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立讯精密 电子元器件行业 2022-08-30 38.05 -- -- 38.66 1.60%
38.66 1.60% -- 详细
2022上半年稳步增长,三季度业绩大超预期,中长期成长逻辑清晰。公司实现销售收入819.61亿元,较上年同期增长70.23%;实现利润总额44.64亿元,较上年同期增长24.94%;归母净利润37.84亿元,较上年同期增长22.49%;实现扣非净利润33.92亿元,较上年同期增长34.47%。公司发布三季度的盈利预测,预计Q3净利润23.1亿元–27.8亿元,比上年同期增长:44.49%-73.80%。在消费类电子系统级整机新产品表现趋于成熟,老产品端持续保持领先市场地位,结构件整合顺利,经营指标不断优化,规模优势凸显。通讯板块在原有高速互联及射频产品基础上,着力发展散热及服务器等新产品领域,进一步垂直整合;在汽车板块,公司进一步明确Tier1核心零部件的战略目标,与奇瑞集团搭建ODM共同造车平台,为公司核心零部件业务提供0-1、1-10的重大发展机遇。 可穿戴热度不减,手机组装与结构件进展顺利,与大客户合作紧密。可穿戴业务份额有望继续提升,手机组装布局及客户持续推进,长期依然向好。随着手表组装以及SIP等新品上量,预期今年份额在大客户持续提升,公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利,今年有望贡献明显净利润增量。公司始终专注于精密制造本业,为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作,实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作,将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。 通信和汽车长线业务屡获突破,孕育新兴增长动能。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块,形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域,公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。 深耕汽车电子业务十余年,产品布局广泛。立讯从2011年开始布局汽车电子业务,公司针对汽车板块进行了长期性规划,目前,公司已形成汽车线束(整车线束、特种线束、充电枪等)、连接器(高压、低压、高速、Busbar等)、智能新能源(PDU、BDU、逆变器、储能等)、智能网联(路测单元、车载通讯单元等)、智能驾舱/控制(域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表)等主力产品线,发挥国内外资源协同效应,从零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局,为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。伴随着消费电子在汽车应用上的普及,公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势,进行更深入的产品开发以及客户扩展。公司将紧跟海内、外优质客户前进步伐,准确把握技术和行业发展方向,通过产品技术升级和技术降本,为客户持续提供技术和商务双指标竞争力的产品和方案,致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。 盈利预测与估值建议:公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计2022E/2023E/2024E年实现营收2001.30/2561.66/3253.31亿元,同比增长30.0%/28.0%/27.0%,归母净利润101.00/135.89/181.96亿元,同比增长42.8%/34.5%/33.9%,目前股价对应的PE为27.1/20.2/15.1x,维持“买入”评级。风险提示:经济形势变化、下游需求不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2022-08-29 39.88 -- -- 39.61 -0.68%
39.61 -0.68% -- 详细
事件:公司发布 22年半年报和 22年第三季度业绩预告, 22H1公司实现销售收入 819.61亿,yoy+70.23%,实现归母净利润 37.84亿, yoy+22.5%,实现扣非归母净利润 33.92亿, yoy+34.5%。 公司同时发布 22Q3业绩预告,预计 22Q3实现归母净利润 23.13~27.81亿, yoy+44.49%~73.80%。 点评:上半年一季度越南疫情+二季度华东疫情不利因素影响下公司收入高增长,利润稳健增长。 22H1公司实现销售收入 819.61亿元, yoy+70.23%,实现归母净利润 37.84亿元, yoy+22.5%,实现扣非归母净利润 33.92亿元, yoy+34.5%。对应 22Q2单季度, 22Q2实现销售收入 403.61亿元,yoy+48.78%,实现归母净利润 19.81亿元,yoy+13.85%,实现扣非归母净利润 18.68亿元,yoy+37.85%。 22Q2实现销售毛利率 13.15%, yoy-2.55pct, qoq+1.34pct,实现销售净利率 5.09%, yoy-2.3pct,qoq+0.08pct。分具体业务板块看, 22H1公司电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、消费性电子、其他分别实现营业收入 44、 21. 11、 36.43、 699.46、 18.60亿元, yoy+58.34%、 +19.04%、 +158.61%、 +73.15%、 +3.89%,毛利率分别为 21.05%、 15.56%、 15.24%、11.51%、 19.15%, yoy+2.24pct、 -0.92pct、 -1.89pct、 -4.26pct、 -1.30pct。电脑、通讯、消费性电子上半年收入高增长,汽车业务受华东地区疫情影响增速短期承压。分子公司口径看, 22H1立铠精密(PC、平板电脑、 iPhone top module 业务主体)实现销售收入 287.4亿元,实现净利润 5.42亿元,立讯精密滁州(可穿戴业务主体)实现销售收入 42.7亿元,实现净利润 4.57亿元。 22Q3指引乐观,看好下半年旺季弹性。 公司同时发布 22Q3业绩预告,预计 22Q3实现归母净利润23.13~27.81亿, yoy+44.49%~73.80%,业绩指引乐观,看好下半年苹果备货旺季弹性。 坚定看好公司凭借消费电子领域精密制造经验丰富+ARVR 零部件整机布局+体内外协同在 ARVR 领域的卡位优势。 立讯为苹果核心供应商,公司业务深入绑定苹果,深度参与多产品线(iPhone、AirPods、 Apple Watch)+多环节(零部件、模组、组装),且在 VR/AR 领域零部件+整机均有所布局。 立景创新旗下高伟电子有望深度参与苹果 MR 显示、视觉环节,苹果摄像头模组采用特有 FC 封装方式, ARVR 设备有望进一步沿用,高伟电子作为 iPhone 前摄 CCM 核心供应商, 12年开始参与 FC摄像头模组供应,长期合作历史+特有 FC 封装方式有望卡位苹果 MR 核心环节。 汽车业务布局深远,汽车智能化+电动化+体内外协同汽车业务有望加速成长。 公司汽车业务产品布局包括线束,连接系统,新能源(PDU、 BDU、逆变器等),智能网联(路测单元、车载通讯单元),智能驾舱(域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表)以及智能制造。线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品,已经导入北美新能源品牌客户,国内造车新势力等新能源车企+公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品;集团业务协同+积极对外合作,汽车业务长期成长性充足。 集团汽车业务(立胜布局智能座舱+自动驾驶,立景创新具备车载摄像头模组资质)深度协同+公司积极对外合作(合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达)双重驱动下,公司汽车业务有望迎发展新机遇。合资奇瑞+控股股东 100亿收购奇瑞 20%股份,开拓整车 odm 模式,汽车新平台确立。 投 资 建 议 : 维 持 公 司 22/23/24年 归 母 净 利 润 为 105/149/201亿 元 的 盈 利 预 测 ,yoy+48.88%/+41.36%/+35.12%,维持“买入”评级风险提示: 下游需求不及预期、新产品推出不及预期、疫情影响供应链稳定性
立讯精密 电子元器件行业 2022-08-18 36.86 46.00 56.46% 40.20 9.06%
40.20 9.06% -- 详细
立讯精密是久经考验的消费电子龙头和苹果产业链龙头。回顾公司发展历程,在消费电子领域的多年征战,充分体现了公司“成本优势”、“战略协同”和“使命必达”的战略竞争优势。 由此赢得了大客户绑定的地位,不断进行产品品类扩张的能力也得到了充分验证。已经发展成为了消费电子模组行业王者,并从手机整机代工开始,向电子产品整机代工领域扩张。 2020年以来,公司发展进入蓄力阶段,聚焦在修炼内功,为下一发展阶段积蓄力量。期间通过一系列并购、扩产、战略合作等,精准补强了金属件生产能力短板、扩大了相关产能、加强了海外生产基地布局。一方面解决了消费电子业务潜在风险,更进一步全面布局了汽车板块业务。我们认为,公司已经反复证明了自身的优异质地,近年来的蓄力已经做好准备,迎接智能汽车创新周期。智能汽车是智能手机之后更大的终端创新周期,从市场体量和持续时间上均有望超越智能手机,在新浪潮中,公司有望王者归来,进入新的高速发展阶段。 【投资建议】根据公司披露的一季度报告,我们小幅上调公司2022/2023/2024年的营业收入至2048.92/2350.61/2734.81亿元;受公司客户关系深化影响,叠加业务类型的拓展,上调归母净利润至101.15/130.64/164.70亿元,EPS分别为1.43/1.84/2.32元,对应PE分别为26/20/16倍。未来我们看好公司多赛道的并行增长,将整体拉动公司业绩的提升,基于2023年给予25倍PE,12个月内目标价:46元,维持“买入”评级。 敬请阅读本报告正文后各项声明21、关键假设1)汽车互联产品及精密组件:考虑到公司与相关车企的战略合作顺利展开,叠加汽车电子行业景气度的高涨,我们预计公司汽车互联产品及精密组件业务能保持较高增速,预计此类业务在2022/2023/2024年的营收增速分别为53%、57%和64%,2022/2023/2024年对应营收分别为63、99、162亿元;随着汽车“四化”时代的到来,公司汽车业务将不断深化,汽车相关产品毛利率会呈现平稳上升状态,我们预计2022/2023/2024年毛利率分别为17%、18%和20%。 2)电脑互联产品及精密组件:考虑到公司收购立铠精密后电脑相关业务的良好发展,同时考虑到疫情期间市场需求的透支将会在2023年逐步恢复,预计2024年其市场需求将会上涨,相应增速会有小幅提升,因此我们预计公司电脑互联产品及精密组件业务的增速在2022/2023/2024年分别为27%、20%、,则2022/2023/2024年对应营收分别为100、120、147亿元;我们预计电脑相关业务毛利率会维持在20%的水平。 3)消费性电子:考虑到公司与下游客户关系的不断深化,产品类型以及在下游客户中的份额占比将不断提升,我们预计消费性电子在2022/2023/2024年的营收增速能分别保持在32%、11%和,则对应的消费性电子未来三年的营收分别为1776、1977、2206亿元;依据对行业整体情况的判断,我们预计未来几年公司消费性电子业务毛利率水平会在某一个区间保持平稳上升,我们预计2022/2023/2024年对应值分别为12.18%、12.82%和13.17%。 2、创新之处2.1、我们认为公司充分发挥成本优势扩张业务类型,实现从手机整机代工向电子产品整机代工领域扩张。 公司通过收购纬创子公司成功进入整机组装业务板块,并通过定增扩产,提升公司在可穿戴设备、智能移动终端以及半导体先进封装等方面的能力,逐步完善业务结构,实现从手机整机代工开始向电子产品整机代工领域扩张的目标。 2.2、我们认为公司逐步完善产品布局,实现消费电子、汽车、VR/AR/MR多赛道齐头并进。 公司通过收购日铠电脑,增强金属结构件、组装等业务实力;通过收购高伟电子以及与苏大维格合作,增强光学显示业务能力;通过与奇瑞和速腾聚创的合作,增强汽车业务实力;通过收购香港汇聚科技,建立跨境融资平台。多赛道的产品业务布局,增强了公司的综合业务能力。 2.3、我们认为在传统业务保持稳定增长的背景下,新兴业务将成为公司发展的新增长点。 公司在传统消费电子业务、电脑业务、通讯业务保持稳定增长的前提下,积极拓展汽车、VR/AR/MR等新兴业务,伴随汽车电子行业景气度的高涨以及VR/AR/MR关注度的提升,下游市场需求激增,公司新兴业务很可能成为其新的增长点。 3、潜在催化1、公司通过收购以及扩产逐步增强了自身技术实力,能为下游客户提供更高端的零部件,在苹果产业链中的单机ASP有望持续提升,同时伴随着公司市场份额的提升,业绩有望持续走高;2、公司与奇瑞合资ODM工厂,借助奇瑞的技术平台,有望实现重要核心零部件0到1的能力突破和规模零部件1到N的成长,从业增强公司在汽车业务方面的技术实力,进一步抢占高端市场;3、未来伴随着苹果MR头显、AR眼镜等产品的陆续发布,公司将切入VR/AR/MR新兴业务领域,有望抢占市场份额,完善产品布局。 【风险提示】智能手机等传统业务需求大幅下滑;新产品、新业务拓展节奏低于预期;汽车等新业务竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2022-06-17 33.22 -- -- 35.08 5.25%
40.20 21.01%
详细
深厚积累汽车业务,行业前景广阔.国际主流车企开始向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向战略转型, 新能源车进入黄金成长十年。 Canalys 预计 2021年,电动汽车将占全球新车销量的 7%以上,进一步增长 66%,销量将超过 500万辆; 2028年,电动汽车的销量将增加到 3000万辆;到 2030年,电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。根据 IDC,中国新能源汽车市场在政策驱动下,将在未来 5年迎来强劲增长, 2020至 2025年的年均复合增长率(CAGR)将达到 36.1%,到 2025年新能源汽车销量将达到约 542万辆。其中纯电动汽车占比将由 2020年的 80.3%提升至 2025年的 90.9%。 深耕汽车电子业务十余年,产品布局广泛。 立讯从 2011年开始布局汽车电子业务,公司针对汽车板块进行了长期性规划, 目前,公司已形成汽车线束(整车线束、特种线束、充电枪等)、连接器(高压、低压、高速、 Busbar等)、智能新能源(PDU、 BDU、逆变器、储能等)、智能网联(路测单元、车载通讯单元等)、智能驾舱/控制(域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表)等主力产品线,发挥国内外资源协同效应,从零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局,为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。 伴随着消费电子在汽车应用上的普及,公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势,进行更深入的产品开发以及客户扩展。公司将紧跟海内、外优质客户前进步伐,准确把握技术和行业发展方向,通过产品技术升级和技术降本,为客户持续提供技术和商务双指标竞争力的产品和方案,致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件 Tier 1领导厂商的中长期目标。 达成战略合作,进军汽车 Tier one 厂商。 与奇瑞新能源组建合资公司,进军 Tier one。 2022年 2月 11日,立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司,以 100.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权,专业从事新能源汽车的整车研发及制造,为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口,致力于实现公司成为汽车零部件 Tier 1领导厂商的中长期目标。在汽车领域,公司专注于整车血管和神经系统的布局,随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。 盈利预测与估值建议: 公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计 2022E/2023E/2024E 年实现营收 2001.30/2561.66/3253.31亿元,同比增长 30.0%/28.0%/27.0%,归母净利润 101.00/135.89/181.96亿 元 , 同 比 增 长 42.8%/34.5%/33.9% , 目 前 股 价 对 应 的 PE 为25.1/18.7/13.9x,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、 全球经济环境不确定性。
立讯精密 电子元器件行业 2022-05-03 31.40 -- -- 34.00 7.94%
36.44 16.05%
详细
事件: 公司发布2021 年年度报告及2022 年第一季度报告,2021 年公司实现营收1539.5 亿元,同增66.43%;实现归母净利润70.7 亿元,同比下降2.14%。2022Q1 公司实现营收416 亿元,同增97.91%;实现归母净利润18.03 亿元,同比增长33.63%。 点评: 21 年营收快速增长,缺芯少料下盈利能力短暂承压。2021 年公司实现营收1539.5 亿元,同增66.43%,其中21Q4 受益于立铠并表及手机精密显示结构模组产品需求较大立铠业务规模呈高速增长,单季度实现营收729.34 亿,同增121.19%,为十年来单季度最高增速。而归母净利润方面,由于21 年外部环境更趋复杂严峻, 国内外经济发展面临多重压力,疫情的不断反复导致产业上游供应链出现停工和物流通道阻断现象,全球“缺芯少料”、大宗原材料价格和物流运输成本单边上扬, 部分新产品量产落地与出货时间出现不同程度递延,公司21 年实现归母净利润70.7 亿元,同比微降2.14%。 22Q1 业绩增速强劲,需求及盈利能力回升。22Q1 消费电子、电脑互联产品大幅增长拉动总营收同增97.91%至416 亿元,归母净利润同增33.63%至18.03 亿元,公司预计2022 年声学可穿戴产品出货情况将整体趋稳,公司多元化产品不断优化于预告期内获得客户高度认可,且不断推进“三个五年”战略,2022 年盈利能力提升可期。 控费稳健,研发加码。公司2021/22Q1 三费率分别合计3.3%/2.87%,分别同比下降0.86pct/0.68pct,控费稳健。此外公司持续加码研发,2021/22Q1 研发费用分别为66.42 亿元/16.88 亿元,分别较2020/21Q1 同比增长15.62%/23.93%,21 年研发人员同增6.26%至1.6 万人,截至2021 年底公司拥有有效专利3,090 件, 较2020 年末增长44.46%。 各业务板块实现高增长,汽车业务全方位向Tier1 进发。公司各业务板块实现高增长,21 年消费性电子/电脑互联/汽车互联/通信业务销量分别为350 万KPCS (YOY5.93%)/69 万KPCS(35.47%)/2.33 亿套(34.95%)/38 万KPCS(-19.18%), 分别实现营收1346.38(YOY64.56%)/78.57(123.11%)/41.43(45.66%)/32.69 (44.32%)亿元,均实现高速增长。 1. 消费电子业务:品类持续扩张,募资扩充产能优化部件-模组-整机垂直供应能力: 公司消费电子业务逐步向可穿戴手表、耳机、游戏控制器、AR/VR 等方向多元化发展,21 年消费电子业务营收实现64.56%高增长。公司目前已实现在智能健康可穿戴产品端布局的全覆盖,可穿戴设备未来有望高速增长,据IDC 数据, 2021 年国内出货量达到1.4 亿台,同比增长25.4%,预计2022 年中国可穿戴市场出货量超过1.6 亿台,同比有望增长18.5%,公司作为可穿戴设备龙头有望领先受益。 短期内,我们认为苹果业务仍是公司核心成长动能,考虑到海外疫情后的需求恢复、SiP 和其它零组件自供的可能性,我们认为AirPods 代工仍将在2022 年为公司主要盈利贡献业务之一;Apple Watch 业务于2020 年切入整机制造, 份额不断提升且单机价值量较高,此外由于立讯供应Apple Watch 的无线充电、表带、表冠、SiP 模组等零组件,在Apple Watch 组装收入快速增长的背景下, 公司于2022 年非公开募资扩充产能,进一步优化消费电子业务部件-模组-整机垂直供应能力。2022 年2 月公司拟通过非公开发行募资135 亿元,其 利润率相较AirPods 有望实现进一步的跃升。 2. 汽车业务:公司内生外延,产品、客户、市场全方位拓展向Tier1 进发。目前已形成汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱/控制等主力产品线, 21 年度公司汽车互联产品及精密组件业务实现45.66%高增长至41.43 亿元。内生方面,2022 年2 月公司非公开募资15 亿用于新能源汽车高压连接系统产品生产建设、及5 亿元用于智能汽车连接系统产品生产线建设,将进一步在智能化及新能源赛道上进行领先布局。 除自身拓品类扩产能的内生发展外,公司通过并购及外部合作实现业务快速外延。公司先后收购福建源光电装、德国SuK、汇聚科技,从产品、客户、市场等方面完善汽车电子领域布局,母公司立讯有限收购德国采埃孚TRW 车身控制系统业务,重点发展先进人机界面,进一步促进了汽车业务长线发展。此外,立讯有限于2022 年2 月收购奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权,并与奇瑞新能源共同组建合资公司,认缴5 亿元持有合作子公司注册资本的30%,专业从事新能源汽车的整车研发及制造,凭借奇瑞完整的技术和产品研发体系以及立讯精密丰富的ODM 模式经验,正式进军整车制造领域,同时也有助于为公司汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口, 实现公司成为汽车零部件Tier 1 领导厂商的中长期目标。 内生+外延,公司汽车业务各细分版块均获突破:1)线束上,通过垂直整合,公司已成为集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的综合供应商,除传统主机厂外,公司已拓展部分头部新势力客户。 2)汽车连接器上,目前公司已经设计和开发涵盖整车内所有连接器,包括低压连接器、高压连接器、高速连接器,以及客户定制的连接系统等产品系列。公司通过线束业务在现有客户市场扩展,同时与现有消费电子及企业类产品实现更多协同效应,促进业务增长。公司自主研发生产的千兆以太网连接器采用全屏蔽双绞线缆连接结构,可广泛的应用于信息娱乐系统、ADAS、域控制器等产品。汽车连接器占全球连接器产业比例达22%,根据Bishop & Associates 数据,2019 年全球汽车连接器的市场规模增长到152.10 亿美元,预计2025 年全球汽车连接器市场规模将达到194.52 亿美元。公司已于汽车连接器领域广泛布局,未来有望紧抓行业先机。 3)新能源电动车上,公司推出了电动汽车动力系统的关键部分:BDU、PDU 及逆变器,其中BDU 为电池包断路单元,专为电池包内部设计;PDU 为高压配电单元,负责新能源车高压系统中的电源分配与管理,可集成BMS 主控、充电模块、DC 模块、PTC 控制模块等功能;逆变器可将电池的直流电能转变为电动机需要的三相交流电,三者均为新能源汽车核心零部件,其性能直接关系着电机的功率输出表现和续航能力。公司凭借技术优势先发占据核心赛道,有望随新能源电动车市场扩张实现业务大幅增长。 4)车联网业务上,目前车联网应用是政府与OEM 企业的重点项目,需要多项装置相互配合,如将环境、路况、交通标志等信息收集后再传至车辆的RSU(路侧单元)、车辆与外部网络互相沟通的TCU(车载通讯单元)、串接车内各电子装置的CGW(中央网关)等产品。公司致力于无线通信与车用电子产品,目前产品线已涵盖RSU、TCU 及CGW。 5)智能座舱上,目前市场上智能驾舱基本配置为数字液晶仪表、流媒体后视镜、HUD、后排显示屏、车联网模块等,可以较为直观的为乘客提供各类信息包括导航、周围环境检测或娱乐相关,可满足多样化人机交互需求,提供更好的乘车体验,创造更多的消费场景。目前公司已有USB 接口和无线充电模块等发展较为成熟的产品,同时开发了AR-HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域、液晶仪表、驾驶员监测系统、电源隔离模块等产品领先满足市场需求。 3. 通信业务:公司超算中心业务于报告期内显著增长,虽受到中美贸易摩擦等影响北美通信业务受制,但凭借公司高/低频电连接、光连接和射频通信产品的技术优势,2021 年通信业务实现营收32.69 亿元,同比增长44.32%。2021 年公司着力新增和聚焦发展热系统管理、工业连接等新产品、新业务,进一步加强产业垂直整合,正逐步发展为数据与通信的多品类综合解决方案提供商。未来随着智能制造、元宇宙、智能驾驶及IoT 的进一步发展,在完整的产品线及平台储备下,公司将凭借自身对前沿技术的掌握和运用,持续打通全球市场,提升市场份额。 盈利预测、估值与评级:未来公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力,汽车电子业务内生外延向Tier1 进发驱动业绩增长,但考虑到立铠前期投入较大、上游缺芯少料致物料成本上升毛利率降低、以及运输成本单边上扬等,我们下调2022 及2023 年净利润至95.33 亿元(业绩较前期调整比例为-5.64%,同下)、120.71 亿元(-10.58%),新增24 年净利润150.22 亿元,对应22-24 年PE 分别为23X、18X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧风险、新市场拓展不利风险。
刘溢 6 4
立讯精密 电子元器件行业 2022-04-14 28.67 -- -- 31.90 11.27%
36.56 27.52%
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【事项】 公司近期发布关于公司实控人之一、副董事长增持股份计划的公告。公司实际控制人之一、副董事长王来胜先生拟通过深圳证券交易所系统增持公司股份。本次拟增持金额不低于人民币2亿元,不超过人民币4亿元;实施期限为自本增持计划公告之日起6个月内择机完成。 【评论】 22Q1业绩预告同比稳步增长,前瞻布局显成效。公司此前发布2022Q1业绩预告,预计2022Q1归母净利润同比增长25-30%至16.87-17.54亿元,扣非净利润同比增长20-25%至14.01-14.59亿元。期内,国内外疫情、缺料等经营扰动依然严峻,对制造业持续造成冲击。面对外部环境的困难与挑战,公司始终坚定不移规划和落实“三个五年”战略部署,结合新形势、新机遇,进一步深化对公司发展的前瞻布局。 声学可穿戴业务趋稳,垂直一体化资源整合优势明显。在经历了市场及消费者对声学可穿戴产品的加速需求后,2021年公司声学可穿戴产品出货情况出现回调,对营收、利润造成阶段性影响,预计2022年业务将整体趋稳。2021年对外投资并控股立铠精密,在手机精密显示结构模组业务实现业务规模的高速增长,因前期投入及物料占成本结构比重较大,对整体利润率造成一定压力。公司持续加强产业布局、产品研发及市场开拓,通过领先的技术实力和优秀的品质保障能力,在智能可穿戴、精密结构模组、系统封装、手机、光学显示模块等业务均收获客户的高度认可及信赖。 募资扩产优化能力,产品线持续拓展。2022年2月公司发布公告,拟通过非公开发行股票募资135亿元,除了智能可穿戴产品、智能移动终端精密零组件产品的产线建设及技术升级之外,在新能源高压连接系统、半导体先进封装及测试产品、智能汽车连接系统等产品线上持续进行布局及拓展。 成长路径清晰,增持股份彰显发展信心。公司发布实控人之一、副董事长王来胜先生计划增持股份的公告。截至2022年4月11日,王来胜先生共持有公司股份522.77万股,占公司股份的0.07%,基于对公司内在价值的认可和未来持续发展的坚定信心,以及共同促进资本市场平稳健康发展的社会责任,择机实施增持计划,彰显了公司领导对企业未来发展的信心。
立讯精密 电子元器件行业 2022-02-18 43.95 -- -- 44.30 0.80%
44.30 0.80%
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公司发布关于签署战略合作框架协议的公告::2月11日,立讯精密公告与奇瑞新能源共同组建合资公司,从事新能源汽车的整车研发及制造。 立讯精密控股股东立讯有限公司以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。 业绩短期承压,中长期逻辑清晰:公司作为消费电子大客户的EMS厂商,一体化服务的能力不断增强。2021年原材料涨价、缺芯、大客户新品推迟生产的扰动将逐渐减弱,随着公司在手表、手机、汽车等领域的延伸,业绩具备较高的成长动能,我们看好公司短中期内的业绩修复,以及和奇瑞合作打开的长期成长空间。 开创全球整车MODM先河:1)汽车电动化、智能化的大趋势下,品牌商可能对整车ODM产生更多需求。ODM模式在消费电子的渗透情况或将在汽车行业重现。根据Counterpoint数据,以ODM/IDH模式制造的智能手机占全球智能手机出货量的比例,从2016年的25%上升至2020年的36%,预计2025年渗透率将达到40%。2)消费电子厂商要做电车主机厂,更倾向于整合现有的EMS资源,在有长期合作的EMS供应商中挑选有能力、有资源的供应商,作为其汽车Tier1供应商。立讯精密和消费电子大客户有长期合作的关系,且具备较优秀的财力和能力。3)奇瑞经营层与公司在对汽车产业发展趋势上有相同理念与共识,针对后续未来电动化、智能化可能发展出来的ODM造车业务模式,双方将有非常多的协同合作。4)奇瑞擅长整车业务,合资公司将由奇瑞主导。立讯精密在合作中不造车,而是协同奇瑞新能源开拓对外制造整车的ODM业务。 奇瑞发展迅速,助力公司入局TTier1:1)奇瑞具备成熟产能。奇瑞乘用车2021年销量84.5万辆,同比增长40.97%。2022年奇瑞延续了增长势头,1月份终端实销107,710辆,同比增长20%,创历史同期新高。 2021年2月,奇瑞青岛乘用车项目计划投资130亿元,可满足年产30万辆整车生产能力。2)奇瑞具备完整的研发体系。奇瑞汽车股份有限公司在“2021年安徽省发明专利百强排行榜”中蝉联第一,连续8年位居百强榜首。奇瑞集团在整车制造环节拥有独立自主平台,能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务,在业内具备强大、领先的核心竞争优势。3)奇瑞是国内为数不多适合开展ODM造车业务模式的伙伴。立讯精密与奇瑞合作的成本相对较低,却具备较高和较快的潜在效益。本次战略合作将在打造合作造车ODM模式的基础上,快速发展立讯精密的Tier1业务,实现动态入局、快速提升公司作为Tier1厂商的核心竞争力。 公司汽车业务积淀深厚:1)传统的汽车Tier1厂商,具备汽车的关键零部件生产能力。以德尔福为例,燃油车的核心部件是发动机,德尔福能够供应发动机所需的大部分核心零部件,以产业链的技术源头为支点,成为了具备话语权的Tier1供应商。新能源车的核心部件在于电池、电控、电驱动,在这三个领域建立核心壁垒的公司,将更有机会成为新能源车的Tier1供应商。2)公司在汽车领域已有十余年的沉淀,主要产品有:连接器/连接线、低/高压整车线束、特种线束等,主要客户包括国内传统车企、造车新势力及部分大型Tier1厂商。3)公司控股股东香港立讯收购的BCS是整车厂商的一级供应商,其客户基本覆盖了全球知名品牌整车厂商。BCS的主要产品包括,汽车开关系统、集成电子控制面板、转向轴控制系统、接入系统、传感器等,均属于汽车应用系统领域。被收购之后,BCS又拓展了智能驾舱、智能驾驶、电源模块、车联网等业务,客户遍及海内外,包括大众、通用、特斯拉、BBA及日本三大品牌客户。 投资建议:预计公司2021-2023年实现营业收入分别为1300.21/1693.33/2120.08亿元,同比增长40.56%/30.24%/25.20%,实现归母净利润分别为70.49/104.66/152.8亿元,同比增长-2.44%/48.47%/46.01%,当前(2022年2月16日)对应PE44.20X/29.77X/20.39X,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:原材料涨价的风险、大客户生产不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
立讯精密 电子元器件行业 2021-11-08 41.21 -- -- 43.95 6.65%
51.32 24.53%
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事件: 公司 2021前三季营收 810.13亿元,同比+36%;归母净利 46.90亿元,同比+0.21%;扣非归母净利 39.94亿元,同比-5%。 Q3营收 328.66亿元,同比+42%,环比+21%;归母净利 16.00亿元,同比-25%,环比-8%;扣非归母净利 14.72亿元,同比-21%,环比+9%。公司 Q3毛利率 16.00%,同比-6.35pt; 净利率 5.39%,同比-4.17pt。 业绩短期承压主要系大客户新品发布推迟、 行业上游缺芯缺料、运输成本上升等影响,叠加疫情影响海外工厂产能爬坡。另外,营收端由于缺料导致量产落地与出货时间递延亦有一定影响。随 Q4苹果新产品陆续达到量产高峰, 公司业绩有望修复, 仍旧充分发挥垂直一体化优势,组装业务持续突破,打造精密零组件+模组+系统组装的平台化公司。 可穿戴业务份额有望继续提升,整机产品布局及客户持续推进,长期依然向好。 随着四季度 Watch 的正式开售, 手表组装以及 SIP 等新品上量,公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利。虽然今年 Airpods 的增速有所放缓,但是前期的悲观预期已经充分反应在股价中,随着新品 Airpods的发布有望带来积极影响。公司始终专注于精密制造本业,为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作,实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作,将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。 通信和汽车长线业务屡获突破,孕育新兴增长动能。 公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块,形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域,公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、 基站天线、基站滤波器等产品。在汽车领域,公司专注于整车血管和神经系统的布局,随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。 股权激励凝聚团队,彰显信心。 2021年股票期权激励计划公司拟授予 6,552万份股票期权,其中首次授予 5242万份,授予对象 1097人,皆为公司中层管理人员及核心技术/业务骨干。行权目标为 2021~2025年营收不低于 1110亿元、1332亿元、 1598亿元、 1918亿元、 2302亿元。公司股权激励彰显对未来发展的信心,同时提升团队凝聚力。 盈利预测及投资建议: 公司成长逻辑清晰,核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计公司 2021E/2022E/2023E 实现营业收入 1248.77/1585.93/1934.84亿元,实现归母净利润 80.33/111.81/142.7亿元,目前股价对应 PE 为 36.2/26/20.4x,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响加剧风险,缺料缓解进度不及预期风险。
立讯精密 电子元器件行业 2021-10-29 37.00 -- -- 43.95 18.78%
51.32 38.70%
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事件:公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3公司实现营收328.66亿元,yoy+42.42%,qoq+42.43%,实现归母净利润16亿元,yoy-25.28%,qoq-25.30%,实现扣非归母净利润14.72亿元,yoy-21.4%,qoq-21.41%。 点评:缺芯+客户产品延迟发布影响下公司短期业绩承压。21Q3公司实现营收328.66亿元,yoy+42.42%,qoq+21.15%,实现归母净利润16亿元,yoy-25.28%,qoq-8.05%,实现扣非归母净利润14.72亿元,yoy-21.4%,qoq+8.63%。营收大幅增长主要是由于合并立铠业务规模扩大。21Q3公司销售毛利率为16%,yoy-6.35pct,qoq+0.3pct,销售/管理/研发/财务费用率为0.79%/3.26%/6.61%/-0.02%,yoy-0.1pct/+0.8pct/-1.6pct/-0.3pct,21Q3销售净利率为5.39%,yoy-4.17pct,qoq-2pct,公司盈利能力的下滑主要受到海内外疫情持续反复+上游材料短缺+价格上涨+运输能力下降及运输成本上影响。21Q3公司存货为243亿元,较年初增加111亿元,单季度增加85亿元,主要是由于策略备货+缺料导致的量产落地和出货时间的递延+合并立铠业务规模扩大。 物料短缺逐步缓解+苹果智能手表新品Q4正式开售,Q4业绩有望加速释放。受到越南疫情影响iPhone新机摄像头模组生产受阻,影响公司产品出货,随着后续越南疫情缓解逐步复工复产+LG韩国工厂承接部分产能,缺芯问题得到缓解出货节奏加快,递延业绩释放。苹果手表正式售卖时间较先前预期有所推迟,产品出货递延,Q4产品正式开卖预计能够加速出货,有望贡献正向业绩。 整机精密制造平台型龙头,中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高;展望未来,公司各板块亮点足:1)手机:判断公司将受益于模组拓展+5G手机持续渗透,此外,公司具备成本+垂直整合优势;2)手表续航痛点解决,有望复制无线耳机高增长,公司在20年进入iWatch组装业务,手表价值量高+份额提升为公司贡献新业绩增长点,此外,公司SiP业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力;3)并表日铠(电脑结构件),未来有望与组装形成协同效应;4)5G建设加速铺开,持续拓展国内外客户,公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。 投资建议:参考公司三季报业绩,将公司21/22年净利润由90.68/120.02下调为84.5/116.4亿元,对应31.8/23.09倍PE,维持买入“评级”。 风险提示:海内外疫情影响不及预期、新品研发进度不及预期、疫情影响不及预期、iWatch销售不及预期
立讯精密 电子元器件行业 2021-08-30 37.30 -- -- 38.49 3.19%
43.95 17.83%
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事件:公司公告,2021年上半年营业收入约481.47亿元,同比增加32.08%;归属于上市公司股东的净利润盈利约30.89亿元,同比增加21.73%。 业绩符合预期,业绩稳定增长。2021年上半年营业收入约481.47亿元,同比增加32.08%;归属于上市公司股东的净利润盈利约30.89亿元,同比增加21.73%。2021Q2,单季度收入271.28亿元,同比增长36.06%;单季度毛利率为15.70%,同比下降4.35pct;归母净利润为17.40亿元,同比增长11.81%。二季度毛利率下降一方面是由于原材料上涨、芯片供应短缺以及部分新产品导入尚未进入量产的情况下,另一方面由于Airpods 出货增速放缓导致盈利能力下降等原因。 二季度管理费用为14.96亿元,同比增长96.63%,主要原因是业绩增长及部分研发费用依2020年会计师审计口径重分类至管理费用所致。公司坚持投资未来,累计研发投入26.29亿元,持续的研发投入有力的保障公司未来业绩的发展。 三季度为行业旺季,有望实现业绩高速增长。展望未来,苹果将在下半年召开多次发布会:分别发布iPhone13/iPad Mini6/Apple Watch7/和Airpods 3。这些产品在8-9月有望迎来量产拉货期,公司在诸多产品线上有望实现份额以及盈利能力的提升。距离第二代Airpods 发布已经两年时间,新Airpods 有望迎来大批量的存量用户换机需求。此外,苹果公司技术副总裁凯文表示,苹果未来可能在AirPods 产品中加入一些运动传感器,以此来监测用户运动数据。新的Airpods 单机价值量的提升有望提高公司产品线的盈利能力,公司业绩有望实现高速增长。 盈利预测与投资评级:预计2021-2023年公司净利润分别为89.05亿元、125.67亿元和147.61亿元,EPS 分别为1.27元、1.79元和2.10元,对应PE倍数为28、20和17倍,考虑到公司的龙头地位以及行业平均估值,给予公司2021年32-35倍PE 估值,对应价格区间40.6-44.5元,给予“推荐”评级。 风险提示:公司经营不及预期,技术推进不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2021-08-26 37.05 -- -- 38.72 4.51%
43.95 18.62%
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事项:公司公布2021年半年报,2021年上半年公司实现营收481.47亿元(32.08%YoY),归属上市公司股东净利润30.89亿元(21.73% YoY)。 平安观点:业绩符合预期,产品横向扩充进展顺利:公司公布2021年半年报,2021年上半年公司实现营收481.47亿元(32.08% YoY),归属上市公司股东净利润30.89亿元(21.73% YoY)。2021年上半年公司整体毛利率和净利率分别是16.19%(-1.99pct YoY)和6.99%(0.2pct YoY),公司毛利率略有下降主要是受到原材料上涨,人力成本上升的影响,公司业绩基本符合预期。分业务来看:消费电子、电脑、汽车和通讯产品上半年营收分别为403.95亿元(29.96% YoY)、27.79亿元(63.56% YoY)、17.73亿元(38.99% YoY)和14.09亿元(32.02% YoY),营收占比分别为83.90%、5.77%、3.68%和2.93%,毛利率分别为15.78%(-2.06pct YoY)、18.81%(-2.20pct YoY)、16.48%(0.24pct YoY)和17.13%(-4.76pct YoY)。 各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产品依规划如期进展。费用端:2021年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.61%(0.30pctYoY)、0.74%(0.07pct YoY)、3.11%(1.01pct YoY)和5.46%(-1.56pctYoY),费用率整体比较平稳。 平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域,公司专注于整车“血管和神经系统”,具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元(TCU)及中央网关等。在通信及数据中心领域,公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品,公司通过技术深耕与产学研一体化的开展,目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略,为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础,为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型,通过建模的方法将生产与数据流做对接,通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用,深度挖掘数字背后的信息和趋势,向制造智能化演进。 投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。考虑到TWS 耳机销量增速放缓,我们调低公司盈利预测,预计公司2021-2023归母净利为89.58/118.23/153.46亿元(原值为94.68/121.42/156.02亿元),对应的PE 分别为30/23/18倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。 3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
立讯精密 电子元器件行业 2021-08-26 37.05 -- -- 38.72 4.51%
43.95 18.62%
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业绩总结:2021H1,公司营业收入收入481.5亿元,较上年同期增长32.1%;实现归母净利润30.9亿元,同比增长21.7%。 公司业绩增长稳健,部分新产品处于导入且尚未进入量产阶段。2021H1:1)从营收端来看,公司主营业务增长强劲,营收同比增长32.1%。分业务来看,公司消费性电子业务实现营业收入约404亿元,同比增长30.0%;电脑互联产品及精密组件业务实现营业收入27.8亿元,同比增长63.6%;汽车互联产品及精密组件业务实现营收17.7亿元,同比增长39.0%;通讯互联产品及精密组件业务实现营收14.1亿元,同比增长32.0%。2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长21.73%;公司毛利率为16.2%,同比下降2.0pp;净利率为7.0%,同比下降0.2pp。分业务来看,公司消费性电子业务毛利率为15.8%,同比下滑2.06pp;电脑互联产品及精密组件业务毛利率为18.8%,同比下滑2.20pp;汽车互联产品及精密组件业务毛利率为16.5%,同比增长0.24pp;通讯互联产品及精密组件业务毛利率为17.1%,同比下滑4.76pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为0.7%,同比增长0.07pp;管理费用率为3.1%,同比增长1.0pp;研发费用率为5.5%,同比下降1.6pp。 受益果链品类扩充及单机价值量持续提升,成长空间持续可期。公司主要营收利润增长当前仍主要由消费电子业务1)iPhone 手机端:公司收购纬创昆山,切入iPhone 组装业务。后又增资控股日铠切入金属结构件业务。通过组装业务进一步整合零部件及模组、金属结构件的份额占比及单机价值量提升。2)TWS耳机:公司仍为A 客户TWS耳机的主要核心供应商,多价位覆盖广用户人群策略预期将进一步驱动Airpods 系列销量提升,长期看渗透率仍有较大提升空间。 3)其他智能配件等:iwatch 及magsafe 产品将伴随苹果产品生态体系建立持续放量,带动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年,公司的EPS 分别为1.34元、1.77元、2.24元,未来三年归母净利润的增长率均保持25%以上,维持“买入”评级。 风险提示:客户销售不及预期;新产品导入不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名