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兆驰股份 电子元器件行业 2020-02-21 4.39 -- -- 6.46 47.15% -- 6.46 47.15% -- 详细
公司披露2019年业绩快报。整体看收入实现稳健增长,盈利能力大幅修复。预计2019年公司实现收入137.0亿元(YoY+6.4%),实现归母净利润11.5亿元(YoY+157.2%),对应净利润率8.4%(YoY+4.9pct);第四季度实现收入46.6亿元(YoY+19.8%),实现归母净利润4.8亿元(YoY+433.5%),对应净利润率10.2%(YoY+7.9pct)。 盈利能力的大幅修复或来自于成本降低与财务费用改善。公司2019年前三季度毛利率,销售、管理、财务、研发费用率分别为13.0%/3.1%/1.6%/-1.4%/1.8%(YoY+1.9/-0.1/-0.2/-3.5/-0.2pct)。公司液晶电视业务收入占比约为60%,其中面板占成本比例约为60-70%,Wind数据显示2019年全年来看32’’/43’’/49’’/55’’面板价格平均-29.6%/-15.2%/-15.1%/-24.7%,DRAM、FLASH等其他主要零部件价格也在报告期内有所下降;另外公司成立了集采中心,积极推动自动化与信息化提升生产效率,预计二者是毛利率提升的主要原因。 LED外延芯片产能释放在即,小间距封装技术储备完善。公司披露的投资者调研纪要显示,公司南昌LED外延芯片项目2019年8月设备已点亮试产,11月气站已完成建设和调试,预计2020年第二季度达产50%,第四季度满产,计划月产能50-60万片4寸片,产品布局较广;小间距方面公司积极布局Mini/MicroLED,推出了F1010倒装小间距产品,一阶段规划产能300kk/月。 盈利预测。预计2019-2021年公司归母净利11.5/14.4/16.6亿元,同比增长157%/25%/15%,最新收盘价对应2020年PE估值为13.9x,给予公司2020年PE估值18x,对应PEG略小于1,对应合理价值5.76元/股,维持“增持”评级。 风险提示。自有品牌发展不及预期;LED芯片产能释放不及预期。
兆驰股份 电子元器件行业 2020-02-19 4.50 -- -- 6.46 43.56% -- 6.46 43.56% -- 详细
事件 2月16日晚,公司发布2019年业绩快报,报告期内,公司实现营收136.97亿元,同比增长6.44%;归属于上市公司股东的净利润11.45亿元,同比增长157.15%,净利率8.36%,同比+4.90pct。Q4单季度营收扭转三季度跌势,达46.65亿元,同比+19.81%;归母净利达4.76亿元,同比+433.48%,增速较Q3大幅增加283.78pct。 电视制造业务逆势增长根据DISCIEN的数据,19年全球TV代工出货1.046亿台,同比下滑8.1%;兆驰出货910万台,排名行业第四,同比增长34%。公司9/10/11月出货量达82.3/120/101.6万台,同比增长16%/42%/47%。公司ODM客户包括小米、海尔、夏普、飞利浦等海内外品牌及风行、jvc等自有品牌,在黑电行业低迷的情况下,公司推进与客户的深入合作,实现了逆势增长。19年小米电视出货量实现行业第一,公司作为小米核心供应商集中受益。经营效率不断提升公司全年归母净利率8.36%,同比+4.90pct。Q4归母净利率达10.20%,较Q3增加1.18pct,较18Q4增加7.91pct。多原因造成了公司净利率的提升:1)公司坚持推动自动化和信息化,生产效率不断提升;2)通过精细化管理,完善原材料采购策略,加强成本控制,资产运营效率明显提高;3)公司加强与国内外知名品牌合作,产品结构和客户结构持续升级。 投资建议 LED业务定位外延及芯片+封装+应用照明全产业链布局,LED外延芯片项目正在筹建,预计月产能为50-60万片4寸片,目前一期已经投产,预计2020年底能实现满产;随着华为、小米等品牌的互联网电视在国内兴起,电视代工业务快速发展,预计公司将凭借优质制造、精细化管理能力推动电视ODM业绩加速提升。上调公司盈利预测,预计19-21年公司归母净利润为11.45/13.82/14.82亿元,增速为157.2%/20.7%/7.2%(前值69.6%/2.5%/13.4%),对应EPS0.25/0.31/0.33元/股,当前股价对应19-21年18.0x/15.0x/14.0xPE,维持增持评级。 风险提示:疫情影响家电行业需求;LED产能进度不及预期。
陈杭 4
兆驰股份 电子元器件行业 2020-02-11 4.29 -- -- 6.46 50.58% -- 6.46 50.58% -- --
兆驰股份 电子元器件行业 2020-02-11 4.29 5.15 -- 6.46 50.58% -- 6.46 50.58% -- 详细
三大产业链齐发力,行业争先成为2019增长最大驱动力。产业优势资源逐步向头部企业集中是当下科技制造领域的一大重要趋势,规模较大的企业更容易获得较好的客户渠道、优质的产品供给和充足的资金支持。2019年公司电视ODM规模已经上升到全球行业第四,综合实力出类拔萃;公司的机顶盒业务也一直是行业领先的事业板块,从未停下自主研发的脚步;在LED领域,公司布局全面、技术先进,产能正在逐渐释放,背光方面目前处于行业前二,芯片方面满产后产能也有望达到行业第二的地位。公司所布局的三大产业链都已进入行业头部位置,为2019年的快速成长打下了坚实的基础。 公司治理加强,成本管控构筑盈利保障。公司的优异业绩离不开成本端的优化,2019年公司在多方面提升了治理水平,形成了一套非常有效的管理机制。通过较好的存货控制、交期管理、对面板等主要成本端物料的严格管控,以及与面板厂商的战略合作、与下游ODM客户的定价协议的协商,公司成本得到了有效控制,毛利率水平显著上升。 此外,自动化、标准化和信息化手段的深入运用,也是公司实现降本提效不可或缺的助力。举例而言,在面板价格大幅下跌的去年,兆驰因具备一般客户交期15天、特殊客户交期10天以内的交付能力,大幅领先于行业平均水平,有效降低了屏价快速下降和客户单价下降对企业造成的负面影响,这与过去两年公司生产中自动化、信息化比率的提升是密不可分的。 TVODM格局改善,盈利贡献不容忽视。TV领域的客户结构去年调整较大,其根因是多年来公司技术和产品的长期积累。尤其是在智能电视风起的当下,电视不再只是简单的“有线电视播放的载体”,互联网品牌厂商的涌入,使行业格局发生了很大改变,给ODM企业带来了新的发展机遇。目前在TV行业,能够通过自有研发掌握电视硬件、结构、背光、板卡、电源等全方位技术,并通过风行等实现电视内容运行的企业,公司是唯一一家。公司也是行业内第一家在海外拥有三个智能电视客户的企业,包括谷歌、亚马逊和Roku。这些变化为公司在智能电视制造方向上奠定了基础,也带来了公司客户的等级提升、粘性增强,产品的售价和毛利进一步得到了保障。 LED端规模与技术优势明确,发展增益胜于风险。LED全产业链布局是公司区别于其他LED单一封装或芯片公司的重要优势,公司在芯片和封装的规模、技术和效率等领域都领先于行业,下游应用除传统照明和背光外,还包括MiniLed、MicroLed、激光、UV等多个领域,且能够通过内部封装线自主消化芯片的大部分产能,实现整个产业链的拉通与协同。另一方面,南昌政府为公司提供了设备补贴和厂房代建支持,使公司在芯片端的投资压力大幅减轻,从而得以在行业整体库存压力较大的当下轻装上阵,叠加LED行业后来者居上的生产、技术特点,公司能够在2020年的行业竞争中占据主动。 2020年是LED行业产能逐渐出清的一年,目前市场上参与竞争的企业包括公司在内只剩6家,非上市公司基本都退出了市场。而下游的需求在逐渐回暖,照明端处于恢复过程中;MiniLed和小间距不仅是行业增量也是兆驰2020年的核心增长点,公司已与台系和韩系供应链进行了紧密深入的技术合作;大尺寸背光今年有奥运会、欧洲杯等体育赛事带动电视机的市场需求,小尺寸背光则有5G换机潮带动需求。整体结合市场供需两端来看,公司的LED发展增益是胜于风险的。 盈利预测和评级:维持买入评级。综合以上的观点,我们看好公司的平台型布局产业结构,在电视智能化的背景驱动下,在小米、华为等新兴终端品牌涌入的行业趋势下,ODM类电视制造企业迎来了一轮新的发展机遇,兆驰作为全球前四的ODM电视制造企业,2019年的成长已经部分体现了这一因素的加成。在LED领域,公司自下而上的布局方式其实相当稳健,而且公司自身照明与电视背光产品对前道封装产能的消化本身就占有相当的比例,南昌芯片厂投入较晚,而且在南昌政府补贴政策的扶持下,公司压力并不大。LED芯片行业本来就是后进者主动的市场,因此在国内的芯片竞争格局中兆驰有明确的既存优势,考虑到兆驰的规划产能规模,未来有望成为国内第二大芯片厂商,是不可忽视的行业新势力。预计公司2019-2021年分别实现净利润10.72、14.90和18.42亿元,当前股价对应PE18.07、13.01和10.52倍,维持买入评级。 风险提示:(1)终端需求不及预期;(2)LED同业竞争者恶意降价竞争;(3)公司LED项目建设进度不及预期;(4)肺炎疫情延续时间超出预期。
兆驰股份 电子元器件行业 2019-12-26 3.51 5.15 -- 4.09 16.52%
6.46 84.05% -- 详细
双轮驱动,盈利回暖。公司成立之初以家庭影音产品和液晶电视等的ODM制造作为核心业务,通过在2015年收购北京风行网,公司战略开始向“实业+互联网”倾斜,此后实现了营业收入的快速成长。另一方面,公司上市后积极布局LED业务,目前已初步实现全产业链覆盖,在公司整体收入中的占比已接近15%。2018年由于原材料预置较多但市场价格下行,公司归母净利润和整体毛利率有所下滑,今年通过完善原材料采购策略已克服前述问题,公司盈利情况显著好转,上半年实现归母净利润3.80亿元,同比增长58.12%。随着未来LED产能爬坡,毛利率较高的LED产品有望进一步增强公司的盈利能力。 代工龙头经验丰富,进军互联网电视领域。公司长年为小米、夏普、海尔等国内外一线品牌提供代工服务,代工出货量不断增长,根据Sigmaintell的数据,今年上半年行业排名已至全球第四,是当之无愧的国内电视ODM龙头。基于电视代工优势,公司正式开展互联网电视业务,2015年收购风行在线,2017年获得日本著名消费电子品牌JVC授权,推出了多款性价比极高的产品。今年7月公司与拼多多达成全面战略合作,借助平台的支持和补贴以及"C2M"+"工厂直达"的合作模式,公司产出的JVC电视平价高质,十分契合拼多多这类对价格敏感度较高、定位特殊消费人群的产品,或可成为ODM厂商和互联网品牌另辟蹊径的一条出海口。 智能电视大势所趋,把握华为智慧屏的发展机遇。如今已进入物联网时代,智能家居是当中必不可少的一环,而作为家庭中的重要大屏设备,智能电视完全有条件成为一个交互入口,智能电视在家庭和销售市场的渗透率都在稳步提升。智能电视迅猛的发展势头吸引了众多互联网品牌加入战局,其中小米已取得巨大成功,相比传统电脑和电视厂商,华为、小米凭借手机业务积攒的技术优势和粉丝效应,并以高颜值、高性能、科技感吸引年轻人,各产品线之间也能够实现供应链共享与销售渠道共享,因而不管在价格方面,还是宣传销货及售后服务方面都拥有竞争优势。华为将在智能电视领域获得成功是可以预见的,而兆驰作为国内电视ODM龙头且深耕互联网电视领域数年,接下华为电视代工的概率较大,进而带动自身的进一步成长。 LED一体化战略,助力ODM共同发展。公司于2011年开始投产LED封装产品,此后将业务拓展至下游应用照明、上游外延及芯片,逐步实现垂直产业一体化战略。2017年公司在南昌成立兆驰半导体,开始进入LED外延片、芯片领域,预计将在2019年第四季度正式投产,并于2020年逐步达产,预计未来满产后的月产量为50-60万4寸片,近期公司拟在南昌高新区投建红黄光LED项目,预计达产后总产能将达到120万片(折合4寸片)。此外,由于南昌政府的大力支持,公司不必承担厂房折旧压力,设备摊销压力也很有限。 相比OLED显示屏,MiniLED背光LCD屏性能不输并具有寿命长、反应快、能耗低、成本低等优势,而MicroLED在生产良率及成本方面均不如MiniLED,MiniLED对LED的大量需求也有利于行业去库存,因此MiniLED的应用前景十分乐观。公司已在MiniLED深入布局,开发出了电视背光和高清显示两个方向的MiniLED产品。公司产出的背光产品部分供给公司生产的电视,ODM业务的客户同样成为LED背光的客户,有助于增强客户粘性、提高在电视产品中的单机占比;另一方面,公司自产的MiniLED产品可直接供予自产的电视,将形成显著的成本优势,从而帮助公司在市场竞争中取得有利地位。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。 综合以上的观点,我们看好公司的平台型布局产业结构,在电视智能化的背景驱动下,在小米、华为等新兴终端品牌涌入的行业趋势下,ODM类电视制造企业显然迎来了一轮新的发展机遇,兆驰作为全球前五的ODM电视制造企业,2019年的成长已经部分体现了这一因素的加成。 在LED领域,公司自下而上的布局方式其实相当稳健,而且公司自身照明与电视背光产品对前道封装产能的消化本身就占有相当的比例,南昌芯片厂投入较晚,公司对这一块的扩产节奏较为谨慎,会根据市场情况逐渐释放,在南昌政府补贴政策的扶持下,公司压力并不大。 LED芯片行业本来就是后进者主动的市场,因此在国内的芯片竞争格局中兆驰有明确的既存优势,考虑到兆驰的规划产能规模相当大,因此未来一旦达产后可能会对产业格局造成相当明显的影响,近期在南昌追加红黄光LED芯片项目的10亿投资更是佐证了公司持续推进的雄心,未来公司有望成为国内第二大芯片厂商,是不可忽视的行业新势力。 我们预计公司2019-2021年分别实现净利润8.95、10.90和13.09亿元,当前股价对应PE17.75、14.58和12.14倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅回升;(2)终端需求不及预期,LED同业竞争者恶意降价竞争;(3)公司LED项目建设进度不及预期。
兆驰股份 电子元器件行业 2019-11-05 2.98 -- -- 3.12 4.70%
4.11 37.92%
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前 3季度净利润同比增长 88%, 超过市场预期前 3季度, 实现营收 90.32亿元,同比增长 1%;归母净利润为 6.70亿元,同比增长 88%。 Q3营收 32.19亿,同比-5%,归母净利润 2.90亿,同比 150%。 前 3季度毛利率 13.01%,同比提升 1.89pct,净利率 7.81%,同比提升 3.92pct。 Q3毛利率 16.44%,环比提升 4.80pct,净利率 8.98,环比提升 2.30pct。 公司利润端大幅增长,主要由于生产成本控制较好, 且获得一定汇兑收益,两者带动净利率提升。 电视机代工拓展国内大客户顺利,贡献主要利润增长点前 3季度测算公司电视机代工板块营收超 50亿,同比基本持平, 净利润约 4亿,同比增长 150%。 公司生产成本控制出色,并且今年液晶面板价格下降,助力公司毛利率提升显著, 带动公司净利率提升。 目前公司在全球 TV 代工厂排名前四,并且已成为国内 H 客户的核心供应商,代工份额持续增加。 封装板块(兆池节能), 测算前 3季度营收约 13亿, 同比增加约 10%,净利润 1.4亿,同比增长 10%以上。 其他板块, 机顶盒业务测算营收约 13-14亿,同比小幅下滑,风行电视测算营收 7亿, 净利润扭亏为盈。 照明灯具(自有品牌)营收约 4亿, 同比增长约 300%,净利润扭亏为盈。 以上业务板块测算贡献净利润约 1.4~1.5亿,同比增长较好。 LED 芯片厂稳步试运行, LED 全产业链布局起航, 各项运营指标良好公司 LED 芯片厂稳步试运行,目前有十多台中微 A7MOCVD 设备,已实现小量营收,未来将根据市场环境逐步扩产,公司目标产能约 50~60万片(4寸片)。随着公司 LED芯片起航,公司将形成芯片+封装+应用的全产业链布局。 公司整体运营指标,存货周转天数约 52天,同比下降 8天,应收账款周转天数约 94天,同比提升 10天,销售商品收到的现金/应收约 100%,同比提升 14pct。 目前营运指标保持健康,显现较好的客户质量及营运管理。 预告全年增长 80%~120%, 维持“ 增持”评级公司预告 2019年归母净利润将预计同比增长 80%至 120%,我们预计公司 2019~2020年归母净利润 8.99/10.38亿元, 预估 yoy 增速 102%/15%,对应 2019-2020年 PE 15/13倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示 LED 行业需求不及预期
兆驰股份 电子元器件行业 2019-08-28 3.01 3.22 -- 3.13 3.99%
3.13 3.99%
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H1归母净利润增长超 58%,维持“增持”评级公司发布 2019半年报, 2019H1实现营业收入 58.13亿元,同比+3.93%; 归母净利润 3.80亿元,同比+58.12%,符合我们的预期。公司电视代工逆势增长,同时积极拓展 LED 全产业链,提升 LED 封装产能,规模提升应对 LED 价格下行压力。全年来看公司保持原材料成本优势,控制费用支出,盈利有望维持高增速,但后续也需关注电视终端需求、面板价格以及 LED封装产品价格波动对盈利影响。我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0. 14、0.16、 0.17元的预测,给予“增持”评级。 电视代工业务超行业增长, LED 封装继续放量公司 2019H1营收为 58.13亿元,同比+3.93%,其中, Q2营收 33.47亿元,同比+22.64%(Q1营收 24.66亿元,同比-13.90%)。 2019H1公司多媒体视听产品及运营服务实现收入 49.57亿元,同比+4.20%。在全球电视代工出货量下滑的背景下( AVC Revo 数据, 2019H1全球 17大 TV 代工厂出货 4010万台,同比-8.3%)公司主要内外销客户(小米、 Insignia、 ONN等)的终端表现优秀,订单提升、拉动公司出货量增长。 2019H1公司 LED产业链实现收入 8.56亿元,同比+2.4%。公司 LED 封装产线产能提升(第一期 1000条扩产项目逐步达产), 量增弥补了 LED 产品价格波动的影响。 分享电视面板价格下行红利, 公司整体毛利率同比+0.70PCT公司 2019H1实现毛利率 11.11%,同比+0.70PCT。其中, 2019Q2毛利率为 11.65%, 同比+0.93PCT。多媒体视听产品及运营服务毛利率为10.52%,同比+2.08PCT。 LED 产业链毛利率为 14.50%, 同比持平。对比 2018年同期, 公司代工业务加强材料灵活采购, 分享面板价格下行红利, 毛利率有明显改善。 销售费用率下降 0.50PCT, 研发费用率增长 0.85PCT2019H1公司维持 ToB 业务为主的业务格局,通过严格管控销售人员费用,销售费用率降至 2.74%,同比-0.50PCT;公司自 2018H2并表兆驰照明,管理费用率提升至 1.90%,同比+0.13PCT;公司继续加大在前沿显示技术、照明技术研发投入,研发费用率达 2.48%,同比+0.85PCT。同时 H1财务费用为-0.96亿元( 主要为利息收入 2.44亿元影响),综上 2019H1公司实现归母净利润 3.80亿元,同比+58.12%。 维持全年毛利率改善预期,关注电视需求变化与 LED 封装价格波动我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0. 14、0.16、0.17元的预测,截止 2019年 8月 23日, 行业可比参考公司 2019年平均 PE 为 23.86x, 对比而言公司电视代工依赖主要客户份额成长实现逆势增长,同时公司 LED 封装规模增速提升, 以量换价, 维持收入规模提升。 我们预计公司短期有望维持盈利回升,后续依然需要关注电视终端需求、电视面板及 LED 封装产品价格对盈利影响。 2019Q1-Q3公司预计归母净利润同比+50%~80%。 认可给予公司 2019年 23-25x PE,对应目标价格 3.22~3.50元,维持“增持”评级。 风险提示: 国内电视 ODM 市场竞争加剧; LED 需求下滑;面板价格大幅回升。
兆驰股份 电子元器件行业 2019-08-26 2.85 -- -- 3.13 9.82%
3.13 9.82%
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业绩总结: 公司2019H1实现营收 58.1亿元,同比增长 3.9%;实现归母净利润 3.8亿元,同比增长 58.1%;实现扣非后归母净利润 2.5亿元,同比增长 43.5%。 Q2单季度实现营收 33.5亿元,同比增长 22.6%;实现归母净利润 1.9亿元,同比增长 160.1%;实现扣非后归母净利润 1.2亿元,同比增长 367.7%。 营收增速放缓,内销占比逐年扩大。 报告期内,公司多媒体实现收入 49.6亿元,同比增长 4.2%; LED 产业链竞争日趋激烈, 实现收入 8.6亿元,增速 2.4%。 分地区看来,公司内销实现收入 41.9亿元,占比 72.1%,同比增长 4.8%;外销实现收入 16.2亿元,占比 27.9%,同比增长 1.7%。对比国内外收入,公司内销占比逐渐扩大,战略重心已转移到国内市场。 费用管控加强,盈利能力提升。 报告期内, 公司综合毛利率为 11.1%,同比提升 0.7pp。其中, 多媒体毛利率 10.5%,同比增长 2.1pp。公司坚持大客户战略,受益于 ODM 集中度提升和大客户订单,盈利能力增强。费用方面, 公司秉持精细化管理,费用率进一步下降,产品盈利提升。 公司销售费用率为 2.7%,同比下降 0.5pp; 财务费用率-1.7%。报告期内,公司净利率为 7.2%,同比增长 3pp。 “多媒体+LED”双轮驱动,布局将见成效。 公司以 ODM 业务模式为主, 凭借可靠的产品质量在业内具有较高知名度。坚持大客户战略,与知名品牌合作,在不利的市场行情下,液晶电视的出货量仍保持 30%的出货量。 2011年公司LED 产品线投产开始了两轮驱动模式, LED 产业链利润持续提升。报告期内,公司第一期 1000条封装线逐步达产,公司产品将进一步提升,经营效率持续改善。 封装盈利增强, 产品布局不断完善。 报告期内,由于 LED 照明市场竞争激烈,公司 LED 封装业务实现营收 7.5亿元,同比下降 2.4%;公司顺应行业发展趋势,高质量产品得到客户认可, LED 封装业务实现净利润 8830.5万元,同比增长28.6%。公司在 Mini LED 产品上不断深化, Mini BLU 及 Mini RGB 产品布局不断完善,目前推出新品 P0.6-1.0。 盈利预测与投资建议。 我们略微上调公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.13元、0.15元、 0.16元, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、新品拓展不力风险。
兆驰股份 电子元器件行业 2019-08-06 2.76 -- -- 3.05 10.51%
3.13 13.41%
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ODM制造业务起家,盈利能力有望回升。公司2018年实现收入规模128.7亿元,同比增长25.8%,实现归母净利润4.5亿元,在原材料价格波动以及汇率影响下同比下降26.1%。盈利能力方面,公司以B端业务为主,因而2018年整体毛利率达10.1%,其中视听等电子类产品毛利率水平达9.5%,LED系列产品毛利率水平为14.1%,公司2018年整体净利率为3.5%,18年盈利能力在原材料及汇率有影响有所下降,我们认为在面板压力减弱及汇率影响逐步消除下,公司盈利能力有望筑底回升。 智能制造品类拓展,互联网电视产业链完整布局。2018年公司视听通讯等电子类产品收入达111.19亿元,口径还原下同比增长达44%,公司视听通讯等电子类产品收入主要包括电视产品制造,机顶盒及网组类产品制造以及相关运营服务收入。公司ODM业务增长态势良好,且基于自身高端制造能力,16年整合战略合作伙伴优质内容资源及风行运营平台,自有品牌风行互联网电视生态继续布局,18年亦获得日本著名消费电子品牌JVC的授权,在全球范围内开展联合销售等多元化合作。 LED产业链全布局,协同效应逐步释放。2019年公司继续加强LED全产业链的布局,计划使用自有资金15.50亿元投入LED外延片及芯片项目、8亿元投入LED封装项目、3亿元投入应用照明,用于生产线建设及扩建、购买国内外先进设备、产业基地建设及补充项目公司日常运营所需流动资金,以快速实现在LED领域“芯片+封装+应用照明”全产业链协同发展。我们判断在公司拓展整体LED业务收入规模有望快速拓展,切入上游制造及下游应用亦有助于推动整体盈利能力的提升,释放协同效应。 投资建议与盈利预测:公司智能制造端ODM业务发展稳健,自主品牌下风行互联网终端+运营模式清晰布局,规模持续增长下,结合原材料端采购的压力减缓,智能制造产品业务毛利率亦有望提升;公司LED封装产能布局完毕,规模持续拓展,同时布局上游外延芯片以及下游照明业务发挥协同,全产业链布局下盈利能力亦有望提升。此外同时在外销上适度开展远期外汇套期保值业务,汇率影响可进一步减弱。我们预计公司19-21年EPS分别为0.13,0.17,0.21元,同比增长35.5%,26.9%以及22.2%,未来三年复合增速达28%,给予公司19年0.8-1.0倍PEG估值,对应合理价格区间为2.91元-3.64元,首次覆盖给予公司“优于大市”评级。 风险提示:原材料波动风险;汇率波动风险;贸易摩擦加剧;竞争格局恶化。
兆驰股份 电子元器件行业 2019-07-10 2.85 3.23 -- 3.01 5.61%
3.13 9.82%
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综述:营收表现良好,双业务线同步发展 从业务板块来看,公司一方面从产品品类方面横向拓展,新增了机顶盒、液晶电视、通信产品、智能投影仪等家庭组网及家庭娱乐产品,一方面大力进行LED产业链的上游LED外延及芯片、下游发展应用照明并推出自由品牌“兆驰照明”等纵向布局。从营业收入来看,2016年-2018年公司多媒体视听业务增幅保持在20%以上,LED产业链业务虽在行业竞争日趋激烈的背景下增幅有所下降,但随着公司在国内布局深化以及今年年底1000条LED封装生产线扩建完成,较高毛利的LED业务将带来可观的业绩。分地区看,受益于国内黑电市场蓬勃发展、公司研发投入增加、在国内的LED全产业链布局逐步加大,国内营收占比已经从2010年的13%增加到69%,有望进一步提升公司在中国黑电ODM市场和LED市场的话语权。 黑电领域代工龙头,受益于ODM集中度提升及大客户订单 公司凭借高质量高产品力的优势在业内广受好评,在ODM及海外业务有7余年的经验,与一些国内外一线品牌均有紧密合作。除ODM外,自主品牌风行电视的价格相较于同类型同尺寸品牌更有优势,比主打高性价比的小米电视还要便宜16%~21%。在国际市场来看,公司已获得Google、Roku的授权,并研发推出了集终端、内容、平台于一体的智能电视,既以JVC独立品牌进行销售,也为第三方品牌提供软硬一体的整机方案供其销售。随着面板价格下降及衍生运营服务的推广,公司有望持续提高黑电产品的产品力和市场地位。 LED行业的新生代黑马,全产业链优势打造行业巨头 2011年4月,LED封装生产线的正式投产开启了公司的LED产业纪元,进入多媒体+LED两轮驱动模式。在MOCVD生产线投产的2018年,公司作为LED行业的新生代黑马,LED业务营业收入达到17.49亿元,同比增长14%。经营效率提升,股权激励完善公司19Q1毛利率为10.37%,18Q1为10.12%,提升了0.3pct,而19Q1净利润率为7.84%,相较于18Q1的5.8%提升了近2pct,面板价格持续走低。从费用来看,公司销售费用率已经连续两年下降,而财务费用率也维持在较低水平。管理费用率的上升主要是由于合并范围增加兆驰照明及兆驰半导体经营支出。 投资建议:我们认为,随着新增的500-1000条LED封装线的完工投产,叠加国内外市场拓展及产品推广力度加大,公司经营效率及盈利能力将持续提高,预计公司2019-2021年净利润7.55、7.75、8.79亿元,增速分别为69.6%、2.54%、13.43%,对应动态估值分别为17.1、16.7、14.7倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;国内ODM业务不及预期;汇率波动风险。
兆驰股份 电子元器件行业 2019-05-27 2.88 -- -- 3.04 5.56%
3.04 5.56%
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投资逻辑:公司“多媒体+LED”双轮驱动模式逐渐成型,看好国内市场发展。政策利好智能电视市场,用、换机潮叠加,超维生态助力液晶电视业务增长。车用照明需求上涨,MiniLED迎来产业化,LED全产业链布局效果将现,随着新增产线逐步投产,大大助力公司营收规模增长。 “多媒体+LED”双轮驱动。2018年公司多媒体视听业务取得收入111.2亿元,同比增长27.9%;LED业务取得收入17.5亿元,同比增长14%,占总营收比例继续提升,达13.6%。随着LED上游外延片及芯片项目投产,LED全产业链布局完成,“多媒体+LED”双轮驱动模型逐渐呈现。 有线电视用户下降,智能电视发展迎来新契机。2019年,OTTTV用户将首次超过有线电视用户,成为新主流。超高清视频产业发展政策利好未来发展,内容短板补齐将增大智能电视市场容量,“硬件+平台+内容”超维生态优势明显,公司液晶电视业务将迎来发展新契机。 LED全产业链布局效果将现,新领域或有新增长。公司LED外延片及芯片项目已经封装产能扩建项目首期已经完成厂房主体建设,预计年中投产放量,LED全产业链布局效果将现。通用照明市场增长疲软,车用照明及MiniLED背光将成为下一个切入点,公司在这些领域的布局或将带来新增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.12元、0.14元、0.15元,未来三年归母净利润将保持15.3%的复合增长率。参考可比公司一致预期,考虑公司LED封装投产,营收规模快速扩张,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险;汇率大幅波动风险;终端需求不及预期风险。
兆驰股份 电子元器件行业 2019-04-29 3.06 -- -- 3.10 1.31%
3.10 1.31%
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电视产品订单结构调整促使收入增长季节性放缓 公司披露2019年一季报:2019Q1公司实现收入24.7亿元(YoY-13.9%),实现归母净利1.9亿元(YoY+13.6%),对应净利润率7.7%(YoY+1.9pct)。 整体来看一方面因季节性因素影响,公司2018Q1收入基数较高;另一方面2019Q1公司电视业务订单结构以中小尺寸以及出口产品为主,拉低了出厂均价导致一季度收入有所下滑。预计随着大尺寸产品订单在随后数个季度逐步释放,电视业务的均价压力或将有所缓解。 毛利水平相对稳定,费用率控制+汇率向好盈利能力略有改善 2019Q1在公司主要零部件价格相对稳定的情况下,公司毛利率基本持平达到10.4%(YoY+0.3pct),同时期间费用率在效率提升以及汇率向好的情况下整体有所改善,分别达到3.0%/4.7%/-2.8%(YoY-0.1/+1.4/-1.0pct),其中仅由于加大研发投入相关费用率有所上升。 LED产业链相关产能建设进度持续推进,预计下半年或有所贡献 公司一季报显示,2014年4月LED封装项目已完成主体厂房建设,并落成首期1000条生产线,同时公司与南昌市青山湖区市政府签署《协议》,再新增投资500-1000条生产线;2019年3月LED外延片及芯片项目已完成主体厂房及宿舍建设,项目预计于2019年年中投产,并逐步放量。 盈利预测 预计2019-2021年公司归母净利为5.2/6.0/6.9亿元,同比增长17.1%/15.3%/14.0%,最新收盘价对应2019年PE估值为26.6x,参照行业可比公司PE估值平均值29.1x,我们给予公司2019年PE估值28x,对应合理价值3.36元/股,维持“增持”评级。 风险提示 风行电视自由品牌发展不及预期;黑电终端需求恢复不及预期;原材料价格大幅波动;人民币汇率大幅波动。
兆驰股份 电子元器件行业 2018-08-20 2.39 2.80 -- 2.41 0.84%
2.41 0.84%
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业绩总结:公司发布 2018年半年报,实现营收 55.9亿元,同比增长 49.3%; 实现归母净利润2.4亿元,同比下降26.8%;扣非后归母净利润1.8亿元,同比下降37%。Q2单季度实现营收27.3亿元,同比增长39.9%;归母净利润0.7亿元,同比下降60.5%。 主营业务营收高速增长,成本上升致毛利率下滑。公司稳步推进经营计划,各业务板块收入均保持快速增长。其中,核心业务视听及通信类电子产品实现营收35.3亿元,同比增长25.6%。由于在面板价格高位阶段,公司为满足增长的订单需求囤积了主要原材料屏,且伴随大宗原材料价格的大幅上涨,报告期内公司主营业务毛利率10.4%,同比下降3.8pp。 持续推动LED 上下游一体化布局。公司LED 产品及器件上半年实现营收8.4亿元,同比增长31.9%,主要系LED 封装业务板块贡献,力克成本增长影响, 毛利率微增0.9pp。LED 外延芯片项目预计2019年开始逐步释放产能,同时于2018年6月与南昌市青山湖区人民政府签署补充协议,拟再增加投资500-1000条LED 封装生产线,预计2019Q1达产。随着项目的达产,公司有望实现LED 全产业链覆盖。 汇兑损失提升财务费用,净利率大幅下滑。公司海外收入均以美元报价、结算, 受今年以来汇率波动影响,汇兑损失为3456.5万元(上年同期为收益2342.8万元),叠加融资费用支出的上升,报告期内财务费用率1.4%,同比提升1.2pp; 公司净利率4.2%,同比下滑4.4pp。 盈利预测与评级。由于原材料波动会汇兑损益超预期,我们下调2018-2020年EPS 分别为0.14元、0.20元、0.25元,未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率。考虑到公司布局LED 产业链及涉足互联网业务,给予公司2018年20倍估值,对应目标价2.8元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率或大幅波动。
兆驰股份 电子元器件行业 2018-04-16 3.15 -- -- 3.38 7.30%
3.38 7.30%
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“芯片+封装+下游应用”全产业链布局,LED行业“IDM”一体化稀缺标的 公司LED产品产能将呈爆发式增长,LED业务将成公司第一大业务。公司在LED上游产品中完成芯片、外延片的布局,中游封装产品中有照明封装、电视及中小尺寸背光产品,下游则是公司传统业务液晶电视ODM产品,依靠这些产品与加工能力,公司成功完成LED上下游垂直一体化布局,有助于公司降低产品成本,提升公司竞争力。 互联网电视“内容+终端+平台”布局完成,技术和渠道打造领先实力 公司基于自身智能制造优势,以风行在线为运营平台。形成了从终端(风行电视)——渠道(线下经销商+电信运营商+电商)——内容建设(多元资源+短视频)——平台运营(联合运营,多元发展)。凭借互联网电视的政策和需求红利,叠加互联网电视流量优势,拓展增值服务市场。 电视ODM产业转移趋势已定,面板价格下降压缩代工成本 TV代工业务向大陆转移趋势已定,兆驰产品设计以及成本控制能力出色。液晶面板价格下降为长期大势,面板产能向国内聚集增强国内电视厂商话语权。 公司成本控制能力出色,市场份额稳步提升。 风险提示 一,LED行业供应过剩导致产品价格大幅下跌。二,下游电视机市场需求不足。面板价格上涨带来ODM代工成本压力提升。三,互联网电视平台生态和互联网视频业务进展不达预期。 公司内生改善明显,估值吸引力强,给予“买入”评级 我们预计18/19/20年公司净利润为7.89/10.9/13.13亿元。根据我们绝对估值的结果,公司合理价值为6.09-8.04元/股,4月9日收盘价为3.14元,安全边际较高。相对估值法,可比公司18/19年PE的均值为20/15倍。我们给予兆驰股份19年20倍PE,对应合理估值为4.8元。给予“买入”的评级。
黄瑜 8
兆驰股份 电子元器件行业 2018-04-09 3.13 4.08 -- 3.38 7.99%
3.38 7.99%
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事件 公司公布2017年报,营业收入102.3亿元,同比增36.8%,归母净利6.0亿元,同比增61.0%,基本每股收益为0.13元;同时,公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 简评 (1)公司营收增长加速,整体电视机业务增速较快 2017年,公司营业收入102.3亿元,同比增36.8%。主营业务中,视听及通信类电子产品(液晶电视+机顶盒)收入达61.3亿元,同比增31.8%,借力运营商发展机顶盒多样化业务,公司凭借强大的软件与硬件开发实力,推出4K/P60、IPTV/OTT等一系列机顶盒,拓展机顶盒多样化业务。同时随着运营商大力推动宽带网络与电视业务,公司ODM 业务得到相应提振。在传统液晶电视业务领域,公司与各大品牌客户保持良好合作关系,并在2017年开始为JVC提供设计、营销和制造等方面的解决方案。互联网产品销售与服务收入25.7亿元,同比增长37.2%。在风行互联网电视上,公司于2017年推出量子、无边框、曲面等多种款式及型号,风行电视销售收入增长明显。LED业务进行全产业链布局,在LED业务方面,封装与照明业务已经开始有较大的收入增长,兆驰节能收入13.3亿元,+40.7%,净利润,1.1亿元,+33.0%。随着公司在2018 年MOCVD 生产线投产,收入规模或有更优表现。 公司内销收入占比67.9%,达到69.5亿元,同比增长29.9%。外销收入32.8亿元,同比增54.3%。其中,四季度营业收入38.5亿,同比增53.6%。 (2)成本压力下毛利率受到一定影响,内部优化管理效率提升 公司毛利率为10.9%,同比下滑4.5个百分点,其中视听及通信类电子产品毛利率8.9%,同比下滑3.9%。毛利率下滑主要由于原材料价格上涨带来的成本压力,Q4面板价格下降后,毛利率为9.3%,相对Q3毛利率8.9%提升0.4个百分点。 销售费用率3.9%,下降1.0个百分点;管理费用率3.2%,下降1.5个百分点,公司运营效率得到提升。同时,坏账准备调整后,资产减值损失大幅度下降。综上,公司实现归母净利润6.0亿元,增长70.6%,净利率5.9%,同比提升0.3个百分点。 投资建议:我们认为,公司在互联网电视竞争的稳定期,依托重点客户实现电视及机顶盒业务的价值提升,报告期间营业收入提升明显,同时对LED 业务的加大投入,18 年或实现收入将持续增长。预计公司2018-2020 年EPS 为0.17、0.19、0.21 元。对应PE 分别为18/16/15倍,给予“增持”评级。 风险提示:电视相关代工需求放缓,销售不及预期;硬件厂商议价能力变弱;智能电视用户数增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名