2024年 10月 26日公司发布 2024年 3季报， 2024年 Q3公司实现收入66.42亿元/同比+34.15%，实现归母净利润 4.62亿元/同比-14.08%，实现扣非归母净利润 4.52亿元/-7.82%。 2024年前 3季度公司实现收入 161.62亿元/同比+27.39%，实现归母净利润 13.73亿元/同比+7.93%，实现扣非归母净利润 13.11亿元/同比+17.28%。 点评业绩增长复合预期，汇率波动在 Q3季末有所扰动。 公司两大核心业务黑电代工和 LED 全产业链均保持增长态势， 2024Q3公司扣非归母净利润同比去年下降 3800万左右， 一方面公司黑电代工业务海外营收较多，面临美元净资产敞口， 今年 9月末国内政策预期走高， 人民币兑美元汇率在月末几天内走强，虽然 10月有所回落，但账面按照 930时点结算，因此 Q3出现美元汇兑损失 1000~2000万。另一方面是家庭组网机顶盒业务面临较为激烈的竞争环境， Q3出现微亏，公司已经对相关产品线进行调整，有望迅速实现扭亏为盈。 黑电代工基本盘稳定，北美市场 Q3出货增长显著。 2024年前三季度，在全球整机出货下行的压力下，代工市场整体出货仍保持上涨。 DISCIEN统计数据显示，公司前 3季度 TV 代工出货量 950万台左右，同比增长一成以上，位列行业第二名。 通过三季度北美出货的大幅提升使得出货同比成功由负转正。增长主要得益于北美渠道自牌旺季备货阶段对于兆驰的外放比重提升。同时 Vizio 的导入也使得公司在黑五备货期间表现更加强势。 LED 全产业链布局凸显竞争优势， Mini/Micro LED 进入放量期。 面对复杂多变的市场环境，公司核心业务板块 LED 产业链主动求变，积极探索成长新路径。特别是 Mini/Micro COB 显示出货量持续上升，在超高清显示的赛道中大放异彩。并凭借多年技术积累，确立了在 Mini LED 及未来终极显示技术 Micro LED 领域的行业领先地位。 投资建议：首次覆盖，给予“买入评级”。 预计 2024-2026年公司实现营业收入 208.68/235.85/267.01亿元，实现归母净利润 18.96/23.28/26.74亿元，对应 PE12.41/10.11/8.80。 风险提示： TV 市场销量不及预期、 LED 行业竞争格局恶化

事件：公司24Q1-Q3实现营业收入161.6亿元，同比+27.39%；归母净利润13.7亿元，同比+7.93%；扣非归母净利润13.1亿元，同比+17.28%。 24Q3实现营业收入66.4亿元，同比+34.15%；归母净利润4.6亿元，同比-14.08%；扣非归母净利润4.5亿元，同比-7.85%。 点评：24Q3公司营收同比+34%延续高增，分业务看：1）多媒体视听产品及运营服务：24Q3公司智能显示终端出货量位居行业第二，据洛图科技，24Q3兆驰ODM累计出货约440万台，同比+40%，受益于北美旺季备货需求等因素带动24年以来增长逐季加速（Q1/Q2分别-16%/+5%）。2）LED产业链：24Q3业务收入同比稳步增长，特别是Mini/MicroCOB显示出货量持续上升。3）在聚焦现有业务龙头地位的同时，公司2023年以来成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，向光通讯器件领域积极拓展，现已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形。后续以MiniLED及MicroLED超高清显示、光通讯器件等新型业务为驱动，有望持续提升综合竞争力，助力业绩长期可持续增长。 非核心业务调整及税收、汇兑等导致盈利短期承压。公司24Q3实现毛利率14.4%，同比-4.3pcts，主要因整合光器件、光模块等新业务导致成本增加。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/0.8%/3.4%/0.5%，同比-0.5/+0.3/-0.3/-0.5pct，管理费用率同比提升预计与新业务整合、新增厂房带来费用投入等因素有关。此外，税收同比提升，以及美元汇率波动导致的汇兑损益也对公司当期业绩端产生负面影响。最终，公司Q3达成归母净利率6.9%，同比-3.9pcts。 投资建议：公司电视ODM业务深耕海外增势稳健；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位，封装板块专注背光领域技术降本迎来新增长，COB产品点间距范围扩大助力应用领域拓展。随着产业链延伸，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型，预计24-26年归母净利润分别为18.5/23.3/26.9亿元（前值21.7/26.3/30.6亿元，考虑Q3业绩端略有承压对24年利润预期有所下调），对应13.0x/10.3x/8.9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

兆驰股份：由终端制造企业转型科技集团企业。 公司成立于 2005年，起于家庭影音，兴于电视 ODM，盛于 LED，目前已成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的重要合作伙伴。近年来多媒体视听产品及运营服务（含智慧显示、智慧家庭组网业务）是公司收入利润的基本盘和现金牛业务；同时公司着重深化 LED 全产业链的战略布局，在上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用各环节持续发力，确立了各板块的细分龙头地位。股权结构方面，截至 24H1公司实控人深圳国资持有股份比例20%，彰显对兆驰综合实力的认可，一定程度上提升了公司中长期抗风险能力。 LED：一体化布局优势突出， LED 各环节大放异彩。 兆驰在 LED 产业链实现全方位深度布局，实现“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED 外延片→LED 芯片→LED封装→LED 背光/照明/显示应用”全工序的设计和生产制造。 1） 上游芯片：以子公司兆驰半导体为主体布局， 24H1收入/净利润进一步快速扩张至 14/3.8亿元，分别同比+57%/+253%，净利率同比+6pcts 至 28%。 后续伴随 LED 芯片业务扩产助力规模效应释放，并依托普通照明 LED 芯片提价+高附加值产品产能释放带动结构优化，叠加技术创新持续推进，其在业内竞争力有望持续提升。 2） 中游封装：以兆驰光元为主导，在 LED 照明领域得到一线品牌客户高度认可，在 LED 背光领域已成为中大尺寸 LED 背光源的主要供应商之一，公司持续受益 Mini LED 降本放量，与上游芯片在高端产品中深度协同共同推动业务转型升级。 3） LED 应用：照明领域采取自有品牌+ODM 模式，提供照明成品灯具产品；背光领域已覆盖主流的中大尺寸背光 LED；显示领域进入较晚但投入积极， 21年独立设立子公司兆驰晶显并选择全面押注 COB 直显路线， 24年上半年实现营业收入 4.45亿元，净利润 1.1亿元，对应净利率 24%， 在引领 COB 显示技术革新的同时公司已在市场中占有绝对份额。伴随新增产线陆续进场，虚拟像素应用带动 COB 显示面板成本下降，以及产品应用从 G 端走向 B 端/C 端， COB 有望打开中长期成长空间。 电视 ODM：代工市场规模稳增，公司客户增势向好。 自 2007年起兆驰便专注于液晶电视的设计研发、生产和销售，现已形成完整的电视整机产品体系，成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的长期合作伙伴。 2023年/24H1兆驰多媒体视听产品及运营服务营收规模 127/69亿元，同比+13%/+21%； 2017-2023年该业务毛利率整体呈提升趋势，在面板周期、原材料价格波动、市场需求不确定的客观外部环境中，充分展现了自身的经营韧性。展望后续，公司海外电视 ODM 业务有望依托北美优质客户 ONN 实现稳步发展，并可依托自身 LED 产业链一体化优势加强与一众客户的粘性， 今年 2月沃尔玛收购 Vizio、 Roku 逐渐发力硬件业务等均有望给公司带来潜在订单，区域上欧洲、东南亚、南美等市场仍具备开拓空间。 投资建议： 公司电视 ODM 业务深耕海外增势稳健，北美客户和新兴市场增量订单有望持续；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位，封装板块受益 Mini LED 降本放量迎来新的增长， COB 产品持续降本显示点间距范围扩大，助力其应用领域延伸拓展。公司技术创新及智能制造的经营理念不断在 LED 各环节复用，随着产业链延伸，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型，预计公司 24/25/26年归母净利润为 21.7/26.3/30.6亿元。 结合ODM/LED 产业链可比公司 24年市盈率，给予公司电视 ODM/LED 产业链业务 24年目标 PE 分别 9x/23x，则对应 24年目标市值 339亿元，对应目标股价 7.5元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险； 商誉减值风险； 测算过程具有一定主观性。

24H1实现营收/归母净利润同比双增长，LED产业链净利润贡献超50%。2024H1，公司实现营业收入95.20亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长24.04%；在传统业务智慧显示终端稳定增长的同时，LED产业链净利润贡献占比超过50%，成为公司业绩弹性增长空间较大的重要引擎。在智慧显示领域，尽管面临海运短期等挑战，但公司通过配合客户调整策略，出货量实现稳中有升，维持了在全球ODM市场的领先地位。 LED全链条延伸/深度协同产生叠加效应。在MiniLEDBLU及Mini/MicroRGB技术商用化爆发的时期，公司技术迭代加速和产业链协同优势凸显，垂直一体化的布局及深度协同将发挥关键作用，进一步推动公司LED全产业链迈向新的高速成长阶段，引领整个产业链迈向更高的发展水平。（1）LED芯片：公司致力于产品结构优化，大幅减少低毛利产品的占比，将更多资源投向高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品，带动公司利润率的提升，进而实现公司高质量和可持续的发展。目前，子公司兆驰半导体MiniRGB芯片的出货量已达到行业领先水平，单月出货量高达12000KK组，市场占有率超过50%。截至目前，公司芯片业务总产出量为110万片/月，其中氮化镓芯片产出量占据绝对优势，高达105万片/月（均为4寸片），产销量位居行业第一。此外，公司在砷化镓芯片的生产上也有所建树，产出量为5万片/月（4寸片）。（2）LED封装：公司成功开拓了国内外众多头部电视品牌客户，且MiniLED电视背光模组的新增订单已开始陆续交付。此外，通过与芯片业务的协同，公司将MiniLED与IMD封装技术相结合，布局MiniRGB、小间距及户外显示产品。（3）COB显示应用：24H1公司COB显示应用实现营业收入4.32亿元，净利润0.77亿元。在COB显示应用领域，公司营业收入显著增长，主要得益于公司MiniRGB芯片与MiniCOB显示模组的深度协同，不仅推动了上半年MiniRGB芯片的微缩进程加速，还使MiniCOB在P1.5以上点间距市场的渗透率也大幅提升。 全球化市场布局，深化电视全球化布局的Local策略。电视ODM制造深耕海外市场，以Local的策略运营并开拓海外市场，公司主要客户为聚焦于本土渠道、内容OS运营的新型品牌。多年来，为满足客户的本土化、全球化的供应链需求，公司主要通过Local合作工厂以及建立海外生产基地的方式来运行，为公司持续开拓海外增量市场提供了灵活运转空间。2024Q2，海运问题虽然短期影响出货节奏，公司及时配合客户调整应对策略，FOB的贸易模式与客户及时调整应对海运策略，2024年上半年出货量同比去年稳中有升。2024H1，公司实现超540万台的电视、显示器等智慧显示终端出货量。 投资建议：鉴于公司LED全产业链转向高附加值且对净利润贡献凸显，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来206.73/236.33/253.39亿元调整为211.45/252.93/287.05亿元，增速分别为23.2%/19.6%/13.5%；归母净利润由原来20.68/24.85/27.76亿元调整为21.68/26.59/31.35亿元，增速分别为36.5%/22.7%/17.9%；对应PE分别为9.8/8.0/6.8倍。考虑到兆驰股份优秀供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险；下游需求不及预期

事件：2024年8月5日，兆驰股份发布2024年半年报。2024H1公司实现总营收95.20亿元（+23.07%），归母净利润9.11亿元（+24.04%），扣非归母净利润8.59亿元（+36.91%）。 2024Q2业绩在LED业务助力下高增，2024H1海外市场迅速拓展。1）分季度看，2024Q2公司实现营业收入54.14亿元（+33.98%），实现较快增速；归母净利润4.96亿元（+41.25%），LED产业链产品结构优化助力业绩端实现高增。2）分业务看，2024H1公司多媒体视听产品及运营服务、LED产业链收入分别为69.36亿元（+20.87%）、25.84亿元（+29.39%），均实现快速增长。3）分区域看，2024H1国内外收入分别为41.99亿元（+10.37%）、53.21亿元（+35.36%），海外市场持续快速拓展。 2024Q2毛净利率稳步提升，费用端持续优化。1）毛利率：2024Q2毛利率为17.60%，同比+0.10pct，或系受到毛利率较高的LED业务占比和盈利能力提升的带动。2）净利率：2024Q2净利率为9.89%，同比+0.75pct，涨幅大于毛利率，或系期间费用率下调所致。3）费用率：2024Q2销售/管电视业务方面，公司电视ODM制造持续深耕海外市场，通过与本地工厂合作和建立越南生产基地的方式服务本土渠道客户，同时采用FOB贸易模式应对海运风险，2024H1公司智慧显示终端出货量超540万台。2）LED产业链方面，公司LED芯片业务通过大幅减少低毛利产品占比，并将更多资源投向高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品，实现盈利能力的显著提升；2024H1公司LED产业链毛利率达31.52%（+8.09pct）实现大幅提升，净利润贡献占比也超过50%，为公司业绩增长提供重要支撑。 投资建议：行业端，随着国内经济复苏和消费者需求回暖，消费电子制造行业规模有望继续扩展。公司端，作为全球领先的消费电子制造商，公司有望以智慧显示终端业务作为基本盘、LED全产业链业务作为核心、智慧家庭组网业务作为第三增长曲线，实现收入和业务端的持续快速增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为21.87/26.76/30.99亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.68元，当前股价对应PE分别为9.73/7.95/6.87倍。上调至“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、海运运力紧张等。

事件：公司发布 2024年半年报。 公司 2024H1实现营业收入 95.2亿元，同比+23.07%；实现归母净利润 9.11亿元，同比+24.04%。其中，公司2024Q2实现营业收入 54.14亿元，同比+33.98%；实现归母净利润 4.96亿元，同比+41.25%。 电视 ODM 规模稳健增长。 1） 收入端， 2024H1公司多媒体试听产品同比+20.9%至 69.4亿元，毛利率-3.45%至 12.5%， 我们判断毛利率下降主要系面板价格上涨所致。 2） 出货端，公司 2024H1出货量超 540万台。据洛图数据， 公司单 Q2出货量同比+5.3%。 受益于切入 Vizio 供应链及原有客户稳健增长下电视业务将持续放量。 LED 产业链持续放量。 1）收入端： 2024H1公司 LED 板块同比+29.4%至25.8亿元，毛利率+8.1%至 31.5%， LED 板块利润贡献超 50%。 2） LED芯片： 2024H1兆驰半导体收入/净利润实现 13.7/3.78亿元，产量 110万片/月， 其中氮化镓芯片全行业第一。目前 Mini RGB 芯片出货量 12000KK 组，市占率超 50%。 3）LED 封装：位居 Mini LED 背光行业 TOP3，拥有 Mini COB、Mini POB、 MPOB、 Mini Lens 等产品。 4） COB 显示： 2024H1收入/利润达4.32/0.77亿元，兆驰晶显出货量占比超 50%。 盈利能力逐步提升。 1）毛利率： 2024Q2同比+0.1pct 至 17.6%。面板上涨下电视板块承压，但 LED 助力下带动整体实现逆势增长。 2）费率端： 2024Q2销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 同 比 -1.42pct/-0.12pct/+0.13pct 至0.8%/0.91%/4.48%，销售费率改善显著。 3）净利率： 2024Q2同比+0.75pct至 9.89%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润22.05/27.00/30.39亿元，同比增长 38.8%/22.4%/12.6%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 海运费价格波动、市场竞争加剧、汇率波动。

1H24归母净利润同比增长24%，LED产业链利润贡献占比提升。公司发布2024半年报，1H24营收95.20亿元（YoY+23.07%），归母净利润9.11亿元（YoY+24.04%），扣非后归母净利润8.59亿元（YoY+36.91%）。分业务看，多媒体视听产品及运营服务营收69.36亿元（YoY+20.87%），占总营收72.86%，LED产业链营收25.84亿元（YoY+29.39%），占总营收的27.14%。1H24公司电视、显示器等智慧显示终端出货量超过540万台，在传统业务智慧显示终端稳定增长的基础上，LED产业链净利润贡献占比超50%。 公司MiniRGB芯片出货量行业领先，优化产品结构提升利润率。在LED芯片产品方面，目前子公司兆驰半导体MiniRGB芯片出货量达到行业领先水平，单月出货12000kk组，市占率超过50%。公司持续优化产品结构，提升高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品占比，带动利润率提升。1H24公司LED产业链毛利率同比提升8.09%至31.52%。 1H24公司MiniLED电视背光模组新增订单陆续交付。在LED封装方面，公司位于MiniLED背光行业TOP3，拥有MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等多种技术路径的MiniLED背光产品，主要应用于电视和MNT产品，后续公司将依靠MiniLED技术优势拓展车载背光市场。2024上半年，公司成功开拓国内外众多头部电视品牌客户，MiniLED电视背光模组的新增订单开始陆续交付。 COB渗透率提升及公司产线扩产推动COB显示营收快速增长。1H24公司COB显示应用营收4.32亿元，净利润0.77亿元，COB显示营收显著增长得益于MiniRGB芯片与MiniCOB显示模组的深度协同，不仅推动了MiniRGB芯片微缩进程加速，同时使得MiniCOB在P1.5以上点间距市场的渗透率大幅提升。子公司兆驰晶显出货量在COB行业占据50%以上份额。在产能方面，公司在16000平米/月（以P1.25点间距测算）基础上新增产线已陆续进场，为公司推动COB渗透率提供保障。COB在LED显示屏市场的渗透率提升以及产能扩产推动公司显示模组业绩增长。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长26.3%/20.8%/7.8%至216.82/261.99/282.41亿元，归母净利润同比增长38.4%/22.4%/8.9%至21.99/26.90/29.30亿元，对应2024-2026年PE分别为10.2/8.3/7.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

2024年8月5日，兆驰股份发布2024年半年报。 业绩表现符合前期预告。公司上半年实现收入95.2亿元，同比增长23%，实现归母净利润9.1亿元，同比增长24%；其中单Q2实现收入54.1亿元，同比增长34%，实现归母净利润5.0亿元，同比增长41%。 LED产业链：公司上半年实现业务收入25.8亿元，同比增长29.4%，实现营业利润8.1亿元，同比大幅增长74%，LED产业链业务营业利润占比已提升至48%。1）LED芯片，兆驰半导体上半年实现收入13.7亿元，同比增长57%，实现净利润3.8亿元，同比增长254%，我们推测单Q2贡献业绩约2亿元，上半年净利率达27.6%，结构升级+降本增效+行业回暖下盈利能力环比继续提升；2）COB业务，兆驰晶显（江西+深圳）上半年实现收入4.3亿元，实现净利润0.77亿元，净利率约18%，公司上半年COB扩产计划稳步推进，目前月产能达1.6万平米（以P1.25计算），根据迪显咨询数据，2024年一季度COB占国内小间距市场销量/销额渗透率分别提升至11%/23%，除P1.1~P1.4点间距段销额渗透率提升至50%+外，P1.5~P1.6点间距段销额渗透率也提升至20%+，逐步渗透渠道市场，预期未来兆驰依托于上下游一体化深度协同及突出成本和运营优势将持续受益于本轮COB渗透向上趋势。 多媒体视听产品及运营服务：公司上半年实现业务收入69.4亿元，同比增长20.9%，根据洛图科技数据，公司上半年合计出货电视508万台，同比微降4.5%，主要受去年Q1高基数影响，单Q2公司出货296万台，同比增长5.3%，考虑到下半年北美进入销售旺季，且公司核心客户沃尔玛（包括ONN及Vizio）终端表现良好，我们预期公司下半年电视出货将保持二季度的增长趋势。同时，公司显示器等其他智慧终端业务逐步开始放量，我们推测上半年出货约30万台，下半年预期将持续贡献增量。 利润端，上半年公司毛利率同比下滑0.2pct至17.9%，我们推测主要受几大因素影响：1）LED芯片及COB业务收入占比提升带来的结构性提升；2）面板涨价拉低公司多媒体试听产品业务毛利率。受销售费用优化影响，上半年公司期间费用率同比降低0.6pct至7.1%。此外，上半年公司所得税费用同比大幅增加1.2亿元（其中单Q2约增加1.0亿元），分别负向影响公司H1/Q2净利率1.3pct/1.9pct。综合下来，公司H1/Q2净利率分别同比提升0.4pct/0.8pct至10.4%/9.9%。现金流方面，公司Q2经营性现金流净额为15.2亿元，主要受“购买商品、接受劳务支付的现金”同比大幅增加约30亿元及“支付的各项税费”同比增加约1.5亿元影响。资产端，公司Q2末存货同比大幅增加约13亿元（+72%）至40亿元，主要受原材料库存同比大幅增加12亿元所致。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为229亿元、272亿元及303亿元，同比增长33%、19%及11%，预计归母净利润分别为21.4亿元、26.4亿元及33.1亿元，分别同比增长35%、23%及25%，公司未来三年业绩复合增长率预期不低于20%，当前市值下对应24年业绩预期仅10.5倍。我们认为合理估值为15倍，重申“强烈推荐”投资评级。 风险提示：LED业务拓展不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

公司发布2024H1业绩：24Q2：收入54.1亿（+34%），归母4.96亿（+41.3%），扣非4.51亿（+54%）。 24H1：收入95.2亿（+23%），归母9.1亿（+24%）；扣非8.6亿（+36.9%）。 收入、利润符合此前预告中枢。 收入分析：H1多媒体/LED产业链分别+21%/29%多媒体视听业务：我们预计Q2同比增长30%+，电视ODM业务量价均有贡献，参考洛图预计Q2出货量约320万台（同比+19%/环比+52%）。伴随越南工厂投产以及Vizio等大客户导入，Q2增速已显著修复。 LED产业链：我们预计Q2延续双位数增长，其中1）芯片：我们预计兆驰半导体Q2收入7亿+同比高增，净利润2亿+同比翻倍。随着MiniRGB等高附加值产品占比提升，利润率大幅改善10+pct；2）封装：预计Q2增速好于Q1，miniLED背光电视模组新增订单已开始交付；3）COB显示：Q2收入1.4亿元，受下游需求影响环比Q1虽有下滑，但出货量市占率保持50%以上。 利润分析：LED产业链贡献利润超50%24Q2毛利率同比+0.1pct总体平稳，预计LED业务结构优化+占比提升抵消电视毛利下滑影响。电视毛利率下滑主因23Q2低价面板囤货致高基数，FOB模式下海运费影响较小。 24Q2净利率+0.5pct，综合费用率-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.4/-0.1/+0.1/+1pct，差异主要在营销推广控费以及汇兑受益减少。 投资建议：维持“买入”我们的观点：公司电视ODM聚焦北美绑定ONN等大客户，看好Q3旺季备货延续增长；LED产业链布局迎收获期，芯片产品结构优化，miniLED背光模组订单导入，COB直显持续扩产推动行业渗透率提升，盈利弹性有望加速兑现。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计2024-2026年公司收入214/252/290亿元（前值24/25年为217/249亿），同比+25%/+18%/+15%，归母22/26/31亿元（前值24/25年为21/28亿），同比+37%/+21%/+18%；对应PE10/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示：出口景气度波动，原材料成本大幅变化，行业竞争加剧。

事项：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收95.2亿元，同比增长23.1%，归母净利润为9.1亿元，同比增长24%；贴近此前预告中枢。单季度来看，24Q2营收为54.1亿元，同比增长33.98%；归母净利润4.96亿元，同比增长41.25%；扣非归母4.5亿元，同比增长54%。 评论：收入增长亮眼，LED全产业链景气度高涨。分业务看，1）传统视听业务24H1收入69.4亿（yoy+20.9%），其中电视ODM出货超540万台（yoy+1.5%）。公司在美国有Local合作工厂、年内投资建立越南生产基地，预计受海外宏观波动影响较小，同时以FOB模式与客户共同应对海运费，确保了出货量的稳定增长。2）LED产业链业务24H1收入25.8亿（yoy+29.4%），净利润贡献已占比超过50%，成为公司业绩增长的重要引擎。其中，兆驰半导体收入13.7亿（yoy+57.3%），净利润3.8亿（yoy+253.6%），净利润率高达27.6%，是实现高质量增长的核心动力，高毛利业务占比提升逐步兑现。COB显示实现收入4.32亿，净利润0.77亿，净利润率高达17.8%，产销量迅速爬坡，当前兆驰晶显出货量仍占据COB行业超过50%的份额，未来高景气有望延续。 利润总额增长优异，盈利能力稳健提升。公司24H1毛利率为17.7%（-0.23pct），其中视听业务为12.5%（-3.5pct），LED业务为31.5%（+8.1pct），随着LED占比提升预计带动整体毛利率增长；单Q2毛利率为17.6%（+0.1pct）。费用方面，报告期内公司所得税费用为1.46亿，同比去年增加1.25亿，若还原税前利润，24H1利润总额为11.35亿，同比增长43.5%，公司实际经营或更为优异。此外，24Q2公司期间费用率为6.21%，同比-0.45pct微幅波动。综合影响下，24H1公司净利率为10.4%（+0.4pct），Q2净利率为9.9%（+0.8pct），盈利能力稳健提升。 期待MiniLED降本放量带动利润释放。公司是全球电视ODM第一梯队企业，LED全产业链布局作为长期增量。展望下半年，在MiniLED行业降本放量背景下，公司LED业务有望保持高景气度，其中COB显示屏产能持续扩张，推动COB渗透率提升，同时LED芯片和封装业务结构不断优化，叠加垂直产业链的深度协同，构筑了稳定且高门槛的产业链护城河。 投资建议：考虑到MiniLED全产业链加速发展，我们调整24-26年EPS预测为0.48/0.59/0.70元（原值为0.47/0.57/0.68元），对应PE为10/8/7倍。采用DCF法估值，给予目标价7元，对应24年15倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。

2024年7月8日，兆驰股份发布2024年半年度业绩预告。 业绩表现超市场预期。公司上半年预计可实现收入90~100亿元，同比增长16%~29%，预计可实现归母净利润8.9~9.2亿元，同比增长21%~27%；预计单Q2可实现收入49~59亿元，同比增长21%~46%，预计可实现归母净利润4.8~5.2亿元，同比增长37%~48%。我们推测二季度公司电视和LED业绩各贡献50%。 LED业务：二季度公司LED业务稳步推进。1）LED芯片，业务完成满产后结构持续升级，我们推测Q2贡献利润环比Q1的1.5亿元进一步提升；2）COB业务，扩产进度稳步推进，4月满产后产能扩张至1.6万平米（以P1.25计算），且新一批100台固晶机已经开始入场，产品结构方面公司二季度P1.56点间距开始放量，持续推动市场COB渗透率向上。 电视代工：公司上半年出货量同比去年稳中有升，我们推测公司Q2出货约320万台，同比增长14%，同时主要采用FOB出货模式，基本不受运费涨价影响，而且公司通过海外local合作工厂及越南生产基地等多种方式，基本足以应对潜在关税增加带来的贸易摩擦风险。 行业催化：近期三星VD邀请30家关键合作伙伴参加研讨会并分享了旨在将生产成本降低到十分之一的计划，同时华为下半年预期将推出首个MiniRGB方案智慧屏，行业龙头的投入加大有望加速LED直显增量市场拓展，兆驰作为业内成本优势突出的核心供应商有望充分受益。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为229亿元、272亿元及303亿元，同比增长33%、19%及11%，预计归母净利润分别为21.4亿元、26.4亿元及33.1亿元，分别同比增长35%、23%及25%，公司未来三年业绩复合增长率预期不低于20%，当前市值下对应24年业绩预期仅10倍。我们认为合理估值为15倍，重申“强烈推荐”投资评级。 风险提示：LED业务拓展不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

事件： 兆驰股份发布 2024年上半年业绩预告。 公司预计 2024H1实现营业收入 90-100亿元，同比提升 16.35%-29.27%；单 Q2实现营业收入 49-59亿元，同比提升 21.26%-46.01%。预计实现扣非归母净利润 8.3-8.8亿元，同比提升 32.27%-40.23%； 单 Q2实现扣非归母净利润 4.3-4.8亿元，同比提升 46.78%-63.85%。 我们测算公司 2024年上半年中枢归母净利率为 9.58%，同比+0.09pct；单Q2中枢归母净利率为 9.26%，同比+0.57pct。 2024年 5月电视 ODM 出货量回升。 兆驰是全球头部 ODM 厂商，在北美市场极具竞争力。 据洛图数据， 2024年 5月兆驰电视出货量 97万台，同比+6.6%， 实现回升。 2024年 2月沃尔玛宣布收购 Vizio，作为沃尔玛核心供应商， 3月开始兆驰逐渐导入 Vizio 订单、此外 ONN 等核心客户稳定增长，共同驱动电视出货增长。 LED 产业链全纵向一体化构筑护城河。 1） 兆驰半导体： 应用端 Mini LED 背光&车载、小间距显示放量带来芯片用量提升；供给端芯片微缩化降本持续共同助益芯片需求提升。 兆驰半导体持续扩产、盈利能力领先同行，将受益行业增长。 2） 兆驰晶显： 行业端 COB 封装在 P1.5以上市场渗透率迅速提升，公司市占率 50%以上， 龙头地位稳固；供给端目前产能达 1.6万平米/月，且未来产能扩张将持续助益。 3）兆驰光元： 实现照明/显示/背光领域全覆盖，持续扩产+技术创新构筑竞争力。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司上半年业绩情况，我们预计公司2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润 22.05/27.00/30.39亿 元 ， 同 比 增 长38.8%/22.4%/12.6%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 海运费价格波动、市场竞争加剧、汇率波动。

公布1H24预告，收入归母净利同比增长积极，维持买入公司披露2024年半年度业绩预告，1H2024公司预计营收90-100亿元，同比+16.35%~+29.27%，归母净利8.9-9.3亿元，同比+21.21%~+26.66%，2Q24公司预计营收同比+21.26%~+46.01%，归母净利同比+36.65%~+48.03%。我们维持24-26年预测EPS为0.46、0.53、0.59元，截至2024/7/8，Wind可比公司2024年平均PE为12.5x，考虑到公司电视代工恢复增长、LED业务态势积极，且在LED芯片、封装上产品结构逐步优化，COB显示业务上提升市场份额、贡献利润增量，给予公司2024年15xPE估值，维持目标价6.90元，维持“买入”评级。 1H24电视业务出货量实现增长，COB直显及LED芯片维持积极态势公司2Q24收入同比增速优于1Q24，我们认为主要来自于2个方面：1）电视代工订单量逐步好转（洛图数据显示，公司5月代工量恢复同比增长6.6%），公司业绩预告显示海运问题虽然短期影响出货节奏，但2024年上半年出货量同比去年稳中有升；2）LED产业链业务上，一方面，公司MiniLEDCOB直显业务继续保持积极态势，加速大点间距产品渗透，公司业绩预告显示在1.6万平米/月的产能基础上，新增产线已陆续进厂，我们预计随着公司大幅降本，未来各点间距产品渗透有望保持乐观态势，另一方面LED芯片的产品结构持续升级，推动背光、直显产品占比，产品价值量或有效提升。 毛利率表现或优于1Q24公司2Q24净利同比增速也要优于1Q24，我们认为主要也来自于2个方面的毛利率优化：1）LED业务中，高毛利COB直显业务收入占比提升；2）LED芯片业务更多产能释放到高毛利产品中，有望带动整体LED业务毛利率提升。 继续看好电视代工增长，与LED产业整体收入结构优化考虑到公司以北美电视代工为主，Q3为旺季，随着北美需求恢复，我们看好公司下半年电视代工业务继续实现量增长。LED业务中，LED芯片及封装产品结构优化已有初步效果，MiniLEDCOB直显加速渗透，成本优势有望推动市场份额继续向公司集中。 风险提示：ODM市场竞争加剧；LED需求下滑。