6月 14日， 公司发布《巨人网络集团股份有限公司关于受赠股权资产暨关联交易的公告》， 公告显示， 公司的控股股东巨人投资拟向巨人网络无偿赠与其持有的巨堃网络 1.1%股权。本次交易完成后，巨堃网络将从公司的参股子公司变为控股子公司。 点评： 受赠后控股巨堃网络，并表优质核心资产 Playtika。 本次交易完成后，巨人投资持有巨堃网络 49.9%股权， 公司持有巨堃网络 49.91%股权， 全资子公司巨道网络持有巨堃网络 0.19%股权，公司及巨道网络合计持有巨堃网络 50.1%股权，巨堃网络将从参股子公司变为控股子公司。巨堃网络旗下核心资产为以色列棋牌游戏公司 Playtika， 已于今年 1月在美国纳斯达克证券交易所上市。 Playtika 擅长并购整合与人工智能技术，业务模式为收购游戏资产进行改造，通过大数据、人工智能等技术手段对用户进行持续分析、理解和学习， 进而输出对游戏的精细运营改造方案以实现增长。 Playtika目前旗下主要游戏产品矩阵包含《Slotomania》《Bingo Blitz》《House ofFun》《World Series of Poker》等 15款游戏， 9款跻身美国畅销榜 Top100（综合 iOS App Store 与 Google Play Store）， 其中 7款均由收购后改造获得。据招股书披露，Playtika 先后收购的《Bingo Blitz》、《Solitaire GrandHarvest》、《June’ s Journey》在收购后的季度收入分别增长 410%、 146%、148%。 Playtika2020全年实现收入 23.7亿美元， 去年同期为 18.9亿美元，净利润 9210万美元，调整后 EBITDA 9.4亿美元。Playtika 1Q21实现营收 6.4亿美元，同比去年 5.3亿美元上涨 19.6%， 净利润 3570万美元，同比去年 3580万美元基本持平。 展望未来， Playtika 预计2021年全年实现收入 26亿美元，调整后 EBITDA 10亿美元。 Playtika 拥有先进的技术实力及全球发行能力，本次受赠有利于公司1） 积累人工智能、大数据等先进技术， 进一步丰富公司产品线； 2）获取全球发行能力， 助力国际化发展战略； 3）并表 Playtika 有力增强公司的盈利能力与发展潜力， 有效提高公司的资产质量。 此外， 巨人投资为本次赠与的赠与方，也是公司实际控制人控制的企业，巨堃网络是巨人投资和公司共同打造的战略联动平台。通过本次受赠，公司将实际控制人的游戏产业业务全部纳入公司治理体系，消除了潜在的同业竞争并避免关联交易，有力地保护了公司及中小股东的利益。 投资建议： Playtika 拥有全球领先的技术实力及发行能力， 在休闲棋牌赛道已建立较深护城河。 本次受赠控股 Playtika 后有利于公司迅速积累人工智能、大数据等先进技术、进一步丰富产品线、构建全球发行网络， 从而全方位提升公司从研发、发行到运营的游戏全产业链能力。 我们预计公司 2021-2023年公司净利润分别为 11.6亿元、 14.9亿元、 16.7亿元，对应 EPS 分别为 0.58元、 0.74元、 0.82元。 考虑到公司作为端游时代代表厂商，在当前存量竞争时代一方面抓住关键赛道投入核心资源，一方面全面拓展海外蓝海市场，看好其重回顶级厂商之路。我们给予其 2021年 30倍 PE、 对应 6个月目标价 17.4元，给予 “增持-A”评级。 风险提示：新产品研发进度不达预期，海外市场推广效果不达预期，行业监管政策变化。

公司发布2020年报及2021年一季报： 1）2020全年实现营业收入22.17亿，同比减少13.77%；归母净利润10.29亿，同比增长25.48%；扣非后归母净利润9.11亿，同比增长19.51%；2）2021年一季度实现营业收入5.67亿，同比减少18.14%；归母净利润3.20亿，同比增长1.20%；扣非后归母净利润2.82亿，同比减少5.69%。 点评： “征途”“球球大作战”两大核心IP稳健运营，奠定公司业绩基本盘。2020全年及2021年一季度无重磅新品上线，收入及利润主要由《征途》、《球球大作战》两大核心产品贡献，老产品流水自然衰减但维持较高利润率，2020全年及2021年一季度收入分别同比减少13.77%、18.14%；归母净利润分别同比增长25.48%、1.20%。《征途》2020年度成功开启“征途嘉年华”活动以及发行《征途》电影（海内外同步发行），持续丰富“征途”IP内涵吸引老玩家回流。“征途嘉年华”活动启动后，“征途”全系产品日均活跃用户增长30%。《球球大作战》保持较高更新迭代频率，2020年更新近40个大型版本；同时积极与《变形金刚》、《愤怒的小鸟》、美团、KFC、大嘴猴等进行多元化跨界合作，提升“球球”IP在年轻用户中的认可度与影响力。此外，公司自研独立手游《月圆之夜》、《帕斯卡契约》品质受市场认可，多次跻身iOS免费榜前列，截至目前TapTap评分分别为9.4分、9.0分。 费用率方面，各项期间费用相对稳定，2020年销售/管理/研发费用分别为3.58/2.27/7.21亿元，同比减少12.99%/2.77%11.05%；2021Q1销售/管理/研发费用分别为0.8/0.6/1.96亿元，同比增加-8.91%/21.59%/4.40%。 长期股权投资项目具有较好持续性，Playtika释放投资收益增厚公司业绩。公司通过巨堃网络间接持股Playtika，对巨堃网络的收益作为长期股权投资采用权益法核算，间接持有的Playtika 部分股权收益通过投资收益增厚公司业绩。 《胡桃日记》上线后表现亮眼，其他在研新品进展顺利。公司自研、腾讯发行的《胡桃日记》已于4月16日正式上线，该游戏上线后立即获得苹果的Today推荐并登顶iOS下载榜，有望成为2021年业绩增长点之一。此外，公司其他数款游戏产品处于研发过程中，包括基于“征途”、“球球”IP打造的系列续作、一款放置类手游、一款射击类手游。 投资建议：公司两大成熟IP“征途”、“球球大作战”稳健运营、奠定业绩基本盘，自研游戏聚焦核心赛道投入关键资源，储备新品有望逐步上线、贡献全新业绩增长点。同时，公司间接持有休闲社交游戏龙头Playtika，有望产生持续性的投资收益长期增厚公司业绩。我们预计公司2021-2023年公司净利润分别为11.1亿元、14.8亿元、15.8亿元，对应EPS分别为0.55元、0.73元、0.78元，维持“买入-A”评级。 风险提示：长期股权投资项目不可控性，新产品研发进度不达预期，海外市场推广效果不达预期，行业监管政策变化。

事件：2021年1月15日晚间，公司间接持股的Playtika在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码为“PLTK”。 点评： Playtika以数据驱动增长，有望与公司产生业务协同。Playtika擅长并购整合与人工智能技术，业务模式为收购游戏资产进行改造，通过大数据、人工智能等技术手段对用户进行持续分析、理解和学习，进而输出对游戏的精细运营改造方案以实现增长。Playtika目前旗下的游戏产品矩阵包含《Slotomania》《BingoBlitz》《HouseofFun》《CaesarsSlots》《WorldSeriesofPoker》等15款游戏，据AppAnnie统计，其中9款跻身美国畅销榜Top100（综合iOSAppStore与GooglePlayStore），9款中的7款均由收购后改造获得。据招股书披露，Playtika先后收购的《BingoBlitz》、《SolitaireGrandHarvest》、《June‘sJourney》在收购后的季度收入分别增长410%、146%、148%，Playtika的产品改造/提升能力与数据驱动能力由此可见一斑。上市公司有望与Playtika产生业务协同，一方面借助Playtika的技术实力提升旗下产品的数据表现，另一方面利用Playtika的海外营销网络进一步打开海外手游市场。 Playtika释放投资收益，有望长期增厚公司业绩。公司于2020年7月3日披露巨堃网络（公司持股49%）通过增资完成对重庆赐比的收购，巨堃网络拥有重庆赐比100%的权益。重庆赐比持有Alpha9672股A类普通股（占Alpha总股本的42.04%），公司约间接持股Playtika20.58%。公司对巨堃网络的收益作为长期股权投资采用权益法核算；因此公司间接持有的Playtika部分股权收益通过投资收益增厚公司业绩。Playtika2020年前三季度实现营业收入17.98亿美元，同比增长28.48%，实现经调整的EBITDA利润6.66亿美元，同比增长41.18%。此次IPO后，Playtika将持续加大研发投入，吸引精英人才加入，拓展全球化布局，持续推动长远发展。未来，Playtika游戏业务有望保持较高增速，为上市公司持续贡献稳定投资收益。 投资建议：公司作为端游时代顶级游戏厂商，自有游戏业务专注关键赛道投入核心资源保持稳健发展。同时，公司间接收购休闲社交游戏龙头Playtika，有望产生长期的业绩增厚与业务协同。我们预计公司2020-2022年公司净利润分别为11.0亿元、14.6亿元、17.8亿元，对应EPS分别为0.54元、0.72元、0.88元，维持“买入-A”评级。 风险提示：长期股权投资项目不可控性，新产品研发进度不达预期，海外市场推广效果不达预期，5G云游戏商用进展低于预期，行业监管政策变化。

公司为国内知名网络游戏企业,其”征途” “仙侠”“球球大作战”等大 IP 已经深入人心,研运一体化经营模式助力公司发展,IP 价值最大化战略有望拓展公司版图。投资要点: 30. 首次覆盖,给于目标价 19.17元和谨慎增持评级。预计 2019-2021年 EPS0.56/0.61/0.67元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给于行业平均 34.23倍 PE,目标价 19.17元,首次覆盖给予谨慎增持评级。 31. 高效运营体系+强大研发能力,研运一体化经营助力公司发展。公司一方面维持了赖以成名的端游《征途》系列与《仙侠》系列的热度,另一方面成功推出了包括《征途系列手机版》、《球球大作战》等精品手游。经过多年发展,公司积累了丰富的游戏运营经验,通过用户行为大数据精准分析、打造用户行为统计和分析系统,挖掘用户需求。 32. 坐拥强大 IP,长线多元运维实现 IP 价值最大化。 公司已经将“征途”、“仙侠世界”、“球球大作战”等培育成为行业内知名的优质 IP,并将持续进行全方位的维护和运营。以经典 IP“征途”为例,公司启动《征途》电影的拍摄和制作,《征途》电影将成为国内首部大型游戏改编的同名电影;公司还推出了“国战电竞”全新玩法,把国战与电竞结合,吸引大量玩家尝新和老玩家的回流。同时,公司拥有较强的将知名 IP 转化为游戏产品的开发能力,储备了多个优质 IP 资源,包括“犬夜叉”、“龙珠”等,为游戏后续开发运营提供保障。 33. 依托品牌及平台优势,推动全球化布局。公司通过发行股份购买资产的方式将全球著名的休闲社交棋牌类游戏龙头公司 Playtika 纳入旗下。 Playtika 拥有世界领先的人工智能、大数据分析和机器学习等技术。 同时公司将依托 Playtika 在海外发行和运营方面的积累,借助其现有发行运营渠道,打造全球化的游戏发行运营平台。 34. 风险提示:行业增速放缓风险,游戏行业政策监管变化风险。

公司业绩快速增长,净利表现略超预期。巨人网络2017H1实现营收14.03亿元,同增33.61%;实现归母净利6.97亿元,同增39.55%;实现扣非后归母净利6.73亿元,同增43.75%。公司归母净利超过业绩预告上限(6.56亿),表现略超预期。公司整体毛利率保持稳定(81.87%,同降1.6pct),游戏宣传推广支出的增加提高了公司的销售费用(同增64.69%,销售费用率同增2pct)。公司利息收入上升大幅降低了财务费用(同降863.81%)。公司预计2017前三季度归母净利润9.12亿-9.62亿,同比增幅为14.55%-20.82%。 手游化战略取得成效,收入贡献比超端游。从两大业务条线看,1)手游板块实现营收7.74亿元(同增143.40%),占总营收比重达55.17%,首次超越端游成为公司最大盈利来源。这主要得益于公司在“端转手”和移动电竞领域的精准卡位,利用MMORPG《征途手游版》,竞技手游《球球大作战》、《街篮》等产品取得了较高的业绩增速。2)端游板块实现营收5.87亿(同降18.68%),尽管收入下滑,《征途》系列、《仙侠世界》等现有产品热度不减,公司继续保持在端游市场的领先地位。 立足互联网娱乐板块,打造互联网综合集团。下半年《仙侠》系列续作《仙侠世界2》将于9月15日公测,接档前作为公司带来稳定流水;重磅手游《征途2手游》预约用户超200万,预计年内上线,端转手逻辑持续验证下游戏有望为公司贡献较大的利润弹性。“巨人电竞”品牌于今年Chinajoy展首次亮相,公司移动电竞布局不断深化。此外,公司加速进军互联网金融领域,17年7月宣布认缴3亿元参与设立蔷薇控股,主投Fintech;8月公告拟出资3.6亿港元参与收购万通亚洲,涉足保险领域。公司目标打造综合性互联网集团,实现多元化发展。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为0.62/0.75/0.87元,对应PE分别为68/57/49倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策监管风险;产品表现不及预期。

借壳世纪游轮,已通过证监会核准:巨人网络成立于2004年,代表作品《征途》是最成功的国产端游之一。2007年,巨人网络在纽交所上市,2013年11月,巨人网络以回购股票的方式完成私有化,2015年9月,公司宣布借壳世纪游轮,回归A股,并于同年4月获得证监会发行许可。 历史璀璨,优势明显:公司在端游时代开创了道具收费的模式,大大降低了游戏的门槛,并通过技术手段开创了国战模式,将用户沉淀至游戏社区。 公司目前拥有多位知名游戏制作人,为未来游戏开发奠定基础。 影游联动,互联网平台公司启航:公司自有游戏IP强,将和腾讯合作推广《征途》手游版,未来3年将打造20多款强IP的游戏。公司还将和阿里影业推出《征途》电影版,打造以“嘟嘟语音”为核心的直播平台,拓展游戏竞技和VR游戏,借助史玉柱在金融方面的投资经验,探索互联网金融和互联网医疗。 投资建议:预计公司16-17年扣非后净利润为10.2、12.67亿元,按照重组后总股本计算,摊薄EPS为2.00、2.49元,对应63.6倍、51.2倍PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新业务开拓不达预期。

2014Q3销售持续回暖,公司业绩同比增35%。2014年前三季度,公司实现营业收入3.70亿元,同比增长36.56%;归属于母公司所有者的净利润为572.03万元,同比增长35.29%;基本每股收益为0.09元。公司业绩增长的主要原因是,公司加大了销售力度,游客接待量增加及票价上涨所致。进入2014年以来,公司的营业收入和净利润都表现出明显的回暖迹象,第三季度公司扣非后净利润的增幅达到243.79%。 期间费用合理增长。2014年前三季度,随着销售的回暖和营业收入的增长,公司各项期间费用均有所增长。其中,销售力度和投入广告费用的增加导致销售费用同比增加49.89%;工资费用增加及补交往年其他税费导致管理费用同比增加38.56%;银行利息收入减少和2013年新增贷款的利息支出等导致公司财务费用同比增加了215.83%。 公司预计全年业绩增长2-3倍。公司预计2014年年度净利润变动幅度为200.00%至300.00%,变动区间为1009.54至1514.31万元,上年同期净利润为504.77万元。业绩变动的原因:公司销售力度加大,船票价格上涨,营业收入增加以及油价有所下降所致。预告变动幅度远高于我们之前对于公司全年业绩增幅52%的预测。 盈利预测与投资建议:鉴于公司销售持续回暖,游客接待量和船票价格量价齐升,同时国际油价下跌带来成本节省,我们调高对2014-2016年公司的盈利预测至0.17元、0.26元和0.37元(原为0.13元、0.23元和0.34元),对应PE(2015E)为122.62倍,公司处于基本面持续改善的周期中,维持公司“谨慎推荐”评级。 限售股解禁:2014年3月3日,公司首发原股东限售股解禁4424.70万股,此次解禁数量占总股本的74.36%,占解禁前流通股的293.12%。

投资要点 事件: 2013年上半年,公司实现营业总收入1.45亿元,比上年增长3.33%;实现归属上市公司股东净利润99.21万元,比上年同期下降88.76%;归属上市公司股东的扣非净利润-156.75万元,比上年同比下降139.87%;每股收益为0.02元,比上年同比下降86.67%。 预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为195.45万元-684.06万元,去年同期前三季度归属上市公司股东净利润为1954.47万元,变动区间为同比下降65%-90%。 点评: 公司营业收入小幅增加,主要系新船下水所致,旧船的同船营收受行业环境影响,大幅下滑。公司2013H1营业收入1.45亿元,同比增长3.33%,主要系“世纪神话”号游轮和“世纪传奇”号游轮分别于2013年3月19日和2013年5月18日首航带来的2256.60万元的营业收入导致,扣除此部分营业收入同比下降20%。今年上半年同船营业收入大幅下降,主要系二季度受禽流感影响,入境游客中的东南亚游客明显减少,加之国家严控“三公”消费的双重影响。 归属股东净利润同比大幅下降89%,主要系新船下水令费用率大增、本期财务费用利息收入大幅减少、以及非经常性损益大幅减少共同影响所致,综合毛利率基本维持去年同期水平。 2013年上半年公司综合毛利率11.50%,略高于去年同期的11.09%,归属股东净利润出现大幅下降,主要系本期新船下水后管理费用、营销费用显著上升;而财务费用的利息收入从去年同期的311.8万元减少到今年上半年的60.29万元;营业外收入从去年同期的580万元减少到今年的256万元。 除2010年下水的世纪宝石号持平外,其余油轮的同船营收均出现20~40%的大幅度下滑;募集资金项目世纪神话、世纪传奇号于上半年下水,部分弥补了旧船的营收下降。 2010年以来,长江内河游轮行业增加了9条大型豪华游轮,增加的床位数短期内翻了一翻,竞争激励。从公司现有游轮今年上半年除了2010年下水的世纪宝石营业收入同比增长0.6%以外,其余营业收入均出现明显下降,其中世纪钻石、世纪之星和世纪天子出现-39%,-27%,-22%的大幅度下降。今年刚刚下水的世纪神话、世纪传奇,营运以来毛利率分别为36.44%和23.82%,为所有游轮中的最好水平。 由于新船下水、单船营收大幅下滑,本期公司的管理、消费费用率明显上涨。 管理费用率和销售费用率分别为7.58%和3.69%,分别同比上涨1.38%和0.64%,两项费用率为11.27%,较去年同期上涨明显。 财务费用继续出现结余,但随新船完工、旅游地产项目开建,财务费用结余大幅减少,影响利润。公司财务费用结余由2012年上半年的312万元缩小到2013年上半年的60万元,主要系公司利用自有资金购入土地,随着旅游地产业务的开发,项目建设资金将主要来自于银行贷款,未来财务费用将明显增加,继续影响公司净利润水平。 盈利预测:暂不考虑公司的地产业务贡献利润,但是考虑旅游地产业务所带来的财务费用;由于旧船营收下滑幅度大于预期,我们下调2013年盈利预测,预计2013-2015年的每股收益分别为0.10元、0.39元、0.63元;假设地产项目进展顺利,可于2014年开始预售,预计地产项目可以从2015年起贡献利润,成为公司利润的重要增量要素。(其中母公司15%的所得税率,地产公司25%所得税率测算)l风险提示:1、三峡游船业务受旱涝灾害的影响较大;2、短期内进入者快速增加,加剧三峡豪华游轮市场竞争;3、宏观经济出现大幅下滑;4、旅游地产项目销售困难。

行业竞争加剧,公司净利润增长低于营收增速。2012年随着长江新建游轮的集中投放,行业新增了8艘游轮,使得市场短期内竞争加剧。 公司12年游轮运营业务营收2.03亿,同比上升0.65%,但毛利率却同比下降4.69%;其中世纪宝石和世纪辉煌营收分别增长41.07%和5.13%,但二者成本增速均高于营收增长,宝石成本增长53.53%,辉煌成本增长8.92%。世纪天子与世纪钻石的营收则下滑得较多,前者下降15.01%,后者下降14%。旅行社业务实现营收1.59亿,同比增长31.78%,毛利率同比微增0.75%。 世纪钻石由华景包销:2012年1月3日,公司与加拿大华景假期(VacancesSinorama)(以下简称“华景”)签订《销售及市场营销协议》,协议约定:在2013年3月1日至2013年11月30日、2014年3月1日至2014年11月30日及2015年3月1日至2015年11月30日公司将“世纪钻石”号豪华游轮所有264个舱位的客票销售权独家出售给华景。2013年至2015年每一期间的运营天数为266天,若实际航行天数低于约定的天数则按约定天数计算。华景在协议期限的3年内为购买船舶的所有的客舱位及客票需要向本公司支付的价格2013年为人民币443元/每天每个舱位、2014年为人民币465元/每天每个舱位、2015年为人民币488元/每天每个舱位。 进军旅游地产。公司定位于长江顶级豪华游轮旅游,希望成为国内内河豪华游轮行业的引领者。之后公司将逐步进入旅游相关行业,进行旅游业上下产业链条的整合和扩展,发展以酒店、航空、景区开发等相关产业,公司业务全面实现由游轮公司向综合型旅游集团的转型,成为国内一流的大型旅游集团。公司于2012年11月成立了重庆御辉地产开发有限公司,注册资本5000万元,进军旅游地产行业,预计2013-2014年将开发旅游地产十万平方米。为公司多种经营迈出第一步,增强了公司抗风险能力和经济实力。

一、事件概述 我们调研了世纪游轮(002558),了解了公司有关情况。 二、分析与判断 无需对长江的游轮供给过剩产生担心,预计13年海外需求有小幅改善 我们了解到,2012年长江豪华游轮市场受到欧洲游客需求有所减弱以及行业新进入者大幅增加运能的影响,行业竞争有所加剧。但基于政府对此行业实行总量控制,以及行业内有约20条上世纪90年代建造并将在未来逐步淘汰的老旧船支,我们认为无需对未来长江豪华游轮市场的供应过剩产生担心。此外我们长期看好豪华游轮市场在中国的景气度,预计13年国内市场需求继续保持稳定增长,海外市场需求可望有小幅改善。 两条新船预计带来4-5万新增客流量,公司计划争取更多市场份额 公司的“世纪神话”和“世纪传奇”两条船预计将于13年一季度和二季度相继下水运营。我们预计全年将为公司带来4-5万的新增客流,保守测算对应收入贡献至少为8,000万。同时我们了解到,两条船的年均折旧约为1,000万。我们认为,新船投资高于公司现有船只,船内配置更高游客体验品质更好,有助于公司获取较高毛利水平。公司也计划通过实施营销策略,在海外客流恢复的2013年获取更多的市场份额。 多因素影响业绩水平,税金、管理费用和财务费用降低趋势有望持续 公司前三季度业绩增速约为5%,全年业绩预告区间为0-20%。我们认为,12年燃油成本、人工成本等上升导致毛利下滑,以及净利润率水平较低的旅行社业务增长快于游轮业务,这两点影响12年业绩的因素可望在13年有所改善;另一方面,营业税金、管理费用和财务费用的降低趋势有望在13年继续保持。 切入旅游地产市场,多元化发展战略化解经营性风险 公司发布公告,全资子公司御辉地产将进行旅游地产项目开发。前期资金(含土地出让费、一期建安费、前期税费、项目前期建设费)投入约为1.65亿元,项目建设周期为1年2个月(14个月),预计从13年5月开始动工,14年7月完工,项目分三期建设,13年9月初开始预售。我们认为公司介入旅游地产市场将有助于消化单一业务的经营性风险,并看好重庆万盛地区的旅游地产的投资价值。 三、盈利预测与投资建议 我们首次给予公司“谨慎推荐”评级和28元目标价。我们认为13年公司有望借助新船运营应对新进入者带来的市场竞争。暂不考虑旅游地产业务贡献,预计2012~2014年EPS分别为0.78元、1.00元与1.09元,对应当前股价PE为31、24与22倍。 四、风险提示 自然灾害;海外经济复苏缓慢导致海外客流回升低于预期;国内市场开始非理性价格竞争

公司近日发布关于全资子公司进行旅游地产项目开发的公告,项目整体总投资估算为人民币39,064.77万元,前期资金(含土地出让费、一期建安费、前期税费、项目前期建设费)投入约为16,500.00万元,前期资金由公司以自有资金通过“御辉地产”进行投资。 项目建设有住宅约1,465 套,拟规划建设多层(4+1 层)洋房、老年活动会所、临街一层规划为小区商业配套服务性用房。 项目建设周期:1年2个月(14个月),预计从2013年5月开始动工,2014年7月完工,项目分三期建设,2013年9月初开始预售。销售收入将达到58524 万元;税前利润(毛利润)15672.254 万元,净利润11754.194 万元,投资毛利率:40.12%,总投资净利率:30.09%。资金来源前期投入为公司自筹,在一期工程开始预售以后,利用预售和销售收入进行滚动开发。 点评 进军旅游地产,2014年业绩将可能迎来爆发性增长。此项地块土地出让金总额大概在8500万元左右,相当于每平米成本为1054元,重庆目前房地产售价大概在5000-10000元每平米左右,根据公司预算的收入计算,每平米售价在5400元左右,假设项目在2014年7月份正式完工,2014年销售收入和销售利润将可能在目前基础上迎来翻番。此房地产项目主要定位于重庆中产阶级,精装修,更重要的是重庆的房地产没有限购政策,我们看好公司进军旅游地产的销售前景。 公司负债率极低,资金充沛。三季报显示,公司的负债率只有1.94%,负债率极低。公司2011年2月份成功进军资本市场,募集资金中,超募资金较多,公司的财务费用为负值。公司此次用自有资金成立子公司开发旅游房地产,资金比较充沛。三季报显示,公司货币资金余额为2亿左右,公司自有资金目前比较充裕。 公司2013年将有两艘游轮投入运营,2014年新建游轮运营还在申请指标过程中。公司用募集资金建设的两艘游轮明年1-2季度将可能投入运营,对公司2013年业绩增长将有所提升。公司国内游客和外国游客比例目前维持在1:1水平上。 盈利预测和估值:公司预告2012年业绩同比增长0%-20%,我们认为公司的旅游业务2013年和2014年将迎来运力的增长,公司进军旅游房地产标志着公司迈入多元化经营,虽然公司没有在房地产方面的管理经验,但我们还是相对看好这次投资,对公司2012年和2013年的业绩影响不大,但是对公司2014年到2015年业绩影响较大,我们认为公司2014年业绩将可能迎来爆发性增长。由于新增游轮到明年投入运营,我们调低我们之前的盈利预测,假设2014年房地产结算利润5000万,给公司2012年每股收益为0.73元,2013年每股收益为0.76元,2014年每股收益为1.65元,公司目前股价为21.31元,对应PE为29倍、28倍和13倍,我们看好公司进军旅游地产的盈利前景,继续维持公司 “增持”评级。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、进军旅游地产的管理风险和其他不确定风险。

公司近日发布公告称,公司拟出资3000万在重庆市万盛区投资设立全资子公司“重庆御辉地产开发有限公司”。经营范围暂定“旅游房地产”。 点评进军旅游地产,迈入多元化。公司经营业务相对单一,公司的游轮业务受到欧洲金融危机影响较大,目前经营业务单一且集中,此次进军试水旅游房地产,可令公司的业务相对多元化。 公司负债率极低,资金充沛。三季报显示,公司的负债率只有1.94%,负债率极低。公司2011年2月份成功进军资本市场,募集资金中,超募资金较多,公司的财务费用为负值。公司此次用自有资金成立子公司开发旅游房地产,资金比较充沛。 重庆万盛旅游地产或有一定的投资价值。万盛区位于重庆市南部、渝黔边界,距重庆主城区89公里,与南川区、綦江县和贵州省桐梓县接壤,幅员面积565.76平方公里,辖万东镇、南桐镇、青年镇、关坝镇、丛林镇、金桥镇、石林镇、黑山镇8个镇,万盛、东林2个街道,总人口26.78万人,其中非农业人口12.46万人,是重庆市的煤电化能源基地,中国羽毛球之乡,中国优秀旅游城区,国务院批准的国家资源型枯竭城市,“三峡外环旅游线”上的一颗璀璨明珠。万盛是重庆市的新兴旅游城市和旅游经济试验区,上世纪90年代初,区委、区政府在全市率先实施了“旅游带动”战略,通过十多年的培育和发展,旅游产业已初具规模,现已成功开发并推出了万盛石林、黑山谷风景区、奥陶纪风景区、铜鼓滩峡谷漂流、樱花温泉、九锅箐森林公园等6大风景区,其中万盛石林、黑山谷风景区先后被评为国家“AAAA”级风景区。公司并没有公告旅游地产的具体地理位置,但是根据万德数据,重庆的房地产截止2012年11月18日,每平方米房价在7054元,比天津同日房价大概在8627元-11422元每平方米,有一定的升值空间。由于重庆的房价相对全国来讲比较低,所以,我们认为公司进军重庆万盛旅游地产有一定的投资价值,但是这个还要看之后公司公告的房地产的具体地理位置及面积和土地成交价。 盈利预测和估值:公司预告2012年业绩同比增长0%-20%,我们认为公司的旅游业务未来增长潜力不是特别大,但公司进军旅游房地产标志着公司迈入多元化经营,虽然公司没有在房地产方面的管理经验,但我们还是相对看好这次投资,对公司的业绩短期没有影响,长期可能会是利好。公司旅游房地产投资具体情况,我们将继续关注。由于暂时不会对公司造成多大的利润影响,我们不考虑房地产,给公司盈利预测为2012年每股收益为0.79元,2013年每股收益为0.82元,2014年每股收益为0.96元,按照股价21.98元为标准,对应PE为28倍、22倍和22倍。公司的业务目前单一风险还较大,综合考虑,给公司为“增持”评级。

事件:发布2012年三季报1-9月实现营业收入和归属股东的净利润分别为2.6亿元和0.28亿元,同比分别增长10.5%和5.3%,实现EPS0.48元,而扣非后归属股东净利润同比下降约2%;其中,7-9月实现营业收入和归属于股东净利润分别为1.2亿元和0.20亿元,同比分别增长11.9%和下降1.9%,实现EPS0.33元。1-9月和其中的7-9月业绩均略低于我们预期,预期同比分别增10%和5%。 点评:经济下滑及天气因素拖累收入增速、成本上升导致业绩低于预期1-9月公司营业收入同比增长10.5%,增速基本符合预期,但收入的增长主要来自低毛利率且只能盈亏平衡的旅行社业务,即旅行社收入同比增长超20%而同期作为公司主要利润来源的游轮运营收入仅为2%-3%左右的增长。游轮业务增速低于预期,主要因为经济下滑使得境外游客略有下降、7月份长江重庆流域出现罕见大洪水致使国内游客增速在三季度出现显着下滑。在游轮业务增速几乎停滞的1-9月,公司业绩同比增长5.3%主要来自营业外收入和期间费用的节约,其中,营业外收入同比增加230万元(财政补贴),营业税金及附加同比下降376万元(2012年1月1日起通过重庆航交所交易平台完成的客运收入免征营业税)使得占营业收入的比重从2.3%左右下降至0.67%,管理费用下降177万和财务收入250万元。而导致公司扣非后业绩下滑2%的主要原因则为游轮业务毛利率的下降,受燃油成本和人工成本上升加之客源结构的变化,1-9月公司游轮业务毛利率下滑5个百分点左右。 新进入者及航线短期增速下滑对依靠新增游轮实现增长的模式带来挑战:公司游轮的品质、载客率、票价、单船载客数量等方面均位列行业第一,市场份额暂居行业第二,通过资本市场获得资金不断扩充游轮数量以维持并提升自身的市场份额,预计2013年1季度和2季度“世纪神话”和“世纪传奇”将相继下水运营,使得公司游轮数量增加至7艘、运营能力提升约50%,后续还将持续增加游轮数量。但是,由于长江航线属于垄断竞争状态,公司在运营能力提升的同时也面临着诸如重庆交旅集团等实力雄厚的新进入者的威胁,而长江航线整体客流增速受经济下滑等因素短期增速并不如人意,因此,中短期内通过增加游轮数量来迅速获得收入业绩快速增长的模式面临一定挑战,加上游轮建造和装修成本的大幅上升,预计新游轮的培育期将从1年上升至2年。 业绩增速前低后高,给予“增持”评级:预计12-14年公司EPS分别为0.77元、0.80元和0.93元,即未来2-3年公司业绩增长较低,但根据游轮投放的节奏,我们预计公司业绩高增长将在2014-2015年左右兑现,即业绩增速呈现前低后高走势,因此,我们给予公司2012年35倍PE,对应的目标价为27.07元,给予“增持”评级。 风险提示:安全事故、燃油价格波动、自然灾害和大股东控制等风险业绩预测和估值指标