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伟星新材 非金属类建材业 2021-06-15 22.57 -- -- 22.59 0.09%
22.59 0.09% -- 详细
塑料管行业有望保持缓慢增长并走向集中:塑料管主要应用于市政建设和建筑装修领域,进入壁垒较低,格局较为分散,原料成本波动大但可部分转嫁。预计 2030年行业规模将缓慢增长至 2,000万吨产值 4,000亿元,并且在地产集采、下游集中、政策趋严等驱动下行业走向集中与规范。 构建“渠道+品牌+服务”商业模式为公司带来高毛利与高现金流:公司主打 PPR,定位高端。先期通过品牌营销、增值服务和渠道建设,构建“渠道+品牌+服务”的核心竞争力闭环。为公司带来远高于同行的毛利率和现金流表现。同时保持极高的现金分红为市场带来可观的回报。 行业形势冲击下,公司多种手段应对风险:受地产精装集采冲击 2019年公司收入与利润增速有所下滑。未来公司将通过“零售+工程”、 “同心圆战略”、新区域开发、渠道拓展等一系列组合拳,兼顾量价本多方面,为公司实现新一轮的良性可持续的增长。 短期收入有望随竣工增速改善,中长期营收利润有望持续增长: 2020年以来随着公司各项经营恢复正常,目前市场关注度达到历史新高,估值水平也有所恢复。我们认为短期随着竣工回暖,公司收入增速有望提升,但原料价格上涨或一定程度挤压利润空间。中长期公司将通过一系列措施实现营收利润的持续增长,基业长青可期。 估值考虑 2021年原料价格上涨,我们预计全年公司利润个位数增长。预计2021-2023年公司收入为 58.8、 68.4、 78.9亿元;归母净利分别为 12.8、 15.6、18.8亿元; EPS 分别为 0.80、 0.98、 1.18元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险“零售+工程”拖累公司现金流、 “同心圆战略”不及预期、 渠道拓展不及预期、新区域开发不及预期、原料价格上涨挤压利润空间。
伟星新材 非金属类建材业 2021-05-03 23.67 27.45 35.42% 24.11 -0.33%
24.23 2.37%
详细
事件: 伟星新材4月28日晚间发布2021年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入8.96亿元,同比增长58.99%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比增长30.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.08亿元,同比增长35.54%。 点评: Q1业绩卓越开端,全年目标实现可期。公司Q1实现营收8.96亿元,同比增长58.99%;2021年公司的业绩目标是营收达到58.60亿元,相比2020年增长15%,Q1业绩远超期望说明公司零售、工程“双轮驱动”的经营战略收效良好,各项业务市场推进顺利。此外公司Q1应收账款2.75亿元,同比增长22.2%,一季度的优秀业绩为全年带来良好开端,实现甚至超越全年目标计日程功。 以销定产布局清晰,营业利率不断攀升。公司2020年全年营收同比增长9.45%,包装运输费同比下降67.01%,运输费用不增反降带来销售费用的降低和净利率的升高。公司2018-2020年的销售费用率分别是13.68%/13.29%/10.64%,净利率分别是25.50%/25.60%/27.17%。公司长期以来坚持“以销定产”的产能布局思路助推毛利率逐年递增,利润空间发展态势良好。 现有渠道乘势而为,同心圆转动新发展。借助现有的零售渠道,公司推出同心圆战略,向防水和净水零售业务迈进。公司2020年其他主营业务收入实现营收2.27亿元,同比逆势增长16.01%,其中防水业务增长近20%,净水业务增幅高达80%-90%,同时毛利率上升4.35pct到42.35%。同心圆业务持续发挥渠道协同效应,未来有望成为公司发展的破局之矛。 现金流量高速增长,平稳前行。公司2020年Q1经营性现金流量净额为1.49亿元,同比增长222.52%;2020年公司经营性现金流量净额为13.46亿元,同比增长50.48%,净现比由2019年的0.93升至1.13,优秀的现金流管理彰显出公司强大的抗风险能力,稳健发展强者恒强。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年EPS为0.85/0.95/1.06元。对应PE为29.40/26.34/23.52倍。 风险提示:原材料价格大幅波动,盈利预测与估值不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-05-03 23.67 -- -- 24.11 -0.33%
24.23 2.37%
详细
事件:公司发布2021年第一季度报告,报告期内实现营业收入8.96亿元,同比增长58.99%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长30.98%;实现扣非归母净利润1.08亿元,同比增长35.54%。 Q1营收增长明显,投资收益和激励费用影响净利润2021Q1营业收入同比增长58.99%,较2019Q1增长14.66%,营收增速回归正常水平,我们判断C端高景气的贡献较大。2021Q1公司归母净利润增速低于营收增速,我们认为主要有两个原因:1)报告期新疆东鹏合立投资收益减少1699.47万元;2)报告期摊销限制性股票激励费用2197.53万元,使得管理费用同比大增68.03%。若剔除这两项因素影响,测算2021Q1净利润同比增长70%以上,较2019Q1同比增长15%以上。 2021Q1公司实现销售毛利率38.85%,同比实际提升0.38pct(根据一季报同口径下2020Q1销售毛利率为38.46%)。在一季度原材料成本有所上涨的背景下,公司的毛利率不降反升,体现了公司较强的成本传导能力。 经营现金流转正,费用率维稳 公司继续保持了优秀的现金流创造能力,2021Q1经营性净现金流量净额为1.49亿元,去年同期为-1.22亿元,同比大幅提升229.40%;我们认为主要原因在于1)公司各项业务市场推进顺利,销售收入增幅较大; 2)公司对B端业务客户的回款管理水平有所强化。从2021Q1现金流情况来看,公司B端业务实现了高质量的稳健增长,选择性开发优质客户的策略卓有成效。 费用率方面,公司2021Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为12.73%/8.61%/3.20%/-1.76%,同比-0.93/0.46/-0.73/1.40pct;期间费用率总体同比小幅增长0.20pct。管理费用同比增加68.03%,主要系本期摊销限制性股票激励费用2197.53万元所致。 2021年看好公司工程和零售业务的双轮驱动 2020H2公司PPR管材营收同比增速19.55%,回暖明显,体现竣工复苏对C端需求的拉动,该因素在2021Q1也得到验证。考虑到2020年受疫情影响,以基建为代表的工程业务复苏早于零售业务,公司毛利最高的PPR管材在2021年仍有较大业绩潜力待释放。同时我们看好以防水、净水为代表的新品类实现比管材主业更高的营收增速。 与此同时,公司坚持双轮驱动,B端业务拓展深化。2020年公司市政工程业务持续结构性调整,同时聚焦重点客户与核心业务领域,积极把握市场机会,实现快速健康发展。建筑工程继续坚持以建筑给水、排水、采暖、消防四大系统为核心,有效把握全装修、旧改、房企集中化、高端化等市场机会。当前行业集中度仍低,公司在工程和零售两个市场的份额都有较大提升空间,同时零售端依托星管家等平台预计将实现防水、净水新品类的稳定转化,成长确定性强。 投资建议 公司在国内管材行业中具备强大品牌效应,零售与工程的双轮驱动有助于业务平稳发展。同时,公司新品类开拓较为顺利,提供了新的业绩增长点。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.39/16.77/20.69亿元,对应EPS分别为0.84/1.05/1.30元,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期;新品类拓展不及预期;工程渠道开拓不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-30 24.12 27.56 35.96% 24.25 -1.62%
24.23 0.46%
详细
零售+工程双轮驱动,营收保持稳健增长: 2020年 Q1-Q4以及 21Q1营 收增速分别为-27.88%、 -6.25%、 39.54%、 22.03%、 58.99%,呈逐季度 加速态势;去年一季度受疫情影响基数较低,今年摆脱疫情的影响, C 端市场继续加速恢复,相较于 19Q1营收也增长 14.6%。公司坚持” 零 售+工程“双轮驱动,面对近 2年精装修渗透率快速提升对零售市场的 冲击,公司也积极推动建筑工程业务,培育优质战略合作大客户,实 现稳健增长;公司市政工程业务持续调整优化,过滤掉一些质地较差 订单首选优质订单,在保证经营质量前提下快速增长。 毛利率有所下滑,股权激励费用摊销约 2200万: 一季度公司综合毛 利率为 38.85%,同比下降 2.14个 pct,一方面由于会计准则的变化, 部分运输费用调制营业成本所致(参考 2020年的比例约占 3%),另 一方面由于原材料价格上升,公司产品成本有所上升,而针对原材料 价格上涨,公司积极向下游传导成本压力, 3月份公司针对含铜产品 进行提价, 3月中下旬针对全品类提价,预计二季度毛利率将稳步回 升;我们注意到,今年一季度营收高于 19Q1,但利润低于 19Q1,主要 是 21Q1股权激励摊销费用多了约 2200万,同时投资收益较 19年一季 度多亏损约 1000万,因此导致利润同比下降; 21Q1期间费用率为 22.78%,同比下降 2个 pct,主要是部分运费调整至营业成本所致。 经营质量优异,资产负债表强劲: 报告期末公司在手现金为 19.76亿 元,同比增长 32.55%,经营性净现金流为 1.49亿元,淡季现金流实 现净流入,经营质量优异,充足的现金流一方面保障各项业务的有序 进行;另一方面偿还债务,优化债务结构,公司长短期借款均为 0, 资产负债率为 20.62%,扣除掉预收账款资产负债率仅为 12.66%,资产 负债表强劲。与此同时,高分红回馈股东, 18-20年分红比例为 80.4%、 80%、 66.75%,在同行业中维持较高的分红比例。 竣工周期中有望走出 α 属性: 随着 C 端消费逐步恢复,公司零售业 务重回正轨,尤其 21年上半年,在 C 端低基数的背景下,将保持高增 长;同时精装修的高端化,公司建筑工程业务也紧跟市场,保持快速 发展;而防水业务稳步推进,未来有望成为第二主业,带来新的业绩 增长点。过去三年地产销售面积均在 17亿平米以上,随着疫情影响减弱,地产先开工加速向竣工传导,在竣工周期的支撑下,需求有望稳 步增长,公司优秀的管理团队与超强的执行力,有望在竣工周期走出 α 属性。 投资建议: 公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长 期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们调整 2021-2022年公司业绩分别为 13.9和 15.6亿元,对 EPS 分别为 0.88和 0.98元, 对应21-22年PE估值分别为26.8和24倍,维持目标价28.16元及“买 入” 评级。 风险提示: 房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价 格大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-30 24.12 -- -- 24.25 -1.62%
24.23 0.46%
详细
oracle.sql.CLOB@6e577e02
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-29 24.42 -- -- 24.68 -1.08%
24.23 -0.78%
详细
oracle.sql.CLOB@30370569
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-29 24.42 -- -- 24.68 -1.08%
24.23 -0.78%
详细
oracle.sql.CLOB@5b846a3b
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-22 21.87 30.14 48.69% 25.38 13.56%
24.84 13.58%
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公司20年归母净利润同比增长21%,净利率创新高公司4月16日晚发布2020年年报,全年实现营业收入51.05亿元,YoY+9.45%,实现归母净利润11.92亿元,YoY+21.29%,Q4单季度实现收入/归母净利润18.84/4.58亿元,YoY+22.03%/57.60%。受益于公司主业盈利能力提升以及投资收益增长,公司20年净利率达23.4%,创下历史新高,经营性现金流净流入13.5亿,实现进一步增长。我们预计公司C端业务21年有望迎来较快增长,B端业务稳健提升,预计公司21-23年净利润14.1/15.7/17.4亿元,维持“买入”评级。 C端业务21年有望放量,市政工程业务稳步增长公司20年收入实现逆势上涨,主要系销量增长带动,全年生产管材产品27.12万吨,销售26.54万吨,同比分别增长16.21%/17.95%,其中家装类塑料管道受疫情影响较大,需求有所下降,但行业集中度进一步提升,根据国家统计局,21年Q1建筑及装潢材料零售总额达382亿元,同比提升48.9%,我们预计21年零售端有望迎来明显恢复,工程端受益于市政工程业务增长带动,一方面因政策推动力度加大,同时公司业务模式优化效果发挥,共同驱动市政工程业务稳步增长。 20年净利率创新高,经营性现金流进一步增长20年公司整体毛利率43.5%,同比下降2.9pct,主要因公司将销售运费1.27亿元调整至营业成本,剔除后毛利率约46%,同比提升2.5pct,虽然20年公司产品销售均价有所下降,但受益于原材料价格下降更多,毛利率仍实现上涨。20年期间费用率18.1%,同比下降3.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.6/+0.1/-0.4/-0.1pct。公司20年投资净收益7248万元,因合营企业新疆东鹏合立投资的企业2020年在科创板上市,贡献较多投资收益。20年净利率23.4%,同比提升2.3pct,净利率创历史新高。经营性现金流净流入13.5亿元,同比大幅提升50.5%。 看好B端端C端双轮驱动,维持“买入”评级我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显,未来精装修冲击逐渐减弱,且公司持续加大外围区域渠道下沉,零售业务21年有望继续保持较快增长趋势,长期来看,存量需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期;工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力。维持21-22年盈利预测至14.1/15.7亿元,补充23年盈利预测17.4亿元,当前可比公司对应21年Wind一致预期PE34.2倍,给予公司21年35倍PE,对应目标价30.80元,维持“买入”评级。 风险提示:需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-21 22.13 -- -- 25.38 12.25%
24.84 12.25%
详细
“双轮驱动”逆势增长,业绩逐季恢复超预期 2020年公司实现营收 51.05亿元, 同比增长 9.45%, 归母净利润 11.93亿元, 同比增长 21.29%, 扣非归母净利润 11.47亿元, 同比增长 22.72%, EPS 为 0.76元/股,并拟 10派 5元(含税);其中 Q4单季 度实现营收 18.84亿元, 同比增长 22.03%( Q1-Q3增速分别为 -27.88%、 -6.25%、 39.54%),归母净利润 4.58亿元,同比增长 57.6% ( Q1-Q3增速分别为-33.84%、 -13.7%、 51.76%),主要受益于工程 业务加速拓展,同时积极推进同心圆战略,零售业务回暖复苏。 盈利水平维持高位,投资收益增厚利润 全年实现管材销量 26.5万吨, 同比增长 17.95%, 其中 PPR/PE/PVC 分别实现收入 24.18/16.24/7.36亿元, 同比-0.9%/+24.29%/+9.84%, 收入占比 47.37%/31.81%/14.41%,毛利率 56.3%/35.81%/23.08%,同 比-1.57/-2.29/-3.35pct;新品类业务拓展效果明显,实现收入 2.27亿 元, 同比+16.01%,收入占比 4.44%, 毛利率 42.35%, 同比+4.35pct。 综合毛利率 43.5%, 同比-2.94pct, 主因会计准则变化, 销售运费由原 来的销售费用调至营业成本所致, 还原后毛利率 45.98%, 同比 -0.46pct,期间费用率 18.08%, 同比-3.08pct,还原后 20.56%, 同比 -0.6pct,同口径下毛利率和费用率基本保持平稳,实现净利率 23.42%, 同比+2.3pct,净利率创历史新高主要受益于投资收益大幅增厚。 营运能力改善, 现金流大幅提升 2020年公司实现经营活动现金流净额 13.46亿元, 同比+50.5%,主要 受益于应收账款的良好控制,报告期应收账款和存货周转率分别为 18.37和 3.85, 上年同期为 17.16和 3.62。 业绩重回增长通道,持续看好未来发展,维持“买入”评级 公司作为管道行业领军企业,品牌、渠道、技术服务优势显著,随着 零售端需求回暖复苏,工程端结构性调整和业务模式持续优化,“双轮 驱动”战略持续推进,未来有望进一步释放,持续看好长期发展。 预 计 2021-2023年 EPS 分别为 0.86/0.99/1.11元/股,对应 PE 为 27.1/23.6/21.0x,维持“买入”评级
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-21 22.13 -- -- 25.38 12.25%
24.84 12.25%
详细
事件: 公司发布 2020年报。 2020年实现营业收入 51.05亿元(+9.45%), 归母净利润 11.93亿元( +21.29%),扣非归母净利润 11.47亿元 (+22.72%);其中 Q4实现营业收入 18.84亿元(+22.03%),归母净利 润为 4.58亿元(+57.6%),扣非归母净利润 4.43亿元(+56.66%)。 点评: 工程+零售业务稳健发展, 新业务逐步放量。 分业务来看, 2020年公司 PPR 管材实现收入 24.18亿元,同比下降 0.9% ; PE 管材实现收入 16.24亿元, 同比增长 24.29%; PVC 管材实现收入 7.36亿元,同比增长 9.84%。 公司 PPR 管材受疫情影响零售端需求疲弱,一季度同比下滑 23%,三 季度开始零售逐步复苏,全年来看 PPR 管材收入基本持平。 PE 和 PVC 管材业务则受益竣工修复、 渠道下沉、市政业务扩展实现较大增长。同 时,公司的“同心圆” 战略发展顺利, 新拓防水、净水和其他业务实现 营收 2.27亿元,同比增长 16%。 毛利率受业务结构变化和新会计准则影响出现下滑,净利率创历史新 高。 公司 2020年综合毛利率 43.50%, 同比下滑 2.97pct,主要受新会计 政策下运费计入营业成本影响, 剔除此影响公司毛利率约 46%,同比下 滑 0.47pct,主要系毛利较低的 PE 和 PVC 管材收入占比提升。 公司 2020年销售净利率为 23.42%, 创历年新高,主要得益于公司的三费把控增 强、投资收益大幅增加和递延所得税抵扣增加。 投资建议: 公司未来将继续下沉渠道、拓展市场、 延伸品类,在零售和 工程端持续发力, 公司经营稳健, 管理及业务团队优秀,业绩有望实现 持 续 的 稳 步 增 长 。 预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 12.97/14.78/16.74亿, 对应 PE 分别为 29/25/22倍,给予“增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、原材料价格大幅上涨风险; 市场竞争加 剧风险;业务拓展不及预期风险。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-20 23.46 27.56 35.96% 25.38 5.88%
24.84 5.88%
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事件:公司2020年实现营收51.05亿元(+9.45%),归母净利润11.93亿元(+21.29%),扣非归母净利润11.47亿元(+22.72%);其中Q4实现营收18.84亿元(+22.03%),归母净利润为4.58亿元(+57.6%),扣非归母净利润4.43亿元(+56.66%)。 点评: 下半年零售需求快速释放,公司业绩表现亮眼:公司Q1-Q4营收增速分别为-27.88%、-6.25%、39.54%、22.03%,随着国内疫情的边际好转,2020年下半年C端需求快速恢复,公司零售业务逐步放量,20H2收入增速明显加快;Q1-Q4净利润增速分别-33.84%、-13.7%、51.76%、77.7%,呈逐季度加速态势,2020年管材实现销量26.54万吨,同比增长17.95%,防水、净水等其他产品营收同比增长约16%,均保持快速增长。我们判断,下半年业绩高增长,除管材业务快速恢复外,公司投资收益大幅增加,主要是公司合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)投资的企业2020年在科创板发行上市公允价值上升所致,下半年投资收益约6700万(全年为7200万)增厚公司业绩。同时,公司坚持”零售+工程“双轮驱动,面对近2年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击,公司也积极推动建筑工程业务,培育优质战略合作大客户,实现稳健增长;公司市政工程业务持续调整优化,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,保证经营质量。 毛利率有所下滑,净利率创新高:2020年公司综合毛利率为43.5%,同比下降约2.9个pct,其中PPR管材管件毛利率为56.3%(下降1.57个pct),PE管毛利率为35.8%(下降2.3个pct),PVC管材毛利率为23.08%(下降3.4个pct),主要是部分销售费用调整至营业成本及人工成本有所上升所致;公司2020年综合净利率约为23.42%及Q4净利率为27.5%,均创历史新高,我们判断,公司盈利能力提升一方面得益于公司费用管控能力进一步提升,全年期间费用率由21.2%降至18.9%,其中销售费用率下降3.34个pct,主要是会计准则变化,部分销售费用调到营业成本所致;另一方面公司投资收益大幅增加增厚公司业绩,从而推升净利率水平;其中四季度PVC原材料价格大幅上涨,在部分原材料上涨的背景下盈利能力进一步提升实属不易,体现了公司管理层优秀的管理水平及执行力。 资产负债表强劲,维持高分红比例:报告期末公司在手现金为20.24亿元,同比增长27.3%,经营性净现金流为13.46亿元,同比增长50.5%, 现金流充沛,充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行;另一方面偿还债务,优化债务结构,公司长短期借款均为0,资产负债率为23.2%,扣除掉预收账款资产负债率仅为15.6%,资产负债表强劲。与此同时,18-20年分红比例为80.4%、80%、66.75%,在同行业中维持较高的分红比例,长期回馈股东。 实施第三期股权激励,激发员工积极性:2020年公司颁布第三期股权激励涉及股票数量1900万股,占总股本的1.21%,授予价格为7元/股,激励对象为高管及中层骨干人员等143人;此次股权激励是继2016年后的新一轮股权激励,覆盖范围较上期更大(16年为57人);根据股权激励的解锁条件来看,20-22年业绩至少达到9.6亿(-2.4%)、10.88亿(13.4%)、12.21亿(12.2%);我们认为,股权激励将员工利益与公司利益绑定,充分调动员工积极性,同时表明了公司未来三年稳定增长,重回高质量发展通道。 零售端恢复+工程端发力,成长可期。随着C端消费逐步恢复,公司零售业务重回正轨,尤其21年上半年,在C端低基数的背景下,将保持高增长;同时精装修的高端化,公司建筑工程业务也紧跟市场,保持快速发展;而防水业务稳步推进,未来有望成为第二主业,带来新的业绩增长点。过去三年地产销售面积均在17亿平米以上,随着疫情影响减弱,地产先开工加速向竣工传导,在竣工周期的支撑下,需求有望稳步增长,公司优秀的管理团队与超强的执行力,有望在竣工周期走出α属性。 投资建议:公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们调整2021-2022年公司业绩分别为13.9和15.6亿元,对EPS分别为0.88和0.98元,对应21-22年PE估值分别为26.8和24倍,上调目标价至28.16元(原目标价25.8元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-20 23.46 -- -- 25.38 5.88%
24.84 5.88%
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业绩总结:公司2020年实现营收51亿元,同比增长9.5%,完成年度目标的104.2%;实现归母净利润11.9亿元,同比增长21.3%,扣非后归母净利润达11.5亿元,同比增长22.7%。 下半年业绩复苏明显。20年公司业务开展整体呈先抑后扬的态势,其中家装零售业务受疫情影响较大且恢复较慢,工程业务受益于基建端发力恢复快速。分产品来看,以零售为主的PPR全年收入24.2亿元,同增-0.9%,其中H2实现收入15亿元,同增19.5%;防水净水业务收入2.3亿元,增速16%;以市政工程为主的PE收入16.2亿元,同比增长24.3%,增速明显高于其他品类;以建筑工程为主的PVC收入7.4亿元,增速9.8%。分季度来看,2020年Q4实现营收18.8亿元,同增22%,Q1-Q3单季度增速分别为-27.9%、-6.3%、39.5%,下半年以来收入及业绩大幅提速,同时公司加强了成本费用管控,利润增速快于收入增速,全年净利率为23.4%,较去年提高2.3个百分点。 零售业务韧性较强,公司品牌及渠道实力过硬。尽管近两年家装零售业务受精装房及疫情冲击力度较大,但零售格局相对分散,伟星核心优势产品PPR的全国市占率仅有8%,后续随着中西部空白市场的填补以及强势地区渠道下沉,叠加同心圆战略的不断演进,零售规模有望平稳扩张。公司C端实力强劲,业内首推并不断精进的“产品+服务”销售模式铸就了品牌壁垒,健全的营销网络为业务拓展及高效服务体系的搭建提供了强有力保障,目前公司已在全国设立了30多家销售分公司,拥有1700多名营销人员,铺设有营销网点超28000个。 工程业务调整阵痛期已过,释放业绩增量。为顺应渠道变革趋势,公司主动提升工程项目的战略地位,规模与质量兼顾,总体发展节奏稳健。市政工程方面,公司自身调整优化效果持续显现,优选自来水公司、燃气公司等长期合作的大客户,同时直销经销占比更加趋于合理化,并且引入“星工匠”服务机制保证施工质量。建筑工程方面,加强与优秀地产商的战略合作力度。工程体量保持良好增势,有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.3、15.6、17.9亿元,对应PE为28X、23.9X、20.8X,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:B端业务拓展不及预期风险,品类扩展效果不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-20 23.46 -- -- 25.38 5.88%
24.84 5.88%
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事件:公司发布2020年年度报告,实现营业收入51.05亿元,同比增长9.45%;实现归母净利润11.93亿元,同比增长21.29%。 2020H2业绩加速增长,毛利率保持稳定 分季度来看,公司2020Q1-Q4实现营收5.64/12.41/14.16/18.84亿元,同比-27.88%/-6.25%/39.54%/22.03%;实现归母净利润分别为0.86/2.70/3.78/4.58亿元,同比-33.84%/-13.70%/+51.76%/+57.60%。2020年公司销售毛利率43.50%,同比下降2.93pct;如果剔除销售运费记入营业成本影响,2020年公司销售毛利率约为46%,同比基本持平,相比2020H1有所提升,我们判断与高毛利产品PPR管材的发货回升有关。 B端业务拓展深化,新品类逆势增长 2020年公司管件合计销售量为26.54万吨,同比增长17.95%。分产品来看,2020年公司PPR管材实现营收24.18亿元,同比减少0.90%;PE管材实现营收16.24亿元,同比增长24.29%;PVC管材实现营收7.36亿元,同比增长9.84%;防水、净水等其他产品同比增长16.01%。PPR管材、PE管材和PVC管材毛利率分别为56.30%/35.81%/23.08%,同比下降1.57/2.29/3.35pct。其中PPR管材2020H2营收同比增速19.55%,回暖明显,体现竣工复苏对C端需求的拉动,该因素我们认为2021年会加速演绎。考虑到2020年受疫情影响,以基建为代表的工程业务复苏早于零售业务,公司毛利最高的PPR管材在2021年仍有较大业绩潜力待释放。同时我们看好以防水、净水为代表的新品类实现比管材主业更高的营收增速。PE和PVC管材2020年营收均实现正增长,体现公司B端业务拓展深化。2020年公司市政工程业务持续结构性调整,同时聚焦重点客户与核心业务领域,积极把握市场机会,实现快速健康发展。建筑工程继续坚持以建筑给水、排水、采暖、消防四大系统为核心,有效把握全装修、旧改、房企集中化、高端化等市场机会。 现金流创造能力依然优秀 费用率方面,公司2020年销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为10.64%/5.22%/-0.83%/3.06%,同比-2.65/+0.09/-0.11/-0.40pct;期间费用率总体同比下降3.08pct,主要是销售运费记入营业成本,但剔除该影响后公司销售费用率仍同比微降。同时,公司继续保持了优秀的现金流创造能力,2020年经营性净现金流13.46亿元,同比增长4.52亿元;自由现金流同比继续提升1.74亿元,达到13.74亿元。2020年净现比由去年同期的0.93提升至1.13,主要是公司对应收账款的管控能力增强。 传统优势区域保持韧性,业务扩张空间可期 分地区来看,2020年公司在华东、华北和东北地区表现相对较好,营收同比增长分别为14.90%、12.70%和3.97%,考虑到华东地区2020H1营收同比下滑11.94%,2020H2回升较为明显。华东地区是公司传统优势区域,营收占比46.87%,虽受疫情和降雨双重影响,业绩仍保持韧性,显示出公司在华东的强大竞争力。此外,公司在中西部业务开拓力度加大,自2012年以来布局了重庆工业园一期项目和西安工业园两大重点项目。我们测算重庆工业园一期还有1.5亿左右的年营收空间没有释放;西安工业园一期到2021年也将实现2.8亿元左右的新增营收规模,而按照6-12亿元年产值的长期规划,年新增营收规模将达5.8-11.5亿元。 投资建议 公司在国内管材行业中具备强大品牌效应,零售与工程的双轮驱动有助于业务平稳发展。同时,公司新品类开拓较为顺利,提供了新的业绩增长点。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.39/16.77/20.69亿元,对应EPS分别为0.84/1.05/1.30元,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期;新品类拓展不及预期;工程渠道开拓不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-19 22.31 27.45 35.42% 25.38 11.32%
24.84 11.34%
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事件: 4月16日伟星新材发布2020年度报告,2020年公司营业收入51.05亿元,同比增长9.45%;归母净利润11.93亿元,同比增长21.29%;基本每股收益0.76元,同比增长20.63%。 点评: 成本传导渠道畅通,盈利能力稳中有升。20年公司PPR/PE/PVC管材毛利率56.3%/35.81%/23.08%,剔除运输费用会计准则变化影响后,主营业务毛利率46.66%,仍旧维持较高水平。受海外出口需求激增影响,管材原料价格显著上涨,但公司有着扁平化的经销渠道,且在下游品牌效应明显,能够有效传导成本压力,预计21年仍能保持良好的毛利水平。剔除运输费用影响后,公司20年三费费用率13.12%/8.28%/-0.83%,同比降低0.17/0.31/0.11pct,管理效能进一步提升。综合来看,公司20年净利率23.42%,ROE为27.59%,盈利水平稳中有增。 业绩恢复强有力,未来发展多点开花。20年公司坚持工程零售双轮驱动,PE、PVC业务增速24.29%/9.84%,合计占营收比46.22%,已然成为公司增长第二极。防、净水业务依托公司良好服务口碑保持较高增速,同比增长16.01%,占公司营收4.44%,未来或成为公司新的业绩支柱。此外,公司积极开拓国外市场,于新加坡设立全资子公司专注东南亚市场统筹管理,在德国、泰国建立本土工厂进行属地化经营,未来海外市场打开后将为公司带来更广阔的增长空间。总体来看,公司成长性较好,后期业绩有望小步快跑稳步上扬。 稳健经营管控风险,不减价值投资属性。2020年公司应收账款约2.92亿元,较年初增加10.92%;经营性现金流净额约13.46亿元,较上年同期大增50.48%,主要系公司严格把控业务拓展,注重资金回流所致,公司现金流一如既往十分良好。公司第三期股权激励要求扣非归母净利增速达到2.64%/13.36%/12.20%,增长稳健表明管理层信心,为业绩再添确定性。本年度公司分红比例66.75%,回馈股东彰显价值投资属性。给予公司“买入”评级。根据年报调整盈利预测与估值。预计公司2021-2023年EPS为0.85/0.95/1.06元,对应PE为27.63/24.76/22.11倍。 风险提示:原材料价格大幅波动,盈利预测与估值不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-03-05 22.90 -- -- 25.98 13.45%
26.81 17.07%
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事件伟星新材发布业绩快报。2020年实现营业收入51.03亿,同比增长9.41%。实现归母净利润12.51亿,同比增长27.26%。基本每股收益0.80元。ROE为30.83%。 四季度业绩超预期增长公司2020年四季度业绩超预期,单季度实现营业收入18.82亿,同比增长21.89%,归母净利润5.17亿,同比增长77.67%。实现超预期增长的原因一是公司成本管控加强,费用率有所下降,净利率明显提升,四季度净利率27%,较2019年同期大幅增长8.6个百分点。二是公司子公司新疆东鹏合立股权投资合伙企业投资的企业2020年在科创板上市,投资收益增加。 C端业务下半年快速增长2020年上半年受新冠肺炎疫情影响,公司营收和净利均出现同比下滑。下半年随着疫情得到控制,上半年积压的家装需求在三四季度得到集中释放,同时精装率在2020年有所下降,B端业务对公司C端业务冲击有所放缓。随着地产竣工端回暖以及存量房改造需求的释放,预计2021年公司管道业务将获得进一步增长。 同心圆战略稳步推进公司积极推进管道业务相关的同心圆产业链产品业务增长,包括防水、净水等配套产品。公司可以利用现有渠道以及服务资源,复制公司“产品+服务”的盈利模式。目前公司防水涂料产品在市场需求、消费者认知、服务模式上得到了一定认可,后续品牌知名度和美誉度进一步提升将有力拓展公司的成长空间。 第三期股权激励计划授予完成近期,公司完成第三期股权激励计划限制性股票的授予登记工作。以7.00元/股的授予价格想公司143名激励对象定向发行1900股,占公司总股本的1.21%。此次股权激励计划覆盖范围较广,包括高管、中层管理骨干以及核心技术和业务骨干。股权激励计划将有效提升员工的工作积极性,促进公司业务进一步发展。 投资建议公司作为塑料管道行业零售龙头,在品牌、服务方面具有明显优势,随着地产竣工端回暖,公司零售业务将持续受益。同时公司“同心圆”战略的防水、净水产品有望拓展公司的成长空间。 调高公司21年、22年盈利预测。预计公司21-22年归母净利润为13.60亿/16.10亿,21-22年每股收益为0.85元/1.01元,对应市盈率为25倍/21倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格涨幅超预期的风险;多业务发展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名