战略调整完成,驶入成长快车道。公司从2013 年下半年开始进行战略调整,经过一年多的努力和短期业绩阵痛,公司现在已经完成了三个层面的战略布局,即将驶入成长快车道。一是,主营业务做的更扎实,提升经营效率;二是,新部署领域通过内生与外延两种方式实现爆发式增长;三是,资本运作拓展协同领域,通过收购并购来实现产值提升。 新部署光伏电站领域将呈爆发式增长。今年年底前公司首个15 兆瓦光伏电站项目将开始发电,明年年底前计划建设电站100 兆瓦。未来3 年公司将通过自建和外延收购相结合的方式实现光伏电站装机300-500 兆瓦的长期目标,呈现爆发式增长。公司将采用与分包商合作的方式来保证电站获得较为理想的投资收益率。公司主要负责项目资金,分包商负责电站的建设与后期运营。 收购方正达切入FPC 领域,协同效应显著。公司与移动消费终端大客户具有非常好的合作关系,将帮助方正达的FPC 产品切入包括华为在内的一些移动终端大客户,具有非常强的拉动作用。并且公司本身也对方正达的铝制硬板有一定的需求,也将帮助其产能利用率提升。移动终端领域将为方正达提供确定性高增长,而智能可穿戴领域的兴起则更是有望使方正达更具爆发力获得更大的成长空间。 力求打造资产整合平台。此次公司定向增发的两位股东都是活跃在国内创投和资本运作领域的资深专家,将引入更多的资本运作经验与市场资源。我们认为,茂硕电源未来可望利用上市公司平台积极进行资本运作,结合目前公司已经投资的并购基金等子公司,以及新引入的股东资源,实现在绿色照明与新能源领域的持续战略布局。 维持买入评级。由于公司2014 年经历大幅度战略转型,业绩低于预期,我们维持14-16 年增发摊薄前-0.04 元,0.09 元,0.21 元的预测。考虑到公司作为资产整合平台的长期价值,维持买入评级。

并购湖南方正达55%股权:公司拟收购湖南方正达股东方笑求、蓝顺明夫妇合计55%的股权,并配套融资3009.6 万元,预计发行价格为8.64 元/股。方正达承诺2014~2017 年度实现的扣非净利润分别不低于 3484.8 万元、4356.0 万元、5227.2 万元、5400.0 万元。 进军FPC,开拓可穿戴市场:方正达主业为柔性印制电路板(FPC)的研发、生产和销售,产品主要应用于 LED 节能照明领域,与茂硕电源形成较好的协同效应。方正达FPC 产品也适用于智能移动终端和可穿戴设备等新兴应用领域,产品已向下游客户送样并开始小批量试生产。我们认为随着可穿戴设备普及率的提升,方正达业务存在快速发展潜力。 持续推动并购战略:公司2013 年以来先后并购投资深圳富凌、海宁茂硕诺华能源、河南茂鑫能源等公司,开拓了光伏逆变器、光伏发电、EMC 等新业务,以弥补主业LED 电源因行业竞争加剧给公司带来的不利影响。我们判断并购方正达完成后,未来公司并购战略还将延续,不断形成新的利润增长点,实现不同业务间的有效协同。在新能源市场,公司尤其具有较好的发展空间。 发布新一轮股权激励计划:公司计划向67 名中高层管理人员及核心业务(技术)人员授予770 万限制性股票,授予价格4.80 元/股。行权条件为2015、2016、2017 年公司扣非净利润不低于2000 万元、4000 万元、6000 万元。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价12.80 元。预计公司2014~2016 年EPS 分别为-0.16 元、0.16 元、0.32 元。公司2014年仍将亏损, 预计2015 年后迎来反转,业绩具有较大弹性。鉴于公司市值较小,通过持续推动并购战略,进入更有潜力的新兴领域,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为12.80 元,相当于40年2016 年动态市盈率。 风险提示:并购审核能否通过风险,新业务开拓风险等

投资要点: 并购方正达切入FPC市场。茂硕电源公告公告发行股份及支付现金收购方笑求、蓝顺明夫妇持有的湖南方正达55%股权。标的资产方正达55%股权交易价格为19166.4万元,84.3%以上市公司非公开发行股份方式支付,其余15.7%向特定对象宗佩民、曹国熊发行股份募集配套资金支付,发行价格为公告前20交易日平均价格的90%,8.64元/股。 LED用FPC、PCB行业龙头,未来可望突破智能穿戴。湖南方正达主要生产和销售柔性线路板(FPC):主要应用于LED柔性灯条;印刷电路板(PCB):主要应用于LED照明产品。茂硕电源与方正达在LED市场中有一定的客户资源互补,可望形成资源整合效应。随着智能穿戴行业的兴起,未来方正达有望逐步切入更具爆发力和弹性的消费电子市场领域,获得更大的发展空间。 重启股权激励,优化管理体制。茂硕电源公告限制性股票激励计划,合计770万股,授予价格为4.8元。解锁条件为2015-2017年扣非非经常性损益后的净利润不低于2000万元/4000万元/6000万元。此次股权激励的激励人员相比前一次已经发生较大的变化,我们认为公司取消激励重新启动,正是为了配合公司整体战略转型与团队人员更新,股权激励完成后可望有效激励管理团队实现公司整体战略的稳步实施。 力求打造资产整合平台。此次公司定向增发的两位股东都是活跃在国内创投和资本运作领域的资深专家,将引入更多的资本运作经验与市场资源。我们认为,茂硕电源未来可望利用上市公司平台积极进行资本运作,结合目前公司已经投资的并购基金等子公司,以及新引入的股东资源,实现在绿色照明与新能源领域的持续战略布局。 维持买入评级。由于公司2014年经历大幅度战略转型,业绩低于预期,我们将此前公司14-15年盈利预测0.40元,0.73元下调至14-16年增发摊薄前-0.04元,0.09元,0.21元。考虑到公司作为资产整合平台的长期价值,维持买入评级。

公告参股自动化公司。公司公告拟以自有资金2078.95 万参股连硕设备,交易完成后合计持有连硕设备20.7895%股权。连硕设备原股东承诺2014、2015年扣非税后净利润为1200 万元、2000 万元,预计可为公司14、15 年贡献投资收益月240 万、400 万元。 布局LED 自动化设备,推挤公司自动化提升。本次公司收购的连硕设备为LED自动化设备制造商,其主要客户为国内一线LED 灯管灯、球泡灯制造企业,从连硕设备官方网站上看,包括台湾康舒、长方照明、雷曼光电、创维等国内外上市公司。通过与茂硕电源的战略合作,连硕可为茂硕电源提供定制化的自动化制造设备,提高茂硕电源自动化比例,大大改善目前茂硕电源面临的经营成本高的问题。 长期关注工业自动化需求。随着人力成本的上升,中国电子制造业走向自动化将是必然,从台湾电源企业台达电的发展道路看,也经历了从自主自动化到成为自动化方案提供商的发展过程。茂硕电源参股连硕设备一方面可以享受自动化设备市场爆发带来回报,另一方面也是提前布局未来具有潜力的行业,我们认为并不排除将来公司利用连硕的技术平台,跳出LED 设备小市场,进入通用工业自动化大市场的机会。 维持买入评级。由于目前公司去年遭遇经营成本高,市场竞争等因素,盈利能力低于预期,我们下调对公司2013-15 年盈利预测至0.18 元、0.40 元、0.73元,目前对应市盈率为53.8X、24.1X 和13.3X,我们认为考虑到公司持续的成长能力,公司6 个月合理估值水平为2014 年35 倍,对应目标价为14 元,维持买入评级。

维持买入评级。公司中报业绩符合前期预告情况,我们维持目前对公司2013-15年盈利预测为0.36元,0.54元和0.83元,目前对应市盈率为28.7X、19.2X和12.4X,我们认为考虑到公司持续的成长能力,公司6个月合理估值水平为2014年30倍,对应目标价为16.2元,维持买入评级。 2013中报符合前期预告范围。公司2013年上半年实现营业收入2.68亿元,同比增长11.73%,归属上市公司股东的净利润2348万元,同比减少20.7%,基本EPS为0.12元,符合前期预告范围。 2季度净利润率下滑。公司2013年2季度实现营业收入1.53亿元,同比增长12.6%%,环比增长32.7%;毛利率23.9%,相比1季度毛利率22.5%,回升1.4个百分点,相比2012年2季度毛利率26.3%下降2.4个百分点。公司第2季度三项费用合计2214万元,同比增长96.0%,环比增长31.9%。2季度虽然毛利率回升,但是由于管理费用财务费用的增加,降低了公司的净利润水平。 公司积极开拓新客户、新业务领域。开关电源可应用到各类电子、电力产品当中,市场广泛。目前公司正积极开发传统LED路灯和机顶盒以外市场领域,如移动电子产品、通用照明、通讯设备等,未来具有较强的行业整合能力,借助上市公司资本优势持续推进行业整合。考虑到开关电源行业具有较强的规模效应,随着公司惠州生产基地的逐步投产,公司未来业务发展极具潜力。 LED、消费电子双轮驱动。茂硕电源面对广阔的消费电子开关电源及LED照明电源市场,具有极大的发展前景,共用照明领域需求快速成长。而消费电子电源应用领域广泛,市场空间巨大,具有长期成长潜力。在可见的未来,消费电子电源及LED照明电源将共同驱动公司未来业务取得长期快速的发展。

报告要点 事件描述 茂硕电源今日公布了其2013年半年度报告,主要经营业绩如下:报告期内,实现营业收入26,862.83万元,同比增长11.73%;实现营业利润2,154.62万元,同比减少30.47%;实现净利润2,312.59万元,同比减少21.10%,每股收益0.12元。 事件评论 营收增速有所放缓。上半年公司营收同比增长11.73%,其中13Q2实现收入15,316.66万元,同比增长12.58%。其中主要产品消费类开关电源、LED电源同比增长14.40%、18.71%。 竞争加剧、用工成本上升,毛利率有所下滑。上半年公司毛利率为23.28%,同比下降2.30个百分点。消费类开关电源、LED驱动电源、高频变压器毛利率分别为18.10%、32.96%、25.45%,同比都下降2个百分点左右,但是相较12年底有所改善。 期间费用率增幅较大。上半年公司期间费用率为14.49%,同比上升3.15个百分点。销售费用率、管理费用率分别为5.77%、9.12%,同比上升1.28、0.92个百分点。主要是市场拓展力度加大带来的销售费用大幅增长,研发支出、新设总部办公场所新增租金带来的管理费用大幅增加。 业绩短期承压,不改长期向好趋势,维持推荐。毛利率、财务费用、管理费用导致业绩低于预期,但是公司作为户外LED照明电源龙头霸主地位难以撼动,未来将向系统解决方案供应商演进,长期趋势向好。除巩固、深挖现有客户外,还为客户提供系统解决方案,充分挖掘客户需求。 我们预计公司2013-2015年的营收分别是6.54、8.35、10.55亿元,EPS分别是0.29元、0.41元、0.52元,目前股价对应的PE分别是35.77倍、25.30倍、19.95倍,维持公司“推荐”评级。

维持买入评级。考虑到公司中报业绩预告的情况,上半年消费电子业务低于预期导致业绩整体略微低于预期,我们下调公司盈利预测至2013-15 年EPS为0.36 元,0.54 元和0.83 元(原EPS 为0.40、0.61、0.86 元),目前对应市盈率为29.4X、19.7X 和12.7X,我们认为考虑到公司持续的成长能力,公司6 个月合理估值水平为2014 年30 倍,对应目标价为16.2 元,维持买入评级。

报告要点 事件描述 茂硕电源7月14日发布2013年中报业绩修正公告,主要内容为: 2013年上半年归属于上市公司的净利润比上年同期下降幅度为:10%-30%;2013年4月23日公司公告的《2013年第一季度报告》预计2013年上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为:-10%-20%;盈利区间:2,072.63万元–2,664.81万元,去年同期归属于上市股东的净利润为2,960.90万元。 业绩低预期主要是三方面原因:1)人民币升值导致财务费用上升;2)租用新办公点,导致管理费用增加;3)用工成本上升,导致毛利率有所下降。 事件评论公司海外业务占比40%左右,人民币升值导致财务费用上升。从公告披露情况看,公司出口业务主要以美元进行报价及结算,12年公司海外业务占比40%左右。人民币升值,汇率波动导致本公司出现汇兑损益;另外,公司产品在国际市场的性价比优势将被削弱。 租用新办公点,导致管理费用增加。公司总部于2012年12月开始租用新的办公地点,导致管理费用中的房屋租赁费用有所增加。 人工成本有所上升,导致毛利率有所下降。深圳市全日制就业劳动者最低工资标准从2013年3月1日起上调至1600元/月,涨幅为6.67%。导致公司用工成本有所上升,公司产品毛利率同比有所下降。 费用上升导致业绩短期承压,不改长期向好趋势。财务费用、管理费用双升导致业绩低于预期,但是公司作为“LED驱动系统解决方案供应商”平台型公司不改长期向好趋势。公司通过产品和服务,不断获得客户的认可,自动化生产提高生产成本效率:1)进一步完善国内市场网络渠道,加强海外市场拓展,优化客户结构;2)通过延伸产品服务范围,为客户提供产品以外的增值服务,从战略层面开展与重要客户的合作;3)精益生产在自动化流水线导入后在13年下半年突显良好的成本效率优势。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别是0.35元、0.51元、0.71元,目前股价对应的PE分别是33.76倍、22.99倍、16.64倍,维持公司“推荐”评级。

战略合作协议签订,公司高效直销体系的经营目标初见成效。公司产品在现有客户采购量中的占比还是相对较小的,有较大的提升空间。OPT 占公司2012年营业收入的1.39%,此次协议OPT 公司把茂硕电源作为电源首要、主要供应商,未来采购量将不断增加。 全方位大功率LED 驱动系统解决方案供应商雏形显现。茂硕电源通过延伸产品服务范围,为客户提供产品以外的增值服务。此次协议中茂硕成立专业项目团队,负责OPT 公司的产品出样以及品质检测,在电源方案改进以及认证方面给予OPT 最优配合与支持,这表明公司LED 零组件厂商向平台型公司演进的决心。 国内品牌走向全球市场,未来成长空间巨大。茂硕电源目前在国内市场处于龙头地位,能够获得俄罗斯最大的LED 制造商OPT 的高度认可,表明公司已经具备了较强的国际市场竞争力,未来扩大在日、美、欧等更广阔的海外市场上的影响力和市场份额指日可待,而全球LED 照明正处于快速普及的初期,这为公司未来的成长创造了巨大的发展空间。 我们预计公司2013-2015年的EPS 分别是0.35元、0.51元、0.71元,目前股价对应的PE 分别是33.76倍、22.99倍、16.64倍,维持公司“推荐”评级。

LED、消费电子双轮驱动的本土电源领先企业。茂硕电源面对广阔的消费电子开关电源及LED照明电源市场,具有极大的发展前景。仅仅手机每年就拥有接近200亿的电源需求,行业内标杆公司台达电年收入更是超过300亿人民币。 而各地方政府为了刺激LED照明渗透率的提升,达到节能减排指标,在共用照明领域正在积极推进LED产品的应用。我们认为在今后的几年内,中国各地的LED共用照明建设将进入快速发展时期。在可见的未来,消费电子电源及LED照明电源将共同驱动公司未来业务取得长期快速的发展。 电源产业规模优势显著,未来按照扩规模-增利润-抢市场逻辑快速成长。目前茂硕电源在电源领域积累多年,技术优势突出,随着产能规模的放大,将逐步受益于规模优势的显现,获得更大的潜在利润空间。未来公司如能将随规模扩张而挖掘的利润空间去换取广阔的市场空间,必将获得巨大的发展动能。 管理重构,激励到位,股权优化,完善内部机制。上市之后,经过一年时间的管理重构,公司由董事长重新担任总经理,提拔有干劲,有想法的管理人员,采取积极的营销策略,我们认为公司经营将重回增长通道。在2012年公司顺利完成了股权激励,将成为管理层持续努力实现业绩增长的重要动力之一。 投资评级与估值:我们预计公司13-15年EPS为0.80,1.23,1.72元,目前股价对应2013-2015年的PE为23.2X,15.1X,10.8X,考虑到公司将持续受益于LED与消费电子双轮驱动,业务可望持续保持高速增长,我们认为公司合理估值为对应2013年30倍PE,给与公司6个月目标价24元,首次给与“买入”评级。 核心假定的风险:1)全球LED路灯及通用照明需求低于预期;2)公司消费电子客户开发进度慢于预期。

投资逻辑:自动化改造提升SPS竞争力,LED路灯普及加速 公司SPS生产线全部自动化改造完成后,产品成本将大幅下降,品质将得到质的提升,产能将翻两番,SPS产品竞争力有望大幅提升,从而使其在未来几年内市场占有率有望得到不断提升;在各地政府的大力推动下,国内LED路灯未来几年有望进入加速普及期,作为LED路灯驱动电源龙头厂商,公司将受益最大。 IPO为公司再次腾飞奠定坚实基础 由于具有较强的定制化属性,国内电源行业呈现企业数量众多而规模不大的特点,难以迅速长大。茂硕电源通过IPO解决了产能瓶颈和品质提升问题,将明显领先于国内其他竞争对手,公司业绩在募投项目量产后有望获得高速增长。 SPS业务有望迅速崛起,LED电源将明显受益LED路灯普及 SPS市场规模庞大,但增长较慢,竞争激烈,占主导地位的台湾厂商正在逐步向利润率更高的工业设备、医疗设备等领域发展,国内的电源大厂迎来了发展良机,茂硕电源有望脱颖而出。同时,全球LED路灯普及未来几年呈现加速发展趋势,作为大功率LED路灯驱动电源的领导厂商,茂硕电源将会受益最大。 盈利预测 我们认为,公司2013年将迎来业绩向上拐点,重新进入高速成长轨道,预计公司2013-2015年的EPS分别是0.70元、1.02元、1.42元,目前股价对应的PE分别是22.82倍、15.54倍、11.25倍,维持公司“推荐”评级。

1、茂硕电源发布的2012年快报显示:营业收入为5.48亿元,同比下降1.08%;归属于上市公司股东的净利润为4848万,同比下降9.76%。 2、两会以后各地重启公用LED事业的招标进程。广东省2012年LED路灯的总招标量7.5万盏;而2013年仅第一季度路灯及隧道灯招标已经达到7.6万盏。商用照明方面,第二季度通常是旺季,LED照明厂商逐渐提高LED射灯和同等的出货比例,以维持产品毛利。 3、2013年LED民用照明将有所作为,随着低端厂商不断退出市场,行业健康度开始提升。借助新形态的营销渠道如电商、网购等,LED照明进入千万家庭已指日可待。在《半导体节能产业规划》中,目标2015年LED半导体照明占据30%的市场。如此大的蛋糕不可能全由公用及商用照明瓜分。可以预见,未来2、3年民用LED照明的市场空间将加速扩张。 4、公司的大功率LED电源业务依然是国内龙头,应能受到今年公用照明订单量增长的明显刺激。在民用照明方面,公司在小功率LED业务上进行深度布局,寻求2013年小功率电源的业绩突破。 5、预计公司2012~2014年EPS为0.49/0.61/0.75元。对应2013年26倍PE。给予增持评级,目标价格20元。作为国内目前唯一的LED电源上市企业,公司业绩对LED市场整体景气的敏感度较高。 6、风险提示:LED电源销售不达预期,LED电源价格出现明显下滑。消费类电子电源业务业绩未能扭转。

事件描述 茂硕电源今日发布了2012年三季报。三季度公司实现营业总收入1.33亿元,同比减少4.54%,归属于上市公司股东的净利润为821万元,同比减少39.67%;前三季度实现营业总收入3.73亿元,同比减少12.92%,归属于上市公司股东的净利润为3782万元;公司预计2012全年归属于上市公司股东净利润为4835-6447万元。 事件评论 由于国内外经济环境持续低迷,电子行业整体在今年第三季度呈现旺季不旺的特点,这使得公司的消费电子电源业务受到了较大不利影响,这是公司报告期业绩下滑的主要原因。未来公司LED驱动电源业务的利润贡献率有望进一步提高,有助于提升公司整体业务的盈利水平。 公司今天推出了股权激励计划(修订案)。按照激励对象解锁条件,公司未来3年的净利润年平均增长率要在20%以上。我们认为,股权激励计划实施有助于改善公司治理结构,有利于公司可持续发展,有助于提高公司业绩未来较快增长的确定性。 由于下游市场低迷且短期内还不能看到好转的迹象,我们下调了公司的盈利预期。作为国内LED路灯驱动电源的龙头厂商,公司将长期受益于国内外节能减排、大力推广绿色照明的主要发展趋势,我们预计2012年、2013年、2014年公司的EPS分别是0.56元、0.75元、0.99元,对应的PE分别是29.21倍、21.7倍、16.45倍,维持“推荐”评级。

业绩简评 公司公告3季报:1-9月公司实现营业收入3.73亿元,同比下滑12.92%,实现净利润3782万元,同比下滑8.33%。 经营分析 消费类毛利率大幅下滑:公司消费电子电源业务受市场需求低迷的影响,前三季度营收同比下滑27.7%,毛利率较上半年继续下滑3个百分点至17.4%左右,其中三季度单季毛利率仅为12%,大幅下滑的主要原因在于销售规模的下降导致摊销的成本提升以及新的大客户第一批招标订单毛利率较低,我们认为这一个短暂的波动,随着公司精细化生产的推进以及大客户关系的稳固,毛利率有望回升到18%-20%的正常水平。 LED驱动电源业务增长提速:前三季度公司LED驱动电源销售同比增长了22.61%,其中3季度单季实现销售5200万元,同比增长39.5%,呈现加速增长的趋势。作为一个接单型的公司在整体收入下滑的情况下存货仍然比年初增加了15%,我们判断公司并不缺订单,而由于LED推广政策实施慢于预期一定程度上影响到公司LED驱动电源产品的出货,随着4季度开始LED推广政策的逐步落地,我们认为公司LED驱动电源销售增速将进一步提升。 LED户外照明推广的最大受益者,产品毛利率相对稳定:公司作为国内LED驱动电源第一品牌,是LED照明推广的最大收益者,入围三部委招标LED路灯和隧道灯的20家企业90%以上都是公司的客户,而目前EMC的推广方式也使得下游客户不会轻易的更换供应商,目前公司LED业务毛利率仍然保持在33%的较高水平。 盈利调整 我们下调公司盈利预测,预计2012-2014年实现净利润分别为6200万元、8310万元和1.12亿元,对应EPS分为0.64元、0.86元和1.15元。 投资建议 目前股价分别对应2012-2014年的25倍、19倍和14倍,考虑到公司作为LED照明推广政策的最大受益标的,以及公司明年年初新工厂投产后对消费类大客户配套能力的提升,我们维持公司“增持”评级。

LED照明市场呈现高速增长。随着LED照明产品光效提升及价格的下降,自2010年开始LED照明应用渗透加速,预计2010-2016年复合增长率为34%,将有望由100亿美元规模成长至600亿美元规模,渗透比例将达50%。 中国LED照明渗透比率较低,规模较小,但是成长性较高,预计2010-2016年复合成长率达62%,届时市场规模将有望接近90亿美元。 LED电源为LED光源关键部件。LED灯具从构成来看,主要LED器件、散热器件、电源驱动、光源部件等构成,其中LED电源占成本约比重约在15-30%,其中小功率光源的占比较低在10-20%,中大功率电源占比约在20%以上,尤其是LED路灯电源占比较高。作为LED灯具的主要构成部分,随着LED照明市场的快速成长,LED电源将有望迎来快速成长期。预计2016年全球LED电源市场将达100亿美元。 政策推动LED照明推广大幅提升。自2012年五月国家节能家电补贴开始,紧接着广东推出全省LED照明推广,此后七月份新兴战略产业规划,半导体照明明十二五科技专项规划等一系列政策,加速推动LED照明产品的实施,尤其是室外LED路灯、隧道灯、景观装饰灯等推广力度迅速加大,此外节能补贴的推动,LED照明筒灯、射灯、par灯等应用也逐渐广泛,在政策的刺激下,LED照明推广明显加速,公司目前作为国内的LED电源龙头,是唯一一家LED电源上市企业,将有望成为LED照明政策的显著受益者。 务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.72、1.11、1.45元,为国内LED电源龙头企业,并为国内唯一的LED电源上市企业,我们采用DCF估值模型,对应价值中枢为23.57元,对应2012-2013年的PE的33倍、21倍,首次给予公司买入评级。 风险提示 产能风险 国外LED电源厂商加速中国大陆进入后的竞争风险 价格大幅下跌风险