聚焦滚针轴承细分领域，“纵向一体化”全产业链生产能力。 公司在滚针轴承领域已做到国内行业第一的位置。 2022H1，公司在新能源汽车领域的营业收入表现亮眼，占比从 2021年度的 4.04%增长至 2022年上半年的 7.46%，上半年公司在该领域的营业收入为 2,017万元，同比增长 67%，新能源汽车零部件产品销售快速增长。 当前， 国际市场被瑞典、德国、日本、美国四个国家的八大轴承企业占据了全球轴承行业 70%多的市场份额， 未来公司在全球市场仍有广阔的替代空间。 积极整合产业资源，间接投资于哪吒汽车。 2022年 8月，公司与海睿投资等投资者共同投资设立湖州泓添股权投资合伙企业，总认缴出资额为 3.55亿元，公司以自有资金出资人民币 1亿元，占湖州泓添总认缴金额的 28.169%；合伙企业主要投资于嘉兴鑫竹股权投资合伙企业，并通过嘉兴鑫竹间接投资于哪吒汽车。 目前， 公司正推进和哪吒汽车的业务合作，哪吒汽车也有意向上游新能源汽车零部件总成方向拓展。展望未来，公司有望充分发挥全产业链生产能力和质量管控体系严格标准的优势， 叠加哪吒汽车市场需求旺盛，产能快速提升的优势，通过产业链拓展延伸，提高与新能源汽车整车厂的产业协同，实现公司产业整合、技术升级和品牌提升。 增资控股上海圳呈，主营业务有望实现双轮驱动。 上海圳呈目前研发的该款芯片主要面向 TWS 无线蓝牙耳机，产品定位应用于中高端蓝牙无线耳机。 2021年 12月， 旗下新一代 TWS 智能蓝牙语音 SoC 芯片已经完成流片、封装和主要测试工作，核心指标测试结果均符合预期设计要求；目前正在进行客户测试认证，且同步优化阶段，预计将于 2022年底量产。 此外， 上海圳呈还拥有智能语音、 WiFi、 GNSS 等智能物联及智能音频无线连接技术，致力在 5G、精准定位、 AI 语音交互等 AIoT领域提供高品质 SoC 芯片产品和服务，可广泛应用于智能音箱、智能家电、健康医疗用品等。 智能制造转型升级，工业机器人快速发展。 该领域公司主要产品为滚针轴承和保持架组件产品，一台六轴工业机器人为例，需要带 5台 RV减速器和 1台谐波减速器，并且减速器作为传动、承重部件，其更替寿命通常在 2年左右，未来整体市场需求空间广阔。公司从 2017年起就开始供应目前国内工业机器人领域排名第一的环动科技，其他量产客户还包括秦川机床、温州恒丰泰、烟台艾迪、南京南高齿、昆山华恒等客户；目前正在送样试验中的客户有常州中车、天津中船、中大力德、南通振康、珠海格力、广州昊志、泰州泰隆等多家客户。 【投资建议】 我们预计公司 2022/2023/2024年的营业收入为 6.92/8.23/9.80亿元；预计公司归母净利润分别为 1.73/2.10/2.56亿元，EPS分别为 0.50/0.60/0.74元，对应 PE 分别为 24/20/16倍。考虑到新能源汽车未来市场空间广阔，且集成电路业务仍在上升初期，基于 2023年给予 33倍 PE， 12个月内目标价：20元，上调至“买入”评级。

【事项】 近日，公司公告其控股子公司上海圳呈微电子技术有限公司研发的采用22nm先进制程的新一代TWS智能蓝牙语音SoC芯片已经完成流片、封装和主要测试工作，核心指标测试结果均符合预期设计要求，预计将于2022年量产。 【评论】 芯片采用22nm先进制程，芯片高度集成化。在国内处于领先水平，仅次于苹果的H1芯片，具有更高的集成度，同时使得产品具备更强算力及音频处理能力。目前苹果H1芯片采用16nm 制程，恒玄科技主流产品制程为28nm，高通及联发科主流产品制程为40nm或55nm。 国内首款支持空间音频技术的芯片。空间音频是苹果公司不久前新提出的概念，其本质是通过算法修改原有原始声音，以达到仅通过左右两个耳机就让用户产生声音从四面八方传来，进而产生身临其境的立体感。上海圳呈此款新品集成自研的SpatialAudio（空间音频）技术和算法，可直接在TWS智能蓝牙耳机端实现3D音效，有望在量产后填补国内空白。 芯片内含自研定制的高效率PMU（电源管理模块）。该模块在降低功耗的同时实现安全快充，可有效提升整体续航时间15%以上，同时Cadence Tensilica HiFi 5DSP处理器在3.8V电压条件下能够实现低于3mA的低功耗。芯片所使用的核心算法均为自主研发，上海圳呈拥有完全自主知识产权，得益于该算法，在智能语音降噪、AI交互、个性化和健康体验方面，该芯片具备独特的性能优势。 母公司业务拓展取得阶段性成果，助力打开业绩增长新通道。本次22nm新一代TWS智能蓝牙语音SoC芯片的成功研发，不但丰富了上海圳呈核心技术储备，有利于增强其核心竞争力，同时也有利于巩固母公司南方轴承的市场竞争力，对公司长期发展战略的实施具有重大意义。 【投资建议】公司深耕轴承业务，坚持自主研发，抓住全球汽车、摩托车零部件产业向中国转移的良好机遇，在滚针轴承、超越离合器、皮带轮的国产化进程中奠定了行业地位。当下，又通过控股上海圳呈微电子技术有限公司，将经营业务从轴承制造业向集成电路行业跨越扩张。多元化的发展战略有利于扩大公司业务规模，有助于优化公司产业结构，进一步增强公司的盈利能力。因此，我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为5.82/7.28/8.73亿元，归母净利润分别为0.99/1.24/1.59亿元，EPS分别为0.28/0.36/0.46元，对应PE分别为44/35/27倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 芯片研发进展不及预期； 下游客户产品导入不及预期； 蓝牙音频市场需求不及预期。

业绩符合预期,一季度净利润大幅增长。 公司发布2016年报,实现营业收入3.20亿元,同比增长5.92%,归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比增长10.82%,EPS 为0.21元。2016年度利润分配预案:每10股派发现金红利2.00元(含税)。 同时,公司发布2017年一季度报,实现营业收入0.89亿元,同比增长29.00%,归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比增长44.84%,EPS为0.07元,业绩符合预期。一季度净利润大幅增长的原因为公司销售成本率降低、销售收入增加,同时OAP 通过大客户测试,将进入汽车前装市场。 参股无锡翼龙,进军飞机轮胎再制造。 2016年7月,公司与无锡翼龙签署《合作意向书》,以5,877.55万元自有资金参股无锡翼龙36%股权,并有望在两年内成为无锡翼龙控股股东。无锡翼龙主营飞机轮胎翻新及检测服务,产品主要面向中国国航、东方航空、南方航空等知名航空企业。 目前,国际轮胎巨头占据飞机轮胎再制造大部分市场,且我国近年来进口的翻新轮胎大部分用于航空领域。根据公司公告,全球范围内,米其林等轮胎巨头占据全球飞机轮胎市场87%。放眼国内,2011年以来航空用翻新轮胎进口数量占翻新轮胎进口总数量2/3以上,未来进口替代前景广阔。 根据公司公告,公司已通过民航CCAR-145考核、获得四大航空公司承修人资格,同时取得波音全部23个轮胎型号中19个再制造资格。公司去年公告与武进高新区签订进区协议,将投资10亿元在武进高新区建设飞机及汽车轮胎再制造生产基地,预计在年底完全投产。未来,受益于飞机轮胎再制造市场规模扩大及国产化进程的进一步推进,公司业务有望迅速提升。 拟变更控股权,或为探索国企混改新形式。 公司公告,近日收到实际控制人史建伟先生通知,正筹划转让公司控制权的重大事项,拟接收方为广州国发文投股权投资基金管理中心。公告交易双方控股权转让进程正有序推进。 广州国发文投基金和广州国资委(国发资本即广州市政府全资企业)具有较强股权关系,鉴于广州汽车配套相关产业比较发达,若本次控股权成功变更,将有助于探索南轴业务与当地市场的协同作用,助力公司发展。 投资建议:考虑到公司业绩较为稳健及控股权转让等因素,给予买入投资评级,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.25、0.29、0.33元。首次给予买入投资评级,6个月目标价17.05元。 风险提示:公司外延扩张不及预期、轮胎再制造市场规模不及预期

事件: 公司公布年报,2016年实现营收3.2亿元,同比增长5.9%,实现归属上市公司股东的净利润7227万元,同比增长10.8%,符合预期。实现毛利率37.84%,同比提升2.95个百分点,净利率22.58%,同比提升0.99个百分点,EPS0.21元。 业绩稳增长,盈利能力持续改善 公司主要产品为滚针轴承、离合器和皮带轮,2016年分别实现营收2.01亿元、0.68亿元和0.44亿元,分别同比变化+9.38%、-6.06%和+5.22%。期间公司实现毛利率37.84%,同比提升2.95个百分点,致使利润增速高于营收增速。期间费用率15.46%,同比提升2.23个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-0.26%、+0.57%和+1.91%。报告期内,公司与国际知名零部件厂商法雷奥、博世、麦格纳、日本电装以及国内知名摩托车厂商大长江、五羊本田、新大洲本田等保持稳定合作关系,单项滑轮总成已经进入国际一流零部件厂商全球采购体系,为后续公司业绩的稳定增长奠定基础。 业务转型稳步推进,内生外延做强做大 报告期内公司参股了无锡翼龙航空设备有限公司和无锡金润电液控制系统有限公司,业务转型稳步推进。其中无锡翼龙为唯一具备飞机轮胎再制造资质并供货的国内厂商,并已向中国国航、东方航空、南方航空、海南航空等供货,有望分享国内飞机轮胎再制造领域百亿市场。同时公司年报称,公司内部将围绕产品要求加快技改工作,巩固在滚针轴承领域的领先地位,外部将围绕汽车零部件领域拓展项目来源,加快优质项目的并购步伐。我们认为,公司有望通过内生外延的方式,将业务做强做大。 给予买入评级,6个月目标价18.5元 公司主业稳定可期,转型预期强烈。预计2017年-2019年EPS为0.23元、0.27元和0.31元,给予买入评级,目标价18.5元。 风险提示:汽车产销大幅下滑;转型不及预期。

业绩符合预期,保持稳定增长。 公司公告,2016年前三季度实现营收2.34亿元,同比增长2.06%,归属于母公司股东的净利润0.60亿元,同比增长7.52%,扣非净利润0.45亿元,同比增长3.73%。业绩稳定增长,符合预期。 盈利能力提升,单季度利润增速持续加快。 公司营收保持稳定增长,前三季度毛利率提升3.23个百分点至37.63%,盈利能力提升。前三季度期间费用率提升2.70个百分点至13.93%,主要源于财务费用率提升。其中,销售费用率提升0.05个百分点至4.73%,管理费用率提升0.28个百分点至10.11%,财务费用率提升2.36个百分点至0.92%。公司财务费用率主要源于报告期内,公司出资5878万元并购轮胎再制造企业无锡翼龙36%股权所致。公司2016年Q1、Q2、Q3单季度净利润增速分别为-15.50%、16.22%、22.37%,增速持续提升。我们认为,公司现有业务将维持稳定增长。 轮胎再制造空间大,业务加速拓展。 无锡翼龙主要从事航空轮胎、汽车轮胎和工业车辆轮胎再制造和销售,是国内唯一一家取得民航总局批准的从事航空轮胎业务的企业,拥有多项发明专利。公司目前持有无锡翼龙36%股权,并表示此次股权转让完成两年内,将继续增持股份,成为无锡翼龙控股股东。国内民用航空轮胎市场规模近百亿,汽车轮胎再制造的市场规模近千亿元,为无锡翼龙成长空间大,承诺2016-2018年实现净利润500万元、3000万元和5000万元。2016年10月12日,无锡翼龙旗下全资子公司江苏翼龙于与武进高新区签订了《进区协议》,其中武进高新区向江苏翼龙出让工业用地80亩,江苏翼龙投资10亿元用于飞机及汽车轮胎再制造,显示轮胎再制造业务正加速拓展,值得期待。 维持买入评级,6个月目标价18.5元。 公司主业稳定,轮胎再制造加速拓展,转型预期强烈。预计2016年-2018年EPS为0.21元、0.24元和0.28元,维持买入评级,目标价18.5元。 风险提示:汽车产销大幅下滑;转型不及预期。

公司于10月21日晚间发布2016年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入2.34亿元,同比增长2.06%;实现归属于上市公司股东净利润6,046.08万元,同比增长7.52%;实现基本每股收益0.1737元,同比增长7.89%。 投资要点:营收平稳,三季度依旧保持较高增速。 2016年第三季度,公司实现营业收入8,122.52万元,同比增长5.12%,环比小幅下降3.26%,其中同比增速主要来自滚针轴承等传统业务新客户开发后带来的订单稳健增长,而环比的小幅下滑主要因为二季度营收提升较快所致。从期间费用支出情况看,由于利息收入的减少,公司前三季度财务费用有明显的上升,报告期内同比增长71.41%,而销售费用与管理费用控制合理。营业外收入方面,较上年同期增长134%,主要为政府补助收入的确认。另一方面,公司前三季度产品综合毛利率37.63%,较2016年上半年小幅下降0.57个百分点,其中,第三季度综合毛利率36.56%。 无锡翼龙产能扩张进展顺利,未来成长值得期待。 今年上半年,公司以自有资金受让并增资无锡翼龙,正式进军航空设备领域。公司目前持有无锡翼龙的股权比例为36%,两年内有望通过继续增持成为无锡翼龙控股股东。无锡翼龙专业从事轮胎再制造业务,其中,较为高端的航空领域目前主要被米其林、固特异、普利司通等传统轮胎巨头供应商占据,其拥有国内航空再制造轮胎95%以上市场占有率,国内供应商主要依靠进口替代战略争取原海外巨头的份额。无锡翼龙目前已取得波音飞机19个件号的再制造资格,涵盖波音所有主力机型,同时,对于空客系列再制造轮胎的研发也正在顺利推进过程中。公司成为无锡翼龙参股股东后,积极帮助其拓展现有产能,计划于常州建设国内高速轮胎再制造基地,其中飞机轮胎一期设计产能为10万条/年。 单向滑轮总成(OAP)增速趋稳,期待向前装市场拓展。 公司OAP产品今年以来增速有所放缓,主要原因为尚需等待通过法雷奥方面的耐久性测试,现阶段主要集中于汽车维修后市场业务,产品下游市场受动部分局限。由于公司已经在前期积累了较为丰富的测试经验,我们认为其将继续加大对于现有OAP产品的技术研发与改进,最快或将于明年实现突破。根据机构预测,2015年国内OAP市场规模约为22.14亿元,市场需求3,162.77万套,2016年上半年,公司OAP业务实现收入近2,000万元,仍具备较大的上升空间。 维持“推荐”评级。 公司主营增速保持平稳增长,无锡翼龙产能释放后有望获得更多高端航空领域再制造轮胎订单。预计公司2016年至2018年EPS分别为0.20元、0.28元以及0.34元,对应当前股价PE分别为67.25倍、47.71倍以及39.35倍。 风险提示。 汽车行业景气度下行;民航增速低于预期;外延拓展缓慢

南方轴承发布2016年三季度报告:公司2016年前三季度实现营业收入2.34亿元,同比增加2.06%;实现归属于上市公司股东的净利润6046.08万元,同比增加7.52%。 财务数据变动分析:2016年前三季度公司实现营业收入2.34亿元,同比增加2.06%,公司经营稳定,业绩平稳增长;实现综合毛利率37.63%,同比增加3.23个百分点,主要由于公司产品结构改善,高毛利率的轴承产品在总销售中占比增加。 参股无锡翼龙航空设备有限公司,切入飞机轮胎再制造领域。2016年7月,公司以5877.55万元自有资金参股无锡翼龙36%股权,无锡翼龙是国内唯一的具有持续试航能力和供货能力的飞机轮胎再制造厂商,目前已经取得波音飞机全部23个件号中的19个件号的再制造资格。无锡翼龙将在常州设立全国高速轮胎再制造生产基地,并力争2016/2017/2018实现净利润500/3000/5000万元,有望成为公司新的利润增长点。 超募资金投入新品开发,助力公司产品升级。公司根据重点主机市场需求,从企业的发展战略等综合因素考虑,决定投资“新能源汽车变速箱轴承”项目2300万元,“高端精密滚子轴承”项目3650万元,“汽车零部件活塞”项目6180万元,重点开发生产高精度、高技术含量、高附加值的滚针轴承等高端产品。项目综合年投资收益率有望达到21%,预计为公司带来年净利润2550万元。 估值与评级:我们看好公司主业的稳健增长,以及参股无锡翼龙独享百亿蓝海,预计公司2016-2018年EPS分别为0.21/0.28/0.42元,对应PE64x/48x/32x,给予“增持”评级。 风险提示:并购不成功的风险;扩产进度不及预期。

报告摘要: 国内滚针轴承龙头,皮带轮有望成为公司新收入增长点 公司在滚针轴承行业处于领先地位,在近年制造业整体经济形势下滑、国内轴承行业同质低端激烈竞争的情况下,公司近年的业务仍保持稳健。2015年公司实现营收3.02亿元,归母净利润6522万元。公司皮带轮产品正在参加法雷奥测试,仅剩耐久性测试一项暂未通过,未来预计皮带轮产品通过法雷奥测试后将进入前装市场,主业打开新成长空间。 参股无锡翼龙进军航空轮胎翻新领域,无锡翼龙具有显著资质优势 公司将自有资金以现金方式向无锡翼龙受让股权并增资5877.55万元,交易后公司参股无锡翼龙36%股权。由于航空轮胎制造市场准入门槛很高,产业集中度非常高,全球航空轮胎市场份额大致比例为米其林37%、固特异20%、普利司通30%,其余占13%。无锡翼龙于2005年取得中国民航总局的《维修许可证》,后陆续取得国航、东航、南航等航空公司的承修商认可证书,并且取得了波音公司航空轮胎所有23个件号中的19件,突破了资质方面的限制,具有很强竞争优势。 航空轮胎进口及翻新胎渗透率持续提高,国内航空轮胎行业年市场超30亿 我国航空轮胎2002年至2015年进口复合增速达20.5%,从2013年其翻新轮胎的进口增速明显加快,13、14、15年增速分别为181.7%、437.4%、64.3%,2015年我国翻新轮胎进口值已经超过航空轮胎全部进口值的一半。据我们推算,则国内轮胎年更换需求可达32万条,市场规模约26亿元。若考虑每次维修时的备件等因素,该市场规模可超过30亿元。 盈利预测及估值 我们预计公司16-18年实现收入3.16亿元、3.34亿元、3.58亿元,实现归母净利润7550万元、8515万元、9591万元,EPS分别为0.22、0.24、0.28元,当前股价对应PE分别为63.0X、55.8X、49.6X。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 无锡翼龙业务拓展不及预期;OAP产品认证未能通过

事件: 公司参控公司无锡翼龙旗下全资子公司江苏翼龙于2016年10月12日与武进高新区签订了《进区协议》,其中武进高新区向江苏翼龙出让工业用地80亩,江苏翼龙投资10亿元用于飞机及汽车轮胎再制造。 巨资投入,无锡翼龙加速发展 无锡翼龙主要从事航空轮胎、汽车轮胎和工业车辆轮胎再制造和销售,是国内唯一一家取得民航总局批准的从事航空轮胎业务的企业,拥有多项发明专利。公司于2016年7月取得其36%的股权,并表示此次股权转让完成两年内,将继续增持股份,成为无锡翼龙控股股东。我们认为,此次无锡翼龙斥巨资投入,加快其在汽车及飞机轮胎再制造领域的发展,未来有望成为该领域的龙头,而公司作为无锡翼龙未来的控股股东有望充分受益。 持续推进转型,后续值得期待 公司于2015年1月参股泛亚公司,涉猎微透新材料领域,泛亚微透公司最新投资的“全频吸音棉”项目主要应用于汽车市场,是汽车实现轻量化及吸声降噪效果重大改进的首先材料,既可以替代进口又可以在国内汽车市场大量应用。2015年11月参股矽昌通信18.18%股权,涉猎通信技术领域,致力于研发、生产和销售智能家居等领域高端无线网络通信芯片。2016年7月参股无锡翼龙,从事汽车轮胎再制造。我们认为,公司动作频繁,有意开拓新的领域,打造公司利润新的增长点。 给予买入评级,6个月目标价18.5元 公司主业稳定可期,转型存预期。预计2016年-2018年EPS为0.21元、0.24元和0.28元,给予买入评级,目标价18.5元。 风险提示:汽车产销大幅下滑;转型不及预期。

南方轴承是国内滚针轴承和超越离合器产量最大的生产企业之一,公司2016年收购无锡翼龙股权,切入航空后市场,打开成长天花板。 投资要点: 参股无锡翼龙,进军航空领域。无锡翼龙是国内唯一一家取得民航总局批准的从事航空轮胎业务的企业,拥有多项核心发明专利。根据公司承诺,最快明年上半年就能控股,2018年全资。由于航空轮胎产业具有较高的行业壁垒与严苛的资质认证,在国内市场具备技术垄断的无锡翼龙无疑是一项收益率可期的优质资产。 传统业务结构稳中提质、优化发展。公司的轴承产品广泛应用于汽车、工业等领域,其滚针轴承是行业中的翘楚,全球市场占有率达30%左右。受益于汽车行业的平稳增长,并且在公司结构近期去粗存精的优化调整之后,我们认为公司的传统轴承业务将继续保持稳定上升。 航空轮胎产能提升,规模效应逐步显现。公司传统业务已经趋于稳定,相关的收入以及盈利水平稳中有升。2017-2018年预计为公司航空轮胎产品的集中建设期建设完成以后预计飞机轮胎产能将由目前的1.5万只提升到10万只。 我们预计公司航空轮胎业务在2017年下半年会有一个比较好的表现。 盈利预测与估值。我们假设公司对外投资标的能够完成业绩承诺.传统业务稳中有升航空后市场开发按预期推进预计2016-2018年EPS分别为0.21、0.26和0.31元,对应2018年PE为43倍。考虑到公司航空轮胎业务具备较大增长弹性,为航空后市场稀缺标的,给予推荐评级。 风险提示:航空后市场开发暹阻,OAP业务未通过测试

南方轴承是国内滚针轴承和超越离合器产量最大的生产企业之一,公司2016年收购无锡翼龙股权,切入航空后市场,打开成长天花板。 投资要点: 参股无锡翼龙,进军航空领域。无锡翼龙是国内唯一一家取得民航总局批准的从事航空轮胎业务的企业,拥有多项核心发明专利。根据公司承诺,最快明年上半年就能控股,2018年全资。由于航空轮胎产业具有较高的行业壁垒与严苛的资质认证,在国内市场具备技术垄断的无锡翼龙无疑是一项收益率可期的优质资产。 传统业务结构稳中提质、优化发展。公司的轴承产品广泛应用于汽车、工业等领域,其滚针轴承是行业中的翘楚,全球市场占有率达30%左右。受益于汽车行业的平稳增长,并且在公司结构近期去粗存精的优化调整之后,我们认为公司的传统轴承业务将继续保持稳定上升。 航空轮胎产能提升,规模效应逐步显现。公司传统业务已经趋于稳定,相关的收入以及盈利水平稳中有升。2017-2018年预计为公司航空轮胎产品的集中建设期建设完成以后预计飞机轮胎产能将由目前的1.5万只提升到10万只。 我们预计公司航空轮胎业务在2017年下半年会有一个比较好的表现。 盈利预测与估值。我们假设公司对外投资标的能够完成业绩承诺,传统业务稳中有升航空后市场开发按预期推进预计2016-2018年EPS分别为0.21、0.26和0.31元,对应2018年PE为43倍。考虑到公司航空轮胎业务具备较大增长弹性,为航空后市场稀缺标的,给予推荐评级。 风险提示:航空后市场开发暹阻,OAP业务未通过测试

无锡翼龙全资子公司完成设立,第二主业正式起航。 南方轴承9月7日公告,无锡翼龙全资子公司已于近日办理完工商设立手续。公司注册资本达1亿人民币,未来将主要从事飞机轮胎检测服务,自营和代理各类商品及技术的进出口业务,以及汽车轮胎的研发、销售。这标志着公司第二主业正式起航。 飞机轮胎再制造性价比高,五年市场规模有望突破70亿。 轮胎再制造安全性及耐用性媲美新胎,并可减少橡胶使用量60%-70%,高性价比优势催生广阔市场需求。轮胎为飞机主要易耗品,民航飞机轮胎每年平均更换15次左右。我们基于官方机队数据预测,飞机轮胎需求到2020年将超过60万条,预计市场规模将突破70亿元每年,并随机队规模扩大不断扩张。 飞机轮胎再制造国产化提速,无锡翼龙有望放量。 国内飞机轮胎再制造商体量较小,未来国产化有望提速:(1)低成本优势搅动垄断格局;(2)飞机轮胎再制造同时为轮胎翻新及航空自产化的缺失领域,受益多重政策红利。 无锡翼龙先后获得民航、四大航空公司维修资质,取得波音大部分件号维修资格。公司将携手南方轴承开展全国性的产能布局,预计到2018年飞机轮胎产能将达10万条、汽车轮胎达100万条。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.2、0.29、0.35元,维持买入-A投资评级,6个月目标价为20元。 风险提示:主业严重下滑,第二主业拓展不达预期。

公司明确了飞机轮胎再造+汽车双轮驱动的发展战略,通过参股无锡翼龙,公司将受益飞机轮胎再造的蓝海市场,该项业务将贡献公司未来3-5年的业绩增长。 汽车零部件上,主业增长平稳,同时公司也在积极寻求汽车领域外延发展。我们认为,公司双轮驱动战略清晰,未来业绩增长可期。假设2017年公司对翼龙实现控股,2016-2018年EPS预计分别为0.20元、0.29元和0.37元,对应PE为70X、48X和38X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 飞机轮胎再造业务是未来业绩最大看点:公司以5877.55万元参股无锡翼龙36%股权,翼龙主要从事航空轮胎、汽车轮胎和工业车辆轮胎再制造。飞机轮胎再造业务存在一定的资质和技术门槛,表现在:1)从事飞机轮胎再造需取得民航总局颁发的维修认证资质,目前国内企业仅有两家具备资质,翼龙是其中之一(外资企业如米其林、普林斯通也具备)。2)取得维修认证资质后,公司还需要通过试飞,获得不同件号(轮胎型号)的再造资格,翼龙目前已经获得波音机型全部23个件号中的19个。另外国内一家目前不具备。 3)取得各个航空公司维修认证,目前公司已经和海航、南航有小批量供应,与东航和国航接洽当中。 飞机轮胎再造市场规模近百亿,利润丰厚:国内目前飞机保有量在1万架左右(含民航、通航和军用飞机),飞机轮胎数量6、10、14个不等,国内平均每个轮胎一年更换15次,按照单个再造轮胎价格在8000元,每年的轮胎再造规模在70亿左右。飞机轮胎再造毛利率较高,平均在50%以上。 翼龙具备明显性价比优势:与全新轮胎相比,再造轮胎实现了对轮胎回收再利用,原料成本较低,一个再造轮胎的价格通常为全新轮胎的40%-50%。 而与米其林等国际企业相比,翼龙再造轮胎单价仅为其一半左右。米其林再造轮胎单价在8000元/个,翼龙的仅为4500元/个,具备明显的性价比优势。 国内四大航空均有合作意向,关键在公司产能建设进度:海航、南航已经与翼龙有充分业务沟通,国航和东航也在与翼龙接洽。公司作为国内自主唯一一家轮胎再造公司,且国家层面上,飞机轮胎具备一定战略储备意义。我们预计,未来1-2年内,翼龙将会不断获得国内四大航空采购订单。目前,翼龙飞机轮胎再造产能仅1.5万条(无锡工厂),常州工厂一期将于明年9月份陆续投产,预计2019年将实现10万条产能。翼龙承诺的2016-2018年将实现净利润500万、3000万和5000万将是大概率事件。 公司主业增长稳定:1)滚针轴承,公司滚针轴承已经占法雷奥、博世等此类产品采购的50%以上,我们预计,未来将维持8%-10%的平稳增长。2)超越离合器,主要配套摩托车,未来开发重点在东南亚市场,但摩托车行业近年表现低迷,我们预计,未来仍有下滑可能(增速-10%到0%)。3)OAP是公司2011年IPO时募投项目,产能在100万套。由于没有通过法雷奥考核,目前仍主要供应汽车后市场。公司OAP产品已经通过法雷奥29个指标中的28个,通过其审核体系只是时间问题。我们判断,该业务未来2-3年内,将能实现20%左右增长。OAP达产后预计贡献2000万左右净利润。 公司发展思路明确,飞机+汽车两轮驱动:公司近两年考察、参与了多个并购项目,方向也很多(军工、智能家居、空调轴承等)。翼龙项目确定后,公司正式明确了未来以飞机+汽车两个业务发展方向。飞机方面将围绕轮胎再造打造公司的航空业务,汽车方面在做强主业的同时,智能汽车将是其拓展主要方向。 风险提示:翼龙飞机轮胎项目、汽车外延进展不及预期。

飞机轮胎再制造大有可为,航空产业新蓝海:飞机轮胎是典型易耗品,民航飞机每年需更换15次左右。再制造为航空公司提供低成本解决方案,其优势在于:(1)安全性及耐用性符合新胎标准(GB/T 9747);(2)减少橡胶使用量60%-70%,定价仅为新胎价格的1/2-1/3;(3)降低对于橡胶与石油制品等原料的依赖,适应日益严格的环保规定。轮胎再制造目前基本渗透民航与通航市场,军用市场也于近期逐步开启。 产业空间广阔,预计2020年再制造市场达每年70亿:据民航局及国家统计局等口径统计,目前机队保有量近8500架,其中民航3000架、通航2500架、军用3000架,轮胎总需求43.12万条。2020年飞机轮胎总需求有望突破63万条,其中子午线与斜纹轮胎需求将分别达11.41、51.91万条。按照子午线、斜纹轮胎再制造造价3万元、8000元计算,2020年市场规模将达到73亿,并且伴随机队规模提升将不断增长。 国产化需求迫切,政策大力扶持:外资巨头几乎完全垄断再制造市场,国内企业市场份额不足5%。未来国产化必成趋势:(1)低成本优势有望打破垄断定价体系;(2)飞机轮胎是我国轮胎产业仅有的未实现国产化的细分领域,政策扶植与技术成熟促使进口替代。(3)轮胎是少数未实现航空自产或参产的领域,有望成为重点突破方向。 翼龙资质与技术优势难以复制,未来三年放量在即:公司蛰伏行业15年之久,完成飞机轮胎再制造领域所必备的三大资质检验:(1)通过民航CCAR-145考核,(2)获得四大航空公司承修人资格,(3)取得波音全部23个轮胎件号中19个维修资格。翼龙实现再制造技术全自主研发,拥有两项产业链核心技术专利。公司携手南方轴承开展全国性产能布局,到2018年飞机轮胎产能将达10万条、汽车轮胎达100万条。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.2、0.29、0.35元,成长性突出,维持买入-A 投资评级,6个月目标价22元。 风险提示:无锡翼龙业务拓展不达预期,传统业务大幅下滑

投资逻辑。 公司通过收购无锡翼龙36%的股权进军飞机轮胎再制造行业,有望形成“汽车零部件+航空后市场”双主业运行模式。无锡翼龙是全球第五家、国内唯一一家具备持续适航能力的飞机轮胎再制造企业,各类资质齐全,获得了国内各大航空公司的资质认证,并已经取得部分订单,打破了国外轮胎巨头的垄断格局,未来成长性突出。南方轴承投资5877万元收购无锡翼龙36%的股权,拟将其打造成公司的第二主业,预计公司将在未来几年内继续对其增资扩大持股比例,同时也会考虑在此领域中寻找其他合适标的发挥产业协同性,以帮助公司做大航空产业规模。 航空轮胎再制造行业壁垒高、盈利性好,无锡翼龙未来成长性突出。航空轮胎再制造对由工艺、设备、原料等方面要求很高,技术垄断明显,同时需要进行严苛的资质认证,技术难度大,目前全球范围内仅有米其林等少数几家轮胎巨头具备相应能力。高壁垒造就了行业的高毛利和垄断格局,我们预计国内市场规模达数十亿元,实力厂商有望实现进口替代。无锡翼龙经过十多年的持续投入,订单和销售放量在即,携手南方轴承后开始产能扩充,预计未来几年的业绩具备爆发性。 传统轴承业务将保持平稳增长。公司的轴承产品广泛应用于汽车、工业等领域,其滚针轴承是行业中的翘楚,全球市场占有率达30%左右。受益于汽车行业的平稳增长,我们认为公司的传统轴承业务将继续保持稳定上升。 单向滑轮总成(OAP)业务尚有较大成长空间。公司OAP产品已成功进入部分国际汽车零部件制造商采购体系,未来有望通过法雷奥的技术认证,业务的成长性较好。 投资建议。 盈利预测:考虑到收购的无锡翼龙以及其他两家参股公司的备考业绩,我们预计公司2016—2018年实现销售收入3.21/3.42/3.66亿元,归属于母公司股东净利润分别为0.79/0.93/1.07亿元,EPS分别为0.23/0.27/0.31元。当前股价(13.58元)对应2016年-2018年PE分别为60/51/44倍。 我们认为公司主业平稳增长,飞机轮胎再制造业务具备稀缺性和较大业绩弹性,我们首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险。 主要原材料价格波动的风险;合作进度不达预期。