事件: 公司发布公告:将重大资产重组拟收购北京弘润天源基因生物技术有限公司100%股权,调整为拟支付18亿元收购弘润天源不超过51%股权。调整完成后,此次交易事项将不再构成重大资产重组事项。 点评: 坚定转型,并购细则逐步落地。此前公司拟以使用不超过30亿元收购弘润天源100%股权。修改后,公司将拟使用不超过18亿元收购弘润天源51%的股权。弘润天源的盈利能力较强,2016年、2017年、18M1-8分别实现营收2.3、3.4、2.6亿元,净利润1.1、2.1、1.6亿元,毛利率约为85%、91%、91%。而弘润天源实际控制人旗下的安杰玛集团目前为弘润天源的主要销售渠道之一,有望保障业绩的可持续性。此外,弘润天源承诺2019-2021年经审计后的净利润累计不低于10亿元人民币。若成功收购51%的股权,我们预计公司2019-2021年有望至少新增1.3、1.7、2.0亿元归母净利润。 汽车零部件以模块化为基,紧随新能源大潮。公司是目前国内最大的汽车散热器原装整车配套企业之一,2018H1公司汽车零部件业务(包括散热器、中冷器、油冷器、冷凝器、保险杠等)实现营收3.4亿元,营收贡献高达92.0%。其中:1)模块化供货,提升市场份额:公司铝质散热器、暖风机二者营收贡献长期维持60%+。2)新能源热交换市场前景广阔,有望成为新的增长点:2015年,公司中标两款电动车散热器及一款水冷中冷器散热系统的低温散热器;2018H1,公司新开发的新能源车电池板式换热器产品获得了定点配套资格。 实景演出项目上座率持续爬坡,盈利可期。《远去的恐龙》于2018年5月正式公演,3-6月观看人数分别达4,768、5,688、5,497、13,725人次。假设按工作日、周末每天分别安排3、5场,每场600、1,100人次,票价每人200元保守估算,《远去的恐龙》每年观演人数或将达到120万,年收入有望达2.4亿元。此外,公司全资子公司印象恐龙、北京恐龙将主要围绕《远去的恐龙》等项目新增文化演艺业务延伸,助力文化产业盈利能力持续提升。 投资建议:公司有望形成三驾马车驱动的格局。汽车板块随新能源产品有望成为新的增长点;《远去的恐龙》项目盈利可期;若成功并购弘润天源,医药业务有望贡献3年5亿净利。若公司收购弘润天源失败,那么我们预计18-20年归母净利润分别为0.19亿、0.61亿、1.15亿元;若并购成功,那么我们预计2018-2020年归母净利润分别为0.19亿、1.91亿、2.85亿元。维持“增持”评级。 风险提示:热交换器市场竞争加剧、弘润天源并购中存未来无法达成正式协议的风险、框架协议及关联交易未能通过股东大会审议的风险等。

汽车零部件以模块化为基,紧随新能源大潮。公司是目前国内最大的汽车散热器原装整车配套企业之一,2018H1 公司汽车零部件业务(包括散热器、中冷器、油冷器、冷凝器、保险杠等)实现营收3.4 亿元,营收贡献高达92.0%。其中:1)模块化供货,提升市场份额:公司铝质散热器、暖风机二者营收贡献长期维持60%+。2)新能源热交换市场前景广阔,有望成为新的增长点:2015 年,公司中标两款电动车散热器及一款水冷中冷器散热系统的低温散热器;2018H1,公司新开发的新能源车电池板式换热器产品获得了定点配套资格。 实景演出项目上座率持续爬坡,盈利可期。《远去的恐龙》于2018 年5 月正式公演,3-6 月观看人数分别达4,768、5,688、5,497、13,725 人次。假设按工作日、周末每天分别安排3、5 场,每场600、1,100 人次,票价每人200 元保守估算,《远去的恐龙》每年观演人数或将达到120 万,年收入有望达2.4 亿元。此外,公司全资子公司印象恐龙、北京恐龙将主要围绕《远去的恐龙》等项目新增文化演艺业务延伸,助力文化产业盈利能力持续提升。 收购前瞻医药业务,业绩承诺3 年10 亿。2018 年12 月27 日,公司签署《股份转让协议》,拟收购北京弘润天源100%股权,布局生物细胞科技产业。弘润天源实际控制人旗下的安杰玛集团目前为弘润天源的主要销售渠道之一,保障未来业绩持续性。此外,弘润天源2017 年实现营收和净利润3.4、2.1 亿元,且承诺2019-2021 年经审计后的净利润累计不低于10 亿元人民币。若收购完成,有望增厚公司业绩。 投资建议:公司有望形成三驾马车驱动的格局。汽车板块随新能源产品有望成为新的增长点;《远去的恐龙》项目盈利可期;若成功并购弘润天源,医药业务有望贡献3 年10 亿净利。若公司收购弘润天源失败,那么我们预计2018-2020 年归母净利润分别为0.19 亿、0.61 亿、1.15 亿元,对应EPS分别为0.07 元/股、0.21 元/股、0.41 元/股;若并购成功,那么我们预计2018-2020 年归母净利润分别为0.19 亿、2.61 亿、4.08 亿元,对应EPS 分别为0.07 元/股、0.92 元/股、1.48 元/股。若文化板块业务18 年维持盈亏平衡,医药和汽车板块分别贡献约2.1 亿和0.5 个亿归母净利润,加权算的公司目标市值约为70 亿,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:热交换器市场竞争加剧;实景演出项目效益不及预期;弘润天源并购中存在的尽职调查后终止的风险、未来无法达成正式协议的风险、框架协议及关联交易未能通过股东大会审议的风险等。

八菱投资基金获增资,设立八菱盖娅,加速转型。公司12月1日公告,公司及公司高管黄生田先生拟按各自出资比例共同对深圳前海八菱投资基金合伙企业增资2亿元,其中公司增资1.9亿元、黄生田增资1000万元;同时八菱投资拟吸纳不超过8名合伙人入伙、合计出资额不超8亿元。同日,公司公告八菱投资基金与盖娅网络、王彦直先生共出资1.95亿元设立前海八菱盖娅投资管理有限公司(八菱投资基金66.66%、王彦直33.33%)。 八菱盖娅专注娱乐文化投资,打造高成长新主业。八菱盖娅将专注于投资娱乐文化产业的股权类等资产,如网络游戏等,将成为公司第三主业的重要拓展尝试。公司非公开发行11月23日已获批,目前财务健康、资产负债率低、在手现金充沛,后续转型力度高度明确。 短期VR题材强势,中期看好成长潜力。公司现有资产包括汽车零部件、文化演艺,及未来潜在的网络游戏等。其中,文化演艺资产包括题材演出《印象·沙家浜》、科幻主题演出《逝去的恐龙》、及未来网络游戏投资。一方面市场映射公司为VR题材,预计短期较为强势;另一方面,基于题材演出等,中期看好公司成长。 盈利预测与投资建议。汽车行业景气度波动,零部件子行业存在局部产能过剩,业绩存在承压可能。公司谋求未来股权增值,计划通过更多并购、新业务开拓等,布局多元化战略,增强长期成长性;同时公司财务健康,资金充沛,后续转型力度高度明确,持续性的产业布局事件、汽车轻量化、文化产业机遇等都将稳步推升公司市值。预计2015-2017年EPS为0.53、0.82、1.18元,对应2015年11月30日收盘价PE分别为107、69、48倍。目标价为70元,对应2016年PE为86倍,维持买入评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。转型业务推进低于预期。

投资要点:八菱科技长期致力于提供热交换器应用解决方案服务。公司积极应对热交换器轻量化和新能源汽车发展大趋势,着力保持公司技术先发优势;同时积极实践业务多元化战略,参股广西华纳、增发6亿元开展实景演出项目建设,切实布局多领域业务,各项产品的增长势头良好。预计2015-2017年EPS 逐年上升,目前价值被低估,建议买入。 汽车零部件细分领域龙头。汽车产业链长,产品复杂多样,公司是热交换器龙头,车体热交换系统方案解决商,符合轻量化和新能源汽车发展方向,未来保持增长,盈利稳定。 积极布局,谋求转型。公司积极拓展多元化战略,通过参股广西华纳,进军文化演艺产业,包括《逝去的恐龙》大型科幻演出项目和《印象沙家浜》抗战题材演出项目。 公司财务健康,业绩稳定,仍有转型扩张潜力和动机。双主业已形成,但公司财务健康,资产负债率极低,在手现金充沛,未来持续转型扩张的潜力巨大。 盈利预测与投资建议:市场经历去杠杆调整,市场风格偏好低估值高成长; 上市公司谋求未来股权增值,需要更多的并购和新业务开拓。公司积极开拓, 坚持多元化战略,同时公司财务表现优异,未来具有持续扩张潜力。持续性的新能源汽车产业布局事件、汽车轻量化、文化产业发展机遇等都将稳步推升公司市值。预测公司2015-2017年EPS 分别为0.67元、1.16元、1.50元, 对应2015年7月23日收盘价PE 分别为113倍、65倍、50倍。目标价为100元,对应2015年PE 为150倍,给予“买入评级”。 风险提示。热交换器市场竞争加剧。汽车行业低迷。文化产业推进缓慢。