收购智航新能源剩余股权,动力电池业务布局更进一步:公司与智航新能源及其股东周发章先生签订协议,公司拟以人民币10.8 亿元收购周发章先生持有的智航新能源 49%股权。本次收购完成后,智航新能源将成为公司的全资子公司,公司动力电池业务布局更进一步,公司业绩亦有望大幅增厚。 智航新能源经营良好,动力电池业绩开始释放:根据中国化学与物理电源行业协会数据,智航新能源位列9 月电动车电池装机量第4 名;智航新能源前三季度实现营业收入11.03 亿元,实现净利润2.01 亿元。智航新能源目前拥有1 万吨正极材料产能、日产100 万支18650 锂电池电芯产能(约3.5GWh)以及与之配套的PACK 系统完整生产线,主要客户有中植汽车、舒驰客车等。智航新能源2016-2018 年业绩承诺分别为1.36 亿元、3.8 亿元、4.2 亿元,其中2016 年已完成;按照未来业绩承诺测算,本次收购估值为2017PE 约5.8 倍、2018PE 约5.2 倍,动态估值较低。 公司中高层管理人员大额增持彰显信心:公司中高层管理人员于2017 年9 月下旬合计增持10.15 亿元,彰显其对于公司未来发展的坚定信心。

公司发布2017年三季报,前三季度盈利2.15亿元,同比增长86.46%,并预告全年盈利2.70-3.54亿元,同比增长60%-110%,符合预期。我们认为公司动力电池业务存在较大预期差,维持买入评级,目标价上调至38.00元。 三季报业绩接近预告区间上限,预告全年维持高增长:公司前三季度实现营收37.14亿元,同比大增127.68%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长86.46%,对应每股收益为0.54元。其中第三季度实现归母净利润0.92亿元,同比增长89.71%,环比增长12.59%。此前公司预告前三季度盈利1.73-2.30亿元,三季报业绩接近区间上限。公司还预告全年盈利2.70-3.54亿元,同比增长60%-110%。公司三季报业绩与全年业绩预告符合预期。 动力电池放量,显著增厚业绩:根据中国化学与物理电源行业协会数据,公司控股子公司智航新能源位列9月电动车电池装机量第4名;智航新能源上半年实现净利润9,603万元,预计前三季度累计实现净利润约2亿元,为上市公司贡献业绩约1亿元。智航新能源目前拥有1万吨正极材料产能、日产100万支18650锂电池电芯产能(约3.5GWh)以及与之配套的PACK系统完整生产线。我们预计智航新能源全年兑现业绩承诺的比例较大,同时上市公司对其股权比例有望进一步提升。 公司中高层管理人员大额增持彰显信心:公司中高层管理人员于2017年9月下旬合计增持10.15亿元,彰显其对于公司未来发展的坚定信心。 在智航新能源剩余股权于2018年内注入上市公司的假设下,不考虑摊薄股本,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.82元、1.45元、1.61元,对应当前股价下市盈率分别为36.4倍、20.7倍、18.7倍,维持买入评级,目标价由35.00元上调至38.00元,对应于2018年26倍市盈率。

公司发布公告,公司中高层管理人员吕彬、赖建清于9月18日至9月19日在二级市场通过直接买入公司股票及通过委托设立的信托计划买入公司股票的方式,合计增持公司股份约299万股,合计占公司总股本的0.75%,合计增持金额8,009万元。我们认为公司在新能源汽车领域快速发展,传统业务经营稳定,高管增持彰显对公司未来发展的信心;维持买入评级,目标价35.00元。 支撑评级的要点。 公司高管增持彰显未来发展信心:公司于5月13号发布公告称,基于对公司未来发展前景充满信心,结合对公司股票价值的合理判断,公司中高层管理人员翁中华、周发章、刘英平、吕彬、赖建清计划在未来12个月内增持公司股票,合计增持金额不低于10.3亿元,不高于15.3亿元。此次吕彬与赖建清合计增持公司2,988,456股,合计增持金额8,009万元,平均增持价格26.80元,彰显公司管理层对未来发展的信心。 新能源汽车领域布局完善:公司控股子公司智航新能源拥有1万吨正极材料产能、日产100万支18650锂电池电芯产能(约3.5GWh)以及与之配套的PACK系统完整生产线。公司之前发布公告,拟参与金沙江资本收购NISSAN电池业务。在同等条件下,Nissan电池公司落地中国大陆时,公司享有一定的优先权;如果未来智航新能源拓展软包汽车动力电池业务,则有望嫁接Nissan电池公司的技术来提升其在汽车动力电池领域的生产、研发能力,从而实现动力电池领域的产业升级。 参股武汉众宇,布局公司氢燃料电池产业链:公司此前通过增资方式获得武汉众宇动力25%的股权,该公司是一家致力于氢燃料电池系统及氢能相关技术开发的高科技型企业,专注于无人机动力系统和车用动力系统。公司进一步完善了在新能源汽车领域的布局,未来发展可期。 评级面临的主要风险。 新能源汽车政策不达预期;动力电池业务不达预期。 估值。 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.24、1.45、1.61元,对应当前股价下市盈率分别为21.2、18.1、16.4倍,维持买入评级,目标价35.00元,对应于2017年28倍市盈率。

支撑评级的要点 与金沙江签署收购Nissan 电池公司合作框架协议:公司与GSR CAPITAL Advisors、天津金沙江签署《收购Nissan 电池公司项目之合作框架协议》, 公司(或公司指定方)拟直接或间接出资不超过1 亿美金认购Nissan 电池公司并购基金的有限合伙份额,此前金沙江资本已与Nissan 就收购Nissan 电池公司签订了正式的收购协议。Nissan 电池公司所享有的全部/ 单一专利或技术在中国大陆地区进行授权的,公司享有价格优惠;该项目于中国大陆地区落地的合作上,同等条件下优先选择公司;如未来并购基金拟通过向A 股上市公司及行业战略投资者等出售全部或部分项目公司权益实现退出时,公司享有同等条件下的优先购买权。 Nissan 电池有望促进智航新能源拓展软包电池:公司控股子公司智航新能源拥有1 万吨正极材料产能、日产50 万支18650 锂电池电芯产能(约1.7GWh)、PACK 系统的完整生产线,预计3 季度电芯产能将扩至3.5GWh。在同等条件下,Nissan 电池公司落地中国大陆时,公司享有一定的优先权;如果未来智航新能源拓展软包汽车动力电池产业,则有望嫁接Nissan 电池公司的技术来提升其在汽车动力电池领域的生产、研发能力,从而实现动力电池领域的产业升级。 评级面临的主要风险 新能源汽车政策不达预期;动力电池业务不达预期。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.24、1.45、1.61 元,对应当前股价下市盈率分别为20.8、17.8、16.1 倍,维持买入评级,目标价35.00 元,对应于2017 年28 倍市盈率。

公司发布2017 年中报,实现营业收入19.80 亿元,同比增长95.36%;归母净利润1.23 亿元,同比增长84.10%,对应每股收益为0.31 元;公司中报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司动力锂电池业务有望在3 季度规模放量,传统涤纶工业丝业务稳健增长,市场存在较大预期差,维持买入评级,上调目标价至35.00 元。 支撑评级的要点。 中报盈利大幅增长,业绩逐季显著提升:公司2017 年上半年实现营业收入19.80 亿元,同增95.36%;实现归母净利润1.23 亿元,同增84.10%,对应每股收益为0.31 元。其中2 季度单季实现营收11.21 亿元,同增94.49%,环增30.35%;实现归母净利润8,144 万元,同增79.03%,环增96.71%,对应每股收益为0.20 元。 动力电池业务发展迅速,显著增厚公司业绩:公司控股子公司智航新能源上半年实现营收5.86 亿元、净利润9,603 万元,为上市公司贡献业绩4,897 万元。智航新能源拥有1 万吨正极材料产能、日产50 万支锂电池电芯产能(约1.7GWh)、PACK 系统的完整生产线;主要客户有中植汽车、舒驰客车等,我们估算上半年实现电池销量0.6GWh 左右(预计其中一半为PACK 产品)。预计其3 季度电芯产能将扩至3.5GWh,全年完成业绩承诺概率较大,同时上市公司对其股权比例有望进一步提升。 涤纶工业丝业务发展稳健,产品毛利率持续提升:公司是国内涤纶工业丝行业龙头,具备完整的产、供、销经营链条;上半年毛利率为22.51%,同比提升5.04 个百分点,实现净利润7,578 万元,为公司提供有效业绩与现金流支撑。 评级面临的主要风险。 新能源汽车政策不达预期;动力电池业务不达预期。 估值。 在当前股本下,我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.24、1.45、1.61 元,对应当前股价下市盈率分别为21、18、16 倍,维持买入评级,目标价由31.00 元上调至35.00 元,对应于2017 年28 倍市盈率。

支撑评级的要点。 中航十八所背景雄厚、积淀深厚。中航十八所是精密机电控制设备研制单位和中国航天伺服专业技术中心,已有50 多年的发展历史。现有员工1,600 余人,中国工程院院士1 人,国家级专家2 人,享受政府特殊津贴6 人,集团级学术技术带头人5 人,集团级工艺技术带头人1 人,全国技术能手4 人,航天技术能手11 人。 合作方式多层次,助推新能源产业升级。双方将共同组建合作专家组和项目工作组。中航十八所的PACK 包和电池管理系统与智航新能源锂电池相互匹配,形成适应市场需求的动力电池系统系列产品;确立相互间的采购供应关系,共同推进在工业、农业、交通、运输、国防等领域的应用。同时,由中航十八所对智航新能源进行指导与培训。此外,双方开展技术合作、共建军民融合新能源产业研究机构。 传统业务发展稳健,新能源业务业绩增厚显著。公司是国内涤纶工业丝行业龙头,具备完整的产、供、销经营链条,目前经营良好、发展稳健。 智航新能源目前具备动力型18650 电池有效产能约3.5GWh,已成为国内圆柱动力电池龙头之一;同时还拥有三元正极材料、PACK 系统的完整生产线。我们预计智航新能源今年完成业绩承诺概率较大,上市公司对其股权比例有望进一步提升,显著增厚上市公司业绩。 评级面临的主要风险。 新能源汽车政策不达预期;动力电池产能过剩导致价格大幅下滑。 估值。 在当前股本下,我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.24、1.45、1.61 元,对应当前股价下市盈率分别为20、17、16 倍,维持买入评级,目标价31.00 元。

尤夫股份7月20号晚发布公告,公司与中融国际信托有限公司(以下简称“中融信托”)签署战略合作协议,公司利用自身优势为中融信托提供优质项目,中融信托利用自身优势为公司提供全方位的金融服务。同时公司股东佳源有限公司(以下简称“佳源公司”)拟以协议转让方式向中融信托转让公司股票2,783万股,占公司总股本的6.99%;股份转让后,佳源公司仍持有公司股票2,875万股,占公司总股本的7.22%。公司股票将于7月21日开市起复牌。我们认为公司新能源业务开展顺利,全产业链布局雏形已现,携手中融信托有助于公司实现投资项目与资金需求的强有力对接;看好公司长期发展,维持买入评级,上调目标价至31.00元。 支撑评级的要点。 引入优质合作伙伴,优势互补实现双赢。中融信托成立于1987年,注册资本80亿元;截至2016年末,其合并管理资产8,548亿元,其中信托资产6,830亿元,位居行业前列。公司同中融信托在融资、投资等多方面达成合作意愿与共识,落实后将有利于优化公司的资产负债结构,增强资金流动性水平,降低财务及经营成本,拓展融资渠道,同时有利于公司在长期、稳定的金融支持下进一步提升公司竞争实力,增强公司融资能力以及抗风险能力,实现投资项目与资金需求的强有力对接。 传统业务发展稳健,新能源业务拓展顺利。公司是国内涤纶工业丝行业龙头,具备完整的产、供、销经营链条,目前经营良好、发展稳健。公司控股子公司智航新能源目前具备动力型18650电池有效产能约3.5GWh,已成为国内圆柱动力电池龙头之一;同时还拥有三元正极材料、PACK系统的完整生产线。我们预计智航新能源今年完成业绩承诺概率较大,上市公司对其股权比例有望进一步提升,显著增厚上市公司业绩。 评级面临的主要风险。 新能源汽车政策不达预期;动力电池产能过剩导致价格大幅下滑。 估值。 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.24、1.45、1.61元,对应当前股价下市盈率分别为20、17、16倍,维持买入评级,目标价由27.50元上调至31.00元。

尤夫股份是国内涤纶工业丝龙头之一,主营业务稳定增长。公司于2016年4月更换实际控制人之后,于2016年9月以10.098亿元现金完成了对车用动力电池企业江苏智航新能源有限公司(下称“智航新能源”)51%股权的收购,外延切入新能源汽车产业链。智航新能源是新能源物流车的主要电池供应商之一,产能规模和技术实力均居于国内前列;2016-2018年业绩承诺分别高达1.36亿元、3.8亿元、4.2亿元,有望大幅增厚上市公司业绩的同时,亦能成为公司在新能源汽车领域发力的有效载体。我们看好公司未来发展,首次覆盖给予“买入”评级,目标价27.5元。 支撑评级的要点 乘新能源汽车行业东风,动力电池黑马崛起新能源汽车发展趋势强劲,动力电池需求将持续快速增长,三元电池技术的渗透率显著加快。智航新能源入选2016年《汽车动力蓄电池规范条件》第四批目录,目前拥有日产50万支2.6Ah动力型18650电池的有效产能(约1.6GWh),此外PACK产线也已正式投产,当前产能600套/月。智航新能源是新能源物流车主要电池供应商之一,18650动力电池出货量位居行业前列,主要客户有东风汽车、中植汽车等。智航新能源拥有优良的科研队伍与强大的自主创新能力,未来有进一步向方形或软包电池拓展的潜力;产线设备先进,产业链配套完备,具备年产1万吨的锂电池正极材料生产能力。 夯实传统工业丝业务,提供良好业绩支撑经过多年产能快速扩张后,涤纶工业丝行业目前进入平稳发展期,而国内需求近三年呈现加速增长态势。公司是国内涤纶工业丝龙头之一,“年产20万吨差别化涤纶工业丝项目”二期6万吨产能2016年顺利投产,有效产能达到30万吨/年,预计该业务有望保持年均15%左右的增长。 评级面临的主要风险 新能源汽车政策不达预期;动力电池产能过剩导致价格大幅下滑。 估值 我们预测在当前股本下,公司2016-2018年净利润分别为1.73亿、3.51亿、6.82亿元,同比增速分别为66.3%、102.9%、94.3%,每股收益分别为0.42、0.85、1.66元,首次覆盖,给出买入评级,目标价27.5元。

公司主营涤纶工业丝:公司主营业务为涤纶工业长丝,广泛应用于轮胎帘子布、输送带帆布、缆绳、各种管材等产业用纺织品,最终应用于农业、工业、交运等多行业。公司是国内涤纶工业丝的龙头企业,具备完整的产、供、销经营链条,目前具有30万吨高性能聚酯工业丝产能(20万吨差别化涤纶工业丝16年底全部投产),全球排名第二,高性能聚酯涤纶工业长丝的国内市占率25%,出口份额20%以上(15年年报数据),产品受到国内外客户认可,客户遍布美国、德国、荷兰等全球50多个国家和地区。公司地处浙江湖州,浙江是我国产业用纺织材料生产和出口大省,产业纺织材料产业集群效应和块状经济特征明显,在国内具有明显的竞争优势。 公司业绩改善明显:15年四季度,国际油价再度大幅下跌,涤纶工业丝价格随之下降,16年一季度价格最低跌破8000元/吨,16年2月价格持续回升,目前价格9600元/吨。公司15年四季度毛利率降至12.63%,同比环比均下降近3个百分比,16年一季度随着价格的回升公司业绩好转,一季度归母净利润2123万元,环比增长325%,毛利率14.23%,二季度随着公司20万吨二期项目的陆续投产,公司的产量增加,同时市场需求稳中有升,毛利空间稳定,公司预计1-6月的净利润同比将上升0.02-15.23%,净利润6510-7500万元,二季度单季净利润空间4400-5400万元,环比增加100%以上。 行业集中度高,新增产能少:我国聚酯工业长丝产业经过高速发展和快速扩容,目前涤纶工业长丝行业年产能约180万吨,16年新增产能不到10万吨。根据中国化学纤维工业协会预测,未来5年内,聚酯工业丝年均增长率可超过10%。目前,全球年产能约250万吨,国内产能在全球处于主导地位,我国聚酯工业长丝生产企业近40家,产量主要集中在前10家生产企业,尤其是古纤道、江苏恒力、海利得、尤夫股份四家公司,累计产能占比达到55% ,集中度较高。 实际控制人变更为互联网+投资背景,上市公司未来值得期待:16年4月,公司实际控制人茅惠新先生与苏州正悦投资管理公司签署股权转让协议,茅惠新将尤夫控股100%的股权以18.96亿元转让给苏州正悦,公司实际控制人变更为蒋勇先生,蒋勇先生持有公司29.8%的股份。根据公司公告,实际控制人变更后,未来公司将保持主业涤纶工业丝的持续健康发展不变;在做优、做强、做大公司的前提下,将根据上市公司发展需要,以改善上市公司资产质量,提升上市公司抗风险能力为目标,积极寻找符合上市公司发展的标的企业/项目,不排除在未来改变、整合和优化上市公司主营业务,强化上市公司的盈利能力。据公开资料显示,苏州正悦是一家专注互联网+的投资机构,投资了福临网络、恭喜发车网、上海正悦教育投资集团、银杏金融信息服务等企业。 投资建议:涤纶工业丝盈利好转,16年20万吨差别化工业丝二期将于年底全部投产,产销量增加公司应收和净利润将上升,同时实际控制人变更后公司向互联网转型预期值得期待。预计公司16-18年EPS分别为0.39、0.60、0.77元,给予增持-A 评级,目标价28元。 风险提示:涤纶工业丝需求低迷,原油价格大跌。

一、事件概述。 近期我们赴上市公司调研了经营情况。 公司发布一季报,报告期内实现营收4.37亿元,同比-10.72%;实现归母净利润2123万元,同比-19.1%,环比大幅增长325%。 二、分析与判断。 涤纶工业丝扩产进入尾声,公司业绩弹性最大。 截止2015年底国内涤纶工业丝总产能近180万吨,16年新增产能仅有10万吨,产能增速下滑至5.5%,当前进口设备商手上无订单,2017年没有新增及计划新增产能,行业扩产进入尾声。公司现拥有涤纶工业丝30万吨,占国内总产能的17%,是国内涤纶工业丝上市公司中业绩弹性最大的标的,产品价差(含税)每扩大1000元/吨,增厚公司EPS0.55元/股。 春节后产销两旺,工业丝盈利大幅改善。 国际油价大幅下跌的影响下,工业丝产品价格在年初跌入谷底,高强型1000D/192F一度跌破8000元。节后油价企稳、需求恢复,国内3月工业丝出口量同比大幅增长16%,工业丝工厂产销两旺,产品价格稳步提升,当前高强型价格已接近万元。公司在1、2月份全行业不佳的情况下一季度实现净利2123万元,较四季度大幅增长325%。我们预计全年涤纶工业丝景气稳步提升,公司盈利有望大幅改善。公司年产20万吨差别化涤纶工业丝项目二期6万吨已于2015年年底调试完毕,当前已进入投产状态。增发募投项目高端灯箱广告材料、天花膜将进一步完善公司产业结构,随着新增产能的消化与投产,公司未来几年主业有望实现较高增长。 实际控制人变更为蒋勇先生。 公司实际控制人茅惠新先生与苏州正悦投资管理有限公司于2016年4月12日签订了《股权转让协议》,将其持有的尤夫控股100%的股权以18.96亿元的价格协议转让给苏州正悦。股权转让完成后,茅惠新先生不再持有尤夫控股的股权,公司实际控股人变更为蒋勇先生,蒋勇先生通过尤夫控股间接持有上市公司29.8%的股份。苏州正悦及蒋勇先生参控股企业有利番金融、福临网络科技、宠乐网络科技、发车信息技术、尚娱网络科技、悉德传媒文化、露娜文化传播等。 三、盈利预测与投资建议: 预计公司16-18年净利润分别为2.41、3.11、4.20亿,EPS分别为0.61、0.78和1.05元,对应PE分别为39X、30X和22X,涤纶工业丝景气回升公司业绩弹性最大,实际控制人变更后公司发展有望进入新阶段,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:产品价格大幅波动、项目投产不及预期。

涤纶工业丝行业: 涤纶工业丝是指高强、粗旦的涤纶工业用长丝,其纤度不小于500D。 下游主要用作轮胎帘子线及输送带、帆布的经线以及车用安全带、传送带,涂层织物(广告灯箱布等)等。上游原料是PTA(精对苯二甲酸)和乙二醇(MEG),单耗分别为0.8,0.2。 上游PTA 产能过剩,2014年原油价格下跌,PTA 价格下跌明显,PTA 价格和去年同期相比,下跌了33%,但是工业丝价格从13500元/吨下跌到目前的11500元/吨,同比下跌了14.08%。 涤纶工业丝从中受益,毛利率提升,厂家盈利向好。 尤夫股份:产能增长,产品毛利率提升。 尤夫股份主要产品是涤纶工业丝,在2013年年底总产能24万吨。差别化率达到50%以上;2015年公司20万吨差别化工业丝二期将投产,届时公司涤纶工业丝产能将达到30万吨,据全国第二位。 涤纶工业丝上市公司主要是海利得和尤夫股份,尤夫股份每股产能较高。产品盈利提升,尤夫股份的敏感度更高。 公司估值。 我们预测公司2014年-2016年的EPS 分别为:0.68,0.93和1.29。目标股价在17元/股,公司目前股价15.54元/股,给予买入评级。

事件:2015年3月5日我们调研了尤夫股份,与公司财务总监和董秘陈彦先生交流了一下公司2014年的年报和2015Q1业绩预告的情况。 点评: 公司是我国涤纶工业丝龙头企业。尤夫股份目前拥有24万吨涤纶工业丝产能,包括租赁的浙江兴湖工业丝的3万吨产能;公司还具有1.2万吨帘子布和1.2万吨帘帆布产能,7000吨浸胶硬、软线绳产能。2015年公司20万吨差别化工业丝二期将投产,届时公司涤纶工业丝产能将达到30万吨,据全国第二位。 产品销量增加和毛利率提升驱动公司业绩高增长。2014年公司实现营业收入24.79亿,同比增长40.95%;实现归属于上市公司的净利润9491万,同比增长535.15%,实现每股EPS0.4元/股。 预计2015Q1归属于上市公司的净利润2600~3000万元,同比增长153.56%~192.57%。公司业绩快速增长主要得益于公司涤纶工业丝销售量的增长和毛利率的提升,根据公司营收及售价情况,我们推测2014年公司涤纶工业丝共销售17万吨左右,销售收入17.85亿元,同比增长60.2%;2014年涤纶工业丝的毛利率达到17.76%,同比增长3.89%,毛利率的大幅提升一方面受益于产品结构的改善,差别化工业丝占比不断提升,2014年差别化涤纶工业丝的营收占比达到47.53%,同比上升2.83%。公司差别化涤纶工业丝占比提升一方面是公司20万吨差别化工业丝产能进一步释放,另一方面是市场对差别化工业丝的需求非常旺盛。2015年公司20万吨差别化工业丝一期14万吨产能利用率将继续提升,同时二期6万吨产能也有望在下半年投产,综合影响下,今年公司涤纶工业丝的销量将继续提升。 涤纶工业丝的供需结构将进一步改善。截止2014年底,我国涤纶工业丝的产能在165万吨左右,2015年新增产能主要包括浙江古纤道的10万吨和公司二期的6万吨,差不多10%左右,涤纶工业丝的下游比较分散,包括帘子布、灯箱布、绳缆、土工用、输送带、安全带等,根据公司的预计2015年涤纶工业丝的消费增长将保持15%以上,高于产能的增速,供需结构将进一步改善,公司主营产品的毛利率有望进一步提升。 经测算熔体直纺工艺可使营业成本每吨下降200~300元。公司是我国目前仅有的掌握涤纶工业丝熔体直纺技术的两家企业之一,另一家是古纤道。目前涤纶工业丝的主流工艺是切片纺,熔体直纺技术主要是在PTA和MEG缩合得到PET后不冷却成切片,而是直接采用液相增粘技术,将PET熔体直接用于纺丝,整个过程能耗大幅降低,但废丝率有所上升,经测算熔体直纺工艺每吨可节省成本200~300元。 帘子布和帆布产能利用率不断上升。2011年公司投资设立子公司尤夫科技工业公司,并以其为主体投资建设了1.2万吨帘子布和1.2万吨帆布产能,随着其产能利用率的上升,尤夫科技的盈利快速改善,2014年净利润达到2849万,同比翻三番,目前其产能利用率不到80%,2015年在下游客户需求旺盛的驱动下,产能利用率有望进一步提升,目前公司帆布的销售非常好,橡胶带龙头企业双箭股份、宝通带业都是公司的客户。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司15-17年公司EPS分别为0.80、1.04和1.17元,对应当前的股价14.55元,PE分别为18.2X、13.9X、12.4X。考虑到今年公司业绩继续的高增长,参考同行业公司,给予其20~25倍的估值,目标价格区间16~20元。 风险提示:1)受宏观经济不景气,涤纶工业丝下游需求增速不达预期;2)公司20万吨差别化涤纶工业丝二期投产进度不达预期。

中报业绩符合预期,三季度有望顶住压力。公司公布中报业绩,今年上半年实现营业收入12.68亿元,同比增长85.67%,归属亍上市公司股东的净利润4535.67万元,同比增长137.87倍,接近之前修正后业绩公告的上限业绩,EPS0.19元(去年EPS为0元),加权平均净资产收益率达到4.51%(去年为0.03%)。经营活劢产生的现金流为1.27亿元(去年为-1445万元)。另外,公司预计今年前三季度业绩同比增长1988.92%—2038.92%,归属亍上市公司股东的净利润为6592.21万元—6750万元。从这一区间来看,公司三季度有望顶住PTA疯狂上涨的压力和7、8月行业传统淡季的影响,实现业绩的持续增长。 行业景气回升带来盈利能力和周转水平的提升,管理水平提升尤夫科技运作渐入佳境。我们前期已经重点推荐过尤夫股份,推荐逻辑请详查相关的深度报告和跟踪报告,我们在此丌予赘述。从财务指标来看,公司的盈利能力指标大幅提升,毛利率二季度达到15.79%,同比一季度提升2.24个百分点,周转能力提升较为明显,存货周转天数下降到55天,为三年以来的最低值,应收账款天数也合理地控制在43天。子公司尤夫科技是实施帘子布、特种工程用布的项目主体,去年其经营利润亏损24万元,经过补贴等净利润才达到191万元,而今年上半年尤夫科技的营业收入变劢丌大,但是经营利润达到了1014万元,净利润为953万元,有长足的进步,可见经过公司去年一年的调整,精细化管理水平提升,尤夫科技已经良好运转,渐入佳境,未来其将会持续成为公司利润的源泉。 维持“买入”的投资评级。我们对自己的盈利预测保持信心,预计公司2014-2016年EPS为0.40元、0.55元、0.68元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。未来业绩低亍预期的风险,生产设备发生事故的风险,原料价格疯狂上涨的风险,需求下降的风险。

事件:公司发布2014年上半年业绩修正公告,向上修正业绩,预计归属于上市公司股东的净利润4523万元-4539万元,同比增长13748.74%-13797.73%。 公司业绩向上修正,符合我们的预期。由于公司之前预告的业绩区间较小,我们之前认为公司业绩修正的概率较大。由于今年上半年涤纶工业丝行业的景气度有所提升,出口连续创下历史新高,产品与原料的价差水平同比有所提升,因此,公司业绩向上修正符合我们之前的预期。 近期涤纶工业丝开始提价,减轻成本端的巨大压力,中长期仍然看好成本下滑价差扩大。5月开始,PTA价格出现了较大幅度的反弹,PTA几大巨头开始联合提价,造成了涤纶工业丝成本端短期的压力加大,最近涤纶工业丝企业开始联合提价,提价减轻了前期成本端的一些压力。目前涤纶工业丝的价差水平仍然好于去年同期的水平。从中长期来看,我们认为PTA供过于求的局面仍然会维持,未来价差仍然有望扩大。 涤纶工业丝的主要推荐逻辑并未发生改变,海外产能退出有助于消化国内新投放产能。根据海关统计数据,2014年5月,我国涤纶工业丝当月出口量达到3.24万吨,再次创下历史新高。从累计数据来看,今年前5个月,我国涤纶工业丝累计出口量15.01万吨,同比增长29.10%,增速持续放大。涤纶工业丝出口数据的持续创新高验证了我们前期推荐的主逻辑之一“涤纶工业丝行业全球产能转移,下游使用领域扩大,需求良性增长”(详见我们5月10日的尤夫股份调研报告《行业运行良好,关注公司弹性》)。海外产能的逐步退出有助于对国内涤纶工业丝新产能的消化,在未来维持良好的价差水平。 不调整盈利预测,维持“买入”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为0.40元、0.55元、0.68元。维持“买入”的投资评级。 风险提示。公司业绩不达预期的风险。发生生产事故的风险。PTA价格持续高企的风险。