1.并表大幅增加收入,业绩符合预期 公司整体毛利率34.81%,同比下降19.98%。营收增长而归母净利、毛利率下降的主因有二:(1)17年三季度公司并表百川医药、润祥医药,大幅增加收入18.73亿元,但百川、润祥整体毛利率仅有3.72%;(2)17年新能源补贴政策退坡、市场产能释放导致六氟磷酸锂价格和盈利能力下降,营收同比-61.61%,毛利率从16年73.68%降至17年26.41%。剔除并表因素,公司17年营收34.95亿元/同比-6.15%,业绩符合预期。公司销售、管理、财务费用分别同比-18.02%、+17.09%、-67.55%,财务费用下降主因政府贴息补助冲减8992.16万元利息支出。 分业务看,17年医药商业类营收18.73亿元;医药生产类营收23.08亿元/同比-4.07%,其中片剂、胶囊、颗粒剂分别营收7.16、7.64、5.10亿元,同比-13.04%、-2.48%、-6.77%;六氟磷酸锂营收2.07亿元/同比-61.61%;新材料高强高模聚乙烯纤维营收2.27亿元/同比+61.46%,目前全球需求超5万吨,景气度高;中间体板块营收7.22亿元/同比+15.78%,其中三氯吡啶醇钠因行业开工率不足,营收3.35亿元/同比+103.39%,7-ADCA、苯甲醛受周期因素影响分别营收1.94、1.33亿元,分别同比-25.71%、-9.05%。 四季度实现营收20.76亿元,同比增长95.11%;归母净利润2.72亿元,同比增长3.03%,单季毛利率30.99%。 2.拟转让九九久科技100%股权,聚焦医药主业 公司在2018年2月12日公告深圳前海高新联盟投资有限公司签署股权转让框架协议,拟以26亿元转让九九久科技100%股权。公司此前通过九九久科技从事新能源新材料、中间体等业务,转让完成后公司将聚焦医药主业,未来盈利能力有望进一步增强。 同日公司公告拟使用自有资金分别不超过1.1亿元,6000万元、1.8亿元、7500万元收购南京兴邦持有的湖南鑫和70%股权、江西康力70%股权、青海新绿洲70%股权、增资昆明东方获得51%股权,其中青海新绿洲与昆明东方拥有自营连锁药店。此次收购完成后,公司将扩大医药商业布局,加快形成医药全产业链。3.盈利预测及评级公司实际控制人近一年增持3%股份,近12亿元,彰显对公司未来发展的坚定信心,看好公司未来发展。我们预计18-19年公司净利润11.3亿、14.9亿,EPS为0.74、0.97,对应PE36倍、27倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示:医药项目进展不及预期,资产剥离进展不及预期,商誉减值风险

商业并表致营收大增,外延并购有望提速:公司2017年收购润祥医药和百川医药,分别于6月30日和7月31日起并表,2017年分别实现收入15.66亿元和21.30亿元,并表因素使得2018年一季度收入大幅增加119.61%。并表对利润端同样有所贡献,2017年润祥医药和百川医药分别实现净利润828万元和1735万元,2018年一季度公司归母净利润2.16亿元,同比增长29.98%。公司业绩符合预期;公司2018年2月13日公告拟使用不超过1.1亿元、6000万元、1.8亿元收购湖南鑫和70%股权、江西康力70%股权及青海新绿洲70%股权,同时拟使用7500万元对昆明东方增资以获得其51%的股权。公司在商业外延部分布局广泛,有助于提升公司产品销售能力和市场开拓能力,长远看对公司财务状况和经营成果产生一定积极影响。 医药主业保持稳定,新材料表现亮眼:2017年公司医药板块实现收入23.08亿元,同比下滑4.07%,基本维持稳定;六氟磷酸锂价格同比大幅下降,导致新能源板块收入2.07亿元,大幅下滑61.61%;由于高强高模聚乙烯纤维市场需求旺盛,公司2017年新材料板块表现靓丽,实现收入2.27亿元,同比大幅增长61.64%;化工类需求较为稳定,2017年实现收入7.22亿元,同比增长15.78%。 聚焦医药板块,积极进行全产业链布局:公司于2018年2月12日与前海高新签署九九久科技股权转让框架协议,拟以26亿元作价转让九九久科技100%股权。公司进一步完善和调整产业和投资结构,聚焦盈利能力更强的医药主业;进行医药全产业链布局,上游增强对原材料控制,建立中药材储备和交易平台;中游立足中成药制造,打破产能瓶颈。公司产品以OTC为主,“唯正”和“博士宝宝”品牌是陕西省著名商标,存提价预期;下游布局终端连锁,通过PPP推进医养结合。同时还通过成立产业并购基金寻求外延并购的机会。 实控人大幅增持,彰显公司发展信心:2017年5月5日公司公告实际控制人李宗松先生拟以不超过35元/股的价格增持不低于总股本1%且不超过总股本3%的股份。同时2017年8月29日公告李宗松通过信托计划增持股份338万股,占当时总股本的0.22%,且信托增持不属于前述增持计划一部分。自发布增持计划以来,李宗松先生已累计增持公司股份超过4694万股,占总股本的3.06%,增持金额超10亿元。实际控制人的大量增持彰显了对公司发展的信心。 盈利预测与投资评级:公司剥离新能源新材料和盈利能力差的化工板块,更加聚焦医药主业,积极进行全产业链布局,同时实控人大幅增持彰显发展信心。根据公司最新经营情况调整业绩预测,相应将2018-2019年EPS预测由0.70元、0.82元、0.96元调整为0.70元、0.81元、0.95元,当前股价对应2018年PE为37.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)医药项目进展不及预期:目前公司在建项目较多,尤其是“新沂必康新医药综合体”项目总投资超150亿元,且不同子项目由不同主体运营,存在整合不及预期风险;2)新能源新材料业务未完成剥离的风险:公司目前仅与前海高新签署了框架协议,具体实施内容和进度存在不确定性;3)商誉减值风险:截至2017年末,公司商誉20.17亿元,商誉占净资产比重高达22.21%。如果公司无法对收购的标的进行很好的整合,则未来存在商誉减值的风险。

公司发布2017年年报,实现收入53.68亿元,同比增长44.15%;实现归母净利润8.93亿元,同比下降6.40%;实现扣非后归母净利润7.63亿元,同比下降14.81%;EPS为0.58元。公司业绩符合预期。2017年度利润分配预案为10派1送0转0。2017Q4单季度实现收入20.76亿元,同比增长95.11%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长3.03%;实现扣非后归母净利润3.79亿元,同比增长71.49%。 合并商业公司致营收大增,业绩表现基本符合预期:公司2017年实现营收53.68亿元,同比增长44.15%,主要是2017年将润祥医药和百川医药纳入合并报表所致,合并收入18.73亿元。若扣除这部分影响,则原有业务同比下滑6.15%;2017年实现归母净利润8.93亿元,同比下降6.40%,与营收表现一致。公司业绩基本符合预期。 医药主业保持稳定,新材料表现亮眼:2017年公司医药板块实现收入23.08亿元,同比下滑4.07%,基本维持稳定;六氟磷酸锂价格同比大幅下降,导致新能源板块收入2.07亿元,大幅下滑61.61%;由于高强高模聚乙烯纤维市场需求旺盛,公司2017年新材料板块表现靓丽,实现收入2.27亿元,同比大幅增长61.64%;化工类需求较为稳定,2017年实现收入7.22亿元,同比增长15.78%。 聚焦医药板块,积极进行全产业链布局:公司于2018年2月12日与前海高新签署九九久科技股权转让框架协议,拟以26亿元作价转让九九久科技100%股权。公司进一步完善和调整产业和投资结构,聚焦盈利能力更强的医药主业;进行医药全产业链布局,上游增强对原材料控制,建立中药材储备和交易平台;中游立足中成药制造,打破产能瓶颈。公司产品以OTC为主,“唯正”和“博士宝宝”品牌是陕西省著名商标,存提价预期。;下游布局终端连锁,通过PPP推进医养结合。同时还通过成立产业并购基金寻求外延并购的机会。 实控人大幅增持,彰显公司发展信心:2017年5月5日公司公告实际控制人李宗松先生拟以不超过35元/股的价格增持不低于总股本1%且不超过总股本3%的股份。同时2017年8月29日公告李宗松通过信托计划增持股份338万股,占当时总股本的0.22%,且信托增持不属于前述增持计划一部分。自发布增持计划以来,李宗松先生已累计增持公司股份超过4694万股,占总股本的3.06%,增持金额超10亿元。实际控制人的大量增持彰显了对公司发展的信心。 盈利预测与投资评级:公司剥离新能源新材料和盈利能力差的化工板块,更加聚焦医药主业,积极进行全产业链布局,同时实控人大幅增持彰显发展信心。由于公司拟剥离除医药外的其他板块,我们将2018-2019年EPS由0.61、0.69调整为0.70和0.82元,同时预计2020年EPS为0.96元,当前股价对应2018年PE为37.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)医药项目进展不及预期:目前公司在建项目较多,尤其是“新沂必康新医药综合体”项目总投资超150亿元,且不同子项目由不同主体运营,存在整合不及预期风险;2)新能源新材料业务未完成剥离的风险:公司目前仅与前海高新签署了框架协议,具体实施内容和进度存在不确定性;3)商誉减值风险:截至2017年末,公司商誉20.17亿元,商誉占净资产比重高达22.21%。如果公司无法对收购的标的进行很好的整合,则未来存在商誉减值的风险。

推荐逻辑:1)中药全产业链布局有助于降低综合成本,优质产品+完善渠道共振推动核心品种高速放量。2)OTC产品具备提价属性,显著增厚业绩。3)上游原料药涨价+下游需求增长推动六氟磷酸锂涨价,同时新产能开始投放,收入和利润有望提升。 新产能释放在即,优质产品+完善渠道共振推动业绩增长。中药提取是中药生产的关键环节,公司原有年提取产能仅5000吨,近年来随着产品销量快速增长,已实现满负荷生产,新建的中药提取车间有望在2018年投产,满产后产能接近50000吨,销量有望进一步快速增长。公司拥有的药品批文众多,包括140个医保产品,产品质量优良,拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标。销售渠道已经深入覆盖全国第三终端,对优质产品放量形成催化作用,八正片、补肾强身胶囊、安胃胶囊都从2015年的不到5000万增长到2017年超过2亿,复合增速超过100%。优质产品+完善渠道共振助推产品放量,推动业绩高增长。 OTC产品具备提价属性,显著增厚公司业绩。我国OTC市场空间广阔,2015年国内OTC市场规模约为2400亿元,约占整个药品市场的17%,近5年复合增长率为11.7%。OTC产品不受招标降价影响,不仅不降价,反而还有提价空间。必康股份拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标,品牌知名度高,结合上游中药材价格波动和市场竞争情况,部分产品陆续提价。如黄连上清片提价幅度超过100%、阿司匹林片提价幅度接近80%、强力枇杷露提价幅度约50%、安胃胶囊和小儿感冒颗粒提价幅度超过20%,有望显著增厚公司业绩。 上游原材料提价+下游需求增长推动六氟磷酸锂价格触底反弹。上游原材料氢氟酸由于环保监管趋严供应紧缺而价格上涨,2017年9月以来涨幅接近1倍。下游新能源汽车需求持续增长,预计未来3年将保持30%的复合增速。六氟磷酸锂价格从2017年底的15万元/吨触底反弹已上涨至17万元/吨,价格有望持续上涨。六氟磷酸锂产能已从2000吨扩大到5000吨,量价齐升推动利润增长。 盈利预测与投资评级。预计2018年归母净利润为11.7亿,其中医药板块和化工板块贡献净利润分别约为10.0亿和1.7亿。考虑到医药板块OTC提价业绩或超预期,给予2018年40倍PE,对应市值400亿;化工板块给予2018年30倍PE,对应51亿市值;合计市值451亿,目标价29.44元,“增持”评级。

立足医药板块,全产业链布局:2017年公司实现收入54.06亿元,同比增长45.18%;实现归母净利润润9.40亿元,同比下降1.45%。上半年医药板块净利润占比94.74%,成为公司业绩主要来源。目前公司立足医药,进行全产业链布局,上游增强对原材料控制,建立中药材储备和交易平台;中游立足中成药制造,打破产能瓶颈;下游布局终端连锁,通过PPP推进医养结合。同时还通过成立产业并购基金寻求外延并购的机会。 新材料前景广阔,中间体稳定增长:公司扩建的3000吨六氟磷酸锂产能目前已经建成,我们认为随着2018年行业需求的好转,六氟磷酸锂价格有望回升,带动公司业务好转;全球来看高强高模聚乙烯纤维供不应求,公司已投资5.67亿元新建产能6800吨,预计2018年投产,达产后总产能将达10000吨,成为国内产能最大的企业,带动新材料业务进一步提升;中间体业务主要受下游需求和环保因素影响,盈利能力一般,基本维持稳定增长。 实控人大幅增持,彰显公司发展信心:2017年5月5日公司公告实际控制人李宗松先生拟以不超过35元/股的价格增持不低于总股本1%且不超过总股本3%的股份。同时2017年8月29日公告李宗松通过信托计划增持股份338万股,占当时总股本的0.22%,且信托增持不属于前述增持计划一部分。自发布增持计划以来,李宗松先生已累计增持公司股份超过4694万股,占总股本的3.06%,增持金额超10亿元。实际控制人的大量增持彰显了对公司发展的信心。 盈利预测与投资评级:公司立足医药主业,新材料新能源两翼发展,同时实控人大幅增持彰显发展信心。我们预计2017-2019年EPS分别为0.61、0.69和0.80元,当前股价对应2018年PE为37.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)医药项目进展不及预期:目前公司在建项目较多,尤其是“新沂必康新医药综合体”项目总投资超150亿元,且不同子项目由不同主体运营,存在整合不及预期风险;2)新能源业务竞争加剧:随着2017年各产家新增产能落地,全国六氟磷酸锂产能将大幅提升至4.63万吨,若2018年下游需求继续不达预期,则行业竞争将进一步加剧;3)商誉减值风险:截至2017年3季度,公司商誉20.12亿元,商誉占净资产比重高达22.29%。如果公司无法对收购的标的进行很好的整合,则未来存在商誉减值的风险。

事件:公司发布2017年业绩快报,实现收54.1亿(+45%)、归母净利润9.4亿(-1%)。 l 收入结构调整,医药板块仍保持快速增长。单季度来看,2017Q4实现收入21.2亿(+99%)、归母净利润3.2亿(+21%),单季度增速明显提升,扭转了营销渠道整合的负增长。化工板块的主要产品六氟磷酸锂价格在2017年下滑,从峰值的40万元/吨降到最低点15万元/吨左右,原九九久母公司的净利润从2016H1的3.8亿下降到2017H1的1.3亿,同比下滑66%,估计全年净利润在1.5-2.0亿左右,同比下滑超过60%。医药工业板块以陕西必康为主体,主营产品虽然受到产能限制,但仍然保持稳定增长,保守估计净利润增速不低于10%。医药商业板块为2017年通过并购新获得的资产,但是由于净利率低,主要体现在收入增长,随着规模扩大将逐步加大利润贡献。 新产能释放在即,优质产品+完善渠道共振推动业绩增长。中药提取是中药生产的关键环节,原有年提取产能仅5000吨,近年来随着产品销量快速增长,已实现满负荷生产,新建的中药提取车间有望在2018年投产,满产后产能接近50000吨,销量有望进一步快速增长。公司拥有的药品批文众多,包括140个医保产品,产品质量优良,拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标。销售渠道已经深入覆盖全国第三终端,对优质产品放量形成催化作用,八正片、补肾强身胶囊、安胃胶囊都从2015年的不到5000万增长到2017年超过2亿,复合增速超过100%。优质产品+完善渠道共振助推产品快速放量,推动业绩高增长。 OTC产品具备提价属性,显著增厚公司业绩。我国OTC市场空间广阔,2015年国内OTC市场规模约为2400亿元,约占整个药品市场的17%,近5年复合增长率为11.7%。OTC产品不受招标降价影响,不仅不降价,反而还有提价空间。必康股份拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标,品牌知名度高,结合上游中药材价格波动和市场竞争情况,部分产品陆续提价。如黄连上清片提价幅度超过100%、阿司匹林片提价幅度接近80%、强力枇杷露提价幅度约50%、安胃胶囊和小儿感冒颗粒提价幅度超过20%,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2019年EPS分别为0.66元、0.81元,对应PE分别为40倍、32倍。给予公司2018年45倍PE,对应股价为29.70元,给予“增持”评级。 风险提示:药品销售或不达预期的风险;六氟磷酸锂销售或不达预期的风险;商誉减值风险。

投资要点 事件:公司发布16年业绩快报,16年公司实现营业收入37.30亿元,同比增长84.30%;实现归属于上市公司股东的净利润9.33亿元,同比增长65.02%。折合EPS为0.64元。加权平均ROE为12.65%,同比减少13.34个百分点。公司业绩符合预期。 六氟磷酸锂价格高位运行,带动公司业绩同比大幅增长:新能源汽车产业链快速发展,带动六氟磷酸锂需求快速增长。16年公司2000吨六氟磷酸锂产品产能有效释放,量价齐升下为公司贡献毛利约3.99亿元,成为公司16年业绩同比大幅增长的主要原因。公司新增3000吨六氟磷酸锂扩建项目已于12月公告进入试生产阶段,建设进度符合预期,预计17年上半年将全部达产,届时公司六氟磷酸锂总产能将达到5000吨/年。目前六氟磷酸锂供需依旧较紧,公司基本无库存,近期价格小幅下滑至36万元/吨左右。从我们产业链调研情况来看,17年新能源汽车产业链趋势依旧良好,预计17年锂电池出货量增速在50%左右,下半年随着包括公司在内各家产能逐步释放,六氟磷酸锂价格可能会逐步出现一定下滑,但公司作为现有几大厂家中产能最先释放的企业,规模优势依旧显著。新材料产品高强高模聚乙烯纤维现有1600吨的年产能16年下半年开始显著放量,新增1600吨二期项目达产后公司产能将增至3200吨/年,将成为公司17年业绩增长的重要贡献力量之一。 公司医药板块业务内生稳健增长,外延并购有望加速:16年陕西必康GMP改造完成后产能快速释放,产销量大幅提升,预计17年将继续达成业绩承诺水平(7.2亿元)。在传统业务稳健发展的同时,公司进行了一系列外延布局,并于16年8月公告与海通、巴黎及中德证券三家知名券商签署战略合作协议,未来将在内生快速增长的基础上,充分利用上述券商的资源积极开展外延活动,充分完善公司医药大健康领域的产业链和价值链。10月公司公告拟合计投资103亿建设云数据中心、国家中药材储备库暨大数据交易平台、大健康智慧体验培训中心及大健康彩印包装四大项目,充分符合公司围绕医药大健康领域持续布局的战略规划。未来医药板块发展前景可能会比新能源新材料板块更大!投资建议:基于公司六氟磷酸锂业务的高景气以及医药版块业务的稳健增长,我们预计公司17年有望实现13个亿左右净利润,同比16年增速将在40%左右。同时,经过16年的一系列战略布局蓄势,我们预计公司17年外延并购的步伐有望加速。我们预计公司16-18年的EPS分别为0.61、0.85及1.11元,给予买入评级,目标价40元。 风险提示:六氟磷酸锂价格大幅波动、医药业务发展不及预期等。

事件:公司发布16年半年报,公司上半年实现营收收入18.38亿元,同比增长136.99%;实现归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长153.38%,折合EPS为0.35元。加权平均ROE为7.31%,同比减少2.93个百分点。公司业绩符合预期。同时公司预计16年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6.55~7.43亿元,同比增长160%~195%。 新能源新材料产品持续供不应求:上半年公司两大主要产品六氟磷酸锂和高强高模聚乙烯纤维市场均呈现出供不应求的状态。由于新能源汽车行业快速发展,上半年全球范围内六氟磷酸锂持续紧缺,价格同比快速增长。公司2000吨六氟磷酸锂产能有效释放,销售价格、销量及毛利率同比大幅提升,盈利能力显著增强,上半年实现营收2.96亿元,同比大幅增长1,155.11%,为公司贡献毛利2.23亿元,毛利率高达75.47%,同比去年提高71.55个百分点,是公司上半年业绩同比实现快速增长的一大原因。我们认为六氟磷酸锂是全球一体化供应格局,特斯拉、大众、宝马等国外巨头近期电池需求明显上升,带动国外电解液厂采购,在国内需求尚未完全启动的情况下已经出现缺货。 一旦国内需求开始爆发,供需失衡将会持续发酵,因此看好六氟磷酸锂的高确定性和高景气度将贯穿下半年。公司现有2000吨产能将充分受益高景气,新增3000吨产能优先推进,预计将在今年年底进行试生产,届时公司总产能将达到5000吨/年,龙头优势将进一步巩固。 新材料产品高强高模聚乙烯纤维现有1600吨的年产能也已得到有效释放,产品供不应求,上半年实现营收7,310.16万元,同比增长192.47%,毛利率26.55%,其二期扩建工作正按序时进度推进,扩建完成后产能将增至3200吨/年。 医药大健康战略继续推进:医药板块陕西必康注入后,医药板块现已成为公司核心业务之一,随着公司全资子公司陕西必康制药集团控股有限公司GMP改造工作的陆续完成,产能得到有效释放,产销量大幅提升,使得产品销售收入有了较大的增长,实现利润同比增长。 15年陕西必康实现净利润5.68亿,兑现当年业绩承诺(5.65亿),16、17年的承诺业绩分别为6.30亿和7.20亿,完成将是大概率事件。上半年公司医药业务实现营收11.46亿元,同比增长47.70%,毛利率63.71%。 公司在传统业务稳健发展同时,进行了一系列的外延布局:包括收购哈药世一堂30%股权、收购江苏小营制药100%股权、投资如东医养融合PPP项目、收购嘉安健康和香港亚洲第一制药100%股权、投资5000万元设立必康生物智能有限公司等,有助于充分完善公司未来发展的产业链和价值链,符合公司建设医药大健康生态的战略布局。公司还于7月底公告分别与克朗斯、思科、西门子、海通证券、巴黎证券、中德证券等签订《战略合作框架协议书》。其中克朗斯、思科及西门子三家企业均为国际一流智造服务提供商,将为公司医药大健康领域提供智能化的解决方案和技术支持,有助于全面提高公司自动化、智能化水平,增强公司智能制造技术,优化公司生产布局规划。海通证券、巴黎证券及中德证券三家券商将助力公司医药板块外延加速发展,我们看好在医药大健康领域的持续布局。 投资建议:公司现有医药及六氟磷酸锂业务双轮驱动,医药板块业务稳健增长,大健康生态战略持续推进未来空间巨大,六氟磷酸锂量价齐升提升公司业绩,新增产能达产后盈利空间进一步放大。同时实际控制人持续增持彰显对公司未来发展极强信心。医药业务按照业绩承诺计算再加上六氟磷酸锂贡献的业绩,保守估计公司16净利润接近10亿,17年医药业务继续快速增长,六氟磷酸锂新增产能释放,预计净利润20亿,对应明年仅16倍PE,对比多氟多及其他六氟磷酸锂上市企业目前位置依然被低估。我们预计公司16-18年EPS分别为0.67、1.32、1.48元,维持买入-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:六氟磷酸锂价格大幅波动、医药业务发展不及预期等。

事件一:公司发布16年半年度业绩快报,公司上半年实现营收收入18.59亿元,同比增长139.69%;实现归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长154.47%,折合EPS为0.35元。加权平均ROE为7.34%,同比减少2.90个百分点。公司业绩符合预期。 事件二:公司公告分别与克朗斯、思科、西门子、海通证券、巴黎证券、中德证券等签订《战略合作框架协议书》。 六氟磷酸锂量价齐升,下半年高景气有望延续:由于新能源汽车行业快速发展,上半年全球范围内六氟磷酸锂持续紧缺,价格同比快速增长,目前价格维持在40万元/吨。公司六氟磷酸锂产能有效释放,销售价格、销量及毛利率同比大幅提升,盈利能力显著增强,根据公告上半年该产品为公司贡献毛利约2.23亿元,我们估算贡献的净利润约为1.7-1.8亿元,是公司上半年业绩同比实现快速增长的一大原因。 我们认为下半年在无明显新增产能释放,且目前国外大车企订单增长迅速,电解液厂采购需求旺盛,加上近期森田检修带来当月20%-30%的缺口的情况下,供需矛盾将会更加突出。公司现有2000吨六氟磷酸锂产能,与多氟多产能相当,目前满负荷生产基本零库存,受益于六氟磷酸锂的持续高景气预计今年贡献至少3亿净利润,新增3000吨/年六氟磷酸锂预计将于今年四季度投产,届时公司总产能将达到5000吨/年,龙头优势将进一步巩固。 医药板块稳健发展:医药板块陕西必康注入后,医药板块现已成为公司核心业务之一,随着公司全资子公司陕西必康制药集团控股有限公司GMP改造工作的陆续完成,产能得到有效释放,产销量大幅提升,使得产品销售收入有了较大的增长,实现利润同比增长。15年陕西必康实现净利润5.68亿,兑现当年业绩承诺(5.65亿),16、17年的承诺业绩分别为6.30亿和7.20亿,完成将是大概率事件。公司在传统业务稳健发展同时,进行了一系列的外延布局:包括收购哈药世一堂30%股权、收购江苏小营制药100%股权、投资如东医养融合PPP项目、收购嘉安健康和香港亚洲第一制药100%股权、投资5000万元设立必康生物智能有限公司等,有助于充分完善公司未来发展的产业链和价值链,符合公司建设医药大健康生态的战略布局。 携手全球一流智造服务提供商,大健康领域智能化水平有望全面升级:公司公告与克朗斯、思科、西门子签署战略合作协议。这三家企业均为国际一流智造服务提供商,将为公司医药大健康领域提供智能化的解决方案和技术支持,其中:1)德国克朗斯将为公司提供优质的整体大健康产品智能工厂解决方案;2)西门子将向公司提供最新的自动化产品和解决方案及相关的技术支持、产品及应用培训和售后服务;3)思科将利用其全球物联网的相关资源,包括全球专家、工程师和研发经验,为必康打造世界级的专家系统标杆,同时公司预计投入5000万元联合思科团队基于思科物联网技术,打造CPS专家系统。我们认为上述一系列合作充分符合公司战略发展规划需要,有助于全面提高公司自动化、智能化水平,增强公司智能制造技术,优化公司生产布局规划,公司综合竞争力将得到进一步提升。 三大知名券商助力公司医药板块外延加速发展:公司公告与三家知名券商签订战略合作协议,包括:1)与海通证券:公司将围绕产业链上下游和关键领域加快设立医药大健康产业并购基金,海通证券将负责进行内外部资源整合、协助公司积极筹备并购基金事宜、通过多渠道的资金融通能力,支持公司实现低成本的融资计划、优先提供全方位的资产管理服务、市值管理服务及管家式的财务顾问服务;2)与巴黎证券:公司就潜在的国际及/或离岸债券评级及/或发行及跨境或海外企业重组并购事宜,将优先选择与法国巴黎证券合作;3)与中德证券:公司在进行债务融资、并购及其他投行项目时将优先选择与中德证券合作。公司医药板块未来将在内生快速增长的基础上,有望充分利用上述券商的资源积极开展外延活动,充分完善公司医药大健康领域的产业链和价值链。 投资建议:公司现有医药及六氟磷酸锂业务双轮驱动,医药板块业务稳健增长,大健康生态战略持续推进未来空间巨大,六氟磷酸锂量价齐升提升公司业绩,新增产能达产后盈利空间进一步放大。同时实际控制人持续增持彰显对公司未来发展极强信心。医药业务按照业绩承诺计算再加上六氟磷酸锂贡献的业绩,保守估计公司16净利润接近10亿,17年医药业务继续快速增长,六氟磷酸锂新增产能释放,预计净利润20亿,对应明年仅17倍PE,对比多氟多及其他六氟磷酸锂上市企业目前位置依然被低估。我们预计公司16-18年EPS分别为0.67、1.32、1.48元,维持买入-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:六氟磷酸锂价格大幅波动、医药业务发展不及预期等。

事件:公司公告3000吨六氟磷酸锂扩建项目进展,目前各项准备工作及主要设备采购等工作均已完成,预计将于年底投入试生产。 六氟磷酸锂龙头地位进一步巩固,目前依然被低估:下半年新能源汽车产业链景气度预计将继续上行,当前时间点我们最看好六氟磷酸锂的竞争格局,据我们产业草根调研了解近期除森田化工张家港产线停产检修之外,还有其他厂家可能停产检修,当月缺口预计将达到20%-30%,电池厂直接催货到六氟磷酸锂厂家,全年本已供不应求的格局进一步加剧,预计下半年价格将维持高位。公司现有六氟磷酸锂产能2000吨,与多氟多产能相当,目前满负荷生产基本零库存,预计今年贡献至少3亿净利润。3000吨六氟磷酸锂项目达产后公司总产能将达到5000吨,在几大厂家中产能有限释放,龙头地位进一步得到巩固,将充分受益六氟磷酸锂量价齐升的机会。 医药板块稳健发展,大健康领域持续布局:陕西必康注入后,医药板块现已成为公司核心业务之一,产品群涵盖中西药产品十多个系列,400多个品规,是目前国内制药行业拥有全剂型、品种数量最多的工业企业之一,同时在销售渠道和终端上规模优势明显,已覆盖全国大部分大、中城市,形成了多层次、立体化、全辐射的营销网络,形成了集约式的商业合作模式。15年陕西必康GMP改造完成后,产能有效释放,产销量快速提升,实现净利润5.68亿,兑现当年业绩承诺(5.65亿),17、18年的承诺业绩分别为6.30亿和7.20亿,完成将是大概率事件。公司在传统业务稳健发展同时,进行了一系列的外延布局:包括收购哈药世一堂30%股权、收购江苏小营制药100%股权、投资如东医养融合PPP项目、收购嘉安健康和香港亚洲第一制药100%股权、投资5000万元设立必康生物智能有限公司等,有助于充分完善公司未来发展的产业链和价值链,符合公司建设医药大健康生态的战略布局。 投资建议:公司现有医药及六氟磷酸锂业务双轮驱动,医药板块业务稳健增长,大健康生态战略持续推进未来空间巨大,六氟磷酸锂量价齐升提升公司业绩,新增产能达产后盈利空间进一步放大。同时实际控制人持续增持彰显对公司未来发展极强信心。医药业务按照业绩承诺计算再加上六氟磷酸锂贡献的业绩,保守估计公司16净利润接近10亿,17年医药业务继续快速增长,六氟磷酸锂新增产能释放,预计净利润20亿,对应明年仅16倍PE,对比多氟多及其他六氟磷酸锂上市企业目前位置依然被低估。我们预计公司16-18年EPS分别为0.67、1.32、1.48元,维持买入-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:六氟磷酸锂价格大幅波动、医药业务发展不及预期等。

公司概况:公司于15年实施重大资产重组,在保留原有精细化工和新能源、新材料业务的同时,置入盈利能力较强,发展前景广阔的医药类资产。目前公司主业可分为医药、新能源新材料(六氟磷酸锂、高强度模聚乙烯纤维)、精细化工(医药、农药中间体)等三大板块,极大改善了公司经营状况,增强了公司的持续盈利能力和发展潜力。 六氟磷酸锂龙头价值被低估:新能源汽车行业的跨越式发展带动六氟磷酸锂需求大增,供需严重失衡下自15年四季度开始进入量价齐升的高度景气期。目前价格40万元/吨。虽有部分企业自15年底开始陆续扩产或新建生产线,但由于六氟磷酸锂生产工艺复杂,环保审批严格,老企业扩产至少需要1年时间,而新厂还需经过产能磨合的过程才能逐渐释放产能,新建周期近2年。因此我们预计在整车和电池产能持续放量下,且今年新增产能有限的情况下,下半年六氟磷酸锂将继续紧缺,我们测算缺口约3000吨左右。公司现有产能2000吨/年,与多氟多产能相当,目前满负荷生产基本零库存,预计今年贡献至少3亿净利润。同时三期新增3000吨/年六氟磷酸锂预计将于今年四季度投产,届时公司总产能将达到5000吨/年,规模在国内位居前列。 医药板块稳健发展,大健康领域持续布局:陕西必康注入后,医药板块现已成为公司核心业务之一,产品群涵盖中西药产品十多个系列,400多个品规,是目前国内制药行业拥有全剂型、品种数量最多的工业企业之一,同时在销售渠道和终端上规模优势明显,已覆盖全国大部分大、中城市,形成了多层次、立体化、全辐射的营销网络,形成了集约式的商业合作模式。15年陕西必康GMP改造完成后,产能有效释放,产销量快速提升,实现净利润5.68亿,兑现当年业绩承诺(5.65亿),17、18年的承诺业绩分别为6.30亿和7.20亿,完成将是大概率事件。公司在传统业务稳健发展同时,进行了一系列的外延布局:包括收购哈药世一堂30%股权、收购江苏小营制药100%股权、投资如东医养融合PPP项目、收购嘉安健康和香港亚洲第一制药100%股权、投资5000万元设立必康生物智能有限公司等,有助于充分完善公司未来发展的产业链和价值链,符合公司建设医药大健康生态的战略布局。 投资建议:公司现有医药及六氟磷酸锂业务双轮驱动,医药板块业务稳健增长,大健康生态战略持续推进未来空间巨大,六氟磷酸锂量价齐升提升公司业绩,新增产能达产后盈利空间进一步放大。同时实际控制人持续增持彰显对公司未来发展极强信心。医药业务按照业绩承诺计算再加上六氟磷酸今年贡献的业绩,保守估计公司净利润也接近10亿,对比多氟多及其他六氟磷酸锂上市企业目前位置依然被低估。我们预计公司16-18年EPS分别为0.67、1.32、1.48元,给予买入-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:六氟磷酸锂价格大幅波动、医药业务发展不及预期等。