事件：2023年4月11日，长青股份发布2022年年报以及2023年一季报：2022年公司实现营业收入42.44亿元，同比+12.72%；实现归母净利润2.62亿元，同比+5.56%；加权平均ROE为5.74%，同比+0.11个pct。销售毛利率17.23%，同比-0.27个pct；销售净利率6.21%，同比-0.38个pct；经营活动现金流净额8.45亿元，同比+97.13%。 其中，2022Q4单季度实现营收9.53亿元，同比-18.18%，环比-17.97%；实现归母净利润-0.39亿元，同比-404.89%，环比-139.03%；加权平均ROE为-0.83%，同比-1.12个pct，环比-2.98个pct。销售毛利率8.38%，同比-3.36个pct，环比-9.86个pct；销售净利率-4.15%，同比-5.16个pct，环比-12.66个pct；经营活动现金流净额1.49亿元。 2023年Q1实现营收10.22亿元，同比+11.81%，环比+7.24%；实现归母净利润0.90亿元，同比+12.94%，环比扭亏为盈；加权平均ROE为1.93%，同比+0.17个pct，环比+2.76个pct。销售毛利率23.82%，同比+2.32个pct，环比+15.44个pct；销售净利率8.89%，同比+0.07个pct，环比+13.03个pct；经营活动现金流净额-0.27亿元。 点评：2022年公司业绩小幅增长2022年，公司业绩小幅增长。销量端，2022年，公司原药销量达到1.83万吨，同比-8.1%；制剂销量达到1.20万吨，同比+2.4%。产品价格端，原药平均价格14.02万元/吨，同比+19.3%；制剂平均价格5.38万元/吨，同比+17.0%。受到化工原材料以及能源价格上涨影响，生产成本上升，导致毛利率同比下滑0.27个pct。从具体产品的营收来看，杀虫剂和除草剂实现正增长，杀虫剂/除草剂/杀菌剂业务分别实现营收19.37/18.04/4.21亿元，同比+14.39%/+18.38%/-8.53%，毛利率分别为19.06%/13.93%/15.56%，同比分别-3.71/+4.94/-2.92个pct。 期间费用率方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别1.48%/4.40%/0.63%，同比-0.33/+0.92/-0.55个pct，研发费用2.03亿元，同比+34.76%，主要由于新产品、新工艺、新技术研发投入增加，其中贲亭酸甲酯、丙硫菌唑原药、氯虫苯甲酰胺原药新产品开发项目处于小试阶段。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达8.45亿元，同比+97.13%。2022年末存货账面价值14.25亿元，同比+25.44%。 2022Q4业绩受产品价格下滑影响，2023Q1业绩改善明显2022Q4公司业绩下滑明显，实现归母净利润-0.39亿元，同比-404.89%，环比-139.03%。首先是毛利率受到压缩，一方面，2022Q4公司产品价格走低，据中农立华原药，2022年Q4主要产品吡虫啉、啶虫脒、丁醚脲、氟磺胺草醚、异丙甲草胺价格分别为14.7、13.6、13.8、14.0、5.8万元/吨，环比分别变动-7.8%、-9.7%、-2.0%、持平、+3.3%；另一方面，上游原材料价格上涨，据公司2022年报，2022年下半年公司主要的五大原材料采购价格较上半年分别变动+10.6%/-9.6%/-1.7%/+0.5%/+5.2%。其次是期间费用率上升， 2022Q4 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别2.44%/4.44%/2.39%，环比+1.18/+1.18/+2.81个pct。 2023年Q1公司业绩改善明显，实现归母净利润0.90亿元，同比+12.94%，环比扭亏为盈。销售毛利率23.82%，同比上升2.32个pct，环比上升15.44个pct。主要由于部分新建项目在去年相继投产，在2023年第一季度贡献业绩。截止至2023年4月9日，吡虫啉、啶虫脒、丁醚脲、氟磺胺草醚、异丙甲草胺价格分别为10.0、8.7、12.3、13.5、5.0万元/吨，分别处于历史15%、0%、23%、66%、80%分位数水平。一般来说，4-6月是传统的农药销售旺季，预计随着下游需求的恢复，公司业绩有望保持增长。 新建项目逐渐投产放量，保障公司中长期成长据2022年年报，年产10000吨2-甲基-6-乙基苯胺项目、年产2000吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已投入生产；年产3000吨噻虫嗪原药项目、年产10000吨精异丙甲草胺原药项目投入试生产；年产1000吨联苯菊酯原药项目处于设备安装阶段。可转债募投项目以及长青湖北生产基地的建成投产为公司未来业绩的增长提供了良好的保障。 盈利预测和投资评级：基于公司主导产品当前价格和原材料价格情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.33、4.02、4.86亿元，EPS为0.51、0.62、0.75元/股，对应PE为14、11、9倍。看好长青湖北生产基地带来的长期成长性，因此维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险。

事件： 长青股份发布 2022年三季报， 前三季度实现营业收入 32.91亿元，同比增长 26.56%；实现营业利润 3.45亿元，同比增长 25.78%；归属于上市公司股东的净利润 3.01亿元，同比增长 27.71%，扣除非经常性损益后的净利润 2.99亿元，同比增长 29.94%。按 6.5亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.46元，每股经营现金流为 1.07元。其中第三季度实现营业收入11.61亿元，同比增长 53.64%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.99亿元，同比增长 36.38%；折合单季度 EPS 0.15元。 主营产品价格同比维持高位， 公司前三季度营收稳步增长公司前三季度营业收入同比增加 6.91亿元，综合毛利率为 19.80%，yoy-0.29pcts； 实现毛利润 6.5亿元，同比增加 1.29亿元。 公司三季度单季度综合毛利率 18.25%， yoy-3.62pcts，单季度毛利润 2.1亿元，同比增加 0.47亿元。 环比第二季度看，第三季度为公司传统经营淡季，营业收入及毛利环比变动-0.54/-0.31亿元。 我们推测公司营收及利润同比增长主要由于主营产品价格同比维持高位。 具体来看， 第三季度公司除草剂业务中的氟磺胺草醚/烯草酮/烟嘧磺隆/异噁草松/氰氟草酯原药价格较去年同期分别上涨+33.8%/+34.6%/+1.4%/+8.5%/+10.8%；杀虫剂中的吡虫啉/啶虫脒/丁醚脲/氟虫腈/茚虫威原药价格同比增长+2.2%/+16.5%/+1.3%/+4%/-1.4%；杀菌剂中的氟环唑/三环唑原药价格分别同比上涨+18.9%/+8.3%。 公司成本管理能力不断提升， 持续加大研发投入前三季度， 公司期间费用合计 3.0亿元，同比增加 0.25亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 0.4/1.11/1.45/0.04亿元，分别同比变动-0.03/+0.1/+0.38/-0.2亿元，期间费用增长主要来源于研发费用增加。公司通过对新产品、新工艺及新技术研发的持续研发，不断增加研发投入。 同时，公司“三费”费用率持续下降， 销售/管理/财务费用率分别为1.2%/3.38%/0.12%， yoy-0.44/-0.52/-0.82pcts。 公司长青湖北生产基地稳步推进，为公司提供业绩增量公司积极推进长青湖北生产基地的项目建设，车间调试与产品生产，年产2000吨 2,6-二异丙基苯胺化工产品、年产 2000吨功夫菊酯原药项目、年产 600吨氟虫腈原药项目已正式投产，年产 3000吨噻虫嗪原药项目已进入调试阶段，计划四季度建成投入生产，年产 1000吨联苯菊酯及年产 1万吨 S-异丙甲草胺项目已进入设备安装阶段。 盈利预测与估值： 考虑公司项目进度及主营产品价格，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为 3.8、 5.3、 6.8亿元， 维持“增持”的投资评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件: 10月 24日，公司发布 2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入 32.91亿元，同比+26.56%；实现归母净利润 3.01亿元，同比+27.71%；加权平均净资产收益率为 6.44%，同比增加 1.16个百分点。 销售毛利率 19.80%，同比减少 0.29个百分点；销售净利率 9.21%，同比增加 0.11个百分点。 其中，2022年 Q3实现营收 11.61亿元，同比+53.64%，环比-4.44%； 实现归母净利润 0.99亿元，同比+36.38%，环比-18.32%；平均净资产收益率为 2.15%，同比增加 0.50个百分点。销售毛利率 18.25%，同比减少 3.62个百分点，环比减少 1.75个百分点；销售净利率 8.52%，同比减少 1.11个百分点，环比减少 1.64个百分点。 投资要点: 农药产品量价齐升，前三季度业绩同比+27.71%2022年前三季度，公司实现营收 32.91亿元，同比增长 26.56%； 实现归母净利润 3.01亿元，同比增长 27.71%。一方面，主要由于湖北宜昌基地新增产能释放贡献业绩增量，另一方面，公司主要农药产品价格同比上涨，2022年前三季度吡虫啉、丁醚脲、啶虫脒、氟磺胺草醚、异丙甲草胺价格分别为 16.73、14.82、16.36、14.19、5.54，同比分别上涨 24.16%、5.37%、39.11%、47.90%、82.55%。 其中，2022Q3单季度，公司实现营收 11.61亿元，同比增加 53.64%，环比减少 4.44%；实现归母净利润 0.99亿元，同比增长 36.38%，环比减少 18.32%。Q3业绩环比小幅下滑，主要由于部分主要产品价格环比跌落。2022年 Q3主要产品吡虫啉、丁醚脲、啶虫脒、氟磺胺草醚、异丙甲草胺价格分别为 15.9、14.1、15.1、14.0、5.6万元/吨，环比分别变动+2.27%、-3.73%、-2.87%、-1.09%、+2.10%。 截止至 10月 23日，吡虫啉、丁醚脲、啶虫脒、氟磺胺草醚、异丙甲草胺价格分别为 15.5、14.0、14.3、14.0、5.8万元/吨。 2022Q3，公司经营活动现金流入净额为 3.56亿元，同比+221.60%，主要由于执行增值税留抵退税政策，收到的税费返还增加。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别 1.26%/7.93%/-0.42%，同比-0.39/-0.44/-1.67pct，环比+0.40/+0.41/-0.25pct。

事件：2022年8月18日，长青股份发布2022年半年度报告：2022H1实现营业收入21.29亿元，同比+15.46%；实现归母净利润2.02亿元，同比+23.83%；ROE为4.41%，同比上升0.7个pct。销售净利率9.59%，同比上升0.71个pct，销售毛利率20.64%，同比上升1.28个pct；经营活动现金流量3.41亿元。 其中，2022Q2实现营收12.16亿元，同比+9.6%，环比+33.02%；实现归母净利润1.22亿元，同比+14.43%，环比+52.02%；ROE为2.66%，同比上升0.24个pct，环比上升0.89个pct。销售毛利率20.0%，同比上升1.94个pct，环比下降1.5个pct；销售净利率10.16%，同比上升0.52个pct，环比上升1.34个pct。经营活动现金流量4.78亿元。 点评：三大农药产品景气，助推2022H1业绩高增2022H1公司业绩高质量增长，实现营业收入21.29亿元，同比+15.46%；归母净利润2.02亿元，同比+23.83%。其中，2022Q2实现营收12.16亿元，同比+9.6%，环比+33.02%；实现归母净利润1.22亿元，同比+14.43%，环比+52.02%。分产品板块来看，杀虫剂营收达到8.83亿元，同比增长6.8%，占总营收的41.5%，毛利率24.74%，同比+1.4个pct；除草剂营收达到9.83亿元，同比增长29.5%，占总营收的46.2%，毛利率16.14%，同比+2.7个pct；杀菌剂营收达到2.12亿元，同比增长0.5%，占总营收的10.0%，毛利率17.88%，同比+2.1个pct。一方面，主要由于新项目产能释放贡献业绩增量，另一方面，公司主要农药产品价格上半年维持景气，2022年H1主要产品吡虫啉、丁醚脲、啶虫脒、氟磺胺草醚、异丙甲草胺价格分别为17.1、15.2、17.0、14.3、5.5万元/吨，同比分别上涨35%、6%、48%、57%、85%，麦草畏均价稳定在7.6万元左右。截止至8月14日，吡虫啉、丁醚脲、啶虫脒、氟磺胺草醚、异丙甲草胺、麦草畏价格分别为16.0、14.2、15.0、14.0、5.5、7.5万元/吨。 期间费用率方面，2022H1销售/管理/财务费用率分别1.17%/7.70%/0.41%，同比-0.47/-0.16/-0.4个pct。财务费用减少主要由于人民币贬值带来汇兑收益增加。2022H1经营活动现金流量净额达3.41亿元，同比增长222.31%，主要由于本期收到的增值税留抵退税款增加。在建项目稳步推进，保障公司中长期成长公司南通基地年产6000吨麦草畏原药项目已进行批量生产，随着抗麦草畏转基因种子在巴西的推广，公司在巴西完成麦草畏原药登记，相关制剂登记积极申请中，未来麦草畏在巴西的销售前景可观。据2022年中报，年产2000吨2,6-二异丙基苯胺化工产品、年产2000吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已正式投产；年产3000吨噻虫嗪原药项目已进入调试阶段，计划今年四季度建成投入生产；年产1000吨联苯菊酯及年产10000吨S-异丙甲草胺项目已进入设备安装阶段，年产3500吨草铵磷原药项目预计2022年下半年开工建设。 此外，据公司2021年年报，长青湖北基地二期规划年产16500吨农药原药、20000吨化工中间体项目的立项、备案手续已经完成。展望下半年，公司将持续促进在建项目早日建成达产增效，看好长青湖北生产基地带来的长期成长性。盈利预测和投资评级：公司长青基地项目有序推进中，多产品持续放量。综合考虑公司未来的经营情况和产能增量，我们上调公司的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为4.00、5.24、6.72亿元，对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险。

事件：8月15日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收21.29亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长23.83%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长28.64%。2022Q2公司实现营收12.16亿元，同比增长9.6%，环比增加33.02%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长14.43%，环比增长52.02%。农药产品量价齐升，公司2022年H1业绩增长符合预期。2022年H1公司业绩稳步增长，主要由公司主营产品价格上涨和新增农药产能放量所致。根据百川盈孚数据，2022年H1公司的主营产品麦草畏、吡虫啉、氟磺胺草醚的市场均价分别为7.6/17.2/13.5万元/吨，同比分别增长0.3%/45.7%/42.6%。与此同时，2022年Q2公司业绩环比增长幅度较大，主要和我国农药的生产和使用周期有关，每年的上半年是我国农药生产的高峰期，3-9月则是农药使用的高峰期，因此公司农药产品销量在2022年H1有所增长，从而加速业绩释放。另外，2022年H1公司主营业务除草剂和杀虫剂的营收分别为9.83/8.83亿元，同比分别增长29.49%/6.79%；其毛利率分别为16.14%/24.74%，同比分别增加2.65/1.39pct。农药原药产能不断扩张，新产品研发推进顺利。截至2021年底，公司拥有原药产能22060吨/年，制剂产能13000吨/年。2022年以来，公司年产2000吨2,6-二异丙基苯胺化工产品、年产2000吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已正式投产。 与此同时，公司仍在不断扩充农药产能，年产3000吨噻虫嗪原药项目已进入调试阶段，计划四季度建成投入生产；年产1000吨联苯菊酯及年产10000吨S-异丙甲草胺项目已进入设备安装阶段；年产3500吨草铵膦原药项目预计于2022年下半年开工建设。2022年公司预计共新增12600吨/年原药产能。另外，公司重视新产品、技术、工艺的优化与研发，新产品包括氯虫苯甲酰胺原药、麦草畏原药、肟菌酯原药、氟啶胺原药等，有望打造出新的盈利增长点。未来随着公司新增产能的不断释放，将充分丰富公司的农药产品结构，并为未来业绩的持续增长提供良好的保障。盈利预测、估值与评级：受益于公司部分农药产品价格上涨及新增产能放量，公司业绩稳定增长，2022H1业绩符合预期，故我们维持2022-2024年的盈利预测。预计2022-2024年的归母净利润分别为3.70/5.11/6.29亿元。我们仍看好公司新增产能陆续投产后的业绩增长，维持公司“增持”评级。风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产，产能释放不及预期风险。

事件： 长青股份发布 2021年年报，实现营业收入 37.65亿元，同比增长25.15%；实现营业利润 2.85亿元，同比增长 26.29%；归属于上市公司股东的净利润 2.49亿元，同比增长 27.48%，扣除非经常性损益后的净利润 2.41亿元，同比增长 35.92%。按 6.54亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.38元（扣非后为 0.37元），每股经营现金流为 0.66元。其中第四季度实现营业收入 11.64亿元，同比增长 65.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.13亿元，同比增长 159.97%；折合单季度 EPS 0.02元。公司 2022年第一季度实现营业收入 9.14亿元，同比增长 24.30%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.80亿元，同比增长 41.49%。 主营产品价格上涨，公司营收及毛利增长符合预期。 2021年，公司营业收入同比增加 7.56亿元，分产品看，除草剂业务收入同比增加 3.19亿元，杀虫剂业务同比增加 2.82亿元，杀菌剂业务同比增加 1.53亿元，营收增长主要来源于除草剂和杀虫剂业务。公司综合毛利率 17.51%，yoy-0.77pcts； 毛利润 6.59亿元，同比增加 1.09亿元。分产品看，除草剂毛利润 1.37亿元，毛利率 8.99%， yoy-2.39pcts；杀虫剂毛利润 3.85亿元，毛利率 22.76%，yoy+0.54pcts；杀菌剂毛利润 0.85亿元，毛利率 18.48%， yoy+0.52pcts。因此，公司杀虫剂业务是毛利增长的主要来源。 从价格上看，公司主要产品的市场价格在 21年经历不同程度的上涨。 除草剂业务中氟磺胺草醚/烯草酮 / 烟 嘧 磺 隆 / 异 噁 草 松 / 氰 氟 草 酯 原 药 全 年 涨 幅 分 别61.1%/124.5%/25.0%/16.3%/72.4%； 杀虫剂中的吡虫啉/啶虫脒/丁醚脲/氟虫腈/茚虫威原药全年涨幅分别 127.3%/123.4%/10.3%/8.3%/8.5%； 杀菌剂中的三环唑原药全年上涨 15.4%。 期间费用：“三费”费用率保持稳定，研发费用同比增加。 公司期间费用合计 2.53亿元，同比增加 0.34亿元，其中销售/管理/财务费用分别0.68/1.41/0.44亿元，分别同比增加 0.09/0.07/0.18亿元。公司研发费用 1.5亿元，同比增加 0.22亿元；新增研发费用主要用于草铵膦/氯虫苯甲酰胺、麦草畏、肟菌酯、氟啶胺等原药新产品、新工艺、新技术的研发。 可转债募投项目和长青湖北生产基地进展顺利，为公司业绩增长提供保障。截止 2021年底，长青南通的年产 6000吨麦草畏原药项目投入试生产； 长青湖北生产基地年产 2000吨 2,6-二异丙基苯胺项目、年产 2000吨功夫菊酯原药项目已投入试生产，年产 600吨氟虫腈原药项目进入试压试漏阶段，年产 3000吨噻虫嗪原药项目处于设备安装阶段。 盈利预测与估值： 考虑公司项目进度，主营产品和原材料价格的变动情况，我们调整预计公司 2022~2024年净利润分别为 3.8、 5.3、 6.8亿元（前值2022-2023年分别 4.2、 5.4亿元）， 维持“增持”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品及原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期、 外贸环境风险

事件：4 月18 日晚，公司发布2021 年年报及2022 年一季报。公司2021 年实现营业收入37.65 亿元，同比增加25.15%；实现归母净利润2.49 亿元，同比增加27.48%。2021 年Q4 公司实现营业收入11.64 亿元，同比+65.57%，环比+54.04%；实现归母净利润0.13 亿元，同比扭亏为盈，环比-82.53%。2022 年Q1 公司实现营业收入9.14 亿元，同比+24.30%，环比-21.53%；实现归母净利润0.80 亿元，同比+41.49%，环比+529.12%。 产能利用率明显提升，推动公司业绩增长。受益于公司原药及制剂产能利用率的明显提升，2021 年公司产品销量显著提高，推动公司业绩增长。2021 年公司农药原药生产量为1.83 万吨，同比+17.7%；销售量为1.99 万吨，同比+39.8%。 公司制剂产品生产量为1.10 万吨，同比+8.4%；销售量为1.17 万吨，同比+17.4%。与此同时，公司2021 年度原药产品均价为11.75 万元/吨，同比+1.5%，制剂价格为4.59 万元/吨，同比+2.2%。细分产品来看，根据百川盈孚数据，2021年年内（年初至年末）公司主营的麦草畏、吡虫啉、氟磺胺草醚均价同比分别变动-4.7%、+45.3%、+8.2%；2022 年Q1 麦草畏、吡虫啉、氟磺胺草醚均价同比分别变动+1.1%、+75.0%、+43.3%。此外，在原材料成本剧烈波动下，公司紧盯市场需求、灵活制定销售策略使得公司相关业务毛利率水平保持相对稳定。 产能规划稳步推进，增强公司生产能力。截至2021 年年底，公司拥有原药产能22060 吨/年，制剂产能13000 吨/年。其中包括有氟磺胺草醚4400 吨/年，吡虫啉3000 吨/年，麦草畏11000 吨/年和三环唑600 吨/年。此外，公司产能规划也在稳步进行，2000 吨2，6-二异丙基苯胺项目及年产2000 吨功夫菊酯原药项目已投入试生产，年产600 吨氟虫腈原药项目进入试压试漏阶段，年产3000吨噻虫嗪原药项目处于设备安装阶段，募投项目年产1000 吨联苯菊酯原药、年产3500 吨草铵膦原药也在稳步推进。同时，公司后续将继续在宜昌生产基地扩充产能，二期规划年产16500 吨农药原药、20000 吨化工产品项目于2021 年7月获得环评批复，未来将进一步提升公司生产能力。 盈利预测、估值与评级：由于原材料价格仍在高位，公司2021 年业绩略低于预期。考虑到公司后续的产能规划节奏及产品价格与成本走势，我们下调公司22年的盈利预测，上调23 年的盈利预测，并新增24 年的盈利预测。预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.70（下调8.4%）/5.11（上调7.8%）/6.29亿元。我们仍看好公司新增产能陆续投产后的业绩增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产风险，产能释放不及预期。

多产品持续放量目前，公司除草剂产能22600吨/年，杀虫剂产能9500吨/年，杀菌剂1400吨/年。公司在建项目不断推进，多产品持续放量。 公司宜昌项目，一期化工品8500吨，原药13700吨；二期化工品20000吨，原药16500吨。一期项目预计2021年建成投产4个产品：2000吨2,6-二异丙基苯胺已经顺利达产，2000吨功夫菊酯正在调试，600吨氟虫腈和3000吨噻虫嗪处于设备安装阶段，预计2022年将增加公司业绩。 同时，公司现有1.1万吨的麦草畏，并规划了3500吨的草铵膦，这两个品种都是配套转基因作物使用的除草剂，未来前景广阔。 农药行业景气高位目前，受原材料价格上涨和需求拉动，公司主要农药产品吡虫啉、啶虫脒、烟嘧磺隆、功夫菊酯、噻虫嗪、毒死婢、氟虫腈等价格处于中高水平，公司产品订单情况充足，盈利情况较好。展望2022年，农产品价格仍处高位，农化景气向上。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年归母净利分别为3.21、4.50、5.84亿元，对应PE 17、 12、9倍。综合考虑公司未来的经营情况和产能增量，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险。

事件:2021年10月18日，公司发布2021年三季报：2021年前三季度，公司实现营业收入为26亿元，同比增长12.81%；归属于上市公司股东的净利润为2.36亿元，同比增长9.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.3亿元，同比增长10.78%；基本每股收益为0.3587元/股。 投资要点： ? Q3盈利环比改善，费用率略有增加 公司Q3实现营业收入7.56亿元，同比+7.55%；归母净利0.73亿元，同增6.11%。Q3公司销售毛利率/净利率/费用率分别为21.87%/9.63%/11.29%，同比-3.27/-0.21/-3.18pct，环比+3.81/0.00/+1.55pct。三季度公司盈利环比改善。费用率方面，21Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.66%/8.38%/1.25%，较20Q3-1.44/-1.85/+0.11pct，环比+0.33/+0.81/+0.41 pct。 ? 供需错配加剧，主要产品价格飞涨 受益于全球农业景气度高涨，2021年农化需求旺盛。今年在碳中和碳达峰推进过程中的能耗双控，以及煤炭价格大幅上涨的背景下，江苏等多地提出停电限产的政策，供需矛盾进一步加剧。公司主要农药产品价格飞涨，截至10月22日，公司主要产品麦草畏、吡虫啉价格达7.8、25.0万元/吨，较九月末上涨8.33%、61.29%。啶虫脒/氟磺胺草醚/麦草畏/吡虫啉Q3均价分别为12.78/10.81/7.35/14.99万元/吨，较Q2+10.55%/+19.71%/-2.32%/+16.93%。由于目前主要农药产品供需错配严重，伴随着产品低库存、低开工率及原药采购旺季的到来，我们认为农药行业供需紧张短期内难以得到缓解，主要农药产品价格将持续上行，公司有望受益于产品价格持续高位。

事件 长青股份2020年实现营业收入30.08亿元，YOY-10.92%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，YOY-47.43%。按最新6.60亿股总股本，实现摊薄每股收益0.31元。公司2021年一季度实现营业收入7.35亿元，YOY+21.36%；实现归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，YOY+12.09%；实现摊薄每股收益0.09元。 除草剂、杀虫剂业务收入规模缩减，三大业务板块毛利率不同程度下滑 分业务看，2020年，公司除草剂业务实现收入12.05亿元，yoy-12.37%；杀虫剂业务实现收入14.11亿元，yoy-16.04%；杀菌剂业务实现收入3.07亿元，yoy+36.30%。毛利率方面，除草剂为11.38%（yoy-10.10pcts），杀虫剂为22.22%（yoy-5.03pcts），杀菌剂为17.96%（yoy-2.11pcts）。 我们推测主要系公司主要产品20年市场均价均有下滑：除草剂氟磺胺草醚价格yoy-18%，烯草酮yoy-28%，氰氟草酯yoy-24%等；烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒同比下跌约29%、27%；杀菌剂氟环唑、三环唑同比下跌约12%、20%。 一季度公司收入yoy+21.4%，而毛利率同比基本持平21.3%，我们推测去年同期疫情或对公司出货有一定影响，而21年Q1逐步恢复正常，但多数产品价格同比有所下降。 湖北项目稳步推进，期待后续多品类发展 公司积极推进可转债募投项目建设，其中年产500吨异噁草松原药项目已建成投入试生产，年产6000吨麦草畏原药项目已进入设备安装阶段，为公司未来业绩的增长提供了保障。 公司加快推进长青湖北生产基地建设，坚持高起点规划、高标准设计，2020上半年完成了立项备案、环评批复、安全审查、土地征用、施工许可等前置手续，于2020年7月正式开工建设，截止2020年底已完成厂区道路、办公楼、研发楼、综合楼、污水处理站的土建施工，三栋车间土建正在施工。进一步优化拟建项目生产工艺，提升生产线的智能化，推进农药登记工作，夯实高质量发展的基础。 盈利预测与估值 考虑公司产品价格变化趋势和新项目进度，预计公司2021~2023年净利润分别为3.0、4.2、5.4亿元（21/22年前值为5.03、6.11亿元），维持“增持”的投资评级。 风险提示：农药行业景气走弱，新项目推进进度低于预期，农药原料及产品价格大幅波动。

前三季度净利同比下滑25%，维持“增持”评级 长青股份于10月22日发布2020年三季报，前三季度公司实现营收23.05亿元，同比降9.8%，净利润2.16亿元，同比降24.6%，对应EPS为0.33元。2020Q3公司实现营收7.03亿元，同比降12.4%，净利润0.69亿元，同比降25.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.73/0.84元，维持“增持”评级。 出口需求受海外疫情影响、产品价格下跌拖累业绩 由于海外疫情，影响农药产品出口需求，据中农立华，公司主产品吡虫啉/啶虫脒/烯草酮/丁醚脲/三环唑/氟磺胺草醚前三季度均价分别同比下跌28%/25% /23%/2%/16%/16%至9.0/10.0/11.0/14.5/6.2/9.2万元/吨。报告期内公司综合毛利率同比降2.3pct至22.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.4/0.6/0.2/-0.5pct至2.5%/4.0%/4.2%/0.7%。 农药产品近期价格走势整体较弱 由于行业整体需求平淡，近期农药价格走势偏弱，据中农立华，截至10月13日，公司主产品吡虫啉/啶虫脒/氟磺胺草醚最新价格为9.0/9.8/9.0万元/吨，较6月底分别下跌10%/12%/5%；小品种方面，三环唑/烯草酮/丁醚脲最新价格分别为6.1/10.0/14.5万元/吨，较6月底分别下跌15%/28%/6%。 可转债项目持续推进 据公司公告，2020H1公司积极推进可转债募投项目建设，其中年产500吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段，年产6000吨麦草畏原药项目已开工建设，有望为公司后续增长助力。 修订股权激励计划 公司同时公告修订2019年股权激励计划，对其中设定的2020年度、2021年度业绩考核目标修订为区间目标考核，即根据营业收入或净利润增长率完成情况来确定公司层面可解除限售额度（见表1）。根据实际完成情况决定可解除限制性股票的数量，形成激励梯度，利于充分发挥激励效果，充分调动关键人员积极性。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.73/0.84元的预测，基于可比公司2021年Wind一致预期平均15倍PE的估值水平，考虑到公司2020-2022年业绩复合增速14%低于可比公司，给予公司2021年12倍PE，对应目标价8.76元（前值10.24 元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

前三季度原药价格下滑较多拖累业绩，三季度为传统销售淡季公司前三季度销售收入 yoy-9.82%，毛利率 yoy-2.3pcts 至 22.7%为历史较低水平，期间费用率基本持平为 11.3%（其中销售费用伴随销售额减少相应有所减少，财务费用因利息费用减少而下降较多）。单季度销售收入yoy-12.38%，毛利率 yoy-0.4pcts，qoq+3.7pcts，有所改善。 今年以来，国内原药价格有所走弱，公司主要产品价格同比亦有较大幅度下跌（前三季度，氟磺胺草醚国内市场价同比下跌 18%；其他除草剂如烯草酮、烟嘧磺隆、氰氟草酯等小吨位品种价格同比亦有不同程度下降；烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒市场均价分别同比下跌约 28%、26%；杀菌剂氟环唑同比下滑约 5%），叠加上半年受新冠肺炎疫情影响，或对公司开工、出口等形成一定影响，拖累公司业绩。另一方面，三季度是公司传统销售淡季，且公司主要产品价格三季度环比进一步下滑，使得三季度单季度业绩表现较弱。 新项目稳步推进，期待后续多品类发展公司积极推进可转债募投项目建设，年产 500吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段，年产 6000吨麦草畏原药项目已开工建设。同时，公司加快推进长青湖北生产基地建设（规划投资约 15亿元），上半年完成了项目立项备案、环评批复、安全审查、土地征用等前置手续，进一步优化拟建项目生产工艺，推进农药登记工作，夯实高质量发展的基础。 盈利预测与估值维持 2020~2022年净利润分别为 3.82、5.03、6.11亿元的预测，维持“增持”的投资评级。 风险提示：农药行业景气走弱，新项目推进进度低于预期，农药原料及产品价格大幅波动。

事件： 长青股份发布 2019年年报，报告期内实现营业收入 33.77亿元，YoY+12.54%；营业利润 8.49亿元，YoY+11.74%；归母净利润 3.71亿元，YoY+16.09%，摊薄每股收益 0.56元，每股经营性净现金流 0.69元。2019Q4营业收入 8.21亿元，YoY+15.14%；归母净利润 0.84亿元，YoY+28.04%； 折合单季度 EPS 为 0.16元。2019年拟向全体股东每 10股派发现金红利 2元（含税），不送红股、不以公积金转增股本。 公司同时发布 2020年一季报，报告期内实现营业收入 6.06亿元，YoY-18.45%；实现归母净利润 0.50亿元，YoY-29.16%，按最新 6.61亿股的总股本计，实现单季度每股收益 0.08元（扣非后为 0.07元）。 维持“审慎增持”的投资评级。长青股份 2019年杀虫剂、除草剂、杀菌剂等核心业务均实现较快增长，产品结构进一步优化。公司积极推进丁醚脲等项目建成投产，营收和净利润增长幅度复合预期。 长青股份是国内领先的农药原药生产商，产品覆盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂等共 30余种原药、100余种制剂，产品结构丰富，研发体系完备，安全环保综合优势突出。公司南通基地、湖北基地建设稳步推进：南通基地可转债募投项目包括麦草畏、氟磺胺草醚、三氟羧草醚、丁醚脲等多个产品；湖北基地计划投资 15亿元，占地约 500亩，产品规划包括农药原药、制剂及其它化工项目，公司业绩有望稳步提升。我们维持公司 2020-2021年 EPS 分别为 0.85和 0.99元的预测，并引入 2022年 EPS 为 1.14元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。