事件：公司发布业绩预告，预计 20年公司扣非后归母净利润在 11000万元-13000万元之间，同比增长 507.30%-617.71%，业绩实现高增长。由于截至 2020年 12月 31日，中钰资本股权回购款剩余债权仍处于公开拍卖阶段，预计对剩余债权计提减值金额 3600万元-6300万元，因此归母净利润在 6000万元-8000万元之间，同比增长 78.86%-138.48%。 综合来看，我们认为驱动业绩增长因素有 2点：产品力+渠道力。 产品力：公司产品聚焦肉类产业，发展 3大业务，即火腿、特色肉制品、个性化定制品牌肉类，同时公司试水新品，中式化再尝试，不断拓宽消费场景。1.产品结构优化。公司在火腿基础上，不断延伸业务领域，进入肉制品、肉类大赛道，个性化定制品牌肉类业务增长迅速，传统肉制品业务体量与火腿业务体量基本接近，产品结构不断丰富，香肠、腊肉、咸肉、酱肉、品牌肉类等产品用户群体广，消费频次高，市场空间大，生产周期短，有效扩大公司收入规模，平滑淡旺季现象，提高运营效率，增强盈利能力。2.新品研发成果明显。20年 Q4公司推出金字火锅火腿、金字牛肉火锅火腿、金字低温香肠、金字咸肉等新品，重点培育大众消费爆款。火锅火腿系业内首创，跻身火锅赛道，主要面向火锅连锁品牌及家庭消费，兼具消费者基础及需求，有望带来增量。低温香肠主打低温工艺，定位香肠高端市场。金字咸肉则以现代工艺提升传统产品，为用户提供更安全、优质的产品。3. 产品竞争力不断增强。公司作为传统肉制品品牌企业，充分利用供应链优势和自用原料优势，构建以品牌肉类为上游、肉制品加工为下游的内部产业链，提高综合利用率，产品竞争力不断加强。 渠道力：搭建线上营销销售渠道，不断完善销售网络。公司拓展网上营销渠道，涵盖社交电商、网红直播、内容电商、生鲜电商等，线上销售占比不断提高，培育用户基础及消费者粘度。公司除巩固淘宝天猫商店、京东店铺外，积极布局有赞小程序、拼多多、社区团购、拼购等平台，与市场发展趋势保持一致，新渠道放量。2019年公司网络销售额为 7559.46万元，同比增长 44.24%；2020年上半年，线上销售额为 9272.56万元， 较上年同期增长 112.78%，已超过 2019年全年。未来有望依托其不断扩张创新的线上渠道，成为年轻态、高频消费化的互联网快消品牌。同时，公司也积极巩固提升线下市场，加强与连锁餐饮品牌、食品加工企业、商超卖场等客户渠道的合作，服务群体和市场覆盖面不断扩大。 盈利预测与投资建议：公司不断试水新品，进行中式化尝试，新品切入火锅赛道。线上渠道放量明显，完善渠道建设。公司采购具备优势，有望平滑成本。20年公司归母净利润预计受剩余债权计提减值金额影响，但营业利润实现高增，聚焦主业快速发展，我们认为近几年将进入业绩快速发展期，预计公司 20-22年营收分别为 7.67、12.76、18.24亿元，净利润为0.71、2.27、3.1亿元，EPS 分别为 0.07、0.23、0.32元，对应的 PE 分别为 69、22、16X，给予“推荐”评级。 风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期，资产减值损失，疫情带来的不确定性影响，食品安全问题等。

专注肉制品主业，向中式肉制品迈进，首次覆盖给予“增持”投资评级 公司已形成定制品牌肉、火腿、特色肉制品、植物肉等内部协同效应强的运营模 式。随着渠道布局完善、消费场景多元化，公司仍处快速发展期。 预计 2020-2022年归母净利分别为 1.1(考虑计提等)、 2.4、 3.9亿元， EPS 为 0.11、 0.24、 0.40元， 当前股价对应 PE 为 48.9、 23.0、 14.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。 肉制品行业成长空间广阔，中式肉制品发展潜力大 中国为肉类消费大国，但目前肉制品消费占比仍较低， 2019年仅为 17%，远低 于发达国家 70%、世界平均 45%的水平。 其中， 中式肉制品消费占比约 50%，西 式约 45%。展望未来，随着收入增加、消费升级，风味丰富、纯肉制作、营养健 康的中式肉制品发展潜力大。目前行业正处粗放式发展阶段，集中度可提升。 精耕肉制品主业，内部协同效应强，全渠道布局下仍处发展黄金期 公司协同效应强：（ 1）定制品牌肉：掌握世界猪肉行情，抓住国内外猪价价差， 为 toB、 toC 客户提供个性化定制的原料，开创国内个性化定制肉类先河，没有 可比性，市场空间较大，并可满足生鲜电商、社群电商等新模式及连锁餐饮、食 品加工企业的个性化定制需求，提供稳定、优质的肉类产品供应链保障，共同快 速发展。公司具备 6万吨冷库，且有自用材料需求，可灵活享受国内外猪价价差 红利，业绩弹性大；（ 2）火腿：开拓烧烤、火锅等新消费场景，打破原先调味场 景，增加消费频次；（ 3）特色肉制品：进口国外猪肉，成本较低。 且制作周期短， 可加快公司资金周转，提升资金利用效率，优化业务结构；（ 4）植物肉：提前布 局，增长潜力大。未来随着线上、线下渠道布局进一步完善，各项业务放量可期。 债权公开拍卖，消除应收款风险 公司并购中钰资本后，医疗投资业务及肉制品业务是由两个团队分别管理。因此 剥离医疗健康及投资业务对公司肉制品业务经营影响有限。此外，目前公司已计 提了 1.1亿元坏账准备，且创始人竞拍债权，对公司未来业绩影响有限。 风险提示： 猪肉价格波动风险、食品质量安全风险、疫情风险。

猪价下行增厚公司利润空间，新品发力有望成为公司新的利润增长点。我们维持对公司2020-2022年的EPS 分别为0.14/0.23/0.31元的预测不变，当前股价对应的PE 分别为43/26/19X，维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险，疫情不确定性风险，猪价下行不及预期风险。

20年前三季度公司实现营业收入4.86亿元，同比增长188.97%，主要是公司特色肉制品和品牌肉收入增加，归母净利润0.93亿元，同比增长94.79%。单看第三季度实现营业收入1.72亿元，同比增长305%，归母净利润0.29亿元，同比增长244.47%。 单三季度费用率有所改善，控费效果明显。前三季度公司销售毛利率为27.52%，同比下降16.73pct，销售净利率为18.93%，同比下降9.32pct。单三季度来看，公司销售毛利率环比提升1.22pct至23.54%，销售净利率环比提升4.24%至16.40%。费用端，从单三季度来看，销售费用率下降1.25pct至5.08%，管理费用率下降1.11pct至1.85%。 加大采购力度，有望平滑成本。公司目前存货5.82亿元，主要原因是加大了采购力度，期末原材料有所增加。截止2020年8月10日，公司猪肉原料库存17300吨，在途3950吨，共计21250吨，大部分都是今年采购的。公司自有冷库6万吨，可配合原材料储备及调整。 截至目前，公司共收到回购款项14,918.27万元。2020年9月，公司已将中钰资本及其控股子公司中钰医疗所属的北京房产过户至公司名下。2020年10月，公司已将中钰资本所属的成都房产过户至公司名下。 盈利预测与投资建议：公司三季度营收以及利润均实现高增长，全面回归肉制品主业。肉制品产品结构逐步搭建，线上线下齐发力。公司采购具备优势，有望平滑成本。我们预计近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元，净利润为1.8、3.2、4.6亿元，EPS分别为0.18、0.33、0.47元，对应的PE分别为34、19、13X，给予“推荐”评级。 风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期，资产减值损失，疫情带来的不确定性影响，食品安全问题等。

公司发布业绩预告，2020年前三季度公司归母净利润预计为8500万元-9500万元，预计同比增长78.94%-99.99%。3Q20年公司归母净利润预计为2100万元-3100万元，预计同比增长153.77%-274.61%。 线上渠道发力，搭建更加立体的、多元化、全覆盖的销售网络。截止2020年6月30日，公司线上销售为9272.56万元，较上年同期增长112.78%。 公司线上除天猫、京东、淘宝外，还有生鲜电商、社交电商、直播电商、内容电商等平台和渠道，建立了一个立体化、多元化、全覆盖的线上销售网络。 巩固成本优势，原料充足。截止2020年8月10日，公司猪肉原料库存17300吨，在途3950吨，共计21250吨，大部分都是今年采购的。猪肉的冷冻保质期一般是2年。公司目前原料充足，可以满足公司正常生产经营需求。 2020年上半年特色肉制品的营业收入同比增长123.9%，增长迅速。特色肉制品是指香肠、腊肠、腊肉、酱肉、淡咸肉等产品，是我国历史传承的肉制品，具备3大特点：1.纯肉制作、风味多样、营养丰富；2.生产周期短，资金周转快；3.消费群体大，重复消费频次高。 盈利预测与投资建议：公司全面回归主业，聚焦肉制品发展。肉制品品类逐步丰富，产品结构逐步完善。我们预计近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元，净利润为1.8、3.2、4.6亿元，EPS分别为0.18、0.33、0.47元，对应的PE分别为35、20、13X，给予“推荐”评级。 风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期，资产减值损失，疫情带来的不确定性影响，食品安全问题等。

1H20年公司实现营业收入3.14亿元，同比增长149.68%，归母净利润0.64亿元，同比增长63.21%。2Q20年公司实现营业收入1.23亿元，同比增长286.76%。归母净利润为0.15亿元，同比增长106.02%。业务范围不断拓展，由传统的火腿业务迈入肉制品行业的大江大河，不断增加产品品类，搭建更完整地产品体系。1H20年业绩分产品来看：1.火腿营收为0.74亿元，同比增加23.68%；火腿制品营收为0.03亿元，同比增加1.07%；特色肉制品营收为0.64亿元，同比增长20.25%；品牌肉营收为1.60亿元，同比增长51.03%；冷链服务0.097亿元，同比增长3.10%。品牌肉和调理肉是公司新增业务，1H20年公司不断上架植物肉新品以及调理肉新品，搭建了更加完善的产品体系。1H20年公司毛利率有所下滑，毛利率为29.71%，主要系特色肉制品和品牌肉收入增加对应成本增加。 公司加大了采购力度，进一步巩固了原料成本优势。截止2020年4月22日，公司猪肉原料库存及在途共计19285吨。截止2020年8月10日，公司猪肉原料库存17300吨，在途3950吨，共计21250吨。与4月比较，增加1965吨，采购力度不断加大。据最新数据，7月27日-8月2日，全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为37.46元/公斤，环比上涨0.4%，同比上涨94.3%。白条肉平均出厂价格为47.79元/公斤，环比上涨0.4%，同比上涨94.1%。随着猪价走高，公司成本优势进一步放大，形成良性、正向循环。 中钰资本退出逐步推进，增大业绩确定性。18年公司同意由娄底中钰、禹勃、马贤明、金涛、王波宇、王徽以现金方式回购公司所持中钰资本51.00%的股权，中钰资本也作为共同回购人，一并承担本次回购义务。截止8月10日，公司累计收到交易对方支付的股权回购款共8605万元。 网上销量网络销售增长迅速，渠道并行完善统一。公司全力发展网络销售，积极探索生鲜电商、社区电商、内容电商、网红直播等新型渠道，扩大用户群体。1H20年公司增进与用户的互动交流，打造粉丝节，提高用户的粘性与重复消费，维持头部、腰部主播共同发力，实现业务的高速增长。公司全资子公司金华金字火腿有限公司的控股子公司金字优品电子商务有限公司拟在金华设立全资子公司肉掌门电子商务有限公司（暂定名），注册资本为5000万元，重点拓展猪肉、牛肉、调理类肉制品等肉类产品销售，以期提升公司业绩。 盈利预测与投资建议：公司全面回归主业，聚焦肉制品发展。肉制品品类逐步丰富，产品结构逐步完善。我们预计近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元，净利润为1.8、3.2、4.6亿元，EPS分别为0.18、0.33、0.47元，对应的PE分别为41、23、16X，给予“推荐”评级。 风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期，资产减值损失，疫情带来的不确定性影响，食品安全问题等。

聚焦肉制品发展，产品品类逐步丰富。1.聚焦产业发展：18年12月公司将从事医药医疗健康产业的控股子公司中钰资本51%的股权进行出售，并办理了股权交割工商变更手续，19年中钰资本不纳入合并范围。公司19年实现营业收入2.82亿元，较上年同期下降33.98%，主要为报告期内中钰资本不纳入合并报表范围，如剔除中钰资本因素，本期实际营业收入较上年同期增长30.24%。19年公司实现归母净利润0.34亿元，较上年同期增长497.94%(如剔除中钰资本因素，再剔除公司对中钰资本股权回购应收款减值5613.33万元，则19年公司归母净利润8967.93万元，较上年同期增长112.32%)。2.产品品类逐步丰富：回归主业后，公司加大产品结构优化，快速发展火腿和特色肉制品，如低温香肠、麻辣香肠、酱肉香肠、淡咸肉、酱肉等系列新产品。在产品多样化方面蓄力。同时，公司在产品品类进行创新，发展进口品牌肉和调理肉制品，并前瞻未来产业优势，持续培育植物肉。 加力线上销售，积极主办粉丝节以及强化主播合作。7月初，金字腊肠系列牵手明星主播。7月21日，公司打造粉丝节直播，加强线上平台互动管理。公司持续打造线上平台这一重要销售渠道的竞争力，提高公司线上平台的运作优势以及转化率。同时，线上平台的活动宣传也是对公司产品及品牌形象的良好宣传补充。 集合公司资源优势：采购原料+自有冷库容积。1.在原料方面:18年国内猪肉处于低谷，公司加大采购力度，进一步巩固原料成本优势。19年公司生产的特色肉制品部分原料来自于2018年采购的库存原料，而18年猪肉采购平均单价相比17同比下降8.79%，增厚利润端。2.自有冷库：公司自有冷库6万吨，适合家畜畜牧等肉类冻品、海水产品、调理食品、速冻食品、冷饮、奶制品、海鲜干货等各种不同需求层次的冷冻冷藏需求。因此冻库可进行自用以及出租销售，在满足自有发展的基础之上，有望实现业绩增量。 盈利预测与投资建议：公司全面回归主业，聚焦肉制品发展。肉制品品类逐步丰富，产品结构逐步完善。我们预计近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元，净利润为1.8、3.2、4.6亿元，EPS分别为0.18、0.33、0.47元，对应的PE分别为43、24、17X，给予“推荐”评级。 风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期，资产减值损失，疫情带来的不确定性影响，食品安全问题等。

公司预计1H20归母净利润为6300万元至8500万元,同比增长区间为60.61%至116.69%。依照上半年的预计增速区间,2Q20归母净利润预计为1412万元至3612万元,同比增长区间为92.12%至391.56%。公司1Q20营业收入为1.91亿元,同比增长103.34%。我们预计2Q20同比增速有望维持一季度增长水平,主要系以下原因拉动:1.线上业务:公司持续与内容电商、网红直播、社交电商、生鲜电商等平台进行合作,电商渠道拉动线上业务实现高速增长。我们预计公司2020年1-6月网上销售收入较上年同期有大幅增长。2.新增业务:进口品牌肉、调理肉制品业务收入带来增量。 2Q20上市3款调理肉制品新品,需求奠定发展契机,公司技术优势赋能。1.ToB端、ToC端需求奠定调理肉制品发展契机:ToB端:都市生活节奏加快,烹饪时间被压缩,调理肉制品加工便捷方便;消费者对健康、营养饮食的需求日益旺盛。ToC端:餐饮企业原材料、场地、人力等成本承压,预调肉制品对成本端有改善影响。2.技术优势:公司深耕肉制品行业多年,积累肉制品质构处理经验与技术,为调理肉制品业务赋能。3.公司2Q20上架3款调理肉制品,分别为“10度鲜”低温香肠、腊排、淡咸肉。产品终端反馈良好,有望放量拉动收入增长。 成本优势+产品优化+渠道革新,三个方向助力增厚业绩确定性。1.生产成本优势明显,增厚利润弹性。公司自有冷库6万吨,在18年猪肉价格低点时期加大国外进口采购力度,抑平成本端。截止2020年4月22日,公司进口猪肉库存8887.55吨,在途10397.45吨,共计19285吨,有望为今明两年的生产供充足的原料保障。2.产品结构优化提升盈利水平。与传统火腿比较,特色肉制品香肠、腊肉、酱肉、咸肉等生产周期短,消费频次高;19年末公司新增品牌肉业务,增长显著;20年推进调理肉制品新品上市。3.网络销售占比提升,增长较快,大力发展线上渠道。公司将建立覆盖面更广的新营销网络,头部&腰部主播并行合作,电商渠道全面发力。 盈利预测与投资建议:公司特色肉制品+调理肉制品+进口品牌肉有望高速增长,火腿业务稳步增长,植物肉蓝海具备先发优势,增长看点清晰。我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为37、21、14X,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,疫情带来的不确定性影响,食品安全问题等。

回归肉制品主业 , 利润修复明显公司实现营业收入 2.82亿元同降 33.98%,归母净利润 0.34亿元同增497.94%,实现扭亏为盈,如剔除中钰资本不再纳入合并报表及公司对中钰资本股权回购应收款减值 5613万元的影响,公司实际营收同比增长30.24%;归母净利润 0.9亿元,同比增长 112.32%。在火腿产品全稳步增长,香肠特色肉制品快速增长带动下,Q1业绩进一步提速,营收 1.91亿元同增 103%,归母净利润 0.49亿元同增 53%,丰富产品梯队,盈利能力显著提升公司积极开发香肠、酱肉、腊肉、咸肉等特色肉制品及进口品牌肉,创新性推出植物肉,持续培育肉掌门肉类交易平台和植物肉业务,作为公司未来业务丰富了产品梯队,优化了产品结构,满足健康、绿色理念消费需求,未来增长空间巨大。尤其在剥离医疗健康业务后,公司火腿肉制品营收2.5亿元同增38.1%,营收占比由去年的42.4%提升到88.65%,成为公司主要产业。由于公司专注火腿深加工带来毛利率同比明显增长1.5pcts 至 43.6%,少了原医疗业务的拖累,公司净利润率由负转正,2019年及 2020年 Q1分别达到 11.8%及 25.6%,盈利能力得到明显提升。 打造网红品牌,原料库存充足应对成本压力品牌方面,公司以金字品牌为核心基础,构建巴玛、新味和、公记等多品牌矩阵,根据不同渠道的需求及产品的规划,积极布局网红直播、社交电商等新型渠道,发力线上销售,2019年公司线上销售额为 7560万元同比增长 44.24%。生产端加大加大原料进口采购力度,充分利用自有冷库进行储存,原料库存充足,克服国内原料涨价等不利因素,控制生产成本,提高经营效率,2019年火腿及特色肉制品的毛利率分别达到40.1%/56.5%/37.3%,同比提升 14/19/19pcts。 盈利预测及评级:公司快速发展火腿及特色肉制品,新增进口品牌肉及调理肉制品,培育植物肉业务及网红品牌效应,重归主业业绩增长空间大。首次覆盖,给予 2020-2022EPS 为 0.16/0.23/0.32元,对应 42/28/20倍 PE,一年期目标估值 8.1-8.7元,给予“买入”评级。 风险因素:成本剧烈波动;新业务发展不及预期;区域竞争加剧。

2019年业绩表现靓丽,聚焦肉制品主业颇具成效。公司19年实现营业收入2.82亿元,较上年同期下降33.98%,主要为报告期内中钰资本不纳入合并报表范围,如剔除中钰资本因素,本期实际营业收入较上年同期增长30.24%。19年公司实现归母净利润0.34亿元,较上年同期增长497.94%(如剔除中钰资本因素,再剔除公司对中钰资本股权回购应收款减值5613.33万元,则本期公司归母净利润8967.93万元,较上年同期增长112.32%)。公司19年聚焦肉制品主业,坚持稳步发展火腿产业,快速发展香肠、腊肉、酱肉、咸肉等特色肉制品,大力发展进口品牌肉业务,内外猪肉价差增厚利润空间。公司发力线上,努力打造产业互联网品牌消费品,公司网络销售额为7559.46万元,较上年同比增长44.24%。同时积极开发线下渠道客户,通过渠道变革,不仅增加了客户数量,而且提升了客户质量。 1Q20受疫情影响,放大公司优势。1Q20营业收入为1.91亿元,同比增长103.34%,归母净利润为0.49亿元,同比增长53.34%。疫情带来的特定影响,转变为新的机遇,放大公司优势。受疫情影响,居家饮食比例升高,金字火腿产品满足家庭厨房料理需求,将从中获益。调理肉制品在外卖场景供应链中表现不俗,被放大了优势。1Q20公司试销仔排猪肉等产品,销售较为乐观,后续将继续推出新品与渠道开发。 受益于线上渠道发力与进口品牌肉、调理肉制品,1H20预计同增60.6%-116.7%。预计公司2020年1-6月网上销售收入较上年同期有大幅增长,同时新增进口品牌肉、预制调理肉制品业务收入,因此预计2020年1-6月净利润较上年同期增长。同时公司持续推进聚焦主业进程,大力拓展进口品牌肉、预制调理肉制品,继续享受内外猪肉价差带来的红利。公司加大原料进口采购力度,截止2020年4月22日,公司进口猪肉库存8887.55吨,在途10397.45吨,共计19285吨,为今后生产提供了充足的原料保障,提升了业绩的确定性。 抢占先机,发力植物肉蓝海。公司目前已经上线3款植物肉相关产品,自身沉淀的技术+与丹尼斯克合作带来的优势,会助力公司发力植物肉蓝海。未来公司植物肉产品有望搭配消费场景,加码适合中国人口味的植物肉产品。 盈利预测与投资建议:公司聚焦肉制品主业,2019年以及1Q2020业绩表现靓丽,并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海,我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为36、20、14X。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速,叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE为50倍,对应的目标价为9元,对应市值为90亿元,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,食品安全问题等。

公司进口猪肉存货增加,借助国内外猪肉价差,可有效平滑进口不畅以及猪价波动的负面影响,进一步释放利润弹性。海外疫情爆发后,欧洲国家对猪肉的消费需求有所降低,因此对中国的猪肉出口价格有所回落,目前美国的出口价格处于平稳态势,利好国内的进口猪肉企业。根据商务部数据,3月中旬国内从欧美大部分国家进口的猪肉及副产品数量同比成倍增长。金字火腿自建6万吨冷库,截至1H19,公司进口5000多吨肉类原料,此后进口原料存货不断增加,我们预计目前进口原料在2万吨左右,在满足自身生产的同时,可满足国内的旺盛需求。一方面,公司全部以国外进口猪肉代替国内猪肉原料,可有效控制原料成本。另一方面,若未来国内猪肉价格上行,低价库存助力进口品牌肉业务贡献业绩弹性,进一步增厚利润空间。 疫情带来的特定影响,转变为新的机遇,放大公司优势。受疫情影响,居家饮食比例升高,金字火腿产品满足家庭厨房料理需求,将从中获益。 调理肉制品在外卖场景供应链中表现靓丽,今年会被放大优势。1Q20公司试销仔排猪肉等产品,销售较为乐观,后续将继续推出新品与渠道开发。 根据公司预告,预计1Q20实现盈利4500-5500万元,同比增长41.2%至72.5%。 长期展望,公司业务发展思路清晰,颇具增长潜力。1调理肉制品具备家庭和餐饮双需求,市场基础较好,放量在即。公司沉淀的肉制品技术加工水平和产品控制能力,也将助力毛利率的提升。一方面,公司肉制品研发与加工技术蓄力20余载,提供的调理肉制品产品风味良好。另一方面,长期来看,中央厨房的兴起和家庭餐饮的趋势,奠定了调理肉制品市场快速增长的基础。(2)传统肉制品行业发力线上,以火腿为主线,搭建了更完善的产品矩阵,涵盖香肠、酱肉、腊肉、腊肠等产品,并发力线上,合作多种电商平台,动态追踪零售新打法。(3)植物肉产品,有望融合消费场景,成为新的增长点。目前植物肉产品主攻混合肉,在健康营养的新需求下,迎接市场蓝海。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情中,公司能够发挥存货以及自有冻库的优势,增强防御能力,提升业绩的确定性,叠加调理肉制品行业和人造肉行业的市场蓝海。我们预计公司20-21年营收分别为7.7、12.8亿元,归母净利润分别为1.8、2.8亿元,EPS分别为0.18、0.29元,对应的PE分别为32、20X。公司聚焦肉制品主业,将进入业绩加速发展期,预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE50倍,对应的目标价为9.0元,对应市值为89亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,食品安全问题等。

确立三级火箭的发展战略 , 思路清晰 透彻,初见成效。18年公司业务重新回归到肉制品的轨道上来,经过管理层人员调整,公司明确了三级火箭的发展战略:1、快速发展火腿及特色肉制品,作为公司的基础业务,不断提高品牌溢价能力;2、大力发展进口品牌肉及调理肉制品,作为公司新增业务;3、持续培育肉类产业互联网和植物肉业务,作为公司未来业务。1H19公司的火腿行业收入占比由同期的 44.9%提升至 84.7%,归母净利润较同期增长 582.8%;1Q20净利润预计同比增长 41%-73%,调整效果初见成效。 增长看点:调理肉制品+ 传统肉制品+ 植物肉三箭齐发,同时拓渠道、发力线上、提升品牌影响力,业务亟待放量,进口猪价差贡献利润弹性。 1、 、调理肉制品 行业 空间广阔, ,1Q20公司试水较为成功 。随着家庭消费观念的转变与中央厨房的兴起,调理肉制品行业进入新的发展契机,未来空间广阔。1Q20公司试销仔排猪肉等产品,销售乐观,后续将继续推出新品与渠道开发,调理肉制品放量在即。2、 、 传统 肉制品产品线持续升级与丰富 ,发力线上, 打造产业互联网品牌 。公司以传统火腿为基础,不断推出香肠、酱肉、腊肉、腊肠、淡咸肉、休闲类肉制品等,丰富产品线结构; 同时发力线上,目前各类合作电商客户达 160家,将持续优化与平台电商、社交电商、直播电商、内容电商、生鲜电商的深入合作。3、 、 率先进入 植物肉 蓝海,培育市场, 具有 先发优势。 。2019年 10月“金字植物肉饼”在淘宝旗舰店上架,目前共上架 3款与植物肉相关产品。公司将继续开发,主攻混合肉,未来会丰富植物肉丸、植物肉狮子头、植物腊肠等产品,同时开发市场渠道,加强宣传与推广,将成为未来新的增长点。4、 、 布局进口猪肉,享受猪价差红利,增加利润弹性。 。18年 10月公司全部使用进口猪肉原料,产品成本大幅降低,毛利水平改善明显。公司拥有 6万吨冷库,借助与欧美等全球各地猪肉供应厂商的合作,进口国外优质猪肉,原料供应较为充足。 盈利预测与 投资建议 。公司聚焦肉制品主业,发力调理肉制品、特色肉制品等,目前公司处于品牌影响力提高,管理与基本面较以往大幅改善,近几年将进入业绩快速发展期。我们预计公司 20-21年营收分别为 7.7、12.8亿元,归母净利润分别为 1.8、2.8亿元,EPS 分别为 0.18、0.29元,对应的 PE 分别为 34、21X。考虑调理肉制品行业和人造肉行业未来三年的复合增速超过 40%,公司将享受行业红利,同时公司的基本面较以往有大幅改善,业绩增长开始进入加速阶段,预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予 20年 PE 50倍,对应的目标价为 9.0元,对应市值为 89亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 :贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,食品安全问题等。

收购中钰资本后,公司将以大健康产业双主业模式作为发展重心,以火腿及肉制品、医疗大健康产业作为主要业务。其中火腿主业继续保持稳健发展,贡献稳定现金流和业绩;医疗健康产业将着力构建医药产业控股、医疗产业控股、健康产业投资于一体的健康产业控股投资平台,成为未来强有力的增长点,有望大幅提升公司业绩。中钰资本(公司持股51%)由大健康产业领域最专业的团队组成,专注医疗大健康产业投资与实业控股,已经构建起了目前国内最领先、最完善、最具规模的健康产业生态系统之一。中钰资本以创新性健康技术产品、互联网医疗产业等作为主要投资方向,形成了产业投资基金、医疗实业平台、中钰医生集团三大平台。 产业投资基金目前累计投资项目121个。中钰资本与爱尔眼科、一心堂等上市公司成立并购基金,规模超200亿,投资进展顺利。创投基金规模近30亿。 医疗实业平台通过控股中钰医疗、瑞一科技、雕龙科技3家新三板上市公司搭建了在医药研发及一致性评价、医疗数据信息化及连锁诊所、母胎婴童领域的精准医疗与互联医疗三个细分市场的整合平台。 中钰医生集团开创熟人看病体系和名医患者互联网诊疗模式,截止2016年年末,中钰医生集团已在湖南、四川、江苏成立省级医生集团,实现签约医生1500名以上,签约医院250家以上,签约诊所450家以上,收购诊所10家。 中钰资本业绩逐步释放,有望大幅提振公司业绩。17年中钰资本将按计划实现部分基金投资项目退出,金字火腿Q1实现净利3440万元,同比+182%。其中中钰资本Q1实现9950万元收入,利润约6000万元,贡献主要业绩。随着哈三联药业、万高药业等项目进入退出期,中钰资本业绩即将逐步释放,有望大幅提振整体业绩。预计1H金字火腿实现归母净利6500-7000万元。 投资建议:公司依靠中钰资本平台全面进军大健康产业,有望打造中国健康产业投资旗舰。在火腿板块和大健康板块双主业驱动下,我们预计公司17-19年分别实现净利1.43亿、1.78亿和2.3亿元。公司转型战略清晰,医疗板块已经贡献业绩,建议关注。

销量降低导致收入减少,毛利率下降影响利润 公司单四季度实现营业收入4238.43万元,同比增长14.24%,实现归母净利润-104.60万元,同比下降16.58%。第四季度营收实现一定增长,但净利润却出现负增长,主要原因是原料价格上涨,毛利率有所下降;2016年第四季度投资净收益仅为73.77万元,同比下降32.58%。 就全年来看,2016年公司实现营业收入16056.49万元,同比下降14.08%;实现归母净利润1989.63万元,同比下降9.20%。报告期内公司营收与净利润均出现下降,主要受以下几个方面因素影响:1、2016年火腿行业的收入占比达到87.23%,火腿行业的销售量同比下降22.80%,为1294.301公斤,对公司的收入和净利润产生较大影响;2、2016年受原料上涨的影响,火腿的毛利率由2015年的39.18%下降到2016年的32.20%,降低了公司的净利润;3、2016年营业税金相比2015年增长了124.16%,也在一定程度上影响了公司的净利润。 猪价高位运行,毛利率微降 报告期内公司整体毛利率30.69%,较上年减少6.14个百分点;营业成本11128.52万元,同比下降5.74%。报告期内整体毛利率同比下降,一方面是因为生猪价格处于相对高位运行导致公司主营业务火腿成本高企,另一方面公司高端肉制品--巴玛发酵火腿销售占比由23.82%下降到19.84%。分行业看,火腿行业毛利率为32.91%,同比减少5.78%,毛利贡献率达到96.74%,是公司毛利的主要组成部分;冷链行业毛利率为9.30%,同比下降22.23个百分点,主要是营业成本大幅增长84.43%,达1515.94万元。 报告期内销售费用为2307.64万元,同比减少32.57%,占期间费用的64.81%,主要是报告期内职工薪酬、业务拓展费分别为765.59、721.81万元,同比分别大幅减少30.47%、27.19%,二者占销售费用的64.46%;管理费用为1827.71万元,同比减少33.71%,主要原因是报告期内职工薪酬、研发支出及税费分别同比减少8.92%、65.52%、72.78%,三者占管理费用的54.17%;财务费用为-574.58万元,同比增长32.12%,主要系报告期内资金收益模式改变,购买理财产品到期收益确认投资收益所致。投资活动产生的现金流量净额为13726.32万元,较上年同期下降73.21%,主要系报告期内收回上年存入定期存款2.7亿元所致;筹资活动产生的现金流量净额为1007.15万元,较上年同期下降97.70%,主要系上年同期收到非公开发行股票募集资金所致。 食品医疗双主业发展,做精火腿做强医疗 2017年是双主业发展的开局之年。公司将以“做精做深火腿及肉制品事业,做大做强医疗健康产业”为思路,开展具体工作。公司坚持“优质量、去库存、降成本”的经营思路,控制生产规模,减少库存压力与资金投入。通过节能降耗、提高产品出品率等方式降低生产成本,产品单耗、能耗均有一定幅度的下降,同时保证了产品质量和食品安全;继续加大新品开发力度,努力开发更方便、快捷、时尚的火腿产品、特色肉制品、休闲肉制品。公司确定了“线下巩固拓展、线上全力发展”的思路,在线上拓展了天猫、京东、1号店、微店、萌店、有赞等销售渠道,推动线下线上同步发展。 中钰资本成为公司进入医药医疗大健康领域的发展平台。与中钰资本的合作,奠定了公司双主业发展的模式,开启了公司发展的新格局、新阶段、新模式。中钰资本将继续以“行业聚焦、产业融合、实业控股、创造价值”为发展战略,专注于医药医疗行业中有核心竞争力和创新发展能力企业的投资与运营管理,做中国大健康行业的资源整合者。 盈利预测 公司以“稳步发展金字火腿、重点发展巴玛发酵火腿、快速发展特色纯肉制品”为战略定位,未来将加大对高端巴玛发酵火腿、特色纯肉制品的投入,有望拉动公司食品主业发展。公司在中钰资本占股达到51%,是其控股股东,据公告称,公司对中钰资本采用权益法核算,计入投资收益,因此预计17-19年净利出现大幅增长。我们预计2017年~2019年摊薄EPS分别为0.07、0.08、0.11元/股。

事项: 公司出资4.3亿元受让中钰金控及禹勃等股东持有的中钰资本管理(北京)股份有限公司43%股份;同时,终止重大资产事项(拟通过发行股份及支付现金的方式购买国内从事其他金融业企业100%股权取消)。 投资要点: 我们认为公司转型意愿强烈,而且执行力到位,先后已收购多个项目,且质量均好于一般转型企业所收标的。收购中钰资本,进军大健康领域,打造健康产业生态系统,是多点布局新领域的重要举措之一,均是为了寻求更大的发展。分拆估值来看,公司自有业务转型迅速,未来在新品类、电商渠道带动下保持稳增长,可给予25亿元市值;网商银行贡献30亿元市值;微商业务贡献20亿元市值;中钰资本43%股权,对应43亿元市值,整体目标市值118亿元,12个月目标价19元。【仅考虑中钰与公司主业合并影响,预计公司16-18年EPS分别为0.14/0.22/0.28元,对应PE分别为80/52/42倍】 收购中钰资本,获得最具发展潜力的健康产业生态系统。 中钰资本以中钰医生集团、医疗实业平台、产业投资基金三大平台,将构建起目前国内最领先、最完善、最具规模的健康产业生态系统之一。中钰17-19年承诺净利润分别不低于2.5/3.2/4.2亿元,年复合增速达30%。参考鲁信创投,给予其17年40倍估值,中钰资本的整体市值可以达到100亿元。 参股微商、微盟,多点布局新领域,全力开启转型之路。 近年来,由于自有业务发展遭遇瓶颈,公司转型意愿十分强烈,先后投资了多家企业。除了中钰资本以外,还包括大名鼎鼎的网商银行、微盟等。 我们认为公司现在处于转型探索期,多点布局新领域,以寻求更大的发展。 我们判断,未来公司仍有可能继续开展外延并购。 风险提示:食品安全问题;并购整合低于预期