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科士达 电力设备行业 2020-04-17 11.89 -- -- 12.81 7.74%
16.50 38.77%
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公司披露 2019年年报。报告期内,公司实现营业收入 26.10亿元,同比下降 3.85%;实现营业利润 3.58亿元,同比增长 39.12%;实现归母净利润 3.21亿元,同比增长 39.38%;实现基本每股收益 0.55元,同比增长 37.50%。 投资要点: 公司是专注于数据中心及新能源领域的智能网络能源供应服务商。公司主要业务包括数据中心关键基础设施产品、新能源光伏及储能系统产品、电动汽车充电桩产品。报告期内,公司营业收入较去年小幅下降的主要原因是新能源光伏业务国内政策环境仍在调整期、市场竞争剧烈,公司净利润同比增长的主要原因是公司积极开拓更多优质客户,努力提升整体毛利率,同时应收账款回款情况良好,计提的相关信用减值损失较上年同期减少。 公司数据中心一体化解决方案业务有望受益“新基建”建设。5G 时代数据量的爆发式增长,将会推动数据中心市场需求保持强劲动力。公司继续深挖行业客户需求,保持在金融、通信、轨交等传统行业中的优势地位。公司继续保持在中国银行、建设银行等核心客户的目标入围,和中国移动、中国联通等核心客户的电源设备选型入围。报告期内,公司数据中心关键基础设施产品实现营业收入 17.98亿元,同比增长 8.15%,保持平稳增长态势。 公司在光伏新能源及储能、电动汽车充电桩领域具备市场竞争力。报告期内,公司新能源光伏业务实现营业收入 5.92亿元,同比下降 34.65%。公司的新能源光伏逆变器及储能产品销售量同比下降 25.97%,生产量同比下降 30.91%,库存量同比下降 38.96%,主要原因是光伏行业国内政策处于调整期,市场竞争激烈所致。国内在加大力度支持基础设施“短板”建设和配套运营服务,推动新能源汽车充电设施建设提速。报告期内,公司电动汽车充电桩业务实现营业收入 6657.55万元,同比增长 20.04%,主要系公司加大销售力度,以及去年同期因诉讼事件收回部分产品造成业绩冲回的基数效应。公司的电动汽车充电设备销售量同比下降 61.02%,生产量同比下降 44.87%。 下调盈利预测,下调评级为“增持”:基于疫情对生产和物流带来的负面影响,我们下调公司 2020年归母净利润为 3.34亿元(调整前为 7.66亿元),新增 2021年和 2022年归母净利润为 3.87亿元和 4.35亿元,公司 2020-2021年每股收益分别为 0.57元/股、0.66元/股、0.75元/股,当前股价对应的估值分别为 21倍、18倍、16倍。我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示:智慧电源及数据中心业务推进不及预期;光伏业务设备出货不及预期
科士达 电力设备行业 2020-04-02 11.56 16.22 8.71% 13.04 10.88%
12.81 10.81%
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2019年归母净利润增长 39% 符合预期,2020Q1受疫情影响下滑 40%-60%。 。 公司 2019年营收 26.10亿,同比降低 3.85%,归母净利润 3.21亿,同比增长39.38%,扣非后归母净利润 2.97亿,同比增长 35.27%,年报业绩和业绩快报基本一致,符合市场和我们的预期。公司预告 2020年一季度归母净利润下滑40%-60%,主要是受全球范围疫情影响,公司及产业链上下游复工延迟,国内外业务存在项目暂停或延期、物流及交通限制等不利因素,导致发货受到影响,我们预计随着疫情逐渐稳定复工率提升,公司二季度开始料将逐渐改善。 数据中心业务增长 10.23% ,今年有望受益 5G 建设增长提速。公司数据中心业务整体收入 18.78亿,同比增长 10.23%, 毛利率 36.19%,同比增长 5.22%,主要是由于去年总包项目的占比有所下降。公司持续巩固在金融、通信、轨交等行业领先地位,加大一体化系统集成方案市场拓展力度。公司推出多样化机柜标准微模块 4.0版本产品,针对 5G 基站的 48V 1KW 防水电源已批量出口并通过中国移动的测试,预计数据中心业务今年将快速增长。 光伏逆变器因国内需求下滑和集成项目减少同比下滑,储能业务有望高速增长。公司光伏逆变器及储能业务营收 5.92亿,同比下滑 30.52%,我们预计其中光伏逆变器约 5亿左右,同比下滑较大一是国内光伏需求下滑,二是 2018年光伏集成项目较多,去年集成项目减少,逆变器及储能产品毛利率也提升了4.70%,恢复到 30.52%正常水平。公司储能产品已获得中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用,与宁德时代成立的合资公司新产能,预计将在今年下半年投产,我们预计这将推动公司储能业务高速增长。 充电桩作为新基建重点发展领域 , 有望实现翻倍增长。充电桩业务去年收入0.67亿,由于诉讼事件收回部分产品冲回几千万收入,我们预计实际发货为1.2亿左右。今年充电桩被列为新基建重点发展领域,多个地方的城投公司正积极布局充电桩运营建设,我们预计公司充电桩业务今年增长将提速,有望实现 2亿以上收入。 低 应收账款同比降低 18% ,经营性现金流大幅增长。公司销售费用率同比增长2.35%,主要是职工薪酬及安装维护费用增加,管理费用率同比降低 0.05%,研发费用 1.50亿,同比增长 22.65%。公司应收账款 10.26亿,同比降低 18.11%,经营性现金流量净额为 9.84亿,同比大幅增长 1197%,主要是由于支付货款减少。 盈利预测、估值及投资评级 。由于公司今年受疫情影响短期业绩,我们下调公司的盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为 3.82、4.79、6.08亿(此前预计 2020-2021年 4. 11、5.15亿),同比增长 19%、25%、27%,EPS 为 0.66、0.82、1.04元,考虑到公司数据中心业务受益于 5G 建设,储能和充电桩有较大增长潜力,给予 2020年 25倍 PE,下调目标价至 16.5元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期,新产能建设进度不及预期。
科士达 电力设备行业 2020-04-02 11.56 15.83 6.10% 13.04 10.88%
12.81 10.81%
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公司发布2019年年报,实现营业收入26.10亿元(-3.85%),实现归母净利润3.21亿元(+39.38%),业绩符合预期。同时受疫情导致公司和上下游产业链复工延迟,以及项目暂停和延期等影响,公司预告2020Q1净利润为1752.18万元-2628.28万元,同比下降40%-60%。 核心观点 收入下滑但毛利率显著回升,现金流大幅好转。2019年国内光伏装机受政策调整影响装机显著下滑,公司光伏逆变器及储能产品销售为3.59GW(-25.97%),收入下滑至5.92亿元(-34.65%),但通过客户和项目优化实现毛利率30.52%(+4.70pct);数据中心收入18.78亿元(+10.23%),毛利率为36.19%(+5.22pct),实现量利齐升。充电桩收入0.67亿元(+20.04%),公司调整产品结构,提高直流桩比重,同时诉讼影响逐步降低,毛利率为33.77%(+20.91pct)。除了三大核心业务的毛利率显著提高,公司还通过积极回款,经营性现金流净额达到9.84亿,净现比高达3。 新基建助力数据中心和充电桩建设加速,公司深度受益。公司深耕UPS 行业27年,通过将电池、精密空调等与UPS 配套生产,推出数据中心一体化解决方案,可靠性高,高效节能,维护便利,深得金融、通信、轨交等行业龙头客户青睐;充电桩业务显著回暖,公司加大大功率技术的研发,也加速开发满足海外标准的充电桩产品,发展前景可期。 国内光伏装机逐步回暖,储能业务大势所趋。国内光伏政策靴子落地,疫情管控进入尾声,预期今年装机35GW 左右;公司逆变器业务与国内市场更为紧密,预计销售同步回暖;储能业务,公司与动力电池龙头宁德时代设立合资公司,积极开发和认证,新能源+储能一体化长期空间广阔。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.64、0.76、0.85元(原预测为0.80/0.94/未预测,主要考虑疫情对下游需求的下调),参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的25倍市盈率,对应目标价为16.11元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,充电桩需求不及预期。
科士达 电力设备行业 2020-04-02 11.56 13.37 -- 13.04 10.88%
12.81 10.81%
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2019年 年 营收同比降 降 3.85%,归母净利润同比 ,归母净利润同比增 增 39.38% 。2019年,公司实现营收 26.10亿元,同比降 3.85%;毛利率 35.87%,同比增 6.13pct;归母净利 3.21亿元,同比增长 39.38%。股利分配:拟向全体股东每 10股派发现金红利 2元(含税)。 收入下降源于:新能源光伏业务国内政策环境处于调整期、市场竞争剧烈。 归母净利润呈现较高增速,主要源于 (1)毛利率提升:公司整体策略布局调整,开拓更多优质客户,优化项目质量。 (2)应收账款回款情况良好,计提的相关信用减值损失同比减少。 期间费率 有所上升。 。2019年,公司期间费率 19.97%,同比增 3.78pct。源于销售费用、研发费用等上升,收入下降。 (1)销售费率 12.19%,同比增 2.35pct,销售费用同比增 19.1%,源于职工薪酬及安装维护费用增加。 (2)管理费率2.67%,同比降 0.06pct,管理费用同比降 5.84%,源于 2018年发生股权激励费用。 (3)财务费率-0.65%,同比增 0.24pct。 (4)研发费率 5.76%,同比增 1.24pct,研发费用同比增 22.65%,源于加强研发团队建设、增加研发人员职工薪酬。 智能电源、数据中心板块稳健增长。 。2019年,公司智慧电源、数据中心收入17.98亿元,同比增 8.15%,毛利率 36.75%,同比增 5.18pct。公司继续保持在工商银行、农业银行等银行的目标入围,和通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的电源设备选型入围。公司在扩大全功率段 UPS 市场占有率的同时,加大一体化系统集成方案市场拓展力度。 光伏逆变器及储能收入有所下降。2019年,公司光伏逆变器及储能收入 5.92亿元,同比降 34.65%,毛利率 30.52%,同比增 4.70pct。收入下降源于国内光伏市场整体需求下降、市场竞争进一步激化。公司储能产品获得中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用,并在申请全球范围内更多国家的资质认证,为储能产品打开海外市场夯实基础。同时公司光储充系统、大型集装箱式储能集成系统在东南亚等国家已批量应用。 新能源充电设备收入 较快 增长。2019年,公司新能源充电设备收入 6657.55万元,同比增 20.04%,毛利率 33.77%,同比增 20.91pct。公司业务重点为公交、客运行业、物流商及充电站运营商等客户,并取得显著成效。2020年,公司将开始全面布局海外充电桩市场,开发适合欧标、Chademo 以及北美标准的充电桩产品,我们认为,公司对海外市场的布局,将进一步增强公司充电桩板块发展的持续性。其他板块。2019年,公司新能源能源收入 4276.20万元,同比增 98.94%,毛利率 68.82%,同比降 3.41pct。配套产品收入 8067.98万元,同比增 92.83%,毛利率 23.63%,同比增 16.45pct。 盈利预测与估值。 。我们预计公司 2020-2022年归母净利润 3.94亿元、4.75亿元、5.73亿元。对应 EPS 分别为 0.68元、0.82元、0.98元。参考可比公司估值,给予公司 2020年 PE 20-25X,合理价格区间 13.6元-17元,维持“优于大市”评级。 风险提示。充电桩等业务海外市场拓展进度不及预期。市场竞争激烈致电源盈利水平下行。
科士达 电力设备行业 2020-04-02 11.56 -- -- 13.04 10.88%
12.81 10.81%
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事件:科士达发布 2019年年报,2019年公司实现收入 26.1亿元,同比下滑3.85%,归母净利润 3.2亿元,同比增长 39%,扣非归母净利润 3.0亿元,同比增长 35%。 投资要点: 投资要点: 业绩重回 增长通道,盈利 能力明显提升。2019年公司 Q1-Q4净利润分别为 0.44/0.79/1.07/0.91亿元,下半年业绩明显提速。2018年公司受到光伏政策波动叠加充电桩诉讼影响,业绩阶段性承压,目前前期负面影响基本消除,业绩重回增长通道。公司 2019年毛利率达到 35.87%,同比增长 6.13个百分点,净利率达到 12.32%,同比增长 3.79个百分点。收入端下滑主要是因为国内光伏政策仍处于调整期,行业需求受政策影响较大。公司盈利能力提升,主要系公司开拓更多优质客户,从而优化项目质量。 5G 与云计算推动数据中心需求,预计行业 与云计算推动数据中心需求,预计行业 将 加速上行。5G 技术将带来数据的爆发。更快、更密集的数据流将会推动数据中心需求提升,云数据中心的计算、存储、网络等资源进行扩容,带来数据中心等基础设施需求。2019年公司数据中心基础设施产品实现收入 18.0亿元,同比增长 8%,毛利率达到 36.19%,同比提升 5.22个百分点。 公司保持了在金融体系内优势,同时凭借产品的可靠性、技术领先性以及其品牌效应,实现了市场的持续扩张及行业的重大突破,实施了广东等多省高速 ETC 改造户外一体电源采购项目、中国移动等 IDC机房项目、杭州地铁轨交项目,以及智慧校园”“智慧医疗”“数字政府” 等 IDU、 IDM 微模块数据中心项目等。我们认为,2020年数据中心建设有望全面提速,公司作为国内优质品牌有望直接受益。 新基建补足新能源车短板,充电桩业务迎来发展良机。国网成立“新基建”领导小组,推动充电桩建设方面持续发力、取得突破。2019年公司新能源充电设备业务实现收入 0.67亿元,同比增长 20%。公司继续将业务重点放在公交、客运行业、物流商及充电站运营商等客户,与南方电网、普天、顺丰、苏宁、海尔日日顺等运营商、物流商合作开展项目。目前充电桩为新能源车行业发展瓶颈,新基建加快推动的时代背景下,充电桩行业有望进入发展红利期,公司充电桩业务有望加速向上。 海外收入大幅增长,经营活动现金流净额 显著 向好。公司海外市场营业收入达到 10.7亿元,同比增长 41.25%,5G 电源、光储充系统、大型集装箱式储能集成系统已批量出口泰国、越南等国家。2020年,公司将开始全面布局海外充电桩市场,开发适合欧标、 Chademo以及北美标准的充电桩产品,以满足海外市场需求,预计海外业务将保持高速成长态势。2019年公司实现经营现金流量净额 9.8亿元,同比增长 1197%,主要系当年支付货款减少所致。 盈利预测和投资评级:公司盈利能力提升,利润重回增长通道,我们认为,公司数据中心业务、充电桩将充分受益于新基建推进,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.2/5.2/6.4亿元,对应的 PE分别为 17/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 :数据中心建设不及预期;充电桩建设不及预期;政策波动风险;大盘系统性风险。
科士达 电力设备行业 2020-04-01 12.09 17.69 18.57% 13.04 6.02%
12.81 5.96%
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事件:公司发布2019年年报,全年共实现营收26.1亿元,同比下滑3.85%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长38.93%。其中Q4单季度,公司实现营收9.7亿元,同比增长5.9%,环比增长151%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长998%(18年有受信用减值影响),环比增长84%。同时,公司公告2019年利润分配方案,拟每10股派现2元(含税),股息支付率约36.3%。 数据中心业务稳步增长,受5G推动有望提速:报告期内公司数据中心关键基础设施产品营收17.98亿元,同比增长8.15%,占比达69%。当前,公司持续推进单产品向集成化产品与解决方案转型,巩固行业领先地位。2019年,公司取得在工商银行、农业银行、建设银行、电网机房、高铁通讯机房等客户的持续订单,并进一步突破通讯行业,入围中国移动、中国联通、中国电信的相关项目建设。特别是未来随着5G时代数据量的爆发式增长,将推动数据中心市场需求保持强劲动力。 光伏行业未来可期,储能带来新增量:2019年受国内政策及市场环境影响,公司光伏新能源板块业务收入有所下滑。全年光伏新能源及储能业务实现收入5.92亿元,同比下滑34.65%。公司水面项目已累计出货超过1GW,在渔光互补水面项目中已实现逆变发电设备累计出货超过1GW。储能产品获得了中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用。随着未来,全球光伏需求持续增长,海外业务得到大力发展,随着国内市场回暖、海外市场迸发,光伏行业仍将迎来新一轮增长态势。此外,公司携手宁德时代成立合资公司布局储能领域,随着储能市场的逐步启动,未来空间巨大,有望为公司带来新增量。 充电桩业务持续完善布局:公司充电系统解决方案在公共交通、城投项目、车企、房地产等多个行业和领域得到广泛应用,并聚焦全国重点省份的市场拓展。充电桩业务全年公司实现0.67亿元收入,同比增长20.04%。新能源汽车产业将由“新基建”补足新能源车短板,充电业务2020年将迎来发展良机,随着新能源汽车保有量的逐步提升,充电桩的利用小时数趋势增加,盈利拐点将近。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元。我们预计公司2020-2022年的营收分别为32.42、40.30和48.44亿元,收入增速分别为24.2%、24.3%和20.2%;归母净利分别为4.21、5.36和6.68亿元,增速分别为31.3%、27.3%和24.7%,EPS分别为0.72、0.92和1.15元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元。 风险提示:充电桩市场竞争加剧,光伏逆变器价格下降,数据机房建设不及预期等。
科士达 电力设备行业 2020-04-01 12.09 -- -- 13.04 6.02%
12.81 5.96%
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营收略降但利润提升,现金流改善明显,业务优化效果显著 2019年公司持续推进业务优化调整,主动放弃营收高但毛利率较低的数据中心集成业务及光伏电站开发业务,转向自有产品为主的数据中心解决方案业务和逆变器生产销售业务。营收略降但净利润大幅提升,现金流大幅改善。 数据中心一体化战略持续推进,5G、IDC新产品多点布局 2019年数据中心关键基础设施业务营收17.98亿元,同比增长8.2%,毛利率36.8%,同比增长5.2pct,毛利率提升明显。公司持续推进数据中心一体化战略,业务结构不断优化。除传统优势客户外,公司积极拓展通信、IDC等新产业客户。公司强化以客户为中心的解决方案营销团队建设,2019年销售费用率12.19%,同比提升2.35pct,为未来业务增长充分蓄力。同时针对5G和IDC市场的通信电源、直流电源等新产品也均已覆盖完成。5G与IDC是“新基建”的重点方向,公司产品和市场布局充分,未来受益明显。 光伏逆变器业务略有下滑,长期向好趋势不改 2019年光伏逆变器与储能业务收入5.92亿元,同比下滑34.7%。主要受国内光伏需求下滑影响,出货量3.59GW,同比下降26%,ASP0.19元/W,同比下降15%。但由于产品结构优化,1500V、逆变升压一体机等产品出货增加,毛利率提升4.7pct至30.5%。尽管当前受新冠疫情影响,光伏海外需求存在不确定性,但平价上网大趋势不改,国内全面平价前最后一年,海外需求疫情后有望迎来快速反弹,公司电力电子领域技术实力雄厚,长期依然看好。 储能与充电桩市场蓄势待发,与宁德时代合资公司稳步推进 储能与充电桩业务市场前景广阔,公司已有一定基础。公司与宁德时代合资公司(公司占比49%)预计今年正式贡献收入,工厂建设布局正在稳步推进,预计2021年投产。凭借双方在各自领域的深厚积累,合资公司未来收入业绩有望高增长,公司将充分受益合资公司带来的投资收益。 风险提示:数据中心业务不及预期、逆变器需求下滑、合资公司不及预期。
科士达 电力设备行业 2020-03-12 15.09 18.67 25.13% 15.38 0.13%
15.11 0.13%
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公司是UPS国内市场龙头企业,围绕电力电子技术平台打造三大核心业务。 国内UPS业务在国内市场排名第一,在金融、通信等多个领域具备很强的市场影响力。围绕UPS业务积累,公司布局的新能源光伏及储能系统产品和电动汽车充电桩产品,均以电力电子技术为基础,技术、生产同源,三大业务间协同效应很强。 数据中心业务有望保持快速增长。公司围绕数据中心业务提供包括UPS、精密空调、蓄电池、机柜、配电、监控系统等标准产品,同时能够在其基础上集成,提供数据中心一体化的解决方案。公司在标准化的单品和解决方案上成本优势比较突出,同时能够快速响应客户要求,具备很强的竞争优势。随5G、云/边缘计算兴起,数据中心建设有望维持高增速,公司有望受益。 逆变器业务有望受益于国内装机回升。公司光伏逆变器2018年出货量为4.86GW,全球市占率大约在4%左右,排名行业前列。公司逆变器业务收入主要还是来自于国内,2018年“531”新政后,国内装机下滑影响了公司逆变器业务的收入。2020年预计国内光伏装机将有明显回升,公司有望受益。 充电桩领域具备技术和产品优势,“新基建”下建设有望提速。公司在新能源汽车充电领域产品包括交流/直流充电桩、充电模块、监测系统等。由于公司自身具备生产充电模块的能力,充电桩业务在产品品质以及盈利能力上都具备较强的优势。截至2019底,我国充电桩保有量为121.9万台,车桩比为3.4:1,充电桩的建设仍有较大缺口。“新基建”下,充电桩建设有望加速。 与宁德时代合作积极布局储能业务。公司与宁德时代合作设立合资公司从事储能业务,双方在技术能力、下游客户上将形成很强的协同效应。公司2015年就开始储能的研发储备,目前已经形成了较完备的储能产品、解决方案体系。储能项目具备非常广的应用前景,包括可再生能源并网、分布式发电及微网、电力输配等领域的应用。公司积极布局储能,将充分受益于行业成长。 投资建议:调整为“强烈推荐-A”评级,目标价19-20元。 风险提示:疫情影响公司上游供应链,光伏、充电桩行业建设进度不及预期。
科士达 电力设备行业 2020-03-06 16.05 -- -- 15.89 -2.69%
15.62 -2.68%
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2019年业绩增长38.45%。公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收26.10亿元(yoy-3.85%),实现归属净利润3.20亿元(yoy+38.45%),报告期内公司净利率12.26%(+3.79pct),加权净资产收益率12.78%(+2.89pct)。2019Q4公司营收9.68亿元(yoy+5.79%),2019Q4公司归属净利润0.90亿元(yoy+1000%),2019Q4高增幅是因2018Q4计提资产减值致利润基数较低所致。 数据中心业务稳步增长,光伏收入受内需影响略降。公司业务分为数据中心产品、光伏及充电桩等三大块,据2019半年报,上述业务占比分别为73%、24%以及约1%。2019年公司数据中心产品稳步增长,银行、电信及高速公路通行(ETC)等客户群体中取得不错业务增量,结合公司推出IDM中小型数据中心解决方案4.0等新产品,具备持续增长的稳定预期。2019年国内光伏新增装机量30.11GW(yoy-31.6%),受此影响公司国内光伏业务营收亦有下滑,但海外市场的高增长起到了有力补充,预计逆变器出货量持平往年。2019年全国充电桩新增量41万台(yoy+13%),其中大功率直流桩新增量5.38万台(yoy-8.4%),充电联盟预计2020年公共充电桩加速投建,公司充电桩业务重点在公交、城投及充电运营商等客户中推广,出货量预计优于行业表现。 净利率恢复,积极扩张产能。2019年公司净利率12.26%,较2018年大幅上升,主要原因有:1、公司优化业务结构,减少了低毛利率的光伏电站建设和数据中心集成等业务占比;2、公司2018年资产减值较大,2019年计提额度较少;3、高毛利率的光伏发电项目并网发电。公司在2019年积极扩充产能,去年7月与宁德时代携手投建储能设备产线(一期投资额预计4亿元),去年8月设立科士达越南公司新建产线(投资额预计1.4亿元),以及推进中的惠州工业园二期(累计投资额估算过亿),上述项目达产后将构建新的增长基础。 盈利预测。预计2020-2021年公司实现归属净利润3.92亿、4.90亿,同比增长23%、25%,EPS分别为0.67元/股、0.84元/股,对应当前股价PE分别为20.9倍、16.7倍。公司经营稳健,现金流及资产结构俱佳,三大类业务成长前景好,给予合理市盈率区间26-28倍,合理估值区间17.42-18.76元,维持“推荐”评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,产能扩张进度延迟,光伏需求大幅下挫。
科士达 电力设备行业 2020-03-06 16.05 -- -- 15.89 -2.69%
15.62 -2.68%
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“新基建”开启,公司多项业务有望受益 据央视新闻报道。中央会议指出要加快新型基础设施建设,包含5G基站、充电桩、大数据中心等领域7大领域。我们认为,公司数据中心基础设施、5G通信电源、充电桩等业务将充分受益新基建,业绩有望实现高增长。 受疫情影响,IDC扩容需求旺盛 随着数字经济和移动互联网的发展,IDC行业处于向上周期。受近期疫情影响,在线教育、远程办公、影音娱乐等需求激增,进一步推动IDC扩容需求。作为新一代信息基础建设的代表,IDC将迎来大的发展,预计2020年IDC市场规模增长35%以上,而政策对新基建的鼓励进一步增加确定性。以UPS为核心的数据中心基础设施是公司的拳头业务,除传统金融客户外,重点拓展IDC市场,2019年起陆续供应百度、阿里巴巴等互联网巨头(含自建和第三方),IDC客户占比明显提升。公司未来将显著受益IDC等数据中心需求。 充电桩业务布局强化,与宁德时代合资公司稳步推进 新能源汽车市场快速发展,充电桩基础设施建设滞后已经成为制约因素,政策鼓励将掀起新一轮充电桩建设热潮。公司充电桩业务布局不断强化,从模块销售转为整桩销售,与普天、比亚迪、苏宁、顺丰、地方公交集团等均已建立合作。新能源汽车充电特别是快充的普及也将推升储能需求。公司与CATL合资公司(公司占比49%)主营储能与充电桩业务,目前正稳步推进,预计今年正式贡献收入,公司未来将充分受益合资公司带来的投资收益。 5G通信电源带来新增量,光伏逆变器稳健增长 公司通信电源收入占比不高,但5G基站建设热潮将做大市场蛋糕,公司48V通信电源产品成熟,已实现出口韩国,未来将成为新的业务增量。光伏逆变器业务随着光伏平价上网的不断推进,未来将重回稳健增长。 公司多项业务进入快速成长期,维持“强烈推荐”评级 公司历史经营稳健,2019年通过优化业务结构未来盈利能力有望提升。数据中心、光伏、充电桩业务均处于快速成长期,未来坚定看好。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.19、3.83、4.23亿元,增速分别为38.4%、20.1%、10.5%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.73元,当前股价对应2019-2021年PE分别为26.5、22、19.9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:数据中心业务不及预期、逆变器价格下降、合资公司不及预期。
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2019年毛利率回升,归母净利润同比稳步增长 公司发布19年度业绩快报,实现营收26.10亿元,同比-3.9%;归母净利润3.20亿元,同比+38.9%。19Q4实现营收9.69亿元,同比+5.9%;归母净利润0.90亿元,同比+997.3%,18年同期计提了较高的资产减值损失,基数较低。 5G应用推动产品需求扩大,光伏逆变器有望受益行业向上 数据中心为公司营收占比最大业务,产品以UPS为主。公司在国内UPS电源市占率稳居前列,逐步扩大具备高毛利率优势的中大功率UPS产品销售占比,持续推进优质客户合作。5G技术的加速普及,利于促进数据中心建设规模增长,拉动通信电源需求提升,公司储备相应产品及产线,未来有望持续受益。 19年光伏新能源板块业绩受到国内光伏新增装机量减少及市场竞争环境影响有所下滑,但随着度电成本的下降,国内及全球光伏新增装机将持续提升,逆变器产品需求量随之扩大。公司具备多类型的光伏逆变器产品,积极开拓海外客户,未来发展空间有望持续提升。 储能市场前景广阔,携手宁德时代深远布局 全球及国内电化学储能累计装机同比增长,截至19年底,分为8.22GW、1.59GW,同比+24.0%、+48.4%,在所有储能类型中的占比均同比提升。未来全球及国内电化学储能规模增长可期,根据CNESA,20-22年预计全球新增投运规划超16GW;国内19-23年累计装机规模复合增速预计将为86.6%。公司与宁德时代建立合资公司,将借助双方优势,共谋储能领域发展。 充电设施不断完善,设备端需求将持续扩大 在新能源汽车蓬勃发展的推动下,下游充电设施不断完善,19年底,国内车桩比由2015年的7.84:1提升至3.50:1,车桩比逐年提升。公司具备自主研发充电桩核心模块及整桩的能力,产品覆盖多种类型,并积极布局外资品牌及海外市场,18年成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。未来在新能源汽车景气度向上的情况下,公司作为设备商有望受益行业需求增长。 投资建议 公司深耕电力电子领域多年,主营业务板块依托同源技术进行延伸,有望受益各业务板块所在行业的景气度向上。预计2019/2020/2021年EPS分别为0.55、0.66、0.82元,对应PE(3月4日收盘价)为27X、23X、18X。参考中恒电气2020年PE为39X(Wind一致预期)以及科华恒盛2020年PE为27X(Wind一致预期),均高于当前公司2020年对应PE。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 政策变化,所处行业发展不达预期,产能及销售情况不及预期,产品价格大幅下降风险。
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事件:公司发布2019年业绩快报,全年共实现营收26.1亿元,同比下滑3.85%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长38.93%。其中Q4单季度,公司实现营收9.7亿元,同比增长5.9%,环比增长151%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长998%(18年有受信用减值影响),环比增长84%。 毛利率方面,报告期内公司在维护现有客户的同时致力于开拓更多优质的客户,从化优化项目质量,整体毛利率在前三季度逐季提升,Q3达到36.86%。 数据中心业务稳步增长,受5G推动有望提速:以UPS为核心的数据中心业务是公司最重要的收入来源,2019H1收入占比达到65%以上。当前,公司持续推进单产品向集成化产品与解决方案转型,巩固行业领先地位。上半年,公司取得在工商银行、农业银行、建设银行、电网机房、高铁通讯机房等客户的持续订单,并进一步突破通讯行业,入围中国移动、中国联通、中国电信的相关项目建设。未来随着5G基站的快速建设,以及云服务的加速普及,数据中心业务的需求将快速增长。 光伏行业景气提升,新能源业务有望得到改善:2019年受国内政策及市场环境影响,公司光伏新能源板块业务收入有所下滑。其中,上半年光伏新能源及储能业务实现收入2.37亿元,同比下滑25.89%。2020年,随着国内光伏政策节奏的提前,国内装机有望达到50GW,实现增长。此外,公司携手宁德时代成立合资公司布局储能领域,随着储能市场的逐步启动,未来空间巨大,有望为公司带来新增量。 充电桩业务持续完善布局:公司充电系统解决方案在公共交通、城投项目、车企、房地产等多个行业和领域得到广泛应用,并聚焦全国重点省份的市场拓展。2019上半年,公司巩固公共交通领域优势,为中山公交等打造解决方案;同时完善布局物流车市场,协助苏宁物流在全国28个城市建设了专用充电站。上半年公司该业务营收同比下降84.22%,但是未来随着新能源汽车保有量的逐步提升,充电桩的利用小时数趋势增加,盈利拐点将近。 投资建议:我们预计公司2020-2021年的收入增速分别为24.7%、24.9%,净利润增速分别为31.3%、27.2%,EPS分别为0.72、0.92.维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元。 风险提示:充电桩市场竞争加剧,光伏逆变器价格下降,数据机房建设不及预期等。
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事项:公司2019年营收小幅降低3.85%,归母净利润增长38.93%,符合市场预期。公司发布业绩快报,2019年营收26.10亿,同比降低3.85%,归母净利润3.20亿,同比增长38.93%,符合市场和我们的预期。公司第四季度营收为9.69亿元,同比增长5.92%,归母净利润0.90亿,同比增长997%,主要是由于2018年四季度公司计提资产减值基数较低。 评论: 数据中心业务经营稳健,今年有望受益于5G发展增长提速。公司UPS产品在金融、通信及互联网领域持续巩固行业领先地位,预计去年实现10%以上增长。公司的微模块解决方案在数据中心领域拓展较好,特别是对于中小型数据中心,因其减少客户的机房规划、设计、土建施工等环节,简化机房建设流程,竞争优势突出,预计今年将取得快速增长。我国5G建设2019年开始启动,预计今年将有较多5G基站落地,预计将增加数据中心产品需求。 光伏逆变器板块去年因集成项目减少收入下滑,逆变器设备同比有所增长,预计今年将显著改善。2018年由于光伏531政策影响国内光伏装机大幅下滑,公司在2018年下半年行业不景气阶段做了较多毛利率较低的集成项目。2019年我们预计公司光伏逆变器设备在海外市场高速增长,在国内市场因行业需求低迷略有增长,而集成项目去年承接不多,导致板块整体收入下滑,但毛利率有较好恢复。去年底国内光伏市场开始好转,预计2020年将有较好增长,我们预计公司逆变器业务今年增长也将提速。 充电桩行业发展开始提速,与宁德时代合资的储能公司今年将贡献业绩增量。国内充电桩行业2019年新增41.1万台,同比增长18.1%,去年起单月安装数量同、环比持续快速增长。科士达充电桩业务从公交系统延伸到物流企业,与地产、电力等多领域运营公司紧密合作,我们预计去年发货在1亿以上,今年有望翻倍增长。公司与宁德时代成立的合资公司新产能预计将在今年下半年投产,将利用科士达的储能PCS和宁德时代的电池在各自领域竞争优势,推动公司储能业务高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们按照业绩快报小幅调整公司2019年的归母净利润为3.20亿(此前预测为3.23亿),预计公司2020-2021年归母净利润为4.11、5.15亿,同比增长29%、25%,EPS为0.71、0.88元,考虑到数据中心行业景气度上行,光伏业务需求好转,充电桩和储能业务具有较大增长潜力,参考行业龙头及公司历史估值水平,我们给予2020年25倍PE,目标价18元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期,新产能建设进度不及预期。
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5G与云计算热潮带动数据中心建设,公司直接受益。5G技术将带来数据的爆发。更快、更密集的数据流将会推动数据中心需求提升。随着5G技术普及与成熟,数据中心也将进入大规模的集中数据中心与分散的边缘数据中心共同发展的阶段。新冠疫情蔓延带动了远程教育、办公需求,远程教育/办公对于云数据中心的能力提出了更高的要求,为了保障服务能够正常运行,云数据中心的计算、存储、网络等资源进行扩容,从而带来数据中心等基础设施需求。以UPS(不间断电源)为核心的数据中心集成化产品是公司的核心业务,2018年占到公司收入的63%。公司持续挖掘行业客户需求,在保持金融等传统行业中的优势地位,进一步突破通讯行业,已经多次入围中国移动、联通、电信的相关项目建设。随着5G基站建设加速、边缘计算的兴起,一体化集成产品的市场需求逐步放量。公司的IDU一体化产品也广泛适用于国内ETC改造、微机房建设、改造项目中。 全球光伏需求持续增长,储能处于产业爆发前夜。一季度是国内光伏淡季,疫情不影响全年需求总量,只是使国内需求释放的节奏更集中于二、三季度,公司光伏逆变器业务短期受益于行业需求释放,长期受益于平价上网。特斯拉屋顶光伏将于年内进军中国,是典型的光伏与储能结合的应用场景。电化学储能成本的不断降低,为化学储能的进一步商业化应用与推广提供了条件,风光平价后进一步发展需结合储能,产业爆发在即。公司与宁德时代共同出资设立合资公司宁德时代科士达,布局储能产业链核心环节。公司持有合资公司49%股权,将配套宁德时代电芯提供储能系统PCS、储能pack、光储充一体化产品。储能业务将成为公司未来重要增长点。 新基建补足新能源车短板,充电桩业务迎来发展良机。抗击疫情的背景下,政治局会议提到要发挥好有效投资关键作用,加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度。我们认为以充电桩为代表的新基建是重要的投资方向。车桩比失衡在一定程度限制了新能源车的发展,随着新能源车保有量提升,充电桩短板将更加明显,2020年充电桩建设有望全面提速。公司充电系统解决方案在公共交通领域、城投项目、充电运营商领域、车企、房地产等多个行业和领域得到广泛的应用,充电桩会逐渐向有技术、有渠道、有资金实力的设备制造商集中,公司充电桩业务有望实现超越行业的增长。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)5G与云计算带来数据流爆发,从而推动数据中心建设需求,公司作为数据中心集成化产品国产龙头厂商直接受益;2)全球光伏需求持续保持高增长,储能处于产业爆发前夜,与宁德时代合作,储能业务将成为公司未来重要增长点;3)充电桩布局有望加速推进。预计2019-2021年净利润分别为3.5/4.2/5.2亿元,对应的PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:数据中心业务发展低于预期风险;充电桩建设不及预期;新能源政策波动风险;公司储能业务推进的不确定性;大盘系统性风险。
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业绩稳健增长,符合预期 公司发布2019年业绩快报:2019年实现营业收入26.1亿元,同比下降3.85%;归母净利润3.2亿元,同比增长38.93%。业绩增长较快,整体符合预期。其中,四季度单季实现营业收入9.69亿元,同比增长5.92%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长997.34%。营收收入同比下滑的主要是光伏逆变器业务受政策及市场环境影响有所下滑及公司业务优化导致。 业务优化效果显著,减值影响减少 2019年公司持续推进业务优化调整,逐渐放弃部分毛利率较低的数据中心集成业务及光伏电站开发业务,转向自有产品为主的数据中心解决方案业务和逆变器生产销售业务。因此也在一定程度导致营业收入同比下滑。但盈利能力显著上升,2019年归母净利润率由2018年的8.48%上升至12.25%。同时,由于业务优化,公司应收账款回款良好,计提的信用减值损失减少。公司前期由于诉讼导致计提资产减值损失,这部分影响相比2018年明显减少。 信息化、5G与光伏平价上网驱动,数据中心与光伏双主业稳健增长 公司是国内领先的数据中心基础设施解决方案提供商,产品结构不断优化、客户资源不断拓展,除金融、轨道交通、政府等传统领域和客户外,公司积极拓展通信、IDC等新产业客户。5G时代到来,进一步推升通信电源与数据中心需求,未来海外需求也有望不断增长。光伏平价上网大周期开启,需求波动减小,未来逐步进入稳步成长期。公司逆变器业务有望迎来新的增长。 储能与充电桩市场蓄势待发,与宁德时代合资公司稳步推进 储能与充电桩业务市场前景广阔,公司已有一定基础。公司与CATL合资公司(公司占比49%)预计今年正式贡献收入,工厂建设布局正在稳步推进,预计2021年投产。凭借双方在各自领域的深厚积累,合资公司未来收入业绩有望增长,公司将充分受益合资公司带来的投资收益。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.19、3.83、4.23亿元,增速分别为38.4%、20.1%、10.5%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.73元,当前股价对应2019-2021年PE分别为26.5、22.1、20.0倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:数据中心业务不及预期、逆变器价格下降、合资公司不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名