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东江环保 综合类 2021-09-27 7.70 -- -- 7.79 1.17%
7.79 1.17%
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9月 17日,公司发布了关于收购郴州雄风环保 70%股权的进展公告。公告披露,为快速进入稀贵金属回收业务领域,优化资源化板块布局及完善产业链,东江环保同意公司以现金方式收购瀚丰联合持有的雄风环保70%股权,收购价格为 4.29亿元。公司 2021年半年报披露,报告期内实现营业总收入 16.56亿元,同比增长 11.98%;归属母公司股东净利润 1.12亿元,同比减少 30.47%。 投资要点: 废物处理行业景气,主营业务势头强劲:公司主营业务为工业废物回收与工业废物处理,分别占公司2021年上半年营业收入39.65%与 44.15%。 由于国家大力鼓励倡导工业资源循环利用,工业废物回收分部营业收入同比增长 36.3%,而工业废物处理分部营业收入仅同比增长 5.9%。随着我国不断推动产业转型,工业废物回收业务需求将会高涨,有望成为公司新的业绩推动力。此外,报告期内公司的市政废物处理业务收入为0.93亿元,同比增长 51.0%,有助于公司对标国家“无废城市”建设布局,同样未来可期。 坚持科技创新驱动,技术进步助力发展:公司坚持加强科研投入,报告期内研发投入为 0.69亿元,同比增长 11.18%,展开难降解高 COD 废水、BOE 缓冲氧化物蚀刻废液、高浓度废酸处理等项目研究,以及废旧动力电池回收技术攻关,于报告期内取得新增授权专利 55件,有助于企业抢占技术高地,提升利润空间,在竞争日益激烈的废品处置行业中占有一席之地。 十四五规划正落地,机遇挑战共同存在:根据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》,2019年大宗固废综合利用率仅 55%,提升固废利用率水平将是十四五环境治理的重点之一。2021年 9月,中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》,强调完备与经济社会发展状况相适应的生态保护补偿制度,并且发挥市场作用推进多元化补偿,固废处理行业将从后续落地措施中获得资金资源补助以及更大利润空间。但是根据 2020防治年报披露,相比 2006年,2019年危险废物持证单位核准手机和利用处置能力增长1709%,增速远高于废物产生量。市场竞争的加剧,同样对公司的利润空间以及核心竞争力提出了更高的要求。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 公 司 21-23年 营 业 收 入 分 别 为34.76/39.18/45.86亿元;归母净利润 3.14/3.79/4.91亿元;EPS 分别为 0.36/0.43/0.56元/股。 风险因素:产能释放不达预期:资源化利用下游产品价格波动;环保监管力度不达预期;竞争加剧毛利下滑;测算可能存在误差。
东江环保 综合类 2021-03-31 8.60 -- -- 8.72 1.40%
8.72 1.40%
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事件:公司发布2020年报,营收33.15亿元同比-4.15%,归母净利润3.03亿元同比-28.49%。毛利率34.1%,较2019年下降2pct。由于部分项目优惠税率变化,公司整体所得税率有所提高,由2019年的11%提升至2020年的17%。 点评: 公司2020年业绩下滑主要受两方面因素影响:1)疫情影响,上下游开业企业开工减少,导致危废处理处置量下降;2)随着行业内新增产能投入使用,行业竞争日趋激烈,资源化业务成本上升及无害化废物市场收运价格有所下滑。 疫情影响逐季消退,四季度公司单季营收增速回正 分季度看,2020Q1-Q4单季营收分别为6.6/8.2/8.2/10.1亿元,分别同比-18.4%/-7.0%/-7.0%/+14.9%,四季度营收增速转正。2020Q1-Q4累计归母净利润增速分别为-48.6%/-36.4%/-30.9%/-28.5%,降幅逐季缩窄。 行业竞争加剧,无害化和资源化业务毛利率下滑 据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计,截至2019年底,全国危险废物许可证持证单位核准收集和利用处置能力达到1.29亿吨/年,同比增长26%,实际收集和利用处置量为3558万吨,同比增长32%,实际产能利用率仅为27.5%。分板块来看,2020年公司资源化业务营收1.5亿元同比-1.95%,毛利率同比下降3.17pct至20%;无害化业务营收16亿元同比-4.05%,毛利率同比下降1.28pct至49%。 公司持续产能扩张,优化资质结构 2020年合计取得19.23万吨/年的危废经营许可资质。结合行业和市场变化,公司采取技术改造、调整无效资质等方式优化资质结构,截至年报披露日,公司危废处理处置资质总量超过200万吨/年,其中综合利用75万吨/年,焚烧36万吨/年,填埋28万吨/年,物化63万吨/年。同时公司在建项目设计处置能力超40万吨/年,推进雄风环保项目收购,未来产能有望持续扩张。 维持“增持”评级。公司逐季走出疫情影响,优化资质结构,并持续产能扩张。我们下调公司21-22年盈利预测2.9%/5%至5.30/6.02亿元,新增23年盈利预测6.55亿元,对应21-23年EPS为0.60/0.68/0.74元,当前股价对应21年PE为14倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺。
黄波 7
东江环保 综合类 2020-08-27 10.73 13.20 200.68% 12.40 15.56%
12.40 15.56%
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2Q20归母净利-27%,,下调价盈利预测,目标价13.5元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.8/1.6/1.5亿元,同比-12%/-36%/-36%,危废处置需求下降,资源化产品价格下跌;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利8.2/1.0/0.97亿元,同比-7%/-27%/-28%。危废处理能力保持较快增长,但疫情影响处置需求,资源化毛利率有待改善。 下调盈利预测,预计20-22年EPS为0.42/0.64/0.80元,给予21年21x目标P/E,目标价13.5元/股,维持“买入”评级。 超危废项目全力推进,远期总产能超250万吨/年公司危废处理能力保持较快增长,1H20公司新增投产危废项目4个,新增危废处置资质8.38万吨/年,较19年底(190万吨/年)增加4.4%,其中焚烧/填埋/物化资质分别为4.98/1.06/2.34万吨/年,较19年底增加17%/6%/4%;公司指引2H20有望新增焚烧/填埋能力3.0/9.74万吨/年,较19年底增加10%/54%。截至20年6月末,公司在建或拟建项目7个,设计资质合计51.75万吨/年,其中资源化利用/焚烧/填埋/物化资质分别为17.55/10.0/17.2/7.0万吨/年。 疫情影响危废处置需求,资源化毛利率有待改善1H20公司无害化业务(工业废物处理处置)实现营收6.9亿元/yoy-13%,毛利率50%/yoy+1pct,受疫情影响,上下游企业停工减产,导致危废处置需求下降。1H20公司资源化业务(工业废物资源化利用)实现营收4.8亿元/yoy-15%,毛利率23%/yoy-4pct,资源化产品总体需求和价格下降。 公司希望通过调整资源化产品结构和提高有价资源回收率等手段,推动资源化业务的降本增效。 债务结构优化,融资渠道拓宽公司披露截至目前综合融资成本为4.35%,相比19年减少0.55pct,财务费用同比下降622万元。20年4月公司成功注册中期票据15亿元,首期6亿元以3.2%利率发行,有效降低融资成本。20年6月末公司资产负债率为49.9%,较19年末下降1.7pct,实现“存贷双降”,银行存款/有息负债分别下降3.16/3.53亿元;综合授信额度79亿元,其中52亿元未使用,保障长期发展资金供给。 价下调盈利预测,目标价13.5元,“买入”评级考虑到疫情对危废处置需求和价格的影响,我们下调盈利预测,预计20-22年归母净利润为3.7/5.7/7.0亿元(前值5.1/6.4/7.3亿元),对应EPS分别为0.42/0.64/0.80元,PE为28/18/15倍。参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为14倍,考虑到公司在危废处置行业的龙头地位以及21-22年归母净利增长预期,我们给予公司21年21倍目标PE,每股目标价13.5元(前值11.07-12.24元)。维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,大额投资导致现金流情况恶化。
东江环保 综合类 2020-05-11 9.76 -- -- 10.07 1.61%
10.45 7.07%
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发布日期:2020年05月08日事件: 19年公司实现营业总收入34.59亿元,同比增长5.31%;归属于上市公司股东的净利润4.24亿元,同比增长3.93%;经营活动产生的现金流量净额12.35亿元,同比增长37.58%;基本每股收益0.48元。分配预案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 2020年1季度公司实现营业收入6.58亿元,同比下滑18.42%;归属于上市公司股东的净利润0.56亿元,同比下滑48.57%;基本每股收益0.06元。 点评: 资源化业务拖累公司整体业绩增速。19年公司营业收入和净利润增速回归个位数增长,其主要原因在于:一方面,公司的资源化业务产品需求下降、价格下跌,产品毛利率降低;另一方面,随着市场竞争的加剧,公司强化市场开拓力度,销售费用显著增长;同时,公司对其他应收款和商誉等资产计提资产减值准备,合计1.17亿元,占当期归属于上市公司股东的净利润的27.59%。值得关注的是,受新冠肺炎疫情影响,2020Q1公司上下游企业停工减产,危险废物处理和资源化业务需求降低,资源化产品价格下跌带动1季度业绩显著下滑。3月中下旬国内复工复产持续推进,公司积极拓展市场,推进重点项目建设,提升资质利用率,预计Q2后危废市场处理需求逐步改善。 无害化处置需求稳步增长,预计2020年仍将构成主要增长动力。2019年国内的危废处理市场面临资质供给快速增长,产能利用率偏低和无害化处理资质短缺等矛盾。同时,市场参与主体日渐多样化,包括原有的环保公司、跨界的房地产开发公司、园林绿化企业、水泥生产企业均进入该领域。19年公司工业废物处理处置营业收入16.67亿元,同比增长29.55%;毛利率50.35%,同比提升2.97个百分点。19年公司新增项目中有4家企业获得危废经营许可证,分别为韶关再生资源、南通东江、潍坊东江和珠海永兴盛技改项目,合计新增公司10.13万吨/年的焚烧处理能力和14万吨/年的物化能力。因此,无害化处理能力的提升和资质利用率的提高为业绩增长主要原因。公司无害化处理毛利率同比提升2.95pct,预计受产能利用率的提升带来单位成本的降低影响。值得一提的是,公司的唐山万德斯、南通东江物化、福建绿洲焚烧项目已建成正在申请危废经营许可证,同时,厦门东江扩建项目、福建绿洲填埋项目、佛山绿龙等项目正在建设,合计产能近20万吨/年,且80%产能为焚烧和填埋资质。预计公司新增产能结构更加符合市场需求,2020年无害化处理能力继续提高。同时,需要关注企业技改、降低生产成本、提高资质利用率等举措的实施效果。 资源化业务受大宗商品价格影响明显,关注下游产品价格波动情况。 公司的资源化产品包含铜盐、镍等金属产品,受下游大宗商品价格影响明显。19年工业废物资源化利用业务实现营业收入10.75亿元,同比下滑12.46%;毛利率23.18%,同比下滑2.18个百分点。2020年2月中旬以来沪铜主力合约最大跌幅近20%,沪镍亦出现显著下跌,对公司资源化产品销售价格产生不利影响。目前公司对现有的生产线进行技改,包括氧化铜生产工艺和硫酸根废水生产工艺改进,韶关再生资源重金属资源化项目工艺设备技改等,有利于降低生产成本和提升产品质量。公司资源化处理能力82万吨/年,产能规模行业领先。考虑到新冠肺炎疫情对全球市场需求影响,预计2020年公司资源化产品生产和销售业务仍将面临一定的压力。 计提大额资产减值,需持续关注子公司盈利能力变化。19年公司计提各项资产减值准备1.17亿元,其中,对其他应收款计提7638.90万元,对商誉计提3899.60万元。本期计提的商誉减值准备来自湖北天银、仙桃绿怡、东恒环境。截至19年12月31日,公司商誉12.88亿元,主要来源于前期对外收购危废子公司所形成。后期各资产组仍存在一定的商誉减值风险,需要谨慎关注。 维持公司“增持”投资评级。公司作为国内危废处理行业龙头企业,面临市场竞争加剧,供需结构变化以及自身项目投建进度等多种因素影响,近两年业绩增速缓慢。但考虑危废处理行业相对较高的牌照壁垒、技术壁垒,公司长期发展仍值得期待。预计公司2020、2021年全面摊薄EPS分别为0.55元、0.64元,按照2020年5月7日收盘价9.95元/股计算,相应PE为18.1倍、15.5倍。公司估值水平合理,给予“增持”投资评级。 风险提示:大宗商品价格下跌,资源化产品销售价格下滑;工业危险废物集中设施建设进度不及预期;排放标准提高,投入成本增加。
东江环保 综合类 2020-04-28 10.11 -- -- 10.12 0.10%
10.57 4.55%
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2019年扣非业绩同比增长11.75%,危废业务稳健增长。2019年公司实现营收34.59亿元(人民币,下同,同比+5.31%),归母净利润4.24亿元(同比+3.93%),扣非归母净利润3.61亿元(同比+11.75%)。报告期业绩增长主要系工业废物处理处置业务保持稳健增长,无害化产能投运加速等因素导致。2019年公司毛利率和净利率保持基本稳定,分别为36.1%、12.3%。 无害化处理比例持续提升,省外营收占比达55%。2015-2019年,公司加大项目建设力度及调整产品结构,工业废物处理处置业务和资源化利用业务营收占比不断攀升,2019年达79.3%,为公司业务主体。 公司广东省外地区营收占比不断提升,2019年省外营收占比达55%。 政策推动行业规范化成长,期待产能释放。受工业园区危废处理不当引发风险事件以及行业标准提升影响,危废政策频发,预计伴随“清废行动”和“无废城市”建设,危废处置建设有望加速。公司项目储备丰富,截至2019年末公司已经在全国9个省份建成运营危险废物处理处置基地28个,总危废经营资质超过190万吨/年。随着产业规范化和龙头集中,叠加广东、江苏两省危废建设规划明确,看好公司在粤苏两省等多地的产能扩张。 在建产能充裕,多元化布局打造全产业链,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.69、0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.48、14.46、11.92倍。预计公司2020-2022年归母净利润复合增速在20%左右,参考可比公司估值水平及公司龙头地位,我们给予公司A股2020年20倍PE估值,对应11.44元/股合理价值,按照4月23日AH股溢价比1.74,对应H股合理价值6.59港币/股,维持东江环保A、H股“买入”评级。 风险提示。融资环境紧张,项目融资不及预期;项目工程进度不及预期,产能释放进度缓慢;政府环境污染审查趋严,污染物排放超标。
东江环保 综合类 2020-04-27 10.11 -- -- 10.27 1.58%
10.57 4.55%
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事件 :公司发布 2019年年度报告,2019年实现营业收入 34.59亿元,同比增长 5.31%;实现归母净利润 4.24亿元,同比增长 3.93%;实现扣非归母净利润 3.61亿元,同比增长 11.75%。 无害化业务维持高增长 ,资源化业务持续承压。公司工业废物处理处置业务保持了较好的发展趋势,2019年营业收入同比+29.55%至 16.67亿元;根据我们的测算,公司无害化处置单价进一步提升至 3000+元/吨,危废处置产能的供需结构不匹配情况仍存,这也进一步带动无害化处置毛利率提升 2.97个 pct 至 50.4%;公司资源化业务受到竞争加剧、产品需求下降和金属价格下降等因素影响,2019年营业收入同比-12.46%至 10.75亿元,毛利率亦下滑 2.18个 pct 至 23.2%。公司综合毛利率同比提升 0.80个 pct 至 36.08%,期间费用率小幅增加 0.54个 pct 至 21.81%(主要系销售费用和研发费用的增加所致),净利率同比减少0.94个pct至13.49%。 产能释放进度加快, 如顺利释放将 保障未来业绩增长。公司 2019年加快危废产能释放节奏,合计增长产能约 33万吨/年(资源化/无害化分别为9.5/24.1万吨/年),带动公司总危废经营资质超过 190万吨/年(资源化/无害化分别为 82/108万吨/年),整体资质利用率超过 44%。公司目前建成正申请危废经营许可证和在建的项目总产能超过 20万吨/年(根据我们的统计,资源化/无害化产能分别为 2/22万吨/年),储备产能超 40万吨/年(根据我们的统计,资源化/无害化产能分别为 15/29万吨/年),上述产能有望在 20-22年加速释放,保障公司业绩的持续增长。 维持 A/H 股“增持”评级。公司资源化业务承压,聚焦危废主业后贸易等其他业务收入有所下降,我们下调公司 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,预计公司 20-22年归母净利润为 4.73/5.46/6.34亿元(20-21年原值为 5.50/6.65亿元),对应 20-22年 EPS 为 0.54/0.62/0.72元,当前 A 股股价对应 20年 PE 为 19倍,当前 H 股股价对应 20年 PE 为 10倍。公司作为危废行业的绝对龙头仍将受益于行业高景气期,产能逐步释放业绩亦将稳步兑现, 维持东江环保(A )“增持”评级,维持东江环保(H )“增持”评级。 风险提示 :项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。
东江环保 综合类 2020-04-24 9.76 -- -- 10.27 5.23%
10.57 8.30%
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业绩低于预期,无害化业务稳健增长。公司2019年营业收入34.6亿元,YOY5.3%,归母净利润4.2亿元,YOY3.9%,其中无害化业务营收16.7亿元,YOY29.6%,增长稳健,且占营收比重扩大到48.2%(+9pct),带动公司业绩增长;而由于竞争加剧、产品需求下降和金属价格下降等原因,资源化业务营收10.8亿元,同比减少12.5%。 毛利率略升,经营性现金流大幅增长。公司2019年毛利率36.1%(+0.8pct),其中无害化业务50.4%(+3.0pct),资源化业务23.2%(-2.2pct),高毛利无害化业务占比上升带动总体水平略升。公司2019年净利率13.5%(-1.0pct),下滑主要是销售费用率、研发费用率增加以及计提商誉和营收账款的减值(1.2亿元,去年计提0.9亿元)。公司2019年期间费用率下降0.4pct至18.1%,其中销售费用率3.5%(+0.5pct)、管理费用率10.5%(-0.9pct)、财务费用率4.1%(-0.0pct),销售费用率增长主要系市场开拓过程的品牌宣传支出加大,总体三费把控得当。公司2019年经营性现金流净额12.3亿元,yoy37.6%,主要受益于无害化业务提升以及汇圆小贷公司客户贷款回笼影响,经营性现金流大幅增长。 产能望加速释放,助力未来增长。公司累计危废经营资质超190万吨/年(焚烧30万吨/年,填埋18万吨/年,资源化82万吨/年,物化60万吨/年),产能多位于广东和华东两大产废市场(合计106万吨/年),区域优势明显,整体资质利用率超过44%,领先于全国平均水平。公司2019年有韶关、南通、潍坊、珠海4个项目获得危废经营许可证,合计增加产能33万吨/年,较往年有所提速,且公司尚有9个项目处于资质申请阶段,设计产能20万吨/年(焚烧填埋超80%),除此之外储备项目超4个,设计产能41万吨/年。环保督查常态化强监管下,危废行业景气度仍然较高,响水事件后行业重视度望进一步提升,疫情催化危废板块热情,公司产能充足率先受益,且2019年以来公司产能望释放加速,助力未来业绩增长。 投资建议:环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利。预计公司2020-2022年归母净利润5.3/6.4/7.7亿元,EPS为0.60/0.73/0.88元,对应PE为16.2X/13.3X/11.1X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。
东江环保 综合类 2020-04-24 9.61 -- -- 10.12 5.31%
10.41 8.32%
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事件: 4月 22日,公司公告 2019年年报。报告期内,公司实现营业收入 34.59亿元,同比 增长 5.31%;归母净利润 4.24亿元,同比增长 3.93%;扣非净利润 3.61亿,同比增长 11.75%。 对此,我们点评如下: 减值损失影响利润增速,现金流表现出色 1) 公司毛利率 36.08%,较去年提升 0.79pct,但净利润率为 13.49%,较去年下滑 0.95pct。 研发费用 1.27亿元,较去年增加 0.35亿元。 公司信用及资产减值合计 1.17亿元,我们认为 资产减值影响了公司整体利润增速。 2)现金流方面,公司全年经营性现金流净额 12.35亿,收现比 108.02%,经营现金流/净利 润 265%,现金流表现出色。 3)负债率方面维持稳定,公司剔除预收账款的负债率为 49.93%,较去年下降 0.39pct。 公司总资质超 190万吨/年, 在建筹建产能储备充裕。 1)整体产能方面, 公司在全国 9个省份建成运营危废处理基地 28个,总危废经营资质超 过 190万吨/年,其中焚烧能力约 30万吨/年,填埋能力约 18万吨/年,资源化能力约 82万 吨/年,物化能力约 60万吨/年。公司整体资质利用率超过 44%。 2)项目建设方面, 2019公司共 4家企业取得危废经营许可证,合计增加能力约 33万吨/ 年,分别为韶关项目(焚烧 0.95万吨/年,资源化利用 9.5万吨/年,物化 2.6万吨/年)、南 通项目(焚烧 2.18万吨/年) ,潍坊项目(焚烧 6万吨/年,物化 11.4万吨/年),珠海永兴 盛技改项目(新增焚烧资质 1万吨/年)。 3) 公司产能储备充裕, 公司已经建成正在申请资质的项目及在建项目合计产能超过 20万 吨/年,且焚烧和填埋能力占比超过 80%。 在拟建项目方面,揭阳东江、珠海东江、绵阳东 江一期项目和江苏东江填埋场等多个项目,合计产能约为 41万吨/年。 看似寻常最奇崛,成如容易却艰辛。 危废项目现金流好,盈利质量高,吸引了资本大举进 入危废行业,但是在经历过快速扩张之后,上市公司并购趋缓,我们看到行业沉淀后逐步 回归理性。 我们认为,危废项目看似效益好,但业绩的真实释放并非易事,优质高效益的 项目存在诸多壁垒,如牌照资源稀缺;行业呈现资金密集型特征,企业现金流管控要求高; 危废来源多样化受经济周期影响大,工艺技术难以标准化推广等。 投资建议: 公司是危废行业龙头,掌握危废处置资质超 190万吨/年,在建筹建无害化产能 储备充裕,运营产能稳步增长,盈利质量高。 我们预计 2020-2022年归母净利润预测为 4.98/6.05/7.14亿,增速 17.5%/21.5%/17.9%,对应 4月 22日估值 17.2/14.1/12.0倍 PE,维 持“审慎增持”评级
东江环保 综合类 2020-04-01 9.32 -- -- 10.27 10.19%
10.27 10.19%
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公司2019年营业收入同比增长5.40%,归母净利润同比增长3.29%。公司近日发布2019年业绩快报披露:2019年公司实现营收34.61亿元(同比+5.40%),归母净利润4.21亿元(同比+3.29%)。考虑到经营环境的变化,公司对于部分收购项目盈利不达预期及未来经营情况的分析预测,基于谨慎性原则,在报告期计提相应的商誉减值准备。 积极推动新项目建设和存量项目产能优化。近年来市场竞争加剧,下游企业需求萎缩,安全环保成本提高等因素对公司发展产生了一定的影响,2019年公司积极推动新项目建设和存量项目产能优化,力求主营业务稳健发展。 在建项目有望在明后两年集中投运,看好粤苏两省的持续扩张。公司项目储备丰富,截至2018年末公司具备在运危废处理能力超150万吨/年。随着产业规范化和龙头集中,叠加广东、江苏两省危废建设规划明确,看好公司在粤苏两省等多地的产能扩张,且通过外延收购公司已覆盖10个危废省市区。 在建产能充裕,多元化布局打造全产业链,维持“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.57、0.70元人民币/股,按最新收盘价对应PE分别为19.6、16.5、13.5倍,公司作为危废龙头企业,已实现全国化布局且在建产能充裕,受益于ToB端商业模式回款良好。预计公司2020-2021年归母净利润复合增速在18%以上,参考可比公司估值水平以及公司龙头地位,我们给予2020年18倍PE估值,对应10.24元/股合理价值,按照3月27日AH股溢价比,对应H股合理价值5.86港币/股,维持东江环保A、H股“买入”评级。 风险提示:融资环境紧张,项目融资不及预期;项目工程进度不及预期,产能释放进度缓慢;政府环境污染审查趋严,污染物排放超标。
东江环保 综合类 2019-11-08 9.38 9.88 125.06% 9.63 2.67%
11.26 20.04%
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无害化处理比例提升,收入结构改善:前三季度公司的营业收入稳中有升,主要是得益于项目建设持续推进,其中南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理等3个项目已投产。根据公司半年报披露的数据,上半年高毛利率的危废无害化处理业务收入同比增长31.54%,占总收入的比例达到47.16%(去年为36.45%),预计全年的收入结构将持续改善。 期间费用率提升和信用减值损失造成利润下滑:今年前三季度公司的毛利率稳中有升,较去年提升1.87个百分点,达到36.54%;期间费用率为20.15%,较去年同期增加1.69个百分点,主要是由于销售费用和财务费用分别为9014万和10634万,同比增长了30.04%和32.49%。另一方面,由于公司一笔股权转让款及原子公司往来款在三季度确认计提了约7381万元(前三季度共8216万元)的信用减值损失,从而影响公司前三季度的经营业绩,销售净利率为14.91%,较去年同期减少了2.59个百分点。 财务预测与投资建议 下调盈利预测,我们预测2019-2020年公司归母净利润分别为3.9/5.0亿元(之前为7.2/8.8亿元),可比公司2019年PE为19x,考虑东江环保在危废行业的龙头地位以及较高的产能复合增长率,我们给予20%的溢价。根据23x的PE,下调目标价为10.26元,调整为增持评级。 风险提示 未来项目投产不达预期;产能利用率不达预期;无害化处理价格下降;资源化产品价格持续低迷。
东江环保 综合类 2019-11-04 9.49 -- -- 9.64 1.58%
9.84 3.69%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 风险提示# 事件: summary410月 28日,公司公告 2019年三季度报告。报告期实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%;归母净利润 3.32亿元,同比下降 10.88%;扣非净利润 3.00亿,同比下降 16.27%。 对此,我们点评如下: 信用损失计提 0.82亿导致归母净利润下降 10.88%,真实盈利显著提升。 1)2019年前三季度,公司营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%;归母净利润 3.32亿元,同比下降 10.88%;扣非净利润 3.00亿元,同比下降 16.27%。前三季度公司毛利率为 36.54%,同比上升 1.87pct,但净利润率为 14.91%,同比下降 2.59pct,其原因主要是信用损失单季度计提 0.74亿(上市以来首次)。不考虑信用损失计提,公司 19Q3利润总额 1.85亿,同比增长 40.15%,盈利能力显著提升,我们认为主要是新增产能释放业绩所致。 2)现金方面,前三季度经营性现金流净额 8.81亿,基本与 18年全年(8.98亿)持平。公司收现比 109.83%,经营现金流/净利润为 229.12%,现金流表现出色。 公司核心区域危废处置资质 146万吨,在建筹建产能 72万吨。 1)整体产能方面,截至 2019H1,公司核心区域危废处置运营产能(获得资质)约 145.77万吨/年,在建筹建产能约 72.4万吨/年,订单储备充足。从公司危废产能分区域看,广东区域,运营产能 100万吨/年、在建筹建产能 60万吨/年;长三角区域,运营产能 24.47万吨/年;华北区域,运营产能 21.3万吨/年,在建筹建产能 12.4万吨/年。 2)项目建设方面,2019H1,公司获得危废运营资质合计 35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计 14.3万吨,包括南通东江 2万吨/年焚烧项目、兴业东江 7.15万吨/年综合利用及处理项目、韶关东江 8.95万吨/年综合利用及处理项目、潍坊东江 17.4万吨/年项目。 3)在建项目方面,截至 2019H1,公司正在申请危废许可证资质 8.9万吨/年,在建项目产能 13.5万吨/年,筹建项目约 61万吨/年。 危废行业:安全事故倒逼监管趋严,有效供给依然稀缺。1)2019年 4月,“清废行动 2019”启动,开展长江经济带 11省(市)打击固废及危废行动,要求 2020年 4月底完成;同时,响水爆炸引发相关省份化工行业整顿,环保核查趋严,倒逼危废处置回归专业渠道,增加危废处置量。2)当前,危废正规产能依然属于稀缺资源:2017年,全国危废产量 7465.85万吨,同比增长 33.61%;危废处置利用率为 88.34%,剩余 870.87万吨危废未处置而被贮存。 投资建议:公司是危废行业龙头,掌握危废处置资质 146万吨,在建筹建产能 72万吨,运营产能稳步增长,盈利质量高。我们维持 2019-2021年归母净利润预测为 4.92/6.17/7.43亿,增速 20.5%/25.4%/20.4%,对应 10月 28日估值 17.7/14.1/11.7倍 PE,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,危废项目事故风险,政策风险。
东江环保 综合类 2019-10-31 9.57 -- -- 9.66 0.94%
9.84 2.82%
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事件: 2019年前三季度公司实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%; 归母净利润 3.32亿元,同比减少 10.88%;扣非归母净利润 3.00亿元,同比减少 16.27%;加权平均 ROE 同比降低 1.63pct 至 7.89%。 营业收入增长,受计提信用损失准备业绩下降,但已全额计提完成。 2019年前三季度公司实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%,Q3单季营收增长 9.42%至 8.88亿元;归母净利润 3.32亿元,同比减少 10.88%,Q3单季归母净利润同比减少 25.35%至 7962万元;扣非归母净利润 3.00亿元,同比减少 16.27%,Q3单季扣非归母净利润同比减少 37.41%至6411万元。本期业绩下滑主要受到报告期内计提约 8218万元信用损失准备,其中主要为一笔股权转让款及原子公司往来款在报告期确认计提约 7,481万元,截止本报告期,该笔款项已全额计提损失准备。 期间费用率上升 1.68pct,销售及财务费用增幅较大。2019年前三季度公司期间费用同比增长 13.7%至 5.19亿元,期间费用率上升 1.68pct 至20.14%。其中,销售费用同比增加 30.04%至 0.9亿元,销售费用率同比上升 0.70pct 至 3.50%,主要系报告期内公司加大市场开拓力度,加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理费用同比增加 0.83%至 2.43亿元,管理费用率同比下降 0.31pct至 9.42%。研发费用同比增加 20.62%至 0.80亿元,研发费用率同比上升 0.42pct 至 3.10%。财务费用同比增加 32.49%至 1.06亿元,财务费用率同比上升 0.88pct 至 4.13%,主要系上年度公司加快项目建设进度,在建工程转固后使报告期内利息费用增加所致。 经营性净现金流同比大增 63.28%至 8.81亿元。前三季度公司经营活动现金流净额 8.81亿元,同比增加 63.28%,主要是报告期内因公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼所致;投资活动现金流净额-5.49亿元,同比增加 23.53%;筹资活动现金流净额-1.44亿元,同比减少 551.22%。 抢先布局粤港澳大湾区,9大项目已落地。 《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。截止 19H1,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区 5个城市,共取得资质 88.29万吨/年,在建设计能力为 45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 国资接连入驻,产业布局有望快速扩张。18年以来,大股东广晟集团股比增持至 18.89%,江苏省属国资汇鸿集团持股 5.7%成为第二大股东,公司国资背景持续加强。近日,公司与汇鸿集团分别出资 0.8亿、1.2亿在南京设立合资公司,此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势,快速推进公司在华东区域环保产业的布局,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资评级:考虑股份回购的影响后,我们预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.59、0.75、0.91元,对应 PE 分别为 17、 13、11倍,维持?买入?评级。 风险提示:危废处理价格下行;项目进展不达预期;市场竞争加剧
东江环保 综合类 2019-10-30 9.87 -- -- 9.67 -2.03%
9.84 -0.30%
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计提坏账拖累业绩。 2019年前三季度,公司实现营业收入 25.8亿元,yoy4.2%,归母净利润 3.3亿元, yoy-10.9%。 2019年单三季度,公司实现营业收入 8.9亿元, yoy9.4%,归母净利润 0.8亿元, yoy-25.4%。 利润同比下滑,主要系公司第三季度计提坏账 0.8亿元,拖累前三季度业绩表现。 毛利率提升,净利率下滑。 公司前三季度毛利率 36.5%(+1.8pct), 主要得益于高毛利无害化业务占比上升。公司前三季度净利率 14.9% (-2.6pct),净利率下滑主要是期间费用率上升 1.6pct 至 20.1%,其中销售费用率 3.5%(+0.7pct)、管理费用率 12.5% (+0.1pct)、财务费用率 4.1% (+0.8pct),财务费用率增长主要系在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。 经营性现金流大幅增长。 公司前三季度经营性现金流净额 8.8亿元,yoy63.3%, 经营性现金流大幅增长主要是汇圆小贷公司客户贷款回笼, 客户贷款及垫款相较上年同期减少 3.3亿元,同时也与公司计提应收款项的坏账准备以及收回财政部补助资金有关。 产能释放加快, 未来放量可期。 2019上半年,公司总获得危废经营资质 35.5万吨,其中无害化资质 14.3万吨,而去年同期公司共获得 7.3万吨, 公司今年危废产能释放明显加速,在环保督查的强监管下,危废行业景气度较高,公司产能充足望深度受益。 截至 2019H1,公司正在申请危废许可证产能资质 8.9万吨,在建产能 13.5万吨,拟建产能 61万吨, 预计 19年底投运产能达到 200万吨, 产能持续落地,支撑未来业绩增长。 股权理顺,管理层改善,新领导带来新气象。 随着广晟和汇鸿集团入主,公司从民企变国企,经过两年文化管理磨合,加上 2018年底新管理团队到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、 原中金岭南董事姚总担任总裁),我们认为公司经营管理望改善,且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司,未来危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。 投资建议: 环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利,且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验,有望更好帮助到公司业务的发展。预计 2019-2021年归母净利润 4.5、 5.6、 6.8亿元, EPS 为 0.51、 0.63、 0.78元,对应 PE 为 20X、16X、 13X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示: 产能释放不达预期、 资源化利用下游产品价格波动、 环保监管力度不达预期、 竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。
东江环保 综合类 2019-09-26 9.98 11.23 155.81% 10.48 5.01%
10.48 5.01%
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首次覆盖,“增持”评级。预测19-21年净利润4.69/5.47/6.42亿,EPS0.53/0.62/0.73元,综合PE、PB及FCFF法,考虑公司是A股的稀缺危废龙头,可有一定估值溢价,给予19年22倍PE,目标价11.66元。 复盘东江环保:危废龙头,雨之将霁,彩虹贯卧。东江成立于1999年,是最早的危废公司之一,公司一直紧密围绕危废行业进行拓展,目前已投运危废产能近170万吨,是国内最大的危废处理处置龙头企业。公司2012年A股上市以后,公司的发展过程可分为两个阶段:2012-2015年,全国性扩张打造全国性危废平台;2016-2018年,管理内部整合,股权引入国资,产能精选升级。展望未来,在渡过整合期之后,公司在双重国资加持之下,有望开启新征程,继续坐稳危废龙头宝座。 2012-2016年:把握行业趋势,多次并购打造全国性危废平台。1)管理层眼光独具,把握住危废行业三大核心要素—牌照、废源及运营能力,在产废大省多次并购快速切入新区域市场,对收购资产进行改扩建和运营。 占据天时地利人和,深耕广东,开拓全国,在当时代表行业最高水平的核心团队带领下,并购+改扩建的模式不断成功的异地复制。2)业绩快速增长,业务结构持续优化,现金流优质,公司曾长期为危废行业估值标杆。 2016年至今:转让控制权,双重国资背景开启新征程。公司迎来转折点,广东广晟和江苏汇鸿分别成为公司第一、二大股东。国企注重稳健合规经营,公司未来利润增长点将主要来源于现有在手项目产能的充分释放。 风险提示:项目推进低于预期,项目运营低于预期,经营风险等。
东江环保 综合类 2019-09-06 10.16 -- -- 10.63 4.63%
10.63 4.63%
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聚焦资质使用效率,营收平稳增长。报告期,公司前两大业务出现分化:工业废物无害化处置业务发展良好,实现营业收入7.97亿元,同比增长31.54%。而因金属价格下跌、下游企业需求萎缩,公司工业废物资源化产品销售业务仅实现营业收入5.66亿元,同比下降13.64%。最终公司实现总营收16.90亿元,同比增长1.67%。资质使用效率提高,公司综合毛利率稳中有升。报告期公司第一大无害化业务实现(营收占比47.16%)毛利率48.94%,高于去年同期2.08个百分点。因此带动公司综合毛利率由2018年上半年的35.62%提升至2019年上半年的36.69%。 期间费用增加,公司盈利性下滑。报告期,公司销售费用率上升0.8个百分点,管理费用率(含研发费用)增加0.8个百分点,财务费用率增加0.9个百分点。最终公司实现净利率17.22%,较上年同期下降1.63个百分点。利润现金流质量提升,公司经营现金流净额同比大幅增加。公司存货周转天数由2018年上半年的53.40天下降至2019年上半年的48.19天,因此公司报告期经营活动现金净流量为5.83亿元,同比增长95.32%。 在手牌照充足,产能不断落地。报告期,公司南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理项目3个项目已取得危废经营资质并投产;此外,潍坊东江亦取得17.4万吨/年的危废经营资质,公司合计获得危废经营资质合计35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3万吨,公司无害化产能进一步提升及释放。除推进在手产能外,公司仍在积极争取增量牌照。截至2019年6月30日,公司正在申请危废经营许可证的项目有3个:唐山万德斯(5.4万吨/年,含焚烧2万吨/年、填埋2.2万吨/年和物化1.2万吨/年)、福建绿洲焚烧部分(2万吨/年)、南通东江物化部分(1.5万吨/年),资质合计8.9万吨/年。 盈利预测与评级:由于公司资源化处理、市政废物处理、环境工程等业务盈利水平下滑,且期间费用提升,加之外部环境不确定,我们保守下调19-21年预测净利至4.62亿元、5.45亿元、6.49亿元,(原为4.91亿元、5.87亿元、7.04亿元)。公司19年PE为19倍。公司为牌照全、规模大,为危废稀缺标的,公司管理层整合完成后将进入新发展阶段,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名