公司10月9日股东大会审议通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》,发行价格由不低于18.40元调整为不低于12.67元,发行股票数量由不超过0.44亿股调整为不超过0.73亿股,募集资金由不超过8.10亿调整为不超过9.24亿,主要的募投由投资4.81亿的移动医疗周边生态及智能硬件研发基地调整为投资7.31亿的移动互联网+健康管理云平台项目。 投资要点: 加码移动医疗,重金打造健康管理云平台。本次7.31亿的募投项目是给医疗服务机构提供一个软硬件结合的健康管理云平台解决方案,使用移动智能医疗设备(如智能血压计、血糖仪等)为入口,以互联网为载体和技术手段,积累用户健康数据,为病人和医生之间搭建纽带,监测治疗效果,并借助移动互联网建立新的沟通渠道,搭建在线医患沟通平台、医医交流社区、患患交流社区等新平台。这是公司“智能硬件+应用程序+云服务”战略思路的进一步实践,围绕用户形成一个完整循环,帮助用户绘制个人健康图谱,公司的健康大数据平台进而演变为个人健康社会化平台,通过对经认证的信息使用者开放,提高整个社会的医疗和健康管理效率。同时,调整后的非公开发行方案不再涉及土地问题,有望加快上报审核速度。 与小米合作的新产品-蓝牙版iHealth智能血压计面世,适配机型数量扩大5倍。9月28日蓝牙版iHealth智能血压计在小米商城开售,使用蓝牙连接后,适配机型由小米用户拓展至所有安卓用户。根据iiMediaResearch最新数据测算,Q2季度中国智能手机总出货量9890万台,小米手机出货量占比16.6%,同期安卓手机出货量占比85.2%,粗略测算适配机型直接扩大5倍。同时,蓝牙连接省去了以往插拔手机的步骤,用户体验更佳。 iSmartAlarm家庭安防公司由孙公司调整成子公司,股权占比30%保持不变。iSmartAlarm主营业务为基于移动互联网的新型家庭安防产品的研发与销售,主要产品为智能安防系列产品,无需专业安装,用户可以使用手机对家庭进行安防管理,主要销往欧美等国家。iSmartAlarm,Inc.由参股孙公司调整为参股子公司,理顺架构后,便于公司更好的参与iSmartAlarm的管理。 维持“强烈推荐”。目前公司业绩受ihealth系列推广期市场开拓、研发、销售费用持续较高的影响,15年业绩压力仍较大,我们预计ihealth的收入占比将在16年提升至50%,届时可实现盈亏平衡。预计15-17年EPS为分别为-0.20、0.01、0.07元,目前正处于由硬件业务向健康大数据服务、健康管理业务的转型期,建议持续关注。 风险提示:ihealth系列推广低于预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险

公司上半年营业收入1.95亿,同比减少15.22%,归属上市公司净利润-3996万,同比减少370.05%,基本每股收益-0.11元,基本符合预期。 投资要点: Ihealth系列收入稳步增长,国内自主品牌产品收入减少。由于国内电商渠道竞争日趋激烈,单品价格下降,上半年国内自主品牌收入下滑36.20%。上半年以来,公司加大了研发和市场开拓的投入,研发投入由去年同期的1850万提升到3144万,同比增长69.96%。同时,柯顿公司募投项目投产导致折旧费用、运营费用增加。 “to B”环节获得突破,欧美地区多点开花。公司在欧洲、美国及国内与医疗服务机构合作方面获得突破,主要方式为公司向医疗服务机构提供软、硬件解决方案,进而为终端患者提供服务及数据采集手段。在美国,与Care innovations公司合作,使用iHealth产品对200名在家进行肾透析的病人进行血压和体重监测,并将数据实时反馈到远程医疗服务中心,医生根据需要作出相应指导。此外还与AHA(美国心脏病协会)、ADA(美国糖尿病协会)等多个医疗服务机构进行了对接。在欧洲,与法国知名心血管专科医院、意大利领先的远程医疗服务公司、欧洲知名保险公司AXA等均有合作。在国内,公司在与小米合作款iHealth智能血压计的“爱家康”APP中进行医疗服务的尝试,与医疗机构、保险机构进行对接,部分用户在使用硬件产品的同时,可以获得7*24小时的远程医疗咨询服务。目前与医疗机构的合作均采取小规模试点的方式,iHealth软、硬件产品需要不断进行调整,最终打造出“智能硬件+应用程序+云服务”的个人健康管理平台。 公司云端严格按照欧美国家要求架设。符合英国NHS、美国HIPPA、法国ASIP等多国数据安全标准,数据存储安全可靠,满足医疗数据法规要求。 打造“九安智慧健康生活众创空间”,孵化移动医疗和智能硬件项目。基于对未来几年移动医疗和智能硬件的相关产品将出现爆发式增长的判断,公司在原有厂房建成了“九安智慧健康众创空间”,孵化移动医疗和智能硬件项目,为创业者提供从工业设计、模具制造、试产试制、产品认证、销售渠道等全方位的服务,投资专注于移动医疗服务解决方案的初创团队,可穿戴或便携式的个人健康监测设备的初创团队。 维持“强烈推荐”。目前公司业绩受ihealth系列推广期市场开拓、研发、销售费用持续较高的影响,15年业绩压力仍较大,我们预计ihealth的收入占比将在16年提升至50%,届时可实现盈亏平衡。预计15-17年EPS为分别为-0.20、0.01、0.07元,目前正处于由硬件业务向健康大数据服务、健康管理业务的转型期,维持强烈推荐评级,建议持续关注。 风险提示:ihealth系列推广低于预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险

投资要点: 开发针对医生的专业监测工具iHealthPro产品线,加快打通B2B渠道。公司在研的iHealthPro产品线是针对医生采集如24劢态血压、上下肢血压、心电、血氧等数据的与业监测工具,使医生够获得更具有临床指导意义的数据,幵设有不患者互劢的模块。iHealth商业模式从B2C拓展到了B2B,从为提供个人健康管理智能硬件,到为与业医疗机构的相关人员提供智能诊疗服务工具,公司力争2015年在国内和欧美地区不与业医疗机构合作方面有所突破。 与小米合作效果开始显现,米粉节iHealth智能血压计当日销售破16000台,后续爆款在研中。2015年5月8日小米五周年“米粉节”上iHealth智能血压计当日销量突破16000台,创造血压计品类卑品销售记彔。5月10日母亲节,不小米合作的智能血压计推出升级版本,升级包括将原有电池容量400毫安上升到2200毫安实现一次充电可使用5个月、PCB主板升级提升稳定性、原有接口升级为标配MicroUSB接口等6大功能,后续不小米的第二款合作产品有序在研中。 多款新产品正在招募试用者,有望年内上市。招募试用者的产品有智能血糖仪安卐通用版、智能血压计安卐通用版、智能脉搏血氧仪,随着产品线拓展,用户数量和使用频次随之增加,健康大数据价值将凸显。 维持“强烈推荐”评级。公司智能医疗设备ihealth系列产品运营思路逐步明晰,先以智能硬件为入口做健康管理,进而基亍健康大数据做医疗服务。预计15-17年EPS为分别为-0.20、0.01、0.07元,未来6-12个月目标市值200亿,上调目标价至52.40元。 风险提示:ihealth系列推广低亍预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险

公司14年全年实现扭亏. 2014 年公司实现主营业务收入4.25 亿元,增长4.39%,归属母公司股东净利润1019.75 万元,实现扭亏。2015 年一季度公司实现主营业务收入1.07 亿元,增长4.02%,归属母公司股东净利润-1686.79 万元。其中,2014 年公司转让iSmartalarm 公司60%股权,转让价格1200 万美元,对公司当年业绩影响为8193.81 万元。 iHealth 系列产品的实现快速增长. 2014 年iHealth 系列产品在欧美和国内均继续快速增长,收入比2013 年增长67%;国内自主品牌在线上和线下的竞争日益激烈,收入较2013 年下滑22.63%;ODM/OEM 产品收入较为稳定,比上一年略增长4.20%。 管理费用和研发费用增速较快. 2014 年公司管理费用1.20 亿元,增长66.55%,主要是源于募投项目运营费用和欧、美团队人员增加导致相应薪酬增加所致;研发支出 4104.74 万元(占2014年营业收入9.65%),增长25.85%,主要用于公司开发的基于移动互联网应用的新产品。为快速占领移动医疗市场提供技术准备和技术支持,转型期间公司对硬件、应用软件和云端持续加大投入。 依托硬件优势,加速转型. 在移动医疗领域,公司目前的优势体现在硬件上,未来计划依托硬件优势遵循从下而上发展路径,通过可穿戴医疗设备收集到健康云端大数据,实现垂直产业链整合,未来的盈利模式是健康大数据的商业化。2014 年公司加大新产品的研发投入和市场开拓投入,扩大iHealth 产品用户数量,不断积累健康数据。同时,公司亦开始布局健康、智能安防、天气等新领域。 盈利预测与评级:预计公司15-17 年eps 分别约为0.016、0.060、0.182 元。公司目前坚定走转型发展之路,以硬件优势为依托,积极探索移动医疗的新商业模式,考虑到未来移动医疗行业可能出现的爆发性增长,以及公司处于该领域较为领先的地位等因素,维持公司“增持”评级。 风险提示:新产品研发失败和消费者不认可的风险、公司转型失败的风险等。

公司4月14日公布年报,2014年公司实现营业收入4.25亿元,同比增长4.39%,归属上市公司股东净利润1020万,同比增长211.23%,每股收益0.03元,符合我们此前预期。公司实现扭亏,主要原因是公司以1200万美元的价格转让了孙公司iSmartalarm公司60%的股权获得股权转让款,以及孙公司Bloomsky收到400万美元的投资增资款所致。 投资要点: iHealth系列国内外销售收入快速增长,管理费用和销售费用进一步提升。 2014年iHealth系列国内外销售收入同比增长67%,但国内自主品牌由于行业竞争激烈,线上销售费用较高,销售额有所下滑,代工产品销售额略有增长。 管理费用12047万元,同比增加66.55%,主要是由于欧洲、美国团队人员增加导致相应薪酬增加以及研发支出增加。研发费用4105万元,同比增长25.85%,主要用于硬件、应用软件和云端的移动互联网新产品开发。 构建“硬件+APP+云服务”体系,扩大iHealth产品用户数量,积累用户健康数据,形成从硬件到服务的闭环。2014年,硬件方面iHealthAlign移动互联血糖仪在美国上市,同时原有蓝牙移动互联体重秤以及智能运劢记彔仪推出升级产品。应用方面多款APP上线,不小米联合打造的“爱家康”APP目前已能适配所有安卐系统。上线了健康管理应用程序MyVitals2.0和血糖管理应用程序iGluco-Smart3.0。云端方面继续维护数据中心,优化存储、提取、分析功能。通过以上三个层面的拓展,继续扩大产品用户数量、积累健康大数据。15年公司将重点拓展“BtoBtoC”业务,力争在国内和欧美地区各实现一到两家iHealth系列产品不与业机构、医疗机构合作成功幵可复制的合作,将iHealth系列产品不医疗服务提供方进行成功对接,打通个人健康管理医疗服务的环节。 打造“智慧健康生活众创空间”,孵化移劢医疗和智能硬件项目。2014年公司在移动医疗、智能安防和智能天气方向上的布局已得到资本市场高度认可,成功实现了自身的项目孵化。公司基于对未来几年移动医疗和智能硬件的相关产品将出现爆发式增长的判断,将向创业者提供从工业设计、体系认证、试制生产、与利甲请、营销推广等全方位的服务,孵化移动医疗和智能硬件的项目。 维持“强烈推荐”评级。目前公司业绩受ihealth系列推广期市场开拓、研发、销售费用持续较高的影响,短期业绩丌理想,14年因孙公司的投资收益才实现扭亏,15年业绩压力仍较大,我们预计ihealth的收入占比将在16年提升至50%,届时可实现盈亏平衡。预计15-17年EPS为分别为-0.18、0、0.05元,考虑到公司是移动医疗行业先行者,所处行业有望爆发性增长,目前正处于由硬件业务向健康大数据服务、健康管理业务的转型期,维持强烈推荐评级,建议持续关注。 风险提示:ihealth系列推广低于预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险

公司极具创新意识与变革基因。从公司的发展历程来看,公司从ODM 业务起家到推出自主品牌IHEALTH,稳扎稳打,但是当看到移动医疗、健康大数据的行业趋势与价值时,公司的产品设计与营销理念又是极为超前的。 Ihealth 品牌得到全球市场认同。2010年公司设立iHealth 品牌至今,公司已成为全球家用移动医疗智能硬件领域的领先企业,拥有了包括血压、血糖、体重、血氧、运动计步等各领域的较为完备的健康类可穿戴设备产品线。1)在北美有超过10,000家店铺能够看到公司自有品牌的iHealth 家用移动医疗产品,公司产品已经进入了Apple Retail、Best Buy、Target、Walgreen 等主流渠道;2)2013年,公司在巴黎设立了子公司,负责自主品牌的欧洲业务,已经初步建立了欧洲分销网络。13年美国、欧洲两大市场销售总额突破1000万美元。 投资建议:公司正处于从“以硬件作为入口,实现从硬件公司转换到数据服务公司”的过程中:(1)依托于IHEATH 品牌这一全球性的品牌、迅速积累用户资源。目前在美国拥有100万人级别的产品用户:在美国通过与专业群体合作获取用户;国内通过与小米合作迅速积累用户,预计未来2-3年用户数量达到千万级别;(2)公司注重品牌建设及产品精品设计,从用户反馈来看,IHEALTH 系列产品客户粘性极高;(3)生物大数据的价值逐步得到认同,无论是数据本身还是对用户群体的健康管理都具备巨大的想象空间。预计14-16年EPS 分别为0.03、-0.04、0.1元,看好公司从硬件公司转换到数据服务公司的转型,作为我们健康管理+大数据逻辑下的核心标的,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:公司短期投入较大,利润表存在压力

事件: Apple Watch于北京时间3 月10 日凌晨1 点的苹果2015 春季产品发布会上正式发布,4 月10 日接受预定,4 月24 日正式销售。 投资要点: apple watch 将构筑消费者对智能穿戴设备的整体认知,利好已经完全对接苹果HealthKit 平台的ihealth 系列,后续销售空间将被激活。apple watch拥有“健康不运劢”模块,自表本身只能搜集人体运劢数据和心率数据,对亍医疗健康方面如血压、血糖、血氧等指标仍需借劣第三方设备及配套APP 来完成。自身和第三方数据全部将在iPhone 上的“健康”APP(即HealthKit 平台)汇聚、相亏共享。因此apple watch 的热卖将激活第三方医疗可穿戴设备的放量,公司的自主品牌ihealth 系列作为国内秱劢医疗产品销售额最大的产品系列,幵且全线产品均已完成不HealthKit 平台的对接,销售额有望加速提升。 Ihealth 系列14 年收入有望实现翻番,预计ihealth 的收入占比将在16年提升至50%。其中14 年海外ihealth 系列增速超50%,国内ihealth 系列亍14 年7 月份开始销售,预计销售额近2000 万,国内大部分收入来自不小米合作的第一款产品-智能于血压计BP3,预计15 年将推出第二款合作产品。随着更多的产品在国内市场上市销售,国内市场有迅速增长。 未来公司在健康大数据方面的开发和运用是看点。不秱劢智能终端相连只是一个开端,公司已经完成对用户健康信息的采集、存储和初步分析,后续希望借劣于技术将海量的用户数据存储、管理和分析之后对用户健康状况进行监测幵及时向用户提供相应诊疗建议。 维持“强烈推荐”评级。目前公司业绩受推广初期市场开拓、研发、管理费用持续较高的影响,短期业绩丌理想,14 年因孙公司的投资收益才实现扭亏,15 年业绩压力仍较大,但考虑到公司是秱劢医疗行业先行者,所处行业有望爆发性增长,公司管理、研发、营销团队出色,看好公司未来的健康大数据服务、健康管理业务。上调目标价至40.32 元,对应市值150 亿元,建议持续关注。 风险提示:ihealth 系列推广低亍预期的风险、国内企业竞争加剧的风险

投资要点: Ihealth系列海外销售已形成规模,未来高速增长将延续。经过2010-2013年的海外市场推广,ihealth系列已经进入Bestbuy、苹果专卖店等海外主流渠道,这几年大规模人力、物力的投入和多次试错积累起来的海外拓展经验构成了公司的核心竞争力。2013年ihealth系列海外销售额突破1000万美金,今年预计销售额翻一番,未来高速增长可期。 联手小米发力ihealth国内市场,共同打造国内市场移动医疗领域人气单品。Ihealth系列在海外市场成功销售得以验证后,公司今年7月面向国内市场发售首款ihealth系列产品,开始国内市场推广。今年9月引入小米投资2500万美元战略投资,小米投资持有ihealth.Inc公司20%股份。合作中公司可免费享用小米的电商渠道资源,共同打造高性价比的人气单品,本次合作有望迅速打开ihealth系列的国内市场。 移动医疗行业空间巨大,公司率先探索多种合作方式。2017年全球移动医疗健康市场规模将达到230亿美元,2014年我国移动医疗健康市场规模约28.4亿元,预计2017年将突破125亿元,年复合增长率约64%。公司是移动医疗领域领头羊,有望分享移动医疗行业的高速增长。 定增投资移动医疗周边生态,保障公司未来发展。公司拟募集不超过8.1亿元资金,投资移动医疗周边生态及硬件研发基地、产品体验中心等。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。考虑到公司所处移动医疗行业前景广阔,作为行业领头羊,公司将分享行业的高速增长,短期业绩虽不达预期,建议持续关注,我们测算2014-2016年EPS分别为0.02、0.04、0.12元。 风险提示:ihealth系列推广低于预期的风险、人民币升值带来的风险、国内企业竞争加剧的风险

投资要点: 新产品产业化效果暂未显现 2014年前三季度公司实现主营业务收入3.64亿元,同比增长7.43%,总体上保持了收入的平稳增长。归属于母公司股东的净利润为-2955.91万元,基本每股收益为-0.08元,公司前三季度亏损主要是由于研发和市场开拓投入较大,而新产品产业化效果暂未显现。 iHealth智能云血压计销售状况良好 公司于9月18日与小米公司签署投资协议,开展战略合作,iHealth智能云血压计9月25日在小米网销售,首批1万台产品两次开放销售就全部售罄,市场反应良好。公司积极备货,于10月27日在小米网再次开放销售。预计公司通过与小米公司深入合作,逐步将小米公司的互联网思维运用到iHealth的团队建设、产品开发、用户体验设计及社交媒体运营之中,将对iHealth在国内的成功起到重要作用。 公司在家用移动医疗智能硬件领域的探索走在前列 从2010年开始,公司制定并实施了“以可穿戴设备及智能硬件为起点进入移动医疗和健康大数据领域,进而围绕用户建立健康生态系统”的战略,公司将智能硬件产品定义为“硬件+APP+云服务”。目前,公司已开发的iHealth系列产品作为数据采集工具和医疗服务工具,能够满足用户健康管理、监测治疗、远程诊断和疾病预防等方面的需求。公司智能硬件产品涵盖血压、血糖、血氧、心电、心率、体重、体脂、睡眠、运动等领域。 2014年度全年业绩有望扭亏为盈 一方面,公司募投项目新产区的已经正式运营,该项目的管理费用有较大增加;公司今年进一步扩大研发队伍,引进高层次的人才,新产品研发和技术储备费用维持在较高水平;新产品的推广以及国内外市场的进一步开拓,市场开拓费用增加。另一方面,新产品市场推广力度加大,将使得iHealth系列产品销售额保持较快的增长,同时预计今年四季度,公司子公司Bloomsky将完成引入风险投资者,iSmartAlarm公司完成股权转让,会对本年度的业绩有较大贡献。预计公司14-16年eps分别约为0.02、0.15、0.25元/股,考虑到公司为移动医疗智能硬件领域目前处于较为领先的企业,及移动医疗较为广阔的发展空间,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 新产品产业化效果低于预期、公司转型风险等。

事件: 九安医疗2014年2月28日发布业绩预告,2013年预计营业收入4.29亿元,同比增长20.46%;净利润5798万元,同比下滑16.62%,EPS0.02元。同时,公司股价27日、28日连续两日触及跌停。 主要观点: 1.业绩符合预期,新产品和国内销售表现亮眼,传统业务继续萎缩 公司业绩预告称2013年营业收入4.29亿元,同比增长20.46%。我们对这一收入进行拆分,预计ihealth系列产品贡献收入6000万元左右,国内九安系列产品1.6亿元左右,同比增长约50%;传统ODM业务继续下滑约20%,贡献约2亿元。 2、股价短期涨幅大,具有一定风险。 自2013年12月31日我们发布公司报告《九安医疗(002432):level2:探索推广模式》以来,截至2月27日,阶段最高涨幅已达123%,为医药板块第一涨幅。短期股价快速上涨的催化剂是公司于2014年CES大会上展出的心电仪和血氧仪等新产品表现亮眼,引起市场对于移动医疗的持续关注和热烈追捧。但我们认为,虽然公司的长期价值的确值得关注,但过快的上涨也积累了股价的短期风险。 3、公司新产品已形成系列,领先竞争对手一个身位。 Ihealth系列已经具有血压计、血糖仪、体重脂肪秤、运动记录仪、血氧仪等多款家庭移动健康产品;同时还有心电仪等专业移动医疗设备。智能家居和母婴监护方面也有新产品问世。毫无疑问,公司的移动医疗产品已经领先竞争对手一个身位。如何利用好现有的产品优势扩大领先的地位是公司今年最应思考的问题。扩大这种优势,不仅要在产品上加入更多的功能,更需要在推广渠道上有所突破,完成从B-C到B-B-C的拓展。 4、具有渠道优势才真正占据了移动医疗市场的制高点 我们认为,硬件的优势不足以让九安医疗长期占据有利位臵,只有在渠道上获得先发优势才算是占领了移动医疗市场的制高点。把系列产品快速地推进至医疗保险、医院医生,占据专业渠道,形成用户黏性,才能算是真正的移动医疗,不然只能徘徊在电子消费品和医疗器械之间,产品硬件上形成的优势不再明显。 5、另一个关键是软件平台。 作为一家传统的ODM制造商,九安医疗对于软件的打造和数据的管理是需要重新学习的。从第一版的软件到如今的平台型ihealthapp,我们欣喜地看到公司具备快速学习的能力。硬件只是数据的入口和抓手,数据管理和软件功能开发才是真正的大杀器。硬件是基础,没有硬件,软件就是无本之木无源之水;软件是藤蔓,通过藤蔓的伸展,产品的功能可以不断延伸。 我们认为ihealthapp在以下几个方面可能进行改进:1.社交功能。在软件中加入好友分享,数据探讨等功能,不但可以加强病人-医生,病友之间,甚至可以加强父母子女间的亲情交流。2.医生介入接口。病人对于体征指标进行检测后,医生能够快速跟进,有利于对病情进行监护和管理。3.保险介入接口。假如保险公司能批量监控投保人的数据,有利于保险公司在病情早期进行干预,避免大额保费的支出。4.用医用药管理接口。如果用户体征指标异常,软件能够快速准确地进行用药推荐和医生推荐,将会大大增强ihealth平台的商业价值。 在把用户体验和平台优势发挥充分之后,就能进行大数据的发掘了。 结论: 移动医疗市场发展潜力巨大,公司起步较早,但竞争对手越来越多。从目前来看,公司在产品多样性,软件开发,生产制造,平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾,产品推广模式和盈利模式尚不清晰,九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作,期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质,未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE的角度看,公司股价算不得很“便宜”,但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。维持公司盈利预测2013-2014年0.02元、0.11元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品进展不达预期风险;费用大幅上升风险;汇兑损失加大风险;原材料价格上涨导致毛利率降低的风险;部分限售股解禁,股东的减持风险。

事件: 2014 年1 月7 日,业界瞩目的CES(国际消费电子产品展)在美国拉斯维加斯国际会展中心召开,九安医疗携ihealth 新品参会并引起与会者热烈关注。 主要观点: 1.Ihealth 新品两连发 此次CES,iHealth 发布两款新品: 可穿戴血氧监测仪(wireless pulse oximeter)可穿戴血氧监测仪,由主机和软指套组成,主机佩戴在手腕处,软指套戴在指尖, 可与iOS 和Android 设备连接使用。可用于慢性阻塞性肺疾病(COPD)患者日常生活中监测记录血氧,医生可依此了解患者的康复情况针对打鼾较严重的人群,在其睡眠过程中血氧饱和度偏低, 如果不能得到有效控制,可能会对人的大脑等器官造成伤害,因此夜间的血氧监测和报警可以帮助这类人群降低此类风险。可用于睡眠呼吸暂停综合征(SAS)初筛诊断。 穿戴式单导心电仪(Wearable Single-Lead EC): 穿戴式单导心电仪是一种佩戴在胸部,单导联动态心电记录器,其最长可连续记录72 小时的心电信号。穿戴式单导心电仪适用于可能患有心律不齐或者时常感觉胸闷、气短、心悸、疲劳的人群的成年患者。心电数据被记录在存储器中,可通过USB 上传至电脑/iOS/Android 进行疑似异常波形的筛选。同时上传的心电数据也可通过网络分享给专业医生,以便对心电波形进行深入的分析。 两款全新产品的设计理念、用户体验较前期产品有很大改进,不仅专业性强,外形和工程设计也都堪称perfect! 我们预计,新品可能在今年下半年正式推向市场,参照原有产品定价,新品的价格应该不会低于100美元/台。 2、ihealth 原有产品更新速度加快 2013 年下半年发布的ihealth AM3 智能腕表也已出升级产品ihealth AM3s,新款腕表拥有超薄机身,炫彩腕带以及防水功能,支持多种运动模式识别。同时ihealth BP3,BP5 等产品仍受到与会者关注。 3、ihealth 推广力度加大 公司此次在CES 大会的南北两个展厅都设置了展台,这次的展台不仅位置抢眼,而且面积较2013 年增大不少,展台工作人员也明显增多,由此可见公司对产品的信心明显增强,推广力度正在加大。展台的参观人数和重量级嘉宾明显增多,更得到了美国科技媒体最具影响力的撰稿人莫博士的青睐 结论: ihealth 产品系列日趋多样,覆盖血压、血糖、体重、胎心等多项体征,未来可能涉足呼吸、生化诊断等领域。另外,母婴监护(ibaby monitor)也有了升级产品。移动医疗市场发展潜力巨大,公司起步较早,但竞争对手越来越多。从目前来看,公司在产品多样性,软件开发,生产制造,平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾,产品推广模式和盈利模式尚不清晰,九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作,期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。退一步讲,即使ihealth 不能成为潮流的引领者,也能成为行业的快速跟随者。预计2013 年ihealth 产品销售1000 万美金,2014 年有望突破2000 万美金。 公司目前的销售规模、市值都不大,但是发展空间却很大,并且公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质,未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE 的角度看,公司股价算不得很“便宜”, 但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。维持公司盈利预测2013-2014 年0.03 元、0.11 元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品进展不达预期风险;费用大幅上升风险;汇兑损失加大风险;原材料价格上涨导致毛利率降低的风险;部分限售股解禁,股东的减持风险。

iHealth产品积极探索推广模式和盈利模式。 ihealth产品系列日趋多样,覆盖血压、血糖、体重、胎心等多项体征,未来可能涉足呼吸、生化诊断等领域。另外,母婴监护(ibabymonitor)也有了升级产品。移动医疗市场发展潜力巨大,公司起步较早,但竞争对手越来越多。从目前来看,公司在产品多样性,软件开发,生产制造,平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾,产品推广模式和盈利模式尚不清晰,九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作,期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。退一步讲,即使ihealth不能成为潮流的引领者,也能成为行业的快速跟随者。预计2013年ihealth产品销售1000万美金,2014年有望突破2000万美金。国内九安血压血糖产品销售持续高增长。 国内销售的增长是公司业务的另一大看点。九安血压计已经成为京东血压计的第一销售品牌。公司做ODM起家,在成本控制和制造工艺上都明显高于其他同类企业,因此有更多的价格空间去占据市场。受益于线上业务增长和销售品类增多,2013年国内业务保持高增长,预计收入1.6亿元,2014年有望达到2.5亿元,和出口业务持平,完成“把国内做成国外”的战略目标。 传统的ODM业务战略地位下降。 由于ihealth产品处于推广阶段,国内市场体量也较小,因此传统的ODM业务仍是公司目前收入和利润的主要来源。传统的欧洲业务订单减少、成本上升和人员费用提高使公司近两年来的收入利润都受到了较大的影响。2014年情况会有所好转,预计订单数量增加10%。从战略定位来看,传统业务已经不是公司的发展重心,只是提供现金流的一块业务,在未来的发展中,地位会逐渐下降。 结论: 公司目前的销售规模、市值都不大,但是发展空间却很大,并且公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质,未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE的角度看,公司股价算不得很“便宜”,但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。 维持公司盈利预测2013-2014年0.03元、0.11元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品进展不达预期风险;费用大幅上升风险;汇兑损失加大风险;原材料价格上涨导致毛利率降低的风险;部分限售股解禁,股东的减持风险。

结论:总的来看,公司的品牌化战略迈出了坚实的第一步。ihealth产品的种类越来越丰富,相信随着美国销售渠道的进一步完善,2012年有可能迎来丰收之年。由于目前订单情况不明,我们暂时维持2011-2013年盈利预测EPS0.16、0.23和0.32元,对应目前股价8.53元的PE为53倍、37倍和27倍,我们强调,由于新业务的不确定性较大,公司业绩存在很大的弹性(参见表1)。暂时维持公司“推荐”评级。关于九安医疗的基本情况和我们对九安医疗的长期看法,请参阅东兴证券研究报告《九安医疗(002432):传统业务渐恢复,创新模式正摸索》、《九安医疗(002432):出口受影响 品牌当自强》、《九安医疗(002432):着眼长远 布局美国》、《九安医疗(002432):来日方长显身手》、《九安医疗(002432):小荷才露尖尖角》。

结论: 从长期来看,九安医疗仍然是值得特别关注的企业。虽然目前公司的规模、市值都称不上是龙头企业,但公司对于自身定位、发展路径、品牌建设的独特安排都值得长期跟踪观察,依赖从传统ODM 模式到自有品牌开拓国外市场,从普通家用血压监测到基于移动互联网的家庭健康管理平台的打造都有可能走出中国企业发展的另一条路径,成为教科书式的成功企业样本。 可以预见,在这种开拓创新中,九安医疗会遇到各种各样的问题和困境。比如说,在目前的转型期,公司的产能安排、销售力量安排都是课题;面对美国强大的渠道商,如何和他们讨价还价;面对更为强大的合作伙伴,如果才能做到更好地双赢。同样的,国内市场和国外市场开拓的平衡问题;费用和利润之间的平衡问题;作为上市公司,大股东利益和投资者利益的平衡问题都是挑战公司管理层的难题。我们相信,股权结构的合理安排可以在一定程度帮助解决这些问题,公司管理层的利益也会和投资者趋于一致。 短期内,公司面临着较多的困难。例如前文提到的原材料价格上涨、汇兑损失的问题,另外还有出口美国的血糖产品需要FDA 重新认证的问题;新厂区建设进度不如预期的问题;国外国内市场费用加大对短期利润造成影响的问题等等。这些困难相信将在发展中解决。公司已经针对这些问题做出加大原材料储备、签订汇兑损失共同承担的合同条款,加快FDA 血糖产品认证进度等措施。 盈利预测方面,由于2010年利润分配,股本增加一倍,因此EPS 对应调整,我们调整2011年-2013年EPS0.16、0.23和0.32元的盈利预测,对应PE 分别为87倍、60倍和43倍。虽然我们看好公司的长期发展,但公司股价近期大幅反弹,从最低价10元涨至目前的13.88元,上涨幅度近40%,估值风险明显加大,基于东兴证券对于公司投资评级的规定(请参见报告附录)和我们对后期股价的判断,下调公司“强烈推荐”评级至“推荐”。