事件： 公司发布2023年三季度报告， 2023年前三季度实现营收40.68亿元，同比增长48.51%，归母净利6.92亿元，同比增长54.88%，实现扣非归母净利6.75亿元，同比增长65.33%。 数据中心业务稳重有升，储能营收增速预计略有放缓： （ 1） 2023年前三季度整体实现营收40.68亿元，其中分行业，我们预计：新能源行业实现营收22亿元左右，其中储能营收16亿元左右，光伏营收4亿元左右；数据中心营收18亿元左右； （ 2） 2023年Q3整体实现营收12.46亿元，同比增长2.25%，实现归母净利润1.91亿元，同比降低16.57%。实现扣非归母净利润1.87亿元，同比减少10.97%。我们预计2023Q3营收增速放缓，利润下降可能受欧洲户储库存情况影响，公司发货进度略有放缓，整体营收确认进度受到影响所致。 盈利预测与投资建议： 我们根据公司前三季度情况，对公司相应业务（主要为储能产品）营收进行部分调整，预计公司2023-2025年实现营收64.2/81.8/102.2亿元（前值为87.0/120.8/163.0亿元），归母净利润将达到9.1/11.3/13.8亿元（前值11.2/15.0/20.4亿元），对应当前股价PE分别为17.5/14.2/11.6倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，给予公司2024年25倍PE，对应目标价48.11元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

事件：科士达发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入 28.23亿元，同比+85.56%；实现归母净利润 5.01亿元，同比+129.85%，实现扣非后归母净利润 4.89亿元，同比+145.92%。 点评： 加大海外业务拓展，海外业务表现亮眼。在全球化进程中着力开拓布局海外市场，推进全球化公司品牌形象建设，构筑完善的经营管理体系和自主知识产权体系，形成企业可持续发展的核心竞争力，为公司业绩持续健康稳定增长奠定坚实基础。报告期内，公司加大对海外销售渠道的拓展力度，实现海外主营业务收入 18.52亿元，同比增长 178.71%。海外业务营收规模扩大的同时，主营业务收入中海外业务占比达到65.60%，较去年全年提升 21.93个百分点，表现亮眼。 增大技术研发投入，光伏及储能业务增长可观。报告期内，公司研发投入 0.95亿元，同比增长 47.35%。新能源光伏及储能系统产品方面，公司在更高系统效率、更低系统成本、高安全可靠性、光储融合、主动支撑电网等方面进行更加积极的探索和研究，并在细分市场推出更具竞争力的产品和解决方案。公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能取得显著成绩同时，在欧洲等主要市场进行深度布局，整体出货情况较去年同期有显著增长。2023年上半年公司新能源光伏及储能业务实现营业收入 14.97亿元，同比增长 290.96%。 持续提升海内外竞争优势，业绩有望进持续提升。公司采用“大渠道+大行业+大客户+大项目”的销售模式，依托遍布全球的客户网，持续强化核心渠道建设，支持有实力的客户做大做强，与科士达共同成长壮大。 在国内，公司依托公司在全国强大的营销网络，加强与各地当地资源的合作，探索新的合作模式，积极开发新客户；在海外，公司将持续完善海外分支机构和营销网，不断加强本土化的销售、服务团队建设，截至目前，公司已建立 17家海外分支机构及分子公司，并根据海外目标市场筹划新增分支机构，为海外业务的持续发展提供重要保障。在行业需求增长及海内外市场共同驱动下，公司业绩有望持续提升。 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025年，公司归母净利润分别为9.3/13.1/18.5亿元，同比增速分别为 40.9%/41.6%/41.1%；对应 PE 分别为 17.7/12.5/8.9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：数据中心及储能等领域需求增长不及预期；公司海外业务发展不及预期；行业竞争加剧盈利降低等。

投资要点事件：公司8月28日发布2023年半年报。 2023H1公司营收28.2亿元，同比+85.6%；归母净利润5.0亿元，同比+129.8%；其中2023Q2公司营收1.42亿元，同环比分别+47.8%/+1.2%，归母净利润2.7亿，同环比分别+63.4%/14.5%。 收入端：储能业务高增。2023H1公司光储、数据中心、充电桩业务营收分别为15.0/12.0/0.6亿元；同比分别为+291.0%/+17.7%/+19.3%。 利润端：费用管理优化，盈利改善。2023H1公司毛利率、净利率分别32.9%/18.4%，同比分别+2.4pcts/+4.0pcts。2023H1公司主要费用中，销售费用率（5.66%）和管理费用率（1.86%）下降明显，财务费用率（-0.98%）和研发费用率（3.37%）有所下降，四项费用率总体下降3.68pcts，有效提升公司的盈利能力。 现金流：2023H1公司经营现金流净额为9.5亿，同比+2195.7%，主要是销售回款增加所致。 储能：加速产品认证，海外深度布局。公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能取得显著成绩的同时，加大对海外销售渠道的拓展力度，在欧洲等主要市场进行深度布局，其中户储和工商业储能一体机已取得英国、德国、意大利、法国、荷兰、比利时、西班牙、波兰、澳大利亚、南非、巴西、泰国等目标市场国家的认证，并支持虚拟电站（VPP）模式。 数据中心：产品齐全，布局高端市场，数字经济带动产业景气度。 公司自主研发生产的数据中心产品已趋向多元化、集成化发展；凭借着产品的高可靠性、技术的行业领先性及科士达的品牌效应，实现在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破，着重布局高端中大功率UPS市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率。全球各国更加聚焦数字基础设施建设，带动数据中心建设进入新一轮回暖周期，公司有望受益。 充电桩：行业景气度好，产品齐全。根据IEA发布的《GlobalEVOutlook2023》，预计2025年全球公共充电桩670万台，2022-2025年CAGR为35.7%。公司充电桩产品主要包括充电模块、一体式直流快速充电桩、分体式直流快速充电桩、壁挂式直流快速充电桩、交流充电桩、监控系统；持续深耕传统能源、城投交投、交通运输、充电运营商、车企等行业领域。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年营收分别为69.0/101.0/128.5亿元，归母净利润分别为10.9/15.5/20.1亿元，对应PE分别为16/12/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

半年报业绩增幅 130%，环比保持增长。上半年公司实现营收 28.23亿（+85.6%）、实现归属净利润 5.01亿元（+129.9%），经营现金净流量 9.53亿（去年同期为-0.45亿）。测算 2023Q2营收 14.20亿（同比+47.8%/环比+1.22%）、2023Q2归属净利润 2.67亿（同比+63.4%/环比+14.5%）。 光储产品保持高增长，数据中心产品增速上行。公司业务主要包括光储产品、数据中心产品及充电桩产品。光储产品收入约 15亿（同比+291%），其中 pack 类产品和户储一体机产品的收入占光储业务比重，估算超过 80%，是收入增量贡献最大产品项。上半年，海外代表性储能厂商 SolarEdge 的欧洲地区出货量增幅超过 130%，欧洲市场旺盛的储能需求成为公司光储业务的主要驱动因素。数据中心产品收入约 12亿（同比+17.7%），海外市场贡献主要业务增量，国内市场需求基本平稳。充电桩产品收入 0.58亿（同比+19%），国内市场需求为主，上半年我国新能源汽车保有量增幅超过 40%，充电桩新增量达到 144万台（同比+10.8%）。公司加速开发满足欧标、日标以及美标的充电桩产品，预期海外市场成为后续增长点。按市场分类，公司整体营收中，海外市场收入 18.5亿（同比+179%），境内市场收入 9.5亿（同比+14%）。 毛利率逐季走高，产品结构及汇率变化增厚表现。上半年公司毛利率持续提升，其中 Q1/Q2的单季度毛利率分别达到 32.0%/33.7%，同比提升 2.7pcts/2.6pcts。毛利率提升一方面与产品结构变化有关，光储类业务中，海外户储产品毛利率高于国内大储及逆变器，海外储能占比提升推动光储毛利率达到 27.9%（同比+2.0pcts）。另一方面与汇率有关，上半年公司海外市场收入高增长，且以美元结算，增厚毛利率表现。 收现比提升，经营现金流表现较佳。上半年公司经营活动现金净流量达到 9.53亿元（+183%），销售现金/销售收入达到 1.05（前值 0.95）。 预计海外业务的高增长，从收入端改善了现金流表现。此外，公司期末应付银承汇票达到 15.6亿元，较期初增加 7.71亿元，从成本端改善了现金流表现。 合同负债及存货高增长，订单持续交付。上半年期末合同负债达到 2.63亿元（同比+121%），较年初增幅 30%。存货达到 12.32亿元（同比+36%），较年初增幅 29%。去年末公司与客户 A 新签订单，供应 pack等储能产品，金额 2.1亿美元，约合 14.61亿人民币，预计订单持续执行中。另据宁德时代公告，预计今年向时代科士达销售储能电池系统25.5亿元（同比+281%），截止半年报销售额约 8.0亿（同比+225%）。 预计下半年订单交付维持同比增长。 在建产能陆续投运，拟定增募资再扩产能。上半年期末在建工程达到2.01亿（同比+53%、较期初+91%），重要在建产能项目为时代科士达南区厂房、越南科士达厂房以及江西厂房等，工程进度均达到 99%，推动公司 pack、pcs、逆变器等光储产能增长。2023年 7月，公司发布定增预案，拟发行不超过 8804.6万股，募资不超过 23.7亿元，用于电池模组、光储集成产品、逆变器及变流器产能、研发中心等项目建设。 盈利预测。据 solaredge 的公告，预计其光伏业务 2023Q3收入环比下降 7%至 10%。考虑海外代表性企业的业绩指引和市场库存情况，阶段性下调海外市场的需求预期。预计公司 2023-2025年营收 68.5亿、90.1亿、110.6亿，归属净利润为 9.56亿、12.3亿、15.0亿（前值为10.1亿、12.6亿、15.2亿），EPS 分别为 1.63元、2.10元、2.56元，对应市盈率 PE分别为 19倍、14倍、11倍。公司积极开拓海外市场，产品品类及客户渠道继续拓展，公司实施股权激励及产能扩张计划，资产负债表扎实，成长前景较佳，给予 2023年市盈率 25-30倍，合理区间为 40.8-48.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，市场竞争加剧，海外需求放缓，客户订单未持续获得。

事件： 8月 28日，科士达发布 2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入28.23亿元，同比提升 85.56%，实现归母净利润 5.01亿元，同比提升129.85%，实现扣非归母净利润 4.89亿元，同比提升 145.9%；2023年 Q2，公司实现营业收入 14.2亿元，同比提升 47.82%，实现归母净利润 2.67亿元，同比提升 63.36%，实现扣非归母净利润 2.64亿元，同比提升 70%。 盈利能力同比提升2023年上半年公司盈利能力同比提升，2023H1公司实现毛利率 32.87%，净利率 18.44%，同比分别+2.33/3.97pct，其中 2023H1公司新能源业务毛利率达 29.28%，同比+0.73pct，数据中心业务毛利率达 37.99%，同比+7.41pct。公司 2023Q2毛利率达 33.7%，同比+2.59pct，环比+1.67pct，净利率 19.5%，同比+2.28pct，环比+2.14pct。 新能源业务高速增长2023H1公司新能源业务实现高速增长，实现营收 15.76亿元，同比提升247.5%；分产品来看，光伏及储能设备产品受益于光伏及储能行业上半年新增装机规模的高增长，收入规模显著提升，2023H1实现营收 14.97亿元，同比提升 291.0%；新能源汽车充电产品受益于公共充电基础设置同比高增，以及行业政策的支持，2023H1公司实现营收 0.58亿元，同比提升 19.3%。 数据中心业务稳步提升公司是数据中心领军企业，且在深耕传统优势行业的同时全力进军 5G 通信电源、预制化数据中心、边缘计算等新兴领域；公司着重布局中大功率 UPS领域，进一步提升产品竞争力与高端产品市场占有率。2023H1公司数据中心业务稳健发展，实现营收 12.30亿元，同比提升 17.4%，毛利率同比提升7.41pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年收入分别为 66.5/94.6/122.2亿元，对应增速分别为 51.2%/42.3%/29.1%，归母净利润分别为 10.0/13.9/18.3亿元，对应增速分别为 51.9%/39.5%/31.3%，EPS 分别为 1.70/2.37/3.11元/股。考虑公司为数据中心领先企业，新能源业务发展可期，我们给予公司 23年 40倍PE，目标价 68.5元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，市场竞争加剧

业绩简评2023 年 8 月 28 日公司披露半年报，2023 年上半年实现营收 28.2亿元，同比增长 85.6%；实现归母净利润 5.0 亿元，同比增长129.9%。其中，Q2 实现营收 14.2 亿元，同比增长 47.8%；实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 63.4%。 经营分析新能源业务爆发式增长，盈利能力持续提升：上半年逆变器及储能实现收入 15 亿元，同比增长 291.0%，毛利率 27.9%，同比增加2.0pct。分业务来看，上半年主营储能业务的时代科士达实现收入9.8 亿元，净利润 0.97 亿元，净利率 9.9%，盈利能力保持稳定；主营光伏逆变器、储能 PCS 等业务的深圳科士达新能源实现收入6.7 亿元，同比增长 249%，净利润 0.87 亿元，同比增长 691%，净利率 13.0%，同比提升 2.0pct。公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能领域均取得显著成绩。 数字经济驱动传统业务稳步增长，盈利质量大幅提升：上半年公司数据中心实现收入 12.3 亿元，同比增长 17.4%，毛利率 38.0%，同比增加 7.4pct。数字经济时代，以 ChatGPT 为代表的人工智能应用的快速发展，有望加速新一轮云计算基础设施投资周期启动，公司作为业内最老牌、产品品类最齐全的数据中心供应商，预计未来收入将保持稳步增长。 收入高增带动费用率下降：公司毛利率32.87%，同比增加2.42pct，净利率 18.44%，同比增加 3.97pct，净利率提升主要来自于毛利率的改善，另一部分则得益于收入高增长带来的费用率下降，上半年公司三项费用率合计 10.90%，同比下降 3.36 pct。 海外收入增长驱动经营性现金流显著好转：公司上半年境外收入占比 65.6%，同比提升 21.9pct，实现经营性现金流 9.5 亿元，同比增加 14.0 亿元。受益于海外收入占比增加，公司总体销售回款压力得到显著改善，上半年应收账款周转天数为 79.3 天，相较去年同期下降 41.9 天。 盈利预测、估值与评级微调公司 2023-2025E 净利润分别至 11.8、16.1、20.9 亿元，对应 EPS 分别为 2.00、2.75、3.57 元，公司当前位置对应 PE 为 15、11、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

投资要点： 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023年实现归母净利4.5-5.5亿元，同比增长106.47-152.35%，实现扣非归母净利4.4-5.4亿元，同比增长121.40%-171.72%。 储能保持高速增长，数据中心业务稳重有升：我们预计公司： （1）2023年H1整体营收在30亿元左右，其中①储能14.3亿元左右，同比+600%以上；②光伏+充电桩3.5亿元左右，同比+50%以上；③数据中心业务11.8亿元左右，同比+15%以上。 （2）2023年Q2整体营收16.3亿元左右，同比+70.1%，①储能7.3亿元，同比+500%以上；②光伏+充电桩1.8亿元，同比+40%以上；③数据中心业务6.8亿元。 盈利预测与投资建议：我们预计未来随着公司储能业务的放量，规模效应的体现将会一定程度上降低公司的期间费用，预计公司2023-2025年归母净利润将达到11.2/15.0/20.4亿元（前值：11.2/14.7/-亿元），对应当前股价PE分别为20.1/15.0/11.0倍，维持目标价78.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

公司自成立以来深耕数据中心产品，并逐步在新能源领域进行战略布局，形成了数据中心关键基础设施产品、新能源光伏及储能系统产品、新能源汽车充电桩三大核心产品。 国内充电桩政策持续加码，充电桩建设加速2023年以来，国内持续出台政策鼓励充电桩建设，2月初八部委明确新增公用桩与公共新能源车比例为1:1的目标；4月末政治局会议强调加快推进充电桩建设；5月初国常会强调适度超前建设充电桩；在需求与政策的共振下，国内充电桩建设加速，我们预计25年国内充电桩市场空间有望突破700亿元，对应22-25年CAGR为50%。 充电基建落后，欧美充电桩建设需求迫切2022年欧洲/美国公共充电桩保有量分别约为48/14万台，对应公共车桩比分别约为15:1/22:1，公用桩覆盖率仍有较大提升空间。政策方面，欧美持续出台政策推动其充电桩行业发展，政策支持力度较大的荷兰，21年公共车桩比为4.6:1，低于世界平均水平；美国于2022年2月提出未来5年内拨款50亿美元，用于建设全美范围内的快速充电网，该政策的落地有望促进美国充电基建加速放量。市场空间方面，我们预计25年欧洲/美国公共充电桩市场空间分别为225/91亿元，对应22-25年CAGR分别为78%/105%。 持续发力新能源充电领域，超充技术领先公司充电桩产品主要包括充电模块、一体式/分体式/壁挂式直流快速充电桩、交流充电桩等,可广泛应用于充电运营商、传统能源、城投交投、交通运输等多个行业领域。产品搭载智能充电、配电、储能等系统可形成一体化解决方案，同时可根据客户的需求提供定制化的解决方案服务。现阶段公司积极推进欧美认证，我们预计23年有望实现认证突破。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年收入分别为66.5/94.6/122.2亿元，对应增速分别为51.2%/42.3%/29.1%，归母净利润分别为10.0/13.9/18.3亿元，对应增速分别为51.9%/39.5%/31.3%，三年CAGR为41%，EPS分别为1.70/2.37/3.11元/股，对应PE分别为23/17/13倍。考虑公司为数据中心领先企业，新能源业务发展可期，充电桩业务有望实现高增，我们给予公司23年40倍PE，目标价68.5元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，市场竞争加剧

公司发布年报，业绩超预期。近期，公司发布 2022年年报，报告期内公司实现营业收入 44.01亿元，同比+56.84%；实现扣非归母净利润 6.08亿，同比 90.07%，超出市场预期。2022年公司新能源业务增长迅速，光储业务取得较大突破，订单和出货量大幅增加。公司“光储”业务实现收入 18.37亿，同比增长 465.06% ，助力业绩实现大幅增长。 产品线不断丰富，加紧渠道拓展，“光储”业务高增有保障。公司以电子电力转换技术为沉淀积累，是最早一批涉入光伏行业的企业之一，并在近几年重点投入布局储能业务。产品方面，公司加大技术研发投入，目前已布局大功率光伏逆变器/储能 PCS、工商业储能系统、户用储能系统等多款核心产品。渠道建设方面，除大客户 ODM 外，公司也在积极加快海内外渠道完善。同时，国内光伏产业链价格下降刺激下，下游需求有保障。预计 23年“光储”业务仍能维持高增长。 AIGC 促进下，数据中心业务有望超预期增长。公司作为最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，经过多年深耕发展，亦已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，发展至今已获得海内外市场的高度认可。行业方面，数字经济时代下，全球各国更加聚焦数字基础设施建设、产业数字化等技术主线，以应对各行业流量及数据剧增带来的需求，数据中心建设也成为国内“新基建”七大领域的重要基础。近期，在“AIGC”催化下，行业需求进一步提升，预计公司“智慧电源、数据中心”业务有望实现超预期增长。 发力充电桩业务，有望形成新的增长点。“双碳”目标下，国家大力促进充电基础设施发展。《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》等文件明确到“十四五”末，我国将形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系。公司紧跟市场需求，已推出系列新能源车充电产品，同时加快开发和认证满足欧标以及北美等标准的充电桩产品，为公司全面布局海外充电桩市场奠定基础。新能源车快速增长背景下，公司充电桩业务未来有望形成新的增长点。 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025年，公司归母净利润分别为10.1/14.4/20.6亿元，同比增速分别为 53.6%/42.9%/42.9%；对应 PE 分别为 27.1/18.9/13.2倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：数据中心及储能等领域需求增长不及预期；公司海外业务发展不及预期；行业竞争加剧盈利降低等。

科士达发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入44.01亿元，同比增长56.84%；实现归母净利润6.56亿元，同比增长75.90%。其中，2022Q4公司实现营收16.61亿元，同比增长73.36%，环比增长36.33%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长128.05%，环比下降8.23%。 投资要点年报业绩喜人，一季度延续高增2022年，公司实现营业收入44.01亿元，同比增长56.84%；实现归母净利6.56亿元，同比增长75.90%；毛利率为31.79%，同比增长0.48pct；净利率为15.50%，同比增长2.23pct；期间费用率为12.72%，同比下降4.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/2.51%/3.93%/-0.51%，同比下降1.72/0.68/1.54/0.59pct，费用率下降主要系汇兑收益增加叠加规模效应显现所致。2022年，公司积极开拓海外市场，渠道建设卓有成效，海外收入占比从2021年的35.82%提升至2022年的55.75%。截至目前，公司已建立18家海外分支机构及分子公司，并筹划新增分支机构，目前公司越南工厂已完成基础设施建设，进入产线规划及布置阶段，投产后有望进一步完善海外布局。 公司发布2023Q1业绩预告，预计实现营业收入14亿元，同比增长150%；预计实现归母净利润2~2.7亿元，同比增长268%~397%，全年有望延续业绩高增态势。 储能业务增速亮眼，2023年在手订单充沛2022年，公司光储业务表现最为亮眼，实现营业收入18.37亿元，同比增长465.06%，占营收比重由2021年的11.59%提升至2022年的41.74%；毛利率为24.66%，同比提高5.22pct。2022年，公司凭借海内外渠道优势，光储业务订单和出货量快速增加，实现销售18.8万套，产品销售量、生产量、库存量分别同比增长515.43%、529.89%、356.48%，尤其公司与头部企业开展户储产品ODM合作，在海外市场取得突破性进展，是业绩增长主要驱动力。2022年12月，公司承接大客户14.61亿储能产品大单，预计于2023年内执行，为今年业绩提供有力支撑。同时，公司户储一体机也已取得英、德、意、法、荷、比利时、西班牙及澳大利亚等目标市场国家认证，业绩新增量可期。算力需求扩张，数据中心业务稳步推进2022年，公司数据中心业务实现营业收入21.84亿元，同比增长1.55%，保持平稳发展态势；毛利率为36.40%，同比提升3.73pct。公司数据中心国内业务以自有品牌为主，海外业务以ODM为主，增速稳定，产品市占率位列前茅。随着AI革命来袭，算力需求快速增长，数据中心作为新一代信息技术发展的算力载体，扮演着越来越重要的角色，预计公司数据中心业务未来保持稳定增长。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为78.01、109.26、152.78亿元，EPS分别为1.93、2.62、3.78元，当前股价对应PE分别为25.3、18.6、12.9倍，给予“买入”投资评级。 风险提示储能需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品价格波动风险；大盘系统性风险。

科士达发布 2022年年报：2022全年，公司实现营收 44.01亿元，同比+56.84%；归母净利 6.56亿元，同比+75.90%；扣非归母净利 6.08亿元，同比+90.07%；经营性净现金流 8.59亿元，同比+90.73%。 其中，2022Q4，公司实现营收 16.61亿元，同比+73.36%，环比+36.33%； 归母净利 2.10亿元，同比+128.05%，环比-8.23%；扣非归母净利 2.00亿元，同比+122.87%，环比-4.68%；经营性净现金流 4.64亿元，同比+107.67%，环比+5.53%。 此外，公司发布 2023年一季度预增公告，2023Q1预计实现归母净利 2.0亿元-2.7亿元，同比增长 268%-397%。 投资要点： 光伏逆变器和储能业务营收实现高增，成为公司仅次于智慧电源、数据中心的第二大业务板块，推动公司营收整体取得较快增长。2022年，公司光伏逆变器和储能业务实现营收 18.37亿元，同比+465.06%，我们认为主要系公司海外户储出货快速增长，同时光伏逆变器业务也取得较快增长。智慧电源、数据中心业务实现营收21.84亿元，同比+1.55%，毛利率达 36.40%。新能源充电设备实现营收 1.09亿元，同比+33.20%，我们认为主要受益于国内充电桩市场需求的增长。配套产品、新能源能源收入分别实现营收 1.79亿元和 0.49亿元，同比+11.24%和+8.74%。此外，规模效应带来公司销售、管理、研发三费的费率下降，从 2021年的 17.16%降至 2022年的 12.97%。 我们认为公司的投资看点主要在三方面，一是高速增长的光储业务有望继续受益于海外市场的高景气；二是高利润的数据中心业务有望受益于公司行业龙头地位带来的市占提升α；三是新能源充电设备业务有望受益于国内行业高增β以及海外战略布局。 光储业务充分受益于相关行业高增和优质客户合作，同时预计后续开拓北美市场有望为公司储能业务带来新增量。公司光储业务主要产品有集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、户用储能系统等， 其中户用储能系统是目前公司业绩高增的重要驱动力。去年欧洲户储市场取得高速增长，今年户储仍有望保持较高景气度，例如德国户储 2023Q1安装量达 890MWh，同比+134.2%。公司与海外大客户以及电池龙头宁德时代进行深度合作，于 2022年 12月收到大客户 2.1亿美元储能订单。公司户储产品已获欧洲多国市场的认证，预计在 2023年获得北美市场的认证，后者有望为公司储能业务带来新增量。 数据中心业务受益于公司高市占率带来的稳定增长，较高的毛利水平为公司贡献持续利润增长。数据中心业务主要产品有不间断电源（UPS）、高压直流电源、精密空调、通信电源等设备和系统，广泛应用于金融、通信、IDC 等行业和领域。多年深耕发展，公司目前是业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，2022年 UPS配套蓄电池市场，公司位于本土品牌第一；数据中心锂离子电池市场份额位居第二。在此基础上，预计公司相关业务未来增长保持平稳态势，并扩大高端中大功率 UPS 市场的布局，有望进一步提升高端产品的市占率，为公司业绩带来新的增长点。 新能源充电设备业务受益于国内充电桩市场快速增长，同时海外市场的积极布局有望贡献新的业绩增长。新能源充电设备业务主要产品有充电模块、一体式直流快速充电桩、分体式直流快速充电桩、壁挂式直流快速充电桩、交流充电桩、监控系统等。截止 2022年底，全国新能源汽车保有量为 1310万辆，同比增长 67%，占汽车总量的 4.1%，呈现出高增长态势，而我国充电基础设施累计 521万台，整体车桩比约为 2：1，“充电难”的问题仍有待解决。我们认为，未来随着新能源汽车正在逐步起量，大功率快充市场的需求更趋明显，充电桩行业有望保持较快增长。公司受益于国内行业高景气β，相关业务营收将快速增长，同时海外业务板块的布局有望带来新的业绩增量。 盈利预测和投资评级：公司深耕数据中心产品领域多年，同时积极布局新能源光伏、储能和充电桩业务，受益于海外户储市场持续景气及公司在数据中心行业的高市占率，我们上调公司盈利预测，预计公司 2023年-2025年实现营收 73.8亿元、109.9亿元和 155.3亿元，归母净利 11.4亿元、15.9亿元和 22.2亿元，当前股价对应 PE为 24X、18X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观及产业政策变化风险；市场竞争风险；海外业务法律风险；汇率波动风险；储能需求不及预期风险。

年报业绩增幅75.9%，一季报预计续增。2022 年公司实现营收44.01亿元，同比提升56.8%，实现归属净利润6.56 亿元，同比提升75.9%，报告期内经营活动现金净流量8.59亿元，同比提升90.7%。测算2022Q4公司营收16.61 亿元（yoy+73.4%、qoq+36.4%）、归属净利润2.1 亿元（yoy+128.3%、qoq-8.3%）。公司分配预案为，以5.82 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。公司发布一季度业绩预报，预计营收14 亿元，同比增幅150%，环比增幅-15.7%，预计归属净利润2.0 亿至2.7 亿，同比增幅268%至387%，环比增幅-5%至29%。 光储业务高增长，海外市场成为增长亮点。公司业务主要由光储产品和数据中心产品两大类构成。2022 年公司光伏及储能产品收入18.36亿，同比增长465%，产品销售量达到18.8 万套，同比增长515%。其中光伏逆变器业务收入约5 亿元，储能业务收入约13 亿元。户储类产品贡献较大收入增长，储能收入细分为，pack 类储能产品收入约11亿元，一体机等储能产品收入约2 亿元。2022 年公司数据中心产品收入21.84 亿，同比增幅1.55%，销售量189 万套，同比下降3.22%。2022年国内电信运营商等资本开支放缓，但海外需求景气度较好，公司在产品结构方面持续升级，推动了业务增长。从市场分类看，2022 年公司境外市场收入达到24.53 亿元，同比增幅144%，毛利率31.38%，同比增加4.53pcts，欧洲地区旺盛的户储需求和较高价格接受度，及海外数据中心需求，推动海外市场业务量价齐增。 期间费用率下降，经营现金流健康。2022 年公司期间费用率为12.7%，同比下降4.5pcts，销售、管理、研发、财务等各项费用率均有下降。 公司与大客户进行储能产品销售，在渠道等方面的费用投放较少，增效显著。2022 年公司经营活动现金净流量8.59 亿元，同比提升90.7%。 公司经营模式聚焦产品环节，集成类项目及垫资需求较少，回款水平稳定，支撑现金流持续增长。 订单充沛，业绩能见度较高。截止2022 年末公司存货达到9.58 亿元、合同负债达到2.03 亿元，均处历史高位，以上项目增长主要为销售订单增加致库存备货增加，以及预收货款增加。2022 年末公司与客户A新签订单，供应pack 等储能产品，金额2.1 亿元美元，约合14.61 亿元人民币，此订单执行期为2023 年上半年。根据宁德时代披露的2023年预计日常关联交易类别和金额，预计今年向时代科士达销售储能电池系统25.5 亿元，较去年的销售额增长281%。截止今年2 月28 日，此项关联交易已销售4.2 亿元。综合电芯供给和产品订单情况，公司今年储能类业务有望保持高增长。 产能建设陆续落地，储备增长动力。公司近三年资本开支约5.72 亿元，主要投向生产类项目，目前已陆续投产。2022 年末公司在建工程1.31亿元，同比增长10%，主要在建项目为办公楼宇和部分厂房改造工程，厂房类项目投资进度约80%-90%。此前建设的惠州工业园区二期产能、时代科士达一期产能以及越南科士达产能已经陆续转固。2022 年公司储能pack 产能达到2GW，今年一季度增至3.5 GW 以上，预计后续还有2GW 新增产能落地，推动储能类业务持续增长。 公告股权激励计划，明确三年考核目标。今年4 月公司发布2023 年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量610.17 万股，占公司股本总额的1.05%，股份授予价格为22.61 元/股。其中，首次授予510万股，首次授予的激励对象总人数351 人。首次授予的股票，分三年解锁，解锁比例为40%、30%、30%。三个解锁期的业绩考核需满足两个目标之一，分别为：2023 年营收不低于60 亿元/2023 年净利润不低于8 亿元；2023-2024 年营收不低于140 亿元/2023-204 年净利润不低于18 亿元；2023-2025 年营收不低于240 亿元/2023-2025 年净利润不低于30 亿元。解除限售条件未达成时，相关权益不递延至下期。 盈利预测。估算2023-2026 年持股计划摊销费用分别约4060 万、4461万、1740 万、446 万。预计公司2023-2025 年营收76.5 亿、95.5 亿、116.2 亿，归属净利润10.1 亿、12.6 亿、15.2 亿，同比增速54%、25%、20%，EPS 分别为1.74 元、2.16 元、2.60 元，对应市盈率PE 为28 倍、23 倍、19 倍。公司在手订单充裕，运营模式健康，资产负债表扎实，给予2023 年市盈率30-40 倍，合理区间为52.2-69.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，市场竞争加剧，海外需求放缓，客户订单未持续获得。

事件概述：2023年4月10日，公司发布2022年年度报告。22年全年公司营业收入实现44.01亿元，同比增长56.84%；实现归母净利润6.56亿元，同比增长75.90%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比增长90.07%。2023年4月6日，公司发布了2023年一季度业绩预告，预计Q1实现归母净利润2.00-2.70亿元，同比增长268%-397%；实现扣非归母净利润1.90-2.60亿元，同比增长335%-495%。 盈利能力进一步提升，持续加大研发投入。22年公司销售毛利率、净利率分别为31.79%/15.50%，同比上升0.48pcts/2.23pcts，盈利能力显著提升。公司坚持自主创新，22年投入研发1.73元（21年为1.54亿元），研发水平始终保持行业领先。截至2022年公司累计获得国际国内专利授权337件，并累计参与95项国家和行业技术标准起草或修订。 新能源业务迎来高速增长，赛道高景气有望乘势推进。1）光储：公司光伏逆变器及储能业务22年实现18.37亿元，同比增长465.06%。公司凭借国内外渠道优势，光储业务的订单和出货量快速增加，光储产品销售量/生产量22年增长迅速，分别同比增长515.43%/529.89%。公司22年在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能取得显著成绩，与国家电网、中核集团、国能集团、中石化、正泰安能等关键客户开展项目合作。公司还与海外电力安装商、户用光伏和储能运营商等客户深入合作，成功迅速占领户储市场。2）充电桩：公司新能源充电设备22年实现收入1.09亿元，同比增长33.20%。公司22年在传统能源、城投交投、交通运输、充电运营商、车企等多领域持续参与项目。后续随着新能源业务市场需求不断放量，公司光储充业务有望维持高增速。 数据中心基本盘稳固，政策推动下有望维持稳定增速。公司22年数据中心业务实现21.84亿元，同比增长1.55%，保持平稳发展的态势。数据中心产品22年库存量增长37.09%，主要是因为数据中心业务实现稳健增长，为未来订单业务备货。未来在新型基础设施建设及“东数西算”工程全面推进等因素影响下，中国UPS市场将维持高增速，公司作为最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，产品种类齐全，处于行业领先地位，未来数据中心业务有望稳步提升。 投资建议：储能市场高景气，公司渠道优势明显，我们预计公司2023-2025年营收分别为82.25、117.16、155.99亿元，对应增速分别为86.9%、42.4%、33.1%；归母净利润分别为10.77、15.73、21.97亿元，对应增速分别为64%、46.1%、39.7%，以4月12日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为26X、18X、13X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料价格上涨风险；供应链短缺风险；市场竞争加剧风险。

事件：①公司发布2022年年度业绩快报及2023Q1业绩预告，2022年营收44亿元，同比+56.8%，归母净利6.6亿元，同比+75.8%，扣非净利6.08亿元，同比+90.0%。2023Q1，营收14亿元，归母净利2-2.7亿，同比+268%-397%，扣非净利1.9-2.6亿元，同比+335%-495%。②股权激励：计划授予公司董事、副总、董秘、核心管理和技术人员610.17万股，占总股本1.05%，首次授予为510.17万股，预留100万股，首次授予价格为每股22.61元。 2023Q1业绩超市场预期、储能势头依旧凶猛、关注“AI”催化数据中心：23Q1实现营收14亿元，我们预计公司储能业务收入在7亿元左右，数据中心业务在5亿元左右，光伏+充电桩在2亿元左右。①储能： 23Q1淡季不淡，营收同比+770%以上，公司与S的合作不断深化，此前与S近800MWh的订单已开始执行，根据合同公告该笔订单将在今年上半年内完成。北美储能产品验证的顺利推进，有望为今年提供新的增量，其他自有渠道荷兰、土耳其和意大利等欧洲地区继续深入推进。②数据中心：我们预计2023Q1数据中心业务营收在5亿元左右，同比+20%以上。③股权激励：绑定核心骨干、造福员工，激励计划一期目标比较容易完成（23年营收不低于60亿元，净利不低于8亿元），我们预计23年公司营收在86.97亿元，归母净利11.18亿元。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2022-2024年归母净利润将达到6.56/11.18/14.66亿元（前值：6.95/11.41/14.90亿元），对应当前股价PE分别为41.7/24.5/18.7倍，维持目标价78.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。