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马莉 9
伟星新材 非金属类建材业 2022-09-05 21.17 -- -- 21.86 3.26% -- 21.86 3.26% -- 详细
事件:发布 2022年半年报,收入 25.02亿元,同比+4.83%,归母净利润 3.65亿元,同比-11.8%,扣非归母净利 3.46亿,同比-12.08%。其中 Q2实现收入 14.96亿元,同比+0.39%,归母净利润 2.48亿元,同比-17.68%,扣非归母净利 2.33亿,同比-18.40%。 防水、净水高增,“同心圆”持续推进。分产品看,1)PPR 管材 11.78亿,同比-4.93%,主要系地产业承压和疫情防控的影响;2)PE 管材 5.81亿,同比+2.20%;3)PVC 管材 4.33亿,同比+18.80%,系同心圆下配套率的提升;4)其他产品 2.45亿,同比+64.02%,系防水、净水增幅较大以及并表捷流。 疫情下华东市场略降,华南、西部增速领先。分区域看,华东区域收入 12.32亿。作为核心市场疫情下略微下滑 0.28%。西部(3.41亿)/华北(3.38亿)/华中(2.53亿)/华南(0.84亿)分别增长 7.67%/4.28%/1.18%/11.40%,东北(1.08亿)下滑 11.03%,境外(1.46亿)大幅增长 130.18%,系并表捷流公司并加大东南亚市场拓展。 原材料等拖累毛利率,PPR 毛利率稳定。22H1毛利率 37.73%,下滑 3.18pct,Q2毛利率 38.53%,下滑 3.64pct,由于原材料成本上升以及产品结构变化的影响。 其中,PPR 管材毛利率 54.45%,提升 0.15pct,依旧稳定在高位,体现了议价能力;PE 管材毛利率 25.77%,下降 3.87pct;PVC 管材毛利率 13.25%,提升1.89pct,预计受益零售业务占比提升。 投资建议:公司 PPR 业务以扁平化渠道匹配服务等建立壁垒,工程业务也在注重风控和质量中稳步发展,考虑到上半年疫情影响及地产景气下行,预计 2022-2024年归母净利润分别为 13.47/16.18/18.02亿,PE 为 25/21/18,维持“买入”评级。 风险提示 :原材料上涨超预期;需求不及预期;精装修加速超预期;疫情反复。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-25 20.39 -- -- 21.86 7.21%
21.86 7.21% -- 详细
1、公司概况:PPR 管道龙头,厚积薄发。公司专注于研发、生产、销售高质量和高附加值的新型塑料管道,并积极拓展防水、净水领域,是国内 PP-R 管道的领先企业。截至 2022年二季度,前五名股东持股比例占 71.77%,股权相对集中。公司 2022上半年度实现营业收入 25.02亿元,同比增长 4.83%,实现归母净利润 3.65亿元,同比下跌 11.80%。2022上半年,公司 PPR 管材管件营收占比达 47.07%、毛利占比达 67.93%,是公司的主导产业。 2、 行业分析:市场前景广阔性能优异的化学建材,应用场景广泛。塑料管道属于化学建材,具备耐腐蚀性能好、成本低等优势,广泛应用于给水排水、消防、供暖等领域中。 塑料管材按照材质可以分为 PVC(聚氯乙烯)、PE(聚乙烯)、PP(聚丙烯)、PB(聚丁烯)等,其中,PVC 管、PE 管主要用于市政工程及地产项目,PP 管主要面向零售市场。 行业规模稳步增长,龙头集中度提升。塑料管道的上游是石油化工企业,上游材料以聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯为主,通过加工制成各类 PVC、PE、PPR 管材。我国管道产量逐年增长,增速有所放缓。主要塑料管道企业中,伟星新材、公元股份产量增速长期跑赢行业。塑料管道行业集中度逐步提升,但头部企业市占率依然较低,2021年 CR3、CR5分别为21.41%、24.07%。伟星新材 PPR 管道收入规模较高,市占率约为 8%。 下游需求向好,城市更新+旧改成为新增长点。市政、建筑及农用是我国塑料管道的主要应用领域。城市管道存量逐年上升,更新需求强盛。竣工、房地产销售有所下滑,新建建筑给排水管道需求保持相对稳定。旧房改造市场广阔,有望成为竞争的新赛道。精装房渗透率放缓,塑料管道零售业务将受益。 PPR 市场空间约为 194~272亿元。根据我们测算,2021年 PPR 市场空间为 193.99~271.59亿元,其中新房、存量房 PPR 市场空间分别为152.12~212.97、41.87~58.62亿元。 行业对比:盈利能力、分红水平领先,现金流稳定。2021年,伟星新材毛利率、净利率水平位列同业可比公司前茅。2016-2021年公司应收账款周转率均高于可比公司。公司现金流情况良好,2021年经营活动产生的现金流净额占主营收入比例高于可比公司。公司分红比例在可比公司中长期位列前茅。 3、 公司分析:平滑周期,“星”火蔓延PPR 零售龙头,管理层经营能力卓越。公司近年产量逐年上升,2021年公司的制造业产品产量同比增长 21.26%至 34.28万吨,主要产品管道产量同比增长 12.03%至 30.38万吨。公司零售业务的主要产品为 PPR、PVC等产品,工程业务的主要产品为 PE、PVC 等产品,近年来各业务产品营收均有所增长。复盘历史,公司抗周期性较强,受地产行业影响较小。战略指引,从“全力推行零售-零售为先、工程并举-零售工程双轮驱动”稳步推进。公司历史上共推出三次股权激励,最大限度激发管理层工作动力。 管理层经营能力卓越,历年既定目标完成度较高。 专注 PPR 主业,竞争优势明显。PPR 管材的毛利率显著高于 PE 管和 PVC管,是公司的主要利润来源。对比同行,公司 PPR 管道毛利率依然优势明显。截至 2022上半年,公司在全国设立了 30多家销售分公司,拥有专业营销人员 1700多名,拥有营销网点 3万多个。伟星新材 2012年行业内首创“星管家”特色增值服务模式,提供三免一告知特色服务。 工程并举,稳步发展。公司工程业务主要包括市政工程和建筑工程,其中市政工程的主要产品是 PE 管,建筑工程的主要产品包括 PVC 管、PPR管和 PE 管,PE、PVC 系列管材管件营收稳步增长,2022年上半年分别为 5.81、4.33亿元,同比分别增长 2.20%、18.80%;2021年分别为 17.17、10.18亿元,同比分别增长 5.77%、38.37%。基建投资表现亮眼,公司市政工程业务有望持续受益。公司把握建筑工程发展机遇,加大优质客户开拓力度,荣登 2022年中国房地产开发企业综合实力 TOP500首选供应商。 同心圆战略,业务协同扩大品类。持续推进同心圆战略,积极布局防水、净水两大领域。VASEN 伟星净水+安内特净水两大品牌净水,协同构成用户净水系统。同心圆战略初见成效,2022上半年公司其他产品收入达2.45亿元,同比增长 64.02%;2021年达 4.10亿元,同比增长 80.80%。 4、 投资建议:维持增持评级。预计公司 2022~2024年的归母净利润分别为13.21亿元,15.88亿元,18.45亿元,同比变动 8%,20%,16%,对应 PE市盈率分别为 25、21、18倍。公司建立“扁平化”经销模式,首创“星管家”特色增值服务,创新商业模式,加深家装护城河;持续推进同心圆战略,积极布局防水、净水、厨卫领域,切实提高产品配套率;产品+服务塑造高端品牌形象,竞争优势明显。 5、风险提示:原材料价格上涨超预期风险;行业竞争加剧风险;下游市场需求下降风险;市场测算假设参数与实际数值偏差风险;市场扩容不及预期风险; 疫情反复风险等。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-23 20.72 -- -- 21.86 5.50%
21.86 5.50% -- 详细
收入逆势增长有韧性, 业绩阶段性下滑。 2022H1公司实现营收 25.02亿元,同比+4.83%, 归母净利润 3.65亿元, 同比-11.80%, 扣非归母净利润 3.46亿元, 同比-12.08%, EPS 为 0.23元/股; 其中 Q2单季度实现营收 14.96亿元, 同比+0.39%, 归母净利润 2.48亿元, 同比-17.68%, 扣非归母净利润 2.33亿元, 同比-18.40%, 下游地产需求偏弱叠加核心市场疫情扰动, 收入逆势增长凸显韧性。 零售业务受疫情影响拖累, 新品类业务快速增长。 PPR/PE/PVC/其他产品收入 11.78/5.81/4.33/2.45亿元,同比-4.93%/+2.20%/+18.80%/+64.02%, 收入占比 47.07%/23.24%/17.30%/9.81%,其中: 1) PPR 为核心的零售业务受疫情影响明显, 但公司积极加速空白及薄弱区域拓展, 加快渠道下沉, 同时积极推进“同心圆” 产品链战略, 打通出货通路, 防水、 净水新品类拓展成效显著, 叠加捷流公司并表影响, 其他产品实现快速增长; 2) PE 收入小幅增长主要受疫情及资金影响, 市政工程项目建设进度放缓所致,PVC 收入增长明显主因加大优质地产客户与项目的储备与开发, 并积极布局新业务领域与新项目, 同时原材料价格上涨推升售价所致。 毛利率环比改善, 费用率管控优异, 现金流短期承压。 2022H1综合毛利率37.73%, 同比-3.18pp, 主要受原材料价格大幅上涨影响, PPR/PE/PVC 毛利率为 54.45%/25.77%/13.25%, 同比-1.04pp/-5.06pp/+0.70pp, 其中 Q2单季度毛利率 38.53%, 同比-3.64pp, 环比+1.97pp, 毛利率环比改善,预计原材料压力有望进一步缓解。 费用管控保持优异水平, 费用率总体稳定, 期间费用率 19.02%, 同比-0.73pp, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.39pp/0.92pp/+0.55pp/+0.04pp。 2022H1公司实现经营活动现金流净额0.88亿元, 同比-79.52%, 主因购买原材料增加, 同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻 1.4亿元, 本期无此项。 风险提示: 地产竣工不及预期; 原材料大幅上涨; 新业务拓展不及预期投资建议: 管道主业优势明显, 新品类拓展打开成长空间, 维持“买入”公司作为管道行业龙头企业, 品牌、 技术、 管理、 渠道优势显著, 零售工程双轮驱动, 持续扩大管道主业竞争力, 1月收购捷流 100%股权, 有望进一步完善产品链, 加速国际化布局; 同时, 积极推进同心圆战略, 防水、 净水等新业务拓展成效显著, 市场空间进一步打开。 考虑到上半年疫情影响拖累,下调公司盈利预测, 预计 22-24年 EPS 分别为 0.89/1.06/1.23元/股(前值 0.95/1.10/1.27元/股) , 对应 PE 22.5/19.0/16.3x, 维持“买入” 评级。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-22 19.65 -- -- 21.86 11.25%
21.86 11.25% -- 详细
公司发布 2022年中报, 上半年营收 25.02亿元,同增 4.83%; 归母净利润3.65亿元,同降 11.80%; EPS0.23元每股; 经营现金净流量 0.88亿元,同降 79.52%。 在地产下行疫情干扰等因素影响下,公司业绩小幅下滑;后续关注公司现金流恢复与存货去库的情况。我们乐观看待下半年公司业绩,维持买入评级。 支撑评级的要点 单二季度公司实现营收 14.96亿元,同增 0.39%;归母净利 2.48亿元,同降 17.68%;单二季度经营活动现金净流量 1.59亿元,同比下降 43.68%。 关注后续现金流与存货情况。 上半年现金净流量同比下降近八成,主要是购买原材料及上期非经常性损益事项。上半年原材料价格波动较大,尤其是 PVC 在 6月下旬开始出现较大幅度下行,或是公司逢低采购原材料储备,现金流出较多。另外上年同期公司收到股权激励验资户资金解冻 13,986.72万元,本期无此项导致现金流相对减少。 我们从四个角度看好公司下半年业绩: 1.疫情影响的需求会滞后,不会缺席。疫情对上半年华东地区经营产生显著干扰,随着疫情得到控制,上半年尤其是二季度华东地区滞后的需求有望逐渐释放。 2.公司较早布局存量市场,一定程度对冲地产销售与新开工的下行。 3.精装房渗透率提升放缓,对公司冲击边际减小。 4.PVC 等主要原材料进入下行区间,成本压力相应减轻。 估值 考虑上半年受疫情冲击以及地产下行压力,我们小幅下调公司预测,预计 2022-2024年公司收入为 72.7、 82.0、 89.8亿元;归母净利分别为 14.9、18.3、 20.8亿元; EPS 分别为 0.93、 1.15、 1.31元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格再度走高,地产下行持续,地产存量更新不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-19 20.11 26.19 38.87% 21.86 8.70%
21.86 8.70% -- 详细
事件概述公司公布 2022年中报。2022H1,公司实现收入 25.0亿元,同比+4.83%,归母净利润 3.65亿元,同比-11.80%,对应 Q2收入 15.0亿元,同比+0.39%,归母净利润 2.48亿元,同比-17.68%。 符合预期,同心圆业务高增。公司业绩符合我们预期。2022H1,在地产需求疲软以及华东受疫情影响较大的背景下,零售管材需求受到较大影响,公司坚持渠道及品类拓展,加强对于过往薄弱地区的布局,收入端实现逆势增长,但由于原材料成本总体处于高位,且毛利率相对较低的 PVC 管材增速较高,Q2公司毛利率同比降低3.6个百分点左右,使得公司利润同比降低。 分渠道来看,能够较好代表零售渠道的 PPR 管材收入同比下降 4.93%左右至 11.78亿元,体现华东管控对于零售端的冲击,毛利率同比总体保持平稳,体现良好议价能力。较好代表市政端的 PE 管材收入同比增长 2.2%,体现市政需求 H1有所恢复;PVC 管材收入同比增长 18.80%至 4.32亿元,主要因为零售渠道品类拓展下,与PPR 管材的配套率有所提升。此外,根据中报披露,其他产品(主要是防水净水)收入同比+64%至 2.5亿元,同心圆业务发展较快,与管材配套销售率提升,同时 2021年收购的新加坡捷流进一步扩充品类,弥补公司过往相对较为薄弱的排水端,并进一步打开海外市场收入。 现金流短期受到影响。2022H1,公司经营净现金流 0.88亿元,对于净利润的覆盖率较低,主要因为:1)高位原材料采购有所增加,但是排产受到一定影响,2)上期股权激励验资户资金解冻,使得现金流短期受到一定影响。在规模效应受到一定影响情况下,公司费用率总体保持平稳,体现了良好的费用控制能力。 H2预计逐渐恢复,长期稳定增长仍然可期。我们认为随着原材料成本下降,H2公司利润率或逐渐恢复。而随着存量房逐渐取代增量房成为市场主要驱动力,公司服务及响应能力优势有望进一步体现,市占率有望稳步提升。此外,公司逐渐深化系统集成战略,进一步加强同心圆产品与管材的配套销售,单屋产值仍有进一步提升空间,长期稳定增长仍然可期。 投资建议维持盈利预测不变。预计 2022-2024年,公司收入 73.9/84.4/94.8亿元,EPS 0.97/1.12/1.23元,对应 8月17日 20.1元收盘价 20.74/17.97/16.35x PE。维持目标价 26.19元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-19 20.11 20.70 9.76% 21.86 8.70%
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收入保持平稳,维持“买入”评级8月16日晚公司发布22年中报,22H1实现营业收入25.02亿元,同比+4.83%,实现归母净利润3.65亿元,同比-11.80%,扣非归母净利润3.46亿元,同比-12.08,其中Q2单季度实现收入14.96亿元,同比+0.39%,实现归母净利润2.48亿元,同比-17.68%,Q2单季度公司收入和利润承压主要仍受到华东区域疫情影响,随着疫情影响减弱以及消费复苏,我们预计C端业务下半年有望迎来较快增长,预计公司22-24年净利润14.4/16.9/20.1亿元,维持“买入”评级。零售业务受疫情影响较为显著,PVC业务增长较快按产品看,22H1公司PPR/PE/PVC管材分别实现收入11.8/5.8/4.3亿元,同比-4.9%/+2.2%/+18.8,收入占比分别为47.1%/23.2%/17.3,占比同比变动-4.8/-0.6/+2.0pct,PPR占比下降主要系疫情对于华东区域的零售业务的影响较为直接,随着疫情影响逐渐减弱,我们预计下半年PPR业务有望加速恢复。22H1防水、净水等其他产品实现收入2.5亿元,同比+64.0%,延续快速增长态势,收入占比提升3.5pct,我们认为多元化产品推广成熟后品牌效应叠加,有利于增强客户粘性、扩大市场,中长期有望成为公司新的增长极。 22H1公司境外实现收入1.46亿元,同比+,主要系收购捷流公司并加大东南亚市场拓展所致。疫情影响下毛/净利率承压,原材料采购影响现金流22H1公司制造业毛利率38.5%,新会计政策后同口径同比-2.1pct,PPR/PE/PVC管材产品毛利率分别为54.45%/25.77%/13.25%,同口径下同比分别变动+0.15/-3.87/+1.89pct,PE产品的毛利率下降较多。22H1公司期间费用率19.02,同比-0.73pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.39/-0.93/+0.04/+0.54pct,21H1公司净利率14.72,同比-2.71pct。22H1公司CFO净额0.88亿元,同比少流入3.43亿元,主要系本期购买原材料增加,同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻1.4亿元。22H1公司收现比110.09,同比0.68pct。看好下半年C端业务复苏,维持“买入”评级中长期来看,随着存量房的需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期;工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力,考虑到疫情反复对公司业务的影响,我们下调公司22-24年归母净利润14.4/16.9/20.1亿元(前值15.0/18.1/21.9亿元,当前可比公司对应22年Wind一致预期PE16.4倍,考虑到公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显,新业务拓展顺利,认可给予公司22年23倍PE,对应目标价20.70元,维持“买入”评级。风险提示:需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-19 20.11 -- -- 21.86 8.70%
21.86 8.70% -- 详细
事件:伟星新材发布2022年半年报:报告期内,公司实现营业收入25.02亿元,同比增长4.83%;归属上市公司股东的净利润3.65亿元,同比下降11.80%。 投资要点:行业竞争加剧,公司上半年业绩承压。2022年上半年,公司实现营业总收入25.02亿元,同比增长4.83%;归属上市公司股东的净利润3.65亿元,同比下降11.80%。受房地产行业资金短缺影响,地产开工面积与销售面积大幅缩减,地产链管道需求随之下降;另外,受地缘政治及局部冲突等因素影响,塑料管道行业原材料价格持续居高不下,成本承压。公司毛利率、净利率分别同比下滑3.19、2.71个百分点。在市场需求疲软、原材料成本高企的背景下,塑料管道行业洗牌加速,中小企业生存愈加困难,品牌企业竞争加剧,行业集中度进一步提升。 “同心圆”战略发力,收入快速增长。公司营业总收入中,PPR、PE、PVC管材管件业务收入占比分别为47.07%、23.24%和17.30%,其中PVC管材管件收入同比增长18.80%;值得注意的是,公司其他产品实现收入2.45亿元,同比增长64.02%,主要原因是公司上半年全面推进“同心圆”产品链战略,快速打通出货通路,加快防水、净水等业务拓展。 公司加快推进国际化步伐。2022上半年,公司加快推进国际化步伐,一方面公司逐步规范泰国工业园运营管理,不断强化其生产基地的核心保障功能,助推东南亚市场开拓;另一方面公司加快与捷流团队以及业务的融合,并依托捷流公司本土渠道、品牌知名度及市场基础,不断优化东南亚与南亚的市场布局和业务结构。上半年公司实现境外收入1.46亿元,同比增长130.18%。 原材料价格下降释放盈利空间,静待需求回暖。从成本端来看,今年上半年,受地缘政治及局部冲突等因素影响,公司主要原材料价格持续居高不下,但从6月份开始,原材料价格开始回落,塑料管道行业盈利空间增大。从需求端来看,国家水网、地下管网作为今年国家基建发力的重点之一,新管网的建设及老旧管道的改造将在“存量+增量”两个方面带动管道市场的需求回暖,其中,作为市场渗透率最高的管材,塑管行业有望率先受益。 盈利预测和投资评级。公司是国内PP-R管道的领先企业,具有头部竞争地位,公司有望在行业集中度提升中受益。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为14.19亿元、16.92亿元、19.74亿元,对应EPS分别为0.89元、1.06元、1.24元,对应PE为22.55X、18.91X、16.21X,维持"买入"评级。 风险提示:市场需求不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧;疫情反复影响经济;宏观环境出现不利变化。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-19 20.11 -- -- 21.86 8.70%
21.86 8.70% -- 详细
事件:伟星新材发布 2022年半年报,22H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为 25.0/3.6/3.5亿元,同比+5%/-12%/-12%;22Q2,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+0.4%/-18%/-18%。 点评: 疫情冲击影响收入增速,新品类保持高增长。22Q2,公司收入增速为 0.4%,环比-12pcts,或主要由于国内疫情冲击,叠加房地产行业需求下行,导致管道行业整体需求低迷。分产品结构,22H1,公司 PPR 管/PE 管/PVC 管/其他产品收入分别为 11.8/5.8/4.3/2.5亿元,同比-5%/+2%/+19%/+64%;由此判断以 PPR产品为主的零售业务受冲击或最为显著;与此同时,其他产品(主要为防水和净水业务)在下游行业需求低迷情况下仍保持高增长,或主要受益于公司“同心圆”战略执行到位。 毛利率边际改善,收款质量保持稳健。22Q2,公司毛利率为 38.5%,环比+2pcts,边际已出现改善;费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率同比变化分别为+0.2/-0.03/+0.1/+0.3pct,费用率上升,或主要由于收入增长放缓所致。22H1,经营现金流净额+0.9亿元,同比-3.4亿元,主要由于本期原材料采购增加(对应存货较年初+0.7亿元)。22H1,公司收现比为 111%,同比+0.7pct,收款质量保持稳健;预收账款(合同负债)5.0亿元,同比+10%,保持较为良性的增长。22H1,应收账款 4.7亿元,同比+1.4亿元,主要由于本期工程业务销售收入增长及收购捷流公司并表所致。 盈利预测、估值与评级:伟星新材在管道行业零售领域建立了强有力的品牌力和渠道管控能力,竞争优势明显。我们看好公司在零售端的品类扩张战略,看好公司在防水净水领域复制管道产品零售业务的竞争优势。维持公司 2022-2024年归母净利润预测 15.90亿元、18.03亿元、20.82亿元。现价对应 2022年动态市盈率为 20x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求下滑,零售端市占率提升不及预期,工程端业务拓展不及预期,原材料成本上升。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-18 19.58 28.05 48.73% 21.86 11.64%
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公司发布 2022年半年度业绩报告: 2022年 H1主营收入 25.02亿元,同比增长4.83%;归母净利润 3.65亿元,同比下降 11.8%;扣非净利润 3.46亿元,同比下降 12.08%。实现毛利率 37.73%,同降 3.19pcts;期间费用率 19.02%,同降 0.74pcts; 实现净利率 14.58%,同降 2.75pcts。 投资摘要: 宏观环境承压及疫情封控等诸多挑战下,公司展现极强的经营韧性,营收逆势增长 4.83%。这些挑战集中体现在上半年地产销售面积下滑 22.24%,以及公司业务布局密集的华东地区受疫情冲击较为严重,公司在这一阶段的逆势增长意味着市场份额的大幅提升,彰显公司龙头质地。 产 品 结 构 与 区 域 发 展 均 有 亮 点 。 上 半 年 PPR/PE/PVC 营 收 分 别 增 长 -4.9%/2.2%/18.8%,零售 PPR 基本盘依然稳健,多品类协同使排水类 PVC 产品取得较好增长。同心圆业务继续呈现极强的增长潜力,公司防水及净水等业务同比增长 64%,配套率继续提升。疫情影响下华东/东北地区营收同比下滑-0.28%/-11.03%,国内其他区域经营较稳健,海外布局初见成效,营收增 130%。 盈利能力有所波动,主要由于销售产品的波动以及部分产品的原材料成本压力。 公司整体实现毛利率 37.73%,同降 3.19pcts;同比仍承压但边际改善的趋势已现,Q2单季度毛利率 38.53%,环比提升 1.97pcts。相对低毛利的 PVC 及 PE产品占比提升使得整体毛利率下滑,此外市政工程类产品在不理想的大环境下价格竞争偏剧烈。随着市场环境回暖以及三大类管材原材料成本的大幅下行,公司下半年盈利能力有望大幅回升。 经营净现金流因去年高基数因素及原材料储备阶段性承压,卓越经营质量基本盘并未改变。伟星卓越的经营质量源自零售端生意模式,这一优势并未发生变化。 本轮地产低谷中伟星的经营韧性揭示了公司的长久生命力。在庞大的人口基数下零售家装管材仍然有广阔的市场,日渐增长的存量房规模及房龄给予较高安全边际。H2伟星有望随疫情影响的消退及地产的修复实现更快增长。基本面更加乐观,而市场表现偏左侧,背离的趋势带来布局机遇。 投资策略:预计公司 2022年~2024年归母净利润分别为 14.29亿、18.78亿、20.51亿元,对应 EPS 为 0.90元、1.18元、1.29元,维持公司目标价 28.05元,继续给予“买入”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,精装修比例加速提升,原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-18 19.58 -- -- 21.86 11.64%
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事项:公司公布2022年半年报,上半年实现营收25.0亿元,同比增4.8%,归母净利润3.6亿元,同比降11.8%;其中二季度实现营收15.0亿元,同比增0.4%,归母净利润2.5亿元,同比降17.7%。 平安观点:疫情叠加地产需求转弱,业绩同比下滑。公司上半年营收同比增长4.8%,增速较一季度有所放缓,一方面是因下游地产竣工大幅走弱,另一方面是受上海等地疫情反复冲击较大。期内子公司上海伟星营收同比下滑26%。 上半年归母净利润同比降11.8%,表现弱于营收,主要因PE管及其他产品业务毛利率下滑、致整体毛利率同比降3.2pct至37.7%,叠加对联合营企业投资亏损增长138%至0.24亿元。期内公司经营管理进一步提效,销售管理费率同比下滑1.3pct,带动期间费率同比下滑0.7pct至19.0%。 “同心圆”战略持续推进,市场拓展逐见成效。分业务看,期内PPR管、PE管、PVC管、其他产品收入分别为11.8亿元、5.8亿元、4.3亿元、2.5亿元,同比增速分别为-4.9%、2.2%、18.8%、64.0%。其中,其他产品收入增长64%,主要得益于公司积极推行“同心圆”战略,加快防水、净水业务拓展,叠加收购捷流公司后将其归入其他产品收入,此外PVC管业务亦增长较好。尽管PPR管等零售业务受疫情与地产影响较大,期内公司通过加大空白及薄弱区域市场拓展与渠道进一步下沉,一定程度降低行业影响。上半年华南、西部地区营收分别同比增长11.4%、7.7%至0.8亿元、3.4亿元,印证市场拓展逐见成效。 现金流保持稳健增长,付现比有所提升。期内销售商品、提供劳务收到的现金为27.7亿元,同比增5.5%,收现比110.9%、维持100%以上;购买商品、接受劳务支付的现金为18.4亿元,同比增19.3%,付现比118.4%,同比增8.8pct。原材料储备增加,叠加上年同期收到股权激励验资户资金解冻13987万元、而本期无此项,导致期内经营活动产生的现金流量净额8829万元,同比减少79.5%。投资建议:维持公司盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为0.90元、1.08元、1.24元,当前股价对应PE为21.7倍、18.1倍、15.9倍。短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复,行业需求有望筑底与逐步修复,原材料成本下行亦将带来盈利改善空间。中长期看,行业层面,市场空间依旧广阔且公司市占率仍低,“同心圆”战略拓宽成长空间;公司层面,品牌、服务、渠道构筑核心竞争力,管理团队继续保驾护航,未来发展值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若后续房地产复苏程度或时间不及预期,将对公司业务拓展形成不利影响。2)若后续油价继续上升,或将导致公司原材料成本上升、冲击利润水平。3)若后续疫情未能得到控制或防疫政策仍然严格,将对公司生产经营和财务状况产生不利影响。4)防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异,尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长,业务拓展存在不及预期的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2022-07-05 23.49 -- -- 23.87 1.62%
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复盘历史,行业向好与差异化经营是关键。伟星新材作为PPR 管龙头,2006-2021年归母净利润CAGR 达25%。业绩持续稳健增长,除了受益地产发展带来管材需求增加,更重要在于,一是通过差异化策略解决行业痛点,包括20年品牌建设树立高质量形象,率先推出星管家增值服务,消除消费者对质量、以及经销商等对责任的担忧,提升产品口碑与竞争力;二是广铺营销网点的同时坚持渠道扁平化,增强市场应对与渠道控制力,提高产品毛利;三是战略布局调整及时,面对精装房推广的冲击,由“零售优先”到“零售+工程双轮驱动”,缓解零售业务压力。 团队、品牌与渠道构筑壁垒,盈利与分红双高。公司高端品牌形象已广受消费者认可,渠道资源丰富且市场应对能力强,对经销商、水电工长、家装公司亦具备粘性。考虑品牌塑造非一蹴而就、渠道重建难度大,公司已具备较强核心竞争力。更深层而言,竞争优势的建立得益于高瞻远瞩的管理团队,长期稳定的管理层将为公司未来发展保驾护航。从财务角度看,公司经营长期稳定(应收账款周转率行业领先、现金回款好)、盈利水平高(2015年以来ROE 超过20%)、分红吸引力高(2021年高达78%)。 行业空间依旧广阔,中长期公司成长可期。随着存量房翻新改造需求增加,我们测算国内2021-2030年年均PPR 管市场空间升至246亿元(其中非精装房182亿元)。当前公司市占率仅13-15%,重点布局的华东地区市占率18%-22%,未来仍具提升空间。公司近年亦积极推行“同心圆”策略,切入防水、净水领域提升户均收入,估算未来有望贡献18.8亿营收。 在团队、品牌与渠道优势推动下,我们认为公司中长期成长仍然可期。 投资建议:短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复,行业需求有望改善,公司经营亦逐步回归正轨。中长期看,行业层面,市场空间依旧广阔且公司市占率仍低,“同心圆”战略拓宽成长空间;公司层面,品牌、服务、渠道构筑核心竞争力,管理团队继续保驾护航,未来发展值得期待。 预计公司2022-2024年EPS 分别为0.90元、1.08元、1.24元,当前股价对应PE 为26.0倍、21.7倍、19.0倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
马莉 9
伟星新材 非金属类建材业 2022-06-24 21.95 27.73 41.05% 24.06 9.61%
24.06 9.61% -- 详细
公司作为家装零售 PPR 管材龙头,通过品牌化布局和商业模式创新建立起竞争优势,渠道精耕和区域拓展驱动增长,“同心圆”战略下依托核心业务的渠道和服务资源进行防水、净水等品类拓展。另一方面,重视“零售、工程双轮驱动”,稳中求进中也坚持风险控制,经营质量优。 投资要点行业增长稳健,家装、工程模式差异化经营2014年后我国塑料管道行业增速放缓,进入稳定发展期,下游分为零售和工程两种模式,对企业能力要求不同。零售管道需具备品牌化、营销网络铺设、系统化服务的能力,工程管道更注重产能规模及布局、大客户积累和密集分销能力等。 零售业务:核心业务建立壁垒,同心圆战略下品类延伸伟星作为 PPR 零售龙头,以快深度分销思维打造扁平化渠道,建立起成熟的销售分公司体系和渠道网络,另一方面,以服务+品牌化路径打造高端品牌形象,解决行业消费者信任的痛点,建立起自身核心优势。当前,公司对于 PPR 零售业务成熟区域精耕细作、薄弱区域增点扩面,取得成效。同时,“同心圆”战略下,以核心业务为核心,借助渠道和服务资源,大力发展防水、净水业务,增长较快。 工程业务:控制风险、做强工程公司主动拥抱工程业务,建立“零售、工程双轮驱动”战略,同时坚持“稳中求进、风险控制第一”的原则,工程业务应收账款一般控制在 3个月内。市政工程业务首选优质订单,保证经营质量,盈利能力明显高于同业。 财务分析:报表质量比肩消费白马伟星新材 roe 稳定在 20-30%之间;收现比及净利润含金量持续大于 1,与海天味业、贵州茅台等接近,优于海尔智家、美的集团;应收账款方面,伟星新材应收账款周转率处于行业较高水平,与海尔、美的等家电白马相比也具备优势。 同时,积极分红、回馈股东,上市至今累计分红率 62.69%盈利预测及估值公司 PPR 业务以扁平化渠道匹配服务等建立壁垒,工程业务也在注重风控和质量中稳步发展,预计公司 2022-2024年收入分别为 75.11/85.60/96.67亿,增速17.58%/13.98%/12.93% , 归 母 净 利 润 分 别 为 14.72/17.61/20.51亿 , 增 速20.30%/19.68%/16.43%,PE 为 25/21/18。给予 2022年 30xPE,对应市值 442亿,目标价 27.73元,较现价 21%空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期、需求不及预期、精装修加速超预期、疫情反复
伟星新材 非金属类建材业 2022-05-02 17.61 -- -- 20.57 16.81%
24.06 36.63%
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收入保持稳健增长,成本上涨拖累短期盈利。2022Q1公司实现营收10.06亿元,同比+12.21%,归母净利润1.17亿元,同比+3.87%,扣非归母净利润1.13亿元,同比+4.64%,EPS为0.07元/股,下游需求偏弱叠加短期疫情扰动,收入依旧保持稳健增长,显示出公司较强的经营韧性,归母净利润增速不及营收,主要受原材料价格上涨拖累,以及投资基金东鹏合立公允价值变动导致投资收益波动影响(-1988万元,同比减少1030万元)和计提信用减值损失增加所致(405万元,同比增加534万元)。 毛利率小幅回落,费用管控延续优化。2022Q1公司综合毛利率36.56%,同比-2.29pp,环比-0.64pp,主要受原材料价格上涨拖累,以及会计政策调整将包装费由销售费用调整至营业成本列报影响。期间费用率19.78%,同比-2.99pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.31%/6.20%/-0.84%/3.11%,同比-1.42/-2.41/+0.93/-0.09pp,费用率下降对冲成本上涨压力,净利率实现11.83%,同比-0.82pp。 现金流短期承压,资债结构良好。2022Q1实现经营活动现金流净额-0.71亿元,同比-147.3%,主因购买原材料采购增加及支付税费增加所致,收现比109.14%,同比-9.05pp,付现比113.95%,同比-2.05pp。截止2021Q1资产负债率21.56%,较期初-1.76pp,资债结构整体依旧保持良好状态。 风险提示:原材料价格大幅上涨;新业务拓展不及预期;疫情反复。 投资建议:双轮驱动全面拓展,持续稳健增长可期,维持“买入”评级公司作为管道行业龙头企业,在品牌、技术、管理、渠道方面优势显著,零售工程“双轮驱动”战略稳步推进,持续扩大管道主业竞争力,今年1月收购FastFlowLimited(捷流)100%股权,随着业务深度融合后,有望进一步完善给排水产品链,加速国际化布局;同时,积极推进同心圆战略,防水、净水等新业务拓展成效显著,持续稳健增长可期。预计22-24年EPS分别为0.95/1.10/1.27元/股,对应PE为19.0/16.4/14.2x,维持“买入”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2022-04-29 18.05 -- -- 20.57 13.96%
24.06 33.30%
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事件:伟星新材发布2022年一季报,22Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为10.1/1.2/1.1亿元,同增12%/4%/5%。 点评:22Q1收入保持较快增长,零售端或受疫情影响。22Q1,公司收入增速为12%,判断其中零售业务及房地产业务保持较快增长,延续21年的增长趋势,市政工程业务或保持小幅正增长;防水净水业务继续保持高速增长。22年3月以来,多地疫情出现反弹,对公司零售业务或有一定影响。 毛利率下降叠加投资负收益,导致净利率下降。22Q1,公司归母净利润同增4%,低于收入增速8pcts,主要由于:1)毛利率同比-2.3pcts;部分受包装费会计口径调整影响,可比口径下毛利率同比-0.7pct;2)22Q1投资收益为-0.20亿元,同比-0.1亿元,主要系本期宁波东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)公允价值变动所致。22Q1,期间费用率为19.8%,同比-3pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率同比变化分别为-1.4/-2.4/-0.1/+0.9pcts。 经营现金流小幅流出,预收账款保持较快增长。22Q1,经营现金流净额-0.7亿元,同比-2.2亿元,主要由于本期原材料采购增加(对应存货环比+0.6亿元)及支付税费增加,以及收现比同比略有下降所致;22Q1,收现比为109%,同比-9pcts,或由于零售业务受疫情影响所致。22Q1,预收账款(合同负债)同比+29%,或由于疫情扰动下零售业务发货放缓,以及市政工程业务逐步回暖,前期预付款增多所致。22Q1,应收账款3.85亿元,环比+0.3亿元,主要由于收购捷流公司后并表应收账款约0.4亿元。 盈利预测、估值与评级:伟星新材在管道行业零售端建立了强有力的品牌力和渠道管控能力,竞争优势明显。我们看好公司在零售端的品类扩张战略,看好公司在防水净水领域复制管道业务的竞争优势。维持公司2022-2024年归母净利润预测15.9亿元、18.03亿元、20.82亿元。现价对应2022年动态市盈率为19x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求下滑,零售端市占率提升不及预期,工程端业务拓展不及预期,原材料成本上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名