全球POF热收缩膜的龙头企业。公司是全国最大，世界第二的POF热收缩膜生产企业，拥有POF普通型热收缩膜、POF交联热收缩膜2大类多个系列的产品。公司调整产品结构，增加高附加值的POF交联热收缩膜和高性能热收缩膜的占比。由于POF热收缩膜性能上优于其他热收缩膜产品，在部分领域正逐步替代其他热收缩膜包装材料，逐渐成为国际上最流行的环保型热收缩膜包装材料，需求有望保持稳定增长。2020前三季度，公司实现营收10.46亿元，同比+16.0%，实现归母净利润1.22亿元，同比+82.3%。其中三季度单季度实现营收3.99亿元，同比+19.4%，实现归母净利润5520.72万元，同比+152.0%，业绩稳步增长。 热塑性弹性体毛利首次转正。公司通过控股子公司浙江众立合成材料科技股份有限公司进入热塑性弹性体领域，拓展了线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业的优质客户。从2018年起，公司热塑性弹性体营收保持高速增长，市场迅速开拓，2020H1该板块占营收的比例达37.7%。2017-2019由于处于市场开拓期，该板块处于亏损状态。2020H1，该板块首次实现毛利转正。随着市场的不断开拓，未来热塑性弹性体有望成为新的增长点。 切入5G光纤油膏用SEP和润滑油粘指剂领域。 公司已成功研发并量产了5G光纤油膏用SEP产品，并向下游企业实现批量供货，已成为多家国内外光纤、光缆油膏生产商的供应商。国内2019年光纤光缆总里程数为5071万公里，未来随着5G建设的加速，将刺激光纤光缆的需求，从而带动公司5G光纤油膏用SEP产品的需求。公司瞄准润滑油的巨大市场规模，润滑油粘指剂是其中重要的添加剂，公司研发的润滑油粘指剂已经完成小试中试生产以及行车实验测试，即将开始产业化推广应用。 盈利预测和投资评级：公司是全球POF 热收缩膜行业的龙头企业， 通过控股子公司浙江众立合成材料进入热塑性弹性体领域，主要产品用于线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业。5G光纤油膏用SEP需求未来有望受益于5G建设加速。预计公司2020-2022年EPS分别为0.17、0.30和0.40元/股，维持“增持” 风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期；产品下游需求不及预期；润滑油粘指剂产品和光纤油膏用SEP规模化生产及进口替代的不确定性。

POF 产品结构持续改善，高附加值 POF 交联膜毛利率稳步提升 公司主营产品是 POF 热收缩膜，可细分为 POF 普通型膜、 POF 交联膜、 POF 高性能膜 3大类 8个系列， 是全国第一、全球第二的 POF 生产企业。 2017-2019年，公司 POF 业 务板块营业收入 5.9亿元提升至 8.2亿元，年均复合增速达 17.6%；毛利率由 35.8%提升 至 39.7%。近年来，公司持续优化 POF 产品结构，着力发展高附加值产品 POF 交联膜， 2010-2020H1， POF 交联膜收入占 POF 板块的比例从 20.5%提升至 54.9%，毛利占 POF 板块的比例从 27.9%提升至 81.5%，毛利率由 46.3%稳步提升至 56.2%。此外，公司正 在建设 3000吨高阻隔 PVDC 热收缩膜及 3000吨 EVOH 阻隔热收缩膜项目，未来公司 将不断优化 POF 板块产品结构，向高附加值高端产品发展。 热塑性弹性体毛利率转正，有望成为公司新的利润增长点 公司控股子公司众立合成材料主要从事热塑性弹性体的研发、生产和销售，主要产品为 苯乙烯类热塑性弹性体及其改性产品。 公司的热塑性弹性体于 2018年开始放量，该板 块的收入由 2017年的 0.16亿元增长至 4.08亿元。 由于目前公司生产和销售的以 SBS 等基础性普通型产品为主，生产综合成本与产品售价的差价不大，加上管理费用及财务 费用等因素， 导致该板块尚未实现盈利。 2020上半年，热塑性弹性体板块毛利率首次转 正达到 2.3%， 亏损幅度在不断减小，预计热塑性弹性体板块将开始逐步盈利，将为公 司贡献新的业绩增量。 光纤油膏用 SEP 成功实现量产， 打破国外垄断将实现进口替代 2月 28日，公司公告控股子公司众立合成材料研发的“光缆油膏用苯乙烯弹性体 SEP” 通过专家组鉴定并取得科学技术成果鉴定证书， 光纤油膏用 SEP 产品已成功实现量产， 并向下游企业实现批量供货。 光纤油膏用 SEP 是可用于光通讯纤维光缆保护油膏材料， 是 5G 通讯网络的关键材料之一， 由于极高的技术壁垒，一直被美国科腾、日本可乐丽 等国际巨头所垄断。 公司突破技术瓶颈，打破国外垄断，将实现进口替代。 未来随着国 内外 5G 建设推进，对光纤光缆油膏的需求有望呈现爆发式增长。 投资建议 预计公司 2020-2022年每股收益 0.16、 0.24和 0.35元，对应 PE 分别为 46、 31和 21倍。 参考 CS 膜材料板块当前平均 47倍 PE 水平， 考虑公司热塑性弹性体板块将迎来经营拐 点， 有望成为公司新的业绩增长点， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 产品价格波动风险； 5G 基站建设进度不达预期

公司是全球公司是全球POF热收缩膜龙头热收缩膜龙头企业。浙江众成主要从事POF热收缩膜产品的研发、生产和销售。按具体用途及工艺可分为POF普通型膜、POF交联膜、POF高性能膜3大类8个系列，是全国第一、全球第二的POF生产企业。公司研发并自制了多条具有国家领先水平的生产线和生产设备，并取得了聚烯烃热收缩膜生产线等设备方面的国家专利。2020前三季度，公司实现营收10.46亿元，同比+16.0%，实现归母净利润1.22亿元，同比+82.3%。其中三季度单季度实现营收3.99亿元，同比+19.4%，实现归母净利润5520.72万元，同比+152.0%。公司POF产品结构不断优化，增加高附加值产品交联膜及高性能膜的生产，2020H1将板块的整体毛利率提升至43.5%。 热塑性弹性体有望成为新的增长点。公司通过控股子公司众立合成材料进入热塑性弹性体领域，拓展了线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业的优质客户。公司热塑性弹性材料于2017年下半年开始生产销售，之后产品持续放量，该板块的营收由2017年的1574.13万元增长至2019年的4.08亿元，增长了2489.2%。 经历了三年的亏损后，2020H1热塑性弹性体板块开始实现盈利，随着该板块的拐点出现，未来热塑性弹性体有望成为公司新的增长点。 5G光纤油膏用SEP实现量产实现量产。公司已成功研发并量产了5G光纤油膏用SEP产品，并向下游企业实现批量供货，已成为多家国内外光纤、光缆油膏生产商的供应商。2020年是5G大规模建设元年，5G基站大规模建设后将刺激光缆需求，同时带动公司产品5G光纤油膏用SEP的需求。 盈利预测和投资评级：公司是全球POF行业的龙头企业，产能全国第一，全球第二。公司通过控股子公司众立合成材料进入热塑性弹性体领域，主要产品用于线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业。其中5G光纤油膏用SEP研发成功并实现量产，将受益于5G大规模建设。预计公司2020-2022年EPS分别为0.20、0.35和0.45元/股，对应PE分别为34.35、19.69和15.11倍，首首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期；产品下游需求及预期。

事件概述 事件一:2020年2月29日公司发布业绩快报,预计2019年实现营业收入12.45亿元,同比增长18.73%,实现归母净利润0.63亿元,同比增长76.55%,EPS0.07元。 事件二:2020年2月29日公司发布公告显示,近日,公司控股子公司众立合成材料生产的光纤油膏用SEP产品已成功实现量产,并向下游企业实现批量供货。 分析判断: 主营业务POF产品结构优化,营收利润稳步增长 根据招股说明书显示,公司是全国第一、全球第二的POF生产企业,产品远销全球60多个国家和地区,广泛应用于食品、日化、教育等行业的轻型产品的外包装。2016-2018年公司POF板块营业收入由4.45亿元提升至5.94亿元,增幅33.53%,POF板块整体毛利率保持在35%以上。上市以来,公司不断优化POF板块产品结构,高附加值的POF交联膜收入占POF板块总收入的比例从2010年的20.98%提升至2019年H1的59.30%。未来公司将继续优化产品结构,减少低附加值产品的生产,集中产能往高端的交联膜及高性能膜方向发展。公司POF板块持续增长的营收和利润是公司长远发展的基石。 热塑性弹性材料拐点出现,未来有望发展成为新的盈利增长极 公司于2017年下半年开始热塑性弹性材料的生产销售,2018年产品持续放量,但由于热塑性弹性材料板块产品有较长一段时间处于运营初期,生产装置需要磨合优化,生产销售的均为基础性产品,毛利率一直为负,是拖累公司历史业绩的主要原因。根据公司历史财务数据显示,自2019年Q1起公司整体毛利率出现大幅提升,结合2019年中报披露的产品信息,我们认为,热塑性弹性材料板块于2019年Q1起亏损幅度不断缩小,2019年下半年起逐步盈利。我们预计,随着热塑性弹性材料板块拐点的出现,公司未来盈利水平将得到显著改善。 5G光纤油膏用SEP实现量产,助力中国新基建 油膏是光纤防潮的必备材料,5G通讯网络的关键材料之一,而光纤油膏用SEP是油膏的核心原材料。由于极高的技术壁垒,SEP市场一直被美国科腾、日本可乐丽等国际巨头所垄断。特别是美国科腾,占据了国内SEP市场大约60%以上的份额。2020年是5G大规模建设元年,根据FTTHcouncil测算,5G基站所需光纤数量将是4G的16倍以上,未来对于大容量光纤新建需求更加迫切,带来下一个景气周期。市场光纤需求大增将为光纤油膏用SEP创造巨大的市场空间,加之过去使用的光纤光缆在达到使用年限后创造的替换需求,预计明年中国光纤油膏用SEP市场容量将达到1-1.5万吨。根据FTTHcouncil报道显示,目前众立科技光纤油膏用SEP售价约4万元/吨,相比于同类进口产品低30%以上。公司生产的光纤油膏用SEP产品综合性能与国外进口产品水平相当,可实现替代进口产品,同时具有良好的性价比。根据公司2020年2月29日公告数据显示,公司光纤油膏用SEP产品已成功实现量产,并向下游企业实现批量供货。随着5G进入大规模建设,光纤油膏用SEP市场空间将大幅提升,未来公司该产品销量有望迅速放大。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为12.45/14.89/17.89亿元,归母净利润分别为0.63/1.55/2.18亿元,对应EPS分别为0.07/0.17/0.24元,目前股价6.50元,对应PE分别为84/35/24倍。公司为全球POF薄膜龙头企业,热塑性弹性材料迎来拐点,光纤油膏用SEP实现量产,看好公司未来成长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌,5G基站建设速度不及预期等风险。

投资要点 事件:公司发布2016年年度报告,报告期内实现营业收入5.39亿元,同比增长11.4%;实现归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长52.6%。同时,公司发布2017年一季度报告,报告期内实现营业收入1.47亿元,同比增长23.6%;实现归属上市公司股东净利润0.19亿元,同比减少5.7%。 产品结构持续优化助力公司营收和净利双双高增长。公司坚持“高端化、差异化”的市场竞争策略,避开竞争日趋激烈的POF普通膜市场,抢滩高附加值的POF交联膜市场,实现了营收和净利的高增长。2016年报告期内,POF交联膜营收和毛利占比分别为44.5%和52.4%,已成为公司最主要的业绩贡献来源。2017年一季度,公司继续保持营收的高增长,但由于成本的提升导致净利润出现小幅下滑。公司产品的主要原材料是线性低密度聚乙烯及共聚聚丙烯,价格与国际油价保持高度一致性,油价的上行导致了成本的提升。我们预计2017年原油价格将保持在一定区间震荡,公司原材料成本有望得到控制。 热塑性弹性体项目筹建已基本完毕,即将成为新兴利润增长极。报告期内,公司控股子公司众立材料“年产12万吨热塑性弹性体项目”建设期已步入尾声,预计2017年6-7月可达到使用状态。公开资料显示,众立材料控股股东韩丙勇教授、张爱民教授等均具备多年热塑性弹性体研发经验,并参与巴陵石化SBS开发项目,技术实力过硬。公司开发的新型TPAE较其他热塑性弹性体具备耐油、耐磨、机械性好等优点,可广泛用于共享单车、手机、医疗、汽车等众多领域,拥有广阔市场空间。目前共享单车投放处于爆发期,随着公司项目的逐步落地,我们预计公司产品有望在共享单车领域率先打开市场,该项目有望开始为公司持续贡献业绩,成为公司未来几年重要的利润来源。 “高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目”进展顺利,或用于有价证券。目前公司已公布10多项与该项目相关的专利,根据我们对于公司专利分析,此项目用途指向有价证券。公司产品有望被用作塑料钞票的塑料基材,根据我们核算,塑料基材的市场空间高达200亿,公司或独家受益广阔空间。 盈利预测及评级:预计2017-2019年EPS分别为0.17元、0.73元、1.10元,对应动态PE分别为121倍、28倍、19倍,维持“买入”评级,目标价31元。 风险提示:下游需求不及预期的风险、热塑性弹性体项目进展不及预期的风险、聚丙烯薄膜试制项目不及预期的风险、油价波动导致原材料成本变动的风险。

新型热塑性弹性体项目即将落地,应用领域或率先在共享单车取得突破。公司新型热塑性弹性体项目主要为TPAE和SBC产品,通过多年自主+委托研发,已完成技术储备,技术水平国际领先。该项目建设期为1.5年,预计2017年6月可达到使用状态,目前定增事项已经获得证监会的通过,项目所需的募集资金有望较快到位。TPAE产品具备耐温、耐磨、高强度、硬度大范围可调、安全等众多优异性能,且和其他同类产品(比如SEBS)相比,公司产品性价比更高,有望广泛用于共享单车、医疗等领域,且可替代PVC软质材料,拥有广阔市场空间。我们通过核算,17年仅共享单车就可贡献的需求量1.56万吨。共享单车有望成为公司TPAE产品的重要需求市场。同时,公司可通过降低成本进一步扩大产品的应用范围,有望逐步打开国内其他领域的市场,逐步实现进口替代。该项目估计2017年6-7月可达到使用状态,预计可实现年均销售收入29.6亿元,年均利润总额约10亿元,将极大地增强公司的盈利能力。 投资建设“高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目”,或用于有价证券。公司拟使用自有资金投资1亿元建设“高性能聚丙烯薄膜试制项目”,该项目的投产有助于公司进一步升级业务结构,提供新增利润增长极。目前公司已公布10多项相关专利,根据我们对于公司专利分析,此项目用途指向票据、有价证券、印刷品和包装材料,且与塑料钞票的塑料基材性能相近。今年“两会”期间,两位央行副行长称我国要发行塑料钞票,且目前塑料钞票研发进展超前。我们认为塑料钞票的发行已经上升至国家层面,且我国已完成塑料钞票的技术储备,塑料钞票的全面发行值得期待。塑料钞票最重要的部分是塑料基材。根据我们核算,塑料基材需求量高达7.2万吨,市场空间高达200亿。浙江众成的聚丙烯薄膜或用作塑料基材,有望成为A股市场唯一受益标的。 盈利预测及评级:考虑增发并购,预计公司2016-2018年EPS分别为0.12元、0.17元、0.75元,对应动态PE分别为173倍、117倍、27倍,维持“买入”评级,目标价31.00元。 风险提示:下游需求不及预期的风险;热塑性高弹性体项目进展及毛利率不及预期的风险;高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目不及预期的风险。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价26.1元。“年产12万吨热塑性弹性体材料”定增获批,我们认为凭借性能和成本优势,通过进口替代和下游应用拓展,足以打消市场担忧的产能消化问题。预计2016-2018年归母净利润分别为1.05亿/1.41亿/2.70亿元,对应EPS0.12元/0.16元/0.31元。参考行业估值水平,并考虑到公司未来业绩成长的确定性(未来3年业绩CAGR约85%)和热塑性弹性体材料市场的潜在空间,给予26.1元的目标价。 “年产12万吨热塑性弹性体材料”定增项目获证监会批文,应用领域广阔。热塑性弹性体(以自筹资金进行先期投入)主要为新型聚酰胺弹性体产品(TPAE),与传统的热塑性弹性体相比,具有更好的耐油、耐高温等性能,且可实现充油降低生产成本,下游应用领域包括无卤阻燃充电桩线缆、耐温耐油家用设备包装材料、汽车用耐油和耐热型导管等多个领域。按项目进度计划,热塑性弹性体项目预期于2017年6-7月投入试运行。项目建设期1.5年,在投产第一年达产率为12.5%,第二年为25%,到第五年100%达产。项目达产后预计可实现年均销售收入29.64亿元,年均利润总额10.03亿元,将形成对公司现有POF热收缩膜业务的重要补充及新的利润增长点。 POF交联膜等高附加值产品占比不断提升。公司产品包括POF普通型膜、POF交联膜和POF高性能膜3大类,年产能2.25万吨,国内市场占有率第一。其中交联膜是附加值较高的产品,像苹果、三星、华为等都是公司客户。从2016年公司业绩快报情况看,POF交联膜的收入规模已首次超过POF普通膜成为公司主营业务收入的第一大来源,高附加值产品占比不断提升将提高公司整体的盈利能力。

产品结构优化+生产成本下降,公司盈利能力显著提升:公司主要从事POF热收缩膜产品的研发、生产和销售,已成为国内占有率第一、全球占有率第二的POF热收缩膜行业龙头企业。公司坚持高端化、差异化的市场竞争策略,积极优化产品结构,提升交联膜等高附加值产品的占比。17年公司产品结构有望进一步优化,主业的稳健增长将为公司提供每年1亿稳定的现金流。 募投产能释放在即,TPAE将成为新增利润点:15年12月,公司公告拟非公开发行募集资金不超过4亿元用于投资建设年产12万吨热塑性弹性体材料生产项目,目前已获证监会核准。新型TPAE材料作为热塑性弹性体材料发展的新趋势,市场空间大,是公司的独有产品,技术和工艺壁垒极高,国际市场上类似产品售价高达12万元/吨。公司可通过充油拓宽TPAE材料的硬度范围,降低生产成本,一方面可实现进口产品的替代,另一方面降低成本后可以拓展新的应用领域。该预计将于17年二季度末投产,保守预计全部达产后可实现年均销售收入29.6亿元,年均利润总额10亿元(公司51%持股比例),不仅将丰富公司产品线,同时公司将迎来重要的业绩拐点,盈利水平进入快速上升通道。 取得丙烯系聚合物相关专利,可用于制作有价证券:15年5月公司计划投资不超过1亿元投资建设“高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目”,用于建设高性能功能性聚丙烯薄膜的试制生产线并进行深化放大。16年以来公司相继收到国家知识产权局颁发的关于丙烯系聚合物的多项发明专利。这些专利可用于制作有价证券。专利的获得提升了公司可持续发展能力,丰富公司产品线,有望为公司长远发展带来新突破。 盈利预测与估值:公司积极布局和开展对新材料、新工艺的研发工作,不断完善产品结构,拓展新业务领域。随着募投产能的逐步释放以及新型研发成果转化为现实生产力,看好公司的长期发展。我们预计公司16~18年营业收入将分别达到5.39亿元、7.01亿元和15.06亿元,实现归属于母公司的净利润分别为1.05、亿元、1.36亿元和4.50亿元,同比增速分别为54.84%、29.14%和232.41%,考虑增发摊薄,17-18年的EPS分别为0.15、0.50元,当前股价对应18年36倍PE。给予买入评级,目标价28元。 风险提示:原材料价格大幅波动,募投项目建设进度不及预期、宏观经济增速大幅下滑影响下游需求、行业竞争加剧影响产品价格及盈利水平。

投资要点 公司是全球POF热收缩膜龙头之一。公司自成立以来,致力于研发新型聚烯烃收缩膜系列产品,目前公司所生产的系列产品中大部分是中国首创,产品质量已达到国际领先水平,成为了全球最专业、生产规模最大的聚烯烃收缩膜制造商之一。POF热收缩膜产品可细分为POF普通型膜、POF高性能膜、POF交联膜三大类八大系列,目前公司这三大类产品的销售收入和毛利占比均超过95%,是公司收入和利润的主要来源。热收缩膜属于塑料包装行业,且逐渐成为塑料包装行业的主流趋势,而POF热收缩膜则是整个塑料包装行业的“宠儿”。 顺应行业发展,主营产品结构优化。近几年来,POF普通膜产品竞争日益激烈,毛利率逐年下降,而高性能膜和交联型热收缩膜的价格和毛利均较高,属于POF膜的高端产品。公司顺应行业发展要求,开始主动做产品结构调整,在国内率先开发出POF交联膜等高端产品。随着POF交联膜的不断推广,其营收占比已在16年超过POF普通膜。我们认为公司产品结构的不断优化还在进行之中,为公司主业稳步发展保驾护航。 投资建设“高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目”、“热塑性高弹性体”等项目,提供丰厚利润空间。公司于2015年5月20日公告,为丰富和拓展公司的产品结构,公司拟使用自有投资建设“高性能聚丙烯薄膜试制项目”,进一步优化产品结构,形成高性能功能性聚丙烯薄膜与POF聚烯烃热收缩膜多主营产品共同发展的良好局面,提升公司的可持续发展能力。且公司拟募集资金不超过4亿用于投资建设年产12万吨热塑性弹性体项目,项目建设期为1.5年,预计2017年6月可达到使用状态。年产12万吨热塑性弹性体材料生产项目预计可实现年均销售收入29.6亿元,年均利润总额约10亿元,将极大的增强公司的盈利能力。 盈利预测及评级:不考虑增发并购,预计公司2016-2018年EPS分别为0.14元、0.19元、0.79元,对应动态PE分别为119倍、87倍、21倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、热塑性高弹性体项目进展不及预期的风险、高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目不及预期的风险。

核心观点: 新产品多层复合热封膜、强力复合标签避试产成功浙江众成发布公告,其研发的“多层复合热封膜”和“强力复合标签膜”产品已试产成功。目前,前者处于小批量试销阶段,后者处于客户开发和市场营销阶段。 两个产品再次验证:公司具有强大的产品选择能力和研发能力从上市以来的主业POF交联膜,到上周公告的“高性能功能性聚丙烯薄膜”,到此次公告的两个新产品,可以看出:浙江众成的战略前瞻性和创新意识极强,具有强大的产品选择能力和研发能力。其产品均具有以下特点:高技术壁垒,高盈利能力,填补国内空白。 多层复合热封膜:用于利乐包生产该产品主要功能是阻氧以及阻湿,用于利乐砖包装和利乐枕包装产品,保护中缝纸张界面不被奶制品或酸性饮料等液体浸蚀而失去阻隔功能。资料显示,国内利乐包的年产量约为1000亿包。其中,约75%的利乐包使用利乐公司的热封膜,剩余25%采用国内生产的热封膜。国产热封膜目前仍存在成本高、易断裂、不适合高速包装等问题。 强力复合标签膜:用于航空吊牌、邮政吊牌等领域该产品具有卓越的打印效果和抗撕裂性能以及极好的抗热点拉力特性,其具备抗低温、抗紫外线等特点,能适应广泛的打印和印刷应用。具体可用子航空吊牌、邮政吊牌等流通流域的标识应用。强力复合标签膜目前仅有美国维罗朗等企业可以生产,国内尚无企业可以生产。 公司近期公告的新产品“高性能功能性聚丙烯薄膜”或用于生产钞票等有价证券,市场空间极其广阔 盈利预测与投资建议我们测算公司2015-2017年EPS分别为0.19元、0.32元和0.51元。考虑到公司进入产能释放期,且储备新品将逐步投放,业绩存在高速增长预期,给予“买入”评级。 风险提示:1、市场开拓低于预期;2、项目投产推迟;3、汇兑损失。

公司投资建设“高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目” 浙江众成发布公告,拟投资建设“高性能功能性聚丙烯薄膜”试制生产线,试制“高性能功能性聚丙烯薄膜产品“并进行深化放大。公司计划在生产设备、薄膜多层结构、原料配方、生产工艺等方面进行多项创新,填补国内空白;改进产品纵横向力学性能的平衡性,提高产品的力学性能,使产品兼具高刚性和高韧性,改善产品抗撕裂能力;提高产品的耐折性及透明性,赋予产品智能和记忆功能;通过配方选择并进行表面处理,提高产品表面性能,使其具有更好的印刷适应性和后加工性能。该产品具备更好的抗污性、更好的环境适应性和更长的寿命周期等特性,对节能环保有着重要的意义。 新产品用途预计定位在票据和有价证券公告 显示,公司自2011年起即对该高性能功能性聚丙烯薄膜产品进行研发试验,并于2013年就相关研发技术成果申请了20项发明专利。 基于此,我们在国家知识产权局专利检索与查询系统对公司申请的20项专利进行了查阅,20个专利说明书均指出:该种聚丙烯薄膜用于票据、有价证券、印刷品和包装材料。 公告指出,此次投建的“高性能功能性聚丙烯薄膜“与目前主营的POF热收缩膜在产品用途方面存在根本性不同,属于一个全新的领域。公司原有POF热收缩膜主要用于包装材料和印刷品,因此,可以推断,该聚丙烯薄膜的用途应为票据或有价证券。 我们将此次公告的聚丙烯产品性能与各种票据及有价证券进行了比对,发现,目前澳大利亚、新西兰等国家使用的塑质钞票性能与上述性能吻合。 故,我们推断,公司此次投建的“聚丙烯薄膜”用途为钞票、银行汇票、支票等有价证券或票据。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2015-2017年EPS分别为0.19元、0.32元和0.51元。考虑到公司进入产能释放期,且储备新品将逐步投放,业绩存在高速增长预期,给予“买入”评级。 风险提示:1、市场开拓低于预期;2、项目投产推迟;3、汇兑损失。

投资要点 紧贴终端消费,POF 热收缩膜市场逐渐扩大。食品饮料是热收缩膜最大的应用市场,其次在化妆品、日用品和医药产品的应用领域也逐渐增多。在下游行业逐稳步发展的同时,POF 热收缩膜以其低碳环保,拉伸力度强,密度小等优点在热收缩膜中占比不断增大,正成为热收缩膜市场主流。 产能逐步释放,产品结构优化:浙江众成现拥有POF 普通型膜21000吨,POF交联膜11500吨,POF 高性能膜2000吨,还有柔性线4条生产交联膜和高性能膜,产能约在6000吨。以上产能中,新增产能都已于13年底前到达预定可使用状态,但是由于设备自制,经验缺乏,磨合时间需要,一直没有达到预期效益。公司经过14年的完善和改造使产品质量和性能逐步达到了预期效果,有望于2015年正常投产。公司克服了制约发展的产能不足等问题,并且增加了高附加值的交联膜和高性能膜等产品产能,优化公司产品结构和获利能力。 投资TPAE项目,开拓新市场。热塑性弹性体(TPE) 是20世纪60年代发展起来的新型高分子材料,兼具传统橡胶的高弹性和热塑性塑料的热塑加工性,能够像热塑性树脂一样进行多次加工并被回收和再利用,也是未来高分子材料发展的方向。而控股子公司主营研发的新型聚酰胺弹性体(TPAE)克服了传统TPAE 价格贵、硬度高的缺点,极大地扩展了其应用领域,具有极好的市场应用前景,为公司开拓了新的增长点。 盈利预测及投资建议:我们预测2015年-2017年EPS 分别为0.15元、0.22元和0.34元,对应的市盈率分别为202倍、137倍和89倍。我们认为,公司市场逐步扩大,产能也相应释放,加之产品结构不断优化,为公司15年的业绩提升打下坚实基础。随着新项目的投产,业绩有望持续增高。预计6个月目标价36元/股,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期的风险,新项目低于预期的风险。

事件 公司公告,拟与自然人韩丙勇、梁红文、张爱民、谷汉进共同投资设立“浙江众立合成材料科技股份有限公司”,注册资本人民币1,000 万元,经营范围为聚酰胺弹性体、聚酰胺弹性体加工助剂、聚酰胺弹性体制品、3D 打印材料的研发与销售。 浙江众成以现金出资510 万元,占注册资本的51%,为控股股东。 盈利预测与投资建议. 在 POF 膜盈利能力稳步提升,产能逐步放量的假设背景下,我们测算公司2015-2017 年EPS 分别为0.19 元、0.32 元和0.51 元。值得一提的是,上述业绩测算仅考虑公司募投项目投产后带来的业绩增量,未考虑多层复合热封条、新型聚酰胺弹性体等新产品在未来三年内可能带来的业绩增量。考虑到公司进入产能释放期,且储备新品将逐步投放,业绩存在高速增长预期,给予“买入”评级。 风险提示. 1、市场开拓进度低于预期;2、项目投产时点推迟;3、汇兑损失。

2013-2014 年,募投项目陆续投产。 募投项目投产使公司产能接近翻番,打破产能瓶颈。公司2012 年底各类POF 热收缩膜产能共计2.27 万吨;2013-2014 年募投项目和超募项目陆续投产,新增产能1.8 万吨,届时公司总产能将达到4.07 万吨,相比2012年底产能接近翻番。 预计14 年H2 或15 年H1 迎来业绩拐点。 我们认为,随着设备趋于稳定,市场开拓不断深化,新增产能对收入持续贡献和期间费用趋于平稳,公司将在14 年下半年或者15 年上半年迎来业绩拐点。 配股增强公司资金实力,控股股东全额认购表明对公司前景认可 1 季度,公司向全体股东配售股票,共收到认购资金3.1 亿元,公司资金实力得到增强。其中,公司控股股东陈大魁先生对其可配股份全额认购。 我们认为控股股东以配股的方式对公司增资,表明其对公司未来发展前景的高度信心。 PVDC 膜为公司业绩提供远期储备。 多层复合热封条进口替代可期。 盈利预测与投资建议。 我们测算公司2014-2016 年EPS 分别为0.17 元、0.27 元和0.36 元。值得一提的是,上述业绩测算仅考虑公司募投项目投产后带来的业绩增量,未考虑多层复合热封条等新产品在未来三年内可能带来的业绩增量。因此,公司业绩具有超预期可能。 给予“买入”评级。 风险提示。 1、市场开拓进度低于预期;2、项目投产时点推迟;3、汇兑损失。