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伟星新材 非金属类建材业 2020-04-30 11.68 13.95 12.68% 12.57 7.62%
12.57 7.62% -- 详细
事件概述。伟星新材公布2020年一季报。2020Q1,公司实现营业收入 5.63亿元,同比下降 27.88%,实现归母净利润8611万元,同比下滑33.84%,扣非归母净利润7959万元,同比下滑33.55%。 疫情对零售端冲击较大,毛利率下滑。公司业绩基本符合我们预期。估算2020Q1,公司销量同比下降25%左右,细分产品价格总体保持平稳。2020Q1,公司毛利率同比下滑2.7个百分点至41%,判断主要因为:1)原材料价格下滑主要始于三月底,未能在一季度体现,但由于销量下滑,单位固定成本增加,2)货值、毛利率更低,主要用于工程端的PVC 管材一季度受到影响相对较小,占比有所上升。 销售管理费用率上升,净财务收入上升缩窄利润下降幅度。由于单位固定费用支出增加,2020Q1,公司销售费用率同比上升0.8个百分点至16.2%,管理费用率同比上升1.7个百分点至8.1%,但由于财务净收入同比增加1000万元,公司净利润下降幅度有所收窄,净利润降幅大于收入主要因为毛利率下降。 经营净现金流流出,判断原材料进行囤货。2020Q1,公司经营净现金流净流出1.22亿元,判断为原材料囤货所致。考虑到3月底原油价格及相关产品价格降幅较大,我们预计2020Q2公司毛利率将有所提升。 工程发力支撑全年增长。由于疫情对零售端影响更大,我们预计公司4月单月销量同比仍有所下降,但降幅较2020Q1有所收窄。展望全年,我们认为2020年是基建大年,公司工程端有望受益于市政建设的逐渐放量及公司渠道拓展而逐渐放量,从而抵消零售端下滑,因此我们认为公司阵痛期已渐进尾声。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020/2021年归母净利润10.32/11.36亿元,同比增长5.0%/10.0%。维持目标价14.52元及“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,原料成本超预期,系统性风险。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-27 11.68 -- -- 13.08 7.57%
12.57 7.62% -- 详细
公司发布2019年报,实现收入46.64亿元,同比+2.07%;归母净利润9.83亿元,同比+0.5%;扣非净利润9.34亿元,同比-0.29%。 零售业务受到冲击,同心圆业务表现亮眼。2019年PPR 业务、PE、PVC、防水和净水业务收入分别同比-6%、+3%、+21%、+74%,PPR业务由于以零售模式为主,受精装房冲击(B 端采购增加)和行业需求不景气的影响出现负增长;PE 业务增速放缓;同心圆业务(PVC、防水和净水)持续放量是亮点,受益于品牌和零售渠道的协同效应,防水和净水业务从去年开始明显放量,毛利率也开始显著上升(2019年为38%,2018年为29%),未来将是公司业务增长亮点,PVC 业务受建筑工程和零售业务渠道拉动,收入保持较快增长。 强大的品牌和优秀的管理,盈利能力保持高位。2019年公司毛利率46.43%,同比下降0.34pct,单季度来看,2019年四个季度毛利率分别为43.70%、47.93%、47.71%、45.70%,毛利率略有下降,但依然维持高位。2019年公司净利率21.11%,同比下降0.31pct,维持在高位水平。公司已经建立起成熟的销售分公司体系和渠道网络,受规模效应影响,公司2019年四个季度销售费用率持续下降。 现金流情况持续向好,注重股东回报。2019年四个季度经营活动净现金流/净利润(累计)分别为-109%、53%、79%、91%,现金流情况持续向好。2019年公司应收账款+应收票据同比下降21.3%,营收质量进一步提升。公司继续保持较高分红率,2019年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),现金分红比例为80%(2017-2019年分红率均超过70%),对应最新收盘价,股息率约4.1%。 投资建议:维持“买入”评级。公司治理结构好、经营管理能力强,通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装管道建立起高端品牌,护城河宽。公司在家装管领域仍有较大的扩展空间,同时凭借品牌和渠道优势,公司开始品类扩张到家装防水和净水市场,复制其在家装管材领域的成功是大概率事件;同时扩展建筑工程和市政工程业务,布局精装修渠道,以经营质量为核心。综合来看,短期虽然有压力,但是中长期稳定增长仍可期,我们预计2020-2022年EPS 分别为0.59、0.68、0.78元,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,给予2020年PE 23x 的判断,对应合理价值为13.57元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产市场持续低迷,精装房趋势加剧,原材料价格上涨,新业务拓展不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-27 11.75 18.67 50.81% 13.08 6.95%
12.57 6.98% -- 详细
维持“增持”评级。实现营业收入46.64亿元,同比增长2.07%;归母净利润9.83亿元,同比增长0.50%;EPS0.63元,符合预期。考虑到疫情冲击,我们下调2020-2021年EPS至0.63元(-0.10元)、0.71元(-0.13元),新增2022年EPS0.82元,维持目标价19.43元。 四季度销售依然承压。Q4实现收入15.44亿,同降3.63%,相较Q3下滑6.08%有所收窄;Q4归母净利2.91亿元,同降10.31%,利润下滑幅度大于收入,我们认为主要由于四季度地产及市政工程集中确认收入,结构因素及所得税等因素导致。受疫情因素地产后周期品种Q1销量将受明显影响,我们认为目前销量恢复最快的为市政工程板块,其次地产,最后零售板块,整体销售明显好转可能要到三季度末。 利润率同比基本持平,2020年成本端受益油价下行。2019年全年毛利率46.44%,同比基本持平。我们认为2020年以来国际原油价格明显下行,我们估算公司各项原材料成本下行幅度近20%,有望带来年毛利率上行弹性。 经营质量进一步提升。报告期公司在手现金15.90亿元,同比增长5.8亿。资产负债率同比继续下降1.69个百分点至19.05%。经营性净现金流为8.95亿元,同比略降0.62亿元。并且我们观察到在2019年公司地产工程增速40%+,占公司总收入比重突破15%情况下,公司应收账款同比下降0.17亿至2.64亿,体现出公司稳健的发展思路。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-22 11.72 -- -- 13.08 7.21%
12.57 7.25% -- 详细
事件描述 2019年实现营业收入46.64亿,同增2.1%;实现归属净利润9.83亿,同增0.5%;扣非业绩9.34亿,同降0.3%。折合Q4实现营业收入15.44亿,同降3.6%;归属净利润2.91亿,同降10.3%;扣非业绩2.83亿,同降9.8%。 事件评论 零售承压,盈利稳定。收入端增长2.1%,预计零售端收入或有下滑,地产工程继续快速增长。分产品拆分看,受精装房冲击影响,零售为主的PPR管收入下滑5.7%;PE管因结构调整,同比增长2.8%;受益地产业务快速发展,PVC管收入同比增长20.5%;防水净水业务继续保持高速增长。盈利能力看,全年实现毛利率46.43%,同比下滑0.34个pct,主要因为毛利率相对较低的地产业务增长较快。分产品看,PPR管下滑0.84个pct、PVC管下滑2.38个pct、PE管因原材料价格下降及结构调整,毛利率提升4.96个pct。期间费用率全年21.16%,同比小幅下滑0.09个pct。最终实现净利率21.11%,同比下滑0.32个pct。 Q4收入降幅环比收窄。Q4收入单季下滑3.63%,较Q3的-6.08%有所收窄。半年度拆分看,2019H2的PPR管收入同降17%、PVC管收入增速下降至13%,或意味着零售端依然承受较大压力,一方面因精装冲击,另一方面或因渠道去库存且去年同期基数较高;PE管收入同增7.2%,而上半年为下滑4.0%,市政业务调整已初见成效。毛利率单季度45.70%,基本保持平稳。半年度看,2019H2的PPR管毛利率同降0.96个pct、PVC管毛利率下滑3.76个pct、PE管毛利率提升5.04个pct。Q4费用率同比提升0.03个pct至21.2%。所得税率Q4为21.98%,同升5.27个pct。最终单季度实现净利率18.86%,同降1.38个pct。 高分红持续,增长坚定信心。公司2020年收入目标同比增长5%左右,在一季度受疫情影响较大的情况下,展现了管理层的信心。零售端依靠核心业务模式优势,当前较低的市占率提升仍有较大空间;市政业务在调整之后,有望重新进入增长通道;地产业务也将继续保持快速增长。2019年公司分红率80%,对应当前股息率约为4%。预计2020、2021年归属净利润10.56、12.15亿,对应PE为17.4、15.2倍。 风险提示: 1.地产精装修比例持续提升; 2.地产竣工面积大幅下滑。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-22 11.72 -- -- 13.08 7.21%
12.57 7.25% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收46.6亿元,同比增长2.1%,归母净利9.8亿元,同比增长0.5%,归母扣非净利9.3亿,同比下降0.3%。 二、分析与判断 主营产品毛利率保持较高水平,防水、净水等新业务毛利率提升较快。 公司塑料管道分为三大系列:一是PPR,主要应用于建筑内冷热给水;二是PE,主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域;三是PVC,主要应用于排水排污以及电力护套等领域。据公司公告,2019年管道总销量为22.5万吨,综合毛利率47.3%,与去年基本持平(同比微降0.22个百分点)。公司2019年PPR、PE、PVC管材管件营收分别为24.40亿元、13.06亿元和6.70亿元,同比增长分别为-5.72%,2.81%和20.54%,PPR管营收下滑主要是毛坯新房交房量下降所致。其他产品的营业收入为1.95亿元,较去年同期增长73.96%,主要因为防水、净水等产品销售增长较快。分产品看,公司主营产品毛利率保持较高水平,防水、净水等新业务毛利率提升较快:PPR管为57.9%,保持稳定(2018为58.7%);PE管为38.1%,同比提升5个百分点;PVC管为26.4%,同比下降2.4个百分点。其他主营的防水净水产品,毛利率为38%,同比提升9个百分点。 国内管材领军企业,品牌、网络与技术壁垒打造牢固护城河。 据公司公告,根据2019中国品牌价值评价信息,伟星新材品牌强度和品牌价值再次入榜,位居全国建筑建材行业第6位、塑料管道行业首位。目前公司在全国设立了30多家销售分公司,拥有1600多名专业营销人员,营销网点27,000个,遍布全国各地,并与众多自来水公司、燃气公司、知名地产公司、建筑装饰公司等保持了良好的合作关系。公司建有国家企业技术中心、CNAS实验室、中国塑料管道工程技术研究开发中心、浙江省博士后工作站等重要研发平台,截至2019年底,公司共主编或参编了90多项国家和行业标准(其中63项已经发布),获授620多项专利。卓越的品牌运营能力,强大的营销网络以及技术和标准壁垒为公司打造了牢固的护城河。 基建回暖在即,管材需求有望持续向好 2019年全国GDP同比增6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),房地产开发投资完成额累计同比9.9%(2018年9.5%),房屋新开工面积累计同比为8.5%(2018年为17.2%)。2018年10月,国务院批复同意设立中国(海南)自由贸易试验区并印发《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》;2018年12月,国务院正式批复《河北雄安新区总体规划(2018—2035年)》;2019年8月,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》;2019年12月1日,国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》。随着以海南自贸区、雄安新区、西部大开发和长三角一体化为代表的国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。 三、投资建议。 预计公司2020~2022年EPS分别为0.64元、0.73元、0.80元,对应PE分别为18.2倍、16.0倍、14.6倍。当前建材行业可比公司平均估值为26倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;毛坯房新房交房量下滑。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-21 11.38 -- -- 13.08 10.47%
12.57 10.46% -- 详细
2019年公司归母净利润同比上升0.5%,EPS0.63元 2019年公司实现营业收入46.6亿元,同增42.1%,归母净利润9.8亿元,同增0.5%,EPS0.63元;单4季度公司营收15.4亿元,同降3.6%,归母净利润2.8亿元,同降10.3%,EPS0.18元。利润分配预案为:每10股派发股息5元(含税),股利支付率80.0%,股息率4.3%。 高盈利水平和经营效率稳定 报告期内,公司综合毛利率46.4%,同降0.3个百分点;销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为13.3%、5.1%、3.5%和-0.7%,同比变化-0.4、0.4、0.3和-0.4个百分点,期间费率21.2%,同降0.1个百分点;单4季度公司综合毛利率45.7%,同降0.1个百分点;销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为13.0%、5.1%、3.8%和-0.7%,同比变化-1.0、1.1、0.4和-0.6个百分点,期间费率21.2%,同比基本稳定。 双轮驱动下,工程端发力 报告期内,房地产市场全装修推广下公司零售端业务持续承压,PPR业务收入24.4亿元同降5.7%,双轮驱动的布局下工程业务占比不断提升,公司在于市政供水、采暖、燃气、排水排污以及电力护套等市政工程领域有所突破,PVC业务收入6.7亿元同增20.5%,PE业务表现稳健收入13.1亿元同增2.8%,此外同心圆业务逐步扩展。19年公司主要原材料PPR均价11257元/吨同降3.1%,PVC均价6666元/吨同升0.6%。 盈利预测与投资建议 20年一季度受新冠肺炎疫情影响物流受阻,市场交易及相关装修施工受限,零售业务下游需求萎缩,工程业务需求仍处于逐步恢复过程中;年内受益于国内全面推动老旧小区改造工程,计划改造城镇老旧小区3.9万个居民近700万户,涉及房屋外立面翻新和水气电炉改造,管材行业需求向好;石油石化产业链原材料价格跌幅较为明显,行业单位成本下行;国内建筑物设计工作年限提升,相应的配套建材使用年限同样提升,管材产品标准和质量升级可期。下调公司2020-2021年EPS至0.69、0.74元(原预测0.76、0.84元),新增22年盈利预测EPS0.78元,短期事件影响不改行业长期向好发展,公司当前估值处于历史低位水平,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑,零售端持续承压,工程端业务拓展不及预期;原油价格上涨致原材料成本上升。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-20 11.27 14.41 16.40% 13.08 11.51%
12.57 11.54% -- 详细
事件:2019年公司实现营收46.64亿元(+2.07%),归母净利润9.83亿元(+0.5%),扣非后归母净利润9.34亿元(-0.29%),其中Q4实现营收15.44亿元(-3.63%),归母净利润为2.91亿元(-10.31%),扣非后归母净利润为2.83亿元(-9.58%)。 零售业务承压及市政工程业务调结构,19年整体增速放缓:公司Q1-Q4单季度营收增速分别为17.89%、8.16%、-6.08%、-3.63%,下半年呈现下滑趋势,其中Q4业绩同比下滑10.31%,环比跌幅扩大约3.2个pct;我们认为,公司营收增速放缓一方面由于整体宏观环境下行压力增大,公司成熟市场销售低于预期以及渠道下沉较为缓慢,导致零售端业务出现下滑,其次公司市政工程业务依旧在调结构,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,导致整体规模有所下降;另一方面由于精装房渗透率的快速提升,进一步挤压零售业务,根据奥维云网数据,预计2019年精装房渗透率将达到32%,同比提升4个百分点,预计未来几年精装修渗透率仍将保持快速增长,对零售市场仍有冲击;为应对精装修渗透率的提升,公司也积极推动建筑工程业务,预计19年建筑工程业务营收增速保持40%以上(有基数较低的原因),但在零售及市政工程业务出现下滑的背景下,Q4整体营收及业绩承压。 Q4毛利率同比保持稳定,原材料价格下行将推升毛利率:公司Q4综合毛利率为45.73%,同比基本持平,环比下降约2个pct,环比下滑主要由于去年Q4部分原材料价格有所上涨所致,其中19年PPR管材管件毛利率为57.87%,环比略下滑0.84个pct,盈利水平保持稳定,PE管材管件毛利率约为38.1%,同比提升约5个pct,我们判断部分管件价格有所提升所致;今年3月份以来,随着原油价格暴跌,PVC、PP等原材料价格也出现不同程度下滑,当前时点价同比下滑约1000元/吨以上,而管材原材料占其总成本的70%左右,原材料价格下行有望推升未来毛利率提升,若原油价格持续处于低位,全年毛利率将逐步提升,而C端消费者对终端价格敏感度较低,终端价格短期或保持稳定,后续业绩有望超预期;同时公司费用管控能力依旧出色,Q4公司期间费用率为21.24%(含研发费用),同比基本持平。 资产负债表依旧强劲,维持高分红回馈股东:Q4公司经营性净现金流为3.44亿元,报告期末公司在手现金达15.9亿元,同比增长57.4%,主要是公司回收部分东鹏合立投资所致;同时公司资产负债率仅为19.05%,同比下降约1.7个pct,而应收账款及库存环比变化不大,资产负债表依旧强劲;我们认为,在地产下行周期,公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展,加强抵御风险的能力;另一方面可以偿还有息负债,降低财务费用,19年公司财务利息收入为3400万,同比增加120%,打造极致现金流企业;同时公司继续维持高分红,19年拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),现金分红比例达到80%,持续回报股东。 “同心圆”产品拓展顺利,将打造新的业绩增长点:公司在稳固主业的同时,逐步拓展同心圆产品,依托现有成熟的销售渠道(超过26000个营销网点),相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品,安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段,而防水材料产品19年已经开始在重点区域试点,并且推广效果良好,全年“防水+净水”新产品营收同比增长约74%,“产品+施工”的商业模式有望复制PPR管材的成功路径,未来将为公司带来新的业绩增长点,公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商,进一步提升综合竞争力。 投资建议:展望2020年,宏观经济下行压力加大,行业发展仍存不确定性,公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们下调2020-2021年公司业绩分别为10.5和11.83亿元,对应20-21年EPS分别为0.67和0.75元,对应20-21年PE估值分别为17.4和15.5倍,下调目标价至15元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-20 11.27 12.49 0.89% 13.08 11.51%
12.57 11.54% -- 详细
全年业绩略低于预期,维持“买入”评级 公司19年收入46.6亿元,同比+2.1%;归母净利润9.8亿元,同比+0.5%;扣非归母利润9.34亿元,同比-0.3%,经营活动现金流净流入8.94亿元,同比-6.5%。19Q4收入15.4亿元,同比-3.6%;归母净利润2.9亿元,同比-10.3%,公司19年维持80%分红比例,分红收益率达4.3%,业绩略低于预期。公司未来几年将继续维持“零售+工程”双轮驱动,零售市场受到精装趋势冲击,公司将继续加大市场开拓、渠道下沉和产品扩品类;市政与建筑工程预计取得较好增长,调整20-22年EPS为0.65/0.70/0.78元,调整目标价为13.00-14.30元(20-22x2020ePE),维持“买入”评级。 19H2零售管材增速承压,市政工程用管增速提速 公司PPR/PE/PVC管道19H1收入同比分别+10%/-4%/+30%,19H2三类管材收入同比分别-17%/+7%/+14%,公司PPR管多以零售渠道为主,下半年收入放缓主要因家装管材需求受到精装挤压,同时下半年对经销商去库存,我们预计19年底经销商库存已经恢复到相对健康水平;而PE管增速恢复受益于公司逐步完成市政渠道优化,下半年市政工程需求放量。 2019年公司其他产品业务收入同比增速高达74%,受益于防水、净水产品高增长。分区域看,华东收入同比-8%,因公司华东区域市占率较高,华东精装修占比显著提升,挤压零售市场,华东收入占比下降5pct至45%。 19年利润率维持较高水平,资产负债表质量优异 公司销售毛利率46.4%,同比-0.34pct,其中PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别同比-0.8/+4.9/-2.4/+8.5pct至57.9%/38.1%/26.4%/38.0%,PPR毛利率下降因零售占比下降,PE毛利率提升因原材料成本下降,其他产品毛利率提升因高毛利家装防水增速较高;期间费用率为21.2%,同比-0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.4/+0.3/-0.4pct,银行存款利息收入增加导致财务费用同比下滑显著。虽然公司工程业务发展较快,但公司注重应收账款管理,19年末应收账款同比-5.9%。资产负债率为19.0%,年底账面现金类资产(货币+理财产品)达17.5亿(占总资产36%)。 零售业务收入承压,下调盈利预测,维持“买入”评级 受疫情影响,公司零售端业务恢复较慢,同时精装占比提升将继续冲击管材零售市场,我们认为公司20年零售业务阶段性压力较大,但长期看好区域扩张及产品品类扩张,20年原材料成本下行有利于零售业务毛利率提升,预计受益基建加码及地产客户开拓,公司工程业务增长对冲零售下滑,公司19年报提及20年收入目标增长5%,考虑到精装冲击超预期,疫情扰动零售复苏,调整20/21EPS预测为0.65/0.70元(前值:0.77/0.89),引入22年EPS0.78元,参考可比公司21xPE,给予20年20-22x目标PE,目标价13.00-14.30元(前值18.48-19.25元),维持“买入”评级。 风险提示:精装修占比提升超预期;二手房成交量不及预期;防水等新业务扩张不及预期等。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-20 11.27 12.01 -- 13.08 11.51%
12.57 11.54% -- 详细
事件: 公司4月16日发布2019年年报:实现营业收入46.64亿元,同比增长2%;归母净利润9.83亿元,同比基本持平;对应EPS0.62元。利润分配预案为每10股派5元。 点评: 零售端销售承压,主要系地产精装集采所致。2019全年公司PPR/PE/PVC管材管件营收分别为24.40/13.06/6.70亿元,同比-5.72%/+2.81%/+26.43%,毛利率分别为57.87%/38.10%/26.43%,同比-0.84%/+4.96%/-2.38%。PPR管材销售下滑主要系公司深耕的华东区域精装房渗透率较高,地产集采需求压缩了PPR业务经销市场。高毛利的PPR营收减少导致公司业务整体毛利率的结构性下滑,由46.77%下降至46.33%。公司市政业务主动调整,PE管从直销向经销商模式转变,毛利率提升明显,未来有望维持高毛利水平。受益于工程端业务的拓展,公司PVC管材营收增长明显,成公司营收和业绩重要支撑。 Q4业绩回升幅度超预期,未来仍然值得期待。公司2019年第四季度实现营业收入15.44亿元,环比增长52.27%;净利润2.91亿,环比增长16.87%。第三季度业绩下滑,系整体市场景气度较差以及同业竞争加剧使得零售业务承压。随着第四季度竣工回暖带动销售改善和工程端PE、PVC业务发力,第四季度业绩大幅回升。 受益地产和基建行情,零售和工程端业务有望保持稳健增长。2020年房地产投资预计将保持4%-5%的增速,竣工端持续回暖利好公司PPR管材零售业务。同时受疫情影响,2020年经济下行压力加大,基建成为疫情恢复后托经济、稳就业的重要抓手。疫情过后,随着整体市场的回暖,基建投资持续回升,公司工程管道业务预计将迎来爆发,20/21年盈利或好于预期。 维持公司“买入”评级。预计20/21/22年营收分别为55.32/66.13/79.36亿元,同比增长19%/20%/20%,归母净利润分别为11.31/13.56/16.23亿元,EPS分别为0.72/0.86/1.03元。 风险提示:竣工端增速不及预期,系统性风险。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-20 11.27 -- -- 13.08 11.51%
12.57 11.54% -- 详细
事件:公司发布2019年报。实现营业收入46.64亿元,较上年同期增2.07%;实现归属于母公司净利润为9.83亿元,较上年同期增0.5%;归母扣非后净利润9.34亿元,同比下降0.3%。 零售业务承压,工程业务平稳,新业务拓展效果显现:分业务收入来看,PPR业务出现下滑,PE业务保持平稳,PVC业务增长明显:公司核心业务PPR全年收入24.40亿元,同比下降5.72,为公司上市以来首次出现下滑,精装房、全装房占比的快速提升对公司零售业务形成较大冲击,公司在零售业务承压明显之下,积极调整应对,全力推进“零售、工程双轮驱动”战略落地,工程业务实现明显增长同时注重稳健发展和风险控制,在市政、建筑工程等领域专线推进的同时保持收入质量,PE管材实现收入13.06亿元,同比增长2.81%,市政工程业务调结构控风险,稳中求进提高收入质量;建筑工程业务拓展精装修、棚户区改造等市场,PVC业务实现收入6.7亿元,同比增长20.54%;其他产品收入1.95亿元,同比增长73.96%,主要来源于防水涂料业务的增量贡献。 整体毛利率相对平稳,PPR毛利率略有下降,PE有所提升:期内公司毛利率较上年同期下降了0.34个百分点,PPR业务毛利率57.87%,较上年同期下降了0.84个百分点,PVC业务毛利率26.43%,同比下降了2.38个百分点,在相应原材料价格整体保持平稳情况下,毛利率波动预计受到在建工程转固计提折旧的影响。PE业务毛利率较上年同期提高了4.96个百分点,预计主要受益于PE产品结构调整以及上游原料价格的下降;另外,收入占比有所提升的其他产品(主要是防水和净水)业务毛利率达到38%,同比去年同期提升了8.6个百分点。 现金回款保持良好态势,经营质量持续提升:公司期内经营性现金流净额8.95亿元,较上年同期略有减少,期内销售回款保持良好,收现比114%,较上年同期持平,付现比较上年同期略有提高;资产负债表方面,应收账款较期初略有下降,存货余额较年初增加了0.77亿元,主要为库存商品增加;期末预收款项3.47亿元,较上年同期略有减少;期末公司资产负债率19.1%,保持下降趋势,总资产周转率保持平稳。 投资建议:面对需求结构变化、零售市场明显承压的情况,公司持续推进“零售+工程双轮驱动”战略落地,零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及星管家服务升级,同时探索全品类营销;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进效果显现,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.74、0.83元,对应PE分别为17.7、15.8、14.1倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-20 11.27 -- -- 13.08 11.51%
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1、受毛坯新房交房量大幅下降影响,零售业务增速出现下滑 新房市场精装修占比持续提升,公司2019年营收增速出现下滑。分产品看,PPR管材营收24.40亿元,同比下滑5.72%,公司PPR管材主要以零售业务为主,市场占有率较高,在毛坯房新房交房量快速下滑的情况下出现一定下滑;PE管材管件13.06亿元,同比增长2.81%,PVC管材6.69亿元,同比增长20.54%,其他产品1.95亿元,同比增长73.96%,主要系防水、净水等产品销售增长较快所致。公司归母净利润为9.83亿元,同比增长0.50%,分季度来看Q1-Q4分别为1.30、3.13、2.49与2.91亿元,增速分别为21.01%、12.55%、-7.16%与-10.31%。 2、工程业务增长较快导致毛利率略微下滑0.33%,现金流依旧优秀 公司2019年毛利率为46.44%,较去年同期相比略微下滑0.33%,其主要原因是高毛利率的PPR管材业务营收占比有一定下滑,PPR/PE/PVC管材毛利率分别为57.87%、38.10%、26.43%,较去年同期分别下滑0.84%、上升4.96%与下滑2.83%。 期间费用率出现下滑,从21.25%下滑0.09%至21.16%,其中销售费用率下降0.38%至13.29%,管理费用率上升0.42%至5.15%,财务费用率下降0.40%至-0.73%,研发费用率上升0.28%至3.45%,净利率相比去年同期下滑0.30%至21.12%。公司经营性现金流量净额为8.95亿元,公司现金流情况依旧优秀。公司资产负债率19.04%较去年同期有所下滑。 3、疫情使零售业务暂时承压,公司积极推进“零售、工程双轮驱动”战略落地 因为公司主要的营收来自于零售端,且注重现场服务与营销,在国内疫情防控的影响下,一方面需求装修需求被迫出现后移,另一方面公司营销人员无法进入小区内展开营销,我们认为需求有望随着疫情的控制逐渐的得到回升,但不排除疫情持续影响导致需求回升较差的情况。公司加快零售与工程双轮驱动战略落地,毛坯房新房交房量快速下滑,零售业务方面,除了不断升级星管家服务以外,积极推进同心圆战略,积极培育防水、净水等新业务报告期内,公司零售业务虽然有所下降,但防水、净水等其他产品收入同比增长73.96%。市政工程端,公司积极调整客户结构,努力开拓重大客户,建筑工程端,公司加速布局与地产商合作高端楼盘,积极把握精装修、棚户区改造等市场机遇。 4、短期承压对公司长期发展较小,维持“强烈推荐-A”评级 公司是PPR零售业务龙头企业,依靠“产品+服务+渠道”的模式持续提升市场渗透率,未来有望在全国范围内持续提升市占率。同心圆战略开始推进,净水器与防水产品有望放量,工程端业务加速推进,实现双轮驱动。我们认为疫情对于公司零售业务可能产生短期压力,预计20年、21年EPS为0.63、0.69元,PE为18.4倍、16.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:国内新冠疫情持续、地产竣工大幅下滑、新业务产品拓展不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-17 11.15 13.95 12.68% 13.08 12.66%
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事件概述 。伟星新材公布 2019年年报。2019年,公司实现收入 46.64亿元,同比增长 2.07%,归母净利润 9.83亿元,同比增长 0.50%,对应 2019Q4实现收入 15.44亿元,同比减少 3.6%,归母净利润 2.91亿元,同比减少10.3%。公司宣布派发股息 7.87亿元,派息率 80%。 ? ? 业绩略低于预期, 精装房冲击叠加市政工程业务调整,拖累业绩增速 。由于 1)核心经营区域华东 2019年受精装房冲击较大(华东收入下滑 8.5%),2)公司 2019年进行了市政工程业务的调整,公司零售及市政工程相关销售出现下滑,3)18Q4较高的收入和利润基数,2019年及 2019Q4整体业绩表现略低于预期。得益于建筑工程事业部发展较快,PVC 管材配套销售进展良好,公司 2019年管材销量仍然实现正增长。2019年,公司管材销量 22.50万吨,同比增长 8.82%,但由于货值、毛利率更低的 PE,PVC 管占比上升,测算公司 2019年管材平均售价下滑 8.1%至 19631元,吨毛利下滑 900元/吨至 9276元/吨。测算管材总收入 44.16亿元,同比基本持平,毛利率 47.3%,小幅下滑 0.3个百分点。 ? ? 分产品及渠道表现:零售及市政工程承压, 建筑工程增长强劲 。 R PPR 管材:2019年 PPR 管材收入 24.4亿元,同比减少 5.72%,主要原因是公司零售业务受精装房冲击较大,但由于建筑工程拓展良好,零售端销量损失被工程端增量部分弥补。公司 PPR 原料采购价总体保持平稳,由于建筑工程渠道销售占比上升,公司 PPR 管材业务毛利率小幅下降 0.84个百分点至 57.9%。 E PE 管材:尽管市政工程业务 2019年进行了调整,但由于建筑工程业务发展较快,公司 2019年 PE 管材收入13.06亿元,同比仍增长 2.81%。同时,受益于 1)公司工程业务中高端、可重复消费比例有所增加,2)PE 原料价格同比下降,PE 管材毛利率同比提升 5个百分点至 38.1%。截止到 2019年底公司应收账款(绝大多数来自工程端)同比下降 1600万元至 2.64亿元,也体现了公司通过客户结构调整良好的控制了应收款。 C PVC 管材:PVC 管材 2019年收入 6.70亿元,同比上升 20.54%,是管材产品中增长最快的细分品类,主要因为: 1)建筑工程渠道销售的迅速增长,2)零售端 PVC 配套销售的增长。由于建筑工程渠道增速更快,PVC 管材毛利率同比下滑 2.4个百分点至 26.4%。 ? ? 同心圆业务拓展良好 。2019年,公司大力推进同心圆业务,完善其业务模式及市场策略,防水、净水产品收入同比增长 73.96%至 1.95亿元,效果良好。 ? ? 阵痛期渐进尾声,仍看好长期发展 。我们认为 2018年是精装房开盘高峰,因此对 2019年毛坯房交房的冲击较大,而由于华东区域精装房渗透率已经较高,我们认为精装房对于公司的冲击将边际减弱;同时由于市政工程业务调整结束,2020年是各类基建项目的大年,包括小市政、小区旧改等,我们认为公司的阵痛期已经接近尾声。考虑到公司通过星管家体系建立的零售端优势及工程业务的发展,疫情后我们仍然看好公司中长期发展前景。 投资建议 。考虑到疫情对于公司零售端的冲击,下调 2020/2021年收入预测 9.6%/13.3%至 49.15/54.85亿元,下调 2020/2021年归母净利润预测 13%/18%至 10.32/11.36亿元,同比增长 5.0%/10.0%。给予公司 2020年盈利预测 22x PE 估值,小幅下调目标价 0.3%至 14.52元,维持“买入”评级。 风险提示疫情持续时间超预期,原料成本超预期,系统性
伟星新材 非金属类建材业 2020-02-06 11.05 13.99 13.00% 13.16 19.10%
13.50 22.17%
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护城河宽广的建材核心资产。公司目前全塑料管材市场份额1.3%左右,估算全国PPR市场份额1.7%左右。通过精耕细作的管理建立了宽广的护城河:1)扁平化渠道及星管家模式提升客户黏性,把握市场需求一手信息,2)创新的经营模式及零售经营策略使得公司净利率高出主要竞争对手10-15个百分点,3)现金流显著强于竞争对手,丰厚的分红回报,是建材行业当之无愧的核心资产。 赛道规模千亿,集中度提升大势所趋。2018年塑料管材产量1567万吨,对应行业空间2350亿元。塑料管材行业集中度提升也是行业发展都会经历的过程,而目前我国管材行业集中度(八家上市企业合计22.7%)与发达国家(英国CR8:78%)差距明显,提升空间巨大。同时,渗透率的提升及地产翻新市场扩大将支撑塑料管材需求稳定增长,使得行业供需格局进一步向好。 精装冲击力峰值已过,静候佳音。我们认为精装房挤压及工程业务调整带来的阵痛已接近尾声,对标欧洲领先企业Polypipe,我们认为在“零售工程双轮驱动”及“同心圆”战略将为公司提供中长期成长韧性,并使得公司向综合水体系服务商转型。 投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润10.3/11.6/13.4亿元,同比增长5.3%/12.8%/ 15.5%。给予公司基于DCF及市盈率估值法的平均估值14.56元,首次覆盖给予“买入”评级。近年来分红率维持60%以上高位,而目前股价对应我们2020年盈利预测仅15.1x PE,股息率已达5.3%,安全边际较高。 风险提示 疫情持续时间超预期,渠道拓展低于预期,其他系统性风险。
伟星新材 非金属类建材业 2020-01-01 12.89 -- -- 13.59 5.43%
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PPR管领域绝对龙头,短期股价承压。公司是国内PPR管道的绝对龙头,凭借“三个极致”彻底颠覆了行业定价权,在管材这个不起眼的行业做到了诸多消费品企业都难以实现的利润率;在成长性、盈利能力、现金流管控上均全面优于竞争对手。根据我们测算,若以公司2010年上市当天的收盘价持有1股伟星新材至2019H1,近9年时间实际收益是投入成本的6倍以上,为建材板块第一,是当之无愧的明星股。但今年,受制于精装修比例提升后2B市场对2C的替代以及竣工端的低迷表现,公司业绩出现上市以来首次负增,市场亦对公司的战略方向以及成长可持续性出现了质疑,股价出现断崖式回落。 存量市场仍大有可为。当前精装修趋势冲击的主要是当年新竣工的市场,存量房市场的开拓仍大有可为。根据我们预测,目前PPR行业空间约304亿元,其中存量市场合计约185亿元,新房为119亿元,显著大于新房市场。在坚守现金流底线下,过去伟星主要聚焦的新竣工市场需求面临了一定的短期压力(2B对2C空间的替代);但往后看,随着公司将战略重心向存量空间转移以及布局区域的全国化,未来尚有众多机遇,零售市场作为伟星的“绝对领域”,不必过度悲观。 “工程+零售”和“同心圆“组合拳再出发。回顾历史,伟星的成功离不开“有选择性的“踏准了三次转变节点,目前,宏观环境压力再现,公司审时度势,“工程+零售”和“同心圆”组合拳全面提速:往后看,一方面,建筑工程和市政工程潜在空间巨大,随着终端品牌意识的提升,公司产品受众拓宽是大势所趋;另一方面,公司“同心圆”策略已逐步度过试水期,慢慢进入放量阶段,渠道优势有望快速贴现。我们认为,两者大概率成为公司长期增长的新助推器。 盈利预测及估值:我们认为,公司在低谷期依然能够坚守本心(现金流)实则是在为长期发展固本培元,预计随着存量房市场的进一步开发、工装订单的发力以及新业务的拓展,伟星有望重回佳境。我们预计公司2019-2021年归母净利润10.54亿元、11.66亿元、12.88亿元,对应EPS为0.67元、0.74元、0.82元,目前股价对应19-21年PE分别为19倍、17倍和15倍,可比公司19-21年平均PE分别为28倍(剔除北新的异常值)、20倍、16倍,考虑公司的现金流优势,我们认为当前公司仍具配置价值,首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:存量市场开拓低于预期、工程业务开拓低于预期、新业务拓展低于预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-07 13.12 12.87 3.96% 13.53 3.13%
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Q3业绩不及预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入 31.20亿元,同比增长 5.15%;实现归母净利润 6.92亿元,同比增长 5.86%;实现扣非后归母净利 6.52亿元,同比增长 4.46%。 单季度来看, Q3实现营业收入 10.15亿元,同比下降 6.08%;实现归母净利润 2.49亿元,同比下降 7.16%;实现扣非后归母净利 2.36亿元,同比下降 10.38%; 公司Q3业绩不及预期主要系零售端业务增速下滑所致。 毛利率略有下降,现金流依然出色。 2019年前三季度公司毛利率46.8%,同比下降 0.5个百分点,其中 Q3毛利率 47.71%,同比下降 1.77个百分点;净利率 22.23%,同比提升 0.16个百分点。公司 2019年前三季度期间费用率为 21.12%,同比下降 0.14个百分点;其中销售费用率为 13.42%,同比下降 0.11个百分点;管理费用率 8.43%,同比提高0.26个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 5.51亿元,同比增长 14.15%,现金流状况表现依然出色。 零售端继续承压, 关注工程端及防水等协同业务进展。 公司 Q3营收出现下滑,主要系零售端市场低迷及市政业务主动调整所致, 其中零售市场尤其是华东地区受精装房比例提升出现下滑, 短期内或继续承压。 工程端,公司前三季度建筑工程业务增速超 40%,占比 16%左右,预计未来仍是公司发展重点,同时市政业务主动调整后明年也将有所改善。 其次, 公司前三季度防水业务增速超 50%,预计未来防水、净水等协同业务将继续维持较高速增长。 盈利预测与投资评级: 鉴于公司 Q3业绩不及预期、零售端继续承压,下调公司盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 10.05/11.39亿元, EPS 为 0.64/0.72元,给予公司未来 6个月内 21-23倍估值,对应合理价格区间为 13.4-14.7元, 下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名