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立讯精密 电子元器件行业 2020-10-29 58.19 -- -- 59.00 1.39% -- 59.00 1.39% -- 详细
业绩超预期 2020前三季度公司实现营收595.3亿元,同比增长+57.3%,归母净利润46.8亿元,同比增长+62.1%;Q3实现营收231亿元,同比+40.8%,归母净利润21.4亿元,同比+54.5%。Q3毛利率22.35%,环比增长2.3个PCT,净利率9.56%,环比增长1.56个PCT。公司单季度净利润创历史新高,公司业绩超越市场预期,主要原因包括:进入消费电子旺季,公司可穿戴业务进展顺利,产品品质、良效率表现优异,带动公司盈利能力明显提升。 业绩高增长,积极备货应对Q4旺盛市场需求 随着AirPods等可穿戴产品的持续热销,公司营收和利润水平持续创出新高。2019年全年苹果TWS销量为0.55亿只,2020预计销量约为0.9-1亿只,我们预计苹果TWS出货量峰值有望超过2亿只。TWS将继续带动公司业绩在未来几年持续高增长。2020年公司开始切入Applewatch以及SiP等新业务领域,未来有望加速公司成长成为多终端制造的平台型企业。除了主力可穿戴业务进展顺利,产品品质、良效率表现优异;公司精密系统封装工艺持续高水平发挥,产品出货情况如预期顺利进展;高速传输、电源等产品技术能力和优势得到持续巩固;汽车电子零组件产品线稳步发展。 我们观察到公司三季度经营性现金流由正转负,同时公司Q3存货大幅提升83亿元。其中包括,新品料件备料增加约27亿元,新品成品备库存增加约24亿元,境外产能扩大增加库存约17亿元。我们认为这是公司为应对Q4市场旺盛需求所做的积极准备。同时公司指引2020年全年业绩为70.7-73.0亿元,同比50%-55%,Q4继续保持高速成长。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧,汇率波动影响。 投资建议:维持“买入”评级。 立讯精密已经成为苹果产业链的核心组成力量,未来有望在新产品领域持续拓张伴随大客户发展而持续增长。预计2020-2022净利润71.6/96.1/128亿元,当前股价对应PE=56.2/41.9/31.4x,对公司维持“买入”评级。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-29 58.19 -- -- 59.00 1.39% -- 59.00 1.39% -- 详细
事件概述公司发布2020年第三季度报告,年初至报告期末,公司实现营业收入595.28亿元,较上年同期增长57.33%;实现归属于上市公司股东的净利润46.80亿元,较上年同期增长62.06%。 分析判断::三季报符合预期,业绩继续保持高速增长根据公司三季报公告显示,报告期内,公司可穿戴业务进展顺利,产品品质、良效率表现优异;精密系统封装工艺持续高水平发挥,产品出货情况如预期顺利进展;高速传输、电源等产品技术能力和优势得到持续巩固;汽车电子零组件产品线稳步发展。 在精进和优化现有产品同时,公司持续关注和布局消费电子新产品、新业务,努力为实现公司长期可持续发展夯实基础。年初至报告期末,公司实现营业收入595.28亿元,较上年同期增长57.33%;实现归属于上市公司股东的净利润46.80亿元,较上年同期增长62.06%。整体来看,公司三季度经营情况符合预期。虽然公司存货较正常目标水平出现一定增长,但主要是基于公司新产品量产及境外产能扩大等因素,根据公司销售计划,上述目标水平以外的新品料件备料及成品库存预计将于今年10-11月完成销售,而因境外产能扩大所增加的库存预计将于今年第四季度随着生产运营的不断成熟逐渐优化降低,回归正常目标水平。 边界不断扩展,精密制造龙头强者恒强消费电子业务驱动成长,精密制造能力行业出众,稳步推进新市场开拓。公司在消费电子领域有完整的产品和市场规划,以及强大的落地能力,同时持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造。2020年7月17日,公司及控股股东立讯有限公司与纬创资通股份有限公司、WINSMARTCO.,LTD.签署了《收购框架协议》,公司(或控股子公司)拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的100%股权,以上资金来源均为各投资主体的自有资金。纬创从2017年开始为苹果的iPhone手机提供代工,是苹果iPhone的第三大代工厂,规模小于富士康与和硕。公司通过此次收购得以实现快速进入苹果iPhone手机的代工业务领域,公司业务边界得以继续拓宽。精密加工制造能力是公司基础,单位生产效率高和产品良率高造就行业竞争力,新品切入及老产品供应份额提升是公司业绩增长的主要动力,伴随着消费电子、汽车电子等终端市场的持续发展,公司长期成长前景持续看好。 投资建议考虑到公司行业地位和业绩的高速成长,将2020-2022年公司的营收预测由832.38亿元、1123.01亿元、1347.63亿元上调至934.12亿元、1214.36亿元、1451.22亿元;将归母净利润预测由63.72亿元、86.96亿元、103.42亿元上调至68.83亿元、95.10亿元、110.36亿元;对于PE分别为58.46倍、42.31倍、36.46倍;维持“买入”评级。 风险提示疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-09-03 58.00 67.56 15.53% 57.80 -0.34%
63.88 10.14% -- 详细
立讯精密公布了2Q20业绩,表现强劲,营收高于万得一致预期9%、净利润高于万得一致预期19%。立讯精密及其控股股东于2020年7月17日共同宣布了收购纬创资通(3231TT)在中国大陆地区工厂100%股权的计划,自此成为中国首家iPhone 组装供应商。我们认为,此次交易将为与苹果公司(AAPL US)的合作带来纵向整合收益。 Airpods 和Apple Watch 组装业务提供持续动力。我们认为新款Airpods Pro 的即将推出能够带动Airpods 的全年销量,预计Airpods 出货总量在2020年/2021年可分别达到9450万副/1.39亿副。立讯精密是主要的Airpods 组装供应商,预计2020年/2021年市场份额可达62%/60%。我们预计立讯精密将尝试进入利润率更高的Apple Watch 系统级封装(SiP)供应链(敬请参阅7月9日发布的《消费类电子产品:不确定因素挥之不去》报告)。 智能手机相关业务或在2021年复苏。随着iPhone 出货量回升 (敬请参阅2020年8月6日发布的《非iPhone 系列产品助力营收增长》报告),我们估计有关出货量将由2020年的1.833亿台上升至2021年的2亿台,加上智能手机市场逐渐复苏,我们略上调对2020/2021年的全球智能手机出货量预测至11.5亿部/12.7亿部 (原来预期:11.4亿部/12.5亿部)。我们预期,智能手机出货量的恢复将有望持续推动讯精密的声学和触控马达业务。同时,我们认为声学业务的市场竞争已趋于稳定,短期内出现同行间价格战白热化的可能性不高。触控马达业务方面,尽管竞争相对比较激烈,但我们预计造成的影响有限,因为此块业务仅占公司2021年总营收的2%。 维持“买入”评级;上调目标价至人民币67.56元。我们的新目标价为人民币67.56元(之前为人民币61.66元),对应44倍的2021年新目标P/E(之前为50倍的 2020年P/E)以及2021年经调整的稀释每股收益(人民币1.54元,之前为人民币1.94元)。我们对2020/2021/2022的预期净利润分别调整-4%/+2%/+2%,并将稀释预期每股收益分别下调26%/21%/21%,以考虑股票数量的增加。 风险提示:新冠肺炎疫情的长期影响,苹果供应链竞争程度超预期,中美贸易战加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2020-08-31 54.52 -- -- 59.19 8.57%
63.88 17.17% -- 详细
立讯精密2020年半年报正式发布,我们详细解读公司财报,提炼财报核心亮点如下: 1)上半年业绩大超市场预期。2020年上半年公司实现销售收入364.52亿元,较上年同期增长70.01%;实现利润总额30.88亿元,较上年同期增长70.05%;实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元,较上年同期增长69.01%。单二季度实现营业收入199.39亿元,同比增长60.51%,环比增长20.75%。归母净利润达到15.56亿元,同比增长75.70%。2020年上半年在新冠肺炎疫情以及中美贸易摩擦进一步加剧的背景下,公司仍然实现了利润的大幅增长,公司目前各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;SIP顺利量产,airpods、watch智能可穿戴产品需求旺盛,公司持续落实海内、外产能建设,上半年虽受疫情等外部环境影响,但总体进展顺利。 2)财务指标得到大幅度改善。公司按照年初设定目标,高度重视投资回报,持续优化ROE等经营性指标,降费增效,加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和能力。公司2020年上半年ROE增长至11.15%,较去年同期提升2.19个百分点。 3)公司研发投入呈现不断上升趋势。公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置,持续坚持对研发技术的大力投入,努力革新传统制造工艺,不断提升自动化生产水平。2020年上半年公司研发投入25.69亿元,较上年同期增长62.74%。公司坚持与行业领先客户共同开发,精准掌握市场发展趋势,确保满足客户需求。 深度受益Airpods以及智能手表等可穿戴产品的持续增长。Airpods 2020年继续维持高增长,Airpods 2019年出货量大约5500万,2020年预计可达9000万部~1亿部,随着airpods销量的不断增长以及良率效率的提升,公司有望迎来显著的营收以及利润增加。公司今年切入watch的组装,SIP进展顺利,将为公司带来新的营收增长点。 公司在通信和汽车的长线业务取得进展。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展。随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。 公司成长逻辑清晰,核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断创造良好的成绩,产品以及技术服务也持续受到客户的认可,同时公司核心管理层对于市场长期发展趋势的分析判断较为准确,公司经营获利能力也获得不断提升。横向不断拓宽产品种类,纵向不断增加产品的价值量。我们坚定看好立讯精密在今后的成长!我们预计2020E/2021E/2022E年实现营收902.90/1198.57/1543.73亿元,归母净利润71.97/95.60/122.81亿元,目前股价对应PE为53.4/40.2/ 31.3x,继续维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响加剧,贸易纷争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2020-08-27 56.10 71.50 22.26% 59.19 5.51%
63.88 13.87% -- 详细
业绩总结:公司披露2020年中报业绩,公司2020H1营收364.5亿元,同比增长70.0%;归母净利润25.4亿元,同比增长69.0%,超过中报业绩指引上限,业绩明显超预期。归母扣非净利润23.4亿元,同比增长64.2%。 2020H1业绩超预期,三季报指引业绩持续优秀。公司2020H1营收364.5亿元,同比增长70.0%;归母净利润25.4亿元,同比增长69.0%,超出此前一季报披露时的中报业绩指引40%~60%的上限;同时,公司披露前三季度业绩指引,预计1-9月归母净利润为40.4~46.2亿元,同比增长40%-60%,对应2020Q3单季度归母净利润15.1~20.8亿元,预期公司Q3可能会持续超业绩指引上限。 消费电子端:公司2020H1消费电子业务营收311亿元,同比增长86.6%,1)手机:叠加5G换机潮,iphone系列新款将支持5G,公司具有垂直整合优势,天线/马达/声学等相关零组件份额将有望持续提升。2)智能硬件:Airpods系列持续贡献营收增长,伴随苹果秋季硬件新品推出,预期公司将涉及其中更多品类的组装业务(iwatch),公司将持续受益苹果硬件产品品类扩张的机会。 通讯端:当前通讯产业由4G转向5G的技术升级过程中,通讯硬件愈发向集成化、小型化发展趋势,公司前瞻布局5G通信(基站天线、滤波器等),精密制造能力及优势显著,未来通信业务板块业绩成长可期。 汽车端:公司提前战略布局汽车端业务生态,预期将伴随汽车行业车联网、智能驾驶、电动化趋势,通过核心产品的布局,逐步完善从零件、模组至系统方案的发展架构,为公司后续业绩增长奠定基础盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.95元、1.30元、1.72元,未来三年归母净利润将保持36.7%的复合增长率。考虑到通过品类扩充,份额提升,外延拓宽等方式实现业务增长,“机电声光”全方位发展公司成长逻辑清晰且确定性高,长期看好公司发展,给予公司2021年55倍PE,目标价71.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:客户销售不及预期、新产品导入不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下滑等风险。
立讯精密 电子元器件行业 2020-08-27 56.10 -- -- 59.19 5.51%
63.88 13.87% -- 详细
事件:公司发布20年半年度报告,20H1营收364.52亿元,yoy+70.01%;归母净利润为25.38亿元,yoy+69.01%;预计前三季度净利润40.4-46.2亿,yoy+40-60%。 点评:我们持续推荐公司,整机精密制造平台型龙头,业绩+业务超预期,持续看好公司全年业绩表现。苹果双重创新周期销量预计增长,公司受益量增长+份额提升,有望新料号进入;AirPods持续高增长,公司高份额+高端占比提升+良率优化,且新进入iWatch组装/SiP预计H2贡献业绩,中长期iPhone组装+5G通讯/汽车发力。持续推荐! 20H1业绩超预期,高基数下三季度维持高增长。20H1实现营收364.52亿元,yoy+70.01%,其中Q2营收199.39亿,yoy+60.51%,毛利率27.84%,净利率8.11%,超市场预期,符合我们预期。具体看细分板块,消费电子项目营收310.84亿元,yoy+86.56%,毛利率17.83%;电脑项目营收16.99亿元,yoy+18.52%,毛利率21.01%;汽车业务营收12.76亿元,yoy+19.75%,毛利率16.24%,通信端营收10.67亿元,yoy-31.04%,毛利率21.89%。此外公司持续投入研发,20H1研发投入25.69亿元,yoy+62.74%; 且为了应对海内外疫情保证供应及备货旺季,公司H1库存增加,存货比上年末增加13.16%。判断随着疫情控制需求恢复、进入消费电子旺季,公司增长动力足,预计前三季度净利润40.43-46.20亿,yoy+40-60%,对应Q3净利润14.21-19.98亿元,yoy -3.46%-+40.61%。 整机精密制造平台型龙头,今年维持高增长, 中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力, 护城河高;展望下半年,公司各板块亮点足:1)手机:20年苹果进入5G通讯+ID创新大周期,销量有望同比增长,预计推出5G手机(支持Sub 6G+毫米波), 我们判断公司将受益于5G天线价值量提升, 有望进入新增料号(AiP模组及LCP传输线),此外具备成本+垂直整合优势,公司在马达、声学等项目份额有望持续提升;2) 可穿戴: AirPods出货保持高增长, 预计20年出货量0.85-1亿台, 此外手机无孔化为趋势, 无线耳机届时销量可展望2亿,公司持续受益于高份额+高端产品占比高+良率提升;iwatch:公司iwatch组装以及SiP业务超预期,组装业务有望于下半年贡献业绩,且系统封装工艺顺利量产、预计为20年新款6代iwatch提供SiP模组业务,3) 5G建设加速铺开, 持续拓展国内外客户, 品类扩展顺利,通讯+汽车促进公司中长期增长。此外,立讯有线与公司跟纬创资通签署《收购框架协议》,公司拟出资不超过6亿元进行收购,预计收购完成后公司有望加快在体外培育iPhone组装业务,持续打造新业绩增长点。 投资建议:根据公司指引及股权激励业绩展望,上调公司20-21年净利润,由71.81/99.16至72.22/99.71亿元,维持“买入”评级,持续推荐 。 风险提示:Airpods销售不达预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化
立讯精密 电子元器件行业 2020-08-27 56.10 -- -- 59.19 5.51%
63.88 13.87% -- 详细
公司发布2020年半年报:报告期内,实现营收364.52亿元,较上年同期增长70.01%;实现归母净利润25.38亿元,较上年同期增长69.01%。预计前三季度累计净利润40.42-46.20亿元,同比增长 40.00%-60.00%。 支撑评级的要点消费电子业务增长显著,Q3业绩高增长持续。上半年公司营收同比增长70.01%,归母净利润同比增长69.01%,营收和净利润增长主要得益于消费性电子、电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件业务的增长。其中,消费性电子业务实现收入310.84亿元,同比增长86.56%;汽车业务实现收入12.76亿元,同比增长19.75%;电脑业务实现收入16.99亿元,同比增长18.52%。单季度看,Q2营收199.38亿元,同比增长60.51%,归母净利润15.56亿元,同比增长75.70%。Q2单季毛利率为20.05%,同比提升0.56个百分点,环比提升4.13个百分点。根据公司半年报预计,Q3净利润区间为15.05-20.82亿元,同比增长8.57%-50.24%。 各项业务进展顺利,海内外产能建设持续推进。报告期内,公司各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产品依规划如期进展。此外,公司持续落实海内、外产能建设,虽受疫情等外部环境影响,但总体进展顺利。 前瞻布局投资未来,保障公司持续成长。公司注重前瞻布局,核心管理团队坚持深入市场前线,深度了解市场发展趋势与客户需求,善于发掘机会、识别风险,对公司短、中、长期的发展有着清晰的认识和规划,同时,各级员工干部兢兢业业、使命必达。另外,公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置,上半年研发投入达25.69亿元,较上年同期增长62.74%。 估值 预计公司20~22年的EPS 分别为1.16/1.48/1.93元,当前股价对应PE 分别为50/39/30X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 消费电子终端需求不及预期;汽车、通讯等产品需求下滑。
立讯精密 电子元器件行业 2020-08-27 56.10 -- -- 59.19 5.51%
63.88 13.87% -- 详细
事件: 公司发布2020年中期业绩报告,上半年实现营业收入364.5亿元,同比增长70.0%,毛利率18.2%,同比下降1.0百分点,归属母公司净利润为25.4亿元,同比增长69.0%,每股净利润0.36元。第二季度公司实现营业收入为199.4亿元,同比增长60.5%,毛利率20.1%,同比增加0.6个百分点,归属上市公司股东净利润为15.6亿元,同比增长75.7%。 上半年业绩超预告上限,大客户产品需求驱动强劲:公司上半年业绩超过预告上限(前次预告上半年归母净利同比增长40%~60%),表现十分亮眼,营收及净利润基本保持同步增长。分产品品类来看,消费性电子/电脑互联产品及精密组件/汽车互联产品及精密组件上半年营收分别同比增长86.6%/21.0%/16.2%,通讯互联产品营收同比下降31.0%,主要原因为公司业务品类归类调整,将服务器、存储等划分为电脑相关产品。消费电子的驱动最为强劲,由于公司在iPhone 的马达、声学、天线模块持续上量,可穿戴产品尤其是AirPods 品类需求旺盛,新、老产品依规划进展,因此即便在疫情冲击下公司仍保持高增速成长。利润端的增长与营收规模增速同步,公司在应对外部环境的不确定性方面表现出了较强的抗风险能力。 二季度毛利率环比有效提升,研发投入持续加码稳固领先优势:上半年毛利率水平小幅下降0.1个百分点为18.2%,Q2单季度毛利率为20.1%,同比/环比增加0.6个/4.2个百分点。一季度由于防控疫情需求增加了额外费用,在提前的新厂园区建设、团队建设、新品前期投入相较以往大幅增加,毛利率水平较低,Q2随着疫情逐渐好转毛利率水平恢复至合理水平。由于营收规模扩大,各项期间费用同比增长,但整体费用率仍有所下降,其中研发投入同比增加62.7%为25.7亿元,研发费用率达7.1%,历年来看公司研发投入呈逐年上升趋势,持续稳定的投入稳固了公司行业领先地位,提高对抗风险能力。 ◆ 前三季度业绩预增40~60%,具备短中长期成长逻辑:公司预计2020年1~9月净利润同比增长40%~60%为40.4~46.2亿元,尽管今年受疫情影响终端需求同比下滑,公司凭借在大客户的份额扩张稳定保持高增长。短期来看,下半年是传统旺季,手机品类尽管出货推迟1个月但全年由于5G 周期加持需求预期乐观,产业链备货回到年初指引,可穿戴品类持续表现强劲,因此公司全年业绩增长非常乐观。中长期来看,5G 趋势下,2021年智能终端需求将迎来大年,公司不断上量的产品品类保证了较长时间内的增长,可穿戴设备、汽车电子、通信类产品均处于初期成长阶段,公司提前卡位布局,前瞻性规划投入,未来成长逻辑清晰。前期公司公告拟收购纬创在昆山的iPhone 组装工厂,若完成后公司在大客户的份额将进一步提升,借此进入iPhone 组装供应商再次扩大业务版图。 ◆ 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.93、1.14和1.21元。净资产收益率分别为23.3%、22.0% 和19.0%,维持买入-A 建议。 ◆ 风险提示:主要客户可穿戴设备出货量不及预期;5G 通信建设进程不及预期;汽车电子产品推进不及预期;市场竞争带来毛利率下滑。
立讯精密 电子元器件行业 2020-08-27 56.10 -- -- 59.19 5.51%
63.88 13.87% -- 详细
精密制造龙头2020H1业绩超预告上限,给予“买入”评级。公司发布2020年半年报,2020H1公司实现营收364.52亿元(+70.01%),归母净利25.38亿元(+69.01%),超之前业绩预告上限,同时预计2020年1-9月将实现净利润40.43亿元-46.20亿元,同比增长40%-60%。公司已成功转型为综合覆盖声学、马达、连接器、天线等多元化零组件、模组与配件类产品的精密制造企业,积极卡位5G,提升供应链份额与技术水平,并拟通过外延收购切入iPhone代工领域,拓宽产品边界,同时随着5G建设+汽车电子持续导入,通讯和汽车等板块均具长期增长动力。基于审慎性考虑,暂不考虑并购对公司业绩和股本的影响,预计2020-2022年公司实现归属于母公司净利润分别为69.42/96.90/121.62亿元,对应EPS分别为0.99/1.39/1.74元/股,对应当前PE估值分别为58/41/33倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 消费电子强劲增长,公司长期成长路径清晰。消费电子业务,公司作为AirPods全球份额最高的组装供应商,受益于AirPods放量及良率提升,2020年上半年公司消费电子业务增长强劲,驱动公司业绩大幅增长。2020H1公司消费电子业务实现收入310.83亿元(+86.56%),毛利率为17.83%(-1.10Pct),我们认为2020年下半年A客户新机发布,公司将充分受益。公司具备提供声学、马达、天线、连接器等零组件能力,后续在大客户整体市场份额和盈利能力有望不断提升,此外,公司已切入iWatch供应链,将成为公司消费电子业务新的增长点;电脑互联产品及精密组件业务,2020H1公司实现收入16.99亿元(+18.52%),毛利率为21.01%(-0.64Pct);汽车互联产品及精密组件业务,2020H1公司实现收入12.76亿元(+19.75%),毛利率为16.24%(-0.15Pct);通讯互联产品及精密组件业务,2020H1公司实现收入10.67亿元(-31.04%),毛利率为16.24%(-0.15Pct);其他连接器及其他业务,2020H1公司实现收入13.26亿元(+81.04%),毛利率为21.71%(+0.52Pct)。三费方面,成本控制成效明显,期间费用率持续下降,2020H1期间费用率为10.12%(-0.86Pct),其中,销售费用率为0.67%(-0.23Pct),管理费用率为9.14%(-0.17Pct),期间费用率为0.31%(-0.45Pct)。 拟收购纬创iPhone代工业务,延伸产业链,协同效应显著。2020年7月17日,公司发布公告,拟与控股股东立讯有限共同出资,收购纬创旗下iPhone代工主体江苏纬创和昆山纬新100%股权,初步拟定交易对价为33亿元人民币。纬创为三家苹果代工厂之一,主要组装中低端iPhone机型,2019年实现营收8783亿新台币,归母净利润68亿新台币。目前,公司作为AirPods全球最主要组装供应商,已获iWatch订单切入手表供应链,此次收购纬创将完善公司苹果产业链代工布局,切入iPhone组装,拓宽业务边界,协同效应显著:一方面公司优异的成本把控能力和自动化水平有机会赋能于纬创,改善其盈利能力;另一方面公司可以借由iPhone制造业务,深度整合包括耳机、声学、连接线、马达、天线等在内的零部件垂直产业链,提升供应链话语权,在开拓新的业务增长点的同时分散业务风险,实现公司的可持续发展。 风险提示:疫情导致下游需求不及预期;新产品进度不及预期风险;并购进展不及预期风险。
立讯精密 电子元器件行业 2020-08-27 56.10 -- -- 59.19 5.51%
63.88 13.87% -- 详细
事件:8月24日晚,立讯精密发布2020年半年度报告:报告期内,公司实现销售收入364.52亿元,同比增长70.01%;实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元,同比增长69.01%。其中Q2单季度实现营业收入199.38亿元,同比增长60.51%,归母净利润15.56亿元,同比增长75.70%。公司预期2020年前三季度将实现净利润40.42-46.20亿元,同比增长40-60%;其中2020Q3预计将实现净利润15.04-20.82亿元,同比增长2%-41%。点评:分行业看:(1)消费性电子实现收入310.8亿元,同比增长87%;(2)电脑互联产品及精密组件实现收入17.0亿元,同比增长19%;(3)汽车互联产品及精密组件实现收入12.8亿元,同比增长20%;(4)通讯互联产品及精密组件实现收入10.7亿元,同比下滑31%;(5)其他连接器及其他业务实现收入13.3亿元,同比增长81%。毛利率情况:受到疫情影响,2020Q1毛利率下降为15.93%,同比减少2.96pct,环比减少3.13pct。而北美大客户代工需求在第二季度开始回暖,产线稼动率提升且降噪款良率提升使得公司2020Q2毛利率回升至20.05%,同比增加0.56pct。整体上半年毛利率为18.18%,同比减少1.06pct。费用率情况:2020年上半年,公司销售、管理、研发、财务费用分别为2.43、7.65、25.69和1.14亿元,其中销售、管理、研发费用分别同比增长25.04%、82.75%、62.74%,而财务费用由于借款利息的增加以及汇率变动正收益,同比减少30.46%。净利率情况:由于公司销售费用管控良好,在毛利率回升的同时,期间费用率不断下降,2020年Q2实现销售净利率8.00%,恢复到2019年旺季水平,而整个上半年产品净利率同样达到7.19%,同比减少0.05pct,基本与2019年同期持平。组装代工业务将是立讯精密成长的主轴:短期AirPods、中期AppleWatch、长期iPhone1、AirPods为公司主要成长动力,取消inbox推动需求高涨。公司自2017年切入AirPods产品供应链以来,整体良率、品质和交付保持极佳水准,得到客户的高度认可,市场份额不断扩大。 A客户于6月中旬在北美开启Airpods返校促销,学生用户可在购买消费电子产品后免费获赠Airpods产品,并可自主选择加价换购降噪版耳机;2H20苹果新机型或将取消随盒附赠有线耳机,在疫情影响逐渐减退环境下,2020年下半年整体AirPods系列整体出货量将快速回升,从长远来看,无孔化仍是苹果在产品创新设计方面的重要方向,AirPods有望进一步受益于iPhone的“无孔化”趋势。公司作为AirPods的主要代工厂,将是这一趋势的最大受益者。 我们预计AirPods在2020年出货量或将超过9000万只,其中立讯精密和歌尔股份的代工量分别约6000和3000万只;AirPods在2021年出货量或将超过1.2亿只,其中立讯精密和歌尔股份的代工量分别约7000和5000万只。立讯精密作为AirPods的核心组装代工厂,未来自供SiP模组有望进一步提升盈利能力,受益于Airpods产品快速放量、份额提升及自身产线工艺不断优化带来的良率提升,我们预计AirPods代工业务未来有望驱动立讯精密实现营收及利润率的双重提升。 2、切入AppleWatch整机代工,手机模组产品稳健成长。公司是AppleWatch零组件的重要供应商,是A客户无线充电发射端和接收端的独家供应商,在表带以及表冠供应商占有较高份额,已在2020年切入AppleWatch整机制造,尽管AppleWatch销量不及AirPods,但单机价值量可达AirPods的数倍,整体市场规模与AirPods旗鼓相当。同时公司能供应无线充电、表带、表冠、SiP封装等模组,未来在公司强大的品质和交付能力支持下,市场份额份额将持续增长,成为公司中期成长的重要动力。 iPhone组装代工业务将打开广阔成长空间根据公司中长期业务布局与战略发展需要,2020年7月17日,立讯精密及控股股东立讯有限公司与纬创资通股份有限公司、WINSMARTCO.,LTD.签署了《收购框架协议》,立讯精密拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的100%股权,以上资金来源均为各投资主体的自有资金。协议各方基于2020年3月31日目标资产的拟制性报表净资产初步确定交易价格约为人民币33亿元(含税价),其中,立讯精密(或控股子公司)计划出资不超过6亿元,对目标公司不构成控股。纬创是苹果iPhone的三家主要代工厂之一,目前是富士康以及和硕之后的第三供应商。上市公司和母公司在并购纬创之后,一方面切入iPhone组装代工业务,另一方面有望进一步提升iPhone连接器、无线充电、声学、天线等零组件的垂直整合。 盈利预测、估值与评级我们认为公司的核心竞争力在于富有远见而进取的管理层、使命必达的企业文化、强大的精密制造能力以及卓越的成本管控能力。公司短期受益于AirPods渗透率迅速提升,耳机代工业务将推动营收业绩快速发展;中期AppleWatch有望复制AirPods的成功,同时通过收购纬创进军iPhone代工市场,未来将进一步发展通信、汽车等多领域布局。我们看好公司作为消费电子龙头未来发展趋势以及多元化布局,我们上调公司2020-2022年营业收入为957、1392、1914亿元,上调净利润为75.23、111.41、154.24亿元,对应EPS为1.08、1.60、2.21元,维持“买入”评级。 风险提示:客户产品需求低于预期;竞争加剧的风险;中美贸易摩擦影响。
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受益于苹果硬件创新及全球份额提升的平台型供应链企业,维持买入评级 公司1H20营收364.52亿元(YoY70.01%),归母净利润25.38亿元(YoY69.01%),超过预告21.02-24.02亿元(YoY40%-60%)上限,2Q20营收199.38亿元(YoY60.51%),归母净利润15.56亿元(YoY75.70%)。高增长主要得益于:1)AirPods系列产品热卖,公司新老产品线如期推进;2)核心客户苹果2Q20营收同比增长10.9%,各硬件产品线增速亮眼。我们认为,在华为海外市场开拓受阻、苹果拥抱大陆供应链以优化性价比的机遇面前,公司凭借横向品类扩张、纵向垂直整合所构筑的平台竞争力得以展现,预计20-22年EPS为1.04/1.45/1.73元,目标价65.10元,维持买入评级。 3C业务延续高增长,公司预计3Q归母净利润同比增长8.37%-50.22% 公司受益于AirPods高增长,1H20消费性电子业务营收310.84亿元(YoY86.56%)。与此同时,全球疫情期间,在线办公/教育带动PC需求,1H20公司电脑业务营收16.99亿元(YoY18.52%)。此外,公司1H20汽车业务营收12.76亿元(YoY19.75%);1H20通讯业务同比下滑,主要系部分互联及高频线缆产品因客户认证等要求未纳入通讯业务,而通讯及其他业务合计营收23.93亿元(YoY4.96%)。公司预计3Q归母净利润区间为15.02-20.82亿元(YoY8.37%-50.22%),同比增速中值达29.29%。 积极应对外部环境的不确定性,公司推进降本增效,坚持投资未来 面对新冠疫情、中美贸易摩擦等不确定性,1H20公司继续优化治理,2Q20毛利率20.05%,环比提升4.12pct,净利率8.00%,环比提升1.79pct。公司一方面推进降本增效,1H20销售+管理+财务三项费用率为3.07%,同比下降0.54pct;另一方面坚持投资未来,1H20研发投入25.69亿元,同比增长62.74%,根据中报公司SiP工艺已顺利量产,为提升自身在TWS、iWatch等可穿戴产品组装业务中的竞争力提供有力支撑。 拟与大股东共同出资收购纬创昆山工厂,切入iPhone组装市场 根据7月17日公告,公司(或控股子公司)拟与控股股东立讯有限共同出资以现金收购纬创股份子公司江苏纬创、昆山纬新100%股权,初步定价为33亿元,其中公司(或控股子公司)计划出资不超过6亿元。目前iPhone组装厂商主要为鸿海、和硕、纬创三家,目标公司昆山纬新是纬创主要的iPhone组装工厂。立讯及控股股东有望借此次收购切入iPhone组装市场,进一步完善公司消费电子整机制造体系,围绕核心客户继续践行品类扩张。 电子+时代来临,精密制造龙头愈战愈勇,维持买入评级 我们上调公司20-22年TWS出货量、下调20年3C业务毛利率,将20-22年归母净利润预期由74.27/90.60/110.38亿元调整至72.48/101.04/120.56亿元,参考可比公司21年Wind一致预期均值33.25倍PE估值,考虑公司在核心大客户TWS、iWatch、iPhone等多产品组装业务的领先布局,给予公司21年45倍PE估值,目标价由52.76-55.54元调整至65.1元。 风险提示:AirPodsPro销量不及预期;疫情造成全球3C需求下滑风险。
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立讯精密发布半年报,上半年实现营业收入364.52亿元,同比增长70.01%,归母净利润25.38亿元,同比增长69.01%,其中Q2单季度实现营业收入199.38亿元,同比增长61%,归母净利润15.56亿元,同比增长76%,同时公司预计前三季度归母净利润为40.43~46.20亿元,同比增长40%~60%。 TWS耳机维持高景气度,前三季度指引快速成长。我们测算公司上半年AirPods出货量同比增长约100%,其中增量主要来自于高价值量的AirPods Pro出货量提升,因此上半年消费性电子板块同比增长86.56%;同时,公司汽车业务同比增长19.75%,电脑互联产品由于将基站、服务器的纳入也实现了同比增长18.52%,为公司带来一定业绩增量;总体来看,公司Q2单季度净利率站上8%,在组装业务占比提升的情况下创下近三个季度的新高,进一步体现了公司生产效率的提升。展望Q3,我们预计公司AirPods出货量同比增长约40%,在新机延后的情况下,三季度单季度归母净利润依旧达到15.04~20.82亿元,同比增长9%~50%。 盈利预测与投资建议:我们看好公司成长远景,预计公司20-22年EPS分别为1.00/1.39/1.93元,按最新收盘价计算对应20-22年PE分别为57/41/30倍,近3年公司估值中枢位于40倍PE(TTM),公司产业链龙头地位稳固,业绩保持快速成长,考虑可比公司估值与公司的龙头估值溢价,以及未来2年业绩成长的确定性,以50倍PE对应21年EPS计算,合理价值为69.54元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,无线耳机销售不及预期,行业竞争加剧风险。
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公司发布20H1中报,营收和净利润超预期增长 公司20H1营收和净利增长迅猛,上半年实现营业收入364.5亿元,同比增长70%;实现归母净利润25.4亿元,同比增长69%,超前期盈利预测上限。公司2020Q2实现营收199.4亿元,同比增长60.5%;归母净利润达15.6亿元,同比增长75.3%。公司预计前三季度盈利40.4亿至46.2亿元,同比增长40%至60%,则Q3预计盈利15-21亿元,较Q2环比继续改善。 消费电子受益于TWS耳机高景气,通信需求不及预期 上半年业绩超预期主要受益于消费电子业务增长快速,上半年消费电子业务实现营收311亿元,同比增长86.6%,营收占比从77.7%升至85.3%,上半年公司作为大陆唯一AirpodsPro供应商,充分受益该产品消费的快速提升。展望下半年,苹果无线耳机全年出货有望大幅增至9000万部,公司正在越南地区扩产相关产线,未来有望持续受益于TWS的高景气度。通信相关营收降幅较大,上半年实现营收10.7亿元,同比下滑31%。由于5G基站“减配”以降低功耗,相关器件用量减少使得需求受损。再加之美国对华为等公司实施禁令,影响行业设备商的出货量。但鉴于通信相关业务占比已降至不足3%,对公司整体营收影响较小。 器件-组装-整机战略坚实推进,平台型精密制造龙头强者恒强 公司经历了连接器--多种模组--整机SiP封装三大阶段,产品涵盖电子大部分零部件,已成为国内精密制造龙头企业。7月公司宣布收购纬创在昆山的代工厂,正式切入iPhone整机制造,平台战略最终一环补足。我们持续看好无线耳机等可穿戴消费增长以及苹果新机上市后对公司业绩的提振,近期公司可转债募资有望为产能扩张提供充足资金。此外,iPhone带来马达、声学器件盈利提升,公司若切入AppleWatch组装和SiP,可反哺上游高盈利器件业务。中长期看,主线之一公司为平台型龙头将持续受益苹果产业链的高成长;之二为平台制造能力,可向汽车、5G、服务器领域复制,生态协同造就“强者恒强”。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年的收入分别为908、1202、1560亿元,归母净利分别为69、93、121亿元,对应EPS分别为0.99、1.33和1.73元,8月24日股价下的PE分别为58、43、33倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:Airpods销量不及预期,精密制造竞争加剧,中美摩擦加剧。
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1.2020上半年业绩符合预期,受益于消费电子保持快速增长。公司发布2020年半年报,2020H1实现营收364.52亿元,同比增长70.01%,实现归母净利润25.38亿元,同比增长69.01%,实现扣非后归母净利润23.38亿元,同比增长64.16%。2020H1毛利率为18.18%,同比减少1.06pcts,净利率为7.19%,同比减少0.05pcts。公司预计2020年前三季度归母净利润位于40.43亿-46.2亿元区间内,同比增长40%-60%。 2.消费电子持续高增长,业务结构进一步集中,疫情对利润率略有影响。公司2020H1消费电子业务营收同比增长86.56%,占总营收比例由去年同期77.71%提升至85.27%,系在大客户份额占比持续扩张。公司目前在Airpods份额中占比超过60%,未来iWatch、Airpower等新品发布有望进一步增厚公司利润。公司疫情期间订单饱满,源自爆款产品需求持续提升,同时公司开工成本提升,利润率小幅下滑,人员安全、防疫物资投入、防控措施等方面的执行上阶段性增大了额外费用。 3.下半年业绩有望多点开花,长期展望成长路径清晰。TWS渗透率提升趋势有望延续,5G版iPhone有望带动新一轮换机潮。目前TWS渗透率约为40%,Airpods市占率约为45%,2020年Airpods出货量有望达到1亿台,同比增长50%以上。首款5G版iPhone上市,预计售价与去年同期新品持平,存量iPhone中已用3年设备占比约为60%,下半年有望迎来换机潮。长期来看,零部件及整机业务增长强劲,收购纬创扩展组装业务,产业链份额有望持续扩大。 4.风险提示。大客户集中风险,新品导入不及预期。
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公司发布2020年半年度报告,报告期内,公司实现销售收入364.52亿元,较上年同期增长70.01%;实现利润总额30.88亿元,较上年同期增长70.05%;实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元,较上年同期增长69.01%。公司发布对2020年1-9月经营业绩的预计,预计2020年年初至下一报告期末实现累计净利润404,253.07~462,003.51万元,同比增长40.00%~60.00%。 分析判断:各项业务进展顺利,半年报业绩超预期报告期内,公司各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产品依规划如期进展。此外,公司持续落实海内、外产能建设,虽受疫情等外部环境影响,但总体进展顺利。报告期内,公司实现销售收入364.52亿元,较上年同期增长70.01%;实现利润总额30.88亿元,较上年同期增长70.05%;实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元,较上年同期增长69.01%。半年报业绩表现超过公司今年发布一季报时预计的1-6月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长40.00%至60.00%。2020年上半年,公司研发投入同比增长62.74%,增长主要来自新项目研发阶段投入,预计新项目的投入会给公司未来业绩增长带来持续的动能。分产品来看,公司上半年消费性电子实现业务收入310.84亿元,同比增长86.56%,是拉动公司营收增长的主要驱动力,消费性电子业务营收占比进一步提升。 收购纬创子公司,持续拓宽业务边界根据公司公告,2020年7月17日,公司及控股股东立讯有限公司(以下简称“立讯有限”)与纬创资通股份有限公司(以下简称“纬创股份”)、WINSMARTCO.,LTD.(以下简称“WIN”)签署了《收购框架协议》,公司(或控股子公司)拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的100%股权,以上资金来源均为各投资主体的自有资金。纬创从2017年开始为苹果的iPhone手机提供代工,是苹果iPhone的第三大代工厂,规模小于富士康与和硕。公司通过此次收购得以实现快速进入苹果iPhone手机的代工业务领域,公司业务边界得以继续拓宽,预计公司未来营收有望继续保持快速增长。投资建议维持前次营收预测不变,预计2020-2022年公司的营收分别为832.38亿元、1123.01亿元、1347.63亿元,同比增速分别为33.1%、34.9%、20.0%;预计2020-2022年公司的归母净利润分别为63.72亿元、86.96亿元、103.42亿元(前次预测分别为63.72亿元、86.81亿元、103.26亿元),同比增速分别为35.2%、36.5%、18.9%;对应的PE分别为62.96倍、46.14倍、38.80倍。考虑到公司未来几年继续保持高速增长的动力充足,维持买入评级。 风险提示疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名