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谢楠 9 9
云图控股 基础化工业 2021-03-23 10.15 -- -- 10.85 6.90% -- 10.85 6.90% -- 详细
事件:公司公布2020年报,全年实现营收91.54亿元,同比+6.12%,归母净利润4.99亿元,同比+133.79%。2020Q4归母净利润1.28亿元。公司发布第二期员工持股计划,业绩考核指标为21-23年归母净利润达7/9/11亿元。 点评: 复合肥销量和毛利增长,驱动全年业绩上行。2020年疫情对农资行业产生较大影响,公司依托全产业链优势,紧抓机遇实现复合肥主业增长。销量方面,公司在疫情爆发后全力保障重要生产基地正常开工,2020年公司复合肥销量达260万吨,同比增加13%。公司复合肥销量大增,我们认为一方面来自于农产品价格上行带来的种植需求提升,另一方面得益于公司近年来渠道端的不断发力。2019年公司一级经销商数量增加1200余家达到4000余家,2020年进一步增加至5000余家,公司在行业变革期加速渠道整合,巩固行业领先地位,实现销售规模和终端覆盖率的同步提升。价格方面,据wind,2020年国产三元复合肥均价同比-3%,原料尿素、氯化钾、硫酸钾、磷酸一铵价格分别同比减少5.1%、3.0%、9.1%、9.6%,公司不但拥有完整的复合肥产业链,且在淡季低价大规模储备,进一步控制原料成本。报告期内公司复合肥毛利率达17.80%,同比提升2.31pct。 期间费用率持续降低,加大新型肥料研发。2020年公司期间费用为82,975.83万元,同比减少10.26%,其中,销售和财务费用分别较19年减少14.38%和19.85%,降本增利效果显著;公司重点加大新型肥料的研发,研发费用同比增长32.71%,报告期内创新研发了有机水溶肥料、螯合磷酸一铵、全喷浆氯基系列、SOUPRO系列等新产品,并引进高端特肥打造棵诺系列,有助于公司打造差异化产品,提升市场竞争力。 员工持股强化激励,新型肥投产与景气上行有望驱动业绩增长。公司不断完善激励机制,回购股票用于员工持股,彰显对业绩增长和未来发展的信心。根据第二期员工持股计划(草案),本次员工持股参加人数不超过24人,涵盖部分董监高、核心人员和业务骨干以及对公司经营业绩和未来发展有卓越贡献的员工,将分三期解锁,业绩考核指标为21-23年归母净利润达7/9/11亿元。 新增产能方面,公司充分利用其硫酸、磷酸、蒸汽、氨等资源,新建2条20万吨/年全喷浆新型缓释肥生产线,已于2020年12月试生产,2021年有望放量,持续驱动业绩增长。 风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。 盈利预测:考虑到复合肥景气上行,产品价格提升销量扩大,我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为6.63亿元、8.57亿元、10.44亿元(2020-2022年前值为5.05亿元、7.02亿元、7.96亿元),EPS分别为0.66元、0.85元、1.03元。维持买入评级。
云图控股 基础化工业 2021-03-04 10.90 -- -- 11.01 1.01%
11.01 1.01% -- 详细
事件:云图控股批露2021年一季度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润1.74~1.92亿元,同比增长199.48%~230.46%;EPS0.18元~0.19元,同比增长200%~217%。 农产品价格上涨,复合肥需求有望抬升农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比,进而影响对复合肥的需求。2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国玉米已经出现产不足需,叠加多年库存去化,玉米价格在2020年开始快速上涨,大豆、稻谷、小麦等粮食价格也出现不同程度上涨。农产品价格的上涨,将显著提升农民种植意愿,利好上游农资需求上升,且会显著提升农民购买高品质复合肥的意愿。此外,从国家战略层面,“粮食安全”战略将使得国家从宏观层面推动粮食的种植面积扩大,也有利于肥料行业的发展公司优势:成本领先+产品升级+渠道开拓1)。公司生产成本领先。完整产业链带来的低成本优势。公司已建立了除尿素以外的氮肥完整产业链,以及从磷矿资源开始的磷肥完整产业链,公司复合肥上游原料、包材基本可实现自给自足,极具成本优势。我们认为,成本低将使得公司在复合肥产品的定价以及对经销商的激励方面相对于竞争对手具备更强的优势,有利于公司获取经销商,扩大市占率。 2)。产品升级,提升盈利能力。公司硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位,已成为高端复合肥产品的领军品牌,未来在经济作物方面有望实现快速推广,并提升公司整体盈利能力。2020年公司推出全新特肥品牌Cropup棵诺,拥有“全进口、可溯源、多功能、可定制”四大优势,可满足作物全面营养和品质提升需求。我们预计,Cropup棵诺有望从2021年开始为公司业绩带来显著贡献。 3)强化渠道服务和推广,稳步推进国际化。公司深耕农村市场20多年,拥有覆盖全国2,000余个农业县市的一级经销商5000余家、镇村级零售终端网点10万余家,客户群体触及到的农业耕地面积达5亿亩。并稳步推进国际化,目前已在越南、泰国、马来西亚等国建立了自己的营销渠道,东南亚市场拓展取得重大突破。 投资建议,给予“买入”评级:受益于粮食、蔬菜、水果的涨价,农民种植积极性加强,使得农民购买更高品质肥料的意愿得以释放。我们调整公司2020-2022年的收入88.4/102.02/117.30亿元到91.58/105.84/121.89亿元,同比增长6.16%/15.57%/15.16%;调整归母净利润5.00/7.08/8.94亿元到5.05/7.38/9.33亿元,同比增速达到136.71%/46.27%/26.33%,对应EPS为0.50/0.73/0.92元,给予买入评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动、公司复合肥板块业务发展不及预期,业绩预告为公司初步测算结果,以季报数据为准。
云图控股 基础化工业 2021-03-03 11.48 14.41 64.31% 11.02 -4.01%
11.02 -4.01% -- 详细
公司发布 2021年 1季度业绩预告, 1季度预计实现归母净利润 1.74亿- 1.92亿元,同比增长约 200%-230%,净利润大幅增长主要系农产品景气 带动复合肥销量和公司一体化产业链布局带来的成本下降。 点评: 农产品景气提振复合肥销量,产业链一体化布局实现降本增效。 ( 1)公 司一直强调“总成本领先”新策略,逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷 铵/硫酸等产业链配套,填平补齐夯实产业链一体化成本优势。( 2)根百 川资讯, 2021年湖北氯基复合肥均价 1963元/吨,同比下跌 3.31%, 58% 磷酸一铵均价 2195元/吨,同比上涨 13.04%,尿素均价 2013元/吨,同 比上涨 16.23%,在复合肥价格下跌且单质肥价格上涨的情况下实现净利 润大幅提升,明显超市场预期,印证产业链一体化布局的有效性。( 3) 复合肥跟随农产品呈现景气,目前全球农产品价格出现大幅上涨,全球 谷物库存消费比创 7年新低,部分主粮处于一个大的补库周期,景气周 期有望延续较长时期,并持续带动复合肥需求。 2020年复合肥前三季度 销量 200万吨,与行业龙头差距有望逐步缩小, 2021年我们预计复合肥 销量有望保持较快增长,云图凭借自身产业链优势完全有望弯道超车冲 刺复合肥榜首地位。 资源型布局,打造“磷、盐、肥”全产业链企业。 盐矿资源,公司拥有 井盐储量达 2.5亿吨,较强的成本控制优势。硫铁矿资源,公司在遵义 拥有 2亿吨硫铁矿储量。磷矿资源,公司在雷波拥有磷矿,目前 1.8亿 吨在办产证,磷矿产能的投放将进一步完善磷化工产业链布局,提升公 司在复合肥产业链的竞争优势。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计公司 2021-2022年实现归母净 利润 7.28/9.44亿元,对应 PE 分别为 15X、 11X。公司近期回购股份拟用 于股权激励或员工持股,对长期成长负有信心,结合三年净利复合增速 高达 64%,建议给予高于行业的估值溢价,对应 21年给予 20倍 PE, 6个月目标市值 146亿,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格下跌;环保政策不确定性;需求下滑风险。
云图控股 基础化工业 2021-03-03 11.48 -- -- 11.02 -4.01%
11.02 -4.01% -- 详细
公司复合肥产品盈利改善, 2021年 Q1业绩超预期,维持公司“买入”评级 根据公司公告, 随着公司一体化产业链的完善和渠道的全面整合,报告期公司复 合肥产品销量和毛利率同比增加, 公司预计 2021年 Q1归母净利润同比大幅增 长。 公司预计 2021年 Q1实现归母净利润 17,433.79万元~19,177.16万元(同比 增长 200%~230%), 业绩超预期增长。我们维持预测公司 2020-2022年归母净利 分别为 5.05亿元、 7.66亿元、 9.75亿元, EPS 分别为 0.50、 0.76和 0.97元/股, 当前股价对应 PE 分别 21.1、 13.9、 10.9倍。 公司以复合肥为核心,构建“矿业、 化工、化肥”上下游完整的产业链体系, 有望在复合肥、纯碱价格上涨中充分受 益, 维持公司“买入”评级。 单质肥及农产品价格上升推涨复合肥价格,公司复合肥业务盈利充分改善 2021年 1月以来,尿素、磷酸一铵、磷酸二胺等价格不断上涨, 推动复合肥价 格上涨。 尿素方面, 2020年 12月以来,受环保因素影响,尿素供应缩量,尿素 价格不断上涨。 磷肥方面, 受原料黄磷价格上涨、 外盘价格不断上涨影响, 磷酸 一铵、二胺价格亦不断上涨。根据卓创资讯数据,截至 2021年 3月 1日,磷酸 一铵、磷酸二胺、尿素、复合肥年均价和同比变动幅度分别为 2,171.64元/吨(同 比+18.61%)、 2,656.90元/吨(同比+23.89%)、 1,965.82元/吨(同比+18.07%)、 2,220.01元/吨(同比+1.20%)。 根据公司公告, 公司目前拥有复合肥年产能 510万吨,磷酸一铵产能 58万吨。公司通过产业链一体化以及地理优势降本效果显 著,复合肥单吨成本在复合肥行业中属于领先水平,在复合肥涨价中充分受益。 看好 2021年光伏玻璃带动下纯碱景气上行,公司纯碱业务有望充分受益 根据百川盈孚、卓创资讯数据, 2021年全国有望新增光伏玻璃产能超 15,700t/d。 根据我们保守测算,有望至少带动重质纯碱需求 30万吨以上,带动纯碱价格上 行。 根据公司公告,公司拥有纯碱产能 60万吨。 随着下游玻璃厂开工旺季到来, 目前纯碱价格开始上涨, 届时公司纯碱业务盈利有望超预期。 风险提示: 化肥价格波动风险,市场需求不及预期,项目扩张不及预期等。
谢楠 9 9
云图控股 基础化工业 2021-03-03 11.48 -- -- 11.02 -4.01%
11.02 -4.01% -- 详细
事件:公司发布2021年第一季度业绩预告,预计Q1盈利17,433.79万元-19,177.16万元,比上年同期增长200%-230%,基本每股收益0.18元/股-0.19元/股。 点评: 复合肥销量与毛利持续高增,一季度业绩超预期。价格方面,一季度单质肥价格显著提升,公司凭借产业链优势,毛利率同比增加。原料端,尿素在煤炭供应紧张、气头限产等催化下,一季度至今(2021/3/1)均价达2022元/吨,同比+3.3%;磷酸一铵则在成本和农需的双重支撑下,均价达2210元/吨,同比+14.7%;钾肥价格相对稳定,硫酸钾均价同比+1.9%,氯化钾均价同比-0.1%。产品端,一季度山东硫基复合肥均价2197元/吨,同比+5.1%,氯基复合肥均价1939元/吨,同比+2.8%。尽管磷酸一铵和尿素价格显著上涨,公司凭借氮肥产业链和从磷矿开始的磷肥产业链,自备磷酸一铵产能43万吨,纯碱、氯化铵60万双吨,有效抵御了原材料价格波动。以20年上半年公司磷酸一铵12%的毛利率估算,在当下价格下自备一铵产能可为单吨复合肥带来80元左右的成本节约。需求方面,主粮价格持续攀升提振农民种植积极性。截止2021/3/1,玉米和大豆价格分别较去年同期上涨55%和38%,小麦和粳稻价格涨幅也达6%和16%。粮价上涨提升农民收益预期,叠加国家对粮食安全的重视,宏观层面有望推动种植面积扩大,提升整体复合肥需求。 热电与磷矿再添成本优势,为公司成长提供坚实基础。公司联碱业务将依托正在建设的热电联产项目,与应城现有供热系统形成互补,进一步降低生产成本。磷矿方面,公司在雷波县已查明东段磷矿石资源储量1.81亿吨,正在办理“探转采”相关手续,待完毕后有望进一步提升公司磷矿的自给能力。2020年以来,复合肥行业迎来景气周期,驱动公司复合肥销量和毛利同比增加,据公司季报及业绩快报,2020年Q1-Q4业绩分别为0.58亿元、1.34亿元、1.79亿元、1.3亿元,均同比大幅增长,2021年Q1业绩同比高增200%-230%,进一步印证了行业景气上行趋势。在这个过程中,公司凭借全产业链优势和低成本的发展战略,有望充分受益于行业景气上行。 风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。 盈利预测:考虑到复合肥景气上行,产品价格提升销量扩大,我们调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为5.05亿元、7.02亿元、7.96亿元(前值为4.99亿元、6.55亿元、7.22亿元),EPS分别为0.50元、0.69元、0.79元。维持买入评级。
云图控股 基础化工业 2021-02-08 10.53 -- -- 11.48 9.02%
11.48 9.02% -- 详细
行业内“最长产业链”一体化优势显著,周期景气上行助力业绩高增长公司以复合肥为核心,构建“矿业、化工、化肥”上下游完整的产业链体系。通过实施“资源+营销+科技+服务”四轮驱动营销模式,持续推进成本领先发展战略,品牌与渠道优势显著。近年来公司经营业绩穿越周期、保持高速增长,表现出较强的韧性及高成长性。在行业景气度提升、公司折旧摊销和利息支出有望降低的背景下,我们看好公司归母净利润有望保持高增长。我们预测公司2020-2022年净利润分别为5.05、7.66、9.75亿元,EPS分别为0.50、0.76、0.97元/股,当前股价对应PE分别为19.6、12.9、10.1倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 复合肥:产能过剩问题初步缓解,我国新型复合肥施用比例有望持续提高化肥供给侧结构性改革持续推进,产能过剩问题得到初步缓解。得益于粮食种植面积和粮食种植肥料用量增加,2020年化肥市场整体走势较好,价格较为坚挺;2021年,“保障粮食生产安全”基调将为我国化肥的稳定需求奠定基础。公司拥有复合肥年产能510万吨,其中普通复合肥、新型复合肥分别为70万吨、440万吨(占86%)。高效、质优、低污染、低残留的新型复合肥顺应了我国化肥供给侧改革、环保要求提高、化肥施用减量增效的潮流,有望迎来广阔市场空间。 我们看好公司将力争从复合肥制造企业向高效种植综合解决方案提供者转型。 :磷化工:“三磷”整治,磷矿石、黄磷景气度提升提振磷化工产业链公司持续加码磷化工业务:2015-2019年,磷化工业务营收分别由2.17亿元提升至10.82亿元;销量分别从1.91万吨提升至8.01万吨。目前,公司拥有黄磷产能6万吨、磷酸5万吨、磷酸二氢钾1.5万吨、三聚磷酸钠3.5万吨及石灰30万吨产能。磷矿石、黄磷产品有望在环保督察常态化下维持高景气。在“三磷”监管趋严、磷矿资源稀缺性凸显的行业背景下,公司全资子公司雷波凯瑞东段磷矿正在办理1.81亿吨的采矿证手续,待取得采矿权后,有望贡献200万吨级磷矿石供给,我们估算约能降低成本50元/吨,可增厚公司业绩约1亿元。 风险提示:化肥价格波动风险,市场需求不及预期,项目扩张不及预期等
云图控股 基础化工业 2021-01-27 9.13 14.41 64.31% 11.48 25.74%
11.48 25.74% -- 详细
事件: 公司发布2020年业绩快报,全年实现营业收入91.24亿元,同比增长5.77%;归母净利润5.05亿元,同比增长136.87%。其中,Q4实现营业收入23.20亿元,同比增长20.35%;归母净利润1.35亿元,同比增长347.67%,2020年加权ROE 达到15.09%,同比上升8.29%,效益大幅提升,主因系公司内控带来的综合成本大幅下降。 点评: 复合肥是业绩增长主要贡献,填平补齐效果显著。公司一直强调“总成本领先”新策略,逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套,填平补齐夯实成本优势基础,在疫情特殊时期,公司管理出色,主营复合肥实现成本下降以及销量增长,是全年盈利超预期的主因。收入端增速不高是因为联碱、复合肥均价下降,据百川资讯,2020年复合肥均价1987元/吨,同比降低5.06%,纯碱均价1382元/吨,同比降低17.98%。复合肥跟随农产品呈现景气,目前全球农产品价格出现大幅上涨,部分主粮处于一个大的补库周期,景气周期有望延续较长时期,20年我们预测复合肥销量增长超20%,公司复合肥有望持续放量增长。 资源型布局,打造“磷、盐、肥”全产业链企业。盐矿资源,公司拥有井盐储量达2.5亿吨,较强的成本控制优势。硫铁矿资源,公司在遵义拥有2亿吨硫铁矿储量。磷矿资源,公司在雷波拥有磷矿,目前1.8亿吨在办产证,磷矿产能的投放将进一步完善磷化工产业链布局。 上调盈利预测,维持“买入”评级。2020年疫情以来公司表现出优异的管理能力,由于复合肥行业景气有望超预期,我们调整公司2021-2022年实现营收至112.63/121.02亿元,上调归母净利润至7.28/9.44亿元(原来为5.43/6.85亿元),对应PE 分别为13X、10X。公司近期回购股份拟用于股权激励或员工持股,对长期成长负有信心,结合三年净利复合增速高达64%,建议给予高于行业的估值溢价,对应21年给予20倍PE,上调6个月目标市值至146亿,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;农产品景气周期下行;需求下滑风险。
云图控股 基础化工业 2021-01-27 9.13 -- -- 11.48 25.74%
11.48 25.74% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2020全年预计实现营业收入91.24亿元,同比+6%,实现归母净利润5.05亿元,同比+137%;单四季度实现营业收入23.20亿元,同比+20%,环比-1%,实现归母净利润1.35亿元,同比+348%,环比-25%。 复合肥行业景气上行,公司盈利能力改善。受供给侧改革及疫情影响,我国复合肥产能逐渐退出,据百川资讯,从2017年的5686万吨降至2019年的4921万吨(-13%),行业产能利用率从51%提升至57%,供应格局改善。疫情等影响化肥生产供应、复合肥企业库存处于较低位置。需求端,2019年下半年起,随着国内主粮供需结构的改善,主粮价格持续上涨,对复合肥销量起到了较明显拉动作用,需求较旺,复合肥价格出现上涨,企业盈利能力修复。据公告,公司2020年业绩大幅增长137%的主要原因系复合肥产品的销量和毛利同比增加。我们认为,随着主粮价格的上行,农民种植意愿增强,化肥作为占比最大的农资投入品将显著受益,复合肥企业销售情况也将进一步改善。 低成本是复合肥行业核心竞争力之一,公司持续推进“成本领先”发展战略。产品的性价比如何是农民对于农资品重点考量的因素,相比高端品牌,价格较低的产品更易受到青睐。据百川资讯,复合肥生产成本中,三种单质肥占比约75%,所以,拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业,将更具竞争力,进而扩大自身市场份额。近年来,公司不断整合复合肥上下游资源,形成一体化的产业格局:在上游,公司旗下拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源,为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑;在下游,公司围绕“复合肥”进行产业链整合,建设了业内最长、协同效率最高的氯基复合肥、硫基复合肥、硝基复合肥和盐四条产业链(公司公告)。我们认为,资源和成本的显著优势有望助力公司在复合肥行业景气向上时不断实现销售规模和利润水平的增长。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.05、6.76、8.64亿元。 风险提示:复合肥行业竞争加剧。
谢楠 9 9
云图控股 基础化工业 2021-01-27 9.13 -- -- 11.48 25.74%
11.48 25.74% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩快报,预计全年实现营收91.24亿元,同比增加5.77%,归母净利润5.05亿元,同比增长136.87%。根据前三季度业绩测算,公司2020Q4预计实现营收23.2亿元,归母净利润1.35亿元。 点评: 复合肥销量和毛利同比增加,驱动全年业绩增长。2020年公司在复合肥景气推动下,持续发挥生产端和销售端的优势,实现业绩高增。全年来看,2020年受益于单质肥价格回落,国产三元复合肥价差(市场价口径)较2019年扩大40元/吨,同时,伴随国内玉米价格强势上涨,复合肥销量有明显提升。据公司2020年11月18日投资者关系活动记录表,公司前三季度复合肥销量达200万吨,同比增长10%左右。单四季度来看,据wind,国产三元复合肥价格同比-1.5%,原料尿素、氯化钾、硫酸钾价格分别同比减少1.8%、2.1%、8.3%,而磷酸一铵价格同比增加5.1%,公司拥有完整的“磷矿-磷酸一铵-复合肥”产业链,可有效抵御磷肥价格波动。 热电项目投产在即,磷矿“探转采”持续推进,成本优势不断加强。联碱业务是公司“盐-碱-肥”产业链的关键环节,为复合肥提供氮肥原料氯化铵。2019年10月公司启动应城基地热电联产项目,有助于公司实现节能减排、缓解基地的用电需求,并与应城现有供热系统形成互补,进一步降低联碱生产成本。 磷矿方面,公司全资子公司雷波凯瑞已查明东段磷矿石资源储量1.81亿吨,正在办理“探转采”相关手续,待完毕后有望进一步提升公司磷矿的自给能力,降低原材料成本。同时,公司主要产品复合肥的毛利受上游原材料影响较大,2020年7月,公司获批郑商所指定纯碱交割厂库;2020年11月,全资子公司宁陵嘉施利公司拟向郑商所申请尿素指定交割仓库资质。现货市场、期货市场、交割仓库三者有机结合,有望进一步增强公司的应变能力和抗风险能力,提升盈利稳定性。 销售网络不断完善,渠道优势助力公司长期成长。近几年公司坚持渠道开拓,2019年新增一级经销商1200余家。现已拥有一级经销商4,000余家、镇村级零售终端网点10万余家、客户群体触及到的农业耕地面积达5亿亩。渠道优势有望持续对公司销量增长产生积极影响。 风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。 盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别为4.99亿元、6.55亿元、7.22亿元,PE分别为17/13/12倍,维持买入评级。
云图控股 基础化工业 2021-01-26 8.62 12.60 43.67% 11.40 32.25%
11.48 33.18% -- 详细
一、行业变化:上游磷肥竞争格局优化,下游农产品底部复苏令农资需求现拐点1)环保带来磷肥景气度提升。 2019年“三磷”整治加速行业产能去化,磷酸一铵产量同比下降 3.75%。随“三磷”整治持续深入,我们预计磷肥产量将继续下滑,预计磷肥价格有望持续上行。拥有环保优势、资源优势的头部企业或将持续受益。 2)复合肥产业格局逐步优化,头部企业市占率有望提升:受前几年农作物价格下降的影响,在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下,中小产能逐步退出,化肥行业正发生结构性变化,随着未来市场格局变得更加稳定,具有更强成本控制优势的企业有机会将获得更强的盈利能力。 3)下游农产品价格上涨,复合肥需求有望提升:农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比,进而影响对复合肥的需求, 2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需,叠加多年库存去化,随着 2020年玉米价格将加速上涨,农民种植玉米意愿增强,利好上游农资需求上升。预计 2021-2022年以玉米为代表的农产品有望维持高位,从而利好复合肥需求。 二、 公司优势:成本领先+产品升级+渠道服务从复合肥产销量来看,公司销售量增速较高,2019年和 2020年上半年增速均超过 10%。公司优势: 1) 成本领先。公司生产成本领先的原因有二:一是产业链一体化布局带来的协同优势,公司拥有磷矿及磷复肥产能,且公司布局有氯化铵和硝酸铵的产能,都将显著降低公司生产成本;二是区位优势,公司产能集中在湖北和四川,既靠近上游原料产地,又可以利用长江水运,物流成本低。 2) 产品升级,提升盈利能力。公司研发实力强,硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位,已成为高端复合肥产品的领军品牌,未来在经济作物方面有望实现快速推广,并提升公司整体盈利能力。 3) 强化渠道服务和品牌推广,公司复合肥销售有望高增长。我们预计随着行业景气度的提升,2021-2022年公司复合肥销售量有望加速增长。 三、投资建议,给予“买入”评级:预计 2020-2022年,公司实现收入88.4/102.02/117.30亿元,同增 2.48%/15.41%/14.98%, 实现归母净利润5.00/7.08/8.94亿元,同比增长率达到 134.59%/41.58%/26.19%,对应 EPS 为0.50/0.70/0.88元,参照可比公司估值,我们保守给予公司 2021年业绩 18倍的 PE,对应目标价 12.60元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。
云图控股 基础化工业 2020-10-30 7.19 12.18 38.88% 8.34 15.99%
8.67 20.58%
详细
公司2020年前三季度实现营收68.04亿元(yoy+1.57%);归母净利润3.71亿元(yoy+102.28%);扣非后归母净利润3.30亿元(yoy+166.31%);经营性现金净流入8.11亿元(yoy+24.82%)。其中,Q3营收23.35亿元(yoy-2.25%,qoq+0.70%);归母净利润1.79亿元(yoy+194.75%,qoq+33.91%),较业绩上修上限提高了0.04亿元。同时2020年预计净利润约4.69亿元-5.33亿元,同比增长120-150%,盈利大超预期。 产业链填平补齐完成,产品盈利持续提高。公司一直强调“总成本领先”新策略,逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套,在今年疫情特殊时期、以及复合肥价格环比下行通道中,公司逆周期发挥,Q3毛利率21.07%(yoy+6%,qoq+4%),获得肥料量增以及毛利率改善双局面,因此三季度毛利率高于预期。公司近期国储中标明年订单40万吨,属复合肥国储最大单,我们预计明年销量再超预期。 关注农产品景气带动复合肥畅销,云图农服平台有助农资发展。公司Q3开发支出1521万元,同比增长1008.51%,主要系云图农服平台开发投入所致,农服平台加速建设。公司切入区块链领域,运用区域链技术解决农村地区融资和销售问题的同时,也有助促进复合肥产品的销售,公司市场份额有望再获提升,打开长期发展。目前,农产品价格景气上行,明年有望继续持续,进而带动农资需求,公司复合肥产能利用率弹性较大,未来复合肥增速有保障,值得重视。 上修盈利预测,维持“买入”评级。年初疫情以来表现出优异的逆周期管理能力,Q1录得近50%增速,Q2超预期增长61%,Q3超上修上限增长195%,我们上调公司2020-2022年归母净利润4.90/5.43/6.85亿元(原来为4.40/5.43/6.85亿元),对应PE分别为15X、13X、11X。公司近期公告拟回购股份用于股权激励或员工持股计划,我们认为对公司成长形成支撑,可给予高于行业的估值溢价。维持6个月目标市值123亿,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;平台建设低于预期;需求下滑风险。
谢楠 9 9
云图控股 基础化工业 2020-10-29 7.12 -- -- 8.34 17.13%
8.51 19.52%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收68.03亿元,同比增加1.57%,归母净利润3.71亿元,同比增长102.28%。第三季度实现营收23.35亿元,同比减少2.25%,单季度归母净利润1.79亿元,同比增加194.75%。 点评: 复合肥毛利扩大持续增厚业绩,公司单季度毛利率大幅增加。伴随复合肥价差持续扩大,公司单季度归母净利润达1.79亿元,环比增长34%,同比大增194.75%。复合肥行业自2019年末开始,原料价格持续回落,成本压力缓解,行业开启新一轮景气周期。2020年第三季度,氯基复合肥和硫基复合肥均价分别较去年同期下滑10.1%和9.1%,而单质肥中氯化钾、硫酸钾、尿素、磷酸一铵Q3均价分别同比下滑20.0%、11.6%、9.9%、7.2%。由于单质肥价格下滑幅度更大,公司20Q3单季度毛利率达21.07%,较去年同期提升6.17pct。前三季度公司毛利率为17.77%,已超过2014-2015年上一轮景气周期时的水平。此外,磷化工产品价格上涨也有望对下半年业绩产生正向贡献。公司磷化工板块拥有黄磷产能6万吨、磷酸5万吨、磷酸二氢钾1.5万吨及三聚磷酸钠3.5万吨。下半年以来黄磷价格上涨12.6%至16100元/吨,磷酸价格上涨10.2%至5400元/吨,三聚磷酸钠价格上涨9.3%至5900元/吨,而原料磷矿价格持平。磷化工产品价格上涨有望持续推动业绩上行。 三项费用降低,持续加大研发投入。2020年前三季度公司销售费用率为2.33%,管理费用率为5.12%,财务费用率为1.58%,分别较2019年全年降低0.91pct、0.43pct、0.35pct。研发费用持续增长,前三季度研发费用达1.38亿元,已超过2019年全年1.14亿元的水平。公司近年来重点拓展水溶肥产品线,并致力于新型肥料的研发和推广,2019年推出“施朴乐”,2020年9月推出“棵诺”,正式进军特肥市场,在新型肥蓝海中开辟成长空间。 产业链优势显著,销售端发力助力公司成长。公司是具备矿业、化工、化肥上下游完整产业链的复合肥龙头。近几年公司在行业低谷期坚持渠道开拓,2019年新增一级经销商1200余家。现已拥有一级经销商4,000余家、镇村级零售终端网点10万余家、客户群体触及到的农业耕地面积达5亿亩,打造云图农服,开拓农化服务新赛道。在成本端与销售端合力下,公司迎来快速发展期。 风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。 盈利预测:考虑到复合肥景气上行,我们调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.99亿元、6.55亿元、7.22亿元(调整前预测值分别为3.97亿元、5.53亿元、6.65亿元),PE分别为14/11/10倍,维持买入评级。
云图控股 基础化工业 2020-10-14 7.87 12.18 38.88% 7.88 0.13%
8.34 5.97%
详细
事件:公司发布2020年前三季度业绩预告修正公告,前三季度公司实现归母净利润约为3.48-3.66亿元,同比增长约90.00%-100.00%。其中,2020年第三季度实现归母净利润1.56-1.75亿元(上修0.55亿-1.10亿),较2019年第三季度增加约0.96亿元-1.14亿元,同比增长约157.69%-187.88%。 复合肥在量增基础上,产品毛利率高于预期。公司一直强调“总成本领先”新策略,逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套,在今年疫情特殊时期、以及复合肥价格环比下行通道中,公司逆周期发挥,获得肥料量增以及毛利率改善双局面,因此三季度毛利率高于预期。 供需改善驱动纯碱盈利回升,热电联产还有较大盈利改善空间。受四川汛情影响和邦90万吨纯碱停产等供给收缩因素叠加,纯碱整体库存明显减少。从5月份开始伏法玻璃新点火及复产线增多,伏法玻璃对纯碱用量增加。轻碱价格也从6月底上涨56%至1775元/吨,纯碱价差更是上涨82%至1335元/吨,纯碱利润持续上升。公司拥有联碱60万双吨,明年热电联产项目有望投产,将进一步改善该业务盈利。 “三磷”整治推动磷化工业务价值提升,长期有望享受环保红利。“三磷”整治大背景下,磷矿石/黄磷稀缺性突显。近期,黄磷尾气处置项目已于9月完成,产业链填平补齐卓有成效,公司中长期有望享受“三磷”整治的监管红利。 上修盈利预测,维持“买入”评级。年初疫情以来表现出优异的逆周期管理能力,Q1录得近50%增速,Q2超预期增长61%,Q3业绩预告修正超157%增长,我们上调公司2020-2022年实现营收至101.98/112.63/121.02亿元,上调归母净利润4.40/5.43/6.85亿元(原来为3.59/4.92/6.45亿元),对应PE分别为18X、15X、11X。维持6个月目标市值123亿,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保政策不确定性;需求下滑风险。
谢楠 9 9
云图控股 基础化工业 2020-10-13 7.59 -- -- 7.91 4.22%
8.34 9.88%
详细
事件:公司发布2020年前三季度业绩预告修正公告,预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润为3.48亿元-3.66亿元,比上年同期增长90%-100%,基本每股收益为0.35元/股-0.36元/股。修正前,预计前三季度盈利2.56亿元-2.93亿元,比上年同期增长40%-60%。 点评: 复合肥毛利扩大与纯碱涨价增厚业绩。2019年以来复合肥与单质肥价格均波动下滑,其中单质肥下滑幅度更为明显,助力复合肥企业毛利扩大。2020年第三季度,氯基复合肥和硫基复合肥均价分别较去年同期下滑10.1%和9.1%,而单质肥中氯化钾、硫酸钾、尿素、磷酸一铵Q3均价分别同比下滑20.0%、11.6%、9.9%、7.2%。公司复合肥产品2020年上半年毛利率为18.34%,较2019年提升2.85pct。Q3尿素和钾肥价格持续下滑,磷酸一铵均价环比提升2.5%,公司自备磷酸一铵58万吨产能,受磷铵涨价影响较小,有助于复合肥价差进一步扩大。纯碱方面,公司利用联碱法同时生产纯碱和氯化铵两种产品,产能为60万双吨,氯化铵可直接作为复合肥原料,而纯碱既可以与硝酸反应转化为硝基复合肥、硝酸钠和亚硝酸钠等产品,又可以直接外售。三季度在玻璃需求提振下,重质纯碱Q3均价为1519元/吨,环比增加11.7%,联碱法价差为1525元/吨,环比扩大147元/吨,纯碱价格底部上涨增厚公司业绩。 复合肥行业迎来景气周期,公司是具备矿业、化工、化肥上下游完整产业链的复合肥龙头,优势显著。从供给角度看,三大单质肥供给过剩,议价权有望向复合肥环节转移。其中,国际钾肥产能长期严重过剩,国内尿素新增产能较多,两者价格向上空间有限;而磷酸一铵尽管受三磷整治影响,价格存上行预期,但公司自备磷酸一铵产能,可有效平抑价格波动。需求方面,2020年以来受黑龙江玉米产量下降、洪涝灾害影响供应、临储玉米拍卖价高等因素叠加,玉米价格大幅上升,早稻和小麦价格也止跌回升,有望提升主粮收益预期,提振整体磷复肥需求。销售端,公司在行业低谷期持续进行渠道开拓,2019年新增一级经销商1200余家。今年上半年复合肥销量实现132万吨,同比增长10%。公司优质经销商资源将有助于市占率提升,增强核心竞争力。 风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为87.65亿元、91.11亿元、94.92亿元,归属净利润分别为3.97亿元、5.53亿元、6.65亿元,PE分别为19/14/12倍,首次覆盖给予“买入”评级。
谢楠 9 9
云图控股 基础化工业 2020-10-12 7.36 -- -- 7.91 7.47%
8.34 13.32%
详细
公司是具备矿业、化工、化肥上下游完整产业链的复合肥龙头公司深耕复合肥领域 25年,通过并购和资源整合沿复合肥产业链进行深度开发和市场拓展。公司纵向构建“盐-碱-肥”配套,业务向上游联碱、工业盐、磷化工延伸,掌握盐矿、磷矿及硫铁矿关键资源。横向布局上,公司通过现有资源整合和并购,积极开拓食用盐、川菜调味品、云图农服区块链农业服务平台等新业务,打开公司产品服务领域。公司拥有复合肥年产能 510万吨,其中普通复合肥产能 70万吨,新型复合肥约占 86%。公司上市以来营收规模稳步提升,2011-2019年营收复合增速达 13%。2019年在复合肥行业处于底部的情况下,公司依托成本优势和营销发力,逆势提升市场份额,实现业绩正向增长。 复合肥:资源和渠道同发力,公司竞争优势明显复合肥企业的核心价值在于其对流通环节的把控能力,因此规模和渠道是复合肥企业的核心竞争力,规模又需要相应的资源来提供保障。资源端,公司拥有业内最长、协同效率最高的氯基复合肥、硫基复合肥、硝基复合肥和盐四条产业链。矿产方面拥有丰富优质的磷矿、盐矿、硫铁矿;原材料方面可实现氯化铵、磷酸一铵的部分自供;复合肥方面,公司整体产业链依托长江中上游分布,利用长江水电资源和水路运输形成规模化协同效应,并持续技改降本减耗。渠道端,公司掌握优质经销商资源,2019年一级经销商新增 1200余家达到 4000余家,镇村级零售终端网点已有 10万余家,在行业整体规模锐减的情况下,复合肥销量依旧实现了 10.88%的增长。同时,公司分别于 2019和 2020年推出施朴乐、棵诺两大品牌,分别聚焦作物品质和特肥,打开公司成长空间。 磷化工:公司产业链完备,磷矿自给率有望提升公司磷化工板块主要产品包含黄磷、磷酸、磷酸二氢钾、三聚磷酸钠和石灰。 公司于 2013年收购雷波凯瑞磷化工后,依托其磷矿资源、金沙江水运及当地丰富的水电资源,着力建设矿山采选、化工生产、码头储运三大项目。近两年公司紧抓环保技改项目,磷化工板块毛利率提升明显。磷矿方面,由于自有磷矿资源尚未取得采矿权,公司目前磷化工原料完全来自外购。2019年公司磷矿石采购量约 95万吨,我们估算磷矿石实现完全自给后吨成本可降低约 100元。 盈利预测:预计 2020-2022年公司营业收入分别为 87.65亿元、91.11亿元、94.92亿元,归属净利润分别为 3.97亿元、5.53亿元、6.65亿元,PE 分别为 19/14/11倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、复合肥价格下跌风险、环保政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名