财报关键数据。 2017年前三季,公司收入同比增长15.92%至33.52亿元;归属股东净利润同比下降29.7%至2.25亿元,实现EPS 0.07元。公司预计,2017年度净利润将同比下降40.02% ~ 4.02%。业绩低于我们此前预期。 投资要点。 铜价波动等因素对净利润影响较大。 我们分析判断,公司业绩低预期的主要原因在于:铜等原材料的价格波动,导致公司报告期末铜、铝期货浮亏额度较大,公司前三季公允价值变动收益为-0.26亿元,较去年同期的0.21亿元相比,减少0.47亿元。 加强技术创新、积极开拓国内外市场,推动主业发展。 目前,公司在海底电缆、特高压导线、轨道交通电缆等细分市场保持较强竞争力,2017年以来重点开展了500kV 超高压海底电缆系统和附件研究、220kV超高超大截面紧压导体海底电缆研究、400kV 超高压交联电缆研究、超高压海底电缆软接头研究、海洋工程用特种电缆研究等重大项目。我们认为,过硬的技术实力,是公司在线缆行业的重要竞争优势。 2017年以来,公司在国内市场中标青岛、日照、哈尔滨、西安、河北、苏州、北京等地的电缆项目,于海外市场实施蒙古、菲律宾、委内瑞拉、巴基斯坦、科特迪瓦、沙特等国的项目,中标菲律宾、巴基斯坦、南苏丹、喀麦隆、安哥拉等“一带一路”沿线国家的多个项目。我们认为,海外市场将成为公司未来重要的业绩增长点。 维持“增持”评级。 我们预计2017~2019年公司将实现EPS 0.09元、0.12元、0.13元,对应41.3倍、29.5倍、27.5倍 P/E。 风险提示。 市场竞争或加剧,新业务发展与海外市场推进或低预期。

投资收益与公允价值变动收益对净利润影响较大。 2016年,公司的线缆产品面对的传统下游市场发展放缓,竞争加剧。受此及其他因素影响,公司营业收入同比微降0.72%至41.38亿元,毛利率同比下降1.64个百分点至17.85%。归属股东净利润同比增长近两成的主要原因在于:1)与套期保值相关的公允价值变动收益录得0.54亿元,而上年同期仅为6.48万元;2)投资收益录得1.69亿元,而上年同期仅为0.43亿元。 积极开拓新市场,践行国际化战略,推动主业发展。 2016年,公司承接了多项高端工程,在海底电缆、特高压导线、轨道交通电缆等细分市场保持较强竞争力,并在海外市场拓展方面取得可喜突破,包括:通过新加坡电力公司的供应商资格注册,通过英国国家石油公司供应商资格审查,通过印度国家电网工厂审核,中标沙特、喀麦隆、巴基斯坦、尼泊尔、越南、孟加拉国、新加坡等国项目。我们尤其看好公司在“一带一路”沿线国家市场的开拓前景,并预计,海外市场(直接与间接出口)对公司线缆收入的贡献于2020年有望达到15%左右。 维持“增持”评级。 我们预计,2017~2019年公司将实现当前股本下EPS0.14元、0.16元、0.17元,对应28.6倍、25.6倍、23.1倍P/E。 风险提示。 市场竞争或加剧,新业务发展与海外市场推进或低预期。

投资要点 在美设立分支机构,推动美洲市场开拓 设立美国子公司有望进一步带动公司产品走出去。此次公司通过与Unetic Group 合资设立Hanhe Cable America,将逐步建设覆盖美洲的营销网络,并有望凭借自身在高压、超高压以及特种电缆领域的技术积累,增加美洲市场的销售份额。与此同时公司还有望利用驻外平台积极获取电缆技术信息,提高产品国际影响力。我们预计,海外市场(直接与间接出口)对公司线缆收入的贡献于2020年有望达到15%左右。 产品高端、模式可靠,支撑公司走出去战略稳步向前 公司在电网细分市场保持较强竞争地位的同时,近年来同时加大了海洋电缆、核电电缆、机车车辆用电缆等新产品的研发投入,并取得积极进展。这些新产品具有较高的技术与市场壁垒,这些品质是公司产品能够持续出口的基础,而且近年来公司通过直接出口以及与国内企业合作携手走出去的两大出口模式,培育了沙特阿美、壳牌、中核集团以及华西能源等大批优质客户。公司的产品以及出口模式在未来能够支撑公司走出去战略稳步向前。 维持“增持”评级 我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS 0.124元、0.15元、0.18元,对应36.9、30.5、25.4倍P/E。 风险提示 当地相关法律法规、投资政策变动或带来风险;新产品开发或不达预期; 行业竞争或加剧。

铜、铝价格平稳运行,为公司经营营造良好外部环境。 公司2016年前三季产品综合毛利率为18.95%,较去年同期上涨0.89个百分点,公司目前经营总体保持稳健。2016年铜、铝价格波动幅度较2015年大幅收窄,稳中趋升,这为公司经营营造良好外部环境。2016年前三季,由于铜、铝期货操作导致的收益较去年同期大幅改善,其中公司2016年期货套期保值交易盈利为1656.18万元,而上年同期则亏损5974.02万元。 高端产品布局完善,新业务积极拓展,有望带动业绩持续成长。 在高端产品领域,公司在海底电缆、核电站用电缆、特高压架空线等多领域拥有竞争优势,相关产品已经积累了较强的供货经验,目前正加强海洋工程脐带缆、500kV高压直流海缆、机车车辆用电缆等新产品的研发,将助力公司对海洋工程与轨道交通等新兴市场的拓展。在新业务领域,公司于2016年9月份公司完成对控股股东汉河集团旗下汉河机械收购,拓展新兴业务机械设备及配件、轻重型钢结构件加工、制造、安装等新业务,汉河机械业务有望与公司电缆生产制造主业,以及子公司汉河电气工程输变电工程总包业务形成协同,成为公司又一快速成长新业务。 维持“增持”评级。 我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS0.124元、0.15元、0.18元,对应35.8、29.3、25.1倍P/E。 风险提示。 业务拓展或不达预期;新产品开发或不达预期;行业竞争或加剧。

财报关键数据 2016上半年营业收入同比下降11.9%至18.28亿元,归属股东净利润同比增长5.98%至1.90亿元,业绩基本符合预期。公司预计,2016年前三季净利润将同比增长9.83%~34.23%。 投资要点 中标海上风电、特高压等高端工程项目,保持市场竞争力 受电缆主材铜价格下跌影响,公司上半年营业收入同比下降11.9%。沿着既定发展规划,公司加大了在海上风电、特高压等高端市场的开拓力度,保持市场竞争力,并促进业务结构优化。公司中标的项目包括(但不限于):江苏东台200MW海上风电工程钢丝铠装海底电缆项目、国家电网锡盟—泰州特高压直流线路工程钢芯铝绞线项目、青岛地铁三号线阻燃电力电缆项目、沙特阿美吉赞132kV埋地电缆项目等。 金融业务稳步推进 子公司“汉缆民间资本”上半年收入同比下降3.93%至0.276亿元,但净利润却同比增长14.3%至0.24亿元,民间贷款业务总体经营良好。据此前公告,2016年8月初,公司参股34%的青岛青银金融租赁有限公司获银监会批准筹建,公司金融业务向前再进一步。我们认为,公司在金融领域积极拓展,能够增加闲置资金的使用效率,实现资源优化配置,培育新的业绩增长点。 维持“增持”评级 我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS0.124元、0.15元、0.18元,对应36.5、29.9、25.7倍P/E。 风险提示 业务拓展或不达预期;新产品开发或不达预期;行业竞争或加剧。

多管齐下,培育新的业绩增长点 我们研究判断,公司未来的业绩增长点主要来自:海外市场、新产品、新业务。1)近年来公司积极布局海外市场,借助直接出口、与国内企业合作的方式,拉动线缆产品出口,目前业绩已覆盖三十多个国家。我们预计,海外市场(直接与间接出口)对公司线缆收入的贡献于2020年有望达到15%左右。 2)在高端产品领域,公司在海底电缆、核电站用电缆、特高压架空线等多领域拥有竞争优势,相关产品已经积累了较强的供货经验,目前正加强海洋工程脐带缆、500kV高压直流海缆、机车车辆用电缆等新产品的研发,将助力公司对海洋工程与轨道交通等新兴市场的拓展。3)2015年,公司通过合并青岛汉缆民间资本,设立全资子公司青岛汉缆创客网络,于金融、互联网等领域适度开拓新业务,增加盈利来源。 推出员工持股计划,彰显业绩信心 本期员工持股计划拟募集不超过4亿元资金,通过二级市场购买的方式完成股票增持。控股股东承诺,为该计划持有人的本金承担差额补足的责任。 给予“增持”评级 我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS0.13元、0.15元、0.18元,对应35.7倍、30.0倍、25.5倍P/E。 风险提示 海外业务拓展或不达预期;新产品开发或不达预期;行业竞争或加剧。

投资要点: 年报业绩超出预期。2013年公司总收入同比增长28.4%至48.07亿元,归属股东净利润同比增长68.1%至4.34亿元,实现EPS0.40元。获得2.04亿元土地收储款,是当期净利润大增的重要因素。公司2013年实现扣除非经常性损益后归属股东净利润2.50亿元,同比增加20.2%。于2012年完成收购的八益电缆2013年并表净利润为0.357亿元,超出当期预测业绩34.7%,经营良好。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税),不派发股票股利或进行资本公积转增股本。 行业竞争力巩固。220kV电缆和110kV电缆及附件等产品继续领先国内市场;500kV大长度、大截面交联电缆受到国网认可,实现陆续供货。此外,公司于国内首家为中国海洋石油研制出大长度光电复合型海底电缆,打破了国际电缆巨头的垄断;首家研制出采煤机用矿缆、变频矿用电缆;首家研发出35kV乙丙橡胶电力电缆。 看好海外业务发展,利好业务结构优化。据公告,公司于2014年1月中标中国电线电缆进出口有限公司委托的科威特国家石油公司300kV电缆供货安装项目,金额约3.2亿元,项目专家审核团队由西门子、科威特供电部门组成。此次中标为公司未来进一步开拓海外市场提供重要业绩。此外,公司通过了沙特阿美、壳牌、英国电网等体系审核;产品在俄罗斯、巴基斯坦、澳大利亚、伊拉克、美国、新加坡、泰国、印度、希腊、苏丹等多个国家有应用业绩。我们预计,海外业务对主营收入的贡献有望由2013年的2.27%提升至2014年的8%左右。由于海外业务毛利率一般较高(2013年为20.45%),其快速发展利好公司整体盈利水平提升。 致力打造总包设计能力。继2012年10月设立全资子公司“汉河电力设计”后,公司于2013年收购汉河电气100%股权、福建永福工程顾问公司4%股权,有助提高公司在电力工程设计方面的能力,优化公司业务链。 给予“增持”评级。我们预计,2014、2015年,公司将分别实现EPS0.31元、0.36元,对应25.8倍、22.0倍P/E。鉴于公司在市场结构优化、高端产品产销、业务模式创新等方面取得积极进展,未来发展前景向好,调升评级至“增持”。 风险提示:1)电力建设投资增速或放缓,市场竞争或趋于激烈;2)业务拓展或低于预期;3)原材料价格波动或影响最终盈利。

事件: 凭借规模和盈利能力,公司成为电缆行业领导者之一。截止2010年收入规模和净利润分别位居上市线缆企业第三位和第一位;110kV电缆附件中标跃居第四位,铝合金导线中标位居第二位,普通导线中标在参与投标的74家中位居第11位。 作为上规模大型企业,未来发展看多地域和多领域拓展。电网投资向着更低电压的配网倾斜,竞争更加激烈、地缘优势占比提升。作为上市龙头利用资本市场平台实现外延拓展,增加下游细分市场渗透度和产能地理分布将成为发展重点。 电网投资增速放缓,影响收入增长。2009年后电网投资有所降低,同时核心220kV的线路建设增速下滑明显,我们认为这一方面反映了电网发展中省内主干网络搭建的完成,一方面引导电网投资向着两极化过度。 盈利预测和投资建议:考虑目前估值水平和行业发展现状,维持公司“谨慎增持”评级,预计11年和12年EPS为 0.43和0.51元,目标价17元。

报告期实现每股收益0.37元,收入平滑增长,毛利率单季回升。公司前三季实现营业收入26.1亿元,同比增长20.68%;净利润2.60亿元,实现每股收益0.37元。其中,三季度单季实现营业收入9.41亿元,同比增长29.1%。前三季综合毛利率19.9%,同比下降约3.6个百分点,一定程度上拖累净利润同比下降14.06%。但是,三季度单季毛利率已从上半年的16.6%回升至25.9%,略高于去年同期0.3个百分点。预计四季度收入稳步确认,毛利率维持稳定,全年业绩稳步增长可期。 主业定位清晰,行业龙头地位巩固。据调研,公司专注于电力和特种线缆业务,扩张谨慎,贡献公司收入约八成的电力电缆业务具有成熟的技术与市场优势。据统计,今年以来,公司在110(66)kV和220kV的国家电网公司电缆集中采购中,中标率分别为23.7%和25.3%,排名第一。 第三季度,公司在产品开发上获得突破,220kV交联聚乙烯绝缘电力电缆附件和风力发电用耐扭曲软电缆通过新产品鉴定,220kV交联聚乙烯电缆系统(含电缆和附件)通过预鉴定试验,将助力公司未来在电缆附件领域和风电领域的市场拓展。 线缆市场稳步增长,公司未来业绩向好。1)“十二五”期间城市电网改造力度将加大,电缆普及率有望持续提高,电力电缆市场规模保持稳定增长;作为龙头企业,公司有望继续领跑电力电缆市场。2)据调研和公司公告,募投项目和定向增发购买资产筹备工作进展顺利,公司未来有望依托更丰富的产品线提高市场竞争力,降低对电网客户的依赖,扩大利润来源。3)上半年毛利率偏低因素,一定程度上仍会影响今年盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2011、2012年将分别实现每股收益0.58元、0.67元,对应P/E分别为27倍、23倍。给予“增持”评级。 风险提示:1)电网投资建设受宏观政策影响较大,部分项目有延后风险。 2)铜、铝、交联聚乙烯等原材料的价格波动,一定程度上会给公司产品带来利润率波动的风险。

2011年上半年,公司实现营业收入16.69亿元,同比增加16.39%;营业利润14.19亿元,同比减少11.24%;归属母公司所有者净利润14.61元,同比减少8.74%;每股收益0.21元。 毛利率大幅下降。上半年公司综合毛利率下降5.86个百分点至16.58%。其中,电力电缆毛利率下降8.48个百分点至16.49%。毛利率下降的主要原因是去年原材料铜价保持高位。另外,公司销售给国家电网及电力公司产品实现收入10.99亿元,占公司总收入的68%,其毛利率下降5.98个百分点至15.61%。我们认为,随着下半年国家电网改变招标政策,销售给电网的产品毛利率会有一定程度的上升。 超导业务是潜在增长点。从技术、成本等因素考虑,我们认为超导技术会最先应用于限流器上。一旦限流器市场被打开,公司的超导线材业务将会获益。公司现有超导线材产能是200KM,产能可以快速复制。 盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.58元、0.71元和0.85元,按8月17日股票收盘价14.27元测算,对应动态市盈率分别为32倍、26倍和22倍,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险。

2010年,公司实现营业收入30.98亿元,同比增长9.1%;营业利润4.41亿元,同比减少21.1%;归属母公司所有者净利润4.03亿元,同比减少14.3%;每股收益0.86元。每10股分红2元转增5股。 2011年一季度,公司实现营业收入6.39亿元,同比增长4.3%;营业利润9648万元,同比增长2.6%;归属母公司所有者净利润7963万元,同比增长2.5%;每股收益0.17元。 2010年公司营业利润大幅减少。主要原因是:1.与公司套期保值业务浮动收益相关的公允价值变动净收益同比减少2205万元;2.与套期保值业务平仓收益相关的投资净收益同比减少1.3亿元。 2010年公司综合毛利率基本持平。2010年公司综合毛利率为21.16%,同比下降0.11个百分点。其中,占公司主营业务80%的电力电缆的毛利率下降2.88个百分点;除电力电缆业务外的其它业务毛利率大多略有上升。我们认为电力电缆毛利率下降的主要原因是:1.原材料铜和铝的价格上涨导致成本增加。2.2010年特高压建设投资规模较低,公司高毛利的产品销量低于预期。十二五期间是电网建设(尤其是特高压建设和农网改造)大规模投资的时期,我们认为公司的销售收入会大幅增长,毛利率也会有所上升。 2010年政府补助收入同比增加1650万。2010年公司收到政府补助共计3131万元,同比增加1650万元。主要政府补助项目包括:1.青岛市崂山区财政局拨付的产业升级项目扶持资金1700万元;2.焦作分公司收到焦作市山阳区财政局拨付的税收返还款1082万元。 2010年公司在国网集中招标中中标份额处于行业领先地位。 2010年公司在国家电网集中招标过程中,220kV电缆和110kV电缆中标率位于行业领先地位;110kV电缆附件中标跃居第四位;铝合金导线中标位居第二位;普通导线中标位居第11位。 超导业务是潜在增长点。从技术、成本等因素考虑,我们认为超导技术会最先应用于限流器上。一旦限流器市场被打开,公司的超导线材业务将会获益。公司现有超导线材产能是200KM,产能可以快速复制。 盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.13元、1.43元和1.58元,按4月19日股票收盘价35.93元测算,对应动态市盈率分别为32倍、25倍和23倍,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险。

投资亮点: 公司在高压、超高压电缆领域处于主导地位,市场占有率稳居第一。该领域进入壁垒很高,220kV能参与竞标企业只有7家,受益于特高压和城网改造,公司成长性明确。 子公司英纳超导是全球包括ABB、西门子等少数能生产高温超导产品的公司之一。英纳超导参股子公司云电英纳开发的我国第一、世界第三组超导电缆已投入运行,“超导限流器研制和挂网运行”项目于2010年9月10日成功通过验收。 随着合作方百利电气超导限流器项目的建设,超导电缆的国内市场也有望启动,公司具有先发垄断优势,超导产品大规模商业化后利润空间巨大。 财务预测: 受金融危机影响,09年以来公司营业收入小幅下降,而目前已经开始逐步恢复。伴随着行业的复苏,公司将重新步入高成长的轨道,尤其是募集项目达产后将进一步巩固公司在高端市场的领导地位,提升公司的整体毛利水平。我们预期公司2010-2012年EPS分别为0.97、1.15和1.32元。从更长远的眼光看,国内超导市场启动在即,极高的技术壁垒将保证公司与几家国际巨头瓜分几百亿甚至上千亿的巨大市场。 估值与建议: 当前业务2011年、2012年市盈率为46X和40X,与电力设备和电缆制造行业估值接近,且由于公司主导高端市场理应存在估值溢价,因此目前价格仍有安全边际。 超导业务是典型的高科技、高成长业务,可单列予以EVA法分部估值,鉴于巨大的新市场,首次关注给予推荐评级,目标价80元。 风险: 铜等原材料价格变动对公司盈利产生不利影响;高压、超高压产品市场竞争加剧导致毛利下降。

中高压电缆逐渐成为公司收入和盈利的主要来源 110KV、220KV电力电缆是公司发展的主导产品及公司最重要的利润来源。从主营业务毛利上看,近三年及一期该等产品实现毛利占主营利润的34.2%、37.2%、62.2%和43.5%。报告期内,公司近三年及一期的主营业务毛利率分别为15.0%、21.0%、21.8%和22.3%,公司的综合毛利率高于行业内其他可比线缆企业,显示了公司强劲的竞争实力。 电缆行业需求平稳,中高压电缆需求有望超出行业平均 我们预计电线电缆行业2011-2015年仍将保持10-15%左右的增长。同时,未来电网的升级建设将加大对高压及超高压电压等级电缆的需求量;超高压电缆附件和绝缘料领域有望迎来进口替代。 公司在中高压电缆领域处于领先地位根据国网公司对其集中规模采购中标情况的统计,公司220KV电缆的市场占有率2007年-2010年上半年累计排名第一。线路在线监测智能技术以及超导材料的应用,能够进一步提升公司电缆产品的内在价值,提高行业进入的门槛。募投项目及未来3年盈利预测拟募集资金10.1亿左右,实际募集资金约18亿,拟投资于“超高压交联聚乙烯绝缘智能节能电缆及附件产品成套生产建设项目”、“年产1500km海洋系列电缆建设项目”、“年产22500吨特种导线建设项目”、“高压及超高压电缆工程技术中心建设项目”,以及“补充流动资金项目”首次给予公司“谨慎推荐”评级我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.97、1.15和1.32元,公司合理价值区间在35元,对应2010年PE为36倍,2011年PE为30倍。首次给予公司“谨慎推荐”评级。