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龙星化工 基础化工业 2014-08-25 5.73 -- -- 6.70 16.93%
8.35 45.72%
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一、事件概述. 近期赴公司调研。 一、 二、分析与判断. 受益煤焦油价格下降盈利改善,炭黑价格有望反弹. 受制于产能过剩,炭黑价格已经连续几年低迷,同时钢铁行业开工较低,原材料煤焦油价格反而较高,压制了行业盈利。近期钢铁行业开工率回升,煤焦油价格回落,炭黑行业盈利能力改善,同时随着行业集中度的提升,炭黑行业的龙头话语权逐渐增强,加上下游橡胶制品行业盈利回升扩产的拉动,炭黑价格有望反弹 行业集中度仍在提升,龙头优势明显. 炭黑行业全球集中度较高,前三大巨头卡博特、博拉哥伦比亚和欧励隆工程炭占据全球约40%的市场份额。国内集中度相对低一些,前三大黑猫、卡博特和龙星共占约30%的市场份额。目前行业整体开工率约60-70%,但龙头企业开工率普遍在90%以上,行业集中度不断提升,龙头优势明显。 橡胶制品行业盈利改善拉动炭黑需求. 炭黑是橡胶工业第二大原料,约91%的炭黑产品应用于橡胶工业,其中炭黑约67%用于轮胎,24%用于其他橡胶制品。炭黑主要用于橡胶的补强,用量较大,与橡胶的用量比约为1:2,因此橡胶行业景气度将决定炭黑需求。随着橡胶价格的大幅走低,橡胶制品行业盈利近两年迎来显著改善,开工率提升,扩产计划较多,未来有望持续拉动炭黑需求。 二、 三、盈利预测与投资建议. 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.06、0.20 和0.32 元,当前股价对应PE 分别为89、25 和16 倍,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示:产品价格波动的风险。
龙星化工 基础化工业 2012-07-11 4.88 5.48 40.05% 6.03 23.57%
6.35 30.12%
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投资要点 2012年公司经营业绩以量补价。公司客户群体较为稳定,当前装置仍然满负荷运行,产品销售良好,目前主要面临的问题就是产品价格较为低迷。但是公司产能较去年同期增长了25%左右,销量的增长将在一定程度上减少毛利下滑对公司业绩的负面影响。 新增产能主要来自焦作子公司项目。控股子公司(60%股权)--焦作龙星实施的年产14万吨炭黑及尾气综合利用、炭黑油加工项目是与中国化工橡胶总公司签署战略合作协议后实质性合作第一步。一期7万吨炭黑产能目前正处于调试阶段,这部分产能投放后会进一步完善公司产业布局。 白炭黑项目增强公司盈利能力。公司已取得建设六条沉淀法高分散白炭黑生产线批文,总规模可达到年产21万吨。炭黑生产中产生的尾气仅用于发电;为了提高炭黑尾气的热效率,白炭黑生产的干燥用气则全部利用炭黑生产中产生的尾气,实现炭黑尾气资源的高效利用,又达到节能减排的目的。目前公司一期年产3.5万吨高分散白炭黑的项目建设进展顺利,目标主要针对子午线轮胎市场。 给予公司“增持”评级。我们预计公司未来三年EPS 分别为0.27、0.32、0.47元 ,尽管目前宏观经济尚未触底,市场对于炭黑的需求没有明显改观,但公司作为行业龙头企业,产销量仍然保持稳定,且目前股价经过大幅回调之后,给予公司“增持”评级。
龙星化工 基础化工业 2012-03-08 6.55 -- -- 6.73 2.75%
6.73 2.75%
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盈利预测与投资评级。根据我们的预测,公司2012-2013年每股收益分别为0.46元、0.66元,对应3月5日收盘价(9.63元),市盈率分别为21.02x、14.63x,虑及公司成本、技术优势明显,项目陆续投产贡献业绩,给予“增持”评级。
龙星化工 基础化工业 2012-03-08 6.55 -- -- 6.73 2.75%
6.73 2.75%
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维持公司“谨慎推荐”评级 公司募投项目已全部建成,焦作龙星在建的14万吨炭黑及尾气综合利用项目将实现公司首度异地扩张;出口业务获得长足进展,高油价带来公司成本优势将进一步提升出口业务竞争力。 我们预计公司12-14年EPS为0.48、0.66、0.76元,维持公司“谨慎推荐”投资评级。
龙星化工 基础化工业 2012-03-08 6.55 -- -- 6.73 2.75%
6.73 2.75%
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公司主要从事炭黑和电力的生产和销售,是炭黑行业龙头之一,年产炭黑30万吨,开工率接近100%,产量位居国内前列,今明两年产能仍将大幅增长。 2011年,公司实现营业收入4.45亿元,同比增长33.05%;营业利润4262.06万元,同比下降16.6%;归属母公司所有者净利润3611.99万元,同比下降18.27%;基本每股收益0.36元/股。另每10股转赠5股,每10股派发红利2元。 综合毛利率小幅回升。2011年,公司综合毛利率19.14%,同比上升0.08个百分点。四季度煤焦油价格大幅下滑,下滑速度远大于炭黑的价格下降,因此炭黑业务毛利率出现回升;而公司的尾气发电销售单价上涨,也是毛利率回升的原因。 我们认为未来炭黑价格仍有上升的空间,一旦煤焦油价格上涨幅度不及炭黑,毛利率仍有上升可能。 增发投资焦作项目。焦作项目为14万吨/年炭黑,其中硬质炭黑10.5万吨,软质炭黑3.5万吨,外加炭黑尾气发电装置14MW。目前自筹资金建设,预计2012年二季度一期7万吨炭黑将投产。我们认为焦作项目年内将贡献利润,是2012年收入增长的主要来源之一。 行业趋好,龙头受益。受石油价格上升,国内煤焦油价格低位影响,国内炭黑的竞争力越发明显。我们认为该种趋势一旦持续,会促成我国炭黑行业的大发展,包括行业集中度的提高和我国在全球炭黑供应链中的地位提高。首先受益的当属龙头企业,公司是炭黑行业龙头,2011年产能达到30万吨,2012年将达到37万吨,届时将仅次于黑猫成为国内第二大的炭黑企业,炭黑行业的产品差异化较小,规模优势是竞争的最重要因素之一。借上市之机,公司的产能增长明显,本次将充分受益于行业性机会的到来。 上调至“买入”评级。根据公司今后两年的产能投放情况,我们预计公司2012-14年EPS分别为0.53元、0.66元、0.65元,对应3月5日股价的动态市盈率为18X,15X,15X。考虑到公司连续三年20%的复合增长率,我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:煤焦油价格上涨超预期;公司产销率下降;出口趋势放缓。
龙星化工 基础化工业 2012-03-05 5.96 -- -- 6.75 13.26%
6.75 13.26%
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公司是国内 第二大的炭黑生产企业。据炭黑协会统计,公司炭黑市场占有率约为6.46%,炭黑产能达到30万吨;公司具有技术、资源综合利用优势,成本优势显著,至2007年以来,产品毛利率一直领先于可比上市公司2-8个百分点。 国内炭黑行业发展前景良好,国内规模企业受益高油价&行业整合。炭黑约67%用于生产轮胎橡胶,我们对于未来2-3年的国内轮胎需求预计增幅约13%,乐观预计国内炭黑行业将保持20%以上的增速;在国际油价高企背景下,国内煤焦油法较国外乙烯焦油法炭黑更具有性价比优势,2012年1月,国内炭黑出口延续2011年的出口良好势头(同比增长约117%),同比增长扩大至173.74%,预计具有规模、技术优势的企业将充分受益;与全球炭黑产能的高度集中相比,国内炭黑行业的产能集中度较低,预计规模企业将在行业整合中获得更多市场份额。 项目陆续投产,业绩增长点明显。1)公司2011年9月份沙河本埠8万吨炭黑项目全面投产,预计2012年将贡献全年产能;2)焦作龙星一期项目2。 3.5万吨炭黑项目2011年底建成,预计2012年将投产7万吨炭黑,通过与中国化工橡胶战略合作,市场有保证;3)白炭黑项目预计将于2012年8月底之前建成投产。 盈利预测与投资评级。根据我们的预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.38元、0.46元、0.66元,对应2月29日收盘价(9.05元),市盈率分别为23.96 x、19.67 x、13.69 x,与业务可比上市公司比较,具有一定估值优势,虑及公司成本、技术优势明显,项目陆续投产贡献业绩,给予 “增持”评级。 风险提示:煤焦油原料价格大幅波动的风险;项目投产经营情况低于预期;下游行业景气波动风险。
龙星化工 基础化工业 2011-10-21 6.18 -- -- 6.84 10.68%
6.84 10.68%
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公司主要从事炭黑和电力的生产和销售,是炭黑行业龙头之一,年产炭黑30万吨,开工率100%,产量位居全国前三。 以后几年产能仍将不断增长。 2011年三季度,公司实现营业收入15.49亿元,同比增长65.35%;营业利润9004.88万元,同比增长36.09%;归属母公司所有者净利润8501.78万元,同比增长68.96%;基本每股收益0.2657元/股。 综合毛利率同比下滑。三季度,公司综合毛利率18.65%,同比下降1.59个百分点。上半年,原材料价格较高,但进入下半年以来呈下降趋势;考虑到前三季原料成本仍要高于去年,且本年度人力成本也出现的增长。 期间费用控制能力有所提升。三季度,公司期间费用率11.7%,同比下降0.7个百分点。其中,销售费用率5.69%,同比下降0.6个百分点;管理费用率2.98%,同比上升0.16个百分点;财务费用率2.78%,同比下降0.2个百分点。由于超募资金较多,公司财务费用未来将下降,同时规模效应显现,销售和管理费用都有下降。 募投项目集中投放。本部炭黑产能达到30万吨,配套51MW尾气发电项目。焦作新建14万吨/年的工厂,2011年底投产7万吨,2012年底投产7万吨。在我国炭黑行业集中度不高,而下游需求巨大而集中的情况下,快速扩大产能,将提高公司供货量和供货稳定性,这对于供大于求的炭黑行业至关重要,因此公司能保持100%的开工率。未来伴随着行业集中度的提高,毛利率提升,公司业绩将大幅增长。另外上半年募投的白炭黑项目一期工程3.5万吨在公司本部开建,未来主要针对轮胎市场,该项目增强公司的市场应对能力,防止白炭黑扩大份额时可能带来的产品无法紧跟的情况,对于确保公司的行业地位,有重大意义。 维持增持评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.34元、0.42元、0.54元,按2011年10月18日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为28倍、22倍、17倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,煤焦油是炼焦的下游。 受煤炭价格,钢铁产量影响较大。
龙星化工 基础化工业 2011-05-24 6.85 -- -- 7.57 10.51%
8.47 23.65%
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核心观点 事件: 公司规划分多期建设六条高分散白炭黑生产线,总规模可达到年产21万吨,总投资额为11.2亿元。其中第一期年产3.5万吨高分散白炭黑项目,投资额为2.1亿元,项目建设期为两年,达产后年净利润为4200万元. 点评: 我国高端白炭黑产品需要进口:白炭黑属于橡胶的浅色补强材料,若经超细化和恰当的表面处理后,补强效果甚至优于炭黑。行业集中度不高,近五年来的产量年平均增长幅度为14%。普通白炭黑主要用于胶鞋等,国内可以实现自给;高端白炭黑包括涂料消光剂等产品,国内不能完全自给,需要进口。 绿色轮胎是未来主要需求点:在普通轮胎内添加一定量的白炭黑能提高轮胎的使用寿命、改善胶接性和抗撕裂性,使轮胎行驶里程提高,同时还能增强轮胎对路面的抓着力,以利于安全行车。不使用白炭黑是我国轮胎行驶里程低于国际水平原因之一。未来轮胎用白炭黑将是市场需求的主要增长点。 摆脱传统业务的激烈竞争:公司传统业务炭黑,在国内处于供略大于求,充分竞争的状态,同时炭黑属于高耗能产业,将逐渐被更低碳环保的产品替代;上游煤焦油、下游轮胎企业双重挤压,盈利空间不断被压缩。随着白炭黑产品补强作用的加强,有逐渐替代炭黑的趋势。目前,炭黑市场的规模在300万吨左右,如完全被白炭黑替代,将为白炭黑市场打开巨大的空间。上市公司中白炭黑的是双龙股份,销售毛利率在40%以上,远高于公司炭黑17%的水平。因此,白炭黑业务将使公司由靠规模和成本优势盈利的模式转向靠技术优势盈利的模式。 维持“推荐-A”的投资评级。我们假设公司2012年白炭黑开始有部分产品投产,2011-2013年EPS分别是0.30元,0.48元和0.66元,对应2011年PE为34倍,和炭黑公司相比较估值不算便宜,但是公司未来三年新增产能和盈利模式的转变,将应该享受更高的估值水平,维持“推荐-A”的评级。 风险提示:白炭黑替代炭黑的过程缓慢,市场开拓较难。
龙星化工 基础化工业 2011-02-25 5.91 -- -- 5.98 1.18%
7.16 21.15%
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核心观点 龙星化工是国内炭黑生产的龙头公司之一 公司专注于炭黑的生产和研发,该产品主要用在橡胶轮胎领域。公司炭黑产量位居全国第三,产能位居全国第五,市场占有率是6.46%,是仅次于黑猫股份的炭黑龙头公司。2010年公司产能22万吨,募投项目8万吨预计2011年10月底投产,届时将达到30万吨的产能。 搭档中国化工橡胶总公司,签订供销战略协议 根据公司公告,公司与中国化工橡胶总公司签署《炭黑类别采购战略合作协议》。在市场原则下,龙星优先供应总公司炭黑产品;旗下风神轮胎优先采购龙星化工产品。风神轮胎在河南省焦作市的新工厂全面投产后,将形成12万吨/年的新增炭黑采购量,主要由龙星供应。 公司设立焦作龙星子公司,供应风神轮胎 公司拟出资1.2亿元设立控股子公司焦作龙星,占出资比例60%。焦作龙星投资项目包括四条年产3.5万吨炭黑生产线(14万吨)及相应15万吨炭黑油加工项目和配套的以调峰为目的的15MW发电机组,主要用来供应风神轮胎的新增需求,预计将于2012年贡献7万吨的产能。 以煤气为燃料具有明显成本优势 龙星化工采用煤气作为燃料,较黑猫综合毛利率高4个百分点左右。炭黑产品生产过程中燃料可以分为煤气、煤焦油、天然气三种,煤气成本最低,每吨成本在60-70元之间,仅为煤焦油的20%,因此使用煤气作为燃料可以提高3-4个点的毛利率。 公司被认定为国家级高新技术企业 公司在获得国家级高新技术企业认定资格后,可申请享受三年内(2010年至2012年)减按15%的税率征收企业所得税,公司2010年度所得税率此前为25%。 估值优势:按照15%所得税率计算,2010-2012年EPS分别是0.39元,0.66元和1.00元,对应2011年PE为21倍,具有估值优势,给予推荐-A 的评级。(黑猫股份2011年估值26倍)。 风险提示:公司所在行业竞争激烈,上游煤焦油供应紧张,价格上涨概率大,下游轮胎企业盈利状况欠佳,挤压公司利润空间。
龙星化工 基础化工业 2011-02-24 5.60 -- -- 5.98 6.79%
7.16 27.86%
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报告摘要: 中化橡胶承诺优先使用公司产品。中国化工橡胶总公司控股风神轮胎、黄海轮胎、双喜轮胎、桂林轮胎等企业,公告协议承诺优先使用公司产品,在炭黑的红海竞争中,公司销售有一定保障。 拟建焦作龙星,主要供风神轮胎新厂,新增12万吨炭黑需求。与风神轮胎新增产能配套,将会有12万吨产能增长空间,同时,新厂的蒸气动力可与焦作龙星的尾气余热利用相配套。 未来两年产能高速增长。公司目前产能是22万吨,募投项目2011年10月底之前全部建成投产,届时将新增产能8万吨/年,总产能达到30万吨,同时加上焦作龙星的12万吨新增产能,预计到2012年公司总产能达到42万吨,较目前增长91%。 预计毛利率将保持20%左右,从2010年起,所得税率从25%下降至15%。公司上游煤焦油未来趋于上涨,而下游轮胎企业也饱受成本上涨之苦,总体而言,我们认为20%左右的毛利率会保持,另由于公司被认定为国家级高新技术企业,从2010年起,所得税率从25%下降为15%,但对2010年的业绩影响仍有不确定(需主管税务机关确认)。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.40、0.60、1.16元/股,对应PE分别为35X、23X、12X。公司处于传统产业,不能享受高估值,目前估值水平相对于轮胎、炭黑板块虽然有一定优势,但幅度有限,我们鉴于公司的成长相对确定,给予增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名