老牌安防厂商,深投控入股带来国资基因。公司成立于2000年,拥有近20年安防经验,产品具备从前端设备+传输+储存+云平台和管理软件+互联网营销等前后端一体化功能;业务角度公司主要聚焦于国际高端差异化服务,旗下拥有Infinova、March Networks、Swann三大国际品牌,以及主要的智慧安防系统集成商英飞拓系统、数字营销公司新普互联;财务角度公司受收购及商誉减值等导致2016年业绩增速较慢,2018年随着深圳市投资控股集团入股成为第二大股东将给公司带来国资基因,我们认为公司将进入新的成长阶段。 深投控带来新资源,粤港湾带来新机遇。我们认为深投控入股将给公司带来较多业务协同和驱动,如公司可以获得更好的资信评级和大额银行授信、与投控体系里的公司合作、与投控已建&在建&拟建的园区合作,更重要的是公司可以接触更多国有平台的大额项目资源。另外2019年2月中共中央、国务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》,要求加快构建新一代信息基础设施和建成智慧城市群,从深圳前海首批启动项目749亿我们估计推广到全部9个城市市场规模至少千亿,而公司凭借深圳国资股东背景、自身的技术实力及项目落地应用的能力,将获得参与到粤港澳大湾区智慧城市建设带来新的业务机遇。 AI赋能安防,多措施打造智慧城市运营服务新标杆。2016年3月阿尔法狗4:1打败围棋世界冠军让我们看到人工智能的潜力,我们认为足够大数据+深度学习算法+计算机处理能力协同将能带来新场景颠覆;我们认为三个前提都具备较强积淀的安防领域将在AI+率先突破,AI给安防行业带来的改变除了摄像头智能化驱动ASP提升且安防大数据也将带来运营服务附加值;对于英飞拓:(1)与腾讯合作成立优图实验室,打造AI示范项目;(2)收购澳大利亚Swann进入C端民用智能家居;(3)收购新普互联数据挖掘技术等三大措施培育智能运营服务能力,公司未来将结合自己传统的安防数据、深投控已有数据以及潜在的粤港湾等项目的数据加大运维服务,打造智能城市运营服务新标杆。 盈利预测:我们预测公司2018/2019/2020年营收分别43.19/50.11/60.58亿元,同比分别增48%/16%/21%,毛利率为25.18%、26.58%、27.71%。归母净利润1.44/1.75/2.45亿元,同比增长13%/22%/40%,EPS 0.12/0.15/0.20,对应PE 42/34/25,我们看好深投控入股给公司带来的业务增长以及公司打造的智慧城市运营服务标杆。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:管理改善不及预期;产品技术更新换代风险;汇率风险。

投资要点: 英飞拓是业内领先的电子安防产品制造商和行业解决方案提供商,在模拟监控时代处于全球领先水平,近年来转型网络、高清、智能视频解决方案供应商,开发了智能视频管理平台以及高清数字摄像机等产品。公司通过并购,持续开拓平安城市、智能家居、行业应用等市场。 1.业务转型轮廓初现,多向布局稳健发展: 公司是模拟摄像机时代安防行业的领先者,近年来由于在数字摄像机时代来临时转型节奏相对较慢,导致业绩增长放缓。2014 年公司全面完成产品线从模拟向数字的转型,将公司并购的子公司March 在银行、连锁零售等领域的优势产品及技术与英飞拓现有产品体系整合,挖掘产品优势。公司2015年9月11日发布非公开增发预案,拟以10.39元/股募集资金不超过7.52亿元,用于平安城市全球产业化项目、智能家居全球产业化项目以及互联网+社会视频安防运营服务平台项目等。在经历产品转型后,公司重新聚焦平安城市和智能家居两大业务领域,有望重拾增长。 2.平安城市业务逐渐展开: 2015 年7 月公司以2.1 亿元人民币对价收购了藏愚科技,藏愚科技是平安城市、智能交通领域视频监控整体解决方案提供商,藏愚成功为浙江温州的智慧交通、安徽合肥的平安城市等项目提供视频监控管理平台设备和现场保障。并购藏愚科技将大幅增强英飞拓国内渠道能力,使其具备了国内平安城市销售与服务经验,未来公司将依托藏愚科技的温州模式,在全国重要城市进行平安城市业务拓展。同时公司积极尝试切入社会监控视频整合运营领域,与公安部门、电信公司合作,通过将社会视频资源进行整合,提供增值服务。另一方面,2014 年8 月,印度总理穆迪宣布将投资7 亿多英镑在印度100 个城市推进“平安城市”项目,公司前瞻布局,多年来深耕印度市场,产品成功打入孟买平安城市项目并为其提供摄像机产品,公司将进一步抓住印度乃至中东等新兴市场安防领域的增长契机,打造软硬件一体化的整体解决方案,扩大海外市场销售。 3.智能家居自装市场空间广阔: 公司并购的SWANN 是一家总部位于澳大利亚的从事DIY 安防视频监控产品销售的企业,是民用安防自装行业的第一品牌。SWANN 公司主要提供适用于家庭用户的摄像机加NVR/DVR 产品套装组合,并以此为基础推出了包括门磁、报警器等一系列智能家居产品。其智能家居产品主要依托连锁超市等零售渠道进行销售,由用户购买自行安装,在欧美市场有着很高的知名度。SWANN 已经证明了通过连锁商超销售的商业模式具备持续盈利能力,目前已经成功拓展了美国、澳大利亚、英国的市场。除了欧美市场外,未来公司计划将该商业模式推广到中国、南美、印度等区域。并以视频监控以及报警产品作为入口,切入安防运营领域,打造云平台服务,提供增值运营服务。 4.给予英飞拓增持评级: 公司是业内领先的电子安防产品制造商和行业解决方案提供商,全面转向数字摄像机产品,积极拓展平安城市和智能家居业务。公司三季报已经发布了全年业绩预告,受益于并购公司的合入,2015 年归属于上市公司股东的净利润为3500~4500 万元,我们预计公司15-17 年的EPS 分别为0.06、0.08、0.10 元。公司目前股价对应15-17 年的估值分别为208 倍、162 倍和125 倍。目前大股东持股占比仍然超过68%,公司未来假若继续通过并购做产业拓延还有相当充裕的稀释空间,我们认为公司的各项业务都在逐步向好,未来增长空间较大,给予增持评级。 5.风险提示: 1、平安城市项目拓展进度不及预期 2、在欧美外的市场中智能家居拓展不及预期

公司是国内安防行业中为数不多的能提供全系列电子安防设备和具有系统研发能力的制造商,具备技术研发和高端营销的核心竞争力,海外并购将进一步提升公司高端品牌。我们预测公司2012-2013年营业收入为4.46亿、5.64亿,净利润为0.50亿、0.71亿,EPS为0.21元、0.30元,目前股价对应PE为66.8倍、46.9倍。给予公司“推荐”的投资评级。

暂不调整2011-2013年盈利预测,维持“增持”评级。考虑到并购审批及制造和运营成本改善的介入时点存在不确定性,我们暂不调整以后年度盈利预测,维持2011-2013年EPS=0.48/0.68/1.02元,继续维持“增持”评级,建议投资者积极关注。我们认为超募资金并购的外延式扩张,印证了我们此前看好公司产品线×营销渠道的增长模式,同时也进一步提升了高端品牌+整体解决方案的竞争力。

2011年三季报业绩低于预期,EPS=0.38元/股。公司前三季度实现营业收入2.49亿元,同比减少21%;实现净利润4,576万元,同比减少39%,EPS=0.19元/股。 收入确认延后导致增速放缓,期间费用率有所提高。因整体宏观环境影响,部分合同推迟交货,导致收入确认延后,存货大幅增加71.5%(产成品库存增长以及IC等零部件备货采购)。虽然毛利率始终稳定在57-58%之间,但期间费用与收入增长不匹配,导致前三季度销售费用率达29%、管理费用率达25%,致使净利润下滑快于收入。我们认为,随着四季度传统出货和结算旺季的到来,2011年全年收入仍将保持稳定,但费用率的提升将使得短期业绩负增长。 英飞拓是国内视频监控领域的中高端品牌厂商,系统集成+定制化能力突出。 公司拥有较全的公共安防电子产品线、遍布国内外的营销渠道,均是公司的核心竞争力,采用产品线×渠道的增长模式。公司具有明显的品牌优势、技术能力和丰富的行业应用经验,系统设计、集成、定制化能力突出,未来将能分享安防电子行业高增长的大蛋糕。同时公司在“平安城市”等大型项目上的拿单优势明显、潜力巨大,市场份额有望快速提升。 期末手持18亿元现金,期待未来跨越式发展。公司利用5.1亿元募集资金,重点投向新产品新技术研发、未来3年的产能扩张、国内外营销网络渠道建设三个方面。此外我们认为,公司13.5亿元超募资金可能适时通过延伸并购扩张,实现产品线的叠加效应和营销渠道的区域互补扩张,有利于进一步提升系统集成+定制化为核心的竞争优势。 下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到地方政府财政支出能力以及公司对研发、营销的持续投入,我们下调2011-2013年盈利预测至0.43/0.69/1.02元(原为0.72/1.02/1.48元)。我们继续看好公司的系统集成+定制化能力和产品线×渠道的增长模式,继续维持“增持”评级,建议投资者积极关注超募资金运用进展和新项目新订单。

投资要点:安防电子行业的新一轮发展中,将以视频监控为核心、系统集成+定制化为趋势,行业集中度快速提升。随着“平安城市”建设向二三线城市延伸,安防电子产业未来5年将迎来年均500亿元的广阔市场空间和新一轮发展高峰。拓扑结构由点及面复杂化、需求也向纵深发展,通信网络化、系统集成化、应用智能化将成为趋势。在走向系统集成和定制化的过程中,视频监控厂商将扮演重要角色,深度介入项目工程、全面理解客户需求,逐步从设备供应商转型为系统集成商和整体解决方案商。需求整合将带动行业集中度提升,市场份额将向具有拥有全产品线、技术实力和品牌地位、项目工程经验丰富的优势企业和龙头企业快速集中。 英飞拓是国内视频监控领域的中高端品牌厂商,系统集成+定制化能力突出。 公司目前拥有包括摄像机、矩阵、DVR、光端机、门禁系统在内的安防电子全产品线,产品定位于国内中高端市场,价格比国内设备厂商高30-50%以上,具有明显的品牌溢价。同时公司依靠众多大型项目实施,积累了丰富的行业应用经验,系统设计、集成、定制化能力突出,未来将能分享安防电子行业高增长的大蛋糕。 18.6亿元募集资金投向研发、产能、渠道等关键环节,期待未来跨越式发展。 公司利用5.1亿元募集资金,重点投向新产品新技术研发、未来3年的产能扩张、国内外营销网络渠道建设三个方面。此外我们认为,公司13.5亿元超募资金可能适时通过延伸并购扩张,实现产品线的叠加效应和营销渠道的区域互补扩张,有利于进一步提升系统集成+定制化为核心的竞争优势。同时借助丰富的产品线、高端品牌和技术能力、充足的资金实力,公司在“平安城市”等大型项目上的拿单优势明显、潜力巨大,市场份额有望快速提升。 首次给予“增持”评级。我们预测2011-2013年对应EPS=0.72/1.02/1.48元。我们认为公司系统集成+定制化的核心竞争力突出,能够支持公司订单的持续获取和业绩成长超预期,首次给予“增持”评级。

随着国民经济的发展,对安防的需求也日益增多,安防行业核心子行业视频监控行业在平安城市规划、大型项目等推动下迎来了全面发展阶段,行业空间非常广阔,我们认为未来行业将持续高速增长。 视频监控系统主要包括图像采集(快球、摄像机等)、图像传输(光端机等)、图像控制管理(矩阵等)、图像存储(DVR等)、图像显示(显示器、监视器)等环节。 其中前端设备如快球、摄像机、光端机和矩阵等行业集中度较低,优势企业如英飞拓凭借品牌优势、技术优势和资本优势,将持续提升其市场份额。而存储设备如DVR等行业集中度已经很高,基本由几大公司主导,行业内优势公司如海康威视、大华股份等较难进一步提升其市场份额。 公司核心产品快球、矩阵和光端机国内市场占有率分别为5.3%、12.6%和8.5%,分别居行业第一、第一和第二。并且英飞拓已经介入DVR生产,朝着真正的系统级厂商进军,这也将进一步提升公司市场竞争力。 公司募投项目进展顺利,国内外营销网络也不断完善:目前公司国内营销网络已经覆盖北京、上海、深圳、西安和重庆等五大地区;国外营销网络已经覆盖美国和香港等地区。公司目前销售模式主要为定制化销售,未来部分产品或采用代理销售模式。 公司未来增长主要来自于:1)核心产品如快球、矩阵和光端机等市场份额将不断提升;2)推出新产品如摄像机、DVR等;3)代理模式的应用将推动公司业绩增长;4)由于超募大量资金,公司目前现金非常充足,而超募资金的使用也将使得公司有可能出现超预期增长。 公司2010年营业收入约4.89亿元,同比增长29.22%;净利润约1.18亿元,同比增长47.8%;按最新股本计算EPS为0.81元,基本符合预期。 我们认为公司2010~2012年EPS分别为0.81、1.43、2.03元。以2011年40倍~45倍PE计算,公司未来6-12月的合理价格区间为57.2~64.35元,我们给予公司推荐的投资评级。 风险提示:行业增速低于预期。

收入和净利润快速增长 2010年,公司实现营业收入4.9亿元,同比增长29%;净利润1.2亿元,同比增长48%,按发行后的1.47亿总股本计算,每股收益0.81元。公司的利润总额比营业利润高出约1,000万元,我们判断公司在下半年有950万元以上的营业外收入。公司的实际所得税税率也小于2009年,从而使得净利润率的增速远快于营业收入。 行业增长快,公司定位高端市场,毛利率较高 公司是通过技术研发驱动业务发展的电子安防产品供应商,主要产品包括视频监控系统(摄像机、DVR和视频管理软件)、光端机和门禁系统。在未来三四年,全球安防行业每年将有13-14%的增长,中国安防行业将有20%以上的增长,公司将受益于行业的高增长。 公司核心管理团队均有十年以上的安防行业管理和技术经验,具有200余人的研发团队,定位于高端市场,取得高于行业水平十个百分点的毛利率。公司具有全球化的视野,20%的营业收入来自于海外市场。 产能扩建计划将打破增长瓶颈 公司现有年产能12万台(套),设备在2010年上半年超符合运转,产量超过7.4万台(套),募集资金项目将年新增产能35.5万台(套)左右,产能增幅为186%,公司的增长瓶颈将被打破,营业收入将在今明两年都实现50%以上的增长。 当前估值较为合理,给予增持评级 我们给予公司2011年每股收益40倍的市盈率,对应目标价52.34元,增持评级。

公司拥有全系列视频监控系统、光纤传输系统和出入口控制系统的领先技术和丰富的产品线,是国内为数不多的高端安防产品供应商之一。公司核心产品矩阵切换器、快球和光端机2008年国内市场占有率分别居行业第一位、第一位和第二位。 未来以下方面因素是公司快速增长的动力:募投项目奠定快速扩张基础,到2014年公司募投项目达产后,主要产品快球、矩阵、光端机、摄像机产量和2009年相比,分别是2.58、2.91、2.64、4.93倍。新市场开拓力度加大,包括二、三线城市和海外市场都将形成新的增长点。三项费用比率有较大下降空间,超募资金巨大,带来超预期发展的可能。 预计公司2010-2012年销售收入增长速度分别为40.0%、45.0%、45.0%,毛利率稳中略降,销售费用和管理费用平稳增长,财务费用由于超募巨大而变负。 预计2010-2012年每股收益为0.83、1.59、2.45元,年增长率在50%以上,同行上市公司的2011年动态市盈率在35-40倍间,考虑到英飞拓正处于较快成长阶段,可给予公司40倍以上2011年动态市盈率,对应目标价格在63元以上,给予“谨慎推荐”评级。