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立讯精密 电子元器件行业 2020-11-10 60.21 -- -- 59.16 -1.74% -- 59.16 -1.74% -- 详细
评 Q3业绩高增长,盈利能力持续提升。 公司半年报预计 Q3净利润区间为 15.05-20.82亿元, 同比增幅 8.57%-50.24%, Q3实际业绩略超预告区间上限。 Q3毛利率为 22.35%, 同比提升 0.28个百分点;净利率为 9.56%,同比提 升 0.58个百分点。 费用率方面,销售费用率/管理费用率(含研发投入) /财务费用率分别为 0.88%/10.69%/0.32%,分别同比增加 0.09/0.39/0.30个百 分点。报告期末存货为 169.92亿元,较上年同期增加,主要由于新品料 件备料增加约 27亿元,新品成品备库存增加约 24亿元,境外产能扩大 增加库存约 17亿元。 预计新品料件备料及成品库存、 境外产能扩大所增 库存在 Q4均将得到改善。 根据三季报预计, Q4净利润区间 23.91-26.26亿元,同比增长 30.94%-43.81%。 各项业务进展顺利, 持续推进新业务、新产品布局。 报告期内,公司可 穿戴业务进展顺利,产品品质、良效率表现优异;精密系统封装工艺持 续高水平发挥,产品出货情况如预期顺利进展;高速传输、电源等产品 技术能力和优势得到持续巩固;汽车电子零组件产品线稳步发展。在精 进和优化现有产品同时,公司持续关注和布局消费电子新产品、新业务, 持续加大研发投入, Q3研发费用达 19.98亿元,同比增长 45.33%。 增资印度立讯, 完善全球化战略布局。 公司公告,境外全资子公司立讯 精密有限或联滔电子拟以不超过 9200万美元现金增资印度立讯,用于满 足印度立讯厂房扩建及产能提升等相关需求。 印度立讯成立于 2019年 2月 14日, 由全资子公司立讯精密有限、联滔电子共同投资设立,系立讯 精密全资孙公司。 本次增资,将有助于提升印度立讯的运营能力和产能, 有利于公司降低国际贸易形势变化带来的风险。 考虑公司各业务增长驱动力较强,上调 20~22年 EPS 至 1.03/1.34/1.72元, 当前股价对应 PE 分别为 58/44/34X,维持买入评级。 的
立讯精密 电子元器件行业 2020-11-06 59.00 64.80 29.14% 61.68 4.54% -- 61.68 4.54% -- 详细
公司业绩超市场预期。公司 2020年 Q1~Q3实现归母净利润 46.80亿元(YoY~62.06%),超半年报给出业绩指引区间 40.42亿元至 46.20亿元(YoY~40%-60%)上限。单 Q3实现归母净利润 21.42亿元(YoY~54.54%),超半年报给出业绩指引区间 15.05亿元至 20.82亿元(YoY~8%-50%)上限。 TWS 耳机市场供需两旺,支撑公司业绩高速增长。需求端:Q3疫情之下经济复苏状态良好,消费者购买能力回升,TWS 耳机市场需求回暖;供给端:公司 TWS 耳机产能维持高稼动率水平,新产能逐步释放。 Apple Watch 新品受市场欢迎,智能手表业务打开公司远期成长空间。20年Q3苹果发布新品 Apple Watch,Apple Watch 创新魅力十足,问世以来受到消费者追捧,点燃智能手表市场。公司新布局智能手表业务,可穿戴市场的持续升温,打开公司远期成长空间。 “精密制造+高研发投入”, IoT 时代大有可为。由于消费电子产品迭代较快,公司在过去的发展中练就了强悍的后端模组制造能力,同时近几年公司持续加大研发投入,近三年研发投入超 84亿元,并有 30%投入在基础材料与技术的研发,随着 5G 及 AI 技术的逐渐成熟,IoT 领域有望迎来黄金发展期,作为同时具备精密制造及研发设计能力的消费电子龙头,公司有望在 IoT 领域迎来新一轮成长。 盈利预测、估值及投资评级。公司凭借着强悍的精密制造能力,各项业务持续保持较快增长,我们上调公司盈利预测,公司 2020-2022年归母净利润原预测值为 66.16/88.16/112.05亿元,现预测值为 70.72/100.73/124.21亿元,对应每股盈利 1.01/1.44/1.78元,PE 为 56/39/32倍 。TWS 耳机市场持续火爆,公司作为消费电子龙头企业有望充分受益,在高业绩增速带动下,公司有望享受估值溢价,并参考公司历史估值区间,及同类公司的估值水平,给予公司 2021年45倍 PE,对应目标价 64.80元,给予“推荐”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。
立讯精密 电子元器件行业 2020-11-05 56.55 -- -- 61.68 9.07% -- 61.68 9.07% -- 详细
具体事件。 2020年前三季度公司实现营业收入 595.28亿元, 同比增长 57.33%;实现归母净利润 46.80亿元,较上年同期增长 62.06%,超出之前 业绩指引的上限。单三季度实现营业收入 230.76亿元,同比增长 40.75%; 归母净利润达到 21.42亿元,同比增长 54.54%。 2020年前三季度在新冠肺 炎疫情延续的前提下,公司仍然实现了利润的大幅增长,公司目前各项业务 进展顺利, 可穿戴业务产品品质、良效率表现优异, 公司持续落实海内、外 产能建设; SIP 出货情况如预期顺利进展; 汽车电子零组件产品线稳步发展。 通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,取得了积极进展。 TWS 耳机进一步提升景气度,智能手表需求增加。 Airpods 2020年继续维 持高增长, Airpods 2019年出货量大约 5500万, 2020年预计可达 9000万 部~1亿部,随着 Airpods 销量的不断增长以及良率效率的提升,公司有望 迎来显著的营收以及利润增加。 智能手表需求增加,苹果市场份额超 50%。 可穿戴智能设备将在生物识别、医疗监控、安全和数字支付领域扮演越来越 重要的角色,健康、运动、保险等有望成为超预期的应用场景。 公司今年正 式切入 watch 的组装, SIP 进展顺利,将为公司带来新的营收增长点。 公司在通信和汽车的长线业务取得积极进展。 公司多年来在通信、数据中心、 工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。 通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,已经在海外几家主力设备客户 中取得积极进展。随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成 为新的增长动力。 财务指标得到大幅度改善, 研发投入呈现不断上升趋势。 公司按照年初设定 目标,高度重视投资回报,持续优化 ROE 等经营性指标,降费增效,加强 内部账期和库存管理、持续提升自动化和能力。公司 2020年三季度 ROE 增 长至 8.98%,较去年同期提升 1.08个百分点。 三季度研发费用比上年同期 上升 54.82%。 公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置,持续坚持对 研发技术的大力投入,努力革新传统制造工艺,不断提升自动化生产水平。 盈利预测以及投资建议: 公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断 创造良好的成绩,产品以及技术服务也持续受到客户的认可,同时公司核心 管理层对于市场长期发展趋势的分析判断较为准确,公司经营获利能力也获 得不断提升。横向不断拓宽产品种类,纵向不断增加产品的价值量。我们坚 定看好立讯精密在今后的成长!我们预计 2020E/2021E/2022E 年实现营收 902.90/1237.56/1594.42亿元,归母净利润 71.97/100.43/131.72亿元,目 前股价对应 PE 为 54.9/39.3/30.0x,继续维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,国际形势的影响。
立讯精密 电子元器件行业 2020-11-02 58.50 -- -- 61.68 5.44% -- 61.68 5.44% -- 详细
点评:我们持续推荐公司,整机精密制造平台型龙头,20业绩符合预期,20年苹果双重创新周期销量增长,公司受益量增长+份额提升+新料号进入;AirPods 持续高增长,公司高份额+高端占比提升+良率优化,新进入iWatch 组装预计 H2贡献业绩、良率,持续提升,中场看 5G 通讯+汽车发力。看好公司后续成长空间,持续推荐!三季报符合预期,全年高增长。公司三季度营收 230.76亿元,yoy+40.75%,归母净利润 21.42亿元,yoy+54.54%,对应全年净利润中值 71.88亿元,公司四季度净利润 25.09亿元,yoy+32%。主要由于 1) 可穿戴组装业务发展顺利,产品良率持续提升;2) SiP 精密系统封装符合预期顺利推进;3) 高速传输、电源、汽车电子保持增长,各个板块进展顺利抵消苹果新机延后影响。具体剖析财报,三季度公司毛利率 22.35%,yoy+0.28%,qoq+2.3%,净利率 9.56%,yoy+0.58%,qoq+1.56%,此外,由于公司新产品量产及境外产能扩大等因素,公司存货有所增长,其中新品料件备料增加约 27亿元,新品成品备库存增加约 24亿元,境外产能扩大增加库存约 17亿元,存货有望随着四季度销售出货恢复正常水平。此外,公司持续进行研发投入,布局新产品心业务,研发费用 yoy+54.82%。 整机精密制造平台型龙头,看好今年维持高增长, 中长期业绩增长动力足。 公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力, 护城河高;展望未来, 公司各板块亮点足:1)手机: 20年苹果进入 5G 通讯+ID 创新大周期,销量有望同比增长,预计推出 5G手机(支持Sub 6G+毫米波), 我们判断公司将受益于5G天线价值量提升, 有望进入新增料号(AiP 模组及 LCP 传输线),此外,具备成本+垂直整合优势,公司在马达、声学等项目份额有望持续提升;2) 可穿戴: AirPods 出货保持高增长, 预计 20年出货量 0.85-1亿, 此外手机无孔化为趋势, 无线耳机届时销量可展望 2亿,公司持续受益于高份额+高端产品占比提升+良率提升; 手表续航痛点解决, 有望复制无线耳机高增长, 预计公司在 20年进入 iWatch组装业务, 手表价值量高为公司贡献新业绩增长点, 此外,公司 SiP 业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力; 3) 5G 建设加速铺开,持续拓展国内外客户, 公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。 投资建议:根据公司指引及股权激励业绩展望,将公司 20-21年净利润从72.22/99.71亿元上调至 72.22/104.42亿元,维持“买入”评级,持续推荐风险提示:Airpods 销售不达预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-30 58.05 68.00 35.51% 61.68 6.25%
61.68 6.25% -- 详细
前三季度归母净利润超预告上限,精密制造平台型竞争力稳步彰显。 公司1-9M20营收595.28亿元(YoY57.33%),归母净利润46.80亿元(YoY62.06%),超过业绩预告40.43-46.20亿元(YoY40%-60%)上限,高增长主要得益于AirPods、AppleWatch的热销。1-9M20毛利率19.80%(YoY-0.67pct),期间费用率10.80%(YoY-0.23pct);经营现金流27.40亿元(YoY-55.16%),主要系订单量增加,物料备料及相关费用增加所致。我们看好iPhone销量及份额提升并带动苹果(AAPLUS)AirPods、AppleWatch等生态产品销售增长,公司精密制造平台竞争力得以展现。我们预计公司20-22年EPS为1.04/1.45/1.73元,目标价68.00元,维持买入评级。 Q3毛利率环比提升2.30pct,研发费用18.98亿元彰显技术创新决心 公司20Q3营收230.76亿元(YoY40.75%),归母净利润21.42亿元(YoY54.54%),扣非后归母净利润18.73亿元(YoY42.54%)。20Q3毛利率22.35%,环比提升2.30pct,同比提升0.28pct,主要得益于可穿戴业务产品品质、良效率提升。20Q3期间费用率11.88%(YoY0.79pct),四项费用率同比均略有提升,其中研发费用率同比提升0.26pct至8.22%,研发费用高达18.98亿元,彰显公司坚持技术创新的决心。受下半年订单增加及公司备料增加影响,20Q3经营性现金流-4.42亿元,同比下降23.64亿元。 2020全年归母净利润预告70.71-73.06亿元,备料增加备战Q4旺季 根据三季报,公司预计20年归母净利润70.71-73.06亿元(YoY50%-55%),对应20Q4归母净利润为23.91-26.27亿元(YoY30.93%-43.83%)。根据三季报,受下半年订单增加、新产品量产及境外产能扩大等因素影响,公司备料大幅增加;Q3末存货169.92亿元(YoY69.47%),其中新品料件备料增加约27亿元,新品成品备库存增加约24亿元,境外产能扩大增加库存约17亿元;公司预计上述新品料件备料及成品库存将于20年10-11月完成销售,境外产能扩大增加的库存将于20Q4逐渐优化降低并回归正常。 5GiPhone有望带动苹果生态产品销量增长,公司SiP工艺产品如期出货 苹果9月以来相继发布了AppleWatchS6、iPad8&iPadAir4、iPhone12系列手机等新品,我们认为5GiPhone的发布有望带来“果粉”的集中换机潮,进而带动TWS、Watch等生态产品的销量增长,立讯作为AirPods、AppleWatch核心供应商有望受益。此外,根据三季报,在消费电子领域公司SiP产品出货如预期顺利进展;在通信领域公司高速传输、电源等产品技术能力和优势持续巩固;在汽车电子领域公司零组件产品线稳步发展。 拥抱核心大客户的科技型精密制造企业,维持买入评级。 我们维持对公司20/21/22年72.48/101.04/120.56亿元的归母净利润预期,参考可比公司21年Wind一致预期均值31.88倍PE估值,考虑到公司AirPods、AppleWatch、iPhone等多产品组装业务的领先布局,给予公司21年47倍PE估值,目标价68.00元(前值:65.10元),维持买入评级。 风险提示:AirPodsPro销量不及预期;疫情造成全球3C需求下滑风险。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-29 58.19 71.50 42.49% 61.68 6.00%
61.68 6.00% -- 详细
业绩总结:公司披露2020年三季报业绩,公司2020年前三季度营收595.3亿元,同比增长57.3%;归母净利润46.8亿元,同比增长62.1%。其中Q3单季营收230.8亿元,同比增长40.8%,归母净利润21.4亿元,同比增长54.5%。 2020Q3 业绩再超预期,Q4 有望再超指引上限。公司2020 前三季度归母净利润46.8 亿元,同比增长62.1%,超出此前中报披露时的前三季度业绩指引上限(40%~60%),其中Q3 单季归母利润21.4 亿元,同比增长54.5%,环比增长37.7%,扣非归母净利润18.7 亿元,同比增长42.5%;2020Q3 单季毛利率达22.4%,同比环比均有所提升,预期为质量及良品率提升。同时,公司披露全年业绩指引,预计2020 年归母净利润为70.7~73.1 亿元,同比增长50%-55%, 对应Q4 单季归母净利润23.9~26.3 亿元,预期公司Q4 会继续超业绩指引上限。 业务板块多线齐头并进,驱动业绩持续增长。公司受益TWS 耳机发展趋势,自2019 年以来TWS 代工业务发展迅速,2020年切入iwatch及Sip封装等业务,伴随Airpods等可穿戴产品的渗透率持续提升,公司业绩有望将持续创出新高。报告期内公司高速传输、电源等产品技术能力和优势得到持续巩固;汽车电子零组件产品线稳步发展。在精进和优化现有产品同时,公司持续关注和布局消费电子新产品、新业务,努力为实现公司长期可持续发展夯实基础。 内外并举,进一步跟进大客户的全球产能布局。国内:2020 年7 月17 日公司与控股股东立讯有限公司共同出资以现金收购WIN 直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司,将快速切入iphone 整机代工业务领域。当前整机代工仍主要由台系厂商占据主要地位,公司有望凭借优秀的成本管理能力及优秀的质量品控,继续开拓代工品类及代工份额。海外:公司发布公告拟以不超过9200 万美元增资立讯印度有限公司,用于满足印度立讯厂房扩建及产能提升等相关需求。是公司继越南工厂之后,紧跟大客户产能布局,以提升公司整体业务发展的稳定性。 盈利预测与投资建议。考虑到公司盈利能力持续提升,小幅上调2020-2022 年归母净利润至73.2/104.2/140.5 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:客户销售不及预期;新产品导入不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下滑等。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-29 58.19 -- -- 61.68 6.00%
61.68 6.00% -- 详细
业绩超预期 2020前三季度公司实现营收595.3亿元,同比增长+57.3%,归母净利润46.8亿元,同比增长+62.1%;Q3实现营收231亿元,同比+40.8%,归母净利润21.4亿元,同比+54.5%。Q3毛利率22.35%,环比增长2.3个PCT,净利率9.56%,环比增长1.56个PCT。公司单季度净利润创历史新高,公司业绩超越市场预期,主要原因包括:进入消费电子旺季,公司可穿戴业务进展顺利,产品品质、良效率表现优异,带动公司盈利能力明显提升。 业绩高增长,积极备货应对Q4旺盛市场需求 随着AirPods等可穿戴产品的持续热销,公司营收和利润水平持续创出新高。2019年全年苹果TWS销量为0.55亿只,2020预计销量约为0.9-1亿只,我们预计苹果TWS出货量峰值有望超过2亿只。TWS将继续带动公司业绩在未来几年持续高增长。2020年公司开始切入Applewatch以及SiP等新业务领域,未来有望加速公司成长成为多终端制造的平台型企业。除了主力可穿戴业务进展顺利,产品品质、良效率表现优异;公司精密系统封装工艺持续高水平发挥,产品出货情况如预期顺利进展;高速传输、电源等产品技术能力和优势得到持续巩固;汽车电子零组件产品线稳步发展。 我们观察到公司三季度经营性现金流由正转负,同时公司Q3存货大幅提升83亿元。其中包括,新品料件备料增加约27亿元,新品成品备库存增加约24亿元,境外产能扩大增加库存约17亿元。我们认为这是公司为应对Q4市场旺盛需求所做的积极准备。同时公司指引2020年全年业绩为70.7-73.0亿元,同比50%-55%,Q4继续保持高速成长。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧,汇率波动影响。 投资建议:维持“买入”评级。 立讯精密已经成为苹果产业链的核心组成力量,未来有望在新产品领域持续拓张伴随大客户发展而持续增长。预计2020-2022净利润71.6/96.1/128亿元,当前股价对应PE=56.2/41.9/31.4x,对公司维持“买入”评级。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-29 58.19 -- -- 61.68 6.00%
61.68 6.00% -- 详细
1.事件公司公布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入595.28,同比增长57.33%,实现归母净利润46.79亿元,同比增长62.06%,略超此前盈利预测上限。同时披露2020年盈利预测,预计实现归母净利润70.71亿-73.06亿元,同比增长50%-55%。 2.我们的分析与判断(一)可穿戴产品高速增长,公司业绩再超预期无线耳机、智能手表保持快速增长态势。公司是苹果AirPods系列主力供应商,AirPods份额超过60%,2020年正式切入AppleWatch组装机SiP业务。在可穿戴产品出货强劲的带动下,公司业绩继续保持快速增长,并略超此前市场预期。同时,得益于公司产品结构优化和产品良率的优异表现,公司三季度毛利率提高至22.4%,研发费用达到19亿,占营收比例为8.2%,显示出公司对未来技术及新品储备方面的信心。我们认为在iPhone12取消随机附赠耳机以及AppleWatch健康功能日益完善带动下,智能可穿戴产品将继续保持快速渗透趋势,公司有望持续受益。 (二)业务边界不断拓展,打开长期成长空间公司深度绑定上游大客户,与大客户实现共同成长。2020年7月收购纬创子公司,切入iPhone、电脑组装业务,8月正式开启智能手表及SiP业务,公司还是苹果新一代无线充电产品Magsafe组装代工厂,业务边界不断拓展,围绕苹果逐渐打造成为行业领先的精密制造平台。同时,基于公司领先的精密制造、高效管理能力,公司在非苹果消费电子和汽车电子等领域也不断实现突破,未来有望成为全球领先的电子制造龙头。 3.投资建议我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为71.7、99.1、121.1亿元,同比增长52.1%、38.2%、22.1%,实现EPS为1.03、1.42、1.73元,目前股价对应2021年市盈率为41.86倍。公司下游市场需求旺盛,不断拓展业务边界,有望持续表现优秀,给予“推荐”评级。 4.风险提示疫情导致消费电子产品需求不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-29 58.19 -- -- 61.68 6.00%
61.68 6.00% -- 详细
事件概述公司发布2020年第三季度报告,年初至报告期末,公司实现营业收入595.28亿元,较上年同期增长57.33%;实现归属于上市公司股东的净利润46.80亿元,较上年同期增长62.06%。 分析判断::三季报符合预期,业绩继续保持高速增长根据公司三季报公告显示,报告期内,公司可穿戴业务进展顺利,产品品质、良效率表现优异;精密系统封装工艺持续高水平发挥,产品出货情况如预期顺利进展;高速传输、电源等产品技术能力和优势得到持续巩固;汽车电子零组件产品线稳步发展。 在精进和优化现有产品同时,公司持续关注和布局消费电子新产品、新业务,努力为实现公司长期可持续发展夯实基础。年初至报告期末,公司实现营业收入595.28亿元,较上年同期增长57.33%;实现归属于上市公司股东的净利润46.80亿元,较上年同期增长62.06%。整体来看,公司三季度经营情况符合预期。虽然公司存货较正常目标水平出现一定增长,但主要是基于公司新产品量产及境外产能扩大等因素,根据公司销售计划,上述目标水平以外的新品料件备料及成品库存预计将于今年10-11月完成销售,而因境外产能扩大所增加的库存预计将于今年第四季度随着生产运营的不断成熟逐渐优化降低,回归正常目标水平。 边界不断扩展,精密制造龙头强者恒强消费电子业务驱动成长,精密制造能力行业出众,稳步推进新市场开拓。公司在消费电子领域有完整的产品和市场规划,以及强大的落地能力,同时持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造。2020年7月17日,公司及控股股东立讯有限公司与纬创资通股份有限公司、WINSMARTCO.,LTD.签署了《收购框架协议》,公司(或控股子公司)拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的100%股权,以上资金来源均为各投资主体的自有资金。纬创从2017年开始为苹果的iPhone手机提供代工,是苹果iPhone的第三大代工厂,规模小于富士康与和硕。公司通过此次收购得以实现快速进入苹果iPhone手机的代工业务领域,公司业务边界得以继续拓宽。精密加工制造能力是公司基础,单位生产效率高和产品良率高造就行业竞争力,新品切入及老产品供应份额提升是公司业绩增长的主要动力,伴随着消费电子、汽车电子等终端市场的持续发展,公司长期成长前景持续看好。 投资建议考虑到公司行业地位和业绩的高速成长,将2020-2022年公司的营收预测由832.38亿元、1123.01亿元、1347.63亿元上调至934.12亿元、1214.36亿元、1451.22亿元;将归母净利润预测由63.72亿元、86.96亿元、103.42亿元上调至68.83亿元、95.10亿元、110.36亿元;对于PE分别为58.46倍、42.31倍、36.46倍;维持“买入”评级。 风险提示疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-29 58.19 -- -- 61.68 6.00%
61.68 6.00% -- 详细
1.2020前三季度业绩符合预期,受益于消费电子保持快速增长。公司发布2020年三季报,前三季度实现营收595.28亿元,同比增长57.33%,实现归母净利润46.8亿元,同比增长62.06%,其中单三季度实现营收230.76亿元,同比增长40.75%,实现归母净利润21.42亿元,同比增长54.54%。2020第三季度毛利率为22.35%,同比增加0.28pcts,净利率为9.56%,同比增加0.58pcts。 公司预计2020年归母净利润位于70.7-73.1亿元,同比增长50-55%。 2.5G换机需求带动消费电子持续高增长,可穿戴业务进展顺利。公司可穿戴业务进展顺利,产品品质、良效率表现优异;精密系统封装工艺持续高水平发挥,产品出货情况如预期顺利进展。公司目前在Airpods份额中占比超过60%,根据存量iPhone计算,目前Airpods渗透率不足15%,生态进一步完善,2020年Airpods出货量有望达到1亿台,同比增长50%以上。新品iWatch、MagSafe等新品发布有望进一步增厚公司利润。 3.存货受产能扩大有一定增加,龙头公司边界不断扩张,未来成长持续看好。基于公司新产品量产及境外产能扩大等因素,存货相较出现一定增长,新品料件备料增加约27亿元,新品成品备库存增加约24亿元,境外产能扩大增加库存约17亿元。根据公司销售计划,新品料件备料及成品库存预计将于今年10-11月完成销售。全资子公司拟以不超过9200万美元现金增资印度立讯,旨在提升印度立讯的运营能力和产能,有利于公司降低国际贸易形势变化风险。 4.风险提示。大客户集中风险,新品导入不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-29 58.19 -- -- 61.68 6.00%
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事件1: 10月27日公司发布2020年三季报。前三季度实现营业收入595.28亿元,同比增57.33%;归母净利润467.96亿元,同比增62.06%,超出半年报60%的净利润增长上限指引;Q3单季度实现营收230.77亿元,同比增长40.75%,归母净利润21.42亿元,同比增长54.54%。业绩符合预期。同时公司预计2020年全年净利润70.71~73.06亿元,同比增长50%~55%,对应Q4单季度增长31%~44%。 受益于Airpods 出货持续高景气(根据Counterpoint 数据2019年为5500万只,预计2020年超过9000万只,预计高峰出货量约2亿只),公司单季度净利润自2018年Q3以来维持60%以上高增长。2020年Q1~Q3,公司单季度净利润增速分别为72%、60%和43%。根据三季报指引,Q4净利润增速31%~44%。整体来看,在高基数的基础上,公司净利润增速有所放缓。考虑到除可穿戴外,精密系统封装工艺产品出货顺利进展、高速传输等产品持续巩固、汽车电子零组件稳步发展、以及其他消费电子新产品和新业务的开拓,我们认为公司平台效应凸显,新产品加持业绩仍有望维持高增长。从产业趋势看,大客户取消耳机和充电器标配,拉动Airpods 和Magsafe 需求,公司作为核心供应商,充分受益。 三季报存货较中报大幅增加83亿元,存货占总资产比重达到历史最高的26%(历史为10%~20%),单季度经营性现金流短期由正转负。根据公司公告,新增存货中新品料件备料约27亿元,新品成品备库存约24亿元,境外产能扩大库存约17亿元。我们认为,一方面,存货增加符合Q4是旺季的下游需求特征且与公司历史表现相似;另一方面是公司扩大境外产能的体现。根据公司计划,目标水平以外的新品料件备料及成品库存预计将于10~11月完成销售,而因境外产能扩大增加的库存预计将于Q4逐渐优化降低至正常目标水平。 精密制造龙头,立足平台效应进入更广阔的组装市场:公司以精密互联技术为基础从连接器/连接线延伸到无线充电、声学、LCP 天线、马达等,再到TWS 耳机等组装,与核心客户形成了在零组件、模组与系统类产品多元化的良性合作,同时通信、汽车业务整体进展顺利。公司于10月27日发布公告,向银行申请综合授信额度64亿元,此次大幅提高授信额度体现了公司扩张的决心、对市场的信心。另外,公司发布公告,拟以不超过9,200万美元现金增资立讯印度有限公司(以下简称“印度立讯”),用于满足印度立讯厂房扩建及产能提升等相关需求。前期公司公告拟收购纬创在昆山的iPhone 组装工厂,若完成后公司在大客户的份额将进一步提升,借此进入iPhone 组装供应商再次扩大业务版图。作为国内连接器龙头,公司在消费电子、汽车、通信领域技术积累深厚,目前已形成横跨多领域、涵盖多产品线的精密制造平台型公司,同时持续落实海内、外产能建设,长期来看仍有较大成长空间。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年收入分别为953.37亿元(+52.5%)、1372.86亿元(+44%)、1784.72亿元(+30%),归母净利润分别为68.98亿元(+46.33%)、103.45亿元(+49.98%)、139.13亿元(+34.49%),EPS 分别为0.99元、1.48元和1.99元,对应PE 分别为58倍、39倍和29倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:大客户销售低于预期,新品导入低于预期。
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5G 换机周期已至, 公司充分受益。 公司作为 AirPods 全球组装供应 龙头,代工市占率超 60%。 前三季度公司可穿戴产品放量及良率提 升,汽车电子零组件产品线稳步推进, 业绩增长强劲。公司盈利能力 整体保持稳定,前三季度整体毛利率 19.80%( -0.67pct), 净利率 8.11% ( +0.11pct),同时三费把控能力持续提升, 前三季度期间费用率(不 含研发) 3.30%( -0.10pct),其中,销售费用率为 0.75%( -0.10pct), 管理费用率为 2.24%( -0.13pct),财务费用率为 0.31%( -0.13pct)。 公司不断加码研发,前三季度累计研发投入 44.66亿元( +54.82%)。 苹果和极光数据显示, 2018年 iPhone 在全球拥有 9亿活跃用户,目 前全球 iPhone 用户中有 74%的用户仍在使用 2017年以及更早的机 型,潜在换机用户数量较大。我们认为苹果此次推出支持 5G 频段的 iPhone 12系列手机,苹果手机用户的 5G 换机需求有望集中释放, 10月 16日开启预售后各大电商平台首批库存迅速售罄,市场反应热烈。 另外, iPhone 12系列手机取消附赠有线耳机,利好公司声学业务, 公司充分受益,成长路径清晰。 持续拓宽业务边界, 全球化布局公司未来成长可期。 公司和大客户 紧密合作,已获 iWatch 订单切入手表供应链,贡献新的业绩增长点; 今年 7月公司发布公告拟收购江苏纬创和昆山纬新 100%股权以切入 iPhone 组装业务, 完善公司苹果产业链代工布局,深度整合包括耳机、 声学、连接线、马达、天线等在内的零部件垂直产业链以充分协同效 应; 公司布局新能源汽车领域,为客户提供汽车线束、电子模块等汽 车电源相关产品,在拓宽业务边界的同时分散大客户集中风险,实现 公司的可持续发展。 此次公司增资立讯印度, 旨在提升公司在印度的 运营能力和产能,以满足日益增长的市场需求, 有利于公司降低国际贸易形势变化风险,完善全球战略布局,保持公司优异的成长性。 盈利预测和投资评级: 公司作为综合覆盖声学、马达、连接器、天线 等多元化零组件、模组与配件类产品的精密制造企业, 短期有望受苹 果新产品发布提振,中长期来看,公司通过外延收购拓宽产品边界, 同时随着 5G 建设铺开+新能源车持续导入,通讯和汽车等板块均具 增长潜力,成长动力十足。 基于审慎性考虑,暂不考虑并购对公司业 绩和股本的影响, 我们上调盈利预测, 预计 2020-2022年公司实现归 属于母公司净利润分别为 71.91(+2.49)/102.92(+6.02)/128.75(+7.13)亿 元,对应 EPS 分别为 1.03(+0.04)/1.47(+0.08)/1.84(+0.10)元/股,对应 当前 PE 估值分别为 56/39/31倍,维持“买入”评级。 风险提示: Airpods 销量不及预期风险; iPhone 销量不及预期风险; 产品研发不及预期风险;收购进程不确定性风险。
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三季度靓丽, 产品线稳步扩充: 公司公布 2020年三季报, 2020年前三季 度公司实现营收 595.28亿元( 57.33% YoY),归属上市公司股东净利润 46.80亿元( 62.06% YoY),每股收益 0.67元。 2020年前三季度公司整 体毛利率和净利率分别是 19.80%( -0.67pct YoY)和 8.11%( +0.11pct YoY), 除一季度毛利率受到疫情影响外, 二季度和三季度均已恢复到正 常水平。 公司前三季业绩略超之前预告上限(此前公司预计前三季度净利 为 40.43-46.20亿元,同比增长 40%-60%) 。 公司各项业务进展顺利, 智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗 透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产 品依规划如期进展。 费用端: 2020年前三季度公司财务费用率、销售费 用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.31%( -0.13pct YoY)、 0.75% ( -0.10pct YoY)、 2.24%( 0.13pct YoY)和 7.50%( -0.12pct YoY), 费用率波动均在 0.5个百分点以内。同时,公司预计 2020年全年净利为 70.71-73.06亿元,同比增长 50%-55%。 平台优势显著,多领域齐头并进: 产品布局上,公司从单一的消费电子市 场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电 及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司 在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等 新兴优质领域。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山 联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国 SUK 和苏州丰岛的并购,公司 陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。此前,立讯精密(或控股子公司)拟与立讯有限共同收购 WIN 直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的 100%股权(初步确定交易价格约为人民币 33亿元(含税价))。公司从零部件供应商成长为平台型企业后,逐步向产品上下游延伸,并购纬创有利于加强公司在整机组装的布局,不断提升公司的客户服务能力。 投资策略: 公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。虽然疫情对手机产品配件业务带来一定压力,考虑到华为被进一步制裁,苹果手机抢占部分高端机市场份额,产业链公司有望受益。我们调升此前盈利预测,预计公司2020-2021归母净利为 72.17/94.68/121.42亿元( 原预测为 69.18/89.03/114.28亿元),对应的 PE分别为 56/43/33倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。 2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。 3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。 4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
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事件: 公司发布 2020年三季度业绩报告,上半年实现营业收入 595.3亿元,同比增长 57.3%,归属母公司净利润为 46.8亿元,同比增长 62.1%,超过业绩预告上限。第三季度公司实现营业收入为 230.8亿元,同比增长 40.7%,归属上市公司股东净利润为 21.4亿元,同比增长 54.5%。 前三季度业绩再超预告上限,耳机/手表产能释放:公司前三季度业绩超过预告上限(前次预告前三季度归母净利同比增长 40%~60%),营收及净利润持续高增长。 三季度单季营收增速为 40.7%,净利润增速 54.5%,公司可穿戴业务进展顺利,产品品质、良效率表现优异;精密系统封装工艺持续高水平发挥,产品出货情况如预期顺利进展;高速传输、电源等产品技术能力和优势得到持续巩固;汽车电子零组件产品线稳步发展。在精进和优化现有产品同时,公司持续关注和布局消费电子新产品、新业务,努力为实现公司长期可持续发展夯实基础。具体来说,公司 AirPods产能正逐步释放,手表和 SiP 业务也在放量过程中,带来业绩驱动力,而手机、平板等产品需求同样好于预期,新增苹果 Magsafe 无线充电板供应为增长提供全方位动力。 三季度毛利率环比同比提升,扩产备料库存暂时性增加:三季度毛利率同比提升0.3个百分点,环比提升 2.3个百分点达 22.4%,体现了产品结构调整及生产效率提升的成果。前三季度公司存货同比增长 120.66%,主要是出于新品量产及境外扩产的考虑,其中新品料件备料增加约 27亿,新品成品备库存增加约 24亿,境外产能扩大增加库存约 17亿,随着四季度新品销售、境外生产运营成熟存货水平将于年底回归正常。从各项费用来看,期间费用率保持相对稳定,投入随着营收规模扩大而相应增加。 全年净利润预增 50~55%,边界扩张追赶制造龙头:公司预计 2020全年净利润同比增长 50%~55%为 70.7~73.1亿元,公司消费电子、通信及汽车等各项业务进展顺利,全年将实现高速成长。公司目前充分受益大客户可穿戴品类高增长,AirPods持续强劲,今年新品取消附送有线耳机后有望加速 TWS 品类在苹果用户的渗透,手表及 SiP 自 20H2起步未来份额有望进一步提升,另外 Magsafe 有望在取消随机附送充电头后快速普及,成为公司未来的动力来源。今年 7月公告并购纬创昆山工厂,正式切入 iPhone 组装业务,形成了从零组件到整机组装的垂直整合,此次再公告以 9,200万美元增资印度工厂,进一步强化海外布局。公司从产业链到地域布局正在不断扩张成长边界,加速追赶鸿海等全球电子制造业龙头厂商,因此我们坚定看好公司长期成长性。 投资建议:我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 1.02、1.37和 1.67元。净资产收益率分别为 25.0%、25.0% 和 23.2%,维持买入-A 建议。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-28 57.38 -- -- 61.68 7.49%
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公司发布2020年三季报,Q3归母净利润同比增长54.54%,高于预告上限,原因系Airpods高景气、新产品AppleWatch进展顺利。 投资要点可穿戴业务维持高景气,Q3业绩超预告上限20Q3单季度超预告上限:尽管受iPhone备货推迟、Watch新业务爬坡以及汇兑损益等负面因素影响,业绩表现仍超预告上限。单季度实现营收230.76亿元,同比+40.75%;归母净利润21.42亿元,同比+54.54%,超业绩预告上限20.82亿元;扣非归母18.73元,同比+42.54%;业绩成长驱动力主要系Airpods高景气、新产品AppleWatch爬坡顺利。单季度毛利率22.35%,同比+0.28pct,环比+2.30pct;净利率9.56%,同比+0.58pct,环比+1.56pct。 2020前三季度:营收595.28亿元,同比+57.33%;归母净利润46.80亿元,同比+62.06%;扣非归母42.11元,同比+53.79%;毛利率19.80%,同比-0.67pct;净利率8.11%,同比+0.11pct。业绩成长驱动力主要系Airpods高景气度延续。 2020全年指引:归母净利润70.70~73.06亿元,同比+50%~55%;其中Q4净利润23.90~26.26亿元,同比+30.9~43.8%。业绩成长驱动力主要系5G新机备货高峰及可穿戴业务持续景气。 Airpods:需求持续景气,良率及利润率稳定提升Airpods需求维持高景气,iPhone12取消inbox耳机有望促进Airpods销售,且目前Airpods在iPhone用户中普及率不足15%,预计2020/21Airpods销量0.95/1.3亿台,增速69.6%/36.8%。20Q2以前公司为降噪款独供,20Q2大客户出于供应链管理因素引入新供应商,但公司依然维持Airpods组装一供地位,且年内稼动率及良率的稳定提升。 AppleWatch:新业务爬坡顺利,新款产品销量上行2020新款AppleWatch强化健康功能,供应链动态显示新品销量乐观,预计2020~22年AppleWatch销量有望翻倍。公司于今年新切入Watch组装业务,量产经营指标获得客户认可,有望复制Airpods组装业务成长路径;20H2为量产爬坡期,20Q4逐季稳定后有望贡献更多业绩。同时公司SiP进展符合预期,有望成为环旭之后第二供应商,未来成长空间可观。 iPhone:进军iPhone组装拓展能力边界,再次突破成长空间公司通过收购纬创进军iPhone组装业务,将零部件精益制造、成本控制能力融入纬创,iPhone组装单价远高于传统零部件或模组业务。零部件及模组方面,5G新机天线模组持续升级,且公司目前为20H2新品MagSafe模组独供,有望充分受益20Q4~2021年5G换机及MagSafe配件销量潜在超预期。 通讯/汽车:持续投入研发,长期发展空间可期通讯基站业务短期受华为影响波动,份额将逐渐切换至其他客户,长期发展依然可观;数据中心业务发展超预期,技术得到客户认可,预计未来两三年连接器和连接线在数据中心市场发展空间大;汽车业务短期受疫情影响,公司持续加大汽车领域投资,瞄准长期发展机遇。 盈利预测及估值短期Airpods、AppleWatch需求维持高景气,AppleWatch份额及利润率逐渐爬坡;未来iPhone组装、SiP业务进一步拓展公司能力边界,预计2020丨2021年归母净利润72.5/105.7亿元,当前股价对应PE55.5/38.1,维持“买入“评级。 风险提示Airpods及AppleWatch销量不及预期;iPhone组装业务进展低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名