深耕智能视讯行业多年，“硬件+软件+内容”三位一体公司是拥有“硬件+软件+内容”综合能力的智能视讯解决方案提供商，致力于为客户利用智能技术完成视频、语音、数据的生成、管理及交互。目前公司已经形成“硬件+软件+内容”的商业模式，客户维度覆盖影视、金融及通信、广告等，公司公告显示产品应用于超过 70%的全球大型国际机场、超过 7万个银行网点、超过 2,900多个通信运营商网点以及超过 40间中大型 XR 虚拟影棚。在不断巩固传统领域业务优势之外，子公司创想数维研发虚拟数字人、AIGC 数字场景技术，充实数字资产平台。 订单需求显著受益于影视、出行、文旅复苏，业绩修复势头可期公司目前服务影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游、数字内容等多个赛道，有望受益于各子行业需求复苏。1）影视：重点布局 XR 虚拟拍摄技术，XR 影棚及 LED 影院有望成为重要增长点，市场空间超百亿。2）金融及通信：长期绑定头部国有金融及通信企业，提供硬件及智能网点、数字画像等服务，我们测算银行网点产品应用市占率超过 30%。3）广告、文旅及租赁：公司为机场等大型交通枢纽、文旅演出、地标建筑等提供 LED 展示及裸眼 3D 解决方案，前期需求受疫情影响表现低迷，2023年以来出行、文旅、演出等修复势头强劲，订单需求有望上行。 子公司发力数字内容领域，探索 XR 直播间、虚拟人及 AI 生成技术子公司创想数维是公司发力数字内容赛道的重要抓手，上市公司持股 51%。子公司在上市公司的一体化解决方案中提供数字内容，积极布局 AIGC 数字场景自动化生成平台，探索 AI 生成3D 模型技术，降低上市公司数字制景成本。具体业务上看，子公司将 XR 虚拟拍摄技术拓展至小型化轻量化的直播间MetaBox，服务 MCN、企业、主题摄影等客户的直播展示需求； 同时为金融等长期客户提供虚拟数字人等数字内容服务。2022年新签订单金额约 2300万元，其中 XR 虚拟直播间 1100万元，虚拟数字人约 900万元。23Q1新签订单金额约 1140万元，同比+460.68%。 投资建议预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 12.5/17/20亿元，实现归母净利润分别为 1.1/1.7/2亿元，EPS 分别为0.17/0.25/0.30元，6月 13日收盘价 8.15元，对应当前股价的 PE 分别为 49/32/27倍。与可比公司相比，公司提供一体化解决方案、积极探索科技创新，考虑到 XR 及 AI 技术带来的合理溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业需求修复不及预期风险，订单落地节奏不及预期风险，项目回款风险，AI 技术监管风险。

【投资要点】 “硬件+软件+内容”三位一体构建核心优势。公司是行业领先的智能视讯解决方案提供商，拥有“硬件+软件+内容”综合能力。硬件端，公司拥有Mini LED多合一核心技术及自行研发的64K控制系统，能够为各行业客户设计、研发、制造专业的LED显示设备及其他智能化显示终端；软件端，公司软件开发团队规模超过150人，软件开发工程师占公司总研发人员比例超过40%，团队专注于视讯软件产品和控制系统的开发，截至2022年6月30日，公司已取得264项软件著作权；内容端，公司成立子公司创想数维作为公司数字内容平台，专注虚拟数字人与XR虚拟直播间业务的同时也在自建数字资产平台，构建XR虚拟数字内容生态。 业绩逐步修复，增长未来可期。2022年前三季度，公司实现营收6.54亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润2378.85万元，同比增长60.4%；Q3单季度公司实现营收2.55亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润1797.24万元，同比增长353.8%。公司业绩此前由于疫情与政策因素有所承压，现逐步修复中。截至2022年9月30日，公司在手订单及中标金额合计约4.69 亿元。 细分市场景气度高，业务前景开阔。XR虚拟拍摄市场需求快速上升，公司为虚拟拍摄领域先行者获得海内外客户广泛认可，2022H1新签合同金额超过6000万元，共承接9个XR虚拟影棚项目。公司XR虚拟拍摄业务也为子公司创想数维的XR虚拟直播与数字人业务提供了扎实的技术基础与市场渠道优势。智能网点业务与景观照明业务此前受疫情封控影响较大，有望受益于疫后线下场景回归与文旅需求提升。 【投资建议】公司是行业领先的智能视讯解决方案提供商，拥有“硬件+软件+内容”综合能力，在影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游、数字内容等细分市场均有布局，业务能力深受客户认可。我们认为公司智慧网点与景观照明业务有望在疫后逐步修复，叠加XR虚拟拍摄、广告与数字内容行业需求快速爆发，对公司后续表现持乐观态度。我们预计2022-24年公司分别实现营收11.03/13.33/16.32亿元，归母净利润分别为0.57/1.09/1.60亿元，EPS分别为0.09/0.17/0.25元/每股，对应PE分别为78/41/28倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 汇率波动风险 原材料价格波动风险 产品研发、客户开拓进展不及预期

事件： 公司发布 2021年半年报，上半年实现营业收入 3.8亿元，同比增长 4.0%，归属母公司净利润为 1,086.9万元，同比下滑 4.1%，每股净利润 0.02元，同比持平。第二季度公司实现营业收入为 2.1亿元，同比下滑 9.9%，归属上市公司股东净利润为 869.9万元，同比下滑 55.9%。 LED 显示恢复性增长， 影视拍摄/Mini LED 成重要引擎： 2021上半年公司营业收入增长 4.0%为 3.8亿元，其中 LED 显示业务收入 1.7亿元，同比增长 59.9%，业务逐渐恢复至常态化。上半年， 在海外疫情反复和上游原材料短缺的双重压力下，公司加大市场开拓，海外市场呈现复苏迹象（海外收入同比增长 23.0%） ，影视拍摄市场订单实现历史新高并超过 2020年全年合同总额，同时，公司业务重心转移，积极开拓国内市场，在大交通、教育及政企等细分市场均取得较好成绩。 上半年，影视拍摄收入占比达 20.7%，教育及政企占比 9.0%， 大交通占比 5.1%，成为 LED业务恢复增长重要细分领域。另一方面， Mini LED 显示产品上半年相对占比和绝对数量持续双增长， Mini LED 在 LED 显示订单中占比提高至六成以上，相比 2020年全年提高 12个百分点，成为 LED 显示业务恢复增长的又一重要引擎。 而智能景观亮化业务和网点智能化业务仍受疫情影响为未能实现全面复苏， 2021上半年销售收入分别同比下滑 37.5%和 8.4%。 成本端压力大增影响利润， Q2毛利率水平触底： 2021上半年公司毛利率 30.5%，同比下降 6.9个百分点，主要系上游原材料大幅涨价，尤其是显示驱动 IC，对公司造成较大的成本压力，整体利润率下滑。其中， Q2毛利率创公司历史新低，仅28.4%，环比下降 4.6个百分点， Q2成为成本压力最大的一个季度。 在毛利率压力较大的情况下，公司仍然保持在研发投入上的力度， 2021上半年研发费用3,696.2万元，同比增加 12.0%，占营业收入 9.7%，同比增加 0.7个百分点。净利润方面，尽管 Q2成本端压力最大，归母净利润仍环比增加 652.9万元， Q2净利润率环比提升 3.0个百分点为 4.2%。 后疫情时期应用领域焕新， “硬件+软件+内容”一体化发展： 公司未给出 2021年1~9月业绩预期， 从目前行业趋势以及公司经营策略来看， 我们判断三季度有望成为重要转折点。 LED 行业经历过 1年多的疫情影响后，国内国外均呈现恢复态势，尤其是海外需求逐渐复苏，公司作为行业第一梯队成为有望受益。后疫情时期， LED细分领域焕发新机，影视拍摄、政企教育、会议一体机等场景成为重要驱动力，结合 Mini LED 渗透率进一步提升，公司凭借在技术上的领先优势，在以上领域占据了重要市场地位，有望成为 LED 显示业务持续发力的关键。上半年，公司成立创想数维子公司， 作为内容平台，形成“硬件+软甲+内容”的一体化解决方案实力，为公司持续发力 LED 细分市场、金融科技智能化改造提供差异化竞争优势。 投资建议： 我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0. 10、 0.25和 0.38元。净资产收益率分别为 4.8%、 10.2% 和 13.7%， 维持买入-B 建议。 风险提示： 海外需求恢复不及预期； Mini LED 市场渗透不及预期； 上游原材料成本持续上涨； 竞争加剧导致利润率下滑。

事件：公司公告2020年业绩快报，营业收入8.2亿元，同比减少34.2%，归属于上市公司股东的净利润为亏损1.5亿元，去年同期盈利1.8亿元。同时，公告2021年一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为160万元~240万元。 景观业务调整，商誉减值影响盈利：2020年受疫情影响公司景观业务及LED显示出口业务受到影响，收入下滑34.2%，利润端由于商誉减值造成亏损。子公司千百辉所处景观亮化业务进入调整期叠加疫情的冲击，2020年收入及利润大幅下滑，公司计提1.6亿元的商誉减值。另一方面，公司LED显示以出口为主，疫情使得海外需求大幅下滑，但各项费用开支并未减少，同时积极开拓国内市场增加了研发及销售费用，导致盈利能力大幅下降，共同导致了净利润表现不佳。商誉减值后，公司剩余商誉3,000万元，风险出清，“轻装上阵”。 一季度业绩扭亏，行业逐步回暖：公司2021年一季度预计盈利160万元~240万元，同比仍下滑约81%~71%，但随着疫情的影响逐渐减弱，LED显示订单充足，2021年一季度营收入同比预计实现增长，实现利润扭亏为盈。目前国内LED显示市场基本上恢复至疫情前水平，且实现增长，海外的需求随着体育赛事的重启正在逐步恢复，行业在2020年触底后进入回暖轨道，公司作为下游终端厂商将首先受益于需求复苏。 股权激励调动积极性，募投项目落地助力长期发展：公司4月7日公告员工持股计划，对不超过113人进行股权激励，分两期解锁，根据解锁条件的业绩目标，2021年公司营业收入较2020年增长不低于50%，2022年营业收入较2020年不低于100%，有望充分调动管理层、核心技术人员的积极性，也彰显了公司实现增长的决心。同时，今年1月公司非公开发行落地，募集资金2.05亿元，投资项目及使用计划包括：1）智慧网点智能化集成能力提升项目；2）MiniLED智能制造基地建设项目；3）智慧灯杆系统研发项目；4）补充营运资金。本次募投项目围绕公司核心业务展开，扩建主营业务产能和新技术研发，布局契合公司长期发展战略，扩大优势项目，拓展成长空间。我们预计，公司今年有望逐步摆脱疫情的负面影响，重新进入回暖的发展轨道，会议一体机、Mini/MicroLED等新技术、新产品的研发以及定增项目的落地为公司提前布局竞争力，有望踏上行业发展的快车道。 投资建议：因此，我们认为短期内伴随行业回暖公司逐步从疫情的影响中恢复，长期受益于需求增长。我们预测2020年至2022年每股收益分别为-0.23、0.18和0.28元，净资产收益率分别为-11.2%、8.0%和10.8%，维持买入-B建议。 风险提示：海外需求恢复不及预期；MiniLED市场渗透不及预期；LED显示开拓国内市场竞争加剧；景观亮化业务持续受宏观政策影响；网点智慧化改造推进不及预期。

事件：公司发布2020年度业绩预告，全年营业收入8.0~9.0亿元，归属于上市公司股东的净利润为亏损1.2~1.7亿元，扣非后的净利润亏损1.47~1.97亿元。 同时，公司公告拟用自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于实施员工持股计划或股权激励，资金总额不低于1,000万元（含），不超过2,000万元（含），回购股价不超过7元/股。 受疫情拖累业绩触底，商誉减值首度亏损：：2020年初以来，持续受到新冠疫情冲击，项目停滞、收入确认时点后延等导致公司业绩下滑较为严重。LED显示业务出口收入比重较高，海外体育、广告等客户需求下降，部分订单延迟出货或取消，导致收入下滑，另一方面积极开拓国内市场，扩大销售队伍、优化销售策略，导致国内销售费用增加。智慧照明业务受疫情、国家政策等影响，行业进入调整期，项目延期或取消，影响同样较为严重。因此，公司对从事景观亮化业务的全资子公司千百辉计提商誉减值1.5~1.8亿元（计提后公司剩余商誉1,100~4,100万元），公司首度发生亏损，若不考虑商誉减值，2020年归母净利约1,000~3,000万元。 调整策略开拓国内市场，回购股份彰显管理层信心：：公司2020年积极应对疫情带来的负面影响，加大投入开拓国内市场，适时推广智能会议一体机、影视拍摄LED系统等产品，在大交通、金融、教育等领域取得成效。今年1月，公司成功中标成都天府机场和昆明长水机场项目，随着行业逐渐回暖，公司业务有望重新步入正轨。 公司公告拟使用自有资金约1,000~2,000万元用于公司股份回购，用于实施员工持股计划或股权激励，彰显了公司管理层对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可，增强员工积极性，助力公司长远发展。 定增落地募投项目实施，MiniLED等助力公司长期发展：公司非公开发行落地，今年1月以5.2元/股的价格非公开发行39,423,074股，募集资金2.05亿元，投资项目及使用计划包括：1）智慧网点智能化集成能力提升项目；2）MiniLED智能制造基地建设项目；3）智慧灯杆系统研发项目；4）补充营运资金。本次募投项目围绕公司核心业务展开，扩建主营业务产能和新技术研发，布局符合公司长期发展战略的优势领域，扩大未来成长空间。公司本次商誉减值计提后，风险出清，随着行业回暖以及国内市场的开拓、募投项目的实施，有望进入业绩的向上通道。公司发展顺应行业趋势，在金融科技领域具有领先基础，LED显示方面已实现MiniLED显示产品商用，因此，长期成长可期，经过疫情影响的阵痛期后将迎来更大的发展空间。 投投资建议：因此，我们认为疫情对公司业绩造成短期负面影响，仍看好未来成长性。 我们预测2020年至2022年每股收益分别为-0.23、0.23和0.30元。净资产收益率分别为-13.2%、9.8%和11.5%，维持买入-B建议。

事件：2020年12月7日，国家广播电视总局办公厅关于印发《广播电视技术迭代实施方案（2020-2022年）》的通知。《通知》提出了针对媒体域、传播域、接收域、安全域和生态域的五大主要任务，并从组织、技术、资金和人才四个方面提出了保障措施。 4K8K超高清加速推进，传统赛道焕新机：本次《通知》进一步强调贯彻落实《超高清视频产业发展行动计划（2019~2022年）》，促进4K/8K超高清视频产业迭代创新和融合发展，同时指出在5G趋势下，大力推出5G高新视频新产品、新应用、新业态。公司长期以来深耕显示行业，以户内外高端LED固装和租赁显示屏产品为主，技术水平业内领先。高清/超高清产业在政策推动下趁势而起，当前LED显示屏可实现P1.0以下像素间距，技术水平已实现4K/8K高清化需求，因此传统LED显示赛道有望重新焕发产业新机。 软硬件集成趋势凸显，智能控制系统成核心竞争力：《通知》提出接收端要发展智慧广电终端，大力推进终端标准化和智能化，推进人机交互技术应用，这对于终端硬件设备与软件系统的集成化提出了更高要求。在当前显示行业的市场竞争下，由于高清化、实时化、交互性等要求逐步提高，硬件设备与软件控制系统的集成化趋势凸显。公司除了在终端设备领域具备技术优势，在软件系统方面同样走在行业第一梯队。公司自主开发的64K视频控制系统针对大分辨率、大带载LED显示屏进行优化设计，完美解决了多台控制器级联使用的稳定性问题，以及具备自主知识产权的8K视频控制系统技术已成功应用于世界各地的交通枢纽、电视台、高端车展、大型机场等场合，成功通过科技成果鉴定达到国际先进水平。因此，我们认为在当前软硬件技术综合实力融合的趋势下，公司软件系统的储备将助力硬件产品业务。 显示需求逐步回暖，Mini/Micro与金融科技为未来赋能：前三季度由于疫情对海外市场的需求冲击较大，公司业绩同比表现较不理想，但进入四季度后，根据我们对产业链进行调研，下游终端以及中游封装企业的订单回暖显著，市场需求有望逐步恢复，因此公司有望在2021H1走出业绩低谷，回到正常的增长轨道。展望未来，显示领域超高清产业政策的推动以及Mini/MicroLED趋势加强，公司在发展前期布局技术储备有望在这一赛道持续获得领先地位。同时，在金融科技同广电运通强强联手签署战略合作协议，未来将联合参与智慧银行、智慧交通、智慧城市及智慧电信等重大项目投标，战略合作将为公司金融科技业务创收添加动力。因此，长期来看，公司核心业务经过疫情影响的阵痛期后将迎来更大的发展空间。 投资建议：我们预测2020年至2022年每股收益分别为0.18、0.32和0.42元。净资产收益率分别为7.6%、12.2%和13.8%，维持买入-B建议。 风险提示：疫情持续海外需求恢复不及预期；MiniLED市场渗透不及预期；LED显示开拓国内市场竞争加剧；景观亮化业务持续受宏观政策影响；网点智慧化改造推进不及预期。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入6.3亿元，同比下滑30.2%，归属母公司净利润为2,340.4万元，同比下滑84.2%，每股净利润0.04元，同比下滑83.3%。第三季度公司实现营业收入为2.6亿元，同比下滑34.7%，归属上市公司股东净利润为1,207.2万元，同比下滑84.5%，符合预告的业绩区间。 疫情冲击阵痛期，各项业务缓慢恢复：2020年初以来，持续受到新冠疫情冲击，公司业绩下滑较为严重，同时去年三季度基数较高导致今年Q3未见明显好转。由于海外疫情控制不利，公司海外收入比重较大，整体经营仍处于恢复期。前三季度海外部分项目实施延缓，LED显示出口收入同比下滑；智慧照明由于行业调整和宏观政策影响，部分项目停滞，营收下滑超过40%；金融科技业务保持相对平稳。毛利率水平来看，前三季度毛利率为36.3%，同比下降7.7个百分点，其中三季度毛利率34.7%，由于市场重心转向国内，业务结构变动对毛利率造成一定影响。 汇兑损益、业务开拓增加费用，业绩低点有望反转：公司费用存在一定刚性，营收规模下滑带来了期间费用率上升，上半年由于国内市场开拓销售费用率整体有所增加，三季度美元兑人民币汇率的变动产生汇兑损失，Q3单季度财务费用913.7万元，同比增加1,347.3万元，共同影响了盈利水平。前三季度归母净利2,340.4万元，同比下滑84.2%，其中Q3单季度净利润1,207.2万元，同比下滑84.5%，受疫情影响业绩仍处于低点。按照惯例第四季度将是产业旺季，随着海外生产秩序逐渐恢复，全年经营进入冲刺阶段，业绩有望实现底部反转。 强强联合签署战略协议，金融科技与Mini&MicroLED赋能：公司未披露2020全年经营业绩预期，短期来看，海外疫情仍存在反复的风险，但基于第一波疫情的经验对公司的影响将有所弱化，生产经营环比持续恢复中，公司目前在手订单及中标金额约8亿元，仍有望在Q4确认业绩。近期，公司同广电运通强强联手签署战略合作协议，未来将联合参与智慧银行、智慧交通、智慧城市及智慧电信等重大项目投标，广电运通的合作将为公司金融科技业务创收添加动力；在LED显示领域，与厦门信达签署战略合作协议，基于Mini&MicroLED的良好前景预期，未来双方将联合开发合作并联合对外投资，在Mini&MicroLED发展前期切入赛道将有助于公司在LED显示持续获得领先地位。因此，从长期来看，公司金融科技及LED显示业务顺应行业发展趋势，经过疫情影响的阵痛期后将迎来更大的发展空间。 投资建议：因此，我们认为疫情影响不改变公司所处的优质赛道，仍看好未来的成长性。我们预测2020年至2022年每股收益分别为0.18、0.30和0.37元。净资产收益率分别为7.7%、11.6%和12.4%，维持买入-B建议。 风险提示：疫情持续海外需求恢复不及预期；MiniLED市场渗透不及预期；LED显示开拓国内市场竞争加剧；景观亮化业务持续受宏观政策影响；网点智慧化改造推进不及预期。

一、事件概述一、近期，奥拓电子发布2020年中报：营收3.66亿元，同比下滑26.6%；归母净利润0.11亿元，同比下降83.9%；扣非后归母净利润-0.07亿元，同比下降111.1%；基本EPS为0.02元，同比下降83.3%。 二、分析与判断二季度业绩改善明显，盈利能力环比提升Q2营收2.28亿元，同比增长5.4%，环比增长65.2%，同比增长5.4%；毛利率为38.1%，环比+1.9pct；Q2净利润1972万元，实现扭亏为盈。Q2业绩改善主要受益于：（1）不断拓展国内市场，订单逐步恢复正常；（2）经营策略调整，管理效率改善；（3）全面推进复工复产，生产逐步恢复。我们认为，随着经营策略调整和在手订单的逐步释放，公司有望逐步走出低谷，预计下半年业绩有望持续改善。 疫情短期影响LED应用业务，下半年有望迎来转机上半年LED应用业务营收2.26亿元，同比下降37.60%，毛利率为34.25%，同比-9.94pct，主要受疫情等因素影响，公司海外订单交付延期，国内LED项目的施工和业务拓展受到较大影响，项目正常验收和回款相应延后。目前公司积极开拓国内LED显示业务并依托MiniLED先发优势，逐步发力会议室等LED细分领域市场，已经完成了包括中国建设银行上海科创金融核心实验室、瑞士、招商银行深圳分行、及北京大学深圳研究生院深圳湾实验室等多个项目。在智慧照明领域，公司继续甄选精品项目，挑选地方财政较好的项目，上半年承接了佛山市南海金融区景观照明提升项目及深圳市宝安滨海文化公园（一期）项目等一批优质项目。我们认为，公司在LED应用业务领域技术储备充足，MiniLED业务具备先发优势，随着海外经济重启和订单恢复正常，下半年LED业务有望步入正轨。 金融科技业务布局持续优化，营收实现逆势增长金融科技业务营收1.39亿元，同比增长2.69%，毛利率为42.3%，同比-3.18个pct，多个智能银行网点项目和中国电信及中国移动智慧营业厅改造项目助推公司业绩实现逆势增长。报告期内，公司实施了多个特色性智慧银行网点项目，包括建设银行嘉兴市住房金融中心及建设银行西安市住房金融中心等项目，同时还成为了中国移动DICT全国集成库合作伙伴（第二批）智慧银行项目候选人和中国联通5G创新应用专区供应商。 我们认为，公司深耕金融科技20余年，具备大客户优势、服务和网点覆盖范围广、解决方案优异等优势，随着银行和运营商智慧网点改造渗透率提升，公司将持续受益。 三、投资建议预计公司2020～2022年归母净利润分别为1.79亿元、2.38亿元、2.99亿元，对应PE分别为21X/16X/13X。参考SW电子制造行业平均PE估值为41倍（TTM，整体法），维持“推荐”评级。 四、风险提示：1、海外需求复苏不及预期；2、行业竞争加剧；3、金融科技推进不及预期；4、MiniLED渗透率不及预期。

事项：公司公布2020年中报，2020年上半年公司实现营收3.66亿元（-26.63%YoY），归属上市公司股东净利润0.11亿元（-83.87%YoY）。平安观点：疫情影响公司业绩，Q2逐步恢复：2020年上半年公司实现营收3.66亿元（-26.63%YoY），归属上市公司股东净利润0.11亿元（-83.87%YoY）。2020年上半年公司整体毛利率和净利率分别是37.39%（-7.20pctYoY）和3.05%（-11.41pctYoY），公司毛利率下降主要是上半年疫情背景下，智慧照明业务国内项目的施工和业务拓展受到较大影响。分季度来看，公司2020年Q1和Q2单季度营收分别为1.38亿元（-51.13%YoY）和2.28亿元（5.41%YoY），归母净利分别为-0.08亿元（-122.66%YoY）和0.20亿元（-40.68%YoY），随着疫情在国内得到控制，公司Q2单季度归母净利下滑幅度明显收窄，公司整体业绩低于预期，不同于消费电子中的制造型企业，在做好疫情防护下较早复工，公司智慧照明和LED显示屏业务涉及到工程施工，受到疫情的影响会更大。分业务来看：LED视频显示系统、智能景观亮化工程和网点智能化集成与设备上半年营收分别为1.09亿元（-29.63%YoY）、1.12亿元（-41.84%YoY）和1.30亿元（2.71%YoY），营收占比分别为29.86%、30.56%和35.65%，毛利率分别为47.16%（-11.31pctYoY）、19.26%（-10.66pctYoY）和38.58%（-3.50pctYoY）。费用端：2020年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.27%（-0.29pctYoY）、14.07%（0.54pctYoY）、9.87%（3.11pctYoY）和9.02%（1.60pctYoY），在疫情背景下，公司加大国内市场开拓力度，扩充国内销售团队，积极建设渠道，费用率有所上升。金融科技和LED优化，构建赋能型管理平台：公司在LED应用及金融科技的布局持续优化：金融科技领域，公司顺应银行网点公司顺应银行网点、 电信网点等智能化的趋势，加大对金融科技业务的开拓，从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人，并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。公司参与实施了多个标杆性智能银行项目，逐步探索银行网点新型智能化产品及智慧应用新场景。LED显示领域：公司坚持大市场、大客户营销战略，以创新的技术和稳定的性能为客户提供优质的高端LED显示解决方案。公司依托MiniLED显示产品的先发优势，加大会议室等细分领域市场的开拓，公司已完成了包括中国建设银行上海科创金融核心实验室、瑞士SchindlerCityCenter、招商银行深圳分行、及北京大学深圳研究生院深圳湾实验室等多个项目。景观照明领域：短期受到疫情的影响，对项目施工、正常验收和回款造成一定影响。但公司继续甄选精品项目，上半年公司承接了佛山市南海金融区景观照明提升项目及深圳市宝安滨海文化公园（一期）项目。 投资策略：考虑到疫情及宏观经济下行对景观照明和LED显示业务的影响，我们调低公司盈利预测，预计公司2020-2022年归属母公司净利润为1.20/2.05/2.71亿元（原值为2.28/2.87/3.59亿元），对应PE为31/18/14倍。公司持续深耕LED显示和金融科技业务，尤其是MiniLED显示产品有望逐步放量，看好公司未来业绩弹性。另外考虑到公司估值较低，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）合同履行风险：合同的执行存在一定周期，在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响，可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险；2）应收账款无法按时收回的风险：公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期，存在无法按时收款的风险；3）技术进步的风险：体育显示应用系统中，球场周边LED显示屏要求较为苛刻，其对应技术含量较高，如果公司不能持续研发投入，存在客户流失的风险；4）贸易摩擦的风险：由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性，公司部分海外市场，如北美市场存在较大的不确定性，尤其近日中美贸易政策发生变化，若贸易保护政策逐渐实施，可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入3.7亿元，同比下滑26.6%，毛利率37.4%，同比下降7.2个百分点，归属母公司净利润为1,133.2万元，同比下滑83.9%，每股净利润0.02元，同比下滑83.3%。第二季度公司实现营业收入为2.3亿元，同比增长5.4%，毛利率38.1%，同比下降3.0个百分点，归属上市公司股东净利润为1,953.7万元，同比下滑40.7%。二季度业绩恢复同比增长，金融科技业务逆势发力：2020上半年受全球新冠疫情影响，公司国内外业务均受到不同程度影响，尤其一季度业绩下滑幅度较大，二季度公司积极调整经营策略加大国内市场开拓，实现了业绩恢复性增长。分产品来看，上半年金融科技业务收入同比增长2.7%，主要系重点加大在该业务领域的市场开拓，上半年完成了多个智能银行网点项目和一大批通信运营商营业厅改造项目。LED显示业务收入同比下滑29.6%，公司该项业务集中海外市场，疫情导致已有订单延期交付、新项目开拓受阻，对业绩造成较大压力，但公司凭借MiniLED先发优势和“软硬结合”的控制系统集成优势加大国内市场渠道开拓力度扩大弥补了部分海外影响。智慧照明业务受政策影响进入调整期，上半年营收同比下滑41.8%，疫情对施工和业务拓展造成了影响。二季度毛利率环比提升1.9pct，净利润扭亏为盈：2020上半年公司毛利率同比下降7.2个百分点为37.4%，主要系毛利率较高的海外业务显著下滑，分季度看，Q2环比Q1提升1.9个百分点为38.1%，主要系Q2显示业务的改善以及费用率环比下降。由于Q1收入下滑幅度较大且部分费用存在刚性，一季度期间费用率达40.2%，二季度随着收入增加期间费用率环比下降12.1个百分点为28.1%，实现了利润端的大幅度改善。2020上半年公司归母净利为1,133.2万元，Q2单季度为1,953.7万元，环比实现扭亏为盈。国内市场开拓进一步见效，软硬结合优势顺应5G新机遇：考虑到疫情带来的不确定性风险，公司未给出2020年1~9月业绩预期，从目前行业趋势以及公司经营策略来看，我们判断公司三大业务均能获得成长。金融科技方面，公司立足智慧改造先发优势、软硬件结合的集成服务能力有望进一步渗透各领域智慧化改造市场；LED显示领域，今年大力开拓国内市场，建设多个渠道弥补海外市场的重挫，预计随着MiniLED进入高速发展阶段，影视制作、远程会议等细分领域不断催生，公司国内市场开拓力度将进一步见效，同时海外市场有望逐渐恢复正常。智慧照明业务，未来进入良性发展阶段，公司通过挖掘5G趋势下的新应用有望实现业务规模的健康成长。下半年进入后疫情阶段，国内外业务均存在恢复预期，公司业绩经历上半年低点有望逐步回升，Q2已显示出企稳趋势，目前在手订单达10亿规模，预计下半年迎来新的增长。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.20、0.32和0.37元。净资产收益率分别为10.0%、12.7%和11.8%，维持买入-B建议。风险提示：疫情持续海外需求恢复不及预期；MiniLED市场需求不及预期；LED显示竞争加剧带来毛利率下降；景观亮化业务持续受宏观政策影响；网点智慧化改造推进不及预期。

事件: 公司发布关于与中国联合网络通信有限公司网络技术研究院签署战略合作协议的公告,双方将就“ 5G 智慧场馆” 建设展开合作。 合作的领域包括但不限于: 1) 标准制定: 双方共同合作就“ 5G 智慧场馆建设及改造标准”开展课题研究和标准制订,共同制订团体标准,并逐步形成行业标准。 2) 资源共享: 双方共享国内已合作的体育场馆资源,共同开发相关场馆智能化业务,并对未来新增合作体育场馆持续保持资源共享。 3) 拓展合作: 奥拓电子根据其顶级体育赛事及赛场信息显示系统解决方案经验,与中国联通共同打造智慧场馆产业示范应用,根据双方协商,共同打造不少于一个“ 5G 智慧场馆”样板场馆。 金融科技再添新领域 协同优势有望双重增长: 公司此次与中国联通开展合作实现金融科技业务的进一步延伸, 继银行网点智慧化改造先行开启后, 2018年公司切入电信智慧营业厅建设,又于今年中标“无人邮局”项目, 此次签署协议合作建设“ 5G 智慧场馆”将使智能化改造的覆盖面拓展至体育场馆, 未来实现金融科技业务多领域增长。自今年以来,包括运营商基站建设、消费电子产品发布等正在加速推进 5G 规模化商用进程,体育场馆的特性使其成为合适的 5G 试验点。在 5G 发展的前期,体育场馆智慧化改造建设顺应趋势,并将呈现投入规模大、示范作用强的特点。 奥拓电子凭借在体育显示的经验和优势, 发挥协同效应,发展金融科技业务的同时实现 LED 显示解决方案在国内体育场馆的渗透, 实现公司业务双重增长。 金融科技与 LED 显示需求强劲 未来业绩值得期待: 我们认为,公司 2019及未来的增长点在于: 1) 物联网 5G 驱动网点智能化改造升级,通信运营商、邮政、体育场馆等领域加入到 5G 智慧化改造的浪潮中, 公司未来有望凭借先发优势在金融科技领域获得更高的市场份额,打开快速成长的空间。 ; 2) LED 商显市场需求维持较高增速, 渗透率进一步提升,高端定制化订单加标准化产品战略将显著增加收入提高盈利水平,多合一 SMD 技术具有领先优势,未来 Mini LED 规模性量产有望获得可观份额。 投资建议: 我们公司预测 2019年至 2021年每股收益分别为 0.38、 0.51和 0.65元。净资产收益率分别为 15.7%、 17.1%和 18.0%, 维持买入-B 建议。 风险提示: 多合一 Mini LED 技术发展不及预期; 智慧改造进程不及预期; 景观照明工程回款进度不及预期;市场竞争带来的产品价格下降。

奥拓电子是全球技术领先的LED应用及金融科技综合解决方案提供商,自1993年成立以银行显示系统为起步,通过内生外延并举的方式,逐步拓展在金融电子和LED显示领域稳步发展。内生性,一方面与国内大型银行形成良好的合作关系,另一方面LED显示坚持走高端定制化路线,在海内外交通、租赁、体育等领域呈现了诸多精彩案例。外延方面,公司2016年通过收购千百辉照明布局景观照明业务,目前,已形成金融科技、LED显示和智慧照明三大事业群。作为金融科技和LED应用双重布局的企业,从行业发展的趋势看,公司具备良好的成长潜力,其中分业务板块的成长逻辑如下: 物联网5G驱动网点智能化升级,金融科技应用进入新领域:随着5G建设的推进以及未来物联网应用的渗透,银行对网点智慧化改造的需求不断上升,电信、联通、邮政等也加入到智慧网点建设的浪潮中,金融科技业务开始加速发展。公司凭借26年与银行合作的经验,近年来逐步在建设银行、中国银行等不断落地示范性高端案例,并且也已经与电信合作,实现了网点的批量自动化改造方案拓展,公司还在邮政领域实现业务卡位,进入到了空间广阔的应用场景。随着2020年5G和物联网应用的全面实施落地,公司未来有望凭借先发优势在金融科技领域获得更高的市场份额,打开快速成长的空间。 LED显示成本驱动发力商显市场,Mini/MicroLED布局未来:目前LED显示领域中小间距LED仍是行业主流,相对于传统的DLP、LCD拥有在拼接、色彩饱和度、均匀性及功耗方面的优势,随着成本的持续下降,不断渗透到新的应用领域,短期内最具潜力的领域来自商业显示,其中又以大交通广告、商业零售、影院、会议室等场景较为突出。公司在产品的技术能力和客户渠道方面拥有强大的竞争力,在高端定制商显市场占据核心份额,从2019年开始在保持其高端定制化竞争力的同时,逐步增加渠道标准品的开拓,增加销量,业务规模和盈利能力均有望提升。另一方面看,随着MiniLED逐渐成熟,应用场景进一步拓宽,而MicroLED则着眼于更加长远的未来,公司在MiniLED拥有技术领先优势,有望为其在新的行业成长机遇中获得可观的份额。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.38、0.51和0.65元。净资产收益率分别为15.7%、17.1%和18.0%。我们认为,公司LED显示和金融科技业务的行业成长前景广阔,并且公司也已经有了较为成熟的技术渠道竞争力,结合两个板块的估值水平对公司进行估值测算,我们认为未来6~12个月公司拥有较为可观的投资机会,因此提升公司投资评级至“买入-B”建议。 风险提示:LED显示屏业务的价格竞争引起毛利率下降;MiniLED市场需求不及预期;智慧照明业务政府采购订单规模下降或行业竞争带来的盈利能力下降;金融信息化推进渗透速度不及预期。

公司业绩符合预期,毛利率稳步提升:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收8.98亿元(-19.10%YoY),归属上市公司股东净利润1.48亿元(23.50%YoY)。公司在19Q3单季度实现营收3.99亿元(同比增速25.52%,Q1、Q2单季分别为-31.09%和-43.41%),归属上市公司股东净利润0.78亿元(同比增速111.92%,Q1、Q2单季分别为-16.17%和-14.74%)。前三季度公司销售毛利率为43.97%,同比提升13.34pct,净利率为16.69%,同比提升5.96pct,主要是高毛利的金融科技和LED显示业务营收份额占比提升。费用端:2019年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为11.69%和5.63%,其中,三季度单季分别为9.39%和4.22(Q1单季分别为12.51%和5.26%,Q2单季分别为14.86%和8.73%),随着Q3部分项目确认为收入,费用率Q3单季度回落明显。公司基于对未来发展信心,截至2019年9月30日,共回购股份5,908,852股,占公司已发行总股本的比例为0.95%,合计支付金额3191.8万元。 金融科技和LED显示持续发力,景观项目订单逐步释放:我们认为公司在LED应用及金融科技的布局已经初步成型。金融科技领域:公司顺应银行网点、电信网点等智能化的趋势,加大对金融科技业务的开拓,从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人,并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。LED显示领域:公司坚持大市场、大客户营销战略,以创新的技术和稳定的性能为客户提供优质的高端LED显示解决方案。公司作为国际大型体育赛事LED显示系统的领军企业,为2019年女足世界杯及2019年中国足协超级杯提供LED显示系统解决方案。景观照明领域:公司全资子千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质,实施完成了三亚城市亮化提升、平潭金井新城、东莞中心城区等多个核心标段项目的景观亮化建设,并且中标了郑州二七广场、太原二青会、成都三环路、大连金普新区等优质项目。另外,公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源,通过交叉销售的资源整合模式,实现双方业务的协同发展,我们看好公司在景观照明的布局。 投资策略:公司持续深耕LED显示和金融科技业务,并积极布局景观照明业务,看好公司未来业绩弹性。我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年归属母公司净利润为2.04/2.62/3.36亿元,对应PE为21/16/12倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)合同履行风险:合同的执行存在一定周期,在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响,可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险;2)应收账款无法按时收回的风险:公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期,存在无法按时收款的风险;3)技术进步的风险:体育显示应用系统中,球场周边LED显示屏要求较为苛刻,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在客户流失的风险;4)贸易摩擦的风险:由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性,公司部分海外市场,如北美市场存在较大的不确定性,尤其近日中美贸易政策发生变化,若贸易保护政策逐渐实施,可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。

事件:公司发布2019年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入9.0亿元,同比下滑19.1%,毛利率44.0%,同比上升13.4个百分点,归属母公司净利润为1.5亿元,同比上升23.5%,每股净利润0.24元,同比上升20.0%。第三季度公司实现营业收入为4.0亿元,同比上升25.5%,毛利率43.2%,同比上升10.9个百分点,归属上市公司股东净利润为0.8亿元,同比上升111.9%。 Q3单季度利润大幅增长,毛利率同比提升较大:公司2019年第三季度单季度的收入和净利润同比分别上升25.5%和111.9%,相比今年上半年和二季度的负增长,经营业绩有较大改观,其中净利润的同比增速较为突出。三季度业绩的改善主要来自LED显示业务和金融科技业务收入增加。前三季度的整体营收同比下滑,仍存在来自景观照明业务的影响。毛利率方面,公司前三季度毛利率为44.0%,同比提升13.4个百分点,第三季度单季度毛利率则同比提升10.9个百分点,上升幅度较大,主要在于业务结构的比例调整,以及在成本管控方面的能力提升。 Q3各项费用率下降,扩大利润空间:2019年公司三季度的费用率水平环比下降较多,其中销售费用率降幅最大,环比下降5.5个百分点为9.4%,管理费用环比下降4.5个百分点为4.2%,研发费用环比下降2.5个百分点为5.7%,三费占营收的比例共下降11.1个百分点。公司LED显示业务和金融科技业务毛利率相对较高,Q3收入增加主要来自这两个业务的增长,较高的毛利率叠加公司在费用率上的良好管控为净利润的增长带来较大的空间。 2019年Q4业绩值得期待,各板块协调发展:公司前三季度的业绩基本符合预期。从公司全年预期来看,第四季度业绩仍然值得期待。分行业来看,1)LED显示的多合一SMD技术成为行业主流,公司去年已完成技术布局进入规模量产,高端定制化订单加标准化产品战略将显著增加收入降低成本;2)来自国庆70周年等大型庆典的订单集中于今年下半年,景观照明业务预计集中于Q4确认收入,基于千百辉照明的“双甲”资质和公司在项目选择上的严格把控,景观照明未来将稳键发展;3)随着银行智慧化改造的需求不断提升,电信、联通、邮政等纷纷加入智慧网点建设,公司凭借与银行合作的经验在该领域处于领先水平,随着合作范围的扩大和智慧化建设的加速,金融科技业务未来将会有较为可观的增速。从公司的经营战略来看,公司拟非公开发行A股募资2.9亿元,其中1.4亿元用于智慧网点建设,0.7亿元用于MiniLED制造基地建设,0.6亿元用于智慧灯杆研发,这些领域均有良好的市场需求支持,未来的成长性和盈利性值得期待。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.38、0.55和0.74元。净资产收益率分别为15.7%、18.3%和19.8%,维持增持-A建议。 风险提示:多合一MiniLED技术发展不及预期;智慧网点改造进程不及预期;景观照明工程回款进度不及预期;市场竞争带来的产品价格下降。