长高电新围绕电力设备与工程板块，稳定经营：长高电新成立于1998年，主要产品包括高压隔离开关、组合电器、断路器、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动化终端等电力设备一次及二次产品，以及电力设计和工程服务，新能源电力开发。 输电设备不断出新品，有望获得更大份额：公司的输电设备产品包括隔离开关、组合电器和成套设备。隔离开关是公司的拳头产品，在国网招标中与思源电气、山东泰开、平高电气并居前列。组合电器不断拓展高电压等级产品，550kv组合电器于2022年拿到型式试验报告，并于2023年实现中标。成套设备产品推出非晶合金变压器、环保气体环网柜等新产品，带来未来订单增量。 工程业务走出困境，商誉减值风险已基本释放：为了发挥输配电领域的协同优势，公司通过自主设立和收购的方式进入电力设计与工程承包领域。收购的湖北华网电力工程公司共计2.46亿元商誉，受湖北华网亏损影响，计提商誉减值，截止2022年底，湖湖北华网商誉净值剩余2595.04万元，商誉风险已基本释放。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.06/18.50/26.83亿元，增速分别为23.2%/22.8%/45.0%，净利润分别为1.79/3.09/4.45亿元，增速分别为206.2%/71.9%/44.1%，成长性突出。参考电网设备行业可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司目前的收入体量和市场份额与可比公司存在差距，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为7.50元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：电网投资不及预期；新产品拓展进度不及预期；工程业务发展不及预期；信用减值风险。

事件：1）公司与国电投湖北分公司签订合作框架协议，共同合作推进湖南省衡阳市雁峰区整区屋顶分布式光伏项目，初步确定建设规模不低于100MWp；2）公司与华润电力（涟源）有限公司签订《战略合作框架协议书》，双方充分发挥各自优势，合作开发风电、光伏、储能发电项目。 整县推进加速 携手运营龙头开拓市场：国电投第一批7城开发样板已全部开工，其中5个县域已有部分项目并网，后续第二批、第三批样板房也都陆续开工建设，目标县域已突破100个。公司与国电投湖北分公司签订整县合作框架协议，在湖南省范围内合作开发风电、光伏、储能等发电项目，有望在国电投实施整县推进的过程中实现优势互补，互利共赢，提高整县推进的竞争力。公司与华润涟源签订战略合作协议，有利于推进新能源业务的开展，符合公司的发展战略和对公司新能源产业布局的需求。 EPC 项目逐步放量，新能源项目有望成为公司重要业绩增长点：公司拥有国内为数不多的民营甲级资质的设计院，可在全国各地广泛参与各省级电力公司的投标；同时公司具备新能源项目的开发、建设和运维的经验和能力，也具备新能源项目开发中电气装备供应能力。在双碳目标下，我们认为公司将加速推进新能源项目开发模式，利用渠道、设计和建设能力的优势，寻找电站运营方共同推进新能源项目的开发。 电力设备布局全面 EPC 有望带动设备收入增长：公司在配网方面已具备真空断路器、高压开关柜、高压环网柜、箱式变电站等产品，在高压领域布局隔离开关、接地开关、组合电器等产品。光伏、风电、储能项目中需要采购部分电力设备，我们认为随着公司的EPC 项目逐步的放量过程中，公司有能力凭借在电力设备领域的产品经验和供货能力，通过EPC 带动电网设备的收入增长，提升EPC 项目的整体盈利水平。 布局组合电器产品快速放量，产品迭代升级贡献增长。组合电器（GIS）具备可靠性高、维护少、占地小等优势，正在替代传统敞开式开关。公司已具备110kV 和220kV 的组合电器产品，在2020年已成为公司营收贡献最大的设备类产品。新产品550kVGIS 预计明年完成型式试验并在明年下半年投入市场。公司正在新建GIS 生产厂房，也是公司今年非公开发行的募投项目之一，建成后预计可达到25亿元的产能。 盈利预测：预计2021-2023年公司实现营业收入分别为20.13亿元、24.9亿元、29.8亿元，实现净利润分别为2.79亿元、3.57亿元、4.74亿元，对应EPS 分别为0.45、0.58、0.77，对应当前股价的PE 倍数为25X、20X、15X，维持公司买入评级。 风险提示：电网投资不及预期、价格战、原材料价格上涨、系统性风险。

新型电力系统建设推动电网投资高景气：南网规划“十四五”期间，将投资6700亿元用于电网建设，较十三五期间同比提升超30%，其中3200亿元将用于配电网投资，国网提出十四五计划投入3500亿美元构建新型电力系统。我们认为投资将呈现结构性增长的特点，重点投入的方向包括特高压、智慧变电站、配网升级、电网节能等方向。公司经过前期持续扎根，不断夯实基础，形成涵盖开关、组合电器、配网设备、EPC 完整的产业链，在电网投资的高景气下将实现快速发展。 公司是隔离开关接地开关类产品全国制造业单项冠军。公司在隔离开关和接地开关类产品领域持续扎根了二十余年，产品形成从中压到特高压全电压等级的覆盖，为国内几乎所有特高压工程项目提供了产品和服务，隔离开关接地开关类产品被工信部认定为“全国制造业单项冠军”。新型电力系统下特高压建设持续推进，预计公司在特高压招标中份额稳固。 布局组合电器产品快速放量，产品迭代升级贡献增长。组合电器（GIS）具备可靠性高、维护少、占地小等优势，正在替代传统敞开式开关。公司已具备110kV 和220kV 的组合电器产品，在2020年已成为公司营收贡献最大的设备类产品。新产品550kVGIS 预计明年完成型式试验并在明年下半年投入市场。公司正在新建GIS 生产厂房，也是公司今年非公开发行的募投项目之一，建成后预计可达到25亿元的产能。 EPC 项目逐步放量，新能源项目有望成为公司重要业绩增长点。公司拥有国内为数不多的民营甲级资质的设计院，可在全国各地广泛参与各省级电力公司的投标；同时公司具备新能源项目的开发、建设和运维的经验和能力，也具备新能源项目开发中电气装备供应能力。在双碳目标下，我们认为公司将加速推进新能源项目开发模式，利用渠道、设计和建设能力的优势，寻找电站运营方共同推进新能源项目的开发。 配网设备布局全面，有望持续收益配网建设。公司在配网方面已具备真空断路器、高压开关柜、高压环网柜、箱式变电站等产品，同时储备了12kV非晶合金变压器、一二次融合柱上真空断路器等新产品。公司除了继续重视两网集招订单外，同时加强销售队伍建设，加大对二三级市场的开发力度，未来随着销售渠道下沉，配网业务有望收获高增长。 盈利预测：十四五期间电网投资高景气，公司提早布局对产品进行技术迭代，预计明年550kVGIS 产品和组合电器产能扩充项目都将落地；同时公司进行渠道改革，2020年新能源EPC 项目和配网设备收入也开始呈现出高增的趋势。我们预计2021-2023年公司实现营业收入分别为20.13亿元、24.9亿元、29.8亿元，实现归母净利润分别为2.79亿元、3.57亿元、4.74亿元，对应EPS 分别为0.45、0.58、0.77，对应当前股价的PE 倍数为23X、18X、14X，维持公司买入评级。 风险提示：电网投资不及预期、价格战、原材料价格上涨、系统性风险。

一、事件概述4月12日，公司发布年报，2020年实现营业收入15.62亿元，同比增长34.73%；归母净利润2.13亿元，同比增长47.05%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长108.88%。 二、分析与判断聚焦主业，剥离非核心业务，业绩重回快速增长轨道公司继续坚定推进“聚焦主业，有进有退”的发展战略，集中优势资源，专注发展输变电设备和电力工程设计服务等业务，加快剥离非主营业务，已完成长高房地产公司和长高综合能源服务公司的股权转让。营收和归母净利润自2018年大幅下滑后，已重回增长轨道，并再创历史新高；毛利率为34.93%，同比下降0.33%，维持在历史较高水平。 输变电设备板块业绩创历史新高，有望充分受益特高压及智能电网建设长高开关顺利完成青海-河南、陕西-武汉等多个特高压直流工程重点项目产品的交付，并中标白鹤滩~江苏正负800千伏特高压直流工程。长高电气参与冀北张家口奥运工程、“三区两州”国家重点扶贫工程等多个重点项目。公司顺应市场需求，研发出一键顺控隔离开关、一二次融合柱上断路器、智慧开关柜、环保气体绝缘的10KV环网柜等多个产品。此外，公司总包的国家首批智慧变电站改造项目之一110KV衡阳狮子山智慧化电站正式投运，标志着公司已经具备整站投标的能力。输变电设备板块实现营业收入13.11亿元，同比增长44.44%，收入占比83.93%，同比增长5.64%。其中，长高开关净利润同比增长46.44%，长高电气净利润同比增长129.45%，长高成套净利润同比增长412.73%，长高森源净利润同比增长76.37%，业绩均创历史新高。展望2021年，中央首提构建以新能源为主体的新型电力系统，特高压及智能电网建设加速推进，公司设备板块有望充分受益。随着公司进一步巩固国网市场，并加大南网市场开拓力度，持续做深做透二三级市场，业绩有望维持较高增速。 电力工程板块受疫情影响同比下滑，今年有望企稳回升子公司华网电力持续加强同集团的融合力度，在江苏、河南等重要市场取得突破，订单总量同比增长50.79%，并有望进一步覆盖四川、江西、陕西等市场。长高新能源电力建设的淳化中略80MW风电项目去年实现了全容量并网，并于2021年3月签署了淳化中略80MW风电项目、神木顺利40MW光伏项目的股权转让协议。由于疫情影响，2020年华网电力亏损9.9万元，长高新能源电力因工程项目尚未结算，亏损265.1万元，预计电力工程板块业绩今年有望企稳回升。 期间费用率显著下降，经营活动现金流大幅增加公司期间费用率同比下降7.13%至16.92%。其中，销售费用率同比下降3.39%、管理费用率同比下降3.41%、研发费用率同比下降0.57%、财务费用率同比增加0.25%。经营活动产生的现金流量净额2.06亿，同比增加425.70%。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.70、3.52、4.49亿元，同比增长27%、30%、28%，EPS为0.51、0.66、0.84元，对应估值11、8、7倍PE，参考申万高压设备板块TTM估值25倍，考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。四、风险提示：电网投资规模不及预期，原材料价格上涨，市场竞争加剧，募投项目建设进度不及预期。

半年报业绩翻番，净利率创5。年新高。上半年，公司业绩快速增长，报告期内实现营业收入6.18亿元，（yoy+28.86%），实现归属于净利润1.18亿元，（yoy+106.06%），经营活动现金净流量289万元（去年同期为-268万元）。公司的业绩增长主要在二季度体现，今年第二季度，公司营收4.13亿（yoy+32.0%），归属净利润0.94亿（yoy+297.8%）。 上半年公司综合毛利率达到39.6%，同比提升3.9pcts，净利率达到18.65%，同比提升6.5pcts，此两项指标为近5年新高。 电网订单增加，组合电器放量，共推业绩成长。公司业绩高增长主要受电网设备驱动，上半年公司输变电业务收入增幅47.1%，占营收比重达到88.75%，贡献了主要的收入增量。预计输变电业务的快速增长受组合电器销售放量所致，生产组合电器设备的子公司长高电气半年度营收2.39亿、净利0.33亿，同比增幅达到217%、259%。 策划非公开发行，募资3.76。亿用于扩产及补流。公司策划非公开发行，拟发行不超过1.06亿股、募资不超过3.76亿元，用于金洲生产基地（2.16亿）、补充流动资金（1.1亿）及技术运行中心建设（0.5亿）。 据公司可行性报告测算，募投产能项目达产后可实现年均营收6.15亿、利润5186万。今年8月25日，公司公告非公开发行已经获得证监会审核通过，发行股份价格尚待确定。 盈利预测。公司2020-2021年的订单和交付有支撑，2020年550kv新产品导入和220kv产品收入确认增加，提振业绩。同时，公司管理层执行“聚焦主业，有进有退”战略，将资源集中投向电网市场，处置新能源汽车等资产，减少了经营风险。预计2020-2022年公司净利润为2.25亿、2.74亿、2.86亿，增速分别为55%、22%、5%，EPS分别为0.42元、0.52元、0.54元，对应市盈率分别为16倍、13倍和12倍，结合行业需求和公司经营情况，给予2020年业绩预期的合理市盈率区间为18-22倍，合理区间为7.6-9.2元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：特高压线路核准条数不及预期，主网及配网招标量下降，公司治理水平下降

17年半年报公布,净利润5193.73万元,YOY+12.38%。 公司公布2017年半年报,上半年公司实现营业收入6.99亿元,同比增长29.54%;实现归母净利润5193.73万元,同比增长12.38%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润5201.65元,同比增长17.00%;实现EPS为0.099元,同比增长12.50%。公司“电力成套与服务+新能源”两翼布局已经初步调整完毕,设备与服务实现协调发展,公司已经初步驶入加速发展的快车道。 电力设备产业链不断延伸,一二次设备全面覆盖。 2015年以来,公司在原有高压开关业务的基础上不断拓展新的产品,先后推出组合电器、成套电气、配网自动化系统、变电站自动化系统、光伏汇流箱等产品,并成功打开市场。17年上半年,输变电设备板块整体实现营收2.38亿,同比下滑28.42%,主要是由于部分订单交货期错配所致,公司在手订单充裕,预计下半年设备销售情况有望回转。公司产品线延伸,再打开新的设备市场实现产品结构互补的同时,也为公司进一步开展设计、总包业务打下了良好的硬件基础。 新能源板块收入规模迅速放大,自给率提升带来利润率上浮。 公司16年以3亿元现金收购华网电力,16年8月实现并表,因此今年上半年收入利润增长较为明显,上半年华网电力实现收入2.08亿元,净利润3389万元。报告期内公司光伏业务实现顶晖、三汊两个分布式电站项目并网,收入2.83亿元,同比增长56%,毛利率增加12.29pct至22.66%,利润率的提升主要是由于项目向分布式光伏转换、同时实现汇流箱等配套设备生产所致。随着华网电力与公司传统设备生产的配合进一步紧密,预期未来2-3年公司新能源业务仍将保持维持近年的快速增长。 新能源汽车业务布局为先,18年后利润贡献有望上升。 公司上半年新能源汽车业务主要以产业布局为主,与耀顶自动化合资分别成立网约车运营公司和充换电网络运营公司,公司分别持股60%、40%,其中公司侧重网约车运营业务,耀顶侧重充换电网络运营业务。高压配电总成业务上半年实现收入1670万元,同比增长80%,随着新能源汽车目录逐步常态化,下半年配电总成的销量预计将远超上半年。 业务不如正轨,两翼发展可期,维持“买入”评级。 预测公司17-19年净利润分别为1.70、1.99、2.59亿元,对应EPS为0.32、0.38和0.49元,动态PE为26、22、17倍,考虑公司电网工程总包与运营、新能源汽车零部件与充电设施运营的那个业务均为十三五期间国内重点投资的领域,分别有望实现25%以上年均增速,我们看好公司两大主业的发展前景,维持“买入”评级。

布局增量配网与新能源汽车核心零部件的高压设备龙头 公司传统产品线纵向延伸,15年收购雁能森源打开中低压开关、成套市场,自主研发252kVGIS进入高端高压开关领域;同时,围绕主业布局能源综合运营,收购华网电力获得电站设计、配网总包能力,成立配售电公司积极介入区域增量配网市场。此外,公司自主开发新能源汽车高压配电系统总成,投资车载充电机龙头富特科技,在新能源车高压配电组件领域形成了先发优势。依托高压开关技术优势,公司逐步完成能源综合服务商和新能源车核心零部件供应商双向延伸。 内生外延双向发力拓展电网设备市场,受益配网售电市场放开 公司于2016年完成以现金3亿元对华网电力的并购,获得新能源、配网设计能力和EPC资质,与传统中高压一次设备产品相结合,实现对增量配网市场的布局。16年能源局下发文件明确100-300kV园区配网归属增量配网市场,预计可带来每年约500亿规模的投资空间。公司适时成立配售电公司,抓住增量配网放开市场的概率较大,在湖南等区域售电市场改革进程中有望抢占先机。 新能源EPC打开全新发展空间,提供稳定现金流 公司15-16年完成河北、陕西光伏项目累计并网90MW,收入累计超过5亿元;16年底与京东方新能源、国开新能源、中广核产业基金等新能源主流业主方签署合作协议,将转向分布式光伏、风电EPC业务。公司传统一二次设备产品可以提供新能源EPC大部分辅助设备,有效降低了EPC成本,提高公司在EPC市场的竞争力。 布局高压配电总成、投资车载充电机企业,打造完备车用高压产业链 杭州伯高借助公司在高压领域的技术优势,短时间内成为高压配电总成国内第一梯队供应商之一,已与众泰、通家、力帆等主流主机厂建立了稳定的供货关系。随着新能源车市场逐步修复,专用车、乘用车目录快速获批,高压配电总成收入利润有望大幅上升。此外,公司参股16%的车载充电机第一梯队企业富特科技有望申报IPO,完善产业布局的同时带来投资收益。 增量配网与电动汽车市场双重受益的龙头,首次覆盖“买入”评级 预测公司2017-2019年营业收入分别为17.58、22.65、29.24亿元,同比增长36%、29%和29%;归属于上市公司股东的净利润分别为1.71、2.01、2.62亿元,同比增长42%、17%、30%;实现EPS为0.33、0.38、0.50元。考虑公司外延内生拓展业务具有较强的协同效应,并能有效利用现有产能、降低成本,给予17年35-40倍PE估值,对应目标价区间11.55-13.20元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:电力投资增速下滑导致高压开关订单下降,新能源汽车销量增速不达预期影响上游零部件销量,风电光伏装机量增速下滑。

报告摘要: 公司年报发布,实现营收12.93亿元,YOY94.86%;归母净利润1.21亿元,YOY76.98%。同时,公告与时空电动车子公司合资设立电动汽车合资运营公司和充换电服务公司、出资2000万元参与北京中能互联电力投资中心、融资4亿元进行光伏电站EPC项目。 打造成电力领域“设计-EPC-设备-运营”平台,在新能源和配网两个细分领域实现闭环。收购华网电力,具备送变电总包甲级、新能源总包乙级资质;公司高压开关设备稳步增长、产品类别不断丰富;成立湖南长高配售电公司,布局湖南电改;参股专业的配网投资产业基金,在项目搜索上突破地域限制。今年承接河北16MW光伏电站总包,重点开发屋顶分布式太阳能电站和风电项目,以并以4个项目的70%股权抵押贷款4亿元用于光伏电站建设。估算今年新能源EPC规模可能达到100MW。与国开新能源等三家新能源投资公司签订框架协议,能够保证建成光伏电站按时出售。 打造新能源汽车“产品-运营”平台,在新能源汽车领域具备产业链布局趋势。子公司杭州伯高为电动汽车高压配电总成产品研发生产、参股公司杭州富特科技为充电桩研发生产,目前这两个公司收入规模不高,暂未能充分调动。公司与年报同时发布公告,与时空电动车子公司合资设立电动汽车合资运营公司和充换电服务公司,主要为出租车和网约车运营。公司开始重点发力新能源汽车领域,可想象的空间非常丰富。 业绩预测:预计2017-2019年营收15.19、19.81、23.61亿元,归母净利润1.53、1.91、2.31亿元,EPS0.29、0.36、0.44元/股。2017年业绩对应当前股价PE为28.29倍。考虑公司在新能源EPC增长、看好在增量配网运营、新能源汽车运营落地,维持“买入”评级。 风险提示:大盘风险;开关产品销售、新能源EPC、配网和新能源车运营不及预期。

事件:近期,我们对公司进行了调研,就公司主业和新拓展的配售电业务、新能源业务与公司高管进行了交流。 我国研制和生产高压电器骨干企业:公司主营大型发电厂和输变电建设所需的各种高压、超高压开关设备的生产与销售,是国内研制和生产高压电器的骨干企业,连续三年在国网、南网招标中名列前茅,平均市场份额达到25.1%。主业发展稳健,同时紧跟新能源发展,向光伏行业与新能源汽车领域进军,具备光伏总包能力、新能源汽车业务能力,注重产业投资,成果逐步显现。 特高压迅猛发展,主营高压设备业务有保障:公司主要收入来自于高压隔离开关、接地开关和断路器业务。“十三五”规划为全国特高压市场引来持续爆发,公司作为国家电网特高压项目高压电力设备的主要供应商,2016年前三季度即实现营收9.3亿元,同比增长180.8%,归母净利6903.1万元,同比增长41.5%。特高压项目建设将为公司带来业绩的强力支撑,公司市占率将进一步提高。 进军光伏配售电行业,提升业务总承包能力:公司光伏产业2015年实现营收1.6亿元,毛利率15.9%,实现光伏行业零的突破。公司2015年下半年签署“河北邢台万阳50MW光伏并网发电项目”合同和“神木顺利40MW光伏并网发电项目”合同,且在2016年顺利实现并网,两个光伏并网项目为公司带来5.3亿元的营收。收购甲级设计院“华网电力”切入配售电市场,进一步提高公司的业务总包能力,打造能源综合管理系统完整产业链。 积极布局新能源汽车,并购预期有期待:公司先后并购车载充电机骨干企业杭州富特、控股杭州伯高、联手浙江时空电动、设立全资子公司湖南长高新能源汽车运营有限公司,切入新能源汽车从核心技术研发到整车租赁、销售,高压配电总成,充电桩建设运营的领域。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.28元和0.38元,对应PE分别为34倍、29倍和22倍。公司积极布局配售电和新能源业务,将会随国家对新能源行业发展的推动而获益,我们认为公司布局合理,后续有望迎来业绩快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电网招投标量下滑的风险、光伏总包工程建设进度不及预期的风险、并购企业业绩实现或不及承诺的风险、配售电业务进展或不及预期风险。

事件: 公司全资子公司长高新能源和京东方能源、中广核三期产业投资基金、国开新能源分别签订战略合作协议,开展新能源合作。 投资要点: 增加合作方,新能源EPC将成为重要增长点。此次与公司签订合作框架协议的三家机构均为国内从事新能源开发、投资、运营等业务的主要公司或基金。主要的合作内容涉及到设立合资公司、优先收购项目、优先给予设计采购建设项目等方面。 公司从单一的设备提供方延伸至新能源EPC,2015年河北邢台50MW光伏项目并网,陕西神木40MW项目2016年实现并网。今年收购具备总包和设计能力的湖北华网电力工程有限公司,大幅提高新能源EPC项目的承接能力。与上述公司开展合作后,预计公司新能源EPC业务将出现较快增长。 高压开关领先供应商,盈利稳健,新产品带来新看点。公司以隔离和接地开关为主的传统业务随着电网交付正常,预计全年实现净利润8825万至12261万,同比增长30%-80%。预计未来维持稳定。220KV GIS产品已通过测试,挂网运行后将逐步开始贡献利润。2016年新并入雁能森源,带来成套电器高增长,上半年成套电器收入已达到6600万元,大幅高于去年,由于技术领先,市占率低,未来将维持高速增长。 配网EPC将大有所为。随着新增配网放开,105个试点下发。公司所在的湖南省拥有四个试点,分别是资兴市东江湖大数据产业园、衡阳白沙洲工业园、益阳高新技术产业开发区、湘潭经开区配售电试点。而公司本身已成立配售电公司。我们预计公司可依托华网的平台和资质切入新增配网总包这一千亿级的市场。 新能源车配电总成业务将随政策落地进入高增长。公司新能源车业务主要是三块:1)参股主营充电机的富特电机18.69%股权,获得财务投资的收益;2)2015年公司投资2250万元,与浙江时空电动车合资成立新能源车运营,开展新能源运营工作;3)新能源车高压配电总成贡献了公司新能源车的主要利润。目前公司主要配套的下游厂商是时空电动车、力帆、陕汽、众泰等。2015年已经实现收入5900万元,2016年有所下降,预计2017年政策捋顺后,公司新能源车收入将回归较高增长。 股票期权彰显公司信心,外延仍存预期。2016年12月9日,公司向218名激励对象授予1714万份股票期权,行权价格10.29元。授予对象覆盖了公司大部分骨干,彰显公司信心。而行权价格高于当前股价也提供了一定的安全边际。公司今年年中中止收购郑州金惠。公司后续资本运作和外延依然值得关注。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS分别是0.23元,0.36元,0.36元。对应PE分别是41倍,27倍和27倍。我们看好公司在EPC和新能源车的发展,股票期权增强信心,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)电力建设进度不达预期;2)EPC进展不达预期;3)新能源车政策不达预期。

报告摘要: 事件:全资子公司“长高新能源”分别与北京京东方能源科技有限公司、国开新能源科技有限公司、深圳中广核三期产业投资基金合伙企业签订战略合作协议。 点评: 涉及新能源项目合作开发、工程设计、设备采购、项目建成后出售或采购等优先条款。京东方能源为京东方A全资子公司,负责京东方A的太阳能发电开发运营;国开新能源是国开行全资子公司国开金融有限公司牵头成立的新能源企业;中广核三期由中广核产业投资基金管理有限公司发起,投资规模50亿元,专门投向风光水等清洁能源。 公司此次同时与三家新能源投资、开发、运营商鉴定战略合作协议,证明公司做大新能源EPC领域意图走向实践。公司2015年开始涉足新能源EPC,先后总包邢台50MW、神木40MW光伏项目,合同金额共计5.35亿元,目前已并网。光伏EPC业务公司去年收入1.65亿元,今年上半年收入1.82亿元。若今年两个光伏项目全部确认收入,全年收入可以达到3.7亿元,同比增长124%。预计未来几年新能源EPC业务仍会有较大幅度的增长。 公司运营模式从单一设备供应向“EPC-设备-运营”平台转变。EPC:收购华网电力,强化公司工程总包能力。设备:高压开关设备稳步增长,电动车高压配电箱总成蓄势待发。运营:布局增量配网,开展新能源汽车运营。请参考2016.12.21日发布的公司调研报告。 业绩预测: 预计2016-2018年营收12.32、16.82、21.14亿元,归母净利润1.02、1.59、2.01亿元,EPS0.19、0.30、0.38元/股。对应当前股价PE为50.49、32.32、25.61。考虑公司在新能源EPC上的快速增长预期、在增量配网运营、新能源汽车运营上的落地预期,维持“买入”评级。 风险提示: 大盘风险;高压开关销售不及预期;新能源EPC不及预期。

报告摘要: 公司运营模式从单一设备供应向“EPC-设备-运营”平台转变。公司传统主营业务为高压开关业务,传统产品稳健推进。扩展产品线,增强公司EPC能力,收购电力工程公司、成立售电公司,布局增量配网运营。成立车辆电气公司、电动车运营公司,布局新能源汽车运营。前景可归纳为“EPC-设备-运营”平台,发展潜力值得挖掘。公司终止收购郑州金惠,发布股权激励,后续进行资本运作具有可能性。 EPC:收购华网电力,强化公司工程总包能力。公司总包邢台50MW、神木40MW光伏项目,合同金额共计5.35亿元,目前已并网。光伏EPC业务公司去年收入1.65亿元,今年上半年收入1.82亿元。若今年两个光伏项目全部确认收入,全年收入可以达到3.7亿元,同比增长124%。我们预计未来几年新能源EPC业务仍会有较大幅度的增长。 设备:高压开关设备稳步增长,电动车高压配电箱总成蓄势待发。今年上半年高压行业建设恢复,公司隔离开关和接地开关收入分别同比增长40.6%和73.9%,GIS销售收入达到6627万元。自主研发220kVGIS已经取得荷兰KEMA和西高所的全部型式试验报告,挂网运行一年后会进行国网批量投标。 运营:布局增量配网,开展新能源汽车运营。首批105个增量配网试点名单下发,湖南增量配网试点有四个,其中湘潭经开区试点用电量大。应密切关注公司在湖南增量配网试点的进展。公司与时空电动车公司合资成立新能源汽车运营服务公司,关注公司在新能源汽车运营领域业务进展。 业绩预测:预计2016-2018年公司营业收入12.32、16.82、21.14亿元,归属于母公司的净利润为1.02、1.59、2.01亿元,EPS0.19、0.30、0.38元/股。对应当前股价PE为48.43、31、24.57。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:大盘风险;高压开关设备不及预期;新能源EPC建设不及预期。

高压开关领先供应商,盈利稳健,新产品带来新看点。公司以隔离和接地开关为主的传统业务随着电网交付正常,预计全年实现净利润8825万至12261万,同比增长30%-80%。预计未来维持稳定。 220KVGIS产品已通过测试,挂网运行后将逐步开始贡献利润。 2016年新并入雁能森源,带来成套电器高增长,上半年收入已达到6600万元,大幅高于去年,由于技术领先,市占率率低,未来将维持高速增长。 收购华网电力打开EPC之门,新能源EPC、配网EPC将大有所为。 2015年河北邢台50MW光伏项目并网,陕西神木40MW项目2016年实现并网。公司光伏项目去年实现收入1.65亿元,2016年上半年已实现收入1.82亿元,预计全年可实现较大幅度增长。公司2016年7月公告以自有资金3亿收购具备总包和设计能力的湖北华网电力工程有限公司,大幅提高新能源EPC项目的承接能力。 随着新增配网放开,105个试点下发。公司所在的湖南省拥有四个试点,分别是资兴市东江湖大数据产业园、衡阳白沙洲工业园、益阳高新技术产业开发区、湘潭经开区配售电试点。而公司本身已成立配售电公司。我们预计公司可依托华网的平台和资质切入新增配网总包这一千亿级的市场新能源车配电总成业务将随政策落地进入高增长。公司新能源车业务主要是三块:1)参股主营充电机的富特电机18.69%股权,获得财务投资的收益;2)2015年公司投资2250万元,与浙江时空电动车合资成立新能源车运营,开展新能源运营工作;3)新能源车高压配电总成贡献了公司新能源车的主要利润。目前公司主要配套的下游厂商是时空电动车、力帆、陕汽、众泰等。2015年已经实现收入5900万元,2016年有所下降,预计2017年政策捋顺后,公司新能源车收入将回归较高增长。 股票期权彰显公司信心,外延仍存预期。2016年12月9日,公司向218名激励对象授予1714万份股票期权,行权价格10.29元。 授予对象覆盖了公司大部分骨干,彰显公司信心。而行权价格高于当前股价也提供了一定的安全边际。公司今年年中中止收购郑州金惠。公司后续资本运作和外延依然值得关注。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS分别是0.23元,0.36元,0.36元。对应PE分别是40倍,26倍和26倍。我们看好公司在EPC和新能源车的发展,股票期权增强信心,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

事件 7月11日,公司公告,拟使用自有资金3亿元收购湖北省华网电力工程有限公司100%股权,业绩承诺2016-2018年度净利润分别不低于1,702.22万元、2,274.37万元、3,031.76万元。此前发行股份收购郑州金惠和华网工程的重组方案终止。 分析 在80亿以下市值电力设备公司中,估值显著偏低:虽然由于多种原因叠加,公司在最后关头决定放弃收购郑州金惠,低于预期。但从估值角度看,根据wind2016年一致预期,80亿以下小市值电力设备公司估值普遍大于40倍(70%)。按照我们的判断,公司2016年备考(华网工程全年业绩绝大概率超业绩承诺)净利润为2.2亿左右,估值仅29x。此外,公司持有杭州富特18.69%股权(杭州富特为国内电动车车载充电机龙头,目前以成本法记账,未计入投资收益),未来若杭州富特IPO,将产生可观收益。 收购甲级设计院,是进入能源互联网的重要布局:本次收购华网工程后,公司将成为上市公司中极少数拥有甲级电力设计院的设备公司。收购华网工程之后,公司在电力板块布局闭环,极大的加强了设计与总承包能力,将在多个层面展现协同效应。1、新能源电站总包;2、海外电力工程总包;3、配电网BOT,我们认为,配电网尤其是作为增量的园区配电网建设,将成为社会资本进入需求侧管理、售电市场的重要突破口,公司未来可依托华网工程的资质、资源,进入能源互联网领域,分享电改红利。 电力设备产品线不断丰富,保证持续增长:主网方面,公司220kVGIS新产品已在国际最权威的KEMA试验室完成试验,目前正在挂网试运行,预计2017年下半年可开始销售,贡献业绩增量;配网方面,2015年4月,公司收购湖南雁能森源电力设备有限公司,极大的丰富了配网产品线,为十三五期间配网大投资做好准备。 电动汽车板块持续布局,外延预期强烈:公司2015年下半年开始自行开发、设计、生产电动汽车高压配电箱和转接盒,已与东风、力帆、陕汽、猎豹等汽车厂家合作,发展迅速。此外,公司目前持有杭州富特18.69%股权,富特是国内仅有的几家电动汽车车载充电机制造企业之一,发展异常迅猛,未来若IPO成功将为长高带来可观投资收益。公司预期将在电动车零部件制造,充电运营等领域通过内生+外延的方式不断扩大利润规模。 经营稳健的优质企业:公司是国内隔离开关领域的龙头企业,近几年凭借优异的产品质量跻身GIS领域并抢得较高市场份额。从历史上看,公司成本控制出色,产品毛利率在同业中处于领先地位,资产负债率常年低于20%(最近一年由于开展光伏EPC有所提升)。因此,我们认为公司在重新聚焦电力设备和电动汽车的主业后,在华网工程的帮助下,未来将在能源互联网和新能源汽车产业中,不断成长为更加优秀的企业。 投资建议 因华网工程收购尚未完成,预计公司现有业务16-18年净利润为1.94,2.41,3.07亿元。 备考计入华网工程业绩,净利润为2.2,2.8,3.5亿元,备考EPS为0.42/0.53/0.67,对应目前股价为29x/23x/18xPE,参照可比公司给予2016年35xPE估值,目标价14.7元,维持“买入”评级。