公司为全球领先的消费电子制造商。公司创建于2005年，已形成智慧显示终端、LED全产业链两大业务板块，2010年6月在深圳证券交易所挂牌上市交易。公司凭借多年技术积累，确立了在MiniLED及未来终极显示技术MicroLED领域的行业领先地位。在聚焦现有业务龙头地位的同时，公司积极拓展光通讯器件这一全新领域，并已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形，进一步拓宽业务版图。 兆驰股份发布2024Q3季报。公司Q3实现营收66.42亿元，同比+34.15%；实现归母净利润4.62亿元，同比-14.08%，主要系美元汇率波动导致的汇兑损益。前三季度累计来看，公司实现营收161.62亿元，同比+27.39%；实现归母净利润13.73亿元，同比+7.93%。 24Q3毛利率短期承压，费用率不断优化。公司Q3整体毛利率同比-4.32pct至14.38%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.52pct/+0.31pct/-0.31pct/-0.53pct至0.94%/0.84%/3.45%/0.47%，归母净利润率同比-3.91pct至6.95%。前三季度累计来看，公司毛利率同比-1.89pct至16.32%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.78pct/+0.10pct/-0.05pct/-0.09pct至1.10%/1.03%/4.09%/0.29%，归母净利润率同比-1.53pct至8.49%。 巩固主业龙头地位，实现营收高速增长。分业务看，2024H1智慧显示终端业务营收69.4亿元，同比+20.87%，毛利率为12.52%，同比-3.45pct；LED系列业务营收25.8亿元，同比+29.39%，毛利率为31.52%，同比+8.09pct。2024Q3公司智能显示终端出货量位居行业第二。LED全产业链业务成为推动公司收入大幅增长的关键因素，公司实现了从上游芯片到中游封装，再到下游应用的垂直一体化战略。 盈利预测与投资建议。电视ODM业务，公司长期以来深耕北美市场，在“黑五”大促中最直接受益，出货量在全球专业代工厂中稳居前二。LED产业链业务，多年的技术积累和技术创新奠定了公司各环节的行业龙头地位，公司氮化镓芯片产销量位居行业第一，子公司兆驰晶显的出货量在COB行业中占据超过50%的份额，同时公司位居MiniLED背光行业前三，并在通用照明、高光效照明、健康照明等领域占据主要市场份额。我们预计公司24-26年归母净利润为18.4/23.4/27.5亿元，同比增长16%/27%/17%，给予公司25年10-13xPE估值，对应合理价值区间为5.20-6.76元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动。

公司拟切入光通信芯片及光模板，有望打开新成长空间，上调目标价为8.28元。公司披露公告，拟对外投资，拟以自有或自筹10亿资金分别投往2个项目，其中，项目1为建设光通信半导体激光芯片项目，项目2为建设光通信高速模块以及光器件项目。公司投资主要为加强光通信领域战略布局，进一步扩大生产规模并促进技术进步，加速推动公司在光通信领域产业链的发展。一方面切入光通信激光芯片，进一步打通光通信激光芯片与终端模块的垂直整合，另一方面建设光通信高速模块及光器件制造生产线，覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块。公司产业深耕能力强，看好其多元布局发展。维持“买入”评级。 建设光通信半导体激光芯片项目，深度布局垂直产业链公司采取与LED业务一致的产业链垂直整合模式发展光通信业务，拟通过兆驰半导体或其下属子公司（投资不超过5亿元）投资建设“年产1亿颗光通信半导体激光芯片项目（一期）”，并建设砷化镓、磷化铟化合物半导体激光晶圆制造生产线，主要应用为光芯片技术领域的VCSEL激光芯片及光通信半导体激光芯片，建设周期为3年。自2023年起，公司已经布局光通信领域（收购广东瑞谷光网通信有限公司），已初步建立起涵盖终端光通讯器件、模块及核心原材料芯片的垂直产业链。本次投资有望推动产业技术发展，加速光通信领域布局，为公司提供光通信器件的核心原材料。 建设光通信高速模块以及光器件项目，拓展产业覆盖终端产品上拟通过子公司江西兆驰光联科技（投资不超过5亿元）投资建设“光通信高速模块及光器件项目（一期）”，并建设光通信高速模块及光器件制造生产线，项目覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块，建设周期为3年。项目有望进一步扩大光通信模块器件的生产规模，并加速技术升级，由100G以下的接入网模块向200G/400G/800G及以上高速率光模块发展，以满足AIGC高速发展带来的对光模块的增量需求，并实现技术的迭代升级。同时，公司计划从电信市场起步，逐步拓展至云计算、大数据等数据通信市场，以及工业自动化、自动驾驶等新兴领域。 投资深化聚焦主业、横纵延伸、技术升级的战略公司按照战略布局开展投资，暂不会对公司当前生产经营和业绩带来重大影响，我们维持24-26年预测EPS为0.41、0.46、0.53元，截至2024/12/26，Wind可比公司25年平均PE为21x，考虑可比公司市盈率估值短期大幅提升，公司经营稳健，估值相对波动幅度较小，给予公司25年18xPE估值，上调目标价为8.28元（前值6.90元，基于25年15xPE）。 风险提示：电视ODM市场竞争加剧；LED需求下滑；新投资拓展不利。

事件： 2024年 12月 20日，公司发布关于对外投资建设光通信高速模块以及光器件项目（一期）的公告、关于对外投资建设光通信半导体激光芯片项目（一期）的公告。 公司对外投资建设光通信高速模块和上游芯片生产线，加速光通信领域布局自 2023年公司成功收购广东瑞谷以及光模块团队之后，公司通过对外投资方式持续加强光通信领域的布局： 1）在上游芯片端，公司拟通过兆驰半导体或其下属子公司建设“年产 1亿颗光通信半导体激光芯片项目（一期）”，并建设砷化镓、磷化铟化合物半导体激光晶圆制造生产线， 项目一期拟投资金额不超过 5亿元，建设周期预计为 3年； 2）在光通信模块端，公司拟通过兆驰通信的下属子公司兆驰光联投资建设“光通信高速模块及光器件项目（一期）”，并建设光通信高速模块及光器件制造生产线，项目覆盖 100G 及以下、 200G、 400G、 800G 等高速光模块， 项目一期拟投资金额不超过 5亿元，建设周期预计为 3年，一期建设完成后，公司将具备年产 5,000万颗高速率光模块的能力。 公司进一步强化光通信领域的垂直一体化布局，光通信产业链有望成为公司又一增长点AIGC 的快速发展推动光通信市场进入新的增长周期，随着下游数通、电信领域应用的不断升级，电信运营商与云计算厂商开启新一轮资本开支周期，对光模块容量和技术难度需求持续提升。在此背景之下，公司在 2023年通过收购广东瑞谷以及光模块团队，完成光通信领域器件与模块的垂直整合，当前公司通过对外投资加速光通信领域布局，一方面公司将进一步扩大光通信模块器件的生产规模，并加速技术升级，由 100G 以下的接入网模块向 200G/400G/800G 及以上高速率光模块发展，以满足 AIGC 高速发展带来的对光模块的增量需求，并实现技术的迭代升级，另一方面，公司继续秉承全产业链一体化的布局思路，将兆驰半导体的未来产品发展规划，与光通信模块的规模扩大与技术升级紧密配合，从而强化公司光芯片--光器件--光模块的垂直整合，这也将助力公司在光通信领域形成鲜明的成本优势，充分发挥协同作用，加速公司向高技术赛道转型。 在光通信产业链方面，公司计划从电信市场起步，逐步拓展至云计算、大数据等数据通信市场，以及工业自动化、自动驾驶等新兴领域，未来光通信产业链有望成为公司继 LED 产业链之后的另一新增长点，与智能终端、 LED 全产业链共同助力公司业绩增长。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 218、 262、 312亿元，归母净利润分别为 18.25、 23、 28.48亿元，对应 PE 分别为 13.04、 10.35、 8.36倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电视终端 ODM 行业出现需求衰退； COB 直显渗透成长不及预期； 光通信业务成长不及预期。

事件：1）公司拟通过全资子公司兆驰瑞谷通信有限公司的下属子公司兆驰光联，投资建设“光通信高速模块及光器件项目（一期）”，并建设光模块及光器件制造生产线，项目覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块。项目一期建设拟投资金额不超过5亿元，一期建设周期为3年，一期建设完成后将具备年产5000万颗高速率光模块的能力。2）公司拟通过兆驰半导体或其下属子公司投资建设“年产1亿颗光通信半导体激光芯片项目（一期）”，并建设砷化镓、磷化铟化合物半导体激光晶圆制造生产线，主要应用为光芯片技术领域的VCSEL激光芯片、光通信半导体激光芯片。项目一期建设拟投资金额不超过5亿元，一期建设周期3年。 光通信产业链有望成为继LED全产业链之后的又一增长点。自2023年起公司已通过收购兆驰瑞谷及光模块团队，实现光通信器件与模块的垂直一体化。本次两个项目的建设利于进一步深化公司在光通信领域的战略布局：一方面，扩大光通信模块器件的生产规模、加速技术升级（100G以下→200G/400G/800G及以上高速率光模块），并实现应用领域的延展（电信市场起步→数通领域突破）；另一方面，基于兆驰半导体在LED行业的龙头地位，遵循全光谱的技术可覆盖性，逐步向光通信领域核心原材料芯片拓展，利于公司整体产业升级，进一步打通光芯片与终端模块的垂直整合，推动公司在光通信领域产业链的发展。 投资建议：公司电视ODM业务深耕海外增势稳健；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位，封装板块专注背光领域技术降本迎来新增长，COB产品点间距范围扩大助力应用领域拓展。随着公司向光通信领域的进一步延伸，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型，预计24-26年归母净利润分别为18.5/23.3/26.9亿元（维持前值），对应14.2x/11.2x/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；项目建设不及预期的风险。

2024年 10月 26日公司发布 2024年 3季报， 2024年 Q3公司实现收入66.42亿元/同比+34.15%，实现归母净利润 4.62亿元/同比-14.08%，实现扣非归母净利润 4.52亿元/-7.82%。 2024年前 3季度公司实现收入 161.62亿元/同比+27.39%，实现归母净利润 13.73亿元/同比+7.93%，实现扣非归母净利润 13.11亿元/同比+17.28%。 点评业绩增长复合预期，汇率波动在 Q3季末有所扰动。 公司两大核心业务黑电代工和 LED 全产业链均保持增长态势， 2024Q3公司扣非归母净利润同比去年下降 3800万左右， 一方面公司黑电代工业务海外营收较多，面临美元净资产敞口， 今年 9月末国内政策预期走高， 人民币兑美元汇率在月末几天内走强，虽然 10月有所回落，但账面按照 930时点结算，因此 Q3出现美元汇兑损失 1000~2000万。另一方面是家庭组网机顶盒业务面临较为激烈的竞争环境， Q3出现微亏，公司已经对相关产品线进行调整，有望迅速实现扭亏为盈。 黑电代工基本盘稳定，北美市场 Q3出货增长显著。 2024年前三季度，在全球整机出货下行的压力下，代工市场整体出货仍保持上涨。 DISCIEN统计数据显示，公司前 3季度 TV 代工出货量 950万台左右，同比增长一成以上，位列行业第二名。 通过三季度北美出货的大幅提升使得出货同比成功由负转正。增长主要得益于北美渠道自牌旺季备货阶段对于兆驰的外放比重提升。同时 Vizio 的导入也使得公司在黑五备货期间表现更加强势。 LED 全产业链布局凸显竞争优势， Mini/Micro LED 进入放量期。 面对复杂多变的市场环境，公司核心业务板块 LED 产业链主动求变，积极探索成长新路径。特别是 Mini/Micro COB 显示出货量持续上升，在超高清显示的赛道中大放异彩。并凭借多年技术积累，确立了在 Mini LED 及未来终极显示技术 Micro LED 领域的行业领先地位。 投资建议：首次覆盖，给予“买入评级”。 预计 2024-2026年公司实现营业收入 208.68/235.85/267.01亿元，实现归母净利润 18.96/23.28/26.74亿元，对应 PE12.41/10.11/8.80。 风险提示： TV 市场销量不及预期、 LED 行业竞争格局恶化

事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度公司实现营收161.6亿元，同比增长27.4%；归母净利润13.7亿元，同比增长7.9%；扣非净利润13.1亿元，同比增长17.3%。单季度来看，Q3公司实现营收66.4亿元，同比增长34.1％；归母净利润4.6亿元，同比减少14.1%；扣非后归母净利润4.5亿，同比减少7.8%。 电视出货+40%，LED产业链稳步增长。根据洛图科技数据，公司2024Q3电视出货440万台，同比增长40%，为支撑Q3营收增长主要动力，主要系北美客户为Q4旺季备货所致；LED产业链同比稳步增长，预计收入增速维持H1水平（+30%）。 非核心业务拖累盈利能力，多重因素影响净利率。公司2024Q3毛利率同比减少4.3pp至14.4%，我们认为其主因并非核心业务的盈利能力下降，一方面公司2024Q3因业务调整产生了7580.5万元资产减值损失，相较于同期4705.2万元资产减值损失有所增加，所得税6398万元，较2023Q3增长5770万元；另一方面美元汇率波动产生的汇兑损益也影响了公司当期账面净利润。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/0.8%/0.5%/3.5%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.5pp/-0.3pp。净利率来看，2024Q3公司净利率为7%，同比-4.1pp，组网业务积极调整，新业务领域拓展加速。公司在聚焦现有业务龙头地位的同时，兼顾产业链延伸，积极调整、拓展其他业务。其中：1）组网业务主要包含机顶盒、路由器、智能门锁、AI音箱等产品，竞争加剧情况下盈利承压，公司积极进行业务调整；2）公司在聚焦现有业务龙头地位的同时，兼顾产业链延伸，积极拓展光通讯器件这一全新领域，并已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形，进一步拓宽业务版图。 盈利预测与投资建议。公司核心业务表现优秀，2024Q3公司电视ODM货量位居行业第二，LED产业链同比稳步增长。预计公司2024-2026年EPS分别为0.41元、0.48元、0.57元，分别给予公司2025年ODM板块/LED板块10/20倍PE，对应目标价7.1元，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。

事件：公司24Q1-Q3实现营业收入161.6亿元，同比+27.39%；归母净利润13.7亿元，同比+7.93%；扣非归母净利润13.1亿元，同比+17.28%。 24Q3实现营业收入66.4亿元，同比+34.15%；归母净利润4.6亿元，同比-14.08%；扣非归母净利润4.5亿元，同比-7.85%。 点评：24Q3公司营收同比+34%延续高增，分业务看：1）多媒体视听产品及运营服务：24Q3公司智能显示终端出货量位居行业第二，据洛图科技，24Q3兆驰ODM累计出货约440万台，同比+40%，受益于北美旺季备货需求等因素带动24年以来增长逐季加速（Q1/Q2分别-16%/+5%）。2）LED产业链：24Q3业务收入同比稳步增长，特别是Mini/MicroCOB显示出货量持续上升。3）在聚焦现有业务龙头地位的同时，公司2023年以来成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，向光通讯器件领域积极拓展，现已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形。后续以MiniLED及MicroLED超高清显示、光通讯器件等新型业务为驱动，有望持续提升综合竞争力，助力业绩长期可持续增长。 非核心业务调整及税收、汇兑等导致盈利短期承压。公司24Q3实现毛利率14.4%，同比-4.3pcts，主要因整合光器件、光模块等新业务导致成本增加。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/0.8%/3.4%/0.5%，同比-0.5/+0.3/-0.3/-0.5pct，管理费用率同比提升预计与新业务整合、新增厂房带来费用投入等因素有关。此外，税收同比提升，以及美元汇率波动导致的汇兑损益也对公司当期业绩端产生负面影响。最终，公司Q3达成归母净利率6.9%，同比-3.9pcts。 投资建议：公司电视ODM业务深耕海外增势稳健；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位，封装板块专注背光领域技术降本迎来新增长，COB产品点间距范围扩大助力应用领域拓展。随着产业链延伸，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型，预计24-26年归母净利润分别为18.5/23.3/26.9亿元（前值21.7/26.3/30.6亿元，考虑Q3业绩端略有承压对24年利润预期有所下调），对应13.0x/10.3x/8.9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-Q3实现营业收入161.62亿元，同比+27.39%；实现归母净利润13.73亿元，同比+7.93%。扣非归母净利润13.11亿元，同比+17.28%。单季度来看，2024Q3实现营收66.42亿元，同比+34.15%；归母净利润4.62亿元，同比-14.08%；扣非归母净利润4.52亿元，同比-7.85%。 电视ODM订单高增，LED板块稳健成长。据洛图科技，2024年7-9月兆驰电视ODM出货同比+40%至440万台，目前位于行业第二，增幅显著。我们预计主要系北美客户备货需求持续增长叠加公司市场持续开拓共同驱动。LED板块，兆驰持续拓展，Mini/MicroCOB显示出货量持续上升。此外，兆驰拓展光通讯器件这一全新领域，现已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形，进一步拓宽业务版图。 盈利能力短暂下滑。1）毛利率：2024Q1-Q3/24Q3同比-1.89pct/-4.32pct至16.32%/14.38%。2）费率端：24Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.52pct/+0.31pct/-0.31pct/-0.53pct至0.94%/0.84%/3.45%/0.47%，较为平稳。3）净利率：2024Q1-Q3/24Q3净利率同比-1.41pct/-4.12pct至9.01%/7.04%。我们预计美元汇率变动带来扰动。 盈利预测与投资建议。公司短期受汇兑扰动，看好长期经营持续性。短期考虑到公司前三季度业绩以及后续的行业情况，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润18.3/22.3/27.0亿元，同比增长15.3%/22.0%/20.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：汇率波动、出口业务景气度变化、原材料价格波动。

2024年 10月 25日， 兆驰股份发布 2024年三季报。 公司发布三季报。 公司前三季度实现收入 161.6亿元，同比增长 27.4%，实现归母净利润 13.7亿元，同比增长 7.9%，实现扣非归母净利润 13.1亿元，同比增长 17.3%；其中单 Q3实现收入 66.4亿元，同比增长 34.2%，实现归母净利润 4.6亿元，同比下滑 14.1%，实现扣非归母净利润 4.5亿元，同比下滑 7.9%。 多媒体视听产品及运营服务：公司三季度电视代工业务持续高景气，根据洛图科技数据，公司三季度出货约 440万台，位居行业前二，同比增长约 40%，主要得益于北美市场大客户订单高增及下半年消费旺季备货需求。组网业务方面，三季度公司主动性收缩部分经营激烈业务板块，同时部分业务经历厂房迁移，因此我们推测公司组网业务收入及利润或短期承压。 LED 业务： 1）芯片业务，我们推测兆驰半导体三季度贡献利润约 1.5亿元，24年以来公司芯片业务依托于上下游产业链一体化优势，维持较高产销率及稼动率水平， 利润表现稳健； 2） COB 业务， 2024年以来 COB 渗透率持续提升，根据迪显数据统计， 2024年上半年国内 COB 技术销额份额达 25%，公司 7月底月产能扩充至 1.6万平米，目前新产能落地后推测月产能可达 2万平米，产品结构从去年的 P1.25延伸至 P1.56。 三星退出 LED 业务。近日三星电子宣布将退出 LED 业务，聚焦功率半导体、MicroLED 等优势业务，这标志着三星显示业务上下游一体化策略转向，兆驰具备成熟照明及电视背光封装技术，具备上游芯片布局且与三星 VD 保持多年稳定合作关系，未来有望提高三星供应比例，打开 LED 封装业务空间。 利润端， Q3公司毛利率为 14.4%，同比下滑 4.3pct，环比亦有 3.2pct 的降幅，我们推测主要原因为： 1）电视代工业务收入占比提升； 2）组网业务调整下毛利率大幅下滑。 费用端， Q3公司期间费用率为 5.7%，同比下滑 1.0pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-0.5pct/ +0.3pct/ -0.3pct/-0.5pct，其中销售及研发费用率下滑主要受收入扩张影响，财务费用率下滑主要受利息收入同比增长影响，但汇兑损失增加亦对财务费用形成部分压力。 三季度公司所得税费用同比大幅增长，对净利率负向影响 0.8pct，综合下来三季度公司净利率为 7.0%，同比下滑 4.1pct。 现金流方面，公司三季度实现经营性现金流净额 8.1亿元，同比大幅增长 559%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长 59%所致。 盈利预测及投资评级。 考虑到公司组网业务收缩及瑞谷业务调整下短期承压，且全年存在所得税补缴压力，我们下调公司 2024-2026年业绩预期至 18.7亿元、 23.6亿元及 27.3亿元，同比分别增长 18%、 26%及 16%，对应 PE 分别为 12.8倍、 10.2倍及 8.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： LED 业务拓展不及预期、 市场需求不及预期、 行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年三季度业绩报告，公司24年前三季度实现营业收入161.62亿元，同比增长27.39%；归母净利润13.73亿元，同比增长7.93%；归母扣非净利润13.11亿元，同比增长17.28%，其中单三季度实现归母净利润4.62亿元，同比减少14.08%，扣非归母净利润4.52亿元，同比下降7.85%。 智能终端板块维持稳健增长，但行业需求疲软和竞争加剧也是不争的现实公司第三季度实现营业收入66.42亿元，同比增长34.15%，这主要源于电视ODM业务的持续成长，受益于北美旺季备货需求持续增长，第三季度公司电视ODM出货量达440万台（根据洛图科技的数据），同比增长42%，智能显示终端出货量位居行业第二。在需求疲软的情况下，行业竞争进一步加剧，24年上半年康冠科技和海信视像等可比公司出现了毛利率和净利率水平的下降。公司持续深耕以北美为主的海外市场，作为北美头部电视内容平台roku、渠道品牌Onn等重要的ODM合作伙伴，公司ODM业务充分受益于客户市场份额的提升。在这种弱势需求下，公司能够取得出货量和营业收入的增长，已经佐证了公司在电视机领域并非只是“制造成本大师”，在行业判断与技术研发等领域同样领先于行业竞争对手。面对全球贸易困局，公司主要通过Local合作工厂以及建立海外生产基地的方式来应对，特别是越南制造基地的逐渐达产为公司持续开拓如欧洲、南美等海外增量市场提供了灵活运转空间。此外，公司还将积极开拓如显示器等多品类的终端业务，因此智能终端业务是最扎实的稳健成长基本盘。 LED芯片维持行业领先，封装板块在弱势的行业背景下主动求变，积极探索成长新路径LED芯片业务作为公司重要的现金流业务之一，继续保持领先的行业地位以及稳定的盈利水平，中报显示公司LED芯片总产出量为110万片/月，其中氮化镓芯片产出量占据绝对优势，高达105万片/月（均为4寸片），产销量位居行业第一，砷化镓芯片产出量为5万片/月（4寸片）。同时，公司在LED芯片领域拥有显著的成本优势和行业竞争力，并且随着产品结构的持续升级，公司的盈利能力进一步提升。 LED封装的行业需求仍然较为乏力：1）照明板块，受累于全球经济疲弱和房地产市场投资明显放缓，终端LED通用照明市场需求恢复不佳；2）背光板块，电视、显示器等消费终端的需求尽管有弱复苏态势，但是整体出货量依旧处于低位：3）直显板块，受宏观经济波动等因素影响，24年以来国内LED直显需求较为低迷，根据洛图科技的数据，24H1中国大陆小间距LED显示屏的销售额/销售面积同比-9%/+5%。在弱势的行业需求下，多数LED封装企业的业绩承压，例如国星光电24Q3归母净利润同比下降61.55%至0.1亿元，销售净利率仅为1.6%，鸿利智汇24H1归母净利润同比下降34%至0.8亿元，木林森24Q2的销售净利率仅为2.05%。面对行业需求端的压力，公司主动求变，一直在改变产品结构，打开高技术含量与高毛利品种的空间，例如在MiniLED市场需求不断扩大的背景下，公司开发了COB、POB、MPOB、MiniLens等多种技术路径，成功开拓了国内外众多头部电视品牌客户。相较于同行，公司在LED芯片方面具备领先的市场地位，因此凭借产业链覆盖的长度和深度，公司在主动求变、探索出新的增长路径方面更具优势，当前公司将封装业务与上游芯片业务进行深度协同，以技术的创新和升级，促进产品性能的优化和成本的降低，公司封装业务在完成产业链整合之后的成长值得期待。 Mini/MicroCOB显示出货量持续上升，高清显示依然是公司值得关注的重要赛道道在整体LED直显市场需求乏力的情况下，COB渗透率快速提升，应用进程提速明显，且应用持续下沉，24H1COB销量同比增长超100%，销售额同比增长70%（根据迪显的数据）。公司作为COB显示技术革新的引领者，出货量在COB行业中占据超过50%的份额，中报显示公司已具备1.6万平米/月的COB产能，并且还将持续新增产线，出货量持续上升，公司新投放的P1.56以上点间距产品渗透率快速提升。另外，在B/C端应用进展方面，公司入围三星MicroLED产品线外包供应商，这也表明公司miniLED直显产品的质量水平和行业地位充分获得客户认可。miniLED直显板块依旧是公司成长的核心动力源。 响美元汇率波动和新兴业务领域的开拓造成一定损益，也是影响Q3利润的主因第三季度，公司的毛利率同比下降3.3pcts至14.38%，同时公司计提的资产减值损失达7580万元，相较于23年Q3的4705万元增长明显，这主要是因为公司对部分盈利不佳业务以及新开拓业务进行了调整。组网作为公司传统的业务板块，拥有机顶盒、路由器、网关、智能门锁、家庭看护摄像头等多条产品线，面对低迷的市场需求以及激烈的竞争环境，组网业务盈利承压；在新业务的开拓方面，2023年，公司陆续成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，完成了光通信领域器件与模块的垂直整合，兆驰瑞谷主要从事光纤信号发射、接收及光电转换的光器件及光模块的研发、生产和销售，在通讯接入网光通信器件领域覆盖行业内头部客户，市场份额居行业前列，但是在新业务开拓初期，公司仍需一定时间进行业务整合，也因此造成一定损益。此外，美元汇率波动导致的汇兑损益也对公司的当期账面净利润产生一定影响，但是当前公司已采取有效措施应对汇率波动，影响基本可控。 盈利预测：：预计公司2024-2026年营业收入分别为218、262、312亿元，归母净利润分别为18.25、23、28.48亿元，对应PE分别为13.12、10.41、8.41倍，考虑到公司部分业务正处于整合期以及行业需求仍处于恢复期，下调至“增持”评级。 风险提示：电视终端ODM行业出现需求衰退；COB直显渗透成长不及预期；新业务拓展不及预期。

公司发布2024Q3业绩：24Q3：营业收入66.4亿（同比+34.1%），归母净利润4.6亿（同比-14.1%），扣非归母净利润4.5亿（同比-7.8%）。 24Q1-3：营业收入161.6亿（同比+27.4%），归母净利润13.7亿（同比+7.9%），扣非归母净利润13.1亿（同比+17.3%）。 Q3单季利润波动主因内部业务调整。 收入分析：电视ODM驱动增长多媒体视听：预计Q3收入同比超+35%为主要驱动，参考洛图公司电视ODMQ3出货量440万台（同比+40%），主因北美大客户旺季备库，以及部分Q2订单因海运费延迟发货。 LED产业链：预计Q3收入同比约+30%延续H1，其中芯片结构改善，内供占比提升，表现好于行业；封装MiniLED背光受益下游放量保持较高增长；COB直显出货量环比Q2已有显著修复。 利润分析：业务调整致单季波动Q3毛利率同比-4.3pct，环比-3.2pct；归母净利率同比-3.9pct，环比-2.2pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.5/+0.3/-0.3/-0.5pct。 根据我们拆分预计来看：1）电视面板成本仍处高位，但环比已有改善；2）芯片贡献利润约1.5亿，同比微增；3）组网业务主动收缩以及瑞谷工厂归集致短期亏损对单季利润影响较大，另所得税和汇兑预计各影响约3千万和2千万。 投资建议：维持“买入”我们的观点：电视ODM业务绑定北美大客户，出货积极基本盘稳固；LED产业链一体化布局进入收获期，有望持续贡献业绩弹性。盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入217/251/285亿元(前值214/252/290亿元),同比+26%/+16%/+13%，归母18/21/25亿元（前值22/26/31亿），同比+11%/+20%/+16%；对应PE14/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：出口景气度波动，原材料成本大幅变化，行业竞争加剧。

兆驰股份：由终端制造企业转型科技集团企业。 公司成立于 2005年，起于家庭影音，兴于电视 ODM，盛于 LED，目前已成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的重要合作伙伴。近年来多媒体视听产品及运营服务（含智慧显示、智慧家庭组网业务）是公司收入利润的基本盘和现金牛业务；同时公司着重深化 LED 全产业链的战略布局，在上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用各环节持续发力，确立了各板块的细分龙头地位。股权结构方面，截至 24H1公司实控人深圳国资持有股份比例20%，彰显对兆驰综合实力的认可，一定程度上提升了公司中长期抗风险能力。 LED：一体化布局优势突出， LED 各环节大放异彩。 兆驰在 LED 产业链实现全方位深度布局，实现“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED 外延片→LED 芯片→LED封装→LED 背光/照明/显示应用”全工序的设计和生产制造。 1） 上游芯片：以子公司兆驰半导体为主体布局， 24H1收入/净利润进一步快速扩张至 14/3.8亿元，分别同比+57%/+253%，净利率同比+6pcts 至 28%。 后续伴随 LED 芯片业务扩产助力规模效应释放，并依托普通照明 LED 芯片提价+高附加值产品产能释放带动结构优化，叠加技术创新持续推进，其在业内竞争力有望持续提升。 2） 中游封装：以兆驰光元为主导，在 LED 照明领域得到一线品牌客户高度认可，在 LED 背光领域已成为中大尺寸 LED 背光源的主要供应商之一，公司持续受益 Mini LED 降本放量，与上游芯片在高端产品中深度协同共同推动业务转型升级。 3） LED 应用：照明领域采取自有品牌+ODM 模式，提供照明成品灯具产品；背光领域已覆盖主流的中大尺寸背光 LED；显示领域进入较晚但投入积极， 21年独立设立子公司兆驰晶显并选择全面押注 COB 直显路线， 24年上半年实现营业收入 4.45亿元，净利润 1.1亿元，对应净利率 24%， 在引领 COB 显示技术革新的同时公司已在市场中占有绝对份额。伴随新增产线陆续进场，虚拟像素应用带动 COB 显示面板成本下降，以及产品应用从 G 端走向 B 端/C 端， COB 有望打开中长期成长空间。 电视 ODM：代工市场规模稳增，公司客户增势向好。 自 2007年起兆驰便专注于液晶电视的设计研发、生产和销售，现已形成完整的电视整机产品体系，成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的长期合作伙伴。 2023年/24H1兆驰多媒体视听产品及运营服务营收规模 127/69亿元，同比+13%/+21%； 2017-2023年该业务毛利率整体呈提升趋势，在面板周期、原材料价格波动、市场需求不确定的客观外部环境中，充分展现了自身的经营韧性。展望后续，公司海外电视 ODM 业务有望依托北美优质客户 ONN 实现稳步发展，并可依托自身 LED 产业链一体化优势加强与一众客户的粘性， 今年 2月沃尔玛收购 Vizio、 Roku 逐渐发力硬件业务等均有望给公司带来潜在订单，区域上欧洲、东南亚、南美等市场仍具备开拓空间。 投资建议： 公司电视 ODM 业务深耕海外增势稳健，北美客户和新兴市场增量订单有望持续；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位，封装板块受益 Mini LED 降本放量迎来新的增长， COB 产品持续降本显示点间距范围扩大，助力其应用领域延伸拓展。公司技术创新及智能制造的经营理念不断在 LED 各环节复用，随着产业链延伸，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型，预计公司 24/25/26年归母净利润为 21.7/26.3/30.6亿元。 结合ODM/LED 产业链可比公司 24年市盈率，给予公司电视 ODM/LED 产业链业务 24年目标 PE 分别 9x/23x，则对应 24年目标市值 339亿元，对应目标股价 7.5元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险； 商誉减值风险； 测算过程具有一定主观性。

24H1实现营收/归母净利润同比双增长，LED产业链净利润贡献超50%。2024H1，公司实现营业收入95.20亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长24.04%；在传统业务智慧显示终端稳定增长的同时，LED产业链净利润贡献占比超过50%，成为公司业绩弹性增长空间较大的重要引擎。在智慧显示领域，尽管面临海运短期等挑战，但公司通过配合客户调整策略，出货量实现稳中有升，维持了在全球ODM市场的领先地位。 LED全链条延伸/深度协同产生叠加效应。在MiniLEDBLU及Mini/MicroRGB技术商用化爆发的时期，公司技术迭代加速和产业链协同优势凸显，垂直一体化的布局及深度协同将发挥关键作用，进一步推动公司LED全产业链迈向新的高速成长阶段，引领整个产业链迈向更高的发展水平。（1）LED芯片：公司致力于产品结构优化，大幅减少低毛利产品的占比，将更多资源投向高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品，带动公司利润率的提升，进而实现公司高质量和可持续的发展。目前，子公司兆驰半导体MiniRGB芯片的出货量已达到行业领先水平，单月出货量高达12000KK组，市场占有率超过50%。截至目前，公司芯片业务总产出量为110万片/月，其中氮化镓芯片产出量占据绝对优势，高达105万片/月（均为4寸片），产销量位居行业第一。此外，公司在砷化镓芯片的生产上也有所建树，产出量为5万片/月（4寸片）。（2）LED封装：公司成功开拓了国内外众多头部电视品牌客户，且MiniLED电视背光模组的新增订单已开始陆续交付。此外，通过与芯片业务的协同，公司将MiniLED与IMD封装技术相结合，布局MiniRGB、小间距及户外显示产品。（3）COB显示应用：24H1公司COB显示应用实现营业收入4.32亿元，净利润0.77亿元。在COB显示应用领域，公司营业收入显著增长，主要得益于公司MiniRGB芯片与MiniCOB显示模组的深度协同，不仅推动了上半年MiniRGB芯片的微缩进程加速，还使MiniCOB在P1.5以上点间距市场的渗透率也大幅提升。 全球化市场布局，深化电视全球化布局的Local策略。电视ODM制造深耕海外市场，以Local的策略运营并开拓海外市场，公司主要客户为聚焦于本土渠道、内容OS运营的新型品牌。多年来，为满足客户的本土化、全球化的供应链需求，公司主要通过Local合作工厂以及建立海外生产基地的方式来运行，为公司持续开拓海外增量市场提供了灵活运转空间。2024Q2，海运问题虽然短期影响出货节奏，公司及时配合客户调整应对策略，FOB的贸易模式与客户及时调整应对海运策略，2024年上半年出货量同比去年稳中有升。2024H1，公司实现超540万台的电视、显示器等智慧显示终端出货量。 投资建议：鉴于公司LED全产业链转向高附加值且对净利润贡献凸显，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来206.73/236.33/253.39亿元调整为211.45/252.93/287.05亿元，增速分别为23.2%/19.6%/13.5%；归母净利润由原来20.68/24.85/27.76亿元调整为21.68/26.59/31.35亿元，增速分别为36.5%/22.7%/17.9%；对应PE分别为9.8/8.0/6.8倍。考虑到兆驰股份优秀供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险；下游需求不及预期

事件：2024年8月5日，兆驰股份发布2024年半年报。2024H1公司实现总营收95.20亿元（+23.07%），归母净利润9.11亿元（+24.04%），扣非归母净利润8.59亿元（+36.91%）。 2024Q2业绩在LED业务助力下高增，2024H1海外市场迅速拓展。1）分季度看，2024Q2公司实现营业收入54.14亿元（+33.98%），实现较快增速；归母净利润4.96亿元（+41.25%），LED产业链产品结构优化助力业绩端实现高增。2）分业务看，2024H1公司多媒体视听产品及运营服务、LED产业链收入分别为69.36亿元（+20.87%）、25.84亿元（+29.39%），均实现快速增长。3）分区域看，2024H1国内外收入分别为41.99亿元（+10.37%）、53.21亿元（+35.36%），海外市场持续快速拓展。 2024Q2毛净利率稳步提升，费用端持续优化。1）毛利率：2024Q2毛利率为17.60%，同比+0.10pct，或系受到毛利率较高的LED业务占比和盈利能力提升的带动。2）净利率：2024Q2净利率为9.89%，同比+0.75pct，涨幅大于毛利率，或系期间费用率下调所致。3）费用率：2024Q2销售/管电视业务方面，公司电视ODM制造持续深耕海外市场，通过与本地工厂合作和建立越南生产基地的方式服务本土渠道客户，同时采用FOB贸易模式应对海运风险，2024H1公司智慧显示终端出货量超540万台。2）LED产业链方面，公司LED芯片业务通过大幅减少低毛利产品占比，并将更多资源投向高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品，实现盈利能力的显著提升；2024H1公司LED产业链毛利率达31.52%（+8.09pct）实现大幅提升，净利润贡献占比也超过50%，为公司业绩增长提供重要支撑。 投资建议：行业端，随着国内经济复苏和消费者需求回暖，消费电子制造行业规模有望继续扩展。公司端，作为全球领先的消费电子制造商，公司有望以智慧显示终端业务作为基本盘、LED全产业链业务作为核心、智慧家庭组网业务作为第三增长曲线，实现收入和业务端的持续快速增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为21.87/26.76/30.99亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.68元，当前股价对应PE分别为9.73/7.95/6.87倍。上调至“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、海运运力紧张等。