核心观点公司发布 2025年一季度报告， 2025Q1实现营业收入 3.39亿元，同比增长33.57%，设备交付稳步推进。 2025Q1归母净利润 0.33亿元，同比增加 12.54%，整体上行。一季度研发费用为0.43亿元，同比大幅增加189%，主要系子公司长高电气、长高开关研发试验费增加约 2900万元。行业景气度较高，预计 2025年国家电网投资超 6500亿元，南方电网计划固定资产投资 1750亿元，再创历史新高；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业较高景气度，公司作为一线企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，并积极拓展高电压产品等，丰富产品类别，把握行业上行机会。 事件公司发布 2025年一季度报告， 2025年第一季度实现营业收入3.39亿元，同比增长 33.57%，归母净利润 0.33亿元，同比增加 12.54%；扣非归母净利润 0.30亿元，同比增加 17.76%。 简评Q1交付稳步推进，研发费用投入较多1） 2025年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为0.33/0.30亿元，同比增加 12.54%/17.76%，主要系子公司长高电气、长高开关、长高成套营业收入增加所致。 2） 2025Q1毛利率为 36.71%，同比提升 1.38pct。 3） 2025Q1研发费用 0.43亿元，同比大幅增加 189%，主要系子公司长高电气、长高开关研发试验费增加；长高电气试验费增加 2543万元，长高开关试验费增加 357万元。 行业景气度较高，公司销售规模持续扩大1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2025年1-3月电网投资完成额为956亿元，同比增长24.8%， 2025Q1电网建设提速。 预计 2025年国家电网投资超 6500亿元，南方电网计划固定资产投资 1750亿元，再创历史新高。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度较高。 国家电网 2025年总部前两批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约 329亿元，同比增长约 17.5%。其中，组合电器采购额约 85.3亿元，同比增长约 34.5%。公司组合电器、隔离开关等产品在国家电网的市场份额位居前列。 3）销售规模持续扩大。长高电气 550kV GIS 累计新增订单 2.04亿元；长高成套 35kV充气柜和 35kV高压柜在国网集招中标 9886万元，同比增长 198.75%；长高森源非晶合金变压器成功入围河南省配网物资框架采购，并中标 1400多万元，公司非晶合金变压器产品首次进入省级配网市场。为公司高质量发展奠定了坚实的基础。 输变电业务贡献核心增量，高压产品未来可期1）根据公开信息， 2024年分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入 16.58亿元，同比增长19.71%；毛利率同比提升 3.65pct。各设备类子公司不断强化内部运营管理，提高生产效率和盈利能力。 2024年输变电设备板块持续贡献核心增量。 2）高压产品未来可期。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的 GIS产品。 500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国家电网总部集中招标中多次取得订单。同时，公司积极推进更多电压等级 GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；并将投资0.96亿元投资新建 GIL 装配厂房，使其具备 220-1000kV电压等级 GIL 产品的研发及生产装配能力。 业绩预测预计公司 2025/2026年归母净利润为 3.55/4.29亿元， PE 12.4/10.3x。

事项：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，公司2024年年度实现营收17.60亿元，同比+17.9%，实现归母净利润2.52亿元，同比+45.7%，实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+55.6%；2025年第一季度实现营收3.39亿元，同比+33.6%；单季度实现归母净利润0.33亿元，同比+12.5%，单季度实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+17.8%。 评论：24年盈利规模与水平显著提升，25Q1营收延续高增长。受益电网投资加速，公司2024公司营收、扣非归母规模创历史新高，其中2024年Q4单季度实现营收6.3亿元，创单季度营收规模新高，24Q4单季度实现毛利率44.1%，同比提升10.3pcts，环比提升8.6pcts，2024年度整体综合毛利率38.9%，同比提升4.0pcts。2025年第一季度电网投资实现开门红，公司Q1营收规模保持33.6%的高增长，但公司Q1归母净利率9.9%，同比下滑1.8pcts，主要系新产品试验费同比增长2800余万元，导致公司Q1研发费用大幅增长至0.43亿元，研发费用率达12.7%，同比增长6.9pcts。 分业务来看，隔离开关与GIS贡献主要增量。公司核心子公司长高高压开关/长高电气/长高成套/长高森源/华网电力2024年分别实现营收4.6/8.8/1.9/2.3/0.8亿元，分别同比+30%/+21%/+18%/+13%/-16%；分别实现净利润1.1//1.6/0.28/0.31/-0.25亿元，电力设备主要子公司实现全面增长，主要贡献来自占比高和增速快的隔离开关（子公司长高高压开关）和GIS业务（子公司长高电气），电力工程子公司（华网电力）仍有一定亏损。 500kvGIS产品交付顺利，电压等级范围持续拓宽。2024年公司500kVGIS累计订单新增2.04亿元，交付约0.48亿元，预计2025年交付达1.5亿元；此外公司在363kV和800kV组合电器取得重大突破，新产品获得全套型式试验报告，公司核心产品之一的GIS电压等级范围拓宽逻辑有望持续兑现。 投资建议：长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前，市场渠道和产品种类、电压等级持续拓宽，未来成长路径清晰。考虑到公司新产品研发费用投入加大等因素，我们预计公司25-26年归母净利分别为3.6/4.2亿元（前值分别为3.7/4.6），对应EPS分别为0.58/0.68元（前值分别为0.60/0.73），新增2027年归母净利预测为4.9亿元，对应EPS为0.79元，参考同行业上市公司估值，我们给予公司25年业绩18x估值，对应目标价10.35元，维持“强推”评级。 风险提示：电网招标或开工不及预期；公司新产品市场推广不及预期；原材料涨价削弱公司盈利。

投资要点长高电新以“隔离开关” 起家， 聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务。 公司起源于 1965年的水电家属工厂， 2007年中标中国首条特高压交流， 2010年 A 股上市， 2011年开始研制 GIS， 2015年220kV GIS 完成型式试验， 2016年收购长高华网（进入电力设计、 电力工程总包）， 2022年研产550kV GIS， 2024年研发363kV/750kV GIS和 500kV GIL。 新能源发电和人工智能负荷双重冲击电网， 电网投资景气度有望进一步提升。 根据 owcarbon， 2024年， 全球、 中国、 美国、 德国、英国、 巴西的风光发电量占各自发电量比例分别为 15.1%、 17.8%、16.6%、 42.9%、 32.2%、 22.9%。 新能源发电渗透率超过 10%， 系统成本快速提升， 新能源发电渗透率分别为15%、 25%时， 系统成本约为10%的 2.4、 4倍。 同时， 人工智能动态负荷对电网存在潜在冲击。 人工智能的负荷特性是高度可变、 突发性， 而传统计算负荷是稳定的。 电网成为能源转型的瓶颈， 电网开始进入成长周期。 2020年中国新能源发电渗透率为 9.4%（接近 10%的临界点）， 同时， 2020年开始电网投资强度开始提升， 2024年电网基本建设投资完成额为 6083亿元， 同比+15.3%。 2025年国网计划电网投资超 6500亿， 南网计划固定资产投资 1750亿元。 商誉风险基本消除+订单充裕+产品持续开发： （1） 2023年投资湖北华网的商誉净值归零， 同时长高电气和长高森源经营稳定； （2）公司 2023-2024年在国网的订单分别为 9.8、 15.2亿元； （3） 募资扩产+技改， 进一步丰富公司的成熟产品品类和提升智能制造水平， 同时利用自有资金新建 GIL 装配厂房， 公司持续向新产品开拓。 GIS 是电网的关键设备， 公司 GIS 产品有效开拓。 根据 data 电力， 2023年国网输变电设备招标 713.2亿元， 同比增长 30.2%， 其中GIS 占比 24.2%， 累计中标 172.3亿， 同比增长 49.3%。 2023年公司在国网 GIS 中标 7.4亿元， 同比+37.1%。 盈利预测与评级我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 17.5/21.0/25.2亿元， 归母净利润分别为 2.6/3.4/4.3亿元， 三年归母净利润 CAGR 为28.9%， 以当前总股本 6.2亿股计算的摊薄 EPS 为 0.42/0.55/0.70元。 公司 2025年 2月 28日股价对 2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 18/13/11倍， 参考可比公司估值， 考虑到 GIS 和配网设备业务持续突破， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 电网投资力度不及预期的风险； 公司的治理风险； 原材料价格的波动风险。

长高电新以“隔离开关”起家，聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务。公司起源于1965年的水电家属工厂，2007年中标中国首条特高压交流，2010年A股上市，2011年开始研制GIS，2015年220kVGIS完成型式试验，2016年收购长高华网（进入电力设计、电力工程总包），2022年研产550kVGIS，2024年研发363kV/750kVGIS和500kVGIL。 新能源发电和人工智能负荷双重冲击电网，电网投资景气度有望进一步提升。根据lowcarbon，2024年，全球、中国、美国、德国、英国、巴西的风光发电量占各自发电量比例分别为15.1%、17.8%、16.6%、42.9%、32.2%、22.9%。新能源发电渗透率超过10%，系统成本快速提升，新能源发电渗透率分别为15%、25%时，系统成本约为10%的2.4、4倍。同时，人工智能动态负荷对电网存在潜在冲击。人工智能的负荷特性是高度可变、突发性，而传统计算负荷是稳定的。 电网成为能源转型的瓶颈，电网开始进入成长周期。2020年中国新能源发电渗透率为9.4%（接近10%的临界点），同时，2020年开始电网投资强度开始提升，2024年电网基本建设投资完成额为6083亿元，同比+15.3%。2025年国网计划电网投资超6500亿，南网计划固定资产投资1750亿元。 商誉风险基本消除+订单充裕+产品持续开发：（1）2023年投资湖北华网的商誉净值归零，同时长高电气和长高森源经营稳定；（2）公司2023-2024年在国网的订单分别为9.8、15.2亿元；（3）募资扩产+技改，进一步丰富公司的成熟产品品类和提升智能制造水平，同时利用自有资金新建GIL装配厂房，公司持续向新产品开拓。 GIS是电网的关键设备，公司GIS产品有效开拓。根据data电力，2023年国网输变电设备招标713.2亿元，同比增长30.2%，其中GIS占比24.2%，累计中标172.3亿，同比增长49.3%。2023年公司在国网GIS中标7.4亿元，同比+37.1%。 l盈利预测与评级我们预测公司2024-2026年营业收入分别为17.5/21.0/25.2亿元，归母净利润分别为2.6/3.4/4.3亿元，三年归母净利润CAGR为28.9%，以当前总股本6.2亿股计算的摊薄EPS为0.42/0.55/0.70元。公司2025年2月28日股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18/13/11倍，参考可比公司估值，考虑到GIS和配网设备业务持续突破，首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示：电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险。

深耕电力能源三十余年，业务布局持续优化公司以“电”为核心，聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务两大板块。 2020-2023年，公司营业总收入分别为15.62、15.21、12.23、14.93亿元，同比增速分别为34.73%、-2.59%、-19.61%、22.12%；公司归母净利润分别为2.13、2.52、0.58、1.73亿元，同比增速分别为57.46%、17.85%、-76.92%、198.57%。 2023年以来，公司积极布局产品研发与市场开拓，受益于国内电网投资加速，业绩重回增长通道。2024Q1-Q3，公司实现营业总收入11.32亿元，同比增长6.33%，归母净利润1.81亿元，同比增长10.39%。 电网投资景气向上，特高压+配网投资有望提速电网投资逆周期属性较强，叠加新能源加快建设以及用电量持续增长，电网投资加速增长。“十四五”期间，国家电网和南方电网“十四五”电网规划总投资超过3万亿元，高于“十三五”期间的2.57万亿元。2024年全年，国家电网电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级。 高压隔离开关龙头地位稳固，持续开拓GIS、配网设备、GIL等新产品公司以隔离开关起家，内生外延形成完整产业链：（1）隔离开关：全国制造业单项冠军产品，拥有国家科技进步奖特等奖。（2）组合电器：2023年550kVGIS实现首次中标，为后续市场拓展及新增订单打下坚实基础；多种零部件自制带动盈利水平持续提升。（3）配网设备：拥有长高森源和长高成套，多项产品中标持续突破，有望受益于配网起量。（4）GIL：2024年5月，公司发布关于子公司投资新建GIL装配厂房的公告，拟使用自有资金投资新建GIL装配厂房。2024年，公司在国家电网输变电设备中标金额达13.65亿元，较去年全年增速达20%。此外，公司积极开拓南网市场、配网市场以及系统外市场，有望持续贡献增量。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级：公司聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务两大板块，隔离开关龙头地位稳固，GIS及配网设备业务持续贡献增量，有望深度受益于国内电网投资加速。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.06、21.09、26.12亿元，同比增速分别为14%、24%、24%；归母净利润分别为2.41、3.41、4.37亿元，同比增速分别为39%、42%、28%；EPS分别为0.39、0.55、0.70元/股，对应PE分别为19、13、11倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司2024年可比公司平均估值27倍，对应目标市值65亿元，目标股价10.42元，对应当前市值有40%上涨空间。给予“买入”评级。 风险提示电网投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

核心观点开关类设备老牌企业，产品面向主网、配网市场。公司是国内隔离开关老牌企业，通过收购增加组合电器、成套设备业务，覆盖发输变配各环节。电力设备是公司核心业务，同时覆盖主网、配网市场，公司拥有三大生产基地，拟发行可转债进一步满足生产需求。2024年公司员工持股计划落地。 能源转型推动主网投资，“十五五”期间预计维持高景气。“十四五”我国电网投资保持快速增长，特高压与主网是重点，国家电网投资规模屡创新高，2024年投资预计首超6000亿元。能源转型奠定输电通道建设需求，在大基地和西南水电需求带动下预计“十五五”期间主网建设保持高景气。随着我国抽水蓄能和西南水电的持续开发，气体绝缘输电线路（GIL）需求有望迎来增长。 组合电器是主网投资核心设备，公司持续推动高电压GIS突破。组合电器（GIS）和隔离开关是主网建设的核心设备，2023年统招规模分别约为200亿元和16亿元，公司在国网统招中份额分别为4%（GIS）和15%（隔离开关）。 公司积极推动高电压GIS研发，2023年实现国网550kV统招突破，推动363/750kVGIS产品开发，并且已完成550kVGIL型式试验，并新建配套产能。 配网有望迎来新一轮投资，开关和变压器是重点方向。随着电力清洁化、绿色化、智能化转型，我国配电网承载能力面临巨大挑战。从历史看，我国配电网投资受客观需求和拉动内需共同驱动，未来配网投资有望迎来新一轮景气周期，开关和变压器有望成为重要改造方向。 配电产品序列持续完善，扩产满足远期需求。公司拥有包括油浸式/干式变压器、一二次融合柱上断路器、环保气体绝缘环网柜等在内的完整配电网产品序列，2023年新产品陆续实现挂网运行和批量生产。2024年初“长高绿色智慧配电产业园项目”落户衡阳国家高新区，为未来发展奠定良好基础。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润2.57/3.50/4.36亿元（+49%/36%/24%），EPS分别为0.41/0.56/0.70元，对应当前市盈率为18/13/11x。通过多角度估值，预计公司合理估值8.96-9.52元，相对目前股价有21%-29%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内电网投资力度不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司新产品开发推广不及预期。

公司发布 2024年第三季度报告， 公司 2024年前三季度实现营收 11.3亿元，同比+6.3%， 实现归母净利润 1.81亿元，同比+10.4%，实现扣非归母净利润1.69亿元，同比+9.6%； Q3单季度实现营收 4.0亿元，同比-2.6%，环比-15.3%，单季度实现归母净利润 0.6亿元，同比-24.5%，环比-35.0%，单季度实现扣非归母净利润 0.56亿元，同比-25.8%，环比-35.3%。 评论： 2024年中标订单保持高增长。 受益电网投资提速， 公司在 2024年国家电网输变电项目前五个批次招标中，公司累计中标金额 12.0亿元，同比 23年前五批增长 26.3%。 Q3单季度业绩阶段性承压。 公司 2024Q3单季度实现毛利率 35.5%，同比下降 2.2pcts，环比下降 1.4pcts，实现扣非净利率 13.9%，同比-4.4pcts，环比-4.3pcts； 费用方面，公司 24Q3单季度分别实现销售/管理/研发/财务费用率为8.6%/6.8%/4.5%/-0.2%，分别同比+2.9/+1.1/+1.1/-0.1pcts， 24Q3单季度综合费用率为 19.7%， 同比+4.9pcts，环比+5.4pcts。公司 Q3盈利能力承压，我们认为主要是公司订单中标高增（增加销售费用）、新总部大楼投运以及员工持股计划费用综合导致营业成本和期间费用阶段性有较多增长。 500kv 组合电器实现多次中标， 进一步提高产品覆盖范围。 在 24年国网输变电项目前五个批次招标中，公司在四个批次中实现了 500kv 组合电器中标；公司也在加快 363kV、 750kV GIS 等产品的研发进度，并且推动成套设备向绿色环保型产品发展及智慧化升级。 投资建议： 长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前， 500kv组合电器获得突破，其他一、二次设备产品竞争力不断提升，市场渠道逐步拓宽，目前公司财务减值风险或已逐步出清，未来成长路径清晰。 考虑到公司新增的员工持计划费用等，我们预计公司 24-26年归母净利分别为 2.83/3.72/4.5亿元（ 前值分别为 3.1/3.8/4.6亿元），对应 EPS 分别为 0.46/0.60/0.73元（ 前值分别为 0.49/0.61/0.74元）， 参考同行业上市公司估值，我们给予公司 25年 17倍估值，对应目标价 10.2元， 维持“强推”评级。 风险提示： 电网招标或开工不及预期；公司新产品市场推广不及预期；原材料涨价削弱公司盈利。

公 司 发 布 2024年 半 年 度 报 告， 2024H1业 绩 同比增加42.84%，实现较快增长。公司受益于电网投资建设加快， 下游市场需求旺盛的影响， 公司新产品和新市场不断取得突破， 500kV 高电压产品再获订单。行业景气度高企，电网投资稳步提升， 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%； 沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为头部企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，并积极拓展高电压产品等，丰富产品类别， 把握行业上行机会。 事件公司发布 2024半年度报告， 2024上半年实现营业收入 7.29亿元，同比增长 11.99%，归母净利润 1.21亿元，同比增加42.84%；扣非归母净利润 1.12亿元，同比增加 43.89%。 简评业绩保持较快增长， 盈利能力提升1） 2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.21/1.12亿元，同比增加 42.8%/43.9%， 保持较快增长。 公司充分受益于电网投资建设加快，电力设备行业景气度提升，公司输变电设备产品发货同比增加，营业收入及净利润均实现增长。 2）单二季度实现收入 4.75亿元，同比增加 12.19%；归母净利润 0.92亿元，同比增加 41.95%； 扣非归母净利润 0.87亿元，同比增加 40.96%。 2024Q2延续了 Q1较快增长的趋势。 3） 2024H1毛利率为 36.38%，同比提升 3.61pct； 2024Q2毛利率为 36.95%，同比提升 1.34pct。 其中输变电业务毛利率为38.21%，同比增加 2.90pct， 主要系产品设计优化，自制率提升以及产品结构变化等。 行业景气度高企，公司在手订单较为充足1） ①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度高企。 2024年前四批次国网总部输变电招标金额约 555亿元，同比增长约 11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约 18%。公司组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国家电网的市场份额位居前列。 3）公司分别于 3月、 5月、 7月披露近期中标公告，四个全资子公司中标总金额分别为 2.66亿元、 2.29亿元、 2.80亿元，合计约占 2023年营业收入的 51.9%；公司在手订单较为充足，为公司未来业绩提供保障。 输变电业务贡献核心增量，产品增量看点丰富1） 2024上半年分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入 6.9亿元，同比增长 12.22%； 毛利率同比提升 2.9pct，主要系产品设计优化，自制率提升、 产品结构变化等。 2024H1输变电设备板块持续贡献核心增量。 ②电力工程设计与工程服务业务方面，公司加大业务拓展力度，并通过调整长高华网管理架构、减员增效等方式积极控制成本，积极改善经营状况，营业收入同比增长 14.32%，营业成本下降3.51%。 2）产品增量看点丰富。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的 GIS产品。 500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国网总部集中招标中多次取得订单，例如 2024年第三批次国网集招中再度中标约 0.4亿元；预计后续将实现常态化中标。同时，公司积极推进更多电压等级 GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；并将投资 0.96亿元投资新建 GIL 装配厂房，使其具备 220-1000kV电压等级 GIL 产品的研发及生产装配能力。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 3.01/3.76亿元， PE 14.6/11.7x。

隔离开关龙头，受益电网升级业绩稳步增长。 公司是国内规模最大的高压隔离开关供应商之一，在国网市场市占率位居前列。同时，公司基于开关产品持续延伸，目前产品已覆盖发输配各环节，核心产品包括隔离开关、组合电器、开关柜等。受益于电网转型升级， 2023年公司实现营收 14.93亿元，同比增长 22.12%，实现归母净利润 1.73亿元，同比高增 198.15%， 2024Q1公司业绩保持稳步增长，营收/归母利润分别 2.54/0.30亿元，同比增长 11.62%/45.66%。 电网转型升级，特高压建设提速。 1）电网投资强度有望提升： 随着风光等新能源发电大规模并网，解决风光消纳及电网运行安全稳定问题已迫在眉睫。 2023年，国家层面持续出台政策推动电力能源转型升级，电网改造成为重点， 2024年 1-5月电网投资约 1703亿元，同比往年高增，预计全年有望首次超过 6000亿元。 2） 特高压建设提速： 风光大基地三批分别规划 97.05/455/190GW，其中第二批风光大基地规划“十四五” /“十五五”分别外送 150/165GW，大基地发电外送推动特高压建设加强。国网十四五规划“24交 14直”，总投资 3800亿元。 高压开关延伸拓展，配网产品持续丰富。 1） 高压开关： 公司高压开关类产品包括隔离开关、组合电器等，其中隔离开关是公司发家产品，技术实力行业领先，在国网集招中份额常年稳居行业前四，多次排名第一，产品几乎应用于国内所以特高压项目；组合电器在国网集招份额稳定在 7-8名， 2023年公司 550kV 产品取得突破， 2024年国网前三批招标中 550kV GIS 已累计中标超 9000万元， 随着公司 550kV 产品放量，公司份额有望稳步提升。 2）配网产品： 配网市场相对分散，单一产品市场空间相对有限，公司目前配网产品已覆盖开关柜、环网柜、箱式变电站等， 2023年长高森源完成一系列节能配网变压器产品开发与挂网，并且 10kV 硅钢配变在省配网实现中标，长高成套成功研发了 CGIS-12kV 充气柜，取得户外柱上真空开关型式试验报告，随着公司配网产品持续丰富与市场突破，有望带动配网营收快速增长。 3） GIL 新品： GIL 兼具架空线路和高压电缆的优点，并且总额和成本低于二者，随着多地政策出台推动架空线入地改造， GIL 潜在需求广阔，公司 2024年 5月公告投建 GIL 厂房， 预计总投资 9622.76万元，项目建成有望进一步丰富公司产品类型，提升公司市场竞争力。 减值计提充分，风险逐步释放。 1）商誉减值： 截至 2023年底华网电力商誉已全额计提，账面剩余 6540.81万元商誉均来自健康经营子公司，不存在商誉减值风险； 2）淳化风电项目减值： 截至 2023年底，淳化风电项目合同资产已全额计提，应收账款账面价值余额 4272.63万元，未来按账龄计提对业绩影响有限。 我 们维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 归母净利 润分别 为3.03/3.85/4.47亿元； EPS 分别为 0.49/0.62/0.72元；对应 PE 分别为15/12/10倍；参考可比公司估值，给予公司 2024年 20倍 PE，对应六个月目标价 9.8元/股，上调公司评级至“买入”。

公司于2024年7月12日发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计实现归母1.15-1.32亿元，同比增长35.26%-55.26%；预计2024H1扣非归母1.08-1.26亿元，同比增长38.16%-61.19%。 报告要点：产品电压等级提升，500kVGIS再次中标根据国网电子商务平台7月发布的《2024年第四十一批采购（输变电项目第三次变电设备（含电缆）招标采购）中标公告》，长高电新在组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品招标中中标，合计中标金额2.8亿元，较《2023年第四十八批采购（输变电项目第三次变电设备（含电缆）招标采购）》中标金额同比增长10.3%；2024年前三批中标金额较2023年前三批同比增长21.5%。其中，公司在2024年第一、三次变电设备的500kVGIS分别中标0.53/0.42亿元，实现公司组合电器产品向更高电压等级的市场突破。 积极扩充产品品类，提升综合竞争力公司持续研发创新，丰富产品类型和产品结构：1）公司计划投资0.96亿元用于新建GIL装配厂房，未来公司将具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发和生产装配能力。2）公司10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器已具备国网投标资格，并实现订单零的突破。 历史包袱出清，2023年公司减值风险释放2023年公司计提信用减值0.12亿元，计提资产减值0.44亿元，其中资产减值包括公司对子公司湖北华网电力工程有限公司计提的0.26亿元商誉减值，计提后该商誉净值为0，商誉减值风险释放。 投资建议与盈利预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.0/3.8/4.5亿元，同比分别增长76%/26%/18%。当前股价对应PE分别为17.3/13.7/11.6倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险，电网招标或开工不及预期风险，高电压等级组合电器市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，工程业务发展不及预期风险，减值风险。

事项：7月4日，国家电网发布2024年第四十一批采购（输变电项目第三次变电设备（含电缆）招标采购）推荐的中标候选人公示；其中，长高电新合计中标2.7亿元。 评论：单次中标金额创新高，500kv组合电器再次中标。根据国家电网7月4日发布的2024年第四十一批采购推荐的中标候选人公示；其中，长高电新总中标金额2.7亿元，中标金额较2023年第四十八批采购（输变电项目第三次变电设备（含电缆）招标采购）同比+12.3%，单次中标金额创公司新高；公司前三次中标合计增速（较2023年前三次输配电中标）24.6%；其中隔离开关0.45亿元、开关柜0.7亿元、组合电器1.56亿元；本次500kv组合电器电器中标1个包，0.42亿元，继今年第一次后再次中标500kv，兑现提升产品电压等级逻辑。 历史包袱已经基本出清、业绩有望逐步释放。华网电力亏损与商誉减值方面，23年计提后，湖北省华网电力工程有限公司商誉全部计提完毕，后续再无继续减值风险。淳化风电项目合同资产与应收账款减值方面，经过22、23年计提后合计账面价值为0.4亿元，后续若按账龄计提，预计对公司整体业绩影响较小。 投资建议：长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前，500kv组合电器再次中标，其他一、二次设备产品竞争力不断提升，市场渠道逐步拓宽，目前公司历史包袱出清，未来提电压等级、增产品种类、拓网内外渠道的长期增长逻辑清晰，预计24-26年归母净利3.1/3.8/4.6亿元，对应EPS分别为0.50/0.61/0.73元，维持目标价9.5元，维持“强推”评级。 风险提示：电网招标或开工不及预期；公司新产品市场推广不及预期；原材料涨价削弱公司盈利。

投资要点：深耕输变电业务，国网开关产品主流供应商公司经营的主要业务包括输变电一二次设备，公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，覆盖12～1100kV所有电压等级；其中高压隔离开关产品持续参与国家电网建设项目的同步研发，在国网市场占有率多年稳居行业前列。 2024Q1公司实现营业收入2.54亿元，同增11.62%，实现归母净利润0.30亿元，同增45.66%，业绩高速增长。其中设备板块是公司营收和净利润的主要来源，营收占到90%以上。设备板块里组合电器（GIS）是公司目前营收占比最大的产品，接近50%。 网内地位稳固，网外市场持续拓展2023年，公司电力设备订单实现稳步增长，组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国网的市场份额均位居前列，进一步稳固了开关类产品在国家电网的主流供应商地位。 除了国网集中招标外，公司网外市场持续拓展。南方电网方面：公司中标超1亿元订单。省市级以及电网三产市场：公司在江苏、山东、湖南、江西等地区取得了一定的成绩。公司力争未来三年进一步稳固和提升国网市场的同时，积极开拓南网市场、配网市场以及系统外市场，积极探索海外市场，增加订单来源，分散客户集中度，不断优化市场结构。 组合电器向更高电压等级覆盖，550KV产品中标国网集采公司组合电器产品向更高电压等级覆盖：550kVGIS在国家电网集中招标首次投标即实现中标；10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备了投标资格，同时实现了订单零的突破；长高成套研发生产的35kV充气柜和KYN61柜在2023年国网总部集招中取得中标，中标金额排名前列。新品持续推出有望打开公司新的增长空间。 盈利预测：我们看好公司在国网投资提速的背景下已有业务稳健增长，同时网外市场与新产品的持续拓展，预测公司2024-2026年收入分别为18.6、22.6、27.0亿元，EPS分别为0.49、0.60、0.72元（暂未考虑可转债影响），当前股价对应PE分别为16.8、13.8、11.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨；可转债发行不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

2024年6月1日，公司公告投资新建GIL生产车间，拟建设GIL装配厂房一栋并购置相关生产及检测设备，将具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发及生产装配能力。 【评论】公司业绩快速修复，盈利能力持续优化。公司2023年实现营业收入14.93亿元，同比增长22.12%，归母净利润1.73亿元，同比增长198.15%。2024年一季度，公司实现营收2.54亿元，同比增长11.62%，归母净利润0.30亿元，同比增长45.66%。2023年公司综合毛利率为34.44%，同比提升3.15pct，24Q1综合毛利率为35.33%，同比提升7.85pct。分产品看，2023年公司组合电器（长高电气）/隔离开关（长高高压开关）/成套设备（长高成套电器+长高森源）分别实现营收7.25/3.53/3.86亿元。 新品推进顺利，公司产品不断丰富。1）组合电器向更高电压等级拓展，2023年公司首次中标550kVGIS，2024年国网输变电项目第一次设备招标中公司550kVGIS再次中标超5000万元。同时，公司750kVGIS已在加速研发；2）长高森源10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备投标资格；3）完成550kVGIL产品研发与全套型式试验，同时投资新建GIL生产厂房，为后续市场拓展及新增订单打好基础。 减值计提充分，风险逐步释放。1）商誉减值：2023年公司计提商誉减值准备2595.04万元，账面剩余商誉6540.81万元来自长高森源及长高电气两家健康经营子公司，不存在商誉减值风险；2）淳化风电项目减值：因国家电价补贴政策变化，2023年公司对淳化中略风电项目合同资产全额计提减值准备1630.96万元，淳化中略风电项目剩余应收账款及合同资产账面价值约4272.63万元，未来按账龄计提对公司业绩影响较小。【投资建议】我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.30/23.95/27.55亿元，同比增长22.53%/30.88%/15.04%；归母净利润分别为3.03/3.85/4.47亿元，同比增长75.30%/26.90%/15.97%，EPS分别为0.49/0.62/0.72元，对应PE分别为15/12/11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】电网招标不及预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧等。

长高电新围绕电力设备与工程板块，稳定经营：长高电新成立于1998年，主要产品包括高压隔离开关、组合电器、断路器、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动化终端等电力设备一次及二次产品，以及电力设计和工程服务，新能源电力开发。 输电设备不断出新品，有望获得更大份额：公司的输电设备产品包括隔离开关、组合电器和成套设备。隔离开关是公司的拳头产品，在国网招标中与思源电气、山东泰开、平高电气并居前列。组合电器不断拓展高电压等级产品，550kv组合电器于2022年拿到型式试验报告，并于2023年实现中标。成套设备产品推出非晶合金变压器、环保气体环网柜等新产品，带来未来订单增量。 工程业务走出困境，商誉减值风险已基本释放：为了发挥输配电领域的协同优势，公司通过自主设立和收购的方式进入电力设计与工程承包领域。收购的湖北华网电力工程公司共计2.46亿元商誉，受湖北华网亏损影响，计提商誉减值，截止2022年底，湖湖北华网商誉净值剩余2595.04万元，商誉风险已基本释放。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.06/18.50/26.83亿元，增速分别为23.2%/22.8%/45.0%，净利润分别为1.79/3.09/4.45亿元，增速分别为206.2%/71.9%/44.1%，成长性突出。参考电网设备行业可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司目前的收入体量和市场份额与可比公司存在差距，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为7.50元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：电网投资不及预期；新产品拓展进度不及预期；工程业务发展不及预期；信用减值风险。