事件： 1）公司发布 2023年报， 2023年度实现营业收入 217.7亿元，同比+6.2%； 实现归母净利润 8.92亿元，同比-40.2%；实现扣非净利润 7.14亿元，同比-48.6%。其中， 23Q4公司实现营业收入 56.2亿元，同比/环比+1.7%/+4.2%；实现归母净利润 1.77亿元，同比/环比-6.4%/-12.8%；实现扣非净利润 1.53亿元，同比/环比+10.0%/-17.3%。 2）公司发布 2023年度利润分配方案，拟每 10股派发现金红利 2.0元(含税)， 现金分红总额占 2023年度归母净利润的 27.1%。 从经营数据看： 1）产品价格低迷拖累公司全年盈利表现： 2023年公司普通复合肥/新型复合肥/磷酸一铵/磷化工产品/联碱/硝酸钠、磷酸铁等其他化工产品分别实现收入46.4/41.2/13.3/14.4/14.2/8.7亿 元 ， 分 别 同 比 -6.9%/-5.2%/-3.4%/-24.1%/-1.7%/+26.5%；复合肥/磷酸一铵/磷化工产品/联碱/其他化工产品分别实现销量345.5/32.4/6.9/72.6/42.8万吨，分别同比+4.6%/+0.9%/+0.3%/+4.9%/+40.8%。从营收及销量关系可见，公司主要产品均实现销量的同比增长，但产品价格的大幅下滑影响了公司的利润。据百川盈孚统计， 2023年国内复合肥/磷酸一铵/纯碱/黄磷产品均价分别 3016/3052/2505/24970元/吨，分别同比-16.6%/-14.5%/-7.7%/-25.1% 。 进 而 ， 公 司 2023年 化 肥 及 化 工 板 块 毛 利 率 分 别 为12.98%/19.75%，分别同比下降 2.68/10.70个百分点。 2）研发费用稳步提升，期间费用率控制良好： 2023年公司共支出研发费用 3.15亿元，同比+9.6%。公司不断加强新型肥料技术的研发和应用，强化复合肥产品竞争优势。 2023年公司四项期间费用率合计 6.18%，同比下降 0.29PCT，期间费用率控制良好。 3）年内公司的投资收益计 1.13亿元，同比大幅增加（2022年 0.11亿元）系套保工具投资收益增加。 公司“资源+产业链”战略布局已逐步形成，我们看好公司持续强化竞争优势。 当前公司复合肥产能已达 705万吨， 2023年内新增 155万吨产能，并具备磷酸一铵 43万吨、 纯碱+氯化铵 60万双吨、 黄磷 6万吨、硝酸钠和亚硝酸钠 10万吨、 磷酸铁 5万吨等年产能。 当前公司荆州新能源公司 15万吨粉状水溶性复合肥项目+铁岭嘉施利公司 30万吨复合肥项目处于在建阶段，同时雷波基地规划建设 400万吨/年的磷矿采矿工程，目前正在进行矿山建设。 我们看好公司持续秉承“资源+产业链”的战略布局，填平补齐复合肥氮、磷产业链，并沿着产业链向下游布局，持续强化成本控制和产业协同优势。 投资建议： 基于公司 2023年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司 2024-2025年的归母净利润预测由 11.85/14.10亿元调整为 10.90/12.11亿元，并补充对 2026年归母净利润预测 14.23亿元， 对应当前 PE 分别为8.9/8.0/6.8x。 参考可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司 2024年 10倍目标 PE，对应目标价 9.00元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 在建项目进度不及预期；农产品大幅波动影响需求；原材料价格快速上涨等

事件: 10月 31日， 云图控股发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 161.46亿元，同比+7.84%；实现归母净利润 7.15亿元，同比-45.14%；加权平均净资产收益率为 9.03%，同比减少 17.22个百分点。销售毛利率 11.10%，同比减少 6.17个百分点；销售净利率 4.33%，同比减少 4.44个百分点。 其中， 2023Q3实现营收 53.94亿元，同比+40.68%，环比+6.28%；实现归母净利润 2.03亿元，同比-35.33%，环比+29.17%；平均净资产收益率为 2.54%，同比减少 3.46个百分点，环比增加 0.57个百分点。销售毛利率 10.95%，同比减少 8.28个百分点，环比增加 1.22个百分点；销售净利率 3.55%，同比减少 4.62个百分点，环比增加 0.53个百分点。 投资要点: 磷复肥销售旺季叠加黄磷市场回暖， 2023Q3盈利环比修复2023Q3公司实现营收 53.94亿元，同比+15.60亿元，环比+3.19亿元；实现归母净利润 2.03亿元，同比-1.11亿元，环比+0.46亿元。 其中， 2023Q3实现毛利润 5.91亿元，同比-1.46亿元，环比+0.97亿元。 三季度进入秋季用肥旺季，复合肥需求旺盛，同时黄磷、磷铵等市场回暖，价格环比提升，公司三季度利润环比修复。据 wind 数据， 2023年三季度氯基复合肥均价为 2404元/吨，同比-32.75%，环比-10.63%；硫基复合肥均价为 2735元/吨，同比-27.06%，环比-5.94%；重质纯碱均价 2475元/吨，同比-12.28%，环比-1.33%；轻质纯碱均价 2398元/吨，同比-13.29%，环比+2.62%；磷酸一铵均价为 2792元/吨，同比-16.38%，环比+2.70%；黄磷均价为 24304元/吨，同比-21.34%，环比+11.96%。 期间费用方面， 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.08/1.69/0.66/0.48亿元，同比+0.11/+0.06/+0.20/+0.23亿元，环比-0.03/+0.07/-0.28/+0.42亿元。 2023Q3，公司投资净收益为-0.01亿元，同比+0.37亿元，环比-0.53亿元，主要系套保工具投资收益变动所致。 2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 5.15亿元，同比减少 56.09%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。 2023前三季度公司购买商品、提供劳务收到的现金为95.00亿元，同比+8.90亿元。 四季度以来， 冬储需求开始启动，同时原材料磷矿石等价格维持高位，复合肥及磷肥价格高位震荡。据 Wind 数据，截至 2023年 10月30日，磷酸一铵价格为 3200元/吨，较 9月底上涨 4.92%；氯基复合肥价格为 2600元/吨，较 9月底持平。同时在磷矿石等原材料成本支撑下，黄磷价格持续上涨，截至 2023年 10月 31日，黄磷价格为 25765元/吨，较 9月底上涨 3.61%。随着冬储及明年一季度春耕用肥旺季到来，磷复肥价格有望维持，量利有望迎来修复。

事件： 公司发布 2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入 56.77亿元，同比增长 2.89%，环比增长 2.7%；实现归母净利润 3.54亿元，同比减少 23.96%，环比增长 87.3%。 原材料价格上涨，一季度利润同比有所下滑。 根据百川盈孚数据，2023年一季度公司主营产品复合肥（氯基）、黄磷、磷酸一铵、轻质纯碱、重质纯碱以及氯化铵市场均价分别为 3081.31元/吨、29156.13元/吨、3353.87元/吨、2740.56元/吨、2957.18元/吨、1140.39元/吨，分别同比+0.53%、-11.7%、+8.94%、+11.92%、+11.44%、+4.33%，分别环比-1.92%、-8.06%、+5.43%、+3.11%、+7.78%、+17.09%。同比来看，一季度复合肥价格同比基本持平，纯碱涨幅明显；原材料方面，2023年一季度磷矿石、尿素以及氯化钾价格分别为 1059.98元/吨、2682.41元/吨、3552.69元/吨，分别同比+61.99%、+0.94%、-6.39%，磷矿石价格的大幅上涨导致生产成本上升、利润承压，2023Q1销售毛利率和净利率分别为 12.45%和 6.24%，分别同比下滑 3.41pct 和 2.27pct。 环比来看，复合肥价格微降，纯碱、氯化铵价格上行，叠加化肥由淡季转向旺季，利润环比大幅改善。 化肥旺季延续，复合肥增量可期。 近年来，粮食安全引起全球各国重视，粮食价格仍维持在相对高位，农户种植热情提高，对于化肥需求旺盛。我国耕地面积广阔，各地用肥时间存在差异，整体来看每年 3月至 10月为化肥销售旺季，未来两个季度化肥需求仍有望维持较高水平。同时公司规划的 110万吨复合肥产能也有望在今年落地，公司市占率有望提升，复合肥板块盈利能力将进一步增强。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为15.83/17.1/20.23亿元，EPS 分别为 1.31/1.42/1.67元，对应 PE 分别为9/8/7倍。公司专注复合肥的生产和销售，渠道优势明显，复合肥的产能布局将为公司业绩的稳步增长奠定基础；磷矿石项目的推进，将完善上下游产业链，提升公司的盈利水平，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发 布2022年年度报告，2022 年公司实现营业收入 205.02 亿元，同比增长37.62%；实现归母净利润14.92 亿元，同比增长21.13%;2022年四季度，公司实现营业收入55.29 亿元，同比增长15.05%，环比增长44.2%；实现归母净利润1.89 亿元，同比减少58.03%，环比减少39.8%。 主营产品价格上涨显著，复合肥领域再加码。 近年来，粮食安全引起各国重视，粮食价格维持高位，化肥供给持续偏紧。公司专注于复合肥的生产和销售，2022 年公司主营产品价格同比均有较大幅度上涨。根据百川盈孚数据，2022 年公司主要产品复合肥（氯基）、黄磷、磷酸一铵、轻质纯碱、重质纯碱以及氯化铵市场均价分别为3343.62 元/吨、33095.8 元/吨、3478.62 元/吨、2660.4 元/吨、2801.84元/吨、1174.19 元/吨，分别同比+29.92%、+24.21%、+23.4%、+21.77%、+19.62%、+30.71%。2022 年公司复合肥毛利率为16.02%，同比下滑4.41pct，复合肥销量约 330 万吨，同比增长14.96%，销量高增弥补毛利率下滑，复合肥板块业绩稳步增长。2022 年公司常规复合肥销量约182 万吨，同比增长 13.87%，新型复合肥销量约 148 万吨，同比增长16.33%。在减肥增效的背景下，新型复合肥具有绿色高效等优点，市场前景广阔。此外，公司规划有110 万吨复合肥产能，其中国内 95 万吨、马来西亚 15 万吨，预计今年将陆续建成，达产后将进一步巩固公司复合肥领域的优势。 原材料价格上涨，四季度利润承压。 根据百川盈孚数据，2022 年四季度，公司主要原料价格上涨明显，公司利润承压。2022 年四季度公司主要原材料磷矿石、尿素和氯化钾市场均价分别为1041.65 元/吨、2584.18 元/吨、3626.85 元/吨，分别同比+67.96%、-2.58%、+13.78%，分别环比-0.70%、+4.51%、-21.46%。主要原材料的价格上涨导致营业成本增加，2022 年Q4 公司营业总成本为54.02 亿元，同比增加26.7%，环比增加57.9%。 磷酸铁蓄势待发，磷矿石项目稳步推进。 公司积极布局新能源材料领域，5 万吨/年磷酸铁产能已于 2022 年 12月开始试生产，有望在今年逐步贡献业绩。2022 年 8 月公司取得雷波牛牛寨北磷矿区东段的采矿权证，查明磷矿石储量约 1.81 亿吨，开采规模为 400 万吨/年。当前磷矿石价格居高不下，在磷矿开采受限、磷肥刚需以及新能源材料需求扩容共同作用下，磷矿价值迎来重估，公司磷矿项目的布局将有望提升整个磷化工产业链的盈利水平。 投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.83/17.1/20.23 亿元，EPS 分别为1.31/1.42/1.67 元，对应PE 分别为9/8/7 倍。公司专注复合肥的生产和销售，渠道优势明显，复合肥的产能布局将为公司业绩的稳步增长奠定基础；磷矿石项目的推进，将完善上下游产业链，提升公司的盈利水平。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：磷化工产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：2023年4月7日，云图控股发布2022年度报告：2022年实现营业收入205.02亿元，同比增长37.62%；实现归母净利润14.92亿元，同比增长21.13%；实现扣非归母净利润13.91亿元，同比增长21.47%；销售毛利率15.22%，同比下降3.32pct，销售净利率7.28%，同比下降1.02pct；经营活动现金流净额为8.63亿元，同比下降11.94%。 其中2022Q4，公司实现营业收入55.29亿元，同比增加15.05%，环比增加44.21%；实现归母净利润为1.89亿元，同比下降58.03%，环比下降39.81%；销售毛利率9.68%，同比减少6.33pct，环比减少9.55pct；销售净利率3.24%，同比减少6.08pct，环比减少4.93pct。 点评： 原材料价格处于高位，Q4业绩承压2022年公司业绩增长主要原因系： (1)粮食安全背景下复合肥刚需进一步增加，公司凭借产业链优势及全国产能布局，复合肥销量同比增加。 2022年公司复合肥销量330.38万吨，同比+14.96%。但受到氮磷钾等单质肥价格较高影响，常规复合肥毛利率为11.19%，同比-6.88pct，新型复合肥毛利率21.57%，同比-1.64pct。 (2)联碱景气度提升，毛利率同比增加，增厚公司利润。2022年公司联碱销售均价为2081元/吨，同比+39.91%；毛利率23.93%，同比+8.45pct。 (3)黄磷市场供应偏紧，价格同比上涨，增厚公司利润。2022年公司磷化工产品销售均价为27623元/吨，同比+27.89%；毛利率41.69%，同比+1.72pct。 2022Q4，国内复合肥处于需求淡季，同时公司主要原材料氯化钾、尿素、磷矿石等价格同比处于高位，对公司四季度经营业绩产生较大影响。据wind数据，2022Q4复合肥、纯碱、黄磷均价分别为3048、2716、31713元/吨，同比+3.71%、-19.90%、-18.41%，环比-14.60%、-3.75%、+2.64%；氯化钾、尿素、磷矿石均价分别为37 10、2603、1042元/吨，同比+16.31%、-1.96%、+67.96%，环比-23.11%、+4.74%、-0.70%。受此影响，公司2022Q4销售毛利率9.68%，同比减少6.33个百分点，环比减少9.55个百分点。 2022年公司经营活动产生现金流量净额为8.63亿元，同比-11.94%，现金流下降主要系原材料价格大幅上涨，公司购买商品、接受劳务支付的现金达131.85亿元，同比+47.04%。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别为1.48%/2.91%/0.68%，同比-0.41/-0.73/-0.52个百分点，期间费用控制优秀。 磷化工一体化项目有序推进，产业协同优势显著公司在松滋拟建年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目；在宜城拟建10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）、10万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80万吨硫磺制酸、80万吨缓控释复合肥和100万吨磷石膏综合利用。截至2022年底，松滋基地项目已全面启动，5万吨磷酸铁产能已经建成，配套的磷酸和复合肥项目正在有序推进中；宜城10万吨磷酸铁正在筹建中。公司拥有丰富的磷矿资源储备以及完整的磷化工产业链，能够为磷酸铁项目提供完善的资源配套。两个项目的实施，有利于发挥公司磷化工与复合肥主业的协同效应，通过磷酸分级利用进一步延伸“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁”的新能源材料产业链，进一步扩大磷化工、磷肥产业规模，夯实产业链及成本竞争优势，孵化新的利润点的同时，巩固和提升公司复合肥领先地位。 补齐磷矿石资源，成本优势持续增强公司雷波牛牛寨北磷矿区东段于2022年8月取得采矿权证，查明磷矿石储量约1.81亿吨，开采规模为400万吨/年，正在积极开展采矿建设工程前期筹备工作，预计2023年动工建设；雷波牛牛寨北磷矿区西段尚在勘探中。公司现有复合肥产能565万吨，磷酸一铵产能43万吨，黄磷产能6万吨/年，生产所需磷矿石基本上全部来自于外购。同时公司还分别在湖北荆州和湖北宜城规划建设了35万吨、10万吨磷酸铁及其配套的湿法磷酸、精制磷酸和低品位磷酸联动生产复合肥等项目，对磷矿石的需求将进一步扩大。牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿完全达产后，将形成400万吨/年的磷矿石产能，公司磷矿石自给率将得到提升，成本优势有望增强。 公司拥有纯碱、氯化铵年产能60万双吨，硝酸钠和亚硝酸钠10万吨。控股子公司孝感广盐华源拥有北纬30度“盐海膏都”自主盐矿，井盐储量达2.5亿吨，确保公司联碱及复合肥产品具备较强的成本控制优势。联碱产品可为复合肥生产提供低成本的氮肥资源，打造“盐—碱—肥”一体化产业链，通过各项资源的综合利用和最优配置，达到成本最优控制的目标。 盈利预测和投资评级：由于黄磷、磷酸铁等产品价格下行等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为15.46、18.53、22.32亿元，EPS为1.28、1.53、1.85元/股，对应PE为8.78、7.33、6.08倍。公司磷矿石、磷酸铁一体化项目持续推进，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

单质肥价格下跌拖累复合肥销量，公司在建产能较多，维持“买入”评级根据公司公告，2022年Q3公司实现营收38.34亿元，同比-4.33%；实现归母净利3.14亿元，同比-16.61%。2022年Q3，单质肥价格环比持续下跌，带动复合肥景气下行，公司复合肥销量下降，拖累公司业绩。我们调降公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为17.11（-2.46）、22.09（-0.88）、25.17（-0.38）亿元，EPS分别为1.69（-0.25）、2.19（-0.08）、2.49（-0.04）元/股，当前股价对应PE分别为6.7、5.2、4.6倍，未来公司将在湖北荆州、应城、宜城布局复合肥、磷酸铁新产能，成长性明显。维持“买入”评级。 2022年Q3单质肥价格下跌致公司复合肥产销下降，拖累公司业绩根据百川盈孚数据，2022年Q3尿素、磷酸一铵的均价和环比变动幅度分别为2,473（-18.96%）、3,473（-15.56%）元/吨。2022年Q3为传统用肥淡季，尿素、磷酸一铵等单质肥价格环比快速下跌。截至11月1日，氯化钾价格由7月初的4,880元/吨下跌至3,880元/吨，复合肥价格由4,150元/吨下跌至3,350元/吨。浓厚的观望情绪下，公司复合肥销量环比下降，进而拖累公司Q3业绩。2022年H1，公司松滋基地30万吨复合肥项目投产，复合肥年产能增至550万吨。随着单质肥价格逐渐企稳，复合肥销量有望恢复，我们预计2022年Q4复合肥销量及盈利有望环比上涨。 公司拟建复合肥、磷酸铁产能2023年或将逐步投产，业绩有望逐季增长未来公司拟在湖北投资超过142.50亿元，包括湖北荆州：预计投资45.95亿元建设35万吨电池级磷酸铁、60万吨缓控释复合肥等产能；湖北应城：预计投资75亿元新建包括年产100万吨复合肥、70万吨合成氨等产能；湖北宜城：固定资产投资约21.50亿元，将建设年产10万吨电池级磷酸铁项目、80万吨缓控释复合肥项目等。公司将通过定增、产能投放后资金滚动及自有资金等方式建设项目。随着新项目落地，未来公司业绩有望持续高增，看好公司较大的成长空间。风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

事件: 2022年 10月 28日，公司发布 2022年三季报：2022年前三季度公司实现营业收入 149.73亿元，同比增加 48.36%；实现归属于上市公司股东的净利润 13.03亿元，同比增加 66.86%；加权平均净资产收益率为26.25%，同比增加 5.09个百分点。销售毛利率 17.27%，同比下降 2.48个百分点；销售净利率 8.77%，同比增加 0.95个百分点。 其中，2022Q3实现营业收入 38.34亿元，同比下降 4.33%，环比下降31.79%；实现归母净利润 3.14亿元，同比下降 16.61%，环比下降39.96%；加权平均净资产收益率为 6.00%，同比下降 3.76个百分点。毛利率 19.23%（同比下降 1.96个百分点，环比增加 1.91个百分点），净利率 8.17%（同比下降 1.27个百分点，环比下降 1.26个百分点）。 投资要点: 原材料价格波动下复合肥销量下滑，公司三季度业绩承压公司 2022Q3实现营业收入 38.34亿元，同比下降 4.33%，环比下降 31.79%；实现归母净利润 3.14亿元，同比下降 16.61%，环比下降 39.96%。2022Q3，受硫磺、合成氨、氯化钾等原材料价格波动影响，特别是硫磺价格失速下滑，复合肥价格从高位回落，经销商售拿货积极性降低，复合肥销量下滑，对公司三季度经营业绩产生较大影响。据 wind 数据，2022Q3氯基复合肥均价为 3569元/吨，同比+19.83%，环比-2.57%；硫基复合肥均价 3714元/吨，同比+18.01%，环比-4.96%；磷酸一铵均价 3330元/吨，同比-2.65%，环比-20.22%。 从原材料端看，据 wind 数据，2022Q3硫磺均价为 1362元/吨，同比-22.17%，环比-63.08%；合成氨均价 3426元/吨，同比-14.90%，环比-26.63%；氯化钾均价为 4462元/吨，同比+22.93%，环比-6.35%，磷矿石均价为 1049元/吨，同比+93.39%，环比+25.79%。 目前，硫磺等原材料价格波动趋于稳定，受煤炭价格上涨影响，合成氨价格有所反弹，在磷矿石高价支撑下，磷酸一铵价格有望趋于稳定。随着原材料成本降低，复合肥毛利率有望迎来恢复。 公司前三季度经营活动现金流入净额为 11.73亿元，同比增加72.23%，主要系报告期销售收入增加，销售商品收取货款同比增加，同时销售收款收取的现金占收取货款的比例增加所致。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.81%/4.24%/0.64%， 同比+0.09/-0.69/-0.56pct，环比+0.40/+1.60/0.10pct。 获得 400万吨/年磷矿采矿许可证，原材料成本优势不断增强2022年 8月，公司取得雷波县牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿采矿权，生产规模为 400万吨/年。根据四川省自然资源厅 2019年 10月出具的《查明矿产资源储量登记书》，东段磷矿的矿石资源量约为 1.8亿吨，矿石平均品位 P2O520.7%。东段磷矿的采矿建设工程处于启动阶段，已经取得了开采许可、项目审批、环保审批等前置手续，并全面开展安全设施设计相关工作，着手征地手续、矿井建设前期准备等工作。公司现有复合肥产能 550万吨，磷酸一铵产能 43万吨，黄磷产能 6万吨/年，生产所需磷矿石基本上全部来自于外购。同时公司还分别在湖北荆州和湖北宜城规划建设了 35万吨、10万吨磷酸铁及其配套的湿法磷酸、精制磷酸和低品位磷酸联动生产复合肥等项目，对磷矿石的需求将进一步扩大。牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿完全达产后，将形成 400万吨/年的磷矿石产能，公司磷矿石自给率将得到提升，成本优势有望增强。 新能源项目有序推进，产业协同优势显著公司在松滋拟建年产 35万吨电池级磷酸铁以及配套的 30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和 20MW 余热发电等项目；在宜城拟建 10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸（折 100%P2O5）、10万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80万吨硫磺制酸、80万吨缓控释复合肥和 100万吨磷石膏综合利用。目前松滋 35万吨磷酸铁相关项目已全面启动，预计 2023年陆续建成投产；宜城 10万吨磷酸铁正在筹建中。公司拥有丰富的磷矿资源储备以及完整的磷化工产业链，能够为磷酸铁项目提供完善的资源配套。两个项目的实施，有利于发挥公司磷化工与复合肥主业的协同效应，通过磷酸分级利用进一步延伸“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁”的新能源材料产业链，进一步扩大磷化工、磷肥产业规模，夯实产业链及成本竞争优势，孵化新的利润点的同时，巩固和提升公司复合肥领先地位。 盈利预测和投资评级预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 16. 14、20.15、24.14亿元，EPS 为 1.60、1.99、2.39元/股，对应 PE 为 7、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件： 8月 19日， 公司发布 2022年半年报： 2022H1实现营业收入 111.39亿元，同比增长 83.07%；实现归属母公司净利润 9.88亿元，同比增长 144.86%； 实现扣非归母净利润 9.24亿元，同比增长 133.46%。 2022Q2单季实现营业收入 56.21亿元，同比增长 79.34%，环比增长 1.87%；实现归属母公司净利润 5.23亿元，同比增长 134.55%，环比增长 12.39%，实现扣非归母净利润 4.77亿元，同比增长139.21%，环比增长 6.73%。 点评： 龙头一体化优势显著， 上半年业绩盈利亮眼。 盈利能力方面， 公司充分把握行业高景气周期， 依托自身主营业务完整产业链优势， 实现业绩高增。 2022H1年毛利率为 16.6%，同比-2.2pct； 净利率为 8.97%，同比+2.22pct， ROE 为 20.25%，同比+8.85pct。 期间费用方面， 2022H1公司期间费用率为 5.73%，同比-4.39pct。其中，销售费用率为 1.3%，同比-0.75pct；管理费用（含研发费用，可比口径）率为 3.92%，同比-2.38pct，财务费用率为 0.51%，同比-1.26pct。 财务费用降低系借款和票据贴现利率降低及美元汇率上升所致。此外，公司专注主营业务研发创新， 2022H1公司研发费用为 1.46亿元，同比+117.59%。 农化&纯碱高景气，主营业务景气度上行。价格方面，根据 Wind，复合肥方面， 2022H1复合肥价格为 3339元/吨，同比+59.77%； 联碱方面， 2022H1联碱、 纯碱价格分别为 2539元/吨和 2660元/吨，同比+53.37%和+54.78%； 磷化工方面，黄磷和磷酸一铵的价格分别为 34885元/吨和 3585元/吨，同比+96.9%和+47.35%。 价差方面， 根据 Wind， 复合肥方面， 2022H1复合肥价差（复合肥-0.43*动力煤-0.25*氯化钾-0.16*硫磺-0.5*磷矿石）为 1626.95元/吨，同比+70.31%； 2022Q2价差为 1965.6元/吨，同比+89.34%，环比+53.02%。 联碱方面， 2022H1联碱（联碱-1.15*原盐（自产） -0.38*无烟煤-0.18*动力煤）价差为 1246.68元/吨，同比+50.98%； 2022Q2价差为 1512.8元/吨，同比+66.84%，环比+54.75%。 磷化工方面， 2022H1黄磷（黄磷-2*焦炭-10*磷矿石）和磷酸一铵（磷酸一铵-0.05*动力煤-0.46*硫磺-1.47*磷矿石）的价差分别为 28569.44元/吨和 2080.65元/吨，同比+145.61%和+32.86%； 2022Q2价差为 30020.87元/吨和 2409.36元/吨，同比+118.25%和+30.55%，环比+10.77%和+37.78%。 上下游延伸持续增扩， 磷酸铁构建新增长极。 公司作为国内盐化工行业龙头，依托现有复合肥产业链不断向上下游延伸，进一步打造公司长期增长曲线。 新增项目上， 根据公司公告， 复合肥方面， 公司现有复合肥产能 550万吨/年。 湖北松滋基地在建产能 90万吨，预计今明两年将陆续建成投产，加上计划在湖北应城、宜城基地新建的复合肥项目，如顺利建成投产预计 2025年公司复合肥产能将达到 800万吨左右； 磷化工方面， 1）加快“资源+产业链”布局。 2022年 8月， 公司取得四川雷波牛牛寨东段磷矿采矿许可证， 开采规模为 400万吨/年，采矿建设工程现处于启动阶段， 建成投产后将实现磷矿资源自给，有效降低外购成本； 2） 进军新能源材料赛道。 公司布局磷酸铁及上游相关原料产能，磷酸铁规划产能 45万吨/年。荆州基地 35万吨磷酸铁及配套项目目前已开工建设，一期 10万吨预计于 2023年 3月建成投产，二期 25万吨磷酸铁及相关配套项目预计于 2023年 12月建成投产。 宜城 10万吨磷酸铁及配套项目尚在筹备过程中。 盈利预测与投资建议： 预计 2022-2024年公司归母净利润为 15.04/17.73/20.54亿元， EPS 分别为 2.53/2.39/3.23元。 维持“买入”评级。 风险提示： 产品及原材料价格大幅波动、 产能释放不及预期、 下游需求不及预期、安全环保因素。

事件：2022年8月19日，云图控股发布2022年中报：实现营业收入111.39亿元，同比增加83.07%；实现归属于上市公司股东的净利润9.88亿元，同比增加144.86%；加权平均净资产收益率为20.25%，同比增加8.85个百分点。销售毛利率16.60%，同比减少2.20个百分点；销售净利率8.97%，同比增加2.22个百分点。 其中，2022年Q2实现营收56.21亿元，同比增加79.34%，环比增加1.87%；实现归母净利润5.23亿元，同比增加134.55%，环比增加12.47%；加权平均净资产收益率为10.32%，同比增加4.19个百分点，环比增加0.49个百分点。销售毛利率17.32%，同比减少2.24个百分点，环比增加1.46个百分点；销售净利率9.43%，同比增加2.24个百分点，环比增加0.92个百分点。 点评：主要产品景气提升，业绩持续稳定增长2022年H1，公司实现营业收入111.39亿元，同比增加83.07%；实现归母净利润9.88亿元，同比增加144.86%。受益于化肥和磷化工行业高景气，公司复合肥、联碱、黄磷产品下游需求旺盛，销售价格不断上涨，带动公司经营业绩持续增长。据wind数据，2022年上半年，氯基复合肥均价3321元/吨，同比+56.85%；磷酸一铵均价3652元/吨，同比+46.81%；重质纯碱均价2681元/吨，同比+55.48%，据卓创数据，2022年上半年，黄磷均价为35112元/吨，同比+96.73%。公司常规复合肥实现营收30.05亿元，同比+68.07%；新型复合肥实现营收24.30亿元，同比+72.40%；磷化工产品实现营收10.42亿元；同比+84.39%；磷酸一铵实现营收7.17亿元，同比+91.85%；联碱实现营收6.77亿元，同比+43.83%。 公司受到原材料价格上涨影响，公司上半年销售毛利率同比减少2.20个百分点，但是公司持续控费降本，2022H1期间费用率降至7.63%，同比下降4.42个百分点，其中销售费用率为1.30%，同比-0.76个百分点，管理费用率2.61%，同比-2.58个百分点，财务费用率0.51%，同比-1.26个百分点，主要系公司借款利率和票据贴现利率降低，利息支出同比减少，以及美元汇率上升，汇兑收益同比增加所致。 2022年Q2，公司实现营收56.21亿元，同比+79.34%，环比+1.87%；实现归母净利润5.23亿元，同比+134.55%，环比+12.47%。受原材料价格大幅上涨影响，公司一季度毛利率降至15.86%，二季度以来，国内进入用肥旺季，化肥价格持续上涨，公司毛利率环比增加1.46个百分点至17.32%。6月份以来，硫磺、合成氨等原材料价格大幅下降，公司毛利率水平有望持续恢复。 复合肥产能持续扩大，夯实主业基础公司松滋、宜城基地磷酸铁项目将利用副产低浓度磷酸及渣酸联动生产复合肥140万吨（湖北松滋60万吨，湖北宜城80万吨）。2022年上半年，公司松滋基地已有30万吨缓控释复合肥项目建成投产，复合肥年产能增至550万吨。公司立足市场趋势，持续扩充新型复合肥产能，“十四五”期间湖北应城、松滋及宜城基地计划新建300万吨左右的产能。在新冠疫情和地缘政治冲突的背景下，全球粮食安全的重要性进一步凸显，全球肥料需求快速增长，随着减肥增效、土壤修复以及品质农业的推进，国内新型复合肥的市占率和渗透率不断扩大。公司精准把握“减肥增效”趋势，加大绿色高效新品的增量开发，重点研发功能型颗粒磷酸一铵系列、含磷活化剂复合肥系列、含防淋失剂复合肥系列以及含有机质大量元素液体肥系列等新型肥料，并推出含腐植酸有机-无机复混肥系列等土壤修复产品，持续优化复合肥产品结构，为公司市场竞争注入新的动力。 重点项目有序建设，节能降耗成效显著2022年上半年，公司全资子公司应城化工盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目持续推进，其中30万吨轻质碱改重质碱项目已建成投产，形成30万吨轻质碱、30万吨重质碱。随着光伏玻璃产业的快速发展，重碱在纯碱总需求中的占比逐年提升，本次改造完成后，公司可以根据下游需求和轻重碱价格，灵活调节轻重碱的产出比例，进一步提高产能利用率，使生产效益最大化。公司在用电用能上重点下功夫，利用应城基地厂房屋顶，安装光伏发电系统，项目装机容量10MW，投运后年发电量约1000万kWh，将大幅降低公司的用电成本，具有良好的节能效果。目前，项目已进入安装阶段，预计2022年底前可投入使用。 取得400万吨磷矿采矿权，成本优势有望增强2022年8月，公司全资子公司雷波凯瑞公司取得雷波县牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿采矿权，生产规模为400万吨/年。雷波凯瑞公司于2011年12月竞拍获得雷波县牛牛寨磷矿北矿区普查探矿权，并于2017年完成了探矿权的分立，将牛牛寨磷矿分为东段磷矿和西段磷矿。根据四川省自然资源厅2019年10月出具的《查明矿产资源储量登记书》，东段磷矿的矿石资源量约为1.8亿吨，矿石平均品位P2O5 20.7%。东段磷矿的采矿建设工程处于启动阶段，已经取得了开采许可、项目审批、环保审批等前置手续，并全面开展安全设施设计相关工作，着手征地手续、矿井建设前期准备等工作。公司现有复合肥产能550万吨，磷酸一铵产能43万吨，黄磷产能6万吨/年，生产所需磷矿石基本上全部来自于外购。同时公司还分别在湖北荆州和湖北宜城规划建设了35万吨、10万吨磷酸铁及其配套的湿法磷酸、精制磷酸和低品位磷酸联动生产复合肥等项目，对磷矿石的需求将进一步扩大。牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿完全达产后，将形成400万吨/年的磷矿石产能，公司磷矿石自给率将得到提升，成本优势有望增强。 新能源项目持续推进，产业协同优势显著公司抓住新能源发展的历史性机遇，依托丰富的磷矿资源储备、一体化产业配套及化肥化工多年的积累，布局磷酸铁及相关上游原料产能，进军新能源材料赛道。公司拟在松滋建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目；拟在宜城建设10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）、10万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80万吨硫磺制酸、80万吨缓控释复合肥和100万吨磷石膏综合利用。目前松滋35万吨磷酸铁相关项目已全面启动，预计2023年陆续建成投产；宜城10万吨磷酸铁正在筹建中。公司拥有丰富的磷矿资源储备以及完整的磷化工产业链，能够为磷酸铁项目提供完善的资源配套。两个项目的实施，有利于发挥公司磷化工与复合肥主业的协同效应，通过磷酸分级利用进一步延伸“磷矿-湿法磷酸-磷酸铁”的新能源材料产业链，进一步扩大磷化工、磷肥产业规模，夯实产业链及成本竞争优势，孵化新的利润点的同时，巩固和提升公司复合肥领先地位。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为18.54、22.31、26.73亿元，EPS为1.84、2.21、2.65元/股，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件：公司发布 2022年半年度业绩预告，报告期内实现归母净利润 9.5-10亿元，同比增长 135.41%-147.80%，扣非后净利润 9.0-9.5亿元，同比增长 127.28%-139.91%。 主营产品量价齐升，上半年业绩同比大幅增长。今年上半年，公司主营产品复合肥、纯碱、黄磷价格均出现较大幅度的上涨；根据百川盈孚数据，今年二季度，复合肥、纯碱、黄磷均价分别为：3525元/吨、2812元/吨、36855元/吨，相比去年同期+46.38%、+60.32%、+95.01%。受益于主营产品价格的大幅上涨，公司上半年实现营业收入9.5-10亿元，同时报告期内各产品毛利率也有较大幅度的上升，扣非后净利润 9.0-9.5亿元，公司盈利水平得到提升。同时受益于农化行业上行和磷矿石供应紧张，产业链景气有望持续，全年业绩有望再创新高。 一体化优势明显，市场竞争力不断增强。今年年初以来，国内磷矿石价格出现较大幅度的上涨，截至目前，国内磷矿石市场均价 1061元/吨，相比年初上涨约 64.50%。公司目前具有丰富的磷矿资源，在磷化工行业沉淀多年，在上游磷矿石价格不断上涨的情况下，能够控成本、稳生产，一体化优势尽显。同时，公司是国内最大的黄磷外售企业，随着上游原材料价格上涨，黄磷价格中枢被不断拉高，而随着公司的一体化程度不断加深，成本管控能力和协同生产能力都得到增强，公司的市场竞争力和盈利水平将得到提升。 磷矿石自产脚步加快，入局新能源打造新的利润增长点。公司全资子公司雷波凯瑞公司拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿探矿权，其中已探明东段磷矿石资源储量达 1.81亿吨，相关采矿手续正在抓紧办理中。根据公司的产业布局，在雷波牛牛寨北矿区实现探转采并完成矿井建设后，公司生产所需的磷矿石将主要实现自产。公司依托丰富的磷矿资源储备、一体化产业配套及化肥化工多年的积累，向下游高附加值的产业延伸，布局磷酸铁及相关上游原料，相关项目正在稳步推进当中，预计湖北松滋 35万吨磷酸铁及配套项目将于 2023年陆续建成投产。公司在磷矿资源的加持下，积极打造下游新的利润增长点，打开未来成长空间。 维持“买入”评级。公司深耕复合肥、联碱以及磷化工行业，当前时点公司主要产品景气高涨，盈利能力强。长期看，公司建立起一体化产业链，在原料持续上涨、供应紧张的情况下，公司的成本优势和行业定价权进一步凸显，锻造长期市场竞争力，同时积极进军新能 源赛道。上调公司 22-24年预测归母净利润至 18.1亿/21.2亿/24.2亿，EPS1.79/2.10/2.40元，对应 PE8.9/7.6/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动；项目推进不达预期

事件：7月 13日，公司发布 2022年半年度业绩预告。2022年上半年公司预计实现归母净利润 9.5-10亿元，同比增长 135.4%-147.8%；预计实现扣非后归母净利润 9.0-9.5亿元，同比增长 127.3%-139.9%。2022年 Q2公司预计实现归母净利润 4.85-5.35亿元，同比增长 117.4%-139.9%，环比增长 4.2%-14.9%。 复合肥、磷化工及联碱产品价格大涨，公司一体化布局凸显成本优势。得益于公司复合肥、磷化工及联碱产品价格的上涨，以及联碱产品及黄磷产品毛利率的上涨，公司 2022Q2业绩大幅增长。从产品价格来看，复合肥上游原材料价格持续上涨，推动公司复合肥产品价格持续提升，根据 iFind 数据，2022Q2国内复合肥均价同比增长 53.3%，环比增长 16.1%；磷酸一铵价格同比增长 57.9%，环比增长 29.3%。近年来国家大力发展光伏发电和碳酸锂等新能源项目，纯碱行业供需紧平衡，2022Q2国内纯碱价格同比增长 51.8%，环比增长 8.6%。此外，由于国内“双碳”目标及能耗双控政策影响，国内黄磷供给收缩，2022Q2价格同比增长 92.8%，环比增长 9.5%。在产品价格持续上涨的同时，公司拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，主要原料基本自给自足，公司可有效管控生产成本，促使公司产品毛利率同步提升。 持续进行产能布局，打开未来成长空间。公司现有复合肥产能 520万吨/年，同时积极地进行着复合肥的产能扩张，进一步夯实公司行业领先优势。公司目前拥有 120万吨/年的在建产能，其中湖北松滋三期 30万吨/年复合肥产能已于 2022年 6月开始试生产，余下 30万吨/年复合肥产能将于 2022年下半年释放；公司建于湖北荆州的 60万吨/年复合肥项目预计于 2023年 12月建成投产。在全球粮食安全大背景下，公司计划在湖北应城、荆州、宜城基地持续扩增复合肥产能，预计 2025年公司复合肥产能将达到 800万吨/年左右。 扩建 45万吨/年磷酸铁产能，打开未来成长空间。公司目前规划有 45万吨/年磷酸铁的产能，其中荆州基地一期 10万吨/年磷酸铁项目预计于 2023年 3月建成投产，二期 25万吨/年磷酸铁及相关配套项目预计于 2023年 12月建成投产，此外，公司还在湖北宜城规划有 10万吨/年的磷酸铁及配套项目。磷酸铁的大规模产能布局将充分打开公司未来成长空间。 盈利预测、估值与评级：受益于复合肥等产品价格的大幅上涨，公司 22H1业绩取得较高增速。考虑到产品价格上涨及后续新增产能的落地，我们上调公司22-24年盈利预测，预计 22-24年公司归母净利润分别为 18.71（上调 19.9%）、21.77（上调 27.6%）、24.08（上调 29.3%）亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。

事件：2022Q1实现营业收入55.18亿元，同比增长87.03%，实现归属母公司净利润4.65亿元，同比增长157.59%，实现扣非归母净利润4.47亿元，同比增长127.62%。点评：行业景气上行，公司业绩同比提升。公司主营产品复合肥、纯碱、磷化工等均迎来行业景气上行，销售价格同比上涨，毛利率同比增加。公司具备复合肥产能520万吨、纯碱及氯化铵产能60万双吨、磷酸一铵产能43万吨、黄磷产能6万吨、磷酸产能5万吨等，受益于行业景气上行，公司业绩增厚明显。2022Q1实现营业收入55.18亿元，同比增长87.03%，实现归属母公司净利润4.65亿元，同比增长157.59%，实现扣非归母净利润4.47亿元，同比增长127.62%。 公司业绩大幅提升主要受益于复合肥产品销量同比增加和主营业务景气，2022Q1毛利率为15.86%，同比下降5.21pct，环比下降4.29pct，净利率为8.43%，同比提升0.83pct，环比提升1.24pct，ROE为9.83%，同比提升4.45pct，环比提升3.7pct。据Wind和卓创资讯，2022Q1，纯碱、复合肥、磷酸一铵、黄磷及磷酸均价分别为2544元/吨、3365元/吨、3131元/吨、33187元/吨和10476元/吨，同比分别上涨61%、42%、35%、99%和104%。产业链一体化优势显著，运营效率有效提升。公司具备氮肥及磷肥产业链，主要原料基本实现自足，可平抑原料价格波动的影响，在原料持续上涨的情况下，降低生产成本。期间费用方面，2022Q1公司期间费用率合计为5.22%，同比下降3.4pct。其中，销售费用率为1.19%，同比下降0.81pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为3.52%，同比下降1.06pct，财务费用率为0.52%，同比下降1.52pct。供需紧张及成本支撑，推动公司主营产品景气上行：1）新增产能受限，供需偏紧推涨纯碱价格。据百川盈孚，2022年1-2月，我国纯碱产量为461万吨，同比下降83%。行业供给受能耗双控约束，新增产能有限，而下游光伏玻璃和浮法玻璃均有新产能释放，推动纯碱需求量增加。同期，我国纯碱表观消费量为451万吨，同比增加10%。供需紧张推动产品价格不断上扬。2）成本支撑叠加开工不足，复合肥价格景气上行。成本端，原材料硫磺、合成氨价格上扬，以及国际需求强劲，带动磷酸一铵价格上行；出口法检政策落地前，供不应求叠加印度发布新一轮尿素招标，尿素市场利好不断；钾肥也由于供不应求及进口受阻价格上调。国际方面，一季度俄乌冲突后，俄罗斯限制化肥出口，加剧了国际化肥的供应紧张形势，国际化肥价格飙升，带动国内化肥价格上涨。开工方面，2021年复合肥企业装置开工率低于2019年及2020年，据百川，2021年复合肥平均开工率为，较去年同期低7%。开工率低下一方面是因为原材料货紧价高，厂家生产积极性不高，且原料短缺使得企业降负荷或停车。另一方面，环保、安全因素、能耗双控、限电等各项措施，使得部分装置开工受阻。其中开工率最高是在4月，开工率为48.65%。在成本和开工的双重作用下，复合肥价格不断上扬。据卓创资讯，公司主营产品复合肥2021及2022Q1均价分别为2845元/吨和3365元/吨，分别同比上涨21%和42%。3）成本支撑磷化工产业链整体景气上行。 2022年第一季度磷矿石持续调涨，累计涨幅约50元/吨。传统停采区停采过后，产量下滑，且安全检查导致市场供应不稳、下游市场需求增加，带动磷矿石市场价格波动上调。由于成本端的良好支撑及下游需求复苏，磷化工产业链整体价格上行。据卓创资讯，2022Q1，纯碱、复合肥、磷酸一铵、黄磷及磷酸均价分别为3131元/吨、33187元/吨和10476元/吨，同比分别上涨35%、99%和104%。定增推进新能源业务布局，磷化工产业链做大做强。公司与宜城市人民政府签署协议，拟投资21.50亿元在襄阳精细化工园区投资建设绿色化工循环产业园项目，具体包括年产10万吨电池级磷酸铁项目、年产100万吨选矿项目、年产20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）项目、年产10万吨精制磷酸（85%H3PO4）项目、年产80万吨硫磺制酸项目、年产80万吨缓控释复合肥项目和100万吨磷石膏综合利用项目，公司还通过定增的方式募集资金25亿元用于上述项目。此外，公司在湖北省松滋市拟建设年产35万吨电池级磷酸铁产能和60万吨缓控释复合肥产能，以及前端配套的150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、30万吨湿法磷酸（折纯）和30万吨精制磷酸产能及相关配套设施。坚定发展新能源业务、增加公司缓控释复合肥产能，有利于提高公司核心竞争力。盈利预测与投资评级：由于公司新增磷酸铁、复合肥等产能，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.04亿元（原为8.57亿元）、17.73亿元（原为10.44亿元）、20.54亿元（新增），EPS分别为1.49元、1.75元、2.03元。我们认为公司作为产业链一体化优势显著的龙头企业，新增产能释放有助于公司巩固成本优势，打开成长空间，维持”买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；所依据的数据信息滞后风险；原料及产品价格波动风险。

事件:2022年4月27日，公司发布2022年一季报：2022年Q1实现营业收入55.18亿元，同比增长87.03%，环比增长14.81%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长157.59%，环比增长3.10%。经营活动产生的现金流量净额5.83亿元，同比增长408.13%，环比增长94.98%。毛利率15.86%（同比下降1.51个百分点，环比下降0.15个百分点），净利率8.51%（同比增加2.23个百分点，环比下降0.81个百分点）。 投资要点：主要产品景气度维持高位，公司经营业绩稳步增长2022年Q1，公司实现营业收入55.18亿元，同比增长87.03%，环比增长14.81%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长157.59%，环比增长3.10%。受益于产品价格上涨以及春耕旺季肥料需求旺盛，公司一季度营收和利润同比实现大幅增长。据wind数据，2022年Q1，氯基复合肥均价为2967元/吨，同比上涨48.40%；硫基复合肥均价为3270元/吨，同比上涨44.77%；磷酸一铵均价为3113元/吨，同比上涨37.69%；纯碱均价为2383元/吨，同比上涨55.94%；黄磷均价为33021元/吨，同比增长99.00%。受双碳政策以及能耗双控影响，未来磷酸一铵、黄磷等新增产能受限。同时，全球粮食安全问题日益突出，农作物价格上涨，对磷肥和复合肥的需求也不断上涨。预计未来一段时间，公司主要产品价格将维持高位震荡，公司盈利水平也将保持在较高水平。 2022年Q1，公司销售费用率为1.19%，同比下降0.81个百分点，环比下降0.63个百分点；管理费用率为2.54%，同比下降1.34个百分点，环比增加1.93个百分点；财务费用率为0.52%，同比下降1.52个百分点，环比增加0.02个百分点，主要系2022年Q1应付票据贴现较去年同期减少，以及借款利率较去年同期降低，导致利息支出较去年同期减少。项目建设稳步推进，充分发挥磷化工与复合肥协同效应2021年12月24日，公司与湖北省应城市人民政府签署了《投资合作意向协议书》，在应城市投资建设“盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”。拟新建年产60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥、70万吨精制盐、20万吨碳酸氢钠（小苏打）、5万吨三聚氰胺；改扩建30万吨两钠、70万吨合成氨；30万吨轻质碱改造为重质碱。2022年3月8日公司已取得关于盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目的环评批复。 公司拟募集资金总额不超过19.96亿元，投资建设磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目。项目拟建设年产35万吨电池级磷酸铁产能和60万吨缓控释复合肥产能，以及前端配套的150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、30万吨湿法磷酸（折纯）和30万吨精制磷酸产能及相关配套设施。2022年3月1日公司取得关于磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓释控复合肥联动生产项目的环评批复，预计2022年4月开工建设；预计一期10万吨/年磷酸铁项目于2023年3月建成投产，二期25万吨/年磷酸铁及相关配套项目于2023年12月建成投产。公司与湖北省宜城市人民政府签署投资建设绿色化工循环产业园项目合同，拟建10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）、10万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80万吨硫磺制酸、80万吨缓控释复合肥和100万吨磷石膏综合利用。两个项目的实施，充分发挥磷化工与复合肥主业的协同效应，即有利于强化复合肥主业，扩大复合肥产业规模，又有利于公司把握磷酸铁产业发展时机，加速形成“磷矿—磷酸—磷酸铁”的完整产业链，扩大公司磷化工产业规模及丰富磷化工产品，进一步夯实公司的产业链竞争优势。盈利预测和投资评级：预计公司2022/2023/2024年归母净利分别为16.13、22.12、29.28亿元，对应PE分别为8.45、6.16、4.66倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，报告期内实现营业收入148.98亿元，同比+62.74%，归母净利润总额12.32亿元，同比+147.06%，扣非净利润11.45亿元，同比+165.38%；其中Q4单季实现营业收入48.06亿元，同比+104.47%，归母净利润4.51亿元，同比+252.36%。同时预告22年Q1实现归母净利润4.5至4.8亿，同比+149%至165%。 量价齐升景气高涨，业绩大增再创新高。得益于公司复合肥产品和联碱产品的价格上涨和销量提升，公司2021年度业绩再创新高。报告期内，复合肥销量287.39万吨，同比增长10.41%，实现销售收入62.27亿元，同比增长29.87%；联碱产品销量76.9万吨，同比增长64.03%，实现销售收入11.44亿元，同比增长42.28%。在主营产品价格不断上涨的同时，公司磷化工产业链一体化程度不断加深，成本管控能力增强，报告期内各产品毛利率均有较大幅度的上涨，未来盈利水平将持续提升。 建立一体化产业链，成本优势和行业定价权进一步凸显。目前，公司已建立一体化产业链，拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，主要原料、包材等基本能自给自足，在原料持续上涨、供应紧张的情况下，公司的成本优势和行业定价权进一步凸显。公司旗下拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑，根据公司的产业布局，在雷波牛牛寨北矿区实现探转采并完成矿井建设后，公司生产所需的磷矿石将主要实现自产。随着产业链一体化程度加深，公司原料自给率将不断提高，加上产品结构不断优化，成本管控和协同效益不断提升，公司的抗风险能力、市场竞争力和盈利水平将持续提升。 产能不断扩充，依托产业链优势积极入局新能源。公司现有复合肥产能520万吨，在建新型复合肥产能120万吨，预计未来2年内陆续建成投产。公司抓住新能源发展机遇，依托丰富的磷矿资源储备、一体化产业配套及化肥化工多年的积累，布局磷酸铁及相关上游原料产能，进军新能源材料赛道；规划磷酸铁产能45万吨吨（湖北松滋35 万吨，湖北宜城10万吨），配套不同纯度的磷酸产能90万吨，并利用副产低品位磷酸联动生产复合肥140 万吨，其中湖北松滋35万吨磷酸铁及配套项目将于2023年陆续建成投产。在新能源领域的旺盛需求下，积极布局磷酸铁将打开公司未来成长空间。 首次覆盖予以“买入”评级。公司深耕复合肥、联碱以及磷化工行业，当前时点磷肥纯碱等产品景气高涨，盈利能力强。长期看，公司建立起一体化产业链，在原料持续上涨、供应紧张的情况下，公司的成本优势和行业定价权进一步凸显，锻造长期市场竞争力，同时积极进军新能源赛道。预计公司22-24 年实现归母净利润15.1 亿/18.0 亿/21.1 亿，EPS1.50/1.78/2.09 元，对应PE10.0/8.4/7.2 倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、尿素价格波动、需求不达预期