韩国人教人如何在海底捞吃回本？1、点一个锅底，要鸳鸯锅，清汤和菌锅，配菜是点面条配猪肉，蟹柳；然后去小料台拿小料台上的肉粒，葱花，辣椒，酱料，芝麻，海带。肉粒一定要拿到多多的然后放入清汤锅底，一道美味的韩式大酱汤就做好了。 2、麻辣锅加入面条，肉片烫熟，面条捞起来，放入酱料，小菜就是炸酱面，菌锅里的菌类捞起来就是一道菜。 3、去拿一碗白米饭，加上辣椒，芝麻，肉粒，香葱，等，配上火锅汤，又是一餐。 4、饭后去水果台，拿水果，什么火龙果，西瓜之类的猛吃。 5、西瓜，柠檬是一定要的，吃饱水果之后，找服务员要冰，两个杯，然后放入冰块，一个放柠檬，一个放西瓜，再倒入雪碧，饮料也做好了。

公司24Q3营收净利同比下滑公司2024年前三季度实现营收29.12亿元，同比增长-28.43%；实现归母净利润3.57亿元，同比-48.41%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比-51.36%。公司2024年单三季度实现营收10.20亿元，同比增长-18.11%；实现归母净利润1.38亿元，同比-27.86%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.87%。 海外户储库存压力较大压制公司业绩释放公司2024Q3实现营收10.20亿元，环比-3.78%，我们认为主要系户储库存积压导致海外出货受阻。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。 盈利能力环比提升，期间费用率环比微涨公司2024Q3毛利率33.11%，同比-2.04pct，环比+0.16pct，净利率34.61%，同比-22.87pct，环比+14.33pct。公司毛利率及净利率环比提升。2024Q3公司期间费用率为16.62%，同比+2.92pct，环比+1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.17%/2.99%/6.15%/-0.69%，同比+1.80pct/0.23pct/1.44pct/-0.55pct，环比-0.47pct/0.20pct/-0.28pct/2.35pct,财务费用率增加主要系存款类产品到期收到利息同比增加以及大额存单计提利息收入增加，随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。 盈利预测与投资建议由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为46.68/59.28/73.62亿元（前值81.80/102.18/-亿元），同比增长-14%/27%/24%，归母净利润分别为6.02/7.23/9.06亿元（前值11.29/13.80/-亿元），同比增长-29%/20%/25%，对应现值PE分别为19/15/12倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示国内产业政策推进不及预期；海外储能需求不及预期；竞争格局恶化风险；业绩不达预期对估值产生负面影响风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营收18.91亿元，同比下降32.99%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降56.24%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比下降57.66%。其中，2024Q2实现营收10.6亿元，同比下降25.32%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降64.4%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比下降65.38%。 点评：数据中心业务整体表现稳健，毛利率略有下降。上半年公司数据中心业务实现营业收入12.32亿元，同比+0.16%，毛利率35.82%，同比-2.17pct。上半年，公司相关核心产品在中国电信、国家电网等重要客户成功选型入围，交付银行数据中心、城市轨道交通线路等领域的多个重大项目，参与政府、医院和学校等机构的智慧化项目。凭借高可靠的产品、领先的技术水平及优异的品牌力，公司实现在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。欧洲户储需求放缓，光储充业务承压。上半年公司光储充产品及系统实现营业收入6.27亿元，同比下降59.67%；毛利率22.67%，同比-5.06pct。业绩承压主要系欧洲户储的市场需求增速放缓，公司下游客户仍存在库存压力，放缓提货安排，公司户储出货量减少。随着海外户储市场去库接近尾声，公司光储业务有望迎来持续修复。研发投入同比大增，技术驱动提升核心竞争力。 上半年公司研发费用共计1.3亿元，同比+36.36%，主要系研发人员增加及研发领料增加。在数据中心领域，公司自主研发生产的数据中心产品已趋向多元化、集成化发展。在新能源行业，公司在更高系统效率、更低系统成本、高安全可靠性、光储融合、主动支撑电网等方面进行更加积极的探索和研究，并在工商业储能系统、户用储能系统、光储充系统、调峰调频系统、箱逆变一体化集成及1500V大功率逆变器产品等细分市场推出更具竞争力的产品和解决方案。 盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储去库进度不及预期、光储行业竞争加剧，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润6.23/8.42/10.48亿元（下调32%/下调25%/下调17%），当前股价对应24-26年PE为15/11/9倍。公司以数据中心业务为基，以光储业务为第二增长曲线。随着AI加速发展，未来公司数据中心业务有望迎来新一轮增长；随着欧洲户用光储库存的逐步去化，公司光储业务也有望迎来持续修复。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险。

1Q24年营收与归母净利同比下滑1Q24公司实现营收 8.31亿元，同比/环比-40.75%/-39.39%；归母净利润 1.34亿元，同比/环比-42.48%/-12.59%，扣非归母净利润 1.16亿元，同比/环比-48.61%/-18.95%，归母净利同比下滑主要系下游海外户储客户去库影响需求。考虑户储需求弱于预期，我们下调公司光储业务收入假设，预计公司 24-26年归母净利润分别为 9.06/11.32/13.24亿元（前值 9.76/11.39/13.33亿元）。 参考可比公司 24年 Wind 一致预期下平均 PE 15倍，给予公司 24年合理 PE15倍，对应目标价 23.14元（前值为 23.94元），维持“增持”评级。 1Q24下游去库影响需求，盈利能力环比提升1Q24公司实现营收 8.31亿元，同比-40.75%，收入同比下降主要系海外户储业务下游渠道客户库存暂时积压及市场需求阶段性波动影响导致户储产品发货量减少，归母净利润 1.34亿元，同比-42.48%。 1Q24公司实现毛利率 33.36%，同比/环比+1.33/+0.65pct，净利率 16.16%，同比/环比-1.19/+4.86pct。 1Q24期间费用率 16.13%，同比+5.29pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.89pct、 +1.90pct、 +4.64pct、 -3.15pct，财务费用率下降主要系存款利息增加，其他费用率提升主要系收入下滑而支出相对刚性。 光伏储能协同布局，海外去库后有望恢复增长公司光伏+储能产业协同已缔造了完备产品矩阵。公司产品以户用储能为切入点， 2018-2019年自研光储混合逆变器，并与宁德时代合作解决储能电池电芯难题，后续推出户用逆变器及户用储能一体机产品。结合丰富产品结构，上游与宁德时代成立的合资公司 PACK 产能建设加速，集成公司逆变器技术和宁德时代锂电池存储解决方案完善储能业务布局，借助数据中心业务积累的渠道优势主攻欧美市场。海外户储去年下半年开始去库导致公司业绩暂时承压，待去库完成后，光储业务有望恢复增长。 充电桩业务有望凭借渠道优势加速出海公司充电桩产品种类齐全，具备一体化方案和定制方案服务，广泛应用于运输行业、公共充电站、公共交通以及商业住宅小区。国内市场，公司深耕多年，积累众多优质客户。海外市场方面，公司积极推进海外市场认证， 加快开发满足欧标， CHAdeMO 以及北美标准的充电桩产品，后续有望利用数据中心与光储业务建立的全球服务体系，凭借渠道优势加速充电桩出海放量。 风险提示：光伏逆变器及储能出货量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降、充电桩出货量不及预期。

海外户储业务下游库存积压，市场需求波动影响24Q1业绩2023年实现营收54.4亿元，yoy+23.6%；归母净利润8.45亿元，yoy+28.8%；扣非归母净利润8.18亿元，yoy+34.5%。毛利率32.89%，yoy+1.10pct，净利率16.02%，yoy+0.52pct。 2024Q1营收8.31亿元，yoy-41%，qoq-39%；归母净利润1.34亿元，yoy-42%，qoq-13%；毛利率33.4%，yoy+1.3pct，qoq+0.7pct；归母净利率16.2%，yoy-1.2pct，qoq+4.9pct。一季度公司收入层面下滑，主要系海外户储业务下游渠道客户库存暂时积压、市场需求阶段性波动影响，户储产品发货量有所减少。 23年业务分拆：1、智慧电源、数据中心产品：实现收入25.09亿元，yoy+14.87%，毛利率38.46%，同比上升2.05pct。 2、光储充产品及系统产品：实现收入26.92亿元，yoy+38.33%，毛利率26.49%，同比上升1.9pct。 3、新能源产品：实现收入3847万元，yoy-21.99%，毛利率62.4%，同比下降7.65pct。 4、配套产品：实现收入1.62亿元，yoy-9.7%，毛利率32.77%，同比上升3.25%。 数据中心产品研发与时俱进，储能业务受下游客户库存影响1）数据中心行业方面，公司自主研发生产的相关产品已趋向多元化、集成化发展，并推出与算力型数据中心高度适配的产品，针对未来单柜负荷达20-60kw的高密场景，公司亦有相应的冷板式液冷系列一体化解决方案。 2）新能源行业方面，公司23年与客户A签订的14.15亿元储能合同，截至23年底合计履行金额11.15亿元，受客户库存数量较高影响，合同执行期限比计划延长。 盈利预测数据中心方面，我们预计公司有望伴随行业层面云计算、AI、移动互联网的进一步发展，超大规模数据中心和边缘数据中心加速发展；新能源方面，公司已布局大功率光伏逆变器/储能PCS、工商业储能系统、户用储能系统等多款核心产品，有望从多产品维度抵消户储产品下游客户库存影响。 基于公司24Q1经营业绩情况，我们调整公司24-26年营业收入至65.3、77.0、90.9亿元（原值为24年93.9亿元），归母净利润9.2、11.4、14.0亿元（原值为24年15.0亿元），yoy+8.5%/+23.9%/23.6%，对应当前估值13、11、9XPE。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险，原材料价格波动风险、光伏逆变器及储能出货不及预期风险、行业装机不及预期。

事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 54.4 亿元，同增 23.61%；归母净利润 8.45 亿元，同增 28.79%。其中 2023Q4 营收 13.71 亿元，同降 17.46%，环增 10.06%；归母净利润 1.54 亿元，同降 26.75%，环降19.45%。 2023 年毛利率为 32.89%，同比上升 1.10pct，归母净利率为15.54%，同增 0.63pct； 2023Q4 毛利率 32.71%，同降 0.70pct，环降 0.44pct；归母净利率 11.21%，同降 1.42pct，环降 4.11pct。 海外户储库存致 23 年储能交付不及预期、充电桩实现翻倍增长。 2023年公司光储充收入 26.9 亿元，同增 38%，其中我们预计储能收入约 16亿，同增 20%+，充电桩收入约 2 亿，翻倍增长，光伏逆变器收入 8-9亿，同增 50%+； 2023 年光储充毛利率 26.5%，同比提升 1.9pct。公司2023 年 Solaredge 供货确收 12.1 亿元，先前 14.6 亿元订单交付略有延期，主要系客户库存较高提货较缓所致。 2023 年公司海外光储认证多有建树，同时国内与国电投、中核等积极开展合作，目前已成为全球化+全场景的光储供应商。充电桩业务，公司国内计划加大对电网市场的突破，海外加快认证欧标， Chademo 以及北美标准的充电桩产品，为新能源业务创造新增长。 2024 年在公司持续推进的产品+渠道布局下，我们预计 2024 年户储库存去化后有望恢复增长，充电桩收入将维持翻倍增长，光伏逆变器收入增长 30-40%。 数据中心乘风高增，积极布局多领域实现突破。 2023 年数据中心业务收入增长 13%，全年贡献 26.7 亿元，毛利率同增 2.2pct 达 38.1%。公司针对当下快速发展的算力型数据中心，推出了高度适配的产品。此外，公司跟进东数西算项目落地，着重布局高端中大功率 UPS 市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率， 2023 年实现中国银行、中国工商银行等金融客户成功选型入围，成功交付杭州亚运会应急保障项目、武当山云谷等数据中心项目，在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。我们预计随 AI 快速发展，以及公司多领域布局深耕， 2024 年数据中心业务营收有望保持 15%+增长！ 23Q4 费用率环比增长，订单备货致全年存货增加。 2023 年期间费用率12.42%，同增 0.97pct，系研发费用率提升； Q4 期间费用率 16.42%，同环比+0.97/+2.72pct，环增系业务拓展、股权激励支出分别致销售、管理费用率增加，同时较多储能、数据中心新产品在研，研发费用率持续增长。 2023 年底存货 11 亿元，同增 15%，主要因订单备货增加；信用减值 0.56 亿元，主要系应收账款坏账计提。 盈利预测与投资评级： 基于海外户储仍在去库阶段、 未来行业增速或低于预期， 我们下调 2024-2025 年盈利预测， 我们预计 2024-2026 年归母净利润 8.9/11.2/14.5 亿元（ 24/25 年前值 15.8/20.4 亿元 ），同比+5%/+26%/+30%， 对应 PE15x/12x/9x， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

事件： 公司发布2023年三季度报告， 2023年前三季度实现营收40.68亿元，同比增长48.51%，归母净利6.92亿元，同比增长54.88%，实现扣非归母净利6.75亿元，同比增长65.33%。 数据中心业务稳重有升，储能营收增速预计略有放缓： （ 1） 2023年前三季度整体实现营收40.68亿元，其中分行业，我们预计：新能源行业实现营收22亿元左右，其中储能营收16亿元左右，光伏营收4亿元左右；数据中心营收18亿元左右； （ 2） 2023年Q3整体实现营收12.46亿元，同比增长2.25%，实现归母净利润1.91亿元，同比降低16.57%。实现扣非归母净利润1.87亿元，同比减少10.97%。我们预计2023Q3营收增速放缓，利润下降可能受欧洲户储库存情况影响，公司发货进度略有放缓，整体营收确认进度受到影响所致。 盈利预测与投资建议： 我们根据公司前三季度情况，对公司相应业务（主要为储能产品）营收进行部分调整，预计公司2023-2025年实现营收64.2/81.8/102.2亿元（前值为87.0/120.8/163.0亿元），归母净利润将达到9.1/11.3/13.8亿元（前值11.2/15.0/20.4亿元），对应当前股价PE分别为17.5/14.2/11.6倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，给予公司2024年25倍PE，对应目标价48.11元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

事件：科士达发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入 28.23亿元，同比+85.56%；实现归母净利润 5.01亿元，同比+129.85%，实现扣非后归母净利润 4.89亿元，同比+145.92%。 点评： 加大海外业务拓展，海外业务表现亮眼。在全球化进程中着力开拓布局海外市场，推进全球化公司品牌形象建设，构筑完善的经营管理体系和自主知识产权体系，形成企业可持续发展的核心竞争力，为公司业绩持续健康稳定增长奠定坚实基础。报告期内，公司加大对海外销售渠道的拓展力度，实现海外主营业务收入 18.52亿元，同比增长 178.71%。海外业务营收规模扩大的同时，主营业务收入中海外业务占比达到65.60%，较去年全年提升 21.93个百分点，表现亮眼。 增大技术研发投入，光伏及储能业务增长可观。报告期内，公司研发投入 0.95亿元，同比增长 47.35%。新能源光伏及储能系统产品方面，公司在更高系统效率、更低系统成本、高安全可靠性、光储融合、主动支撑电网等方面进行更加积极的探索和研究，并在细分市场推出更具竞争力的产品和解决方案。公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能取得显著成绩同时，在欧洲等主要市场进行深度布局，整体出货情况较去年同期有显著增长。2023年上半年公司新能源光伏及储能业务实现营业收入 14.97亿元，同比增长 290.96%。 持续提升海内外竞争优势，业绩有望进持续提升。公司采用“大渠道+大行业+大客户+大项目”的销售模式，依托遍布全球的客户网，持续强化核心渠道建设，支持有实力的客户做大做强，与科士达共同成长壮大。 在国内，公司依托公司在全国强大的营销网络，加强与各地当地资源的合作，探索新的合作模式，积极开发新客户；在海外，公司将持续完善海外分支机构和营销网，不断加强本土化的销售、服务团队建设，截至目前，公司已建立 17家海外分支机构及分子公司，并根据海外目标市场筹划新增分支机构，为海外业务的持续发展提供重要保障。在行业需求增长及海内外市场共同驱动下，公司业绩有望持续提升。 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025年，公司归母净利润分别为9.3/13.1/18.5亿元，同比增速分别为 40.9%/41.6%/41.1%；对应 PE 分别为 17.7/12.5/8.9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：数据中心及储能等领域需求增长不及预期；公司海外业务发展不及预期；行业竞争加剧盈利降低等。

投资要点事件：公司8月28日发布2023年半年报。 2023H1公司营收28.2亿元，同比+85.6%；归母净利润5.0亿元，同比+129.8%；其中2023Q2公司营收1.42亿元，同环比分别+47.8%/+1.2%，归母净利润2.7亿，同环比分别+63.4%/14.5%。 收入端：储能业务高增。2023H1公司光储、数据中心、充电桩业务营收分别为15.0/12.0/0.6亿元；同比分别为+291.0%/+17.7%/+19.3%。 利润端：费用管理优化，盈利改善。2023H1公司毛利率、净利率分别32.9%/18.4%，同比分别+2.4pcts/+4.0pcts。2023H1公司主要费用中，销售费用率（5.66%）和管理费用率（1.86%）下降明显，财务费用率（-0.98%）和研发费用率（3.37%）有所下降，四项费用率总体下降3.68pcts，有效提升公司的盈利能力。 现金流：2023H1公司经营现金流净额为9.5亿，同比+2195.7%，主要是销售回款增加所致。 储能：加速产品认证，海外深度布局。公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能取得显著成绩的同时，加大对海外销售渠道的拓展力度，在欧洲等主要市场进行深度布局，其中户储和工商业储能一体机已取得英国、德国、意大利、法国、荷兰、比利时、西班牙、波兰、澳大利亚、南非、巴西、泰国等目标市场国家的认证，并支持虚拟电站（VPP）模式。 数据中心：产品齐全，布局高端市场，数字经济带动产业景气度。 公司自主研发生产的数据中心产品已趋向多元化、集成化发展；凭借着产品的高可靠性、技术的行业领先性及科士达的品牌效应，实现在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破，着重布局高端中大功率UPS市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率。全球各国更加聚焦数字基础设施建设，带动数据中心建设进入新一轮回暖周期，公司有望受益。 充电桩：行业景气度好，产品齐全。根据IEA发布的《GlobalEVOutlook2023》，预计2025年全球公共充电桩670万台，2022-2025年CAGR为35.7%。公司充电桩产品主要包括充电模块、一体式直流快速充电桩、分体式直流快速充电桩、壁挂式直流快速充电桩、交流充电桩、监控系统；持续深耕传统能源、城投交投、交通运输、充电运营商、车企等行业领域。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年营收分别为69.0/101.0/128.5亿元，归母净利润分别为10.9/15.5/20.1亿元，对应PE分别为16/12/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

半年报业绩增幅 130%，环比保持增长。上半年公司实现营收 28.23亿（+85.6%）、实现归属净利润 5.01亿元（+129.9%），经营现金净流量 9.53亿（去年同期为-0.45亿）。测算 2023Q2营收 14.20亿（同比+47.8%/环比+1.22%）、2023Q2归属净利润 2.67亿（同比+63.4%/环比+14.5%）。 光储产品保持高增长，数据中心产品增速上行。公司业务主要包括光储产品、数据中心产品及充电桩产品。光储产品收入约 15亿（同比+291%），其中 pack 类产品和户储一体机产品的收入占光储业务比重，估算超过 80%，是收入增量贡献最大产品项。上半年，海外代表性储能厂商 SolarEdge 的欧洲地区出货量增幅超过 130%，欧洲市场旺盛的储能需求成为公司光储业务的主要驱动因素。数据中心产品收入约 12亿（同比+17.7%），海外市场贡献主要业务增量，国内市场需求基本平稳。充电桩产品收入 0.58亿（同比+19%），国内市场需求为主，上半年我国新能源汽车保有量增幅超过 40%，充电桩新增量达到 144万台（同比+10.8%）。公司加速开发满足欧标、日标以及美标的充电桩产品，预期海外市场成为后续增长点。按市场分类，公司整体营收中，海外市场收入 18.5亿（同比+179%），境内市场收入 9.5亿（同比+14%）。 毛利率逐季走高，产品结构及汇率变化增厚表现。上半年公司毛利率持续提升，其中 Q1/Q2的单季度毛利率分别达到 32.0%/33.7%，同比提升 2.7pcts/2.6pcts。毛利率提升一方面与产品结构变化有关，光储类业务中，海外户储产品毛利率高于国内大储及逆变器，海外储能占比提升推动光储毛利率达到 27.9%（同比+2.0pcts）。另一方面与汇率有关，上半年公司海外市场收入高增长，且以美元结算，增厚毛利率表现。 收现比提升，经营现金流表现较佳。上半年公司经营活动现金净流量达到 9.53亿元（+183%），销售现金/销售收入达到 1.05（前值 0.95）。 预计海外业务的高增长，从收入端改善了现金流表现。此外，公司期末应付银承汇票达到 15.6亿元，较期初增加 7.71亿元，从成本端改善了现金流表现。 合同负债及存货高增长，订单持续交付。上半年期末合同负债达到 2.63亿元（同比+121%），较年初增幅 30%。存货达到 12.32亿元（同比+36%），较年初增幅 29%。去年末公司与客户 A 新签订单，供应 pack等储能产品，金额 2.1亿美元，约合 14.61亿人民币，预计订单持续执行中。另据宁德时代公告，预计今年向时代科士达销售储能电池系统25.5亿元（同比+281%），截止半年报销售额约 8.0亿（同比+225%）。 预计下半年订单交付维持同比增长。 在建产能陆续投运，拟定增募资再扩产能。上半年期末在建工程达到2.01亿（同比+53%、较期初+91%），重要在建产能项目为时代科士达南区厂房、越南科士达厂房以及江西厂房等，工程进度均达到 99%，推动公司 pack、pcs、逆变器等光储产能增长。2023年 7月，公司发布定增预案，拟发行不超过 8804.6万股，募资不超过 23.7亿元，用于电池模组、光储集成产品、逆变器及变流器产能、研发中心等项目建设。 盈利预测。据 solaredge 的公告，预计其光伏业务 2023Q3收入环比下降 7%至 10%。考虑海外代表性企业的业绩指引和市场库存情况，阶段性下调海外市场的需求预期。预计公司 2023-2025年营收 68.5亿、90.1亿、110.6亿，归属净利润为 9.56亿、12.3亿、15.0亿（前值为10.1亿、12.6亿、15.2亿），EPS 分别为 1.63元、2.10元、2.56元，对应市盈率 PE分别为 19倍、14倍、11倍。公司积极开拓海外市场，产品品类及客户渠道继续拓展，公司实施股权激励及产能扩张计划，资产负债表扎实，成长前景较佳，给予 2023年市盈率 25-30倍，合理区间为 40.8-48.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，市场竞争加剧，海外需求放缓，客户订单未持续获得。

事件： 8月 28日，科士达发布 2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入28.23亿元，同比提升 85.56%，实现归母净利润 5.01亿元，同比提升129.85%，实现扣非归母净利润 4.89亿元，同比提升 145.9%；2023年 Q2，公司实现营业收入 14.2亿元，同比提升 47.82%，实现归母净利润 2.67亿元，同比提升 63.36%，实现扣非归母净利润 2.64亿元，同比提升 70%。 盈利能力同比提升2023年上半年公司盈利能力同比提升，2023H1公司实现毛利率 32.87%，净利率 18.44%，同比分别+2.33/3.97pct，其中 2023H1公司新能源业务毛利率达 29.28%，同比+0.73pct，数据中心业务毛利率达 37.99%，同比+7.41pct。公司 2023Q2毛利率达 33.7%，同比+2.59pct，环比+1.67pct，净利率 19.5%，同比+2.28pct，环比+2.14pct。 新能源业务高速增长2023H1公司新能源业务实现高速增长，实现营收 15.76亿元，同比提升247.5%；分产品来看，光伏及储能设备产品受益于光伏及储能行业上半年新增装机规模的高增长，收入规模显著提升，2023H1实现营收 14.97亿元，同比提升 291.0%；新能源汽车充电产品受益于公共充电基础设置同比高增，以及行业政策的支持，2023H1公司实现营收 0.58亿元，同比提升 19.3%。 数据中心业务稳步提升公司是数据中心领军企业，且在深耕传统优势行业的同时全力进军 5G 通信电源、预制化数据中心、边缘计算等新兴领域；公司着重布局中大功率 UPS领域，进一步提升产品竞争力与高端产品市场占有率。2023H1公司数据中心业务稳健发展，实现营收 12.30亿元，同比提升 17.4%，毛利率同比提升7.41pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年收入分别为 66.5/94.6/122.2亿元，对应增速分别为 51.2%/42.3%/29.1%，归母净利润分别为 10.0/13.9/18.3亿元，对应增速分别为 51.9%/39.5%/31.3%，EPS 分别为 1.70/2.37/3.11元/股。考虑公司为数据中心领先企业，新能源业务发展可期，我们给予公司 23年 40倍PE，目标价 68.5元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，市场竞争加剧

业绩简评2023 年 8 月 28 日公司披露半年报，2023 年上半年实现营收 28.2亿元，同比增长 85.6%；实现归母净利润 5.0 亿元，同比增长129.9%。其中，Q2 实现营收 14.2 亿元，同比增长 47.8%；实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 63.4%。 经营分析新能源业务爆发式增长，盈利能力持续提升：上半年逆变器及储能实现收入 15 亿元，同比增长 291.0%，毛利率 27.9%，同比增加2.0pct。分业务来看，上半年主营储能业务的时代科士达实现收入9.8 亿元，净利润 0.97 亿元，净利率 9.9%，盈利能力保持稳定；主营光伏逆变器、储能 PCS 等业务的深圳科士达新能源实现收入6.7 亿元，同比增长 249%，净利润 0.87 亿元，同比增长 691%，净利率 13.0%，同比提升 2.0pct。公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能领域均取得显著成绩。 数字经济驱动传统业务稳步增长，盈利质量大幅提升：上半年公司数据中心实现收入 12.3 亿元，同比增长 17.4%，毛利率 38.0%，同比增加 7.4pct。数字经济时代，以 ChatGPT 为代表的人工智能应用的快速发展，有望加速新一轮云计算基础设施投资周期启动，公司作为业内最老牌、产品品类最齐全的数据中心供应商，预计未来收入将保持稳步增长。 收入高增带动费用率下降：公司毛利率32.87%，同比增加2.42pct，净利率 18.44%，同比增加 3.97pct，净利率提升主要来自于毛利率的改善，另一部分则得益于收入高增长带来的费用率下降，上半年公司三项费用率合计 10.90%，同比下降 3.36 pct。 海外收入增长驱动经营性现金流显著好转：公司上半年境外收入占比 65.6%，同比提升 21.9pct，实现经营性现金流 9.5 亿元，同比增加 14.0 亿元。受益于海外收入占比增加，公司总体销售回款压力得到显著改善，上半年应收账款周转天数为 79.3 天，相较去年同期下降 41.9 天。 盈利预测、估值与评级微调公司 2023-2025E 净利润分别至 11.8、16.1、20.9 亿元，对应 EPS 分别为 2.00、2.75、3.57 元，公司当前位置对应 PE 为 15、11、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

投资要点： 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023年实现归母净利4.5-5.5亿元，同比增长106.47-152.35%，实现扣非归母净利4.4-5.4亿元，同比增长121.40%-171.72%。 储能保持高速增长，数据中心业务稳重有升：我们预计公司： （1）2023年H1整体营收在30亿元左右，其中①储能14.3亿元左右，同比+600%以上；②光伏+充电桩3.5亿元左右，同比+50%以上；③数据中心业务11.8亿元左右，同比+15%以上。 （2）2023年Q2整体营收16.3亿元左右，同比+70.1%，①储能7.3亿元，同比+500%以上；②光伏+充电桩1.8亿元，同比+40%以上；③数据中心业务6.8亿元。 盈利预测与投资建议：我们预计未来随着公司储能业务的放量，规模效应的体现将会一定程度上降低公司的期间费用，预计公司2023-2025年归母净利润将达到11.2/15.0/20.4亿元（前值：11.2/14.7/-亿元），对应当前股价PE分别为20.1/15.0/11.0倍，维持目标价78.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

公司自成立以来深耕数据中心产品，并逐步在新能源领域进行战略布局，形成了数据中心关键基础设施产品、新能源光伏及储能系统产品、新能源汽车充电桩三大核心产品。 国内充电桩政策持续加码，充电桩建设加速2023年以来，国内持续出台政策鼓励充电桩建设，2月初八部委明确新增公用桩与公共新能源车比例为1:1的目标；4月末政治局会议强调加快推进充电桩建设；5月初国常会强调适度超前建设充电桩；在需求与政策的共振下，国内充电桩建设加速，我们预计25年国内充电桩市场空间有望突破700亿元，对应22-25年CAGR为50%。 充电基建落后，欧美充电桩建设需求迫切2022年欧洲/美国公共充电桩保有量分别约为48/14万台，对应公共车桩比分别约为15:1/22:1，公用桩覆盖率仍有较大提升空间。政策方面，欧美持续出台政策推动其充电桩行业发展，政策支持力度较大的荷兰，21年公共车桩比为4.6:1，低于世界平均水平；美国于2022年2月提出未来5年内拨款50亿美元，用于建设全美范围内的快速充电网，该政策的落地有望促进美国充电基建加速放量。市场空间方面，我们预计25年欧洲/美国公共充电桩市场空间分别为225/91亿元，对应22-25年CAGR分别为78%/105%。 持续发力新能源充电领域，超充技术领先公司充电桩产品主要包括充电模块、一体式/分体式/壁挂式直流快速充电桩、交流充电桩等,可广泛应用于充电运营商、传统能源、城投交投、交通运输等多个行业领域。产品搭载智能充电、配电、储能等系统可形成一体化解决方案，同时可根据客户的需求提供定制化的解决方案服务。现阶段公司积极推进欧美认证，我们预计23年有望实现认证突破。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年收入分别为66.5/94.6/122.2亿元，对应增速分别为51.2%/42.3%/29.1%，归母净利润分别为10.0/13.9/18.3亿元，对应增速分别为51.9%/39.5%/31.3%，三年CAGR为41%，EPS分别为1.70/2.37/3.11元/股，对应PE分别为23/17/13倍。考虑公司为数据中心领先企业，新能源业务发展可期，充电桩业务有望实现高增，我们给予公司23年40倍PE，目标价68.5元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，市场竞争加剧