公 司 收购 Qorvo 组装测试工厂，持续完善产业链一体化布局。同时其深度布局ARVRMR 产品，未来将受益于产品放量。 投资要点： 维持增持评级，维持目标价 61.8元。我们维持公司 2023/2024/2025年 EPS 为 1.54/1.91/2.30元。并考虑公司的行业龙头地位，维持目标价至 61.8元，对应 2024年 PE 为 32.36X。 公司收购 Qorvo 组装测试工厂，持续完善产业链一体化布局。无线连接芯片制造商 Qorvo 表示，已达成最终出售协议将北京和德州的组装和测试工厂出售给立讯，待交易完成后，立讯精密将收购每个工厂的运营和资产，包括物业、厂房和设备以及现有员工，同时立讯精密将根据新签订的长期供应协议为 Qorvo 组装和测试产品。立讯此前也通过子公司立芯布局系统封装业务，通过本次收购，其将进一步完善在消费电子射频前端模组封装的布局。 公 司 深 度布局 ARVRMR 产品，未来将受益于产品放量。在AR/VR/MR 领域，公司着力进行完整的产品深度布局，发挥自身在产品工艺、精益生产、自动化等的优势，未来将深度受益产品放量。 公司消费电子业务迎收获期，汽车与通讯业务加速成长。公司手机组装覆盖机型种类不断丰富，产品良率及盈利能力持续提升，未来业绩弹性可观。同时其汽车业务产品布局全面，不断导入智能车新客户，未来将持续高速增长。此外，其通信业务从零组件和模组产品延伸至组装，并持续加大光电传输、电源类和热管理等产品布局。 风险提示。公司产品研发进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性

事件2023年 12月，根据 Qorvo 官网， 立讯精密将收购 Qorvo 位于北京和德州的装配与测试设施， 双方预计将于 2024年上半年完成交易。 交易完成后，立讯将根据新签订的长期供货协议为 Qorvo 组装并测试产品。 此外，据和硕 12月公告，子公司昆山世硕拟通过现金增加注册资本 21.1亿元， 全数由策略投资人立臻精密认购，因此对世硕的持股比例由 100%下降至 37.5%。预计交易完成后，世硕控制权将从和硕转移至立臻精密。 立讯精密业务板块纵横拓展立讯精密在耳机、手表、手机等大客户单品的零部件/整机业务上具备自身成长的α逻辑。此次通过收购 Qorvo 国内工厂，在原有 SiP 业务的基础上，有望纵向拓展至模组封装，进一步加强在零部件领域的垂直整合能力。另外， 立臻对世硕形成控股以后，我们认为可以加速立臻在 iPhone 组装份额上提升的过程，不断验证横向拓展获取份额的逻辑。 Vision Pro 引领新一轮创新苹果 Vision Pro 发售日不断临近，有望引领新一轮终端产品创新。苹果最早在 Airpods Pro 搭载“空间音频”功能，然后近期手机系统的iOS17.2Beta2版本也更新“空间视频”功能；站在当前时点，空间音视频技术的终极落地产品-Vision Pro 距离正式发售越来越近，我们认为有望成为苹果新一轮消费电子创新的起点，同时我们预计二代 MR 的成本及售价有较大的下降空间，进而支撑起未来销量的大幅增长。 立讯作为大客户 MR 产品核心供应商，我们认为在将会充分受益于这一轮创新周期。 投资建议我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 1 10、 137、 180亿元，对应 PE 为 22.39、 17.99、 13.72倍， 上调为“买入”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期、新品渗透率不及预期。

根据美国连接和电源解决方案提供商 Qorvo 官网信息，立讯精密将收购其位于中国北京及德州的封装测试工厂，包括运营及包括物业、厂房、设备及现有员工，预计在 24H1完成交易。交易完成后，Qorvo 将继续保留其在中国的销售、工程和客户。 资本并购推动交易双方持续深化合作Qorvo 为全球知名射频 IC 供应商，北京和德州工厂主要负责支持其高度集成的蜂窝类模组产品，收购完成后立讯将根据新签订的长期协议为 Qorvo 提供组装和测试服务。Qorvo 在其官方通稿中表示，立讯精密是世界领先的电子供应商，可提供无缝、灵活的一流生产能力，该交易进一步推动了 Qorvo 降低资本密集度的努力。交易完成后 Qorvo 在美国其他地区、德国、哥斯达黎加及部分外包供应商处的封装测试布局仍将继续保留。 公司纵向一体化布局有望借助本次收购再添重要拼图此前公司体内已设立昆山立芯、汕头立芯等主体进行集成类系统封装的相关布局，本次收购为公司在从系统封装到射频前端模组封装拓展的道路上继续添加重磅筹码，以终端产品为起点向供应链上游持续延伸的纵向一体化布局正在迅速形成。 投资建议我们预计公司 2023-2025年实现营收 2477.14/2959.11/3567.43亿元，同比增长15.74%/19.46%/20.56%；实现归母净利 111.34/142.77/186.86亿元，同比增长21.51%/28.22%/30.88%。鉴于公司平台化战略逐步成型，我们继续推荐维持“买入”评级。 风险提示全球智能手机出货量不及预期风险；收购事项不能如期完成风险；官网英文通稿翻译偏差风险。

事件： 12月 19日，无线连接芯片制造商 Qorvo 与立讯达成最终协议，将其位于中国北京和德州的组装和测试设施出售，该交易预计将于 2024年上半年完成。 交易完成后，立讯精密将收购每个工厂的运营和资产，包括房产、厂房和设备以及现有员工，而 Qorvo 将继续保留其在中国的销售、工程和客户支持员工。根据新签订的长期供应协议， Qorvo 后续的中国区射频产品组装和测试等供货任务将由立讯精密来完成。 收购 Qorvo 两大封测工厂， 业务版图进一步扩展。 Qorvo 与博通、思佳讯并称为美国射频三巨头，主要产品为射频集成电路产品，包括 5G 基站以及智能手机等移动设备的射频芯片。 2022年， Qorvo 占全球射频前端市场份额的15%。 Qorvo 位于中国北京和德州工厂主要业务为消费性电子领域的射频前端模组封装测试，下游终端客户包含苹果及安卓品牌华为、 OPPO、小米、联想、三星、高通等。 目前立讯旗下立芯科技，专注消费电子的系统集成产品， 从 SMT基础开始发展，目前不论是规模上还是技术上都已位居全球前列。 随着产品的集成程度加深，立芯团队业务持续深化， 延伸进入 SiP 领域，也帮助众多客户解决了在 MiniLED 巨量转移制程上的痛点。 立讯在立芯 SIP 业务的基础上， 收购Qorvo 两大封装测试工厂，配合原有业务从系统封装到模组封装延伸，产业链垂直整合能力持续深化。 Vision pro 引领创新， 汽车&通讯业务领域百花齐放。 据彭博社报导，Vision Pro 预计将于 24年 1月发售。 我们看好 MR 引领消费电子的全新创新， Vision Pro 作为革命性 XR 产品开启诸多创新，为 XR 产业指明技术方向，同时也为产业链带来了潜力和价值空间。 公司凭借在核心零部件及系统组装的优势，持续跟随大客户战略， 卡位优势凸显， Vision pro 有望引领下一代消费电子“空间计算”的创新浪潮。 汽车业务方面， 公司深耕汽车零部件领域十余年，持续开拓海外头部新能源汽车品牌及国内新势力客户， 产品布局涵盖线束及连接器、自动驾驶、智能座舱等。 23Q1-3公司汽车业务收入实现 50%+增长， 汽车产品品类单车 ASP 布局近 3W 人民币。 此外，公司与奇瑞在 Tier 1项目上深度战略合作，预计 2024年下半年之后， 会对公司汽车业务带来较高能见度的营收贡献。 通讯业务方面， 公司产品结构持续优化，海外业务快速增长。 未来汽车&通讯业务有望依托消费电子领域的制造优势， 在未来 3-5年实现高速增长。 投资建议： 预计 23/24/25年归母净利润为 112.55/145.68/182.01亿元，对应 PE 为 21/16/13倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局， 未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。 维持“推荐”评级。 风险提示： 消费电子需求疲软；行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。

消费电子精密制造龙头，跨领域布局汽车+通信蓄力长期成长：公司于2004年成立，从电脑连接器横向拓展至消费电子领域产品并持续深耕，执行深度绑定大客户战略，实现消费电子领域千亿营收。同时前瞻性布局汽车电子和通信业务，蓄力长期成长。 消费电子：垂直整合奠定领军地位，大客户MR：新品注入新动能：立讯精密坚持精密制造、垂直整合平台化制造和大客户战略，保障消费电子基本盘增长。1）纵向提升产品能力，从零组件向整机组装持续深化布局：公司深度参与大客户产品迭代，协同研发助力公司产品能力从零组件提升至模组、整机组装，不断提升单机可供产品价值量并持续提升在大客户端份额，助力业绩稳健增长。2）横向拓宽大客户产品线：核心客户发布全新MR产品，公司凭借大客户深度合作关系，直接参与MR产品组装以及部分零件供应，有望持续受益于大客户新产品放量，为消费电子板块业务注入新成长动能。 汽车：致力打造汽车Tier1领导厂商。我们认为公司快速响应能力/一体化解决方案/成本控制等底层能力可实现跨界赋能。1）内部横向拓展+收收购并行，汽车业务营收稳步增长。公司于2011年成立汽车事业部，主要生产汽车线束和连接器，通过上市公司主体及母公司完成多笔收购逐步完善汽车业务布局。汽车业务营收仍处高速增长期。2）布局产品市场空间广阔，产能储备充足。公司现有的汽车产品主要包括线束、连接器、新能源、智能网联、智能驾舱及智能制造，单车ASP为3~4万元。 因应汽车部分部件就近配套的特殊性，公司目前在国内外已拥有多家制造基地就近服务客户，密集布局汽车产能。3）业务开展模式：积极对外合作主机厂，快速提升综合能力。公司同步积极对外合作，与广汽、奇瑞成立合资公司，快速提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力。公司有望凭借【ODM平台+消费电子经验+Tier1产品竞争力】实现更多车企品牌【万元以上单车价值】的突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归属母公司净利润110/142/182亿元，对应PE为21/16/12倍。我们选取汽车零部件公司华阳集团/德赛西威/均胜电子以及消费电子类公司领益制造/东山精密作为立讯精密的可比公司，可比公司估值均值为30/21/16倍（12月15日）。 鉴于公司跨领域布局汽车+通信蓄力长期成长，我们认为立讯精密应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险等

推荐逻辑： 公司为国内精密制造龙头企业，主要业务线为消费电子、通信及汽 ]车。 1）消费电子： 公司深度绑定苹果产业链，其 MR新产品有望为公司带来新增量； 2）汽车： 公司与速腾、奇瑞达成战略合作，助力 Tier1领导厂商目标，汽车业务或将为公司开辟新增长曲线； 3）通信： 公司先后收购科尔通、汇聚，提高自身产品覆盖率，随着 AIGC等技术的发展，公司通信业务有望实现增长。 消费电子主业稳步发展，苹果 MR 业务有望注入成长动能。 消费电子为公司主要收入来源， 20-22年分别占比公司总收入 88.5%/87.5%/84.0%。公司通过收购联滔电子切入果链，多年来通过内生+外延的方式与其深度绑定，相关业务包括 Top Modue代工、各类连接线、苹果 TWS 耳机及 Appe Watch组装、 iPhone声学器件等；第一大客户销售额占比逐年增长， 2022年达 73.3%。作为消费电子行业巨头， 苹果市占率表现强劲， 22年在全球智能手机市场份额为 18.7%，在 TWS 耳机及智能手表市场市占率均达 30%以上。随着新品不断发售，苹果有望保持较高的市占率，为公司业绩增长提供保障。此外，苹果首款 MR 产品Vision Pro预计 24年正式发售，公司有望承接该产品的生产，为消费电子业务注入成长动能。 汽车四化趋势凸显，公司多元布局打开增长空间。 1）公司深耕线束领域，目前产品已覆盖高低压整车线束、特种线束等，产品矩阵丰富；随着新能源汽车渗透率提升，高压线束的需求强劲， ASP 有望提高并带动公司市场份额攀升。 2）公司先后收购台湾光宝的 CCM 事业部以及影像事业部， 20年又收购高伟电子44.9%的股权夯实摄像头相关业务能力，依托自身在消费电子行业的优势进军车载光学领域，相关产品包括 ADAS 先进驾驶辅助系统、车载摄像头、 DVR行车记录仪等。 3）公司与速腾聚创合作切入激光雷达市场，速腾 2022年在全球车载激光雷达市场份额达 15.4%，定点合作伙伴包括广汽、比亚迪、长城汽车等车企。 22年，公司与奇瑞集团合作搭建整车 ODM 平台，协同赋能有助于公司实现汽车零部件 Tier1领导厂商的中长期目标。汽车精密零部件国产替代空间广阔，随着公司汽车业务不断放量，该业务或将为公司开辟长期增长曲线。 公司先后收购科尔通、汇聚，完善通信领域布局。 受益于 AIGC、 5G 等技术，ICT行业实现快速发展，电子政务、智慧城市等项目对数据中心的需求不断增长。 公司以整机+核心零部件的战略双线发展，提升产品覆盖率，相关产品包括电连接、光连接、基站天线等。公司天线模组产品功能多样，无线充产品与苹果、小米、华为等多家头部品牌合作，业务规模有望保持增长状态。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25年归母净利润 110/157/194亿元，复合增速有望达 28.3%。 基于公司汽车和 MR相关业务放量有望开启新的增长曲线，给予公司 2024年 20倍 PE，对应目标价 43.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、产品研发迭代不达预期、客户集中度较高等风险。

事件：公司发布2023 年中报，23H1 实现收入 979.7 亿元，同比+19.5%;实现归母净利润 43.6 亿元，同比+15.1%；其中单 Q2 实现收入 480.3 亿元，同比+19.0%；实现归母净利润 23.4亿元，同比+18.0%，业绩符合市场预期。 业绩增长符合预期，经营活动现金流改善显著。报告期内，在地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等诸多挑战下，公司坚持“三个五年计划”战略路径，在消费电子、通讯、汽车电子等业务的带动下，业绩实现稳健增长。1）利润率方面，23H1公司毛利率和净利率分别为 10.6%/4.8%，分别同比小幅下降 1.8pp/0.2pp；单 Q2毛利率和净利率分别为 11.3%/5.5%，环比分别上升 1.2pp/1.3pp。2）费用率方面，公司费用端管控效果良好。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 0.4%/2.0%/3.8%，均实现同比小幅下降。3）现金流方面，23H1 公司经营活动现金流净额为 88.1 亿元，同比大幅增长 263.7%。 Top Module、手机组装营收增势强劲，通讯、汽车电子业务未来可期。23H1，公司消费电子/通讯/电脑 /汽车/连接器及其他业务分别实现营业收入828.6/61.4/41.9/32.1/15.8 亿元，分别同比+18.5/+68.4/-4.8/+51.9/-14.9%。公司深度绑定 A 客户，手机组装、Top Module 业务表现亮眼。1）立臻手机组装业务为公司贡献收益 8.7 亿元(+245.8%)；2）立铠 Top Module 业务实现营收327.6 亿元(+14.0%)；实现净利润 6.4亿元(+18.4%)。此外，随着 PC等电子产品供需情况逐步改善，公司电脑互联业务 Q2已实现同比增长。通讯板块，公司借助在电连接、光连接、散热、射频等产品相关技术的深度积累，持续收获海内外头部客户高度认可，产品端表现优异，整体业务规模呈高速增长态势。未来有望持续受益于 5G、AI应用渗透率提高而带来的蓬勃发展。汽车业务方面，公司依托汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶的多元化产品矩阵，在汽车四化浪潮下实现营收的爆发式增长；继与奇瑞合作搭建整车 ODM 平台后，公司与广汽成立汽车科技公司加速该领域布局，未来有望打开新增长曲线。 Q3业绩保持高增长，看好 MR、新机后续催化。公司发布 23Q3业绩预告显示，2023 年前三季度公司预计实现归母净利润 70.4-76.8亿元(+10%-20%)；扣非净利润 67.6-75.6 亿元(+13.1%-26.4%）。单 Q3 来看，公司预计实现归母净利润26.8-33.2亿元(+2.6%-27.1%)；扣非净利润 26.0-34.0亿元(+0.7%-31.6%)。随着 A 客户新机、MR等产品陆续推出并量产，公司组装、Top Module业务份额或将提升；叠加汽车业务加速布局，未来表现值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 110/144/172亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 23.3%。考虑到公司下半年有望受益于大客户新品推出、叠加汽车业务多个项目落地在即，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、研发进度不及预期等风险。

事件公司发布 2023 年半年报，根据公告，公司 23H1 实现收入 979.71 亿元，同比增长 19.53%；实现归母净利润 43.56 亿元，同比增长 15.11%；实现扣非归母净利润 41.54 亿元，同比增长 22.48%；毛利率 10.64%，净利率 4.82%。 23Q2，公司实现单季度收入 480.29 亿元，同比增长 19.00%，环比减少 3.83%；实现单季度归母净利润 23.38 亿元，同比增长 18.03%，环比增长 15.86%；实现单季度扣非归母净利润 23.83 亿元，同比增长27.56%，环比增长 34.48%；毛利率 11.27%，环比增长 1.24pct，净利率 5.47%。 消费电子、通讯、汽车产品均呈现增长态势，促进公司业绩提升23H1，面对地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等诸多挑战，公司通过不断提升内部管理效能、坚持走产品、客户和市场的多元化路线，实现了收入端的快速增长。在消费电子板块，虽然PC 等电子产品在需求端经历提前消费，但截至 23H1，该供需状态已得到有效改善，公司电脑互联产品及精密组件业务在 23Q2 呈同比增长态势；在通讯业务板块，公司借助在电连接、光连接、电源、散热、射频等产品相关技术的深度积累，受益于 5G、AI 应用的持续渗透，展现了蓬勃的发展态势；在汽车业务板块，公司依托过去十余年建立的汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶的多元化产品矩阵，辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，并与多家品牌客户建立深层次、多维度的战略协同，为促进公司汽车产品的持续增长提供了坚实保障。23H1，公司消费性电子、通讯互联产品及精密组件，和汽车互联产品及精密组件收入分别为 828.56、61.36 和 32.07 亿元，同比增速分别为 18.46%、68.42%和 51.89%。公司主要子公司中，立铠上半年收入约 328 亿元，净利润约 6.42 亿元。 下半年需求复苏+新机驱动，公司预计 23Q3 利润同环比均有所增长根据公司发布的 23 年第三季度业绩预告，公司预计 23Q3 实现归母净利润约 70.40~76.80 亿元，取中值约 73.60 亿元，同比增长约 15%；预计 23Q3 实现扣非归母净利润 67.59~75.59 亿元，取中值约 71.59 亿元，同比增长约 19.74%。对应公司 23Q3 实现单季度归母净利润26.85~33.25 亿元，取中值约 30.05 亿元，同比增长 14.84%，环比增长 28.51%。我们认为，随着下半年下游市场的复苏，以及更多新款机型的推出，叠加公司汽车产品以及通信产品的加速放量，公司业绩有望进一步提升。 投资建议我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 110/137/180 亿元，对应PE 为 20.97/16.85/12.84 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期、新品渗透率不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 979.71亿元，同比+19.53%；实现归母净利润 43.56亿元，同比+15.11%；实现扣非净利润 41.54亿元，同比+22.48%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 480.29亿元，同比+19.00%，环比-3.83%；实现归母净利润 23.38亿元，同比+18.03%，环比+15.85%；实现扣非净利润 23.83亿元，同比+27.56%，环比+34.51%。 H1业绩符合预期，Q3指引同比增长：2023年 H1，面对地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等诸多挑战，公司消费性电子稳健增长、通讯及汽车业务高增带动营收稳定增长。2023年 H1公司毛利率为 10.64%，同比-1.83pcts；净利率为 4.90%，同比-0.23pct。毛利率下降主因：1）22年末部分产品认列存货成本的人民币汇率较 Q1出售时高，压缩 Q1利润率空间；2）H1消费动能不足，产能利用率同比略有下降，导致各产品摊销营业成本增加；3）低毛利率的 Top Module 模组及系统组装产品营收同比增长，一定程度上拉低了毛利率。费用方面，2023年 H1销售/管理/研发/财务费用率 为 0.38%/2.00%/3.80%/0.07% ， 同 比 变 动 分 别-0.01/-0.37/-0.15/-0.34pct，公司持续提升内部管理效能、降本增效，整体费用控制得当。同时，公司发布 Q3业绩指引，预计 Q3归母净利润为26.85-33.25亿元，同比+2.61%-27.08%；预计 Q3扣非净利润为 26.05-34.05亿元，同比+0.69%-31.61%。 消费电子旺季需求支撑， H2大客户新品效应可期：伴随下半年进入消费电子行业传统旺季，9月大客户新品发布在即，公司预计各产品品类均会保持较理想的表现，市场销售数量同比预计持平，或同比增长 5%，有望为公司消费电子业务带来充足的成长动能：1）大客户新机创新力度大，拉货动能强劲，公司有望受益于手机新品备货需求及供应份额稳定增长；2）智能穿戴方面，公司有望导入大客户智能手表、TWS 耳机更多料号，供应份额有望持续提升；3）AR/VR/MR 方面，大客户今年 6月正式发布 MR 新品，未来随着产品降本、迭代升级，MR 市场空间打开，公司料号份额提升可期。 拓展优质赛道，通讯/汽车注入长期成长新动能： 1）通讯业务：“核心零部件+系统级产品”双驱协同发展，公司持续拓展电连接、光连接、电源、散 热、射频等核心零部件海内外市场。23年 H1公司持续收获海内外头部客户的高度认可，产品端市场表现优异，整体业务规模呈高速增长态势。未来，随着 5G、AI 应用的持续渗透，公司通讯业务将受益于新趋势的蓬勃发展，并借助创新技术为新老产品深度赋能。2）汽车业务：目前汽车线束、连接器产品稳健发展，自动驾驶和智能座舱的域控制器相关产品公司重点放在 OEM和 JDM 业务，未来在电动化、智能化大浪潮下，公司汽车零部件业务有望持续呈爆发式增长。公司预计 2025年后汽车 Tier 1业务成长会高于目前公司整体增速，未来营收可期。 维持“买入”评级：消费电子方面，公司作为大客户零部件及模组、系统组装供应商，将继续受益于大客户的订单放量，为营收和利润带来稳定增量。 汽车电子方面，我们预计研发优势在汽车电子领域不断扩大，能够实现公司Tier1龙头厂商的目标，为公司业绩带来新的增长动能。我们认为公司未来能够多领域多层次地协同发展业务，持续提升公司盈利水平并巩固市场地位。 预估公司 2023年-2025年归母净利润为 110.99亿元、140.47亿元、180.30亿元，EPS 分别为 1.56元、1.97元、2.53元，对应 PE 分别为 21X、17X、13X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，大客户相对集中风险，汇率波动风险

事项：公司公布2023年半年报，2023年半年报公司实现营收979.71亿元（19.53%YoY），归属上市公司股东净利润43.56亿元（15.11%YoY）。 平安观点：业绩符合预期，布局涵盖零部件、模组和系统组装：2023年半年报公司实现营收979.71亿元（19.53%YoY），归属上市公司股东净利润43.56亿元（15.11%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润41.54亿元（22.48%YoY）。2023年上半年公司整体毛利率和净利率分别是10.64%（-1.83pctYoY）和4.82%（-0.23pctYoY），公司业绩符合预期。分业务来看：消费电子、电脑、汽车和通讯产品23年上半年营收分别为828.56亿元（18.46%YoY）、41.88亿元（-4.83%YoY）、32.07亿元（51.89%YoY）和61.37亿元（68.42%YoY），营收占比分别为84.57%、4.27%、3.27%和6.27%。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2023年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.38%（-0.07pctYoY）、2.00%（-0.28pctYoY）、0.07%（-0.24pctYoY）和3.80%（-0.64pctYoY），费用率控制较好。公司产品布局涵盖零部件、模组和系统组装产品，具备了相对完整的垂直一体化自制能力，具有从关键材料、零件、模组、核心工艺以及各阶段数据的闭环管理。 平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略，为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础，为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。 投资建议：考虑到手机及TWS耳机销量增速放缓，我们调低公司盈利预测，预计公司2023-2025归母净利为109.57/145.74/185.19亿元（原值为117.18/148.28/189.64亿元），对应的PE分别为21/16/13倍。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响

公司最为核心的基础是智能制造能力，由四大板块组成：连接器、结构件、射频、线材线缆，只要涉及到相关电子元器件的部分，公司都能迅速、高效地切入。由此，形成了零组件→模组→系统级组装的垂直整合能力；公司目前已经形成了消费电子品类完整（83.9%）、汽车领域持续扩张（2.9%）、通信领域稳定发展（6.0%）的产品布局，未来有望把握智能终端、汽车“四化”和5G大数据的发展机遇实现业绩的持续增长。从2011年收购昆山联滔电子开始，立讯获得了苹果的MacBook内部连接线业务，顺利切入苹果供应链。自此开始，立讯精密在苹果的业务不断扩张，内部连接线覆盖的产品从MacBook到iPad，再到iPhone，随后产品品类从连接线扩张到电源线、lightning线、无线充电、天线、声学器件甚至TWS耳机，消费电子业务的飞速增长，离不开苹果的大力扶持；p立讯精密2014年消费电子业务收入26.52亿元，占比为36.3%，至2022年该部分业务收入为1796.67亿元，占比83.9%。2014年至2022年期间年化复合增速为69.4%。p公司于2008年开始布局汽车线束（USB数据线），2012年收购源光电装，切入汽车电子领域；2013年收购德国Suk，进入汽车配件领域；2018年大股东收购采埃孚车身控制事业部，协同公司进入智能汽车领域；2021年合作速腾聚创，共研汽车激光雷达；2022年与奇瑞成立合资子公司，加速公司Tier1业务扩张；公司的产品主要分为四大部分：汽车神经系统、汽车智能驾驶、汽车动力系统及汽车智能驾舱，包含汽车线束、连接器、智能驾驶域控制器、毫米波雷达、充电枪、AR-HUD、多连屏等多品类、多规格产品。 p立讯精密2014年汽车业务收入7.23亿元，占比为9.9%，至2022年该部分业务收入为61.49亿元，占比2.9%。2014-2022年年化复合增长率为30.7%。p公司高超算力团队成立大概2年，拥有关键的高速光电传输解决方案、热处理方案，也有电源模块团队。目前400G光模块有量产出货，800G选择硅光技术路线，目前客户测试阶段。AI高超算力服务器中，深入布局了其中两个核心部件，分别是高速传输线束与连接器、以及散热部件；p立讯精密2014年通讯业务收入4.20亿元，占比为5.8%，至2022年该部分业务收入为128.34亿元，占比6.0%，其中包含46.24亿收购汇聚科技并表的收入，汇聚科技主要做定制电线组件；另外还并表了深圳华荣科技，主要客户为华为，提供传输、网络拼装等EMS业务。2014-2022年年化复合增长率为53.3%。（剔除汇聚科技46.24亿，华荣科技24.27亿计算，之后年化复合增长为38.8%）

业绩总结：2022 年全年，公司实现营收2140.3 亿元，同比增长39.0%；归母净利润91.6 亿元，同比增长29.6%；扣非净利润84.4 亿元，同比增长40.3%。 23Q1，公司实现营收499.4 亿元，同比增长20.1%；归母净利润20.2 亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润17.7 亿元，同比增长16.2%。 业绩实现稳健增长，费用端管控效果良好。报告期内，在宏观经济低迷，行业需求疲软等压力下，公司在手机组装、Top module 和汽车电子等业务的带动下，业绩仍实现稳健增长。1）分业务来看，2022 年，消费电子类/通讯类/电脑类/汽类车/连接器及其他业务分别实现营业收入1796.7/128.3/112.8/61.5/41.0 亿元，分别同比增长33.4%/292.5%/43.6%/48.4%/1.4%。2）利润率方面，2022年公司毛利率和净利率分别为10.0%/4.9%，同比保持较为稳定的状态；3）费用方面，公司费用端管控效果良好。2022 年，公司销售/管理/研发费用率分别为0.4%/2.4%/4.0%，均实现同比小幅下降；其中，公司研发费用为84.5 元，同比增长27.2%。 汽车开辟增长新曲线，新业务有望为消费电子板块持续成长注入动能。汽车业务板块，公司依托强大的智能制造平台，充分利用在消费电子和通信领域积累的技术实力、客户资源、资源协同效应，实现向汽车电子领域的跨界赋能。公司积极拓展自身产品矩阵，主要产品包括高/低压线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、AR HUD、DMS 等，下游市场需求强劲，带动公司该业务板块高速增长。此外，公司同奇瑞集团合作搭建整车ODM平台，协同赋能有助于公司实现汽车零部件Tier1 领导厂商的中长期目标。汽车精密零部件国产替代空间广阔，随着公司汽车业务不断放量，该业务或将为公司开辟长期增长曲线。消费电子业务板块，公司通过外延的方式成功导入A 客户声学产品和iPhone 组装供应链，助力公司深化其在消费电子精密制造的龙头地位；此外，公司在XR 领域持续布局，基于公司同A 客户在整机组装、精密零组件、模组等业务上的深度合作基础，未来A 客户MR 产品的发布和放量或为公司消费电子业务带来新的增量空间。我们预计，在A 客户MR 业务和Top module业务的带动下，公司消费电子业务板块有望持续稳健增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润分别约为120/156/187亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达26%。考虑到公司作为精密制造平台型龙头企业的突出优势，汽车和XR 等相关业务放量有望开启新的增长曲线，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应目标价33.6 元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、产品研发迭代不达预期等风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收2140.28亿元，同比+39.03%；实现归母净利润91.63亿元，同比+29.60%；实现扣非净利润84.42亿元，同比+40.34%。2023年Q1公司实现营收499.42亿元，同比+20.05%，环比-27.38%；实现归母净利润20.18亿元，同比+11.90%，环比-26.96%；实现扣非净利润17.72亿元，同比+16.26%，环比-28.09%。 业绩快速增长，通讯产品表现亮眼：2022年公司各产品线均实现稳定增长，其中通讯类产品表现亮眼，拉动公司营收快速增长。分产品看，消费电子营收1,796.67亿元，同比+33.44%，主因公司在消费电子零组件及模组等产品线实现突破，持续获得客户订单，各产品线市占率稳健提升；通讯互联产品及精密组件营收128.34亿元，同比+292.55%，主因汇聚科技并表贡献营收46.24亿元，叠加华荣科技并表贡献营收24.27亿元；电脑互联产品及精密组件营收112.80亿元，同比+43.57%；汽车互联产品及精密组件营收61.49亿元，同比+48.44%，主因受益新能源汽车市场需求强劲，汽车业务相关产品出货量大幅增长。2022年公司毛利率为12.19%，同比-0.09pct；净利率为4.90%，同比-0.18pct，主因2022年Q4高毛利产品延迟出货，美联储加息造成美元融资成本上升、利息支出增加及所得税费用增加。费用方面，2022年销售/管理/研发/财务费用分别为8.31/50.76/84.47/8.83亿元，同比变动分别为+5.25%/+35.64%/+27.17%/+59.14%，其中财务费用大幅上升主要系借款利息增加及汇率变动影响。 消费电子基本盘稳固，看好通讯业务成为新的增长曲线：2022年消费电子营收占比为83.95%，营收增长超30%，是公司的主要利润贡献点。公司深度绑定北美A客户，是A客户的手机、手表、耳机等产品的主要EMS厂商，未来营收增长点在于：1）大客户手机新品创新力度大，拉货动能强劲，公司手机组装业务有望受益于手机新品订单稳定增长；2）智能手表、TWS耳机新料号份额拓展；3）公司与能够为MR、AR/VR等元宇宙产品提供高算力芯片的厂商合作，提供除芯片外的核心部件全产业链资源整合，XR业务有望为公司消费电子业务挹注成长。通讯方面，公司2022年收购汇聚科技及华荣科技，未来公司将与两家公司相互赋能，在通信等业务领域持续发挥协同效应。 通信产品主要围绕核心模组和整机产品两个方向，目前模组产品拥有滤波器、天线、塔放、合路器等，整机产品有小基站、RRU、微波定点传输产品等。 伴随AI热潮拉动以算力为核心的服务器及相关零组件、模组的市场需求，高速互联技术迎来广阔发展空间。公司持续加强在网络通信、基站射频等领域相关核心技术的研发与创新，提高高附加值产品比例，通讯业务有望成为公司业绩全新增长曲线。 深度布局汽车电子，携手奇瑞转型Tier1：在汽车电子方面，公司的产品主要分为四大部分：汽车神经系统、汽车智能驾驶、汽车动力系统及汽车智能驾舱，包含汽车线束、连接器、智能驾驶域控制器、毫米波雷达、充电枪、AR-HUD、多连屏等多品类、多规格产品。公司依托在消费电子、通信领域积累的客户平台、产品矩阵和制造实力，以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线。公司的核心客户为国内外传统车企、新势力及新新势力等整车厂。2022年公司入股奇瑞，共同展开深度合作。公司明确不造车，而是协同奇瑞开拓整车ODM业务，通过与奇瑞的优势互补，快速提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力，致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。凭借公司在消费电子及通讯领域积累的技术优势巩固汽车电子业务的份额及盈利能力，有望保持汽车电子业务收入及利润体量的持续快速提升。 维持“买入”评级：公司是一家覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与系统级产品的精密制造企业。消费电子方面，公司作为大客户零部件及模组、系统组装供应商，将继续受益于大客户的订单放量，为营收和利润带来稳定增量。汽车电子方面，我们预计研发优势在汽车电子领域不断扩大，能够实现公司Tier1龙头厂商的目标，为公司业绩带来新的增长动能。我们认为公司未来能够多领域多层次地协同发展业务，持续提升公司盈利水平并巩固市场地位。预估公司2023年-2025年归母净利润为115.50亿元、146.35亿元、185.68亿元，EPS分别为1.62元、2.05元、2.60元，对应PE分别为16X、13X、10X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，大客户相对集中风险，汇率波动风险。