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立讯精密 电子元器件行业 2020-04-30 45.25 -- -- 50.00 10.50% -- 50.00 10.50% -- 详细
20年一季报业绩超出市场预期,受疫情冲击影响有限 公司20年一季度实现营收165亿元,比上年同期增长83.1%;实现归属于上市公司股东的净利润9.82亿元,比上年同期增长59.4%,扣非归母净利润8.97亿元,同比增长72.08%,业绩超出市场预期。公司预计20年上半年实现归母净利润21-24亿元,同比增长40%~60%。基于公司在不同市场与产品品类的多元化布局和发展,公司在实现业绩快速增长的同时,也不断提升了自身抵御风险能力,降低了疫情带来的负面冲击。 抗风险能力显著提升,多点开花降低疫情影响 公司在此次疫情中抗风险的能力得到充分体现,一方面影响较大的智能手机业务占比仅10%-15%,而其他产品线如耳机持续保持产能满载,通讯等业务超预期增长带动业绩的增长,同时平板、笔记本电脑的需求平滑了手机端的不利影响,汽车业务下滑也优于预期。我们认为立讯前期多点前瞻性的布局,大大降低了下游需求波动带来的不利影响。提高公司业绩持续稳定增长的潜力。 期待新产品带动的20Q4乃至21年的业绩持续高增长 随着全球疫情逐步得到控制,今年A客户手机新产品将带动新一轮的创新周期有望带动苹果需求显著回暖。公司成为主要的受益标的之一。同时可穿戴设备的持续高歌猛进,以及受到5G、数据中心等需求拉动,汽车端在电动化方面业务推进顺利,公司在未来两年的成长性动能依然充足。 风险提示:受疫情影响,下游需求不达预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持盈利预测,20/21/22年实现归母净利润65.7/87.38/115.81亿元。EPS1.23/1.63/2.17元,同比增速39.4%/33%/32.5%,当前股价对应PE34.2/25.7/19.4X,行业可比公司歌尔股份、信维通信20/21年平均PE29/22X,公司估值高于可比公司平均值,公司作为优秀的精密制造龙头抗风险能力强,成长更加稳健,维持“买入”评级。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-29 43.11 53.00 19.24% 50.00 15.98% -- 50.00 15.98% -- 详细
事件: 公司于 4月 28日发布 2020年第一季度报告。2020年第一季度公司实现营业收入 16.51亿元,同比增长 83.10%,归属于上市公司股东净利润 9.81亿元,同比增长 59.40%,落在此前一季度业绩预告中 50-60%净利润指引的上限;扣非归母净利润为 8.97亿元,同比增长 72.08%; 加权平均净资产收益为 4.72%,同比上升 1.09pct。此外公司预告上半年净利润同比增长 40%-60%,对应净利润 21.02-24.02亿元。 营收快速增长 , 营运 能力 持续 向好。 。2020年第一季度公司毛利率为15.93%,同比下滑 2.96pct,营业成本增加主要是疫情期间公司在人工成本、防疫物资等方面投入较大。销售费用率为 0.73%,同比下滑0.07pct,管理费用率为 2.03%,同比下滑 0.04pct,研发费用率为 6.23%,同比下滑 1.4pct,财务费用率为 0.13%,同比下滑 1.31pct,其中财务费用下滑幅度较大主要系汇兑收益所致。公司第一季度因疫情战略备货导致存货相较上年末上升 33.17%,但存货周转天数相比去年同期缩减4天至58.2天,应收账款周转天数也相比去年同期缩减38天至60.57天。疫情下公司的营运能力依旧维持向好的态势,体现了公司优秀的管理体系和制度。 TWS 耳机 景气度 持续值 ,高附加值 Pro 良率提升。 。2020年 AirPods 出货量预计 9000万-1亿台,其中 Pro 出货量占比有望继续提升。随着Pro 良率逐渐攀升,盈利能力也随之提高。根据公司 2019年年报披露,立讯电子科技有限公司和江西立讯智造有限公司作为 Airpods 主力厂区业绩提升明显,2019年立讯电子科技实现净利润 7.22亿元,净利率为 5%,江西立讯制造有限公司实现净利润 11.48亿元,净利率为 5.9%。 我们认为随着 AirPods 产品景气度的延续以及高附加值产品占比的提升,未来两年有望继续为公司带来高速增长。 维持 “买入。 ”评级。我们认为公司将充分受益于 TWS 耳机的增长,Apple Watch 也 有 望进 一 步突 破。 预 计 2020-2022年 EPS 为1.20/1.65/2.03元,对应 PE 为 34.95/25.51/20.63倍,维持“买入”评级。 示 风险提示:疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期。
孙远峰 8 4
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-29 43.11 -- -- 50.00 15.98% -- 50.00 15.98% -- 详细
事件概述公司发布2020年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入165.13亿元,同比增长83.10%,实现归属于上市公司股东的净利润9.82亿元,同比增长59.40%。 分析判断:积极应对疫情,一季度营收继续大幅度增长2020年一季度受全球疫情的影响,电子产业链及上下游均受到不利因素的冲击,面对不利的外部环境,公司在疫情爆发初期就及时出台各项应对政策,并持续加大疫情防控人员及相关物资投入,保障了公司的持续生产经营。公司是苹果TWS耳机重要的代工厂,得益于苹果TWS耳机等可穿戴产品的渗透率的提升,公司营收和净利润实现了快速的发展,即使在疫情等宏观不利因素的影响下,公司2020年一季度营收仍然实现了同比83.10%的增速。报告期内,公司毛利率同比有所下降,除了部分是因为疫情阶段性上增加了额外的费用外,其他是新厂园区建设、团队建设、新产品前期投入相较以往幅度增大、部分高成长的产品成本结构中料本费占比偏高等因素导致的,我们认为疫情终将过去,而公司对于高成长产品的投入则会给公司发展增加动力,未来毛利率有望回升。 消费电子业务全年有望保持快速增长,增长动能不改前景持续看好根据公司披露的对于2020年1-6月经营业绩的预计,预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40.00%~60.00%,预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为21.02亿元~24.02亿元。公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,面对新项目前期资源投入大、产品工艺制程复杂、团队工作负荷较高等项目运营管理压力,通过持续提高自身精密自动化制造能力、优化内部经营管理等方式,实现了向新领域的持续扩张,在新产品、新客户上不断重大突破。2020年预计苹果将继续推出新款的可穿戴产品等,公司将有望持续受益。经过几年的准备,公司在SiP领域也准备充分,今年预计将有较好的发展,有望成为推动公司业绩维持高速增长的又一动力。 投资建议维持前次预测不变,预计2020-2022年公司的营收分别为832.38亿元、1123.01亿元、1347.63亿元,同比增速分别为33.1%、34.9%、20.0%;预计2020-2022年公司的归母净利润分别为63.72亿元、86.81亿元、103.26亿元,同比增速分别 为 35.2%、36.2%、19.0%;对应的 PE 分别为 35.38倍、25.97倍、21.83倍。考虑到公司未来几年继续保持高速增长的动力充足,维持买入评级。 风险提示疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G 商用进展低于预期。 盈利预测与估值
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-29 43.11 -- -- 50.00 15.98% -- 50.00 15.98% -- 详细
支撑评级的要点 新厂区、新产品投入叠加阶段性成本、费用上行,拖累毛利率,Q1业绩逆势高增长。公司一季度业绩预告预计2020年一季度实现归母净利润9.55-9.86亿元,同比增长55-60%。此次一季报公告20Q1归母净利润9.81亿元,同比增长59.40%,位于业绩预告区间上限。毛利率方面,20Q1毛利率为15.93%,同比提升2.97个百分点。Q1毛利率同比下降的主要原因为:1)在提前的新厂园区建设、团队建设、新品前期投入相较以往幅度增大;2)疫情期间,人员安全照顾和招募成本、防疫物资投入、防控措施等方面的执行上阶段性增大额外费用;3)部分高成长的产品成本结构中料本费占比偏高。费用率方面,20Q1销售费用率为0.73%,同比下降0.07个百分点;财务费用率为0.13%,同比下降1.31个百分点;管理费用率为8.26%,同比下降1.44个百分点。 Q2业绩增长持续,Watch+SIP贡献下半年业绩增长点。公司一季报预计2020年上半年归母净利润区间为:21.02-24.02亿元,同比增长40%-60%。 以此计算,Q2单季度归母净利润区间为11.20-14.20亿元,同比增幅区间为26.41%-60.27%。尽管疫情对智能手机等终端需求带来一定影响,但公司在智能手表、SIP等领域的布局将为下半年带来新的成长机会。 高研发投入前瞻布局,保证公司持续竞争力。公司坚持将研发创新放在企业发展的重要位置,持续加大对研发技术的投入,不断提升自动化生产水平。2017年至2019年,公司研发投入持续增长,累计研发投入84.33亿元,其中2019年研发投入达43.76亿元,营收占比7%。2020Q1公司研发费用10.28亿元,同比上升49.49%。 估值 预计公司2020-2022年的EPS分别为1.163、1.480和1.931元,对应PE分别为36、28和22倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 图像传感器产品客户导入不及预期;消费电子终端需求不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-29 43.11 -- -- 50.00 15.98% -- 50.00 15.98% -- 详细
立讯精密发布2020年一季报,一季度实现营业收入165.13亿元,同比增长83.10%,归母净利润9.82亿元,同比增长59.40%,扣非后归母净利润8.97亿元,同比增长72.08%;公司预计2020年上半年的归母净利润为2.10~2.40亿元,同比增长40%~60%。 Airpods与通讯业务带动公司业绩快速成长。我们认为,公司Q1业绩快速增长主要是受益于AirPods出货量的增长,尤其是独供ASP更高的AirPodsPro自发售以来一直处于供不应求状态;同时,通讯业务受益于5G大趋势也有不错成长;公司Q1的ROE达到4.68%,同比增长0.78pcts,经营获利能力不断提升。 以消费电子为核心,通信、汽车等业务助力,成长动能充足。AirPods仍旧是公司业绩成长的最大推动力,公司仍在进行积极的产线扩张规划,我们预计2020年Airpods销量同比增长约50%,且AirPodsPro占比提升至36%;AppeWatch业务有望成为新的增长极,依托于组装业务出海口,有利于各业务条线之间形成有效的协同;通信业务有望成长为仅次于消费电子业务体量的细分业务领域,借势于5G通信基础设施建设浪潮与国产替代需求,公司通信业务有望再上新台阶;智能手机业务将进一步实现份额成长,推动业务成长。 盈利预测与投资建议:我们看好公司成长远景,预计公司20-22年EPS分别为1.30/1.69/2.19元,按最新收盘价计算对应20-22年PE分别为32/25/19倍,近3年公司估值中枢位于40倍PE(TTM),公司产业链龙头地位稳固,业绩保持快速成长,考虑可比公司估值与公司的龙头估值溢价,以45倍PE对应20年EPS计算,合理价值为58.72元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,无线耳机销售不及预期,行业竞争加剧风险。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-27 41.65 -- -- 50.00 20.05%
50.00 20.05% -- 详细
消费电子业务爆发,业绩持续高速增长,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年报:受益于消费电子业务的爆发,公司2019年实现营业收入625.16亿元,同比增长74.38%,归母净利润为47.14亿元,同比增长73.13%,与此前的业绩快报一致,符合市场预期。我们认为公司作为国内首屈一指的精密制造平台型公司,将充分受益于智能手机创新、IoT设备、5G通信以及汽车电子等大趋势的持续发展。我们维持公司业绩预测不变,预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为66.26/86.01/108.22亿元,当前股价对应PE估值分别为34/26/22倍。维持“强烈推荐”评级。 消费电子、通讯业务成长无忧,运营效率全面优化 分业务来看,受益于手机零部件业务和AirPods系列产品推动,公司消费电子业务营收为519.9亿元(+93.95%),展望未来,TWS耳机成长空间依旧广阔,根据StrategyAnalytics预测,2020年AirPods出货量将从2019年的0.6亿增长至0.9亿,公司作为核心供应商公司成长有保障;通讯业务实现营收22.37亿元(+3.97%),增速低主要是由于客户认证、安规等要求部分产品未纳入通讯业务导致,受益于5G的爆发和公司品类的扩张我们持续看好公司此块业务未来几年的成长;此外,公司运营能力进一步提升,财务数据持续优化。三项费用率相比2018年均有所改善至3.77%,研发费用率为7%,与2018年持平,全年净利率为7.5%;经营净现金流74.7亿元(+137.6%)。 前瞻布局+高效执行力获客户深度认可,未来几年仍将保持高速成长 展望未来,5G和AI技术进步的推动下,消费电子、IoT成品以及相关零部件的发展仍然具有较大的空间,未来仍值得期待;通讯技术正在从4G走向5G的变革中,小型化趋势愈加明显,公司已经在客户和产品上取得明显突破;汽车电子正在朝着智能驾驶、车联网等方向发展,是下一个万亿级大市场,公司已经在产品和技术上布局多年。面对下游各行业发展趋势,公司多管齐下前瞻布局,从零部件、模块再到系统方案均已完成系统搭建和相关核心产品的布局,围绕这些布局,预计未来各大主营业务均有望保持高速发展态势。 风险提示:手机销量不及预期;疫情持续恶化。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-27 41.36 48.50 9.11% 50.00 20.89%
50.00 20.89% -- 详细
事件:4月20日晚间,公司发布2019年年报,2019年实现营业收入625.16亿元,同比增长74.38%,归母净利润47.14亿元,同比增长73.13%,扣非归母净利润44.36亿元,同比增长73.69%。 围绕核心客户的业务拓延是公司持续成长的核心推动力。2019年,公司不同下游对应的业务板块中,消费性电子业务收入的增长最为显著,过去两年,A客户可穿戴家居配件(特别是TWS产品)业务实现了快速成长:2019年该业务的收入同比增长40.9%,其中,TWS产品的整体出货量同比增长超过70%(据StrategyAnalytics统计),这正是公司消费性电子业务高速成长的主要推动力。 目前,TWS整体市场仍处于渗透初期,成长空间巨大,A客户是全球范围内TWS行业的先行者之一,持续引领产品的创新升级,智能手机产品业已为TWS产品储备了充足的客户基础,有望成为行业持续进阶的最优先受益者,据StrategyAnalytics预测,2020年AirPods出货量有望同比增长50%,达到9000万部,公司作为A客户TWSODM的主力供应商,伴随客户共同成长的趋势相当明确。 公司具备极强的精密制造和管理能力,已初步实现“制造-质造-智造”的进阶路线,而这正是其配合核心客户实现新产品、新需求落地的关键,过去几年,除了TWSODM以外,公司在A客户智能手机中供给的零部件品类亦不断延伸,未来还有望承接智能手表ODM订单,公司抵御个别市场、产品成长不良因素的能力不断增强,持续成长的基础不断夯实。 注重研发创新是公司能够获得核心客户青睐、实现前瞻布局的重要抓手,报告期内,公司投入的研发费用高达43.67亿元,占整体营收的比重达到7%,超过国内绝大部分同行业者,这是公司巩固行业技术领先优势和地位的重要依托。 通讯/汽车电子拓展顺利,新成长引擎初步形成。2019年,公司汽车互连产品/精密组件和通讯互连产品/精密组件的收入分别同比增长36.66%和3.97%,其中通讯业务方面,考虑到客户认证及安规要求,应用于服务器、存储系统的互连及高频线路等产品并未纳入其中,因此该业务的实际成长并不止上述数据。公司在汽车和通讯领域均已实现对核心品牌客户的导入,随着汽车电子化率的不断提升、以及5G基站建设的持续推进,汽车和通讯业务有望成为推动公司未来成长的新引擎。 盈利预测与投资评级:予以买入评级:AirPods的持续渗透,以及5G带来的iPhone换机潮,将是公司未来成长最为核心的推动力,汽车和通讯业务的持续成长亦有望贡献可观的业绩弹性增量,预计公司2020-2022年净利润分别为65.15亿、85.60亿和107.37亿,当前股价对应PE34.50、26.26和20.94倍,予以买入评级。 风险提示:(1)疫情影响A客户5G产品的推出进度;(2)TWS渗透不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-24 42.00 53.20 19.69% 50.00 19.05%
50.00 19.05% -- 详细
事项: 2020年4月20日,公司发布了2019年年报:公司实现营业收入625.16亿元,同比增长74.38%,实现归母净利润47.14亿元,同比增长73.13%。 评论: 自动化率提升有望带动公司运营效率的持续优化。2019年公司毛利率为19.9%,同比下降1.1pcts,主要是由于AirPods 占比上升,但凭借着内部经营效率的提升,四费占比显著下降,保持了净利率的平稳。同时公司现金流改善显著,2019年经营活动现金流净额高达74.66亿元,同比增长137%。凭借着优秀的运营能力,在净利率及负债率基本保持平稳的情况下,2019年公司ROE高达26.55%,同比提升8.6pcts,随着公司内部架构的调整及自动化率的进一步提升,公司运营效率有望持续优化。 公司业务布局完善,持续受益下游需求的快速增长。公司主营业务为消费电子,同时战略性布局汽车互联及通信互联市场,近两年公司持续受益于AirPods 需求的快速释放及手机零部件业务的份额提升,业绩迅猛增长,展望未来,虽然疫情对消费电子短期需求带来了不确定性,但AirPods 需求依然旺盛,5G 手机换机需求依然可期,预计随着疫情局势逐渐得到控制,公司消费电子业务有望保持迅猛增长。 “精密制造+高研发投入”,IoT 时代大有可为。由于消费电子产品迭代较快,公司在过去的发展中练就了强悍的后端模组制造能力,同时近几年公司持续加大研发投入,近三年研发投入超84亿元,并有30%投入在基础材料与技术的研发,随着5G 及AI 技术的逐渐成熟,IoT 领域有望迎来黄金发展期,作为同时具备精密制造及研发设计能力的消费电子龙头,公司有望在IoT 领域迎来新一轮成长。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到AirPods 销量的快速增长,及公司各类产品线的稳步推进,我们维持预测公司2020-2021年归母净利润为71.32/92.51亿元。参考公司历史估值区间,及同类公司的估值水平,给予公司2020年40倍PE,维持目标价53.2元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;AirPods 销量不及预期;海外疫情扩散超预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-23 41.03 53.00 19.24% 50.00 21.86%
50.00 21.86% -- 详细
事件: 公司于4月21日发布2019年年报。2019年公司实现营业收入625.16亿元,同比增长74.38%,归属于上市公司股东净利润47.14亿元,同比增长73.13%;其中Q4单季度营业收入为246.8亿元,同比增长79.9%,归母净利润为18.26亿元,同比增长71.39%。 营收快速增长,费用结构持续优化。2019年消费电子营业收入为520亿元,同比增长93.95%,主要系大客户产品热销,公司市占率进一步提升所致,相应的,公司第一大客户收入占比也较去年的44.85%提升10.58pct至55.43%。除此之外,汽车互联产品及精密组件收入为23.61亿元,同比增长36.66%,其他连接器及其他业务收入为18.14亿元,同比增长26.8%。公司全年毛利率为19.91%,同比下滑1.14pct。费用方面,公司人员薪酬相比去年有接近翻倍的增加,但公司通过精细化管理,仍将费用率控制在低位,其中销售费用率下降0.28pct至0.8%,管理费用率下降0.09pct至9.44%,财务费用率下降0.31pct至0.53%,研发费用率仍维持7%。公司全年加权平均ROE为26.55%,同比增长8.6pct,创下历史新高。 TWS耳机持续向好,高附加值Pro良率提升。2020年AirPods出货量预计9000万-1亿台,其中Pro出货量占比有望继续提升。目前Pro良率逐渐攀升,盈利能力也随之提高。立讯电子科技有限公司和江西立讯智造有限公司(原吉安市立讯射频科技股份有限公司)作为Airpods主力厂区业绩提升明显,2019年立讯电子科技实现净利润7.22亿元,净利率为5%,江西立讯制造有限公司实现净利润11.48亿元,净利率为5.9%。我们认为随着AirPods产品景气度的延续以及高附加值产品占比的提升,未来两年有望继续为公司带来高速增长。 维持“买入”评级。我们认为公司将充分受益于TWS耳机的增长,AppleWatch也有望进一步突破。预计2020-2022年EPS为1.21/1.65/2.04元,对应PE为34.33/25.05/20.27倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期。
孙远峰 8 4
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-23 41.03 -- -- 50.00 21.86%
50.00 21.86% -- 详细
全年业绩超预期,消费电子营收占比进一步提高 2019年公司营收和净利均实现超预期增长,精密制造平台优势凸显,核心客户产品持续扩张。报告期内,公司实现销售收入625.16亿元,同比增长74.38%,实现利润总额56.35亿元,同比增长71.70%,实现归母净利润47.14亿元,同比增长73.13%。从每季度数据来看,2019年第一季度到第四季度分别实现营收90.19亿元、124.22亿元、163.95亿元、246.80亿元,受益于苹果去年四季度发布新款的AirPodsPro,公司四季度营收快速增长,环比三季度增长50.53%,四季度实现归母净利润环比增长31.77%。报告期内,公司消费性电子业务实现营收519.90亿元,同比增长93.95%,实现营业利润47.66亿元,同比增长103.76%,消费性电子业务快速发展,是拉动公司全年业绩增长的主要动力,消费性电子营收占比也提升到83.16%,同比提升8.39个百分点。公司汽车互联产品及精密组件报告期内实现营收23.61亿元,同比增长36.66%,全年也实现较快发展。由于公司基站通讯部分产品处于前期开发设计或量产爬坡阶段,相关投入较大,因此影响到了相关业务的正常毛利率。 精密制造平台优势凸显,未来发展长期看好 公司消费电子业务驱动成长,精密制造能力行业出众,稳步推进新市场开拓。公司在消费电子领域有完整的产品和市场规划,以及强大的落地能力,同时持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造。在全球智能手机换机周期拉长,总出货量下降的背景下,公司深挖北美大客户需求,实现无线耳机、声学器件、LCP天线模组、无线充电模组、线性马达等产品的份额扩张和盈利提升,逆势实现高增长。公司是苹果TWS耳机主要代工厂,得益于AirPods的快速渗透,公司的业绩也快速增长,据2020年1月份StrategyAnalytics设备技术(EDT)团队发布的研究报告《全球蓝牙耳机销量和收益预测2001-2024》估计,2019年AppleAirPods的销量达到了近6000万。综合市场调研机构CounterpointResearch与StrategyAnalytics的预测来看,2020年苹果TWS耳机销量同比增速有望达到100%,继续维持高增长态势,考虑到AirPods此P前ro一直存在的供货紧张,因此我们判断2020年该业务有望继续保持一个较高的增速。经过几年的准备,公司在SiP领域也准备充分,今年预计将有较好的发展,有望成为推动公司业绩维持高速增长的又一动力。通信业务的成长来源于互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)和基站射频产品(基站天线、滤波器等)。公司已经为华为、中兴等主流通信设备厂商供应不同品类的线缆和基站天线、滤波器等产品,伴随5G基站建设落地,公司业绩将持续释放。 投资建议 考虑到疫情的影响,预计2020-2022年公司的营收分别为832.38亿元、1123.01亿元、1347.63亿元,同比增速分别为33.1%、34.9%、20.0%;预计2020-2022年公司的归母净利润分别为63.72亿元、86.81亿元、103.26亿元(前次预测2020-2021年归母净利润分别为64.20亿元、87.09亿元),同比增速分别为35.2%、36.2%、18.9%;对应的PE分别为35.59倍、26.12倍、21.96倍。考虑到公司未来几年继续保持高速增长的动力充足,维持买入评级。 风险提示 疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-23 41.03 -- -- 50.00 21.86%
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2019年公司实现营收 625.16亿元同比增长 74.38%;实现归母净利润 47.14亿元同比增长 73.13%;业绩符合业绩快报内容。此前公司发布一季报业绩预告预计2020年一季度实现归母净利润 9.55-9.86亿元同比增长 55%-60%。 消费电子业务大幅超预期 各项 财务 指标进一步优化。 。2019年公司业绩大幅超出此前市场预期主要由于消费电子业务进展超出预期。 2019年公司消费电子业务实现营收 519.90亿元同比增长 93.95%消费电子业务毛利率同比下滑 1.19pct为 19.99%主要由于毛利率水平较低的组装业务占比提升。2019年公司各项财务指标进一步优化ROE 水平同比提升 7.19pct达 26.34%。综合毛利率为 19.91%同比下降1.14pct主要由于组装业务占比大幅提升;净利率为7.88%同比提升 0.03pct。公司三项费用率进一步优化销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 0.80%/2.44%/0.53%同比分别下降0.28pct/0.07pct/0.31pct。公司营运指标也进一步改善存货周转天数和应收账款周转天数分别 45天/71天同比分别下降 7天/22天。 s Airpods 推动 公司业绩 大幅增长 消费电子业务仍是中短期增长动力 。 得益于 Airpods 销售火爆公司消费电子业务大幅增长。一季度尽管疫情影响智能手机出货量公司 Airpods 订单仍然饱满且生产基本未受到影响从而带动公司一季度业绩逆势增长。未来随着 TWS 耳机渗透率进一步提升公司逐步提高 Airpods 内部零组件自制率该业务的收入水平和盈利水平有望再上一个台阶。此外公司 Apple Watch组装业务进展顺利未来两年有望进一步扩大公司营收规模;马达、声学、天线等产品线的份额提升和良率提高也是公司业绩增长的几大驱动力。消费电子业务仍将是公司中短期成长的主要动力。 通信和汽车业务 进展顺利将贡献公司业绩长期增长点。 。2019年公司通信业务实现营收 22.37亿元同比增长 3.97%毛利率同比下降3.49%达 17.33%主要由于基站通讯部分产品处于前期开发设计或量产爬坡阶段前期投入较大影响了产品正常毛利率。基站业务将是公司通信业务未来的增长重点未来随着 5G 建设加速公司基站业务有望迎来快速增长。2019年公司汽车业务实现营收 23.61亿元同比增长 36.66%毛利率达 16.46%同比下降 0.26pct。汽车电子化和 5G 建设是未来的长期趋势看好这两项业务的增长空间将成为公司业绩的长期增长点。【投资建议】看好公司增长维持公司 20/21年盈利预测增加 22年盈利预测。预计公司 20/21/22年营业收入分别为 913.17/1202.54/1452.68亿元,20/21/22年归母净利润分别为 72.87/94.60/117.41亿元对应 EPS 为1.36/1.77/2.19元/股PE 31/24/19倍。 维持“买入”评级。
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事件。立讯精密发布2019年年报。2019年,公司实现销售收入625.16亿元,同比增长74.38%;实现利润总额56.35亿元,同比增长71.70%;实现归属于母公司所有者的净利润47.14亿元,同比增长73.13%。 消费电子营收占比超八成,中长期成长性好。2019年,公司消费电子营收为519.90亿元,同比增长93.95%,其毛利率为19.99%。2019年消费电子营收占总营收比重为83.16%。2020年,消费电子业务仍将占据重要位置。基于公司未来战略布局规划,以及公司在制造工艺、垂直整合、成本管控与数字化管理等方面的相关优势,随着5G、AI技术的发展及市场对可穿戴式健康产业、智能家居产业的成长需求,中长期来看,公司消费电子业务预计将保持乐观成长。 前瞻布局,产品线丰富。公司研发投入主要分为先期投入和产品迭代投入。 先期投入主要围绕公司中、长期的产品与业务规划布局,囊括了公司在未来新产品新领域的投入以及针对底层技术研究的相关投入,约占公司整体研发费用30%;产品迭代投入则是围绕新方案、新产品从有概念到NPI过程中的研发投入。最近三年,公司累计研发投入84.33亿元,其中2019年43.76亿元,研发投入占营业收入比重持续上升。公司已从单一的消费电子市场连接产品厂商发展到综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。 耳机产品产能目前处于历史高峰,拟扩展可穿戴项目。根据公司2019年可转债可行性分析公告援引Gartner报告,2021年全球可穿戴设备市场规模将达到551亿美元,2018年至2021年可穿戴设备市场规模年均复合增长率为12.1%,可穿戴设备市场空间潜力巨大。公司目前可穿戴设备产品产能已趋于饱和,未来将无法满足客户及市场快速发展的要求。公司拟通过新增年产400万件智能可穿戴设备新建项目,进一步丰富产品结构,提升自主可控能力和一体化服务能力,为公司长期发展奠定基础。 盈利预测和投资建议。我们预计立讯精密2020年至2022年EPS分别为1.24、1.50、1.90元。结合可比公司估值情况,给予立讯精密2020年38-41倍PE估值,对应合理价值区间为47.12-50.84元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-23 41.03 -- -- 50.00 21.86%
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投资要点事项:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收625.16亿元(74.38% YoY),归属上市公司股东净利润47.14亿元(73.13% YoY)。公司拟每10股派发现金红利1.2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 平安观点: 业绩持续高增,管理持续优化:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收625.16亿元(74.38% YoY),归属上市公司股东净利润47.14亿元(73.13% YoY),扣非后归属上市公司股东净利润44.36亿元(73.69%YoY)。公司在19Q4单季度实现营收246.80亿元(同比增速79.90%,Q1、Q2、Q3单季分别为66.90%、87.58%和62.24%),归属上市公司股东净利润18.26亿元(同比增速71.39%,Q1、Q2、Q3单季分别为85.04%、79.65%和66.74%)。2019年公司整体毛利率和净利率分别是19.91%(+1.02pct YoY)和7.88%(+0.84pct YoY),公司业绩符合调整后预期。公司业绩高增长主要是2019年TWS 耳机市场火热,2019年AirPods 2预计出货量增长200%,公司作为AirPods 2的主力组装厂商深度受益。公司此前公布一季度业绩预告,20Q1归母净利9.55-9.86亿元(同比增长55%-60%),主要是TWS 耳机渗透率持续提升。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.53%(-0.31pct YoY)、0.80%(-0.28pct YoY)、2.44%(-0.07pct YoY)和7.00%(-0.01pct YoY),费用端控制较好,智能化进程持续进行。公司消费性电子业务和通讯业务不断实现在品类和客户端的快速成长;汽车电子产品继续围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线稳步发展。公司从零部件厂商发展成为平台型企业,新一轮股权激励有利公司管理层稳定,看好公司长期发展。 平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK 和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,业绩也将持续释放。 投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。虽然疫情对手机产品配件业务带来一定压力,考虑到AirPods 系列出货高增及公司新增watch 组装业务。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2021归母净利为69.18/89.03/114.28亿元,对应的PE 分别为32/25/20倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-22 42.00 -- -- 50.00 19.05%
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事件:公司发布 2019年年度报告,全年实现营业收入 625.2亿元,同比增长 74.4%,毛利率 19.9%,同比下降 1.1个百分点,归属母公司净利润为 47.1亿元,同比增长 73.1%,每股净利润 0.88元,同比增长 72.5%。第四季度公司实现营业收入为246.8亿元,同比增长 79.9%,归属上市公司股东净利润同比增长 71.4%为 18.3亿元。2019年度利润分配预案为每 10股派发现金红利 1.2元(含税),不送红股,以资本公积金每 10股转增 3股。 各项业务驱动力强劲营收高增长 , 结构调整毛利率小幅下滑: :2019年全年销售收入增长 74.4%为 625.2亿元,分产品来看,消费电子核心客户 AirPods 产品出货量大幅增加,iPhone 零组件天线、马达、声学、无线充电等持续上量,全年消费电子类营收同比增长 94.0%,贡献主要收入,通讯和汽车电子业务实现新的突破,营收分别增长 4.0%和 36.7%。公司全年毛利率同比下滑 1.1个百分点为 19.9%,由于 2019年各项业务实现新的突破,产品品类结构调整,使得综合毛利率小幅变动。 净利润增速逐年提升 , 期间费用率 稳步下降: :2019年公司归母净利润增长 73.1%为 47.1亿元,净利润增速逐年提升,主要系公司各项业务顺利开拓带来盈利能力的同步提升。由于营收规模效应,期间费用率稳步下降,2019年三费率同比下降0.6个百分点,实现成本有效管控,在毛利率下滑的前提下营业利润率和净利润率保持稳健。而从金额来看,期间费用随着业务扩张同比增加,其中 2019年研发费用同比增长 74.0%,是公司顺应趋势开拓新产品的重要投入。 20Q1奠定全年增长基调 , 各品类持续提供业绩驱动: :公司披露 2020年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为 9.5亿元~9.9亿元,同比增长55%~60%。20Q1公司在疫情冲击下仍保持了较快增长,主要来自于 AirPods 持续增长的需求和通讯类业务超预期增长。全年来看,消费电子业务仍是重要部分,北美大客户 AirPods、iPhone、SIP 模组都有望实现高增长,同时今年预期进入iWatch 组装;通讯类业务受益于 5G 建设将延续 20Q1的增长态势;汽车电子领域通过内生外延奠定了良好的成长基础,未来 2-3年将持续高增速。因此,我们认为2020年公司将延续增长态势,长期来看丰富业务品类为业绩增长提供多重驱动力。 投资建议:我们预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 1.18、1.41和 1.52元。净资产收益率分别为 24.3%、22.4% 和 19.3%,维持买入-A 建议。 风险提示:主要客户可穿戴设备出货量不及预期;5G 通信建设进程不及预期;汽车电子产品推进不及预期;市场竞争带来毛利率下滑。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-13 41.00 -- -- 47.88 19.34%
50.00 21.95% -- 详细
一、事件概述公司预告 20Q1归母净利润 9.55-9.86亿元,同比增长 55%-60%。 二、分析与判断一季度受影响有限,全年高成长持续一季度受疫情影响,公司用于防控的费用提升,但公司仍实现高速增长,我们认为高增长来源于 Airpods pro 需求持续强劲,公司持续加大产能,此外 pad 等非手机产品需求强劲,部分弥补手机业务拖累。另一方面公司加大内部管理,提升运营效率,新产线良率迅速爬坡,整体利润率提升,快报显示公司 ROE 水平从 18年 18%提升到 26%。此外公司研发投入持续加大,高研发投入为未来成长打下坚实基础。 Airpods 领衔,大客户产品全面超预期19年上半年升级版 Airpods 在 Q2、Q3持续放量,并且 ASP 仍有提升,Q4大客户发布新一代 Airpods,加入降噪等重磅级功能,我们预计 2020年 Airpods 全年销量有望同比增长达到 50%。立讯新产线爬坡顺利,随着良率的提升,公司在 Airpods 产品线盈利能力进一步提升。我们认为立讯的核心竞争在于优秀的生产细节把控能力,导入同样新产品时立讯有能力比友商良率提升更快,从而领先对手实现更高盈利水平。 大客户多产品全面开花,全年高增长无忧展望今年,预计 Airpods pro 将持续火热,立讯作为 pro 版本的绝对主力供应商,持续享受量价齐升。公司在 iPhone 多产品进展顺利,随着 Airpods 持续热卖,同时 5G 版 iPhone发布,公司大客户成长逻辑不变,立讯在 iPhone 多产品全年开花,声学、马达、无线充电、天线等产品持续上量,并有望切入组装等业务,同时通信业务有望持续突破,并且安卓客户全年开拓,保证公司高增长无忧。 二、 三、 投资建议我们预计公司 19-21年归母净利润为 47.5、65.6、90.9亿元,对应估值为 47.4、34.4、24.8倍,参考领益智造、闻泰科技 2020年 wind 一致预期估值分别为 30.0、35.7倍,考虑到公司在精密制造领域龙头地位,给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 中美贸易摩擦、大客户技术迭代不达预期、下游竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名