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伟星新材 非金属类建材业 2022-01-14 23.74 -- -- 25.13 5.86% -- 25.13 5.86% -- 详细
“伟” 业长青, 十余年成长与回报如星辉持续。 公司扎根零售家装领域,零售类业务营收占比 70%,在建材行业内具备稀缺性。 零售端护城河宽广, 各类塑料管产品毛利率均长期领先于同行业友商,其中 PPR 给水管毛利率达 55%,彰显高端属性。 成立以来立足华东向全国扩张, 同步建设销售体系与产能基地实现成长, 现有 2.9万余销售网点、 6大制造基地,遍布重要区域市场。 兼顾卓越经营质量,各项财务特征均展现较强生意模式壁垒,净利率、 ROE逐年提升, 获得现金能力超出同业, 持续为股东创造丰厚回报,十年累计分红 47.4亿元。 品牌、渠道、服务精耕细作构筑零售业务壁垒。 品牌获得消费者高度认可,具备高端属性,取得品牌溢价权。销售渠道采取扁平化布局, 通过区域销售公司管理经销商, 自有销售人员数量占比 37.3%, 远远领先行业,获得更强渠道把控力、更高客户服务满意度及更丰厚毛利润。服务端推广“星管家”等一系列服务,以供应商身份承担产品及施工双质保,解决消费者痛点, 建立良好口碑,正向反馈品牌形象。 工程类业务将受益新建及旧改双重景气。 市政工程建设仍将保持较高强度,新建有望随固定资产投资增长而同步提升,同时老旧小区改造、 污水处理管网提效带来改造增量。建筑工程我们认为地产预期改善, 伴随保障房体系建设,有望稳健良性循环,公司业务也将充分受益。 从短中长期三个时间维度来审视,伟星均具备较强确定性,持续成长可期。 短期来看 2022年“稳增长”将赋予工程业务较大弹性,同时保交楼背景下房屋竣工仍具备较强动能,零售业务平稳增长可期。 中期因精装房销售占比提升放缓, 销售端 2021年至 11月精装开盘套数同比下滑 11.7%, 竣工端零售家装市场规模将阶段性提升。 长期视角下公司消费属性占优将在存量房时代享受长久生命力。 美国住房结构以存量房为主,改善型装修需求培育庞大消费建材市场,中国存量住房房龄仍较低,改善型家装需求将逐年扩大,获得消费者认可的企业生生不息。 公司具备持续成长的内生力量,卓越的经营管理理念将助力成长落地。 零售业务客户数及户均消费额增长,公司计划通过继续扩大销售网络及优化已有销售点持续提升市占率; 同时实施同心圆战略横向布局防水、净水业务提升户均消费额, 两项业务上半年增速均超过 70%, 实现家装涉水业务全屋伟星系, 业务协同带来的高增长有望持续。 兼顾高质量推进工程类业务,推进系统集成+服务转型,提升设计、产品、服务的一体化实力,提质增效在即。同时将展开国际化布局打开长期成长空间, 产能、渠道、品牌建设协同推进,成功经验有望在海外复制。 伟星卓越的经营理念已通过成立以来持续的成功验证,当前公司兼具准确的战略定位、稳健扎实的管理层、高效可靠的组织体系,成长之路尽是坦途。 投资建议: 预计公司 2021年~2023年净利润分别为 12.79亿元、 16.60亿元、18.19亿元。当前市盈率分别为 29.53倍、 22.75倍、 20.76倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 房屋竣工不及预期; 精装交楼比例快速提升; 原材料价格波动。
伟星新材 非金属类建材业 2021-11-01 17.70 -- -- 20.44 15.48%
25.45 43.79% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营业收入40.26亿元,同比增长25.02%,归母净利7.73亿元,同比增长5.27%。其中,单Q3实现营收16.40亿元,同比增长15.80%,归母净利3.59亿元,同比下滑4.85%。 高基数下Q3收入同比增长15.8%,“双轮驱动”战略持续推进。分季度看,Q1-3公司实现营收8.96亿元、14.91亿元、16.40亿元,同比分别增长58.99%、20.11%、15.80%。公司零售+工程双轮驱动继续推进,在前期20Q3基数较高的背景之下,公司依旧保持着稳定的增速。 零售模式下毛利率显韧性,投资收益及股权激励费用影响净利。21Q3公司销售毛利率41.89%,同比下滑3.95个百分点,环比略降0.27个百分点,考虑到Q3主要原材料费用继续上行,而公司毛利率下降幅度相对成本上升幅度小,预计公司价格调整向下游传导较为顺利。销售净利率22.01%,同比降低4.71个百分点,主要系本期新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)投资收益减少。21Q3对联营企业和合营企业的投资收益-2388万元,去年同期为3830万元。若剔除东鹏合立影响,Q3归母净利同比提升12.93%。前三季度共发生股权激励摊销费用6592.59万元,Q3发生2197.53万元,若剔除股权激励费用及东鹏合立投资收益影响,Q3归母净利同比提升19.41%。 经营性现金流改善显著,收现比同比提升。报告期内经营活动现金净流量为9.06亿元,同比增长34.94%,其中单Q3经营活动现金净流量为4.74亿元,主要系本期销售增长及股权激励验资账户资金解冻所致。1)收现比情况:21Q3公司收现比121.28%,同比提升16个百分点;2)付现比情况:21Q3公司付现比124.09%,同比基本持平。 拟收购FastFlowLimited100%股权,加快国际化战略布局。公司拟通过新加坡全资子公司以自有资金1,700万新加坡币收购Fast Flow Limited(捷流公司)100%的股权。捷流公司总部位于新加坡,是一家专业从事排水系统设计与施工服务的集成系统运营商,收购有助于进一步增强公司核心竞争力,做强做大给排水业务,同时加快国际化战略布局。 投资建议:公司持续推进“双轮驱动”战略落地,零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸;工程业务快速拓展,在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量,渠道调整效果显著,零售端经营恢复快速增长,新品类贡献增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.57亿元、15.33亿元和17.72亿元,对应 EPS分别为0.79、0.96和1.11元,对应PE分别为23、18、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险
伟星新材 非金属类建材业 2021-08-16 20.80 -- -- 21.58 3.75%
21.58 3.75%
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业绩总结:公司] 2021年 H1实现营收 23.9亿元,同比增长 32.3%,实现归母净利润 4.1亿元,同比增长 16%。 营收规模显著提升。公司 2021年 H1实现收入 23.9亿元,增速 32.3%,实现归母净利润 4.1亿元,增速 16%;单 Q2实现收入 14.9亿元,增速 20.1%,实现归母净利润 3亿元,增速 11.2%,体量增长可观。分产品来看,以零售为主的 PPR 管材管件实现收入 12.4亿元,同比增长 35.1%;防水、净水等其他产品实现收入 1.5亿元,增速 59.4%,增势强劲;以市政工程为主的 PE 管材管件实现收入 5.7亿元,增速 19.6%;以建筑工程为主的 PVC管材管件实现收入 3.6亿元,增速 33.9%;零售、工程市场开拓进展均较为顺利,尤其是空白、薄弱市场的开发力度较大,华北、西部、华南区域市场的销售同比增速分别为 63.9%、50.3%和 42%。 成本费用及现金流表现基本稳定。公司 2021年 H1主营业务毛利率 41.8%,同口径下同比下滑 1.6个百分点(2020H1同期主营业务的毛利率 46.2%,按照2021年最新会计准则进行同口径回溯调整后为 43.4%),毛利率下降主要受原材料价格上涨所致。分产品来看,PPR、PE 及 PVC 产品毛利率分别同比下降0.6、1.9和 9.2个百分点,反应出以 PPR为主的零售类产品对应的成本传导机制较为顺畅,毛利率基本稳定。费用率方面,2021年 H1期间费用率为 19.8%,同比下降 2.7个百分点,剔除会计政策影响后,同口径下同比基本持平,费用管控良好。现金流方面,2021年 H1公司经营性现金净流量为 4.3亿元,增速-13.2%,主要系采购支出大幅增加,以及支付给职工的薪酬等其他现金支付增加;净利润现金含量为 1.04,仍然保持在合理区间内。 零售业务弹性大,工程业务稳健增长。家装零售方面,公司不断巩固其在产品、服务、渠道及品牌方面的核心优势,持续开发薄弱市场、推行同心圆战略、积极探索线上销售并加大与家装公司的合作力度,多措并举提升市占率,业绩持续兑现;工程方面,公司主动寻求优质的自来水公司、燃气公司、地产公司及建筑装饰公司达成战略合作,总体发展节奏稳健,风险状况可控。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 13.9、16.5、19.1亿元,对应 PE 为 24X、20X、17X,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:B 端业务拓展不及预期风险,品类扩展效果不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
伟星新材 非金属类建材业 2021-08-16 20.80 -- -- 21.58 3.75%
21.58 3.75%
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一、事件概述2021年 8月 11日,公司发布 2021年半年度报告,上半年实现营业收入 23.9亿元,同比增长 32.3%;归母净利润 4.1亿元,同比增长 16.0%;扣非归母净利润 3.9亿元,同比增长 15.6%。 一、 二、分析与判断? 营收高增长,毛利率略有下降收入端:分季度看,公司 2021Q2单季度实现收入 14.9亿元,同比增长 20.1%;归母净利润 3.0亿元,同比增长 11.2%,继续维持高增长。分区域看,华北、西部、华南区域市场的销售增长 40%以上。毛利率:公司上半年综合毛利率为 40.9%,较 2020年同期的 45.0%下降 4.1个百分点,略有下滑,主要系 2021年至今原材料价格上涨影响;其中,主要原材料 PPR、LLDPE 和 PVC2021年均价分别上涨 18.0%、16.2%和 30.4%。现金流: 2021H1公司经营活动产生的现金流量为 4.3亿元,同比下降 13%,但仍较为充裕。 强化零售渠道优势,推进工程渠道稳步发展,双管齐下加速市场扩展零售渠道:零售渠道发力点在于网点布局及服务质量上。在网点布局方面,公司通过填补空白市场,补足弱势市场和扩大强势市场的方式,加强市场下沉,加速市场布局,市场占有率得到有效提升;在服务质量上,公司依托“星管家”平台,提升服务质量,努力做到高质量服务的快速复制。截至目前,公司在全国设立了 30多家销售分公司,拥有 1700多名专业营销服务人员,营销网点 29000多个,遍布全国各地。工程渠道:公司在工程业务上坚持“风险控制第一”的原则,深挖核心领域,加快空白、薄弱市场布局,同时积极突破优质大客户战略合作,实现健康发展。在下半年国家财政政策发力的情况下,公司工程端渠道有望持续受益。 推进同心圆战略,稳步推进品类扩张公司依托管材业务庞大的零售渠道网络及“星管家”平台的服务,积极推进同心圆战略的实施,加速防水、净水等新业务拓展;其中,净水业务品牌安内特及防水业务品牌咖乐均坚持高端打法,推动管材业务向净水、防水业务赋能。2021年上半年,公司除管材外的产品的销售收入同比增长 59.4%,品类扩张政策成果显著。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年实现营业收入 62.3/72.4/82.0亿元,归母净利润 13.8/15.3/17.6亿元,EPS 为 0.87/0.96/1.11元,对应 PE 为 24.3/22.0/19.1倍。考虑到行业内可比公司 2021年的 PE 为 33.3倍的为参考,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 房地产及基建增速下降;PPR、PE 和 PVC 等原材料价格继续上涨;疫情反复影响零售渠道销售。
伟星新材 非金属类建材业 2021-08-13 20.90 -- -- 21.58 3.25%
21.58 3.25%
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事件:公司发布2021年半年报。公司报告期内实现营收23.87亿元,同比+32.25%;归母净利4.14亿元,同比+15.99%。其中,单Q2实现营收14.91亿元,同比+20.11%;归母净利3.01亿元,同比+11.22%。 零售、建筑工程业务稳步拓展,市政业务增速略低于整体。分业务来看,零售家装板块整体增速较快,PPR业务收入12.39亿元,同比增长35.12%;市政工程业务方面,由于外部环境影响基建市政类业务推进进度有所延迟,PE业务收入5.69亿元,同比增长19.64%;建筑工程业务推进较为稳健,PVC业务收入3.64亿元,同比增长33.87%。公司持续推进同心圆战略的实施,加速防水、净水等新业务拓展,其他产品收入1.5亿元,同比增长59.39%。 受原材料价格上涨影响PVC业务毛利率下滑较多,期间费用率同比改善。21H1公司销售净利率17.43%,同比下滑2.4pct,具体来看:1)毛利率方面,21H1毛利率为41.80%,去年同口径下毛利率43.39%,同比下滑1.59pct,主要由于上半年原材料(特别是PVC)价格大幅上涨。分品类来看,PPR管道毛利率55.49%,同比变动-3.45pct,剔除运输费用影响后毛利率小幅下降,PPR价格调整向下游传导较为顺利;PE管道毛利率30.83%,同比变动-4.69pct;PVC管道毛利率12.55%,同比变动-12.03pct。2)期间费用率方面,销售费用率同比下降3.12pct,主要由于收入准则调整将运输费计入营业成本(去年同期运输费用率2.73%);管理费用率同比增长0.73pct,主要系本期摊销限制性股票激励费用增加,剔除股权激励费用管理费用率同比下降1.11pct;研发费用率同比下降0.45pct。3)此外,投资收益方面,21H1投资收益-802万元,同比减少1341万元。 经营性现金流略有下降,收现比下降、付现比提升。期内公司经营活动现金流量净额4.31亿元,同比下降13.17%。1)收现比情况:21H1收现比110.22%,同比变动-8.93pct;2)付现比情况:21H1付现比109.63%,同比变动+4.18pct。 投资建议:公司持续推进“双轮驱动”战略落地,零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸;工程业务快速拓展,在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量,渠道调整效果显著,零售端经营恢复快速增长,新品类贡献增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.51亿元、16.01亿元和18.11亿元,对应 EPS分别为0.85、1.01和1.14元,对应PE分别为25、21、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险
伟星新材 非金属类建材业 2021-08-12 20.47 28.05 15.67% 21.58 5.42%
21.58 5.42%
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公司8月11日发布2021年半年度报告,2021年上半年实现营收23.86亿元,同比增长32.25%;实现归母净利润4.13亿元,同比增长15.99%;点评:2021Q2表现亮眼,营收增长符合预期。公司2021Q2实现营收14.9亿元,同比增长20.1%,环比增长66.3%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长11.2%,环比增长166.7%,;实现扣非后归母净利润为2.85亿元,同比增长9.53%,环比增长164.49%。Q2季度营收表现亮眼,业务增长趋势显著。 公司主营业务增长稳健,成本控制毛利稳定。占总体营收51.9%的公司主营PPR管材业务上半年实现营收为12.38亿元,同比增长35.12%;PE管材业务营收5.69亿元,同比增长19.64%;PVC管材业务营收3.64亿元,同比增长33.87%。公司制造业业务毛利率为41.80%,同比减少1.59pct。毛利减少主要原因包括会计准则改变运输费调整至营业成本导致成本升高和上半年原材料价格上涨因素。在这一背景下公司主营业务毛利仍保持稳定,体现了公司较强的成本控制能力。 同心圆业务发展顺利,分区域经营效果显著。公司上半年防水净水等同心圆业务发展良好,其他产品收入为1.5亿元,同比增长接近60%,业务协同优势尽显。同时公司积极开拓零售市场,在全国各区域广泛布局,公司上半年在华北/西部/华南等地区实现营收同比增长为63.90%/50.27%/41.96%,原薄弱区域增长均在40%以上,公司区域经营策略效果显著,分区营收增长明显。 三费费用率表现稳定,研发投入稳定上升。公司上半年销售费用、管理费用和财务费用费用率分别为10.75%、7.21%和-1.19%,同比分别为-3.54%、11.25%和-10.40%。其中管理费用上升主要是本期摊销限制性股票激励费用导致。公司上半年研发投入为7133万元,同比增长14.8%。 公司管理结构层次合理,以研发为先导的可持续发展理念优势显现。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年EPS为0.85/0.95/1.06元,对应PE为24.87/22.29/19.90倍。 风险提示:原材料价格大幅波动、估值与盈利预测不及预期
伟星新材 非金属类建材业 2021-06-15 22.57 -- -- 22.59 0.09%
22.59 0.09%
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塑料管行业有望保持缓慢增长并走向集中:塑料管主要应用于市政建设和建筑装修领域,进入壁垒较低,格局较为分散,原料成本波动大但可部分转嫁。预计 2030年行业规模将缓慢增长至 2,000万吨产值 4,000亿元,并且在地产集采、下游集中、政策趋严等驱动下行业走向集中与规范。 构建“渠道+品牌+服务”商业模式为公司带来高毛利与高现金流:公司主打 PPR,定位高端。先期通过品牌营销、增值服务和渠道建设,构建“渠道+品牌+服务”的核心竞争力闭环。为公司带来远高于同行的毛利率和现金流表现。同时保持极高的现金分红为市场带来可观的回报。 行业形势冲击下,公司多种手段应对风险:受地产精装集采冲击 2019年公司收入与利润增速有所下滑。未来公司将通过“零售+工程”、 “同心圆战略”、新区域开发、渠道拓展等一系列组合拳,兼顾量价本多方面,为公司实现新一轮的良性可持续的增长。 短期收入有望随竣工增速改善,中长期营收利润有望持续增长: 2020年以来随着公司各项经营恢复正常,目前市场关注度达到历史新高,估值水平也有所恢复。我们认为短期随着竣工回暖,公司收入增速有望提升,但原料价格上涨或一定程度挤压利润空间。中长期公司将通过一系列措施实现营收利润的持续增长,基业长青可期。 估值考虑 2021年原料价格上涨,我们预计全年公司利润个位数增长。预计2021-2023年公司收入为 58.8、 68.4、 78.9亿元;归母净利分别为 12.8、 15.6、18.8亿元; EPS 分别为 0.80、 0.98、 1.18元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险“零售+工程”拖累公司现金流、 “同心圆战略”不及预期、 渠道拓展不及预期、新区域开发不及预期、原料价格上涨挤压利润空间。
伟星新材 非金属类建材业 2021-05-03 23.67 27.45 13.20% 24.11 -0.33%
24.23 2.37%
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事件: 伟星新材4月28日晚间发布2021年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入8.96亿元,同比增长58.99%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比增长30.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.08亿元,同比增长35.54%。 点评: Q1业绩卓越开端,全年目标实现可期。公司Q1实现营收8.96亿元,同比增长58.99%;2021年公司的业绩目标是营收达到58.60亿元,相比2020年增长15%,Q1业绩远超期望说明公司零售、工程“双轮驱动”的经营战略收效良好,各项业务市场推进顺利。此外公司Q1应收账款2.75亿元,同比增长22.2%,一季度的优秀业绩为全年带来良好开端,实现甚至超越全年目标计日程功。 以销定产布局清晰,营业利率不断攀升。公司2020年全年营收同比增长9.45%,包装运输费同比下降67.01%,运输费用不增反降带来销售费用的降低和净利率的升高。公司2018-2020年的销售费用率分别是13.68%/13.29%/10.64%,净利率分别是25.50%/25.60%/27.17%。公司长期以来坚持“以销定产”的产能布局思路助推毛利率逐年递增,利润空间发展态势良好。 现有渠道乘势而为,同心圆转动新发展。借助现有的零售渠道,公司推出同心圆战略,向防水和净水零售业务迈进。公司2020年其他主营业务收入实现营收2.27亿元,同比逆势增长16.01%,其中防水业务增长近20%,净水业务增幅高达80%-90%,同时毛利率上升4.35pct到42.35%。同心圆业务持续发挥渠道协同效应,未来有望成为公司发展的破局之矛。 现金流量高速增长,平稳前行。公司2020年Q1经营性现金流量净额为1.49亿元,同比增长222.52%;2020年公司经营性现金流量净额为13.46亿元,同比增长50.48%,净现比由2019年的0.93升至1.13,优秀的现金流管理彰显出公司强大的抗风险能力,稳健发展强者恒强。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年EPS为0.85/0.95/1.06元。对应PE为29.40/26.34/23.52倍。 风险提示:原材料价格大幅波动,盈利预测与估值不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-05-03 23.67 -- -- 24.11 -0.33%
24.23 2.37%
详细
事件:公司发布2021年第一季度报告,报告期内实现营业收入8.96亿元,同比增长58.99%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长30.98%;实现扣非归母净利润1.08亿元,同比增长35.54%。 Q1营收增长明显,投资收益和激励费用影响净利润2021Q1营业收入同比增长58.99%,较2019Q1增长14.66%,营收增速回归正常水平,我们判断C端高景气的贡献较大。2021Q1公司归母净利润增速低于营收增速,我们认为主要有两个原因:1)报告期新疆东鹏合立投资收益减少1699.47万元;2)报告期摊销限制性股票激励费用2197.53万元,使得管理费用同比大增68.03%。若剔除这两项因素影响,测算2021Q1净利润同比增长70%以上,较2019Q1同比增长15%以上。 2021Q1公司实现销售毛利率38.85%,同比实际提升0.38pct(根据一季报同口径下2020Q1销售毛利率为38.46%)。在一季度原材料成本有所上涨的背景下,公司的毛利率不降反升,体现了公司较强的成本传导能力。 经营现金流转正,费用率维稳 公司继续保持了优秀的现金流创造能力,2021Q1经营性净现金流量净额为1.49亿元,去年同期为-1.22亿元,同比大幅提升229.40%;我们认为主要原因在于1)公司各项业务市场推进顺利,销售收入增幅较大; 2)公司对B端业务客户的回款管理水平有所强化。从2021Q1现金流情况来看,公司B端业务实现了高质量的稳健增长,选择性开发优质客户的策略卓有成效。 费用率方面,公司2021Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为12.73%/8.61%/3.20%/-1.76%,同比-0.93/0.46/-0.73/1.40pct;期间费用率总体同比小幅增长0.20pct。管理费用同比增加68.03%,主要系本期摊销限制性股票激励费用2197.53万元所致。 2021年看好公司工程和零售业务的双轮驱动 2020H2公司PPR管材营收同比增速19.55%,回暖明显,体现竣工复苏对C端需求的拉动,该因素在2021Q1也得到验证。考虑到2020年受疫情影响,以基建为代表的工程业务复苏早于零售业务,公司毛利最高的PPR管材在2021年仍有较大业绩潜力待释放。同时我们看好以防水、净水为代表的新品类实现比管材主业更高的营收增速。 与此同时,公司坚持双轮驱动,B端业务拓展深化。2020年公司市政工程业务持续结构性调整,同时聚焦重点客户与核心业务领域,积极把握市场机会,实现快速健康发展。建筑工程继续坚持以建筑给水、排水、采暖、消防四大系统为核心,有效把握全装修、旧改、房企集中化、高端化等市场机会。当前行业集中度仍低,公司在工程和零售两个市场的份额都有较大提升空间,同时零售端依托星管家等平台预计将实现防水、净水新品类的稳定转化,成长确定性强。 投资建议 公司在国内管材行业中具备强大品牌效应,零售与工程的双轮驱动有助于业务平稳发展。同时,公司新品类开拓较为顺利,提供了新的业绩增长点。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.39/16.77/20.69亿元,对应EPS分别为0.84/1.05/1.30元,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期;新品类拓展不及预期;工程渠道开拓不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-30 24.12 27.56 13.65% 24.25 -1.62%
24.23 0.46%
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零售+工程双轮驱动,营收保持稳健增长: 2020年 Q1-Q4以及 21Q1营 收增速分别为-27.88%、 -6.25%、 39.54%、 22.03%、 58.99%,呈逐季度 加速态势;去年一季度受疫情影响基数较低,今年摆脱疫情的影响, C 端市场继续加速恢复,相较于 19Q1营收也增长 14.6%。公司坚持” 零 售+工程“双轮驱动,面对近 2年精装修渗透率快速提升对零售市场的 冲击,公司也积极推动建筑工程业务,培育优质战略合作大客户,实 现稳健增长;公司市政工程业务持续调整优化,过滤掉一些质地较差 订单首选优质订单,在保证经营质量前提下快速增长。 毛利率有所下滑,股权激励费用摊销约 2200万: 一季度公司综合毛 利率为 38.85%,同比下降 2.14个 pct,一方面由于会计准则的变化, 部分运输费用调制营业成本所致(参考 2020年的比例约占 3%),另 一方面由于原材料价格上升,公司产品成本有所上升,而针对原材料 价格上涨,公司积极向下游传导成本压力, 3月份公司针对含铜产品 进行提价, 3月中下旬针对全品类提价,预计二季度毛利率将稳步回 升;我们注意到,今年一季度营收高于 19Q1,但利润低于 19Q1,主要 是 21Q1股权激励摊销费用多了约 2200万,同时投资收益较 19年一季 度多亏损约 1000万,因此导致利润同比下降; 21Q1期间费用率为 22.78%,同比下降 2个 pct,主要是部分运费调整至营业成本所致。 经营质量优异,资产负债表强劲: 报告期末公司在手现金为 19.76亿 元,同比增长 32.55%,经营性净现金流为 1.49亿元,淡季现金流实 现净流入,经营质量优异,充足的现金流一方面保障各项业务的有序 进行;另一方面偿还债务,优化债务结构,公司长短期借款均为 0, 资产负债率为 20.62%,扣除掉预收账款资产负债率仅为 12.66%,资产 负债表强劲。与此同时,高分红回馈股东, 18-20年分红比例为 80.4%、 80%、 66.75%,在同行业中维持较高的分红比例。 竣工周期中有望走出 α 属性: 随着 C 端消费逐步恢复,公司零售业 务重回正轨,尤其 21年上半年,在 C 端低基数的背景下,将保持高增 长;同时精装修的高端化,公司建筑工程业务也紧跟市场,保持快速 发展;而防水业务稳步推进,未来有望成为第二主业,带来新的业绩 增长点。过去三年地产销售面积均在 17亿平米以上,随着疫情影响减弱,地产先开工加速向竣工传导,在竣工周期的支撑下,需求有望稳 步增长,公司优秀的管理团队与超强的执行力,有望在竣工周期走出 α 属性。 投资建议: 公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长 期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们调整 2021-2022年公司业绩分别为 13.9和 15.6亿元,对 EPS 分别为 0.88和 0.98元, 对应21-22年PE估值分别为26.8和24倍,维持目标价28.16元及“买 入” 评级。 风险提示: 房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价 格大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-30 24.12 -- -- 24.25 -1.62%
24.23 0.46%
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oracle.sql.CLOB@6e577e02
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-29 24.42 -- -- 24.68 -1.08%
24.23 -0.78%
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oracle.sql.CLOB@30370569
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-29 24.42 -- -- 24.68 -1.08%
24.23 -0.78%
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oracle.sql.CLOB@5b846a3b
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-22 21.87 30.14 24.29% 25.38 13.56%
24.84 13.58%
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公司20年归母净利润同比增长21%,净利率创新高公司4月16日晚发布2020年年报,全年实现营业收入51.05亿元,YoY+9.45%,实现归母净利润11.92亿元,YoY+21.29%,Q4单季度实现收入/归母净利润18.84/4.58亿元,YoY+22.03%/57.60%。受益于公司主业盈利能力提升以及投资收益增长,公司20年净利率达23.4%,创下历史新高,经营性现金流净流入13.5亿,实现进一步增长。我们预计公司C端业务21年有望迎来较快增长,B端业务稳健提升,预计公司21-23年净利润14.1/15.7/17.4亿元,维持“买入”评级。 C端业务21年有望放量,市政工程业务稳步增长公司20年收入实现逆势上涨,主要系销量增长带动,全年生产管材产品27.12万吨,销售26.54万吨,同比分别增长16.21%/17.95%,其中家装类塑料管道受疫情影响较大,需求有所下降,但行业集中度进一步提升,根据国家统计局,21年Q1建筑及装潢材料零售总额达382亿元,同比提升48.9%,我们预计21年零售端有望迎来明显恢复,工程端受益于市政工程业务增长带动,一方面因政策推动力度加大,同时公司业务模式优化效果发挥,共同驱动市政工程业务稳步增长。 20年净利率创新高,经营性现金流进一步增长20年公司整体毛利率43.5%,同比下降2.9pct,主要因公司将销售运费1.27亿元调整至营业成本,剔除后毛利率约46%,同比提升2.5pct,虽然20年公司产品销售均价有所下降,但受益于原材料价格下降更多,毛利率仍实现上涨。20年期间费用率18.1%,同比下降3.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.6/+0.1/-0.4/-0.1pct。公司20年投资净收益7248万元,因合营企业新疆东鹏合立投资的企业2020年在科创板上市,贡献较多投资收益。20年净利率23.4%,同比提升2.3pct,净利率创历史新高。经营性现金流净流入13.5亿元,同比大幅提升50.5%。 看好B端端C端双轮驱动,维持“买入”评级我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显,未来精装修冲击逐渐减弱,且公司持续加大外围区域渠道下沉,零售业务21年有望继续保持较快增长趋势,长期来看,存量需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期;工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力。维持21-22年盈利预测至14.1/15.7亿元,补充23年盈利预测17.4亿元,当前可比公司对应21年Wind一致预期PE34.2倍,给予公司21年35倍PE,对应目标价30.80元,维持“买入”评级。 风险提示:需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-21 22.13 -- -- 25.38 12.25%
24.84 12.25%
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“双轮驱动”逆势增长,业绩逐季恢复超预期 2020年公司实现营收 51.05亿元, 同比增长 9.45%, 归母净利润 11.93亿元, 同比增长 21.29%, 扣非归母净利润 11.47亿元, 同比增长 22.72%, EPS 为 0.76元/股,并拟 10派 5元(含税);其中 Q4单季 度实现营收 18.84亿元, 同比增长 22.03%( Q1-Q3增速分别为 -27.88%、 -6.25%、 39.54%),归母净利润 4.58亿元,同比增长 57.6% ( Q1-Q3增速分别为-33.84%、 -13.7%、 51.76%),主要受益于工程 业务加速拓展,同时积极推进同心圆战略,零售业务回暖复苏。 盈利水平维持高位,投资收益增厚利润 全年实现管材销量 26.5万吨, 同比增长 17.95%, 其中 PPR/PE/PVC 分别实现收入 24.18/16.24/7.36亿元, 同比-0.9%/+24.29%/+9.84%, 收入占比 47.37%/31.81%/14.41%,毛利率 56.3%/35.81%/23.08%,同 比-1.57/-2.29/-3.35pct;新品类业务拓展效果明显,实现收入 2.27亿 元, 同比+16.01%,收入占比 4.44%, 毛利率 42.35%, 同比+4.35pct。 综合毛利率 43.5%, 同比-2.94pct, 主因会计准则变化, 销售运费由原 来的销售费用调至营业成本所致, 还原后毛利率 45.98%, 同比 -0.46pct,期间费用率 18.08%, 同比-3.08pct,还原后 20.56%, 同比 -0.6pct,同口径下毛利率和费用率基本保持平稳,实现净利率 23.42%, 同比+2.3pct,净利率创历史新高主要受益于投资收益大幅增厚。 营运能力改善, 现金流大幅提升 2020年公司实现经营活动现金流净额 13.46亿元, 同比+50.5%,主要 受益于应收账款的良好控制,报告期应收账款和存货周转率分别为 18.37和 3.85, 上年同期为 17.16和 3.62。 业绩重回增长通道,持续看好未来发展,维持“买入”评级 公司作为管道行业领军企业,品牌、渠道、技术服务优势显著,随着 零售端需求回暖复苏,工程端结构性调整和业务模式持续优化,“双轮 驱动”战略持续推进,未来有望进一步释放,持续看好长期发展。 预 计 2021-2023年 EPS 分别为 0.86/0.99/1.11元/股,对应 PE 为 27.1/23.6/21.0x,维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名