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立讯精密 电子元器件行业 2019-10-01 27.58 34.30 21.55% 28.78 4.35% -- 28.78 4.35% -- 详细
精密加工制造为基础,核心客户产品持续扩张 消费电子业务驱动成长,精密制造能力行业出众,稳步推进新市场开拓。公司在消费电子领域有完整的产品和市场规划,以及强大的落地能力,同时持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造。在全球智能手机换机周期拉长,总出货量下降的背景下,公司深挖北美大客户需求,实现无线耳机、声学器件、LCP天线模组、无线充电模组、线性马达等产品的份额扩张和盈利提升,逆势实现高增长。精密加工制造能力是公司基础,单位生产效率高和产品良率高造就行业竞争力,新品切入及老产品供应份额提升是公司业绩增长的主要动力。 5G双向布局,手机、基站全受益 2018年Bishop and Associates公布的全球连接器50强,公司位列第8,是前10名唯一的大陆公司,比肩国际一流仍有充分成长空间。消费电子业务紧跟国际大客户,立足前沿市场需求,以精密制造能力为依托,具备低成本高质量快速量产能力。通信业务的成长来源于互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)和基站射频产品(基站天线、滤波器等)。公司已经为华为、中兴、等主流通信设备厂商供应不同品类的线缆和基站天线、滤波器等产品,伴随5G基站建设落地,公司业绩将持续释放。 投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为38.1亿元、52.6亿元、65.5亿元,同比增速分别为40.1%、38.0%、24.5%;对应EPS分别为0.71元、0.98元、1.22元。我们给予公司2020年35倍PE,目标价34.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 系统性风险;大客户出货量低于预期;5G商用进展低于预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-08-26 24.80 -- -- 28.34 14.27%
28.78 16.05% -- 详细
上半年TWS耳机及通讯业务维持高速增长,二季度毛利率小幅上升。2019年上半年,公司实现营业总收入214.41亿元,同比增长78.29%,其中,电脑互联产品营业收入14.33亿元,同比下滑12.8%,汽车互联产品收入10.65亿元,同比增长46.3%,通讯互联产品营业收入15.47亿元,同比增长52.2%,消费电子产品营业收入166.61亿元,同比增长99,3%。通讯产品增长主要来自随着5G的商用,过去立讯于基站、光模块及服务器相关的连接器、连接线之布局开始展现成效。消费电子产品的高速增长主要来自美系TWS耳机持续放量及iPhone马达份额之提升。公司Q2毛利率19.5%,同比下滑0.2个百分点,环比增加0.6个百分点,由于营收增长主力来自TWS耳机,该产品毛利较低,同比下滑符合预期,但环比出现增长,显示组装的良率与效率有所提升。 三季度业绩展望略超预期。三季度归母净利润区间9.84至11.49亿元,同比增长18.4~38.3%,下半年TWS耳机持续放量,加上三季度进入美系手机备货高峰,为三季度业绩增长主要来源。苹果的AirPods占有过半的市场份额,具有绝对领先优势。我们预计2019、2020年出货量分别为4800、7000万台,同比增长85%、46%。立讯为主力供应商,为今明两年立讯最大成长动力。 智能制造平台优势由手机延伸至穿戴式产品:立讯过去2-3年的增长,主要依靠美系大客户手机零部件供货品项的扩张与渗透率的提升而维持高速增长格局,我们认为未来仍将维持高速增长,增长力道由手机产品转为穿戴式产品。立讯由精密手机零部件的制造商,顺利转型成穿戴式装置的精密组装厂商。随着5G的商用立讯的增长驱动将会加上5G相的需求,预计2020年起通讯相关的营收将超越电脑产品,成为第二大产品线。 布局汽车、通讯业务初见成效,打开长期成长空间。立讯于汽车电子、通讯等市场空间更大的领域均有布局,通讯领域已经拓展至企业通讯领域中的射频产品线(基站天线、射频滤波器)、光电产品线(AOC光缆组件、光模块)、互联产品线(高速连接器、高速电缆组件)三大方向。汽车电子业务公司已积累6-7年,核心产品以特种线束、整车线束和部分结构件为主。 持续看好新产品量产带来的确定性增长与立讯的长期竞争优势,维持“买入”评级。我们预估iPhone相关营收增长主要依赖马达份额之提升。另外近期AirPods需求高速增长,立讯为主要组装厂商,该产品为消费电子中苹果营收增长的主要力道。非苹果部分,主要看好Type C及无线充电的渗透率稳定提升,维持基本增长力度。我们预计2019-2021年消费电子产品收入增速分别为41%、28%、21%。未来随着5G的商用,过去立讯于基站、光模块及服务器相关的连接器、连接线之布局将持续维持高速增长动能。我们预计2019-2021年通讯产品收入增速分别为63%、43%、40%。上调盈利预测,预计2019-2021年利润为39.1/49.74/62.98亿元,对应当前股价(2019年8月20日收盘价)PE为34.8倍、27.3倍、21.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2019-08-26 24.46 -- -- 28.34 15.86%
28.78 17.66% -- 详细
事件:公司发布 2019年中报。 2019H1实现营收 214.41亿元,同比增长 78.29%; 归母公司净利润 15.02亿元,同比增长 81.82%; 公司发布 Q3业绩预告, 预计净利润约 248.56亿元-265.13亿元,增长 50%-60%。 核心观点:业绩大增源于单品放量和全方位布局。 公司收入结构进一步调整, 消费电子业务营收同比+99.32%,占主营比例提高至 77.71%( 上年同期 69.51%), 主要原因为 Airpods 二代产品放量, 随 9月新品发布+消费旺季来临, 市场份额有进一步提升空间( 目前30%)。 除消费电子外, PC、 汽车、通讯业务营收分别实现-13.14%、 46.32%、 52.21%的营收变化, 公司选择适当降低传统 PC 端,全方位布局声学、天线、无线充电等爆发力强业务,在下行周期中得到验证。盈利能力持续优化, Q3保持乐观。 各项财务指标保持向好趋势, 经营活动现金流净额同比增长 95.51%,研发费用同比增长 69.21%, 资产周转率与 ROE 均有提升。 公司预告 Q3单季 9.8-11.5亿净利区间,同比 18.4-38.3%增长。相对上半年增速有所下降, 原因为 Q3摊销 1亿激励费用,实际增速应更高。 上半年可转债募集 30亿新建项目, 布局可穿戴设备,预计 2年达产后可贡献 120亿元收入,未来增长可期。盈利预测与投资评级。 预计立讯精密 2019E-2021E年 EPS 为 0.73/1.05/1.43元,对应 PE 为 35/24/18倍。 立讯精密是国内精密制造龙头企业, 未来业务领域潜在空间巨大, 维持“增持”评级。风险提示。 大客户集中风险, 汇率波动风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-08-23 24.88 32.64 15.66% 27.29 9.69%
28.78 15.68% -- 详细
事件: 2019年8月20日,公司发布2018年上年度业绩状况,营收214.41亿元,同比增长78.29%,归母净利润15.02亿元,同比增长81.82%,经营活动产生的现金流量净额41.88亿元,同比增长95.51%。 点评: 盈利能力持续验证,消费电子、汽车及通讯业务高速增长 我们在上两篇报告提出公司多项新业务处在盈利释放期,公司持续优化的财务指标进一步验证。2018Q1-2019Q2公司季度经营利润率(营业利润率减去投资收益和公允价值变动净收益率)分别为5.55%、8.51%、10.25%、9.5%、7.26%、9.33%,可见2019Q1、2019Q2同比提升1.71pct、0.82pct,经营盈利能力改善明显。进一步拆分,公司2019H1毛利率略微下降0.46pct,可见2019H1盈利改善很大程度来自营收增长(2019H1YoY78.29%)带动费用端改善(2019H1销售费用率+管理费用率+研发费用率同比下降1.48pct),相比历史毛利率状况,成本端优化空间仍有约2pct。再进一步拆分公司营收增长情况,公司5大业务结构中,消费电子业务营收进一步增长,YoY99.32%,营收占比提升8.2pct至77.71%;通讯业务同比增长52.21%,营收占比为7.22%;汽车业务同比增长46.32%,营收占比为4.97%;在整体智能手机饱和情况下,公司消费电子业务表现依旧优异,表明公司围绕A客户的业务拓展较为顺利。消费电子业务侧,我们认为公司Airpods业务地位稳固,且具有足够产能支撑终端AirPods销售量,预计今年营收占比将会增至38.21%。同时,天线、声学、马达业务也会持续受益在大客户份额的提升。通讯业务侧,我们认为公司将会受益通信设备国产化的利好,公司连接器及连接线业务有望迎来突破增长,基站天线滤波器业务也有望受益5G基站的建设。 运营能力经营持续增强,高研发投入看好公司新业务拓展 公司2018年营业周期为143.64天,存货及应收账款周转率分别为6.90、3.94,相比过去三年持续向好,表明公司营运能力持续增强。同时,上半年公司研发支出15.78亿元,同比增长69.13%,结合公司高精密系统集成经验和学习能力,我们看好公司Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电等多元业务发展状况。5G时代下,超密集组网、MassiveMIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。 控制型投资驱动,子公司经营状况大幅改善 公司属于控制投资型企业,即子公司贡献整体大部分营收利润,依据母公司报表数据,母公司长期股权投资94.32亿元,驱动总资产增长253.88亿元,资产增值2.7倍,可见子公司经营效益较好,依据中报子公司财务数据,吉安市立讯射频科技有限公司、昆山联滔电子有限公司、联滔电子有限公司、立讯精密有限公司、立讯电子科技(昆山)有限公司营收和利润均大幅改善。主要子公司营收及增长状况见表1。 高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。 公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。 盈利预测与估值: 基于公司现有业务状况,我们上调公司2019/2020/2021年EPS为0.72、1.02、1.32元,当前股价对应PE为34.56/24.39/18.81倍。鉴于公司未来处在盈利释放期,我们采用PEG给予公司估值。鉴于公司多元化布局及龙头地位,我们给予公司PEG为0.9,结合未来2年公司平均增速35.68%,给予公司32倍PE,基于2020年预期EPS1.02,给予目标价32.64,对应合理估值上涨空间为30.98%。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:AirPods销量、苹果手机销量及TypeC渗透不及预期,大客户技术方案变更、汇率政策变化、行业竞争加剧风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-08-23 24.88 29.00 2.76% 28.34 13.91%
28.78 15.68% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,营收(214.41亿元,+78.29%),归母净利润(15.02亿元,+81.82%)。 投资要点: 去年投产新品市场认可度不断提高,经营性现金流大幅提升。分产品看,公司上半年消费性电子占比77.71%,营收(166.62亿元,+99.32%),通讯互联产品及精密组件占比7.22%,营收(15.48亿元,+52.21%),电脑互联产品及精密组件占比6.69%,营收(14.34亿元,-12.81%),汽车互联产品及精密组件占比4.97%,营收(10.66亿元,+46.32%),其他连接器及其他业务占比3.42%,营收(7.32亿元,+164.17%)。报告期内,公司综合毛利率为19.24%,较上年同期下降0.46pcts,经营活动产生的现金流量净额(41.88亿元,+95.51%)。业绩同比增长主要原因在于去年上半年受较多新品投产影响,业绩成长幅度相对较小,今年上半年产品逐步受到市场认可,成长幅度较大。1)马达属于2018年新产品系列,进入量产阶段以来良率等指标受到核心客户的高度认可。2)声学产品在上年供应链环节存在较大改善空间,今年改善的阶段性成效显现。3)通讯类产品成长的部分主要来源于互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)和基站射频产品(基站天线、滤波器等),公司基站射频产品已完成从潜伏期到成长期的转化。 公司持续提高经营效率,通过对整体财务管理体制的改善以及管控营运费用等方式降费增效。其具体措施包括持续加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和IT系统能力等。报告期末,公司应收账款余额为88.71亿元,较上年期末减少20.30%。针对固定资产,公司一方面严格管控各项资本支出投入,一方面充分发挥已投入设备使用效率。营运费用率为10.69%,较去年同期下降1.52%。此外,随着公司营业收入与利润的快速增长、应收账款账期的不断优化以及增值税税费返还的及时,报告期内,公司ROE为9.24%,较去年同期上升3.05%。 公司布局汽车、通讯业务,智能制造延伸至穿戴产品。立讯精密在过去几年已逐步渗透汽车电子业务,通讯业务也已拓展至企业通讯领域的射频产品,光电产品和互联网产品。穿戴设备方面,随着穿戴设备的渗透率逐步升高,产品放量将持续增加。公司拟公开发行可转债募资不超过30亿元,主要用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建项目、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目、年产400万件智能可穿戴设备新建项目、补充流动资金项目。公司从长期角度发展业务,积极布局产业链,为公司高度重视在底层材料及创新生产技术的长期耕耘,包括材料、设备及应用。公司2019H1研发投入(15.78亿,+69.21%),近三年累计研发投入达到49.89亿元。公司与核心客户共同建立了数间先进技术开发实验室,主要开发研究点胶、AOI外观检查及焊接等最前沿技术。公司正逐渐成为引领精密制造行业前进的全球标竿企业。 投资建议 未来通讯产业的硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中,基站向多端口、多波数趋势迈进,车联网、智能驾驶的不断渗透将也对技术和零件精密制造的要求不断提高。公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局,为后续业绩增长奠定基础。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为39.89亿,53.24亿和68.38亿,EPS为0.75元,1.00元和1.28元,对应PE分别为27、20、16倍。按照2020年29倍PE,对应目标价29.00元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司外销产品占比大,存在汇率波动风险;公司客户集中度较高,大客户的经营情况对公司整体订单影响较大。
立讯精密 电子元器件行业 2019-08-23 24.88 28.40 0.64% 27.29 9.69%
28.78 15.68% -- 详细
上半年延续快速增长势头,全年成长动能不减公司发布半年报,上半年实现营收 214.4亿元,同比增长 78%,归母净利润 15亿元,同比增长 82%,延续了快速增长势头。同时公司对 2019年 1-9月经营业绩做出指引,预计 2019Q3实现净利润 9.8-11.5亿元,同比增长 18.4%-38.3%,尽管去年同期基数较高,但仍保持了中值 28%的高增速,成长动能不减。 以消费电子为核心,通信、汽车等业务助力,成长动能充足AirPods 仍旧是公司业绩成长的最大推动力,公司仍在进行积极的产线扩张规划,未来 2年将进一步填充需求缺口;Appe Watch 业务有望成为新的增长极,公司发行转债布局可穿戴相关业务,依托于组装业务出海口,有利于各业务条线之间形成有效的协同;通信业务有望成长为仅次于消费电子业务体量的细分业务领域,借势于 5G 通信基础设施建设浪潮与国产替代需求,公司通信业务有望再上新台阶;智能手机业务将进一步实现份额成长,公司 2018年实现了 iPhone 内部产品线的快速扩宽,马达等产品则进一步实现全方位导入,依托份额提升推动业务成长。 搭建精密制造大平台,维持“买入”评级我们看好公司成长远景,预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.71/1.01/1.33元,按最新收盘价计算对应 19-21年 PE 分别为 35.0/24.6/18.8倍,近 3年公司估值中枢位于 40倍 PE(TTM),公司产业链龙头地位稳固,业绩保持快速成长,考虑可比公司估值与公司的龙头估值溢价,以 40倍 PE 对应19年 EPS 计算,合理价值为 28.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示下游市场成长不及预期,行业竞争加剧风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-08-22 24.01 33.00 16.94% 27.23 13.41%
28.78 19.87% -- 详细
1、上半年营收和净利均超预期。 立讯精密上半年营收214.4亿,同比增长78.3%,营业利润18.8亿,同比增长104.4%,归母净利润15亿,同比增长81.8%,处于此前预告70-90%区间中值略偏上,且扣非业绩14.2亿,同比增长87.0%,对应EPS 0.36元;其中,Q2单季营收124.2亿,同比增长87.6%环比增长37.7%,归母净利8.9亿,同比增长79.7%环比大增43.8%,上半年营收和利润再次超市场预期。公司认为,今天的成长,主要在于核心管理层短、中、长期的规划布局(有的提前几年,部分产业甚至提前十几年),对于市场长期发展趋势的机会和危机分析判断、核心团队协作和使命必达的精神使新市场/新客户/新产品发展目标得到完美实现、公司在智能自动化制造和数字化管理方面的持续优化确保了企业在与时俱进的同时,经营获利能力也获得不断提升。 2、业务全面开花,Airpods引领Q2超预期成长。 公司Q2营收增长提速至87%大超预期,毛利率环比提升0.6个百分点至19.5%,期间费用率持续优化(管销费用率下降,套保维持汇率中性),净利率亦同比环比提升0.4个百分点至7.4%。我们在前期报告已分析,升级版AirPods在Q2集中放量(普通芯片升级和无线充电盒版ASP均有提升,换线和爬坡后盈利能力提升)、iPhone销量在Q2回归正常水平(马达、声学等零部件盈利能力优化)、安卓业务成长、通信业务在Q2持续放量等,以及公司整体自动化及内部管理效率提升,均推动了Q2业绩的超预期高增长,其中Airpods是增长主力,我们判断立讯上半年Airpods出货在1200-1300万(Q2近800万),营收贡献在75-80亿(Q2 45亿+),且盈利能力维持在不错水平。 3、财务指标全面优化,积极研发投入投资未来。 公司高度重视投资回报,持续优化ROE等经营性指标,透过对整体财务管理体制的改善以及管控营运费用等方式降费增效,具体措施包括持续加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和IT系统能力等。公司上半年应收、库存和固定资产周转效率大幅提升,ROE较去年同期上升3.05%,经营活动产生现金流量净额为41.88亿元,同比大增95.51%,财务指标全面优化。另外,公司高度重视积极研发投资未来,在底层材料及创新生产技术的长期耕耘,正逐渐成为引领精密制造行业前进的全球标杆企业。近三年公司累计研发投入50亿元,今年上半年研发投入15.78亿元,同比增长69.21%,营收占比达7.4%。 4、三季度展望维持高成长,全年高增长无虑。 公司展望前三季度业绩区间为50-60%高增长,对应Q3单季9.8-11.5亿净利区间,同比18.4-38.3%增长。相对上半年同比有所降速的主因,一是去年Q3 8.3亿利润基数较高,另外,今年Q3和Q4均要摊提1亿+激励费用(去年Q3激励摊提为0),意味着实际经营性业绩要更好。我们认为,随着Q3进入消费旺季,Airpods环比望继续大幅增长(秋季高端降噪版发布,量价持续提升,立讯是绝对主力,我们判断立讯全年出货量在3300-3500万),苹果秋季iPhone新机发布带动零部件上量(马达、声学、无线充电、天线、连接器等),通信业务放量(主要客户基站无线和高速连接业务突破上量)等,Q4从新品出货节奏上会环比继续大幅增长,全年高增长无虑。我们判断Q3最终业绩望在预测区间中上限,Q3和全年成长望继续超市场预期。 5、核心竞争力凸显,长线高成长逻辑清晰。 公司详细阐述了自身核心竞争力,即:视人才为核心要素,前瞻布局和重视技术创新,以品质立足行业,和以客户为中心。我们认为,2020-22年的5G+AI创新大年,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见:1)IoT设备的发展预计将百花齐放,相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家,尤其是TWS无线耳机、手表等;2)从产品技术的角度看,通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似,硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中,基站向多端口、多波数趋势发展,小型化对精密制造的要求不断提高,立讯在5G通信(基站天线、滤波器以及整机、高速连接)等的超预期弹性较大;3)汽车行业未来将向四大技术变革方向推进:智能驾驶、车联网、电动车与共享出行。面对这样的技术大趋势,公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局。公司18-19年持续推出两期股权激励,亦对于吸引中高端管理和技术人才、维持团队稳定性和激励员工积极性起到更大作用。 6、维持强烈推荐,上调目标价至33元。 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;考虑Q2营收超预期,以及可穿戴设备无线耳机、手表以及通信业务等在未来的超预期因素,和18-19年两期股权激励的摊销费用(19/20/21合计分别摊销2.82/2.37/1.57亿),我们上修19/20/21年营收预测至540/756/1028亿,上修归母净利润至39/55/76亿,对应EPS为0.73/1.03/1.42元,对应当前股价PE为35/25/18倍,在三年40+%复合增长趋势下,当前股价仍然相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至33元(因股本10转3,前期33元目标价已达到),相当于20年32倍PE,长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田等国际巨头市值,招商电子首推品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2019-08-22 24.01 -- -- 27.23 13.41%
28.78 19.87% -- 详细
公司H1业绩超预期,未来持续增长可期,维持“强烈推荐”评级 公司发布中报:2019年H1实现营收214.41亿元(+78.29%),归母净利润15.02亿元(+81.82%),业绩超我们预期。同时预计2019年Q3净利润区间为9.84-11.5亿元,同比增长18.38%-38.32%。我们认为公司作为国内横跨多领域、涵盖多产品线的多元化“精密智造”巨头企业,将充分受益于消费电子持续创新以及IoT设备、5G通信以及汽车电子等行业的快速发展。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为38.76/52.04/61.51亿元,对应EPS为0.72/0.97/1.15元,当前股价对应PE为33/25/21倍,维持“强烈推荐”评级。 多领域全方位布局+财务运营管控有效,公司H1财务数据全面优化 分业务来看,受益于马达、天线、声学、无线充电、airpods等业务的放量,公司消费性电子业务继续保持高速成长,2019H1实现营收166.62亿元(+99.32%);通信业务方面,公司2019H1实现营收15.48亿元(+52.21%),主要是得益于公司在通信领域的长期布局终于开花结果。受益产品多方位布局、客户的长期耕耘;公司汽车板块2019年H1实现营收10.66亿元(+46.32%);电脑互联板块2019H1营收为14.34亿元(-12.81%)。ROE持续提升,财务指标全面优化。报告期内公司应收账款周转天数、固定资产周转率、存货周转天数等均较去年同期有所改善,此外公司ROE也大幅提升至9.24%(+3.05%),经营性现金净额现金流大幅改善至41.88亿元(+95.51%)。 前瞻布局+高效执行力,公司短中长期成长可期 受益于公司管理层对于公司短、中、长期的前瞻布局以及公司高效的战略执行力,公司近几年保持了持续快速的成长。展望未来,5G和AI技术进步的推动下,公司未来几年仍将受益消费电子、IoT等设备的发展。通讯技术正在从4G走向5G的变革中,公司在过去几年持续投入,在连接器、RF、光模块等产品也日渐完善并且逐步得到客户的认可,未来几年公司将深度受益5G建设大浪潮。汽车电子正在朝着智能驾驶、车联网等方向发展,公司内生外延双管齐下前瞻布局,长期来看汽车电子业务值得期待。 风险提示:手机销量下滑风险;市场竞争加剧风险;大客户技术方案变更。
立讯精密 电子元器件行业 2019-08-22 24.01 -- -- 27.23 13.41%
28.78 19.87% -- 详细
一、事件概述 8月20日,立讯精密发布2019年中报:营收214.41亿元,同比增长78.29%;归属于上市公司股东的净利润15.02亿元,同比增长81.82%;扣非后归母净利润14.24亿元,同比增长87%;经营活动现金流净额41.88亿元,同比增长95.51%;基本EPS为0.36元,同比增长80%;加权平均ROE为9.24%,同比+3.05个pct。 二、分析与判断 业绩符合预期,盈利能力改善,经营活动现金流大幅提升 公司在一季报中预计1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为140,390.75万元至156,907.31万元,同比增长70%至90%,实际业绩落入区间中值附近。19Q2收入124.22亿元,同比增长87.58%,环比增长37.74%;归母净利润为8.86亿元,同比增长79.65%,环比增长43.77%;毛利率为19.49%,同比-0.21个pct,环比+0.6个pct;净利率为7.4%,同比+0.36个pct,环比+0.36个pct。业绩高增长主要原因:(1)消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升,收入持续增长;(2)产品结构优化,运营效率改善,新产品制造良率提升,盈利能力进一步增长;(3)费用管控合理,费用率大幅下降。 “老产品新市场新客户”战略成效显著,消费电子业务多个产品持续放量 1、报告期内研发投入15.78亿元,同比增长69.21%,研发投入占营业收入比重持续上升。连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力,产能持续爬坡,良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据CounterpointResearch报告,2018年全球真无线耳机出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万台,预计2020年全球真无线耳机出货量将有望达到1.29亿台。2、AirPods由于易用、舒适、音质好等优点备受iPhone用户青睐,受益AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升,传统(watch零件、AirPods等)产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分,今年资本开支主要来自部分产品线扩展。 股权激励及Q3业绩彰显未来信心,扩产解决产能瓶颈 公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50%-60%,变动区间为248,556.02万元至265,126.42万元。2019年公司向348名核心骨干授予公司股票期权5,007.60万份。公司拟公开发行可转债募资不超过30亿元,主要用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建项目、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目、年产400万件智能可穿戴设备新建项目、补充流动资金项目。 三、投资建议 鉴于公司新产品导入顺利和份额提升,预计19/20/21年EPS分别为0.75/1.00/1.19元,对应PE分别为34.1X/25.5X/21.3X。参考SW电子制造PE估值为34.5倍,考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、大客户新业务拓展不及预期;2、新品份额提升低于预期;3、iPhone销量低于预期。
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支撑评级的要点n 消费性电子业务高增长,半年度业绩靓丽。 公司上半年营收同比增长78.29%,归母净利润同比增长 81.82%,主要源于消费电子业务的放量增长以及汽车、通讯等业务的增长。 上半年, 得益于 Airpods、 无线充电、LCP 天线等业务的增长, 消费性电子业务实现营收 166.62亿元,同比增幅达到 99.32%; 通讯业务实现营收 154.76亿元,同比增长 52.21%, 汽车业务实现营收 10.66亿元,同比增长 46.32%。 根据半年报披露,预计 2019年 1-9月归母净利润区间为: 24.86-26.51亿元,同比增幅区间为 50% -60%。 n 降费增效成果明显,财务指标持续优化。 公司财务管理体制持续改善,降费增效成果明显。 报告期末,应收账款余额为 88.71亿元, 同比减少20.30%, 应收帐款周转天数为 84天, 同比减少 10天; 固定资产周转率为3.36次, 同比增长 0.54次;存货周转天数为 55天, 同比减少 13天;营运费用率为 10.69%,同比下降 1.52%。公司 ROE 为 9.24%,同比上升 3.05%; 经营活动产生的现金流量净额为 41.88亿元, 同比增长 95.51%。 n 新产能+新产品, 注入持续增长动力。 2019年 7月,公司公告拟通过全资子公司联滔电子以自有资金不超过 0.7亿美元在越南义投资建设义安立讯, 并拟通过联滔电子以自有资金不超过 1.8亿美元增资其全资子公司越南立讯, 以越南立讯为主体进行智能可穿戴设备产品的产能扩建。 同时, 公司发布可转换发行预案,拟募资不超过 30亿元,分别用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建项目、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目、年产 400万件智能可穿戴设备新建项目以及补充流动资金。 新产能的扩建和新产品的布局将为公司注入持续增长动力。 估值n 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.66、 0.85和 1.03元,对应 PE 分别为 39、 30和 25倍。 公司秉承老客户新产品,老产品新客户新市场的发展思路,成长逻辑清晰,维持“ 买入”评级。 评级面临的主要风险n 苹果销量下滑;新产品导入低于预期;客户非手机产品销量不及预期。
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事项: 公司公布2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收214.41亿元(78.29%YoY),归属上市公司股东净利润15.02亿元(81.82% YoY)。 平安观点: 半年报业绩高增, 管理持续优化: 公司公布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收 214.41亿元(78.29% YoY),归属上市公司股东净利润 15.02亿元(81.82% YoY)。上半年公司销售毛利率和净利率分别为 19.24%和 7.24%, 公司上半年业绩整体符合预期。 分业务来看: 消费电子、电脑、汽车和通讯互联产品及精密组件的营收分别为 166.62亿元(99.32% YoY)、 14.34亿元(-12.81% YoY)、 10.66亿元(46.32% YoY)和 15.48亿元(52.21% YoY),营收占比分别为 77.71%、 6.69%、 4.97%和 7.22%,毛利率分别为 18.93%、 21.65%、 16.40%和 21.41%; 费用端: 2019年上半年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为 0.76%、 0.90%和 9.31%, 与去年同期相比分别下降 0.08pct、0.18pct 和 0.21pct,费用端控制较好。 经营活动产生的现金流量净额为41.88亿元,较去年同期增长 95.51%。 运营管理持续优化: 公司应收账款周转天数 84天,较去年同期减少 10天; 存货周转天数为 55天,较去年同期减少 13天。 同时,公司预计前三季度业绩归母净利为 24.86亿元-26.51亿元,同比增长 50%-60%。 平台优势显著, 多领域齐头并进: 产品布局上, 公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。 公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。 一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国 SUK 和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。 在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入, 业绩也将持续释放。 投资策略: 公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。 公司作为一家平台型企业,技术和管理兼备。考虑到 Airpod 出货高增长, 我们调升公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利分别为 40.09/53.04/68.28亿元 (原值为 37.12/49.76/62.87亿元),对应的 PE 分别为 34/26/20倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。 2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。 3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。 4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
立讯精密 电子元器件行业 2019-06-14 17.45 -- -- 21.11 20.97%
25.95 48.71%
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国内精密制造龙头企业,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级: 立讯精密作为国内精密制造龙头企业,拥有连接器、声学、天线、马达、无线充电等诸多产品线,多类产品切入苹果供应链。公司从消费电子起步,逐步拓展到 5G 通信和汽车电子领域,已经成为横跨多领域、涵盖多产品线的精密制造平台型公司。我们认为在消费电子产品不断革新、 5G 时代即将来临以及汽车电子化趋势加速大背景下,公司将充分受益。 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 38.76/52.04/61.51亿元,对应 EPS 为 0.94/1.26/1.49元,当前股价对应 PE 为 22/16/14倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 多领域全方位布局,公司消费电子业务高速增长可期: 消费电子产品不断升级,与之配套的产品不断出现,对精密制造要求越来越高。随着无线充电应用场景逐步成熟,发射端和接收端市场规模迅速增长; 5G 推动天线变革, LCP 天线渗透率持续提升;无线耳机市场火爆, AirPods市场占比有望不断提升; Type-C 有望一统数据接口,市场占比稳步提升,其市场规模有望不断扩大。公司作为国内精密制造龙头,拥有强大的精密制造能力,过去几年已经成功在大客户导入声学、 马达、无线充电、 LCP 天线等产品。 我们认为受益于 AirPods 等新产品的推出以及线性马达、 LCP 天线等产品的渗透率不断提升,公司消费电子业务有望继续保持高速增长。 积极布局 5G 通信和汽车电子,长期增长潜力巨大: 公司在 5G 通信和汽车电子领域早有布局。 5G 通信方面, 公司有互联产品线、射频产品线和光电产品线等三条产线,我们认为伴随着 5G 时代来临,凭借强大的制造能力和技术积累,公司通信业务有望实现快速成长; 汽车电子方面, 公司内生外延双管齐下:公司 2011年设立昆山立讯, 2012年收购福建源光电装公司 55%股权和 SUK100%股权。我们认为汽车电动化和智能化将加速汽车电子化大趋势,公司前瞻布局有望充分享受行业红利,根据前瞻产业研究院数据, 2023年全球汽车电子市场规模有望达到 3550亿美元。 风险提示: 手机销量下滑风险; 市场竞争加剧风险;大客户技术方案变更
立讯精密 电子元器件行业 2019-05-29 15.71 25.33 -- 24.38 19.16%
25.44 61.94%
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“增持”评级,上调目标价至33元。公司是5G+AI时代精密制造平台型企业,AIoT、消费电子、企业级以及汽车产品线全面爆发,推动公司持续高质量成长。公司中报指引同比增长70%~90%,大超市场预期,业务进展也在不断超市场预期,因此我们上调公司2019、2020、2021年EPS预测至0.92元(+2%)、1.32元(+9%)、1.74元(+11%),给予2020年25倍PE,上调目标价至33元(+5%),维持增持评级。 AIoT时代的精密制造平台型厂商:以TWS耳机、智能手表为代表的可穿戴设备进入高速成长期,公司作为AIoT时代的精密制造平台,已实现从零组件到整机ODM业务全面布局,Airpods、AppleWatch销量快速提升以及公司产品线持续扩充,将推动公司IoT业务持续高增长,是公司未来成长的核心驱动力之一。 围绕大客户持续扩充产品线,引领消费电子创新方向:公司内生外延前瞻性布局多个手机模组,凭借强大的成本管控、产品品质以及交付能力,消费电子产品品类和份额持续提升,未来三年LCP天线、线性马达、声学等模组在ASP/份额方面仍有较大提升空间,消费电子业务成长动能依旧强劲。 企业级和汽车业务迎来收获:通信业务深耕三年即将迎来收获期,5G将驱动公司通信业务大爆发;汽车业务围绕电动化、智能化持续布局,未来三到五年将成为公司核心成长驱动力之一。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2019-05-01 20.08 -- -- 24.88 -4.89%
22.60 12.55%
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2019Q1业绩快速增长,2019H1前景指引乐观 公司发布2019Q1季报,实现营收90.2亿元,同比增长66.9%,实现归母净利润6.16亿元,同比增长85%,位于前期指引区间70%~90%中值靠上位置,实现扣非归母净利润5.2亿元,同比增长108%,2019Q1整体消费电子行业位于低景气度,但公司逆势实现了快速成长,显示了公司优质的管理水平和良性的产品线规划。同时公司对2019H1给出业绩指引,上半年整体预计同比增长70%~90%,以中值计算2019Q2归母净利润同比继续保持快速增长,增速达76.3%,实现了超预期成长。 以消费电子为核心,通信、汽车等业务助力,成长动能充足 公司未来2年主要增长动力仍以消费电子为主,立足大客户业务,不断改善供应链地位和响应能力。公司无线耳机的产能不断增加、声学产品、马达等产品在大客户产业链中仍将保持份额增长,同时18年切入的新品在19年开始实现全年供货,我们预计年内高速增长的势头有望得到延续,伴随AirPods等类终端系统级产品的快速成长,以及非手机业务的持续推进,公司凭借优质的经营管理水平有望保持持续的增长动能。 向“DesignWin”转变,搭建精密制造大平台,维持“买入”评级 我们看好公司成长远景,预计公司19-21年EPS分别为0.96/1.36/1.53元,按最新收盘价计算对应19-21年PE分别为28.3/19.9/17.7倍,近3年公司估值中枢位于40倍PE,考虑到未来2年利润增速有所放缓,但仍保持了高于行业整体增速的快速成长,产业链龙头地位稳固,基于此在过去3年估值中枢数值基础上给以一定折让,以32倍PE对应19年EPS计算,合理价值为31.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示 下游市场成长不及预期,行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名