PPR系列产品/PE系列产品/PVC系列产品毛利率分别为58.08%/34.32%/27.7%，均较上年有所提升，特别是PVC系列产品毛利率同比上升12.56pct。 负债率有所下降，现金流良好。截止2023年末，公司资产负债率为21.15%，较上年同期微降0.30pct；应收账款同比增长23.91%；经营性现金流净流入13.74亿元，虽然同比有所减少，但仍显示出较强的现金流入能力，公司资金安全性良好。 总结与投资建议：公司是国内PPR管道行业的技术先驱，在塑料管道行业首创“星管家”服务品牌，成为行业服务标杆，引领行业技术研发与服务水平不断提高。2023年整体业绩稳健增长，其中主要产品毛利率均有所上升，公司盈利能力凸出，同时资金安全性良好，看好公司未来持续稳健发展。预测公司2024年至2025年EPS分别为0.96元和1.02元，对应当前股价PE分别为16倍和15倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司同心圆计划拓展产品成效低于预期。 公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

收入降幅逐季收窄， 投资收益增厚利润。 2023 年公司实现营收 63.8 亿元，同比-8.3%， 归母净利润 14.3 亿元， 同比+10.4%， 扣非归母净利润 12.8 亿元， 同比+0.5%， 主因投资东鹏合立贡献投资收益 1.87 亿元， EPS 为 0.9 元/股， 并拟 10 派 8 元（含税） ； 其中 Q4 单季度实现营收 26.3 亿元， 同比-5.7%， Q1-Q3 分别同比-10.9%/-10.4%/-9.2%， 收入降幅逐季收窄， 归母净利润 5.6亿元， 同比+5.6%， 扣非归母净利润 4.3 亿元， 同比-19.4%。 同心圆业务继续加快拓展， 海外稳步推进良性发展。 分产品看， 2023 年全年实现管道销量 39.8 万吨， 同比+1.08%， 其中 PPR/PE/PVC 分别实现收入29.9/15.3/9.0 亿 元 ， 同 比 -8.97%/-14.17%/-18.07% ， 收 入 占 比46.9%/24.0%/14.1% ， 毛 利 率 分 别 为 58.1%/34.3%/27.7% ， 同 比+3.5pp/+3.7pp/+12.6pp， 受需求疲弱叠加竞争加剧， 管材产品收入均有不同程度下滑， 但受益原材料成本回落， 毛利率同比改善明显， 同时继续加快拓展“同心圆” 产业链， 受益防水产品和捷流公司较快增长， 及并购浙江可瑞和广州合信方园贡献， 防水等其他产品收入 9.1 亿元， 同比+35.3%， 占比14.3%， 毛利率 34.2%， 同比-3.1pp。 分区域来看， 国内聚焦核心市场并继续补足相对薄弱区域， 华南市场收入同比+2.6%， 海外市场稳步拓展， 海外业务销售 2.83 亿元， 同比+2.1%， 其中自有品牌销售占比达 70%以上。 盈利水平同比改善， 现金流依旧良好， 高分红进一步提升。 2023 年综合毛利率 44.3%， 同比+4.6pp， 其中 Q4 单季度 44.9%， 同比/环比+5.4pp/-3.1pp，期间费用率 19.8%， 同比+3.2pp， 主因收入规模同比下降影响， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.5pp/+0.7pp/-0.3pp/+0.5pp。 2023 年实现经营性现金流净额 13.7 亿元， 同比-10.3%， 收现比和付现比分别为 1.11 和1.09， 上年同比为 1.08 和 1.01， 截至年末货币资金 31.7 亿元， 现金流整体依旧良好， 在手现金相对充沛， 同时 2023 年拟现金分红 12.57 亿元， 分红率达 87.8%， 高分红比例进一步提升。 风险提示： 地产竣工不及预期； 新业务拓展不及预期； 原材料价格大幅上涨投资建议： 深耕主业升级优势， 高分红彰显长期投资价值， 维持“买入”公司坚守高质量发展， 深耕零售有韧性， 品牌、 渠道、 服务持续升级巩固优势， 同心圆打开成长空间， 同时工程端深化转型稳健拓展， 高比例分红彰显长期投资价值。 考虑到整体需求恢复偏缓， 下调 24-25 年盈利预测， 预计24-26 年 EPS 为 0.93/0.99/1.04 元/股） ， 对应 PE 为 16.8/15.7/14.9x， 维持“买入” 评级。

事件：2024年4月8日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约63.78亿元，同比-8.27%，实现归母净利润约14.32亿元，同比+10.40%，实现扣非归母净利润约12.75亿元，同比+0.53%。分季度来看，23Q4公司实现营收约26.32亿元，同比-5.67%（同比降幅较上季度收窄3.52pct），环比+74.48%，实现归母净利润约5.58亿元，同比+5.60%（同比增速较上季度扩大11.55pct），环比+46.80%，实现扣非归母净利润约4.28亿元，同比-19.38%（同比降幅较上季度扩大12.47pct），环比+17.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），合计分红12.57亿元，分红率约88%。 深耕零售+工程收缩，23年经营韧性凸显。1）产品价格相对稳定：23年公司管道产量约30.25万吨，同比-1.40%，销量约29.37万吨，同比-9.53%。公司PPR/PE/PVC营收分别为29.90/15.28/9.00亿元，分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，管道合计实现收入约54.19亿元，同比-12.10%，测算管道单位收入约18452元/吨，同比-2.83%。公司管道主业收入下降或主要系市场疲软、控风险思路下公司主动收缩市政及建筑工程业务所致，市场内卷环境下公司价格仍然保持韧性。2）产品价格稳定+原材价格下降，公司毛利率改善：23年国内PPR/PE/PVC市场价分别同比-10.02%/-4.78%/-20.47%，原材料价格低位盘整下公司PPR/PE/PVC管材毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比+3.46/+3.66/+12.56pct，公司23年整体毛利率约44.32%，同比+4.56pct。3）零售端坚持提高市占率+扩品类战略巩固基本盘：23年公司通过渠道拓展聚焦核心市场，零售市占率提升3pct以上；同期防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水积极探索完善销售模式，公司23年防水等其他产品营收约9.14亿元，同比+35.33%，毛利率约34.17%，同比-3.06pct。4）工程端严守风险底线：公司市政工程和建筑工程业务均采取控风险策略，调整经营战略优化客户结构，并积极探索非房等新业务领域。 费用率小幅上升，投资收益增厚业绩。1）费用率方面，公司23年费用率约19.83%，同比+3.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，分别同比+2.25/+0.74/+0.45/-0.25pct，销售费用增加明显主要系商业模式转型期叠加竞争加剧，公司渠道建设、宣传推广和市场拓展费用增长。2）利润率方面，公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增加，增厚公司业绩，公司归母净利润率约22.46%，同比+3.80pct，剔除投资收益后扣非归母净利润同比小幅增长0.53%至12.75亿元。 系统集成战略再升级，分红加码提升股东回报。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，加速转型升级，积极构建新的竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。23年公司延续一贯的高分红，分红率进一步提升至88%，现价对应股息率约4.86%。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固公司核心竞争力。我们预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

公司 2023年营业总收入 63.78亿元，同比下降 8.27%；归母净利润 14.32亿 元 ，同比增长 10.40%；扣非后归母净利润 12.75亿元，同比增长 0.53%；基本 EPS 为0.90元/股，同比增长 9.76%；加权平均 ROE 为 26.15%，同比提高 0.31pct。 管道龙头经营质量仍具韧性。 2023年全年公司实现营业收入 63.78亿元，同比-8.27%，归母净利润为 14.32亿元，同比+10.40%，扣非归母净利为 12.75亿元，同比+0.53%。其中， 2023年公司对联营企业和合营企业的投资收益高达 1.87亿元， 同比多增 2.07亿元， 系投资东鹏合立取得的投资收益；若剔除投资净收益，我们测算公司 2023年的税前利润总额同比-0.51%。 单季度来看，2023Q4公司实现营业收入 26.32亿元，同比下降 5.67%，归母净利润为 5.58亿元，同比增长 5.60%，扣非归母净利 4.28亿元，同比下降 19.38%。 分产品看，公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC 管分别实现营业收入 29.90亿元/15.28亿元/9.00亿元，分别同比-9.0%/-14.2%/-18.1%；同心圆产品方面， 公司其他主营业务收入 9.14亿元，同比+35.3%， 主要是防水等其他产品的营销收入。 从量价来看， 2023年公司塑料管道产品产量/销量分别为 30.25万吨/29.37万吨，分别同比-1.40%/-9.53%，管道类产品均售价 1.85万元/吨，同比-2.83%，均毛利 0.85万元/吨，同比+10.72%，毛利率为 46.33%，同比+5.70pct。 成本下行，利润率显著提升。 2023年年度公司实现毛利率 44.32%，同比+4.56pct，净利率 22.91%，同比+4.05pct； 期间费用率同比+3.19pct 至 19.83%，其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct。经营性现金流净流入 13.74亿元， 收现比 1.11，付现比 1.09。单季度来看， 23Q4毛利率 44.88%，同比+5.42pct，净利率 21.61%，同比+2.53pct。 利润率的改善主要受益于原材料价格下行， 公司采购成本总体低于上年同期。 分产品看， 公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC管毛利率分别+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct 至 58.08%/34.32%/27.70%，其他产品毛利率同比-3.06pct 至 34.17%。 坚守品质，多元发力，塑管龙头稳中求进。 行业层面， 2023年国内塑料管道行业总产量为 1619万吨， 同比下降 1.58%， 但以塑代钢依然是长期发展趋势，政策端继续加快推进城市更新、 改造提升老旧小区， 推进新型城市建设，推广绿色建材； 国内塑管市场空间仍广阔。 塑料管道 TOP20的销售量份额已达40%， 行业集中度进一步提升。 公司层面， 首先， 在产品线上加快拓展“同心圆”产业链， 公司专注于管道优势产品，大力发展防水和净水业务。其次，在渠道上深耕零售、 严控工程业务风险， 通过服务升级和多元策略增强渠道能力，以期全面提振市场占有率。在市场上稳步推进国际化，公司 2023年核心华东市场收入同比-6.21%，而在原先相对空白的华南/境外市场收入分别同比+2.56%/+2.05%，主要受益于泰国工业园内强智造，有效助力市场开拓； 新加坡捷流同样逐步进入健康快速发展轨道， 公司海外业务销售 2.83亿元， 其中自有品牌销售占比达 70%以上。 高奋斗目标、 高分红比例，维持“强烈推荐”评级。 公司在年报中提出 2024年奋斗目标为营业收入目标力争达到 73亿元，成本及费用力争控制在 57亿元左右， 营业收入目标增速为 14.45%（不构成业绩承诺） ，彰显管理层对公司发展的信心。 此外， 2023年公司分红率进一步提高到 87.79%， 对应当前股息率为 5.07%， 保障投资者利益。 考虑到一季度为建材传统淡季，行业需求仍显较弱，我们基本维持先前盈利预测， 预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.93元、 0.99元，对应 PE 分别为 16.7x、 15.8x， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。

公司公布2023年年报，全年实现营收63.8亿元，同比降8.3%，归母净利润14.3亿元，同比增10.4%；其中四季度营收26.3亿元，同比降5.7%，归母净利润5.6亿元，同比增5.6%。公司拟每10股派发现金红利8元（含税）。 平安观点： 投资收益叠加毛利率提升，利润延续良好增长。面对复杂严峻的行业竞争环境，公司继续以“长期可持续发展”为核心，全年营收同比降幅有限，尤其是四季度在上年高基数背景下仍实现降幅收窄，同时归母净利润表现更优，主要因：1）受益宁波东鹏合立公允价值变动收益增加等，全年投资收益同比增加2亿元至1.9亿元；2）原材料价格回落导致毛利率同比有所提升，毛利率同比提升4.6pct至44.3%。期内因销售费用增加、叠加营收同比下滑，期间费率同比提升3.2pct至19.8%。 深耕零售与品类拓展，同时收购打开高端住宅与公建空间。分品类看，PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品营收分别占比46.88% 、 23.96% 、 14.12% 、 14.33% ， 营 收 增 速 分 别为-8.97%、-14.17%、-18.07%、+35.33%，毛利率分别为58.08%、34.32%、27.70%、34.17%。公司一是坚持深耕零售，狠抓渠道拓展和优化，全年市占率提升3个百分点以上，同时加快拓展“同心圆”产业链，防水等其他产品营销收入同比增长35%以上（另外也因收购浙江可瑞及广州合信方园增加的营业收入并入其他产品）；二是严控工程业务风险，转型提质，直销收入占比从上年23.7%降至23年22.2%；三是持续服务升级，构建服务新优势；四是稳步推进国际化，海外业务销售2.8亿元，实现良性发展，其中自有品牌销售占比达70%以上；五是收购浙江可瑞与广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间，进一步做强做大给排水业务等。2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。 现金流保持稳健增长，收现比维持100%以上。期内收现比111.3%、付现比108.5%，分别同比提升3.7pct、7.7pct；经营活动产生的现金流量净额13.7亿元，同比减少1.6亿元，整体保持良好。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元，新增2026年预测为16.8亿元，当前市值对应PE为17倍、16倍、15倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。

事件： 公司发布 2023 年年报。 2023 年公司实现营收 63.78 亿元，同比-8.27%；归母净利润 14.32 亿元，同比+10.40%。其中， 单 Q4 公司实现营收 26.32 亿元，同比-5.67%；归母净利润 5.58 亿元，同比+5.60%。 防水业务稳步发展，收入降幅逐季收窄。 分季度看， 2023Q1-4 公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-5.67%，营收下滑幅度逐季收窄。 分产品看， PPR/PE/PVC 产品收入分别同比-8.97%/ -14.17%/ -18.07%；其他产品营收 9.14 亿元，同比+35.33%，主要系公司 2023 年加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园增加营业收入、成本归类到其他产品所致。 根据公司年报给出的 2024 年公司收入目标， 营收力争达到 73 亿元， 收入增速高目标，彰显公司发展信心。 毛利率同比显著改善，投资收益增厚利润。 2023 年公司销售毛利率44.32%，同比提升 4.56 个百分点。分产品看，公司 PPR/PE/PVC 管道毛利率分别同比提升 3.46/3.66/12.56 个百分点，主要系原材料采购成本下滑较多。 2023 年公司销售净利率 22.91%，同比提升 4.06 个百分点。期间费用率方面， 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.25/+0.75/ +0.45/ -0.25pct。 2023 年公司期间费用摊薄减少主要系公司营收规模下滑。 此外， 2023 年公司投资收益 1.87 亿元，主要系投资东鹏合立取得的投资收益。 分红率超预期。 公司拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 8 元，合计现金分红 12.57 亿元， 2023 年度股利支付率 88%，同比进一步提升。 经营性现金流同比略下降。 公司 2023 年经营活动产生的现金流量净额为 13.74 亿元，同比下降10.26%。 1）收现比： 2023 年公司收现比 111.31%，同比变动+3.71pct； 2）付现比： 2023 年公司付现比 108.54%，同比+7.73pct。 盈利预测与投资评级： 公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们调整预计公司2024-2026 年归母净利润为 14.88/16.57/18.53 亿元（ 2024-2025 年前值为15.13/16.94 亿元），对应 PE 分别为 18X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

公司披露 2023 年报： 实现收入 63.78 亿， yoy-8.27%，归母净利 14.32 亿， yoy+10.4%；综合毛利率 44.32%，同比提高 4.56pct；扣非后净利率 20%；期末资产负债率 21.15%。摊薄 roe25.61%，提高 1.25pct。 23Q4 实现收入 26.32 亿， yoy-5.67%，扣非净利 4.28 亿。 零售优先，毛利率稳中有升，不靠价格战、落实高质量经营①持续零售优先、支撑整体盈利水平。拳头产品 PPR 收入占比 46.88%，毛利率 58.08%，同比+6.33pct。 ②零售价格体系稳定、充分享受原材料红利。 2023 年产品价格的不利因素包括地产颓势、成本走低、竞争加剧，极易引起价格战，但公司始终坚持零售价格稳定、推陈出新，综合销售毛利率提高 4.56pct，横向对比稀缺性强。 ③长期角度，与品牌定位高端、先发优势有关，不轻易变动价格体系、呵护品牌力。短期角度，同心圆产品体系配合下，综合输出优势明显。 2024 年收入目标 73 亿、增速 14.5%，并购贡献+提振信心； 2023 年收入下降预计主因前期零售去库、 以及主动控制工程风险分产品看，表现最突出是其他产品，实现收入 9.1 亿，收入占比 14%，同比增速 35%，得益于同心圆配套率不断提升， 以及收购的浙江可瑞、合信方园的收入归类到其他产品。PPR 产品收入下滑近 9%，较上半年降幅收窄。 PE 产品收入下滑 14%、降幅大于整体，我们预计与市政工程的风控有关。 PVC 产品收入下滑 18%， 我们预计与产品原材料大幅下降、 PVC 格局偏弱有关。 其他业务下滑 60%主因原材料销售减少。收入占比角度， PPR/PE/PVC 分别占比 47%、 24%、 14%。 分地区看，东北、华北均呈现超过 13%的降幅， 我们预计与北方地区工程业务风控有关；占比最大的华东地区（52%）下滑 6%，小于整体降幅； 境外微增 2.05%，但整体占比较小，仅为 4.4%。 下行期背靠优质报表、加大投入、加速扩大份额， 23 年零售市占率提高 3 个 pct公司期间费用率合计 19.83%，同比+3.2pct，其中： ①销售费用同比+10.87%，费用率13.03%、同比+2.25pct，主因销售人员/销售公司增加，加大了售后服务投入（销售费用中占比 15%、同比+13%，我们预计与同心圆业务服务加码有关），加大推广宣传力度（品宣费、维持经营场所费用、销售业务费分别同增 15%、 34%、 31%）；②管理费用费用yoy+8.8%，费用率 4.75%、同比+0.75pct，主因占比 48%的职工薪酬提高 14%，占比19%的折摊增加 26%，占比 14%的办公差旅增长 26%。③财务费用-7166 万，费用率同比-0.25pct，公司继续保持无长债，短期借款仅 0.01 亿元。④研发费用同比+7%，费用率 3.17%、同比+0.45pct，公司强化布局产品技术升级，同时设备更新降本增效，巩固提升“星制造”。此外，所得税率为 15.63%。 财务报表一如既往健康，进入高股息阵营期末应收账款及票据 5.52 亿元，年初 4.44 亿。经营活动产生的现金流量净额 13.74 亿元， 上年同期 15.31 亿，下降主因收入同比回落。期末货币资金 31.74 亿元，上年同期31.77 亿元。 加大分红比例至 87.8%（近十年均值超 75%）， 提高股息率至 5%以上（据2024 年 4 月 8 日收盘价计算）。 投资建议： 我们看好公司①高质量发展和高盈利能力， 是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水净水新业务贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利为 15.0、16.7、 18.4 亿元，现价对应 PE 为 17、 15、 13 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、竞争加剧、新业务拓展不及预期。

事件：伟星新材发布2023年度业绩快报，2023年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润64/14.3/14.0亿元，同比-8%/+10%/+11%；其中23Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润27/5.5/5.6亿元，同比-4%/+5%/+5%。 点评：22334Q4收入利润增速环比改善，零售及工程业务降幅均收窄。23Q4公司收入业绩增速环比改善，23Q1-23Q4收入增速分别为同比-11%/-10%/-9%/-4%，归母净利润增速分别为同比+48%/+29%/-6%/+5%。23Q4收入增速环比改善或主要由于：1）23Q4零售及工程业务收入增速降幅收窄；2）并表浙江可瑞后收入端有增厚；归母净利润增速环比改善或主要由于：1）原材料价格回落；2）22Q4公司有促销活动，对产品利润率或有一定扰动，23Q4无促销活动，价格体系保持稳定。 房地产行业政策边际宽松下，零售业务有望率先回暖。2月20日，央行调整5年期以上LPR降至3.95%，对应首套个人房贷利率下限将调整至3.75%，有望刺激部分居民潜在购房需求释放，推动按揭贷款投放“进水口”稳定增长，同时一定程度上缓释早偿压力，减轻居民付息负担。房地产行业政策持续宽松背景下，若后续房地产需求回暖，公司作为龙头企业零售业务有望率先回暖：1）公司是建材企业中少有的以零售业务为主的企业；2）过去几年房企暴雷、地产链产能出清过程中，公司受影响相对最小，未产生大额坏账计提；3）管道装修存量市场规模逐渐扩容，或可一定程度对冲地产需求下行。零售端，公司扩品类战略正在逐步落地，全屋管材管件战略将助力公司在家用管道相关领域增强竞争力、提高客单价，防水净水领域的产品线逐渐丰富以及渠道逐步开拓将为公司贡献新的业务增长点。 高分红高股息优质标的。公司上市以来累计分红率接近70%，保持着良好的分红记录。2018-2022年，公司分红率分别为80%/80%/67%/78%/74%，假设2023年分红率与2022年持平，对应分红金额约10.5亿元，对应股息率约4.4%（按照2024.2.28收盘价计算）。近期高股息标的市场关注度较高的背景下，公司有望迎来价值重估。我们维持对公司2023-2025年归母净利润预测分别为14.0亿元、14.1亿元、15.5亿元。现价对应公司2024年动态市盈率17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致需求下滑，零售端市占率提升不及预期，工程端业务拓展不及预期，原材

公司发布2023年业绩快报：2023年预计实现营收64.21亿元，同比-7.66%，归母净利14.27亿元，同比+9.97%，扣非归母净利14.05亿元，同比+10.75%。其中，23Q4实现营收26.75亿元，同比-4.14%，归母净利5.53亿元，同比+4.54%，扣非净利5.58亿元，同比+5.01%。全年ROE超过26%。 零售端持续发力，稳健的高ROE资产23Q4收入同比压力来自两个方面，一方面是同比基数较高（22Q4收入同比增速18.18%），一方面是市场需求不强、行业竞争激烈。23Q4公司收入同比下滑4.14%，23Q1-Q3分别同比下滑10.87%、10.38%、9.19%，23Q4收入同比降幅较前三个季度有明显收窄。我们认为以下几点原因不仅在过去的2023年发挥作用、同时2024年有望成为持续看点：①坚定零售战略提升占比，在工程端保持谨慎，综合毛利率提升与防控风险并举。②坚定扩品类路线，多组合推进“同心圆”战略，提高客单值，防水、净水等新业务得到市场进一步认可。 ③薄弱地区持续开发，直面地产行业境遇，渠道和服务两端深挖潜力。④收购系统集成领域优质资产浙江可瑞，中长期蓄力。⑤海外业务稳健培育。 盈利能力角度，除C端结构原因，原材料红利继续。23Q4原材料PPR/PE/PVC均价分别为14800、9141、5924元/吨，分别同比持平、-0.8%、-3.7%，同期公司归母净利率为20.67%，同比+1.72pct。 首次回购+高管增持彰显长期发展信心时间早、行动力强，回购方案彰显诚意。公司早在2023年10月29日发布回购方案，并于2024年1月12日公告完成实施。公司计划回购2-3亿元，最终支付总金额299,989,702.22元(不含交易费用)。2023年11月9日-2024年1月11日，公司回购股份占总股本的1.27%，回购的最高成交价为16.50元/股，最低成交价为13.57元/股。 高管坚定增持给予信心。2024年1月8日，公司董事长兼总经理金红阳先生以自有资金通过集中竞价方式增持100万股，占总股本的0.06%。 投资建议：我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水净水新业务贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2023-2025年归母净利为14.3、15.6、16.5亿元，现价对应PE为18、16、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、竞争加剧、新业务拓展不及预期。

经营质量改善， 零售龙头抗周期属性凸显公司发布业绩快报， 23年实现营收 64.21亿元，同比-7.66%，归母净利润为 14.27亿元，同比+9.97%，扣非净利润 14.05亿，同比+10.75%；其中Q4单季实现收入 26.75亿，同比-4.61%，归母净利润为 5.53亿，同比+4.7%，扣非净利润为 5.58亿，同比+5.00%，净利率为 20.65%，同比上升 1.7pct。 受地产下行影响四季度营收短暂承压，经营质量有所改善。我们认为公司深耕零售端，多元化产品推广以及品牌效应叠加，同时加大在空白、薄弱市场的拓展力度，行业周期下行趋势下显示出良好的抗风险能力。 原材料端压力缓释， 毛利率有望继续改善从季间节奏来看， 23年 Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-4.61%，归母净利润增速分别为+48.19%/+29.44%/-5.95%/+4.7%。原材料端来看， 23Q4全国管材原材料 PVC/PPR 均价分别为 5947/8598元/吨，原材料价格同比-5.2%/+0.4%，环比-4.2%/-1.2%，成本端压力有所缓释。 24年以来，截止 2月 23日， PVC/PPR 价格分别为 5871/8817元/吨， 24年以来 PVC/PPR 均价较 23年同期分别变动-8.26%/-0.11%，预计 24年一季度毛利率仍有改善空间。 高分红的价值属性值得重视，积极开展海外业务前期布局公司 22年分红比例达 74%，截至 2月 29日收盘，股息率为 4%，公司稳健增长以及高分红的价值属性值得重视。 公司 24年 1月 12日公告公司完成股票回购计划，回购金额约 3亿元，回购股份占公司总股本 1.27%。 公司开展海外业务的前期布局，拓展海外生产基地和销售市场，搭建国际化团队， 品牌国际化的推进，设立海外技术研发和投资平台等。 看好 B 端+C 端中长期发展，维持“买入”评级中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期； 工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力，因此我们略微上调公司盈利预测， 预计公司 23-25年实现归母净利润为14.27/16.45/18.9亿元（前值 14.0/16.1/18.5亿元）， 参考可比公司平均 PE为 16倍， 我们认可给予公司 24年 18倍 PE，对应目标价为 18.60元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；防水、净水业务发展不及预期，业绩快报为初步核算结果。

公司简介。 公司创建于1999年， 控股股东为中国民营企业500强伟星集团有限公司。 伟星新材专注于研发、 生产、 销售高质量、 高附加值的新型塑料管道， 是国内塑料管道型现代化领先企业及技术先驱。 塑料管道管材应用广泛， 行业需求将持续稳健增长。 以塑代钢、 集中度提升、 应用领域扩大及政策带来基建地产投资回升等， 行业持续稳健成长可期。 经营战略具备远见， 构筑较高竞争护城河。 公司产品定位高端， 产能布局遍布全国， 消费升级带来需求提升将高于其他中低端定位品牌。 当前在全国已建立完善的营销渠道和高效的服务体系， 有利于挖掘客户及提升客户粘度， 增加市场份额。 另一方面， 新产品的拓展也能借助固有的营销渠道网络迅速推开， 促其成为新的增长引擎。 公司整体毛利率高， 盈利能力强。 公司各类管材管件毛利率均较高， 整体毛利率达约41.16%， 在上市建材企业中名列前茅。 主要由于公司产品竞争优势突出、 品牌信誉度较好， 并且公司持续深耕零售以及推行“产品+服务” 的战略布局有关。 同时， 公司销售净利润率、 ROE等盈利性指标也一直维持在较高水平， 公司盈利能力强， 持续为股东创造收益。 业绩稳健， “同心圆” 计划有望培育新增长点。 公司营业收入及归属净利润持续稳定增长， 从近五年看， 营收规模年复合增长率为14.24%； 净利润年复合增长率约10%； 归属净利润年复合增长率为9.68%。 2023年前三季度， 归属净利润同比增长13.7%， 业绩增长理想。 公司近年通过加大同心圆业务拓展力度， 扩品类， 提升户均额， 培育新业绩增长点。 当前新进军包括防水、 净水等领域。 新业务新品类持续扩大规模及收益值得期待。 现金流充裕， 积极分红回报投资者。 公司负债率低， 经营活动产生现金流量净额一直为正， 显示出公司现资金面情况理想。 另一方面， 公司多年来持续慷慨分红， 积极回报投资者。 2015年以来股利支付率均在66%以上， 最高达到80%。 如果按2022年每股分红计算， 当前股价对应股息率约3.9%。 盈利预测与投资建议： 预测公司2023年至2025年EPS分别为0.86元、 0.96元和1.02元， 对应当前股价PE分别为18倍、 16倍和15倍。 看好公司持续发展壮大， 建议关注。 风险提示： 房地产优化政策出台力度低于预期， “房住不炒” 仍持续提及， 地方政府救市政策落实及成效不足， 楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。 基建投资增速低于预期， 带来行业需求下滑。 宏观经济转弱， 带来建材消费需求不足。 公司同心圆计划拓展产品成效低于预期。 公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

C 端管材领军企业，在变革中成长。伟星新材是国内 PPR 管领军企业，自上市以来坚持品牌化道路，“长期可持续发展”深植企业文化。回顾公司的发展历程，伟星的成功离不开“有选择性的“踏准了三次行业变革的节点，当前，房地产链下行压力仍在，公司在坚守经营质量的前提下，审时度势，深化“同心圆”战略，收购浙江可瑞，开启“系统集成+服务”新模式，开启成长新曲线。 零售端护城河夯实，“同心圆”拓宽增长空间。伟星新材管材行业表现出色，得益于对管材行业本身痛点的把握和管理层精准的战略定位。PPR 管材主要面向的零售渠道是管材产业链中少数有议价弹性的节点，公司通过让利（“直营+扁平化”渠道模式让利经销商）+服务（“星管家”）+品牌（品牌高端化路线）构建了深厚的护城河。公司在原有渠道的基础上拓展品类，推进“同心圆”业务，并提出“系统集成+服务”的新战略，以隐蔽工程为核心，为客户提供模块化系统和前+中+后端全流程服务。根据测算，假设 100 平米标准住宅全屋使用伟星管材客单价约 1000-2500 元，若采用伟星“同心圆”产品，客单价区间可提升至 2653-8122 元（不包含净水机、壁挂机）/24122 元（包含净水机、壁挂机），若加上系统集成，总价值量可接近 14万元，增长天花板打开。 优先实现估值重塑，具备稀缺性，配置价值凸显。我们认为，此轮消费建材的大幅下跌背后更深层次的原因是 B 端供应链生态的失效，过去牺牲现金流，以应收账款和履约保证金换订单的模式风险敞口开始暴露，净利润和现金流不匹配的企业将进入机构视角的审美劣势。我们判断，当前消费建材已正式进入新一轮的估值重塑阶段，正由之前的 PE 定价往 DCF 定价切换，我们采用 DCF 估值法测算对当前伟星新材的定价，以 WACC 为 10.34%假设测算可得，当前伟星新材市值的隐含永续增长率约为5%，考虑伟星新材长期的稳健增长性，当前配置价值凸显，是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业。 盈利预测及估值：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 14.27、14.79、17.14 亿元，对应 EPS 为 0.90、0.93、1.08 元，目前股价对应 23-25 年 PE 分别为 18、17、15 倍，可比公司 23-25 年平均 PE 分别为 25、16、13 倍，考虑伟星新材长期的稳健增长性，且是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业，我们认为需要给予合理估值溢价，当前位置具配置价值，首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：2024年2月29日，公司发布2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营业收入64.21亿元，同比-7.66%，预计实现营业利润16.88亿元，同比+10.12%，预计实现利润总额16.85亿元，同比+9.79%，预计实现归属于上市公司股东的净利润14.27亿元，同比+9.97%，预计实现扣非归母净利润约14.05亿元，同比+10.75%。 下高基数下23Q4收入超预期，市场攻坚见成效。我们测算23Q4公司预计实现营业收入约26.75亿元，同比-4.14%，实现归母净利润约5.52亿元，同比+4.54%。22Q4公司通过促销实现了单季度收入27.90亿元，同比+18.18%，带动22年全年收入同比增速提升至+8.86%，而高基数下公司23Q4收入仅小幅下降。我们认为，公司单季度实现收入降幅大幅收窄，除了由于23Q4未进行明显促销下零售价格相对稳定，或主要受益于公司通过市场攻坚战略，实现了零售和工程业务降幅的收窄。此外，公司于23年9月公告收购浙江可瑞60%股权，并于当月完成工商变更登记，23H1浙江可瑞收入约1.54亿元，23Q4并表浙江可瑞或一定程度上增加公司收入。 坚守零售为先战略，工程端严控风险。23年全年公司预计实现归母净利润约14.27亿元，同比+9.97%，归母净利润率约22.22%，同比提升3.56pct，全年收入下降情况下实现利润增长，我们认为核心原因或主要系：1）原材料价格下降大幅减轻公司成本侧压力，23年前三季度公司毛利率约43.92%，同比提升3.96pct，根据国家统计局，23年公司主要原材料PVC市场均价约6030.65元/吨，同比下降20.5%；2）投资收益显著增厚公司利润，23年前三季度公司投资的东鹏合立基金录得投资收益1.65亿元。我们认为，公司能够在行业下行期保持经营韧性甚至超预期增长，主要得益于公司的战略前瞻性与定力，有望持续支持公司中长期增长，当前公司在零售与工程业务采取不同的战略：1）零售端坚持提高市占率+扩品类战略巩固基本盘，针对空白和薄弱市场，加大开拓力度，增加网点密度，针对成熟和优势市场，加快渠道下沉，从而实现市占率提升，持续推进同心圆战略，加强防水、净水业务的协同，持续提高户均额；2）工程端严守风险底线，优选客户、优选项目，拓展非房等新业务领域。 战略再升级，有望再次引领行业转型。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，加速转型升级，积极构建新的竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案。我们认为，公司的再次战略升级有望助力公司在行业转型的当下抢占先机，向综合型建材服务商迈进，为中长期的稳健发展持续注入新动力。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固公司核心竞争力。我们略微调整此前盈利预测，预计23-25年公司归母净利润约14.26、15.60及17.21亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境变化及经济景气度下降；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；新业务整合不及预期。