事件：公司发布2023 年中报，23H1 实现收入 979.7 亿元，同比+19.5%;实现归母净利润 43.6 亿元，同比+15.1%；其中单 Q2 实现收入 480.3 亿元，同比+19.0%；实现归母净利润 23.4亿元，同比+18.0%，业绩符合市场预期。 业绩增长符合预期，经营活动现金流改善显著。报告期内，在地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等诸多挑战下，公司坚持“三个五年计划”战略路径，在消费电子、通讯、汽车电子等业务的带动下，业绩实现稳健增长。1）利润率方面，23H1公司毛利率和净利率分别为 10.6%/4.8%，分别同比小幅下降 1.8pp/0.2pp；单 Q2毛利率和净利率分别为 11.3%/5.5%，环比分别上升 1.2pp/1.3pp。2）费用率方面，公司费用端管控效果良好。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 0.4%/2.0%/3.8%，均实现同比小幅下降。3）现金流方面，23H1 公司经营活动现金流净额为 88.1 亿元，同比大幅增长 263.7%。 Top Module、手机组装营收增势强劲，通讯、汽车电子业务未来可期。23H1，公司消费电子/通讯/电脑 /汽车/连接器及其他业务分别实现营业收入828.6/61.4/41.9/32.1/15.8 亿元，分别同比+18.5/+68.4/-4.8/+51.9/-14.9%。公司深度绑定 A 客户，手机组装、Top Module 业务表现亮眼。1）立臻手机组装业务为公司贡献收益 8.7 亿元(+245.8%)；2）立铠 Top Module 业务实现营收327.6 亿元(+14.0%)；实现净利润 6.4亿元(+18.4%)。此外，随着 PC等电子产品供需情况逐步改善，公司电脑互联业务 Q2已实现同比增长。通讯板块，公司借助在电连接、光连接、散热、射频等产品相关技术的深度积累，持续收获海内外头部客户高度认可，产品端表现优异，整体业务规模呈高速增长态势。未来有望持续受益于 5G、AI应用渗透率提高而带来的蓬勃发展。汽车业务方面，公司依托汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶的多元化产品矩阵，在汽车四化浪潮下实现营收的爆发式增长；继与奇瑞合作搭建整车 ODM 平台后，公司与广汽成立汽车科技公司加速该领域布局，未来有望打开新增长曲线。 Q3业绩保持高增长，看好 MR、新机后续催化。公司发布 23Q3业绩预告显示，2023 年前三季度公司预计实现归母净利润 70.4-76.8亿元(+10%-20%)；扣非净利润 67.6-75.6 亿元(+13.1%-26.4%）。单 Q3 来看，公司预计实现归母净利润26.8-33.2亿元(+2.6%-27.1%)；扣非净利润 26.0-34.0亿元(+0.7%-31.6%)。随着 A 客户新机、MR等产品陆续推出并量产，公司组装、Top Module业务份额或将提升；叠加汽车业务加速布局，未来表现值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 110/144/172亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 23.3%。考虑到公司下半年有望受益于大客户新品推出、叠加汽车业务多个项目落地在即，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、研发进度不及预期等风险。

事件公司发布 2023 年半年报，根据公告，公司 23H1 实现收入 979.71 亿元，同比增长 19.53%；实现归母净利润 43.56 亿元，同比增长 15.11%；实现扣非归母净利润 41.54 亿元，同比增长 22.48%；毛利率 10.64%，净利率 4.82%。 23Q2，公司实现单季度收入 480.29 亿元，同比增长 19.00%，环比减少 3.83%；实现单季度归母净利润 23.38 亿元，同比增长 18.03%，环比增长 15.86%；实现单季度扣非归母净利润 23.83 亿元，同比增长27.56%，环比增长 34.48%；毛利率 11.27%，环比增长 1.24pct，净利率 5.47%。 消费电子、通讯、汽车产品均呈现增长态势，促进公司业绩提升23H1，面对地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等诸多挑战，公司通过不断提升内部管理效能、坚持走产品、客户和市场的多元化路线，实现了收入端的快速增长。在消费电子板块，虽然PC 等电子产品在需求端经历提前消费，但截至 23H1，该供需状态已得到有效改善，公司电脑互联产品及精密组件业务在 23Q2 呈同比增长态势；在通讯业务板块，公司借助在电连接、光连接、电源、散热、射频等产品相关技术的深度积累，受益于 5G、AI 应用的持续渗透，展现了蓬勃的发展态势；在汽车业务板块，公司依托过去十余年建立的汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶的多元化产品矩阵，辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，并与多家品牌客户建立深层次、多维度的战略协同，为促进公司汽车产品的持续增长提供了坚实保障。23H1，公司消费性电子、通讯互联产品及精密组件，和汽车互联产品及精密组件收入分别为 828.56、61.36 和 32.07 亿元，同比增速分别为 18.46%、68.42%和 51.89%。公司主要子公司中，立铠上半年收入约 328 亿元，净利润约 6.42 亿元。 下半年需求复苏+新机驱动，公司预计 23Q3 利润同环比均有所增长根据公司发布的 23 年第三季度业绩预告，公司预计 23Q3 实现归母净利润约 70.40~76.80 亿元，取中值约 73.60 亿元，同比增长约 15%；预计 23Q3 实现扣非归母净利润 67.59~75.59 亿元，取中值约 71.59 亿元，同比增长约 19.74%。对应公司 23Q3 实现单季度归母净利润26.85~33.25 亿元，取中值约 30.05 亿元，同比增长 14.84%，环比增长 28.51%。我们认为，随着下半年下游市场的复苏，以及更多新款机型的推出，叠加公司汽车产品以及通信产品的加速放量，公司业绩有望进一步提升。 投资建议我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 110/137/180 亿元，对应PE 为 20.97/16.85/12.84 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期、新品渗透率不及预期。

公司最为核心的基础是智能制造能力，由四大板块组成：连接器、结构件、射频、线材线缆，只要涉及到相关电子元器件的部分，公司都能迅速、高效地切入。由此，形成了零组件→模组→系统级组装的垂直整合能力；公司目前已经形成了消费电子品类完整（83.9%）、汽车领域持续扩张（2.9%）、通信领域稳定发展（6.0%）的产品布局，未来有望把握智能终端、汽车“四化”和5G大数据的发展机遇实现业绩的持续增长。从2011年收购昆山联滔电子开始，立讯获得了苹果的MacBook内部连接线业务，顺利切入苹果供应链。自此开始，立讯精密在苹果的业务不断扩张，内部连接线覆盖的产品从MacBook到iPad，再到iPhone，随后产品品类从连接线扩张到电源线、lightning线、无线充电、天线、声学器件甚至TWS耳机，消费电子业务的飞速增长，离不开苹果的大力扶持；p立讯精密2014年消费电子业务收入26.52亿元，占比为36.3%，至2022年该部分业务收入为1796.67亿元，占比83.9%。2014年至2022年期间年化复合增速为69.4%。p公司于2008年开始布局汽车线束（USB数据线），2012年收购源光电装，切入汽车电子领域；2013年收购德国Suk，进入汽车配件领域；2018年大股东收购采埃孚车身控制事业部，协同公司进入智能汽车领域；2021年合作速腾聚创，共研汽车激光雷达；2022年与奇瑞成立合资子公司，加速公司Tier1业务扩张；公司的产品主要分为四大部分：汽车神经系统、汽车智能驾驶、汽车动力系统及汽车智能驾舱，包含汽车线束、连接器、智能驾驶域控制器、毫米波雷达、充电枪、AR-HUD、多连屏等多品类、多规格产品。 p立讯精密2014年汽车业务收入7.23亿元，占比为9.9%，至2022年该部分业务收入为61.49亿元，占比2.9%。2014-2022年年化复合增长率为30.7%。p公司高超算力团队成立大概2年，拥有关键的高速光电传输解决方案、热处理方案，也有电源模块团队。目前400G光模块有量产出货，800G选择硅光技术路线，目前客户测试阶段。AI高超算力服务器中，深入布局了其中两个核心部件，分别是高速传输线束与连接器、以及散热部件；p立讯精密2014年通讯业务收入4.20亿元，占比为5.8%，至2022年该部分业务收入为128.34亿元，占比6.0%，其中包含46.24亿收购汇聚科技并表的收入，汇聚科技主要做定制电线组件；另外还并表了深圳华荣科技，主要客户为华为，提供传输、网络拼装等EMS业务。2014-2022年年化复合增长率为53.3%。（剔除汇聚科技46.24亿，华荣科技24.27亿计算，之后年化复合增长为38.8%）

业绩总结：2022 年全年，公司实现营收2140.3 亿元，同比增长39.0%；归母净利润91.6 亿元，同比增长29.6%；扣非净利润84.4 亿元，同比增长40.3%。 23Q1，公司实现营收499.4 亿元，同比增长20.1%；归母净利润20.2 亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润17.7 亿元，同比增长16.2%。 业绩实现稳健增长，费用端管控效果良好。报告期内，在宏观经济低迷，行业需求疲软等压力下，公司在手机组装、Top module 和汽车电子等业务的带动下，业绩仍实现稳健增长。1）分业务来看，2022 年，消费电子类/通讯类/电脑类/汽类车/连接器及其他业务分别实现营业收入1796.7/128.3/112.8/61.5/41.0 亿元，分别同比增长33.4%/292.5%/43.6%/48.4%/1.4%。2）利润率方面，2022年公司毛利率和净利率分别为10.0%/4.9%，同比保持较为稳定的状态；3）费用方面，公司费用端管控效果良好。2022 年，公司销售/管理/研发费用率分别为0.4%/2.4%/4.0%，均实现同比小幅下降；其中，公司研发费用为84.5 元，同比增长27.2%。 汽车开辟增长新曲线，新业务有望为消费电子板块持续成长注入动能。汽车业务板块，公司依托强大的智能制造平台，充分利用在消费电子和通信领域积累的技术实力、客户资源、资源协同效应，实现向汽车电子领域的跨界赋能。公司积极拓展自身产品矩阵，主要产品包括高/低压线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、AR HUD、DMS 等，下游市场需求强劲，带动公司该业务板块高速增长。此外，公司同奇瑞集团合作搭建整车ODM平台，协同赋能有助于公司实现汽车零部件Tier1 领导厂商的中长期目标。汽车精密零部件国产替代空间广阔，随着公司汽车业务不断放量，该业务或将为公司开辟长期增长曲线。消费电子业务板块，公司通过外延的方式成功导入A 客户声学产品和iPhone 组装供应链，助力公司深化其在消费电子精密制造的龙头地位；此外，公司在XR 领域持续布局，基于公司同A 客户在整机组装、精密零组件、模组等业务上的深度合作基础，未来A 客户MR 产品的发布和放量或为公司消费电子业务带来新的增量空间。我们预计，在A 客户MR 业务和Top module业务的带动下，公司消费电子业务板块有望持续稳健增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润分别约为120/156/187亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达26%。考虑到公司作为精密制造平台型龙头企业的突出优势，汽车和XR 等相关业务放量有望开启新的增长曲线，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应目标价33.6 元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、产品研发迭代不达预期等风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收2140.28亿元，同比+39.03%；实现归母净利润91.63亿元，同比+29.60%；实现扣非净利润84.42亿元，同比+40.34%。2023年Q1公司实现营收499.42亿元，同比+20.05%，环比-27.38%；实现归母净利润20.18亿元，同比+11.90%，环比-26.96%；实现扣非净利润17.72亿元，同比+16.26%，环比-28.09%。 业绩快速增长，通讯产品表现亮眼：2022年公司各产品线均实现稳定增长，其中通讯类产品表现亮眼，拉动公司营收快速增长。分产品看，消费电子营收1,796.67亿元，同比+33.44%，主因公司在消费电子零组件及模组等产品线实现突破，持续获得客户订单，各产品线市占率稳健提升；通讯互联产品及精密组件营收128.34亿元，同比+292.55%，主因汇聚科技并表贡献营收46.24亿元，叠加华荣科技并表贡献营收24.27亿元；电脑互联产品及精密组件营收112.80亿元，同比+43.57%；汽车互联产品及精密组件营收61.49亿元，同比+48.44%，主因受益新能源汽车市场需求强劲，汽车业务相关产品出货量大幅增长。2022年公司毛利率为12.19%，同比-0.09pct；净利率为4.90%，同比-0.18pct，主因2022年Q4高毛利产品延迟出货，美联储加息造成美元融资成本上升、利息支出增加及所得税费用增加。费用方面，2022年销售/管理/研发/财务费用分别为8.31/50.76/84.47/8.83亿元，同比变动分别为+5.25%/+35.64%/+27.17%/+59.14%，其中财务费用大幅上升主要系借款利息增加及汇率变动影响。 消费电子基本盘稳固，看好通讯业务成为新的增长曲线：2022年消费电子营收占比为83.95%，营收增长超30%，是公司的主要利润贡献点。公司深度绑定北美A客户，是A客户的手机、手表、耳机等产品的主要EMS厂商，未来营收增长点在于：1）大客户手机新品创新力度大，拉货动能强劲，公司手机组装业务有望受益于手机新品订单稳定增长；2）智能手表、TWS耳机新料号份额拓展；3）公司与能够为MR、AR/VR等元宇宙产品提供高算力芯片的厂商合作，提供除芯片外的核心部件全产业链资源整合，XR业务有望为公司消费电子业务挹注成长。通讯方面，公司2022年收购汇聚科技及华荣科技，未来公司将与两家公司相互赋能，在通信等业务领域持续发挥协同效应。 通信产品主要围绕核心模组和整机产品两个方向，目前模组产品拥有滤波器、天线、塔放、合路器等，整机产品有小基站、RRU、微波定点传输产品等。 伴随AI热潮拉动以算力为核心的服务器及相关零组件、模组的市场需求，高速互联技术迎来广阔发展空间。公司持续加强在网络通信、基站射频等领域相关核心技术的研发与创新，提高高附加值产品比例，通讯业务有望成为公司业绩全新增长曲线。 深度布局汽车电子，携手奇瑞转型Tier1：在汽车电子方面，公司的产品主要分为四大部分：汽车神经系统、汽车智能驾驶、汽车动力系统及汽车智能驾舱，包含汽车线束、连接器、智能驾驶域控制器、毫米波雷达、充电枪、AR-HUD、多连屏等多品类、多规格产品。公司依托在消费电子、通信领域积累的客户平台、产品矩阵和制造实力，以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线。公司的核心客户为国内外传统车企、新势力及新新势力等整车厂。2022年公司入股奇瑞，共同展开深度合作。公司明确不造车，而是协同奇瑞开拓整车ODM业务，通过与奇瑞的优势互补，快速提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力，致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。凭借公司在消费电子及通讯领域积累的技术优势巩固汽车电子业务的份额及盈利能力，有望保持汽车电子业务收入及利润体量的持续快速提升。 维持“买入”评级：公司是一家覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与系统级产品的精密制造企业。消费电子方面，公司作为大客户零部件及模组、系统组装供应商，将继续受益于大客户的订单放量，为营收和利润带来稳定增量。汽车电子方面，我们预计研发优势在汽车电子领域不断扩大，能够实现公司Tier1龙头厂商的目标，为公司业绩带来新的增长动能。我们认为公司未来能够多领域多层次地协同发展业务，持续提升公司盈利水平并巩固市场地位。预估公司2023年-2025年归母净利润为115.50亿元、146.35亿元、185.68亿元，EPS分别为1.62元、2.05元、2.60元，对应PE分别为16X、13X、10X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，大客户相对集中风险，汇率波动风险。

公司22年收入2140亿元，同比+39%；实现归母净利润91亿元，同比+29.6%；实现扣非归母净利润84亿元，同比+40%。23Q1实现营业收入499亿元，同比+20%；实现归母净利润20亿元，同比+11.9%。 公司营收增长略超预期，大客户promax手机组装业务给公司利润提供较好增量，但受到海外AR融资成本提高拖累，23Q1归母净利润增速受到一定影响。后续期待公司定增落地或是美联储进入降息周期或能有效改善公司盈利能力。在融资成本大幅上升的情况下，公司通过产品结构提升和强有力的成本管控能力，保持较好的利润水平，实属不易。 从分应用领域来看，在22年同比21年的600亿收入增量中，约75%来自于消费电子业务的贡献，其中我们测算主要增量来自于模组业务的高速增长；从23年整体成长趋势看,我们预测大客户业务继续保持增长，其中包括大客户MR业务和topmodule业务收入增量较22年有望超过160亿，而零组件以及模组收入增量接近140亿，而airpods和applewatch组装业务保持平稳。公司业务结构在23年继续呈现改善趋势，组装业务上新的MR业务带来增量，而新增收入大部分为模组和组件，毛利率水平较组装更高，有利于公司ROE进一步向上成长。 在通信业务领域，公司22年收入同比+293%，主要受益于公司在电连接、光连接、光模块风冷/液冷散热部件等核心零组件的海外业务拓展，公司在这部分收入预计未来几年将保持每年30%以上的成长能力；在汽车业务领域，公司多年的布局开始逐渐发力，22年收入同比+48%；23年随着在汽车线束、连接器以及车载域控制器等业务的放量，公司营收有望突破100亿。而在电脑互联领域，公司收入也实现了同比+44%的快速增长，但23年受到电脑整机销量影响，该部分业务存在下滑风险。 在iphone组装方面，公司持续受益于新机型拓展和份额提升，对利润贡献有较大弹性。我们测算立臻23年组装量在大客户占比有望超过20%，对公司归母利润形成较大正面影响。 公司将在下半年迎来外部环境的明显回暖，我们测算全年收入仍能实现两位数增长。公司23年上半年受宏观经济较弱、iPhone14系列产品逐步进入平淡、消费者对iPhone15推出等待而延缓购机、大客户在可穿戴方向新品较少等因素影响，预计23Q2仍将面临一定压力，总体营收增速较22年同期将继续保持10%-20%区间。随下半年外部环境转暖，尤其是大客户在新型MR/VR相关产品以及iphone15系列开始进入销售期，公司有望进入新一轮的强势上升周期。 投资建议考虑财务费用部分的影响，我们调整公司23年-24年归母利润预期126.5亿和167.6亿，当前股价对应23年和24年PE为14.71x和11.10x。 结合公司实际盈利能力和成长性，按照公司24年盈利给15倍PE测算，公司目标价35.3元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示大客户销售情况波动风险，经济政治风险，业务扩张带来的内部管理的风险。

事项： 公司公布2022年年报，2022年公司实现营收2140.28亿元（39.03%YoY），归属上市公司股东净利润91.63亿元（29.60%YoY），向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税）。 平安观点： 业绩符合预期，布局涵盖零部件、模组和系统组装：2022年公司实现营收2140.28亿元（39.03%YoY），归属上市公司股东净利润91.63亿元（ 29.60%YoY ） ， 扣 非 后 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 84.42亿 元（ 40.34%YoY）。 2022年公司整体毛利率和净利率分别是 12.19%（-0.09pctYoY）和4.90%（-0.18pctYoY），公司业绩符合预期。分业务来看：消费电子、电脑、汽车和通讯产品22年营收分别为1796.67亿元（ 33.44%YoY ） 、 112.80亿 元 （ 43.57%YoY ） 、 61.49亿 元（ 48.44%YoY）和 128.34亿元（ 292.55%YoY），营收占比分别为83.95%、5.27%、2.87%和6.00%。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.39%（-0.12pctYoY）、2.37%（-0.06pctYoY）、0.41%（0.05pctYoY）和3.95%（-0.36pctYoY），费用率控制较好。公司产品布局涵盖零部件、模组和系统组装产品，具备了相对完整的垂直一体化自制能力，具有从关键材料、零件、模组、核心工艺以及各阶段数据的闭环管理。 平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系 统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略，为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础，为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。 投资建议：公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。考虑到手机及TWS耳机 销 量 增 速 放 缓 ， 我 们 调 低 公 司 23/24年 盈 利 预 测 ， 新 增 25年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025归 母 净 利 为117.18/148.28/189.64亿元（23/24年原值为134.44/159.22亿元），对应的PE分别为15/12/10倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。3）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

底层制造优势支撑精密制造龙头持续成长立讯精密基于坚实的底层制造能力与“四化”优势：模组化、自动化、AI 场景化、智能化，在消费电子、汽车电子、通信三大业务板块上持续完成产品扩张，客户突破与降本增效的目标，公司精密制造能力内核已然成型。展望未来，立讯将从依托大客户获取增长及规模优势，逐步发展为全球汽车零部件 TIER 1龙头，乃至多下游行业的制造平台。 第二成长曲线汽车业务产品布局持续完善，增长潜力无限公司内生部门产品线布局+外延并购扩张产品线与客户群的历史已超 10年，基于消费电子线材线缆、连接器制造技术积累，公司汽车线束与连接器未来国产替代空间广阔。在新一代汽车电子电气架构下，公司当前产品矩阵已覆盖智能驾驶域的域控制器、毫米波雷达、激光雷达等；动力域覆盖 CCS、充电枪、PDU、BDU、OBU、DCDC、MCU、高压继电器等；智能座舱域的 AR-HUD、多联屏、组合开关、以太网关、座舱域控制器等。公司产品线和客户的全面布局，使得公司突破消费电子传统业务天花板，持续增长可期。 消费电子与通信业务技术能力持续复用与泛化公司过去依托大客户供应的模组品类扩张及成品代工的放量，实现了消费电子业务的高速成长。未来，公司将依托该过程中积累的工厂经验与技术，逐步发展为供应链赋能的角色。通信业务光/电连接产品以及解决方案，将持续完善产品矩阵、降本提效，逐步复用到新的工业产品领域。 投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 96/122/144亿元，对应市盈率为 22/17/14x，给予公司“增持”评级。 风险提示消费电子业务市场格局恶化；汽车电子业务发展不及预期

连接器起家，打造精密制造平台型公司。立讯是国内精密制造龙头企业，通过近二十年发展，目前已形成消费电子、汽车、通信三大业务平台。纵向+横向： 公司积极推进产业链垂直整合，形成“零件-模组-系统”的全方位布局；同时，将精密制造能力横向复用至汽车和通信业务，实现平台扩张；外延+内生：公司通过外延并购+内生研发，不断进行产品研发与品类扩张，充分发挥垂直一体化优势，打造智能制造基地。当下+未来：消费电子为公司重要增长极，过去数年间，公司依托大客户实现业绩稳健增长，未来则将重点部署“三个五年”，战略转型实现全球汽车零部件 Tier1龙头目标。 “四化趋势”带来汽车电子黄金十年，立讯内生外延积极布局成长赛道。在电动化、智能化、网联化、共享化的“四化”趋势下，汽车向智能终端演进，汽车电子发展正迎来黄金十年。电动化：新能源汽车电动化趋势催生高压与高速连接器的需求，单车连接器价值量增至 3000-4500元。公司深耕线束和连接器领域，已形成集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的布局。智能化：公司积极进行智能领域的品类延伸，布局智能网联、智能驾驶/控制等领域，并提供 V2X 实现的解决方案。外延布局：公司通过集团汽车业务深度协调整合+对外合作，布局激光雷达、智能座舱、车载光学等黄金赛道。1）与奇瑞达成战略合作，赋能整车制造；2）收购 BCS，助力智能领域深度推进；3）与速腾聚创达成战略合作，围绕激光雷达实现深度协同；4）旗下立景创新依托车载摄像头模组资质，与高伟电子合作进军车载光学领域。 “零件-模组-系统”垂直布局，切入消费电子增量市场。2020年起，全球经济受疫情冲击影响，智能机销量数据也有波动。但与全球智能机销量逆风相比，iPhone 的销量表现更为稳固，高端份额稳步提升。公司与大客户深入合作，积极打造“零件-模组-系统”的垂直布局，市场份额及 ASP 持续提升。公司过去十余年间聚焦零件+模组，除连接器外，不断突破 FPC、无线充等市场实现增长； 同时，公司通过收购成功入局大客户声学产品及 iPhone 整机组装，进一步稳固公司消费电子精密制造龙头地位。AR/VR 方面，虚拟现实行业引领消费电子产业未来发展，公司与苹果在整机组装、精密零组件、模组等业务上合作关系紧密，同时公司旗下立景创新收购的高伟电子为 iPhone 前镜头模块的主要供应商。苹果 MR 产品预计将于 23Q2发布，公司后续有望切入供应链，助推业绩增长。 投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利为 98.57/133.39/166.06亿元，对应 2022-2024年 PE 分别为 23/17/14倍。公司作为精密制造龙头公司，有望受益于消费电子存量及汽车业务增量迭代带来的业绩增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；产品研发迭代不足；市场竞争加剧风险。

大客户去库存已进入尾声。根据观测大客户到货天数变化，我们判断：iPhone 14 和iPhone14 plus 目前清库存已经完成，iPhone14 pro 和promax 产品因为供应链情况，影响了整体出货，部分需求将转到23Q1；Apple watch 的整体去库存结束；Airpods 整体出货量有一定下修，近期还在去库存过程中。 大客户整体出货预期有一定下降，但对于公司业务成长影响有限。 根据近期行业信息梳理和模型测算，我们对大客户在22 年整体出货预期有一定的下修，对23 年出货预期相应做出调整，目前整体来看下修幅度有限。我们对22 年大客户iPhone 整体出货量的测算从原来的225.5M 台调整到221M 台，对应23Q1 的整体出货量修正到50M 台，其中，调升14 pro 和pro max 的出货量，23 年整体出货预计达230M 台；对22 年Apple watch 整体出货量从51.2M 只调减至46.5M 只，维持23 年Applewatch 出货预期47.5M 只；对22 年Airpods 出货量从原预期80M 调减至72M 只，23 年出货预期65M 只。 目前大客户面临下游需求疲软的情况，并对整体需求有一定下修，但公司在各产品线占比有进一步提升趋势，因此整体出货仍有进一步上行空间，并带动公司在23 年业绩成长。 投资建议我们认为当前苹果出货端虽然一定程度上受到需求不振的影响，但考虑到公司在产业链中份额的提升，整体上对公司影响微小，且公司的汽车连接器和域控制器等相关业务也在2023 年开始加速。我们认为目前苹果整体订单下修风险已在模型中做了相应的考量，预计公司2022-2024年归母净利润分别为96.8/138.1/197.9 亿元， 与之对应的EPS 为1.37/1.95/2.79 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示大客户销售情况波动风险，产品单价波动风险，生产良率影响风险；地缘政治影响风险；业务扩张带来的内部管理的风险；美元升值引起财务成本上升风险。

立足A 客户基本盘，汽车业务开启新成长征程公司以电脑连接器业务起家，在苹果产业链耕耘多年，不断扩张整合，营收快速增长。在消费电子产品一直充当营收主要贡献者的同时，公司耕耘汽车业务十余年，厚积薄发把握汽车电动化、智能化历史机遇，汽车业务营收有望快速增长。 公司汽车业务自2017 年以来加快布局，随着公司汽车产品布局完善，受益集团汽车业务产业资源，汽车业务营收占比将逐渐提升，带动公司产品结构改善，降低消费电子、A 客户业务对公司的影响，同时开启新成长征程。 汽车精密零部件国产替代空间广阔，立讯厚积薄发快速成长公司重点布局的汽车连接器、线束市场规模在汽车智能化、电动化趋势下快速增长，市场主要参与者为外企，国产替代空间广阔，连接器市场包括泰科、矢崎、安波福等，线束市场包括矢崎、佳友电器、德尔福、莱尼等，国内企业布局晚，规模小，正快速崛起。PDU、BDU 与继电器方面，下游厂商积极推进国产替代，同时产品定制化程度提升，国际大厂规模优势削减，国内厂商迎来机遇。 体内体外协同发展，加速成长为全球汽车零部件领先供应商公司布局汽车线束、连接器业务多年，近几年加快推出电动汽车动力系统零部件、车联网、智能座舱等产品，把握汽车电子发展黄金窗口期。体内外业务协同发展，在体内1）公司拟出资30%与奇瑞成立合资公司，专业从事新能源汽车的ODM 整车研发及制造，2）与国内领先激光雷达厂商速腾聚创签署合作协议；在体外，1）控股股东收购BCS，公司有望利用BCS 丰富客户资源将产品导入全球知名车厂，2）泛集团内的摄像头模组供应厂商立景创新通过车规认证，助力公司汽车电子业务发展。公司定位Tier1 与Tier1.5 供应商，帮助整机厂与Tier1的方案实现快速、低成本落地，体内体外协同布局，快速成长。 盈利预测与估值我们预测公司2022/2023/2024 年营收分别为2159.21/2694.48/3368.66 亿元，分别同比增长40.26%/24.79%/25.02%。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为98.99/133.32/170.54 亿 元，同比增长40.00%/34.68%/27.92%，对应 PE 分别为22/16/13X 。立讯精密是国内精密制造龙头企业，在苹果供应链里耕耘多年，后续将持续受益于龙头优势，同时汽车电子相关业务快速放量，有望给公司带来新成长机遇，应该给予公司相对其他可对比公司更高的估值溢价。综 上，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示汽车智能化、电动化不及预期风险；消费电子需求下滑风险；市场竞争加剧风险。

事件点评11月13日，公司发布股票期权激励计划，拟向3755名管理人员、核心技术（业务）骨干授予17,202.1万份股票期权，约占公司总股本的2.4%，股票期权的行权价格为30.35元/份，激励对象可在未来60个月内分五期行权。 公司未来实际盈利能力有望高于考核目标下的业绩水准。本次激励计划的行权考核年度为2023-2027年五个会计年度，公司业绩考核目标为2023-2027年营业收入分别不低于2300/2600/2900/3200/3500亿元，彰显了公司对未来五年增长的强烈信心。但由于公司的iPhone组装业务以投资收益形式体现，未体现在营收考核目标中，因此考核指标未能反映公司全部的增长潜力。同时，随汽车、通信、元宇宙（除大客户外）等业务的加速增长，公司实际收入增长有望超过考核目标下的计划增速。 股权激励产生的费用对净利润影响较小，现金流的补充有望保障业务快速扩张。根据公司公告，若授权日在2022年12月，则公司预计股份支付费用总计16.6亿元，将于2022-2027年分6期摊销，分别为0.55/6.4/4.3/2.9/1.7/0.8亿元，对净利润影响较小。若本次计划授予的1.7亿份股权期权全部行权，预计可募集金额约52亿元（2021年经营性净现金流净额73亿元），将全部用于补充公司流动资金，同时公司拟募集135亿元的定向增发申请已于11月8日获得证监会批准，资金的募集和现金流的补充有助于保障公司现阶段业务的快速扩张。 择机股权激励助力公司发展进入新阶段。大客户对供应链要求越来越高，汽车连接器和域控制器等相关业务也在23年开始加速，吸引和保留核心人才对公司来讲非常重要，在目前时点做大规模股权激励具有重要意义。公司已从组件供应商蜕变为系统解决方案供应商，代表着中国消费电子制造的顶尖水平，未来将继续保持高速增长态势，甚至有望取代富士康成为全球最大的精密制造企业。 投资建议考虑到股权激励费用影响，我们测算公司2022-2024年归母净利润分别为96.76/138.15/197.87亿元，与之对应的EPS为1.37/1.95/2.79元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示大客户销售情况波动风险，经济政治风险，业务扩张带来的内部管理的风险。

事件： 公司于 2022年 11月 13日发布 2022年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予的股票期权总量为17,202.10万份，约占激励计划签署时公司股本总额 709,866.63万股的 2.42%。 点评： 股权激励绑定核心团队助力长期成长。 公司于 2022年 11月 13日发布 2022年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予的股票期权总量为 17,202.10万份，约占激励计划签署时公司股本总额 709,866.63万股的 2.42%。 2022年股权激励计划草案激励对象共计 3,759人，占公司截至 2021年 12月 31日在册员工总人数 228,152人的1.65%。 激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司及参股公司）中层管理人员及核心技术（业务）骨干，授予的股票期权的行权价格为每股 30.35元。 对应业绩考核目标为 2023/2024/2025/2026/2027年的营业收入分别不低于 2,300/2,600/2,900/3,200/3,500亿元，体现长期成长信心。 此次激励计划授予的股票期权自授权日起满 12个月后，激励对象应在未来 60个月内按照 20%： 20%： 20%： 20%： 20%的比例分 5期行权。 持续坚定看好公司精密制造+一体化垂直整合优势下长期成长性+竞争优势， 持续看好大客户弹性+MR 卡位优势+汽车业务成长放量： 重点关注大客户弹性： 1）消费电子需求疲软背景下，大客户手机份额&ASP 持续提升，韧性凸显； 2） iPhone 组装份额提升（郑州富士康疫情，苹果有转单预期，公司或将承接部分产能）； 3） Apple watch 业务增长； 4） 控股子公司立铠精密显示结构模组业务高成长； 5）我们认为， 组装作为零部件出海口， 在垂直整合的趋势下， 零部件模组长期有充足的成长空间。 看好 MR 卡位优势： 虚拟现实短期高增长态势放缓， 长期成长趋势不变， 重点关注苹果 MR 产品推出对于虚拟现实及消费电子产业链的拉动，看好立讯 MR 卡位优势。 坚定看好苹果在硬件配置+用户交互+内容生态+跨终端联动的行业领先性， 新品发布有望引领虚拟现实体验再上新台阶， 同时拉动消费电子产业创新。 公司现有产品覆盖苹果多终端、多产品线，公司旗下立景创新收购的高伟电子为苹果摄像头模组供应商，有能力导入 MR 摄像头模组封装， 控股子公司立铠为大客户平板电脑、 笔记本电脑、手机结构件的供应商， 成立子公司聚焦虚拟现实设备发展， 有望加速相关业务布局、 客户导入和成长放量，看好下一代消费电子产品创新+立讯卡位优势。 关注汽车业务放量， 如严重缺芯等极端意外状况未发生， 公司预期汽车业务未来 5年内保持 50%以上的成长： 1）线束、连接器：线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容，且已导入北美新能源品牌客户、 国内造车新势力等，同时公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品。 2）汽车电子电器业务：集团汽车业务深度协同，公司体外收购标的 BCS 拓展汽车电子产品， 延伸布局智能座舱和自动驾驶， 旗下公司立景创新具备车载摄像头模组资质；公司布局汽车电动化（PDU、 BDU、逆变器）；公司网联化产品（RSU、 TCU、 CGW）受益于电动化、 网联化成长。 3）汽车 Tier1.5业务：汽车软硬件解耦合趋势带动行业供应链格局重塑，汽车 Tier 1.5厂商承担硬件结构性组合及测试功能空间充足，公司消费电子 OEM 经验+优势有望迁移汽车 PCBA 助力相关业务成长。 投资建议： 维持公司 22/23/24年归母净利润为 98.5/149/201亿元的盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示： 虚拟现实设备行业需求不及预期、公司虚拟现实业务进展不及预期、行业竞争加剧风险、消费电子产业转移风险、地缘政治风险、汽车电动化、智能化、网联化不及预期、汽车业务产品研发、客户认证不及预期、由于受到宏观经济环境的变化、行业景气度的波动、市场竞争加剧等原因影响激励计划所设定的业绩指标存在无法达成的风险

事件：2022年 11月 07日，公司发布非公开发行 A 股股票获证监会发审委审核通过公告。11月 13日，公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予股票期权总计 17,202.10万份，占当前总股本的 2.42%，授予行权价格为每股 30.35元。 股权激励计划稳定核心团队，彰显公司未来业绩信心：公司此次股权激励计划共涉及公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干共 3759人。公司业绩考核目标为：2023-2027年的营业收入分别不低于 2,300亿元、2,600亿元、2,900亿元、3,200亿元、3,500亿元。股权激励费用方面，假设授权日在 2022年 12月，预计需摊销的总费用为 16.64亿元，2022-2027年分别为 0.55/6.42/4.28/2.86/1.74/0.78亿元，激励费用对净利润影响较小。此次激励计划有利于充分调动高管及核心骨干的积极性，将公司利益与股东、员工结合起来，促进公司经营核心队伍的建设和稳定，有助于公司长远发展。此外，定增获准将有助于消费电子和汽电业务进一步扩产，增强公司两大热点业务的运营能力。募投项目涵盖智能可穿戴设备产品、智能移动终端显示模组/精密零组件、先进封装测试、汽车连接系统等领域，有助于公司完善业务布局，增强垂直整合协同发展优势。 业绩超出市场预期，消费电子扩张力道强劲：受益于消费电子、电脑互联产品及精密组件业务增长迅速，公司 2022年前三季度实现营业收入1452.52亿元，同比增长 79.30%；实现归母净利润 64亿元，同比增长36.48%；2022年 Q3公司实现收入 632.91亿元，同比增长 92.58%，环比增长 56.81%，归母净利润 26.16亿元，同比增长 63.47%，环比增长 32.09%； 毛利率为 13.08%，同比减少 2.92pct，环比减少 0.07pct，主要原因为系统产品占比结构提高。虽然宏观环境下消费需求仍旧疲软，但受益于大客户产品拉货强劲，公司消费电子业务仍有强大动能支撑，未来几年业务规模将不断扩张。 汽车电子业务进展顺利，未来增长可期：在汽车电子方面，目前公司已形成汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、 智能驾舱/控制等主力产 品线。汽车电子赛道扩张迅速，公司当前资源相对不足尚无法完全覆盖客户需求，未来将加快建设扩大自身资源，把资源集中在国内外头部前 20的核心客户。按照目前公司在汽车电子领域的投入和布局，预计汽车电子业务对整体营收的拉动效果将持续数年。 维持“买入”评级：公司是一家覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与系统级产品的精密制造企业。消费电子方面，公司作为大客户零部件及模组、系统组装供应商，将继续受益于大客户的订单放量，为营收和利润带来稳定增量。汽车电子方面，国内外市场开拓顺利，公司融合消费电子快速应变能力和通讯技术优势，有助于汽车电子业务未来保持高速增长态势。公司作为精密制造领域的龙头企业，能够多领域多层次地协同发展业务，提高公司未来的盈利水平并巩固市场地位。预估公司 2022年-2024年归母净利润为 97.79亿元、127.97亿元、155.10亿元，EPS 分别为 1.39元、1.82元、2.20元，对应PE 分别为 23X、17X、14X。 风险提示：疫情影响供应链稳定性；地缘政治影响；大客户新品需求不及预期；汇率波动影响。