本报告导读: 业绩低于预期,经营持续下滑,公司整合全球生产基地资源变革供应链体系,夯实主业的同时,继续对旗下自营品牌进行重点推广,盈利前景待观察。维持谨慎增持评级。 投资要点: 维持“谨慎增持”评级,上调目标价。业绩略低于预期,经营持续下滑,公司未来转型布局与自营品牌盈利前景尚不明朗,我们下调2016-18年EPS预测为-0.14/-0.16/-0.16元(此前2016-17年为0.00/0.04元),上调目标价6.40元,对应2016年8.5倍P/S,谨慎增持评级。 主业调整,营收净利双降。1)报告期营收3.08亿元(-5.06%),主要系中高端运动针织面料及成衣市场需求持续低迷所致。归母净利润-0.37亿元(-19.48%),亏损系公司多点布局,湖北、巴基斯塔生产基地建设和自有品牌投入等各项费用开支影响;2)Q2营收1.64亿元(+20.23%),有所反弹,但净利润拖累H1业绩表现,营业利润-0.28亿元(-30.11%),净利润-0.24亿元(-35.92%)。 费用小幅上升,盈利水平下降。整体毛利率20.05%(-0.87pct),基本持平。销售/管理费用率17.63%(+0.08pct)/15.25%(+0.82pct),基本持平。财务费用率5.95%(+1.87pct),主要系银行贷款增加,利息支出增长。净利率-13.61%(-1.95pct),主要系大额递延所得税影响。 供应链变革夯实主业,参股子公司或拿到任天堂代理权。1)湖北生产基地基本完成,上海、湖北、巴基斯坦三地生产订单协同效应有望夯实中高端运动纺织面料主业,增强盈利能力;2)参股皿鎏软件25.87%,后者是任天堂、索尼公司认定正式开发商,涉及原创手机游戏开发,未来有望拿到《Pokemongo》代理权,或超市场预期。 风险提示:国内外需求持续低迷、转型不达预期等。

报告要点 事件描述 嘉麟杰(002486)公布2015年年报,报告期内实现营业收入7.01亿元, 同比减少19.69%;归属上市公司股东的净利润-1.02亿元,上年同期为0.28亿元。基本每股收益为-0.12元/股,上年同期为0.03元/股。 事件评论 大客户订单减少拖累整体营收,成本上行大幅拖累毛利率。公司产品以中高端户外运动功能性面料和成衣产品为主,外销占比超过九成;受全球经济衰退影响,纺织服装终端消费低迷,上游面料企业亦因此面临严重的订单缩水问题。公司向第二大客户、面料销售第一大客户“美国POLARTEC,LLC 公司”2015年仅实现8,600万元销售收入,同比大幅降低36.06%。分区域来看,2015年外销收入和内销收入同比分别减少18.68%和32.24%;分产品来看,面料和成衣的销售收入分别为1.22亿元和5.78亿元,同比分别减少39.87%和13.55%。在销售收入整体下滑19.69%的背景下营业成本同比降低9.92%,除原材料成本降低11.54%外,人工工资、折旧和能源等成本具有刚性特征、降幅有限,拖累毛利率大幅降低8.62个百分点至20.49%。 管理费用大幅提升拖累净利润,加大研发投入占比推动产品升级。2015年, 公司销售费用、管理费用和财务费用分别为0.96亿元、1.35亿元和0.25亿元,同比分别增长-14.91%、48.58%和-7.50%,其中中介机构尽调费用、海外管理成本以及新设子公司等是管理费用大幅提升的主要影响因素。报告期内,期间费用率同比大幅提升10.08个百分点拖累净利率至负值。在订单缩减、销售不振的背景下,公司继续加大研发投入、实现产品升级,报告期内研究投入占营业收入的比例同比提升0.63个百分点至3.70%。 加强自营品牌推广,逐步剥离美国业务的SN 品牌有望实现盈利。为实现由生产制造到品牌渠道的升级发展,公司加强自有品牌KR 和SN 的推广工作。短期内KR 以削减低效店铺、恢复盈亏平衡为首要任务,2016年计划运营该品牌的子公司实现6,000万元销售目标;SN 品牌在逐步剥离亏损的美国业务后,在欧洲、日本的销售情况良好,受益于全民运动项目的快速普及、国内销售亦取得突破,2016年SN 品牌有望实现盈利。 全球化产业布局,区域产业协同效应逐步显现。公司目前已建成包括上海、湖北和巴基斯坦工厂在内的全球化的产业布局,虽然受招工难影响湖北地区产能尚未完全释放、巴基斯坦地区亦面临城市安全隐患等问题,但根据相对优势理论全球化布局的趋势势不可挡,区域产业协同效应逐步显现。预计2016-2017年每股收益为0.01元、0.02元,对应目前估值为1149倍、240倍,维持“增持”评级。风险提示:市场需求变化;成本上升的不利影响。

报告要点 事件描述 嘉麟杰(002486)公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内, 公司实现营业收入为3.24亿元,同比减少30.45%;归属于上市公司股东的净利润为-0.31亿元,同比减少194.04%;基本每股收益为-0.04元/股,同比减少193.95%。 事件评论 需求下降、订单减少 营收规模大幅降低 2015年上半年,公司实现营业收入3.24亿元,同比减少30.45%;营业成本2.57亿元,同比减少22.84%;毛利率水平同比降低7.80个百分点至20.92%。各品类产品营收规模同步下降,面料产品实现营业收入0.89亿元,同比减少35.82%;成衣类实现营收2.35亿元,同比减少28.17%。分区域来看,公司产品以外销为主,外部经济不景气影响企业订单数量,报告期内,外销市场营收规模为3.06亿元,同比大幅减少31.91%;内销市场营收规模为0.19亿元,同比减少4.11%。其中,第二季度公司营业收入为1.36亿元,同比减少42.59%。 项目建设费用及自有品牌投入增加 净利润同比下滑明显 2015年上半年,公司期间费用为1.17亿元,同比增长22.36%,其中, 销售费用、管理费用、财务费用同比分别增加7.10%、29.82%和107.58%。财务费用大幅提高主要受报告期内应计公司债券利息增加影响。报告期内,公司净利润规模为-0.31亿元,同比大幅减少194.04%。包括巴基斯坦和湖北生产基地在内的多个新项目建设费用及自有品牌持续投入增加,是导致公司净利润较上年同期明显下滑的主要因素。 在产品和库存商品增加使存货账面价值较期初提高 应收账款占总资产比重略有降低 截至报告期末,公司存货账款价值为1.91亿元,同比减少7.87%,较期初账面价值增加10.61%,除原材料较期初减少3.70%外,在产品、库存商品和周转材料分别较期初提高40.94%、2.95%和87.40%。应收账款账面价值为1.19亿元,占总资产的比重为6.87%,较2014年底7.93%的水平有所降低。从应收账款集中度来看,按欠款方归集的期末余额前五名占比为76.94%,较2014年底79.43%的水平略有降低。 维持“增持”评级。 公司业务布局以户外运动高档织物面料和服装制造为主,通过加强技术研发、进行精细化管理、提升垂直产业链资源优势等方式强化其核心竞争力。在对外投资方面,公司积极配置和整合全球资源,目前公司巴基斯坦生产基地一期已接近完成,开始进行小批量试生产。此外,公司通过近几年的持续投入, 积极培育和建设自主品牌,公司自有户外运动品牌的知名度和影响力有所提升。现阶段,受内外需低迷影响,国际中高端户外运动类纺织面料及成衣细分市场需求下降;巴基斯坦和湖北生产基地等新项目建设费用及自有品牌投入增加亦使经营业绩出现明显下滑。我们预计公司2015-2016年EPS 为0.11元、0.15元,对应目前股价估为51倍、35倍。维持“增持”评级。

事件描述 嘉麟杰(002486)公布2014 年报,主要经营业绩如下:2014 年,公司实现营业收入为8.73 亿元,同比减少2.66%;归属于上市公司股东的净利润为0.28 亿元,同比减少71.98%;基本每股收益为0.03 元/股,同比减少71.98%,其中第四季度每股收益为-0.01 元/股。 2014 年度利润分配方案为:以截至2014 年12 月31 日公司总股本832,000,000股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.10 元(含税),送红股0 股(含税),不以公积金转增股本。 事件评论 公司生产及销售情况相对稳定,毛利率有所提升. 2014 年公司实现营业收入8.73 亿元,同比减少2.66%。主营业务方面,受产能限制,在湖北生产基地建成投产前,公司生产及销售情况保持相对稳定。但由于2013 年10 月公司收到1,966 万元财政奖励收入,此项收入属于偶发性收益,使比较期基数较高。公司产品以外销为主,2014 年外销营收占比高达92.59%。受报告期内各主要发达国家推行货币贬值政策、暖冬抑制公司羊毛产品销售等因素影响,公司面向欧洲和日本的出口业务遭受到了巨大的成本压力。外销产品实现营业收入8.08 亿元,同比减少4.00%。相比之下,内销规模虽然较小,但营收增速达18.02%。这主要因为报告期内公司加快对自营内销户外运动服饰品牌“地球科学家”(Kroceus,KR)的宣传和推广力度,积极提高单店绩效。受国际高端纺织品细分市场出口形势低迷的影响,公司2014 第四季度生产及销售情况低于预期,实现营业收入1.91 亿元,同比增长1.85%、环比减少10.83%。 成衣的销售占公司营收的76.67%,报告期内成衣的销售量、生产量和库存量同比分别增长3.15%、2.14%和-14.84%。由于生产减少,公司营业成本同比减少4.95%。受此影响,2014 年公司毛利率为29.11%,较上年提高1.71 个百分点。 多因素导致期间费用大幅增加,净利率随之大幅下降. 受自有品牌投入增加、公司债券利息和生产基地建设费用支出等因素影响,报告期内,公司期间费用为22,967.37 万元,同比大幅提高44.06%;期间费用率为26.32%,较2013 年提高8.54 个百分点。受期间费用大幅增长影响,报告期内公司实现净利润2,352.15 万元,同比减少76.08%,净利率为2.70%,较2013 年大幅减少8.27 个百分点。第四季度,受自主品牌市场推广费用高于预期、发生较多基于海外并购项目的尽职调查及中介费用影响,公司期间费用上升明显,同比增长211.54%,净利润降至-925.83 万元。 公司存货因原材料及在产品规模减少而降低、应收账款占总资产的比重有所提升. 受原材料及在产品规模减少影响,2014 年年末,公司存货为17,282.40 万元,同比减少16.53%;存货占总资产的比重为10.41%,较上年同期减少6.40个百分点。报告期内,公司应收账款规模为13,157.97 万元,占总资产的比例为7.93%,较2013 年提高0.11 个百分点。 维持“谨慎推荐”评级. 公司业务布局以户外运动高档织物面料和服装制造为主,通过加强技术研发、进行精细化管理、提升垂直产业链资源优势等方式强化其核心竞争力。目前,公司加大投入力度,积极推进自营内销户外运动服饰品牌“地球科学家”(Kroceus,KR)、自营外销服饰品牌“优越自然”(Super Natural,SN)等品牌建设,坚持均衡发展。2014 年,公司公告通过协议方式取得巴基斯坦最大的一体化针织供应商和成衣出口企业MTM 24.36%普通股股份,目前已办理完股权交割手续。MTM 的产品主要面向大众运动品牌,与公司面向专业功能性户外品牌的主业形成互补。该项股权收购能够促进公司产品升级和完善,通过规模协同效应提升公司盈利能力。此外,2015 年公司拟向特定对象非公开发行的股票募集资金总额不超过51,121.20 万元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。随着市场回暖及湖北生产基地建成投产,公司未来业绩向好,我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.15 元、0.18 元,对应目前股价估为46 倍、39 倍。维持“谨慎推荐”评级。

事件描述. 嘉麟杰(002486)今日公布了其2014 年三季报报告,主要经营业绩如下:第三季度,实现营业收入21,468.96 万元,较上年同期减少19.29%;实现归属于上市公司股东的净利润116.23 万元,较上年同期减少94.37%。实现每股收益为0.0014 元。 前三季度,实现营业收入68,117.71 万元,较上年同期减少3.85%;实现归属于上市公司股东的净利润3,419.09 万元,较上年同期减少28.34%。实现每股收益为0.0411 元。 事件评论. 三季度营业收入及净利率明显减少,毛利率降低. 2014 年前三季度,公司实现营业收入同比减少3.85%,其中三季度营收同比减少19.29%。同时毛利率在降低,第三季度毛利率为26.95%,较二季度下降4.67 个百分点。其中,营业外收入为101.18 万元,同比下降94.98%,主要原因是政府补助减少。 费用下降,期间费用率小幅上升. 2014 年第三季度,公司销售费用2,417.57 万元,同比降低9.23%。管理费用2,198.84 万元,同比降低14.23%。财务费用上升主要是由于债券利息增加、汇兑收益减少。营业收入减少,使整体期间费用率上升至26.55%,同比增长13.81%。 三季度净利润大幅减少. 第三季度,公司实现净利润116.23 万元,同比减少94.37%。主要是由于政府补助减少,去年三季度营业外收入为2,014.57 万元,今年三季度为101.18 万元。第三季度净利率降至0.16%。 给予“谨慎推荐”评级. 我们对公司2014-2016 年盈利预测为0.27 元、0.31 元和0.36 元,对应目前股价估值为16 倍、14 倍和12 倍,维持“谨慎推荐”评级。

报告要点 事件描述 嘉麟杰(002486)今日公布了2014年半年报。主要经营业绩如下:报告期内,共实现营业收入46,648.74万元,同比上升5.43%,实现利润总额3,772.71万元,同比上升21.05%,实现净利润3,244.10万元,同比上升25.96%。实现每股收益为0.40元。 事件评论 营业收入小幅增加,营业成本小幅下降,毛利率上升 2014年上半年,公司营业收入同比上升5.43%,其中二季度营业收入同比上升3.19%。由于营业成本降低,上半年营业成本同比下降1.14%,二季度营业成本下降5.53%,从而毛利率有所提升。报告期内,毛利率同比提高4.74个百分点至28.72,二季度毛利率上涨6.32个百分点至31.62%。 二季度期间费用大幅上涨,实际所得税率下降,净利润上升 二季度,由于公司重视市场开拓,市场商业发展费同比上升 40.51%,带动销售费用同比上升12.23%,管理费用同比上升17.66%,而财务费用则由-616.84万元增加至775.38万元,增幅达到225.70%,主要原因是债券利息增加、汇兑收益减少。因此管理费用同比上升61.99%。 二季度财务费用率同比随之上升5.94个百分点,导致期间费用率上升7.73个百分点至21.29%,从而营业利润同比仅上升0.14%。但由于二季度所得税费用同比下降43.39%,所以二季度净利润同比增长13.17%,净利率上升0.72个百分点至8.20%。 存货基本持平,应收账款上升,但周转情况较为稳定 2014年二季度末,公司存货为20,750.53万元,环比下降1.07%,应收账款为11,722.18万元,环比上升22.86%。存货周转天数环比增加5天至116天,应收账款周转天数环比增加3天至40天,周转情况较为稳定。 维持“谨慎推荐”评级 预计公司 2014-2016年EPS 为0.27元、0.31元和0.36元,对应目前股价估为16倍,14倍,12倍。

收入增11%、扣非净利增88%,受益毛利率大幅提升,高送配超预期. 公司2013年实现销售收入8.96亿元、净利润0.99亿元、扣非净利润0.71亿元,分别同比增长10.57%、148.66%、88.06%。每股EPS为0.24元,拟每10股派现0.8元(含税)、送红股2股(含税)、以资本公积金转增8股,超出市场预期。 净利润增速远高于收入增速,主要受毛利率大幅上升、销售/管理费用率下降及收到政府补助0.37亿元影响所致。 毛利率同比升3.8个点达27.4%;销售、管理费用率分别降0.42、0.18点至9.95%、7.37%;财务费用率升0.51个点至0.47%。 存货降1.24%至2.07亿,应收账款增1.8%至0.96亿,经营活动现金流较上年降4.42%。营业外收入为0.37亿元,同比升1042%,因公司获取财政补贴奖励所致(其中3000万来自湖北嘉鱼,预计14年将有所减少)。 拓展国际面料市场,订单结构调整促毛利率提升. 2013年,公司不仅对破冰船、Polartec、加德满都等几大客户的销售稳中有升,还扩大了对Nike等国际知名品牌的销售,并开发出了包括K-Way(意大利)、Mountain Equipment(英国)、POC(瑞典)等多个国际新客户。 公司产品面对的最终市场属专业户外运动领域,可归集到“中高端人士必须品”,2H13开始户外运动服饰品需求回暖,公司新增客户使得订单结构中高毛利产品增多,促使毛利率上升3.8个点。 公司重视技术创新和工艺水平提升,研发投入占营业收入比达2.84%,满足客户需要;13年新ERP项目进入实施阶段,努力抓好精细化管理。 湖北嘉鱼扩产项目成为未来两年业绩主要驱动力 . 上市后,公司募投项目11年投放了300万米达到1500万米产能,12年又投放380万米使得产能达到1880万米/年。 11年7月公司公告南通豪纳项目,新建高档织物面料生产研发基地,计划扩大产能1500万米/年,后因行政审批繁琐,12年7月公司决定将南通生产基地调整到湖北,以便更适合长期产能需求规划、减少一线员工成本。 12年7月,公司公告拟于湖北嘉鱼投资新建面料及服装生产研发基地,启动+建设期为36个月,其中第一建设期26个月,第二期10个月;总投资40116万、自筹解决。投产后将新增面料产能1800万米/年,含运动功能性面料、涤纶起绒类面料、羊毛混织面料和纯棉类面料;新增成衣加工产能600万件/年。 湖北嘉鱼已做基建,目前开始建产房,14年11月一期1500万米开始投产,预计15年贡献500万米产量;二期隔6-9个月开建,预计15年6-7月投产。二期达产后共新增1880米产能(增75-80%),将成为未来2年公司业绩增长主要驱动力。 自有品牌KR和SN仍处亏损,SN海外拓展迅速. 自有内销品牌KR:运营至今已有四年,13年底门店达50家(全直营店,分布于北京、上海、西安、沈阳、杭州、成都、大连、哈尔滨等一线城市的黄金商圈或中高档商场),销售额同比增近50%超3000万,但培育期投入巨大、仍亏损2000万左右。 2013年负责KR品牌运营的全资子公司嘉麟杰运动品公司加快了品牌宣传推广力度,不再单纯追求直营店的覆盖面和门店数字,而是以提高已有店铺的单店销售为重点,同时也尝试品牌推广与互联网等新营销渠道的合作。14年公司计划:1)引进和培养一支专业的网络营销队伍,用移动互联网带来的机遇,借助包括手机游戏、动漫、微信等新载体与品牌嫁接,加快互联网的营销体系建设;2)重视线下体验馆的开发和筹建,坚决关掉线下短期内难以达到盈亏平衡的店铺;3)积极寻找和发掘品牌的文化源泉,组建一支专业的品牌管理团队;4)孵化一批优秀的文化产品,将其中成熟的、优秀的文化产品植入到品牌和服装产业中去,以支持公司的长期发展战略。 自有国际品牌SN:2011年新创,定位略低于KR,偏中档,产品风格偏时尚、运动、天然、环保。13年重在市场营销和渠道开拓,在德国的ISPO(欧洲户外运动展会)和美国的O/R(美国户外运动展会)上多次亮相,了解主要客户和渠道对SN的认知和诉求,并通过他们与消费者进行沟通获得充分的第一手反馈材,以此指导SN产品开发。13年8月,公司公告拟向控股子公司SN欧洲子公司(12年7月设立)增资60万瑞士法郎(约折合人民币400万元),增资后股权占比达90%,扩大公司在欧洲的营销网络和客户群体。 目前SN在欧洲店铺数已达350家;在澳大利亚,SN进入到当地最大的运动品连锁店REBEL的全部90余家店铺中销售;日本和韩国市场虽然从13年的第三季度末才开始启动,但14年预期销售却高于进入时的期望。SN13年仍亏损1000万左右,但14年随着注册费有所下降(展会费可能照旧,当地广告/直营店费用和当地代理商分摊),亏损额有望进一步减少。 收购手游公司,做大做强上海皿鎏,未来有望收购剩余股权 . 13年11月公司公告拟收购上海皿鎏软件有限公司部分股权(以不超过 2845万元受让苏龑持有的上海皿鎏软25.87%的股权),借引入新业务的契机拓展公司部分产品的外延,公司设想通过手机游戏等新兴载体来推广KR的自有户外运动服装品牌。该项投资股权转让款项已全额支付,产权过户手续已办理完毕。 上海皿鎏成立于2003 年,是具有国际水平的专业游戏独立开发商,创始人苏方曾就职于日本KONAMI株式会社(科乐美),从事系列游戏《实况足球》的开发,获得过多项世界游戏评比大奖和日本政府的表彰。目前公司有超过260 名专业的游戏制作人才,分布于大连(针对欧美市场)、天津(针对日本市场)、上海(60-80人,针对国内原创市场),部分业务骨干有10 年以上的游戏开发经验,来自于KONAMI(科乐美)、KOEI(光荣)、UBI Soft(育碧)等著名游戏公司。合作伙伴包括CAPCOM(卡普空)、Namco BandaiGames(南梦宫万代)、SEGA(世嘉) 、SQUARE ENIX(史克威尔艾尼克斯)、Take-Two(仟游),Warner Bothers Games(华纳兄弟)等国际著名游戏厂商,参与开发了如古墓丽影、侠盗猎车手5、蝙蝠侠之阿卡汉姆疯人院、Andriod 版Sonic 4Episode II(安卓版音速小子4 第二章)等游戏大作。公司也是索尼、任天堂、微软公司认定的正式开发商,业务涉及原创手机游戏开发,视频游戏整案合作开发,动漫制作等领域。 上海皿鎏代工开发的成本约600-1000万;未来会考虑把国外游戏进行汉化;两款拳头游戏产品之一“一起闯三国”(原名掌上名将,成本800-1200万)1月20日左右上线、春节前后处于宣传导入期/但广告位紧张,所以铺开效果现在还看不出;另一个横版格斗游戏“拳行天下”4月上市。公司目前先考虑把上海皿鎏做大,从游戏的开发商逐渐转化成服务商,未来应该不会考虑收购其他手游公司。 协议中还规定若上海皿鎏2014年经审计的税后净利润(扣除非经常性损益后的净利润孰低选取)达到或超过4100万元,则公司将继续加大投资比例,包括但不限于以现金或发行股份的方式购买苏龑及上海皿鎏投资管理有限公司所持有的全部或部分剩余股权。 设立自贸区公司,Neoshell面料项目仍亏损,产业用布处于市场调研阶段 . 13年12月26日,公司董事会审议通过了《关于在中国(上海)自由贸易试验区内设立全资子公司的议案》,注册资本一亿两千万元人民币,利用区域政策优势,拓展公司海外业务,目前该公司尚处于工商注册阶段。 11年10月公司公告出资192万美元和Polartec成立合资公司普澜特(股权48:52),合作开发新型Neoshell面料(既防风防水又能透气并具有弹性),设计产能200万米/年,已于2012年达产,产品基本用于KR店面,项目目前尚处于亏损状态。 此外,公司一直在进行对包括电子、医疗等领域在内的产业用面料的调查和研究工作。湖北嘉鱼基地1/3的土地将预留做产业用纺织品。 日本股东减持,涉及手游、自贸区等多个概念 . 13年8月12日,公司收到股东FUNG JAPAN DEVELOPMENT株式会社(以下简称“FJD”)分别与上海纺织投资管理有限公司、陈火林和公司实际控制人黄伟国签署的《股份转让协议》。FJD拟通过协议方式转让其持有的嘉麟杰17%的股份(计7072万股,上市后锁定期为1年),其中上海纺织受让7%(计2912万股),自然人陈火林和黄伟国分别受让5%(均为2080万股)。13年10月24日,协议转让的过户登记手续已全部完成,但按交易所规定转让后需锁定6个月。另外,公司首次公开发行前已发行股份上市流通日为2013年10月15日,数量为1.46亿股,占公司总股本的35.18%。 14年1月10日,公司控股股东上海国骏投资有限公司(持有无限售条件流通股9383万股,占总股本22.56%)将其所持有的公司1千万股股份(占总股本的2.40%)质押给长江证券,用于办理股票质押式回购交易业务。交易初始交易日为2014年1月9日,购回交易日为2015年1月9日。国骏投资累计共质押其持有的股份7950万股,占国骏投资所持股份的84.72%,占总股本的19.11%。 13年3月,公司股东大会审议通过了《关于发行公司债券的偿债保障措施的议案》。10月28日,中国证监会核准发行面值不超过3亿元的公司债券,该批复自核准发行之日起6个月内有效,目前拟发行债券事宜尚在准备过程。 13年3月公司被认证为高新技术企业证书,13-15年按15%的税率征收企业所得税。14年收入稳健增长、15年收入近12亿,但利润还需要看2个自主品牌的投入。长期看好公司的科技创新能力、优质的客户资源及多元化业务的未来发展空间,给予14-16年EPS0.29元、0.35元、0.42元。考虑到公司涉及手游、自贸区等多个市场热点概念,有助于推升估值,上调评级为“增持”。

报告要点 事件描述 嘉麟杰(002486)今日公布其2013年年度报告,主要经营业绩如下:2013年公司实现营业收入89,641.03万元,同比增长10.57%;实现净利润9,834.07,较去年同比增长157.26%;实现每股收益0.24元。公司拟每10股派发0.8元(含税),送2股(含税),转增8股。 事件评论 市场回暖订单充足,营业收入恢复性增长:2013年公司实现营业收入89,641.03万元,同比增长10.57%;同时,公司毛利率增长3.8个百分点至27.4%;公司的面料业务已经实现恢复性增长,公司订单充足,毛利率提高,主要原因在于:(1)公司与破冰船、Polartec等在内的几个现有大客户的销售业绩稳中有升;(2)公司成功扩大了对Nike等国际知名品牌的销售,并开发出了多个国际新客户,有力地保证了公司高端客户群的稳定增长;(3)2013年下半年开始,户外专业运动服饰品需求明显回暖,而公司一直坚持研发生产针对该细分市场的功能性面料,因此迅速呈现出了产销两旺、毛利率显著上升的趋势。 状态费用控制良好,费用率略有下降:公司销售费用8,915.53万元,同比增长6.12%,公司管理费用6,605.36万元,同比增长7.95%,随着公司的收入规模逐步扩大及新客户的开发,费用有所上升,但是二项费用的上升幅度慢于营收增速,销售费用率和管理费用率分别下降至9.95%和7.37%。公司财务费用421.62万元,较2012年的-29.68万元,有较大幅度的增长,主要原因在于本期取得的存款利息、汇兑收益减少,财务费用率由-0.04%上升至0.47%。 毛利提升、费用控制下净利润大幅提升:2013年公司实现净利润9,834.07,较去年同比增长157.26%,净利润率由去年的4.72%上升至10.97%。公司净利润大幅上升的主要原因在于营业收入的增长、毛利率提升以及良好的费用控制共同作用而致。 维持“谨慎推荐”评级:我们对公司2014-2016年EPS预测为0.27元、0.31元、和0.36元,随着市场的逐步回暖以及公司订单的大幅回升,主业增长值得期待,维持“谨慎推荐”评级。

2013年报EPS为0.24元,净利润同比增长149%,业绩符合预期。公司销售收入为8.96亿元,同比增长11%,归属于上市公司股东的净利润为9862万元,同比增长149%,EPS为0.24元,扣非后EPS为0.17元,符合业绩快报中的预告。第四季度营业收入1.9亿元同比增长10%,净利润5090万元同比增长558%,主要是第四季度获得湖北嘉鱼政府补贴较多。2013年利润分配预案为每10股派发现金0.8元,送红股2股,以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 出口回暖带动业绩增长,毛利率上升和政府补贴激励导致净利率大幅上涨。公司外销收入占比达94%,出口依赖程度高。2013年下半年开始,全球户外运动服饰品需求明显回暖,公司针对该细分市场研发的功能性面料迅速呈现出产销两旺、毛利提升的趋势。其中面料收入同比增长4.84%,成衣收入同比增长5.17%。2013年,公司获得多项政府补贴激励,共计3692万元,贡献40%净利润,预计湖北嘉鱼项目后续仍会有补贴。 2013年11月,公司公告拟以不超过2845.7万元的价格收购皿鎏软件25.87%的股权。标的公司整体估值1.1亿元,同时协议规定若皿鎏软件2014年税后净利润达到4100万元,将继续加大投资比例。皿鎏公司核心人员均有在一流游戏公司工作的背景,其团队经验丰富、实力雄厚,未来给公司带来盈利可期。 公司将加大对自主品牌KR和外销品牌SN的投入,预计14年设想通过手游等新兴载体来推广KR户外品牌。公司一直坚持走技术领先的高档织物面料和成衣供应商路线,凭借其强大的面料生产优势,公司也开始逐步加大对下游产业的投入。2013年,KR品牌不再单纯追求以外延扩张来带来增长,而是以提高单店单产为工作重心,KR目前有50家直营店,销售额超3000万元,同比增长50%,公司也尝试与互联网等新兴渠道合作来推广自由品牌。外销品牌SN方面,公司着重在市场营销和渠道开拓方面,多次在国际知名户外运动展会上亮相,力争打响知名度,目前SN在欧洲市场已有350家店铺,进入澳大利亚当地最大的运动品连锁店REBEL全部90家店铺销售,在日韩市场的启动虽然在2013Q3才开始,但获得成果已超出预期。 高端户外行业处于高速成长期,收购标的公司皿鎏软件质地优秀,所处手游行业快速增长,维持增持。预计14-15年EPS为0.30/0.36元,对应PE为31.6/26.3倍,考虑到公司主业已出现反转,又进军成长性高的手游行业未来前景可期,维持增持。

本报告导读: 高端户外需求回暖,行业复苏拉动毛利提升,公司生产关注价值链纵深,高开台率带来产能释放。皿鎏软件实力强劲,游戏业务成为新亮点。首次覆盖给予“增持”评级。 投资要点: 核心观点:公司主营高端户外面料,2013年三季度受益于子行业率先复苏影响,业绩反转确定。我们预计2014年公司将继续呈现稳定的高增长态势,投资皿鎏软件为另一增长点。我们预测公司主营业务2013年-2015年EPS分别为0.22、0.29、0.34元,考虑到投资皿鎏软件游戏业务,首次覆盖给予“增持”评级,目标价10元。 推荐逻辑:1、2012年国际消费疲软下游企业摞单,公司业绩承压,营收同比下滑明显。2013年三季度起行业复苏,从可选择订单及复苏阶段来看高端需求已经出现明显反转;2、高端户外行业复苏催生下游企业推出新面料,带来公司产能释放。公司注重新面料研发,关注价值链纵深,高开台率显著高于行业平均60%至65%的水平,从而拉动公司毛利提升。我们预计未来终端需求传导作用还将延续,订单有望延续高增长;3、2800万投资皿鎏软件,投资标的资质优秀,投资规模与风险可控,有望带来较大收益。 投资皿鎏是新亮点:皿鎏的成长轨迹决定了其制作精品游戏的能力优于大部分从功能手机游戏制作起步的公司。皿鎏软件美工水平和重度游戏的开发能力在4G环境下会具有更大优势。公司目前处于从ODM向自研转型的关键节点,自研手游产品包括已经在台湾地区上线的《掌上名将》及2014年一季度发行的横版格斗游戏《拳行天下》。 催化剂:《掌上名将》、《拳行天下》大陆地区上线流水成绩优异 风险:高端户外需求复苏程度低于我们预期的风险;皿鎏两款游戏上线后流水低于预期的风险

报告要点 事件描述 嘉麟杰(002486)今日公布了其2013年三季报报告,主要经营业绩如下:报告期内,实现营业收入70,844.74万元,较上年同期增加10.83%;实现归属于上市公司股东的净利润4,771.49万元,较上年同期增长49.47%。实现每股收益为0.11元。 事件评论 三季度营业收入增长较快,毛利率提升 2013年前三季度,公司实现营业收入增长10.83%,其中三季度增速相对上半年较快,当季营收增长达19.39%。在较快的营收增速背景下,公司毛利率继续保持提升趋势,第三季度达26.97%。 管理费用大幅增长,带动整体费用率提升 2013年第三季度,公司销售费用2663.29万元,同比增长6.20%。管理费用2563.57万元,同比增长54.98%,管理费用大幅增长带动整体期间费用率上升至23.33%。 应收账款增速较二季度改善,现金流较上半年好转 截止三季度末,公司应收账款为12209.92万元,环比增长11.10%,同时,预付账款同比增长118.05%,二者导致公司经营性现金流同比下滑13.42%,但比第三季度看,公司二季度应收账款大幅提高的情况已有所改善。公司经营活动产生的现金流较一、二季度好转。 子公司获政府补助是净利润大幅提升的主要原因 第三季度,公司实现净利润,2007.02万元,同比增长82.62%。尽管公司毛利率继续提升,但由于管理费用的增长侵蚀利润。净利润增长主要来自于非经常性损益。2013年9月底,公司控股子公司湖北嘉麟杰纺织品有限公司收到湖北省嘉鱼县人民政府下发的高新技术产业专项奖励资金1966万元,是净利润增长的主要原因。 给予“谨慎推荐”评级 由于公司获得政府补助,我们上调了公司2013年业绩预测,公司2013-2015年盈利预测为0.13元、0.13元和0.17元,维持“谨慎推荐”评级。

事件描述 嘉麟杰(002486)今日公布了其2013 年半年度报告,主要经营业绩如下:报告期内,实现营业收入44,245.68 万元,较上年同期增加6.25%;实现归属于上市公司股东的净利润2,706.61 万元,较上年同期增长29.58%。实现每股收益为0.07 元。 事件评论 面料销售增长较快,整体毛利率提升。 2013 年上半年,公司实现营业收入增长6.25%,实现经营业绩的平稳的增长。 分产品来看,公司面料销售同比增长14.48%,是带动公司整体收入增长的主要原因。成衣销售增长相对较慢,2.18%。分区域来看,外销同比增长4.42%,内销基数较低,实现收入1750.3 万元,同比增长84.72%。 上半年,公司毛利率有明显提升,达到23.98%,较去年同期上升2.38 个百分点。分产品看,面料毛利率较去年同期略有下滑0.31 个百分点,成衣毛利率提升3.96 个百分点至26.25%.分区域看,内销毛利率较之前有明显改善。 上半年销售费用上升较快,二季度期间费用率环比一季度有所改善。 2013 年上半年,公司销售费用4422.66 万元,同比增长30.90%。分项来看,增长较快的主要是市场商业发展费、租赁费、装修费用、展会费等,表明公司加强品牌宣传力度,加速市场拓展,同时人力成本的上升也是带动销售费用上升的原因之一。管理费用同比增长0.34%,管理费用控制较好。 应收账款增长较快,经营性现金流为负。 截止二季度末,公司应收账款为10990.22 万元,环比增长74.80%,应收与预付账款的增长,导致公司经营性现金流本期为负,后续需要持续跟踪公司现金流改善情况。在毛利率提升的背景下,公司费用整体小幅提升,净利润率水平由去年同期的5.02%上升到5.82%,盈利水平提升较快。 给予“谨慎推荐”评级。 公司产品在户外运动高档织物面料领域具有领先优势,户外市场发展较快,公司自有品牌的拓展存在较大空间,我们对公司2013-2015 年盈利预测为0.11元、0.14 元和0.17 元,给予“谨慎推荐”评级。

2012年报完全摊薄EPS为0.19元,净利润同比下降46%,业绩基本符合预期。 2012年营业收入为8.11亿元,同比下降5.3%,归属于上市公司股东的净利润为3966万元,同比下降46%,2012年完全摊薄EPS为0.19元,年报业绩基本符合我们业绩前瞻中的预期。公司第四季度营业收入为1.72亿,同比下降5%,净利润635万,同比下降43%。2012年利润分配预案为每10股转增10股并派发现金红利0.7元(含税)。 公司加大了自有品牌的投入,受此影响费用投入大幅增加。公司户外面料生产销售成本保持平稳,毛利率微幅增长0.1个百分点至23.6%。2012年公司把重心向自有品牌倾斜,加大KR、SN两品牌的拓展力度,全年销售费用率大幅提高3个百分点至10.4%,管理费用率提高0.6个百分点至7.5%。受新品牌宣传开支增加的影响,净利润率大幅下降3.7个百分点至4.9%。盈利质量方面,公司回款顺利,经营性现金流同比增长26.7%至8070万,高于全年净利润。 纺织制造业务盈利稳健,为自有品牌的发展提供了充足的资金支持。虽2012年纺织品出口需求疲软,但嘉麟杰坚持产业升级和依靠已有技术壁垒,受到订单下滑的影响较小。2012年母公司实现6.9亿收入同比小幅下降5.4%,实现净利润6314万同比下降24%。同时公司2012年还提出拟在湖北省咸宁市嘉鱼县建设新的面料和成衣生产基地,为今后的产能扩张和业务发展夯实了基础。 未来看好自有品牌的发展前景,但短期KR、SN均处培育期,2013年将继续加大营销投入。公司旗下KR品牌主攻国内市场,目前门店数50多家,品牌收入虽同比大幅增长近250%至2000多万,但仍处于亏损培育阶段,利润亏损1980万元。公司2012年又与瑞士AG公司合资新创了SN品牌拓展国外高端户外市场(嘉麟杰持股80%),该品牌全年实现销售108万元,利润亏损741万元。 公司湖北基地扩产还需建设期,同时短期面临新品牌推广费用较高的问题,下调盈利预测。我们下调13-15年EPS至0.22/0.25/0.31元,对应PE39.1/34.4/23.3倍。近期股价上涨较多可能受高送转影响,待高送转方案公布后可能面临回调。考虑到公司质地在出口类中较好,长期看我们维持增持。

第三季度业绩仍未好转。公司前三季度实现收入6.39亿元、同比下降5.22%;营业利润0.37亿元、同比下降49.31%;归属上市公司净利润0.32亿元、同比下降46.77%,每股收益0.15元。第三季度收入和净利润分别同比下降11.0%和57.1%,业绩表现略低于预期,主要原因仍在于需求不振、成本上涨和自主品牌亏损较大,尽管第三季度毛利率有所提升。 需求不振导致出货量下降是收入负增长的主要原因,第三季度需求仍未见起色。 今年以来国外服饰零售增速放缓,欧洲甚至出现负增长,日本也不太理想,美国相对略好,全球户外用品市场也受到波及,公司订单情况欠佳,并且客户提货有所延后,今年出货量有所下降,并且提价计划搁浅,前三季度收入同比下降5.22%。分季度来看,第三季度收入降幅较第二季度扩大6.5个百分点至11.0%,第三季度下游需求仍未见起色。 培育自主品牌进一步拖累短期业绩表现。尽管面临提价搁浅和成本上涨的大背景,但通过调整产品结构,公司前三季度毛利率同比仅下降0.2个百分点至22.9%,略好于预期,而培育自主品牌仍是拖累业绩的主要原因。公司今年以来继续加大自主品牌“Kr”的营销推广力度,市场拓展费用增加较多,并且管理团队也有所扩大,但该品牌还处于培育期,目前收入规模尚小,短期看投入产出比还不高,推升了整体销售费用率和管理费用率,其中,前三季度销售费用率同比提升3.0个百分点至9.2%,管理费用率同比提升1.1个百分点至7.7%,这是营业利润降幅显著高于收入降幅的主要原因。此外,报告期内利息收入和汇兑收益均有所减少,导致财务费用率同比提升0.6个百分点至-0.05%,也给业绩带来一定负面影响。 第三季度毛利率有所提升。尽管公司面临诸多不利因素,但三季报亦不乏亮点,即第三季度毛利率环比提升3.4个百分点、同比提升1.8个百分点至25.4%,并创下2010年第四季度以来新高,预计主要原因可能在于产品结构升级,自主品牌等高毛利产品占比有所提升。 今年以来去库存力度加大,并且应收款和经营性现金流均较为健康。截止三季度末,公司存货余额为1.8亿元,较二季度末下降0.3亿元,今年以来存货规模呈逐季下降趋势,公司去库存力度有所加大。截止三季度末,公司应收账款余额0.76亿元,较二季度末下降0.16亿元,较去年同期下降0.19亿元,公司应收款控制较好。公司第三季度经营性现金净流量为0.50亿元,较第二季度有好转,今年以来整体仍处于较健康水平。 盈利预测和投资评级。公司短期内仍将持续面临需求不振导致订单不理想、弱市背景下成本转嫁能力下降、以及培育自主品牌导致费用加大等压力,并且短期内需求复苏时点也具备不确定性,公司预计前三季度净利润同比下降30-50%。我们略微下调公司盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.21元、0.24元和0.28元,对应2012年市盈率为33倍。 公司下游户外用品行业成长性相对较好,并且公司产品定位中高端,具备较强的研发和制造优势,在全球范围内聚集了一批优质客户,我们一直认为这是代表传统纺织行业产业升级方向的优秀制造公司,也一直认可公司估值水平应当较一般制造企业更高,但目前33倍的2012年市盈率仍相对偏高,维持“审慎推荐-A”的投资评级,如果估值回落,且外需有复苏可关注。此外,公司未来两年产能增长相对有限,2014年才有大规模产能释放。 风险提示。外需复苏进程低于预期、自主品牌培育进展低于预期和亏损额度超预期。

公司经营面临外需放缓、成本上涨和推广自主品牌导致费用上涨等压力,短期内业绩表现欠佳。但公司下游户外用品行业成长性相对较好,并且定位中高端,具备较强的研发和制造优势,已在全球范围内聚集了一批优质客户,我们一直认为这是代表传统纺织产业升级方向的优质制造公司,也认可公司估值应当较一般制造企业更高,但目前估值水平仍偏高,若股价调整且外需复苏可关注。 外需不振、成本上涨以及推广自主品牌导致净利润下降。公司上半年实现收入4.16亿元、同比下降1.8%,收入下降主要原因在于外需放缓导致成衣出口量下降,尽管面料出口和品牌内销收入增速较高,但仍不足以完全弥补成衣出口下降的缺口;营业利润0.22亿元、同比下降46.1%,归属上市公司净利润0.21亿元、同比下降39.0%,每股收益0.10元,扣非净利润同比下降39.9%,基本符合预期,净利润显著下降主要是毛利率下降和费用率上涨所致,公司上半年需求端压力较大,提价计划搁浅,加上成本惯性上涨,导致毛利率下滑,而加大自主品牌推广力度则导致销售费用率和管理费用率显著提升。分季度来看,2季度收入同比下降4%,较1季度放缓5个百分点,净利润同比下降44%,降幅较1季度扩大14个百分点。 外需不振导致成衣出口下降,但面料出口逆势增长凸显研发优势。上半年国外服饰终端消费增速放缓,尤其是日本和欧洲市场,美国相对较好,户外用品也受到波及,公司成衣出口接单量未取得增长,并且客户提货也有所延后,导致成衣出口收入同比下降11.3%,主要是出货量下降所致。尽管面临不利的需求环境,但公司继续加大功能性面料的研发力度,开发出一系列广受客户欢迎的新产品,拉动面料出口收入同比增长18.8%,上半年新产品收入占比由过去两年的15%提升至18%。前两大客户ICEBREAKER和POLARTEC分别贡献收入1.5和1.2亿元,同比增长1.3%和11.4%,占比分别为36.4%和29.3%。 成本上涨和转嫁能力下降导致毛利率下滑。公司上半年继续面临较大的成本压力,面料采购成本和人工成本均有所上涨,并且需求疲软背景下成本转嫁能力有所下降,公司提价计划搁浅,共同导致综合毛利率同比下滑1.2个百分点至21.6%,其中,成衣业务同比下滑1.3个百分点至22.3%,面料业务同比下滑0.7个百分点至20.2%。此外,人民币升值也给公司毛利率带来一定压力。 推广自主品牌推升整体费用率,但自主品牌亏损额仍有所扩大。公司上半年继续加大自主品牌“Kr”的营销推广力度,管理团队也有所扩大,新开门店8家,截止6月底门店达46家,拉动自主品牌实现收入772万元,同比增长160%,但同时也推升了费用率,上半年整体销售费用率和管理费用率分别同比提升1.5和1.0个百分点至8.1%和7.9%。上半年国内终端消费情况不太理想,“Kr”收入低于预期(原来预计上半年1500-2000万,全年3000-4000万),并且收入规模较小,目前还处于投入和培育期,市场推广费用和管理运营成本较高,上半年亏损836万,而去年全年亏损1219万元,今年以来亏损额度有所扩大。“Kr”门店拓展目标是年底达到70家,但由于终端不景气和运营亏损,预计实际门店数量可能不达目标。 今年以来去库存力度加大,但应收账款增长较快,2季度经营性现金流下降。 截止6月底,公司存货余额2.1亿元,较年初下降0.23亿元,但过去两年年中存货均较年初有所增加,所以公司今年去库存力度较大,平均存货持有期为3.8月,自去年4季度以来显著下降;其中,原材料、在产品较年初略微增长,产成品较年初下降0.33亿元。截止6月底,公司应收账款余额0.92亿元,较年初增长0.37亿元,过去两年年中应收账款亦较年初有所增加,所以今年应收账款增加有一定的季节性因素;其中,第一大客户ICEBREAKER应收账款为0.71亿元,占比高达73.2%。公司2季度经营性现金净流量为-400万,而1季度为2800万,现金流环比变差。 盈利预测和投资评级。公司目前经营情况面临一定压力,外需不振导致接单量不太理想,成本转嫁能力(提价)下降导致毛利率下滑,自主品牌培育和推广还需持续高额投入,并且这种状况短期内很难发生根本性改变,需求复苏时点具备不确定性,公司基于近期经营情况,预计前三季度净利润同比下降30-50%。我们略微下调公司盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.26元、0.31元和0.37元,对应2012年市盈率为28倍。 公司下游户外用品行业成长性相对较好,并且公司产品定位中高端,具备较强的研发和制造优势,在全球范围内聚集了一批优质客户,我们一直认为这是代表传统纺织行业产业升级方向的优质制造公司,也一直认可公司估值水平应当较一般制造企业更高,但目前28倍的2012年市盈率仍相对偏高,维持“审慎推荐-A”的投资评级,如果估值回落,并且外需复苏可积极关注。 此外,公司未来两年产能增长相对有限,2014年才有大规模产能释放。 风险提示。外需复苏进程低于预期、自主品牌培育进程低于预期和亏损情况超预期