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伟星新材 非金属类建材业 2020-02-06 11.05 14.56 23.29% 12.30 11.31% -- 12.30 11.31% -- 详细
护城河宽广的建材核心资产。公司目前全塑料管材市场份额1.3%左右,估算全国PPR市场份额1.7%左右。通过精耕细作的管理建立了宽广的护城河:1)扁平化渠道及星管家模式提升客户黏性,把握市场需求一手信息,2)创新的经营模式及零售经营策略使得公司净利率高出主要竞争对手10-15个百分点,3)现金流显著强于竞争对手,丰厚的分红回报,是建材行业当之无愧的核心资产。 赛道规模千亿,集中度提升大势所趋。2018年塑料管材产量1567万吨,对应行业空间2350亿元。塑料管材行业集中度提升也是行业发展都会经历的过程,而目前我国管材行业集中度(八家上市企业合计22.7%)与发达国家(英国CR8:78%)差距明显,提升空间巨大。同时,渗透率的提升及地产翻新市场扩大将支撑塑料管材需求稳定增长,使得行业供需格局进一步向好。 精装冲击力峰值已过,静候佳音。我们认为精装房挤压及工程业务调整带来的阵痛已接近尾声,对标欧洲领先企业Polypipe,我们认为在“零售工程双轮驱动”及“同心圆”战略将为公司提供中长期成长韧性,并使得公司向综合水体系服务商转型。 投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润10.3/11.6/13.4亿元,同比增长5.3%/12.8%/ 15.5%。给予公司基于DCF及市盈率估值法的平均估值14.56元,首次覆盖给予“买入”评级。近年来分红率维持60%以上高位,而目前股价对应我们2020年盈利预测仅15.1x PE,股息率已达5.3%,安全边际较高。 风险提示 疫情持续时间超预期,渠道拓展低于预期,其他系统性风险。
伟星新材 非金属类建材业 2020-01-01 12.89 -- -- 13.59 5.43%
13.59 5.43% -- 详细
PPR管领域绝对龙头,短期股价承压。公司是国内PPR管道的绝对龙头,凭借“三个极致”彻底颠覆了行业定价权,在管材这个不起眼的行业做到了诸多消费品企业都难以实现的利润率;在成长性、盈利能力、现金流管控上均全面优于竞争对手。根据我们测算,若以公司2010年上市当天的收盘价持有1股伟星新材至2019H1,近9年时间实际收益是投入成本的6倍以上,为建材板块第一,是当之无愧的明星股。但今年,受制于精装修比例提升后2B市场对2C的替代以及竣工端的低迷表现,公司业绩出现上市以来首次负增,市场亦对公司的战略方向以及成长可持续性出现了质疑,股价出现断崖式回落。 存量市场仍大有可为。当前精装修趋势冲击的主要是当年新竣工的市场,存量房市场的开拓仍大有可为。根据我们预测,目前PPR行业空间约304亿元,其中存量市场合计约185亿元,新房为119亿元,显著大于新房市场。在坚守现金流底线下,过去伟星主要聚焦的新竣工市场需求面临了一定的短期压力(2B对2C空间的替代);但往后看,随着公司将战略重心向存量空间转移以及布局区域的全国化,未来尚有众多机遇,零售市场作为伟星的“绝对领域”,不必过度悲观。 “工程+零售”和“同心圆“组合拳再出发。回顾历史,伟星的成功离不开“有选择性的“踏准了三次转变节点,目前,宏观环境压力再现,公司审时度势,“工程+零售”和“同心圆”组合拳全面提速:往后看,一方面,建筑工程和市政工程潜在空间巨大,随着终端品牌意识的提升,公司产品受众拓宽是大势所趋;另一方面,公司“同心圆”策略已逐步度过试水期,慢慢进入放量阶段,渠道优势有望快速贴现。我们认为,两者大概率成为公司长期增长的新助推器。 盈利预测及估值:我们认为,公司在低谷期依然能够坚守本心(现金流)实则是在为长期发展固本培元,预计随着存量房市场的进一步开发、工装订单的发力以及新业务的拓展,伟星有望重回佳境。我们预计公司2019-2021年归母净利润10.54亿元、11.66亿元、12.88亿元,对应EPS为0.67元、0.74元、0.82元,目前股价对应19-21年PE分别为19倍、17倍和15倍,可比公司19-21年平均PE分别为28倍(剔除北新的异常值)、20倍、16倍,考虑公司的现金流优势,我们认为当前公司仍具配置价值,首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:存量市场开拓低于预期、工程业务开拓低于预期、新业务拓展低于预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-07 13.12 13.40 13.46% 13.53 3.13%
13.59 3.58%
详细
Q3业绩不及预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入 31.20亿元,同比增长 5.15%;实现归母净利润 6.92亿元,同比增长 5.86%;实现扣非后归母净利 6.52亿元,同比增长 4.46%。 单季度来看, Q3实现营业收入 10.15亿元,同比下降 6.08%;实现归母净利润 2.49亿元,同比下降 7.16%;实现扣非后归母净利 2.36亿元,同比下降 10.38%; 公司Q3业绩不及预期主要系零售端业务增速下滑所致。 毛利率略有下降,现金流依然出色。 2019年前三季度公司毛利率46.8%,同比下降 0.5个百分点,其中 Q3毛利率 47.71%,同比下降 1.77个百分点;净利率 22.23%,同比提升 0.16个百分点。公司 2019年前三季度期间费用率为 21.12%,同比下降 0.14个百分点;其中销售费用率为 13.42%,同比下降 0.11个百分点;管理费用率 8.43%,同比提高0.26个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 5.51亿元,同比增长 14.15%,现金流状况表现依然出色。 零售端继续承压, 关注工程端及防水等协同业务进展。 公司 Q3营收出现下滑,主要系零售端市场低迷及市政业务主动调整所致, 其中零售市场尤其是华东地区受精装房比例提升出现下滑, 短期内或继续承压。 工程端,公司前三季度建筑工程业务增速超 40%,占比 16%左右,预计未来仍是公司发展重点,同时市政业务主动调整后明年也将有所改善。 其次, 公司前三季度防水业务增速超 50%,预计未来防水、净水等协同业务将继续维持较高速增长。 盈利预测与投资评级: 鉴于公司 Q3业绩不及预期、零售端继续承压,下调公司盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 10.05/11.39亿元, EPS 为 0.64/0.72元,给予公司未来 6个月内 21-23倍估值,对应合理价格区间为 13.4-14.7元, 下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-07 13.12 -- -- 13.53 3.13%
13.59 3.58%
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公司发布 2019年三季报, 三季度营收 10.15亿元,同减 6.08%;归母净利润 2.49亿元, 同减 7.16%; EPS0.16元, 同减 5.88%。 Q3业绩出现罕见下滑,但公司现金优异特性依然凸显。 支撑评级的要点 销售下滑带来毛利率与费用率下降,现金相关指标依然较好: Q1-Q3公司营收 31.20亿元,同增 5.15%;归母净利 6.92亿元, 同增 5.86%。 Q3公司销售出现罕见下滑,伴随的是毛利率同比下降 1.77pct,费用率下降0.60pct,其中财务费率下降,管理与销售费率提升。公司应收账款与存货合计 11.36亿元,周转率均有下降。 收现比下降 5.62pct,但仍处于 109.31%的高位; 经营现金流 3.14亿元,同增 9.42%;对外投资明显减少。资产结构上,依然呈现出负债率下降,现金充足的特征。 地产精装集采或为导致销售与毛利率下滑的主因: 参考 2019年中报业务数据,我们认为公司深耕的华东区域精装房渗透率较高带动地产集采需求压缩了 PPR 业务经销市场或为销售下滑的主因。伴随的 PPR 销售占比下滑导致了公司毛利率的结构性下滑。而公司近期将 PE 管由直销模式切换为经销模式则导致了 PE 管业务增速下滑, PVC 工程端业务占比稍高,预计增速相对较高。 竣工回暖有望带动销售改善,看好公司新品类拓展: 随着地产竣工回暖,公司作为行业龙头,品牌优势凸显,有望充分受益。同时我们看好公司在新品类的产品布局,有望带动公司销售迎来结构性改善。 估值 公司在管道品牌优势依然明显,我们淡化业绩波动,维持买入评级。 预计 2019-2021年营收分别为 50.05、56.67、62.70亿元;归母净利分别为 10.47、11.79、 13.03亿元; EPS 为 0.67、 0.75、 0.83元。 评级面临的主要风险 竣工回暖不及预期,华东地产集采渗透率进一步提升。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-05 13.43 -- -- 13.53 0.74%
13.59 1.19%
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事件2019年 10月 29日,伟星新材发布 2019年第三季度报告,公司 2019年前三季度实现营业总收入 31.20亿元,同比增长5.15%;归母净利润 6.92亿元,同比增长 5.86%;实现扣非后归母净利润 6.52亿元,同比增长 4.46%。 分季度来看,公司 2019年 Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 7.82、13.24、 10.14亿元,同比分别变动+17.89%、 +8.16%、 -6.08%; 归母净利润分别为 1.30、 3. 13、 2.49亿元,同比分别变动+21.01%、+12.55%、 -7.16%;扣非后归母净利润分别为 1.20、 2.96、 2.36亿元,同比分别变动+16.17%、 +14.93%、 -10.38%。 公司三季度业绩低于预期。 我们的分析和判断Q3单季收入下滑, 市政工程、零售端业绩承压从分渠道角度来看, 2019年 1-9月,零售和市政工程的营业收入增速下降,建筑工程的营业收入增长 40%多。 分产品品类角度来看, 2019年 1-9月, PPR 管道的营业收入增速下降, PE管道的营业收入基本持平, PVC 管道的营业收入增长 20%左右。 在公司业绩承压情况下,公司继续优化营销模式,遵循“零售、工程双轮驱动”,通过零售业务积极扩展潜在市场,应对需求低迷、竞争加剧的不利情况,工程端则促进市政工程的调整和转型,把握建筑工程的发展。公司市政工程、零售端业绩承压,预计 2020年业绩将有改善。 期间费用率有所上升, 毛利率小幅下滑盈利能力方面, 2019年前三季度毛利率为 46.80%,较 2018年同期的 47.30%下降 0.50pct。2019年前三季度净利率为 22.23%,较 2018年同期的 22.07%提升 0.16%。 2019年三季度公司期间费用率为 21.12%,较 2018年同期的21.26%略降 0.14pct,主要原因是研发费用率的上升。其中销售费用率为 13.42%,较 2018年同期下降 0.11pct;管理费用率为 5.14%,较 2018年同期上升 0.03pct;研发费用率为 3.29%, 较 2018年同期上升 0.23pct;财务费用率为-0.73%,较 2018年同期下降 0.29pct,财务费用率下降主要由于银行利息收入增加。 应收账款略增, 经营、投资现金流改善2019年前三季度公司应收账款 3.12亿元,较 2019年上半年末的 3.06亿元增长 1.96%, 较 2018年前三季度的 3.05亿元增长 2.00%。预收账款为 1.10亿元,较 2018年同期的 0.77亿元增长 42.77%, 增长主要原因是预付原材料款增加所致。 报告期内公司经营、投资活动产生的现金流改善, 融资现金流减少。 2019年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为 5.51亿元,同比增长 14.15%; 投资活动产生的现金流量净额为 5.66亿元,同比增长 206.47%, 主要原因为收回对新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)部分投资及购买理财产品减少; 筹资活动产生的现金流量净额为-7.87亿元,同比减少 30.00%, 主要原因是分红增加所致。 投资建议: 由于公司业绩短期波动,我们预计公司 2019-2020年营业收入为 48.88、55.15亿元,同比增长 6.96%、12.83%; 归母净利润为 10.35、 11.80亿元,同比增长 5.83%、 13.96%;对应 PE 分别为 20.4X、 17.9X,维持“买入”评级。 风险因素: 新业务拓展不及预期, 原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧。
唐凯 8
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 20.31 71.97% 13.60 2.56%
13.60 2.56%
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事件: 公司发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营收21.20亿元,同比增长5.15%;归母净利润6.92亿元,同比增长5.86%;扣非归母净利润6.52亿元,同比增长4.46%。单三季度实现营收10.15亿元,同比减少6.08%;归母净利润2.49亿元,同比减少7.16%;扣非后归母净利润2.36亿元,同比减少10.38%。 点评: 营收增速逐季放缓,短期业绩承压;新业务逐步放量,看好未来长期发展。公司19Q1/Q2/Q3营收分别为7.82/13.24/10.15亿元,同比变动分别为17.89%/8.16%/-6.08%,营收逐季放缓明显,我们认为这是由于整体市场景气度较差使得零售业务承压。未来随着整体市场的回暖,基建投资持续回升,公司工程管道业务预计将迎来爆发,带动营收触底回升;另一方面,公司加速培育“防水、净水”等围绕传统管道业务的新业务,营收持续高增长,未来新业务与传统业务渠道协同将继续增强,成为未来营收增长的重要引擎。 毛利率环比保持稳定,净利润率小幅提升。公司前三季度实现毛利率46.80%,同比小幅下滑0.50pct,19Q1/Q2/Q3毛利率分别为43.70%/47.93%/47.71%,三季度毛利率环比基本保持稳定。费用率方面,公司前三季度期间费用率为21.12%,同比小幅下降0.13pct。其中销售/管理/财务费用率分别为13.42%/8.43%/-0.73%,分别同比变动-0.11/0.26/-0.29pct,期间费用整体保持稳定。整体来看,公司前三季度净利润率为22.23%,同比小幅提升0.16pct。 盈利预测与估值:受行业景气度下行影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.68、0.78、0.87元,对应PE分别为25X、22X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期,原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 19.04 61.22% 13.60 2.56%
13.60 2.56%
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事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 31.2亿元( +5.15%),归母净利润 6.92亿元( +5.86%),扣非后归母净利润 6.52亿元( +4.46%),其中 Q3实现营收 10.15亿元( -6.08%),归母净利润为2.49亿元( -7.16%),扣非后归母净利润为 2.36亿元( -10.38%)。 点评:零售及市政工程业务承压,公司 Q3业绩低于预期: 公司 Q1-Q3单季度营收增速分别为 17.89%、 8.16%、 -6.08%,呈现逐季度下滑的趋势,其中 Q3营收及业绩首次出现负增长;我们认为,公司营收增速放缓一方面由于整体宏观环境下行压力增大,公司业务较为成熟市场销售低于预期以及渠道下沉较为缓慢,导致 Q3零售端业务出现下滑,其次公司市政工程业务依旧在调结构,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,导致整体规模有所下降,预计 Q3营收同比下滑约 10-20%;另一方面由于精装房渗透率的快速提升,进一步挤压零售业务,根据奥维云网数据,预计 2019年精装房渗透率将达到 32%,同比提升 4个百分点,但精装修渗透率的提升推动公司建筑工程业务保持较快增长,预计 1-9月份营收增速保持 40%以上(有基数较低的原因),但在零售及市政工程业务出现下滑的背景下, Q3整体营收及业绩承压。 Q3毛利率环比保持稳定,期间费用率持续下降: 公司 Q3综合毛利率为 47.71%,环比基本保持稳定,同比下降约 1.8个百分点,同比下滑主要由于去年 Q3原材料价格较低且部分产品提价导致毛利率基数较高;我们判断,三季度公司价格及成本端变动不大,主要是销量有所下滑,同时 Q3销售净利率为 24.55%,环比提升 0.8个 pct,可以看出公司费用管控能力进一步增强, Q3公司期间费用率为 19.55%(含研发费用),环比下降 0.6个 pct,同比下降 0.3个 pct。 极致的现金流企业,资产负债表强劲: Q3公司经营性净现金流为 3.14亿元,同比增长 9.4%,报告期末公司在手现金达 13.4亿元,同比增长 72.8%;同时公司资产负债率仅为 19.14%,同比下降 2.45个百分点,而应收账款及库存环比变化不大,资产负债表依旧强劲;我们认为,在地产下行周期,公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展,加强抵御风险的能力;另一方面可以偿还有息负债,降低财务费用,前三季度公司财务利息收入为 2400万,同比增加 110%,打造极致现金流企业。 “同心圆” 产品拓展顺利,将打造新的业绩增长点: 公司在稳固主业的同时,逐步拓展同心圆产品,依托现有成熟的销售渠道(超过 26000个营销网点),相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品,安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段,而防水材料产品 19年已经开始在重点区域试点,并且推广效果良好, 前三季度防水收入增速在 50%左右, 预计全年仍维持快速增长, “ 产品+施工” 的商业模式有望复制 PPR 管材的成功路径,未来将为公司带来新的业绩增长点,公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商,进一步提升综合竞争力。 投资建议: 展望四季度,宏观经济依旧承压,在公司市政工程调结构以及精装房渗透率提升冲击零售业务的背景下,全年业绩增速或将放缓,但公司坚持主业稳扎稳打, 同心圆产品有望逐步放量, 同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们下调 2019-2021年公司业绩分别为 10.2, 11.4和 13.3亿元,对应 19-21年 EPS 分别为 0.6、 0.68和 0.79元,对应 19-21年 PE 估值分别为 28.2、 24.9和 21.4倍, 给予“ 买入” 评级,目标价 19.04元。 风险提示: 房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 13.00 10.08% 13.60 2.56%
13.60 2.56%
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事件:近日公司公布 2019年三季报,公司 1~9月收入 31.2亿元、同比+5.1%; 归母净利润 6.9亿元、同比+5.9%;EPS 为 0.44元;扣非归母净利润为 6.5亿元、同比+4.5%。公司第 3季度收入为 10.1亿元、同比-6.1%;归母净利润为2.5亿元、同比-7.2%。 点评: 地产销售下行及精装房影响公司收入增速放缓。 前期地产销售面积增速整体偏弱,从销售到装修有一定时滞,我们预计 2019年以来水管行业需求增速表现偏弱;同时公司业务结构以零售为主,我们预计地产行业精装房比重提升趋势下,零售渠道销售比重有所降低。受上述因素影响,公司 19Q1~Q3收入增速分别为+17.9%、+8.2%、-6.1%,19Q3公司预收账款为 4.2亿元、同比-13%。 分渠道来看,1)零售渠道:受精装房影响,我们预计 19Q3该渠道收入增速下降;2)市政工程:公司继续控制应收账款风险,19Q3应收账款及票据同比增速继续放缓,我们预计 19Q3以 PE 管为代表的市政工程收入延续下降趋势;3)建筑工程:行业精装修比重提升,我们预计 19Q3建筑工程渠道收入同比有不错的增长。 产品结构变化,毛利率小幅下行,财务费用带动期间费用率小幅下降。 受原油价格影响,我们预计原材料成本同比有所下降,但产品结构中低毛利收入比重有所提升,19Q1~Q3公司综合毛利率同比-0.5pct、至 46.8%,其中 19Q3同比-1.8pct、至 47.7%。 19Q1~Q3公司期间费用(包括销售、管理、研发、财务)率为 21.1%、同比-0.1pct,其中 19Q3为 19.6%、同比-0.3pct,费用率下降主要系公司收到银行利息收入增加带动财务费用率下降,19Q3收入规模下降影响下,销售、管理+研发费用率分别同比+0.4、+0.3pct。 19Q1~Q3公司净利润率为 22.2%、同比+0.2pct,其中 19Q3为 24.5%、同比-0.3pct,盈利水平整体平稳。 经营性现金流表现整体稳定,资金充沛。 公司 19Q1~Q3销售商品、提供劳务收到的现金分别同比+8.6%、+14.5%、-10.7%,整体趋势基本与收入增速匹配,19Q3收现比、付现比分别同比-6、-15pct,19Q3经营性现金流净额同比+9%。19Q3现金类资产(包括货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、长期股权投资)为 17.6亿元、同比+1%,资金充沛。 维持“优于大市”评级。公司是家装 PPR 管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计零售业务市占率有望继续稳步提升,有望一定程度对冲行业精装房比重提升所带来影响;同时新业务防水、净水可享受公司水管同渠道低成本扩张,贡献新增长可期。公司低杠杆(无有息负债)、资金充沛,在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别约 0.65、 0.72、 0.81元,给予公司 2019年 PE 20~25倍,合理价值区间 13.00~16.25元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 -- -- 13.60 2.56%
13.60 2.56%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入31.2亿元,同比增长5.15%,实现归母净利6.92亿元,同比增长5.86%,2019Q3营收和归母净利同比分别下降6.08%和7.15%,双双出现上市以来的首次负增长,2019前三季度,伟星新材实现每股收益0.44元。 公司业绩阶段性受到地产精装修影响,长期增长趋势依然看好。伟星新材是消费建材的龙头公司,70%左右的销售来自零售端,公司有50%的收入来自于华东地区。近年来住房精装修渗透率不断提高,特别是公司核心市场华东地区渗透率提升速度快于全国,对公司零售市场份额形成挤压。 我们认为公司业绩受地产精装修趋势的影响是阶段性的,原因在于:一方面目前全国范围来看精装修渗透率依然不高,公司也意在通过向低线城市进行渠道下沉来拓展零售市场空间,另一方面部分精装房存在重装需求,且我国住房市场即将进入存量时代,二手房装修需求巨大。综合来看,塑管零售端需求依然广阔,我们看好公司的长期增长趋势。 市政工程业务调结构继续,营收下降但盈利提升。2019Q3公司继续对市政工程业务结构进行调整,严选优质项目以保证现金回收和毛利率,PE原材料价格在2019Q3继续下降,两重因素之下,市政工程业务营收虽有下降但盈利有所提升。 塑管龙头护城河依然宽广,新形势下有新应对。伟星新材创业20年如一日打造消费建材护城河,行业需求端虽有变化,但公司护城河依然宽广,新形势下公司推出新应对措施,拥抱地产精装修趋势的同时精选优质工程以保证现金流和毛利率,2019年1-9月建筑工程业务增速在40%以上,同时公司综合毛利率保持平稳。伟星新材致力于以PP-R塑管为圆心,打造包含净水器、防水涂料在内的核心业务同心圆。作为一家具备护城河的公司,具备强大的执行力,我们看好公司对新形势的新应对,对地产工程业务的重视,会使公司切入到“零售+工程”的双轮驱动模式,同心圆发展战略将培育出新的增长极。我们认为公司正处于从经销模式单极驱动向工程+经销双驱动极转换的过渡期,未来必将重回高增长轨道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年的营业收入48.30亿、57.33亿元和68.85亿元,归属于母公司所有者的净利润为10.25亿元、12.57亿元和15.31亿元,对应的EPS为0.65元、0.80元和0.97元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:房地产及基建投资增速不及预期,石油价格大幅波动。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 -- -- 13.60 2.56%
13.60 2.56%
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2019年1-9月公司归母净利润同比增长5.9%,EPS0.44元 2019年1-9月公司实现营业收入31.2亿元,同增5.2%,归属上市公司股东净利润6.9亿元,同增5.9%,EPS0.44元;单3季度公司营收10.2亿元,同降6.1%,归属上市公司股东净利润2.5亿元,同降10.4%,EPS0.16元。 盈利能力有所下降,经营效率小幅提升 报告期内公司综合毛利率46.8%,同比下降0.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为13.4%、8.4%、-0.7%,同比变动-0.1、0.3、0.3个百分点,期间费率21.1%,同比下降0.1个百分点。单3季度公司综合毛利率47.7%,同比下降1.8个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为12.3%、8.3%、-1.1%,同比变动0.4、0.3和-0.9个百分点,期间费率19.6%,同比下降0.3个百分点。 国内塑料管道行业增速放缓,市场环境复杂,行业竞争加剧,公司以“零售、工程双轮驱动”的发展战略,加快各业务板块布局和结构性调整,加速同心圆业务拓展。单3季度公司零售端进一步承压,工程端虽然增速较快但是基数小,难以抵消零售端业务下滑带来的影响,致使收入端增速出现下滑;PPR和PVC等原材料年内价格基本维持稳定,工程端业务盈利水平不及零售端业务,结构变化致使盈利能力下行;成本和费用管控较好,利息收入增加带来财务费率下行,经营效率小幅提升;业绩出现下滑,表现不及市场预期。 盈利预测与投资建议伟星新材主业增速放缓致使营收增速下降,虽然工程业务持续完善不断拓展但基数太小,双轮驱动调整仍需时间,业绩表现不及市场预期。下调公司2019-2021年EPS至0.69、0.76、0.84元(原预测0.74、0.86、1.00元),下调至“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑,零售端持续承压,工程端业务拓展不及预期;原油价格上涨致原材料成本上升。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 -- -- 13.60 2.56%
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三季度单季营利同比小幅下滑, 全年业绩仍有望实现稳健增长公司发布三季报: 2019年前三季度实现营收 31.20亿元,同比增长 5.15%; 归母净利润 6.92亿元,同比增长 5.86%;扣非后归母净利润为 6.52亿元,同比增长 4.46%;其中 Q3实现营收 10.15亿元,同比下滑 6.08%;归母净利润2.49亿元,同比下滑 7.16%;扣非后归母净利润为 2.36亿元,同比下滑 10.38%。 前三季度总体实现 46.80%的销售毛利率和 22.23%的销售净利率,二者分别同比微降 0.50%和微升 0.16%,总体保持稳定。 公司业绩短期承压主要系外部市场环境压力及零售市场较低迷所致,但公司全年依然有望实现稳健增长。 公司资金状况良好, 现金流量充沛2019年前三季度, 公司的货币资金达到 13.40亿元, 较期初数增加 32.63%; 现金及现金等价物净增加额本期数较上年同期数增加 9.84亿元,主要系本期投资现金流同比大增 206.59%所致;同时, 公司前三季度经营现金流量同比增长 14.15%, 达到 5.51亿元,三季度单季经营现金流同比增长 9.42%, 达到3.14亿元。 多方位业务布局,品牌渠道优势助力公司新业务拓展近年来,公司在持续优化原有产品的产品结构、扩大产品品类的过程中,又在不断拓展新的产品业务,主要包括净水和防水业务, 公司防水业务依托家装零售市场的渠道优势,未来将逐步实现在所有管道销售网点的覆盖,预计将长期保持较高增速, 为公司增添新的盈利增长点;同时,公司对经销商和分销商的把控很强,可以有有效地防止竞争对手在零售市场的渗透。 盈利预测与投资建议: 公司的强大品牌效应将有力支撑高利润水平,同时高分红率保证长期投资价值。但在短期内,外部环境因素仍将对公司业绩形成一定压力。预计 2019-2021年归母净利润分别为 10.66(-0.77) /12.06(-1.31) /13.78(-1.93)亿元, EPS分别为 0.68(-0.05) /0.77(-0.08) /0.88(-0.12)元,当前股价对应 PE 分别为 20.2、 17.9和 15.6倍,维持“ 推荐” 评级。 风险提示: 新项目创收力度不及预期的风险;大股东质押率较高的风险。
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事件:公司披露 2019年三季报,前三季度实现营业收入 31.20亿元,同比增加 5.15%;实现归母净利润 6.92亿元,同比增加 5.86%;实现扣非后归母净利 6.52亿元,同比增加 4.46%,基本每股收益 0.44元。 其中 Q3单季度营业收入 10.15亿元,同比减少 6.1%;实现归母净利润 2.49亿元,同比减少 7.2%;实现扣非后归母净利 2.36亿元,同比减少 10.38%,基本每股收益 0.16元。 点评: 竣工持续低迷,收入增速承压。公司 2019年 Q3实现营业收入 10.15亿元,同比减少6.1%,为上市以来首次单季度收入产生下滑。但从单月同比数据来看,9月单月房屋竣工面积自 8月首次转正后增幅继续扩大,其中住宅竣工面积自 2017年 8月以来首次转正。我们认为公司未来有望受益地产竣工回暖,B、C 两端共同发力,业绩回到增长通道。 产品结构影响,毛利率及净利率同比回落。2019Q3公司综合毛利率 47.71%,同比降低 1.8pct;净利率 24.55%,同比降低 0.3pct。我们认为公司 Q3毛利率及净利率水平的同比回落,主要受收入结构的影响,毛利率较低的工程业务相对增速高于零售业务。 2019Q3公司期间费用率 19.6%,同比降低 0.2pct。 现金流依然优异,应收账款有所提高。公司 Q3单季度收现比达到 1.14,经营性现金流净额/净利润达到 0.79,整体现金流情况虽同比略有下滑,但仍较为良好。公司三季度应收账款周转率达到 10.55次,同比降低 0.91次,我们认为主要受工程业务占比有所扩大影响。 投资建议: 塑料管道行业市场集中度低,公司 PPR 产品市场份额不足 10%,且渠道铺设地域性明显。目前公司定位隐蔽工程方案解决商,渠道布局稳扎稳打,经营管理能力优异,品牌集聚下市场份额提升空间可观。短期看来,公司收到精装修比例提升、竣工面积负增长等多重因素影响,业绩承压,我们仍看好公司的中长期成长性。 我们调整盈利预期,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.1亿元、11.2亿元和12.8亿元,对应 10月 28日收盘价 PE 为 26.4、23.9和 20.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-01 13.50 15.20 28.70% 13.64 1.04%
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毛利率稳中稍降,整体盈利能力较强 报告期内公司综合毛利率46.8%,同比下降0.5pct;公司管理费率、研发费率分别为5.1%、3.3%,分别同比上升0.03、0.2pct,销售费率、财务费率13.4%、-0.7%,同比下降0.1、0.3pct;期间费率21.1%,同比下降0.1pct。 单3季度公司毛利率为47.7%,同比下降1.8pct;公司销售费率、管理费率分别为12.3%、4.5%,分别同比上升0.4、0.6pct,研发费率、财务费率分别为3.8%、-1.1%,同比分别下降0.3、0.9pct;期间费率19.6%,同比下降0.3pct。 零售业务应对挑战做出调整,建筑工程增速较快 今年以来市场压力逐步显现,公司三季度面临的态势与上半年相似。2019年上半年,公司分产品中,PVC管材管件增速最快,主要反映了建筑工程需求的快速抬升,而PPR管材管件、PE管材管件则增速放缓,反映了零售模式受精装修比例抬升而扩张放缓,以及市政工程业务增长缓慢。分地区的情况,我们认为传统的华东区域增速仍旧较低,主因是一二线城市精装修比例提升所致,而其他地区销售增速尚好。 公司应对当前挑战而做出调整,注重零售与工程双轮驱动,盈利能力强的零售业务加强在三四线城市的渠道下沉,并加强建筑工程业务的开展,此外,公司亦推进防水、净水等新业务的拓张。 盈利预测及投资评级 伟星新材产品零售属性强,保持高盈利能力,但房地产精装修比例抬升趋势下,公司零售业务拓展承压;公司推进零售、工程双轮驱动,建筑工程业务获得快速增长,防水与净水业务亦积极开拓中。考虑到公司零售业务受精装修趋势影响而承压,我们下调对公司的盈利预测,预计19-21年归母净利润为10.3、12、13.8亿元(原预测为11.9/14/16.5亿元),对应EPS分别为0.66、0.76、0.88元。零售、工程业务并进策略下,公司未来仍有广阔成长空间,综合其消费属性强带来的高盈利能力,给予目标价15.2元,对应2020年20倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求下滑;精装修比例抬升导致公司零售模式市场拓展承压;原油价格波动导致致原材料成本与盈利能力波动。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-01 13.50 15.20 28.70% 13.64 1.04%
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事项: 公司 2019年 1-9月业绩同比增长 5.9%, EPS0.44元2019年 1-9月公司实现营业收入 31.2亿元,同比增长 5.2%,归属上市公司股东净利润 6.9亿元,同比增长 5.9%, EPS 0.44元。 单 3季度,公司实现营业收入 10.1亿元,同比下降 6.1%, 归属上市公司股东净利润 2.5亿元, 同比下降7.2%, 单季度 EPS 0.16元。 公司前三季度营收与业绩略低于预期,单 3季度营收与业绩同比下降,主因是零售业务、市政工程等领域需求增速放缓。 评论: 毛利率稳中稍降,整体盈利能力较强报告期内公司综合毛利率 46.8%,同比下降 0.5pct;公司管理费率、 研发费率分别为 5.1%、 3.3%,分别同比上升 0.03、 0.2pct, 销售费率、 财务费率 13.4%、-0.7%, 同比下降 0.1、 0.3pct; 期间费率 21.1%,同比下降 0.1pct。 单 3季度公司毛利率为 47.7%, 同比下降 1.8pct;公司销售费率、管理费率分别为 12.3%、 4.5%, 分别同比上升 0.4、 0.6pct, 研发费率、 财务费率分别为3.8%、 -1.1%, 同比分别下降 0.3、 0.9pct; 期间费率 19.6%, 同比下降 0.3pct。 零售业务应对挑战做出调整,建筑工程增速较快今年以来市场压力逐步显现,公司三季度面临的态势与上半年相似。 2019年上半年,公司分产品中, PVC 管材管件增速最快,主要反映了建筑工程需求的快速抬升,而 PPR 管材管件、 PE 管材管件则增速放缓,反映了零售模式受精装修比例抬升而扩张放缓,以及市政工程业务增长缓慢。 分地区的情况, 我们认为传统的华东区域增速仍旧较低,主因是一二线城市精装修比例提升所致,而其他地区销售增速尚好。 公司应对当前挑战而做出调整, 注重零售与工程双轮驱动,盈利能力强的零售业务加强在三四线城市的渠道下沉, 并加强建筑工程业务的开展,此外,公司亦推进防水、净水等新业务的拓张。 盈利预测及投资评级伟星新材产品零售属性强,保持高盈利能力,但房地产精装修比例抬升趋势下,公司零售业务拓展承压;公司推进零售、工程双轮驱动,建筑工程业务获得快速增长, 防水与净水业务亦积极开拓中。 考虑到公司零售业务受精装修趋势影响而承压, 我们下调对公司的盈利预测,预计 19-21年归母净利润为 10.3、 12、13.8亿元(原预测为 11.9/14/16.5亿元),对应 EPS 分别为 0.66、 0.76、 0.88元。零售、工程业务并进策略下,公司未来仍有广阔成长空间,综合其消费属性强带来的高盈利能力,给予目标价 15.2元,对应 2020年 20倍 PE, 维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下行、 需求下滑; 精装修比例抬升导致公司零售模式市场拓展承压; 原油价格波动导致致原材料成本与盈利能力波动。
伟星新材 非金属类建材业 2019-10-31 13.71 18.48 56.48% 13.92 1.53%
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19Q3业绩低于预期,但预计全年仍将稳健增长 公司前三季度实现营收31.20 亿元,YOY+5.15 %;归母净利润6.92 亿元,YOY+5.86 %;第三季度实现营收10.15 亿元,YOY-6.08%;归母净利润2.49 亿元,YOY-7.2 %,业绩低于我们和市场预期。公司营收增速相对稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料、净水放量增长,预计公司19-21 年EPS 为0.67/0.77/0.89元,维持“买入”评级。 盈利能力承压,“现金奶牛”特点凸显 2019Q3盈利能力承压,销售毛利率47.71%,同比/环比下降1.77/0.22pct;销售净利率24.55%,同比/环比变化-0.30/+0.81pct。费用率19.55 %,同比下降0.27 pct;其中销售/管理费用率分别上升0.37/0.55pct,研发/财务费用率分别下降0.90/0.29pct。19年前三季度经营现金净流入41.17亿元,同比增长8.82%,“现金奶牛”特点凸显;资产负债率略有下降,2019 年第三季度末为19.14 %,环比2019中报下降2.25 pct。 零售市场走弱叠加市政主动调整,导致营收罕见负增长公司收入罕见出现单季度负增长的情况,我们认为主要原因系零售市场走弱叠加市政业务主动调整。公司业务以2C模式为主,2B模式包括市政工程、建筑工程等业务,其中2018年建筑工程收入占比略超10%。零售市场、特别是华东市场受精装房趋势影响较大,导致PPR等零售业务承压;而公司综合毛利率环比/同比均有小幅下滑,我们认为主要系公司高毛利率的零售业务走弱导致的。另外,公司主动调整市政业务,从直销模式向经销商模式转换,PE收入(PE业务下游以市政为主)2019H1同比下滑4%,我们预计2019Q3的PE收入有可能继续拖累公司收入增速。 公司零售业务优势明显,看好公司防水和建筑工程布局 公司在塑料管道零售市场具备品牌和渠道等优势,客观上零售市场需求走弱有利于公司抢占市场份额。公司零售业务立足华东,积极拓展华中、西部等市场,零售市场需求整体承压,是行业性的问题,其他零售品牌有望加速退出,有利于公司抢占市场份额。我们看好公司防水业务和建筑工程布局,防水共用零售管道渠道,复制星管家“产品+服务”模式,19H1防水实现较快增长;公司适时加码建筑工程业务,应对精装房趋势,2019H1建筑工程收入增长50%以上,对冲部分零售市场下行压力。 淡化短期业绩波动,维持“买入”评级 精装房趋势等原因导致塑料管道零售市场走弱,公司业绩承压,但公司在塑料管道零售市场优势明显,同时看好公司防水和建筑工程业务布局。我们调整公司19-21 年EPS为0.67/0.77/0.89元(原值为0.71/0.83/0.95),参考可比公司20年17.97x和公司近三年24.13x平均估值水平,我们认为公司消费属性强享受估值溢价,公司20 年合理PE 区间为24-25x,对应目标价为18.48-19.25元,维持“买入”评级。 风险提示:地产管道需求继续下滑;防水业务扩张不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名