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金字火腿 食品饮料行业 2020-08-12 7.38 -- -- 7.65 3.66%
7.65 3.66% -- 详细
1H20年公司实现营业收入3.14亿元,同比增长149.68%,归母净利润0.64亿元,同比增长63.21%。2Q20年公司实现营业收入1.23亿元,同比增长286.76%。归母净利润为0.15亿元,同比增长106.02%。业务范围不断拓展,由传统的火腿业务迈入肉制品行业的大江大河,不断增加产品品类,搭建更完整地产品体系。1H20年业绩分产品来看:1.火腿营收为0.74亿元,同比增加23.68%;火腿制品营收为0.03亿元,同比增加1.07%;特色肉制品营收为0.64亿元,同比增长20.25%;品牌肉营收为1.60亿元,同比增长51.03%;冷链服务0.097亿元,同比增长3.10%。品牌肉和调理肉是公司新增业务,1H20年公司不断上架植物肉新品以及调理肉新品,搭建了更加完善的产品体系。1H20年公司毛利率有所下滑,毛利率为29.71%,主要系特色肉制品和品牌肉收入增加对应成本增加。 公司加大了采购力度,进一步巩固了原料成本优势。截止2020年4月22日,公司猪肉原料库存及在途共计19285吨。截止2020年8月10日,公司猪肉原料库存17300吨,在途3950吨,共计21250吨。与4月比较,增加1965吨,采购力度不断加大。据最新数据,7月27日-8月2日,全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为37.46元/公斤,环比上涨0.4%,同比上涨94.3%。白条肉平均出厂价格为47.79元/公斤,环比上涨0.4%,同比上涨94.1%。随着猪价走高,公司成本优势进一步放大,形成良性、正向循环。 中钰资本退出逐步推进,增大业绩确定性。18年公司同意由娄底中钰、禹勃、马贤明、金涛、王波宇、王徽以现金方式回购公司所持中钰资本51.00%的股权,中钰资本也作为共同回购人,一并承担本次回购义务。截止8月10日,公司累计收到交易对方支付的股权回购款共8605万元。 网上销量网络销售增长迅速,渠道并行完善统一。公司全力发展网络销售,积极探索生鲜电商、社区电商、内容电商、网红直播等新型渠道,扩大用户群体。1H20年公司增进与用户的互动交流,打造粉丝节,提高用户的粘性与重复消费,维持头部、腰部主播共同发力,实现业务的高速增长。公司全资子公司金华金字火腿有限公司的控股子公司金字优品电子商务有限公司拟在金华设立全资子公司肉掌门电子商务有限公司(暂定名),注册资本为5000万元,重点拓展猪肉、牛肉、调理类肉制品等肉类产品销售,以期提升公司业绩。 盈利预测与投资建议:公司全面回归主业,聚焦肉制品发展。肉制品品类逐步丰富,产品结构逐步完善。我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为41、23、16X,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期,资产减值损失,疫情带来的不确定性影响,食品安全问题等。
金字火腿 食品饮料行业 2020-08-05 7.96 -- -- 7.82 -1.76%
7.82 -1.76% -- 详细
聚焦肉制品发展,产品品类逐步丰富。1.聚焦产业发展:18年12月公司将从事医药医疗健康产业的控股子公司中钰资本51%的股权进行出售,并办理了股权交割工商变更手续,19年中钰资本不纳入合并范围。公司19年实现营业收入2.82亿元,较上年同期下降33.98%,主要为报告期内中钰资本不纳入合并报表范围,如剔除中钰资本因素,本期实际营业收入较上年同期增长30.24%。19年公司实现归母净利润0.34亿元,较上年同期增长497.94%(如剔除中钰资本因素,再剔除公司对中钰资本股权回购应收款减值5613.33万元,则19年公司归母净利润8967.93万元,较上年同期增长112.32%)。2.产品品类逐步丰富:回归主业后,公司加大产品结构优化,快速发展火腿和特色肉制品,如低温香肠、麻辣香肠、酱肉香肠、淡咸肉、酱肉等系列新产品。在产品多样化方面蓄力。同时,公司在产品品类进行创新,发展进口品牌肉和调理肉制品,并前瞻未来产业优势,持续培育植物肉。 加力线上销售,积极主办粉丝节以及强化主播合作。7月初,金字腊肠系列牵手明星主播。7月21日,公司打造粉丝节直播,加强线上平台互动管理。公司持续打造线上平台这一重要销售渠道的竞争力,提高公司线上平台的运作优势以及转化率。同时,线上平台的活动宣传也是对公司产品及品牌形象的良好宣传补充。 集合公司资源优势:采购原料+自有冷库容积。1.在原料方面:18年国内猪肉处于低谷,公司加大采购力度,进一步巩固原料成本优势。19年公司生产的特色肉制品部分原料来自于2018年采购的库存原料,而18年猪肉采购平均单价相比17同比下降8.79%,增厚利润端。2.自有冷库:公司自有冷库6万吨,适合家畜畜牧等肉类冻品、海水产品、调理食品、速冻食品、冷饮、奶制品、海鲜干货等各种不同需求层次的冷冻冷藏需求。因此冻库可进行自用以及出租销售,在满足自有发展的基础之上,有望实现业绩增量。 盈利预测与投资建议:公司全面回归主业,聚焦肉制品发展。肉制品品类逐步丰富,产品结构逐步完善。我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为43、24、17X,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期,资产减值损失,疫情带来的不确定性影响,食品安全问题等。
金字火腿 食品饮料行业 2020-07-10 6.86 -- -- 8.23 19.97%
8.23 19.97% -- 详细
公司预计1H20归母净利润为6300万元至8500万元,同比增长区间为60.61%至116.69%。依照上半年的预计增速区间,2Q20归母净利润预计为1412万元至3612万元,同比增长区间为92.12%至391.56%。公司1Q20营业收入为1.91亿元,同比增长103.34%。我们预计2Q20同比增速有望维持一季度增长水平,主要系以下原因拉动:1.线上业务:公司持续与内容电商、网红直播、社交电商、生鲜电商等平台进行合作,电商渠道拉动线上业务实现高速增长。我们预计公司2020年1-6月网上销售收入较上年同期有大幅增长。2.新增业务:进口品牌肉、调理肉制品业务收入带来增量。 2Q20上市3款调理肉制品新品,需求奠定发展契机,公司技术优势赋能。1.ToB端、ToC端需求奠定调理肉制品发展契机:ToB端:都市生活节奏加快,烹饪时间被压缩,调理肉制品加工便捷方便;消费者对健康、营养饮食的需求日益旺盛。ToC端:餐饮企业原材料、场地、人力等成本承压,预调肉制品对成本端有改善影响。2.技术优势:公司深耕肉制品行业多年,积累肉制品质构处理经验与技术,为调理肉制品业务赋能。3.公司2Q20上架3款调理肉制品,分别为“10度鲜”低温香肠、腊排、淡咸肉。产品终端反馈良好,有望放量拉动收入增长。 成本优势+产品优化+渠道革新,三个方向助力增厚业绩确定性。1.生产成本优势明显,增厚利润弹性。公司自有冷库6万吨,在18年猪肉价格低点时期加大国外进口采购力度,抑平成本端。截止2020年4月22日,公司进口猪肉库存8887.55吨,在途10397.45吨,共计19285吨,有望为今明两年的生产供充足的原料保障。2.产品结构优化提升盈利水平。与传统火腿比较,特色肉制品香肠、腊肉、酱肉、咸肉等生产周期短,消费频次高;19年末公司新增品牌肉业务,增长显著;20年推进调理肉制品新品上市。3.网络销售占比提升,增长较快,大力发展线上渠道。公司将建立覆盖面更广的新营销网络,头部&腰部主播并行合作,电商渠道全面发力。 盈利预测与投资建议:公司特色肉制品+调理肉制品+进口品牌肉有望高速增长,火腿业务稳步增长,植物肉蓝海具备先发优势,增长看点清晰。我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为37、21、14X,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,疫情带来的不确定性影响,食品安全问题等。
金字火腿 食品饮料行业 2020-04-29 6.17 8.04 34.00% 7.24 17.34%
7.74 25.45%
详细
回归肉制品主业 , 利润修复明显公司实现营业收入 2.82亿元同降 33.98%,归母净利润 0.34亿元同增497.94%,实现扭亏为盈,如剔除中钰资本不再纳入合并报表及公司对中钰资本股权回购应收款减值 5613万元的影响,公司实际营收同比增长30.24%;归母净利润 0.9亿元,同比增长 112.32%。在火腿产品全稳步增长,香肠特色肉制品快速增长带动下,Q1业绩进一步提速,营收 1.91亿元同增 103%,归母净利润 0.49亿元同增 53%,丰富产品梯队,盈利能力显著提升公司积极开发香肠、酱肉、腊肉、咸肉等特色肉制品及进口品牌肉,创新性推出植物肉,持续培育肉掌门肉类交易平台和植物肉业务,作为公司未来业务丰富了产品梯队,优化了产品结构,满足健康、绿色理念消费需求,未来增长空间巨大。尤其在剥离医疗健康业务后,公司火腿肉制品营收2.5亿元同增38.1%,营收占比由去年的42.4%提升到88.65%,成为公司主要产业。由于公司专注火腿深加工带来毛利率同比明显增长1.5pcts 至 43.6%,少了原医疗业务的拖累,公司净利润率由负转正,2019年及 2020年 Q1分别达到 11.8%及 25.6%,盈利能力得到明显提升。 打造网红品牌,原料库存充足应对成本压力品牌方面,公司以金字品牌为核心基础,构建巴玛、新味和、公记等多品牌矩阵,根据不同渠道的需求及产品的规划,积极布局网红直播、社交电商等新型渠道,发力线上销售,2019年公司线上销售额为 7560万元同比增长 44.24%。生产端加大加大原料进口采购力度,充分利用自有冷库进行储存,原料库存充足,克服国内原料涨价等不利因素,控制生产成本,提高经营效率,2019年火腿及特色肉制品的毛利率分别达到40.1%/56.5%/37.3%,同比提升 14/19/19pcts。 盈利预测及评级:公司快速发展火腿及特色肉制品,新增进口品牌肉及调理肉制品,培育植物肉业务及网红品牌效应,重归主业业绩增长空间大。首次覆盖,给予 2020-2022EPS 为 0.16/0.23/0.32元,对应 42/28/20倍 PE,一年期目标估值 8.1-8.7元,给予“买入”评级。 风险因素:成本剧烈波动;新业务发展不及预期;区域竞争加剧。
金字火腿 食品饮料行业 2020-04-28 6.30 8.93 48.83% 7.24 14.92%
7.74 22.86%
详细
2019年业绩表现靓丽,聚焦肉制品主业颇具成效。公司19年实现营业收入2.82亿元,较上年同期下降33.98%,主要为报告期内中钰资本不纳入合并报表范围,如剔除中钰资本因素,本期实际营业收入较上年同期增长30.24%。19年公司实现归母净利润0.34亿元,较上年同期增长497.94%(如剔除中钰资本因素,再剔除公司对中钰资本股权回购应收款减值5613.33万元,则本期公司归母净利润8967.93万元,较上年同期增长112.32%)。公司19年聚焦肉制品主业,坚持稳步发展火腿产业,快速发展香肠、腊肉、酱肉、咸肉等特色肉制品,大力发展进口品牌肉业务,内外猪肉价差增厚利润空间。公司发力线上,努力打造产业互联网品牌消费品,公司网络销售额为7559.46万元,较上年同比增长44.24%。同时积极开发线下渠道客户,通过渠道变革,不仅增加了客户数量,而且提升了客户质量。 1Q20受疫情影响,放大公司优势。1Q20营业收入为1.91亿元,同比增长103.34%,归母净利润为0.49亿元,同比增长53.34%。疫情带来的特定影响,转变为新的机遇,放大公司优势。受疫情影响,居家饮食比例升高,金字火腿产品满足家庭厨房料理需求,将从中获益。调理肉制品在外卖场景供应链中表现不俗,被放大了优势。1Q20公司试销仔排猪肉等产品,销售较为乐观,后续将继续推出新品与渠道开发。 受益于线上渠道发力与进口品牌肉、调理肉制品,1H20预计同增60.6%-116.7%。预计公司2020年1-6月网上销售收入较上年同期有大幅增长,同时新增进口品牌肉、预制调理肉制品业务收入,因此预计2020年1-6月净利润较上年同期增长。同时公司持续推进聚焦主业进程,大力拓展进口品牌肉、预制调理肉制品,继续享受内外猪肉价差带来的红利。公司加大原料进口采购力度,截止2020年4月22日,公司进口猪肉库存8887.55吨,在途10397.45吨,共计19285吨,为今后生产提供了充足的原料保障,提升了业绩的确定性。 抢占先机,发力植物肉蓝海。公司目前已经上线3款植物肉相关产品,自身沉淀的技术+与丹尼斯克合作带来的优势,会助力公司发力植物肉蓝海。未来公司植物肉产品有望搭配消费场景,加码适合中国人口味的植物肉产品。 盈利预测与投资建议:公司聚焦肉制品主业,2019年以及1Q2020业绩表现靓丽,并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海,我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为36、20、14X。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速,叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE为50倍,对应的目标价为9元,对应市值为90亿元,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,食品安全问题等。
金字火腿 食品饮料行业 2020-04-21 5.60 8.93 48.83% 7.30 29.43%
7.67 36.96%
详细
公司进口猪肉存货增加,借助国内外猪肉价差,可有效平滑进口不畅以及猪价波动的负面影响,进一步释放利润弹性。海外疫情爆发后,欧洲国家对猪肉的消费需求有所降低,因此对中国的猪肉出口价格有所回落,目前美国的出口价格处于平稳态势,利好国内的进口猪肉企业。根据商务部数据,3月中旬国内从欧美大部分国家进口的猪肉及副产品数量同比成倍增长。金字火腿自建6万吨冷库,截至1H19,公司进口5000多吨肉类原料,此后进口原料存货不断增加,我们预计目前进口原料在2万吨左右,在满足自身生产的同时,可满足国内的旺盛需求。一方面,公司全部以国外进口猪肉代替国内猪肉原料,可有效控制原料成本。另一方面,若未来国内猪肉价格上行,低价库存助力进口品牌肉业务贡献业绩弹性,进一步增厚利润空间。 疫情带来的特定影响,转变为新的机遇,放大公司优势。受疫情影响,居家饮食比例升高,金字火腿产品满足家庭厨房料理需求,将从中获益。 调理肉制品在外卖场景供应链中表现靓丽,今年会被放大优势。1Q20公司试销仔排猪肉等产品,销售较为乐观,后续将继续推出新品与渠道开发。 根据公司预告,预计1Q20实现盈利4500-5500万元,同比增长41.2%至72.5%。 长期展望,公司业务发展思路清晰,颇具增长潜力。1调理肉制品具备家庭和餐饮双需求,市场基础较好,放量在即。公司沉淀的肉制品技术加工水平和产品控制能力,也将助力毛利率的提升。一方面,公司肉制品研发与加工技术蓄力20余载,提供的调理肉制品产品风味良好。另一方面,长期来看,中央厨房的兴起和家庭餐饮的趋势,奠定了调理肉制品市场快速增长的基础。(2)传统肉制品行业发力线上,以火腿为主线,搭建了更完善的产品矩阵,涵盖香肠、酱肉、腊肉、腊肠等产品,并发力线上,合作多种电商平台,动态追踪零售新打法。(3)植物肉产品,有望融合消费场景,成为新的增长点。目前植物肉产品主攻混合肉,在健康营养的新需求下,迎接市场蓝海。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情中,公司能够发挥存货以及自有冻库的优势,增强防御能力,提升业绩的确定性,叠加调理肉制品行业和人造肉行业的市场蓝海。我们预计公司20-21年营收分别为7.7、12.8亿元,归母净利润分别为1.8、2.8亿元,EPS分别为0.18、0.29元,对应的PE分别为32、20X。公司聚焦肉制品主业,将进入业绩加速发展期,预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE50倍,对应的目标价为9.0元,对应市值为89亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,食品安全问题等。
金字火腿 食品饮料行业 2020-04-08 6.22 8.93 48.83% 7.08 12.92%
7.24 16.40%
详细
确立三级火箭的发展战略 , 思路清晰 透彻,初见成效。18年公司业务重新回归到肉制品的轨道上来,经过管理层人员调整,公司明确了三级火箭的发展战略:1、快速发展火腿及特色肉制品,作为公司的基础业务,不断提高品牌溢价能力;2、大力发展进口品牌肉及调理肉制品,作为公司新增业务;3、持续培育肉类产业互联网和植物肉业务,作为公司未来业务。1H19公司的火腿行业收入占比由同期的 44.9%提升至 84.7%,归母净利润较同期增长 582.8%;1Q20净利润预计同比增长 41%-73%,调整效果初见成效。 增长看点:调理肉制品+ 传统肉制品+ 植物肉三箭齐发,同时拓渠道、发力线上、提升品牌影响力,业务亟待放量,进口猪价差贡献利润弹性。 1、 、调理肉制品 行业 空间广阔, ,1Q20公司试水较为成功 。随着家庭消费观念的转变与中央厨房的兴起,调理肉制品行业进入新的发展契机,未来空间广阔。1Q20公司试销仔排猪肉等产品,销售乐观,后续将继续推出新品与渠道开发,调理肉制品放量在即。2、 、 传统 肉制品产品线持续升级与丰富 ,发力线上, 打造产业互联网品牌 。公司以传统火腿为基础,不断推出香肠、酱肉、腊肉、腊肠、淡咸肉、休闲类肉制品等,丰富产品线结构; 同时发力线上,目前各类合作电商客户达 160家,将持续优化与平台电商、社交电商、直播电商、内容电商、生鲜电商的深入合作。3、 、 率先进入 植物肉 蓝海,培育市场, 具有 先发优势。 。2019年 10月“金字植物肉饼”在淘宝旗舰店上架,目前共上架 3款与植物肉相关产品。公司将继续开发,主攻混合肉,未来会丰富植物肉丸、植物肉狮子头、植物腊肠等产品,同时开发市场渠道,加强宣传与推广,将成为未来新的增长点。4、 、 布局进口猪肉,享受猪价差红利,增加利润弹性。 。18年 10月公司全部使用进口猪肉原料,产品成本大幅降低,毛利水平改善明显。公司拥有 6万吨冷库,借助与欧美等全球各地猪肉供应厂商的合作,进口国外优质猪肉,原料供应较为充足。 盈利预测与 投资建议 。公司聚焦肉制品主业,发力调理肉制品、特色肉制品等,目前公司处于品牌影响力提高,管理与基本面较以往大幅改善,近几年将进入业绩快速发展期。我们预计公司 20-21年营收分别为 7.7、12.8亿元,归母净利润分别为 1.8、2.8亿元,EPS 分别为 0.18、0.29元,对应的 PE 分别为 34、21X。考虑调理肉制品行业和人造肉行业未来三年的复合增速超过 40%,公司将享受行业红利,同时公司的基本面较以往有大幅改善,业绩增长开始进入加速阶段,预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予 20年 PE 50倍,对应的目标价为 9.0元,对应市值为 89亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 :贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,食品安全问题等。
金字火腿 食品饮料行业 2017-06-08 8.19 -- -- 10.15 23.93%
10.43 27.35%
详细
收购中钰资本后,公司将以大健康产业双主业模式作为发展重心,以火腿及肉制品、医疗大健康产业作为主要业务。其中火腿主业继续保持稳健发展,贡献稳定现金流和业绩;医疗健康产业将着力构建医药产业控股、医疗产业控股、健康产业投资于一体的健康产业控股投资平台,成为未来强有力的增长点,有望大幅提升公司业绩。中钰资本(公司持股51%)由大健康产业领域最专业的团队组成,专注医疗大健康产业投资与实业控股,已经构建起了目前国内最领先、最完善、最具规模的健康产业生态系统之一。中钰资本以创新性健康技术产品、互联网医疗产业等作为主要投资方向,形成了产业投资基金、医疗实业平台、中钰医生集团三大平台。 产业投资基金目前累计投资项目121个。中钰资本与爱尔眼科、一心堂等上市公司成立并购基金,规模超200亿,投资进展顺利。创投基金规模近30亿。 医疗实业平台通过控股中钰医疗、瑞一科技、雕龙科技3家新三板上市公司搭建了在医药研发及一致性评价、医疗数据信息化及连锁诊所、母胎婴童领域的精准医疗与互联医疗三个细分市场的整合平台。 中钰医生集团开创熟人看病体系和名医患者互联网诊疗模式,截止2016年年末,中钰医生集团已在湖南、四川、江苏成立省级医生集团,实现签约医生1500名以上,签约医院250家以上,签约诊所450家以上,收购诊所10家。 中钰资本业绩逐步释放,有望大幅提振公司业绩。17年中钰资本将按计划实现部分基金投资项目退出,金字火腿Q1实现净利3440万元,同比+182%。其中中钰资本Q1实现9950万元收入,利润约6000万元,贡献主要业绩。随着哈三联药业、万高药业等项目进入退出期,中钰资本业绩即将逐步释放,有望大幅提振整体业绩。预计1H金字火腿实现归母净利6500-7000万元。 投资建议:公司依靠中钰资本平台全面进军大健康产业,有望打造中国健康产业投资旗舰。在火腿板块和大健康板块双主业驱动下,我们预计公司17-19年分别实现净利1.43亿、1.78亿和2.3亿元。公司转型战略清晰,医疗板块已经贡献业绩,建议关注。
金字火腿 食品饮料行业 2017-04-19 9.98 -- -- 15.75 -1.38%
10.43 4.51%
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销量降低导致收入减少,毛利率下降影响利润 公司单四季度实现营业收入4238.43万元,同比增长14.24%,实现归母净利润-104.60万元,同比下降16.58%。第四季度营收实现一定增长,但净利润却出现负增长,主要原因是原料价格上涨,毛利率有所下降;2016年第四季度投资净收益仅为73.77万元,同比下降32.58%。 就全年来看,2016年公司实现营业收入16056.49万元,同比下降14.08%;实现归母净利润1989.63万元,同比下降9.20%。报告期内公司营收与净利润均出现下降,主要受以下几个方面因素影响:1、2016年火腿行业的收入占比达到87.23%,火腿行业的销售量同比下降22.80%,为1294.301公斤,对公司的收入和净利润产生较大影响;2、2016年受原料上涨的影响,火腿的毛利率由2015年的39.18%下降到2016年的32.20%,降低了公司的净利润;3、2016年营业税金相比2015年增长了124.16%,也在一定程度上影响了公司的净利润。 猪价高位运行,毛利率微降 报告期内公司整体毛利率30.69%,较上年减少6.14个百分点;营业成本11128.52万元,同比下降5.74%。报告期内整体毛利率同比下降,一方面是因为生猪价格处于相对高位运行导致公司主营业务火腿成本高企,另一方面公司高端肉制品--巴玛发酵火腿销售占比由23.82%下降到19.84%。分行业看,火腿行业毛利率为32.91%,同比减少5.78%,毛利贡献率达到96.74%,是公司毛利的主要组成部分;冷链行业毛利率为9.30%,同比下降22.23个百分点,主要是营业成本大幅增长84.43%,达1515.94万元。 报告期内销售费用为2307.64万元,同比减少32.57%,占期间费用的64.81%,主要是报告期内职工薪酬、业务拓展费分别为765.59、721.81万元,同比分别大幅减少30.47%、27.19%,二者占销售费用的64.46%;管理费用为1827.71万元,同比减少33.71%,主要原因是报告期内职工薪酬、研发支出及税费分别同比减少8.92%、65.52%、72.78%,三者占管理费用的54.17%;财务费用为-574.58万元,同比增长32.12%,主要系报告期内资金收益模式改变,购买理财产品到期收益确认投资收益所致。投资活动产生的现金流量净额为13726.32万元,较上年同期下降73.21%,主要系报告期内收回上年存入定期存款2.7亿元所致;筹资活动产生的现金流量净额为1007.15万元,较上年同期下降97.70%,主要系上年同期收到非公开发行股票募集资金所致。 食品医疗双主业发展,做精火腿做强医疗 2017年是双主业发展的开局之年。公司将以“做精做深火腿及肉制品事业,做大做强医疗健康产业”为思路,开展具体工作。公司坚持“优质量、去库存、降成本”的经营思路,控制生产规模,减少库存压力与资金投入。通过节能降耗、提高产品出品率等方式降低生产成本,产品单耗、能耗均有一定幅度的下降,同时保证了产品质量和食品安全;继续加大新品开发力度,努力开发更方便、快捷、时尚的火腿产品、特色肉制品、休闲肉制品。公司确定了“线下巩固拓展、线上全力发展”的思路,在线上拓展了天猫、京东、1号店、微店、萌店、有赞等销售渠道,推动线下线上同步发展。 中钰资本成为公司进入医药医疗大健康领域的发展平台。与中钰资本的合作,奠定了公司双主业发展的模式,开启了公司发展的新格局、新阶段、新模式。中钰资本将继续以“行业聚焦、产业融合、实业控股、创造价值”为发展战略,专注于医药医疗行业中有核心竞争力和创新发展能力企业的投资与运营管理,做中国大健康行业的资源整合者。 盈利预测 公司以“稳步发展金字火腿、重点发展巴玛发酵火腿、快速发展特色纯肉制品”为战略定位,未来将加大对高端巴玛发酵火腿、特色纯肉制品的投入,有望拉动公司食品主业发展。公司在中钰资本占股达到51%,是其控股股东,据公告称,公司对中钰资本采用权益法核算,计入投资收益,因此预计17-19年净利出现大幅增长。我们预计2017年~2019年摊薄EPS分别为0.07、0.08、0.11元/股。
金字火腿 食品饮料行业 2016-08-04 12.11 11.79 81.38% 15.89 31.21%
20.95 73.00%
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事项: 公司出资4.3亿元受让中钰金控及禹勃等股东持有的中钰资本管理(北京)股份有限公司43%股份;同时,终止重大资产事项(拟通过发行股份及支付现金的方式购买国内从事其他金融业企业100%股权取消)。 投资要点: 我们认为公司转型意愿强烈,而且执行力到位,先后已收购多个项目,且质量均好于一般转型企业所收标的。收购中钰资本,进军大健康领域,打造健康产业生态系统,是多点布局新领域的重要举措之一,均是为了寻求更大的发展。分拆估值来看,公司自有业务转型迅速,未来在新品类、电商渠道带动下保持稳增长,可给予25亿元市值;网商银行贡献30亿元市值;微商业务贡献20亿元市值;中钰资本43%股权,对应43亿元市值,整体目标市值118亿元,12个月目标价19元。【仅考虑中钰与公司主业合并影响,预计公司16-18年EPS分别为0.14/0.22/0.28元,对应PE分别为80/52/42倍】 收购中钰资本,获得最具发展潜力的健康产业生态系统。 中钰资本以中钰医生集团、医疗实业平台、产业投资基金三大平台,将构建起目前国内最领先、最完善、最具规模的健康产业生态系统之一。中钰17-19年承诺净利润分别不低于2.5/3.2/4.2亿元,年复合增速达30%。参考鲁信创投,给予其17年40倍估值,中钰资本的整体市值可以达到100亿元。 参股微商、微盟,多点布局新领域,全力开启转型之路。 近年来,由于自有业务发展遭遇瓶颈,公司转型意愿十分强烈,先后投资了多家企业。除了中钰资本以外,还包括大名鼎鼎的网商银行、微盟等。 我们认为公司现在处于转型探索期,多点布局新领域,以寻求更大的发展。 我们判断,未来公司仍有可能继续开展外延并购。 风险提示:食品安全问题;并购整合低于预期
金字火腿 食品饮料行业 2015-12-08 19.61 -- -- 29.10 48.39%
29.10 48.39%
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金字火腿:新品类、新渠道带来新发展。 目前公司自有业务转型迅速,品类快速扩张,增加了如香肠、巴马切片、火腿酱等更适合大众消费产品。同时,受益于火爆的食品网购市场(占整个电商市场规模比例已经从09年12%提升至13年的32%),公司电商业务增长非常快,复合增速达到60%以上,预计明年电商收入占比超40%,将成为未来创收的主要渠道。此外,公司参股的微盟也是火腿等产品推广的绝佳平台。 网商银行:布局互联网金融,分享高估值与大空间。 金字火腿参股(3%)的网商银行是蚂蚁金服运作的互联网银行业公司,目前市场估值超过1000亿元。另外,蚂蚁金服给高管的激励已经到位,未来网商银行应该还会另外再做一套激励方案。网商银行今年刚成立,目前还没盈利,预计明年可能微亏持平,或者开始盈利。与传统银行的模式相比,网商银行创新能力强,运作过程也是和阿里旗下淘宝、支付宝等所有数据资源完全对接。 此外,网商银行管理层大多来自蚂蚁微贷。而蚂蚁微贷成立不到五年,在小微贷领域建立了一套成熟的运作体系,已累计服务140万家小微企业,放款近4000亿元,不久将会并入网商银行。 微盟业务:移动互联网营销的引领者。 公司参股的微盟(占18%股权)经历C轮5亿元融资后,估值已经超过20亿元,未来上市,估值在百亿级别。微盟是以消费者为中心的社会化电商平台,为零售行业提供全渠道的电商解决方案,包括微盟旺铺、社会化分销平台、开店平台“萌店”等全系列服务项目。同时,快速发展的移动手机购物也为微盟发展创造了良好环境。其中,移动零售规模占线上总规模的比例已从09年1%提升至现在的40%,而微商将是未来移动购物市场的主战场,正处爆发前夜。 风险提示:转型进度低于预期;食品安全。 自有业务转型迅速,多点布局新领域,合理估值33元,“买入”评级。 单纯老业务,预计公司15-17年EPS0.08/0.09/0.10元,但不排除公司收购高利润资产获得业绩大幅提升可能。我们认为公司自有业务转型迅速,未来在新品类、电商渠道带动下保持稳增长,可给予30亿元市值;网商银行50亿元估值;微商业务30亿元估值。后续转型预期强烈,整体估值将超120亿元(溢价10%)。6个月合理估值33元,给予“买入”评级!
金字火腿 食品饮料行业 2014-09-12 22.16 -- -- 25.42 14.71%
27.02 21.93%
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关注1:电商渠道收入占比快速提升。 公司于2011年开始运作电商销售,当年销售仅200万元,收入占比1.34%,2013年电商渠道收入1400万元,收入占比7.3%,2014年上半年电商渠道收入超过1000万元,收入占比提升到9.5%,预计2014年公司电商渠道收入有望接近3000万元。电商渠道的快速增长将成为公司业绩增长点。 公司目前电商渠道模式是采取与第三方电商平台合作的模式,已经和天猫淘宝、京东、1号店等大型电商平台建立合作关系。其中天猫淘宝店是主力平台。2013年天猫平台食品销售额约120亿元,销售占比不到10%,2014年上半年天猫平台食品销售额约90亿元。天猫淘宝从2013年开始重视食品类的销售,相比家电、日用品等商品,食品销售额在天猫淘宝的增长空间还很大。天猫平台上食品销售的保持快速增长,公司依托成熟第三方电商平台增长的模式暂无较大风险,金字火腿电商将借天猫水涨而船高。 关注2:产能改造,适应电商产品销售。 传统火腿产品和肉制品在电商渠道的销售比例接近1:1,肉制品的消费需求增长要强于火腿产品,公司将开发更适应电商渠道销售的休闲类肉制品,产品包装更“萌萌哒”。肉制品的产能相对电商渠道需求的增长已显得不足,公司已开始产能改造。预计10月底产能改造完毕,虽然会错过天猫“双11”活动放量,但不会错过2015年元旦和春节销售,公司计划2015年继续改造肉制品产能。 关注3:2015年充分享受低价原料福利。 2014年上半年是猪肉价格低点,公司顺势改变计划,利用自有冷库加大了原料猪肉的收购,上半年生产火腿80万条。公司改用先进先出发核算原料成本,按照火腿10个月的生产发酵周期计算,2014年上半年的低价原料结算入销售的时间点是2015年上半年。我们预计2015年生猪价格将比2014年有明显上升,火腿行业会采取提价的方式消化成本压力。而纵观行业内也少有公司拥有储备低价原料的能力和资金,金字火腿将充分享受低价原料福利。 关注4:巴玛火腿试水直销,暂未爆发。 巴玛火腿仍然是公司的重点产品,上半年巴玛火腿销售收入2200万元。巴玛火腿销售总体相比顶峰时期下滑约1/3,但是从今年春节、端午节以及近期中期节销售趋势看,也不会再持续下滑,消费在逐步恢复。巴玛火腿在上海地区已经开始直供餐饮的销售模式,但目前销量规模较小。 结论: 公司发布了三季度业绩预期,预计同比增长0%-20%,驱动利润增长的可能是投资收益增加。推荐公司的短期逻辑是2015年受猪价周期的影响,公司储备了大量低价原料,如果提价则对净利率弹性大。对于公司长期逻辑我们认为需要理解公司在电商模式的成长:从产品角度看,公司产品有品牌效应、品类优势和质量保证,适应电商渠道销售特点。从增长动力看,现在采取的依托第三方电商平台的模式短期内可以支撑销售增长,但我们预计当公司电商渠道销售规模足够大的时候,电商模式将会发生变化,才能支撑更长周期增长。金字火腿电商收入占比预计将很快达到20%以上,而电商渠道始终保持了盈利状态,是有良好现金流的销售模式。公司已经对食品电商做了充分了解,未来会有更清晰的发展模式,这也是公司最值的期待的地方。 我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.21元、0.25元和0.30元,对应PE分别为101.5X、82.8X、69.8X,对公司向电商模式转型的期待支撑公司暂时高估值,维持公司“推荐”的评级。
金字火腿 食品饮料行业 2014-09-08 19.92 -- -- 24.40 22.49%
27.02 35.64%
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事件:金字火腿公布半年报 已获业务资格:证券投资咨询 上半年,金字火腿实现营业收入 1.13亿元,同比增长6.74% ; 营业利润0.24亿元,同比下降10.93%;利润总额0.29亿元, 同比增长0.64%;归属上市公司股东的净利润0.22亿元,同比增长4.29%;基本每股收益0.15元,与去年同期持平;加权平均净资产收益率2.52%, 同比提高0.08个百分点。 上半年,金字火腿毛利率33.30%,同比下降个7.44百分点, 销售费用率18.36%,同比下降 1.17个百分点。管理费用率11.59%,同比上升2.56个百分点;净利润率24.26%,同比下降1.57个百分点。 上半年火腿类产品销售收入同比下降2.12%。销售收入减少主要是由于传统火腿销售的下降造成的。上半年传统火腿销量788.88吨,同比减少15.15%;销售收入5757.31万元,同比减少9.48%。巴玛火腿销量的增长基本上抵消了传统产品的减少。上半年巴玛火腿销售165.68吨,同比增长25.5%,销售收入2235.16,同比增长23.78%。 与此同时,其他类产品销售增长较快,冷链服务的收入虽然总量较小,但是增长迅速。相应的,对毛利的贡献也同步增长。因此,火腿类产品收入在总收入中的比例降至72%。 由于火腿业务成本上升,和费用的增长,上半年金字火腿的营业利润基本来自投资收益,尤其是子公司投资收益和委托贷款利息收入。 维持对金字火腿的“增持”评级。 风险提示::肉类加工业的盈利能力受生猪等原材料价格波动影响较大,牲畜疫病风险也有较大影响。同时,食品安全问题对产品需求有重大影响。对其中的风险应予以充分关
金字火腿 食品饮料行业 2014-05-23 18.44 -- -- 18.49 0.27%
18.63 1.03%
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关注1:公司战略--坚持发展高端肉类食品 肉类产品是一个大市场,公司定位还是在做高端肉制品:传统火腿稳步发展、巴玛火腿重点发展、特色肉制品也是重要发展。传统火腿公司已经是龙头,未来会去整合,可能2-3 年传统火腿行业整合。特色肉制品主要是香肠、腊肉、五香牛肉等,主要是因为在电商渠道中这些产品走量最大,并且相比火腿没有明显淡旺季。公司在上海收购一个工厂,未来会考虑把营销中心设置在上海。 关注2:巴玛火腿遭遇困难但仍然是重点产品 巴玛火腿是公司准备了12 年产品,推广也有3 年,去年下滑受三公消费影响,酒店渠道下降。巴玛火腿是世界上认可的食品,中国市场迟早会发展起来,并且巴玛火腿是可以走向大众。巴玛产品的推广还主要是推广文化,推广巴玛火腿美食文化,借助了一些红酒圈子、浙商圈子去推广,巴玛的运作思路从经营产品到经营用户转变。 关注3:传统火腿未来看点在行业整合 2004 年,全国火腿行业公司大约有100 家,2010 年火腿行业开始走下坡路,目前全国火腿生产公司也只有50-60 家,实际能开工生产的40 家左右。公司的火腿市场份额已经接近40%。预计2014 年、2015 年可能是火腿行业最差的阶段,未来行业内厂商数量可能会下降到10 家左右,2016 年后行业格局会发生重大转变。未来2-3 年将会是行业并购的好时机。 关注4:渠道转型中,电商渠道快速增长 三公消费对酒店渠道的销售影响显著,2013 年公司酒店渠道销售占比12%,2014 年一季度酒店渠道销售占比已经下降到4.85%。但酒店渠道公司还是会坚持做下去,今年会针对酒店渠道需求开发一些半成品。从大的方面看,火腿传统的消费多是礼品消费,现在要往家庭消费端引导,商超终端是最主要的渠道。公司还扩展了直供餐饮渠道,上海有一家米线连锁餐饮公司是公司客户,以前的订货量是70-80 公斤,现在订货量是400-500 公斤,虽然订货量还不是很大但餐饮渠道的价格比较贵,能达到150 元/公斤,餐饮直供渠道的盈利水平也不错。 电商渠道2011 年11 月开始运作,当时就2-3 个人的团队,2012 年才开始建团队,现在的团队有16 个人。公司的电商还是依托第三方来运作,通过第三方平台的收入占比在80%以上,主要是天猫、京东、1 号店等, 但B2C、B2B 和C2C 的模式都有,全网来看网上销售店已经有20 多个。 考虑现在移动电商增长很快,2012 年通过移动平台销售的占比8%,2013 年移动平台销售占比到20%。公司也会重点在移动电商布局,在天猫、京东等电商的移动平台推广。下一步要利用微信、微薄社会化媒体做营销。2012 年电商渠道销售额1000 万,2013 电商渠道销售额2000 万,2014 年前4 个月电商渠道销售额超过800 万,2014 年的销售目标还是翻倍。公司电商渠道的模式还是产品销售,2011 年开始电商渠道一直都是盈利的,盈利总额不高,扣除所有费用后,净利率水平在12%-15%。 关注:5:猪价低谷增加原料储备带来未来业绩增长弹性 目前公司库存火腿约110 万条,存货市值约2 个多亿。2014 年公司原先并没有计划大量储藏原材料,但一季度猪价下跌到历史低位,公司正在加大原料储备,全年计划采购原料腿110 万条,目前已经采购40 万条原料腿。2015 年猪价同比幅上升是大概率事件,传统火腿有10 个月的生产周期,低价原料带来的盈利增长将在2015 年体现。 公司冷链业务2013 年7 月开始运营,一期冷库储藏能力6 万吨,二期建设完成后会达到10 万吨。公司建设冷库的最初目的是为了公司自用,目前火腿产能并没有完全释放,冷库业务也对外经营。今年猪价便宜,冷库的储备冻肉功能也得到发挥。近期公司向双汇采购了两批猪肉合计2300 吨,有了冷库就可以做平滑成本的工作。 具体看冷藏业务分三块:1)交易;2)储存出租;3)自用。交易主要是招经营户入场,2014 年招商情况比2013 年好很多,库存也增长很多。对外纯储存业务对外知名度在逐步提高,2014 年量是2013 年的2-3 倍。目前冷库6 万吨的产能利用率达到75%,但定价相比上海冷藏库价格要低一些,要给市场一个逐步认识的过程。冷库现在已经取得国家猪肉收储库资格,还没有冻猪肉储备指标,国家收储冻猪肉会有一定财政贴息。近期冷库也取得了进口商品的备案库资格,将被海关指定为进口冷冻制品的存放库。 结论: 公司目前正在调整渠道结构,加大商超渠道和电商渠道扩展,冷库业务增长较快,盈利水平较低业绩贡献不充分。2014 年是猪价小年,公司适时加大了原料采购力度,2015 年将享受低价成本带来盈利弹性。我们预计公司2014 年-2016 年的营业收入分别为2.28 亿元、2.69 亿元和3.16 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2272 万元、3504 万元和4680 万元,假设定增2014 年内可以完成,全面摊薄后的每股收益分别为0.12 元、0.18 元和0.24 元,对应PE 分别为150X、97X、73X。考虑公司主业有望在2015 年出现业绩拐点,首次关注给予“推荐”评级。
金字火腿 食品饮料行业 2014-01-06 14.77 -- -- 15.12 2.37%
15.75 6.64%
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投资要点 事件:公司公告称,公司实际控制人的一致行动人董事、副董事长施延助12月27 日通过大宗交易减持487.5 万股,占总股本3.40%,减持均价12.49 元,套现6089 万元。 股东减持无碍公司发展。上市公司大股东施延助通过大宗交易平台减持了部分股份,上市公司股东减持部分股份并不代表公司股东未来将不看好此公司。股东减持股份有可能是为了拓宽新的业务,通过使用减持股份得到的资金发展新的业务,为上市公司的发展提供新的运营平台。 火腿与肉制品业务。金字火腿也根据自身发展力量,重点发展火腿业务。但是,公司在发展火腿业务期间也时刻关注着发展部分肉质品业务,并且公司也在准备着相关的工作,等待机会出现,在合适机会公司将会发展肉制品业务。 巴玛发酵火腿。公司生产的巴玛发酵火腿其它企业进入此领域则需要雄厚的资金、多年耕耘火腿行业的团队、多年具有火腿销售耕耘的市场以及生产技术积累。公司在此业务领域经过多年的积累已经构建了竞争壁垒,使其它公司难以进入此领域。巴玛发酵火腿的销售也通过高端酒店、会所、航空配餐、酒吧、酒庄、高端商超等渠道进行销售,销售渠道的选择也在一定程度上与其它企业有所差异,针对上述销售渠道,公司也积极采用各种有效的方法提高客户粘性,并在合适的阶段开拓其它区域的相关销售渠道,进而扩大销量,提高市场份额。公司构建的电子商务团队开拓线上业务效率也相对较高,2013年取得了较好的成绩。 冷链建设与配套设施。公司的冷链建设主要是配套未来的巴玛发酵火腿生产,未来将建设6 万吨冷库和5 万方交易市场,相关配套建设完成后将使公司的业务进入一个新的发展阶段。 业绩预测与估值。我们预测公司13、14 年EPS 分别为0.23 元和0.26元。首次给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;食品安全;行业监管标准变动;新品开发速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名