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科士达 电力设备行业 2019-08-23 8.45 10.80 20.67% 9.44 11.72%
9.44 11.72% -- 详细
上半年营收下降13.9%,归属净利润下降19.9%。公司公告2019半年报,报告期内实现营收9.98亿元(yoy-13.9%)、归属净利润1.23万元(yoy-19.9%)、经营活动现金净流量3.19亿(yoy+177.9%)。 行业需求不佳,业务板块显韧性。公司业务分为数据中心产品、光伏产品以及充电桩产品三大块,占比分别为73%、24%和0.6%,受行业整体需求影响营收规模下滑,但毛利率及收入结构呈现韧性。各板块业务情况如下: (1)数据中心产品对应银行、电网、高铁通讯、三大电信运营商的机房建设需求,该板块受行业整体需求景气度影响,上半年业务收入下滑7.2%,其中铅酸蓄电池、精密空调和配套类产品有所下滑,UPS类产品依旧维持了两位数的增长。公司已针对5G硬件设施需求,推出大功率通5G通讯电源系列产品,系统效率据行业领先水平。上半年全国移动通讯基站设备出货量同比大增128%,产业链中涉及基站设备的PCB厂商截止三季度在手订单充裕,需求景气度颇高。预计传统金融行业的存量更新和通讯行业的增量拓展能提供稳定持续的需求支撑。 (2)光伏产品主要为逆变器和储能产品,上半年国内光伏装机量11.6GW(同比下滑55%),但海外市场维持了较好的景气度,组件出口数量达到6GW(同比增长96%),综合国内外市场影响,公司光伏业务收入下滑25.9%。7月份能源局表述全年40-45GW光伏装机预期值,由此推算今年下半年需完成30-35GW新增装机(去年下半年新增量约20GW),下半年光伏新增装机量大幅增长具备较强预期。 (3)充电桩产品受市场竞争及诉讼退货影响,上半年收入680万,同比下滑84.2%(剔除诉讼等影响因素估算下滑40%以内)。公司将重点集中资源在公交、城投、充电运营商核心行业推广充电桩产品,并计划针对海外市场需求提供欧标和美标充电桩,预计业务有一定复苏。 (4)海外业务表现出较强的增长势头,上半年海外业务收入5.32亿,同比增幅63%,超过国内业务,估算逆变器和电源产品的海外业务均有较大增量。公司近三年陆续扩张海外分支机构,从9家分支机构(2016年)扩张至15家(2018年)。此外,公司海外市场中推广自主品牌的力度强化,海外业务毛利率较3年前提升3.97pct。预计海外业务具备持续增长潜力。 现金流大幅好转,备货力度待提升。上半年公司实现经营现金净流量3.19亿,同比提升178%,主要是货款结算账期和结算方式的变化导致支付货款减少。公司截止半年报存货4.22亿、预收款0.66亿,低于去年同期水平,预期三季度增长仍有部分压力,随着光伏等行业需求的好转,四季度有望迎来较强复苏。 携手宁德时代,储能业务持续推进。今年4月公司与宁德时代合资成立宁德时代科士达新能源公司合作开发储能业务,7月公司携手及宁德时代与宁德霞浦县政府签订新能源储能设备项目合作协议,一期项目厂房规模约12万平米,投资额约4亿元,预计在工程开工后20个月内建成投产。 盈利预测:下调2019-2021年预计归属净利润至2.87亿、3.37亿、3.99亿,增速分别为25%、18%、18%。我们将2019年预期利润从年初的3.28亿下调至2.87亿,主要考虑行业需求恢复的时间节点可能晚于预期。预期EPS分别为0.49元、0.58元和0.69元,对应当前股价PE为17倍、15倍、12倍。公司经营稳健,现金流充沛,资产状况佳,给予2019年的PE合理估值区间为22-24,目标区间10.8-11.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:数据中心产品客户拓展不及预期,应收账款回收进度缓慢,大额汇兑损失。
科士达 电力设备行业 2019-08-22 8.13 10.50 17.32% 9.44 16.11%
9.44 16.11% -- 详细
公司发布 2019中报,上半年营收 9.98亿,同比下降 13.88%,归母净利润 1.23亿,同比下降 19.94%,公司第二季度营收 6.06亿,同比下降 15.65%,归母净利润 0.79亿,同比降低 28.81%,公司业绩主要受光伏业务影响低于预期。 评论: 光伏逆变器业务受国内市场影响同比下滑,预计下半年将显著改善。 今年上半年,国内光伏新增装机 11.4GW,同比下滑 53%,由于公司光伏逆变器业务国内占比较高,上半年光伏新能源及储能业务实现收入 2.37亿元,同比下降25.89%。公司持续加快提质、降本、增效的步伐,并加大技术研发力度。 7月11日能源局正式下发了 2019年竞价项目指标,并给出年内光伏装机指标及装机量指引:2019年国内可开发项目合计近 50GW,预计并网 40-45GW。我们预计下半年公司逆变器业务将显著改善,考虑到去年“ 530”之后的低基数,预计下半年光伏业务收入将快速提升,全年有望达到与去年同等收入水平。 数据中心业务整体收入有所下滑,但 UPS 产品仍实现较好增长。 上半年公司数据中心一体化解决方案业务收入 7.25亿元,同比下降 7.2%,其中铅酸蓄电池、精密空调和配套产品收入同比下滑,但 UPS 产品实现了较好的增长。预计主要是由于去年同期 EPC 项目收入增长较好,今年 EPC 总包项目的收入减少,但公司 UPS 产品市占率仍持续提升。公司保持金融等领域的优势地位,取得工行、农行、建行、电网机房、高铁通讯机房等客户的持续订单,并再次入围三大运营商的项目,我们预计下半年数据中心业务也将取得较好增长。 充电桩因诉讼退货收入下滑,公司在公共交通、充电运营商等领域不断突破。 公司去年充电桩业务因部分应收款逾期并计提坏账,今年对充电桩业务拓展更为谨慎,优选质地较好客户。上半年公司协助苏宁物流在全国 28个城市建设了专用充电站,为中山公交等公共交通系统打造公共交通电动化整体解决方案。上半年充电桩销售预计 3000-4000万元,由于受诉讼退货影响,充电桩业务收入 680万元,同比下降 84%,预计下半年将有较好增长。 毛利率同比提升,研发投入加大,现金流大幅增长。 公司上半年毛利率 34.61%,同比增加 2.47%,销售和管理费用分别同比降低 10.06%和 23.61%,研发费用同比增长 17.47%,仍保持较高的研发投入。应收票据及应收账款 12.16亿,较年初降低 6.18%,经营性现金流为 3.19亿,同比大幅增长 178%。 盈利预测、估值及投资评级。 由于公司上半年业绩低于预期,我们下调公司的盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润为 3.01、 3.65、 4.34亿(前值为 3.76、4.65、 5.65亿),同比增长 31%、 21%、 19%, EPS 为 0.52、 0.63、 0.75元,考虑到公司下半年起业绩有望持续改善,当前估值较低,给予 2019年 20倍PE,目标价 10.5元,维持“强推”评级。 风险提示: 光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。
科士达 电力设备行业 2019-07-18 9.09 11.00 22.91% 9.14 0.55%
9.44 3.85% -- 详细
1. 首次覆盖,增持评级。科士达是 UPS 电源领域领军企业,并着力发展储能等新能源业务。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.61、 0.69、 0.78元,参考行业平均估值水平 18X PE,给予公司目标价 11元,首次覆盖,增持评级。 顺应行业潮流,数据中心一体化解决方案稳步推进。公司最初以 UPS电源产品起家,并逐渐拓展到数据中心一体化解决方案,下游主要应用于银行、通信企业等。我们认为银行分支网点和移动通信的分支布局的稳步推进,以及 5G 建设对公司 48V 通讯电源的需求拉动都将推动公司数据中心业务保持持续稳定的发展趋势。 新能源业务全力推进,国内外携手共进。公司新能源业务包括光伏逆变器、储能 PCS 和充电桩等,其中光伏逆变器已经成为国内外知名品牌,2018年受国内光伏政策影响略有压力。储能 PCS 和充电桩稳步推进,未来有望通过光储充一体化方案继续推动业务稳步发展。 强强联手,与宁德时代成立合资公司布局储能业务。2019年 6月公司公告称将与宁德时代合资设立宁德时代科士达新能源科技有限公司,其中公司持股比例为 49%。合资公司将主要负责储能系统 PCS、特殊储能 PACK、充电桩及“光储充”一体化相关产品三大块业务,预计将在 3-5年内释放产能。我们认为此次合作将进一步整合双方在储能领域的优势,实现科士达储能 PCS 和宁德时代电芯的有力结合,随着储能装机规模的持续上升和宁德时代规模上升带来的电池成本下降,公司有望在储能领域抢占先机。 风险提示:公司应收账款计提坏账损失,国内光伏装机量低于预期
科士达 电力设备行业 2019-04-30 10.78 12.30 37.43% 10.39 -3.62%
10.39 -3.62%
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一季度业绩增长3.41%。公司公告2019年一季报,报告期内实现营收3.92亿元(yoy-11.00%)、归属净利润4380万元(yoy+3.41%)、经营活动现金净流量2.27亿(yoy+192.9%)。 一季度光伏继续承压,数据中心业务稳健。光伏政策调整落地前夕,国内光伏需求延续了去年的承压态势,一季度新增装机量约4.95GW(同比下降56%)。随着无补贴平价上网工作方案等政策执行落地,预期从二季度需求逐步好转,全年光伏装机量预计约40GW-45GW(变动范围-12%至0%)。海外的需求景气度较好,我国一季度光伏组件累计出口12.9GW(增幅约30%),预计逆变器的海外需求亦有相当增量。公司数据中心业务稳健,2018年保持轨交及金融等领域优势的同时,在通讯及IDC等增量市场有所突破,中大功率UPS产品入围中国移动、中国联通、中国电信的项目选型。2019年三大运营商计划的资本开支为3029亿元(同比增长4%),5G等领域投资有望获得倾斜,此外,一季度通讯基站产量同比增长112%,以上因素有望带动电源等产品的需求增长。 毛利率回升,经营现金流大幅好转。公司一季度毛利率33.9%(同比提升0.9pct,环比提升6.4pct),估计与收入结构变化有关。经营现金净流量2.27亿(+192%),主要原因两方面:收入端的现金含量增加,销售收现比连续4个季度提升,至2019Q1达到128.7%;支出端存在时点因素,2018Q4应付项减少2.64亿,2019Q1应付项增加1.56亿,综合跨期因素后维持平稳。 财务降费对利润改善明显,预收及存货环比持平。公司一季度财务费用率1.5%(同比降低3.5pct,同比降幅1650万),对利润的改善明显,汇兑损失减少和利息收入增加是主因。前瞻指标方面,公司一季末存货3.99亿,预收款0.80亿,较期初基本持平。 盈利预测:预计2019-2021年预计归属净利润3.28亿、3.78亿、4.36亿,同比增幅为38.1%、17.2%、15%,EPS分别为0.56元/股、0.65元/股、0.75元/股,对应当前股价PE为20倍、17倍、15倍。给予2019年的PE合理估值区间为22-26倍,目标区间12.3-14.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:数据中心产品客户拓展不及预期,应收账款回收进度缓慢。
科士达 电力设备行业 2019-04-26 11.26 15.71 75.53% 10.93 -2.93%
10.93 -2.93%
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事项: 一季度营收同比降低11%,归母净利润增长3.41%,基本符合市场预期。公司发布公告,2019年一季度营收3.93亿,同比降低11%,归母净利润0.44亿,同比增长3.41%,扣非后归母净利润0.35亿,同比降低6.18%。 评论: 数据中心业务平稳发展,配套电池逐渐由铅酸向锂电过渡,公司产品竞争力将逐渐提升。公司的数据中心业务持续巩固行业领先地位,重点围绕金融、通信和IDC等领域持续突破,一季度以招标工作为主,预计收入同比持平,全年将实现较好增长。随着5G的不断推进,预计基站的建设将迎来新的高峰,通信行业UPS电源应用也将取得较好增长,公司去年已突破三大运营商的中大功率项目入围,预计数据中心业务未来三年将取得快速增长。此外,目前UPS行业仍以配套铅酸电池为主,但随着锂电池成本不断下降,预计行业将逐渐切换至锂电池。公司与宁德时代的合作,未来望在锂电池配套上具有行业领先的技术和成本优势,提升UPS综合竞争力。 光伏逆变器业务加大海外市场拓展,充电桩和储能业务持续快速增长。公司的光伏逆变器业务自去年“531”后有所下滑,公司加大了海外市场的拓展,今年一季度同比有所下滑,但海外市场取得了较好的增长。4月12日能源局下发了光伏发电建设管理的有关要求(征求意见稿),随着正式文件下发国内光伏市场将逐步启动,同时考虑到去年下半年的基数,预计二季度起公司光伏逆变器业务将持续好转。公司的充电桩业务一季度取得较好增长,新的补贴政策提出支持充电(加氢)基础设施“短板”建设,预计充电桩行业将持续快速增长。公司和宁德时代成立合资公司,将推进双方在储能和充电桩领域的技术和资源优势互补,公司的光储充业务有望迎来高速增长。 毛利率增长0.84%,期间费用率同比降低,现金流大幅好转。公司一季度毛利率33.87%,同比小幅提升0.84%,预计主要是产品结构变化。销售费用率同比降低1.05%,管理费用率同比降低0.17%,公司经营效率有所提升。财务费用率同比降低3.58%,主要是由于去年汇兑损失较大,以及今年利息收入同比增加。公司应收帐款11.13亿,较年初降低11.2%,经营活动产生的现金流量净额为2.27亿,同比增长192.88%,主要是由于货款结算账期及结算方式变化导致支付的货款减少。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿,同比增长63%、24%、22%,EPS为0.64、0.80、0.97元,参考同行业估值水平,给予目标价16元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。
科士达 电力设备行业 2019-04-09 12.91 15.96 78.32% 12.55 -2.79%
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公司立足UPS领域,形成数据中心设备、光伏逆变器及充电桩设备三大产品方向。预计2019/2020/2021年营收33.2/40.36/47.34亿元,同比增速22.3%/21.6%/17.3%。增长动力来自三大业务市场规模扩张及市占率提升。 把握大功率UPS趋势,转型一体化解决方案供应商。预计2019-2025年国内UPS市场规模CAGR接近10%。随着通信、云计算、轨交等行业信息化发展,UPS大功率化趋势凸显,国内供应商进口替代趋势增强。公司UPS业务稳定增长,转型一体化解决方案提供商顺利。公司紧跟行业大功率化、定制化趋势,顺利转型一体化解决方案提供商;凭借技术及产品优势持续开拓优质客户,预计2019-2025年数据中心相关产品收入CAGR为17.7%。 市场回暖叠加产品竞争力,光伏逆变器实现较快增长。预计2019年全球光伏装机量120GW,分布式光伏发展较快。光伏逆变器出货量持续提升,组串式逆变器出货占比不断提高。预计光伏逆变器降价趋势持续,成本控制能力成关键。公司卡位分布式光伏市场,持续开拓优质客户。公司依托技术积累持续提升性能,顺应组串式发展趋势,开拓高质量客户。同时公司成本控制能力较强。预计逆变器2019-2025年CAGR为6%,平均毛利率29.1%。 充电桩行业持续发展,大功率充电势在必行。依托新能源汽车高景气度,预计充电桩2020-2025年市场规模CAGR在25%-50%。设备端竞争激烈,但中长期伴随大功率充电趋势,预计市场集中度将提升。公司掌握充电桩核心技术,将受益于行业增长及集中度提升。公司掌握充电模块核心技术,深度布局大功率充电领域,预计公司这种具备大功率模块及设备生产能力的企业集中度将提升。2019-2025年充电桩业务收入CAGR在30%左右。 财务预测与投资建议 预测公司2019-2021年EPS为0.65/0.80/0.94元,可比公司2019年平均PE为25倍,对应目标价16.25元,首次给予买入评级。 风险提示 数据中心、新能源汽车及光伏装机量发展不及预期,影响产品需求; 原材料价格上涨,应收账款计提减值损失超出预期,影响毛利率及盈利水平。
科士达 电力设备行业 2019-04-09 12.91 15.71 75.53% 12.55 -2.79%
12.55 -2.79%
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储能PCS高速增长,国内企业占据主导。根据IHS统计,2017年全球PCS出货量为2.2GW,2018年预计同比增长约50%,达到3GW,按照目前主流售价200-300元/KW估算,2018年全球PCS市场规模约6-9亿元。从行业格局来看,全球的储能PCS厂商除ABB和德国的SMA之外,主要为国内企业如阳光电源、科士达、科华恒盛等。科士达在2017年就已完成并离网切换型PCS的研发,产品功率等级涵盖30KW-630KW,并成功完成50KW模块化PCS及系统的研发,实现了功率等级从50KW-600KW的覆盖。PCS业务和科士达现有的UPS、光伏逆变器等同属电力电子产品,在研发、生产、采购中均有较强的协同,预计合资公司的PCS业务将高速成长。 UPS采用锂电替换铅酸大势所趋,依托宁德时代极强产品竞争力望高速增长。目前UPS领域大多数产品采用铅酸电池,但由于铅酸电池在规格尺寸、重量、维护要求、含有毒成分和相对较短的使用寿命等方面的问题,正逐渐被锂电池替换。科士达在UPS领域国内最大,全球前五,公司的锂电池版UPS在2018年已有小批量的出货。宁德时代在国内动力电池领域占据统治地位,2018年装机达23.52GWh,市占率41.3%,今年2月装机份额达45.6%,具有领先的产品竞争力和成本优势。宁德时代与科士达的合资公司整合双方在锂电池和UPS领域的优势,二者强强联合有望取得高速增长。 科士达在光伏逆变器和充电桩领域已有较好布局,光储充业务空间广阔。科士达在光伏逆变器领域国内领先,2018年光伏及储能业务营收9.07亿(主要为光伏)。充电桩领域公司由于资产充电桩模块,具有较强的产品竞争力和成本优势,去年科士达在湖南、福建等地中标公交、市政充电站项目,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。宁德时代和新能源汽车主机厂具有长期合作关系。充电桩业务注入合资公司,有望与整车厂达成深度合作,推动充电桩业务爆发,光储充业务也将整合双方优势资源快速成长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿,同比增长63%、24%、22%,EPS为0.64、0.80、0.97元,参考同行业估值水平,维持目标价16元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。
科士达 电力设备行业 2019-04-09 12.91 -- -- 12.55 -2.79%
12.55 -2.79%
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公司公告,拟与宁德时代合作成立合资公司,布局储能产业。公司公告,拟出资9800万元,与宁德时代成立合资公司(科士达持股49%),经营范围包括:(1)储能系统PCS;(2)特殊储能PACK(UPS锂电pack、户用储能锂电池pack和非标中小型储能锂电pack);(3)充电桩及“光储充”一体化相关产品。 各取所长,携手共进。我们认为,科士达与宁德时代的合作,是基于双方对未来储能市场需求的乐观判断。作为全球锂电巨头,我们认为宁德时代的优势在于电池的性能及规模化下成本的优势;而作为国内UPS电源领域龙头,科士达的优势在于PCS(储能变流器)等电力电子领域的深厚积累,双方强强联合,有望构筑储能电池领域性能、成本等核心竞争力。 UPS电源锂电化趋势渐显,携手巨头,锁定领先地位。18年,公司推出锂电池版UPS电源,需求侧看,华为等企业,对锂电池版UPS电源等均有需求,趋势来看,随着锂电池成本持续下降,我们预计未来锂电池版UPS电源需求会持续快速增长。公司作为国内UPS领域龙头,与宁德时代达成合作,有助于公司在未来UPS市场需求从铅酸电池切换至锂电池时,继续保持行业领先地位。另一方面,对于宁德时代而言,未来会产生大量退役的动力锂电池,我们预计,UPS、储能等环节亦有可能成为退役动力电池的一个重要的消纳渠道。 依托宁德时代整车客户资源,带动充电桩销量。宁德时代作为国内最大的动力电池厂商,整车厂客户资源丰富,我们预计,双方达成合作后,未来科士达有望借助宁德时代的客户资源,拓展整车厂客户,实现充电桩销售规模的显著提升。 总结。总体而言,我们认为,公司此次与宁德时代的合作,有望中长期巩固公司在UPS电源领域领先地位,同时推动公司在储能、充电桩等业务领域的快速发展。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为3.53亿元、4.01亿元、4.79亿元;每股收益为0.61元、0.69元、0.82元。参考可比公司估值,给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间12.20-15.25元/股,给予优于大市评级。 风险提示。与宁德时代合作进展低于预期;储能领域市场需求低于预期。
科士达 电力设备行业 2019-04-02 12.47 16.50 84.36% 14.11 13.15%
14.11 13.15%
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事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收27.15亿元,同比降低0.55%; 实现归母净利润2.3亿元,同比降低38.05%;实现扣非归母净利润2.2亿元,同比降低38.65%。全年实现毛利率29.74%,同比17年下降约3pcts。业绩下滑的主要原因是新能源业务受到政策、市场竞争环境及公司诉讼事项的影响,毛利有所下降。 数据中心关键基础设施产品稳定增长:全年公司数据中心关键基础设施产品实现营收17.04亿元,同比增长3.62%;实现毛利率30.97%,保持平稳增长态势。报告期内,公司保持在工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、平安银行、招商银行、民生银行等银行的目标入围,并突破通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的中大功率UPS 的项目选型入围,并参与多个数据中心项目建设。公司不断稳定在中小功率UPS 市场的龙头地位,并通过提升产品可靠性及转换效率等技术核心,逐步扩大在大功率UPS 市场的占有率。 光伏及储能业务承压,19年有望回暖:受“531”政策影响,18年整体市场需求有所放缓。公司凭借分布式光伏、领跑者项目以及海外业务的拓展,全年营收保持平稳,达到9.07亿元,同比略降0.98%。其中,公司参与中广核湖北大畈项目、白城领跑者项目、阿特斯150MW 项目、乌克兰项目(国际)等均开展顺利;在维护并发展传统优质五大四小电投类、天合光能、阿特斯、隆基股份、晶科能源等组件名企,十一科技、电建集团、能建集团等大型EPC 名企等客户同时,充分发挥渠道优势重点布局并赢取河南、山西、湖南、东三省等地区光伏扶贫项目和河北、山东、江苏、浙江等省份的自发自用分布式光伏项目,持续拓展公司光伏产业布局。19年随着政策回暖,以及平价周期的临近,公司业务有望迎来回暖。 电动汽车充电桩产品系列趋于完善:全年公司电动汽车充电桩系列产品实现营收0.55亿元,同比下降62.46%,主要系公司销售结构调整, 且受到诉讼事件影响计提了资产减值损失并将公司收回的部分产品冲减了本期营业收入所致。报告期内,凭借产品及技术优势,公司中标多地充电站项目,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商、苏宁置业充电桩采购框架招标项目等,未来随着新能源汽车的快速发展,对于充电基础设施建设的要求将会更为迫切,预计充电桩业务将迎来广阔发展空间。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为21.0%、23.4%、24.1%,净利润增速分别为70.4%、21.3%、22.7%。EPS 分别为0.67、0.82、1.00;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.80元。 风险提示:充电桩市场竞争加剧,光伏逆变器价格下降,应收账款回收进度缓慢等。
科士达 电力设备行业 2019-04-01 11.79 12.08 34.97% 14.37 19.65%
14.11 19.68%
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营收微降0.55%,归属净利润下滑37.6%。公司2018年报发布,报告期内实现营收27.15亿(-0.55%),归属净利润2.32亿(-37.64%),经营活动现金净流量-0.89亿(-122.45%)。第四季度营收9.15亿(-10.3%)、归属净利润0.1亿(-92%)、经营活动现金净流量2.18亿(-41.1%)。利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税)。 光伏业务拉低毛利率,资产减值影响利润表现。公司营收稳定,利润下滑主要受毛利率下降及资产减值影响。因光伏补贴政策调整引起行业波动,2018年公司光伏业务逆变器产品毛利率下滑9.8pct,整体毛利率下降3.1pct。因客户货款诉讼事件,公司本期大额计提资产减值,资产减值损失占营收比例上升2.5pct。综上两方面因素,公司2018年净利率8.5%,同比下降5.1pct。 销售收现比维持稳定,支付货款增加导致现金流下降。2018年公司经营活动现金净流量下滑较大。收入端的销售收现比91.4%,高于上年度,符合历史均值水平。成本端的现金支付增加,估算受元器件的供需格局影响,预期短期内供需状况无明显改观。 数据中心业务持续发力,新能源业务后期走强。数据中心产品(收入占比63%)是公司核心业务,在金融、轨交、政府等领域保持优势地位的同时,突破通讯及IDC等增量市场,中大功率UPS入围中国移动、中国联通、中国电信的项目选型。公司光伏业务虽面临行业压力,但受益于公司光储产品推进和供应链成本控制,在光伏平价上网的大背景下,从国内外市场均取得有效进展。公司充电桩产品聚焦公交、出租车等优质客户,并加大电网市场的开拓,目前已中标云南电网2019年框架招标。据财政部对新能源汽车补贴政策调整的解读,充电基础设施建设力度有望加强。 盈利预测:预计2019-2021年预计归属净利润3.28亿、3.78亿、4.36亿,同比增幅为38.1%、17.2%、15%,EPS分别为0.56元/股、0.65元/股、0.75元/股,对应当前股价PE为21.1倍、18.4倍、15.9倍。考虑新能源汽车补贴政策向充电桩等领域的倾斜,调整2019年的PE合理估值区间为22-26倍,目标区间12.3-14.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:数据中心产品客户拓展不及预期,应收账款回收进度缓慢。
科士达 电力设备行业 2019-04-01 11.79 -- -- 14.37 19.65%
14.11 19.68%
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公司动态事项 公司发布2018年年报。2018年公司实现营业总收入271,461.95万元,同比下降0.55%,实现归属于上市公司股东的净利润23,008.96万元,同比下降38.05%。 事项点评 数据中心业务稳步增长,中国UPS产业领航者 2018年,公司数据中心关键基础设施产品实现营业收入170,401万元,同比增长3.62%,保持稳步增长态势;业务整体毛利率达30.97%,同比基本持稳。毛利率较高的在线式UPS(毛利率33.57%)和精密空调产品(毛利率38.54%)营收同比分别增长8.02%和14.27%,支撑公司盈利水平。 公司数据中心产品包括:不间断电源(UPS)、高压直流电源、通讯电源、精密空调、精密配电、蓄电池、网络服务器机柜等,广泛应用于金融、通讯、IDC、政府机构、军工、轨道交通、电力、制造等领域。5G体系推动下的基站设备等上下游产业链的建设,促使数据中心产业继续高速发展。公司适时推出了大功率5G通讯电源系列,具备完整的知识产权、成本低、可靠性高,系统效率达目前行业最高水平。2018年,公司保持在工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、平安银行、招商银行、民生银行等银行的目标入围,并突破通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的中大功率UPS的项目选型入围。 光伏逆变器业务受政策影响,2019年或迎边际改善 2018年,公司新能源光伏及储能系统产品实现营业收入90,651.17万元,同比下降0.98%。公司加速布局海外市场,同时积极参与领跑者项目,全年光伏逆变器出货4855.70MW,同比增加16.54%;但业务毛利率仅为25.82%,同比下降9.80个百分点。我们认为主要是受“5.31”新政影响,公司主要产品光伏逆变器价格大幅下滑所致。公司光伏逆变器市场份额仅次于华为和阳关电源,位居国内第三。我们认为在光伏政策转暖,海外需求不断释放的大环境下,公司逆变器业务将迎来边际改善。 资产减值拖累业绩,充电桩业务有望重回高速增长 2018年,公司电动汽车充电桩系列产品实现营业收入5,546.08万元,同比下降62.46%,主要由于公司受到诉讼事件影响计提了资产减值损失并将收回的部分产品冲减了本期营业收入所致。业务毛利率也大幅下滑至12.86%,同比下降近12个百分点。公司先后中标了湖南永州零陵公交充电站项目、福建泉州公交充电站项目、厦门市政置业充电站项目等,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商、苏宁置业充电桩采购框架招标项目等。2019年新能源车补贴政策于近期出台,地方补贴在过渡期后或转向补贴充电等基础设施。同时,随着新能源公交车需求的持续放量、公司销售模式转型直接面向终端客户,我们认为公司充电桩业务有望重回高速增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为32.10、38.27和46.49亿元,增速分别为18.24%、19.23%和21.48%;归属于母公司股东净利润分别为3.51亿、4.07亿元和4.95亿元,增速分别为52.56%、16.04%和21.53%;全面摊薄每股EPS分别为0.60、0.70和0.85元,对应PE为19.80、17.06和14.04倍。我们预计2019年公司光伏逆变器业务在行业回暖下将迎来边际改善,充电桩业务或受到地方补贴支持,公司业绩有望重回高速增长。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 光伏行业需求不及预期,充电桩补贴政策落实不达预期等。
科士达 电力设备行业 2019-03-27 12.76 15.71 75.53% 14.37 10.54%
14.11 10.58%
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事项: 2018年收入持平,利润受光伏政策和诉讼影响下滑38%,符合市场预期。公司2018年收入27.15亿,同比降低0.55%,归母净利润2.30亿,同比降低38.05%,和此前业绩快报基本一致,符合市场预期。公司业绩同比下滑,主要是由于光伏政策调整和竞争加剧影响,光伏逆变器业务毛利率同比下滑,同时因诉讼事项计提资产减值损失增加。 评论: 数据中心业务整体平稳增长,高毛利率产品占比提升。公司数据中心业务收入17.04亿,同比增长3.62%。其中,毛利率较低的离线式UPS、铅酸蓄电池产品同比下滑,而高毛利率的在线式UPS、精密空调则实现了较好的增长。公司保持在工农中建及平安、招商、民生银行等金融机构的入围,并突破三大运营商的中大功率项目入围。公司未来望持续保持在金融、轨交、政府等传统行业优势地位,在通讯和IDC等行业料将持续突破,提升大功率UPS业务市占率,我们预计今年数据中心业务整体有望实现15~20%的增长。 光伏逆变器受政策及竞争加剧影响毛利率下滑,今年料将有较好恢复。去年自“531”光伏政策调整之后,国内光伏市场需求大幅下滑。公司加大海外光伏业务布局,参与多个领跑者项目,充分发挥渠道优势重点布局并赢取河南、山西、湖南、东三省等地区光伏扶贫项目和河北、山东、江苏、浙江等省份的自发自用分布式光伏项目。公司去年光伏及储能业务营收9.07亿,同比降低0.98%,由于竞争加剧光伏逆变器价格下降较大,毛利率25.82%,同比降低9.80%,我们预计今年光伏业务收入和盈利能力将有所恢复。 充电桩受诉讼影响收入及毛利率下滑,今年有望实现快速增长。新能源汽车快速增长带动充电桩需求持续增加,公司充电桩业务在公共交通、城投项目、充电运营商、车企、房地产等领域都得到广泛应用,在湖南、福建等地中标公交、市政充电站项目,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。由于公司去年受到诉讼事件影响,计提了资产减值损失并将公司收回的部分产品冲减了营业收入,去年充电桩业务营收0.55亿,下滑62.46%,毛利率也受此影响下降11.8%,我们预计今年充电桩业务将快速增长,毛利率将恢复至正常水平。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿,同比增长63%、24%、22%,EPS为0.64、0.80、0.97元,考虑到光伏逆变器和充电桩业务今年有望显著改善,数据中心业务将受益于5G建设,上调目标价至16元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。
科士达 电力设备行业 2019-02-26 9.18 12.76 42.57% 13.20 41.18%
14.11 53.70%
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2018年营收微降0.55%符合预期,归母净利润下降37.64%略低于预期。科士达发布业绩快报,2018年营收27.15亿,同比下降0.55%,营业利润2.62亿,同比下降35.37%,归母净利润2.32亿,同比下降37.64%。公司营收由于光伏业务下滑整体微降,符合市场预期,利润由于光伏业务毛利率下降以及因诉讼事项计提资产减值损失增加同比下滑。公司此前在三季报中预告2018年归母净利润2.23亿至3.71亿,实际业绩偏预告下限,略低于市场预期。 数据中心业务稳健增长,持续巩固行业领先地位。公司的数据中心业务坚持“大渠道+大行业+大客户+大项目”的模式,保持行业领先地位。在金融行业取得较好的增长,高端客户持续突破,公司在在通信行业去年在中国移动、中国联通等份额增长较快,在IDC行业也不断取得突破。我们预计去年公司数据中心业务增长约20%,今年预计仍有望实现20%~30%增长。 光伏逆变器业务去年下滑较大,2019年料将迎来较快增长。公司去年自“531”光伏政策调整之后,国内市场需求下降,导致光伏业务收入大幅下滑,毛利率也有所下降。今年2月18日,国家能源局新能源司就2019年光伏发电建设管理相关工作征求企业意见,我们预计由于竞价机制的引入,将大幅提升光伏补贴资金的效率,从而推升2019-2020年国内装机量,预计科士达的光伏逆变器业务今年将迎来较大幅度增长。 充电桩业务基数低空间广阔,有望持续高速增长。公司的充电桩业务随下游需求不断爆发,在公共交通、城投项目、充电运营商、车企、地产等多个领域得到广泛应用,我们预计全年实现翻倍以上增长。我国新能源汽车的车桩比约为3.5:1,充电桩配套缺口极大。和讯网报道,中国充电联盟理事长董扬在中国充电联盟2019年度工作会议发言时谈到,各部委已经沟通意见,要求各地方政府不要补车,要补充电基础设施,要求地方政府出台详细的实施办法。我们预计今明年将是充电桩建设爆发之年,科士达的充电桩业务也望持续高速成长。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司因诉讼事项计提资产减值损失增加,我们下调此前的盈利预测,预计2018-2020年归母净利润2.32亿、3.76亿、4.65亿(此前预测为2.98亿、4.08亿、5.03亿),同比增速为-38%、62%、24%,EPS为0.40、0.65、0.80元,对应估值为23、14、11倍PE。考虑到今年起公司受益于光伏逆变器需求提升业绩有望有显著改善,当前估值较低,给予2019年20倍PE,目标价13元,维持“强推”评级。 风险提示:UPS业务市场竞争加剧,充电桩建设进度不及预期。
科士达 电力设备行业 2018-11-07 6.49 7.36 -- 7.60 17.10%
9.21 41.91%
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业绩有所波动。 公司发布 2018 年 3 季报,报告期内,公司实现收入、归上净 利润、扣非后归上净利润分别为 18 亿元、 2.22 亿元、 2.01 亿元,分别同比 增长 5.30%、 -9.97%、 -15.12%。其中, 3 季度单季度实现收入、归上净利润、 扣非后归上净利润分别为 6.41 亿元, 0.68 亿元、 0.59 亿元,分别同比增长 0.97%、 -30.37%、 -37.04%。 毛利率下降、坏账计提影响业绩。 2018 年前三季度公司毛利率为 30.87%, 同比下降 2.9 个百分点,其中, 3 季度毛利率为 28.55%,同比下降 4.6 个百 分点。毛利率大幅下降主要系光伏业务受新政影响,产品价格大幅下降所致, 另外,原材料铅钙合金极板价格大幅波动,以及部分元器件价格上涨也影响 了公司毛利率。 2018 年 3 季度公司资产减值损失为 1885 万元,同比上升 1580%,主要系公司下游充电机模块客户福建宇福智能科技有限公司有 1.2 亿元应收账款逾期,计提坏账准备所致。 汇兑损益贡献较大。 2018 年 3 季度公司财务费用为-0.2 亿元,财务费用率为 -3.06%,同比下降 4.55 个百分点,主要系美元汇率变动导致汇兑收益增加所 致。 3 季度公司管理费用率、销售费用率分别为 7.62%、 8.44%,分别上升 0.84、 0.61 个百分点。 数据中心业务稳健增长,光伏拖累收入增速。2018 年 3 季度公司实现收入 6.41 亿元,同比增长 0.97%。公司数据中心业务继续维持稳健增长,但,光伏逆 变器业务由于下游装机量同比下降,收入增长较弱,影响了公司整体收入增 速。 投资建议: 调整为“审慎推荐-A”评级,调整目标价为 7.5-8 元。 风险提示: 光伏、新能源汽车行业政策风险; 应收账款减值风险。
科士达 电力设备行业 2018-10-29 6.06 -- -- 7.60 25.41%
9.21 51.98%
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前三季度营收增长5.30%符合预期,归母净利润降低9.97%低于预期。公司2018年前三季度营收18.0亿,同比增长5.30%,归属股东净利润2.22亿,同比降低9.97%,主要因光伏业务需求下滑和毛利率降低,略低于市场预期,扣非后归母净利润2.01亿,同比降低15.12%。公司第三季度营收为6.41亿,同比增长0.97%,归母净利润0.68亿,同比降低30.37%。公司预计2018全年归母净利润2.23亿至3.71亿,同比变动区间为-40%至0。 数据中心业务持续稳定增长,充电桩保持高速增长。公司去年下半年光伏逆变器收入占比31%,今年5.30后光伏行业需求大幅下滑,而公司数据中心和充电桩业务取得较高增长,三季度整体仍实现同比增长。公司数据中心产品在金融行业保持领先,在通信行业获得中国移动、中国联通较大订单,在IDC行业也不断取得突破。公司充电桩业务不断爆发,在公共交通、城投项目、充电运营商、车企、地产等多个领域得到广泛应用,预计有望持续保持高速增长。 毛利率同比下滑2.90%,汇兑收益增加财务费用大幅降低。公司前三季度毛利率30.87%,同比降低2.90%,第三季度毛利率28.55%,同比降低4.59%,预计主要是由于光伏逆变器行业需求下滑竞争加剧。前三季度销售费用率10.11%,同比增加0.91%,管理费用率3.16%,同比增加0.48%,预计主要是由于工资增加,研发费用率4.10%,同比增加0.22%。公司财务费用率-1.62%,同比降低2.68%,主要是由于美元汇率升值汇兑收益增加。 存货增加58.27%,支付货款增加导致经营性现金流同比降低。公司应收票据及应收账款13.77亿,较年初增长5.73%,和收入增长较为匹配。公司存货6.78亿,较年初增长58.27%,主要是原材料采购及产成品增加。公司经营活动产生的现金流量净额为净流出3.08亿,同比去年净流入0.30亿大幅降低,主要是由于存货大幅增长、支付货款增加。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司光伏逆变器行业需求下滑、毛利率降幅较大,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归属公司股东净利润2.98亿、4.08亿、5.03亿(此前预测为3.75、4.56、5.59亿),同比增减为-20%、37%、24%,EPS为0.51、0.69、0.86元,目前公司估值较低,而2019年业绩料将有较好增长,当前股价对应2019年仅9倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:UPS业务市场竞争加剧,充电桩建设进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名