国内 PPR 管道龙头， 营收仍具韧性。 公司以塑料管道为核心，打造全屋水系统产品矩阵。公司营收具备韧性， 2024年 Q1-Q3，实现营收 37.73亿元，同比增长 0.71%；归母净利润 6.24亿元，同比下降 28.64%。 截至2024年 Q3末， 公司资产负债率为 24%， 维持较低水平。 2023年公司股利支付率为 88%， 2024年执行中期分红，股利支付率达 46%。同时， 公司共实施 3次股权激励，并均成功兑现，彰显公司信心。 塑料管道上游成本端有望下降， 需求端具增量空间。 1） 从成本端看，公司原材料受原油价格影响较大， OPEC+推行减产政策，但全球需求疲软叠加新能源政策，油价长期面临下行压力， 公司成本有望下降。 2） 从供给端看，我国塑料管道行业经历多年快速增长进入平稳期， 2023年总产量为 1619万吨，同比下降 1.58%。行业集中度处于较低水平， 2023年CR3为 21.4%， CR5为 23.1%，仍有较大上升空间。 3） 从需求端看， 农业用管需求有望持续增加； 地产需求承压； 基建固定资产投资额呈增长态势，并有望保持较高增速。 着力三大发展策略，助力公司提高产品溢价。 公司 PPR 管道产品单价及板块营收领先同业公司。公司主要具备三大溢价特性： 1）零售为先、销售渠道扁平化。公司依托经销渠道进行经营，扁平化的渠道减少中间环节，降低了交易成本和管理层级，提高运营效率； 2） 构建品牌体系，提升产品影响力； 3）“星管家”服务，解决客户痛点。 同心圆战略提升客单值，系统集成提升竞争力。 公司自 2017年提出“同心圆多元化”战略， 以 PPR 管道为基础， 布局净水和防水业务， 有效提升客单值。 同心圆业务收入占比逐年提高， 2024年 H1占比 19.8%，较 2023年底提升 5.5pct。 公司 2022年收购新加坡捷流， 2023年收购浙江可瑞，标志着公司从“产品+服务”到“系统集成+服务”模式的过渡，提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议: 鉴于目前下游需求疲软，不确定性较大，调整公司盈利预测，预计 2024-2026年公司营业总收入分别为 64.10/70.10/77.05亿 元 ， 同 比 分 别 为 +0.50%/+9.36%/+9.91% ； 归 母 净 利 润 分 别 为10.93/12.31/14.03亿元，同比分别为-23.71%/+12.63%/+13.96%； EPS 分别为 0.69/0.77/0.88元/股；对应 PE 为 20.35/18.07/15.86倍。考虑到公司是 PPR 管道龙头， ROE 整体高于同业可比公司，股息率（近 12个月）6.36%处于较高水平，维持公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；业务拓展不及预期； 公司业绩及估值不及预期

事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.7、6.2、6.1亿元，同比分别为+0.7%、-28.6%、-13.8%。Q3单季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.3、2.8、2.7亿元，同比分别-5.2%、-25.3%、-26.2%，环比分别+6.2%、+52.5%、+37.6%。 需求整体承压，多举措积极应对。零售端来看，Q3需求进一步走弱，24年1-9月份房屋竣工面积累计同比-24.4%，其中Q3单季度房屋竣工面积同比-30.4%，季度内累计降幅逐月扩大。为应对低迷的市场环境，公司零售业务多方向发力，一是进一步完善渠道建设，不断提升市场占有率，目前公司拥有一级经销商1000多家，终端营销网点31000多家；二是扩品类，加大同心圆业务拓展力度，提升户均额；三是加快商业模式升级，不断强化核心竞争力。工程端来看，需求继续保持较弱态势，公司通过加大力度开发更多优质客户和项目、加速商业模式转型升级、加快新领域的拓展等方式强化竞争优势，促进工程业务的健康发展。 Q3盈利能力边际提升，期间费用率望逐步下降。报告期内公司毛利率为42.5%，同比-1.4pct，其中Q3单季度毛利率43.1%，同比-4.9pct，我们判断一是公司产品结构略有变动，二是由于浙江可瑞毛利率偏低，公司收购浙江可瑞后拉低整体毛利率。但公司零售体系保持稳定，单季度毛利率/净利率环比分别提升0.5/6.3pct。Q3单季度期间费用率19.7%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.0/+0.2/-0.1/+0.5pct，其中销售费用率同比提升较多，主要由于公司增加广告宣传力度。随着公司费用管控加强，以及销售规模提升，期间费用率有望逐步下降。Q3单季度实现经营性现金流净额5.2亿，同比+31.2%，环比+11.3%，保持较好水平。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，与优质地产的优质项目合作，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务望保持高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。 投资建议：我们略微下调2024-2026年归母净利润预测至10.7、12.0、13.4亿元（原2024-2026年盈利预测为12.5、13.6、15.5亿元），主要考虑到终端需求整体承压，调降零售、工程管道销量假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为21.9、19.6、17.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入37.73亿元，同比增长0.71%，归母净利润6.24亿元，同比下降28.64%，其中单三季度，公司实现营业收入14.30亿元，同比下降5.24%，归母净利润2.84亿元，同比下降25.27%。 单季业绩环比改善，子公司亏损压制利润。2024年第三季度，公司实现营业收入14.30亿元，同比下降5.24%，较第二季度增速-5.65Pct，归母净利润2.84亿元，同比下降25.27%，较第二季度增速+16.61Pct。单季度业绩同比下滑幅度有所收窄，但净利润下行压力依然大于收入端。拆分来看，主要由于：1）毛利率有所下行，2024年第三季度公司毛利率为43.11%，同比下降4.89Pct，环比上升0.54Pct，我们判断公司三季度业绩及毛利率环比改善主要系装修市场有所回暖所致。2）单三季度少数股东损益同比减少40.71%，环比增加348.78%，主要系本期浙江可瑞楼宇科技有限公司及广州市合信方园工业设备有限公司亏损所致。 销售费用大幅上行，红利派发影响现金。2024年前三季度，公司期间费用率为22.50%，同比上升2.67Pct，环比下降1.70Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.70%、5.71%、3.20%、-1.11%，分别同比+2.51、+0.01、-0.13、+0.29Pct，环比-0.52、-1.08、-0.03、-0.06Pct。我们判断销售费用率大幅上行主要系公司加大市场宣传力度以及扩张店铺所致。2024年前三季度，公司期末现金及现金等价物余额为13.42亿元，同比大幅下降50.82%，主要系本期派发现金红利增加所致。 房地产“止跌回稳”，重视配置价值。我们认为，随着政策面对房地产市场“止跌回稳”的定调，后续房地产或经历两阶段修复，1）随着资产端通胀传导被动见底；2）近年新开工和拿地萎缩导致有效供需缺口从而构建价格回升的良性循环。考虑过去几年因为经济悲观预期的积累，竣工装修需求以及改善性需求均呈现明显延后特点，后续预期回暖后消费建材基本面改善斜率存在超市场预期可能。我们采用DCF估值法测算对当前伟星新材的定价，以WACC为11.69%假设测算可得，当前伟星新材市值的隐含永续增长率约为4.75%，考虑伟星新材长期的增长性，当前公司仍有配置价值。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年14.79、17.14、19.36亿元的归母净利润预测，对应EPS为0.93、1.08、1.22元，目前股价对应24-26年PE分别为16、14、12倍，考虑伟星新材长期的稳健增长性，且是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。 风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

事件： 公司发布 2024年三季报。 2024前三季度公司实现营收 37.73亿元，同比+0.71%；归母净利 6.24亿元，同比-28.64%。其中， Q3公司实现营收 14.3亿元，同比-5.24%；归母净利 2.84亿元，同比-25.27%。 季度收入承压， 零售 PPR 管道预计维持稳健。 行业需求压力在三季度有所增加，公司 Q3营收同比下滑 5.24%，预计以零售为主的 PPR 业务表现相对稳健，而受市政及建筑工程需求下滑影响相关产品收入压力有所增加； 另外， 收购的浙江可瑞公司对公司前三季度的收入端有并表影响（ 2023年 10月开始纳入公司合并报表）。 毛利率维持稳健， 销售费用率有所提高。 2024Q1-Q3销售毛利率分别为41.48%/42.58%/43.11%，同比分别变动+4.3pct/-1.24pct/-4.9pct，三季度毛利率同比下降较多，预计受到整体行业价格竞争压力的影响，预计零售PPR 管道毛利率相对平稳， PVC 产品毛利率影响较大。 期间费用率方面， 2024Q3公司管理费用和研发费用保持平稳， 销售费用率较上年提高了 2%，增加主要受到浙江可瑞的并表影响较多，整体费用管控稳健。 2024前三季度公司投资收益-216万元， 上年同期为 1.4亿元。 经营性现金流保持良好。 公司 2024前三季度经营活动产生的现金流量净额 8.12亿元，同比略有改善， Q3经营性现金流净流入 5.2亿元，同比增加 31%。 公司在需求和盈利有所承压下，继续保持了高质量经营状态。 盈利预测与投资评级： 公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。 考虑到下半年竣工端 压 力 较 大 ， 我 们 下 调 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 为11.07/12.81/14.41亿元（前值为 13.51/15.22/17.12亿元）， 10月 31日收盘价对应 PE 分别为 21X/19X/16X， 考虑到公司经营质量较优， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

消费建材白马，经营优势明显。公司成立于1999年，于2010年实现上市，通过对于塑料管材市场二十余年的深耕，目前积累了较为明显的竞争优势，具体包括：1）扁平化渠道优势：公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点30000多个，渠道扁平化，并创新推出星管家模式，解决隐蔽水工程中的各种痛点，积累了良好的客户粘性；2）盈利能力优势：由于公司渠道扁平化，客户粘性高，因此公司能够更加有效的把握终端客户需求，更好实现以销定产，并且能够通过服务将成本转嫁，实现更高利润率。根据统计，公司毛利率、净利率相较于主要竞争对手高出10-15个百分点，且更加稳定。3）资产质量优势：公司现金流质量优异，应收账款周转率、资产负债率优于大多数竞争对手，此外公司近年来保持70%以上分红率，提升投资价值。 需求恢复，渠道向小B及C端倾斜，头部管材企业重点受益。需求方面，9月底政治局会议首提促进地产止跌回稳，同时存量房贷利率下调、部分重点城市进一步放宽限购政策，我们判断地产竣工2025/2026年同比+6.5%/6.6%，作为竣工端建材的塑料管材预计受益。此外，如果地产需求逐渐好转，我们认为地方政府财政状况也将同步好转，市政工程端管材需求同样将有所提升。供给端方面，我们判断在存量房增加背景下，消费建材市场渠道将逐渐向小B端及C端倾斜，产品品类丰富且渠道响应速度快的头部消费建材企业市占率有望保持提升趋势。 “伟”业“星”起，品类拓展打开成长天花板。公司近年来利用渠道优势，沿全屋水体系及供暖产业链持续拓展防水涂料、前置净水器、分集水器、中央净水器、中央软水器等产品，从过往的塑料管材生产商逐渐向全屋水体系集成服务商转型。根据我们测算，100平米的房屋，塑料管材用量为1800元左右，如果能与防水涂料及净水器完全配套，则单屋产值可以上升至5400元（+200%）左右，如果在能与供暖分集水器完全配套，则单屋产值有望进一步上升至9400元（+420%）左右，此外公司净水业务还有中央净水器、中央软水器、反渗透饮水机等单屋产值5000-10000元以上的净水设备可用于全屋水体系，未来单屋产值提升空间充足。我们看好公司结合现有优秀的经销商、工长、专卖店等渠道进行品类拓展，迈向全屋水体系集成服务商，从而进一步打开成长天花板。【投资建议】目前公司PE估值处于2018年以来的较低位置，而我们认为短期来看，公司有望受益于地产需求恢复，而长期来看公司在品类拓展后，成长空间进一步打开，竞争优势有望进一步巩固，成长空间充足。由于地产新政后基本面预计修复，上调盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润为13.8/15.8/17.3亿元，同比-3.49%/+14.65%/+9.18%，对应当前市值16.00/13.95/12.78xPE。维持公司“增持”评级。【风险提示】地产及基建需求不及预期。 成本高于预期。 品类拓展不及预期。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.4、3.4、3.4亿元，同比分别+4.7%、-31.2%、-0.4%，其中归母净利润同比下滑较多，主要系宁波东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.6亿所致；Q2单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.5、1.9、2.0亿元，同比分别+0.4%、-41.9%、-16.9%，环比分别+35.1%、+21.3%、+39.2%。 管道零售业务保持稳定，海外业务占比提升。公司2024H1管道类业务实现营收18.5亿元，同比-1.4%。其中零售属性较强的PPR管道营收10.7亿元，同比+3.2%，我们判断主要系公司市占率持续提升，零售类业务实现逆势增长；PE管道营收4.7亿元，同比-3.1%，PVC管道营收3.0亿元，同比-12.7%，我们判断主要受到地产、市政、基建等领域因素影响，项目开工数量大幅减少、建设进度放缓。公司2024H1非管道类业务实现营收4.6亿元，同比+45.3%，主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始并表所致。分区域来看，2024H1华东/西部/华北/华中/东北/华南/境外地区营收12.0、2.9、2.8、2.4、0.8、0.8、1.7亿，同比分别+5.7%、+3.1%、-1.0%、+0.4%、-6.6%、+5.9%、27.4%，其中境外营收占比提升1.3pct至7.2%。 ，毛利率保持较高水平，逆势增加销售费用投入。2024H1毛利率为42.1%，同比+1.0pct；其中PPR/PE/PVC管道毛利率59.1%/29.7%/21.0%，同比分别+2.0/+0.7/-0.9pct。 24Q2净利率13.9%，同比-10.5pct，一是由于销售费用增加，二是由于浙江可瑞与广州合信等公司亏损较多。2024H1期间费用率为24.2%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%、6.8%、3.2%、-1.0%，同比分别+2.8/-0.3/-0.2/+0.1pct，销售费用率提升明显，主要因增大宣传推广力度，并受浙江可瑞等公司并表影响。现金流方面，2024H1经营活动产生的现金流净额为2.9亿元，同比-28.2%。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。 1）零售业务：）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 4）系统集成：）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。 投资建议：我们下调2024-2026年归母净利润预测至12.5、13.6、15.5亿元（原2024-2026年盈利预测为14.6、15.8、17.9亿元），一是考虑到工程业务仍有所承压，调降工程管道销量假设，二是公司逆势增加费用投入，调增销售费用率假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为15.1、13.9、12.2倍。维持评级为“买入”。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。

【投资要点】公司发布2024年中报，H1收入同比上升但利润下滑。公司2024H1实现收入23.4亿元，同比+4.73%，归母净利润3.4亿元，同比-31.23%，实现扣非归母净利润3.4亿元，同比-0.37%；对应Q2实现收入13.46亿元，同比+0.41%，实现归母净利润1.86亿元，同比-41.88%。公司半年报分红方案为每10股派发1元，合计派发1.57亿元，相当于净利润的46.3%。强化渠道赋能，收入逆势提升。2024H1，面对地产需求同比下降背景（竣工面积同比-21.8%，14个重点城市二手房交易量同比-9.1%），公司进一步强化渠道赋能，填补市场空白，同时拓展品类，完善服务体系，H1收入逆势实现增长。分渠道来看：零售渠道（H1收入占比69%）：能够较好代表零售渠道的PPR产品，2024H1实现收入10.7亿元，同比+3.21%，主要因为公司强化渠道赋能策略，此前相对空白的市场得到补强。2024H1公司PPR产品毛利率59.11%，同比提升2.03个百分点，体现公司零售渠道议价能力优秀。工程渠道（工程+地产渠道收入占比31%）：能够较好代表工程渠道的PE管材产品2024H1实现收入4.74亿元，同比-3.11%。公司市政、基建客户质量较高，因此收入降幅较小，毛利率总体保持平稳。地产渠道：能够较好代表地产渠道的PVC管材产品2024H1收入同比下降12.7%至3.0亿元，判断主要因为2024H1地产竣工需求较为低迷。PVC产品毛利率2024H1同比小幅下降0.94个百分点至20.99%。品类拓展：2024H1，公司深化“同心圆”战略，积极拓展室内防水、全屋净水、新风地暖等业务，提升单屋产值，同时浙江可瑞于2023H2开始并表，因此2024H1其他产品收入同比增长45.3%至4.63亿元，体现公司品类拓展效果优秀。2024H1其他产品毛利率同比下降2个百分点至31.16%，判断主要因为可瑞并表，产品结构有一定变化所致。境外拓展：2024H1境外收入同比增长27.4%至1.68亿元，体现新加坡捷流在完成整合后效益改善。销售费用上升，投资收益同比下降拖累净利润。2024H1，公司整体毛利率42.11%，同比略有提升，但H1公司销售费用同比增长28.3%至3.6亿元，判断主要因为渠道拓展宣传投入上升，以及浙江可瑞并表。此外，2024H1公司投资收益同比减少1.6亿元，销售费用增长及投资收益减少是公司H1利润端下滑的主要原因。 【投资建议】公司经营稳健，现金流优秀，历年保持高分红率,2024H1实现市占率逆势提升，同时毛利率保持稳定，体现良好议价能力，是建材行业的优质标的，此次是公司首次中报分红，体现核心资产属性，按照2023年年报分红估算，目前股息率7.0%，安全边际较高。未来地产及基建需求企稳反弹后，看好公司重回量质双升的成长通道。预计2024-2026年，公司归母净利润为13.7/13.9/14.8亿元，对应目前股价13.3/13.1/12.3倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 【风险提示】地产基建需求不及预期。毛利率不及预期。品类拓展不及预期。

事件：伟星新材发布 2024半年报。 公司上半年实现营收 23.43亿元，同比增长 4.73%，归母净利润 3.4亿元，同比下降 31.23%，主要系东鹏合立投资收益同比减少 1.6亿元所致。 其中单二季度实现收入 13.47亿元，同比微增 0.41%，归母净利润 1.86亿元，同比下滑 41.89%。 管道零售收入保持韧性， 公司境外业务推进顺利。 公司上半年管道类业务收入 18.5亿元，同比下降 1.39%，其中零售属性较强的 PPR 管道收入10.73亿元，同比增长 3.21%；部分用于工装的 PE 和 PVC 管道分别创收4.74亿元、 3.03亿元，分别同比下滑 3.11%和 12.73%。 管道收入增速放缓原因主要系地产、市政、基建等领域项目开工数量大幅减少，建设进度放缓，但零售类业务在低迷的市场环境下实现逆势增长，与公司市占率继续提升高度相关。上半年公司非管道类产品收入 4.63亿元，同比增长45.3%，主要受浙江可瑞公司自 2023年 10月起并表影响。 分区域来看，上半年公司国内收入 21.75亿元，同比增长 3.31%；境外收入 1.68亿元，同比增长 27.39%，新加坡捷流公司经过前期整合经营效益大幅改善。 管道产品价格及盈利相对稳定，销售费用增幅较大。 上半年公司综合毛利率 42.11%，同比+0.95pct， Q2毛利率 42.58%，同比-1.24pct，环比+1.1pct。 上半年管道类产品价格基本稳定， PPR、 PE 管道毛利率分别同比增加 2.03%、 0.69%， PVC 管道毛利率同比减少 0.94%；其他产品毛利率下降 2%，推测与可瑞并表有关。费用率方面，上半年公司期间费用率24.2%，同比增加 2.53pct， Q2期间费用率 24.42%，同比增加 3.44pct，其中 Q2销售费用率同比增加 3.86%系费用率上升的主因，一方面公司增加了市场宣传推广相关投入，另一方面浙江可瑞并表产生费用增量。 对应上半年公司综合净利率 14.71%，同比减少 7.8pct， Q2净利率 13.92%，同比减少 10.45pct，下降原因包括销售费用增加以及投资收益锐减。 现金流指标良性，中期分红回馈股东。 上半年公司经营性现金流量净额为2.92亿元，同比减少 28.22%， 推测与本期净利润减少有关，但绝对额仍保持较高水平； 净利润现金含量 0.85，较去年同期有所改善。 公司执行中期现金分红方案，向全体股东按每 10股派发现金红利 1元（含税），共计派发 1.57亿元，对应股利支付率 46.26%。 盈利预测与投资建议： 伟星新材零售管道市占率稳步提升，工程类业务及新拓同心圆、舒适家业务尽管短期存在一定波动，但经营质量稳健向好。 此外，公司现金流优异，高分红政策长期延续，系建材板块里的优质白马。 考虑今年基建及建筑板块行情低迷，我们下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 12.3亿、 13.2亿、 14.4亿，对应 PE 分别为 15倍、 14倍、 13倍。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件： 近日公司公布 2024半年报，公司 24H1收入 23.4亿元、同比+4.7%；归母净利润 3.4亿元、同比-31.2%；扣非归母净利润 3.4亿元、同比-0.4%； EPS为 0.22元；经营性现金流净额 2.9亿元、同比-28.2%。第 2季度公司收入 13.5亿元、同比+0.4%；归母净利润 1.9亿元、同比-41.9%。公司拟中期每 10股派现 1元（含税） 。 点评： 24H1拳头产品 PPR 管继续逆势提份额，工程业务严控经营风险，防水等其他产品收入占比提升至 20%。 PPR 管： 在 2023年公司市占率提升 3个百分点以上的基础上， 24H1公司逆境下充分发挥“拼”字精神，苦字当头、快速调整全力打好狙击战，积极抢占市场份额， 核心业务 PPR 管收入同比+3.2%、至 10.7亿元，而同期全国房屋竣工面积同比-21.8%， 我们预计公司市占率继续提升。 24Q2公司合同负债 4.6亿元，同比-4%。 PE、 PVC 管： 24H1公司 PE、 PVC 管收入分别约 4.7、 3.0亿元，分别同比-3.1%、-12.7%，公司市政工程业务聚焦重点客户、建筑工程业务聚焦优质客户与优质项目开发，并不断加快非房业务拓展。 24Q2公司应收票据及应收账款+应收款项融资 6.1亿元、同比+1.7亿元，考虑到公司于 2023年 9月收购浙江可瑞，购买日应收账款 1.2亿元，我们预计若剔除收购并表影响，公司原有业务应收规模增长有限。 防水、净水： 公司其他产品收入继续保持较快增长， 24H1公司其他产品收入约4.6亿元、同比+45.3%，占总收入比重同比+6pct、至 20%， 主要系浙江可瑞从2023年 10月开始纳入合并报表。 维持“优于大市”评级。 公司在以往持续高比例现金分红的基础上， 2023年进一步提升分红率至 87.79%，同时 2024年拟中期现金分红，彰显其积极回报股东的态度。我们认为公司逐步回收长期股权投资，聚焦主业，零售业务现金流充沛，严控工程业务应收风险提升利润含金量，同时 24Q2公司货币资金+交易性金融资产+长期股权投资达 22亿元，无有息负债，上述均为公司高比例、可持续分红的有效保障。 我们预计公司 2024~2026年 EPS 分别约 0.76、0.87、 0.96元，给予 2024年 PE 18~20倍，合理价值区间为 13.68~15.20元/股。 风险提示。 地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。

事件： 2024年 8月 23日，公司发布 2024年半年度报告， 24H1实现营收 23.43亿元，同比+4.73%，实现归母净利润约 3.40亿元，同比-31.23%， 实现扣非归母净利润约 3.40亿元，同比-0.37%。 单季度来看， 24Q2公司实现营收 13.46亿，同比+0.41%，环比+35.10%，实现归母净利润约 1.86亿元，同比-41.88%，环比+21.32%，实现扣非归母净利润约 1.98亿元，同比-16.85%，环比+39.20%。 24H1收入增速维持韧性，毛利率同比小幅改善。 24H1行业未见明显起色，地产销售与投资整体依旧承压， 24H1全国房地产开发投资同比-10.1%，地产销售/新开工同比分别-19.0%/-23.7%。 塑料管道行业竞争趋于白热化， 有效需求减少， 行业洗牌进一步加速，品牌企业竞争愈发激烈。 公司在需求疲软情况下依然实现收入逆势增长， 24H1营业收入同比+4.73%至 23.43亿元，我们认为或主要系公司聚焦重点，深耕零售，逆势攻坚提升市占率。 24H1公司毛利率约 42.11%，同比+0.95pct， 盈利能力维持较强水平， 或主要系上半年原材料价格仍在低位盘整， 根据隆众资讯 ， 24年上半年 PPR/PE/PVC 市场价分别同比-1.39%/+6.66%/-12.13%，环比 23H2分别+1.52%/-0.69%/-4.16%。 销售费用率上升较多， 投资收益大幅减少， 扣非归母净利润同比微降。 1）费用率方面，公司 24H1期间费用率约 24.20%，同比+2.53pct，其中销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 15.22%/6.78%/3.23%/-1.04% ， 分 别 同 比 +2.80/-0.25/-0.15/+0.14pct。 2）利润率方面，公司于 23H1录得投资收益约 1.44亿元， 占当期利润总额比例的 24.95%， 主要系东鹏合立公允价值变动收益增加， 显著增厚公司当期业绩，但截至 24H1， 东鹏合立的投资收益较上年同期减少 1.60亿元，导致公司归母净利润率同比-7.58pct 至 14.50%， 但若剔除投资收益等非经常性损益后公司扣非归母净利润同比仅微降 0.37%至 3.40亿元，扣非归母净利润率约14.49%，同比-0.74pct。 系统集成+国际化战略，打造收入增长新支点。 当前为地产转型的关键期，公司通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。 同时公司聚焦重点区域市场开拓，着力打造海外专业团队，并围绕“一带一路”加强业务拓展， 稳扎稳打，有序推进国际化战略步伐。截至 24H1， 公司境外业务收入达 1.68亿元， 同比增长 27.39%，占总营收比例 7.16%，同比增加 1.27pct，或一定程度对冲国内需求下降影响。 投资建议： 我们认为，公司作为 PPR 塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润约 14.85、16.28和 17.97亿元，现价对应 PE 为 14.00、12.77和 11.57倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

扣非业绩略降，管材龙头盈利韧性强。 维持“买入” 评级公司发布 2024年中报。 2024H1公司实现营业收入 23.43亿元，同比+4.73%，归母净利润 3.40亿元，同比-31.23%，扣非归母净利润 3.40亿元，同比-0.37%。 2024Q2公司实现营业收入 13.46亿元，环比+35.10%，归母净利润 1.86亿元，环比 21.32%，扣非归母净利润 1.98亿元，环比 39.21%。 考虑公司业务增长低于预期，我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司实现归母净利润为 13.9/15.8/17.7亿元（前值为 15.8/17.4/19.6亿元），同比-2.7%/+12.9%/+12.4%； EPS 分别为 0.88/0.99/1.11元；对应当前股价 PE 为 19.4/17.2/15.3倍。考虑到公司高比例分红长期投资价值凸显， 维持“买入” 评级。 毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多 （1）毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多：2024H1公司销售毛利率 42.1%，同比变动+1.0pct。期间费用率合计 24.2%，同比+2.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 15.2%/6.8%/3.2%/-1.0%，同比分别+2.8pct/-0.3pct/+0.2pct/+0.1pct。 2024H1销售费用同比+28.34%，主因公司加大营销投入开拓市场。 （2）投资收益减少： 2024H1公司投资收益较 2023H1同比减少 1.6亿元，主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。 （3）公司保持无长债：收现比 113.6%、同比-5.92pct；经营活动产生的现金流量净额 2.92亿元，同比-1.15亿元。公司资产负债率 22.8%，继续保持无长期借款，短期借款降为 0。 PPR 收入逆势上升，海外业务打开市场空间分产品看， 2024H1公司 PPR/PE/PVC 分别营收 10.72/4.74/3.03亿元，同比+3.21%/-3.11%/-12.73% ， 毛 利 率 分 别 为 59.11%/29.73%/20.99% ， 同 比+2.03pct/+0.69pct/-0.94pct， PPR 营收、毛利率实现逆势上升， PE、 PVC 营收同比下降主要因基建开工数量下行影响； 2024H1防水净水等其他产品实现营收4.63亿元，同比+45.30%，主要系浙江可瑞公司从 2023年 10月开始纳入公司合并报表，收购浙江可瑞加快业务转型升级，赋能原有业务，实现设计安装一体化，业务范围可覆盖全屋管道、供水、采暖等全屋设备。 分地区看，核心地区华东实现增长， 2024H1华东地区营收 11.99亿元，同比+5.66%；境外业务打开增长空间，公司围绕“一带一路”持续推进，建设工业园区立足泰国辐射东南亚，新加坡公司持续优化业务， 2024H1境外营收 1.68亿元，同比+27.39%，营收占比提升 1.27pct 至 7.16%。 风险提示： 原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。

公司公布2024年中报，实现营收23.4亿元，较上年同期调整后增长4.7%，归母净利润3.4亿元，较上年同期调整后减少31.2%，扣非归母净利润3.4亿元，较上年同期调整后减少0.4%；其中，二季度营收同比增长0.4%至13.5亿元，归母净利润同比降41.9%至1.9亿元。公司2024年中期现金分红方案为：以公司现有总股本剔除回购股份20,170,000股后的 1,571,867,988股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。 平安观点： 投资收益减少拖累业绩，毛利率同比改善。面对复杂严峻的行业竞争环境，上半年公司营收逆势增长4.7%，印证长期以来优异的经营管理能力，同时毛利率同比提升0.9pct至42.1%。期内归母净利润同比下滑较多，主要因投资净收益同比减少1.6亿元至-0.2亿元；同时因销售费用有所增加，期间费率同比提升2.5pct至24.2%。 防水等其他产品收入延续高增，华东地区增长平稳。分产品看，PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品收入增速分别为3.2%、-3.1%、-12.7%、45.3%，收入占比分别为45.8%、20.3%、12.9%、19.8%，毛利率分别为59.1%、29.7%、21.0%、31.2%，同比分别增2.0pct、增0.7pct、降0.9pct、降2.0pct。防水、净水等其他产品收入持续高增，同时PPR系列产品收入稳定增长、且毛利率进一步提升。分地区看，东北地区、华北地区、华东地区、西部地区、华中地区、华南地区、境外收入占比分别为3.6%、11.9%、51.2%、12.3%、10.4%、3.6%、7.2%，收入增速分别为-6.6%、-1.0%、5.7%、3.1%、0.4%、5.9%、27.4%。 收现比保持100%以上，财务状况优异。期内收现比113.6%、付现比104.5%，分别同比降5.9pct、1.2pct，导致经营活动产生的现金流量净额同比减少1.2亿元至2.9亿元。期末公司应收账款、票据及其他应收款 仅6.6亿元，资产负债率仅22.8%。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元、16.8亿元，当前市值对应PE为14.4倍、13.3倍、12.4倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。

事件： 7月 22日伟星新材 VASEN 品牌官“大象威森”正式官宣上线，是白色大象卡通形象。 威森定位为做一个家庭居住体验感的专业守护者，技能包括挖掘痛点、创新产品、质量把控、售后维护等。 “大象威森”，突出伟星专注、进取的品牌定位威森的形象是“白色大象”， 大象在自然界是智慧与力量的象征，敦厚温和、寿命长， 白色突出干净， 结合在一起给人以稳重、可信赖感。 大象威森的标签为“六边形大象”， 而“六边形战士”寓意各方面素质都十分突出、全能型发展。 伟星产品围绕“水”（水管、净水机、防水等）， 以威森巧妙直观的设计，凸显公司专注、进取的品牌形象。 作为伟星 VASEN 品牌官，威森的工作角色是多元的，包括 1）研发工程师（会钻研真正的使用痛点、精研打造更受大家喜爱的产品），2）产品经理（为大家把好每一个产品的工程质量关）， 3）销售（为每一个家提供适合的产品解决方案）， 4）星管家（一站式解决产品全生命周期的服务问题）。 经典的形象代言， 加深消费品的品牌力量通过具象化的品牌形象，能更好地传递品牌景愿、与消费者建立情感联系。 例如①迪士尼的“米老鼠”，在影视、周边商品和主题乐园中反复出现，将品牌与欢乐、奇幻和梦想联系在一起，米老鼠和迪士尼如今已成为全球最知名的卡通形象和品牌之一。 ②麦当劳的麦当劳叔叔， 是红、黄配色的幽默“小丑” 形象， 是麦当劳的“首席快乐官” ， 突出品牌与童趣、家庭的联系，深受儿童喜爱。 品宣持续加码， 市场承压、坚定打造高质量经营行业竞争激烈，公司持续发力品宣，从社交媒体互动、小区推广、广告、代言人等多角度加码营销，行业低点逆势投入。2023年公司销售费用同比提升 10.87%，其中广告费用同比提升 15.25%。 24Q1公司销售费用率同比提升 1.22pct，销售费用同比增加 21.1%。 2024年 4月官宣刘诗诗成为水生态代言人， 据公司， 代言人纯净与坚毅的独有气质， 将助力提高伟星净水、采暖系统产品的知名度和影响力。 2024年 7月官宣虚拟品牌官“大象威森”，致力于品牌力的持续升级。 楼市步入新阶段，品牌力与渠道力释放先发优势房地产市场新阶段，二手房装修市场占比更高， 贝壳研究院预估， 2024年新房和存量房装修市场规模占比分别为 40%、 60%左右。此外，一线与新一线城市二手房装修占比较高， 2023年家装规模超过 800亿的城市，主要有上海、北京、成都， 其中上海规模为 1033亿元；重庆、武汉、杭州、广州等城市的家装市场规模为超 500亿元的水平， 布局在重点一二线的消费建材品牌有望释放先发优势。 伟星历史品牌沉淀+重点区域布局， 将在二手房高线城市楼市交易市场受益。 投资建议： 我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②深耕零售，推进“同心圆”“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预测公司 2024-2026年归母净利为 14.5、 15.9、 17.8亿元，现价对应 PE 为 16、 14、 13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报以及 2024年一季报， 1）年报：公司实现营业收入 63.78亿元，同比下降8.27%，实现归母净利润 14.32亿元，同比上升 10.40%，其中四季度，公司实现营业收入 26.32亿元，同比下降 5.67%，实现归母净利润 5.58亿元，同比上升 5.60%。 2）一季度：公司实现营业收入 9.97亿元，同比上升 11.19%，归母净利润 1.54亿元，同比下降 11.56%。 销量拖累整体营收，原材料成本回落带动管材主业毛利提升。 2023年公司 PPR、 PE、 PVC 管材业务分别实现营业收入 29.90、 15.28、 9.00亿元，同比下降 8.97%、 14.17%、 18.07%，公司管材业务营收均存在不同程度下滑， 我们判断主要由于两方面原因： 1）地产景气变化拉低市场需求，导致销售承压拖累整体营收， 2023年管材产品销量为 29.37万吨，同比下降 9.53%； 2）原材料成本下降传导至产品单价下降， 2023年管材产品单价为 1.85万元/吨，同比下降 2.83%。 2023年管材主业毛利率为 46.3%，其中PPR、 PE、 PVC 管材业务毛利率分别为 58.08%、 34.32%、 27.70%，同比上升 3.46、 3.66、 12.56Pct，主要系原材料成本下行带动毛利提升， 2023年管材产品直接材料单位成本为 0.72万元/吨，同比下降6.58%。 收入下滑小幅拖累费用率，高分红充分回报投资者，股息率具备配置吸引力。 2023年公司期间费用率为19.83%，同比上升 3.19Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.03%、 4.75%、 3.17%、 -1.12%，分别同比+2.25、 +0.74、 +0.45、 -0.25Pct，我们判断费用率上行主要系营收下滑导致。此外，行业下行期公司更加关注资金高效利用，提升分红持续回报投资者， 2020、 2021、 2022年，公司分红比例分别为 66.75%、 78.09%、 73.62%，股息率分别为 3.23%、 3.87%、 3.87%， 2023年公司分红比例提至历史新高，拟每 10股派发现金红利 8元，分红比例为 87.79%，股息率为 5.17%。 优先实现估值重塑，具备稀缺性，配置价值凸显。 我们认为，此轮消费建材的大幅下跌背后更深层次的原因是 B 端供应链生态的失效，过去牺牲现金流，以应收账款和履约保证金换订单的模式风险敞口开始暴露，净利润和现金流不匹配的企业将难以受到投资者的青睐。 我们判断，当前消费建材已正式进入新一轮的估值重塑阶段，正由此前的 PE 定价往 DCF 定价切换，我们采用 DCF 估值法测算对当前伟星新材的定价，以 WACC 为 11.04%假设测算可得，当前伟星新材市值的隐含永续增长率约为 6.18%，考虑伟星新材长期的稳健增长性，当前配置价值凸显，是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业。 盈利预测与估值： 我们维持公司 2024-2025年 14.79、 17.14亿元的归母净利润预测并新增 2026年预测19.35亿元，对应 EPS 为 0.93、 1.08、 1.22元，目前股价对应 24-26年 PE 分别为 17、 14、 13倍，考虑伟星新材长期的稳健增长性，且是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。 风险提示： 存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期